Sunteți pe pagina 1din 98

Specializarea: Economie i afaceri internaionale

FINANELE
NTREPRINDERII
ANUL II Semestrul 3

CLUJ NAPOCA 2013


CUPRINS
I. INFORMAII GENERALE .......................................................................................... 3
Date de identificare a cursului ....................................................................................... 3
Condiionri i cunotine prerechizite .......................................................................... 3
Descrierea cursului ........................................................................................................ 3
Formatul i tipul activitilor implicate de curs ............................................................. 4
Materiale bibliografice obligatorii................................................................................. 4
Politica de evaluare i notare ......................................................................................... 5
Studeni cu dizabiliti ................................................................................................... 6
Strategii de studiu recomandate..................................................................................... 7
II. SUPORTUL DE CURS ................................................................................................ 8
MODULUL I: Capitalul ntreprinderii, costul acestuia i structura financiar a
ntreprinderii ...................................................................................................................... 9
Unitatea de curs 1: Capitalurile proprii ......................................................................... 9
Unitatea de curs 2: Capitalul mprumutat.................................................................... 16
Unitatea de curs 3: Costul capitalului i structura financiar ...................................... 19
Bibliografie modul....................................................................................................... 27
Sarcini de nvare ....................................................................................................... 27
MODULUL II : Plasamentele de capital pe termen lung mediu i scurt ....................... 27
Unitatea de curs 1: Plasamentele de capital pe termen lung i mediu ......................... 28
Unitatea de curs 2: Amortizarea capitalului ncorporat n active imobilizate ............. 39
Unitatea de curs 3: Plasamentele de capital pe termen scurt ....................................... 50
Bibliografie modul....................................................................................................... 73
Sarcini de nvare ....................................................................................................... 73
MODULUL III: Trezoreria i profitul ntreprinderii...................................................... 74
Unitatea de curs nr.1: Trezoreria ntreprinderii ........................................................... 75
Unitatea de curs 2: Rezultatele exerciiului financiar.................................................. 78
Unitatea de curs 3: Repartizarea profitului i politica de dividende............................ 86
Bibliografie modul....................................................................................................... 91
Sarcini de nvare ....................................................................................................... 91
Glosar de termeni......................................................................................................... 93
Scurt biografie a titularilor de curs ............................................................................ 96

2
I. INFORMAII GENERALE

Date de identificare a cursului

Date de contact ale titularului de curs: Date de identificare curs i contact tutori:

Nume: Conf.univ. Lctu Viorel Dorin Numele cursului: Finanele ntreprinderii


E-mail:viorel.lacatus@econ.ubbcluj.ro Codul cursului: ELR 0014
Lect.univ.dr.Videan Viorela Ligia Anul, Semestrul: anul II, sem I
viorela.vaidean@econ.ubbcluj.ro Tipul cursului: obligatoriu
Lect.univ.Dragos Simona
simona.dragos@econ.ubbcluj,ro
Lect.univ. Filip angela
Angela.filip@econ.ubbcluj,ro
Asist.univ.dr. Cuceu Ionu Constantin
ionut.cuceu@econ.ubbcluj.ro
Birou: Facultatea de tiine economice i
Gestiunea Afacerilor, str. T. Mihali, nr 58-
60, cabinetul 347
Telefon: 40 + 0264-41.86.52 int. 5845
Fax: 40 + 0264-41.25.70
Consultaii: se vor afia la momentul
respectiv la sala 347

Condiionri i cunotine prerechizite


Recomandm studenilor care se prezint la examen s aib cunotinele minime de la
disciplina de Finane publice dovedite prin promovarea acestui examen. Inscrierea la
curs nu este condiionat de parcurgerea sau promovarea altor cursuri.

Descrierea cursului
Obiectivele cursului/disciplinei:
Disciplina urmrete s familiarizeze studenii facultii cu problemele legate de sursele
de finanare de care pot s dispun ntreprinderile din diverse sectoare de activitate, de
costul cu care sunt obinute aceste resurse probleme ce se extind i n domeniul

3
proiectelor de investiii ale respectivei ntreprinderi. Se abordeaz, n acest context,
probleme legate de plasamentele de capital i recuperarea lor, rezultatele exerciiului
anual i destinaia acestora.
Coninutul disciplinei:
Coninutul disciplinei se axeaz pe concepte, metode si instrumente care caracterizeaza
finanele ntreprinderiicum ar fi: abordari actuale ale finanelor ntreprinderii;
caracteristicile fenomenului financiar, structura capitalului i costul acestuia,
plasamentele de capital pe termen mediu i lung, abordri actuale privind procesul de
amortizare, finanarea pe termen scurt a activelor circulante, rezultatele exerciiului
anual i structura financiar a ntreprinderii.

Formatul i tipul activitilor implicate de curs


Cursul Finanele ntreprinderii mbin dou modaliti de nvare pentru a asigura o mai
bun pregtire a studenilor. Pe de o parte, cursanii au posibilitatea s ia parte la
audierea unor prelegeri pe o tematic specific cursului de Finanele ntreprinderii,
urmate de discuii cu titularul de curs, menite s exemplifice i s clarifice conceptele i
noiunile teoretice prezentate a priori. n al doilea rnd, cursanii vor fi stimulai s ia
parte la un proces de nvare activ, prin implicarea lor n realizarea unor studii de caz
realizate asupra unor aspecte eseniale ale domeniului investigat.

Materiale bibliografice obligatorii


1. Bran, P., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997 ;
2. Brezeanu, P., Finane corporative, Vol.1, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2008 ;
3. Charreaux, G., Gestion financiere, quatrieme edition, Ed. Litec, Paris, 1993 ;
4. Cristea, H., tefnescu, N., Finanele ntreprinderii, Editura CECCAR,
Bucureti, 2003 ;
5. Lctu, V.,D., s.a. Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura
Risoprint, Cluj Napoca, 2004 ;
6. Lctu V.D., Finanele ntreprinderii note de curs, Ed. Risoprint, Cluj-
Napoca, 2013;
7. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004 ;
8. Nistor I., Lctu V.D., Videan V.L., Cuceu I.C. Finanele ntreprinderii
studii de caz, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2013;

4
9. Toma, M., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic,
Bucureti, 1998 ;

Materiale i instrumente necesare pentru curs


Activitile cursului necesit urmtoarele materiale i echipamente: suport curs,
calculator cu acces internet i faciliti de Office (Word, Excel, Power Point); De
asemenea, este important accesarea legislaiei romneti i europene n domeniu.

Calendarul cursului
Activiti Tematica abordat Responsabilitile Locul de
studenilor desfurare
ntlnire I: Capitalul ntreprinderii, Parcurgerea bibliografiei Va fi comu-
Activiti didactice costul acestuia i structura nicat ulte-
financiar rior
ntlnire II: Plasamentele de capital pe Parcurgerea bibliografiei Va fi comu-
Activiti didactice termen lung, mediu i Rezolvarea temelor de nicat ulte-
scurt control rior
ntlnire III: Profitul ntreprinderii; Parcurgerea bibliografiei Va fi comu-
Activiti didactice gestiunea trezoreriei Rezolvarea temelor de nicat ulte-
control rior
Examen final Parcurgerea bibliografiei Va fi comu-
precizate n vederea nicat ulte-
susinerii examenului rior
Calendarul activitilor este unul orientativ, fiind susceptibil unor modificri
ulterioare, acestea urmnd s fie comunicate studenilor.

Politica de evaluare i notare


Modalitatea de notare a studenilor pentru disciplina Finanele ntreprinderii are
n vederea urmtoarele aspecte:
- susinerea unui examen scris a crui pondere este de 50% n nota final.
Examenul va fi structurat pe dou pri: prima va fi alctuit din ntrebri
gril, iar cea de a doua din probleme de rezolvat, care vor acoperi ntreaga
materie predat studenilor.

5
- elaborarea unui proiect de cercetare asupra unei teme stabilite de titularul de
disciplin, ponderea proiectului de cercetare va fi de 30% din nota final.
Tematica i rigorile de redactare a proiectului de cercetare vor fi aduse la
cunotina studenilor n cadrul primei ntlniri stabilite s aib loc cu acetia.
- Activitatea studenilor n cadrul pregtirilor, 20 %.
Studenii trebuie s tie c suportul de curs de fa reprezint un suport minimal,
a crui simpl parcurgere nu este suficient pentru promovarea examenului la disciplina
Finanele ntreprinderii. n vederea promovrii examenului cu o not satisfctoare,
studenii vor trebui s parcurg bibliografie indicat n cadrul acestui suport de curs.

Elemente de deontologie academic


Plagiatul este o problem serioas i este pedepsit cu asprime. Orice student
care este prins c plagiaz se poate atepta s i fie anulat munca i s se ntreprind
msuri disciplinare din partea conducerii facultii.
Exemple de plagiat:
- realizarea proiectului de cercetare de ctre o alt persoan;
- copierea parial sau total a unui proiect de cercetare;
- copierea unui proiect de cercetare de pe internet i rspndirea acestuia i n
rndul altor studeni;
- conspectarea unor surse bibliografice fr citirea prealabil a acestora
(copierea unor conspecte fcute de alii).
Studenii pot s citeze surse bibliografice alctuite din reviste sau cri cu
condiia ca respectivele surse s fie identificate i prezentate n cadrul proiectului de
cercetare. Un proiect care se constituie n mare parte din compilarea unor idei ale unor
autori, neavnd o contribuie proprie din partea studentului va fi notat cu un calificativ
inferior.

Studeni cu dizabiliti
n vederea oferirii de anse egale studenilor afectai de dizabiliti motorii sau
intelectuale, titularul de curs i manifest disponibilitatea de a comunica cu studenii
prin intermediul potei electronice. Astfel, studenii cu dizabiliti vor putea adresa
ntrebrile lor legate de tematica cursului Finanele ntreprinderii pe adresa de e-mail a
titularului de curs, menionat la nceputul acestui suport de curs, putnd primi
lmuririle necesare n maxim 48 de ore de la primirea mesajului.
6
Strategii de studiu recomandate
Pentru a obine performana maxim, studenii trebuie s in cont de urmtoarele
recomandri n ceea ce privete studiul individual, precum i activitile colective realizate
n cadrul cursului:
1. Este recomandat ca studiul acestor probleme s se fac n ordinea numerotrii
unitilor de curs.
2. Este recomandat ca studiul s se bazeze pe o bibliografie minimal, indicat n
suportul de curs i pe alte surse bibliografice indicate de tutori.
3. Se recomand participarea la discuii i analize mpreun cu tutorii, pe marginea
temelor indicate spre studiu.

7
II. SUPORTUL DE CURS

Modulul I: Capitalul ntreprinderii, costul acestuia i structura financiar a


ntreprinderii
Unitatea de curs 1: Capitalurile proprii
Unitatea de curs 2: Capitalul mprumutat
Unitatea de curs 3: Costul capitalului i structura financiar

Modulul II: Plasamentele de capital pe termen lung mediu i scurt


Unitatea de curs 1: Plasamentele de capital pe termen lung mediu i scurt
Unitatea de curs 2: Amortizarea capitalului ncorporat n active imobilizate
Unitatea de curs 3: Plasamentele de capital pe termen scurt

Modulul III : Trezoreria i profitul ntreprinderii


Unitatea de curs nr.1: Trezoreria ntreprinderii
Unitatea de curs 2: Rezultatele exerciiului financiar
Unitatea de curs 3: Repartizarea profitului i politica de dividende

8
MODULUL I: Capitalul ntreprinderii, costul acestuia i structura financiar a
ntreprinderii

Obiective:
1. Familiarizarea studenilor cu noiunile de ntreprindere, capital, capital propriu,
capital mprumutat, costul capitalului, structura financiar a ntreprinderii,
ndatorare, costul mediu al capitalului total, costul marginal al capitalului, efectul
de levier, structura financiar optim a ntreprinderii..
2. Punerea n eviden a necesitii, obiectului de studiu i obiectivelor finan elor
ntreprinderii
3. Creearea deprinderilor privind aprecierea structurii capitalului i urmrirea
elementelor specifice costului acesteia.
4. Dezvoltarea abilitilor de a nelege modul de sporire a capitalului ntreprinderii
prin ndatorare. Se ia n considerare ndatorarea pe termen lung i ndatorarea pe
termen scurt; formele concrete privesc mprumuturile pe termen lung, mediu i
scurt.

Unitatea de curs 1: Capitalurile proprii


1.1. Unele precizri privind capitalul ntreprinderii
La nivelul intreprinderilor capitalul constituie o condiie esenial pentru
desfurarea activitilor. Acest rol presupune abordarea capitalului sub dou aspecte:
ca resurse / fonduri / bneti;
ca mijloc sau factor de producie.
Capitalurile, ca resurse bneti, reprezint un element principal al unei datorii
n opoziie cu venitul (dobnda) sperat. n acest context, capitalurile ntreprinderii sunt
exprimate prin componente ale pasivului bilanului, destinate a finana pe o perioad
durabil activul patrimonial.
Capitalurile, ca mijloc sau factor de producie exprim totalitatea resurselor
materiale care prin asociere cu ceilali factori de producie (natur i munc), particip la
realizarea de bunuri i servicii cu scopul de a obine profit. Prin extensie, capitalurile
reflect patrimoniul deinut de ntreprindere la care se poate raporta un venit.

1.2. Coninutul i structura capitalului


9
Capitalurile se formeaz la nfiinarea ntreprinderii, se modific prin creterea
sau diminuarea lor pe parcursul desfurrii de activiti i se lichideaz la ncetarea
existenei ntreprinderii.
n funcie de provenien i apartenen capitalurile ntreprinderii pot fi:
1. capitaluri proprii;
2. capitaluri mprumutate.
1. Capitalurile proprii se formeaz din contribuii externe i contribuii interne.
Contribuiile externe cuprind aportul proprietarilor i, eventual, unele aporturi ale
statului, ale altor colectiviti i organisme specializate. Contribuiile interne sunt resurse
care se degaj, de regul, din capacitatea de autofinanare a ntreprinderii.
Potrivit legislaiei actuale, n sfera capitalurilor proprii intr:
- capitalul social;
- rezervele asimilate capitalurilor;
- fonduri, provizioane i rezultate asimilate capitalurilor.
2. Capitalurile mprumutate se formeaz cnd ntreprinderea i epuizeaz
resursele proprii i recurg la ndatorare. ndatorarea ntreprinderilor se poate realiza pe
termen mediu i lung, precum i pe termen scurt.
Finanarea prin ndatorarea pe termen mediu i lung se face prin:
- creditul bancar pe termen mediu i lung;
- creditul obligatar.
Creditul bancar pe termen mediu i lung se solicit de ntreprindere i se acord
de ctre bncile comerciale pe baz de programe bine definite, pe termene variabile.
Creditul obligatar reprezint un mprumut pe termen lung prin emisiunea de
titluri de credit. Instrumentul principal de realizare a creditului obligatar l constituie
obligaiunile.
nsumnd capitalul propriu cu mprumuturile /datoriile/ pe termen mediu i lung
se obine capitalul permanent.
Orice ntreprindere, n afara nevoilor suplimentare pe termen mediu i lung de
capitaluri, are nevoie i de resurse temporare pentru finanare pe durate mai mici de un
an. Nevoile temporare de capitaluri sunt generate, nu att de procesul de producie ct,
mai ales, de plasamentele n credit comercial oferit clienilor sau de modul de gestionare
a trezoreriei.
mprumuturile pe termen scurt iau forma fie a creditului de furnizor, fie a
creditului bancar pe termen scurt.

10
Creditul - furnizor ia natere n momentul n care o ntreprindere primete
valorile materiale de la furnizor fr ca acesta s pretind plata imediat.
Creditele bancare pe termen scurt sunt mprumuturi bazate pe creane comerciale
sau credite de trezorerie acordate pentru nevoi vremelnice.
nsumnd capitalul permanent cu datoriile pe termen scurt se obine capitalul
total al ntreprinderii.
1.3. Forme de materializare a capitalului intreprinderii
Capitalul total al ntreprinderii, urmrit pe surse de provenien, este reflectat n
pasivul bilanului. Odat procurat, capitalul este utilizat prin plasamente pe termen lung
i scurt n aa numitele active.
Plasamentele de capital pe termen lung se materializeaz n active imobilizate,
iar plasamentele pe termen scurt n active circulante.
Elementele structurale ale activelor imobilizate, avnd o durat ndelungat de
imobilizare a capitalului, i recupereaz valoarea de intrare n mod diferit, dup cum
este vorba de active imobilizate amortizabile sau active imobilizate neamortizabile.
Activele imobilizate amortizabile - corporale i necorporale - cuprind:
construciile, amenajarea de terenuri, alte active imobilizate, precum i cheltuielile de
constituire, de cercetare i dezvoltare, fondul comercial etc.
Activele circulante cuprind plasamentele de capital fcute pe durate de timp, de
regul mai mici de un an. Ele sunt uor transformabile n disponibiliti bneti care se
pot folosi fie pentru onorarea obligaiilor scadente, fie pentru efectuarea de noi
plasamente n stocuri materiale sau chiar n active imobilizate.
Activele circulante se deosebesc ntre ele att dup natura i permanena lor n
circuit ct i dup rapiditatea transformrii lor n lichiditi. n funcie de aceste
caracteristici, activele circulante se pot structura n:
- valori de exploatare, determinate nemijlocit de ciclul de exploatare, n sfera
crora intr stocurile de materiale pentru producie; stocurile de producie n curs de
fabricaie; i stocurile de produse finite. Aceste tipuri de stocuri reprezint partea relativ
constant, stabil, a activelor circulante;
- valori realizabile, caracterizate prin transformarea lor n lichiditi n termen
scurt. Se includ aici, creanele rezultate din creditul comercial i portofoliul de titluri de
valoare achiziionate pentru speculaii la burs;
- disponibiliti bneti (lichiditi), reflectate n: soldurile conturilor deschise la
banc; sumele existente n casierie; precum i n alte valori.

11
1.4. Capitalul propriu.
1.4.1. Capitalul social
Crearea capitalului social
Capitalul social constituie un element al patrimoniului ntreprinderii i este dat de
totalitatea sumelor puse la dispoziie n mod permanent, de ctre proprietari sau asociai,
sub form de aport. Aportul asociailor n bani constituie modalitatea cea mai rspndit
de creare a capitalului social. n mod practic, capitalul social exprim sumele afectate
definitiv funcionrii societilor comerciale.
Capitalul social al societilor comerciale este reprezentat de aciuni. Aciunile
sunt titluri de participare, sau nscrisuri tiprite de valoare egal, prin care se atest
dreptul de proprietate al posesorilor din capitalul social, n limita sumei nscris pe titlu,
conferindu-i deintorului dreptul de asociat. Deoarece capitalul social trebuie s fie
subscris de ctre mai multe persoane, el este divizat n fraciuni egale, pentru a permite
fiecruia s subscrie potrivit mijloacelor de care dispune sau potrivit dorinelor sale.
Aciunile pot face obiectul operaiunilor de burs, fiind cotate n funcie de cerere i
ofert.
Aciunea d dreptul posesorului s primeasc la sfritul anului (dup depunerea
bilanului), o cot parte din profitul net al ntreprinderii, numit dividend. Nivelul
dividendelor depinde att de mrimea profitului net al ntreprinderii ct i de hotrrea
adunrii generale a acionarilor n ceea ce privete politica dividendelor. Pe
considerentul c dividendul nu este o mrime fix, aciunile mai poart i denumirea de
titluri cu venit variabil.
Capitalul social al unei societi comerciale este stabilit n mod obligatoriu prin
contractul de societate i/sau statutul societii, iar orice modificare produs n mrimea
lui implic o schimbare corespunztoare a acestor acte. Detalii privind statutul
societilor comerciale, contractul de societate precum i alte aspecte legate de capitalul
social sunt reglementate prin acte legislative. 1
La constituire, capitalul social este diferit ca mrime n funcie de tipul de
societate comercial i anume: societate n nume colectiv; societate n comandit simpl;
societate n comandit pe aciuni; societate pe aciuni; societate cu rspundere limitat.
n timp, capitalul social poate suferi modificri prin majorare sau diminuare cu
influene corespunztoare asupra patrimoniului ntreprinderii.

1
Legea 31/1990 privind societile comerciale, n Monitorul Oficial nr. 126-127/1990 i completrile
ulterioare.
12
Modificarea capitalului social
Dezvoltarea ntreprinderilor prin expansiune sau modernizare, precum i
acoperirea unor pierderi rezultate din activiti de exploatare sau operaiuni financiare,
necesit capitaluri suplimentare. Aceste nevoi suplimentare se pot acoperi prin
majorarea capitalului social, operaiune realizat prin:
aporturi noi n numerar i/sau n natur;
ncorporarea de rezerve sau altor resurse proprii;
conversiunea obligaiunilor, inclusiv a unor datorii ale ntreprinderii;
plata dividendelor n aciuni sau conversiunea prilor de fondator n aciuni;
fuziunea.
Creterile de capital prin aporturi noi n numerar se pot realiza prin dou
modaliti, i anume:
- subscrierea de aciuni suplimentare numai de ctre acionarii vechi, caz n care
se procedeaz la o cretere a valorii nominale a aciunilor deja existente. Aceast
variant se nfptuiete, de regul, cu greutate ntruct nu toi acionarii consimt s-i
aduc aportul lor la majorarea de capital.
- emisiunea de noi aciuni la care s poat subscrie att vechii acionari ct i alii
noi. Modalitatea n cauz este mai des practicat deoarece elimin neajunsurile variantei
precedente i ocrotete, n acelai timp, acionarii vechi.
Majorarea de capital prin ncorporarea rezervelor constituie o operaiune fr
fluxuri monetare, n sensul c nu aduce disponibiliti bneti suplimentare. ncorporarea
rezervelor n capitalul social se face, fie prin emisiunea de aciuni suplimentare care se
repartizeaz gratuit acionarilor existeni n proporia participrii lor la constituirea
capitalului social, fie prin creterea valorii nominale a aciunilor existente. Acest
procedeu nu conduce la modificarea structurii capitalului ntreprinderii i nici la
schimbarea echilibrului financiar.
Majorarea capitalului social, ca urmare a ncorporrii rezervelor prin mrirea
valorii nominale a aciunilor existente nu schimb numrul aciunilor i, n consecin,
dreptul fiecrui acionar asupra capitalului social rmne acelai. Totodat, preul
(cursul) aciunilor la burs nu ar trebui s se modifice deoarece dividendul pe o aciune,
indiferent de valoarea ei, rmne acelai. Creterea capitalului social ca urmare a
ncorporrii rezervelor prin emisiunea de aciuni suplimentare i distribuirea lor gratuit
are drept consecin diminuarea prii pe care fiecare aciune o deine n fondurile

13
proprii ale ntreprinderii. n acest caz, creterea numrului aciunilor conduce la o
scdere a cursului acestora la burs.
Sporirea capitalului prin conversiunea obligaiunilor inclusiv a unor datorii ale
ntreprinderii, presupune convertirea titlurilor de credit n cauz sau a datoriilor ajunse la
scaden, n aciuni. Operaiunea se realizeaz de regul, prin emisiunea de noi aciuni.
Convertirea titlurilor de credit i a unor datorii n aciuni nu este o operaiune direct de
finanare deoarece se realizeaz transformarea unei datorii n capital neexigibil fr s
aduc lichiditi suplimentare. Produce n schimb, modificri n structura financiar a
ntreprinderii.
Majorarea capitalului social prin plata dividendelor n aciuni sau conversiunea
prilor de fondator n aciuni, se face cu aprobarea adunrii generale a acionarilor prin
creterea valorii nominale a aciunilor, de regul, i mai rar prin emisiunea de noi
aciuni.
Fuziunea conduce la majorarea capitalului social prin absorbirea unei societi
comerciale de ctre alt societate care subzist singur.
Capitalul social al ntreprinderii poate s fie i micorat. Asemenea operaiune
are loc atunci cnd aportul acionarilor se diminueaz prin rscumprarea aciunilor sau
prin scderea pierderilor din capital.

1.4.2. Rezervele de capital i destinaia lor


Rezervele constituie o component a capitalurilor proprii ale ntreprinderii. Spre
deosebire de capitalul social, rezervele nu sunt generatoare de dividende.
Rezervele de capital, dup modul de constituire pot fi:
- rezerve legale;
- rezerve statutare;
- alte rezerve .
Rezervele legale sunt reglementate prin legi specifice. Aa de exemplu, Fondul
de rezerv constituit la nivelul fiecrei ntreprinderi este reglementat prin Legea 31/1990
i legea bugetar anual. Cu alte cuvinte, legislaia nu numai c nu interzice, dar oblig
ntreprinderile s-i constituie astfel de rezerve.
Fondul de rezerv, prevzut de lege, se constituie n procent de pn la 5% din
profitul brut, dar nu mai mult de 20% din capitalul social al societilor comerciale i
regiilor autonome, respectiv 25% din capitalul social al societilor comerciale cu capital
integral sau parial strin. Fondul de rezerv legal mai este alimentat i din excedentul

14
obinut din vnzarea aciunilor la un curs mai mare dect valoarea lor nominal, dac
acest excedent nu este ntrebuinat la plata cheltuielilor de emisiune, precum i din
excedentul rezultat din reevaluarea stocurilor.
Rezervele statutare se formeaz n msura n care sunt prevzute n statutul
societilor comerciale i sunt n concordan cu permisibilitatea legislaiei n materie. n
general, aceste rezerve se constituie din profitul net sau pe seama costurilor i privesc
rezervele pentru: reparaii, indemnizaii de concediu, finanarea operaiilor n perioada
de garanie, reduceri de preuri, urmrirea debitorilor pentru cumprri de mrfuri cu
plata n rate etc. Unele din rezerve le ntlnim sub titulatura de fonduri.
Rezervele din reevaluare se formeaz n urma reevalurii activelor
ntreprinderii. Alte rezerve se constituie din reevaluri i, n mod facultativ, fie din
profitul net al ntreprinderii, fie din alte resurse.
Rezervele de capital sunt rezultatul exerciiului de exploatare al ntreprinderii, al
operaiilor ce se deruleaz n ntreprindere i n afara ei.
Rezervele se folosesc pentru acoperirea pierderilor nregistrate n unele exerciii
financiare, precum i pentru integrare n capitalul social. n cazul n care timp ndelungat
rezerva legal nu se consum, ea poate fi ncorporat n capitalul social, situaie n care
se vor emite aciuni suplimentare ce vor fi repartizate gratuit acionarilor existeni. Pe
msura consumrii rezervelor, rencep prelevrile pentru refacerea lor.
1.5. Tipuri de fonduri, provizioane i rezultate modaliti de constituire i
folosire
Alturi de capitalul social i rezerve, ntreprinderile dispun de anumite fonduri i
provizioane care se folosesc la finanarea permanent. Mrimea lor, n constituire i
dimensionare, este prevzut fie de legea anual a bugetului de stat, fie prin legi
specifice, fie prin statutul societii sau bugetul propriu de venituri i cheltuieli.
Sursa de constituire a fondurilor este diferit dup cum i destinaia lor. n sfera
fondurilor precizate prin legislaie, intr: fondul de participare la profit; fondul de
cercetare-dezvoltare; fondul de premiere; fondul pentru aciuni social-culturale; fondul
creterii surselor proprii de finanare; fondul de investiii; alte fonduri.
Provizioanele sunt elemente ale capitalurilor proprii constituite n baza unor
prevederi legale pentru acoperirea unor pierderi probabile. n mod practic, provizioanele
reglementate reprezint rezerve pentru activitatea viitoare i au un pronunat caracter
fiscal.
La nivelul ntreprinderii se pot constitui urmtoarele tipuri de provizioane:

15
provizioane pentru riscuri i cheltuieli; provizioane pentru deprecierea stocurilor i
produciei n curs; provizioane pentru deprecierea creanelor; alte provizioane.
Rezultatele activitilor privesc rezultatul reportat i rezultatul exerciiului
Toate fondurile, provizioanele i rezultatele exerciiului constituite n calitatea
lor de resurse, reprezint, incontestabil, capitaluri la dispoziia ntreprinderii. Acestea,
indiferent de destinaia special a lor, atta timp ct nu a aprut nevoia pentru care s-au
constituit, se folosesc mpreun cu capitalul social la finanarea activelor ntreprinderii.
Pe aceste considerente, adugnd capitalului social: rezervele, fondurile, provizioanele i
rezultatele exerciiului se formeaz capitalul propriu.

Unitatea de curs 2: Capitalul mprumutat


2.1. Capitalul mprumutat pe termen mediu i lung
Pe parcursul activitii, iar n unele situaii chiar din primul moment,
ntreprinderile i completeaz capitalul propriu cu mprumuturi pe termen mediu i
lung. Solicitarea i folosirea unor asemenea mprumuturi sunt determinate de nevoi
suplimentare permanente ce depesc limitele capitalului propriu.
Datorit faptului c asemenea capitaluri mprumutate se afl timp foarte
ndelungat n circuitul ntreprinderii, ele constituie mpreun cu capitalurile proprii, aa
numitele capitaluri permanente.
Aceast form de ndatorare se realizeaz prin:
1. creditul bancar pe termen mediu i lung;
2. creditul obligatar.
2.1.1. Creditul bancar pe termen mediu i lung
Creditul bancar pe termen mediu i lung ,reprezint un mprumut care se obine
de la o banc comercial i care trebuie rambursat ntr-o perioad mai mare de un an. n
mod obinuit, asemenea credite sunt negociate direct ntre cei care le solicit i banc
sau, n unele situaii, o alt instituie financiar.
Perioada pentru care se acord aceste mprumuturi variaz n cazul creditului pe
termen mediu ntre 1 i 5 ani iar a creditului pe termen lung peste 5 ani.
Creditul pe termen mediu i lung prezint unele avantaje fa de creditul
obligatar i anume:
- rapiditate n acordare. Deoarece solicitantul negociaz limita creditului direct
cu cei care l acord, documentele legate de obinerea mprumutului sunt minime, ca
atare, decizia de acordare se ia n termenul cel mai scurt.
16
- flexibilitate viitoare. n cazul schimbrii condiiilor economice avute n vedere
la data acordrii creditului bancar, ntreprinderea poate solicita modificarea condiiilor
contractuale iar banca, n mod tacit, poate conveni asupra schimbrilor cerute.
- costuri reduse. Costurile creditului fiind date, de regul de dobnd, pe perioada
acordrii creditului, rata dobnzii poate s fie variabil sau fix. Indiferent de form,
nivelul dobnzii pentru creditul bancar pe termen mediu i lung este mai mic dect n
cazul creditului obligatar, acesta din urm fiind mai costisitor.
n prezent unele bnci comerciale acord credite pe termen mediu i lung n
cadrul unor programe de finanare aflate sub supravegherea diferitelor ministere. Aa de
exemplu exist programe de finanare pe termen mediu i lung derulate prin Ministerul
Muncii i Proteciei Sociale n vederea finanrii firmelor mici i mijlocii din domeniul
produciei cu condiia angajrii de omeri (la fiecare omer angajat se acord 10
milioane lei mprumut). Pentru asemenea credite rata dobnzii se stabilete la jumtate
din rata de refinanare a Bncii Naionale.
De asemenea, unele credite pe termen mediu i lung s-au acordat, n special,
pentru ntreprinderile agricole, cu dobnd subvenionat. Aceste mprumuturi au fost
restrictive i contractul de credite a avut clauze ferme i penalizatoare.
2.1.2. Creditul obligatar
Creditul obligatar se obine prin emisiunea de titluri de credit, n principal de
obligaiuni. Obligaiunea este un nscris care exprim mprumutul contractat de o
persoan juridic pentru o sum i durat determinate, cu persoana care l-a subscris.
mprumuturile pe baz de obligaiuni sunt o form deosebit a creditului pe
termen mediu i lung, caracterizndu-se prin emisiunea public de titluri negociabile. n
acest caz, fiecare obligaiune reprezint o fraciune a datoriei contractate de ctre
ntreprindere.
Odat cu lansarea mprumutului prin subscripie ntreprinderea este obligat s
publice un prospect de emisiune care s cuprind informaii capabile s asigure pe
viitorii creditori c ntreprinderea este solvabil. Prospectul conine informaii cu privire
la mrimea capitalului social i a rezervelor, situaia patrimoniului social potrivit
bilanului aprobat, suma mprumutului obligatar, numrul obligaiunilor care urmeaz s
fie emise precum i acelor care au mai fost emise, valoarea nominal a obligaiunilor,
durata mprumutului, rata dobnzii precum i sarcinile care greveaz imobilele societii.
Orice tip de obligaiune se caracterizeaz prin:
- valoarea nominal, care servete drept baz de calcul a dobnzii;

17
- rata dobnzii care, de regul, este fix, motiv pentru care nscrisurile se mai
numesc i valori cu venit fix;
- preul de emisiune care reprezint suma pltit de investitor pentru a cumpra o
obligaiune i care poate s fie mai mare (cu prim de emisiune), egal sau mai mic dect
valoarea nominal;
- preul de rambursare este preul pe care ntreprinderea l pltete la scadena
deintorului de obligaiune i care poate s fie egal sau mai mare (cu prim de
rambursare) dect valoarea nominal a obligaiunii;
- modalitatea de rambursare a mprumutului care se refer la: rambursarea prin
amortismente constante; rambursare prin anuiti constante; rambursare la scaden.
n ceea ce privete procedeul de rambursare, acesta poate fi prin rscumprare la
burs (cnd cursul este avantajos pentru ntreprindere) i prin tragere la sori.
ntreprinderea emitent poate s-i reduc datoria, rscumprnd la burs, n
anumite situaii, obligaiuni la un pre ce poate fi inferior valorii de rambursare.
Persoanele care acord mprumuturi sub form de obligaiuni, spre deosebire de
acionarii care sunt coproprietari, nu posed dect un drept de crean asupra
ntreprinderii. Drepturile juridice legate de obligaiuni sunt identice.
Potrivit legislaiei (Legea 31/1990), o societate pe aciuni poate emite obligaiuni
la purttor sau nominative, pentru o sum global care s nu depeasc din capitalul
social existent. n acelai timp, se prevede i un prag de valori a obligaiunii individuale.
Deintorul obligaiunii poate pstra nscrisul pn la scaden i s ncaseze
anual dobnda. n cazul n care are nevoie de capital lichid pentru a-l reinvesti n afaceri,
deintorul poate vinde obligaiunile la burs la un pre (curs) mai mare sau mai mic
dect valoarea nominal, n funcie de perspectivele ntreprinderii. Vnzarea
obligaiunilor la burs i schimbarea prin acest transfer a proprietarilor nu afecteaz cu
nimic activitatea ntreprinderii emitente care achit dobnda la sfritul anului celor ce
prezint nscrisurile.
n practica economiei de pia se pot utiliza mai multe tipuri de obligaiuni i
anume: obligaiuni simple sau clasice, obligaiuni cu dobnzi variabile, obligaiunile
convertibile n aciuni, obligaiuni cu bonuri de subscripie la aciuni, obligaiuni cu
cupon zero, obligaiuni riscante, obligaiuni perpetue;
n situaia unor mprumuturi internaionale se emit aa numitele euro-obligaiuni.
La asemenea titluri apeleaz societile comerciale multinaionale. Euro-obligaiunile nu
sunt legate de o anumit pia, particularitate ce le confer un circuit internaional.

18
2.2. Capitalul mprumutat pe termen scurt
Ca urmare a insuficienei capitalului permanent, pe parcursul ciclului de
exploatare ntreprinderea i completeaz nevoia de capitaluri cu mprumuturi pe termen
scurt. Capitalul mprumutat pe termen scurt poate s provin din:
- creditul comercial acordat de furnizori;
- creditul bancar pe termen scurt.
Creditul comercial acordat de furnizori, numit i credit de furnizori, apare ca
urmare a existenei ntre partenerii de afaceri a unor nelegeri sau contracte referitoare la
condiiile de livrare, termenele i modalitile de plat. Existena unei distane n timp
ntre momentul livrrii produselor i momentul plii, genereaz la cumprtor existena
unor capitaluri care mbrac form material sau bneasc i pe care acesta le folosete
fr costuri.
Creditul bancar pe termen scurt este destinat acoperirii nevoilor temporare de
funcionare ale ntreprinderii. El se poate acorda sub form de:
- creane comerciale;
- credite de trezorerie.
Creanele comerciale se acord sub form de titluri de credit prin instrumente
specifice, cum ar fi: biletul de ordin, cambia i cecul. Aceste nscrisuri sunt cunoscute i
sub denumirea de efecte de comer. Cu ajutorul lor, ntreprinderea primete credit dar
poate i acorda, la rndul ei, astfel de credit.
Creditele de trezorerie sunt acordate ntreprinderii pe termen de pn la un an de
zile, iar rata dobnzii este variabil pe durata de angajare a creditului.
Dup negocierea creditului de trezorerie, nelegerea dintre client i banc se
concretizeaz prin semnarea unui contract de credit. Acesta cuprinde: suma
mprumutat; rata dobnzii; scadenarul cu sumele aferente; garaniile aduse pentru
obinerea creditului; alte condiii.
Fa de creditarea pe termen mediu i lung, creditarea bancar pe termen scurt
prezint unele avantaje legate de costurile mai reduse i flexibilitate n acordare i
garantare. Problematica creditului pe termen scurt fiind legat de gestiunea activelor
circulante, urmeaz s fie aprofundat n capitolul privind finanarea acestora.

Unitatea de curs 3: Costul capitalului i structura financiar


3.1 Costul capitalului propriu

19
Finanarea activitilor desfurate n ntreprindere se face i pe seama
capitalurilor proprii care i au costul lor de finanare.
Costul capitalului propriu este egal cu rata de capitalizare pretins de acionari.
Aceast rat de capitalizare corespunde ratei de randament minim, care impulsioneaz
furnizorul de capital s cumpere aciuni iar pe acionar s renune la vnzare. Rata de
randament este influenat de mrimea dividendului sperat, care la rndul lui depinde
att de mrimea profitului anual ct i de hotrrea adunrii generale a acionarilor cu
privire la repartizarea profitului net.
Costul capitalurilor proprii, privit ca o speran de remunerare a acionarilor,
exprim n parte, valoarea de pia a ntreprinderii. nseamn c, fluxurile nete de
trezorerie degajate pe parcursul exerciiului anual servete n fapt, la remunerarea
investitorilor de capitaluri. Creditorii avnd prioritate n a fi remunerai cu dobnda
cuvenit, acionarii vor fi remunerai dup regula ,,restului, cu diferena pozitiv
rmas dintre fluxurile nete de trezorerie i dobnzile pltite, adic profitul net. Acest
fapt determin o variabilitate mare a valorii capitalurilor proprii care, ntr-o anumit
msur, se propag asupra valorii ntreprinderii.
n situaia n care fluxurile de trezorerie nete sunt egale sau mai mici dect
dobnzile care trebuiesc pltite creditorilor, atunci aportul capitalurilor proprii este zero.
Pe msura creterii profitului net crete i valoarea ntreprinderii.
Costul capitalului propriu poate s fie privit i prin prisma costului explicit i a
costului implicit. Costul explicit presupune un flux monetar de ieire care, de fapt, l
ocazioneaz toate aporturile de capital din afara ntreprinderii (aciunile cu dividende iar
mprumuturile cu dobnd). Costul implicit sau costul de oportunitate nu comport
fluxuri monetare de ieire (pli) ci presupune formarea unor resurse de finanare care se
folosesc imediat (profitul, rezervele, diferite fonduri). Astfel de capitaluri proprii apar ca
fiind ,,gratuite ns, practic, ele au un cost ntruct aparin acionarilor i dac ar fi date
acestora s-ar putea plasa cu remuneraie.
Ca regul general, teoria financiar modern accept remunerarea capitalurilor
proprii la o rat a pieii egal cu rata dobnzii fr risc, plus o prim de risc.
Rata dobnzii fr risc este dat de dobnda minim pe care ar putea-o primii
acionarii dac i-ar investi capitalurile n plasamente fr nici un risc (de exemplu n
titluri de stat). Prima de risc asigur o majorare a rentabilitii cerut de acionari, prin
care s se compenseze riscul asumat de acetia cnd s-au hotrt s investeasc
lichiditile n aciuni.

20
Costul capitalului propriu ine cont de randamentul aciunilor i creterea
previzibil a dividendelor. Aceasta nseamn c valoarea actual a aciunilor este egal
cu valoarea fluxurilor de lichiditate (ieiri) pe care deintorii de aciuni o vor primi n
viitor (valoarea actualizat a remuneraiei) plus valoarea final a aciunilor cnd acestea
se vnd.
Dac perioada de pstrare a aciunilor este lung, adic acionarii nu consider
oportun s le vnd, fluxurile de lichiditi aferente aciunilor sunt formate exclusiv din
dividende. n acest caz, valoarea actualizat a aciunilor prezint o importan mai mic,
n schimb deintorii de aciuni au ansa de a beneficia de creterea economic a
ntreprinderii i, astfel, s obin creteri de dividende de la un an la altul.
Pentru evaluarea ct mai corect a aciunilor influenate de caracterul
probabilistic al veniturilor viitoare, s-au construit diferite modele. Modelul economitilor
Gordon i Shapiro s-a bucurat de o utilizare larg3
Acest model de evaluare a aciunilor se bazeaz pe actualizarea dividendelor,
fr a se ine seama de risc ntr-o manier explicit. Constituie, de fapt, o variant
simplificat a modelului valorii actualizate, potrivit cruia valoarea unei aciuni este
egal cu valoarea actualizat a fluxurilor de lichiditi viitoare pe care le genereaz n
dividende i preul (cursul) de vnzare.
Preul aciunii n momentul ,,t (0,1,2,,n) este preul actualizat format din
fluxurile viitoare actualizate concretizate n dividende i preul aciunilor vndute, care
se exprim prin relaia:
D1 V
V0 1
1 r 1 r
n care:
V0 = valoarea iniial a aciunilor;

D1 = dividende la momentul t0 ;
V1 = valoarea aciunilor n momentul t0;
r = rata rentabilitii cerut de investitori
Preul aciunilor n momentul t1 devine:
D2 V
V1 2
1 r 1 r

3
Gordon Mi, Shapiro E, Capital Equipement Analyses: the Required Rate of Profit: Management Science,
vol 3/1956
21
nlocuind pe V1 n relaia de mai sus obinem

D2 V
2
D1 1 r 1 r D D V 1
V0 1 2 2
1 r 1 r 1 r 1 r 1 r 1 r
D1 D2 V2

1 r 1 r 1 r 2
2

Generaliznd, relaia devine:


D1 D2 Dn Vn
V0 ...
1 r 1 r 2
1 r 1 r n
n

n Di Vn
sau V0
i 1 1 r 1 r n
i

Vn
ntruct n expresia numitorul crete continuu, valoarea expresiei tinde
1 r n
spre zero.
n cazul n care perioada deinerii titlurilor n portofoliu este lung, adic
deintorul nu are n vedere vnzarea previzibil a titlurilor, valoarea actualizat a unui
titlu se stabilete exclusiv pe baza fluxurilor de lichiditi anuale pozitive, neglijndu-se
valoarea rezidual a crei scumpire este imprevizibil. Astfel, relaia de mai sus devine:
n Di
V0
i 1 1 r
i

Potrivit relaiei, valoarea prezent a unei aciuni comune este dat de suma
tuturor plilor viitoare de dividende actualizate indiferent de orizontul investiiei.
Estimarea dividendelor fiind greu de nfptuit , n practic se consider o rat constant
de cretere a dividendelor g (unde g<r), i atunci putem scrie:
Di D0 1 g
i

nlocuind valoarea lui Di n relaia de mai sus, avem:

D 1 g n 1 g
n i i
V0 0 D
i 1 1 r i 1 1 r
i 0 i

Rezolvnd ecuaia pentru determinarea lui r, n final se ajunge la formula:


D1
V0 ;
rg
D1
de unde: r g
V0

22
Aceast metod de estimare a costului aciunilor comune se numete i metoda
actualizrii fluxului de numerar.
Costul capitalului propriu privete i profitul nedistribuit, precum i aciunile nou
emise.
Profitul nedistribuit, component a capitalului propriu, are un cost dimensionat la
nivelul ratei venitului cerut de investiii pentru aciunile comune. Acest cost se bazeaz
pe argumentul c dac ntreprinderea poate reinvesti profiturile n cauz la o rat
superioar celei cerute de investitori, atunci averea acionarilor va crete. Deci, costul
profitului nedistribuit este acelai cu cel al capitalului obinut din aciuni comune.
Costul aciunilor nou emise este mai mare dect costul profiturilor nedistribuite
cu cheltuielile privind emisiunea i vnzarea acestora. Pentru calculul costului
capitalului obinut prin emisiunea de noi aciuni comune se folosete formula:
D1
r g
V0 1 E
unde:
E - costul procentual al emisiunii de noi aciuni.
n concluzie, modelul Gordon-Shapiro de evaluare a capitalului propriu exprim
legtura dintre cursul bursier al aciunilor ntreprinderii, pe de o parte, i profit, respectiv
politica de repartizare a profitului, pe de alt parte. Alte tratamente de analiz financiar
fac distincie ntre valoarea de cretere a titlurilor i valoarea de randament, n funcie de
care se distribuie profit, apoi se calculeaz costul capitalului propriu.
3.2. Costul capitalului mprumutat
ntreprinderile i completeaz resursele de finanare prin intermediul
capitalurilor mprumutate care se concretizeaz n credite bancare i mprumuturile
obligatare. Ambele forme ale datoriilor trebuiesc compensate de ctre ntreprindere prin
plata de dobnzi i acoperirea altor cheltuieli financiare.
Costul mprumutului este dat de diferena dintre sumele primite cu titlu de
mprumut, pe de o parte, i vrsmintele fcute pentru rambursrile periodice, plata
remuneraiei i a altor cheltuieli financiare aferente capitalului mprumutat, pe de alt
parte.
Costul real al mprumutului se calculeaz n funcie de operaiunile pe care le
presupune i menionate prin cheltuielile contractuale. Astfel, pentru un credit clasic,
fr comisioane diverse, fr prim de emisiune sau rambursare, costul mprumutului
este dat de dobnda nominal.

23
Costul creditului bancar pe termen mijlociu urmeaz frecvent evoluia ratei
bancare pe termen scurt, n timp ce creditul pe termen lung urmeaz evoluia costului
obligaiunilor pe piaa financiar. ntruct creditele bancare nu presupun cheltuieli
suplimentare precum creditele obligatare, costul actualizat al creditelor bancare se
aproprie foarte mult de rata nominal a dobnzii, deseori identificndu-se cu aceasta.
Nivelul costului creditului bancar, respectiv dobnda absolut depinde de trei
elemente: mrimea creditului, rata dobnzii i perioada de creditare. n funcie de aceste
valori costul creditului bancar este dat de relaia:
Cr r t
D
100
unde:
D = dobnda exprimat n sum absolut
Cr = mrimea creditului
r = rata dobnzii exprimat n procente
t = perioada de creditare
Dac perioada de creditare este exprimat n luni te sau n zile t z relaia de
mai sus se prezint astfel:
Cr r te Cr r t z
D , respectiv D
12 100 360 100
n situaia n care dobnzile bancare sunt deductibile fiscal costul capitalului
mprumutat CSC este influenat cu economiile obinute din impozite, folosind formula:

C SC D D K D1 K
unde:
K= rata impozitului pe profit
Pentru creditele pe termen mediu i lung cu perioada mai mare de un an se
calculeaz i dobnda compus ceea ce nseamn c, la sfritul fiecrei perioade de
plasament dobnzile se adaug la capital, n continuare, genernd i ele costuri.
Costul creditului se calculeaz astfel:
S rf Cr 1 r
n

iar
D S rf Cr

n care:
Cr = mrimea creditului iniial;

24
S rf = suma final, respectiv creditul iniial plus dobnda aferent la

sfritul perioadei de plasament;


r= rata dobnzii;
n = numrul de ani (perioade) pentru care se calculeaz dobnda
compus.
n calculul costului creditului obligatar se ia n considerare n plus, fa de cazul
creditului bancar, cheltuielile de serviciu ale mprumutului.
3.3. Costul mediu i costul marginal al capitalului
La nivelul ntreprinderii se gestioneaz permanent att capitaluri proprii ct i
capitaluri mprumutate. Aceasta nseamn c fiecare ntreprindere are o anumit
structur a capitalului care reprezint o combinaie ntre capitalul social, rezerve,
fonduri, creditul obligatar i creditul bancar pe termen lung i mediu.
Folosirea capitalurilor n procesul de finanare (fie pentru activitatea de
investiie, fie pentru activitatea curent) din surse diferite presupune costuri diferite. Ca
atare, la nivelul ntreprinderii costul capitalului nu poate s fie definit dect sub forma
costului mediu ponderat al costurilor specifice fiecrui fel de capital atras n circuit.
Costul mediu ponderat al capitalului este dat de suma costurilor diferitelor surse
de finanare ponderat cu cota parte aferent fiecreia n finanarea total. Folosind
coeficienii de ponderare i costul fiecrei surse de capital, calculul costului mediu

ponderat al capitalului K CT se face dup relaia:

CP CD
K CT K CP K cd
CP CD CP CD
n care:
K CP = costul capitalurilor proprii;

CP = capitalurile proprii;
CD = capitalurile mprumutate;
K cd = costul capitalurilor mprumutate.
Ca mrime de ponderare a fiecrui tip de capital se folosete fie sistemul
contabil, fie sistemul de ponderare bazat pe valoarea bursier. Sistemul de ponderare
contabil are n vedere structura capitalului din pasivul bilanului i este preferat, ntruct
valorile contabile luate n calcul au un caracter mai stabil. n plus, acordarea
mprumutului se face n funcie de rata de ndatorare, calculat potrivit structurii

25
bilanului. Aceast rat de ndatorare permite aprecierea riscului financiar care afecteaz
i costul capitalurilor proprii.
Sistemul de ponderare axat pe valoarea bursier presupune folosirea cursului
bursier al aciunilor sau obligaiunilor n stabilirea ponderii capitalurilor n totalul
surselor de finanare. Folosirea valorii de pia n stabilirea ponderii diferitelor tipuri de
capital n total, se motiveaz prin faptul c la nivelul ntreprinderii, costul capitalului
propriu se stabilete n funcie de exigenele pieei care se exprim prin preul de pia
sau cursul bursier. Utilizarea capitalurilor bursiere ne ofer posibilitatea s inem cont,
simultan, de rezerve i de fonduri, deoarece cursul constituie o apreciere global a
valorii ntreprinderii. Creterea valorii ntreprinderii depinde considerabil i de folosirea
rezervelor i a fondurilor n finanarea activitilor. Ponderile bursiere, mai fundamentate
din punct de vedere teoretic, prezint incovenientul fluctuaiilor mari ntr-un timp relativ
mic.
Importana calculrii costului mediu ponderat al capitalului ntreprinderii const
n faptul c atunci cnd se estimeaz costul capitalului pentru un anumit proiect de
finanare, ntreprinderea trebuie s abordeze problema n complexitatea sa. Astfel,
componentele capitalului nu se vor aprecia ca o entitate separat ntruct procesul de
finanare a unei investiii presupune mai degrab, folosirea capitalurilor provenite din
mai multe surse dect a celor care au o provenien mic.
Dac ntreprinderea folosete numai capitaluri mprumutate la finanarea unor
investiii, va scdea capacitatea acesteia de a contracta datorii n viitor. O perpetuare a
finanrii printr-o singur surs de finanare poate conduce la decizii de investiii care s
reduc valoarea ntreprinderii. Toate acestea motiveaz folosirea unui cost mediu
ponderat al capitalului n luarea unei decizii de finanare care s pstreze structura
optim a capitalului n timp.
Costul marginal al capitalului este costul adiional pentru obinerea unei uniti
monetare de capital nou. Acest cost crete pe msur ce capitalul crete.
De aceea, costul marginal al capitalului are un punct critic pn la nivelul cruia
valoarea ntreprinderii crete, dup care achiziionarea de capital nou nu mai este
recomandat. Aceast limit este dat de inegalitatea dintre rata rentabilitii i rata
dobnzii. Cnd rata rentabilitii este mai mare dect rata dobnzii cumprarea de capital
pentru finanare este benefic, n timp ce schimbarea raportului ntre cele dou rate, nu
mai recomand achiziionarea de capital n condiiile respective.

26
Bibliografie modul
1. Bran, P., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 302 319.
2. Brealey R., Myers S., Allen F., Principles of Corporate Finance, 7/e, Ed. McGraw Hill,
2006, pag.2-61.
3. Brezeanu, P., Finane corporative, Vol.1, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2008, pag.1-29.
4. Cristea, H., tefnescu, N., Finanele ntreprinderii, Editura CECCAR, Bucureti, 2003,
pag.9-29.
5. Lctu, V.,D., s.a. Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura Risoprint, Cluj
Napoca, 2004, pag.15 25.
6. Nistor, E., I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj
Napoca, 2002, pag. 11 26.
7. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de
Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 9 27.
8. Nistor, E., I., Lctu , V.D., Videan V.L., Cuceu I.C. Finanele ntreprinderii studii
de caz, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2013, pag.9-97

Sarcini de nvare
Teste de evaluare a cunotinelor
Cum se clasific capitalurile ntreprinderii dup provenien i apartenen,
respectiv care sunt formele de materializare ale acestora?
Ce elemente de capital propriu cunoatei?
Care sunt modalitile de majorare ale capitalului social?
Construii lucrri aplicative pentru fiecare tem din problematica studiat, cu
referire la structura capitalului i fondului de rulment i finanri pe termen lung prin
fonduri proprii.
Ce elemente de capitaluri mprunutate pe termen mediu i lung cunoatei?
Ce elemente de capitaluri mprunutate pe termen scurt cunoatei?
Care sunt metodele de determinare ale costului capitalului propriu?

MODULUL II : Plasamentele de capital pe termen lung mediu i scurt

Obiective
1. nsuirea cunotinelor privind coninutul i rolul investiiilor n cadrul ntreprinderii,
elementele financiare ale unei investiii, modul de nfptuire a precesului investiional.
2. Aplicarea unor aspecte specifice diferitelor criterii utilizate n luarea deciziei de
investiie. nsuirea metodologiilor de analiz diagnostic a acestuia,
3. Delimitarea conceptelor de baz privind plasarea capitalului pe termen lung, mediu i
scurt, amortizarea activelor imobilizate, dimensionarea activelor circulante i sursele de
finanare a acestora.
27
4. nelegerea modului de calcul a amortismentului prin utilizarea diferitelor sisteme de
amortizare; cunoaterea modului de calcul a normelor de amortizare, calculul
amortismentului anual, repartizarea pe trimestre i recalcularea amortismentelor.
5. Detalierea modului de stabilire a necesarului de fond de rulment pentru finanarea
activelor circulante, pe fiecare element component i pe total prin aplicarea mai multor
metode de calcul.
6. Cunoaterea resurselor destinate finanrii curente a activelor circulante, calculul
acestora i corelaiile dintre nevoi i resurse.
7. nelegerea modului de plasare a capitalului n active circulante i modalitile de
dimensionare a stocurilor pe elemente ale acestora. Stabilirea necesarului de fond de
rulment pentru finanarea activelor circulante, pe fiecare element component i pe total
prin aplicarea mai multor metode de calcul.

Unitatea de curs 1: Plasamentele de capital pe termen lung i mediu


1.1. Elementele financiare ale investiiei
Investiia este, n primul rnd, o decizie de a imobiliza un capital pentru a obine,
n viitor, o anumit rentabilitate a activelor. n procesul evalurii investiiilor trebuie s
se in cont de caracteristicile financiare ale eforturilor i efectelor acestora. n timp ce
efortul de investiie este ntotdeauna msurabil, efectul investiiilor este greu de
cuantificat. Aceasta se datoreaz fie naturii unor investiii, (de exemplu: cele umane;
sociale, comerciale) fie din cauza incertitudinii unor efecte viitoare scontate prin punerea
n funciune a obiectivului de investiie.
Lund n considerare aceste caracteristici, efortul i efectul unei investiii pot fi surprinse
prin urmtoarele elemente ce caracterizeaz o investiie: cheltuielile pentru investiii,
durata de via a investiiei, profiturile suplimentare sau economiile de materiale i de
manoper, valoarea rezidual
1.2. Decizia de investiie i criteriile caracteristice
1.2.1. Criteriile financiare specifice deciziei de investiie
Departajarea variantelor pentru luarea deciziei de investiie se face n funcie de
mai multe criterii, dup cum este n discuie i analiz o decizie unic, pentru un singur
proiect sau o decizie-program pentru mai multe tipuri de proiecte.
Pentru alegerea proiectului optim de investiie, din mai multe variante posibile, la
nivelul unei ntreprinderi se folosesc drept criterii: 1. costul produciei; 2. rata

28
rentabilitii contabile; 3. termenul de recuperare a investiiei; 4. valoarea net
actualizat; 5. rata intern de randament; 6. indicele de profitabilitate.
1. Criteriul costurilor de producie se aplic pentru dou tipuri de investiie:
a) investiia de nlocuire a unui utilaj independent care determin o cretere a produciei;
b) investiia de nlocuire a unui utilaj care nu modific nivelul produciei.
n primul caz (a) se pune problema comparrii costurilor de producie obinute pe
unitatea de produs, prin folosirea celor dou tipuri de utilaje.
Pentru calculul costului unitar al produciei fabricat cu noul utilaj (k 1), se iau n
considerare: costurile de producie totale rezultate din exploatarea noului utilaj (K1);
valoarea investiiei (I); durata de recuperare a investiiei (D r); rata minim a
randamentului (Rr); cantitatea de produse fabricate cu noul utilaj (Q 1). Relaia de calcul
este:
I
K1 I Rr
Dr
k1
Q1
Dup cum se observ, costurilor totale anuale le sunt adugate fluxurile din ncasri
concretizate n amortisment i profitul separat. Firesc, se va adopta proiectul de
investiie dac costurile unitare obinute cu noul utilaj vor fi mai mici dect cele realizate
cu utilajul vechi.
n cel de al doilea caz (b), cnd investiia nu modific nivelul produciei, se calculeaz
economiile la costurile de producie (E c) determinate de aceast investiie. n
determinarea economiilor se ia n calcul, la costurile de producie anterioare (K 0) i
valoarea rmas neamortizat (Vr) sau dup caz cea rezidual, aferent duratei de
recuperare a ei (Drv), adic:
Vr I
Ec K 0 K1
D rv Dr
Pe baza economiilor la costurile de producie - care iau n considerare costurile de
producie anuale i amortismentul - i a valorii investiiei mai puin valoarea rezidual,
se calculeaz rata randamentului proiectului (R rp), dup relaia:
Ec
Rrp 100
I Vr
Proiectul de investiie referitor la nlocuirea utilajului se va accepta dac rata
randamentului obinut este mai mare dect rata randamentului minim (R rm) propus de
ntreprindere sau cel puin egal, adic R rp Rrm.

29
2. Rata rentabilitii contabile. Utilizarea acestui criteriu presupune alegerea

unei rate de rentabilitate, care folosete n calcul fie profitul net mediu Pn , fie fluxurile


de ncasri (cash-flow) medii CF . Rata rentabilitii contabile (R rc) se calculeaz
avnd la numrtor profitul net mediu anual sau fluxurile de ncasri medii anuale, iar la
numitor cheltuiala total cu investiia (I):

Pn CF
R rc ; sau R rc
I I

Profitul net mediu anual se calculeaz ca raport ntre suma profitului net anual
(Pn), aferent perioadelor de referin, i durata de recuperare a investiiei (D r). Respectiv,
fluxurile de ncasri medii anuale se calculeaz ca raport ntre suma fluxurilor de
ncasri anuale (CF) i durata de recuperare a investiiei. Relatiile de calcul sunt:
n n

Pni
i 1
CF
i 1
i
Pn iar CF
Dr Dr

Potrivit acestui criteriu, proiectul de investiie poate s fie ales numai dac rata
rentabilitii contabile este superioar unei anumite rate fixat dinainte, corelat fiind cu
ali indicatori. Aeznd proiectele de investiie n ordinea descresctoare a indicatorilor
se alege varianta cu rata rentabilitii contabile cea mai mare fa de rata rentabilitii
fixat iniial. Criteriul ratei rentabilitii contabile prezint neajunsul c nu folosete date
actualizate.

3. Termenul de recuperare a investiiei


Exprim numrul de ani acceptat de ntreprindere pentru recuperarea investiiei
iniiale (I): Recuperarea se realizeaz atunci cnd fluxurile de ncasri cumulate
(cash-flow), degajate de investiie, sunt egale cu investiia. n cazul n care sumele
anuale de cash-flow sunt egale pe durata de recuperare, se folosesc relaiile:
n
I
TR
CFa
i CF
i 1
i I 0

unde:
TR = termenul de recuperare a investiiei;
CFa = fluxurile de ncasri anuale (cash-flow);

30
n

CF
i 1
i = fluxurile de ncasri cumulate pentru perioada i din durata de

recuperare a investiiei.
n situaia n care, pe durata de folosin a unei investiii suma anual de cash-
flow este diferit, calculul termenului de recuperare se face n dou etape:
- n prima etap se calculeaz, la sfritul fiecrui an, investiia nerecuperat
(IN), dup relaia:
n
I N I CFi ;
i 1

- n etapa a doua, atunci cnd suma de recuperat este mai mare dect fluxurile de
ncasri din anul urmtor (CFi+1), pentru a stabili timpul necesar recuperrii (T nr) se
determin raportul dintre suma investiiei rmas de recuperat (I R) i cash-flow anului
urmtor folosind relaiile:
n

dac: I CFi CFi 1 ;
i 1
n
I CFi
rezult: Tmr i 1

CFi 1
ntreprinderea, pentru a putea folosi aceti indicatori, i fixeaz o durat maxim
de recuperare a investiiei n intervalul creia se alege proiectul cu termenul de
recuperare cel mai mic.
Acest criteriu asigur o alegere a variantelor de investiie n funcie de rapiditatea
recuperrii capitalului investit, ceea ce permite o evaluare rapid a riscurilor. Totodat,
prin modalitatea de alegere a variantei optime se exclud investiiile care recupereaz
capitalul investit ntr-o perioad mai mare de timp, deoarece riscul de nerecuperare
crete proporional cu aceast perioad.
Prin faptul c termenul de recuperare ignor fluxurile de ncasri de dup
perioada de recuperare, care nu la puine investiii ce presupun noi tehnologii sporesc n
timp, elimin de la selecie proiectele de investiii cu o rentabilitate considerabil, dar pe
termen lung.
n anumite cazuri, unele ntreprinderi folosesc o variant a termenului de recuperare i
anume, termenul de recuperare actualizat. Acesta se definete ca fiind timpul necesar
recuperrii investiiei prin intermediul fluxurilor viitoare de ncasri actualizate.
4. Valoarea net actualizat

31
n perioada de recuperare a investiiei se pune problema comparabilitii n timp a
eforturilor i efectelor investiiei. Pentru a putea confrunta cheltuielile de investiie cu
fluxurile de ncasri ce vor rezulta din exploatare, se reine ca moment de referin
data punerii lor n funciune. n continuare, se calculeaz capitalizarea alocrilor
anuale de capital pentru finanarea investiiilor i actualizarea recuperrilor anuale de
capital prin fluxurile de ncasri rezultate pe durata de via a investiiei.

Astfel, o sum cheltuit azi va deveni peste n ani echivalent cu o sum mai mare,
n funcie de factorul de fructificare (capitalizare) a capitalului pe piaa financiar. n
schimb, o sum ce se va obine n viitor se va echivala azi cu o sum mai mic,
proporional cu dobnda ncasabil pn n momentul viitor al obinerii primei sume.

Aadar, o sum (S0) plasat cu o rat a dobnzii (d), dup n ani devine alt sum
(S1):

S 1 S 0 1 d
n

Dac lum invers, valoarea actual (Sa) a unei sume (S) care se va ncasa n n ani
va fi egal cu:

S
Sa
1 d n
unde:

d = rata de actualizare

Din relaiile de mai sus: (1+d)n reprezint factorul de capitalizare (fructificare)


1
iar se numete factorul de actualizare.
1 d n
Pentru decizia de investiie actualizarea opereaz, n special, pentru fluxurile de
ncasri (cash-flow) generate de punerea n exploatare a investiiei.
Plasamentele de capital pentru finanarea investiiilor sunt efectuate pe o
perioad scurt de timp i, de obicei, nu necesit calcule pentru capitalizarea sumelor
avansate dect pentru durate mai mari de executare a lucrrilor de investiii.
Actualizarea fluxurilor de ncasri rezultate din exploatarea investiiilor ridic
unele probleme ale corectitudinii calculelor. Astfel, n primul rnd, se pune problema
realismului previziunii fluxurilor de ncasri (cash-flow) avnd n vedere aproximrile
privind ncasrile i plile difereniale. n al doilea rnd, rata de actualizare nu este uor

32
de ales ntre rata inflaiei, rata dobnzii de pia, rata medie de rentabilitate pe economie,
rata de risc etc.
Practic, n actualizare se opteaz fie pentru rata medie a dobnzii corectat cu
rata inflaiei i cu o prim de risc, (pentru proiectele de investiie finanate din
capitalurile proprii), fie pentru costul mediu ponderat al capitalului, corectat cu riscul
economic i financiar al ndatorrii (n cazul proiectelor de investiie finanate din
capitalurile proprii i cele mprumutate).
Valoarea net actualizat opereaz, pe de o parte, cu fluxurile de ncasri
(amortisment i profit net) i valoarea investiiei, iar, pe de alt parte cu factorul de
actualizare. Ca urmare, valoarea net actualizat (VNA) a unei investiii este egal cu
diferena dintre fluxurile de ncasri actualizate i cheltuielile cu investiia (I), adic.
n
1
VNA CFi I
i 1 1 d i
unde:
CFi = fluxurile de ncasri (cash-flow) ale anului i;
1
= factorul de actualizare pentru anul i.
1 d i
Valoarea net actualizat indic creterea valorii pe care o sper ntreprinderea
dac adopt proiectul de investiie. Dac valoarea net este pozitiv nseamn c va
crete capitalul propriu, iar n cazul cnd valoarea net actualizat va fi negativ,
valoarea ntreprinderii va scdea i proiectul de investiie se va respinge.
5. Rata intern de randament. Este definit ca fiind rata de actualizare care
asigur egalitatea dintre fluxurile de ncasri sperate actualizate i cheltuielile de
investiii. Rata intern de randament (RIR), practic, poate s fie gsit rezolvnd ecuaia
urmtoare, n care necunoscuta este RIR:
Pornind de la egalitatea:
n n
CFi CFi
1 RIR
i 1
i
I obinem 1 RIR
i 1
i
I 0

Din relaie, rezult c rata intern de randament este rata de actualizare care face ca valoarea net
actualizat s fie zero.
Calculul ratei interne de randament conduce la ecuaii de ordin superior ce nu pot
fi rezolvate manual dect prin tatonri repetate ale unor rate de randament care apropie
tot mai mult cei doi termeni ai egalitii.

33
Rata intern de randament trebuie s fie mai mare sau cel puin egal cu rata
medie a dobnzii de pia sau cu costul mediu ponderat al capitalului. Cu ct rata intern
de randament este mai mare cu att investiia este mai rentabil.
Dezavantajul acestui criteriu de selecie a investiiilor privete ipoteza puin
realist a reinvestirii constante n ntreprindere a fluxurilor de ncasri, n fiecare an, la o
rat de rentabilitate egal cu rata intern de randament. Pentru eliminarea acestui
neajuns, unii specialiti2 presupun un indicator corectat. El pornete de la posibilitatea
reinvestirii fluxurilor de ncasri la o rat medie de rentabilitate a ntreprinderii rezultat
din exerciiile anterioare. n funcie de rata medie se calculeaz o rat intern de
randament mult mai aproape de realitate n evaluarea proiectelor de investiie.
n alegerea proiectelor de investiie este preferabil s se combine criteriul ratei
interne de rentabilitate cu criteriul valorii nete actualizate.
6. Indicele de profitabilitate Exprim rentabilitatea relativ a investiiei pe
ntreaga durat de via a acesteia. Indicele de profitabilitate (IP) se determin ca raport
ntre fluxurile de ncasri a investiiei actualizate i investiie, potrivit relaiei:

n
CFi
1 d
i 1
i
IP
I

Acest criteriu ne arat valoarea actual a cash-flow pentru un cost de 1 leu


investiie. Proiectul de investiie se poate accepta numai dac indicele de profitabilitate
este mai mare dect unu (IP > 1). ntreprinderea trebuie s fie indiferent dac IP = 1 i
s resping proiectul dac IP < 1. n situaia existenei a dou sau mai multe proiecte de
investiie concurente, se alege proiectul cu indicele de profitabilitate cel mai mare.
Prezentnd cteva din cele mai utilizate criterii de evaluare a proiectelor de
investiie, se poate constata c ele pot conduce la decizii diferite de utilizare a
capitalurilor. Firesc, se pune ntrebarea: care este cel mai bun criteriu?
Pentru a rspunde la aceast ntrebare considerm c alegerea criteriului trebuie
legat de ndeplinirea urmtoarelor cerine:
- calculele s ia n considerare toate fluxurile de ncasri ale investiiei
(amortismentul, profitul, valoarea rezidual .a.) care se degaj pe toat durata de
via;

2
Parient S., Analyse et mathmatique financieres, Librairie Vuibert, Paris, 1991, p. 118-119.
34
- valorile s fie actualizate nct s reflecte faptul c un leu ncasat mai
devreme este mai valoros dect un leu primit, n timp, mai trziu;
- obiectivul s fie maximizarea valorii ntreprinderii, a capitalului
acesteia.
1.2.2. Evaluarea fluxurilor de ncasri ale investiiei n condiii de
incertitudine
Orice investiie prezint o doz de nesiguran ntruct se desfoar n condiii
de risc. n cazurile n care riscurile sunt mai mari aprecierea fluxurilor de ncasri se face
urmrind mai multe etape:
evaluarea fluxurilor de ncasri n diferite ipoteze;
determinarea coeficienilor de probabilitate;
calculul probabilitii fluxurilor de ncasri.
Evaluarea fluxurilor de ncasri n diferite ipoteze se face pornind de la
distribuia unor probabiliti avndu-se n vedere ipoteze: favorabile, medii i pesimiste.
n funcie de aceste ipoteze se stabilesc, fie direct fluxurile de ncasri, fie randamentele
fiecrei ipoteze.
n continuare, fiecrei ipoteze i este atribuit un anumit coeficient de
probabilitate. Aceti coeficieni de probabilitate se stabilesc fie n mod subiectiv de ctre
decident, n baza experienei proprii, fie din seria statistic a anilor precedeni.
n baza informaiilor obinute n cele dou etape se calculeaz probabilitatea
fluxurilor de ncasri anuale (sperana matematic), adic a fluxurilor din amortismente
i profituri anuale folosind relaia:
n
S m Fi Pi
i 1

unde:
Sm = probabilitatea fluxurilor de ncasri anuale (sperana matematic);
Fi = fluxurile de ncasri anuale;
Pi = coeficientul de probabilitate.
Dac proiectele de investiie au aceeai valoare iniial i ofer aceleai fluxuri
medii anuale de amortismente i profituri, se va proceda la reprezentarea grafic a
distribuiei probabilitilor.
Varianta care ofer intervalul de variaie cel mai mic i, corespunztor,
probabilitatea realizrii medii a fluxurilor de ncasri fiind mai mare, este mai eficient.

35
Riscul, inerent oricrei investiii, este funcie de variabilitatea n timp a fluxurilor
de ncasri anuale din amortisment i profit. De aceea, riscul se poate micora fie prin
ecartul tip al fluxurilor ateptate de la media ntregului interval studiat, fie prin
coeficientul de variaie.
Prin ecartul tip () fluxurile sperate se calculeaz folosind relaia:

F
n 2
i F Pi
i 1

unde:
F = fluxurile de ncasri medii pe intervalul studiat, calculat n funcie de
probabilitate;
Ecartul tip, cu ct este mai mic adic mai deprtat de unitate i mai aproape de
zero, cu att riscul este mai mic i varianta de investiie acceptabil.
n cazul n care proiectele de investiie analizate au acelai ecart tip, riscul poate
fi cuantificat prin coeficientul de variaie. Coeficientul de variaie (K 1) se calculeaz ca
raport ntre ecartul tip i media fluxurilor de ncasri ateptate, dup relaia.


Kv
F

Varianta de proiect care are coeficientul de variaie mai mic nseamn c prezint un
risc mai mic i se poate accepta.

1.3. Resursele de finanare a investiiilor


Atragerea capitalului i alocarea acestuia pentru diferite obiective de investiie
reprezint o problem fundamental a ntreprinderii. Dup cum plasarea capitalurilor n
diverse variante de investiii se face pe baza eficienei obiectivelor, n mod asemntor,
obinerea capitalurilor trebuie s in seama de eficien adic, de costurile de procurare
i riscurile pe care le implic izvoarele acestora.
n funcie de provenien, resursele de finanare a investiiilor pot fi:
resurse endogene;
resurse exogene.
Resursele endogene (REn), numite i resurse proprii, provin din amortisment,
profit i alte resurse, i se degaj din autofinanare.
Amortismentul activelor imobilizate (A) a constituit i constituie cea mai
important resurs proprie destinat finanrii investiiilor, menit s nlocuiasc activele
imobilizate uzate. Amortismentul se realizeaz n urma procesului de amortizare a
36
imobilizrilor corporale i necorporale. Programarea amortismentului se face anual n
funcie de valoarea de amortizat i normele de amortizare. Pn n anul 1990,
amortismentul anual lua mai multe destinaii, la nivelul ntreprinderii fiind lsat o parte
relativ mic. Dup aceast perioad, ntreprinderile i-au recptat dreptul lor firesc i
deplin de folosire n ntregime a amortismentului acumulat pe parcursul anului.
Profitul (pP) constituie o resurs endogen de finanare a investiiilor care
asigur cu precdere dezvoltarea ntreprinderii. La ntreprinderile cu capital majoritar
sau integral de stat, repartizri din profitul net pentru creterea resurselor de finanare a
investiiilor se pot face ntr-o proporie de pn la 50%. n schimb, agenii economici cu
capital majoritar privat fac asemenea repartizri potrivit hotrrii adunrii generale a
acionarilor sau asociailor.
n plus, prin excepie, se mai pot repartiza pentru finanarea investiiilor i
sumele rezultate din reducerea impozitului pe profitul folosit n exerciiul financiar
curent.
Repartizri din profit n scopul finanrii investiiilor se fac numai pentru partea
rmas neacoperit din celelalte resurse proprii (amortisment i alte resurse).
Resursele endogene destinate finanrii investiiilor mai sunt completate cu alte
resurse (aR), n sfera crora intr:
- sumele rezultate din valorificarea materialelor obinute din dezmembrarea activelor
imobilizate scoase din funciune, mai puin cheltuielile efectuate;

- sume ncasate din vnzarea de active fixe, mai puin valoarea rmas
neamortizat;
- sume ncasate din vnzarea activelor, mai puin impozitul datorat, aferent
vnzrilor de active, costul proiectelor de evaluare, precum i valoarea rmas
neamortizat;
- sumele ncasate din despgubirile de asigurare pentru activele imobilizate
calamitate;
- alte sume.
Ordinea mobilizrii resurselor endogene pentru finanarea investiiilor este:
soldul anului precedent (Si) format din sumele acumulate i neconsumate; alte resurse;
amortismentul anual programat i n final sumele repartizate din profit. Deci putem scrie
c:
REn = Si + aR + A + pP.

37
Resursele exogene (REx) se mobilizeaz, pentru completarea resurselor
necesare finanrii investiiei, pe seama: creditelor bancare; creditului obligatar; sporirii
capitalului social; subvenii bugetare.
Creditele bancare se pot solicita bncilor comerciale n situaia n care
resursele endogene destinate finanrii investiiei sunt mai mici dect cheltuielile de
investiie. Ca atare, comparnd resursele proprii programate a se mobiliza cu cheltuielile
pentru investiii, pot rezulta urmtoarele situaii:
- cnd resursele pe total an i pe trimestre sunt egale cu cheltuielile pentru
investiie pe total an i trimestre, caz n care nu apare necesitatea creditelor bancare;
- cnd resursele pe total an sunt egale cu cheltuielile pentru investiie, dar pe
trimestre exist diferen. n acest caz, datorit necorelrii mobilizrii resurselor
trimestriale cu cheltuielile de efectuat, pentru completarea resurselor mai mici se
apeleaz la credite bancare pe termen scurt. Creditele pe termen scurt, pentru decalaj
ntre resursele i cheltuielile trimestriale, se vor acorda pn la sfritul anului
calendaristic, rambursarea lor efectundu-se pe msura acumulrii resurselor proprii
programate;
- cnd resursele pe total an sunt mai mici dect cheltuielile cu investiia. n acest
caz, ntreprinderea poate s apeleze la credite bancare.
Clauzele i conveniile contractului de mprumut obligatar, legate de ateptrile
investitorilor n legtur cu nivelul ratelor dobnzii i aprecierile despre gradul de risc al
activitii ntreprinderii, contribuie la perceperea valorii obligaiunilor, a cursului
acestora.
Contractele de mprumut obligatar conin, de asemenea, i clauza pentru fondul
de amortizare, prin care se fixeaz ordinea de retragere a unui titlu emis. n ara noastr,
pn n prezent, puine ntreprinderi au recurs la aceast form de ndatorare.
Sporirea capitalului social pentru finanarea unei investiii se face n urma
hotrrii adunrii generale a acionarilor. Procurarea de resurse financiare prin aceast
modalitate presupune: emisiunea de noi aciuni; ncorporarea de rezerve; convertirea
unor obligaiuni; fuziunea. Indiferent de modalitatea practicat, sporirea capitalului
social trebuie fcut numai n lichiditi i nicidecum prin aport n natur.
Subveniile bugetare se acord regiilor autonome, societilor comerciale cu
capital integral de stat i instituiilor publice pentru investiii majore ce privesc economia
naional. Alocarea resurselor se face potrivit legii anuale a bugetului de stat prin
deschideri de credite bugetare.

38
Mobilizarea resurselor de finanare a investiiilor, fie ele endogene sau exogene,
se face n funcie de costul acestora.
Dup luarea deciziei de finanare a investiiilor se elaboreaz un tablou de
finanare care cuprinde n afara resurselor de finanare (RFi) i a cheltuielilor cu
investiiile (I) i obligaiile privind plile pentru investiiile precedente concretizate n
rambursarea ratelor scadente ale creditelor (RSc) i plata dobnzilor (DSc) aferente
creditelor pentru investiii. Practic, se stabilete necesarul total de resurse (NTR),
potrivit relaiei:

NTR = RFi + RSc + DSc

Precizm c, n stabilirea ordinii privind plile, mai nti, se deduc obligaiile de


plat privind ratele scadente i, apoi, se stabilete structura resurselor de finanare n
raport cu cheltuielile privind investiiile.

Unitatea de curs 2: Amortizarea capitalului ncorporat n active imobilizate


2.1 Problematica amortizrii

Activele imobilizate reprezint principala form de materializare a capitalului


ntreprinderii. Acestea au intrat n patrimoniul ntreprinderii de regul, sub forma
investiiilor sau printr-o operaie de moment i ntruchipeaz dotarea acestora cu tehnic
modern.
Activele imobilizate mai sunt cunoscute sub denumirea de capital fix, noiune
care indic ct din capitalurile permanente ale ntreprinderii se plaseaz n activul
imobilizat. Activele imobilizate corporale i necorporale particip la procesul de
producie n toat perioada lor de funcionare pstrndu-i, n acest interval de timp,
forma lor material iniial. Dei ele rmn ca form material neschimbate pn la
scoaterea lor din funciune, ca urmare a folosirii sau nefolosirii i pierd treptat din
nsuirile tehnico-economice i implicit din valoare.
Pierderea treptat a nsuirilor tehnico-economice, a randamentelor acestora, fie ca
urmare a folosirii sau nefolosirii lor, fie ca rezultat a apariiei de active imobilizate mai
ieftine sau cu parametrii tehnico-economici superiori celor existente, reprezint uzura
activelor imobilizate corporale i necorporale. Sub aspectul cauzelor care o determin,
uzura activelor imobilizate este de dou feluri: uzur fizic i uzur moral.
Faptul c uzura imobilizrilor corporale i necorporale (att cea fizic ct i cea
moral) determin pierderea treptat a valorii lor, se petrece o separare n timp ntre

39
recuperarea valorii de intrare i reproducia material a activelor. Aceast separare n
timp a celor dou laturi, ale unuia i aceluiai proces economic, determin cu
obiectivitate necesitatea amortizrii capitalului imobilizat, adic a recuperrii valorii de
intrare a activelor corporale i necorporale.
Pierderea de valoare fiind determinat, n principal, de activitatea de producie,
este normal ca aceasta s mreasc cheltuielile de exploatare i, n final, s se regseasc
n preul utilitilor create. n acest fel se poate reconstitui n lichiditi, n mod treptat,
pe toat durata normal de funcionare, capitalul imobilizat n activele corporale i
necorporale. Tocmai acest proces de recuperare treptat a valorii de intrare a activelor
imobilizate formeaz coninutul amortizrii.
Amortizarea cuprinde un complex de operaiuni constnd n: calculul pierderilor
anuale de valoare; includerea pierderilor pe cheltuielile de exploatare; recuperarea
cheltuielilor prin ncasrile efectuate; utilizarea sumelor recuperate anual.
Partea recuperat din capitalul imobilizat n active corporale i necorporale
formeaz amortismentul.
Dac prin amortizare nelegem un ansamblu de operaiuni, prin amortisment se
nelege suma care se reine din ncasri, aproximativ, corespunztoare proporiei uzurii
fizice i morale care are loc pe intervalele de amortizare.

2.2. Amortismentul i implicaiile lui financiare


n procesul folosirii activelor imobilizate, partea din valoarea care se recupereaz
prin intermediul realizrii produciei crete continuu, regsindu-se sub forma
amortismentului, n timp ce valoarea rmas scade mereu pn n momentul scoaterii din
funciune a imobilizrilor corporale i necorporale.
Aadar, amortismentul se formeaz n tot timpul corespunztor duratei normale
de funcionare a activelor imobilizate, urmnd ca abia dup constituirea lui integral (ca
regul general) s fie folosit pentru achiziionarea sau construirea altor active, care s le
nlocuiasc pe cele vechi, scoase din folosin. Aceast diviziune n timp, ntre
recuperarea valorii de intrare i reproducia fizic formeaz baza teoretic a amortizrii,
a necesitii constituirii amortismentului.
Lund n considerare aceste caracteristici se constat c amortismentul produce
implicaii de natur financiar n gestiunea ntreprinderii, puse n eviden prin dublul
caracter i dublul rol al amortismentului.

40
Coninutul lor nu poate fi dezvluit dect printr-o analiz aprofundat a
amortismentului n gestiunea financiar de unde rezult dublul caracter al acestuia.
Astfel, pe de o parte, amortismentul reprezint o resurs bneasc, poriune
disponibilizat a capitalului permanent care poate fi utilizat n orice scop productiv de
ctre ntreprindere (ca surs de finanare a investiiilor sau pentru completarea fondului
de rulment net). Pe de alt parte, amortismentul este i un element al costurilor de
producie, calitate n care influeneaz direct profitul ntreprinderii, aceasta stabilindu-se
ntre cifra de afacere i costul de producie aferent cifrei de afacere.
La nivelul ntreprinderii, amortismentul, n cele dou ipostaze ale sale, exprim
interese contradictorii. n calitatea sa de resurs bneasc, parte disponibilizat a
capitalului permanent, ntreprinderea are interesul de majorare a amortismentului pentru
acumularea de resurse n vederea expansiunii. Dimpotriv, n ipostaza de element al
costurilor de producie, ntreprinderea este tentat spre reducerea amortismentului.
Din variaia amortismentului se constat c influenele sunt diferite asupra
profitului i mrimii resurselor pentru finanare. n acest sens, precizm c nici sporirea
amortismentului i nici scderea lui nu se vor regsi n ntregime n sporul de resurse
bneti ale ntreprinderii, deoarece din creterea de profit se vor plti i dividende, iar
diminuarea de profit conduce i la scderea dividendelor. Pentru ntreprindere situaia
cea mai bun ar fi reprezentat de reducerea duratelor de funcionare, prin aceasta
asigurndu-se o sporire a capitalului disponibilizat i destinat pentru reinvestire.
Apreciind amortismentul prin prisma coninutului su de capital lichid destinat
reinvestirii, reiese dublul rol al amortismentului n procesul reproduciei i anume: cel al
asigurrii reproduciei simple; i cel al participrii la reproducia lrgit.
Ca urmare a deprecierii activelor imobilizate n procesul folosirii lor, mai mult
sau mai puin lent, s-a recurs la recuperarea treptat a valorii de intrare spre a putea
asigura finanarea nlocuirii n momentul scoaterii din funciune. n acest mod se asigur
reproducia simpl.
Dar, nici o ntreprindere nu acumuleaz amortismentul spre a-l folosi numai n
momentul nlocuirii activului imobilizat complet amortizat, ci l folosete mai degrab,
cu ocazia primei investiii de nfptuit, ceea ce face ca masa activelor imobilizate s
creasc fr utilizarea altor resurse financiare. n acest caz, amortismentul are o anumit
capacitate de multiplicare, ceea ce i asigur un rol de reproducie lrgit. Raportul
dintre masa amortizabil a activelor imobilizate n fiecare an urmtor i masa

41
amortizabil din primul an al primului ciclu reprezint coeficientul de multiplicare al
amortismentului.
De asemenea, n condiii normale, ca urmare a creterii progresului tehnic,
sporete productivitatea muncii ceea ce permite creteri apreciabile ale produciei i o
ieftinire (relativ) a produselor. Dac ntreprinderea ar decide s-i nlocuiasc
echipamentele complet uzate, instalate cu ani n urm, cu echipamente perfect identice
cu cele pe care le caseaz, atunci ar cheltui mai puin dect fosta valoare de intrare. Pe
seama diferenei, ar finana achiziii de echipamente suplimentare.
ns, de regul, nici o ntreprindere nu nlocuiete echipamentele uzate cu altele
identice ci, cu ocazia nlocuirii introduce echipamente perfecionate din punct de vedere
tehnic, corespunztoare cerinelor viitorului i nicidecum trecutului. Noile echipamente,
fie cu funciuni mai multe, fie cu randamente mai mari, reprezint, n raport cu utilajele
nlocuite, o reluare lrgit a activitii.
Teoretic, valoarea iniial a activelor imobilizate, se va regsi parial n form
material neschimbat a acestora, la valoarea rmas iar diferena n form bneasc prin
amortismentul realizat.
2.3. Elementele sistemului de amortizare
2.3.1. Evaluarea i reevalaurea imobilizrilor supuse amortizrii
n vederea urmririi procesului de amortizare i a calculului amortismentului,
activele imobilizate trebuiesc exprimate valoric, adic evaluate. Evaluarea, ca un
complex de operaiuni menite s stabileasc valoarea bunurilor, permit determinarea
valorii de intrare a activelor imobilizate, capital ce urmeaz a fi recuperat pe durata
normal de funcionare a activelor.
Pentru activele imobilizate, prin valoare de intrare denumit i valoare contabil,
se nelege:
- preul de achiziie, pentru activele imobilizate procurate cu titlu oneros;
- valoarea rmas actualizat, aferent fiecrui activ imobilizat care a fost
reevaluat n baza unor prevederi legale;
- costul de producie, pentru activele corporale construite sau produse de unitatea
patrimonial;
- valoarea actual, pentru activele imobilizate dobndite cu titlu gratuit, estimat
la nscrierea lor n patrimoniu pe baza propunerilor fcute de specialiti cu aprobarea
responsabilului de gestionarea patrimoniului;

42
- valoarea de aport, numit i valoare de utilitate, pentru activele corporale intrate
n patrimoniu cu ocazia asocierii, fuziunii etc., conform prevederilor din statute sau
contracte, determinat prin expertiz;
- costul de achiziie, pentru activele corporale cumprate, cu durata normal de
utilizare expirat;
- valoarea stabilit prin situaiile de lucrri, la data punerii n funciune, n cazul
investiiilor puse n funciune parial sau total crora nu li s-au ntocmit formele de
nregistrare ca active corporale;
- costul de producie al animalelor pentru carne, la care se adaug sporurile de
pre n funcie de categoria biologic, pentru animalele de reproducie.
Valoarea de intrare este exprimat n uniti monetare ce corespund datei la care
s-au obinut activele imobilizate. Or, dup cum se tie, moneda se depreciaz i
antreneaz inconveniente din punct de vedere al evaluri activelor, n sensul c acestea
nu pot fi comparate ntre ele. n timp, datele de procurare fiind diferite i valoarea de
intrare difer, calculele privind amortismentul i rata randamentului acestora devin mai
dificile. Se poate spune c aceleai active imobilizate procurate la date diferite, au
preuri diferite, valori de intrare diferite i ca urmare alt nivel al amortismentului.
Reevaluarea imobilizrilor corporale este necesar nu numai ca urmare a
modificrilor ce au loc n nivelul preurilor ci i a utilizrii unor active, n alt regim dect
cel stabilit iniial, a discordanei care apare ntre uzur i amortisment.
Reevaluarea are la baz preurile existente n momentul n care are loc aceast
operaiune, cu scopul stabilirii unei valori de intrare actualizate a bunurilor, ceea ce
creeaz un cadru favorabil pentru analiza tendinei amortismentului, a formrii i
urmririi costurilor, a profitabilitii i a capitalurilor necesare nlocuirii unor active
corporale. Prin reevaluare, bunurile primesc valori de nlocuire care pn la o nou
reevaluare sunt considerate valori de intrare.
n procesul de reevaluare se folosesc anumite procedee, cum ar fi:
- corectarea valorii de intrare cu un indice de preuri specific familiei de bunuri
creia i aparine elementul de activ reevaluat;
- rectificarea valorii de intrare cu indicele care exprim variaiile nivelului
general al preurilor.
Cu ocazia reevalurii se stabilete i valoarea rmas actualizat (VRa) n funcie
de valoarea de intrare actualizat (Via), durata consumat (Dc) i durata rmas (Dr)
dup relaia:

43
Via Dr
VRa
Dc Dr

n procesul reevalurii imobilizrilor precum i n cel al amortizrii se folosesc,


n afara valorii de intrare, i alte valori cum ar fi: valoarea de nlocuire; valoarea rmas;
valoarea rezidual; valoarea de amortizat.

2.3.2. Normele de amortizare


n practica financiar sunt folosite mai multe metode de calcul a normelor de
amortizare, dintre care cele mai reprezentative sunt:
1. metoda normelor egale;
2. metoda normelor difereniate n timp.
1. Metoda normelor egale, caracterizeaz sistemul liniar de amortizare i const
n calcularea i utilizarea aceleiai norme de amortizare pe ntreaga durat normal de
funcionare (Dn). nseamn c amortismentul anual este egal pe toat durata de
funcionare a activului imobilizat. Norma de amortizare (N) se calculeaz ca un raport
procentual ntre amortismentul anual (A) i valoarea de intrare a activului imobilizat
amortizat (Vi). Deci, plecnd de la relaiile:

Vi A
A i N 100
Dn Vi

obinem:

1
N 100
Dn

De aici rezult c, normele de amortizare pentru activele imobilizate se pot


determina, fr a avea nevoie de valoarea de intrare, pe baza duratelor normale de
funcionare stabilite prin legislaia privind clasificaia i duratele normale de
funcionare.
Metoda normelor egale se folosete cel puin din dou motive: simplitate n
aplicare i calcul pe de o parte, respectiv, aprecierea imediat a valorii rmase de ctre
investitori i a randamentului activelor, pe de alt parte.
Consideraiile teoretice, ce stau la baza acestei politici de amortizare, constau n
proporionalitatea dintre timp i uzura activelor imobilizate. Dei relativ simplu de
aplicat, sistemul de amortizare liniar nu ia n considerare uzura moral, cunoscut fiind
faptul c influena progresului tehnic nu este liniar, ci exponenial.

44
2. Metoda normelor difereniate n timp, are la baz ideea potrivit creia n
decursul duratei normale de serviciu a activelor imobilizate, n fiecare an normele de
amortizare se micoreaz sau se mresc succesiv, n funcie de randament i grad de
uzur. Metoda normelor difereniate n timp se poate aplica n dou variante: cu norme
de amortizare regresive i norme de amortizare progresive.
Varianta normelor de amortizare regresive este indicat categoriilor de active
imobilizate care sunt mai mult expuse uzurii morale (de exemplu: maini unelte;
agregate; utilaje etc.) tocmai pentru a combate din timp efectele de ordin financiar ale
uzurii. n cadrul acestei variante, norma de amortizare (N k) se stabilete dup formula:

Dn K 1
Nk 100
n
n care:
Dn = durata normal de funcionare;
K = anul pentru care se calculeaz amortismentul;
nn 1
n = suma anilor n din durata normal de funcionare, unde n 2
Prin aplicarea variantei normelor regresive, amortismentul greveaz costul
produciei cu sume descresctoare. Concepia de la care se pleac n calculul
amortismentului, folosind normele regresive, este aceea c descreterea normelor de
amortizare corespunde scderii capacitii de producie a activelor imobilizate, pe
msur ce acestea se nvechesc. Aplicnd normele regresive n calculul
amortismentului, se realizeaz sistemul accelerat de amortizare.
Varianta normelor de amortizare progresive, se caracterizeaz prin aceea c
amortismentul crete de la un an la altul, dup formula progresiei aritmetice, adic
amortismentul este mai mic n primii ani de funcionare i mai mare spre sfritul
duratei. Varianta, se recomand a fi aplicat activelor imobilizate cu durat de
funcionare ndelungat (de exemplu: la cldiri) i corespunde timpului efectiv al uzurii
fizice. Formula de calcul este:

k
Nk 100
n
Concepia care st la baza variantei normelor progresive este aceea c norma i
amortismentul trebuie s creasc, corespunztor accelerrii gradului de uzur, pe
msura nvechirii i deprecierii normale a activelor imobilizate. Aceast variant

45
prezint unele dezavantaje circumscrise faptului c se creeaz o neconcordan ntre
amortisment i evoluia randamentului utilajelor care nu este descresctor n aceeai
proporie cu creterea uzurii, datorit i lucrrilor de ntreinere i reparaii.

De regul, o astfel de variant nu poate fi aplicat pe toat durata de funcionare


a unui activ imobilizat, ci numai mpreun cu o alt politic de amortizare (liniar sau
regresiv). Practica a demonstrat c varianta normelor progresive este util a fi aplicat
numai pe durata punerilor pariale n funciune a unor obiective i cel mai trziu pn la
atingerea parametrilor proiectai. n felul acesta s-ar degreva costurile pe perioadele de
nceput ale unui obiectiv, cnd producia este mai mic.
Metoda normelor difereniate n timp este mai cunoscut n practica financiar
sub denumirea de metoda Softy adic a sumei cifrelor anilor din durata de funcionare
a activului imobilizat. Varianta descresctoare sau cresctoare a normelor de amortizare
se obine prin raportarea numrului de ordine n al anului, pe scara duratei de via, la
suma cifrelor anilor.
Fa de aceste metode clasice de calcul a normelor de amortizare s-au creat
diferite alte variante n funcie de condiiile concrete din economie, rezultnd diferite
sisteme de amortizare.

2.4. Recalcularea amortismentului i consecine financiare


Evident c, fa de situaia avut n vedere la nceputul anului, cnd s-a
determinat amortismentul previzionat, pe parcursul exerciiului financiar se pot produce
anumite modificri care s schimbe nivelul amortismentului. Astfel, n ntreprindere,
termenele de dare n funciune a activelor imobilizate programate a intra n cursul
anului, respectiv, termenele de scoatere din funciune n anul de referin, pot avea
abateri fa de cele programate n funcie de care s-a calculat valoarea de amortizat.
Tocmai ca urmare a nerespectrii termenelor de punere i scoatere n/din
funciune a activelor imobilizate programate este necesar recalcularea amortismentului.
Amortismentele recalculate vor permite o evaluare mai exact a costurilor totale i a
mrimii capitalului disponibilizat care urmeaz s fie gestionat.
Scoaterea din funciune a activelor imobilizate cu valoare de intrare rmas
nerecuperat sau cu valoare de intrare complet amortizat se face cu aprobarea
consiliului de administraie, respectiv a responsabilului cu gestiunea patrimoniului. Dup
aprobarea scoaterii din funciune a activelor imobilizate se va proceda la valorificarea

46
acestora prin vnzare (licitaie sau negociere direct) sau prin casare, n sensul c se vor
valorifica componente rezultate din dezmembrare.
n cazul activelor imobilizate casate nainte de expirarea duratei normale de
funcionare, valoarea rmas neamortizat urmeaz s se recupereze prin includerea n
cheltuielile nedeductibile fiscal, pe o perioad de maximum 5 ani, sau prin diminuarea
capitalurilor proprii, cu respectarea dispoziiilor legale. Recuperarea valorii rmase se
face n mod ealonat, fr a depi durata normal de funcionare.
Valoarea rmas neamortizat (VRn) se calculeaz dup relaiile:
n
Dc
VR n Vi Vi sau VR n Vi Ai
Dn i 1

unde:
Vi = valoarea de intrare;
Dc = durata consumat;
Dn = durata normal de funcionare,
n

A
i 1
i = suma amortismentelor anuale i din durata normal de funcionare n

n situaia n care sumele privind valoarea rmas neamortizat sunt nsemnate,


pentru recuperare, se ealoneaz pe ani i luni calculndu-se rata anual de recuperat
(RAr), dup formula:

VRn S v l r
RAr
lt

unde:
Sv = sume rezultate din valorificarea activelor imobilizate scoase din funciune;
lr = numrul lunilor din anul de referin rmase pentru recuperare;
lt = numrul lunilor totale programate pentru recuperarea valorii neamortizate.
Durata recuperrii i anuitile de acoperire a valorii rmase neamortizate se
stabilesc de ctre responsabilii cu gestiunea patrimoniului.
n situaia n care la nivelul ntreprinderii exist active imobilizate meninute n
funciune peste durata normal de serviciu, acestea nu mai sunt supuse procesului de
amortizare iar efectul aciunii lor se regsete n rezultatul din exploatare.
Legat de amortisment, se cuvine s mai precizm c n practic se promoveaz
diferite procedee cu privire la partea din amortisment care s fie deductibil fiscal. n
acest context, amortismentul deductibil fiscal din profitul brut se stabilete diferit n

47
funcie de politica financiar promovat n acest domeniu. Astfel, n unele situaii
amortismentul deductibil se coreleaz cu gradul de utilizare a activelor imobilizate, iar n
alte cazuri, cu nivelul obinut prin aplicarea normelor proporionale. Diferenele de
amortisment rezultate se evideniaz n cheltuieli i nu sunt deductibile fiscal.
n economia ntreprinderilor franceze se opereaz cu dou categorii de
amortisment:
- amortisment pentru deprecieri care conduc la o diminuare de active
(respectiv o cretere de pasiv) i o cretere a cheltuielilor. Amortismentul pentru
depreciere este privit ca un proces de corectare a evalurii activelor, ca o tehnic
de rennoire a imobilizrilor prin afectarea profitului n vederea reinvestirii
capitalului.
- amortismente derogatorii care reprezint partea din amortismente
calculate pentru a beneficia de avantaje fiscale, fiind considerate ca o cretere de
pasiv i o cretere a cheltuielilor aferente.
2.5. Finanarea reparaiilor capitale
Sistemul de reparaii propriu-zis cuprinde reparaiile curente i reparaiile
capitale. Stabilirea naturii reparaiilor se face n urma executrii de revizii tehnice, prin
care se identific starea tehnic a utilajelor, a lucrrilor ce urmeaz a se face i a pieselor
ce se vor schimba sau ajusta. n cadrul revizuirilor se pot face i unele reglri de piese
sau subansamble i chiar unele reparaii mrunte.
Reparaiile curente reprezint intervenii de un grad superior reviziilor i se
execut n scopul eliminrii deteriorrilor locale ale unor efecte determinate de uzura
fizic. n funcie de valoarea lucrrilor i de perioadele de funcionare a activelor
imobilizate ntre dou reparaii, se pot identifica reparaii curente de gradul I i II. Prin
intermediul reparaiilor curente se nlocuiesc, se recondiioneaz i se repar unele piese
sau subansamble de valori mici.
Cheltuielile cu reparaiile curente se includ n costurile de producie i se
finaneaz din resursele destinate activitii curente, adic din fondul de rulment.
Reparaiile capitale sunt lucrri de volum mare i care se fac atunci cnd activele
imobilizate au un grad avansat de uzur, scade capacitatea de producie, apar pericole de
avarii, se reduce precizia de lucru etc. i au scopul de a readuce activele imobilizate n
stare normal de funcionare.
n luarea deciziei privind reparaiile capitale este necesar s se in seama de
ciclul de funcionare i un anumit plafon valoric. Ciclul de funcionare indic mrimea

48
intervalului dintre data punerii n funciune a unui activ imobilizat i prima reparaie
capital, sau dintre dou reparaii capitale succesive i se exprim n ani, ore de
funcionare sau Km parcuri. Plafonul valoric reprezint raportul procentual ntre costul
reparaiei capitale i valoarea de nlocuire a activului imobilizat. Nivelul lui trebuie s
in seama de toi factorii care influeneaz randamentul activului imobilizat.
Teoretic, n finanarea reparaiilor capitale pot exista dou probabiliti:
a) finanarea din amortismentul anual;
b) finanarea din resursele curente
a) Finanarea reparaiilor capitale din amortismentul anual are la baz ideea
potrivit creia asemenea intervenii se fac la intervale mari de timp, ce antreneaz
cheltuieli importante, care, la rndul lor, ncarc prea mult costurile de producie ale
anului n care se fac. Un asemenea fond s-ar putea constitui, n mod uniform, pe toat
durata prestabilit de funcionare a activului imobilizat. n acest sens, prin amortisment
s-ar realiza dou obiective: recuperarea capitalului investit n active imobilizate, pe de o
parte, iar, pe de alt parte, finanarea cheltuielilor viitoare determinate de reparaiile
capitale ce urmeaz a se efectua.
n situaia n care reparaiile capitale se vor finana din amortismente se poate
calcula o norm global de finanare (NGa), pentru investiii i reparaii, i o norm
special pentru finanarea exclusiv a reparaiilor (NS a), potrivit relaiilor:

Vi R k Rk
Dr D
NG a 100 ; i NS a n 100
Vi Vi

unde:
Vi = valoarea de intrare a activelor imobilizate supuse reparaiilor capitale;
RK = valoarea reparaiilor capitale;
Dn = durata normal de funcionare
n prezent, finanarea reparaiilor capitale din amortismentul anual se practic
sporadic n economia rii noastre, dei n rile cu economie de pia se utilizeaz
frecvent.
b) n cazul finanrii reparaiilor capitale din sursele curente, nseamn c
cheltuielile cu acestea se includ direct pe costurile de producie. Regimul de finanare
este cel al activelor circulante, adic fondul de rulment.
49
Includerea cheltuielilor cu reparaiile capitale pe costurile de producie se poate
face n luna n care se efectueaz reparaiile capitale sau ealonat pe mai multe luni (sau
ani) spre a nu afecta ntr-o proporie prea mare rezultatul din exploatare al unei perioade.
n acoperirea financiar a reparaiilor capitale pot interveni i creditele bancare
sau alte forme de ndatorare.

Unitatea de curs 3: Plasamentele de capital pe termen scurt


3.1 Activele circulante coninut i structur
n vederea realizrii obiectivelor propuse ntreprinderea trebuie s dispun,
alturi de activele imobilizate n structura corespunztoare profilului de activitate, i de
active circulante. Acestea, corespunztor formelor concrete i stadiului n care se gsesc,
ndeplinesc funcii diferite i constituie, n acelai timp, parte integrant din patrimoniul
ntreprinderii.
ntre activele imobilizate i activele circulante exist deosebiri determinate de
participarea lor la ciclul de exploatare i de modul diferit n care i transmit valoarea lor
asupra utilitilor. Astfel, activele imobilizate amortizabile i pstreaz aproape
neschimbat forma iniial, natural, n tot timpul duratei lor de funcionare. Ele servesc
ciclul de exploatare o perioad ndelungat de timp, se uzeaz fizic i moral treptat, iar
partea uzat se recupereaz valoric pe msura valorificrii utilitilor create sub
forma amortismentului. n schimb, activele circulante se consum integral n cadrul unui
ciclu de exploatare i i schimb forma iniial pe parcursul acestuia. Prin utilizare,
activele circulante i transfer valoarea lor, n totalitate, asupra utilitilor create. n
acest fel, capitalul imobilizat n active circulante se reconstituie i se creeaz
posibilitatea relurii, n mod sistematic, a ciclului de exploatare.
n mod concret, potrivit bilanului contabil al ntreprinderii, activele
circulante se pot grupa n:
valori de exploatare;
valori realizabile pe termen scurt;
disponibiliti bneti
Valorile de exploatare difer de la ntreprindere la ntreprindere n
funcie de tehnologiile de fabricaie i profilul de activitate fiind formate, n
general, din stocuri de:
materii prime i materiale consumabile;
producie n curs de execuie;
50
produse finite i semifabricate destinate vnzrii.
Valorile de exploatare, n comer sunt exprimate prin stocurile de mrfuri i
ambalaje care circul cu acestea.
Din punct de vedere al finanrii, se asimileaz valorilor de exploatare obiectele
de inventar de mic valoare sau scurt durat, echipamentul, mbrcmintea i
materialele de protecie.
Valorile realizabile pe termen scurt sunt structurate n sfera creanelor i a
titlurilor de valoare negociabile la burs, caracterizate prin gradul lor ridicat de
transformare n lichiditi. Creanele asupra terilor (Clieni, Efecte de primit de la
clieni, ali debitori) reprezint sume aflate n curs de recuperare, pentru care trebuie s
se acioneze n direcia reducerii perioadelor de ncasare.
Titlurile de valoare sunt reprezentate de aciuni, obligaiuni sau alte produse
specifice negociabile la burs n scopul unor speculaii de moment. Capitalurile
imobilizate n asemenea produse negociabile la burs sunt rezultate din excedentul de
trezorerie, iar plasamentele se fac n scopul fructificrii sumelor ct mai eficient.
Disponibilitile bneti sunt reflectate n conturile curente la bnci sau ca
numerar n casieria ntreprinderii. De fapt, ele reprezint trezoreria net i constituie
forma iniial a activelor circulante care urmeaz s fie transformate pe parcursul
ciclului de exploatare.
3.2. Necesarul de fond de rulment
Necesarul de fond de rulment exprim nevoile de finanare a activelor circulante
pentru svrirea normal a ciclului de exploatare. Mrimea necesarului de fond de
rulment d o imagine asupra efortului financiar pe care trebuie s-l fac ntreprinderea,
fie prin contribuii proprii la capitalul propriu, fie prin ndatorare (a capitalului
mprumutat).
Necesarul de fond de rulment este determinat de volumul activitilor programate
a se realiza i condiiile de desfurare a acestora.
Volumul activitilor programate se apreciaz prin intermediul consumurilor de
valori materiale i servicii, reclamate de ciclul de exploatare care sunt de competena
compartimentului tehnic. Condiiile de desfurare a activitilor privesc n mod practic,
durata de imobilizare a capitalurilor n active circulante care ine de modalitile de
organizare a fazelor ciclului de exploatare de managementul ntreprinderii.
n alt ordine de idei, necesarul de fond de rulment indic nivelul capitalului
circulant care urmeaz s fie investit n active circulante.

51
Problema necesarului fondului de rulment i n coresponden a fondului de
rulment se ridic, n mod deosebit, n momente cum ar fi:
nfiinarea ntreprinderii;
elaborarea programelor economice de perspectiv, adic a celor
pe termen mediu i lung;
ntocmirea programelor economice curente, pe termen scurt;
modificarea politicii n spectrul economic i cel comercial
ajustarea echilibrului financiar.
Prin faptul c necesarul de fond de rulment este influenat de caracteristicile
activitii curente, adic de funcionarea normal a ntreprinderii n condiii de
exploatare i comercializare date, aprecierea necesarului de fond de rulment n
momentele respective se face diferit.
n baza celor de mai sus, trebuie fcut distincie ntre necesarul de fond de
rulment i modalitile de finanare curent, acestea din urm stabilindu-se n funcie de
politica financiar a ntreprinderii. Necesarul de fond de rulment este o noiune integrat
n spectrul capitalului circulant, care se stabilete prin dimensionarea elementelor
structurale ale activelor circulante (folosind informaii din activul bilanului) n timp ce
modalitile de finanare a acestor nevoi privesc, deopotriv toate formele structurale ale
capitalului.
3.3. Gestiunea valorilor de exploatare
Gestiunea eficient a valorilor de exploatare presupune dimensionarea stocurilor
ct mai corect pentru c n funcie de acest nivel urmeaz s fie imobilizate capitaluri pe
intervale diferite de timp. Necesitatea dimensionrii stocurilor mai decurge din
consecinele acestora asupra funcionrii normale a ciclului de exploatare.
Stocurile reprezint cantiti fizice de materii prime i materiale consumabile, de
produse sau de mrfuri necesare fazelor ciclului de exploatare, pentru a asigura
desfurarea continu i ritmic a activitilor programate n ntreprindere.
n timp, practica financiar a demonstrat c se poate folosi, n dimensionarea
stocurilor, mai multe metode, dintre care dou sunt reprezentative, i anume:
1. metoda analitic
2. metoda sintetic sau global
3.3.1. Metoda analitic folosit n dimensionarea stocurilor

52
Metoda analitic presupune o dimensionare a stocurilor, anual i pe trimestre, pe
fiecare component al elementului de active circulante. nelegem, n acest context, prin
elemente de active circulante:
1. stocurile de materii prime i materiale consumabile pentru producie;
2. stocurile pentru producia n curs de fabricaie;
3. stocurile de produse finite
4. produsele expediate (n decontare)

Dimensionarea stocului de materii prime i materiale consumabile pentru


producie
Problematica dimensionrii stocurilor
Determinarea stocului la materii i materiale se face diferit, n funcie de natura
stocului, care poate fi:
1. stocul curent;
2. stocul de siguran;
3. stocul de condiionare prealabil;
4. stocul pentru transporturi interioare;
5. stocul de iarn
Stocul curent
Aspecte privind dimensionarea stocului curent
Stocul curent are rolul de a asigura continuitatea procesului de exploatare ntre
dou aprovizionri consecutive. Mrimea stocului curent de materii prime i materiale
consumabile depinde de aciunea conjugat a doi factori i anume:
consumul mediu zilnic;
intervalul ntre dou aprovizionri
Consumul mediu zilnic; din fiecare fel de material n parte se determin pe
baza volumului fizic al produciei programat a se fabrica (P f), norma de consum de
aprovizionare (a) i durata perioadei (T) luat n calcul. Norma de consum de
aprovizionare este format din norma de consum tehnologic i din pierderile normale,
pe durata transportului materialelor n cauz i a stocrii lor.
Intervalul dintre dou aprovizionri consecutive (t c) se exprim ntr-un anumit
numr de zile mediu, care se estimeaz diferit dup cum calculele privesc stocurile la o
ntreprindere nou nfiinat sau la o ntreprindere n funcionare. La ntreprinderile nou
nfiinate, intervalul ntre dou aprovizionri consecutive se determin pe baza

53
termenelor prevzute n contractele ncheiate cu furnizorii. n schimb, la ntreprinderile
n funciune acest interval se calculeaz, i apoi se alege, folosind raionamentul
urmtor:

t min t c t c
c r1 0
1
n care:

t c1 = intervalul minim folosit n calculul stocului curent n anul de

referin;

t cr1 intervalul mediu ntre dou reaprovizionri, calculat pe baza termenelor


prevzute n contractele cu furnizorii;
t c0 intervalul mediu efectiv ntre dou reaprovizionri din anul anterior
nseamn c, intervalul necesar se calculeaz ca o medie aritmetic ponderat a
intervalelor individuale adic:
n n

qi1 t i1 q i0 t i0
t cr1 i 1
n
; respectiv t c0 i 1
n

qi 1
i1 qi 1
i0

n care:
qi1 cantitile programate a intra n depozit la fiecare reaprovizionare n

anul de referin;
ti1 intervalul individual ntre aprovizionri n anul de referin;

qi0 = cantitile efective intrate n depozit la fiecare reaprovizionare n anul

precedent;
ti0 intervalul individual ntre aprovizionri n anul precedent.

Odat stabilite cele dou mrimi se poate calcula stocul curent (Sc) dup relaia:
P a
f
S t
c T c
1
unde:
T = durata perioadei luat n calcul (an=360 zile; trim=90 zile)
Formarea stocului curent de materii prime i materiale consumabile, ca de altfel a
stocurilor n general, ocazioneaz cheltuieli specifice acestor operaiuni. n acest sens se
efectueaz cheltuieli, pe de o parte, care privesc aprovizionarea propriu-zis, referitoare
54
la cheltuielile cu funcionarea compartimentului de aprovizionare (salarii, cheltuieli de
deplasare .a), inclusiv o parte din cheltuielile indirecte ale ntreprinderii, iar pe de alt
parte, legate de depozitarea stocurilor constituite, cum ar fi: salarizarea personalului de
la depozite, amortismentul activelor imobilizate, chiria, pierderile, dobnzile bancare
etc.
Din structura acestor cheltuieli se poate observa c prima grup cuprinde
cheltuielile de aprovizionare ocazionate de aducerea materialelor pn la poarta
ntreprinderii, iar a doua grup conine cheltuieli de stocare determinate de pstrarea
materialelor pn la darea lor n consum. Fa de mrimea stocului, cele dou grupe de
cheltuieli au un comportament opus.
Stocul de siguran
Stocul de siguran are menirea s asigure continuitatea procesului de producie
n cazul n care au loc ntreruperi n faza aprovizionrii. Firesc, un asemenea stoc
constituie o sarcin financiar suplimentar pentru ntreprindere, ocazionat de atragerea
i imobilizarea unui plus de capital pentru finanare.
Dac se compar costul suplimentar ocazionat de atragerea capitalului care
urmeaz s fie imobilizat n stocul de siguran (dobnda aferent capitalului), cu aa
zisul ,,cost al lipsei de stoc se poate aprecia eficiena gestiunii stocului de siguran.
Mrimea stocului de siguran este determinat de aciunea celor doi factori:
consumul mediu zilnic i intervalul de siguran (t s), exprimndu-se prin relaia:
Pf a
Ss ts
T
n practica financiar din ara noastr intervalul pentru calculul stocului de
siguran se alege, ca fiind cel mai mic dintre:
- intervalul de siguran calculat la nivelul a jumtate (1 / 2) din intervalul
stocului curent;
- intervalul de siguran calculat matematic prin metoda abaterilor, dup formula:
n

q ia t
ts i 1
n

qi 1
ia

unde:
qia = cantitile aprovizionate din materialul ,,i;

55
t = abaterea de timp ntre intervalul dintre aprovizionri i intervalul
mediu t t c1 0

n cazul n care abaterea este pozitiv atunci materialele sunt recepionate la un


interval mai mare dect cel mediu (luat n calculul stocului curent) existnd pericolul
epuizrii stocului i ntreruperii fabricaiei. Ca urmare, se va constitui stoc de siguran
n funcie de intervalul mediu rezultat. Cnd abaterea este negativ, mrimea ei nu se va
lua n calcul.
- prudent, de aversiune fa de risc, care presupune constituirea unui
3.3.1.1.1.3 Stocul de condiionare prealabil
Stocul de condiionare prealabil se constituie pentru unele materiale care
necesit operaii de condiionare nainte de darea lor n consum i aceasta pentru
mbuntirea calitii lor i a parametrilor tehnologici. Operaiunile de condiionare sunt
prevzute n tehnologiile de fabricaie pentru fiecare fel de materii prime i materiale
consumabile, care intr n structura produsului finit. Pentru asemenea procese de
condiionare prealabil se elaboreaz, pe ramuri, norme tehnice de condiionare care se
revizuiesc ori de cte ori se modific tehnologia de fabricaie.
Stocul de condiionare se calculeaz pe baza consumului mediu zilnic i a
intervalului de condiionare (t d), dup relaia:
Pf a
Sd td
T
n general, intervalul de condiionare prealabil se refer la numrul de zile
necesar efecturii unor operaiuni de pregtire a materialelor pentru producie, cum ar fi:
de sortare, de debitare, de analize prealabile etc. Prin nsumarea timpilor afereni acestor
operaiuni se determin intervalul de condiionare luat n calcul.
Stocul pentru transporturi interioare
ntreprinderile, n structura lor, pot avea secii sau chiar fabrici dispersate
teritorial, aezate n alte localiti. Dac aprovizionarea cu unele materii prime i
materiale consumabile se face direct la locul de consum, aprovizionarea cu materiale
mai scumpe i cu consum periodic se face prin depozitul central. Aceasta nseamn c
asemenea materiale se pot afla un timp oarecare n operaiuni de transport interior
precum i de predare primire.
Stocul pentru transporturi interioare se calculeaz n funcie de consumul mediu
zilnic i intervalul pentru transporturi interioare (t t), dup formula:

56
Pf a
St tt
T
Intervalul pentru transporturile interioare, se calculeaz ca o medie a realizrilor
privind duratele de transport de la depozitul central la locurile de consum.
Stocul de iarn
Unele ntreprinderi folosesc anumite materiale (nisipul de ru, caolin, etc.) care
nu pot s fie exploatate pe timp de iarn.
Aceasta presupune formarea stocului curent, necesar n perioada de iarn, nc
din perioada premergtoare anotimpului geros.
Stocul de iarn se determin pe baza consumului mediu zilnic din materialele n
cauz i intervalul pentru stocul de iarn (t r), folosind relaia:
Pf a
Sr tr
T
Intervalul pentru stocul de iarn este, de regul, egal cu durata de neexploatare
sau perioada de netransportare a unor materiale. Asemenea intervale de timp se
calculeaz numai pe timpul iernii, iar stocul ca atare, ca stoc de iarn, se constituie i se
menine n perioada premergtoare iernii. Pe timpul iernii acest stoc, treptat, se
transform n stoc curent.
Evaluarea necesarului de fond de rulment pentru stocurile de materiale
destinate produciei
Necesarul fondului de rulment pentru stocurile destinate produciei reprezint
necesarul de finanat, adic mrimea capitalului care urmeaz s fie imobilizat n
stocurile de materiale consumabile pentru svrirea ciclului de exploatare.
La nivelul ntreprinderilor care au activiti multiple i diverse, materialele
necesare produciei care urmeaz s fie aprovizionate i depozitate numr repere foarte
multe. Dimensionarea fiecrui fel de material n parte ar fi prea costisitoare prin munca
depus n acest sens. Ca urmare, optimizarea stocurilor nu se face pentru toate tipurile de
materiale consumabile ci numai pentru acelea care au o valoare mare i dein o pondere
rezonabil n volumul aprovizionrilor.
Pentru gestiunea eficient a stocurilor, materialele consumabile destinate
produciei se mpart n dou grupe: prima include materialele nominalizate, iar a doua
grup cuprinde materialele nenominalizate sau diverse.
Materialele consumabile nominalizate, care trebuie s reprezinte cel puin 70%
din total pentru a asigura un calcul real, sunt supuse dimensionrii pentru stabilirea

57
stocului optim, pe fiecare fel de material, n timp ce materialele diverse urmeaz o
procedur aparte prin care se determin necesarul anual de aprovizionat exprimat
valoric.
Necesarul fondului de rulment (NFR), reprezentat de capitalul care va fi
imobilizat n stocurile de materiale care urmeaz s fie aprovizionate i depozitate, se
calculeaz diferit pentru cele dou grupe de materiale consumabile.
Astfel, n stabilirea necesarului fondului de rulment pentru materialele
nominalizate (NFRN) se ine seama de faptul c n faza aprovizionrii se produce o
dispersare a momentelor de procesare a materialelor ntre dou aprovizionri. n plus,
ntregul circuit al activelor circulante se prezint ca o succesiune de stocuri n toate
fazele ciclului de exploatare, de mrimi fizice diferite i de valori cresctoare pe unitatea
de msur. Ca urmare, necesarul de finanat nu este egal cu valoarea stocului maxim, el
fiind ntotdeauna mai mic. Diferena de valoare provine de la stocul curent, care n
determinarea necesarului fondului de rulment, se ia n calcul ca o mrime medie
exprimat prin njumtirea intervalului de timp ntre dou aprovizionri consecutive.
Lund n considerare aceste particulariti, necesarul fondului de rulment pentru
fiecare material nominalizat (NFR Ni) se calculeaz dup relaia:
M ni 1
NFR Ni p i ( t ci t s i t d i t t i t ri )
T 2
de unde rezult c:
n
NFRNT NFRNi
i 1

n care:
M ni necesarul fizic anual de aprovizionat pentru fiecare fel de material
nominalizat ,,i;
p i = preul de aprovizionare aferent materialului ,,i;
t = intervalul de reaprovizionare pe tipuri de stocuri i pe feluri de materiale
,,i;
T = perioada de referin, an, trimestru
NFR NT = necesarul de fond de rulment total aferent grupei de materiale
nominalizate.
Necesarul fondului de rulment la materialele nenominalizate sau diverse (NFRD)
pentru care nu se calculeaz stocuri optime, se stabilete n mod proporional n funcie
de raportul dintre necesarul valoric anual al materialelor nenominalizate (M ad) i
58
necesarul anual al materialelor nominalizate (M an) ponderat cu necesarul fondului de
rulment total aferent materialelor nominalizate, folosind relaia:
M ad
NFR D NFR NT
M an

Pentru un calcul ct mai real, n unele situaii, NFR NT se stabilete numai n


funcie de stocul curent i cel de siguran.
n final, se determin necesarul fondului de rulment total aferent materialelor
aprovizionate i stocate destinate produciei (NFR N+D) nsumnd necesarul de finanat al
celor dou grupe de materiale, astfel:
NFRT(N+D) = NFRNT+NFRD
La nivelul acestui necesar de finanat, n continuare, se vor cuta resurse de
acoperire.
Dimensionarea stocurilor pentru producia n curs de fabricaie:
Evaluarea necesarului de fond de rulment pentru producia n curs de fabricaie
n evaluarea necesarului de fond de rulment pentru finanarea curent a tuturor
cheltuielilor pe care le ocazioneaz producia n curs de fabricaie este necesar s se in
seama de felul procesului de fabricaie care poate fi:
a) continuu;
b) discontinuu.
a) Producia cu proces de fabricaie continuu presupune lansarea comenzilor
n fabricaie n mod continuu, fr a atepta finisarea comenzii anterioare. n asemenea
condiii se pot afla concomitent n fabricaie mai multe comenzi, n diferite stadii de
finisare i nivele ale imobilizrilor de capital. Odat cu predarea la magazie a
comenzilor finisate se realizeaz o recuperare de capital plasat n producia neterminat,
pe seama cruia se pot finana cheltuielile la comenzile n curs de fabricaie.
innd seama de aceste particulariti cheltuiala medie zilnic pe durata ciclului
de fabricaie nu atrage dup sine i o imobilizare egal de capital. Ca urmare este
necesar s aducem cheltuiala medie zilnic la un nivel ct mai apropiat de imobilizarea
medie zilnic de capital, adic s fie corelat cu ajutorul unui coeficient de corecie.
Relaia general de calcul a coeficientului de corecie (K) este dat de formula:
cd
K
Cf

unde:

59
c d = cheltuiala medie pe durata ciclului de fabricaie, obinut ca o medie a
cheltuielilor iniiale i finale;
Cf = cheltuiala final (producia fabricat evaluat la cost).
Limitele de variaie ale coeficientului de corecie vor fi: 0 K 1 , de unde
rezult c n situaia n care cheltuiala medie pe durata ciclului de fabricaie este egal cu
cea final, (adic c d C f ) coeficientul de corecie va fi egal cu unu. De regul,

coeficientul de corecie este subunitar dar niciodat nu va fi egal cu zero.


n condiiile produciei cu proces continuu de fabricaie evoluia cheltuielilor pe
durata ciclului de fabricaie se poate realiza uniform sau neuniform.
n cazul n care cheltuielile cresc uniform pe durata ciclului de fabricaie,
coeficientul de corecie este dat de relaia:

cC
D
2 cC
K , de unde rezult c K
CD 2C
n cazul n care cheltuielile cresc neuniform pe durata ciclului de fabricaie, la
intervale neegale i sume diferite, neuniformitatea poate interveni fie de la o faz a
fabricaiei la alta, fie chiar n cadrul aceleai faze. Pentru calculul coeficientului de
corecie prezint importan nu fazele de fabricaie propriu-zise ci evoluia cheltuielilor,
motiv pentru care durata fabricaiei se mparte n attea faze (subintervale) n ct se
poate constata o evoluie uniform a cheltuielilor.
n acest fel, cazul evoluiei neuniforme a cheltuielilor se reduce la modelul
anterior a cheltuielilor uniforme pe faze ale ciclului de fabricaie.
Valoarea coeficientului de corecie se poate calcula prin dou modaliti:
- o prim modalitate const n nsumarea suprafeelor trapezelor care delimiteaz
fiecare faz a ciclului de fabricaie. Coeficientul de corecie se determin raportnd
imobilizrile de capital n cheltuielile efectuate pe faze, date de suma suprafeelor
trapezelor la suprafaa dreptunghiului, dup relaia:
c 0 c1 c c2 c c3 c cn
d1 1 d2 2 d 3 ... n 1 dn
K 2 2 2 2
CD
unde:
c0, c1, c2, cn, reprezint cheltuiala iniial sau final din cadrul fazei
duratei de fabricaie d1, d2, d3, dn , dup caz

60
- a doua modalitate de calcul a coeficientului de corecie are n vedere creterea
medie a cheltuielilor de la sfritul unei faze pn la finele duratei ciclului de fabricaie.
c 0 c1
nseamn c cheltuiala medie din prima faz, adic rmne imobilizat pn la
2
finele ciclului, n continuare adugndu-se creterile medii de cheltuieli pe faze C
pn la sfritul ciclului de fabricaie. Ca urmare, relaia de calcul a coeficientului de
corecie devine:
c0 c1 n1
Dc2Dd1c3Dd1 d2...cnDdi
K
2 i1
CD
n situaia n care lansarea n fabricaie se face pe loturi de produse, coeficientul
de corecie se calculeaz innd seama c o parte din capitalul plasat n cheltuielile
ntregului lot de produse se recupereaz ncepnd cu finisarea primelor produse din lot i
predate la magazie. Aceasta nseamn c o parte din imobilizrile fcute se recupereaz
pentru starea de producie neterminat nainte de finisarea ntregului lot. Asistm n
acest caz, pe de o parte, la creterea cheltuielilor neuniforme, iar pe de alt parte, la
descreterea treptat a lor, care poate fi uniform sau neuniform. De exemplu, dac
cheltuielile de exploatare cresc neuniform iar lansarea n fabricaie se face n condiiile
prezentate mai sus, valoarea recuperrilor de capital (VR ec) este dat de relaia:
VRec=r1t1+r2t2++rntn
unde:
r1, r2, ... rn = capitalul care se recupereaz prin finisarea produselor finite
nainte de expirarea duratei totale a ciclului de fabricaie;
t1, t2, ... tn = timpul din momentul recuperrii capitalului imobilizat n
cheltuieli i pn la sfritul ciclului de fabricaie, exprimat n zile.
Coeficientul de corecie, n acest caz, se va calcula dup relaia:

c0 c1 c c c c
d1 1 2 d2 ... n1 n dn r1t1 r2t2 ...rntn
K
2 2 2
CD

Aceast reducere a valorii coeficientului de corecie are ca efect direct reducerea


corespunztoare a necesarului de fond de rulment.
n situaia n care producia este de serie i se fabric un sortiment bogat de
produse, coeficientul de corecie se poate calcula numai pentru produsul reprezentativ

61
din fiecare grup omogen de produse. Aceasta nseamn c producia se mparte pe
grupe omogene de produse n funcie de asemnrile proceselor tehnologice, cu
meniunea c nu trebuie s existe diferene mari ntre duratele de fabricaie ale
produselor. Coeficientul de corecie se va calcula ca i n situaia n care cheltuielile
cresc neuniform, iar valoarea lui se va extinde i la celelalte produse.
Odat calculat coeficientul de corecie n funcie de particularitile pe care le
prezint producia cu proces de fabricaie continuu, se procedeaz la determinarea
necesarului fondului de rulment pentru producia n curs de fabricaie NFR pcp c i dup

relaia:

Qci
NFRpcpci Di Ki sau NFRpcfci c zi Di K i
T
Relaiile de mai sus, cu notaiile cunoscute se refer la produsul i: Pentru calculul
fondului de rulment total NFRT pcfc folosim relaia:

NFRTpcfc NFR pcfc i


n

i 1

b) Producia cu proces de fabricaie discontinuu constituie o particularitate a


activitilor industriale. Discontinuitatea se explic prin aceea c o nou comand nu
poate fi lansat n fabricaie nainte de finisarea comenzii anterioare.
Aceasta nseamn c nu se poate nfptui o recuperare de capital prin predarea
parial a comenzilor finisate la magazie i, ca atare, plasamentele de capital se fac la
nivelul maxim al costurilor produciei pe care le ocazioneaz un ciclu de fabricaie.
Finanarea ncepe cu o cheltuial iniial i continu cu celelalte cheltuieli pn la costul
final, sume acoperite din capitalul constituit.
n acest context, cheltuiala medie pe durata fabricaiei ajunge s fie egal cu
cheltuiala final care exprim costul produciei. La acest nivel se va constitui necesarul
de fond de rulment NFR pcfd . Deci,

NFR pcfdi c zi Di i NFRT pcfd NFR pcfd i


n

i 1

Dac ntreprinderea cu proces de fabricaie discontinuu dispune de linii


tehnologice care funcioneaz independent, atunci valoarea coeficientului de corecie se
calculeaz asemntor unui proces de producie continuu. Precizez c, n producia cu

62
proces de fabricaie discontinuu valoarea coeficientului de corecie este egal cu unu,
finanarea fcndu-se la nivelul costului produciei lansat n fabricaie.
Pentru produsele nenominalizate, din grupa diverse, necesarul de fond de rulment
se calculeaz global. n acest sens, pornind de la ideea c tehnologiile de fabricaie ale
produselor n cauz - privind durata ciclului i evoluia cheltuielilor - sunt asemntoare
cu cele ale produselor nominalizate, necesarul fondului de rulment se calculeaz
pondernd raportul dintre producia anual exprimat n costuri la produsele diverse i
producia anual evaluat n costuri la produsele nominalizate cu necesarul de fond de
rulment total al produselor nominalizate.
nsumnd necesarul de fond de rulment calculat pentru produsele nominalizate
cu cel al produselor nenominalizate (diverse) se obine necesarul de fond de rulment
total pentru producia n curs de fabricaie.
Dimensionarea stocurilor de produse finite i calculul necesarului de fond de
rulment
Produsele rezultate calitativ din procesele de fabricaie trec sub form de produse
finite n sfera comercializrii, adic n faza de desfacere a ciclului de exploatare.
Acestea, n continuare, sunt destinate, pe de o parte, consumului intern, iar pe de alt
parte, vnzrii.
Produsele finite intr n faza de desfacere la costul de fabricaie i vor iei din
aceast faz spre vnzare la costul complet de producie, format din costul de fabricaie
la care se adaug cheltuielile de desfacere i cheltuielile generale de administrare a
ntreprinderii.
Existena stocurilor de produse finite n faza de desfacere este cerut de
executarea unor lucrri n vederea pregtirii lor pentru expediere. n acest sens,
produsele finite staioneaz un anumit interval de timp n faza desfacerii, durat
determinat de mai multe nevoi i anume:
durata recepiei n magazie (dr); durata sortrii (ds);
durata de maturizare (dm); durata formrii loturilor pentru expediere
(df);durata etichetrii i ambalrii (d a); durata ncrcrii n mijloacele
de transport (dt); durata ntocmirii documentelor de expediie (d e);
n plus, sunt cazuri cnd recepia se face la beneficiar, mai ales, pentru produse
finite care necesit unele probe de funcionare i care nu se pot transporta n structura
funcional a lor, ci se descompun n elemente componente. De asemenea, este necesar

63
s se in seama i de munca de triere a comenzilor, obinerea mijloacelor de transport
adecvate etc.
nsumnd aceste intervale de timp necesare pregtirii produselor n vederea
expedierii, precum i a altor timpi ce apar n funcie de particularitile tehnologice, se
obine durata de staionare a produsului finit ,,i' (D i) pn la livrare. Deci,
Di=dr+ds+dm+df+da+dt+de
n general, mrimea capitalului imobilizat n stocurile destinate vnzrii depinde
att de politica comercial a ntreprinderii ct i de caracterul fabricaiei, respectiv de
ritmicitatea n care produsele ies din fabricaie i se pregtesc pentru expediere clienilor.
Practic, mrimea stocurilor de produse finite aflate n faza desfacerii i implicit a
necesarului de fond de rulment depinde de doi factori:
a) valoarea produselor finite exprimat n cost complet (P f);
b) durata de staionare a produselor finite (D i).
Pe baza celor doi factori se calculeaz necesarul de fond de rulment pentru
produsele finite (NFRpf) dup relaia:
Pfi
NFR pfi Di
T
unde:
T = perioada de referin, an (360), trimestru (90);
,,i = se refer la tipul produsului finit.
La ntreprinderile aflate n funciune durata de staionare a lotului n magazie,
luat n calcul, se poate determina ca o medie de staionare a produselor ntr-un interval
din anul de baz, de regul un trimestru, dup formula.
S io S
S1 S 2 ... n
S oi T
D oi iar S 0i 2 2
Pfoi Nt 1

unde:

Doi = durata medie de staionare a produsului ,,i n anul precedent;


S oi = stocul mediu al produsului finit ,,i n magazie n anul precedent;
Pfoi = valoarea produsului finit ,,i livrat n anul precedent;

Sio = stocul la nceputul intervalului luat n calcul;


S1, S2, ... Sn = stocurile decadale din intervalul luat n calcul;
N t = numrul termenilor luai n calculul mediei cronologice.

64
Calculul necesarului de fond de rulment pentru produsele finite nenominalizate
se face folosind acelai raionament ca i cel utilizat n deteminarea necesarului de fond
de rulment pentru producia n curs de fabricaie nenominalizat.
Dac n ntreprindere exist i semifabricate destinate vnzrii, calculul stocului
i al necesarului de fond de rulment se face folosind aceeai metodologie ca i pentru
stocurile de produse finite.

3.3.2 Metoda sintetic de calcul a stocurilor i a necesarului de fond de


rulment aferent lor
Metoda sintetic se caracterizeaz prin stabilirea stocului i a necesarului de
finanat pe total active circulante, eventual cu defalcarea acestora pe elemente.
n practic, metoda global se aplic folosind trei procedee care au la baz:
a) viteza de rotaie a capitalului circulant;
b) corelaia dintre soldul total al activelor circulante i producia exerciiului
sau cifra de afaceri;
c) activele circulante ce revin la 1000 lei producie sau cifr de afaceri.

a) Viteza de rotaie folosit n calculul stocurilor de active circulante se exprim,


pe de o parte, prin coeficientul vitezei de rotaie, iar, pe de alt parte, prin durata unui
circuit, exprimat n zile.
n primul caz, coeficientul vitezei de rotaie (K vr) se calculeaz, folosind date din
anul precedent, ca un raport ntre producia exerciiului exprimat n costuri ( Pe0 ) sau

cifra de afaceri i stocul mediu de active circulante ( S ac0 ), potrivit relaiei:

Pe0
K vr0
S ac0
Coeficientul vitezei de rotaie exprim de cte ori s-a rotit capitalul investit n
activele circulante pentru obinerea produciei sau a cifrei de afaceri din anul precedent.
n cel de-al doilea caz, durata unui circuit exprimat n zile (D z), se calculeaz ca
raport ntre perioada de referin (T), care este an sau trimestru, i coeficientul vitezei de
rotaie, dup relaia:
T S ac0 T
Dz 0 sau D z0
K vr0 Pe0

Durata unui circuit exprim numrul de zile dintr-un circuit n care capitalul este
imobilizat n active circulante.
65
Pe baza vitezei de rotaie a capitalului circulant, exprimat prin relaiile de mai
sus, se calculeaz stocul total de active circulante S ac1 necesar realizrii produciei sau

cifrei de afaceri previzionate Pe1 folosind formulele:

Pe1 Pe1
S ac1 sau S ac1 D z0
K vr0 T

n practic se obinuiete s se determine mrimea vitezei de rotaie a capitalului


nu numai pentru totalul activelor circulante, ci, i pentru formele structurale ale acesteia.
Aa de exemplu, prin relaiile de mai sus se calculeaz viteza de rotaie a capitalului prin
valorile de exploatare i, n continuare, nivelul stocurilor pentru realizarea produciei
programate, astfel:
Pe0 Vex0 T
KVRV0 i DZV0
Vex0 Pe0

respectiv,
Pe1 Pe1
Vex1 sau Vex1 DZV0
KVRV0 T

unde:
Vex 0 = valorile de exploatare din anul precedent;

Vex1 = valorile de exploatare din anul previzionat;

KVRV 0 = coeficientul vitezei de rotae a capitalului plasat n valorile de

exploatare din anul precedent;


DZV0 = durata unui circuit n zile a capitalului imobilizat n valorile de

exploatare din anul precedent.


Viteza de rotaie din anul precedent nu este luat n calcul automat, ci trebuie
corectat n funcie de unii factori care vor influena n anul de previziune asupra
accelerrii sau ncetinirii acestuia, ca efect al schimbrilor produse n aprovizionare,
tehnologiile de fabricaie sau desfacere. Asemenea modificri pot fi cuantificate n
formele n care se exprim i viteza de rotaie. Influennd viteza de rotaie a capitalului
circulant cu echivalentul modificrilor n structurile ciclului de exploatare (E c) se obine
viteza de rotaie recalculat KVrr ; Dzr

KVrr KVr0 Ec sau Dzvr Dz 0 Ecz

Folosind viteza de rotaie recalculat n relaiile de mai sus se nfptuiete o


dimensionare corect a activelor circulante totale sau a valorilor de exploatare dup caz.
66
n literatura de specialitate3 pentru a aprecia rezultatele metodelor sintetice fa
de cele obinute prin metoda analitic se propune introducerea unui coeficient de
degresivitate a creterii activelor circulante. Coeficientul este msurabil fie prin ritmul
de accelerare a rotaiei activelor circulante (ritm msurat statistic), fie printr-o mrime
dezirabil care s apropie ntreprinderea analizat de rezultatele concurenei sau de cele
medii pe ramur. Luarea n calcul a acestei degresiviti presupune corectarea
necesarului de finanat previzionat cu un coeficient subunitar egal cu unu minus
coeficientul de accelerare a rotaiei capitalului circulant.
Necesarul de fond de rulment se stabilete la nivelul activelor circulante (NFR AC)
sau valorilor de exploatare (NFRVex) dimensionate, dup caz, astfel:
Pe1 Pe1
NFRAC sau NFR AC D zvr
KVrr T
respectiv
Pe1 Pe1
NFRvex sau NFRvex D zvvr
K vrvr T
b) Prin procedeul bazat pe corelaia dintre soldul total al activelor circulante i
producia exerciiului sau cifra de afaceri, se poate calcula necesarul total de active
circulante n anul de referin S ac1 , respectiv necesarul de finanat NFR AC , astfel:

Pe1
S ac1 S ac0 K ; unde K= ; iar NFR AC S ac1
Pe0

n care:
K = coeficientul de cretere sau descretere a produciei n anul de referin (de
plan);
c) Activele circulante ce revin la 1000 lei producie sau cifr de afaceri reprezint
o proporie specific anului precedent. Pentru ca aceast proporie s fie reprezentativ,
din totalul activelor circulante luate n calcul se scad cele fr micare sau supraevaluate.
Relaia de calcul este:

Pe1 p 0
S ac1
1000
unde:

3
Stancu I, Gestiunea financiar a agenilor economici, Editura Economic, Bucureti 1994, p. 218
67
p0 = ponderea activelor circulante la 1000 lei producie din anul precedent,
calculat dup relaia:
S ac 0 S acf
p0 1000
Pe0

Necesarul de fond de rulment se stabilete la nivelul activelor circulante


dimensionate pentru anul de previziune. n continuare, necesarul de fond de rulment
pentru activele circulante poate fi defalcat pe elementele structurale acestora pe baza
ponderii avut n totalul activelor circulante din anul precedent.
3.5.Valorile realizabile pe termen scurt
ntreprinderile, pentru realizarea ciclului de exploatare impun investiii pe termen
scurt nu numai n formarea stocurilor ce compun valorile de exploatare, ci i n
finanarea valorilor realizabile pe termen scurt. Acestea se caracterizeaz prin faptul c
au un grad ridicat de lichiditate i, ca atare, se pot transforma rapid n lichiditi.
Plasamentele de capital n valorile realizabile pe termen scurt au scopul de a
asigura , pe de o parte, vnzarea bunurilor i serviciilor ct mai profitabil, iar pe de alt
parte, fructificarea eficient a lichiditilor disponibile temporar.
innd seama de particularitile valorilor realizabile pe termen scurt le putem
n:
1. creanele ntreprinderii asupra terilor
2. titluri de plasament
3.5.1 Creanele ntreprinderii i evaluarea necesarului de fond de rulment
pentru produsele expediate
Produsele expediate sunt acele bunuri trecute din faza de comercializare
(desfacere) n faza de decontare a ciclului de exploatare. n aceast faz de decontare se
produce transferul de proprietate i se ncaseaz valoarea produselor expediate.
Mrimea capitalului imobilizat n produsele expediate depinde, cu prioritate, de
politica comercial a ntreprinderii, dar, n acelai timp i de ritmicitatea n care
produsele se pregtesc pentru livrare. Practic, necesarul de fond de rulment pentru
produsele expediate este determinat de creditul comercial i depinde de:
- valoarea produselor expediate exprimate n costuri de producie Pd e ;

- durata medie de decontare (ncasare) a clienilor (D d)


n aceste condiii, relaia de calcul a necesarului de fond de rulment pentru
produsul ,,i expediat (NFRpdi) este:

68
Pd ei
NFR pdi Dd i
T
Durata medie de decontare a clienilor se calculeaz n funcie de mrimea
creanelor i a cifrei de afaceri aferent perioadei de referin (an, trimestru) dup relaia:
Creante
Dd 360 (sau 90)
Cifra de afaceri
Acest necesar al fondului de rulment reprezint investiia de capital pentru
constituirea soldului de credite clieni. n final, nsumnd necesarul de fond de rulment
pentru cele trei categorii de stocuri precum i cel al clienilor i a altor active circulante
se obine necesarul de fond de rulment total care urmeaz s fie finanat din capitalurile
create.
3.5.2 Titlurile de plasament
ntreprinderile, din activitatea curent, pot realiza temporar excedente de
trezorerie. Asemenea capitaluri disponibile urmeaz s fie fructificate pe termen scurt
ct mai profitabil pentru a justifica meninerea n circuit a capitalului n cauz.
O cale principal de fructificare a acestui capital, temporar disponibil, o
constituie plasamentele n titlurile de valoare, care se pot realiza pe piaa financiar.
Asemenea tranzacii fcute de ntreprindere pe piaa financiar au drept scop de a realiza
o rat a profitului cel puin egal cu rata rentabilitii concurentului.
Plasamentele pe termen scurt n titluri de valoare sunt considerate, n
exclusivitate, investiii financiare i, ca atare, ele difer fa de plasamentele capitalului
n finanarea curent a ciclului de exploatare. n acest sens, investiiile n titluri de
plasament presupun inginerii financiare care cer pricepere i iscusina, pe de o parte, n
alegerea momentului efecturii plasamentelor iar, pe de alt parte, n cel al lichidrii
acestora, tiind c pe piaa financiar se produc schimbri rapide. Alegerea momentului
efecturii tranzaciilor pe piaa financiar trebuie s fie fcut atunci cnd se poate obine
o rat a rentabilitii ct mai mare i, respectiv, exist posibilitatea transformrii rapide a
titlurilor n lichiditi.
Practica de pe piaa financiar a demonstrat c titlurile foarte rentabile sunt n
acelai timp i foarte riscante. Pentru a elimina riscul pierderii de capital, ntreprinderea
trebuie s decid formarea unei structuri din titluri de valoare care se concretizeaz n
portofoliu.
Portofoliul este constituit din totalitatea titlurilor de valoare de care dispune o
ntreprindere, la un moment dat, concretizat n aciuni, obligaiuni sau titluri derivate,

69
achiziionate prin investiii financiare. Fiind o totalitate de titluri de valoare, fiecare
avnd caracteristici specifice, portofoliul presupune i o anumit structur.
Gestiunea portofoliului are ca obiectiv stabilirea unei structuri
Practic, pentru ntreprinderi este mai rentabil s investeasc prin investitori
instituionali datorit experienei acestora i puterii financiare mari de care dispun.
Pentru efectuarea de plasamente n titluri de valoare ntreprinderea trebuie s
foloseasc toate informaiile posibile, unele exprimate n indicatori de eficien, astfel
nct s poat alege structura de portofoliu cea mai rentabil.
Asupra unor indicatori de eficien a titlurilor de plasament
n procesul de investire i gestiune a capitalului n titluri de plasament, teoria
financiar a formulat ca obiectiv esenial optimizarea corelaiei dintre rentabilitate i
risc. Aceast preocupare este tot mai necesar n corelaiile unei volatiliti (care
desemneaz variaiile cursului bursier) crescnde a valorilor mobiliare n raport cu
variaiile pieei de capital, ceea ce determin o relaie direct ntre rentabilitate i risc.
nseamn c o rentabilitate mai mare este nsoit de un risc mai mare i invers.
Pentru a se putea informa permanent ,,consumatorii de titluri de plasament ,
practica financiar a construit mai muli indicatori care privesc, deopotriv, att titlurile
de valori mobiliare ct i portofoliul acestora. Dintre indicatorii respectivi amintim:
1. Rentabilitatea titlului de valoare. ntr-o asemenea investiie calculul
rentabilitii are n vedere dou componente ale ctigului: dividendul sau dobnda i
creterea valorii de pia. Dividendele, n cazul aciunilor, constituie o promisiune
potrivit creia ntreprinderea emitent va repartiza o parte din profitul realizat ca
dividende deintorilor de titluri. n cazul obligaiunilor ctigul sperat l va constitui
dobnzile sau venitul fix aferent valorii nominale.
n acelai timp, motivaia investiiilor financiare o constituie i o alt
component a rentabilitii i anume, creterea valorii de pia n raport cu preul ei de
achiziie. Aceast motivaie este cea care asigur o circulaie bursier a titlurilor.
Fa de cele de mai sus, rata rentabilitii unei aciuni se calculeaz dup relaia:
Di Pt Pt 1
Rit 100
Pt 1
unde:
Rit = rata rentabilitii titlului ,,i n momentul ,,t;

Di = dividendul sperat;

Pt = preul (cursul) aciunii ,,i n momentul ,,t care variaz de la 1 la n;


70
Pt 1 = preul (cursul) de achiziie al titlului ,,i n momentul ,,t-1.
Asemenea consideraii se pot face i n legtur cu rentabilitatea unei
obligaiuni.
Aadar, rentabilitatea unui titlu de plasament este dat, pe de o parte, de raportul
Di
pe care emitentul o poate asigura investitorului de capital, iar pe de alt parte, de
Pt 1

Pt Pt 1
creterea n timp a preului (cursului) respectiv de raportul (care exprim
Pt 1
creterea valorii sau diminuarea ei).
nsumnd cele dou ctiguri obinem rentabilitatea titlului financiar.
2. Riscul titlului de valoare. Pentru calculul acestui indicator se apeleaz la
teoria probabilitilor, respectiv la parametrii repartiiei diferitelor rentabiliti
(nregistrate statistic) i la legile probabilitii care surprind cel mai bine aceste
rentabiliti ale valorilor mobiliare. Aadar, este vorba de o abatere care ar putea avea
loc de la evoluia medie a cursului de burs. Mrimea acestei abateri, posibile n viitor,
este dat de variaia ratei rentabilitii titlului din fiecare zi fa de o rentabilitate medie
pe ntreg intervalul considerat.
Pentru o evaluare a riscului ct mai concludent se alege un interval de timp
suficient de mare i mai ales cu numeroase tranzacii ale titlului. Mrimea riscului pe
titlu se calculeaz n fiecare zi operaional n burs.
n vederea caracterizrii celor dou variabile aleatoare rentabilitatea i riscul
teoria probabilitilor a reinut ca relevani urmtorii parametri:

- valoarea medie a rentabilitii R , care se calculeaz astfel:
n
R R i Pi
i1

unde:
Pi probabilitatea de apariie (pondere) a riscului (frecvena acestuia);
i = 1,2, , n observri statistice

- dispersia rentabilitilor fa de valoarea medie 2 , calculat ca sum a
ptratelor diferenelor ponderate cu probabilitatea de apariie, adic:


n 2
2 Ri R Pi
i 1

- abaterea medie ptratic , calculat prin rdcina ptratic a dispersiei:

71
Fa de cele de mai sus, relaia de calcul al riscului titlului de valoare este:

R
n
2
it it R Pi
i 1

Prin simetria abaterilor posibile, n raport cu media, se poate admite c riscul este
msurabil prin valorile negative ale abaterilor, iar creterea rentabilitii prin valorile
pozitive ale abaterilor.
3. Rentabilitatea portofoliului de titluri de valoare. ntreprinderea este
interesat n rentabilitatea ntregii sale investiii, motiv pentru care, n fiecare zi, se
calculeaz nu numai rentabilitatea pe feluri de titluri, ci i rentabilitatea portofoliului. Un
portofoliu se constituie n proporii diferite de participare a unora i a altora dintre titluri.
La o anumit combinaie optim de participare a titlurilor se poate obine o performan
superioar.
Rentabilitatea portofoliului (R p) se calculeaz ca o medie ponderat a
rentabilitilor individuale sperate (medii) ale titlurilor din portofoliu dup relaia:

n
R pt X i R i t
i 1

n care:
R pt = rata rentabilitii portofoliului n momentul ,,t;

x1, x2, ,xn = ponderea titlurilor individuale componente ale portofoliului,


unde: x1+x2++xn=1;
Ri rata rentabilitii (medii) fiecrui titlu ,,i.
Din relaia de mai sus rezult c rentabilitatea portofoliului este direct
proporional cu rentabilitile titlurilor componente dar i cu ponderea de participare a
fiecrui titlu la compunerea portofoliului. Pentru a crete rentabilitatea portofoliului este
suficient s cretem ponderea titlului celui mai rentabil. Dar aceast cretere de
rentabilitate este nsoit i de creterea riscului, motiv pentru care este necesar s fie
cercetat.
4. Riscul portofoliului de valoare. n funcie de avantajul diversificrii unui
portofoliu se poate aprecia c, riscul acestuia depinde, n primul rnd, de numrul de
titluri care l compun. Aceasta, ca urmare a compensrii variaiilor contrare ale
rentabilitii titlurilor componente. Totodat este semnificativ structura portofoliului n
sensul c atunci cnd titlurile au ponderi relativ egale n compunerea portofoliului, riscul
acestuia este mai mic dect n cazul n care o aciune deine 90% din portofoliu iar
72
celelalte aciuni ocup restul de 10%. Pe de alt parte, un portofoliu format din aciuni
ale unor societi recunoscute i mprite, va fi mai puin riscant dect un portofoliu ce
cuprinde titluri ale unor societi mici i care nu sunt cotate la burs.
Relaia de calcul a riscului portofoliului ,,p n momentul ,,t adic pt este:

pt
n
X
i 1
i
2
it2

unde:
i riscul titlului ,,i din structura portofoliului;
xi ponderea titlului ,,i in portofoliul p
Aadar, riscul portofoliului de ,,n titluri reprezint suma titlurilor combinaiilor
posibile ntre rentabilitile titlurilor componente (inclusiv propriile dispersii), n funcie
de ponderile de participare a titlurilor la compunerea portofoliului.
n practica bursier se mai calculeaz i ali indicatori de apreciere a eficienei
titlurilor financiare cum ar fi: indicele bursier i coeficientul de volatilitate al
portofoliului.

Bibliografie modul
1. Bran, P., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 302 319.
2. Lctu, V.,D., s.a. Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura Risoprint, Cluj
Napoca, 2004, pag.70-117.
3. Nistor, E., I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj
Napoca, 2002, pag. 11 26.
4. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de
Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 69 170.
5. Nistor, E., I., Lctu , V.D., Videan V.L., Cuceu I.C. Finanele ntreprinderii studii
de caz, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2013, pag.70 117
6. Stancu, I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 473 494
7. Toma, M., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic,
Bucureti, 1998, pag. 308 322.

Sarcini de nvare
Teste de evaluare a cunotinelor

1. Care sunt criteriile simple utilizate n fundamentarea deciziei de investiie n


mediul cert?
2. Care sunt criteriile bazate pe actualizare utilizate n fundamentarea deciziei de
investiie n mediul cert?
3. Ce reprezint valoarea actualizat net a unui proiect de investiie?
73
4. Cum se determin Rata intern de randament a unui proiect de investiie?
Construii un exemplu practic.
5. Explicai aplicabilitatea ecartului tip ca i proxi pentru comensurarea riscului
aferent fundamentrii deciziei de investiie n mediul incert.
6. Care este diferena ntre amortizare i amortisment?
7. Ce metode de amrtizare cunoatei?
8. Care sunt regimurile de amortizare aplicabile n Romnia?
9. Ce presupune gestiunea valorilor de exploatare?
10. Care este stocul minim, respectiv stocul maxim?

MODULUL III: Trezoreria i profitul ntreprinderii

Obiective
1. nsuirea cunotinelor privind creterea operativitii ncasrii creanelor,
repartizarea echilibrat a scadenelor obligaiilor de plat, procurarea de credite
pe termen scurt la un cost ct mai mic.
2. Prezentarea modalitilor de fructificare a excedentului de trezorerie prin
plasamente eficiente, scurtarea ciclului de conversie a numerarului, eliminarea
reducerii termenelor de plat a obligaiilor i a creterii numrului de zile pentru
ncasarea creanelor.coninutul i rolul investiiilor n cadrul ntreprinderii,
elementele financiare ale unei investiii, modul de nfptuire a precesului
investiional.
3. nsuirea conceptelor de baz se definete locul trezoreriei n sfera finanelor
ntreprinderii. Prin intermediul trezoreriei fiecare ntreprindere i evalueaz
nevoile de capital pentru plasamente stabilite i plasamente ciclice.
4. Cunoaterea modalitilor de previziune a ncasrilor i graficul zilnic al
trezoreriei. n ceea ce privete profitul, acesta se va studia prin intermediul
veniturilor i al cheltuielilor aferente activitilor.
5. Aplicarea unor aspecte specifice diferitelor criterii de previziune a profitului prin
metoda direct i indirect, i repartizarea lui pe destinaii. Prezentarea
politicilor de dividende ale ntreprinderii.

74
Unitatea de curs nr.1: Trezoreria ntreprinderii
1.1 Trezoreria mijloc de exprimare a activitii financiare curente
ntre activitile financiare desfurate la nivelul ntreprinderii se nscrie i
problematica trezoreriei, adic a resurselor care se degaj din activitile desfurate i
asigurarea echilibrului dintre ncasri i pli printr-o gestiune eficient.
Prin intermediul trezoreriei fiecare ntreprindere i evalueaz nevoile de capital,
dup structura modului de folosin, n plasamente stabile i plasamente ciclice. n
acelai timp, potrivit evalurii nevoilor de capital, se determin izvorul resurselor de
finanare, prin care se obine capitalul, i n acest fel se realizeaz echilibrul dintre
nevoile de finanare i capitalurile procurate cu costuri convenabile.
Pentru efectuarea cheltuielilor legate de cele dou tipuri de plasamente, pe
termen lung i pe termen scurt, se realizeaz un ir continuu de pli din cont iar
refacerea capitalurilor avansate sau consumate se face prin ncasrile n cont ca urmare a
vnzrii bunurilor. Prin faptul c, zilnic, ntre ncasrile i plile efectuate nu exist
egalitate, trezoreria este aceea care iniiaz modalitile de echilibru. De aceea, apreciem
c echilibrarea bugetului trezoreriei este o activitate complex, influenat de toate
activitile care se desfoar ntr-o ntreprindere.
Trezoreria sintetizeaz rezultatele modului de realizare a activitilor i cerinele
nfptuirii echilibrului financiar. ntreprinderea care ncheie exerciiul perioadei cu un
profit nu nseamn c are i o trezorerie pozitiv, adic disponibiliti n conturile
bancare i n cas. Aceasta, tocmai ca urmare a decalajului dintre nregistrarea n
contabilitate a veniturilor i a cheltuielilor i scadena lor ca ncasri i pli. Decalajul
dintre ncasri i pli poate s fie esenial n asigurarea capacitii de plat i a
echilibrului financiar al ntreprinderii.
n situaia n care plile fcute nu se recupereaz din ncasrile obinute, ca
urmare a decalajelor existente, ntreprinderea intr ntr-o stare de dezechilibru. Treptat
ea nu mai poate face fa plilor curente, datoriile restante se acumuleaz, iar lipsa de
lichiditi va conduce, n final, la faliment.
Eliminarea acestor stri de dezechilibre se face prin gestiunea trezoreriei care
restabilete echilibrul de folosin a capitalului sub forma corespondenei dintre suma
capitalurilor avansate n circuit, pe de o parte i suma capitalurilor recuperate din circuit,
pe de alt parte. O asemenea form a echilibrului financiar se exteriorizeaz prin gradul
de solvabilitate al ntreprinderii.

75
Solvabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a plti la scaden datoriile
fa de creditorii si, evideniat tocmai la punctul de intersecie dintre curba ncasrilor
i cea a plilor. Trezoreria, prin metode adecvate, are sarcina de a asigura echilibrul
dintre intrrile i ieirile de resurse financiare care s consolideze gradul ridicat de
solvabilitate.
Fa de cele prezentate, putem defini trezoreria ca fiind totalitatea activitilor
financiare specifice managementului fluxurilor de intrare i ieire de moned, de
administrare a lichiditilor i a creditelor pe termen scurt.
Fluxurile ieirilor de disponibiliti pentru plata furnizorilor de orice fel sunt
cerute de exploatare i privesc aprovizionrile cu materiale consumabile, care se
planific n corelaie cu stocurile necesare produciei sau n funcie de programul
comercializrii bunurilor.
Plile ctre furnizorii de orice fel au la baz recepionarea valorilor materiale
sau a serviciilor prestate de teri i, ca urmare, momentul plii este stabilit n funcie de
data recepiei i de perioada necesar ntocmirii documentelor de plat cerute de
operaiunile bancare, la care se adaug, dac este cazul, durata creditului de furnizor
obinut. Practic, scadenarea la plat a acestor aprovizionri se face n mod similar cu
previziunea ealonrii ncasrilor.
Fluxurile de ieire privind plata salariilor i a sumelor asimilate lor, considerate
pli care au un caracter continuu, se previzioneaz n funcie de politica ntreprinderii
fa de salariai, n contextul obiectivelor financiare urmrite. Plata salariilor fcndu-se
la termene fixe, previziunea plilor nu prezint dificulti.
Fluxurile de ieire pentru onorarea obligaiilor de plat fa de bugetul de stat i
bugetul asigurrilor sociale sunt permanente i privesc impozitele i taxele precum i
contribuiile la asigurrile sociale (CAS, ajutorul de omaj, contribuia la casa de
asigurri de sntate, s.a.). Asemenea pli avnd termene fixe de plat, de regul lunar ,
mrimea plilor se determin n funcie de veniturile sau profilul ntreprinderii, nivelul
salariilor sau alte uniti de raportare.
Fluxurile de ieire ocazionate de rambursarea ratelor scadente la credite i plata
dobnzilor aferente lor, se previzioneaz ocazional innd seama de scadenarul de
rambursare a creditelor i termenele de plat a dobnzilor consemnate n contractele de
credite.

76
Alte fluxuri de ieire, se refer la cele ocazionale i privesc plata dividentelor,
unele pli n afara exploatrii s.a. Previziunea acestor pli se face n funcie de
veniturile care le-a ocazionat.
Pentru fundamentarea analitic a mrimii fiecrui fel de flux n parte se pot
utiliza diferite modele statistico-matematice, cu un grad mare de complexitate, care
permit elaborarea unei mulimi de variante, ca apoi, n funcie de mprejurri, s se
decid asupra celei mai potrivite.
1.2. Excedentul i deficitul de trezorerie
Dup ncheierea operaiunilor de previziune a ncasrilor i a plilor din fiecare
lun a anului, se trece la compararea celor dou categorii de fluxuri, dup ce, n
prealabil, la ncasrile primei luni se adaug soldul favorabil din conturile de
disponibiliti. Comparnd cele dou pri ncasrile cu plile aferente fiecrei
perioade poate rezulta fie un excedent, fie un deficit, de trezorerie, solduri finale
asupra crora trebuie s se aplice tehnici de gestiune adecvate.
n cazul n care rezult excedent de trezorerie, se procedeaz la tratarea acestuia
pe mai multe etape. Mai nti se cerceteaz proveniena excedentului. Acesta poate
proveni fie dintr-un fond de rulment permanent supradimensionat prin contractarea de
datorii financiare fr o folosire imediat, fie dintr-o nevoie de fond de rulment mai
mic, determinat de o scaden a plilor mult mai mare dect cea a ncasrilor cum
este cazul ntreprinderilor specializate n comerul cu amnuntul.
n prima situaie se pune problema comparaiei ntre costul datoriilor financiare
i randamentul plasamentelor pe termen scurt , dei, n principiu, cele dou tipuri de
operaiuni nu sunt comparabile. Practica a demonstrat c nu se fac atrageri de capital pe
termen lung pentru a fi plasate , ulterior, pe termen scurt.
n cea de a doua situaie, mai des ntlnit, se urmrete un plasament de
trezorerie ct mai rentabil, cu risc mai puin probabil i cu grad de lichiditate mare
.Trezoreria net, (TN) care exprim excedentul se mai calculeaz i ca diferen ntre
fondul de rulment permanent (FRPm), mai mare, i necesarul de fond de rulment (NFR),
mai mic, dup relaia:
TN = FRPm NFR.
Pentru optimizarea plasamentelor fcute din excedentul de trezorerie, managerul
financiar trebuie s ia n considerare toate condiiile pe care le asigur piaa financiar.
n acest sens, excedentul de trezorerie se poate fructifica prin:
plasamente monetare nenegociabile, concretizate n depozite la

77
termen, operaiuni de rscumprare, bonuri de cas etc. n asemenea situaii,
contractele de plasament nu pot fi vndute prin scontare, andosare sau s fac
obiectul negocierilor la burs;
plasamente monetare negociabile, concretizate n certificate de
depozit, bilete de trezorerie, bonuri de tezaur, titluri care pot face obiectul
negocierilor pe piaa financiar;
plasamente financiare concretizate n aciuni, obligaiuni, rente
, etc.
Excedentul de trezorerie plasat pe un termen mai lung devine mai rentabil dar
mai puin lichid. Practica financiar a demonstrat c achiziionarea unor titluri emise de
societi comerciale cu o poziie foarte bun pe piaa bursier constituie varianta cu cele
mai mari anse de a optimiza plasamentele de trezorerie .
n cazul n care din comparaia ncasrilor cu plile perioadei rezult un deficit
de trezorerie, tratamentul acestuia presupune o activitate n dou etape. Astfel, n prima
etap se acioneaz n direcia diminurii deficitului prin msuri adecvate cum ar fi :
solicitarea ncasrii n avans a unor bunuri vndute; reducerea volumului i duratei
creditului comercial acordat clienilor fr a modifica politica vnzrilor; iniierea de
demersuri pe lng furnizori n vederea obinerii unor credite comerciale pentru intervale
de timp mai lungi; vnzarea unor active care depesc necesitile reale; renunarea
pentru moment la efectuarea unor cheltuieli sau pli care nu au legtur direct cu
activitatea de exploatare.
n etapa a doua, tratamentul deficitului se ndreapt spre aciuni ce iau n calcul
costul i avantajele obinute. Astfel de aciuni sunt ndreptate spre: scontarea
portofoliului de efecte comerciale deinute n perioada respectiv; valorificarea pe piaa
secundar a unor titluri de valori imobiliare; contractarea de credite bancare pe termen
scurt, cunoscute sub denumirea de credite de trezorerie. Decizia n echilibrarea
trezoreriei se ia n urma unor calcule laborioase efectuate n spectrul fiecrei variante.

Unitatea de curs 2: Rezultatele exerciiului financiar


2.1. Previziunea profitului
Previziunea profitului constituie o seciune important a previziunii financiare i,
n acelai timp, un prilej de analiz a activitilor desfurate n ntreprindere pentru
mobilizarea factorilor de cretere a eficienei economice. Dimensionarea mrimii

78
profitului de realizat este cerut att de ntreprindere ct i de ctre stat, ca autoritate
public.
ntreprinderea i dimensioneaz profitul pe fiecare aciune n parte ct i pe
ntreaga activitate, pentru a calcula nivelul rentabilitii. Pe baza rentabilitilor calculate
se motiveaz activitile desfurate i se formuleaz obiective n sfera repartizrii
profitului, cu precdere n politica dividendelor. Statul, n calitate de autoritate public,
este interesat de cunoaterea mrimii profitului ntreprinderilor pentru a evalua impozitul
pe profit, care reprezint unul din veniturile principale ale bugetului de stat.
n activitatea de previziune a profitului se folosesc mai multe modaliti cum ar
fi:
a) pragul de rentabilitate;
b) analiza marginal;
c) metoda indirect.
2.1.1. Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate exprim relaia dintre nivelul cheltuielilor i volumul
vnzrilor. n acest sens, cheltuielile totale de exploatare se grupeaz n: cheltuieli fixe i
cheltuieli variabile.
n practic, pragul de rentabilitate care indic volumul vnzrilor la nivelul
cruia ntreprinderea obine profit se calculeaz sub forma:
pragului de rentabilitate zero;
pragului de rentabilitate sperat.
Pragul de rentabilitate zero sau punctul mort, este dat de acel volum al
produciei, respectiv al vnzrilor, la nivelul cruia se recupereaz n totalitate
cheltuielile efectuate, fr a se obine nc profit. Cunoaterea acestui punct critic
prezint importan pentru ntreprindere ntruct nerealizarea produciei i a vnzrilor
stabilite va conduce la pierderi . Cu alte cuvinte, pragul de rentabilitate zero constituie
limita sub care nu se poate cdea dect cu riscul falimentului.
Pragul de rentabilitate zero se calculeaz pornind de la relaia:
CF
Q M Pr CF Q M CV , de unde: Q M
Pr CV

n care: Q M = volumul fizic al produciei (vnzrilor);


Pr = preul de vnzare pe unitate de produs;
CF = cheltuielile fixe totale;

79
CV = cheltuieli variabile pe unitatea de produs.
Din relaia de mai sus deducem doi factori liniari de determinare al pragului de
rentabilitate i anume: mrimea cheltuielilor fixe i diferena dintre preul de vnzare
unitar i cheltuielile variabile pe unitatea de produs, respectiv, marja asupra cheltuielilor
variabile. n situaia n care cresc cheltuielile fixe ori se reduce diferena dintre preul de
vnzare i cheltuielile variabile unitare, atunci pragul de rentabilitate va fi mai mare i
invers.
Dac ntreprinderea are n fabricaie mai multe produse 4, cazuri preponderente,
atunci se ia n calculul pragului de rentabilitate cifra de afaceri (CA) i nu volumul fizic
al produselor. n asemenea situaii ne intereseaz acea sum a ncasrilor, la nivelul
creia ntreprinderea i va acoperi cheltuielile totale, fr a obine profit.
Pentru calculul cifrei de afaceri care exprim pragul de rentabilitate zero CAM
sau punctul critic, se pleac de la relaia:
CAM CF CV Q
tiind c, la nivelul ntreprinderii, cheltuielile variabile dein o proporie relativ
constant n cheltuielile totale, deci implicit i n cifra de afaceri (vnzri), relaia de mai
sus se poate scrie astfel:
CV Q
CAM CF CAM
CA
n care:
CV Q
raportul reprezint o constant. Ecuaia de mai sus se poate scrie:
CA
CV Q
CAM CAM CF
CA
C Q
CAM 1 V CF
CA
de unde:
CF
CAM
C Q
1 V
CA
Potrivit relaiei, cifra de afaceri aferent punctului critic sau pragului de
rentabilitate zero este egal cu raportul care are la numrtor cheltuieli fixe cuprinse n

4
Giurgiu A, Finanele firmei, Presa Universitar Clujean, 2000 p. 220
80
cifra de afaceri, iar la numitor, diferena dintre unitate i ponderea cheltuielilor variabile
n cifra de afaceri.
Pragul de rentabilitate sperat se calculeaz n funcie de nivelul ratei
rentabilitii economice, care satisface cel mai bine interesele ntreprinderii. n acest
context, profitul vizat sau propus a se obine constituie o mrime calculat n funcie de
capitalul avansat n circuitul activitilor i rata randamentului activelor (rentabilitii
economice). Informaiile cu privire la capitalul avansat n circuitul ntreprinderii se obin
din bilan i anexele sale iar rata randamentului activelor se apreciaz n funcie de
obiectivele propuse.
Pragul de rentabilitate sperat Q s n situaia n care se fabric un sigur produs
(producie simpl) se calculeaz dup relaia:
CF S p
Qs
Pr C v

n care: S p = suma profitului anual aferent ratei randamentului vizat;

Profitul sperat a se obine se calculeaz n funcie de rata randamentului activelor


R a i totalul activelor A participante n procesul de activitate, pornind de la
formula:
Sp
Ra , unde A Ai Ac
A
iar, S p Ra A

n care: Ai = activele imobilizate; Ac = activele circulante.


n situaia unei activiti complexe (cu mai multe produse) pragul de rentabilitate
vizat CAs se calculeaz n funcie de cifra de afaceri, dup relaia:

CF S p
CAS
CQ
1 v
CA
nseamn c, cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate sperat este dat de
raportul care are la numrtor suma dintre cheltuielile fixe i mrimea profitului anual
previzionat, iar la numitor diferena dintre unitate i ponderea cheltuielilor variabile n
cifra de afaceri.
Pragul de rentabilitate ca instrument de previziune a profitului se folosete n
situaii cnd:
se iau decizii privind fabricarea unui nou produs;
81
se ntreprind studii asupra efectelor creterii economice prin expansiunea
ntreprinderii, care presupun schimbri n structura cheltuielilor fixe i a celor variabile
odat cu creterea volumului vnzrilor;
se analizeaz proiectele de modernizare tiind c acestea conduc la scderea
cheltuielilor variabile, de regul cele cu salariile, i creterea cheltuielilor fixe.
Folosirea pragului de rentabilitate n previziunea profitului presupune i anumite
limite legate de: folosirea unui pre de vnzare fix; cheltuielile variabile constante pentru
orice nivel al produciei i vnzrilor; necesitatea schimbrilor n structura i mrimea
cheltuielilor fixe totale etc.
2.1.2 Analiza marginal
Analiza marginal constituie o modalitate de apreciere a efectului variaiei
costurilor i a preurilor asupra profitului.
Din prezentarea pragului de rentabilitate am constatat c acesta indic volumul
vnzrilor la nivelul crora se poate obine profitul dorit. ns, acest profit nu reprezint,
n acelai timp, i profitul optim care s-ar obine n condiiile date de exploatare,
deoarece nivelul lui este ales n funcie de rata rentabilitii concurenei i a capitalului
avansat.
Previziunea unui profit optim se poate nfptui n urma efecturii unei analize
marginale. Analiza marginal se bazeaz pe evoluia diferit a componentelor
cheltuielilor de exploatare i pe relaia acestora cu producia obinut i vndut. Practic,
analiza marginal se desfoar, pe de o parte, asupra tendinei costului marginal, iar pe
de alt parte, asupra evoluiei preurilor.
Costul marginal este dat de modificarea cheltuielilor de exploatare determinat
de variaia cu o unitate a produciei, ceea ce exprim costul adiional care permite
obinerea unei uniti suplimentare de produs. n acest context, costul marginal
presupune doar cheltuieli suplimentare care privesc numai sporul de producie, adic
creterea cheltuielilor totale antrenate de realizarea ultimei uniti de producie.
Costul marginal CM se determin prin calculul diferenial al modificrii
cheltuielilor n funcie de variaia produciei, dup relaia:
CH T1 CH T0
CM
Q1 Q0

n care: CH T0 = cheltuielile totale aferente produciei iniiale;

CH T1 = cheltuielile totale aferente produciei sporite;

82
Q0 = producia fizic iniial;

Q1 = producia fizic la nivelul sporit.


n principiu, determinarea costului marginal ine seama de clasificarea
cheltuielilor n fixe i variabile care se face n funcie de variaia sau nonvariaia acestor
cheltuieli pe durata unui ciclu de exploatare, la mrimi diferite ale vnzrilor. Cu ct
vnzrile vor fi mai mari, cu att cheltuielile fixe pe unitatea de produs vor fi mai mici.
Cheltuielile variabile, n schimb, considerate constante pe unitatea de produs, vor fi ca
mrime total, proporional mai mari pentru creterile superioare ale produciei.
Dar, cheltuielile fixe programate pentru obinerea unui volum iniial de produse
sunt incluse deja n cheltuielile de exploatare i recuperabile prin vnzarea acestor
produse. Ca atare, produsele suplimentare obinute peste cele iniiale nu mai ocazioneaz
i alte cheltuieli fixe. n plus, practica a demonstrat c chiar i unele componente ale
cheltuielilor variabile (de exemplu: salariile sau normele de consum tehnologice cu
perisabilitile respective) nu oscileaz strict proporional cu variaia produselor
fabricate suplimentar ntr-un anumit interval. n acest sens, pe baza analizei marginale se
identific un cost variabil minim n contextul costului total minim. Dup atingerea
punctului minim, aferent unor nivele diferite ale produciei, toate costurile unitare ncep
s creasc, moment n care trebuie sistat creterea produciei deoarece profitul ncepe s
scad treptat, pn la intrarea n zona pierderilor.
nseamn c, teoria costului marginal are la baz variabilitatea raportului dintre
cheltuielile de exploatare i producie, cu precdere dintre cheltuielile variabile totale i
producie. n analiza marginal trebuie s se aib n vedere i criteriile profitului maxim
care depinde nu numai de costuri ci i de pre. Acesta din urm depinde de raportul
dintre cerere i ofert.
Pe msura creterii ofertei preul tinde s scad i, n consecin, profitul va
scdea gradual ca urmare a reducerii diferenei dintre pre i cost, ajungnd s
nregistreze valori negative. Profitul va fi maxim atunci cnd costul marginal al unei
anumite variaii a produciei va ajunge egal cu preul de vnzare unitar. n intervalul de
variaie n care preul de vnzare va fi mai mare dect costul marginal, ntreprinztorul
va avea interesul s creasc producia pn cnd acestea vor ajunge la egalitate. Profitul
va deveni descresctor dup trecerea punctului de maxim, respectiv pe intervalul de
variaie n care costul marginal este superior preului de vnzare unitar. Profitul scade,
ntruct cheltuielile ocazionate de ultimele uniti de producie sunt superioare preului
de vnzare.
83
n cazul n care preul unitar de vnzare scade, pe msur ce volumul vnzrilor
crete, profitul maxim se obine la acel nivel al vnzrilor pentru care costul marginal
este egal cu preul de vnzare marginal.
2.2. Rezultatele exerciiului financiar
Veniturile i cheltuielile sunt generate, n prezent, de trei domenii de activitate i
anume: activitatea de exploatare, considerat activitate de baz; activitatea financiar; i
activitatea extraordinar. Rezultatele obinute din aceste activiti se concretizeaz n
profit sau pierdere.
La nivelul ntreprinderii, dac bilanul contabil exprim starea patrimonial la
ncheierea exerciiului atunci, contul de profit i pierdere ca situaie financiar reflect
modul cum s-a ajuns la acest rezultat final i mulimea fluxurilor de venituri i cheltuieli
care au condus la rezultatele finale. Un venit, sau o cheltuial, vor fi recunoscute dac au
fost realizate n perioada respectiv de raportare i au generat creteri, respectiv
descreteri ale profitului, fiind estimate rezonabil.
n contul de profit i pierdere sunt grupate fluxurile de venituri i cheltuieli pe
cele trei domenii de activitate oferind, prin aceast grupare, posibilitatea determinrii:
rezultatului din exploatare: exprimat prin profit sau pierdere;
rezultatului financiar: msurat prin profit sau pierdere;
rezultatului extraordinar: definit prin profit sau pierdere.
nsumnd rezultatul din exploatare cu cel financiar (respectnd sensul economic)
se obine rezultatul curent. n continuare, dac influenm rezultatul curent cu rezultatul
extraordinar, se determin rezultatul brut al exerciiului, adic profitul brut sau
pierderea brut. Rezultatul brut al exerciiului se poate calcula i ca diferen ntre
veniturile totale i cheltuielile efectuate pentru realizarea acestora.
n vederea determinrii impozitului pe profit se calculeaz profitul impozabil,
care constituie baza de calcul al impozitului. n acest sens, profitul impozabil se
calculeaz prin scderea din profitul brut a veniturilor neimpozabile i adugarea
cheltuielilor nedeductibile fiscal.
n contextul legislaiei5 sunt considerate venituri neimpozabile:

5
*** Lege privind impozitul pe profit, nr. 414, publicat n Monitorul Oficial, Partea I, nr 456 din 27 iulie
2002
*** Hotrre a Guvernului Romniei nr 859 pentru aplicarea instruciunilor privind metodologia de calcul
a impozitului pe profit, n Monitorul Oficial, Partea I nr. 640/ 29 aug 2002

84
a) dividendele primite de ctre o persoan juridic romn de la o alt persoan
juridic romn;
b) diferenele favorabile de valoare ale titlurilor de participare nregistrate ca
urmare a ncorporrii rezervelor, a beneficiilor sau a primelor de emisiune ori prin
compensarea unor creane la societatea la care se dein participaiile;
c) venituri rezultate din anularea datoriilor care au fost considerate cheltuieli
nedeductibile, precum i din anularea provizioanelor pentru care nu s-a acordat
deducere, sau a veniturilor realizate din recuperarea unor cheltuieli nedeductibile;
d) alte venituri neimpozabile.
n sfera cheltuielilor nedeductibile intr: cheltuieli proprii ale contribuabilului cu
impozitul pe profitul datorat, inclusiv diferenele din anii precedeni; amenzile,
confiscrile, majorrile de ntrziere i penalitile de ntrziere datorate statului, altele
dect cele prevzute n contractele comerciale; suma cheltuielilor cu indemnizaia de
deplasare acordat salariailor, pentru deplasare n ar i strintate, care depete de
2,5 ori nivelul legal stabilit pentru instituiile publice; sumele utilizate pentru
constituirea provizioanelor peste limitele stabilite prin hotrre de Guvern ; suma
cheltuielilor sociale care depesc limitele considerate deductibile, conform legii anuale
a bugetului de stat; alte cheltuieli.
La calculul profitului impozabil, cheltuielile sunt deductibile numai dac sunt
aferente veniturilor impozabile. n acest context, sunt deductibile sumele utilizate pentru
constituirea sau majorarea rezervelor i a provizioanelor, dup cum urmeaz:
rezerva, n limita a 5% din profitul contabil pn la concurena sumei ce
reprezint a cincea parte din capitalul social subscris i vrsat (Legea 31/1990);
provizioanele obligatorii constituite potrivit normelor BNR, n cazul bncilor i
cooperativelor de credit autorizate, inclusiv fondurile de garantare;
rezervele tehnice calculate de ctre societile de asigurare i reasigurare.
De asemenea, sunt deductibile la calculul profitului impozabil:
a) cheltuielile de sponsorizare i/sau mecenat, efectuate n limita de 5% aplicat
asupra diferenei dintre totalul veniturilor i totalul cheltuielilor, inclusiv accizele, mai
puin cheltuiala cu impozitul pe profit i cheltuielile cu sponzorizarea i / sau mecenatul;
b) perisabilitile, n limitele normelor legale;c) alte cheltuieli.
Probleme privind deductibilitatea cheltuielilor se ridic i n cazul
amortismentului activelor imobilizate. Astfel, contribuabilii care investesc n active
imobilizate, i/sau n brevete de investiii amortizabile i care nu au optat pentru regimul

85
de amortizare accelerat pot deduce cheltuieli suplimentare din amortisment,
reprezentnd 20% din valoarea de intrare a acestora. Deducerea suplimentar din
amortisment se acord la data punerii n funciune a activului imobilizat.
n cazul leasingului operaional utilizatorul deduce chiria, iar a leasingului
financiar, utilizatorul deduce dobnda.
innd seama de precizrile fcute mai sus se calculeaz profitul impozabil (PI),
dup relaia: PI PB CND VNI CDF
n care: PB = profitul brut; CND = cheltuielile nedeductibile fiscal;
VNI = venituri neimpozabile;CDF = cheltuieli deductibile fiscal.
n cazul n care rezultatul exerciiului l constituie pierderile, acestea se
recupereaz din profiturile impozabile n urmtorii 5 ani consecutivi. Aplicnd asupra
profitului impozabil cota de impozit pe profit de 25% (cu excepiile prevzute de lege)
se obine impozitul pe profit . Prin deducerea impozitului pe profit din profitul impozabil
se obine profitul net, care urmeaz s fie repartizat pe destinaii. Plata impozitului pe
profit se face trimestrial.
De la calculul impozitului pe profit fac excepie microntreprinderile, care
potrivit legislaiei 6 calculeaz i pltesc un impozit de 1,5% asupra veniturilor obinute
din orice surs.

Unitatea de curs 3: Repartizarea profitului i politica de dividende


3.1. Unele precizri privind repartizarea profitului
n procesul de repartizare a profitului, obiectivul principal l constituie
armonizarea intereselor ntreprinderii cu cele ale fiecrui acionar asociat, salariat i ale
ntregii societi. n acest sens, prezint nsemntate stabilirea unui raport raional,
echilibrat, ntre partea din profit ce rmne la dispoziia ntreprinderii pentru
autofinanare, partea care se acord acionarilor i salariailor sub form de dividende i,
respectiv, participare la profit, i cea care se vars bugetului de stat pentru satisfacerea
nevoilor generale ale societii.
Repartizarea profitului net trebuie s rspund unor cerine multiple, variabile n
spaiu i timp, care, n acelai timp, s satisfac dezideratul ,,profituri utilizate ct mai
eficient.

6
Ordonana de Guvern 24/26.07.2001 privind impunerea microntreprinderilor, publicat n Monitorul
Oficial, Partea I, 472/2001
86
Problematica repartizrii profitului trebuie corelat cu unele componente
structurale ale politicii financiare ale ntreprinderii cum ar fi: politica de autofinanare,
politica de rambursare a creditelor i politica de dividende. Prin politica de
autofinanare, ntreprinztorul are interesul s asigure resursele necesare unor
plasamente pe termen lung care s permit expansiunea i perfecionarea tehnologiilor.
Expansiunea poate presupune chiar nfiinarea de filiale sau fuziunea.
Profitul constituie, totodat, i o resurs care asigur rambursarea datoriilor,
motiv pentru care o parte din acesta este destinat creterii surselor proprii de finanare. n
acelai timp, i nu n ultimul rnd, din profit se va asigura i acoperirea costului
capitalului propriu evaluat prin intermediul dividendelor.
n prezent, profitul net odat stabilit la nivelul ntreprinderii urmeaz s fie
repartizat pe destinaii potrivit legislaiei7.
Selectiv, urmrind repartizarea profitului net la societile comerciale cu capital
integral sau majoritar de stat, constatm c destinaiile acestuia privesc:
constituirea de rezerve legale n limita a 5% din profitul brut pn la
concurena sumei reprezentnd 1/5 din capitalul social;
sursele proprii de finanare a investiiilor (pentru sumele rezultate din
valorificarea activelor fixe n cursul anului);
constituirea fondului de participare a salariailor la profit n proporie de pn
la 10% din profitul net;
cota managerului, n limita stabilit prin contract;
alimentarea sumelor proprii de finanare n cot de pn la 50% din profitul
net;
alte destinaii;
sume reprezentnd dividendele.
Dac la societile comerciale partea rmas din profitul net repartizat sub
form de dividende ce se cuvine acionarilor, la nivelul regiilor autonome diferena
nerepartizat se vars la bugetul statului sub form de vrsmnt.

7
Hotrrea Adunrii generale a acionarilor sau asociailor la societile comerciale cu capital majoritar
privat
Ordonana Guvernului nr. 23/1996 privind repartizarea profitului la regiile autonome, aprobat prin
Legea nr. 41/1997;
Ordonana Guvernului nr 26/1995 cu modificrile ulterioare privind repartizarea profitului la
societile comerciale cu caracter integral sau majoritar de stat
87
3.2. Politici de dividende ale ntreprinderilor
La nivelul ntreprinderilor, n sfera dividendelor se construiesc politici n jurul
deciziei de a repartiza i plti acionarilor parte din profitul net, sau de a fi reinut n
ntreprindere pentru reinvestire.
n general, politica dividendelor este influenat de o serie de factori, dintre care
amintim:
Situaia financiar a ntreprinderii. n cazul n care o ntreprindere este
ndatorat, fie la bnci, fie prin emisiunea de obligaiuni, nseamn c se confrunt cu
restricii n repartizarea profitului n sensul c, mai nti, va trebui s-i asigure resursele
necesare stingerii obligaiilor curente. Situaia de insolvabilitate nu permite plata de
dividende acionarilor, pentru a nu diminua capitalul ntreprinderii i a proteja creditorii.
n acest sens, nu de puine ori sunt ncheiate contracte de afaceri n care se stipuleaz c
dividende se pot plti numai cnd exist lichiditi suficiente, adic ntreprinderea are un
anumit grad de lichiditate.
Preferinele acionarilor. Pornind de la interesele acionarilor, ntrepri nderea,
prin politica promovat, trebuie s satisfac cel puin dou cerine: una legat de
stabilitatea sumei dividendelor distribuite iar a doua, de formularea unei politici
credibile pentru investitori. Asigurarea unei stabiliti a sumei dividendelor presupune c
politica de dividende practicat n trecut influeneaz dividendele sperate de acionari
care, la rndul lor, exercit o influen asupra cursului aciunilor. Formularea unei
politici credibile presupune asigurarea unui profit real i repartizarea lui ca dividende
acionarilor.
Psihologia investitorilor. Presupune c investitorul poate s -i procure singur
lichiditile necesare n cazul unor dividende necorespunztoare, prin vnzarea
aciunilor. ns cercetrile arat c exist o rezisten la vnzare, chiar n cazul n care
preul aciunilor scade. De asemenea, ctigurile prezente au o valoare exagerat fa de
cele viitoare, iar o politic de dividende stabil este perceput ca un semn de siguran i
soliditate
Fiscalitatea. Impozitarea diferit a profiturilor i a dividendelor, precum i a
creterilor de capital, favorizeaz o politic de autofinanare. Totodat, s-a observat c
acionarii cu o rat a impozitului mare se orienteaz spre ntreprinderile care
promoveaz o politic de dividende sczute, ns cu creteri substaniale de capital. n
schimb, acionarii cu o rat mic de impunere prefer ntreprinderile cu dividende mari.

88
Datorit influenei factorilor multipli asupra mrimii dividendelor, politica de
dividende, n timp, a fost n centrul unei polemici8 i a constituit obiectul unor opinii viu
disputate. S-au conturat, n acest sens, urmtoarele politici de dividende:
Dividend constant. Presupune meninerea dividendelor la nivelul perioadei
anterioare. Constituie o politic promovat de ctre cei care cred n valoarea informativ
a dividendelor. Astfel, acionarilor le este sugerat o imagine de siguran i soliditate a
ntreprinderii. Totodat, apare i efectul de formare a ,,clientelei n sensul tendinei
ntreprinderii de a atrage investitorii care prefer un anumit nivel al dividendelor, n
funcie de rata impozitului suportat.
n cazul unei scderi a profitului, rezervele devin surse de compensare a sumelor
necesare dividendelor promise. De asemenea, exist anumite motive pentru nereducerea
dividendelor. Primul ar fi acela c multe persoane i instituii solicit pli importante de
dividende pentru investiiile lor. Modigliani i Miller au dovedit c aceste persoane nu
trebuie s fie preocupate de nivelul dividendelor ntruct ar putea oricnd s lichideze o
parte din pachetul lor de aciuni pentru obinerea lichiditilor necesare. ns, piaa
financiar presupune costuri de tranzacionare i pli de brokeraj care i ndeamn la
reinere. Un alt motiv de renunare la scderea dividendelor este acela c asemenea
operaiune poate fi interpretat de acionari ca un semnal negativ n gestiunea
ntreprinderii, ceea ce poate avea efect nefavorabil asupra preului aciunilor.
Dividend care presupune constant raportul dividende/profit. Modelul de
repartizare a profitului, cunoscut sub denumirea de ,,Modelul de ajustare parial,
elaborat de ctre J. Lintner s-a construit plecnd de la convingerea c ,,cea mai mare
parte a acionarilor prefer un dividend rezonabil dar stabil i c piaa financiar
stimuleaz stabilitatea sau creterea gradual a dividendelor. n consecin,
ntreprinderea adopt un dividend calculat prin proporia fix a raportului dividend /
profit, apreciat ca o rat normal, dar nu i ideal, de repartizare a profitului. ntruct

8
Graham B, Dodd D.L.., Cottle S, Tatham C, Security Analiyses Principles and Tehnique, New York,
Mc CrawHilf nr. ed. 1972 p. 486
Miller M. N, Modiqliani F, Dividend Policy Growth and the valuation of shares, ,,Journal of
Business vol. 34, nr. 4 / oct. 1961
Lintner J., Distribution of income of Corporation Among Dividends Retainet Eavings and Taxes in
,,American Economic Review vol 46 nr. 2 mai 1956, p. 80-100
Jonson R. W., Financial Management, Biston, Allyn and Bacan, 1969, p. 427
Albany M, Dumantier P., La politique de dividende des entreprises, PUF, Pans, 1992

89
profiturile vor fi, cu siguran, fluctuante promovarea acestei politici va necesita resurse
suplimentare, n unele situaii, pentru acoperirea dividendelor.
Dividend reziduu. Politica rezidual se bazeaz pe faptul c in vestitorii prefer
ca ntreprinderea s rein i s reinvesteasc profitul dect s le plteasc dividende,
dac rata rentabilitii obinut pentru profitul reinvestit depete rata rentabilitii pe
care investitorii ar obine-o plasnd dividendele n investiii cu un grad de risc
comparabil. Teoria n sine susine formularea politicii de dividende dup adoptarea
deciziei de investiie i a celei de finanare, motiv pentru care se mai numete i politica
de oportunitate. Cu alte cuvinte, ideea acestei teorii este de a utiliza profitul, cu
prioritate, pentru autofinanare ori de cte ori rentabilitatea scontat a acestora este mai
mare dect costul capitalului ntreprinderii. Dividendul reziduu exprim, n acelai timp,
intensitatea legturii dintre dividende i valoarea ntreprinderii.
Dividend maxim posibil. Reprezint o politic opus celei reziduale, n care
reinerile din profit apar ca un reziduu. Teoria se bazeaz pe distribuirea de dividende
cresctoare an de an ntr-o rat constant mai mic dect rata de actualizare a
dividendelor viitoare. Cu ct dividendele i rata lor anual de cretere sunt mai mari, cu
att valoarea aciunilor ntreprinderii va fi mai mare.
Modelul cercettorilor M. Gordon i E. Shapiro, privind distribuirea de dividende
ca factor de cretere a valorii ntreprinderii, prezint dou inconveniente. n primul rnd,
valoarea unei aciuni este definit doar de o singur variabil explicit dividendul.
nseamn c orice eroare de estimare a dividendului conduce la o deformare accentuat a
valorii aciunii. n al doilea rnd, valoarea aciunii este dependent de estimrile ratei
anuale de cretere i orice erori influeneaz direct valoarea aciunii i implicit valoarea
ntreprinderii.
Neutralitatea politicii de dividende. Teoria neutralitii politicii de dividente
formulat de Miller i Modigliani disociaz efectul politicii de dividende asupra cursului
aciunilor, de efectul altor aciuni concomitente. Astfel, o ntreprindere poate proceda la
reducerea dividendelor cuvenite n schimbul realizrii autofinanrii unor proiecte de
investiii. n acest caz, politica de dividende nu este dect un subprodus al politicii de
investiii.
n fundamentarea politicii de dividende se calculeaz o serie de indicatori cum ar
fi: dividendul pe o aciune, randamentul pe o aciune, coeficientul de capitalizare,
profitul pe o aciune, capitalul aferent autofinanrii pe o aciune.

90
ntreprinderile romneti caracterizate prin lipsa lichiditilor i a surselor
alternative de finanare au promovat o politic de dividende cu mrimi nesemnificative.

Bibliografie modul
Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de
tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 225 230.
1. Toma, M., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic,
Bucureti, 1998, pag. 248 252.
2. Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 244 256. Nistor, E., I., Teorie i
practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
3. Nistor, I.,Lctu V., VideanV.,Cuceu,I., Finanele ntreprinderii.Studii de caz,
Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2013, pag.126-137.

Sarcini de nvare
Teste de evaluare a cunotinelor

1. Indicai msuri concrete prin care se poate realiza optimizarea ciclului de


conversie a numerarului.
2. Enumerai cinci operaiuni generatoare de intrri de numerar i cinci operaiuni
de ieiri de numerar.
3. n ce situaie modificarea termenului de ncasare a creanelor nu produce efecte
negative asupra lichiditii ntreprinderii?
4. Care sunt etapele elaborrii bugetului de trezorerie?
5. Indicai msuri de acoperire a deficitului de trezorerie.
6. Enumerai mijloacele de plat utilizate de ctre ntreprindere.

Teste gril
1.Necesitatea deinerii de lichiditi n cadrul ntreprinderii este legat de:
a) asigurarea ritmicitii ciclului operaional;
91
b) asigurarea capacitii de plat;
c) creterea valorii de pia a ntreprinderii;
d) creterea credibilitii fa de parteneri.
2. Sarcinile trezoreriei constau n:
a) evitarea pierderilor n zilele de decontare;
b) asigurarea lichiditii ntreprinderii;
c) evaluarea diferitor tipuri de plasamente pe termen scurt.
3. ncasrile generate de activitatea operaional a ntreprinderii se refer la:
a) vnzrile nete;
b) sumele obinute n urma comercializrii bunurilor, lucrrilor i serviciilor;
c) sume reprezentnd despgubiri de asigurare;
d) contravaloarea titlurilor de valoare comercializate;
e) credite obinute de la bnci.
4.Acoperirea deficitului de trezorerie se poate realiza prin:
a) reducerea vnzrilor pe credit;
b) contractarea de noi credite;
c) vnzri cu plata n avans;
d) amnarea plilor fa de salariai, buget, etc.
5. Creterea gradului de ndatorare va determina o cretere a fluxului de intrri
de mijloace bneti la ntreprindere n situaia :
a) cnd intrrile de numerar sunt mai mari dect cheltuielile perioadei;
b) cnd rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii;
c) cnd ncasrile din vnzri vor depi plile aferente activitii
operaionale.

6. Care din modalitile de cretere a capitalului propriu vor influena pozitiv


trezoreria ntreprinderii:
a) emisiuni de noi aciuni;
b) aporturi n natur de ctre vechii acionari;
c) ncorporarea rezervelor;
d) convertirea datoriilor n aciuni.

92
Glosar de termeni

activ financiar = intr-o acceptiune larga, un activ financiar este un drept, in cele mai
dese cazuri materializat intr-un titlu, privind perceperea viitoare a unei sume sau a mai
multor sume de bani; sunt tranzactionate in cadrul pietei financiare

active = totalitatea bunurilor si creantelor (drepturi de incasare) apartinand subiectului


economic; in cazul unei banci activele sunt formate din totalitatea plasamentelor acesteia
in credite, in titluri de stat, in obligatiuni, pe piata interbancara, pe piata de capital, pe
piata bursiera etc., la care se adauga cladiri, terenuri, echipamente si alte imobilizari
(participari/ actiuni detinute la alte societati).

amortizare = partea din valoarea mijloacelor fixe inclusa in costul productiei sau in
cheltuielile de circulatie pentru recuperarea treptata p emasura uzarii lor.

avansuri de trezorerie = sume platite din casierie angajatilor care efectueaza deplasari
in interesul serviciului, pe baza ordinului de deplasare si a dispozitiei de plata din
casierie.

capital = suma totala subscrisa pe baza careia se participa la castigurile/pierderile unei


activitati.

capitalizare = crestere gradata prin adaugare; capitalizarea dobanzii este adaugarea


automata a dobanzii la implinirea termenului de maturitate a unui depozit.

capitaluri proprii = capitalul social al unei companii (capitalul actionarilor) la care se


adauga rezervele si profitul nerepartizat.

coeficient de indatorare = indicator care caracterizeaza gradul de autonomie financiara


a unei companii adica independenta sa fata de creditori. Se calculeaza ca un raport intre
capitalurile proprii si datoria pe termen lung si mediu (sau datoria totala care cuprinde si
pasivul exigibil pe termen scurt)

coeficient/indicator de lichiditate = raport care pune in evidenta, pornind de la bilantul


unei companii, relatia care exista la un moment dat intre datoriile pe termen scurt
inscrise in pasiv si totalul capitalurilor circulante care figureaza in activ.

93
credit comercial = este imprumutul dat in bani persoanelor fizice si reprezinta o plata in
rate a pretului acordata de catre Asigurat (furnizor de marfuri, vanzator), ca o facilitate,
clientilor, in baza contractului de vanzare-cumparare incheiat intre ei.

datorie = obligatie contractata fata de un tert, care are drept contrapartida din punctul de
vedere al acestuia din urma, o creanta.

descoperire de cont = facilitate de creditare acordata de catre o banca clientului sau si


care consta in posibilitatea retragerii din cont a unei sume mai mari decat cea existenta.
Se mai numeste overdraft.

disponibilitati = totalitatea activelor din bilant de care compania poate sa dispuna


imediat sau pe termen scurt: lichiditati sau titluri de creanta care pot fi convertite rapid in
lichiditati.

dividend = parte din profitul unei companii atribuita fiecarui actionar proportional cu
numarul de actiuni detinute.

dobanda = pretul serviciului facut de creditor debitorului si platit de acesta din urma
pentru a dobandi dreptul de a folosi o suma de bani in cursul unei perioade determinate.
Dobanda este o cheltuiala pentru banca in cazul depozitelor deschise clientilor si un
venit in cazul imprumuturilor acordate. Dobanda simpla este dobanda calculata la suma
si neadaugata la aceasta; dobanda compusa comporta aplicarea ratei dobanzii nu numai
la suma initiala ci si la suma capitalizata (adaugata la suma initiala) a dobanzilor.

factoring = forma de finantare pe termen scurt obtinuta prin vanzarea creantelor catre un
factor. Factoringul este un contract incheiat intre o parte denumita "aderent", furnizoare
de marfuri sau prestatoare de servicii si o societate bancara sau o institutie financiara
specializata, denumita "factor", prin care factorul asigura finantarea, urmarirea
creantelor si protectia impotriva riscurilor de neplata, iar aderentul cedeaza factorului, cu
titlu de vanzare sau de gaj, creantele nascute din vanzarea de bunuri sau prestarea de
servicii pentru terti.

faliment = situatie juridica de incetare de plati a unei companii declarata prin hotarare
judecatoreasca; administrarea companiei dupa declararea falimentului este atribuita unui
judecator sindic.

94
goodwill = buna reputatie a unei companii, care poate fi calculata ca parte a ctivului unei
companii, in mod separat de valoarea activelor tangibile, si ntegrata in valoarea de piata
a acelei companii.

pot sa fie luate cu o majoritate determinata.

leasing = tehnica de credit profesional care presupune incheierea unui contract de


inchiriere a unei proprietati imobiliare, a unui echipament sau a altor active fixe, pe o
perioada de timp determinata, contra unei taxe fixate de regula sub forma de chirie si
este insotit de o promisiune de vanzare din partea locatorului in favoarea locatarului; in
cazul leasingului financiar locatorul se limiteaza doar la finantarea locatarului in vederea
achizitionarii echipamentului, pe cand in cazul leasingului operational locatorul se ocupa
si de intretinere si service si de plata asigurarii si a impozitelor.

leasing financiar = locatorul ajuta finantarea locatarului in vederea achizitionarii


echipamentului.

leasing operational = locatorul se ocupa si de intretinere si service si de plata asigurarii


si a impozitelor.

lichiditate = capacitatea de a onora rapid angajamentele financiare; este exprimata prin


indicatorul de lichiditate, calculat ca raport intre activele lichide si pasive.

marja bruta de autofinantare = cash-flow; marja bruta de autofinantare actualizata sau


venitul net actualizat reprezinta diferenta intre suma incasarilor actualizate si platile
actualizate aferente realizarii unei eventuale investitii.

plasament = investitie baneasca in active, actiuni, obligatiuni, bonuri, depozite etc., in


vederea obtinerii de venit.

randament = raportul dintre venitul anual pe care il aduce un plasament si valoarea


imediata a acestui plasament.

rentabilitate = capacitate a unui capital plasat sau investit de a produce un venit,


exprimat in termeni

95
risc financiar = prejudiciul pecuniar la care este expus Asiguratul prin nerambursarea la
scadenta a redeventelor si a valorii reziduale datorate de Utilizator, ca urmare a
deteriorarii situatiei financiare a acestuia.

solvabilitate = capacitatea unei persoane sau companii de a-si plati datoriile la scadenta
acestora.

uzura = deprecierea calitatilor unui bun, stabilita functie de vechime, intrebuintare si


starea de intretinere

Scurt biografie a titularilor de curs

Informatii Personale

Nume
Conf. dr. LCTU VIOREL DORIN
Prenume:
E-mail: viorel.lacatus@econ.ubbcluj.ro,
Birou: S 347
Data nasterii: 12-11-1956
Nationalitate: Romn
Adresa: Str. Teodor Mihali 50-60
Pagina web: http://www.econ.ubbcluj.ro/cv.

96
Activitate Profesionala- LCTU VIOREL DORIN

Februarie 2004-prezent UBB Cluj, Facultatea de Stiinte Economice si


Gestiunea Afacerilor, Departamentul de Finane, Confereniar universitar
Feb.2002 Feb. 2004: UBB Cluj, Facultatea de tiinte Economice i Gestiunea
Afacerilor, Catedra de Finane, Lector universitar
1993-2002 , ARDAF societate de asigurare-reasigurare, Director
1983-1993, UA Cluj Napoca, economist
1981-1983, Banca de Investiii Zalu, Inspector credite

Principalele activitati si responsabilitati:


- pregatirea i inerea cursurilor i seminariilor la disciplina Finanele
ntreprinderii, Economia sectorului public, Politici i previziuni financiare

Publicaii tiinifice:
Cri, monografii, materiale de studiu 8

Experiena Alte articole, din care 49


Profesionala: - cotate B+ (indexate BDI) 7
- n volumele unor conferine interne i internaionale 42
27
Participri la conferine internaionale 5
Participri la conferine interne 15
Membru n comitete de organizare sau tiinifice ale unor 4
conferine

Profesii liberale dobandite si exercitate in profesia financiar-contabila:


- Auditor financiar (stagiar), Camera Auditorilor Financiari din Romania
(CAFR)
- Expert contabil, membru al Corpului expertilor Contabili din Romania
(CECCAR)
97
Educatie
- Oct.1995- Feb. 2001, Doctorat n economie, Domeniul Finane, UBB Cluj,
Formare:
Facultatea de Business
-1977-1981: Licen, UBB Cluj, Facultatea de Stiinte Economice Secia
Finane i Contabilitate
-1972- 1976 Studii liceale, absolvent Liceul Economic, Cluj - Napoca

Limba
Romn
materna:
francez, scris, citit, vorbit
Limbi Straine:
engleza, citit, vorbit;

Aptitudini
organizatorice:
Aptitudini
Utilizare calculator
calculator:

98