O MODELO IS/LM:

PEQUENA ECONOMIA ABERTA

COM MOEDA PRPRIA

Vitor Manuel Carvalho

1G202 Macroeconomia I
Ano lectivo 2008/09
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

Uma pequena economia aberta uma economia para a qual o mercado externo, tanto a
nvel de relaes econmicas como financeiras, desempenha um papel muito relevante.
Como tal, o equilbrio geral nestas economias tende a pressupor, simultaneamente, os
equilbrios interno (mercados de bens e servios, monetrio e de ttulos) e externo (mercado
externo).

Um estudo mais aprofundado do mercado externo leva-nos a considerar uma nova varivel,
a taxa de cmbio, cujo comportamento est directamente relacionado com o regime
cambial. Na exposio que se segue consideraremos, apenas, uma pequena economia aberta
que emite a sua prpria moeda e dois sistemas cambiais: cmbios flexveis ou flutuantes
puros e cmbios fixos com paridades politicamente ajustveis (poltica cambial),

AS ALTERAES NOS MERCADOS DOMSTICOS

Dada a definio do modelo IS/LM para uma economia fechada (ou para uma grande
economia aberta), o equilbrio nos mercados monetrio e de ttulos no sofre qualquer
alterao relacionada com a abertura da economia ao exterior, ou seja, dadas as
caractersticas da oferta e da procura de moeda, a curva LM ser a mesma quer a economia
em causa seja fechada ou aberta ao exterior. O mesmo no se pode afirmar relativamente ao
mercado de bens e servios e curva IS, onde a introduo do agente Resto do Mundo
altera quer o equilbrio do mercado, quer a forma da prpria IS.

A Nova Procura de Bens e Servios a Procura Externa (X-Q)

Como j vimos no caso de uma grande economia, numa economia aberta, a procura de bens
e servios passar a reflectir o facto do pas transaccionar bens e servios com o exterior,
via exportaes e importaes.

Assim,
D=C+G+I+XQ

2
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

onde X representa o valor dos bens e servios exportados e Q dos importados, sendo X e Q
vulgarmente representados pelas seguintes funes:
_
X=Xx, x>0
_
Q = Q + q1 Y + q2 , q1 > 0; q2 > 0
_ _
onde X e Q representam a parte autnoma das exportaes e das importaes, x e q2
representam, respectivamente, a sensibilidade das exportaes e das importaes taxa de
cmbio real (, que se apresenta definida pelo certo ou indirecto) e q1 representa a
sensibilidade das importaes ao produto, muitas vezes designada por propenso marginal
importao.

Da anlise das expresses acima expostas resulta uma primeira concluso que se prende
com o facto das importaes dependerem directa e positivamente do volume de produo
(Y). Uma explicao simples para este facto passa por admitirmos que o aumento da
produo exige o aumento das importaes, nomeadamente de matrias primas utilizadas
nos processos produtivos. Outra explicao plausvel, que pode ser adicionada anterior,
implica considerarmos que um aumento do rendimento disponvel (Yd), que no modelo
resulta directamente de um aumento do rendimento/produto (Y), implicar um aumento da
despesa privada, a qual tender a repartir-se entre bens produzidos internamente e bens
importados.

Uma outra concluso resulta da relao entre as duas variveis externas (X e Q) e a taxa de
cmbio real (), a qual, segundo a formulao proposta nas relaes acima expressas,
traduz-se numa ligao negativa entre as exportaes e a taxa de cmbio real e numa
relao positiva entre as importaes e aquela varivel, ou seja numa relao negativa entre
a taxa de cmbio real e a balana corrente, definindo balana corrente como a diferena
entre o valor das exportaes e o valor das importaes, isto , (X Q).

3
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

A Taxa de Cmbio Real () e a Balana Corrente (X-Q)

Definindo a balana corrente (BC) como a diferena entre o valor das exportaes e o valor
das importaes, teremos:
BC = X Q
_ _
BC = X Q q1 Y (x + q2)

ser o valor da taxa de cmbio real, definido pelo certo (ou indirecto), isto ,
= (E P) / P*
onde E representa a taxa de cmbio nominal, definida pelo certo/indirecto, e P e P*
representam, respectivamente, os nveis de preos interno e externo. Nesta situao, um
aumento (diminuio) de significa que, em termos reais, a moeda nacional ganhou
(perdeu) poder de compra relativamente a uma moeda externa (ou a um cabaz de moedas,
falando-se ento em ndice de taxa de cmbio real), ou seja a moeda nacional apreciou
(depreciou) em termos reais.

A lgica subjacente expresso da BC indica que existir uma resposta positiva (negativa)
daquela balana a uma depreciao (apreciao) real da moeda nacional. Uma depreciao
(apreciao) real est relacionada com importaes relativamente mais caras (baratas) e
exportaes relativamente mais baratas (caras), sendo um incentivo para a diminuio
(aumento) das primeiras e o aumento (diminuio) das segundas, gerando-se um aumento
(diminuio) do saldo da BC. Embora esta seja a lgica que iremos assumir em qualquer
situao, queremos apenas efectuar uma chamada de ateno para o facto de a mesma nem
sempre coincidir com o que se passa na realidade onde, sob determinadas circunstncias,
uma depreciao pode estar relacionada com a deteriorao da BC.

Assim, alteraes de so fundamentais na conduo do modelo em economia aberta.

Partindo de um pressuposto bsico do modelo IS/LM os preos serem fixos , e
assumindo que, para uma pequena economia aberta, todas as variveis externas, incluindo o
nvel de preos (P*), so um dado (so exgenas), podemos concluir que as variaes reais

4
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

da taxa de cmbio correspondem s variaes da taxa de cmbio nominal. Falar de

alteraes da taxa de cmbio nominal implica falar de regimes cambiais, algo que, como
veremos adiante, ter uma importncia decisiva no desenvolvimento do modelo IS/LM para
uma pequena economia aberta.

O Equilbrio no Mercado de Bens e Servios

Retomando o comportamento dos agentes econmicos relativamente procura de bens e
servios definidos no modelo para uma economia fechada,
_
C = C + c Yd , 0 < c < 1
_
G=G
_
I=Ibi, b>0
_
T=T+tY, 0<t<1
__
Tr = Tr

e acrescentando a nova realidade externa, a nova estrutura da procura de bens e servios

ser descrita por:
D=C+G+I+XQ
_ _ __ _ _ _ _
D = C + c (Y T t Y + Tr) + G + I b i + X x Q q1 Y q2
Em equilbrio, Y = D,
_ _ __ _ _ _ _
Y = C + c (Y T t Y + Tr) + G + I b i + X (x + q2) Q q1 Y
_ _ __ _ _ _ _
Y = [(C c T + c Tr + G + I + X Q) b i (x + q2) ]/ [1c(1t)+q1]

Fazendo, _ _ __ _ _ _ _ _
1/(1c(1t)+q1) = a e C c T + c Tr + G + I + X Q = Aa
Podemos concluir que:
_
Y = a [Aa (x+q2) b i]

5
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

Isto : _
i = Aa/b (x+q2)/b Y/(ab)

Alteraes na Inclinao e na Posio da Curva IS

Por um lado, a inclinao da curva IS passa agora a depender de mais um factor,
comparativamente situao de uma economia fechada. Esse factor a propenso marginal
importao (q1), a qual acaba por funcionar como uma nova fuga ao efeito do
multiplicador. Quanto mais elevada for essa propenso, mais inclinada tende a ser a IS. Por
outro lado, a posio da IS agora afectada por um conjunto muito mais alargado de
variveis e parmetros, passando a depender das componentes autnomas das exportaes e
importaes, das sensibilidades das exportaes e das importaes taxa de cmbio real e
da prpria taxa de cmbio real. Esta relao entre a taxa de cmbio real e a posio da IS
revela-se, alis, fundamental para toda a percepo grfica do modelo IS/LM numa
economia aberta.

Figura n 1: A taxa de cmbio real e as deslocaes da IS

i i

IS' IS

IS IS'

Y Y

Conjugando tudo o que acabmos de referir com o que afirmmos na verso do modelo
para uma economia fechada, podemos concluir que:

6
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

- uma alterao numa qualquer componente da procura autnoma e/ou na

sensibilidade das exportaes taxa de cmbio real (x) e/ou na sensibilidade das
importaes taxa de cmbio real (q2) e/ou na taxa de cmbio real () implica uma
deslocao paralela da IS;
- uma alterao na taxa marginal de imposto (t) e/ou na propenso marginal
importao (q1) implica uma alterao da inclinao da IS, mantendo-se a
ordenada na origem;
- uma alterao na propenso marginal ao consumo (c) e/ou na sensibilidade do
investimento taxa de juro (b) implica uma alterao quer da inclinao, quer da
posio da IS.

O MERCADO EXTERNO
O mercado externo deve reflectir todo um conjunto de relaes entre o pas e o exterior.
Estas relaes, tal como so abordadas pelo modelo, so essencialmente de dois tipos:
trocas de bens e servios e circulao internacional de capitais. As relaes entre a nao e
o exterior em termos de bens e servios so representadas por algo que j referimos no
ponto anterior, designado por balana corrente,
BC = X Q
_ _
BC = X Q q1 Y (x + q2)
por seu lado, a circulao de capitais entre a nao e o exterior medida pela balana de
capitais (BK), sendo que estes movimentos de capitais acompanham, segundo o modelo,
qualquer alterao existente ao nvel da sua remunerao, isto , da taxa de juro: quanto
maior a remunerao interna dos capitais (i), maior tender a ser o afluxo dos mesmos ao
pas e vice-versa,
__
BK = K + j i

__
representando K a parte autnoma, no induzida pela taxa de juro, da circulao
internacional de capitais, e j a sensibilidade dos movimentos de capitais a alteraes da

7
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

taxa de juro interna. Geralmente o modelo identifica j com o grau de mobilidade

internacional de capitais, o qual est compreendido entre zero (imobilidade) e infinito
(perfeita mobilidade de capitais)1.

O total das relaes entre a nao e o exterior representado neste modelo pela balana de
pagamentos (BP), definida por:
BP = BC + BK
_ _ __
BP = X Q + K (x + q2) q1 Y + j i

O Equilbrio no Mercado Externo e a curva BP=0

O equilbrio no mercado externo, tal como proposto pelo modelo IS/LM, representa-se
por um saldo nulo da balana de pagamentos,
BP = BC + BK = 0
_ _ __
BP = X Q + K (x + q2) q1 Y + j i = 0
resolvendo em ordem a i,
_ _ __
i = [Q X K + (x + q2)]/j + (q1/j) Y
Esta expresso representa o conjunto de combinaes entre rendimento e taxa de juro que
garantem o equilbrio do mercado externo, designando-se geometricamente por curva
BP=0 (figura n 2).

1
Mais correctamente, e como veremos mais frente, a mobilidade internacional de capitais
fundamentalmente sensvel no s variaes simples da taxa de juro interna (i), mas sim a alteraes no
diferencial entre as taxas de juro interna e externa.

8
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

A Forma da Curva BP=0

Figura n 2: A curva BP=0
i

BP=0

Y
Tal como podemos verificar pela expresso analtica, a curva BP=0 tem uma inclinao
positiva e equivalente a (q1/j).

Como se explica, luz da teoria inerente ao modelo, este declive positivo da BP=0?
Imaginemos que o mercado externo est em equilbrio considere-se um aumento do
produto (Y) isso implicaria um aumento das importaes, que diminuiria o saldo da
balana corrente passaria a existir um dfice na balana de pagamentos o reequilbrio
da BP exige um aumento da taxa de juro (i), por forma a garantir uma melhoria do saldo
da balana de capitais a BP=0 tem inclinao positiva.

De que depende a inclinao da BP=0?

- da propenso marginal importao, q1;
- do grau de mobilidade internacional de capitais, j.
Quanto maior o valor de q1 e menor o de j, maior a inclinao da BP=0. No limite,
tendemos a considerar dois casos extremos: j=0, que origina uma BP=0 vertical (inclinao
mxima) e j= que origina uma BP=0 horizontal.

9
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

Figura n 3: Inclinaes extremas da BP=0

j=0 j=

i i
BP=0

BP=0

Y Y

E a posio da BP=0?
_ _ __
- das componentes autnomas, (Q X ) ;
- da sensibilidade das exportaes e das importaes taxa de cmbio real, (x+q2);
- do grau de mobilidade internacional de capitais, j;
- da taxa de cmbio real, .

Conjugando tudo o que acabmos de referir podemos concluir que:

- uma alterao numa qualquer componente autnoma e/ou na sensibilidade das
exportaes e das importaes taxa de cmbio real e/ou na prpria taxa de
cmbio real implica uma deslocao paralela da BP=0;
- uma alterao na propenso marginal importao implica uma alterao da
inclinao da BP=0, mantendo-se a ordenada na origem;
- uma alterao no grau de mobilidade internacional de capitais implica uma
alterao quer da inclinao, quer da posio da BP=0.

10
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

Figura n 4: A taxa de cmbio real e as deslocaes da BP=0

+

i i

BP=0 BP'=0

BP'=0 BP=0

Y Y

Note-se que no devemos confundir deslocaes da curva BP=0 com deslocaes ao

longo da curva BP=0. Estas ltimas acontecem quando consideramos alteraes apenas nas
variveis endgenas do modelo, isto , em Y e i.

O Desequilbrio no Mercado Externo

Representando a BP=0 o conjunto de pontos de equilbrio no mercado externo, qualquer
ponto situado fora da BP=0 ser um ponto onde mercado est desequilibrado, ou seja, ser
um ponto onde existir um dfice ou um excedente (supervite) ao nvel das contas
externas. Vamos verificar graficamente (figura n 5) estas situaes e explic-las luz do
modelo:

11
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

Figura n 5: Desequilbrios no mercado externo

i

A
BP=0

Nos pontos A e B da figura n 5 o mercado externo no est em equilbrio, contrariamente

ao que acontece no ponto E. Mas que tipo de desequilbrio existe em A e B?
- Ponto A: apresenta um nvel de rendimento semelhante ao do ponto E (equilbrio),
mas a taxa de juro superior isto implica que, relativamente a E, entrem mais
capitais no pas, o que tende a gerar uma melhoria do saldo da balana de capitais
logo, mantendo-se o saldo da balana corrente, passa a existir um excedente da
balana de pagamentos, tal como em todos os pontos esquerda/acima da BP=0;
- Ponto B: apresenta um nvel de rendimento semelhante ao do ponto E (equilbrio),
mas a taxa de juro inferior isto implica que, relativamente a E, saiam mais
capitais do pas, o que tende a gerar uma deteriorao do saldo da balana de
capitais logo, mantendo-se o saldo da balana corrente, passa a existir um
dfice da balana de pagamentos, tal como em todos os pontos direita/abaixo da
BP=0.

O EQUILBRIO GERAL, O REGIME CAMBIAL E O GRAU DE MOBILIDADE DOS CAPITAIS

A derivao do equilbrio geral no modelo IS/LM para uma pequena economia aberta
depende de duas caractersticas funcionais das economias em estudo: o regime cambial
adoptado e o grau de mobilidade internacional dos capitais. Para melhor expormos essa
derivao, vamos assumir o caso de uma economia que pode optar, por um lado, entre um

12
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

regime de cmbios flexveis puro, onde no existe qualquer interveno das autoridades
sobre o mercado cambial, ou um regime de cmbios fixos, onde cabe s autoridades a
defesa da paridade acordada para a taxa de cmbio embora, esporadicamente e de forma
devidamente justificada, esta possa ser politicamente alterada, via actuaes de poltica
cambial; e, por outro lado, entre uma mobilidade perfeita/infinita dos capitais a nvel
internacional, ou na imposio de algumas restries a essa circulao de capitais.

Assumindo, numa primeira fase, a existncia de algumas restries aos fluxos

internacionais de capitais, o que no modelo IS/LM significa um valor de j elevado mas no
infinito, vamos procurar expor os efeitos dos dois regimes cambiais acima referidos sobre a
derivao do equilbrio no modelo.

O equilbrio geral num regime de cmbios flexveis puro

Num regime de cmbios flexveis puro a variao da taxa de cmbio depende,
exclusivamente, de presses sobre a oferta e/ou a procura de divisas no mercado cambial,
as quais so induzidas por movimentaes ao nvel do mercado externo. Exemplificando,
tudo o resto constante, um aumento das exportaes do pas em estudo gera um acrscimo
na oferta de divisas (de forma imediata ou a prazo, consoante a forma de liquidao
acordada), o que cria presses sobre o preo dessas divisas no sentido da sua diminuio,
ou seja, passam a existir presses para a apreciao da moeda nacional, a qual, neste regime
de cmbios flexveis puro, acabar por suceder. Isto significa que, neste regime cambial, o
modelo IS/LM passa a dispor de mais uma varivel endgena: a taxa de cmbio real2.

Matematicamente, o modelo num regime de cmbios flexveis puro apresenta-se com trs
variveis endgenas o rendimento (Y), a taxa de juro (i) e a taxa de cmbio real () , o
que significa que a derivao do equilbrio necessita de trs equaes. Essas equaes tero

2
Note-se que a verdadeira varivel subjacente ao mercado cambial a taxa de cmbio nominal. No entanto, o
facto dos nveis de preos interno e externo serem, neste modelo, fixos origina que a taxa de cmbio real
dependa nica e directamente da nominal, o que, conjugado com a importncia da taxa real para a evoluo
do mercado externo, leva o modelo a trabalhar essencialmente com esta definio da taxa de cmbio, sendo
esta a verdadeira varivel endgena.

13
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

de ser, necessariamente, as trs que conhecemos, isto , a IS, a LM e a BP=0, ou seja, o

equilbrio geral num regime de cmbios flexveis puro exige o equilbrio simultneo dos
mercados de bens e servios, monetrio, ttulos e externo. Como iremos perceber melhor
mais frente, neste tipo de regime cambial no possvel dissociar o equilbrio interno do
externo, sendo ambos exigidos para que seja atingido o equilbrio global do modelo, o qual
est representado na figura n 6.

Figura n 6: O equilbrio geral em cmbios

flexveis puros
i

LM

BP=0

ie

IS
Ye Y

Segundo o modelo IS/LM, ser possvel, num regime de cmbios flexveis puro, manter o
equilbrio interno conjugado com um mercado externo desequilibrado? Matematicamente j
vimos que no. Como que podemos explicar este facto luz do nosso modelo? Vamos
faz-lo tomando como ponto de partida uma economia internamente equilibrada, mas que
apresenta um excedente nas suas contas externas, isto , na balana de pagamentos (figura
n 7).

14
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

Figura n 7: Excedente da BP em cmbios

flexveis
i

LM

ie BP=0

IS
Ye Y

BP>0 Excesso de oferta de divisas no mercado cambial (atente-se no exemplo acima

enunciado) Presso para a diminuio do preo das divisas, ou seja para a apreciao da
moeda nacional Em cmbios flexveis essa apreciao ocorre Dados os nveis de
preos interno e externo, a apreciao nominal transforma-se numa apreciao real As
exportaes tendem a diminuir e as importaes a aumentar Deteriorao da balana de
pagamentos, que culmina na eliminao do excedente Equilbrio no mercado externo
Como podemos ver na figura n 8, a alterao da taxa de cmbio real leva a deslocaes
paralelas para a esquerda da IS e da BP=0, sendo o ponto final aquele em que estas duas
rectas intersectam a LM Equilbrios interno e externo simultneos.

Figura n 8: Correco de um desequilbrio

da BP em cmbios flexveis
i

LM

BP'=0
ie BP=0
i'e

IS' IS
Y'e Ye Y

15
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

O equilbrio geral num regime de cmbios fixos

Num regime de cmbios fixos, tal como o nome indica, a taxa de cmbio no varia, excepto
se as autoridades enveredarem pela aplicao de uma poltica cambial. Neste regime
cambial, onde a taxa de cmbio administrativamente fixada, cabe autoridade monetria
manter a paridade constante, defendendo-a no mercado cambial quando existem presses
sobre a oferta ou a procura de divisas. Exemplificando, tudo o resto constante, um aumento
das importaes do pas em estudo gera um acrscimo na procura de divisas (de forma
imediata ou a prazo, consoante a forma de liquidao acordada), o que cria presses sobre o
preo dessas divisas no sentido do seu aumento, ou seja, passam a existir presses para a
depreciao da moeda nacional, a qual, neste regime de cmbios fixos, no pode suceder. A
autoridade monetria desta economia ter que intervir sobre o mercado cambial, de forma a
evitar a referida depreciao, anulando o excesso de procura existente, ou seja fornecendo
ao mercado as divisas procuradas por contrapartida de moeda nacional. Isto significa que,
em cmbios fixos, o modelo continua a dispor de trs variveis endgenas, embora
diferentes das do modelo num sistema de cmbios flexveis: o rendimento (Y), a taxa de
juro (i) e a oferta nominal de moeda (MS). A taxa de cmbio nominal, e por consequncia a
real, constante (exgena), podendo eventualmente ser utilizada como instrumento de
poltica, via valorizao ou desvalorizao da moeda nacional.

Matematicamente, o modelo num regime de cmbios fixos apresenta-se com trs variveis
endgenas o rendimento (Y), a taxa de juro (i) e a oferta nominal de moeda (MS) , o que
significa que a derivao do equilbrio necessita de trs equaes IS, LM e BP=0 , ou
seja, o equilbrio geral num regime de cmbios fixos parece exigir, tambm, o equilbrio
simultneo dos mercados de bens e servios, monetrio, ttulos e externo (semelhante ao da
figura n 6).

Mas ser possvel, em cmbios fixos, dissociar o equilbrio interno do externo? Ou seja,
poder uma situao de equilbrio ser caracterizada por um dfice ou um excedente da

16
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

balana de pagamentos? A figura n 9 ilustra uma situao de equilbrio interno com uma
balana de pagamentos deficitria.

Figura n 9: Dfice da BP num regime de

cmbios fixos
i

LM

BP=0

ie

IS
Ye Y

Segundo o modelo IS/LM possvel, num regime de cmbios fixos, manter o equilbrio
interno conjugado com um mercado externo desequilibrado. Como que podemos explicar
este facto luz do nosso modelo? Vamos faz-lo tomando como ponto de partida a figura
anterior.

BP<0 Excesso de procura de divisas no mercado cambial (atente-se no exemplo acima

enunciado) Presso para o aumento do preo das divisas, ou seja, para a depreciao da
moeda nacional Em cmbios fixos essa depreciao no pode ocorrer A autoridade
monetria obrigada a intervir no mercado cambial para eliminar as presses sobre o valor
da taxa de cmbio A autoridade monetria oferece as divisas que so procuradas,
recebendo em troca moeda nacional, at garantir um equilbrio sustentado do mercado
cambial Diminuio da moeda nacional em circulao Como podemos ver na figura
n 10 existe uma deslocao paralela para a esquerda da LM, sendo o ponto final aquele em
que as trs rectas se intersectam Equilbrios interno e externo simultneos,

17
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

Figura n 10: Correco de um dfice da BP em

cmbios fixos
i
LM'
LM

BP=0

i'e
ie

IS
Y' Ye Y

Neste ponto parece que o regime de cmbios fixos tambm obriga a equilbrios interno e
externo simultneos. No entanto isso pode no acontecer. A autoridade monetria tem a
possibilidade de anular os efeitos sobre o mercado monetrio da interveno que foi
obrigada a fazer no mercado cambial para manter a paridade da taxa de cmbio. Este tipo
de actuao designa-se por esterilizao e baseia-se numa operao da autoridade
monetria no mercado aberto que, no exemplo anterior, consistiria numa compra de ttulos
s outras instituies monetrias por forma a repor o valor original (ou qualquer outro valor
intermdio) da massa monetria. A aplicao de polticas de esterilizao permitiria, no
exemplo apresentado, conjugar um equilbrio interno com um dfice da balana de
pagamentos (figura n 11).

Figura n 11: Aplicao de polticas de esterilizao

i
LM'
LM = LM''

BP=0

i'e
ie=i'' e

IS
Y' e Y e=Y'' e Y

18
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

Claro que nesta altura existe uma questo pertinente que deve ser colocada: ser este tipo
de equilbrio sustentvel no tempo? Note-se que, aps a interveno de esterilizao,
voltamos a ter uma balana de pagamentos deficitria, o que obriga a nova interveno da
autoridade monetria no mercado cambial para manter a paridade da taxa de cmbio: o
desequilbrio externo s sustentvel atravs de uma contnua utilizao de polticas de
esterilizao. No entanto, tomando como referncia o caso em anlise, este tipo de actuao
no pode ser mantida por perodos de tempo muito longos pois implica uma perda contnua
de reservas em divisas cambiais. Outra questo importante quando falamos em esterilizao
tem ver com o grau de mobilidade internacional de capitais. Por motivos relacionados com
o diferencial entre as taxas de juro interna e externa, as polticas de esterilizao tendem a
apresentar uma eficcia menor medida que a mobilidade internacional de capitais maior,
o que no limite implicar a sua ineficcia quando estamos na presena de uma circulao
perfeita dos capitais a nvel internacional.

O equilbrio geral e a mobilidade internacional dos capitais

A presena de uma mobilidade perfeita dos capitais a nvel internacional significa que o
parmetro j da curva BP=0 se torna . Matematicamente, se observarmos a equao da
BP=0 apresentada atrs, verificamos que perante este novo facto a recta torna-se horizontal,
o que economicamente significa que a balana de pagamentos passa a responder a qualquer
variao infinitesimal da taxa de juro, assumindo a balana de capitais um papel
preponderante na definio do saldo final da balana de pagamentos. Uma questo
importante nesta nova recta representativa do equilbrio externo tem a ver com a sua
ordenada na origem, a qual ilustra o valor concreto que a taxa de juro interna ter que
assumir de forma a garantir o equilbrio da balana de pagamentos. A resposta a esta
questo est directamente ligada chamada paridade das taxas de juro, que diz, na sua
verso mais simples, que na presena de uma mobilidade dos capitais perfeita, a
interveno dos arbitragistas no mercado internacional de capitais levar a que, ignorando
qualquer espcie de prmio de risco eventualmente associado s economias, a taxa de juro

19
 O Modelo IS/LM: Pequena Economia Aberta com Moeda Prpria

interna (i) se torne equivalente taxa de juro externa (i*), corrigida por eventuais
expectativas de variao da taxa de cmbio nominal ():
i = i*
Note-se que o que acabmos de afirmar, analisado no contexto de um regime de cmbios
fixos (credvel), leva-nos a concluir que neste regime cambial a taxa de juro interna tem
que ser necessariamente igual externa quando estamos na presena de perfeita mobilidade
internacional dos capitais:
i = i*
Esta nova recta, horizontal, que representa o conjunto de pontos que garantem o equilbrio
externo de uma economia inserida num contexto de perfeita mobilidade internacional de
capitais, designa-se por Linha de Integrao Financeira LIF.

Por forma a ser respeitada a paridade das taxas de juro, o equilbrio geral de uma economia
nestas circunstncias ser sempre sobre a LIF, o que implica que, qualquer que seja o
regime cambial, o ponto de equilbrio geral estar sempre na interseco das trs curvas: IS,
LM e LIF. Assumindo que no existem expectativas de alterao da taxa de cmbio
nominal, o equilbrio geral ser representado pela figura n 12.

Figura n 12: Equilbrio geral com perfeita mobilidade

internacional de capitais
i

LM

ie=i*
LIF

IS
Ye Y

20