EIQ 657 20152 6 Flujo de Caja Neto PDF

19-10-2015
Ingeniera Econmica
Flujo de Caja Neto
EIQ 657
Segundo Semestre 2015
Profesor: Luis Vega A
Impuestos sobre la renta

Los individuos y las empresas pagan impuestos al estado para
que este pueda cumplir sus compromisos econmicos. En
general, las empresas son gravadas sobre el ingreso generados
en el proceso de hacer negocio, mientras que los individuos
pagan impuestos sobre los salarios, sueldos, regalas y sobre el
producto de inversiones.
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El impuesto de primera categora es del 20%

anual
El impuesto que pagan las empresas comerciales, industriales y

mineras es del 20%, este impuesto recibe el nombre de
Impuesto de Primera Categora; no obstante, dependiendo del
rubro especifico de la empresa, en algunos casos se le agrega
un impuesto especial, por ejemplo la industria del tabaco o de
bebidas alcohlicas, o del estado. 3
Impuesto a la Renta de Primera Categora (Articulo 20

Ley de Impuesto a la Renta)
El Impuesto de Primera Categora grava las rentas provenientes del capital,

entre otras, por las empresas comerciales, industriales, mineras, servicios,
etc., con una tasa vigente durante el ao comercial 2001 del 15%. Por los aos
comerciales 2002 y 2003 dicho tributo se aplic con tasa 16% y 16,5%,
respectivamente. A contar del 1 de enero del ao 2004 y hasta el ao
comercial 2010, el citado tributo se aplic con una alcuota de 17%. Por los
aos comerciales 2011 y 2012, el referido tributo se aplicar con tasas de
20% y 18,5%, respectivamente, para a partir del ao comercial 2013 volver a
la tasa permanente de 17% ( Circulares N95, de 2001 y 63, de 2010). Este
impuesto se aplica sobre la base de las utilidades percibidas o devengadas en
el caso de empresas que declaren su renta efectiva determinada mediante
contabilidad, planillas o contratos. La excepcin la constituyen
los contribuyentes de los sectores agrcola, minero y transporte, que pueden
tributar a base de la renta presunta, cuando cumplan con los requisitos que
exige la Ley de la Renta. 4
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Las empresas del Estado deben pagar adicionalmente al Impuesto de Primera

Categora, un impuesto especial del 40% sobre las utilidades generadas.
La tributacin en definitiva est radicada en los propietarios, socios o

accionistas de las empresas, constituyendo el impuesto de Primera Categora
que pagan stas ltimas, un crdito en contra de los impuestos Global
Complementario o Adicional que afecta a las personas antes indicadas.
Flujo de Caja
El Flujo de Caja constituyen la base para

juzgar la rentabilidad de un proyecto.
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La informacin bsica para la construccin de un flujo de caja

principalmente proviene de los estudios de mercado, tcnicos,
organizacional y financiero.
Estudio de Mercado Flujo de Caja
Estudio Tcnico 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Aos
Estudio Organizacional
Estudio Financiero
Otros Estudios
El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro

elementos bsicos:
1) Egresos Iniciales de Fondo.

Corresponden al total de la inversin (Capital de Inversin)
requerida para la puesta en marcha del proyecto. El capital de
trabajo, si bien no implicar siempre un desembolso en su
totalidad antes de iniciar la operacin, se considera tambin
como un egreso en el momento cero, ya que deber quedar
disponible para que el administrador del proyecto pueda
utilizarlo en su gestin.
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2) Ingresos y Egresos Operacionales.

Constituyen todos los flujos de dinero de entradas y salidas
reales de caja (Ventas y Costo del Producto).
3) El momento en que ocurren los ingresos y egresos.

Los ingresos y egresos de operacin no necesariamente
ocurren de forma simultnea con los flujos reales, lo cual
constituye el concepto de devengado o causado, y ser
determinante el momento en que ocurran los ingresos y
egresos para la evaluacin del proyecto.
4) El valor de desecho del proyecto.
Al evaluar la inversin normalmente la proyeccin se hace para

un perodo de tiempo inferior a la vida til del proyecto. Por ello,
al trmino del perodo de evaluacin deber estimarse el valor
que podra tener el activo en ese momento, ya sea suponiendo
su venta, considerando su valor contable o estimando la cuanta
de los beneficios futuros que se podra generar desde el
trmino del perodo de evaluacin hacia delante. La inversin
que se evala no solo entrega beneficios durante el perodo de
evaluacin, sino que durante toda su vida til, esto obliga a
buscar la forma de considerar estos beneficios futuros dentro de
lo que se ha denominado el valor de desecho.
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Construccin del Flujo de Caja

Inversiones
Ventas
Costos
Valor Desecho
Financiamiento
TMAR
Informacin Construccin
Rentabilidad
Econmica del FCN
VAN / TIR 11
En trminos generales el flujo de caja es el resultado neto de

los diversos ingresos de dinero y pagos de dinero (egresos)
que ocurren en ciertos intervalos de tiempo (periodo contable o
periodo comercial).
Flujo de
(Ingresos ) (Egresos )
Caja
Los ingresos incluyen todas las ventas, servicios prestados,

prestamos en dinero, cobranzas de crditos otorgados e
ingresos por inters que se recibe en el perodo contable. Para
una planta qumica, normalmente se calcula multiplicando el
precio de cada unidad por la cantidad de unidades que se
proyecta producir y vender cada ao.
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Los egresos son todos los gastos del perodo contable,

constituidos por los recursos empleados en la contratacin de
servicios y el consumo de bienes adquiridos para la operacin,
desarrollo y logro de los resultados que representa la finalidad
del proyecto de inversin. Estos se estructuran:
Costos Variables de Produccin

Costos Fijos de Produccin
Gastos Fijos y Comisiones de Ventas
Gastos Fijos de Administracin
El Costo Variable de Produccin se calcula normalmente como

la resultante del costo de produccin unitario por las unidades
producidas. 13
Utilidad de Operacin o Ingreso de Operacin
Utilidad de Ingresos Costo Total

Operacin por Ventas del Producto
Utilidad de
Operacin
Ingresos Costo Total

por Ventas del Producto
Operacin
EL Costo Total del Producto involucra todos los gastos y

desembolsos necesario desde el punto de partida de la
produccin del producto en la planta hasta su colocacin en el
mercado. 14
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Utilidad antes de Impuesto

Utilidad antes de impuesto es la cantidad de dinero sobre la cual
se calculan los impuestos. La utilidad antes de impuesto se
denominan tambin ingresos gravable, renta gravable o flujo de
caja antes de impuesto.
Utilidad
Ingresos CostoTotal Deducciones
antes de
Impuesto por Ventas del Pr oducto

Depreciacin
Intereses Financieros
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Gastos no desembolsables: Son gastos que para fines de

tributacin son deducibles, pero que no ocasionan salidas de
caja, como la depreciacin.
Beneficios no afectos a impuestos: Como la recuperacin

del capital de trabajo.
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Para el caso de la depreciacin:
Utilidad antes de impuesto Depreciacin
Utilidad de Operacin
Operacin
Ingresos por Ventas Costo Total del
Producto
Utilidad antes Ingresos CostoTotal Depreciacin

de Impuesto por Ventas del Pr oducto
Utilidad antes Utilidad de Depreciacin

de Impuesto Operacin
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Utilidad despus de Impuesto
Utilidad despus de impuesto tambin denominada Flujo de

Caja despus de Impuesto o Utilidad Neta.
Impuesto es el porcentaje (Tasa Impositiva t) del Ingreso

Gravable que se debe pagar a Impuestos Internos. En Chile
actualmente es 20% anual.
Ingreso
Im puestos Tasa Impositiva
Gravable
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Impuestos Utilidad despus de Impuesto
Utilidad antes de Impuesto Depreciacin
Operacin
Ingresos por Ventas Costo Total
del Producto
Utilidad despus Ingresos CostoTotal Depreciacin

Impuestos
-

Utilidad despus Utilidad de Im puestos

Depreciacin
de Im puestos Operacin
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Flujo de Caja Neto.

Ajustes por gastos no desembolsables: Para anular el efecto
de haber incluido gastos que no constituan egresos de caja, se
suman la depreciacin, la amortizacin de intangibles y el valor
libro de activos que se venden.
Operacin
Producto
Flujo de Caja Neto
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10
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Flujo de Caja Utilidad despus Depreciacin

Neto de Impuesto
Flujo de Caja Ingresos CostoTotal Im puestos

Neto por Ventas del Producto
Operacin
Producto
Flujo de Caja Neto
Impuestos Utilidad Neta
Ingresos Gravable Depreciacin
Ingresos de Operacin
Operacin
Ingresos por Ventas Costo Total del Producto
Capital de Trabajo
Capital Fijo Directo

Flujo de Caja
Neto
Capital Fijo Indirecto
Flujo de dinero dentro

Banco de la Empresa
de la empresa
Pago de prestamo de Capital Prestamos
Otras Inversiones Otros Ingresos
Dividendo de Accionistas
Compras 22
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Es importante reconocer que existen dos tipos de flujo de

caja, uno que corresponde a un flujo de caja de un proyecto
para una empresa, y el otro es un flujo de caja desde el punto
de vista del inversionista.
Flujo de Caja
Para la empresa
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 Aos
Para el Inversionista
La diferencia radica en que en el Flujo de Caja del Inversionista

se incorpora el efecto del prstamo financiero
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Ejemplo 1. Se tiene una inversin en planta de US$ 60000,

siendo el 90% de esta depreciable. Se acepta una depreciacin
lineal sin valor de desecho. Se estiman que los ingresos
anuales por venta son de US$ 40000 y los gastos de operacin
anual en US$ 20000. Si la vida til del proyecto es 6 aos y la
tasa impositiva es del 17% anual, determine el flujo de caja
neto.
Calculo de la utilidad operacional:
en mUS$ Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
Ingresos por venta + 40 40 40 40 40 40
Gastos de Operacin - 20 20 20 20 20 20
Utilidad Operacional = 20 20 20 20 20 20
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Calculo de la utilidad antes de impuesto (ingresos gravables)
Depreciacin lineal sin valor de desecho
(0.9 )(60000 ) 0
Depreciaci n US$ 9000
6
Depreciacin - 9 9 9 9 9 9
Ingresos Gravables = 11 11 11 11 11 11
25
Calculo de la utilidad despus de impuesto o utilidad neta:
Im puesto (11000)(0.17) US$ 1870
Impuesto - 1,87 1,87 1,87 1,87 1,87 1,87
Utilidad Neta = 9,13 9,13 9,13 9,13 9,13 9,13
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Calculo del flujo de caja neto:
Impuesto - 1,87 1,87 1,87 1,87 1,87 1,87
Utilidad Neta = 9,13 9,13 9,13 9,13 9,13 9,13
Depreciacin + 9 9 9 9 9 9
Inversin - 60
Flujo de Caja Neto = -60 18,13 18,13 18,13 18,13 18,13 18,13
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En resumen hasta el momento:
+ Ingresos por Ventas

- Costo del Producto
= Utilidad Operacional
- Depreciacin
= Utilidad antes de Impuesto
- Impuesto
= Utilidad despues de Impuesto
+ Depreciacin
+ Valor de Salvamento
- Inversin
= Flujo de Caja Neto
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Flujo de Caja con Financiamiento

Como vimos, las inversiones comnmente son financiadas en
parte con fondos propios y en parte con fondos prestados.
Respecto a la parte financiada con prstamo tenemos que los
intereses asociados son deducibles de impuesto.
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Utilidad antes Ingresos CostoTotal Depreciacin

Inters
-

Utilidad despus Ingresos CostoTotal Depreciacin

Inters Impuestos
- -

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Como los intereses del prstamo son deducibles de impuesto, se

debe diferenciar qu parte de la cuota que se le paga a la
Institucin que otorg el prstamo es inters y que parte es la
amortizacin de la deuda. El inters se incorporar al flujo de
caja antes de impuesto mientras que la amortizacin, al no
constituir cambios en la riqueza de la empresa, no est afecta a
impuestos y se incorpora al flujo de caja despus de calculado
los impuestos.
Flujo de Caja Ingresos CostoTotal Inters

Neto por Ventas del Producto
Impuesto Amortizacin
-

Flujo de Caja Utilidad Depreciacin Amortizacin

Neto Neta 31

anual en US$ 20000. El 60% de la inversin es financiada con
un prstamo a 6 aos con una tasa de inters del 10% sobre el
prstamo original. Si la vida til del proyecto es 6 aos y la tasa
impositiva es del 17% anual, determine el flujo de caja neto.

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Calculo de la utilidad antes de impuesto (o renta gravable):

(0.9)(60000) 0
Depreciacin US$ 9000
6
Financiamiento 60% de la inversin:
Inters (0.6)(60000 )(0.1) US$ 3600
(0.6)(60000)
Amortizacin US$ 6000
6
Inters - 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6
Renta Gravable = 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4
33
Calculo de la utilidad despus de impuesto (utilidad neta):

Im puesto (7400)(0.17) US$ 1258
Inters - 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6
Renta Gravable = 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4
Impuesto - 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26
Utilidad Neta = 6,14 6,14 6,14 6,14 6,14 6,14
34
17
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Inters - 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6
Renta Gravable = 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4
Impuesto - 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26
Utilidad Neta = 6,14 6,14 6,14 6,14 6,14 6,14
Amortizacin - 6 6 6 6 6 6
Inversin - 60
Prestamo + 36
35

- Depreciacin
- Inters
- Impuesto
+ Depreciacin
- Amortizacin
- Inversin
+ Prestamo
= Flujo de Caja Neto 36
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Financiamiento con Leasing

Como se menciono el leasing permite financiar determinados
activos con anterioridad a su pago.
El tratamiento del leasing para fines tributarios difiere entre los
pases de acuerdo con su propia normativa. En Chile, por
ejemplo, el total de la cuota es deducible de impuesto,
considerndose en forma similar a un arrendamiento
El total de la cuota del leasing es

deducible de impuesto
37
De la inversin destinada a la compra de

activo se resta la cantidad financiada con
leasing
Si se incorpora la opcin de leasing para financiar una parte de

la inversin, en el momento cero aparecer slo la inversin que
no es financiada con este mecanismo.
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La depreciacin solo involucra aquellos

activos que se han comprado.
Al ser tratado similarmente a un arrendamiento, la cuota total

se resta antes de impuesto, y por otra parte la depreciacin se
reduce slo aquellos activos que se financian por la compra,
compensndose , de esta forma, el efecto tributario.
39
Ejemplo 3. Se tiene una inversin en planta de US$ 60000, el

10% de esta inversin es no depreciable. Se acepta la
depreciacin lineal sin valor de desecho. Se estiman que los
ingresos anuales por venta son de US$ 40000 y los gastos de
operacin anual en US$ 20000. El 50% de la inversin es
financiada con un prstamo a 6 aos con una tasa de inters
del 10% sobre el prstamo original. Otro 10% de la inversin es
financiada con un leasing a 6 aos cuya cuota anual fija es de
US$ 1600. Si la vida til del proyecto es 6 aos y la tasa
impositiva es del 17% anual, determine el flujo de caja neto.

40
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Calculo de la Utilidad antes de Impuesto (o renta gravable):

(0.8)(60000) 0
6
Inters (0.5)(60000)(0.1) US$ 3000
(0.5)(60000)
6
Inters - 3 3 3 3 3 3
Cuota Leasing - 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6
Renta Gravable = 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 7,441
Calculo de la utilidad neta:
Im puesto (7400)(0.17) US$ 1258

Inters - 3 3 3 3 3 3
Cuota Leasing - 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6
Renta Gravable = 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4
Impuesto - 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26
Utilidad Neta = 6,14 6,14 6,14 6,14 6,14 6,14
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Inters - 3 3 3 3 3 3
Cuota Leasing - 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6
Ingresos Gravables = 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4
Impuesto - 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26
Utilidad Neta = 6,14 6,14 6,14 6,14 6,14 6,14
Inversin - 60
Prestamo + 30
Leasing + 6
43
Flujo de Caja con Venta de Activo

Por la venta de activos se
pagan impuestos.....
Venta de activo Valor de venta Valor de libro

afecto a impuesto del activo del activo
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anual en US$ 20000. El 60% de la inversin es financiada con
un prstamo a 6 aos con una tasa de inters del 10% sobre el
prstamo original. Se pretende vender la planta luego de los 6
aos en US$ 10000. Si la vida til del proyecto es 6 aos y la
tasa impositiva es del 17% anual, determine el flujo de caja
neto.
Calculo del utilidad antes de impuesto (o renta gravable):

(0.9)(60000) 0
6
Inters (0.6)(60000)(0.1) US $ 3600
(0.6)(60000)
6
Inters - 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6
Venta de Activo (AI) + 10
Renta Gravable = 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 17,4
46
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Calculo de la utilidad despus de impuesto (utilidad neta):
Ingresos
Im puesto (0.17)
gravables
Inters - 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6
Renta Gravable = 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 17,4
Impuesto - 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26 2,96
Utilidad Neta = 6,14 6,14 6,14 6,14 6,14 14,44
47
Inters - 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6
Renta Gravable = 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 17,4
Impuesto - 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26 2,96
Utilidad Neta = 6,14 6,14 6,14 6,14 6,14 14,44
Inversin - 60
Prestamo + 36
Valor de salvamento + 0
48
24
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- Depreciacin
- Inters
+ Venta Activo (Afecto a Impuesto)
- Impuesto
+ Depreciacin
- Amortizacin
- Inversin
+ Prestamo
= Flujo de Caja Neto
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Perdidas Operacionales
Las empresas incurren en Perdidas Operacionales. En los
aos cuando hay una perdida neta en lugar de una utilidad
neta, existen consideraciones tributarias especiales con el fin
de equilibrar los aos malos y buenos.
Las perdidas del ejercicio anterior

permiten reducir impuestos
50
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anuales por ventas sern de US$ 24000 para el primer ao y
de US$ 40000 para los restantes aos, y de US$ 20000 los
gastos de operacin anual. Si la vida til del proyecto es 6 aos
y la tasa impositiva es del 17% anual, determine el flujo de caja
neto.

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Calculo de la utilidad antes de impuesto (o renta gravable):
(0.9)(60000) 0
6
Ingresos Gravables = -5 11 11 11 11 11
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Calculo de la utilidad despus de impuesto o utilidad neta:
Ingresos
Im puesto (0.17)
Gravables
Perdida Ejerc. Anterior - 5
Impuesto - 0 1.02 1.87 1.87 1.87 1.87
Utilidad Neta = -5 4.98 9.13 9.13 9.13 9.13
53
Perdida Ejerc. Anterior - 5
Impuesto - 0 1.02 1.87 1.87 1.87 1.87
Utilidad Neta = -5 4.98 9.13 9.13 9.13 9.13
Perdida Ejerc. Anterior + 5
Inversin - 60
Flujo de Caja Neto = -60 4 18.98 18.13 18.13 18.13 18.13
54
27
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En resumen:
- Depreciacin
- Inters
+ Venta Activo (Afecto a Impuesto)
- Perdida del Ejercicio Anterior
- Impuesto
+ Depreciacin
+ Perdida del Ejercicio Anterior
- Amortizacin
- Inversin
+ Prestamo
= Flujo de Caja Neto 55
Ingresos Ventas +
Egresos Operacionales -
Utilidad Operacional =
Ingresos no operacionales +
Depreciacin -
Interses -
Otra forma de construir Perdidas ejercicio anterior -
el Flujo de Caja Neto Renta Grabables =
Impuestos -
Depreciacin +
Perdidas ejercicio anterior +
Amortizaciones -
Inversin -
Ventas de Activos +
Impuestos Venta de Activos -
Monto de Creditos +
Capital de Trabajo (-)(+)
Flujo de Caja Neto =56
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Problemas Resueltos
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Problema N1 (14.17 4Ed). La Firma Wholesome Grocers

compr nuevas transportadores de horquilla por US$ 100000 a
fines del ao pasado. Calcule el Flujo de Caja Neto para cada
uno de los 6 aos de propiedad utilizando una tasa impositiva
efectiva del 40% para los siguientes flujos y depreciaciones.
Suponiendo que el ingreso bruto es el aumento estimado
generado por el uso ms efectivo de los transportadores. Se
espera que los transportadores se vendan dentro de 6 aos por
US$ 4000.
Ao Ingreso Gastos de Depreciacin Venta
Bruto Operacin Transportadora
1 $30.000 5000 20000
2 40000 5000 32000
3 35000 6000 19200
4 25000 6000 11520
5 20000 7000 11520
6 15000 7000 5760 58
4000
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Asumiendo que se desecho completamente los activos.
ao 0 ao 1 ao 2 ao 3 ao 4 ao 5 ao 6
Ingresos Brutos 30000 40000 35000 25000 20000 15000
Gastos de operacin 5000 5000 6000 6000 7000 7000
Ingresos Operacionales 25000 35000 29000 19000 13000 8000
Depreciacin 20000 32000 19200 11520 11520 5760
Venta Activo 4000
Renta Gravable 5000 3000 9800 7480 1480 6240
Impuesto (40%) 2000 1200 3920 2992 592 2496
Valor de desecho 0
Inversin 100000
FCN -100000 23000 33800 25080 16008 12408 9504
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Problema N2. La empresa ENAPROSE planea comprar una

planta productora de combustibles a partir de aceites reciclados
cuya inversin total es de mUS$ 20000 y tiene una vida til de
5 aos. Del monto total de la inversin mUS$ 15000
corresponden a Capital Fijo Depreciable. Se estima que
anualmente los ingresos sern de mUS$ 9000 y los egresos de
mUS$ 1000. Si la depreciacin aceptada es el mtodo de la
Lnea Recta y la tasa tributaria efectiva que le corresponde a la
empresa es del 50%. Calcule el Flujo de Caja Neto despus de
impuesto bajo los siguientes escenarios:
a) La inversin inicial es totalmente financiada con fondos

propios de la empresa.
b) Un 50% de la inversin inicial es financiada con un
prstamo de un banco a 10% anual de inters sobre el
monto original del prstamo, pagadero en 5 aos.
60
30
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(a)
15000
Depreciaci n anual MUS$ 3000
5
0 2002 2003 2004 2005 2006
Inversin Inicial 20000
Ingresos 9000 9000 9000 9000 9000
Egresos 1000 1000 1000 1000 1000
Ingresos de Operacin 8000 8000 8000 8000 8000
Depreciacin 3000 3000 3000 3000 3000
Renta gravable 5000 5000 5000 5000 5000
Impuestos (50%) 2500 2500 2500 2500 2500
Utilidad Neta 2500 2500 2500 2500 2500
Flujo de Caja Neto -20000 5500 5500 5500 5500 5500
VAN 849
61
(b) 10000
Amortizacin MUS$ 2000
5
Intereses 10000 (0.10) MUS$ 1000
0 2002 2003 2004 2005 2006
Inversin Inicial 10000
Ingresos 9000 9000 9000 9000 9000
Egresos 1000 1000 1000 1000 1000
Ingresos de Operacin 8000 8000 8000 8000 8000
Depreciacin 3000 3000 3000 3000 3000
Interes 1000 1000 1000 1000 1000
Renta Gravable 4000 4000 4000 4000 4000
Impuestos (50%) 2000 2000 2000 2000 2000
Amortizacin del prestamo 2000 2000 2000 2000 2000
VAN 1372
Se coloco MUS$ 10000 como inversin inicial ya que solo el

50% provienen de los fondos propios de la empresa. 62
31
19-10-2015
Problema N3. Se esta estudiando la inversin en una planta

industrial que requiere de mUS$ 10000 de capital de inversin,
del cual el 80% es depreciable. Los ingresos por ventas son de
mUS$ 6000 anuales y los egresos de operacin son de mUS$
2200 anuales. El capital fijo depreciable tiene una vida til de 5
aos y se acepta depreciacin lineal con un valor de desecho
de mUS$ 1200. El 50% del total de la inversin se financia con
un prstamo otorgado por un banco pagadero en tres cuotas
iguales con dos ao de gracia, la tasa de inters del banco es
del 10% anual sobre la deuda impaga. La tasa impositiva de la
empresa es del 17% anual. Determine si es factible
econmicamente la inversin si la planta industrial se vende al
final de su vida til en US$ 3000 y la TMAR de la empresa es
del 18% anual.
63
Calculo de la depreciacin:
Depreciaci n 8000 1200

mUS$ 1360
anual 5
Calculo de intereses y amortizacin:
0.1 (1 0.1)3
Cuota 5000 3 US$ 2011
(1 0.1) 1
Ao Deuda Cuota Interes Amortizacin

0 5000
1 5000 0 500 0
2 5000 0 500 0
3 3489 2011 500 1511
4 1828 2011 349 1662
5 0 2011 183 1828
64
32
19-10-2015
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Ingresos por Ventas + 6000 6000 6000 6000 6000
Egresos Operacionales - 2200 2200 2200 2200 2200
Utilidad Operacional = 3800 3800 3800 3800 3800
Depreciacin - 1360 1360 1360 1360 1360
Intereses - 500 500 500 349 183
Venta Activo (AI) + 1800
Renta Gravable = 1940 1940 1940 2091 4057
Impuestos - 330 330 330 355 690
Depreciacin + 1360 1360 1360 1360 1360
Amortizacin - 0 0 1511 1662 1828
Valor de salvamento + 1200
Inversin Capital Propio - 5000
VAN 3070
TIR 44%
65
Problema N4. Se esta estudiando un proyecto para instalar

una planta industrial cuya inversin de capital es de US$
1.200.000, de los cuales US$ 1.000.000 es capital deprecia-ble.
Los ingresos por ventas son de US$ 5.000.000 y los gastos
operacionales son de US$ 3.800.000. Se pretende operar la
planta durante 6 aos para luego venderla por un valor de
desecho de US$ 200.000. Se acepta depreciar por el mtodo
del saldo doblemente decreciente. El 60% del capital de
inversin es financiado por un prstamo bancario a 6 aos con
un inters del 12% anual sobre el prstamo original. Si la tasa
impositiva es del 17% anual determine la rentabilidad del
proyecto (VAN y TIR) utilizando la tasa inflada. Considere una
tasa de retorno del 10% anual y una tasa de inflacin del 3%
anual.
66
33
19-10-2015
Depreciacin saldo doblemente decreciente:

Periodo Depreciacin VL
Tasa de 2
0 1000000
1 333333 666667 depreciacin 6
2 222222 444444
3 148148 296296
4 96296 200000
5 0 200000
6 0 200000
Prstamo bancario:
Intereses (1200000 )(0.6)(0.12) US$ 86400
(1200000 )(0.6)
6
Tasa Inflada 0.10 0.03 (0.10)(0.03) 0.133
67
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
Ingresos por Venta + 5000000 5000000 5000000 5000000 5000000 5000000
Gastos Operacionales - 3800000 3800000 3800000 3800000 3800000 3800000
Ingresos de Operacin = 1200000 1200000 1200000 1200000 1200000 1200000
Depreciacin - 333333 222222 148148 96296 0 0
Intereses - 86400 86400 86400 86400 86400 86400
Renta Gravable = 780267 891378 965452 1017304 1113600 1113600
Impuestos - 132645 151534 164127 172942 189312 189312
Depreciacin + 333333 222222 148148 96296 0 0
Amortizacin - 120000 120000 120000 120000 120000 120000
Valor de Salvamento + 200000
Capital Propio - 480000
Flujo de Caja Neto -480000 860955 842066 829473 820658 804288 1004288
VAN 2909742
TIR 177%
68
34
19-10-2015
Problemas Resueltos en Clases
69
Caso N1. Se esta estudiando instalar una planta industrial,

cuya inversin total es de US$ 8.000.000. Esta planta se
pretende operar durante 6 aos para luego vender en US$
3.800.000. De la inversin total $ 800.000 corresponden a
capital no depreciable. Para esta inversin se acepta
depreciacin lineal con un valor de salvamento de US$
2.000.000. Los ingresos por ventas se estiman en US$
4.800.000 anuales y los costos de operacin son de US$
2.000.000 anuales. Al final del tercer ao se invertirn US$
900.000 en automatizar la planta, inversin que se deprecia
completamente linealmente en tres aos. El 60% de la inver-
sin original se pretende financiar con un prstamo bancario
pagadero en 6 aos con dos aos de gracia con una tasa de
inters del 12% anual sobre el prstamo original. Si la tasa
impositiva es del 17% anual y la tasa de retorno de mercado es
del 9% anual, determine la rentabilidad del proyecto. 70
35
19-10-2015
Caso 2. Se tienen los siguientes datos econmicos de una

posible inversin en una planta industrial:
1) Se requiere de una inversin de mUS$ 2000, que ser
financiada con fondos propios de la empresa.
2) Los valores estimados de ingresos por ventas anuales y
costos operacionales anuales son de mUS$ 1000 y de
mUS$ 400, respectivamente.
3) Se acepta la depreciacin por el mtodo de la suma de los
dgitos en los cuatro aos de vida del proyecto. Solo el 80%
de la inversin son activos depreciables.
4) La tasa impositiva es del 17% anual y la TMAR es del 12%
anual.
Determine:
a) El flujo de caja neto de la inversin.
b) La conveniencia econmica de la inversin.
71
Caso 3. Se esta estudiando la inversin de mUS$ 40.000 en

una planta industrial cuyas ventas anuales se estiman en mUS$
20.000 y que tiene costos de operacin anual de mUS$ 4.500.
El 60% de esta inversin ser financiado por un prstamo
bancario a 6 aos con 1 ao de gracia, que se pagara en 5
cuotas iguales con una tasa de inters efectiva del 12% anual
sobre la deuda impaga. El 85% de esta inversin lo constituye
capital fijo depreciable, que ser depreciado por el mtodo del
Saldo Doblemente Decreciente.
Esta planta se pretende vender en mUS$ 25.000 luego de 6
aos de operacin. Para obtener el precio de venta es
necesario invertir mUS$ 1.600 para automatizar la planta. Se
pretende tener automatizada la planta a partir del tercer ao de
operacin, por lo que su implementacin se realizara a fines del
segundo ao de operacin. 72
36
19-10-2015
La inversin en automatizacin se deprecia completamente por

el mtodo de la Lnea Recta en el tiempo restante del proyecto.
Determine si se debe o no realizar la inversin, si la tasa
impositiva es del 17% anual y la tasa mnima aceptable de
retorno de la empresa es del 18% anual.
73
Caso N4. En base a la siguiente informacin relacionada a un

proyecto de produccin de amoniaco, determine si es
conveniencia o no realizar este proyecto, desde el punto de
vista econmico.
El estudio de mercado del proyecto predice para el periodo de
produccin que el precio ms probable para la Ton de
amoniaco es:
Ao 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Precio US$/Ton 700 707 714 721 728 735
El plan de produccin de amoniaco para los aos de vida del

proyecto es el siguiente:
Ao 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ton/ao 42000 54000 60000 60000 60000 60000
74
37
19-10-2015
La inversin requerida para el proyecto es de US$ 40 000 000,

de la cual el 80% es afecta a depreciacin. Para financiar la
inversin del proyecto se pretende solicitar un prstamo por el
50% de la inversin, que se pagar en 5 aos con dos aos de
gracia y cuotas iguales, con una tasa de inters del 12% anual.
Se estableci que el costo total para colocar una tonelada de
amoniaco en los centros de comercializacin es de US$ 300. Se
acepta depreciacin lineal con un valor de desecho igual al 40%
de la inversin depreciable.
Es la intencionalidad del proyecto que la planta se venda luego
de 6 aos de operacin en US$ 28 000 000.
La TMAR de la empresa es 40%.
75
Problemas Propuestos
76
38
19-10-2015
Caso 1. Considerando la siguiente informacin econmica

procedente de un proyecto destinado instalar una planta
qumica para producir 45000 Ton/ao. La poltica de la empresa
es aceptar aquellos proyectos con TMAR mayor e igual al 44%
anual. La inversin total requerida para el proyecto es de US$
42.000.000, de la cual, el 80% esta afecto a depreciacin. Para
financiar la inversin del proyecto se tiene previsto un prstamo
por el 70% de la inversin total, que se pagar en un total de 4
aos con dos aos de gracia y cuotas iguales, con una tasa de
inters del 12% anual sobre la deuda impaga.
77
De la informacin entregada por el Estudio de Mercado, se

puede ingerir que el precio de venta ms probable para la
tonelada de producto es de US$ 670. As tambin, se conoce
que el costo total de la tonelada de producto es de US$ 350
(colocado en los centros de comercializacin).
Parte importante de la estrategia del proyecto es vender la

planta industrial funcionando luego de 5 aos de operacin en
US$ 30 000 000.
Respecto a los aspectos tributarios la tasa impositiva es del
17% anual, y se debe aplicar el mtodo de depreciacin del
Saldo Doblemente Decreciente. Construya el Flujo de Caja
Neto y determine si el proyecto es rentable o no.
78
39
19-10-2015
Caso 2. Considerando la siguiente informacin tcnico

econmica procedente de un proyecto destinado instalar una
planta qumica para producir 50000 Ton/ao, donde la poltica
de la empresa es aceptar aquellos proyectos con TMAR mayor
e igual al 44% anual. La inversin total requerida para el
proyecto es de US$ 36.000.000, de la cual, el 90% esta afecto a
depreciacin. Para financiar la inversin del proyecto se tiene
previsto un prstamo por el 60% de la inversin total, que se
pagar en 4 aos con un ao de gracia y cuotas iguales, con
una tasa de inters del 10% anual.
(colocado en los centros de comercializacin). 79

US$ 30 000 000.
Saldo Doblemente Decreciente.
a) Determine la depreciacin para la vida til del proyecto.

b) Determine los intereses y amortizaciones para la vida til del
proyecto.
c) Si la renta gravable del quinto ao es de US$ 41.300.960
determine el flujo de caja neto de este ao.
80
40
19-10-2015
Caso 3. Se esta estudiando la compra de una planta de

tratamiento de aguas para reemplazar la existente en planta,
para lo cual, se dispone de dos alternativas entregadas por dos
proveedores, de tecnologas diferentes pero que proporcionan
igual servicios.
US$ Tecnologia 1 Tecnologia 2
Costo de Adquisicin 120000 130000
Aumento de los
Ingresos Operacionales 50000 55000
Mtodo de Depreciacin LR MSDD
Valor de desecho 10000 15000
Tasa Impositiva anual 17% 17%
Vida en aos 5 5
Si la TMAR es del 18% seleccione la mejor alternativa.
81
Caso 4. Se esta estudiando la compra de una planta productora

de aceites por la cantidad de US$ 12.000.000. Se espera que los
ingresos por ventas sean de US$ 7.500.000 anuales, con gastos
de produccin y gastos por ventas de US$ 600.000 y US$
200.000 anuales respectivamente. Se pretende financiar el 50%
de la inversin con un prstamo de un banco a 5 aos con una
tasa de inters sobre el prstamo original del 12%. El valor de
desecho de la planta luego de 5 aos es de US$ 3.000.000.
Determine VAN y TIR del proyecto considerando una vida til de
5 aos, depreciacin lineal, tasa impositiva del 17% y una tasa
de retorno aceptable del 10%.
82
41
19-10-2015
Caso 5. En base a la siguiente informacin tcnico econmica

relacionada a un proyecto para instalar una planta qumica,
determine si es econmicamente viable el proyecto,
considerando que la poltica de la empresa es aceptar aquellos
proyectos con una TMAR de 44% anual.
De la informacin entregada por el Estudio de Mercado se
puede ingerir que el precio de venta ms probable para el
periodo de estudio de la tonelada de producto es de US$ 680.
Adems, de informacin extrada del mismo estudio y
consideraciones tcnicas se estableci el siguiente el plan de
produccin:
Ao 2011 2012 2013 2014 2015

Ton/ao 30000 46000 54000 60000 60000
83
El equipo de desarrollo del proyecto estimo que la inversin

requerida para el proyecto es de US$ 36 000 000, de la cual el
90% esta afecto a depreciacin. Para financiar la inversin del
proyecto se tiene previsto un prstamo por el 60% de la
inversin total, que se pagar en 4 aos con dos aos de gracia
y cuotas iguales, con una tasa de inters del 10% anual.
As mismo, se estableci que el costo total de la tonelada de
producto es de US$ 360 (colocado en los centros de comer-
cializacin).
Parte fundamental de la estrategia del proyecto es vender la
US$ 30 000 000.
17% anual, depreciando linealmente en 10 aos el total de la
inversin depreciable.
84
42
19-10-2015
Caso 6. Considerando la siguiente informacin tcnico

econmica procedente de un proyecto destinado instalar una
planta qumica para producir 38000 Ton/ao. La poltica de la
empresa es aceptar aquellos proyectos con TMAR mayor e
igual al 44% anual. La inversin total requerida para el proyecto
es de US$ 40.000.000, de la cual, el 84% esta afecto a
depreciacin. Para financiar la inversin del proyecto se tiene
previsto un prstamo por el 80% de la inversin total, que se
pagar en un total de 4 aos con dos aos de gracia y cuotas
iguales, con una tasa de inters del 14% anual sobre la deuda
impaga.
85

(colocado en los centros de comercializacin).

US$ 10 000 000.
Saldo Doblemente Decreciente. Construya el Flujo de Caja
Neto y determine si el proyecto es rentable o no.
86
43

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19-10-2015

Impuestos sobre la renta

El impuesto de primera categora es del 20%

El impuesto que pagan las empresas comerciales, industriales y

Impuesto a la Renta de Primera Categora (Articulo 20

El Impuesto de Primera Categora grava las rentas provenientes del capital,

Las empresas del Estado deben pagar adicionalmente al Impuesto de Primera

La tributacin en definitiva est radicada en los propietarios, socios o

El Flujo de Caja constituyen la base para

La informacin bsica para la construccin de un flujo de caja

Estudio de Mercado Flujo de Caja

Estudio Tcnico 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Aos

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro

1) Egresos Iniciales de Fondo.

2) Ingresos y Egresos Operacionales.

3) El momento en que ocurren los ingresos y egresos.

4) El valor de desecho del proyecto.

Al evaluar la inversin normalmente la proyeccin se hace para

Construccin del Flujo de Caja

En trminos generales el flujo de caja es el resultado neto de

Los ingresos incluyen todas las ventas, servicios prestados,

Los egresos son todos los gastos del perodo contable,

Costos Variables de Produccin

El Costo Variable de Produccin se calcula normalmente como

Utilidad de Operacin o Ingreso de Operacin

Utilidad de Ingresos Costo Total

Ingresos Costo Total

EL Costo Total del Producto involucra todos los gastos y

Utilidad antes de Impuesto

Gastos no desembolsables: Son gastos que para fines de

Beneficios no afectos a impuestos: Como la recuperacin

Para el caso de la depreciacin:

Utilidad antes de impuesto Depreciacin

Utilidad antes Ingresos CostoTotal Depreciacin

Utilidad antes Utilidad de Depreciacin

Utilidad despus de Impuesto

Utilidad despus de impuesto tambin denominada Flujo de

Impuesto es el porcentaje (Tasa Impositiva t) del Ingreso

Impuestos Utilidad despus de Impuesto

Utilidad antes de Impuesto Depreciacin

Utilidad despus Ingresos CostoTotal Depreciacin

Utilidad despus Utilidad de Im puestos

Flujo de Caja Neto.

Impuestos Utilidad despus de Impuesto

Utilidad antes de Impuesto Depreciacin

Flujo de Caja Utilidad despus Depreciacin

Flujo de Caja Ingresos CostoTotal Im puestos

Impuestos Utilidad despus de Impuesto

Utilidad antes de Impuesto Depreciacin

Impuestos Utilidad Neta

Ingresos Gravable Depreciacin

Capital Fijo Directo

Flujo de dinero dentro

Pago de prestamo de Capital Prestamos

Otras Inversiones Otros Ingresos

Es importante reconocer que existen dos tipos de flujo de

La diferencia radica en que en el Flujo de Caja del Inversionista

Ejemplo 1. Se tiene una inversin en planta de US$ 60000,

Calculo de la utilidad antes de impuesto (ingresos gravables)

Depreciacin lineal sin valor de desecho

Calculo de la utilidad despus de impuesto o utilidad neta:

Im puesto (11000)(0.17) US$ 1870

Calculo del flujo de caja neto: