Rezumat al tezei de doctorat cu titlul

POLITICA MONETAR I VALUTAR N CONTEXTUL

INTEGRRII N UNIUNEA EUROPEAN

CUPRINS
INTRODUCERE
PARTEA I - MECANISMUL DE TRANSMISIE A POLITICII MONETARE
1.Canale ale mecanismului de transmisie a politicii monetare

1.1. Canalul teoriei cantitative

1.2. Canalul ratei dobnzii

1.3. Canalul ateptrilor

2.Datele utilizate i metodologia econometric

3.Analiza mecanismul de transmisie a politicii monetare din Romnia

Referine bibliografice pentru partea I

PARTEA II - OBIECTIVE ALTERNATIVE ALE POLITICII MONETARE

4.nclinaia ctre inflaie i evitarea acesteia
4.1. Funcia obiectiv a bncii centrale
4.2. Tipuri de reguli de politic monetar
4.3. Reguli sau politic discreionar
5.Orizonturi diferite ale politicii monetare
5.1. Abordarea pe termen lung stabilizarea preurilor
5.2. Abordarea pe termen scurt stabilizarea output-ului
6.Strategii de politic monetar
6.1. intirea inflaiei
6.2. Alte strategii de politic monetar
Referine bibliografice pentru partea II
PARTEA III - ESTIMAREA CURSULUI DE ECHILIBRU PENTRU ROMNIA
7.Cursul de echilibru: concept i abordri n literatura de specialitate

7.1. Definirea i msurarea cursului real

7.2. Semnificaia noiunii de curs de echilibru

7.3. Factori fundamentali cu efect asupra cursului de schimb

7.4. Modaliti de evaluare a cursului de echilibru estimat

8.Abordri pentru estimarea cursului de echilibru

8.1. Paritatea puterii de cumprare PPC

8.2. Metode structurale

8.3. Metode axate pe condiii de arbitraj

8.4. Metode eclectice

9.Datele utilizate i estimarea econometric

9.1. Metodologia folosit la estimarea cursului de echilibru

9.2. Estimarea prin PPC

9.3. Estimarea prin HBS extins

9.4. Estimarea prin BEER

9.5. Estimarea prin FEER

9.6. Estimarea prin NATREX

CONCLUZII

Referine bibliografice pentru partea III

Cuvinte cheie: tranziie, preuri, inflaie, curs de schimb, rata dobnzii, mecanism de
transmisie, ancor antiinflaionist, politic monetar, cointegrare, convergen, efect
Balassa-Samuelson, intirea inflaiei, balan de pli, curs de echilibru, zona euro,
criterii nominale i reale de convergen,metodologia Johansen, Engle-Granger.
n iunie 1995 Romnia i-a depus candidatura pentru a deveni membr a Uniunii
Europene (UE), n februarie 2000 a avut loc startul negocierilor, iar n septembrie 2006
Comisia European i-a dat acceptul privind aderarea la UE ncepnd cu 1 ianuarie
20071. Att pentru Romnia i Bulgaria, ct i pentru celelalte zece ri care au aderat la
UE n mai 2004 participarea n Uniunea Economic i Monetar (UEM) este obligatorie
i ea a fost acceptat la semnarea tratatului cu UE n aprilie 2005. Romnia va fi tratat ca
membru cu derogare pn la ndeplinirea criteriilor de convergen nefiind precizat un
moment anume pentru intrarea n Mecanismul ratei de schimb II (ERM II).

Aderarea Romniei la Uniunea European la 1 ianuarie 2007 a declanat urmtoarea

etap a procesului de integrare economic i anume intensificarea pregtirilor pentru
intrarea n zona euro avnd n vedere statutul de membru cu derogare al UEM. Politica
monetar are un rol foarte important pentru rile care aspir la adoptarea euro, prin
prisma condiiilor ce trebuie ndeplinite n acest scop. Astfel din cele cinci condiii
eseniale pentru acceptarea n zona euro, trei (cele referitoare la rata inflaiei, rata
dobnzii pe termen lung i stabilitatea monedei naionale) sunt posibil de ndeplinit n
principal prin utilizarea instrumentelor monetare.

Etapa intrrii Romniei n zona euro presupune, pe lng ndeplinirea criteriilor de

convergen nominal, i participarea pentru cel puin doi ani la ERM II, rezultnd astfel
o stabilitate a cursului de schimb mai mare dect cea consemnat n ultimii ani. inndu-
se cont de aceste evoluii, se poate argumenta c modificarea de regim de curs de schimb
va fi mai mult formal, n condiiile n care ERM II permite benzi largi de fluctuaie fa
de paritatea central (15%). Cu toate acestea, experiena rilor care au intrat deja n
ERM II a reliefat faptul c benzile de fluctuaie sunt de facto mult mai nguste, fiind
stabilite n urma negocierilor individuale dintre bncile centrale din fiecare ar i Banca
Central European (BCE). n mod cert, o fluctuaie a cursului de schimb de la o margine
la alta a benzii de 15% va determina o evaluare negativ din partea BCE. Astfel, chiar
dac banda este larg, BCE este interesat de stabilitatea cursului de schimb, ceea ce
implic fluctuaii reduse ale acestuia.

1
Exist n continuare clauze de salvgardare ce pot fi aplicate n cazul Romniei i Bulgariei.
Exist cel puin dou motive de ngrijorare n perspectiva participrii la ERM II:
(i) liberalizarea contului de capital2 i (ii) procesul de convergen real i nominal, n
sensul c ambele sugereaz c vor exista presiuni de apreciere asupra cursului de schimb
real de echilibru (inclusiv presiuni de apreciere a cursului nominal de echilibru).

Referitor la primul aspect, practica a artat c inversrile fluxurilor de capital se

produc,de cele mai multe ori, brusc. Dei au existat ri unde retragerea capitalurilor a
fost motivat de politicile macroeconomice nesustenabile, fenomenul s-a manifestat i n
cazul unor ri cu politici macroeconomice impecabile. Ex post, inversarea fluxurilor a
fost asociat cu deficiene la nivel microeconomic nesesizate pentru o lung perioad de
timp i au fost identificate abia dup izbucnirea crizei. n cazul Romniei este foarte
probabil ca, n pofida derulrii procesului de monitorizare din partea UE, economia s fie
n continuare vulnerabil. Acest fapt ar putea fi rezultatul anumitor factori inereni
procesului de tranziie, factori ce pot fi o surs de instabilitate financiar sever fr
posibilitatea identificrii ca atare ex ante.

Referitor la cel de-al doilea aspect, experiena statelor care au aderat la UE (inclusiv
Romnia) indic nsoirea procesului de convergen real i nominal de aprecierea att
a cursului de schimb real, ct i a celui nominal. n acest sens, primordial va fi modul de
acomodare a procesului de apreciere, dup cum urmeaz:

dac acesta va fi absorbit prin apreciere nominal, benzile de fluctuaie pot

deveni mult mai vulnerabile dect se presupune (n condiiile n care
paritatea central rmne fix);

dac aprecierea se va face prin inflaie, va exista riscul nendeplinirii

criteriului de convergen privind stabilitatea preurilor. Un posibil factor
de agravare a problemelor n acest caz va rezulta din percepia pieelor
cum c intrarea n zona euro va fi amnat i rata ridicat a inflaiei va
impune deprecierea cursului de schimb. Rezultatul nu poate fi, n final,
dect o criz a cursului de schimb. Exist i o viziune optimist care
presupune o depreciere a cursului de schimb menit s conduc la

2
Romnia a liberalizat complet contul de capital la 1 septembrie 2006.
 ncadrarea n limitele de fluctuaie impuse de ERM II. ns, prin semnarea
tratatului de aderare, Romnia s-a obligat s priveasc politica cursului
de schimb ca problem de interes comun ceea ce nseamn
imposibilitatea deprecierilor competitive, permind totui libera alegere a
regimului de curs de schimb.

Aceast tez de doctorat urmrete o analiz sintetic a principalelor provocri asociate

accesului Romniei n zona euro (avnd n vedere c n momentul de fa Romnia face
parte din Uniunea European i are statut de membru cu derogare al UEM), precum i o
evaluare cantitativ att att n ceea ce privete mecanismul de transmisie a politicii
monetare, ct i nivelul cursului de echilibru.

Teza este structurat n trei seciuni ce surprind principalele caracteristici ale politicii
monetare i valutare din Romnia din perioada recent, n finalul lucrrii fiind prezentate
concluziile i principalele direcii viitoare de studiu.

Prima parte realizeaz o analiz a mecanismului de transmisie a politicii monetare din

Romnia, punnd accent pe identificarea principalelor trsturi specifice unei economii n
tranziie.

Mecanismul de transmisie este procesul prin care deciziile de politic monetar mic
economia n ansamblul su. Avnd n vedere gradul ridicat de incertitudine ce
caracterizeaz acest proces, implementarea politicii monetare necesit o nelegere ct
mai bun a mecanismului de transmisie pentru ca o msur de politic monetar s-i
ating scopul la momentul dorit i cu costuri minime pentru economie.

Primul capitol este dedicat literaturii de specialitate privind canalele mecanismului de

transmisie a politicii monetare cu accent pe cele specifice unei economii n tranziie, iar
n capitolele doi i trei sunt prezentate datele utilizate, metodologia econometric, precum
i rezultatele testrii diverselor canale n cazul Romniei. Canalul cursului de schimb este
gsit ca fiind cel mai puternic pe parcursul perioadei analizate.

Partea a II-a aduce n prim plan rolul primordial al stabilitii preurilor n ndeplinirea
scopului ultim al politicii monetare, i anume maximizarea bunstrii sociale. n timp ce
pe parcursul capitolelor patru i ase sunt trecute n revist principalele strategii de
politic monetar, diferitele funcii obiectiv, precum i cele mai importante reguli de
politic monetar, inclusiv eterna dezbatere privind superioritatea regulilor fa de
politica discreionar, capitolul cinci pune n balan avantajele i dezavantajele unei
politici monetare activiste.

Tot n partea a II-a (n capitolul ase) este prezentat pe scurt experiena Romniei
privind trecerea la regimul de intire direct a inflaiei ncepnd cu luna august 2005.

Partea a III-a realizeaz o prezentare exhaustiv a metodelor de evaluare a cursului de

echilibru precum i estimarea acestuia pentru Romnia, folosind o parte din abordrile
teoretice prezentate.

n capitolul apte se arat c rata de echilibru este un subiect complex, intens dezbtut
att n teoria ct i n practica economic, dar fr a exista rspunsuri clare cu privire la
determinanii si; metodele de determinare a cursului de schimb sunt foarte diferite i au
suferit multiple schimbri n decursul anilor. Cursul de echilibru este acea rat spre care
ar trebui s tind pe termen mediu cursul pieei pentru a fi asigurat echilibrul
macroeconomic. n prezent, nu exist vreo abordare care s ofere o explicaie
satisfctoare a micrilor viitoare pe termen scurt-mediu ale cursului de schimb.

Capitolul opt este o sintez a tuturor metodelor de estimare a cursului de echilibru din
literatura de specialitate, iar comentariile asociate prezentrii metodelor sunt dedicate
trsturilor specifice Romniei.

n capitolul urmtor sunt aplicate o parte din metodele de estimare a ratei de echilibru
folosind diferite tehnici econometrice. Conceptul de curs de echilibru este foarte util n
situaia trecerii la moneda euro. Astfel, n cadrul regimului de curs de schimb actual, dac
apar deviaii de la valoarea de echilibru a cursului, ajustarea ctre nivelul de echilibru se
poate face mai uor dect n cazul cursului de schimb fix, datorit posibilitii de
influenare simultan a cursului nominal i a preurilor. Intrarea n Uniunea Economic i
Monetar, pe de alt parte, impune un curs de schimb fix i orice ajustare ctre echilibru
implic variaii n nivelul preurilor ce pot avea costuri economice semnificative (inclusiv
din perspectiva competitivitii).
Suplimentar, n cazul rilor din Europa Central i de Est (inclusiv al Romniei) s-a
observat o tendin de apreciere n termeni reali a cursului valutar la care au contribuit
mai muli factori, iar aceast lucrare investigheaz msura n care aceast apreciere real
este un fenomen de echilibru.
DATE PERSONALE
Nume: Alexandru-Chideciuc
Prenume: Nicolaie
Data naterii: 07.08.1976
Stare civil: Cstorit
Adresa: Strada Smrdan, nr. 16, sector 3, Bucureti

EXPERIEN
Iulie 2002 prezent
Economist, Direcia Studii i Publicaii, Banca Naional a Romniei
Decembrie 2001- Martie 2002
Expert baz de date n cadrul UGIR-1903, responsabil cu ntreinerea bazei de date
i a reelei de calculatoare
Octombrie 2001- martie 2002
Preparator universitar n cadrul Academiei de Studii Economice Bucureti
Decembrie 1999 Iunie 2000
Analist-programator responsabil cu supravegherea reelei n cadrul Academiei de
Studii Economice Bucureti

STUDII
Iulie 2005
Nivelul I al examenului CFA
2001 prezent
Doctorand n cadrul Academiei de Studii Economice Bucureti cu titlul tezei de
doctorat Politica monetar i valutar n contextul integrrii n Uniunea
European
2000 2001
Studii aprofundate la coala Doctoral de Finane-Bnci, specializarea strategii i
politici financiar-monetare Disertaie: Uncovered interest parity i deviaii de la
uncovered interest parity, susinut n limba englez n faa unei comisii
internaionale
1996 2000
Academia de Studii Economice Bucureti, Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci
i Burse de valori, specializarea Bnci i Burse de valori Lucrare de diplom:
Evaluarea derivativelor pe rata dobnzii

ACTIVITATE TIINIFIC
Noiembrie 2001
Participare la colocviul financiar-monetar Politici macroeconomice i aderarea la
Uniunea European organizat de coala Doctoral de Finane-Bnci cu lucrarea
Testarea paritii neacoperite a ratei dobnzii pentru Romnia
1998 - 2006
participri la conferinele doctorale i seminarii tiinifice organizate de coala
Doctoral de Finane-Bnci din cadrul Academiei de Studii Economice Bucureti
Aprilie 2000
participare la Sesiunea tiinific studeneasc organizat de Academia de Studii
Economice Bucureti, seciunea de Inginerie Financiar cu lucrarea Modele ale
structurii temporale (meniune)
ABILITI
Limbi strine:
Engleza fluent
Rusa bine
Cunotine de operare PC:
Eviews 3/4/5, Matlab, OxMetrics, Winsolve, Stata, Microsoft Office (Word,
Excel, PowerPoint, Access), Microsoft Windows 9x/NT/2000/XP,
Permis de conducere:
B

PERSONALITATE
Capacitate ridicat de lucru n echip, nvare rapid, comunicativ, flexibil