Sunteți pe pagina 1din 20

1

Tema 7. Organizarea comertului la bursa


7.1. Termenii de tranzacionare
Pentru implementarea cu succes a operaiunilor la burs trebuie s tim c fiecare burs
elaboreaz de sinestttor regulile de tranzactionare. Deaceea este necesar s deinem informaii exacte
pentru a ine cont de toate detaliile specifice ale bursei concrete. n plus, multe burse sunt reglementate
nu numai prin normele sale proprii, dar i prin instruciunile ageniilor de stat, ceea ce solicit
cunotine speciale din partea participabilor la tranzacii.
Conform Legii Republicii Moldova Cu privire la bursa de mrfuri nr. 1117 din 26.02.97
regulamenul comerului la burs este principalul document ce reglementeaz efectuarea operaiunilor
bursiere, desfurarea licitaiilor i soluionarea litigiilor aprute n cadrul lor.
Regulile comerului la burs, aprobate de adunarea general a fondatorilor i membrilor bursei de
mrfuri, stabilesc:
a) locul i ora desfurrii licitaiilor la burs;
b) organizarea funcionrii slii bursei;
c) modul desfurrii licitaiilor la burs;
d) tipurile licitaiilor la burs;
e) tipurile tranzaciilor la burs;
f) denumirea seciilor de mrfuri;
g) lista subdiviziunilor interioare ale bursei;
h) modul de informare despre apropiatele licitaii;
i) modul de nregistrare i eviden a tranzaciilor;
j) modul de corectare, dup confirmarea rezultatelor licitaiilor, a erorilor comise n ordinele
clienilor, care se expediaz intermediarului bursei;
k) modul de cotare a preurilor la mrfurile de burs;
l) modul de informare despre tranzaciile de burs efectuate la licitaiile precedente;
m) modul de informare a membrilor bursei i a altor participani la comerul bursier despre
pieele de mrfuri i conjunctura de pia a mrfurilor;
n) modul de achitare reciproc a membrilor bursei i altor participani la comerul bursier la
ncheierea tranzaciilor;
o) controlul asupra procesului de formare a preurilor la burs n scopul de a nu admite ridicarea
brusc a nivelului preurilor, majorarea sau scderea lor artificial, crdia sau rspndirea unor
informaii false spre a influena preurile;
p) asigurarea ordinii i disciplinei la licitaiile bursiere, precum i modul i condiiile de aplicare
a acestor msuri;
q) asigurarea respectrii de ctre membrii bursei i ali participani la comerul bursier a
deciziilor autoritilor administraiei publice n probleme ce se refer la activitatea bursei, a
documentelor de constituire a bursei, a regulilor comerului de burs, a hotrrilor adunrii generale a
fondatorilor i membrilor bursei i ale altor organe de conducere ale bursei;
r) lista nclcrilor, pentru care burs poate amenda participanii la comerul bursier, precum i
cuantumurile amenzilor i modul lor de percepere;
s) cuantumurile defalcrilor, taxelor, tarifelor i ale altor pli i modul de percepere a acestora de
ctre burs.
Regulile comerului la burs pot cuprinde i alte prevederi care nu snt n contradicie cu
legislaia.

Regulile comerului la burs trebuie s prevad asigurarea riscului n cazul n care vre-un
membru al casei de clearing nu-i va putea onora obligaiile financiare. Deficitul de mijloace se
completeaz din activele bursei, din capitalul de rezerv i din fondul de garanie al bursei, format din
contribuiile altor membri ai bursei proporional cotei de participare la operaiunile de burs.
Regulile comerului la burs trebuie s fie puse la dispoziia fiecrui participant potenial la
licitaii pentru a lua cunotin de ele.
Aceste reguli de tranzacii bursiere snt ncadrate n Regulamentul bursei, care urmrete scopul
s asigure protecia intereselor comerciale ale tuturor participanilor la tranzacionri, s creeze
condiii pentru o munc eficient i onest.
Principalele seciuni ale Regulamentului bursei pot fi reduse la urmtoarele postulate.
1. Procedura tranzacionrilor la burs. n aceast seciune snt stabilite locul, ora deschiderii i
durata desfurrii sesiunilor de tranzacionare.
Sesiunile bursiere nseamn tranzacionrile desfurate n timpul alocat oficial de administra ie,
pe parcursul cruia participanii au dreptul de a negocia. Stabilirea timpului sesiunii de tranzactionare
este important. Orarul bursei se stabilete astfel, nct s in cont de orarul altor burse, care
comercializeaz aceeai marf. Aceasta permite ofertanilor ca folosind informaiile despre preurile pe
alte piee s desfoare operaiuni de arbitraj. De exemplu, la Bursa de Metale din Londra fiecare
sesiune este consacrat unui singur produs si dureaza numai 5 minute. Secretarul bursei ridic plcua
cu denumirea metalului i spune: Cupru, domnilor, cupru. Cuprul este comercializat de la ora 12
pn la 12.05, iar de la 12.05 pn la 12.10 plumbul, de la 12.10 12.15 zincul.
Toate ofertele au loc n sala bursei ntr-o anumit zon comercial. Sala de tranzacionare este
dotat cu toate mijloacele de comunicare. Toi participanii la comer au acces la sistemul
informaional unic.
2. Tipurile tranzacionrilor bursiere. Bursa determina natura tranzaciilor care pot avea loc
anume la aceast burs. De exemplu, la bursa din Rusia se ncheie tranzac ii cu bunuri reale, titluri de
valoare i contracte futures. Fr a intra detaliat n natura i caracteristicile tranzaciilor, trebuie de
remarcat doar c piaa determin forma contractelor standarde pentru fiecare tip de tranzacii, volumul
tranzaciilor, datele-standard despre livrri.
Dup ncheierea sesiunii tranzactionrile se perfecteaz i se nregistreaz. n acest scop snt
utilizate sisteme electronice speciale de calcul.
Tranzaciile ncheiate oral, au validitatea unui contract solid, care se perfecteaz n scris dup
ncheierea sesiunii.
Odat semnate i nregistrate la burs, contractele sunt transmise clienilor contra plii taxelor
de brokeraj.
3. Informaiile de la burs. Furnizarea lor este foarte important pentru ofertani.
Informaiile exacte, complete i la timpul potrivit cu privire la tranzaciile deja ncheiate permit
s se analizeze situaia pieei, s se adopte decizii corecte.
Informaiile la burs pot fi curente i consolidate.
Informaiile curente snt de fapt despre cele mai recente tranzacii, ncheiate la bursa. Ele snt
necesare pentru evaluarea rapid a schimbrilor de pe pia la moment. n multe piee informa iile snt
afiate pe un panou electronic cu band rulant, care se numesc informaii ticker (ticker aparat
electronic de la burs). Acest panou conine urmtoarele informaii: simbolul companiei; tipul de
aciuni, care constituie obiectul tranzaciei, numrul de aciuni n tranzacie i preul pe1 aciune.
Informaiile curente constituie, de fapt, un secret comercial, i la ele au acces numai participanii
acreditai la bursa dat.
Informaiile consolidate reflect rezultatele finale ale zilei de lucru. De exemplu, la Bursa
Valutar Interbancar de la Moscova participanii la operaiile comerciale primesc zilnic informaiile

cu privire la circulaia valorilor mobiliare n ruble i uniti; preurile tranzaciilor: ultimul pre, preul
minim, preul maxim; cursul aciunilor cumprare maximal, vnzare minimal; cotrile de
cumprare/vnzare la momentul nchiderii; preul mediu ponderat i randamentul la scaden; numrul
de tranzacii. Informaiile consolidate snt utilizate de ctre participani pentru analiza tehnic. Pe baza
datelor consolidate obinute cu privire la starea pieei se iau decizii cu privire la comportamentul
corespunztor n urmtoarele sesiuni ale bursei.
4. Ordinea achitrilor reciproce ntre membrii bursei i ali participani ai comerului la burs .
Ea determin drepturile i obligaiunile reciproce ale participanilor la comer, asigur aprarea
intereselor lor.
Sistemele de achitri snt variate. Aceste diferene snt cauzate att de particularitile naionale
de reglare de conturi, ct i de regulile caracteristice anume unei busre concrete.
Regulile bursei constituie un set de reglementri, n primul rnd despre relaiile dintre
participanii la procesul de cumprare/vnzare, care pot conine sute de pagini de text, ele snt n
constant revizuire n funcie de condiiile schimbtoare ale pieei i legislaiei, de introducerea noilor
tehnologii de tranzacionare.
Prevederile examinate nu dezvluie nici pe departe ntreaga list de probleme care sunt
reglementate de regulile de tranzactionare a actiunilor, ci ne dau doar o idee general despre natura
acestora.
ntrebrile privind admiterea titlurilor de valoare la tranzactionare, mecanismul executrii
afacerilor de burs, perfectarea achitrilor reciproce i alte probleme, datorit specificului lor necesit
o examinare mai detaliat, care va fi realizat n alte subiecte ale acestui curs.
Controlul asupra respectrii cerinelor regulilor de comer la burs este pus n seama comitetului
bursei, care va examina cazurile de nclcare a regulilor de comer de ctre participanii la
tranzacionri.
Participanii la tranzacionri, care ncalc regulile de comer la burs sunt supui diferitor tipuri
de pedepse. Pentru cele mai grave, cum ar fi rspndirea de informaii false, pentru fraud i aciuni de
neltorie, evaziunea deliberat de la executarea obligaiilor asumate persoanele n cauz sunt excluse
din membrii bursei. Administraia informeaz despre cazurile de nclcare a regulamentului preciznd
msurile ntreprinse, dezvluind numele companiei sau persoanei fizice care au nclcat regulile.
7.2. Participanii la tranzacionri
Participanii la tranzacionri sunt membri ai bursei, precum i persoanele care, n conformitate
cu legea i regulile bursei, au dreptul de a participa la comerul de la bursa de valori.
Participanii la comerul bursier se determin n funcie de tipul bursei (de valori sau de mrfuri)
i de legislaia n vigoare.
Cei prezeni n sala de comer pot fi divizai n urmtoarele grupuri:
- contractani;
- organizatori ai ncheierii tranzacionrilor la burs;
- supraveghetori ai procesului de tranzacionare;
- observatori ai desfurrii comerului.
Tranzaciile la burs snt efectuate numai de participani profesioniti, care au o specializare
strict pe diferite tipuri de activiti la burs. Intermediarii operaiunilor snt numi i n mod diferit:
makleri bursieri, curtie, comisionari, brokeri, formatori de pia (market maker engl. - formator de
pia), dealeri.
Ei toi lucreaz sau pentru o tax, exprimat n procente, sau pentru fraciuni de procente din
valoarea total a tranzaciei, sau pe cont propriu.

Componena participanilor la ncheierea tranzaciilor la bursele de mrfuri este determinat de


regulile de tranzacionare i pot s difere n funcie de forma bursei este ea de tip deschis sau nchis.
La bursele deschise au dreptul s tranzacioneze:
- membrii bursei i reprezentanii acestora;
- brokerii acreditai;
- vizitatorii permaneni i ocazionali, care au cptat dreptul de a participa la licitaii.
La bursele nchise au dreptul de a tranzaciona:
- membrii bursei i reprezentanii acestora;
- brokerii acreditai.
Vizitatorii permaneni i ocazionali sunt limitai n drepturile lor n calitate de participan i la
comer n raport cu membrii bursei i a reprezentanilor acestora.
n primul rnd, n conformitate cu legislaia, vizitatorilor permaneni li se acord dreptul de a
participa la comer pentru o perioad de maximum trei ani.
n al doilea rnd, numrul vizitatorilor permaneni nu trebuie s depeasc 30 % din numrul
total de membri ai bursei. n plus, vizitatorii nu sunt implicai n formarea capitalului i n
administrarea bursei.
Dac participanii permaneni au dreptul s aib intermediari la burs, atunci vizitatorii
ocazionali snt privai de acest privilegiu, ei au numai dreptul de a efectua tranzacii cu bunuri reale
din numele i pe cont propriu.
Dac vizitatorii permaneni ai bursei au dreptul la operaiuni de intermediere, atunci vizitatorii
ocazionali snt lipsii de acest drept, deoarece ei pot s tranzacioneze numai propria marfa real, din
nume i pe cont propriu.
Membri ai bursei de valori pot fi orice participani profesioniti ai bursei de titluri de valoare.
Procedura de intrare n membri ai bursei de valori i numrul lor este stipulat de regulile bursei. Spre
deosebire de bursa de mrfuri, la bursa de valori este interzis calitatea de membru provizoriu,
inegalitatea n drepturi a membrilor, nchirierea i amanetarea locurilor persoanelor ne-membri ai
acestei burse.
Componena i numrul intermediarilor care particip la operaiile comerciale, schemele de
interaciune cu clienii lor variaz i de multe ori depind de nivelul de dezvoltare a comerului, de
tradiiile formate, specifice pentru ara i bursa dat.
n Republica Moldova principalii participani la tranzacionarea la Bursa de Valori sunt brokerii
i dealerii. Activitatea lor este reglementat de Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF). Natura
i tipurile de munc efectuate de ctre brokeri i dealeri, depind de tipul de licen pe care o dein.
Exist trei tipuri de activitate de broker i dou tipuri de activitate de dealer.
Activitatea de broker prevede:
- efectuarea operaiunilor cu valori mobiliare, cu excepia operaiilor cu valori mobiliare de stat
i municipale. Este interzis de a lucra cu mijloacele persoanelor fizice;
- efectuarea aceleiai operaii ca n primul caz, numai c se permite de a lucra cu mijloacele
persoanelor fizice;
- efectuarea operaiunilor cu titluri de stat, titluri de valoare ale municipiilor.
Activitatea de dealer prevede:
- efectuarea operaiunilor cu valori mobiliare, cu excepia valorilor mobiliare de stat i
administraiilor municipale;
- efectuarea operaiunilor cu titluri de stat i titluri de valoare ale administraiilor municipale.
Brokerii i dealerii pot aciona i mpreun cu condiia disponibilitii licenei respective pentru
desfurarea activitilor conexe.

O astfel de reglementare strict a activitilor privind operaiunile cu valori mobiliare este


conceput pentru a oferi executarea onest i calificat a ordinelor clienilor, pentru a exclude cazuri
de abuz cnd se utilizeaz mijloacele bneti ale clienilor. De exemplu, licen a de broker cu
mijloacele persoanelor fizice poate fi obinut numai dup doi ani de munc n piaa de valori cu o
licen, care acord dreptul de a lucra numai cu valori mobiliare neguvernamentale. Obinerea unei
licene pentru dreptul de a desfura unele dintre activitile enumerate prevede ndeplinirea unor
cerine stricte ale Comisiei Naionale a Pieei Financiare (CNPF).
Statele de personal ale persoanei juridice, care desfoar activiti de broker sau dealer trebuie
s conin experi calificai cu atestaie, precum i un jurist-controlor, n competen a exclusiv a cruia
intr monitorizarea respectrii de ctre brokeri i dealeri a prevederilor legislaiei. Este categoric
interzis lucrul la burs fr licena de rigoare. nclcarea acestei cerine incrimineaz nchisoare de
pn la trei ani.
n a doua grup, care organizeaz efectuarea operaiunilor la burs, intr n primul rnd angajaii
bursei, care lucreaz n sal. Ei creaz condiiile necesare pentru ofertani pentru a finaliza tranzactiile.
Aceasta include:
- brokerii care efectuiaz comerul la bursa;
- operatorii (asistenii brokerului) care nregistreaz tranzaciile n cercul lor;
- angajaii grupului de achitri din departamentul organizrii comerului, care i ajut pe brokeri
s perfecteze ncheierea tranzaciei;
- angajaii departamentlui (biroului) de expertiz al bursei, care organizeaz examinarea
produselor oferite spre vnzare i ofer consultaiile necesare participanilor;
- angajaii departamentului juridic al bursei, care ofer consultaii pe parcursul tranzaciilor i
perfectare a contractelor bursiere.
n grupa, care controleaz mersul procesului de negocieri, intr Comisarul de stat i
reprezentanii bursei. Comisarul de stat la burs controleaz nemijlocit respectarea legislaiei de ctre
burs i intermediarii bursei. Prin urmare, el are dreptul:
- de a fi prezent la negocierile bursiere;
- de a participa la adunrile generale ale membrilor bursei i la adunrile generale ale membrilor
departamentelor, direciilor bursei cu drept consultativ;
- de a se familiariza cu informaiile despre activitatea bursei, inclusiv cu toate procesele verbale
ale adunrilor i ntrunirilor organelor administrative ale bursei i deciziile adoptate, inclusiv cele
confideniale;
- de a nainta sugestii i prezentri administraiei bursei;
- sa nainteze propuneri ctre Comisia burselor de mrfuri.
Pe lng Comisarul de stat, activitatea bursei poate fi controlat de ctre membrii comitetului
(consiliului) bursei, membrii comitetului de audit, brokerul superior i eful departamentului pentru
organizarea comerului la burs.
Grupa de observatori la burs e alctuit din aa-numiii oaspei. Din ea fac parte reprezentan i ai
presei (permanent acreditai sau ocazionali), precum i vizitatorii ocazionali, care nu au dobndit
dreptul de a ncheia tranzacii, dar cu dreptul de a da instruciuni brokerului n vederea executrii
ordinului lor.
Drepturile i obligaiile participanilor la comerul bursier este determinat de normele interioare
ale bursei, n primul rnd de statutul bursei, de Regulamentul comerului la burs, elaborat pe baza
legilor Republicii Moldova Cu privire la bursa de mrfuri nr. 1117 din 26.02.97, Cu privire la bursa
valorilor mobiliare nr. 199 - XIV din 18 noiembrie 1998, Cu privire la Comisia Naional a Pieei
Financiare nr. 192 - XIV din 12 noiembrie 1998. n ara noastr pe baza acestor legi au fost elaborate
Regulile Bursei de Valori a Moldovei (aprobate de ctre Comisia Naional a Pie ei Financiare, nr.

62/14 din 26 decembrie 2008), Instruciunea cu privire la oferta public a valorilor mobiliare pe pia a
secundar (aprobat de ctre Comisia Naional a Pieei Financiare nr. 64/4 din 31 decembrie 2008),
Instruciunea cu privire la oferta tender a valorilor mobiliare (aprobat de ctre Comisia Naional a
Pieei Financiare nr. 2/6 din 18 ianuarie 2001), precum i alte documente.
7.3. Admiterea mrfurilor la comercializare
Procesul de conversie a valorilor bursiere la toate bursele de valori nregistrate oficial se
efectuiaz numai cu astfel de titluri de valoare, care au trecut cu succes procedura special, cunoscut
sub numele de listare, adic literalmente includerea n list (engl. listing corespunderea
titlurilor de valoare cerinelor stabilite i permisiunea de a le tranzaciona la bursele de valori). Fiecare
companie are nevoie de a ntroduce n lista bursei titlurile sale de valoare n cauz, care este o condi ie
prealabil pentru accesul la pia.
Uneori, pieele bursiere nu numai resping titlurile de valoare care lipsesc din list la procesul de
tranzacionare n ncperile lor, dar i sub ameninarea celor mai severe sanciuni categoric interzic
membrilor si s efectueze orice tranzacii cu astfel de valori, chiar i la iniiativa clienilor. Toate
tranzaciile cu hrtii de valoare neincluse n list urmeaz a fi examinate privat i numai ntre
participani i n afara bursei. n acest caz bursa nu este responsabil de fiabilitatea i legalitatea unor
astfel de tranzacii, care nu intr sub jurisdicia sa i nu corespund regulilor i normelor sale adoptate.
Listarea anumitor tipuri de titluri de valoare, adic faptul apariiei lor n listele bursei nseamn,
n esen, permisiunea de a participa la licitaie i le ofer toate privilegiile cuvenite. Din punct de
vedere strict legal, nici un dealer nu este obligat s ntroduc n list aciunile sale i alte hrtii de
valoare, el doar are acest drept.
Cu toate acestea, comerul la burs este o activitate profitabil i deci atractiv, deaceea multe
companii doresc s plaseze titlurile lor de valoare la una sau chiar mai multe burse diferite. Motivul
const n anumite avantaje care decurg din implementarea acestui drept n practic.
n primul rnd, procesul de circulaie a valorilor bursiere are loc sub supravegherea i
reglementarea constant a bursei, care protejeaz astfel tranzaciile de fraud i abuz. Acest lucru duce
la lichiditatea nalt a titlurilor de valoare, precum i la stabilitatea relativ a preului.
Investitorul care cumpr titluri de valoare incluse n list poate fi sigur c va fi informat corect
i la timp despre compania emitentului i piaa valorilor ei mobiliare. El capt posibilitatea de a
evalua dezvoltarea economic n perspectiv a emitentului i calitatea titlurilor sale. Cumprtorii
(proprietarii hrtiilor de valoare), care au trecut listarea i cotarea, au avantajul de rezervare cub gajul
lor, spre deosebire de valorile mobiliare care n-au trecut aceste proceduri.
Astfel, se poate argumenta c fiecare investitor, care decide s investeasc n titlurile de valori
listate, dobndesc automat un set complet de ci de protecie, propuse de ctre burse. Dar pia a de
valori nu garanteaz un randament stabil al investiiilor n valori mobiliare ale companiilor listate.
O serie de beneficii, fr ndoial, de la listarea titlurilor de valoare, capt i emitenii nii. Ei
devin cunoscui n lumea businessului i investiiilor. De regul, bncile, instituiile financiare i
brokerii snt reticeni n a se angaja ntr-un abonament la noi emisiuni de aciuni i alte titluri de la
acele companii, care refuz listarea titlurilor de valoare la cel puin una dintre burse.
Cotarea aciunilor la burs permite companiilor s ocupe o poziie stabil pe pia. Bursa este un
sistem de sprijin al valorii de pia a aciunilor. La fuziunea i asimilarea companiilor evaluarea
activelor lor este bazat pe valoarea de pia a aciunilor, i nu pe bilanurile interne, care de regul snt
mai mici. Listarea n unele ri servete drept baza pentru acordarea unor reduceri mai substaniale
pentru impozitare companiilor n cauz.

i, n cele din urm, companiile listate pot cpta mai uor ncrederea bncilor i instituiilor
financiare n cazul n care au nevoie de mprumuturi i credite, precum i facilitez companiilor
emiterea de noi obligatiuni, convertate n aciuni listate.
Astfel, listarea este un sistem de susinere a pieei, care creeaz condiiile cele mai favorabile
pentru o pia organizat, permite identificarea titlurilor mai fiabile i de nalt calitate i
mbuntete lichiditatea lor.
n ara noastr listarea nc n-are un efect semnificativ asupra evalurii calit ii titlurilor de
valoare, att pentru investitor si emitent, ct i pentru partener. Dar tot mai des n documentele
normative snt menionate hrtiile de valoare cu cotaii de pia, admise la tranzac ionare la bursa. De
remarcat faptul c procesul de dezvoltare a listrii la bursa intern, n general, corespunde practicii
internaionale.
Legea Republicii Moldova Cu privire la piaa valorilor mobiliare nr. 199 - XIV din 18
noiembrie 1998 (vezi art. 47 ) stipuleaz c bursa de valori elaboreaza regulile bursiere, care determina
conditiile si modul de admitere a valorilor mobiliare spre circulatie la bursa, inscriere a valorilor
mobiliare la cotare de catre bursa (listing), inregistrarea valorilor mobiliare la bursa (nonlisting) si
retragerea lor din cotare (delisting).
Procedura de listare la Bursa trebuie s asigure:
- egalitatea de anse pentru comerciani i clienii lor n obinerea informaiilor care trebuie
fcute publice n conformitate cu normele de listare i delistare a titlurilor de valoare;
- excluderea la timp din lista valorilor mobiliare a acelora, care nu mai corespund cerinelor legii;
- msurile necesare pentru a preveni manipularea preurilor.
Regulile Bursei de valori a Moldovei (aprobate prin hotrrea Comisiei Naionale a Pie ei
Financiare nr. 62/14 din 26 decembrie 2008) n art. 28 prevede c bursa are dreptul de a stabili
listingul de nivelul nti i doi.
Pentru a activa / menine valorile mobiliare n lista de prim nivel, emitentul trebuie s respecte,
fr excepie, urmtoarele condiii de eligibilitate:
a) capital social vrsat de cel puin 10 milioane de lei;
b) emisiunea de titluri n valoare de nu mai puin de 10 milioane de lei;
c) emitentul activeaz de nu mai puin de trei ani i dispune de rapoarte financiare pentru
ntreaga perioad specificat;
d) emitentul a cptat profit net n ultimii doi ani de funcionare;
e) raportul financiar pentru ultimul an de funcionare trebuie s fie efectuat n conformitate cu
cerinele standardelor naionale i internaionale i confirmat de ctre un auditor independent.
n afar de includerea iniial a valorilor mobiliare n primul nivel de listare, clasa
corespunztoare de valori mobiliare vor fi cotate i n al doilea nivel de listare timp de cel puin 90 de
zile.
Pentru a activa / menine valorile mobiliare n al doilea nivel de listare, emitentul trebuie s
respecte, fr excepie, urmtoarele condiii de eligibilitate:
a) capitalul social vrsat de cel puin 1 milion de lei;
b) emisiunea de titluri n valoare de nu mai puin de 1 milion de lei;
c) emitentul activeaz nu mai puin de 3 ani;
d) raportul financiar pentru ultimul an de activitate este confirmat de ctre o organizaie de audit
independent;
e) dup rezultatele activitii sale s obin un profit net pentru ultimul an de activitate;
f) activele nete ale societii nu trebuie s fie mai mici dect capitalul statutar pentru ultimii doi
ani de activitate.

Pentru emitenii aprui n rezultatul reorganizrii, perioada de activitate poate fi considerat din
momentul fondrii organizaiilor, pe baza crora s-au format.
Procedura listrii (pentru primul i al doilea nivel) trebuie s includ urmtoarele etape:
- nregistrarea titlurilor de valoare la bursa (non-listing).
- procedura pentru admiterea valorilor n list;
- meninerea titlurilor de valoare n lista bursei;
- excluderea titlurilor de valoare din lista bursei i din non-listing.
Cerinele i condiiile de nregistrare a valorilor mobiliare la bursa (non-listing). Pentru clasa de
valori mobiliare a cror emitent nu este calificat nici pentru una din cele dou niveluri de listing ale
bursei sau emitentul nu este de acord cu termenii de includere i meninere a valorilor mobiliare n
listing (menionate n art. 27 al Regulamentului Bursei de Valori a Moldovei), tranzacionarea lor la
bursa se va nfptui pe calea includerii lor n lista de valori mobiliare nregistrate la burs (non-listing).
Procedura de nscriere a valorilor mobiliare n lista bursei de valori. Pentru a fi incluse n lista
de titluri de valoare ale Bursei de Valori din Moldova, emitentul trebuie s prezinte o cerere-tip n
departament specializat, la care va anexa urmtoarele:
a) un document pe suport de hrtie i electronic, reprezentnd emitentul n forma stabilit pentru
fiecare nivel de listare;
b) copii (adeverite notarial) ale certificatului de nregistrare a emitentului, memorandumul de
asociere i actul constitutiv i orice modificri ale acestora;
c) o copie a certificatului de nregistrare la CNPF a fiecrei emisiune de valori mobiliare ale
emitentului;
d) prospectul ofertei publice (dac este cazul);
e) datele prezentate pe suport de hrtie i suport electronic despre poziia financiar a emitentului
(bilanul i raportul financiar) pentru ultimii trei ani de activitate, precum i pentru cele ase luni care
precedeaz solicitarea;
f) deciziile organelor de conducere ale emitentului despre includerea lui n lista bursei;
g) o copie a contractului pentru deinerea registrului;
h) identitatea persoanei autorizate s comunice cu bursa;
i) dovada de plat a taxelor pentru procesarea documentelor;
j) confirmarea faptului c documentele i informaiile furnizate att la momentul naintrii cereri
ct i mai trziu snt adevrate i nu conin declaraii false sau care induc n eroare n alt mod, c nu
snt denaturate sau ascund informaii importante.
Pentru includerea n lista bursei a valorilor mobiliare strine, toate documentele fondatoare ale
rii de origine (statutul, actul constitutiv, certificatul de nregistrare etc.) trebuie s fie legalizate n
conformitate cu legislaia n vigoare i traduse n limba naional.
Termenul limit pentru examinare i luarea deciziei despre listare nu trebuie s dep easc 15
zile lucrtoare pentru emitenii rezideni i 30 de zile pentru emiteni nerezideni de la data primirii
cererii.
Procedura de nscriere a valorilor mobiliare n list se ncheie cu eliberarea certificatului de
nmatriculare / meninere a valorilor mobiliare n list la un nivel adecvat.
Meninerea titlurilor de valoare n lista bursei. Meninerea titlurilor de valoare n listing ncepe
simultan cu intrarea n vigoare a deciziei privind includerea lor n list, poate fi urmat de transferul
titlurilor de valoare la un nivel mai sus / jos, suspendarea sau excluderea lor din Listingul Bursei de
Valori din Moldova.
Pentru meninerea valorilor mobiliare n list emitenii trebuie s plteasc taxa de listare i
periodic, n mod continuu s furnizeze informaii cu privire la evenimentele i deciziile importante,
care pot afecta preul titlurilor de valoare.

Informaiile periodice includ:


1) rapoartele anuale:
a) rapoarte financiare i contabile, confirmate de un audit independent, n conformitate cu
cerinele stabilite, prezentate pe suport de hrtie i suport electronic;
b) drile de seam specializate anuale, ntocmite n conformitate cu cerinele stabilite de ctre
CNPF;
c) datele prevzute de Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, cu privire la evenimentele i
aciunile care afecteaz activitile economice i financiare ale emitentului;
d) rapoartele de management ale emitentului, aprobate la adunarea general anual a acionarilor;
2) rapoarte semestriale:
a) rapoartele financiare i contabile pe suport de hrtie i suport electronic;
b) datele prevzute de Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, care se refer la evenimentele
i aciunile ce afecteaz activitile economice i financiare ale emitentului.
Emitentul va livra, de asemenea, n cel mai rapid mod (prin fax, telex, e-mail) informa ii
permanente pentru asigurarea accesului egal al investitorilor la informaiile necesare pentru luarea unei
decizii de investiie.
Se prezint informaii fr limit despre:
a) schimbrile n numrul i structura proprietilor pentru fiecare clas de titluri de valoare cu
indicarea cotei lor i numrului de titluri de valoare, precum i despre orice modificare n Registrul
deintorilor de valori mobiliare, care urmeaz a fi publicate n Monitorul Oficial al Republicii
Moldova, n Registrul Camerei nregistrrilor de Stat i/sau n Registrul de Stat al Valorilor Mobiliare
n conformitate cu legile Cu privire la societile pe aciuni i Cu privire la piaa valorilor
mobiliare;
b) orice decizie de a cumpra propriile valori mobiliare, de a vinde, a da activele n leasing sau
gaj pentru o sum substanial;
c) orice decizie privind reorganizarea emitentului;
d) orice divizare, consolidare, reclasificare a valorilor mobiliare sau orice schimbare cu privire la
drepturile conferite de valorile mobiliare emise;
e) orice decizie cu privire la o nou emisiune de titluri de valoare;
f) primirea sau acordarea unui credit substanial;
g) eliberarea unui nou produs sau unui serviciu nou, orice schimbare major n planurile de
investiii sau dezvoltare;
h) decizia de a schimba structura de conducere a emitentului;
i) orice decizie de a convoca o adunare general ordinar sau extraordinar a acionarilor, precum
i deciziile luate pe ele;
j) orice decizie a instanei de judecat de a nghea conturile emitentului, intentarea procedurii de
lichidare sau falimentare, sau orice aciune de stat, ce ar avea un impact semnificativ asupra
emitentului;
k) orice alt eveniment care poate completa cazurile enumerate mai sus i care ar putea afecta
preul titlurilor n cauz.
n cazul cnd conducerea emitentului consider c furnizarea de informaii poate duna
intereselor societii, bursa temporar va respecta confidenialitatea, lund toate msurile necesare
pentru a preveni scurgerea de informaii.
Delistingul. Bursa de Valori din Moldova poate suspenda sau exclude din list orice valori
mobiliare ale emitentului, n cazul n care:
a) emitentul nu ndeplinete condiiile Contractului de includere / meninere a valorilor mobiliare
n lista;

10

b) emitentul a ncetat s corespund cerinelor de calificare a cel puin unuia din nivelurile
prevzute i, n opinia bursei, pe piaa reglementat de valori mobiliare titlurile nu mai pot fi
meninute sau restaurate;
c) are loc reorganizarea, divizarea, separarea, fuziunea sau consolidarea emitentului;
d) organele de conducere ale emitentului decid s retrag valorile mobiliare din listare;
e) emitentul depune o cerere pentru o suspendare temporar a tranzactiilor cu valori mobiliare ale
clasei relevante din listing pentru a preveni evoluia nefavorabil a preurilor;
f) emitentul nu a reuit s plteasc taxa corespunztoare i aceast situaie persist pentru mai
mult de o lun;
g) emitentul nu respect cerinele bursei privind furnizarea de informaii;
h) n cazul lichidrii societii.
Pe parcursul suspendrii titlurilor din list, emitentul nu este scutit de obligaiile sale n
conformitate cu normele i contractul semnat de ctre pri, inclusiv de plata taxelor relevante pentru
durata suspendrii.
Decizia de a stopa suspendarea este luat dup ce emitentul ndeplinete toate cerinele,
prevzute de normele i reglementrile bursei.
Este de competena bursei de a lua decizii cu privire la excluderea titlurilor de valoare din list
din cauza suspendrii circulaiei lor.
Procedura de delisting are loc n practica internaional.
n scopul de a proteja interesele investitorilor bursa poate exclude temporar sau pentru totdeauna
valorile mobiliare ale societatii.
Pentru a verifica conformitatea titlurilor de valoare parametrilor stabilii, precum i analiza
periodic a calitii investiionale a valorilor mobiliare au fost create departamente speciale. Ele se
numesc Departamente de Listing, care rezolv urmtoarele sarcini paralele: efectuieaz expertiza
conformitii indicatorilor, specificai n ordinul emitentului, criteriilor formale stabilite, i elaboreaz
recomandrile de rigoare.
7.4. Ordinele bursiere i tipurile lor
n scopul tranzacionrilor bursa utilizeaz un program electronic special, numit sistem automat
integral de tranzacionare (SAIT). n acest capitol vom examina regulile care reglementeaz
tranzactionrile la bursa, accesul i utilizarea sistemului SAIT.
Orarul funcionrii SAIT stabilete desfurarea licitaiilor de la 10:00 pn la 15:00 de luni pn
vineri inclusiv, cu excepia srbtorilor stabilite oficial.
Bursa este mpria intermediarilor, deaceea procesul de administrare a ordinelor de cumprare
sau vnzare cuprinde dou etape. n primul rnd, brokerul primete comanda (ordin) de la client, cu
care este legat prin contract i trebuie s ndeplineasc aceast comand. n al doilea rnd, brokerul
ntroduce ordinul n cadrul comerului bursier.
Operaiunile comerciale la bursa de valori, de pia reglementat sau spontan, implic aplicarea
unor mecanisme de ntroducere a comenzilor de vnzri/cumprri n procesul de negociere. n piaa
bursei acest proces este formalizat i are anumite standarde.
Tehnologia comerului la burs prevede c cererea parvenit se perfecteaz n conformitate cu
normele de tranzactionare printr-un ordin de cumprare, iar oferta printr-un ordin de vnzare a
titlurilor de valoare. n ara noastr aceast tehnologie este stabilit de Regulamentul Bursei de Valori a
Moldovei (aprobat prin Hotrrea Comisiei Naionale a Pieei Financiare, nr. 62/14 din 26 decembrie
2008).

11

Administraia executiv a bursei stabilete sesiuni separate pentru fiecare tip de valori mobiliare
admise la tranzacionare pe bursa.
Investitorul modern are posibilitatea de a nainta o varietate de ordine brokerului su pentru a
ncheia tranzacii cu valori mobiliare cotate la burs. Ordinele comerciale sunt naintate fie n ajunul
tranzacionrilor, fie pe parcursul lor.
n ara noastr tranzacia bursier se efectuiaz pe baza ordinului, ntrodus n sistemul SAIT de
ctre un agent al bursei din numele unui membru al Bursei de Valori (denumit n continuare ordin de
burs).
Ordinul de bursa este o instruciune de a cumpra sau vinde titluri de valoare tranzacionate la
Bursa, i este naintat din numele i pe contul membrului Bursei de Valori din Moldova, sau din
numele membrului bursei pe contul clientului.
Fiecare ordin primit trebuie s fie imediat nregistrat n registrul intern al membrului Bursei de
Valori din Moldova, n care se vor face cel puin urmtoarele meniuni:
a) denumirea societii pe aciuni i codul ISIN al valorilor mobiliare emise de societate (alocat
de CNPF);
b) simbolul comercial i descrierea valorilor mobiliare;
c) ziua i ora primirii ordinului de burs;
d) tipul de ordin (de vnzare sau cumprare);
e) cantitatea de valori mobiliare;
f) limita sau preul de pia;
g) perioada pentru care ordinul este valabil;
h) numrul ordinului pe lista intern a membrului bursei;
i) contul pentru care se execut ordinul, informaii despre conturile comerciale ale clientului;
j) identificarea membrului bursei i agentului bursei, din numele cruia ordinul este introdus la
Bursa;
k) specificarea momentului (ora) ntroducerii ordinului n SAIT i numrul pe care il atribue
sistemul;
i) orice modificare a ordinului clientului;
m) nregistrarea privind executarea, neexecutarea, retragerea sau anularea ordinului.
Ordinele vor fi preluate i transmise spre executare la Burs cu respectarea de ctre Membri a
urmtoarelor condiii:
a) pentru ordinele de cumprare pe contul clienilor trebuie s fie asigurat existena
disponibilului bnesc n contul Membrului, deschis n banca de decontare a BVM, necesar acoperirii
valorii tranzaciei sau existena marjei de acoperire n contul DNVM - pentru tranzaciile cu valori
mobiliare, admise la DNVM. Regula dat nu se rsfrnge asupra tranzaciilor:
- cu participarea agentului de decontare n cadrul DNVM;
- de schimb;
- n alte cazuri specificate de Regulamente speciale instituite de BVM i coordonate cu CNPF;
b) pentru ordinele de vnzare Membrul trebuie s se asigure referitor la existena valorilor
mobiliare pe contul clientului, precum i s se conving c valorile mobiliare snt libere de careva
restricii (gaj, blocare etc.);
c) pentru ordinele limit preul limit trebuie s se ncadreze n parametrii procentuali admii,
potrivit art. 42 din Reguli, n raport cu preul de referin al edinei precedente pentru valoarea
mobiliar;
d) pentru ordinele directe trebuie s fie respectate cerine speciale, stabilite n articolul 44 al
Regulilor BVM;

12

e) ordinele clientului trebuie transmise imediat spre executare la Burs sub forma i n ordinea n
care au fost recepionate de la clieni;
f) ordinele clienilor se execut prioritar n raport cu propriile ordine ale Membrului;
g) n cazul anulrii sau revocrii ordinului de burs, mijloacele bneti/valorile mobiliare vor fi
rambursate clientului integral n modul stabilit de actele normative n vigoare i condiiile contractului.
n ordinele de burs preul valorilor mobiliare pentru o singur unitate vor fi exprimate n uniti
ntregi (lei), cu dou semne zecimale (bani).
Pentru pachetele de aciuni cu o valoare de pn la 1000 lei, se permite executarea de ctre
brokerul de serviciu - membru al Bursei de Valori a ordinelor de vnzare din numele clientului persoan fizic, n conformitate cu procedura simplificat, aprobat de ctre Consiliul Bursei.
n funcie de modul de afiare i executare a ordinelor n SAIT se deosebesc urmtoarele 2 tipuri
de ordine de burs:
a) executate n mod automat;
b) executate n mod direct.
La rndul lor, ordinele spre executare automat, n funcie de perioada n care n cadrul unei
edine de tranzacionare pot fi recepionate de SAIT, se clasific n:
a) ordine-limit;
b) ordine de pia.
Ordinele executate n mod direct de asemenea se divizeaz n 2 categorii:
a) ordine directe;
b) ordine condiionate.
Ordinul- limit reprezint un ordin de burs, care l ncadreaz pe Agentul de Burs n anumite
limite de manevr n vederea executrii tranzaciei n condiiile celui mai bun pre oferit de pia. n
ordinul -limit la vnzare se va stabili preul minimal, mai jos de care vnztorul nu dorete s vnd,
iar cel de cumprare - preul maximal, mai mare de care cumprtorul nu dorete s cumpere. Ordinul
limit poate fi introdus n SAIT numai n Perioada preului deschis n urmtoarea succesiune:
ordinul-limit de vnzare pe parcursul doar a primelor dou ore de la deschiderea edinei de
tranzacionare, iar ordinele-limit de cumprare snt eligibile pentru introducerea n SAIT pe parcursul
ntregii perioade a preului deschis.
Ordinul de pia este un ordin, care poate fi introdus n SAIT doar n Perioada preului de
pia i care poate fi executat doar la preul de deschidere a pieei.
Preul de deschidere a pieei este preul calculat n urma citaionrii ordinelor-limit introduse
n cadrul perioadei de predeschidere i reprezint preul tuturor tranzaciilor, identificate de SAIT, ca
fiind posibile de executat la momentul n care se deschide piaa. Calculul se efectueaz de ctre SAIT
separat pentru fiecare valoare mobiliar, conform unui algoritm de fixing (licitaie), care identific
preul la care cea mai mare cantitate de valori mobiliare va putea fi tranzacionat n baza ordinelor de
burs introduse n SAIT.
Ordinul direct reprezint un ordin, conform cruia Agentul de Burs execut n SAIT
tranzacia la un pre i n volum bine determinat, fixat n prealabil de ctre vnztor i cumprtor, ca
urmare a unor negocieri duse n afara Bursei.
Ordinul condiionat este o ofert de vnzare sau cumprare a valorilor mobiliare, executarea
cruia este condiionat conform principiului cumpr/vnd toat cantitatea sau nimic.
Ordinele directe i cele condiionate pot fi introduse pe tot parcursul programului de funcionare
al SAIT-ului n cadrul unei edine de tranzacionare.
n funcie de modul de afiare i executare a ordinelor de burs, valorile mobiliare admise spre
circulaie la Burs pot fi negociate prin mecanismele unei piee interactive, organizat n Secia de
baz a Bursei, sau a unei piee directe, organizate n Secia tranzaciilor directe.

13

Ordinul de comer poate fi perfectat de orice persoan fizic sau persoan juridic (client), ce are
ncheiat un contract cu un broker, care poate executa acest ordin la bursa. Dar ca acest ordin s fie
executat, clientul trebuie s ofere garanii c este n stare s achite plata titlurilor de valoare
achiziionate.
Astfel de garanii pot reprezenta o cambie pentru suma total a tranzaciei sau transferul n
contul brokerului a un anumit procent din valoarea tranzaciei. Aceast sum servete drept gaj i
poate fi folosit de ctre broker n cazul n care clientul nu i onoreaz obligaiile; sau deschiderea
unui cont curent pe numele brokerului n suma unui anumit procent din valoarea tranzaciilor,
executate de broker timp de ultimele ase luni.
Se poate de asemenea acorda un credit brokerului pentru suma total a tranzaciei sau o poli de
asigurare. Cu toate acestea, cel mai eficient mijloc de achitare este garania bancar, care conine o
obligaie necondiionat a bncii de a achita toate plile la prima cerin a brokerului. Aceast form
de plat nu distrage resursele financiare ale brokerului sau clientului su i accelereaz termenul
executrii tranzaciei i achitrii pentru ea.
Investitorul poate ordona brokerului nu numai s cumpere unele titluri de valoare avantajoase din
punctul de vedere al emitentului, dar, de asemenea, s precizeze condiiile n care tranzaciile s aib
loc. Deacea textul ordinului trebuie s conin informaiile necesare pentru broker. n vederea
executrii cu succes a ordinului clientului, el trebuie s cuprind cinci grupuri de instruciuni:
1. Se indic tipul de ordin comercial, care determin poziia clientului n tranzacie n calitate de
cumprtor sau vnztor (cerere sau ofert), se indica numrul contractului, codul brokerului, tipul
titlului de valoare, denumirea lui precis, care figureaz n buletinul de curs.
2. Se indic cantitatea titlurilor de valoare, deci este definit volumul.
3. Fiecare cerere trebuie s precizeze termenul de tranzacionare: sesiunea curent, amnarea
termenului, condiiile de prelungire a termenului, tipul tranzaciei (deal cash spot, tranzacie la
termen - forward, opiunea call, opiunea put).
4. O condiie important pentru fiecare ofert este nivelul preurilor.
5. Tipul al cincilea de clasificare a ordinelor dup felul de ordine concrete (detalii speciale):
- ordinul alege singur;
- ordin legat;
- ordinul optimal;
- ordinul: procedeaz dup posibiliti, restul anuleaz i execut sau anuleaz;
- nu scdea, nu ridica;
- ordinul ori-ori;
- ordinul prin comutare, i mai nti i apoi...
- totul sau nimic;
- ordinul accept n orice fel;
- ordinul fii atent.
Ordinul Alege singur se d n cazul cnd ntre broker i client s-a format o rela ie de ncredere
i clientul se bazeaz pe cunotinele brokerului n conjunctura de pia. n acest ordin clientul
specific:
- s cumpere anumite titluri de valoare pentru o sum fix la discreia brokerului;
- s vnd anumite titluri de valoare la discreia brokerului.
Unele ordine limiteaz mputernicirile brokerului i de fapt revendic de la el o cunoa tere
excelent a tendinelor actuale de pe piaa de valori pentru a determina cu succes cursul i momentul
tranzaciei.

14

Ordinul optimal l oblig pe broker s depun eforturi pentru a obine un pre mai bun dect
preul din ordinul-limit. Ordinul evaluat ca fiind optim arat c preul unui ordin limit este mai
nalt dect preul de pia (la cumprare) sau mai jos (la vnzri).
n cazul n care brokerul a primit ordinul de a executa dup posibilit i, iar restul s anuleze, este
executat imediat, fie integral sau parial. Restanele vor fi anulate. Exist i o form mai sever a
ordininului execut sau anuleaz . Acest ordin este executat complet i imediat dup primire, n caz
contrar trebuie s fie anulat.
Odinul nu scdea conine instruciuni ca limita din ordin s nu fie redus pn la suma
dividendelor, n cazul n care are loc tranzacia cu valori mobiliare fr plata n numerar a
dividendelor. Ordinul nu scdea se aplic numai pentru dividende n numerar obinuite.
Ordinul nu ridica este definit ca un ordin- limit pentru cumprare, un ordin stop pentru
vnzri i un ordin stop-limit pentru vnzri, care nu trebuie s depeasc valoarea sumei
aciunilor, achiziionate fr dividende.
Ordinul fii atent ajut clientul s atrag atenia brokerului asupra importanei tranzaciei.
Bazndu-se pe opinia i experiena brokerului, clientul, n acelai timp, atrage atenia brokerului la
cele mai importante documente din irul de comenzi transmise.
Dup ce a primit comenzille de la clienii si, brokerul le nregistreaz (primirea) i le ntroduce
n comerul la burs.
Faza de licitaie preliminar, care n limbajul profesional este numit jocul de comenzi calificate,
este perioada de nregistrare a comenzilor. n acest moment brokerul analizeaz situaia de pe pia,
examineaz toate ofertele, efectuiaz corectrile unor parametri, care dup prerea lui snt necesare,
precizeaz componena ordinelor deschise.
Cu toate acestea, trebuie s nu uitm c formarea ordinelor de vnzare/cumprare a titlurilor de
valoare se nfptuiete pe baza comenzilor clientilor. Ei sunt singurii responsabili de corespunderea
cererilor depuse acestor comenzi. Executarea ordinelor se efectuiaz n timpul licitaiilor. Exist
anumite nuane care deosebesc procesul de executare a ordinelor pe parcursul sesiunii de
tranzacionare de circulaia la burs. La cele mai importante burse din lume tranzaciile sunt n mare
parte realizate cu titluri de valoare, care au trecut procedura de listare.
7.5. Mecanismul desfurrii tranzaciilor bursiere
Progresul tehnic i dezvoltarea procesului afacerilor bursiere n-au schimbat baza organizrii
tranzacionrilor la burs. Aceasta include cerine stricte pentru a se asigura c tranzaciile au fost
efectuate doar ntr-un anumit loc n sala bursei. Se acord o mare aten ie loca iei i echipamentului
tehnic al bursei. Acest lucru n mare msur determin volumul operaiunilor de cumprare/vnzare,
mrimea cheltuielilor pentru ntreinerea bursei i n cele din urm competititatea bursei ca form de
comer.
Se nainteaz cerine speciale fa de sala de operaiuni a bursei, n care au loc tranzacionrile.
Cele mai importante sunt urmtoarele.
Sala bursei trebuie s fie destul de ncptoare. La bursele de peste hotare sala bursei este
proiectat pentru 2-3 mii de oameni, unde fiecruia i snt create toate condiiile necesare.
La majoritatea burselor din lume comerul se efectuiaz concomitent cu mai multe produse.
Pentru ncheierea tranzaciilor pentru fiecare dintre ele se atribuie o sal aparte sau un sector din sala
mare, podeaua cruia este situat mai jos dect podeaua slii mari. Deaceea locul unde se fac oferte
este numit ring, groap sau inel bursier.

15

Ringul bursei trebuie s fie aranjat n aa fel, nct s se creeze oportuniti egale pentru to i
ofertanii. Acesta este motivul pentru care la bursele strine ringul nu este un cerc complet nchis, ci
mai degrab este semicircular, cu rnduri de amfiteatru ca la circ.
Acest principiu de construcie a slii i permite administratorului sesiunii s-i vad pe to i
ofertanii, s observe reacia lor la anunul mrfii i preul ei.
n centrul ringului sau la marginea lui pe un loc mai nlat se afl angaja ii bursei care conduc
tranzaciile comerciale la burs i nregistreaz operaiunile i preurile.
Cerina urmtoare fa de sala bursei este faptul c sala trebuie s fie special echipat pentru cei
care au primit dreptul de a tranzactiona la bursa. Ele sunt de obicei numite locuri sau cabine pentru
brokeri i sunt situate pe perimetrul slii. Putem numra pn la 400-500 de cabine.
Pentru a aduce informaiile necesare la cunotina brokerilor, sala este dotat cu un tablou
electronic special. El ofer informaii cu privire la tranzaciile i preurile din sala dat, informa ii
similare de la alte burse de mrfuri, de valori, valutare, precum i informaii care pot afecta evoluia
preurilor (timpul de afar, greve, descrcarea de mrfuri, evenimente politice etc.).
Sala bursei i fiecare loc de lucru la burs este echipat tehnic (telefon, telefax) precum i un
calculator cu acces la tabloul electronic al bursei pentru comunicarea rapid a brokerilor cu clienii i
personalul bursei. n ringul bursei operaiunile se desfoar n perioade de timp strict fixate, care se
numesc sesiuni de burs. n sala bursei snt prevzute locuri de munc i pentru reprezentan ii
ageniilor de pres, care transmit operativ noutile de la burs.
Cea mai mare parte a tranzaciilor este ncheiat de ctre brokerii de pe podea(brokeri), care
lucreaz n numele clienilor ne-membri ai bursei. Un moment important este transmiterea
comenzilor de la clieni la brokerii aflai pe ring. Clientul poate transmite ordinul prin telefon sau
naintea nceperii sesiunii. Cel mai important n acest ordin este preul.
n practica mondial s-au stabilit dou metode de licitaie: public (tranzacie ncheiat prin
strigare, dublat cu semne cu mna sau degetele) i comerul n oapt. De subliniat c comerul n
oapt este foarte limitat i se aplic n special n rile din Asia de Sud i Japonia.
La ncheierea tranzaciilor prin fluturarea mnii, poziia mnii i degetelor nseamn vnzare sau
cumprare. De exemplu, n cazul n care palma este ndreptat spre broker, aceasta nseamn c el
cumpr, iar dac nu atunci vinde. Cnd brokerul ine minile i degetele ntr-o poziie orizontal, el
arat cu degetele cu ct propunerea lui este mai sus sau mai jos de ultimul pre afi at. Minile i
degetele ridicate vertical n sus indic numrul de contrageni, pe care brokerul i cumpr sau vinde la
preul de ofert.
Un astfel de sistem de organizare a operaiunilor este necesar pentru a facilita munca
administratoruluii licitaiei la burs, unde de obicei snt prezeni muli brokeri-vnztori i brokericumprtorii. Pe pieele din Moldova i Rusia acest sistem de tranzacionare la burs nc nu este
utilizat din cauza c o marf are de obicei un singur cumprtor. Prin urmare, sala bursei este
proiectat pentru a uni la un loc vnztorul i cumprtorul i a le oferi posibilitatea de a negocia
termenii tranzaciei.
Drept baz pentru ncheierea tranzaciei servete acordul verbal al brokerului. Practica strin
arat c, dup acordul oral fiecare broker fixeaz imediat vnzarea sau cumprarea, numrul de
contracte, preul, ora tranzaciei i numele brokerului contragent n notebook-ul su.
n conformitate cu Regulamentul comerului la burs, dup licitaie ntr-o perioad fix (de
exemplu, nu mai trziu de a doua zi dimineaa), brokerii fac schimb de contracte pe suport de hrtie
pentru a se asigura c tranzacia a cptat for juridic. Sarcinile angajailor i comitetelor bursiere
este controlul asupra corectitudinii tranzaciilor.
La bursele din alte ri se folosesc sisteme electronice speciale pentru nregistrarea tranzaciilor
i fixarea lor n bazale de date ale bncilor n afara bursei.

16

7.6. Operaiunile la burs


Tranzacia de burs este un acord comun cu privire la transferul de drepturi i obliga ii n ceea ce
privete marfa de burs, ncheiat ntre participanii la pia n timpul licita iilor bursiere, nregistrat la
burs conform procedurii stabilite i finalizat prin semnarea unui contract.
La ncheierea tranzaciilor la burs se ine cont de patru aspecte:
- aspectul organizatoric reflect ordinea procedurilor documentele utilizate, care sunt necesare
pentru ncheierea tranzaciilor;
- aspectul economic indic scopul tranzaciei, eficiena i riscurile care ar trebui s fie luate n
considerare la ncheierea tranzaciei;
- aspectul juridic stabilete drepturile i obligaiile prilor la tranzacie i responsabilitatea lor
financiar;
- aspectul etic reflect atitudinea societii fa de tranzacii. Din acest punct de vedere i cere
respectarea unor anumite norme i reguli de comportament la ncheierea tranzaciilor. Partea etic
reflect gradul de ncredere fa de tranzaciile cu mrfuri de burs i dorina investitorului individual
de a investi economiile sale n ele.
Toate aspectele de mai sus ale tranzaciei sunt reflectate n coninutul su, care ntr-un fel snt
n raport cu seria de probleme care sunt rezolvate de comun acord de ctre negutori. Pr ile
obligatorii ale tranzaciei sunt urmtoarele:
a) denumirea prilor contractante;
b) denumirea mrfii, caracterizarea ei tehnico-economic necesar pentru determinarea
destinaiei i domeniului de utilizare a acesteia;
c) cantitatea i calitatea mrfii;
d) denumirea ntreprinderii productoare (proprietarului) care vinde marfa i sediul acesteia
(acestuia);
e) termenul de livrare a mrfii;
f) condiiile de livrare a mrfii;
g) preul mrfii i condiiile de achitare pentru livrarea ei;
h) alte condiii prevzute de burs i care nu snt n contradicie cu legislaia.
(2) n clauzele contractului de burs circumstanele de for major nu se iau n considerare.
n funcie de modul n care este ncheiat tranzacia, ele pot fi ca aprobate i neaprobate.
Tranzaciile aprobate nu necesit coordonarea suplimentar a condiiilor sau parametrilor afacerii
ncheiate, ciclul de via a unor astfel de tranzacii va include:
- ncheierea tranzaciei;
- clearingul i decontrile;
- executarea tranzaciei.
Din tranzaciile aprobate fac parte tranzaciile efectuate n form scris, electronice, i
tranzaciile cu condiii coordonate de comun acord.
Tranzaciile neaprobate, efectuate pe cale oral sau prin telefon, necesit coordonarea
suplimmentar a condiiilor tranzaciei i achitrilor. Examinnd prima etap a ciclului de via a
tranzaciei, trebuie remarcat faptul c afacerea cu marfa bursier poate fi ncheiat direct ntre vnztor
i cumprtor, adic direct, sau printr-un intermediar.
Snt posibile o mulime de scheme de ncheiere a tranzaciilor.
Dac tranzacia se realizeaz fr participarea intermediarului, atunci relaiile sunt construite
direct ntre vnztor i cumprtor.

17

Astfel de tranzacii pot avea loc la pieele spontane (n strad), sau la piaa organizat ntre
dealeri, precum i n piaa extrabursier prin mijloace electronice.
Tranzaciile cu ajutorul intermediarilor snt mai complicate. Mai nti de toate, drept intermediar
poate fi un broker, funcia cruia o poate ndeplini banca sau orice companie mare. Ea ofer servicii i
vnztorului, i cumprtorului.
Cu toate acestea, executarea tranzaciei se realizeaz numai de ctre vnztor i cumprtor,
brokerul doar gsete un vnztor de mrfuri pentru cumprtor, i invers un cumprtor pentru
vnztor. Asemenea tranzacii snt caracteristice pentru piata extrabursier.
Pe piaa de burs snt necesari, de regul, doi brokeri, unul reprezint interesele vnztorului, iar
cellalt al cumprtorului. Acest fel de comunicare ntre vnztor i cumprtor este de asemenea
posibil i n piaa extrabursier.
Pe pieele bursiere i extrabursiere vnztorul i cumprtorul pot comunica prin intermediul
unui dealer, dar atunci devine imposibil contactul nemijlocit ntre ei. Dar cel mai tipic pentru burs
este schema comunicrii ntre broker i dealer, adic medierea dubl.
n cazul n care tranzaciile sunt efectuate prin intermediar, atuci clientul (cumprtorul sau
vnztorul) trebuie s ncheie cu el fie un contract de ordine, fie un contract de comisioane.
n funcie de statutul clientului, tranzaciile pot fi en-gros, care sunt realizate n numele i pentru
investitori instituionali, i de retail, care sunt efectuate pentru persoane fizice, adic pentru
investitorilori individuali. La ncheierea tranzaciilor en-gros trebuie s se ia n consideraie restriciile,
la care snt supui investitorii instituionali.
De exemplu, pentru fondurile extrabugetare tranzaciile pot fi efectuate numai cu valori
mobiliare de stat, fondurile de investiii nu pot folosi pentru achiziionarea valorilor mobiliareale unui
emitent mai mult de 5 % din capitalul statutar etc.
n funcie de organizarea ncheierii tranzaciilor ele pot fi brsiere i extrabursiere. Din acestea pot
face parte att tranzaciile cu executare imediat, ct i cele cu termen lung.
7.7. Tipuri, particulariti i ordinea tranzaciilor la bursele de mrfuri, de valori i
valutar
Cu toate c bursele au multe laturi comune, fiecare tip de burs are propriile sale caracteristici.
Tranzaciile la bursele valutare pot fi n numerar (sau spot i la termen (tranzacii forward).
Tranzacia spot se caracterizeaz prin faptul c termenul ncheierii ei coincide cu termenul
executrii i valuta trebuie s fie livrat imediat (de obicei, nu mai trziu de dou zile lucrtoare de la
tranzacie). Atractivitatea unei astfel de tranzacii este aceea c cumprtorul primete valuta necesar,
iar vnztorul bani n moned naional n termeni convenabili , astfel c riscul la astfel de tranzac ii
este minimal.
Esena tranzaciei valutare la termen (forward) const n faptul c momentul executrii
tranzaciei nu coincide cu momentul ncheierii sale, astfel nct vnztorul se oblig, ntr-un termen
convenit (cel mult n curs de un an) s transfere valuta cumprtorului , iar cumprtorul este de acord
s o primeasc i s achite afacerea.
Exist dou tipuri de operaiuni de schimb valutar la termen: tranzacie simpl i tranzacie
Swap. La tranzacia simpl participanii fixeaz n prealabil cursul de cumprare/vnzare: cursul
forward. El se bazeaz pe rata de tranzacie spot cu un adaos ( report sau agio) sau discount (deport
sau disagio). Tranzacia swap deseori e numit de schimb, deoarece este o combina ie de
cumprare i vnzare a aceleeai monede. Tranzacia de schimb poate acoperi tranzaciile n numerar
i la termen (cumprarea pe baza de swap iar vnzarea pe baza la termen ) sau dou la termen, dar
cu termeni diferii.

18

Mai detaliat vom examina tranzaciile swap n tema 12.


Tranzaciile la bursa de mrfuri se nfptuiesc cu bunuri fizice i fr mrfuri fizice (op ioane i
tranzacii futures). Procedura operaiunilor bursiere i tipurile de tranzacii cu mrfuri n ara noastr
este reglementat, dup cum s-a menionat deja, de legea Republicii Moldova Cu privire la bursa de
mrfuri nr. 1117 din 02.26.97.
n special, articolul 9 din Lege precizeaz c tranzacia la burs este un contract de burs cu
privire la mrfurile de burs, ncheiat ntre participanii la comerul de burs n procesul licitaiilor de
burs i nregistrat de burs. Modul de nregistrare i ncheiere a tranzaciilor de burs se stabilete de
burs.
Operaiunile de vnzare i cumprare a mrfurilor la burs se efectueaz att cu marf fizic, ct
i cu marf prevzut pentru producere. Existena mrfii la burs la momentul ncheierii tranzaciei nu
este o condiie obligatorie.
Participanii la comerul de burs pot efectua tranzacii legate de:
a) transmiterea reciproc a drepturilor i obligaiilor referitoare la marfa fizic (tranzacii cash);
b) transmiterea reciproc a drepturilor i obligaiilor referitoare la marfa fizic cu termenul de
livrare prorogat (tranzacii forward);
c) transmiterea reciproc a drepturilor i obligaiilor referitoare la contractele standard de livrare
a mrfii de burs (tranzacii futures);
d) condiia inclus n tranzacia de burs pe un termen, nuntrul cruia uneia din pri i se d
dreptul s aleag ntre condiiile tranzaciei sau s schimbe condiiile iniiale ale acesteia (tranzacii
option);
e) operaiunile n scopul obinerii de venit de la revnzarea mrfurilor (contractelor) la preuri
mai avantajoase (tranzacii de arbitraj).
Tranzacii de burs pot fi considerate i alte tranzacii cu privire la marfa de burs, la contracte
sau la drepturi stabilite prin regulile comerului de burs.
Nu pot fi considerate tranzacii de burs tranzaciile ncheiate la burs, dar care nu corespund
prevederilor alin. (1). Asupra unor astfel de tranzacii garaniile bursei nu se extind.
Tranzaciile de burs nu pot fi ncheiate n numele i pe seama bursei.
Tranzaciile cu bunuri fizice pot conine mrfuri cu timp de livrare imediat i ntrziat, precum
i alte tranzacii.
Tranzaciile cu termen de livrare imediat sunt efectuate cu bunuri disponibile la depozitul
bursei (vnzatorului) sau snt pe drum. Astfel de tranzacii se ncheie printr-un contract de
vnzare/cumprare. Scopul este de a transmite fizic mrfurile de la vnztor la cumprtor.
Tranzacii cu timp de livrare ntrziat difer de primul tip prin faptul c:
- poate fi efectuat cu un produs care este disponibil, precum i cu cel care urmeaz s fie produs
la data livrrii;
- termenul executrii nu coincide cu momentul ncheierii contractului, de regul, astfel de
tranzacii sunt ncheiate pentru o perioad care nu depete un an;
- se perfecteaz printr-un contract de furnizare, adic vnztorul se angajeaz s livreze mrfa
cumprtorului pn la un termen stabilit, iar cumprtorul s plteasc pentru el n conformitate cu
termenii contractului.
n practica Republicii Moldova la alte tranzacii n primii ani de existen a bursei se refereau
tranzaciile de barter, cnd o marfa era schimbat pe alt mrf, sau marfa pentru marf plus bani.
Tranzaciile barter nu corespund naturii comerului la burs, deaceea au fost interzise, apoi nlocuite
cu tranzacii condiionate. n astfel de tranzacii intermediarul i lua obligaia de a vinde marfa
clientului, iar pe banii ctigai s cumpere alte mrfuri comandate de client.

19

Tranzaciile cu termenul ntrziat de livrare sau tranzacii forward sunt considerate riscante din
cauza pierderilor posibile att pentru vnztor, ct i pentru cumprtor din cauza neexecutrii sau
ntrzierii executrii tranzaciei de ctre una dintre pri. Pentru a reduce riscul asociat cu aceaste
tranzacii, practica bursei propune mai multe genuri de tranzacii forward.
Tranzaciile la bursa de valori n funcie de durata executrii pot fi: cash (n numerar) cu
executare imediat (n sala bursei: T+0; sau timp de trei zile de la ncheiere T +3, unde T este timpul
ncheierii tranzaciei), i la termen cnd vnztorul este de acord s livreze valorile mobiliare la
termenul limit, iar cumprtorul s le primeasc i s achite afacerea. De exemplu, n conformitate
cu legislaia rus a tranzaciilor forward ele trebuie s fie executate timp de trei luni: T+ 90.
Tranzaciile la termen sunt de multe tipuri. Ele variaz n funcie de momentul aprecierii preului
mrfii : sau preul la momentul ncheierii tranzaciei, sau preul la momentul executrii tranzaciei. Ele
pot s difere i dup data achitrii pentru tranzactii: dup un anumit numr de zile corespunztor datei
executrii tranzaciei (dac este stabilit un termen de 1 lun, atunci tranzaciile ncheiate la 1 martie
vor fi realizate la 1 aprilie, la 2 martie la 2 aprilie etc.). Tranzacia poate fi ncheiat pentru o anumit
lun i atunci perioad de executare va fi ori mijlocul, ori sfritul lunii (tranzacia ncheiat n orice zi
a lunii martie poate fi executat n aprilie, fie pn la 15 aprilie, fie pn la ultima zi a lunii aprilie).
Tranzaciile la termen (forward) n funcie de mecanismul ncheierii pot fi solide, futures, opionale i
prelungite.
Tranzaciile solide snt acelea, executarea crora sunt obligatorii la un moment dat i la un pre
fixat. Astfel de tranzacii se ncheie pentru cantiti i durate diferite de titluri de valoare, reieind din
necesitile contragenilor.
Tranzaciile futures i opionale snt tranzaciile cu valori mobiliare derivate: contracte futures si
optioane.
Tranzaciile prelungite snt utilizate de ctre speculatori atunci, cnd situaia de pe pia nu
corespunde planurilor lor i ei amneaz tranzacia n numerar. Prin urmare, afacerile prelungire
reprezint un conglomerat de tranzacii bursiere n numerar i futures, precum i extrabursiere.
Tranzaciile executate la bursa se perfecteaz printr-un contract bursier, n care se specific
termenul de vnzare (furnizare) a mrfii, precum i obiectul vnzrii. Contractul va fi nregistrat n
mod obligatoriu sau la burs, sau la un participant profesionist al bursei cu drepturi depline.
Bibliografie
1. 1117 26.02.97 . In: nitorul
Oficial al Republicii Moldova, nr. 70 din 25.07.1998.
2. 199-XIV 18 1998 .
In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 27-28 din 23 martie 1999.
3. 192-XIV 12.11.98 .
( 129-XVI 07.06.2007 .,
06.07.2007 .). In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 117-126BIS din 14.08.2007, p.3;
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 22-23/91 din 04.03.1999.
4. 1107-V 6 2002 . In:
onitorul Oficial al Republicii Moldova Nr. 82-86 / 661 din 22 iunie 2002.
5. 64/4 31
2008 .
. In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 13 2009, nr. 53-54, . III, . 215.

20

6. .
62/14 26 2008 . In: Monitorul Oficial al Republicii
Moldova, 20 2009, nr. 37-40.
7. (
2/6 18 2001 .) . In: Monitorul
Oficial al Republicii Moldova, 18 2001, nr. 100-101.
8. : / . .. , .. . 64 .:
, 2000, . 126-156.