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Prof. Marcelo Bicalho V.

de Arajo

Natureza e pressupostos do caixa

Por que caixa?

Modelos de administrao de caixa

Calculando a probabilidade de falta


de liquidez
2

Reduzir custos na administrao do caixa representa


aumentar lucros e maior retorno ao acionista.

Restringindo-se a isso, o que seria um caixa eficiente?

Pressupostos:
A) alocar recursos acima do necessrio em caixa representa
perda de rentabilidade para empresa.

B) alocar recursos abaixo do necessrio em caixa representa


assumir riscos que poderiam ser evitados
3

Fluxo empresarial: as caracterstica de transaes contnuas


(pagamentos e recebimentos) e falta a de sincronizao
perfeita (inerente s atividades empresariais)

Incerteza do fluxo futuro: falta de previsibilidade de parte


dos fluxos futuros (eventualidade) e pode variar de acordo
com a caracterstica de risco do negcio.

Oportunidades: Ter sempre uma boa probabilidade de


aproveitar situaes de negcios que poderiam ser perdidas
sem a disponibilidade financeira.

1 - Maior falta de sincronizao, Maior demanda por caixa.

2 - Maior imprevisibilidade, Maior demanda por caixa.

3 - Fcil e tempestivo acesso s fontes de recursos (prprio ou de


terceiros), menor demanda por caixa.

4 Maior custo das fontes de recursos de carter emergencial, maior


demanda por caixa.

5 - Aumento no prazo de recebimento de vendas, maior demanda sobre o


caixa pr existente (vice-versa).

6 - Reduo no prazo de pagamentos para aproveitamento de descontos


e melhorar rentabilidade, maior demanda sobre o caixa pr existente
(vice-versa).
5

9 Eficincia nos controles de fluxo de caixa, com projeo, definio


objetiva dos nveis mnimos e seguros de caixa tende a reduzir demanda
por caixa

A busca do caixa mnimo satisfatrio

Caixa Mnimo Operacional:


Sem sofisticao

Necessrio: previso de desembolso e ciclo financeiro


360
Rotao ou Giro do Caixa (R.Cx) = _____________________
Ciclo Financeiro

previso operacional de desembolso


Caixa Mnimo Op. = ____________________________________
Rotao do Caixa (R.Cx)

Caixa Mnimo Operacional:


Projeo de fluxo de desembolsos no ano: R$ 845 milhes

Ciclo financeiro: 192 dias


360
Rotao/Giro do Caixa (R.Cx) = __________ = 1,875
192

845 milhes
Caixa Mnimo Op. = ________________ = 450,67 milhes
1,875

Baumol: deciso com foco em caixa ou conta vs. Aplicaes


financeiras
Pressuposto: Entrada inicial de $ com sadas constantes/contnuas
Aplicao de parte da entrada para ganhos (juros), com
associao de custos de operao (desinvestimento) do dinheiro
(taxas, impostos, etc)
Deciso: Achar o saldo de caixa que otimize o ganho

VC =

(2 . CV . Dcx)
[ _____________ ] 1/2
i

i = taxa de juros (decimal) = custo de oportunidade


CV = custo de converso (por operao)
Dcx = demanda de caixa
VC = Valor de converso e caixa inicial
9

Baumol:
CT = (CV . N) + (i . Saldo mdio)
CT = (CV . N) + (i . (VC/2))
N = nmero de converses
CT = custo total

Um saldo de caixa mais baixo pode aproveitar melhor o custo de


oportunidade, mas a freqncia de operaes pode aumentar
custos de converso (maior numero de vendas de TVM, por
exemplo, com uma taxa de corretagem fixa por operao)

10

11

Baumol:
Sadas de Caixa previstas para o prximo ano (constantes):
R$1.500.000,00
Custo de converso (por operao): R$ 30,00

Custo de oportunidade: 8% ao ano

a) Qual montante inicial de caixa (valor de converso)?


b) Qual o saldo mdio de caixa?
c) Quantas operaes (converses) sero feitas no ano?
d) Qual o custo total associado ao caixa?
e) Qual o CT, se for decidido por apenas 12 converses no ano?
f) Qual o CT, se for decidido caixa menor, com 100 converses no ano?
12

Baumol:
2 x 30,00 x 1.500.000,00
a) (____________ ________________ )
0,08

1/2

= R$ 33.541,02

b) 33.541,02 /2 = 16.770,51

c) 1.500.000 / 33.541,02 = 44,72


d) (44,72 x 30,00) + (0,08 x 16.770,51) = 2.683,24

e) (12 x 30,00) + (0,08 x 62.500,00) = 5.360,00


f) (100 x 30,00) + (0,08 x 7.500,00) = 3.600,00
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Baumol:
Sadas de Caixa previstas para o prximo ano (constantes):
R$1.000,00 por dia, sendo 252 dias teis no ano.
Custo de converso (por operao): R$ 20,00

Custo de oportunidade: 12% ao ano

a) Qual valor timo inicial de caixa?


b) Qual o saldo mdio de caixa?
c) Quantas operaes (converses) sero feitas no ano
d) Qual o custo total associado ao caixa no ano?
e) Elabore um grfico demonstrativo do comportamento do caixa no ano.

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Baumol:
2 x 20,00 x 252.000,00
a) (____________ ________________ )
0,12

1/2

= R$ 9.165,15

b) 9.165,15 /2 = 4.582,58

c) 252.000,00 / 9.165,15 = 27,5


d) (27,5 x 20,00) + (0,12 x 4.582,58) = 1.099,91

e) Grfico no quadro

15

Miller e Orr: deciso com foco em caixa ou conta vs.


Aplicaes financeiras
Diferente dos dois modelos anteriores, que presumem
perfeita previsibilidade da demanda de caixa, presume-se aqui
um comportamento aleatrio
Existncia de duas opes: caixa e uma aplicao rentvel
(similar ao Baumol), com possibilidades de aplicaes e
resgates.
Deciso: Saldo mnimo e saldo mximo do caixa. Abaixo do
mnimo, resgata. Acima do mximo, aplica-se. -> flutuao
dentro do intervalo.
Maior foco no mximo
Quais os valores de resgate e aplicaes? R: Suficiente para
alcanar o ponto de Z*
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Miller e Orr:

Z* = m + [(0,75 b q2 ) / i] 1/3
m = menor valor de caixa
b = custo de cada transao
q2 = varincia diria do caixa
i= taxa de juros (diria)

O modelo trabalha a varincia diria do caixa (disperso vs.


possibilidade de retorno com a aplicao).
Maior disperso (maior risco) -> maior caixa mnimo e mximo
Disperso reflete as alteraes no saldo de caixa em um intervalo
de tempo. O limite mnimo definido pela administrao.
Necessrio calcular varincia de um intervalo histrico de fluxos de
caixa
Objetivo minimizar custos definindo o ponto de retorno (Z*)

17

Miller e Orr:
4 . Z*
Saldo Mdio Caixa = _______

3
Limite Superior =

3. Z* ou

min + 3. Z*

18

Miller e Orr:

19

Miller e Orr:

Z* = 100 + [(0,75 . 3. q2 ) / 0,000529] 1/3

J conhecidos:

Limite mnimo de Caixa: 100


Custo de cada transao: 3,00
Custo de oportunidade (dirio): 0,0529 % ao dia
Selic over diria em 14.4.2016

Necessrio saber a varincia do fluxo de caixa em um intervalo base


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Dia 1
Dia 2
Dia 3
Dia 4
Dia 5
Dia 6
Dia 7
Dia 8
Dia 9
Dia 10
Mdia

Fluxo de Cx.

FC - Mdia

Varincia
(FC Mdia)2

-2.000
3.000
5.000
-6.000
5.000
-2.000
1.000
2.000
7.000
-10.000

-2.309
2.691
4.691
-6.309
4.691
-2.309
691
1.691
6.691
-10.309

5.331.481
7.241.481
22.005.481
39.803.481
22.005.481
5.331.481
477.481
2.859.481
44.769.481
106.275.481

309

Varincia

256.100.810 / 10
25.610.081

Desvio Padro

= (Varincia)1/2

Intervalo
(base)

5.060,64
21

Miller e Orr:
Z* = 100 + [(0,75 . 3. 25.610.081,00) / 0,000529] 1/3
Z* = 4.875,80
Saldo Mdio Caixa =

(4 x 4.875,80) / 3 = 6.501,06

Limite Superior = 3 x 4.875,80 = 14.627,40

Faa a ilustrao grfica e demonstre as decises de resgate e


aplicaes.

22

Miller e Orr:
O gerente financeiro da ABC Corporation soube recentemente
que a aplicao do modelo de Miller-Orr trouxe economias
significativas para outra companhia da indstria. Desejando
saber se esse modelo traria economia para a ABC, ele estudou o
sistema de caixa e encontrou que mantm-se atualmente,
$100.000 em caixa, sem qualquer rendimento. Os custos de
converso de caixa em ttulos negociveis, ou vice-versa, so de
$30 em mdia, por operao. A varincia diria dos fluxos
lquidos de caixa de $1,5 milhes. Os ttulos negociveis
rendem 14,5% a.a efetivos. Diria? (supe-se ano de 252 dias teis). O
gerente financeiro pediu para voc calcular o ponto de retorno e
o limite superior, utilizando o modelo de Miller-Orr.
23

O modelo do caixa mnimo operacional pressupe um ciclo


financeiro bem delineado (usar valor padronizado no caso de
analista externo) e previso de desembolsos no ano e pode ser
aplicado para definio do colcho de liquidez necessrio de
forma geral, sem diferenciar o caixa genuinamente de
aplicaes financeiras de liquidez imediata.

A constncia de distribuio no tempo de sadas de caixa que


pressupe o modelo de Baumol pouco caracterstico nas
empresas (a sazonalidade mais comum). Porm, j introduz a
ideia de otimizar a distribuio entre caixa e aplicaes
financeiras para melhorar a rentabilidade, porm com a
necessidade de total previsibilidade dos desembolsos futuros.
24

O modelo de Miller e Orr, apesar de no precisar da previso de


desembolso futuro (aleatoriedade), essa previso nunca
totalmente desconhecida, ou seja, as decises de retorno ao
ponto Z* podem ser flexibilizadas.
Todos os modelos apresentados esto focados na suficincia de
caixa para as transaes (determinsticas ou probabilsticas),
sem considerar os aspectos eventuais (precauo).
No geral, refora a importncia de conhecer o fluxo de caixa e as
caractersticas do caixa da empresa e, sobretudo, de realizar
projees de fluxo de caixa.

Concluso: ferramenta complementar


25

Pressuposto: Calcular a probabilidade de falta de liquidez a


partir do comportamento histrico

Aspectos importantes: a) custo de manter liquidez e b) custo de


uma falta de liquidez
a) custo de oportunidade (subutilizao)
b) conseqncias da falta de liquidez (atrasos, percepo ruim
do mercado, aumento no custo de novos recursos, etc)

Possveis recursos de liquidez imediata: caixa, conta-corrente,


aplicaes passveis de resgate, outros passveis de resgate ou
rpida realizao, etc.
26

O que esperar de uma medida de liquidez Ideal?


Medida que pode ser adaptada, seja abrangente, probabilstica
(incerteza), simples, comparativa e informe tendncia.

Objetivo: calcular a probabilidade de falta de liquidez pela srie


histrica de movimentao dos recursos de liquidez imediata
Mudar os indicadores de liquidez por medida que informe a
probabilidade de falta de liquidez

Pressupostos: pouca possibilidade de alterar a situao de


liquidez da empresa no curto prazo (T). Liquidez constituda
pelos ativos lquidos no incio de (T) e os gerados ao longo de (T)
Janela histrica = janela de previso
27

___
Li + FC
PEL (crtico) = ______________

s (T)1/2
PEL = Probabilidade de exausto da liquidez

Li = posio inicial de liquidez


FC = saldo mdio do fluxo da liquidez ao longo de T histrico
S = desvio padro de FC histrico
T = horizonte de tempo histrico

O valor de PEL: Valor do Z na distribuio normal.


PEL = 1,96, significa uma probabilidade de 5%
Observao: Considerar distribuio bicaudal
28

x2
No excel:

[ 1 (DIST.NORMP(Z)) ] x 2

29

Empresa com reserva de liquidez de R$ 100.000 (caixa, conta, aplicaes e


linha de crdito pr-aprovada)
No ltimo ms (T), o fluxo foi o de (considerar 22 dias representativos do
horizonte de 1 ms): (Total de FC = 1.000) (Mdia de FC = 45,55) (Desvio
padro = 15.670,65)
1 (2.000)

12 (15.000)

2 (5.000)

13 - 3.000

3 10.000

14 (15.000)

4- 15.000

15 8.000

5 - (25.000)

16 6.000

6 (12.000)

17 3.000

7 12.000

18 (16.000)

8 13.000

19 (20.000)

9- (14.000)

20 12.000

10 (5.000)

21 (20.000)

11 - 20.000

22 21.000
30

100.000 + 45,55
PEL = ______________________

15.670,65 . (22)1/2
PEL = 1,3611

Se Z = 1,3611, a probabilidade de iliquidez de?

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Com base no fluxo do exemplo (Miller & Orr), sabendose que o saldo
inicial de liquidez de R$ 50.000, calcule a probabilidade da empresa
exaurir suas reservas lquidas nos prximos 10 dias.
Intervalo
(base)

Fluxo de Cx.

FC - Mdia

Varincia
(FC Mdia)2

Dia 1

-2.000

-2.309

5.331.481

Dia 2

3.000

2.691

7.241.481

Dia 3

5.000

4.691

22.005.481

Dia 4

-6.000

-6.309

39.803.481

Dia 5

5.000

4.691

22.005.481

Dia 6

-2.000

-2.309

5.331.481

Dia 7

1.000

691

477.481

Dia 8

2.000

1.691

2.859.481

Dia 9

7.000

6.691

44.769.481

-10.000

-10.309

106.275.481

309

Varincia

Dia 10
Mdia

256.100.810

Desvio
Padro

= (Varincia)1/2

16.003,15

32