RECENZIE

Recenzor: Dumitra Mihai-Alexandru

Articol recenzat: Cine creeaz bani i ce se face cu ei (3.2016) - Daniel
Dianu - Studii, analize, puncte de vedere ; bnr.ro.

1. Rezumat articol
n articolul recenzat elementul central l constituie analiza suprafinancializrii i
fragilitatea sistemelor economice, tema discutat tot mai des n mediile academice i acolo
unde ser formeaz politic publice, inclusiv n bncile centrale. Intermedierea financiar
are un rol esenial n micarea economiilor moderne. De asemnea este discutat i
tematica finanei mari, care a devenit tot mai perturbatoare n ultimele decenii, fapt ce
reiese din dinamica ciclurilor financiare, n volumul ndatorrii publice dar i n frecven a
momentelor Minsky.
De asemenea este dezbtut i problema cine creeaz banii?, relaia ntre baza
moentar furnizat de bncile centrale i banii interni creai de bncile centrale.
O alt tem debtut n acest articol este evoluia funcilor principale ale bncilor
centrale i anume acelea de emisiune de moned, politic monetar i mprumuttor de
ultim instan, garantare a depozitelor pn la un anumit nivel i protejarea stabilit ii
financiare. Cnd bncile centrale au devenit bnci de emisiune i mprumuttor de ultim
instan, rezervele sale fracionare au intrat n relaie cu politica monetar deoarece
bncile au ncercat s asigure stabilitatea preurilor prin controlul cantitii de bani i n
ultimele decenii prin ratele dobnzii de politic monetar.
La polul opus, este prezentat perioada de free banking pe care bncile comerciale au
cunoscut-o n evoluia ei. Aceast a nsemnat o concuren nengrdit i lipsa unei bnci
centrale ca emitent de moneda unic i mprumuttor de ultim instan.
Articolul suprinde i multiplicarea bazei monetare de ctre bncile comerciale. Spre
exemplu, n Marea Britanie, creaia monetar a bncii centrale reprezint doar 3% din masa
monetar. n actuala criz financiar, cnd sistemul financiar a fost amenin at de prbu ire,
bncile centrale din SUA i UE au fost obligate s injecteze lichiditi. Un alt aspect asupra
cruia se face referire este acela c cand se naste o panica oamenii isi retrag banii din banci,
eventual ii plaseaza in casete monetare. Banii pot fi transferati la banci percepute ca fiind
mai sigure, dar la nivelul sistemului un run pe banci poate fi contracarat numai prin injectii
de lichiditati de la un LoLR credibil, de la o banca de emsiune. Chiar daca s-ar renunta la
numerar/cash, situatia nu este alta in esenta. Intrucat, functiile banilor numerar ar fi preluate,
este de presupus, de moneda electronica (sunt deja sugestii in acest sens pornind de la nevoia
de a stavili iesirea banilor ca numerar din sistemul bancar). Numerarul ar fi inlocuit, sa zicem,
de unitati de putere de cumparare (PPU) care ar circula numai electronic.
Alta abordarea in acest articol ar fi creatia de bani si stabilitatea financiara. Un prim
aspect ar fi : mecanismul de transmisie a politicii monetare, prin control de agregate
monetare, sau prin rata de politica monetara ambele instrumente (unul cantitativ, celalalt de

pret) incercand sa influenteze nivelul activitatii economice, dinamica preturilor in ansamblu

(inflatia); si b) ce se face cu banii, cu cei multiplicati (creati) de banci.
Al doilea test, care nu este numai al unei banci centrale fiind al sistemului financiar in
ansamblu, al economiei, este ce se face cu banii: cand banii se duc prevalent spre speculatie,
avem cicluri financiare adanc distorsionate, alternante frecvente tip avant si prabusire. Un
sistem financiar ce favorizeaza speculatia si indatorarea 13 este destabilizator pentru
economie si conduce in mod inevitabil la crize adanci mai ales cand efectele de contagiune
sunt intense. Ultimele decenii au marit interconectarea intre entitati bancare/financiare prin
amploarea instrumentelor derivate.
O alta idee abordata ar fi propunerea de noi reforme a sistemelor financiare. Unele
propuneri de reforma vizeaza intarirea reglementarii si supraveghererii, fara a intra in
arhitectura de baza a sistemului bancar/financiar se recurge la intarirea cerintelor de capital
si lichiditate, la ingradirea unor operatiuni, transparentizare, limitare de venituri ale
bancherilor, etc. Reducerea masiva a leverage-ului (posibilitatea de a utiliza fonduri
imprumutate) este o asemenea propunere.
Trebuie notata aici distorsiunea creata de teorema Miller-Modigliani care spune ca nu
conteaza daca finantarea operatiunilor se face din indatorare, sau prin capital propriu (emitere
de noi actiuni); aceasta lema a introdus un efect pervers in conduita bancilor, care si-au marit
leverage-ul (indatorarea) incercand astfel sa-si amelioreze profitabilitatea in raport cu
capitalul propriu. In conditiile asumarii unor riscuri tot mai mari, periclitarea sistemului in
ansamblu s-a accentuat.
De asemenea acest articol ridica urmatoarea intrebare : Ce se intampla cu creditul insa?
Oricare dintre propunerile de reforma a sistemului bancar nu neaga utilitatea creditarii. De
credit este nevoie. Chestiunea care apare priveste dinamica creditului si, in acest context,
pentru ce se utilizeaza banii. Este de examinat folosirea banilor, care poate sa cauzeze
instabilitate excesiv. Pe acest fir ne intalnim cu teza ciclului financiar, care dupa cum spun
experti ai BIS, poate revela o defectuoasa alocare a resurselor (Jaime Caruana17, Claudio
Borio). Prin urmare, ne intereseaza dinamica creditului si utilizarea banilor. Cand resursele
sunt rau alocate, cu dezechilibre majore rezultate, se creeaza premise pentru o criza de
amploare. O lectie a crizei de acum este ca are sens sa gandesti la masuri de restrictionare a
creditului (masuri macroprudentiale) si sa nu ignori miopii in alocarea resurselor (de pilda,
explozia debunuri non-tradables).
O intrebare ar fi daca reglementarea poate modela sistemul astfel incat speculatiile
bancilor care fac investitii/plasamente (si care ar trebui sa nu mai aiba dezechilibru de
scadenta intre resurse atrase si credite acordate) sa fie diminuate. Ca este asa se vede si din
atentia pe care reglementatorii o acorda functionarii sectorului umbra, pietelor de capital ce
vehiculeaza sume imense18. Ar putea taxa pe tranzactii financiare sa reduca din volumul
speculatiilor? Raspunsul nu este clar.
In Romania, rezerve obligatorii mari au insemnat sistem fractionar limitat. Bancile au
externalizat imprumuturi, dar in masura in care bani din afara (fonduri europene, investitii de
portofoliu, trimiteri de la cetatenii straini aflati in strainatate, etc) intra in sistemul bancar
romanesc ca base money, ei obliga la formarea de rezerve la BNR. Si in sistemul bancar
autohton o parte din banii veniti din afara si care au rol de baza monetara este prinsa in
capcana lichiditatii; se manifesta exces de lichiditate in sistem, reflectat in nivelul
dobanzilor pe pietele monetare.
Politicile neconventionale exprima ingrijorarea fata de starea economiilor,
randamentul descrescand al politicilor aplicate; o formulare utilizata de unii oficiali este se
navigheaza in ape necunoscute (in uncharted territories). Dar si politicile neconventionale
dovedesc limite si au efecte perverse. Cat de mare este preocuparea se vede si din faptul ca
sunt voci cu rezonanta care fac aluzie la bani din elicopter (helicopter money), expresie

datorata lui Milton Friedman cu decenii in urma; ar fisume care ar ajunge in consum nu pe
filiera bancilor comerciale, ci drept credite fiscale de la bugetul public.
Articolul se inchide cu intrebare : Ce va fi in viitor? Politica monetara in viitor va fi
probabil un amestec de control de agregate monetare (prin utilizarea de masuri
macroprudentiale care sunt un eufemism pentru controlul miscarii capitalului) cu regim de
tintire a inflatiei mai pragmatic este ce recomanda si fostul guvernator al Bundesbank, Axel
Weber.
In ceea cat priveste sistemele bancare este de gandit ca vor fi : accentuate segregari intre
functii bancare (retail vs. Investment) , reglementarea si supravegherea se vor intari, cu limite
la leverage si rezerve mai mari; este posibil ca, in unele tari, sa se plateasca pentru depuneri
(invers ca acum): efect al dobanzilor foarte scazute si economisire in crestere (teama de a tine
banii sub saltea va compensa lipsa de remunerare a depozitelor), deoarece are rol important si
poate accentua riscuri sistemice, sectorul bancar umbra va fi reglementat mai sever.
Crizele nu pot fi eliminate in viata reala; este de presupus insa ca pot fi limitate ca
amplitudine si ca riscuri sistemice pot fi diminuate, desi nu eliminate. Este necesara o
reglementare eficace a sistemului financiar (si separarea retail banking de investment banking
--are sens reintroducerea legislatiei tip Glass Steagall), inclusiv a shadow banking-ului, o
capitalizare mult mai buna a entitatilor financiare, limitarea leverage, etc. Ratiunea
instrumentelor macroprudentiale este de a incetini o expansiune periculoasa a creditului.

2. Organizare
Organizarea articolului este una clasic, corect din punct de vedere tiinific. Astfel,
sunt introduse ca pri distincte Abstract, Introducere, Descrierea literaturii de specialitate n
cadrul descrierii modelului utilizat, aplicarea modelului, precum i concluzii i bibliografie.
Paragrafele i subparagrafele articolului au fost utilizate judicios pentru prezentarea,
definirea i lmurirea problemelor analizate. Exist un fir logic al prezentrii i argumentrii
(care pleac de la prezentarea modelului, a specificaiilor acestuia, a modului n care se aplic
pas cu pas metoda propus i respectiv de aplicare a acestuia cu interpretarea rezultatelor
obinute) care face articolul uor de parcurs.
Obiectivele articolului (respectiv determinarea ratei naturale a dobnzii i evaluarea
estimatorilor factorilor de influen, mpreun cu erorile asociate) au fost descrise
corespunztor i atinse prin studiul de caz prezentat.