4.

3 Indicatori pe baz de cash-flow pentru fundamentarea deciziei de reabilitare i

modernizare n sectorul serviciilor de alimentare cu ap i a celor de canalizare
Cash-flow-ul (fluxul de numerar) din activitatea de investiii pentru reabilitare, modernizare sau
dezvoltare reprezint diferena dintre veniturile obinute n urma realizrii proiectelor de reabilitare,
modernizare, dezvoltare i eforturile totale fcute n acest scop. Pe baza cash-flow-ului proiectului
de reabilitare, modernizare sau dezvoltare a sistemelor publice de alimentare cu ap i de
canalizare se pot calcula indicatorii raportul venituri actualizate/cheltuieli actualizate, venitul net
actualizat i rata intern de rentabilitate, indicatori utilizai frecvent n cadrul studiilor de fezabilitate.
Importana deosebit a sectorului serviciilor publice de alimentare cu ap i de canalizare, precum
i starea tehnic a echipamentelor i instalaiilor conduc la necesitatea realizrii unor investiii
apreciabile pentru reabilitarea, modernizarea i dezvoltarea infrastructurii tehnico-edilitare.
n condiiile n care sursele interne de finanare a acestor aciuni sunt insuficiente, se apeleaz la
organisme i fonduri internaionale, cum ar fi: Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare
(BERD), Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD), Banca European de
Investiii (BEI), programe ISPA, SAPARD, SAMTID etc. Aceste instituii dispun de metodologii
proprii de evaluare a eficienei proiectelor de investiii, utilizate frecvent n practica economic
romneasc. O sfer larg de aplicabilitate a cunoscut metodologia BIRD, care a fost adoptat de
toate tipurile de organizaii din Romnia (publice, private, parteneriat public-privat) n scopul
aprecierii eficienei economice a investiiilor, indiferent de sursele de finanare care vor fi utilizate.
Aceast metodologie se bazeaz pe cash-flow-ul proiectului i implic determinarea indicatorilor
mai sus menionai.
Analiza cost-beneficiu utilizeaz indicatorul raportul dintre veniturile totale actualizate (V) i
costurile totale actualizate (Cta), calculat conform relaiei:
d D

Vta
Cta

1
(1 a) h
d D h 1
1
(I h Ch ) *

(1 a) h
h 1

Vh veniturile anuale;
Ch cheltuielile anuale;
Ih investiia anual;
D durata de funcionare a obiectivului (durata de studiu);
d durata de realizare a obiectivului;
a rata de actualizare.
Se consider a fi cea mai eficient acea variant de proiect care asigur o valoare maxim a
indicatorului. Sensibilitatea indicatorului la mrimea ratei de actualizare determin importana
dimensionrii ct mai corecte a acesteia pentru a evita fie acceptarea de proiecte neeficiente, fie
respingerea unor proiecte rentabile.
Principala limit a aplicrii unui astfel de criteriu const n faptul c poate conduce la considerarea
ineficient a unui proiect caracterizat prin cheltuieli de investiii sau de exploatare ridicate, generate

de nivelul ridicat al performanelor tehnico-economice i calitative.

Venitul net actualizat (VNA) caracterizeaz, n valoare absolut, aportul de avantaj economic al
unui proiect. Pentru calculul acestui indicator se pornete de la venitul net anual (VN), determinat
ca diferen ntre volumul anual al veniturilor (Vh) i volumul costurilor anuale totale de investiii
(Ih) i de exploatare (Ch) conform relaiei:
VNh = Vh - (Ih + Ch)
Prin actualizarea venitului net anual la momentul nceperii lucrrilor de execuie a obiectivului se
obine venitul net actualizat:
d D

VNA

VNh * (1 a)
h 1

Diferitele variante de proiect sunt considerate acceptabile n cazul n care venitul net actualizat
nregistreaz valori pozitive (VNA > 0), iar n situaia comparrii mai multor proiecte va fi ales cel cu
VNA maxim.
Evaluarea eficienei economice a proiectelor de modernizare, devoltare, reabilitare a sectorului
serviciilor de alimentare cu ap i de canalizare cu ajutorul acestui indicator prezint o serie de
avantaje: ia n considerare toate informaiile relevante pentru o oportunitate de investire, inclusiv
evoluia n timp a fluxurilor de numerar estimate i costul finanrii investiiei, furnizeaz rezultate
clare, uor de interpretat, deriv direct din obiectivul financiar al firmei, de maximizare a profitului.
Rata intern de rentabilitate (RIR) este acea rat de actualizare la care valorile actuale ale
cheltuielilor i beneficiilor se egalizeaz i arat care este rentabilitatea capitalului investit n
proiect. La rata intern de rentabilitate a unui proiect se ajunge atunci cnd venitul net
actualizat al acestuia este egal cu zero.
VNA(a=RIR) = 0
i
Vta = 1
Cta
Pentru determinarea ratei interne de rentabilitate se calculeaz venitul net actualizat pentru diferite
rate de actualizare alese n mod aleator, din aproape n aproape ajungndu-se la stabilirea acelei
rate de actualizare care conduce la anularea venitului net actualizat. n final se utilizeaz relaia:

RIR amin (amax amic ) *

VNA
VNA VNA

= 0.16 + (0.17 - 0.16) *

29363,002
61485,842

16,478
%

amin rata de actualizare corespunztoare venitului net actualizat pozitiv cel mai mic;
amax rata de actualizare corespunztoare primului venit net actualizat negativ.
n condiiile economiei de pia, rata intern de rentabilitate are semnificaia i funcia de criteriu
fundamental pentru acceptarea proiectelor de investiii n modernizarea, dezvoltarea sau reabilitarea
sectorului serviciilor de alimentare cu ap i de canalizare i formularea opiunilor. Indicatorul se
calculeaz att n cazul analizelor financiare, ct i al celor economice, dup aceeai formul
matematic, deosebirea constnd n elementele incluse n componena veniturilor i cheltuielilor.
Analiza financiar se realizeaz la nivelul agentului economic productor sau distribuitor al apei
potabile i urmrete reliefarea avantajelor proiectului din punctul de vedere al acestuia. Astfel,

conceptele de venit sau cost se limiteaz la ncasrile i plile proiectului respectiv, iar exprimarea
lor se va face n preurile pieei, pe durata de via a obiectivului.
Rata intern a rentabilitii financiare (RIRF) exprim capacitatea unei investiii de a asigura
venit net n perioada de calcul analizat, prin luarea n considerare a tuturor cheltuielilor efectuate
(investiii, exploatare, fonduri circulante) i recuperarea investiiei.
Analiza economic pune n eviden eficiena i utilitatea proiectului pentru societate n ansamblul
su i relev contribuia acestuia la dezvoltarea economico-social prin luarea n considerare a unor
aspecte cum sunt: acoperirea unor nevoi pentru sectoarele deficitare ale economiei, absorbia de
for de munc aflat n omaj, intensificarea activitii comerciale sau industriale ntr-o anumit
zon etc. Spre exemplu, ca urmare a investiiilor n sisteme de ap i de canalizare, pe lng
furnizarea serviciilor ctre populaie i ageni economici se asigur relansarea economic a unor
sectoare importante ale economiei naionale (construcii de maini, producia de materiale de
construcii i instalaii etc.), se asigur condiiile de baz ale unui trai civilizat, precum i ale
prezervrii strii de sntate a populaiei. Astfel de aspecte se concretizeaz n venituri i cheltuieli
anuale secundare, ce nu au legtur direct cu proiectul de investiii, dar sunt generate de acesta.
Rata intern a rentabilitii economice (RIRE) cuantific eficiena unei aciuni la nivelul
economiei naionale i exprim rentabilitatea medie a tuturor cheltuielilor efectuate n perioada de
funcionare a obiectivului.
Dei estimarea veniturilor i cheltuielilor secundare generate de un proiect de investiii n sectorul
serviciilor de alimentare cu ap i de canalizare se realizeaz cu dificultate, acest tip de analiz se
justific, mai ales dac se are n vedere faptul c alimentarea cu ap potabil a unei zone, spre
exemplu, contribuie decisiv la intensificarea activitii economice n zona respectiv, cu toate
beneficiile ce decurg din aceasta. Nu de puine ori, proiectele de investiii n modernizarea sau
reabilitarea componentelor sistemului de alimentare cu ap i de canalizare apar ca ineficiente
tocmai datorit faptului c nu sunt estimate aceste efecte secundare ale proiectelor.
Calculul celor mai semnificativi indicatori de eficien economic (raportul venituri actualizate/
cheltuieli actualizate, venitul net actualizat VNA, rata intern de rentabilitate RIR, raportul
beneficiu/cost) pe baza datelor tehnice i economice existente este prezentat n tabelul nr. 4.2.
Sensibilitatea indicatorilor la mrimea ratei de actualizare impune dimensionarea ct mai corect a
acesteia pentru a evita fie acceptarea unui proiect ineficient, fie respingerea unui proiect rentabil.
Tocmai de aceea, la calculul indicatorilor s-au utilizat diferite rate de actualizare (10%, 12%, 14%,
15%, 16%, 17%, 19%). Nu de puine ori, n sectorul serviciilor de alimentare cu ap i de
canalizare se utilizeaz o valoare a ratei de actualizare de 10%, considerndu-se c investiiile din
acest sector nu se caracterizeaz prin riscuri i rentabilitate mari.
Pe baza parametrilor tehnico-economici ai proiectului de reabilitare i modernizare a sistemului
public de alimentare cu ap i de canalizare din municipiul Moreni (tabelul nr. 3.12) se calculeaz
n manier dinamic indicatorii: cheltuieli totale, venituri totale, investiie total, profit total. Aceti
parametri intermediari necesari pentru analiza eficienei proiectului de reabilitare i modernizare a
sistemului de alimentare cu ap i de canalizare din municipiul Moreni sunt preluai din
tabelul nr. 3.12 i centralizai n tabelul 4.2.
Parametrii intermediari ai analizei eficienei reabilitarii i modernizarii
Tabelul nr. 4.2
Nr. Crt. Rata de
Specificaie

actualizare
(%)
10
12
14
15
16
17
19

1
2
3
4
5
6
7

Costuri
Venituri
Investiie
actualizate () actualizate () actualizata ()
1602850,137
2244571,15 1328395,207
1525305,864
1903854,46 1291659,471
1457844,108 1639242,244 1256661,342
1428187,302 1527872,697 1239778,299
1399354,941 1428717,943 1223288,139
1373495,052 1341372,212 1207178,201
1323144,402 1190844,965
1176050,9

Profit total
actualizat()
1969656,875
1669296,768
1436755,001
1339799,973
1253202,571
1175662,106
1042821,799

Profitul total se calculeaz ca diferen ntre veniturile totale i cheltuielile de exploatare, fr a lua
n considerare investiia. n costurile actualizate s-au inclus cheltuielile de exploatare i investiia.
De aceea, profitul total actualizat = venituri actualizate costuri actualizate + investiie actualizat.
Se observ c veniturile actualizate sunt superioare cheltuielilor totale actualizate (cu investiia i cu
producia) pn la o rat de actualizare a = 16%.
Calculate cu o rata de actualizare a > 16, veniturile actualizate devin mai mici dect
cheltuielile totale actualizate, fapt ilustrat grafic n figura nr. 4.1.

Costuri si venituri actualizate (Euro)

2500000

2000000

Costuri
actualizate
(Euro)
Venituri
actualizate
(Euro)

1500000

1000000

500000

0
10

12

14

15

16

17

19

Rata de actualizare (%)

Figura nr. 4.1 Variaia costurilor i veniturilor actualizate

n funcie de rata de actualizare

Analiznd graficul din figura nr. 4.1 rezult c rata intern de rentabilitate, care egalizeaz valorile

actualizate ale produciei cu costurile totale actualizate (de producie i de investiii) are o valoare
cuprins ntre 16% i 17%. Se poate considera c proiectul de modernizare este eficient, ntruct va
rezulta o rat intern de rentabilitate mai mare dect eficiena medie pe sector.
n continuare, se calculeaz indicatorii de eficien economic, respectiv raportul venituri actualizate/
cheltuieli actualizate, venitul net actualizat, raportul beneficiu/cost, rata intern de rentabilitate
(tabelul nr. 4.3).
Eficiena reabilitrii i modernizarii sistemului de alimentare cu ap i a celui de
canalizare din municipiul Moreni
Tabelul nr. 4.3
Nr. Crt.
Rata de
Specificaie
actualizare Raportul venituri actualizate/
Venit net
Raportul
RIR
(%)
cheltuieli actualizate
actualizat () beneficiu/cost
(%)
( ven. Tot./1 ch. tot.)
( profit tot./
1 ch. tot.)
1
10
1,4
641721,013
0,4
2
12
1,248
378548,596
0,248
3
14
1,124
181398,136
0,124
4
15
1,07
99685,395
0,07 16,478
5
16
1,021
29363,002
0,021
6
17
0,977
-32122,84
-0,023
7
19
0,9
-132299,437
-0,1
Din analiza raportului venituri actualizate/cheltuieli actualizate reiese c la o rat de actualizare
cuprins ntre 8% i 17% proiectul de modernizare este eficient, ntruct indicatorul este supraunitar,
ceea ce nseamn c se obin efecte (venituri) mai mari dect eforturile (investiia i cheltuielile de
producie).
Venitul net actualizat (fluxul de numerar actualizat), care exprim profitul total actualizat realizat n
urma modernizrii, permite o comparaie n cifre absolute ntre volumul total al ncasrilor i volumul
costurilor totale. Similar interpretrii indicatorului precedent, putem spune c proiectul este eficient
dac este analizat lundu-se n considerare o rat de actualizare cuprins ntre 10% i 16%, deoarece
venitul net actualizat este pozitiv.
Prin prisma raportului beneficiu/cost, care exprim profitul total actualizat (venitul net actualizat)
obinut la 1 efort total cu investiia i cu producia, proiectul de modernizare este eficient pn la o
rat de actualizare de 16% (figura nr. 4.2).

aportul beneficiu/cost (Euro profit total/1 Euro

cheltuieli totale)

0,5

0,4

0,4

0,3

0,248
0,2

Raportul
beneficiu/cost (Euro
profit total/1 Euro

Raportul beneficiu/cost (Euro profit total/1 Euro

cheltuieli totale)

beneficiu/cost (Euro
profit total/1 Euro
cheltuieli totale)

0,124

0,1

0,07
0,021

10

12

14

15

16

17 -0,023
19

-0,1

-0,1

-0,2

Rata de actualizare (%)

Figura nr. 4.2 Variaia raportului beneficiu/cost n funcie de rata de

actualizare

Rata intern de rentabilitate este acea rat de actualizare care egalizeaz veniturile actualizate cu
cheltuielile totale actualizate (VNA = 0), fiind indicatorul decisiv ce st la baza alegerii proiectelor de
modernizare. Graficul din figura nr. 4.3. evideniaz variaia venitului net actualizat n funcie de rata
de actualizare.

Venit net actualizat (Euro)

800000

600000

400000

Venit net actualizat

(Euro)

200000

10

12

14

15

16

17

19

-200000

Rata de actualizare (%)

Figura nr. 4.3 Variaia venitului net actualizat n funcie de rata de

actualizare
Se constat c venitul net actualizat este zero pentru o rat de rentabilitate cuprins ntre 16% i
17%. De asemenea, din calcule a rezultat o rat intern de rentabilitate de 16.478%, care reflect
eficiena proiectului de modernizare, fiind superioar eficienei medii pe sector.
Din analiza proiectului de modernizare i reabilitare a sistemului de alimentare cu ap potabil i de

canalizare a municipiului Moreni, prin prisma celor mai semnificativi indicatori de evaluare a
eficenei economice a proiectelor, rezult c acesta poate fi acceptat, ntruct are o eficien peste
media pe sector, genernd efecte favorabile att la nivelul societii comerciale Gospodrie
Comunal Locativ i Transporturi Dmbovia S.A. i administraiei locale, ct i la nivelul
economiei naionale.