Introduo Economia

Resumo Teoria Macroeconmica da Economia Aberta

[Unidade 6B. Apostila 3. Versiani, Sousa e Carvalho]
Relao entre a determinao da tx de cmbio e a determinao da tx de juros em
uma economia aberta.
1. Mercado de Fundos de Emprstimos
Investimento Lquido do Exterior no Pas (ILEP): entrada lquida de recursos
financeiros e de capital provenientes do exterior, como investimentos diretos
(estabelecimento ou aquisio de instalaes produtivas), investimentos em carteira
(aes ou ttulos pblicos), derivativos e emprstimos; alm da variao lquida nas
Reservas Internacionais (R) desse pas (sem rentabilidade).
Y=C+I+G+(X-M) (Y-T-C) + (T-G) + (M-X) =I
(Y-T-C): renda disponvel (Y-T) menos gastos de consumo = Sp (poupana privada).
(T-G): receita do governo menos suas despesas = Sg (poupana do governo).
(M-X): importaes lquidas de bens e servios = dficit Stc [=Sbc + Sbsr + TU] tem
como contrapartida a entrada lquida de recursos do exterior [supervit da CCF e
reduo de R (R>0; crdito envolve origem dos recursos)] Sbp + R = 0 Stc +
Sccf + R = 0 Sccf + R = - Stc ILEP = (M-X). O=D.
Sext (ILEP)> 0 M>X (dficit Stc) (M-X)>0: pas recebe recursos provenientes de
outros pases, em termos lquidos. O resto do mundo est investindo nesse pas.
Sext (ILEP) <0 X>M (M-X)<0 : pas exporta capitais, ou seja, usa excedente em
moeda estrangeira para comprar ativos no exterior ou acumular reservas.
Poupana interna: S=Sp+ Sg (oferta de fundos de emprstimo) S+ ILEP =I (demanda
por fundos de emprstimo). Grfico 1.
Numa economia fechada, S=I. Numa economia aberta, a oferta de fundos de
emprstimo recebe o aporte adicional de recursos provenientes do exterior (ILEP).
Fatores que influenciam o ILEP (montante de recursos de investidores internacionais
aplicados no pas): retorno (diferencial entre a tx de juros real internacional e a
interna pagas sobre ativos financeiros) Grfico 2 [Quanto mais alta a tx de juros
interna, ceteris paribus, maior o diferencial entre ela e a tx de juros internacional e,
portanto, maior a disposio dos investidores em aplicar seus capitais no pas em
questo]; expectativas de crescimento da economia; riscos polticos e econmicos
internos; polticas governamentais voltadas ao investimento estrangeiro (de
incentivo ou no); tx de cmbio real.
2. Mercado de cmbio
[oferta de moeda estrangeira] ILEP = (M-X) [dficit Stc demanda por moeda

estrangeira]. O equilbrio no mercado de cmbio define a taxa de cmbio real de

equilbrio.
De que depende essa demanda? Tx de cmbio real; preos dos bens e servios,
interna e externamente; preferncias dos consumidores por bens e servios; rendas
dos consumidores, interna e externamente; custo de transporte dos bens e servios
de um pas para outro; facilidades de comunicao do pas com o exterior; polticas
governamentais voltadas ao comrcio internacional. Fatores que afetam comrcio
entre os pases.
Relao entre a ILEP (disposio dos investidores internacionais em aplicar recursos
no pas) e a tx de cmbio: uma desvalorizao da moeda do pas receptor de
investimento externo implica em mais unidades da moeda local por cada dlar
investido favorvel ao investidor externo (aumenta entrada de divisas); uma
valorizao desencorajaria a entrada de K estrangeiro. No entanto, adotaremos a
hiptese simplificadora de que ILEP inteiramente inelstica a variaes no cmbio.
Analisando as tendncias de LP, percebemos que os investimentos diretos dependem
mais das expectativas de LP da economia em questo (possibilidade de crescimento
sustentado, tendncias da poltica governamental, fatores de risco) do que as
variaes conjunturais (de CP) na tx de juros. Os investimentos em carteira, por sua
vez, so mais fortemente determinados pelo diferencial de tx de juros ou pelas
expectativas de valorizao no mercado de aes do que pelas variaes na tx de
cmbio.
Grfico 3. A valorizao da moeda nacional (dlar mais barato) facilita as M e
dificulta as X, ou seja, tende a aumentar (M-X) demanda por divisas aumenta a
medida que tx de cmbio se valoriza. Curva de oferta vertical pois ILEP no
afetado pela tx de cmbio.
3. Equilbrio numa economia aberta
Grfico 4 (Unio dos grficos 1, 2 e 3). Relao entre o mercado de fundos de
emprstimo/de capitais (O=D S+ILEP=I ILEP=I-S) e o mercado de cmbio (O=D
ILEP=M-X). A funo que relaciona o ILEP tx de juros real fornece a ligao entre
os dois mercados.
(a) O (inclui recursos provenientes do exterior ILEP) e D por fundos de
emprstimo determinam a tx de juros real da economia.
(b) indica volume de ILEP correspondente em nvel de tx de juros na economia.
(c) O (ILEP vertical) e D por divisas determinam a tx de cmbio real.
Os dois mercados (de capital e de cmbio) determinam dois preos: tx real de juros
e tx real de cmbio.
4. Alteraes nos parmetros do modelo
Havendo alteraes no comportamento dos agentes ou nas polticas governamentais,

analisar: mudana nas curvas de O e D e no equilbrio dos dois mercados.

4.1.

Elevao do Investimento Estrangeiro

Grfico 5. Elevao na disposio de investidores estrangeiros em aplicar recursos

no pas em questo (devido expectativas favorveis quanto ao desempenho desta
economia) aumenta oferta de divisas (ILEP) desloca ILEP para a direita em (b) [a
uma mesma tx de juros real, investidores estaro dispostos a aplicar maior volume
de recursos) desloca curva de oferta de fundos de emprstimo (S+ILEP) para
direita em (a) [reduo da tx de juros real de equilbrio] desloca curva de oferta
de divisas (ILEP) no mercado de cmbio para a direita (c) [reduo na tx real de
cmbio] Com a valorizao da moeda interna, M aumenta e X reduz, elevando a
demanda por divisas (M-X) no mercado de cmbio (c).
Caractersticas da economia brasileira: expectativas favorveis provocam grande
afluxo de capitais externos valorizao do real. Por que no h tendncia queda
na tx de juros? Tx de juros determinada pelo BC para controlar a inflao no de
equilbrio de LP. Elevada tx de juros estimula entrada de recursos externos, mas
reduz investimento.
Situao inversa: fuga de capitais decorrente de expectativas pessimistas (elevao
dos riscos de investimento) para outros pases desloca ILEP para a esquerda em
(b). [Lista 6B (13)]
4.2.

Dficit oramentrio

Grfico 6. Introduo de polticas que provocam dficits oramentrios (aumento

dos gastos sem correspondente elevao de impostos) Sg<0 (S=Sp+Sg) reduz
poupana interna (S) pois governo financia seu dficit vendendo ttulos, ou seja,
absorvendo a Sp desloca oferta de fundos de emprstimo para esquerda em (a)
elevao da tx de juros aumenta afluxo de capital externo em (b) desloca curva
de oferta de divisas (ILEP) no mercado de cmbio para a direita em (c) [valorizao
da moeda nacional] aumenta dficit Stc (M-X).
Dficits gmeos: dficit oramentrio tende a causar um dficit no Stc do BP. EUA
antes da crise 2008/2009.
4.3.

Poltica comercial Restritiva

Grfico 7. Introduo de tarifas ou quotas de importao reduz M diminui

demanda por divisas (M-X) desloca (M-X) para esquerda em (c) oferta de
dlares no modificou pois inelstica tx de cmbio valorizao da moeda
nacional aumenta M no sujeitas a tarifas ou quotas e reduz X desloca (M-X)
para a direita em (c).
Polticas comerciais no alteram, no LP, o dficit no Stc (M-X).
[Lista 6B (1-4; 7-14)]