Analisis Economico y Financiero1

1
UNIVERSIDAD NACIONAL
SAN LUIS GONZAGA DE ICA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y NEGOCIOS
INTERNACIONALES
LEONIDAS TAMBRA VARGAS
2
ICA- ABRIL 2016
INDICE
Pg.
CAPTULO I : Ecuacin de valor equivalente (EVE) 04
CAPTULO II : Teora y prctica de Tasa 07
CAPTULO III : Inflacin y devaluacin 14
CAPTULO IV : Anualidades o renta 22
CAPTULO V : Amortizacin de prstamos y crditos 30
CAPTULO VI : Indicadores de rentabilidad: VAN y TIR 37
CAPITULO VII : LAS FINANZAS 53
CAPITULO VIII : ANUALIDADES O RENTA (R) 61
CAPITULO IX : ORGANIZACIN DEL SISTEMA FINANCIERO
CAPITULO X : MERCADO FINANCIERO
CAPITULO XI : MERCADO DE VALORES O7
CAPITULO XII :BANCA PERUANA: ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO 12
CAPITULO XIII : VALORACIN DE BONOS. VALORACIN DE ACCIONES 19
CAPITULO XIV : FLUJO DE CAJA 25
CAPITULO XV: COSTO DE CAPITAL 35
CAPITULO XVI: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO 43
3
CAPITULO I: ECUACION DE VALOR EQUIVALENTE (EVE)
3.9. CAPITALIZAR UN VALOR PRESENTE. ACTUALIZAR UN VALOR FUTURO.

CAPITALIZAR UN VALOR PRESENTE
En el campo financiero un stock de efectivo ubicado en el presente se puede trasladar al futuro y se obtendr
un stock equivalente:
EJEMPLO:
P = US$ 1,000 n = 5 aos
TEA = 10% S=?
i = 0.10
CAPITALIZAR
P = US $ 1,000 S=?
0 1 2 3 4 5 aos
S =? Uso del FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIN (FSC)

S = P (1 + i)n S = P (1 + i)n
= 1,000 (1 + 0.10) 5 = Px FSC0.10,5
S = US $ 1,610.51 = 1000 x 1.61051
S = US$ 1,610.51
ACTUALIZAR O DESCONTAR UN VALOR FUTURO
Cuando un stock de efectivo ubicado en el futuro (S) se puede llevar al presente (P) y se encontrar un stock
equivalente:
EJEMPLO:
S = US$ 1,610.51 n = 5 aos
TEA = 10% P=?
i = 0.10
ACTUALIZAR
P=? S = 1610.51
0 1 2 3 4 5 aos
Uso del FACTOR SINPLE DE ACTUALIZACIN (FSA)

P=?
P= S .
S (1+i)n
P
(1 i)n P=Sx 1 .
(1+i)n
P = 1,610.51 . FSA 0.10,5 aos
1650.51 P = 1,610.51 x 0.620921323
P
(1 0.10) 5 P = US$ 1,000.00
P = US$ 1000.00
3.10. ECUACIONES DE VALOR EQUIVALENTE (EVE): DEL INTERES COMPUESTO (S)

Las ecuaciones de valor equivalente se usa para:
Pagar el saldo de una deuda
Refinanciar varias deudas en una sola
Pagos anticipados de dos o mas deudas
Otros.
Una ecuacin de valor equivalente se obtiene igualando ( = ) en una fecha (FECHA FOCAL) la suma del 1 conjunto
de obligaciones y el 2 conjunto de obligaciones.
4
del 2 Conjunto de Obligaciones = del 1 Conjunto de Obligaciones
Arriba del Diagrama Debajo del Diagrama
1 Miembro de la ecuacin = 2 Miembro de la ecuacin
En la solucin de los problemas se sugiere el procedimiento siguiente:

Hacer un diagrama de tiempo que muestre los valores fechados de un 1conjunto de pagos en un lado de
la lnea de tiempo, y los valores fechados del 2 conjunto de pagos al otro lado.
Seleccionar una fecha focal (FF), y pasar todos los valores fechados a esta fecha focal, usando la tasa de
inters especificada.
Plantear una ecuacin de valor (EVE) en la fecha focal (FF).
Resolver la ecuacin de valor, usando los mtodos algebraicos adecuados.
FF
2 Conjunto de Deudas
2000 1000 X
0 35 98 180
1 Conjunto de das
Deudas
5000
EJEMPLO 1.- El Sr. Juan Ros solicito un prstamo de US$ 5,000 que genera una TEM de 2.5%, para cancelarlos
dentro de 180 das. Si el Sr. Ros se adelanta al vencimiento del prstamo y amortiza US$ 2,000 el dia 35 y US$
1,000 el da 98, cunto deber pagar el da 180 para cancelar su deuda?
145 meses
30 FF
82 meses
2000 30 1000 X
0 35 98 180 das
5000
180
TEM = 2.5 % 6 meses
imens. = 0.025 30
Seguidamente se elabora la EVE financiera:

145 82
2000 (1 0.025) 30
1000 (1 0.025) 30
X
+ = 5000(1+0.025)6
2,253.52 + 1,069.82 + X = 5,798.47
X = US$ 2,475.13
El da 180, el Sr. Ros deber pagar US$ 2,475.13.
EJEMPLO 2.- Un empresario recibe un financiamiento y por eso realiza pagos de fin de mes. El debe pagar US$.
5000, dentro de 10 meses. Si desea cancelar el total de esta deuda al final del quinto mes, Cunto tendra que
pagar suponiendo que el costo del dinero es del 36% (TEA)
Nota.- Tomando como FECHA FOCAL las siguientes fechas:
Inicialmente se calcula la TEM.

TEA = 36% imens = (1+0.36) 1/12-1
TEM = ? imens = 0.0259548
imens = ? TEM = 2.59548%
a) Tomando como
FF Fecha Focal el da de Hoy X
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 meses
FF US$ 5000 5
X 5000

(1 0.0259548) 5 (1 0.0259548)10
0.879749161 X = 3869.7922935
X = US$ 4398.75
b) Tomando como Fecha Focal el final del mes 5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 meses
FF US$ 5000
5000 5000
4398.75
5 1.136687642
(1 0.0259548)
X=
X = US$ 4398.75
c) Tomando como Fecha Focal el mes8
X FF
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 meses
FF US$ 5000
5000

(1 0.0259548) 2
X (1+0.0259548)3
5000

1.052583252
1.079901829 X
1.079901829 X = 4750.218085
X = US$ 4398.75
d) Tomando como Fecha Focal el final del mes 10
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 meses
US$ 5000
FF
X (1+0.0259548)5 = 5000
6
1.136687642 X = 5000
X = US$ 4 398.75
CAPITULO II: TEORIA Y PRACTICA DE TASAS

5.1. TASA
CONCEPTO DE TASA.- Esta razn de variacin de una variable en el momento n (Vn) con respecto a su valor
original (Vo)
T = Tasa
Vn V0 Vn
T 1
V0 n
0
Vo = Valor en el momento o
Vn = Valor en el
momento n
EJEMPLO.- La compaa LIDER, al 30 de abril y 31 de mayo, registr ventas de S/. 9000 y S/. 9450
respectivamente. Su produccin para el mismo perodo fue 7500 y 6000 unidades fsicas (uf)= TM. Al tomar como
base el 30 de abril, calcule las tasas de variacin de ventas y produccin.
Solucin:
Grfica: Ventas (S/.)
9,000 a) Tasa de Variacin de Ventas 9,450 30/04
9,450
9,000
T= - 1 = 0.05 = 5%
Grfica: Produccin (TM

b) Tasa de Variacin de la Produccin 7,500 6000
6,000 30/04 31/05
7,500
T= - 1 = -0.20 = -20%
5.2. CLASIFICACION DE LAS TASAS DE INTERES

Clasificacin de las Tasas
Vencida, Anticipada Segn se aplique directamente al valor presente de
un capital o al valor futuro de un titulovalor.
Nominal y proporcional De acuerdo con el nmero de perodos de tiempo.
Efectiva y equivalente
Activa Segn el balance bancario para sus operaciones de
Pasiva colocaciones y captaciones respectivamente.
Compensatoria Por la contraprestacin del uso del dinero e
Moratoria indemnizacin por incumplimiento.
TAMN Tasa activa en moneda nacional
TAMEX Tasa activa en moneda extranjera
TIPMN Tasa de inters pasiva en moneda
Segn el tipo de moneda
nacional
TIPMEX Tasa de inters pasiva en
moneda extranjera
Discreta Por el tipo de capitalizacin
Continua
Explcita Tasas de De Interes
acuerdo con su participacin o no en la
Implcita operacin
5.3. TASA DE INTERES VENCIDA. TASA DE INTERES ADELANTADA (Vea Ud. la Pg. 34)
TN Vencida = j 7 TN Adelantada = dn
TE Vencida = i TE Adelantada = de
TASA NOMINAL, Vencida TN Vencida = j
TASA EFECTIVA, Vencida TE Vencida = i
Concepto.- Es la tasa que se cobra al final de la operacin financiera.

Se cobra j i
0 n
TASA NOMINAL, Adelantada TN Adelantada = dn

TASA EFECTIVA, Adelantada TE Adelantada = de
Concepto.- Es la tasa que se cobra anticipadamente.
Se cobra dn de
0 n
CONVERSIN DE TASAS
5.4. CONVERTIR UNA TASA NOMINAL (TN) A UNA TASA NOMINAL (TN) PROPORCIONAL
TN TN proporcional
5.5. CONVERSION DE UNA TASA NOMINAL (TN) CON CAPITALIZACION EN UNA TASA EFECTIVA (TE)
TN con capitalizacin (por ejemplo, TRIM.) TE
5.6. CONVERSION DE UNA TASA EFECTIVA (TE) EN OTRA TASA EFECTIVA (Otra TE)
TE otra TE
5.7. CONVERSION DE UNA TASA EFECTIVA (TE) EN UNA TASA NOMINAL (TN) CAPITALIZABLE
TE TN con capitalizacin
5.4. CONVERTIR UNA TASA NOMINAL (TN) A UNA TASA NOMINAL (TN) PROPORCIONAL
TN TN proporcional
Nota: No hay formula.- para realizar esta conversin se multiplica o se divide, segn sea el caso:
I CASO:
36%
12
TNA = 36% TNM =
TNM = ? TNM = 3%
Si la TNA es igual a 36%

Se divide
La TNM ser menor (de 36%)
II CASO:
TNT = 6% TNA = 6% (4)
TNA = ? TNA = 24%
8
Si la TNT es igual a 6%
Se multiplica
La TNA ser mayor (de 6%)
EJEMPLO 1:
6%
90 6%
5.8666666 %
88 1.02272727 3
TNT = 6% TN 88 das = =
TN 88 das = ? TN 88 das = 5.87 %
EJEMPLO 2:
TNM = 2% TNA = 2 % (12)
TNA = ? TNA = 24%
EJEMPLO 3:
6%
60 6%
46 1.30434782 0
TNB = 6% TN 46 das = =
TN 46 das = ? TN 46 das = 4.60 %
EJEMPLO 4:
128
30
TNM = 2% TN 128 das = 2 % ( ) = 2% (4.266666)
TN 128 das = ? TN 128 das = 8.53333333 %
TN 128 das = 8.53 %
5.5. CONVERSION DE UNA TASA NOMINAL (TN) CON CAPITALIZACION EN UNA TASA EFECTIVA (TE)
TN con capitalizacin (por ejemplo, TRIM.) TE
Se aplica la frmula siguiente:
n
j De la pregunta ? (en das)
i 1 1
m n = -----------------------------------------------------------------------
De la capitalizacin (por ejemplo, TRIM. ) (en das)
EJEMPLO 1:
180
0.18 90
1
4
TNA = 18% cap. trim. i= -1 = 0.092025
TES = ? TES = 9.20%
EJEMPLO 2:
180
0.18 60
1
6
TNA = 18% cap. bim. i= -1 = 0.092727
TES = ? TES = 9.27%
9
EJEMPLO 3:
180
0.18 30
1
12
TNA = 18% cap. mens. i= -1 = 0.09344326
TES = ? TES = 9.34%
EJEMPLO 4:
180
0.18 1
1
360
TNA = 18% cap. diaria i= -1 = 0.09414967
TES = ? TES = 9.41%
EJEMPLO 5:
360
0.18 360
1
1
TNA = 18% cap. anual i= -1 = 0.18
TEA = ? TEA = 18 %
EJEMPLO 6:
360
0.18 90
1
4
TNA = 18% cap. trim. i= -1 = 0.1925186
TEA = ? TEA = 19.25 %
EJEMPLO 7:
360
0.18 60
1
6
TNA = 18% cap. bim. i= -1 = 0.1940522
TEA = ? TEA = 19.41 %
EJEMPLO 8:
360
0.18 30
1
12
TNA = 18% cap. mens. i= -1 = 0.1956186
TEA = ? TEA = 19.56 %
EJEMPLO 9:
360
0.18 1
1
360
TNA = 18% cap. diaria i= -1 = 0.1971635
TEA = ? TEA = 19.72 %
5.6. CONVERSION DE UNA TASA EFECTIVA (TE) EN OTRA TASA EFECTIVA (Otra TE)
TE otra TE
f = De la ? (en das)
i' = (1 + i)f/H 1
H = Del dato (en das)
10
EJEMPLO 1.- El 20 de enero la empresa Slida compr en la Bolsa de Valores un paquete de acciones S/.
9000, el cual vendi el 28 del mismo mes por un importe neto S/. 9450. Cul es la TEM de rentabilidad
proyectada de la operacin si sta mantiene la misma razn de crecimiento?
n = 20 de enero al 28 de enero = 8 das a) TE 8 das = ? b) TE 8 das = 5%

P = S/. 9,000 I = S/. 450 TEM = ?
I 450
0.05
P 9,000
S = 9,450 i= i=?
TEM = ? TE 8 das = 5% I = S/. 450
i=?
f = 30 das
H = 8 das
30
450 8
1 1
9000
i= = 0.200770
TEM = 20.08%
EJEMPLO 2.- La compaa distribuidora El Sol tiene una rotacin anual de mercaderas de (5 veces al ao) y un
margen de utilidad bruta de 6% en cada rotacin. Con esta informacin, calcule la tasa de rentabilidad bruta
anual.
n = 360/5 i = (1 + 0.06)360/72 - 1
n = 72 das i = 0.338225578
TE 72 das = 6% TEA = 33.82%
i = 0.06
TEA = ?
i=?
5.7. CONVERSION DE UNA TASA EFECTIVA (TE) EN UNA TASA NOMINAL (TN) CAPITALIZABLE
TE TN con capitalizacin
La frmula de conversin es: f = de la capitalizacin (por ej. en meses) (en das)

j = m (1+i)f/H - 1 H = del dato (en das)
EJEMPLO 1.- Cul es la TNA capitalizable trimestralmente, equivalente a una TEA de 24%?
TNA = ? Cap. Trim j = 4 (1+0.24)90/360 - 1

j = ? Cap. Trim. j = 0.221 Cap. Trim.
TEA = 24% TNA = 22.10% Cap. Trim.
i = 0.24
m=4
f = 90 das
H = 360 das
EJEMPLO 2.- Cul es la TNS capitalizable bimestralmente, equivalente a una TEA de 18%?
TNS = ? Cap. Bim. j = 3 (1+0.18)60/360 - 1

j = ? Cap. Trim. j = 0.083909247 Cap. Bim.
TEA = 18% TNS = 8.39 % Cap. Bim.
i = 0.18
m=3
f = 60 das
H = 360 das
11
5.8. EQUIVALENCIAS ENTRE TASAS ANTICIPADAS Y VENCIDAS
Se explica con la siguiente clasificacin las frmulas respectivas.
EQUIVALENCIAS
Tasa Nominal Tasa Efectiva
dn de
1 dn n 1 de
j i
EJEMPLO.- Un banco otorga un prstamo de S/. 10000 um para devolverlo dentro de un ao bajo la modalidad
1 jn 1 irepresentan 1% del
anticipada, el cual deveng una tasa d, de 14% anual; adicionalmente, los gastos bancarios
importe del prstamo. Calcule la TEA.
de 0.15
0.17647050
1 de 1 0.15
TE anticipada = 14 % i= =
de = 0.14 i = 0.17647050
de = 0.14 + 0.01 TEA = 17.65 %
Gtos.
Bancarios
de = 15%
TEA = ?
5.9. TASA COMPENSATORIA Y TASA MORATORIA
TASA COMPENSATORIA (icomp.).- Una tasa de inters es compensatoria cuando constituye la contraprestacin
por el uso del dinero.
I comp. = P (1+i comp)n - 1
TASA MORATORIA (imora.).- La tasa moratoria constituye la indemnizacin por el incumplimiento de pago por
parte del deudor, en la fecha pactada
I mora. = P (1+i mora )n - 1
EJEMPLO.- El 21 de enero la empresa Continental descont un pagar con valor nominal de S/. 50,000 y fecha
de vencimiento el 20 de febrero del mismo ao; el banco que descont la letra aplica una TEM de 4% como
inters compensatorio y de 2% como inters moratorio. Si el documento se cancela el 26 de febrero, cul es el
importe del inters compensatorio y de inters moratorio?
a) I comp. ?
. 50,000 b) I mora. ?
P = S/. 50,000
TEM comp. = 4%
TEM cmora. = 2% 21 Ene. 20 Feb. 26 Feb.
n = 6 das = 6/30
a) I comp. ?
b) I mora. ? a) I comp. = P (1+i comp.)n - 1 = 50,000 (1+0.04)6/30 - 1
I comp. = S/. 393.75
b) I mora. = P (1+i mora)n - 1 = 50,000 (1+0.02)6/30 - 1
12
I mora. = S/. 198.42
5.10. TASA ACTIVA Y TASA PASIVA

Recordemos los conceptos de TASA ACTIVA y TASA PASIVA
Balance de un Banco
ACTIVO PASIVO
Operaciones activas Operaciones pasivas
Prstamos, Captaciones,
Descuentos, Ahorros,
Sobregiros, Depsitos a plazo,
etc. etc.
TASA ACTIVA TASA PASIVA
TAMN TIPMN
TAMEX TIPMEX
Tasa que cobran las empresas Tasa que pagan las entidades financieras
financieras
Expresada en trminos nominales, ms una
Expresada en trminos efectivos frecuencia de capitalizacin
OPERACIONES ACTIVAS.- Son todas aquellas formas mediante las cuales los bancos, utilizan o aplican
(crditos, prestamos, etc) los fondos recolectados.
TASA ACTIVA.- Aquella tasa que se aplica a las operaciones activas, es decir a las colocaciones (crditos,
prestamos, etc.) efectuadas por los bancos e instituciones financieras por operaciones de financiamiento de
corto, mediano y largo plazo
OPERACIONES PASIVAS.- Son todas aquellas formas u operaciones mediante las cuales las Instituciones del
sistema financiero captan fondos (son los depsitos) directamente de los depositantes o indirectamente a travs
de otras instituciones de crdito.
TASA PASIVA.- Aquella tasa que se aplica a las operaciones pasivas, es decir a las captaciones (depsitos, etc.)
que las instituciones de crdito reciben del pblico a travs de cuentas corrientes, depsitos a plazo, depsitos
de ahorro, emisin de bonos, etc.
13
CAPTULO III: INFLACIN Y DEVALUACIN
6.1 INFLACIN
Inflacin (Concepto)
Fenmeno macroeconmico que se caracteriza por el incremento generalizado de los precios de bienes y servicios, cuyo
efecto, entre otros, es la prdida del poder adquisitivo de la moneda que distorsiona el mercado de crditos.
La unidad monetaria (S/., etc) de cada pas est sujeta a cambios en su poder adquisitivo por inflacin o por devaluacin,
cuyas causas no son materia de estudio, en esta oportunidad.
En el estudio de los procesos inflacionarios se usan indicadores como el ndice de precios al consumidor (IPC), el ndice
de precios al por mayor (IPM), u otro especfico que rija para determinada actividad productiva. Un ndice de precios
(IP)es un indicador estadstico de carcter estimativo que refleja la variacin del precio de una canasta de artculos entre
dos momentos de cierto horizonte temporal; este indicador no necesariamente es un ndice de costo de vida, ya que ste
puede evolucionar por cantidad, calidad y precio. Para calcular un nmero ndice pueden usarse las frmulas de
Laspeyres (mtodo del ao base), Paasche (mtodo del ao dado), Fisher (media geomtrica de Laspeyres y Fisher),
Marshall-Edgerworth, entre otras.
Devaluacin (Concepto)
La devaluacin de la unidad monetaria (S/.) de un pas es un proceso de disminucin de su valor con relacin a otro
activo, como el oro o las monedas (US$, etc) de otros pases.
6.2. CLCULO DE LA TASA DE INFLACIN ()

La tasa de inflacin es una tasa efectiva, que indica el crecimiento sostenido de los precios de los bienes y servicios de
la economa, en un perodo de tiempo determinado, con base en una canasta bsica de consumo familiar, tomada en una
fecha cuya estructura de costos corresponde a una base dada.
Si se designa IP0 al ndice de precios en un momento dado e IPn al ndice de precios en un momento posterior, la tasa de
inflacin acumulada en ese perodo puede calcularse al adaptar la frmula de la tasa (T) del siguiente modo:
IP0 = IP momento dado o

IPn
1 IPn = IP momento posteriorn
IP0
La formula (1) calcula la inflacin de un plazo determinado cuando se dispone de precios que pueden ser en cada caso
IPC, IPM u otro diferente.
Ejemplo, la inflacin del perodo del 1 de enero al 31 de marzo del ao 2, en la tabla 1, se calcul as:
IPmarzo 2 110,12 IPmarzo2 = IP de marzo del ao 2

1 0,0320524 3.21%
IPdiciembre1 106,70 IPdiciembre1 = IP de diciembre del ao 1
Dado que los ndices de precios se refieren al ltimo da de cada perodo, en el presente ejemplo el IP 0 debe ser el ndice
al 31 de diciembre del ao anterior; de este modo, la inflacin medida con estos ndices incluye el perodo comprendido
desde el 1 de enero hasta el 31 de marzo del ao 2. AI ser (la tasa de inflacin) una tasa efectiva que indica la variacin
de precios, puede aplicrsele lo desarrollado en el captulo V sobre tasas; as, si se conoce la inflacin de un perodo,
pueden hallarse tasas de inflacin equivalentes para otros perodos y proyectar la inflacin futura sobre la base de
inflaciones pasadas, al suponer que se mantendr la misma tendencia en el futuro.
Si en la frmula i' = (1 + i)f/H - 1 se remplaza i por la tasa de inflacin e i' por ', puede completarse el cuadro de frmulas
que calculan la inflacin a partir de ndices de precios o a partir de otras tasas de inflacin, las mismas que se presentan
en el siguiente diagrama:
Figura: Frmulas que calculan la inflacin a partir
de ndices de precios o de otras tasas de inflacin.
IPn
1 (1)
IP0
f /H
IP
n 1 14 (1 )f / H 1
IP0
(2) (3)
EJEMPLO 1.
Tome como dato los ndices de precios (IP) de la Tabla 1 y calcule las tasas de inflacin de los siguientes perodos:
a. Desde el 1 al 31, de enero del ao 2.
b. Desde el 1 de marzo del ao 1 hasta el 31 de marzo del ao 2.
c. Desde el 1 de marzo del ao 1 hasta el 28 de febrero del ao 2.
d. Desde el 1 de febrero del ao 1 hasta el 31 de diciembre del ao 2.
e. Desde el 1 de abril del ao 2 hasta el 15 de abril del ao 2.
f. Desde el 1 de abril del ao 2 hasta el 15 de junio del ao 2.
g. Desde el 1 de abril del ao 2 hasta el 5 de abril del ao 2.
h. Desde el 1 de julio del ao 2 hasta el 9 de julio del ao 2.
TABLA 1: INDICE DE PRECIOS (IP)
Mes ndice Variacin porcentual

promedio Mensual Acumulada
Ao1 Ao 2 Ao1 Ao 2 Ao 1 Ao 2
Enero 94,00 107,95 1,17% 1,17%
Febrero 94,10 109,10 0,11% 1,07% 0,11% 2,25%
Marzo 95,40 110,12 1,38% 0,93% 1,49% 3,21%
Abril 97,20 111,75 1,89% 1,48% 3,40% 4,73%
Mayo 98,40 112,67 1,23% 0,82% 4,68% 5,60%
Junio 99,10 113,05 0,71% 0,34% 5,43% 5,95%
Julio 99,30 114,30 0,20% 1,11% 5,64% 7,12%
Agosto 101,70 115,60 2,42% 1,14% 8,19% 8,34%
Setiembre 103,80 116,80 2,06% 1,04% 10,43% 9,47%
Octubre 104,90 117,40 1,06% 0,51% 11,60% 10,03%
Noviembre 105,40 118,65 0,48% 1,06% 12,13% 11,20%
Diciembre 106,70 119,20 1,23% 0,46% 13,51% 11,72%
Promedio 100,00 113,88
Solucin: Con las frmulas (1) y (2) se tiene que:

IPenero 2 107,95
1 1
IPdiciembre1 106,70
a. = = 0,011715089 = 1.17%
IPmarzo 2 110,12
1 1
IPfebrero 1 94,10
b. = = 0,170244421 = 17,02%
IPfebrero 2 109,10
1 1
IPfebrero1 94,10
c. = = 0,159404888 = 15.94%
IPdiciembre 2 119,20
1 1
IPenero1 94,00
d. = = 0,268085106 = 26.81%
15
1/ 2 1/ 2
IPabril2 111,75

1 1
IPmarzo 2 110,12
e. = = 0,00737383 = 0,74%
76 / 91 76 / 91
IPjunio2 113,05

1 1
IPmarzo 2 110,12
f. = = 0,022173271 = 2,22%
5 / 30 5 / 30
IPabril2 111,75

1 1
IPmarzo 2 110,12
g. = = 0,002451927 = 0,25%
9/31
IPjulio2 114,30
9/31
1 1
IPjunio2
113,05
h. = = 0,003197596 = 0,32%
EJEMPLO 2
Con los datos de la tabla 1, calcule el ndice de precios (IP) del mes de enero del ao 3, si se conoce que la inflacin( )
de este mes fue 2%.
IP
n 1 IPn IP0 (1 )
IP0
IPenero3 = ?
IPdiciembre2 = 119.20 IPenero3 = IPdiciembre2 (1+ enero3)
enero3 = 2%
enero3 = 0.02 IPenero3 = 119.20 (1+0.02) = 121.58
EJEMPLO 3
La empresa CPI inform que durante la primera semana del mes de abril la inflacin fue 0,91% Cul ser la inflacin
proyectada del mes su la tendencia se mantiene?
semana = 0.91%
semana = 0.0091 mes = (1 + 0.0091) 30/7 1 = 0.039587104 = 3,96%
mes = ? mes = 3,96%
f = 30
H=7
EJEMPLO 4
Si la tasa de inflacin anual fue 15%, cul fue la tasa de inflacin promedio mensual?
anual = 15%
anual = 0.15 mes = (1+0,15)30/360 1 = 0,011714917 = 1,17%
mensual = ? mes = 1,17%
f = 30
H = 360
EJEMPLO 5
A inicio de ao el gobierno de un pas se impuso como meta no superar una tasa de inflacin de 30% anual, si durante los
nueve primeros meses se acumul una tasa de inflacin de 20%. Cunto deber ser la tasa media de los tres meses
restantes, para no superar la meta trazada?
(1+ mes)9 (1+ mes)3 = (1+ mes)12 (1)

anual = 30% Si:
anual = 0.30 (1+ mes)9 =
9 1 meses = 20% (1+ mes)12 =
9 1 meses = 0.20 Reemplazando en (1)
16
mes = ? (1 + 0.20) (1+ mes)3 = (1+0.30)
1 0.30 1.30

1 0.20 1.20
(1+ mes)3 =
(1+ mes)3 = 1.08333333
mes = 0.0270
mes = 2.70%
6.3. CLCULO DE LA TASA DE INTERES REAL (r)

En el estudio de las tasas de inters hasta ahora se obvi el efecto de la inflacin, pues se consider el valor
nominal de la unidad monetaria sin tener en cuenta la variacin de su poder adquisitivo a travs del tiempo por el
incremento generalizado de los precios de los bienes y servicios. La tasa real pretende medir en qu grado los flujos
de caja nominales que se ubican en el futuro sern erosionados por la inflacin; por ello, la tasa real de un perodo
de tiempo es la tasa efectiva deflactada de la inflacin.
La relacin entre la tasa real r que se aplica a unidades monetarias constantes y la tasa efectiva i que se aplica a
unidades monetarias nominales o corrientes, viene dada por la siguiente frmula:
(1+r)(1+) = (1+i)
de donde:
1 i i-
r 1 r
1 1
(1) (2)
La frmula (1) calcula la tasa de inters real cuando se conoce la tasa efectiva y la tasa de inflacin; en este caso,
ambas tasas deben corresponder al mismo horizonte temporal. Si > i, el resultado de la frmula (1) arrojar una
tasa negativa.
La tasa real evala costos y rentabilidades de unidades monetarias que se ubican en el futuro, pero con poder
adquisitivo del presente o constantes; dicho de otro modo, es una tasa a la cual una unidad monetaria del presente
se transforma en una unidad monetaria futura equivalente, con l mismo poder adquisitivo.
EJEMPLO 1
Calcule la tasa real bimestral aplicable a un depsito de ahorro de S/. 2 000 , colocado el 1 de abril a una TEM de
1,5%, si las inflaciones fueron 2% y 3% para cada uno de los dos meses, respectivamente.
rbim = ? a) TEM = 1.50% i = (1+0.015) 60/30-1

TEM = 1.50% i = 0.015 i = 0.030225
i = 0.015 TEB = ?
abril = 2% i=?
abril = 0.02 b) bim = (1+ ) ( 1+ ) 1 = 0.0506
bim = 0.0506
mayo = 3% c) rbim = ?
mayo = 0.03 i-
r
1
0.030225 0.0506 0.020375

rbim 0.019393679
1 0.0506 1.0506
rbim = -0.01939
El ejemplo expuesto podra interpretarse como si el 1 de abril decide anularse una decisin de inversin en un activo
determinado, cuyo costo fue S/.2 000 (al que coincidencialmente le afect la tasa de inflacin durante los dos
meses), por el de ahorrar dicha suma en un banco cuya TEM fue 1,5%. As, el 1 de junio, fecha del re tiro del
principal ms los intereses generados, se habr producido lo siguiente:
Operacin 01-04 Incremento Inters 01-06

17
Precio del activo 2 000 101,20 2 101,20
Depsito 2 000 60,45 -2 060,45
Prdida 40,75
Con las condiciones expuestas, si el 1 de junio quisiera adquirirse el activo cuya compra se posterg el 1 de abril,
costara S/. 2 101,20 (precio original incrementado en 5,06% por inflacin); entonces, el depsito inicial ya
capitalizado de S/. 2 060,45 representara slo 98,06% del valor actual del activo, con lo cual se habra perdido 1,94
% en trminos de poder adquisitivo.
Si la tasa de inflacin supera a la tasa efectiva de rendimiento de un activo la tasa real es negativa, como se vio en
el ejemplo anterior.
EJEMPLO 2
Calcule la tasa real de un prstamo que tuvo una vigencia de tres meses. La TEA del prstamo fue 20% y la tasa de
inflacin que se acumul en ese perodo (la trimestral) fue 2%.
a) TEA = 20%
rtrim = ? i = 0.20
TEA = 20% TET =?
i = 0.20 i =?
trim = 2% i = (1+0.20)90/360- = 0.046635139
i = 0.0466
trim = 0.02
b) rtrim = ?
i-
r
1
0.0466 0.02 0.0266

rtrim 0.026078431
1 0.02 1.02
= 0.0261
rtrim = 2.61%
EJEMPLO 3
Un pagar con vencimiento dentro de 45 das se descont a una TEM de 4%. Si la inflacin del primer mes fue 3,5 y
la del segundo mes 4% cul fue la tasa real pagada por dicho crdito?
a) TEM = 4% i = (1+0.04)45/30-1 = 0.060596058
TEM = 4 % i = 0.04 i = 0.06059
i = 0.04 TE45das = ?
i=?
1 mes = 3.5 % b) 45 das = ?
1 mes = 0.035 45 das = ( ) ( ) 1= 0.055497039
45 das = 0.05549
2 mes = 4 % c) r45 das = ?
2 mes = 0.04 i-
r
1
r45 das = ?
0.06059 0.05549 0.0051
r45 das
1 0.5549 1.05549
r45 das = 0.0048318
6.4. CORRECCIN MONETARIA POR INFLACIN
La prdida permanente del poder adquisitivo de la moneda origina dificultades para comparar por equivalencia
financiera, valores monetarios nominales que se ubican en diferentes momentos de un horizonte temporal. Se dice
que un importe es nominal cuando le afecta la inflacin; por tanto, no debe comparrsele directamente con otro
importe ubicado cronolgicamente en otro momento del horizonte temporal, porque son unidades de diferentes
poderes adquisitivos y, en consecuencia, unidades monetarias heterogneas. Estas unidades pueden convertirse en
18
homogneas si para corregirlas del efecto de la inflacin se indexan o deflactan con el ndice de precios u otro
ndice particular, lo que se denomina en este caso unidades monetarias reales. Para los efectos de intermediacin
financiera con moneda nacional,
indexar es el proceso de corregir la unidad monetaria al capitalizar con la tasa de inflacin; deflactar es el proceso
de corregir la unidad monetaria descontndola con la tasa de inflacin.
Hasta ahora se calcularon valores futuros y valores presentes y se ignor la prdida del poder adquisitivo de la
moneda; sin embargo, para su correccin por inflacin puede:
a. Expresar los importes monetarios del presente en moneda nominal o corriente de ese entonces, al indexar o
capitalizar con la tasa de inflacin.
b. Convertir los importes monetarios nominales del futuro en moneda con poder adquisitivo de hoy, al deflactar o
descontar con la tasa de inflacin y transformar en unidades monetarias reales.
EJEMPLO PRINCIPAL
Si se formula el presupuesto de inversiones de un proyecto cuyo costo de produccin a precios de hoy es S/. 1 000 y
se estima que ese importe se incremente en el futuro de acuerdo con una tasa de inflacin de 10% anual durante los
prximos dos aos, cul ser el importe nominal del costo de produccin en moneda corriente (S/.) de ese
entonces? Para estos efectos, se proyectar el importe del costo de produccin al final de los aos 1 y 2, al indexar
con la tasa de inflacin.
GRFICA 1: IMPORTES NOMINALES DEL MOMENTO O EXPRESADOS EN MONEDA DE ESE ENTONCES,

INDEXADOS CON UNA TASA DE INFLACIN DE 10%
aos
El costo de produccin de S/. 1 000, a precios de hoy, debera incrementarse a S/. 1 100 al final del ao 1 y a S/.
1 210 al final del ao 2.
Con base en el ejemplo anterior, suponga que las utilidades nominales que generar el proyecto, se estiman al final
de los aos 1 y 2 en S/. 11 000 y S/. 12 100, respectivamente, cul ser el importe de esas utilidades en moneda con
poder adquisitivo de hoy? Si se necesita expresar los importes nominales futuros en moneda de hoy (momento 0), se
debe descontar el importe del ao 1 y del ao 2, deflactando cada uno de ellos con la tasa de inflacin.
GRFICA 2: IMPORTES FUTUROS EXPRESADOS EN MONEDAS DE HOY, DEFLACTADOS CON UNA TASA DE
INFLACIN DE 10%
11 000 12 100
aos
Las utilidades nominales de S/. 11 000 y S/. 12 100 al final de los aos 1 y 2 equivalen cada una a S/. 10 000 , con poder
adquisitivo de hoy.
19
EJEMPLO 1
Un certificado a plazo fijo, cuyo importe es S/. 1 000 y genera una TEA de 10%, se coloc en un banco al plazo de
un ao, en ese perodo se estima que la tasa de inflacin es de 4%. Se requiere calcular:
a. El valor nominal del monto al trmino del ao (en moneda de ese entonces).
b. El valor real del monto al trmino del ao (en moneda de hoy).
P = S/ 1,000
1,100
TEA = 10% 1,057.69
1 0.04
i = 0.10 Deflactar
0 1 ao
n = 1 ao
1,000 Indexar
1,000 (1+0.10) = 1,100
anual = 4%
a) El valor nominal del monto al trmino del ao (en moneda de ese entonces)
anual = 0.04 S = 1,000 (1+0.10)
S = S/. 1,100
b) El valor real del monto al trmino del ao (en moneda de hoy).
1,100
S
1 0.04
S = S/. 1,057.69
EJEMPLO 2
Si se depositan S/. 1 000 en una cuenta de ahorros, durante 1 ao, que se remunera con una TEM de 1 % y se
espera que en ese plazo (1 ao) la tasa de inflacin sea 7%, calcule:
a. El valor futuro nominal, en moneda corriente (en moneda de ese entonces).
b. El valor real del monto, al trmino del ao (en moneda de hoy).
P = S/ 1,000
1,126.83
TEM = 1% 1,053.11
1 0.07
i = 0.01 Deflactar
0 1 ao
n = 1 ao
1,000 Indexar
1,000 (1+0.10) 12 = 1,126.83
anual = 7%
a) El valor futuro nominal, en moneda corriente (en moneda de ese entonces).
anual = 0.07 S = 1,000 (1+0.01)12
S = S/. 1,126.83
b) El valor real del monto, al trmino del ao (en moneda de hoy).
1,126.83
S
1 0.07
S = S/. 1,053.11
EJEMPLO 3
Un depsito de ahorro de S/.1 000, que devenga una TEM de 1%, estuvo colocado durante 9 meses y en ese plazo
acumul una tasa de inflacin de 4%. Calcule:
a. El monto nominal.
20
b. El monto con el poder adquisitivo actual (monto real).
P = S/ 1,000
TEM = 1%
0 9 meses
i = 0.01 1,000
1,000 (1+0.01) 9 = 1,093.69
n = 9 meses a) El monto nominal
S=?
9 meses = 4% S = 1,000 (1+0.01)9
9 meses = 0.04 S = 1,093.69
Sreal = ? b) El monto con el poder adquisitivo actual (monto real). Sreal = ?
(1 i)n (1 0.01)9 1.093685273
Sreal P n
1,000 1000
(1 ) (1 0 . 04 ) 1.04
= S/ 1,051.62
6.5. TIPO DE CAMBIO
Como dice David K. Eiteman, el tipo de cambio (TC) corresponde al precio de una moneda expresado en funcin de
otra. Una cotizacin de moneda extranjera es la formalizacin del deseo de comprar o vender a un precio
anunciado; esta cotizacin puede ser directa o indirecta.
Una cotizacin directa, en un pas determinado, es el precio unitario en moneda nacional de una moneda
extranjera; por ejemplo:
1 US$ = S/. 2.730 (compra)
1 US$ = S/. 2.740 (venta)
Por qu esa diferencia de precios?
1 / = S/. 3.706 (compra)
1 / = S/. 4.045 (venta)
1 / = US$ 1.50
Ejemplo 1.- Supongamos que Ud. tiene S/. 10,000 y compra dlares americanos, Cuntos dlares comprar?
Ejemplo 2.- Supongamos que Ud. tiene US$. 1,500 y compra Nuevos Soles, Cuntos Nuevos Soles adquirir?
APRECIACIN.- Aplicado a los mercados de divisas, al paso del tiempo, se requieren menos unidades de moneda
(S/., etc.) de una nacin para comprar una unidad de cierta divisa extranjera (US$, etc.)
ESCENARIO 1: APRECIACIN DEL NUEVO SOL
1 US$ = S/. 3.50
1 US$ = S/. 3.30
1 US$ = S/. 3.10
1 US$ = S/. 3.00
1 US$ = S/. 2.80
1 US$ = S/. 2.74
DEPRECIACIN.- Se aplica a los mercados de divisas, al paso del tiempo, se requieren mas unidades de la
moneda (S/., etc) de una nacin para comprar una unidad de moneda extranjera (US$, etc.)
ESCENARIO 2: DEPRECIACIN (O DEVALUACIN) DEL NUEVO SOL
1 US$ = S/. 2.74
1 US$ = S/. 2.80
21
1 US$ = S/. 3.00
1 US$ = S/. 3.10
1 US$ = S/. 3.30
1 US$ = S/. 3.50
El Per, en los ltimos aos y meses, est en el escenario 1 o en el escenario 2?
CAPITULO IV: ANUALIDADES O RENTAS (R)

7.1. INTRODUCCION
La teora de las anualidades se entender muy bien con los siguientes ejemplos.
Ejemplo 1.- Una persona ahorra en una financiera, realizando aportes o depsitos constantes (R) para
acumular un monto (S). Estos aportes o cuotas constantes son de S/. 500 cada fin de mes (vencido) en un
H de medio ao. La grfica ser:
S=?
500 500 500 500 500 500
0 1 2 3 4 5 6 meses
Ejemplo 2.- Una empresa amortiza un crdito con pagos o cuotas constantes de S/. 500 cada fin de mes
en el H de medio ao. La grfica ser:
P= ? 500 500 500 500 500 500

0 1 2 3 4 5 6 meses
Generalizamos los 2 ejemplos.
S=?
R R R R R
0 1 2 3 n-1 n periodos
P=? R
R R R R
Cules son las variables que estas usando en estas graficas?
R = aportes, cuotas constantes (Vencidos)
P = Valor presente
S = valor futuro
i = TE = tasa efectiva
n = n de periodos
7.2. CONCEPTO DE ANUALIDAD O RENTA (R)
ANUALIDADES.- Son rentas (R), aportes, depsitos, pagos, cuotas o amortizaciones constantes, para formar un
22
valor futuro (S) o amortizar un crdito obtenido en el presente (P) a una tasa efectiva (i) y el n de perodos (n).
CLASIFICACION DE LAS ANUALIDADES
ANUALIDAD
CIERTA EVENTUAL
TEMPORAL PERPETUA TEMPORAL VITALICIA
VENCIDA ANTICIPADA DIFERIDA VENCIDA ANTICIPADA DIFERIDA
En la Matemtica Financiera y en el mundo de las Finanzas las anualidades vencidas son las ms usadas.
7.3. ANUALIDADES VENCIDAS O RENTAS (R) VENCIDAS

Cuando las rentas (R) se depositan o se amortizan cada fin de perodo.
R R R R R S=?
P=?
R R R R R
CONCORDANCIA FUNDAMENTAL EN LAS ANUALIDADES VENCIDAS O RENTAS (R) VENCIDAS:
R = S/. ________ c/fin de periodo

TE = i
n
Hay 4 situaciones:
I CASO: MONTO DE UNA ANUALIDAD (RENTA) SIMPLE VENCIDA.
Un conjunto de rentas (R) uniforme se llevan al final del H y se forma en stock final.
S=?
R R R R R
S=?
(1 i ) n 1
i

S=R
EJEMPLO.
En el plazo de un trimestre se efectuarn en un banco depsitos quincenales de S/. 1000, que percibirn una
TNA de 36% capitalizable mensualmente. Se requiere calcular el monto que se acumular al final del
trimestre.
23
i = (1 + i)f/H 1
a) n = 1 trim = 6 quinc
iquin = ?
R = S/. 1,000.00 c/quincena iquin = (1 + 0.03)15/30 1

iquin = 0.014889157
TNA = 36% cap. mens.
imens = 36 %/12 (1 i ) n 1
i
imens = 0.03.
TEM = 3% S=R
i = 0.03 mensual S=?
b) TEM = 3% (1 0.014889157)6 1
imens = 0.03.
0.014889157
TEQ = ?
S = 1,000
iquin = ?
S = S/. 6227.82
II CASO: RENTA (R) UNIFORME VENCIDA EN FUNCIN DEL MONTO
Sirve para convertir un stock final en una renta (R)
S
R=? R=? R=? R=? R=?
R=?
i
(1 i ) n
1
R=S
EJEMPLO.
Si en el plazo de 15 meses desea acumularse S/. 5000 al efectuar depsito uniformes iguales cada fin de
trimestre en un banco que remunera esos depsitos con una TEM de 3%, cul es el importe de cada
depsito?
Solucin:
a) n = 15 meses = 5 trim
i
S = S/. 5,000 (1 i ) n
1
TEM = 3% R=S
imens = 0.03 R=?
R = ? c/fin trimestre
0.092727
b) TEM = 3% (1 0.092727) 5
1
imens = 0.03
R = 500
TET = ?
R = S/. 830.94 c/fin trimestre
iTrim = (1 + 0.03)90/30-1
iTrim = 0.092727
III CASO: VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD (RENTA) SIMPLE VENCIDA
Sirve para convertir un conjunto de rentas (R) en un stock presente (P).
P=? R
R R R R
24
P=?
(1 i)n 1
n

i(1 i)
P=R
EJEMPLO.
En un concurso de precios (S/.) llevado a cabo para la adquisicin de una mquina industrial, los proveedores
presentaron las siguientes propuestas:
Meses
Proveedor
0 1 2 3 4
A 4000 3000 3000 3000 3000
B 3000 3250 3250 3250 3250
Los importes ubicados en el momento 0 representan la cuota inicial. Dada una TEM de 5%, cul es la
propuesta ms econmica?
SOLUCIN:
PROVEEDOR A PROVEEDOR B
0 1 2 3 4 meses 0 1 2 3 4 meses
IV CASO: RENTA (R) UNIFORME VENCIDA EN FUNCIN DEL P
25
Se parte de un stock inicial (P) para obtener un conjunto de rentas uniformes (R).
P R=? R=? R=? R=?

R=?
0 1 2 3 n-1 n
R=?
i (1 i) n
n

(1 i) 1
R=P
EJEMPLO.
Un automvil cuyo precio al contado es US$. 10000 se vende a crdito con una cuota inicial de 35%, amortizable
en el plazo de un ao con cuotas mensuales uniformes vencidas. Calcule el importe de cada cuota si el
financiamiento genera una TEM de 2%.
Precio contado = US$. 10.000 i (1 i) n

Cuota incial = 0.35(10,000) n

(1 i) 1
= 3,500 R=P
P = 10000 3500 R=?
P = 6500
0.02 (1 0.02)12
n = 1 ao = 12 meses (1 0.02) 12
1
R = ? c/fin de mes
R = 6500
TEM = 2%
R = 6500(0.09455959662)
imens = 0.02
R = US$ 614.64 c/fin de mes
CALCULO DEL n DE PERIODOS (n) EN UNA ANUALIDAD VENCIDA

PARA LOS CASOS I y II
Si
Log 1
R
Log (1 i )
n=
PARA LOS CASOS III y IV
Pi
Log 1
R
Log (1 i )
n=
Pi
EJEMPLO 1. Log 1
R
Con cuntas cuotas uniformes podr cancelarse un prstamo Log(1 bancario
i) de S/. 15000, que genera una TNA de
24% capitalizable trimestralmente y efecta pagos de nS/.
= 2000 cada fin de trimestre?
n=?
15000 x 0.06
P=15000 Log 1
2000
26
Log(1 0.06)
n= = 10.26
trim.
TNA = 24% capitalizacin trim.
TET=24% 4 = 6%
TET = 6%
itrim. = 0.06
R = 2000 c/fin trimestre
n = ? Trimestre
EJEMPLO 2.
Se necesita adquirir una mquina cuyo costo se estima ser S/. 8000 en la fecha que se compre. Dentro de
cuntos meses podr disponerse de ese importe, si se ahorra cada fin de mes una suma constante de S/.
1800 en una institucin financiera que remunera los ahorros con una TEM de 2%? Si n fuese un nmero no
entero indique la fecha del pago de la ltima cuota y su importe respectivo.
S=8000
Si
Log 1
TEM= 2 % R
imens = 0.02 Log(1 i)
R=1800 c/fin mes n=

8000 x 0.02
n = ? meses Log 1
1800
Log(1 0.02)
n= = 4.3
meses
(Culmine Ud. el presente ejemplo)
CALCULO DE LA TASA DE INTERES (i) EN UNA ANUALIDAD VENCIDA
Cuando en una anualidad se conocen P, R, S y n, excepto la tasa efectiva es posible hallar sta,
si se plantea su respectiva ecuacin de equivalencia y se calcula con el mtodo de tanteo por prueba y error, se
busca por aproximaciones sucesivas,
un par de valores que se hallen uno por encima y otro debajo del valor buscado, y con estos datos (polos) se
aproxima a su verdadero valor por interpolacin lineal.
Con esta tasa implcita de la anualidad se conoce la TIR o tasa interna de retorno, que se determina
directamente con una calculadora financiera o con las funciones financieras de Excel: TASA, TIR, TIR.NO.PER o
TIRM, segn las caractersticas propias de los flujos de caja que componen la anualidad.
EJEMPLO.
Un artefacto electrodomstico tiene un precio al contado de S/. 1500 y a crdito se ofrece con una cuota inicial
de S/. 300 y 12 cuotas uniformes de S/. 120 cada una, que deben pagarse cada 30 das Cul es la TEM
cargada en el financiamiento?
P=1,200 R=120 R=120 R=120 R = 120 R = 120

Precio contado S/ 1500
Cuota inicial 300 0 1 2 11 3 12 meses
P = saldo = 1200
n = 12 meses
R = S/. 120 c/fin mes
27
TEA = ? Se usa la formula y la ecuacin de valor equivalente (EVE)
imens = ?
(1 i ) n 1
i (1 i ) n

P=R
(1 i)121
12
i(1 i)
1200 = 120
Por tanteo la TEM = ? o i = ? puede encontrarse entre el 2% y el 3%; para despus hallar el principal (P)
TEM = 2% TEM = X% TEM = 3%

i = 0.02 i =? i = 0.03
(1 i)121 (1 i)121 (1 i)121

12
12
12

i(1 i) i(1 i) i(1 i)
P = 120 1200 = 120 P = 120
(1 0.02)121 (1 i)121 (1 0.03)121

12 12 12
0.02(1 0.02) i(1 i) 0.03(1 0.03)
1269.04 = 120 1200 = 120 1194.48 = 120
Luego:
TEM = i PRINCIPAL (P)

2% 1,269.04
b X 1,200.00 d
3% 1,194.48
c

d
a= b
1,269.04 - 1,200

1,269.04 - 1,194.40
a= (3% -2%)
1,269.04 - 1,200

1,269.04 - 1,194.40
a= 1%
2% 3%
a = 0,9259656652%
28
a = 0.93%
a = 0.93%
Finalmente se obtiene la Tasa Efectiva Mensual (TEM)
TEM = 2% + a
TEM = 2% + 0.93 %
TEM = 2.93%
7.4. FACTORES FINANCIEROS

En el captulo III (pg. 35 y 36) se desarrollaron el factor simple de capitalizacin (FSC) y el factor simple de
actualizacin (FSA); en el presente captulo como consecuencia de la aplicacin de las anualidades simples
vencidas se desarrollaron el factor de capitalizacin de la serie (FCS), el factor de actualizacin de la serie (FAS),
el factor de depsito al fondo de amortizacin (FDFA) y el factor de recuperacin del capital (FRC).
Estos seis principales factores financieros (existen otros factores de gradientes que se tratarn posteriormente)
utilizados en equivalencias financieras que se apoyan en el inters compuesto, ayudan a solucionar una
diversidad de problemas. Apoyarse en ellos facilitar la explicacin de anualidades anticipadas y diferidas, rentas
perpetuas, gradientes de crecimiento y los dems captulos que restan del presente estudio. A continuacin se
presenta una tabla que resume los seis factores.
CUADRO: LOS 6 FACTORES FINANCIEROS
Siglas
FSC (1 + i)n Factor simple de capitalizacin
FSA (1 + i)-n Factor simple de actualizacin
(1 i) n 1 Factor de capitalizacin de la serie

FCS
i
i Factor de depsito al fondo de amortizacin
FDFA n
(1 i) 1
i(1 i) n Factor de recuperacin del capital

FRC
n
(1 i) 1
(1 i) n 1 Factor de actualizacin de la serie
FAS
i(1 i) n
Si se conoce i y n, puede calcularse cualquiera de los seis factores financieros, que aplicados adecuadamente
con alguna otra variable conocida de una anualidad, permiten efectuar transformaciones de valor equivalente con
S, P o R.
S =P.FSCi;n Valor futuro en funcin del valor presente
S= R.FSCi;n Valor futuro en funcin de la renta uniforme
P = S.FSA i;n Valor presente en funcin del valor futuro
P = R.FSA i;n Valor presente en funcin de la renta uniforme
R = S.FDFA i;n Renta constante en funcin del valor futuro
R = P.FRC i;n Renta constante en funcin del valor presente
En los libros de finanzas y de ingeniera financiera se ha generalizado el uso de siglas en espaol e ingls que
representan los factores financieros.
29
CAPITULO IV: AMORTIZACIN DE PRESTAMOS Y CRDITOS
8.1. INSTRUMENTOS DE FINANCIACIN A LARGO PLAZO (OPERACIONES ACTIVAS)
PRSTAMOS
Es una de las operaciones de activo ms utilizadas en las entidades de crdito. Si tuviramos que dar una
definicin a este tipo de operaciones, podramos decir que: Es una operacin de cesin de capital para la
realizacin de una actividad concreta y previamente definida, con pacto de devolucin previamente
acordado Una que diferencia a los prstamos en relacin a los crditos es que la amortizacin de capital no
implica la capacidad de reutilizacin por parte del cliente; asimismo, las devoluciones y amortizaciones tienen
una periodicidad previamente establecida, que normalmente se realiza mediante cuotas peridicas compuestas
de capital e intereses.
Los prstamos generalmente se pueden dividir en tres grandes grupos:
Prstamos personales y
Prstamos hipotecarios.
Leasing (Arrendamiento Financiero)
Estas operaciones de prstamos son a largo plazo (LP)
8.2. INSTRUMENTOS DE FINANCIACIN A CORTO PLAZO (OPERACIONES ACTIVAS).
CREDITOS
Su principal caracterstica es el hecho de que los crditos no estn vinculados a una finalidad especifica.
Esto no quiere decir que la entidad correspondiente no se interese por el destino de la operacin, lo que
sucede es que son operaciones donde el destino no es nico, no se financia la adquisicin de un determinado
bien o servicio, si no que es el uso de dinero en un determinado sentido, por ejemplo para capital de trabajo.
Dentro de las operaciones de crditos ms utilizadas actualmente nos encontramos con:
Tarjetas de crdito
Lneas de crdito y
Letras en descuento
Estas operaciones de crdito son a corto plazo (CP)
8.3. AMORTIZACIN
El termino amortizacin tiene origen en la palabra francesa amort que tiene un significado relacionado con la
muerte. De este modo, al amortizar una deuda la estamos matando o cancelando el prstamo o el
crdito que se obtuvo inicialmente, en la mejor de sus interpretaciones.
30
En general, cuando amortizamos una deuda estamos devolviendo la cantidad que hemos recibido en
prstamo, por ello cuando slo pagamos intereses no estamos amortizando.
EJEMPLO: Se obtiene un prstamo con las condiciones siguientes:

Prstamo (P) S/. 9000
Tasa Efectiva Mensual (TEM) 2%
Forma de Pago Mensual
Plazo de Devolucin 8 meses
(Este ejemplo est en la pgina 69)
Inters = S/. 180.00

CUOTA DE PAGO = S/. 1,228.59
Amortizacin = S/. 1,048.59
CUOTA DE PAGO = Inters + amortizacin

CUOTA DE PAGO = 180.00 + 1,048.59 = S/. 1,228.59
INTERES.- Es lo que se paga por usar una suma de dinero que se ha recibido en forma de crdito o prstamo
AMORTIZACIN.- Es lo que se paga cada fin de periodo (fin de mes, fin de trimestre, etc.) para ir
cancelando o devolviendo un crdito o prstamo obtenido inicialmente.
8.4. SISTEMAS DE AMORTIZACIN

Hay 4 sistemas de amortizacin
1. Sistema de Cuotas de Pagos Iguales o Sistema Francs

2. Sistema de Amortizacin Constante
3. Sistema de Suma de Dgitos
4. Sistema Comercial o la Tasa Flat
1. SISTEMA DE CUOTAS DE PAGOS IGUALES O SISTEMA FRANCES.

Basado en la TEORIA DE RENTAS, pues los pagos se calculan como si fuesen una RENTA = R. Este
sistema es el ms usado en las finanzas peruanas.
EJEMPLO 1: Se obtiene un crdito con las condiciones siguientes:

Elabore el CUADRO DE SERVICIO DE LA DEUDA (SD), usando Sistema de Cuotas de Pagos Iguales o
Sistema Francs.
SOLUCIN:
CUADRO 1: SERVICIO DE LA DEUDA (SD)
AMORTIZACI CUOTA DE PAGO = RENTA
n SALDO INTERES
N (R)
1 MES
I = Pin
I = 9,000 (0.02) (1)
I = 180.00
31
Cuota de Pago = R = ?
R=?
i (1 i) n 0.02 (1 0.02)8
0.023433187
n
(1 0.02)8 1 0.171659381
(1 i) 1
R=P = 9,000 = 9,000 = 9000 (0.136509795)
R = 1,228.59; esta renta se coloca en su sitio respectivo en el cuadro de servicio de la deuda (SD)
CUOTA DE PAGO = Inters + amortizacin
Amortizacin = Cuota de pago inters

Amortizacin = 1,285.59 180.00
Amortizacin = 1,048.59
2 MES
Saldo = 9,000.00 1,048.59 Amortizacin = Cuota de pago inters
Saldo = 7,951.41 Amortizacin = 1,228.59 159.03
I = Pin Amortizacin = 1,069.56
I = 7,951.41 (0.02) (1)
I = 159.03
Seguidamente se hacen los clculos respectivos para el 3 mes y los meses siguientes

Tasa Efectiva Anual (TEA) 36%
Sistema Francs.
SOLUCIN:

n SALDO INTERES
N (R)

Periodo de Gracia 1 mes
Sistema Francs.
SOLUCIN:

n SALDO INTERES
N (R)
32
EJEMPLO 4: Se obtiene un crdito bajo las condiciones siguientes:
Prstamo (P) S/. 9,000

Periodo de gracia 2 meses
Sistema Francs.
SOLUCIN:
n SALDO INTERES
N (R)
EJEMPLO 5: Se obtiene un prstamo bajo las condiciones siguientes:

Prstamo (P) US$. 10,000
Tasa Efectiva Anual (TEA) 17%
Forma de Pago Trimestral
Plazo de Devolucin 4 aos
Periodo de gracia 1 ao
Sistema Francs.
SOLUCIN:
CUOTA DE PAGO =
n SALDO INTERS AMORTIZACIN
R
TRIMESTRES DE GRACIA
(Solo se paga intereses)
TRIMESTRES
DE PAGOS IGUALES
(Principal + intereses)
2. SISTEMA DE AMORTIZACIN CONSTANTE

Como su nombre lo indica, en este sistema las cuotas de amortizacin son constantes o iguales . As,
stas se calculan dividiendo el principal entre el nmero de perodos de pago.
EJEMPLO.
Principal : S/. 9,000
Plazo : 8 meses
33
TEM : 2% mensual
Forma pago : mensual;
Elabore Ud. el cuadro de servicio de la deuda (SD) usando el sistema de amortizacin constante.
CUADRO 1: SERVICIO DE LA DEUDA (S.D)
n SALDO INTERES AMORTIZACIN S.D
Inicialmente se calcula la amortizacin constante de cada uno de los meses:

9,000
1,125.00
8
Amortizacin constante de cada mes =
Amortizacin constante del 1 mes = 1,125.00
.
.
.
Esta informacin se pone en el cuadro, en su lugar respectivo.
3. SISTEMA DE LA SUMA DE DIGITOS.

En este sistema las cuotas de amortizacin de cada fin de periodo estn en progresin aritmtica ,
para lo cual previamente se debe calcular esta razn.
EJEMPLO.
Principal (P) : S/.9,000
Plazo : 8 meses
Tasa Efectiva Mensual (TEM) : 2%
Forma pago : mensual
Elabore usted el cuadro de servicio de la deuda usando el sistema de la suma de dgitos.
SOLUCIN:
Primero calculamos el factor o la razn de la programacin aritmtica:
9,000 9,000
Factor = ----------------------------- = ------------- = 250.00
1 + 2 + 3 + ..... + 8 36
La amortizacin del 1 mes = 250.00

La amortizacin del 2 mes = 250.00 + 250.00 = 500.00
.
.
.
Esta informacin se pone en el cuadro, en su lugar respectivo.
CUADRO: SERVICIO DE LA DEUDA (S.D)

n SALDO INTERES AMORTIZACIN CUOTA DE
PAGO
4. SISTEMA COMERCIAL O DE LA TASA FLAT.
34
Este sistema es usado por las empresas comerciales, los supermercados, etc.: Plaza vea, Tottus,
Carsa, Curacao, etc.
En este sistema, los clculos financieros se realizan utilizando el rgimen de inters simple, lo cual brinda
al deudor una mayor transparencia en la operacin as como la sensacin de un crdito barato, pues se
piensa que los intereses seran ms altos si stos se calculasen utilizando el rgimen de inters
compuesto. Sin embargo, estos crditos suelen ser los ms caros del mercado dado que no
consideran la modalidad de intereses al rebatir.
El mtodo consiste en hallar una cuota constante de pago con la cual se debe cancelar la deuda o saldo
de la deuda.
En primer lugar, se determina el monto que genera la deuda al rgimen de inters simple y por todo el
plazo que dura la operacin. Luego, este monto se divide entre el numero de periodos de pago
obtenindose as la cuota constante por pagar llamada cuota flat.
P(1 jn)
n
CUOTA FLAT (CF) =
EJEMPLO.- Ud. compra una Tv con las condiciones crediticias siguientes:
Artculo : TV marca POWER modelo XL-102K

Precio de lista : S/. 900
Al crdito : plazo de 8 meses
Cuota inicial : 20%
Tasa de inters : 2% mensual flat
Se pide lo siguiente:
a) Calcule la Cuota Mensual Flat (CMF)
b) Elabore Ud. el cuadro de Servicio de la Deuda (SD)
Solucin
a) En primer lugar calculamos la Cuota Mensual Flat (CMF):
Precio de lista = S/. 900

Cuota inicial = 0.20 (900) = 180
Saldo pendiente (P) = 0.80 (900) = 720
P(1 jn)
n
CUOTA MENSUAL FLAT (CMF) =
720(1 0.02x8) 8,352

104.40
8 8
CUOTA MENSUAL FLAT (CMF) = =
CUOTA MENSUAL FLAT (CMF) = S/. 104.40
b) Elabore Ud. el cuadro de Servicio de la Deuda (SD)

Solucin
Esa Cuota Mensual Flat (CMF) = S/. 104.40 es la renta (R) que se ha estudiado en el primer sistema de
amortizacin: Sistema de cuota de pagos iguales o sistema francs.
Esta renta (R) = S/.104.40 se coloca en el cuadro, en su respectivo lugar; es decir en la ltima columna
que corresponde a las cuotas de pago = rentas (R).
Seguidamente se llena el cuadro a partir del 1 mes.
CUADRO: SERVICIO DE LA DEUDA (S.D)
n SALDO INTERES AMORTIZACIN CUOTA DE
PAGO
35
8.5. PROBLEMAS PROPUESTOS.
PROBLEMA 1.- Se tiene un prstamo por amortizar bajo el mtodo de pagos uniformes o Sistema Francs a
una tasa efectiva anual del 47.64% y con 36 mensualidades. Sabiendo que la deuda residual al comenzar el
mes 31 es S/.5,000, calcular:
a) El monto del prstamo
b) El inters pagado en el mes 27
PROBLEMA 2.- Un prstamo es amortizado mensualmente por el mtodo de pagos crecientes o suma de
dgitos a una tasa del 4.5% mensual. La deuda por el ltimo periodo es S/.3,076.92 y por el penltimo periodo
es S/.5,897.43. Hallar el principal.
PROBLEMA 3.- Un prstamo de S/.6,000 ser cancelado en 4 meses, a una tasa del 2.5% mensual. Si el
mtodo de amortizacin utilizado determina que los pagos sean crecientes en un 5% cada vez, elabore el
cuadro de amortizacin correspondiente.
PROBLEMA 4.- Si la empresa ABC S.A.C. solicita al Banco del Sur el siguiente crdito:
Principal : S/.85,000
Tasa de Efectiva Anual (TEA) : 34.49%
Plazo : 4 meses
Modalidad : Cuotas de pagos constantes o uniformes
a) Hallar el cuadro de amortizacin correspondiente y calcular el costo del crdito.

b) Si el banco incluye las siguientes condiciones:
Retencin: 10%
Comisin: 2% flat
Calcular el costo del prstamo.
PROBLEMA 5.- Si la empresa PROINCE S.A.A. ha obtenido un crdito en las siguientes condiciones:
Plazo : 4 meses
Tasa Efectiva Mensual (TEM). : 2.5%
Periodo de gracia : 1 mes (incluido en el plazo)
Retencin : 10%
Comisin : 3% flat
Elaborar el cuadro de amortizaciones y determinar el costo de crdito.
PROBLEMA 6.- La empresa comercializadora ALFA S.A.C. ha obtenido el siguiente crdito:
Plazo : 4 meses
Pago de intereses : Vencidos
a) Hallar el cuadro de amortizaciones y determinar el costo del crdito.

b) Hallar a) si en el mes 3 la tasa cambia a 3.5%
c) Hallar a) si el pago de intereses fuese adelantado.
PROBLEMA 7.-La empresa FENIX S.A.A. ha obtenido un prstamo con las siguientes condiciones:
Plazo : 4 meses
Periodo de gracia : 1 mes (incluido en el plazo)
a) Construir el cuadro de amortizaciones y determinar el costo del crdito.

b) Si quisiera saldar la deuda al final del mes tres cunto debera desembolsar?
c) Supongamos que el tercer mes la tasa de inters se reduce a 1.5% mensual. Elabore el nuevo cuadro de
amortizaciones, Cul sera el costo de crdito?
36
37
CAPITULO V: LAS FINANZAS
1. CONCEPTO DE FINANZAS
Conforme pasa el tiempo la actividad financiera cobra cada da ms importancia, los avances tecnolgicos y la
aparicin de nuevos productos financieros generan la necesidad de redefinir o readecuar permanentemente los
conceptos y criterios financieros a la realidad moderna actual.
Por ejemplo, si pensamos en el concepto del dinero como un medio de pago generalmente aceptado, que sirva como
unidad de cuenta y no sea perecible, encontraremos en las tarjetas de crdito una nueva forma de dinero, an ms.
si nos percatamos de que podemos comprar bienes en cualquier casi parte del mundo con slo introducir un nmero
de cuenta en internet, podramos tener en mente un nuevo concepto, el "dinero virtual" y por tanto, comenzar a
preocuparnos acerca de qu implicancias puede traer sobre nuestra economa un mayor desarrollo de las finanzas
internacionales. De hecho, el desarrollo de la tecnologa est desapareciendo las fronteras entre pases.
Son sinnimos:
RECURSOS FINANCIEROS = RR.FF. = FONDOS = US$, /., S/., etc.
Concepto 1 de Finanzas
Qu son las Finanzas? Es la rama de la economa que se relaciona con el estudio de las actividades de
inversin tanto en activos reales como en activos financieros, y con la administracin (de fondos US$, E/) de
los mismos.
Son sinnimos:
Empresa = Organizacin = Compaa = Firma = Negocio = Corporacin
Se entiende por FINANZAS, a
a) la captacin de recursos financieros, como son: obtencin de capitales, prestamos, crditos obtenidos, etc. (la
empresa se endeuda). Tambin una empresa obtiene RR.FF., cuando emite acciones y/o bonos y;
b) su aplicacin (inversiones) eficiente de estos recursos, con la finalidad de lograr los objetivos trazados por la
empresa. Vea Ud. la Grafica 1.1
GRAFICA 1.1: OBTENCIN Y APLICACIN DE FONDOS
ACTIVO PASIVO
Aplicacin de FONDOS Obtencin de FONDOS
FONDOS
US$, S/.
INVERSIN ENDEUDAMIENTO
Podemos definir a las FINANZAS como el conjunto de actividades, criterios, herramientas, normas, instituciones, etc,
que estn relacionados con la forma en la cual una unidad econmica obtiene y usa el dinero o sus equivalentes
de-manera ptima.
FINANZAS CORPORATIVAS: Son las finanzas de las corporaciones
CORPORACIONES: IBM; SONY, SAMSUNG , TOYOTA, AAOS (Kola Real), etc.
Concepto 4 de de Administracin Financiera
La administracin financiera es una parte de las finanzas que aplica principios financieros dentro de una empresa
para generar, mantener y aumentar el valor, como consecuencia de.
38
a) toma de decisiones oportunas: satisfacer plenamente las Necesidades (N) de los clientes
b) Administracin eficiente de los recursos que dispone una empresa.
Recursos = Insumos, maquinarias, equipos, RR.HH., RR.FF., etc.
GRFICA 1.2: VALOR DE UNA EMPRESA
Valor en lo Intangible.- marcas, patentes,

Valor en lo Tangible.- Fabricas, maquinarias y equipos,
acciones, bonos, conocimientos tcnicos,
edificios, instalaciones, vehculos, etc.
conocimientos gerenciales, conocimientos
financieros, conocimientos de marketing,
etc.
Planta de Kola Real Marca Coca Cola
GRFICA 1.3: GENERAR, MANTENER Y AUMENTAR EL VALOR DE LA EMPRESA
US $ US$, US$ US$, US$, US$ Millones US$, US$, US$
39
QU SE ENTIENDE POR VALOR? COMO SE GENERA Y AUMENTA EL VALOR DE LA EMPRESA?
Se entiende por valor para una empresa, cuando los productos o servicios que oferta lo demandan en forma
constante y continua los clientes, ( ventas) solo si se satisface plenamente las Necesidades (N) y Deseos (D) de
los clientes.
2. LOS ACTIVOS (BIENES ECONMICOS) Y SU CLASIFICACIN

Un bien econmico es todo bien que es escaso y deseado, dependiendo su valor de estas caractersticas, de modo tal
que mientras percibamos (o nos lo induzcan) ms escasez y deseabilidad en ellos, valor les imputaremos. Los
podemos clasificar en:
a) Bienes econmico reales = Activos reales: aquellos que tiene valor por s mismos y pueden ser tangibles
como las mquinas, los edificios, los terrenos, los autos, etc. o pueden ser intangibles como i. marcas, las
patentes, la seguridad, la calidad, el prestigio, la puntualidad, la veracidad, etc.
ACTIVOS REALES
Maquina llenadora de botellas Planta Envasadora de Gaseosas
b) Bienes econmicos financieros = Activos financieros: aquellos, cuyo valor depende del valor de los
bienes econmicos reales que los respaldan, tales como los cheques, la letras , los pagars, los bonos, las
acciones, los billetes, etc.
Por ejemplo si tengo una letra a mi favor por el importe de S/. 1 '000,000 firmada por una persona que no posee
bienes econmicos, entonces dicha letra tendr un valor econmico de CERO. Notemos que en nuestra realidad
se encuentran en situacin similar los miles de personas que invirtieron en CLAE, TRIZETA, REFISA, etc.
ACTIVOS FINANCIEROS
POR 10,000 Acciones AJEGROUP N 0001

DEL N 00001
AL N 10,000
BONO
ACCIONES COMUNES
VALOR NOMINAL US$ 10,000.00
ASTRID & GASTON TASA EFECTIVA ANUAL (TEA) 20%
CUPON Cada trimestre vencido
CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO S/. 1000,000.00 EPRESENTADA POR 100,000 ACCIONES DE
UN VALOR NOMINAL DE S/. 10.00 CADA UNA PLAZO 5 Aos
Reconoce a Jorge Bravos Ros la propiedad de 10,000 acciones nominativas numeradas del N
00001 al N10,000.
QU ES LA RIQUEZA?
40
A partir de lo anterior podemos definir a la "riqueza" como el stock de bienes econmicos que posee una unidad
econmica en un momento determinado, por lo que se suele afirmar, que cuando incorporamos cultura, nobleza,
fraternidad, justicia, etc. en nuestra persona, ello nos enriquece ms.
3. EL SECTOR REAL Y EL SECTOR FINANCIERO
3.1. SECTOR REAL.
El sector real est conformado por todos los bienes y servicios de la economa as como los factores
utilizados en la produccin de los mismos. La riqueza de una economa est representada por este sector.
3.2. SECTOR FINANCIERO.

Con la finalidad de evitar el movimiento o traslados de los activos reales (o bienes pertenecientes al sector real),
en el comercio de stos, se crean los activos financieros tales como los billetes, letras,
cheques, pagars, bonos, acciones, warrant, etc. los cuales representan derechos de propiedad sobre activos
reales.
Emitir o crear activos financieros no crea riqueza para la economa, pues slo son "representaciones" de esta
riqueza. Al conjunto de medios de pago y entidades que intervienen en la transaccin de los mismos se le
denomina sector financiero.
Dado que el sector financiero es un paralelo o representacin del sector real, es evidente que debe darse un
equilibrio entre sus respectivos "valores", est relacin se ilustra a travs de la siguiente frmula:
PxQ = MxV
Donde: P=Precios, Q=Bienes y servicios, M=Masa monetaria y V=Velocidad del dinero.

La expresin anterior refleja que a un cambio en el sector real le debe corresponder otro en el mismo sentido e igual
magnitud en el sector financiero.
Un desequilibrio entre ambos sectores puede generar distorsiones en la economa, por ejemplo, si el sector
financiero crece ms que el real puede generarse un proceso inflacionario u otro tipo de distorsiones en los mercados
financieros que definitivamente repercutirn en los mercados reales, en el caso inverso puede darse un proceso
deflacionario.
La crisis financiera internacional reciente (2008-2009) es la manifestacin del desequilibrio de ambos sectores,
generado a travs inadecuados "sistemas de valuacin" primero de activos reales como las viviendas (housing
bubble) y luego de los activos financieros utilizados para su adquisicin (crditos subprime).
Ambos procesos generaron un "equilibrio artificial" en ambos sectores; sin embargo, el problema se inicia cuando
ambas burbujas revientan. Ello condujo a una "epidemia mortal" de los mercados financieros pues los oferentes y
demandantes se percataron de que los valores que usualmente intercambiaban "estaban infectados con un virus de
desvalor" que no se tena claro hasta donde poda corroer el valor real de dichos activos financieros, en algunos casos
los llevaron a un valor casi cero.
En verdad, aun hoy da "no se sabe cunto vale un activo financiero" en dicho rubro, es decir muchos inversores no
saben aun si son ricos o pobres, pues simplemente "no hay mercados para dichos activos financieros infectados". La
desconfianza obviamente ha generado una "desinversin" acelerada que est teniendo su correspondiente impacto en
el sector real que es el todos conocemos.
Por otro lado, es importante recordar que en una economa existen unidades superavitarias; es decir que tienen
excedentes ahorrados que permaneceran ociosos de no ser por los intermediarios financieros, que los distribuyen
entre los inversionistas con la finalidad de que dichos recursos "ahorrados" intervengan en la produccin de bienes y
servicios, creando con ello una mayor riqueza para la economa.
4. LA FUNCIN FINANCIERA
La existencia de los intermediarios financieros permite que los recursos de los ahorristas se trasladen hacia los
inversionistas con un menor costo y riesgo para ambas partes y segn lo anteriormente expuesto ello tiene una
importancia fundamental en la generacin de mayor riqueza.
La clave para lograr un crecimiento sostenido de la empresa es la satisfaccin del cliente. Ello es la mejor garanta
para la obtencin de beneficios futuros.
Para tal efecto la empresa necesita adquirir activos reales tangibles como, maquinarias, especializada, patentes,
derechos de uso de marca, puntualidad, veracidad, seguridad, prestigio, etc. por los cuales la empresa deben realizar
desembolsos de dinero que generalmente no dispone. Por ello, para obtener los fondos necesarios la
empresa emite ttulos valores o activos financieros como por ejemplo: Pagars, letras, bonos, acciones,
cheques, etc.
41
Estos activos financieros son aceptados como medio de pago, debido a que representan derechos sobre los activos
de la empresa y sus flujos de ingresos futuros.
Las gerentes financieros tienen la responsabilidad de obtener los fondos necesarios (decisin de financiacin) para
la adquisicin de los activos (decisiones de inversin) que la empresa necesita en su proceso productivo.
GRAFICA 1.4. FLUJO CIRCULAR DE DINERO
US$ US$
MERCADO DE ACTIVOS REALES MERCADO DE ACTIVOS FINANCIEROS
US$
EMPRESA
Activos reales: Emite o vende

Maquinarias, equipos Acciones
Vehculos, etc. Bonos, etc.
5. LAS DECISIONES FINANCIERAS

Dado que por lo general no contamos con todos los recursos o medios para ejecutar nuestro proyecto de inversin,
se suelen buscar fuentes de financiamiento con lo que las decisiones las podemos clasificar en:
DECISIONES DE INVERSIN DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
Qu debo producir? A quin le debo pedir prestado?
En qu momento producir? En qu momento debo prestarme?
Qu cantidad debo producir? Qu cantidad debo pedir?
Cmo lo debo producir? Cmo debo devolver lo que me prestan?
Qu debo comprar? En qu momento los debo devolver?
A quin le debo comprar? En qu cantidades los debo devolver?
En qu momento debo comprar? En qu moneda debo prestarme?
Con relacin al financiamiento, bsicamente existen dos tipos:

a) Va Deuda u Obligacin: Caracterizada por el pago de intereses, se denominan obligaciones con terceros o
"pasivos"; se entiende que a mayor deuda, mayor es el "riesgo financiero" (que contempla la posibilidad de no
cumplir con el repago de la deuda) que en algunos caso podra llegar a paralizar las operaciones de la empresa.
Al respecto debemos recordar que ante el protesto de un "titulo valor" (cheque, warrant, letra, pagar, etc.) la
notara est en la obligacin de informar tanto a INFOCORP como al a Cmara de Comercio para el registro de
tal hecho, lo cual en trminos prcticos le otorga al emisor del titulo la calidad de "no sujeto de crdito" ante el
sistema financiero peruano, lo cual tendr consecuencia graves sobre su operatividad. Las deudas pueden
clasificarse de corto plazo (menores o iguales a un ao) o de largo plazo (ms all de una ao).
b) Va capital propio: basado en los recursos de los propietarios o accionistas de la empresa, usualmente est
conformada por tres fuentes:
Aporte de accionistas
Utilidades retenidas y;
Venta (o emisin) de acciones.
La combinacin del financiamiento conformada por la deuda de largo plazo y el capital propio es lo que se
denomina "Estructura de capital" de la empresa y segn las prcticas empresariales, su construccin ptima es
fuente de creacin de valor.
Cabe mencionar que si bien en la mayora de textos de Finanzas Corporativas los temas se agrupan alrededor de
estas decisiones: Presupuesto de capital (decisiones de inversin) y Financiamiento (decisiones de financiamiento),
como si stas pudieran analizarse en forma separada, debe entenderse que ello se hace slo con fines acadmicos,
pues en la realidad son inseparables, tanto como lo son, los ingredientes de un cctel.
6. UN NUEVO CONCEPTO DE FINANZAS

FINANZAS: Es la combinacin de cuatro elementos importantes.
Riesgo * Rentabilidad
Liquidez * Creacin de Valor
42
Riesgo : Posibilidad de perder (minimizar)
Liquidez : Capacidad de cumplir con las obligaciones al corto plazo
Rentabilidad : Capacidad de generar utilidades (maximizar)
Solvencia : Capacidad de obtener fondos suficientes en el presente y en el futuro
Usando estas 4 variables, Cul es el nuevo concepto de finanzas?
...
...
...
7. OBJETIVO FUNDAMENTAL DE LAS DECISIONES FINANCIERAS

Como se analiz anteriormente, la rentabilidad esperada no es el nico factor a tomar en cuenta para la seleccin de
una alternativa financiera, estn tambin el riesgo, la liquidez y la solvencia y son precisamente estos cuatro
elementos los que influyen directamente sobre el valor de una empresa o la cotizacin de sus acciones en los
mercados financieros.
Ahora podemos entender mejor de que todas las decisiones que se tomen deben apuntar a lograr que valor de la
riqueza de una unidad econmica sea mximo.
GRAFICA 1.5. OBJETIVO FUNDAMENTAL DE LAS DECISIONES FUNDAMENTALES
SATISFACER LAS NECESIDADES (N) Y DESEOS (D) DE LOS CLIENTES

OBJETIVO FUNDAMENTAL MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA
Dado que no estamos solos y coexistimos con otras unidades econmicas, las nuevas tendencias apuntan a que las
decisiones econmicas se tomen con la finalidad de lograr un objetivo, que debe formar parte de lo que conocemos
como "bien comn"; es decir el bienestar de la sociedad en su conjunto.
8. TIPOS DE EMPRESAS
Los tipos de empresas lo clasificamos en:
TIPOS DE EMPRESAS
(1) (2)
EMPRESAS INDIVIDUALES EMPRESAS SOCIETARIAS
1. EMPRESAS INDIVIDUALES
a. Empresa Unipersonal.
Es una empresa cuyo propietario es una persona natural y que para su funcionamiento, no requiere estar
inscrito en los Registros Pblicos.
b. Empresa Individual de Responsabilidad Limitada (E.I.R.L).
La Empresa Individual de Responsabilidad Limitada es una persona jurdica de derecho privado, constituida
por la voluntad unipersonal con patrimonio propio distinto al de su Titular.
2. EMPRESAS SOCIETARIAS.
Son aquellas que estn constituidas de acuerdo a la Ley General de Sociedades, Ley N26887 DEL 09.dic.97.
La Sociedad.-
Quienes constituyen la Sociedad convienen en aportar bienes o servicios para el ejercicio en comn de
actividades econmicas.
Tipos de Sociedades.-
Segn la Ley General de Sociedades, indica lo siguiente:
43
SOCIEDADES
SOCIEDAD SOCIEDADSOCIEDAD COMERCIAL

SOCIEDADES DE RESPONSABILIDADSOCIEDADES
LIMITADA (SRL)
SOCIEDADES
ANONIMA COLECTIVA EN COMANDITA CIVILES IRREGULARES
TRADICIONAL (S.A) SIMPLE ORDINARIA
ABIERTA (S.A.A.) POR ACCIONES DE RESPONSABILIDAD LIMITADA
CERRADA (S.A.C.)
9. UBICACIN DE LA GERENCIA FINANCIERA

En empresas pequeas, es posible que muchas de las funciones estn concentradas en una sola persona. Sin
embargo, en empresas medianas o grandes, el organigrama de la firma comnmente se asemeja al mostrado en el
grfico adjunto
GRAFICO N 1.6: ORGANIGRAMA TPICO DE UNA EMPRESA
Junta General de Accionistas
Directorio
Gerencia General
Gerencia de Operaciones
Gerencia de Marketing Gerencia de Finanzas Gerencia de Administracin
Gerencia de RR.HH.
Tesorero Contralor
Caja Impuestos
Contabilidad de Costos
Crditos
Sistemas de Informacin
Planificacin Financiera
Contabilidad Financiera
Inversiones
Si se tratara de una sociedad annima o corporacin, tendramos a la Asamblea de Accionistas como el rgano ms
alto que, entre otras funciones, elige a un directorio y el cual, a su vez nombra al Gerente General. Tpicamente, se
tendra la Gerencia de Operaciones, que tiene las funciones de produccin de bienes y servicios; la Gerencia de
Marketing, que engloba funciones de comercializacin, promocin y actividades afines.
la Gerencia de Finanzas, que engloba dos grandes funciones:
9.1. LA DE TESORERO
La Tesorera se encarga de lo referente al manejo de efectivo:
Caja.- Manejo de dinero en efectivo, el dinero est en el banco, etc.
Crditos.- La empresa otorga crditos a terceros.
Planificacin Financiera.- La Planificacin Financiera es para el futuro. Son los ingresos y los egresos de
la empresa en el corto plazo y largo plazo.
Inversiones.-

9.2. LA DE CONTRALOR
Por otro lado, la Contralora se encarga de la custodia de los activos y del control de las operaciones. Sus
funciones de cada una de las secciones son:
44
Impuestos.- Es el Impuesto General a las Ventas (IGV), Impuesto a la Renta, etc.
Contabilidad de costos. Es la contabilidad de los costos de produccin, gastos de ventas, etc.
Sistemas de informacin.- Una gerencia se relaciona con las otras gerencias, una oficina se relaciona con
las otras oficinas, etc.; mediante un buen sistema de informacin.
Contabilidad financiera.- ...

Por supuesto, este esquema presentado es solo eso, un esquema. Cada empresa debe organizarse segn lo que
mejor le convenga de acuerdo con sus necesidades.
10. CICLO DE VIDA EMPRESARIAL

La funcin de la gestin financiera, tiene una relacin directa con el ciclo de vida empresarial, porque la decisin
eficiente y oportuna permitirn lograr los objetivos trazados por la empresa.
Dentro del ciclo de vida empresarial se debe considerar las siguientes etapas:
1. Empresa en marcha 4. Madurez empresarial
2. Visin de futuro 5. Declinacin
3. Crecimiento sostenido
1. EMPRESA EN MARCHA
Se debe considerar que, el principio de EMPRESA EN MARCHA asume que la empresa tiene existencias
permanentes en el tiempo y sus operaciones son indefinidas.
La gerencia se debe plantear las siguientes preguntas:
Tiene clientes que puedan adquirir los artculos que fabrica?
la empresa tiene la suficiente capacidad instalada, para producir un artculo a bajo costo y que sea competitivo?
Definitivamente una buena gestin que permita la rotacin de los artculos que produce y oferta la empresa,
generaran los dividendos respectivos, que todo inversionista espera, sobre el capital invertido en una empresa.
GRAFICO N 1.7: CICLO VITAL DE LA EMPRESA
1. 2. 3. CRECIMIENTO 4. MADUREZ 5. DECLINACIN

SOSTENIDO
VISIN DE FUTURO
EMPRESA EN MARCHA
2. VISIN DE FUTURO.
Ud. tiene todas las potencialidades para tener una empresa en marcha. Ud. esta empleando estos y otras variables:
Insumos Costos Precios - Tecnologa
Personal Posicionamiento de marca - Clientes
Innovacin Nuevos productos etc., etc.
Ud. visualice mentalmente su negocio en el futuro:
Cmo ser su negocio en unos 5 aos?
Cmo ser su organizacin en unos 10 aos?
Cul ser la posicin empresarial de Ud. a unos 10 aos?
Tu empresa tiene que crecer y crecer: realizar un crecimiento sostenido a largo plazo
Ud. puede participar en CADE 2015?
Si, puede estar en CADE 2015 como empresario o ejecutivo de una empresa grande!.
45
3. CRECIMIENTO SOSTENIDO (CS)
Si una empresa supera la etapa de puesta en marcha, el riesgo descender. Pero una compaa nueva y exitosa a
menudo crecer de manera rpida y tendr una gran necesidad de efectivo.
a) Probablemente sea mejor mantener todava un nivel bajo de endeudamiento y
b) proceder a reunir aportaciones de capital adicionales en algunas de tres formas:
retencin de sustancialmente todas las utilidades;
una emisin de acciones a los accionistas existentes; o
hacer el lanzamiento de una oferta pblica.
La Innovacin y productividad es vital en esta etapa.

La inversin altamente discrecional en la investigacin tcnica y en la promocin de nuevos productos
INNOVACIN.- ..
...
PRODUCTIVIDAD.- ..
...
GRFICA N 1.8 : PROCESO DE PRODUCCIN
PP1 PP2 PP3 PP= Proceso de Produccin

M = Maquinaria
E = Equipo
Insumos M1 M2 M3 E1 E2
E1 E2 E1 PP5
E1
Bien
M4 M5
E2 Final
E1 E2
Con una necesidad continua de financiar el crecimiento rpido, la fuente de recursos ms evidente es el efectivo
generado de manera interna. Esto implica que los dividendos todava sern cero.
DIVIDENDOS.- Es la parte (en S/., US$) que le corresponde a cada accin por las utilidades producidas por la
empresa.
POR 10,000 Acciones
DEL N 00001
AL N 10,000
ACCIONES COMUNES
ASTRID & GASTON
UN VALOR NOMINAL DE S/. 10.00 CADA UNA
00001 al N10,000.
CRECIMIENTO SOSTENIDO (CS) = TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIDO DE LA EMPRESA.- Son tasas de

crecimiento de la produccin (y ventas) constantes y crecientes a largo plazo
ICA S.A.A.
CUADRO: CRECIMIENTO DE LAS VENTAS
AO 2005 2006 2007 2008 2009 2010
46
TASA CS 10% 10% 11% 12% 13% 13.5%
PARACAS S.A.A.
CUADRO: CRECIMIENTO DE LAS VENTAS
AO 2005 2006 2007 2008 2009 2010
TASA CS
Esto es lo que explican los libros y las excelentes experiencias dicen cmo hacer crecer tu negocio?
GRAFICA N 1.9: CADENA DE CEBICHERIA: EL REMO
BOLICHERA 1
MAYORISTAS DE PESCADOS Y MARISCOS
EL REMO 1 EL REMO 2 EL REMO 3 EL REMO 4 EL REMO 5 EL REMO n
Ud. se inicio con una cebichera (El Remo 1), luego tienes que hacer crecer tu cadena, cmo?
En la Planta, la cocina: un cebiche muy rico, delicioso, es decir, de excelente calidad.
Precios bajos o competitivos
Excelente servicio: atencin etc, etc.
Siga Ud. con El Remo 2, El Remo 3, El Remo 4 .. en Pisco, Chincha, Nazca, siga su crecimiento en Lima
Metropolitana (tiene mas de 8 millones de habitantes y con US$ y + US$; con S/ y + S/.)
Si Ud. consigue este sueo, si es la voluntad de Dios; Ud. conseguir:
COSTOS PRECIOS
Alguien puede competir con Ud.?
Y los ms importante en el mundo de las FINANZAS: Como esta cadena, Ud. tendr una gran capacidad financiera
y poseer en la empresa: edificios, instalaciones, maquinas, equipos y ms US$, y ms S/.
Esta cadena necesitar Recursos Financieros del Banco? NO!
4. MADUREZ
Una vez que la compaa llega a la madurez, cuando la fase de crecimiento rpido concluye, las utilidades deben
empezar a producirse de manera constante. Los dividendos pueden aumentarse en esta fase y representar una
proporcin significativa de las utilidades.
5. DECLINACIN
En la fase de declinacin, los gerentes debe prolongar la vida de la compaa en tanto sea capaz de generar flujos
de efectivo positivos que excedan una tasa razonable de rendimiento sobre el valor neto realizable de los activos.
CONCLUSIN
Por lo expuesto anteriormente todo inversionista debe tener en cuenta los factores anteriormente mencionados, con
la finalidad de proteger su inversin dentro de una empresa y no descapitalizarse.
Cabe indicar que en toda empresa hay situaciones altas y bajas respecto a la parte operativa y financiera que todo
gerente de una empresa debe saber afrontarla con xito, con la finalidad de mantener una empresa competitiva.
CICLO DE VIDA EMPRESARIAL
DECISIONES EFICIENTES Y EFICACES
EFICIENCIA.- .
...
47
Capital de trabajo
EFICACIA.- .
...
11. DECISIONES DE LA GERENCIA FINANCIERA

Las personas y empresas toman permanentemente decisiones de inversin que requieren de una evaluacin de los
beneficios, costos y riesgos, labor que es menester de las finanzas.
Ya sea comprar un televisor (decisin personal) o invertir en un megaproyecto (decisin corporativa), se requiere de
la aplicacin de estos conceptos y modelos cuantitativos.
TIPOS
DeudaDE DECISIONES
a largo plazo FINANCIERAS
Tanto las personas como las empresas, durante el transcurso de su existencia, se ven permanentemente en la
Patrimonio
necesidad de evaluar decisiones de ndole financiero.
A. DECISIONES FINANCIERAS DE LAS PERSONAS
Las decisiones financieras ms comunes que enfrentan las personas son las siguientes:
1.Pasivos
De consumo y ahorro; es decir, cuanto de su ingreso deben de gastar o consumir y cuanto deben guardar
Circulantes
para el futuro (ahorro o gasto diferido);
2. De inversin; es decir, en qu y cmo deben colocar su dinero a fin de mantenerlo y a la vez obtener una
rentabilidad razonable;
3. De financiamiento; es decir, cmo y con quin deben endeudarse a fin de ejecutar sus decisiones tomadas de
inversin o consumo; y
4. Decisiones de prevencin del riesgo; es decir, qu deben hacer las personas para reducir al mximo la
incertidumbre en la colocacin y en la recuperacin de sus fondos.
B. DECISIONES FINANCIERAS DE LAS EMPRESAS:
Por el lado de las empresas, las decisiones financieras ms comunes que enfrentan son:
1. Circulantes
Activos DECICIONES DE INVERSIN
2. DECICIONES DE FINANCIAMIENTO
3. DECICIONES DE ADMINISTRACIN DE LOS FONDOS
4. DECISIONES PARA MAXIMIZAR LA RENTABILIDAD Y EL VALOR DE SUS ACCIONES
1. Decisiones de inversin; En qu negocio invertir?:

Una cebichera
Un restaurante
Una panadera
Una juguera
Tienda de ropas Activos Fijos Tangibles Intangibles
Una pollera
Cul es la mejor idea de negocio (IN)? Depende de las siguientes variables:
El tamao del mercado = clientes
Monto de la inversin
La rentabilidad esperada
El conocimiento del negocio
Otros
Considerando estas variables usted tiene que realizar una buena decisin de inversin.
GRFICA N 1.10: DECISIONES DE INVERSIN
48 En
Deuda a largo plazo
Patrimonio
2. Decisiones de financiamiento; una vez definido en qu negocio invertir, se deber preparar un plan de
Pasivos Circulantes
inversiones, tambin distribuido en el tiempo, para la adquisicin de los activos, equipos y materiales que se
van a utilizar en el nuevo negocio. Este plan de inversiones (presupuesto) permitir evaluar las
necesidades de financiamiento en el tiempo, lo cual permitir evaluar las distintas lneas de financiamiento
o tipo de crdito en el medio financiero, as como sus plazos y costos.
GRAFICA N 1.11: DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
Activos Fijos Tangibles Intangibles
Activos Circulantes
Cules son tus alternativas de financiamiento?

Banco de Crdito
Interbank
Caja Municipal de Ica
Caja Municipal de Arequipa
Caja Municipal de Piura
Emisin de bonos
Emisin de acciones

Operaciones Leasing
Vender facturas por cobrar
$?
Otros.
Por cul de estas fuentes de financiamiento vas decidirte?
Qu variables tienes que considerar para optar por una decisin?

La tasa de inters que el banco te ofrece
El principal (P) que te van a prestar
El tiempo que va a durar el crdito o el prstamo.
Las garantas que tienes
Otras.
Usted pude decidirse por una alternativa de financiamiento o un mix de ellas.
3. Decisiones de administracin de los fondos; como es lgico pensar, la actividad financiera cotidiana tiene
riesgos respecto a la captacin de los ingresos en un momento determinado, ya sea por retraso de las
cobranzas o de otros ingresos previstos o tambin quizs, por la aparicin de gastos o hechos que no fueron
planeados. Todas estas incertidumbres hacen necesario que las empresas hagan un planeamiento del
manejo de sus fondos a corto plazo (Presupuesto de Caja), en donde evaluarn los posibles huecos de
liquidez con la finalidad de negociar anticipadamente lneas de financiamiento que aseguren la continuidad de
las operaciones.
49
CUADRO: FLUJO DE CAJA
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Ingresos 4,800 4,800 6,000 8,000 8,000 8,000
Egresos 4,000 4,000 4,000 5,000 10,000 6,000
4. Decisiones para maximizar la rentabilidad de la empresa y el valor de sus acciones ; todo buen
empresario o administrador financiero deber emplear gran parte de su tiempo en definir las estrategias para
generar mayores utilidades y rentabilidad, as como, para que el valor de la empresa y de sus acciones suba
en el mercado. Este objetivo es quizs uno de los ms importantes a tener en cuenta en el manejo de los
negocios, ya que resulta prioritario para los intereses de los accionistas e inversionistas.
Cmo maximizar la rentabilidad de la empresa y el valor de sus acciones?

12. ACTIVIDADES Y FUNCIONES DE LA GERENCIA FINANCIERA (GESTIN FINANCIERA).

La Gestin Financiera Tradicional o Actual = Campo de Accin del Gerente Financiero Actual
La gestin financiera o tradicional en la empresa, en los actuales momentos ha tomado mucha importancia porque
considera al gerente financiero como una pieza muy importante en el control y gestin de una empresa.
CUADRO: CAMPO DE ACCIN DEL GERENTE FINANCIERO ACTUAL
Se engloba bsicamente en tres grandes actividades:
GESTIN DE CUENTAS A COBRAR Y CREDITOS A CLIENTES
GESTIN DE TESORERIA
GESTIN DE FINANCIACIN Y PAGO PROVEEDORES
Esto a la vez incluye 5 funciones de staff::
a. Gestin de los mercados de capitales.- Compra y venta de valores, mobiliarios: acciones, bonos, etc. Estas operaciones son a la
b. Planificacin fiscal y de seguros de la entidad.- Tributos (Impuestos) y pliza de seguros. Los impuestos se pagan en el corto
c. Planificacin de la Empresa.
Evaluacin
d. Planificacin financiera a mediano y largo plazo.

Evaluacin
e. Inversiones y financiamiento
f. Fijacin de precios: Costos Precios

Activo Corri
GRAFICA Financiera
(d) Planeacin 1.12: FUNCIONES DEL GERENTE FINANCIERO
Activo Fij
(e)
50 (e)
Administracin de Inversiones
Decisiones Financieras
13. OBJETIVOS DEL GERENTE FINANCIERO, DEL INVERSIONISTA Y DE LA EMPRESA.
OBJETIVOS DEL GERENTE FINANCIERO:

a. Lo nuevo a inicios del Siglo XXI es el valor de la empresa. Solo se el valor de la empresa, satisfaciendo
plenamente las necesidades (N) y deseos (D) del mercado objetivo, con: un producto de:
Un bien o servicio de alta calidad. Un precio competitivo.
Una altsima atencin (servicio) al mercado objetivo. Otros.
GRAFICA N 1.13: LA SATISFACCIN DE LAS NECESIDADES (N) Y EL DEL VALOR DE LA EMPRESA
INNOVACIN
PRODUCTIVIDAD
INGRESOS
BIEN SERVICIO (VENTAS ) RENTABILIDADVALOR DE LA VALOR
ACCINDE LA EMPRESA
SATISFACER ADMINISTRAR MUY BIEN

NECESIDADES DE LOS CLIENTES US$. S/
b. El otro objetivo principal es maximizar el valor (precio) de las acciones ordinarias de la empresa o corporacin.
Cmo se incrementa el valor de las acciones?
c. Minimizar el riesgo. Hay varias clases de riesgo:
Riesgo en la produccin.-
Riesgo financiero.-
Riesgo comercial.-
Riesgo cambiario.- ....
d. Bienestar de los trabajadores de la empresa.
e. Bienestar y responsabilidad social a la comunidad.
OBJETIVOS DEL INVERSIONISTA:
Todo inversionista al intervenir en una empresa, busca que su inversin genere una rentabilidad que cumpla las
expectativas de la inversin realizada y para medir esta rentabilidad se utiliza las siguientes frmulas:
a. El ROE, es el rendimiento sobre el capital contable (Patrimonio).
ROE = Utilidad antes de Intereses e Impuestos Intereses Impuestos

Patrimonio
b. El ROA, es el rendimiento sobre los activos totales.

ROA = Utilidad antes de Intereses e Impuestos Intereses Impuestos
Activo Total
OBJETIVOS DE LA EMPRESA:
Asegurar que su producto o servicio sea el ms competitivo posible. Cmo? Cmo satisfacer las Necesidades
(N) de los clientes?:
Un bien o servicio de alta calidad. Un precio competitivo.
Una altsima atencin (servicio) al mercado objetivo. Otros.
Estar en contacto permanente con el mercado (clientes) para aprovechar positivamente los constantes cambios
(los mercados son cambiantes)
las ventas. Las ventas se incrementan como consecuencia de un mercado objetivo satisfecho.
Conquistar nuevos mercados: locales, regionales, nacionales e internacionales.
51
GRAFICA N 1.13: LA SATISFACCIN DE LAS NECESIDADES (N) Y EL DEL VALOR DE LA
EMPRESA
INNOVACIN
PRODUCTIVIDAD
INGRESOS
BIEN SERVICIO (VENTAS ) RENTABILIDADVALOR DE LA VALOR
ACCINDE LA EMPRESA
SATISFACER ADMINISTRAR MUY BIEN

NECESIDADES DE LOS CLIENTES US$. S/
Pensar ms en forma global. Ya no vamos a trabajar a puertas cerradas.

Estar bien informado de los cambios tecnolgicos que podran ayudar a la empresa.
Recordar que no renovarse continuamente es la mejor forma de fallar. El mundo en que operamos est
cambiando diariamente con tremenda velocidad. De no estar al da no podremos cumplir con nuestras
obligaciones frente a nuestras empresas, accionistas y trabajadores. Renovarse, significa:
Innovacin y productividad
14. CASO PRCTICO.

Las empresas comerciales VIRTUAL S.A.C. y COMODO S.A., le presentan los siguientes resultados y estructura de
capital.
CONCEPTOS VIRTUAL S.A.C COMODO S.A.

Ingresos
Ventas 2000,000 2000,000
Utilidad antes de intereses e impuestos 240,000 240,000
Intereses -- 40,000
Utilidad antes de impuestos 1760,000 1720,000
Impuesto a la Renta 27% 475,200 464,400
1284,800 1255,600
Utilidad Neta
Estructura de Capital
Pasivo Total -- -- 400,000
Patrimonio 800,000 400,000
800,000 800,000
Activo Total
Se pide:
1. Usted como asesor financiero de ambas empresas, determine el ROA y el ROE.
2. Efecte sus comentarios respectivos.
SOLUCIN
1. a) Determinacin del ROA (Rendimiento del Activo)

ROA = Utilidad Neta
Activo Total
Virtual S.A.C. = 1284,800 = 1.61 Cmodo S.A. = 1255,600 = 1.57

800,000 161% 800,000 157%
b) Determinacin del ROE (Rendimiento del Patrimonio)
ROE = Utilidad Neta
Patrimonio
Virtual S.A.C. = 1284,800 = 1.61 Cmodo S.A. = 1255,600 = 3.14

800,000 161% 400,000 313.9%
2. Comentarios.
Los intereses en el prstamo por S/.400,000 cambia el ROA de la empresa COMODO S.A. de 1.61 a 1.57% pero
al menor uso de fondos propios en COMODO S.A. significaron un ROE ms alto. En efecto la empresa
COMODO S.A., solicit fondos al 10% (40,000 de intereses divididos entre 400,000) mientras que el rendimiento
sobre activos fue de 157%.
Este ejemplo nos indica que mientras los costos por impuestos e intereses sean menores que la tasa de
rendimiento sobre activos, la tasa de rendimiento ROE sobre la inversin de accionistas puede aumentarse al
incrementar la proporcin de pasivo a capital. O si los activos producen mas utilidades que el costo del pasivo, el
52
financiamiento mediante deuda es reductible a los propietarios.
Sin embargo, una infusin de pasivo aumenta el riesgo y el leverage. Si el costo de contraer pasivos adicionales
(costo marginal) es mayor que el costo promedio de capital, la empresa esta en peligro de rebasar la relacin
ptima de capital y apalancamiento. El costo marginal es el cambio de ROA en funcin de la variacin del pasivo.
15. GLOSARIO
ACCIONES COMUNES.- Por qu se emiten acciones? Porque las empresas necesitan dinero, necesitan
financiarse.
Las Acciones Comunes son Ttulos Valores de Renta Variable. Es una parte alcuota del capital social de una
S.A.A. que incorporada a un ttulo representativo, otorga a su propietario la calidad de socio y es transmisible o
negociable.
Alcuota.- Representa la parte proporcional del capital social, materializada en acciones comunes.
Bonos.- Por qu se emiten bonos? Porque las empresas necesitan plata, para invertir.
Los Bonos son Ttulos Valores de Renta Fija que representa crditos (Bono es sinnimo de deuda) contra la
cantidad emisora y reditan intereses sujetos a una tasa fija. Por lo general, son emitidas a mediano y largo plazo.
EFICACIA.- ....
...
...
EFICIENCIA.- ..
...
...
FINANCIAMIENTO.- Es la decisin que todo gerente, efecta con la finalidad de obtener recursos financieros,
necesarios para la empresa (para invertir).
INVERSIN.- Compromiso de los actuales recursos (momento o) al espera de conseguir mayores recursos en el
futuro (valor futuro
US$ 1000
0 1 ao
16. CUESTIONES
1. Lea el siguiente pasaje: Las empresas normalmente compran activos a). Entre stos se incluyen activos
tangibles tales como b) y activos intangibles tales como c) .Para poder comprarlos, las empresas venden activos
d) tales como e). La decisin respecto a qu activos comprar se denomina usualmente f) o decisin de g). La
decisin respecto a cmo conseguir el dinero es normalmente conocida como decisin de h). Ahora coloque cada
uno de los siguientes trminos en el espacio ms apropiado: financiacin, reales, obligaciones, inversin, aviones
para ejecutivos, financieros, presupuesto de capital, nombres de marca.
2. Cules de las siguientes afirmaciones describen mejor al tesorero que al jefe de control de gestin?
a) Probablemente es el nico ejecutivo financiero en las pequeas empresas
b) Controla los gastos de capital para asegurar que no son mal asignados.
c) Es el responsable de la inversin del exceso de tesorera.
d) Es el responsable de la organizacin de cualquier emisin de acciones ordinarias.
e) Es el responsable de los asuntos fiscales de la empresa.
3. Entre los siguientes activos, determinar cules son reales y cules son financieros.
a) Una participacin de capital.
b) Un pagar.
c) Una marca comercial.
d) Un camin.
e) Una tierra sin cultivar.
f) El saldo de la cuenta de cheques de la empresa.
g) Un equipo de ventas experimentado y trabajador.
h) Una obligacin de empresa.
4. Cules son las ventajas y las desventajas de establecer un negocio como:
a) Empresario individual.
b) Sociedad Annima.
53
CAPITULO VI: ANUALIDADES O RENTAS (R)
2.1. INTRODUCCION
La teora de las anualidades se entender muy bien con los siguientes ejemplos.
Ejemplo 1.- Una persona ahorra en una financiera, realizando aportes o depsitos constantes (R) para
acumular un monto (S). Estos aportes o cuotas constantes son de S/. 500 cada fin de mes (vencido) en un
H de medio ao. La grfica ser:
S=?
500 500 500 500 500 500
0 1 2 3 4 5 6 meses
Ejemplo 2.- Una empresa amortiza un crdito con pagos o cuotas constantes de S/. 500 cada fin de mes
en el H de medio ao. La grfica ser:
P= ? 500 500 500 500 500 500

0 1 2 3 4 5 6 meses
Generalizamos los 2 ejemplos.
S=?
R R R R R
P=? R
R R R R
Cules son las variables que estas usando en estas graficas?
R = aportes, cuotas constantes (Vencidos)
P = Valor presente
S = valor futuro
i = TE = tasa efectiva
n = n de periodos ANUALIDAD
2.2. CONCEPTO DE ANUALIDAD O RENTA (R)
ANUALIDADES.- Son rentas (R), aportes, depsitos, pagos, cuotas o amortizaciones constantes, para formar un
CIERTA EVENTUAL
valor futuro (S) o amortizar un crdito obtenido en el presente (P) a una tasa efectiva (i) y el n de perodos (n).
CLASIFICACION DE LAS ANUALIDADES
TEMPORAL PERPETUA TEMPORAL VITALICIA
54
VENCIDA ANTICIPADA DIFERIDA VENCIDA ANTICIPADA DIFERIDA

En la Matemtica Financiera y en el mundo de las Finanzas las anualidades vencidas son las ms usadas.
2.3. ANUALIDADES VENCIDAS O RENTAS (R) VENCIDAS

Cuando las rentas (R) se depositan o se amortizan cada fin de perodo.
R R R R R S=?
P=?
R R R R R
CONCORDANCIA FUNDAMENTAL EN LAS ANUALIDADES VENCIDAS O RENTAS (R) VENCIDAS:
R = S/. ________ c/fin de periodo

TE = i
n
Hay 4 situaciones:
I CASO: MONTO DE UNA ANUALIDAD (RENTA) SIMPLE VENCIDA.
Un conjunto de rentas (R) uniforme se llevan al final del H y se forma en stock final.
S=?
R R R R R
S=?
(1 i ) n 1
i

S=R
EJEMPLO.
En el plazo de un trimestre se efectuarn en un banco depsitos quincenales de S/. 1000, que percibirn una
TNA de 36% capitalizable mensualmente. Se requiere calcular el monto que se acumular al final del
trimestre.
55
i = (1 + i)f/H 1
a) n = 1 trim = 6 quinc
iquin = ?
R = S/. 1,000.00 c/quincena iquin = (1 + 0.03)15/30 1 II CASO: RENTA (R)

iquin = 0.014889157 UNIFORME VENCIDA EN
TNA = 36% cap. mens.
imens = 36 %/12 (1 i ) 1
n FUNCIN DEL MONTO
i Sirve para convertir
imens = 0.03.
un stock final en una
TEM = 3% S=R
renta (R)
i = 0.03 mensual S=?
b) TEM = 3% (1 0.014889157)6 1

imens = 0.03. 0.014889157
S
TEQ = ? S = 1,000 R=?
R=? R=? R=? R=?
iquin = ? S = S/. 6227.82
R=?
i
(1 i ) n
1
R=S
EJEMPLO.
Si en el plazo de 15 meses desea acumularse S/. 5000 al efectuar depsito uniformes iguales cada fin de
trimestre en un banco que remunera esos depsitos con una TEM de 3%, cul es el importe de cada
depsito?
Solucin:
a) n = 15 meses = 5 trim
i
S = S/. 5,000 (1 i ) n
1
TEM = 3% R=S
imens = 0.03 R=?
R = ? c/fin trimestre
0.092727
b) TEM = 3% (1 0.092727) 5
1
imens = 0.03
R = 500
TET = ?
R = S/. 830.94 c/fin trimestre
iTrim = (1 + 0.03)90/30-1
iTrim = 0.092727
III CASO: VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD (RENTA) SIMPLE VENCIDA
Sirve para convertir un conjunto de rentas (R) en un stock presente (P).
P=? R
R R R R
P=?
56
(1 i)n 1
n
i(1 i)
P=R
EJEMPLO.
En un concurso de precios (S/.) llevado a cabo para la adquisicin de una mquina industrial, los proveedores
presentaron las siguientes propuestas:
Meses
Proveedor
0 1 2 3 4
A 4000 3000 3000 3000 3000
B 3000 3250 3250 3250 3250
Los importes ubicados en el momento 0 representan la cuota inicial. Dada una TEM de 5%, cul es la
propuesta ms econmica?
SOLUCIN:
PROVEEDOR A PROVEEDOR B
0 1 2 3 4 meses 0 1 2 3 4 meses
IV CASO: RENTA (R) UNIFORME VENCIDA EN FUNCIN DEL P
57
Se parte de un stock inicial (P) para obtener un conjunto de rentas uniformes (R).
P R=? R=? R=? R=?

R=?
0 1 2 3 n-1 n
R=?
i (1 i) n
n

(1 i) 1
R=P
EJEMPLO.
Un automvil cuyo precio al contado es US$. 10000 se vende a crdito con una cuota inicial de 35%, amortizable
en el plazo de un ao con cuotas mensuales uniformes vencidas. Calcule el importe de cada cuota si el
financiamiento genera una TEM de 2%.
Precio contado = US$. 10.000 i (1 i)n

Cuota incial = 0.35(10,000) n

(1 i ) 1
= 3,500 R=P
P = 10000 3500 R=?
P = 6500
0.02 (1 0.02)12
n = 1 ao = 12 meses (1 0.02) 12
1
R = ? c/fin de mes
R = 6500
TEM = 2%
R = 6500(0.09455959662)
imens = 0.02
R = US$ 614.64 c/fin de mes
CALCULO DEL n DE PERIODOS (n) EN UNA ANUALIDAD VENCIDA

PARA LOS CASOS I y II
Si
Log 1
R
Log (1 i )
n=
PARA LOS CASOS III y IV
Pi
Log 1
R
Log (1 i )
n=
EJEMPLO 1.
Con cuntas cuotas uniformes podr cancelarse un prstamo bancario de S/. 15000, que genera una TNA de
24% capitalizable trimestralmente y efecta pagos de S/. 2000 cada fin de trimestre?
58
P=15000
Pi
TNA = 24% capitalizacin trim. Log 1
R
TET=24% 4 = 6% Log(1 i )
TET = 6% n=
n=?
itrim. = 0.06
15000 x 0.06
R = 2000 c/fin trimestre
Log 1
2000
n = ? Trimestre Log(1 0.06)
n= = 10.26 trim.
EJEMPLO 2.
Se necesita adquirir una mquina cuyo costo se estima ser S/. 8000 en la fecha que se compre. Dentro de
cuntos meses podr disponerse de ese importe, si se ahorra cada fin de mes una suma constante de S/.
1800 en una institucin financiera que remunera los ahorros con una TEM de 2%? Si n fuese un nmero no
entero indique la fecha del pago de la ltima cuota y su importe respectivo.
S=8000
Si
Log 1
TEM= 2 % R
imens = 0.02 Log(1 i)
R=1800 c/fin mes n=

8000 x 0.02
n = ? meses Log 1
1800
Log(1 0.02)
n= = 4.3
meses
(Culmine Ud. el presente ejemplo)
CALCULO DE LA TASA DE INTERES (i) EN UNA ANUALIDAD VENCIDA
Cuando en una anualidad se conocen P, R, S y n, excepto la tasa efectiva es posible hallar sta,
si se plantea su respectiva ecuacin de equivalencia y se calcula con el mtodo de tanteo por prueba y error, se
busca por aproximaciones sucesivas,
un par de valores que se hallen uno por encima y otro debajo del valor buscado, y con estos datos (polos) se
aproxima a su verdadero valor por interpolacin lineal.
Con esta tasa implcita de la anualidad se conoce la TIR o tasa interna de retorno, que se determina
directamente con una calculadora financiera o con las funciones financieras de Excel: TASA, TIR, TIR.NO.PER o
TIRM, segn las caractersticas propias de los flujos de caja que componen la anualidad.
EJEMPLO.
Un artefacto electrodomstico tiene un precio al contado de S/. 1500 y a crdito se ofrece con una cuota inicial
de S/. 300 y 12 cuotas uniformes de S/. 120 cada una, que deben pagarse cada 30 das Cul es la TEM
cargada en el financiamiento?
P=1,200 R=120 R=120 R=120 R = 120 R = 120

Precio contado S/ 1500
Cuota inicial 300 0 1 2 3 11 12 meses
P = saldo = 1200
n = 12 meses
59
R = S/. 120 c/fin mes
TEA = ? Se usa la formula y la ecuacin de valor equivalente (EVE)
imens = ?
(1 i) n 1
i (1 i ) n

P=R
(1 i)121
12

i(1 i)
1200 = 120
Por tanteo la TEM = ? o i = ? puede encontrarse entre el 2% y el 3%; para despus hallar el principal (P)
TEM = 2% TEM = X% TEM = 3%

i = 0.02 i =? i = 0.03
(1 i)121 (1 i)121 (1 i)121

12
12
12

i(1 i) i(1 i) i(1 i)
P = 120 1200 = 120 P = 120
(1 0.02)121 (1 i)121 (1 0.03)121

12
12
12

0.02(1 0.02) i(1 i) 0.03(1 0.03)
1269.04 = 120 1200 = 120 1194.48 = 120
Luego:
TEM = i PRINCIPAL (P)

2% 1,269.04
b X 1,200.00 d
3% 1,194.48
c

d
a= b
1,269.04 - 1,200

1,269.04 - 1,194.40
a= (3% -2%)
1,269.04 - 1,200

1,269.04 - 1,194.40
a= 1%2% 3%
60
a = 0.93%
a = 0,9259656652%
a = 0.93%
Finalmente se obtiene la Tasa Efectiva Mensual (TEM)
TEM = 2% + a
TEM = 2% + 0.93 %
TEM = 2.93%
2.4. FACTORES FINANCIEROS

En el captulo III (pg. 35 y 36) se desarrollaron el factor simple de capitalizacin (FSC) y el factor simple de
actualizacin (FSA); en el presente captulo como consecuencia de la aplicacin de las anualidades simples
vencidas se desarrollaron el factor de capitalizacin de la serie (FCS), el factor de actualizacin de la serie (FAS),
el factor de depsito al fondo de amortizacin (FDFA) y el factor de recuperacin del capital (FRC).
Estos seis principales factores financieros (existen otros factores de gradientes que se tratarn posteriormente)
utilizados en equivalencias financieras que se apoyan en el inters compuesto, ayudan a solucionar una
diversidad de problemas. Apoyarse en ellos facilitar la explicacin de anualidades anticipadas y diferidas, rentas
perpetuas, gradientes de crecimiento y los dems captulos que restan del presente estudio. A continuacin se
presenta una tabla que resume los seis factores.
CUADRO: LOS 6 FACTORES FINANCIEROS
Siglas
FSC (1 + i)n Factor simple de capitalizacin
FSA (1 + i)-n Factor simple de actualizacin
(1 i) n 1 Factor de capitalizacin de la serie

FCS
i
i Factor de depsito al fondo de amortizacin
FDFA (1 i) n 1
i(1 i) n Factor de recuperacin del capital

FRC
(1 i) n 1
(1 i) n 1 Factor de actualizacin de la serie
FAS n
i(1 i)
Si se conoce i y n, puede calcularse cualquiera de los seis factores financieros, que aplicados adecuadamente
con alguna otra variable conocida de una anualidad, permiten efectuar transformaciones de valor equivalente con
S, P o R.
S =P.FSCi;n Valor futuro en funcin del valor presente
S= R.FSCi;n Valor futuro en funcin de la renta uniforme
P = S.FSA i;n Valor presente en funcin del valor futuro
P = R.FSA i;n Valor presente en funcin de la renta uniforme
R = S.FDFA i;n Renta constante en funcin del valor futuro
R = P.FRC i;n Renta constante en funcin del valor presente
En los libros de finanzas y de ingeniera financiera se ha generalizado el uso de siglas en espaol e ingls que
representan los factores financieros.
61
CAPITULO VII: ORGANIZACIN DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PER
4.1. INTERMEDIACIN FINANCIERA

Para los efectos del presente estudio, se puede decir que los intermediarios financieros son los organismos o
instituciones encargados de captar los recursos de capital y transferirlos a los sectores productivos de la actividad
econmica.
CLASES DE INTERMEDIACIN
Los mercados financieros cumplen la funcin de canalizar fondos de ahorro hacia las inversiones por parte de las
empresas.
a) Directa (puras)
Las empresas pueden iniciar sus actividades comerciales o ampliar sus operaciones existentes obteniendo fondos
directamente de las familias. Una manera de hacerlo es con la venta de acciones comunes al pblico. Una accin
comn representa la propiedad parcial en una corporacin; sta da a su propietario el derecho de votar en ciertas
decisiones corporativas y participar de las ganancias. Una accin comn constituye un activo financiero para el
propietario y un pasivo financiero para el emisor o empresa. Una empresa tambin puede obtener fondos al emitir
(vender) bonos. Bono es la evidencia de que una corpo racin ha hecho la promesa de pagar una determinada
cantidad de dinero en reconocimiento de un prstamo. El bono es un activo financiero para el prestamista-poseedor
y un pasivo financiero (deuda) para el prestatario corporacin.
En ambos ejemplos hubo financiacin directa; las empresas han tomado dinero prestado directamente de las
familias. A su vez, las empresas utilizan estos fondos de ahorros para comprar plantas, equipos e inventarios,
muestra el proceso de financiacin directa. Los mercados han evolucionado para facilitar la financiacin directa. Las
acciones y bonos se venden inicialmente en mercados primarios; frecuentemente, stos se revenden (muchas
veces) mediante transacciones que se llevan a cabo en mercados secundarios. (Ver Grfica 2.1)
GRFICA 2.1
Fondos de ahorro
Empresas Familias
(prestatarios netos) (Ahorradores netos)
Activos financieros
(Acciones comunes,
bonos)
b) Indirecta (Listas)
La financiacin indirecta surge como resultado de la intermediacin financiera. Las instituciones financieras que
actan como intermediarias, cumplen la funcin de canalizar los fondos de ahorros de las familias (prestamistas
ltimas) a las empresas (prestatarias ltimas). Por ejemplo, los bancos comerciales aceptan pasivos monetarios
tales como depsitos a la vista y de ahorro; las instituciones de ahorro aceptan pasivos monetarios como depsitos
de ahorro y depsitos a trmino y las compaas de seguros aceptan pago de primas. A su vez, las instituciones
Intermediarios
financieras compran activos (representan los fondos). Por ejemplo, los bancos comerciales compran pagars a las
Financieros
empresas, y las instituciones de ahorro adquieren hipotecas a los compradores de vivienda
Empresas bancarias (esta ltima transaccin
Prestamistas
implicaun
Prestamistas
reprstamo para las familias). Vea grfica2.2.
ltimos Banco de ltimos
S/. S/.
GRFICA
Caja Municipal de Ahorro
2.2.: Procesos deyIntermediacin
Crdito CMAC.Financiera
US$ US$
Caja Rurales de Ahorro y Crdito CRAC Familias
Hogares
Entidades de desarrollo a la pequea y micro empresa EDPYM Empresas
Empresas
Cooperativa de Ahorro y Crdito autorizado a captar recursos del pblico.
Gobiernos Gobiernos
62
Aqu se ilustra el proceso de intermediacin financiera. Ntese que los prestamistas y prestatarios ltimos son las mismas unidades
econmicas -familias, empresas y gobiernos - pero no necesariamente las mismas entidades. Mientras que las familias individualmente
pueden ser prestamistas o prestatarias netas, ellas, consideradas como una unidad econmica, son prestamistas netas. En forma similar,
determinadas empresas o gobiernos pueden ser prestamistas netos; ambos, como unidades econmicas, son prestatarios netos.
4.2. FUNCIONES DEL SISTEMA FINANCIEROS (SF)
Se distingue cinco funciones bsicas que desempea el SF y que se detallan a continuacin:
a) Transferencia de recursos a travs del tiempo y del espacio

Transferencia de RR.FF. a travs del tiempo
El SF facilita las transferencias intertemporales; es decir, contribuye a que podamos decidir si cedemos algo
hoy (el banco) para obtener algo en el futuro o viceversa. La persona que trabaja y ahorra para su
jubilacin es un ejemplo: pospone consumo hoy por consumo en el futuro. Si al terminar la universidad
deseas estudiar la Maestra en Finanzas y no tienes dinero suficiente para pagarla, puedes acudir a un
banco que realice prstamos para estudios y solicitar un prstamo en ese momento, el cual debers
cancelar cuando termines la maestra.
Transferencia de RR.FF. a travs del espacio.

Adems de facilitar dichos desplazamientos de recursos a travs del tiempo, el SF (los bancos) tambin
contribuye a desplazar dichos recursos de un lugar a otro. Por ejemplo, si nuestros padres trabajan en el
extranjero y nos envan dinero para pagar la universidad, podrn hacernos llegar ese dinero a travs de una
transferencia bancaria o mediante un giro. En el nivel empresarial, una compaa peruana puede pedir
prestado a un banco en Holanda o un inversionista japons puede comprar las acciones de dicha compaa.
Compaas como el Banco Wiese y la minera Buenaventura han captado fondos en la New York Stock
Exchange (Bolsa de Nueva York) a travs de la colocacin de sus ADR.
En un mundo cada vez ms globalizado, los SF, gracias a los adelantos tecnolgicos, siguen tambin esa
tendencia, integrando cada vez ms los sistemas financieros nacionales y facilitando el desplazamiento de
los recursos a travs del tiempo y entre pases.
b) Administrar el riesgo
El tpico instrumento para trasladar riesgos son las empresas de seguros. Si deseamos evitar las consecuencias
de que se incendie nuestra fbrica, tomamos un seguro contra incendios pagando la prima correspondiente. Las
opciones financieras que estudiamos en otro captulo nos permiten evitar los riesgos de que el precio del activo
suba por encima de cierto nivel (opcin de compra) o que caiga por debajo de un nivel que nos perjudique
(opcin de venta).
Riesgo.- es la posibilidad de perder
Muchas veces, los riesgos se transfieren a travs del SF de la misma manera en la que se transfieren los fondos.
Por ejemplo, supongamos que hemos llevado el curso de DIPLOMADO EN ADMINISTRACIN y queremos
ponerlo en prctica creando una nueva empresa. Como puede ser obvio, no tendremos suficiente capital para
formarla. Entonces, decidimos recurrir a cuatro fuentes de financiamiento:
prstamo bancario por US$ 2.000;
dos amigos que se constituyen como accionistas, cuyos aportes son de US$ 1.000 cada uno;
un prstamo de nuestros padres por US$ 3.000; y
nosotros ponemos US$ 3.000 (todos nuestros ahorros).
Nuestros amigos, el banco y nuestros padres estn compartiendo con nosotros, aunque en proporciones
y formas diferentes, los riesgos de que nuestra empresa tenga problemas.
c) Compensacin y liquidacin de pago = sistemas de pago
63
Se imaginan cuan ineficiente seria que hayamos presupuestado gastar US$ 5.000 en un viaje a Europa y
tengamos que llevar todo ese dinero en la maleta? O, peor aun, qu tengamos que llevar a Europa un conjunto
de bienes equivalentes para transarlos en el mercado por euros y con ese dinero cancelar los gastos del viaje?
Afortunadamente, una de las funciones ms importantes del SF es ofrecer un sistema de pagos eficiente, de tal
manera que ni las personas ni las empresas pierdan tiempo y/o recursos para realizar sus compras (y pagos).
Actualmente, el papel moneda es un buen medio de pago, al menos mejor que el oro. Adems hay antiguos y
nuevos medios de pago:
Existen los cheques
Tarjetas de dbito y de crdito
Transferencias electrnicas.
Dinero virtual.
Bonos virtuales, etc.,
Con estos medios de pago se han incrementado aun ms la eficiencia en los pagos.
d) Concentracin de recursos y subdivisin accionaria
Concentracin de Recursos
El SF proporciona mecanismos que concentran o agregan riqueza, de tal manera que pequeos capitales
puedan juntarse y conformar un gran capital con que invertir , como sucede en los fondos mutuos.
Por ejemplo:
La persona A tiene US$ 5,000
La persona B tiene US$ 10,000
La persona C tiene US$ 10,000
La persona D tiene US$ 10,000
La persona E tiene US$ 15,000
Total US$ 50,000
Estos recursos financieros reunidos: US$ 50,000, llamados FONDOS MUTUOS se destinan a comprar
acciones de la empresa GLORIA S.A.A. Quin posibilita reunir estos fondos mutuos y luego realizar la
inversin mencionada (Compra de acciones)? El sistema financiero (SF), un Banco Comercial.
Subdivisin Accionaria.
Por otro lado, se requieren montos mnimos de inversin para la constitucin de empresas. En este caso, se
puede subdividir la propiedad de las mismas en participaciones accionarias y permitir a las personas
participar individualmente en la propiedad de la empresa.
e) Proporcionar informacin
El SF (los bancos) proporciona informacin de precios, la cual ayuda no solo a las personas o empresas que
compran y venden valores, sino a todos aquellos que necesitan informacin de precios de valores y activos, y la
tasas de inters para la toma de decisiones.
La utilidad de la informacin podemos evidenciarla en distintos ejemplos. Para el caso empresarial, supongamos
que una compaa inicia un nuevo proyecto y desea financiarse el 70% del mismo. Para ello, deber acudir al SF
con el objetivo de conocer qu institucin le puede ofrecer dinero y cul seria la mejor tasa a la cual prestarse.
4.3. EL SISTEMA FINANCIERO (SF) DEL PER
En el grfico 2.3., mostramos las instituciones que conforman el sistema financiero del Per.
De ellos podemos observar que el sistema financiero est compuesto por el mercado financiero, el mercado de
intermediacin financiera, y los organismos gubernamentales reguladores y supervisores.
El mercado de intermediacin financiera est regulado y supervisado por la Superintendencia de Banca, Seguros y
AFP (SBS), organismo constitucional autnomo; y el mercado financiero lo est por la Comisin Nacional Supervisora
de Empresas y Valores (CONASEV), organismo pblico descentralizado dependiente del Ministerio de Economa y
Finanzas.
El otro organismo gubernamental importante es el Banco Central de Reserva del Per (BCRP), que es tambin un
organismo constitucional autnomo.
4.4. INSTITUCIONES REGULADORAS Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PER
a) El Banco Central de Reserva (BCR): Es una persona jurdica de derecho pblico y autnomo; posee patrimonio
propio y duracin indefinida.
Sus principales funciones son:
64
Preservar la estabilidad monetaria =
Regular la cantidad de dinero en la economa, para lo cual puede emitir obligaciones.
Administrar las reservas internacionales.
Emitir billetes y monedas.
Informar sobre las finanzas nacionales.
b) La Superintendencia de Banca y Seguros (SBS): Es una institucin con personera jurdica propia que
controla, en representacin del listado, a las empresas bancarias y financieras, de seguros, almacenes generales de
depsitos, cajas de ahorro y crdito y a las corporaciones de crdito.
Sus funciones principales son:
Autorizar la organizacin, funcionamiento, fusin y cierre de nuevas instituciones o de sus sucursales.
Supervisa y regula los bancos, las financieras y las empresas de seguro.
Previene el lavado de activos.
Aprobar planes tcnicos y condiciones de cobertura de las empresas de seguros.
Aprobar los estatutos de las instituciones bajo su supervisin y sus modificaciones.
Dictar normas sobre el control y la estabilidad econmica y financiera de las instituciones bajo su supervisin.
c) La Comisin Nacional Supervisara de Empresas y Valores (CONASEV): Es el organismo del Estado
encargado del ordenamiento, reglamentacin y vigilancia del mercado de valores, mediante:
Tiene como funcin promover el mercado, revisando y aprobando nuevos mecanismos financieros que amplen el
mercado burstil.
El Decreto Legislativo 775 confiere autoridad a la CONASEV en cuanto a la regulacin, supervisin y sancin en el
mercado de valores.
La CONASEV est dirigida por nueve directores, designados por el Poder Ejecutivo y posee una Ley Orgnica
propia, la que establece sus poderes regulatorios, incluyendo la supervisin de todas las empresas creadas en
Per, as como las agencias de empresas extranjeras o sucursales peruanas de estas empresas extranjeras; la
admisin de nuevos intermediarios al Mercado de Valores, la creacin de nuevos instrumentos financieros que
desarrollen el mismo, y la aprobacin de la inscripcin de nuevos valores que deseen incorporarse al Registro
Pblico de Valores e Intermediarios e inscribirse en Bolsa.
La CONASEV supervisa, promociona y difunde el mercado de valores, distribuyendo informacin a los
inversionistas. Controla, asimismo, las actividades de los fondos mutuos y su manejo gerencial; controla y
monitorea las regulaciones contables de las empresas bajo su supervisin y la uniformidad de sus estados
financieros; supervisa tambin a los auditores contables que proveen servicios a las empresas bajo su supervisin.
4.5. MERCADO DE INTERMEDIACIN FINANCIERA
El mercado de intermediacin financiera del Per se muestra en el bloque del lado izquierdo del grfico 3.6. , donde
se aprecia a los intermediarios financieros que estn bajo la supervisin de la Superintendencia de Banca y
Seguros. Empezaremos a describirlos de izquierda a derecha.
SBS
Sistema de Seguros Sistema de intermediacin financiera

Sistema de Pensiones
Sector bancario
Microfinanzas Sector no bancario
4.5.1. SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES

Est conformado por las AFP (administradoras de fondos de pensiones) y constituye el sistema privado de
pensiones en el Per. Parte del sueldo de cada trabajador es aportado a una AFP donde se va acumulando un
fondo personal que se le entregar cuando se jubile. Con ese fondo, el trabajador podr escoger entre diversos
esquemas posibles, como entregarlo a una compaa de seguras a cambio de una renta mensual vitalicia.
ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE PENSIONES (AFP)
Las AFP deben constituirse coma sociedades annimas. Son de duracin indefinida y tienen como nico objeto
social administrar un determinado fondo de pensiones (el fondo) y otorgar las prestaciones. Para dicho fin, las AFP
recaudan, por si mismas o a travs de terceros, los recursos destinados al fondo. El fondo es invertido en distintos
instrumentos financieros, dentro de los lmites fijados por la SBS, con el fin de lograr una rentabilidad que beneficie a
los aportantes. Actualmente, existen cinco AFP que son AFP Horizonte, AFP Integra. AFP Profuturo, AFP Union Vida
y AFP Prima.
4.5.2. SISTEMA DE SEGUROS
Est conformado por empresas que se someten, cuando menos semestralmente, a un rgimen de clasificacin de
65
riesgo por parte de por lo menos dos empresas clasificadoras independientes con el fin de evaluar las obligaciones
que tengan con sus asegurados. La Superintendencia clasificar a las empresas del sistema de seguros de
acuerdo con criterios tcnicos y ponderaciones que sern previamente establecidos con carcter general y que
considerarn, entre otros, los sistemas de medicin y administracin de riesgos, la solidez patrimonial, la rentabilidad
y la eficiencia financiera y de gestin, y la liquidez.
EMPRESAS O COMPAAS DE SEGUROS
Tienen la funcin principal de permitir a las personas, empresas e instituciones del gobierno desprenderse de ciertos
riesgos (accidentes, robo, vida, incendio, etc.) mediante la adquisicin de plizas de seguro que pagan una
compensacin si el siniestro llegara a ocurrir. Por ese beneficio se paga una suma de dinero que se llama prima
Con estas primas se constituyen fondos disponibles (reservas tcnicas), que son invertidos en acciones o bonos u
otras inversiones mientras el dinero no se necesite para cubrir los siniestros que ocurran. Las empresas de seguros
en el Per son las siguientes: General, La Positiva, Rimac, Latina, Pacfico Peruano Suiza, Mapfre, Secrex, Altas
Cumbres, Interseguro e Invita.
66
GRFICA 2.3.: Sistema Financiero en el Per
Relacin de dependencia
Org. gubernamentales
SBS MEF BCRP
Sistema de intermediacin financiera

Sistema de Seguros
Sistema de Pensiones
Empresas o cias. de seguros Sector bancario

SECTOR NO BANCARIO
MICROFINANZAS
Administradoras de fondos de pensiones CONASEV
Empresas
Caja rural de ahorro financieras
Bancos comerciales
y crdito Bolsa
Bolsa de Agentes
de Productos
Valores de Clasificadoras
IntermediacinCaja de valores y liquidaciones
Sociedad administradora
de riesgo de fondos mutuos CAVA
Intermediarios de seguros
Empresas de arrendamiento
Banco
finaciero
de
Cajas Municipales Agentes
Sociedad
de bolsa
agente deBrokers
bolsa
COFIDE
Empresas de factoring
Caja municipal de crdito popular
Cooperativas de ahorro y crdito

MERCADO FINANCIERO
EDYPYMES
Almacenes generales de depsito
MERCADO DE INTERMEDIACIN FINANCIERA
Fuente. Elaboracin propia.
4.5.3. EL SISTEMA DE INTERMEDIACIN FINANCIERA

Bajo esta denominacin encontramos a las empresas que tienen como actividades principales captar depsitos y
otorgar prstamos, como los bancos y las cajas municipales. Tambin se incluye aqu a las empresas que dan
servicios especializados como factoring o arrendamiento financiero. Se ha agrupado a las empresas en grandes
grupos: microfinanzas. sector no bancario y sector bancario, los cuales se describen a continuacin
A) MICROFINANZAS
Caja rural de ahorro y crdito: es aquella que capta recursos del pblico y cuya especialidad consiste en otorgar
financiamiento, preferentemente a la mediana, pequea y microernpresa del mbito rural
Cajas municipales de ahorro y crdito (CMAC): fueron creadas para fomentar el ahorro comunal y para apoyar el
desarrollo de actividades productivas en las provincias, en especial el fomento de la micro y pequea empresa, y de
los niveles de empleo. Las CMAC gozan de personera jurdica, de autonoma econmica, financiera y
administrativa.
Caja municipal de crdito popular, es aquella especializada en otorgar crdito pignoraticio al pblico en general y
se encuentra facultada para efectuar operaciones activas y pasivas con los respectivos concejos provinciales y
distritales, y con las empresas municipales dependientes de los primeros, as como para brindar servicios bancarios
a dichos concejos y empresas.
EDPYMES: fueron creadas principalmente para facilitar el ingreso de las ONG financieras en el sistema financiero.
Estn impedidas de captar depsitos y se Financian a travs de su capital propio o de las lneas de crdito que
capten de otras instituciones financieras (COFIDE, otros bancos. ONG internacionales, etc) y otorgan
financiamiento, preferentemente a los empresarios de la pequea y rnicroempresa.
B) SECTOR NO BANCARIO
Empresas financieras: son aquellas que captan recursos del pblico y cuya especialidad consiste en facilitar las
colocaciones de primeras emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesora de carcter
financiero.
Empresas de arrendamiento financiero: son empresas cuya especialidad consiste en la adquisicin de bienes
muebles e inmuebles, los que sern cedidos en uso a una persona natural o jurdica a cambio del pago de una renta
peridica y con la opcin de comprar dichos bienes por un valor predeterminado.
Empresas de factoring: son empresas cuya especialidad consiste en la adquisicin de facturas conformadas,
ttulos valores y, en general, cualquier valor mobiliario representativo de deuda
Cooperativas de ahorro y crdito: estn organizadas dentro de la federacin Nacional de Cooperativas de Ahorro
y Crdito del Per. FENACREP, la cual es una organizacin de integracin cooperativa destinada a contribuir al
desarrollo econmico y social del pas mediante la aplicacin y prctica de los principios universales del
cooperativismo y enunciados del Consejo Mundial de Cooperativas de Ahorro y Crdito (WOCCU, por sus siglas en
ingls]. Para eso, realiza actividades de representacin, defensa, control, asistencia tcnica, financiera y educativa, y
servicios econmico-financieros y sociales.
Almacenes generales de depsito (almaceneras): son instituciones en cuyos depsitos las empresas pueden
almacenar sus productos. La almacenera le o torga un warrant que le servir como garanta para solicitar prstamos
a las instituciones bancarias. Los almacenes en el Per son Almacenera del Per .A. ALMAPER. Almacenera
Peruana de Comercio ALPECO, Ca. Almacenera S.A. CASA y Depsitos S.A.
C) SECTOR BANCARIO
Bancos: Los bancos son instituciones financieras que tienen autorizacin para aceptar depsitos y conceder
crditos. Estos persiguen la obtencin de beneficios. Por eso, tratan de prestar los fondos que reciben, de tal forma
que la diferencia entre los ingresos que obtienen y los costos en que incurren sea la mayor posible. Los ingresos los
obtienen de los intereses que cobran por los crditos y prstamos concedidos por sus inversiones en valores
mobiliarios y por los servicios que prestan.
Las normas bsicas del funcionamiento de los bancos son garantizar la liquidez, la rentabilidad y la solvencia.
Podemos identificar dos tipos de bancos: estatales y privados que, a su vez. pueden ser comerciales, industriales o
mixtos. Los bancos comerciales se ocupan sobre todo de facilitar crditos a individuos privados. Los bancos
industriales se especializan en empresas industriales Los bancos mixtos (o mltiples) combinan ambos tipos de
actividades. En el Per, los bancos son de este tipo.
Banca Comercial = Banca Mltiple
4.6. GLOSARIO
Tasa Libor: (London Interbank Offered Rate): tasa de inters que se cobra en las operaciones de crdito
interbancario en el Mercado de Londres. Sirven como punto de referencia en todo el mundo.
Tasa Prime Rate: Es la tasa de interes activa preferencial que un banco de los EE.UU. cobra a sus mejores clientes.
La tasa Prime Rate tiende a estandarizarse en toda la banca cuando un banco grande la modifica.
Riesgo Pais: El riesgo politico de colocar fondos va prestamos o efectuar inversiones en un pas diferente al del
inversionista.
TAMEX = Tasa de Interes Activa en Moneda Extranjera.
TAMN = Tasa de Interes Activa en Moneda Nacional.
Spread: Diferencia entre lo que rinde el dinero y lo que cuesta. Generalmente se refiere a la diferencia entre la tasa
de inters activa y pasiva efectivas.
Banco de Inversin: Empresa especializada en la obtencin de fondos de largo plazo para sus clientes o empresas
inversionistas.
Banca de Consumo: Empresa especializada en la obtencin de fondos de corto plazo o largo plazo para personas
naturales.
4.7. BIBLIOGRAFA
FINANZAS EMPRESARIALES: LA DECISIN DE INVERSIN

Jess Tong. Universidad del Pacifico, 1ra Edicin: Junio 2006.
PRODUCTOS Y SERVICIOS FINANCIEROS
OPERACIONES BANCARIAS
Armando Villacorta Cavero. Instituto de Investigacin El Pacifico. 2001, Lima.
MATEMATICAS FINANCIERAS: Un Enfoque Prctico
Carlos Aliaga Valdez
Carlos Aliaga Caldern
Editorial Prentice Hall, 2002. Bogot D.C. Colombia.
FUNDAMENTOS DE FINANZAS /. un Enfoque Peruano
Manuel Chu R.
Colegio de Economistas de Lima, 2002.
CAPITULO VIII: MERCADOS FINANCIEROS
3.1. LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LA EMPRESA

Las empresas, para conseguir dinero, suelen emitir ttulos (bonos o acciones) que son colocados (vendidos) en
los mercados financieros. Cul es, entonces, la funcin de los mercados financieros en las finanzas de la
empresa?
Esta relacin tiene el siguiente proceso: (vea Ud. La grfica 1.4, Pg. 6)
- Emite ttulos (bonos o acciones) para conseguir efectivo.
- Con el dinero conseguido, realiza sus proyectos invirtiendo en activos. Estos pueden ser de diferentes tipos:
corrientes o fijos.
- Mediante sus operaciones (compras, produccin, ventas, etc.), genera flujos de caja (efectivo).
- Retiene (reinvierte) parte de ese efectivo para continuar o aumentar sus operaciones.
- Genera efectivo. Parte de l pasa a manos del gobierno, a travs de los impuestos.
- Utiliza parte del efectivo para amortizar las deudas, pagar intereses o dividendos a los inversionistas.
Los mercados financieros suelen dividirse en diferentes formas. Segn el plazo de los ttulos que se comercializan,
se habla del mercado de dinero (mercado monetario) y del mercado de capitales. El mercado de dinero es un
mercado de instrumentos de deuda que tiene un vencimiento corto, generalmente menor de un ao. En el mercado
de capitales, circulan instrumentos de deuda a largo plazo (ms de un ao) e instrumentos que representan el
patrimonio de la empresa, es decir, las acciones.
MERCADO FINANCIERO
Estos mercados existen cada vez que una transaccin financiera de efecta. Es donde se intercambian activos
financieros. Las empresas, como los individuos y el Gobierno, necesitan frecuentemente obtener capital. Por otro
lado, algunos individuos y empresas cuentan con ingresos que muchas veces son mayores a sus gastos corrientes.
Por lo tanto, los fondos = RR.FF. pueden ser invertidos.
ACTIVOS FINANCIEROS.- ..

DIFERENCIA ENTRE MERCADO DE DINERO, MERCADO DE CAPITAL Y MERCADOS DE FUTUROS Y DERIVADOS.
GRFICA 3.1.: MERCADOS FINANCIEROS
MERCADOS M
Los Mercados Monetarios compran y venden

Los Mercados instrumentos
de Capitales decompran
crdito ay corto
venden plazo como:
instrumentos Contra
de crditos a largo pla
Pagars Bonos de Arrendamiento Financiero.
Papeles Comerciales Bonos Subordinados.
Certificados del Banco Central (emitidas paraCorporativos.
Bonos controlar la masa de dinero en la economa), etc.
Mercado de Dinero.- son definidos como mercados
Obligaciones de corto tiempo,
resultantes menos de
de los procesos de1Titularizacin,
ao. El mercadoetc.de dinero de Nueva York es el m
s Mercado de Capitales.- son definidos como mercado de LP y de acciones y bonos corpora
Las instituciones que forman el mercado financiero en el Per se muestran en el recuadro del lado derecho del
grfico 2.3.: Sistema Financiero en el Per (pg. 23). Como se mencion anteriormente, la CONASEV es el ente
regulador y supervisor, pero donde se realizan las transacciones es en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Las otras
instituciones que aparecen en el esquema tienen como funcin facilitar y permitir que la BVL opere con seguridad y
eficiencia.
3.2. PRINCIPALES TITULOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
Segn la Ley del Mercado de Valores, los valores mobiliarios son aqullos emitidos en forma masiva y libremente
negociables, que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o de participacin en el
capital, el patrimonio o las utilidades del emisor. Los principales valores mobiliarios son las acciones y los bonos.
VALORES DE RENTA VARIABLE VALORES DE RENTA FIJA
a. Acciones b. Bonos
a. ACCIONES
Acciones Comunes
Son emitidas por las Sociedades Annimas Abiertas, con la finalidad de captar fondos, representan un aporte
efectivo de capital para luego realiza inversiones.
Estas acciones, otorgan a su titular la calidad de socio, de recibir utilidades, y le atribuyen derechos y
obligaciones.
b. BONOS
Son ttulos valores emitidos por empresas o el gobierno, con la finalidad de captar fondos de agentes
econmicos superavitarios. Suponen siempre una obligacin por parte del prestatario de pagar regularmente (o
a su vencimiento) los intereses y restituir el capital al vencimiento.
3.3. ORIGEN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
Concepto de Mercados Financieros.- Son aquellos lugares o espacios en donde se transan "productos
financieros" (activos y pasivos). Ello tiene que ver con la existencia de agentes econmicos superavitarios y
deficitarios, desde el punto de vista financiero.
Las posibilidades de un sujeto econmico de financiar a otros, o su necesidad de recibir financiamiento, depende de
la relacin entre el ahorro y la inversin en un determinado perodo de tiempo.
Bsicamente las situaciones que pueden plantearse a un sujeto econmico son las siguientes:
a. Agente Superavitario (ahorro > inversin).- El sujeto econmico puede adquirir activos financieros (prestar
fondos) o bien reducir sus pasivos financieros (pagar deudas).
b. Agente Deficitario (inversin > ahorro).- El sujeto puede aumentar sus pasivos financieros (deudas) u obtener
fondos vendiendo los activos financieros que posee.
c. Modificacin de la composicin de los activos y pasivos financieros (agente superavitario o deficitario) .-
El sujeto no otorga ni recibe nuevo financiamiento en funcin de la situacin superavitaria o deficitaria pero s se
producen flujos de activos y pasivos financieros por decisiones de modificacin de su cartera.
Las operaciones derivadas de las situaciones mostradas en el prrafo anterior, se realizan en los mercados
financieros.
En ellos los demandantes de financiacin actan como oferentes de activos financieros, mientras que quienes
ofertan fondos actan como demandantes de activos financieros.
Demandante de crdito o fondos = Oferente de Activos financieros

Oferente de crdito o fondos = Demandante de Activos Financieros
3.4. FORMAS DE CLASIFICACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

a) Segn el activo financiero negociado
Mercado de acciones Mercado de Letras de Cambio
Mercado de bonos Mercado de pagars
Mercado de bonos corporativos Otros.
Mercado de la Deuda Pblica
b) Segn la oportunidad de negociacin
Mercados Primarios
Mercados Secundarios
c) Segn el plazo de vencimiento
Corto plazo
Mediano plazo
Largo plazo
d) Segn el nivel de intermediacin

Mercados Directos
Mercados Indirectos
e) Segn el grado de intervencin del Estado o el sector privado
Mercados Financieros Privados
Mercados Financieros Pblicos.
f) Segn el nivel de regulacin
Mercados Libres
Mercados Regulados
3.5. LA IMPORTANCIA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
En esta parte, buscamos destacar la importancia del desarrollo de los mercados fi nancieros para el logro del
desarrollo econmico y social de las naciones. Sobre el particular, en los ltimos aos, se han denegado un conjunto
de nuevos planteamientos, siendo quizs el libro de Ronald Me Kinnon, "Dinero y Capital en el Desarrollo
Econmico", uno de los primeros documentos que puso nfasis en el anlisis de la situacin financiera de los pases
en desarrollo.
El mercado de capitales de los EE.UU. es
El mercado de capitales de Inglaterra. es
El mercado de capitales de Japn es
El mercado de capitales del Per es .
El mercado de capitales de Bolivia, es .
3.6. INSTITUCIONES DEL MERCADO FINANCIERO EN EL PER

Bolsa de Valores de Lima
La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es una sociedad que tiene como objetivo principal facilitar la negociacin de los
valores inscritos. Para ello, debe proveer los servicios, sistemas y mecanismos adecuados que permitan que la
intermediacin se realice de manera justa, competitiva, ordenada, continua y transparente. Sus actividades se rigen
por la Ley del Mercado de Valores.
Bolsa de productos
La bolsa de productos tiene por objeto facilitar la venta de productos y posibilitar la concurrencia de ofertantes y
demandantes, permitiendo un mayor grado de estandarizacin mediante la negociacin de productos bajo normas
de calidad.
En la actualidad, la Bolsa de Productos de Lima, inscrita en 1997, se encuentra en liquidacin. Sin embargo, existe
una solicitud de la Bolsa de Valores de Lima ante la CONASEV para crear una nueva Bolsa de Productos.
Agentes de intermediacin
Son agentes privados de intermediacin las sociedades annimas que, como sociedades agentes, agentes de bolsa
o brokers, se dedican a la intermediacin de valores en el mercado.
Para desempearse como agente de intermediacin, se requiere la autorizacin de organizacin y funcionamiento
expedida por la CONASEV, la cual, mediante disposiciones de carcter general, determinara los requisitos para cada
clase de intermediacin. Los agentes de intermediacin estn sujetos al control y la supervisin de la CONASEV.
3.7. LOS NDICES DEL MERCADO DE ACCIONES

Dow Jones Industrial Average (DJIA) de los EE.UU.
Son un conjunto de ttulos, cartera o portafolio que trata de representar de alguna manera al mercado. Por ejemplo,
el Dow Jones Industrial Average (DJIA) est constituido por acciones de 30 empresas seleccionadas entre las ms
grandes y mejores. El ndice lo constituye la cartera compuesta por una accin de cada una de esas 30 empresas,
y el cambio del valor del ndice es reportado diariamente y es considerado como un indicador de la marcha del
mercado.
Indicadores Burstiles - Lima
Los indicadores burstiles son tiles para evaluar el comportamiento de a bolsa y de los valores que se negocian en
ella. Por tanto, se constituyen en una importante herramienta de anlisis para el inversionista.
Estos indicadores se encuentran a disposicin de los inversionistas en publicaciones de la Bolsa de Valores de Lima,
la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV).
ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (ndice General de la BVL)
Es un ndice de precios que representan un promedio de las cotizaciones de las principales acciones inscritas en la
Bolsa de Valores de Lima, en funcin de una cartera seleccionada, que actualmente incluye a las 29 acciones ms
negociables del mercado.
Su clculo considera las variaciones de precios, entrega de dividendos y acciones liberadas; y tiene como fecha
base el 30 de diciembre de 1991 = 100.
La variacin porcentual del IGBVL refleja la tendencia de las principales acciones inscritas en la BVL, consideradas
para el clculo de dicho ndice.
ndices de Precios
Para entender el ndice general de la Bolsa de Valores de cualquier pas es necesario entender lo que es el ndice
de precios:
CUADRO: Precio del b1 y su INDICE
Ao Precio b1 INDICE
2000 3.00 43
2001 4.00 57
2002 4.50 64
2003 6.00 86
2004 7.00 100
2005 8.60 123
2006 10.00 143
2007 7.50 107
2008 6.00 86
2009 6.50 79
2010 . .
Ejemplo 1.- El ndice General de la BVL del 22 de marzo fue de 1,269.71 y del 30 de marzo fue 1,271.92. del 2007
Cul fue el rendimiento promedio de las acciones que se negociaron en la BVL, entre esas fechas?.
valor final valor actual

1
1269.71 1271.92 valor actual
Rendimiento promedio =
1271.92
22 marzo 30 de marzo
1269.71
Rendimiento promedio = -1
Entonces, el rendimiento promedio de las acciones que se negocian en la BVL, entre el 22 de marzo y el 30 de
marzo del 2007, fue de 0,17%.
Ejemplo 2.-
3.8. GLOSARIO
Tasa Libor: (London Interbank Offered Rate): tasa de inters que se cobra en las operaciones de crdito
interbancario en el Mercado de Londres. Sirven como punto de referencia en todo el mundo.
Tasa Prime Rate: Es la tasa de inters activa preferencial que un banco de los EE.UU. cobra a sus mejores clientes.
La tasa Prime Rate tiende a estandarizarse en toda la banca cuando un banco grande la modifica.
Riesgo Pais: El riesgo poltico de colocar fondos va prestamos o efectuar inversiones en un pas diferente al del
inversionista.
TAMEX = Tasa de Inters Activa en Moneda Extranjera.
TAMN = Tasa de Inters Activa en Moneda Nacional.
Spread: Diferencia entre lo que rinde el dinero y lo que cuesta. Generalmente se refiere a la diferencia entre la tasa
de inters activa y pasiva efectivas.
Banco de Inversin: Empresa especializada en la obtencin de fondos de largo plazo para sus clientes o empresas
inversionistas.
Banca de Consumo: Empresa especializada en la obtencin de fondos de corto plazo o largo plazo para personas
naturales.
CAPITULO IX: MERCADO DE VALORES EN EL PER
4.1. VALORES MOBILIARIOS

Segn la Ley del Mercado de Valores, los valores mobiliarios son aqullos emitidos en forma masiva y libremente
negociables, que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o de participacin en el
capital, el patrimonio o las utilidades del emisor.
Marco Legal
En la creacin, emisin y colocacin de valores mobiliarios, as como en sus condiciones, preferencias, contenido,
transferencia y dems formalidades y requisitos, se observa lo establecido por la Ley del Mercado de Valores y,
supletoriamente, lo dispuesto en la Ley de Ttulos Valores.
Emisin
Los valores mobiliarios pueden emitirse en ttulos o mediante anotacin en cuenta, y convertirse de una a otra
forma de representacin, siempre que se observe la ley de la materia.
Las emisiones pueden estar agrupadas en clases y series. Los valores que pertenecen a una misma emisin
o clase y que no son fungibles entre s, deben estar agrupados en series. Los valores pertenecientes a una misma
serie deben ser fungibles. El trmino fungible implica que un ttulo equivale a otro de la misma serie y clase y
puede, por lo tanto/ ser sustituido por otro de estas caractersticas.
4.2. CLASES DE VALORES MOBILIARIOS
Segn los derechos que confieren, existen dos clases de valores mobiliarios:
1. Representativos de Derechos de Participacin.
2. Representativos de Deuda.
1. Representativos de Derechos de Participacin.
a. Acciones
b. Certificados de Suscripcin Preferente
c. Certificados de Participacin en Fondos Mutuos de Inversin en Valores y en Fondos Mutuos de Inversin en
Valores y en Fondos de Inversin.
d. Valores Emitidos en Procesos de Titulizacin.
2. Representativos de Deuda.
a. Obligaciones = Deuda
b. Letras Hipotecarias
c. Cdulas Hipotecarias
d. Pagars Bancarios
e. Certificados de Depsito Negociable
f. Obligaciones y Bonos Pblicos
4.3. VALORES REPRESENTATIVOS DE DERECHOS DE PARTICIPACIN
a. ACCIONES
b. Acciones Comunes
Son ttulos emitidos por las Sociedades Annimas Abiertas, con la finalidad de captar fondos representan un
aporte efectivo de capital para el ejercicio comn de una actividad econmica, con el fin de repartir utilidades, y
eventualmente, el patrimonio resultante en caso de liquidacin.
Estas acciones, otorgan a su titular la calidad de socio, de recibir utilidades, y le atribuyen derechos y
obligaciones.
MODELO DE ACCIN COMN
POR 10,000 Acciones

DEL N 00001
AL N 10,000
ACCIONES COMUNES
ASTRID & GASTON
UN VALOR NOMINAL DE S/. 10.00 CADA UNA
00001 al N10,000.
c. Acciones Privilegiadas
Se les llama tambin preferenciales. El privilegio puede consistir en: (a) un derecho preferente en el pago de los
dividendos. (b) un dividendo preferente, con cargo a beneficios. (c) reservarles con carcter exclusivo una parte
de os beneficios. (d) retirar preferentemente, cuando corresponda, el valor de las acciones antes que las
ordinarias.
d. Acciones del Trabajo (antes Acciones Laborales).- Las Acciones Laborales fueron creadas en el Per
en el ao 1977 con la finalidad de otorgar a cada trabajador una participacin directa en el patrimonio de
la empresa.
b. CERTIFICADOS DE SUSCRIPCIN PREFERENTE.
Segn la Ley N 26887, Ley General de Sociedades, los Certificados de Suscripcin Preferente (CSP) son
ttulos que confieren a su titular el derecho preferente a la suscripcin de nuevas acciones, cuando se produce
un aumento de capital por nuevos aportes. Dicha suscripcin, que se realiza a prorrata de la participacin
accionara, se lleva a cabo en las oportunidades, monto, condiciones y procedimientos que establezca la junta
general o, en su caso, el directorio de la empresa.
c. CERTIFICADOS DE PARTICIPACIN EN FONDOS MUTUOS DE INVERSIN EN VALORES Y EN FONDOS
DE INVERSIN.
Los certificados de participacin en Fondos Mutuos de Inversin en Valores, as como los Certificados de
Participacin en Fondos de Inversin, pueden ser emitidos en ttulos o mediante anotacin en cuenta slo por
las Sociedades Administradoras de dichos Fondos, que cuenten con la respectiva autorizacin de la autoridad
competente.
Su emisin, colocacin, negociacin, redencin, rescate y dems formalidades y requisitos, se sujetan a lo
establecido por la Ley del Mercado de Valores y la Ley de Fondos de Inversin. (Vea Ud. CUADRO: REPORTE
DE FONDOS MUTUOS)
CUADRO: REPORTE DE FONDOS MUTUOS
d. VALORES EMITIDOS EN PROCESOS DE TITULIZACIN

Los valores mobiliarios emitidos en procesos titulizacin pueden llevar la denominacin de Certificados de
Titulizacin, Acciones de Titulizacin, Bonos de Titulizacin u otras permitida por la CONASEV.
4.4. VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA
a. OBLIGACIONES
El tema de las Obligaciones, que incluye a los Papeles Comerciales y Bonos.
a. Bonos.- Son ttulos valores emitidos por empresas (S.A.A), con la finalidad de captar fondos de agentes
econmicos superavitarios. Suponen siempre una obligacin por parte del prestatario de pagar regularmente (o a
su vencimiento) los intereses y restituir el capital al vencimiento.
MODELO DE BONO
AJEGROUP N 0001
BONO
VALOR NOMINAL US$ 10,000.00
TASA EFECTIVA ANUAL (TEA) 20%
CUPON Cada trimestre vencido
PLAZO 5 Aos
b. Bonos del Gobierno (Deuda Pblica).- Aquellas que representan partes de un crdito contra el Estado,
pueden ser contradas mediante Oferta Pblica para la colocacin de emisiones primarias de ttulos valores o
para la colocacin de paquetes de valores ya emitidos.
b. LETRAS HIPOTECARIAS
Las letras hipotecarias son ttulos emitidos por los bancos y financieras para financiar la construccin y
adquisicin de viviendas, mediante mutuo no dinerario. Dicho financiamiento, que es de largo plazo, est
respaldado con la primera hipoteca del inmueble. Pueden ser nominativas o al portador.
c. CDULAS HIPOTECARIAS
Las cdulas hipotecarias son instrumentos que emiten las empresas del sistema financiero autorizadas, con
el fin de captar fondos para otorgar financiamiento hipotecario.
Pueden ser nominativas o al portador.
Su emisin es nicamente por series, y a plazos mayores de un ao. No pueden ser redimidas antes de su
vencimiento y son libremente negociables, tanto en forma privada como mediante oferta pblica.
La empresa que emite la Cdula Hipotecaria es la nica obligada a su pago.
d. PAGARS BANCARIOS
El pagar bancario, ya sea en forma individual o masiva, solo puede ser emitido por las empresas del sistema
financiero autorizadas por ley.
Su emisin masiva para su colocacin por oferta pblica requiere de autorizacin previa de la SBS.
e. CERTIFICADOS DE DEPSITO NEGOCIABLE

Son documentos que emiten las instituciones financieras en los cuales hacen constar que una persona natural o
jurdica ha efectuado depsitos a plazo.
4.5. MERCADOS DE VALORES

El Mercado de Valores permite el financiamiento de las empresas privadas y pblicas. A travs de l, se puede
permitir que se financien grandes proyectos de inversin, posibilitando de esta manera, el crecimiento econmico
de un pas, pues se eleva la capacidad productiva de determinado sector. (Vea Ud. Grfica 4.1. Estructura del
Mercado de Valores en el Per)
GRFICA 4.1. Estructura del Mercado de Valores en el Per
MERCADO DE VALORES (*)
MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO
OFERTA
MECANISMOS CENTRALIZADOS DE
RESTO
NEGOCIACIN
DEL MERCADO EXTRABURSATIL
PBLICA
EMISIONES SOCIETARIAS
RUEDA DE BOLSA
EMISIONES DE GOBIERNO MESA DE NEGOCIACIN
OTROS MECANISMOS CENTRALIZADOS
(*) Segn el Decreto Leg. N 861, Ley del Mercado de Valores
A. MERCADO PRIMARIO
Concepto.- El Mercado Primario es el mercado de emisiones, es decir, donde se realiza la primera colocacin
de los valores, y mediante el cual se permite recoger recursos frescos para la constitucin del capital de las
empresas y/o para la ampliacin del mismo, en el caso que ya estn en marcha. A este mercado, al que se le
llama tambin Mercado de Financiamiento, porque constituye una fuente de captacin de recursos financieros,
es al que se dirige la Oferta Pblica Primaria de acciones y obligaciones.
Instrumentos que se negocian en el Mercado Primario
i) ACCIONES
a. Acciones Comunes
b. Acciones Privilegiadas
c. Acciones del Trabajo (antes Acciones Laborales).- Las Acciones Laborales fueron creadas en el Per en
el ao 1977 con la finalidad de otorgar a cada trabajador una participacin directa en el patrimonio de la
empresa.
II) LAS OBLIGACIONES
Son valores mobiliarios de renta fija, que pagan un inters cuyo importe est determinado desde la emisin del
ttulo.
Entre algunas clases de obligaciones se tiene:
a. Bonos (de las S.A.A.).
b. Bonos del Gobierno (Deuda Pblica)
CLASIFICACIN DEL MERCADO PRIMARIO

Forman parte del mercado Primario la Oferta Pblica y No Pblica de Valores.
a) LA OFERTA PBLICA DE VALORES
Se entiende por Oferta Pblica a la invitacin que se hace a travs de cualquier rgano de difusin, al
pblico en general o a sectores del mismo, con el objeto de constituir, transferir, modificar, cancelar o afectar los
derechos de los valores de una sociedad
b) LA OFERTA NO PBLICA DE VALORES

Dentro de sta se considera, a las acciones que se obtienen por la constitucin simultanea de las sociedades,
la cual se produce cuando en el mismo acto se conforma la sociedad y se suscriben todas las acciones por los
socios fundadores. Se considera tambin Oferta No Pblica de Valores, aquellas que proceden del aumento del
capital de las empresas y a las que por derecho legal o estatutario tienen preferencia los accionistas de las
mismas.
B. EL MERCADO SECUNDARIO
La importancia de la existencia del Mercado Secundario, radica principalmente, en que a travs de l se puede
dar liquidez a los valores ya emitidos, los cuales se negocian luego de su primera colocacin. Sin un
Mercado Secundario, la existencia de un Mercado Primario no tendra razn de ser, ya que ambos son
complementarios.
Es en el Mercado Secundario, donde se renen los ofertantes y demandantes, de valores que ya se negocian,
determinndose el precio de los mismos por el libre juego de la oferta y de la demanda. Es decir, el precio de los
ttulos negociados, se genera en funcin de las expectativas de los agentes en torno a los resultados econmicos
de cada empresa emisora, a la rentabilidad esperada de los ttulos, a los dividendos que puedan hacer efectivos,
etc.; establecindose as, el valor de cada empresa en el mercado.
Fuera de Bolsa (Extra-Burstil)
Es el mercado de venta de valores no inscritos. Se entiende como aquel mercado donde se transan todas las
operaciones de compra y venta de valores que no se llevan a cabo en las Bolsas de Valores.
4.6. BOLSA DE VALORES
Concepto
Las Bolsas operan como mercados de subastas; el proceso de intercambio se lleva a cabo a travs de ciertos
agentes, los cuales llevan a cabo las transacciones en una Bolsa geogrficamente centralizada. En las Bolsas
de Valores, las firmas conocidas como especialistas son responsables de coordinar las rdenes de compra y venta.
(Vea. Ud. CUADRO: BOLSA DE VALORES DE LIMA)
CUADRO: BOLSA DE VALORES DE LIMA
FUNCIONES DE LA BOLSA
En la medida que la bolsa desarrolle adecuada y eficientemente sus funciones, podr cumplir con el rol
econmico que le compete. En tal sentido entre las principales funciones de las bolsas se encuentran:
a. Facilitar el Flujo de Operaciones.- Con el objetivo de lograr una negociacin fcil, rpida, constante y
fluida; la Bolsa acta como ente centralizador, canalizando el mayor nmero de operaciones. La
eficiencia en el logro de este objetivo depende del conocimiento que se tenga de los bienes que se nego-
cian y de la objetividad en la informacin que se disponga.
b. Facilitar el Proceso de Inversin.- Al generar un Mercado Secundario en el cual se puede realizar
transacciones a un costo relativamente bajo, la Bolsa cumple con la funcin de facilitar la transferencia de
recursos del ahorro a la inversin y asegurar la liquidez de los ttulos que se negocien, contribuyendo.
c. Valorar las Acciones.- La Bolsa con el fin de contribuir a las transparencia del Mercado de Valores,
cumple con la funcin de brindar informacin oportuna, clara, veraz y continua, a los agentes
econmicos, respecto a las transacciones realizadas.
GRFICA 4.2.: Negociacin de Instrumentos de Financiacin en el Mercado de Valores
Valores Inscritos en Bolsa Valores No Inscritos en Bolsa
OPERACIONES AL CONTADO
OPERACIN A PLAZO
RUEDA DE BOLSA
MESA DE NEGOCIACIN
OPERACIN DE REPORTE
Acciones Comunes Bonos (*)

OPERACIN DOBLE CONTADO-PLAZO
Acciones de Trabajo Acciones
Bonos (*) Letra de Cambio (**)
Certificados de Suscripc. Pagars
Certificados de Sucrip Aceptaciones Bancarias
Certificados de Suscripc. Preferente
Otros valores No inscritos en Bolsa
(*) Del tesoro, Corporativos de Arrendamiento Financiero
(**) Aceptadas, Giradas, Avaladas, Afianzadas, Garantizadas, Hipotecadas
4.7. LOS MECANISMO DE NEGOCIACIN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS SON:

Rueda de Bolsa.- Es la reunin diaria en la cual los AGENTES
DE BOLSA realizan operaciones de compra- venta de los
valores (o instrumentos), previamente inscritos en los
Registros de Bolsa de Valores y en la CONASEV.
Mesa de Negociacin.- Es la reunin diarias que se realiza en el
local de la bolsa de valores. Es un mercado extrabursatil en el
que se puede negociar valores (o instrumentos) no inscritos
en la bolsa.
(Vea Ud. la Grfica 4.2.: Negociacin de los Instrumentos de Financiamiento en el Mercado de Valores)
4.8. PLAZO DE PAGO EN LAS OPERACIONES QUE SE REALIZAN EN LA BOLSA

Operaciones al Contado.- tiene que ser liquidada en un plazo
mximo de 72 horas.
Operaciones a Plazo.- Se pacta una fecha futura y cierta (30,
60, 90., 120 das) para la liquidacin de la operacin.
Operacin de Reporte.- Implica la realizacin de dos
operaciones simultaneas. Una al contado y una segunda
operacin a PLAZO.
4.9. BIBLIOGRAFA
MANUAL FINANCIERO
Compendio Terico y Prctico
Estudio Caballero Bustamante
Lima, 2005
PRODUCTOS Y SERVICIOS FINANCIEROS
Armando Villacorta Cavero
Instituto de Investigaciones El Pacifico
Lima, 2006.
Armando Villacorta Cavero. Instituto de Investigacin El Pacifico. 2001, Lima.
FUNDAMENTOS DE FINANZAS /. un Enfoque Peruano

Manuel Chu R.
Colegio de Economistas de Lima, 2002.
CAPITULO X: BANCA PERUANA: ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO
5.1. EL NEGOCIO BANCARIO
Los bancos son intermediarios financieros entre los agentes de la economa que tienen excedentes do capital y los
agentes econmicos que necesitan capital (personas naturales y jurdicas).
Concepto del Negocio Bancario.- El negocio bancario tiene como funcin bsica transferir los fondos de las
unidades econmicas superavitarias a las deficitarias.
siendo tambin una funcin muy importante para los bancos transferir-los fondos de tal manera que se distribuya el
riesgo.
Tradicionalmente los enfoques de la gestin del riesgo se han dividido en dos categoras a saber, la minimizacin
del riesgo y el cobro de un precio por el riesgo que el banco asume. En principio, la primera lnea de poltica lleva a
una actitud de aversin al riesgo, que conduce a mantener las actividades del banco limitadas a reas bien
conocidas y a una clientela de probada solvencia. La segunda orientacin, en cambio, se traduce en polticas ms
agresivas, proclives a la loma de riesgos en una gama muy variada. Esta divisin, por lo dems no-absoluta, ha
quedado desdibujada por los cambios ocurridos en la actividad bancada, que a favor de la desregulacin y la
globalizacin de los mercados ha determinado que los bancos en general tiendan a universalizar la gama de
servicios y productos financieros que ofrecen. Precisamente esa evolucin es la que ha originado las nuevas,
regulaciones prudenciales centradas en la ponderacin del riesgo.
5.1.1. Concepto de Crdito

La palabra crdito, etimolgicamente hablando, proviene del latn credire que significa confianza. En el caso del
negocio bancario esta confianza no es ilimitada, sino que es evaluada.
Concepto de crdito.- En trminos econmicos el crdito se relaciona con la transferencia temporal de recursos.
Esta transferencia no es gratuita sino que tiene un precio, que es la tasa de inters , y cumplido el plazo
pactado se devolvern el capital prestado originalmente ms los intereses.
El crdito permite superar la limitacin de capital, de tal manera que se pueda generar ingresos.
El crdito y la deuda son operaciones simultneas. Son lo mismo pero visto desde lados distintos, de quien lo
otorga y de quien lo recibe.
5.1.2. Intermediacin Financiera
El proceso de intermediacin financiera puede ser directo o indirecto, segn se produzca a travs del mercado de
capitales o por medio de una Institucin del sistema financiero.
En el Per, el sistema financiero est regulado por la Ley de instituciones bancarias, financieras y de empresas de
seguros (D.L. 770). En el caso del mercado de capitales, el organismo regulador es la Comisin Nacional
Supervisora de Empresas (CONASEV).
(Vea Ud. la pgina 22)
5.1.3. Instituciones Reguladoras y de Control del Sistema Financiero Peruano.

(Vea Ud. la pgina 21, 22 y 23)
5.2. TIPOS DE CRDITO

Antes slo exista el crdito para las empresas establecidas y el resto de unidades econmicas no tenan acceso
al crdito; con la evolucin de la economa han aparecido diversidad de crditos, tal es asi que existen diversas
clasificaciones de crditos. Veremos los tipos de crditos ms generalizados, como son por el destinatario del
crdito y la clasificacin de los crditos dada por el otorgante del crdito que se les denomina crditos bancaros.
5.2.1 Clasificacin por el Destinatario del Crdito

Los crditos estn dirigidos bsicamente a las personas naturales y a las empresas. De ah que desde este punto
de vista existan dos tipos de crditos:
Crditos a personas.- La banca personal se encarga de la financiacin de los gastos de las personas. Aqu
encontramos los crditos de consumo, crditos hipotecarios, crditos vehiculares, crditos de libre
disponibilidad, crditos areos, entre los ms importantes.
Crditos a empresas.- Son aquellos crditos que sirven para financiar capital de trabajo, as como proyectos
de inversin; tanto de empresas nuevas como de empresas que ya se encuentran en marcha.
5.2.2. Clasificacin dada por el Otorgantes del Crdito: Crditos Bancarios.

Dado el dinamismo de la economa existen diversas clasificaciones del crdito desde el punto de vista de un
banco. Entre las ms importantes tenemos:
Por sectores, donde encontramos crditos agrcolas, industriales, mineros, comerciales, turismo, construccin,
entre otros.
Por plazos, as tenemos crditos de corto, mediano y largo plazo Las condiciones del mercado y la situacin
econmica son los que definen y modifican los conceptos de corto, mediano y largo plazo. Por lo general se
entiende por corto plazo a perodos menores o iguales a un ao, el mediano plazo a perodos mayores a un ao
pero menores a tres aos; y largo plazo a perodos mayores a tres aos.
Por el tipo de operaciones que se realizan, aqu tenemos los sobregiros, los avances en cuenta corriente, el
descuento de letras, pagars, leasing. entre otros.
Por el agente que lo otorga aqu encontramos los distintos tipo de banca, banca personal que atiende las
necesidades de personas naturales dependientes o con negocio propio que requieren recursos para uso
personal y no para inversin en negocios, microempresa dirigido a personas naturales o con negocio propio o
EIRLs con ventas anuales menores a trescientos mil dlares, pequeas empresas (personas naturales con
negocio propio. EIRL, SRL, SA) con ventas menores a un milln de dlares, mediana empresa que atiende las
necesidades de empresas con ventas anuales mayores al milln de dlares, y banca corporativa que atiende las
necesidades financieras de grupos econmicos o grandes empresas.
Por la responsabilidad o desembolso de dinero, aqu tenemos los crditos directos o riesgos por caja
donde se da un desembolso de dinero como es el caso del descuento de letras, pagars. etc. Y los crditos
indirectos donde no hay un desembolso de dinero como es el caso de la carta de fianza y los crditos
documntanos.
Por el destino del crdito, aqu tenemos, entre otros, los crditos para capital de trabajo como los pagars,
avances en cuenta corriente, entre otros. Y los crditos para la adquisicin de activos fijos donde destaca el
crdito de arrendamiento financiero o leasing.
Hemos credo conveniente desarrollar algunas modalidades de crditos directas que son las ms usadas como
alternativas de financiamiento bancarias de corto plazo. Adems, y de forma muy breve, se har una descripcin
de los crditos indirectos, as como otra clasificacin segn el destino del crdito
5.3. CRDITOS DIRECTOS
5.3.1. Sobregiro
Concepto de Sobregiro.- El sobregiro es una autorizacin concedida por el banco a sus cuentas correntistas
que les permite girar cheques hasta por un monto determinado, sin tener que contar con los fondos
respectivos.
La utilizacin de la lnea otorgada est sujeta al cobro de intereses deudores. Una vez utilizada toda la lnea, sta
podr ser restablecida mediante los depsitos que el cliente vaya efectuando en su cuenta corriente. Cabe resaltar
que el sobregiro es un crdito de corto plazo, que debe ser cubierto en un plazo no mayor a los diez das.
El costo de este crdito es uno de los ms elevados, llegando a superar en algunos casos una TEA del 100%
anual en moneda nacional.
Requisitos:
Tener cuenta corriente con una antigedad no menor a los tres meses.
Mostrar un manejo ordenado de la cuenta
Mostrar movimiento de dinero, lo que asegura la capacidad de cubrir el sobregiro.
Por lo general los sobregiros no necesitan estar respaldados por garanta alguna.
5.3.2. Adelanto sobre Cuenta Corriente.
Este crdito consiste en el adelanto de una cantidad determinada de dinero que el banco le otorga al cuenta
correntista, el cual deber ser cubierto dentro del plazo pactado con el banco.
El plazo mximo para cancelar este crdito es de veinte das. Se trata de un crdito no revolvente, por lo cual cada
vez que se necesite tiene que solicitarse para que se haga efectivo.
Requisitos:
Tener cuenta corriente con una antigedad no menor a los tres meses
Mostrar un manejo ordenado de la cuenta.
Mostrar movimiento de dinero, que asegura el pago de este crdito.
Presentar solicitud do crdito dirigida al sectorista. donde se detalle el monto, plazo y finalidad del crdito.
Adjuntar facturas o documentos comerciales que acrediten los medios de pago de este crdito.
Adjuntar contrato de adelanto en cuenta corriente, debidamente firmado en blanco por los representantes
legales autorizados de la empresa.
5.3.3. Letra de Cambio
Concepto de Letra de Cambio.- Ttulo valor mediante el cual el girador ordena al aceptante (tambin
llamado girado u obligado al pago), que cumpla con pagarle al beneficiario una suma de dinero dentro de
los trminos y condiciones indicados en la Letra de Cambio.
Cabe la posibilidad que el girador sea a la vez el mismo beneficiario, o que el girador sea el mismo aceptante
(obligado al pago frente al beneficiario).
QUINES INTERVIENEN EN UNA LETRA?
Girador.- o librador, es quien gira o emite la letra.
Beneficiario.- o tomador, es la persona a favor de quien se emite la letra y a quien debe efectuarse el pago
(inicialmente el acreedor)
Girado.- o librado, es la persona a cuyo cargo se gira la letra y quien se obliga a pagarla (deudor o aceptante).
Garante.- aval o fiador, es quien se obliga a garantizar el pago total o parcial en caso que el girado no
cumpliera con el mismo (es un respaldo opcional a la operacin crediticia)
MODELO DE UNA LETRA DE CAMBIO

5.3.4. Pagar
CONCEPTO DE PAGAR.- El pagar es la promesa escrita de pago (por un cliente) por una cantidad y plazos
sealados en el ttulo, a favor de determinada entidad (banco) y siendo un ttulo a la orden, es transmisible por
medio del endoso.
El pagar pactado entre el banco y el cliente, se convierte en un crdito directo. A travs de ste crdito el banco le
facilita dinero al cliente va abono en su cuenta corriente, el cual ser devuelto dentro del plazo pactado. La
mayora de los bancos otorgan pagars, en la actualidad, cobrando una tasa de inters vencida.
MODELO DE PAGAR
5.3.5. Leasing
Las operaciones de arrendamiento financiero o leasing se efectan mediante un contrato mercantil, que se
suscribe entre una compaa especializada en leasing o tambin con las entidades financieras autorizados, y las
personas naturales o jurdicas que demanden bienes.
Concepto de Leasing.- El leasing consiste en la adquisicin del bien por parte de la empresa , el mismo que
es entregado a la empresa solicitante en calidad de alquiler, a cambio de que esta entidad efecte los pagos de
cuotas peridicamente, con la opcin de comprar el bien al finalizar el contrato, por un valor simblico pactado
(aproximadamente 1% del valor de adquisicin)
EJEMPLO: ARRENDAMIENTO FINANCIERO = LEASING

La empresa Amrica S.A, dedicada al transporte de pasajeros desea obtener un bus con el fin de cubrir la
demanda de la ruta Sur motivo por el cual decide llevar a cabo una operacin de arrendamiento Financiero con
Scotia - Leasing con una cuota inicial del 20%.
La Operacin solicitada estara comprendida de la siguiente manera:
Descripcin Valor de Compra I.G.V. Total

Bus Marca Volvo Ao 2009 USS 141,000 USS 25,380 USS 166,380
Seguro de Bienes 14,974 14,974
Gastos Notariales 1,000 1,000
Total 156,974 25,380 182,354
El n de cuotas es de 18 con una frecuencia de vencimiento mensual. La TEA es de11.40%. La opcin de compra
es del 1.18% del precio del bien a financiar. Construya el cuadro de amortizacin.
SOLUCIN:
a) Clculo de la Cuota Inicial:
b) Determinacin del monto a Financiar:
c) Clculo de la TEM:
d) Clculo de la cuota
e) Cuadro de Amortizacin
n Inicial Amortizacin Inters Cuota I.G.V. Total
0 182,354.00 36,470.80 36,470.80 6,564.74 43,035.54
1 145,883.20 7,499.79 1,318.35 8,818.14 1,587.27 10,405.41
2 138,383.41 7,567.57 1.250.57 8,818.14 1,587.27 10,405.41
3 130,815.84 7.635.96 1,182.18 8,818.14 1,587.27 10,405.41
4 123,179.88 7,704.96 1,113.18 8,818.14 1.587.27 10,405.41
5 115,474,92 7,774.59 1,043.55 8,818.14 1,587.27 10,405.41
6 107,700.33 7,844.85 973.29 8,818.14 1,587.27 10,405.41
7 99,855.48 7,915.75 902.39 8.818.14 1,587.27 10,405.41
8 91,939.73 7,987.28 830.86 8,818.14 1,587.27 10,405.41
9 83,952.45 8,059.46 758.68 8,818.14 ' 1,587.27 10,405.41
10 75,892.99 8,132.30 685.84 8,818.14 1,587.27 10,405.41
11 67,760.69 8,205.79 612.35 8,818.14 1,587.27 10,405.41
12 59,554,90 8,279.94 538.20 8,818.14 1,587.27 10,405.41
13 51,274.96 8.354.77 463.37 8.818.14 1,587.27 10,405.41
14 42.920.19 8.430.27 387.87 8.818.14 1,587.27 .10,405.41
15 34,489.92 8,506.45 311.69 8,818.14 1,587.27 10,405.41
16 25,983.47 8,583.33 234.81 8,818.14 1,587.27 10,405.41
17 17,400.14 8,660.89 157.25 8,818.14 1,587.27 10,405.41
18 8,739.25 8,739.25 78.89 8,818.14 1,587.27 10,405.41
Total 182,354.00 12,843.32 195,197.32 35,135.60 230,332.92
f) Clculo de la Opcin de Compra:
Opcin de Compra = Precio del Bien x Tasa
Opcin de Compra = US$ 166,380 x 1.18%

= 1,963.28
5.4. CRDITOS INDIRECTOS

5.4.1. Carta Fianza
Concepto de Carta Fianza.- Este tipo de operacin consiste en que el banco avala al cliente ante un tercero
por el cumplimiento de una obligacin, para lo cual cobra una comisin sobre el valor de la carta
Si el cliente no cumple con la obligacin, el beneficiario ejecutar la carta fianza; convirtindose esta operacin en
una deuda directa que tendr que asumir el cliente con el banco; en caso contrario, el banco ejecutar las
garantas solicitadas.
Modalidades de la Carta Fianza:

Carta fianza licitacin que generalmente se solicita a las empresas que se presentan a los
concursos convocados por las instituciones pblicas, garantizando la seriedad de las
empresas que participan en la licitacin
Carta fianza cumplimiento de contrato, este tipo de fianza es solicitada para garantizar el fiel
cumplimiento de las condiciones y especificaciones de contratos.
Carta fianza garanta de pagos, este tipo de lianza es solicitada por la Sunat o la Sunad
cuando las empresas realizan un internamiento temporal de insumos o piden un
fraccionamiento del pago de impuestos o aranceles.
Carta lianza garanta de adelanto, este tipo de fianza se solicita cuando la empresa
contratante adelanta parte del pago por el cumplimiento del contrato, para que la empresa
contratada pueda comprar materiales que utilizar para el cumplimiento de la obra.
Carta fianza documentacin, este tipo de fianza es solicitada como un requisito para iniciar
una actividad. Por ejemplo las empresas que brindan el servicio de courier para que el
Ministerio de Transportes y Comunicaciones les d autorizacin para iniciar sus actividades
necesitan presentar una carta fianza.
Requisitos
Presentar solicitud de crdito dirigida al sectorista donde se detalle el monto, plazo, finalidad del prstamo,
beneficiario as como las garantas reales que se ofrecen para respaldar el prstamo. Las garantas deben
representar como mnimo el 70% del monto de la carta fianza.
Tener lnea aprobada de carta lianza
Tener cuenta corriente en el banco con una antigedad no menor a los tres meses.
En el caso que la empresa fuera a renovar la carta fianza deber adjuntar el contrato respectivo debidamente
firmado por los representantes legales autorizados de la empresa.
EJEMPLO.- La empresa Constructora Pigasa S.A. solicita una carta fianza cumplimiento de contrato por $ 50 000
el 10 de Marzo de 2009 con vencimiento el 23 de Junio de 2009; acordndose una comisin del 4,5% simple
anual.
a) vencimiento 23 de junio de 2009
Para saber la comisin que pagar la empresa tenemos que saber los das ele vigencia de la carta fianza, que en
este caso es de 105 das.
Como la comisin es 4,5% simple anual tenemos que hallar la tasa de inters simple equivalente para 105 das:
Tasa equivalente para 105 das = 0.045* 105 das/360 das
Tasa equivalente para 105 das = 0,013125
Finalmente la comisin que el cliente tendr que pagar es:

Comisin = Tasa equivalente para 105 das * Importe de la carta fianza
Comisin = 0,013125 * 50 000
Comisin = 656,25
Adicionalmente. el banco cobra portes que por lo general ascienden a $ 2,50 en total al cliente se le
cobra:
Total a pagar = Comisin + Portes
Total a pagar = 656.25 + 2,50
Total a pagar = 658,75
b) Supongamos que la carta lianza el da 30 de abril es ejecutada, entonces la empresa tendr que pagar:
Das transcurridos = 21 y 30 = 51 das.
Tenemos que hallar la tasa equivalente para cincuenta y un das
Tasa equivalente para 51 das = 0.045 * 51/'360

Tasa equivalente para 51 das = 0.006375
Lo que la empresa tendr que pagar es:

Comisin = Tasa equivalente para 51 das * Importe carta lianza
Comisin = 0.006375 * 50 000
Comisin = 318,75
A esta cantidad hay que agregarle los portes que ascienden a $ 0.50. Finalmente la empresa tendr que pagar:
Total a pagar = Comisin + Portes
Total a pagar = 318,75 + 2.50
Total a pagar = 321.25 (*)
(*) Adems, la empresa asumir una deuda con el Banco por los $ 50 000.
5.5. OTRA CLASIFICACIN DE CRDITOS: POR EL DESTINO DEL CRDITO.

5.5.1. Crditos Personales
Crditos de Libre disponibilidad
Crdito vehicular
Crdito hipotecario
5.5.2. Crditos Comerciales y Empresariales

Capital de trabajo
Activos fijos
5.5.3. Crditos por Intermediacin Financiera de COFIDE

Programa de financiamiento multisectorial para la pequea empresa PROPEM-CAF.
Prstamo para capital de trabajo.
5.6. BIBLIOGRAFA.
FINANZAS EMPRESARIALES: La decisin de inversin. Jess Tong. Universidad del Pacifico. 1ra. Edicin.
Junio 2006.
MATEMATICAS FINANCIERAS, un enfoque prctico. Carlos Aliaga Valdez, Carlos Aliaga Caldern. Pearson
Educacin, 2002, Bogot, Colombia
FUNCIONES Y HERRAMIENTAS DE EXCEL PARA LA GESTIN FINANCIERA. Carlos Aliaga V., Carlos Aliaga
C. CITEC, 2009, Lima.
TERMINOLOGIA MONETARIA. Banco Central de Reserva del Per (BCRP). 2da Edicin.
TERMINOLOGIA BURSATIL. CONASEV. Ed. 1993.
MATEMATICA FINANCIERA. Conceptos, problemas y aplicaciones. Rafael Valera Moreno. 3ra Edicin.
Universidad de Piura, 2005.
CAPTULO XI: VALORACIN DE BONOS Y ACCIONES
A. VALORACIN DE BONOS
Si una persona realiza un desembolso (D) para comprar un bono recin emitido, de valor nominal (N), pago de
cupones (C) o intereses por periodos (aplicando la tasa efectiva del bono, o i) y con una fecha de redencin de (n)
periodos, entonces el flujo de caja ser:
C =Nin
1 2 3 n
D=VA (de los n cupones) + VA (del valor nominal N)
EJEMPLO 1.- Un inversionista desea comprar un bono de valor nominal S/.15,000 y con fecha de redencin a los 5
aos. Si el pago de cupones ser semestral y la TEA del bono es 15% hallar el mximo desembolso que este
inversionista estar dispuesto a realizar por la compra de dicho bono si espera obtener un rendimiento mnimo de 20%
anual por su inversin.
Datos: Desarrollo:
N = S/. 15000 Hay 2 tasas TASA REND. INVERSIN
n = 5 aos TASA DEL BONO Rend. min. anual = 20%
Pago cupones (C) = Semestral TEA = 15% Rend. Sem. = ?
TEA = 15% TES = ? i=?
D=? i=? i = (1+0.20)1/2-1
Rendimiento mnimo anual de la i = (1+0.15)1/2 -1 i = 0.095445
inversin = 20% i = 0.072381
a) Inicialmente se calculo el cupn (C) que paga el bono al final del 1 sem.
C = Nin
= 15,000 (0,072381) (1)
C = S/. 1,085.72
N = 15,000
EL FLUJO DE CAJA DE LA OPERACIN SER:

C =1,085.72
1 2 3 9 10 Sem.
D=?
b) Los 10 cupones (C) se llevan al presente (P), aplicando Rentas (R) o anualidades
P=?
(1 i)n 1 (1 0.095445)10 1 1.488317388
1,085 .72 10 1,085.72(6.266666)
i(1 i) 0.095445(1 0.095445)
n
0.237497453
P=R = 1,085.72
P = S/. 6,803.85
c) El valor futuro, N = 15,000, se lleva al presente (P)
P=?
S 15,000 15,000

(1 i) n
(1 0.095445) 10
2.488317388
P=
P = S/. 6,028.17
d) Finalmente se halla el desembolso (D) del inversionista es:
D = P = P1 + P2 = 6,803.85 + 6,028.17
D = S/. 12,832.02
EJEMPLO 2.- Un inversionista ha adquirido un bono con las siguientes caractersticas:

Valor Nominal: S/.5,000 Pago de cupones: trimestral
Tasa del bono: 10% Redencin : 3 aos.
Si el inversionista espera obtener un rendimiento de 15% anual por su inversin, determina el mximo desembolso (D)
por cada bono.
Datos: Desarrollo:
N = S/. 5,000 Hay 2 tasas TASA REND. INVERSIN
TEA = 10% TASA DEL BONO Rend. min. anual = 15%
Pago cupones (C) = Trim TEA = 10% Rend. trim. = ?
n = 3 aos TET = ? i=?
D=? i=? i = (1+0.15)1/4-1
Rendimiento mnimo anual de la i = (1+0.15)1/4 -1 i = 0.035558
inversin = 15% i = 0.024114
a) Inicialmente se calculo el cupn (C) que paga el bono al final del 1 trim.
C = Nin
= 5,000 (0,024114) (1)
C = S/. 120.57
N = 5,000
C =120.57
1 2 3 11 12 Trim.
D=?
b) Los 12 cupones (C) se llevan al presente (P), aplicando Rentas (R) o anualidades
P=?
(1 i)n 1 (1 0.035558)12 1
n
120 . 57 12
i(1 i) 0.035558(1 0.035558)
P=R
0.520873655
120.57(9.631677506)
0.54079225
= 120.57
P = S/. 1,161.29
c) El valor futuro, N = 5,000, se lleva al presente (P)
P=?
S 5,000 5,000

(1 i) n
(1 0.035558)12
1.520873655
P=
P = S/. 3,287.58
d) Finalmente se halla el desembolso (D)

D = P = P1 + P2 = 1,161.29 + 3,287.58
D = S/. 4,487.87
EJEMPLO 3 (del ejemplo 2).- Un inversionista ha adquirido un bono con las siguientes caractersticas:
Valor Nominal: S/.5,000 Pago de cupones: trimestral
Tasa del bono: 10% Redencin: 3 aos.
Si otro inversionista ha desembolsado S/.4,088.14 por cada bono, hallar el rendimiento trimestral.
N = 5,000
C =120.57
1 2 3 11 12 Trim.
D = 4,088.14
Usando la GRAFICA y los pasos b), c) y d): del ejemplo 2
P = P1 + P 2
(1 i)12 - 1 5,000
120.57 12

i(1 i) (1 i)
12
P=
Si otro inversionista ha desembolsado S/.4,088.14 por cada bono, este desembolso es en el presente, P:
(1 i)12 - 1 5,000
4,088.14 12

i(1 i) (1 i)
12
Con la calculadora financiera o Excel, el rendimiento trimestral mnimo = 4.50%
PROBLEMA PROPUESTO.
Un inversionista compr por S/.1,097.73 un bono de valor nominal S/.1,000, que pagaba una tasa de 9.5% anual. Un
ao mas tarde, despus de haber cobrado el cupn correspondiente; lo vende a otro inversionista que espera obtener
por sus inversiones una tasa de 6.5% anual.
Si el bono paga cupones anuales y fue vendido faltando 3 aos para su redencin, Cul es la rentabilidad anual que
obtuvo el primer inversionista en su operacin de compra-venta del bono? Rpta.6.890% anual.
B. VALORACIN DE ACCIONES.
Es muy til la siguiente informacin:
UTILIDAD = REPARTO UTILIDADES + REINVERSION

100% = TASA REPARTO UTILIDADES + TASA REINVERSION
Ejemplo:
UTILIDAD = REPARTO UTILIDADES + REINVERSIN
S/. 1,000 = S/. 700 + S/. 300
100% = TASA REPARTO UTILIDADES + TASA REINVERSION

1.00 = 0.70 + 0.30
VALORACIN DE ACCIONES
Al dividir la utilidad de la empresa entre el numero de acciones, se obtiene la UTILIDAD POR ACCIN (UPA). La parte
o fraccin (tasa de reparto de utilidades) de la UPA que paga al accionista se denomina DIVIDENDO. La fraccin
restante (tasa de reinversin) de la UPA queda en la empresa bajo la forma de UTILIDADES RETENIDAS.
En la valoracin de acciones se utilizan estas variables:
UPA = Utilidad por accin
P = Precio 1 accin (HOY, en el presente, P)
D = dividendo
g = tasa de crecimiento sostenido de la empresa
i = Rendimiento mnimo de inversin (anual)
tasa de crecimiento del capital de la empresa
DIVIDENDO = UPA (tasa de reparto de utilidades)
Para efectos de la valoracin de acciones, se suele asumir que los DIVIDENDOS son crecientes geomtricamente (en
progresin geomtrica) a una tasa g (gradiente), llamada TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE de la empresa.
g = tasa de crec. del capital de la empresa (tasa de reinversin).
Por lo tanto si una persona compra a un precio (P) una accin cuyo siguiente dividendo (D) por cobrar y se espera que
ste crezca a una tasa anual (g) (los dividendos se pagan anualmente); entonces el FLUJO DE CAJA SER.
D (1+g)2
D (1+g)
D
.......
0 1 2 3 4
P
Donde:
P = VA (de los dividendos por recibir perpetuamente)
P = Precio de 1 accin (HOY, en el presente, P)
FORMULAS
D D
P i g
ig P
D
gi
D P (1 g) P
EJEMPLO 1.- Ud. piensa comprar acciones de la empresa TEJIDOS DEL SUR S.A. por la cual estima recibir un
dividendo de S/.0.56 el presente ao. Si se espera que la tasa sostenida de crec. de la empresa sea 6%, determinar el
mximo precio (P) que deber pagar por cada accin con la finalidad de obtener un rendimiento mnimo de 10%
anual.
D = S/. 0.56 P=?
g = 6% D 0.56 0.56
P
P=? i g 0.10 0.06 0.04
Rend. mnimo inversin (anual) = 10%
P = S/. 14
EJEMPLO 2.- La empresa ACEROS DEL SUR S.A.A. tiene un rendimiento sobre su capital propio de 16% anual y su
ratio de reinversin es 0.30. Si se estima que la UPA del presente ao ser S/.1.50, hallar el precio de esta accin si
los inversores desean obtener un rendimiento de 14.8% para activos financieros de similar riesgo.
Datos: a) Hallamos el dividendo (D)

Rend. capital propio anual = 16% D = UPA (Tasa de reparto de utilidades)
= D = 1.50 (0.70)
Ratio ( ) de reinversin = 0.30 D = S/. 1.05
= b) La tasa crec. sostenido de la empresa, g
UPA = S/. 1.50 g = Tasa crec. capital empresa (tasa reinversin)
P=? = 0.16 (0.30)
Rend. inversin anual = 14.8 % g = 0.048
= c) Se obtiene el precio de 1 accin (P) en el presente:
Solucin: 1.05 1.05
P
P=? 0.148 0.048 0.10
D
P P = S/. 10.50
ig
EJEMPLO 3.- Una accin se vende a un precio de S/.4 y se estima que este ao pagar un dividendo de S/.0.50 por
accin. Si el rendimiento sobre su capital propio es 15% anual y la empresa reinvierte el 40% de sus beneficios en la
empresa, determinar el rendimiento que los inversores de esta accin esperan obtener.
Datos: a) Hallamos la tasa crec. sostenido de la empresa, g
P = S/. 4.00 g = Tasa Crec. capital empresa (Tasa reinversion)
D = S/. 0.50 = 0.15 (0.40)
Rend. capital propio anual = 15 % g = 0.06
= b) Se obtiene el Rend. de la inversin, i
Tasa reinversin = 40 % 0.50
i 0.06
= 4.00
Rend. de la inversin =?
i =? i = 0.185
Solucin: Rend. de la inversin = 18.50%
i=?
D
i g
P
PROBLEMA PROPUESTO:
La empresa AGROFIN S.A.A. pagar un dividendo de S/.0.80 por accin este ao. Si las acciones se venden a S/.6.4
cada una y se sabe que otras acciones con similar riesgo brindan una rentabilidad esperada de 12% anual, determinar
la tasa de crec. sostenible que los inversionista estiman obtener (Rpta. g = 24.5% anual)
CAPTULO XII: FLUJO DE CAJA
7.1. CUESTIONES PREVIAS
El Flujo de Caja, Presupuesto de Caja o Cash Flow se puede definir como la proyeccin de los flujos de caja de una
empresa en un perodo determinado, con la finalidad de determinar las necesidades o los excesos de liquidez que
tendr en el futuro. Sobre el particular, debe considerase que el elaborar un Flujo de Caja, no es un simple ejercicio
matemtico, sino que representa una responsabilidad, pues deben seguirse ciertos procedimientos, que ayuden a
tener una informacin confiable.
7.2. CONCEPTO
Existen muchas conceptos de lo que se entiende por Flujo de Caja, Presupuesto de Caja o Cash Flow. Dentro de
stas podemos mencionar:
Es una proyeccin de los flujos de caja de una empresa en un perodo determinado.
Es el dinero que genera la empresa a travs de su actividad ordinaria.
Es un instrumento contable que mejor refleja el flujo de recursos lquidos que se generan internamente en la
empresa.
Es un cuadro que da a conocer el "flujo de ingresos menos egresos" aportado por las operaciones durante un
perodo determinado.
De todos estos conceptos, consideramos que la que mejor explica a esta herramienta es la ltima. En ese sentido,
podramos definir a un Flujo de Caja como el proceso a travs del cual obtenemos el flujo proyectado de ingresos
menos egresos de las operaciones de la empresa, durante un perodo determinado.
7.3. IMPORTANCIA
El Flujo de Caja es un instrumento financiero muy importante para la empresa, pues permite visualizar las
necesidades de efectivo que tendr la empresa en el corto pla zo. As tambin permite a la gerencia, estar preparada
para los excesos de liquidez que pudiera tener en el perodo de anlisis.
7.4. CARACTERSTICAS
Las caractersticas de un Flujo de Caja son muchas, sin embargo creemos que las ms importantes son las
siguientes:
a) Por su naturaleza, el Flujo de Caja es un instrumento financiero de corto plazo. No obstante, y segn las
necesidades de la empresa pueden elaborarse presupuestos para periodos ms largos.
b) Debe basarse en datos confiables, es decir debe ser lo ms objetivo posible.
c) Debe elaborarse tomando en cuenta el principio de prudencia, es decir deben ser estricto con los ingresos y
flexibles con los egresos.
7.5. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA
A efectos de elaborar un Flujo de Caja o Cash Flow, consideramos que se debera observar la siguiente estructura:
a) Saldo Inicial
Como todo presupuesto, debemos de un saldo inicial de caja, el cual es el punto de inicio para elaborar el Flujo de
Caja.
b) Ingresos
El rubro Ingresos del Flujo de Caja, tiene las proyecciones de efectivo que ingresarn a la empresa fruto de sus
actividades ordinarias, as como de aquellas extraordinarias. Entre stas tenemos.
El ingreso obtenido por las ventas al contado.
Las cobranzas realizadas por las ventas al crdito.
Los ingresos efectivamente obtenidos por la venta de activos fijos, o por actividades distintas al objetivo social
de la empresa.
Es importante mencionar que la proyeccin de los ingresos se basa normalmente en el Presupuesto de Ventas.
c) Egresos
El rubro Egresos del Presupuesto de Caja o Flujo de Caja, contiene las proyecciones de efectivo que saldrn de
la empresa fruto de sus actividades. Entre stas tenemos:
Las salidas de dinero por las compras al contado.
Los pagos por las compras al crdito.
Los pagos por los gastos administrativos y de ventas.
Los pagos al personal de la empresa.
Los pagos de los tributos.
La proyeccin de los egresos se basa normalmente en el Presupuesto de Compras, Presupuesto de Gastos, la
poltica de crditos por parte de los proveedores, entre otros elementos.
d) Flujo de Caja Econmico
El Flujo de Caja Econmico representa la capacidad de la empresa de generar efectivo sin considerar los
prstamos y amortizaciones. Se calcula por la diferencia entre el saldo inicia ingresos menos los egresos.
e) Financiamiento
Este rubro refleja los ingresos por los financiamientos obtenidos as como por los egresos para amortizar dichos
financiamientos. Asimismo incluye los intereses generados por los referidos prstamos.
e) Flujo de Caja Financiero (Saldo Final)
El Flujo de Caja Financiero (Saldo Final) representa el efecto del financiamiento en la liquidez de la empresa. Es el
resultado aritmtico del saldo inicial, de los Ingresos, Egresos y del Finan ciamiento de un perodo, y a la vez
constituye el Saldo Inicial del siguiente perodo.
7.6. APLICACIN PRCTICA
CASO N 1: FLUJO DE CAJA SIN FINANCIAMIENTO
El Gerente Financiero de la empresa "COMERCIAL SANTA ROSA" S.A. C. desea realizar un Flujo de Caja de la
empresa para el periodo Enero a Junio del 2011. Para estos efectos, cada uno de sus departamentos nos presentan
los siguientes supuestos:
a) Presupuesto de Ventas
Segn el Departamento de Ventas, para el perodo Enero a Junio del 2011 la empresa espera tener las siguientes
ventas, de las cuales, un 50% ser al contado y un 50% al crdito. De este monto, el 50% se cobra en el mismo
mes, en tanto que el 50% restante se cobra en el siguiente mes.
COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C.

PRESUPUESTO DE VENTAS ENERO 2011 JUNIO 2011
Ventas al Cobranzas Total

Ventas al Ventas
Datalle Total Ventas Contado Crdito Crdito Cobranzas
Enero 2011 200,000 100.000 100,000 50,000 150,000

Febrero 2011 240,000 120,000 120000 110,000 230,000
Marzo 2011 300,000 150,000 150,000 135.000 285,000
Abril 2011 240,000 120.000 120,000 135.000 255,000
Mayo 2011 200.000 100,000 100,000 110,000 210,000
Junio 2011 240,000 120.000 120,000 110.000 230,000
Total 1,420,000 710,000 710,000 650,000 1,360,000
(1) (2)
b) Presupuesto de Compras
De acuerdo al Presupuesto de Ventas, la empresa requiere efectuar las siguientes compras de mercaderas. Al
efecto se sabe que el 50% de las compras se efectan al contado y el otro 50% los proveedores otorgan un crdito
a 30 das.
PRESUPUESTO DE COMPRAS ENERO 2011 JUNIO 2011
Pagos
Detalle Compras del mes Pagos Del mes
del Mes anterior
Enero 2011 160.000 80.000 0
Febrero 2011 180.000 90,000 80,000
Marzo 2011 190.000 95.000 90,000
Abril 2011 180,000 90,000 95,000
Mayo 2011 170,000 85.000 90,000
Junio 2011 160.000 80.000 85,000
Total 1'040,000 520,000 440,000
(3)
c) Presupuesto del Personal

Los sueldos del personal equivalen a S/. 30,000 mensuales. De este monto se efectan los descuentos de ley
(para efectos prcticos slo se considera la ONP ms no, la retencin del Impuesto a la Renta de quinta categora)
y los aportes de la empresa (Essalud).

PLANILLA DE REMUNERACIONES PROYECTADA ENERO 2011 JUNIO 2011
Sueldo del ONP Neto a Total

Detalle Total Essalud
mes 13% pagar Tributos
Enero 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Febrero 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Marzo 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Abril 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Mayo 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Junio 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Total 180,000 180,000 23,400 156,600 16,200 39,600
(4)
Del cuadro anterior, tenemos que el presupuesto del personal de las contribuciones sociales sera:
PRESUPUESTO DE PERSONAL Y DE CONTRIBUCIONES POR PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011
Sueldos Contribuciones
Detalle
a pagar A pagar
Enero 2011 26,100 0
Febrero 2011 26,100 6,600
Marzo 2011 26,100 6,600
Abril 2011 26,100 6,600
Mayo 2011 26,100 6,600
Junio 2011 26,100 6,600
Total 156,600 33,000
d) Presupuesto de Gastos Operativos

Los Gastos Operativos de la empresa son cancelados al contado. De los resultados anteriores se estima que stos
sern:
PRESUPUESTO DE GASTOS OPERATIVOS ENERO 2011 JUNIO 2011
Detalle Gastos Operativos
Enero 2011 6,800
Febrero 2011 8,100
Marzo 2011 6,800
Abril 2011 6,100
Mayo 2011 6,800
Junio 2011 12,200
Total 46,800
(6)
e) Presupuesto de Tributos por Pagar
DETERMINACIN DEL IGV A PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011
IGV IGV
Detalles Ventas IGV ventas Compras Mes de pago
Compras a pagar
Enero 2011 168,067 31,933 140,168 26,632 5,301 0
Febrero 2011 201,681 38,319 158,067 30,033 8,287 5,301
Marzo 2011 252,101 47,899 165,378 31,422 16,477 8,287
Abril 2011 201,681 38,319 156,387 29,713 8,606 16,477
Mayo 2011 168,067 31.933 148,571 28,229 3,704 8,606
Junio 2011 201,681 38,319 144,706 27,494 10,825 3,704
Total 1,193,277 226,723 913,277 173,523 53,200 42,375
Nota: Las compras incluyen tanto las mercaderas como los gastos operativos.

DETERMINACIN DE LOS P/A/C ENERO 2011 JUNIO 2011
P/A/C Mes de
Detalle Ventas IR (2%) Pago
Enero 2011 168,067 3,361 0
Febrero 2011 201,681 4,034 3,361
Marzo 2011 252,101 5,042 4,034
Abril 2011 201,681 4,034 5,042
Mayo 2011 168,067 3,361 4,034
Junio 2011 201,681 4,034 3,361
Total 1,193,277 23,868 19,832

PRESUPUESTO DE TRIBUTOS POR PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011
Contr. Por
Detalle IGV Por Pagar P/A/C Total Tributos
pagar
Enero 2011 0 0 0 0
Febrero 2011 5,301 3,361 6,600 15,262
Mano 2011 8,287 4,034 6,600 18,921
Abril 2011 16,477 5,042 6,600 28,119
Mayo 2011 8,606 4,034 6,600 19,240
Junio 2011 3,704 3,361 6,600 13,665
Total 42,375 19,832 33,000 95,207
f) Solucin: Flujo de Caja enero 2011 junio 2011

Considerando los Presupuestos de ventas, compras, personal, gastos de tributos por pagar presentados por la
empresa, efectuaremos el siguiente Presupuesto de Caja:

FLUJO DE CAJA ENERO 2011 JUNIO 2011
Detalle Total
2011 2011 2011 2011 2011 2011
Saldo Inicial 20,000 57,100 67,638 115.817 125,498 108,358 20,000
Ingresos
(1) Ventas al contado 100,000 120,000 150,000 120,000 100,000 120,000 710,000
(2) Cobranzas ventas al 50,000 110,000 135,000 135,000 110,000 110,000 650,000
crdito
Otros Ingresos
TOTAL INGRESOS 150,000 230,000 285,000 255,000 210.000 230,000 1,360,000
Egresos
(3) Pago a proveedores 80,000 170,000 185,000 185,000 175,000 165,000 960,000
(4) Pago al personal 26,100 26,100 26.100 26,100 26,100 26,100 156,600
(5) Pago de tributos 15,262 18,921 28,119 19,240 13,665 95.207
(6) Pago de servicios 6,800 8,100 6,800 6,100 6,800 12,200 46,800
Otros pagos
TOTAL EGRESOS 112,900 219,462 236.821 245,319 227,140 216,965 1,258,607
Flujo de caja 57,100 67,638 115,817 125,498 108,358 121,393 121,393
Econmico
Financiamiento
Prstamos obtenidos
Amortizacin
Intereses
Total Financiamiento 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja 57,100 67,638 115,817 125,498 108,358 121,393 121,393
Financiero
7.7. APLICACIN PRCTICA
CASO N 2: FLUJO DE CAJA CON FINANCIA/MIENTO
El Contador de la empresa "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. nos comenta que estn solicitando un
prstamo al Banco de la Nacin. Para estos efectos, el referido banco le ha solicitado un Flujo de Caja que cubra el
periodo del prstamo, esto es, de Enero a Junio 2011. Sobre el particular, nos piden ayuda para elaborar el citado
Presupuesto. Para estos efectos cada uno de sus departamentos nos presentan los siguientes supuestos:
a) Presupuesto de ventas
Por el perodo Enero Junio 2011, la empresa espera tener las siguientes ventas, de las cuales un 60% ser al
contado en tanto que la diferencia (40%) ser al crdito. De este monto, un 50% se cobra en el mismo mes, en
tanto que el otro 50% se en el mes siguiente.
"IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C.

PRESUPUESTO DE VENTAS ENERO 2011 JUNIO 2011
Cobranzas
Total Ventas al Ventas al Total
Detalle Ventas
Ventas Contado Crdito Cobranzas
Crdito
Enero 2011 300,000 180,000 120,000 60,000 240,000
Febrero 2011 350,000 210,000 140,000 130,000 340,000
Marzo 2011 280,000 168,000 112,000 126,000 294,000
Abril 2011 300,000 180,000 120,000 116,000 296,000
Mayo 2011 380,000 228,000 152,000 136,000 364,000
Junio 2011 400,000 240,000 160,000 156,000 396,000
Total 2,010,000 1,206,000 804,000 724,000 1,930,000
(1) (2)
b) Presupuesto de Compras
De acuerdo al Presupuesto de Ventas, la empresa requiere efectuar las siguientes compras de mercaderas. Al
efecto se sabe que el 60% de las compras se efectan al contado y el otro 40% al crdito. De este monto, el 50%
es cancelado en el mismo mes, en tanto que el otro 50% se cancela en el mes siguiente.
PRESUPUESTO DE COMPRAS ENERO 2011 JUNIO 2011
Compras al Compras al Pagos compras Total pagos
Detalle Total Compras
Contado Crdito al crdito efectuados
Enero 2011 225,000 135,000 90,000 45,000 180,000
Febrero 2011 262,500 157,500 105,000 97,500 255,000
Marzo 2011 210,000 126,000 84,000 94,500 220,500
Abril 2011 225,000 135,000 90,000 87,000 222,000
Mayo 2011 285,000 171,000 114,000 102,000 273,000
Junio 2011 300,000 180,000 120,000 117,000 297,000
Total 1,507,500 904,500 603,000 543,000 1,447,500
(3)
c) Presupuesto del Personal

Los sueldos del personal equivalen a S/. 10,000 mensuales. De este monto se efectan los descuentos de ley
(para efectos prcticos slo se considera la ONP ms no la retencin del Impuesto a la Renta de quinta categora)
y los aportes de la empresa (Essalud).
PLANILLA DE REMUNERACIONES PROYECTADA ENERO 2011 JUNIO 2011
Sueldos del ONP Neto a
Detalle Essalud Total Tributos
mes 13% pagar
Enero 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Febrero 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Marzo 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Abril 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Mayo 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Junio 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Total 60,000 7,800 52,200 5,400 13,200
(4)
Del cuadro anterior, tenemos que el presupuesto del personal y de las contribuciones sociales sera:
PRESUPUESTO DE PERSONAL Y DE CONTRIBUCIONES POR PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011
Detalle Sueldos a pagar Contribucin a pagar

Enero 2011 8,700 0
Febrero 2011 8,700 2,200
Marzo 2011 8,700 2,200
Abril 2011 8,700 2,200
Mayo 2011 8,700 2,200
Junio 2011 8,700 2,200
Total 52,000 11,000
d) Presupuesto de Gastos Operativos

Los Gastos Operativos de la empresa son cancelados al contado. De los resultados anteriores se estima que stos
sern:
PRESUPUESTO DE GASTOS OPERATIVOS ENERO 2011 JUNIO 2011
Detalle Costo por pagar

Enero 2011 2,800
Febrero 2011 6,100
Marzo 2011 3,800
Abril 2011 5,100
Mayo 2011 8,800
Junio 2011 22,200
Total 48,800
(6)
e) Presupuesto de IGV por pagar y P/A/C del Impuesto a la Renta

DETERMINACIN DEL IGV A PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011
IGV IGV IGV a Mes de
Detalle Ventas Compras
Ventas Compras pagar pago
Enero 2011 252,101 47,899 191,429 36,371 11,528 0
Febrero 2011 294,118 55,882 225,714 42,866 12,997 8,528
Marzo 2011 235,294 44,706 179,664 34,136 10,570 16,477
Abril 2011 252,101 47,899 193,361 36,739 11,161 9,860
Mayo 2011 319,328 60,672 246,891 46,909 13,763 14,563
Junio 2011 336,134 63,866 270,756 51,444 12,422 13,825
Total 1,689,076 320,924 1,307,815 248,485 72,439 63,253
Nota: El I.G.V. de compras incluye tanto el I.G.V. de la compra de mercaderas como el I.G.V. de los gastos
operativos.
DETERMINACIN DE LOS P/A/C ENERO 2011 JUNIO 2011
P/A/C Periodo de
Detalle Ventas
IR pago
Enero 2011 252,101 5,042 0
Febrero 2011 294,118 5,882 6,542
Mareo 2011 235,294 4,706 5,820
Abril 2011 252,101 5,042 6,230
Mayo 2011 319,328 6,387 5,910
Junio 2011 336,134 5,723 4.610
Total 1,689,076 33,782 29,112
De acuerdo a lo antes sealado, el Presupuesto de Tributos por Pagar de la empresa "IMPORTACIONES DE

ORIENTE S.A.C." por el periodo Enero a Julio del 2011 sera el siguiente:
PRESUPUESTO DE TRIBUTO POR PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011
IGV Por P/A/C/ Por Contr. Total
Detalle
Pagar Pagar Por Pagar Tributos
Enero 2011 0 0 0 0
Febrero 2011 8,528 6,542 2,200 17,270
Marzo 2011 16,477 5,820 2,200 24,497
Abril 2011 9,860 6,230 2,200 18,290
Mayo 2011 14,563 5,910 2,200 22,673
Junio 2010 13,825 4,610 2,200 20,635
Total 63,253 29,112 11,000 103.365
(5)
f) Financiamiento
La empresa obtendr un prstamo de S/. 300,000 (7) para la compra de un edificio para su sede administrativa.
Este prstamo ser pagado en 5 meses de acuerdo a lo siguiente:
FINANCIAMIENTO ENERO 2011 JUNIO 2011
Detalle Amortizacin Inters Total pagos

Enero 2011 0 0 0
Febrero 2011 40,000 5,000 45,000
Mareo 2011 50,000 4,000 54,000
Abril 2011 60,000 1,000 61,000
Mayo 2011 70,000 1,000 71,000
Junio 2011 80,000 1,000 81,000
Total 300,000 12,000 312,000
(8) (9)
g) Solucin: Flujo de Caja Econmico y Flujo de Caja Financiero
Habiendo revisado los Presupuestos de ventas, compras, personal, de gastos de tributos por pagar, y de
financiamiento, efectuaremos el Flujo de Caja:
Detalle Total
2011 2011 2011 2011 2011 2011
Saldo Inicial 35,000 83,500 91,430 73,933 54,843 34,670 35,000
Ingresos
(1) Ventas al contado 180,000 210,000 168,000 180,000 228,000 240,000 1,206,000
(2) Cobranzas ventas al 60,000 130,000 126,000 116,000 136,000 156,000 724,000
crdito
Otros Ingresos
TOTAL INGRESOS 240,000 340,000 294,000 296,000 364,000 396,000 1,930,000
Egresos
(3) Pago a proveedores 180,000 255,000 220,500 222,000 273,000 297,000 1,447,500
(4) Pago al personal 8,700 8,700 8,700 8,700 8,700 8,700 52,200
(5) Pago de tributos 17,270 24,497 18,290 22,673 20,635 103.365
(6) Pago de servicios 2,800 6,100 3,800 5,100 8,800 22,200 48,800
(7) Adquisicin inmueble 300,000 300,000
TOTAL EGRESOS 491,500 287,070 257.497 254,090 313,173 348,535 1,961,865
Flujo de caja -216,500 136,430 127,933 115,843 105,670 82,135 13,135
Econmico
Financiamiento
(7)Prstamos obtenidos 300,000 300,000
(8) Amortizacin -40,000 -50,000 -60,000 -70,000 -80,000 -300,000
(9) Intereses -5,000 -4,000 -1,000 -1,000 -1,000 -12,000
Total Financiamiento 300,000 -45,000 -54,000 -61,000 -71,000 -81,000 -12,000
Flujo de Caja 83,500 91,430 73,933 54,843 34,670 1,135 1,135
Financiero
CAPTULO X: COSTO DE CAPITAL
8.1. ESTRUCTURA FINANCIERA
Est formada por todo el pasivo de una empresa ms su patrimonio neto, es decir, por su forma de financiamiento.
BALANCE GENERAL
E F PASIVO CORRIENTE
ACTIVO CORRIENTE S I
T N
R A
U N
C C PASIVO NO CORRIENTE
T I
ESTRUCTURA
ACTIVO NO CORRIENTE U E DE
R R CAPITAL
A A
PATRIMONIO NETO
TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO
8.2. ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL

ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura de capital de una empresa esta formada por su pasivo a largo plazo mas su patrimonio neto, que
utiliza una empresa para satisfacer sus necesidades permanentes de financiamiento.
Al tomar una decisin de financiamiento, debemos considerar cunto nos cuesta el financiamiento (Costo de
Capital).
EL COSTO DE CAPITAL
Es un clculo relativo al tipo de fuente de financiamiento que utiliza una empresa y a sus circunstancias particulares,
cada fuente de financiamiento en s misma tiene su respectivo costo para la empresa, de tal manera que el costo de
capital asociado a una fuente de financiamiento especfica est dado por el rendimiento libre de riesgo ajustado por
la tasa de inters que exigen los acreedores o prestamistas a la empresa, dadas sus condiciones particulares.
El costo de capital es el costo de las fuentes de financiamiento.
En ese sentido una empresa debe financiarse, de tal forma que su costo de capital sea el ms bajo posible.
DE DONDE
CMO RETRIBUIMOS A SUS A DNDE APLICAMOS
OBTENEMOS LOS
FUENTES? ESTOS FONDOS?
FONDOS?
Decisiones de Costo de capital. Decisiones de inversin.
financiamiento: Cuantifica la retribucin de Activos corrientes.
Recursos propios. las fuentes de financiamiento Activos no corrientes.
Recursos ajenos. Sirve como criterio racional
para decidir la aceptacin o
rechazo de alternativas de
Inversin.
IMPORTANCIA DEL COSTO DE CAPITAL

El Gerente Financiero teniendo una alternativa de fuentes de fondos debe mantener una aceptable liquidez a fin de
poder cumplir con los compromisos inmediatos y determinar una correcta estructura de financiamiento. La magnitud
del costo de capital nos va a dar la medida de la bondad de las decisiones tomadas en este aspecto.
Si el Gerente Financiero se enfoca hacia la aplicacin de los fondos, las inversiones deben generar el rendimiento
adecuado. En ese sentido la tasa de Costo de Capital va a ser el indicador apropiado. En consecuencia sus usos
son:
1. Para decidir entre fuentes alternativas de financiamiento.

2. Para escoger la estructura financiera apropiada.
3. Calcular la tasa interna de rendimiento mnima para aceptar o rechazar una propuesta de inversin.
CLASIFICACIN DEL COSTO DE CAPITAL

Costos explcitos.
El costo explcito de una fuente de fondos determinado es la tasa que iguala el dinero obtenido de la fuente citada
con los pagos necesarios para cubrir los servicios de intereses ms la restitucin del capital obtenido en prstamo.
Costos Implcitos
En efecto, los costos implcitos de capital son costos de oportunidad, constituidos por el rendimiento del mejor
proyecto, oportunidad de inversin u oportunidad de consumo que se abandona por aceptar determinada alternativa
de inversin.
El costo promedio ponderado de capital.
Nuestras fuentes de financiamiento tienen un determinado costo de capital constituido por la tasa de pedir prestado
a bancos, proveedores, acreedores y accionistas.
Para calcular el costo promedio ponderado de capital, previamente debe haberse calculado el costo de capital de las
fuentes de financiamiento a largo plazo y el patrimonio neto.
El costo promedio ponderado de capital, es el mtodo ms utilizado por los gerentes financieros, para calcular el
costo total de capital de la empresa.
EJEMPLO 1: COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL DE VARIAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO
La empresa CALINO S.A.C. tiene las siguientes partidas del pasivo y patrimonio neto:
Prstamos Corto Plazo ...........SI. 6.000

Proveedores............................................... 7,000
Prstamo Largo Plazo................................ 11,000
Capital........................................................ 10,000
Reservas.................................................... 5.000
Total Pasivo y Patrimonio Neto .............SI.39,000
El costo anual de cada partida del Pasivo y Patrimonio neto de esta empresa es:
SOLUCIN:
Prstamo a corto plazo................................... 18%
Proveedores.................................................... 16%
Prstamo a largo plazo................................... 20%
Capital............................................................. 15%
Reservas......................................................... 15%
Se pide:
Determine el costo de Capital
Para calcular el costo de capital se pondera, en primer lugar, el peso de cada partida del Pasivo y Patrimonio Neto.
Para ello, se calcula el tanto por uno que representa cada partida sobre el Total del Pasivo y Patrimonio Neto.
Rubros Importe Tanto por uno
Prstamos a largo plazo 11,000 0.28
Proveedores 7,000 0.18
Prstamo a corto plazo 6,000 0.15
Capital 10,000 0.26
Reservas 5,000 0.13
39,000 1.00
A continuacin, se multiplica el tanto por uno que representa cada partida sobre el Pasivo y Patrimonio Neto por su
costo anual en porcentaje:
Rubros Tanto por uno % anual de
sobre pasivo costo
Prstamo a largo plazo 0.28 0.20 0.0560
Proveedores 0.18 0.16 0.0288
Prstamos a corto plazo 0.15 0.18 0.0270
Capital 0.26 0.15 0.0390
Reservas 0.13 0.15 0.0195
1.00 0.1703
Por tanto, el costo promedio ponderado de capital anual de la financiacin es de 17.03%. As, el costo del capital de
esta empresa es de 17%.
EJEMPLO 2: Costo de Capital del Financiamiento Bancario

Supngase una empresa a la que el banco le descuenta una letra de S/. 20,000, con vencimiento a los 90 das. El
banco cobra un inters anual de 18% y una comisin sobre el importe de la letra del 0.90%.
Los costos del descuento son:
Costos = 20,000 (0.18) 90 + 0.009 x 20,000

360
Intereses=I comisiones
Costos = 900 + 180 - 1,080
Los intereses se han calculado para un ao de 360 das, ya que los bancos usan siempre el ao comercial.
El importe de la deuda es el de la letra, deduciendo los costos, ya que los bancos perciben stos por anticipado en el
descuento de letras.
Importe = 20,000 -1,080 = 18,920
El costo de capital anual de esta deuda ser:

1,080 360
0228329809
18,920 90
Costo anual =
Costo anual = 22.83%
Por tanto el costo de capital anual ser de 23%.
EJEMPLO 3: Costo de Capital de Proveedores

La empresa TIMEL S.A., le presenta la siguiente informacin;
Importe de la compra al proveedor (sin deducir el descuento por pronto pago) si se paga a los 90
das = S/.86,000.
El proveedor ofrece un descuento del 5% si se paga los 10 das.
El costo de Capital del Financiamiento con proveedores, ser:
Costo = 0.05 (86,000) = S/. 4,300
El prstamo ser el importe de la compra deduciendo el descuento, ya que ste, en el fondo, es un cargo de tipo
financiero.
Prstamo = 86,000 - 4,300 = S/. 81,700
Dado que el plazo del financiamiento es de 80 das (del da 10 al da 90), el costo anual ser:
4,300 360
0210526315
81,700 90
Costo anual =
Costo anual = 21.05%
Por tanto, el costo anual de este financiamiento es 21%.

CAPTULO XIII: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
1. APALANCAMIENTO
En las finanzas corporativas existen dos formas de apalancamiento:
Apalancamiento Operativo; y
Apalancamiento Financiero.
1.1. POR QU SE LE DENOMINA APALANCAMIENTO?
Apalancamiento viene de palanca, y se la utiliza para levantar algo pesado, siempre y cuando exista un punto de
apoyo. Con una fuerza pequea se puede levantar un objeto pesado, as tambin en las finanzas un pequeo
cambio en las ventas, para arriba o para abajo, puede traducirse en un incremento ms que proporcional en las
utilidades. Por tanto, es necesario conocer estos aspectos de las finanzas, que son herramientas valiosas que
ayudan en la buena direccin de las empresas.
El punto de apoyo en el Apalancamiento Operativo son los Costos Fijos y en el Apalancamiento Financiero son
los intereses de la deuda.
La mejor forma de explicar como funciona el apalancamiento operativo y financiero es a travs de un ejemplo
prctico.
2. APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo sucede cuando un pequeo cambio en las ventas se traduce en un cambio mayor en las
utilidades operativas (Utilidades Antes de Intereses e Impuestos: UAII).
Por ejemplo, si un cambio de 5% en las ventas resulta en un 40% de variacin en las utilidades operativas, se dice
que esta empresa tiene un alto apalancamiento operativo.
El apalancamiento operativo depende de los costos fijos, cuanto ms altos sean stos, un cambio en las ventas, el
efecto que producir en la utilidad operativa, ser mayor que si la empresa contara con costos fijos bajos.
Los Costos de la empresa se dividen en dos:
Costos Fijos
Costos Variables
Los costos fijos se incrementan muchas veces por la presin del mercado, po r ejemplo, una empresa de
metalmecnica que da servicios a empresas grandes digamos como la minera Antamina, y sucede que sta necesita
repuestos altamente sofisticados que le resulta muy costoso tener que importarlo sobre todo por la demora en el
tiempo, por lo que la empresa metalmecnica a fin de no perder tan importante cliente decide adquirir una mquina
fresadora con control numrico y programacin automtica, entonces se incrementan los activos fijos pero tambin se
incrementan los costos fijos, puesto que la mquina necesita un operador ms calificado, un ingeniero, mantenimiento,
soporte de sistemas, la misma depreciacin de la mquina, Etc.
Los costos variables son los que cambian conforme la produccin, pero los costos fijos son los que no varan con
la produccin. Corresponden a costos fijos la planilla de los empleados, los seguros, alquiler de la planta,
mantenimiento, gastos generales de administracin, depreciacin del edificio de las oficinas y equipos, Etc.
Por lo tanto, para que el apalancamiento operativo funcione positivamente tiene que ser por encima del Punto de
Equilibrio, es decir, haber cubierto todos los costos.
A fin de entender la relacin del punto de equilibrio con el apalancamiento operativo, trataremos inmediatamente este
tema del punto de equilibrio.
2.1. Punto de Equilibrio
ste es un tema muy importante en las finanzas, puesto que permite identificar el nivel en que la cantidad a
producir y vender iguala a los costos, es decir, en este punto no se gana ni se pierde.
Este nivel de equilibrio permite a la direccin de la empresa planear adecuadamente la cantidad a producir y
vender, as como, conocer la utilidad esperada.
Veamos como funciona el punto de equilibrio.
Partamos de la siguiente ecuacin:
V = Ventas
V=CF+CV (1) CF = Costo Fijo
CV = Costo Variable
Vamos a descomponer esta frmula para hallar otra de suma utilidad. Las Ventas (V) y los Costos Variables (CV)
lo podemos expresar como:
V=P.Q
C V = CVU . Q
Reemplazando en (1), tendramos:

P.Q = CF + CVU . Q
P.Q - CVU . Q = CF
Q (P - CVU) = CF
P = Precio
Q = Cantidades
CF
Q
P - CVU CVU = Costo variable por unidad
(2) CF = Costos Fijos
Esta ecuacin (2) es importantsima porque permite conocer la cantidad mnima que se debe producir para no
perder, ventas menores de esta cantidad produciran prdidas.
Ejemplo
La empresa Canaleti S.A.C. es una empresa que produce cuadernos espiralados y est ubicada en la ciudad de
Lima. El propietario est interesado en hallar el punto de equilibrio, a fin de poder controlar su planeacin
financiera.
Se cuenta con la siguiente informacin:
MATERIA PRIMA VALOR RENDIMIENTO COSTO

UNITARIO UNITARIO
S/.
Papel 3,240 tonelada 1,460 Unid./ton. 2.22
Cartulina dplex 75 Resma 180 Pares/Resma 0.42
Alambre Galvanizado 7,258 Tonelada 60,000 Unid./ton 0.12
Tinta Rotativa 188 Lat. (10 k) 1,460 unidades 0.13
Plastificado de Pastas 130 Millar 1,000 unidades/serv. 0.13
TOTAL COSTO MATERIA
PRIMA POR CUADERNO 3.02
Mano de Obra Directa por Cuaderno S/. 0.33

Los CF mensuales se estiman en 67,000
Precio por Cuaderno (P) 6.50
Con la informacin presentada vamos a calcular el punto de equilibrio para Canaleti S.A.C.
Primeramente, definamos el costo variable unitario:
Costo de Materia Prima por Cuaderno S/. 3.02
Costo de Mano de Obra Directa por Cuaderno S/. 0.33
Por lo tanto: Costo variable Unitario = CVU S/. 3.35
Punto de Equilibrio:
CVU S/. 3.35
CF (por Mes) S/. 67,000
P (Precio) S/. 6.50
Cantidad (Q) de Cuadernos a vender en el punto de equilibrio:
CF 67,000 67,000
Q
P - CVU 6.50 - 3.35 3.15
Q = 21,270 (Unidades por mes)
Con esto afirmamos que Canaleti S.A.C. tiene que producir y vender 21,270 cuadernos para no perder ni ganar.
Pero as como Canaleti, todas las empresas estn interesadas en las utilidades, por tanto, teniendo estos previos
conocimientos vamos a hallar una frmula que nos ayude rpidamente a hallar en el papel, las utilidades que se
espera obtener.
Partamos de la siguiente ecuacin:
UTILIDADES = V - CT (Hasta ahora no incluimos ni intereses ni impuestos)

UTILIDADES = P. Q (CF + CV)
UTILIDADES = P. Q CF - CV
UTILIDADES = P. Q CF CVU . Q (3)
Canaleti desea obtener utilidades mensuales de S/. 7,000 Nuevos Soles; por ello, necesita saber cuntos
cuadernos se debe producir y vender.
Utilizando la ecuacin (3) podemos resolver dicha interrogante.
7,000 = 6.50 Q - 67,000 3.35Q
7,000 = 3.15 Q 67,000
3.15 Q = 74,000
74,000
Q
3.15
Q = 23,492 unidades de cuadernos

Por lo tanto, la produccin y venta de 23,492 cuadernos le producira a la empresa S/. 7,000 nuevos Soles de
utilidades por mes.
En la siguiente tabla (Cuadro 1), apreciemos las utilidades de la empresa Canaleti para diferentes niveles de
ventas, por debajo y por arriba del punto de equilibrio.
Se han calculado los Costos Variables Totales (CV) que resulta de multiplicar el Costo Variable Unitario (CV U) por
las cantidades producidas (Q), se consideran los costos fijos que no varan con el nivel de produccin, se han
calculado los costos totales y las utilidades.
Cuadro N 1
COSTOS
CANTIDAD VENTAS S/. COSTOS FIJOS COSTOS UTILIDADES
VARIABLES
(Q) (V) (CF) TOTALES (CT) OPERATIVAS
(CV)
10,000 65,000 33,500 67,000 100,500 -35,500
15,000 97,500 50,250 67,000 117,250 -19,750
20,000 130,000 67,000 67,000 134,000 -4,000
21,270 138,255 71,255 67,000 138,255 0
25,000 162,500 83,750 67,000 150,750 11,750
30,000 195,000 100,500 67,000 167,500 27,500
35,000 227,500 117,250 67,000 184,250 43,250
40,000 260,000 134,000 67,000 201,000 59,000
45,000 292,500 150,750 67,000 217,750 74,750
50,000 325,000 167,500 67,000 234,500 90,500
60,000 390,000 201,000 67,000 268,000 122,000
Vemoslo grficamente:
PUNTO DE EQUILIBRIO CANALETI S.A.C.
200
V=INGRES UTILIDA
175 OS DES
COSTOS, VENTAS (miles)
PUNTO DE
150
EQUILIBRIO CT
125
100 CV
75
PRDID
50
AS
CF
25
10 15 20 25 30 35 40 45
CANTIDAD, Q (miles)
En el grfico podemos observar que a partir del punto de equilibrio, el cruce de las lneas de Costos Totales e
Ingresos Totales (Ventas), se inicia un ngulo a manera de cua, que se va ensanchando a medida que las
cantidades producidas y vendidas aumentan, sta es la zona de la utilidad.
Hasta estos momentos slo hemos estado interesados en los costos de operacin, y las utilidades a las que nos
hemos referido son las utilidades operativas, puesto que dentro de los costos no hemos considerado los
intereses de financiamiento ni los impuestos, porque lo que se desea es aclarar cmo funciona el
Apalancamiento Operativo, Ms adelante, en este mismo captulo, nos ocuparemos de los intereses e impuestos
para tratar el Apalancamiento Financiero, entonces nos referiremos a las Utilidades Netas.
Bien, habindonos familiarizado con el punto de equilibrio, volvamos a ver el Apalancamiento Operativo.
Apalancamiento Operativo
Hemos dicho que el apalancamiento operativo se da cuando existen costos fijos, sean stos bajos o altos, y el
efecto se produce cuando ante un cambio en las ventas sucede un cambio ms que proporcional en las
utilidades operativas. Lo que ahora nos interesa saber es el grado de ese cambio y cmo se halla ese
incremento en las ventas.
2.2. Grado de Apalancamiento Operativo (GAO)

El grado de apalancamiento operativo se mide para un punto determinado de produccin o de ventas. Entonces,
el grado de apalancamiento operativo es el cambio porcentual en las utilidades operativas producido por un
cambio porcentual en las ventas y ser diferente en cada nivel de ventas.
Grado de Apalancamiento Operativo = GAO
V = Ventas
V - CV CV = Costos Variables Totales
GAO
V - CV - CF
CF = Costos Fijos
(4)
A travs de esta ecuacin podemos medir el incremento de las utilidades operativas ante una variacin de las
ventas, en un punto determinado.
EJEMPLO 1.- Veamos, el caso de la empresa Canaleti S.A.C., en cada nivel de unidades vendidas, por
ejemplo, veamos el GAO para las unidades vendidas de 25,000 cuadernos.
V = P.Q
V = 25,000 x 6.5 = S/. 162,500
CV = CVU.Q = 3.35 x 25,000 = S/. 83,750
CF = S/. 67,000
Utilizando la ecuacin (4)
162,500 - 83,750
GAO
162,500 - 83,750 - 67,000
GAO = 6.7 (para 25,000 unidades)

Cmo se interpreta esto?: Vea Ud. el ejemplo 2
Cuadro N 2
COSTOS
VENTASS/. COSTOS FIJOS UTILIDADES
CANTIDAD (Q) VARIABLES GAO
(V) (CF) OPERATIVAS
(CV)
10,000 65,000 33,500 67,000 -0.89 -35,500
15,000 97,500 50,250 67,000 -2.39 -19,750
20,000 130,000 67,000 67,000 -15.75 -4,000
21,270 138,255 71,255 67,000 Pto. Equil. 0
25,000 162,500 83,750 67,000 6.70 11,750
30,000 195,000 100,500 67,000 3.44 27,500
35,000 227,500 117,250 67,000 2.55 43,250
40,000 260,000 134,000 67,000 2.14 59,000
45,000 292,500 150,750 67,000 1.90 74,750
50,000 325,000 167,500 67,000 1.74 90,500
60,000 390,000 201,000 67,000 1.55 122,000
EJEMPLO 2 (Use el ejemplo 1).- Para unidades (Q) vendidas de 25,000 cuadernos y se en 100%
S/ 11,750 S/. 90,500

0 1 mes
UNIDADES (Q) UTILIDADES
90,500
-1
11,750
VENDIDAS OPERATIVAS Utilidades =
25,000 Cuadernos S/. 11,750
= 6.70 = 6.70
100% 50,000 Cuadernos 90,750 utilidades = 670 %
Cmo se interpreta el GAO = 6.70?
Quiere decir, que produciendo y vendiendo 25,000 unidades duplico mis ventas, produzco y vendo 25,000
cuadernos ms, es decir, elevo mis ventas en 100%, las utilidades operativas se elevar 6.70 veces ms, es
decir, ante un cambio del 100% de las ventas, la utilidad operativa se elevar en 670%.
Aclaramos que estos incrementos proporcionales, no slo se dan cuando las ventas se incrementan en un 100%,
sino tambin se pueden dar para distintas variaciones en las ventas, pero a partir de una posicin determinada
de las ventas, en este caso elegimos para un nivel de produccin de 25,000 unidades, es decir, cualquier cambio
porcentual en las VENTAS a partir de la posicin de 25,000 unidades causar un cambio porcentual en las
utilidades de operacin que es 6.7 veces ms grande.
Ejemplo 3.- Para unidades (Q) vendidas de 25,000 cuadernos y un del 2%, en cunto se incrementarn las
utilidades operativas?
Respuesta: Se en : 2% x 6.7 = 13.4%
: 0.02% (6.7) = 0.134 = 0.134
: 13.4%
Explico como se usa 13.4%
UNIDADES (Q) UTILIDADES

VENDIDAS OPERATIVAS
25,000 Cuadernos S/. 11,750
2% 25,500 Cuadernos 13,325
0.02 (25,000) = 500 0.134 (11,750) = S/. 1,575

25,000 + 500 = 25,500 11,750 + 1,575 = S/ 13,325
S/ 11,750 S/. 13,325
UNIDADES (Q) UTILIDADES 0 1 mes

13,325
-1
11,750
VENDIDAS OPERATIVAS Utilidades =
25,000 Cuadernos S/. 11,750
= 0.1340 = 0.1340
2% 25,500 Cuadernos 13,325 utilidades = 13.40 %
Por tanto, estando en 25,000 unidades de ventas actuales, stas se incrementan en 2% (500 unidades), es decir,
suben las ventas a 25,500 unidades, entonces las utilidades operativas suben a S/. 13,325 Nuevos Soles.
Comprobemos:
Utilizamos para ello, la ecuacin (3)
UTILIDADES = P. Q CF CVU . Q
UTILIDADES = 6.5 (25,500) 67,000 3.35 (25,500)
UTILIDADES = S/. 13,325
IMPORTANCIA DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)
sta es una herramienta poderosa para la planeacin financiera, puesto que permite ver hasta donde puedo
elevar la produccin y ventas, puesto que a medida que se incrementan las ventas, el GAO va disminuyendo
hasta llegar a un valor de la unidad, en la cual las utilidades operativas ya no se incrementaran.
La situacin que acabamos de describir se dara bajo condiciones en las que los costos no variaran, es decir, los
costos fijos se mantendran inalterables, as tambin el costo variable unitario y asimismo, el precio.
Esto por ejemplo se aplicara a una empresa que actualmente tiene una capacidad ociosa por decir del 55%, que
en nuestro pas es la realidad de muchas empresas, entonces con el mismo personal, en la misma planta, con
los mismos gastos de mantenimiento, Etc., sabra hasta dnde puede elevar sus ventas.
3. APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero es el resultado que provoca el endeudamiento sobre la rentabilidad del capital propio, es
decir, consiste en la utilizacin de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio.
A fin de comprender el apalancamiento financiero, vamos a continuar con la ilacin del ejemplo de la empresa
Canaleti.
Hasta ahora se ha considerado solamente las utilidades operativas, no se han tomado en cuenta el inters de un
posible financiamiento y el impuesto a la renta.
Vamos a considerar que la empresa tiene una deuda, a fin de mostrar cmo funciona el apalancamiento financiero.
La empresa Canaleti S. A.C. actualmente tiene un capital conformado por 20,000 acciones, con un valor de mercado
de S/. 100 la accin y tiene una deuda de S/. 600,000 Nuevos Soles por la emisin de Bonos Corporativos, a una tasa
efectiva (TEA) de 17.5% anual en moneda nacional, pagadero en cuotas mensuales, esto le genera a la empresa
intereses mensuales de S/. 8,118.
3.1. Grado de Apalancamiento Financiero (GAF)

As como, el grado de apalancamiento operativo, tambin vamos hallar el Grado
Apalancamiento Financiero; para ello, vamos a utilizar la siguiente ecuacin partiendo de las Utilidades
Operativas que es lo mismo que decir: Utilidades. Antes de Intereses e Impuestos (UAII), vamos a utilizar estas
siglas a fin que el lector las identifique fcilmente en cualquier otro texto:
UAII
GAF
UAII - Intereses
(5) UAII = Utilidad Antes de Intereses e Impuestos
Tomando como base el cuadro 1, vamos a construir el Cuadro 3 para la empresa Canaleti, en el que se
consideran los intereses de la emisin de Bonos Corpo rativos y el impuesto a la renta, con una tasa impositiva
de 27% anual, pero vamos a considerar el 2% mensual de los pagos a cuenta como la tasa impositiva mensual.
Cuadro N 3
CANTIDAD UTILIDAD
UAII INTERESES UAI IMPUESTOS GAF
(Q) NETA
20,000 -4,000 8,118 -12,118 0 -12,118 0.33
21,270 0 8,118 -8,118 0 -8,118 0.00
25,000 11,750 8,118 3,632 73 3,559 3.24
28,730 23,500 8,118 15,382 308 15,074 1.53
30,000 27,500 8,118 19,382 388 18,994 1.42
35,000 43,250 8,118 35,132 703 34,429 1.23
40,000 59,000 8,118 50,882 1,018 49,864 1.16
45,000 74,750 8,118 66,632 1,333 65,299 1.12
50,000 90,500 8,118 82,382 1,648 80,734 1.10
60,000 122,000 8,118 113,882 2,278 111,604 1.07
70,000 153,500 8,118 145,382 2,908 142,474 1.06
EJEMPLO 1.- Para apreciar la relacin del apalancamiento operativo con el apalancamiento financiero, vamos a
hallar el GAF para unidades (Q) vendidas de 25,000 cuadernos.
11,750 11,750
GAF
11,750 - 8,118 3,632
GAF = 3.24
Cmo se interpreta el GAF = 324? Vea Ud. el ejemplo 2.
EJEMPLO 2 (Use el ejemplo 1).- Observemos el Cuadro 3, cuando las UAII (utilidad operativa) para el nivel de
ventas de 25,000 se duplica (11,750 x 2 = 23,500), entonces la utilidad neta se incrementa en 3.24 veces ms
(324% ms), sta es la interpretacin del ndice del GAF 3.24.
Para tenerlo ms claro: Para un nivel de 25,000 unidades de ventas, si logramos que la utilidad operativa (UAII)
se incremente el 100% ms, entonces estaremos logrando que la Utilidad Neta se incremente en 324% ms. Es
decir:
S/ 3,559 S/. 15,074
0 1 mes
15,074
-1
3,559
UAII UTILIDAD NETA Utilidad neta =
S/. 11,750 S/. 3,559
= 3.34 = 3.34
100% 23,500 15,074 utilidad neta = 3.24 %
Nuevamente observemos el cuadro 3, veamos las cantidades. Al estar vendiendo la empresa Canaleti 25,000
unidades, si incrementa sus ventas en slo 15%, (de 25,000 pasa a 28,730 unidades en ventas), estar logrando
que la Utilidad Neta se incremente en 324%. Es decir:
UNIDADES (Q) VENDIDAS UAII UTILIDAD NETA
25,000 cuadernos S/. 11,750 S/. 3,559
15% 28,730 cuadernos 100% 23,500 15,074 utilidad neta = 3.24 %
PROBLEMA PROPUESTO: Veamos para un incremento del 40% en las utilidades operativas (UAII), Cunto se
incrementa la Utilidad Neta? (Use la UAII = S/ 11,750)
CAPTULO XIV: ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO
1. CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO

Segn el Reglamento de Informacin Financiera y Manual para la Preparacin de la Informacin Financiera
aprobado con Resolucin CONASEV N" 103-99-EF/94.10, publicado en El Peruano el 26.NOV.99; en su
GLOSARIO, considera lo siguiente:
El Capital de Trabajo es el exceso del activo corriente sobre el pasivo corriente, que indica la liquidez relativa de la
empresa.
Capital do Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente
Siempre y cuando el Activo Corriente exceda al Pasivo Corriente
Cabe indicar que dentro del Activo Corriente se considera lo disponible en caja, los valores negociables, las cuentas
por cobrar comerciales, las existencias, los crditos por IGV, los pagos a cuenta del Impuesto a la Renta, etc.
a. Caso en que existe Capital de Trabajo

Activo Corriente = 200, Pasivo Corriente = 60
Capital de Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente
Capital de Trabajo = 200 - 60 = 140
b. Caso en que existe Insuficiencia de Capital de Trabajo
Activo Corriente = 200; Pasivo Corriente = 240
* Insuficiencia de Capital de Trabajo = 200 - 240 = - 40
* Porque el Pasivo Corriente es mayor que el Activo Corriente
2. IMPORTANCIA DE CAPITAL DE TRABAJO

El Capital de Trabajo es de gran importancia para el Gerente Financiero y la empresa en general, ya que permite
dirigir las actividades operativas, sin limitaciones financieras, pudiendo la empresa enfrentarse a situaciones
emergentes sin peligro de un desequilibrio financiero. Adems, permite cumplir con el pago oportuno de las
deudas u obligaciones contradas, asegurando el crdito de la empresa.
Un Capital de Trabajo excesivo, especialmente si se encuentra en efectivo, puede ser tan desfavorable como un
Capital de Trabajo insuficiente.
En algunos casos sucede que, una empresa puede tener un nivel bajo de Capital de Trabajo o un Capital de Trabajo
insuficiente (Activo Corriente menor que Pasivo Corriente), en este caso, existir un riesgo el cual es la probabilidad
de llegar a la Insolvencia Tcnica.
En el mbito empresarial, la insolvencia se produce cuando los Activos son menores que los Pasivos, en cambio la
Insolvencia Tcnica se produce cuando la empresa es incapaz de cumplir con el pago de sus deudas u
obligaciones de caja (o de pago en dinero a medida que stos vencen, vale decir, cuando se llega al estado de
cesacin de pagos).
El Capital de Trabajo se utiliza muy a menudo, como medida del riesgo a la insolvencia tcnica de la empresa.
3. CUNDO NO S TIENE CAPITAL DE TRABAJO, QUE TIPO DE DECISIONES DEBE TOMAR LA GERENCIA
PARA TENER CAPITAL DE TRABAJO?
Las decisiones que debe tomar la gerencia, deben ser enfocados a no aumentar el pasivo corriente de la empresa.
Entre las decisiones que debe tomar la gerencia, se considerarn las siguientes:
a. Vender activos fijos de la empresa, que no generan ningn beneficio para la

empresa.
b. Emitir bonos.
c. Aumentar el capital social de la empresa.
d. Financiar las deudas corrientes con deudas no corrientes.
Comentario
Las alternativas a, b y c generaran liquidez para la empresa, mientras que la alternativa d) permitira aumentar el
capital de trabajo porque no se tendra ningn apremio en cancelar dichas deudas corrientes, ya que han sido
refinanciadas con deudas a largo plazo.
A manera de conclusin podemos indicar que la gerencia financiera debe tomar decisiones eficientes respecto a los
elementos que conforman el capital de trabajo como son: Caja y Bancos, Valores Negociables, Cuentas por
Cobrar Comerciales, Existencias que forman parte del Activo Corriente y las fuentes de financiamiento a corto plazo
como son: El crdito comercial va proveedores, y prstamos bancarios a corto plazo que forman parte del Pasivo
Corriente.
4. CASO PRCTICO
La empresa TURIN S.A.C.; le presenta el siguiente Balance General al 30 de Diciembre del ao 2010 y le solicita
hallar el capital de trabajo.
TURIN S.A.C.
BALANCE GENERAL AL 30 DE DICIEMBRE DEL AO 2010
(EN MILES DE NUEVOS SOLES)
ACTIVO S/. PASIVO Y PATRIMONIO S/.
Activo Corriente Pasivo Corriente
Caja y Bancos ... 1,400 Sobregiros Bancarios 700
Valores Negociables 1,200 Cuentas por Pagar Comerciales . 350
Cuentas por Cobrar Comerciales .. 1,900 Otras Cuentas por pagar .. 850
Existencias . 2,800 Total Pasivo Corriente 1,900
Gastos Pagados por Anticipado .. 600
Total Activo Corriente ... 7,900 Pasivo No Corriente
Inmuebles, Maquinaria y Equipos (Neto). 22,000 Deudas a Largo Plazo . 3,000
Total Pasivo No Corriente 3,000
Patrimonio
Capital Social . 12,000
Reservas . 7,000
Resultados Acumulados . 6,000
Total Patrimonio Neto 25,000
TOTAL ACTIVO 29,900 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO . 29,900
INFORMACIN COMPLEMENTARIA
a. Cajas y Bancos
Banco de Crdito (Cuenta Corriente) .. S/. 900
Fondos Sujetos a Restriccin por mando judicial 300
Efectivo . 200
TOTAL ... S/. 1,400
b. Cuentas por Cobrar Comerciales

Del Total de las Cuentas por Cobrar, el 70% son facturas vencidas por ms de 120 das de la fecha de su cobro,
y hasta el momento no se ha realizado ninguna provisin de cobranza dudosa, y de la informacin que se tiene a
la vista, dichas empresas que adeudan a la empresa se encuentran en proceso de liquidacin.
c. Valores Negociables
Los valores negociables estn conformados por acciones de la empresa TRISTE FIN S.A., empresa que se
declar en insolvencia financiera, desde el 05.JULIO 2010.
d. Existencias
Del Total de las Existencias, el 45% pertenecen a mercaderas pasadas de moda, y que a la fecha no tienen
salida en el mercado, y se encuentran en inventarios con ms de 3 aos de antigedad.
SOLUCIN
1er. Paso
Segn la informacin que se presenta, hay que hacer un anlisis de las partidas corrientes que forman parte del
Balance General, con la finalidad de eliminar aquellas partidas que alteran el Capital de Trabajo, como son Fondos
Sujetos a Restriccin, Cuentas de Cobranza Dudosa, Acciones de Empresas Insolventes, Mercaderas Obsoletas.
2do. Paso
Una vez eliminadas estas Partidas, pasamos a hallar el Capital de Trabajo.
CAPITAL DE TRABAJO = ACTIVO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE
CUADRO ANALTICO PARA HALLAR EL CAPITAL DE TRABAJO

AL 30 DE DICIEMBRE DEL AO 2010
ACTIVO CORRIENTE S/. PASIVO CORRIENTE S/.
Caja y Bancos 1,100 Sobregiros y Pagars Bancarios 700
Cuentas por Cobrar Comerciales 570 Cuentas por Cobrar Comerciales 350
Existencias 1,540 Otras Cuentas por Pagar 850
Gastos Pagados por Anticipado 600
Total Activo Corriente 3,810 Total Pasivo Corriente 1,900
Aplicando la frmula del Capital de Trabajo tenemos;
Capital de Trabajo = 3,810 -1,900 = S/. 1,910
Respuesta:
a. Capital de Trabajo Neto = S/. 1,910
b. Capital de Trabajo Bruto = S/. 3,810

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1

SAN LUIS GONZAGA DE ICA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y NEGOCIOS

LEONIDAS TAMBRA VARGAS

CAPITULO XI : MERCADO DE VALORES O7

CAPITULO XII :BANCA PERUANA: ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO 12

CAPITULO XIII : VALORACIN DE BONOS. VALORACIN DE ACCIONES 19

CAPITULO XIV : FLUJO DE CAJA 25

CAPITULO XV: COSTO DE CAPITAL 35

CAPITULO XVI: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO 43

3.9. CAPITALIZAR UN VALOR PRESENTE. ACTUALIZAR UN VALOR FUTURO.

S =? Uso del FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIN (FSC)

Uso del FACTOR SINPLE DE ACTUALIZACIN (FSA)

3.10. ECUACIONES DE VALOR EQUIVALENTE (EVE): DEL INTERES COMPUESTO (S)

1 Miembro de la ecuacin = 2 Miembro de la ecuacin

En la solucin de los problemas se sugiere el procedimiento siguiente:

Seguidamente se elabora la EVE financiera:

Inicialmente se calcula la TEM.

b) Tomando como Fecha Focal el final del mes 5

d) Tomando como Fecha Focal el final del mes 10

CAPITULO II: TEORIA Y PRACTICA DE TASAS

Grfica: Produccin (TM

5.2. CLASIFICACION DE LAS TASAS DE INTERES

Concepto.- Es la tasa que se cobra al final de la operacin financiera.

TASA NOMINAL, Adelantada TN Adelantada = dn

Concepto.- Es la tasa que se cobra anticipadamente.

Si la TNA es igual a 36%

Se aplica la frmula siguiente:

De la capitalizacin (por ejemplo, TRIM. ) (en das)

n = 20 de enero al 28 de enero = 8 das a) TE 8 das = ? b) TE 8 das = 5%

La frmula de conversin es: f = de la capitalizacin (por ej. en meses) (en das)

TNA = ? Cap. Trim j = 4 (1+0.24)90/360 - 1

TNS = ? Cap. Bim. j = 3 (1+0.18)60/360 - 1

Se explica con la siguiente clasificacin las frmulas respectivas.

Tasa Nominal Tasa Efectiva

5.9. TASA COMPENSATORIA Y TASA MORATORIA

I comp. = P (1+i comp)n - 1

I mora. = P (1+i mora )n - 1

5.10. TASA ACTIVA Y TASA PASIVA

Operaciones activas Operaciones pasivas

6.2. CLCULO DE LA TASA DE INFLACIN ()

IP0 = IP momento dado o

IPmarzo 2 110,12 IPmarzo2 = IP de marzo del ao 2

a. Desde el 1 al 31, de enero del ao 2.

b. Desde el 1 de marzo del ao 1 hasta el 31 de marzo del ao 2.

c. Desde el 1 de marzo del ao 1 hasta el 28 de febrero del ao 2.

d. Desde el 1 de febrero del ao 1 hasta el 31 de diciembre del ao 2.

e. Desde el 1 de abril del ao 2 hasta el 15 de abril del ao 2.

f. Desde el 1 de abril del ao 2 hasta el 15 de junio del ao 2.

g. Desde el 1 de abril del ao 2 hasta el 5 de abril del ao 2.

h. Desde el 1 de julio del ao 2 hasta el 9 de julio del ao 2.

TABLA 1: INDICE DE PRECIOS (IP)

Mes ndice Variacin porcentual

Solucin: Con las frmulas (1) y (2) se tiene que:

(1+ mes)9 (1+ mes)3 = (1+ mes)12 (1)

6.3. CLCULO DE LA TASA DE INTERES REAL (r)

rbim = ? a) TEM = 1.50% i = (1+0.015) 60/30-1

0.030225 0.0506 0.020375

Operacin 01-04 Incremento Inters 01-06

0.0466 0.02 0.0266

r45 das = 0.0048318

6.4. CORRECCIN MONETARIA POR INFLACIN

GRFICA 1: IMPORTES NOMINALES DEL MOMENTO O EXPRESADOS EN MONEDA DE ESE ENTONCES,