1

Tema 3. Mrfuri bursiere i indici bursieri

3.1. Conceptul i structura mrfurilor bursiere
Mrfurile bursiere snt acele produse, care se vnd la burs. Nu orice produs din cele existente n
economie pot fi cumprate i vndute la burs, ci doar cele care corespund unor cerin e stabilite.
Cror cerine? Pentru a rspunde la aceast ntrebare trebuie s ne amintim caracteristicile
tranzacionrilor, descrise anterior.
n primul rnd, comerul la burs se efectueaz n absena mrfii. Prin urmare, marfa cumprat
i vndut la burs trebuie s fie standardizat, adic s corespund cerinelor de calitate i altor
parametri, prevzui de legislaia n vigoare. Standardizarea mrfurilor permite ca ele s poat fi
schimbate reciproc n cadrul unui grup sau tip de produse.
n al doilea rnd, comerul la burs se nfptuiete cu partide mari de mrfuri. Aceasta nseamn
c mrfurile pentru burs snt produse n mas, adic n cantiti mari de ctre un numr mare de
productori i este destinat pentru un consum larg.
n al treilea rnd, comerul la burs se caracterizeaz prin formarea liber a preurilor. Prin
urmare, putem numi mrfuri bursiere numai acele bunuri, preurile crora sunt stabilite n mod liber
n funcie de cererea i oferta pe pia i n condiii de concuren.
n practica internaional evideniem urmatoarele clase principale de produse:
- produse fizice;
- hrtii de valoare;
- valut.
n cadrul fiecrei dintre clasele enumerate nu ntreaga mas de bunuri pot fi tranzac ionate la
burs, ci numai acele produse care ndeplinesc cerinele enumerate mai sus:
- sunt produse n mas;
- snt standardizate i interschimbabile:
- preturile la ele sunt formate n mod liber.
Odat cu dezvoltarea pieei de mrfuri, lista mrfurilor tranzacionate se complic i se
multiplic, aceasta se refer n primul rnd la clasa titlurilor de valoare. Odat cu apariia contractelor
futures la indicii bursieri, lista clasei de mrfuri ar putea crete de dou ori, i anume prin adugarea
urmtoarelor clase:
- indicele centralizat (sintetic) al preurilor la burs;
- ratele dobnzilor la obligaiunile de stat.
Indicele centralizat al preurilor de vnzare la un grup de mrfuri sau la orice marf vndut la
aceast burs este o marf perfect, deoarece pentru ea nu exist limitrile citate mai sus,
caracteristice pentru alte clase de mrfuri. Indicele de pre este un numr, care reflect pre urile la o
gam larg de produse, indiferent de tipurile propriu zise a acestor produse. Comer ul cu indici se
bazeaz pe prognozarea modificrilor preutilor n pia n general, nu a preului unei singuri mrfi.
Acelai lucru se refer i la rata dobnzilor la obligaiunile de stat, care nu sunt fixate n
prealabil. Tehnologia comerului bursier cu indicii de pre i cu ratele dobnzilor nu se deosebe te
esenial de tranzacionarea la burs a altor produse derivate. Prin urmare, n acest curs de prelegeri ne
vom limita la examinarea a celor trei categorii de mrfuri: produse reale, titluri de valoare i valut
strin.
3.2. Caracteristicile mrfurilor bursiere ale burselor de mrfuri
Obiectul comerului la burs snt bunurile reale sau mrfurile n sine. Conform Legii Republicii
Moldova 1117 din 26.02.97 Cu privire la bursele de mrfuri marfa de la burs este marfa de un
anumit fel i o anumit calitate aflat n circulaie, inclusiv contractul standard i conosamentul la
marfa respectiv, admis, n modul stabilit de bursa de mrfuri, la comerul de burs. Marfa de
burs trebuie s fie calitativ omogen, cu parametri calitativi comparabili n decursul unei anumite
perioade de timp i plasat n loturi interschimbabile, ceea ce permite negocierea ei conform
calitilor declarate sau mostrelor.
Trsturile caracteristice ale mrfurilor reale sunt:

2
- producia i consumul lor n mas;
- producia este standard;
- se pstreaz uor;
- se transporta uor;
- calitatea produsului nu depinde de consumatorii concrei;
- fluctuaia preurilor depinde de factorii naturii, de sezon, politici i de alt natur.
n practica internaional la bursele de mrfuri snt tranzacionate aproximativ 70 de feluri de
bunuri. Acestea snt mrfurile care au trecut doar prelucrarea primar, adic materiile prime i
produsele semifabricate. La rndul lor ele se mpart n dou grupe principale:
1) produse agricole i forestiere i subprodusele lor (aproximativ 50 de feluri):
- cereale (gru, porumb, ovs, orz, secar);
- semine oleaginoase (semine de in, semine de bumbac, soia, ulei de soia);
- animale vii i carne (bovine, porcine, psri);
- textile (bumbac, iut, ln, mtase natural i artificial, de fire, inul);
- produse alimentare i aromatizate (zahar, cafea, boabe de cacao, ulei vegetal, cartofi, ardei,
oua, alune, suc de portocale concentrat);
- produse forestiere (cherestea, placaj);
- cauciuc natural;
2) materii prime minerale i produse semifabricate (aproximativ 15-20 feluri):
- metale neferoase (cupru, staniu, zinc, plumb, nichel, aluminiu etc.);
- metale preioase (argint, aur, platin etc.);
- produsele petroliere (petrol, gaz, benzin, motorina, ulei combustibil etc.
Componena bunurilor bursiere de pe piaa Republicii Moldova nc nu s-a format pe deplin. n
primii ani de activitate la bursa de mrfuri nu exista nici o restricie cu privire la componen a
produsului. Odat cu dezvoltarea comerului bursier au aprut i anumite cerin e fa de componen a
mrfii. Spre sfritul anilor 90' ai secolului trecut marfa principal tranzacionat la burs n ara
noastr au devenit produsele agricole.
Printre proprietile distinctive ale bunurilor vndute pe pieele bursiere, odat cu natura de
mas a produciei i consumului, stabilirea liber a preurilor, este calitatea acestora. Fa de calitatea
mrfurilor snt naintate cerine speciale.
Dup cum se tie, calitatea produciei presupune un set de caracteristici ale obiectului referitoare
la capacitatea lui de a satisface anumite necesiti declarate si implicite.
Calitatea produsului depinde de proprietile lui biologice, fizice i chimice, precum i de
conformitatea bunurilor date anumitor cerine funcionale, estetice, ergonomice, economice i de alt
natur. Fiecare tip de produs poate fi caracterizat n dependen de particularitile lui specifice i
caracteristicile lui calitative. Cu toate acestea, bunurile pot avea proprieti utile, dar de o calitate nu
prea nalt. Anume din aceast cauz comerul bursier impune cerine stricte cu privire la informa iile
despre calitatea produsului. Aceste cerine sunt:
- informaiile trebuie s fie complete;
- informaiile trebuie s fie veridice;
- toi participanii la tranzacionri apreciaz la fel calitatea produselor, adic ajung la un
numitor comun.
n prezent exist mai multe surse de informaii despre calitatea produselor, dar cele mai des
ntlnite snt urmtoarele: datele promovate n publicitate, avizele societilor de exper i i societ ilor
de consum, precum i standardele existente.
Informaiile promoionale cu privire la calitatea produselor bursiere joac un rol important,
deoarece au drept scop evidenierea avantajelor unui anumit produs n comparaie cu altul analogic,
sau atragerea ateniei consumatorului larg fa de un produs nou. Cu toate acestea, informaiile
publicitare de obicei nu apreciaz calitatea prin indici msurabili, ci doar prin caracteristici verbale.
Prin urmare, informaiile publicitare despre o marf nu pot fi complete.
Avizele experilor i societilor de consum cu privire la calitatea mrfurilor rezolv urmtoarea
problem s avertizeze consumatorii despre pericolul asociat cu achiziionarea i utilizarea unui
anumit produs, deoarece n avize snt caracterizate detaliat i obiectiv propriet ile negative ale
produsului. Cu toate acestea, trebuie remarcat faptul c avizele societilor de consum n cea mai

3
mare parte conin date cu privire la indicatorii de performan care mai nainte nu erau cunoscu i nici
de cumprtori, nici de vnztori, sau chiar snt contrare informaiilor difuzate de ctre productor.
Prin urmare, ar fi o greal de a pune la baza aprecierii calit ii produselor numai avizul societ ilor
de consumatori, dar ele trebuie neaprat s fie luate n consideraie la cumprarea i vnzarea de
bunuri.
Informaiile cele mai complecte i exacte cu privire la calitatea produselor se con in n
standarde, dintre care majoritatea (circa 80%) reglementeaz cerinele fa de produs, ele mai sunt
numite standarde sau condiii tehnice. Rolul standardelor este determinarea prin lege a listei de
cerine fa de produs, precum i stabilirea valorilor cantitative ale acestor proprieti, naintarea
cerinelor standarde de calitate fa de grupuri ntregi de produse similare. Astfel, din toate sursele de
informaii cu privire la calitatea produselor cea mai bun surs snt standardele sau specificaiile
tehnice, cci numai ele apreciaz produsul din toate punctele de vedere, deci complet, veridic i
accesibil pentru nelegerea tuturor.
Cu toate acestea, pentru a reduce riscul rezilierii tranzaciilor, nu snt suficiente nici standardele,
pentru ca bursa este responsabil fa de client nu pentru informaia despre produsul n sine, ci pentru
cantitatea i calitatea acestuia. Pentru ca bursa s fie ncrezut n caracterul adecvat al mrfurilor este
necesar expertiza acestui produs. Una din formele de expertiz utilizat pe scar larg n ntreaga
lume civilizat este un sistem de certificare a produselor i calitatii la ntreprinderile productoare.
n prezent acordarea certificatelor produselor a devenit un instrument foarte puternic pentru
gestionarea calitii i un factor care consolideaz ncrederea vnztorilor, cumprtorilor i
consumatorilor n calitatea mrfii.
Consumatorul
Informaia despre calitatea mrfii

BURSA

Informaia despre
certificarea mrfii

Informaia despre
calitatea mrfii

Expertiza calitii mrfii

Informaia despre calitatea

mrfii produse
Productorul
Fig. 3.1. Fluxurile informaionale privind calitatea i certificarea, necesare pentru finalizarea
tranzaciilor la burs

Astfel, la evaluarea calitii mrfurilor bursiere trebuie s ne orientm la astfel de repere:

4
- informaiile despre calitate incluse n standarde i alte documente reglementatoare i tehnice ;
- certificarea produselor ca mijloc de apreciere calificat a calitii produselor, precum i
corespunderii lor cerinelor standarde i de contract;
- certificarea sistemului de calitate, ca mijloc de validare a productorului, capacitii lui de a
oferi stabil produse de nalt calitate.
Deseori produsele i pierd calitatea i se devalorizeaz din cauza nclcrii regulilor de
ambalare, depozitrii i transportrii incorecte, cnd sub influena diverilor factori externi
mecanici, climaterici, biologici i altor factori mrfurile sufer schimbri cantitative i calitative.
n astfel de cazuri, este necesar s se efectueze un control al calit ii produc iei la intrarea n
depozitul bursei. Aici se determin urmtoarele caracteristici:
- dac calitatea produsului corespunde standardelor de stat n vigoare;
- dac a avut loc reducerea calitii produselor pe parcursul transportrii i depozitrii;
- dac calitatea mrfurilor corespunde preului declarat sau preului de contract;
- dac produsele au fost apreciate i reevaluate corect;
- dimensiunea scderii naturale:
- cauzele rebutului;
- denumirea corect a produsului, destinaia i corespunderea marcajului, precum i
documentelor de nsoire a transportului.
Este foarte important de a obine informaii cu privire la starea iniial a produsului si de a o
compara cu standardele internaionale, naionale i de stat, stabilite n prealabil.
Pentru a stabili calitatea produselor, bursa are nevoie de propriile structuri de control
laboratoare de testare acreditate la sistemul de certificare de stat. n fig. 3.1 este prezentat
distribuirea de informaii n mediul de pia cu privire la calitatea i certificarea produselor.
3.3. Titlurile de valoare marf bursier
Noiunea de titlu de valoare are mai multe faete, deoarece nsui rela iile economice, pe care le
exprim, snt foarte complexe, se schimb i se transform n permanen . Acest lucru se reflect n
toate formele noi ale titlurilor de valoare existente.
Hrtiile de valoare snt un produs specific, care circul pe propria pia piaa titlurilor de
valoare. Ele nu au nici o valoare real sau monetar de consum, pentru c nu snt nici un produs fizic,
nici un serviciu.
n sensul larg al cuvntului hrtia de valoare este orice document (hrtie), care sunt cumprate
i vndute la un pre stabilit. Exemple istorice: vnzarea indulgenelor n Evul Mediu, iar n timpul
nostru - vnzarea titlurilor de valoare, cum ar fi creanele trezoreriei guvernamentale.
Dac este imposibil de a defini tiinific i juridic titlul de valoare, atunci aceast problem
poate fi evitat prin enumerarea tipurilor titlurilor de valoare disponibile n practic i recunoscute de
stat. n legislaia n vigoare Legea Republicii Moldova Cu privire la pia a valorilor mobiliare nr.
199 - XIV din 18 noiembrie 1998, se spune c valorile mobiliare sunt emise n urmtoarele forme:
a) valori mobiliare nominative materializate;
b) valori mobiliare materializate la purttor;
c) valori mobiliare nominative nematerializate.
Note:
Valori mobiliare la purtator - titluri financiare care nu contin numele (denumirea) proprietarilor lor.
Registrul detinatorilor de valori mobiliare la purtator nu se tine, iar realizarea si transmiterea drepturilor
conferite de ele nu necesita identificarea proprietarului acestor valori;
Valori mobiliare materializate - titluri financiare care exista sub forma de certificate ale valorilor
mobiliare. Proprietarul valorilor mobiliare materializate se identifica conform certificatului valorilor mobiliare
perfectat in modul stabilit sau, in cazul in care certificatul este transmis detinatorului nominal, conform
inscrierii facute in documentele de evidenta ale acestuia;
Valori mobiliare nominative nematerializate - titluri financiare care exista in forma de inscrieri facute
in conturi. Proprietarul valorilor mobiliare nominative nematerializate se identifica conform inscrierii facute in
registrul detinatorilor unor astfel de valori mobiliare sau, in cazul transmiterii acestor valori detinatorului
nominal, conform inscrierii facute in documentele de evidenta ale acestuia;

5
Valori mobiliare nominative - titluri financiare care contin numele (denumirea) proprietarului;
Valori mobiliare straine - titluri financiare inregistrate in state straine ale emitentilor inregistrati in statele
respective.

Tot ceea ce este taxat ca o hrtie de valoare se ncadreaz n legile care reglementeaz existen a
ei din momentul emiterii pn la scoaterea din circulaie.
Titlul de valoare ndeplinete o serie de funcii sociale importante:
- redistribuie fondurile (de capital) ntre sectoarele economiei, ntre teritorii i ri, ntre grupuri
i pturi ale populaiei, ntre populaie i sferele economiei, ntre populaie i stat etc.;
- stabilete anumite drepturi suplimentare pentru titularul acestuia (altele dect dreptul la
capital), cum ar fi dreptul de a participa la administrare, accesul la anumite informa ii, la o serie de
avantaje n anumite situaii etc.;
- ofer cptarea venitului din capital i (sau) rentoarcerea capitalului etc.
Ca orice categorie economic titlul de valoare deine anumite caracteristici din punct de vedere
al timpului, spaiului, pieei.
Caracteristicile temporale includ:
- perioada de existen a titlurilor de valoare: cnd a fost emis n circulaie i pentru ce
termen(sau fr termen);
- originea, - dac i ia nceputul de la temelia primar (marf, bani) sau de la alte titluri de
valoare.
Caracteristici spaiale:
- forma de existen: hrtie (documentar) sau fr hrtie (nedocumentar);
- etnia: titlul de valoare emis n ara dat sau peste hotare;
- apartenena teritorial: n ce regiune a rii a fot emis.
Caracteristicile pieei, de obicei, oglindesc urmtoarele informaii:
- tipul activului, care se afl la baza titlului de valoare, sau baza sa original (mrfuri, mijloace
bneti, activele totale ale companiei etc.);
- forma de proprietate: titlul de valoare la purttor sau la o persoan concret (juridic i fizic);
- forma emiterii: a fost emis n serie, unde toate titlurile de valoare snt absolut identice, sau
individuale;
- forma de proprietate i tipul emitentului, deci cine a lansat titlul de valoare: statul, corpora iile,
persoane fizice;
- natura circulaiei: circul liber pe pia sau are restricii;
- esena economic din punctul de vedere al drepturilor pe care le ofer proprietarului;
- nivelul de risc: ridicat, sczut etc.;
- venituri: primete proprietarul venit sau nu;
- forma de investiii: achiziionarea titlurilor de valoare a fost fcut cu mprumut sau cumprate
n proprietate.
Titlul de valoare are numeroase proprieti. Proprietatea sa principal este posibilitatea de a-l
schimba pe bani n mai multe moduri diferite (prin stingere, prin cumprare-vnzare, ntoarcerea la
emitent, prin cesiune etc.). El poate fi utilizat ca mijloc de plat, ca gaj, pstrat pentru c iva ani sau
un termen nelimitat, poate fi lsat ca motenire sau cadou etc.
Iniial, toate titlurile de valoare erau emise numai pe hrtie, de unde a i aprut denumirea de
hrtie, dar de valoare, aproape ca i bancnotele de hrtie. Valoarea sa este determinat fie de suma
nscris n ea, fie de piata. Dezvoltarea relaiilor de pia n ultimele decenii a dus la apari ia unor noi
forme de existen a titlurilor de valoare fr hrtie sau document, despre ce este nscris n Legea
Republicii Moldova Cu privire la piaa valorilor mobiliare nr. 199 - XIV din 18 noiembrie 1998.
Astfel, articolul 6 prevede c Valorile mobiliare nominative nematerializate se emit in form de
nscrieri facute la conturile personale ale persoanelor nregistrate, inclusiv pe purtatori electronici.
Pentru valorile mobiliare nominative nematerializate, drept document de confirmare a drepturilor
conferite de valoarea mobiliar serveste hotarirea privind emisiunea valorilor mobiliare si extrasul din
registru.
Trecerea de la forma de hrtie la cea electronic a fost cauzat n primul rnd de cre terea n
circulaie a numrului titlurilor de valoare, mai ales a aciunilor i obligatiunilor (zeci i sute de mii).

n al doilea rnd, multe dintre drepturile proprietarului de titluri de valoare poate fi exercitat
indiferent de forma acestuia. De exemplu, plat dividendelor, vnzarea-cumprarea titlurilor de
valoare i alte operaiuni pot fi fcute n absena acestei hrtii n calitate de purttor material al
drepturilor.
n al treilea rnd, forma electronic a titlului de valoare poate accelera, simplifica i reduce
costurile operaiunilor n materie de plasament, transfer de la un proprietar la altul, depozitare i
contabilitate, fisc etc.
n al patrulea rnd, apariia formei electronice se datoreaz schimbrilor n structura totalitat ii
titlurilor de valoare circulante (n special, creterea numrului titlurilor de valoare nregistrate i
scderea titlurilor de valoare la purttor).
Titlul de valoare nominativ este o hrtie de valoare, n care numele proprietarului este fixat pe
formularul ei i/sau n registrul de proprietari, att n form documentar, ct i electronic.
Titlul de valoare la purttor este o hrtie de valoare pe care nu este fixat numele proprietarului
i circulaia sa nu are nevoie de nici o nregistrare.
Divizarea titlurilor de valoare n nominative i la purttor are rdcini istorice adnci. De
exemplu, n Statele Unite i n Marea Britanie domin titlurile de valoare nominative nregistrate, n
Germania cele la purttor. Unele titluri de valoare exist pn n prezent n form nominativ
nregistrate (sau variantele acestora creanele, conosamentele, waranturile), dei ele tot pot avea un
caracter de purttor.
Din punctul de vedere al participanilor la piaa bursei moldoveneti titluri de valoare la purttor
are avantaje semnificative fa de cea nominal. n special, procesul de transferare a dreptului la
capital are loc instantaneu prin transmiterea hrtiei de valoare de la vnztor la cumprtor, adic
viteza circulaiei i plilor respective este foarte nalt. Pe lng costul imprimrii acestor titluri de
valoare, circulaia lor aproape nu are nevoie de alte cheltuieli tehnologice ale participan ilor la pia .
Prin urmare, atunci cnd piaa de valori din Republica Moldova era nc n curs de dezvoltare i nu
existau fonduri suficiente pentru infrastructur, emiterea titlurilor de valoare la purttor n form de
hrtie a fost modul cel mai rapid, mai ieftin i mai uor de formare pieei de valori.
Titlurile de valoare emise n form dematerializat este ntotdeauna un titlu de valoare nominal,
deoarece n memoria electronic este nregistrat o persoan fizic sau juridic. Datorit titlurilor
electronice proprietatea de capital este i mai mult formalizat i prin aceasta se mresc oportunit ile
tranzactionrilor la burs.
Titlurile de valoare ca produs pot fi mprite n dou categorii largi, n func ie de dreptul de
proprietate - are proprietarul dreptul s administreze numai activul n sine sau s modifice preul lui:
clasa I include titlurile de valoare de baz (sau alt denumire ntlnit anterior hrtii de valoare
primare);
clasa II titluri de valoare derivate.
Titlurile de valoare de baz sunt acele, pe care se bazeaz drepturile de proprietate asupra unui
activ, de obicei marf, mijloace baneti, capital, proprietate, diverse resurse etc. Titlurile de valoare de
baz, la rndul lor, pot fi mprite n dou grupe: titluri de valoare primare i secundare.
Titlurile de valoare primare se bazeaz pe active, n care nsui titlurile de valoare nu snt
incluse. Acestea snt, de exemplu, aciuni, obligaiuni, creane, ipoteci etc.
Titlurile de valoare secundare sunt titlurile de valoare emise pe baza hrtiilor de valoare
primare, adic sunt titluri de valoare ale nsui titlurilor de valoare n sine: warante ale titlurilor de
valoare, certificate de aciuni etc.
Hrtia de valoare derivat este:
- forma non-documentar de confirmare a drepturilor de proprietate (obligaiune), care rezult
dintr-o schimbare a preului activului bursier, aflat la baza acestui titlu;
- hrtie de valoare ce reflect un activ asupra preurilor: preul mrfurilor (cereale, carne, petrol,
aur etc.), preurile titlurilor de valoare de baz (de obicei preul la indicii aciunilor, obliga iunilor),
preurile pe piaa de creditare (ratele dobnzilor), preurile pe piaa de schimb valutar (cursul de
schimb valutar) etc.
Titlurile de valoare derivate includ: contractele futures (de mrfuri, de schimb valutar, rata
dobnzii, de indici etc.), i opiunile circulante n mod liber (de mrfuri, de schimb valutar , de titluri
de valoare, rata dobnzii, indici, contracte futures).

7
n general, tipurile de titluri de valoare tranzacionate la bursa de valori n prezent sunt
prezentate n figura 3.2.
Titlurile de valoare ca marf la burs

Cele de baz

Primare

Derivate

Secundare

Opiuni
circulante liber

Contracte futures

Aciuni,
Warante
obligaiuni
la titluri de valoare; recipise de depozitare;
Mrfuri; valut; procente; indici
emiteri de drepturi

Mrfuri;
valut;
titluri de valoare; procente;
indici;
contracte futures

Fig. 3.2. Tipurile titlurilor de valori tranzacionate la burs

Clasificarea titlurilor de valoare prezentat n fig. 3.2 este clasic, dar nu unica posibil.
Folosind diferite abordri, alegnd alte semne, plasnd altfel accentele, putem elabora o varietate de
scheme de clasificare.
Principalele tipuri de titluri de valoare sunt, n general, de pia , ceea ce nseamn c pot fi
cumprate i vndute n mod liber la burs sau n afara acesteia. Cu toate acestea, n unele cazuri,
circulaia titlurilor de valoare poate fi limitat, i poate fi vndut numai emitentului, i numai dup o
anumit perioad de timp. Aceste titluri de valoare nu sunt negociabile i nu pot fi vndute la bursa de
valori. Nu pot fi tranzacionate nici titlurile de valoare emise ntr-un volum limitat sau ntr-un singur
exemplar. Pentru a deveni marf la burs, titlurile de valoare trebuie s fie emise ntr-o cantitate
suficient pentru a asigura constant cererea i oferta lor la burs.
n ce privete riscurile, titlurile de valoare se claseaz pe principiul: cu ct randamentul este mai
mare, cu att riscul este mai mare, cu ct garania de a primi venit este mai mare (sau fiabilitatea) cu
att este mai mic riscul.
Astfel, principalele caracteristici ale titlurilor de valoare tranzacionate la burs sunt:
- vnzarea-cumprarea liber fr restricii din partea organizaiei emitente;
- fiabilitatea emitentului, activitatea lui fr pierderi i ndeplinirea strict a obligaiilor sale;
- dimensiunea companiei emitente i numrul de aciuni, obligaiuni, .a. n circulaie liber.
3.4. Valuta ca marf
Existena monedei naionale i lipsa unui mijloc unic de plat, care ar putea fi utilizat ca unitate
internaional de plat pentru comerul exterior (exportul de produse), pentru mprumuturi, investi ii,
plile interguvernamentale etc., a generat necesitatea schimbului unei valute pe alta. Termenul de
valut include, de obicei, toate unitile monetare strine, titlurile de valoare pe care le exprim,
mijloacele de plat, precum i metale preioase. Valuta este denumit dup numele monedei naionale:
dolarul american, francul elveian, ienul japonez, rubla ruseasc, grivna ucrainean etc.
Moneda este o marf unic.
Pentru a efectua tranzacii de cumprare/vnzare a valutei trebuie s avem o imagine clar
despre cursul de schimb.

8
Cursul de schimb (sau rata de schimb) determin relaia dintre dou monede, care face posibil
schimbul unei monede pe alta, deci acesta este preul la care poate fi cumprat sau vndut moneda
unei ri, exprimat n moneda altei ri. Rata de schimb poate fi determinat de cererea i oferta unei
valute pe piaa deschis i nelimitat, sau poate fi stabilit de ctre stat (n Republica Moldova de
ctre Banca Naional a Moldovei).
Cel mai adesea cursul de schimb este determinat de rela ia de cerere i ofert pentru o anumit
moned, astfel nct acesta nu poate fi o valoare constant, deoarece cererea i oferta se schimb
permanent n piaa valutar. Rata de schimb a valutei care este oferit n cantiti limitate cre te, n
timp ce cursul valutei oferite n cantiti excesive scade.
La determinarea ratelor de schimb trebuie s inem cont c poate avea loc cotarea direct i
invers. Cursul este prezentat cu o exactitate de pn la patru zecimale. Cea mai rspndit este
cotarea direct, care nseamn c o anumit cantitate de valut strin, de regul, 1, 10 sau 100 de
uniti servete drept baz pentru exprimarea cantitii oscilante corespunztoare valorii monedei
naionale. De exemplu, cursul de schimb al leului moldovenesc (cursul oficial al Bncii Na ionale a
Moldovei la 19.02.2010) a fost de 17,3033 lei pentru 1 euro, ceea ce nseamn c pentru 1 Euro se
dau 17,3033 MDL.
Cotarea invers e utilizat mai rar. Baza ei este suma fix a monedei na ionale. Cotarea valutei
invers este mrimea monedei naionale raportat la alte valute. Acest fenomen este rspndit n
special n Anglia i se explic prin faptul c, pn n 1971 n sfera monetar a Angliei lipsea sistemul
zecimal, astfel nct era mai uor s aplice n practic cotarea invers. Aceast practic s-a pstrat i
dup ntroducerea sistemului zecimal. Cotarea se efectuiaz n modul urmtor: o lir sterlin este egal
cu 1,8260 dolari SUA. n circulaia intern din SUA cotarea invers este utilizat parial.
Ratele de schimb a valutei difer i n funcie dac are loc cumprarea sau vnzarea ei.
Dup cursul cumprtorului banca achiziioneaz valut. De exemplu, rata de 17,1303 MDL
pentru 1 Euro nseamn c banca este dispus s cumpere un euro, oferind 17,1303 MDL. Astfel
pentru o unitate de valut strin se ofer o anumit cantitate de moneda na ional, a crei valoare
este n continu schimbare.
Banca vinde valuta la cursul vnztorului. De exemplu, rata vnztorului de 17,4763 MDL
pentru 1 euro nseamn c banca este dispus s dea 1 Euro pentru 17,4763 MDL.Diferen a dintre
preul de cumprare i preul de vnzare acoper cheltuielile bncii i conine profitul ei. Nu exist o
valoare exact a acestei diferene, numit marja. Fiecare tranzacie valutar concret depinde de
timpul i locul efecturii ei. n ultimii ani, diferena dintre preurile de cumprare i vnzare s-au redus
semnificativ. Costurile operaiunilor de schimb valutar au sczut ca urmare a ntroducerii
tehnologiilor informatice i creterii semnificative a volumului veniturilor din acest tip de comer.
Pentru a determina media aritmetic dintre preul de cumprare i de vnzare se aplic rata
medie de schimb, destinat pentru comparatii economice pe perioade lungi de timp. Un astfel de curs
nu exist n realitate, dar valoarea lui este raportat zilnic n mass-media.
n tranzaciile valutare au cptat o aplicare larg i cross-cursurile, care reprezint cotarea a
dou valute strine, din care nici una nu este moneda naional a participanilor la tranzac ia de
stabilire a cursului. De exemplu, banca canadian prezint cursul pentru 1 dolar american 1,0678
franci elveieni, cursul bncii australiene pentru 1 franc elveian este de 0,9365 dolari SUA.
ncepnd cu anii 50' ai secolului trecut, ca urmare a prevalrii dolarului american pe pia a de
schimb valutar, moneda naional a rii a nceput se se calculeze reieind din rata de schimb a
dolarului american, iar cursul monedei naionale este determinat n raport fa de dolar.
n cazul n care, de exemplu, banca elvetiana vrea sa determine cursul francului elveian fa de
coroana suedez, atunci ea reiese din cursurile ambelor monede fa de dolar, i numai dup aceasta
emite cross-cursul francului elveian fa de coroana suedez:
X franci elveieni = 100 croane suedeze;
3,7946 croane suedeze = 1 dolar SUA;
1,9872 franci elveieni = 1 dolar SUA;
100 1,9872
100 _ croane _ suedeze
52,3692 _ franci _ elvetieni
3,7946
Tranzacionarea cu valut poate fi organizat numai n cazul n care moneda naional este liber

9
(sau parial) convertibil, adic nu exist restricii guvernamentale privind vnzarea/cumprarea ei de
ctre persoane sau organizaii.
Clasa de burs a schimbului valutar o constituie dolarul american, euro, lira sterlin, iena
japoneze i cteva alte valute.
3.5. Indicii de burs
Indicii au fost inventai pentru ca participanii la burs s poat obine informa iile necesare cu
privire la evenimentele de pe pia. Deci, iniial funcia indicilor era pur informativ. Indicii oglindesc
direcia circulaiei cotrilor la burs n sus sau n jos, deci tendinele i viteza evolurii pre urilor n
pia. Acumulnd date privind starea indicilor bursieri, a devenit posibil prognozarea pre urilor:
ntotdeauna putem gsi o situaie similar n trecut i apoi s ne imaginm micarea indicelui n viitor.
Ceea ce a fost n trecut, ar putea fi repetat i n prezent.
Odat cu dezvoltarea pieei utilizarea indicelui bursier devine multifuncional. Indicele servete
ca obiect de comer, de exemplu, la ncheierea unui contract futures. Mai mult ca att, indicii sunt
utilizai pe scar larg n investiii de portofoliu. Concomitent ei au funciile:
- n primul rnd, servesc drept ghid n alegerea titlurilor de valoare din portofoliu, determinnd
direcia i proporia investiiilor;
- n al doilea rnd, reduc costurile de dealer atunci cnd se aplic tactica de administrare pasiv
a portofoliului, cnd este aplicat metoda fondului indexat.
Indicii pot fi pe ramuri, regionali, centralizai sau globali. Ei pot fi folosii n orice pia: de
mrfuri, de valut, de fonduri. Dei trebuie de subliniat c indicii au aprut prima dat n pia a de
fonduri i anume aici snt cei mai rspndii.
Indicii i-au cptat numele dup cel al autorului sau al ageniei informa ionale, care le
calculeaz i le public. De exemplu, indicele Dow Jones - cel mai faimos i mai vechi indice din
lume i datoreaz numele lui Charles Dow, proprietarul companiei Dow Jones, care n 1884 n
Statele Unite a nceput s calculeze indicele mediu al modificrii preurilor aciunilor a 11 din cele
mai mari la acel timp companii industriale. Examinnd esena acestui indice din punct de vedere
tehnic, trebuie menionat faptul c aceasta era o cifr medie, nu un indice. Nu e de mirare c
traducerea direct a acestui indice nseamn cifra medie industrial Dow Jones.
Preurile medii ale bursei acestea snt preurile medii cumpnite sau nu prea ale burselor. n
schimb indicele este doar o cifr, lipsit de valoare. Spre deosebire de dolar sau alte uniti de msur,
care i au valoarea lor bine determinat.
Preurile medii i indicii bursieri - acetea sunt cele dou tipuri principale de indicatori pe pia a
titlurilor de valoare. Dei drept temelie att pentru preurile medii, ct i pentru indici serve te pre ul
mediu pentru o aciune selectat din list la o anumit dat, se crede c indicii bursieri snt mai
precii, mai convenabili i mai reprezentativi dect preurile medii pe burs.
Pentru a calcula preul mediu pe burs se aplic dou metode metoda de medie aritmetic i
metoda de medie geometric. Prin metoda de medie aritmetic, preurile aciunilor tuturor emiten ilor,
incluse n indice la momentul tranzacionrilor, se adun i suma primit se mparte la numrul de
componente pentru a obine valoarea medie. Fiecare actiune are aceeai valoare, indiferent de
dimensiunea companiei i numrul de aciuni din circulaie.
De exemplu, pe piaa rus cele mai importante snt companiile LUKoil, SA Mosenergo, SA
Rostelecom, Norilsk Nickel etc. Ele alctuiesc o parte decisiv a capitalizrii bursiere. Calculnd
indicii pieei reiese c de fapt noi calculm numai indicii acestor companii. n acest sens, utilizarea
mediei aritmetice, n structura creia snt incluse i cele mai puternice, i cele mai slabe companii,
prezint un interes specific. Dup cum s-a menionat mai sus, n conformitate cu aceast metod se
calculeaz pn n prezent indicele Dow Jones metoda clasic de calculare a mediei de burs.
n cazul n care folosim metoda de medie geometric, atunci nmulim preurile ac iunilor, cares incluse n calcularea indicelui. Din acest produs este apoi extras rdcina la puterea n, unde n este
numrul de aciuni n indice. Aici de asemenea nu se ine cont de diferen a n volumele de
tranzacionare a aciunilor diferitor companii. Aceast metod de calcul permite s se nlocuiasc
componentele fr a modifica baza. Ea se aplic la calcularea celor doi indicatori cunoscu i: FT - 30
din Anglia i The value Line Composite Average n Statele Unite ale Americii. Ultimul indicator se

10
refer la categoria de medii i reprezint media geometric a produsului a ratei de cretere a 1695 de
aciuni. Indicii bursieri au trei deosebiri de baz fa de preurile medii de la burs.
n primul rnd, la constituirea indicilor se aplic sistemul ponderii condiionate. Pentru fiecare
aciune se stabilete o greutate, n majoritatea cazurilor acesta este procentul aciunii date n volumul
total al vnzrilor la burs. De exemplu, pe piaa titlurilor de valoare din Republica Moldova o parte
semnificativ de aciuni nu circul pe piaa lichid . Dac folosim valoarea aciunilor ca mijloc de
capitalizare pe pia, compania poate oferi investitorului de portofoliu informa ii gre ite despre
schimbrile de pre. Cu toate acestea, n practica internaional aceast metod este foarte popular,
deoarece se ine cont de influena titlurilor de valoare selectate proporional la poziia lor real pe
pia.
De asemenea, este posibil s se utilizeze ponderea egal i atunci exist dreptul de a alege
ntmpltor orice active. De exemplu, ponderea indicelui bursier al revistei
(Federaia Rus) la 1 ianuarie 1995 data calculrii indicelui fiecrei aviuni a fost acelea i, i
anume 100 mii de ruble. Astfel, indicele este egal cu valoarea unui portofoliu de investi ii ipotetic,
la formarea cruia toate fondurile au fost distribuite uniform ntre aciunile sale.
n al doilea rnd, indicii au perioada lor de timp pentru comparaie. Unii indici sunt concepu i
astfel, nct starea actual a pieei se compar cu condiiile de pia n perioada de baz, n timp ce
altele sunt evaluate n comparaie cu perioada precedent.
De exemplu, pentru familia de indici bursieri AK & M - centralizai, financiari i industriali,
drept baz a servit anul 1993, cnd la 1 septembrie au nceput s efectuieze pli, i valoarea celor
trei indici erua egali cu 1. Formula de calcul, n acest caz, este urmtoarea:
P C
In n n I0 ,
P0 C0
unde In este indicele la data n; Pn - preul curent de pia (la data n); Cn - numrul de aciuni n
circulaie la data n; Pn - preul de pia al aciunilor n perioada de baz; Io-numrul de aciuni n
circulaie n perioada de baz; Jo - valoarea de baz a indicelui (1,10,100,1000).
n cazul n care calculul indicelui apare comparaie cu perioada precedent, formula are
urmtoarea form:
P C
I n n n I n1 ,
Pn1 Cn1
unde Pn- 1 - este preul de pia curent n perioada precedent; Cn-1 - numrul de aciuni n circulaie n
perioada precedent; In-1 - indexul n perioada precedent.
Astfel, principiul calculelor este bazat pe raportul dintre capitalizarea total a componentelor la
valoarea analogic din perioada de baz sau perioada precedent.
Cel mai cunoscut indice, calculat prin aceast metod, este familia indicilor S&P, Indicele
centralizat (consolidat) al bursei din New York, Indicele FT -100.
n al treilea rnd, indicii snt prezentai n uniti de msur mai convenabile, dect preurile
medii. Dei indicele perioadei de baz este calculat ca 1, lui de obicei i se atribuie o valoare mai
confortabil de 10, 100 sau 1000. Astfel, costul de baz al indicelui clasic ponderat i mediu
aritmetic FT-100 este n prezent calculat la situaia din 3 ianuarie 1984 i este egal cu 1000.
Acestea snt doar principiile generale de calculare a indicilor i, desigur, diferii indici pot fi
calculai n mod diferit. Important este ct de precis un indicator reflect situaia pe piaa, ct de clar
i obiectiv este imaginea pieei de valori, pe care o vede investitorul.
Acest lucru depinde de factorii, care influeneaz asupra calitii calculrii (sau construirii)
indicilor. Aceti factori includ: dimensiunea eanionului, gradul de reprezentare, revizuirea
eanionului, timpul calculrii indicelui.
Dimensiunea eantionului. Eanionul trebuie s dea o imagine clar al segmentului studiat al
bursei. Persoanele care calculeaz indicii au o atitudine diferit fa de dimensiunea e an ionului. n
practia internaional dimensiunea poate varia de la una limitat pn la una foarte larg. De
exemplu, indicii gospodriei comunale Dow Jones includ numai aciunile a 15 companii, iar indicele

11
bursier mondial include mai mult de 2500 de companii din 84 de ri.
Folosind un eantion de dimensiuni mici, avem att laturi pozitive, ct i negative. Principalul
avantaj este c putem calcula indicele mai repede i mai ieftin. Dar aici se pot infiltra i erori mai
mari, dect atunci cnd dispunem de o dimensiune mai mare a eantionului.
Reprezentana (sau aria de acoperire). Indicele trebuie s includ toate sectoarele pieei
investigate i, n acelai timp, doar ceea ce-l reprezint.
Revizuirea listei participanilor (listing-ul) la burs are loc periodic (de exemplu, o dat pe lun)
de ctre o comisie de experi analitici ai bursei n cauz i experi independeni de pe piaa de valori.
n absena cotaiilor pentru aciunile ordinare ale emitentului ntr-o anumit perioad de timp,
stabilit de burs (de exemplu, o sptmn sau 10 zile), emitentul este men inut n list, iar dac
depete aceast perioad, emitentul este exclus automat din ea.
Revizuirea eantionului. Indicii necesita ajustri periodice ai componenilor. Dac, de exemplu,
indicele este menit pentru a reprezenta un anumit pachet din cele mai lichide ac iuni, atunci
componena eantionului se va schimba n permanen. Prin urmare, componena emitenilor este
revizuit periodic pentru a face fa criteriilor stabilite.
Ordinea excluderii i introducerii de noi emiteni n eantion la calcularea indicilor este stabilit
de ctre persoanele avizate n aces sens. De exemplu, atunci cnd se calculeaz indicele dup metoda
mediei aritmetice, schimbul emitenilor n eantion, calcularea indicelui consolidat sau divizat are loc
pe baza unui coeficient deosebit denominatorul1.
S examinm prin exemplu calcularea mediei bursei i denominatorul (vezi tabelul 3.1).
Tabelul 3.1
Exemplu de calcul a mediei pe burs i denumitorul
Aciuni

B
C
n total

Pn la consolidare
preul
100
110
90
300

cantitatea
1
1
1

Dup consolidare
preul
25
110
90
225

cantitatea
5
1
1

300
100.
3

Determinm preul mediu al unei aciuni nainte de consolidare: Im

La compania A
consolidarea aciunilor este de 1:5, astfel nct avem nevoie de a calcula denominatorul, care ulterior
se va folosi pentru stabilirea mediei pe burs.
Denominatorul (D), sau coeficientul care ine cont de schimbrile n piaa de valori, legate de
nlocuirea unor aciuni prin altele, se determin pe baza urmtorului raport: 225 : D = 100 : 1. Prin
urmare, denominatorul este egal cu: D = 225:100 = 2,25.
n cazul n care preurile aciunilor A, B i C se schimb, n acest caz media pe burs se va
calcula lund n considerare denominatorul i va constitui:
Aciuni A B C Total
Pre
25 120 100 245
245

108,8 109
2,25
Im
Dac mai trziu compania B a ncetat s corespund criteriilor de selectare i ea va fi schimbat
prin compania D, atunci va trebui calculat un alt denominator, prezentat n tabelul 3.2.
________________________________________________________
1

Denominator coeficient, care ine cont de schimbrile pe piaa de ac iuni legate de factori indirec i - nlocuirea
unor aciuni cu altele.

12

Tabelul 3.2.
Calcularea denominatorului n cazul nlocuirii aciunilor companiei B
prin aciunile companiei D
Aciunile pn la nlocuire

Emitentul

Preul

B
C

25
120
100
245

Aciunile dup nlocuire

Denominatoru
l

Emitentul

Preul

B
D

25
120
205
350

2,25

denominatoru
l

3,2

Deci, dup schimbarea preurilor aciunilor n timpul calculrii mediei pe burs pentru prima
245

109.
2,25
oar, ea constituia Jm
Dup nlocuirea aciunilor companiei B cu aciunile companiei D
noul denominator poate fi calculat dup cum urmeaz:
350 : D = 109 : 1. Adic, D = 350 :109 = 3,2.
Timpul de calculare a indicelor. Indicele poate fi calculat dup o anumit periodicitate:
- la inceputul fiecrei luni (la o anumit dat);
- n fiecare zi, la o or stabilit (indicii Skate-Press se calculeaz zilnic la orele 14.00, ora
Moscovei), la finalul sedinei de tranzactionare (sistemul de indici RTS);
- n timp real (Indicele mondial este recalculat imediat dup ncheierea tranzaciei urmtoare).
Indicele, luat separat, fr referire la ali indici, nu prezint mare interes. Ei sunt valoro i numai
dac sunt calculai la o dat stabilit i mpreun n ansamblu reprezint o anumit imagine a pie ei.
Prin urmare, pe baza indicilor sunt elaborate diagrame, grafice care sunt publicate n mass-media.
Calcularea indicelui poate fi redus la civa pai:
pasul 1 etapa preliminar (alegerea metodologiei, selectarea emitenilor care corespund criteriilor);
- pasul 2 implic calcularea preurilor aciunilor, ntroduse n indice;
- pasul 3 calcularea nemijlocit a indicelui.
Bibliografie
1. 192-XIV 12.11.98
( N 129-XVI 07.06.2007,
06.07.2007). In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 117-126BIS din 14.08.2007, p.3;
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 22-23/91 din 04.03.1999.
2. 1117 26.02.97. In: nitorul
Oficial al Republicii Moldova, nr. 70 din 25.07.1998.
3. 199-XIV 18 1998
. In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 27-28 din 23 martie 1999.
4. 548 - XIII 21 1995 ., In: Monitorul
Oficial al Republicii Moldova, nr. 56 57 din 12.10.1995.
5. In:
. .1, 1995 . : Editon SRL,
1996, .100-124.
6. : / . .. , .. . 64 .:

13
, 2000, . 45-62, 68-83.