D

EM

LE NST
O
C RA
I T
E IV

INTRODUCERE

Suntei proprietarul unei companii de dimensiuni medii sau mici sau

intenionai s devenii proprietarul unei astfel de companii n viitor? Suntei
directorul financiar al unei companii mici sau medii? Suntei contabilul unei
astfel de firme?
Dac putei rspunde afirmativ la una dintre ntrebrile de mai sus, atunci cursul
de Management financiar reprezint o modalitate accesibil de a beneficia de
cunotinele care v sunt necesare pentru gestionarea propriei dumneavoastr
afaceri sau pentru gestionarea problemelor financiare cu care compania pentru
care lucrai se confrunt zi de zi.
Profesia de manager financiar este relativ nou pentru mediul de afaceri romnesc,
dar aflat n continu expansiune, innd cont de faptul c trecerea spre economia de
pia presupune asumarea de ctre companiile romneti inclusiv a responsabilitilor
de natur financiar, care anterior reveneau, n mare msur, statului.
Prin urmare, parcurgerea cursului de Management financiar propus de EUROCOR
este util tuturor celor care se afl n poziia de a gestiona resursele i problemele
financiare ale unei companii n condiiile unui nou sistem economic, diferit de cel
anterior mai ales prin caracterul complex i concurenial. Cunotinele pe care
acest curs v propune s le dobndii se refer la instrumentele cu care managerii
financiari opereaz, la pieele de unde i procur fondurile necesare, la planificarea
i controlul financiar, ca i la tehnicile de evaluare a proiectelor de investiii pe
care companiile intenioneaz s le realizeze.
Materialul cursului a fost conceput ntr-o manier care s permit nsuirea ct mai
bun a informaiilor prezentate, prin utilizarea a numeroase exemple i aplicaii.
Astfel, cursul are o latur practic vizibil, care va facilita aplicarea conceptelor
studiate la situaii reale.
Modul n care managerul financiar nelege problemele cu care se confrunt
compania sa, ca i capacitatea de rezolvare a acestor probleme depind n mod
fundamental de pregtirea sa profesional i de experiena acumulat n timp. Un
manager financiar competent reprezint o pies foarte important pentru companie,
tot aa cum un manager financiar care nu dispune de cunotinele necesare derulrii
n condiii optime a activitii sale poate pune n pericol nsi existena firmei.
2 lecie demonstrativ Management financiar

Materialul cursului se compune din 12 module, care pot fi ndosariate ntr-o map
special EUROCOR. Fiecare modul este conceput i prezentat ntr-o manier
special, care v va permite parcurgerea cu mai mult uurin a materialului
de curs. Structura didactic a modulelor cuprinde o introducere, numeroase
exemple, dar i exerciii practice, cu ajutorul crora v vei putea valorifica n
mod curent cunotinele dobndite, iar pentru verificare, la sfritul fiecrui modul
v prezentm rezolvarea acestora. n plus, pentru a v consolida cunotinele,
fiecare modul este prevzut cu o seciune de rezumat n care sunt prezentate
cele mai importante aspecte analizate pe parcursul acestuia. nlesnirea nsuirii
cunotinelor se realizeaz i cu ajutorul reprezentrilor grafice, al tabelelor i
schemelor. Fiecare modul se ncheie cu o tem pentru acas, ce constituie o
modalitate eficient de verificare a gradului de nsuire a cunotinelor prezentate;
aceasta va fi expediat pe adresa Institutului EUROCOR, urmnd ca profesorul
personal s aprecieze corectitudinea rspunsurilor i s v transmit comentariile
sale pe marginea acestora. Fiecare modul conine i un vocabular care explic n
mod detaliat termenii de specialitate folosii, iar uneori i anexe.
Pentru ca studiul dumneavoastr individual s fie ct mai uor i eficient, pe
marginea leciilor au fost introduse diferite simboluri:

i desemneaz noiunile, definiiile i informaiile importante

e semnaleaz exerciiile pe care vi le propunem spre rezolvare

3 (18) indic faptul c tema respectiv a mai fost tratat n modulele anterioare
(n acest caz n modulul 3, la pagina 18)

Exemplu
exemplele vor fi ncadrate ntr-un chenar special

Lecia de fa constituie o lecie demonstrativ, care dorete s v familiarizeze

cu materialele de studiu EUROCOR. Pentru a v forma o imagine ct mai clar
asupra structurii cursului, am selectat pentru dumneavoastr cteva fragmente din
modulele acestui curs, coninnd seciuni teoretice, exemple i exerciii, un model
de recapitulare i de tem pentru acas. Din punctul de vedere al numrului de
pagini, ea reprezint mai puin de jumtate din coninutul unui caiet de studiu.
Management financiar lecie demonstrativ 3

Programa cursului Management financiar

Modulul 1 Managementul financiar n firma modern
Importana n cretere a managementului financiar
Responsabilitile managerului financiar
Rolul managementului financiar n firmele mici i mijlocii
Rolul managementului financiar n firmele mari

Modulul 2 Modalitile de organizare a afacerilor i sistemul de

impozitare
Forme de organizare a afacerilor
Sistemul de impozitare a venitului
Sistemul de impozitare a firmelor
Calcularea impozitelor

Modulul 3 Pieele, instrumentele i instituiile financiare

Pieele financiare: piaa bancar, piaa de capital, piaa valutar
Tipurile de instituii financiare
Calcularea i folosirea ratei dobnzii
Importana inflaiei

Modulul 4 Elemente de analiz financiar

Situaiile i rapoartele financiare: bilanul contabil, contul de profit
i pierdere, tabloul fluxului de numerar n firm
Principalele rate financiare: ratele de lichiditate, ratele de management
al datoriei, ratele de management al activelor, ratele de profitabilitate,
ratele de cretere
Surse de informaii n analiza financiar

Modulul 5 Planificarea i controlul financiar

O privire general asupra planificrii i controlului financiar
Pragul de rentabilitate
Construirea i utilizarea bugetului de trezorerie

Modulul 6 Modificarea valorii banilor n timp

Axa timpului
Valoarea n viitor a unei sume din prezent
Valoarea n prezent a unei sume din viitor
Valoarea n prezent i n viitor a unei serii de fluxuri de numerar
mprumuturi rambursabile n trane i la scaden

Modulul 7 Tehnici de evaluare a eficienei investiiilor metoda valorii

actualizate nete (VAN)
Ideile de proiecte de investiii
Rolul bugetului de investiii
4 lecie demonstrativ Management financiar

Tipurile de proiecte de investiii

Evaluarea i alegerea proiectelor de investiii
Utilizarea metodei valorii actualizate nete (VAN) n alegerea unui
proiect de investiii

Modulul 8 Tehnici de evaluare a investiiilor metoda ratei interne de

rentabilitate (RIR), metoda indicelui de profitabilitate (IP),
metoda perioadei de recuperare (PR)
Utilizarea metodei ratei interne de rentabilitate (RIR) n alegerea
unui proiect de investiii
Utilizarea metodei indicelui de profitabilitate (IP) n alegerea unui
proiect de investiii
Utilizarea metodei perioadei de recuperare (PR) n alegerea unui
proiect de investiii

Modulul 9 Determinarea fluxurilor de numerar

Estimarea fluxurilor de numerar
Calcularea fluxurilor de numerar pentru proiectele de extindere a
activitii
Fluxurile de numerar operaionale pentru proiectele care vizeaz
reducerea costurilor prin ntocmirea activelor existente
Un exemplu complex i alte aspecte ale determinrii fluxurilor de
numerar

Modulul 10 Elemente de risc al afacerilor

Sursele de risc n economie
Determinarea riscului unei afaceri i al unui proiect de investiii
Combinarea activitilor riscante
Includerea riscului n evaluarea unui proiect de investiii
Elemente de management al riscurilor pure

Modulul 11 Sursele i modalitile de finanare ale firmelor

Diferene ntre decizia de investire i decizia de finanare
Finanarea prin fonduri proprii
Finanarea prin capital de mprumut
Alte surse i modalitile de finanare ale firmelor: finanarea pe
termen scurt, finanarea prin reinerea unei pri din profituri,
finanarea prin leasing i finanarea prin capital de risc

Modulul 12 Costul finanrii n firma modern

Calcularea costului mediu ponderat al capitalului
Calcularea ratelor cerute ale ctigului
Interpretarea i utilizarea costului capitalului pentru o firm
Management financiar lecie demonstrativ 5

Fiecare modul ncepe cu o introducere care are rolul de a prezenta

succint informaiile ce urmeaz a fi expuse.
Din modulul 2 am selectat un fragment n care vei gsi un exemplu de
introducere.

MODULUL 2

Modalitile de organizare a afacerilor i sistemul de

impozitare
Introducere
n fiecare an, guvernul stabilete un buget, format att din veniturile pe care
administraia central i cea local le primesc de la persoanele fizice i juridice,
ct i din cheltuielile pe care le vor face pentru stimularea dezvoltrii economiei.
Aceste bugete au o influen important asupra veniturilor care rmn la dispoziia
agenilor economici dup ce acetia i pltesc impozitele.
Managerii financiari trebuie s fie interesai n permanen de modificrile care
apar n sistemul de impozitare, dar mai ales de efectele lor asupra fluxurilor de
numerar ale firmelor pe care le conduc. Efectele fiscalitii asupra investiiilor
realizate de firme pot fi complicate: de exemplu, o investiie pentru construirea
unei uniti de producie poate prea foarte atractiv ntr-un anumit an din punctul
de vedere al profiturilor ce urmeaz a fi obinute, dar o schimbare ulterioar a
modului de percepere a impozitelor i a nivelului acestora poate transforma aceast
investiie ntr-una proast.
Managementul financiar nu poate fi studiat i neles n mod izolat. Dac
managerul financiar urmrete mereu creterea valorii firmei, atunci el este
obligat s cunoasc cadrul economic i juridic n care sunt luate deciziile. Mai
mult dect att, valoarea fiecrui activ folosit de firm, fie el real de genul
terenurilor, cldirilor, echipamentelor sau stocurilor sau financiar de tipul
aciunilor i obligaiunilor depinde de fluxurile nete de numerar rmase la
dispoziia firmei dup plata impozitelor. Aceste fluxuri sunt, de fapt, cele pe
care firma le va putea utiliza pentru derularea activitii i dezvoltarea ei.
Din aceste motive, modulul al doilea al cursului de Management financiar prezint
cele mai importante prevederi ale legilor romneti cu privire la organizarea
firmelor i la sistemul de impozitare.

Forme de organizare a afacerilor

Principalele modaliti de organizare a afacerilor
n majoritatea rilor exist trei forme principale de organizare a afacerilor:
afacerea proprietate individual, afacerea n parteneriat i corporaia. Cele
mai numeroase sunt afacerile individuale, urmate de afacerile n parteneriat i
6 lecie demonstrativ Management financiar

de corporaii. Totui, dac ne uitm la cifra de afaceri, majoritatea afacerilor revin

corporaiilor.
Este important ca un manager financiar s neleag principalele diferene ntre cele
trei modaliti de organizare a afacerilor, ca i avantajele i dezavantajele fiecreia.

Afacerea proprietate individual

O afacere proprietate individual este cea care aparine unui singur individ (persoan
fizic). n general, intrarea n afaceri ca persoan fizic este un lucru destul de simplu;
aceasta nseamn numai nceperea operrii afacerii. Totui, n cele mai multe ri,
administraiile locale (primriile, de obicei) solicit unei persoane care dorete s
nceap o astfel de afacere, s dispun de o autorizaie de funcionare.

Proprietatea individual a unei afaceri are, pentru micii ntreprinztori, dou

avantaje importante:
(1) poate s se formeze cu uurin i fr cheltuieli foarte mari, deoarece nu
este necesar stabilirea unui statut sau a altui act juridic similar;
(2) nu se pltesc impozite pe profit la nivel de firm, ctigurile firmei fiind
contabilizate ca venituri personale ale proprietarului i impozitate prin
aplicarea impozitului pe venituri individuale.

Proprietatea individual a unei afaceri are, ns, i cteva dezavantaje importante:

(1) este dificil ca o persoan fizic s obin sume importante de capital n situaia
n care dorete s-i mreasc afacerea;
(2) proprietarul este rspunztor n mod nelimitat pentru achitarea datoriilor pe
care le genereaz afacerea, ceea ce poate duce la pierderi mai mari (uneori
mult mai mari) dect sumele de bani investite iniial n afacere;
(3) durata de via a unei astfel de afaceri este limitat la viaa creatorului i a
proprietarului su;
(4) transferarea proprietii asupra afacerii de la o persoan la alta este un lucru
destul de dificil.

Datorit acestor motive, proprietatea individual asupra unei afaceri este limitat,
de obicei, la afacerile de dimensiune foarte mic. Cu toate acestea, nu sunt puine
afacerile care i-au nceput existena ca afaceri individuale i care s-au dezvoltat
ulterior pn la nivel de corporaie. Schimbarea modalitii de organizare este
necesar, deoarece dezavantajele proprietii individuale depesc avantajele
acestei modaliti de organizare.

Principalul avantaj al afacerii proprietate individual const n uurina

i cu care ea este format, dar dezavantajele sale dificulti n finanarea

activitii i mai ales rspunderea nelimitat a proprietarului depesc
cu mult aceste avantaje.
Management financiar lecie demonstrativ 7

Aspectele importante din curs sunt marcate cu ajutorul unor semne grafice
speciale pentru a fi identificate cu uurin. Pentru exemplificare v
prezentm cteva fragmente din modulul 4.

Tabloul fluxurilor de numerar

Dei toate posturile din bilanul contabil, fie ele din activ sau din pasiv, ca i
veniturile, costurile i profiturile reflectate n contul de profit i pierdere sunt
exprimate n uniti monetare, numai postul de Trezorerie din bilan reprezint
cu adevrat sume lichide reale, care pot fi utilizate imediat.

Prin urmare, compania DISTRIROM, ca de altfel toate firmele, trebuie s genereze

numerar prin activitatea pe care o desfoar zilnic. Cum se face acest lucru?
De exemplu, DISTRIROM are ca obiect de activitate comerul cu amnuntul,
ceea ce nseamn realizarea de vnzri i are drept consecin:

(1) Reducerea stocurilor firmei.

(2) Creterea sumelor de bani lichizi.

(3) Profituri, cu condiia ca preul obinut n urma vnzrilor s fie mai mare
dect costul bunurilor vndute.

i Toate tranzaciile derulate de firm produc inevitabil modificri la nivelul

bilanului i sunt, de asemenea, reflectate n contul de profit i pierdere.

Este foarte important n acest moment s se neleag urmtoarele aspecte de baz

ale analizei financiare:

activitile de vnzare a produselor se deruleaz pentru uniti fizice de

marf;

tranzaciile cu uniti fizice de marf sunt transformate n valori monetare

cu ajutorul sistemului contabil (aa dup cum am artat anterior);

scopul analizei financiare este acela de a analiza valorile nregistrate n

contabilitatea firmei pentru a determina eficiena cu care compania produce
sau vinde bunuri i servicii.

Analiza financiar nu este, ns, o activitate facil, existnd o serie de factori care
antreneaz dificulti. Unul dintre cei mai importani factori de acest gen este
timpul, prin faptul c o anumit aciune poate avea loc ntr-un moment, dar efectele
sale complete nu pot fi msurate dect dup o anumit perioad de timp.
8 lecie demonstrativ Management financiar

Tabloul fluxurilor de numerar

Tabloul fluxurilor de numerar este un document foarte important n analiza financiar
a firmei i el este astfel construit nct s ndeplineasc dou funcii majore:

(1) s arate n ce msur activitile firmei au afectat (sau vor afecta) gradul de
lichiditate al acesteia, msurat prin fluxurile de numerar;

(2) s evidenieze relaiile existente ntre: fluxurile de numerar provenite din

activitatea productiv, cele provenite din investiii i cele care au ca surs
operaiile financiare ale firmei.

Documentul ajut managerul financiar al firmei s rspund la urmtoarele tipuri

de ntrebri:

(1) Este firma capabil s genereze sumele de bani lichizi necesare pentru
achiziionarea activelor fixe n scopul extinderii activitii?

(2) Dispune firma de fluxuri de numerar n exces, astfel nct ele s fie utilizate
pentru plata datoriei rezultate din mprumuturi din perioadele anterioare sau
pentru investiii n noi proiecte?

(3) Are nevoie firma de finanare din exterior sau lichiditile generate de ea sunt
suficiente pentru derularea activitii?

Tabloul fluxurilor de numerar este compus din trei pri majore, fiecare parte

i fiind asociat unui tip de activitate care are influen asupra unei surse sau
unei utilizri de lichiditi. Aceste trei tipuri de activiti sunt:(1) activitatea
productiv; (2) activitatea de investiii; (3) activitatea financiar.

Activitatea productiv

Lichiditile generate de activitatea productiv sunt, n general, reflectate de

contul de profit i pierdere. Cu toate acestea, este greit s se cread c valoarea
profitului net, de pe ultima poziie a contului de profit i pierdere, arat ntregul
impact al deciziilor operaionale asupra fluxurilor de numerar, i aceasta din dou
motive principale:

(1) Profitul net al firmei se obine prin scderea unor cheltuieli care nu implic
numerar, cum ar fi cheltuielile cu amortizarea activelor fixe.

(2) Exist posturi care sunt cuprinse n bilanul contabil, i nu n contul de profit
i pierdere, cum ar fi stocurile, facturile de primit i facturile de pltit, care
sunt direct influenate de deciziile operaionale ale firmei, iar modificarea
soldului acestor conturi va afecta poziia financiar a firmei.
Management financiar lecie demonstrativ 9

Graficele, tabelele i schemele folosite au rolul de a facilita asimilarea

informaiei prezentate n curs. Din modulul 5 am selectat cteva
fragmente pentru exemplificare.

Planificarea i controlul financiar

Din cele spuse pn acum, rezult clar c dezvoltarea eficient a unei afaceri
presupune dou procese foarte importante: planificarea financiar i controlul
financiar.
Planificarea financiar se refer la previzionarea cifrei de afaceri, a veniturilor
i a activelor de care firma are nevoie, conform diferitelor strategii de producie
i de marketing adoptate, urmat de luarea unei decizii cu privire la modul de
acoperire a necesarului de fonduri pentru finanare.
Controlul financiar are n vedere faza ulterioar, de implementare a planurilor
realizate, i ea se concentreaz asupra comparaiilor ntre planurile fcute i
rezultatele efectiv realizate, ca i asupra eventualelor ajustri necesare.
Procesul ncepe cu precizarea obiectivelor firmei, dup care echipa managerial
concepe o serie de previziuni i de bugete pentru fiecare domeniu de activitate
semnificativ pentru firm. Figura 1 prezint schematic derularea procesului de
planificare i control financiar:

Obiectivele companiei

Planul companiei pe termen lung

Previzionarea cifrei de afaceri pe termen lung

Strategia de marketing a companiei

Previzionarea cifrei de afaceri pe termen scurt

Politici de producie Politici de marketing Cheltuieli de Politici de control

Buget de producie Buget de publicitate cercetare i politici financiar
generale de Bugete pe fiecare
Buget de materiale Buget de cheltuieli
management produs
Buget de personal de vnzare
Buget de cercetare Bugete pe fiecare
Buget de cheltuieli sector de activitate
Bugetul persona-
de capital Bugete regionale
lului executiv

Documente financiare pe baz de bugete

Bugetul de trezorerie
Contul de profit i pierdere
Bilanul contabil

Figura 1
10 lecie demonstrativ Management financiar

Costuri fixe, costuri variabile i costuri totale

ntotdeauna, costurile totale ale firmei vor fi formate din costurile fixe i din
costurile variabile. Figura 2 prezint sub form de tabel i de grafic situaia
costurilor fixe i variabile la compania FIX SRL, din exemplele anterioare. Pentru
simplificarea nelegerii, am considerat c ntotdeauna costurile variabile cresc n
acelai ritm de la o perioad la alta, ca i producia de altfel.
Creterea
Costurile Costurile Creterea
Producia Costurile fixe costurilor
variabile totale produciei
variabile
2.000 329 625 954
2.200 329 695 1.024 10% 11,2%
2.400 329 773 1.102 9,09% 11,2%
2.600 329 859 1.188 8,33% 11,2%
2.800 329 956 1.285 7,69% 11,2%
3.000 329 1.063 1.392 7,14% 11,2%
3.200 329 1.182 1.511 6,67% 11,2%

Not: costurile fixe, costurile variabile i costurile totale sunt exprimate n milioane lei.

Figura 2

Dup cum se observ, costurile fixe ale companiei FIX SRL au rmas nemodificate,
indiferent de evoluia volumului produciei, n timp ce costurile variabile au
cunoscut o cretere permanent i ntr-un ritm mai susinut dect cel al produciei.
De asemenea, costurile totale au crescut i ele i, dup cum se observ, evoluia lor
urmeaz evoluia costurilor variabile. De asemenea, trebuie remarcat c, mereu,
diferena dintre costurile totale i cele variabile este dat de costurile fixe.
Management financiar lecie demonstrativ 11

Efectul de levier operaional

Compania ABC SRL nu posed echipament automatizat dect n mic msur,
astfel nct cheltuielile fcute cu amortizarea sunt mici, ca i cele cu administrarea
general a afacerii i cu impozitele pe proprietile deinute. Prin urmare, costurile
sale fixe sunt mici i sunt n valoare de 20.000 milioane lei. Costurile variabile
unitare pentru ABC sunt de 1,5 milioane lei, iar preul de vnzare al unui produs
este de 2 milioane lei. Figura 5 prezint sub form de tabel situaia costurilor i a
veniturilor din vnzri ale firmei.
Producia Costurile fixe Costurile Costurile Preul Venituri din
(milioane) variabile totale (milioane) vnzri
(milioane) (milioane) (milioane)
20.000 20.000 30.000 50.000 2 40.000
40.000 20.000 60.000 80.000 2 80.000
60.000 20.000 90.000 110.000 2 120.000
80.000 20.000 120.000 140.000 2 160.000
100.000 20.000 150.000 170.000 2 200.000
120.000 20.000 180.000 200.000 2 240.000
Figura 5
Dup cum se observ, veniturile din vnzri nu acoper costurile firmei atunci cnd
producia are valoarea de 20.000 uniti, dar, la un volum al produciei de 40.000
de uniti, veniturile din vnzri sunt egale cu costurile firmei. Volumul produciei
de 40.000 de uniti reprezint pragul de rentabilitate al firmei ABC SRL. Pentru
orice nivel al produciei mai mare de 40.000 de uniti, compania ABC va nregistra
profit. Figura 6 arat determinarea pragului de rentabilitate pentru ABC SRL pe
cale grafic.

Figura 6
De cealalt parte, compania DEF SRL opereaz cu costuri fixe mai mari, deoarece ea
utilizeaz echipament automatizat ntr-o proporie mai mare dect media pe industrie.
Prin urmare, costurile sale fixe sunt mai mari, ajungnd la 40.000 milioane lei. Ca
i n cazul firmei ABC SRL, preul de vnzare al produsului este de 2 milioane lei,
dar costurile variabile ale firmei DEF SRL sunt mai mici, de numai 1,2 milioane.
12 lecie demonstrativ Management financiar

Fiecare modul al acestui curs conine exemple i exerciii bazate pe

informaiile expuse pe parcursul acestuia, ce au rolul de a v sprijini n
consolidarea cunotinelor. V prezentm n continuare astfel de exemple
i exerciii extrase din modulul 6.

Elemente suplimentare despre valorile prezente i viitoare

Dac ne uitm la formulele pe care le-am utilizat pentru gsirea valorilor prezente
i a valorilor viitoare, ne dm seama cu uurin c exist o relaie foarte simpl
ntre ele. Vom explora aceast relaie i alte elemente suplimentare pe parcursul
acestui subcapitol.

Valoarea prezent versus valoarea viitoare

Prima observaie important pe care trebuie s o facem este aceea c factorul de

compunere a dobnzii este inversul factorului de actualizare:

Factorul de compunere a dobnzii = (1+r)t

Factorul de actualizare = 1/(1+r)t

De fapt, cel mai simplu mod de a calcula factorul de actualizare utiliznd

calculatorul tiinific const n calcularea factorului de compunere a dobnzii,
urmat de apsarea tastei 1/x pentru a-l inversa.

Dac notm cu VVt valoarea viitoare dup t perioade, atunci relaia dintre valoarea
viitoare i valoarea prezent (VP) poate fi scris foarte simplu astfel:
VP (1+r)t = VVt
VP = VVt / (1+r)t = VVt [1/(1+r)t]

Acest rezultat este numit ecuaia valorii prezente. Vom folosi acest rezultat n
continuarea acestui modul, dar i pe parcursul modulelor viitoare. Dei exist o serie
de variaii ale acestei ecuaii, ea subliniaz una dintre cele mai importante idei din
domeniului managementului financiar i din domeniul finanelor, n general.

Exemplu

Pentru a vedea modul n care se folosete aceast ecuaie n practic, s

considerm urmtoarea investiie foarte simpl. S presupunem c firma la
care lucrai i propune s cumpere un echipament pentru producie care cost
33.500.000 lei. Investiia pe care o facei este foarte sigur. Peste trei ani tii
c vei putea vinde echipamentul cu 40.000.000 lei. De asemenea, tii c ai
putea investi suma de 33.500.000 lei, de care dispunei n prezent, la o rat
a dobnzii de 10%. Ce credei despre investiia pe care vrea s o fac firma
la care lucrai?
Management financiar lecie demonstrativ 13

Cunoscnd elementele fundamentale despre valorile prezente i cele viitoare, ar

trebui s v dai seama repede c aceasta nu este o investiie bun. De ce?

Deoarece dispunei acum de 33.500.000 lei, i putei investi la 10%, astfel c

peste 3 ani suma pe care ai avea-o ar fi egal cu:
VV3 = 33.500.000 (1+0,1)3
= 33.500.000 1,331
= 44.588.500 lei

Deoarece investiia propus de firm v va aduce peste 3 ani numai 40 milioane

lei, ea nu este la fel de bun ca alternativa pe care o avei la dispoziie.

Un alt mod de a verifica acelai lucru const n gsirea valorii prezente a

sumei de 40.000.000 lei care urmeaz a fi adus de aceast investiie peste 3
ani, la o rat de actualizare de 10%:
VP = 40.000.000 [1/(1+r)3]
= 40.000.000 [1/1,3331]
= 40.000.000 0,7513
= 30.052.592,04 lei

Acest lucru ne spune c trebuie s investim acum numai aproximativ 30

milioane lei pentru a obine 40 milioane lei peste 3 ani, i nu 33.500.000 lei.
Altfel spus, firma noastr ar putea plti astzi cel mult 30.052.592,04 lei pentru
obinerea unei sume viitoare de 40.000.000 lei.

e Exerciiul 8

Compania Geotermal SRL se gndete s achiziioneze un nou echipament

care s fie folosit la tratamentele naturiste aplicate clienilor firmei. Acest
echipament cost 50 milioane lei i firma anticipeaz c el va putea fi vndut
peste 4 ani cu 65 milioane lei. O alt alternativ a firmei de utilizare a sumei
prezente de 50 milioane lei ar fi aceea a unui depozit pe piaa bancar, la o
rat anual a dobnzii de 6%. innd cont de aceste informaii, rspundei
la urmtoarele ntrebri:

a) Care este suma pe care Geotermal SRL ar putea s-o obin peste patru
ani dac depune 50 milioane lei la banc azi?

b) Care este suma maxim pe care Geotermal ar putea s o plteasc pentru

acest echipament?

c) Dac ai fi managerul financiar al acestei firme, ai recomanda cumprarea

echipamentului respectiv?
14 lecie demonstrativ Management financiar

Valoarea viitoare a unei serii de fluxuri de numerar

i Pentru a gsi valoarea viitoare a unei serii de fluxuri de numerar, calculm valoarea
viitoare a fiecrui flux de numerar, apoi adunm rezultatele obinute.

Exemplu
S presupunem acum c achiziionarea computerului v va costa 3.500 de dolari,
dar c mai putei amna cumprarea nc un an (n loc s l cumprai peste doi
ani, l putei cumpra peste trei ani). De asemenea, mai putei economisi i investi
n anul al doilea suma de 800 de dolari, tot la o rat a dobnzii de 10%.
n aceste condiii, vei putea atinge n trei ani suma necesar cumprrii
computerului?
Pe axa timpului, economiile arat astfel:

Astfel, la sfritul anului 3 vei dispune de 4.086,50 dolari, ceea ce v va

permite s pltii 3.500 n contul computerului pe care vi-l dorii.

e Exerciiul 13
Economiile de care vei dispune ncepnd de anul acesta i pe parcursul
urmtorilor trei ani sunt urmtoarele: 10 milioane lei la sfritul anului
curent (0), 15 milioane lei la sfritul anului urmtor (1), 30 milioane lei la
sfritul anului al doilea i 40 milioane lei la sfritul anului 3. n prezent,
v ntrebai care din urmtoarele opiuni e mai potrivit n ceea ce privete
investirea acestor economii pe o perioad de patru ani, din momentul
prezent:
1. Crearea unui depozit bancar la Banca ABC, care v ofer o rat anual
a dobnzii de 9%.
2. Investirea lor n obligaiuni emise de stat, care v ofer o rat anual a
dobnzii de 8%.
Management financiar lecie demonstrativ 15

La finalul fiecrui modul vei gsi un rezumat al principalelor noiuni

prezentate. Pentru exemplificare, am ales rezumatul modulului 8.

REZUMATUL MODULULUI 8
8.1 Pentru a lua o decizie cu privire la un proiect de investire, avem la dispoziie
dou reguli, care ne conduc la acelai rezultat:
(1) Regula valorii actualizate nete. Aceasta ne spune s investim ntr-un
proiect numai dac el are o valoare actualizat net pozitiv, atunci
cnd fluxurile sale de numerar sunt actualizate la o rat ce reprezint
costul capitalului.
(2) Regula ratei ctigului. Aceast regul, alternativ, ne spune s investim
ntr-un proiect care ne ofer o rat a ctigului care este mai mare dect
costul capitalului:

Profit net
Rata ctigului = Investiie
8.2 Rata ctigului este rata de actualizare pentru care valoarea actualizat net
este egal cu zero. Managerii financiari se refer la aceast rat a ctigului
numind-o rata intern de rentabilitate a proiectului sau RIR.
8.3 Regula ratei interne de rentabilitate ne spune s acceptm un proiect dac
rata ctigului este mai mare dect costul capitalului.
8.4 Atunci cnd comparm rata intern de rentabilitate a unui proiect cu costul
capitalului, ne ntrebm de fapt dac proiectul are o valoare actualizat net
pozitiv.
8.5 Regula ratei interne de rentabilitate ne va oferi aceeai decizie ca i regula
valorii actualizate nete numai atunci cnd valoarea actualizat net a unui
proiect descrete pe msur ce rata de actualizare crete.
8.6 Este greit s considerm rata intern de rentabilitate a unui proiect ca fiind
costul capitalului pentru acel proiect.
8.7 n cazul proiectelor reciproc exclusive, pentru a evita problemele care apar
atunci cnd se folosete regula ratei interne de rentabilitate, este bine s
selectm proiectul cel mai bun folosind metoda valorii actualizate nete.
8.8 n cazul proiectelor care presupun investiii suplimentare dincolo de momentul
investiiei iniiale, dup ce au avut deja loc fluxuri de numerar de intrare,
exist pericolul de a ne confrunta cu mai multe rate interne de rentabilitate.
Prin urmare, n luarea deciziei cu privire la selectarea unui astfel de proiect,
este recomandabil s se aplice valoarea actualizat net, pentru a fi siguri c
nu greim.
16 lecie demonstrativ Management financiar

8.9 Indicele de profitabilitate reprezint raportul dintre valoarea actualizat a

fluxurilor de numerar generate de un proiect pe durata sa de via i investiia
iniial.
Valoarea actualizat a fluxurilor de numerar
Indicele de profitabilitate = Investiia iniial

8.10 Indicele de profitabilitate va fi comparat cu 1 pentru a decide dac acceptm

sau respingem proiectul de investiie:
(1) dac IP este mai mare ca 1, atunci proiectul poate fi selectat;
(2) dac IP este mai mic dect 1, atunci proiectul va fi respins;
(3) dac IP este egal cu 1, atunci suntem indifereni n ceea ce privete
selectarea sau, dimpotriv, respingerea proiectului.

8.11 ntre metodele VAN i IP exist urmtoarea diferen major:

(1) VAN reprezint o metod care ofer rezultatul net, exprimat n lei (sau
alte uniti monetare), al realizrii unei investiii;
(2) IP reprezint o metod care arat valoarea efectului obinut de firm n
urma realizrii unui proiect de investiii raportat la o unitate de efect.

8.12 Atunci cnd trebuie s lum decizia de a realiza un singur proiect investiional,
aplicarea valorii actualizate nete sau a indicelui de profitabilitate conduce
la aceeai decizie.

8.13 n alegerea unui proiect dintre dou sau mai multe proiecte reciproc
exclusive, se recomand aplicarea metodei valorii actualizate nete, care
ofer ntotdeauna decizia corect.

8.14 n situaia n care compania se confrunt cu probleme de restricionare a capitalului,

selectarea setului cel mai bun de proiecte presupune urmtorii pai:
(1) Calcularea indicelui de profitabilitate pentru fiecare proiect.
(2) Stabilirea unei ierarhii a proiectelor n funcie de valoarea indicilor de
profitabilitate.
(3) Includerea treptat n setul final a proiectelor n ordinea descresctoare
a indicilor lor de profitabilitate, pn la atingerea sumei maxime
disponibile pentru investiii.
(4) Setul rezultat va avea cea mai mare valoare actualizat net posibil
n condiiile restriciei de capital.

8.15 Perioada de recuperare a unui proiect de investiii reprezint perioada de

timp n care are loc recuperarea investiiei iniiale.

8.16 Regula perioadei de recuperare const n acceptarea unui proiect n situaia

n care perioada sa de recuperare este mai mic dect o perioad maxim
predeterminat.
Management financiar lecie demonstrativ 17

Seciunea de vocabular are rolul de a v face cunoscut sensul termenilor

de specialitate ntlnii pe parcursul leciilor. Pentru ilustrare, am selectat
vocabularul corespunztor modulului 3.

VOCABULAR
aciune ordinar principalul tip de aciune, care confer posesorului dreptul la
un singur vot n Adunarea General a Acionarilor

buget de stat totalul veniturilor colectate de stat (guvern i alte agenii

asimilate) i al cheltuielilor realizate cu aceste venituri

certificat de depozit titlu financiar emis de bnci, care atest existena unui depozit
bancar, avnd asociate o anumit scaden i o anumit rat a
dobnzii

certificat de trezorerie crean financiar asupra emitentului, garantat necondiionat de

stat; statul este emitentul principal de certificate de trezorerie

companie-mam firm care deine pri din capitalul mai multor firme i, prin
urmare, are putere de decizie cu privire la activitatea acestora

credit ipotecar mprumut luat de obicei pentru achiziionarea sau construirea

unei locuine i a crui rambursare este garantat cu locuina
respectiv

curs de schimb preul unei monede exprimat n uniti dintr-o alt moned

diversificare proces care const n investirea unei sume de bani n mai multe
active reale i/sau financiare, cu scopul reducerii riscului

economie centralizat economie n care statul este cel care ia decizii pentru toi agenii
economici cu privire la ct s produc, unde s produc, pentru
cine s produc i cum s produc

garanie activ real sau financiar care trebuie asociat unui mprumut i care
are rolul de a-l asigura pe cel care d mprumutul c principalul
i dobnda i vor fi rambursate de cel care a luat mprumutul;
n cazul n care acesta din urm nu i achit datoriile, cel care
a acordat mprumutul poate vinde garania pentru a-i recupera
sumele respective

ipotec garania existent n cazul creditului ipotecar

18 lecie demonstrativ Management financiar

licitaie instrument de afaceri prin care are loc vnzarea unui produs
sau serviciu prin strigare repetat, el fiind vndut celui care
ofer cel mai bun pre

mas monetar totalul banilor aflai n circulaie n economie n decursul unei

perioade de timp, indiferent de forma acestora (bani lichizi,
bani aflai n conturile de la banc etc.)

menaje termen folosit pentru a desemna agenii economici persoane

fizice i familii

ordin de cumprare cerere expres adresat de un client unei societi de valori

mobiliare cu privire la cumprarea unui titlu financiar de pe
pia

ordin de vnzare cerere expres adresat de un client unei societi de valori

mobiliare cu privire la vnzarea unui titlu financiar de pe
pia

pachet de control numrul de aciuni necesare a fi achiziionate de un investitor

pentru a avea control asupra deciziilor fundamentale dintr-o
companie

putere de cumprare cantitatea de bunuri i servicii care poate fi cumprat cu o

unitate monetar

rata inflaiei instrumentul de msurare a inflaiei, calculat prin scderea

valorii de 100 din indicele de pre

risc de neplat riscul ca cel care a luat mprumutul s nu ramburseze celui

care a dat mprumutul principalul i dobnda, conform
condiiilor stabilite

riscuri financiare riscuri care rezult din tranzacionarea activelor financiare

societate de valori mobiliare instituie al crei obiect de activitate const n tranzacionarea

activelor financiare pe piaa de capital, att pe contul su, ct
i pe contul clienilor pe care i are

troc schimbul unor mrfuri contra altor mrfuri; trocul nu

presupune existena banilor

valoare mobiliar active financiare tranzacionate pe piaa de capital

valoare nominal valoare nscris pe un activ financiar, de obicei diferit

de valoarea la care acest activ se tranzacioneaz pe piaa
financiar
Management financiar lecie demonstrativ 19

Toate modulele sunt nsoite de o tem pentru acas, care are rolul
de a v verifica cunotinele nsuite. Aceasta se trimite profesorului
personal, pe un formular special aflat n caietele de curs.

TEMA PENTRU ACAS 11

1. De ce investiiile pe pieele financiare au aproape ntotdeauna o valoare
actualizat net zero, n timp ce firmele pot realiza investiii numeroase
care au valori actualizate nete pozitive?

2. Comentai urmtoarea afirmaie: Ratele dobnzilor se afl la un nivel

foarte ridicat. Prin urmare, majoritatea companiilor gsesc c este mai ieftin s
i finaneze afacerile folosind capital propriu sau credite pe termen scurt.

3. Atunci cnd compania Microsoft s-a transformat n companie public,

aceasta a vndut 2 milioane de aciuni noi (prin emisiune primar). n
plus, acionarii existeni au vndut 0,8 milioane de aciuni (prin emisiune
secundar) i au mai pstrat 21,1 milioane de aciuni. Noile aciuni au
fost oferite spre vnzare publicului la un pre de 21 de dolari pe aciune,
iar firmele de intermediere financiar au primit o marj de 1,31 dolari
pe aciune. La sfritul primei zile de tranzacionare, preul de pia al
aciunilor Microsoft a fost de 35 de dolari pentru o aciune.
a) Care este suma pe care a primit-o compania nainte de a plti costurile
directe ale emisiunii?
b) Ct au primit acionarii existeni n urma vnzrii de aciuni, nainte de
plata costurilor directe ce le-au revenit?

c) Dac emisiunea ar fi fost vndut firmelor de intermediere financiar la

un pre de 30 de dolari pentru o aciune, cte aciuni ar fi trebuit compania
s vnd pentru a obinute aceleai sume?

d) Ct de mult au ctigat acionarii existeni n urma emisiunii?

4. Firma PanProd S.R.L. intenioneaz s solicite un credit n valoare de

1 miliard de lei pentru finanarea unei noi cldiri administrative. Banca
de la care solicit acest credit i ofer firmei posibilitatea alegerii ntre
un credit cu o rat fix a dobnzii, de 18% anual, i un credit cu o rat
fluctuant a dobnzii, calculat ca BIBOR + 5%. n momentul solicitrii
creditului, BIBOR avea o valoare de 11%. Rata fluctuant a dobnzii
urmeaz s fie revizuit o dat pe an, iar durata creditului este de apte
ani. Care ar fi sfatul pe care l-ai da managerului financiar al firmei cu
privire la tipul dobnzii, dac se anticipeaz o cretere a BIBOR pentru
anii urmtori?
20 lecie demonstrativ Management financiar

Cu acest formular de tem pentru acas

se ncheie lecia demonstrativ a cursului de Management financiar.
n sperana c materialul prezentat v-a convins de accesibilitatea
i atractivitatea cursului nostru,
v ateptm s devenii cursant al Institutului Eurocor,
nscriindu-v la cursul de Management financiar!

tel. 021/33.225.33; www.eurocor.ro