AO DE LA CONSOLIDACION DEL MAR DE GRAU

FINANZAS DE EMPRESAS
TEMA:
COK Y WACC
PROFESOR:
William Estela
CARRERA:
Administracin de Empresas
ALUMNAS:
Valeria Magali Cuestas Gayoso
Kimberly Cueva Camana
SECCIN:
10601 AE
TURNO:
Maana

2016

EL COK Y EL WACC
EL COK
El Costo de Oportunidad del Capital mas conocido como el cok es el
rendimiento esperado de la mejor alternativa de inversin con igual riesgo. No es
un indicador de rentabilidad y sirve para evaluar el aporte propio. El COK nos
ayuda a saber si existe alguna mejor alternativa, con igual riesgo, en la que
podramos invertir.
El caso ms simple ocurre si, en vez de invertir en el negocio que estoy
considerando, deposito mi dinero en el banco o compro acciones en la bolsa de
valores. Entonces tengo dos alternativas adicionales a la inversin que pretendo
realizar.
Si los resultados de la evaluacin del proyecto son superiores a los de otras
alternativas, entonces la decisin de invertir en dicho proyecto ser correcta. Por
lo tanto, estaremos convencidos de que esta decisin es la mejor respecto a las
alternativas que tenemos. De suceder lo contrario, debemos desistirnos de poner
en prctica el proyecto.
En conclusin, es ms importante calcular correctamente, precisa y
minuciosamente el Flujo de Caja que el valor del COK. En muchos casos el
sistema financiero es el que fija el valor del COK para evaluar proyectos. En
consecuencia, utilizaremos este COK para la evaluacin de un proyecto.
EL WACC
El Costo Promedio Ponderado de Capital tambin conocido por su acrnimo en
ingls de WACC, es simplemente el costo de las fuentes de capital, que se
utilizaron en financiar los activos estructurales (permanentes o de largo plazo) de
la firma. Entendindose estas fuentes en su forma ms amplia posible.
El WACC se usa principalmente como tasa de descuento en el modelo de
valoracin de empresas DCF. Est3 modelo bsicamente valora las empresas en
funcin de los flujos de caja tanto presentes como futuros. Para ellos los
descuenta a un tipo o coste de oportunidad que es el WACC. La razn
fundamental de esta operacin de descontar es una de las reglas bsicas en las
finanzas: el valor del dinero no es el mismo hoy que en el futuro.

CASO PRACTICO
Ahora mostraremos un caso practico donde nos mostraran como funciona EL
COK Y EL WACC:
Se tiene la posibilidad de invertir en una fbrica de componentes electrnicos en el
Per. El proyecto se financiara en un 50% con un prstamo a cuatro aos, que
tiene una TEA de 9%. A efecto de evaluar el proyecto, se ha considerado
conveniente utilizar tres empresas americanas de referencia, cuyos datos son:

El riesgo pas de Per se estima en 2.50%, la tasa de impuesto a la renta del

proyecto es del 30%. Para los dems datos, se entrega la siguiente informacin:
Cules son las tasas de descuento relevantes para el proyecto?
Antes de empezar, debemos tener claro los puntos siguientes:
1. Debemos hallar el COK y el WACC, en ese orden.
2. Para tal efecto, utilizaremos la metodologa del CAPM.
3. Hemos obtenido data de empresas similares (empresas proxy), que operan en
el mercado americano.
4. Los datos para la tasa libre de riesgo (rf) y la prima por riesgo de mercado (rm
-rf), provienen del mercado americano.
5. Las cifras del caso han sido consignadas slo para propsitos didcticos.
Nuevamente le pido paciencia, pues ms adelante le dir de dnde obtener estos
datos.
La referencia en los puntos 3 y 4 al mercado americano no es casual. Tenga en
cuenta que el CAPM se basa en la teora de los mercados de capitales eficientes,
la cuales, a su vez, solo puede ser posible en un entorno de competencia perfecta.
El mercado de capitales peruano no es profundo, lquido o muy transparente, por
lo que no es conveniente tomar data originada all para calcular los parmetros de
la ecuacin del CAPM. En ese orden de ideas, el mercado que ms se asemeja a

lo que tenan en mente Sharpe y Lintner cuando desarrollaron el modelo era el

mercado de capitales americano. Por otro lado, la existencia de informacin
pblica para poder determinar las empresas proxy al proyecto es abundante,
precisamente, en ese mercado.
Ahora s, empecemos a desarrollar la metodologa que nos permitirn hallar el
COK y, por extensin, el WACC del proyecto. Para que tenga los conceptos
frescos, le pido por favor que revise la entrega anterior (Determinando la tasa de
descuento de un proyecto (parte 2)). En lo que sigue, seguir los pasos ah
explicados:
Paso 1: Identifique a una empresa o a un grupo de empresas (industria) que
desarrolle actividades similares o muy parecidas a las que har el proyecto que
est evaluando.
Paso 2: Identificado el proxy de su proyecto, extraiga la data siguiente:
a) El de las acciones, tambin conocido como equity.
b) El ratio de apalancamiento (D/E) a precios de mercado (no, no nos interesan los
valores contables).
c) La tasa de impuesto a la renta, a la que est sujeta la empresa o industria
proxy.
De los pasos 1 y 2, obtenemos el anexo A, que est al principio de esta entrega.
Paso 3: Quite el efecto del apalancamiento en el proxy. Para
desapalancar,debemos utilizar la ecuacin Hamada:

Ojo!, en esta ecuacin debemos utilizar el D/E, el Tax y el equity de la empresa

proxy. Como en este caso existen tres empresas, tenemos que desapalancar
el equity de cada una de ellas. Desarrollaremos en detalle el desapalancamiento
del de la empresa A:

El mismo procedimiento aplicado a las empresas B y C arroja de 1.51 y 1.60,

respectivamente. Listo! Ya tenemos el de las empresas individuales. Cmo
pasamos de empresa a industria? Simple: obtenemos el promedio aritmtico y el
resultado es el de la industria. Tal como se demuestra a continuacin:

Paso 4: Incluya el efecto del apalancamiento decidido en su proyecto. Es decir,

apalanque el desapalancado () con la estructura D/E y la tasa de impuesto a
la renta del proyecto. Utilice nuevamente la ecuacin Hamada, pero ahora lo que
quiere hallar es el proy. o el equity del proyecto:

En el caso que estamos analizando, la estructura D/E, es de 1 (50%/50%) y la

tasa de impuesto a la renta es de 30%. Aplicando la formula, obtenemos
un proy de 2.55:

Paso 5: Reemplace el proy. en la ecuacin del CAPM:

Para hallar los parmetros de la ecuacin, utilizaremos el cuadro contenido en el

anexo B. Tenga en cuenta que:
El rf que utilizaremos es 2.26%, que es el rendimiento el da de hoy de un bono
del tesoro EE.UU. a cinco aos.
rm ser igual a 12.38% y rf tomar el valor de 5.21%, los cuales son los
rendimientos geomtricos promedios del mercado y de la tasa libre de riesgo en el
plazo ms largo posible. La prima por riesgo de mercado (rm rf), entonces, ser
de 7.17%.
Si tiene dudas sobre el tratamiento de los parmetros de la ecuacin del CAPM, le
pido que revise la entrega Determinando la tasa de descuento (parte 1).
El COK del proyecto, por lo tanto, ascender a 20.54%:

Pero, ojo!, ese rendimiento lo exigir un accionista americano que invierta su

dinero en un proyecto de componentes electrnicos en EE.UU. Eso quiere decir
que esa tasa es en dlares y, adems, no ajustada por la inflacin (tasa en
trminos corrientes), pues el CAPM es un modelo que entrega como resultado
rendimientos corrientes. Adicionalmente, hay que tener en cuenta que el proyecto
ser ejecutado en el Per, por lo que ese rendimiento hay que ajustarlo al riesgo
de invertir en el pas. Cmo se hace esto? Pues simplemente sumndole el
riesgo pas, que viene a ser el diferencial de tasa de rendimiento (TIR) que existe
entre los bonos emitidos por el Per en dlares y los bonos del tesoro americano.
Para nuestro caso sera de 2.50%. As, entonces, el COK en dlares corrientes del
proyecto a ejecutarse en nuestro pas sera de 23.04%:

Un ltimo recordatorio: no debe olvidar que esa tasa de rendimiento, que le

recuerdo es corriente, debe aplicarse como tasa de descuento al Flujo de Caja del
Accionista (FCA) proyectado en dlares corrientes. No se preocupe que ms
adelante le explicar cmo pasarlo a moneda nacional.
Paso 6: Halle el WACC del proyecto. La frmula para obtenerlo se detalla a
continuacin:

En el caso del proyecto, el WACC es de 14.67%:

Esta tasa debe aplicarse como tasa de descuento al Flujo de Caja Libre
proyectado en dlares corrientes.