Cuprins

CAPITOLUL I
RISCUL SUVERAN - CONCEPT, FORME DE MANIFESTARE I EVALUARE
INTRODUCERE...................................................................................................................................
1.1. Definirea conceptului de risc suveran i trsturile sale............................................................
1.2. Forme de manifestare a riscului suveran....................................................................................
1.3. Scopul i necesitatea evalurii riscului suveran.......................................................................
1.4. Indicatori utilizai n evaluarea riscului suveran......................................................................
1.4.1. Situaia economic............................................................................................................
1.4.2. Situaia politic..................................................................................................................
CAPITOLUL II
METODE DE PREVIZIUNE I ACOPERIRE A RISCULUI SUVERAN
2.1. Sistemele formale de evaluare a riscului suveran....................................................................
2.2. Modelele econometrice (statistice)...........................................................................................
2.3. Metode de analiz pe baz de scenarii.....................................................................................

INTRODUCERE
Muli investitori aleg s i plaseze o parte a portofoliilor deinute n strintate. Aceast
decizie implic o analiz detaliat asupra fondurilor mutuale, asupra ratelor de schimb sau a
volumului stocurilor. Cu toate acestea, investitorii neglijeaza adeseori un prim pas important n
procesul de investiii la nivel internaional. Cnd se acioneaz n mod corect, decizia de a investi
n strintate ncepe cu o determinare a riscului climatului economic al statului ales ca destina ie
a investiiilor.
Riscul suveran se refer la riscul de a investi ntr-un stat anume, depinznd de mediul de
afaceri care ar putea afecta profiturile obinute sau valoarea activelor dintr-o stat anume. De
exemplu, factorii de natur financiar, precum controlul emisiunii monetare, politicile monetare,
sau factori de stabilitate precum revoltele i conflictele civile sau alte evenimente care s
influeneze riscul operaional al companiilor. Termenul mai este cunoscut i ca risc politic, cu
toate c aceasta este o noiune mai generala, care se refer la riscurile care influen eaz
companiile ce opereaz pe piaa unui anumit stat.
Orice activitate de tranzacionare implic un anumit grad de risc. Cnd acestea se
desfoar n cadrul internaional, acestea implic un risc ce lipsete din cadrul economiilor
naionale. Aceste tipuri de riscuri adiionale vizeaz riscurile ce deriv din diversitatea de
diferene din cadrul structurilor economice, politice, a instituiilor socio-politice, din cele
geografice i cele monetare.
Evaluarea riscului suveran este un proces demarat pentru evidenierea dificultilor pe
care le poate ntmpina statul analizat n onorarea obligaiilor rezultate ca urmare a contractrii
de credite externe, precum i de obligaii de alt natur. Cunoaterea temeinic a situaiei
economice i politice a rii reprezint un avantaj inestimabil pentru rezultate ct mai reale ale
procesului evalurii i a gestionrii riscului suveran.
Rezultatul evalurii riscului suveran este principalul indicator care hotrte dac acea
ar reprezint mediul prielnic pentru dezvoltarea unor activiti economice. Informaiile
descoperite n urma examinrii situaiei din statele respective pot crea o imagine de ansamblu
asupra a ceea ce merge i ceea ce nu merge n mecanismul economic rii gazd.
Evaluarea riscului suveran realizat de ageniile de rating are un profund caracter reflexiv.
Nivelul ratingului este o expresie a bonitii statului respectiv, condiionnd astfel accesul
2

acestuia la creditele internaionale, precum i costurile respectivei finanri. Aceast condiionare

este ns reciproc, ntruct n cele mai multe cazuri dezvoltarea i bonitatea statului n cauz
sunt esenial dependente de capacitatea de a contracta mprumuturi externe, indus de ratingul
acordat.
Lucrarea de fa cuprinde o analiz a riscului suveran care vizeaz statul romn, o analiz
care cuprinde o serie de elemente politice, sociale i economice care i exercit influena asupra
mediului de afaceri la nivel naional dar i internaional, i care influeneaz investitorii din
strintate n intenia acestora de a investi capitalurile deinute n activiti economice i de
tranzacionare la nivelul Romniei.
n primul capitol, intitulat Riscul suveran concept, forme de manifestare i evaluare
sunt prezentate o serie de delimitri conceptuale privind noiunea de risc suveran, o serie de
forme de manifestare a acestuia, o gam divers de factori declanatori ai apari iei riscului
suveran, o serie de indicatori ai riscului suveran, oferindu-se o palet divers de informa ii care
s vin n ajutorul analizei ce urmeaz s fie ntreprinse.
Capitolul al doilea, al crui denumire este Metode de previziune i acoperire a riscului
suveran descrie o serie de metode de determinare a riscului suveran- cantitative, econometrice
sau pe baz de scenarii, o serie de informaii generale despre modul de concepere a studiilor
suveran, ncheindu-se cu metodele utilizate pentru a acoperi riscul suveran.
Ultimul capitol, Analiza riscului suveran al Romniei, detaliaz evoluia factorilor
economici cu implicaii asupra activitilor economice la nivelul statului romn care influen eaz
deciziile de investiie a agenilor din exterior, analiznd factorii economici, pe cei politici i
sociali, care au contribuit la nivelul de risc atribuit Romniei pe plan internaional, alturi de o
serie de analize ale riscului suveran ntreprinse de unele dintre cele mai cunoscute agenii de
rating la nivel internaional.
Avnd n vedere c riscul suveran se reflect n volumul capitalurilor i a activit ilor de
tranzacionare desfurate n cadrul Romniei i care implic i agen ii economici din strintate,
o scdere a riscului suveran a statului romn ar putea avea efecte pozitive asupra economiei
romneti, cu efecte directe i notabile asupra populaiei, prin gradul de atractivitate ridicat, care
ar oferi ncredere investitorilor strini de a-i direciona fluxurile de investiii ctre statul romn.

CAPITOLUL I
RISCUL SUVERAN - CONCEPT, FORME DE
MANIFESTARE I EVALUARE

1.1. Definirea conceptului de risc suveran i trsturile sale

Oamenii au fost preocupai dintotdeauna s afle ce le rezerv viitorul, fie el benefic sau
potrivnic. Msura n care acesta putea fi deterrminat a fost cu timpul influen at de tiin ; grecii
considerau c n orice fenomen exist o cauz i un efect, constante care determin viitorul, prin
prisma deciziilor luate n prezent, al cror efect este vizibil n viitor. n ncercarea de a- i
determina viitorul, indivizii au dobndit de-a lungul timpului capacitatea de a identifica
fenomenele care le-ar fi putut afecta n mod negativ viitorul. Studiile fcute de cercettori,
indiferent de epoca n care i-au desfurat activitatea au avut, n linii mari, aceleai rezultate, i
anume c majoritatea fenomenleor se produc n mod neregurat i nu sunt previzibile, rezultate
care se regsesc printre principiile de baz ale fizicii. Aceste rezultate au putut fi aplicate i la
nivelul comportamentului uman, asupra deciziilor luate i a efectelor pe care aceste decizii le au
asupra indivizilor, precum i a fenomenelor care nu se pot determina n cursul desfurrii
evenimentelor
Datorit legturii din ce n ce mai puternice dintre indivizi i viaa economic, un factor
existenial determinant n ambientul global, incertitudinea, se rsfrnge i la nivelul economiei,
lucru care a dus la dezvoltarea diferitelor concepii asupra noiunii de incertitudine, prin prisma
diferitelor curente economice existente, i anume c:

coala clasic reduce incertitudinea la risc; piaa ofer agenilor economici o informaie
aparent perfect, care permite luarea unor decizii de aciune caracterizate de faptul c

sunt cele mai bune;

incertitudinea keynisean adaug mecanismului pieei un comportament convenional ca
instrument necesar pentru cea mai bun nelegere a anticiprilor;
4

subiectivismul austriac caracterizeaz piaa ca fiind un fenomen imprevizibil, care

influenez i interacioneaz cu fiecare individ;
Incertitudinea este descris ca situaia n care indivizii nu pot previziona evenimentele

posibile care s-ar putea materializa, i cu att mai puin de a putea estima probabilitatea
producerii acestora avnd semnificaia de variabil incomplet definit. Pe lng aceasta, noiunea
de incertitudine desemneaz starea de incertitudine asupra viitorului. La baza incertitudinii
economice se afl ca factori determinani fie caracterul impredictibil al fenomenelor, fie
caracterul incomplet al informaiilor certe deinute la un moment anume n timp.
Cele dou componente ale incertitudinii, componenta obiectiv i cea subiectiv
analizeaz n mod diferit noiunea pe care o desemneaz. Incertitudinea subiectiv se concetreaz
asupra producerii unor anumite evenimente care genereaz un anumit grad de risc i care ia n
considerare aprecierile i percepiile proprii ale decidentului n funcie de informaiile de inute la
momentul respectiv. Incertitudinea obiectiv poate fi asimilat situaiei n care toate rezultatele
sunt cunoscute i majoritatea a celor implicai n procesul decizional sunt unanimi n estimarea
aceleai posibiliti de producere a fiecruia dintre efectele identificate pe cele pe baza datelor
furnizate de evoluii anterioare.1
n cadrul economic n care se desfoar activitatea la nivel interna ional, o serie
consistent de factori i pun amprenta asupra succesului anumitor evenimente sau decizii, cei
mai muli dintre acetia fiind caracterizai de singularitate, iregularitate lucru care se reflect n
mod direct asupra deciziilor luate i implicit asupra evoluiei pozitive sau negative a activit ilor
economice. Se poate astfel susine c incertitudinea subiectiv reprezint un factor fundamental
caracteristic activitii ecconomice desfurate la nivel global.
n comparaie cu incertitudinea, a crei urmri sau efecte nu se pot determina, evalua sau
previziona, care poate conduce la evoluia negativ a activitilor, indiferent de domeniul de
manifestare, riscul este caracterizat de faptul c indivizii pot determina posibilitatea de
manifestare a diferite fenomene, cu toate c elementele definitorii ale acestora nu puteau fi
determinate cu precizie elveian; cu toate acestea, riscul are un plus de siguran fa de
incertitudine, prin prisma cunotinelor deinute, care pot determina adoptarea unor msuri de
prevenire a potenialelor fenomene negative.
1 Hoti, S., An Empirical Assessment of Country Risk Ratings and Associated Models , University of Western
Australia, 2004, p. 8

Relaiile economice internaionale se desfoar ntr-un mediu complex n care

incertitudinea i riscul sunt condiii date, care genereaz o multitudine de posibiliti i opiuni,
ceea ce face i mai dificil procesul de alegere a unei alternative de decizie. Fundamental pentru
modul n care se petrec evenimentele economice la nivel internaional este faptul c nu exist
posibilitatea de a opta fie pentru situaii incerte, fie numai pentru cele riscante, ci numai ntre
diferite grade de risc sau incertitudine i diferite rezultate posibile ce pot aprea, indiferent de
gradul n care riscul a fost identificat, sau n condiiile n care acesta nu a fost deloc.2
n contextul economic internaional se manifest o multitudine de riscuri la care sunt
supui participanii din acest domeniu. Astfel, participanii la viaa economic caracteristic se
expun urmtoarelor categorii de riscuri:

riscuri economice: riscul provenit din fluctuaii valutare i de pre, riscul provenit din

neexecutarea obligaiilor stipulate n cadrul contractelor;

riscuri politice: colapsuri datorate evenimentelor economice, schimbri ale sistemelor de
conducere ale statelor, interdicii aplicate n cadrul transferurilor valutare, eliminri ale

autorizaiilor de transport pentru bunurile importate, etc.;

riscuri sociale: datorit factorilor cu implicaii la nivelul activitii sociale: greve,

revoluii;
riscuri de implementare i juridice;
riscuri naturale: determinate de cutremure, inundaii, uragane, i alte fenomene naturale
cu caracter distrugtor.3
Concomitent, riscurile pe care i le asum o companie transnaional pot fi clasificate, n

funcie de perspectiva din care sunt abordate, n macroriscuri i microriscuri. Macroriscurile sunt
caracterizate ca fiind rezultatul evoluiei ntr-o anumit direcie a condiiilor de mediu de afaceri
n care este localizat investiia. Microriscurile sunt determinate de factori endogeni, specifici
sectorului de activitate, firmei i proiectului propriu-zis i/sau de insuficienta relaionare dintre
particularitile activitii i limitele stabilite prin intermediul cadrul general al rii gazd.

2 ***, (2007), The Handbook of Contry Risk, GMB Publishing Ltd., London, p.VII-IX
3 Karmann, A., Evaluation and Comparison of Market and Rating Based Country Default Risk Assessment, Dresden
University of Technology, 2010, p. 23

1.2. Forme de manifestare a riscului suveran

Astfel, riscul suveran constituie un tip de risc ce se manifest la nivel macroeconomic,
ndeosebi creditele externe acordate diferitelor entiti naionale (influennd n mod negativ nu
doar reglementri ce vizeaz acordarea i returnarea creditelor externe, ci i activitile
economice cu caracter supranaional ce se desfoar pe teritoriul unui stat) i poate fi considerat
ca risc suveran n msura n care nerambursarea mprumuturilor internaionale primite se
datoreaz msurilor neadecvate de politic economic adoptate de guvern, care limiteaz
capacitatea rii respective de a face fa serviciului datoriei externe i n condiiile n care
guvernul respectiv nu dorete acest lucru i interzice ieirile de capital n afara granielor. Riscul
de transfer apare atunci cnd firma multinaional ntmpin dificulti n a repatria profiturile
obinute n ara gazd n ara de origine a agentului economic (sau o alt ar). n msura n care
aceste dificulti sunt determinate de msurile de limitare a ieirilor de capital adoptate de guvern
i afecteaz toate firmele care au investiii localizate n acel spaiu. Riscul politic reprezint cel
mai important factor asupra creia trebuie concentrat atenia atunci cnd se ia n calcul
posibilitatea unor investiii. Acest tip de risc poate afecta cel mai tare evoluia unei investiii
deoarece, stabilitatea care caracterizeaz stabilitatea politic la nivelul unui stat garanteaz i o
activitate economic lipsit de ameninri, n timp ce un mediu politic instabil se va reflect n
mod negativ economia respectivului stat. n cadrul sistemului politic trebuie avut n vedere felul
partidului de guvernmnt, fie acesta liberal, social sau comunist; partidele liberale au o politic
de obicei sntoas pentru economie, cele sociale sunt de obicei populiste astfel, exist riscul
creterii inflaiei i a deficitului bugetar, iar cele comuniste nu au nici un punct comun cu
politicile economice caracteristice sistemului capitalist.4
Ca o concluzie a celor spuse mai sus, riscul politic, riscul de transfer, riscul de tara, sunt
doar forme de manifestare ale riscului severan.. De asemenea, ntre formele de manifestare i
formele de materializare ale riscului suveran trebuie fcut aceeai distincie net ca ntre cauz
i efect. Riscul suveran apare ca rezultat al combinrii meticuloase a evoluiilor din mediul
politic, social i economic, la care se adaug riscul implicat de investiiile strine directe.

Terminologia specific riscului suveran poart amprenta dezvoltrii istorice a acestui

concept. Odat cu sfritul celei de-a doua conflagraii la nivel mondial, statele europene au
4 Solberg, R., (1992), Country Risk Analysis, Routledge, p.15
7

nceput s intre n posesia unor volume nsemnate de dolari americani. utilizarea acestora n
cadrul tranzaciilor economice globale fiind caracterizat de un nou tip de risc reflectat n
restituirea creditelor, care putea fi ngreunat de restriciile la nivel valutar impuse de guvernul
unuia dintre statele care reprezentau prile acordului. Respectivul risc a fost denumit risc de
transfer, la care erau expui doar debitorii de drept privat, fenomen care nu trebuie alturat celui
de incapacitate de plat al unui stat. n cazul de fa, debitorul i poate achita creditele
contractate, dar acesta este mpiedicat de ctre restriciile impuse de conducerea statului asupra
transferului extern, astfel c restituirea ctre debitorul extern devine practic imposibil. Dup
ncheierea celui de-al Doilea Rzboi Mondial, statele nou create ca urmare a destrmrii
imperiilor coloniale s-au evideniat la nivel internaional n calitate de contractan i de credite de
pe pieele internaionale. n baza principiului suveranitii dobndit de noile state, acestea
beneficiau de o clauz aparte, care nu le impunea onorarea n mod obligatoriu a contractelor
ncheiate cu alte state, n urma cruia a rezultat riscul suveran, caracteristic guvernelor
respectivelor state. Reacia instantanee venit ca rspuns din partea corporaiilor interna ionale a
vizat modificarea comportamentului investiiilor strine directe, dar se prea c nu se pot lua
msuri practice datorit implicaiilor mediului politic n activitatea economic, reflectat n cadrul
riscului politic. Odat cu inovaiile care au permis ca i companiile private s poat contracta
credite fr a beneficia de garanii guvernamentale, situaia a cptat un aspect si mai negativ,
deoarece att evoluiile sociale, politice i economice puteau influena n mod direct evolu ia
returnrii creditelor contractate5.

Forme de manifestare ale riscului suveran

Riscul specific debitorilor cvasi-suverani apare atunci cnd sumele datorate trebuie
returnate de agenii guvernamentale sau de instituii publice. Datorit gradului de libertate
caracteristic i politicilor instituionale din cadrul acesteia, o regie autonom de exemplu, poate
ajunge n imposibilitatea de a-i achita datoriile ctre un partener strin fr ca guvernul care
trebuie s-i asume plata datoriilor respective s fie la curent cu gravitatea situaiei i s fi
prevzut un capitol bugetar pentru achitarea sumelor respective. Pot interveni ntrzieri n cadrul
termenelor de returnare a creditelor cauzate de hotrrile luate n ceea ce prive te asumarea
5 Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 355
8

politic a datoriei, asupra msurilor birocratice de mobilizare a fondurilor respective etc.,

ntrzieri care se pot reflecta n mod negativ asupra viitoarelor oportuniti.
Riscul sistematic. Riscul suveran este considerat un risc sistematic (nediversificabil),
sfera de cuprindere a celui din urm fiind mult mai larg. Riscul sistematic reprezint rezultatul
impactului pe care l au fenomenele ce se manifest la nivel global asupra economiilor naionale
i afecteaz toate rile indiferent de caracteristici sau dimensiuni. Dac spre exemplu recesiunea
este un fenomen care se manifest la nivel mondial i guvernul unei ri adopt i aplic toate
msurile necesare pentru ieirea din criz, atunci riscul sistematic nu este catalogat drept risc
suveran. Dac, ns guvernul respectiv adopt o politic corect pentru depirea efectelor
negative ale recesiunii i drept urmare efectele negative vor fi mai mari dect n celelalte ri,
atunci riscul sistematic poate fi catalogat risc suveran. Riscul suveran este un risc preponderent
sistematic deoarece este rezultatul unor modului n care se desfoar activitatea economic la
nivel economiilor naionale i nu poate fi eliminat prin diversificarea activitii unei firme i
afecteaz toate investiiile strine directe localizate n ara respectiv.
Riscul suveran generalizat este utilizat ca noiune pentru a caracteriza toate elementele
de natur socio-politic i macro-economic care, la nivelul statelor naionale, influeneaz
situaia unui debitor n raport cu un creaner extern, performanele filialei locale ale unei firme
strine, derularea unui contract comercial etc. Printre principalii determinani care stau la baza
materializrii practice a riscului suveran generalizat pot fi enumera i: recesiunea economic,
modificrile survenite la nivelul politicilor economice, tulburri din viaa social, discriminarea
manifestat fa de companiile strine. Pe lng acetia, exist o gam larg de elemente ale
cror efecte se manifest asupra ntregii sfere economice i socio-politice i a cror imbinare i
nlnuire constituie riscul generalizat suveran.6

Evenimente generatoare de risc suveran

Ratingul la nivel internaional caracteristic statelor naionale poate fi influenat de o serie
de elemente, dintre care se remarc evenimentele de natur economic; evenimentele de natur
social i cele de natur politic. Ordinea enumerrii acestor factorii nu reprezint n mod
obligatoriul i ordinea importanei lor n diagnosticarea riscului suveran, prerea majorit ii
6 Bouchet, M., Clark, E., Groslambert, B., (2003), Country Risk Assessment, John Wiley&Sons Ltd., Chichester, p.1622

specialitilor din domeniu fiind aceea c cel mai dominant factor n diagnosticarea riscului
suveran este reprezentat de factorul politic, urmat de cel social i ultimul, dar nu i cel mai puin
important, factorul economic.
Evenimentele de natur politic
Factorul economic este factorul principal n ceea ce privete stabilirea rating-ului
suveran. Fenomenele cu caracter politic pot fi principalele elemente pentru care firmele
internaionale care investesc ntr-o anumit ar pot registra pierderi pierderi ale cror volume
pot fi mult mai nsemnate dect pierderile datorate instabilitilor cauzate de evenimentele din
cadrul vieii economice. Aceste pierderi pot s mearg pn la pierderea total a capitalului
investit (de exemplu n cazul naionalizrilor sau confiscrilor). Cele mai importante evenimente
de natur politic care influeneaz n mod negativ situaia unui agent economic chiar i naional,
nu numai transnaional sunt: conflictele militare, rzboaiele civile, acte teroriste, invazie militar
strin, conflicte regionale generate de interese politico-economice etc.. Odat produse aceste
evenimente, ele mai pot fi cu greu controlate i apoi eliminate de puterea politic. Cauzele ce
provoac aceste evenimente sunt de natur ideologic a indivizilor care fac parte din structurile
de conducere ale statelor respective7.
Mediul de afaceri dintr-o anumit regiune sau dintr-un anumit stat depinde, ntr-o msur
ridicat, de deciziile luate la nivel politic, de politicile economice i sociale promovate de acesta.
n momentul n care a intrat pe respectiva pia, firma a luat contact cu un anumit mediu politic
(legislaie, partide politice, form de guvernmnt), care ulterior, datorit modificrii legislative,
a suferit modificri.
Statele caracterizate de un grad ridicat de instabilitate la nivel politic nsemnat sunt
ocolite de potenialii ageni economici din strintate care ar putea investi n economia na ional,
fiind astfel pivate de integrarea n sistemul economic global. Prin sistemul de legi pe care-l
adopt, prin politicile i programele macroeconomice pe care le aplic, puterea politic a unei
ri poate restriciona sau limita accesul i activitatea investitorilor strini pe piaa local.
Barierele de natur fiscal sau administrativ promovate de politica na ional presupun un grad
mai mare de implicare i un volum de cheltuieli suplimentare din partea firmelor strine,
7 Harver, C.R., Country Risk Components, the Cost of Capital, and Returns in Emerging Markets, National Bureau of
Economic Research, 2004, p.3

10

inhibnd, activitatea investiional i atractivitatea sectorului economic din statele care aplic
diferite tipuri de msuri restrictive.8
Atunci cnd este necesar analiza tipului de guvernmnt caracteristic conducerii unei
ri este de preferabil ca respectivul mecanism de conducere s nu fie de natur naionalist,
deoarece naionalismul st la baza atitudinii ostile fa de strini i implicit a protec ionismului,
care promoveaz autarhia i reticena fa de investitorii din strintate, aceast atitudine
dovedindu-se potenial negativ prin prisma efectelor nregistrate n rndurile agenilor
economici strini, fie c ei provin dintr-o zon anume, fie indiferent de ara lor de origine.
Evenimentele de natur social
Evenimentele sociale care pot fi considerate ca stnd la baza materializrii riscului
suveran sunt: declanarea unui conflict la nivel naional, divergene sociale izbucnite datorit
diversitii etnice, convulsii de natur religioas, revolte mpotriva regimului politic, greve ale
angajailor generate cauzate de diferite nenelegeri sau nerespectarea anumitor clauze stipulate
n contractele de munc etc. Factorii sociali trebuie luai n considerare atunci cnd n ara
respectiv este fcut o investiie strin, deoarece acetia i vor reflecta influena asupra
rezultatului acesteia. n aceste condiii, o atenie sporit trebuie acordat urmtoarelor
coordonate: gradul de cultur, nivelul de educaie, pregtirea profesional, complexitatea
cultural, etc.. Implicarea factorului social n desfurarea activitii unei societi internaionale
este determinat n funcii de factorii prezentai anterior, de exemplu n majoritatea cazurilor la
conducerea unei astfel de firme nu se afl angajai locali, chiar n unele cazuri acetia nici nu fac
parte din cercul decizional al respectivei firme. 9 Ignorarea mediului social din ara gazd
reprezint o greeal capital care ar avea repercursiuni grave asupra procesului de comunicare,
precum i implicaii n gradul de adaptare a structurii organizatorice la specificul local sau chiar
la apariia unor neconcordane n ceea ce privete deciziile adoptate n cadrul sturcturilor de
conducere ale companiilor localizate n statul respectiv.

8 Idem 7, p.7
9 Harver, C.R., Country Risk Components, the Cost of Capital, and Returns in Emerging Markets, National Bureau of
Economic Research, 2004, p.12

11

Evenimente de natur economico-financiar

Climatul economic se bucur de o importan echivalent cu cea a climatului social prin
prisma influenei exercitate asupra riscului suveran. Factorii economici care determin
manifestarea riscului suveran sunt: diminuarea ritmului creterii economice, creterea costurilor
de producie, deficitul ridicat al balanei de comer exterior (care presupune un nivel mai mare al
importurilor care nu acoper nivelul exporturilor ca volum i valoare), creterea indicelui general
al preurilor ceea ce duce la creterea inflaiei (culminnd cu apariia unei inflaii galopante n
cazuri extreme), etc.
Ritmul sczut nregistrat de creterea economic scoate n eviden existena unor
tulburri la nivel economico financiar n ara aleas ca int pentru investiii de ctre agen ii
economici din strintate. Aceast diminuare a creterii economice se poate solda pe termen lung
cu reducerea volumului produciei i a vnzrilor pe piaa local. Tulburrile la nivel evideniate
prin aceast scdere a economiei naionale antreneaz o serie de fenomene macroeconomice
negative cum ar fi: creterea ratei inflaiei, apariia deficitelor (fie comerciale, cu urmri
negative, fie bugetare, dar pozitive prin prisma potenialelor investiii pe baza deficitului
bugetar), dezechilibre n balana de pli, o restrngere a oportunitilor de afaceri, diminuarea
venitului naional, apel la resurse i credite din strintate (grad ridicat de ndatorare a rii
respective)10.
Evenimentele de natur economico-financiar care produc tulburri strii generale ale
economiei i-i modific cursul pot fi determinate fie de evenimente interne, fie externe.
Evenimentele interne care pot influena economia sunt: creterea ratei inflaiei, scderea puterii
de cumprare a monedei naionale, reflectat, n sens negativ asupra balanei de pli externe,
deficitului nregistrat n structura acesteia, deficitului bugetar, nivelului de trai al populaiei rii
respective. Evenimentele economice externe care pot influena economia sunt: scderea pe piaa
extern a preurilor principalelor produse exportate, care se poate traduce de asemenea, printr-o
cretere a deficitului balanei de pli, o competitivitate mai sczut a produselor destinate
pieelor externe, scderea prezenei pe piaa extern a produselor interne, concomitent cu
creterea preurilor bunurilor de baz, lucru ce duce la tulburri economico-financiare. Gradul de

10 Harver, C.R., Country Risk Components, the Cost of Capital, and Returns in Emerging Markets, National Bureau
of Economic Research, 2004, p.19

12

instabilitate economic nregistrat la nivelul unui stat depinde de factorul politic din ara gazd 11.
Lipsa unei coerene i a unei continuiti n programul de guvernare sau adoptarea unor politici
monetare, fiscale, comerciale, sociale ineficiente sunt concepute i au efecte imprevizibile pe
termen lung, i nu fac altceva dect s amplifice riscul. n cazul n care statele se confrunt cu
crize prelungite, investitorul are de ales ntre a-i ajusta producia la un nivel mai sczut al
consumului, a cuta alte piee sau a se retrage definitiv de pe piaa respectiv.

1.3. Scopul i necesitatea evalurii riscului suveran

Evaluarea riscului suveran este un proces demarat pentru evidenierea dificultilor pe
care le poate ntmpina statul analizat n onorarea obligaiilor rezultate ca urmare a contractrii
de credite externe, precum i de obligaii de alt natur. Cunoaterea temeinic a situaiei
economice i politice a rii reprezint un avantaj inestimabil pentru rezultate ct mai reale ale
procesului evalurii i a gestionrii riscului suveran.
Rezultatul evalurii sprijin companiile transnaionale n adoptarea unor hotrri care
vizeaz aciunea de a intra sau nu pe pieele statelor supuse evalurii la nivel internaional.
Importana procesului de evaluare este relevat de faptul c rezultatele acesteia ofer o viziune
foarte clar asupra cadrului economic naional, mediul social i caracteristicile politice care
influeneaz activitatea economic naional. Beneficiind de rezultatele acestor evaluri, agenii
economici strini se vor putea decide asupra modului de penetrare pe pia a local, fie prin
intermediul unei filiale, fie apelnd la agenii economici care activeaz deja n cadrul acelei pie e
i care cunosc mai bine ceea ce se petrece cu adevrat n respectivul domeniu, avnd posibilitatea
de a examina potenialele riscuri la care se supune prin desfurarea respectivelor activiti i
avnd timp s configureze o serie de metode de combatere sau eliminare a acestora12.
ntr-o msur asemntoare, agenii economici ce investesc pe pieele naionale trebuie
s aib n vedere vulnerabilitile cheie ale economiei rii gazd, chiar dac, pe moment, acestea
nu se reflect n situaia economic actual. Nivelul de risc al rii este amplificat de dependena
11 Idem 9, p. 28
12

Maltritz, D., Evaluation and Comparison of Market and Rating Based Country Default Risk Assessment, Dresden University of Technology,
2010, p. 7

13

de importuri de materii prime, dependena energetic de alte state (importuri de petrol, gaze
naturale sau crbuni), dependena de ajutoare din strintate, dependena de veniturile celor care
lucreaz n strintate, de existena unor tensiuni regionale latente sau de dependena de exportul
unui numr limitat de mrfuri. Analiza riscului suveran trebuie s evidenieze n mod obligatoriu
i ct mai stringent aceste vulnerabiliti al cror principal efect l constituie amplificarea
efectelor evoluiei nefavorabile ale contextului economic global asupra situaiei economice
nregistrate la nivelul rii analizate.
Orice analiz de risc suveran permite identificarea tuturor riscurilor majore cu care o s
se confrunte investitorul, n mod evident, aceste riscuri nu pot fi n totalitate identificate de firma
strin. Cu ct riscurile rmase neidentificate sunt mai puine, cu att gradul de incertitudine al
analizei este mai mic. Trebuie avut, de asemenea, n vedere faptul c nivelul de risc al unei ri
poate depinde i de situaia rilor din jur. Izbucnirea unui rzboi civil (exemplul Iugoslaviei), a
unor conflicte religioase precum cel din Irlanda,sau a unor revolte cauzate de diferende etnice,
cum este cazul multor state de pe continentul african, prbuirea economiei sunt fenomene
negative care pot genera o serie de probleme i pentru ara receptoare a investiiei aflat n
vecintatea unor astfel de focare. Nu puine sunt cazurile n care rzboaiele civile dintr-o ar au
provocat exodul populaiei ctre ri vecine sau au blocat legturile comerciale ale acestora cu
restul lumii, sigurana afacerilor fiind astfel afectat n ntreaga zon.13
Rezultatul evalurii riscului suveran este principalul indicator care hotrte dac acea
ar reprezint mediul prielnic pentru dezvoltarea unor activiti economice. Informaiile
descoperite n urma examinrii situaiei din statele respective pot crea o imagine de ansamblu
asupra a ceea ce merge i ceea ce nu merge n mecanismul economic rii gazd. Niciodat un
investitor strin nu va face o investiie de amploare ntr-un stat fr a lua i analiza un raport de
evaluare a rii respective. Putem afirma, n final c aceste rapoarte sunt asemenea unor cri de
vizit a rilor evaluate.

1.4. Indicatori utilizai n evaluarea riscului suveran

Pentru a reflecta o situaie ct mai clar a evoluiei factorilor de risc din ara gazd, este
necesar o alegere ct mai precis a indicatorilor economici, sociali i politici. Rolul acestora
13 Maltritz, D., Evaluation and Comparison of Market and Rating Based Country Default Risk Assessment, Dresden
University of Technology, 2010, p. 14

14

este primordial pentru a determina realitatea economic, social i politic din ara gazd. n
urma analizei acestor indicatori rezult o serie de informaii care ajut la determinarea cadrului
economic i politic dint statul ce face obiectul evalurii riscului.
1.4.1. Situaia economic
Indicatori macroeconomici
Cei mai importani indicatori ai eficienei economice interne din perspectiva riscului
suveran sunt:
a) Produsul intern brut real pe locuitor (PIB/locuitor) relev gradul n care o ar
utilizeaz factorii de producie n scopul obinerii de bunuri i servicii destinate pieei. n funcie
de valoarea produsului intern brut real pe locuitor se apreciaz nivelul de dezvoltare al rii.
Acesta are rolul de a reliefa structura economic a rii i capacitatea acestuia de a suporta
ocurile economice, att cele interne ct i cele externe. De exemplu o ar dezvoltat cum este
Frana care are un PIB/locuitor de 36630 USD va suporta i va trece peste aproape orice oc
economic, n timp ce o ar n curs de dezvoltare cum este de exemplu Romnia cu un
PIB/locuitor de 3700 USD va intra ntr-un colaps economic din care nu se tie n ci ani va iei.
PIB evideniaz structura economiei respectivei ri i de asemenea ponderea i importana
fiecrui sector economic (agricultur, industrie, sectorul public, etc.). Din structura PIB se poate
analiza dependena rilor de import sau de export, dependena de finanarea extern, ponderea
sectorului public n economia naional (o pondere ridicat a acestuia dezvluie un rol minor al
sectorului privat n economie; limitarea sectorului doar la sntate, infrastructur, etc. dezvluie
o pondere ridicat a sectorului privat n economie i relev stabilitate i cretere economic, n
timp).14
b) Creterea real a PIB msoar creterea economic i se analizeaz n mod absolut.
Creterea trebuie analizat din perspectiva elementelor componente ntruct acestea reflect
posibilele modificri ce pot aprea n structura economic a statului. Creterea real a PIB
trebuie analizat n corelaie cu creterea investiiilor, a economiilor, a gradului de ndatorare
extern etc..
c) Inflaia reprezint un alt indicator care evideniaz gradul de stabilitate i flexibilitate
al preurilor. Cel mai corect indicator al inflaiei este deflatorul PIB utilizat la ntocmirea
14 Viskanta, T.E., Political Risk, Economic Risk and Financial Risk, First Chicago Investment
Company, 2005, p 16

15

Management

conturilor naionale. Creterea inflaiei se asociaz de multe ori cu creterea dobnzilor care au
un impact negativ asupra investiiilor, precum i a reducerii puterii de cumprare a indivizilor i a
creterii preurilor, ceea ce ngreuneaz activitatea economic indiferent de stat.
d) Deficitul bugetar ca procent din PIB este un indicator important al calitii
managementului economic.15
e) Investiiile interne brute ca procent n PIB reprezint unul dintre indicatorii care
reflect n mare msur creterea economic a oricrei ri. Este indicat n legtur cu acest
indicator s se calculeze i raportul dintre creterea investiiilor dintr-o perioad i creterea PIB
din perioada urmtoare, deoarece aceste investiii pot fi fcute, ns creterea economic este
mic datorit unei alocri neraionale a resurselor.
f) Indicatorii structurii financiare reflect msura n care sistemul financiar ncurajeaz
formarea economiilor interne. Indicatorii cei mai importani sunt:
Economii/PNB, acest indicator este greu de aezat n practic. n mod general economiile
se calculeaz astfel:
Economii = Investiii + Creterea stocurilor + Exporturi Importuri + Taxe Cheltuieli
guvernamentale.
Rata real a dobnzii se determin n funcie de indicatorul cu care este apreciat inflaia
i astfel analistul trebuie s decid care este cea mai relevant rat a dobnzii n funcie de
specificul fiecrei ri. Rata dobnzii real pozitiv stimuleaz economiile, cu condiia s existe
ncredere n instituiile financiare, n stabilitatea acestora. Rata real a dobnzii negativ se
asociaz, n general, cu o valoare mic a raportului economii interne brute/investiii interne brute.

Indicatorii balanei de pli

Managementul balanei de pli este fundamental pentru credibilitatea extern i pentru
certificarea bonitii pe plan internaional a unui stat. Situaia balanei de pli reflect
capacitatea unei ri de a obine valuta necesar acoperirii datoriei externe i vulnerabilitatea
respectivei ri la ocurile externe. Cei mai importani indicatori, din perspectiva analizei de risc
suveran, sunt:
a) Indicatori care reflect performana comerului exterior, i anume:

ritmul de cretere al importurilor;

15

Viskanta, T.E., Political Risk, Economic Risk and Financial Risk, First Chicago Investment Management
Company, 2005, p.19-20

16

ritmul de cretere al exporturilor;

elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele importate, calculat ca un

raport ntre ritmul de cretere al importurilor i ritmul de cretere al PIB sau PNB;
elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele exportate, determinat
astfel: ritmul de cretere al exporturilor ctre principalii parteneri / ritmul de
cretere al PNB al principalilor parteneri nmulit cu ponderea fiecrui partener n

totalul exporturilor;
gradul de acoperire al importurilor prin exporturi, determinat ca raport ntre

exporturi i importuri( X/M);

supraevaluarea cursului de schimb.

Aceti indicatori reflect strategia comercial a statului supus evalurii i capacitatea sa

de a degaja excedente de cont curent care s permit onorarea datoriilor fa de statele creditoare.
Exist dou tipuri de strategii comerciale: strategiile de substituire a importurilor cu produse
indigene i strategiile de promovare a exporturilor.16
b) Indicatorii volatilitii veniturilor externe ofer informaii cu privire la capacitatea
economiei de a suporta ocuri externe. Cei mai importani sunt:

exportul ctre principalii parteneri, raportat la totalul exporturilor;

dependena de export calculat ca raport ntre valoarea principalelor produse

exportate i valoarea total a exportului;

rezervele externe raportate la importul de bunuri i servicii;
importul de bunuri i servicii raportat la PIB;
importul de bunuri i servicii neeseniale raportat la importul total;
importurile petroliere raportate la importurile totale;
importurile alimentare raportate la importurile totale;

Primii doi indicatori reflect sensibilitatea exporturilor la schimbrile neprevzute de pe

piaa extern. Urmtorii cinci exprim volatilitatea i gradul de compresibilitate al importului.17
c) Indicatori care reflect sustenabilitatea deficitului de cont curent, i anume:

soldul contului curent raportat la ncasrile n contul curent;

16 Experiena arat c materializarea riscului suveran este mai probabil n rile care aplic preponderent strategii
de substituire a importurilor.

17 Exporturile pot deveni volatile din multiple motive, cum ar fi: fluctuaii ale preurilor mondiale, recolte slabe,
protecionism etc.. n general, cu ct gama produselor exportate este mai mare i destinaiile exporturilor mai
numeroase, cu att vulnerabilitatea este mai mic i riscul mai sczut. Compresibilitatea importurilor exprim
capacitatea unei ri de a-i reduce importurile atunci cnd scad brusc ncasrile din export. n practic este greu
de fcut o distincie ntre importurile eseniale i cele neeseniale.

17

soldul contului curent raportat la PIB.

Cu privire la gradul de relevan al celor doi indicatori exist multe controverse. O

valoare negativ nregistrat n cazul primului indicator poate fi echilibrat prin intermediul
modificrilor majore la nivelul exporturilor i/sau importurilor, care s influeneze pozitiv
performanele comerciale ale statelor n cauz. O valoare negativ mic a celui de-al doilea
indicator poate fi corectat prin modificri mici n destinaia resurselor, dar pentru rile puternic
ndatorate chiar i aceste modificri sunt foarte greu de realizat.

Indicatorii datoriei externe

Indicatorul datoriei externe evideniaz cum este suportat datoria extern de ara
analizat i ct de mare este pericolul producerii unei crize de lichiditate. Indicatorii care sunt cei
mai relevani pentru datoria extern sunt:
a) Datoria extern raportat la PIB exprim relaia dintre nivelul datoriei i resursele
totale ale economiei. Cu ct raportul este mai mare, cu att partea din PIB alocat servirii datoriei
externe este mai mare. Analiza acestui indicator trebuie corelat cu cea a strategiei economice, a
profilului datoriei i a evoluiei dobnzilor pe piaa extern.
b) Datoria extern total raportat la exportul de bunuri i servicii. Acest indicator
exprim capacitatea exportului de a finana obligaiile care decurg din datoria extern i este
foarte sensibil la orice schimbare economic mondial. Dup mrimea acestui indicator rile
se grupeaz n:

ri puin ndatorate sub 100%;

ri aflate la nivelul critic al ndatorrii ntre 100% i 200%;
ri greu ndatorate peste 200%.

c) Dobnda total pltit raportat la exportul de bunuri i servicii, care arat care este
capacitatea statului analizat de a face fa costului ndatorrii. n general, se consider c o
valoare de sub 10% indic o datorie sustenabil, o valoare cuprins ntre 10% i 20% o datorie
mare, iar o valoare de peste 20% o datorie foarte mare, probabil nesustenabil.
d) Datoriile bancare raportate la exportul de bunuri i servicii prezint avantajul c poate
fi uor de obinut n toate rile. Se susine c este puin probabil ca rile cu datorii bancare mici
i care se confrunt cu dificulti n echilibrarea balanei de pli s-i poat reealona datoria
comercial, mai degrab aceste ri vor apela la ajutorul organismelor interna ionale de creditare,

18

ca de exemplu Fondul Monetar Internaional i Clubul de la Paris, de unde pot ob ine credite cu
dobnde avantajoase. Proporiile care exprim valoarea acestui indicator sunt urmtoarele:

sub 75% - nivel redus de ndatorare;

ntre 75% i 150% - nivel critic al ndatorrii;
peste 150% - nivel nalt al ndatorrii.

e) Indicatorii serviciului datoriei externe au fost printre primii utilizai pentru msurarea
gradului de ndatorare extern. Indicatorii serviciului datoriei externe se gsesc n urmtoarele
variante:
1. Serviciul datoriei publice pe termen mediu / Exportul de bunuri i servicii, care
apare n mod tradiional n rapoartele Bncii Mondiale;
2. Serviciul datoriei pe termen mediu + Dobnda pe termen scurt / Exportul de
bunuri i servicii, al crui nivel critic depinde de valoarea venitului naional pe
cap de locuitor; astfel, pentru rile n curs de dezvoltare cu venit mediu, nivelul
critic este de 20 - 25%, iar pentru rile srace de 15%.
3. Serviciul datoriei pe termen mediu + Dobnzile pe termen scurt + Datoria
scadent pe termen scurt) / Exportul de bunuri i servicii, numit i "cash flow
ratio, care exprim ponderea plilor n contul datoriei, n totalul exporturilor.
Nivelul critic al acestui raport se situeaz n jurul valorii de 100%;
4. Serviciul datoriei externe / PIB, a crui valoare exprim capacitatea economiei de
a genera fluxurile de valut necesare servirii datoriei.
5. Rezerve / total pli datorate bncilor, indicator care compar rezervele cu nevoia
de finanare antrenat de servirea datoriei; numitorul conine datoria mai mic de
un an plus dobnzile pltite. Acest raport estimeaz capacitatea rii de a-i plti la
timp datoriile i probabilitatea ca datoriile scadente s fie acoperite cu noi credite.
18

1.4.2. Situaia politic

Riscul politic este considerat a avea ponderea cea mai mare n acordarea rating-ului unei
ri, deoarece cum am precizat, acest tip de risc poate afecta cel mai tare evoluia unei investiii
deoarece, ntr-un mediu stabil din punct de vedere politic este aproape imposibil ca mediul
economic s nu evolueze favorabil, n timp ce ntr-un mediu politic instabil economia va fi prima
18 Doumpos, M., Kosmidou, K., Zopounidis, C., (2008), Country Risk Evaluation, Springer Science+Media, LLC,
p.27-30

19

care va suferi. Evenimente ca revoluia islamic din Iran sau asasinarea preedintelui Egiptului
au demonstrat impactul schimbrilor politice asupra riscului suveran..

Situaia politic intern

Analiza situaiei politice din interiorul unei ri este necesar deoarece urmrete

identificarea acelor evoluii ale mediului politic i social dintr-o ar, care pot influena riscul
suveran. Evaluarea situaiei interne se bazeaz, de obicei, pe patru categorii de factori: structura
social; cadrul instituional; personalitile i mecanismele de control.
a) Structura social reflect nivelul de dezvoltare al unei ri i posibilele tensiuni dintre
diferitele medii sociale. Dintre principalele componente ale structurii sociale comune pentru
toate rile amintim: micii proprietari de teren sraci din mediul rural; muncitorii rurali; oamenii
de afaceri, proprietari de firme; muncitorii la negru; funcionarii publici i studenii.19
Urmtoarele modificri pot interveni n structura social i sunt importante din
perspectiva riscului suveran:
1) Creterea populaiei din sectorul urban. Populaia din mediul urban are o influen mai
mare asupra mediului politic dect cea din mediul rural.
2) Segmentarea pieei muncii i creterea ponderii sectorului central, care este
caracterizat printr-o mare siguran a locurilor de munc, salarii ridicate i un nalt statut social.
Puterea politic a salariailor din sectorul central este cu att mai mare cu ct gradul e organizare
n sindicate este mai ridicat.
3) Creterea clasei de mijloc. n general aceast clas are o orientare democratic i nu
agreeaz guvernele populiste i revoluiile.
b) Instituiile. Acestea difer mult de la o ar la alta i sunt mai greu de identificat dect
structura social. Instituiile cele mai importante i care ar trebui analizate sunt: Guvernul,
Armata, Biserica, Sindicatele, Banca Central.
Banca Central sau alt autoritate monetar este responsabil pentru politica monetar
aplicat de guvern. Sindicatele au o foarte mare influen asupra politicului. Birocraia este foarte
important n alegerea i implementarea politicii economice.
c) Personalitile acestea au un rol important deoarece stabilesc, n anumite ri,
coordonatele dezvoltrii economice, avnd un rol important n percepia riscului suveran.
19 Viskanta, T.E., Political Risk, Economic Risk and Financial Risk, First Chicago Investment
Company, 2005, p 8

20

Management

d) Mecanismele de control ofer informaii despre stabilitatea i continuitatea regimului

i despre capacitatea sa de a se menine la putere. Acestea sunt: suportul popular, represiunea,
corupia, implicarea opoziiei.20
Factorii politici ca revoluiile, grevele, corupia etc. sunt adesea imposibil de previzionat
numai pe baza statisticilor existente. Materializarea unui risc politic ine mai mult de domeniul
incertitudinii dect de cel al riscului. Cu toate acestea, exist civa indicatori statistici cu
ajutorul crora analistul de risc i poate construi o imagine asupra mediului politic al unei ri,
cum ar fi:
1. Produsul Intern Brut pe cap de locuitor, care msoar, este adevrat cu mult
aproximaie, nivelul de dezvoltare al rii.
2. ponderea salariailor din industrie n totalul salariailor i ponderea populaiei
urbane n totalul populaiei evideniaz nivelul industrializrii i urbanizrii
statului
3. ponderea salariailor organizai n sindicate n totalul salariailor reflect fora
sindicatelor i posibilitatea ca acetia s poat modela politicile economice
adoptate de conducerea statului
4. procentul celei mai minoritii celei mai reprezentative din totalul populaiei poate
fi util n estimarea riscului de conflicte interne.
5. creterea populaiei, care ofer informaii cu privire la problemele economice,
politice i sociale pe termen lung.
6. indicatorii repartiiei venitului, care evideniaz tensiunile sociale ce se manifest
sau au un potenial de apariie, fragilitatea suportului popular al actualei guvernri
onestitatea funcionarilor publici .a..
7. numrul populaiei adulte cu studii n totalul populaiei msoar gradul de
dezvoltare uman.
Situaia politic intern trebuie studiat n contextul regional i mondial existent n
momentul evalurii. Evaluarea riscului politic este extrem de dificil i se bazeaz mai mult pe
experiena analistului dect pe metode i tehnici statistice.

Situaia politic extern

n evaluarea situaiei economice externe se au n vedere, n principal, urmtoarele

aspecte:
20 Reuvid, J., (2008), The Handbook of Country Risk, GMB Publishing, p.52-53
21

1. instabilitatea politic regional este cea de care depinde revizuirea granielor, riscul
unui conflict la nivel regional i riscul invadrii de ctre alte state. Un procent mai
mare al instabilitii reflect un risc suveran mai mare.
2. importana geopolitic se refer la poziia geografic strategic, la nzestrarea cu
resurse minerale importante pentru celelalte ri i la dimensiunile rii (Kuweit).
3. Includerea
ntr-o organizaie politic sau economic este un element care
influeneaz accesul statului la anumite metode finanare internaional (apartenena
la Fondul Monetar Internaional condiioneaz accesul la resursele financiare ale
Bncii Mondiale).
4. instabilitatea economic regional are un impact cu att mai puternic, cu ct legturile
economice dintre rile ce compun regiunea sunt mai strnse (rile exportatoare de
petrol).
Evaluarea riscului politic este prin excelen o evaluare de ordin calitativ, iar rezultatul
depinde foarte mult de aprecierea subiectiv a analistului. Cele mai utilizate surse de informaii
sunt:

statisticile internaionale publicate de F.M.I., Banca Mondial, O.C.D.E. etc.;

statisticile naionale;
publicaiile economice;
rapoartele i studiile instituiilor specializate n riscul suveran;
rapoartele guvernelor, organizaiilor neguvernamentale, instituiilor financiare i a celor

de analiz economic i politic referitoare la ara evaluat;

ageniile de pres;
presa naional i regional;
informaii furnizate de reprezentanele proprii i de ambasade.21
Pentru o cunoatere mai bun a strii generale a rii analizate sunt foarte utile vizitele i

dialogul cu elitele intelectuale i cu oamenii de afaceri mai prosperi.

21 Brink, C., (2004), Measuring Political Risk Risks to Foreign Investment, Ashgate Publishing Ltd., Aldershot,
p.17-19

22

CAPITOLUL II
METODE DE PREVIZIUNE I ACOPERIRE A
RISCULUI SUVERAN
Principalul merit al previzionrii riscului suveran este datorat n mare msur sprijinului
acordat agenilor din strintate

prin informaiile cu privire la statul sau regiunea n care

respectivii doresc s investeasc. Un model de analiz a riscului suveran are n vedere un numr
mare de indicatori economici i macroeconomici, capabili s sintetizeze aproape n ntregime
aspectele fundamentale n ceea ce privete climatul general de afaceri din ara gazd pe teritoriul
creia vor s-i desfoare viitoarele activiti economice.
De-a lungul timpului, specialitii n acest domeniu au realizat o gam larg de sisteme
(modele) de analiz a riscului suveran, care s-au concentrat asupra sectorului financiar-bancar.
Principalele condiii care fac ca un model de analiz i de evaluare a riscului suveran sau
a componentelor sale s fie viabile i utile, trebuie s aib la baz urmtoarele elemente:
evaluarea indicatorilor specifici de risc, determinarea probabilitii de apariie a unui eveniment
nefavorabil, determinarea probabilitii de apariie a unui eveniment nefavorabil, determinarea
probabilitii de materializare a riscului suveran i contientizarea faptului c indiferent de
numrul factorilor considerai, riscul este o variabil aleatoare a crei previzionare exact nu este
posibil nicicnd, indiferent de conjunctur.
n sfera previziunii i analizei riscului suveran exist mai multe modele de evaluare a
acestuia, dintre acestea urmeaz a fi prezentate n cele ce urmeaz cele mai importante i
cunoscute: modelele econometrice (statistice), modelul de analiz pe baz de scenarii, sistemele
formale de evaluare a riscului suveran, metodele probabilistice de evaluare a riscului suveran.

2.1. Sistemele formale de evaluare a riscului suveran

23

Acest tip de sistem se concentreaz asupra riscului suveran din punct de vedere cantitativ,
fiind considerat o metod elementar. Cel mai simplu sistem formal pentru o ar poate fi
constituit prin urmarea unui numr de pai, dup cum urmeaz:
1

se selecteaz un numr de indicatori relevani ca de exemplu: rata creterii

economice, inflaia, gradul de ndatorare;

se aeaz fiecare variabil individual pe o scar, de ex de la 1 la 10 sau de la 0 la

5;
se calculeaz scorul prin nsumarea punctelor rezultate anterior.

Sistemele formale dezvoltate n perioada recent au fost mbuntite prin introducerea n

calculul indicelui de risc a factorilor calitativi i prin structurarea variabilelor n funcie de
importana avut. Prin modificrile operate asupra sa, sistemul capt o nuan mult mai
subiectiv, dar utilizat de analiti experimentai poate da rezultate foarte bune ntruct:

pentru aceeai variabil se poate modifica ponderea de la o ara la alta;

n cadrul aceleiai ri se schimb ponderea de la o perioad la alta;
variabilele din sistem se pot modifica;
variabila foarte important la un moment dat poate primi o pondere mai mare.

Indicatorii ponderai se adun i suma lor este transformat n procente. Fiecare ar

primete un procent i, n funcie de acesta, rile sunt clasificate n acceptabile sau inacceptabile
prin seletarea unui stat-etalon care ndeplinete condiiile minime ale evaluatorului cu privire la
risc. Toate rile care au un risc mai mare dect al rii-etalon sunt considerate inacceptabile,
acceptabile fiind cele care dein o valoare procentual mai mic dect cea a statului-etalon.

2.2. Modelele econometrice (statistice)

Asemenea modele sunt utilizate de bnci pentru a determina dac o ar este capabil si ramburseze creditele contractate din exterior ctre creditorii si sau va cere reealonarea,
repudierea sau renegocierea acesteia. Modelele statistice utilizeaz o serie de analize
comparative sau analize logice pentru evaluarea riscului suveran.
Modelele statistice de analiz a riscului suveran au la baz urmtoarea metodologice:
1

analistul identific un set de indicatori considerai ca fiind factori cheie pentru

determinarea riscului suveran;

indicatorii sunt ponderai n funcie de importana lor relativ;

24

se selecteaz un eantion reprezentativ de state care se mpart n funie de istoricul

n ceea ce privete problemele economice, sociale sau politice care au modificat

n sens negativ nivelul riscului n cazul acestor state;

se caut o serie de variabile despre care se poate demonstra c sunt semnificative
pentru a analiza distincia ntre cele dou grupuri de ri.

n ciuda dezavantajelor pe care le prezint, modelul statistic continu s fie utilizat de

ctre specialiti, cu toate c nu este catalogat drept unic instrument de determinare a riscului
suveran, ci ca modalitate diferit de certificare i conformare a rezultatelor obinute prin celelalte
metode.

2.3. Metode de analiz pe baz de scenarii

Metoda de analiz pe baz de scenarii const n elaborarea mai multor scenarii alternative
pentru evoluia situaiei politice i socio-economice a unei ri n funcie de valorile pe care le
vor lua anumii parametri.
Modelul de analiz pe baz de scenarii presupune parcurgerea urmtorilor pai:
1

identificarea parametrilor pe baza crora se va precede la efectuarea analizei, vor

fi identificai att parametrii interni ct i externi;

25

26