Sunteți pe pagina 1din 45

Universitatea Spiru Haret

Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

CAIET DE SEMINAR
Disciplina: Managementul Investitiilor

Titular curs: Prof.univ. dr. Elena Doval


Titular seminar: Asist.univ. dr. Oriana Negulescu

Sursa:
Doval, E. (2008) Managementul investitiilor, ed. a II-a, Editura Fundatiei Romania de Maine,
Bucuresti.
Doval, E. (2016) Managementul investitiilor, Note de curs. Universitatea Spiru Haret.
www.spiruharet.ro (Blackboard)

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 1
INVESTIIILE I DEZVOLTAREA ECONOMIC
2 ore

1) nelegerea conceptului de dezvoltare economic


Definitii
Dezvoltare economic
Cretere economic
Progres economic
Progres ethnic
Dezvoltare durabil
Management strategic
Restructurare
Investiii
Exemple si discutii
2) Clarificarea cilor de cretere economic
Schema centralizatoare pe tabla
2 factori generali: sporirea resurselor economice disponibile i creterea eficienei utilizrii
resurselor.
a. sporirea resurselor economice disponibile:
1. progresul tehnic
2. restructurarea economic
3. privatizarea i
4. investiiile.
b. creterea eficienei utilizrii resurselor:
1. management strategic
2. dezvoltarea personalului i
3. dezvoltarea durabil.
Verificarea notiunilor.
3) nelegerea locului i rolului investiiilor n creterea economic
Rolul principal al procesului investiional se regsete n urmtoarele:

Crearea infrastructurilor naionale: drumuri, autostrzi, gospodrie comunal - instalaii pentru


utiliti, telecomunicaii, porturi, aeroporturi, etc.;
Crearea bazei tehnice a industriilor (construcii industriale, tehnologii, echipamente);
Crearea bazei tehnico-materiale n industria turismului;
Crearea bazei materiale de uz privat i comunitar (locuine, baze pentru sntate, nvmnt, socioculturale i de agrement);
mbuntiri funciare i crearea bazei tehnice n agricultur;
Implementarea rezultatelor cercetrii tiinifice i a progresului tehnic;
Crearea i amplificarea numrului de locuri de munc;
Transformarea forei de munc din mijloace de munc obinuite n active valoroase;
Dezvoltarea pieei concureniale (publicitate, brand);
Dezvoltarea industriei informaiei;

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Protecia mediului (a medului natural i prevenire distrugerilor prin poluare);


ntrirea capacitii de aprare a rii;
Crearea contextului de participare public la schimburile comerciale de titluri financiare (bursa de
valori, instituii finanaciare);
nlesnirea participrii Romniei la schimburile economice internaionale.

4) Diferenierea noiunilor de dezvoltare economic i investiii


ntruct noiunea de dezvoltare este larg i include noiunea de investiie, reciproca nefiind valabil,
armonizarea noiunilor poate fi realizat prin definirea domeniului comun de aciune.
Discutii.
Rspundei la ntrebri!
Care sunt cele dou sensuri ale dezvoltrii economice?
Ce fel de transformri presupune dezvoltarea economic la nivel macro-economic?
Care sunt factorii creterii economice?
Cum se realizeaz sporirea resurselor economice disponibile?
Prin ce ci se realizeaz creterea eficienei utilizrii resurselor?
Ce ci de cretere economic cunoatei?
Care este rolul investiiilor n creterea economic?

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 2
INVESTIIILE ORGANIZAIEI
2 ore

1) nelegerea i nsuirea noiunilor de investiii i dezinvestiii


Mai multe formulri pentru a defini investiiile organizaiilor si definitii
a) Definirea contabil i juridic
b) Definirea psihologic
c) Definirea financiar (monetar)
Trasturi comune:
- orice investiie presupune transpunerea n cheltuieli a unor disponibiliti bneti indiferent
dac efortul nseamn realizarea unor obiecte, bunuri concrete, echipamente sau dimpotriv
plasamente n aciuni, titluri i hrtii de valoare;
- orice investiie nseam efort, sub multiple aspecte, dar n urma cruia se sconteaz efecte
diverse, multiplicatoare, cel mai adesea sub forma sporului de profit, a crui realizare rmne
incert;
- orice investiie implic dezafectarea temporar, dar cert, a unor resurse curente (materiale,
financiare, de munc) al cror cost urmeaz a fi suplinit de efectele nete viitoare.
Exemple, discutii.
2) Clarificarea gruprii investiiilor
La modul general, investiiile se mpart n: investiii de nlocuire si investiii pentru dezvoltare, sau
nete.
a) Dup natura lor investiiile sunt: investiii tehnice, investiii financiare, investiii sociale, investiii
umane, investiii comerciale.
b) Dup riscul pe care l implic pentru viitorul organizaiei, investiiile sunt: investiiile de
nlocuire; investiii pentru modernizare; investiii de dezvoltare; investiii strategice
c) Dup forma patrimonial investiiile strategice sunt clasificate n: investiii n bunuri corporale,
investiii n bunuri necorporale, investiii financiare.
d) Dup politica managerial investiiile se grupeaz n: investiii n interiorul organizaiei, investiii
n exeriorul organizaiei.
e) Dup modul de realizare investiiile sunt: investiiile directe (n bunuri fizice: cldiri, linii
tehnologice i alte echipamente, brevete i licente etc., care la rndul lor se grupeaz dup modul de
execuie n:achiziii directe, cumprate de pe pia; n antrepriz, executate de o ntreprindere
specializat; n regie, executate de ntreprindere prin activiti anexe) si investiii indirecte (investiii
de portofoliu).
Investitorii pot fi: organizaiile, acionarii sau proprietarii organizaiilor, instituii finanaciare,
publicul larg. Acetia pot fi din ara de origine sau din strintate.
Exemple, discutii, verificare
3) Dezinvestitiile
Cnd n economie suma investiiilor brute este mai mic dect investiiile de nlocuire, are loc o
reducere a capitalului tehnic real, adic o dezinvestiie
Dezinvestiia cuprinde urmtoarele activiti:
- Vnzarea unei pri din activele ntreprinderii;
4

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

- Dezafectarea (demolarea, casarea, dezmembrarea) unei pri din activele ntreprinderii;


- Evacuarea utilajelor i a deeurilor periculoase;
- Organizarea activitilor de recuperare i valorificare a elementelor dezafectate.
Exemple, discutii, verificare
4) Diferenierea dintre investiiile din cadrul organizaiei i investiiile din afara
organizaiei
Investiiile n cadrul organizaiei reprezint achiziii (sau construcii n antrepriz proprie) de
proprieti imobiliare, bunuri mobile, investiii comerciale i investiii n resurse umane.
Deprecierea.
Exemple
Investiiile din afara organizaiei reprezint investiii realizate de persoane juridice sau persoane
fizice care nu sunt n cadrul organizaiei (noi acionari, instituii financiare, firme autohtone sau
strine) cu scopul obinerii de ctiguri financiare, att venituri (dividende), ct i sporirea
capitalului. Investiiile din afara organizaiei au un rol pozitiv n mrirea capitalului disponibil pentru
investiii. Aceste investiii pot fi directe sau investiii de portofoliu.
Exemple
5) Caracteristicile investiiilor
Orice investiie este definit de patru caracteristici:
-coninutul concret individualizat de resurse
- factorul timp
- eficiena sau efectul viitor al utilizrii resurselor n prezent i
- riscul investiiilor.
Rspundei la ntrebri!

Ce se nelege prin investiii la modul general?


Cum se definesc investiiile?
Dup ce criterii se grupeaz investiiile?
Cum se grupeaz investiiile dup natura lor?
Ce sunt investiiile internaionale?
Ce sunt dezinvestiiile?
Care sunt investiiile n cadrul organizaiei?
Care sunt investiiile n afara organizaiei?
Care sunt caracteristicile investiiilor?

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 3
CONCEPTUL DE MANAGEMENT AL INVESTIIILOR
2 ore

1) Definirea conceptului
Managementul investiiilor reprezint procesul decizional de amnare a consumului prezent de
resurse strategice ale organizaiei i utilizarea acestora n investiii cu scopul obinerii unui consum
viitor mai mare.
Exemple.
2) nsuirea etapelor procesului managerial de investiii
Procesul managerial de investiii cuprinde urmtoarele etape (fig.1):
- planificarea investiiilor n termeni de nevoi, resurse (capacitate) i atitudine fa de risc;
- cercetarea pieei pentru a se analiza ansele de ctig i riscurile (include culegerea
informaiilor privind rata inflaiei, rata dobnzii, indicatori de eficien);
- fundamentarea deciziilor de investiii prin evaluarea activelor de capital disponibile i
selectarea variantei optime;
- realizarea investiiei prin sistemul de tranzacii;
- controlul managerial al realizrii investiiilor;
- evaluarea performanelor prin msurarea eficienei economice a investiiei sau a
randamentului su.
Discutarea schemei, exemple
Managementul investiiilor se axeaz pe proiect i parcurge un ciclu care presupune trei faze (fig.2):
faza de pre-investiii, faza de investiii i faza de operare sau exploatare a investiiei.
Discutarea schemei, exemple
3) Deprinderea procesului de luare a deciziei n investiii
Deciziile n investiii sunt compuse din urmtoarele elemente: obiective, decident, alternative
strategice (variante decizionale), criterii decizionale, mediul i mulimea consecinelor decizionale
(fig.3).
Discutarea schemei, exemple
Decizia de investiii comport trei dimensiuni: dimensiunea strategic, dimensiunea investiional i
dimensiunea financiar (fig.4).
Discutarea schemei, exemple
4) nelegerea rolului dezinvestiiilor n strategia managerial
Dezinvestiia reprezint procesul de stopare imediat a efectelor negative din viitor din folosirea unor
active sau dintr-o activitate care se impune a fi eliminat.
Parametrii financiari ai dezinvestiiei sunt:
- valoarea recuperabil
- durata de via restant
- fluxul de venituri pierdute
- valoarea rezidual viitoare pierdut i
- rata de actualizare
6

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Discutii, exemple
Aplicatii practice dupa factorul timp (lectie viitoarea!

5) nsuirea modalitilor de determinare a dezinvestiiilor n procesul managerial


Raionamentul decizional urmeaz una din urmtoarele trei direcii:
Dezinvestirea unei activiti nerentabile i alocarea valorii recuperabile unei oportuniti de
reinvestiie rentabil
Dezinvestirea unei activiti nc rentabile pentru a aloca valoarea recuperabil unei
oportuniti de reinvestiie mai rentabil
Dezinvestirea unei activiti nerentabile i achitarea datoriilor (n cazul falimentului)
Discutii, exemple
Rspundei la ntrebri!
Cum definii managementul investiiilor?
Care sunt principalilor factorii care influeneaz creterea sau descreterea investiiilor?
Pe ce criterii economice se bazeaz decizia de a investi?
Care sunt etapele procesului managerial de investiii?
n ce situaii se iau deciziile de investiii?
Explicai dimensiunile deciziei de investiii?
Descriei procesul decizional de investiii de capital!

Descriei parametrii financiari ai dezinvestiiei!

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 4
SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR
2 ore

1) Crearea capitalului i finanarea investiiilor


Capitalul sub form de lichiditi constituie capitalul financiar, iar cea mai lichid form este
numerarul. n cadrul unei organizaii fluxul numerarului apare succint ca n fig.1.
rezult principalele exprimri ale eficienei economice (randamentului), dup ce am reinut
principalele elemente care compun ciclul:
Capital angajat (capital propriu + capital mprumutat)
Active operaionale (de exploatare sau imobilizri + active circulante)
Vnzri (cifra de afaceri)
Profit operaional (din exploatare)
Construind rapoarte cu aceste elemente obinem ecuaia principal din care rezult eficiena
capitalului angajat.
Profit Exploatare
Capital angajat

Profit Exploatare
Vnzri

Vnzri
Active de exploatare

sau
Eficiena capitalului angajat = Eficiena vnzrilor X Eficiena utilizrii activelor
Discutii fig.1
Patrimoniul organizaiei se constituie ca un portofoliu de proiecte de investiii (fig.2).
Discutii fig.2
Cererea de capital si Oferta de capital. Discutii.
2) Clasificarea fondurilor de finanare a organizaiei
Fondurile constituite de organizaii i aflate la dispoziia lor (fig.3) sunt clasificate dup mai multe
criterii:
a) n funcie de originea surselor de fonduri:
- surse proprii (exploatarea capitalului propriu- autofinanare)
- surse atrase (credite, mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali parteneri)
- programe de finanare internaional
b) n funcie de participarea la modificarea capitalului:
- creterea capitalului
- mprumuturi i credite
- autofinanri n cadrul aceluiai exerciiu financiar
- subvenii i subscripii publice
- credite de asociere
c) n funcie de temporalitatea lor:
- surse de finanare pe termen scurt (pn la 1 an)
- surse de finanare pe termen mediu (3-5 ani)
- surse de finanare pe termen lung (5-10 ani i peste 10 ani)
Discutii fig. 3

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

3)

Surse de finanare interne

Sursele interne sau autofinanarea, exprim capacitatea organizaiilor de a produce resurse de


investiii din activitatea proprie (exploatare i alte activiti). (Fig. 4)
Autofinanarea se face pe dou ci: din profitul reinvestit i din creterile de capital.
Discutii fig.4, exemple
4)

Surse de finanare externe

Principalele sursele externe de finanare provin din:


- Investiii directe (fig 5);
- Emisiune de actiuni pe piaa primar de capital ctre ali investitori sau ctre publicul larg (fig 6);
- mprumuturi: bancare (pe termen scut, mediu i lung de pe piaa creditelor; creditul obligatar;
credit ipotecar, mprumuturi participative ale bancilor, statului, organismelor internaionale; alocaii
de la bugetul de stat pentru investiii;
- Leasing;
- Finanri nerambursabile.
Discutii fig.5, exemple; Discutii fig.6, exemple
5) Costul finanrii proiectelor
Finanarea, n orice form se realizeaz are un cost sau pre. Preul capitalului direct investit este
dividendul, iar preul capitalului mprumutat este dobnda.
Dobnda
Rata nominal a dobnzii pentru un credit este compus din rata real a dobnzii (fr risc), la care se
adug prima de risc pentru inflaie, gradul de lichiditate i riscul instrumentului financiar.
rd = rr + ri + rn
Unde:
rd = rata nominal a dobnzii
rr = rata nominal a dobnzii (fr risc)
ri = riscul pentru inflaie
rn = riscul pentru neplata creditului
Factorii principali care influeneaz costul banilor sunt: oportuntile de producie/servicii; perioadele
de timp preferate pentru consum ; riscul; inflaia.
Discutii, exemple
Rspundei la ntrebri!
Cum se creaz capitalul?
Cum se finanaeaz investiiile?
De ce patrimoniul organizaiei este considerat ca un portofoliu de investiii?
Cum se clasific fondurile de finanare a investiiilor?

Ce sunt investiii directe;


n ce const emisiunea de actiuni?
Care sunt tipurile de mprumut?
Ce este leasingul?
Ce sunt finanrile nerambursabile?
n ce const costul finanrii proiectelor de investiii?

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 5
EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR
2 ore

1) Definirea conceptului de eficien economic a investiiilor


n evoluia efectelor n funcie de eforturile fcute se ntlnesc trei posibiliti ( fig.1):
- efectele cresc liniar cu eforturile varianta A
- efectele cresc exponenial cu eforturile varianta B
- efectele cresc parabolic cu eforturile varianta C
Efecte

C
A

Fig.1

Eforturi

Fig.1 Situaii ale raportului efect/efort

Studiu de caz 1
Considerm trei firme productoare de bere, A, B i C, care au depus documentaia la o instituie de finanare
nerambursabil pentru obinerea unei sume necesare finanrii unei investiii n utilaje de mbuntire a
calitii apei, ca surs de materii prime.
n sintez, documentaiile nfieaz urmtoarele aspecte:

Capital angajat, din


care :
capital social
profit reinvestit
mprumuturi pe termen
mediu
Bunuri de capital
Fond de rulment
Vnzri
Profit din exploatare
Dividende

A
500

B
800

C
900

100
200
200

200
400
200

200
0
600

400
100
1500
500
100

600
200
1800
700
100

800
-200
1900
800
400

S se selecteze firma care prezint varianta optim din punctul de vedere al finanatorului i s se
fundamenteze selecia.

10

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Indicatori
Rata profitului pe capital angajat
Rata profitului din vanzari (%)
Rata utilizarii activelor (%)
Structura capitalului (datorii/capital
propriu)
Raportul dividende/profit net total

1 0,9 0,9
33,3 38,9 42,1
300 225,0 316,7
40 25,0 66,7
33

20

100

Rezolvare:
Dup indicatorii 1 i 4 firma A este cea mai bun. Dup indicatorii 2 i 3 firma C este cea mai bun.
Dup indicatorul 5 fima B este cea mai bun.
Dup efectul net:
A
B
C
Efect brut
1500 1800 1900
Efort total
1200 1300 1500
Efect net
300 500 400

100%
80%

Efect net

60%

Effort total
Efect brut

40%
20%
0%
A

Firma selectat este B.


2) Factori de cretere a eficienei economice a investiiilor
clasificare
factori cantitatici, factori calitativi-exemple
3) Msurarea eficienei economice
sistem de indicatori
Studiu de caz 2
Se cunosc urmtoarele date privind activitatea fabricii de confecii de costume brbteti
Viitorul(n RON):
Patrimoniu:
Active fixe= 1.800.000
Active circulante= 400.000

Variatia stocurilor = 20.000


Cont de profit i pierderi:
Vanzari =.1.030.000
Venituri din exploatare = 1.050.000
Venituri financiare = 30.000
Cheltuieli de exploatare = 950.000
Cheltuieli financiare= 100.000
Cheltuieli de productie= 870.000
Cheltuieli cu materii prime =370.000

11

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Energie = 100.000
Salarii directe =350.000
Salarii indirecte=50.000

Indicatori:
Pre unitar costume barbatesti = 500 lei/costum
Productia realizata=1.000.000
Numar ore consumate pentru productie =
1800 ore/an; 1920 ore/total

Numar salariati =90, din care:


- muncitori direct productivi 60
- muncitori indirect productivi 10
- TESA 20
S se calculeze indicatorii cu caracter general al eficienei economice!
Rezolvare
a) indicatori generali ai activitii economice
Rata profitului
Venituri totale.= 1.080.000
Profit din productie = 1.000.000 870.000 =130.000
Cheltuieli totale= 1.050.000
Profit din exploatare = .1050.000 950.000 = 100.000
Profit financiar = 30.000 100.000 = -70.000
Profit total brut (inainte de impozitare) = 100.000 +
(-70.000) = 30.000

Profit net = 30.000 (impozit 16% 4.800) = 25.200


Rata profitului:
r1 = Profit anual / Cheltuieli anuale de productie = 130.000 / 870.000 x 100 = 14,94%
r2 = Profit brut / CA x 100 = 30.000 / 1.030.000 x 100 = 2,9%
r3 = Profit din exploatare / Capital angajat = 100.000 / 2.200.000 = 0,045

Cheltuieli la 1000 RON producie

C / 1000 RON = 870.000 / 1.000.000 x 1.000 = 0,87 x 1.000 = 870 RON cheltuieli la 1.000 RON producie

b) Indicatori ai eficienei factorilor de producie


Producia la 1.000 RON capital fix
Qf = 10.000.00 / 18.000.00 x 1.000 = 0,55 x 1.000 = 555 RON la 1.000 RON fonduri fixe
Indicele de valorificare a materiilor prime
iv = 1.000.000 / 370.000 = 2,70 RON
Consumul specific de material
Producia fizic = 1.000.000 / 500 RON = 2.000 costume
cs = 370.000 /2.000 = 185 RON costum
Productivitatea muncii
1.000.000 / 90 salariati = 11.111 RON /salariat
sau 2.000 / 1.800=1,11 costume/ora
c) Indicatori de structur a resurselor consumate i a rezultatelor obinute
- ponderea muncitorilor n total salariai
Ex. 60/90 x 100 =66,66%
- fondul de timp efectiv lucrat n fondul de timp maxim disponibil
Ex. 1.800 / 1.920 ore x 100 =93,75%
- ponderea materiilor prime din import n volumul total al materiilor prime
Ex. 20%
- ponderea cheltuielilor materiale n total cheltuieli de exploatare
Ex. 370.000 / 950.000 x 100 = 38,94%
- ponderea produciei dintr-o clas n total producie.
Ex. Clasa I 85% costume clasa I 1.700 buc cu 524,20
Clasa II 15% costume clasa II 300 buc cu 362,87

12

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

4) Indicatorii eficienei economice a obiectivelor de investiii


Durata de execuie i de funcionare a bunului de capital

Ciclul investiiei
Q
PT

Pf

0
d

C
De
Df

I
Fig. 1
Fig.2 Ciclul investiiei I

Q
Q0
PT

PT0
C0
d
I0

C
T

Fig.3 Ciclul investiiei II

Indicatori de baz:
Valoarea investiiei
Durata de execuie i de funcionare a bunului de capital
Investiia specific
Termenul de recuperare a investiiilor
Coeficientul de eficien economic a investiiilor
Cheltuieli echivalente sau recalculate
Randamentul economic al investiiilor
Studiu de caz 3
Firma PAR IMPEX intenioneaz s achiziioneze o linie de fabricaie modern pentru parchet stratificat
deoarece linia veche pe care se fabric parchet clasic din fag i stejar aduce pierderi din cauza scderii

13

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

cererii de parchet clasic. Managerul are dou variante de investiii I1 i I2. Se cunosc urmtoarele date:
Capacitatea de producie q1 i q2, cheltuielile anuale de producie Ch1 i Ch2, venitul anual din producia de
parchet V1 i V2, durata de funcionare de 12 ani. Datele sunt cuprinse n tabelul de mai jos:

Indicator

UM Varia nte
I
II
Mii
Investiia total I
RON 800 950
Capacitatea de producie q
mp 8000 9000
Mii
Cheltuieli anuale de producie C RON 4300 4500
Mii
Venitul anual din producie Q
RON 5800 6400
S se determine care este varianta optim, calculnd indicatorii statici de eficiena economic a investiiei.

Rezolvare
Rezolvare
Investiia specific
(capacitate fizic)- is
Investiia specific
(capacitate valoric)
Termenul de
recuperare -T
Profitul anual
Coeficientul de
eficien economic ei
Randamentul
economic - R
Cheltuieli recalculate
(echivalente)-Che
Cheltuieli specifice
recalculate (fizic)che
Cheltuieli specifice
recalculate (valoric)che

Semnificatie
Mii RON efort/ mii
mp
Mii RON
efort/1.000 RON
producie
ani
Mii RON

II

0,10

0,11

0,14

0,15

0,53
1500

0,50
1900

Mii RON la 1 RON


investiie
Mii RON profit
final la 1.000 RON
investiie

1,88

2,00

21,50

23,00

Mii RON

52400

54950

0,54

0,51

1,01

1,02

Mii RON efort


1000 mp
Mii RON efort /
1.000 RON
producie

Varianta optim este II.

Rspundei la ntrebri!
1. Care sunt principalii factori cantitativi i calitativi de cretere a eficienei economice n sistemul de
afaceri ? Enumerai, grupai i caracterizai factorii identificai.
2. Care sete raionamentul n decizia de investiii, tiind c optimul are caracter temporar?
3. Cum se grupeaz factorii de cretere a eficienei economice a investiiilor?
4. Care sunt indicatorii care surprind imaginea general a eforturilor i efectelor care

caracterizeaz activitatea ntreprinderii?


14

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

5. Care sunt indicatorii de baz ai eficienei economice a investiiilor?Artai modul de calcul i

semnificaia lor.
6. Care sunt indicatorii specifici ai eficienei economice a investiiilor?

15

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 6
FACTORUL TIMP N INVESTIII
2 ore

1) Timpul caracteristic a investiiilor


Tehnica de actualizare pentru pregtirea proiectelor de investiii poate fi folosit prin utilizarea
urmtorilor factori:
a. Factorii de fructificare sau de compunere pentru 1: (1 + a) h arat ce devine o sum initial
cnd creterea se face cu un ritm mediu anual egal cu e (eficiena).
Deci o sum Sh devine:
D

S=

(1 + a ) D h

(6.5)

h =1

Unde : D= perioada (numrul de ani luai n calcul)


De exemplu, vnzrile n anul curent ale unei firme sunt de 500 mii RON i cresc anual cu 10% n
perioada de 6 ani viitoare. n anul 6 vnzrile actualizate (Va) vor fi:
6

Va =

500(1 + 10)

= 500*1,7715 = 886 mii RON

b. Factorul de fructificare sau compunere pentru 1 pe an:


D

S=

(1+ a ) h 1
a

(1 + a ) h 1
a

(6.6)

h =1

Relaia de calcul (6.6) permite calcularea valorii la care va crete pan la sfritul unui an h stability
stabilit o sum constant depozitat la sfaritul fiecrui an cu rata de dobnd stabilit.

Problema
n vederea achiziionrii unui echipament tehnologic performant, acionarii au decis reinvestirea unei
sume de 100 mii RON din profitul realizat i depunerea sumelor ctigate anual la banc, timp de 5
ani, cu o dobnd de 10% pe an. Dup expirarea perioadei suma va fi de :
5

S=

100

(1+ 0 ,1) 5
0 ,1

= 100*6,1051 = 610,5 mii RON

c. Factorul fondului de reducere: ( 1 + a ) h 1


D

S=

h =1

Sh

a
(1 + a ) h 1

(6.7)

16

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Suma obinut din relaia (6.7) exprim depozitul uniform necesar n fiecare an pentru a ajunge la 1
la un an dat i permite stabilirea plii anuale uniforme, care trebuie depus n fiecare an, pentru a fi
investit cu scopul de a avea o suma prestabilit la un moment dat.
Acesta se folosete pentru a determina ct trebuie economisit anual n condiiile folosirii cu o anumit
eficien pentru a recupera suma investit la sfritul duratei de folosire, sau ce sum trebuie depus
anual cu dobn compus pentru a avea la un moment dat o sum predeterminat

Problema
Un ntreprinztor intenioneaz s modernizeze casa i ura de la sat pentru a o utiliza n agroturism,
cu o eficien de 15% pe an. Pentru aceasta el are nevoie de 200.000 RON i trebuie s
economiseasc timp de 4 ani o sum anual de :
4

S = 200000 (1+00,15
= 200.000*0,2002 = 40.040 RON
,15 ) 4
1

d. Factorul de actualizare sau de discontare: (1+ a) h


D

S = Sh
h =1

1
(1+ a ) h

(6.8)

Suma ct valoreaza astazi un leu luat, la o data viitoare h i permite determinarea valorii de astazi a
unei sume cheltuite sau obinute n viitor.

Problema
Cheltuielile totale ale unei firme sunt previzionate a fi peste 5 ani de 800 mii RON, avnd un ritm de
cretere anual de 5%. Suma previzionat reprezint astzi :
5

S=

800
1

1
(1+1, 05 ) 5

= 800 *0,7835 = 626,8 mii RON

e. Valoarea prezent a unui factor de anuitate (factorul de discontare cumulat):


(1 + a ) h 1
a (1 + a ) h
N

S =

h =1

(1 + a ) h 1
a (1 + a ) h

(6.9)

Suma exprim ce valoare are astzi o sum egal cu 1 cheltuit sau obtinut anual ntr-o oarecare
perioada de timp. Valoarea prezent a unui factor de anuitate, pentru un anumit numr de ani, este
suma tuturor factorilor de discontare pentru anii luai n calcul.

Problema
O firm realizeaz un studiu de fezabilitate pentru obinerea unui credit care s finaneze achiziia
unui utilaj modern care va avea durata de via de 10 ani. Utilajul va produce un profit anual constant
estimat la 80 mii RON, cu o rat de actualizare de 15%. Suma total ce va fi obinut reprezint n
prezent :

17

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu
10

10

) 1
= 80*5,0187= 401,5 mii RON
S = 80 0(,115+ 0(1,15
+ 0 ,15 )10
1

f. Factorul de recuperare a capitalului:

S = Sh
h =1

a (1 + a ) h
(1 + a ) h 1

a (1+ a ) h

(6.10)

(1+ a ) h 1

Suma exprim ct trebuie pltit anual pentru a asigura achitarea unui mprumut de o unitate monetar
n h ani, cu dobanda compus pe soldul nepltit. Cu relaia (6.10) se pot calcula ce pli constante
anuale vor fi necesare pentru a achita un mprumut ntr-o perioad de timp, n condiiile unei anumite
rate a dobnzii (rata i dobnda).

Problema
O firm solicit un mprumut bancar de 400 mii RON pentru achiziia unui echipament tehnologic.
Banca este dispus s ofere mprumutul n condiiile: termen de 4 ani, cu dobnda anual de 20%.
Suma anual de plat (rata i dobnd) va fi:
4

S =

400
1

0 , 2 (1 + 0 , 2 ) 4
(1 + 0 , 2 ) 4 1

= 400*0,3862 = 154,48 mii RON

Actualizarea tuturor fondurilor bneti se poate face n orice moment, la orice dat, n orice zi
calendaristic. n procesul investiional, actualizarea datelor se poate face fie nainte de adoptarea
deciziei de investiii, astfel ncat aceasta s fie optim, fie dup aceast dat, pentru a vedea dac
recuperarea fondurilor investite se desfasoar sau nu conform prevederilor programului. Indiferent de
momentul actualizrii, indicatorii propriu-zii de eficien economic (randamentul economic al
investiiilor sau termenul de recuperare a investiiilor), dac se actualizeaz, au aceeai mrime; ceea
ce difer ns este valoarea elementelor componente eforturile i efectele, la diferite momente,
adic, investiiile actualizate i profitul actualizat .
2) Componentele factorului de actualizare

Inflatia
Actualizarea la inflaie a indicatorilor valorici (venituri i cheltuieli) realizate n perioade trecute i
care se vor realiza ntr-o perioad viitoare, cu ajutorul indicilor. n situaia n care veniturile i
cheltuielile unei firme au fost realizate n perioade trecute fa de momentul de referin t0,
actualizarea la inflaie se realizeaz cu relaia :

V ti' =

V ti
p
pti / t 0

(6.11)

sau
p
Vti' = Vti I pto
/ ti

(6.12)

unde:
Vti' = veniturile din perioadele trecute ti, actualizate la inflaie, la preul de ieire al momentului de
referin t0
Vti = veniturile din perioadele trecute ti, exprimate n preuri de ieire a perioadelor ti
18

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu
p
I pti
/ to = indicii preurilor de ieire n perioadele trecute ti, fa de momentul de referin to

I ptp 0 / ti = indicii preurilor de ieire la momentul de referin to, fa de perioadele trecute ti


Cheltuielile se actualizeaz utiliznd preurile de intrare, corespunztor momentului de referin to
sau ale perioadelor trecute ti pe baza relaiilor (6.11) i (6.12) n care venitul se nlocuiete cu
cheltuielile C. Eficiena activitii actualizat la inflaie va fi:
V ti'

R ti' =

C ti'

(6.13)

Problema
n perioada 2002-2004 eficiena economic a firmei Metal Com se recalculeaz la influena inflaiei,
considernd anul de referin 2004:
Venituri Costuri
Perioa- Produc- Pre
Indice trecute unitare
Indice Cheltuieli Eficiena Eficiena
da
ia
de Venituri pre actualiz
de
Cheltuieli Pre
trecute
trecut actualizat
%
trecut fizic ieire trecute reire
ate
intrare trecute intrare actualizate
%
1
50 4000 200000 0,94 212766
3800 190000 0,91
208791
105,3
101,9
2
100 3000 300000 0,98 306122
2900 290000 0,96
302083
103,4
101,3
3
180 2000 360000
1 360000
1950 351000
1
351000
102,6
102,6
Total

860000

878888

831000

861875

103,5

102,0

n situaia n care veniturile i cheltuielile se plaseaz ntr-o perioad viitoare vi fa de momentul de


referin t0, se utilizeaz relaia:

Vvi' =

Vvi
p
I pvi
/ to

(6.14)

sau

Vvi' =VviI ptp 0/ vi

(6.15)

unde:
Vvi' = veniturile viitoare actualizate la inflaie
Vvi = veniturile viitoare n preurile perioadelor viitoare
p
I pvi
/ t 0 = indicii preurilor de ieire n perioadele viitoare vi fa de momentul de referin

I ptp 0 / vi = indicii preurilor de ieire la momentul t0


Cheltuielile viitoare C se actualizeaz la inflaie n mod similar cu veniturile, dar se utilizeaz
preurile de intrare.

Problema
n perioada 2002-2004 eficiena economic a firmei Metal Com se recalculeaz la influena inflaiei,
considernd anul de referin 2002:
Pret
Indice Venituri Costuri
Indice Cheltuieli Eficienta Eficiena
Perioada Productia de Venituri pre viitoare unitare Cheltuieli Pre viitoare viitoare actualizat
viitoare fizic ieire viitoare ieire actualizate
de
viitoare de actualizate
%
%

19

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu
intrare
intrare
1
2
3

50 4000 200000
1 200000
100 3000 300000 1,02 294118
180 2000 360000 1,04 346153,8

Total

860000

3800
2900
1950

840271

190000
290000
351000

1
1,03
1,05

831000

190000
281553
334286

105,3
103,4
102,6

105,3
104,5
103,6

805839

103,5

104,3

Determinarea ratei de actualizare


Ecuaia lui Fisher
n condiiile n care se neglijeaz premium-ul de risc care reflect faptul c unele finanri sunt mai
riscante dect altele se poate utiliza ecuaia lui Fisher.
(1 + rnd ) = (1 + rrd )(1 + rai )

(6.19)

(1+rrd ) = ((11++rrndai))

(6.20)

unde:
rnd = rata nominal a dobnzii
rrd = rata real a dobnzii
rai = rata ateptat a inflaiei

Problema:
Rata dobnzii pentru un credit pe termen scurt este de 18 %, iar rata inflaiei este 7%. Rata real a
dobnzii este: 1,18 /1,07 = 1,10 sau 10 % (deflatat).
Costul mediu ponderat al capitalului
Expresia general a costului mediu ponderat al capitalului este:

WACC =

D
E
R d (1 T ) +
Re
(D + E)
(D + E)

(6.21)

unde:
D = Datorii totale
E = Capitalul investit (E = engl.Equity)
T = impozit pe venit (profit)
R d = costul datoriei
R e = costul capitalului
Costul datoriei este:
Rd = (Rf + Rm) (1-T)
(6.22)
Unde :
Rf = rata fr risc
Rm = prima de risc de pia a datoriei
Costul capitalului este:
Re = Rf + (Rm - Rf)

(6.23)
20

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Unde:
= a

(D+E )
E

(6.24)

Rf = rata fr risc a capitalului


Rm = riscul de pia al capitalului
a = riscul mediu al industriei

Problema
Bilanul SC CONSTRUCT 2000 cu activitate n domeniul construciilor arat un raport ntre
capitaluri proprii i mprumutate de 85 % - 15 %. mprumutul pe termen lung este contractat cu o
dobnd de 13,5% pe an, din care: rata dobnzii fr risc este 6,2% i prima de risc a datoriei 7,3%.
Impozitul pe venit este 16%. Riscul mediu al industriei a de 1,6%. Rata fr risc a capitalului este
6,0%, iar riscul de pia al capitalului este 11%.
Costul mediu ponderat al capitalului este:
Costul datoriei: 13,5*0,84 = 11,34 %
Costul capitalului: 6% +1,6(1/0,85) (11%-6%) = 15,41 %
CMPC = 0,15 * 11,34% * 0,84 + 0,85 * 15,41% = 14,52% aproximativ 15%
Rspundei la ntrebri!

1. Ce relaie exist ntre factorul de actualizare i factorul de fructificare sau capitalizare?


Argumentai.
2. Cum se modific principalii indicatori dinamici de eficien economic a investiiilor
randamentul i termenul de recuperare - atunci cnd sunt actualizai la diferite momente?
3. Cum sunt indicatorii dinamici de eficien economic a investiiilor fa de cei statici. Argumentai.

21

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 7
Actualizarea indicatorilor de eficien economic a investiiilor n capital fix
2 ore

1) Momentele de referin ale actualizrii


Principalele momente de referin din viaa economic a unui obiectiv sunt (fig. 1):
m = momentul adoptrii deciziei
n = momentul nceperii lucrrilor
p = momentul punerii n funciune a obiectului de investiii
u = momentul nceperii restituirii mprumuturilor
v = momentul scoaterii din funciune a obiectului de investiii
Perioadele sunt:
g - perioada necesar pentru proiectarea i elaborarea documentaiei tehnico-economice
d - perioada de execuie a lucrrilor de investiii
f - perioada de graie scurs ntre momentul punerii n funmciune i nceperea restituirii fundurilor
mprumutate
D = De - perioada de funcionare eficient a obiectivului de investiii.
g

D
f

timp

Fig.1 Momentele n procesul investiional (capital fix)

2) Actualizarea indicatorilor de eficien economic a investiiilor n capital fix


Pentru determinarea n dinamic a indicatorilor de eficien economic a investiiilor la diferite
momente se parcurg urmtorii pai, propui de prof. Romnu (2000):
Pas 1: se calculeaz indicatorul n form static
Pas 2: se stabilete momentul de referin la care se face actualizarea pe axa timpului i se marcheaz
momentul de referin cu zero i se noteaz momentele principale: n, p,v.
Pas 3: se nscrie indicatorul pe ax i se traseaz dreptunghiurile actualizrii: pentru investiie i
pentru profit. Prin aceste dreptunghiuri se stabilete formula de calcul utiliznd factorul de
actualizare sau de fructificare (fig.2).
Pas 4: se compar datele actualizate cu cele iniiale.

22

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

De
h timp

Ta

I
m=0
P

I
n=0

P
I

p=0

P
I
P1

u=0
P2

I
v=0

Fig.2 Tehica actualizrii n procesul investiional la


diferite momente decizionale

Studiu de caz: O societate comercial intenioneaz s realizeze o investiie privind o hal


industrial n valoare de 1.000.000 Euro. Investiia va fi finanat dintr-un credit bancar, ce va fi
acordat la data nceperii lucrrilor cu 3 ani de graie. n primul an se realizeaz proiectul de investiii,
se obin avizele necesare, se organizeaz licitaia pentru desemnarea antreprenorului general. n al
doilea an se amenajeaz terenul, se fac spturi, fundaie, instalaii n valoare de 200. 000 Euro, iar n
anul al treilea se finalizeaz obiectivul de investiii, inclusiv dotri cu echipamente, n valoare de
800.000 Euro. Presupunem, pentru simplificarea calculelor, c durata de exploatare eficient este de
9 ani. Rata de actualizare, respectiv de capitalizare se consider 15%. S se determine principalii
indicatori de eficien economic a investiiilor, rsepectiv randamentul investiiei i termenul de
recuperare, la toate momentele, n dou cazuri:
A. profitul este variabil n timp, astfel :

23

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

An
1
2
Profit mii Euro 500 600

3
700

4
800

5
6
1000 900

7
8
700 500

9
300

B. profitul este constant n timp, de 650.000 Euro pe an;


Rezolvare:

Cazul cnd profitul este variabil


m=0
an

TOTAL

I1

10

11

12

200

I2

800

Ph
500 600 700 800 1000 900 700 500 300
rata de
actualizare
a= 15%
0,869 0,756 0,657 0,572 0,497 0,432 0,375 0,326 0,284 0,247 0,215 0,187
Ia
151,2 525,6
676,8
Ph a
286 298,2 302,4 300 326 255,6 172,9 107,5 56,1
2104,7
Pha
cumulat
286 584,2 886,6 1187 1513 1768 1941 2049 2104,7
Ra

2,11
2 ani 4
luni

Ta

n=0
an

TOTAL -1

I1

10

600

700

800

1000

900

700

11

200

I2

800

Ph
rata de
actualizare
a=15%

500

Ia

778,6

Ph a
Ph a
cumulat
Ra

0,869

0,756

173,8

604,8

500

300

0,657 0,572 0,497 0,432 0,375 0,326 0,284 0,247 0,215


328,5 343,2 347,9 345,6

2420,4

375 293,4 198,8 123,5

328,5 671,7 1020 1365

1740 2034 2232

64,5

2356 2420,4

2,1087
2 ani 4
luni

Ta

p=0
an

TOTAL -3

I1

-2

I2

Ph a
Ph a
cumulat
Ra

500

600

700

800 1000

900

700

500

300

800

Ph
rata de
capitalizare
rata de
actualizare
a=15%
Ia

-1

200

1,32 1,15

0,869 0,756 0,657 0,572 0,497 0,432 0,375 0,326 0,284

1030
3202,1

230 800
434,5 453,6 459,9 457,6

497 388,8 262,5

163

85,2

434,5 888,1 1348 1806 2303 2691 2954 3117 3202,1

2,11

24

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu
2 ani 4
luni

Ta

u=0
TOTAL -4

an
I1

-3

-2

-1

500

600

700

800 1000

900

700

500

300

0,57
2 0,497 0,432 0,375

0,326

500 521,4 529,2 525,6 572 447,3 302,4 187,5

97,8

200

I2

800

Ph
rata de
capitalizare
/actualizare
a=15%

1,52 1,32 1,15


1184

Ia
Ph a
Ph a
cumulat

1 0,869 0,756 0,657

264 920

3683,2

500 1021

1551 2076 2648

3096 3398 3585 3683,2

2,11
2 ani 4
luni

Ra
Ta

v=0
an

TOTAL

-12 -11

-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

500

600

700

800

1000

900

700

500

300

4,65 4,05 3,52 3,06

2,66

2,32

2,01

1,75 1,52

1,32

1,15

1530

1596

1624

1608

1750 1368

924

575

300

1530

3126

4750

6358

8108 9476 10400 10975

11275

I1
I2

800

Ph
rata de
capitalizare
a=15%
Ia
Ph a
Ph a
cumulat
Ra
Ta

-10

200

3626
11275

810 2816

2,11
2 ani 4
luni

Pentru determinarea termenului de recuperare s-a calculat profitul actualizat cumulat, care, an
de an, se compar cu investiia actualizat i se stabilesc numrul de ani de recuperare. Apoi, se
stabilete intervalul ultimilor doi ani n care se ncadreaz aceast sum. Prin intrapolare1 se
determin numrul de luni.
De exemplu, pentru momentul m=0 profitul cumulat se egaleaz investiia actualizat de 676,8
care se realizeaz ntre anul 2 i 3, adic ntre 584,2 mii Euro i 886,6 mii Euro. Pentru a afla
numrul de luni ntre anul 2 i 3 se procedeaz la intrapolare, astfel:
Sporul mediu absolut.
= X T T X 0 = 886, 612584 , 2 = 25,2
X t = X 0 + t

t=

Xt X0

676 ,8 584 , 2
25, 2

= 3,67 4

Deci, perioada de recuperare a investiiei este de 2 ani i 4 luni.

1 Doval, E., (2003) Previziunea economic n managementul firmei, Ed. Fundaiei Romnia de Mine, p.81-82.

25

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Recapitulnd rezultatele obinute i comparnd cu indicatorii statici se observ c la diferite


momente investiia i profitul are valori diferite n timp, dar indicatorii de eficien, respectiv
randamentul i termenul de recuperare sunt indentici la orice moment.
m=0

n=0

p=0

v=0

u=0

static

Ia

676,8

778,6

1030

3626

1184

1000

Pha

2104,7

2420

3202,1

11275

3683

6000

2,11

2,11

2,11

2,11

2,11

Ra
Ta

2 ani 4 luni 2 ani 4 luni 2 ani 4 luni 2 ani 4 luni 2 ani 4 luni 1 an i 10 luni

Cazul n care profitul este constant


Se calculeaz n mod similar indicatorii pentru toate momentele.
m=0
an

10

11

12

650

650

650

650

650

650

650

650

650

0,869 0,756 0,657 0,572 0,497

0,43

0,375

0,326

0,284 0,247 0,215

0,187

371,8 323,1

281

243,8

211,9

184,6 160,6 139,8

121,6

371,8 694,9

976

1219

1431

1616 1776 1916

2038

TOTAL

I1

200

I2

800

Ph
rata de
actualizare
a=15%
Ia

676,8

Ph a
Pha
cumulat

2038

Ra
Ta

2,01
1 an 11
luni

an

TOTAL

151,2 525,6

n=0
-1

I1

10

11

650 650

650

650

650

650

650

650

650

0,5 0,432 0,375

0,326 0,284

0,247

0,215

323 280,8 243,8

211,9 184,6

160,6

139,8

1858 2043

2204

2343

200

I2

800

Ph
rata de
actualizare
a=15%

0,869 0,756 0,657 0,572

Ia

778,6

Ph a
Ph a
cumulat

2343

Ra
Ta

173,8 604,8
427,1 371,8

427,1 798,9 1122 1403

1646

2,01
1 an 11
luni

p=0
an

TOTAL

I1

-3

-2

I2

650 650

650

650

650

0,869 0,756 0,66 0,572 0,497 0,432 0,375

0,326

0,284

800

Ph
rata de
capitalizare
a=15%
rata de
actualizare
a=15%
Ia

-1

200

650

1,32 1,15

1030

650 650 650

230 800

26

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu
Ph a
Ph a
cumulat
Ra

3099

Ta

2,01
1 an 11
luni

an

TOTAL

564,9 491,4 427 371,8 323,1 280,8 243,8

211,9

184,6

564,9 1056 1483 1855

2915

3099

2178 2459

2703

u=0
-3

I1

-2

-1

650 650

650

650

650

650 650

0,869 0,756

0,66 0,572 0,497

0,432

0,375

0,326 0,284

564,9 491,4

427 371,8 323,1

280,8

243,8

211,9 184,6

2459

2703

2915 3099

200

I2

800

Ph
rata de
capitalizare
a=15%
rata de
actualizare
a=15%

650 650

1,32 1,15

Ia

1030

Ph a
Ph a
cumulat

3099

Ra

230 800

564,9 1056

1483 1855

2178

2,01
1 an 11
luni

Ta

v=0
an

-12 -11 -10

TOTAL

-4

-3

-2

-1

650

650 650 650 650 650

650

650

650

4,65 4,05 3,52 3,06

2,66 2,32 2,01 1,75 1,52

1,32

1,15

1989

1729 1508 1307 1138 988

858

747,5

650

1989

3718 5226 6533 7670 8658

I1

-9

-8

-7

-6

-5

200

I2

800

Ph
rata de
capitalizare
a=15%
Ia

3626

Ph a
Ph a
cumulat
Ra

810 2816

10914

9516 10264 10914

2,01
1 an 11
luni

Ta

Comparnd rezultatele obinute cu indicatorii statici, se observ c, la fel ca i n cazul profitului


variabil, randamentul i termenulde recuperare a investiiei n situaia actualizrii, au valori mai
mici dect n situaia indicatorilor statici.
m=0

n=0

p=0

v=0

u=0

static

Ia

676,8

778,6

1030

3626

1030

1000

Pha

2038

2343

3099

10914

3099

5850

Ra

2,01

2,01

2,01

2,01

2,01

4,85

Ta

1 an 11 luni 1 an 11 luni 1 an 11 luni 1 an 11 luni 1 an 11 luni 1 an 7 luni

Rspundei la ntrebri!

Cum sunt indicatorii dinamici de eficien economic a investiiilor fa de cei statici.


Argumentai.
Care sunt principalele momente de referin ale actualizrii indicatorilor de eficien
economic a investiiilor?
27

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 8
INCERTITUDINEA I RISCUL N INVESTIII
2 ore

1) Riscul n procesul investiional


Riscurile concrete care influeneaz procesul investiional i desigur decizia managerial pentru
investiii sunt:
- riscul creditului (finanrii), care ar putea s nu fie rambursat n ntregime (cu consecine
grave, de pierdere a proprietilor gajate, sau la termenele scadente, cu riscul creterii costului
capitalului mprumutat);
- riscul fluxului de numerar (cash flow-ului), care ar putea s nu fie realizat prin corelaie cu
celelalte riscuri (organizaionale, de pia, de mediu etc.)
- riscul ratei dobnzii, care poate fluctua n sensul ieirii din limitele previziunilor;
- riscul cursului de schimb valutar (cnd investiia se refer la importuri de echipamente, sau
cnd investiia va fi utilizat pentru producie destinat exportului;
- levierul financiar (reflect raportul dintre capital i datorii i care depinde de opiunea
acionarilor sau a proprietarilor de capital);
- levierul operaional (reflect raportul cheltuielilor variabile n cifra de afaceri).

2) Criterii economice de analiz a riscului n proiectele de investiii


-

Principalele metode utilizate n analiza riscurilor i incertitudinii sunt:


Criteriul Bayes- Laplace
Criteriul maximizrii
Criteriul Maximax
Criteriul Hurwics
Criteriul minimizrii sau maximizrii regretelor

1. Criteriul Bayes Laplace


S se determine care proiect de investiii este mai sigur, considernd capacitile de producie a trei
proiecte q1, q2 i q3 pentru diferite cereri (comenzi) de produse i profitul adus de vnzarea acestora
P1, P2 i P3, precum i probabilitatea de cerere (risc) pentru fiecare din aceste produse de 50%
(tabel 1).
Tabel 1
Proiect
Capacitate
q1
q2
q3

P1
1000
80
950

Produs
P2
1500
2100
1800

P3
1400
1200
2700

Multiplicnd profitul aferent fiecrui proiect i produs cu coeficientul de oportunitate (inversul


riscului) se obin rezultatele din tabelul 2.
Tabel 2
Proiect
Capacitate

P1

Produs
P2

P3

Total

28

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu
risc 50%
0,5
0,5
0,5
q1
500
750
700
1950
q2
40
1050
600
1690
q3
475
900
1350
2725

Prin urmare, analiznd rezultatele obinute n tabelul 2 s-ar putea aprecia c proiectul de
investiii 3 ar fi cel mai avantajos, deoarece permite obinerea celui mai mare profit la acelai nivel
al riscului.

2. Criteriul maximizrii
Considernd datele din tabelul 1, investitorul va lua n considerare minimum de profit ce se poate
obine cu fiecare proiect (tabel 3).
Tabel 3
Proiect
capacitate
q1
q2
q3

P min
1000
80
950

Desigur c va alege proiectul 1, care-i aduce profitul maxim.

3. Criteriul Maximax
Considernd datele din tabelul 1, investitorul va selecta variantele n care va obine un profit maxim
(tabel 4).
Tabel 4
Proiect
capacitate
q1
q2
q3

P max
1500
2100
2700

Comparnd rezultatele, investitorul va alege proiectul 3.

4. Criteriul Hurwicz
Utiliznd datele din tabelul 1 se vor alege variantele de proiecte de investiii care aduc un profit
maxim att n condiii de risc maxim, pentru care scorul va fi de 0,25-0,35, ct i n condiii de risc
minim, pentru care scorul va fi de 0,65-0,75 (tabel 5).
Tabel 5
Proiect Profit
capacitate maxim
q1
1500
q2
2100
q3
2700

Scor Profit maxim


(risc) risc maxim
0,25
375
0,25
525
0,25
675

Profit
minim
1000
80
950

Scor Profit minim


(risc) risc minim
0,75
750
0,75
60
0,75
712,5

Profit la
risc optim
1125
585
1387,5

Comparnd rezultatele, investitorul va alege proiectul 3.

29

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

5. Criteriul minimizrii sau maximizrii regretelor


Utiliznd datele din tabel 1 i urmnd paii de lucru menionai, se obin urmtoarele rezultate:
Pasul 1: pentru cererea de produs P1 profitul maxim este 1000.
Pasul 2: pentru cererea de produs P1, diferenele fa de celelalte variante de proiecte sunt:
1000-1000 = 0; 1000-80 = 920 ;1000 950 = 50; pentru celelalte cereri se determin diferenele n
mod similar.
Pasul 3: Matricea regretelor (tabel 6)
Pasul 4: Selectarea regretului maxim (tabel 6, ultima coloan)
Tabel 6
Proiect
capacitate
q1
q2
q3

P1
0
920
50

Produs
P2
P3
600
1300
0
1500
300
0

Regretul
maxim
1300
1500
300

Pasul 5: Din analiza rezultatelor obinute, investitorul va alege varianta 3, care i va oferi cel mai
mic profit pierdut cu aferent regretului maxim.

6. Metoda pragului de rentabilitate


O firm productoare de rini achiziioneaz un reactor modern cu o durat de funcionare
eficient de 12 ani, n valoare de 120.000 Euro. Se preconizeaz n primul an obinerea unui venit
anual din vnzri de 60.000 Euro. Cheltuielile necesare anuale sunt: materiile prime, materiale
25.750 euro, manopera directa 4.250 euro, energie electric 8.500 euro, cheltuieli generale 16.000
Euro. S se determine pragul de rentabilitate pentru primul an de exploatare.
Venituri
cheltuileli materiale
salarii directe
energie electrica
Total cheltuieli variabile
cheltuieli generale
amortizare
Total cheltuieli fixe
Total cheltuieli
PR

60000
25750
4250
8500
38500
16000
5000
21000
59500
58496

Pragul de rentabilitate este 54496 Euro, sau 97% din cifra de afaceri previzionat, deci activitatea
asigur realizarea de profit, dar cu un grad ridicat de risc.

Rspundei la ntrebri!

1. Care sunt principalele metodele de determinare a riscului n procesul investiional?


2. n ce const criteriul Hurwicz de determinare a riscului unei investiii?
3. Calculai pragul de rentabilitate pentru un obiectiv de investiii n care cheltuielile fixe
reprezint 45% din total cheltuieli, cifra de afaceri este de 12,000 RON i total cheltuieli
reprezint 92% din cifra de afaceri.

30

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 10
PREVIZIUNEA N PROIECTELE DE INVESTIII
2 ore

Societatea comercial CUPTOR SA produce aragaze de mai multe tipuri. Studiile de pia conduc la
decizia dezvoltrii capacitii de producie a seciei de aragaze cu 4 ochiuri i cuptor simplu cu un
arztor prin achiziia unor noi utilaje.
Producia din ultimii 9 ani a avut o evoluie cresctoare, ca n tabelul 1.
Tabel 1
Anul
Producia (mii RON)

1
60

2
70

3
81

4
92

5
110

6
119

7
135

8
145

9
165

S se stabileasc necesarul de investiii pentru perioada viitoare de 5 ani, tiind c productivitatea


investiiilor este de 1,5 mii RON
Rezolvare:
Pentru a determina necesarul de investiii este necesar s se determine mai nti evoluia capacitii
de producie.
Pai:
1. Stabilim variabilele dependente i independente ce se vor estima
t = variabila independent
Yi = variabila dependent, adic capacitatea de producie exprimat valoric
2. Reprezentm grafic evoluia capacitii de producie n cei 9 ani
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0

Productia mii
RON

3.

Stabilim tendina de evoluie prin analogie cu funciile matematice. Alura graficului seamn
cu o parabol, prin urmare utilizm funcia: y= a+bt+ct2
n care t=timpul, a, b, c parametrii (coeficienii) funciei
4. Determinm coeficienii funciei ce aproximeaz evoluia produciei prin metoda celor mai
mici ptrate, n care S = (a+bt+ct2 - Yi )2 = min.
Utilizm sistemul de ecuaii:
n

na 0 + a1 t i + a 2 t 2 i = Yi
i =1

i =1

i =1

a 0 t i + a1 t 2 i + a 2 t 3 i = Yi t i
i =1

i =1

i =1

i =1

31

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu
n

a 0 t 2 i + a1 t 3 i + a 2 t 4 i = Yi t 2 i
i =1

i =1

i =1

i =1

i folosim tabelul 2.

Forma particular a sistemului de ecuaii este:

9a + 45 b +285 c = 977
45 a +285 b +2025 c = 5665
285 a +2025 b + 15333 c = 38835

Tabel 2
t
1
2
3
4
5
6
7
8
9

t2
1
4
9
16
25
36
49
64
81

t3
1
8
27
64
125
216
343
512
729

t4
1
16
81
256
625
1296
2401
4096
6561

Y
60
70
81
92
110
119
135
145
165

tY
t2Y
60
60
140
280
243
729
368 1472
550 2750
714 4284
945 6615
1160 9280
1485 13365

45

285

2025

15333

977

5665 38835

Din rezolvarea sistemului de ecuaii rezult coeficienii a,b i c


a = 49,31
b = 9,8615
c = 0,3139
Deci funcia matematic ce aproximeaz evoluia produciei este:
y = 49,31 + 9,8615 t + 0,3139 t2
n continuare, nlocuim valorile lui t i obinem 9 valori pentru yi.
y1 = 49,31 + 1 x 9,8615 + 12 x 0,3139 = 59,5
y2 = 49,31 + 2 x 9,8615 + 22 x 0,3139 = 70,3
.a.m.d.
y3 = 81,7
y4 = 93,8
y5 = 106,5
y6 = 119,8
y7 = 133,7
y8 = 148,3
y9 = 163,5
5. Acum testm funcia prin intermediul indicatorilor de variaie i de intensitate. Organizm
calculele n tabelul 3.
32

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Tabel 3
t
1
2
3
4
5
6
7
8
9

yi
59,5
70,3
81,7
93,8
106,5
119,8
133,7
148,3
163,5

45

977,1

(yi-Yi)/yi [(yi-Yi)/yi]2 (yi-Yi)2


yi-Yi
0,5
0,0084
7,1E-05
0,25
0,3
0,00427
1,8E-05
0,09
0,7
0,00857
7,3E-05
0,49
1,8
0,01919
3,7E-04
3,24
3,5
0,03286
1,1E-03
12,25
0,8
0,00668
4,5E-05
0,64
1,3
0,00972
9,5E-05
1,69
3,3
0,02225
5,0E-04
10,89
1,5
0,00917
8,4E-05
2,25

Yi
60
70
81
92
110
119
135
145
165
977

13,7

0,00233

31,8

Rezult:
n

am =

y i Yi

i =1

= 13,7/9= 1,52

abaterea medie liniar

2 =

(yi Yi )2
i=1

2 = 2i

p =
iv =

= 31,8/9= 3,5

3.5 =1,88

yi Yi 2
)
yi

* 100

*100

dispersia
abaterea standard

0.0023 /9 *100= 1,73 abaterea procentual

= 1,8/108,6 * 100 = 1,65 indicele de variaie

y
y = n i = 977,1/9= 108,6

Valorile obinute sunt mici, apropiate de zero, ceea ce conduce la concluzia c


funcia identificat estimeaz bine evoluia produciei.
6. Determinm producia pentru urmtorii 5 ani:
y10= 49,3 +9,86 *10 + 0,31 *10 2 = 179,3
y11=49,3 +9,86 *11 + 0,31 *112 = 195,8
y12 = 212,8
y13 = 230,6
y14 = 248,9
7. Determinarea volumului de investiii necesar pentru realizarea produciei estimate
Aplicnd modelul lui Domar, relaiile (10.3), (10.4) i (10.5) care reflect legturile dintre
productivitatea investiiilor, capacitatea de producie i volumul investiiilor, determinm nti
investiiile:
33

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

I10 = (Q10- Q9)/1,5 = (179,3-165)/1,5 = 9,5


I11 = (Q11- Q10)/1,5 = (179,3-165)/1,5 = 10,9
I12 = 11,4
I13= 11,8
I14 = 12,2
Total investiii: 55,8 mii RON
Ealonate n timp, se prezint n tabelul 4:
Tabel 4
Anul de previziune
Capacitatea de producie
Necesar de investiii

1
179,4
9,5

2
195,8
10,9

Mii RON
2
3
212,8 230,6
11,4
11,8

5
248,9
12,2

Analiza de senzitivitate
Pentru construcia unei staii service auto este necesar obinerea uneui credit bancar sau a unei
finanri nerambursabile. Proiecia pe 5 ani a fluxurilor financiare se prezint n tabelul 5.
Indicatorii de evaluare a investiiei relev o situaie viitoare favorabil, iar pragul de rentabilitate
este sub 100%, indicnd, de asemenea, o situaie favorabili. n cadrul analizei de senzitivitate se vor
lua n considerarea situaiile incerte, ca:
- reducerea nivelului vnzrilor ca urmare a pierderii unor clieni poteniali;
- creterea cheltuielilor variabile, datorit creterii consumului de energie cauzate de defeciuni
complicate ale autovehiculelor servicate, care necesit manoper mai mult, dar i utilizarea
echipamentelor consumatoare de energie, precum i creterii preurilor energiei electrice;
- creterea nivelului investiiei, datorit procurrii unor echipamente din import la preuri
necunoscute n momentul previzionrii;
- reducerea fluxului de lichiditi din exploatare, datorit nencasrii unor facturi emise unor
clieni din sfera de activitate a asigurrilor auto.
Variaia acestor intrri conduce la modificri ale ieirilor, prezentate n tabelul 6.
Tabel 5

Cifra de afaceri
Alte venituri
Venituri total
Cheltuieli variabile
Cheltuieli fixe
Cheltuieli total
Profit brut
Profit net
Flux de lichiditati investitii
si finantare
Flux de lichiditati exploatare
Flux de lichiditati al
perioadei
Lichiditati la inceputul
perioadei

An
1

An
2

An
3

An
4

An
5

285
0
285
190
26
216
69
58

294
0
294
194
25
219
75
63

305
0
305
198
20
218
87
73

322
0
322
206
20
226
96
81

334
0
334
211
19
230
104
87

8
74

-14
68

-12
72

-8
80

-4
86

82

54

60

72

82

85

139

199

271

34

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu
Excedent/deficit de
85 139
199 271 353
lichiditati
Prag de rentabilitate %
27,4
25 18,69 17,2 15,4

Tabel 6
Variaii
Cifra de afaceri
-5%
Alte venituri
Venituri total
Cheltuieli variabile
+3%
Cheltuieli fixe
constant
Cheltuieli total
Profit brut
Profit net
Flux de lichiditati al
perioadei
10%
Lichiditati la inceputul
perioadei
Excedent/deficit de
lichiditati
Prag de rentabilitate %

An
1

An
2

271
0
271

279
0
279

196

An
3

An
4

An
5

290
0
290

306
0
306

317
0
317

200

204

206

211

26
222
49
41

26
226
53
45

26
230
60
50

26
232
74
62

26
237
80
67

74

49

54

65

74

77

125

179

244

77
34,6

125
32,7

179
30,3

244
26,0

318
24,5

Se observ creteri ale pragului de rentabilitate, dar exist rezerv suficient pn la 100%. Analiza
se poate continua cu alte modificri ale intrrilor i cu calculul indicatorilor de evaluare a investiiei
Rspundei la ntrebri!

Care sunt paii de urmat n procedura de previziune a necesarului de investiii?


Care sunt etapele bugetului de investiii?
n ce const analiza de senzitivitate a unui proiect de investiii?
Cum trebuie s fie pragul de rentabilitate pentru a riscul proiectului s fie minim?

35

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 11
FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIII
2 ore

Metodele sau tehnicile de evaluare a proiectelor de investiii sunt:


- valoarea prezent net sau valoarea actualizat net, pe scurt VAN;
- rata intern de rentabilitate, pe scurt RIR;
- termenul de recuperare, pe scurt T;
- indicele sau rata de profitabilitate, pe scurt IP.

Angajamentul de capital
O investiie ntr-un echipament de 40 mii Euro, care se realizeaz n 2 ani (construcie fundaie,
achiziie, montaj, probe) i are durata de via economic de 10 ani, necesit cheltuieli de exploatare
de 317 mii euro pe durata de utilizare eficient. Angajamentul de capital actualizat, cu o rat de
actualizare de 15% este de 153,23 mii euro (tabel 1).
Tabel 1
rata de
Anul Investitia Cheltuieli Angajament actualizare Angajament
I
C
de capital K
a=15% actualizat Ka
1
25
25
0,869
21,73
2
15
15
0,756
11,34
3
35
35
0,657
23,00
4
32
32
0,571
18,27
5
30
30
0,497
14,91
6
30
30
0,432
12,96
7
30
30
0,375
11,25
8
30
30
0,326
9,78
9
30
30
0,284
8,52
10
32
32
0,247
7,90
11
33
33
0,214
7,06
12
35
35
0,186
6,51
Total

40

317

153,23

Raportul dintre veniturile totale actualizate si angajamentul de capital actualizat


Relund datele din tabelul 1 pentru dou rate de actualizare a = 15%, a = 10% i a = 20% vom obine
a = 1,52 pentru a = 15% i a = 1,62 pentru a=10% a = 1,42 pentru a=20% (tabel 2).
Tabel 2
Va;
Va; Ka;
Ka;
Va;
Ka;
K a=15% a=15% a=15% a=10% a=10% a=10% a=20% a=20% a=20%

Anul V
1

25 0,869

0 21,73 0,909

0 22,73 0,833

20,8

15 0,756

0 11,34 0,826

0 12,39 0,694

10,4

3 38

35 0,657

25,0

23,0 0,751

28,5

26,3 0,578

22,0

20,2

4 45

32 0,571

25,7

18,3 0,683

30,7

21,9 0,482

21,7

15,4

5 65

30 0,497

32,3

14,9 0,620

40,3

18,6 0,402

26,1

12,1

6 67

30 0,432

28,9

13,0 0,564

37,8

16,9 0,335

22,4

10,1

7 80

30 0,375

30,0

11,3 0,513

41,0

15,4 0,279

22,3

8,4

8 80

30 0,326

26,1

9,8 0,466

37,3

14,0 0,232

18,6

7,0

9 78

30 0,284

22,2

8,5 0,424

33,1

12,7 0,194

15,1

5,8

36

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu
10 77

32 0,247

19,0

7,9 0,385

29,6

12,3 0,162

12,5

5,2

11 65

33 0,214

13,9

7,1 0,350

22,8

11,6 0,134

8,7

4,4

12 50

35 0,186

9,3

6,5 0,318

15,9

11,1 0,112

5,6

3,9

Total 645 357

232,4 153,2

317,0 195,9

175,0 123,7

Avantajul net ANta este:


79,1
pentru a=15%
121, 2 pentru a=10%
51,4
pentru a=20%

Valoarea net actualizat (VNA) sau venitul net actualizat ( VN ta )


Relund datele din tabelul 1 i completnd cu amortizarea, calculm profitul i fluxul de numerar
pentru a determina VAN (tabel 3).
Tabel 3
Anul Investiia Venituri
I

Cheltuieli Amortizare

Profit

Flux
numerar

CF

38

35

45

32

13

17

65

30

35

39

67

30

37

41

80

30

50

54

80

30

50

54

78

30

48

52

10

77

32

45

49

11

65

33

32

36

12

50

35

15

19

645

317

40

328

368

25

15

Total

40

Se actualizeaz fluxul de numerar i investiia (tabel 4).


Tabel 4
Anul

a=15%

Ia

0,869

25

21,7

0,756

15

11,3

0,657

0,571

17

9,7

0,497

39

19,4

0,432

41

17,7

0,375

54

20,3

0,326

54

17,6

0,284

52

14,8

10

0,247

49

12,1

11

0,214

36

7,7

12

0,186

Total

40

33,1

CF

CFa
0
0
4,6

19

3,5

368

127,4

VNA = 94,3
37

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Indicele de profitabilitate sau rentabilitate


Relund datele din tabelul 4 i aplicnd relaia de calcul (8.21) rezult Ip = 3,85.
Considernd 4 variante de proiecte, valoarea Ip se ierarhizeaz pentru a se alege varianta cea mai bun (tabel
5).
Tabel 5
Ia

VNA

ip

p1

33,1

94,3

3,85

p2

32,0

95

3,97

p3

35,0

101

3,89

p4

30,0

90

4,00

Varianta cea mai bun este proiectul p4.

Rata intern de rentabilitate


Utiliznd datele din tabelul 4 se calculeaz VAN pentru diferite valori ale ratei de actualizare pn se
ajunge la valoarea VAN = 0 (tabel 6). Dac de exemplu, investiia este finanat dintr-un credit
bancar cu dobnd de 12%, rata de actualizare pentru VAN = 0 trebuie s fie > 12% pentru ca
proiectul s fie acceptabil.
Tabel 6
VNA

a=15%

94,3

a=30%

26,4

a=40%

6,45

a=50%

-0,3

Rspundei la ntrebri!

1. Care sunt principalele tehnici de evaluare a proiectelor de investiii n vederea fundamentrii


deciziei?
2. Care este momentul la care se actualizeaz indicatorii n evaluarea proiectelor de investiii?
3. Ce este rata intern de rentabilitate i care este scopul determinrii acesteia?
4. Se include amortizarea n capitolul cheltuieli de producie? Motivai.
5. Cum trebuie s fie VAN pentru ca un proiect s fie acceptat?

38

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Seminar 12-14
6 ore

TIPURI DE DECIZII N MANAGEMENTUL INVESTIIILOR


1) Decizii n investiii financiare
Modelul preului activelor de capital
Se aplica formula:
E(R i ) = R f + i [E(R M ) - R f ]
unde:
E(R i ) = ctigul ateptat din investiia n titlul financiar i
R f = rata fr risc
E(R M ) = ctigul ateptat pe pia
i = volatilitatea titlului financiar
Volatilitatea msoar riscul sistematic al titlului financiar n funcie de capital.
i poate fi determinat ca fiind covariana sau corelaia dintre ctigul pe titlul financiar (aciune) i
cel de pe pia i este n practic o masur a ciclicitii titlului financiar. Dac aciunea este mai
ciclic dect piaa va avea un beta mai mic dect 1, iar dac este fr risc va avea beta zero.

Problema
Dac rata fara risc = 8,2% ; premium-ul de risc ateptat = 5,6% ; volatilitatea pieei = 1
E(Rp) = 8,2 + (1 x 5,6) = 13,8 sau 13,8%
Aceasta nseamn c investind ntr-un singur pachet de aciuni cu beta = 1 este acelai lucru cu a
investi n piaa de capital ca ntreg cu beta = 1. Orice ctig sau pierdere neasteptat ntr-o perioad
de timp de investiii, de exemplu un an, este estompat de medie.
Problema
Analiznd investiia ntr-o societate de materiale de construcii cotat, considernd beta de 1,1 cu o
rat fara risc de 7,8% i premium-ul ateptat de 6%, ctigul cerut de investitori este de: 7,8 + (1,1 x
6) = 14,4%
Considerm dreapta de regresie: Y = x +
unde:
= volatilitatea aciunii
= performanta societii
x = observaiile pe perioada de timp analizat
Din datele observate la societatea exemplificat pe perioada de 100 de zile, rezult:
= 1,144
= - 0,32 arat c societatea nu este performant pe pia
Imprtierea punctelor x n graficul de regresie demonstreaz rezultatul, adic 72% din date nu sunt
explicate prin dreapta pieei titlurilor financiare. n acest mod investitorii pot obine informaii despre
riscul .

39

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

2) Decizia de investiii n marketing


Relaia de calcul poate fi:
n

Ra =

V hi

h =1

1
( 1+ a ) h

V h 0 ( 1 +1a ) h
h =1

Ih

h =1

1
( 1+ a ) h

n care:
Vhi = venitul net, profitul sau fluxul de numerar net obinut cu investiii n marketing
Vh0 = venitul net, profitul sau fluxul de numerar net obinut fr investiii n marketing
Ih = investiiile n marketing
h = anul de previziune
n = numrul de ani din orizontul de previziune
a = rata de actualizare

3) Decizia de investiii n resurse umane


Investiia optim pentru pregtirea forei de munc:

l=

K ( n + ) K t
Lt

Unde:
lt = cheltuielile cu pregtirea forei de munc
= factor de cretere; de exemplu, sporul natural; 0 1
Kt = capitalul investit

n=

L
L

, atunci cnd rata de cretere a forei de munc este aproximativ constant


Lt = fora de munc
t = timpul
= factor de actualizare, influenat de inflaie etc.
Sau
Investiii n instruirea resurselor umane prin utilizarea funciei de producie Cobb Douglas:

Q = AK

Unde:
Q = cifra de afaceri
L = cheltuieli cu personalul
K = cheltuieli cu investiii n instruire
coeficienii A, i

Problema

40

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Considernd anul 0 de baz n previziune i cheltuielile L cu salariile = constant, deci = 1, se


previzioneaz impactul creterii investiiilor n instruire prin creterea valorii coeficientului i a
raportului A, astfel: =1,025 ; 0,5 i 0,35 i A = 0,025; 0,03 i 0,035
Previziunile realizate se prezint n tabelul 1 i 2.
Tabel 1
Mii RON
Cifra de afaceri mii RON
Investitia in instruire mii RON
Cheltuieli de personal mii RON

An 0
2236
510
1126

An 1
3246
515
1126

An 2
4182
524
1126

An 3
5373
536
1126

Tabel 2
Indicatori
Q
K

K
L

L
A

% K/Q

An 0
2236
110
110
1126
1126
1
1
1
4,92

An 1
3246

An 2
4182

An 3
5373

115

124

136

1126
0,025
1,01
1
3,55

1126
0,03
1,015
1
2,96

1126
0,035
1,02
1
2,54

6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
An 0

An 1

Cifra de afaceri mii RON

An 2

An 3

Investitia in instruire mii RON

Cheltuieli de personal mii RON

Fig.1 Cifra de afaceri influenat de investiiile n instruire

4) Decizii de investiii n obiective de construcii


Metoda minimizrii cheltuielilor de transport
O investiie nou de capacitate 1200 tone pe lun poate fi amplasat n urmtoarele localiti:
A,B,C,D,E. Localitile A i B au surse de materii prime, iar localitile C, D i E sunt piee de
desfacere cu cererea C de 700 t/lun, D de 600 t/lun i E de 400 t/lun.
Consumul specific al materiei prime (m) este de: mA = 0,9 kg per kg de produs finit i mB = 0,8 kg
pe kg de produs finit. Tariful de transport (t) (pe kg x km) este de: tmA = 1,2RON i tmB = 1,4RON
pentru materii prime i tp = 0,95RON pentru produse finite.
Distanele de transport ntre localiti sunt: AB = 100 km, AC = 90 km, AD = 110 km, AE = 150 km,
BC = 200 km, BD = 170 km, BE = 160 km, CD = 180 km, CE = 220 km, DE = 50 km.

41

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

Se construiete graful distanelor, n fig.1

100

90

200
170
110

150
160

220
180

50

Fig.1 Graful distanelor

Se calculeaz cheltuielile de transport n fiecare localitate n tabelul 1.


Tabel 1
Loc. Traseu
A

Capacitate

Distanta

tone

km

AB
AC

1200
700

100
90

AD

600

AE

400

Consum

Tarif

0,8

1,4
0,9

134400
56700

110

0,9

59400

150

0,9

Total
B

BC

700

200

0,9

126000

BD
BE

600
400

170
160

0,9
0,9

91800
57600

BA

1200

100

0,9

1,2

129600

CA

1200

90

0,9

1,2

116640

CB
CD

1200
600

200
180

0,8

1,4
0,9

268800
97200

CE

400

220

405000

0,9

Total
D

79200
561840

DA

1200

110

0,9

1,2

DB

1200

170

0,8

1,4

228480

DC

700

180

0,9

113400

DE

400

50

0,9

18000

EA

1200

150

0,9

1,2

194400

EB
EC

1200
700

160
220

0,8

1,4
0,9

215040
138600

ED

600

50

Total
E

54000
304500

Total
C

CT

specific RON/km

142560

502440

Total

0,9

27000
575040

Se analizeaz rezultatele obinute i se ia decizia. Amplasamentul cu cheltuieli minime este A.

5) Probleme de decizii de investiii n echipamente de producie


Capacitatea optim de producie

42

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

O investiie pentru fabricarea produsului vopsea lavabil se poate realiza n 6 variante n ceea ce
privete capacitatea de producie (mii kg), investiia specific (RON/kg) i costurile unitare
(RON/kg). Durata de funcionare este de 10 ani. Datele sunt prezentate n tabelul 1.
Tabel 1
Varianta Capacitate Investiia
mii kg
specific
RON/kg
1
50
18
2
55
17,5
3
60
17
4
65
17,5
5
70
18,5
6
75
19

Costuri
unitare
RON/kg
10,5
9,5
8
8
8,5
9

Se calculeaz cheltuieli specifice echivalente n tabelul 2.


Tabel 2
Varianta Capacitate Investiia
mii kg
specific
RON/kg
1
50
18
2
55
17,5
3
60
17
4
65
17,5
5
70
18,5
6
75
19

Costuri
Cheltuieli
unitare
specifice
RON/kg echivalente RON
10,5
123
9,5
112,5
8
97
8
97,5
8,5
103,5
9
109

Rezult seria empiric de date din tabelul 3.


Tabel 3
x
y

50
123

55
112,5

60
97

65
97,5

70
103,5

75
109

Se calculeaz parametrii funciei cu metoda celor mai mici ptrate n tabelul 4.


Tabel 4
Seria
1
2
3
4
5
6

xi
50
55
60
65
70
75

xi2
2500
3025
3600
4225
4900
5625

xi3
125000
166375
216000
274625
343000
421875

xi4
6250000
9150625
12960000
17850625
24010000
31640625

yi
123
112,5
97
97,5
103,5
109

xiyi
6150
6187,5
5820
6337,5
7245
8175

xi2yi
307500
340312,5
349200
411937,5
507150
613125

Total 375 23875 1546875 101861875

642,5

39915

2529225

Se construiete sistemul de ecuaii i se calculeaz coeficienii a, b i c.

43

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

23875 a + 375 b + 6 c = 642,5


1546875 a + 23875 b + 375 c = 39915
101861875 a + 1546875 b + 23875 c = 2529225
Rezult: a = 11857,14
b = - 15372,85
c = 5960
Funcia care aproximeaz cel mai bine evoluia cheltuielilor specifice are forma:
y = 11857,14 x2 15372,85 x + 5960
y = (ax2 +bx +c) = 2ax+b = 2 (11857,14 x) 15372,85 = 0
De unde: x = -b/2a = 0,6482
Capacitatea optim de producie care asigur cheltuieli specifice recalculate minime este de 64,82
mii kg/an, adic varianta 4.

6) Momentul optim de achiziie i nlocuire a utilajelor


Metoda Kaufmann
Maina automat de rectificat cost 3740 u.m., avnd o durat estimat de via de 20 ani i o
eficiena medie este de 15%. Cheltuielile medii anuale de ntreinere i reparaii sunt prezentate n
tabelul 1.
Tabel 1
An
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

Rh
25
33,5
45,9
61,3
80,5
105,9
142,9
185,3
242,7
303,7
365,1
425,2
486,5
547,1
609,3
669,2
731,1
791,5
855,7
919,3

h-1

1
0,87
0,756
0,658
0,572
0,497
0,432
0,376
0,327
0,284
0,247
0,215
0,187
0,163
0,141
0,123
0,107
0,093
0,081
0,07

h-1

a
1
1,87
2,626
3,283
3,855
4,352
4,784
5,16
5,487
5,772
6,019
6,234
6,421
6,583
6,724
6,847
6,954
7,047
7,128
7,198

h-1

Rh a
25
29,15
34,70
40,34
46,05
52,63
61,73
69,67
79,36
86,25
90,18
91,42
90,98
89,18
85,91
82,31
78,23
73,61
69,31
64,35

h-1

I+ Rh a
3765
3794,13
3828,83
3869,14
3915,16
3967,82
4029,60
4099,26
4178,60
4264,93
4355,17
4446,57
4537,50
4626,42
4712,53
4794,77
4872,90
4946,45
5015,59
5080,19

I+ Rh a h-1 /
a h-1
3765
2028,95
1458,05
1178,54
1015,61
911,72
842,31
794,43
761,55
738,90
723,57
713,28
706,67
702,78
700,85
700,27
700,73
701,92
703,65
705,78

Se observ n tabelul 6 c n anul al 16-lea cheltuielile cu ntreinerea i reparaiile echipamentului


egaleaz cheltuielile totale actualizate (angajamentul de capital), iar n anul al 17-lea deja le
depete. Momentul optim de nlocuire al echipamentului este anul 16.

44

Universitatea Spiru Haret


Managementul investitiilor
Facultatea de Stiinte juridice, economice si administrative Brasov
Caiet de seminar, 2016-2017
Program de studii Management
Prof.univ.dr. Elena Doval, Asist.univ.dr. Oriana Negulescu

7) Alegerea variantei optime de achizitie a utilajelor


Metoda minimizrii sumei de recuperat anual
Decizia de achiziie a unui mijloc de transport marf se bazeaz pe dou variante achiziia unui
autovehicul nou sau a unui autovehicul second hand. Un autovehicul nou de 1,2 tone poate fi
achiziionat cu 17500 Euro, iar unul deja utilizat cu 9500 Euro. n prima variant cheltuielile anuale
de ntreinere i reparaii sunt de 900 Euro, iar n varianta a doua de 3800 Euro. Durata de funcionare
este de 6 ani i respectiv de 4 ani. Rata de actualizare este de 10%.
Care variant este mai bun?
Utiliznd relaia de calcul (11.11) pentru ambele variante rezult:
6

= 17500 +

900

1
( 1 + 0 ,1 ) h

0 , 2296 =

= 17500 + 3917,70 x0,2296 = 17500 + 899,50 = 18400


4

II

= 9500

3800

1
( 1 + 0 ,1 ) h

0 , 3154

= 9500 + 12042,20 x0,3154 = 9500 + 3798 = 13298


Se observ c suma anual de recuperat este mai mic n varianta a II-a.
Rspundei la ntrebri!

Prin ce metode se poate fundamenta decizia de amplasare optim a unui obiectiv de investiii n
construcii?
De ce depinde capacitatea optim de producie?
Care este momentul optim de nlocuire a utilajelor?
Care sunt principalele modele utilizate n decizia de investiii n piaa de capital?
De ce cheltuielile de marketing i cu instruirea resurselor umane pot fi considerate investiii?

45