Sunteți pe pagina 1din 65

CUPRINS

INTRODUCERE ... 3
CAPITOLUL I. CAPITALUL SOCIAL AL SOCIETII PE ACIUNI......

1.1. Caracterizarea capitalului social al societii pe aciuni...................................................

1.2. Funciile capitalului social referitoare la asociai.. 12


1.3. Structura capitalului social al societii pe aciuni

17

1.4. Procedura de modificare a capitalului social al societilor pe aciuni.

22

1.4.1. Mrirea capitalului social al societilor pe aciuni 23


1.4.2. Reducerea sau micorarea capitalului social al societilor pe aciuni... 26
CAPITOLUL II. ASPECTE TEORETICE I CLASIFICAREA ACIUNILOR I
OBLIGAIUNILOR - VALORI MOBILIARE ALE SOCIETII PE ACIUNI

31

2.1. Definirea i clasificarea aciunilor....................................................................................

31

2.2. Necesitatea plasrii aciunilor la constituirea societii pe aciuni...................................

42

2.3. nregistrarea aciunilor plasate la nfiinarea societii pe aciuni .................................... 43


2.4. Obligaiunile societii pe aciuni.......... 45
2.5. Formarea pieei de titluri financiare derivate n Republica Moldova pe exemplul altor
state europene......

51

2.5.1. Analiza cadrului legislativ al aciunilor n Marea Britanie.................................

51

2.5.2. Analiza cadrului legislativ al aciunilor n Romnia..........................................

52

2.5.3. Aspectul legislativ privind formarea pieei cu valori mobiliare n Republica


Moldova..................................................................................................................................

52

Concluzii i recomandri......

57

Bibliografie ........

60

INTRODUCERE

Actualitatea temei. Evenimentele din ultimii ani au determinat multiple i profunde


mutaii n toate sferele vieii sociale. Impactul acestora s-a produs, dup cum era i firesc, i
asupra sistemului de drept, deoarece dreptul nu este altceva dect "viaa social n tiparele
normelor juridice". n acest context, dreptul privat, n special, a cunoscut o adevrat
efervescen, caracterizat prin elaborarea i adoptarea unor acte normative menite a crea cadrul
legislativ necesar economiei de pia. Modificarea ambianei relaiilor sociale i transformarea
lor ntr-un sistem propriu pentru activitatea uman a dictat necesitatea crerii unor noi forme ale
activitii sociale, economice, juridice. Trecnd mii de ani n locul economiei naturale, unei
economii pastorale i agricole i face apariia o economie de pia, puternic dezvoltat ceea ce a
favorizat i a impus dezvoltarea uman. n conexiunea indisolubil cu tranziia spre economia de
pia este necesar, pe plan juridic, renovarea cadrului legislativ.
Procesul de nnoire a reglementrilor a i nregistrat pai nsemnai. O serie de acte
normative au fost adoptate i puse n aplicare reconfigurnd sub multe aspecte structura
economiei naionale. Au fost adoptate, n acest sens n decursul ultimilor ani acte normative
eseniale unei bune constituiri societii pe aciuni i anume: Legea cu privire la antreprenoriat i
ntreprinderi, Legea cu privire la societatea pe aciuni, Legea privind nregistrarea de stat
persoanelor juridice i a ntreprinztorilor individuali ect. i alte acte normative care stabilesc
modul de constituire a societii pe aciuni. Ca urmare, societile pe aciuni s-au nmulit rapid
ca numr, i dispun de un rol important n viaa economic actual.Astfel la data de 1 martie
2013 erau nregistrate 4795 societi pe aciuni.1
Actualitatea acestei teme rezid din complexitatea satisfacerii necesitii vitale a
ntreprinderii, de a-i crea capitalul social i de a-l majora ulterior pentru asigurarea creterii i
dezvoltrii sale i eventual a economiei n ansamblu. Capitalul social stabilit de ctre fondatori i
indicat n actul de constituire a societii comerciale are o importana relevant pentru societatea

1 Raportul statistic al Camerii nregistrrii de Stat pentru anul 2012-2013.

comercial, att la etapa constituirii acesteia, ct i la funcionarea ei2. Este important acesta i n
componena patrimoniului societii pe aciuni.
Pieele reprezint motorul creterii economice ..., spune economistul Paul A. Samuelson. i
ntr-adevr, pentru soluionarea sarcinelor strategice de dezvoltare a economiei rii este necesar
mobilizarea resurselor investiionale considerabile, ceea ce i constituie funcia esenial a pieii
de capital.
Ea este principalul mijloc prin care companiile i mresc capitalul pentru a-i extinde
activitile i mijlocul folosit de milioane de investitori pentru a-i proteja economiile mpotriva
ravagiilor inflaiei. Economia unei ri, indiferent de nivelul de dezvoltare, se caracterizeaz prin
existena i funcionarea unor piee specializate unde se ntlnesc cererea i oferta de active
financiare, necesare crerii de resurse pentru dezvoltarea produciei de bunuri i servicii.
De regul, afacerile evolueaz n timp, de la afacerile unei singure persoane i, n cele din
urm, la corporaii mature. Cnd corporaiile necesit o finanare pe termen lung, ele pot vinde
ctre public titlurile de participaie la proprietatea companiei (aciuni ordinare i prefereniale).
Deci, resursele financiare existente ntr-o economie, se transfer ntre cei care le dein, ctre acei
ageni economici, care le folosesc, fie pentru iniierea unei activiti, fie pentru ntreinerea i
dezvoltarea unei afaceri existente.
Prezenta lucrare este consacrat unui subiect fundamental al pieei de capital i anume
prezentrii i analizei aciunilor. Aciunea prezentnd o hrtie de valoare de un mare interes,
deoarece ea poate oferi investitorului o bogat gam de aciuni n vederea realizrii intereselor
sale economice. Totodat ea poate reprezenta un periculos titlu, n special pentru investitorii care
nu posed un nivel corespunztor de profesionalism.
Actualitatea acestei teme rezid din complexitatea satisfacerii necesitii vitale a
ntreprinderii, de a-i crea capitalul social i de a-l majora ulterior pentru asigurarea creterii i
dezvoltrii sale i eventual a economiei n ansamblu. Aceast necesitatea poate fi satisfcut,
preponderent, prin apelul la piaa aciunilor.

2 Negru C. Funciile capitalului social n cadrul societilor comerciale prin prisma legislaiei n vigoare a
Republicii Moldova. //Revista Naional de Drept 10-12/145, 2009

Sintetiznd literatura tiinific de specialitate mi-am pus scopul de a analiza toate aspectele
ce in de aciuni.
Pentru realizarea acestui scop au fost trasate urmtoarele sarcini principale :
studierea aspectelor teoretice ilegale a capitalului social al Societii pe aciuni;
studierea aspectelor teoretice, conceptul i clasificarea aciunilor, obligaiunilor SA.
analiza aspectului legislativ privind aciunile n practica mondial i n R.M.
Motivarea alegerii temei. Actualitatea temei ine de aspectele juridico-economice ale
capitalului social al societii pe aciuni, al aciunilor i obligaionilor acesteia ca valori mobiliare
i const n aceea c aceast este cea mai important form de societate comercial sub toate
aspectele sale. Aceast tem este actual datorit faptului c dispune de o practic larg cunoscut
att n ara noastr ct i peste hotarele ei. Att timp ct societatea pe aciuni i va continua
genurile de activitate, n modul stabilit de lege i va dispune de venitul ateptat ea va fi actual i
va dispune de noi fore pentru a merge mai departe. Dac tema respectiv nu va fi actual atunci
ea va fi lipsit de sens i nu necesit a fi pus n discuie. Motivul care ma determinat s-mi aleg
aceast tem este cunoaterea capitalului social al societii pe aciuni i aciunile i obligaiunile
ei mai aprofundat, datorit ariei extinse de care dispune. De asemenea, importana temei alese de
mine const n aceea c prin respectiva lucrare tiinific, am ncercat s abordez complex
noiunea de capital social alsocietii pe aciuni i aciunile i obligaiunile ei, n acest sens am
ncercat s elucidez anumite lucruri care mi erau mai puin cunoscute, am ncercat s dau o
anumit interpretate i s vd lucrurile din mai multe puncte de vedere.
Scopul i obiectivele propuse n lucrare. Scopul lucrrii include n sine o tratare i o
analiz minuioas a subiectului dat, invocnd aspectele cercetrii de fapt i de drept a modalitii
de constituire a capitalului social al societii pe aciuni i aciunile i obligaiunile acesteia ca
valori mobiliare. Drept obiectiv propus n lucrare a fost vizarea direct a noiunii decapital social
al societate pe aciuni i analiza profund a aciunilor i obligaiunilor ca valori mobiliare tratate
att de doctrin ct i de legislaia n vigoare. La elaborarea acestei lucrri am ncercat s abordez
problema n raport i cu alte legislaii, cu alt doctrin cu alte idei. Pe parcursul elaborrii acestei
lucrri mi-am impus drept scop, s studiez miezul problemei, am ncercat s fac o analiz n
raport cu cele relatate n doctrin i legislaia n vigoare i s ajung la o proprie concluzie pe
marginea celor studiate.
Contribuia personal n elucidarea problemei, elemente noi de investigare i tratarea
problemei respective. Pe parcursul studierii diferitor surse de informare am ncercar s
interpretez lucrurile aa cum le vd fr a face careva abateri. n timpul cercetrii acestei teme
5

am recurs la un ir de metode care m-au ajutat n acest proces de elaborare a lucrrii. Ca metod
ajuttoare a fost cea istoric deoarece a contribuit la descrierea momentului de apariie i
evoluie a capitalului social, aciunilor, obligaiunilor societii pe aciuni . O alt metod
utilizat n acest proces a fost cea de descriere deoarece am ncercat s prezint n limita permis
de sursele de informare orce ntrebare la aceast tem. Metoda de comparare m-a ajutat enorm
deoarece am prezentat noiuni i modaliti prevzute i de alte legislaii. Metoda logic -i
gsete i ea locul printre modalitile de elaborare a acestei lucrri deoarece ma ajutat la
momentul deducerii unor anumite lucruri. n general la elaborarea acestei lucrri am ncercat s
utilizez acele modaliti care evident m-au ajutat i care au servit drept instrument ajuttor de
dirijare.
Obiectivele cercetrii au determinat structura tezei, care cuprinde introducerea, trei capitole
rednd coninutul de baz al cercetrilor efectuate, concluzii i recomandri, bibliografia i
anexe.
n introducere este argumentat actualitatea, opurtunitatea temei i a problemelor cercetate,
sunt trasate semnificaia i valoarea aplicativ a rezultatelor obinute n cadrul investigaiei. n
Capitolul I Capitalul social al societii pe aciuni este abordat aspectul teoretic al conceptului
de capital socialal societii pe aciuni, structura i modificarea acestuia, evideniat n literatura
de specialitate i legislaie. El este structurat n 5 paragrafe dup cum urmeaz:Caracterizarea
capitalului social al societii pe aciuni;.Funciile capitalului social referitoare la asociai;
Structura capitalului social al societii pe aciuni; Procedura de modificare a capitalului social al
societilor pe aciuni: Mrirea capitalului social al societilor pe aciuni; Reducerea sau
micorarea capitalului social al societilor pe aciuni.
Capitolul II ntitulat Aspecte teoretice i clasificarea aciunilor i obligaiunilor valori mobiliare ale societii pe aciuni, elucideaz: Definirea i clasificarea aciunilor;
Necesitatea plasrii aciunilor la constituirea societii pe aciuni; nregistrarea aciunilor plasate
la nfiinarea societii pe aciuni; Obligaiunile societii pe aciuni; Formarea pieei de titluri
financiare derivate n Republica Moldova pe exemplu altor state europene. Se analizeaz cadrul
legislativ al aciunilor n Romnia; Analiza cadrului legislativ al aciunilor n Marea Britanie;
Aspectul legislativ privind formarea peei cuvalorile mobiliare n R. M. Sunt studiai parametrii
definitorii i normele de reglementare aplicate n scopul organizrii fluxului de aciuni. Sunt
prezentate metodele de evaluare a aciunilor, specifice Republicii Moldova, care, de altfel, sunt i
cele mai indicate, avnd n vedere vrsta tnr a pieei autohtone a valorilor mobiliare. Totodat,
se prezint starea actual a pieei valorilor mobiliare, problemele cu care se confrunt i posibele
ci de soluionare a acestora. Lucrarea se finiseaz cu concluzii i lista bibliografic.
6

CAPITOLUL I. CAPITALUL SOCIAL AL SOCIETII PE ACIUNI

1.1. Caracterizarea capitalului social al societii pe aciuni


Societatea pe aciuni este una din cele mai complicate forme organzatorico - juridic i e
reglementeaz att de Lege cu privire la antreprenoriat i ntreprinderi nr. 845, Codul civil al RM,
ct i de Legea cu privire la societile pe aciuni, Nr.1134-XIII din 02.04.973 alte acte normative.
Astfel, conform, articolului 17 al Legii nr. 845 se consider Societate pe aciuni, o ntreprindere
fondat de dou i mai multe persoane juridice i (sau) persoane fizice, care i-au asociat
bunurile n scopul desfurrii n comun a unei activiti de antreprenoriat, sub aceeai firm,
n baza contractului de constituire (de societate) i a statutului 4. Societatea pe aciuni poate
fi nfiinat i de o singur persoan juridic sau fizic.

3 Monitorul Oficial al R.Moldova, nr.38-39/332 din 12.06.1997.

4 Monitorul Oficial al R.Moldov, nr.2, 1994.

Particularitile nfiinrii i statutului juridic al societilor pe aciuni la reorganizarea


colhozurilor, sovhozurilor, ntreprinderilor i organizaiilor intergospodreti, precum i a
ntreprinderilor prelucrtoare din complexul agroindustrial, snt stabilite de prezenta lege, de
legislaia cu privire la privatizare i de legislaia funciar.
Particularitile nfiinrii i statutului juridic al societilor pe aciuni la privatizarea
patrimoniului ntreprinderilor de stat i municipale snt stabilite de legea nr.1134 i de legislaia
cu privire la privatizare.
Particularitile nfiinrii i statutului juridic al societilor pe aciuni n domeniul activitii
bancare, investiionale, bursiere i de asigurri snt stabilite de alte acte legislative.
Particularitile nfiinrii i statutului juridic al ntreprinderilor cu investiii strine sub
form de societi pe aciuni snt stabilite de legislaia cu privire la investiiile strine.
Societatea pe aciuni este persoan juridic care i desfoar activitatea n temeiul
legii nr.1134, altor acte legislative i statutului societii. Durata societii este nelimitat, dac
statutul nu prevede altfel. Societatea posed cu drept de proprietate bunuri care snt separate de
bunurile acionarilor i se trec n bilanul ei independent. Fa de acionarii si societatea are
obligaii n conformitate cu legea menionat, cu alte acte legislative i cu statutul societii.
Societatea poate n numele su s dobndeasc i s exercite drepturi patrimoniale i drepturi
nepatrimoniale personale, s aib obligaii, s fie reclamant i prt n instana judectoreasc. Ea
este n drept s desfoare orice activiti neinterzise de legislaie. Anumite activiti, al cror
nomenclator este stabilit de legislaie, societatea este n drept s le desfoare numai n baza
licenei. Societatea are dreptul s deschid conturi bancare pe teritoriul Republicii Moldova i n
strintate.
Societatea trebuie s aib sigiliu cu denumirea sa n limba moldoveneasc scris n ntregime i
cu indicarea sediului. Pe sigiliu poate fi de asemenea indicat denumirea societii ntr-o alt
limb vorbit pe teritoriul Republicii Moldova, n conformitate cu legislaia. Societatea este n
drept s aib tampile cu antet i blanchete cu denumirea sa, precum i marc comercial
(marc de serviciu) nregistrat i alte mijloace de identificare vizual a societii.
n conformitate cu articolul 2 al Legii privind societile pe aciuni, este considerat
societatea al crei capital social este n ntregime mprit n aciuni.5
5 Volcinschii V., Cojocari E. Drept economic. Drept al antreprenoriatului. Chiinu: Business Elita,
2006, p.196.

S analizm n continuare capitalul ei social. n doctrina autohton exist mai multe definiii
aduse capitalului social al societii pe aciuni. Astfel, capitalul

social este o parte a

patrimoniului determin valoarea minim a activelor pe care trebuie s le dein persoanele


juridice ce practic activitatea de ntreprinztor.6
n lucrarea Dreptul afacerilor, d-l Roca N. 7 aduce i multe definiii a doctrinarilor din
alte state. Astfel, Crcei E. consider capitalul social, suma global a valorii aporturilor aduse de
asociai la constituirea societii8 ori, ulterior, la majorarea lui, se compune din preul nominal al
aciunilor plasate. Fracionarea capitalului social n aciuni este o particularitate semnificativ a
societii pe aciuni prin care ea se deosebete de alte societi comerciale i de alte persoane
juridice.Capitalul social are o semnificaie dubl: contabil i juridic.9
Semnificaia contabil a capitalului social se manifest prin reflectarea valorii capitalului la
pasiv, fiind o datorie a societii fa de asociai, care poate fi restituit lor dup ncetarea
activitii sale i numai dup satisfacerea cerinelor. Valoarea bunurilor depuse de acionari ca

6 Cojocari E. Drept economic. Partea general. Chiinu: Business Elita, 2007, p.96.

7 Roca N., Bae. S., Dreptul afacerilor. Chiinu: Tipogr. Central, 2011, p.402.

8 Crcei, E. Constituirea societilor comerciale pe aciuni. Bucureti: Lumina Lex, 1995, p.69.

9 Crpenarii, Stanciu D. Drept comercial romn. Bucureti: Editura ALL, 1995, p. 25

plat pentru aciuni, precum i sumele bneti, transmise de acetia figureaz la activ, deoarece
aparin societii.Semnificaia juridic a capitalului social se manifest prin faptul c bunurile i
sumele de bani ce constituie capitalul reprezint o garanie a creditorilor societii i
demonstreaz legtura juridic ce se formeaz ntre societate i acionari.
Capitalul social al oricrei societi comerciale precum i a societii pe aciuni exercit
anumite funcii care pot fi clasificate n dependen de diferite criterii. n dependen de creditori
autoarea Negru C. evidenieaz urmtoarele funciile care sunt foarte importante.

1. Funcia capitalului social de protejare a intereselor creditorilor societii comerciale


Aceast funcie rezult chiar din terminologia obinuit n legtur cu capitalul social, i
anume: acesta servete drept gaj general al creditorilor; n acest sens, majoritatea autorilor
denumesc aceast funcie funcia de garanie a capitalului social. Sintagma gaj al creditorilor,
sau gaj general al creditorilor, folosit foarte des n doctrin, precum i de legislaie, nu este prea
reuit10. Astfel, n sens strict juridic, garania creanelor creditorilor sociali o reprezint
patrimoniul societii comerciale. Acest fapt reiese din prevederile a mai multor acte normative 11
...ale crei obligaii sunt garantate cu patrimoniul societii". ns, analiznd prevederile celei
de-a II Directive Europene din 13.12.197612, care n introducere menioneaz: ar trebui adoptate
10 Negru C. Funciile capitalului social n cadrul societilor comerciale prin prisma legislaiei n vigoare
a Republicii Moldova //Revista Naional de Drept 10-12/145, 2009.

11 art.145 alin.(1), 156 alin.(1) ale Codului civil al Republicii Moldova, nr.1107-XV din 06.06.2002 1,
precum i ale art.2 alin.(1) din Legea privind societile cu rspundere limitat, nr.135-XVI din
14.06.20072, art.2 alin.(1) din Legea privind societile pe aciuni, nr.1134-XIII din 02.04.1997 3: ...ale
crei obligaii sunt garantate cu patrimoniul societii.

12 A II-a Directiv a Uniunii Europene din 13.12.1976.

10

dispoziii comunitare pentru meninerea capitalului, care constituie garania creditorilor, n


special prin interzicerea reducerii capitalului prin repartizarea nejustificat ctre acionari i
prin limitarea dreptului societii de a-i achiziiona propriile aciuni, precum i prevederile
art.40 alin.(1) al Legii nr.1134-XIII/1997: capitalul social al societii determin valoarea
minim a activelor nete ale societii, care asigur interesele patrimoniale ale creditorilor i
acionarilor, putem observa tendina legiuitorului de a evidenia funcia de garanie a capitalului
social.
De asemenea, sunt divizate i opiniile autorilor din literatura de specialitate, o parte
afirmnd c capitalul social ndeplinete funcia de garanie, cealalt parte optnd pentru poziia
c garania real pentru creditori o reprezint patrimoniul societii. Astfel, analiznd
argumentele pro i contra, putem evidenia urmtoarele:
1. Dac avem n vedere faptul c patrimoniul societii este supus unei continue fluctuaii,
evoluia sa fiind direct proporional cu rezultatele economice ale societii, astfel c creditorii
societii nu pot cuantifica cu exactitate acest patrimoniu la o anumit dat, putem spune c
garania cert i sigur pentru orice creditor al societii o reprezint capitalul social;
2. Dac avem n vedere faptul c la data nfiinrii societii activul patrimonial al acesteia
este egal cu capitalul social, putem ajunge la concluzia c acesta - capitalul social - reprezint
prima i cea mai important garanie pentru creditorii societii;
3. Capitalul social nu certific valoarea de facto a patrimoniului societii i niciodat nu
certific valoarea real a patrimoniului care se afl la balana societii, ci reprezint mrimea
fictiv i nominal13;
4. Capitalul social are, ns, un regim propriu, de natur s garanteze ntr-o msur mai
mare pe creditori. Acetia trebuie s conteze c n activ se regsesc bunuri de valoarea cifrei
globale a capitalului social. Capitalului social care figureaz la pasiv trebuie s-i corespund la
activ o mas de bunuri de o valoare cel puin egal. Se spune c valoarea acestor bunuri este

13 .., .., ..
( ). : , 1999, . 50.

11

blocat, dar nu n sensul indisponibilizrii lor, ci n sensul c nu se pot face prelevri asupra ei n
favoarea asociailor.
5. Creditorii trebuie s conteze c dividentele se vor plti numai din beneficiile reale, iar nu
din capital. Este regula nscris n art.15 din Directiva a II-a a Consiliului Comunitilor
Europene din 13.12.1976, conform creia nici o distribuire de dividente nu poate fi fcut
acionarilor, atunci cnd, la nchiderea ultimului exerciiu financiar, activul net este sau ar
deveni, ca urmare a distribuirii, inferior valorii capitalului subscris plus rezervele nedistribuibile,
precum i n art.48 alin.(5) lit.c) al Legii nr.1134-XIII/1997, conform cruia societatea nu este n
drept s ia hotrre cu privire la plata dividentelor..., dac valoarea activelor nete, conform
ultimului bilan al societii, este mai mic dect capitalul ei social sau va deveni mai mic n
urma plii dividentelor, la fel n art.40 alin.(1) al Legii nr.135-XVI/2007 , conform cruia
societatea nu este n drept s adopte o astfel de hotrre pn la vrsarea integral a
aporturilor; dac, n urma distribuirii beneficiului, valoarea activelor nete va deveni mai mic
dect suma capitalului social i capitalului de rezerv.
6. n realitate, ns, expresia gajul creditorilor nseamn, mai curnd, securitatea lor.
Creditorii societii sunt asigurai c societatea nu va risipi substana capitalului social prin
distribuirea acestuia ctre asociai. Aa nct un principiu de fixitate a capitalului social impune
ca cifra capitalului social nscris la pasivul bilanului s blocheze la activul valorilor un
cuantum corespunztor. Totui, acest rol protector al capitalului social a fost ntr-un fel contestat
(n parte) n epoca contemporan, observndu-se n special c blocajul rezultat din fixitatea
capitalului social nu poate mpiedica dispariia activului social ca urmare a pierderilor repetate,
iar cuantumul su s descreasc sub nivelul capitalului social. Aa nct garania oferit n acest
caz de capitalul social ar fi iluzorie14.
7. Sintagma capital social - gaj general al creditorilor sociali este uneori interpretat n
sensul c fiecare bun ce a intrat n patrimoniul societii pe calea aportului la capitalul social este
indisponibilizat sau blocat n capitalul social. Interpretarea este greit, deoarece capitalul social
nu este dect o expresie valoric, o sum contabil ce nu poate fi afectat de un gaj, n sensul de
garanie real. Bunurile aduse cu titlu de aport i care se gsesc n patrimoniul societii la o
14 Ptulea V. Finanarea societilor comerciale. Vol.I. Resursele proprii. Capitalul social. Bucureti: Hamangiu,
2009, p.52-53.

12

anumit dat nu constituie gaj general. Acestea, de la data aportului, devin proprietatea societii,
sunt n patrimoniul ei mpreun cu celelalte active, iar acest patrimoniu reprezint adevratul gaj
general al creditorilor societari, conform dreptului comun. Capitalul social este doar o valoare
contabil, sumele, bunurile sau creanele aduse ca aport putndu-se regsi sau nu n patrimoniul
societii la data unei eventuale executri silite15.7
8. n bilanul contabil, capitalul social este inclus la pasiv, acesta fiind privit ca o datorie a
societii fa de asociai. n acest caz, ar fi absurd ca o datorie s reprezinte o eventual garanie
pentru creditori.
Reieind din cele menionate, putem deduce c garania real pentru creditorii societii
comerciale o reprezint patrimoniul acesteia, capitalul social avnd funcia de protejare a
intereselor creditorilor.
2. Funcia capitalului social de indice privind potenialul economic al societii
comerciale.
Pentru creditori, pentru a-i ncepe relaiile obligaionale cu o societate comercial, au
importan o serie de caracteristici ale acesteia:
- mrimea i componena patrimoniului;
- mrimea capitalului social;
- componena creditorilor societii (bugetul, colectivul de munc, contragenii);
- mrimea i caracterul obligaiilor societii comerciale (sunt garantate sau nu aceste
obligaii cu patrimoniu).
Astfel, un element important (punct de atracie) pentru potenialul creditor al societii ar fi
capitalul social, mai ales la constituirea societii, cnd patrimoniul acesteia este egal cu capitalul
social. Cu ct mai mare este aceast cifr (mrime convenional), cu att mai mare ncredere
capt creditorul n societatea respectiv. Din acest considerent, capitalul social ndeplinete
funcia de indice privind potenialul economic al societii comerciale.

1.2. Funciile capitalului social referitoare la asociai


1. Funcia de instrument de repartiie a puterilor n societate
15 Ivanov E. Patrimoniul societilor comerciale. Bucureti: Hamangiu, 2008, p.36.

13

Fiecare asociat sau acionar are obligaia de a vrsa aportul subscris n termenul prevzut
de lege sau actul de constituire a societii comerciale. Astfel, repartizarea aciunilor sau prilor
sociale se face n raport cu cota de participare la capitalul social. Fraciunea din capitalul social,
al crei cuantum se stabilete n funcie de cuantumul aportului, determin drepturile i
obligaiile asociatului. Astfel, art.24 alin.(3) al Legii nr.135-XVI din 14.06.2007 prevede c
asociatul poate deine o singur parte social, prile sociale pot avea mrimi diferite, iar n
societatea pe aciuni un acionar poate deine mai multe aciuni. Potrivit art.24 alin.(4) al Legii
nr.135-XVI din 14.06.2007, fiecare un leu din capitalul social acord dreptul la un vot, iar
conform art.61 alin.(4) al Legii nr.1134-XIII/1997, votarea se face dup principiul: o aciune cu
drept de vot - un vot. Prin urmare, n orice societate puterea aparine celor care controleaz
societatea. Astfel, mrimea participaiunii la capitalul social determin cheia puterii n societate,
adic numrul de voturi de care asociatul dispune n adunarea general. 16
2. Funcia de instrument de repartiie a dividendelor (beneficiului)
Dividendul reprezint cota-parte din beneficiul net al societii, care se repartizeaz ntre
acionari n corespundere cu clasele i proporional numrului de aciuni care le aparin (art.48
alin.(1) al Legii nr.1134-XIII/1997), beneficiul se distribuie proporional mrimii prii sociale
(art.39 alin.(2) al Legii nr.135-XVI din 14.06.2007). Astfel, n dependen de mrimea
participaiunii n capitalul social, se determin mrimea drepturilor financiare ale asociailor,
adic ntinderea vocaiei acestora la mprirea beneficiului. Este ns adevrat c aceast regul,
numit a proporionalitii. nu are un caracter de ordine public. Astfel, este posibil s se prevad
vocaii prioritare asupra beneficiilor, cu singura condiie ca aceasta s nu aib un caracter leonin,
conform creia un asociat ar putea s beneficieze de tot profitul realizat de societate.
Funciile capitalului social referitoare la societatea comercial propriu-zis
1. Funcia capitalului social de baz material a societii comerciale
Aceast funcie se explic prin faptul c mijloacele care au fost transmise de ctre asociai
ca aport la capitalul social, de regul, formeaz capitalul iniial, cu care societatea i ncepe
activitatea. Astfel, capitalul social nu este o sum pstrat pe contul societii. Banii care
formeaz capitalul social sunt manevrai de societate. Ali autori privesc aceast funcie drept o
16
Negru C. Funciile capitalului social n cadrul societilor comerciale prin prisma legislaiei n vigoare a Republicii
Moldova, n: Revista Naional de Drept, nr. 10-12/145, 2009

14

condiie obligatorie, pentru ca societatea s poat deveni subiect independent n raporturile


juridice i s-i poat asuma obligaiile corespunztoare.
2. Funcia capitalului social de instrument de calcul al rezervelor legale
Capitalul social determin cota care se prevaleaz din beneficii pentru constituirea
capitalului de rezerv. Astfel, art.31 al Legii nr.135-XVI din 14.06.2007 i art.46 al Legii
nr.1134-XIII/1997 prevd pentru societile pe aciuni i societile cu rspundere limitat
obligaia de a constitui un capital de rezerv, a crui mrime trebuie s fie de cel puin 10% din
cuantumul capitalului social17.
Capitalul social se formeaz din aporturile fondatorilor exprimate n lei. Capitalul social
se persoanelor juridice ce practic activitatea de ntreprinztor include att cotele de participare n
form bneasc, ct i cele n natur dar evaliate n bani. Asociatul unic vars integral aportul
pn la data inregistrrii de stat.
Aportul la capitalul social al persoanelor juridice ce practic activitatea de ntreprinztor
este considerat a fi n bani daca actul de constituire nu prevede altfel.
Prestaiile n munca i serviciile depuse la nfiinarea persoanei juridice si pe
parcursul existentei ei nu pot constitui aport la formarea sau majorarea capitalului social.
La data inregistrarii de stat, pentru societatea cu rspundere limitat, societatea pe aciuni i
altele, fiecare asociat este obligat sa verse n numerar cel putin 40 procente din aportul
subscris dac legea sau statutul nu prevede o proportie mai mare.
Pentru aportul la capitalul social al persoanei juridice nu se calculeaza dobnzi, cu exceptiile
stabilite de lege. In cazul in care asociatul nu a vrsat n termen aportul, oricare asociat are
dreptul sa-i ceara in scris aceasta, stabilindu-i un termen suplimentar de cel putin o luna si
avertizindu-l ca e posibila excluderea lui din societate. Daca nu varsa aportul in termenul
suplimentar, asociatul pierde dreptul asupra prii sociale i asupra fraciunii vrsate, fapt
despre care trebuie notificat.
Aportul in natura la capitalul social al societatii comerciale are ca obiect orice bunuri aflate
n circuit civil. Bunurile

se considera a fi transmise cu titlu de proprietate dac actul de

17
Negru C. Funciile capitalului social n cadrul societilor comerciale prin prisma legislaiei n vigoare a Republicii
Moldova. n: Revista Naional de Drept, nr. 10-12/145, 2009.

15

constituire nu prevede altfel. Nu se pot constitui aporturi la formarea sau la majorarea


capitalului social al societatii de capital creantele si drepturile nepatrimoniale.
Se consider c capitalul social are urmtoarele funcii : este baza material a persoanei
juridice, deoarece mijloacele fifanciare sunt folosite la dezvoltarea genurilor de activitate, iar
bunurile n natur pot servi drept mijloace de producere, utilaje la producerea bunurilor. O alt
funcie este cea de garantare pentru creditori; actfel cu ct capitalil este mai mare cu att creditorii
se simt n mai siguran. Astfel nu ntmpltor de exemplu companiile de asiguraren este un
mijloc de garantare pentru creditiri i este o corelaie dintre persoana juridic i asociai18.
Asociatii n societatea in nume colectiv si asociatii comanditai se pot obliga la prestaii
n munc i la servicii cu titlu de aport social, care ns nu constituie aport la formarea sau
la majorarea capitalului social. In schimbul acestui aport, asociaii au dreptul s participe,
potrivit actului de constituire, la impartirea beneficiilor i a activului societii, rmnnd
totodata obligai s participe la pierderi.
Aportul in natura trebuie vrsat n termenul stabilit de actul de constituire, dar nu mai
tirziu de termenul indicat la art.112 alin.(3).CCRM 19. In cazul majorrii capitalului social,
aportul se vars n termenul stabilit de adunarea general, dar nu mai tirziu de 60 de zile de
la adoptarea hotrrii de majorare a capitalului social. Valoarea aportului n natur la capitalul
social al societii se aprob de adunarea general. Aportul n creane se consider vrsat
numai dup ce societatea a obtinut plata sumei de bani care face obiectul creanei.
Aportul la capitalul social pote fi n bani sau n natur. Articolul 113 al CCRM
reglementeaz aportul n bani la capitalul social al persoanei juridice. Deci, n conformitate cu
prevederile acestuia aportul la capitalul social al societatii comerciale este considerat a fi n
bani dac actul de constituire nu prevede altfel. Prestaiile n munc i serviciile depuse la
18
Cojocari E. Drept economic. Partea general. Chiinu: Business Elita, 2007, p.96. Legea privind
societile pe aciuni. Nr.1134-XIII din 2 aprilie 1997 // Monitorul Oficial Nr. 38-39/332, 1997.

19
Codul Civil al Republicii Moldova, nr. 1107 din 06.06.2002 // Monitorul Oficial Nr. 82-86, 22.06.2002.

16

infiinarea societii comerciale i pe parcursul existenei ei nu pot constitui aport la formarea


sau majorarea capitalului social.
La data inregistrarii societatii comerciale, fiecare asociat este obligat sa verse n numerar
cel putin 40 procente din aportul subscris dac legea sau statutul nu prevede o proportie mai
mare.
Pentru aportul la capitalul social al societatii comerciale nu se calculeaz dobnzi, cu
excepiile stabilite de lege.
n cazul n care asociatul nu a vrsat n termen aportul, oricare asociat are dreptul s-i cear in
scris aceast, stabilindu-i un termen suplimentar de cel putin o lun i avertizndu-l ca e posibil
excluderea lui din societate.
Dac nu vars aportul n termenul suplimentar, asociatul pierde dreptul asupra prii
sociale i asupra fraciunii vrsate, fapt despre care trebuie notificat.
n conformitate cu articolul 114 al CCRM aportul la capitalul social al societatii poate fi
n natur.Aportul in natura la capitalul social al societatii comerciale are ca obiect orice bunuri
aflate in circuit civil. Bunurile se consider a fi transmise cu titlu de proprietate dac actul de
constituire nu prevede altfel20.
Dup prevederile articolului 158 CCRM i capitalul social al societatii pe actiuni este
reglementat de lege.Astfel mrimea minim a capitalului social al societatii pe actiuni nu poate
fi mai mic de 20000 lei. Capitalul social al societii pe aciuni se formeaz prin plasarea
aciunilor intre acionari i reprezinta valoarea aporturilor n numerar i n natur, vrsate
proporional numrului i valorii aciunilor subscrise.
Aciunile emise la constituirea societii pe aciuni se plaseaz integral intre fondatori.
Fondatorii sunt obligai s plteasc aciunile subscrise pna la nregistrarea societii pe
aciuni dac aportul este n numerar sau n termen de 30 de zile de la inregistrarea de stat daca
aportul este n natur.
n cazul n care activele societii pe aciuni s-au redus sub minimul stabilit de lege,
iar adunarea actionarilor nu a hotarit acoperirea pierderilor sau reorganizarea societatii,
aceasta se dizolva.

20
Cojocari E. Drept economic. Partea general. Chiinu: Business Elita, 2007, p.96.

17

Unul din principiile de baz al capitalului social este intangibilitatea acestuia. Pentru a
asigura intangibilitatea capitalului social, legiuitorul oblig societatea s menin activele ntr-o
valoare care s nu fie mai mic dect capitalul social, interzice distribuirea dividendelor fictive,
dobndirea propriilor aciuni sau acordarea de mprumuturi sau garanii pentru cumprarea
propriilor aciuni.
Potrivit art.39 alin.(5) al Legii nr. 1134, valoarea activelor nete ale societii nu poate fi
mai mic dect narimea capitalului social.
Art. 48 alin. (5) din lege interzice societii pe aciuni s ia hotrre de reparti a
dividendelor dac valoarea activelor nete, potrivit ultimului bilan, este mai mici dect capitalul
ei social sau va deveni mai mic n urma plii dividendelor. Pornind de la aceast dispoziie,
dividendele pot fi distribuite ntre acionari numai dac, la sfritul exerciiului financiar,
societatea a realizat beneficii reale i utile. Reali beneficiilor este dat de excedentul activului net
fa de capitalul social, iar utilitatea lor corespunde sumelor de bani excedentare capitalului
social21. Plata dividenddor l efectueaz n temeiul hotrrii adunrii generale sau a consiliului,
inndu-se cont de dispoziiile art.49.
Legislaiile altor state, inclusiv normele Directivei a Il-a (77/91 /CEE) a Uniunii Europene,
interzic societilor pe aciuni, direct sau indirect, s dein aciuni proptii i s acorde avansuri,
mprumuturi ori s constituie garanii n vederea cumprrii propriilor aciuni.
Deinerea propriilor aciuni este numit n doctrina juridic contract cu sine nmii, care, n
principiu, este nul, deoarece societatea emitent cumuleaz calitatea de creditor i cea de debitor
al obligaiei de restituire a aporturilor sociale corespunztoare aciunilor deinute. Pe de alt
parte, fraciunea din capitalul social astfel deinut ia un caracter fictiv, ceea ce este de natur s
diminueze garau, acordate creditorilor sociali22. Totui, cu titlu de excepie, societatea poate
21
Sabu, Tiberiu G. Societile comerciale i acquis-ul comunitar. Publicitatea operaiunilor. Valabilitatea
operaiunilor. Capitalul social. Fuziunea i divizarea. Bucurei. 2001, p. 111.

22
Ibidem, Op. cit., p. 114.

18

procura propriile aciuni att prin subscriere, ct i prin cumprarea lor de la persoanele care au
calitatea de acionar. Din dispoziiile C. civ. i ale Legii nr. 1134/1997 decurge c, la fondarea
societii pe aciuni, toate aciunile trebuie s fie repartizate ntre fondator prin urmare societatea
nu poate s fie propriul su fondator i nici nu poate subscrie propriile aciuni. La majorarea
capitalului social prin emisiune suplimentar de aciuni, legea permite societii s subscrie
aciunile emisiunii suplimentare i s le plteasc ca propriile active, aceste aciuni ns se
repartizeaz ntre acionarii societii fr plata, n corespundere cu clasele i proporional
numrului de aciuni care le aparin.
Deci, teoretic, societatea se poate subcrie la propriile aciuni, ns nu pentru sine, ci
pentru persoanele care au deja calitatea de acionar. Societatea ns poate dobndi aciuni plasate
i de la acionarii si prin operaiunea de achiziionare i rscumprare (art.13, 78, 79 din lege)
numindu-le aciuni de tezaur, aciuni care nu dau nici unul din drepl proclamate la art.12 alin.(l)
din aceeai lege. n aceast din urm situaie, legiuito pune totui anumite limite societii n ceea
ce privete valoarea total a achr'1 deinute de societatea emitent i stabilete consecinele
nerespectrii lor. Astfel, societatea nu este n drept s dein aciuni de tezaur ntr-o proporie mai
mare de 10% din capitalul su social, iar dac totui dobndete aciuni de tezaur peste aceast
limit, societatea este obligat, timp de un an, s le nstrineze ori s le anuleze Trebuie
menionat faptul c deinerea propriilor aciuni poate prezenta uneori avantaje reale, att pentru
societate, ct i pentru teri23.
Legislaia naional nu interzice societilor pe aciuni s acorde avansuri, mprumuturi
ori s constituie garanii pentru procurarea propriilor aciuni. Ca urmare, societile pe aciuni,
inclusiv instituiile financiare, acord frecvent credite i garanii.

1.3. Structura capitalului social al societii pe aciuni


Capitalul social este cartea de vizit a oricrei societi comerciale i cu ct mai mare este
acesta, att mai solid se consider societatea.Aceasta se refer i la capitalul social al societilor
pe aciuni.
23
Sabu, Tiberiu G.Op. cit., p. 114.

19

n conformitate cu articolul 40 al Legii, cu privire la societile pe aciuni a RM : capitalul


social al societii determin valoarea minim a activelor nete ale societii, care asigur
interesele patrimoniale ale creditorilor i acionarilor 24. Capitalul social al societii nu poate fi
mai mic de 20000 lei. Pentru protecia creditorilor, capitalul social indicat n actul de constituire
trebuie s fie real i s rmn fix pe toat perioada de activitate a societii, modificarea lui fiind
posibil numai n condiiile legii. n acelai scop, legea prevede ca valoarea capitalului social s
fie indicat n actul de constituire i s fie nscris n Registrul de stat al persoanelor juridice, n
registrul acionarilor, n bilanul societii i pe foaia cu antet a societii. Realitatea privete
dou aspecte, oarecum distincte, ale capitalului social: cel subscris (indicat n actul de
constituire) trebuie s corespundm mod real celui vrsat, deci aporturile asociailor trebuie s
fie efective, corespunztoare obligaiilor asumate prin actul constitutiv 25; activele ce ntregesc
capitalul social trebuie meninute, or la aceasta oblig dispoziiile imperative.
Astfel, n cazul n care activele societii s-au redus sub minimul stabilit de lege, iar
adunarea general a acionarilor nu a hotrt acoperirea pierderilor sau reorganizarea societii,
aceasta se dizolv [C.civ.al RM, art.158 alin.(5)]. Aceeai soart are societatea n cazul n care
activele ei nete scad sub mrimea capitalului social indicat n actele de constituire, fapt care
rezult nu numai din dispoziia art.112 alin.(l) din C.civ., dar i din dispoziia expres a art.40
alin.(l) i art.39 alin.(6) din Legea nr.l 134/1997. n special, dispoziia art.39 alin.(6) stabilete c
dac, la expirarea celui de-al doilea an financiar sau a oricrui an financiar ulterior, valoarea
activelor nete ale societii, potrivit bilanului ei anual, va fi mai mic de mrimea capitalului
social, adunarea general anual a acionarilor este obligat s ia una din urmtoarele hotrri: s
reduc capitalul social; s majoreze activele nete prin aporturile suplimentare ale acionarilor, n

24
Legea privind societile pe aciuni. Nr.1134-XIII din 2 aprilie 1997 // Monitorul Oficial. - 1997. -nr. 38-39/332.

25
Sabu, Tiberiu G. Societile comerciale i acquis-ul comunitar. Publicitatea operaiunilor. Valabilitatea
operaiunilor Capitalul social. Fuziunea i divizarea. Bucureti, 2001, p.103.

20

modul prevzut de actul de constituire al societii; s dizolve societatea cu lichidarea ei


ulterioar.
Structura capitalului social se constituie din valoarea aporturilor primite n contul achitrii
aciunilor i va fi egal cu suma valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate, dac aceasta a fost
stabilit.

Dac valoarea aporturilor efectuate n contul plii aciunilor depete valoarea

nominal (fixat) a aciunilor plasate, aceast depire constituie capitalul suplimentar al


societii, care poate fi utilizat numai pentru majorarea, capitalului social al societii. Dac
societatea a plasat aciuni a cror valoare nominal (fixat) nu a fost stabilit, capitalul social va
fi egal cu valoarea sumar a aporturilor depuse n contul plii aciunilor.
Mrimea capitalului social se indic n statut, bilan, registrul acionarilor i pe foaia cu
antet ale societii26.
Analiznd prevederile legislaiei n vigoare a Republicii Moldova, precum i multitudinea
de idei exprimate n literatura de specialitate, am putea clasifica funciile capitalului social n trei
categorii: funciile capitalului social referitoare la potenialii creditori ai societii comerciale;
funciile capitalului social referitoare la asociai; funciile capitalului social referitoare la
societatea comercial propriu-zis27.
Articolul 41 al legii nr.1134 stabilete aporturile la capitalul social.Felurile aporturilor la
capitalul social al societii se stabilesc de prezenta lege, de contractul de societate sau de
hotrrea privind emiterea suplimentar de aciuni.
Aporturi la capitalul social pot fi:
a) mijloace bneti;
b) valorile mobiliare pltite n ntregime;
c) alte bunuri, inclusiv drepturi patrimoniale sau alte drepturi care pot fi evaluate n bani;
26
Art.40 modificat prin Legea nr.163-XVI din 13.07.2007, n vigoare 01.01.2008.

27
Negru C. Funciile capitalului social n cadrul societilor comerciale prin prisma legislaiei n vigoare a Republicii
Moldova //Revista Naional de Drept 10-12/145, 2009.

21

d) obligaiile (datoriile) societii fa de creditori.


Aporturile nebneti la capitalul social pot fi transmise societii cu drept de proprietate
sau cu drept de folosin.
Obiectele proprietii publice ce nu snt supuse privatizrii pot fi transmise societii n
calitate de aport la capitalul social numai cu drept de folosin.
Valoarea de pia a aporturilor nebneti transmise societii cu drept de folosin se
determin pornind de la plata pentru folosin calculat pe perioada stabilit n documentele de
constituire ale societii sau n hotrrea adunrii generale a acionarilor.
Valoarea de pia a aporturilor nebneti se aprob prin hotrrea adunrii constitutive sau
a adunrii generale a acionarilor ori prin decizia consiliului societii, pornindu-se de la preurile
pieei organizate publicate la data transmiterii acestor aporturi.
Valoarea de pia a aportului nebnesc n capitalul social al societii se aprob n temeiul
raportului organizaiei de audit sau al unei alte organizaii specializate care nu este persoan
afiliat a societii.
n cazul prelungirii dreptului de folosin a aporturilor nebneti, cesionat societii,
societatea este obligat s elibereze suplimentar aciuni proprietarului acestor aporturi n modul
prevzut de documentele de constituire sau de hotrrea adunrii generale a acionarilor
societii.
n cazul ncetrii nainte de termen a dreptului de folosin a aporturilor nebneti,
cesionat societii, acionarul este obligat s restituie societii dividendele i aciunile primite n
plus, n modul prevzut de documentele de constituire sau de hotrrea adunrii generale a
acionarilor societii.
Valorile mobiliare pltite n ntregime, bunurile corporalei drepturile patrimoniale, n
accepia Legii nr. 1134/1997, sunt aporturi nebneti, n accepia CCRM, aporturi n natur.
Aporturile n natur se predau societii l proprietate sau n folosin de ctre fondatori n termen
de o lun de la d| nregistrrii de stat a societii [legea nominalizat, art.34 alin. (5)]. Aceast
prevedere: vine ntr-o uoar contradicie cu art.37 alin.(3), care stipuleaz c societate termen de
2 luni de la data nregistrrii de stat, este obligat s primeasc de fondatori aporturile nebneti.
Dnul Roca N. consider c, de fapt, nu este o contradicie, deoarece fondatorul este obligat s
transmit societii aportul n natur n timp de o luni societatea trebuie s-l primeasc, iar cea
de-a doua lun este rezervat societii pef ca, dup primirea bunurilor, s le nregistreze la
oficiul cadastral dac se transmite! bun imobil sau la Agenia de Stat pentru Proprietatea
Intelectual dac se trans un drept patrimonial incorporai, sau n registrul acionarilor ori al
obligaion' dac se transmit valori mobiliare, sau n Registrul de stat al transporturilor dacf
22

pred un mijloc de transport. Bunurile date ca aport trebuie s fie utile n activi societii, adic
s contribuie la obinerea de profit. Nu sunt utile societii bijute din metale preioase, tablourile
sau alte lucruri de valoare dac se pstreaz n mu i nu aduc societii comerciale nici un
profit28.
La plata aciunilor subscrise pot fi folosite orice bunuri corporale s incorporale care
servesc ca obiect al aportului n natur.
Bunurile corporale predate n capitalul social pot fi mobile i imobile. Bun mobile care se dau ca
aport pot fi diversele utilaje i instalaii, mobila de birou, tel de calcul, mainile, navele,
mrfurile, materiile prime etc. Bunuri imobile care po obiect al aportului sunt: terenurile,
edificiile, alte construcii care pot fi utiliza activitatea de ntreprinztor a societii.
Bunuri incorporale pasibile de a fi transmise societii sunt brevetele de in mrcile de
producie i servicii, modelele i desenele industriale, drepturile de auti etc.
O condiie important este ca bunul care face obiectul aportului n natur si afle n circuit civil.
Nu pot fi obiect al aportului n natur bunurile proprietate public a statua activitatea i
munca fondatorului sau a acionarului n societate, obligaiile (datori fondatorilor, ale
acionarilor, ale altor persoane, bunurile imobile i mobile, inelul drepturile obiecte ale
proprietii intelectuale nenregistrate, bunurile ntreprinderii de stat, municipale sau ale
societilor pe aciuni, care se afl n administrarea economic, far acordul prealabil al
proprietarului, i nici bunurile destin consumului populaiei civile a cror circulaie este interzis
sau limitat prin normative.
Valoarea de pia a aporturilor nebneti se aprob de fondatori, pornindi] de la preurile
de pe piaa organizat, publicate la data transmiterii acestor aport Valoarea de pia a aportului
nebnesc n capitalul social al societii se aprobi
temeiul raportului organizaiei de audit sau al unei alte organizaii specializate care nu este
persoan afiliat a societii.
Bunurile mobile i imobile pot fi date n proprietate sau n folosin cu consecinele
stabilite de legislaie. Bunurile proprietate public pot fi transmise n capitalul social al societii
pe aciuni cu drept de folosin.

28
Roca N., Bae S. Dreptul afacerilor. Chiinu: Tipogr. Central, 2011, p. 404.

23

Bunul dat n capitalul social cu drept de proprietate iese din proprietatea fondatorului i
intr n proprietatea societii, iar asociatul primete n schimb un anumit numr de aciuni, care
reprezint contra-echivalentul valorii bunului transmis.
Dac se d n folosin, bunul rmne n proprietatea fondatorului, care poart riscul
pierii lui fortuite, iar dreptul de folosin, pentru un anumit termen, trece la societatea
comercial. Fondatorului i se d un anumit numr de aciuni, a cror valoare nominal
echivaleaz cu valoarea dreptului de folosin. Valoarea de pia a aporturilor nebneti
transmise societii cu drept de folosin se determin pornind de la plata pentru folosin
(arend, locaiune etc.) calculat pe perioada stabilit n documentele de constituire ale societii.
n cazul ncetrii nainte de termen a dreptului de folosin a aporturilor n natur, cesionat
societii, acionarul este obligat s restituie societii dividendele i aciunile primite n plus, n
modul prevzut de actele de constituire sau de hotrrea adunrii generale a acionarilor. Dac
societatea i acionarul vor conveni asupra prelungirii dreptului de folosin a aporturilor n
natur, societatea va fi obligat s elibereze suplimentar aciuni proprietarului acestor aporturi,
majornd respectiv capitalul social.
Fondatorii sunt n drept s transmit, la fondarea societii, aciuni i obligaiuni ale
societilor comerciale nregistrate n Republica Moldova sau n strintate. n versiunea iniial
a Legii nr. 1134/1997, se prevedeau ca aport hrtiile de valoare, ceea ce este un concept mai larg
dect valorile mobiliare. n acest caz, se pune ntrebarea fireasc: pot fi utilizate sau nu n calitate
de aport la societatea pe aciuni alte hrtii (titluri) de valoare, cum ar fi obligaiunile
mprumuturilor interne de stat, bonurile de tezaur, certificatele bancare, cambiile, cecurile etc.?
D-nul Roca consider c asemenea tiduri de valoare pot fi utilizate ca mijloc de plat a
aciunilor n bani dac au termenul de plat exigibil pn la nregistrarea de stat a societii pe
aciuni. Transmiterea valorilor mobiliare i a altor titluri de valoare n capitalul social trebuie s
fie acceptat de fondatori. Pentru o asemenea acceptare, vor fi prezentate rezultatele tranzaciilor
bursiere ori extrabursiere cu aceste valori mobiliare ce se transmit pentru aprecierea just a
costului lor. Transmiterea dreptului de proprietate asupra aciunilor i obligaiunilor va fi nscris
n registrul acionarilor (obligaionarilor) societii emitente. Aciunile i obligaiunile pot fi
transmise n capitalul social al fondurilor de investiii, al concernelor i ale altor societi care se
constituie, pentru a concentra pachetele de aciuni ale altor emiteni29.
29
Roca N., Bae S. Dreptul afacerilor. Chiinu: Tipogr. Central, 2011, p. 403.

24

Modificarea, n conformitate cu legislaia, a valorii de inventar a patrimoniului societii,


inclusiv a celui depus n calitate de aport la capitalul social, nu constituie temei pentru
modificarea mrimii capitalului social i a cotelor acionarilor n el dac legislaia, statutul
societii, hotrrea adunrii generale a acionarilor nu prevd altfel. Pentru societile pe aciuni
aflate n proces de reorganizare n conformitate cu Legea insolvabilitii, modificarea capitalului
social se efectueaz n temeiul planului de reorganizare a societii.
Articolul indicat stabilee i restricii cu privire la aporturile la capitalul social. Astfel,
aporturi la capitalul social nu pot fi:
a) evaluarea n bani a activitii fondatorilor pentru nfiinarea societii, precum i a
activitii de munc a acionarilor care lucreaz n societate;
b) obligaiile (datoriile) fondatorilor, acionarilor societii i ale altor persoane;
c) bunurile mobiliare i imobiliare nenregistrate, inclusiv produsele activitii intelectuale,
supuse nregistrrii n conformitate cu legislaia;
d) bunurile aparinnd achizitorului de aciuni cu drept de administrare economic sau
gestionare operativ, fr acordul proprietarului acestor bunuri;
e) bunurile destinate consumului curent al populaiei civile, bunurile a cror circulaie este
interzis ori limitat de actele legislative30.

1.4. Procedura de modificare a capitalului social al societilor pe aciuni


Pe parcursul activitii societii pe aciuni capitalul social este supus mai multor
modificri. Procedura de modificare a capitalului social este stabilit prin art.42 al legii nr.1134.
n el se prevede c capitalul social al societii poate fi modificat prin mrirea sau reducerea lui,
n conformitate cu legea nominalizat, cu legislaia cu privire la valorile mobiliare i cu statutul
societii.
Hotrrea de modificare a capitalului social se ia de adunarea general a acionarilor.

30
Art.41 modificat prin Legea nr.163-XVI din 13.07.2007, n vigoare 01.01.2008.

25

Hotrrea de modificare a capitalului social va conine motivele, modul i volumul


modificrii capitalului social, precum i datele despre numrul de aciuni plasate sau anulate ale
societii i valoarea lor nominal (fixat), dac aceasta este stabilit.
Modificarea capitalului social, precum i a claselor, numrului i valorii nominale a
aciunilor plasate, se reflect n statutul societii i se nregistreaz n modul prevzut de
prezenta lege i de alte acte legislative.
Societatea este obligat s nregistreze la Comisia Naional a Pieei Financiare totalurile
emiterii suplimentare de aciuni sau anularea aciunilor de tezaur. Fr nregistrarea menionat,
nregistrarea modificrii capitalului social al societii nu se admite.
Modificarea nregistrat a capitalului social se va reflecta n bilan, n registrul acionarilor
i pe foaia cu antet ale societii31.
Modificarea capitalului social. Capitalul social, servind ca baz material pentru activitatea
societii, trebuie s aib o valoare care s-i permit realizarea scopului propus. Capitalul social
reprezint gajul general al creditorilor societii, de aceea trebuie s dein active n valoare egal
sau mai mare dect mrimea capitalului social declarat i indicat n actul de constituire. Capitalul
social este o valoare fix, care nu poate fi modificat dect cu respectarea condiiilor impuse de
lege. n activitatea de realizare a scopului su, societatea poate prospera ori, dimpotriv, poate
parcurge momente de dificultate care impun mrirea sau reducerea capitalului social, adic
modificarea valorii sale iniiale32.

1.4.1. Mrirea capitalului social al societilor pe aciuni


Din articolul citat mai sus reiese c capitalul social poate fi modificat prin mai multe
modaliti. Modificarea poate fi efectuat prin mrirea capitalului social.

31
Art.42 modificat prin Legea nr.163-XVI din 13.07.2007, n vigoare 01.01.2008

32
Crcei, E. Societile comerciale pe aciuni, p.339.

26

Articolul 43 al legii nr.1134 reglementeaz c capitalul social al societii poate fi mrit


prin:
a) mrirea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau
b) plasarea de aciuni ale emisiunii suplimentare.
La majorarea valorii nominale a aciunilor, cota deintorilor acestora va rmne
neschimbat.
Surse ale mririi capitalului social pot fi:
a) capitalul propriu al societii n limita prii ce depete capitalul ei social; i/sau
b) aporturile primite de la achizitorii de aciuni.
Mrirea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate se efectueaz n proporie egal
pentru toate aciunile societii, dac statutul nu prevede c aceast mrire a valorii se extinde
asupra aciunilor de o clas sau de cteva clase.
Capitalul social nu poate fi mrit i aciunile nu pot fi emise pn nu vor fi pltite integral
aciunile din emisia precedent33.
Articolul 44 al Legii nr.1134 prevede c modificarea caputalului social poate avea loc i
prin plasarea aciunilor emisiunii suplimentare.
Astfel, plasarea aciunilor emisiunii suplimentare se efectueaz n corespundere cu
prezenta lege, cu legislaia cu privire la valorile mobiliare, cu statutul societii i cu decizia de
emitere suplimentar de aciuni.
Emiterea suplimentar de aciuni se efectueaz dup nregistrarea de stat a aciunilor
plasate la nfiinarea societii.
Condiiile emiterii suplimentare de aciuni, inclusiv costul plasrii lor, vor fi aceleai
pentru toi achizitorii de aciuni. Costul plasrii aciunilor de aceeai clas va fi nu mai mic dect
valoarea nominal sau valoarea fixat a acestora.
Societatea pe aciuni are dreptul s emit aciuni prin emisiune nchis sau public.
Aciunile emisiunii suplimentare pltite n ntregime cu activele nete (capitalul propriu) ale
societii se repartizeaz ntre acionarii societii fr plat, n corespundere cu clasele i
proporional numrului de aciuni care le aparin.

33
Art.43 modificat prin Legea nr.163-XVI din 13.07.2007, n vigoare 01.01.2008.

27

nscrierile n legtur cu emisiunea suplimentar de aciuni se fac n registrul acionarilor


n baza Certificatului nregistrrii de stat a valorilor mobiliare i a listei subscriitorilor de aciuni
din emisiunea respectiv34.
Sunt mai multe modaliti de mrire a capitalului social al societii pe aciuni.
Una din ele este: Majorarea capitalului social prin ncorporarea beneficiilor i rezervelor.
Societatea pe aciuni poate majora capitalul social din contul activelor care depesc
mrimea acestuia fie prin ridicarea valorii nominale a aciunilor plasate, fie prin emisiune
suplimentar de aciuni.
O astfel de operaiune se efectueaz n cazul n care societatea dispune de capital de
rezerv sau/i de beneficii nerepartizate ntre acionari cu tidu de dividende. Existena
excedentului de active se demonstreaz prin actul controlului de audit i bilanul societii. Dac
societatea emitent de aciuni cu valoare nominal decide majorarea capitalului social prin
ridicarea valorii nominale a aciunilor plasate, acestea vor fi retrase din circuit, iar fiecrui
acionar i se vor elibera alte aciuni, cu o valoare nominal mai mare 35. Dac majorarea se face
prin emisiune suplimentar de aciuni, aciunile vor fi repartizate ntre vechii acionari
proporional numrului de aciuni deinute.
Majorarea capitalului social poate fi efectuat prin ncorporarea diferenelor rezultate
din reevaluare. Societatea pe aciuni poate majora capitalul social prin ncorporarea unor active
rezultate din reevaluarea bunurilor societii. Reevaluarea se poate face n cazul creterii
preurilor pe pia la bunurile care fac activul societii (de exemplu, bun imobile). De asemenea,
pot fi luate la eviden bunurile imobile amortizate deja, nsi care au valoare i servesc societii
n realizarea scopului. Majorarea capitalului din i aceste surse se poate face att prin creterea
valorii nominale a aciunilor plasate, cat; prin emisiune suplimentar de aciuni, din aceasta
beneficiind numai acionarii societii. Astfel, prin Hotrrea CNVM nr.21/1 din 17.08.2001, a
34
Art.44 modificat prin Legea nr.163-XVI din 13.07.2007, n vigoare 01.01.2008.

35
Crcei, E. Societile comerciale pe aciuni, p.339.

28

fost aprobat majorarea capitalului social i s-a decis nregistrarea, n Registrul de stat al
valorilor mobiliare, a S.A. "Pomuoara" (nr. 13300300 din 10.03.1993; Edine, oseaua
Bucovinei 24) prin denominalizarea valorii nominale a aciunilor ordinare nominative de la 100
lei la 4500 lei i prin majorarea capitalului social cu 378302 lei. Capitalul social al S. A.
Pomuoara va constitui 387000 lei, divizat n 86 de aciuni ordinare nominative cu valoarea
nominal de 4500 lei.
Majorarea capitalului social poate fi efectuat prin aporturi suplimentare n numerar
sau n natur. Subscrierea poate fi nceput dup cel mult 15 zile de la asigurarea accesului tur
investitorilor poteniali la informaia din prospectul ofertei publice. Subscrierea! aciuni se
efectueaz prin ncheierea unui contract de subscriere (vnzare-cump* , la aciuni n perioada
plasrii lor primare. Dac subscriitorul se oblig s plteasc bani aciunile subscrise, sunt
obligai s le transfere sau s le depun pe cot provizoriu deschis special pentru subscrierea
suplimentar. n cazul n care aportul | face n moned strin, evaluarea lui n moned naional
se face dup cursul B- Naionale a Moldovei.
Dac pentru aciunile subscrise se transmit bunuri, acestea urmeaz s % evaluate de un
expert independent, iar valoarea lor s fie aprobat de cons societii sau de adunarea ei general.
Bunurile se predau ctre administra societii emitente prin act de predare-primire. Plata n bani
sau n bunuri pen aciunile emisiunii suplimentare trebuie s se fac n termenul stabilit de adur
general, dar nu mai trziu de 60 de zile de la data hotrrii de majorare a capital social [C.civ.
art.114 alin.(5)]. De fapt, aceast din urm dispoziie este n contradi cu dispoziia art.44 alin.(8),
potrivit creia plasarea public a aciunilor etnia. suplimentare se va ncheia cel trziu peste 6
luni de la data nregistrrii prospectului de emisiuni.
Majorarea capitalului social prin conversiunea datoriilor n aciuni 36. Potrivit artflj
alin.(2) lit. d), aporturi la capitalul social pot fi obligaiile (datoriilej societii fa de ere1
achitate cu active. Dei formula legii este cam stngace, se evideniaz ideea legiuitor: de a se
permite majorarea capitalului social din contul unor active formate I mprumuturi. n cazul n
care datoria ajunge la scaden, societatea poate sting: obligaia fa de creditor cu aciuni din
emisiunea suplimentar, realiznd astfel 1 compensare, n urma creia creditorul se transform n

36
Crcei, E. Societile comerciale pe aciuni, p.360.

29

acionar al societii. Pentru se proceda la realizarea unei astfel de operaiuni, sunt necesare
acordul creditorulul hotrrea adunrii generale. 37
Capitalul social al societii pe aciuni se poate majora fie prin creterea var nominale a
aciunilor emise, fie prin emisiune suplimentar de aciuni.
Majorarea capitalului poate avea loc prin creterea valorii nominale a aciunilor.
Adunarea general poate decide majorarea capitalului social prin creterea valorii aciunilor
plasate fie contul rezervelor societii, fie prin reevaluarea bunurilor societii, fie prin noile
porturi ale acionarilor. Majorarea capitalului prin creterea valorii nominale a aciunilor
implic unele raiuni distincte: adoptarea hotrrii de majorare; evaluarea activelor societii
pentru determinarea noii mrimi a capitalului social, sau dup caz, vrsarea noilor aporturi;
nregistrarea majorrii capitalului social la Camera nregistrrii de Stat; retragerea din circuit a
aciunilor plasate i nlocuirea lor cu alte aciuni, dar cu o valoare nominal mai mare n cazul n
care societatea a plasat aciuni cu valoare nominal. Dac societatea a plasat aciuni cu valoare
fixat, nu este necesar operaiunea de retragere din circuit a unor aciuni i punerea n circuit a
altora, deoarece noua mrime a capitalului social se va mpri la numrul de aciuni plasate i,
astfel, se va afla valoarea fixat a aciunilor societii.

1.4.2. Reducerea sau micorarea capitalului social al societilor pe aciuni


Legea nominalizat prevede c capitalul social al societii poate fi modificat prin
reducere.
Articolul 45 al legii nr.1134 reglementeaz modalitile de reducere a capitalului social
Capitalul social al societii poate fi redus prin:
a) reducerea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau
b) anularea aciunilor de tezaur.
Reducerea capitalului social sub limita stabilit nu se admite.

37
Prin Hotrrea CNVM nr.39/2 din 10.10.2002, s-a luat act de acordul 1 "Moldova Agroindbank" S.A. i "Sudzucker
AG Mannheim/Ochsenfurt" pir convertirea datoriilor formate n urma anulrii aciunilor n valori mobiliare, ce vor
fi pl' de societate n viitor. In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 2002, nr. 144-145, art 327.

30

Hotrrea cu privire la reducerea capitalului social va fi publicat de societate n termen de


15 zile de la data lurii ei.
Creditorii societii, n termen de o lun de la data publicrii hotrrii cu privire la
reducerea capitalului social, au dreptul s cear de la societate la alegerea acesteia:
a) acordarea de cauiuni sau garantarea obligaiilor asumate de ea; sau
b) executarea nainte de termen sau ncetarea nainte de termen a obligaiilor societii i
repararea prejudiciilor cauzate de aceasta.
n cazul lipsei cerinelor fa de societate din partea creditorilor, hotrrea de reducere a
capitalului social intr n vigoare dup 30 de zile de la data publicrii. n cazul existenei
cerinelor menionate la alin. (4), al art,45, hotrrea de reducere a capitalului social intr n
vigoare dup satisfacerea acestora.
Dac adunarea general a acionarilor a luat hotrrea de a plti acionarilor o parte din
activele nete ale societii din motivul reducerii capitalului ei social, aceast plat se efectueaz
numai dup nregistrarea modificrilor respective n statutul societii.
Pentru nregistrarea n Registrul de stat al valorilor mobiliare a modificrilor ce in de
reducerea capitalului social n conformitate cu alin. (1) al art.45, societatea este obligat s
prezinte Comisei Naionale a Pieei Financiare urmtoarele documente:
a) cererea de nregistrare a modificrilor;
b) procesul-verbal al adunrii generale a acionarilor, cu toate anexele prevzute la art.64
alin.(3) al legii nr.1134;
c) copia avizului privind reducerea capitalului social, publicat n Monitorul Oficial al
Republicii Moldova;
d) confirmarea lipsei, satisfacerii sau acordrii de garanii satisfacerii cerinelor
creditorilor;
e) extrasul din contul emitentului privind existena aciunilor de tezaur, eliberat de
registratorul independent (n cazul prevzut la alin.(1) lit.b) al art.45);
f) originalul (originalele) Certificatului nregistrrii de stat a valorilor mobiliare;
g) autorizaia organului central specializat care efectueaz gestionarea pachetului de aciuni
ale statului n capitalul social al emitentului, n conformitate cu legislaia n vigoare;
h) bilanul contabil la ultima dat de gestiune;
i) copia dispoziiei de plat privind achitarea taxei n mrimea stabilit de Legea privind
Comisia Naional a Pieei Financiare38.
38
31

Dup cum rezult i din dispoziia art.112 al CCRM, coroborat cu dispoziia art.39 din
Legea nr.l 134/1997, societatea pe aciuni I este obligat s menin activele la acelai nivel sau
la un nivel mai nalt dect cel al I capitalului social.Potrivit art.112 din cod, capitalul social
determin valoarea minim a activelor I pe care trebuie s le dein societatea comercial sau,
altfel spus, printr-o norm I special se poate stipula ca valoarea activelor nete ale societii pe
aciuni s nu fie I mai mic dect mrimea capitalului ei social [art.39 alin.(5) din lege]. Dac, la
expirarea celui de-al doilea an financiar sau a oricrui an financiar ulterior, valoarea activelor
nete ale societii, potrivit bilanului ei anual, va fi mai mic dect valoarea capitalului social,
adunarea general anual a acionarilor este obligat s ia o hotrre de reducere a capitalului
social; i/sau de majorare a valorii activelor nete prin efectuarea unor aporturi suplimentare, n
modul prevzut de statutul societii; sau de dizolvare a societii [art.39 alin. (6)]. Neexecutarea
cerinelor menionate constituie temei pentru dizolvarea societii prin hotrre judectoreasc.
Reducerea capitalului social devine obligatorie, prin urmare, din anumite raiuni practice impuse
de activitatea ineficient a societii.
Un alt caz ntlnit de reducere a capitalului social este situaia n care adunarea| general,
considernd c obiectul de activitate necesit mijloace mai reduse dect cele pe care le are,
decide fie mprirea unor active ntre acionari, fie direcionarea unor active n alte activiti
economice prin dezmembrarea societii. 39
Sunt mai multe i procedeele de reducere a capitalului social. Legea nr.l 13471997 prevede, la
art.45 alin.(l), posibilitatea micorrii capitalului social al societii pe aciuni prin diminuarea
valorii nominale a aciunilor plasate i a numrului de aciuni plasate prin anularea aciunilor de
tezaur;
Unul din ele este diminuarea valorii nominale a aciunilor plasate care se face, de regul,
atunci cnd societatea activeaz ineficient i sufer pierderi. Pentru a aduce n concordan
mrimea capitalului social cu valoarea activelor nete, se recurge la reducerea valorii nominale a
Art.45 modificat prin Legea nr.163-XVI din 13.07.2007, n vigoare 01.01.2008.

39
Roca N., Bae S. Dreptul afacerilor.Tipogr.Central.Chiinu. 2011, p.403

32

aciunilor i, n acest caz, consecinele negative ale activitii nefaste se rsfrng asupra tuturor
acionarilor. Diminuarea valorii aciunilor ns poate avea loc i prin repartizarea unor active
ntre acionari, dac acestea nu sunt necesare n activitatea societii. Exemplu de reducere a
capitalului social prin diminuarea valorii nominale a aciunilor poate servi Hotrrea CNVM
nr.31/7 din 13.09.2005 40, prin care s-a nregistrat reducerea capitalului social al I.M. Moldcell
S.A. (nr.1002600046027 din 19.10.1999; Chiinu, str.Belgrad 3) prin denominalizarea valorii
nominale a aciunilor ordinare nominative de la 10 lei la 3 lei. Ca rezultat, capitalul social al .M.
Moldcell S.A. va fi de 36003000 lei, divizat n 12.001.000 de aciuni ordinare nominative cu
valoarea nominal de 3 lei. Valoarea nominal a aciunilor plasate nu poate fi diminuat sub
valoarea minimal stabilit de lege, adic nu poate fi mai mic de un leu. Aceast concluzie
rezult din Legea nr.l 134/1997, art.12 alin. (5) potrivit creia aciunile societii trebuie s aib
valoare nominal care mparte la un leu41.
Reducerea capitalului social prin anularea aciunilor de tezaur poate fi efectuat n
ambele cazuri i pentru a se aduce valoarea capitalul social n concordan cu valoaj activelor
societii, care s-a diminuat din cauza activitii ineficiente, dar i pentru a mpri o parte din
active ntre acionari. Exemplu de reducere a capitalului social p anularea aciunilor de tezaur
poate servi Hotrrea CNVM nr.32/1-1 1 07.10.200442, prin care a fost permis restructurarea
emisiunii valorilor mobilia plasate anterior, ale S.A. Carmez (nr.10404659 din 06.01.1995;
Chii os.Munceti 121) prin anularea a 2 000 000 de aciuni de tezaur i reduce capitalului
40
Roca N., Bae S. Dreptul afacerilor.Tipogr.Central.Chiinu. 2011, p.403

41
Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 2005, nr. 126-128, art. 410.

42
Hotrrea CNVM nr.32/1-1 1 07.10.2004

33

social cu 20 000 000 lei. Astfel, capitalul social al S.A. Carmez va constitui 21 609 050 de lei,
divizat n 2 160 905 aciuni ordinare nominative cu valoare nominal de 10 lei.
Deci, reducerea capitalului social este operaiune de micorare a activelor deinute de
societatea pe aciuni, prin care po atinse, n primul rnd, interesele creditorilor i, n al doilea
rnd, interesele acionar societii. Pentru a proteja interesele acestora, legislaia stabilete c
hotrrea reducere a capitalului social poate fi adoptat exclusiv de adunarea general cu cel
puin 2/3 din voturile reprezentate la adunare, hotrre care se public, n termen 15 zile de la
data adoptrii, n Monitorul Oficial al Republicii Moldova i n zia indicat n actul de
constituire al societii. Publicarea are ca scop ncunotiins tuturor creditorilor societii, chiar a
acionarilor care nu au fost prezeni la aduni despre decizia societii de a-i reduce capitalul.
Considerm util instituirea obliga societii de a informa fiecare creditor despre decizia de
reducere a capitalului social.Legea prevede dreptul creditorilor de a cere societii, n termen de
o lun de la publicarea informaiei privind reducerea capitalului social, garanii suplimentare
executare a obligaiilor ori executarea obligaiilor nainte de termen. Societatea obligat s
garanteze executarea creanelor, chiar dac nu au ajuns la scaden, n contrar fiind obligat s le
onoreze.Reducerea capitalului social sub minimul stabilit de lege nu se admite. [Legea nr.l
134/1997 art.40 alin. (2) i art.45 alin. (2)].
Hotrrea de reducere a capitalului social intr n vigoare dup 30 de zile din data
publicrii dac creditorii nu au naintat cerine, sau dup satisfacerea acesteia. Pentru valabilitate,
noua mrime a capitalului social trebuie s fie nregistrat n Registrul de stat al valorilor
mobiliare i n Registrul de stat al persoanelor juridice.
Pentru nregistrarea n Registrul de stat al valorilor mobiliare a modificriloi in de
reducerea capitalului social societatea este obligat s prezinte Corni Naionale a Pieei
Financiare dup cum urmeaz: cererea de nregistrare modificrilor; procesul-verbal al adunrii
generale a acionarilor; copia avizului priv reducerea capitalului social, publicat n Monitorul
Oficial al Republicii Moldo actele ce confirm lipsa, satisfacerea sau acordareai de garanii
creditorilor; extra din contul emitentului privind existena aciunilor de tezaur, eliberat de
registrator independent43, dac reducerea se face prin anularea aciunilor de tezaur; originalul
(originalele) Certificatului nregistrrii de stat a valorilor mobiliare; autorizaia organului central
43
Ibidem, 2004, nr. 186-188, art. 378.

34

specializat care efectueaz gestionarea pachetului de aciuni ale statului n capitalul social al
emitentului, n cazul n care este necesar; bilanul contabil la ultima dat de gestiune; dispoziia
de plat privind achitarea taxei de nregistrare. Comisia Naional va decide nregistrarea
reducerii valoriii nominale a aciunilor sau anularea aciunilor de tezaur i va elibera emitentului
documentul doveditor.
Pentru nregistrarea reducerii capitalului social n Registrul persoanelor juridice
societatea este obligat s prezinte Camerei nregistrrii de stat toate actele necesare indicate la
art.17 din Legea nr.220/2007, inclusiv: cererea de nregistrare a modificrilor; hotrrea
organului adunrii generale privind reducerea capitalului social;actul adiional cu privire la
modificarea actului de constituire; documentul ce confirm achitarea taxei de nregistrare a
modificrilor, precum i certificatul de nregistrare a reducerii capitalului social i implicit al
reducerii valorii nominale a aciunilor emise sau a anulrii aciunilor de tezaur eliberat de
Comisia Naional a Pieei Financiare. Camera nregistrrii de Stat n termen de 5 zile lucrtoare
va decide asupra nregistrii modifucrilor, sau respingerii lor.
Dac adunarea general a acionarilor a luat hotrrea de a plti acionarilor o parte din
activele nete ale societii din motivul reducerii capitalului ei social, aceast plat se efectueaz
numai dup nregistrarea modificrilor privind reducerea n actul de constituire i respectiv n
Registrul de Stat al persoanelor juridice.
Deci, specifie pentru capitalul social al societii pe aciuni este aceea c valoarea lui este
prefcut n aciuni care se repartizeaz ntre acionari direct proporional cu cotele de participare
a acestora. Capitalul social poate fi modificat prin mai multe modaliti, att prin majorare ct i
prin micorare.

CAPITOLUL II. ASPECTE TEORETICE I CLASIFICAREA ACIUNILOR I


OBLIGAIUNILOR - VALORI MOBILIARE ALE SOCIETII PE ACIUNI

35

2.1. Definirea i clasificarea aciunilor


n literatura de specialitate aciunile sunt definite ca o cot-parte din activul net al societii
emitente; altfel spus, subscrierea sau cumprarea unei aciuni de pe piaa secundar genereaz
participarea, din partea investitorului, la ctigurile, dar n aceeai msur, la riscurile asimilate
societii emitente.44 Aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul
juridic dintre deintorul acesteia i persoana juridic emitent 45.
Aciunile sunt valori mobiliare negociabile care confer deinatorului dreptul de proprietate
asupra unei cote-pri a societii emitente 46.
Din coninuti articolului 11 al legii nominalizate, dei indirect reiese c aciunile i
obligaiunile sunt valori mobiliare. Astfel conform p. (1) al articolului, plasarea, circulaia i
anularea aciunilor, obligaiunilor i altor valori mobiliare ale societii se efectueaz n
conformitate cu prezenta lege, cu legislaia cu privire la valorile mobiliare, cu alte legislaii i cu
statutul societii.
P.(2) al art. 11 prevede c valorile mobiliare ale societii pot fi sub form de:
a) certificat confecionat prin metod tipografic; i/sau
b) nscriere n contul personal deschis pe numele proprietarului lor sau deintorului
nominal n registrul deintorilor valorilor mobiliare ale societii.
Valorile mobiliare ale societii de aceeai clas pot fi plasate numai sub una din formele
indicate la alin.(2).
44
Darovanaia, A. Bazele funcionrii pitelor de capital. Chiinu: Editura ASEM, 2005, p. 61-106.

45
Ionescu, G. Burse de mrfuri i valori. Bucureti: Editura didactic i Pedagogic, 2004, p. 74.

46
Caraganciu, A. .a. Piee de capital. Chiinu: Editura ASEM, 2005, p. 77 - 90.

36

Societatea este n drept s plaseze numai valori mobiliare nominative.


La plasarea valorilor mobiliare ale societii, achitarea lor n rate nu se admite 47.
Articolul 12 al Legii nr.1134 stabilete c aciunea este un document, avnd una din
formele prevzute la art.11 alin.(2) al acestei legi, care atest dreptul proprietarului lui
(acionarului) de a participa la conducerea societii, de a primi dividende, precum i o parte din
bunurile societii n cazul lichidrii acesteia 48.
Pornind de la acest drept de proprietate generat de posesia unei aciuni, putem evidenia
celelalte drepturi ce decurg din acest drept, care sunt specifice, n general, majoritii tipurilor de
aciuni.
Aciunea ofer investitorului un diapazon larg de aciuni n vederea realizrii intereselor sale
economice49.n acelai timp, aciunea este cel mai periculos titlu mai ales pentru investitorii
agresivi, care nu dispun de un nivel corespunztor de profesionalism i un comportament raional
pe piaa de capitali. n acest caz operaiunile riscante cu aciuni, de cele mai multe ori, duc la
rezultate nedorite.
Aciunile asigur deintorilor drepturi de asociere prin:

dreptul de a controla conducerea - dreptul de vot;

dreptul la distribuirea profitului - dreptul de a ncasa dividende;

dreptul asupra capitalului social - dreptul la lichiditate (n cazul ncetrii activitii).

47
Art.11 modificat prin Legea nr.163-XVI din 13.07.2007, n vigoare 01.01.2008

48
Legea Republicii Moldova nr.1134/02.04.97 Lege privind societile pe aciuni //Monitorul Oficial 38-39/332,
12.06.1997

49
Darovanaia, A. Bazele funcionrii pitelor de capital. Chiinu: Editura ASEM, 2005, p. 61-106.

37

Aciunile sunt titluri de valoare cu profit variabil, datorit faptului c dividendele sunt
stabilite de la an la an, aceste dividende fiind condiionate de fluctuaia activitii economice i
financiare a emitenilor.
Aciunilor le sunt specifice urmtoarele caracteristici :

aciunea reprezint o fraciune din capitalul unei societi;

aciunea d dreptul deintorului de a-i exprima votul att n adunrile ordinare, ct i n cele
extraordinare;

de a primi o parte din profitul distribuit;

d dreptul de a primi o parte din drepturile asupra activului

net

stabilit

cu

ocazia

dizolvrii sau lichidrii societii; dreptul de vot n adunrile ordinare i extraordinare, ct


i partea din profit i din activul net sunt proporionale cu ponderea pachetului de aciuni
deinute de titular sau acionar, deintorul de aciuni nu are nici o responsabilitate fa de
societatea n cauz, dect dac este implicat i particip la gestiunea activitii economicofmanciare a societii;

dreptul de proprietate conferit de aciune nu poate fi disociat de capitalul societii;

aciunea implic riscul unui venit incert determinat de evoluia activitii, ceea ce nu se
regsete n cazul obligaiunilor;

aciunile sunt titluri financiare cedabile n urma unei operaiuni

de

vnzare-cumprare,

posibilitate ce confer mobilitatea capitalului deinut.


n practica internaionale actiunile se clasific dup mai multe criterii, cele mai importante fiind
urmtoarele:
1.

Dup forma fizic in care sunt emise, aciunile pot fi:


Materializate, ceea ce presupune emiterea lor n form fizic, respectnd anumite
standarde referitoare la condiiile de tiprire, securizare, nregistrare, pentru a se reduce ct
mai mult riscul de a fi reproduse sau contrafcute;
Dematerializate, care sunt evideniate prin nscriere n cont respectiv existena unei nregistrri
pe un suport magnetic; dovada deinerii acestor tiluri financiare se face cu ajutorul unui extras de
cont.
2. Dup modul de identificare al proprietarului, aciunile pot fi nominative sau la purttor:
Aciunile nominative au specificat numele deintorului i nu pot fi transmise altei persoane,
dect prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru aflat la emitent. Pot fi emise n form
materializat sau dematerializat;
Urmtoarele aciuni nominative sunt obligatorii:
38

aciunile care nu sunt n ntregime libere de obligaii;

aciunile cu drept de vot dublu;

aciunile cumprate de o societate n vederea atribuirii lor salariailor;

aciunile

care

reprezint

garania

cerut administratorilor

sau

membrilor

Consiliului de Administraie.
Aciunile la purttor pot fi emise doar n form materializat, nu sunt individualizate cu
numele proprietarului, deintorul acestora fiind recunoscut drept acionar.
3. Din punctul de vedere al etapelor de existen i de rolul lor n procesvil de finanare al
societilor, aciunile pot fi:
Aciuni autorizate. Ele reprezint numrul maxim de aciuni, pe care o societate pe aciuni l
poate emite. Numrul aciunilor autorizate este specificat n statutul societii, el este numai
relativ limitat, deoarece atunci cnd societatea dovedete necesitatea economic a dezvoltrii
sale, ea poate s obin autorizaia de a emite un numr suplimentar de aciuni. In ara noastr, la
nfiinarea societilor pe aciuni, acionarii au posibilitatea de a subscrie o anumit cantitate de
capital, pe baza acestuia se emite un numr de aciuni, urmnd ca achitarea aciunilor emise i
vrsarea integral a capitalului s se execute ulterior, ntr-o perioad nedeterminat.
Aciuni neemise. Sunt acea parte a aciunilor autorizate care nc nu au fost emise n vederea
comercializrii i care constituie un potenial de autofinanare al societii la un moment dat.
Aceste aciuni pot aprea ca urmare a unei aciuni exonerate de la nregistrare, cum ar fi
emisiunea de aciuni pentru

plata

dividendului,

emisiunea

pentru

un

plan

de

achiziionare a aciunilor de ctre salariai, desfurat pe baza unui contract de participare, sau
emisiunea necesar acoperirii garaniilor aflate n mna investitorilor ori pentru a acoperi alte
valori mobiliare, care sunt convertibile.
Aciuni

emise.

Reprezint acel cuantum de aciuni autorizate care au fost emise i

comercializate sau care se afl n procesul distribuiei primare emitent-investitor.


Nae = Naa Nan
Nae -

Numrul de aciuni emise

Naa - Numrul de aciuni autorizate


Nan - Numrul de aciuni neemise
Aciuni puse n vnzare. Sunt aciunile emise i aflate n procesul distribuiei primare, a cror
contravaloare urmeaz a fi ncasat.

39

Aciuni aflate pe pia. Sunt acea parte din aciunile emise i vndute care se afl n posesia
acionarilor i pentru care societatea a ncasat contravaloarea lor i trebuie s respecte toate
drepturile investitorilor deintori: vot, plat de dividende etc.
Aciuni tezaurizate - sunt aciunile proprii pe care societatea emitent le cumpr de pe pia ca
oricare alt investitor, pentru a le revinde cnd preul lor va crete, sau pentru a-i proteja anumite
interese pe piaa de capital, cum ar fi fuziunea sau preluarea ostil. Pentru aciunile tezaurizate
nu se pltesc dividende i nu se voteaz n adunarea acionarilor. Tezaurizarea creeaz
posibilitatea creterii dividendului repartizat care se concentreaz pe un numr mai mic de
aciuni, aflat n mna acionarilor i creeaz o surs de a plti dividendul n aciuni.
Nap = Nae - Nat
Nap - Numrul de aciuni pe pia
Nae - Numrul de aciuni emise
Nat

- Numrul de aciuni tezaurizate

Mrimea capitalului proprietate a unei societi const n suma valorilor de nregistrare


nominal a tuturor claselor i seriilor de aciuni.
4. Din punct de vedere al modului de plat al dividendulor, aciunile pot fi grupate n comune
i prefereniale.
Aciunile ordinare reprezint fraciuni egale ale capitalului social, ce confer drepturi i
obligaii egale tuturor deintorilor lor. Acestea reprezint dovada participrii la subscrierea i
vrsarea capitalului social al emitentului, respectiv calitatea de coproprietar al afacerii.

Aciunile ordinare confer drepturi deintorilor si i anume:

acionarii au o rspundere limitat, n limita participrii la capitalul social. n cazul n care

emitentul va ntr n faliment, pierderea maxim pentru acionari va fi limitat la valoarea


investiiei;

acionarii

au

dreptul

la

dividende,

care

reprezint

recompensa acestora pentru

asumarea riscului de a investi n respectiva afacere. n situaia n care emitentul nregistreaz


profit i agreeaz propunerea de a acorda dividende, acionarii au dreptul la acest dividend
proporional cu cota de participare la capitalul social;

acionarii au dreptul s vnd, s tranzacioneze sau s transfere liber aciunile deinute

ctre alte persoane, cu respectarea legislaiei n domeniu;

40

acionarii au dreptul la vot n Adunrile Generale ale Acionarilor, de obicei dup principiul

"o aciune - un vot"; pot exista situaii n care actul constitutiv al societii emitente s fac alte
precizri la modul de exprimare al voturilor;

acionarii au dreptul la informare, respectiv au cel puin acces la rapoartele

anuale

ale

emitentului

care

cuprind

financiare

bilanul contabil, contul de profit i pierdere,

raportul administratorilor i rapoartele cenzorilor;

n cazul n care societatea emitent intr n lichidare sau este declarat n stare de faliment,

acionarii au dreptul la repartizarea activului rmas dup acoperirea tuturor datoriilor,


respectiv de participare la masa credal (dar cu cea mai mic prioritate) proporional cu cota de
participare la capitalul social;

dreptul comun n materie, care impune oricrei societi de a-i nregistra aciunile la

Registrul Comerului i de a ine evidena acionarilor ntr-un Registru al Acionarilor.


n funcie de anumite reguli ale pieei unde se tranzacioneaz valorile mobiliare, acestea
pot fi nregistrate fie direct n numele deintorului (beneficial owner), fie n numele societii la
care beneficiarul i ine n custodie contul deschis pentru valori mobiliare (street narae).
Indiferent dac respectivele valorile mobiliare sunt nregistrate n contul societii custode sau al
societii de brokeraj, proprietarul acestora beneficiaz direct de drepturile i obligaiile aferente
deinerii lor.
Datorit importanei i particularitilor ce le prezint, ne vom rezuma la o prezentare mai
explicit a dou dintre drepturile menionate anterior:
1) Dreptul la dividend
Acesta reprezint principalul drept patrimonial al acionarilor, respectiv dreptul de a primi
dividende. Conform legislaiei curente, dividendele se vor plti acionarilor proporional cu cota
de participare la capitalul social vrsat, dac prin actul constitutiv nu s-a prevzut altfel.
Hotrrea de distribuire a dividendelor aparine Adunrii Generale a Acionarilor, care decide n
funie de politica de investiii i de prevederile actului constitutiv dac se vor distribui sau nu
dividende i n ce valoare. Dividendele se pot acorda doar n situaia n care societatea emitent
nregistreaz profit.
Pentru investitori, dividendul reprezint una dintre modalitile de fructificare a investiiei
n aciuni. Celelalte dou modaliti de obinere a profiturilor sunt creterea de capital (respectiv
capitalizarea investiiei, n cazul n care valoarea aciunilor deinute crete n timp) i ctigurile
obinute din speculaia de pre (care vizeaz obinerea unui profit din diferena favorabil dintre
preul de vnzare i cel de cumprare). Experiena pieei a demonstrat c exist o anumit
corelaie invers ntre mrimea dividendului i creterea de capital nregistrat de aciuni, cci
41

societile nou create sau aflate n expansiune nu acord n general dividende, ci recompenseaz
acionarii prin creterea preului de pia al titlurilor.
Din punctul de vedere al riscurilor, unele aciuni se pot dovedi a fi considerate mai riscante
dect altele. Comparnd ns riscul aferent investirii n aciuni cu riscurile aferente altor tipuri de
investiii, trebuie menionat c deinerea de aciuni este considerat una dintre cele mai riscante
investiii, dar n acelai timp poate fi i una dintre cele mai profitabile modaliti de plasare a
resurselor financiare disponibile.
2) Dreptul la vot
n general, regula prevede ca fiecare aciune s dea deintorului dreptul la un vot. n
condiiile legii, acest principiu poate fi modificat prin prevederea n actul constitutiv a altor
modaliti de exprimare a voturilor, respectiv prin stabilirea unui alt raport dintre numrul
aciunilor deinute i numrul de voturi aferente. De exemplu se poate stabili ca toi acionarii
care dein pn la 1% din capitalul social s voteze dup principiul "o aciune - un vot", cei care
dein ntre 1% i 10% din capitalul social s aib dreptul la un vot pentru fiecare 5 aciuni, iar
acionarii cu deineri peste 10% din capitalul social vor putea s exprime un vot la fiecare 10
aciuni deinute. Acest procedeu este folosit atunci cnd se dorete evitarea concentrrii puterii
de decizie n mna unui singur acionar sau a unui grup restrns de interese.
Aciunile prefereniale reprezint o categorie diferit de aciuni, care confer posesorilor
drepturi suplimentare fa de deintorii de aciuni comune. Aceste aciuni prefereniale se bucur
de privilegiul unui dividend prioritar, contrabalansat de faptul c, de cele mai multe ori, sunt
lipsite de dreptul de vot.
Aciunile prefereniale pot fi cu dividende fixate sau nefixate.
Aciunile prefereniale cu dividende fixate pot fi cumulative, parial cumulative sau
necumulative.
Aciunile prefereniale pot fi :
a) aciuni prefereniale cumulative - ale cror dividende nepltite din cauza ineficientei
societii se cumuleaz. Ele se pltesc naintea oricror dividende destinate aciunilor comune n
momentul distribuirii.profitului.
b) aciuni prefereniale noncumulative
rezultatelor

ale

cror dividende nepltite din

cauza

economice ineficiente nu se pot acumula n favoarea acionarului.

c) aciuni prefereniale participante - care, pe lng ncasarea dividendului prestabilit la


emisiune, mai primesc un anumit procent de participare din dividendul destinat aciunilor
comune. Acest tip de aciune cuprinde dou categorii de dividende: un dividend prestabilit

42

printr-o clauz i un dividend de participare a crui mrime real se stabilete o dat cu


calcularea dividendului aciunilor emise.
d) aciuni prefereniale nonparticipante - care primesc un dividend fix prestabilit la emisiune.
e) aciuni prefereniale cu dividend variabil - sunt cele ale cror dividende exprimate sub
form procentual se ajusteaz n funcie de variaiile dobnzii la zi.
f) aciuni prefereniale prioritare - sunt acelea a cror plat

efectiv

se

efectueaz

naintea tuturor aciunilor prefereniale i se mai numesc aciuni senioare.


g) aciuni prefereniale convertibile - sunt acele aciuni care, la cererea deintorului, se pot
transforma n aciuni comune. Convertirea aciunilor prefereniale este un drept al investitorului
posesor i produce schimbri n repartiia proprietii colective a acionarilor, mai precis
diluarea ei. De aceea, n cazul emiterii de aciuni este obligatoriu s se obin aprobarea
acionarilor posesori de aciuni comune.
Aciunile prefereniale confer drepturile deintorilor si i amume:
dreptul la un dividend prioritar prelevat asupra beneficiului distribuibil al exerciiului financiar,
naintea oricrei alte prelevri. Nivelul dividendului poate fi exprimat ntr-o form absolut sau
relativ. Dac exprimarea este de natur absolut, atunci dividendul se specific n sum fix,
care va fi pltit la sfritul exerciiului financiar n situaia n care se va nregistra profit real (de
exemplu un dividend 500 lei/ aciune anual). n situaia n care dividendul este exprimat ntr-o
form relativ, aceasta presupune stabilirea unui procent care se va aplica valorii nominale a
aciunilor (de exemplu un dividend de 5% pentru o aciune cu valoarea nominal de 1000 lei
reprezint, de fapt, 50 lei/ aciune anual).

celelalte drepturi recunoscute acionarilor cu aciuni ordinare, cu excepia dreptului de

a participa i de a vota, n temeiul acestor aciuni, n adunrile generale ale acionarilor.


Decizia de emisiune a aciunilor prefereniale aparine exclusiv acionarilor ordinari i
trebuie s respecte dou condiii:

aciunile prefereniale trebuie s aib aceeai valoare nominal ca i aciunile comune;

aciunile prefereniale nu pot depi o ptrime din valoarea capitalului social.


Aciunile prefereniale vor putea fi convertite n aciuni comune prin hotrrea Adunrii

Generale Extraordinare a Acionarilor.


O dat cu dezvoltarea pieelor de capital, s-au rafinat i tipurile existente de aciuni
prefereniale, putnd ntlni dar fr a ne limita la acestea:
aciuni care au o rat fix i prestabilit a dividendului;
aciuni ce confer titularilor dreptul de vot la fel ca pentru aciunile comune, sau numai n luarea
anumitor decizii;
43

aciuni ce dau dreptul deintorilor de a participa n cazul lichidrii sau falimentului emitentului
la masa credal, cu prioritate faa de acionarii comuni.
n stabilirea clauzelor ce vor fi ataate aciunilor prefereniale, emitentul va trebui s
identifice pe cele mai avantajoase ambelor pri (emitent i investitori), corelate cu locul i
momentul emisiunii. Dintre cele mai uzuale clauze prefereniale putem aminti:

clauza privind rata dividendelor;

clauza referitoare la convertibilitatea/ neconvertibilitatea aciunilor;

clauza privind posibilitatea de rscumprare/ nerscumprare;

clauza de cumulativitate/ necumulativitate; clauza de participare la profit;

clauza privind rata modificabil a dividendului;

clauza de returnabilitate/ nereturnabilitate a aciunii prefereniale.


Clauza privind rata dividendelor. Aciunile prefereniale, dac sunt emise cu o rat fix a

dividendului, pot fi considerate ca aparinnd categoriei de valori mobiliare cu venit fix, la fel ca
obligaiunile sau titlurile de stat. Pentru a putea fi competitiv, emisiunea aciunilor prefereniale
trebuie s in cont de ratele dobnzii pe pia, dar i de ratele altor aciuni prefereniale aflate n
circulaie.
Clauza de convertibilitate. Aceast clauz face referire la posibilitatea transformrii
aciunilor prefereniale n aciuni comune le societii emitente. Momentul n care deintorii
vor accepta transformarea aciunilor prefereniale este influenat direct de cursul de pia
nregistrat de aciunile comune i de rata acestora de dividend. Termenul caracteristic
convertibilitii aciunilor prefereniale este rata de conversie. Aceasta este stabilit de ctre
Adunarea General a Acionarilor i precizeaz raportul n care se vor transforma aciunile
prefereniale n aciuni comune (de exemplu o rat de conversie de 3 la 1 nseamn c fiecare
aciune preferenial poate fi transformat n 3 aciuni comune).
Dac o aciune conine clauz de convertibiliate se numete aciune preferenial
convertibil, ir dac nu conine acesta clauz se numete aciune preferenial neconvertibil.
Clauza de rscumprare. n anumite condiii ale pieei, emitenii ar putea fi nevoii s
se finaneze prin emisiunea de aciuni prefereniale, la o rat destul de ridicat a dividendului.
Dac se estimeaz c dup o anumit perioada de timp ratele dobnzilor de pe pia ar putea
nregistra reduceri semnificative, ceea ce ar conduce la posibilitatea finanrii n condiii mai
avantajoase, se poate adopta decizia emisiunii de aciuni prefereniale cu clauza de rscumprare.
O astfel de clauz, deci, se constituie ntr-un mecanism de protecie al emitenilor. n cazul
realizrii unei emisiuni n condiii dezavantajoase din punctul de vedere al ratelor dividendului,
iar dup o anumit perioad de timp ratele dobnzii pe pia nregistreaz o scdere, societatea
44

emitent v fi nevoit s achite dividende mult prea mari comparativ cu nivelul pieei. Acest fapt
ar mpovra excesiv activitatea economic a emitentului, precum i rezultatele financiare ale
acestuia.
Potrivit acestei clauze, societatea emitent poate rscumpra ntreaga emisiune la un
moment dat. Caracteristic clauzei de rscumprare este faptul c alegerea momentului
rscumprrii aparine emitentului dar se va face la un pre determinat sau determinabil,
prestabilit la momentul emisiunii. n general, o astfel de aciune preferenial nu este foarte
atractiv pentru investitori, care se tem de faptul c societatea poate rscumpra rapid emisiunea,
imediat ce ratele dobnzilor ncep s scad. Pentru evit acest lucru, emitenii prevd de obicei
o anumit perioad (de ordinul anilor) de la momentul emisiunii n care nu vor putea exercita
dreptul de rscumprare.
O aciune preferenial care conine clauza de rscumprare se numete aciune
preferenial rscumprabil, iar n lipsa acestei clauze se numete aciune preferenial
nerscumprabil.
Clauza de cumulativitate. n cazul care societatea emitent nu nregistreaz profit la
sfritul exerciiului financiar, atunci nici deintorii unor aciuni prefereniale cu aceast clauz
nu vor obine dividende. Avantajul const n faptul c dividendul cuvenit pentru toi anii n care
s-a nregistrat pierdere se va plti integral n primul an n care emitentul va nregistra profit, cu
prioritate fa de acionarii comuni. Dac profitul nregistrat nu va fi suficient pentru achitarea
integral a dividendelor restante, atunci diferena rmas nechitat va fi pltit ulterior, n
urmtorii ani n care se va nregistra profit. Din contr, dac aciunea preferenial nu conine
clauza de cumulativitate, atunci cnd societatea emitent nregistreaz pierderi, nici posesorii
respectivelor aciuni prefereniale nu vor primi nici un dividend.
Clauza de participare la profit. Este posibil ca unele societi s nregistreze o variaie
ciclic a profitului, pentru perioade mai mari de timp. De exemplu, se poate ca societatea s nu
nregistreze doi am profit, n al treilea s nregistreze un profit foarte mare, iar ciclul s continue.
In atare situaie se pot dovedi atractive aciunile prefereniale care ofer deintorilor
posibilitatea unui dividend suplimentar. Dac societatea nregistreaz profit, deintorii acestui
tip de aciuni vor primi regulat o anume rat a dividendului si, suplimentar, vor beneficia de o
plat suplimentar, constituit dintr-un fond separat, alimentat direct din profit.
Clauza privind rata modificabil a dividendelor este caracteristic aciunilor prefereniale
care beneficiaz de recalcularea perioadic a ratei de distribuire a dividendului. De regul,
aceast rat a dividendului este direct legat de nivelul dobnzii de referin sau de rata
dobnzilor obligaiunilor emise de ctre stat.
45

Clauza de returnabilitate permite deintorilor s returneze aciunile prefereniale deinute


ctre societatea emitent. Alegerea momentului returnrii aciunilor aparine exclusiv
acionarilor, dar se va face la un pre determinat sau
determinabil, prestabilit la momentul emisiunii acestui tip de aciuni. Acest tip de aciune poate
constitui un dezavantaj pentru emiteni, de aceea se poate stabili o anumita perioad ce trebuie s
se scurg de la momentul emisiunii, pn cnd acionarii s-i poat exercit dreptul de
returnabilitate.
n concluzie, o aciune preferenial poate conine o varietate de clauze, o combinaie a celor
amintite anterior sau mpreun cu altele nespecificate n rndurile anterioare, cu singura condiie
ca acestea s nu se contrazic ntre ele (implicnd n prealabil, n mod evident, condiia ca aceste
clauze s fie legale).
Clauzele menionate anterior prezint uneori avantaje pentru investitori, iar alte ori avantaje
pentru emiteni. In orice caz, la adoptarea deciziei de emisiune a unei categorii de aciuni
prefereniale va trebui s se in cont de o combinare a diferitelor clauze, astfel nct emisiunea
s fie ncununat de succes.
5. Gruparea

aciunilor dup

drepturile generate titularului

Aciuni ordinare. Aceasta confer dreptul deintorului la dividende, proporional cu cota-parte


din capitalul social deinut.
Aciuni privilegiate. Au dreptul prioritar la un dividend fix, predeterminat i indiferent de
mrimea profitului obinut ntr-un exerciiu financiar. Plata acestora se face cu prioritate naintea
celei ordinare. Dac profitul este insuficient pentru plata dividendelor acestora, se reporteaz.
Aceste aciuni nu dau dreptul la vot.
Aciuni gratuite. Rezervele acumulate n anii anteriori se transform n aciuni noi, n capital.
Fiecare acionar are dreptul de a primi un numr de aciuni proporional cu partea sa de capital.
Aciuni noi. Cnd se mrete capitalul, acionarii vechi au dreptul prin lege s subscrie aciunile
noi.
Aciuni certificate de investiie. Acestea se emit cnd societatea nu vrea s-i asume riscul
diminurii capitalului.
Aciunea se fracioneaz n dou pri:

dreptul direct ce aparine emitentului;

drepturi pecuniare ce aparin deintorului (mprirea profitului etc).


6. Gruparea aciunilor dup natura capitalului

46

Aciuni n numerar. Sunt aciunile eliberate n schimbul banilor-ghea sau n compensarea unei
creane;
Aciuni de aport. Sunt alte aciuni dect cele n numerar. Aporturile n natur sunt: terenuri,
mrci etc.
7. Pe pieele internaionale, dup tipul de companie care le reprezint, deosebim:

Aciuni Blue Chips" - specifice pieei americane, care sunt emise de corporaii cu o
performant deosebit i de lung durat, care au distribuit de-a lungul anilor dividende tot mai
mari. Aceste firme au o for financiar deosebit i sunt practic imune la schimbri majore n
economie. Exemple: IBM, Exxon, General Electric, Du Pont.

Aciuni de cretere (Growth Stocks") - sunt aciuni ale firmelor care au avut un ritm de cretere
susinut n ultimii ani i care au un potenial mare pentru viitor. Aceste firme obinuiesc s
reinvesteasc un procent important din profiturile anuale, n scopul finanrii din resurse proprii
a dezvoltrii. n consecin, dividendele pltite de acestea sunt mici n comparaie cu
profiturile obinute.

Aciuni ciclice (Cyclical Stocks") - aparin firmelor a or profituri oscileaz n paralel cu


economia sau cu ciclurile Inomice. Exemple de astfel de industrii ciclice; ind. iniului,
oelului, automobile, construcii maini, turism.

Aciuni fr valoare nominal sunt dup denumire, acele aciuni fr indicaie de valoare
nominal. Cum valoarea unei aciuni se stabilete n raport de mrimea capitalului social divizat
prin numrul aciunilor emise i cum aciunea, spre deosebire de obligaiune, nu confer dreptul
la rambursarea unei anumite sume sau a unei pri din aceasta, nu este absolut obligatorie fixarea
unei valori nominale pentru aciuni. Cu toate acestea, n numeroase ri, este prescris o valoare
nominal minimal (de exemplu, n Elveia ea este de 100 franci elveieni). Aciunile fr valoare
nominal nu sunt autorizate n dreptul elveian, n schimb, n S.U.A i Canada ele sunt frecvente.
Aciunile noi sunt valori mobiliare emise n cursul unuiexerciiu i care nu dau dreptul la un
dividend ntreg. Ele sunt tratate distinct la burs i sunt nscrise la cot pe o linie separat.
ncepnd cu al doilea exerciiu, aceste aciuni sunt asimilate celor vechi i genereaz aceleai
drepturi.
Aciunile gratuite reprezint o form particular de repartiie a profitului n cazul n care
rezervele acumulate n anii anteriori sunt transformate n aciuni noi i, deci, n capital. Practic
patrimoniul societii nu se modific prin emisiunea acestor hrtii de valoare. Aceste aciuni
constituie n realitate un venit pentru acionari i sunt, prin urmare impozitate.

47

Aciuni populare. Ele nu constituie un tip definit de aciuni. Este vorba de o expresie general
pentru aciuni prin care o ptur foarte numeroas a populaiei este incitat s economiseasc i
s investeasc. Expresia a fost vulgarizat, de exemplu, n Germania, atunci cnd aciuni ale
societilor care aparineau puterii publice (WoUswagen, Preussag, Vebs etc.) au fost cedate
populaiei n condiii favorabile. Pe ct de ludabil a fost aceast intenie, pe att de
decepionant s-a dovedit n practic. i aceasta pentru raiuni care ar putea releva, chiar i n
parte, o concepie a politicii de plasament care a neglijat principiul important al repartiiei
riscurilor.

Aciunile SICAV. Aciunile cu aceast denumire sunt achiziionate de la societile de investiii


cu capital variabil (SICAV) de ctre micii investitori care doresc s-i recicleze avantajos
capitalurile sau economiile disponibile.

2.2. Necesitatea plasrii aciunilor la constituirea societii pe aciuni


Plasarea aciunilor la nfiinarea societii se efectueaz n condiiile prezentei legi, legislaia cu
privire la valorile mobiliare, contractul de societate, prin emisie nchis. Pentru constituirea
societii, fiecare fondator este inut s contribuie la formarea patrimoniului societii trebuie s
se arate aportul fiecrui fondator. Asumarea obligaiilor de aport este denumit subscriere la
capitalul social. Ea se nate prin semnare contractului de societate. Asociaii sunt obligai s
efectueze aporturile potrivit stipulaiilor din actele constitutive i cu respectarea dispoziiilor
legii. n schimbul aporturilor efectuate fondatorii vor primi aciuni.
Subliniem c aciunile societii care se nfiineaz vor putea fi plasate numai ntre
fondatori, prin subscriere secret i la un pre egal sau mai mare dect valoarea lor nominal,
dac aceast valoare este stabilit n contractul de societate. Mijloacele bneti n contul achitrii
aciunilor se depune de ctre fondatori la contul bancar provizoriu n temeiul contractului de
societate sau n cazul constituirii unei societi pe aciuni de ctre un singur fondator de ctre
declaraia de constituire a societii. La acelai cont se vizeaz dobnda obinut ca rezultat al
utilizrii acestor mijloace de ctre banc. Fondatorii nu au dreptul s utilizeze mijloacele
menionate pn la nregistrarea societii sau pn la momentul considerrii societii ca nefiind
constituit.
Excepie de la regula conform creia aporturile trebuie efectuate pn la convocarea adunrii
constitutive o fac aciunile pentu care fondatorii s-au obligat s transmit valori materiale.
Aporturile nebneti n contul achitrii aciunile se predau prin act de predare primire de ctre

48

fondatorii organului executiv al societii n termen de o lun de la data nregistrrii de stat a


societii.
Fondatorii care au fcut aporturi nebneti n capitalul social al societii n volum incomplet:
a) rspund solidar, n limita prii neachitate a acestor aporturi, pentru obligaiile societii
aprute dup nregistrarea ei de stat:
b) pot s transmit terilor obligaiilor fa de societate numai pe calea transferului datoriei.50

2.3. nregistrarea aciunilor plasate la nfiinarea societii pe aciuni


Pentru nregistrarea de stat a aciunilor plasate la nfiinarea sa, societatea pe aciuni este obligat
s prezinte Comisiei Naionale a Pieii Financiare care este o autoritate autonom a administraiei
publice centrale, ce activeaz n conformitate cu Legea privind Comisia Naional a Pieei
Financiare, reglementeaz i autorizeaz activitatea participanilor la piaa financiar nebancar,
supravegheaz respectarea de ctre ei a legislaiei, precum i este mputernicit cu administrarea
pieei valorilor mobiliare i cu punerea n aplicare a prezentei legi. Documentele necesare la
nregistrarea aciunilor plasate la nfiinarea societii pe aciuni depuse la Comisia Naional a
Pieii Financiare sunt urmtoarele:
a) cererea de nregistrare a aciunilor plasate la nfiinarea societii;
b) actele de constituire ale emitentului n original sau copiile acestora autentificate
notarial sau de Camera nregistrrii de Stat, inclusiv procesul verbal al adunrii
fondatorilor, autentificat n conformitate cu prevederile legislaiei;
c) lista subscriitorilor la aciuni, n dou exemplare. Aceast list va include numele,
denumirea i datele de indentificare ale subscriitorilor, numrul de aciuni subscrise i
sumele depuse n contul achitrii lor;
d) copia contractului privind inerea registrului deintorilor de valori mobiliare sau
documente privind obinerea licenei pentru inerea registrului de sine stttor;
e) confirmarea bancar a depunerii mijloacelor bneti n contul achitrii aciunilor
plasate la nfiinarea societii;

50
A se vedea Legea cu privire la societatea pe aciuni, art.34.

49

f) n cazul existenei aporturilor nebneti-actul de predare-primire ctre societate a


aporturilor nebneti n contul achitrii aciunilor subscrise, decizia adunrii de
constituire privind aprobarea valorii aporturilor nebneti i copia raportului
organizaiei specializate care a efectuat estimarea valorii de pia a acestor aporturi,
care nu este persoan afiliat a societii;
g) documentele ce confirm nregistrarea, dup societatea nfiinat, a bunurilor
mobiliare i imobiliare, predate de ctre fondatorii n calitate de aport pentru formarea
capitalului social i care se supun nregistrrii n conformitate cu legislaia;
h) copia raportului financiar la ultima dat de gestiune, dac data nregistrrii de stat este
precedat de perioada de gestiune;
i) copia dispoziiei de plat privind achitarea taxei n mrimea stabilit de Legea privind
Comisia Naional a Pieii Financiare .
Documentele prevzute mai sus vor fi prezentate n termen de 15 zile de la data :
a) nregistrrii de stat a societii, dac contractul de societate nu prevede depunerea
aporturilor bneti n contul achitrii aciunilor sau;
b) societatea n termen de 2 luni de la data nregistrrii de stat, este obligat s
nregistreze bunurile mobiliare i imobiliare predate de fondatori, ce se supun
nregistrrii n conformitate cu legislaia.
Neexecutarea celor menionate mai sus constitui temei pentru dizolvarea societii
potrivit hotrrii instanei judectoreti. Dreptul de a adresa instanei judectoreti cerere n
vederea dizolvrii societii l are orce fondator al ei. nregistrarea de stat a aciunilor plasate la
nfiinarea societii se efectueaz n termen de 15 zile de la data prezentrii documentelor
necesare i cuprinde:
a) recunoaterea valabilitii subscriirii la aciuni;
b) atribuirea numrului de nregistrare de stat fiecrei clase de aciuni plasate;
c) efectuarea nscrierii respective n Registru de stat a valorilor mobiliare.
n cazul constatrii unor inezactiti n documentele depuse, Comisia Naional a Pieii
Financiare notific despre acest fapt societatea cu cel puin 5 zile nainte de expirarea termenului
de 15 zile cu indicarea modului de nlturare a inezactitilor constatate.Societatea n termen de
15 zile de la data nregistrrii de stat a aciunilor plasate la nfiinarea societii este obligat s
asigure ntocmirea registrului acionarilor i efectuarea n el a primelor nscrieri privind
acionarii, reprezentanii lor sau deintorii nominali de aciuni. Primele nscrieri n registrul
acionarilor se face n temeiul deciziei Comisiei Naionale a Pieii Financiare cu privire la
nregistrarea aciunilor plasate la nfiinarea societii i al listei subcriitorilor de aciuni.
50

Snt considerate plasate aciunile achitate n ntregime de primii lor achizitori (subscriitori),
nregistrate n Registrul de stat al valorilor mobiliare i n registrul acionarilor societii.
Mijloacele bneti n contul achitrii aciunilor se depun de ctre fondatori la contul bancar
provizoriu n temeiul contractului de societate (declaraiei de constituire a societii). Aporturile
nebneti n contul achitrii aciunilor se predau prin act de predare-primire de ctre fondatori
organului executiv al societii n termen de o lun de la data nregistrrii de stat a societii.
Capitalul social al societii poate fi mrit prin mrirea valorii nominale (fixate) a aciunilor
plasate; i/sau plasarea de aciuni ale emisiunii suplimentare.

2.4. Obligaiunile societii pe aciuni


n literatura de specialitate sunt aduse diferite definiii i aprecieri ale obligaiunilor
societii pe aciuni. Astfel, obligaiunile reprezint instrumente de datorie prin care se
materializeaz o relaie de creditare ntre o entitate emitent (societate comercial pentru
obligaiuni corporatiste,

autoriti publice locale pentru obligaiunile municipale sau statul

pentru obligaiuni de stat) i deintorii de obligaiuni (investitorii, denumii obligatari).


Obligaiunile

sunt valoarea mobiliar emis cu dobnda (sau cu discount, n cazul

obligaiunilor cu cupon zero) prin care emitentul se oblig s plateasc deintorului, la anumite
intervale de timp, o anumit sum de bani, numit cupon, precum i s restituie principalul la
maturitate
Prin iniierea i derularea unei operaiuni de ofert public de emisiune de obligaiuni,
entitile urmresc atragerea de resurse financiare necesare pentru finanarea unor proiecte de
investiii, recunoscnd n schimb o datorie financiar privind rambursarea valorii nominale
(principalul) i plata periodic a cupoanelor (dobnda), conform prospectului de emisiune.
Obligaiunile sunt instrumente financiare de credit, pe termen mediu i lung, emise de
societi comerciale sau de autoriti ale administraiei publice centrale i locale. Obligaiunile
sunt titluri de crean negociabile51.

51
Albul E. Reglementarea juridica a valorilor mobiliare primare pe teritoriul Republicii Moldova. n: Revista
Naional de Drept 10/85, 2007.

51

Emiteni ai obligaiunilor sunt statul i autoritile publice locale, precum i societile


comerciale pe aciuni care i procur pe aceast cale resurse mprumutate.
Investitori pe piaa obligaiunilor sunt persoanele fizice i juridice din ar i strintate,
care dein capitaluri bneti temporar libere.
Obligaiunile sunt definite n doctrin ca fiind "titluri de credit emise de societate n
schimbul sumelor de bani mprumutate, care ncorporeaz ndatorirea societii de a rambursa
aceste sume i de a plti dobnzile aferente"7 sau ca "titluri de crean care aduc un profit fix, sub
forma de dobnzi"52.
Legea privind societile pe aciuni definete obligaiunea ca fiind "un document care
atest dreptul proprietarului lui (obligatarului) de a primi suma vrsat n contul achitrii
obligaiunii i dobnda sau un alt profit aferent n mrimea i n termenul stabilite prin decizia de
emitere a obligaiunilor" (art.16 alin.(1) din Legea privind societile pe aciuni).
Structura economic a obligaiunii. Deoarece obligaiunea dispune nu numai de
caractere juridice dar i economice vom face o caracterizare economic a acesteia.
1. Valoarea nominal (principalul) - VN

reprezint suma prevazut a fi rambursat

deintorilor de obligaiuni, fie integral la scaden, fie anticipat, sub forma unor trane periodice
prin care se realizeaz amortizarea mprumutului obligatar. n unele situaii, emitentul poate
recurge la rambursarea principalului la o valoare mai mare dect cea nominal, diferena
reprezentnd-o prima de rambursare.
2. Valoarea de emisiune- VE reprezint preul la care o obligaiune este emis i pus n
circulaie. n raport cu valoarea nominal , valoarea de emisiune poate fi:
VN = VE obligaiune emis la paritate
VN > VE obligaiune emis cu discount
VN < VE obligaiune cu prim de emisiune
Alegerea preului la care se pun n circulaie obligaiunile depinde de o serie de factori, mai
relevani fiind : rata dobnzii liber de risc de pe pia (rata dobnzii de referin), interesul
investitorilor fa de clasa de obligaiuni emise, poziia financiar i reputaia emitentului,
rapiditatea cu care emitentul dorete s intre n posesia resurselor financiare mobilizate,
evalurile ageniilor de rating, etc.
52
Crcei E. Societile comerciale pe aciuni. Bucureti: AllBeck, 1999, p.311.

52

3. Valoarea de rscumprare (de rambursare)- VR: reprezint suma care urmeaz a fi platit
la maturitatea obligaiunilor. n raport cu valoarea nominal , valoarea de emisiune poate fi:
VR=VN

obligaiune rscumprat la paritate

VR > VN obligaiune rscumprat cu prisma de rambursare


4. Rata cuponului (rata dobnzii nominale) : exprim rata de remunerare a plasamentelor
efectuate n obligaiuni prin prisma procentului anual de dobnd aplicat asupra principalului
obligaiunii, determinndu-se astfel valoarea cuponului.
5. Maturitatea (maturity): reprezint data scadenei (data la care societatea emitent sau
autoritatea public local se oblig s rscumpere principalul unei obligatiuni) sau dup anumite
accepiuni, numrul de ani pn la data scadenei;
Obligaiunile se clasific n 3 categorii, n funcie de maturitatea acestora, astfel:

pe termen scurt (short-term) => 1 5 ani;

pe termen mediu (intermediate-tem), obligaiuni denumite i notes => 5 12 ani;

pe termen lung (long-term) => peste 12 ani.

Din punct de vedere al maturitii i al clauzelor specificate n contractul formal dintre


emitent i deintorul de obligaiuni (indenture sau prospect de emisiune), se remarc
urmtoarele tipuri de obligaiuni:

obligaiuni care au o singur scaden, de exemplu corporates => term bonds;

obligaiuni care conin clauze care dau dreptul emitentului s rscumpere integral sau
parial obligaiunile, anterior datei scadentei, (aceste clauze se numesc call provisions);

obligaiuni care conin clauze care permit emitentului s rascumpere nainte de scaden o
parte substanial din obligaiunile emise n baza unui program prestabilit, de exemplu
obligaiunile emise de companii din sectorul industrial si al utilitilor => aceste clauze se
numesc sinking -fund provisions;

emisiuni de obligaiuni care cuprind pachete de obligaiuni cu maturiti diferite


(obligaiuni seriale)=> serial bonds.

6. Durata de via a obligaiunii: reprezint perioada de timp dintre momentul emiterii i


punerii n circulaie a valorilor mobiliare i scadena acestora. Durata de via se diminueaz pe
msur ce se apropie scadena. Dei n unele cazuri se pune semnul egalitii ntre scaden i
durata de via a unei obligaiuni, se poate constata faptul c n timp ce scadena obligaiunii este
o dat cert cunoscut, durata de via a obligaiunii este mai degrab o mrime variabil.
Emiteni (type of issuers): statul (government bonds), municipaliti (municipal bonds), societi
comerciale (corporate bonds), etc.
53

Cupon i Principal (coupon & principal):


1. cuponul (coupon): plat a dobnzii efectuat ctre deintorii de obligaiuni pe parcursul duratei
de via a obligaiunii respective.
-

rat anual a cuponului (rata dobnzii nominale) : rata dobnzii anual exprimat n
procente care este specificat n prospectul de emisiune;

cuponul exprimat n valoare absolut (dobnd): suma de bani corespunztoare


dobnzii datorate ctre deintorii de obligaiuni. Se calculeaz prin aplicarea ratei
cuponului la valoarea nominal (principal). n cazul n care doband este fix i se
pltete de mai multe ori pe an, se calculeaz o rat periodic a cuponului (periodic
interest rate) n funcie de rata anual a cuponului i frecvena plilor pe an.

2. principalul (principal): valoarea nominal a obligaiunii care trebuie restituit deintorului


unei obligaiuni. Plata principalului este separat de cea a cuponului. Principalul este pltit
investitorilor fie la scaden, fie atunci cnd emitentul apeleaz la clauzele care i permit s
rscumpere sau s retrag anticipat obligaiunile emise. De asemenea, exist posibilitatea ca prin
prospectul de emisiune s se prevad plata unei cote parte din principal odat cu plata cupoanelor
(declining value bond).
Din punct de vedere al cuponului, se remarc urmtoarele tipuri de obligaiuni:

obligaiuni la purttor (bearer bonds) => deintorii obligaiunilor detaeaz cuponul i l


prezint agentului de plata (o instituie bancar) pentru a ncasa dobnda
corespunztoare;

obligaiuni dematerializate (registered bonds) => deintorii obligaiunilor primesc plata


cuponului pe cale electronic;

obligaiuni care permit emitentului s omit sau s ntrzie plata dobnzii n cazul n care
veniturile acestuia sunt prea mici (income deferrable bonds) => aceste obligaiuni sunt
emise n general de companii care au dificulti financiare sau sunt n proces de
reorganizare;

obligaiuni emise fr cupon (zero-coupon bonds) => obligaiuni emise de corporaii i


municipaliti, ncepnd cu anii 80, prin care investitorii nu primesc dobnda sub form
de plat periodic, dar care n schimb sunt vndute cu discount, n majoritatea cazurilor,
fa de valoarea nominal, adica la un pre mai mic dect aceasta. Aceste titluri sunt
rscumprate la scaden la valoarea nominal.

54

obligaiuni ale cror pli ale cupoanelor sunt legate de indicele inflaiei (inflation-indexed
bonds), n vederea evitrii erodrii puterii de cumprare a valorii bneti aferente plilor
cupoanelor.
obligaiuni cu rat fix a cuponului (fixed coupon rate);
obligaiuni cu rat variabil a cuponului (floating-rate bonds, variable-rate / adjustable-rate
bonds) => rata cuponului este actualizat periodic fa de o rat de referin plus un spread
(prim procentual).
obligaiuni a cror plat a cupoanelor poate fi amnat pe o perioad ntre 3 i 7 ani
(deferred-interest bonds);
Din punct de vedere al principalului, se remarc obligaiunile al cror pli de cupoane
include i o cot parte din principal => declining value bond. Cota parte din principal care
urmeaz s fie pltit poate fi exprimat ca procent din valoarea nominal sau ca o sum
exprimat n moneda n care este exprimat principalul.
Natura juridic a obligaiunilor. Obligaiunile, ca i aciunile, sunt valori mobiliare (hrtii
de valoare) emise de societatea pe aciuni, n timp ce aciunile sunt titluri reprezentative ale
prilor sociale ce constituie fraciuni ale capitalului social, iar acionarii, n sens larg, sunt
membri ai societii; obligaiunile sunt titluri de credit, fraciuni ale unui mprumut unic cu o
anumit valoare nominal, iar obligatarii sunt creditori ai societii pentru suma reprezentnd
valoarea obligaiunii subscrise i dobnzile aferente53.
Obligatarul, nefiind asociat, nu are dreptul la dividende i nici la celelalte drepturi pe care
le are un acionar, dar nici nu particip la pierderile societii. Pe de alt parte, obligatarii au
dreptul preferenial fa de acionari la primirea unei pri din profitul societii sub form de
dobnd sau alt profit (art.16 alin.(3) din Legea privind societile pe aciuni).
Obligaiunea, a crei profitabilitate este dat de o dobnd fix, este valoare de plasament,
n timp ce aciunea este o valoare speculativ, profitabilitatea ei variind n funcie de valoarea
beneficiului nregistrat de societate.
Obligaiunea are caractere comune cu aciunea, i anume:
negociabilitatea i indivizibilitatea fa de societate;
53
Negoescu Gh. Piaa de capital. Galai: Alter Ego Cristian, 1998, p.78.

55

modalitile de transmitere a titlurilor: ca i aciunea, obligaiunea poate fi numai


nominativ n form material, pe suport de hrtie, sau n form dematerializat, prin nscrieri n
cont.
Obligaiunile fiind indivizibile, asemenea aciunilor, prin analogie cu art.24 alin.(2) din
Legea privind societile pe aciuni, cnd o obligaiune devine proprietate a mai multor persoane,
pentru exercitarea drepturilor rezultate din titlu, aceste persoane pot exercita drepturile sale prin
reprezentant.
Clasificarea obligaiunilor. Prin prisma experienei acumulate pe pieele de capital s-a
dovedit c obligaiunile pot fi clasificate dup diverse caracteristici, pe care vom ncerca s le
sintetizm n continuare.
Dup forma n care sunt emise, obligaiunile pot fi:
materializate, emise pe suport de hrtie, ceea ce presupune existena acestora ntr-o form
tiprit pe un suport fizic, respectndu-se anumite condiii de tiprire i securizare i coninnd o
zon de cupoane detaabile;
dematerializate, emise prin nscriere n cont, pe suport magnetic.
O alt clasificare a obligaiunilor se poate face dup perioada pentru care sunt emise, i
anume:
obligaiuni emise pe termen scurt - n general, n aceast categorie ncadrndu-se titlurile
financiare de pe piaa monetar;
obligaiuni emise pe termen mediu - din aceast categorie fcnd parte, n general,
emisiunile de obligaiuni corporative;
obligaiuni emise pe termen lung - titlurile emise de stat i municipale, care sunt emise n
general pe termen lung. Aceasta se datoreaz n principal faptului c ntr-o administraie central
poi avea ncredere, ca investitor, c nu o s dispar dup o perioad de timp mai mare, astfel c
singura problem rmne doar modificarea ratei dobnzii n funcie de rata inflaiei;
Prin prisma gradului de protecie a investitorilor, se deosebesc:
- obligaiuni garantate cu anumite active. Deintorii lor pot beneficia de un nalt nivel de
protecie. n cazul n care societatea nu i onoreaz plile (dobnzi sau mprumuturi),
investitorii se pot baza pe dreptul la acel activ;
- obligaiuni negarantate ce reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre
societi tar nici o garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur
societatea emitent. Nu sunt garantate cu activele societii.
Dup emitent, obligaiunile se pot clasifica n:

56

obligaiuni de stat, care reprezint una dintre cele mai frecvente modaliti de finanare a
bugetului de stat i n ziua de astzi sunt cele mai garantate;
obligaiuni municipale, emise de administraia public local, n vederea finanrii
anumitor obiective de investiii de interes public;
obligaiuni corporative, emise de persoane juridice n vederea acoperirii nevoii de
finanare, fiind bine cunoscut faptul c finanarea prin intermediul pieei de capital este mult mai
ieftin dect prin intermediul creditelor bancare. n Republica Moldova obligaiunile corporative
sunt cele mai rspndite.
n ncheiere trebuie de menionat c rolul economic i importana valorilor mobiliare
primare pentru o economie de pia modern este deosebit de important. O economie modern,
competitiv, capabil s se adapteze cerinelor actuale ale globalizrii, este de neconceput fr
existena i funcionarea unei piee de capital primare eficiente.
Piaa de capital, prin mecanismele sale specifice, concentreaz i centralizeaz capitalurile,
dar mai ales trebuie s ofere instrumente i produse primare care s asigure fructificarea
plasamentelor i acoperirea riscurilor54.

2.5. Formarea pieei de titluri financiare derivate n Republica Moldova


pe exemplu altor state europene
Valorile mobiliare pot fi utilizate la piaa titlurilor financiare. Pentru a caracteriza piaa
titlurilor financiare apare necesitatea analizei evoluiei i dezvoltrii acestei piee n rile
dezvoltate i evidenierea principiilor generale de funcionare a lor.
2.5.1. Analiza cadrului legislativ al aciunilor n Marea Britanie
n prezent Londra este cea mai internaionalizat pia bursier din lume i cel mai
important centru financiar european, care are o ndelungat tradiie istoric i o incontestabil
reputaie de profesionalism.
Un rol important n dezvoltarea City-lui londonez l constituie promovarea tranzaciilor cu
titluri derivate, n prezent la Londra exist ase piee bursiere pentru aceste produse, cele mai
importante fiind Bursa Internaional pentru Contractele Futures cu Active Financiare (The
54

Anghelache G. Piaa de capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii, p. 9.

57

London International Financial Futures Exchange - LIFFE) i piaa londonez pentru Opiuni
Negociabile (The London Traded Option Market - LTOM)55 [9, p.32].
La 17 ianuarie 1989 a fost creat piaa operaiunilor cu opiuni i futures n Germania care
a fost bazat pe un sistem de tranzacionare computerizat.
Norma diferena de curs a fost identificat ca joc i a fost stabilit n paragraful 764 din
Codul civil al Germaniei. Prin Legea privind dezvoltarea pieei financiare din 21 iulie 2002 acest
paragraf a fost anulat.
2.5.2. Analiza cadrului legislativ al aciunilor n Romnia
n Romnia, crearea cadrului legislativ referitor la instrumentele financiare derivate a
nceput prin Ordonana Guvernului nr.69/1997 pentru bursele de mrfuri, aprobat prin Legea
nr.129/2000. A urmat Ordonana de Urgent a Guvernului nr.27/2002 privind pieele
Reglementate de mrfuri i instrumentele financiare derivate, aprobat prin legea nr.512/2002,
precum i de regulamentul CNVM nr.4/2002.
La 29 iulie 2004 a intrat n vigoare noua Lege a pieei de capital. Aceast lege stabilete
principiile de baza ale organizrii pieei de capital, urmnd ca detalierea acestora s fie fcut
prin reglementrile CNVM. Noua lege abroga expres Ordonana de Urgen a Guvernului
nr.27/2002 privind pieele reglementate de mrfuri i instrumentele financiare derivate, aprobat
i modificat prin Legea nr.512/2002.
La fel ca i vechea Lege a pieelor de instrumente financiare derivate, Legea nr.297/2004
aduce nouti importante referitor la operatorii care pot desfura operaiuni cu astfel de
instrumente. n aa mod a fost nlturat posibilitatea ncheierii contractelor cu instrumente
financiare derivate de ctre persoanele fizice, precum i dreptul societilor de brokeri de a
efectua tranzacii pe contul i n numele clienilor.
Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFM S.A.) este singura pia din
Romnia pe care se tranzacioneaz instrumente derivate.

55

Ritter L.S., Silber W.L. Principles of money, banking and financial markets. 7th Ed. Basis
Books, 1997.

58

2.5.3. Aspectul legislativ privind formarea peei cu valori mobiliare n Republica


Moldova
n Republica Moldova piaa valorilor mobiliare n ceea ce privete atragerea mijloacelor
financiare este n proces de dezvoltare. ns bncile comerciale dau preferin creditelor
comerciale pe termen scurt. n acelai timp agenii economici folosesc slab prioritile emisiilor
suplimentare de aciuni corporative ca surse adugtoare de investiii pe termen lung pentru
dezvoltarea lor. Totodat, mecanismul de atragere i valorificare a potenialului investiional al
populaiei este n proces de elaborare.
n acest sens, n calitate de instrumente financiare calitativ noi pentru piaa valorilor
mobiliare autohtone ar putea fi implementate titlurile financiare derivate, n special contractele
Futures i Opiunile.
n economia naional procesul de implementare a titlurilor financiare derivate pe piaa de
capital autohton s-a nceput n anii 1990-1993. Astfel, la prima etap piaa valorilor mobiliare a
fost reglementat prin Legea privind circulaia hrtiilor de valoare i bursele de valori nr.1427 din
1993 [2].
ns aceast Lege nu reglementeaz procesul de circulaie i implementare a contractelor la
termen n Moldova. n 1995 a fost elaborat Instruciunea privind modul de admitere a hrtiilor
de valoare strine pe piaa hrtiilor de valoare a Republicii Moldova nr.7/6 din 07.06.95

56

[4],

unde apare noiunea de recipise depozitare moldoveneti. Anume n aceast instruciune apare
pentru prima dat noiunea de hrtie de valoare derivat. Astfel, n art.1.3. (c), recipisele
depozitare moldoveneti snt definite ca "hrtie de valoare derivat, emis de emitentul nregistrat
n Moldova, care atest dreptul de proprietate a deintorului ei asupra uneia sau mai multor hrtii
de valoare strine de un anumit tip".
O dat cu apariia noii Legi cu privire la piaa valorilor mobiliare nr.199-XIV din
18.11.1998 [1], n art.3 apare noiunea de valori mobiliare derivate ca "valori mobiliare al cror
pre depinde de preul altor valori mobiliare".
Remarcm faptul c principalul act legislativ ce reglementeaz piaa valorilor mobiliare
autohtone d noiuni greite pentru valorile mobiliare derivate, deoarece, dup cum a mai fost
56

Instruciunea Comisiei de stat pentru piaa hrtiilor de valoare privind modul de admitere a hrtiilor de valoare
strine pe piaa hrtiilor de valoare a Republicii Moldova nr.7/6 din 07.06.95. Monitorul Oficial nr.5-6/4 din
25.01.1996.

59

menionat, drept obiect al acestor titluri pot fi att valorile mobiliare corporative, ct i alte tipuri
de marf a cror valoare ar fi evaluat n preuri oficiale.
Titlurile financiare derivate i gsesc reflectare i n Regulile Bursei de Valori a Moldovei
nr.17/5 din 19.05.2000, unde contractele la termen se refer la contractele futures, de opiuni
sau alte derivate care reprezint un tip de contracte standardizate dup cantitate i pre i care
presupun efectuarea/acceptarea livrrii valorilor la o dat fixat n viitor.
Totodat, sistemul legislativ existent nu poate crea condiii necesare pentru reglementarea
i dezvoltarea reuit a sistemului contractelor la termen. Direciile de implementare i
dezvoltare a titlurilor financiare derivate pe piaa autohton pot fi urmtoarele:
1. Una dintre aceste direcii este perfecionarea sistemului legislativ n vigoare, conform
directivelor Uniunii Europene, inclusiv elaborarea i adoptarea unui ir de modificri i
regulamente noi, care ar permite accelerarea proceselor de dezvoltare a pieei titlurilor financiare
derivate n Republica Moldova.
Implementarea cu succes a valorilor mobiliare derivate va fi posibil doar n cazul
existenei unei baze legislative ce ar reglementa toate procedurile n complex, ncepnd cu
nregistrarea, tranzacionarea i finisnd cu lichidarea titlurilor financiare derivate. Astfel, pentru
nceput este necesar introducerea modificrilor n Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare,
care s evidenieze i s formuleze noiunile corecte att a titlurilor financiare derivate, ct i a
contractelor Futures i de Opiuni n special. Aceast lege ar trebui s delimiteze tipurile de
contracte n funcie de obiectul contractului i segmentele pieei unde vor fi tranzacionate
acestea. Modificrii urmeaz a fi supuse i Regulile Bursei de Valori a Moldovei, n cazul cnd
aici vor fi tranzacionate contractele Futures i Opiunile.
2. Alt problem important pe piaa valorilor mobiliare autohtone este legat de
reglementarea procesului de plasare, circulaie i lichidare a titlurilor financiare derivate n
Republica Moldova. Anume acestei reglementri i-ar reveni rolul principal n procesul de
gestionare a contractelor Futures i Opiuni n Republica Moldova.
3. O alt direcie important n implementarea titlurilor derivate pe piaa Moldovei este
formarea i funcionarea pieei unde vor fi tranzacionate titlurile financiare derivate.
Prin urmare, tranzacionarea acestor titluri financiare calitativ noi pentru piaa de capital a
Moldovei ar putea fi organizat fie n cadrul Bursei de Valori a Moldovei prin crearea unei
subdiviziuni aparte, fie n cadrul fiecrei burse aparte (bursa valutar, bursa de mrfuri, bursa de
valori, bursa de imobil ...), ca i n cazul Rusiei. Ambele cazuri merit o succint analiz.

60

4. Implementarea eficient a pieei titlurilor financiare derivate n Republica Moldova


necesit de asemenea evidena obiectului contractului la termen57.
Titlurile financiare derivate, dup cum am mai menionat, pot avea ca obiect al contractului
orice activ sau marf, fie materializat (n cazul diferitelor categorii de marf) sau
dematerializat (valori mobiliare sub form de nscrieri pe conturi la registratorul independent
sau Depozitarul Naional). Anume n funcie de activul ce va reprezenta obiectul contractelor la
termen, se va determina procedura nregistrrii de stat a acestora.
innd cont de faptul c titlurile financiare derivate snt valori mobiliare, fiind un produs al
pieei valorilor mobiliare, acestea trebuie s fie nregistrate de ctre Comisia Naional a Pieei
Financiare conform procedurilor stabilite, ns cu unele particulariti.
n pofida numeroaselor probleme ce necesit soluionare, ncadrarea Moldovei n
economia mondial i tendina spre cucerire a unor segmente ale pieei mondiale i va dicta
condiiile sale i va duce n viitorul apropiat la efectuarea operaiunilor bursiere cu contracte
futures i options.
n opinia experilor n materie, procesul de stabilire instituional a pieei valorilor
mobiliare a intrat n faza final. Totodat, n contextul obiectivelor de aderare a Moldovei la
Uniunea European, se impune imperativul constituirii n ar a unei structuri instituionale
similare celor existente n statele Comunitii Europene. Prin aceasta se are n vedere
urmtoarea construcie juridic ierarhic a pieei valorilor mobiliare:
1. Organul ierarhic superior de reglementare, supraveghere i control pe piaa valorilor
mobiliare - Comisia Naional, precum i alte organe de stat atribuiile crora in, de asemenea,
de acest domeniu (Guvernul i Banca Naional a Moldovei);
2. Organizaiile de autoreglementare - structuri n a cror competen, delegat de Comisia
Naional, intr reglementarea i supravegherea activitii participanilor profesioniti la piaa
valorilor mobiliare;
3. Participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare subiecte specializate care
activeaz pe piaa valorilor mobiliare i care cad sub incidena actelor normative n vigoare,
inclusiv a celor emise de ctre Comisia Naional i organizaiile de autoreglementare;
57

Albul E. Implementarea valorilor mobiliare derivate pe piaa de capital din Republica Moldova conform
standardelor Uniunii Europene. n: Legea i viaa 3/15, 2008.

61

4. Investitorii.
Conform legislaiei n vigoare, toi participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare
snt obligai s devin membri ai organizaiilor de autoreglementare de profil. n urma
desfurrii activitii de autoreglementare, problemele de ordin organizaional i reglementator
cu care se confrunt participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare, precum i divergenele
aprute ntre participanii profesioniti, clienii lor, pot fi i trebuie soluionate n primul rnd n
interiorul acestor organizaii. Ulterior, n caz de necesitate, urmeaz a se implica Comisia
Naional. Totodat, organizaiile de autoreglementare snt n drept s participe la procesul de
elaborare a cadrului normativ, oferindu-i potenialul consultativ Comisiei Naionale.
O poziie distinct, n cadrul acestei construcii, o vor avea organele de drept, judiciare i
quasi-judiciare (judecata arbitral, instanele judiciare specializate) care dei nu se ncadreaz
direct n structura instituional a pieei de valori mobiliare, nu pot fi negate ca component
distinct al pieei de valori mobiliare.
Comisia Naional n opinia subsemnatului urmeaz a promova implementarea schemelor
funcionale ale pieei valorilor mobiliare a Republicii Moldova n scopul asigurrii:
- lichiditii maxime a valorilor mobiliare care circul pe pia;
- transparenei informaionale a pieei;
- creterii permanente a volumului tranzaciilor;
- compatibilitii pieei naionale a valorilor mobiliare cu cele strine;
- posibilitii de efectuare a investiiilor strine pe piaa valorilor mobiliare autohton;
- crerii condiiilor de circulaie a valorilor mobiliare strine (recipiselor de depozitare) pe
teritoriul Republicii Moldova, cu promovarea emisiunii valorilor mobiliare ale emitenilor
autohtoni pe pieele reglementate de capital ale altor state58.
n concluzie, ne alturm autorului care menioneaz faptul c introducerea tranzaciilor cu
valorile mobiliare derivate la Bursa de Valori a Moldovei poate fi considerat a fi un eveniment
foarte important pentru Republica Moldova. Succesul pieei titlurilor financiare derivate n
Republica Moldova va depinde n mod hotrtor de dezvoltarea de mai departe att a economiei,
ct i a instituiei bursiere, de eficiena eforturilor promoionale ale Bursei de Valori a Moldovei
referitor la serviciile prestate, precum i de eficiena activitilor educaionale aferente
58

Kuciuk V. Imperativ al CNVM: stabilirea instituional a pieei valorilor mobiliare. n: Legea i viaa 9/56, 2004.

62

domeniului respectiv desfurate de instituiile de cercetare i cele de instruire economic n


conformitate cu standardele internaionale, n special cu cele ale comunitii europene59.

CONCLUZII I RECOMANDRI
O economie modern, competitiv, capabil s se adapteze la cerinele actuale ale globalizrii
nu este de conceput fr existena i funcionarea unei piee de capital eficiente. Capitalul, este
seva care hrnete economia, iar dac canalele prin care circul aceast sev sunt insuficient
existente sau greit croite, procesul economic este pus sub semnul ntrebrii. Una din cile de
baz n asigurarea cu capital financiar este procesul de emisiune a aciunilor cu ulterioara
circulaie a acestora pe cele dou segmente ale pieei de capital.
Pornind de la ideea c: Piaa i cadrele sunt verigi principale ale lanului care constituie
baza economic Societile pe Aciuni sunt cel mai adecvat instrument juridic de drenare a
59

Albul E. Implementarea valorilor mobiliare derivate pe piaa de capital din Republica Moldova conform
standardelor Uniunii Europene. n: Legea i viaa 3/15, 2008.

63

energiilor umane i financiare pentru realizarea unor scopuri sociale, pe lng satisfacerea unor
interese personale ale antreprenorilor. n ceea ce privete societatea pe aciuni aceasta prin
puterea sa de a concentra capitalurile fragmentate, ce constituie unul din principalii factori de
producie i, n acelai timp, de mobilizare a resurselor n vederea realizrii unor investiii de
anvergur, ea fiind destinat, n principiu, realizrii marilor afaceri ce necesit capitaluri
nsemnate.
Prezenta lucrare se refer la Capitalul social i valorile mobiliare a societii pe aciuni .
Tema respectiv este o tem actual, de aceea am ncercat s redau

coninutul utiliznd

literaturii de specialitate, legi i alte acte normative care reglementeaz acest compartiment.
Aciunile sunt titluri negociabile, emise n form material sau dematerializat, care
confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra emitentului i, totodat, d dreptul
deintorului la ncasarea unei pri din profitul societii, sub form de dividend potrivit cotei
deinute n capitalul social.
Emisiunea de aciuni se realizeaz la nfiinarea societii (pentru a forma capitalul
social) i atunci cnd se dorete majorarea capitalului acesteia. n literatura de specialitate se
ntlnesc mai multe tipuri de emisiuni, fiecare avnd specificul su, dar comun pentru toate
tipurile de emisiuni este faptul c procesul de emisiune este unul complex, care presupune luarea
unor decizii importante de ctre emitent i, care implic un ir de riscuri.
Plasarea aciunilor pentru prima dat se efectueaz fie prin oferta public, fie prin
plasament privat ( plasarea aciunilor ctre un numr redus de cumprtori). Iar circulaia
ulterioar a aciunilor are loc pe piaa secundar: n cadrul bursei, prin cotarea la burs; sau pe
piaa OTC. Pentru a tranzaciona aciunile pe piaa secundar, se apeleaz la serviciile brokerilor
sau ale dealerilor.
n practica internaional, procesul emisiunii i circulaiei aciunilor conine mai multe
avantaje fa de emisiunile de aciuni efectuate pe piaa de capital a Republicii Moldova.
Piaa intern, spre deosebire de cea internaional, nu dispune de un volum enorm de
mijloace bneti i de o concuren sporit din partea investitorilor poteniali care s caute
posibiliti de obinere a veniturilor n urma efecturii unor operaiuni cu aceste valori mobiliare.
Aciunile emitenilor autohtoni aproape c nu se tranzacioneaz pe piaa bursier. Iar n cazul
unor tranzacionri neeseniale, aciunile lor se coteaz la un pre mai jos dect cel de bilan. Prin
urmare, aciunile nu sunt apreciate adecvat, fiind subevaluate de pia. Evaluarea inadecvat a
aciunilor aflate n circulaie creeaz dificulti n plasarea eficient a aciunilor din emisiunile
suplimentare.

64

n condiiile actuale, n Republica Moldova, emisiunea de aciuni nc nu a devenit


instrument de atragere a surselor n sectorul real al economiei. Majoritatea ntreprinderilor nici
nu ncearc s efectueze emisiuni suplimentare publice de aciuni. Totodat, procedura
nregistrrii de stat a emisiunilor noi de aciuni este foarte complicat i de lung durat. Organul
de stat, care nregistreaz emisiunile aciunilor, a transformat aceast procedur ntr-un proces
lung, complicat i costisitor, ceea ce nu favorizeaz dezvoltarea pieei n cauz.
n rile dezvoltate transparena informaional privind valorile mobiliare i emitenii
acestora se consider un mijloc important de organizare a pieei, de constituire a stabilitii ei.
ns, n Republica Moldova majoritatea societilor pe aciuni nu doresc s respecte cerinele
referitoare la transparena informaional.
Cadrul legislativ ce reglementeaz activitatea pe piaa aciunilor i, a valorilor mobiliare
n general, este incomplet, restrictiv i necesit introducerea mai multor modificri i completri
cerute de realitatea economic. Astfel, problemele principale ale pieei interne a aciunilor i, a
valorilor mobiliare n general, sunt cauzate de lipsa emitenilor i a investitorilor dispui s-i
investeasc capitalul temporar liber n aciuni sau alte valori mobiliare.
Conform cerectrilor efectuate referitor la valorile mobiliare a societii pe ac iuni n
practica naional i internaional mai pot fi formulate urmtoarele concluzii i recomandri:
1. Sporirea eficienei pieiei de capital, dezvoltarea ei n direcia pozitiv poate fi nfptuit,
atingndu-se urmtoarele obiective: a) ajustarea pieiei de capital principiilor administrrii
corporative din rile cu economie de pia, b) diversificare instrumentelor de atragere a
capitalului i creterea calitii serviciilor de investiii, c)creterea contribuiei pieiei de capital la
finanarea sectorului real al economiei.
2. Globalizarea i dereglementarea pieii de capital condiioneaz universalizarea activitii
investiionale, care se exprim prin extinderea prezenei emitenilor (societile pe aciuni) pe
piaa valorilor mobiliare i diversificarea activitiilor i operaiunilor pe aceast pia.
3. Emisiunea hrtiilor de valoare trebuie s fie orientat ctre un anumit investitor; cu o atenie
deosebit trebuie s se analizeze timpul emisiunii bazat pe situaia financiar a rii; este
important de specificat prioritile emitentului i programa lui investiional n vederea unei noi
emisiuni de hrtii de valoare.
4. n adoptarea deciziilor privind emisiunea valorilor mobiliare, emitenii trebuie s identifice
premisele obiective i subiective pentru ca operaiunea s fie oportun, non-riscant i eficient.
5. Este necesar stimularea efecturii ofertelor publice de valori mobiliare. Plasarea aciunilor
prin oferta publica va diversifica componena acionarilor, va minimiza posibilitatea concentrrii
portofoliului n cadrul unui numr mic de acionari.
65

6. Controlul i reglementarea activitii pe piaa hrtiilor de valoare i a emitenilor n


Republica Moldova fiiind efectuat de ctre Comisia Naional a Pieiei Financiare va permite o
funcionare mai corect a activitii practicate de emitenii pe piaa de capital.
7. Un moment important n crearea climatului investiional favorabil este asigurarea informrii
publicului larg prin supravegherea respectrii de ctre societile pe aciuni de tip deschis a
cerinelor legislaiei fa de publicarea informaiei despre valorile sale mobiliare i activitatea
financiar-economic n pres.
Realizare parial sau integral a acestor propuneri ar contribui la ncurajarea i creterea
durabilitii pieiei de capital, care n final, ar putea avea un efect benefic asupra majorrii
capitalului de ctre emitenii, eficientizrii emisiunilor de hrtii de valoare i creterii calitii
vieii populaiei. Iar impactul major, s-ar identifica prin influena pozitiv asupra redresrii
sferelor sociale, comerciale, industriale etc. ale economiei naionale.
n prezent piaa valorilor mobiliare n Republica Moldova se caracterizeaza prin volumuri
mici, nelichiditate, neasigurate cu baza material, tehnologie de vnzri neperfecte, absena unei
politici fiscale gndite etc. Nivelul nalt de inflaie i dobnzile mari fac investiiile n hrtii de
valoare autohtone neeficiente. Dar totui ne ctnd la aceasta, piaa hrtiilor de valoare permanent
se dezvolt, se creaz baza legislativ (de exemplu, referitor la emisiune au fost elaborate de
ctre Comisia Naionala a Pieii

Financiare instruciunile privind emisiunea aciunilor,

obligaiunilor, euroobligaiunilor), se perfecioneaz sistemul de tranzacionare, etc.

66