Analiza Politicii Monetare

Terminologie, concepte, definiii

n general, politica monetar este acea component a politicii economice
ce are ca obiectiv influenarea ofertei de moned i a condiiilor de
creditare, iar instituia responsabil de realizarea acestui obiectiv este
Banca Central.
Evoluia politicii monetare este determinat de evoluia sistemului monetar
i de evoluia gndirii economice.
Pe parcursul mai multor secole promovarea politicii monetare se reducea la
luarea deciziilor de batere a monedei metalice i de emitere a banilor de
hrtie. Crearea primelor bnci centrale (bnci cu drept de emisie
monetar) a fost influenat de ideea meninerii paritii bancnotelor n
raport cu metalul preios i n raport cu bancnotele altor state.
O dat cu, contientizarea ciclicitii n activitatea economic (sfritul sec.
XIX nceputul sec. XX) s-a modificat i obiectivul politicii monetare,
incluznd i supravegherea stabilitii sistemului financiar. Crizele
economice au impus bncilor centrale rolul de mprumuttor de ultima
instan i au demonstrat rolul ratei dobnzii n stimularea activitii
economice.
n anii 1980 mai muli economiti au nceput s pledeze pentru
independena bncilor centrale de celelalte instituii de stat.
 Tipuri de politici monetare
Pe parcursul ultimelor decenii au existat trei strategii standard de politic monetar
care s-au bucurat de succes n ceea ce privete furnizarea unei ancore nominale
eficiente:
intirea agregatelor monetare
intirea cursului de schimb
intirea inflaiei

intirea agregatelor monetare nu se mai practic la nivelul statelor UE ca urmare a

dezintegrrii relaiei anterior stabile dintre agregatele monetare i inflaie; aceast
evoluie este legat n special de remonetizarea accelerat, care s-a manifestat
dup ce inflaia a cobort la niveluri moderate, sectorul bancar a fost privatizat,
iar fluxurile de capital liberalizate. Totui, BC iau nc n considerare n mod
explicit ritmul masei monetare n procesul de formulare a politicii monetare =>
intirea inflaiei nu mpiedic banca central s acorde atenie agregatelor
monetare n msura n care acestea conin informaii utile procesului de
prognozare a inflaiei.
 Instrumentele politicii monetare (1)
Operaiuni de pia monetar (open market)

operaiuni repo/reverse repo - tranzacii reversibile, destinate

injectrii/absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR cumpr/vinde de la
instituiile de credit active eligibile pentru tranzacionare, cu angajamentul de
a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data
tranzaciei;
atragere de depozite/emitere de certificate de depozit - tranzacii destinate
absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR atrage depozite de la instituiile
de credit/ vinde instituiilor de credit certificate de depozit;
swap valutar - const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai
contrapartid, prin care BNR:
injecteaz lichiditate cumprnd la vedere valut convertibil contra lei i
vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei;
absoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra lei i
cumprnd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra
lei.
Instrumentele politicii monetare (2)

Facilitile permanente
facilitatea de creditare/de depozit, care permite
obinerea/plasarea unui credit/depozit cu scadena de o zi de la
banca central, la o rat de dobnd predeterminat; aceast rat
de dobnd constituie, n mod normal, un plafon al ratei
dobnzii overnight a pieei monetare;

Rezervele minime obligatorii (RMO)

Funciile principale ale mecanismului RMO constituite n lei
sunt cea de control monetar (aflat n strns corelaie cu cea de
gestionare a lichiditii de ctre BNR) i cea de stabilizare a
ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar. Rolul
major al RMO n valut este acela de a tempera expansiunea
creditului n valut.
 Mecanismele de transmisie a politicii
monetare
Mecanismul de transmisie a politicii monetare reprezint totalitatea
canalelor prin care banca central, utiliznd un set variat
de instrumente de politic monetar, poate influena dinamica
cererii agregate i a preurilor din economie.

Practica economic a relevat cu precdere importana urmtoarelor

canale de transmisie:
canalul ratelor dobnzilor practicate de instituiile financiare;
canalul creditului;
canalul cursului de schimb;
canalul efectelor de avuie i bilan;
canalul anticipaiilor agenilor economici privind inflaia.
Mecanismul de transmisie a politicii monetare
n general, semnalele transmise prin deciziile de politic monetar i
produc efectele asupra economiei n mod indirect, propagndu-se
prin intermediul verigii intermediare reprezentate de sistemul
financiar-bancar.

Relaia dintre banca central i bncile comerciale se stabilete n

cadrul pieelor financiare (monetar, valutar), banca central avnd
capacitatea de a controla relativ eficient ratele dobnzilor pe termen
scurt prin gestionarea lichiditii pe piaa monetar interbancar.

Dei banca central poate controla ratele dobnzilor pe termen scurt,

economia real este influenat cu precdere de ratele dobnzilor pe
termen mediu i lung practicate de bncile comerciale pentru
depozitele atrase sau pentru creditele acordate clienilor
acestora. Nivelul acestora din urm depinde de cel al ratei dobnzii
de politic monetar, dar i de un numr de ali determinani
(ateptrile privind inflaia, perspectivele privind creterea
economic etc.), i este hotrtor pentru deciziile de investiii,
consum sau economisire. Astfel este influenat cererea agregat
din economie.
Oferta agregat are o capacitate de ajustare la nivelul cererii agregate limitat la
un orizont scurt de timp.
Pe termen lung, oferta depinde n principal de dinamica factorilor fundamentali
precum capacitile de producie, fora de munc i gradul de nzestrare
tehnologic, neputnd fi influenat prin intermediul politicii monetare. n
aceste condiii, pe termen scurt/mediu, politica monetar poate afecta numai
decalajul dintre nivelul efectiv al activitii economice i cel sustenabil pe
termen lung (deviaia PIB real de la nivelul su potenial)
Deviaia PIB real este un factor determinant pentru inflaia preurilor de consum.
Avnd un control relativ eficace asupra ratelor dobnzilor pe termen scurt,
banca central poate influena inclusiv motivaia agenilor economici
de a deine moned national comparativ cu aceea de a deine moned
strin i, prin aceasta, cursul de schimb.
Cu toate acestea, evoluia cursului de schimb este rezultatul aciunii unui
numr mult mai mare de factori (aversiunea la risc a investitorilor
strini, dezechilibrele macroeconomice interne i externe (diferenialul
ratelor dobnzilor), factori politici etc.).
Cursul de schimb transmite prin intermediul canalului
exporturilor nete, cu un anumit decalaj n timp, impulsurile
iniiale ale ratei dobnzii de politic monetar asupra
activitii economice (sintetizat prin deviaia PIB real).

Unul din cele mai simple i mai rapide mecanisme prin care
care sunt transmise modificrile cursului de schimb este cel
al preului bunurilor de import (canalul direct al cursului de
schimb).
Alturi de preurile bunurilor din import, o serie ntreag de
alte preuri rspund mai mult sau mai puin la modificrile
cursului de schimb, precum preurile combustibililor, unele
preuri administrate (pentru medicamente, telefonie mobil,
etc.), preurile bunurilor complementare sau substituibile
celor importate.
Un alt mecanism important prin care cursul de schimb i ratele dobnzilor
acioneaz asupra activitii economice este efectul de avuie i bilan. O
depreciere a cursului de schimb al monedei naionale genereaz o
diminuare a apetitului pentru contractarea de credite n valut. n acelai
timp, deprecierea leului va reduce venitul disponibil al celor care au
deja contractate astfel de credite.

Dincolo de influena politicii monetare, dinamica cererii agregate i a

preurilor este determinat i de conduita altor componente ale setului
de politici macroeconomice, cum ar fi politica fiscal i politica
veniturilor.
Politica fiscal are un efect direct asupra economiei influennd cererea
agregat prin intermediul impulsului fiscal. O politic fiscal optimal
are rolul de a atenua i stabiliza fluctuaiile ciclului economic i, prin
urmare, dinamica deviaiei PIB real de la nivelul su potenial.
Pe de alt parte, o politic echilibrat a veniturilor trebuie s fie ghidat
de asigurarea corelaiei dintre ctigurile salariale reale din domeniul
public cu cele din domeniul privat i cu dinamica productivitii muncii.
Circuitul politicii monetare ntr-o economie
emergent
Evoluia regimurilor de politic monetar
1989-2008
 Strategia de intire a inflaiei
intirea inflaiei reprezint strategia de politic monetar ce presupune
stabilirea unei inte pentru nivelul ratei inflaiei, pe o anumit perioad
de timp, int ce trebuie atins prin aplicarea msurilor de politic
monetar, astfel nct s se asigure stabilitatea preurilor.

Regimul de intire a inflaiei nglobeaz recunoaterea importanei

fenomenului inflaionist n economiile moderne i, implicit, faptul c
asigurarea stabilitii preurilor reprezint cea mai eficient cale de
susinere de ctre politica monetar a dezideratului general de cretere
economic pe termen lung. Utilizat pe scar larg n rile
industrializate n anii 90, strategia de intire a inflaiei a devenit,
ulterior crizelor din America Latin i Asia, o alternativ atractiv i
pentru economiile emergente.

Pionierii adoptrii strategiei n rndul rilor dezvoltate au fost Noua

Zeeland (1990), Canada (1991), Marea Britanie (1992), Australia
(1993), Suedia (1993), iar n Europa de Est, Cehia, Polonia i Ungaria
sunt cele care au dat startul n adoptarea acestei strategii (dup
1998).
 Tranziia la strategia de intire a inflaiei (1)
Dup ce n 1989 Noua Zeeland a adoptat strategia de intire inflaiei, alte
douzeci i opt de ri i-au urmat exemplul. Mai mult, o serie de alte bnci
centrale, printre care i Banca Central European (BCE), Banca Naional
Elveian i Sistemul Federal de Rezerv al Statelor Unite ale Americii (FED)
s-au ndreptat ctre regimuri de politic monetar ce dein multe dintre
atributele strategiei de intire a inflaiei.

n anii 90 intirea inflaiei a fost adoptat n special de rile dezvoltate

(industrial countries). Cu toate acestea, ncepnd cu sfritul anilor 90, un
numr destul de mare de ri emergente cu economii n plin dezvoltare au
adoptat aceast politic monetar, astfel c, aceste ri formeaz n prezent
majoritatea celor care folosesc intirea inflaiei.

Rspndirea strategiei de intire a inflaiei a fost adesea impulsionat de

frecventele crizele referitoare la evoluiile cursului de schimb. Diferitele tipuri
de ancorare ale cursului de schimb se regseau n aproape dou treimi din
regimurile de politic monetar din rile industriale din 1989.
 Tranziia la strategia de intire a inflaiei (2)
Criza Mecanismului Ratelor de Schimb (ERM) din 1992 a servit ca un
imbold pentru adoptarea intirii inflaiei n Europa. Pentru economiile
emergente, trecerea la strategia de intire a inflaiei a reprezentat mai
degrab un proces gradual.

n America Latin, adoptarea intirii inflaiei a nceput n prima parte a

anilor 90, ns a fost adoptat cu drepturi depline de-abia spre sfritul
anilor 90 i nceputul anilor 2000, dup criza financiar din 1998.

n Europa, economiile n tranziie din Europa Central i de Est au nceput

introducerea intirii inflaiei spre sfritul anilor 90, ca parte a reformelor
economice de amploare.

Asia de Est a adoptat-o ncepnd cu anul 2000, pe msur ce rile au

renunat la politica monetar impus de Fondul Monetar Internaional n
urma crizei financiare asiatice din 1997.
Adoptarea strategiei de intire a inflaiei la
nivel mondial
 Condiiile necesare adoptrii strategiei de
intire a inflaiei (1)
Condiii de natur instituional

1. Inflaia obiectiv prioritar pentru banca central

2. Independena bncii centrale n utilizarea
instrumentelor de politic monetar
3. Armonizarea politicii monetare cu celelalte politici
macroeconomice (n special cu politica fiscal)
4.Existena unui sistem financiar dezvoltat i stabil
5.Transparen i responsabilitate din partea bncii
centrale
 Condiiile necesare adoptrii
strategiei de intire a inflaiei (1)
Condiii de natur tehnic

1. Alegerea unui indice de preuri adecvat

2. Intervalul de fluctuaie i orizontul intei
a) Lrgimea benzii-int
b) Orizontul de timp
3.Capacitatea bncii centrale de prognozare a inflaiei
Clauze exoneratorii pentru BNR
creteri substaniale ale preurilor externe ale materiilor prime, surselor de
energie i ale altor bunuri;
calamiti naturale sau alte evenimente extraordinare asimilate, cu impact
inflaionist prin intermediul costurilor i al cererii, inclusiv modificri
imprevizibile ale pieei produselor agricole;
fluctuaii ample ale cursului de schimb al leului datorate unor cauze aflate n
afara fundamentelor economice interne i a implementrii politicii monetare
a BNR;
abateri majore ale preurilor administrate de la programul de corecii anunat
de Guvern, att n ceea ce privete amplitudinea acestora, ct i respectarea
calendarului de aplicare propus;
abaterea de la program a implementrii i a rezultatelor politicii fiscale i a
celei a veniturilor.
 Politica monetar-valutar a BNR: msuri (2008-2014)
Reducerea succesiv a ratei dobnzii de politic monetar - de la 10,25%
(2008) la 2,25% (2015) (6,25% - valoare intermediar 2010).

Rata rezervei minime obligatorii pentru resursele atrase n lei a fost redus de
la 20% (2008) la 10% (2014) (18% valoare intermediar).

Rata rezervei minime obligatorii pentru resursele atrase n valut a fost redus
de la 40% (2008) la 14% (2014) (35%, 30% valori intermediare).

Rata dobnzii la facilitatea de creditare (lombard) a sczut de la 10,5% n 2010

la 3,75% n aprilie 2015.

Rata dobnzii la facilitatea de depozit a sczut de la 2,5% n 2010 la 0,25% n

2015.

Deprecierea corectiv a cursului de schimb i meninerea unei volatiliti

reduse a acestuia n condiii externe adverse.
 Riscuri la adresa perspectivei pe termen mediu a inflaiei
evoluia viitoare a preului internaional al petrolului.

O eventual prelungire a declinului/nivelului sczut al preului petrolului ar fi de natur:

- s amplifice pe termen foarte scurt influena deflaionist a preului intern al combustibililor

- s accelereze scderea presiunilor dezinflaioniste ale deficitului de cerere agregat pe un orizont mai
mare de timp, prin impulsul dat creterii economice de efectele exercitate asupra costurilor de
producie i venitului disponibil real al populaiei, dar i asupra cererii externe de produse i
servicii romneti; aceasta din urm ar putea fi stimulat suplimentar de impactul expansionist
exercitat asupra activitii economice n zona euro, de poteniala prelungire/accentuare a tendinei
de depreciere a euro n raport cu dolarul SUA.

mediul intern

-persistena incertitudinilor privind ritmul implementrii msurilor de reform structural convenite cu

UE, FMI i Banca Mondial, ce pot influena favorabil sau advers percepia investitorilor strini
asupra riscului asociat economiei i pieei financiare romneti, implicit comportamentul cursului
de schimb al leului.
-dimensiunea i ritmul ajustrilor de preuri administrate,
- evoluia viitoare a preurilor produselor alimentare