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4. 1 Los Valores Futuros y el Inters Compuesto
Usted tiene 100 $ invertidos en una cuenta bancaria. Suponga que los bancos pagan
una tasa anual de inters del 6 por ciento al ao sobre los depsitos. De ese modo, al
cabo de un ao, su cuenta generar un inters del 6 por ciento:
Inters = tipo de inters x inversin inicial = 0,06 x 100 $ = 6 $
Usted comienza el ao con 100 $ Y obtiene un inters de 6 $, de modo que, al final
del ao, el valor de su inversin se incrementar hasta alcanzar los 106 $:
Valor de la inversin despus de 1 ao = 100 $ + 6 $ = 106 $
Observe que los 100 $ invertidos aumentan en el factor (1 + 0,06) = 1,06. En
general, para cualquier tipo de inters r, el valor de la inversin al cabo de 1 ao
es de (1 + r) veces la inversin inicial:
Valor despus 1 ao = inversin inicial x (1 + r) = 100 $ x (1,06) = 106 $
Pero qu sucedera si deja el dinero en el banco durante otro ao ms? Su saldo,
que ahora es de 106 $, seguir ganando intereses al 6 por ciento. De este modo:
Intereses del ao 2 = 0,06 x 106 $ = 6,36 $
El segundo ao, usted comienza con 106 $, sobre los que gana un inters de
6,36 $. De este modo, a final del ao, el valor de su cuenta se incrementar, y ser
de 106 $ + 6,36 $ = 112,36 $.
Durante el primer ao, su inversin de 100 $ aumenta por un factor de 1,06, Y
alcanza 106 $; durante el segundo ao, los 106 $ vuelven a incrementarse por un
factor de 1,06, Y suman 112,36 $. As, la inversin inicial de 100 $ se multiplica dos
veces por un factor de 1,06:
Valor de la cuenta despus de 2 aos = 100 $ x 1,06 x 1,06 =
= 100 $ x (1,06)2 = 112,36 $
valor futuro Si mantiene el dinero invertido durante un tercer ao, su inversin se multiplica
Incremento que por 1,06 al ao durante esos tres aos. Al final del tercer ao, la inversin totali-
experimenta una inversin zar 100 $ x (1,06)3 = 119, 10 $, lo que de ninguna manera lo convertir en millo-
despus de generar nario, pero hasta los millonarios tienen que comenzar con algo.
intereses. Resulta claro que en un perodo de inversin de t aos, la inversin original de
100 $ aumentar hasta alcanzar 100 $ x (1,06)1. Con un tipo de inters de r y un
perodo de inversin de t aos, el valor futuro de su inversin ser de:
inters compuesto: Valor futuro de 100 $ = 100 $ x (1 + r)'
Intereses obtenidos que
Observe que, en nuestro ejemplo, sus ingresos por intereses durante el primer ao
generan, a su vez, nuevos son de 6 $ (el 6 por ciento de 100 $), y que en el segundo ao son de 6,36 $ (el 6 por
intereses. ciento de 106). Sus ingresos del segundo ao son superiores porque gana intereses
Inters simple tanto sobre la inversin inicial de 100 $ como sobre los 6 $ de intereses que gan el
Es el inters que se gana ao anterior. Ganar intereses sobre intereses se denomina capitalizar a inters
solamente sobre la inversin compuesto. Por el contrario, si el banco calculase el inters solamente sobre su inver-
original; no se ganan sin original, le pagara un inters simple. Con el tipo de inters simple el valor de
intoro~o~ c:nhrA IntArA<:A<: su inversin crecera cada ao 0,6 x 100 $ = 6 $.
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 77

La Tabla 4.1 y la Figura 4.1 ilustran la mecnica del inters compuesto. La Tabla
4.1 muestra que cada ao, usted comenz con un saldo superior en su cuenta; sus
ahorros haban aumentado con los intereses del ao anterior. Como resultado,
sus ingresos por intereses tambin son mayores.
TABLA 4.1 As crecen sus
ahOrros; el valor futuro de
100 $Inverfidos 016 por ciento
con Inters compuesto.

Evidentemente, cuanto mayor sea el tipo de inters, ms rpido aumentarn sus


ahorros. En la Figura 4.2 se observa que unos pocos puntos porcentuales aadidos al
tipo de inters pueden afectar espectacularmente el saldo futuro de su cuenta de
ahorros (aplicando inters compuesto). Por ejemplo, al cabo de 10 aos, 100 $ inver-
tidos al 10 por ciento se incrementan a 100 $ x (1,10)10 = 259,37 $. Si se invierten al
5 por ciento, slo alcanzarn 100 $ x (1,05)10 = 162,89 $.
El clculo de los valores futuros resulta sencillo con casi cualquier calculadora. Si
tiene paciencia, puede multiplicar la inversin inicial por 1 + r (1,06 en nuestro ejem-
plo), una vez por cada ao de inversin. Un procedimiento fcil consiste en emplear
la tecla la tecla y de la calculadora. Por ejemplo, para calcular (1,06)10, teclee 1,06,
presione la tecla y\ escriba 10, presione = y obtenga la respuesta, que es 1,7908.
(Intente hacerlo.)
Si no dispone de calculadora, puede utilizar una tabla de valores futuros, como la
Tabla 4.2. Compruebe si puede emplearla para calcular el valor futuro de una inver-
sin a 10 aos al 6 por ciento. Primero, busque la fila correspondiente a 10 aos.
Luego siga esa fila hasta que llegue a la columna correspondiente al tipo inters del
6 por ciento. En el cruce de ambas comprobar que 1 dlar invertido al 6 por ciento
durante 10 aos se convierte en 1,7908 $.
Ahora, practique con otro ejemplo. Si invierte 1 dlar durante 20 aos al 10 por
ciento, y no retira ninguna cantidad, cunto dinero tendr al final? La respuesta es
6,7275 $.
La Tabla 4.2 le proporciona los valores futuros de una pequea cantidad de aos y
de tipos de inters. La Tabla A.1, que encontrar al final de este libro, es una versin
ampliada de la Tabla 4.2. Presenta el valor futuro de una inversin de 1 $ durante una
gran cantidad de periodos de tiempo y a diversos tipos de inters.
FIGURA 4.1 Representacin
de 101 datos de la Tabla 4.1,
donde se muestran los valores
futuros de una inversin de
100 $ colocada 016 por
CIento, con inters
compuesto.
78 Parte Dos El Valor

FIGURA 4.2 El aumento de


una inversin de 100 $ con
inters compuesto y distintos
tipos de inters.

TABLA 4.2 Ejemplo de una


tabla de valores futuros ,
donde se muestra el aumento
de una inversin de 1 $ con
inters compuesto.

Las tablas de valores futuros son aburridas, y como demuestra la Tabla 4.2, slo
muestran los valores futuros de una cantidad limitada de tipos de inters y de pero-
dos de tiempo. Por ejemplo, suponga que desea calcular los valores futuros con un
tipo de inters del 7,835 por ciento. La tecla antes indicada de su calculadora le resul-
tar ms rpida de usar que las tablas de valores futuros. Una tercera alternativa es
emplear una calculadora financiera o una hoja de clculo. Estas posibilidades se
exponen en los recuadros que figuran a lo largo de este captulo.

EJEMPLO 4.1 ~
Un ejemplo del poder del inters compuesto es la compra de la Isla de Manhattan por
24 $ que hizo Peter Minuit en 1626. De acuerdo con los precios actuales de la propie-
dad inmobiliaria, parece que Minuit hizo un gran negocio. Pero, por qu lo hizo?
Consideremos el valor futuro que tendran los 24 dlares si hubiesen sido invertidos
durante 380 aos (2006 menos 1626) a un tipo de inters del 8 por ciento anual:
24 $ x (1,08)380 = 120.570.000.000.000 $ = 120,57 trillones de dlares.
Quiz el negocio no fue tan bueno como pareca. En la actualidad, el valor inmobi-
liario total de Manhattan es apenas una fraccin de los 120,57 trillones de dlares.
Aunque resulta entretenido, en realidad este anlisis es un poco equvoco. En primer
lugar, el tipo de inters del 8 por ciento que hemos empelado para calcular el valor
futuro es muy elevado, segn las normas histricas. A una tasa del 3,5 por ciento de
inters, ms acorde con la experiencia histrica, el valor futuro de los 24 $ sera enor-
memente inferior, y slo llegara a 24 $ x (1,035)380 = 11.416.794 $! En segundo
lugar, hemos desestimado el rendimiento que habra ofrecido al Sr. Minuit y a suS
sucesores, porque no hemos tenido en cuenta los ingresos por arrendamiento que han
generado los terrenos de la isla durante los ltimos tres o cuatro siglos.
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 79

Pero aun con todo esto, de haber estado all en 1626, nos hubiramos sentido muy
dichosos de comprar la isla por 24 dlares.

El poder del inters compuesto no se limita al dinero. Los silvicultores calculan la


tasa compuesta de crecimiento de los rboles, y los demgrafos establacen la tasa
compuesta de crecimiento de la poblacin. Como observ una vez un comenta-
rista, en los Estados Unidos la cantidad de abogados est aumentando a una tasa
compuesta superior que la poblacin en general (3,6 contra 0,9 por ciento en la
dcada de 1980), y calculaba que as, en unos dos siglos, ha,J1iim~t~bogadosrque
P~Ji~l*,tiiu~i9~eji~'!~~ff@;s~>:t!~litP~i~jn!gg~m,~,~iijmM;Eljj!tip()'ic0mpuestQ;+,~
crecimientoislgP;!i~J~:;:ql;l,e ,; elii';valorise ijncremeQte:nY!1,teP~ liMgf!g i SegnJ el
:faetoJ!\{~illll*\ I~Ht:asaide 'erecimiente~'liEI;yaloFlalcabo ,de tperouesser,nigylralsvalor
incittlmI1011'i~11%s!;}la;itasajdei' !?~e.!Wie~g~ti,{Q14ap;do tse, tratadeip;yep.>iones de dinero
a inters compuesto, la tasa de crecimiento es el tipo de inters.

4.2 Los Valores Actuales


El dinero puede invertirse para ganar intereses. Si puede elegir entre recibir 100.000 $
ahora o recibir 100.000 $ al final del ao, tomar naturalmente el dinero ahora, para
ganar un ao de intereses. Los directores financieros hacen lo mismo cuando dicen
que el dinero que poseen en ese momento tiene un valor en el tiempo, o cuando citan
lo que quiz sea el principio financiero ms elemental:m~tdlari\ahora:valetmsqUe
lmflilanmaaua. "
Hemos visto que 100 $ invertidos a 1 ao al 6 por ciento alcanzar un valor
futuro de 100 x 1,06 = 106 $. Hagamos la cuenta al revs. Cunto debemos inver-
tir ahora para tener 106 $ al final del ao? A esto, los directores financieros lo
denominan el valor actual (VA) del pago de 106 $.
El valor futuro se calcula multiplicando la inversin actual por uno ms el tipo
de inters, que es de 0,06; por tanto 1,06. Para calcular el valor actual, invertimos
sencillamente el proceso y dividimos el valor futuro por 1,06:

V:a lor ac tu a l = VA = valor1 futuro = --1- = 100 $


,06 1 06
,
Cul es el valor actual, por ejemplo, de 112,36 $ a cobrar dentro de 2 aos?
En este caso, nos preguntamos nuevamente cunto debemos invertir para obtener
112,36 $ dentro de 2 aos. Evidentemente, la respuesta es 100 $; ya hemos calcu-
lado que, al 6 por ciento, 100 $ se convierten en 112,36:
100 $ x (1,06)2 = 112,36 $
Sin embargo, si no lo sabemos, o si hemos olvidado la respuesta, !>lo tenemos
que dividir el valor futuro por (1,06)2:

Valor actual = VA = 112,36 = 100 $


(1,06)2
80 Parte Dos El Valor

flujo de caja descontado En general, el valor actual de un pago futuro a t perodos de distancia equivale a:
Otra denominacin del
valor actual de un flujo de Valor actual = valor futuro despus de t perodos
(1 + r)t
caja futuro .
Para calcular el valor actual, descontamos el valor futuro al tipo de inters r. A
este clculo se le denomina flujo de caja descontado (DCF o FCD) y al tipo de
tasa de descuento inters r se le denomina tasa de descuento.
Tipo de inters que se En este captulo trabajaremos sobre varios casos del clculo del descuento de
emplea para calcular los flujos de caja con diversos grados de dificultad. Todos ellos conllevan, un valor
valores actuales de los actual, una tasa de descuento y uno o varios flujos de caja futuros. Siempre que se
flujos de caja futuros . pierda con un problema de descuento de flujos de caja, prese un momento y
escriba los mtodos que conoce y elija el que necesite calcular.

EJEMPLO 4.2 ~

Suponga que al ao que viene necesitar 3.000 $ para comprar un ordenador


nuevo. El tipo de inters es del 8 por ciento anual. Cunto dinero debe ahorrar
para hacer esa compra? Slo tiene que calcular el valor actual, al 8 por ciento de
inters, de un pago de 3.000 $ al cabo de 1 ao. Este valor es exactamente de:

VA = 3.000 $ 2.778 $
1,08
Observe que 2.778 $ invertidos a 1 ao, al 8 por ciento, es exactamente la canti-
dad que necesita para adquirir su ordenador:
Valor futuro = 2,778 $ x 1,08 = 3.000 $
Cuanto ms tarde deba hacer un pago, menos necesita invertir hoy. Por ejem-
plo, suponga que puede retrasar la compra de! ordenador hasta dentro de 2 aos.
En este caso, calculamos el valor actual del pago futuro dividiendo 3.000 $ por
(1,08)2:

VA = 3.000 $ 2.572 $
1,08 2
De este modo, debe invertir 2.778 $ ahora para tener 3.000 $ dentro de 1 ao,
pero slo 2.572 para lograr la misma suma dentro de 2 aos.

Repetiremos el procedimiento bsico: para calcular cunto dinero tendremos en


el futuro ;siilny~m;!,mQwlW:AA!~i't;tOOoStaNtmltil1tJtt~tifitet:si11;'anultiptie.affl(j$ :1+ilV4f~
.i~J~T!ru,;j~!iiR~.fA{~@~ii!f){gRI':;l~nq~!lt~ji'Kkyg,!!Mfd!~;1}o*~g,~N~I)NPagofuturo;]hace_
<\1; +@Y;~~;nM;,4~!Aii!l!!&~llOOf,(;li$:;{'fJl'M;Wi
Los valores actuales se calculan con inters compuesto. Mientras que las lneas
ascendentes de la Figura 4.2 mostraban el valor futuro de 1 $ invertido a inters
compuesto, cuando calculamos el valor actual retrocedemos a lo largo de esas
lneas, desde e! futuro hasta el presente.
As, siendo igual todo lo dems, el valor actual disminuye a medida que los
pagos futuros se prolongan. Cuanto ms tiempo haya que esperar el dinero, menos
vale hoy, como se ve en la Figura 4.3. Observe que unas variaciones extremada-
mente pequeas del tipo de inters pueden producir un gran efecto en los flujos de
caja futuros. A un tipo de inters del 10 por ciento, un pago de 100 $ en el Ao 20
vale 14,86 $ hoy. Si e! tipo de inters asciende al 15 por ciento, el valor futuro del
pago cae alrededor del 60 por ciento, y se reduce a 6,11 $. . . .
A veces, esta frmula de valor se expresa de manera diferente. En lugar de dIVIdir
el pago futuro por (l + rY, del mismo modo podramos multiplicarlo por 1 / (l + ry:
VA = pago futuro x
pago futuro 1
(l + r)t (l + rY
La expresin 1 / (1 + r)t se denomina factor de descuento. Mide el valor actual
de 1 $ que se recibe en el ao t.
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 81

FIGURA 4.3 El valor actual


de un flujo de caja futuro de
100 $. Observe que cuanto
s Hempo hay que esperar
: dinero, menos valor tiene
hOY

faCtor de descuento La manera ms sencilla de calcular el factor de descuento es emplear una calcula-
Es el valor actual de un dora, pero tambin se pueden emplear tablas de factores de descuento. Por ejemplo,
pago futuro de 1 $. la Tabla 4.3 muestra los factores de descuento de una pequea cantidad de aos y de
tipos de inters. La Tabla A.2, que figura al final de este libro, contiene un conjunto
de factores de descuento de una amplia cantidad de aos y tipos de inters.
Intente utilizar la Tabla 4.3 para verificar cunto era necesario ahorrar para
comprar el ordenador de 3.000 $. Si el tipo de inters es del 8 por ciento, el valor
actual de 1 $ pagado al final de 1 ao es de 0,9259 $. As, el valor actual de 3.000 $
es (casi exactamente) igual a
VA = 3.000 $ x .---21,--- 3.000 $ x 0,9259 = 2.778 $
1,08
lo que coincide con el valor que obtuvimos en el Ejemplo 4 .2.
Qu sucedera si aplazamos la compra hasta despus de 2 aos? La Tabla 4.3
muestra que el valor actual de 1 $ pagado al final de 2 aos es de 0,8573. De ese
modo, el valor actual de 3.000 $ equivale a

VA = 3.000 $ x 1 = 3.000 $ x 0,8573 = 2.572 $


(1 ,08)2
como veamos en el Ejemplo 4.2.
Observe que en la Tabla 4.3, a medida que pasamos a tipos superiores de inte-
rs, los valores actuales disminuyen. A medida que bajamos por las columnas y
pasamos a perodos ms prolongados de descuento, el valor actual tambin dismi-
nuye. (Qu lgica tiene esto?)

T~LA 4.3 Ejemplo de una


~_~ muestra el valor
UIOlUCII de 1 $ que se recibe
.. el futuro.
Introduccin a las calculadoras financieras
Las calculadoras financieras ya tienen programadas his ;(Unconsejo:. acostriibrese borrar todos los datoscJ
funciones del clculo del valor actual y del valor futuro. De entrada antes de empezar a resolver cualquier problema
hecho, puede resolver muchos problemas simplemente nuevo. No querr dejar datos de entrada que le puedan
introduciendo los datos y pulsando una tecla para obtener afectara su resultado. Busque en su calculadora la tecla de
el resultado. borrar "clear" o CLR). Utilizaremos algunos ejemplos.
Las calculadoras financieras bsicas utilizan cinco teclas
que se corresponden con los datos iniciales de la mayora Valores Futuros
de los problemas relacionados con el valor del dinero en el En el Ejemplo 4.1, calculbamos el valor futuro de la inver-
tiempo. Cada tecla representa los siguientes datos de sin de 24 $ de Meter Minuit.
entrada: Introduzca 24 como PV. (Para introducirlo, teclee 24 y
pulse la tecla P\/) . Consideramos una tasa de inters del 8
por ciento, por lo que .introducimos 8 en el registro i. Como
los 24 $ hay que capitalizarlos 380 aos, introducimos 380
en el registro n.

Introduzca en el registro PMT, porque en este clculo
no hay pagos peridicos. Ahora calcule el FV. En otras pala-
bras, pulse la tecla "compute" (que en la calculadora se
n es el nmero de perodos (hemos utilizado t para indi- denomina COMP o CPT), y pulse FV. La secuencia exacta
car el nmero de perodos de tiempo. En la mayora de
de teclas para tres de las calculadoras ms conocidas es la
las calculadoras se utiliza n.)
siguiente:*
i es el tipo de inters para cada perodo, expresado en
forma de tanto por ciento, no en forma decimal. Por Hewlett- Packard Sharp Texas Instruments
ejemplo, si la tasa de inters es del 8 por ciento, se intro- HP-10B EL-733A BA 11 Plus
duce 8, no 0,8. En algunas calculadoras a esta tecla se la
denomina I/Y o I/YR. (Hemos visto utilizar la r para refe- 24 lfYJ 24 lfYJ 24 lfYJ
rirse al tipo de inters y a la tasa de descuento.) 380 [J 380 [J 380 [J
PVes el valor actual. 8 II/YRI 8[JJ 8 D!YJ
FV es el valor futuro. O IpMn O IpMTI O IpMTI
PMT es el importe correspondiente a cualquier pago lEY! IcoMPI lEY! ICPT! lEY!
peridico (denominado anualidad). En los problemas
como los que hemos considerado, el PMT es cero.
Tras pulsar la tecla FV su calculadora le mostrar en
Dados cualquiera de estos cuatro datos de entrada,la pantalla el valor de -120,57 trillones de dlares, que,
calculadora obtendr el quinto. excepto por el signo menos, es el valor actual de los 24 $.

EJEMPLO 4.3 ~

En 1995, Coca-Cola Enterprises necesitaba pedir un prstamo de mil millones de


dlares durante 25 aos aproximadamente. Lo hizo emitiendo pagars, cada uno
de los cuales prometa que pagara 1.000 $ a su poseedor al trmino de 25 aos!.
El tipo de inters del mercado en ese momento era del 8,53 por ciento. Cunto
hubiera pagado usted por un pagar de la empresa?
Para calcular el valor actual, multiplique el pago futuro de 1.000 $ por el factor
de descuento a 25 aos:

VA = 1.000 $ x 1.000 $ x 0,1292 = 129,29 $


(1 ,0853)25

En vez de utilizar la calculadora para calcular el factor de descuento, podemos


emplear la Tabla A.2, que hallar al final de este libro. All se puede comprobar
que el factor de descuento a 25 aos es de 0,1460 cuando el tipo de inters es del
8 por ciento y de 0,1160 cuando el tipo es del 9 por ciento. Con un tipo de inters
del 8,5 por ciento, el factor de descuento se ubica aproximadamente a la mitad, a
0,131 , algo superior a la cifra exacta.

1 Los pagars de Coca-Cola y de la mayora de las empresas se denominan genricamente bonos. Por lo general, ./
los inversores en bonos reciben unos pagos regulares por intereses o cupones. El bono de Coca-Cola Enterpri ses
slo hace un pago nico al cabo del Ao 25. Por eso se le llama bono cupn cero. Volveremos sobre esto en el
prximo captulo.

82
por qu aparece el signo menos? La mayo ta de las calcu- Introducimos los siguientes valores: n=30; ;=8; FV=10.000;
~doras consideran la entrada de flujos de caja como valo- PMT=0. Ahora pulse PV, y el resultado que obtendr es -
res positivos Y las salidas de flujos de caja como valores 993,77. El resultado es negativo porque supone una salida
negativos. Por ejemplo, si pide prestados 100 $ hoy a un de caja (una inversin) de 993,77 $ para poder disfrutar
tipo de inters del 12 por ciento, recibir el dinero ahora (es dentro de 30 aos de una entrada de caja de 10.000 $.
un flujo de caja positivo), pero en un ao tendr que devol-
El clculo de la tasa de inters
ver 112 $, que se considera un flujo de caja negativo. De ah
En el Ejemplo 4.3 los pagars a 25 aos emitidos por Coca-
que al calcu.lar el FV el valor o,btenido haya ~ido nega~ivo . El
Cola se vendieron a 129,20 $ con el compromiso de obte-
grfico sigUiente muestra la linea de los fluJos de caja a lo
ner al final del perodo la cantidad de 1.000 $. Podremos
largo del tiempo. obtener la tasa de inters de mercado introduciendo n=25,
FV=1.000, PV=-129,20, y PMT=O.
PV = 100 $ Calcule ; y ver que la tasa de inters es del 8,53 por
Ao: o t
L _ _ _ _ _ _ _ _ _-,1
ciento. Este es el valor que se calculaba en el ejemplo pero
con ms trabajo.
FV=112$ Cunto dura la inversin?
En el Ejemplo 4.5, considerbamos la duracin de una
inversin para duplicar su valor. Este tipo de problemas se
resuelven fcilmente utilizando la calculadora. Introducimos
Si, en lugar de pedir prestado, invirtiera 100 $ hoy para FV=2 y PV=-1 . Si la tasa de inters es del 9 por ciento, intro-
obtener un beneficio en el futuro, introducira el PV como un ducimos ;=9 y PMT=0. Calcule n y ver que el valor de n es
nmero negativo (pulsara primero 100, Y a continuacin la de 8,04 aos.
tecla +/- para hacer que el valor sea negativo y para termi- Si la tasa de inters es del 9,05 por ciento, el valor de n
nar pulsarla la tecla PV para introducir el valor en el registro pasa a ser de 8 aos, como veamos en el ejemplo.
PV). En este caso, el valor de FV sera positivo indicando
que recibir flujos de caja cuando la inversin genere sus
frutos. "La calculadora BAII Plus necesita ms trabajo para ser puesta en funciona-
miento. Cuando se compre la calculadora. sta interpretar automticamente
Valores Actuales cada periodo como un ao y el inters compuesto de forma mensual. Segn
Suponga que su objetivo de ahorro es acumular 100.000 $ nuestra experiencia, es meior cambiar la frecuencia de capitalizacin a una
dentro de 30 aos. po~riodo. Para hacer e~ulse I]@ {PIY} 1 ~, despus presione J
SI el tipo de inters es del 8 por ciento, cunto necesi- 1 ~. Y para terminar ~ {QUIT} para volver al modo estndar de la
calculadora. Slo necesitar hacer esto una vez. aunque la calculadora se
tarla invertir hoy para lograr su objetivo? En este caso, apague.
tampoco hay pagos peridicos por lo que PMT es cero.

EJEMPLO 4.4 ~

Kangaroo Autos ofrece un crdito sin intereses por un automvil de 10.000 $. El


comprador paga 4.000 $ al contado y luego el resto al trmino de 2 aos. Turtle
Motors, con sede al lado de Kangaroo, no ofrece crditos sin intereses, pero le
hace una deduccin de 500 dlares sobre el precio. Si el tipo de inters es del 10
por ciento, qu empresa ofrece la mejor oportunidad?
Observe que usted paga ms en total al comprar en Kangaroo, pero, dado que
parte del pago se aplaza, puede conservar ese dinero en el banco, donde seguir
generando intereses. Para comparar ambas ofertas, es necesario calcular el valor
actual de los pagos a Kangaroo. La lnea temporal de la Figura 4.4 muestra los pagos
al contado a Kangaroo. El primer pago de 4.000 $ se produce hoy. El segundo, de
6.000 $, se hace al final de 2 aos. Para hallar el valor actual debemos multiplicar
por el factor de descuento a 2 aos. En consecuencia, el valor total actual de los
pagos a Kangaroo es de:

VA = 4.000 $ + 6.000 $ X (1 ,\0)2 4.000 $ x 4.958,68 $ = 8.958,68 $

83
Funciones de tasas de inters- . .
.

Las calculadoras financietas sustituyeron las tablas de vidor del dineto en 'l tiempo: l nmrc)de prodos, la tasa:
tasas de inters en la dcada de los ochenta, pero ahora de inters por perodo, el valor actual, el valor futur, y cual-
estas calculadoras estn dando paso a las hojas de clculo. quier pago peridico (la anualidad) ..Para los problemas con
Al igual que las calculadoras financieras, las hojas de flujos de caja nicos, como los que hemos estado vindo,
clculo tienen funciones predefinidas para resolver ecuacio- los pagos peridicos son nulos.
nes que relacionan las cinco variables en los problemas del

Puede comprobar que cambiando el valor de la celda 84 por 0,35 el valor


se reduce a 11.416.794 $.

Para los ejemplos utilizaremos las hojas de clculo de Microsof ExceI.


En www.mhe.eslbrealey5 o en el CD del Estudiante hay un versin interactiva de esta hoja de clculo.

Suponga que comienza con 8.958,68 $. Hace un primer pago de 4.000 $ a


Kangaroo Autos e invierte el saldo de 4.958.69 $. A un tipo de inters del 10 por
ciento, a los 2 aos esta suma aumentar y alcanzar 4.958,68 x 1.1 02 = 6.000 $,
precisamente lo suficiente para hacer el ltimo pago del coche. El coste total de
8.958,68 es una oportunidad mejor que los 9.500 $ que cobra Turtle Motors.
<\11

Estos clculos revelan lo importante que es emplear los valores actuales cuando
se comparan modalidades alternativas de pagos al contado.!Npcompafell1Un6l:lilOs
fltfjaSi\de:lcajaideldistintosmomento&;silldesconta111ps'~primtft(5 la\illnatf%~~t!l,om.
Al~!lculat.hlo'1JvalofeSa~1!R~v9QmpruebecuntoRdineroke.sLlleeesarlo:;regetfV1T
pataNpagaffii lasl1(Jeudaswfi,turaS JII1ll
FIGURA 4.4 Dibujar una
lnea temporal nos ayuda a
calcular el valor actual de los
pagos a Kangaroo Autos

84
;i:para los ejmplos utilizaremos las hojas de clculo de porque el precio de adquisicin de los 24 $ S considera
JMicrosof Excel. como una salida de caja.
. laS cuatros funciones relevantes en Excel para los
problemas de flujos de caja son las siguientes: Valores Actuales
Valor Futuro = VF (tasa, nper, pago, VA) Lo siguiente que considerbamos era un individuo que
Valor Actual = VA (tasa, nper, pago, VF) quera acumular un valor futuro de 10.000 $ dentro de 30
Tasa de inters = TASA (nper, pago, VA, VF) aos. Si la tasa de inters es del 8 por ciento y no hay pagos
Nmero de perodos = nper (tasa, pago, VA, VF) peridicos, puede calcular el valor actual de la inversin
mediante la funcin =VA (0,08;30;0;10.000).
Como puede ver, cada una de . las frmulas necesita Si lo prueba ver que la solucih es un valor negativo: el
cuatro datos -al igual que las calculadoras financieras- valor positivo del pago de 10.000 $ necesita una inversin
siendo la solucin la quinta variable. Tambin, al igual que la inicial (salida de caja) de 993,77 $.
mayora de las calculadoras, las funciones de las hojas de
clculo consideran las entradas de caja como valores posi- El clculo de la tasa de inters
tivos y las salidas como valores negativos. Sin embargo, a Hemos mostrado cmo utilizar la calculadora para encon-
diferencia de las calculadoras financieras, la mayorfa de las trar la tasa de inters de los pagars emitidos a 25 aos con
hojas de clculo necesitan que se introduzca la tasa de inte- un valor de 1.000$ cuando el valor actual de venta es del
rs con formato decimal (por ejemplo, 0,06 en lugar del 6%). 129,20 $. En Excel, podemos utilizar la funcin =TASA
Observe el signo = delante de las frmulas para que (25;0;-129,20;1000) para confirmar otra vez que la tasa de
Excel entienda que se trata de frmulas. En el cuadro ante- inters es del 8,53 por ciento.
rior, vimos cmo utilizar la calculadora. Veamos ahora cmo
podemos utilizar las hojas de clculo para resolver los Cunto dura la inversin?
mismos problemas. En el Ejemplo 4.5 se pregunta la duracin de una inversin
para que se duplique su valor si la tasa de inters que
Valores Futuros se obtiene es del 9 por ciento. Consideramos el valor actual
En la imagen aparece una hoja de clculo que resuelve el como la inversin de 1 $ (salida de caja) y el valor futuro
Ejemplo 4.1 para calcular el valor futuro de los 24 $ que se como el ingreso de 2 $. De ah, utilizando la frmula
gastaron para adquirir la Isla de Manhattan. La tasa de inte- =NPER(0,09;0;-1;2) obtenemos que el tiempo necesario
rs se introduce con formato decimal en la celda B4. La para duplicar la inversin es de 8,04 aos.
frmula para calcular el valor futuro en la celda B8 toma
como ltimo dato el valor de la celda B3 en negativo,

Cmo Calcular el Tipo de Inters


Cuando estudiamos los pagars de Coca-Cola, en el Ejemplo 4.3, empleamos el
tipo de inters para calcular el precio de mercado adecuado de cada pagar. Sin
embargo, a veces nos dan el precio y tenemos que calcular el tipo de inters que
se ofrece.
Por ejemplo, cuando Coca-Cola pidi el prstamo, no anunci un tipo de inte-
rs. Se limit a vender cada pagar por 129,20 $. De este modo, sabemos que:
VA = 1.000 $ x _-,,1~_ 129,20 $
(l + r)25

Cul es el tipo de inters?


Hay varias maneras de averiguarlo. La primera consiste en utilizar la tabla de
factores de descuento. Debe encontrar el tipo de descuento para el que el factor de
descuento de 25 aos sea 0,1292. Vaya a la Tabla A.2, al final de este libro, y reco-
rra la fila correspondiente a 25 aos. Ver que un tipo de inters del 8 por ciento
produce un factor de descuento demasiado bajo y que una del 9 por ciento genera
un factor de descuento demasiado alto. El tipo de inters del prstamo de Coca-
Cola se ubica hacia la mitad, al 8,5 por ciento.
La segunda manera consiste en reordenar la ecuacin y emplear la calculadora.
129,20 $ x (l + r)25 = 1.000 $
(l +r)25= 1.000$ 7,74
129,20 $
(1 + r) = 17,74 = 1,0853
r = 0,0853 8,53%
En general, este clculo es ms exacto. Tambin puede utilizar una calculadora
financiera (vase en los cuadros anteriores).
85
86 Parte Dos El Valor

Cuntas veces le ha prometido un asesor de financiero duplicar su dinero? Se


trata realmente de una gran hazaa? Depende del tiempo que tarde el dinero en
duplicarse. Con paciencia, sus fondos se multiplicarn por dos, aunque parezca
que gana un tipo de inters muy modesto. Suponga que el asesor financiero le
promete duplicar su capital en 8 aos. Qu tipo de inters le est prometiendo?
El asesor le promete un valor futuro de 2 $ por cada dlar que invierta hoy. En
consecuencia, encontramos el tipo de inters calculando r de la manera siguiente:

Valor futuro = VA x (1 + r)'


2 $ = 1 $ x (l + r)8
1 + r = 2\/8 = 1,0905
r = O, 0905, o 9,05%

4.3 Los Flujos de Caja Mltiples


Hasta ahora, slo hemos examinado problemas relacionados con flujos de caja
nicos. Evidentemente, son casos limitados. La mayora de las inversiones reales
generan muchos flujos de caja a lo largo del tiempo. Cuando se hacen muchos
pagos, los hombres de negocios hablan de corrientes de flujos de caja.

El Valor Futuro de los Flujos de Caja Mltiples


Recuerde el ordenador que esperaba comprar en un plazo de 2 aos (vase el
Ejemplo 4.2). ahora suponga que, en lugar de depositar una sola cantidad en
el banco para financiar la compra, piensa ahorrar todos los aos cierta cantidad
de dinero. Puede colocar ahora 1.200 $ en el banco y 1.400 $ ms dentro de
1 ao. Si gana un tipo de inters del 8 por ciento, cunto podr dedicar dentro
de 2 aos a la compra de un ordenador?
La lnea temporal de la Figura 4.5 muestra cmo crecen sus ahorros. En el plan
de ahorro, hay dos entradas de caja. El primer flujo de caja dispondr de 2 aos
para producir intereses y, en consecuencia, terminar siendo de 1.200 $ x (1,08)2
= 1.399,68 $, mientras que el segundo depsito terminar siendo de 1.400 $ x
(1,08) = 1.512 $. As, al cabo de 2 aos, sus ahorros totales sern la suma de estos
dos importes, es decir, de 2.911,68 $.

FIGURA 4.5 Establecer


la lnea temporal puede
ayudarle a calcular el valor
futuro de sus ahorros.
Caplulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 87

EJEMPLO 4.6 ~ "~


Suponga que la compra del ordenador puede retrasarse otro ao ms, y que pueda
hacer un tercer depsito de 1.000 $ al final de segundo ao. De cunto dinero
dispondr dentro de 3 aos?
Nuevamente, organizamos los datos tomando como lnea temporal la de la
Figura 4.6. Observe que cuando ahorramos durante 3 aos, cada uno de los dos
primeros depsitos tienen un ao extra de inters a capitalizar:

1.200 $ x (1,08)3 = 1.511,65 $


1.400 $ x (1,08)2 = 1.632.96 $
1.000 $ x (1,08) = 1.080,00 $
Valor futuro total = 4.224,61 $

Nuestros ejemplos demuestran que los problemas de flujos .d~. . ~. ~J. ~ ~~~.~iR!.~ .s ..
son sencillas extensiones del anlisis del flujo de caja nico. ,iPar' encntrrl
valtJtirleiunalliSer,ie,dedltjt>s$\1!Caja<en,unruifeeharfutwla1'calti1~rcttaftTo(,~\1aldflltfada
fltilJ0I'aF'e ajli'{'ltl eSa'ife~haii!y leg(ji'lsme;es&valoresduturCJsq

FIGURA 4.6 Para hallar el


valor futuro de una see de
fluJos de caja, slo hay que
calcular el valor futuro de
cada flujo y luego sumarlos.

Como veremos ahora, un principio similar de simple adicin se aplica al clculo


del valor actual.

El Valor Actual de los Flujos de Caja Mltiples


Cuando calculamos el valor actual de un flujo de caja futuro, estamos preguntando
cunto vale ese flujo hoy. Si hay ms de un flujo de caja futuro, lo nico que tene-
mos que calcular es cunto vale hoy cada uno y luego sumar estos valores actuales.

Suponga que su concesionario de coches le da a elegir entre pagar 15.500 $ por un


automvil nuevo o un plan de pagos, con un pago inicial de 8.000 $ y dos cuotas
de 4.000 $ durante los dos aos siguientes. Qu es mejor? Antes de leer este cap-
tulo, quiz haya comparado los pagos totales segn los dos planes, el de 15.500 $
y el de 16.000 $ con el plan de pagos, pero ahora sabe que esta comparacin es
errnea, porque no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Por ejemplo,
el ltimo pago de 4.000 $ le resulta menos costoso que pagar 4.000 $ ahora. El
coste verdadero del ltimo pago es el valor actual de 4.000 $.
Suponga que el tipo de inters que puede ganar haciendo inversiones sin riesgo
es del 8 por ciento. Suponga que elige el pago en cuotas. Como lo revela la lnea
temporal de la Figura 4.7, el valor actual de los tres flujos de caja del plan es de:
88 Parte Dos El Valor

Valor Actual

Pago inmediato 8.000 $ 8.000,00 $


Segundo pago 4.000/1,08 $ 3.703,70 $
Tercer pago 4.000/(1,08)2 $ = 3.429,36 $
Valor actual total 15.133,06 $

Dado que el valor actual de los tres pagos es inferior a 15.500 $, el plan de
pagos es, en realidad, la alternativa ms econmica.
El valor actual del plan de pagos equivale a la cuanta que necesitara invertir
hoy para cubrir los tres pagos futuros. Lo comprobaremos.
He aqu los cambios de su saldo bancario cuando haga cada pago:

Saldo Saldo Intereses Saldo a Fin


Ao Inicial - Pago Restante + del Ao

O 15.133,06 $ 8.000 $ 7.133,06 $ 570,64 $ 7.703,70 $


7.703,70 4.000 3.703,70 296,30 4.000,00
2 4.000,00 4,000 O O O

Si comienza con el valor actual de 15.133 ,06 $ depositado en el banco, puede


hacer el primer pago de 8.000 $, y quedarse con un saldo de 7.133,06 $. Al cabo
de un ao, su cuenta de ahorros recibir un pago por intereses equivalente a
7.133,06 x 0,8 = 570,04 $, lo que har ascender su cuenta hasta 7.703,70 $. De
manera similar, har un segundo pago de 4.000 $ y se quedar con 3.703 ,70 $.
Esta suma depositada en el banco aumentar, con los intereses, hasta los 4.000 $.
exactamente lo que necesita para hacer el pago.

FIGURA 4.7 Para encontrar


el valor actual de una serie de
flujos de caja, slo debe
calcular el valor actual de
cada flujo y luego sumarlos.

YFJliElqvalQr+alrtua1wde~i1;l!l~J;,~l~~f;d~zfl,\lj,S'fde'f(fjtlw:fQturOS1J:swla{c.atl~idad,*qlle:it~A(jhQ
ql1~~i~<o,ve~ir(para'lgene!iaJJKesateol;';rie,(lte!l(f\'W .' ." . '
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 89

4.4 Los Flujos de Caja Idnticos: Perpetuidades y Anualidades


anualidad A menudo es necesario valorar una serie de flujos de caja idnticos. Por ejemplo,
FlujOS de caja idnticos la hipoteca de una casa puede exigir al propietario hacer pagos mensuales iguales
con la misma periodicidad durante la vida del prstamo. Si ste es a 30 aos, habra 360 pagos iguales. Un
y con vencimiento prstamo a 4 aos para comprar un coche puede exigir 48 pagos mensuales igua-
definido. les. Toda secuencia similar de flujos de caja idnticos con la misma periodicidad
se denomina anualidades. Si la corriente de pagos dura para siempre, se deno-
perpetuidad mina perpetuidad.
Serie de flujos de caja
Idnticos que no terminan
Cmo Calcular las Perpetuidades
Hace algn tiempo, el gobierno britnico tom dinero prestado emitiendo perpe-
nunca. tuidades. En lugar de devolver los prstamos, el gobierno hace a los inversores que
poseen esos ttulos un pago anual a perpetuidad (para siempre). .
Cmo podemos valorar estos ttulos? Suponga que est en condiciones de
invertir 100 $ a un tipo de inters del 10 por ciento. De ese modo, ganara un inte-
rs anual de 0,10 x 100 $ = 10 $ al ao y podra retirar esa cantidad de su cuenta
todos los aos sin afectar jams a su saldo. En otras palabras, una inversin de
100 $ puede ofrecerle una perpetuidad de 10 $ al ao. En general,
Pago al contado de la perpetuidad = tipo de inters x valor actual
C=rxVA
Podemos reordenar esta relacin y deducir el valor actual de una perpetuidad,
dado el tipo de inters r y el pago al contado e

VA de la perpetuidad = h parto al contado


r tipo de interes

Suponga que alguna persona desea crear una ctedra de Finanzas en su universi-
dad. Si el tipo de inters es del 10 por ciento, y el objetivo consiste en lograr una
suma de 100.000 $ anuales a perpetuidad, la cantidad a depositar hoyes:

Valor actual de la perpetuidad =; = 1O~.,~~0$ = 1.000.000 $

Hay que hacer dos advertencias sobre la frmula de las perpetuidades. Primera,
es fcil confundir la frmula con el valor actual de un pago nico. Un pago de 1 $
a final del ao 1 tiene un valor actual de 1/(1 + r). La perpetuidad tiene un valor
de 1/r. Es algo totalmente diferente.
Segunda, la frmula de la perpetuidad nos proporciona el valor de una corriente
regular de pagos que comienzan al cabo de 1 ao a partir de hoy. As, nuestra dotacin
de 1 milln de dlares proporcionara a la universidad su primer pago de 100.000 $
dentro de un ao a contar desde hoy. Si el meritorio donante desea que la universidad
reciba un pago adicional inmediato de 100.000 $, deber donar 1.100.000 $.
A veces tendr que calcular el valor de una perpetuidad que no comienza a dar
rendimientos durante varios aos. Por ejemplo, suponga que nuestro filntropo decide
donar 100.000 $ al ao y que el primer pago se haga dentro de 4 aos a partir de hoy.
Sabemos que en el Ao 3 esta dotacin ser una perpetuidad normal, con pagos que
comenzarn al finalizar un ao. As, nuestra frmula de las perpetuidades nos dice
que en el Ao 3, la dotacin tendr un valor de 100.000 $/r. Pero ahora no vale tanto.
Para descubrir el valor actual, debemos multiplicarlo por el factor de descuento de 3
aos. De este modo, el valor de la perpetuidad "diferida" es de:

100.000 $ x ...L x 1 1.000.000 $ x (1 + 1,10)3 = 751.315 $


r (l+r)3
Flujos de Caja Mltiples
Mientras los problemas de flujos de caja desiguales son utiliza para introducir el nmero ' de perodos (nper) 'en la
conceptualmente sencillos, llegan a ser tediosos y proclives funcin VA cuyo resultado aparece en la columna C. Los
a errores "tipo" incluso utilizando una calculadora finan- valores de los flujos de caja de cada uno de los perOdos
ciera. Por ello, es realmente til la utilizacin de las hojas de futuros se introducen en la funcin del VA con signo nega-
clculo. La siguiente imagen muestra la hoja de clculo en tivo. Los valores actuales (Columna C) aparecen como
la que se resuelve el Ejemplo 4.7. nmeros positivos.
La hoja de clculo enumera en la columna A los perodos
en los que se produce cada uno de los pagos. Este valor se

*'f:el
Una versin interactiva de la hoja de clculo puede verse en www.mhe.es/brealey5 o en el eD del Estudiante.

FIGURA 4.8 El valor de


la anualidad es igual
a la diferencia entre el valor
de dos perpetuidades.

Cmo Calcular las Anualidades


Existen dos maneras de calcular las anualidades. La ms lenta consiste en calcu-
lar cada flujo por separado y sumar los valores actuales. La manera rpida apro-
vecha las simplificaciones siguientes. La Figura 4.8 muestra los pagos al contado
y los valores de las tres inversiones.
Fila 1 Las inversiones de la primera fila proporcionan una corriente perpetua de
pagos de 1 $ a partir del Ao 1. Ya hemos visto que esta perpetuidad tiene un valor
actual de l/r.
Fila 2 Ahora, observe la inversin de la segunda fila de la Figura 4.8. Tambin
ofrece una corriente perpetua de pagos de 1 $, pero estos pagos no comienzan
hasta el Ao 4. En el Ao 3, la inversin ser una perpetuidad comn con pagos
que comienzan al cabo de 1 ao y que, en consecuencia, tendrn un valor de 1/r
en el Ao 3. Para encontrar el valor hoy, sencillamente multiplicamos esta cifra por
el factor de descuento de 3 aos. As:

r(1 + r)3

90
CaptulO 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 91

Fila 3 Finalmente, observe la inversin de la tercera fila de la Figura 4.8. La misma


proporciona pagos iguales de 1 $ por ao, durante cada uno de los tres aos. En
otras palabras, es una anualidad a 3 aos. Tambin puede comprobar que, consi-
deradas en conjunto, las inversiones de las filas 2 y 3 generan exactamente los
mismos pagos al contado que la inversin de la fila l. As, el valor de nuestra anua-
lidad (fila 3) debe ser igual al valor de la perpetuidad de la fila 1 menos el valor
de la perpetuidad diferida de la fila 2:

Valor actual de una anualidad de 1 $ a 3 aos = -;- - r(1 ~ r)3

La frmula general del valor de una anualidad que paga e dlares al .ao por
cada uno de los t aos es:

Valor actual de una anualidad de t aos = e [-;- - r( 1 ~ r)/ ]

La expresin entre corchetes muestra el valor actual de una anualidad a t aos


factor de anualidad de 1 $ al ao. Generalmente, se denomina factor de anualidad. Por tanto, otra
El valor actual de una manera de escribir el valor de una anualidad es:
anualidad de 1 $.
Valor actual de una anualidad a t aos = pago x factor de anualidad
Recordar frmulas es casi tan dificil como recordar los cumpleaos de las
personas. Sin embargo, no olvide que una anualidad equivale a la diferencia entre
una perpetuidad inmediata y una diferida, as no tendr dificultades.

EJEMPLO 4.8 ~
Volvamos a Kangaroo autos (casi) por ltima vez. La mayora de los planes de pagos
consisten en secuencias de pagos iguales. As, supongamos que Kangaroo Autos
ofrece un programa de "pago fcil" consistente en 4.000 $ al ao al trmino de cada
uno de los 3 aos siguientes. Primero, hagamos los clculos despacio, y comproba-
remos que si el tipo de inters es del 10 por ciento, el valor actual de los tres pagos
es de 9.947,41 $. La lnea temporal de la Figura 4.9 muestra estos clculos.
Se calcula el valor actual de cada flujo de caja, y luego se suman los tres valo-
res actuales. Sin embargo, la frmula de la anualidad es mucho ms rpida:

Valor actual = 4.000 $ x [0,\0 0,10(1 ~ 0,10)3] = 4.000 $ x 2,4869 = 9.947,60 $


~

FIGURA 4.9 Para calcular


el valor de una anualidad,
PUede establecer el valor
de cada nuJo de caja.
Por lo general, es ms rpidO
emplear la frmula
de las anualidades.
92 Porte Dos El Valor

Para trabajar con factores de anualidad, puede usar una calculadora, una hoja de
clculo (ms adelante en este captulo le ensearemos a hacerlo) o emplear un
conjunto de tablas de anualidad. La Tabla 4.4 es una tabla resumida de anualidades
(la Tabla A.3 del final de este libro es una versin completa de la misma). Pruebe a
establacer el factor de anualidad a 3 aos de un tipo de inters del 10 por ciento.

EJEMPLO 4.9
En agosto de 1998, trece afortunados maquinistas de Ohio compraron boletos de
lotera de la Powerball y ganaron la cifra record de 295,7 millones de dlares. (El
miembro decimocuarto del grupo decidi en el ltimo minuto apostar por su
cuenta a sus propios nmeros). Suponemos que los ganadores recibiran felicita-
ciones inslitas, buenos deseos y peticiones de dinero de docenas de obras ben-
ficas, de familiares y de nuevos amigos. Como respuesta, podran haber sealado
que el valor del premio no era realmente de 295,7 $ millones. Dicha cantidad se
pagara en 25 anualidades iguales de 11,828 $ millones cada una.
TABLA 4.4 Un ejemplo de
uno tabla de anualidades,
que muestro el valor actual
hoy de 1 $ 01 ao que se
recibe durante coda uno
de 'aos.

Teniendo en cuenta que el primer pago tuvo lugar al finalizar el primer ao,
cul fue el valor actual del premio? La tasa de inters en ese momento era del 5,9
por ciento.
El valor actual de estos pagos es simplemente la suma de los valores actuales
de cada uno de los pagos anuales. Pero en lugar de valorar los pagos por separado
es ms fcil tratarlos como una anualidad de 25 aos.
VA = 11,828 $ x factor de anualidad a 25 aos =
= 11.828 $ x [+- 1'(1 r)25 ]
A un tipo de inters del 5,9 por ciento, el factor de anualidad es:

[ 0,~59 0,059(1 +10,059)25 ] = 12,9057

(Tambin podemos buscar el factor de anualidad en la Tabla 4.4 o en la Tabla


A.3 .) El valor actual de la anualidad de los pagos de 11,828 $ x 12,9057 = 152,6 $
millones, mucho menos que el premio anunciado.
Los operadores de loteras normalmente hacen acuerdos para los ganadores con
los grandes planes de gastos para conseguir la cantidad global equivalente. En
nuestro ejemplo los ganadores pudieron elegir entre coger los 295,7$ millones a
lo largo de 25 aos o recibir la cantidad total de 152,6$ millones al principio.
Ambas opciones tienen el mismo valor actual.
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 93

Se dice que BilI Gates es el hombre ms rico del mundo, con una fortuna que en
2005 se calculaba en 46 billones de dlares. An no conocemos al seor Gates, de
modo que no podemos informarle sobre sus planes de repartir esa suma entre
obras de caridad y una vida personal de lujo y diversiones (LyD). Para simplificar
las cosas, nos limitaremos a plantear una pregunta puramente hipottica: cunto
podra gastar anualmente el seor Gates en LyD durante los prximos 30 aos de
su vida si dedicase los 46 billones a esos nicos objetivos? Suponga que el dinero
se invierte a un inters del 9 por ciento.
El factor de anualidad a 30 aos al 9 por ciento es de 10,2737. En consecuencia,

Valor actual = gasto anual x factor de anualidad


46.000.000.000 $ = gasto anual x 10,2737
Gasto anual = 4.477.000.000 $, o sobre los 4,5 $ billones.

Advertencia al seor Gates: No hemos tenido en cuenta la inflacin. El coste


del LyD aumentar, por lo que con 4,5 billones no se podr comprar dentro de 30
aos tanto como ahora. Volveremos a este tema ms tarde.

EJEMPLO 4.11 ~

A veces, deber calcular toda la serie de pagos al contado que proporciona un


valor dado hoy. Por ejemplo, lo ms comn es que quienes adquieren viviendas
pidan casi toda la cantidad que necesitan a un prestamista. El prstamo ms comn
es a 30 aos y se paga con cuotas mensuales. Suponga que una casa cuesta
125.000 $, que el comprador contribuya con el 20 por ciento de ese precio, es
decir, con 25 .000 $ y que toma el resto de una institucin financiera, como la caja
de ahorros de su localidad. Cul es la cuota mensual apropiada?
El prestatario devuelve el crdito haciendo pagos mensuales durante los 30
aos siguientes (360 meses). La caja de ahorros tiene que fijar estos pagos de
manera tal que su valor actual sea de 100.000 $. AS:

Valor actual = pago hipotecario x factor de anualidadde 360 meses = 100.000 $

Pago hipotecario = 100.000 $


factor de anualidad de 360 meses

Suponga que el tipo de inters es del l por ciento mensual. En ese caso:

Pago hipotecario = 100.000 $ 100.000 $


1.028,61
1 1 97.218
[ 0,01 0,01(0,01)360
94 Parte Dos El Valor

TABLA 4.5 Ejemplo de


amorHzacin de un prstamo.
Si pide 1.000 $ a un Hpo
de inters del 10 por ciento,
para devolver el prstamo
con Intereses debe hacer
pagos anuales de 315,47 $
durante 4 aos.

El prstamo hipotecario del Ejemplo 4. 11 es un ejemplo de una amortizacin


de un prstamo. La "amortizacin" consiste en emplear una parte de los pagos
mensuales para pagar los intereses del prstamo y otra para reducir la cantidad del
prstamo. La Tabla 4.5 muestra un prstamo de 1.000 $ con un tipo de inters
del 10 por ciento y pagos mensuales que comienzan un ao ms tarde. El pago
anual (la anualidad) con que se reintegrara el prstamo es de 315,47 $. (Verifique
esto por s mismo.) Al final del primer ao, el pago de intereses es del 10 por
ciento de 1.000 $, o sea 100 $. De modo que 100 $ de su primer pago se utiliza
para pagar el inters y los restantes 215,47 $ para reducir (o "amortizar") el saldo
del prstamo a 784,53 $.
El ao siguiente, el saldo pendiente es inferior, de modo que el cargo por inte-
reses se reduce a 78,45 $. De este modo, 315,47 $ - 78,45 $ = 237,02 $ se pueden
aplicar a la amortizacin. La amortizacin durante el segundo ao es superior a lo
que era durante el primero, porque la cantidad del prstamo se ha reducido y, por
tanto, una proporcin menor de los pagos se aplica al inters. Este procedimiento
sigue hasta el ltimo ao, cuando la amortizacin slo alcanza para reducir a cero
el saldo pendiente del crdito.
Dado que el prstamo se salda de manera progresiva, la fraccin de cada pago
que se dedica a hacer frente a los intereses cae continuamente con el tiempo, mien-
tras que la fraccin que se emplea para reducir el prstamo (la amortizacin)
aumenta tambin continuamente. La Figura 4.10 muestra la amortizacin del prs-
tamo hipotecario del Ejemplo 4.11. Durante los primeros aos, casi la totalidad de
los pagos hipotecarios se dedicaba al pago de intereses. Incluso a los 15 aos, la
mayor parte de esas sumas se dedica a intereses.

FIGURA 4.10 AmorHzacin


de una hipoteca. Esta figura
muestra el reparto de los
pagos entre el inters y la
amorHzacin. Los pagos
mensuales correspondientes
a cada ao se suman,
por lo que la figura muestra
el pago anual de la hipoteca.
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 95

las Anualidades Prepagables


Las frmulas de la perpetuidad y de la anualidad dan por supuesto que el primer
pago se hace al final del perodo. Nos muestran el valor de una corriente de pagos
al contado que comienza un perodo ms adelante desde hoy.
anualidad prepagable Sin embargo, las corrientes de pagos al contado suelen comenzar inmediata-
Serie de flujos mente. Por ejemplo, Kangaroo Autos, del Ejemplo 4 .8, podra exigir que los pagos
de caja que comienza anuales de 4.000 $ comenzaran de inmediato. Las corrientes de pagos que se
Inmediatamente. inician inmediatamente se denominan anualidades prepagables.
La Figura 4.11 refleja las corrientes de flujos de caja de una anualidad comn
o pospagable y de una anualidad prepagable. Si se comparan los dos paneles de la
figura, se comprueba que cada uno de los tres flujos de caja de la anualidad prepa-
gable se producen un perodo antes que el flujo de caja correspondiente de la anua-
lidad pospagable. En consecuencia.
Valor actual de una anualidad prepagable = (1 x r) x valor actual de una anualidad
En la Figura 4.11 se comprueba que el efecto de adelantar un ao los pagos de
los prstamos de Kangaroo consiste en aumentar su valor desde 9.947,41 $ (como
una anualidad comn) a 10.942,15 $ (como una anualidad prepagable). Observe
que 10.942, 15 $ = 9.947,41 $ x 1,10.

El Valor Futuro de las Anualidades


Ahora, volveremos a ahorrar. Esta vez, 3.000 $ al ao para comprar un coche. Si sus
ahorros le dan un inters del 8 por ciento anual, cunto valdrn dentro de 4 aos?
Podemos responder esta pregunta con ayuda de la lnea temporal de la Figura 4.12.
Los ahorros del primer ao le producirn intereses durante 3 aos, los del segundo
durante 2 aos, y los del tercero durante un ao; los ahorros finales del Ao 4 no
producirn intereses. La suma de los valores futuros de los cuatro pagos es
(3.000 $ x 1,083) + (3 .000 $ x 1,082) + (3 ,000 $ x 1,08) + 3.000 $= 13.518 $
Pero espere un momento!. Lo que vemos aqu son flujos de caja idnticos, una
anualidad. Ya hemos dicho que existe una frmula ms sencilla para calcular el
valor actual de una anualidad. De modo que debe existir una frmula semejante
para calcular el valor futuro de unos flujos de caja idnticos.
Piense primero cunto vale hoy su corriente de ahorros. Usted va a ahorrar
3.000 $ durante los prximos 4 aos. En consecuencia, el valor actual de esta
anualidad a 4 aos es igual a
VA = 3.000 $ x factor de anualidad a 4-aos =

= 3.000 $ x [0,~8 - 0,08(:,08)4 ] = 9.936 $

Ahora, piense cunto tendra dentro de 4 aos si invirtiera 9.936 $ hoy. Es


fcil! Slo tiene que multiplicarlo por (1,08)4:
Valor a finales del Ao 4 = 9.936 $ x 1,084 = 13.518 $
Habamos calculado el valor futuro de la anualidad determinando primero el
valor actual y multiplicndolo luego por (1 + r). En consecuencia, la frmula
general del valor futuro de una serie de flujos de caja de 1 $ al ao correspondiente
a cada uno de los t aos es:
96 Parte Dos El Valor

Valor futuro de una anualidad de 1 $ al ao = valor actual de la anualidad

1 - 1'(1 +1ry
de 1 $ al ao x (1 + r)\ = [ -;- X (1 + ry (l +r~ - 1 ]

FIGURA 4.11 Los pagos


al contado de la anualidad
comn del panel (a)
comienzan en el Ao 1.
El primer pago de la
anualidad prepagable del
panel (b) se produce
inmediatamente.
En consecuencia, la
anualidad prepagable
es ms valiosa.

FIGURA 4.12 El clculo del


valor futuro de una anualidad
comn de 3.000 $ anuales
durante 4 aos.
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 97

TABLA 4.6 Ejemplo de


una tabla que muestra
el valor futuro de una inversin
de 1 $ al ao durante cada
uno de t aos.

Si necesita calcular nicamente el valor futuro de cuatro flujos de caja, como en


nuestro ejemplo, es discutible si resulta ms rpido determinar el valor futuro de
cada flujo de caja por separado (como hicimos en la Figura 4.12), o emplear la
frmula de la anualidad. Pero si se trata de una corriente de 10 o 12 flujos de caja,
no hay discusin posible.
Encontrar el valor futuro de las anualidades en la Tabla 4.7, o en la Tabla A-4
al final de este volumen. Comprobar que en la fila de t = 4, yen la columna que
corresponde a r = 8%, el valor futuro de una anualidad de 1 $ es 4,5061 $. Por
tanto, el valor futuro de la anualidad de 3.000 $ es de 3.000 $ x 4,0561 = 13 .518 $.

EJEMPLO 4.12 ~
Dentro de 50 aos, usted se jubilar. (As es: en la poca en que usted se jubile, la
edad para hacerlo ser aproximadamente de 70 aos. La longevidad no trae una
felicidad perfecta.) Ya ha comenzado a ahorrar? Suponga que usted calcula que,
en la fecha de su jubilacin, necesitar 500.000 $ para disfrutar del nivel de vida
que desea. Cunto debe ahorrar cada ao entre ahora y el momento de su jubila-
cin para alcanzar ese objetivo futuro? Supongamos que el tipo de inters es del
10 por ciento anual. Tiene que calcular qu magnitud debe tener la anualidad
del dibujo inferior para ofrecerle un valor futuro de 500.000 $.
Sabemos que si ahorra 1 $ por ao, sus fondos se acumularn y ascendern a:

(1 +r)t-l
Valor futuro de una anualidad de 1 $ al ao = ~_.:.....-
r

(1 + r)50 - 1
1.163,91 $
0,10

(En lugar de aplicar directamente la frmula del valor futuro, puede buscar el
factor de anualidad del valor futuro en la Tabla A.4. Tambin puede emplear una
calculadora financiera o una hoja de clculo, como lo mostramos en los recuadros
de las pginas siguientes.) De este modo, si ahorramos una cantidad de e $ al ao,
acumularemos e $ x 1.163,91.
Debemos elegir e de manera tal que asegure que e x 1.163,91 = 500.000 $. As,
con e = 500.000 $ / 1,163,91 = 429,59 $. Esto parece una noticia sorprendente-
mente buena. Ahorrar 429,59 $ al ao no es un programa demasiado exigente.
Pero no se alegre demasiado. El panorama se ensombrece cuando tenemos en
cuenta los efectos de la inflacin.
" "' , ,-., ... :. -':- ., . :- ::,:'~'. "

.CdlcL1ladoras;Fi""",,.......,..,. . . ,.
qulcken ;~._"AA' I .,,-"',..," "~"''"'~ :::

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allls and S.,nking Iit! t)erson~lls.> . Do~: .buElnci!3<ejempl:s' son vMrw.~ui(:ke,n.elom


1 '; C::~;~~:,:~:~~~;~~~;k~~~~ encorit~arunacalculadoi'a
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" Ql.!i6 ." r:fCf'!'i<'fss:tt6l<eit en la ,primera , y pulse en 9.1
~1tfI" ~Cl,~p.,t-iII"
tfo~.d,,..dit~rd ~::;;~,"..;':'''t,'., ""4,.". h de
:ErF;=~~~':,. ~7.~:'.: ':.~':.:j~t:! 1000 $~, ' Cunto, . tendr,
u ".f1"'(-:Wo".9P.lfOh",....iNol,
.nd 'n.....:t. "'Cft. w .,u~.1'1
11. ,/X;fto:-;sHttfir...n~_ .: Supong"a que,D.oy
pic;(ljrt.

!~,,.~" ..,,..-; :" ~~


. T . . . . , .... ' ...
de 30 aos si I'atasade inters es del 6 por ciento y no
~~~~~,. U,.~ ".~ :.o_ u..::: ..!..
"1 > , :::::;;._......_
'ahorra nada.porotravra?Compruetie surespusta con la
~::;t
;;:~~;:~:~;,:: :;):,~~:'9 '
I"(o~

=~:;.~~:~::i.~~" . .
calculadora de ahorros. Ahora, responda a la' misma: pregunta
..... ..
,~~.: I : .:'~".
'~"'''''' ' teniendo 'en cuenta que adems ahorr 200$ al mes .
c.'...:."
I.,,~'"

miWj!;!,*m*~jl$:;;~)$l:ffillwmtl!t'M!jtm!1l\@@ i; ;; ,':;ii.;;;;' Aliua'l idades prepagables


lbe ".M ,...d""Uett . . . h.lp. y_ ..... mor. ,.ver.,., fII"'~r. -
T~ "~
L............. .... ~yo~
..." .......... ,~ t$~.. . Se puede... comprar un coche por 20.000 $,0 lo puede alquilar
....L "'. . ... " , . "

,.,.,._..,.... ,.,.,., ...""~ ..... ,""'' ' t0.~~~~<~~-:.'::':~' por 36 pagos mensuales de 350 $c;ada uno, realizando el
Fuente: sCreen Shots @ . Ini:. Reservas dElreehos. . primer pago prepagableinmediatmEmte~ Alfinal .de los 36 '.'
... '. '. .' ...... irieses el coche estar valorado en 10.000$. Qu alternativa '
preferir si l tipo de inters es del 10 porciento? Puede comprobar su respuesta en la ;
pgina de finanzas .personaleswww.smartrnoney.cbm utilizando la calculadora de
compra/alquilr de coches.
>:";:".'

Pagos hipotecarios'.,:' .",.>' " .. : .. . . . . '. ' ...;./:'..........., ";-..> ..... " ...... .. . ... . . . :;
En .el Ejemplo 4,11 le enseamOs a trbajar conJes pag9s/1ipotecaris.Entre.nlapgina:
definar1zaspersonalesWWYI.smartmoney;comylocalice la c.alculadora depagshipo- '
tcarios. Supongauna hipotecaa20aosd 100.000 $y un tip?deintefs:del '10por
ciento. Cul es el importe de los pagos?ColT!prueqe.que obtiene la misma respuesta
cuando utilizal frmula de .la amialidad: Ahorfjeseen lacantidddel primerpagb qU
se destina a la amortizadrdelprincipal. >, ...... ""
...... y cunto se.dedica en eIdCiry,9pago?Podta e~plidr. ls .vrici()h~~nl~l)dfras1
Si, el tipo s inters seA~j:llicara,>esper<ua que sus pagos liipo~~qariQ~tari'ibirI9hici-
ran? Compruebe 'si, ha acertado ..' . .".. . i ' :, .. ; .. y:.;,:., ""c
~:":;.~<~.,.(. -.. ' " '-, :....>/~' i:'" ,:''-::"",: '"

Recuerde que nuestras frmulas de la anualidad pospagable dan por supuest~


que los primeros flujos de caja no se producen hasta el final del primer perodo. SI
el primer flujo de caja se produce inmediatamente, el valor futuro de la serie de
flujos de caja es mayor, porque cada flujo tiene un ao extra para generar intere-
ses. Por ejemplo, a un tipo de inters del 10 por ciento, el valor futuro de una anua-
lidad prepagable sera exactamente un 10 por ciento superior al valor futuro de una
anualidad pospagable. De forma general:

Valor futuro de una anualidad prepagable =


= valor futuro de una anualidad pos pagable x (1 + r)
98
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 99

EJEMPLO 4.13 ~
En el Ejemplo 4.12, explicamos que una corriente de ahorros anuales de 429,59 $
invertida durante 50 aos al 10 por ciento satisface el objetivo de ahorrar 500.000 $.
Qu corriente de ahorros es necesaria si invertimos nuestro dinero al comienzo, y no
al final, de cada ao?
Por medio del Ejemplo 4.12, sabemos que el valor futuro de una anualidad
comn a 50 aos a un tipo de inters del 10 por ciento es de 1.163,91 $. Por tanto:
VF de una anualidad prepagable de 1 $ =
= VF de la anualidad pospagable de 1 $ x (1 + r)
= 1.163,91 x 1,10 = 1.280,30 $
Debemos elegir e para asegurar que e x 1.280,30 = 500.000 $. As, e = 390,53 $.
Observe que 390,53 $ equivale a la anualidad pospagable que encontramos en el
Ejemplo 4.12 dividida por 1,10.
~
En los cuadros encontrar la manera de resolver las anualidades con calcula-
dora financiera y hoja de clculo.

4.5 La Inflacin y el Valor del Dinero en el Tiempo


Cuando los bancos ofrecen pagar el 6 por ciento sobre las cuentas de ahorro, se
comprometen a pagar unos intereses de 60 $ por cada 1.000 $ que se depositan en
ellas. El banco fija la cantidad de dlares que paga, pero no dan seguridad alguna
de la capacidad adquisitiva que tendrn esos dlares. Si el valor de su inversin
aumenta en un 6 por ciento mientras los precios de los bienes y servicios aumen-
tan en un 10 por ciento, en realidad usted sale perdiendo de acuerdo con la canti-
dad de bienes que puede comprar.

Inflacin
los FlujOS de Caja Reales y los Nominales
Los precios de los bienes y servicios cambian continuamente. El precio de los
Tasa a la que aumentan
libros de texto suele aumentar (lo lamentamos mucho), y el de los ordenadores
los precios.
puede reducirse. El aumento general de los precios se denomina inflacin. Si la
tasa de inflacin es del 5 por ciento anual, los artculos que hace un ao costaban
1,00 $ cuestan 1,05 en la actualidad. El incremento del nivel general de los precios
significa que el poder adquisitivo del dinero se reduce. Si con un dlar se
compraba una barra de pan el ao pasado, este ao slo se compra una fraccin de
la misma barra.
Los economistas hacen el seguimiento del nivel general de los precios mediante
distintos ndices de precios. El ms conocido es el ndice de precios al consumo
(IPC). Mide la cantidad de dlares necesaria para adquirir una cesta especfica de
bienes y servicios que, segn se supone, representa las compras de una familia
normaP. As, el porcentaje de incremento del IPC de un ao a otro mide la tasa de
inflacin.
La Tabla 4.7 muestra el IPC de varios aos. El perodo base para el ndice es
1982 - 1984, por lo que el ndice muestra el nivel de precios de cada ao como un
porcentaje del nivel de precios medios de estos tres aos. Por ejemplo, el ndice en
1950 fue de 25,0. Esto quiere decir que, en promedio, en 1950 se necesitaban 25 $
para comprar la misma cantidad de bienes y servicios que en 1982-1984 se adqui-
ran con 100 $. A finales del ao 2004, el ndice ha subido hasta 190,3. Por tanto,
los precios en 2004 eran 7,61 veces superiores a los de 1950 (190,3/25,0 = 7,61)3.

2 No pregunte cmo se compra una "cesta" de servicios.


J La eleccin de la Oficina de Estadstica del perodo 1982-1984 como perodo base es totalmente arbitraria.
Podra. por ejemplo. haber establacido como perodo base diciembre de 1950. En este caso. el ndice de 1950
hahra sido 100 Y el de 2004 de 761.2.
' ; ' . , ' -, ,', '" .: :'

Resolucin de problemas de Anualidades utilizando la Colcui~d0r FinanCiera


Las frmulas, tanto del clculo delvaloractal como dl ~guirnOSlJtiiiZanclO ' i=1 YFV~O. l nico cambio es que el
valor futuro de una anualidad, ya estn programadas en la ' nmer de mensualidades que quedan pendientes ha
calculadora financiera. De nuevo, introduCiremos todas las , diSminuido de 360 a 240 (quedan 2.0 aos de prstamo). Por
variables menos una de las cinco, y la calculadora nos data lo que,.n=240. Calcule PVy ver que es 93.417,76. Este es
el resultado de dicha variable. Eh estos casos, la tecla PMT . el prihcipal de la hipoteca pendiente de amortizar.
se utiliza para introdcir o calcular los pagos de las anuali- . -
dades. . El Valor Futuro de la Anualidad
Calculando una Anualidad En la Figura 4.12; veamos que uhaanualidad durante 4
En el Ejemplo 4.12, calculamos la corriente de ahorros' que aos de 3.000 $ invertida al 8 por ciento podra acumular un
nos proporcionara un objetivo de jubilacin de 500.000 $ valor futuro de 13.518 $. En su calculadora, introduzca n=4
tras 50 aos de ahorro a una tasa de inters del 10 por 1=8, PMT=-3.000 (incluiremos .Ia anualidad que pagan lo~
ciento. Para calcular los ahorros que se necesitaban cada invers~res en su .cuenta de ahorro con sig.no ne.gativo por
ao, introduzca n=50, i=10, FV=500.000 y .el PV=O (porque ser salidas de caJa), y ~V=O (la cuenta empieza sin fondos).
su "cuenta de ahorros" en la actualidad est vaca). CalcUle Calcule el FV y vera que el valor futuro de la cuenta de
PMT y ver que la solucin es -429,59, por lo que para obte- ' :lhqrros despus de 3 aos es de 13.518 $.
ner el valor positivo de 500.000 $ en 50 aos se necesita-
Au~o Test de Revisin de la CalcUladora (responda
ran hacer 50 pagos (salidas de dinero) de 429,59 $. las siguientes cuestiones) "
.La secuencia de teclas segn las tres calculadoras ms
1. Vuelva al Ejemplo 4.8 de Kangaroo. Puede calcular el
conocidas es la siguiente: valor presente de los tres pagos utilizando la calculadora
Sharp Texas Instruments . financiera? Qu teclas debera utilizar? .
EL-733A BA 11 Plus 2. Ahora utilice la calculadora paracalcular el valor presente
d los tres pagos si l primElr pago tiene lugar inmediata-
01Ei!! 01Ei!! 01Ei!! . mente, es decir', es una anualidadprepagable,
50 [J 50 [J 50 [J 3. Calcule el gasto anual que tendra disponible 8ill Gates
10 !IIYR! 10m 10 IJK] utilizando la fecha del . Ejemplo ' 4. 1O .Y su calculadora
financiera. .
500.000 !lli 500.000 !lli 500.000 !lli ,. ..-;,'; ... ":,:

!COMP!! PMn !CPT!!PMT! Solucin de las Cuestiones del Auto Test de Revisin
" .... , ,.
de la Calculadora . ". .... . ",
l., Las. variables de ~entrada . son: n=3, i=:=10, FV=O, y

~:~~~~l~~A~c~~tu~d=s~~~~~~~~~~~~oteca a 30 'aos coh PMT=4.000 .. Calcule PV y el valor presente de los flujos


" de caja ser de 9.947,41 $, valor que coincide con la
ales ;de 1.028,61$ y un tipo de inters solucin de.! .ejemplo. . .
pj-Cii.ento.. ,Supolnga que no conocisemos la 2. Si .pone su calculador en el modo INICIO y recalcula el
PV utHizcmdo"las mismas variables de entrada, ver que
el PV s.e ha incrementado hasta 10.942,15 $. De forma
. alternativa, puede calcular el valor de.la anualidad prepa-
tomando l/alor de ,. laanualidad postpagable,
.::1 . ;:)''+ 1'.,,+1' $, .'i multiplicndolQ por 1 .ms la tasa de iote-
.... ~. _, .......,. _. _... larespuestaes otra vez 9.947,41 x 1,10 =
u.;,,,'::. '.';;) $.

Es interesante observar las tasas de inflacin anual durante un perodo largo


tiempo. Estas aparecen representadas en la Tabla 4-13. El punto ms alto o
f
alcanz la inflacin del ao 1918, cuando los precios se incrementaron en un 20
por ciento, pero tambin se puede observar que ha habido varios aos donde los
precios han cado drsticamente.
En el momento de escribir este libro, a principios del 2005, no hay novedades
en el frente inflacionario. En los Estados Unidos, la inflacin est en torno al3 por
ciento al ao, y pocos pases experimentan siquiera cadas de los precios, estortes:
deflacin. Esto ha llevado a los economistas a decir que la inflacin ha mue o,
pero hay quienes no estn tan seguros.

100
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 101

TABLA 4.7 El ndice de


OS al Consumo muestra
Pr6Cl . ti . -
el aumento que la In oCian
roduce en el coste de las
~ompras de una familia
normal.

En 2004 la preocupacin se extendi al subir el precio de la gasolina sin plomo a


2,03 $ el galn. Los motoristas echaban la vista atrs 20 aos antes cuando paga-
ban slo 1,19 $ por galn. Pero, cunto ha variado el precio real de la gasolina
desde entonces? Comprobemoslo.
En el ao 2004 el ndice de precios al consumo era 1,81 veces superior al de
1984. Si el precio de la gasolina hubiera subido como la inflacin costara 1,81 x
1,19 $ = 2,15 $ por galn en 2004. Es decir, el coste de la gasolina hace 20 aos
pero medido en trminos de los dlares del 2004 en lugar de en los dlares de
1984. As, 20 aos despus el precio real de la gasolina ha disminuido de 2,15 $
el galn a 2,03 $, una cada del 6 por ciento.

FIGURA 4.13 Tasas de


Innacln Anuales en los
Estados Unidos desde 1900
012004

Fuente: Los clculos de los autores utilizan los datos de E.Dimson, PRo Marsh, y M . Sataunton, Triumph of the
Optimist: 101 Year of Globallnvestment Retums (Princeton, NJ: Pinceron University Press, 2002).

eeofttJtstltsnsue'l efthbIt"oe i di3llires (JiJrrientes O nominales; pt.. tf' ldo;


MA J..!j(5s
)i"de'dlr's"cofiStlinfs"lfreales; b atexpresint dlaresc otfintes o ,uQJ;llina.ls>Se
refi'ef:' ilacantidadifeat dedlares;t}uehay'ahora:\ 'l:fexptesin dlares"CoMfanfes
0"fttles"se refiere 'tFstFpodera:dqUsitiv6t: :.:,
Anualidades
A estas alturas no es ninguna sorpresa que la variable 4-12). Tambin puede confirmarlo en su hoja de clculo
PAGO, de las funciones del valor del dinero en el tiempo en introduciendo = VF(0,08;4;3000;0). .
Excel, indica la anualidad. En Excel se puede .calcular .Ia Anualidades Prepagables
anualidad dados los valores de otras variables: Excel calcular el valor de una anualidad prepagable mejor
PMT (tasa, nper, VA, VF). As, en el Ejemplo 4;.12 calcl.llt3- que el de una anualidad pospagablesi aade un1 adicional
mos la corriente de ahorros que proporciona el objetivo de al final de los argumentos de la funcin. . ...
obtener en la jubilacin 500.000 $ dentro de 50 aos intro- . Por ejemplo, calculamos el valor presente de los 360
duciendo = PAGO (0,10;50;0;500000), siendo el resultado pagos mensuales de la hipoteca. Ahora consideramos que
de -429,59 $. Observe que introducimos como valor actual el primer pago tiene lugar inmediatamente, en lugar de un
O porque nuestra cuenta de ahorros empieza sin fondos. mes despus. En otras palabras, los pagos son anualidades
El Valor Actual de la Anualidad prepagables. El valor actual se calcula como =
En el Ejemplo 4.11 analizbamos un prstamo hipotecario a VA(0,01;360;1028,61 ;0,1), que equivale a 101.000 $, exacta-
30 aos con 360 pagos mensuales de 1.028,61 cada uno mente el 1 por ciento ms que el valor de los pagos de una
siendo el tipo de inters del 1 por ciento mensual. El valor anualidad pospagable. De forma anloga, el valor futuro de
actual de esta anualidad es =VA(0.01;360;1028,61;0), siendo una anualidad de 3.000 $ 4 aos es tambin mayor si el
el resultado (salvo por errores de redondeo) de 100.000 $. primer pago se hace de forma inmediata. Como una renta
Tambin podemos calcular la cantidad pendiente de amorti- prepagable, el valor futuro es == VF(0,08;4;3000;0,1) =
zar del prstamos despus de 10 aos, cuando le quedan 14.600$, que es un 8 por ciento superiorquel .\(alor futuro
pendientes 240 pagos como = VA(0,01 ;240; 1028,61 ;0) de una renta pospagable. .. ' . .. ...... . .
= 93.417,76 $. .' Auto Test de Revisin de la Hoja declc:itil .
Valor Futuro de la Anualidad En el cuadro anterior, proponamos la resolucin 'de tres
Eri el cuadro anterior comprobamos con nuestra calcula- cuestiones de revisin con la calculadora. Ahora resulvalas
dora que la anualidad a 4 aos de 3.000 $ invertida al 8 por utilizando la hoja de clculo.
ciento tena un valor futuro de 13.518 $ (vase en la Figura

Algunos gastos se fijan en trminos nominales y, en consecuencia, disminuyen


en trminos reales. Suponga que en 1990 contrat una hipoteca. Los pagos
mensuales eran de 800 $. En 2004 seguan siendo de 800 $, aunque durante esos
aos el IPC haba aumentado segn el factor 1,42 (190,3/133,8=1,42).
Cul es la cuota mensual de 2004 expresada en dlares reales de 1990? La
respuesta es 800 $/1,42, esto es, 562$ al mes. El esfuerzo real de pagar la hipoteca
era muy inferior en 2004 que en 1990.

la Inflacin y los Tipos de Inters


tipo de inters nominol Cuando alguien menciona un tipo de inters, puede estar seguro de que se trata de
Tasa a la que crece el una tasa nominal, no real. Fija la cantidad real de dlares que le pagarn, sin
dinero que se invierte. descuento por la inflacin futura.
Si deposita 1.000 $ en el banco a un tipo de inters nominal del 6 por ciento,
al final del ao tendr 1.060 $, pero esto no significa que su situacin sea un 6 por
ciento mejor.
Suponga que la tasa de inflacin durante el ao tambin es del 6 por ciento. En
ese caso, los artculos que el ao pasado costaban 1.000 $ costarn ahora 1.000 $
x 1,06 = 1.060 $, de modo que no ha ganado nada:
Valor futuro real de la inversin = 1.000 $ x (1+ tipo de interes nominaD
(1 + tasa de i'!facion)

= 1.000 $ x 1.06 1.000 $


(1,06)

102
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 103

tipo de inters real En este ejemplo, el tipo de inters nominal es del 6 por ciento, pero el tipo de
Tasa a la que inters real es nulo.
s~ incrementa el poder El tipo de inters real se calcula con la frmula:
adquisitivo de
las inversiones. 1 + tipo de inters real = 1+ tipo de inleres nominal
1+ lasa de infacion

En nuestro ejemplo la tasa de inters nominal y la tasa de inflacin eran del 6


por ciento. De este modo,

1 + tipo de inters real = ~ .g~ = 1


,
tipo de inters real = O

Qu sucedera si el tipo de inters nominal y la tasa de inflacin fueran slo


del 2 por ciento? En ese caso, el tipo de inters real es de:

~:g~ - 1 = 0,039 o 3,9%

Imagine que el precio de una barra de pan es de 1 $, de modo que con 1.000 $
comprara hoy 1.000 barras. Si invierte esos 1.000 $ a un tipo de inters nominal
del 6 por ciento, al final del ao tendr 1.060 $. Pero si mientras tanto, el precio
de las barras de pan ha aumentado y alcanzado 1,02 $, con su dinero slo podr
comprar 1,060/1 ,02 = 1,039 barras. El tipo de inters real es del 3,9 por ciento.

Aqu abajo encontrar una frmula til. El tipo real equivale aproximadamente
a la diferencia entre el tipo nominal y la tasa de inflacin4 :
Tipo de inters real :::: tipo de inters nominal - tasa de inflacin
Nuestro ejemplo utiliza un tipo de inters nominal del 6%, una inflacin del 2%
y una tasa real del 3,9%. Si redondeamos al 4% la aproximacin de la misma:
:::: 6 - 2 = 4%
La aproximacin da mejores resultados cuando la tasa de inflacin y el tipo son
pequeos5 Cuando no lo son, olvdese de la aproximacin y haga el clculo correcto.

En 2005, en los Estados Unidos el tipo de inters sobre deudas a 1 ao del


gobierno era del 5,1 por ciento aproximadamente. La tasa de inflacin era del 3
por ciento. Por tanto, el tipo real se puede calcular como sigue:
1 + tipo de inters real = 1+ tipo de interes nominal = 1 051 = 1 0204
1+ tasa de irifacion 1,03'
tipo de inters real = 0,204 o 2,04%

4 El smbolo :: significa "aproximadamente igual a".


5 Cuando los tipos de inters y de inflacin se expresan en decimales, y no en porcentajes, el error de aproxima-
cin es igual al producto (tipo de inters real x tasa de inflacin).
104 Parte Dos El Valor

La aproximacin proporciona un valor similar de 5,1 - 3,0 = 2,1 por ciento. Pero
la aproximacin no podra haberse aplicado a la hiperinflacin que sufri Alemania
entre 1922 y 1923, cuando la tasa de inflacin super con creces el 100 por ciento
mensual (en cierto momento se necesitaba 1 milln de marcos para enviar una carta),
o la de Pel en 1999, cuando los precios subieron casi un 7.500 por ciento.

La Valoracin de los Pagos Reales al Contado


Piense nuevamente cmo valorar los pagos futuros al contado. En tramos anterio-
res de este captulo, aprendi cmo valorar los pagos en dlares corrientes descon-
tando segn el tipo de inters nominal. Por ejemplo, suponga que la tasa de inters
nominal es del 10 por ciento. Cunto necesita invertir ahora para tener 100 $ en
el plazo de un ao? Es fcil! Calcule el valor actual de 100 $ descontando al 10
por ciento:
VA=~=9091 $
1,10 '
Obtendr exactamente el mismo resultado si descuenta del pago real segn el
tipo de inters real. Por ejemplo, suponga que durante el ao prximo espera una
tasa de inflacin del 7 por ciento. Por tanto, el valor real de esos 100 $ es slo de
100 $11,07 = 93,46 $. En el plazo de un ao, tendr 100 $, pero en la actualidad,
slo 93,46 $. Adems, con una tasa de inflacin del 7 por ciento, el tipo de inters
real es slo del 3 por ciento, aproximadamente. Podemos calcularla exactamente
con la frmula:
1 + tipo de inters real = 1 + tipo de inters nominal 1 10 = l 028
1 + tasa de inflacion 1,07'

tipo de inters real = 0,028 o 2,8%

Si ahora descontamos el pago real de 93,46 $ al tipo de inters real de 2,8 por
ciento, obtenemos un valor actual de 90,91 $, exactamente como antes:

VA==90,91 $
Ambos mtodos dan siempre la misma respuesta6
Recuerde que: t~'ll~n,M'l9, fg~t9j~Diy~lafSWCQllmete,Stt!~K.~Slsc!.}entJl.~glm't$}J
tiptJ1idewinteteslttomicn~Jiq;19!t;;fl.uj(lsf:'ide%Gaj'a);1iealesHsetdescuentau:;segtnrel;tip:<tliie
mterSirealtlW .,,"',,-_.
Mezclar los flujos de caja nominales con tipos de descuento reales (o tipos
reales con flujos nominales) es un pecado imperdonable. Pero es sorprendente
cuntos pecadores existen.

6 En caso contrario, tiene que haberse equivocado en sus clculos. Lo nico que hemos hecho es dividir el nume'"
rador (el pago al contado) y el denominador (uno ms el tipo de inters nominal) por el mi smo nllmcro (uno ms
la tasa de inflacin):

(pago en dlares constantes)


VA
(1 + tipo de inters real)
pago en dlares corrientes)/( I + tasa de inflacin))
1 + tipo de inters nominal)/(I + tasa de inflacin))
(pago en dlares constantes)
(1 + tipo de inters nominal)
EJE MPLO 4.16 ~
Hemos demostrado antes (en el Ejemplo 4.10) que a un tipo de inters del 9 por
ciento, Bill Gates podra, si lo deseara, convertir 46.000 millones de dlares en
una anualidad a 30 aos de 4.800 millones al ao en lujo y de entretenimiento
(LyE). Lamentablamente, las actividades de LyE sufren inflacin, igual que la
gasolina y los comestibles. As, el seor Gates comprobara que el poder adquisi-
tivo de esos 4.800 millones se reducira constantemente. Si quisiera disfrutar en el
2035 de los mismos lujos que en el 2005, tendra que gastar menos dinero en 2005,
y luego aumentar sus gastos segn se lo permitiera la inflacin. Cunto debera
gastar en 2005? Suponga que la inflacin a largo plazo es deiS por ciento.
El seor Gates debe calcular una anualidad real a 30 aos. El tipo de inters real
es algo menos que el 4 por ciento:
1 + tipo de inters real = 1 + tipo de inte~s na.minal 1.09 = 1038
1 + tasa de mflaclOn 1,05 '

de modo que la tasa real es del 3,8 por ciento. El factor de anualidad a 30 aos
al 3,8 por ciento es 17,720. En consecuencia, es necesario fijar el gasto anual (en
dlares de 2005) obteniendo:

46.000.000.000 dlares = gasto anual x 17,720


gasto anual = 2.596.000.000 $
En 2005 , el seor Gates podra gastar ese dinero en LyD y el 5 por ciento ms
(de acuerdo con la inflacin) durante todos los aos posteriores. Eso representa tan
slo la mitad del valor que calculamos cuando no tenamos en cuenta la inflacin.
La vida tiene muchos desengaos, incluso para los ricos.

Real o Nominal?
Todos los clculos del valor actual que se hacen en trminos nominales se pueden
hacer tambin en trminos reales, y viceversa. La mayora de los analistas finan-
cieros hacen los pronsticos en trminos nominales y los descuentos segn tipos
nominales. Sin embargo, en algunos casos, los flujos de caja son ms sencillos. En
nuestro ejemplo de Bill Gates, los gastos reales eran fijos. En este caso, resultaba
ms fcil utilizar cantidades reales. Por el contrario, si la corriente de flujos de
105
106 Parte Dos El Valor

tesorera se fija en trminos nominales (por ejemplo, las cuotas de un prstamo),


es ms sencillo emplear cantidades nominales.

4.6 El Tipo de Inters Efectivo Anual


Hasta ahora, a lo largo de este captulo, para calcular seres de flujos de caja anua-
les hemos utilizado tipos de inters anuales. Pero los tipos de inters pueden
fijarse en das, meses, aos o en cualquier intervalo de tiempo apropiado. Cmo
se comparan tipos de inters con perodos diferentes de referencia, como tipos
mensuales y anuales?
Piense en su tarjeta de crdito. Suponga que debe pagar intereses sobre los
saldos no pagados a una tasa del 1 por ciento al mes. Cunto le costar no pagar
su saldo pendiente durante un ao?
No se intimide si e! tipo de inters es mensual y no anual. Lo importante es
mantener la coherencia entre el tipo de inters y la cantidad de perodos. Si el tipo
de inters consiste en un porcentaje mensual, en nuestro clculo de! valor futuro
debemos definir la cantidad de perodos como la cantidad de meses. De este modo,
si pide un prstamo de 100 $ a una empresa de tarjetas de crdito al 1 por ciento
tipo de inters efectivo
mensual durante 12 meses, deber devolver 100 $ x (1,01)12 = 112,68 $. As,
despus de 1 ao su deuda ha aumentado hasta 112,68 $. En consecuencia, pode-
anual
mos decir que el tipo de inters del 1 por ciento anual es equivalente al tipo de
Tipo de inters que se
inters efectivo anual, o tipo de inters compuesto anual, del 12,68 por ciento.
"anualiza" empleando el
En general, se define el tipo de inters efectivo anual como la tasa a la que el
inters compuesto. dinero se incrementa teniendo en cuenta el efecto de la capitalizacin. De este
modo, y en cuanto a la tarjeta de crdito,
1 + tipo de inters efectivo anual = (1 + tasa mensual)12
Cl}ando comparamos tipos de inters, lo mejor es utilizar tipos efectivos anua-
les. Estos comparan el inters que se paga o se recibe durante un perodo comn
(1 ao), y permiten capitalizaciones durante el perodo. Lamentablamente, a veces
los tipos a corto plazo se anualizan multiplicando la tasa por perodo por la canti-
dad de perodos del ao. De hecho, las leyes estadounidenses de informacin al
prestatario exigen que los tipos se anual icen de esta manera. A estos tipos se los
denomina tipos de inters nominales (TIN)7. El tipo de inters sobre prstamo
tipo de inters nominal
con su tarjeta de crdito era del 1 por ciento al mes. Puesto que el ao tiene 12
(TIN)
meses, el TIN de este prstamo es de 12 x 1% = 12%.
Tipo de inters que se Si el TIN de la compaa de tarjetas de crdito es del 12 por ciento, cmo ser
anual iza utilizando el el tipo de inters efectivo anual? La solucin es simple:
inters simple.
Paso 1.Tome e! TIN fijado y divdalo por la cantidad de perodos de capitaliza-
cin de un ao, para recuperar e! tipo por perodo que se ha aplicado real-
mente. En nuestro ejemplo, e! inters se calculaba mensualmente. En
consecuencia, divida el TIN por 12, y obtendr e! tipo de inters por mes:

Tipo de inters mensual = TIN = 12% = 1%


12 12
Paso 2. Ahora convirtalo a un tipo de inters compuesto anual:
1 + tipo de inters efectivo anual = (1 + tipo mensual)12= (1 + 0,1) 12 = 1,1268
El tipo de inters efectivo anual es de 0,1268 o 12,68 por ciento.
En general, si las inversiones se fijan a un TIN dado, y existen m perodos de I
capitalizacin en un ao, cada dlar aumentar hasta 1 $ (1 + TIN/m)m al cabo
de un ao. El tipo de inters efectivo anual es (1 + TIN/m)m - 1. Por ejemplo, un
prstamo con tarjeta de crdito que aplica un tipo de inters mensual de! 1 por
ciento tiene un TIN del 12 por ciento, pero un tipo de inters efectivo anual de ,
(1,01)/2 - 1 = 1,268 o 12,68 por ciento. Resumiendo:

7 Las leyes de informacin al prestatario se aplican a los prstamos con tarjetas de crdito, a los prstamos para
adquisicin de automviles, para mejoras de las viviendas y para algunos prstamos a pequeas empresas. por)o
general, los TIN no se aplican ni se ofrecen en las grandes instituciones financieras.
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 107

TABLA 4.8 Todas estas inversiones tienen un TIN del 6 por ciento, pero mientras con mayor
frecuencia se capitaliza ese inters, mayor es el tipo de inters anual.

!t1@El<tipo'efectiYQf'f,lnll,al(esTlaRtasa,f1iil't'que*los?ftl,<ifivrtidos1'sefiftcF'emetan
dnrante"ehtrftfJ,QijJfso)jdeun!'ao: i E;qttivalefJ, ':l;~ip()i,de; inters'J15fl!petiodo)capitali"
zado 1segn,:lareantidadAdewpeciodo!Fde14ibV'f'

Durante las dcadas de 1960 y 1970, las normas federales limitaron los tipos de
inters (TIN) que los bancos podan pagar sobre las cuentas corrientes. Los bancos
ansiaban captar depositantes y buscaban maneras de aumentar los tipos efectivos
de inters que era posible pagar segn las normativas. La solucin consisti en
mantener el mismo TIN, pero calcular los intereses sobre los depsitos con mayor
frecuenc ia. A medida que los intereses se capitalizan en intervalos cada vez ms
cortos, pasa menos tiempo antes de que se pueda ganar intereses sobre el inters.
En consecuencia, el tipo de inters efectivo anual aumenta. La Tabla 4.8 muestra
estos clculos, suponiendo que el TIN mximo que el banco podan pagar era el 6
por ciento. (En realidad, era algo menor, pero el 6 por ciento es un bonito nmero
redondo para utilizar como ejemplo.)
En la Tabla 4.8, puede comprobar que los bancos pudieron aumentar el tipo de
inters efectivo sencillamente calculando los intereses con intervalos ms frecuentes.
El paso final consisti en pagar los intereses en flujos continuos, y no en inter-
valos fijos . Con la capitalizacin continua, 1 $ aumenta y se convierte en
e elevado a TIN, donde e = 2,718 (una cifra que le puede ser familiar, porque es
la base de los logaritmos naturales). As, si deposita 1 $ en un banco que ofrece un
tipo de inters con capitalizacin continua del 6 por ciento, su inversin al final del
ao ser de (2,718)nN = 1,061837 $, un poco ms que si los intereses se capitali-
zaran diariamente.
Prstamo
O 1.000 $ 80 $ 301,92 $ 221,92 $
1 30 1,92
2 301,92
3 301,92
1 10.000/(1,07) = 9.345,79 $ 10.000 x (1,07)3 = 12.250,43 $
2 10.000/(1,07)2 = 8.734,39 2 10.000 x (1,07)2 = 11 .449
3 10.000/(1,07)3 = 8. 162 ,98 3 10.000 x (1,07) = 10.700
4 10.000/(1 ,07)4 = 4 10.000