Bonos y Obligaciones

INTRODUCCIN
Las Obligaciones y Bonos nos sirven para financiar las deudas que adquiere un
Estado al realizar proyectos tales como los de corto y largo plazo el cual sus valores
son muy elevados y no cuenta con el efectivo suficiente para poder financiarlos y
segn de donde se lo adquiere obtiene su nombre el cual puede ser OBLIGACIN o
BONO.
Este proyecto nos ayuda a saber cules son los nombres y que tipos de deudas
adquiere un estado al momento de obtener dichos prstamos y como debe
financiarlos o canjearlos.
Por tanto, el objetivo de este trabajo, consiste en describir paso a paso la forma en
que el Pas realiza sus obras cuando no cuenta con los recursos necesarios, a travs
de una investigacin bibliogrfica para un mejor conocimiento estudiantil.
Tambin veremos los distintos factores que poseen cada uno y sus diferencias entre
s, tambin algunos conceptos generales que tienen influencia directa en estos
temas, en general para ampliar el conocimiento de matemticas financiera.
ndice
Captulo I
1. Marco terico
1.1 Bonos
1.1.1 Definicin
1.1.2 Antecedentes histricos
1.1.3 Caractersticas
1.1.4 Importancia
1.1.5 Conceptos bsicos
Cupn
Rendimiento
Valor facial
Madurez
1.2 Obligaciones
1.2.1 Definicin
1.2.4 Importancia
Captulo II
2. Bonos y obligaciones
2.1 Bonos
2.1.1 Clasificacin
De acuerdo con el destinatario se clasifican en:
- Al portador, los que no tienen el nombre de su propietario.
- Nominativos, los que lo tienen.
De acuerdo a su emisin
- Por su valor, a la par o Nominal
- Por un precio menor a su valor nominal, con descuento
- Por encima de su valor nominal, con prima
2.1.2 Tipos de bonos en funcin a su estructura
Bonos a tasa fija.

Bonos con tasa variable.
Bonos cupn cero.
Bonos con opciones incorporadas:
Bonos rescatables.
Bonos con opcin de venta.
Bonos escriturales.
Riesgos asociados a bonos.
2.2 Obligaciones
2.1.1 Clasificacin
Por el tipo de garanta que los respalda se dividen en:

- Fiduciarios.
- Hipotecarios.
- Prendarios.
- Quirografarios.
2.1.2 Tipos de obligaciones
Letras Hipotecarias.
Letras de Cambio.
El Pagar.
Pagars a largo plazo.
Hipotecas por pagar.
Certificados de Depsito del Banco.
Certificados de Depsito.
Captulo III
3. Elementos de aplicacin de bonos y obligaciones
3.1 Bonos
3.1.1 Factores que intervienen en su clculo
3.1.2 Simbologa
3.1.3 Formulas (todas las que se utilizan dentro del tema)
3.2 Obligaciones
3.2.2 Simbologa
Captulo IV
3. Casos prcticos
SEGUNDA FASE
TRABAJO 4
BONOS Y OBLIGACIONES
(con enfoque matemtico financiero)
Captulo I
4. Marco terico
1.1 Bonos
De acuerdo con el Cdigo de Comercio de Guatemala, los Bonos y Obligaciones

son Ttulos de Crdito que incorporan una parte alcuota de un crdito colectivo
constituido a cargo de una sociedad annima. Son considerados bienes muebles,
aun cuando estn garantizados con derechos reales sobre inmuebles. Los bonos
son ttulos valores emitidos en serie y al portador, creados por la sola declaracin
de voluntad del emisor y contienen la obligacin de pagar una suma de dinero en
un plazo determinado y a una tasa de inters. Para emitir bonos los emisores
debern ajustarse a las disposiciones del Cdigo Civil, Ley de Bancos si le fuere
aplicable y otras disposiciones particulares. En este documento se clasifican los
bonos en financieros y de inversin.
1.1.1 Definicin
Los bonos u obligaciones son activos financieros de deuda emitidos por estados,
entidades pblicas o empresas privadas, con el fin de captar recursos financieros
a corto, medio o largo plazo a cambio de proporcionar a los obligacionistas o
compradores de estos activos un inters, sea implcito o explicito, y a la devolucin
del dinero captado en la emisin. Algunas de las principales diferencias entre los
activos financieros de deuda y las acciones son las siguientes:
- El obligacionista es un acreedor mientras que el accionista es un socio, y en
caso de liquidacin del emisor (tratndose de una empresa privada) tiene
prioridad frente a los socios.
- Una obligacin es una parte de un emprstito emitido por una empresa o
por una persona fsica, mientras que una accin es una parte representativa
del capital social de una sociedad.
- Las obligaciones pueden ser emitidas por cualquier entidad pblica o
privada o por particulares, mientras que las acciones slo pueden ser
emitidas por sociedades annimas y por sociedades comanditarias por
acciones.
Las obligaciones dan al obligacionista la posibilidad de obtener plusvalas o

minusvalas si las vende antes de su fecha de amortizacin, pero no si se
amortizan a su vencimiento. En cambio, las acciones son raramente amortizadas
por sus emisores y su venta puede dar lugar a una plusvala o minusvala en
cualquier fecha y, generalmente, de mayor cuanta que en el caso de las
obligaciones.
Segn investigaciones realizadas en el campo de la historia de los bonos, la

economa monetarista y las ferias entre comerciantes de la poca medieval
urgan, el traslado de dinero o de especies monetarias de un sitio a otro lo cual,
era riesgoso; fue entonces cuando aparecieron los cambistas, que reciban sumas
de dinero, entregando a cambio documentos que el acreedor llevaba a otro sitio
con el fin de que el mandatario, socio o corresponsal del cambista devolviera el
dinero entregado. Dicho documento contenia dos clausulas: Una valutaria o de
valor, en la que se hacia constancia del recibo del dinero; y otra, clausula a
distantia loci o de cambio trayecticio, que contenia una promesa de devolver el
dinero ensitio diferente de aquel en que se haba recibido; de tal manera que se
utilizaban dos documentos; el que se entregaba al acreedor, sujeto a formulas
sacramentales de caracte notarial y una carta dirigida al cambista a su socio,
mandatario o corresponsal, dndole al orden de entrega. Dichos documentos
estaban sujetos a formulas sacramentales de carcter notarial.
Raul Cervantes Ahumada, nos dice que las obligaciones aparecen histricamente,
para documentar los empresititos estatales, y de all se extienden al campo de las
sociedades annimas. Por eso se habla, tradicionalmente, de emprstito por
emisin de obligaciones.
Para Rodrigo Uria el origen de las obligaciones proviene de los ttulos

representativos de un empresitito colectivo, remontndose a la alta edad media. A
principios del siglo XIV se encuentran huellas no solo de ellos, sino tambin de la
organizacin de los obligacionistas en asociaciones. Es en la ciudad de Genova
donde se realizo un emprstito colectivo el cual fue garantizado por los ingresos
provenientes de ciertos impuestos esta garanta estaba manejada por consoli, en
tanto que dos categoras de mandatarios se dividan la administracin de la deuda.
Por su parte el estado Genoves intervenia por unos visitadores que ejercan el
officium asggnationis.
Gue el aparecimiento y difusin de las sociedades annimas lo que determino a su

vez el auge de las emisiones de obligaciones por parte de las personas privadas.
La influencia que las sociedades annimas tuvieron en el desarrollo de las
obligaciones, fue especialmente notable en Francia a partir de 1850, de tal modo
que en menos de un siglo se multiplico por cien el numero de emisiones y el
capital representado por las mismas.
Con sobrada razn afirman muchos autores que en la evolucin econmica del
siglo XIX frente a una asociacin de capitales para una empresa o trabajo
cualquiera, ha surgido la asociacin de capitales para facilitar prestamos a
aquellas empresas comerciales o industriales.
El empleo de las obligaciones surge en las sociedades mercantiles a raz del

aparecimiento de las compaas de ferrocarril; estas fueron las que dieron impulso
a ala operacin en la forma que hoy es habitual y fe por lo tanto en las
disposiciones legales ordenadoras de esas compaas donde primero se
encuentra una regulacin de la obligaciones aunque sea en forma fragmentaria y
parcial
Las primeras regulaciones sobre obligaciones aparecen en Austria en la Ley del
24 de abril de 1874; en Alemania, en la ley de 5 de Diciembre de 1889; en
Portugal, en el Reglamento del 27 de mayo de 1897 fue dictada la Ley de Emision
de Obligaciones y Bonos siendo esta una de las mejores que se ha dictado sobre
la materia. En Argentina la Ley 8875 aprobada en 1912 y en Espaa en la Ley de
las Sociedades Anonimas de 1951, las cuales regularon ampliamente las
operaciones sobre obligaciones.
En 1985 se llevo a cabo la Conferencia Interamericana en la ciudad de Buenos

Aires, la cual trato de introducir infructuosamente para los pases de America
Latina una ley de instrumentos negociables de los Estados Unidos. Sin embargo,
varios aos despus, en 1965, el Parlamento Latinoamericano hizo una solicitud
formal al instituto para la integracin de America Latina, con sede en Buenos Aires,
organismo despendiente del Banco Interamericano de Desarrollo para que
elaborara un proyecto de unificacin de la Legislacion Latinoamericana en relacin
a los Titulos Valores. Dicho organismo encomend al profesor Mexicano Raul
Cervantes Ahumada la elaboracin de un plan de unificacin para America Latina
en materia de ttulos Valores, quien, basndose en la ley uniforme para
centroamerica y en el cdigo de comercio Mexicano del ao de 1932, presento su
estudio en 1966 a consideracin del Parlamento Latinoamericano, y luego de
introducirle algunas modificaciones sugeridas por el organismo, se aprob
finalmente en el ao de 1967 y que hoy se conoce bajo la denominacin del
Proyecto Intal (Integracion para la America Latina).
Definicin: Se puede pensar que un bono convertible equivale a un bono directo

ms una opcin para adquirir acciones comunes. Cuando los tenedores de bonos
convertibles ejercen esta opcin, no pagan efectivo; ms bien entregan sus bonos
a cambios de acciones, es decir concede a su poseedor la opcin de canjearlo por
acciones de nueva emisin a un precio prefijado. Ofrece a cambio un cupn (una
rentabilidad) inferior al que tendra sin la opcin de conversin.
Cuando la empresa realiza una emisin de bonos debe tener en cuenta los
siguientes aspectos:
Caractersticas De Conversin
El valor de un convertible a vencimiento: hay dos lmites inferiores al precio del

convertible: su valor de bono y su precio de conversin. Los inversionistas no
convertirn si el convertible vale ms como bono, pero harn la conversin si su
costo al vencimiento excede al valor del bono.
Este permite que el acreedor convierta los bonos en cierto nmero de acciones
comunes. El acreedor convierte su bono solamente si el precio de mercado de la
accin sobrepasa el precio de conversin. Esta caracterstica se considera
atractiva por parte del emisor y del comprador de bonos corporativos.
Opcin de compra
La opcin de compra se incluye en casi todas las emisiones de bonos, esta da al

emisor la oportunidad de amortizar los bonos a un precio establecido de su
vencimiento. En ocasiones el precio de amortizacin vara con el transcurso del
tiempo, disminuyendo en distintas pocas definidas de antemano.
El precio de amortizacin se fija por encima del valor nominal del bono para
ofrecer alguna compensacin a los tenedores de los bonos redimibles antes de su
vencimiento. Generalmente la opcin de compra es ventajosa para el emisor ya
que le permite recoger la deuda vigente antes de su vencimiento. Cuando caen
las tasas de inters, un emisor puede solicitar para redencin un bono vigente y
hacer otra emisin de un nuevo bono a una tasa de inters ms baja, por ende
cuando se elevan las tasas de inters no se puede ejercer el privilegio de
amortizacin, excepto para cumplir con requerimientos del fondo de amortizacin.
Para vender un bono amortizable, el emisor debe pagar una tasa de inters ms
alta que la de emisiones no amortizables de riesgo igual. La opcin de compra es
til para forzar la conversin de bonos convertibles cuando el precio de conversin
del ttulo est por debajo del precio del mercado.
Cupones De Compra
En lugar de emitir un bono convertible, algunas veces las compaas venden un

paquete de bonos directos y warrants. Los warrants son simplemente opciones de
compra de largo plazo, que conceden al inversionista el derecho de adquirir las
acciones comunes de la empresa. Es evidente que los tenedores de warrants
esperan que las acciones de la empresa se disparen para que puedan ejercer sus
warrants con utilidades. Los bonos convertibles consisten en un paquete de un
bono directo y una opcin. Una emisin de bonos y warrants tambin contiene un
bono directo y una opcin. Pero hay ciertas diferencias:
- Por lo general, los warrants son emisiones privadas. Los paquetes de

bonos con warrants son ms comunes en colocaciones privadas. En
contraste, la mayor parte de los bonos convertibles se emite pblicamente.
- Los warrants se pueden separar. Cuando usted compra un convertible, el
bono y la opcin vienen juntos. No se pueden vender por separado. Esta
caracterstica puede ser inconveniente. Si su situacin fiscal o actitud
respecto a correr riesgos lo inclinan a los bonos, tampoco querr las
opciones. Algunas veces, los warrants son inseparables, pero en general
se puede conservar el bono y vender el warrant.
- Los warrants se ejercen por efectivo. Cuando convierte un bono, lo que
hace es simplemente intercambiar su bono por acciones comunes. Cuando
se ejercen los warrants, hay que aportar ms dinero, aunque en ocasiones
se tenga que entregar el bono o pueda elegir hacerlo. Esto significa que el
paquete de bonos y warrants y el bono convertible tienen diferentes efectos
sobre los flujos de efectivo y la estructura de capital de la compaa.
- En un paquete, bonos y warrants pueden gravarse de manera diferente.
Hay diferencias impositivas entre ambos. Al lanzar un paquete de bonos y
warrants en lugar de un convertible, se puede reducir el impuesto pagado
por la compaa emisora e incrementar el impuesto pagado por el
inversionista.
- Los warrants pueden emitirse por s solos. No tienen que ser emitidos en
conjunto con otras obligaciones. Es frecuente que se utilicen para
compensar a los bancos de inversin por sus servicios de colocacin.
Muchas empresas tambin dan a sus ejecutivos opciones de largo plazo
para comprar acciones. Estas opciones ejecutivas no se suelen llamar
warrants, pero eso es exactamente lo que son. Las empresas tambin
pueden vender warrants solas directamente a sus inversionistas, aunque
esto es ms raro.
Los "warrants" o cupones de compra forman parte de los bonos como garanta
adicional, para hacerlos ms atractivos para compradores en perspectiva. Un
cupn de compra es un certificado que da a su tenedor el derecho a comprar
cierto nmero de acciones comunes a un precio estipulado.
Comercializacin Y Venta
Las principales emisiones de bonos se pueden hacer de dos maneras, por

colocacin directa o por ofertas pblicas
La colocacin (En la venta directa los inversores adquieren los ttulos sin
participacin de entidades o intermediarios. Las emisiones de valores en el
mercado primario pueden ser una oferta pblica de valores, dirigida a todo el
pblico o una colocacin privada, restringida a un grupo concreto de inversores.
En la colocacin privada se transmiten grandes paquetes de acciones u
obligaciones a inversores institucionales (bancos o empresas de seguros, fondos
de inversin, fondos de pensiones etc.) que invierten grandes recursos en valores
mobiliarios, tiene como ventaja el que produce menores gastos en publicidad y
comisiones, otorga mayor flexibilidad de negociacin y tambin mayor rapidez)
directa de bonos implica la venta de una emisin de bonos directamente a un
comprador o a un grupo de compradores, usualmente grandes instituciones
financieras tales como compaas de seguros de vida o fondos de pensin. Las
emisiones de bonos de colocacin directa no difieren en forma significativa de un
prstamo a largo plazo y virtualmente no tienen mercado secundario.
Como los bonos se colocan directamente con los compradores, no es necesario

es registro de la emisin en la comisin de valores de bolsa. Las tasas de inters
de bonos que se colocan directamente son ligeramente superiores a la de
emisiones pblicas similares, ya que evitan ciertos costos administrativos y de
suscripcin.
Ofertas pblicas (Una oferta pblica es aquella que (i) se dirige al pblico en
general o (ii) a 100 o ms inversionistas determinados, con el propsito de captar
recursos del pblico).
Los bonos que se venden al pblico los colocan generalmente los bancos
inversionistas que estn en el negocio de vender valores corporativos. El banco
inversionista recibe del emisor la compensacin por el servicio y su comisin es un
porcentaje del monto principal estipulado previamente por las partes. Los bonos
que se emiten en ofertas pblicas se deben registrar en la comisin de valores de
bolsa.
El precio al cul se ofrecen estos bonos difieren a menudo de la tasa establecida o

del cupn de bonos, si otros instrumentos de deuda-riesgo similar producen en el
momento una tasa de inters ms alta que la tasa de cupn de bono, ste tiene
que venderse con descuento, es decir por debajo de su valor nominal, pero si la
tasa sta por debajo de la tasa del cupn del bono, este se vende con prima, o
sea con un valor mayor al nominal.
Forma De Emisin
Formas:
Las obligaciones podrn ser nominativas, a la orden o al portado y tendrn igual

valor nominal, que serpa de cien quetzales o mltiplos de cien.
Nominativo:
Son aquellos ttulos en los que se indica el nombre de la persona determinada

como su titular. Es esta la nica persona facultada para exigir el cumplimiento de
la obligacin documentada. Sin embargo, este ttulo puede circular a travs de la
cesin de crditos.
1.1.4 Importancia
Cuando una sociedad annima tiene necesidad de fondos adicionales a largo

plazo se ve en el caso de tener que optar entre la emisin de acciones adicionales
del capital o de adquirir el prstamo expidiendo evidencia del adeudo en la forma
de bonos. La emisin de bonos puede ser beneficiosa si los actuales accionistas
optan por no compartir su propiedad y las utilidades de la empresa con nuevos
accionistas. El derecho de emitir bonos sale de la facultad para tomar dinero
prestado que la ley otorga a las sociedades annimas.
El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista es un propietario. Debido a

que la mayor parte de los bonos deben estar respaldados por activos fijos
tangibles de la empresa emisora, el propietario de un bono probablemente goce
de mayor proteccin a su inversin, el tipo de inters que se paga sobre los bonos
es, por lo general, inferior a la tasa de dividendos que reciben las acciones de una
empresa.
Cupn:
Con los cuales el emisor paga los intereses al inversionista; estos cupones
pueden ser desprendibles del documento, impresos con fecha seriada. Y
pueden hacerse efectivos en un banco al final de cada periodo.
En cada cupn se encuentran:

- La cantidad por la que es canjeable (intereses) con letra y nmero.
- La fecha en que son cobrables y la emisin del bono u obligacin a la cual

corresponden
- El nombre de la empresa emisora
- El numero de bono correspondiente
- El numero de cupn (seriado)

Algunas veces no hay cupones, porque los intereses no se pagan en forma
peridica, sino hasta el final en la fecha de redencin.
Rendimiento
Estos ttulos de inversin tienen rendimientos en intereses y en ganancias de

capital.
La tasa de inters nominal: con la que el emisor paga al inversionista en periodos

regulares desde la emisin hasta la redencin es una tasa de inters simple,
porque los intereses se liquidan totalmente al final de cada periodo. Aunque
pretendiera ser inters compuesto, no afectara los resultados porque al cobrar los
intereses no se da tiempo a su recapitalizacin. Se expresa con r.
Valor facial
El que figura como valor nominal de cualquier ttulo valor, sello, billete o moneda.
El valor facial puede ser superior, igual o inferior al valor real o de mercado (valor
efectivo).
Valor expresado en un ttulo y que corresponde a la cuanta de la aportacin del

accionista. Face valu.
(En ingls: face value )
Valor que asignan las autoridades monetarias a una moneda, y que es el que
figura en ella. En el caso de ttulos mobiliarios, a veces se utiliza este trmino
como sinnimo de valor nominal.
Madurez
En finanzas, la duracin o duracin de Macaulay, de un activo financiero del que se

derivan uno o varios flujos de caja, por ejemplo un bono, es la media ponderada de los
distintos vencimientos de los flujos de caja, ponderados por el valor actual de cada uno de
esos flujos. La duracin mide tambin la sensibilidad del precio del activo al riesgo de tipo
de inters. El concepto de duracin fue desarrollo por Frederick Macaulay en 1938.
La compra de un bono proporciona distintos flujos de caja (cobros) a lo largo de la vida del
ttulo antes de ser amortizado. Para determinar la "duracin" es necesario calcular el
tiempo que transcurre hasta el pago de cada uno de los flujos de caja derivados de la
compra del bono, ponderado por el valor presente del flujo conformado por el pago de
cada cupn, ya que de acuerdo al tiempo en que sea pagado va a tener un tamao
diferente en el bono. Otra forma de entender la duracin de un ttulo es que la duracin
sera el plazo hasta el vencimiento de un bono cupn cero equivalente (un bono con un
solo flujo de caja, en el que se devuelve el principal y los intereses de forma conjunta).
La frmula que resulta es: ( VALOR PRESENTE DEL CUPN * TIEMPO DE PAGO DEL
CUPN ) / PRECIO DEL BONO
1.2 Obligaciones
Las obligaciones son ttulos de crdito que incorporan una parte alcuota de un
crdito colectivo constituido a cargo de una sociedad annima. Sern
considerados bienes muebles, aun cuando estn garantizadas con derechos
reales sobre inmuebles"
Los bonos son certificados que se emiten para obtener recursos, estos indican que
la empresa pide prestada cierta cantidad
de dinero y se compromete a pagarla en una fecha futura con una suma

establecida de intereses previamente, y en un periodo determinado
Cuando un inversionista compra un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un

gobierno, a un ente territorial, a una agencia del estado, a una corporacin o
compaa, o simplemente al prestamista.
Es un instrumento a travs del cul el "emisor" se compromete a devolver en una

fecha determinada el monto recibido en prstamo del "inversor" y a retribuir dicho
prstamo con una cantidad peridica en concepto de "intereses".
1.2.1 Definicin
Cuando el documento se emite por parte de una empresa privada, se la llama
obligacin; cuando lo emite una institucin gubernamental, recibe el nombre de bono.
Esta nomenclatura, sin embrago, no estricta. De aqu en adelante, cuando se hable
en trminos generales, se usara la palabra obligaciones para indicar tanto
obligaciones como bonos; cuando se trate de una situacin especfica, se usara el
nombre apropiado a dicha situacin: obligaciones o bonos.
Desde la poca romana encontramos la palabraobligacin utilizada en el sentido

de deber jurdico
Segn la teora de Bonfante, la obligacin romana nacien tiempo arcaicos dentro

del terreno de los delitos.
Tambin empleada para el hecho de obligarse paradesignar el vnculo jurdico

entre sujeto activo y sujetopasivo
La comisin de un delito hacia surgir a favor de lavctima o de su familia un

derecho de venganzalimitado por el principio del talin, que podatransformarse en
el derecho de la vctima a exigir ciertaprestacin del culpable.
Como garanta del cumplimiento de tal prestacin, unmiembro de la familia del

culpable quedaba obligatus,es decir, atado en la domus de la vctima como
unaespecie de rehn.
Por tanto, la obligacin antigua era una atadura engaranta de cumplimiento de

prestaciones nacidas de losdelitos.
Fecha de emisin: Es aquella en la cual empresa emisora coloca sus obligaciones

o bonos.
Valor nominal: Es el valor marcado en el documento constituye el capital que el

inversionista inicial proporciona la emisor del mismo excepto cuando el documento
es colocado con descuento.
Valor de redencin: Es la cantidad que el emisor de la obligacin o bono tendr
que entregar al tenedor (inversionista) del documento al concluir el plazo
estipulado para la vigencia de la emisin.
Igual al valor nominal o de emisin en cuyo caso se dice.
Mayor que el valor nominal, en cuyo caso se dice que se redime con premio o
con prima.
Menor que la denominacin y en este caso se dice que se redime con
descuento.
1.2.4 Importancia
La vida en los distintos Grupos Sociales en los que nos desenvolvemos nos lleva a
la realizacin de distintas actividades que nos conllevan a Contraer Derechos que
garantizan el respeto a ello (como en el caso de la realizacin de un trabajo,
donde tenemos el derecho a Percibir el Salario correspondiente) mientras que por
otro lado tenemos que incurrir en el Cumplimiento de Obligaciones, siendo ello
una responsabilidad que asumimos cuando aceptamos y formamos parte de dicho
grupo.
Un bono es una obligacin financiera o una promesa de pago escrita que contrae
una empresa o el estado para poder obtener financiamiento. El funcionamiento
bsico un bono es el siguiente. El emisor es el que emite el bono, normalmente el
estado o una empresa, saca a la venta un bono, este bono tiene un valor nominal,
una fecha de devolucin e intereses.
Captulo II
5. Bonos y obligaciones
Cuando una empresa privada o un gobierno necesitan dinero para financiar sus
proyectos a largo plazo, y la cantidad requerida es bastante elevada, de tal
manera que sera muy difcil obtenerla de un solo banco o inversionista, el
problema se resuelve emitiendo obligaciones o bonos que pueden ser comprados
tanto por personas fsicas como morales. La empresa o gobierno emisor de las
obligaciones o bonos recolectan dinero proveniente de los inversionistas
obligndose a pagarles un inters peridico y a reintegrar el capital al cabo de un
cierto tiempo.
Las obligaciones o bonos se pueden definir como documentos o ttulos de crdito

emitidos por una empresa privada o por un gobierno, a un plazo determinado, que
hagan intereses pagaderos a intervalos de tiempo perfectamente definidos.
Cuando el documento se emite por parte de una empresa privada, se la llama

obligacin; cuando lo emite una institucin gubernamental, recibe el nombre de bono.
Esta nomenclatura, sin embrago, no estricta. De aqu en adelante, cuando se hable
en trminos generales, se usara la palabra obligaciones para indicar tanto
obligaciones como bonos; cuando se trate de una situacin especfica, se usara el
nombre apropiado a dicha situacin: obligaciones o bonos.
5.1 Bonos
Los bonos u obligaciones son activos financieros de deuda emitidos por estados,
entidades pblicas o empresas privadas, con el fin de captar recursos financieros
a corto, medio o largo plazo a cambio de proporcionar a los obligacionistas o
compradores de estos activos un inters, sea implcito o explicito, y a la devolucin
del dinero captado en la emisin. Algunas de las principales diferencias entre los
activos financieros de deuda y las acciones son las siguientes:
- El obligacionista es un acreedor mientras que el accionista es un socio, y en

caso de liquidacin del emisor (tratndose de una empresa privada) tiene prioridad
frente a los socios.
- Una obligacin es una parte de un emprstito emitido por una empresa o
por una persona fsica, mientras que una accin es una parte representativa del
capital social de una sociedad.
- Las obligaciones pueden ser emitidas por cualquier entidad pblica o

privada o por particulares, mientras que las acciones slo pueden ser emitidas por
sociedades annimas y por sociedades comanditarias por acciones.
- Las obligaciones dan al obligacionista la posibilidad de obtener plusvalas o

minusvalas si las vende antes de su fecha de amortizacin, pero no si se
amortizan a su vencimiento. En cambio, las acciones son raramente amortizadas
por sus emisores y su venta puede dar lugar a una plusvala o minusvala en
cualquier fecha y, generalmente, de mayor cuanta que en el caso de las
obligaciones.
5.1.1 Clasificacin
De acuerdo con el destinatario se clasifican en:
- Al portador, un bono negociable cuya propiedad recae en el portador. Es

decir, se presume que el portador del bono es el propietario por derecho del
bono. Es lo contrario a los bonos nominativos de cuya titularidad se sigue
constantemente la pista. Los bonos al portador fueron el tipo normalizado
de bono hace mucho aos, pero hoy en da son ms habituales los bonos
nominativos.
- Nominativos aquellos en los cuales se especifica el titular del documento
por lo que el pago de los intereses se efecta al propietario del mismo.
De acuerdo a su emisin
- Por su valor, a la par o Nominal
Tambin conocido como valor de amortizacin y como valor nominal, aunque

estos trminos pueden tener significados diferentes en contextos diferentes. Por lo
general, el valor nominal de un bono o una accin preferente. Cuando se usa de
esta manera, el valor a la par se estipula por bono o por accin. En el caso de un
bono, el valor a la par suele ser 1.000 $, pero puede ser ms o menos. El trmino
tambin se usa para describir el valor a la par de una emisin al completo. Por
ejemplo, una emisin de bonos podra tener un valor a la par de 10 millones de $,
pero venderse en forma de 10.000 bonos individuales de 1.000 $ de valor a la par.
En el caso de los bonos, el valor a la par es lo que el inversor puede esperar
recibir en la amortizacin al vencimiento. El tamao del pago peridico de cupn
se calcula multiplicando el tipo del cupn por el valor a la par del bono y luego
dividiendo entre el nmero de pagos de cupn en un ao. Las acciones
preferentes generalmente no tienen fecha de vencimiento; por lo tanto, el valor a la
par de las acciones se usa como base para calcular el dividendo de las acciones
preferentes.
Valor de una accin, obligacin, etc., fijado en el momento de su emisin. Par

valu. (En ingls: par value )
- Por un precio menor a su valor nominal, con descuento
- Por encima de su valor nominal, con prima
2.1.2 Tipos de bonos en funcin a su estructura
Bonos a tasa fija.
Los ttulos de deuda, como hemos comentado anteriormente, realizan pagos

peridicamente por intereses, a excepcin de los bonos de cupn 0. La tasa de
referencia a la hora de realizar el pago de intereses al dueo del bono puede ser
fija y variable.
El concepto de bono a tasa fija es muy sencillo de entender, la tasa de estos
bonos se acuerda cuando son emitidos y se mantiene durante la vida total del
bono. Esta tasa fija puede actuar con una tendencia creciente a medida que
transcurre el tiempo. En este caso nos encontraramos con una tasa fija
escalonada.
Bonos con tasa variable.
Los bonos de tasa variable o flotante ("floating rate") funcionan de forma diferente
a los de tasa fija. El inters de los bonos de tasas variable es pactado en funcin a
uno o varios tipos de tasas de inters de referencia en el mercado, como puede
ser el Libor, o la tasa determinada por los bonos del gobierno. Tambin nos
podemos encontrar bonos con tasa variable a los que se le adiciona un spread.
Por tanto, en los bonos de tasa variable conoces la fecha en los que te van a
pagar los intereses, pero no conoces el importe de estos hasta la fecha de cobro
en la que se aplicar la tasa de referencia.
En algunas ocasiones, los bonos con tasa de inters variable pueden ponerse un
tope de inters mnimo y mximo, por tanto, aunque la tasa de inters de
referencia se salga de esos topes, el inters que debe pagar el emisor del bono no
puede traspasar esas barreras al alza y a la baja.
En resumen, con los bonos de tasa fija conocemos cundo y cunto nos van a
pagar de intereses por su compra, mientras que en el bono de tasa variable
conoceremos el cuando, pero el cuanto no lo podremos saber hasta el da que
cobremos los intereses ya que depende de otra tasa.
Bonos cupn cero.
No existen pagos peridicos, por lo que el capital se paga al vencimiento y no

pagan intereses. Se venden con una tasa de descuento.
Son bonos que incluyen opciones especiales como pueden ser:

Bonos rescatables ( " callable"):
Incluye la opcin para el emisor de solicitar la recompra del bono en una fecha y
precios determinados. Algunos bonos pueden ser rescatables si las condiciones
macroeconmicas / impositivas en las que fueron emitidos cambiasen, por lo tanto
el emisor puede recomprarlos a un precio establecido.
Bonos con opcin de venta ("put option"):
Incluye la opcin para el inversor de vender el bono al emisor en una fecha y

precios determinados.
Bonos canjeables:
Estos bonos son un producto intermedio entre las acciones y los bonos. Son un
producto anfibio porque vive dos vidas, una en la renta fija y otra si se desea en la
renta variable. La sociedad lanza una emisin de bonos con una rentabilidad fija, y
establece la posibilidad de convertir el dinero de esos bonos en acciones. Estos
canjes suelen tener descuento respecto al precio de las acciones en el mercado.
A diferencia de los bonos convertibles, en los canjeables los bonos se cambian por
acciones viejas, es decir ya en circulacin y con todos los derechos econmicos.
Bonos con opciones incorporadas: Son bonos que incluyen opciones especiales
como pueden ser:
3.1 Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las acciones
y los bonos. Son un producto anfibio porque vive dos vidas, una en la renta fija y
otro si se desea en la renta variable. La sociedad lanza una emisin de bonos con
una rentabilidad fija, y establece la posibilidad de convertir el dinero de esos bonos
en acciones. Estos canjes suelen tener descuento respecto al precio de las
acciones en el mercado. A diferencia de los bonos convertibles, en los canjeables
los bonos se cambian por acciones viejas, es decir ya en circulacin y con todos
los derechos econmicos.
Bonos convertibles: Son idnticos a los canjeables, salvo que en este caso la
empresa entrega acciones. Es un bono ms una opcin que le permite al tenedor
canjearlo por acciones de la empresa emisora en fecha y precio determinado.
Tambin hay bonos soberanos que son convertibles en otros bonos.
Bonos convertibles con warrants: Es un bono ms una opcin para comprar una
determinada cantidad de acciones nuevas a un precio dado. Tambin hay bonos
soberanos que tienen warrants por los que puede comprar otro bono.
Bonos con contratos: Cuando la maduracin de un bono es una buena gua de

cuanto tiempo el bono ser extraordinario para el portafolio de un inversionista,
ciertos bonos tienen estructuras que pueden cambiar substancialmente la vida
esperada del inversionista. En estos contrato se pueden efectuar las llamadas call
provisions, en las cuales permiten al emisor rembolsar cierto dinero al principal del
inversionista a una fecha determinada. Las operaciones de call para los bonos se
usan cuando las tasas de inters han cado dramticamente desde su emisin
( tambin son llamadas call risk).
Por otra parte las operaciones put, le permiten al inversionista exigirle al emisor re-
comprar el bono en una fecha determinada antes de la maduracin. Esto lo hacen
los inversionistas cuando necesitan liquidez o cuando las tasas de inters han
subido desde la emisin y reinvertirse a tasas ms altas.
Bonos rescatables.
Los bonos rescatables, o los denominados callable bonds, incluyen la opcin

para el emisor de solicitar la recompra del bono en una fecha y precios
determinados. Algunos bonos pueden ser rescatables si las condiciones
macroeconmicas / impositivas en las que fueron emitidos cambiasen, por lo tanto
el emisor puede recomprarlos a un precio establecido. Un bono de estas
caractersticas le da la posibilidad al emisor de rescatar el bono en un momento
futuro del tiempo a un precio de ejercicio determinado, generalmente (aunque no
siempre) a la par, es decir a 100 de valor nominal la lmina de 100.
Cules son los motivos por los cuales una empresa o gobierno quisiera rescatar
un bono emitido? En primer lugar, porque puede haber cambiado el riesgo de la
empresa (que haya bajado en este caso) o bien porque cambiaron las condiciones
de mercado en general, y puede conseguir una mejor tasa (ms baja) emitiendo
un bono nuevo con menor cupn. Para que le sirva a la empresa, el precio de los
bonos en el mercado no debera se inferior al precio de ejercicio.
Tomemos el ejemplo de un bono de 30 aos que es rescatable a la par a los cinco

aos y tiene una tasa de cupn del 7%. Y asumamos que a los cinco aos, las
tasas de inters y tasas de cupn para los nuevos bonos a 30 aos es del 5%. En
esas condiciones, el emisor rescatar los bonos porque la deuda en ese momento
podr ser refinanciada a una tasa menor, y viceversa, no hara nada si las tasas
de inters suben hasta 9%.
El precio de ejercicio o call price es fijado a la par generalmente para bonos (en
valor nominal 100) o bien en acciones preferidas (con un valor nominal 25). Pero
puede ser distinto.
La fecha para ejercer el rescate, o call price, es arbitraria, pero generalmente se

encuentra en valores del promedio de vida de la madurez de un bono, es decir a
mitad camino entre la fecha de emisin y la de vencimiento. Pero pueden haber
distintos precios de rescate en distintas fechas para un mismo bono, es decir,
distintas opciones contenidas en el contrato del bono.
Importante: el inversor debe siempre tomar en cuenta el valor de rescate o call

price que dar lugar a una tasa de rendimiento diferente a la Tasa Interna de
Retorno (TIR) comn (o yield-to-maturity) antes de tomar una decisin de compra
de un bono con opcin de recompra por parte de un emisor. De ms est decir
que un bono que posee una opcin de rescate a favor de este tipo tendr una TIR
menor a la de un bono comn, un descuento en su precio que refleja la
probabilidad de no poder materializar la TIR hasta el vencimiento, ya que vence
antes y a un precio menor al mercado.
En sntesis: porque los bonos rescatables son un beneficio para el emisor en
detrimento del poseedor del bono (porque pueden ser rescatados, eliminando su
inversin), los emisores de estos bonos deben pagar una prima encima del valor
nominal para incluir una caracterstica redimible dentro de los trminos del bono.
Tampoco la empresa o gobierno emisor debera causarle una prdida de capital

muy grande al acreedor porque sino le ser muy difcil volver a colocar ttulos en el
mercado.
Este tipo de bonos es ampliamente utilizado en los mercados internacionales,

dado que tiene la ventaja para el emisor de que si los tipos de inters bajan puede
recomprar la antigua emisin y lanzar al mercado otra con un tipo de inters
menor para sustituirla.
Otros bonos de este tipo que suelen ser rescatados antes de tiempo son los bonos
de agencia de los Estados Unidos (o agencies), cuando las tasas de inters
bajan y se van rescatando las hipotecas. Los calls adheridos es una clusula muy
comn en las obligaciones negociables o bonos corporativos, por lo que leer bien
las clusulas de emisin (covenants o indentures) debera ser una tarea ineludible
a la hora de tomar una decisin de compra.
Bonos con opcin de venta.
Los bonos con opcin de venta ("put option") incluyen la opcin para el inversor de
vender el bono al emisor en una fecha y precios determinados. La TIR de estos
bonos si se tomase en cuenta esa opcin y es ejercible es mayor que la TIR
comn, porque representa un valor que es totalmente identificable. Dichos bonos
debera tener un sobreprecio en el mercado respecto a uno que no posee dicha
clusula.
Si el precio de mercado es menor al precio del ejercicio de la opcin de venta, ms

alta ser la TIR porque implicar que tiene un precio fijo de venta ms elevado que
el precio que dice el mercado que debera tener, por lo tanto, genera valor para el
inversor.

Los bonos Convertibles Contingentes:
Los bonos Convertibles Contingentes (CoCos o Contingent Convertibles) son un

producto intermedio entre las acciones y los bonos. En realidad, es un hbrido
entre renta fija y renta variable. La empresa (el emisor no puede ser un soberano)
lanza una emisin de bonos al mercado con una rentabilidad fija, y establece la
posibilidad del emisor de convertir el equivalente en dinero de ese bono en
acciones, siempre y cuando haya un disparador que est escrito en el prospecto
de emisin. Por ejemplo, si un banco se descapitaliza o si ocurre determinado
evento generalmente poco fortuito para la empresa, que se cubre as de evitar
seguir tan endeudada, a costo del tenedor de esos bonos que son convertidos a
acciones.
Al convertirlos, la empresa entrega acciones nuevas, por lo que siempre

representan una amenaza para el accionista ordinario preexistente.
Riesgos asociados a bonos.
En el ltimo ao he recibido muchas consultas respecto a los riesgos de invertir en

bonos y, dado que un nuevo ao se avecina, creo que es un excelente momento
para comprender a qu contingencias se expone todo inversor cuando decide
comprar un ttulo pblico o corporativo de los denominados de renta fija.
A diferencia de los ttulos de propiedad (acciones comunes, preferenciales), los

bonos son instrumentos un poco ms complejos de analizar para quien recin
comienza a invertir y ello, junto a un menor riesgo percibido, conllevan a una
enorme subestimacin de las exposiciones que se generan teniendo bonos en un
portfolio. Veamos entonces cules son estos riesgos y por qu pueden ser,
algunos de ellos, ambiguamente buenos y malos:
Riesgo de tasa de inters:

El principal riesgo de un bono proviene de la tasa de inters de referencia y ello
sucede porque existe una relacin inversa entre el precio de un bono y las tasas
de inters. En simples palabras, cuando las tasas de inters suben, el costo de
oportunidad de mantener un bono en cartera se reduce, ya que el mercado puede
obtener mayores tasas cambiando el viejo bono por uno nuevo ms atractivo. Esta
presin a la venta del viejo bono reduce su precio y, al mismo tiempo, aumenta su
tasa interna de retorno (TIR o YTM).
Riesgo de crdito (default):
En la prctica, cuando un inversor compra un bono, est comprando un certificado

de deuda, como un pagar. Bsicamente el emisor del bono, en su oferta primaria,
captura fondos con la promesa de devolverlos en algn momento futuro ms un
inters. Dicho esto, no cabe duda que existe la posibilidad de que el emisor de la
deuda sea incapaz de repagarla (default) o que por algn motivo distinto (ej. falta
de voluntad), el acreedor no reciba lo prometido (default tcnico). Aqu el caso
argentino lo demuestra: en 2001 el gobierno declar la cesacin de pagos y en
2005 se realiz la primera reestructuracin con una quita del 66%.
Riesgo de reinversin:
Todos los aficionados inversores entienden que la variable de retorno ms

relevante en un bono es la tasa interna de retorno ya que computa el retorno anual
esperado del bono teniendo en cuenta, adems del cupn, la ganancia o prdida
de capital en funcin del precio actual de mercado. Sin embargo, muchos
desconocen que detrs del clculo de la TIR hay un supuesto extremadamente
simplificador: La TIR asume que todos los pagos intermedios hasta el vencimiento
son reinvertidos a la misma TIR. Qu significa esto? Si las tasas de inters caen
en el futuro, los pagos intermedios recibidos sern reinvertidos a una menor tasa,
reduciendo la tasa efectiva.
Riesgo de inflacin:
Cuando un gobierno o una empresa emiten un bono prometen repagar el capital

ms un inters. Sin embargo, desconocemos cul ser el poder adquisitivo de
dicho monto en el futuro, y a ello se lo denomina riesgo de inflacin. Alguna vez
se preguntaron por qu las emisiones del gobierno nacional se encuentran todas
atadas a alguna variable (Dollar-linked, CER, Badlar) o directamente se
encuentran denominadas en moneda extranjera? Justamente porque el riesgo de
inflacin es tan alto que una emisin a tasa fija en pesos es impracticable.
Riesgo de moneda:
Este riesgo se encuentra presente en inversiones realizadas en moneda

extranjera. De manera similar al riesgo de inflacin, cuando se adquiere un ttulo
denominado en moneda extranjera, el inversor conoce de antemano cunto
recibir, pero desconoce cul ser el tipo de cambio en el futuro. Dicho esto, es
claro que tanto el riesgo de moneda como el riesgo de tasa de inters pueden
resultar a nuestro favor, y de hecho, son riesgos activamente buscados por los
inversores.
Riesgo de liquidez:
La liquidez de cualquier instrumento financiero (o mismo de activos fsicos) se

mide como la facilidad de convertir dicho activo en dinero en efectivo. Esta
propiedad se encuentra fuertemente relacionada al tamao de una emisin o de
un mercado. Mientras ms chico sea el mercado, o menor el monto emitido, ms
difcil ser encontrar un comprador. Este problema puede impactar de manera
significativa en el precio de realizacin de dicho activo si quienes estn dispuestos
a comprarlo ofrecen un precio mucho menor al precio de venta. En otras palabras,
si el spread entre la punta vendedora y la punta compradora es grande puede
sospecharse un problema de liquidez.
5.2 Obligaciones
reales sobre inmuebles
2.1.1 Clasificacin
Por el tipo de garanta que los respalda se dividen en:
- Fiduciarios.
Fiduciario o fiduciaria (persona) es aquella persona fsica o moral encargada de un

fideicomiso y de la propiedad de los bienes que lo integran, a solicitud de un
fideicomitente y en beneficio de un tercero, sea este fideicomisario o beneficiario.
La legislacin referente a quin est en posibilidades de actuar como fiduciario

vara con el pas. En Mxico solamente las instituciones de crdito (y algunas
instituciones de seguros y de fianzas o afianzadoras bajo ciertas modalidades,
pueden ser fiduciarias, mientras que en Panam tambin les est permitido a los
despachos de abogados con autorizacin de la Superintendencia de Valores.
La operacin fiduciaria se caracteriza por la serie de actividades que realiza un

fiduciario con el fin de administrar el patrimonio de los fideicomisos bajo su
responsabilidad entre las que se encuentran: elaboracin de contratos de
fideicomiso, integracin del expediente del fideicomiso, realizacin de trmites
ante autoridades, inscripcin de la propiedad de los bienes, contabilidad particular,
inversin de los recursos, operaciones financieras, otorgamiento de poderes,
identificacin, medicin y mitigacin de riesgos, atencin de instrucciones,
ejecucin de garantas, atencin de instrucciones, extincin.
Entre las responsabilidades del fiduciario se encuentran las siguientes:
Defender el patrimonio
Hacer cumplir los fines
Rendir cuentas peridicamente
Cumplir la ley
No delegar su responsabilidad
Administrar el patrimonio en inters de los beneficiarios
El contrato de fideicomiso puede ampliar o reducir estas responsabilidades, rara

vez eliminarlas. El fiduciario en algunos casos puede ser responsable por prdidas
al patrimonio que resulten por su culpa.
En ocasiones, se puede llamar responsabilidad fiduciaria cuando una persona
tiene responsabilidad sobre asuntos de terceros. Por ejemplo, el consejo de
administracin tiene una responsabilidad fiduciaria ante los accionistas, los
directores de un banco por los depsitos de los clientes o un albacea sobre una
herencia.
- Hipotecarios.
El Biess ofrece prstamos hipotecarios para la adquisicin de bienes inmuebles,

como unidades de vivienda, construccin, remodelacin, ampliacin y/o
mejoramiento de las mismas, terrenos, oficinas, locales comerciales o
consultorios; as como tambin sustitucin de crditos hipotecarios para viviendas
otorgadas por otras instituciones financieras del pas.
En general, se considera obligacin hipotecaria a cualquier obligacin con garanta

real de hipoteca.
En sentido estricto, en el mbito financiero las obligaciones hipotecarias son las

emitidas por sociedades mercantiles e instituciones financieras que se encuentran
respaldadas por ttulos hipotecarios. Las obligaciones garantizadas con ttulos
hipotecarios son una manifestacin ms de la movilizacin de los prstamos
hipotecarios de una entidad, que como primer paso emite ttulos hipotecarios y
posteriormente por el procedimiento de la titulizacin, con la garanta de dichos
ttulos emite otros valores que coloca entre los inversores.
- Prendarios.
El contrato de prenda consiste en que una parte (el deudor) entrega una cosa
mueble a la otra parte (el acreedor), con la finalidad de obtener una garanta y
seguridad de un crdito, de tal manera que le otorga la posesin pignoraticia y con
ello la facultad de retener la cosa empeada y, en su caso, realizarla y pagarse
preferentemente con el producto de dicha realizacin, si el deudor no cumple la
obligacin garantizada.
La cosa entregada no pasa a ser propiedad del acreedor, sino que su derecho es
mucho ms limitado en cuanto que slo es posesorio en garanta, sin que pueda el
acreedor apropiarse sin ms de la cosa pignorada (prohibicin del pacto
comisorio).
Con la perfeccin del contrato de prenda nace, y se constituye, un derecho real de

crdito sobre la cosa mueble entregada, por el cual el beneficiario puede vender la
cosa para satisfacer su crdito sin importar el propietario de la misma (dado que el
propietario, desde la constitucin de la prenda hasta su ejecucin puede haberla
vendido).
Como medida de proteccin frente a terceros, la regulacin de la prenda establece

que el bien mueble objeto de la garanta pase a estar en posesin del acreedor.
De esta forma, el deudor no puede venderlo a otro que desconociese la existencia
de la carga, ni gravarlo en garanta de otros dbitos, que hagan inviable su valor
de realizacin. Para los casos de prenda sin desplazamiento son necesarios otros
requisitos como la inscripcin registral.
- Quirografarios.
Conocidos en ingls como commercial loans, los prstamos quirografarios,

tambin denominados crditos quirografarios, son operaciones de crdito a corto o
medio plazo en las cuales la persona fsica o jurdica deudora se compromete a
reembolsar el importe prestado ms los intereses acordados por ambas partes
mediante su firma en un pagar. Carece, por tanto, de garantas especficas ms
all de la obligacin suscrita al pagar. Comnmente se utilizan para cubrir
necesidades puntuales y urgentes de liquidez en actividades laborales y/o
profesionales.
Nota importante: un pagar es una declaracin de obligaciones en la que la parte

deudora (denominada suscriptora) se compromete a pagar a la persona o entidad
con la que contrae una deuda (denominada parte beneficiaria) una suma
determinada de dinero en un plazo acordado por ambas partes. El trmino surge
de la propia declaracin, que comienza con un Debo y pagar.
Aunque el plazo de devolucin es variable, habitualmente se fija en torno al ciclo

de operaciones de la actividad empresarial o profesional que realiza el adquirente
del prstamo quirografario. Para tratar de acortar la explicacin, diremos que el
ciclo de operaciones engloba todo el proceso empresarial desde el inicio de la
produccin de un determinado bien o servicio hasta que ste llega al consumidor
final (que no siempre tiene que ser una persona fsica, a veces son otras
empresas o profesionales). Por tanto, una empresa que fabrica mesas puede pedir
un prstamo quirografario para poder comprar un cargamento de madera recin
talada, y una vez trabajada, cortada, lijada y estructurada por piezas, comenzarn
la construccin de las mesas. Una vez acabadas, pueden transportarlas (por
medio de servicios de terceros o propios) al local o locales que las vendern,
percibiendo el precio acordado con dichos negocios. Cuando la empresa percibe
los ingresos, ser el momento de devolver el prstamo.
2.1.2 Tipos de obligaciones
Letras Hipotecarias.
Las letras hipotecarias emanan de un contrato de crdito hipotecario. Los crditos

hipotecarios son otorgados por los Bancos a personas naturales, mediante la
emisin de letras hipotecarias que podrn ser colocados en el mercado de valores
para conseguir el financiamiento para la adquisicin y/o construccin de viviendas,
y que ser pagado mediante cuotas mensuales entre cinco y veinte aos.
Por tanto las letras hipotecarias son instrumentos financieros de renta fija emitidas
por un banco emisor con la finalidad de otorgar un prstamo para ser destinado a
la construccin o adquisicin de una vivienda.
Estos contratos se encuentran regulados por los Arts. 295 al 297 de la Ley de
BFS, y Reglamentadas por la SBS mediante las Circulares N 2 B-1953-94 del 26
de enero, B-014-94 del 17 de marzo y B1959-94 del 10 de mayo todas de 1994.
En una primera etapa, la Superintendencia de Banca y Seguros ha limitado su

otorgamiento de letras hipotecarias nicamente a personas naturales y para el
financiamiento de la adquisicin y/o construccin de viviendas. Sin embargo, su
objetivo a mediano plazo comprende la adquisicin adems de locales
comerciales, industriales, recreativos, etc.
Las letras hipotecarias sern siempre de amortizacin directa, se emitirn al
portador o nominativas y se numerarn en forma correlativa para cada
denominacin.
Letras de Cambio.
La letra de cambio es un ttulo de crdito de valor formal y completo que contiene

una orden incondicionada y abstracta de hacer pagar a su vencimiento al tomador
o a su orden una suma de dinero en un lugar determinado, vinculando
solidariamente a todos los que en ella intervienen.1 La letra de cambio nace a
finales de la Edad Media, con la necesidad del comercio monetario y su
acumulacin ilimitada en contra de la renta feudal.
Es una orden escrita de una persona (girador) a otra (girado) para que pague una
determinada cantidad de dinero en un tiempo futuro (determinado o determinable)
a un tercero (beneficiario). Las personas que intervienen son:
El girador o librador: es quien elabora el documento y da la orden de pago.

El girado o aceptante: es quien acepta la orden de pago, firmando el
documento, comprometindose a pagar al beneficiario. Se responsabiliza
indicando en el documento el lugar o domicilio de pago para que el
acreedor haga efectivo su cobro.
El beneficiario o tomador: recibe la suma de dinero en el tiempo sealado.
Un monumento en Medina del Campo indica que la primera letra de cambio,

fechada el 3 de julio de 1553 fue girada por Ginaldo Giovanni Battista Strozzi a
Besanon; aunque hay constancia de otras letras anteriores firmadas en la misma
Medina, cuyas famosas ferias se remontan a la Edad Media; como la firmada por
Eduardo Escaja y Bernaldo de Grimaldo, genoveses de Sevilla, el 3 de noviembre
de 1495. Aunque, tambin hay constancia de letras de cambio en el antiguo
Egipto. Se supone que la primera del mundo fue firmada en Miln el 9 de marzo
de 1325. En la Corona de Aragn existen tambin anteriores: una de 7 de
septiembre de 1384, girada de Gnova a Barcelona, donde se protest y otra
entre Valencia y Monzn (Huesca), por la que se giraron cien florines mediante un
documento (lletra) fechado en 1371 o en 1376 (ambas fechas son posibles) de
Bernat de Codinachs a mosn Manuel d'Entena.
El Pagar.
Un pagar es un documento contable que contiene la promesa incondicional de

una persona (denominada suscriptora), de que pagar a una segunda persona
(llamada beneficiario o tenedor), una suma determinada de dinero en un
determinado plazo de tiempo. Su nombre surge de la frase con que empieza la
declaracin de obligaciones: "debo y pagar". La diferencia entre la letra y el
pagar es que el pagar es emitido por el mismo que contrae el prstamo.
El pagar aparece como una forma exclusiva del contrato de cambio que se
contiene en la cambia y como medio de eludir la prohibicin de estipular, que la
Iglesia repudiaba. Como originalmente el ttulo de cambio era expresin del
contrato de cambio trayectoria y el derecho cannico prohbe del pacto de
intereses, se ide la emisin de un ttulo anlogo al cambiarlo en el cual la
obligacin de pagar los intereses se ocultara bajo la apariencia de una deuda
comercial o un prstamo, sin que, de otro lado, tuviese que emitirse el ttulo para
pagar en una plaza diferente a la orden de tercera persona y todas del pagare.
Pagars a largo plazo.
Es ms probable que algunas formas de deuda, tales como los bonos,

obligaciones y pagars a largo plazo, tengan las caractersticas de una inversin,
mientras que es menos probable que otras formas de deuda tengan estas
caractersticas.
Hipotecas por pagar.
Son prstamos contrados por las empresas pero debidamente garantizadas con
bienes e inmuebles, y sobre las cuales no puede pesar enajecin o gravamen sin
la debida cancelacin. Caractersticas: Los prstamos tiene garantas que se
derivan del inmueble hipotecado. Si el deudor no cumple con el pago, se ejecutar
la hipoteca, rematando el bien y el acreedor o prestamista cobrar el monto del
capital de la hipoteca, los intereses que estos hayan causados, los gastos
judiciales y cualquier otro gasto por el cual haya incurrido el incumplimiento de la
misma. El acreedor no llega a ser necesariamente el propietario del bien
hipotecado. La hipoteca debe ser registrada debidamente en el Registro Pblico
para que tenga efectos legales y poder actuar en caso de no cumplirse con las
clusulas establecidas al momento del prstamo.
Certificados de Depsito del Banco.
Trmino utilizado en finanzas, bancos, ttulos y valores financieros.
Ttulos de Crdito que amparan los depsitos a Plazo con Inters a cargo de los
bancos de Depsito.
Constituyen ttulos ejecutivos a cargo del Banco emisor sin reconocimiento de

firma; podrn ser nominativos o al portador y deben expresar la suma depositada
a un Plazo determinado.
Certificados de Depsito.
Conocidos habitualmente por las siglas CD, los certificados de depsito son
ttulos, resguardos o documentos entregados por un Banco o Caja de Ahorros
como contrapartida de una suma de dinero depositada en el mismo a un plazo y
tipo de inters determinados. En su forma actual, los certificados de depsito
(Certificates of Deposit) comenzaron a emitirse por los bancos comerciales en
Estados Unidos a partir de 1961, por iniciativa del First National City Bank de
Nueva York. Las causas que motivaron el nacimiento y la rpida expansin de los
certificados de depsito han sido mltiples. Pero fue la dificultad de captar pasivos
en forma de depsitos a la vista y a plazo, debido a la competencia de otros
intermediarios financieros y a la mayor pericia de las empresas y particulares en la
gestin de sus excedentes de tesorera, la principal causa que llev a las
entidades de depsito a ofrecer en el mercado este nuevo tipo de pasivo, ms
atractivo para el ahorrador en un principio que el depsito tradicional. Su tipo de
inters un poco superior al normal y la posibilidad de negociarlos en el mercado
secundario en el caso de que el inversor necesitara dinero antes de que expirara
el plazo, hicieron que los certificados de depsito tuvieran buena acogida entre los
ahorradores. Su emisin fue autorizada en Espaa por Orden del Ministerio de
Hacienda de 24 de abril de 1969.
Captulo III
3. Elementos de aplicacin de bonos y obligaciones
3.1 Bonos
Los bonos son instrumentos financieros de deuda utilizados tanto por entidades
privadas como por entidades de gobierno. El bono es una de las formas de
materializarse los ttulos de deuda, de renta fija o variable. Pueden ser emitidos
por una institucin pblica (un Estado, un gobierno regional o un municipio) o por
una institucin privada (empresa industrial, comercial o de servicios). Tambin
pueden ser emitidos por una institucin supranacional (Banco Europeo de
Inversiones, Corporacin Andina de Fomento, etc.), con el objetivo de obtener
fondos directamente de los mercados financieros. Son ttulos normalmente
colocados a nombre del portador y que suelen ser negociados en un mercado o
bolsa de valores. El emisor se compromete a devolver el capital principal junto con
los intereses.
El dinero o fondo que se obtenga se puede prestar a instituciones por un periodo

definido y a una tasa de inters fija.
En las condiciones de emisin de cada Bono se definen determinados conceptos,

que van a caracterizarlo. stos son:
Fecha de emisin: Fecha a partir de la cual comienza a regir el plazo para los
pagos de renta y amortizacin.
Moneda de emisin: Quetzales o Dlares.

Valor Nominal: Es el valor por el que se emite cada Bono y sobre el cual van a ser
calculados los intereses.
Plazo y Vencimiento: El plazo indica la expectativa de vida de un Bono. Decimos

"expectativa" porque existe la posibilidad de que se realice un rescate anticipado
de bonos, es decir que el emisor salde su deuda antes del vencimiento estipulado.
El vencimiento es la fecha en la que los bonos sern rescatados o amortizados
totalmente.
Renta y amortizacin: Los pagos peridicos que se reciben por la inversin en

bonos se denominan cupones.
El cupn puede incluir la amortizacin (devolucin) del capital y el pago de renta

(intereses), o slo renta, en cuyo caso la amortizacin del capital total se realiza al
vencimiento (bullet). Los intereses pueden ser a tasa fija (por ejemplo: x%),
variable (por ejemplo: libor) o una combinacin de ambas (libor ms un x%), Los
intereses se calculan aplicando la tasa sobre el valor nominal. (4)
Garantas: Las garantas son el respaldo para el repago de los Bonos. Varan de
un Bono a otro y pueden consistir en otros Bonos (por ejemplo: para los Bonos
Brady, la garanta la constituyen los bonos cupn cero del Tesoro Americano) o en
recursos de coparticipacin de impuestos (para Bonos provinciales o municipales).
En el caso de las Obligaciones Negociables, la garanta se establece sobre activos
fsicos.
Intereses: La tasa de inters de cada emisin la determina libremente la entidad

emisora, o de acuerdo con las normas especficas que regulan su emisin.
Las variables que se deben considerar en la determinacin de bonos: su

maduracin, contratos, pago de los intereses, calidad del crdito, la tasa de
inters, Precio, yield, tasas tributarias e impuestos, etc.
Todos estos puntos ayudan a un inversionista a determinar el tipo de bono que

puede colmar sus expectativas y el grado de inversin que se desea obtener de
acuerdo con los objetivos buscados.
La tasa de inters:
Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable (unidos a un ndice
como la DTF, LIBOR, etc.).
El periodo de tiempo para su pago tambin es diferente, pueden ser pagaderos

mensualmente, trimestralmente, semestralmente o anualmente, siendo estas las
formas de pago ms comunes.
(Cabe anotar que los intereses en la gran mayora de los pases son pagados a su
vencimiento, en Colombia existe esta modalidad y la de pagar los intereses
anticipadamente; la diferencia entre una y otra es que en los bonos con intereses
vencidos le van a entregar el capital ms los intereses al final y en la modalidad
anticipada los intereses son pagados al principio).
Maduracin:
La maduracin de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o principal ser

pagado. La maduracin de los bonos maneja un rango entre un da a treinta aos.
Los rangos de maduracin a menudo son descritos de la siguiente manera:
Corto plazo: maduracin hasta los cinco aos.
Plazo intermedio: maduracin desde los cinco aos hasta los doce aos.
Largo plazo: maduracin de doce aos en adelante.3.1.2 Simbologa
C=Valor Nominal.
A=Valor Actual o precio de compra del Bono.
K=Premio.
F=C + K (Valor Nominal + Premio).
g = Tasa anual de cupn.
p=Nmero de pagos de cupn en el ao.
i=Tasa efectiva de inters.

j=Tasa nominal de inters.
m=Nmero de capitalizaciones en el ao.
n=Tiempo que hace falta para su vencimiento.
t=Plazo de la emisin
Frmula para determinar el precio de mercado de una obligacin o bono antes de

su redencin incluyendo los cupones.
3.2 Obligaciones
reales sobre inmuebles
La tasa de inters nominal.

La tasa de inters desea por el inversionista.
El tipo de garanta de la obligacin o bono.
El intervalo de tiempo para el pago de los intereses.
El valor de redencin.
El tiempo que debe trascurrir hasta la fecha de redencin.
Las condiciones econmica.
3.2.2 Simbologa
Captulo IV
PRICILA Y ARACELY
6. Casos prcticos
Valoracin de un bono (Bond pricing)
El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor presente del flujo

de fondos que se espera recibir en el futuro. Por consiguiente, para hallar el precio
de un bono es necesario conocer su flujo de fondos y descontarlo luego con una
tasa de inters.
Como dijimos anteriormente, en el caso de un bono su flujo de fondos (cash

flow) est dado por los cupones o inters y por el principal. Por ejemplo, un bono
a tres aos que paga 12 por 100 anual de cupn (6 por 100 semestral) y cuyo
valor par es 10.000 dlares tiene el siguiente flujo de fondos: 6 pagos semestrales
de 600 dlares y uno de 10.000 dlares que se pagar dentro de seis semestres.
A los efectos del clculo del valor de un bono es necesario hablar siempre de
perodos homogneos de tiempo, por ese motivo decimos que el principal se
recibir dentro de seis semestres (y no dentro de 3 aos).
Una vez obtenido el flujo de fondos, el segundo paso consiste en hallar su valor
presente aplicando al mismo una tasa de descuento. La tasa de inters o tasa de
descuento que un inversor espera obtener de un bono es llamada rendimiento
requerido (required yield) sobre dicha inversin. El rendimiento requerido est
siempre relacionado con el retorno que el inversor podra obtener invirtiendo su
dinero en otro bono de las mismas caractersticas en cuanto a calidad crediticia
del emisor, valor del cupn y vencimiento. De ah que en la prctica el rendimiento
requerido no es ms que la tasa de inters de mercado para un determinado plazo
y nivel de riesgo. Por ese motivo, en adelante los trminos rendimiento requerido y
tasa de inters de mercado sern utilizados indistintamente.
Una vez obtenidos el flujo de fondos y el rendimiento requerido ya estamos en

condiciones de calcular el precio del bono. El precio de un bono es igual al valor
presente del flujo de fondos, que se obtiene sumando:
a) el valor presente de los pagos semestrales de cupones de inters, y

b) el valor presente del principal.
De manera tal que:
P= C + C + ... + C + M a (1)
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n (1+i)n
Donde:
P: Precio del bono.
C: Valor del cupn o inters
n: Nmero de perodos (nmero de aos por nmero de pagos por ao.
Ejemplo: para un bono a tres aos con pagos semestrales, n = 3 x 2 = 6

semestres)
i: Rendimiento requerido (por perodo, por ejemplo semestral, en decimales).
M: Valor par o nominal o principal.
Un ejemplo puede ilustrar la aplicacin prctica de esta frmula. Supongamos

que queremos calcular el precio a pagar por un bono emitido a tres aos, con valor
nominal 10.000 dlares y cupn del 10 por 100 anual a pagar en dos cuotas
semestrales de 500 dlares. El rendimiento deseado es de 14 por 100 anual (tasa
anual simple) y el primer cupn se cobrar exactamente dentro de seis meses.
Como dijimos anteriormente, en el mercado de deuda las cotizaciones de bonos se realizan

siempre en valor par 100. Por tanto, el flujo de fondos de este bono est dado por 6 pagos
semestrales de cupn por valor de 5 (es decir, 500 dlares: 10.000 x 0.05) ms el principal 100 (es
decir 10.000 dlares) que se recibir dentro de seis semestres desde hoy. La tasa semestral es del
7 por 100 y el primer cupn se cobrar exactamente dentro de seis meses. Aplicando la frmula
(1), el precio a pagar por este bono sera de 90,46.
P= 5 + 5 + 5 + 5 + 5 + 105
a
(1+0.07)1 (1+0.07)2 (1+0.07)3 (1+0.07)4 (1+0.07)5 (1+0.07)6
P = 4,76 + 4,37 + 4,08 + 3,81 + 3,56 + 69,97 = 90,46
3. Tasa anual simple y tasa anual efectiva (TAE O TIR)
En el caso anterior, el 7 por 100 al que hemos descontado todos los flujos es la
TIR o tasa efectiva semestral. Para transformar la tasa efectiva semestral en tasa
efectiva anual (TAE o TIR) utilizamos la siguiente frmula:
TIR o TAE = (1 + i)n - 1 (2)
donde i es la tasa efectiva semestral (mensual, etc) y n es el nmero de

perodos por ao (dos en este caso).
En nuestro caso la TAE sera:
TAE = (1 + 0,07)2 - 1 = 14,49%
Si quisiramos obtener la tasa anual simple (TAS) bastara con multiplicar por
dos. La frmula genrica es:
TAS = i x n
donde n es el nmero de perodos por ao.
En nuestro caso la TAS sera: TAS = 0,07 x 2= 14%.
4. Relacin entre el rendimiento requerido y el precio de un bono
Supongamos ahora que la tasa de descuento baja de 14 a 12 por 100 anual:

qu pasa con el precio del bono? Recalculando el precio del bono con la nueva
tasa de inters observamos que asciende de 90,46 a 95,08.
Esto nos lleva a una propiedad bsica del comportamiento de los bonos: el
precio de un bono vara siempre en direccin opuesta a los cambios en la tasa de
inters de mercado. Esto es as porque el precio de un bono es igual al valor
presente de un flujo de fondos, de manera tal que en la medida que asciende
(desciende) la tasa de descuento aplicada, desciende el precio y viceversa.
Podemos ver esto claramente en el cuadro que se presenta a continuacin:

para el bono indicado en el ejemplo anterior, cuando la tasa es 14 por 100 anual,
el precio del bono es 90,46; cuando la tasa es de 12 por 100 su precio asciende a
95,08 y cuando cae la tasa a 10 por 100 el precio asciende ms an para alcanzar
un precio de 100.
Cuadro 1. Tasas de inters y precio de un bono
Tasa de inters de mercado Precio del bono
( en % anual ) ( s/valor nominal )
__________________________________________________________________
____
14% 90,46
13% 92,73
12% 95,08
11% 97,50
10% 100,00
9% 102,60
8% 105,20
__________________________________________________________________
____
Para un bono a tres aos, valor par 100 con cupn del 10 por 100 anual a pagar
semestralmente.
Del cuadro anterior se desprenden algunas consideraciones que merecen ser

destacadas:
a) Si hiciramos un grfico con los valores presentados en el cuadro

anterior, obtendramos una curva con forma convexa con respecto a la
interseccin de los ejes (vase Grfico 1). La convexidad de la relacin
tasa descuento/precio de un bono tiene un papel muy importante a la
hora de evaluar la rentabilidad de un bono.
b) Cuando el valor del cupn (10 por 100) es igual al tipo de inters de mercado (10 por
100), el precio del bono es igual al valor par, es decir,100.
c) Cuando el valor del cupn (10 por 100) es menor que la tasa de mercado (por ejemplo
14 por ciento), entonces el precio del bono (90,46) es menor que el valor par (100).
Cuando un bono cotiza a un valor inferior al valor par, se dice que cotiza con
descuento.
d) Cuando el valor del cupn (10 por 100) es superior a la taza de inters de mercado
(por ejemplo 8 por ciento), entonces el precio del bono (105,2) es superior al valor par
(100). Cuando un bono cotiza a un valor superior al valor par, se dice que cotiza con
premio.
Grfico 1. Relacin tipo de inters y precio de un bono

5. Valor de un bono cuando nos acercamos a su vencimiento
Qu pasa con el precio de un bono si el tipo de inters de mercado se mantiene

constante a lo largo del tiempo? De acuerdo a lo visto anteriormente podemos
encontrarnos con tres casos: que el bono cotice actualmente a la par, con
descuento o con premio. Para cada uno de estos casos, si la tasa de inters de
mercado se mantiene constante, se cumple lo siguiente:
a) Si el bono cotiza a la par, conforme con acercamos a su fecha de

vencimiento, su precio se mantendr a la par.
b) Si el bono cotiza con descuento, conforme nos acercamos a su fecha de
vencimiento, el precio ir aumentando (hasta alcanzar el valor par a su
vencimiento). Vase columna 2 en el Cuadro 2.
c) Si el bono cotiza con premio, conforme nos acercamos a su fecha de
vencimiento, el precio ir disminuyendo (hasta alcanzar el valor par a su
vencimiento). Vase columna 3 en el Cuadro 2.
Cuadro 2. Precio de un bono cuando nos acercamos a su vencimiento
Aos hasta Precio si Precio si
vencimiento i = 14% i = 6%
3 90,46 110,83
2 93,22 107,43
1 96,38 103,82
0 100,00 100,00
Para un bono a tres aos, valor par 100 con cupn del 10 por 100 anual a pagar semestralmente.
Podemos decir entonces, a modo de resumen, que el precio de un bono variar si se da alguno
de los tres casos siguientes:
a) Que cambie el tipo de inters de mercado debido a que los inversores

perciben que la calidad crediticia del emisor ha cambiado. Si, por ejemplo,
los inversores estimaran que el emisor podra tener problemas financieros
para devolver el principal del bono o pagar alguno de sus cupones, el
rendimiento requerido aumentar y, por lo tanto, el precio caer. A mayor
riesgo, mayor rendimiento requerido y cada del precio. Lo contrario
suceder cuando los inversores crean que el emisor tiene menos riesgo hoy
que en el pasado.
b) Que cambie su rendimiento debido a cambios en el rendimiento de otros
bonos comparables en trminos de riesgo, plazo, etc; es decir, cambios en
el tipo de inters de mercado.
c) Que, permaneciendo el rendimiento requerido constante, un bono que cotiza
con descuento o con premio (no a la par) se vaya acercando a su fecha de
vencimiento.
Decamos anteriormente que un bono est compuesto por cupones o inters que se pagan
peridicamente, y un valor par o principal que se paga enteramente a la fecha de vencimiento. A
continuacin vamos a analizar las caractersticas de dos tipos especiales de bonos: aquellos que
no pagan cupones o inters (bonos cupn cero) y aquellos que pueden ser rescatados por el
emisor antes de la fecha de vencimiento (bonos de amortizacin anticipada).
6. Bonos cupn cero (zero coupon bonds)
Como su nombre lo indica, un bono cupn cero es aquel que no paga ningn
cupn o inters desde su emisin a su fecha de vencimiento. En su lugar, el
inversor recibe los intereses como diferencia entre el precio de compra y el valor
par del bono.
Su precio, al igual que el precio de cualquier bono, es igual al valor presente del flujo esperado
de fondos:
P= C + C + ... + C + M a
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n (1+i)n
Ahora bien, en el caso de un bono cupn cero el nico flujo de fondos es su valor par. Siendo el
valor del cupn (C) igual a cero, el precio de un bono cupn cero es igual a:
P= M a (3)
(1+i)n
Tomando un ejemplo, el precio de un bono cupn cero emitido a diez aos, con
un valor par de 100 y una tasa interna de retorno del 9 por 100 anual es igual a:
P= 100 = 42,24
(1.09)10
7. Bonos de amortizacin anticipada (callable bonds)
En el mercado norteamericano, muchos de los bonos emitidos por corporaciones

contienen clusulas que otorgan al emisor la opcin de rescatar el bono antes de
su fecha de vencimiento. As, por ejemplo, un bono emitido a diez aos podra ser
rescatado anticipadamente si esa fuera la voluntad de la compaa emisora.
Como instrumento de financiacin para la empresa, el bono de amortizacin anticipada

presenta dos importantes atractivos: en primer lugar, si caen las tasas de inters, la empresa
puede rescatar los bonos que estn en circulacin y emitir una nueva serie a menor costo. En
segundo trmino, otorga al emisor flexibilidad. Si las condiciones de mercado cambian, o la
estrategia empresaria lo requiere, el bono de amortizacin anticipada posibilita adaptar la
estructura de capital al nuevo escenario.
A primera vista parecera que este tipo de bonos supone ventajas slo para el
emisor. Sin embargo, si la empresa opta por rescatar anticipadamente el bono,
suele pagar a los tenedores del bono un premio sobre el valor par. Por otro lado,
algunos bonos de amortizacin anticipada tienen clusulas que no permiten su
rescate antes de un determinado nmero de aos. En ltimo trmino, y como regla
general, cuanto ms atractivas son las condiciones de emisin para la empresa
mayor es la tasa requerida por el inversor y, por lo tanto, el valor del cupn (por lo
general, cuando se emite un bono se fija la tasa de cupn igual a la tasa de
rendimiento requerida por el mercado, para que comience cotizando inicialmente a
la par).
En el apartado siguiente analizaremos las distintas formas de medir el

rendimiento de un bono y all veremos tambin cmo valora el mercado los bonos
de amortizacin anticipada.
8. Rendimiento de un bono
Para un bono dado, el valor del cupn, su valor par y su fecha de vencimiento son datos conocidos
y fijos. Su precio y rendimiento requerido en cambio varan peridicamente segn las condiciones
de mercado y adems en forma inversa (a mayor rendimiento requerido menor precio, y viceversa).
Vimos anteriormente cmo obtener el precio de un bono partiendo de un rendimiento requerido
dado, sin embargo, siendo el precio una variable dada por el mercado veremos ahora las distintas
formas de evaluar el rendimiento de un bono dado su precio.
Un inversor que compra un bono espera recibir el retorno de su inversin de una o ms de las
siguientes formas:
a) Si el precio del bono al momento de su venta o rescate anticipado es
mayor que el precio de compra, el inversor tendr una ganancia de
capital (ser prdida de capital en caso contrario).
b) A travs del cobro de los cupones de inters que el emisor pagar
peridicamente (por ejemplo, semestralmente).
c) La reinversin de los cupones de inters cobrados generan intereses
sobre intereses lo que supone un ingreso adicional.
A continuacin veremos las tres formas de medir el rendimiento potencial de un bono que son
ms utilizadas en el mercado: rendimiento corriente, rendimiento a vencimiento y rendimiento de un
bono de amortizacin anticipada. Veremos en qu medida consideran o no- las tres fuentes de
rendimiento que mencionamos en el prrafo anterior.
8.1 Rendimiento corriente (Current yield)
El rendimiento corriente de un bono est dado por el cociente entre el valor anual del cupn y el
precio de mercado. As por ejemplo, el rendimiento corriente de un bono emitido a veinte aos, con
valor par 100 y cupn del 8 por 100 anual (pagadero semestralmente) y que se compra a un precio
de 90 es igual a:
Rendimiento corriente = 8 / 90 = 0,089 o 8,9%
El rendimiento corriente slo considera como fuente potencial de retorno a los cupones o
inters, ignorando totalmente tanto las posibles ganancias de capital que el inversor pueda realizar
en el futuro, como los ingresos que el inversor podra obtener de reinvertir los cupones cobrados
semestralmente. Por este motivo el lector advertir que constituye una medida muy pobre.
8.2 Rendimiento a vencimiento (Yield-to-maturity)

El rendimiento a vencimiento de un bono, como el de cualquier inversin, no es ni
ms ni menos que su tasa interna de retorno (TIR). Es decir, la tasa de descuento
que iguala el valor presente del flujo de fondos del bono con su precio.
Como dijimos anteriormente, la forma de encontrar la tasa interna de retorno es

realizando un ejercicio de prueba y error o iteracin, utilizando la frmula (1) pero
en la que ahora la incgnita es, para un precio dado, la tasa de inters (i).
La mejor forma de entender este proceso es a travs de un ejemplo.

Supongamos que queremos obtener el rendimiento a vencimiento de un ttulo
emitido a tres aos, con valor par 100 con cupn del 10 por 100 (a pagar
semestralmente) y que cotiza actualmente a 95,08.
Cuadro 3. Clculo de la TIR de un bono por prueba y error
Tasa semestral Valor presente

5% 100,00
5,5% 97,50
6% 95,08
Para un bono a tres aos, valor par 100 con cupn del 10 por 100 anual a pagar semestralmente.
En el cuadro anterior realizando un ejercicio de prueba y error obtenemos que

una tasa del 6 por 100 semestral (12 por 100 anual simple) es la nica que iguala
el flujo de fondos del bono con su precio (95,08) y, por tanto, constituye el
rendimiento a vencimiento o TIR semestral del bono.
La TIR anual o tasa anual efectiva se obtendra anualizando la tasa semestral, usando la
frmula (2). En este caso concreto la TIR anual o TAE sera:
TIR anual = (1 + 0.12/2)2 1= 1.062 1= 0,1236 o 12,36%

El inversor debe tener en cuenta tambin que la TIR de un bono cambia cada
vez que la tasa de inters de mercado lo hace, es decir, casi diariamente. Esto es
as porque la TIR no es ms que el tipo de inters de mercado para un bono
concreto. Cada da ese tipo vara y, por tanto, hace subir o bajar el precio del
bono. Sin embargo, para el tenedor de un bono lo que realmente cuenta es la TIR
del da de compra.
Supuestos de la TIR
Ahora bien, de cara a lo que constituyen las tres fuentes de rendimiento de un

bono (ganancias de capital, cobro de cupones e inters por reinversin de
cupones): Qu considera y qu no considera el rendimiento a vencimiento o
TIR?:
a) La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier ganancia o

prdida de capital que el inversor pueda obtener manteniendo el bono a
vencimiento. Por tanto para el caso de un inversor que piensa mantener
el bono a vencimiento no existe preocupacin alguna. Pero, para el que
compra un bono para venderlo antes de esa fecha existe el llamado
riesgo de tasa de inters (interest rate risk): si las tasas de inters
suben, el precio del bono caer y el inversor realizar una prdida de
capital. No todos los bonos tienen el mismo riesgo de tasa de inters.
b) La TIR considera tambin los intereses sobre intereses que se
obtienen por la reinversin de los cupones: sin embargo, suponen que
los cupones pueden ser reinvertidos a una tasa de inters igual a la TIR
del da de compra. De all que exista un riesgo de reinversin
(reinvestment risk) por el hecho de que en el futuro las tasas de inters
sean menores a la TIR y, por tanto, sta est sobrevalorando el ingreso
potencial proveniente de la reinversin de cupones.
Como regla general, podemos decir que para una TIR y un valor del cupn dados, cuanto ms
distante est la fecha de vencimiento de un bono ms depende su rendimiento del ingreso
proveniente de la reinversin de cupones y, por tanto, mayor es su riesgo de reinversin. En
segundo lugar, para una TIR y fecha de vencimiento dados, cuanto mayor es el valor del cupn
mayor es su riesgo de reinversin. Por eso (manteniendo constantes la TIR y fecha de
vencimiento) un bono que cotiza con premio tiene mayor riesgo de reinversin que uno que cotiza
a la par, y este ltimo mayor que uno que cotiza con descuento.
Para el caso de un bono cupn cero, al no depender su rendimiento de la
reinversin de cupones, no existe riesgo de reinversin; pero s tiene riesgo de
tasa de inters si el inversor no mantiene el bono cupn cero hasta su
amortizacin o vencimiento.
TIR de un bono cupn cero
Cuando existe un nico flujo de fondos, como es el caso de un bono cupn cero,
el clculo de la TIR es evidentemente ms sencillo. El rendimiento a vencimiento
de un bono cupn cero se obtiene a partir de la frmula general:
Precio = Valor Par
(1+i)n
TIR = (Valor Par / Precio) 1/n 1
As por ejemplo, el rendimiento a vencimiento de un bono cupn cero emitido a cinco aos que se
compra a 65 dlares con un valor par de 100 es del 9 por 100, como se muestra a continuacin:
TIR = (100 / 65)1/5 1 = 0,09 o 9%
TIR de un bono de amortizacin anticipada
Para el clculo de la TIR de un bono de amortizacin anticipada se suelen

considerar los flujos de fondos que van desde la compra del bono hasta la fecha
ms prxima en que puede ser rescatado.
P = C + C + ... + C + M* a
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n* (1+i)n*
Donde:
P: Precio del bono

C: Valor del cupn de inters
n*: Nmero de perodos hasta la fecha ms prxima de rescate
M*: Valor de rescate
La TIR calculada de este modo supone que el inversor mantendr el bono hasta la fecha ms
prxima de rescate y que el emisor rescatar el bono en esa fecha. Este ltimo supuesto es
frecuentemente irreal, aunque si llegara a darse el caso, la TIR tampoco tiene en cuenta el
rendimiento que el inversor puede obtener de la reinversin del valor de rescate.
9. Resumen sobre valor del dinero en el tiempo y valoracin de bonos
1. El dinero tiene un valor en el tiempo porque (a) la inflacin reduce el poder adquisitivo de
los futuros dlares, (b) la incertidumbre acerca de si recibiremos o no el dinero en el futuro
aumenta conforme los plazos son mayores, y (c) por lo que es comnmente conocido como
costo de oportunidad.
2. El valor futuro de una inversin se obtiene segn la siguiente frmula:
Valor Futuro = Valor Presente (1 + i) n
3. El valor presente de un monto a recibir es igual a:
Valor Presente = Valor Futuro 1 a
(1+i)n
4. La tasa interna de retorno de una inversin (TIR) es aquella que iguala el valor presente del
flujo de fondos de la inversin con su precio y se obtiene a travs de un proceso de
iteracin. Su utilidad est basada en que constituye una medida de rentabilidad que permite
comparar diversos tipos de inversiones.
5. Hay que tener en cuenta, cuando se trabaja con una calculadora financiera, las diversas
formas de anualizar tasas de inters semestrales segn sea el mercado americano o el
europeo. El primero trabaja con tasas anuales simples, mientras que el europeo trabaja con
tasas anuales efectivas.
6. Un bono es un instrumento financiero de renta fija y constituye una de las formas de
endeudamiento que pueden utilizar tanto el Gobierno como las empresas privadas para
financiarse. Est compuesto por cupones o inters y un valor principal, ambos fijados
desde su fecha de emisin.
7. El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor presente del flujo de fondos
que se espera recibir en el futuro. En el caso de un bono su flujo de fondos est dado por
los cupones que son pagados generalmente en forma semestral y por el principal que se
percibe a vencimiento. Por tanto el precio de un bono se obtiene con la siguiente frmula:
P= C + C + ... + C + M a
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n (1+i)n
8. La relacin tipo de inters de mercado/precio de un bono es inversa. Una suba (baja) del
tipo de inters de mercado produce una baja (alza) del precio del bono.
9. Para bonos que cotizan con premio (sobre la par) o con descuento (bajo la par) se cumple
que conforme se acercan a su fecha de vencimiento, su precio tiende al valor par.
10. Merecen destacarse dos tipos especiales de bonos: los bonos cupn cero y los bonos de
amortizacin anticipada.
11. Las tres formas de medir el rendimiento potencial de un bono ms utilizadas en el mercado
son: (a) el rendimiento corriente, (b) el rendimiento a vencimiento, y (c) el rendimiento de un
bono de amortizacin anticipada.
12. El rendimiento a vencimiento no es ms que su TIR. Se obtiene, por tanto, despejando i en
la frmula ya conocida, siendo P ahora un dato:
P= C + C + ... + C + M a
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n (1+i)n
13. La TIR supone (a) que el bono es mantenido hasta su vencimiento y (b) que los cupones
pueden ser reinvertidos a una tasa de inters igual a la TIR del da de compra del bono.
Ambos supuestos dan lugar a los llamados riesgo tasa de inters y riesgo de reinversin.
14. Adicionalmente, la TIR de un bono de amortizacin anticipada supone que el inversor
mantendr el bono hasta la fecha ms prxima de rescate y que el emisor rescatar el bono
en esa fecha.
VOLATILIDAD DE UN BONO
1. SENSIBILIDAD DEL PRECIO DE UN BONO
1.1 Introduccin
Al valorar un bono vemos cmo los cambios en las tasas de inters afectan al precio de un
bono. Una suba (baja) del tipo de inters de mercado produce una baja (alza) en su precio. Vale
la pena recordar que la causa de este comportamiento puede explicarse desde dos puntos de
vista:
a) Por un lado, es evidente que en un mercado de capitales competitivo, alternativas de

inversin similares deben ofrecer a los inversores tasas de rendimiento tambin
similares. Si, por ejemplo, un bono es emitido con cupn del 7 por 100 cuando las
tasas de inters comparables son del 7 por 100, entonces cotizar al valor par. Sin
embargo, si por cualquier causa las tasas suben al 9 por 100: Quin comprar un
bono con cupn del 7 por 100 al valor par? El precio del bono deber bajar hasta que
su rendimiento alcance un valor competitivo del 9 por 100. Por el contrario, si las
tasas de inters caen del 7 por 100 al 5 por 100 el valor del cupn pasar a ser
sumamente atractivo, los inversores viendo este rendimiento diferencial demandarn el
bono y harn subir su precio hasta que su rendimiento se iguale con las tasas de
mercado.
b) Matemticamente, el precio de un bono es igual al valor presente de su flujo esperado
de fondos. Un alza (baja) de la tasa de descuento aplicada reduce (aumenta) el valor
presente de dicho flujo de fondos, y por tanto el precio del bono.
Ahora bien, la pregunta clave es cun sensible es el precio de un bono a los cambios en la
tasa de inters?, en qu medida influye su plazo?, cunto puede un inversor ganar (perder) si la
tasa de inters de mercado aumenta (disminuye)?, en sntesis: cun voltil es el precio de un
bono determinado?.
La comprensin de conceptos como volatilidad del precio de un bono, duracin y convexidad
resulta imprescindible a la hora de realizar estrategias de cobertura (hedging) y de gestionar una
cartera de bonos.
1.2 Sensibilidad del precio de un bono
Es sencillo confirmar con ejemplos numricos que el precio de un bono a largo plazo es ms
sensible a los cambios en la tasa de inters que el precio de un bono a corto plazo.
En el cuadro que se presenta a continuacin se muestran tres bonos con valor par 100 y que
poseen el mismo cupn 12 por 100 anual (con pago semestral), pero que se diferencian en los
plazos de vencimiento: el primero ha sido emitido a tres aos, el segundo con vencimiento dentro
de diez aos y el tercero emitido a veinte aos.
Cuadro 1. Volatilidad del precio en bonos
Tasa anual Bono A Bono B Bono C

Simple (3 aos) (10 aos) (20 aos)
12 % 100,00 100,00 100,00
13 % 97,57 94,50 92,93
Precio - 2,4% - 5,5% - 7,1%
Para tres bonos con valor par 100 y cupn 12 por 100 anual.
El precio del bono A de ms corto plazo cae un 2,4 por 100 cuando la tasa de inters
asciende de 12 a 13 por 100. El bono B desciende un 5,5 por 100 y el C a veinte aos de su
vencimiento lo hace en ms de un 7 por 100.
De aqu se desprende que para bonos con el mismo valor de cupn, cuanto mayor es el plazo
de un bono, mayor es su sensibilidad a un cambio en la tasa de inters. An cuando la calidad
crediticia de los emisores de dos bonos sea la misma, aquel bono que est ms distante de su
vencimiento se encuentra generalmente ms expuesto al riesgo de una subida en la tasa de
inters.
La explicacin lgica de esta diferencia en el riesgo de tasa de inters segn los plazos es
simple. Supongamos un inversor que compra un bono con valor par 100 emitido a quince aos y
cuyo valor del cupn es del 17 por 100 anual y que se paga en forma anual. Ahora supongamos
que las tasas de inters comparables con el bono asciendan al 20 por 100: nuestro inversor
seguir recibiendo una renta de 17 durante los siguientes quince aos. Por otro lado, si hubiese
comprado un bono que est a un ao de su vencimiento hubiese recibido una baja renta solo por
un ao. A fin de ao hubiese recibido el valor par del bono (100) y hubiese podido reinvertirlo y
recibir un 20 por 100 durante los prximos 14 aos. Es lgico por tanto que el bono que est a un
ao de su vencimiento sufra una cada en su precio inferior a la que se da en el caso de aquel al
que le quedan 15 aos. El riesgo tasa de inters refleja el hecho de que el inversor est
comprometido por un perodo de tiempo en una inversin dada que le proporciona una tasa de
inters fija: cuanto mayor es este perodo, mayor es el riesgo de que la tasa de inters sufra
modificaciones. Adems, una vez producida la modificacin en el tipo de inters, cuanto mayor sea
el plazo del bono, el inversor se ver perjudicado (beneficiado) durante mayor tiempo, por el
cambio de los tipos.
El hecho de que los bonos de largo plazo sean ms sensibles a subas en la tasa de inters, se
comprende tambin recurriendo a la frmula matemtica para obtener el precio de un bono:
P= C + C + ... + C + M a (1)
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n (1+i)n
Observando el denominador de cada trmino es evidente que una mayor tasa de descuento tiene
mayor impacto sobre los flujos de fondo ms distantes. En el caso de un bono emitido a un ao, su
vencimiento est tan cercano que su precio se mantiene prcticamente inalterado ante variaciones
en la tasa de inters. Conforme los pagos se hacen ms distantes, el hecho de descontar el flujo
de fondos con una mayor tasa de descuento se hace ms significativo, y el precio se ve ms
afectado por un aumento en la tasa de inters.
1.3 Slo importa el plazo?
En el cuadro que se presenta a continuacin repetimos el mismo ejercicio numrico realizado en el

Cuadro 4, pero en lugar de considerar bonos con cupn del 12 por 100 anual, utilizamos bonos
cupn cero.
Cuadro 2. Volatilidad precios de bonos cupn cero
TAS Bono D Bono E Bono F

(1) (3 aos) (10 aos) (20 aos)
12 % 71,18 32,20 10,36
13 % 69,30 29,46 8,68
Precio -2,6% -8,5% -16,2%
(1) TAS = Tasa anual simple. Para bonos cupn cero la TAS = TIR.
Si comparamos las variaciones de precios obtenidas en el Cuadro 2 con las del Cuadro 1,
vemos que para cada plazo cuando la tasa de inters asciende de 12 a 13 por 100 las variaciones
de precios de los bonos cupn cero son mayores que la de los bonos con cupn del 12 por 100 (3
aos: 2,6%>2,4%; 10 aos: 8,5%>5,5%; 20 aos: 16,2%>7,1%).
Aqu nos encontramos entonces con bonos que tienen el mismo plazo y distinta volatilidad:
cmo se explica esto? Los bonos con cupn del 12 por 100 pagan intereses todos los aos hasta
la fecha de vencimiento en los que pagan tambin el valor par. Cada uno de estos pagos tiene por
as decirlo- su propio plazo y, por tanto, el plazo efectivo del bono es una especie de promedio
ponderado de cada uno de estos plazos. Este plazo efectivo ser ciertamente inferior al perodo de
tiempo que resta para la fecha de vencimiento. Por el contrario, el bono cupn cero consta de un
solo pago que se realiza a vencimiento y, por tanto, su plazo efectivo es igual al perodo de tiempo
que resta para la fecha de su vencimiento.
2. DURACION
2.1 Concepto y clculo de la duracin
Esta idea de plazo promedio para un bono que paga cupones antes de su fecha de vencimiento fue
definida por primera vez por Frederick Macaulay con el concepto de duracin (duration) de un
bono. La duracin de un bono tiene en cuenta el peso que cada pago (sea del cupn o del
principal) tiene en el valor del bono. Concretamente, la importancia de cada pago es igual a su
valor presente dividido por el precio del bono. La frmula de Macaulay para obtener la duracin de
un bono es la siguiente:
D = t x CFt / (1+i)t (2)

t=1
P
Donde:
D: Duracin del bono
t: Nmero de perodos hasta cada pago
i: TIR del bono o tasa efectiva del perodo
CFt: Es el pago de cupn y/o valor par (cash flow) recibido por el inversor en el perodo t.
P: Precio del bono
Como se desprende de la frmula anterior, la duracin es un promedio ponderado del nmero

de perodos que restan hasta cada pago (t), donde los ponderadores estn dados por cada flujo de
fondos descontado por la TIR y dividido por el precio del bono, es decir, (CFt/ (1+i)t)/ P.
Obviamente, como la suma de los flujos descontados (numerador) es igual al precio del bono
(denominador), la suma de los ponderadores es igual a uno.
A modo de ejemplo se presenta a continuacin el clculo de la duracin de un bono con cupn
del 12 por 100 anual (Bono A) y de un bono cupn cero (Bono B), ambos con un plazo de tres aos
hasta su vencimiento y asumiendo que la tasa anual simple (TAS) para ambos es del 14 por 100
anual (lo que se corresponde con una tasa semestral del 7 por 100 y una TIR anual del 14,49 por
100).
Cuadro 3. Clculo de la duracin
Perodos Pago Pago Ponderador Duracin

(aos) descontado al
hasta pago 7% semestral
(1) (2) (3) (4) 5=(1)x(4)
Bono A 0,5 6 5,61 0,058 0,029
(cupn 12% 1,0 6 5,24 0,055 0,055
pago sem.) 1,5 6 4,89 0,051 0,076
2,0 6 4,58 0,048 0,096
2,5 6 4,28 0,045 0,113
3,0 106 70,63 0,743 2,229
Suma: 95,23 1,000 2,598
(1) (2) (3) (4) 5=(1)x(4)

Bono B 0,5 a 2,5 0 0 0 0
(cupn cero) 3,0 100 66,63 1,000 3,000
Suma: 66,63 1,000 3,000
En la columna (4) los ponderadores se obtienen dividiendo el valor presente de cada pago
(columna 3) por el precio del bono (Bono A: 95,23 y Bono B: 66,63).
Sumando los valores obtenidos en la columna (5) obtenemos la duracin de cada bono: la
duracin del bono cupn cero, al tener un solo pago, es exactamente igual a su plazo (3 aos o 6
semestres); en cambio la duracin del bono que paga cupones semestrales es inferior a su plazo
(2,6 aos o 5.2 semestres). Es decir, a pesar de que los dos bonos tienen el mismo plazo, el
tenedor del Bono A recibe el retorno de su inversin, en promedio, en dos aos y siete meses,
mientras que el tenedor del cupn cero lo har en tres aos.
2.2 Relacin duracin-precio del bono
Anteriormente habamos dicho que los bonos de largo plazo son ms sensibles que los de corto
a variaciones en la tasa de inters. La duracin nos permite, en primer lugar, cuantificar con
propiedad cuanto ms largo o ms corto es un bono con respecto a otro, teniendo en cuenta no
solo su plazo sino tambin el timing del flujo de fondos.
Adicionalmente, como veremos a continuacin, la duracin constituye un elemento de suma
importancia para determinar la sensibilidad del precio de un bono frente a cambios en la tasa de
inters. Concretamente, la siguiente frmula puede utilizarse para obtener la variacin en el precio
de un bono, como consecuencia de pequeos cambios en su TIR:
P= -1 x D x i x 100 (3)
(1+i)
Donde:
P: Variacin del precio del bono, en %.
i: TIR del bono o tasa efectiva del perodo.
i: Variacin de la TIR en decimales.
D: Duracin del bono en perodos.
La duracin y la TIR deben estar expresados en la misma unidad de tiempo, por ejemplo, si la
TIR es anual, la duracin debe estar expresada en aos; si la TIR es semestral, la duracin debe
estar expresada en semestres, etc.
Generalmente, los dos primeros factores del segundo miembro de la igualdad se combinan en
un solo trmino llamado duracin modificada (modified duration) (DM), por tanto, la ecuacin
anterior puede reexpresarse de la siguiente forma
P = -DM x i x 100 (4)
As, por ejemplo, supongamos que queremos calcular la variacin que sufrir el precio del Bono
A, que presentramos en el cuadro anterior, ante un cambio del tipo de inters que prevemos
ascender de 7 por 100 a 7,1 por 100 semestral. Como ya hemos comprobado en el cuadro 3, el
bono A tiene una duracin de 5,2 semestres. La duracin modificada es por tanto la siguiente:
DM = 1 xD (5)
(1+i)
DM = 5,20 = 4,86 semestres

1,07
Si la TIR aumenta de 7 por 100 a 7,10 por 100 (0,001 en decimales) aplicando la frmula (4),
obtenemos que el precio del bono descender un 0,486 por 100.
P = -4,86 x 0,001 x 100 = -0,49 %
En efecto, como se ve en el cuadro 4 (al final del siguiente apartado), cuando la tasa efectiva
semestral (TIR semestral) era del 7 por 100 el precio del bono era igual a 95,23, recalculando el
precio con una nueva TIR semestral del 7,10 por 100 obtenemos un precio de 94,77, un 0,49 por
100, inferior al precio anterior. Este ejemplo confirma que para pequeos cambios en la TIR de un
bono la duracin nos da una buena aproximacin del porcentaje de cambio que sufrir su precio.
Tngase en cuenta que se trata (como veremos ms adelante) de una aproximacin, no de un
valor exacto, y que esta aproximacin slo es vlida para pequeas variaciones en los tipos de
inters.
2.3 Caractersticas de la duracin
El concepto de duracin es tan importante a la hora de realizar gestin de carteras con activos de
renta fija, que resulta conveniente repasar algunas de sus propiedades:
a) Como comprobamos anteriormente, la duracin de un bono cupn cero es igual a su

plazo.
b) Manteniendo constante el rendimiento a vencimiento, cuanto menor es el valor del
cupn mayor es la duracin de un bono. Esto se debe al menor impacto que tienen los
cupones que se recibirn en forma ms reciente en el promedio ponderado de los
pagos a recibir.
c) Manteniendo constante el valor del cupn, la duracin de un bono generalmente
aumenta con su plazo.
d) Caeteris paribus, la duracin de un bono es mayor cuando su TAS es menor.
Obviamente esto no se cumple en el caso de los bonos cupn cero en los que la
duracin es igual al plazo cualquiera sea la TIR.
e) La duracin de una perpetuidad (renta fija que se percibir en forma perpetua) es igual
a (1 + i) / i. As, por ejemplo, a una TAE del 15 por 100, la duracin de una perpetuidad
que paga 100 dlares todos los aos es igual a 1,15/0,15 = 7,6 aos. Esto pone de
manifiesto en forma evidente la diferencia que existe entre duracin y plazo de un
bono: en el ejemplo anterior, el plazo es infinito (perpetuamente recibiremos 100
dlares una vez al ao) sin embargo, la duracin es de 7,6 aos.
f) La duracin de una anualidad (renta fija que se percibir durante un perodo
determinado) se obtiene con la siguiente frmula:
D= 1+i - n a (6)
n
i (1+i) 1
Donde:
i: Tipo de inters por perodo (anual, semestral, etc.).
n: Nmero de perodos.
Por ejemplo, la duracin de una anualidad de 100 dlares que se recibir por veinte
aos y cuyo rendimiento es del 9 por 100 anual ser de 7, 76 aos:
D = 1.09 - 20 = 7,76 aos

0.09 (1.09)20 - 1
g) La frmula general para obtener la duracin de un bono que paga cupones

peridicamente es la siguiente:
D = 1 + i - (1+i) + n (C-i) a (7)

i C((1+i) n1)+i
Donde:
i: Tasa de inters por perodo (anual, semestral, etc), en decimales.
n: Nmero de perodos.
C: Valor del cupn, en decimales.
As, por ejemplo, en nuestro ejemplo anterior de un bono emitido a tres aos con un valor par
de 100 que paga dos cupones semestrales de 6 por ao y que tiene un rendimiento a vencimiento
del 14 por 100 anual (7 por 100 semestral):
D = 1.07 - (1.07) + 6(0.06 - 0.07)

1.7 0.06((1.07)6-1)+ 0.07
D = 15,28 10,09
D = 5,19 semestres
D = 2,59 aos => que coincide con el resultado obtenido en el Cuadro 6.
Esta es una frmula sencilla para el clculo de duracin. Tngase en cuenta que si los datos
que introducimos en la frmula (7) son, por ejemplo, semestrales, la duracin obtenida vendr
tambin expresada en semestres.
Ahora bien, dijimos anteriormente que para pequeos cambios en la TIR de un bono la
duracin nos da una buena aproximacin del porcentaje de cambio que sufrir su precio. Esto se
puede ver de forma inmediata volviendo a tomar nuestro ejemplo:
Cuadro 4. Duracin y volatilidad del precio de un bono
Tasa efectiva Precio Variacin Variacin del

semestral del bono del precio Precio explicada
(TIR) por la duracin
2% 122,40 28,53% 24,25%
6% 100,00 5,00 4,85
6,9% 95,69 0,49 0,49
7% 95,23 0,00 0,00
7,1% 94,77 -0,49 -0,49
8% 90,75 -4,70 -4,85
12% 75,33 -20,89 -24,25
Para un bono emitido a tres aos, con cupn del 12 por 100 anual a pagar semestralmente.
En el Cuadro 4 podemos ver que cuanto mayores son los cambios en la tasa de inters
(columna 1) mayor es la divergencia entre la variacin real del precio del bono (columna 3), y la
que obtenemos aplicando la frmula (4) que estima la variacin del precio del bono en base a su
duracin (columna 4). As, por ejemplo, cuando la tasa de inters desciende de 7 por 100 a 2 por
100 semestral el precio del bono asciende de 95,23 a 122,40, es decir, un 28,53 por 100. La
duracin, sin embargo, estima la suba en tan slo un 24,25 por 100.
3. CONVEXIDAD
3.1 Concepto de convexidad
Para mejorar la estimacin que nos provee la duracin cuando los cambios en la tasa de inters
son significativos, debemos incorporar el concepto de convexidad.
Si realizsemos un grfico, la relacin precio de un bono / tasa de inters de un bono
obtendramos una curva convexa con respecto a la interseccin de los ejes. Matemticamente, la
duracin es la tangente a esa curva en un determinado punto (un valor de precio y de tasa de
inters dado), de ah que para cambios infinitesimales en la tasa de inters la duracin nos de una
aproximacin adecuada del nuevo valor que alcanzar el precio.
Grfico 1. Precio, rentabilidad y duracin de un bono.
Sin embargo, a medida que nos alejamos de ese punto la tangente y la curva se separan y, por
tanto, la duracin por s sola no nos da una buena aproximacin del cambio en el precio del bono
ante variaciones en el tipo de inters. Lo podemos ver en la Grfico 1. La pendiente de la funcin
del precio del bono en el punto P1 es la duracin del bono para ese determinado precio (P1) y
rentabilidad (I1). Si se produce un descenso del tipo desde I1 a I2, el precio del bono aumentar
desde P1 a P2. Sin embargo, el aumento de precio que nos da la duracin es solo de P1 a Pd.
Una aproximacin ms exacta se obtiene utilizando la duracin ms la convexidad de la curva.
Esta ltima puede calcularse con la siguiente frmula:
Convexidad (en aos) = 1 x t x ( t + 1 ) x VPCFt a (8)

(1+i/k)2 t=1
k x k x VPTCF
Donde:
i= tipo de inters: tasa anual simple.
k= Nmero de pagos por ao (k = 1 si los pagos son anuales, k = 2 si son semestrales,
etc...).
n= Nmero de perodos hasta vencimiento.
t= Perodo en el que el flujo de fondos (cupn o valor par) ser cobrado.
VPCFt = Valor presente del flujo en el perodo t descontado por la TAS.
VPTCF = Valor presente total del flujo de fondos del bono descontado por la TAS (o sea, el
precio del bono).
3.2 Clculo de la convexidad
Veamos como aplicamos esta frmula al bono de nuestro ejemplo, emitido a tres aos con cupn
del 12 por 100 anual y que cotiza con TAS del 14 por 100.
a) La primera parte de la frmula es:
1 = 1 = 1 = 0,8734
(1+i/k)2 (1+0,14/2)2 1.07
b) La segunda parte de la frmula aparece en el Cuadro 8.
Cuadro 5. Clculo de la convexidad
Perodos Pago Pago t(t+1) a Segunda parte

(semestres) descontado al k x k x VPTCF de la frmula
hasta pago 7% semestral
(1) (2) (3) (4) 5 = (3) x (4)
1 6 5,61 0,0053 0,0295
2 6 5,24 0,0158 0,0825
3 6 4,89 0,0315 0,1540
4 6 4,58 0,0525 0,2405
5 6 4,28 0,0788 0,3371
6 106 70,63 0,1103 7,7876
Suma: 95,23 8,6312

Bono A: cupn del 12 por 100 pagadero semestralmente.
El primer elemento de la columna 5 lo hemos calculado del siguiente modo:
t x (t+1) x VPCF = 1 x (1+1) x 5,61 = 0,0295

k x k x VPTCF 2 x 2 x 95,23
c) La convexidad ser igual a a) por b): 0,8734 x 8,6312 = 7,54
3.3 Variacin de precio explicada por convexidad
Como vimos anteriormente, la duracin nos proporciona una primera aproximacin de la variacin
que sufrir el precio ante una variacin del tipo de inters. La convexidad nos da una segunda
aproximacin, segn la siguiente frmula:
Precio debido
a convexidad = 1/2 x Convexidad x ( i)2 x 100 (9)
En nuestro ejemplo de un bono emitido a tres aos con cupn del 12 por 100 anual y que cotiza
con una TAS del 14 por 100, la convexidad obtenida aplicando la frmula (8) es igual a 7,54. Por
tanto, cuando la tasa de inters desciende del 14 por 100 al 4 por 100 anual, la variacin en el
precio que es explicada por la convexidad, es igual a:
Precio debido a convexidad = 1/2 x 7,54 x (0,1)2 x 100 = 3,77%
Por tanto, cuando en nuestro ejemplo la tasa de inters cae del 14 por 100 al 4 por 100 la
aproximacin de la variacin del precio, que obtenemos teniendo en cuenta conjuntamente la
duracin y la convexidad es de:
Duracin = + 24,25%
Convexidad = + 3,77%
Total + 28,02%
Recordemos que en este caso la variacin real del precio es de 28,53% por 100 (vase Cuadro
4). La convexidad mejora la aproximacin obtenida por la duracin.
Como sntesis, entonces, para pequeos cambios en la tasa de inters la duracin nos da una
buena aproximacin de la variacin que tendr el precio, ante cambios en el tipo de inters
requerido; sin embargo, para grandes fluctuaciones de la tasa de inters debemos tener en cuenta,
adems, la convexidad.
Sin embargo, en la prctica y como podemos ver en el ejemplo anterior, la variacin de precio
explicada por la convexidad es extremadamente pequea, y casi despreciable para los cambios
normales en tipos de inters que se experimentan en cualquier economa desarrollada y estable.
4. RESUMEN
1. Una suba (baja) del tipo de inters de mercado produce una baja (suba) en el precio de un
bono. Sin embargo, los precios de los bonos reaccionan en distinto grado a los cambios en
el tipo de inters. Resulta entonces de suma importancia saber determinar la volatilidad de
un bono.
2. Generalmente, los bonos de largo plazo son ms sensibles a cambios en la tasa de inters
que los bonos de corto plazo.
3. Para bonos con el mismo valor de cupn, cuanto mayor es el plazo de un bono mayor es su
sensibilidad a un cambio en la tasa de inters.
4. El riesgo tasa de inters refleja el hecho de que el inversor est comprometido por un
perodo de tiempo en una inversin dada que le proporciona una tasa de inters fija: cuanto
mayor es este perodo, mayor es el riesgo que la tasa de inters sufra modificaciones.
5. Como medida de la vida promedio de un bono es conveniente no hablar del plazo de un
bono, sino de su duracin. La duracin tiene en cuenta no solo el plazo sino el timing del
flujo de fondos del bono y permite determinar la volatilidad de un bono.
6. La duracin de un bono tiene en cuenta el peso que cada pago de cupn y el nominal
tienen en el valor de un bono. Concretamente, la importancia de cada pago es igual a su
valor presente dividido por el precio del bono. La frmula de Macaulay para obtener la
duracin de un bono es la siguiente:
D = t x CFt / (1+i)t
t=1
P
Sin embargo, a efectos prcticos conviene utilizar:

D = 1 + i - (1+i) + n (C-i)
i C((1+i)n1)+i
7. Para pequeos cambios en la tasa de inters la duracin nos da una buena

aproximacin de la variacin que tendr el precio; sin embargo, para grandes
fluctuaciones de la tasa de inters debemos tener en cuenta, adems, la convexidad.
Tcnicas de administracin de carteras de renta fija
Los futuros y las opciones presentan algunas ventajas fundamentales que justifican su uso en la
gestin de carteras, y que son comunes a cualquier estrategia. Destacndose:
a) Liquidez: los mercados de futuros y opciones son mucho ms lquidos que los
correspondientes a sus activos subyacentes, lo que representa una gran ventaja a la hora de
comprar y vender. Se pueden negociar grandes volmenes sin tener un impacto en el precio
de mercado. Por el contrario, en el mercado de valores una orden importante probablemente
afectar en su ejecucin al precio del activo (subindolo en caso de compra y bajndolo en
caso de venta).
b) Costos de transaccin: tanto futuros como opciones pagan unas comisiones por
transaccin casi nimias, especialmente si se comparan con las pagadas por la compra y
venta de acciones y bonos.
c) Flexibilidad y rapidez: los futuros y las opciones permiten adaptar rpidamente nuestra
estrategia a cualquier situacin del mercado, sea ste muy especulativo, muy estable, en
crecimiento, etc. Adems, se puede liquidar o deshacer de inmediato una posicin en un
activo, cuando se necesitaran varios das semanas? para liquidarla en el mercado
burstil.
d) Desembolsos iniciales de fondos pequeos: tanto en el caso de los futuros comprados y
vendidos como en el caso de las opciones vendidas slo hay que depositar la garanta
inicial. En el caso de las opciones compradas slo hay que pagar el precio de la opcin. En
todos los casos el importe de dicho desembolso inicial raramente supera el 10 % del valor
del activo subyacente. De esta manera, se puede apalancar nuestra cartera por varias veces
su valor, moviendo grandes volmenes, con un pequeo desembolso inicial y sin impacto en
el mercado.
Casi todas estas ventajas son muy tiles cuando se manejan carteras de gran volumen que no
permiten una respuesta rpida a la situacin del mercado.
Por el contrario, hay que indicar que en muchos casos el uso de futuros y opciones lleva
implcito una estrategia de corto plazo. La razn fundamental es el hecho de que la mayora de los
productos derivados tienen un plazo de vida bastante limitado. En el caso de los futuros, se podran
comprar o vender futuros peridicamente, sin embargo, en el caso de las opciones esta estrategia
de compra permanente sera enormemente cara y probablemente se llevara consigo las
potenciales ganancias. Adems, si nuestro anlisis nos lleva a pensar que una determinada accin
o mercado est minusvalorado y a largo plazo subir, no sera insensato sera comprar esa accin
o ndice y esperar pacientemente. Pero si consideramos que a corto plazo el mercado reconocer
la minusvaloracin y la accin subir, entonces los futuros y las opciones pueden resultar de gran
ayuda.
En general, las estrategias de gestin de carteras de renta fija son muy similares si no iguales
a las de renta variable. Entre las estrategias ms importantes se pueden destacar:
Estrategias activas: se pretende, mediante el movimiento de la cartera, superar

el rendimiento de una cartera objetivo (un ndice, un bono determinado, etc).
Estrategias pasivas: se pretende minimizar el movimiento de la cartera y
replicar con la mxima similitud el comportamiento de un ndice, o de un
bono determinado.
Estrategias de gestin de riesgo: se pretende adaptar, limitar, o incluso
eliminar, el riesgo inherente a la cartera de renta fija.
Estrategias de arbitraje: se pretende aprovechar las diferencias de precios
entre productos similares, o entre el mismo producto cotizado en diversos
mercados.
1. Estrategias activas:
Dentro de la gestin especulativa de carteras, se encuentran casi todas las familias de gestin:
la gestin activa, con sus diversas subfamilias (Anlisis Fundamental, Anlisis Tcnico, etc.) y la
gestin pasiva. Incluso en el caso de una gestin pasiva estamos manteniendo una posicin
especulativa ya que estimamos que el mercado de renta fija en general medido por algn ndice
subir.
Aqu nos referiremos especficamente a algunas estrategias de gestin activa. Las estrategias
activas son aquellas en las que por medio de la gestin de la cartera se intenta superar el
rendimiento de un determinado ndice de referencia: sea ste un ndice de renta fija, un bono
determinado utilizado como objetivo (bogey), etc. El objetivo fijado puede ser no slo superar una
determinada rentabilidad, sino tambin lograr un menor riesgo; en este caso, se pretendera
alcanzar la rentabilidad del instrumento objetivo, pero con un menor riesgo.
La gestin activa supone siempre un importante movimiento de la cartera. Las tcnicas que se
pueden utilizar son mltiples. Un resumen - no exhaustivo de las mismas sigue a continuacin:
1.1 Anlisis Fundamental:
El Anlisis Fundamental estudia las principales variables econmicas de un pas con la finalidad
de determinar cul ser el comportamiento futuro de las tasas de inters. El Anlisis Fundamental
incluye varias tcnicas, de las que cabe destacar:
Previsin de los tipos de inters
Hasta hace pocos aos la previsin de tipos de inters era prcticamente la nica estrategia
activa de gestin de carteras de renta fija. Consiste en posicionar nuestra cartera en funcin de
nuestra previsin de las tasas de inters; es lo que se conoce como: riding the yield curve.
Por ejemplo, si prevemos que los tipos de inters bajarn, nos interesar posicionarnos en
activos con larga duracin; de producirse el descenso, nuestra cartera registrar importantes
plusvalas. Para ello, podemos:
a) Vender activos de corta duracin (Letras del Tesoro) y comprar aquellos de larga duracin
(bonos a largo plazo).
b) Comprar Futuros de bonos.
c) Comprar Calls sobre Futuros de bonos.
d) Vender Puts sobre Futuros de bonos.
Por el contrario, ante un aumento previsible en los tipos de inters procuraremos colocarnos en
activos de corta duracin. Al subir las tasas no habremos sufridos minusvalas y estaremos en
condiciones de invertir en bonos con un inters ms alto (precio ms bajo). Para ello, podemos:
a) Vender activos de larga duracin (bonos a largo plazo) y comprar aquellos de corta duracin
(Letras del Tesoro).
b) Vender Futuros de bonos.
c) Comprar Puts sobre Futuros de bonos.
d) Vender Calls sobre Futuros de bonos.
Esta ha sido y, probablemente sigue siendo, la tcnica ms tradicional usada por los gestores
de carteras de renta fija. Y es la que parece tener los mayores rendimientos, siempre que la
previsin sea acertada.
1.2 Anlisis Tcnico
El Anlisis Tcnico consiste en el estudio de la evolucin histrica del precio,

volumen e inters abierto, a los efectos de determinar las variaciones futuras de
los precios (las tasas de inters). Las tcnicas aqu tambin son variadas. La ms
conocida es el chartismo, que estudia los grficos de precios en busca de
figuras. Estas figuras tienen un significado alcista o bajista. Tambin es muy
comn el uso de indicadores estadsticos, tales como medias mviles, osciladores,
etc.
2. Estrategias Pasivas
La gestin de carteras de renta fija se enfrenta a tres riesgos fundamentales que pueden hacer
disminuir el valor de la cartera:
1) Riesgo de tipo de inters: si los tipos de inters suben, el valor de nuestra cartera
descender.
2) Riesgo de reinversin: si la cartera es a largo plazo, la reinversin de los cupones que
cobramos tiene una gran importancia a la hora de obtener la rentabilidad esperada.
Recurdese que la TIR de un bono supone que invertimos todos los cupones que vamos
cobrando a la misma tasa; esto no siempre es posible ya que los tipos de inters varan; en
una cartera con una vida superior a tres aos la tasa de reinversin de los cupones empieza
a cobrar importancia.
3) Riesgo de impago de los bonos: no todos los bonos tienen la misma calidad crediticia;
cuanto menor sea sta mayor ser la rentabilidad esperada del bono, ya que el inversor
tratar de compensar el mayor riesgo con una mayor rentabilidad.
Estas fuentes de riesgo son origen de diversas tcnicas de gestin de carteras: previsin de
tasas de inters, compra de bonos minusvalorados, etc. Todas ellas asumen que el mercado no es
perfecto y que se pueden aprovechar esas imperfecciones para conseguir una rentabilidad superior
al promedio del mercado.
Frente a estas teoras est la posicin de los que defienden una gestin pasiva. Estos
inversores suponen que el mercado fija correctamente tanto los precios de los bonos como las
expectativas futuras sobre los tipos de inters. El fundamento de lo anterior es la Hiptesis de la
eficiencia de los mercados (HEM), la cual postula que toda la informacin existente en el mercado
sobre el comportamiento de un determinado valor ya viene reflejada correctamente en el precio.
Especficamente dice que los movimientos pasados en los precios no nos dan ninguna informacin
sobre lo que puede pasar en el futuro forma dbil de la HEM -, lo cual excluye posibilidad de
ganar dinero con los arbitrajes y el Anlisis Tcnico; la informacin sobre los beneficios futuros del
activo tambin est contenida en el precio actual forma semifuerte de la HEM -, lo cual excluye
posibilidad de ganar dinero con el Anlisis Fundamental. Es decir, si descubrimos tras un
concienzudo anlisis que una empresa va a aumentar sus beneficios de manera significativa, y con
una tasa de crecimiento alto durante los prximos aos, esa informacin es intil, pues ya vendr
reflejada en un mayor precio de la accin al da de hoy. En su forma fuerte la HEM postula que
incluso la informacin privilegiada (insider information, por ejemplo, resultados de los balances de
las empresas antes de su publicacin) tambin viene reflejada en el precio actual de los activos.
Varios estudios realizados confirman la existencia de la HEM en sus formas dbil y semifuerte.
Si los precios reflejan toda la informacin existente, quiere decir que los mercados son eficientes y
que, por lo tanto, no hay manera de superar los resultados del mercado. Segn esto, tericamente
al menos, sera imposible batir al mercado, al menos del modo habitual. Por tanto, todos los
estudios, sean de arbitraje, Anlisis Fundamental o Anlisis Tcnico seran intiles.
Esta teora ha ido ganando aceptacin entre los inversores, especialmente los institucionales,
plasmndose de forma prctica en el auge de las estrategias pasivas. Algunas de las razones de
dicho auge son las siguientes:
a) Movimiento de la cartera: cualquier estrategia activa supone un alto movimiento de la
cartera. Por el contrario, la estrategia pasiva no mueve la cartera, una vez que ha sido
constituida. En los Estados Unidos, por ejemplo, el costo de una estrategia activa de renta
fija puede estar entre 20 y 50 puntos bsicos, frente a 10-20 puntos bsicos en la estrategia
pasiva; es decir, el costo de una estrategia activa puede llegar a ser de 5 veces el de una
estrategia pasiva.
b) Costos de administracin: el nmero de fondos administrados por los inversores
institucionales es cada vez mayor, como as tambin el tamao de los mismos. Esto hace
que los costos totales de administracin sean mayores y se complique excesivamente la
administracin por el nmero de gestores necesarios. Estos costos ocultos son importantes
en carteras muy grandes (de miles de millones de dlares). Por el contrario, la gestin pasiva
no requiere un departamento de analistas que sigan el comportamiento del mercado y de los
diversos valores, dado que no se requiere un especial seguimiento de la cartera.
c) Impacto en el mercado: si las rdenes de compra o venta son de abultado volumen tendrn
un impacto desfavorable en el precio, especialmente si los valores que compramos o
vendemos tienen poca liquidez. Esto agrega un nuevo costo a las tcnicas de gestin activa
por cuanto, por ejemplo, al intentar vender un valor contribuiremos a que su precio
descienda. Adems, supone una fuente de incertidumbre ya que el precio al que decidimos
vender y el precio real de venta sern distintos (deslizamiento). En casos extremos - con
ttulos muy ilquidos - no sabemos si podremos llevar a cabo la venta, por falta total de
demanda.
d) Cada vez se hace ms difcil prever las tasas de inters.
e) Los inversores institucionales estn cada vez ms preocupados por mantener un cierto nivel
de riesgo, que les permita hacer frente a sus obligaciones en el futuro, ms que de obtener
una alta rentabilidad de su cartera.
f) La hiptesis de la eficiencia de los mercados (HEM) ha ganado aceptacin en el mundo
inversor y, en general, los resultados obtenidos por los gestores confirman dicha hiptesis.
En promedio, entre un 30 y un 40 % de los gestores logra superar el rendimiento del
mercado medido a travs de un ndice.
Veremos a continuacin dos modalidades: la estrategia de comprar y mantener (buy and hold) y
la estrategia ndice (index portfolio).
2.1 Comprar y mantener
Un modo de evitar el riesgo de tipos de inters es comprar un bono y mantenerlo hasta su

amortizacin. Todava tendremos el riesgo crediticio del bono, que se puede eliminar comprando
slo bonos de primera clase (empresas con alta calificacin por ejemplo Triple A -) o mejor
todava, bonos del Estado. Se deberan evitar no slo los bonos de peor calificacin (bonos basura
o junk bonds) sino tambin aquellos que introducen incertidumbre en la rentabilidad esperada
(bonos con amortizacin anticipada, bonos convertibles, indiciados, etc). Sin embargo, todava
permanece el riesgo de reinversin que slo se puede evitar intentando comprar si existen en el
mercado bonos cupn-cero. Se trata en definitiva de conseguir una cartera con unos flujos lo ms
seguros posibles y con baja volatilidad.
La ventaja de esta estrategia est en su bajo costo de administracin y de transaccin (la
cartera apenas se mueve). No se necesita ninguna previsin de tipos de inters y el nivel de riesgo
se puede controlar casi por completo.
Entre los inconvenientes estn aquellos que son el fundamento de la estrategia activa: no se
puede aprovechar las incorrectas valuaciones (mispricing) en algunos activos; no se puede
incrementar la rentabilidad total usando bonos de menor calidad, pero de mayor rentabilidad; no
sacamos ningn provecho de la previsin de las tasas de inters, etc.
2.2 Carteras ndice
Una cartera ndice es una cartera que pretende replicar el comportamiento del mercado de
renta fija en general. Se entiende por mercado el conjunto de todos los activos de renta fija que
existen el mercado y en la proporcin en que existen en l.
Este tipo de gestin ha ido tomando auge entre los inversores institucionales a partir de la
creacin en Estados Unidos, a mediados de los ochenta, de dos ndices de renta fija: el Salomon
Brothers Broad Investment Grade Index y el Shearson Lehman Hutton Government Corporate
Bond Index. Estos ndices contienen una buena representacin de la capitalizacin total del
mercado de renta fija en Estados Unidos.
En la estrategia ndice se supone que la mejor relacin rentabilidad/riesgo que se puede
alcanzar es la que da el mercado. Este tipo de cartera es adecuado para aquellos que, queriendo
mantener una estrategia pasiva (del tipo de comprar y mantener), desean aprovechar el
rendimiento de otros activos de menor calificacin que existen el mercado. Adems, permite
monitorear el comportamiento de nuestra cartera comparndolo con el del ndice que se usa como
objetivo (benchmark).
La puesta en prctica de una cartera ndice en renta fija es notablemente ms compleja que en
renta variable: el nmero de activos incluidos en los ndices es extremadamente elevado (4000 o
ms); adems, muchos de ellos son muy ilquidos. Por ltimo, los reajustes que se realizan en el
ndice de vez en cuando se aaden y se quitan valores - obligaran a cambiar la cartera con
cierta frecuencia.
Es decir, en la prctica es imposible construir una cartera de renta fija que siga perfectamente el
ndice. Se utiliza entonces una muestra que replique lo ms fidedignamente posible el
comportamiento del ndice.
Un problema clsico en la gestin de carteras ndice es lo que se conoce como error de
seguimiento (tracking error). Las fuentes de este error son varias: cambios en la composicin del
ndice, el hecho de que la cartera no contiene con exactitud los mismos valores que el ndice, etc.
Adems, y esto es muy importante en el caso de la renta fija, los precios a los que se compran
algunos activos pueden ser distintos a los utilizados para calcular el ndice; esto se debe a que
muchos de los valores de renta fija son muy ilquidos y las rdenes de compra y venta influyen
mucho en el precio.
Carteras ndice con futuros de bonos
Hemos mencionado recin algunos de los problemas que conlleva una cartera ndice en renta
fija: fundamentalmente el elevado nmero de activos que la componen y la dificultad de gestin de
los mismos (por reajustes del ndice, falta de liquidez en algunos activos del ndice, etc). Esto
adems conlleva considerables costos administrativos.
Un modo de solucionar esto es utilizar futuros de bonos para construir una cartera ndice. Una
posicin comprada en futuros y en liquidez (Letras del Tesoro) replica el comportamiento de un
bono. Se trata de construir un bono que tenga las mismas caractersticas de rentabilidad y
volatilidad que nuestro ndice.
El nmero de futuros a adquirir es el siguiente:
N = valor de la cartera en dlares x volatilidad del ndice

valor del futuro en dlares volatilidad del futuro
La volatilidad est dada por la Duracin del ndice y del futuro (Ver apndice).
La cartera resultante est formada por activos lquidos libres de riesgo (Letras del Tesoro) y N
futuros de bonos. El total replica el comportamiento del ndice.
Las ventajas de utilizar futuros en la gestin de carteras ndice de renta fija son:
a) El error de seguimiento es menor.
b) Los costos de transaccin son menores, ya que las comisiones en la compra de futuros son
notablemente menores a las que hay en el mercado de contado de bonos.
3. Estrategias de gestin de riesgo
Tradicionalmente se han considerado tres grupos principales de estrategias de administracin

de carteras: estrategias activas, pasivas y de cobertura. En las estrategias activas se pretende
superar un determinado ndice establecido de antemano. En las estrategias pasivas se intenta
emular dicho ndice. Por ltimo, en las estrategias de gestin de riesgo se pretende eliminar, limitar
o adecuar el riesgo de nuestra cartera a un nivel dado. Este ltimo tipo de estrategia ha cobrado
especial importancia en los ltimos aos. Hasta la entrada en vigor de los futuros y las opciones,
prcticamente el nico modo de limitar o eliminar el riesgo era liquidando parte o toda la cartera;
actualmente se puede mantener toda la cartera y utilizar futuros y opciones para controlar el riesgo.
Tradicionalmente tambin, tanto en el mundo acadmico como en el sector de administracin
de carteras, se entiende por riesgo la variabilidad en los retornos de una cartera y se mide por la
desviacin estndar de las rentabilidades. En este apartado nos referiremos al riesgo,
exclusivamente como riesgo de prdidas; es obvio que una accin que sube mucho tiene una alta
desviacin estndar y por tanto, tericamente, mucho riesgo, pero ste es el tipo de riesgo que los
inversores querran tener siempre. En este apartado nos referiremos siempre a tcnicas que limitan
el riesgo de bajas o desvalorizaciones de la cartera. Casi todas las tcnicas de gestin de riesgo se
basan en el uso de futuros y opciones. Entre las estrategias de gestin de riesgo se destacan: la
cobertura de carteras con futuros, el seguro de carteras con opciones y la gestin de riesgo de
Activo y Pasivo.
3.1 Cobertura de carteras de renta fija con futuros
La cobertura de riesgo, tambin conocida como hedging, consiste en limitar el riesgo de nuestra
cartera a un nivel previamente establecido. Bsicamente, se trata de tomar en el mercado de
futuros una posicin contraria a la que asumimos en el mercado de contado.
El uso de futuros de bonos es de especial utilidad en la gestin de carteras de renta fija de gran
tamao. Por ejemplo, ante una suba previsible de las tasas de inters que har disminuir el valor
de nuestra cartera de renta fija, una forma de cubrirse es vendiendo la cartera ahora; esto es
relativamente sencillo con carteras pequeas, pero tratndose de carteras de gran tamao no es
tan fcil, y a menudo resulta imposible. Sin embargo, vendiendo un nmero de futuros de bonos
igual al valor de nuestra cartera podemos conseguir el mismo efecto que si vendiramos la cartera
entera, aun manteniendo nuestros ttulos. El resultado de lo anterior es que habremos fijado el
valor (y, por ende, la rentabilidad) de nuestra cartera, independientemente de lo que suceda con los
tipos de inters. De hecho, la venta de los futuros produce el mismo efecto que si vendiramos la
cartera ahora e invirtiramos los fondos a la tasa de inters libre de riesgo.
Otro ejemplo del mismo tipo. Una empresa prev emitir deuda dentro de tres meses. Si la
previsin de las tasas de inters es alcista, la empresa estar interesada en emitir (vender) ahora
los bonos a un tipo de inters ms bajo (precio ms alto). Un modo de hacerlo es vendiendo
futuros de bonos. La venta de futuros produce el mismo efecto que si emitiramos los bonos ahora
para aprovechar sus precios ms altos. Se conoce como short hedging a la cobertura ante posibles
subas en las tasas de inters, de modo de evitar el descenso del valor de nuestra cartera (aunque
sacrificando las posibles revalorizaciones de la cartera).
El caso contrario es igualmente aplicable. Por ejemplo, si esperamos una baja en las tasas de
inters en los prximos meses y tenemos planeado posicionarnos en activos de renta fija durante
dicho perodo, podemos comprar futuros de bonos ahora. De esta manera lograramos el mismo
resultado que si ya tuviramos una cartera de renta fija armada antes de producirse la baja en las
tasas de inters. Se conoce como long hedging a la cobertura ante posibles bajas en las tasas de
inters, de modo de evitar tener que pagar un mayor precio por los ttulos de renta fija a comprar
(aunque sacrificando la posibilidad de conseguirlos a un menor precio).
3.2 Seguro de carteras de renta fija con opciones
El seguro de carteras con opciones se basa en los mismos principios que la cobertura con
futuros. Bsicamente consiste en poseer un activo y asumir una posicin en sentido contrario en
opciones sobre futuros de ese activo.
El seguro de carteras consiste en asegurar un valor mnimo para nuestra cartera ante subas en
las tasas de inters, mientras que mantenemos la posibilidad de revalorizacin de la misma ante
bajas en los tipos de inters.
La diferencia fundamental con los futuros consiste en que con los futuros cerramos
definitivamente nuestra posicin: si vendemos futuros es como si hubiramos vendido nuestra
cartera e invertido los fondos en activos libres de riesgo. Por el contrario, con las opciones
podemos limitar nuestras prdidas a un nivel dado, pero recibir las ganancias que la cartera pueda
experimentar. En este sentido las opciones funcionan como un seguro. Por este motivo la cobertura
con opciones se denomina seguro de carteras aunque muchas veces se la engloba con el nombre
genrico de hedging o cobertura, por cuanto realmente el seguro de carteras supone tambin una
cobertura contra el riesgo. El seguro de carteras tiene el caracter de un seguro sobre una
contingencia determinada (en este caso, el descenso del valor de la cartera debido a las subas en
las tasas de inters).
La forma ms sencilla de seguro de carteras con opciones es la compra de puts sobre futuros
de bonos, al mismo tiempo que mantenemos nuestra cartera.
El inconveniente fundamental del seguro de carteras es su costo. El costo de los futuros es casi
cero (las comisiones y las tasas de mercado son muy pequeas), mientras que el seguro de
cartera con opciones puede ser bastante caro.
El costo depender, entre otros, de los siguientes factores:

a) Nivel de proteccin deseado: cuanto mayor sea la cobertura mayor ser el precio del
seguro. En nuestro caso el nivel de proteccin (o mximo que estamos dispuestos a
perder) est determinado por el precio de ejercicio de la opcin y el precio actual de la
cartera.
b) Riesgo del activo asegurado: cuanto ms voltil o riesgoso sea el valor de la cartera
asegurada, mayor ser el costo del seguro.
c) Horizonte temporal del seguro: cuanto ms duradero sea el seguro, ms caro nos costar.
Entre las ventajas del seguro con opciones se pueden mencionar:
a) Flexibilidad de la cobertura: podemos fijar el nivel de riesgo que queremos cubrir eligiendo
uno de entre varios precios de ejercicio disponibles. Dicho precio de ejercicio es el valor
mnimo al que deseamos vender nuestra cartera. Por el contrario, con los futuros slo
podemos vender al precio actual o vigente en el mercado.
b) No se pierde la posibilidad de obtener plusvalas en la cartera.
c) Conocemos con antelacin cul es el costo del seguro.
d) Las opciones sobre futuros de tasas de inters son muy lquidas y ofrecen una gran
variedad de precios de ejercicio.
Entre las desventajas del seguro con opciones se pueden mencionar:
a) Alto costo de la opcin.

a) Falta de opciones a largo plazo. Esto nos obliga a una poltica de roll over con opciones,
es decir, comprar la opcin a 3 o 6 meses, comprarla de nuevo al cabo de los 3 o 6
meses, y as sucesivamente.
3.3 Gestin de riesgo de Activo y Pasivo
En los ltimos aos, con el desarrollo de las instituciones financieras (fundamentalmente fondos
de inversin mobiliaria y fondos de pensiones) y la creciente volatilidad de los tipos de inters, ha
ido cobrando importancia lo que se conoce como gestin de riesgo de Activo y Pasivo.
Los movimientos en los tipos de inters afectan de distinta forma a los activos de renta fija,
segn sea la volatilidad de stos. La volatilidad depende fundamentalmente del vencimiento de los
activos, pero tambin del tamao de los cupones y de la periodicidad de los mismos. La Duracin
tiene en cuenta todos estos factores y es, por tanto, una buena medida de la volatilidad de un
activo de renta fija; as, aquellos que tengan mayor Duracin sern ms sensibles a los tipos de
inters que los que tienen menor Duracin. Por ejemplo, un bono con alta Duracin puede
experimentar un descenso en su precio del 20 % ante una suba en el tipo de inters de un 2 %;
mientras que un bono con Duracin pequea puede descender slo un 5 %.
Los movimientos en los tipos de inters afectan de manera distinta al Activo y Pasivo de una
institucin financiera. Pensemos, por ejemplo, en un hipottico banco cuyo Pasivo est formado
por cuentas corrientes y depsitos, con una Duracin o vida promedio de 3 aos y un costo
(rentabilidad para el depositante) del 10 % anual. Su Activo est formado por crditos, con una vida
promedio de 20 aos y una rentabilidad del 14 % anual. Podemos considerar al Activo y Pasivo del
banco como si fueran dos bonos, pues en ambos casos se paga un inters fijo por un prstamo. El
Activo se podra asimilar a un bono comprado y el Pasivo a un bono emitido por el banco. El banco
administra su Pasivo y Activo de modo tal que en todo momento el valor del Activo sea superior al
del Pasivo. Sin embargo, al tener ambos distinta volatilidad, un movimiento en los tipos de inters
puede afectar ese equilibrio entre el Activo y el Pasivo.
Si el tipo de inters de mercado es el 12 %, el valor del Pasivo es 95,20 millones de U$S y el
del Activo es 114,90 millones de U$S. Veamos qu ocurre en varios escenarios con tipos de inters
ms altos y ms bajos.
Tasa de inters de mercado Valor del Activo Valor del Pasivo

10 % 134,10 100,-
12 % 114,90 95,20
14 % 100,- 90,70
16 % 88,10 86,52
18 % 78,60 82,60
Se puede apreciar claramente cmo a medida que sube el tipo de inters, el valor del Activo y
del Pasivo se van aproximando. Cuando la tasa de inters de mercado es el 18 % nuestro
hipottico banco est tcnicamente en quiebra, dado que el Pasivo supera al Activo. Por el
contrario, cuando el tipo de inters desciende al 10 % la diferencia entre el Activo y el Pasivo
aumenta.
Esta situacin es aplicable a prcticamente todas las instituciones financieras que tienen unos
pasivos que satisfacer y cuentan con ciertos activos para pagarlos; ambos con naturaleza de renta
fija. Pensemos, por ejemplo, en un banco, un fondo de pensiones, un seguro de vida, etc.
Por este motivo el gestor de la cartera tendr que administrar adecuadamente la volatilidad del
Activo y el Pasivo para controlar el riesgo de tipos de inters.
En general, las distintas tcnicas de gestin de activo y pasivo suponen variar o modificar el
riesgo del activo para situarlo en un nivel dado (el del pasivo). Hemos visto anteriormente, en la
cobertura con futuros y seguro de carteras con opciones, cmo el riesgo se puede eliminar casi por
completo. Pues bien, la base de las tcnicas de gestin de activo y pasivo es la misma, pero
disminuyendo slo parcialmente el riesgo hasta un nivel determinado (sin eliminarlo por completo).
De modo general podemos modificar la duracin de la cartera cuanto queramos: podemos
aumentar la duracin de la misma o disminuirla. Supongamos que necesitamos aumentarle la
duracin, para ello bastar:
a) Vender activos de corta duracin y comprar aquellos con mayor duracin.

b) Comprar futuros.
Las ventajas del uso de futuros en lugar de bonos son:
a) Menores costos de transaccin debido a las menores comisiones que se pagan en los
futuros.
b) Mayor rapidez en la ejecucin debido a la mayor liquidez de los contratos de futuro.
3.3.1 Equilibrio de Activo y Pasivo
El equilibrio de Activo y Pasivo (matching of assets and liabilities) consiste en igualar la

volatilidad del Activo y del Pasivo de manera tal que reaccionen igual ante movimientos en las
tasas de inters. En concreto se pretende que la duracin del Activo y del Pasivo sean iguales. De
este modo el riesgo de tipos de inters desaparece.
Siguiendo con el ejemplo anterior del banco, supongamos que la duracin del Pasivo es 2,7
aos y la del Activo 8,2 aos. Para poder equilibrar ambos existen dos posibilidades:
a) Liquidar la cartera de activos (crditos del banco) y sustituirlos por ttulos de menor
duracin. Esta solucin no suele ser posible, pues no se pueden cancelar los crditos
previamente concedidos.
b) Vender futuros de bonos.
Podemos disminuir nuestra exposicin a los tipos de inters (la duracin del activo) vendiendo
un nmero de futuros determinado por la siguiente frmula:
Va * Da N * F * Df = Vp * Dp
donde:
Va: Valor del Activo

Da: Duracin del Activo
N: Nmero de Futuros
F: Valor del Futuro
Df: Duracin del Futuro
Vp: Valor del Pasivo
Dp: Duracin del Pasivo
Y despejando N:
N = Va * Da - Vp x Dp
F x Df
Siguiendo con el ejemplo anterior: nuestro Activo vale 114,9 millones de U$S, a un tipo de
mercado del 12 %. El Pasivo vale 95,2 millones de U$S. Las duraciones respectivas son 8,2 y 2,7
aos. Utilizamos futuros de tasas de inters: suponemos que la duracin del contrato de futuros es
de 6,6 aos y su valor es 8,6 millones de U$S. Queremos reducir la duracin del activo a 2,7 aos.
Tendramos que vender N futuros, siendo N:
N = 114,9 x 8,2 - 95,2 x 2,7 = 12,07 12 futuros a vender.

8,6 x 6,6
Con esto habremos conseguido que la duracin o volatilidad del Activo y el Pasivo sean iguales,
eliminando as el riesgo de tasas de inters.
Como siempre, el uso de futuros nos habr salido ms barato que la venta de los activos en
este caso imposible, por la dificultad de liquidar un crdito previamente concedido ya que las
comisiones por la venta de futuros son relativamente muy bajas.
Cabe destacar el hecho de que con la venta de los futuros se ha disminuido la volatilidad, pero
tambin la rentabilidad esperada de la cartera. El Activo ha pasado a tener una duracin de 2,7
aos, con lo que recibir la rentabilidad propia de las inversiones a 2,7 aos. Si la curva de
rendimientos es normal (ascendente), la remuneracin de los bonos a largo plazo ser mayor que
la de los de corto plazo. Se cumple el paradigma bsico de las finanzas: a mayor riesgo mayor
rendimiento, y viceversa. De hecho, el banco gana dinero gracias a que est tomando un riesgo de
tipo de inters: presta a largo plazo y se financia a corto plazo, esto le permite obtener un amplio
margen financiero. Otros bancos actan sobre la base de igualar operaciones de activo y pasivo
(por ejemplo, conceden un crdito a diez aos y lo financian con un depsito a diez aos, pero a un
inters ligeramente ms bajo), pero lgicamente su margen financiero por cada operacin ser
menor, ya que estn soportando un menor riesgo.
3.3.2 Inmunizacin
Otra de las tcnicas habituales de ajuste entre Activo y Pasivo es lo que se conoce como
inmunizacin. Consiste en igualar la volatilidad del Activo y el Pasivo, pero durante un perodo de
tiempo determinado, que se fija como objetivo. En concreto: igualamos la duracin de un activo y la
de un pasivo hasta una fecha determinada.
Supongamos, por ejemplo, que una empresa de seguros recibe una sola vez una prima para un
seguro de jubilacin que se ejercer dentro de 10 aos exactamente. El asegurado tendr derecho
a recibir a su jubilacin U$S 200.000. El valor de la prima cobrada es de U$S 70.000. Nuestro
activo es pues U$S 70.000. El pasivo es U$S 200.000 pagaderos dentro de 10 aos. Si el tipo de
inters de mercado a 10 aos es 13 %, este pasivo vale hoy U$S 59.000; lo que nos deja un
beneficio de U$S 18.000 (valor hoy del activo menos valor hoy del pasivo). Si queremos asegurar
este beneficio sin quedar sujetos a riesgo de tipos de inters tendremos que invertir en un activo
que tenga una duracin de 10 aos, igual que nuestro pasivo.
En este caso, como siempre, podramos optar por:
a) Compra de bonos con duracin de 10 aos y rentabilidad del 13 %.
b) Compra de futuros de bonos con duracin de 10 aos y mantener la cartera en liquidez
(Letras del Tesoro). El efecto sera el mismo que si hubiramos comprado directamente los
bonos.
En la prctica las compaas de seguros tienen una cartera de activos y pasivos previamente
formada: las caractersticas de los activos y las obligaciones sern muy variadas en lo que se
refiere a volatilidad, cupn, etc. En este caso, realizar la inmunizacin a una fecha determinada
supone la compra o venta de activos; pero suele resultar ms prctico el uso de los futuros, pues
se evitan los altos costos de liquidar la cartera.
Tngase en cuenta que la inmunizacin supone mantener una duracin igual a la de una fecha
objetivo (coincidente con la fecha en la que hay que hacer frente al pasivo). En el ejemplo anterior,
tenemos un pasivo que vence dentro de diez aos y lo cubrimos con un activo que vence tambin
dentro de 10 aos. El ao que viene ambos tendrn una duracin de nueve aos, al siguiente,
ocho... Es decir, este pasivo y este activo estn equilibrados y no habr que hacer ningn tipo de
reajuste. Sin embargo, si partimos de una cartera con muchos activos de diversa duracin, pero
con una duracin promedio objetivo por ejemplo de 5 aos, y queremos que se ajuste a 5 aos,
tendremos que ir cambiando la composicin de la cartera con frecuencia a medida que nos vamos
acercando a la fecha terica de inmunizacin.
Bibliografas
APA: ( A. 2012, 12. Hipotecas por pagar. Revista ARQHYS.com. Obtenido 02,
2017, de http://www.arqhys.com/articulos/pagar-hipotecas.html.)
Ayres Frank JR. 1993, Matemticas Financieras,
Editorial McGraw-Hill, Mxico. pp. 230
Rivera Salcedo Jorge 1998 Matemticas Financieras
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Lincoyan Portus Goviden 1999 Matemticas Financieras
Editorial McGraw-Hill, Mxico.
Cissel Cissel Flaspohler
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Editorial CECSA, Mxico.
Daz mata y Aguilera Gmez
Editorial.- McGraw-Hill, Mxico.
De la cueva, Benjamn
Editorial.- Porra, S. A. Mxico.
Medina Serrano Antonio 1994 Las funciones Financieras mas tiles llevadas al
mundo empresarial
Editorial Anaya Multimedia Amrica, Mxico, 225 pp.
Conclusiones
Tenemos que poner mayor atencin para poder realizar dichos problemas
plantados.
Dichos Bonos y Obligaciones son los que ayudan a un estado a concretar

todos sus proyectos.
Adems son un benfico para el crecimiento de las naciones.

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INTRODUCCIN

1.1.2 Antecedentes histricos

1.1.5 Conceptos bsicos

1.2.2 Antecedentes histricos

1.2.5 Conceptos bsicos

2.1.2 Tipos de bonos en funcin a su estructura

Bonos a tasa fija.

Por el tipo de garanta que los respalda se dividen en:

2.1.2 Tipos de obligaciones

3. Elementos de aplicacin de bonos y obligaciones

3.1.1 Factores que intervienen en su clculo

3.2.1 Factores que intervienen en su clculo

3.2.3 Formulas (todas las que se utilizan dentro del tema)

(con enfoque matemtico financiero)

De acuerdo con el Cdigo de Comercio de Guatemala, los Bonos y Obligaciones

Las obligaciones dan al obligacionista la posibilidad de obtener plusvalas o

1.1.2 Antecedentes histricos

Segn investigaciones realizadas en el campo de la historia de los bonos, la

Para Rodrigo Uria el origen de las obligaciones proviene de los ttulos

Gue el aparecimiento y difusin de las sociedades annimas lo que determino a su

El empleo de las obligaciones surge en las sociedades mercantiles a raz del

En 1985 se llevo a cabo la Conferencia Interamericana en la ciudad de Buenos

Definicin: Se puede pensar que un bono convertible equivale a un bono directo

El valor de un convertible a vencimiento: hay dos lmites inferiores al precio del

La opcin de compra se incluye en casi todas las emisiones de bonos, esta da al

En lugar de emitir un bono convertible, algunas veces las compaas venden un

- Por lo general, los warrants son emisiones privadas. Los paquetes de

Las principales emisiones de bonos se pueden hacer de dos maneras, por

Como los bonos se colocan directamente con los compradores, no es necesario

El precio al cul se ofrecen estos bonos difieren a menudo de la tasa establecida o

Las obligaciones podrn ser nominativas, a la orden o al portado y tendrn igual

Son aquellos ttulos en los que se indica el nombre de la persona determinada

Cuando una sociedad annima tiene necesidad de fondos adicionales a largo

El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista es un propietario. Debido a

1.1.5 Conceptos bsicos

En cada cupn se encuentran:

- La fecha en que son cobrables y la emisin del bono u obligacin a la cual

- El nombre de la empresa emisora

- El numero de bono correspondiente

- El numero de cupn (seriado)

Estos ttulos de inversin tienen rendimientos en intereses y en ganancias de

La tasa de inters nominal: con la que el emisor paga al inversionista en periodos

Valor expresado en un ttulo y que corresponde a la cuanta de la aportacin del

(En ingls: face value )

En finanzas, la duracin o duracin de Macaulay, de un activo financiero del que se

de dinero y se compromete a pagarla en una fecha futura con una suma

Cuando un inversionista compra un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un

Es un instrumento a travs del cul el "emisor" se compromete a devolver en una

1.2.2 Antecedentes histricos

Desde la poca romana encontramos la palabraobligacin utilizada en el sentido

Segn la teora de Bonfante, la obligacin romana nacien tiempo arcaicos dentro

Tambin empleada para el hecho de obligarse paradesignar el vnculo jurdico

La comisin de un delito hacia surgir a favor de lavctima o de su familia un

Como garanta del cumplimiento de tal prestacin, unmiembro de la familia del

Por tanto, la obligacin antigua era una atadura engaranta de cumplimiento de

Fecha de emisin: Es aquella en la cual empresa emisora coloca sus obligaciones

Valor nominal: Es el valor marcado en el documento constituye el capital que el

Igual al valor nominal o de emisin en cuyo caso se dice.

1.2.5 Conceptos bsicos

Las obligaciones o bonos se pueden definir como documentos o ttulos de crdito

Cuando el documento se emite por parte de una empresa privada, se la llama

- El obligacionista es un acreedor mientras que el accionista es un socio, y en

- Las obligaciones pueden ser emitidas por cualquier entidad pblica o