Sunteți pe pagina 1din 8

IMPORTANA DECIZIILOR DE FINANARE PENTRU NTREPRINDERE

Diversitatea i clasificarea mijloacelor de finanare


n funcie de relaia care se stabilete ntre ntreprindere i mediul su cu ocazia unei
operaiuni de finanare se cunosc trei moduri fundamentale de finanare:
Autofinanarea;
finanarea direct care pune ntreprinderea n relaie cu cei care economisesc sau
cu mprumuttorii primari;
intermedierea financiar care pune ntreprinderea, avnd nevoi de finanare, n
raporturi cu instituiile specializate.
Spre deosebire de modurile de finanare, mijloacele de finanare cunosc urmtoarele
criterii de clasificare:
a) dup natura titlurilor financiare (sau a activelor financiare) care servesc ca suport
pentru operaiunile financiare.
b) Clasificarea dup termenul operaiunilor.

Termenul scurt corespunde n general unui orizont de un an. n anumite domenii,


operaiile al cror termen se ntinde pn la o scaden de doi ani pot fi considerate ca
fiind pe termen scurt (este mai ales cazul finanrii exporturilor). Creditele cu scaden
apropiat corespund, n general, creditelor de trezorerie, sau de finanare a operaiunilor

de exploatare legate de cumprri de bunuri i servicii.


Termenul mediu e definit convenional ca avnd un orizont de timp corespunznd
unei perioade care se ntinde de la 1 sau 2 ani la 5 - 7 ani. n mod obinuit acest termen e

specific pentru finanarea investiiilor n maini, utilaje, instalaii, etc.


Termenul lung corespunde scadenelor care depesc 5 sau 7 ani.
c) Clasificarea dup originea fondurilor. Clasificarea dup originea resurselor permite

s se disting patru tipuri de mijloace de finanare:

autofinanarea;

creterea de capital propriu;

mprumuturile;

creditul ntre ntreprinderi, adic livrrile pe credit ale furnizorilor.


d) Clasificarea dup destinaia fondurilor cuprinde:

utilizri fundamentale i permanente, indiferent de ntreprindere i de etapa sa de

evoluie
utilizri ocazionale, corespunznd operaiunilor particulare sau unei conjuncturi
particulare.
Utilizrile fundamentale se refer le finanarea dotrii cu echipamente, la finanarea

exploatrii i la finanarea trezoreriei.

Utilizrile ocazionale corespund operaiilor particulare efectuate cum ar fi finanarea


exporturilor, finanarea inovaiilor, finanarea investiiilor care vor aduce economie de energie,
finanarea operaiunilor de descentralizare, finanarea crerii de ntreprinderi.
Limitele inerente oricrei clasificri a mijloacelor de finanare
Multitudinea criteriilor de clasificare a resurselor exprim fragilitatea oricrei clasificri.
Toate sursele de fonduri obinute converg spre finanarea tuturor necesitilor. Astfel, o
ntreprindere care a obinut un credit destinat finanrii investiiilor, poate s utilizeze aceste
resurse pentru ameliorarea situaiei trezoreriei, dac ealonarea plilor pentru investiii i
permite.
Se poate observa "glisarea" utilizrilor n raport cu destinaiile iniiale prevzute. Aceasta
se ntmpl de fiecare dat cnd sistemul financiar asigur credite privilegiate cu privire la cost
sau la faciliti de obinere. Astfel este cunoscut faptul c, creditele pentru export, mult timp
plasate n afara cmpului de aplicare a controlului asupra creditelor, au permis multor
ntreprinderi s ocoleasc rigorile controlului cantitativ asupra creditului, procurndu-i resurse
care au servit n fond ca resurse de trezorerie.
AUTOFINANAREA
Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii ntreprinderilor i pentru unele
dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive ale dezvoltrii.
Caracterul fundamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta constituie elementul n
baza cruia finanarea extern va putea fi solicitat i atras de ctre ntreprindere. Acest statut al
autofinanrii ine de dou raiuni fundamentale.
Pe de o parte, mrimea sa (n valoare absolut i n valoare relativ) furnizeaz indicaii
cu privire la performanele ntreprinderii. O autofinanare ridicat asigur pe investitorii
financiari asupra posibilitilor de remunerare i de punere n valoare, de ctre ntreprindere, a
fondurilor pe care ei le vor investi.
Pe de alt parte autofinanarea creeaz capacitatea de rambursare a datoriilor
ntreprinderii i d o msur riscului pe care furnizorii de fonduri i-1 asum.
Msurarea autofinanrii
Autofinanarea corespunde resurselor noi obinute din activitatea ntreprinderii i
destinate s finaneze activitatea viitoare. E vorba de profitul brut sau rezultatul brut reinvestit n
ntreprindere. Aceast formulare pune mai nti probleme terminologice i poate s suscite
confuzii pentru c exist mai multe noiuni ale rezultatului i pentru c epitetul "brut" are

semnificaii precise.
Determinantele autofinanrii
Mrimea autofinanrii este determinat de factori a cror influen poate fi pus n
eviden n diferite etape ale formrii sale. Aceste etape pot fi reprezentate astfel:
1- 1 Vnzri
- Cheltuieli curente legate de prestaii externe
| Valoarea adugat |
Cheltuieli de personal
Impozite, taxe i vrsminte asimilate
| Excedent brut din exploatare + Venituri financiare + Venituri excepionale
Cheltuieli financiare
Cheltuieli excepionale
Cash Flow Brut
(Excedent monetar naintea impozitrii)
- Impozit asupra beneficiilor
Cash Flow net sau marja brut de autofinanare
- Dividende
Autofinanare
La nivelul (1) se compar mrimea activitii comerciale cu mrimea aprovizionrilor,
determinndu-se mrimea valorii adugate. Aceasta din urm suport astfel, influena politicii i
a condiiilor de vnzare, a politicii de aprovizionare i de consumuri intermediare, n legtur cu
bunurile i serviciile furnizate de parteneri din afara ntreprinderii i consumate n cadrul
activitii curente.
La nivelul (2) formarea autofinanrii e determinat de condiiile de activitate curent. Se
pune frecvent accentul pe influena exercitat de relaia salarii-profit. Dar caracteristici ca
dinamismul comercial, politica preurilor, evoluia productivitii, evoluia diferitelor costuri,
influeneaz favorabil sau defavorabil asupra mrimii excedentului brut din exploatare i, n
consecin, asupra autofinanrii.
La nivelul (3) intervin factorii financiari i alte elemente excepionale care afecteaz
excedentul degajat de operaiunile curente. Pe de o parte, suma prelevrilor asupra acestui
excedent va fi condiionat de nivelul ndatorrii i rata dobnzii, precum i de alte aspecte
(incendii, penaliti etc.). Pe de alt parte, ctigurile speculative (plusvaloare asupra cesiunilor
de exemplu) determin o cretere a excedentului.
Luarea n calcul a cheltuielilor i veniturilor financiare i a pierderilor i profiturilor
excepionale permite s se determine excedentul asupra ansamblului operaiunilor efectuate n
cursul perioadei.
La nivelul (4) dup prelevarea impozitului asupra beneficiului putem msura surplusul

monetar obinut i pus la dispoziia ntreprinderii i a proprietarilor, adic cash-flow-ul net, sau
marja brut de autofmanare, sau capacitatea de autofinanare. Suma prelevrilor fiscale e
determinat de politica de amortizare i de provizioane, n msura n care reglementrile fiscale
permit s fie deduse din beneficiul impozabil i condiioneaz mprirea ntre impozit i
beneficiu net. La rndul su cash-flow-ul va fi repartizat pe dou destinaii.
La nivelul (5), o parte va fi prelevat pentru plata dividendelor i eventual pentru
participarea salariailor la profit, iar alt parte rmne la dispoziia ntreprinderii i va permite s
se finaneze activiti viitoare, aceast parte reprezentnd mrimea autofinanrii.
Autofinanarea apare deci, ca un fond de acumulare pe care ntreprinderea l obine din
propria activitate i este o consecin sintetic a diferitelor aspecte ale politicii sale.
Importana autofinanrii pentru finanarea ntreprinderii
Autofinanarea constituie o resurs financiar complet diferit de celelalte, ea avnd un
statut deosebit n politica de finanare a ntreprinderii. n msura n care autofinanarea exprim
aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducerea capitalurilor care-i sunt conferite, aceasta
constituie singura finanare independent i stabil, putnd s asigure rambursarea
mprumuturilor ntreprinderii. Autofinanarea constituie fundamentul pe care se va putea edifica
o politic de finanare viabil.
Autofinanarea exprim aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducia simpl, i n
msura n care este posibil, reproducia lrgit, creterea capitalului. Autofinanarea corespunde
resurselor care permit mai nti compensarea uzurii fizice i morale a activelor pe termen lung
(amortizri).
Autofinanarea asigur compensarea riscurilor, referitoare fie la anumite elemente de
activ (provizioane pentru deprecierea creanelor, a stocurilor etc.), fie la ansamblul patrimoniului
(provizioane pentru pierderi i cheltuieli).
Autofinanarea corespunde prii din rezultate care este meninut i reinvestit n
activitatea ntreprinderii.
Primele dou componente ale autofinanrii enunate mai nainte, corespund resurselor
necesare pentru reconstituirea capitalurilor angajate permanent n activitatea ntreprinderii (se
spune autofinanare de meninere). A treia component permite s se lrgeasc producia i deci
s se dezvolte activitatea ntreprinderii (denumim aceast component autofinanare de cretere).
Amortizare
- provizioane
= autofinanare de meninere
+ beneficiu nedistribuit

= autofinanare de cretere
Autofinanare = Amortizri - Provizioane + Beneficiu nedistribuit
n cazul n care se nregistreaz pierdere, autofinanarea nu permite s se menin
constant nivelul fondurilor angajate de ntreprindere, deci capitalul ntreprinderii va scdea.
Autofinanarea poate s vizeze dou direcii fundamentale:
activele imobilizate (investiiile n sensul tradiional al termenului)
rambursarea mprumuturilor.
Comparaia ntre suma datoriilor pe termen lung i mediu i cea a mrimii autofinanrii
permite s se aprecieze capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a datoriilor.
Autofinanarea i capacitatea de rambursare a datoriilor
Indicatorul care exprim capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a datoriilor este
dat de raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii.
Recurgerea la acest indicator se justific prin faptul c autofinanarea msoar capacitatea
ntreprinderii de a crea un surplus monetar, singura surs de fonduri pentru rambursarea
mprumuturilor. Dac raportul de mai nainte prezint valori mici, ntreprinderea nu este prea
ndatorat, n raport cu capacitatea sa de autofinanare, n schimb dac raportul atinge valori mai
mari, ntreprinderea are un grad ridicat de ndatorare i va avea dificulti pentru rambursarea n
viitor a datoriilor ajunse la scaden. Valorile medii pentru acest indicator ar fi cuprinse ntre 2 i
3 ani, ceea ce nseamn c ntreprinderea ar trebui s afecteze de la 2 pn la 3 ani marja brut de
autofinanare sau autofinanarea pentru rambursarea datoriilor pe termen mediu i lung.
ntreprinderile pentru care acest indicator e mai mic de 2 ani dispun de o ridicat
capacitate de rambursare i sunt n msur s solicite noi mprumuturi fr s-i pericliteze
solvabilitatea la termen, ntreprinderile pentru care acest indicator depete 3 ani au o sczut
capacitate de rambursare, iar recurgerea la noi datorii le agraveaz situaia. Autofinanarea
constituie fundamentul capacitii de rambursare.
Autofinanarea i autonomia financiar
Autofinanarea fiind obinut prin activitatea ntreprinderii, ea apare ca singura garanie
pentru autonomie i stabilitate financiar. Exist i alte surse stabile, n afara autofinanrii, ca de
exemplu creterea de capital sau mprumuturile pe termen mediu i lung. Insuficiena
autofinanrii face s se reduc posibilitile de finanare extern. Autofinanarea va constitui
garania i punctul de pornire al oricrui plan de finanare la termen.
APORTUL LA CAPITALUL PROPRIU

Creterea capitalului prin aport n numerar i n natur


Aportul extern la capitalul propriu corespunde, fie fondurilor iniiale avansate de
proprietari pentru constituirea ntreprinderii, fie fondurilor adugate cu ocazia creterii
capitalului. Aceste aporturi se efectueaz, fie n natur (cedarea ctre ntre-prindere de imobile,
materiale, active necorporale), fie n bani lichizi sau numerar.
Asocierea la capital apare sub diverse forme, dup natura ntreprinderii: participarea cu
pri sociale ntr-o societate n nume colectiv sau ntr-o societate cu rspundere limitat, cu
aciuni ntr-o societate pe aciuni sau societate n comandit pe aciuni etc.
n cazul creterii capitalului social prin aporturi n numerar, cu drept preferenial de
subscriere, preul de emisiune al aciunilor este inferior cursului bursier, pentru a atrage
investitorii, i superior valorii nominale a aciunilor.
Prima de emisiune = Preul de emisiune - Valoarea nominal
Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere, numrul aciunilor care pot fi
subscrise fiind limitat. Acest drept este teoretic materializat, este detaabil de aciuni i este
negociabil la burs, n acest fel toi vechii acionari, care nu vor s subscrie preferenial la
creterea de capital, pot ceda dreptul ataat fiecrei aciuni vechi i-i compenseaz astfel
prejudiciul determinat de creterea de capital.
Dreptul de subscriere (DS) se calculeaz astfel:

DS

n
(B E)
N n

Unde: n - numrul de aciuni noi


N - numrul de aciuni vechi
B - valoarea bursier
E - valoarea de emisiune
Creterea capitalului social prin ncorporarea de rezerve
Este o form de cretere a capitalului care nu aduce resurse noi, ci se limiteaz s fixeze,
s stabilizeze resursele deja existente n ntreprindere, n cazul creterilor de capital prin
ncorporarea de rezerve, ntreprinderea integreaz n capitalul social o fraciune din rezervele
reprezentnd beneficiile anterioare obinute i nedistribuite proprietarilor. Cu ocazia unei astfel
de creteri a capitalului, se procedeaz la distribuirea de aciuni gratuite asociailor, proporional
cu participarea lor la capitalul ntreprinderii.
Pe de o parte, noile aciuni sunt mai uor de cedat dect dreptul anterior deinut asupra
rezervelor. Acionarii amelioreaz astfel mobilitatea plasamentului lor, adic posibilitatea de a
recupera n bani lichizi, total sau parial, participarea lor la fondurile ntreprinderii.
Pe de alt parte, dac ntreprinderea menine sau maj oreaz n viitor dividendele pe care

le distribuie pentru fiecare aciune (este cazul cel mai frecvent), acionarii vor primi dividende
sporite datorit creterii numrului lor de aciuni.
Astfel, ncorporarea de rezerve reprezint un avantaj acordat acionarilor i mbuntete
imaginea asupra ntreprinderii, ceea ce, indirect, va spori posibilitile de finanare accesibile
ntreprinderii.
Creterea capitalului prin conversia datoriilor
Creterea capitalului prin conversia datoriilor se face prin virarea la capitaluri proprii a
unei sume care figura anterior n conturile de datorii, fr a se modifica mrimea global a
resurselor, adic suma pasivului. Operaia are totui trei incidente directe sau indirecte asupra
finanrii.
n msura n care datoriile sunt transformate n participare la capital, ntreprinderea este
eliberat de o scaden viitoare i crete astfel stabilitatea finanrii sale. Li se recunoate
vechilor creditori participarea la capital, cu toate consecinele ce decurg, mai ales influena
asupra deciziilor ntreprinderii.
Pentru c suma datoriilor se diminueaz i cea a capitalurilor proprii crete,
ntreprinderea este de acum nainte mai puin ndatorat, i amelioreaz structura financiar, n
caz de nevoie ea va putea s solicite uor noi mprumuturi. Conversia datoriilor i va permite si reconstituie capacitatea de ndatorare (i capacitatea de finanare).
Evaluarea capitalurilor proprii
Evaluarea capitalurilor pune probleme complexe datorit pluralitii formelor de
msurare. Trei noiuni referitoare la valoare sunt utilizate curent n legtur cu capitalurile
proprii.
Valoarea nominal a capitalului corespunde unei simple valori de referin. Valoarea
nominal este cea imprimat pe aciunile societii. Termenul "capital social" desemneaz
valoarea nominal a capitalului n cazul unei societi, oricare ar fi forma sa (societate pe aciuni,
cu rspundere limitat, n nume colectiv...).
Valoarea intrinsec a capitalului este o valoare patrimonial. Ea corespunde situaiei nete
(S), adic sumei care ar fi retrocedat proprietarilor dac ntreprinderea i-ar nceta activitatea, n
acest caz activele ar fi cedate i s-ar obine o sum de bani (B). Apoi, creditorii fiind prioritari n
raport cu asociaii, va trebui prelevat suma necesar pentru rambursarea tuturor datoriilor (D).
Suma rmas s se mpart ntre asociai, proporional cu partea de capital deinut va fi:
B-D = S
Aceast sum (S) permite s se calculeze valoarea intrinsec a fiecrei pri a capitalului
sau a fiecrei aciuni. Se poate scrie:

VI

S
n

Unde: n - reprezint numrul de aciuni sau pri de capital i


VI - reprezint valoarea intrinsec a fiecrei aciuni sau pri sociale.
Valoarea intrinsec coincide cu valoarea nominal a capitalului dect dac ntreprinderea
s-ar limita s menin capitalul iniial, fr s pun n rezerv nici cea mai mic parte din
beneficiile realizate dup nfiinarea sa i fr s nregistreze pierderi. Valoarea situaiei nete va fi
deci, foarte probabil, diferit de cea a capitalului nominal, superioar dac ntreprinderea a lucrat
bine i a obinut beneficii i acestea (sau o parte a lor) nu au fost distribuite i inferioar dac
ntreprinderea a obinut pierderi, diminundu-i astfel capitalul.
Valoarea de pia a capitalului (se mai spune valoare venala) corespunde valorii cu care
capitalul sau pri ale acestuia sunt schimbate cu ocazia tranzaciilor, n cazul particular al
ntreprinderilor cotate la burs se poate vorbi de un pre determinat numit curs bursier.
n general, n cazul societilor ale cror aciuni sunt cotate la burs, valoare de piaa sau
capitalizarea bursier se calculeaz astfel:
Capitalizare bursier = Numr de titluri x Curs bursier
Exist un decalaj ntre valoarea de pia a capitalului i valoarea intrinsec.

Bibliografie: Ilie Vasile, Gestiunea financiar a ntreprinderii, editura Economic, Bucureti,


2008

S-ar putea să vă placă și