Relatia dintre politica fiscal

bugetara si stabilitatea financiara

Ionut Dumitru, Profesor ASE Bucuresti,Presedinte

Consiliul Fiscalsi EconomistSefRaiffeisen Bank
25Feb2015

Relatie bidirectionala intre stabilitatea financiara si politica

fiscalbugetara

(1)

(2)

Sursa:JensUlbrich,DeutscheBundesbank,2013

Interconexiunea finante publice stabilitate financiara

Sustenabilitateafinantelorpublice garantiadeultimrangastabilitatiifinanciare

Sistemulfinanciarasigurafinantareasectorului privat,dar siasectoruluiguvernamental

Principalelecanaledetransmisieariscurilordelalasectorulfinanciarlasectorul
guvernamental:
1.Suportguvernamentalpentrusectorulfinanciarincazdenevoie(capitalizare,garantii)
careconducelacrestereadatorieipublice
2.Dezintermediere amplificarecesiunea,reduceveniturilebugetaresicrestecheltuielile
bugetare
Principalelecanaledetransmisiearisculuisuverancatresectorulfinanciar:
1.cresterearisculuialtoractivedineconomie
2.pierderidinportofoliiledetitluridestatdetinutedesectorulfinanciar
3.crestereacosturilordefinantarepentrusectorulfinanciar

(1)Crize bancare sistemice inperioada 20072011

Note:Systemicbankingcrisesaredefinedascaseswhereatleastthreeofthelistedinterventionstookplace,whereas
borderlinecasesarethosethatalmostmetthedefinitionofasystemiccrisis.

Sursa:LucLaeven andFabin Valencia(2012,IMF)

(1)Mixul depolitici incrizele bancare lanivel international(1970

2011)

Sursa:LucLaeven andFabin Valencia(2012,IMF)

(1)Pierderile dePIBincrizele bancare

Sursa:LucLaeven andFabin Valencia(2012,IMF)

(1)Costuri alecrizelor bancare (19702011)

Sursa:LucLaeven andFabin Valencia(2012,IMF)

(2)Beneficii evidente pentru stabilitatea financiara din

dezvoltarea pietei internedetitluri destatdinultimii ani in
Romania

Maturitati mai lungialedatoriei publice si lichiditate increstere apietei secundare

Diversificarea pietei creditului stimul pentru dezvoltarea pietei deobligatiuni corporative
(alternativa lafinantarea bancara)
Volatilitatea indusa decresterea detinerilor detitluri destat inleidecatre nerezidenti
trebuie gasit echilibrului intre dezvoltarea pietei detitluri destatsi stabilitatea financiara

45

Datoriapublica(%dinPIB)
Platilededobanzi(%dinPIB,scaladindreapta)

40

37.3 38.0

5.0
4.4
30

29.9
4.0

3.9
25.7
24.8
3.4
22.4
21.6

25

16.7

12

23.2
21.3

2.5

1.8
10.6
1.6
10
6.6

1.7 1.7
13.2
12.3 12.7
1.6 1.6 1.6
1.5 1.5 1.6
1.6

1.4

1.3
0.8 0.7 0.7

2 .7
1 .5

0 .7
1 .8

0 .8
1 .6

0 .3
1 .5

0 .3
1 .6

6
9 .2

9 .2

8 .9

15.7

14.9

15

18.6

20

15

38.7 39.1 39.3

34.2

35

Public funding needs

(% of GDP)

7 .3

6 .5

0
1

2011

2012

2013

2014E 2015E

Principa l repa y ments (% of GDP)

Interest, fees (% of GDP)
Prim a ry budget deficit (% of GDP)

Sursa:Eurostat,AMECO

(2)Expunerea bancilor fatadestat importanta sistemica

pentru stabilitatea financiara dinRomania

Romania:Exposureofcreditinstitutionstodomestic
generalgovernment(%oftotalgrossassets)
25

24

Exposureofcreditinstitutionstodomesticgeneral
government(%oftotalgrossassets)

21
20

18
15

15

12
10

9
6

3
0
Nov07

Nov08

Exposureinloans

Nov09

Nov10

Nov11

Nov12

Exposureindebtsecurities

Nov13

Nov14

UK
DK
SE
LV
EE
FI
GR
MT
IE
CY
FR
LU
NL
BG
AT
DE
PT
EA18
LT
BE
ES
CZ
HU
PL
IT
HR
SK
SI
RO

0
Nov06

Totalexposure

Exposureinloans

Exposureindebtsecurities

Sursa:Eurostat,ECB

(2)Dependenta definantarea delabancile localein

finantarea datoriei publice inRomania

Structure of public debt, by holders

(% of total gross public debt)

Structure of gross public debt held by domestic

investors (% of total)
100

100

90

90

Foreign creditors

Central bank

Other financial institutions

Non-financial sector

Deposit taking corporations

Deposit taking corporations

Other financial institutions

Non-financial sector

Sursa:Eurostat,ECB

SE

ES

LV

PL

IT

FR

BE

HU

EU28

NL

EA18

HR

PT

LT

CY

BG

RO

SI

FI

SK

FI

LV

LT

PT

EE

SI

SK

0
CY

10

HU

10
EU28

20

FR

20

RO

30

NL

30

PL

40

EA18

40

BE

50

BG

50

HR

60

ES

60

IT

70

SE

70

EE

80

80

Central bank

(2)Populatia dinRomaniaaresurplusfinanciar ridicat

Ca pa cita tea net (+ )/ necesa rul net de fina na re (-)
% din PIB

60
50
40
30
20
10
0
10
20
30
40
50

Companii

Gospodriile populaiei

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

60

Administraia public
Sursa:BNR

(2)fiind astfel finantatorul principalindirectaldatoriei

publice interne
POPULATIA CA SURSA DE FIN AN TARE A BUGETULUI PUBLIC
(mld. RON )
Depozite
catre IFM
129.7

Popula tie
Rezerve tehnice Fonduri de Fonduri de Detineri de titluri
administrare de stat
pentru asigurari pensii
private
a activelor
de viata
5.9
14.8
15.0
3.2

Interm edia ri fina ncia ri

IFM

Societati
asigurare

70.4

de Fonduri de Fonduri de
pensii
administrare
a activelor
Detineri de titluri de stat
5.4
9.9
7.3
93

Instrum ente de trezorerie, tota l 1 5 8 .1

Sursa : ASF, BN R, AAF
N ota: date la 31 dec 2013

3.2

(2)Expunerea lafluxurile deportofoliu este relativ mai

micadecat inalte tari dinECE

45

LCY T-securities held by nonresidents (% of outsta nding LCY Tsecurites)

40

4 0 .0

35

3 4 .1

60
50
40

30

30

25

20

2 0 .6

20
15

Stock of porfolio inflow s

(% of GDP, 2 0 1 4 Q3 )

10
0

10

CZ PL SK HU

CEE

Pola nd

H unga ry

N ov -1 4

N ov -1 3

N ov -1 2

N ov -1 1

N ov -1 0

EE LV LT

BG RO HR

Ba ltic

SEE

Stock of porfolio inflow s (% of GDP)

Tota l gov ernm ent secutities held by non-residents
(% of GDP)

Rom a nia

Source:MinistryofPublicFinance,Eurostat,WorldBank

(2)Bugetul generatorsauabsorbantalsocurilor?
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014e
2015f
2016f

-10

Deficit public structural (% din PIB)

Deficit public ciclic (% din PIB)
Deficit public total (% din PIB)

1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014e
2015f
2016f

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10

Deficit public ciclic (% din PIB)

Deviatia PIB real de la nivelul potential (in %)
Deficit public structural (% din PIB)

Politica fiscala discretionara prociclica a anulat rolul de stabilizator al ciclului economic al

stabilizatorilor automati

Nota:Zonele hasurate desemneaza perioade incareoutputgapul este pozitiv (economia creste peste potential)
Sursa:AMECO.

(2)Prociclicitatea cvasipermanenta apoliticii fiscale aindus

volatilitate ineconomie
4

2008

Impulsul fiscal (pp)

1996
2004
1999
2009 2003
2013 2014e
2001
1997 2002

2000

politicaprociclica

politicaanticiclica

2006

2007

1
0

2005

-1

2011
1998
2012

-2
2010

-3

politicaprociclica

-7

-6

-5

-4

-3

-2

politicaanticiclica

-1

Output-gap (% din PIB)

Sursa:AMECO
Nota:Impuls fiscal cresterea deficitului bugetar structural

-4
8

10

(2)Capacitatedestabilizare automataaeconomiei prin

bugetul publiceste limitata
Modificare in puncte procentuale ca urmare a cresterii output gap cu 1 pp*

Venituri

Cheltuieli (-)

Estonia

Lituania

Letonia

Bulgaria

Romania

Slovacia

Rep. Ceha

Malta

Polonia

Cipru

Slovenia

Portugalia

Ungaria

Luxemburg

Grecia

Spania

Marea Britanie

Austria

Irland

Finlanda

Franta

Italia

Belgia

Germania

0.329

Olanda

Suedia

Danemarca

0.8
0.7 0.608
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
-0.1
-0.2

Total

Capacitatea sectorului guvernamental de a contribui prin stabilizare automata la atenuarea

fluctuatiilor ciclului economic este relativ scazuta in Romania, in comparatie cu alte tari europene.
*Incazul soldului bugetar,ingrafic este reprezentat impactul in%dinPIB
Sursa:Comisia Europeana,2013.

(2) Marimea stabilizatorilor automati vs ponderea

sectorului guvernamental inPIB

Cheltuieli publice (% in PIB)

55

DK

FR
SE

53
FI

HU AT

51
49

GR

47

PTSI
UK

45

BE
IT
NL
DE

CZ PLMT CY

43
LU ES

41
39
37
35
0.28

IE

LVBGSK
EE
RO
LT

0.33

0.38

0.43

0.48

0.53

Marimea stabilizatorilor automati (pp)

Sursa:AMECO,Comisia Europeana,2013

0.58

0.63

(2) Datoria publica este sustenabila, dar nu mai poate

creste prea mult la nivelul actual de dezvoltare economica

Datoria publica (% din PIB, Q3 2014)

200
GR

180
160

IT

PT

140

IE

120

CY

100

HU

SI

80
60
40

RO

PL
LV

BG

BE
UK
DE AT

EU 28

NL

FI
DK

CZ

SE

EE

20
0
40.00

FR

MT

SK
LT

ES

60.00

80.00

100.00

120.00

140.00

PIB pe locuitor la PPC in 2013 (% din media EU 28)

Sursa:AMECO,EUROSTAT.

Studiu decaz derapajul bugetar recentdinBulgaria

5y CDSinUSD

600
500
400
300
200
100
0
Feb10

Feb11

Feb12

Feb13

Romania

Feb14

Feb15

Bulgaria

Publicbudget deficit(%ofGDP)
2010

2011

2012

2013

0
1
2
3
4
5
6
7

Bulgaria

Romania
Sursa:Datastream,EUROSTAT

2014

Concluzii

Relatie bidirectionala finante publicestabilitate financiara

Sectorul financiar este stabil si nupune presiune asupra finantelor publice

Capacitatelimitata deabsorbtie adatoriei publice decatre pietele financiare

principala constrangere pentru politicile fiscalbugetare expansioniste

Datoria publica nupoate creste semnificativ peste 40%dinPIBlanivelul actual

dedezvoltare economica

Prociclicitatea cvasipermanenta apoliticii fiscale aindus volatilitate ineconomie