Note de conjoncture

- Janvier 2017

Lconomie nationale aurait progress de 1,2%, au quatrime trimestre 2016, au lieu de +0,8% un trimestre
auparavant. Cette modeste hausse aurait t, principalement, tire par les activits secondaires, aprs une
sensible dclration au troisime trimestre. La valeur ajoute hors agriculture aurait, ainsi, cr de 2,5%, en
glissement annuel, au lieu de +1,9% le trimestre prcdent. En revanche, le secteur agricole aurait poursuivi sa
tendance baissire, affichant un repli de 12,3%, durant la mme priode. Au premier trimestre 2017, le rythme de
croissance de la valeur ajoute non-agricole sacclrerait, lgrement, pour se situer +2,7%. Avec une hausse
de 11,1% de la valeur ajoute agricole, lconomie nationale saccroitrait de 3,9%, au premier trimestre 2017, au
lieu de +1,7% une anne plus tt.

Une demande extrieure moins dynamique fin 2016

Lactivit conomique dans les pays avancs aurait continu de rsister aux incertitudes politiques, dues
notamment aux rsultats des rfrendums britannique et italien et l'lection prsidentielle amricaine. La
croissance aux Etats-Unis aurait bnfici du soutien de la demande intrieure, en particulier des entreprises. En
zone euro, l'activit se serait amliore, notamment en Allemagne, en Espagne et en France, porte par la
consommation des mnages et la reprise de l'investissement productif. Sur lensemble de lanne 2016, la
croissance des pays avancs se situerait aux alentours de 1,6%, au lieu de 2,1% en 2015 et celle de la zone euro
atteindrait 1,6%, aprs 1,5% un an plus tt.

Dans les pays mergents, le climat des affaires se serait lgrement

amlior, au quatrime trimestre 2016, tout en restant en de de son
niveau des annes 2000. La stabilisation des prix des matires
premires et l'arrt de la dprciation des monnaies des pays
producteurs auraient permis une lgre reprise de l'conomie russe et
une attnuation de la rcession au Brsil. En Chine, l'activit aurait
continu de bnficier du soutien public l'investissement en
construction.

Aprs une volution atone un trimestre auparavant, le commerce

mondial de biens aurait progress de 1,4% au quatrime trimestre
2016, port par la reprise des changes des pays avancs et, dans
une moindre mesure, de celles des pays mergents, pour clore
lanne 2016, avec une croissance estime 1,2%, soit le taux le plus
faible enregistr depuis 2009.

Ilot 31-3, secteur 16, Hay Riad, 10001, Rabat - Maroc BP : 178 : . 10001 16 3-31

Tl. : (+212) 05 37 57 69 04 Fax : (+212) 05 37 57 69 02 : ( +212) 05 37 57 69 04 :

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Compte tenu de la composition gographique des exportations marocaines, la demande mondiale adresse au
Maroc aurait t lgrement plus dynamique que le commerce mondial, affichant un accroissement de 2,2% en
2016, au lieu de +4% enregistr en 2014 et 2015. Dans ce contexte, le dficit de la balance commerciale au
niveau national se serait alourdi de 18,3%, en 2016, et le taux de couverture aurait perdu 3,7 points, pour se situer
55%. Le creusement de ce dficit serait le rsultat de la hausse plus consquente des importations par rapport
aux exportations. Ces dernires, en hausse de 1,7%, auraient pti du recul des exportations des secteurs
phosphatier et agricole, rsultant beaucoup plus de leffet-prix lexport. Les cours internationaux du phosphate
brut et de ses drivs se seraient inflchis dans un contexte d'offre mondiale de phosphate brut excdentaire en
provenance de la Chine et d'Arabie Saoudite et d'une baisse de la demande des fertilisants manant des pays
d'Asie du Sud, d'Amrique Latine et d'Afrique. Hors phosphate et drivs, les exportations auraient cr de 5,3%,
tires par le secteur automobile, dans sa composante construction, suivies des secteurs de l'aronautique, de
l'lectronique et enfin du secteur du textile et cuir qui aurait renou avec la croissance, aprs la contre-
performance enregistre en 2015.
Pour plus de dtails, se rfrer la publication Note de conjoncture N29 qui sera incessamment hberge sur le site du HCP. La reproduction des informations,
contenues dans cette publication, est autorise, sous rserve den mentionner expressment la source.

Soutenues par la demande intrieure, les importations auraient, quant elles, progress de 8,5%, aprs avoir
flchi une anne auparavant. Elles auraient t alimentes par les acquisitions des biens dquipement industriel
(voitures industrielles, moteurs piston, machines et appareils divers, chaudires et pices dtaches pour
vhicules), des biens de consommation (voitures de tourisme et leurs pices dtaches, mdicaments et tissus),
des demi-produits (papier et carton et accessoires de tuyauterie) et des produits alimentaires (bl, orge, sucre et
tabacs). En revanche et malgr la hausse des achats en tonnage de gasoils, de fuels et de gaz de ptrole, les
importations de produits nergtiques auraient poursuivi leur tendance baissire, en liaison avec la modration des
cours mondiaux nergtiques.

Lgre dclration de la demande intrieure au quatrime trimestre 2016

La demande intrieure prive aurait continu de soutenir la

croissance conomique nationale au quatrime trimestre 2016 avec,
cependant, un rythme en lgre dclration. Dans un contexte dune
hausse de 1,8% des prix la consommation, les dpenses de
consommation des mnages, en volume, se seraient accrues de
2,8%, en variation annuelle, au lieu de +2,9% au troisime trimestre,
sous-tendues par une amlioration de 1,8% des transferts des MRE et
un accroissement de 5,3% de lencours des crdits la
consommation. Cette progression de la consommation domestique
aurait continu de profiter aux importations de biens de
consommation, dont la hausse se serait tablie 16,5%, au quatrime
trimestre 2016.

Linvestissement productif aurait, pour sa part, maintenu sa dynamique amorce depuis le dbut de lanne 2016,
affichant un accroissement de 6,4%, en variation annuelle, au lieu de +8,7% un trimestre auparavant. Cette
volution serait, particulirement, attribuable la poursuite du dynamisme de linvestissement en produits
industriels, dans un contexte dun renforcement des importations des biens dquipement et dune progression de
prs de 7,1% du flux des crdits accords lquipement. Pour sa part, linvestissement en construction aurait
poursuivi son redressement, pour le deuxime trimestre successif, dans le sillage dune reprise de la demande
adresse limmobilier et dun raffermissement de 5,4% de lencours des crdits destins lhabitat.

Lgre amlioration du rythme de croissance des activits hors agriculture

Le rythme de croissance des activits non-agricoles se serait lgrement amlior au quatrime trimestre 2016, se
situant 2,5%, en variation annuelle, au lieu de +1,9% un trimestre auparavant. Les branches tertiaires auraient
continu de soutenir lactivit conomique, grce notamment la dynamique des activits du commerce et de la
communication et de la sensible reprise des activits touristiques, dont la valeur ajoute se serait redresse de
7,1%, en variation annuelle, aprs avoir progress de 7,7%, un trimestre auparavant. Cette dernire aurait t
principalement sous-tendue par une hausse de 18,3% des nuites touristiques. Pour sa part, la valeur ajoute des
branches secondaires se serait redresse de 2,4%, au lieu de +0,9% un trimestre plus tt. Cest ainsi que les
industries manufacturires auraient affich une hausse de 2,1%, au lieu de +0,8%, au troisime trimestre
2016, en variations annuelles. Cette augmentation aurait t porte par les branches de la chimie et
parachimie et des IMME, dont les progressions auraient atteint, respectivement, 3,5% et 2,6%, en
variations annuelles.

2/5
Les activits minires auraient progress de 7,9%, au
quatrime trimestre 2016, aprs stre inflchie de 1,2% et
1,4%, respectivement, aux deuxime et troisime trimestres.
Cette reprise aurait t principalement le fait des activits
dextraction des minerais non-mtalliques, notamment le
phosphate brut, dont la production aurait affich une hausse
de 9,6%, contre une baisse de 2,9% un trimestre
auparavant. Malgr le repli des quantits exportes de
lacide phosphorique, les ventes de phosphate brut
adresses aux industries locales de transformation seraient
restes vigoureuses, tires par le raffermissement notable
des exportations des engrais adresses au Brsil et aux
Etats-Unis et par lamlioration des capacits productives
des units de transformation de Jorf Lasfer.

Le secteur de la construction aurait poursuivi sa tendance

haussire modre, au quatrime trimestre 2016. Sa valeur
ajoute se serait accrue de 0,8%, en variation annuelle,
aprs +0,7% un trimestre auparavant. Cette lgre hausse
serait lie, particulirement, au redressement de la
demande adresse au secteur, illustre par la hausse de
24% des transactions immobilires fin septembre 2016 et
laffermissement de 1,4% des prix des biens immobiliers, en
glissements annuels. Cette volution aurait t confirme
par lutilisation des facteurs de production, notamment le
ciment dont les ventes (hors effets saisonniers et jours
ouvrables) se seraient accrues de 0,8%, au quatrime
trimestre 2016, contre une baisse de 4,9%, au trimestre
prcdent. Les anticipations des professionnels du secteur,
dans le cadre de la dernire enqute de conjoncture du HCP,
auraient confirm cette volution. Les soldes dopinion concernant les carnets de commandes du
btiment, ainsi que ceux relatifs lutilisation des facteurs de production, notamment les matriaux
de construction et la main duvre, auraient connu une lgre amlioration par rapport au trimestre
prcdent.

Lactivit lectrique serait reste soutenue au quatrime trimestre 2016, affichant une progression
de 3,1%, en variation annuelle, aprs stre amliore de 3,9%, un trimestre auparavant. Cet
affermissement masque toutefois une inflexion la baisse des activits des centrales thermiques
concessionnelles, en ligne avec la rduction de lutilisation du charbon dans la production
dlectricit, alors que la production des centrales thermiques publiques et celle des units base
dnergie renouvelable aurait affich une nette reprise. Globalement, loffre dlectricit aurait
connu, au quatrime trimestre 2016, un accroissement de 3,9%, en glissement annuel. Elle aurait
t assure hauteur de 13,8% par des importations du courant en provenance de lEspagne, au
lieu de 13,1% un trimestre auparavant.

Poursuite du repli de la production agricole

Au quatrime trimestre 2016, la valeur ajoute agricole, en

baisse estime 12,3%, en variation annuelle, aurait
continu de ptir du flchissement de la production
vgtale et des performances modres des activits
dlevage. Cette baisse, moins accentue quau cours des
annes similaires sches, aurait entran une hausse des
prix des produits agricoles avec, cependant, un rythme en
lgre dclration par rapport au trimestre prcdent.
Cest ainsi que les prix des crales aurait progress de
9,6%, en variation annuelle, dans le sillage de la chute de
70% de leur production. Ceux des fruits et des lgumes frais
auraient affich des hausses, respectives, de 11,4% et
5,6%, attribuables, en partie, laccroissement des prix du transport.

3/5
Globalement et compte tenu des indicateurs collects jusqu fin novembre 2016, ainsi que des estimations
sectorielles tablies pour le quatrime trimestre 2016, la croissance conomique nationale se serait tablie 1,2%,
au quatrime trimestre, au lieu de +0,8%, lors du trimestre prcdent.

Lgre dclration des prix la consommation

Au quatrime trimestre 2016, lindice des prix la

consommation aurait lgrement dclr, la suite dun
ralentissement des prix des produits alimentaires. La
progression des prix serait revenue +1,8% en glissement
annuel, aprs +1,9% au troisime trimestre. Le
ralentissement des prix des produits alimentaires (+2,5%, au
lieu de +3,2%), aurait contrebalanc la tendance haussire
des prix des produits non-alimentaires (+1,3%, au lieu de
+0,8% au trimestre prcdent), tire, en particulier, par
laugmentation des prix de lnergie. La mme tendance
baissire aurait marqu lvolution de linflation sous-
jacente, mais un rythme plus soutenu que celui de
linflation globale, pour se situer +1%, au lieu de +1,5% un
trimestre auparavant. Sur lensemble de lanne 2016, les
prix la consommation auraient volu au mme rythme enregistr un an plus tt, soit +1,6%.
Linflation sous-jacente aurait, par contre, lgrement dclr pour stablir +1,2%, aprs +1,3%
un an plus tt.

Amlioration progressive des crances sur lconomie

Les crances sur lconomie auraient poursuivi leur tendance haussire, au quatrime trimestre 2016, affichant
un accroissement de 5,9%, en glissement annuel, au lieu de +5,7% un trimestre plus tt. En revanche, le rythme
de croissance de la masse montaire aurait lgrement ralenti, passant de +5,9%, au troisime trimestre, +5,2%
au quatrime trimestre, la suite dune dclration marque des rserves internationales nettes. Ces dernires
auraient, particulirement, pti du creusement du dficit commercial. Pour sa part, le besoin des liquidits des
banques se serait attnu au quatrime trimestre 2016, aprs avoir nettement cr au troisime trimestre, la suite
de laugmentation par la Banque Centrale du taux de la rserve obligatoire de 2% 4%, au cours du mois de juin
2016.

Aprs une lgre augmentation au troisime trimestre 2016 par rapport au trimestre qui prcde, le march
montaire aurait connu une baisse de ses diffrents taux dintrt, au quatrime trimestre 2016. En variation
annuelle, le taux interbancaire moyen aurait cd 0,26 point et les taux des adjudications des bons du Trsor 1
an et 5 ans auraient baiss de 0,31 et 0,48 point, respectivement, alors que les taux crditeurs auraient recul,
en moyenne, de 0,51 point au cours de la mme priode.

Performance notable des indices boursiers

Le march des actions se serait sensiblement apprci au

quatrime trimestre 2016, dans un contexte marqu par la baisse
continue des taux dintrt et lamlioration de la liquidit du systme
bancaire. Les indices MASI et MADEX auraient progress de 30,5%
et 31,6%, respectivement, en glissements annuels, aprs des
hausses de 10,1% et 10,3%, au trimestre prcdent. Pour sa part, la
capitalisation boursire se serait amliore de 28,7%, au lieu de
+10,7%, un trimestre auparavant. Ces dernires performances
seraient attribuables, principalement, la hausse des cours boursiers
des secteurs de limmobilier, de lagroalimentaire, de la chimie et du
papier. Paralllement, le march boursier aurait enregistr une
amlioration des changes, dans un contexte marqu par la
prudence et la prcaution dans lintervention des investisseurs en
actions. Cest ainsi que le volume des transactions aurait augment
de 34,4%, en variation annuelle.

4/5
Acclration de la croissance conomique au premier trimestre 2017

Le rythme de croissance conomique nationale devrait connatre une sensible acclration au premier trimestre
2017, sous leffet dun redressement de 11,1% de la valeur ajoute agricole, portant ainsi sa contribution la
croissance conomique globale 1,3 point. En effet, les activits agricoles afficheraient un
retournement la hausse grce, notamment, lamlioration des conditions climatiques de
dmarrage et dinstallation des cultures prcoces. Le cumul pluviomtrique des quatre premiers
mois de la campagne agricole 2016/2017, aurait plus que tripl, par rapport la mme priode de la
campagne prcdente et de 12,9% par rapport la normale, favorisant, ainsi, un dveloppement
acclr des travaux demblavement des crales dautomne, des lgumineuses et des cultures
sucrires, notamment les betteraves. En consquence, et sous lhypothse dune rgularit spatio-
temporelle des pluies pendant les mois de fvrier et mars 2017, la production vgtale afficherait
une croissance notable, tire par une amlioration conjugue des rendements et des surfaces
semes des cultures prcoces. La production animale devrait, galement, sacclrer profitant du
redressement de la production avicole et de la poursuite du raffermissement des activits dlevage
du grand cheptel.

Par ailleurs, une lgre amlioration du climat des affaires serait attendue dans la zone euro au premier trimestre
2017, favorise par une orientation plus favorable de la consommation des mnages et de l'investissement priv.
L'inflation reprendrait aprs deux annes de quasi-stabilit, mais resterait contenue 1,2%, rodant modrment
le pouvoir d'achat des mnages europens. La hausse des importations des pays avancs, notamment
amricaines, et la reprise graduelle de celle des pays mergents permettraient au commerce mondial de
progresser un rythme plus soutenu que lanne prcdente. Dans ce contexte, la demande mondiale adresse
au Maroc devrait enregistrer une hausse de 3,2%. Cette hausse profiterait certaines branches industrielles
exportatrices, comme l'automobile, l'lectronique, l'habillement et le textile. Toutefois, la lgre reprise attendue
des cours mondiaux du ptrole et des prix des matires premires industrielles risqueraient de renchrir
lgrement les importations nationales.

Dans ce contexte, la valeur ajoute industrielle raliserait un accroissement de 2,4%, au premier trimestre 2017, en
variation annuelle. Pour leur part, les activits minires afficheraient un rythme dexpansion plus
soutenu, en ligne avec le renforcement de la production du phosphate brut. La demande
internationale des fertilisants ptirait toujours des bas niveaux des prix des produits agricoles, mais
les perspectives favorables dune hausse de la demande des pays de lAsie du Sud et de lEst
maintiendraient les exportations nationales des engrais phosphats sur un rythme de croissance de
prs de 11%, au premier trimestre 2017. Au total, la valeur ajoute minire enregistrerait une
progression de 9,4%, en variation annuelle, au lieu de +11,4% une anne plus tt. Pour sa part, la
valeur ajoute de llectricit poursuivrait son affermissement
au rythme de 3,4%, dans un contexte dune amlioration
attendue des activits non-agricoles. Lessentiel de cet
affermissement serait aliment par le redressement de la
production des centrales thermiques et de celle des units
base dnergie renouvelable. Quant aux services, leur valeur
ajoute continuerait de crotre un rythme, relativement, plus soutenu
que le trimestre prcdent, contribuant pour presque plus de la moiti
la croissance conomique hors agricole.

Dans lensemble, la valeur ajoute hors agriculture devrait samliorer

de 2,7%, au premier trimestre 2017, en variation annuelle, favorisant,
ainsi, une hausse du PIB global de 3,9%, au cours de la mme priode,
au lieu de +1,7% une anne auparavant.

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