1

Tema 1. Natura i structura pieelor financiare

1.1. Esena pieei financiare
Piaa financiar reprezint un sistem de relaii economice ntre participanii la pia, cnd
posesorii de mijloace bneti libere acord aceste mijloace utilizatorilor. Astfel, marfa pe piaa
financiar o constituie banii, pe care unii participani la pia i vnd altor participan i contra unei
pli determinate. Drept plat servesc ratele dobnzilor, care sunt rambursate pentru mijloacele
mprumutate, i dividendele - achitate pentru aciuni. n unele sectoare economice exist un surplus
de fonduri, n altele se simte lipsa lor. n aceste condiii are loc fluxul de capital de la un sector la
altul.
Principalii furnizori de resurse financiare pe pia sunt populaia i instituiile financiare, iar
consumatorii snt ntreprinderile i statul.
Piaa financiar din orice ar este format din piaa monetar i piaa de capital. Divizarea
pieei financiare n dou pri este determinat de natura specific a rotaiei resurselor financiare,
care deservesc capitalul circulant i capitalul fix. Fondurile de pe piaa monetar ofer mprumuturi
pe termen scurt (pn la un an). Pe piaa de capital se nfptuiesc operaii cu mijloace pe termen
lung, pe o perioad mai lung dect un an.
Piaa de valori deservete att piaa monetar, ct i piaa de capital. De subliniat c hrtiile de
valoare acoper doar o parte din circulaia de resurse financiare. Afar de hrtiile de valoare, are loc
acordarea creditelor bancare directe, creditelor intragrup etc.
Figura de mai jos reprezint schematic locul pieei de valori n cadrul pieei financiare (fig.
1.1).

Piaa monetar

Piaa de capital

Piaa de valori

Fig. 1.1. Locul pieei de valori pe piaa financiar

n aceast figur piaa financiar este reprezentat ca o suprafa a unui cerc mare, care este
divizat n dou pri: piaa de capital i piaa monetar. n interiorul pieei financiare funcioneaz
piaa de valori (cercul mic), care face parte i din piaa monetar, i din piaa de capital.
n domeniul tiinei economice i n viaa practic termenul piaa de hrtii de valoare, piaa
titluri de valoare sau piaa valorilor mobiliare, se folosete ca sinonim al pieei de valori (termen
utilizat n documentele oficiale piaa valorilor mobiliare, i anume n: Legea Repubicii Moldova
cu privire la piata valorilor mobiliare Nr. 199-XIV din 18.11.98, Monitorul Oficial al Republicii
Moldova nr. 27-28 din 23.03.1999). n viitor vom folosi ambii termeni ca fiind concepte similare ale
pieei de valori.
Piaa de valori este o pia, n care comerul se nfptuiete cu o marf specific - hrtii de
valoare. n realitate aceste hrtii snt practic lipsite de valoare. Valoarea lor este determinat de
activele (bunuri, bijuterii etc.), care se afl n spatele acestor documente. Aceste documente au o
form i un coninut stabilit anume, care dovedesc dreptul de proprietate, iar exercitarea transferului
de proprietate este posibil numai dac sunt prezentate aceste documente. Proprietarul acestor hrtii
de valoare le poate folosi n multiple scopuri: pe contul lor poate lua bani cu mprumut pentru
fondarea unor ntreprinderi, pentru aciuni de cumprare i vnzare, pentru gaj etc. n legtur cu
aceasta, hrtiile de valoare ofer titularilor dreptul de a primi un venit fixat.

2
Capitalul, investit n hrtii de valoare, este numit capital de valori sau de fonduri (ficiuni).
Hrtiile de valoare snt un produs specific, care circul n pia i reflect relaiile de proprietate.
Hrtiile de valoare pot fi cumprate, vndute, cesionate, puse n gaj, pstrate, transmise prin
motenire, druite, schimbate pe ceva. Ele pot ndeplini anumite funcii ale banilor (ca mijloc de
achitare, decontri). Dar, spre deosebire de bani, ele nu pot aciona ca echivalent universal.
n piaa financiar circulaia mijloacelor are loc n direcia de la deintorii de capital spre
utilizatori. Se presupune c intermediarii financiari contribuie la rotaia mai eficient a capitalului.
ns aceast declaraie este ambigu. Uneori, mediatorii mresc cheltuielile legate de atragerea
capitalului. Dac debitorul are posibilitatea s se adreseze direct la creditor, evitnd medierea, atunci
el va reduce costul resurselor implicate. Acest lucru este facilitat prin asigurarea securitii pieelor
financiare.
Securizarea este un proces de sporire a rolului hrtiilor de valoare pe pieele financiare. Astfel
activele cu o lichiditate joas sunt transformate n hrtii de valoare, care mai apoi sunt oferite
investitorilor. Adesea, emiterea hrtiilor dr valoare permite atragerea resurselor financiare mult mai
rapid i mai ieftin.
De exemplu, compania resimte o lips de resurse financiare. Ea se poate adresa la banc pentru
un mprumut, sau poate emite propriile obligaiuni. n primul caz, banca acioneaz ca un
intermediar i va lua o tax pentru serviciile sale. n al doilea caz, compania vinde obligaiunile sale
direct investitorilor, reducnd astfel costurile de tranzacie.

12%
)
Compania
Investitor
(subiect ce necesit
mprumut)

b)

10%
Compania
(subiect ce necesit
(mprumut)

8%
Banca
comercial

Investitor

Fig. 1.2. Schema circulaiei resurselor financiare

n figura de mai sus (fig. 1.2) este reprezentat schema de circulaie a resurselor financiare de
la investitor la debitorul final (compania sau ntreprinderea).
n primul caz ( vezi fig. 1.2, a) circulaia de fonduri este efectuat prin mediatorul financiar
(banca), care atrage fonduri de la investitori, pltindu-le un anumit procent (n exemplul nostru 8%). Banca plaseaz fondurile acumulate n form de mprumuturi, acordate cu un procent mai mare
(12%) dect dobnda la depozite. Diferena dintre dobnzile de creditare i de depozitare (active i
pasive) constituie remunerarea bncii.
n al doilea caz (vezi fig. 1.2, b) ntreprinderea se adreseaz direct la investitori prin emiterea
de obligaiuni. Absena unui intermediar financiar i permite ntreprinderii, pe de o parte, s reduc
costurile resurselor implicate, platind investitorul n obligaiuni, rata cuponului fiind de 10%, pe de
alt parte - s obin pentru investitor un venit mai mare dect ar fi cel cptat prin investiia de
fonduri ntr-un depozit bancar.
Securizarea a fost aplicat mai nti la obligaiunile ipotecare, iar din anii 80-lea a cptat o
rspndire mai larg (acordarea de credite sub gajul mijloacelor de transport, contracte de leasing,
obligaiuni comerciale etc). Creterea rolului hrtiilor de valoare pe piaa financiar a fost
condiionat de un ir de factori.

3
n primul rind, emisia hrtiilor de valoare, dup cum am stabilit mai sus, contribuie la ieftinirea
costului resurselor necesare.
n al doilea rind, investorilor le este comod s plaseze mijloacele financiare n hrtii de valoare.
S examinm un exemplu: investitorul plaseaz mijloace pe un depozit bancar pe termen de 1 an cu
o dobnd de 15%.
Dac investitorul are nevoie s-i retrag mijloacele bneti peste 6 luni, atunci trebuie s
anuleze contractual ncheiat cu banca. Banca este nevoit s rup contractual, dar procentele
acumulate n acest jumtate de an ori nu se pltesc deloc, ori snt micorate pn la nivelul
depozitelor la cerere. Astfel investitorul i primete banii napoi, dar cu pierderi financiare.
Cu totul altceva are loc atunci cnd investitorul cumpr obligaiuni. El i poate ntoarce mai
uor banii, fr s atepte termenul stingerii obligaiunilor. Are nevoie doar s vnd obligaiunile pe
piaa secundar. La ncheierea tranzaciei cumprtorul nu numai va plti costul obligaiunii, ci va
rambursa i procentele acumulate pe perioada trecut.

Persoane
fizice deditori

Banca

Emiterea
de obligaiuni
ipotecare

Persoane fizice cumprtori

de obligaiuni

Emiterea de credite ipotecare bancare pentru persoane fizice, pe baza contractului de gaj de
bunuri imobiliare.
Emiterea i vnzarea de obligaiuni garantate de ctre un bazin de credite ipotecare.
Eliberarea de credit ipotecar debitorului la banca.

Fig. 1.3. Transformarea de active necotate n valori mobiliare

Spre deosebire de depozitele bancare tradiionale, hrtiile de valoare snt lichide, ele pot fi
vndute contra numerar fr pierderi financiare prea mari.
n al treilea rind, hrtiile de valoare permit transformarea activelor neconvertibile n
instrumente financiare circulante. De exemplu, emiterea obligaiunilor, asigurate printr-un pachet de
obligaiuni ipotecare (fig. 1.3).
Banca ofer credite (mprumuturi) personelor fizice pentru construirea locuinelor. mprumutul
este acordat sub gajul imobilului pe baza contractelor ncheiate, care snt valabile pn cnd oamenii
i vor achita obligaiile fa de banc. Astfel, banca dispune de active financiare (contracte
ipotecare), dar dac ele pur i simplu stau n sertarul bncii, atunci ele nu lucreaz.
n ultimii ani bncile au nceput s adune la pachet aceste contracte ipotecare i s emit
obligaiuni ipotecare sub gajul lor, care se consider hrtii de valoare de ndejde, deoarece snt
asigurate cu un gaj solid. Pentru bnci aceasta este avantajos, cci prin vnzarea obliga iunilor ele
primesc resurse financiare mai ieftine.

4
Sarcina de baz a pieei financiare, inclusiv i a pieei de valori, este asigurarea circula iei
capitalului din sectoarele economiei ce dein un surplus spre sferele de activitate care sufer de lips
de mijloace.
n economia rilor dezvoltate putem observa patru sectoare de baz, pentru a urmri circulaia
mijloacelor financiare. n figura de mai jos (fig. 1.4) snt reprezentate urmtoarele sectoare de baz:
gospodrii imobiliare, firme comerciale, sectorul de stat i mediatorii financiari.

.F.

An.F.

.F.

Firme comerciale

An.F.

Gospodrii imobiliare
.F.

An.F.

Intermediari financiari

.F.

An.F.

Sectorul de stat
Fig. 1.4. Circulaia resurselor financiare
.F. active financiare; An.F. angajamente financiare
Partea esenial a capitalului gospodriilor imobiliare este format din propriile mijloace, iar o
mic parte este format din credite. Anume n gospodriile imobiliare apare un surplus de mijloace
financiare, direcionat la finanarea firmelor comerciale, statului i se depun n instituiile financiare.
n fig. 1.4 printr-o linie continu este prezentat circulaia resurselor financiare din sectoarele
ce dein surplusuri spre sectoarele ce resimt un deficit al lor. Statul este cel ce are cea mai stringent
nevoie de resurse financiare, anume el mprumut cele mai multe mijloace. Statul este creditat de
ctre gospodriile imobiliare, firmele comerciale i mediatorii financiari.
Desigur, exist i legtura invers, atunci cnd fluxurile financiare sunt orientate din
sectoroarele deficitare spre cele cu surplusuri financiare. De exemplu, statul ofer sprijin sub form
de ajutor financiar, credite prefereniale firmelor comerciale nceptoare. Astfel de fluxuri financiare
snt indicate pe desen printr-o linie punctat.
Exist circulaie de fonduri i n mijlocul sectoarelor. De exemplu, firmele comerciale i ofer
reciproc servicii financiare, formnd conturi debitoare i creditoare. De regul, aceste fluxuri de
numerar se sting reciproc, dac lum n considerare sectorul ca un tot ntreg.
Ca urmare, n toate sectoarele economiei cantitatea de mijloace disponibile (active financiare)
este egal cu suma investiiilor (angajamente financiare).
Astfel, piaa de capital apare atunci cnd exist necesitatea de a atrage resurse financiare
suplimentare pentru ntreprinderi, corporaii, stat i sunt persoane juridice i fizice deintoare de
fonduri disponibile. Anume pe piaa de capital se regsesc vnztorii si cumprtorii de resurse
financiare.

5
Apariia i dezvoltarea rapid a pieei de valori n Republica Moldova modern pe marginea
privatizrii masive a adus la via un numr mare de societi pe aciuni, care emit aciuni i
obligaiuni. Situaia financiar instabil i bugetul deficitar au predeterminat emiterea pe scar larg
a titlurilor de valoare de stat (cambii de tezaur). Insolvena multor companii a dus la utilizarea
cambiilor. Instabilitatea pieei financiare n ansamblu a dus la apariia unui numr de titluri de
valoare surogate.
Titlurile de valoare joac un rol important n tranzaciile de plat ale statului, n mobilizarea
investiiilor. Titlurile de valoare n circulaie constituie baza pieei de valori, care, la rndul ei, este un
instrument de reglementare al economiei. Ea contribuie la circulaia capitalurilor de la investitorii cu
resurse disponibile spre emitenii de titluri de valoare. Piaa de valori este partea cea mai activ a
pieei financiare moderne din Republica Moldova i permite realizarea unei varieti de interese ale
emitenilor, investitorilor i intermediarilor. Importana pieei de valori, ca parte integrant a pieei
financiare, continu s creasc.
Scopul pieei de valori este acumularea resurselor financiare i redistribuirea acestora prin
efectuarea diferitor tranzacii de ctre participanii la pia, deci, medierea circulaiei fondurilor
excedente disponibile de la investitori la emitenii de titluri de valoare. Obiectivele pieei de valori
sunt:
1. Mobilizarea resurselor financiare temporar disponibile pentru implementarea investiiilor
concrete;
2. Formarea unei infrastructuri de pia care corespunde standardelor internaionale;
3. Dezvoltarea pieei secundare;
4. Activarea cercetrilor de marketing;
5. Transformarea relaiilor de proprietate;
6. Perfecionarea mecanismului de pia i sistemului de management;
7. Asigurarea unui control eficient asupra stocului de capital pe baza reglementrii de stat;
8. Reducerea riscului de investiii;
9. Formarea de strategii de portofoliu;
10. Dezvoltarea mecanismului de stabilire a preurilor;
11. Prognozarea dezvoltrii tendinelor de perspectiv.
Principalele funcii ale pieei de valori sunt: 1) funcia de eviden contabil; 2) de control; 3)
de echilibrare a cererii i ofertei; 4) de stimulare; 5) de redistribuire; 6) de reglementare.
Funcia de eviden contabilil const n crearea unor liste speciale (registre), care includ
obligatoriu toate tipurile de titluri de valoare, tranzacionate n pia, nregistrarea participanilor la
piaa de valori, precum i fixarea tranzaciilor bursiere nfptuite prin semnarea de contracte de
cumprare/vnzare, ipotecare, de trast, de conversie etc.
Funcia de control presupune verificarea respectrii normelor legislative de ctre participanii
la pia.
Funcia de echilibrare a cererii i ofertei nseamn asigurarea echilibrului dintre cerere i
ofert pe piaa financiar, prin efectuarea operaiunilor cu titluri de valoare.
Funcia de stimulare presupune motivarea persoanelor fizice i juridice de a deveni participani
la piaa de valori. De exemplu, prin oferirea dreptului de a participa la conducerea companiei
(aciuni), dreptului de a primi venituri (dobnzi la obligaiuni, dividende la aciuni), posibilitatea de a
acumula capital i dreptul de a deveni proprietar (obligaiuni).
Funcia de redistribuire presupune redistribuirea mijloacelor (capitalului) prin tranzacionarea
cu titluri de valoare ntre ntreprinderi, guvern i populaie, ramurile industriei i regiuni. De
asemenea, la finanarea deficitului bugetelor republicane, regionale, raionale i locale prin emiterea
de titluri de valoare de stat i municipale, are loc redistribuirea resurselor financiare disponibile ale
ntreprinderilor i populaiei n folosul statului.
Ffuncia de reglementare nseamn influenarea (prin tranzacii bursiere specifice) a diferitor
procese sociale. De exemplu, prin efectuarea tranzaciilor cu titluri de valori este reglementat
cantitatea de bani din circulaia rii. Vnzarea pe pia a titlurilor de valori de stat reduce volumul
de bani n circulaie, iar achiziionarea lor de ctre stat, dimpotriv, duce la creterea volumului lor.
Piaa titlurilor de valoare ca instrument de reglementare a pieei joac un rol important.
Funciile auxiliare ale pieei de valori constau n utilizarea titlurilor de valoare pentru privatizri,

6
gestionarea crizelor, restructurarea economiei, stabilizarea monetar, promovarea politicii antiinflaioniste.
O piata de capital eficient ndeplinete o funcie important macro-economic, contribuind la
redistribuirea resurselor investiionale, asigurnd concentrarea lor n sectoarele cele mai profitabile i
promitoare (ntreprinderi, proiecte) i, n acelai timp, deturnnd resurse financiare de la ramurile
industriile care nu au o perspectiv de dezvoltare clar definit. Astfel, piaa de valori este unul dintre
puinele canale financiare posibile, prin care mijloacele disponibile circul spre investiii. n acelai
timp, piaa de valori ofer investitorilor posibilitatea de a stoca i de a nmuli mijloacele deinute.
1.2. Structura pieei de valori
Rolul i importana pieei de valori ca sistem de relaii de pia sunt determinate de urmtorii
factori:
1) atragerea fondurilor disponibile sub form de investiii pentru dezvoltarea produciei;
2) asigurarea fluxurilui de capital din ramurile nerentabile spre cele ce progreseaz rapid;
3) atragerea fondurilor pentru acoperirea deficitului bugetului de stat i bugetelor locale;
4) capacitatea de a evalua starea economiei prin aplicarea indicatorilor de pe piaa de capital;
5) impactul asupra modificrilor aprute n ritmul inflaiei.
Piaa de valori, ca orice alt pia, constituie un sistem organizatorico-juridic complex cu o
tehnologie specific a desfurrii operaiunilor.
Schematic, organizarea pieei de valori poate fi reprezentat sub form de elemente
interdependente (vezi fig. 1.5).
Piaa de valori
mobiliare
Obiectul comerului:
Titluri de valoare i
instrumente financiare

Participanii
profesioniti

Sistemul
de reglementare

Fig. 1.5. Structura pieei de valori

Piaa de valori este un mecanism important al funcionrii eficiente a economiei. n prezent n
Republica Moldova piata de capital este n proces de formare, simultan cu formarea relaiilor de
pia. Particularitatea pieei de valori const n circulaia unui anumit produs - titlurilor de valoare,
care de fapt nu prezint nimic prin ele nsele. Cu toate acestea, ele sunt titluri de proprietate, bazate
pe active reale, care determin n fond valoarea titlurilor concrete.
Piaa de valori poate fi clasificat n funcie de diverse criterii, iar structura pieei poate fi
prezentat din diferite puncte de vedere.
n dependen de etapa de emitere i de circulaie (plasare) a titlurilor de valori distingem piee
primare i secundare (vezi fig. 1.6).
Emitentul
Plasarea pe pia
(piaa primar)
Emiterea titlurilor
de valoare

..

- investitorii

7
Circulaia titlurilor de valoare pe pia (piaa secundar)
Fig. 1.6. Emiterea i circulaia titlurilor de valoare

Piaa primar este o pia, n care ntreprinderea vinde titluri de valoare primilor proprietari.
Acest tip de activitate este numit plasare a titlurilor de valoril. Datorit acestui fapt, ntreprinderea
atrage resurse financiare pentru dezvoltarea sa.
Piaa secundar este o pia, n care titlurile de valoare circul, cu alte cuvinte, investitorii i
vnd titlurile de valoare unul altuia. Pe piaa secundar nu exist nici o acumulare de fonduri pentru
ntreprindere, iar resursele sunt redistribuite n mijlocul investitorilor. Piaa secundar este foarte
important pentru funcionarea eficient a sistemului financiar.
Rolul i importana pieei secundare pentru ntreprindere depind de doi factori principali:
1) pe piaa secundar se formeaz parametrii de pre al titlurilor de valoare ale emitenilor.
Odat cu creterea preurilor, la urmtoarea emitere a titlurilor de valoare ntreprinderea le va plasa
la un pre mai mare;
2) investitorii vor achiziiona titluri de valoare de la emitent pe durata plasamentului, dac vor
fi siguri c vor putea vinde ulterior aceste titluri de valoare pe piaa secundar.
n funcie de organizarea desfurrii tranzaciilor titlurilor de valoare, distingem piaa
bursier i piaa extrabursier.
Piaa bursier - este o pia organizat de cumprare i de vnzare a titlurilor de valoare prin
operaiuni efectuate n strict conformitate cu normele stabilite. Pe piaa bursier se fac
tranzacionri cu titluri de valoare ai celor mai fiabili emiteni, care snt admii pe pia numai dup
un strict proces de selecie, iar activitatea lor este monitorizat permanent de ctre Bursa de valori.
Comerul bursier se desfoar ntr-o ncpere special amenajat (Bursa), cu un program
stabilit de activitate n timpul sesiunii de tranzacionare (licitaie) i conform unor reguli stricte
stabilite de Burs, obligatorii pentru ofertani.
Piaa extrabursier este o pia n care tranzaciile de cumprare i vnzare de titluri de
valoare sunt efectuate n afara ncperii Bursei. n funcie dac snt sau nu stabilite reguli de comer,
distingem piee extrabursiere organizate i neorganizate.
Conform principiului de rambursare investitorilor a mijloacelor bneti, distingem piaa de
titluri de crean i piaa drepturilor de proprietate (piaa titlurilor de valoare cu cot parte).
Pe piaa de titluri de crean circul resurse financiare temporar disponibile, unde
ntreprinderile primesc fonduri pentru o anumit perioad de timp, dup care acestea vor fi returnate.
Piaa titlurilor de creane reprezint piaa de obligaiuni i cambii. Problemele legate de obligaiuni i
cambii le vom examina mai trziu.
n piaa drepturilor de proprietate circul numai titluri de valoare cu cot parte, care sunt
reprezentate prin diferite tipuri de aciuni emise de societile pe aciuni (corporaii). Capitalul
societii este mprit n cote, fiecare cot corespunde unei aciuni. Astfel a aprut noiunea de
titluri de valoare cu cot parte.
Cumparnd o aciune, investitorul capt o cot a ntreprinderii i devine acionar coproprietar al ntreprinderii, mpreun cu ali acionari.
Banii pltii pentru aciuni devin proprietatea ntreprinderii, care nu este obligat s-i restituie
investitorilor. Aceste fonduri sunt utilizate pentru dezvoltarea ntreprinderii, achiziionarea de
maini, echipamente etc., iar acionarii ca proprietari au dreptul s participe la conducerea societ ii
pe aciuni i s primeasc profit n form de dividende.
1.3. Funciile i clasificarea pieei financiare globale
Piee financiare se numesc pieele, unde s cumpr i se vinde, are loc schimbul i alte
tranzacii cu active financiare, care pot fi bani, valuta strin, titluri de valoare etc.
Cu alte cuvinte, piaa financiar este un mecanism de redistribuire a capitalului ntre creditori i
debitori prin intermediari pe baza cererii i ofertei de capital. n realitate piaa financiar reprezint
nite instituii financiare, care direcioneaz fluxul de fonduri de la proprietari spre debitori i invers.
Funcia principal a pieei financiare este de a transforma sursele bneti pasive n capital de
mprumut.

8
Piaa financiar global reprezint cererea i oferta de capital pentru creditori i debitori din
diferite ri. Ea este adesea numit pia de credite, care este de fapt o pia de mprumutat bani.
Unul din segmentele pieei financiare globale este piaa de valori sau piaa mobiliar. Piaa
financiar global a nceput s se dezvolte odat cu nceputul exportului (migraiei) de capital de la
sfritul secolului al XIX-lea.
n cadrul pieei financiare globale distingem:
- piaa financiar naional;
- piaa financiar internaional.
Aceast divizare arat c reglementarea monetar-creditar se afl n subordonarea i sub
controlul sistemelor naionale.
Piaa financiar naional prevede (criteriul principal - subordonarea sa legislaiei naionale):
-un set de tranzacii de creditare i mprumut ale rezidenilor, subordonate legislaiei naionale,
efectuate n moneda naional a rii de origine (de exemplu, un mprumut obinut de la bancarezident n moned naional);
- mprumuturi rezidenilor n valut strin;
- mprumuturi nerezidenilor n moneda naional sau strin n cadrul sistemului naional de
reglementare.
n toate cele trei situaii vorbim despre tranzacii care implic banca-rezident.
Piaa financiar global nu poate exista sub forma unei piee unice, ea este compus din pie e
naionale interdependente. Sub noiunea de piee financiare internaionale nelegem ntreaga
multitudine de operaii pe creditare i mprumuturi n valut n afara rii lor de origine i, prin
urmare, ele nu se subordoneaz reglementrii de stat directe din partea acestor ri .
Funciile pieei financiare globale includ:
1. Acumularea de fonduri excedentare i redistribuirea lor ntre diferite ramuri, ri i regiuni
din ntreaga lume;
2. Accelerarea i creterea eficienei produciei.
Tipuri de piee financiare globale. Piaa financiar global este mprit n piaa primar i
piaa secundar. Ele sunt strns legate, deoarece piaa primar servete drept izvor de titluri de
valoare pentru piaa secundar.
Piaa primar este necesar pentru redistribuirea capitalurilor ntre creditori i debitori
(investitori i beneficiari). n piaa secundar are loc numai schimbul partenerilor, i anume:
- se efectuiaz schimbul deintorilor de obligaiuni;
- valoarea resurselor debitorilor iniiali nu se schimb.
Piaa secundar ofer un mecanism de revnzare a creanelor, ceea ce duce la o cretere a
lichiditii pieei ca un tot ntreg i, prin urmare, crete i ncrederea n ea a investitorului-creditor.
Acesta asigur, prin urmare, o funcionare eficient a pieei de creditare.
Clasificarea pieei financiare globale. n dependen de diferena funcional (sau n funcie de
contextul economic al tranzaciei) piaa financiar global, att cea naional ct i internaional,
poate fi mprit n dou seciuni principale:
- piaa monetar mondial;
- piaa de capital mondial.
Piaa monetar este mprit n:
- piaa interbancar (de exemplu, piaa depozitelor interbancare), care include un set de
tranzacii ntre instituiile bancare pentru a oferi mprumuturi reciproce negarantate pe termen scurt
de pn la 1 milion de dolari SUA;
- piaa de disconturi evidena cambiilor sectorului economic public i privat (trezorerie),
precum i altor creane pe termen scurt (altor titluri de valoare comerciale).
Piaa de capital este mprit n:
- piaa de credite (care ia n considerare mecanismul de creditare);
- piaa de capital (mprit n pia de aciuni i pia de obligaiuni).
n piaa de aciuni are loc circulaia instrumentelor monetare (actiunilor), care adeveresc
drepturile proprietarilor acestor documente referitor la persoana, care a eliberat documentele.
Aciunile snt titluri de valoare cu cot parte.

9
n piaa de obligaiuni snt tranzacionate titluri de crean, care confer deintorului dreptul
necondiionat de a primi un venit garantat n numerar fix sau variabil, determinat n conformitate cu
contractul.
n structura pieei europene sunt urmtoarele segmente (criteriul termenul creditului ):
- segmentul n numerar;
- segmentul creditar;
- segmentul pieei de valori.
Segmentul n numerar este un mprumut pe termen scurt (depozite pe 1-3 luni).
Segmentul creditar conine mprumuturi acordate pe termen mediu, cu o rat variabil a
dobnzii, i aceast rat depinde de nivelul practicat pe pia. Creditele indicalizate rollover pe
termen mediu constituie instrumentul principal al segmentului de credit, care au creat o mulime de
probleme n acest segment. Exist n risc mare de non-rambursare a creditului.
Rata dobnzii, folosit n segmentul creditrii, este format din dou componente:
- rata dobnzii flotant;
- rat dobnzii constant (marja, ce ar putea avea att aspecte pozitive, ct i negative).
Rata pe termen mediu depinde de statutul mprumuttorului, n conformitate cu care se i
definete marja.
1.4. Entitile (subiectele) de baz i profesionale ale pieei financiare
Entitile de afaceri de baz, prezente pe piaa financiar global, sunt:
- ntreprinderile;
- populaia;
- guvernul;
- actorii profesioniti.
Toate aceste subiecte acioneaz att de partea cererii, ct i de partea ofertei. Oricare dintre ei
este sau creditor net, sau debitor net. Valoarea medie a potenialelor resurse financiare este de
aproximativ 60-65%, dar n realitate o mare parte din profit este redirecionat ctre extinderea
reproducerii. Prin urmare, ntreprinderile sunt debitori nei. Pentru ca guvernul (statul) s poat
aciona ca creditor, el trebuie s aib cel puin un surplus bugetar. Populaia investete n titluri de
valoare, cumpr obligaiuni, servind astfel drept creditor net.
Drept actori profesioniti ai pieei financiare globale apar urmtorii intermediari financiari:
1. Instituiile care deservesc funcionarea pieei (inclusiv companiile de dealeri i investiii);
2. Debitorii intermediari (implicai nemijlocit n circulaia de capital);
3. Organizaiile internaionale (FMI, Banca Mondial etc., care acioneaz n condiii diferite
dect restul participanilor la piaa financiar global);
4. Companiile de trast, care ofer servicii de administrare a anumitor active ale clienilor
(administrarea pachetelor de titluri de valoare, administrarea prin procur, fonduri de agenii).
Fondurile acestor companii conin:
- capitalul de aciuni al companiilor de trast;
- fondurile de garantare, acceptate de a fi administrate prin procur;
- fondurile prin motenire (fondurile de motenire administrate n beneficiul proprietarului
succesor);
5. Companiile de asigurri (implicate n asigurri medicale, civile i alte tipuri de asigurri);
6. Bncile naionale;
7. Fondurile de pensii atrag resurse prin atragerea de pli ale pensiilor publice i private. Ele
se bucur de anumite privilegii, n special n domeniul fiscal;
8. Fondurile de investiii (FI) snt companii care vnd aciunile sau cotele-pri (n funcie de
forma juridic de organizare exist FI de acionari i de cot-parte) persoanelor juridice sau
persoanelor fizice, iar apoi investesc veniturile cptate n diferite titluri de valoare. Scopul lor este
de a crea un pachet eficient de titluri de valoare prin diversificarea lor. Profitul este cptat din
fluctuaiile preurilor de pia a titlurilor de valoare din portofoliul companiei. Distingem tri tipuri de
fonduri investiionale:

10
- fondurile deschise (create pentru o perioad nedeterminat, emite aciuni suplimentare printro decizie a deintorilor fondului sau a acionarilor, aciunile pot fi achiziionate sau rscumprate la
orice termen);
- fondurile la termen (vnzarea sau rscumprarea cotei-parte poate avea loc numai ntr-o
anumit perioad de timp, determinat de fondul de investiii, n cele mai multe cazuri - ntr-un
termen de una sau dou sptmni n fiecare trimestru);
- fondurile nchise (emit aciuni doar la momentul constituirii sale, adic nu se emit aciuni
suplimentare, venitul cptat se investete n titluri de valoare pentru a genera venituri din creterea
de capital, fondurile cu cot-parte au o anumit perioad de existen, stingerea cotelor are loc numai
dup expirarea perioadei menionate n contract, dar proprietarul cotei o poate vinde pe piaa
secundar).
Primul fond de Investiii a fost nfiinat n 1924 n SUA;
9. Fondurile mutuale (ofer faciliti pentru membrii si, n special, accesul la cotaiile titlurilor
de valoare pe piaa secundar);
10. Bncile comerciale - mediatorii principali n sectorul non-bancar, cumpr titluri de
valoare, obligaiuni de stat i le pstreaz n portofoliul su, furnizeaz servicii de subscriere. Ele
aparin att instituiilor de pe pieele primare, ct i secundare;
11. Bncile de investiii snt intermediari pe piaa titlurilor de valoare ntre corporaiile care
doresc s-i vnd (s plaseze) titlurile lor de valoare, i potenialii investitori, att individuali ct i
instituionali. Activeaz att pe piaa naional, ct i n segmentul european;
12. Birourile de dealeri i investiii deservesc clienii lor, cumprnd de la ei titluri de valoare
sau vnzndu-le;
Toi actorii profesioniti de pe pieele financiare sunt ntr-o interdependen reciproc (cu un
nivel diferit de intensitate).
1.5. Pieele valutare, de valori i de mrfuri
Divizarea pieelor se efectueaz de asemenea conform tipurilor de instrumente i modului de
comercializare.
n funcie de tipul de instrument pieele sunt mprite n piee valutare, de mrfuri i de valori.
Piaa valutar include toate tranzaciile valutare. Operaiunile comerciale cu valut pot fi
convertibile (schimbul unei valute pe alta la un curs stabilit) i de depozitare-creditare (plasament
sau, dimpotriv, colectarea de fonduri pentru o anumit perioad i sub un anumit procent).
Piaa de operaiuni valutare (n englez - Foreign Exchange Market, abreviat ca FOREX sau
FX) - este un instrument financiar puternic, care ofer posibilitatea de a primi profituri mari chiar i
de la fluctuaii minore n preurile de pe piaa mondial de valut (totui, rmne o posibilitate real
de a pierde investiiile). Volumul operaiunilor pe piaa valutar este imens. n fiecare zi, aici se
cumpr i se vnd aproximativ 4000 miliarde dolari, iar numrul de operaiuni crete cu 5-7%
anual. Aceasta este mai mult dect volumul de operaiuni comerciale pe orice alt pia de mrfuri,
titluri de valori, contracte futures sau alte piee (pentru comparaie: volumul zilnic al pieei titlurilor
de valori este aproximativ de 300 miliarde dolari, piaa contractelor futures valutare de
aproximativ 40 miliarde dolari).
Piata de capital (piata hrtiilor de valoare). Dup cum s-a observat deja, titlurile de valori
includ actiuni, obligatiuni, certificate, cambii, bonuri de plat etc. Piaa de capital este sectorul de
valori, adic acea parte a pieei financiare, al crei scop este s transfere fondurile temporar inactive
n activul ntreprinderilor.
Instrumentele principale, care reprezint obiectul de tranzacii n sectorul de valori, sunt
actiunile i obligatiunile. n ultimul timp snt folosite i cambiile. Aciunile snt emise de ctre
asociaiile pe aciuni, unde ntregul capital este mprit n pri egale, din care esena material a
acestor pri reprezint o aciune. Dup cum se tie, aciunile pot fi simple (obinuite) i privilegiate.
Diferena lor const n faptul c o aciune ordinar nu garanteaz plata dividendelor, dar ele au un
vot solid la reuniunea acionarilor, unde de obicei un vot este egal cu o aciune. Astfel, deintorii de
aciuni ordinare au dreptul s participe la conducerea asociaiei. Deinerea aciunilor privilegiate
garanteaz plata dividendelor, dar ele nu au dreptul de vot.

11
Esena ctigurilor pe aciuni este jocul preurilor n piaa de valori, care ba se mresc, ba se
micorez. Profitul este realizat n form de marj, adic diferena dintre preul de achiziie i preul
de vnzare.
Piata de mrfuri nseamn comercializarea diferitor materii prime, cum ar fi petrolul,
porumbul, metalele etc. Piaa de contracte de furnizare a mrfurilor n viitor ( Futures) este piaa
contractelor de furnizare n viitor (la termen) din SUA, care este unul dintre segmentele cu cea mai
rapid cretere de pe piaa financiar. Piaa de futures-uri este constituit din zece burse de
tranzacionare specializate, situate n diferite pri ale Statelor Unite. Unele dintre ele sunt cu profil
ngust, altele cu profil larg, cu posibilitatea de a lucra cu o gam larg de instrumente. Cea mai
mare burs este cea din Chicago, cu un potenial impuntor de tranzacii i instrumente disponibile.
Prin modul de tranzactionare pieele se mpart n piee bursiere i extrabursiere.
Pietele bursiere constau din burse separate. Fiecare burs este o organizaie, al crei scop este
de a facilita comercializarea contractelor standarde. O trstur caracteristic a fiecrei burse este
specializarea acesteia dup tipurile de instrumente tranzacionate.
De exemplu, la bursa comercial din New York (New-York Merntile Exchange) obiectul
tranzaciilor este combustibilul i petrolul brut, propanul i benzina, platina i paladiul; la Bursa din
New York de cafea, zahr i cacao (Coffee, Sugar & Cocoa Exchange) se tranzacioneaz produsele
n cauz de soiuri diferite; iar la bursa din Londra de petrol (International Petroleum Exchange) se
desfoar comerul cu motorin, pcur, iei Brent din Marea Nordului.
Fiecare bursa este o organizaie complex, cu o reea extins de servicii specializate, cum ar fi:
sala de operatiuni, oficiile firmelor de brokeri, biroul de nregistrare, serviciul de informaii etc.
Tranzacionrile la burs sunt efectuate doar n anumite intervale de timp, aa - numitele sesiuni.
Informaii istorice. Termenul bursa are mai multe versiuni de origine. Etimologic, termenul
de bursa vine de la cuvntul grecesc byrza (sac, pung), german borse i olandez burse.
O teorie atribuie apariia acestui termen unei persoane concrete. Potrivit ei, n oraul belgian
Bruges, care era la intersecia mai multor drumuri comerciale europene, i, prin urmare, a fost numit
brokerul popoarelor cretine, era un loc special unde se adunau comercianii. Locul a fost numit
de burse, n numele unei firme de brokeraj a unui oarecare domn Van de Bursa, care deinea o cas
mare aici. Pe cas era agat emblema firmei, reprezentnd trei portmonee din piele, care n
dialectul local au fost numite the buerse. Proprietarul i-a oferit casa lui pentru ntrunirea
comercianilor i, eventual, a dat numele acestei forme de tranzacionare.
Pieele extrabursiere cuprind toate operaiunile efectuate n afara ringului bursier. Majoritatea
tranzaciilor au loc pe piaa valutar interbancar. Piaa interbancar este o pia global, care
funcioneaz non-stop. Cu toate acestea, activitatea ei de asemenea este mprit n sesiuni.
Ziua comercial o ncep bncile japoneze (sesiunea japonez), apoi se ncadreaz pe pia
europenii (sesiunea European), i ncheie ziua de tranzactionare bancile din Statele Unite (sesiunea
american). Istoricete, pe piaa interbancar, pentru toate operaiunile de conversie asociate cu
valuta, a fost stabilit termenul de Foreign Exchange Market (piaa valutar FOREX).
Piaa valutar FOREX este cea mai mare, cea mai lichid i mai accesibil. Ea este, de
asemenea, cea mai uoar cale de a nsui mecanismele de baza ale comerului. Mai multe
informaii despre mecanismul de funcionare a pieei FOREX vor fi examinate ulterior.
1.6. Piaa financiar a Republicii Moldova i cadrul de reglementare
Structura pieei financiare din Republica Moldova, ntr-o oarecare msur este similar
cu structura pieei financiare globale, care a fost examinat mai sus.
Entitile de afaceri de baz prezente n piaa financiar din Republica Moldova sunt
ntreprinderile, populaia, Guvernul Republicii Moldova i actorii profesioniti.
Printre participanii profesioniti pe piaa financiar a Republicii Moldova un loc
important i revine Bursei de Valori a Moldovei (BVM).
n anul 1993 n ara noastr a fost adoptat Legea Cu privire la circulaia titlurilor de valoare
i bursele de valori. Cu aceasta a nceput formarea infrastructurii instituionale a pieei hrtiilor de
valoare din Republica Moldova. n decembrie 1994 a fost creat organizatia non- profitabil Bursa
de Valori a Moldovei (BVM) ca o societate pe aciuni de tip nchis. La crearea bursei au fost
implicai 34 de participani profesioniti de pe piaa titlurilor de valoare. Prima licita ie i

12
deschiderea oficial au avut loc pe 26 iunie 1995, la acel moment au fost admii la tranzacionare 7
emiteni, iar la 1 ianuarie 2008 erau deja 1020 de emiteni.
n iunie 1998 Bursa de Valori a Moldovei a nfiinat Depozitarul Naional al Titlurilor de
Valoare (DNTV), sistemul de tranzactionare a fost integrat cu depozitarul, ceea ce garanta
ndeplinirea obligaiunilor. n prezent Bursa de Valori a Moldovei detine o cot a DNTV, restul
aciunilor, n conformitate cu cerinele legislaiei, sunt vndute n cote egale participanilor la DNTV.
Cu toate acestea, n conformitate cu amendamentele la Legea Cu privire la piaa titlurilor de
valori, care a intrat n vigoare la 1 ianuarie 2008, Bursa de Valori a Moldovei are dreptul de a
administra pn la 75 % din voturi.
n aprilie 2000 Bursa de Valori a Moldovei a dobndit statutul de organizaie autoreglementatoare. n iulie 2000 au fost introduse normative noi pentru BVM, care au schimbat
calitativ mecanismul de tranzacii. n prezent Normativele au suferit modificri semnificative.
n iulie 2007 la baza Comisiei Naionale pentru Piaa Titlurilor de valoare n Republica
Moldova a fost nfiinat un mega-regulator - Comisia Naional a Pieei Financiare. Conform
legislaiei mega-regulatorul reglementeaz i determin politica de stat de pe piaa financiar nonbancar.
La sfritul anului 2007 i nceputul anului 2008 au fost adoptate amendamentele la legile de
baz ale pieei titlurilor de valoare. Scopul implementrii lor este de a aduce legislaia naional n
conformitate cu standardele internaionale. n conformitate cu noile cerine ale legii Cu privire la
piaa titlurilor de valoare din 01 ianuarie 2009 Bursa de Valori a Moldovei a fost transformat ntr-o
societate public pe aciuni, o organizaie comercial. Acionar al ei poate fi orice persoan fizic sau
juridic.
Piaa de capital din Republica Moldova evolueaz: ncepnd cu 1993, ea a parcurs etapele de
formare, se perfecioneaz permanent sistemele de reglementare juridic i fiscal.
BVM implementez strategia de dezvoltare, care prevede interaciunea strns cu bursele
regionale i din strintate n scopul de integrare a pieelor de capital. Au fost semnate o serie de
acorduri cu cele mai importante platforme de burse din strintate n scopul de a stabili mecanismul
de cooperare pe termen lung, ceea ce va facilita dezvoltarea cilor de comunicare i va consolida
relaiile dintre pri.
n special, n anul 1997 a fost semnat un protocol tehnic intre Bursa de Valori a Moldovei
i Bursa de Valori din Bucureti, care prevedea instalarea la Bursa de Valori a Moldovei a
softului - Sistemul de Comercializare ARENA, folosit la Bursa de Valori din Bucureti.
Implementarea acestui sistem permite de a observa n regim on-line, din terminalele BVM,
tranzaciile efectuate pe platformele de tranzactionare din Romnia, precum si s participe la
aceste tranzacii. Acest proiect se desfoar n cadrul Acordului de cooperare reciproc i
integrare regional, ncheiate anterior ntre Bursa de Valori a Moldovei i Bursa de Valori din
Bucureti.
Implementarea planului de aciuni din cadrul acordului prevede desfurarea cursurilor pentru
studiul funcionrii sistemelor de tranzactionare ale celor dou burse pentru a asigura
compatibilitatea tehnologic. n scopul asigurrii cotrii simultane a preului titlurilor de valoare la
ambele burse (cross-listing), precum i n scopul de a oferi servicii financiare i de investi ii
participanilor att la BVM, ct i la Bursa de Valori din Bucureti (cross-membership), aceast
activitate este monitorizat din punctul de vedere al corespunderii bazei legislative, procedurale i
tehnic.
Bursa de Valori a Moldovei i Bursa interbancar de schimb valutar din Baku (Azerbaijan) au
semnat un memorandum de nelegere reciproc, care vizeaz consolidarea cooperrii ntre cele dou
burse n domeniul schimbului de informaii, precum i dezvoltarea pieelor organizate de capital din
cele dou ri.
BVM este unul dintre fondatori i membru al Federaiei burselor euro - asiatice (FBEA). Ca
parte a acestei cooperri este planificat stabilirea unui indice bursier regional pentru aprecierea
evoluiilor att a burselor, precum i pieelor consolidate.
Astzi putem declara c BVM este o pia a pachetelor de control. Avnd n vedere specificul
pieei din Moldova, n structura general a tranzaciilor bursiere un loc principal l ocup tranzaciile
cu condiiile de oferte de licitaie, care sunt efectuate pe baza propunerilor anunate public de a
cumpra sau vinde titluri de valoare.

13
Printre ali participani profesioniti ai pieei financiare din Republica Moldova ar trebui
numite Banca Naional a Moldovei, bncile comerciale, companiile de asigurri, societile de
investiii i dealeri, precum i ali participani profesioniti.
Cadrul legal i de reglementare care administreaz funcionarea pieei financiare din Republica
Moldova, include urmtoarele documente principale:
1. Legea Republicii Moldova Cu privire la piata valorilor mobiliare Nr.199-XIV din
18.11.98;
2. Legea Republicii Moldova Cu privire la Comisia naional a pieei financiare
(denumirea a fost schimbat prin legea nr. 129-XYI din 07.06.2007, a intrat n vigoare la
06.07.2007);
3. Legea cu privire la Banca Naional a Moldovei nr. 548-XIII din 21 iunie 1995;
4. Legea cu privire la instituiile financiare nr. 550-XIII din 21.07.1995;
5. Legea Republicii Moldova Codul civil nr. 1107-XV din 6 iunie 2002;
6. Legea Republicii Moldova Cu privire la societile pe aciuni nr.1134-XIII din
02.04.1997.
7. Legea Republicii Moldova Cu privire la fondurile de investiii nr. 1204-XIII din
05.06.1997.
8. Hotrrea Comisiei naionale a pieei financiare nr. 64/4 din 31 decembrie 2008 Cu
privire la aprobarea Instruciunii despre oferta public a valorilor mobiliare pe piaa secundar de
vnzare a aciunilor.
9. Regulile Bursei de Valori a Moldovei. Aprobate prin Hotrrea Comisiei Naionale a
Pieei Financiare nr. 62/14 din 26 decembrie 2008.
De menionat c baza normativ i juridical a rii noastre, care reguleaz funcionarea pieei
financiare, se perfecioneaz n permanen, deaceea n ea se ntroduc noi schimbri, care ulterior se
public n Monitorul Official al Republicii Moldova.
Bibliografie
1. Legea Republicii Moldova privind bursele de marfuri nr.1117-XIII din 26.02.97. In:
Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr.70 din 25.07.1998;
1117 26.02.97. In: Monitorul
Oficial al Republicii Moldova, nr. 70 din 25.07.1998.
2. Legea Republicii Moldova cu privire la piata valorilor mobiliare nr.199-XIV din 18.11.98.
In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr.27-28 din 23.03.1999;
199-XIV 18 1998 .
In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr. 27-28 din 23.03.1999.
3. Lege privind Comisia Nationala a Pietei Financiare [Titlul modificat prin Legea nr. 129-XVI
din 07.06.2007, in vigoare 06.07.2007] nr.192-XIV din 12.11.98. In: Monitorul Oficial al Republicii
Moldova nr.117-126BIS din 14.08.2007, pag.3; Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.22-23/91
din 04.03.1999;

[ 129-XVI 07.06.2007, 06.07.2007] 192XIV 12.11.98. In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr. 117-126BIS din 14.08.2007, p. 3;
Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr. 22-23/91 din 04.03.1999.
4. Legea Republicii Moldova cu privire la Banca Nationala a Moldovei nr. 548-XIII din
21.07.95. In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr. 56-57 din 12.10.1995;
548 - XIII 21 1995 . In: Monitorul
Oficial al Republicii Moldova, nr. 56 57 din 12.10.1995.
5. Legea Republicii Moldova Legea institutiilor financiare nr. 550-XIII din 21.07.95. In:
Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr.1 din 01.01.1996;
550-XIII 21.07.1995 . In: Monitorul Oficial al
Republicii Moldova, nr.1/2 din 01.01.1996.
6. Codul Civil al Republicii Moldova nr. 1107 din 06.06.2002. In: Monitorul Oficial al
Republicii Moldova, nr. 82-86 din 22.06.2002;

14
1107-V 6 2002 . In:
onitorul Oficial al Republicii Moldova, nr. 82-86 / 661 din 22 iunie 2002.
7. Legea Republicii Moldova privind societatile pe actiuni nr.1134-XIII din 02.04.97.
onitorul Oficial al Republicii Moldova, nr. 38-39 din 12.06.1997;
1134-XIII 2.04.1997 . In:
Monitorul oficial al Republicii Moldova, nr. 38-39 din 12 iunie 1997.
8. Legea Republicii Moldova cu privire la fondurile de investitii nr. 1204-XIII din 05.06.97. In:
Monitorul oficial al Republicii Moldova, nr. 45 din 10 iulie 1997;
1204-XIII 05.06.97 . In:
Monitorul oficial al Republicii Moldova, nr. 45 din 10 iulie 1997.
9. Hotrrea Comisiei Naionale a Pieei Financiare nr. 64/4 din 31.12.2008 Referitor la
aprobarea instruciunii cu privire la oferta public a valorilor mobiliare pe piaa secundar. In :
Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr. 53-54/215 din 13.03.2009;
64/4 31
2008 .
. In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 13 2009, nr.53-54, . III, . 215.
10. Hotrrea Comisiei Naionale a Pieei Financiare Nr. 62/14 din 26 decembrie 2008 Cu
privire la aprobarea Regulilor Bursei de Valori a Moldovei. In: Monitorul Oficial al Republicii
Moldova, nr.37-40 din 20 februarie 2009, p. III, art. 125;
.
62/14 26 2008 . In: Monitorul Oficial al
Republicii Moldova, 20 2009, nr.37-40.
11. : / . .. , .. . 64 .:
, 2000, . 58-76.