ADMINISTRACIN FINANCIERA

Aportado por: Enrique Macas Garca

Capitulo 1 Panorama general de la administracin financiera

Capitulo 2 Anlisis de estados financieros
Capitulo 3 El medio ambiente financiero; mercados, instituciones, tasas
de inters e impuestos
Capitulo 4 Riesgo y tasa de rendimiento
Capitulo 5 El valor del dinero a travs del tiempo
Capitulo 6 Valuacin de acciones y de obligaciones
Capitulo 7 Pronostico de ventas
Capitulo 8 Planeacin y control financiero
Capitulo 9 Poltica de Capital de Trabajo
Capitulo 10 Administracin del Crdito
Capitulo 11 Administracin de inventarios
Capitulo 12 Financiamiento a corto plazo
Capitulo 13 Tcnicas del presupuesto del capital
Capitulo 14 Flujos de efectivo y riesgo de un proyecto
Capitulo 15 Costo de Capital
Capitulo 16 Estructura de capital y apalancamiento
Capitulo 17 Poltica de dividendos

Capitulo 13 Tcnicas del presupuesto del capital

El trmino capital se refiere a los activos fijos

que se usan para l produccin, mientras que
presupuesto es un plan que presenta en forma
detallada los flujos de entrada y salida
correspondientes a algn periodo futuro.

El presupuesto de capital es un esbozo de los

gastos planeados sobre activos fijos y la
preparacin del presupuesto de capital alude a
la totalidad del proceso referente al anlisis de
los proyectos, as como a la decisin de si
deberan incluirse dentro del presupuesto de
capital.

Importancia del presupuesto de capital

Un error en la elaboracin del pronstico de requerimientos de activos puede
tener serias consecuencias, si la empresa invierte un cantidad excesiva en
activos, incurrir en gastos muy fuertes. Sin embargo, sino gasta una cantidad
suficiente en activos fijos pueden surgir dos problemas; primero su equipo
puede no ser lo suficientemente eficaz para capacitarla para producir en una
forma competitiva. Segundo, si tiene una capacidad inadecuada, puede perder
una porcin de su participacin de mercado a favor de las empresas rivales y
la recaptura de clientes perdidos requiere e fuertes gastos de ventas y d
reducciones de precios, que resultan siempre costosos.

La oportunidad tambin es una consideracin importante en el presupuesto de

capital, los activos de capital deben estar listos para entrar en accin cuando se
les necesite.

Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las

adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados. Una
empresa que pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de
capital tendr la oportunidad de comprar e instalar dichos activos antes de que
se necesiten.

Sin embargo, si una empresa pronostica un incremento en la demanda y

posteriormente ampla su capacidad de satisfacer la demanda anticipada, pero
las ventas no aumentan, se ver obligada con un exceso de capacidad y con
costos muy altos. Esto puede conducir prdidas a an a la quiebra, por lo
tanto, la adopcin de un pronstico de ventas exacto es de importancia
fundamental.

La preparacin del presupuesto de capital es importante porque la expansin de

activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de que una
empresa pueda gastar una gran cantidad de dinero, deber tener fondos
suficientes y disponibles. Por consiguiente, una empresa que contemple un
programa mayor de gastos de capital debera establecer su financiamiento con
varios aos de anticipacin para que los fondos que se requieran estn
disponibles.

Forma de generar ideas para proyectos de capital

Los proyectos de presupuesto de capital son creados por la empresa. El
crecimiento de una empresa e incluso su capacidad para seguir en condiciones
competitivas y para sobrevivir, depender de un flujo constante de idea para el
desarrollo de nuevos productos, de las formas para mejorar los ya existentes y
de las tcnicas para elaborar la produccin a un costo ms bajo. En
consecuencia, una empresa bien administrada deber hacer un gran esfuerzo
para desarrollar buenas propuestas de presupuesto de capital.

Debido al hecho de que algunas ideas de inversiones de capital sern buenas y

otras no lo sern, es necesario establecer procedimientos que permitan apreciar
el valor de tales proyectos para la empresa.

Clasificaciones de proyectos

Proyectos de reemplazo: mantenimiento del negocio. Consiste en

aquellos gastos que sern necesarios para reemplazar los equipos
desgastados o daados que se usan para la elaboracin de los productos
 rentables. Estos proyectos de reemplazo son necesarios cuando las
operaciones deben continuar.
Proyectos de reemplazo: reduccin de costos. incluye aquellos gastos
que se necesitarn para reemplazar los equipos utilizables pero que ya son
obsoletos. En este caso, la meta consiste en disminuir los costos de la mano
de obra, de los materiales o de otros insumos tales como la electricidad.
Estas decisiones son de naturaleza discrecional y por lo general se requiere
de un anlisis ms detallado para darles apoyo.
Proyectos de expansin de los productos o mercados
existentes. Aqu se incluyen los gastos necesarios para incrementar a
produccin de los productos actuales o para ampliar los canales o
instalaciones de distribucin en los mercados que se estn atendiendo
actualmente. Estas decisiones son ms complejas ya que se requiere de un
pronstico explcito con relacin al crecimiento de la demanda. La decisin
se toma un nivel ms alto dentro de la empresa.
Proyectos de expansin hacia nuevos productos o mercados. Se
refieren a los gastos necesarios para elaborar un nuevo producto o para
expanderse hacia un rea geogrfica que actualmente no est siendo
atendida. Estos proyectos implican decisiones estratgicas que podran
cambiar la naturaleza fundamental del negocio, y requieren la erogacin de
fuertes sumas de dinero a los largo de periodos muy prolongados, se
requerir de un anlisis muy detallado y la decisin final se tomar
generalmente en los niveles jerrquicos ms altos.
Proyectos de seguridad y/o de proteccin ambiental. Se refieren a
los gastos necesarios para cumplir con las disposiciones gubernamentales,
con los contratos laborales o con las plizas de seguros. Estos gasto se
denominan inversiones obligatorias o proyectos no productores de ingresos.
Proyectos diversos. Esta categora es de naturaleza general e incluye los
edificios de oficinas, los lotes de estacionamiento, los aviones para
ejecutivos y otros aspectos similares. La forma en que se manejan estos
proyectos vara entre cada empresa

Similitudes entre el presupuesto de capital y la valuacin de valores

La preparacin del presupuesto de capital implica exactamente los mismos seis

pasos en el anlisis de valores:

Se debe determinar el costo del proyecto. Esto equivale a encontrar el peri

oque deber pagarse por una accin o por un bono
La administracin debe estimar los flujos de efectivo esperados del
proyecto, incluyendo el valor de salvamento del activo final de su vida
esperada. Esto equivale a la estimacin de un dividendo futuro o de una
corriente de pago de intereses sobre una accin o bono, junto con el precio
esperado de venta de la accin o el valor al vencimiento del bono
Se debe estimar el grado de riesgo de los flujos de efectivo proyectados,
para esta evaluacin, la administracin necesitar informacin acerca de las
distribuciones de probabilidad de los flujos de efectivo.
 Posteriormente, dado el grado de riesgo del proyecto, la administracin
debe determinar el costo de capital apropiado al cual se debern descontar
los flujos de efectivo.
En seguida, los flujos esperados de entrada de efectivo se expresan en valor
presente a efecto de obtener una estimacin del valor de los activos para l
empresa. Esto equivale a encontrar el valor presente de los dividendos
futuros esperados de una accin.
Finalmente, el valor presente de los flujos esperados de entrada de efectivo
se compara con el desembolso requerido, o con su costo; si el valor
presente de los flujos de efectivo excede su costo, el proyecto debera ser
aceptado. De lo contrario, debera ser rechazado. Alternativamente se
puede calcular la tasa esperada de rendimiento sobre el proyecto, y si esta
tasa de rendimiento es superior al costo de capital del proyecto, el proyecto
debera ser aceptado.

TCNICAS DE EVALUACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Se usan 5 mtodos para evaluar los proyectos y para decidir si deben

aceptarse o no dentro del presupuesto de capital:
El mtodo de recuperacin
El mtodo de recuperacin descontada
El mtodo del valor presente neto ( NPV)
El mtodo de la tasa interna de rendimiento (IRR)
El mtodo modificado de la tasa interna de rendimiento ( MIRR)

Periodo de recuperacin

El periodo de recuperacin se define como el nmero esperado de aos que se

requieren para que se recupere una inversin original. el proceso es muy
sencillo, se suman los flujos futuros de efectivo de cada ao hasta que el costo
inicial del proyecto de capital quede por lo menos cubierto.

La cantidad total de tiempo que se requiere para recuperar el monto original

invertido, incluyendo la fraccin de un ao en caso de que sea apropiada, es
igual al periodo de recuperacin.

Periodo de ao anterior a la costo no recuperado al principio

del ao

= +
recuperacin recuperacin total flujo de efectivo durante el ao

Entre ms pequeo sea el periodo de recuperacin, mejores resultados se

obtendrn.

La expresin mutuamente excluyente significa que si se toma un proyecto, el

otro deber ser rechazado.
Los proyectos independientes son aquello s cuyos flujos de efectivo no se ven
afectados entre s, lo cual significa que la aceptacin de un proyecto no influir
sobre la aceptacin del otro.

Periodo de recuperacin descontado

Se define como el plazo de tiempo que se requiere para que los flujos de
efectivo descontados sean capaces de recuperar el costo de la inversin

El periodo de recuperacin representa un tipo de clculo de equilibrio en el

sentido de que si los flujos de efectivo se reciben a la tasa esperada hasta el
ao en que ocurre la recuperacin, entonces el proyecto alcanzar su punto de
equilibrio

El periodo de recuperacin ordinario no toma en cuenta al costo de capital,

ningn costo imputable a las deudas o al capital contable que se hayan usado
para emprender el proyecto deber quedar reflejado en los flujos de efectivo o
en los clculos.

El periodo de recuperacin descontado s toma en cuenta los costos de

capital, muestra el ao en que ocurrir el punto de equilibrio despus de que se
cubran los costos imputables a las deudas y al costo de capital.

Ambos mtodos de recuperacin proporcionan informacin acerca del plazo del

tiempo durante el cual los fondos permanecern comprometidos en un
proyecto. Por lo tanto, entre ms corto sea el periodo de recuperacin,
mantenindose las dems cosas constantes, mayor ser la liquidez del
proyecto.

El mtodo del periodo de recuperacin se usa frecuentemente como un

indicador del grado de riesgo del proyecto.

Valor presente neto (NPV)

Este mtodo se basa en las tcnicas de flujo de efectivo descontado (DCF), es

un mtodo para evaluar las propuestas de inversin de capital mediante la
obtencin del valor presente de los flujos netos de efectivo en el futuro,
descontado al costo de capital de la empresa o a la tasa de rendimiento
requerida.

Las tcnicas de flujo de efectivo descontado (DCF) son mtodos para evaluar
las propuestas de inversin que emplean conceptos del valor del dinero a travs
del tiempo; dos de stos son el mtodo del valor presente neto y el
mtodo de la tasa interna de rendimiento.

Para la implantacin de este enfoque se procede de la siguiente forma:

Encuntrese el valor presente e cada flujo de efectivo, incluyendo tantos los

flujos de entrada como los de salida, descontados al costo de capital del
proyecto.
 Smense estos flujos de efectivo descontados; esta suma se deber definir
como el NPV proyectado

Si en NPV es positivo, el proyecto debera ser aceptado, mientras que si el

NPV es negativo, debera ser rechazado. Si los dos proyectos son
mutuamente excluyentes, aquel que tenga el NPV ms alto deber ser
elegido, siempre y cuando el NPV sea positivo

NPV puede expresarse de la siguiente forma:

NPV = Cfo + CF1 + CF2 + ........ CFn

(1+k)1 (1+k)2
(1+k)n

= suma CFt
(1+k)t

CFt consiste en el flujo neto de efectivo esperado en el periodo t y k es el costo

del proyecto
Los flujos de salida de efectivo ( los gastos erogados en el proyecto) se tratan
como flujos de efectivo negativos.

Fundamento para el uso del mtodo del valor presente neto (NPV)

Un NPV de cero significa que los flujos de efectivo del proyecto son
justamente suficientes para reembolsar el capital invertido y para proporcionar
la tasa requerida de rendimiento sobre el capital,

Si un proyecto tiene un NPV positivo entonces estar generando ms efectivo

del que se necesita par reembolsar su deuda y para proporcionar el rendimiento
requerido de los accionistas y este exceso de efectivo se acumular
exclusivamente para los accionistas de la empresa.

Tasa interna de rendimiento (IRR)

Es un mtodo que se usa para evaluar las propuestas de inversin mediante la

aplicacin de la tasa de rendimiento sobre un activo, la cual se calcula
encontrando la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos
futuros de entrada de efectivo al costo de la inversin

La tasa de rendimiento (IRR) Se define como aquella tasa de descuento que

iguala el valor presente de los flujos de entrada de efectivo esperados de un
proyecto con el valor presente de sus costos esperados.

PV (flujos de entrada) = PV ( costos de inversin)

O bien:
 Cfo + CF1 + CF2 + ........ CFn
=0
(1+IRR)1 (1+IRR) 2 (1+IRR)n

suma CFt =0
(1+IRR)t

La tasa de valla es la tasa de descuento ( costo de capital) a la que deber

exceder la tasa interna de rendimiento para que un proyecto pueda ser
aceptado.

Los mtodos del valor presente neto y de la tasa interna de rendimiento

siempre conducirn a las mismas decisiones de acptese/rechcese en el caso
de proyectos independientes; si el valor presente neto de un proyecto es
positivo, su tasa interna de rendimiento ser superior a k, mientras que si valor
presente neto es negativo, k ser superior interna de rendimiento.

Fundamento para el uso del mtodo de la tasa interna de rendimiento

la tasa interna de rendimiento sobre un proyecto es igual a su tasa esperada de

rendimiento y si la tasa interna de rendimiento es superior al costo de los
fondos que se usaron para financiar el proyecto, quedar un supervit despus
de que se haya pagado el capital y dicho supervit se acumular para los
accionistas de la empresa. por otra parte, si la tasa interna de rendimiento es
inferior a su costo de capital, entonces la aceptacin del proyecto producir un
costo sobre los accionistas actuales. Es precisamente esta caracterstica de
punto de equilibrio lo que hace que la tasa interna de rendimiento sea til al
evaluar proyectos de capital.

Es importante el hecho de explicar por qu un proyecto que tenga una tasa de

rendimiento ms baja puede ser preferible a otro que tenga una tasa interna de
rendimiento ms alta.
Perfiles del valor presente neto

El perfil del valor presente neto se define como la grfica que relaciona el valor
presente neto de un proyecto con la tasa de descuento que se haya usado para
el clculo de dicho valor.

La tasa interna de rendimiento se define como la tasa de descuento a la cual el

valor presente neto de un proyecto es igual a cero. Por lo tanto, el punto en el
que el perfil de su valor presente neto cruza al eje horizontal indicar la tasa
interna de rendimiento de un proyecto.
Los rangos del valor presente neto dependen del costo de capital

La tasa de cruce es aquella tasa de descuento a la cual los perfiles del valor
presente neto de dos proyectos se cruzan entre s haciendo iguales los valores
presentes netos de ambos proyectos.

Si la mayor parte de los flujos de efectivo de un proyecto se presentan en los

primeros aos, su valor presente neto no bajar mucho si el costo de la capital
aumenta, pero un proyecto cuyos flujos de efectivo se presentan ms tarde se
ver severamente penalizado por la existencia de altos costos de capital.
Proyectos independientes

Si dos proyectos son independientes, entonces los criterios del valor presente
neto y de la tasa interna de rendimiento siempre conducirn a la misma
decisin acptese/ rechcese: si el valor presente neto afirma que el proyecto
debe aceptarse, la tasa interna de rendimiento dir lo mismo.

Proyectos mutuante excluyentes

Si el costo de capital es inferior a la tasa de cruce, el mtodo del valor presente
neto le conferir un rango ms alto al proyecto, pero si el mtodo de la tasa
interna de rendimiento afirma que el otro proyecto es mejor, se producir un
conflicto cuando el costo de capital sea inferior a la tasa de cruce: el valor
presente neto afirmar que se elija el proyecto mutuamente excluyente,
mientras que la tasa interna de rendimiento afirmar que se acepte el otro
proyecto.

La lgica indica que el mtodo del valor presente neto ser mejor, puesto que
selecciona el proyecto que aadir una mayor cantidad a la riqueza de los
accionistas.

Hay dos condiciones bsicas que pueden ocasionar que los perfiles del valor
presente neto se crucen entre s y que consecuentemente conduzcan a
resultados conflictivos entre el valor presente neto y la tasa interna de
rendimiento:

1. Cuando existen diferencias en el tamao ( o en la escala) del proyecto, lo

cual significar que el costo de un proyecto es mayor que el otro

2. Cuando existen diferencias de oportunidad, lo cual significar que la

oportunidad de los flujos de efectivo proveniente de los dos proyectos
diferir de tal forma que la mayor parte de los flujos de efectivo de un
proyecto se presenten en los primeros aos y la mayor parte de los flujos de
efectivo del otro proyecto se presenten en los aos finales.

El mtodo del valor presente neto supone en forma implcita que la tasa a la
cual se pueden reinvertir los flujos de efectivo ser igual al costo de capital,
mientras que el mtodos de la tasa de rendimiento implica que la empresa
tendr la oportunidad de reinvertir sus flujos a la tasa interna de rendimiento.

Los flujos pueden ser retirados pro los accionistas como dividendos, pero el
mtodo del valor presente neto an supone que los flujos de efectivo pueden
reinvertirse al costo de capital, mientras que el mtodo de la tasa interna de
rendimiento supone su reinversin a la tasa interna de rendimiento del
proyecto.

Supuesto de la tasa de reinversin

El supuesto de que los flujos de efectivo provenientes de un proyecto pueden
reinvertirse,1) al costo de capital, si se usa el mtodo del valor presente neto, o
2 ) a la tasa interna de rendimiento, si se usa el mtodo de la tasa interna de
rendimiento.
Tasas internas e rendimiento de naturaleza mltiple
Un proyecto es normal cuando tiene uno o ms flujos de salida de efectivo
(costos) seguidos por una serie de flujos de entrada de efectivo. Sin embargo,
si un proyecto tiene un flujo grande de salida de efectivo ya sea durante alguna
poca de su vid o al final de la misma, entonces ser un proyecto no normal.
Los proyectos que no son normales pueden presentar dificultades nicas
cuando son evaluados por el mtodo de la tasa interna de rendimiento,
incluyendo el problema referente la existencia de tasas internas de naturaleza
mltiple. Es el caso en que un proyecto tiene dos o ms tasas de rendimiento.

Tasa interna de rendimiento modificada (MIRR)

Se define como aquella tasa de descuento a la cual el valor presente neto del
costo de un proyecto es igual al valor presente de un valor terminal, y donde el
valor terminal se obtiene como la suma de los valores futuros de los flujos de
entrada de efectivo, calculando su valor compuesto al costo de capital de la
empresa.

Valor presente de los costos = valor presente del valor terminal

Suma COFt = suma CIFt ( 1+k) n-1

(1+ k) t (1 + MIRR)n

valor presente de los costos = TV

(1+ MIRR)n

COF se refiere a los flujos de salida de efectivo ( en nmeros negativos) o al

costo del proyecto

CIF se refiere a los flujos de entrada de efectivo ( todos los nmeros positivos)
El trmino de la izquierda es simplemente el valor presente de los desembolsos
de las inversiones cuando se descuentan al costo de capital y el numerador del
trmino de la derecha es el valor futuro de los flujos de entrada de efectivo,
suponiendo que los flujos de entrada de efectivo se reinvierten al costo de
capital.
El valor futuro de los flujos de entrada e efectivo tambin se denomina valor
terminal o de TV.
La tasa de descuento que hace que el valor presente del valor terminal sea
igual al valor presente de los costos se define como MIRR.

La IRR modificada tiene una ventaja significativa obre la IRR ordinaria. La MIRR
supone que los flujos de efectivo se reinvierten al costo de capital, mientras
que la IRR ordinaria supone que los flujos de efectivo se reinvierten a la propia
IRR del proyecto.

Puesto que la reinversin al costo de capital es generalmente ms correcta, la

IRR modificada es un mejor indicador de la verdadera rentabilidad de un
proyecto

Si dos proyectos tienen la misma magnitud y la misma vida, entonces el NPV ye

l mIRR conducirn siempre a la misma decisin de seleccin de proyecto.

La conclusin es que la IRR modificada es superior a la IRR ordinaria como un

indicador de la verdadera tasa de rendimiento de un proyecto, o de la tasa de
 rendimiento esperada a largo plazo , pero el mtodo del valor presente neto es
aun mejor para hacer elecciones entre proyectos competitivos que difieren en
cuanto a su magnitud, puesto que proporciona un mejor indicador del grado en
que cada proyecto aumentar el valor de la empresa.

La post- auditoria

Un aspecto muy importante del proceso del presupuesto de capital es la post -

auditoria, la cual implica:
Comparar los resultados reales con los resultados pronosticados por los
patrocinadores del proyecto.
Explicar porque ocurrieron diferencias, si las hubo.

Se define como la comparacin entre los resultados reales y esperados de un

proyecto especfico de capital.
La post auditora tiene dos propsitos fundamentales:

Mejorar los pronsticos: cuando aquellos que toman las decisiones se ven
obligados a comparar sus proyecciones con los resultados reales, existe la
tendencia de que las estimaciones mejoren. Se observan y se eliminan las
inclinaciones conscientes e inconscientes; se buscan nuevos mtodos de
pronstico a medida que la necesidad de los mismos se vuelve aparente; la
gente tiende simplemente a hacer todo mejor, incluyendo la preparacin de los
pronsticos, principalmente cuando saben que sus acciones estn siendo
coordinadas.

Mejorar las operaciones: los negocios son administrados por personas, y las
personas pueden desempearse niveles de eficiencia ms altos o ms bajos.

Ttulo: ADMINISTRACIN FINANCIERA

Aportado por: Enrique Macas Garca

Fuente:
http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera
/13153-17

Leccin 16: ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE

CAPITAL

Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones
antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos
 fijos, o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben
revisar los costos y beneficios proyectados relacionados. Este proceso de
evaluacin y seleccin lo denominaremos presupuesto de capital.

El Presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar las

inversiones a largo plazo que estn alineadas con la meta de la empresa de
incrementar al mximo la riqueza de sus propietarios.

Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero las ms comunes
son las realizadas en activos fijos como la propiedad, planta y equipo. A estos
activos se les conoce con frecuencia como activos redituables, que significa, en
trminos generales, que son la base de la generacin de ganancias y valor de la
empresa.

Por lo tanto, debemos desarrollar unas etapas en el proceso de presupuesto de

capital.

Hemos dividido este proceso en cinco pasos distintos, interrelacionados, y

denominados de la siguiente manera: generacin de propuestas, revisin y
anlisis, toma de decisiones, puesta en marcha y seguimiento.

Generacin de propuestas: se espera que las propuestas de inversin se

generen en todos los niveles de la organizacin empresarial, la cuales son
revisadas inicialmente por los jefes de rea y luego por los integrantes del
departamento financiero.

Las propuestas que necesitan mayores fondos, son revisadas con mayor detalle
que las menos costosas.

Revisin y anlisis: toda propuesta debe tener su conveniencia empresarial y su

viabilidad econmica. Esta etapa debe ir acompaada de un informe sobre el
anlisis de la propuesta dirigido a las personas encargadas de su ejecucin.

Toma de decisiones: en trminos generales las decisiones de desarrollo de las

propuestas (gasto de capital) son determinadas de acuerdo con los lmites
monetarios.

Puesta en marcha: luego de su aprobacin, los gastos de capital se realizan y

los proyectos se ponen en marcha.

Seguimiento: los resultados se supervisan y, tanto los costos como los

beneficios, se comparan con los esperados.

Todas las etapas son importantes en el desarrollo de los gastos de presupuesto de

capital, sin embargo, la segunda y la tercera etapa consumen la mayora del
 tiempo, y la quinta permite mejorar de manera continua la exactitud de los clculos
de los flujos de efectivo.

Revisemos algunos trminos y conceptos bsicos en los presupuestos de capital.

Costo de capital: el costo de capital de una empresa se define como el costo de

los fondos que se le proporcionan para su actividad. Algunos inversionistas la
conocen como la tasa de rendimiento requerida, ya que especifica la tasa mnima
de rendimiento que se requerir para las inversiones de la compaa.

En otras palabras, el costo de capital sirve como elemento de decisin para elegir
entre diferentes proyectos posibles de realizar.

Al tomar decisiones de inversin nos encontramos frente a varias clases de

proyectos, entre los ms comunes vemos: proyectos independientes, proyectos
mutuamente excluyentes y proyectos contingentes. Estas clases van a influir en la
toma de decisin sobre la realizacin de la inversin.

Proyectos independientes: son aquellos cuya aceptacin o rechazo, no tiene

porque anular a otros proyectos. Si existe la disponibilidad de recursos es posible
que se adopten vatios proyectos al mismo tiempo.

Proyectos mutuamente excluyentes: son aquellos cuya aceptacin excluye una

o ms propuestas alternas que tienen la posibilidad de realizar la mima funcin en
la empresa.

Proyectos contingentes: son aquellos cuya aceptacin depende del desarrollo

de otros proyectos distintos. Cuando se tienen proyectos contingentes, es
conveniente estudiar en conjunto todos los proyectos dependientes entre s para
realizar una evaluacin ms confiable.

Disponibilidad de fondos: se infiere que existe disponibilidad de fondos cuando

una empresa posee los fondos suficientes para invertir en todos sus proyectos que
cumplen con los parmetros de seleccin de presupuestos de capital (tasa de
rendimiento requerida).

Como se mencion implcitamente en los tipos de proyectos, los presupuestos de

capital utilizan dos mtodos de decisin, a los cuales hemos llamado de
aceptacin rechazo, y de clasificacin.

El mtodo de aceptacin rechazo determina si el proyecto cumple con las

condiciones o criterios de aceptacin mnimos de la empresa para las propuestas
de gasto de capital.
El mtodo de clasificacin consiste en priorizar los proyectos de acuerdo con
cierta medida como la tasa de retorno, por ejemplo. Slo se debe realizar la
clasificacin de los proyectos aceptables por la compaa.

Por ltimo, podemos clasificar los proyectos de inversin de capital como

convencionales y no convencionales de acuerdo con el patrn de flujo de efectivo,
lo cual consiste en que los convencionales poseen una salida de dinero y
sucesivas entradas, mientras el no convencional consiste en una salida de dinero
y consecuentes entradas y salidas.

Con el fin de observar la estructura bsica de los presupuestos de capital, la teora

econmica nos dice que una compaa debe operar en el punto en el que el costo
marginal de una unidad de produccin adicional es igual al ingreso marginal
derivado de la venta de la misma unidad de produccin.

El producir en este punto nos lleva a la maximizacin de utilidades. El presupuesto

de capital utiliza en forma similar este principio para la toma de decisin de sus
inversiones, en donde el ingreso marginal son las tasas de rendimiento obtenidas
por las inversiones adicionales y el costo marginal debe ser el costo marginal del
capital.

Podemos concluir que las empresas deben realizar los proyectos que posean
rendimientos esperados superiores al costo marginal de la compaa e invertir
hasta que estos dos elementos sean iguales.

El determinar los costos de capital y rendimientos futuros no es tan sencillo en la

prctica, ya que ellos dependen de diversas situaciones como: la expectativa de
los inversionistas sobre la capacidad de la compaa para emprender con xito
nuevos proyectos, el riesgo empresarial al que se expone la compaa debido a su
lnea de negocios, el riesgo financiero de la compaa (que se debe a su
estructura de capital), la oferta y demanda de capitales de inversin en el mercado
de capitales, y el costo de la venta de nuevas acciones (que sea superior al de las
utilidades retenidas).

Durante este captulo encontraremos herramientas que nos ayudan a tomar

decisiones orientadas a minimizar todos los riesgos y situaciones anteriormente
mencionadas.

Leccin 18: TCNICAS DE EVALUACIN DE

PRESUPUESTOS DE CAPITAL
 Luego de que las empresas han realizado y calculado los presupuestos efectivo
relevantes de capital, los analizan para evaluar si el proyecto es aceptable para
clasificarlo.

Para ello existen varias tcnicas de anlisis dirigidas a determinar si las

inversiones son congruentes con la meta de la empresa de incrementar al mximo
la riqueza de sus propietarios,

Los mtodos preferidos por los administradores financieros integran

procedimientos de valor en el tiempo, aspectos de riesgo y rendimiento, y modelos
de valoracin.

Revisemos tres de los mtodos ms relevantes de evaluacin en circunstancias

tanto ciertas como inciertas para determinar los flujos de efectivo relevantes. Los
mtodos son: el perodo de recuperacin, el valor presente neto y la tasa interna
de retorno.

Perodo de recuperacin: es el tiempo requerido para que una empresa o sus

inversionistas recuperen la inversin inicial de un proyecto, el cual se calcula de
acuerdo con las entradas de efectivo.

Calculamos el perodo de recuperacin con la acumulacin de las entradas de

efectivo hasta el momento en se recupera la inversin inicial. Es una tcnica
sencilla acogida popularmente, sin embargo, se considera un anlisis subjetivo, ya
que no tiene en cuenta, de manera explcita, elementos como el valor temporal del
dinero.

Los criterios de decisin de esta tcnica se centran en el perodo de desarrollo del

proyecto, por ello se dice:

Si el perodo para recuperar la inversin inicial mediante los flujos de efectivo

operativos es menor al mximo aceptable por los inversionistas, se acepta el
proyecto.

Si el perodo para recuperar la inversin inicial mediante los flujos de efectivo

operativos es mayor al mximo aceptable por los inversionistas, se rechaza el
proyecto.

En esta tcnica la administracin es la que decide la duracin del perodo mximo

aceptable de recuperacin, el cual se establece subjetivamente de acuerdo con
las percepciones internas y externas de los involucrados en el desarrollo del
proyecto.

En el ejemplo descrito en la Figura 5 podemos ver que el perodo de recuperacin

se encuentra entre los aos tres y cuatro, ya que la inversin inicial fue de $50.000
y en el perodo cuatro ya hemos recogido $57.000. El aceptar o rechazar este
proyecto depende del perodo mximo que haya elegido la administracin para
recuperar el dinero a invertir.

Otra tcnica muy conocida y usada por los administradores financieros es el valor
presente neto (VPN), ya que utiliza en forma explcita la temporalidad del valor
del dinero.

Este mtodo se encarga de descontar los flujos de efectivo de la empresa a una

tasa especfica de oportunidad.

A esta tasa se le denomina como tasa de descuento, tasa de rendimiento

requerido, tasa de inters de oportunidad, costo de capital, o costo de oportunidad.

Lo que nos est diciendo esta tasa es el rendimiento mnimo que debe ganar el
proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios.

El valor presente neto (VPN) se calcula restando la inversin inicial de un proyecto

(Io) del valor presente de sus entradas o flujos de efectivo (FE t) descontados a una
tasa equivalente al costo de capital de la empresa.

VPN = valor presente de los flujos de efectivo Inversin inicial

En donde el valor presente se puede observar en la siguiente ecuacin.

n FEt

VPN = ------------- - Io

t=1 (1 + i)t

Para determinar el valor presente neto, tanto las entradas como salidas se deben
medir en pesos del presente. A la inversin inicial no le debemos realizar ningn
tratamiento ya que su valor ya se encuentra en el presente.

Los inversionistas, cuando usan el valor presente neto para tomar decisiones,
toman el siguiente criterio:

Si el VPN es mayor que 0, se acepta el proyecto

Si el VPN es menor que 0, se rechaza el proyecto

Si el valor presente neto es mayor que cero significa que la empresa ganar un
rendimiento mayor al seleccionado en su tasa de descuento, y si el valor presente
neto es menor que cero significa que el rendimiento que est arrojando el proyecto
es menor al esperado por los inversionistas, descrito mediante la tasa de
descuento.

Es importante que los estudiantes diferencien entre un valor presente neto

negativo y unas prdidas contables, ya que un proyecto puede dar utilidades
contables, pero ellas pueden no satisfacer a los propietarios de la empresa ni
cubrir su costo de capital y por lo tanto rechazarse, ya que nos arrojara un valor
presente neto negativo.

Con el mismo ejemplo de la Figura 5, hallemos a este flujo el valor presente neto.

La inversin inicial es de $50.000, mientras sus flujos fueron de $12.000, $14.000,

$15.000, $18.000, $16.000 y $17.000 ms los $8.000 del flujo terminal, en los
aos del 1 al 6 respectivamente.

Al consultar con el mercado se estima que la tasa de oportunidad que se posee

para inversiones similares a sta es del 21% anual.

Traemos al valor presente cada uno de los flujos de efectivo ao a ao a la tasa de

descuento determinada.

VP = 12000/(1+0,21)^1 + 14000/(1+0,21)^2 + 15000/(1+0,21)^3 + 18000/(1+0,21)^4 + 16000/(1+0,21)^5 + 25000/

(1+0,21)^6

VP = 50.478

Al resultado del valor presente de los flujos de efectivo le restamos la inversin

inicial.

VPN = $50.478 $50.000 = $478.

Como el valor presente neto nos arroj un valor mayor que 0 se aceptara el
proyecto.

Se recomienda al estudiante desarrollar el ejercicio descontando los flujos a una

tasa del 22%, qu decidirn los inversionistas?, por qu?

La ltima tcnica que vamos a analizar por el momento es la conocida como tasa
interna de retorno (TIR). Es la tasa que iguala el valor presente neto de una
inversin a 0, ya que determina que el valor presente de los flujos de efectivos
operativos sea igual a la inversin inicial.

En otras palabras, es la tasa de rendimiento efectiva anual que ganar el

inversionista si invierte en el proyecto y recibe los flujos de efectivo esperados.
Cuando la tasa de descuento hace que el valor presente neto sea igual se 0, nos
encontramos frente a la tasa que est rindiendo el proyecto, la cual denominamos
como TIR.

El clculo de la TIR lo podemos hacer mediante la siguiente ecuacin, sin

embargo, el estudiante podr determinarla fcilmente mediante el uso de
calculadoras o Excel.

n FEt

$0 = ------------- - Io lo que es lo mismo matemticamente;

t=1 (1 + TIR)t

n FEt

------------- = Io

t=1 (1 + TIR)t

Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o
rechazar un proyecto de costo de capital, los criterios son:

Si la TIR es mayor que el costo de capital el proyecto se acepta

Si la TIR es menor que el costo de capital el proyecto se rechaza

Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su rendimiento

requerido.

Mediante el mismo flujo de efectivo operativo con el que calculamos el VPN, y

haciendo uso del programa Excel, la TIR fue de 21.3498%, es decir, que si
descontamos los flujos del proyecto al 21.3498%, el valor presente neto del
proyecto ser igual a 0, o que la tasa a la cual est rindiendo el proyecto
independiente de cualquier otra consideracin es del 21.3498%.
Leccin 17: CLCULOS DE FLUJO DE EFECTIVO

El clculo de presupuesto de capital est ntimamente relacionado con la

estimacin de los flujos de efectivo de un proyecto y no slo con las utilidades
contables.

Por lo general, la inversin en un proyecto de capital nos demanda una salida de

efectivo al comienzo, la cual conocemos comnmente como inversin neta inicial,
y unos flujos producto de la operacin futura de la compaa durante un perodo
de tiempo denominados flujos de efectivo netos.

En estos flujos debemos aplicar ciertos principios para su buen desarrollo.

Los flujos de efectivo deben medirse sobre una base incremental: los flujos
de efectivo de un determinado proyecto deben medirse desde el punto de vista de
la totalidad de los flujos de efectivo de la compaa. Por lo tanto, todos los
ingresos, egresos e impuestos, que deba asumir la compaa por la aceptacin del
proyecto deben incluirse en el anlisis.

Los flujos de efectivo deben medirse sobre la base de ingresos despus de

impuestos: la inversin inicial del proyecto se realiza despus de impuestos,
luego los rendimientos del proyecto se calculan despus de impuestos.

No deben incluirse en el anlisis y evaluacin del proyecto los costos

hundidos: un costo hundido es un desembolso ya realizado con anterioridad al
proyecto de inversin en cuestin, dado que estos costos son irrecuperables, los
costos hundidos no deben tomarse para aceptar o rechazar un proyecto, es decir,
los nicos costos objeto del anlisis son los costos en que incurre el proyecto
luego de la toma de decisin de su aceptacin.

El valor de los recursos utilizados en un proyecto debe medirse en trminos

de su costo de oportunidad: los costos de oportunidad de la inversin (activos),
son los flujos de efectivos que estos activos puedan generar si se utilizan en otro
proyecto o actividad diferente al proyecto en cuestin.

Por lo tanto, para evaluar las alternativas de gasto de capital (inversin), la

empresa debe determinar los flujos de efectivo relevantes, y estos consisten en la
salida de efectivo y las entradas subsiguientes.

Los componentes principales del flujo de efectivo son la inversin (flujo de efectivo
negativo), entradas de efectivo operativas (flujo de efectivo positivo) y un flujo de
efectivo terminal
Los flujos de efectivo de un proyecto podemos observarlos en la lnea de tiempo
que se muestra a continuacin en la cual mostramos la inversin inicial. La figura
muestra el nico monto de salida, que son las entradas efectivas operativas, es
decir, la suma neta entre ingresos y egresos en cada perodo, y el flujo terminal, el
cual es el valor que se le atribuye a la liquidacin del proyecto.

En la figura 5 vemos un proyecto tpico de expansin de la empresa, en donde se

invierten $50.000 y se recibe, durante 6 aos, entradas incrementales de efectivo
despus de impuestos ($12.000, $14.000, $15.000, $18.000, $16.000 y $17.000).
El flujo de efectivo terminal es de $8.000, el cual corresponde a la liquidacin del
proyecto. Puede observarse que para los efectos del anlisis, el flujo del ao 6 por
$17.000, no se incluye en el flujo de efectivo terminal.

Ahora revisemos el clculo de un proyecto de inversin de reemplazo el cual es un

poco ms elaborado. En la figura 6, usted puede identificar los pasos para
determinarlo, note que los componentes bsicos son los mismos: inversin inicial,
flujos de efectivo operativos y flujo de efectivo terminal.

Figura No 6
La inversin inicial, como hemos dicho, se refiere a la salida de efectivo relevante
que se considera al evaluar el gasto a incurrir en el capital futuro. Como estamos
analizando slo la inversin inicial en proyectos convencionales, hemos supuesto
que la inversin se da en el perodo 0.

En la tabla 17 podemos observar que los gastos de capital estn asociados al

costo del nuevo activo, al costo de la instalacin del nuevo activo, a los beneficios
despus de impuestos obtenidos luego de la venta del actual activo, y al cambio
en el capital neto de trabajo.

Construyamos un formato bsico para determinar la inversin inicial atribuible al

proyecto, la cual ser la base para su evaluacin.

Tabla 17

Herramienta bsica para determinar la

inversin inicial

Costo instalado del activo nuevo =

Costo del activo nuevo

+ Costos de instalacin

- Beneficios despus de impuestos de la

venta del activo existente =

Beneficios de la venta del activo existente

+/- Impuesto sobre la venta del activo

existente
 +/- Cambio en el capital de trabajo neto

Inversin inicial

Como observamos en la Tabla 17, el costo instalado del nuevo activo se calcula
sumando el costo de adquisicin del nuevo activo al costo de instalacin del
mismo, por lo tanto, el costo de instalacin es la salida total que se requiere para
que el activo pueda operar.

En un sano anlisis financiero, el costo depreciable debe ser el costo instalado del
nuevo activo.

Por otro lado, tenemos los beneficios despus de impuestos obtenidos por la
venta del activo existente, el cual nos disminuye la inversin inicial de la empresa
en el nuevo activo.

Si hubiera que eliminar o desechar un activo, los costos anexos a ello deben estar
descritos en esta parte de la herramienta.

El cambio de capital de trabajo es otro componente de esta herramienta, la cual

describe en forma neta la mayor o menor necesidad de capital para que la
empresa opere.

En la inversin inicial, la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos

corrientes, luego del proyecto de adquisicin del nuevo activo, es el cambio en el
capital de trabajo neto.

Si el cambio de capital de trabajo neto fuera negativo, se registrara como una

salida inicial. Como el cambio en el capital neto de trabajo no es gravable se ubic
al final de la herramienta.

Realicemos un ejemplo del clculo de la inversin inicial en la compra de un

activo.

La empresa XYZ, la cual se dedica a producir autopartes, debe determinar la

inversin inicial requerida para reemplazar su mquina actual por un modelo ms
sofisticado.

El precio de la mquina es de $380.000, necesita $20.000 adicionales para

instalarla, y se depreciar en un perodo de 5 aos. La maquinaria actual se
compr hace 3 aos a un precio de $240.000 y se ha ido depreciando en un
perodo de recuperacin de 5 aos. Existe un comprador que est dispuesto a
pagar $280.000 ms los costos de traslado.
La adquisicin del nuevo activo ocasionar un incremento de $35.000 en activos
circulantes y $18.000 en pasivos circulantes en el capital de trabajo neto, mientras
las utilidades se gravarn con una tasa del 40%.

Costo real de la mquina propuesta

Costo de la mquina propuesta 380.000

+ Costo de instalacin 20.000

Total costo real; propuesto

(valor depreciable) 400.000

- Beneficios despus de impuestos de la venta de la

maquinaria actual

Beneficios de la venta de la maquinaria actual 280.000

- Impuesto sobre la venta de la maquinaria actual 54.400

Total Beneficios de impuestos - Maq. Actual 225.600

+ Cambio en el capital de trabajo neto 17.000

Inversin inicial 191.400

En la anterior tabla los clculos para obtener la inversin inicial son muy sencillos,
sin embargo, se le recomienda al estudiante que tenga especial cuidado en la
obtencin del valor de la depreciacin, ya que sta se calcula de acuerdo con el
saldo en libros menos la depreciacin a la que se halla sometido.

Por lo tanto, en el ejercicio anterior, el valor en libros fue de $240.000 y van

depreciados 3 aos, en donde si utilizamos una depreciacin lineal, en cada ao
depreciaremos $48.000, para un total de $144.000 en esos aos, quedndonos un
saldo de $96.000 por depreciar y pagar impuestos sobre l. Como nuestro
comprador nos est ofreciendo ms del valor en libros, este hecho se nos
configura en una ganancia ocasional, la cual tambin tiene que pagar impuestos.
Este valor asciende a $40.000, por lo tanto debemos cancelar impuestos sobre los
$96.000 ms los $40.000, ascendiendo a un monto total de $136.000, que
multiplicados a la tasa de impuestos del ejercicio del 40% nos arroja un valor de
$54.400.
Se espera que los proyectos de inversin de capital generen series de flujos de
efectivo despus de impuestos tras la realizacin de la inversin inicial.

El proceso de estimacin de estos flujos de efectivo incrementales de un

determinado proyecto es una parte relevante para el clculo del presupuesto de
capital.

Adems, con el fin de evaluar las diversas alternativas de inversin (gasto de

capital), la empresa debe determinar, con el mayor ndice de acierto posible, las
entradas y salidas de efectivo operativas despus de impuestos que resulten del
proyecto propuesto.

Se maneja el concepto despus de impuestos, ya que la empresa no podr utilizar

ningn beneficio hasta que no haya cumplido con sus obligaciones fiscales y con
el fin de poder evaluarlo y compararlo de manera tal que exista consistencia con
otras alternativas que tambin deben cumplir con estas obligaciones.

El paso final es determinar las entradas de efectivo incrementales o, podramos

decir, relevantes para el anlisis del presupuesto de capital. Estas entradas de
efectivo operativas son relevantes cuando observamos el cambio; ya que este
movimiento derivado del proyecto es el nico que nos interesa para los fines de
clculo.

Analicemos la herramienta de la Tabla 18 en donde se calculan las entradas de

efectivo operativas usando el estado de resultados.

Tabla 18

Clculo de los flujos positivos de efectivo operativos

Ingresos

- Gastos (excepto depreciacin e intereses)

Utilidades antes de depreciacin, intereses e impuestos (EBDIT)

- Depreciacin

Utilidad neta antes de intereses e impuestos (EBIT)

- Impuestos

Utilidad operativa neta despus de impuestos

+ Depreciacin
 Flujos Positivos de efectivo operativo

La anterior herramienta nos permite organizar los valores correspondientes y, a su

vez, determinar las entradas y salidas por perodo, adems de llevar un control de
lo presupuestado frente a lo ejecutado.

Por otro lado, los administradores financieros podrn entregar resultados slidos
de evaluacin a los inversionistas, indicndoles de dnde saldrn los ingresos que
se convertirn en las utilidades que retribuyan la inversin realizada en el proyecto
seleccionado.

Con el fin de ver cmo funciona esta herramienta en la prctica, veamos un

ejercicio teniendo como ejemplo a nuestra empresa XYZ.

Revisemos primero los gastos de depreciacin que la empresa debe realizar, tanto
en la mquina propuesta como en la mquina actual.

Tabla 19

Gasto de depreciacin

Con la maquinaria propuesta Con la maquinaria actual

Depreciaci Depreciaci
Ao Costo n Ao Costo n

1 400.000 80.000 1 240.000 48.000

2 400.000 80.000 2 240.000 48.000

3 400.000 80.000 3 240.000 48.000

4 400.000 80.000 4

5 400.000 80.000 5

Total Total
Depreciacin 400.000 Depreciacin 144.000
En la anterior tabla calculamos, por medio de la depreciacin lineal, cada uno de
los 5 aos para la maquina propuesta, as como los dos aos restantes de la
depreciacin restante de la maquinaria actual.

Observemos los ingresos y gastos que generan e incurren cada una de las
mquinas durante el mismo perodo para poder incluirlos en el estado de
resultados y determinar luego el flujo de efectivo operativo.

Tabla 20

Ingresos y gastos

Con la maquinaria propuesta Con la maquinaria actual

Gasto
(exc.deprec. Gasto
Ao Ingreso ) Ao Ingreso (exc.deprec.)

1 2.520.000 2.300.000 1 2.200.000 1.990.000

2 2.520.000 2.300.000 2 2.300.000 2.110.000

3 2.520.000 2.300.000 3 2.400.000 2.230.000

4 2.520.000 2.300.000 4 2.400.000 2.250.000

5 2.520.000 2.300.000 5 2.250.000 2.120.000

En la Tabla 21 podemos encontrar cmo combinamos los datos anteriores para

poder revisar el resultado del flujo de efectivo operativo.

Tabla 21

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5

Con la maquinaria propuesta

2.520.0 2.520.00 2.520.0 2.520.00 2.520.00

Ingresos 00 0 00 0 0

- Gastos 2.300.0 2.300.00 2.300.0 2.300.00 2.300.00

 00 0 00 0 0

Utilidades antes de depreciacin, intereses

e impuestos (EBDIT) 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000

-Depreciacin 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000

Utilidad Neta antes de intereses e

impuestos (EBIT) 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000

-Impuestos (tasa = 40%) 56000 56000 56000 56000 56000

Utilidad neta operativa despus de

impuestos 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000

+ Depreciacin 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000

Flujos positivos operativos 164.000 164.000 164.000 164.000 164.000

Con la maquinaria actual

2.200.0 2.300.00 2.400.0 2.400.00 2.250.00

Ingresos 00 0 00 0 0

1.990.0 2.110.00 2.230.0 2.250.00 2.120.00

- Gastos 00 0 00 0 0

Utilidades antes de depreciacin, intereses

e impuestos (EBDIT) 210.000 190.000 170.000 150.000 130.000

48.000 48.00
-Depreciacin 48.000 0 0 0

Utilidad neta antes de intereses e

impuestos (EBIT) 162.000 142.000 122.000 150.000 130.000

-Impuestos (tasa = 40%) 64.800 56.800 48.800 60.000 52.000

Utilidad neta operativa despus de

impuestos 97.200 85.200 73.200 90.000 78.000

+ Depreciacin 48.000 48.000 48.000 0 0

Flujos positivos operativos 145.200 133.200 121.200 90.000 78.000

Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos
operativos de la mquina actual y la propuesta y, de esta manera, determinar en la
evaluacin y en los flujos de efectivo relevantes, cul opcin de inversin debemos
seleccionar.

Tabla 22

Flujo de
Ao Maquinaria propuesta Maquinaria actual efectivo

1 164.000 145.200 18.800

2 164.000 133.200 30.800

3 164.000 121.200 42.800

4 164.000 90.000 74.000

5 164.000 78.000 86.000

En la anterior tabla encontramos el clculo del flujo de efectivo operacional

incremental, donde ste fue positivo para los 5 aos a favor de la maquinaria
propuesta lo cual, en la segunda etapa del anlisis, nos dara como resultado
inclinarlos por cambiar de maquinaria. Sin embargo, la decisin final depende de
los tres componentes. A continuacin analizaremos el ltimo de ellos y, de esta
manera, podremos llegar a una decisin definitiva.

Veamos entonces el formato para el clculo del flujo de efectivo terminal, el cual
se deriva de la terminacin y liquidacin de un proyecto al final de su vida
econmica.

Tabla 23

Herramienta bsica para determinar el flujo de efectivo

 terminal

Beneficios despus de impuestos de la venta de un activo

nuevo =

Beneficio de la venta de un activo nuevo

+/- Impuestos sobre la venta de un activo nuevo

- Beneficios despus de impuestos de la venta del activo

existente =

Beneficios de la venta del activo existente

+/- Impuestos sobre la venta de un activo existente

+/- Cambio en el capital de trabajo neto

Flujo de efectivo terminal

Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y existente, llamados

generalmente valores residuales, representan el valor neto de cualquier costo.

En los proyectos de reemplazo deben considerarse los beneficios tanto del activo
nuevo, como del activo existente, mientras que en los gastos de expansin y
renovacin los beneficios del activo existente son 0, sin embargo, no es raro
encontrar en 0 el valor del activo despus del proyecto.Suponiendo que la
maquinaria propuesta se pudiera vender despus de los 5 aos en $50.000, y
manteniendo las dems condiciones del ejercicio que hemos venido trabajando,
tendremos:

Tabla 24

- Beneficios despus de impuestos de la venta de la

mquina propuesta

Beneficios de la venta de la mquina propuesta 50.000

- Impuesto sobre la venta de un activo nuevo 20.000

Total de beneficios despus de impuestos (propuesta) 30.000

 - Beneficios despus de impuestos de la mquina
actual

Beneficios de la venta de la mquina actual 0

+/- Impuesto sobre la venta de la mquina actual 0

Total de beneficios despus de impuestos (actual) 0

+Cambio en el capital de trabajo neto 17.000

Flujo de efectivo terminal 47.000

El espacio de los beneficios despus de impuestos de la mquina actual se

encuentra en cero, ya que sta aparece como vendida en el perodo de la
inversin inicial, el estudiante debe tener sumo cuidado en no duplicar valores que
le altere el resultado y posiblemente la decisin final sobre el proyecto de
inversin.

FLUJOS
El presupuesto de capital o proyecto de inversin se refiere a las inversiones en el activo fijo o en
el diseo de mtodos y procedimientos necesarios para producir y vender bienes. Su horizonte
de planeacin y de control es de largo plazo, pues los conceptos que trata se utilizan o se mantienen durante
varios ejercicios. Asimismo, sus resultados operativos y financieros pueden no ser inmediatos. Debido a lo
anterior, es posible que se corra el riesgo de que los activos, objeto del presupuesto de capital, puedan
resultar improductivos, poco rentables u obsoletos, por lo que se recomienda realizar una evaluacin tcnica,
econmica y financiera de todas las variables que integran un proyecto de inversin.
Un presupuesto de capital consta de tres fases:
1. Estudio exploratorio o anteproyecto.
2. Estudio preliminar o pre proyecto.
3. Estudio final o elaboracin del proyecto.
Cada fase, por si misma, de elaboracin y evaluacin y en ellas se van eliminando aquellas situaciones
u operaciones que resultan poco atractivas para un inversionista.
Los estudios que comprenden un proyecto de inversin son:
a) El estudio de marcado: Define el mercado y el producto del proyecto.
b) El estudio tcnico: Pronostica los recursos, instalaciones, equipo, logstica y procedimientos para
fabricar un determinado producto.
c) El estudio administrativo: Es aquel que seala la organizacin y el control de las actividades
administrativas derivadas del proyecto.
d) El estudio financiero: Refleja monetariamente todo lo pronosticado en los estudios
anteriores. Muestra la liquidez y la rentabilidad que se espera obtener del proyecto y, finalmente, las medidas
que permitirn la evaluacin del mismo.
Diferentes tipos de proyectos de inversin en bienes de capital
Existe varias clasificaciones de proyectos de inversin, algunas de las cuales estn en funcin de los tipos
de financiamiento (internos o externos), de las caractersticas de las personas que los formulan (iniciativa
privada, las subvenciones o proyectos sociales) y de las caractersticas de cada proyecto (independiente,
dependientes o mutuamente excluyente); esta ltima clasificacin se explica a continuacin:
 Proyectos independientes: son aquellos cuya elaboracin, evaluacin y criterios de seleccin o tienen que ver
con ningn otro proyecto.
Proyecto dependiente o complementario: la formula de estos proyectos se encuentran directamente
relacionada con la elaboracin de otros. Por ejemplo, si se invierte en activos de produccin sofisticados tal
vez se requiera de nuevas instalaciones o de la capacitacin de la mano de obra.
Proyectos mutuamente excluyentes: Estos proyectos surgen cuando, al elegir algn proyecto, se elimina otro.

Alternativas de inversin
Son muchas y diversas las causas especificas que originan un proyecto de inversin. Invariablemente, su
formulacin obedece a la necesidad de encontrar los medios para alcanzar los objetivos de la organizacin,
sobre todo, cuando el balance entre los objetivos y los recursos es negativo. Entre las razones ms comunes
para formular un presupuesto de capital estn:
a) La reposicin de equipos.
b) La exploracin, investigacin o desarrollo.
c) La ampliacin de la planta productiva.
d) El lanzamiento de nuevos productos.
Reposicin de equipos
Se repone o reemplaza un activo fijo por los siguientes motivos:
a) El activo fijo actual deja de ser productivo.
b) El mantenimiento, composturas y refacciones del activo fijo actual resultan costosos.
c) Por la conclusin de la vida til del activo.
d) Por cambios en la tecnologa con efectos en el mercado potencial de la empresa.
e) Por contingencias.
Exploracin, investigacin o desarrollo
El atacar nuevos mercados implica una inversin fuerte de recursos, pues se requiere la realizacin de
actividades de exploracin, investigacin y el posterior desarrollo. Esta es una de las causas ms comunes y
completas para formular un proyecto de inversin, pues no solo se analiza el mercado, sino los medios para
satisfacer sus necesidades, lo cual necesita del diseo de canales de distribucin, el tipo de producto a
fabricar, la capacidad y los recursos que requiere, etc.
Ampliacin de planta
La necesidad de ampliar la planta productiva puede obedecer a determinadas variables, por ejemplo, la
adquisicin de alguna maquinaria, los problemas de logstica de la planta actual, los incrementos de los
volmenes de produccin que demanda el mercado, el producir un nuevo producto o atacar un nuevo
mercado. Puede reflejarse en la compra de nuevas instalaciones o en mejoras a las instalaciones ya
existentes.
Lanzamiento de nuevos productos
Son dos motivos principales para la elaboracin de un proyecto de inversin con el fin de producir y vender un
nuevo producto:
a) La demanda actual se encuentra insatisfecha.
b) Se requiere el ataque de nuevos mercados.
En el primer inciso, el presupuesto puede dirigirse a la mejora de los productos ya existentes o al incremento
de la publicidad o servicios. En el segundo caso, se involucra todo lo referente a estudios, anlisis y
desarrollos de nuevos mercados.

Mtodos para evaluar alternativas de inversin de

capital
Cada una de las etapas para la elaboracin de proyectos de inversin constituye tambin procesos de
evaluacin, pues a travs de aproximaciones sucesivas se van aceptando y eliminando las condiciones del
presupuesto. De esta forma se est en posibilidad de conocer lo siguiente:
a) La escasez de recursos.
b) La escasez de personal.
c) La incertidumbre o el riesgo asociado a los proyectos
d) Al proceso de medicin del rendimiento del proyecto.
e) La viabilidad o factibilidad del presupuesto del capital.
En el estudio financiero de un proyecto de inversin es donde se elabora el presupuesto, siendo, este un
reflejo monetario de toda la planeacin estratgica involucrada en el mismo. De ah que, a partir de este
estudio, se puedan conocer variables como la rentabilidad, la liquidez y la productividad de un proyecto.
Algunas tcnicas de evaluacin de proyectos de inversin son:
 a) El valor presente neto
b) La tasa interna de retorno
c) El rendimiento sobre la inversin
d) La determinacin de reembolso de la inversin.

Mtodo del flujo de caja (Cash Flow)

Este mtodo ofrece una informacin de dinmica la empresa y es un instrumento contable que refleja el flujo
de los fondos generados internamente, obtenidos de una relacin de entradas y salidas
de dinero (ingresos y gastos pagables) y proporciona una medida de la autofinanciacin.
Flujo de Caja Econmico = Utilidad Neta + Gastos no Desembolsables
Nota: Los gastos no desembolsables son: amortizacin de activos fijos intangibles; depreciacin de los activos
fijos tangibles; provisin de cuentas malas; amortizacin de gastos diferidos; etc.
El flujo de caja (FC) o Cash Flow es el resultado de la diferencia entre los ingresos (entradas) y egresos
(salidas) de efectivo que registra una empresa, generados por una inversin, proyecto o cualquier actividad
econmica que realice en un periodo determinado.
Hoy en da el flujo de caja o cash Flow es una herramienta utilizada en las finanzas para observar la dinmica
de los ingresos y egresos que percibe una, as como para determinar la rentabilidad futura que puede generar
un proyecto en un horizonte de tiempo.
Adems es uno de los instrumentos preferidos por los profesionales en el rea, al momento de valuar una
empresa mediante flujos descontados, ya que en base a su estimacin permite realizar diversas operaciones
como:
identificar las fuentes de valor agregado y apalancamiento para el crecimiento de la empresa.
evaluar el nivel de rentabilidad actual en funcin al valor de la compaa,
obtener nuevas fuentes de financiamiento a travs de nuevos inversionistas o socios estratgicos,
analizar alianzas estratgicas para mejorar el proyecto,
Valuar estudios econmicos del sector al que pertenece, entre otras cuestiones.
Sin embargo, al igual que otras herramientas presenta limitaciones al momento de calcularse, sobre todo
cuando se trata de valuar una empresa o un proyecto a futuro, debido a que se requiere de una gran cantidad
de variables de proyeccin futura (las cuentas de los estados financieros, variables macro como PBI,
inflacin, tipo de cambio, etc.). En donde el factor de incertidumbre dificulta la valuacin. No obstante, las
firmas evaden esta dificultad mediante la construccin de escenarios posibles que se ajustan a sus
caractersticas y al sector al que pertenecen, asumiendo, claro est, un margen de error.
En tal sentido, a pesar de las limitaciones el uso de este instrumento es imprescindible sin importar el
tamao o estructura de las empresas.
En la primera parte de este trabajo desarrollaremos lo que es un Cash Flow, sus ventajas, limitaciones, los
tipos y clases que se emplean en el mbito financiero, las formas de calcularlo y las consideraciones a tomar
en cuenta para construirlo.
DEFINICIN
Un flujo de caja3 es el saldo de ingresos menos egresos, en trminos reales o nominales, que registra una
empresa generados por una inversin, actividad productiva o proyecto, en un periodo determinado.
Este horizonte de tiempo puede comprender: meses, bimestres, semestres, aos, etc., considerando que
entre ms corto sea el periodo de evaluacin ms precisos sern los resultados obtenidos.
VENTAJAS
El flujo de caja sintetiza de forma ordenada los ingresos y egresos de una empresa, en un tiempo
establecido.
A diferencia de otras herramientas financieras permite a sus ejecutores obtener una mejor estimacin de la
rentabilidad futura que una firma, en base a la actividad que explota o al proyecto que ejecuta.
Igualmente, su aplicacin cede a la empresa conjeturar la viabilidad de una inversin o proyecto.
Dentro del cash Flow se pueden distinguir dos flujos: (a) un flujo operativo que recoge los ingresos y/o
egresos propios de la actividad econmica de la empresa, restando los impuestos, y (b) un flujo de capitales
que comprende inversiones necesarias , el financiamiento requerido y la recuperacin del saldo invertido al
finalizar el proyecto, sin descontar impuestos.
Permite a la firma prever las necesidades de efectivo y la forma de cubrirlas adecuadamente.
As mismo, otorga a la empresa la facultad de planeacin respecto a los flujos adquiridos.
Por ultimo, evala la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones con las entidades
financieras o los tenedores de la deuda, generar flujos futuros y el efecto de realizar nuevas inversiones.
LIMITACIONES DE UN FLUJO DE CAJA
Diversos agentes pueden obtener diferentes resultados para una misma firma o proyecto, debido a que la
informacin de la que disponen y sus proyecciones a futuro de la economa varan de un individuo a otro.
Asimismo, los conceptos que manejen en las cuentas de los estados financieros influyen en la estimacin.
Si se introducen cifras incorrectas en el clculo del flujo se creara distorsiones al hallar el valor de mercado
de la empresa, subvaluandola o sobrevalorndola.
TIPOS DE FLUJO DE CAJA
De acuerdo a la estructura del flujo, estos pueden ser de dos tipos: flujo de caja econmico y flujo de caja
financiero.
a) Flujo de Caja Econmico
Es aquel flujo que no incluye en su clculo los gastos financieros de la empresa ni la amortizacin del
prstamo o la deuda contrada con terceros (es decir, los ingresos y egresos de efectivo vinculados al
financiamiento por terceros, como: amortizacin de deuda, prstamo, pago de intereses por crdito).
En este sentido, se asume que la actividad o proyecto que ejecuta la firma se est solventando con
recursos propios.
Se computa de la siguiente manera:
Nota: es preciso resaltar que no es lo mismo el saldo por la amortizacin de activos intangibles que el monto
de la amortizacin de la deuda. El primero consiste en distribuir el costo de un activo fijo tangible durante su
vida til mientras que el segundo concierne al pago de intereses por el financiamiento adquirido para
desarrollar la actividad o proyecto de la firma.
b) Flujo de Caja Financiero
Muestra la liquidez de las actividades de una empresa en un horizonte de tiempo. En contraste con el flujo de
caja Econmico incluye en su estimacin los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento por
terceros.
Este flujo se calcula mediante el siguiente procedimiento:
Clases de flujo de caja
En la literatura financiera encontramos diferentes clases de flujo de caja, de acuerdo a la informacin que se
presenta a los inversionistas, a los tenedores de deuda o a los dueos del capital (deuda y patrimonio).
As tenemos las siguientes clases:
Flujo de Caja libre o Free Cash Flow (FCF)
Es el efectivo del que dispone la empresa para pagar a los tenedores de deuda (intereses) y a sus accionistas
(dividendos). En otras palabras, es el flujo (deuda patrimonio) que queda despus de cubrir el requerimiento
de capital de un proyecto o actividad econmica al que se dedica la firma.
Se obtiene restando de la utilidad operativa neta, los impuestos, las adiciones de capital de trabajo neto y las
adiciones de activos fijos netos, posteriormente se suma al resultado la depreciacin y/o amortizacin, segn
sea el caso. No incorpora en su clculo el costo de endeudamiento de la empresa (si lo hubiera) o los
intereses que se generan por el financiamiento de la actividad o proyecto.
Flujo de Caja para el accionista o Equity Free
Cash Flow ( EFCF)
Es el flujo que les corresponde a los accionistas de una empresa o proyecto (dueos del patrimonio).
Este saldo engloba los aportes realizados por los accionistas, los dividendos o utilidades repartidas y al
recompra de acciones o de participacin con sus respectivos intereses.
Se determina descontando de la utilidad operativa neta, los intereses, impuestos, la amortizacin de la deuda,
la adicin de activos netos y sumando la diferencia del FCF, agrega el costo de financiamiento de la firma en
su estimacin.
Desde la perspectiva del dueo del patrimonio, los aportes recibidos por la firma son egresos y los dividendos
pagados o las participaciones realizadas son ingresos.
Flujo de Caja de Deuda ( FCD)
Es el flujo que muestra el saldo disponible para los tenedores de la deuda. Incluye en su estimacin los
prstamos recibidos por la firma y los intereses pactados.
Este flujo se construye desde el punto de vista del tenedor, en donde los prstamos desembolsados y los
pagos realizados por la empresa como ingresos.
Flujo de Caja de Capital o Capital Cash Flow ( CCF)
Como sabemos, el capital necesario para que la actividad o proyecto de la empresa se ejecute es aportado
por dos agentes: Los dueos del patrimonio y los dueos de la deuda.
En este sentido, el CCF refleja el saldo que obtienen los tenedores de la deuda y los dueos del patrimonio de
la empresa, es decir, el flujo neto que se les desembolsa a los dueos del capital (incluido los intereses del
prstamo y la rentabilidad de los accionistas). Se elabora desde la ptica de cada dueo del capital.

CAJA
El flujo de caja se puede calcular de dos maneras:
Directamente e Indirectamente.
Flujo de Caja Directo
Mtodo que determina el flujo de caja de la empresa mediante sus entradas y salidas. Se calcula por medio
del siguiente procedimiento:
Flujo de Caja Indirecto
Mtodo que obtiene el flujo de caja a partir del Estado de Resultados y del Balance General. A diferencia del
primero se desagrega en las siguientes cuentas:

Flow por el mtodo indirecto, con la finalidad de que el lector disponga de un procedimiento sencillo y
desglosado fcil de aplicar.

Algunas observaciones para elaborar un flujo de caja

Las cuentas de los estados financieros deben estar expresadas en una misma unidad monetaria, la cual
puede ser nominal o real. En general, los expertos en el tema recomiendan trabajar las cifras
con valores reales.
Los flujos de las cuentas deben ser consistentes con el costo de oportunidad del dinero, es decir, sin son
flujos nominales se debe emplear una tasa nominal y en el caso de flujos reales debe trabajarse con una tasa
real.
Asimismo, se debe de tomar en cuenta la variacin que experimentan los precios relativos de los bienes y
servicios que determinan los ingresos y egresos de la firma.
Los ingresos y egresos deben estar libres de impuestos, ya que estos ltimos son recaudaciones que realiza
la empresa para el Estado.
 En el caso de un flujo de caja proyectado, el ao cero debe reflejar el monto inicial de la inversin o el saldo
disponible en caja. Por otro lado, se recomienda que el primer ao se estime en periodos mensuales o
trimestrales, con objetivos productivos del negocio, la estacionalidad, entre otros aspectos.
El horizonte de evaluacin y los periodos de estimacin quedan determinados por las caractersticas del
proyecto y los requerimientos de los inversionistas.
Como en un flujo de caja proyectado se requiere de variables de proyeccin futura, los supuestos que se
asuman deben ir acorde con los estudios de mercado y las proyecciones para el sector en evaluacin,
adems de las previsiones de planes de expansin de la compaa, lanzamiento de nuevos productos, nivel
de endeudamiento a futuro, variacin de precios, costes, entre otras cuestiones. Adems se debe considerar
la influencia de variables macroeconmicas como: inflacin, el Producto Bruto Interno, la devaluacin de la
moneda, la tasa de inters del mercado y las expectativas de los inversionistas en la economa.
Es recomendable que se construyan como mnimo dos posibles escenarios: (1) un contexto sobre lo que
espera la empresa, y (2) un escenario con los ingresos necesarios para recuperar el capital invertido.
Por ultimo es importante recalcar que un flujo de caja proyectado construido por varios analistas que utilicen
un mismo mtodo podran obtener resultados diferentes. Ello se explica por dos aspectos fundamentales: En
primer lugar, un grupo maneja informacin adicional de la empresa y en segundo lugar porque los supuestos
sobre los cuales partes difieren de un individuo a otro, as como, la diferenciacin de conceptos en cuanto a:
Previsiones, activos, actividad principal de la empresa, etc.

El manejo del flujo de caja en la empresa

EL FLUJO DE CAJA LIBRE O FREE CASH FLOW (FCF) MUESTRA EL SALDO DISPONIBLE A PAGAR A
LOS ACCIONISTAS DE
LA EMPRESA Y A LOS TENEDORES DE LA DEUDA.
Se determina restando de la utilidad operativa neta, las adiciones de capital de trabajo neto y las adiciones
de activos fijos netos del periodo en anlisis.
En la primera parte se esbozo en qu consiste un flujo de caja, los tipos y clases que se emplean en el mbito
financiero y las consideraciones a tener en cuenta al elaborarlo.
En esta segunda parte de este trabajo se abordara la forma de construirlos, las clases de flujo presentadas
mediante casos prcticos, utilizando el mtodo indirecto.
La finalidad de emplear esta metodologa es que el lector disponga de una herramienta desagregada fcil de
manejar.
Previamente a estos clculos, desarrollaremos un ejemplo de cmo hallar un "Flujo de Caja Financiero", de
acuerdo al esquema expuesto en la primera parte.
Tasa de Rendimiento Contable (Accounting Rate of Return)
La tasa de Rendimiento contable (TRC) es el Segundo modelo que no implica descuentos de flujos y que se
utiliza ms comnmente. Esta tasa mide el rendimiento sobre un proyecto en trminos de la utilidad, en
oposicin al flujo de efectivo de un proyecto. Se calcula mediante la formula siguiente:
Tasa de rendimiento contable = Utilidad promedio/Inversin original
Tasa de rendimiento contable = Utilidad promedio/Inversin promedio
La utilidad no es equivalente a los flujos de efectivo debido a las acumulaciones devengadas y a los
diferimientos que se utilizan es sus clculos. La utilidad promedio de un proyecto se obtiene al agregar la
utilidad para cada ao del proyecto y dividir este total entre el nmero de aos. La utilidad promedio de un
proyecto se puede aproximar al restar la depreciacin promedio del flujo de efectivo promedio. Suponiendo
que todos los ingresos que se ganan en una periodo se cobra y que la depreciacin es el nico gasto que no
implica una salida de efectivo, la aproximacin es exacta.
La inversin se puede definir como la inversin original o como el promedio de una inversin. Haciendo que I
sea igual a la inversin original. S igual al valor de salvamento y suponiendo que la inversin se consume de
manera uniforme, la inversin promedio se define de la manera siguiente:
Inversin promedio = (I+S)/2
Para ilustrar el clculo de la tasa de rendimientos contables, supongamos que una inversin requiere de un
desembolso inicial de $300.000. La vida de la inversin es de cinco aos con los siguientes flujos de efectivo:
$90.000, $90.000, $120.000, $90.000 y de $150.000. Supongamos que los activos no tienen valor de
salvamento despus de los cinco aos y que todos los ingresos que se devengan dentro de un ao se cobran
en el ao inicial. El flujo de efectivo total para los cinco aos es de $540.000, los cual hace que el promedio
del flujo de efectivo sea igual a $108.000 ($540.000/5). El promedio de la depreciacin es de $60.000
($300.00/5).
La utilidad promedio es la diferencia entre estas dos cifras: $48.000($108.000 - $60.000). Mediante el uso de
la utilidad promedio y la inversin original, la tasa de rendimiento contable es 16% ($448.000/$300.000). si se
utilizara la inversin promedio en lugar de la inversin original, entonces la tasa de rendimiento contable sera
32% ($48.000/$150.000).
A diferencia del periodo de recuperacin, la tasa de rendimiento contable si considera la rentabilidad de un
proyecto; al igual que el perodo de recuperacin, ignora el valor del dinero a travs del tiempo. El hecho de
ignorar el valor del dinero a travs del tiempo es una deficiencia de gran importancia y puede conducir a
un administrador a elegir inversiones que no maximicen las utilidades. Por desgracia, los planes
de incentivos pueden en la realidad inducir al uso de la tasa de rendimiento contable. Los bonos de los
administradores se basan con frecuencia en la utilidad contable o en el rendimiento sobre los activos. Por lo
tanto, los administradores pueden tener un inters personal en ver que cualquier inversin nueva contribuya
de manera significativa a la utilidad. U administrador interesada en maximizar la utilidad personal seleccionar
las inversiones que proporcionan la utilidad ms alta por cada unidad monetaria invertida.
Es precisamente por el hecho de que el perodo de recuperacin y la tasa de rendimiento contable ignoran el
valor del dinero a travs del tiempo que reciben el nombre de modelos que no implican descuentos. Los
modelos que s implican descuentos utilizan flujos de efectivo descontados, que son los flujos de efectivo
futuros expresados en trminos de su valor presente. El uso de los modelos que s utilizan descuentos
requiere comprender los conceptos del valor presente.
Consiste en obtener un coeficiente al dividir el rendimiento o utilidad de una inversin, entre el monto de la
inversin inicial de un proyecto. Significa la ganancia que origina un proyecto por cada dlar que se invierte.
El Mtodo de la Tasa de Rendimiento Contable (TRC) consiste en comparar el beneficio contable con el valor
de la inversin, escogiendo aquel proyecto cuya TRC sea mayor.
La TRC se obtiene como el promedio de la utilidad despus de impuestos divida entre el importe de la
inversin inicial como se indica en la siguiente expresin.
Los principales puntos dbiles de este mtodo pueden resumirse en:
- Se utilizan las utilidades contables y no los flujos de caja, por lo cual no se tiene en cuenta el rendimiento
marginal de la inversin.
-No tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
- Segn este criterio son preferibles los proyectos con elevados beneficios de corta duracin, lo cual no
siempre es as.
Este indicador es similar al Rendimiento Sobre Activos (ROA) o al Rendimiento Sobre el Capital (ROE)
Ejercicio

Perodo de recuperacin (Pay Back)

El Perodo de Recuperacin, es el nmero de aos que la organizacin tarda en recuperar la inversin en un
determinado proyecto. Es utilizado para medir la viabilidad de un proyecto.
El Periodo de Recuperacin basa sus fundamentos en la cantidad de tiempo que debe utilizarse, para
recuperar la inversin, sin tener en cuenta los intereses. Es decir, que si un proyecto tiene un costo total y por
su implementacin se espera obtener un ingreso futuro, identifica el tiempo total en que se recuperar la
inversin inicial.
Este mtodo selecciona aquellos proyectos mutuamente excluyentes cuyos beneficios permiten recuperar
ms rpidamente la inversin, es decir, cuanto ms corto sea el periodo de recuperacin de la inversin mejor
ser el proyecto, o bien, la decisin de invertir se toma comparando este perodo de recuperacin con algn
estndar predeterminado.
Es importante sealar que en la evaluacin de cualquier proyecto de inversin se deben tomar en cuenta las
erogaciones que se deben realizar por las tasas impositivas, es decir, siempre considerar el efecto fiscal.
Es un mtodo sencillo, sobre todo para empresas pequeas, que se fundamenta en determinar el plazo de
recuperacin del costo de la inversin y selecciona entre proyectos mutuamente excluyentes aquel cuya plazo
de recuperacin inicial es menor y la decisin de invertir o no se toma comparando el perodo de recuperacin
del monto de la inversin del proyecto con algn estndar predeterminado.
En la prctica, el Perodo de Recuperacin (Pr) se determina acumulando los sucesivos flujos anuales hasta
que la suma alcance el coste inicial de la inversin es tiempo (t) que satisface la condicin mostrada en la
siguiente expresin:

En el caso de que los flujos sean constantes el valor de Pr se determina a travs de la siguiente expresin:

Ventajas y desventajas de este mtodo

VENTAJAS DESVENTAJAS
Es fcil de calcular y aplicar. Ignora los flujos de efectivo que se extienden ms
Es barato, por eso se emplea en la actualidad all del perodo de recuperacin, lo cual es un
para evaluar decisiones de pequeos gastos de sesgo para los proyectos a largo plazo.
capital cuando el costo de los otros mtodos es No considera el valor del dinero en el tiempo.
superior a los beneficios de escoger mejores No considera todos los flujos de efectivo del
elecciones entre alternativas. proyecto de inversin, y por ende no los incluye
Proporciona una medicin de la liquidez del en el anlisis. Igualmente no considera el orden
proyecto o de la velocidad con que el efectivo en que se obtienen los beneficios, lo cual reviste
invertido es reembolsado. inters financiero.
Es til para las empresas con escasa Si la empresa fija una fecha como lmite slo se
disponibilidad de efectivo. aceptarn proyectos de corta duracin.
Cmo se elabora?
El Perodo de Recuperacin (PR) se determina acumulando los sucesivos flujos anuales de un determinado
proyecto, hasta que la suma alcance el costo inicial de la inversin.
En forma matemtica se expresa de la siguiente manera:
En este caso a la diferencia entre los egresos y los egresos de un perodo dado, tambin se le conoce como
flujo del perodo.
Aspectos a tener en cuenta en el uso del criterio del plazo de recuperacin
Cuando usemos este criterio para valorar una inversin debemos ser conscientes de que ste puede llevarnos
a elegir proyectos que no siempre son los ms rentables. Fundamentalmente por dos motivos:
Este criterio no considera los flujos de caja que se generan una vez recuperada la inversin, es decir, usando
este criterio podra darse el caso, como en el ejemplo anterior, en el que seleccionramos un determinado
proyecto porque su periodo de recuperacin fuera inferior al de otro, pudiendo suceder que a posteriori, una
vez recuperada la inversin, el proyecto rechazado fuera ms rentable.
Otro inconveniente a tener en cuenta de este criterio valoracin es que no se actualizan los flujos de caja, es
decir, no se tiene en cuenta el valor temporal del dinero sumando aritmticamente los flujos de caja sin
emplear ninguna tasa de descuento, lo cual no es correcto.
Valor Actual Neto (VAN)
Procede de la expresin inglesa Net present value. El acrnimo es NPV en ingles y VAN en espaol. Es un
procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado nmero de flujos de caja futuros,
originados por una inversin. La metodologa consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar
mediante una tasa) todos lo cash-flows futuros del proyecto. A este valor se resta la inversin inicial, de tal
modo que el valor obtenido es el valor actual neto del proyecto.
La frmula que nos permite calcular el Valor Actual neto es:

El valor actual es muy importante para la valoracin de inversiones en activos fijos, a pesar de sus
limitaciones en considerar circunstancias imprevistas o excepcionales de mercado. Si su valor es mayor a
cero, el proyecto es rentable, considerndose el valor mnimo para la inversin.
Por Valor Actual Neto de una inversin se entiende la suma de los valores actualizados de todos los flujos
netos de caja esperados del proyecto, deducido el valor de la inversin inicial.
Si un proyecto de inversin tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre dos o ms proyectos, el ms
rentable es el que tenga un VAN ms alto. Un VAN nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma
que colocar los fondos en el invertidos en el mercado con un inters equivalente a la tasa de descuento
utilizada. La nica dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa de inters, existiendo
diferentes alternativas.
Como ejemplo de tasa de descuento (o de corte), indicamos las siguientes:
a) Tasa de descuento ajustada al riesgo = inters que se puede obtener del dinero en inversiones sin riesgo
8deuda pblica) + prima de riesgo.
b) coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
c) Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante prstamo o capital ajeno.
d) Costo medio ponderado del capital empleado por la empresa.
e) Costo de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo, incluyendo todas sus
posibles utilizaciones.
La principal ventaja de este mtodo es que el homogeneizar los flujos netos de Caja a un mismo momento de
tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida comn cantidad de dinero generadas (o aportadas9 en
momentos de tiempo diferentes.
 Adems, admite introducir en los clculos flujos de signos positivos y negativos (entradas y salidas) en los
diferentes momentos del horizonte temporal de la inversin, sin que por ello se distorsione el significado del
resultado final, como puede suceder con la T.I.R.
Dado que el VAN depende muy directamente de la tasa de actualizacin, el punto dbil de este mtodo es la
tasa utilizada para descontar el dinero (siempre discutible). Sin embargo, a efectos de homogeneizacin, la
tasa de inters elegida har su funcin indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.
El V.A.N. tambin puede expresarse como un ndice de rentabilidad, llamado Valor neto actual relativo,
expresado bajo la siguiente frmula:
V.A.N de la inversin/inversin o bien en forma de tasa (%):
V.A.N. de la inversin * 100 /inversin.
Cmo calcular el Valor Actual Neto (VAN)
Instrucciones
1. Calcula el importe de la tasa de descuento de la inversin o la tasa de rendimiento requerida, y los
flujos de caja que se generarn cada ao. La tasa de descuento representa el rendimiento anual que podras
ganar en una inversin similar con el mismo riesgo. Por ejemplo, supongamos que tu empresa est
considerando invertir en nuevos equipos que generen flujos de efectivo de US$ 1.200, US$ 1.100 y US$ 1.000
en los primeros 3 aos, respectivamente. Supn que la tasa de descuento es del 8 por ciento.
2. Conecta cada flujo de caja, el ao en que los recibirs y la tasa de descuento como un decimal en
la frmula de flujo de caja / [(1 + tasa de descuento) ^ ao]. Utiliza una frmula diferente para cada flujo de
caja. En este ejemplo, las frmulas son de US$ 1.200 / [(1 + 0,08) ^ 1], US$ 1.100 / [(1 + 0,08) ^ 2] y US$
1.000 / [(1 + 0,08) ^ 3] para el primero a tercer ao, respectivamente.
3. Suma los nmeros entre parntesis de la primera frmula. Eleva el resultado a la potencia del
exponente. Divide el numerador por ese resultado para calcular el valor presente del flujo de caja para el
primer ao. Adems, calcula la frmula para el flujo de dinero en efectivo para cada ao adicional. En este
ejemplo, se suma 1 a 0,08 para obtener 1,08. Eleva 1,08 a la primera potencia para obtener 1,08. Divida US$
1.200 entre 1,08 para obtener el valor presente del flujo de caja para el primer ao de US$ 1.111. Calcula las
otras dos frmulas para obtener los valores actuales de US$ 943 y $ 794 para los flujos de efectivo del
segundo y tercer ao, respectivamente.
4. Suma el valor presente de cada flujo de caja para obtener el valor total actual de los flujos de
efectivo de la inversin. En este ejemplo, suma US$ 1.111, US$ 943 y US$ 794 para tener un valor actual de
US$ 2.848.
5. Resta el costo inicial del valor total actual de los flujos de efectivo para calcular su valor actual
neto. Al concluir el ejemplo, supongamos que el costo inicial es de US$ 2.000. Rstale US$ 2.000 a 2.848
dlares para obtener un VAN de US$ 848. Esto significa que se espera que la inversin genere una ganancia
de US$ 848.
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