Gestiune financiar

1
 Unitatea de nvare Nr. 1.
NOIUNI INTRODUCTIVE

CUPRINS:
1.1. OBIECTUL DE STUDIU AL GESTIUNII FINANCIARE A FIRMEI
1.2. SARCINILE GESTIUNII FINANCIARE
1.3. RISCURI FINANCIARE SPECIFICE
1.4. RESPONSABILITILE OPERAIONALE ALE GESTIUNII FINANCIARE
1.5. INFLUENA SISTEMULUI FINANCIAR GLOBAL ASUPRA GESTIUNII
FINANCIARE A NTREPRINDERII

Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 1:

Dup studiul unitii de nvare nr. 1, vei fi capabil s demonstrezi c ai dobndit
cunotine suficiente pentru a nelege:
obiectul de studiu al gestiunii financiare;
funciile gestiunii financiare;
funcia financiar a ntreprinderii;
fluxurile ntreprinderii;
ciclurile financiare ale ntreprinderii;
partenerii ntreprinderii.

Locul cursului in cadrul programului de studiu

Gestiunea financiar vine s ncununeze activitatea de colectare, nregistrare,
evideniere i prezentare a contabilitii financiare, de gestiune i a altor documente
informative din cadrul firmei. Din acest motiv studenii trebuie s fie anterior familiarizai cu
toate datele prelucrate n cadrul acestei activiti. Mai mult de att acetia trebuie s aib
capacitatea de a corela i interpreta informaiile obinute.

OBIECTUL DE STUDIU AL GESTIUNII FINANCIARE

A FIRMEI

Orice agent economic trebuie s stabileasc relaii comerciale cu alte persoane fizice
sau juridice. Aceste relaii comerciale presupun dezvoltarea fluxurilor materiale (de bunuri
materiale sau nemateriale) precum i fluxuri financiare, care de cele mai multe ori (n
condiiile n care ele nsele nu reprezint obiectul tranzaciilor) au rolul de a stinge
angajamente generate de fluxurile materiale. Acesta reprezint principalul motiv pentru care
firmele evolueaz ntr-un spaiu numit mediu financiar.
 Spaiul financiar ofer firmei instrumente i posibiliti de aciune specifice, dar o
supune i unor constrngeri deosebite. Obiectul gestiunii financiare sau al finanelor
 ntreprinderii se poate defini prin raportarea la oportunitile i constrngerile determinate de
mediul financiar.
Problematica gestiunii financiare i coninutul su tehnic sunt n strns legtur cu
contextul intern i cu cel extern. n aceste condiii apare necesar evidenierea aspectelor
identificate de teoria i practica financiar, dar i a aspectelor conjuncturale i locale proprii
unui anumit tip de firm i unui anumit context naional sau regional.
O firm de orice fel, trebuie s abordeze probleme de gestiune financiar de fiecare
dat cnd efectueaz sau are n vedere o operaiune care implic achiziionarea, deinerea sau
cesionarea de bani sau de titluri financiare, n consecin, orice ntreprindere care face parte
dintr-o economie n care exist o circulaie a banilor sau a altor creane, e confruntat cu
oportuniti i constrngeri financiare i trebuie s-i pun la punct proceduri adecvate de
gestiune financiar.
Factorii de influen ai gestiunii financiare ai unei firme sunt:
- stadiul i formele de dezvoltare ale sistemului financiar naional sau
internaional;
- natura i diversitatea instrumentelor, instituiilor i mecanismelor.
- caracteristicilor proprii ntreprinderii i caracteristicilor inerente sistemului
financiar.
Spaiul financiar n care i desfoar activitatea ntreprinderile constituie un
ansamblu de procese legate de crearea, conservarea i circulaia banilor i a altor active
financiare. Banii i celelalte active financiare constituie una din formele de manifestare ale
sistemelor financiare complexe care pun n micare, cinci ansambluri de componente:
1. un ansamblu de instrumente care reprezint activele financiare, avnd multiple forme. Aceste
active constituie titlurile financiare, adic documente reprezentnd drepturi de proprietate sau
drepturi de crean deinute de o persoan fa de alt persoan. Oricare ar fi forma lor,
material sau imaterial, oricare ar fi identitatea persoanei care le emite i a celei care le
deine, oricare ar fi natura exact a drepturilor care le sunt ataate, aciunile, obligaiunile,
bonurile, biletele de trezorerie, activele n bani i diverse alte titluri de crean sau de
proprietate aparin unei prime componente a sistemului financiar, aceasta fiind titlurile
financiare. Se pot caracteriza operaiunile financiare ca fiind operaiuni de creare,
achiziionare, deinere sau cesionare a titlurilor financiare.
2. ageni cu specializare exclusiv sau principal n realizarea operaiunilor financiare i
care sunt caracterizai ca instituii financiare. Este cazul, de exemplu, al bncilor, al caselor
de economii, al societilor de asigurri, al intermediarilor specializai n efectuarea
tranzaciilor bursiere.
3. pieele activelor financiare unde se ncheie tranzaciile care pun titlurile financiare n
circulaie. Aceste piee pot avea unul din urmtoarele roluri:
de finanare a ansamblului economiei (cum e cazul pieelor bursiere);
de refinanare a instituiilor financiare i le sunt rezervate acestora n
exclusivitate sau n principal (este cazul pieelor monetare i ipotecare);
acoperirea riscurilor financiare (este cazul pieelor pentru opiuni i al pieelor
pentru contracte financiare la termen).
4. reglementri juridice i tehnice care definesc regulile formale ale practicii financiare. Aceste
reglementri, au ca scop organizarea i reglarea comportamentelor financiare i a pieelor
financiare. Ele nglobeaz, att dispoziiile referitoare la controlul creditului i la organizarea
profesiunilor bancare, ct i regulile profesionale ale asociaiilor agenilor de valori mobiliare,
fiscalitatea referitoare la veniturile din plasamente sau regulile de deschidere a unei piee
financiare.
5. variabile care influeneaz modul de aciune al operatorilor financiari i care includ de
exemplu, ratele dobnzilor care regleaz raportul ntre cei care dau i cei care iau cu
mprumut, cursurile de schimb care regleaz schimburile ntre monedele naionale, cotaiile
care fixeaz preurile activelor financiare supuse tranzaciilor.
Aceast reprezentare arat c, n cazul oricrei organizaii sau ntreprinderi, gestiunea
financiar trebuie s asigure cunoaterea instrumentelor sau activelor financiare (1), a
variabilelor (2) i procedeelor de reglare (3), s coordoneze operaiunile financiare i s
stpneasc relaiile cu partenerii financiari (4) i cu pieele (5) care au implicaii n
activitatea ntreprinderii.

SARCINILE GESTIUNII FINANCIARE

nainte ca departamentul de conducere s ia orice decizie, trebuie stabilite obiectivele

firmei. Dei unele firme pot avea unele obiective specifice organizrii lor, obiectivul principal
al majoritii firmelor este maximizarea bogiei proprietarilor. Mai exist i alte obiective
importante dar acestea sunt n general subordonate acestuia.
Avuia acionarilor este direct afectat att de cursul de pia al aciunilor pe care le
dein ct i de dividendele primite. Cursul de pia al aciunilor reflect, printre alte lucruri,
ateptrile privind dividendele ce se vor primi n viitor. Deoarece preul aciunilor firmei
reflect cele dou aspecte ale bogiei acionarilor, obiectivul managementului este s
maximizeze valoarea aciunilor firmei.
Dei valoarea aciunilor firmei (ceea ce ele valoreaz n realitate) i valoarea de pia
pot fi diferite n condiiile unei piee imperfecte, managerii nu pot controla diferena. De
aceea, managementul poate cel mult ncerca s maximizeze valoarea aciunilor i s spere la
un pre corect din partea investitorilor.
Rolul fundamental al gestiunii financiare a ntreprinderii l reprezint
maximizarea valorii acesteia sau maximizarea avuiei proprietarilor si. Formulrile propuse
sufer uneori adaptri pentru a ine seama de forma juridic a ntreprinderii. Astfel, se va
vorbi de maximizarea avuiei acionarilor n cazul societilor pe aciuni i de maximizarea
cursurilor, cnd titlurile reprezentative ale capitalului sunt negociate la burs. Maximizarea
valorii necesit ca patrimoniul s fie angajat n proiecte de investiii, care s-1 valorifice,
graie rentabilitii lor viitoare.
Alte scopuri ale gestiunii financiare sunt:
- asigurarea calitii i nivelului performanelor realizate de ntreprindere n
diversele sale proiecte i activiti.
- evitarea risipirea patrimoniului cauzat de un faliment;
- s vegheze la meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al
ntreprinderii.
Riscul falimentului constituie o form particular a riscului financiar. Firma este
supus unor riscuri multiple legate de instabilitatea mediului su financiar.

MAXIMIZAREA VALORII NTREPRINDERII

Gestiunea financiar se ocup n primul rnd de maximizarea valorii ntreprinderii.
Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu bogiile
acumulate de ntreprindere pn la un anumit moment. Ea trebuie analizat i n raport cu
proiectele i activitile viitoare n care va fi angajat patrimoniul.
Bogia acumulat de ntreprindere la un moment dat nu constituie dect unul din
elementele care permit aprecierea valorii sale. Aceasta trebuie s in seama i de rezultatele
ateptate n viitor, ca urmare a folosirii patrimoniului acumulat. n acest sens valoarea
ntreprinderii este o valoare anticipat. Ea ine seama de valoarea actual, corelat cu
 veniturile viitoare preconizate, provenite din activitile ntreprinderii.
Valoarea unei ntreprinderi nu poate fi asimilat valorii patrimoniului ei prezent.
Pentru a evalua o ntreprindere trebuie luate n considerare trei aspecte:
1. valoarea ntreprinderii este o valoare actualizat, adic echivalentul prezent al rezultatelor
viitoare preconizate.
2. valoarea este o mrime dinamic, inseparabil de procesul de valorificare a patrimoniului.
Percepiile legate de calitatea proiectelor desfurate, de perspectivele lor viitoare n ceea ce
privete rezultatele, determin o reexaminare permanent a valorii ntreprinderii. Aa se
explic sensibilitatea evalurii la informaiile noi care orienteaz anticiprile ntr-un sens
favorabil sau defavorabil. Astfel, cursul unei aciuni la burs se modific n funcie de
informaiile care apar pe pia n legtur cu evoluia firmei.
3. evaluarea este sensibil la toate riscurile percepute ca susceptibile s afecteze nivelul i
stabilitatea viitoare a rezultatelor preconizate. Aceste riscuri ar putea fi legate de
caracteristicile proprii ntreprinderii, sau de evoluiile mediului nconjurtor.
Maximizarea valorii ntreprinderii este dependent de nivelul performanelor asigurate
de activitile ntreprinderii i de stpnirea riscului de faliment i a riscurilor financiare n
general.

MENINEREA NIVELULUI PERFORMANELOR FINANCIARE

Gestiunea financiar trebuie s vegheze asupra meninerii performanelor
ntreprinderii la un nivel satisfctor. Cutarea unui anumit nivel al rezultatelor reflect, pe de
o parte, o constrngere major suferit de ntreprindere i pe de alta, alegerea deliberat a
proprietarilor i a conductorilor si.
ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost. Gestiunea financiar
trebuie s verifice, mai nti, dac activitatea este destul de eficient pentru a obine veniturile
care s permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor
resurse. Astfel, n cazul unui mprumut, responsabilul financiar va trebui s se asigure c
resursele financiare obinute vor fi utilizate n condiii eficiente pentru a permite plata de ctre
ntreprindere a dobnzilor i rambursrile la termenele convenite cu cel de la care a luat
mprumutul.
Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va
reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru ntreprindere, ct i pentru furnizorii si
de fonduri i pentru economia naional.
Finanele ntreprinderii nu urmrete cutarea cu orice pre a obinerii unui profit
maxim pe termen scurt. Ele apreciaz, dimpotriv, ntr-un mod favorabil, stabilitatea
performanelor i introducnd noiunile de valoare actualizat i de risc, caut s obin un
compromis satisfctor ntre stabilitate i rentabilitate.

Resurse Angajare a
financiare resurselor

Resurse
reale PROIECTE
FURNIZORI
NTREPRINDERE SAU
DE RESURSE
Recuperarea ACTIVITI
 resurselor i un
Restituiri i
eventual
remunerri
surplus
 Figura 1 Constrngerea ntreprinderii de a fi eficient

Creterea profiturilor este important pentru firm, dar nu este obiectivul principal,
deoarece bogia acionarilor poate chiar s scad n ciuda creterii profitului. Investitorii sunt
dispui s fac o investiie riscant numai dac se ateapt s fie compensai printr-un venit
superior. Cu ct este mai mare riscul, cu att trebuie s fie mai mare venitul obinut.

STPNIREA RISCURILOR FINANCIARE

Stpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major al gestiunii
financiare. n general, riscul legat de un activ, de un ansamblu de active i deci de o
ntreprindere care folosete un anumit volum de fonduri poate fi definit n raport cu
variabilitatea anticipat a rezultatelor susceptibile a fi obinute. Aceast noiune general de
risc se bazeaz pe luarea n consideraie a instabilitii sau a variabilitii prevzute a
performanelor financiare viitoare.
Gestiunea financiar studiaz i caut s controleze instabilitatea legat de anumite
situaii sau operaiuni precum: riscul n exploatare legat de structura costurilor, riscul
ndatorrii legat de efectul structurii financiare a ntreprinderii, riscul de faliment legat de o
eventual insolvabilitate. De asemenea, gestiunea financiar caut s controleze influenele
exercitate asupra ntreprinderii de instabilitatea inerent a unor variabile ale mediului, de
exemplu: riscul de schimb valutar, riscul ratei dobnzii, sau de unele transformri deosebite
care au loc n mediul instituional: riscul administrativ i riscul politic.

RISCURI FINANCIARE SPECIFICE

Nu numai forma general a riscului financiar definit prin variabilitatea (sau

volatilitatea) rezultatelor, dar i formele specifice ale riscului trebuie s fie analizate i
stpnite de gestiunea financiar.
a) Riscul de exploatare determinat de structura costurilor. Riscul de exploatare are n vedere
structura costurilor ntreprinderii. Repartiia ntre costurile fixe i costurile variabile face
rezultatele ntreprinderii mai mult sau mai puin sensibile la variaia nivelului produciei i
vnzrilor. O ntreprindere care are cheltuieli fixe sau de structur foarte ridicate va avea
rezultatele mai instabile i este deci mai riscant. n cazul cnd producia e sczut,
ntreprinderea nu va putea s repartizeze cheltuielile sale fixe asupra unui numr suficient de
produse i va obine astfel pierderi. La modul general, creterea prii cheltuielilor fixe n
cheltuielile ntreprinderii se exprim prin creterea diferenei ntre rezultatele obinute n
ipotezele cele mai favorabile i cele obinute n ipotezele cele mai pesimiste. Aceast relaie
ntre dispersia rezultatelor (care d mrimea riscului) i structura costurilor pune n discuie
activitatea curent a ntreprinderii, adic activitatea de producie, de aprovizionare i de
vnzare, care constituie exploatarea curent. Structura costurilor exercit astfel, un risc
specific care poate fi caracterizat ca risc de exploatare.
b) Riscul ndatorrii ca efect al structurii financiare. Riscul ndatorrii e legat de structura
finanrii ntreprinderii. Cnd ntreprinderea contracteaz noi datorii, ea se oblig s obin
beneficii suplimentare pentru a asigura remunerarea i rambursarea mprumuturilor
contractate.
Creterea ndatorrii amplific dispersia rezultatelor i determin un risc financiar
propriu. Se mresc speranele de rentabilitate ateptat dac evoluia viitoare confirm
ipotezele favorabile, dar rezultatele ateptate se reduc n cazul cnd ipotezele defavorabile se
 confirm.
c) Riscul de faliment. Situaia de criz sau falimentul constituie sanciunea posibil pentru
insolvabilitatea ntreprinderii. Controlarea acestui risc explic pentru ce meninerea
solvabilitii sau a echilibrului financiar constituie un imperativ major al gestiunii financiare.
Crizele de solvabilitate nu conduc totdeauna la faliment. Cnd criza poate fi n final depit
ntreprinderea va scpa de ameninarea dispariiei i i asigur supravieuirea. n acest caz,
criza antreneaz costuri specifice care trebuie s fie luate n calcul cnd se urmrete a se
aprecia riscul de faliment.
d) Riscul cursului de schimb valutar i riscul ratei dobnzii. ntreprinderea suport riscuri
financiare specifice legate de evoluia cursului de schimb al monedei naionale n raport cu
monedele strine i legate de evoluia posibil a ratei dobnzii.
Pe de o parte, de fiecare dat cnd ntreprinderea efectueaz operaiuni exprimate n
devize sau moned strin, ea se expune riscului de pierdere legat de evoluia defavorabil a
ratelor de schimb. Astfel, o ntreprindere exportatoare, care realizeaz o vnzare n strintate
i factureaz n devize risc o pierdere din schimb dac moneda strin utilizat se depreciaz
n raport cu moneda naional. Invers, un mprumuttor care s-a angajat s-i plteasc
furnizorii strini n devize se expune unei pierderi dac rata de schimb a acestor devize n
raport cu moneda naional crete nainte ca plata s se fi efectuat. Instabilitatea ratelor de
schimb constituie deci o cauz a variabilitii rezultatelor. Ea creeaz riscul de schimb valutar,
pe care gestiunea financiar trebuie s-1 controleze i s-1 stpneasc.
Pe de alt parte, multe ntreprinderi sunt expuse efectelor defavorabile date de variaia
ratelor dobnzii pe pieele de capital. O ntreprindere care face apel la mprumuturi bancare pe
termen scurt va fi, de exemplu, obligat s suporte cheltuieli financiare majorate n cazul
creterii dobnzii. Dimpotriv, un mprumuttor, care a acordat un credit cu dobnd fix i
care obine deci, un randament plafonat sufer o "pierdere de ctig" dac dobnzile cresc pe
pia, n timp ce remunerarea pe care el o primete nu este nsoit de aceeai cretere.
Evoluia ratelor dobnzii constituie deci i ea o surs de instabilitate a rezultatelor. In acest
sens se poate vorbi de un risc al ratei dobnzilor, a crui urmrire i stpnire creeaz o
responsabilitate deosebit pentru gestiunea financiar.

DIMENSIONAREA GLOBAL A RISCULUI FINANCIAR

Un activ oarecare sau un ansamblu de active permit, atunci cnd sunt valorificate,
sperana unor rezultate viitoare care s aib o rat de rentabilitate anticipat R,. Se pot asocia
acestui activ o serie de rate de rentabilitate anticipate R 1,R2,.....,Rn corespunznd diferitelor
ipoteze susceptibile de a fi enunate n legtur cu viitorul ntreprinderii, cu activitatea i cu
mediul su. Fiecare din aceste rate va avea o probabilitate subiectiv P j, ceea ce duce la
asocierea unui ansamblu de probabiliti (P1, P2,...,Pn) la ansamblul de rate preconizate (R1,
R2,...,Rn).
Distribuia ratelor de rentabilitate preconizate permite stabilirea speranei matematice
corespunztoare ratelor de rentabilitate preconizate, ponderate cu probabilitile asociate lor.
n
R Pj Rj
Se poate stabili de asemej n1ea, instabilitatea acestor rezultate ateptate, avndu-
se n
vedere amploarea distanei fa de medie (R j, - R ) pentru diferitele rate preconizate.
Dispersia 2(R) i abaterea medie ptratic (R) sunt mrimile care msoar aceast
instabilitate sau volatilitate a rentabilitii prevzut i deci mrimea riscului.
 Riscul obinerii randamentelor preconizate e mai mare sau mai mic, dup cum sunt
rezultatele acestor calcule.

MENINEREA SOLVABILITII FIRMEI

Analiza riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa ntreprinderea a dus la
sublinierea importanei riscului de faliment. Sursa fundamental a unui astfel de risc se afl n
insolvabilitatea posibil a ntreprinderii.
Solvabilitatea exprim aptitudinea unui agent economic oarecare de a face fa
datoriilor sale, cnd acestea ajung la scaden. Mai concret, meninerea solvabilitii const n
executarea cu scrupulozitate a rambursrilor promise mprumuttorilor i altor creditori.
n cazul unei organizaii i n special al unei ntreprinderi insolvabilitatea i conduce pe
creditori la constatarea ncetrii plilor prin intermediul instanei judectoreti. Procedura
judectoreasc de "faliment", sau de "redresare pe cale judectoreasc", astfel nceput poate
duce la lichidare i deci la dispariia ntreprinderii.

RESPONSABILITILE OPERAIONALE ALE

GESTIUNII FINANCIARE

Domeniul competenelor gestiunii financiare privete ansamblul problemelor ridicate

de relaiile ntre ntreprindere i mediul su financiar. Sarcinile fundamentale care revin
finanelor ntreprinderii privesc meninerea valorii acesteia, a performanelor sale financiare,
stpnirea riscurilor cu care ntreprinderea e confruntat i meninerea solvabilitii.

PRINCIPALELE SARCINI OPERAIONALE ALE GESTIUNII

FINANCIARE
Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare sunt distribuite pe cele trei faze
ale unui ciclu fundamental al gestiunii financiare.
Acest ciclu cuprinde:
- faza de diagnosticare sau analiza financiar care are n principal ca obiect aprecierea
situaiei i a activitii financiare a ntreprinderii, pentru a pregti adoptarea de msuri
concrete care s permit depirea lacunelor i valorificarea avantajelor.
- faza de formulare i de aplicare a deciziilor financiare care se nscriu n perspectiva
proiectelor pe termen lung i mediu i pun n micare operaiuni de investiii i de finanare.
Ele urmresc ns i efecte pe termen scurt care definesc domeniul gestiunii trezoreriei. Pe de
alt parte, anumite msuri trebuie oprite pentru a proteja ntreprinderea mpotriva riscurilor
financiare crora trebuie s le fac fa n diverse situaii.
- faza urmririi i controlului proiectelor a cror aplicare a fost hotrt de ntreprindere.
Aceast faz permite, cel mai adesea, constatarea "diferenelor" ntre realizrile efective i
proiectele iniiale. Ea ar trebui s duc la declanarea unor msuri de corecie, care ar nsemna
fie o rectificare a traiectoriei i apropierea de proiectele iniiale, fie adaptarea sau revizuirea
proiectelor iniiale.
 STRUCTURA I ATRIBUIILE PERSONALULUI DIRECT
IMPLICAT N GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII
ntr-o firm, n general, responsabilul financiar este ajutat de dou persoane:
trezorierul (casierul) i revizorul. Revizorul este, n general, responsabil de calculaia
costurilor, contabilitatea financiar, contabilitatea taxelor i impozitelor. Aceste funcii ajut
la furnizarea de informaii managementului cu privire la activitile trecute i situaia curent
a firmei, ajutnd la proiectarea unor planuri viitoare. Celelalte funcii financiare sunt
subordonate casierului (trezorierului). Aceste funcii sunt: managementul capitalului circulant,
bugetarea capitalului, managementul structurii capitalului, analiza financiar i planificarea.
Managementul capitalului circulant implic att managementul activelor curente ale
firmei (cash, inventar, valori imobiliare, etc.) ct i managementul pasivelor (taxe, facturi de
plat).
Bugetarea capitalului implic achiziia i vnzarea activelor fixe ale firmei. Aceast
activitate este deosebit de important deoarece implic cheltuieli mari i irevocabile.
Managementul structurii capitalului determin luarea deciziilor privind proporia
fondurilor pe termen lung, decizie bazat pe volumul datoriilor i mrimea veniturilor.
Analiza financiar i planificarea (planning) implic evaluarea situaiei curente a
firmei, determinarea situaiei financiare a firmei i stabilirea modalitilor prin care pot fi
atinse obiectivele.
n practic, responsabilitile gestiunii financiare sunt prezentate pe baza unei
enumerri analitice a sarcinilor concrete care i sunt ncredinate.

LOCUL GESTIUNII FINANCIARE N SISTEMUL DE GESTIUNE

AL NTREPRINDERII
n calitate de proprietari ai firmei, acionarii dein autoritatea suprem i controlul
activitii firmei. Imediat sub acionari se afl consiliul de administraie, care este ales de ctre
acionari. Acionarii au dreptul (puterea) de a nlocui membrii consiliului de administraie ale
cror rezultate sunt considerate nesatisfctoare. Consiliul de administraie numete
preedintele firmei i traseaz liniile directoare n ceea ce privete managementul firmei. Dac
responsabilii numii de ctre consiliu nu-i ndeplinesc corespunztor datoria, acetia pot fi
nlocuii.
Managementul financiar este doar unul dintre aspectele ce privesc activitatea firmei,
marketingul i producia fiind alte dou aspecte. mpreun ele trebuie s coopereze eficient
pentru ca firma n ansamblu s fie eficient.
ntre domeniile marketing, finane, producie exist numeroase interdependene. De
exemplu, pentru a determina nivelul produciei, managerul produciei trebuie s primeasc
informaii de la departamentul marketing privind nivelul ateptat al vnzrilor. Iar pentru a
determina nivelul vnzrilor, directorul comercial trebuie s colaboreze cu managerul
financiar pentru a determina cea mai potrivit politic comercial a firmei. Numeroase aspecte
ale activitilor interdepartamentale necesit ca managerii din diferite arii funcionale s fie
familiarizai cu activitile din alte departamente i arii funcionale.
 Pe de o parte, gestiunea financiar are o tehnic proprie, ceea ce face s i se
recunoasc o anumit autonomie de decizie. Pe de alt parte, deciziile luate de celelalte
domenii de gestiune atrag consecine n plan financiar, deoarece ele presupun resurse i
necesiti financiare, presupun ncasri i pli. n consecin, gestiunea financiar este sub
influena ansamblului deciziilor privind gestiunea, ea reacioneaz la msurile de tot felul
luate n ntreprindere, pentru c aceste msuri au consecine n plan financiar. Dar ea trebuie
n plus s se angajeze n aciuni de adaptare, corelndu-se cu proiectele celorlalte funcii de
gestiune, pentru a asigura respectarea de ctre ntreprindere a constrngerilor financiare
majore.
Modurile de ncadrare a gestiunii financiare n cadrul organizrii ntreprinderii sunt
multiple i exprim, n acelai timp, caracteristici istorice (competenele iniiale ale
fondatorilor i ale nalilor responsabili) i exigene proprii ale ntreprinderii. Reuita
ncadrrii gestiunii financiare n structura organizatoric a ntreprinderii depinde de
respectarea a trei condiii fundamentale:
structura organizatoric trebuie s exprime recunoaterea autonomiei i a
competenelor tehnice proprii finanelor ntreprinderii
structura organizatoric trebuie s comporte procedee sau mecanisme intime de
coordonare, de negociere i de arbitraj ntre gestiunea financiar i celelalte funciuni,
consumatoare de resurse sau generatoare de resurse pentru ntreprindere
structura organizatoric trebuie s aib grij ca relaiile cu partenerii financiari externi
(bancheri, operatori bursieri, acionari) s fie ntreinute de responsabili a cror
competen, autonomie i nivel ierarhic s fie adaptate situaiei ntreprinderii.
Se poate spune c gestiunea financiar constituie un ansamblu de metode de analiz i
de instrumente de lucru care permit ntreprinderilor i altor organizaii s i asigure o
ncadrare eficient n mediul lor financiar.

INFLUENA SISTEMULUI FINANCIAR GLOBAL

ASUPRA GESTIUNII FINANCIARE A
NTREPRINDERII

ntreprinderea nu este un element izolat. Ea este un sistem complex i totodat un

subsistem n cadrul mai multor sisteme ce se organizeaz la nivele superioare. Ea reprezint
un conglomerat de interaciuni ntre sistemele: social, economic, cultural, ecologic etc. Din
punct de vedere financiar interaciunile sunt reprezentate de modurile externe de finanare a
activitii sale. Aceste interaciuni i sisteme, cu precdere cel financiar, i pun amprenta
major pe dezvoltarea ntreprinderii.
Modul n care se pun problemele managementului financiar la nivel de ntreprindere e
determinat n mare msur de mediul financiar n care aceasta activeaz. Dat fiind c
instrumentele, variabilele, constrngerile managementului financiar sunt tributare
caracteristicilor mediului, analiza structurii financiare globale permite identificarea
influenelor pe care aceasta le exercit asupra problemelor puse managementului financiar.
Analiz a structurii financiare globale trebuie difereniat n spaiu i timp.
Comparaiile ntre ri permit, la un moment dat, evidenierea profundei eterogeniti a
structurilor financiare naionale. La fel, studiul evoluiilor care afecteaz structura financiar
global a fiecrei ri duce la punerea n eviden a tendinelor evoluiei sistemelor financiare,
care prezint similitudini pe plan internaional, dar comport i caracteristici naionale.

SISTEMUL FINANCIAR I STRUCTURA FINANCIAR

GLOBAL
 Mediul financiar n care se ncadreaz ntreprinderile, are caracteristici care permit, n
acelai timp, s se delimiteze domeniul gestiunii financiare i s se justifice instrumentele pe
care le folosete i tipurile de reglementri care o orienteaz i o sancioneaz. innd seama
de interdependena dintre componentele acestui mediu, se poate avansa conceptul de sistem
 financiar pentru a desemna ansamblul de instrumente, instituii, piee, circuite i tipuri de
reglementri care permit realizarea operaiunilor financiare ntr-un spaiu economic naional
sau internaional.
Sistemul financiar astfel definit prezint n majoritatea rilor forme de organizare
tipice. Acest lucru e sugerat de recurgerea la noiunea de structur financiar. Aceast noiune
exprim caracteristicile majore i relativ stabile proprii mbinrii componentelor sistemului
financiar.

CARACTERISTICILE PRINCIPALE ALE STRUCTURII

FINANCIARE GLOBALE
Se pot sublinia trei caracteristici principale ale structurii financiare:
1. structura financiar global e caracterizat de gama de instrumente care servesc ca suport al
operaiunilor financiare, adic al operaiunilor de decontare, de constituire a economiilor, de
finanare i acoperire a riscurilor financiare.
2. structura financiar e caracterizat de natura i diferenierea instituiilor financiare care
intervin n mod regulat n procesul de creare, conservare i punere n circulaie a activelor
financiare. Diversitatea acestor instituii, nivelul lor de specializare, influena lor efectiv
asupra comportamentului statului, ntreprinderilor i particularilor, valoarea i structura
patrimoniului lor i a operaiunilor lor, constituie a doua caracteristic major a structurii
financiare globale. Aceste instituii trebuie analizate n contextul pieelor pe care se negociaz
i se ncheie tranzaciile privind activele financiare, precum i studierea circuitelor i canalelor
care asigur circulaia fluxurilor financiare n economia naional i internaional.
Structura financiar global poate fi caracterizat n termeni cantitativi datorit
analizei raporturilor caracteristice ntre valorile atinse de activele financiare de diverse tipuri.
De asemenea, ea poate fi studiat prin comparaia ntre fluxurile tranzaciilor (emisiuni noi,
tranzacii pe piee secundare) legate de aceste tipuri diferite de active, prin indicatorii care
reflect ponderea diferitelor tipuri de instituii i de piee i prin mrimile care exprim
caracteristicile majore ale economiei reale (producie, avuie naional, economii globale,
patrimoniul particularilor, al ntreprinderilor i al altor instituii).
3. structura financiar global n care-i desfoar ntreprinderile activitatea este caracterizat de
un anumit nivel de difereniere a componentelor sale i printr-un mod specific de
combinare a acestora. Complexitatea i stadiul de dezvoltare al structurii financiare globale
determin variabilele de aciune ale gestiunii financiare, termenii problemelor pe care aceasta
i le pune, natura soluiilor pe care le poate aduce.
Astfel, un sistem financiar caracterizat de o structur puin difereniat apare dominat
de gestiunea mecanismelor de creare i circulaie a banilor i ofer o gam limitat de
mijloace de finanare. Problematica gestiunii financiare e ancorat n domeniul autofinanrii
i al controlului plilor i ncasrilor ntreprinderii.
ntr-un sistem financiar caracterizat de o intens difereniere a instrumentelor,
instituiilor i pieelor, gestiunea financiar a numeroase ntreprinderi trebuie, dimpotriv, s
pun n micare o gam complex de tehnici de finanare, plasare, investiii, stpnire a
riscurilor. n acelai timp, ntr-un context determinat, nu toate ntreprinderile sunt n mod egal
preocupate de diferitele aspecte ale structurii financiare globale. Anumite caracteristici care le
sunt proprii le determin posibilitile de acces la diferitele cmpuri de aciune ale gestiunii
financiare, dar i eventuala evitare a unora dintre ele.
 Analiza relaiilor dintre structura financiar global (sau "mediul financiar") i
structura financiar a ntreprinderii necesit n prealabil identificarea caracteristicilor majore
ale structurii financiare globale. Aceste caracteristici sunt legate de cele trei moduri
fundamentale de finanare: autofinanarea, finanarea extern direct i finanarea extern prin
intermediari. Pe de alt parte, ele sunt legate i de diversitatea de instituii i piee financiare,
precum i de gama de instrumente financiare propuse economiei naionale.

MODURILE DE FINANARE FUNDAMENTALE

Aspecte generale ale finanrii. La un moment dat n cadrul economiei naionale
coexist trei tipuri de situaii.
Anumii operatori, particulari, ntreprinderi sau diverse instituii asigur un echilibru
riguros ntre resursele i cheltuielile lor imediate i viitoare. Ei i acoper nevoile de finanare
prin resurse din autofinanare i sunt deci total independeni de finanarea extern.
Unii ageni economici prevd resurse care depesc cheltuielile prevzute. Ei vor
dispune deci, de un excedent de resurse care ar putea rmne nefolosit, dac nu gsesc un
mijloc de a-1 pune la dispoziia altor ageni care s-1 utilizeze. Este vorba deci, de ageni care
dispun de capacitate de finanare, de resurse care ar putea fi avansate altor ageni economici.
Ali ageni au, dimpotriv, pentru perioada viitoare, prevzute cheltuieli, a cror mrime o
depete pe cea a veniturilor i a disponibilitilor lor previzibile. E vorba n special de
ntreprinderi care au proiecte de investiii sau de extindere a produciei lor. Poate fi vorba i
de stat, dac bugetul su e deficitar, de particulari care efectueaz cheltuieli pentru
achiziionarea de bunuri de folosin ndelungat. Toi aceti ageni se afl deci n situaia de
deficit previzibil i vor trebui s renune la unele din proiectele lor, dac nu i procur
fonduri care s le acopere lipsa resurselor. Dac reuesc acest lucru au reuit s-i finaneze
deficitul sau s-i acopere nevoile de finanare.
Repartizarea excedentelor i a deficitelor prezint caracteristici de regularitate care
exprim aspecte structurale ale finanrii. Anumii ageni sunt esenialmente excedentari. E
vorba n special de particulari. Ali ageni sunt n general deficitari, acesta fiind n special
cazul ntreprinderilor, n sfrit, alte categorii au o situaie variabil i pot fi, n funcie de
operaiunile dintr-o anumit perioad, n situaia de excedent sau de deficit.
Problema finanrii ridic la scara economiei naionale, dou probleme principale:
a. mijloacele prin care agenii cu capacitate de finanare pot fi convini s-i pun
resursele excedentare la dispoziia agenilor aflai n deficit, acceptnd s se
lipseasc momentan de excedentele lor. Aceast prim ntrebare pune problema
instrumentelor i mecanismelor care permit asigurarea colectrii economiilor.
b. modalitile prin care economiile vor putea fi canalizate spre agenii care au
nevoie de finanare. Ea permite discutarea instrumentelor i mecanismelor de
finanare i de distribuire a creditului.
Relaia ntre agenii cu excedent i agenii cu deficit se poate stabili dup dou
modaliti fundamentale ale finanrii externe, cea a finanrii directe i cea a intermedierii
financiare.
Finanarea extern poate fi finanare direct sau finanare cu ajutorul intermedierii
financiare. n cazul relaiei de finanare direct se stabilete un contact direct ntre agenii cu
excedent de finanare i agenii cu deficit de finanare. Cei dinti i pun economiile la
dispoziia celor din urm, fr ca un intermediar s intervin ntre ei.
Acest tip de situaie se ntlnete n cazul n care o ntreprindere folosete economiile
publice cu ocazia unui mprumut obligatar sau a emiterii de aciuni noi.
 NECESITATEA DEZVOLTRII FINANRII DIN EXTERIORUL
NTREPRINDERII
 Finanarea extern se poate baza, fie pe un mod de finanare direct, fie pe o
intermediere financiar. Finanarea direct permite stabilirea unei relaii imediate ntre
unitile care au nevoie de finanare i cele cu excedente de finanare.
n cazul intermedierii, intermediarul financiar poate realiza reglarea, dac accept s-i
asume riscul transformrii operaiunilor pe care le efectueaz.
Cele trei moduri fundamentale de finanare corespund unor trei faze ale unui proces
istoric de extindere a domeniului de finanare, care asigur trecerea de la un regim de
autofinanare pur la un sistem care include finanarea direct i apoi intermedierea financiar.
Acest proces permite lrgirea cercului celor care concur la finanarea economiei i mrirea
fondurilor mobilizate. Astfel, diferenierea ntre cele trei moduri de finanare fundamentale
constituie unul din aspectele majore ale evoluiei sistemelor financiare.

CARACTERISTICILE I ETAPELE EVOLUIEI SISTEMELOR FINANCIARE

NAIONALE

Analiza procesului de evoluie a sistemelor financiare necesit, n acelai timp, o

abordare istoric i una comparativ.
Din perspectiva istoric se caut punerea n eviden a transformrilor efective care au
afectat sistemul financiar al fiecrei ri. Compararea evoluiilor observate permite apoi
discutarea existenei tendinelor generale, care privesc ansamblul sistemelor financiare
naionale.
Din perspectiva comparativ intereseaz starea actual a sistemelor financiare pentru a
se evidenia caracteristicile lor comune i specifice.

GESTIUNEA FINANCIAR I DEZVOLTAREA NTREPRINDERII

Coninutul gestiunii financiare e determinat de dezvoltarea sistemului financiar global,
dar este de asemenea determinat i de dezvoltarea ntreprinderii nsi. Transformarea
gestiunii financiare n diferite stadii de dezvoltare a ntreprinderii va fi mai nti pus n
eviden prin referire la modelul ciclului de via al ntreprinderii i apoi n cadrul unei
comparaii ntre stadiile dezvoltrii ntreprinderii i fazele dezvoltrii mediului su financiar
global.

CONINUTUL GESTIUNII FINANCIARE I CICLUL DE VIA AL

NTREPRINDERII

n diferitele etape ale ciclului lor de via, ntreprinderile sunt confruntate cu nevoi de
finanare specifice. Dar ele degaj surse de fonduri n condiii care se modific i care impun
probleme de ajustare financiar n termeni proprii fiecrui stadiu de dezvoltare a lor.
Formularea obinuit a modelului ciclului de via pentru o ntreprindere pune n
eviden succesiunea a patru etape tipice pe plan comercial, strategic, tehnic, financiar.
Figura 2 gestiunea financiar i ciclul de via al ntreprinderii

Rezultatele financiare ale ntreprinderii nu asigur resurse interne suficiente i e

constrns s solicite sprijin extern n condiii defavorabile date de slaba sa notorietate, de
rezultatele nc mediocre i de incertitudinile care exist asupra dezvoltrii sale viitoare. Dac
accesul la resurse apare nc precar n aceast faz, ntreprinderea este, pe de alt parte,
confruntat cu nevoi de finanare ridicate, legate n special de investiii, necesare pentru
demarajul produciei i vnzrilor. Aceast faz apare dominat de necesitatea cutrii de
fonduri externe. Pentru gestiunea financiar, problema esenial const n cutarea mijloacelor
de finanare care s-i permit meninerea solvabilitii, finanarea cheltuielilor curente i a
investiiilor necesare pentru demaraj.
n faza de cretere, ntreprinderea care a depit incertitudinile demarajului cunoate o
cretere rapid a produciei i a vnzrilor, n termeni financiari, aceast cretere nseamn o
sporire a nevoilor de finanare legate de investiiile necesare pentru extinderea capacitilor, i
de nevoile de fond de rulment (sau de capital circulant) determinate de necesitatea constituirii
de stocuri i pentru creditarea clienilor. Resursele de autofinanare rmn insuficiente pentru
acoperirea acestor nevoi, pentru c rezultatele sunt nc limitate de mrimea cheltuielilor fixe
determinate de demaraj i de creterea activitilor, n schimb, ntreprinderea este de acum
nainte bine plasat pentru obinerea de finanri externe, n special bancare.
Pentru gestiunea financiar, faza de cretere rmne deci dominat de preocuparea
pentru echilibrul financiar, i n consecin, de grija de a stpni creterea nevoilor de capital
fix i de fond de rulment, i de obinerea unei acoperiri suficiente cu resurse externe.
n faza de maturitate, ntreprinderea cunoate o cretere lent a produciei i a
vnzrilor. Nevoile sale de finanare cunosc n continuare o puternic reducere, pentru c
ntreprinderea nu mai este interesat s creasc volumul capitalului fix i circulant. Pe de alt
parte, nivelul ridicat al produciei permite acoperirea din plin a cheltuielilor fixe i degaj
abundente resurse de autofinanare, n aceast faz de maturitate, gestiunea financiar e
confruntat cu o nevoie de finanare redus. Frecvent ntreprinderile ajunse la maturitate
prezint o situaie de supralichiditate. Ele trebuie atunci s-i pun mai mult probleme de
plasament sau de investire a excedentelor lor, dect probleme de cutare de finanri
suplimentare.
Faza de declin se caracterizeaz prin reducerea produciei, a vnzrilor i a
rezultatelor. Pentru gestiunea financiar, declinul pune mai nti probleme de dezinvestire i
de orientare spre activiti noi. Abandonarea activitilor compromise poate permite eliberarea
de resurse susceptibile a fi investite n noi activiti care ofer perspective favorabile.
Derularea ciclului de via astfel descris apare la prima vedere ca un proces inexorabil
i liniar, ns observarea evoluiei efective a ntreprinderilor arat c drumurile urmate sunt n
realitate mult mai complexe. Pe de o parte, ciclul de via al majoritii ntreprinderilor este
marcat de fenomene de discontinuitate cum sunt, accelerarea mbtrnirii, declinul prematur,
sau din contr prelungirea fazei de cretere, existnd frecvente exemple de asemenea evoluii
 neliniare. Pe de alt parte, ciclul de via nu se deruleaz ntr-un mod uniform, ci poate s
comporte rentoarceri datorate iniiativelor ntreprinderii. Astfel, relansarea fazei de cretere,
atunci cnd maturitatea pare deja n curs, sau stoparea declinului constituie dou exemple de
reacie voluntar i combativ susceptibile s mpiedice derularea inexorabil a etapelor
ciclului de via.

DEZVOLTAREA EXTERN, DEZVOLTAREA INTERN I GESTIUNEA

FINANCIAR

Legtura ntre dezvoltarea extern (adic transformarea mediului financiar) i

dezvoltarea intern a ntreprinderii permite s se evidenieze sintetic ansamblul
caracteristicilor structurale care determin coninutul i orientrile gestiunii financiare.

NTREBRI DE AUTOEVALUARE:
4. Ce reprezint sistemul financiar? Dar structura financiar global?
5. Care sunt principalele caracteristici ale structurii financiare globale?
6. Care sunt principalele moduri de finanare a ntreprinderii?
7. Explicai ce relaie exist ntre ciclul de via al ntreprinderii i gestiunea financiar a acesteia.
8. Cum se explic curba cifrei de afaceri i a rezultatelor ntreprinderii, pe parcursul ciclului de
via a acesteia si ce rol are gestiunea financiar n acest context?
 Unitatea de nvare Nr. 2.
DECIZIA FINANCIAR A NTREPRINDERII

CUPRINS:
2.1. SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII APRECIAT PE BAZA
BILANULUI
2.2. ANALIZA INDICATORILOR FURNIZAI DE BILANUL CONTABIL

Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 2:

Dup studiul unitii de nvare nr. 2, vei fi capabil:
s identifici deciziile financiare de la nivelul ntreprinderii;
s descrii sursele de finanare a investiiilor i s enumeri criteriile de selecie a
acestora;
s identifici instrumentele politicii fiscale care orienteaz activitatea agenilor
economici spre investiii;
s defineti decizia de finanare i politica de dividend;
s enumeri factorii care stimuleaz reinvestirea profitului.

2.1. SITUAIA FINANCIAR A

NTREPRINDERII APRECIAT PE BAZA
BILANULUI

Studiul financiar al bilanului constituie aspectul esenial al "analizei financiare

statice", i se bazeaz pe examinarea unei situaii contabile (bilanul).
O prim metod de analiz a bilanului const n gruparea posturilor bilaniere n
subansambluri semnificative, care duce la o reprezentare sintetic a bilanului i permite s se
exprime i s se calculeze noiunile fundamentale de fond de rulment, nevoie de fond de
rulment i trezorerie.
Confruntarea ntre gruprile bilanului permite, s se formuleze relaiile fundamentale
de trezorerie, pe care se sprijin funcionarea ntreprinderii, att pe termen scurt, ct i pe
termen mijlociu i lung.
Metoda ratelor aplicat la studiul bilanului aduce informaii complementare, mai
analitice, care permit s se aprofundeze i s se precizeze aspectele relevate de aprecierea
sintetic a bilanului.

MODELE BILANIERE FOLOSITE N ANALIZA FINANCIAR

 Pentru a obine informaiile dorite se apeleaz la datele contabile care reprezint
cuantificarea activitii economice dintr-o firm.
Cele mai frecvente surse de informaii utilizate sunt situaiile financiare, care prezint
 n sintez situaia economic a unei firma la un moment dat (cu ajutorul bilanului) sau
evoluia principalilor indicatori economici ntr-o anumit perioad de timp, de obicei perioad
definit de exerciiile financiare (date prezentate n contul de profit i pierdere).
Situaiile financiare nu cuprind ns numai bilanul i contul de profit i pierdere. Alte
surse de informaii sunt constituite din:
bilanul funcional;
tabloul soldurilor intermediare de gestiune;
tabloul de finanare i de urmrire a mrimilor eseniale: fondul de rulment,
excedentul de trezorerie, etc.
Analiza comparativ a formelor de prezentare a bilanului
Formularea normelor generale referitoare la analiza financiar a bilanului se lovete
de problema prezentrii bilanului. Metodele de prezentare i ntocmire a bilanului variaz de
la o ar la alta i ntr-o anumit msur, de la o ntreprindere la alta.
O examinare atent a diferitelor prezentri permite s se observe c acestea prezint
totui principii comune, care justific formularea metodelor generale de analiz financiar
static. Bineneles, diferenele de prezentare rmn, dar ele implic o simpl adaptare a
metodelor de analiz, n cadrul principiilor generale.
Principii comune de prezentare
Oricare ar fi modelele de elaborare, bilanurile sunt totdeauna construite pe baza unor
reguli comune de prezentare.
n bilan apar separat drepturile patrimoniale acumulate de ntreprindere la un moment
dat (activele) i angajamentele patrimoniale contractate la aceeai dat (pasivele). Aceast
separare se poate face printr-o prezentare a bilanului sub form de tablou cu dou coloane
reprezentnd activul i pasivul (prezentare sub forma de cont), ntr-o alt variant, activul i
pasivul sunt prezentate sub form de list. Acest model este acum relativ abandonat, ctignd
teren modelul impus de Directiva a IV-a. Bineneles, suma i coninutul activului i pasivului
sunt aceleai, oricare ar fi prezentarea aleas.
Structura intern a activului i pasivului este n general prezentat pe baza criteriului
duratei activelor i pasivelor. Posturile bilanului sunt ordonate exclusiv, sau n principal,
dup lichiditate n cazul activului i dup exigibilitate n cazul pasivului.
a) Ordonarea activelor dup criteriul lichiditii. Lichiditatea unui activ exprim aptitudinea sa
de a fi transformat n bani ntr-un termen mai mult sau mai puin apropiat i n condiii
normale de utilizare. Lichiditatea apare astfel, ca o proprietate general a oricrui activ.
Unele active sunt sub form de bani (de exemplu disponibilitile dintr-un cont
bancar) sau vor fi transformate n bani n scurt timp (de exemplu creanele asupra clienilor
care trebuie s fie ncasate n cteva zile, sau stocurile de mrfuri ce vor fi vndute n curnd).
Aceste elemente sunt cele mai lichide i constituie activele circulante corespunznd intrrilor
de fonduri ateptate pe termen scurt.
Alte active sunt, din contr, destinate a fi consumate un timp n condiii normale de
funcionare a ntreprinderii. Acestea trebuie considerate ca active ce exprim utilizarea
fondurilor pe termen mediu i lung. Sunt considerate imobilizri sau active imobilizate.
b) Ordonarea pasivelor dup criteriul exigibilitii. Exigibilitatea unui element de pasiv
exprim apropierea scadenei sale, adic perioada de timp pn la rambursare.
Fiecare element de pasiv corespunde de fapt unui angajament. Dar obligaiile de plat
contractate de ntreprindere o oblig s prevad pli n timp dup scadene foarte diferite.
Unele elemente de pasiv comport o obligaie ferm de rambursare (datoriile), n timp ce
altele nu comport nici o constrngere de rambursare la o scaden determinat (capitalurile
proprii). Pe de alt parte, unele elemente de pasiv sunt exigibile pe termen scurt, n timp ce
altele nu sunt exigibile dect la o scaden ndeprtat sau nedeterminat (capitalurile
permanente).
Se consider n general, c distincia ntre elementele exigibile peste mai mult de un an
(capitalurile permanente) i elementele exigibile n mai puin de un an (datorii pe termen
scurt, angajamente pe mai puin de un an) exprim o caracteristic structural major a
pasivului. Ea permite s se aprecieze durata resurselor conferite ntreprinderii i n consecin,
stabilitatea finanrii sale.

ELEMENTELE DE DIFERENIERE NTRE MODELELE DE

BILAN
Principalele elemente care difereniaz prezentarea bilanului n diferite ri sunt:
ordonarea activelor i pasivelor;
modul de nscriere a rezultatului n bilan.
Primul din aceste elemente de difereniere ridic problemele cele mai dificile, cnd se
realizeaz analize financiare comparative ntre bilanurile societilor din diferite ri.
Ordonarea activelor dup lichiditatea lor i a pasivelor dup exigibilitatea lor
constituie o opiune universal. Dar aceast opiune e aplicat dup dou modaliti distincte
n diferite ri.
O prim modalitate de prezentare const n clasarea elementelor de activ n ordinea
lichiditii cresctoare i a elementelor de pasiv n ordinea exigibilitii cresctoare (Frana,
Belgia, Germania).
O a doua modalitate de prezentare claseaz elementele de activ dup lichiditatea
descresctoare i elementele de pasiv dup exigibilitatea descresctoare (rile anglo-saxone).

Situaiile financiare n conformitate cu Directiva a IV-a a Comunitii

Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate
Interesante pentru diagnosticul financiar sunt cteva din prevederile prezente n
documentele legislative privind ntocmirea situaiilor financiare, precum:
Situaiile financiare anuale trebuie s ofere o imagine fidel a poziiei financiare,
performanei, modificrilor capitalului propriu i fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii
pentru respectivul exerciiu financiar.
Administratorii ntreprinderii vor elabora politici contabile n acord cu "Cadrul general
de ntocmire i prezentare a situaiilor financiare" i se vor asigura c situaiile financiare
furnizeaz informaii care s fie:
a) relevante pentru nevoile utilizatorilor de luare a deciziilor; i
b) credibile n sensul c:
(i) reprezint fidel rezultatele i poziia financiar a ntreprinderii;
(ii) reflect substana economic a evenimentelor i tranzaciilor i nu doar forma
juridic;
(iii) sunt neutre, adic neprtinitoare;
(iv) sunt prudente; i
(v) sunt complete sub toate aspectele semnificative.
c) bilanul trebuie s prezinte cel puin urmtoarele posturile prezentate mai jos;
d) contul de profit i pierdere trebuie s prezinte cel puin elementele enumerate n
formatul de cont de profit i pierdere prezentat n continuare;
e) situaia fluxurilor de trezorerie trebuie s prezinte elementele enumerate ntr-unul
din formatele situaiei fluxurilor de trezorerie, prevzute de IAS 7;
f) situaia modificrilor capitalului propriu va prezenta informaiile cerute de
Standardele Internaionale de Contabilitate.
 Fiecare element obligatoriu prezentat n situaiile financiare ale unei ntreprinderi
poate fi prezentat mai detaliat dect se cere n formatul adoptat, dac aceast detaliere concur
la prezentarea unei informaii mai elocvente pentru utilizatorii de informaii.
Bilanul unei ntreprinderi i contul de profit i pierdere al acesteia pot fi dezvoltate cu
orice element de activ sau pasiv, venit sau cheltuial, care nu este prevzut n formatul
adoptat.
n situaia n care specificul activitii ntreprinderii necesit astfel de dezvoltri,
formatul bilanului i contului de profit i pierdere va respecta ordinea elementelor cerute de
formatul obligatoriu, detalierile efectundu-se numai la poziiile numerotate cu numere arabe.
Structura bilanului i a contului de profit i pierdere, n special n ceea ce privete
formatul obligatoriu, nu poate fi modificat de la un exerciiu financiar la altul. n cazuri
excepionale se admit derogri de la aceast regul. Orice derogare trebuie prezentat n
notele explicative, mpreun cu motivele care au determinat-o.
Pentru fiecare post, respectiv element, prezentat n bilanul sau n contul de profit i
pierdere al unei ntreprinderi, valoarea corespunztoare pentru exerciiul financiar precedent
trebuie prezentat ntr-o coloan separat.
n situaia n care valorile corespunztoare exerciiului financiar curent i precedent,
nscrise n bilan i n contul de profit i pierdere, nu sunt comparabile, cele aferente
exerciiului precedent trebuie retratate corespunztor, astfel nct s se asigure
comparabilitatea. Rezultatele retratrii, motivele pentru care a fost fcut i modalitatea de
efectuare a acesteia trebuie prezentate n notele explicative.
n Romnia s-a folosit pn n anul 2001, respectiv 2002 o structur de tip tablou a
bilanului care mai este denumit i bilan cu seciuni separate i care se baza pe ecuaia
fundamental:

ACTIV = CAPITAL PROPRIU + DATORII

Acest model este important pentru analiza diagnostic n msura n care pune n
eviden cele dou pri ale patrimoniului activul respectiv pasivul bilanier, structuri a cror
valoare este folosit n calculul unor indicatori financiari.

ACTIV PASIV
EXERCIIUL INDICATORI EXERCIIUL
INDICATORI
N-1 N N-1 N
Active Capitaluri proprii
imobilizate
Active circulante Provizioane pentru
riscuri i cheltuieli
Active de Datorii
regularizare i
asimilate
Pasive de regularizare
TOTAL ACTIV TOTAL PASIV
Tabelul 1 Model de bilan cu seciuni separate
 La sfritul fiecrui exerciiu contabil, ntreprinderea obine un rezultat care apare ca o
consecin global a activitii sale. Incidena rezultatului asupra bilanului poate fi pus n
eviden diferit, dup cum rezultatul este pozitiv sau negativ.
Dac rezultatul evideniaz un beneficiu, nseamn c activitatea perioadei trecute a
fost favorabil. Veniturile au depit cheltuielile, ntreprinderea a creat un venit suplimentar
care constituie o surs adiional de fonduri, beneficiul apare ca o resurs care majoreaz
pasivul ntreprinderii.
Dac rezultatul corespunde unei pierderi, nseamn c ntreprinderea a fcut cheltuieli
care au depit veniturile sale, a utilizat fondurile ntr-un mod ineficient, n aceste condiii,
pierderea poate face obiectul a dou modaliti de nscriere, teoretic echivalente, n bilan. Ea
poate fi sczut din pasiv pentru c semnaleaz o reducere a resurselor, dar ea poate fi
considerat i ca o utilizare ineficient a fondurilor i nscris n activ.

Caz 1 Beneficiu - resurs adiional ce majoreaz pasivul:

Capitaluri
Capitaluri
proprii
proprii
50.000
50.000
+ 8.000
Datorii Datorii
42.000 42.000
Beneficiu
8.000.000
Total activ Total pasiv Total activ Total pasiv
100.000 100.000 100.000 100.000
Tabelul 2 Majorarea capitalului pe seama profitului

Caz 2 Pierdere - reducere a resurselor proprii (capitalului)

Capitaluri proprii
Capitaluri proprii
50.000
50.000
- 2.000
Datorii Datorii
42.000 42.000
Rezultat
- 2.000
Total activ Total pasiv Total activ Total pasiv
90.000.000 90.000 90.000 90.000
Tabelul 3 Influena pierderii asupra capitalului propriu

Rezultatul rmne fr efect asupra datoriilor, creditorii ntreprinderii nu au nici un

drept asupra beneficiului eventual, dar nici nu particip la pierderile eventuale. Incidena
rezultatului e limitat la capitalurile proprii.
Bilanul face obiectul a dou prezentri succesive. n prezentarea dinaintea repartizrii
rezultatului, acesta apare dup una din modalitile artate mai nainte, n prezentarea de dup
repartizare, rezultatul nu mai apare pentru c a fost repartizat ntre diferite conturi care
corespund destinaiilor rezultatului. Dac e vorba de beneficiu, rezultatul va fi virat la
capitalurile proprii (pentru partea nedistribuit care rmne la dispoziia ntreprinderii) i la
datorii (pentru partea destinat a fi distribuit ca dividende proprietarilor ntreprinderii). Dac
e vorba de o pierdere, rezultatul e sczut din capitalurile proprii.
BILANUL FUNCIONAL
Pe baza acestei structuri poate fi construit bilanul funcional:
 Activ Imobilizri:
Capital Capitaluri
necorporale
imobilizat rezerve proprii
corporale
Rezultat
Financiare
- provizioane pentru
Provizioane Datorii
stocuri riscuri i cheltuieli
Active creane de exploatare Datorii financiare
circulante creane diverse datorii de exploatare
disponibiliti Datorii diverse
Tabelul 4 Model de bilan funcional

Prin reclasri i retratri ale posturilor bilanului funcional se vor putea calcula fondul
de rulment net global i necesarul de fond de rulment.
Realizarea de retratri i reclasri n cadrul bilanului funcional.

Reclasrile bilanului funcional

Amortizrile i provizioanele pentru deprecierea activelor din bilan sunt reclasate n
resursele stabile ale pasivului bilanier.
Cheltuielile de repartizat sunt reclasate n imobilizri.
Capitalul subscris i nevrsat se deduce din capitalurile proprii.
Primele de rambursare a mprumuturilor obligatare care figureaz n activul
bilanului sunt reclasate n datorii diverse (aceeai regul se aplic dobnzilor cu privire la
creanele ataate participanilor nscrise n activul din afara exploatrii).
Creditele de trezorerie care figureaz n datoriile financiare vor fi reclasate ca
trezoreria negativ.
Diferenele de conversie sunt eliminate i reintegrate n posturile corespunztoare.
Clienii creditori (avansuri i aconturi primite pentru comenzi) sunt reclasai cu
creanele comerciale.
Valorile mobiliare de plasament a cror sum este lichid i fr risc de pierdere
intr n cadrul disponibilitilor.

Retratrile bilanului funcional

Bilanul funcional trebuie s ofere imaginea valorilor patrimoniale pe cicluri de
activitate. De aceea, se cer reintegrate n bilan elementele excluse prin natura lor juridic sau
prin utilizare.
Retratarea const n a face s apar n activul bilanului suma efectelor scontate i a
creanelor cedate cu o contrapartid corespunztoare n creditele de trezorerie ale pasivului.
Cheltuielile de constituire i cheltuielile de repartizat. Aceste posturi sunt
considerate ca non valori i pot fi suprimate din activul bilanier, diminundu-se n
contrapartid capitalurile proprii.
Plusurile din activ: Acestea pot fi reinute dac delimitarea lor este precis. In ipoteza
continuitii exploatrii, evaluarea se poate face la valoarea de utilitate, aceasta neputnd fi
inferioar valorii venale.
Datoriile fiscale latente: Pot fi luate n calcul n redactarea bilanului economic al
ntreprinderii. De exemplu, impozitul latent corespunztor provizioanelor reglementate
(provizioane pentru creterea preurilor, fluctuaii de curs).
 Aceste datorii fiscale latente pot fi actualizate pentru a ine cont de decalajul de plat.
De exemplu, impozitul latent corespunztor provizioanelor pentru creterea preurilor
reintegrabil n ase exerciii va trebui actualizat.
 Leasing-ul: Retratarea const n nscrierea n cadrul imobilizrilor a valorii brute de
origine, amortizrile fictive calculate integrndu-se n resurse stabili, iar valoarea net n
datoriile financiare. Alt retratare posibil a leasing-ului este actualizarea. n practic,
rambursrile mprumuturilor nu se fac n mod constant, ci progresiv, iar rambursarea
dobnzilor se realizeaz tot n timp, dar degresiv. Durata leasing-ului (corespunztoare duratei
mprumutului fictiv) poate s difere de durata de via a imobilizrii. Actualizarea permite
compararea anuitii leasing-ului cu o anuitate constant de rambursare a mprumutului.
Aceast retratare modific rezultatul exerciiului, rambursarea capitalului fiind diferit de
amortizri.

BILANUL PATRIMONIAL SAU FINANCIAR

Bilanul financiar, preferat de planul contabil din 1957, este mai puin folosit n zilele
noastre, dup cum aminteam n introducere.
Utilizarea sa este n general de natur bancar i are ca scop aprecierea solvabilitii
ntreprinderii.
Criterii de clasament:
- Posturile de activ sunt regrupate n ordine cresctoare a lichiditii
- Posturile de pasiv n ordine cresctoare a exigibilitii
O alt ierarhie a lichiditii sau solvabilitii mai puin restrictiv dect simpla noiune
de mai mult de un an sau mai puin de un an ar permite o analiz mai fin (de exemplu, la 3
luni, 1 an, 3 ani, 5 ani).

Prezentarea schematic a bilanului financiar

Resurse cu durata
Alocri cu durat mai mare Capitaluri proprii mai mare de un an
Activ imobilizat =
de un an
Provizioane pentru Capitaluri
riscuri si cheltuieli permanente

Activ circulant Datorii pe termen lung

Alocri cu durat Resurse cu durata
mai mic de un an mai mic de un an
Datorii pe termen scurt
Disponibiliti
Trezorerie

Figura 3 Structura bilanului financiar

Reguli de evaluare a bilanului financiar

Activele imobilizate figureaz la valoarea net. Dac valoarea actual este diferit de
valoarea net contabil ce rezult din planul de amortizare, se va aplica o amortizare sau
reintegrare excepional.
Activul este clasat n ordinea cresctoare a lichiditii, activele mai puin lichide
(imobilizri) fiind nscrise n partea de sus a bilanului. Ansamblul activelor este evaluat la
valoarea net.
 Distincia durat mai mic sau mai mare de un an pentru creanele i datorii este n
funcie de scadena mprumuturilor contractate sau acordata i nu de originea lor mai mic sau
mai mare de un an. Astfel, o datorie financiar poate fi distribuit ntre capitalurile
permanente (pentru partea de rambursat ntr-o perioad mai mare de un an) i datoriile cu
durata mai mic de un an (pentru cele care au scaden n exerciiul urmtor).
Trecerea de la bilanul contabil la bilanul financiar cere n principal retragerea
creanelor i datoriilor n funcie de scadenele mai mici sau mai mari de un an. Aceste
elemente sunt furnizate de documentele fiscale (detalii cu privire la scadenele datoriilor i ale
creanelor).
Ansamblul valorilor mobiliare de plasament este inclus n disponibiliti.
n bilanul patrimonial sau financiar, noiunea de activ net este extrem de important.
Activ net = Activ Datorii
= Capitaluri proprii
Aceast noiune reprezint patrimoniul ntreprinderii fr a ine cont de
originea sa (exploatare, investiii). Activul net este pus n eviden n actualul model al
situaiilor financiare ntocmite n conformitate cu Directiva a IV-a i Standardele
internaionale de contabilitate.

Retratrile bilanului financiar

Efectele scontate neajunse la scaden i creanele Legea Dailly sunt retratate la fel
ca n bilanul funcional.
Concepia patrimonial fiind apropiat de evaluarea ntreprinderii, punctele reluate n
c) al bilanului funcional vor fi ntotdeauna retratate.
Suprimarea nonvalorilor (cheltuieli de repartizat, cheltuieli de constituire)
nregistrarea datoriilor fiscale latente, mprirea provizioanelor reglementate n
capitaluri proprii i datorii.
Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli ar putea fi ncadrate:
n capitalurile proprii pentru partea cu caracter de rezerv,
n datoriile pe termen lung pentru partea destinat acoperirii unor cheltuieli de
achitat n mai mult de un an.
n datoriile pe termen scurt pentru partea de achitat n mai puin de un an.
Dividendele de plat sunt retrase din capitalurile proprii i nscrise n datoriile pe
termen scurt, bilanul fiind retratat dup repartiie.
Se poate efectua i urmtoarea retratare:
Stoc permanent: ntreprinderile avnd un stoc permanent minim necesar produciei
(stoc util) i un stoc permanent de siguran pot nscrie aceast parte a stocurilor n active
imobilizate. Acelai lucru se poate face i cu stocurile avnd o vitez de rotaie sczut (de
exemplu, stocul pieselor de schimb).
ntreprinderea nefiind proprietara bunurilor achiziionate prin leasing, nu este necesar
retratarea acestora.

ANALIZA INDICATORILOR FURNIZAI DE

BILANUL CONTABIL

Fondul de rulment
Necesarul de fond de rulment
Trezoreria
Se va aprofunda analiza funcional.
 Fondul de rulment net sau permanent;
Fondul de rulment net global;
Fondul de rulment propriu;
Necesarul de fond de rulment de exploatare,
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii.
 Noiunile de fond de rulment permanent i de necesar de fond de rulment ale bilanului
patrimonial aduc puine elemente n analiza economic a ntreprinderii i nu permit dect
msurarea solvabilitii mai mici i mai mari de un an a ntreprinderii.

FONDUL DE RULMENT
Determinarea fondului de rulment
Noiunea de fond de rulment a dat loc la multiple formulri. Totui, dou din aceste
formulri prezint un interes particular i apar drept concepte fundamentale ale gestiunii i
analizei financiare. E vorba de noiunea de fond de rulment net sau permanent (anumii autori
l numesc fond de rulment net global), pe de o parte i de noiunea de fond de rulment propriu,
pe de alt parte.

Fondul de rulment net sau permanent (FRN)

Reducerea bilanului la prile mari ale acestuia. Pentru a permite formularea i
calcularea FRN, bilanul trebuie s fie organizat n pri mari regrupnd elementele de activ i
de pasiv pe baza criteriului duratei activelor i pasivelor.
n acest scop s-a convenit s se repartizeze activele n active imobilizate, lichide peste
mai mult de un an i active circulante, susceptibile de a fi transformate n bani, n condiii
normale, n mai puin de un an.
Elementele de pasiv sunt mprite n capitaluri permanente i datorii pe termen scurt.
Capitalurile permanente regrupeaz capitalurile proprii, datoriile i alte resurse care sunt
exigibile peste mai mult de un an i prezint deci un caracter de stabilitate n timp pentru
ntreprindere. Datoriile pe termen scurt corespund resurselor instabile, pentru c sunt exigibile
n mai puin de un an i impun deci o rambursare (sau o rennoire) a lor la scaden, punndu-
se la ncercare solvabilitatea ntreprinderii.
Bilanul la sfritul exerciiului
Active imobilizate (pe mai mult
Capitaluri permanente (mai mult
de un an)
de un an) - Capitaluri proprii -
Subvenii pentru investiii -
Provizioane pentru riscuri i
cheltuieli (pe mai mult de un an)
Active circulante (mai puin de un - Datorii pe termen lung (peste
an) un an)

Datorii pe termen scurt (mai

puin de un an)
Figura 4 Reducerea bilanului la marile pri ale acestuia
Determinarea FRN. Noiunea de FRN poate fi definit prin dou formulri
echivalente, exprimnd, fie o abordare a prii de sus a bilanului, fie o abordare a prii de jos
a bilanului.
FRN = Capitaluri permanente - Active imobilizate
FRN = Active circulante - Datorii pe termen scurt
 Active imobilizate 30.000
Capitaluri permanente 58.000

Fond de rulment net
Active circulante 70.000
Datorii pe termen scurt 42.000
Figura 5 Reprezentarea schematic a FRN

Prin datele furnizate de schema de mai nainte se verific echivalena celor dou
formulri ale fondului de rulment net sau permanent.

Capitaluri permanente 58.000.

- Active imobilizate - 30.000
= FRN 28.000
Active circulante 70.000
- Datorii pe termen scurt - 42.000
= FRN 28.000
Figura 6 Fondul de rulment net global (FRNG)

Fondul de rulment net global reprezint o alternativ la fondul de rulment permanent.

Fondul de rulment net global reprezint excedentul de resurse durabile constatat dup
finanarea utilizrilor stabile.
Spre deosebire de fondul de rulment permanent, fondul de rulment net global ia n
calcul i o parte a capitalului circulant, mai precis stocul minim necesar de materii prime i
materiale pentru producie.
Prin urmare, el reprezint capitalurile permanente care rmn la dispoziia
ntreprinderii pentru a sprijini funcionarea exploatrii.

Fondul de rulment propriu (FRP)

a) Determinarea fondului de rulment propriu. Fondul de rulment propriu prezint o utilitate
mai limitat dect fondul de rulment net. Se calculeaz cnd se dorete s se aprecieze
autonomia financiar a unei ntreprinderi.
Se poate defini prin formula urmtoare:
FRP = Capitaluri proprii - Active imobilizate
b) Evaluarea capitalurilor proprii. Capitalurile proprii trebuie s includ situaia net dup
afectarea rezultatului, corespunznd fondurilor conferite ntreprinderii de proprietarii si fr
limit de durat. Dar anumii analiti consider c subveniile pentru investiii i provizioanele
pentru riscuri i cheltuieli trebuie s fie considerate quasifonduri proprii i deci s fie luate n
calcul n formula de determinare a fondului de rulment propriu.
Pentru provizioane, aceast soluie pare justificat cnd stabilitatea lor permite s se
considere c au un caracter de rezerv i pot fi asimilate capitalurilor proprii. Totui,
provizioanele care nu acoper un risc real i viitor, dar constituie quasirezerve trebuie s
suporte ulterior un impozit. Vor fi reintegrate n masa beneficiului impozabil provizioanele
constituite n exces n raport cu riscurile efective, ntreprinderea va suporta o datorie fiscal.
Dar scadena acesteia va fi n toate cazurile peste un an. Se poate deci considera c
provizioanele care nu acoper strict riscuri reale i viitoare (i nu sunt deci destinate a fi
consumate pe termen scurt) pot fi tratate drept capitaluri permanente.
 Subveniile pentru echipamente pot fi n general considerate capitaluri permanente.
Pentru calculul FRN, se poate ngloba ansamblul acestor subvenii n capitalurile
permanente. Pentru calculul FRP, n schimb, numai partea corespunztoare rezervelor latente
trebuie s fie inclus n capitalurile proprii. Partea corespunztoare datoriilor fiscale trebuie s
fie exclus.

Fondul de rulment mprumutat

Aceast mrime se calculeaz ca diferen ntre fondul de rulment net sau permanent
i fondul de rulment propriu.
FR = FRN - FRP
Fondul de rulment mprumutat exprim mrimea resurselor mprumutate pe termen
lung, destinate s finaneze activele pe termen scurt (circulante).

INTERPRETAREA FONDULUI DE RULMENT

Interpretarea fondului de rulment net
FRN are dou exprimri echivalente care permit s se defineasc aceast noiune din
dou unghiuri distincte.
Comparaia ntre capitalurile permanente i activele imobilizate
Dup o prim formulare, FRN este definit astfel:
FRN = Capitaluri permanente - Active imobilizate
Aceast formulare pune accentul pe comparaia ntre capitalurile permanente i
activele imobilizate aa cum sugereaz schema urmtoare ntocmit cu datele cifrice utilizate
mai nainte.
Din aceast perspectiv, FRN corespunde excedentului capitalurilor permanente
asupra activelor imobilizate. Comparaia ntre cele dou mrimi corespunde uneia din
urmtoarele trei situaii:
(1) Capitaluri permanente > Active imobilizate FRN > 0
Dac FRN e pozitiv, capitalurile permanente permit s se finaneze integral activele
imobilizate i o parte din activele circulante, aa cum sugereaz schema urmtoare :

Active imobilizate
30.000 Capitaluri Resurse stabile
Permanente afectate finanrii
FRN 65.000 imobilizrilor
Active Datorii pe Resurse stabile
Circulante termen scurt afectate finanrii
70.000 35.000 activelor
circulante
Figura 7 Situaia fondului de rulment net pozitiv
FRN corespunde mrimii capitalurilor permanente care permite s se finaneze
activele circulante, dup finanarea n totalitate a imobilizrilor.
(2) Capitaluri permanente < Active imobilizate RN < 0
 Dac FRN este negativ, capitalurile permanente nu reprezint o sum suficient pentru
a finana integral imobilizrile. Acestea trebuie deci s fie parial finanate prin resurse pe
termen scurt.
 Active imobilizate Capitaluri Resurse pe termen
70.000 permanente scurt afectate
35.000 finanrii
imobilizrilor
FRN
Datorii pe Resurse stabile
Active circulante
termen scurt afectate finanrii
30.000
65.000 activelor circulante

Figura 8 Situaia fondului de rulment net negativ

3) Capitaluri permanente = Active imobilizate FRN = 0
Aceast a treia situaie, puin probabil, exprim o armonizare total a structurii
resurselor cu utilizarea acestora.

Active imobilizate Capitaluri permanente

50.000 50.000

Active circulante Datorii pe termen scurt

50.000 50.000

Figura 9 Situaia fondului de rulment net neutru

Comparaia ntre activele circulante i datoriile pe termen scurt.

Dup o a doua formulare, FRN poate fi definit prin expresia urmtoare:
FRN = Active circulante - Datorii pe termen scurt
Aceast a doua expresie a FRN, chiar dac e echivalent cu prima, atrage atenia
asupra comparaiei ntre prile de jos ale bilanului. Din aceast perspectiv, FRN corespunde
excedentului activelor circulante (acelea care sunt cele mai lichide, adic transformabile n
bani n mai puin de un an) asupra datoriilor pe termen scurt (acelea care sunt cele mai
exigibile, adic acelea care trebuie s fie rambursate n mai puin de un an). Comparaiile
posibile corespund urmtoarelor trei situaii:
Active circulante = Datorii pe termen scurt
(1) <=> Capitaluri permanente = Active imobilizate <=> FRN = 0
n aceast prim ipotez, foarte puin probabil, activele circulante sunt acoperite strict
de datoriile pe termen scurt.
Active circulante > Datorii pe termen scurt
(2) <=> Capitaluri permanente > Active imobilizate <=> FRN > 0
Aceast a doua situaie semnific faptul c activele circulante permit s se spere
ncasri bneti pe termen scurt care vor permite, nu numai rambursarea integral a datoriilor
exigibile pe termen scurt, dar i s se obin lichiditi excedentare. Aceast situaie apare ca o
situaie favorabil n ceea ce privete solvabilitatea, pentru c se sugereaz c ntreprinderea
beneficiaz de perspective favorabile n ceea ce privete capacitatea sa de rambursare
 Active circulante FRN = + 5.000
50.000 Datorii pe termen scurt
45.000
Active transformabile n Datorii de rambursat n mai puin
bani n mai puin de un an de un an
Figura 10 Situaia n care activele circulanta depesc datoriile pe termen scurt

Active circulante < Datorii pe termen scurt

Capitaluri permanente < Active imobilizate FRN < 0

n aceast a treia situaie, suma activelor circulante las s se prevad ncasri viitoare
pe termen scurt insuficiente pentru a rambursa ansamblul datoriilor pe termen scurt. Aceast
constatare pare la o prim analiz defavorabil pentru solvabilitate. Aprecierea precis a
perspectivelor solvabilitii ntreprinderii cere luarea n calcul a structurii la termen a activelor
circulante i a datoriilor pe termen scurt.
Dac scadena medie a activelor circulante e mai apropiat dect cea a datoriilor pe
termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat cu un fond de rulment net foarte mic i
chiar negativ, n schimb dac activele circulante au o scaden medie mai ndeprtat dect a
datoriilor pe termen scurt, meninerea solvabilitii cere un fond de rulment net relativ ridicat.
Formula care utilizeaz partea de jos a bilanului pentru calculul fondului de rulment
prezint interes pentru c pune n termeni foarte concrei problema solvabilitii viitoare a
ntreprinderii, ntruct ea permite confruntarea direct a lichiditilor previzibile pe termen
scurt (activele circulante) cu rambursrile imperative avnd scadena apropiat (datorii pe
termen scurt), aceast formulare a FRN pune pe primul plan problema capacitii
ntreprinderii de a face fa datoriilor sale. Din aceast perspectiv, semnificaia FRN ca
excedent de lichiditi poteniale, apare ca o marj de securitate pentru ntreprindere.

FRN lichiditi
excedentare
AC
DTS

Lichiditi previzibile Angajamente exigibile

pe termen scurt pe termen scurt
Figura 11 FRN ca excedent de lichiditi poteniale

Formularea pe baza prii de sus a bilanului prezint interes pentru c subliniaz

influena structurii finanrii asupra constituirii FRN.
Un FRN pozitiv arat c sursele de finanare ale ntreprinderii cuprind suficiente
resurse stabile pentru a finana n acelai timp integralitatea imobilizrilor i o fraciune din
activele circulante.
 Active Capitaluri
imobilizate permanente

FRN pozitiv, o parte a

capitalurilor permanente este
afectat activelor circulante
 Figura 12 FRN pozitiv
Invers, un FRN negativ semnific faptul c ntreprinderea vizeaz finanarea unei pri
a investiiilor sale prin resurse pe termen scurt.

Capitaluri
permanente
Active
imobilizate FRN negativ, imobilizri
finanate prin resurse pe termen
scurt
Figura 13 FRN negativ
Deci, FRN permite s se cunoasc structura financiar global a bilanului.
Un FRN pozitiv semnific faptul c ntreprinderea are capitaluri permanente ntr-o
sum destul de ridicat pentru a putea finana integral imobilizrile sale i are lichiditi
excedentare care-i permit s fac fa riscurilor diverse pe termen scurt.
Un FRN negativ semnific, din contr, faptul c ntreprinderea a afectat datoriile pe
termen scurt finanrii unei pri a investiiilor n imobilizri. Ea nu dispune de o marj de
securitate pe termen scurt, reprezentat de active lichide excedentare. Dar echilibrul financiar
poate fi totui meninut n acest caz, cu condiia ca activele circulante s fie foarte lichide
i/sau ca datoriile pe termen scurt s fie puin exigibile.

Interpretarea fondului de rulment net global

Cu ct fondul de rulment net global este mai mare, cu att ntreprinderea i va putea
finana mai uor activitatea de exploatare.
Fondul de rulment net global este n mod normal pozitiv (cu excepia cazurilor
particulare). Dac el ar fi negativ, ar nsemna fie c ntreprinderea nu are capacitatea de a-i
finana ciclul de exploatare, fie c ciclul de exploatare este cel care finaneaz alocrile
stabile. Finanarea unei alocri stabile printr-o resurs ciclic genereaz grave probleme de
finanare atunci cnd activitatea este n scdere.
Exemplu:
Resurse
stabile
Active
stabile N.F.R. de
F.R.N.G.
Pasive exploatare
Negativ ciclice negativ
Active
ciclice

Figura 14 Finanarea unei alocri stabile printr-o resurs ciclic

n acest caz, necesarul de fond de rulment de exploatare negativ permite finanarea
fondului de rulment net global negativ. Necesarul de fond de rulment de exploatare negativ se
poate explica printr-o durat mare a creditului de la furnizori (de exemplu, plata n 120 de
zile), vnzri n numerar i stocuri reduse.
 Atunci cnd activitatea se diminueaz (scderea cererii), vnzrile scad, conturile de
furnizori se micoreaz, iar necesarul de fond de rulment nu mai este capabil s finaneze
partea alocrilor stabile rmas neacoperit.
Caz particular: ntreprinderile de distribuie tip hiperpia
ntreprinderile de distribuie tip hiperpia i pot permite s aib un fond de rulment
 net global negativ i resurse stabile reduse, datorit structurii necesarului de fond de rulment
de exploatare.
- Furnizorii sunt pltii cu un termen cuprins ntre 90 i 120 de zile,
- Clienii pltesc pe loc,
- Viteza de rotaie a stocurilor este mare (intervalul ntre intrarea n gestiune a stocurilor i
vnzare este n medie de 10 zile).
ntreprinderile beneficiaz deci n permanen de un credit de trezorerie egal cu
diferena i durata de rotaie a stocurilor evaluate la costul mediu ponderat.
Interpretarea fondului de rulment propriu
Fondul de rulment propriu prezint o semnificaie mult mai limitat dect FRN.
Reflect totui un aspect important al situaiei financiare pentru c exprim autonomia pe care
ntreprinderea o dovedete n finanarea investiiilor n imobilizri.
Un fond de rulment propriu pozitiv semnific faptul c imobilizrile sunt integral
finanate din resurse proprii, deci exist autonomie.
FRP > O <=> Capitaluri proprii > Active imobilizate
Un fond de rulment propriu negativ semnific faptul c imobilizrile nu sunt finanate
dect parial din resurse proprii, ntreprinderea trebuie s fac apel la ndatorare pentru a
finana o parte din imobilizrile sale.
FRP < O <=> Active imobilizate > Capitaluri proprii

RELAIA FUNDAMENTALA A TREZORERIEI

Relaia trezoreriei permite aprofundarea constatrilor furnizate de FRN prin dou
noiuni definite de elemente pe termen scurt ale bilanului. Aceste noiuni sunt: nevoia de fond
de rulment (NFR) i trezoreria (T).
Nevoia de fond de rulment i trezoreria ntreprinderii
Ciclul de exploatare
n cadrul activitilor sale curente, o ntreprindere efectueaz operaiuni repetitive a
cror reluare e definit prin noiunea de ciclu de exploatare.
Pentru o ntreprindere cu activitate de producie, ciclul de exploatare conine trei etape
fundamentale care se deruleaz de fiecare dat cnd ntreprinderea lanseaz n producie o
nou comand.

Producie sau Vnzare de

Aprovizionare
transformare produse finite
Figura 15 Ciclul de exploatare pentru o firm

Nevoia de fond de rulment (NFR)

Operaiile de exploatare antreneaz formarea nevoii de finanare care conduce la
constituirea mijloacelor de finanare. Confruntarea global a acestor nevoi i a acestor
mijloace de finanare face s se degaj o nevoie de finanare indus de ciclul de exploatare sau
nevoie de fond de rulment.
 Nevoile de finanare determinate de ciclul de exploatare, sau utilizrile ciclice,
corespund avansrilor de fonduri pe care ntreprinderea e constrns s le afecteze pentru
constituirea stocurilor sale (materii prime i materiale, producie n curs de fabricaie, produse
finite n depozit i altele) i pentru a acorda termene de plat partenerilor si comerciali
(clienilor), crora le-a livrat produse finite, le-a executat lucrri, sau le-a prestat servicii.
 Activitatea ntreprinderii produce mijloace de finanare legate de ciclul de exploatare,
numite resurse ciclice, de fiecare dat cnd ntreprinderea obine de la furnizorii si termene
de plat. Aceste termene constituie angajamente pentru ntreprindere. Dar ele permit
ntreprinderii s beneficieze de aportul partenerilor si fr a face pli imediate i apar ca
fonduri sau ca mijloace de finanare. Sunt de asemenea resurse ciclice datoriile fa de stat,
fa de salariai i fa de acionari.
Creditul acordat de furnizori apare ca form reprezentativ a resurselor ciclice.
Se poate formula nevoia de finanare, indus de ciclul de exploatare, sau nevoia de
fond de rulment NFR:
NFR = Utilizri ciclice - Resurse ciclice
Aceast NFR este determinat prin luarea n calcul a elementelor pe termen scurt ale
activului i pasivului. Dei fiecare dintre aceste elemente rmne n ntreprindere o perioad
scurt de timp, ele se rennoiesc permanent. Astfel, un lot de mrfuri care intr n stocul de
mrfuri al unei ntreprinderi de distribuie, poate fi considerat ca o utilizare pe termen scurt.
Dar stocul, n ansamblul su, face obiectul unei rennoiri permanente, n consecin,
rennoirea utilizrilor i a resurselor ciclice confer NFR caracterul unei nevoi de finanare
permanent, durabil, chiar dac fiecare din componentele sale apare la prima vedere ca un
element pe termen scurt al bilanului.

NECESARUL DE FOND DE RULMENT DE EXPLOATARE

(NFRE)
Necesarul de fond de rulment de exploatare este diferena dintre activele i
pasivele ciclice de exploatare.
n mod sintetic, putem considera creanele i datoriile ca fiind de exploatare ncepnd
din momentul n care acestea sunt ataate cheltuielilor i veniturilor care compun Excedentul
Brut de Exploatare.
Este vorba de nevoia de finanare a activitii ntreprinderii. Prin ciclu de exploatare
nelegem timpul necesar pentru ca ntreprinderea s parcurg ansamblul fazelor activitii
sale economice.
Exist o nevoie de finanare n msura n care:
a) Exist termene de plat (clieni i furnizori);
b) Exist un termen de fabricaie (ciclu de producie);
c) Se realizeaz o stocare a materiilor prime, a produselor finite i a mrfurilor.
O ntreprindere care ar vinde mrfurile imediat dup aprovizionare, fr a obine
credite de la furnizorii si i fr s acorde credite clienilor i care totodat nu nregistreaz
stocuri, nu are nevoie de un fond de rulment de exploatare.
Aadar, necesarul de fond de rulment de exploatare este funcie de duratele de rotaie
ale elementelor ce o compun.
NFRE = Utilizri pentru exploatare - Resurse din exploatare

NECESARUL DE FOND DE RULMENT DIN AFARA

EXPLOATRII
 Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii este diferena dintre activele i
pasivele legate de ciclurile de investiii, de finanare i repartiie a rezultatului ntreprinderii
Spre deosebire de necesarul de fond de rulment de exploatare care este n cea mai
mare parte recurent, elementele care compun necesarul de fond de rulment din afara
exploatrii sunt n general punctuale i nu neaprat recurente.
Exemplu: - Creanele din cesiunea de imobilizri
n mod tradiional, valorile mobiliare de plasament sunt integrate n necesarul de fond
de rulment din afara exploatrii. Evoluia veniturilor financiare conduce la o analiz diferit.
Elementele mai puin legate de exploatare corespund componentelor activului i
pasivului care sunt influenate de activitatea curent a ntreprinderii, fr a fi strict nscrise n
ciclul de exploatare. Este cazul, n activ de exemplu, al posturilor de debitori diveri, asupra
crora ntreprinderea a dobndit creane cu ocazia operaiunilor curente, altele dect obiectul
principal al activitii sale. n pasiv, astfel de posturi corespund datoriilor contractate cu
ocazia operaiunilor din afara exploatrii. Aceste resurse din afara exploatrii nglobeaz de
exemplu datorii fiscale legate de impozitul pe beneficii, ntruct plata acestui impozit nu poate
fi considerat ca fiind legat strict de exploatare. De asemenea, resursele din afara exploatrii
pot include datoriile fa de furnizorii de echipamente, care au acordat un credit comercial
ntreprinderii cu ocazia unei investiii nelegat de exploatare. Se poate scrie:
NFRAE = Utilizri n afara exploatrii - Resurse din afara exploatrii

NFRAE = UAE RAE

Prin urmare, nevoia de fond de rulment global va putea fi definit ca sum a NFRE i
NFRAE.
NFR = NFRE + NFRAE
Distincia ntre NFRE i NFRAE este fcut astzi de literatura financiar. NFRE
evideniaz nevoia de finanare determinat de ciclul de exploatare i reprezint suma pe care
activitatea ntreprinderii o solicit ca o nevoie continu, permanent, de finanare. Noiunea de
NFRAE e legat de operaiuni diverse ale ntreprinderii, altele dect cele care constituie
activitatea de baz.

LIMITELE NECESARULUI DE FOND DE RULMENT DE

EXPLOATARE
Componentele necesarului de fond de rulment de exploatare
N.F.R.E. exprim nevoile de finanare datorate exploatrii ntreprinderii. El este
generat de decalajul de plat a creanelor i debitorilor, precum i de durata de rotaie a
postului stocuri (a se consulta principiile de baz).
N.F.R.E. se descompune n elemente fixe i variabile.
Fixe, pentru cheltuielile care nu variaz n funcie de nivelul de activiti (de exemplu,
datoriile sau cheltuielile pltite n avans n contul chiriei, o parte a cheltuielilor cu personalul
i deci o parte a cheltuielilor sociale).
Variabile, pentru cheltuielile proporionale cu activitatea, de exemplu cheltuielile cu
furnizorii de materii prime sau de mrfuri, comisioanele pentru vnzrile agenilor comerciali
i cheltuielile lor sociale, consumul de energie.
 14

12

Valoarea N.F.R.E. 10
suma NFR
8 NFR variabil NFR fix

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
CA

Figura 16 Componentele necesarului de fond de rulment i variaia acestora la modificarea cifrei de

afaceri
Aceast analiz va permite n cadrul analizei fondului de rulment normativ asocierea
necesarului de fond de rulment cu cifra de afaceri.
Necesarul de fond de rulment de exploatare i duratele de rotaie
Necesarul de fond de rulment de exploatare calculat plecnd de la documentele
financiare ale unei ntreprinderi presupune un calcul static. Pe de o parte, el nu msoar
evoluia n funcie de cifra de afaceri i, pe de alt parte nu ine cont de scadenele datoriilor i
ale creanelor.
Pentru exemplificare se va lua un exemplu generalizator.
Se va descompune fondul de rulment de exploatare n trei posturi principale:
Nevoi - Stocuri
- Clieni
Resurse - Furnizori
Se va considera c pe termen scurt stocurile sunt constante.
Necesarul de fond de rulment de exploatare va fi egal cu postul stocuri plus clieni
minus posturile de furnizori.

1.00
0.90 Stocuri
0.80 +
0.70
0.60 Clienti
F

0.50
Stocuri
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9
N.F.R.E.

Figura 17 Comportamentul componentelor necesarului de fond de rulment pentru exploatare

 Plata furnizorilor i a clienilor se face n funcie de datele de scaden.
S presupunem c furnizorii sunt pltii la un interval de 60 de zile pe data de 30, iar
clienii pltesc la un interval de 30 de zile pe data de 10 ale lunii, vnzrile i aprovizionrile
efectundu-se liniar pe parcursul lunii.
ntre 10 i 30 ale lunii, se nregistreaz o absen a necesarului de fond de
rulment.
ntre 30 i 10 se nregistreaz un necesar de fond de rulment important.
Necesarul de fond de rulment de exploatare din bilanul funcional nu este neaprat
revelator pentru necesarul mediu de finanare a exploatrii. n plus, fenomenele de scaden
ne fac s asistm la decalaje voluntare sau involuntare.
Necesarul de fond de rulment de exploatare i activitatea sezonier
Exemplul nr. 1: Producie sezonier i vnzri liniare: este cazul multor producii
agroalimentare, de exemplu, producia zahrului.
producie timp de 2 luni;
vnzri liniare
Stocurile de materii prime i de produse finite au nregistrat o cretere important de-a
lungul celor dou luni de producie;
Creanele clieni sunt relativ liniare;
Se nregistreaz prin urmare, un puternic necesar de fond de rulment imediat dup
perioada de fabricaie, necesar care scade pe msur de se realizeaz vnzrile.

1.40
1.20

1.00
Clienti+Stocuri
0.80 Stocuri
F

0.60 Furnizori

0.40 Clienti

0.20
0.00
1 3 5 7 9 11 13 15
Productie

Figura 18 Evoluia componentelor necesarului de fond de rulment n producia sezonier

n acest caz, analiza static a necesarului de fond de rulment de exploatare nu mai are
o mare importan, analiza propriu-zis trebuie realizat n timpul campaniei de producie.
Finanarea necesarului de fond de rulment de exploatare va fi un credit de campanie
acordat n perioada de producie i rambursabil n timp liniar.
Exemplul nr. 2: Producie liniar i vnzri sezoniere. Este cazul vnzrilor legate de
clim, exemplul clasic fiind cel al vnzrii de schiuri, costume de baie sau jucrii.
Producia fiind presupus liniar, aceeai trstur o nregistreaz i resursele de la
furnizori, stocurile crescnd pn n perioada vnzrilor. ncepnd din acest moment, stocul
scade rapid, creanele clienii cresc, iar necesar de fond de rulment scade i trezoreria se
amelioreaz doar dup ce clienii pltesc.
 1.6
1.4
1.2
1 clienti
0.8 furnizor
F

0.6 i
0.4
0.2
0

13

16

19

22
10
1

Vanzari

Figura 19 Evoluia necesarului i a surselor de finanare n producia sezonier

Nevoia de finanare de exploatare egal cu nevoia de fonduri crete o dat cu creterea

produciei i se traduce printr-un credit bancar deblocat pe toat durata produciei i
rambursabil global din ncasarea vnzrilor.

NOIUNEA DE TREZORERIE I SITUAIA TREZORERIEI

n timp ce componentele NFR sunt legate de activitatea curent i n special de
activitatea de exploatare, cele ale trezoreriei sunt legate de operaiuni financiare pe termen
scurt realizate de ntreprindere.
Pe de o parte, ntreprinderea se vede constrns s caute mijloace de finanare pe
termen scurt pe care le solicit bncilor i altor parteneri financiari. Este vorba de resurse pe
termen scurt prezentnd caracter financiar, sau mai simplu spus, resurse de trezorerie. Spre
deosebire de resursele ciclice obinute spontan n cadrul activitii economice curente,
resursele de trezorerie se obin de la parteneri financiari specifici.
Pe de alt parte, cnd ntreprinderea are excedente monetare, pentru o perioad mai
mic sau mai mare de timp, ea are posibilitatea s efectueze plasamente financiare diverse,
realiznd astfel utilizri ale trezoreriei, mai mult sau mai puin diversificate, n timp ce
resursele utilizate pentru imobilizri sau pentru active circulante sunt larg influenate de
activitatea curent i de exigene tehnice sau economice, aceste plasamente corespund
utilizrilor de natur strict financiar.
Trezoreria este diferena dintre fondul de rulment net global i necesarul de fond de
rulment (de exploatare i din afara exploatrii). Ea reprezint de asemenea ansamblul
disponibilitilor rmase dup ce se scad creditele de trezorerie.
Trezoreria se explic prin decalajul dintre fondul de rulment i necesarul de fond de
rulment. Un fond de rulment superior necesarului de fond de rulment va conduce la o
trezorerie pozitiv. Un fond de rulment inferior nevoilor de fond de rulment va genera o
trezorerie negativ.
Aadar trezoreria rezum n sine ansamblul echilibrelor bilaniere, iar analiza variaiei
sale va fi luat n calcul n cadrul tablourilor de fluxuri.
 Confruntarea ntre utilizrile trezoreriei i resursele de trezorerie permite s se
caracterizeze situaia trezoreriei sau trezoreria net.
T = UT - RT
 innd cont de elementele sale de definire, trezoreria exprim poziia global pe care
ntreprinderea o are asupra operaiunilor sale financiare pe termen scurt.
1) T>0 UT>RT
O trezorerie pozitiv semnific faptul c ntreprinderea constituie plasamente
financiare fa de partenerii financiari pentru o sum care o depete pe cea a resurselor pe
termen scurt obinute de la partenerii financiari.
2) T < O <=> UT < RT
O trezorerie negativ semnific, din contr, faptul c ntreprinderea e dependent de
resursele sale financiare pe termen scurt. Aceast situaie de dependen, sau de tensiune
asupra trezoreriei, evideniaz faptul c lichiditile sau quasilichiditile sunt insuficiente
pentru a permite rambursarea datoriilor pe termen scurt. Meninerea resurselor de trezorerie
apare ca o constrngere impus ntreprinderii i limiteaz autonomia sa financiar pe termen
scurt. Dar, dac o situaie de trezorerie negativ (T < 0) exprim o cert dependen
financiar, ea nu trebuie s fie interpretat imediat ca un simptom de insolvabilitate.
Numeroase ntreprinderi supravieuiesc i chiar prosper cu o asemenea situaie.

RELAIA TREZORERIEI
Formularea relaiei de trezorerie
Analizele care urmeaz permit a se identifica n bilan ase mari pri fundamentale ale
acestuia.

Active
Capitaluri
imobilizate Al
permanente CP

Utilizri ciclice Resurse ciclice

Active
UC RC Datorii pe
circulante
termen scurt
Utilizri de Resurse de
trezorerie UT trezorerie RT

Figura 20 Bilan
Trei noiuni au fost definite datorit acestei prezentri:
FRN = CP - Al

NFR = UC - RC

T = UT - RT
Deoarece bilanul este echilibrat, se pot scrie egalitile urmtoare:
Activ = Pasiv <=> AI + UC + UT = CP + RC + RT
Ultima relaie se mai poate scrie:
UC + UT-RC-RT = CP-AI
Regrupnd termenii avem:
 (UC-RC) + (UT-RT) = CP-AI
Se pot formula urmtoarele trei relaii echivalente:
NFR+T = FRN FRN-NFR-T = O T = FRN-NFR
Ultima formul este cea mai des utilizat ca expresie a relaiei de trezorerie.
Interpretarea relaiei de trezorerie
Interpretarea relaiei de trezorerie poate fi fcut, att din perspectiv static, ct i din
perspectiva analizei cronologice.
a) Interpretarea static. Din perspectiva static relaia trezoreriei pune pe primul plan
problema finanrii NFR. Cu toate c rezult din comparaia ntre elemente pe termen scurt
ale bilanului, NFR constituie o nevoie de finanare rennoit constant i deci permanent.
Aceast nevoie trebuie s fie acoperit prin mijloace de finanare permanente. FRN reprezint
capitaluri permanente susceptibile s finaneze utilizri pe termen scurt i deci componente
ale NFR.
Dac FRN permite s se finaneze integralitatea NFR (FRN > NFR) spunem c NFR
se finaneaz integral din resurse stabile i ntreprinderea poate s evite orice dependen fa
de resursele de trezorerie. Dac FRN > NFR ntreprinderea se gsete ntr-o situaie favorabil
n ceea ce privete solvabilitatea la scadene apropiate, resursele permanente fiind suficiente
pentru a finana n acelai timp:
b) Interpretarea relaiei de trezorerie din perspectiva cronologic.
Recurgerea la relaia trezoreriei se dovedete extrem de preioas de fiecare dat cnd
se analizeaz evoluia unei ntreprinderi pentru a se gsi transformrile care au afectat
echilibrele sale financiare. Aceast evoluie exercit adesea o influen contrastant asupra
termenilor relaiei de trezorerie.
Echilibrele funcionale
Fondul de rulment net = Resurse stabile Utilizri stabile
global
Necesarul de fond de = N.F.R. de exploatare + N.F.R. din afara
rulment exploatrii
N.F.R. de exploatare = Active de exploatare Pasive de exploatare
N.F.R. din afara = Active din afara exploatrii Pasive din afara
exploatrii exploatrii
Trezorerie = Disponibiliti Credite de trezorerie
Trezorerie = Fondul de rulment net global Necesarul de
fond de rulment

Aplicaie practic
Analiza pe baza bilanului patrimonial
Nr. Denumirea Simbol Bilan la Bilan la
crt. Indicatorilor nceputul sfritul
anului anului
1. Active AI 89.757.922 95.884.834
Imobilizate
 2. Active ACR 39.724.080 67.257.740
Circulante
3. Disponibiliti bneti DPB 2.383.316 3.780.564
4. Capitaluri CP 96.390.976 117.099.804
Proprii
5. Imprumuturi pe 6.204.936 11.991.748
termen lung
6. Capitaluri permanente CPM 102.595.912 129.091.552
7. Datorii din exploatare DEX 22.869.094 27.848.844
8. Credite pe termen CRT 6.400.312 9.982.742
scurt
Tabelul 5 Bilanul patrimonial

Fondul de rulment
FR = CPM AI= 102.595.912 89.757.922 = 12.837.990
FR1 = 129.091.552 95.884.834 = 33.206.718
12.837.990 = 20.368.728
Deoarece fondul de rulment este pozitiv, capitalurile permanente finaneaz o parte din activele
circulante, dup finanarea integral a imobilizrilor nete. Aceast situaie pune n eviden
fondul de rulment financiar ca expresie a realizrii echilibrului fiinanciar pe termen lung i a
contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt.

Fondul de rulment propriu

FRP = CP AI
FRP0 = 96.390.976 89.757.922 = 6.633.054
FRP1 = 117.099.804 95.884.834 = 21.214.970
6.633.054 = 14.581.916
Acest caz, n care fondul de rulment propriu este pozitiv, semnific faptul c ntreprinderea este
capabil s-i finaneze activele imobilizate din resurse proprii, existnd astfel o autonomie
financiar.

Fondul de rulment strin

FRS = FRF FRP
FRS0 = 12.837.990 6.633.054 = 6.204.936
FRS1 = 33.206.718 21.214.970 = 11.991.748
6.204.936 = 5.786.812
Acest fond de rulment strin, reprezint creditele contractate de banc pe termen mediu i lung.

Necesar de fond de rulment

NFR = ACR DEX
NFR0 = 39.724.080 22.869.094 = 16.854.986
NFR1 = 67.257.740 27.848.844 = 39.408.896
16.854.986 = 22.553.910
Valoarea pozitiv a NFR semnific surplusul de nevoi temporare, n raport cu resursele
temporare, situaia fiind considerat normal n cazul nostru, deoarece acesta este rezultatul unei
politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare.

Trezoreria net
TN = FR NFR
TN0 = 12.837.990 16.854.986 = - 4.016.996
 TN1 = 33.206.718 39.408.896 = -6.202.178
TN = -6.202.178 + 4.016.996 = -2.185.182

TN = DPB CRT
TN0 = 2.383.316 6.400.312 = - 4.016.996
TN1 = 3.780.564 9.982.742 = -6.202.178
-6.202.178 + 4.016.996 = -2.185.182
Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar, la ncheierea exerciiului
contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast
situaie evideniaz dependena ntreprinderii de resursele financiare externe. n acest caz, se
urmrete obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai
multor surse de astfel de capital. Situaia de dependen, sau de tensiune asupra trezoreriei, n
care lichiditile sau cvasilichiditile sunt insuficiente pentru rambursarea creditelor pe
termen scurt, limiteaz autonomia financiar pe termen scurt.

Test de autoevaluare
1. Ce criterii are la baz analiza patrimonial a bilanului? Dar analiza funcional a
bilanului?
2. Care este structura bilanului financiar i funcional? Detaliai.
3. Definii i interpretai fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria
net.
4. Poate fi pus semnul egalitii ntre FRF i FRNG ? Explicai.
5. Interpretai relaiile care pot exista ntre FRF i NFR .
 Unitatea de nvare Nr. 3.
FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG A
NTREPRINDERII

CUPRINS:
3.1. METODA RATELOR FOLOSIT IN STUDIUL
BILANULUI
3.2. CIRCUITUL FINANCIAR
3.3. SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII ANALIZAT PE
BAZA INDICATORILOR CUPRINI N CONTUL DE REZULTATE

Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 3:

Dup studiul unitii de nvare nr. 3 vei fi capabil:
s clasifici sursele de finanare pe termen mediu i lung;
s defineti corect sursele proprii (autofinanarea, dezinvestirea, creterile de
capital) i sursele mprumutate;
s identifici i s explici avantajele i dezavantajele surselor de finanare pe termen
mediu i lung;
s determini costul surselor de finanare pe termen mediu i lung.

METODA RATELOR FOLOSIT IN STUDIUL

BILANULUI

Principiul metodei ratelor const n calcularea raporturilor caracteristice ntre mrimile

financiare. Aceast metod permite s se pun n eviden anumite aspecte semnificative
relative la bilan, la contul de rezultate sau la tabloul fluxurilor.
Structura diferiilor indicatori din bilan poate fi determinat innd cont de modul de
ntocmire i prezentare. Deoarece aceste ratelor au o mai mic inciden din punct de vedere
financiar, nu este prezentat n materialul de fa, fcnd obiectul de studiu la disciplina
analiz economico-financiar.

RATELE DE STRUCTUR
Ratele de structur reprezint o categorie important de indicatori, care ofer o
cantitate considerabil de informaii, totodat fiind uor de construit i utilizat.
Pentru a putea urmri un raionament bazat pe criterii economice se poate apela la
calculul ratelor avnd ca reper ordinea indicatorilor din structura patrimoniului grupat dup
cele dou criterii de clasificare activ i pasiv.
 Ratele de structur pot avea ca baz de referin ntreaga valoare a patrimoniului sau
valoarea indicatorului sintetic din a crui clas face parte. Analiza structurii patrimoniului
unei firme poate fi simpl atunci cnd informaiile se obin numai pe baza ratelor de structur
analizate la un moment dat pentru un anumit agent economic, sau complex, atunci cnd este
combinat cu o analiz comparativ n timp (pentru mai multe exerciii financiare), sau n
spaiu (se folosesc date de la mai muli ageni economici comparabili ca profil de activitate i
ca mrime).
n cazul analizei comparative n timp se obin informaii privitoare la evoluia sau
involuia parametrilor economico-financiari ai firmei. Atunci cnd se dispune de datele de la
firmele concurente, de obicei, se poate analiza poziia agentului economic ntr-un eventual
clasament i se pot stabili valorile de performan a ratelor de structur.
Exist un numr mare de rate de structur care se pot calcula. Rmne la latitudinea
economistului i mai ales a managerului economic s decid care sunt ratele reprezentative
pentru un anumit moment din evoluia firmei. De obicei se urmresc indicatorii care prezint
valori semnificative n cadrul patrimoniului sau a cror modificare ofer informaii despre
performanele firmei. Este recomandat s se pstreze pe ct posibil ratele precum i modul de
calcul al acestora de la un exerciiu financiar la altul pentru a asigura comparabilitatea i
pertinena analizei.
innd cont de aceste aprecieri, ratele de structur cele mai utilizate sunt:
Rata activelor imobilizate:
AI
RAI TA
unde: AI valoarea activelor imobilizate la un moment dat;
TA total active (valoarea integral a patrimoniului).
n cadrul activelor imobilizate, n funcie de specificul activitii firmei, semnificative
pot fi valorile imobilizrilor corporale pentru societile care au activiti de producie,
imobilizrile necorporale pentru firmele din domeniul serviciilor i a produciei, sau
imobilizrile financiare n cazul firmelor care au un portofoliu de titluri cu valoare ridicat.
Cele trei categorii de active imobilizate pot genera rate de structur avnd ca valoare de
referin totalul activelor sau totalul activelor imobilizate.
Rata imobilizrilor necorporale:
IN IN

RIN TA ; RIN AI
unde: IN imobilizri necorporale
AI active imobilizate.
Rata imobilizrilor corporale:
IC IC

RIC TA R IC AI
;
unde: IC imobilizri corporale;
Rata imobilizrilor financiare:
IF IF

RIF TA ; R IF AI
unde: IF imobilizri financiare;
O categorie aparte o reprezint activele circulante care cuprind stocurile, creanele i
disponibilitile drept indicatori importani pentru analiz. Asemntor ratelor imobilizrilor
corporale, pentru fiecare indicator coninut n cadrul activelior circulante se pot construi dou
categoerii de indicatori de structur, n funcie de totalul activelor sau de totalul activelor
circulante.
Astfel vor putea fi calculate i analizate:
S S

RS TA RS AC;

unde S stocuri.
Se poate meniona c n cazul unei analize structurale detaliate se pot urmri separat
structurile stocurilor de materii prime, producie n curs de execuie, produse finite sau de
mrfuri. Suplimentar, n acest caz, pot fi determinate ratele ce reflect structura stocurilor:

RSMp SMp
; RSPCEx
SPCEx
; RSPF
SPF
; RSM SM .
TS TS TS TS
Unde: SMp stocuri materii prime;
SPCEx stocuri produse n curs de execuie;
SPF stocuri produse finite;
SM stocul de mrfuri.
Rata creanelor ofer informaii despre ponderea creditelor oferite de ctre firm
terilor. Creanele comerciale dein n mod obinuit ponderea cea mai ridicat n cadrul
creanelor unei firme, motiv pentru care este prezentat modelul matematic al ratei de structur
al acestei creane.
Cc
RCc TA
unde: Cc creditul comercial
Dintre activele circulante, o importan deosebit o prezint disponibilitile monetare,
sub forma sumelor aflate n conturi la bnci precum i sub forma numerarului din casieria
firmei. Sunt elementele cu maxim lichiditate ceea ce le face indispensabile n orice activitate
economic. Ponderea acestor elemente de active circulante n total active depinde de mai
muli factori precum: natura activitii firmei (valoarea produselor realizate, a materiilor
prime aprovizionate, valoarea serviciilor sau a mrfurilor), momentul evidenierii lor n
contextul ciclului de producie (ciclul format din fluxul real: materii prime, materiale,
combustibil producie desfacere i din fluxul monetar: desfacere aprovizionare),
necesarul de fond de rulment.
D
RD TA
unde: D disponibiliti bneti.
Ratele de structur ce pot fi construite cu ajutorul posturilor bilaniere de pasiv pun n
eviden msura n care firma apeleaz la sursele de finanare proprii sau mprumutate sau,
ntr-o alt interpretare, ponderea elementelor aflate n proprietatea firmei comparativ cu cele
mprumutate.
Rata stabilitii financiare indic ponderea surselor de finanare pe termen lung n
constituirea elementelor de patrimoniu ale firmei.
CPermanent
RSF
TP
unde: CPermanent capital permanent;
TP total pasiv.
Rata autonomiei financiare globale urmrete punerea n eviden a ponderii finanrii
activitii firmei din resurse proprii:

RAFG CPropriu
TP
unde: CPropriu capital propriu
Rata ndatorrii globale msoar ponderea datoriilor n patrimoniul ntreprinderii:
42
 TD ; Rg <1
RIG
TP

unde: TD total datorii.

Rata ndatorrii la termen (Rt)

43
 Pentru fundamentarea politicii financiare a ntreprinderii prezint interes
gradul de ndatorare la termen, care se calculeaz prin raportarea obligaiilor (datoriilor) pe
termen mediu i lung, fie la capitalul permanent, fie la capitalul propriu.
DTML
RIT TP
unde: DTML datorii pe termen mediu i lung;
Calculul ratelor de structur poate oferi date pentru analiza evoluiei acestora n timp.
n acest sens vor fi calculate ratele de structur pentru mai multe exerciii financiare i
modificrile absolute ale ratelor ntre aceste exerciii. n urma acestei analize se pot emite
aprecieri despre evoluia n timp a activitii firmei i mai ales a patrimoniului acesteia.
Totodat pot fi generate i prognoze pentru perioada urmtoare dac datele analizate cuprind
perioade att de lungi nct probabilitatea desfurrii evenimentelor s fie apreciabil. Aceste
prognoze se pot face pe baza unor scenarii mai complexe sau pe baza trendurilor obinute prin
diverse mijloace de extrapolare. Dintre aceste mijloace cea mai utilizat este metoda grafic,
ea neimpunnd o munc laborioas.

RATELE DE ROTAIE
Ratele de rotaie furnizeaz informaiile calitative cele mai bogate n semnificaii
pentru analiza bilanului. Aceste rate exprim de fapt ritmul n care diferite elemente ale
bilanului sunt rennoite, n cadrul activitii curente a ntreprinderii.
Ratele de rotaie a stocurilor
Stocurile sunt supuse unei constante rennoiri, datorit efectului conjugat al
operaiunilor de aprovizionare, producie i vnzare.
Pentru o ntreprindere din comer, de exemplu, aprovizionarea permite obinerea de
mrfuri care alimenteaz stocurile, n timp ce vnzrile exprim o consumare a stocurilor
constituite. Este deci, o legtur ntre cele dou fluxuri, de aprovizionare i de vnzare care
asigur rotaia stocurilor.
Pentru o ntreprindere de producie, ciclul de activitate este mai complex. O unitate de
acest fel achiziioneaz materii prime, materiale, combustibili, semifabricate i altele i le
transform n produse finite.

Aprovizionare Stocuri de Producie Stocuri de Vnzri

materii prime produse finite

Figura 21 Ciclul de producie

Ritmul de rennoire sau de rotaie a stocurilor poate fi determinat prin relaia ntre
valoarea stocului mediu existent n ntreprindere i valoarea aprovizionrilor care au alimentat
stocul n cursul perioadei date.
Activele circulante asigur funcionarea firmei pe fiecare ciclu de producie. Rotaia
activelor circulante se refer la viteza cu care acestea se transform n venituri prin vnzarea
produciei sau a mrfurilor. Aceast vitez poate fi msurat n numr de rotaii sau n durata
unei rotaii. innd cont c fiecare rotaie este aductoare de venit care conine o parte din
profit, rezult c situaia este cu att mai favorabil cu ct viteza de rotaie este mai mare.

Rotatia activelor circulante CA

Active circulante
Dac se ia n considerare capitalul circulant se poate deduce:

Rotatia capitalulu i circulant CA

Active circulante - Datorii curente
n continuare vor fi prezentai indicatorii punnd n eviden diferite categorii de
active circulante.
O parte important a activelor circulante, urmrit cu interes de managementul
financiar o reprezint creanele. Din acest motiv se urmrete viteza de rotaie a creanelor.
Aceast vitez indic capacitatea firmei de a recupera creanele. O valoare ct mai ridicat a
acestui indicator va reliefa o situaie favorabil.

Rotatia creantelor CA
Creante clienti
O bun gestiune a stocurilor trebuie s determine o vitez ct mai mare de rotaie a
acestora. Aceast rat ofer informaii att despre viteza de consum a stocurilor, dar i despre
evoluia valorii adugate.
Costul bunurilor vandute
Rotatia stocurilor Valoarea stocurilor
Rotaia datoriilor fa de furnizori arat ct din consumul de la teri revine la un leu
datorii, sau n ce msura producia este realizat pe seama datoriilor. Cu ct acest indicator
este mai mare, rezult o mai bun capacitate a firmei de a-i onora datoriile comerciale.
Rotatia datoriilor fata de furnizori Valoarea achizitiil or Costul bunurilor vandute
Datorii fata de Datorii fata de furnizori
furnizori
Pentru a putea estima care este capacitatea firmei de a-i acoperi necesarul de fond de
rulment pe seama ncasrii creanelor se poate calcula indicatorul Perioada medie de
colectare a creanelor. Rezultatul obinut se compar cu valoarea indicatorului Rotaia
datoriilor fa de furnizori. n condiiile n care perioada medie de colectare a creanelor este
inferioar rotaiei datoriilor fa de furnizori, situaia este favorabil pentru firma analizat.

Perioada medie de colectare a creantelor Valoarea creantelor

Media vanzarilor zilnice
valoarea indicatorului Perioada medie de stocare indic durata medie a imobilizrii
resurselor materiale i implicit financiare n producia stocat. Este de dorit ca valoarea
acestui indicator s fie ct mai mic. Acest rezultat ar indica o bun valorificare a produciei
stocate i o probabilitate mai mare de cretere a ciclului de producie i a rezultatelor
economico-financiare ale firmei.
Perioada medie de stocare Valoarea stocurilor
Costul mediu al bunurilor vandute zilnic
Indicatorul: Perioada medie de ntrziere a plilor, pune n eviden decalajul ntre
valoarea datoriilor fa de clieni i onorarea acestora. O situaie favorabil este indicat de o
valoare mic a acestui indicator.
 P mip Valoarea datoriilor fata de furnizori
Valoarea medie zilnica a achizitiil or (sau a costului bunurilor vandute)
unde:
Pmip perioada medie de ntrziere a plilor.

Rotaia activelor circulante i a capitalului circulant indic numrul de uniti

monetare pe care le obine firma din vnzri pentru fiecare unitate monetar investit n active
circulante sau n capital circulant. Rotaia creanelor, a stocurilor i a datoriilor fa de
furnizori permit analistului s examineze ct de productiv snt utilizate cele trei componente
ale capitalului circulant. Perioada medie de colectare a creanelor reprezint ali indicatori ai
eficienei managementului capitalului circulant al firmei.
Cldirile, terenurile, i echipamentele reprezint cele mai importante imobilizri
corporale din bilanul companiei. Volumul vnzrilor generat de o unitate monetar investit
n imobilizri corporale este msurat de indicatorul imobilizrilor corporale:

Rotatia imobilizar ilor corporale CA

Valoarea imobilizar ilor corporale

Utilitatea ratelor de rotaie

Ratele de rotaie permit s se msoare ritmul de derulare a operaiilor ciclice de
exploatare aducnd indicaii n sprijinul interpretrii noiunilor de FRN i NFR.
Ratele de rotaie permit s se msoare lichiditatea stocurilor i a creanelor comerciale,
pe de o parte i exigibilitatea datoriilor fa de furnizori, pe de alt parte. Duratele de rotaie a
stocurilor i a creanelor corespund duratelor necesare pentru a transforma n bani aceste
elemente ale activelor circulante. Calcularea acestor rate furnizeaz o estimare o lichiditii
unei pri importante a activelor pe termen scurt. Durata de rotaie a datoriilor fa de
furnizori msoar exigibilitatea acestor datorii, adic termenul acordat ntreprinderii pentru a
efectua plata lor. Evaluarea lichiditii activelor i a exigibilitii datoriilor, aduc elemente
eseniale pentru aprecierea FRN.
De altfel, aceste rate arat formarea NFR, permit s se neleag constrngerile la care
este supus ntreprinderea i justific nevoia de finanare a ciclului de exploatare.

INDICATORI DE EFICIEN PE BAZA DATELOR FINANCIARE

DIN BILAN
Rentabilitatea financiar se mai numete rentabilitatea capitalului propriu (RCP).
Utilitatea RCP
RCP msoar gradul de rentabilitate al investiiei fcut de acionari.
RCP este determinat cu ajutorul formulei:
Pn
RCP
Capital propriu
unde:
Pn profit net.
Acest indicator reprezint principala informaie de care are nevoie un investitor n
momentul cnd analizeaz oportunitatea unui nou plasament, sau cnd evalueaz eficiena
unei investiii de capital financiar fcut anterior. Mai mult, acest indicator permite
identificarea investiiei optime sau mai precis calculul costului de oportunitate a unei
investiii.
Un deintor de capital poate fi pus n situaia de a alege ntre diferite investiii de
portofoliu la mai multe firme sau alte plasamente posibile precum: depozite bancare, fonduri
mutuale, investiii imobiliare etc. Pentru fiecare din aceste investiii sau plasamente
poteniale, posesorul de capital va calcula profitul ce-i revine pentru unitatea monetar de
capital investit, valoare care corelat cu ali indicatori precum cei de risc, cei care cuantific
situaiile probabile viitoare favorabile etc. vor orienta decizia de investiie.
Pe termen lung, valoarea capitalului propriu este influenat de relaia ntre
rentabilitatea capitalului propriu i costul capitalului propriu.
Rate de rentabilitate
Rata de rentabilitate a capitalului propriu este influenat de:
 rentabilitatea activelor totale (RAT);
ponderea activelor n capitalul investit de acionari.
Aceast rat indic eficiena cu care a fost folosit capitalul. tiut fiind c activele sunt
rezultatul investirii capitalului, iar modificarea capitalului (prin intermediul profitului) are loc
pe seama utilizrii activelor, rezult o strns corelaie ntre performanele acestora. Eficiena
folosirii capitalului este influenat de rentabilitatea activelor din firm.
RCP = RAT x K
unde:
K - factorul de multiplicare al capitalului
Rentabilitatea activelor totale
Din relaia precedent rezult:
RCP
RAT
K
dar dup cum s-a artat anterior, rentabilitatea capitalurilor proprii depinde de:
Pn Active
RCP
Active Cp
unde: Cp capital propriu;

Rentabilitatea activelor msoar profitul obinut de ctre companie pentru fiecare

unitate monetar investit n active.
Factorul de multiplicare al capitalului propriu arat cte uniti monetare active revin
fiecrei uniti monetare investite de acionari. RAT se mai poate calcula lund n considerare
profitul nainte de plata dobnzilor. Numrtorul va fi profitul nainte de plata dobnzilor, din
care se deduc impozitele ajustate. Impozitele ajustate reprezint faptul c la profitul net se
adaug economia de impozit, ca urmare a scderii cheltuielilor cu dobnzile.
Rentabilitatea activelor totale nainte de dobnd

PID
RATinainte de dobanda
Active
unde:
PID - profitul nainte de plata dobnzilor, din care se deduc impozitele ajustate.

Pn Chd x (1- ri)

RATinainte de dobanda Active
unde:
Chd cheltuieli cu dobnzile;
ri rata impozitului;

Rentabilitatea activelor nete

Rentabilitatea activelor nete (RAN) se mai numete i rentabilitatea capitalului (RC)
reprezint raportul dintre PID i capitalurile proprii i mprumutate:
Pn Chd x (1 ri)
RAN (sau RC) Cp Ci
 unde:
Ci capital mprumutat.
Cel mai potrivit indicator folosit pentru evaluarea rentabilitii activelor nete este
costul mediu ponderat al capitalului propriu i mprumutat (CMPCPI).
 CMPCPI se calculeaz ca suma costurilor surselor de finanare ponderat cu cota parte
a fiecreia dintre ele n finanarea total.
n
msf j
)
CMPCPI (Csf
i1 i sf j
j1

unde:
Csf reprezint costul surselor de finanare precum: dobnzi, dividende, discount-uri
neacordate etc.;
Sf sunt sursele de finanare precum: capitalul social, furnizorii, profitul, datorii pe
termen lung etc.;
i - categoria de cheltuial cu sursele de finanare;
n numrul de cheltuieli cu sursele de finanare;
j tipul de surs de finanare;
m numrul de surse de finanare.
n poate fi egal cu m dac fiecrei surse de finanare i corespunde un sigur cost. De
obicei, n practic se ntlnete aceast situaie.

Rentabilitatea activelor totale operaional

Caracteristic acestei rate este faptul c ia n considerare numai veniturile din
exploatare.

RAToperational
Pn (Chd - Vd) (1-
ri) Cp Ci - D - Its
unde: D disponibiliti;

Its investiii pe termen scurt;

Vd venituri din dobnzi
Rentabilitatea activelor totale se poate descompune n doi factori:

RAT Pn CA
CA Active

RAT Rata profitului Rotatia activelor

unde:
Profit net - reprezint marja profitului net sau mai simplu, rata profitului n
Cifra de
afaceri

funcie de cifra de afaceri.

Nu trebuie uitat c cifra de afaceri reprezint principala form de venit din activitatea
de exploatare.
 Evaluarea activitii de investiii
Managementul activelor cuprinde dou domenii:
managementul capitalului circulant;
managementul activelor pe termen lung.
Capitalul circulant reprezint diferena dintre activele circulante ale firmei i datoriile
curente.
 INDICATORI CE PERMIT EVALUAREA GRADULUI DE
NDATORARE A FIRMEI
Evaluarea activitii de finanare se face cu ajutorul indicatorilor ce permit
evaluarea gradului de ndatorare a firmei. Lichiditile pe termen scurt se exprim n
funcie de datoriile pe termen scurt.
Evaluarea riscurilor datoriilor pe termen scurt se face cu ajutorul urmtorilor
indicatori:

Active circulant
Rata lichiditat ii generale
Datorii pe termen scurt
i:
Numerar Its Creante
Rlp Datorii pe termen scurt

unde:
Rlp rata lichiditii pariale;
Rata lichiditii generale exprim capacitatea firmei de a acoperi datoriile pe termen
scurt cu ajutorul activelor circulante. La baza acestui raionament se afl conceptul n
conformitate cu care activele circulante se vor transforma n produse sau servicii care vor
genera lichiditi (ntre activele circulante se afl de obicei i stocuri de produse finite precum
i creane active circulante care au suferit procesul de transformare). Lichiditile astfel
obinute se vor folosi la stingerea datoriilor pe termen scurt. Rata lichiditii pariale ia n
calcul acea parte a activelor circulante cu maximum de lichiditate, care pot fi utilizate cu o
probabilitate mare n achitarea datoriilor pe termen scurt. n acelai context se nscrie i rata
lichiditii imediate.

Rata lichiditat ii imediate Numerar Its

Datorii pe termen scurt
Continund raionamentul, se construiete indicatorul Rata de acoperire prin flux de
numerar care reprezint un indicator de eficien al activitii de exploatare i totodat a celei
financiare (privind recuperarea creanelor).
Flux de numerar din exploatare
Rata de acoperire prin flux de numerar
Datorii pe termen scurt
Situaiile sunt favorabile pentru firm atunci cnd aceti indicatori sunt supraunitari.
Aceste rate msoar capacitatea firmei de a-i achita datoriile pe termen scurt.
mprumuturile i solvabilitatea firmei pe termen lung se analizeaz cu ajutorul
urmtorilor indicatori:
Studierea mixului capitalului (ponderea capitalului propriu n structura capitalului
firmei) se face cu ajutorul urmtoarelor rate:

Raportul datorii - capital

propriu Total datorii (1 F.M.C.)
Capital
propriu
capitalului
 Active
unde: - factorul de multiplicare a
Capital propriu

 imprumuturi pe termen scurt & lung
Raportul capital imprumutat - capital propriu
Capital propriu
Indicatorul reprezint numrul de uniti monetare finanate prin mprumuturi pentru
fiecare unitate monetar investit de acionari.

imprumuturi pe termen scurt & lung

Rap. cap. imprumutat - cap. total
Cap. propriu imprumuturi pe termen scurt &
lung n capitalul total al firmei.
Acest raport evideniaz proporia capitalului mprumutat
Rata de acoperire a dobnzilor se calculeaz pe baza urmtoarelor metode:
a) n contabilitatea de angajamente:

Pn Ch. cu dobanzile Ch. cu impozitele

Rata de acoperire a dobanzii Ch. cu dobanzile
reprezint numrul de uniti monetare profit disponibil pentru fiecare unitate
monetar dobnd de pltit.
b) n contabilitatea trezoreriei:

FNAE Dobanzi platite Impozite platite

Rata de acoperire a dobanzii Dobanzi platite
unde:
FNAE flux de numerar din activitatea de exploatare.

reprezint numrul de uniti monetare numerar generat din activitatea de exploatare

pentru fiecare unitate monetar dobnd de pltit.

CIRCUITUL FINANCIAR

Deciziilor financiare n interaciune cu ateptrile diferiilor ageni din economie au n

vedere rentabilitatea i riscul. Aceste dou noiuni constituie aspectele de baz ale logicii
deciziilor financiare.

DESCRIEREA CIRCUITULUI FINANCIAR

Schema reprezentativ a circuitului financiar
Deciziile financiare care caracterizeaz domeniul finanelor ntreprinderii pot fi
reprezentate sub forma unui circuit financiar.
 Circuitul financiar
Fluxurile de lichiditi
Circuitul permite s se pun n eviden fluxurile de lichiditi care rezult din
diferitele decizii financiare.
ntr-o prim faz (1), agenii economici care dispun de lichiditi acord ntreprinderii
fondurile necesare realizrii operaiunilor de investiii. Piaa de capital constituie locul de
ntlnire ntre cererea de lichiditi a ntreprinderii i oferta de lichiditi a deintorilor de
capitaluri. n acest sens ntreprinderea emite titluri (active financiare), care sunt fie titluri de
proprietate (aciuni), fie titluri de crean. Piaa de capital este n consecin o pia care
rezult din confruntarea ofertei i cererii de titluri financiare. Operaiunile de colectare a
capitalurilor constituie operaiuni de finanare, finanarea fiind n acest caz de origine extern.
n a doua faz (2a), conductorii ntreprinderii decid alocarea fondurilor colectate,
achiziionnd active, n acest caz vorbim de un flux determinat de operaiile de investiii.
Activele achiziionate pot fi, fie active industriale sau comerciale, fie active financiare emise
de alte ntreprinderi sau de instituii financiare, ntreprinderea poate ulterior s cedeze aceste
diferite active i primete n contrapartid un flux de lichiditi. Acesta este un flux de
dezinvestire (2b).
Investiia n active industriale i comerciale este efectuat n vederea realizrii
ulterioare de fluxuri de lichiditi (3) provenind din operaiile de exploatare (aprovizionare,
producie, desfacere), care implic achiziia sau crearea de active de exploatare (stocuri,
creane, clieni ..). Aceste active sunt finanate parial prin creditul obinut de la furnizori.
Fluxurile de lichiditi rezultate din operaiile de exploatare sunt completate de fluxurile
determinate de activele financiare (titluri de participare, titluri de plasament).
Fluxurile de lichiditi din exploatare, majorate eventual de fluxurile determinate de
activele financiare i de operaiile de dezinvestire i diminuate de prelevrile fiscale, sunt
utilizate, fie pentru renumerarea (sub form de dobnd) i rambursarea creditelor financiare
(4a), fie pentru plata dividendelor ctre acionari (4a), fie reinvestite n ntreprindere (4b).
Operaiile de remunerare i de rambursare in de categoria operaiilor de finanare, ntruct ele
rezult din deciziile de colectare de capitaluri. Operaia de reinvestire a fluxurilor constituie,
n acelai timp, o operaie de finanare (finanare intern sau autofinanare).
Deciziile financiare i participanii la derularea operaiilor financiare
Deciziile financiare luate de conductorii ntreprinderii sunt clasate n dou categorii:
 decizii de investire (i de dezinvestire), care privesc constituirea i gestionarea
portofoliului de active;
decizii de finanare care determin structura de finanare.
Patru categorii de ageni intervin n aceste decizii: acionarii, conductorii, creditorii i
 statul.

DECIZIILE DE INVESTIRE I DE FINANARE

Distincia ntre deciziile de investire i cele de finanare constituie baza
raionamentului financiar.
Deciziile de investire i de dezinvestire
A. Deciziile de investire
Orice decizie de plat, care conduce la achiziia unui activ, n vederea obinerii de
fluxuri de lichiditi ulterioare i care are ca scop creterea bogiei proprietarilor
ntreprinderii, constituie o investiie.
Creterea bogiei proprietarilor ntreprinderii este echivalent cu creterea valorii
ntreprinderii. Se poarte spune c:
creterea de valoare semnific faptul c investiia este rentabil;
pentru a avea creare de valoare este necesar ca rentabilitatea investiiei s fie
superioar costului resurselor din care se finaneaz.
Aceast definire larg a investiiilor permite s se considere investiii toate activele
materiale i imateriale, industriale, comerciale sau financiare. Din punct de vedere financiar,
locaia de gestiune constituie un mod particular de finanare a investiiilor.
Structura portofoliului de active care rezult din deciziile de investiii cuprinde dou
componente:
component principal reprezentat de activele imobilizate sau activele fixe
component accesorie din care face parte activele circulante (stocuri, creane
de exploatare, disponibiliti).
Dac scdem din valoarea activelor circulante deinute de ntreprindere, datoriile
antrenate de operaiile de exploatare (n principal datorii fa de furnizori), obinem activul net
de exploatare. Activele imobilizate mpreun cu activul net de exploatare formeaz activul
economic.
Activ economic = Active imobilizate + Activ net de exploatare
B. Dezivenstirea
Obiectivul dezinvestirii l reprezint creterea bogiei proprietarilor ntreprinderii.
Dezinvestirea presupune ca lichiditile degajate de vnzarea unor active s primeasc o
utilizare mai rentabil, fie prin reinvestirea lor n ntreprindere, fie prin restituirea lor
aportorilor de capital.
Deciziile de finanare
Deciziile de finanare privesc trei tipuri principale de decizii:
1. alegerea structurii de finanare, adic repartiia ntre capitalurile aparinnd acionarilor i cele
provenind de la creditorii financiari. Aceste decizii au o influen determinant asupra mrimii
riscului suportat de acionari. O cretere a ndatorrii mrete riscul pentru acionari;
2. politica de dividende, astfel spus, alegerea ntre reinvestirea beneficiului i distribuirea acestuia
sub form de dividende;
3. alegerea ntre finanarea intern (autofinanare) i finanarea extern (fonduri aduse de acionari
i contractarea de datorii financiare).
Structura de finanare care rezult din deciziile financiare cuprinde capitalurile proprii
i datoriile financiare.
 Datoriile financiare nu cuprind datoriile determinate de operaiile de exploatare (de
exemplu datoriile fa de furnizori).
 Datoriile financiare corespund datoriilor care fac obiectul unei remunerri explicite
sub form de cheltuieli financiare, fixate contractual.
Reprezentarea schematic a bilanului financiar
Structura bilanului financiar, care rezult din deciziile de investiii i de finanare, este
fondat pe trei categorii de operaii: de investiii, de exploatare i de finanare.
innd cont de egalitatea activului cu pasivul, activul economic este egal cu suma
capitalurilor proprii i a datoriilor financiare:
Activ economic = capitaluri proprii + datorii financiare

ACTIV CAPITALURI
IMOBILIZAT PROPRII
(imobilizri nete
corporale,
ACTIV ACTIV NET DE DATORII PASIV
ECONOMIC EXPLOATARE FINANCIARE FINANCIAR
(active circulante (mprumuturi pe
mai puin datorii de termen lung i
exploatare) mediu i credite
bancare curente)
Figura 22 Bilanul financiar

PARTICIPANII LA DERULAREA OPERAIILOR FINANCIARE

Patru categorii de persoane intervin n derularea operaiilor financiare: acionarii,
conductorii unitii, creditorii i statul.
Acionarii sunt deintorii de titluri de proprietate asupra ntreprinderii, aceste titluri
prezentndu-se ndeosebi sub forma aciunilor. Dac aciunile sunt cotate la burs, riscul se
apreciaz n funcie de evoluia cursurilor. Remunerarea acionarilor este dat de doi factori
aleatori: dividendele i evoluia valorii titlurilor financiare.
Riscul legat de evoluia valorii titlurilor financiare depinde de:
evoluia mediului economic, care determin riscul de pia sau riscul sistematic
i care afecteaz ansamblul ntreprinderii;
politica urmat de ntreprindere n materie de investiii i de finanare care
determin riscul specific de ntreprindere.
Poate fi precizat natura riscului, fcnd distincie ntre riscul de explotare determinat
de politica de investiii, riscul financiar i riscul de faliment, determinate de politica de
finanare.
Avnd n vedere riscurile, rata de rentabilitate ateptat de un acionar care investete
ntr-o ntreprindere, se compune astfel:
Rata cuvenit pentru capitalurile proprii = rata fr risc + prima de risc de exploatare +
prima de risc financiar + prima de risc de faliment
Rata fr risc corespunde ratei de rentabilitate adus de un plasament fr risc, cum ar
fi de exemplu, o obligaiune emis de stat sau un certificat de trezorerie.
 Creditorii pot fi creditori pentru exploatare sau creditori pentru investiii, dup cum
creanele lor sunt legate de operaii de exploatare sau de operaii de investiii realizate de
ntreprindere.
Se pot distinge trei categorii principale de creditori financiari:
creditorii obligatari, ale cror creane apar adesea sub forma unui titlu cotat pe
pia i uor negociabil, obligaiunea. Numai marile ntreprinderi au acces la
piaa obligaiunilor;
bncile i diferite instituii financiare care finaneaz majoritatea
ntreprinderilor;
cei care dau cu chirie, operaiile de finanare fiind fcute sub forma locaiei sau
locaiei cu opiune de cumprare (leasing). Aceste operaii se analizeaz ca un
tip particular de mprumut.
Creditorii primesc o dobnd stabilit contractual i i recupereaz la scaden
capitalul mprumutat. Nefiind proprietari ai ntreprinderii, remunerarea lor nu este variabil,
n funcie de rezultatele ntreprinderii.
Creditorii financiari suport trei tipuri de riscuri.
Primele dou i au originea n variaia valorii creanelor, care rezult din fluctuaia
ratei dobnzii i din variaia nivelului de pre. Al treilea tip de risc, este riscul de faliment,
determinat de imposibilitatea ntreprinderii de a face fat plilor legate de ndatorare.
Statul intervine la diferite niveluri ale circuitului financiar i influeneaz ansamblul
deciziilor financiare, modificnd valorile variabililor care stau la baza calculelor agenilor
economici. Posibilitile de aciune ale statului sunt multiple, ntre care se menioneaz
modificarea fiscalitii (pentru ntreprinderi i particulari) i modificarea ofertei i a cererii de
capital.

CICLURILE DE OPERAII AFERENTE CIRCUITULUI

FINANCIAR
Circuitul financiar cuprinde trei tipuri de operaii diferite: operaii de investire (i de
dezinteresare), operaii de exploatare i operaii de finanare, crora le sunt asociate trei
cicluri.
Ciclul de investire
Considerm o operaie particular de investiie. Activul achiziionat contribuie n
timpul duratei sale de via la producerea de fluxuri de lichiditi n vederea satisfacerii
ateptrilor aportorilor de capitaluri. Ciclul unei investiii, care se identific cu durata sa de
via, se sfrete dac activul nu mai contribuie la obinerea de fluxuri de lichiditi, fie
pentru c el a fost vndut, fie pentru c a fost casat.
Extinderea acestui raionament la ansamblul investiiilor realizate de o ntreprindere
permite s se defineasc noiunea de ciclu de investiii pentru o ntreprindere. Se poate astfel
evalua durata medie de desfurare, din punct de vedere tehnic, a activitii din ntreprindere
i totodat politica ntreprinderii n domeniul investiiilor. Cel mai adesea ciclul are o durat
mare pentru industriile puternic capitalizate (industria grea de exemplu).
Ciclul de exploatare
ntr-o ntreprindere de producie, investiiile au ca scop producerea de bunuri, adic
realizarea de operaii de exploatare (aprovizionare, producie, vnzare), crora le sunt asociate
diferite fluxuri de lichiditi. Ciclul de exploatare din ntreprindere care ncepe cu
aprovizionrile de la furnizori i se termin prin ncasarea clienilor, are o durat medie, de
care depind caracteristicile diferitelor activiti efectuate n ntreprindere. Durata ciclului de
exploatare este, cel mai adesea, lung n activitile de producie i redus n cele de comer i
servicii.
Ciclul de finanare
 Ciclul de finanare reunete ansamblul operaiilor care se desfoar ntre ntreprindere
i aportorii de capitaluri, fie ei acionari sau creditori. Acest ciclu este o reflectare a ciclurilor
de investiii i de exploatare. Rolul su este de a permite ntreprinderii s fac fa decalajului
care apare ntre fluxurile de ncasri i de pli, provocate de operaiile de investiii i de
exploatare.
Rezumnd cele prezentate n acest capitol, putem spune:
Circuitul financiar pune n eviden fluxurile de lichiditi asociate diferitelor decizii
financiare, n interaciune cu relaiile dintre diferiii ageni (acionari, conductori, creditori
financiari i stat).
Distingem trei categorii de operaii financiare: operaii de finanare (fluxuri legate de
colectarea capitalurilor i de remunerarea aportorilor de fonduri), operaii de investire i de
dezinvestire i operaii de exploatare. Piaa de capital este locul de ntlnire a ofertei i a
cererii de lichiditi i, n acelai timp, al ofertei i al cererii de titluri financiare.
Conductorii iau dou mari tipuri de decizii financiare: decizii de investiii i decizii
de finanare.
Operaiile de investire constau n achiziia de active, a cror finalitate este crearea de
valoare. Portofoliul de active cuprinde o component principal, activele imobilizate i o
component accesorie, activul net de exploatare.
Decizia de finanare privete raportul ntre fondurile proprii i datoriile financiare,
distribuirea sau trecerea n rezerve a rezultatului financiar i alternativa finanare intern -
finanare extern. Structura de finanare din bilanul financiar cuprinde dou componente:
capitalurile proprii i datoriile financiare.
Acionarii sunt proprietarii ntreprinderii i i asum riscul obinerii de profit.
Rentabilitatea ateptat de acetia este n funcie de trei tipuri de riscuri pe care i le asum:
riscul de exploatare, riscul financiar i riscul de faliment. Existena sistemelor de control face
ca cei care conduc s se conformeze intereselor acionarilor.
Creditorii financiari sunt remunerai ntr-un mod independent de evoluia rezultatelor.
Ei cunosc trei tipuri de riscuri, legate de fluctuaia ratei dobnzii, de variaia nivelului preului
titlurilor i de insolvabilitatea debitorului.
Distingem trei cicluri de operaii: ciclul de investiii, ciclul de exploatare i ciclul de
finanare.
 SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII
ANALIZAT PE BAZA INDICATORILOR CUPRINI
N CONTUL DE REZULTATE

Contul de profit i pierdere este imaginea activitii ntreprinderii ntr-o perioad dat.
Aceast perioad este n general exerciiul contabil care se ntinde pe 12 luni, dar
poate fi vorba n acelai timp de o analiz a activitii pentru perioade mai scurte din cadrul
exerciiului.
n conformitate cu Standardele Internaionale de Contabilitate structura contului de
rezultate se prezint astfel:

Nr.rd. REALIZARI
AFERENTE
PERIOADEI
DE
RAPORTARE
DENUMIREA INDICATORULUI
A B
1. Cifra de afaceri neta 01
Productia vanduta 02
Venituri din vanzarea marfurilor 03
Venituri din dobanzi inregistrate de entitatile al caror obiect de 04
activitate il constitue leasingul
Venituri din subventii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete 05
2. Variatia stocurilor de produse finite si a productiei in curs de
executie
3. Productia realizata de entitate pentru scopurile sale proprii si 08
capitalizata
4. Alte venituri din exploatare 09
VENITURI DIN EXPLOATARE - TOTAL 10
5. a) Cheltuieli cu materiile prime si materialele consumabile 11
Alte cheltuieli materiale 12
b) Alte cheltuieli externe(cu energie si apa) 13
c) Cheltuieli privind marfurile 14
6. Cheltuieli cu personalul, din care: 15
a) Salarii si indemnizatii 16
b) Cheltuieli cu asigurarile si protectia sociala 17
7. a) Ajustari de valoare privind imobilizarile corporale si 18
necorporale
a.1) Cheltuieli 19
a.2) Venituri 20
b) Ajustari de valoare privind activele circulante 21
b.1) Cheltuieli 22
b.2) Venituri 23
8. Alte cheltuieli de exploatare 24
8.1. Cheltuieli privind prestatiile externe 25
8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe si varsaminte asimilate 26
8.3. Cheltuieli cu despagubiri, donatii si activele cedate 27
Cheltuieli privind dobanzile de refinantare inregistrate de entitatile al 28
caror obiect de activitate il constituie leasingul
Ajustari privind provizioanele 29
- Cheltuieli 30
- Venituri 31
CHELTUIELI DE EXPLOATARE - TOTAL 32
PROFITUL SAU PIERDEREA DIN EXPLOATARE
- Profit 33
- Pierdere 34
9. Venituri din interese de participare din care: 35
- venituri obtinute de la entitatile afiliate 36
10. Venituri din alte investitii financiare si imprumuturi care fac 37
parte din activele imobilizate (ct.763), din care:
- venituri obtinute de la entitatile afiliate 38
11. Venituri din dobanzi, din care: 39
- venituri obtinute de la entitatile afiliate 40
Alte venituri financiare 41
VENITURI FINANCIARE - TOTAL 42
12. Ajustari de valoare privind imobilizarile financiare si a 43
investitiilor detinute ca active circulante
- Cheltuieli 44
- Venituri 45
13. Cheltuieli privind dobanzile 46
-din care,chelt.in relatia cu entitatile afiliate 47
Alte cheltuieli financiare 48
CHELTUIELI FINANCIARE - TOTAL 49
PROFITUL SAU PIERDEREA FINANCIAR(A)
- Profit 50
- Pierdere 51
14.PROFITUL SAU PIERDEREA CURENT(A)
- Profit 52
- Pierdere 53
15. Venituri extraordinare 54
16. Cheltuieli extraordinare 55
17. PROFITUL SAU PIERDEREA DIN ACTIVITATEA
EXTRAORDINARA
- Profit ( 56
- Pierdere 57
VENITURI TOTALE 58
CHELTUIELI TOTALE 59
PROFITUL SAU PIERDEREA BRUT(A)
- Profit 60
- Pierdere 61
18. Impozitul pe profit 62
19. Alte impozite neprezentate la elementele de mai sus 63
20. PROFITUL SAU PIERDEREA NET(A) A EXERCITIULUI
FINANCIAR
- Profit 64
- Pierdere 65

Contabilitatea dup natur i tipul de activitate

Aplicarea principiilor contabile i a regulilor juridice (decret contabil, drept comercial)
sfrete printr-o contabilitate dup natur:
- a cheltuielilor i a veniturilor pentru contul de profit i pierdere,
- a categoriilor de creanieri sau debitori (alocri i resurse) pentru bilan.
Aceast analiz este coerent pentru conturile din bilan, aa cum s-a vzut deja
(separarea prii stabile de elementele circulante, a elementelor de exploatare de cele din afara
exploatrii).
Pentru contul de profit i pierdere, analiza activitii ridic numeroase probleme.
Logica este cea a unor fluxuri fizice sau cvasifizice n ciclul de producie (materii prime
consumuri intermediare servicii externe). Soldurile intermediare de gestiune permit mai
degrab analiza activitii de producie, foarte puin a activitii comerciale i deloc a
activitii de prestri servicii.
Contabilitatea dup natur i segmentare
Analiza contului de profit i pierdere se face dup natur. De exemplu, ansamblul
cheltuielilor cu personalul se regrupeaz pe o linie, la fel ca i ansamblul vnzrilor de
mrfuri.
Ea nu permite analiza:
- costurilor generate de un serviciu funcional al ntreprinderii: producie, distribuie,
administraie general;
- activiti specifice: rezultatul generat de activitatea de mbuteliere sau de activitatea
electromecanic;
- zone geografice: vnzrile n Europa, vnzrile n Asia.
Contabilitatea dup natur i structura costurilor
Contul de profit i pierdere nu permite o analiz n termeni marginali deoarece nu
separ costurile fixe de costurile variabile: de exemplu, cheltuielile fixe de producie
(amortizare, personal permanent) i cheltuielile variabile de producie (energie, personal
sezonier, materii prime). Prin acest fapt analiza punctului mort devine dificil.
Cum am vzut deja, analiza contului de rezultate i analiza global a activitii dup
natur vor fi insuficiente. Pentru o msurare fin a activitii ntreprinderii, se va face apel la
contabilitatea analitic i la tehnicile controlului de gestiune.

SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE I

RETRATRILE POSIBILE ALE ACESTORA
a) Principalele componente ale contului de profit i pierdere
pentru a putea construi soldurile intermediare de gestiune, structura contului de
rezultate va fi prezentat sub form de tablou, aa cum se ntlnete n analiza contabil,
avnd debitul afectat cu cheltuielile iar creditul cu veniturile.

Cheltuieli de exploatare Venituri de exploatare

Rezultat de exploatare
Cheltuieli financiare Venituri financiare
Rezultat financiar
Cheltuieli excepionale Venituri excepionale
Rezultat excepional

Contul de rezultate se descompune n trei blocuri de importan inegal:

- De exploatare. Este activitatea recurent a ntreprinderii, rezultatul meseriei sale. Rezultatul
exploatrii permite compararea a dou ntreprinderi cu aceeai activitate indiferent de modul
de finanare a acestei activiti (dup retratarea leasing-ului).
- Financiar. Este costul de finanare a activitii. Costul de finanare poate fi n funcie de
decizia de producie (de exemplu, o puternic substituire a capitalului cu munca i investiii
importante). Rezultatul financiar este de asemenea n funcie de istoricul ntreprinderii. O
ntreprindere cu tradiie, care a acumulat rezultate pozitive importante i deci rezerve
financiare va avea un rezultat financiar pozitiv. O ntreprindere recent va fi puternic
ndatorat (slbiciunea capitalurilor proprii, cretere puternic a necesarului de fond de
rulment de exploatare datorit creterii rapide a activitii).
Rezultatul financiar puternic negativ nseamn ntotdeauna dezechilibre bilaniere, dar
nu neaprat o ntreprindere a crei sntate este periclitat, dinamismul economic, crend
adesea dezechilibre financiare (importana datoriilor financiare n capitalurile permanente sau
dezechilibrul FRNG NFR).
- Excepional. Rezultatul excepional este nerecurent, el fiind n general puin
semnificativ n activitatea exerciiului. Exist, cu toate acestea, cazuri ce pot fi analizate; de
exemplu, cesiunea important de imobilizri (ramura de activitate) va conduce la apariia unor
probleme de recuren a rezultatului de exploatare etc. Penalitile importante nscrise n
rndul cheltuielilor excepionale pot fi efectul unor disfuncionaliti.
 Analiza formrii rezultatului folosind tabloul soldurilor intermediare
de gestiune

A. Etape de analiz
a. Etapa 1: se face o analiz general asupra portofoliului de activiti ale ntreprinderii prin care
se urmrete modului n care ntreprinderea i desfoar activitatea i strategia acesteia. n
absena sa diagnosticul financiar nu poate ajunge dect la constatarea superficial a unui
dezechilibru, fr a putea stabili care sunt cauzele reale.
b. Etapa 2: diagnosticul trece la construirea unui tablou al soldurilor intermediare de gestiune
(TSIG). Acest tablou servete ca suport pentru studierea nivelului i evoluiei principalelor
solduri i la compararea lor cu cele ale altor ntreprinderi.
B. Construcia i utilizarea TSIG.
Vnzrile de mrfuri + Producia vndut Producia stocat =Veniturile totale
- Costul de cumprare al mrfurilor vndute
- Consumurile materiale
=Marja brut
- Alte cheltuieli externe
=Valoarea adugat
+ Subveniile de exploatare
- Impozitele i taxele
- Cheltuielile de personal
=Excedentul brut din exploatare
- Amortizrile i provizioanele
+ Alte venituri
- Alte cheltuieli
=Rezultatul din exploatare
+ Veniturile financiare
=Rezultatul economic
- Cheltuielile financiare
=Rezultatul curent naintea impozitrii
+ Rezultatul excepional
- Participarea salariailor la profit
- Impozitul asupra beneficiului
=Rezultatul exerciiului

ANALIZA SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE I

RETRATRILE POSIBILE
Venituri totale
Indicatorul de activitate venituri totale cuprinde n afara vnzrilor, producia stocat
i imobilizat. Analiza financiar a activitii trebuie s separe evoluia real de evoluia
nominal, s stabileasc influena modificrii preurilor i influena modificrii volumului de
activitate.

Marja comercial
 Marja comercial permite ntreprinderilor de comer s determine rezultatul degajat
din vnzrile de mrfuri.
Primul sold intermediar de gestiune este de fapt insuficient pentru a analiza activitatea
 unei ntreprinderi cu activitate pur comercial. Aceste ntreprinderi i vor analiza marja ntr-o
manier sectorial, pe produs sau pe sector geografic.
Soldurile intermediare de gestiune sunt puin adaptate analizei activitii comerciale,
ndeosebi conceptul de valoare adugat.
ntreprinderile industriale dezvolt adesea i o mic activitate de comer
(complementul unei game de produse, vnzri de mrfuri legate de producie).
n general, cu ct sectorul de vnzri al ntreprinderii este mai aproape de
consumatorul final, cu att procentul marjei comerciale este mai ridicat.

Producia exerciiului
Producia exerciiului este un amestec de venituri din exploatare cu origine i principii
de evaluare diferite.
Vnzrile de produse finite i prestrile de servicii sunt evaluate la preul de vnzare,
n vreme ce producia stocat i producia imobilizat sunt evaluate n costuri de producie.
Veniturile nete pariale din operaiile pe termen lung reprezint o cot parte din beneficiul
contractelor cu o durat mai mare de un an.
Retratarea produciei exerciiului
- Producia stocat (creterea stocurilor): Evaluarea stocurilor cuprinde n acelai timp
preul de cumprare al materiilor prime, ct i cheltuielile accesorii, mna de lucru direct i
amortizrile. Aceste mrimi vin s falsifice valoarea adugat, majornd-o cu cheltuieli
necuprinse n consum.
Producia stocat poate fi diminuat cu mna de lucru direct i cu amortizrile
incluse, aceste mrimi fiind retratate la nivelul excedentului brut de exploatare i la nivelul
rezultatului de exploatare

Valoarea adugat (V.A.)

Conceptul de valoare adugat este extrem de important din punct de vedere
economic. Este vorba de diferena dintre intrri i ieiri. Ea msoar crearea de valoare de
ctre ntreprindere. Vorbim de o creare de valori ncepnd din momentul din care vnzrile
exerciiului sunt superioare consumurilor generate de aceste vnzri.
Valoarea adugat este un bun indicator al ponderii activitii economice a
ntreprinderii n ansamblul economiei naionale. Aceast noiune este apropiat de agregatele
din contabilitatea naional.
Valoarea adugat nu este adaptat analizei unei activiti de prestri servicii n care
consumul nu reprezint altceva dect cheltuielile generale ale ntreprinderii.
Pe lng activitile de comer i prestri de servicii, o puternic valoare adugat
poate nsemna:
- o tehnologie avansat sau produse protejate prin brevete,
- o puternic integrare pe vertical care diminueaz consumul. Invers, se poate estima c
valoarea adugat este ceea ce rmne pentru remunerarea factorilor de producie (munca,
statul, investitorii).

Retratarea valorii adugate

Se pot aduce anumite critici definiiei consumurilor intermediare. Natura juridic a
operaiei este cea care va determina contul de nregistrare contabil.
- Personalul interimar facturat de ctre un furnizor se va nscrie n alte servicii externe: cu ct
decizia de producie a ntreprinderii se va ndrepta ctre substituirea personalului permanent
de ctre personalul interimar, cu att valoarea adugat va scdea. n majoritatea cazurilor este
aadar de preferat o reclasare a cheltuielilor cu personalul interimar n cheltuielile cu
personalul.
 - Chiriile pentru leasing sunt clasate n rndul serviciilor externe, fapt care nu permite analiza
costului investiiei incorporate n producie. Chiriile vor fi retratate n dou pri: amortizarea
care ar fi fost practicat n condiii de proprietate a imobilizrii, pe de o parte; cheltuielile
financiare pltite societii de leasing pentru diferen. Aceasta situaie face s creasc
valoarea adugat i s se diminueze rezultatul exploatrii cu suma amortizrii i rezultatul
financiar cu cheltuielile financiare. De asemenea, retratarea poate fi actuarial (retratrile din
bilanul funcional).

Excedentul Brut de Exploatare (EBE)

Excedentul brut de exploatare este rezultatul dup remunerarea factorilor de producie,
mn de lucru i stat. Impozitele i taxele pltite sunt considerate ca o remunerare a serviciilor
prestate de ctre stat.
Dac diferena dintre valoarea adugat i excedentul brut de exploatare este
important, aceasta arat o ntreprindere cu o puternic utilizare a minii de lucru.
ntreprinderea este slab mecanizat: fie c substituirea capital - munc este imposibil, fie c
ntreprinderea are o tehnologie mbtrnit.
Excedentul brut de exploatare va fi soldul intermediar semnificativ pentru
ntreprinderile prestatoare de servicii n care cheltuielile cu personalul reprezint o parte
importanta din costuri. Excedentul brut de exploatare este un bun indicator al performanelor
industriale i comerciale.
Pn la excedentul brut de exploatare, ansamblul veniturilor i al cheltuielilor are un
caracter incasabil i decasabil.
Retratarea excedentului brut de exploatare
- Personalul interimar integral n valoarea adugat este dedus din excedentul brut de
exploatare.
- Participarea salariailor poate fi astfel retratat la nivelul excedentului brut de exploatare dac
se estimeaz c aceasta este recurent i face parte din costul global al personalului.
- Subvenia de exploatare: aceasta poate face referire la posturile specifice ale contului de
rezultate: de exemplu, subvenia pentru angajarea unui salariat. Aceste subvenii pot fi deduse
din suma conturilor de cheltuieli corespunztoare.

Rezultatul exploatrii
Rezultatul exploatrii permite msurarea rezultatului activitii. El va permite
msurarea eficientei aparatului productiv ca o combinaie ntre capital i fora de munc.
Diferena dintre excedentul brut de exploatare i rezultatul exploatrii este constituit
n esen din amortizarea imobilizrilor: incorporarea uzurii investiiilor la producie. De
asemenea, se pot constata provizioane pentru deprecierea activelor circulante.
O ntreprindere a crei funcie de producie arat o puternic substituire a capitalului
cu munca va constata o puternic degradare a rezultatului de exploatare n raport cu
excedentul brut de exploatare. Rezultatul exploatrii va permite compararea deciziilor
productive fcute de mai multe ntreprinderi din acelai sector de activitate, independent de
modalitatea de finanare practicat.
Retratarea rezultatului de exploatare
- Cota parte din chiria pentru mijloacele deinute n leasing corespunztoare amortizrii care s-ar
fi practicat n condiii de proprietate a imobilizrii este dedus din rezultatul de exploatare.
- Transferul cheltuielilor de exploatare: acesta poate privi conturi de consumuri (cota parte a
cheltuielilor rambursate de ctre o ntreprindere care ocup spaii comune). De asemenea, el
poate face referire la salariu (rambursarea indemnizaiilor zilnice de securitate
social) i la alte posturi.
Se prefer afectarea transferurilor de cheltuieli la fiecare sold intermediar implicat
pentru a face posturile omogene.

Rezultatul curent
Rezultatul curent integreaz costul finanrii ntreprinderii (rezultat financiar).
Retratarea rezultatului curent
- Cheltuielile financiare incluse in redevenele leasing-ului se deduc la nivelul
rezultatului financiar.

Rezultatul excepional
Rezultatul excepional se nregistreaz ca urmare a efecturii de ctre firm a unor
activiti excepionale care determin nregistrarea unor venituri sau/i a unor cheltuieli.
Retratarea rezultatului excepional
Anumite activiti includ n modalitatea de gestiune cesiunea de imobilizri. De
exemplu, o societate care mprumuta automobile va mprumuta pentru o anumit perioada de
timp un vehicul dup care l va vinde la momentul oportun pentru a-i maximiza profitul. De
asemenea, ntreprinderile de transport rutier cedeaz n mod sistematic camioanele dup X ani
de utilizare. n acest caz, putem considera c plusurile sau minusurile de valoare fac parte
integrant din rezultatul activitii i astfel trebuie s fie reclasate la nivelul rezultatului de
exploatare.

Rezultatul exerciiului
Rezultatul exerciiului cuprinde rezultatul curent i rezultatul excepional minus
impozitul pe societate. El este astfel egal cu suma veniturilor minus suma cheltuielilor
exerciiului.
Impozitul pe societate se scade din acest sold i nu din excedentul brut de exploatare,
deoarece se consider c rezultatul este repartizat ntre:
- acionari ( rezultatul exerciiului
- stat ( impozitul pe societate
De notat c, n urma legii fiscale cu privire la reportarea deficitelor, se pot constata
creditri ale impozitelor pe societate

Plusurile sau minusurile de valoare

Acestea sunt rezultatul cesiunii de imobilizri; soldul este n general nesemnificativ
(cesiune de imobilizri pentru o nlocuire cu o valoare net contabil sczuta i un pre de
cesiune redus).
De notat c plusurile sau minusurile de valoare sunt deja incluse n rezultatul
excepional.

CAPACITATEA DE AUTOFINANARE (C.A.F.)

a) Principii de baz
 Rezultatul exerciiului contabil nu nseamn o cretere (sau o scdere) a trezoreriei cu
aceeai suma. Aceasta din doua motive principale:
- Nu toate veniturile i cheltuielile sunt ncasabile i respectiv de pltit: atunci cnd se
nregistreaz o amortizare, este vorba de o cheltuiala calculat care nu corespunde unei pli
(preul investiiei fiind achitat n momentul achiziiei). De asemenea, o reintegrare de
 provizioane nu conduce la nici o ncasare, este doar un venit calculat.
- Nu toate ncasrile i plile corespunztoare veniturilor i cheltuielilor se realizeaz la
nchiderea exerciiului.
Acestor dou motive se adaug ponderea finanrii ciclului de investiii i a evoluiei
cheltuielilor financiare.
Capacitatea de autofinanare este degajarea potenial a trezoreriei atunci cnd toate
veniturile incasabile sunt ncasate i toate cheltuielile de pltit sunt achitate.
Pe de alt parte, ea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i autofinana investiiile
i creterea necesarului de rulment, precum i capacitatea de a-i rambursa datoriile
financiare.

b) Metode de calcul
Capacitatea de autofinanare este diferena dintre toate veniturile monetare i toate
cheltuielile monetare ale exerciiului.

1) Metoda deductiv
Este suficient sa analizm caracterul monetar sau nemonetar al veniturilor i al
cheltuielilor.
Pn la nivelul excedentului brut de exploatare, toate veniturile i cheltuielile sunt
ncasabile i respectiv de plat. Putem pleca prin urmare de la excedentul brut de exploatare.
Transferurile de cheltuieli au un caracter ncasabil; este vorba, de exemplu, de o
rambursare a indemnizaiei de securitate social sau de o rambursare a unei prime de
asigurri. In cazul transferului de cheltuieli pentru cheltuielile de repartizat, este vorba de o
asimilare a cheltuielilor de exploatare n investiii.

2) Metoda aditiv
Rezultatul exerciiului fiind egal cu ansamblul veniturilor i cheltuielilor exerciiului
(monetare sau calculate), capacitatea de autofinanare se poate calcula adugnd la rezultatul
exerciiului ansamblul cheltuielilor calculate i scznd ansamblul veniturilor.
O eroare frecvent comis n calculul capacitii de autofinanare prin metoda aditiv
este neluarea n calcul a provizioanelor i a veniturilor din provizioane cu caracter financiar
sau excepional, care sunt clasate n contul de profit i pierdere n blocurile financiare sau
excepionale.

c) Analiza capacitii de autofinanare

Capacitatea de autofinanare permite evidenierea capacitii ntreprinderii:
- de a-i autofinana investiiile;
- de a-i rambursa datoriile financiare.
Indicatorul: Datorii financiare / C.A.F. arat ntr-o manier teoretic n cte exerciii
ntreprinderea va fi capabil s-i ramburseze datoriile financiare, dac s-ar perpetua n fiecare
exerciiu aceeai capacitate de autofinanare.

Fr retratare
Calculul prin metoda deductiv
Excedentul brut al exploatrii 10.128.386 15.333.806
 Alte venituri 905.237 10.380
Alte cheltuieli (60.286) (18.679)
Transferuri de cheltuieli de exploatare 54.106 0
Venituri financiare 87.758 (1.433.519)
Cheltuieli financiare (929.196) (2.003.982)
Venituri excepionale 2.986 0
Cheltuieli excepionale (186)
Participarea salariailor (452.651) (561.904)
Impozitul pe societate (1.482.285) (1.906.465)
Capacitatea de autofinanare 8.253.869 11.286.675

Calculul prin metoda aditiv

Rezultatul exerciiului 3.454.226 3.097.104
Venituri din provizioane de exploatare (10.090) 0
Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele 4.829.954 8.219.480
Venituri din provizioane financiare (1) 0 (30.000)
Venituri excepionale din operaii de capital (2) (28.000) 0
Cheltuieli excepionale din operaii de capital 3.215 91
Cheltuieli excepionale cu provizioanele 4.564 0
Capacitatea de autofinanare 4.966.141 11.286.675

(1) Totalul veniturilor financiare minus reintegrrile de provizioane

(47.058 17.058)
(2) Poate fi vorba despre preul de cesiune sau despre o reintegrare a subveniilor pentru
investiii; aici, pre de cesiune.

d) Marja brut de autofinanare

Noiune mai puin normalizat, marja brut de autofinanare este apropiat de
capacitatea de autofinanare, dar consider c cheltuielile cu provizioanele pentru deprecierea
activelor au un caracter monetar. De asemenea, cheltuielile cu provizioanele pentru riscuri i
cheltuieli sunt cheltuieli ce urmeaz a fi achitate (monetare) pentru acea parte care se cunoate
cu certitudine.

Marja brut de autofinanare (metoda deductiv)

+ Venituri ncasabile
+ Reintegrri de provizioane pentru deprecierea activelor
+Reintegrri de provizioane pentru riscuri i cheltuieli pentru activele i pasivele circulante
- Cheltuieli de pltit
- Dotri la provizioane pentru deprecierea activelor
- Dotri la provizioane pentru riscuri i cheltuieli pentru active i pasive
circulante
= Marja brut de autofinanare

Marja bruta de autofinanare (plecnd de la capacitatea de autofinanare)

+ Capacitatea de autofinanare
+ Venituri din provizioanele pentru deprecierea activelor
+Venituri din provizioanele pentru riscuri i cheltuieli pentru activele i pasivele circulante
- Cheltuieli cu provizioanele pentru deprecierea activelor
 - Cheltuieli cu provizioanele pentru riscuri i cheltuieli pentru active i pasive
circulante
= Marja brut de autofinanare
 Aplicaie practic
Valorile posturilor aferente contului de profit i pierdere a unei firme sunt prezentate
n urmtorul tabel. S se ntocmeasc i analizeze tabloul soldurilor intermediare de gestiune.
CONTUL DE PROFIT SI PIERDERE
- mii lei -
Denumirea indicatorilor Nr. Exerciiul financiar
rd. precedent ncheiat
A B 1 2
Venituri din vnzarea mrfurilor 01 39986988 49356826
Productia vndut 02 200042522 276920554
Cifra de afaceri (rd. 01+02) 03 240029510 326277380
Venituri din productia stocat Solduri creditoarre 04 13657794 32808990
Solduri debitoare 05 - -
Venituri din productia de imobilizri 06 - -
Productia exercitiului) 07 213700316 309729544
Venituri din subventii de exploatare 08 29716 98152
Alte venituri din exploatare 09 744388 1007730
Venituri din provizioane privind activitatea de exploatare 10 13162 -
I. VENITURI DIN EXPLOATARE - TOTAL 11 254474570 360192252
(rd. 03+04-05+06+08 la 10)
Cheltuieli privind mrfurile 12 35419828 43719274
Cheltuieli cu materiile prime 13 74323940 112147396
Cheltuieli cu materiale consumabile 14 51274684 73369228
Cheltuieli cu energia si apa 15 7923422 10291358
Alte cheltuieli mteriale 16 806818 1664900
Cheltuieli materiale - total (rd. 13 la 16) 17 134328864 197472882
Cheltuieli cu lucrri si servicii executate de terti 18 11312986 16629470
Cheltuieli cu impozite, taxe si vrsminte asimilate 19 5592840 8450734
Cheltuieli cu remuneratiile personalului 20 20889288 29160332
Cheltuieli privind asigurrile si protectia social 21 9219986 13186718
Cheltuieli cu personalul - total (rd. 20+21) 22 30109272 42347050
Alte cheltuieli de exploatare 23 48380 33182
Cheltuieli cu amortizrile si provizioanele 24 7164600 10338816
II. CHELTUIELI PENTRU EXPLOATARE - TOTAL 25 223976770 318991408
(rd. 12+17 la 19+22 la 24)
REZULTATUL DIN EXPLOATARE 26 30497800 41200844
A. Profit (rd. 11-25)
Pierdere (rd. 25-11) 27 - -
Venituri din participatii, alte imobilizri financiare 28 - -
si creante imobilizate
Venituri din titluri de plasament 29 - -
Venituri din diferente de curs valutar 30 10940 662662
Venituri din dobnzi 31 260140 362104
Alte venituri financiare 32 118 256946
Venituri din provizioane 33 - 4381376
271198 5663088
III. VENITURI FINANCIARE - TOTAL (rd. 28 la 33) 34

Pierderi din creante legate de participatii 35 - -

Cheltuieli privind titlurile de plasament cedate 36 - -
 Cheltuieli din diferente de curs valutar 37 3933596 5547776
Cheltuieli privind dobnzile 38 6552904 5196020
Alte cheltuieli financiare 39 - 1582
Cheltuieli cu amortizrile si provizioanele 40 3815618 1036356
IV. CHELTUIELI FINANCIARE TOTAL 41 14302118 11781734
(rd. 35 la 40)
B. REZULTATUL FINANCIAR 42 - -
Profit (rd. 34-41)
Pierdere (rd. 41-34) 43 14030920 6118646
C. REZULTATUL CURENT AL EXERCITIULUI 44 16466880 35082198
Profit (rd. 11+34-25-41)
Pierdere (rd.25+41-11-34) 45 - -
V. VENITURI EXCEPTIONALE - TOTAL 46 99824 805754
VI. CHELTUIELI EXCEPTIONALE - TOTAL 47 404210 2462500
D. REZULTATUL EXCEPTIONAL 48 - -
Profit (rd. 46-47)
Pierdere (rd. 47-46) 49 304386 1656746
VII. VENITURI TOTALE (rd. 11+34+46) 50 254845592 366661094
VIII. CHELTUIELI TOTALE (rd. 25+41+47) 51 238683098 333235642
E. REZULTATUL BRUT AL EXERCITIULUI 52 16162494 33425452
Profit (rd. 50-51)
Pierdere (rd. 51-50) 53 - -
Impozitul pe profit 54 5904854 8422390
F. REZULTATUL NET AL EXERCITIULUI 55 10257640 25003062
Profit (rd. 52-54)
Pierdere (rd. 53+54) 56 - -
(rd. 54-52)

Tabloul soldurilor intermediare de gestiune

1. Marja comercial
MC = Venituri din vnzarea mrfurilor (707) - Costul mrfurilor vndute (607) =
49.356.826 43.719.274 = 5.637.552
Mrimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat n funcie de tipul
politicii de vnzare promovat de ntreprindere. De pild, marjele comerciale ridicate
corespund n general, ntreprinderilor specializate n comer de lux, sau comer care
asigur i service dup vnzare.

2. Producia exerciiului
PE = Producia vndut (70-707) +/- Producia stocat (711) + Producia de imobilizri
(721,722) = 276.920.554 +32.808.990 = 309.729.544
Producia exerciiului este un indicator inevitabil, dar ambigu, ntruct este constituit din
elemente foarte eterogene: unele sunt evaluate la pre de vnzare (producia vndut), iar
altele, la cost de producie (producia stocat i producia imobilizat). n plus, nivelul
rezultatelor se poate modifica n funcie de metoda reinut pentru evaluarea stocurilor.
Datorit acestui fapt, valoarea produciei nu poate s reflecte o realitate financiar.
3. Valoarea adugat
VA = MC + PE Consumuri de la teri (60-607,61,62) =
 = 5.637.552 + 309.729.544 112.147.396 73.369.228 10.291.358 1.664.900
16.628.470 = 101.264.744
Acest indicator ne prezint criteriul privind aprecierea aportului specific al ntreprinderii
la realizarea produciei sale.
Rata creterii cifrei de afaceri este adesea nerealist. Numai rata privind creeterea valorii
adugate permite evaluarea creterii reale a ntreprinderii.

4. Excedentul brut din exploatare

EBE = VA + Subvenii pentru exploatare (74) Cheltuieli cu impozite, taxe i alte
vrsminte asimilate (635) Cheltuieli cu personalul (64) =
= 101.264.744 + 98.152 8.450.734 42.347.050 = 50.565.112
EBE exprim acumularea brut din activitatea de exploatare (operaii care sunt strict
legate de producia industrial, de activitatea comercial sau prestri servicii), resurs
principal a ntreprinderii.
Acest sold intermediar de gestiune nefiind perturbat de politica ntreprinderii n materie de
finanare, investiii, provizioane, fiscalitate, furnizeaz informaii semnificative cu privire
la performanele industriale i comerciale, fiind de aceea recomandat n studii previzionale
i analize comparative ale ntreprinderilor aparinnd aceluiai sector de activitate.

5. Rezultatul exploatrii
Rez.exp. = EBE + Alte venituri din exploatare (75) + Venituri din provizioane privind
activitatea de exploatare (781) Alte cheltuieli de exploatare (65) Cheltuieli cu
amortizri i provizioane (681) = 50.565.112 + 1.007.730 33.182 10.338.816 =
41.200.844
Acest profit de 41.200.844 exprim rentabilitatea activitii de exploatare, obinut prin
deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i calculate) din veniturile exploatrii (ncasabile i
calculate).

6. Rezultatul curent al exerciiului

Rez.curent = Rez.expl. + Venituri financiare (76) Cheltuieli financiare (66) =
41.200.844 + 5.663.088 11.781.734 = 35.082.198
Nefiind perturbat de elemente excepionale, acest sold permite analiza dinamicii
rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive
n cazul nostru ntreprinderea degaj rentabilitatea sa, ntruct rezultatul exploatrii i
rezultatul financiar nu este negativ.

7. Rezultatul brut al exerciiului

Rez. brut = Rez.curent + Venituri excepionale (77) Cheltuieli excepionale (67) =
= 35.082.198 + 805.754 2.462.500 = 33.425.452

8. Rezultatul net al exerciiului

Rez.net = Rez. brut Impozitul pe profit (691) =
= 33.425.452 8.422.390 = 25.003.062
Acest rezultat exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi
remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Acest profit net trebuie s fie
susinut de existena unor disponibiliti monetare reale, altfel el va rmne doar un
potenial de finanare.
Capacitatea de autofinanare
a. Metoda deductiv
CAF = EBE + Alte venituri de exploatare ncasabile Alte cheltuieli de exploatare
pltibile + Venituri financiare ncasabile Cheltuieli financiare pltibile + Venituri
excepionale ncasabile Cheltuieli excepionale pltibile Participarea salariailor la
profit Impozitul pe profit = 50.565.112 + 1.007.730 33.182 + 1.281.712 10.745.378
8.422.390 = 33.653.604

b. Metoda aditiv
CAF = Rez. net + Cheltuieli calculate Venituri calculate =
= 25.003.062 + 2.462.500 805.754 + 1.036.356 4.381.376 + 10.338.816 =
33.653.604
Importana autofinanrii se poate argumenta prin multiplele avantaje pe care aceasta le
ofer ntreprinderii, principalele fiind:

Diagnosticul prin sistemul ratelor

1. Ratele de rentabilitate comercial

a. Rata marjei comerciale

Rmc = ( Marja comercial / Vnzri de mrfuri ) x100 =
= ( 5.637.552 / 49.356.826 ) x 100 = 11,42 %
Aceast rat pune n eviden strategia comercial a ntreprinderii analizate. Astfel,
o marj comercial de 11,42% reprezint o marj comercial important, rezultnd astfel c
ntreprinderea reclam cheltuieli generale sporite i deci servicii mai bune ctre clieni
b. Rata marjei brute de exploatare
Rmb = ( EBE / CA ) x100 = ( 50.565.112 / 326.277.380 ) x 100 = 154,9 %
Valoarea ridicat a acestei rate, reflect posibilitatea financiar de rennoire rapid a
echipamentelor ntreprinderii

c. Rata marjei nete

Rmn = ( Rez.net al exer. / CA ) x 100 = ( 25.003.062 / 326.277.380 ) x 100 =
= 7,66 %

d. Rata marjei nete de exploatare

Rmne = ( Rez. expl. / CA ) x 100 = ( 41.200.844 / 326.277.380 ) x 100 =
= 12,62 %

e. Rata marjei brute de autofinanare

Rmba = ( CAF / CA ) x 100 = ( 33.653.604 / 326.277.380 ) x 100 =

= 10,31 %

2. Ratele de rentabilitate economic

Activ economic = Active fixe ( val. brut ) + NFR + DPB =
= 140.424.986 + 39.408.896 + 3.780.564 = 183.614.446

a. Rata excedentului brut din exploatare

 Rebe = ( EBE / Activ economic ) x 100 =
= ( 50.457.112 / 183.614.446 ) x 100 = 27,53 %

b. Rata rentabilitii economice

Re = ( Rezult. economic / Activ economic ) x 100 =
= ( 33.425.452 / 183.614.446 ) x 100 = 18,20 %

c. Rata profitului net

Rpn = ( Profit net / Activ economic ) x 100 =
= ( 25.003.062 / 183.614.446 ) x 100 = 13,61 %

3. Ratele de rentabilitate financiar

a. Ratarentabilitii financiare nete
Rfn = ( Profit net / Capitaluri proprii ) x 100 =
= ( 25.003.062 / 117.099.804 ) x 100 = 21,35 %

b. Rata de rentabilitate financiar nainte de impozit

Rfin = ( Profit brut / Capitaluri proprii ) x 100 =
= ( 33.425.452 / 117.099.804 ) x 100 = 28,54 %

Test de autoevaluare
1. Definii i interpretai rezultatele ntreprinderii.
2. Definii i interpretai soldurile intermediare de gestiune.
3. Se d Contul de profit i pierdere al ntreprinderii Y S.R.L. Se cere: s se
calculeze soldurile intermediare de gestiune; s se interpreteze rezultatele
obinute i evoluia lor.
Contul de profit i pierdere al ntreprinderii Y S.R.L.
RON
DENUM IREA INDICATORILOR N N +1
Cifra de afaceri net 8.245 9.863
Produci a vndut 7.678 8.876
Venituri din vnzarea mrfurilor 567 987
Variaia stocurilor - sold creditor 356 128
- sold debitor - -
Produci a imobilizat 450 340
Alte venituri din exploatare 1.890 2.190
Venituri din exploatare - TOTAL 10.941 12.521
Cheltuie l i cu materii prime i materiale consumabile 3.567 3.997
Alte cheltuieli materiale 867 1.021
Alte cheltuieli din afar (energie i ap) 1.230 1.310
Cheltuie l i privind mrfurile 522 787
Cheltuie l i cu personalul, din care: 1.740 1.960
- salarii 1.180 1.350
- cheltuieli cu asigurrile i protecia social 560 610
Amortizri i provizioane pentru deprecierea imobilizrilor 345 385
- cheltu i eli 345 385
- venituri - -
Alte cheltuieli de exploatare 2.263 1.899
- cheltu eli privind prestaiile externe 896 943
- cheltu i eli cu alte impozite, taxe 567 456
- cheltu i eli cu despgubiri, donaii 800 500
Cheltuieli din exploatare - TOTAL 10.534 11.359
Rezultatul din exploatare - profit 407 1.162
Venituri din dobnzi 560 540
Alte venituri financiare 240 360
Venituri financiare - TOTAL 800 900
Cheltuie l i privind dobnzile 625 445
Alte cheltuieli financiare 45 65
Cheltuieli financiare - TOTAL 670 510
Rezultat financiar - profit 130 390
Rezultat curent - profit 537 1.552
VENITU RI TOTALE 11.741 13.421
CHELTUIELI TOTALE 11.204 11.869
Rezultatul brut al exerciiului - profit 537 1.552
Impozitu l pe profit 86 248
Rezultatul net al exerciiului - profit 451 1.304
 Unitatea de nvare Nr. 4.
ANALIZA GESTIUNII FINANCIARE PE BAZA TABLOURILOR
SPECIFICE

CUPRINS:
4.1. TABLOUL DE FINANARE I TABLOUL
FLUXURILOR
4.2.SELECTAREA MIJLOACELOR DE FINANARE A
NTREPRINDERILOR

Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 4:

Dup studiul unitii de nvare nr. 4 vei fi capabil:
s construieti tablouri de analiz financiar;
s descrii situaia financiar a ntreprinderii pe baza tablourilor;
s analizezi aspectele financiare ntreprinderii.

TABLOUL DE FINANARE I TABLOUL

FLUXURILOR

Dup multe analize i studii de specialitate precum experien n domeniul

financiar contabil s-a observat c bilanul confer o viziune static asupra structurii
financiare a societii, iar contul de profit si pierdere, o viziune dinamica asupra activitii
economico financiar a agentului economic .
O atare viziune cade sub incidena interesului att al analistului financiar extern
al ntreprinderii, ct i al managerilor acesteia. Un conductor de ntreprindere este adesea
determinat s se ntrebe i s gseasc rspuns asupra localizrii beneficiului, in structurile
patrimoniale (trezorerie, stocuri, imobilizri etc.).Se poate constata o disconcordan ntre
creterea produciei i cifrei de afaceri, pe de o parte, i volumul i mobilitatea trezoreriei,
pe de alt parte.
n urma multor cercetri i lucrrii s-a acordat un interes deosebit posibilitilor
de investire mijloacelor pe care le poate pune in oper. La toate aceste cerine, teoria,
doctrina i practica mondial au rspuns prin crearea unui instrument extrem de interesant,
tabloul de finanare.
El a mbrcat dea lungul timpului mai multe forme. Dintre toate formele i
metodele dou a ctigat aderena specialitilor analiti financiar i anume:
 - tabloul de utilizri si de resurse
- tabloul fluxurilor de trezorerie.
Prima metoda cate domina spre sfritul anilor 1970, dei a sedus prin elegana
raionamentelor sale, s-a dovedit vulnerabil n confruntare cu fenomenele inflaioniste din
deceniul al optulea i cu manifestarea tot mai pregnant a economiilor de credit
Uor-uor ea a trebuit s lase locul celeilalte forme, tabloul fluxurilor de
trezorerie, care era mult mai mobil i care prezenta mult mai multe avantaje. nvmintele
unui tablou de utilizri i de resurse este extrem de necesare pentru acionari, creditori,
manageri, analiti financiari i ali utilizatori.
Tabloul de utilizri i de resurse permite s se explice variaia patrimoniului ntre
bilanul de deschidere i bilanul de nchidere al unui exerciiu. Ca atare, el este orientat spre
o analiz patrimonial a ntreprinderii. i, nu in ultimul rnd, el furnizeaz o vedere de
ansamblu asupra echilibrului financiar.
n elaborarea unui tablou de utilizri i de resurse, trebuie s se fac o distincie
ct se poate de net ntre fluxurile patrimoniale, fluxurile financiare i fluxurile monetare.
Bernard Colasse apreciaz ca fluxurile patrimoniale nu au n mod obligatoriu un
impact asupra disponibilitilor ntreprinderii acesta este motivul pentru care el procedeaz
la clasificarea acestora in trei categorii:
Prima categorie - Fluxurile patrimoniale care au un impact imediat asupra
disponibilitilor; exemple: toate cumprrile ( de imobilizri, de mrfuri, de materii-prime,
de prestaii de servicii) pltite imediat; toate vnzrile ncasate imediat.
A doua categorie - Fluxurile patrimoniale care nu au un impact imediat ci n
timpul de perspectiv asupra disponibilitilor ntreprinderii: exemple: cumprrile i
vnzrile pe credit .

A treia categorie Fluxurile care nu au, nici imediat, nici ulterior, un impact
asupra disponibilitilor; exemplu: cheltuielile cu amortizrile genereaz un flux de
diminuare a valorii, dar nu conduc, n nici un caz, la un flux de lichiditi.
Tabloul de utilizri i de resurse are ca obiect prezentarea fluxurilor financiare, n
timp ce fluxurile monetare, luate separat, fac obiectul tabloului fluxurilor de trezorerie.
Referitor la tabloul de utilizri i de resurse, plecnd de la opiniile extrem de
diverse ale diferiilor utilizatori, privind valorile care sunt structurate n aceast situaie
financiar. Astfel tabloul de utilizri i de resurse poate fi calificat ca:
Un instrument indispensabil de gestiune i de previziune;
Un mijloc de realizare a diagnosticului de ntreprindere, printr-o abordare mai
global i mai dinamic dect cea care face apel la rate;
Un mijloc de a face referire la fluxurile economice i financiare care au traversat
ntreprinderea i au modificat patrimoniul su, precum i de a explica principalele
aspecte ale comportamentului i perspectivelor acesteia;
 Un mijloc pentru aprecierea gestiunii financiare a ntreprinderii ( rata de investire,
politica de autofinanare, raportul ntre finanarea intern i cea extern);
 Un mijloc pentru a analiza politica de investiii a ntreprinderii ( prin raportarea
investiilor la capacitatea de autofinanare, la cifra de afaceri i la imobilizrile
nete la nceputul exerciiului);
Un mijloc de apreciere a politicii de dezinvestire a ntreprinderii;
Un mijloc de evaluare i interpretare a politicii ntreprinderii, de distribuire de
dividende ( n special, prin raportarea mrimii sumelor distribuite la capacitatea
de autofinanare);
Un mijloc pentru evaluarea politicilor comerciale ale ntreprinderii, pe baza
evoluiei datoriilor i creanelor comerciale;
Un mijloc pentru deprecierea riscurilor;
Un mijloc pentru aprecierea relaiei dintre rentabilitate i riscul asumat de intre-
prindere;
Un instrument esenial n diagnosticul realizat de bnci asupra ntreprinderii
cliente, in privina necesitilor de finanare trecute i viitoare;
Un document pentru informarea acionarilor, personalului i altor categorii de
teri;
Un mijloc pentru testarea impactului deciziilor strategice ale ntreprinderii.

Analiza financiar este o proiectare a obiectului si metodelor proprii analizei

microeconomice in domeniul finanelor agentului economic. Necesitatea apariiei ei s-a impus
odat cu naterea i dezvoltarea economiei financiare.
Cu toate c au existat i mai nainte forme ale sale, economia financiar, adic ramura
financiar a tiinelor economice, este relativ tnr ca domeniu de cercetare de sine stttor,
atribut conturat in perioada postbelic.
Component la nivel microeconomic a economiei financiare i anume finanele
agentului economic au luat avnt n aceeai perioad.
Dezvoltarea pe plan teoretic a microeconomiei financiare a fost susinut i
impulsionat de evoluia cantitativ i calitativ a practicii financiare bazate pe creterea i
diversificarea pieelor financiare i pe crearea pieei secundare. Acestea au condus la apariia
unor noi produse financiare care s rspund mai bine nevoilor n materie de costuri i riscuri
ale agentului economic.
Criza economic a anilor `30 a extins aria preocuprii n domeniul microeconomiei
financiare, asupra problematicii falimentului, reorganizrii financiare i a reglementrilor
fiscale.(1 Manolescu GH.)
ncepnd cu anul 1950 se analizau activele bilanului sub aspectul modului de utilizare
a fondurilor alocate n activitatea agentului economic. De asemenea s-au dezvoltat
instrumentele de msurare a costului capitalului i de evaluare a activelor financiare sub toate
formele ei.
La nceputul anilor `60 Modigliami i Miller formulau propuneri privind structura de
finanare a agentului economic. n aceeai perioada s-au introdus modelele matematice i
tehnicile statistice care vizau optimizarea alocrii activelor curente, aprnd o orientare
cantitativ n domeniul finanelor agentului economic.
 Anii deceniului al 7-lea al acestui secol au fost bogai n reflecii privind conceptul de
lichiditate a agentului economic. Astfel a aprut necesitatea introducerii modelelor de analiz
a riscului n vederea proteciei creditorilor i a maximizrii avuiei acionarilor.
ncepnd cu anii `80, finanele agentului economic s-au asigurat cu noi instrumente de
decizie financiar in vederea gestionrii noilor caracteristici ale economiei: creterea nivelului
dobnzilor, a ratei inflaiei , a riscului economic i financiar.
n cadrul microeconomiei financiare sau a finanelor agentului economic, disciplina
care studiaz procesul de luare a deciziilor financiare poart numele de management financiar.
(2, M.Gh.)
La nivelul agentului economic, managementul financiar alturi de metodele i
evidenele contabile sunt principalele surse de alimentare a analizei financiare.
Managementul financiar are drept sarcini gsirea surselor de finanare ale activitii
agentului economic i asigurarea remunerrii i restitutorii fondurilor avansate de ctre
acionari i creditori. De asemenea, managementul financiar trebuie s determine nevoile de
finanat, att pe cele curente ( plata furnizorilor, plata salariilor, acordarea dividendelor i
achitarea dobnzilor i ratelor la creditele angajate), ct i proiectele de dezvoltare ale agentului
economic. Pentru realizarea celor dou sarcini este necesara analiza financiara.
Legturile dintre managementul financiar, contabilitate de gestiune i analiza
financiar se prezint schematic astfel:
- Management financiar = surse de finanare
- Contabilitate de gestiune = nevoi de finanat
- Contabilitate financiar = nregistrare i raportare

Analiza financiar :
Ofer instrumente pentru aprecierea situaiei financiare a agentului economic,
fiind util att fineelor agentului economic, ct i terilor cu care acesta ntreine
relaii economice.
Este o parte important a activitii agentului economic contribuind la
determinarea cuantumului elementelor de patrimoniu necesare, a resurselor de
acoperire ale acestora, precum i a rezultatelor financiare obinute.
Se efectueaz in corelaie cu toi factorii economici care au generat rezultatele
financiare. De aceea, ea se nregistreaz n analiz numita de unii autori ( 4,
Stnescu C.) economico-financiar i studiaz corelaiile dintre activitatea
economic ( de exploatare) i cea financiar, viznd cu precdere fluxurile
financiare care se formeaz la nivelul agentului economic, modul de gestionare i
plasare a capitalurilor.
Analiza financiar se nscrie ca i obiect de studiu n urmrirea sistemului
echilibrelor economice, financiare, patrimoniale, de trezorerie, cauzele modificrii
lor, efectele i msurile necesare reechilibrrii lor n scopul asigurrii unei
eficiene economice maxime.
 In general, informaia financiar oferit de analiza financiar prezint date utile lurii
deciziilor n domeniul gestiunii, investiiilor, creditului, n legtur cu activitatea unui agent
economic.
 n particular, analiza financiar prezint date care s permit previziunea, mrimea,
calendarul i probabilitatea intrrilor viitoare de fonduri.
In anii `80 s-au nmulit situaiile care reclamau un diagnostic al agentului economic.
Dac nainte doar bncile sau alte instituii specializate n finane i puneau ntrebri asupra
situaiei financiare a agentului economic, cu timpul i ali parteneri ai acestuia au devenit tot
mai ateni la evoluia sa financiar, att sub unghiul performanelor ct i al regresului
economic.
Aa cum prezint Cohen E., evoluia analizei financiare este efectul a patru categorii
de factori:
1. Cresterea riscurilor financiare pentru agentul economic, care se pot repercuta asupra
situaiei partenerilor acestuia;
2. Dezvoltarea pieei de capital i recunoaterea tot mai frecvent a agentului economic la
finanare extern prin emisiune de titluri. Acestea determin investitorii poteniali s se
preocupe de situaia financiar i performanele agentului economic emitent al titlurilor;
3. Gestionarea atent a trezoreriei i a patrimoniului cumprtorilor de titluri, avnd n
vedere importana fondurilor investite n ele;
4. Aspectul financiar care acapareaz toat activitatea agentului economic. Prin prisma lui
se judec proiectele de investiii, precum i ansamblul activitii sale economice, ceea ce
i-a determinat pe unii autori s afirme c industria este bolnav de finane.
Avnd in vedere noul context economico-financiar, metodele i tehnicile analizei
financiare s-au dezvoltat la rndul lor, rspunznd evoluiei obiectivelor mai ales fluxurilor
financiare foarte complexe. Aceasta a condus la reexaminarea instrumentelor de analiz
tradiional : analiza bilanului, analiza fondului de rulment i metoda indicatorilor. Dei s-a
afirmat uneori c sunt depite, examinarea lor critic le-a pstrat valabilitatea, aducndu-se
doar mbuntiri in ceea ce privete prelucrarea datelor contabile i aprofundarea condiiilor
lor de aplicare.
Aa dup cum se va arta in subcapitolele urmtoare, fundamentul metodologic al
analizei financiare, rmne, perfecionndu-se doar modul de prelucrare al surselor
informaionale, modul de aplicare al procedeelor i interpretarea rezultatelor analizei.

Obiectivele i utilizatorii analizei financiare

n literatura de specialitate, prezentarea obiectivelor analizei financiare const n

enumerarea caracteristicilor economico-financiare ale activitii agentului economic care
trebuie urmrite i interpretate n vederea lurii deciziilor.
Se poate spune c analiza financiar reflect rezervele nevalorificate ale profitabilitii,
inflaiei, lichiditii, solvabilitii, comportamentului la burs de valori i apreciaz starea de
faliment a agentului economic.
Cea mai complet prezentare a obiectivelor analizei financiare, in postura sa de
instrument al managementului financiar, dovedete c acesta este utilizat.
Selectarea obiectivelor afacerii care pot fi msurate pentru:
 Stabilirea ,coordonarea i administrarea, ca parte component a
managementului, a unui plan referitor la toate activitile afacerii;
Compararea performanei nregistrate cu planurile i standardele;
Obinerea de informaii i controlul sistemului n concordan cu politica general ;
Administrarea politicii i procedurilor de impozitare;
Analiza i interpretarea implicaiilor situaiei economice, a politicii guvernului i a
presiunilor sociale;
Negocierea, achiziia sau fuziunea de ntreprinderi;
Meninerea liniilor de credit cu bncile;
Asigurarea proteciei activelor prin sistemul asigurrilor i al controlului intern;
Stabilirea i meninerea unor relaii bune cu analitii n domeniul investiiilor, cu presa
financiar i cu potenialii investitori;
Formularea politicii contabile i financiare;
Analiza financiar pus n slujba utilizatorilor interni poart numele de analiz intern
i servete la stabilirea diagnosticului financiar intern al agentului economic.
In linii mari, funcia financiar a agentului economic se caracterizeaz prin aceea c:
Acioneaz sub constrngerea rentabiliti i a solvabilitii;
Asigur controlul vieii financiare a agentului economic;
Msoar performanele agentului economic;
Rolul funciei financiare i importana ei variaz n cadrul organizrii agentului
economic, n funcie de mrimea i evoluia acestuia.
Astfel, n cazul unui agent economic mic nu se face simit necesitatea unei analize
financiare n adevratul sens al cuvntului, datorit faptului c riscurile n materie de proiecte
de investiii i financiare sunt relativ sczute. Deciziile pe care le ia conductorul agentului
economic n aceste domenii se bazeaz mai mult pe o analiz financiar intern pertinent .
In cazul agenilor economici de talie mijlocie proprietatea acestora aparine n general
mai multor acionari sau asociai, deci la nivel decizional are loc o descentralizare. Exist
totui o polarizare a proprietii, iar acionarul principal este, in cele mai multe cazuri, i
conductorul agentului economic.
El are interese de moment, legate mai mult sau mai puin de cele personale, care i
ghideaz n aciunile sale manageriale, motiv pentru care acord analizei financiare o
importan relativ modest.
Se pot exemplifica cteva dintre aspectele comportamentelor ale conductorului
agentului economic de talie mijlocie:
Pentru a-i asigura putere i prestigiu trece la mari proiecte de investiii fr s se
preocupe de rentabilitatea lor;
Prefernd mbogirea personal rapid distribuie dividende n detrimentul
autofinanrii i a independenei financiare;
 Cutndu-i independena financiar ( neapelarea la credite) intr n contradicie cu
obiectivele de cretere i de competitivitate care necesit investiii importante;
 Responsabilitatea social prost asumat poate antrena conflicte sociale grave care s
conduc la greve ce pun n pericol supravieuirea agentului economic.
n cazul agenilor economici importani, considerai mari din punctul de vedere al
performanei lor economico-financiare i al numrului de salariai. n acest caz toat
activitatea de producie i comercial este supus unei analize din punct de vedere financiar.
Riscul de a nu fi rentabil face chiar s prevaleze financiarul in faa industrialului sau
produciei. Deci cu alte cuvinte funcia financiar are rolul s arbitreze nevoile agentului
economic legate de producie i de desfacere i constrngerile sale financiare (att interne ct
i externe).
Analiza financiar intern se concretizeaz n stabilirea unui diagnostic financiar intern.
Funcia financiar a agentului economic, cu ajutorul creia se realizeaz diagnosticul
financiar, trebuie s se analizeze mai nti obiectivele de atins i apoi s detecteze punctele
slabe i forte ale agentului economic.
Funcia financiar, prin stabilirea diagnosticului financiar, furnizeaz celorlalte funcii
ale agentului economic dimensiunea mijloacelor financiare de care acestea au nevoie pentru
a-i atinge obiectivele, concurnd la realizarea obiectivului global al entitii.
Diagnosticul financiar se integreaz intr-un diagnostic general. Aceasta pentru ca
activitatea unui agent economic trebuie studiat ca un sistem care are un scop unitar:
fabricarea de produse sau prestarea de servicii. ntre activitile societii exist
interdependene msurabile cu indicatori adecvai. Astfel, rezultatele activitii economico-
productive se reflect n indicatori financiari. Destinaiile profitului, mrimea i proporiile lor
influeneaz activitatea productiv din perioadele urmtoare, iar interdependena dintre
activitatea productiv i cea financiar depinde de alte interdependene ca: aprovizionare,
producie, desfacere, conjunctura pieii interne i mondiale.
Diagnosticul general sau strategic trebuie s descrie variabilele cheie ale mediului
agentului economic: natura i importana factorilor externi care influeneaz viaa agentului
economic: economici, tehnologici, sociali, politici, juridici.
Diagnosticul strategic insist asupra :
Pieii, care nseamn: sector de activitate, imagine comercial, produse, preuri, cerere,
reea de desfacere, publicitate;
Resursei umane, studiat sub urmtoarele aspecte: structura, nivel de pregtire,
calificare, climat social;
Mijloacelor tehnice, studiate sub aspecte care vizeaz: starea utilajelor, gradul de uzur,
ponderea brevetelor, activitatea de cercetare.
Cu toate c utilizatorii externi ai informaiei financiare a agentului economic pot fi
servii de ctre funcia financiar a acestuia, deci de ctre analitii interni, de cele mai multe
ori ei opteaz pentru o analiz proprie. n acesta caz, utilizatorii externi dispun de mai puine
date interne, motiv pentru care:
Analiza extern i diagnosticul extern:
Se bazeaz doar pe datele publicate ale marilor ageni economici, concretizate n
documentele de sintez cerute de legislaia in domeniu.
 Datele sunt furnizate de documentele de sintez contabil, care trebuie elaborate astfel
nct s serveasc o eventual analiz financiar.
 Analistul extern prelucreaz documentele de sintez contabil impuse de legislaia
agenilor economici i care trebuie ntocmite cel puin o dat pe an, la ncheierea
exerciiului financiar. n cadrul acestuia un rol nsemnat l are anexa la bilanul contabil
care d detalii referitoare la posturile sintetizate in documentele de sintez.
Pe lng datele contabilitii analiza extern mai folosete i date referitoare la pieele
pe care opereaz agentul economic, la domeniul de activitate specific acestuia.

Metodele, instrumentele i procedeele analizei financiare

Demersul pentru ilustrarea metodelor i instrumentelor analizei financiare pleac de la

obiectul acesteia care const n stabilirea diagnosticului asupra situaiei financiare i
rentabilitii prezente i viitoare a agentului economic.
Dezvoltarea contextului n care are loc analiza financiar, sublinierea obiectivelor sale
are menirea s dea indicii asupra informaiilor care vor trebui colectate i prelucrate, a
mijloacelor i tehnicilor folosite, precum i a modului de interpretare care vor fi adoptate.
Avnd n vedere interesele utilizatorilor informaiei financiare care sunt fie
informative, fie operaionale, aciunea n analiza financiar are dou finaliti:

Metoda de analiz previzional este utilizat n vederea elaborrii, evalurii i controlului

deciziilor de gestiune. Ea furnizeaz reguli n conformitate cu strategia adoptat, care permit
fundamentarea unei decizii. Asistarea deciziilor manageriale se face cu ajutorul unor
indicatori simpli i apropiai utilizatorilor, n vederea elaborrii unor proiecte de investiii, de
finanare complex, de gestionare a operaiilor curente ale agentului economic.
Metoda de analiz previzional folosesc informaiile analizei financiare pe baza
crora se construiesc urmtoarele instrumente:
Indicatori economico-financiari crora li se dau valori previzionale i care ofer o
interpretare parial a activitii agentului economic;
Tablouri de prezentare previzional i de analiz a ntregii activiti economice i a
situaiei financiare a agentului economic ( de exemplu: planul de finanare a unui
proiect de investiii, bugetul de venituri i cheltuieli sau planuri operaionale, de
investiii, de finanare, de trezorerie)

Analiza financiar retrospectiv este utilizat ca mijloc permanent de descriere i msurare

care servete la evaluarea de o manier continu a strii sistemului, a prevederilor fa de
obiective, fcnd posibil elaborarea unor reguli de decizie n funcie de rezultatele observate.
n acest caz sunt necesare mijloace de msurare precise, complexe considerate universale
pentru toi cei care intr n legtur cu agentul economic i care trebuie s se bucure de o
anumit stabilitate n timp pentru a permite analize comparative dinamice.
 n ceea ce privete metodele de analiz retrospectiv, se poate vorbi de metodele
tradiionale i de metode moderne:
 Metodele tradiionale, care se axeaz pe o analiz static bazat pe studiul bilanului
cu componentele sale: bilan propriu-zis, cont de profit i pierdere, anexa la bilan. Cu toate c
n ultimii 20 de ani au fost deseori contestate, aceste metode, ofer totui informaii de
nenlocuit, culese din bilanul contabil propriu-zis i anex la bilan privind condiiile
realizrii echilibrului financiar al agentului economic i anume:
- structura patrimoniului i evoluia sa n timp;
- ajustarea lichiditilor acumulate de ctre agentul economic i scadenele ce pot fi
anticipate la o anumit dat;
- adecvarea ntre structura resurselor colectate de ctre agentul economic i utilizrile
care pot fi finanate cu aceste resurse.
Metoda modern, care se bazeaz pe o analiz dinamic cu ajutorul fluxurilor
financiare. Aceste fluxuri sunt degajate cu ajutorul unor tablouri construite pe baza
informaiilor mai multor bilanuri succesive, numite tablouri de fluxuri de fonduri, respectiv
tablouri de fluxuri de trezorerie . Acestea permit n acelai timp o analiz a echilibrului
financiar i a performanelor economico-financiare ale agentului economic.
Aceast difereniere a metodelor de analiz retrospectiv conduce la definirea a dou
feluri de analiz:
(a) Analiz static, bogat in abordri, care poate fi o analiz tradiional orientat spre
solvabilitatea agentului economic sau o analiz funcional.
(b) Analiz dinamic, care este la rndul ei diversificat, utiliznd ca instrumente adevrate
familii de tablouri de fluxuri de fonduri, respectiv tablouri de fluxuri de trezorerie.

Tablourile de flux instrumente ale analizei dinamice

Fluxurile
Adepii analizei dinamice a bilanului contabil sunt numii finaniti,acetia sunt
interesai n reconstituirea micrilor i transformrilor patrimoniului imputabile unei anumite
perioade, care au concurat la obinerea unui anumit rezultat financiar i la asigurarea
echilibrului financiar al ncasrilor i al plilor propriu-zise.
n limbaj financiar, aceste micri i transformri ale patrimoniului poart denumirea de
fluxuri.
Pentru a cunoate fluxurile unei perioade trebuie ca acestea s fie nregistrate pe msur
ce se efectueaz. Acest lucru este posibil numai n cazul fluxurilor pentru care se determin
rezultatul perioadei i sunt nregistrate n contul de profit i pierdere din cadrul documentelor
de sintez contabil. Acest cont reflect variaiile capitalurilor proprii care provin din
operaiile unei anumite perioade, cu excepia operaiilor legate de capitalul social. El nu poate
explica ns variaiile celorlalte elemente constitutive ale patrimoniului. Acestea ar putea da
un rspuns n ceea ce privete localizarea sau materializarea rezultatului financiar n
structurile de activ ale patrimoniului: imobilizri, stocuri sau trezorerie. De asemenea ar putea
explica cum s-au alocat n vederea obinerii acestui rezultat, resursele la nevoi i cum s-a
realizat echilibrul financiar. Cunoaterea acestora se poate face indirect, prin compararea unor
bilanuri succesive care s reflecte fluxuri degajate de operaiile efectuate de agentul
economic n cursul unei perioade de timp. n acest caz, analiza nu este dinamic n sensul
strict al cuvntului, ci static comparativ. Pentru a servi scopului menionat se construiete
un al treilea document de sintez numit tabloul de flux.
 Clasificarea general a fluxurilor economice, conform teoriei financiare este
urmtoarea:
A. Fluxuri care au un impact imediat sau amnat asupra lichiditilor (trezoreriei ), n
cadrul crora se disting:
Fluxuri reale sau fizice, care corespund unor cumprri sau vnzri de bunuri i
servicii i care au inciden asupra trezoreriei prin plile, respective ncasrile
imediate (n numerar) sau amnate ( pe credit); se mai numesc fluxuri de
compensare
Fluxuri monetare, care nu au ca contrapartid un flux fizic de bunuri i servicii
(cum sunt: plata dividendelor, rambursarea creditelor, plata impozitelor, ncasarea
sau plata dobnzilor) i au inciden imediat sau amnat asupra lichiditilor
(trezoreriei), dup cum exist sau nu un decalaj de timp ntre decizia de realizare a
acestor operaii i ncasarea sau plata propriu-zis;se mai numesc fluxuri
autonome.
B. Micri contabile fr inciden imediat sau amnat asupra lichiditilor
(trezoreriei), care au rolul de a corecta rezultatul financiar prin nregistrri de
ajustare cu ocazia inventarului i nregistrri de delimitare n timp a veniturilor i
a cheltuielilor; se mai numesc decalaje contabile.
C. Micri contabile fr inciden imediat sau amnat asupra lichiditilor, care se
concretizeaz n nregistrri pentru:
Corectarea valorii activelor sau pasivelor: amortizri, ajustri, diferene din
reevaluare, operaii interne de majorare a capitalului social, erori de nregistrare
contabil; se mai numesc fluxuri fictive sau nonfluxuri;
Reflectarea operaiilor de fuziune, diviziune, aport parial de activ; se mai numesc
micri legate de schimbrile de baz.
Analiza dinamic studiaz fluxurile financiare pe ciclurile activitii agentului
economic. Astfel, fluxurile financiare se mpart:
-fluxurile legate de operaiile de exploatare ( sau curente)
-fluxurile legate de operaiile de finanare
-fluxurile legate de operaiile de investiii
Scopul analizei dinamice a fluxurilor financiare este de a descrie i aprecia
condiiile de ajustare ntre diferitele tipuri de fluxuri. Aceste ajustri, nainte de a ilustra n
termeni globali realizarea echilibrului financiar, vizeaz echilibre pariale specifice
diferitelor concepii cu privire la echilibrul financiar. Combinrile diferite ale elementelor
echilibrului financiar determin optici diferite asupra fluxurilor financiare i pe aceast baz,
modele diferite ale tablourilor utilizate n cadrul analizei dinamice.
Tipologiile fluxurilor financiare, n funcie de concepiile cu privire la
echilibrul financiar, sunt:
a) Din punct de vedere al evalurii fluxurilor:
1) Fluxuri la costuri istorice sau contabile;
2) Fluxuri la valori actuale care in seama de factorii ce distorsioneaz valorile
contabile, cum sunt: inflaia, raportul de schimb al monedei naionale, gradul real
de nvechire a bunurilor.
 b) Din punct de vedere al modului de urmrire a fluxurilor pe parcursul unui
exerciiu financiar - contabil sau al sistemului de contabilitate adoptat, fluxurile
se clasific n: - fluxurile de trezorerie
- fluxuri de fonduri
Fluxurile de trezorerie (de lichiditi, cash-flow-uri)
Acestea reprezint suma fluxurilor de lichiditi degajate ntr-o anumit perioad i
se calculeaz ca i diferen ntre ncasrile i plile perioadei. Variaia lichiditilor reflect
rezultatul activitilor desfurate de agentul economic.
Fluxurile de trezorerie se pot obine cu uurin pe baza datelor contabilitii de
trezorerie sau de ncasri i pli. Construcia fluxurilor de trezorerie se face prin
reconstituirea micrilor monetare ale perioadei pe baza bilanului contabil, a contului de
profit i pierdere i a anexei la bilan. Analiza fluxurilor de trezorerie include analiza
rezultatelor, a utilizrilor , resurselor i a variaiei trezoreriei. Se obin astfel informaii privind
solvabilitatea ntreprinderii ca legtur periodic ntre ncasri i pli.

Fluxurile de fonduri
Acestea reprezint ansamblul fluxurilor reale legate de activitile agentului
economic, indiferent de momentul ncasrii sau plii. Fluxurile de fonduri sunt denumite
fluxuri poteniale de trezorerie n msura n care conduc pe termen scurt sau lung la un flux de
trezorerie efectiv.
Fluxurile de fonduri se materializeaz n creterea sau diminuarea unei utilizri,
respectiv resurse. Ilustrarea lor presupune ntocmirea bilanului contabil i aplicarea unei
contabiliti de angajamente.
Construcia fluxurilor de fonduri se face prin comparaia dintre dou bilanuri contabile,
a anexei la bilan i eventual a contului de profit i pierdere sau pierdere. Analiza fluxurilor de
fonduri include analiza rezultatelor i analiza ajustrilor dintre fluxurilor de utilizri i
fluxurile de resurse. Aceasta ilustreaz astfel transformrile petrecute n timp n cadrul
bilanului i d o idee asupra solvabilitii, autonomiei i riscului financiar.
Fluxurile financiare fac deci legtura ntre analiza static i cea dinamic a
documentelor de sintez contabil i n special a bilanului contabil.

ntocmirea tabloului de flux

Doctrina i practica mondial a analizei dinamice a bilanului contabil sub forma unui
tablou al fluxurilor a evoluat n timp, n paralel cu teoria i analiza financiar n general,
precum i cu interesul strnit de aceast form a analizei financiare.
Cercetrile n materie de tablouri de flux nu sunt recente. n Statele Unite Northern
Central Railroad publica n 1863 un rezumat al operaiilor financiare, iar n Frana, primul
document de acest fel a fost publicat n anul 1952.
 Aceste cercetri au rmas la nceput izolate i, n general, la nivel de teorie. Apoi, n
cadrul unor anumite sisteme contabile a ajuns s fie prevzut ca un document de sintez
adiional a crei ntocmire obligatorie nu era cerut prin lege. Tabloul de flux a rmas muli
ani, din punct de vedere conceptual, un fel de cenureas. Era utilizat doar pentru a ajusta
o parte a elementelor utilizate n crearea contului de profit i pierdere. Aceast structur a fost
deliberat conceput s nu dea informaii suplimentare, ci doar s rearanjeze informaiile deja
prezentate n alte documente de sintez.
Pe msura nregistrrii unor schimbri ale conjuncturii economice mondiale, a creterii
complexitii pieelor i a riscurilor financiare, a crescut i interesul pentru supravegherea
situaiei financiare a agenilor economici i cutarea unor noi instrumente financiare. Acestea
erau puse la dispoziia managerilor pentru a urmri retrospectiv asigurarea echilibrului
financiar microeconomic, pentru a limita volatilitatea trezoreriei i pentru a asigura o gestiune
optim a acesteia. n acelai timp, accentuarea concurenei i mondializarea economic a fcut
s creasc interesul utilizatorilor externi pentru informaia financiar-contabil a agenilor
economici, care s le prezinte situaia financiar a acestora ca i o component a valorii
actuale, precum i a potenialului lor de cretere.
Pe msura sporirii importanei sale, tabloul de flux a primit pe lng rolul de a descrie i
nelege situaia financiar a agentului economic i un rol normativ. Rolul normativ const n
prezentarea unor criterii de apreciere a echilibrului financiar care trebuie avute n vedere n
cadrul strategiei financiare a agentului economic i anume: riscul financiar i dezvoltarea. Cu
alta cuvinte, tabloul de flux este un instrument de diagnosticare a situaiei trecute i ajut la
elaborarea unor norme sau previziuni n legtur cu echilibrul financiar, factori care l
determin i efectele sale.
Toate aceste considerente au condus pe plan internaional la prevederea obligativitii
ntocmirii unui tablou al fluxurilor.
Norma contabil internaional IAS nr.7 a IASC, adoptat n martie 1976 arat c
tabloul de finanare trebuie s fac parte integrant din documentele financiare.
El trebuie s fie prezentat pentru fiecare exerciiu pentru care se ntocmete contul de
rezultat. Norma citat a fost revizuit n 1990 numai n sensul prevederii unui nou model al
tabloului fluxurilor, nu i n privina renunrii la obligativitatea ntocmirii acestuia.
Normele contabile americane prevd de asemenea obligativitatea ntocmirii unui tablou de
flux.
n ceea ce privete Frana, n anul 1977, centrele de gestiune agregate care realizau statici
regionale cereau aderenilor lor un dosar de gestiune care includea i un tablou al
fluxurilor. Importana i utilitatea tabloului fluxurilor a crescut odat cu adoptarea, n
martie 1984, a unei legi cu privire la prevenirea i soluionarea amiabil a dificultilor
agenilor economici.
n acest context se recomand prevederea, cuprins n legea contabil romneasc, a
ntocmirii de ctre agenii economici a unui tablou de flux, chiar numai cu titlu facultativ.
Necesitatea elaborrii acestuia este actual din dou considerente:
n primul rnd schimbrile n conjunctura economic mondial impun adncirea i
multiplicarea analizelor financiare privind echilibrul financiar la nivel microeconomic;
n al doilea rnd, particularitile etapei traversate astzi de economia naional impun
urmrirea permanent i intervenia operativ sau care vizeaz un termen mai lung n ceea
ce privete situaia financiar a agenilor economici.
Definiia tabloului de flux
 Agentul economic este n permanent legtur cu piaa i componentele ei: piaa
materiilor prime, piaa mijloacelor de producie, piaa muncii, piaa capitalurilor, piaa
bunurilor i serviciilor. Schimburile efectuate pe aceste piee, adic vnzarea - cumprarea i
ncasarea, respectiv plata elementelor de schimb poart denumirea de fluxuri.
Situndu-se n centrul analizei dinamice a bilanului contabil, conceptul de flux a fost
explicat n mai multe lucrri de specialitate.
Planul contabil francez definete tabloul de flux, pe care l numete tabloul de finanare,
astfel: tablou al utilizrilor i resurselor care explic variaia patrimoniului ntreprinderii n
cursul perioadei de referin.
definiie simpl arat c Fluxurile corespund ansamblului micrilor care au un impact,
fie imediat, fie amnat asupra lichiditilor agentului economic. (7 Cohen E.)
Nicolae Feleag, susine c: Tablourile de finanare, n general, rezum variaiile privind
mrimea i compoziia situaiei financiare care provin din operaiile i faptele ce ocazioneaz
interaciunile dintre ntreprindere i mediul su economic i social.
In ceea ce privete obiectivele tabloului de flux, H. Stolowy consider c acesta
rspunde la dou obiective principale: constituie un document de informare a terilor i arat
cum i-a finanat ntreprinderea nevoile sale de fonduri. n plus, H. Stolowy enumer motivele
pentru care tabloul de finanare devine util analizei financiar, i anume pentru c este:
un instrument indispensabil de gestiune i previziune
un mijloc de realizare a diagnosticului ntreprinderii printr-o abordare mai global i mai
dinamic dect aceea care folosete indicatori
un mijloc de reconstituire a fluxurilor economice i financiare care au traversat
ntreprinderea i i-au modificat patrimoniul i de explicare a principalelor aspecte ale
comportamentului i perspectivelor sale
un mijloc de apreciere a gestiunii financiare a ntreprinderii
un mijloc de apreciere a politicii de distribuire a dividendelor ntreprinderii
un mijloc permanent de nelegere a ceea ce sunt circuitele i micrile financiare ntr-o
ntreprindere
un mijloc de testare a impactului deciziilor strategice ale ntreprinderii
n plus, pentru investitori, manageri sau ali analiti, tabloul de flux poate rspunde
urmtoarelor ntrebri:
Ce s-a ntmplat cu profitul n cursul perioadei ?
De ce dividendele nu sunt mai mari?
Cum s-au obinut banii (cash-ul ) reclamai de afaceri ?
Cum au fost folosite fondurile obinute prin emisiune publica
Cum a fost finanat achiziia unei filiale ?

Diferitele modele ale tabuului de flux

 Aa dup cum arat B. Colasse cererea analitilor i a gestionarilor agenilor
economici pentru tabloul fluxurilor este tot mai mare, dar nici la ora actual aceast cerere nu
este corect satisfcut pe plan mondial, datorit dificultilor conceptuale i metodologice pe
care le implic construcia sa . Din punct de vedere general, alegerea unui anumit model al
tabloului fluxurilor, care s descrie evoluia situaiei financiare a agentului economic, depinde
de concepia analistului asupra echilibrului financiar.
S-a vzut cum o definiie exact a echilibrului financiar este dificil de dat, existnd mai
multe opinii sau concepii cu privire la acesta. Astfel c, modelele tabloului de flux nu vor
indica un anumit echilibru financiar, ci vor aprecia n ce msur dezechilibrul financiar este
suportabil i n ce msur sunt ndeplinite anumite norme stabilite anterior de ctre analist.
Fiecrei concepii financiare i corespunde un anumit tip de tablou, care pune accentul
pe cteva mrimi financiare i se bazeaz pe anumite ipoteze. n ceea ce privete mrimile sau
conceptele financiare se pot da ca i exemplu:
- rentabilitatea,
- autonomia financiar,
- rolul finanrii externe,
- capacitatea de ndatorare,
- riscul financiar.
n ceea ce privete ipotezele reinute poate fi amintit tipul de bilan al analizei statice
care se folosete ca i baz de date pentru construcia tabloului de flux, precum i tipuri de
fluxuri utilizate pentru a explica cum s-a realizat egalitatea dintre utilizri i resurse, respectiv
dintre ncasri i pli.

n plus, diversitatea modelelor tabloului de flux este determinat i de alte

aspecte, cum ar fi:
Obiectivele sau preocuprile celor care construiesc tablouri de flux ( managerul agentului
economic, directorul financiar, expertul contabil, bancherul, analistul financiar) sunt
variate;
Evoluia conjuncturii mondiale, care a determinat noi cerine de analiz i noi modaliti
de a le satisface sub forma unor noi tablouri de flux;
Accesul la informaiile agentului economic este diferit pentru un analist extern fa de un
analist intern, acesta din urm cunoscnd mai multe detalii privind modificarea, pe
parcursul exerciiului, a unor mai multe elemente patrimoniale;
Nici un sistem contabil nu a impus spre aplicare un anumit model de tablou
de flux.

n ceea ce privete ultimul punct, modelele propuse pentru tabloul de flux difer n
funcie de normele contabile care le reglementeaz, astfel:
a) IASC, n norma sa contabil internaional nr.7 din 1976, enun principiul flexibilitii n
ceea ce privete prezentarea tabloului de flux: fiecare ntreprindere trebuie s adopte acea
prezentare a tabloului fluxurilor care i se potrivete cel mai bine: fie un tablou n care
resursele de fonduri sunt egale cu utilizrile, fie un tablou care pune accent pe diferena
dintre originea i utilizrile fondurilor i care poate s prezinte creterea sau micorarea
trezoreriei ori a fondului de rulment.
b) n cadrul sistemului contabil anglo-saxon, n Marea Britanie, au fost elaborate dou tipuri
de tablouri de flux:
- tabloul surselor i a utilizrilor fondurilor elaborat n iulie 1975 i aplicat ncepnd
cu ianuarie 1976, denumit Stetements of source and application of funds;
- tabloul fluxurilor de numerar denumit Cash-flow statements elaborat ntr-o prim
variant, de ctre Comitetul Standardelor Contabile n iunie 1990 i ntr-o a doua
variant de ctre Consiliul Standardelor Contabile n septembrie 1991;
c) n cadrul sistemului contabil continental, n Frana, primul tip de model normalizat n
vederea aplicrii facultative s-a numit Tableau de financement i s-a elaborat n 1982, n
cadrul Planului contabil general; era axat pe analiza variaiei fondului de rulment. n 1988,
Consiliul superior ala Ordinului experilor contabili a elaborat Recomandarea 1.22, care
prezint dou tipuri de tablouri:
- tabloul de analiz a variaiei fondului de rulment;
- tabloul de analiz a variaiei trezoreriei.
Se poate observa c toate normele internaionale care reglementeaz elaborarea
tablourilor de flux le mpart n dou mari familii: tablouri bazate pe analiza fondului de
rulment i tablouri bazate pe analiza variaiei trezoreriei.
n cadrul celor dou familii, pe plean teoretic i practic, s-au dezvoltat urmtoarele
tipuri de tablouri de flux, aa cum le enun H.Stolowy:
a) tablouri bazate pe fondul de rulment funcional, care arat formarea i utilizarea
acestuia;
b) tablouri bazate pe fondul de rulment financiar, care arat formarea i utilizarea acestuia;
c) tablouri bazate pe trezorerie, care sunt fundamentale pe legtura fond de rulment-nevoi
de fond de rulment-trezorerie;
d) tablouri explicative ale trezoreriei, dar care nu se bazeaz pe variaia fondului de
rulment;
e) tablouri care nu pun accentul nici pe fondul de rulment, nici pe trezorerie, ci au n vedere
ansamblul utilizrilor i ansamblul resurselor.

Independent de marea varietate a modelelor tabloului de flux i de diferitele opinii

privind clasificarea lor, acestea trebuie analizate separat, n funcie de tipul de fluxuri pe care-
l utilizeaz. Astfel, tablourile de flux se pot mprii n dou categorii:
- tablouri bazate pe fluxuri de fonduri
- tablouri bazate pe fluxuri de trezorerie.

Tablouri bazate pe fluxuri de fonduri

Aceste tablouri au fost concepute i utilizate sub form anual sau plurianual. Servesc
unei analize dinamice comparative a unui bilan de nchidere fa de un bilan de deschidere
aferente perioadei analizate. Prin compararea celor dou bilanuri se poate explica variaia
patrimoniului agentului economic prin punerea n eviden a noilor resurse de care aceasta a
beneficiat n cursul perioadei analizate, pentru a-i finana noile aprute n aceeai perioad.
 Fiind construit pe baza a dou sau mai multe bilanuri succesive, care reflect fiecare n
parte o egalitate patrimonial, tabloul bazat pe fluxuri de fonduri va descrie, la rndul lui,
modul de realizare a egalitii fluxurilor de utilizri cu cele de resurse ntr-o perioad trecut.
Aceasta nu nseamn c menirea sa este de a verifica egalitile bilaniere de la nceputul,
respectiv la sfritul perioadei analizate. Datele sale pot fi interpretate de ctre analistul
financiar, astfel nct s furnizeze o explicaie, o apreciere de ansamblu a modului de realizare
a echilibrului financiar n perioada trecut.
Tabloul bazat pe fluxuri de fonduri constituie pentru utilizatorii si un document sintetic
i vizeaz n special echilibrul pe termen lung al agentului economic.
n primul rnd este un document financiar sintetic pentru descrie i compar fluxurile
generate de cele dou obiective principale ale gestiunii agentului: politica de finanare i
politica de investiii, artnd totodat i influena acestora asupra echilibrului financiar.
n al doilea rnd, tabloul bazat pe fluxurile de fonduri reflect echilibrul financiar pe
termen lung al agentului economic din dou considerente:
- o bun gestionare economic, precum i un utilizator extern al informaiilor
specifice acestuia ,analizeaz politica financiar i de investiii pe o perioad lung
de timp, avnd n vedre continuitatea activitii;
- politica de investiii este prin definiie ancorat pe mai muli ani, iar finanarea
investiiilor avute n vedere trebuie s se raporteze la aceeai durat de timp.
n ceea ce privete interpretarea tabloului bazat pe fluxuri de fonduri, ea este axat n
principal pe cteva aspecte, chiar dac exist unele diferene de la un model de tablou la altul.
Astfel se poate observa, de exemplu, cum utilizrile durabile (imobilizrile) care au crescut n
cursul perioadei ca urmare a unor investiii au putut fi acoperite de ctre capitalurile
permanente.
De asemenea, tabloul bazat pe fluxuri de fonduri indic evoluia resurselor care au
finanat nevoile. Concret se urmrete dac agentul economic a recurs la o majorare de capital
ori la credite pe termen lung sau scurt. Acest model de tablou permite aprecierea riscului de
nerambursare a creditelor n funcie de scadena rambursrilor deja efectuate n cursul
perioadei, precum i de existena resurselor destinate acestui scop:
- resursele de autofinanare,
- vnzarea de imobilizri.
Prin urmare, construcia tabloului bazat pe fluxuri de fonduri urmrete evaluarea
fluxurilor de fonduri, adic a fluxurilor de trezorerie poteniale nregistrate n cadrul unei
contabiliti de angajamente. Evaluarea fluxurilor de fonduri const n eliminarea fluxurilor
fr inciden imediat sau amnat asupra trezoreriei din totalul micrilor unei perioade.
Astfel se ajunge la reflectarea fluxurilor de fonduri care permite analiza politicii de investiii
i de finanare a agentului economic.
n acest scop se parcurg dou etape:
1.Se construiete un bilan diferenial, care s reflecte diferitele micri contabile n cursul unei
perioade, obinute prin compararea datelor a dou bilanuri succesive. Posturile acestor
bilanuri se transform n variaii (+,- ) de utilizri sau de resurse. Fluxurile de utilizrile
reprezint fie creterea unei utilizri, fie diminuarea unei resurse. Fluxurile de resurse
reprezint fie diminuarea unei utilizri, fie creterea unei resurse;
 2. Se identific fluxurile de fonduri semnificative din punct de vedere financiar.
Pentru aceasta trebuie eliminate fluxurile care nu au inciden imediat sau amnat
asupra trezoreriei, cum sunt:
- creterea capitalului prin operaii interne
- reducerea capitalului social pentru reducerea pierderilor
- nregistrarea diferenelor din reevaluare.
Interpretarea tabloului bazat pe fluxurile de fonduri se va concentra asupra dou aspecte:
Resursele i utilizrile care reflect evoluiile semnificative ale agentului economic i
anume, resursele i utilizrile pe termen mediu i lung, precum i resursele i utilizrile
ciclice. Resursele pe termen mediu i lung, iar utilizrile pe termen mediu i lung sunt
imobilizrile de care dispune agentul economic.
Resursele i utilizrile ciclice sunt datoriile i creanele pe termen scurt destinate
exploatrii care se rennoiesc continuu i ca atare au un caracter de permanen la fel ca
resursele i utilizrile pe termen mediu i lung. Doar c acestea pot reflecta o evoluie
caracteristic unui agent economic i pot arta tendinele sale de evoluie, pentru c variaia
lor de la un exerciiu la altul este relativ stabil n timp.
n opoziie cu acestea, resursele i utilizrile pe termen scurt neciclice pot conduce la
o interpretare eronat a echilibrului financiar al perioadei analizate.
Resursele i utilizrile pe termen scurt neciclice sunt datoriile i creanele nelegate direct din
exploatarea agentului economic, precum i elementele de trezorerie i creditele pe termen
scurt. Mrimea lor este discontinu i instabil n timp. Prin urmare, valorile de nceput i de
sfrit de perioad care le corespund i ntre care se face diferena pentru a reflecta variaia lor
nu sunt ntotdeauna semnificative. Ele pot fi influenate de evenimente accidentale,
nerecurente, aleatorii.
Pentru toate resursele i utilizrile se vor analiza doar operaiile economice
semnificative ale evoluiei lor n timp.
Analistul financiar este interesat doar de operaii economice importante care provoac
adevrata variaie a elementelor analizate att ca pondere, ct i ca repetitivitate. De exemplu,
la creterile de imobilizri sunt considerate ca fiind importante creteri de natura investiiilor
industriale, comerciale sau financiare nu i n plusurile la inventar sau donaii. La fel sunt
considerate semnificative diminurile prin vnzare ale imobilizrilor corporale, necorporale
sau financiare. Nu sunt considerate importante minusuri la inventar sau scoaterea din
funciune a imobilizrilor corporale.

Schema simplificat a tabloului bazat pe fluxuri de fonduri este urmtoarea:

Fluxuri de utilizri Fluxuri de resurse

 CRETERE DE UTILIZRI: CRETERI DE RESURSE:
- Investiii n imobilizri corporale , - Creterea capitalului social
financiare
- creterea nevoii de fond de rulment de - Primirea de subvenii pentru investiii
exploatare
- creterea titlurilor de plasament i a - Rezultatul ncasat al exerciiului
disponibilitiilor bneti - Aportul asociailor n conturi curente
- Contractarea de mprumuturi pe termen
lung
- Creterea creditelor pe termen scurt
- Creterea nevoii de fond de rulment n
afara exploatrii
DIMINURI DE RESURSE: DIMINURI DE RESURSE:
- distribuirea de dividende - vnzarea de imobilizri
- rambursarea mprumuturilor pe termen
mediu i lung

Pentru a putea fi preluat n cadrul tabloului de flux, rezultatul contabil trebuie

supus unor corecii pentru a reflecta doar acele fluxuri care au inciden asupra trezoreriei i
de asemenea, pentru a arta doar acea parte care rmne la dispoziia agentului economic i
nu se distribuie ca i dividendele acionarilor sau asociaiilor. Rezultatul contabil astfel
corectat este numit, n concepia francez, capacitate de autofinanare, iar n cea englez,
cash-flow.

Tabloul resurselor i utilizrii fondurilor

Coninutul modelului
Este un tablou bazat pe fluxurile de fonduri care s-a aplicat ncepnd cu anul 1976
n Marea Britanie de ctre acei ageni economici care au avut o cifr de afaceri mai mare de
25.1 de lire sterline.
Tabloul este construit pentru a reflecta profitul sau pierderea perioadei i a
ajustrilor reclamate de acele elemente care n-au folosit sau produs fonduri n cursul
perioadei. n plus, n tablou mai sunt cuprinse alte surse i utilizri de fonduri cum sunt:
Dividendele pltite aferente exerciiului precedent;
Achiziii i vnzri a activelor fixe i a altor active neciclice;
Fonduri ncasate sau pltite prin creterea, respectiv rambursarea mprumuturilor pe termen
lung i mediu sau provenite din modificarea capitalurilor proprii de provenien extern;
Creterea sau descreterea capitalului circulant, adic a nevoii de fond de rulment subdivizat n
componentele sale, precum i micrile de fonduri lichide nete.
n concepia anglo-saxon:
 Fondurile lichide nete sunt definite drept disponibil la banc, numerar i echivalente
de disponibiliti diminuate cu soldurile creditoarele ale conturilor de disponibiliti i alte
mprumuturi cu scadena mai mic de un an.

Interpretarea modelului
Este construit sub form de list i reflect distinct sursele, utilizrile, nevoia fondului
 de rulment i variaia fondurilor lichide nete.
Primul element prezentat n cadrul surselor agentului economic este profitul exerciiul
pe care se pune accentul n analiza tabloului. Aceast orientare se deduce i din enunarea
obiectivul tabloului: de a rearanja elementele contului de profit i pierdere i de a-i aduce
acestuia anumite ajustri n vederea reflectrii fluxurilor financiare ale perioadei.
Pentru a ilustra deosebirea de mrime ntre profitul contabil i fluxul financiar al
perioadei (ncasri i pli efective), ajustarea profitului contabil cu elementele de corecie
(amortizri, ajustri, rezultat din vnzarea imobilizrilor) se face direct n cadrul tabloului i
nu extracontabil.
Pe planul al doilea al analizei se situeaz celelalte fonduri sau utilizri n cadrul crora,
n funcie de orientarea agentului economic, pot s prezinte mai mare importan: fondurile
lichide nete, nevoia fondului de rulment sau finanarea extern.
Tabloul arat de asemenea proveniena surselor de finanarea de care a beneficiat
agentul economic n cursul perioadei: interne sau externe, cu toate c nu prezint o delimitare
clar a acestora. n cadrul finanrii externe sunt difereniate finanarea pe termen lung sau
scurt pentru care a optat agentul economic.

Limitele modelului
Tabloului i se atribuie unele neajunsuri,care sunt:
Nu reflect exact mrimea profitului rmas la dispoziia agentului economic dup
impozitare i plata dividendelor, deoarece profitul este prezentat n cele mai multe cazuri,
nainte de impozitare n categoria resurselor, n timp ce dividendele i impozitul pe profit
sunt trecute mai jos, n categoria utilizrilor. Determinarea profitului net ar necesita
calcule suplimentare;
Nu arat clar ce investiii sau dezinvestiii s-au fcut sub forma participaiilor la filiale,
imobilizrilor corporale i a nevoi de fond de rulment de exploatare:
Astfel, n primul rnd, muli ageni economici nu delimiteaz tranzaciile privind participaiile
la filiale de late tranzacii privind activele imobilizate, lucru care mpiedic cunoaterea
modalitii de cretere (financiar, comercial sau industrial) pentru care s-a optat;
n al doilea rnd, nu se pot citi cu uurin micrile imobilizrilor corporale cum sunt:
depreciere, vnzare, achiziii, care sunt dispersate n tablou. Ar fi mai util ca acestea s fie
reunite n aceeai subgrup;
Diferitele modele ale tabloului ntocmite de ctre agenii economici se difereniaz n unele
puncte i nu sunt ntotdeauna clare ca i prezentare i coninut, motiv pentru care o persoan
neavizat nu le poate citi cu uurin.

Tabloul de finanare prevzut de Planul contabil general francez (PCG) elaborat n

1982
Coninutul modelului
Este un tablou bazat pe fluxuri de fonduri care distinge n cadrul acestora fluxurile de
resurse i fluxurile de utilizri din operaiile efectuate de agentul economic n cursul unei
 perioade de gestiune.
Criteriul lichiditii i exigibilitii, specific concepiei patrimoniale
Acest criteriu se aplic resurselor i utilizrilor care aparin activitii de investiii i de
finanare a agentului economic. Necesitatea aplicrii sale este determinat de optica
caracteristic concepiei amintite, care servete informrii terilor agentului economic, pentru
ca acetia s poat aprecia n ce msur activele (utilizrile) permit s se fac fa
angajamentelor (resurselor) cu aceeai scaden. Aceti teri urmresc n dinamic echilibrul
patrimonial al agentului economic, adic posibilitatea de vnzare rapid a utilizrilor lichide
pentru a se onora resursele (datoriile)exigibile.
Prin principiul maturizrii se pot diferenia, pe de o parte utilizrile i resursele pe
termen mediu i lung, iar pe de alt parte utilizrile i resursele pe termen scurt, conform
urmtoarei scheme
Criteriul clasificrii dup maturitate permite o analiz a modalitilor de finanare a
utilizrilor din resursele cu aceeai scaden. Astfel:
Dac diferena dintre resursele i utilizrile pe termen mediu i lung este pozitiv, aceasta indic
un excedent al noilor resurse stabile n raport cu noile utilizri stabile, care poate fi folosit pentru
finanarea unor noi utilizri pe termen scurt. Se determin astfel indicatorul fond de rulment (FR)
a crui variaie (DFR) este pozitiv;
Dac diferena dintre resursele i utilizrile pe termen mediu i lung este negativ, nseamn c o
parte a utilizrilor stabile a fost finanat din resurse pe termen scurt. n acest caz variaia
fondului de rulment (DFR) este negativ.
n cazul Tabloului de finanare al PCG 1982, fondul de rulment poart denumirea de
fond de rulment net global (FRNG).
Structurarea tabloului de finanare dup criteriul lichiditii i exigibilitii are
aceleai obiectiv, la fel cu cellalt criteriu al funciunii i anume degajarea informaiilor
privind evoluia trezoreriei. Variaia trezoreriei depinde deci de variaia fondului de rulment
net global i de variaia nevoii de fond de rulment. Aceasta din urm se obine prin
diferena dintre utilizrile i resursele pe termen scurt.
Capacitatea de autofinanare, ca prim resurs stabil a Tabloului de finanare,
reprezint ansamblul resurselor financiare obinute din operaiile de exploatare de care agentul
economic ar putea dispune (n absena acordrii dividendelor) pentru a-i acoperi nevoile
financiare, pentru continuarea activitii i pentru dezvoltare.
Capacitatea de autofinanare (CAF) este un flux financiar care se obine din structura
contului de profit i pierdere ca document de sintez contabil.
El provine din excedentul brut de exploatare (EBE), care este un sold intermediar de
gestiune, sau din rezultatul net contabil, n funcie de cele dou metode de determinare, n
felul urmtor:
(a) Metoda direct, bazat pe excedentul brut din exploatare
Excedentul brut din exploatare este rezultatul obinut n urma operaiilor de exploatare
nainte de a se lua n calcul operaiile de finanare, amortizrile i ajustrile.
 Astfel se permite msurarea performanelor industriale i comerciale ale agentului
economic, independent de politica sa financiar i de investiii. El exprim capacitatea de a vinde
pe pia un produs cu profit, constituind legtura dintre aspectul industrial i cel comercial al
activitii agentului economic pe de o parte, i aspectul financiar al activitii sale pe de alt
parte.
Excedentul brut din exploatare se calculeaz pornind de la valoarea adugat (VA), la care
se adaug subveniile de exploatare (SE) i se scad cheltuielile cu impozitele i taxele (CI) i
cheltuielile cu personalul (CP) :
EBE= ( VA + SE)- (CI+ CP)

Valoarea adugat la agenii economici cu activitate comercial se determin astfel:

VA= MC- SC
MC- marja comercial
SC- alte servicii consumate

MC= PM- CM unde,

PM preul de vnzare al mrfurilor vndute
CM costul de achiziie al mrfurilor vndute

Valoarea adugat la agenii economici cu activitate de producie se determin

astfel:

VA= Pv + Ps + Pi - Ce
Pv- producie vndut
Ps producie stocat
Pi - producie imobilizat
Ce consumuri externe
Odat determinat EBE, capacitatea de autofinanarea se calculeaz adugndu-i
acestuia un anumit numr de elemente n afara exploatrii, astfel:

CAF= EBE
+ Alte venituri i cheltuieli de exploatare
+ Cote pri din operaiile n participaie
+ Venituri i cheltuieli financiare
+ Venituri i cheltuieli extraordinare
- Impozit pe profit
Veniturile i cheltuielile financiare, respectiv extraordinare nu includ elementele
calculate de natura ajustrilor, amortizrii, plusuri sau minusuri din vnzarea imobilizrilor.
(b) Metoda indirect, bazat pe rezultatul net contabil (RNC)
Pentru determinarea CAF, rezultatul net contabil i se nregistreaz cheltuielile i
veniturile calculate, care-i fuseser iniial imputate, astfel:
 CAF= RNC
+ Cheltuielile cu amortizrile i ajustrile
- Veniturile din reducerea sau anularea ajustrilor
+ Plusvalori sau minusuri obinute din vnzarea imobilizrilor
Capacitatea de autofinanare reprezint un flux de trezorerie caracteristic sistemului
contabil continental (francez) .
n rile anglo-saxone, n analizele financiare se calculeaz nite indicatori similari
capacitii de autofinanare care poart denumirea de cash-flow-uri. Cei mai reprezentativi
sunt:
1) Cash- flow brut
(CFb) CFb = RNC
+ Impozit pe profit
+ Cheltuieli i veniturile cu amortizrile i ajustrile
+ Cheltuieli financiare
2) C
as
h

fl
reglementate)
o
w
n
et
(
C
F
n)
F
n
=
R
N
C
+ Cheltuieli i venituri cu amortizrile
+ Cheltuieli i veniturile cu ajustrile cu caracter de rezerv (ajustri
Interpretarea modelului
Obiectivul principal al analizei Tabloului de finanare l constituie modul de asigurare
a echilibrului financiar al agentului economic de care depinde securitatea acestuia i, indirect.
a terilor cu care intr n legtur. Securitatea agentului economic nseamn, sub aspect
financiar, solvabilitatea, lichiditatea i riscul de faliment.
Analiza tabloului de finanare este centrat pe conceptele de fond de rulment net
global, nevoie de fond de rulment i trezorerie.
Aceste trei concepte sunt prezentate n cadrul tabloului ca evoluie pe parcursul unei
perioade de timp. Variaiile acestora sunt analizate mai nti separat, dup care sunt puse n
legtur cadrul relaiei financiar:

DFRNG = DNFR + DT

Exist opinii divergente n ceea ce privete locul central al analizei dinamice:

Dup G. Charreaux locul central l ocup variaia de fond de rulment de exploatare,
care corespunde activitii de exploatare a fiecrui agent economic i definete
comportamentul economic i financiar al acestuia.
Dup N. Feleag echilibrul financiar este bazat pe relaia de trezorerie, n sensul c
exist echilibru atunci cnd agentul economic este capabil s-i finaneze creterea fr a-i
degrada trezoreria.
Conform articolului M. Albouy- cel mai important indicator al analizei dinamice este
fondul de rulment, care joac un rol fundamental n relaia agentului economic - creditori i
mai ales a agentului economic - bnci. El indic riscul de nerambursare a datoriilor i riscul de
insolvabilitate.
Independent de aceste opinii, analiza dinamic a bilanului funcional, concretizat n
Tabloul de finanare al PCG 1982, se realizeaz pe urmtoarele criterii:
a) Analiza variaiei fondului de rulment
Analiza dinamic a fondului de rulment arat un eventual risc de faliment. Din acest
motiv este adesea luat n considerare de ctre creditorii agentului economic interesai asupra
modului de asigurare a echilibrului financiar al entitii pe care au finanat-o. n acest scop se
compar resursele stabile cu utilizrile durabile. Cu toate c, n optica funcional, se ine
seama de criteriul lichiditii i exigibiliti, acesta nu este ntotdeauna aplicat riguros, n
funcie de limita exigibilitii i lichiditii, care este anul calendaristic.
Analiza variaiei fondului de rulment, innd cont de componentele sale, indic politica
de investiii i finanare pe care a avut-o agentul economic n perioada analizat.
n cadrul politicii de finanare a investiiilor se poate analiza contribuia capacitii de
autofinanare a agentului economic, care este principalul factor ce determin mrimea
fondului de rulment. Legat de politica de finanare a agentului economic se poate observa din
ce resurse au fost finanate utilizrile: fonduri proprii sau datorii pe termen lung.
b) Analiza variaiei nevoii de fond de rulment
Analiza dinamic a acestui indicator st n centrul concepiei funcionale asupra
activitii agentului economic i este important pentru cunoaterea de ctre managerul
agentului economic a evoluiei elementelor legate de exploatarea sa.
Pentru o analiz pertinent a variaiei nevoii de fond de rulment trebuie s se fac
distincie ntre variaiile structurale i cele conjuncturale.
Variaiile structurale sau ciclice (stabile) se refer strict la elementele de utilizrile i
resurse care sunt legate direct de exploatare i care sunt cele mai importante pentru definirea
comportamentului agentului economic n mediul industrial sau comercial cruia i aparine. n
acelai timp, variaiile structurale sunt un indiciu al perenitii, al continurii activitii
agentului economic.
Variaiile conjuncturale sau aciclice (instabile) se refer la elemente de utilizri i resurse
indirect legate de exploatare Ele nu pot caracteriza un comportament specific pentru un
anumit agent economic.
c) Analiza variaiei trezoreriei
Evoluia trezoreriei nu poate fi apreciat corect dac este pus n relaie cu ceilali doi
indicatori. nainte de aprecierea respectivei corelaii se pot analiza elementele trezoreriei, care
reprezint diferena dintre lichiditi i credite bancare pe termen scurt.
 Acestea din urm ,pot uneori indica prezena unui risc financiar, vulnerabilitate i
dependena fa de banca agentului economic.
d) Analiza corelaiei dintre variaia FR, NFR i T
Aceasta se bazeaz pe ecuaia de echilibru: DFR = DNFR + DT. Ea arat c orice
cretere a NFR nefinanat printr-o cretere corespunztoare a FR va conduce la degradarea
trezoreriei. Altfel spus, se evideniaz modul de finanare a NFR: s fie prin Fr, fie prin
credite de trezorerie (credite bancare pe termen scurt) .
Prin construcia sa, Tabloul de finanare conduce la ideea c n primul rnd DNFR
trebuie s fie acoperit de ctre DFR. n fapt este vorba doar de componenta structural a
DNFR i anume DNFR de exploatare considerat a avea acelai caracter ca i utilizrile
stabile, a cror variaie este de asemenea finanat de ctre DFR.
Necesitatea acoperirii DNFR de ctre DFR este o cerin a concepiei funcionale care
afecteaz resursele unor utilizri specifice, adic finanarea pe termen lung a imobilizrilor
( att active imobilizate, ct i NFR de exploatare).
Tabloul de finanare al PCG 1982 prezint o serie de neajunsuri criticate de specialitii
care au ncercat n consecin s elaboreze alte modele ale tabloului de flux. Aceste neajunsuri
deriv din concepia funcional care a stat la baza construciei sale, la fel ca i a bilanului
funcional. Ele au fost prezentate n cadrul analizei statice a bilanului contabil i se refer la
faptul c:
nu pentru toi agenii economici NFR trebuie s joace rolul central n analiz;
Principiul afectrii resurselor la nevoi specifice este criticabil;
Rolul trezoreriei este neglijat.

Modelul elaborat de ctre P. Poncet i R. Portait n 1978

Coninutul modelului
Pe msura evoluiei economice pe plan mondial n sensul dezvoltrii unor mari ageni
economici, a extinderii acionariatului i a dezvoltrii pieelor financiare, teoreticienii analizei
financiare au creat noi modele ale tabloului de flux, adaptate noilor realiti. Acestea se
bazeaz pe noua orientare a comportamentului agentului economic: maximizarea bogiei
acionarilor i creterea valorii aciunilor, implicit a valorii societii pe piaa financiar.
Pentru a rspunde acestui scop, modelele tabloului de flux care reflect rezultatele
gestionrii i se bazeaz pe teoria financiar neo-clasic. Aceasta ofer diferite metode de
gestiune n materie de politic de investiii, politic de finanare i evaluare a agentului
economic i a aciunilor sale.
Primul model al unui asemenea tablou a fost elaborata n 1978 de ctre P. Poncet i R.
Portait, alte contribuii i revin lui M. Levasseur i G. Charreaux. Toate modelele se bazeaz
pe aceeai concepie financiar, ns primele dou o reflect cu ajutorul fluxurilor de fonduri,
n timp ce modelul G. Charreaux o reflect cu ajutorul fluxurilor de trezorerie. Tablourile de
flux ncearc s fac o legtur ntre gestiunea financiar a agentului economic i evoluia
pieei financiare. Ele analizeaz comportamentul agentului economic care are ca scop
principal maximizarea bogiei acionarilor si. Pentru ca valoarea capitalurilor proprii ce
aparin acionarilor s creasc este necesar s creasc valoarea total a afacerii, a societii.
Valoarea societii este dat att de capitalul economic (active sau utilizri),ct i de capitalul
juridic (pasive sau resurse).
Ele reprezint cele dou faete ale patrimoniului agentului economic care i dau
acestuia valoare. Modelele tabloului de flux amintite prezint cele dou laturi ale
patrimoniului sub forma fluxurilor de resurse i a fluxurilor de utilizri. Analiza acestora
permite cunoaterea contribuiei lor la creterea valorii globale a societii. Cu alte cuvinte,
analiza financiar este axat pe analiza rentabilitii capitalurilor investite, att sub forma
resurselor, ct i a utilizrilor.
Dintre modelele tabloului de flux care analizeaz modalitile de cretere a valorii
agentului economic ca entitate, modelul lui P. Poncet i R. Portait se bazeaz pe urmtoarele
ipoteze:
1) Fluxurile de fonduri pe care le reprezint sunt separate n fluxuri de utilizri i fluxuri de
resurse.
2) Resursele i utilizrile agentului economic sunt prezentate n ansamblul lor, analiza
fcndu-se pe vertical, fiind axat pe cunoaterea structurii resurselor, respectiv
utilizrilor.
S-a renunat astfel la principiul afectrii resurselor la utilizrile specifice, denumit
i analiz orizontal. n acest mod, deciziile financiare nu mai urmresc ajustri pariale cu
utilizrile care conduc la echilibre pariale. Politica financiar a agentului economic este
privit n ansamblu, iar deciziile financiare sunt mult mai coerente.
3) Fluxurile de fonduri sunt evaluate la valori previzionate, determinate pe baza variaiilor
patrimoniului constatate n perioadele trecute prin intermediul bilanurilor contabile.
Totui, modelul propus nu este un document previzional, fiindc valorile estimate
pentru viitor sunt actualizate, transformate n uniti monetare actuale. Aceasta se face prin
aplicarea unei rate de actualizare calculat ca o dobnd ateptat de acionari i creditori,
pentru c i-au investit fondurile n societate i nu pe piaa financiar. Ateptrile acionarilor
i creditorilor mai poart denumirea de cost de oportunitate al capitalului. Pentru a se ajunge
la rata de actualizare se adaug i o prim de risc, care reflect mrimea riscului economic i
financiar specific agentului economic.
Prin actualizarea valorilor previzionate se poate cunoate valoarea societii n termeni
actuali i influenele politicii de investiii i de finanare asupra valorii sale.
Fluxurile de utilizri i de resurse prezentate n tablou sunt mprite n:
a) fluxuri reale, generate de investiii i activitatea de exploatare a agentului
economic;
b) fluxuri financiare, care i privesc pe acionari i creditorii agentului economic.

Construcia modelului
Const n definirea fluxurilor reale i financiare ale agentului economic.
a) Fluxurile reale cuprind elemente de utilizri i de resurse
Elementele de utilizri cuprinse n fluxuri reale se refer la investiii, nevoia de fond de
rulment de exploatare i disponibilitile bneti. n funcie de aceste elemente, modelul
definete investiia global brut care se noteaz cu Ib.

Ib = achiziii de vnzri de + variaia NFR de + variaia disponibilitilor

bneti Imobilizri imobilizri exploatare i a
Dac se ia n considerare impozitul pe profit, se obine investiia global net. Impozitul
pe profit este calculat n ipoteza n care agentul economic nu are datorii i nici cheltuieli cu
dobnzile. Tratarea fiscalitii n cadrul modelului mbrac forme particulare care necesit
explicaii suplimentare.
Elementele de fiscalitate (privind impozitul pe profit) trebuie ataate fluxurilor care le
genereaz, att sub aspectul de resurs sau utilizare, ct i sub aspectul naturii fluxuri legate
de finanare sau investiii. Astfel, cheltuielile cu dobnzile aferente datoriilor, ca urmare a
deductibilitii lor fiscale, vor genera reducerea impozitului pe profit, pe care o numim
economie de impozit asupra cheltuielilor cu dobnzile.
Fiind o surs legat de finanare se va ataa fluxurilor financiare. Pe de alt parte,
impozitul de profit de plat, care este o utilizare ce va diminua fluxurile reale ncasabile n
viitor, se va ataa acestor fluxuri. Cum ns, n cadrul fluxurilor financiare a fost reflectat o
economie privind impozitul pe profit, n cadrul fluxurilor reale, acesta trebuie trecut la o
valoare brut ca i cum nu ar exista datorii i cheltuieli cu dobnzile care s reduc impozitul
pe profit. Prin compensarea impozitului brut, trecut la fluxurile reale, cu economia de impozit,
trecut la fluxurile financiare, se obine o cheltuial real cu impozitul pe profit.
Elementele de resurse cuprinse la fluxurile reale se refer la o form a rezultatului i
anume la excedentul brut de exploatare. Aceasta indic surplusul de monetar potenial degajat
de activitatea de exploatare a agentului economic . Este un indicator al profitului economic
brut care nu include cheltuielile i veniturile de natur financiar sau fiscal ale agentului
economic.
innd cont de fluxurile de resurse i de resurse i de utilizri pe care le include, fluxul
real total, notat cu Rt, se calculeaz astfel:
Rt = EBE Ib- Ip
Unde, Ip- impozit pe profit n ipoteza unor datorii nule

b) Fluxurile financiare sunt structurate , la fel ca i cele reale, n fluxuri de utilizri i

fluxuri de resurse.
Elementele de utilizri cuprinse n fluxurile financiare sunt dividendele pltite acionarilor
i cheltuielile cu dobnzile pltite creditorilor.
Elementele de resurse cuprinse n fluxurile financiare sunt economia de impozit privind
cheltuielile cu dobnzile, variaia capitalurilor proprii de provenien extern i variaia
datoriilor.
n cadrul fluxurilor financiare, n vederea punerii n eviden a politicii de finanare a
agentului economic, modelul face distincie ntre fluxuri privind acionarii notate cu At i cele
privind creditorii, notate cu Ct. Astfel:
c) fluxurile financiare primite de ctre acionari sunt:
At = dividende pltite - variaia capitalurilor proprii prin operaii externe
(DIV) (DCs)
d) fluxurile financiare primite de ctre creditori (Ct)
Ct = cheltuielile cu dobnzile (Dob) - variaia datoriilor (DD)
 Avnd n vedere egalitatea existent ntre resursele i utilizrile agentului economic,
aceasta se transpun n termenii fluxurilor de utilizri i resurse astfel:
 At + Ct = Rt+ Ei
economia de impozit privind cheltuielile cu dobnzile (Ei)
Modelul de tabloul de flux propus de P.Poncet i R. Portait arat c valoarea
ntreprinderii este egal att cu suma valorilor actualizate a fluxurilor reale viitoare, ct i cu
suma actualizat a fluxurilor financiare care-i privesc pe acionari i pe creditori.
Interpretarea modelului.
Modul de construcie a modelului ofer posibilitatea unor multiple analize. El prezint
dou particulariti:
Separarea fluxurilor degajate de activitatea agentului economic n fluxuri
reale i fluxuri financiare:
Aceasta permite, n primul rnd, cunoaterea rentabilitii fluxurilor reale separate de
rentabilitatea fluxurilor financiare. Fiecare rezultat n parte poate da indicii privind creterea
valorii agentului economic.
Astfel, valoarea societii crete dac, pe termen lung sau mediu, fluxurile sunt reale sau
pozitive, adic:
EBE > Ib + Ip
De asemenea, creterea valorii societii se poate constata pornind i de fluxurile
financiare, dac suma dividendelor i a cheltuielilor cu dobnzile pltite este mai mare dect
variaiile capitalului social, a datoriilor i a economiilor de impozit.
Div + Dob > DCs + DD + Dei
n al doilea rnd, separarea dintre fluxurile reale i cel financiar servete pentru
aprecierea global a activitii agentului economic, dac aceste dou tipuri de fluxuri sunt
analizate comparativ, astfel:
a) dac fluxul real este pozitiv iar fluxul financiar negativ, acest lucru semnific :
- fie c agentul economic i vinde imobilizrile pentru a-i achita obligaiile,
- fie c rentabilitatea agentului economic nu permite investiii i n acelai timp,
posibilitatea rambursrii datoriilor;
c) dac fluxul real este negativ iar cel financiar este pozitiv, acest lucru semnific
- c agentul economic nu a fost destul de rentabil pentru a-i achita obligaiile de care
este dependent,
- fie c agentul economic are o rentabilitate normal, dar a fcut a fcut investiii
care l-au obligat s recurg i la finanarea extern.
innd cont c nu aplic principiul alocrii resurselor unor nevoi specifice, modelul
concentreaz analiza asupra structurii fluxurilor reale independent de structura fluxurilor
financiare. Astfel se poate analiza:
a) politica de investiii agentului economic sau tipurile de investiii pentru care a
optat, independent de modul lor de finanare;
b) politica de finanare a agentului economic sau structura financiar pentru care a
optat, independent de modul de utilizare a resurselor de finanare;
c) pe baza cunoaterii structurii financiare i a costului resurselor de finanare se
poate stabili rata de actualizare a fluxurilor viitoare ale agentului economic. Una
 dintre modalitile de calcul a ratei de actualizare ar putea fi o medie ntre rata
de fructificare a capitalurilor investite de ctre acionari, respectiv creditori,
ponderat cu contribuia acestora la totalul resurselor de finanare;
d) innd cont de structura financiar se poate aprecia autonomia financiar i
riscul financiar pe care l prezint agentul economic.
Limitele modelului
Actualizarea fluxurilor viitoare ale agentului economic se face la o rat care nu include
riscul, pentru care modelul se bazeaz pe o pia financiar perfect. n funcie de piaa
financiar s-a stabilit rata de fructificare a capitalurilor investite de ctre acionari i creditori.
n condiiile unei piee financiare imperfecte, rata de actualizare trebuie majorat cu o prim
de risc, pentru c numai poate fi estimat cu certitudine evoluia variabilelor pe baza crora s-
a construit modelul.

Tablourile bazate pe fluxurile de trezorerie

Coninut i structur
Tabloul bazat pe fluxuri de trezorerie este un document de sintez contabil de sine
stttor, care explic variaia trezoreriei aa cum contul de profit i pierdere explic formarea
rezultatului. Prin acesta se deosebete de tabloul bazat pe fluxuri de fonduri, care nu poate fi
considerat un document independent. Tabloul bazat pe fluxuri de fonduri servete unei analize
dinamice comparative a unui bilan de nchidere fa de un bilan de deschidere aferente unei
perioade. Prin compararea celor dou bilanuri se poate explica variaiei patrimoniului
agentului economic, prin punerea n eviden a noilor resurse de care aceasta a beneficiat n
cursul perioadei pentru a-i finana noile nevoi aprute n acest rstimp. Fiind construit pe
baza a dou bilanuri succesive, care reflect fiecare parte n egalitate patrimonial, tabloul
bazat pe fonduri va descrie la rndul su modul de realizare a egalitii fluxurilor de utilizri
cu cele de resurse ntr-o perioad trecut. De aceea la o prim apreciere se poate spune c
menirea acestui tablou este de a verifica egalitile bilaniere de la nceputul, respectiv
sfritul perioadei analizate. Dar cu toate c nu are o structur original cum are tabloul bazat
pe fluxurile de trezorerie, ci este structurat dup concepia patrimonial proprie bilanului
contabil, tabloul bazat pe fluxurile de fonduri poate fi interpretat prin procedeele analizei
economice, astfel nct s furnizeze o explicaie a modului de realizare a echilibrului financiar
n perioada trecut.
Pornind de la aceste deosebiri cu caracter general, desprinse din definiiile lor, dintre
tabloul bazat pe fluxurile de trezorerie i tabloul bazat pe fluxurile de fonduri, se vor prezenta
toate aspectele care le deosebesc. Se va arta ce este i de ce este util tabloul bazat pe fluxurile
de trezorerie. Aceste explicaii se impun cu att mai multe cu ct, la prima vedere, cele dou
tablouri ar prea c prezint aceleai informaii financiare.
Notnd tabloul fluxurilor de fonduri cu TFF i tabloul fluxurilor de trezorerie cu TFT
se pot pune n eviden urmtoarele deosebiri:
a) cu toate c amndou tablouri reflect echilibrul financiar al agentului economic, TFF
prezint o imagine de ansamblu al acestuia, n timp ce TFT arat legtura dintre
fiecare operaie efectuat de agentul economic i echilibrul financiar;
b) dac TFF este axat n primul rnd pe axarea modului de realizare a echilibrului
financiar prin analiza comparativ a fluxurilor de utilizri i a fluxurilor de resurse,
 TFT arat n primul rnd efectele pe termen scurt sau lung ale realizrii echilibrului
financiar;
c) cu toate c ambele tablouri se bazeaz pe rezultatul exerciiului, TFF pornete de la
variaia n timp a activelor i a pasivelor prin integrarea rezultatului ca o component a
situaiei patrimoniale, n timp ce TFT pleac de la rezultatul exerciiului, prin
integrarea variaiei activelor i pasivelor.
Se consider c aceast apreciere caracterizeaz incomplet tablourile bazate pe
fluxuri de trezorerie, n sensul c rezultatul este considerat punct de plecare n determinarea
fluxurilor de trezorerie doar n cazul activitii de exploatare a agentului economic. Astfel
fluxul de trezorerie privind activitatea de exploatare se obine printr-o metod indirect sau
direct, adic pornind de la rezultatul de exploatare sau rezultatul net i influenndu-le cu
variaia elementelor de activ i de pasiv, care genereaz decalaje privind ncasrile i plile
perioadei.
n schimb, fluxurile de trezorerie aferente activitii de investiii de finanare a
agentului economic se determin pe baza variaiei activelor, respectiv a pasivelor pe care le
reflect i uneori includ elemente ale rezultatului.
Cu alte cuvinte, TFT caracterizeaz mai bine situaia financiar a agentului
economic sub aspectul solvabilitii i a riscului de faliment. Acest lucru este artat i de N.
Feleag care spune c TFT indic mai mult solvabilitatea agentului economic sau capacitatea
de a genera fluxuri pozitive de trezorerie pornind de la activitile sale curente, dect
flexibilitatea financiar a acestuia.
Tablourile bazate pe fluxuri de trezorerie s-au dezvoltat foarte mult ca teorie i
practic n ultimul deceniu. Ele au crescut ca i importan, imputndu-se n faa tablourilor
bazate pe fluxuri de fonduri, datorit neajunsurilor acestora din urm i a schimbrilor
conjuncturii economice care a fcut mai complexe cererile utilizatorilor situaiilor financiare,
mai ales ale analitilor financiari.
Pe plan internaional, norma I.A.S. nr. 7 a Comitetului Internaional al Standardelor
Contabile (I.A.S.C.) a fost revizuit i s-a elaborat un proiect de text privind un model al TFT
care este acelai cu cel recomandat de ctre organizaiile profesionale canadiene, americane i
franceze.
Preferina organismelor specializate de normare, a teoreticienilor i a celor care
utilizeaz tablourile de flux n analiza situaiei financiare a agentului economic pentru TFT se
justific prin avantajele pe care l reprezint aceasta n raport cu TFF.
Ele decurg din rolul i importana deosebit a trezoreriei a crei evoluie o prezint
TFT. n opoziie cu el, TFF nu reflect direct fluxurile de trezorerie, ci doar fluxuri de
trezorerie poteniale, adic acele fluxuri financiare care au inciden asupra trezoreriei,
imediate sau n timp.
De asemenea, TFF poate nu numai s ascund micrile sau operaiile care indic
lichiditatea i viabilitatea agentului economic, ci i s induc greuti n aprecierea acestora.
Aceste afirmaii se explic astfel:
a) n primul rnd, soldurile finale ale elementelor de trezorerie ale celor dou bilanuri
succesive pe baza crora este construit TFF nu relev ntotdeauna evoluia
semnificativ a trezoreriei n perioada analizat. Ele sunt nite date existente la un
moment dat, care pot reflecta situaii izolate, accidentale, necaracteristice pentru
respectiva perioad;
 b) n al doilea rnd, o anumit variaie a trezoreriei n cursul perioadei (cretere sau
descretere) poate fi interpretat n mai multe moduri. De exemplu, o cretere a
trezoreriei poate indica fie o situaie favorabil, fie o situaie defavorabil datorat
nevoi fondului de rulment mici, corespunztoare unei activiti de investiii sau
exploatare slabe. Invers, o diminuare a trezoreriei indic fie reducerea mijloacelor de
plat i deci, un risc privind lichiditatea, fie o activitate de investiii sau de exploatare
dinamic, care cere ntr-un anumit interval de timp mai multe lichiditi.
Planul contabil general francez
Definete trezoreria ca diferen ntre disponibilitile i creditele pe termen scurt. Fa
de aceast definiie Recomandarea O.E.C.C.A nr. 1.22 privind tablourile de finanare adaug
disponibilitilor:de plasament i conturile curente ale asociailor cu sold debitor, iar creditelor
pe termen scurt le adaug: obligaiunile cauionate, efectele scontate nescadente, conturile
curente ale asociaiilor cu sold creditor.
Aa dup cum reiese din definiiile prezentate, fluxurile de trezorerie aferente unei
perioade i reflectate n tabloul de flux se pot obine n dou moduri:
a) Prin diferena dintre utilizrile prezentate, fluxurile de trezorerie aferente unei
perioade i reflectate n tabloul de flux .
Aceasta este o metod direct care presupune c n cursul perioadei de gestiune s tin
o eviden clar a ncasrilor i plilor aferente a tuturor operaiilor efectuate de agentul
economic. n acest scop este necesar utilizarea sistemului contabilitii de trezorerie. Ori,
pentru rile care utilizeaz o contabilitate de angajamente, aplicarea metodei directe de
determinare a fluxurilor de trezorerie ar conduce la dou evidene paralele ale acelorai
operaii economice. Din acest considerent, metoda direct este puin operant n practic.
Concret tabloul bazat pe fluxurile de trezorerie pstreaz structurarea activitilor
agentului economic n activiti de exploatare, financiare i extraordinare din cadrul contului
de profit i pierdere. Veniturilor i cheltuielilor acestuia, nregistrate conform principiilor
contabilitii de angajamente, li se altur, n sensul scderii, variaiile din cursul exerciiului,
a elementelor care includ decalaje de ncasri i pli. Aceste elemente aparin activelor i
pasivelor circulante sau, n limbajul analizei financiare, nevoii de fond de rulment ca diferen
dintre stocuri, creane i datorii circulante. Variaia acestora se citete din dou bilanuri
succesive.
Tabloul de flux anglo saxon
Tabloul de flux (cash-flow ) trebuie s includ creterile sau descreterile de cash sau
echivalentelor de cash aferente operaiilor angajate i finalizate n cursul exerciiului..
Tabloul clasific fluxurile de trezorerie (creteri sau descreteri) aferente unei perioade
n urmtoarele grupe:
Fluxurile ale activitile de exploatare;
Fluxurile privind rezultatele investiiilor de natur i costurile finanri;
Fluxurile privind impozitele;
Fluxuri ale activitile de investiie;
Fluxuri ale activitii de finanare.

100
 Tabloul apare sub form de list i calculeaz cte un total pentru fiecare grup, precum
i un total al fluxului net de trezorerie nainte de finanare. Fluxul net de trezorerie poate s fie
pozitiv, numit cash inflow sau negativ, numit cash outflow.
n finalul tabloului apar elementele de cash i echivalentele de cash. Echivalentele de

100
cash sunt urmtoarele: investiii pe termen scurt foarte lichide (titluri de plasament) care pot fi
rapid transformate n bani i care au o scaden mai mic de 3 luni; sume primite de la bnci
(solduri creditoare ale conturilor de disponibiliti sau credite pe termen scurt) cu o scaden
mai mic de 3 luni.
Diferena dintre activele lichide i avansuri de la bnci cu scadena mai mic de 3 ,luni
reprezint fluxul de trezorerie aferent echivalentelor de cash.
Construcia grupelor tabloului se bazeaz pe tipul activitilor desfurate, astfel:
1. Activiti de exploatare
Fluxul de trezorerie al activitilor de exploatare reprezint efectul sub aspect monetar al
tranzaciilor legate de activitatea de exploatarea sau de comer a agentului economic.
Fluxul de trezorerie net rezultat din activitile de exploatare reprezint creterea sau
descreterea net a cash-ului sau echivalentelor de cash care provin din rezultatul reflectat
n contul de profit i pierdere contabil.
Acest rezultat poate fi trecut n tablou nainte sau dup impozitare i este apoi corectat
cu elementele care nu produc sau care amn ncasrile i plile de cash sau echivalente de
cash. Diferenele care exist ntre rezultatul exploatrii net de trezorerie al exploatrii sunt
prezentate n anexa acestui tablou, unde sunt puse n eviden separat micrile legate de
stocuri, debitori i creditori aferente exploatrii.
Pentru a se ajunge de la rezultatul obinut din exploatare la fluxul net de trezorerie se
pot utiliza dou metode:
b) metoda direct, care const n determinarea deferenei dintre ncasrile i plile
nregistrate n conturile de disponibiliti;
c) metoda indirect, care const n corectarea rezultatului exploatrii cu
cheltuielile i veniturile nefinanciare i cu elementele de activ i de pasiv care
implic amnri ale ncasrilor i plilor.
Consiliul Standardelor Contabile (A.S.B.) care a elaborat acest tablou de flux folosete
metoda indirect, pentru c cea direct este mai greoaie i mai costisitoare n cazul aplicrii
unei contabiliti de angajamente. Aa cum s-a mai artat, metoda direct ar cere un sistem
contabil care s determine fluxul de trezorerie al fiecrei operaii efectuate, ceea ce ar nsemna
existena a dou sisteme contabile.
Determinarea fluxului net de trezorerie al activitilor de exploatare, dup metoda
indirect, este ilustrat astfel:
Rezultatul brut contabil
+ Venituri i cheltuieli cu deprecierea (amortizri i ajustri)
+ Profit sau pierdere din vnzarea imobilizrilor (venituri din cedarea activelor -
cheltuieli privind activele cedate)
Variaia stocurilor
d) Variaia debitorilor
e) + Variaia creditorilor
1. Rezultatele investiiilor de natur financiar i costuri ale finanrii
101
Acestea reprezint ncasri i pli de cash (trezorerie) care aparin activitii financiare
a agentului economic.
 ncasrile acestea mbrac forma dobnzilor i a dividendelor aferente imobilizrilor
financiare i titlurilor de plasament aprnd activului patrimonial al agentului economic.
Plile mbrac forma dobnzilor aferente mprumuturilor contractate de agentului
economic i a dividendelor pltite acionarilor pentru resursele aduse de ctre acetia.
Dobnzile i dividendele ncasate, precum i dobnzile pltite sunt citite din contul
de profit i pierdere contabil, din rndul veniturilor, respectiv al cheltuielilor financiare. n
sc4himb, dividendelor pltite sunt citite din bilanul contabil i reprezint o repartizare din
profit net.
Tabloul de flux nu ine seama de aceast deosebire de natur contabil dintre
elementele menionate i le reunete n aceeai grup din dou considerente:
n primul rnd ele genereaz n cursul perioadei fluxuri de ncasri sau pli:veniturile i
cheltuielile financiare au fost ncasate, respectiv pltite n momentul nregistrrii lor n
contabilitate (eventualele dobnzi de ncasat sau de pltit sunt creane i datorii care se vor
scdea, respectiv aduna fluxului de trezorerie menionat), iar dividendele datorate n
numele exerciiului precedent au fost achitate n cursul perioadei analizate;
n al doilea rnd, ele sunt de natur financiar reprezentnd remunerarea unor resurse de
finanare care au fost achitate, respectiv ncasate de ctre agentul economic.
2. Activiti de investiii
- ncasri din vnzarea activelor imobilizate, a titlurilor de participare la filiale, a altor titluri
imobilizate la ali economici
- din rambursri de mprumuturi din partea filialelor sau altor economici. Fluxurile de
trezorerie negative sau ieirile de cash sunt urmtoarele:
- pli pentru achiziia de imobilizrilor corporale, titluri de participare la filiale, a altor titluri
imobilizate la ali ageni economic
- mprumuturi acordate filialelor sau altor ageni economici.

4.Activiti de finanare.
Fluxul de trezorerie aferent finanrii cuprinde ncasrile sau plile de la sau ctre cei
care au asigurat finanarea extern a agentului economic.
Fluxurile de trezorerie pozitive sau intrrile de cash sunt:
- ncasri provenite din operaii de capital i ncasri provenite din credite,
- mprumuturi, angajamente i alte datorii pe termen scurt sau lung.
- altele dect cele incluse la echivalentele de cash.
Fluxurile de trezorerie negative sau ieirile de cash sunt:
- rambursri de mprumuturi (altele dect cele incluse la echivalentele de cash),
- pli pentru restituirea sau rscumprarea aciunilor proprii,
 - pli pentru cheltuielile cu comisioanele legate de aciuni, credite, mprumuturi,
angajamente i alte finanri.

Tabloul de flux anglo - saxon este nsoit de o anex care:

explic modul de determinare a fluxului de trezorerie provenit din activitile de
exploatare;
face o verificare a mrimii variaiei trezoreriei obinute din tablou prin compararea datelor
bilanurilor de la sfrit i nceput de perioad privind disponibilitile bneti, activele
lichide i creditele pe termen scurt;
face o analiz a variaiilor operailor de finanare pe parcursul perioadei, pe baza datelor
din dou bilanuri succesive i a fluxului net de trezorerie legat de finanare determinat
prin tablou.
Interpretarea modelului
Tabloul ofer informaii privind fluxurile de trezorerie trecute utile pentru:
A) a da o indicaie despre relaia dintre profitabilitatea i
trezoreria
ncasat;
B) utilizatorii si, care pot s determine valoarea i gradul de stabilitate a
fluxurilor de trezorerie viitoare sau care pot s fac comparaii n legtur cu valoarea
prezent a respectivelor fluxuri;
C) verificarea exactitii evalurilor trecute, a modului de derulare a activitilor agentului
economic.
Limitele modelului
Dei reflect fluxurile de trezorerie ale perioadei trecute, tabloul d informaii
incomplete privind mrimea fluxurilor de trezorerie viitoare. Explicaia este c fluxurile
viitoare depind de tipul tranzaciilor implicate i care pot s se refere la o perioad de timp
mai apropiat sau mai ndeprtat. Analiza corect a acestor tranzacii se poate face
utiliznd alturat datele bilanului contabil de profit i pierdere;
Utilizatorii datelor contabile nu sunt nc obinuii cu conceptul de trezorerie
(cash-flow ) aa cum sunt obinuii cu conceptul de profit;
Tabloul de flux trebuie analizat de ali indicatori ai situaiei financiare a agentului
economic;
Practicienii l consider prea complex;
Conceptul de cash i de echivalentele de cash, precum i limita de lichiditate introdus (3
luni) poate fi criticat;
Trezoreria nu este la fel de stabil n timp ca i profitul, existnd mari fluctuai de la un an
la altul i deci o mai bun interpretare a ei s-ar face pe termen lung.

Tabloul de flux nord - american

Coninut modelului
Datorit tendinelor observate n practica agenilor economici din Statele Unite care,
n proporie de 60% utilizau un tablou bazat pe fluxurile de trezorerie, Financial Accounting
Standards Board (F.A.S.B.), organism de normare contabil american, a adoptat propriul
model al acestui gen de tablou. Norma care l reglementeaz este Statements of financial
accounting standards no.95 S.F.A.S. 95).
Aceast norm a impus tuturor agenilor ca ncepnd cu anul 1988, s ntocmeasc un
tablou bazat pe fluxuri de trezorerie.
Tabloul de flux adoptat de S.F.A.S. 95 prezint ncasrile, plile i variaia net a
lichiditilor la un agent economic n cursul exerciiului, sub o form care s permit punerea
n relaia a soldurilor iniiale cu cele finale ale lichiditilor ntreprinderii.
Dup cum reiese din definiia sa, modelul nord - american, la fel ca i cel anglo-saxon,
structureaz activitile realizate de agentul economic n trei categorii:
- de exploatare
- de investiii
- de finanare.
Tabloul apare sub form de list i se compune din trei pri:
Prima parte prezint n ordine fluxurile de trezorerie aferente activitilor de exploatare,
investiii i finanare, dup care apar fluxul net de trezorerie (cash i echivalente de cash),
precum i valorile fluxurilor de trezorerie aferente nceputului, respectiv sfritului
exerciiului. Aceast parte a tabloului este identic cu cea a modelului anglo-saxon, cu
deosebirea c valorile trezoreriei de la nceput i sfrit de perioad sunt trecute n anex,
servind verificri, i nu n cadrul tabloului;
A doua parte prezint trecerea de la rezultatul net al exploatrii la fluxul net de
trezorerie al exploatrii; aceast parte de tablou se regsete i n modelul anglo-saxon, doar
c este denumit anex;
A treia parte, care reprezint anexa, arat activitile de investiii i finanare fr
inciden monetar cum sunt: aciuni achiziionate care nu s-au pltit integral, creteri ale unor
obligaii privind nchirierea de echipamente, tipul de active pentru care s-au fcut datorii pe
termen lung. Aceast anex este specific, modelului nord - american.
Grupele din structura tabloului se determin astfel:
Trezoreria (cash i echivalente de cash)
Este primul element definit de norma american, fiind considerat punctul central al
tabloului. Trezoreria cuprinde:
(a) n primul rnd, cash-ul, adic disponibilitile de care dispune ntreprinderea n
casierie i la banc;
(b) n al doilea rnd, trezoreria cuprinde echivalentele de cash care sunt
plasamentele pe termen scurt rapid realizabile i fr riscuri de pierdere a valorii;
Se specific faptul c, n principiu, aceste plasamente trebuie s aib scadena mai
mic de 3 luni. Dar, spre deosebire de norma anglo-saxon, cea american d libertate
 agenilor economici de a stabili propria definiie a echivalentelor de cash n acord cu
activitatea i politica lor de plasament pe termen scurt.
O a doua deosebire fa de norma anglo-saxon i Recomandarea nr. 1.22 a
A.E.C.C.A. din Frana care a adoptat n 1988 un model de tablou de flux asemntor celui nord -
american, este c n trezorerie nu sunt incluse creditele pe termen scurt i soldurile creditoare
ale conturilor de disponibiliti. Acestea aparin activitii de finanare.
 Activiti de investiii
La fel ca i n cazul modelului anglo-saxon, activitile de investiii cuprind operaii
legate de:
1) Achiziia i vnzarea activelor necesare producie de bunuri i servicii;
2) Instrumente financiare care nu sunt incluse la trezorerie;
3) Acordarea i rambursarea de mprumuturi sub forma creanelor imobilizate.
Deosebiri dintre modelul anglo-saxon i cel nord-american privind activitile de
investiii este c, n primul model, dividendele ncasate aferente titlurilor imobilizate sunt
excluse de la activitile de investiii i trecute la o grup separat: rezultatele investiiilor de
natur financiar i costurile finanrii. n modelul nord - american acestea sunt incluse n
grupa activitilor de investiii. Modelul anglo - saxon le evideniaz separat pentru a se citi
veniturile obinute din activitii secundare altele dect cele de baz: industriale sau
comerciale.
Fluxul net de trezorerie aferent activitilor de investiii se obine prin diferena dintre
ncasrile i plile generate de aceste operaii.
Activiti de finanare
Ca i elementele anglo-saxon sunt incluse aici micri de trezorerie referitoare la
elementele capitalurilor permanente (capitalurile proprii i datorii pe termen lung), cu
excepia rezultatului exerciiului, precum i a creditelor pe termen scurt i a soldurilor
creditoare ale conturilor la bnci. Fluxul net de trezorerie aferent activitilor de finanare se
obine prin diferena dintre ncasrile i plile generate de aceste operaii.
Fa de modelul anglo-saxon exist dou deosebiri:
n cadrul plilor include plile de dividende, n timp ce la modelul anglo-saxon acestea
sunt incluse la o grup aparte: rezultatele investiiilor de natur financiar i costurile
finanrii, apreciindu-se c nu ele trebuie considerate resurse de finanare, ci remunerarea
acestor resurse. Ali specialiti le clasific la activitile de exploatare;
Creditele pe termen scurt i soldurilor creditoare ale conturilor la bnci sunt incluse n
aceast grup a activitilor de finanare, n timp ce la modelul anglo-saxon ele aparin
trezoreriei elementelor de activ cuprinse la trezorerie.
Modelul de tablou adoptat de Recomandarea 1.22 a O.E.C.C.A. din Frana le trateaz
la fel ca i modelul anglo-saxon.
Activiti de exploatare
n general, activitile de exploatare cuprind elementele care servesc la determinarea
rezultatului exerciiului. Modelul nord-american are o concepie extensiv legat de aceste
activiti, adic include aici toate elementele care nu se pot lega de activitile de investiii i
de finanare.
Fa de modelul anglo-saxon, n modelul nord-american sunt trecute n plus la
activitile de exploatare: ncasri i pli de dobnzi i ncasri de dividende. Modelul anglo-
saxon le evideniaz separat grupa denumit rezultatele investiiilor de natur financiar i
costurile finanrii.
 Fluxul net de trezorerie aferent activitilor de exploatare poate fi determinat n mod
direct, la fel ca i n cazul activitii de investiii i finanare, prin compararea ncasrilor i
plilor generate de operaiile de exploatare. Norma american, S.F.A.S. 95, ncurajeaz
utilizarea metodei directe, dar cere ca, n acest caz s se prezinte trecerea de la rezultatul net la
fluxul net de exploatare, fie n cadrul tabloului de flux, fie ntr-o anex. Norma susine c
metoda direct este cea care arat fluxurile de trezorerie, n timp ce metoda indirect face doar
o legtur ntre contul de profit i pierdere i bilan. Metoda indirect corecteaz rezultatul net
cu elementele nemonetare i alte variaii ale activelor i pasivelor circulante. n practica
american metoda indirect este cea mai rspndit.
Interpretarea modelului
Informaiile coninute de tablou ajut utilizatorii si n cunoaterea:
(a) solvabilitii, lichiditii i capacitii agentului economic de a obine fonduri din resurse
interne, de a-i rambursa datoriile, de a reinvesti i de a distribui dividende proprietarilor
si;
(b) Capacitii agentului economic de a genera fluxuri viitoare de trezorerie pozitive;
(c) Nevoilor de finanare extern ale agentului economic;
(d) Cauzelor diferenelor dintre rezultat i fluxul de trezorerie care-i corespunde;
(e) Politicii de investiii i de finanare a agentului economic i consecinelor asupra variaiei
trezoreriei n cursul perioadei analizate.
n ceea ce privete limitele tabloului de flux nord-american i se pot ataa cele expuse
la modelul anglo-saxon care caracterizeaz, n general, tablourile bazate pe fluxurile de
trezorerie .
Relaia cont de profit si pierdere tablou de utilizri si de resurse
Pentru determinarea relaiei cont de profit si pierdere tablou de utilizri i de resurse,
se pleac de la modelul de structurare al contului de profit i pierdere, forma bilateral .
Analiza de detaliu a debitului contului permite identificarea a cinci subansambluri:
a) Cheltuieli care comport pli imediate sau ulterioare, in cadrul aceluiai exerciiu. n
aceast categorie sunt incluse: cumprrile de stocuri, consumaiile de prestaii externe,
cheltuielile cu personalul, dobnzile i cheltuielile asimilate , destinate celor care au
mprumutat ntreprinderea. Aceste cheltuieli vor fi numite cheltuieli monetare sau
cheltuieli pltite i vor fi simbolizate prin CM.
b) Cheltuieli cu amortizrile i ajustrile (CAP) care corespund deprecierii reale sau
riscurilor probabile, dar care nu dau natere unor pli, cel puin n timpul curent.
c) Alte cheltuieli care nu genereaz o plat, corespunztoare unor consumaii sau pierderi
reale. Aceste cheltuieli vor fi numite cheltuieli nemonetare sau nepltite. Ele vor fi
simbolizate prin CNM. De exemplu, nregistrarea pierderilor din creane, prin scderea
din evidenta a clienilor inceri sau in litigii; valoarea neamortizata a imobilizrilor
necorporale, corporale sau financiare cedate sau scoase din evidenta.
d) Cheltuielile privind impozitul asupra beneficiului (IB) corespund unui flux monetar
efectiv sau potenial, deoarece ele genereaz sau vor genera o plat n favoarea statului.
e) Beneficiul exerciiului (BE) corespunde surplusului real produs de ntreprindere i
reprezint o component a surplusului monetar virtual.
Analiza de detaliu a creditului contului permite identificarea a trei subansambluri:
 Veniturile care au dat sau vor da natere la ncasri efective. n aceast categorie sunt
incluse, n primul rnd, elementele produciei vndute. Aceste venituri vor fi numite
venituri monetare ( VM).
Venituri nemonetare (VNM) dei conduc la creterea efectiv a situaiei nete, ele nu
dau natere la ncasri. Sunt ncadrabile n acest subansamblu: veniturile din ajustri, care
corespund unei simple ajustri relative la valorile ajustrilor anterior constituite; cota-
parte a subveniilor pentru investiii virate la venituri etc.
Pierderea exerciiului (PE) corespunde situaiei n care veniturile sunt mai mici dect
cheltuielile, la nivelul unui exerciiu.
In varianta normal, a unui beneficiu, cele dou serii de elemente genereaz
urmtoarea relaie de echilibru:
CM+ CAP + CNM +IB + BE= VM +VNM
Procednd la regruparea elementelor relaiei i asimilnd impozitul asupra
beneficiului cheltuieli monetare, vom obine:
CAP + BE + ( CNM- VNM) = VM- CM
Diferena VM - CM corespunde surplusului monetar degajat in cursul
exerciiului, prin compararea fluxurilor de ncasri cu fluxurile de pli, lund n calcul; att
fluxurile efectiv generate de activitatea ntreprinderii ct i fluxurile poteniale.
Acest surplus constituie capacitatea de autofinanare a ntreprinderii.
Atunci cnd diferena CNM VNM este nul sau neglijabil (elementele
nemonetare corespund, in principiu, ajustrilor), CAF tinde ctre o formul simpl de
calcul:
CAF= VM- CM= CAP + BE
Se poate deduce c relaia dintre contul de profit si pierdere i tabloul de
utilizri i de resurse este realizat prin intermediul capacitii de autofinanare. n acest
sens se poate constata c:
a) beneficiul exerciiului (BE) se interpreteaz ca o cretere de pasiv deci, ca o
resurs;
b) cheltuielile cu amortizrile (CA) conduc, implicit, la o scdere a valorii unor
posturi de imobilizri, ceea ce corespunde unei diminuri a activului, deci a
unei resurse;
c) cheltuielile cu ajustrile (CP) au corespondent fie in diminuarea valorii unor
elemente de activ, in cazul ajustrilor pentru depreciere, fie in creteri de
pasiv, n cazul ajustrilor pentru riscuri i cheltuieli; n ambele cazuri, vom
interpreta corectrile de valoare generate de amortizrile i ajustri ca fiind
resurse.
Criteriile de clasificare a utilizrilor si resurselor si modelul global al tabloului
La baza analizei fluxurilor stau trei criterii de clasificare a utilizrilor i resurselor:
(a) maturitatea ( durata, termenul) acestora;
 (b) funcia ndeplinit sau locul ocupat de fiecare utilizare sau resurs, n cadrul
ciclurilor fundamentale ale activitii ntreprinderii;
 (c) inseria n gestiunea globala a unui pool de resurse i utilizri ale
ntreprinderii;
innd cont de primele dou criterii i plecnd de la imaginea a dou bilanuri
succesive ntocmite de o ntreprindere, Planul contabil francez reconstituie structura unui
tablou de utilizri i de resurse.
Criteriul maturitii permite disocierea micrilor care afecteaz partea de sus a
bilanului de cele care influeneaz partea de jos a bilanului. Primele definesc utilizrile i
resursele pe termen lung i mediu, celelalte, utilizrile i resursele pe termen scurt.

UTILIZRI (U) RESURSE (R)

Utilizri pe termen lung i mediu (UTLM) Resurse pe termen lung si mediu

Active imobilizate (RTLM)
Capitaluri permanente Capitaluri permanente
Active imobilizate
Utilizri pe termen scurt (UTS) Resurse pe termen scurt (RTS)
Active circulante Datorii pe termen scurt
Datorii pe termen scurt

Criteriul funcional permite disocierea elementelor pe termen scurt, dup cum

urmeaz:
(a) fluxurile de exploatare, care permit determinarea variaiei necesarului n fond de
rulment n cursul perioadei;
(b) fluxurile generate de operaiile pe termen scurt, care presupun o modificare a situaiei
trezoreriei
(c) n cazul unei ntreprinderi mari, cu activitate complex, se va putea proceda la disocierea
necesarului n fond de rulment in :
1. necesar in fond de rulment referitor la activitatea de exploatare propriu- zisa (NFRE)
2. necesar in fond de rulment referitor la operaiile in afara exploatrii
(NFRAE)
n mod evident, aceast disociere presupune disocierea variaiilor corespunztoare.
n concluzi, pe baza celor dou criterii de clasificare, s-ar putea obine o a doua
imagine global a tabloului:
Modelul global, prezentat mai sus, permite degajarea urmtoarei relaii de echilibru
financiar funcional:
FRN- (NFRE NFRAE) =T
Interpretarea unui tablou de utilizri i de resurse nu are sens, numai dac variaiile
degajate au o semnificaie economic i financiar clar. Astfel, variaiile posturilor din partea
de sus a bilanului, variaii care, au relevat anterior, corespund funciei de investire, prezint
un caracter de stabilitate suficient de mare, i ca atare, permit degajarea unor tendine de
evoluie.
Dimpotriv, n ceea ce privete elementele pe termen scurt, n general, evoluia denot
posibilitatea unei anumite instabiliti i a unei discontinuiti. n atare condiii, variaiile
corespunztoare conduc, n nu puine cazuri, la o interpretare ndoielnic, cel mai ilustrativ
caz fiind cel al disponibilitilor. Instabilitatea cvasicontinu a variaiei disponibilitilor face
dificil orice analiz. De exemplu orice element poate s fie consecina unor ncasri
importante, n ultimele zile ale anului, colaborat cu ntrziere n efectuarea plilor ctre teri.
n acest caz, o astfel de evoluie este lipsit de semnificaie. De asemenea, o scdere
substanial a disponibilitilor ( la sfritul exerciiului curent fa de sfritul exerciiului
precedent) ar putea s fie interpretat ca o deteriorare a gradul de lichiditate. Dar aceast
reducere poate s fie consecina unor evenimente fortuite, corijabile n primele zile sau
sptmni ale exerciiului urmtor.
Spre exemplu tensiunea creat n trezoreria ntreprinderii, ca urmare a plii
primelor, la sfritul exerciiului, are n principiu, un caracter tranzitoriu. Totui, nu toate
elementele pe termen scurt cunosc evoluii aleatoare, sau chiar stnjenitoare, precum
disponibilitile. n aceast situaie, plasm, de obicei, stocurile i creanele fa de clieni.
n general, se accept ca analiza privind variaiile FRN i variaiile NFRE conduce la
concluzii semnificative, n timp ce analiza variaiilor elementelor n afara exploatriii de
trezorerie nu vizeaz dect o ajustare global.
Delimitri i structuri referitoare la tabloul de utilizri i de resurse
Tabloul de utilizri i de resurse este un document facultativ, deoarece el face parte
numai din documentele de sintez ale sistemului dezvoltat. Acest tablou mai este definit ca
documentul de sintez care explic variaiile patrimoniului ntreprinderii, n cursul
perioadei de referin.
n vederea determinrii elementelor tabloului, trebuie s se proiecteze n prealabil
imaginile consecutive a dou bilanuri funcionale. Or, spre deosebire de bilanurile contabile
ntocmite i prezentate de ntreprinderi, n care elementele de activ i de pasiv sunt clasificate
dup destinaia i originea lor, in bilanul funcional, aceste elemente sunt regrupate dup
funciile ntreprinderii sau, altfel spus, conform ciclurilor inerente acestor funcii:
1) ciclul de investire i de dezinvestire;
2) ciclul de finanare, care regrupeaz efectele operaiilor ce au ca obiect resursele financiare
utilizate pentru finanarea necesitilor permanente ale ntreprinderii;
3) ciclul de exploatare, care regrupeaz operaiile legate de activitatea ciclic a ntreprinderii;
4) gestiunea trezoreriei, care are ca funcie asigurarea ajustrii globale ntre gestiunea de
acumulare i ciclul de exploatare.
Ciclurile de investire i de finanare formeaz ciclul de acumulare a capitalului. Analiza
funcional presupune regruparea posturilor contabile care aparin aceluiai ciclu, astfel nct
s se poate aprecia echilibrul financiar, prin intermediul a trei agregate ( indicatorii)
fundamentale.
Creterile de capitaluri proprii
Se refer la:
1) aporturile in fonduri proprii ;
2) subveniile pentru investiii;
Aporturile n fonduri proprii cuprind creterile propriu-zise de capital i primele de
emisiune aferente.
Creterile de capital social cuprind valoarea aporturilor n bani, la nivelul mrimii lor
subscrise i vrsate.
Creterile privind ncorporrile de rezerve n capitalul social sau din conversia de datorii
n capital, care nu au o influen imediat sau ulterioar asupra trezoreriei nu sunt nscrise n
resursele tabloului. Dei nu se fac referiri precise n acest sens creterile de capital prin aport
n natur, la rndul lor, nu ar trebui s fac obiectul tabloului, deoarece nu au inciden
asupra trezoreriei.
Mrimea subveniilor pentru investiii este dat de totalul noilor de subvenii obinute n
cursul exerciiului. Aceste subvenii sunt nscrise la valoarea lor iniial, cota-parte a
subveniilor virate la venituri fiind exclus din CAF.
Intr-o perspectiv a introducerii modelului de tablou de utilizri i de resurse n practica
romneasc, perspectiva puin probabil, datorit superioritii tabloului de trezorerie, un loc
distinct n cadrul acestei rubrici s-l ocupe retratrile privind fondurile.
Cresterile de datorii financiare
Aceast rubric regrupeaz noile mprumuturi, contracte n cursul exerciiului, excepie
fcnd creditele de trezorerie, care contribuie la variaia trezoreriei nete Deoarece este vorb
de o concepie funcional, n aceast rubric nu sunt reinute dect mprumuturile care au ca
funcie finanarea investiiilor. Ca atare, sunt ncadrate aici mprumuturile primite iniial
pentru o perioad mai mare de un an.
Creterile de datorii financiare pe termen lung i mediu sunt nscrise n tabloul la
valoarea corespunztoare incidenei lor asupra trezoreriei. Deducem c mprumuturile din
emisiunea de obligaiuni sunt nscrise la nivelul valorii lor de rambursare, din care au fost
sczute primele de rambursare a obligaiunilor.
Dobnzile datorate i neajuns la scaden, referitoare la aceste mprumuturi, sunt nscrise
n structuri aferente calcului necesar n fond de rulment n afara exploatrii la rubrica
intitulat creditori diveri.
Utilizri stabile cele mai importante rubrici de utilizri se refer la:
dividende,
investiii
datorii financiare stabile
 Distribuirile de dividende n cursul exerciiului corespund dividendelor pltite pe
parcursul acestuia, sub forma de repartizri ale rezultatelor exerciiului precedent.
Dac dividendele nu au fost pltite efectiv, datoria fa de acionari va figura la rubrica
creditori diveri n structurile necesarului fiind un rulment n afara exploatrii.
Achiziionrile de elemente ale activului imobilizat regrupeaz investiiile i
creterile de elemente ale activului imobilizat. Conform naturii lor, investiiile sunt clasificate
in :
- investiii necorporale,
- corporale
- si financiare.
Ele cuprind investiiile realizate n cursul exerciiului, din care sunt deduse virrile
interne de imobilizri ( de la un post la altul) i la care sunt adugate majorrile de
imobilizri, ca urmare a eventualelor reevaluri.
Valoarea achiziionrilor este stabilit pe baza valorilor brute ale
imobilizrilor,deoarece amortizrile i ajustrile pentru depreciere au fost incluse la resursele
stabile, prin determinarea CAF.
Atunci cnd nu se dispune de valorile brute, mrimea achiziionrii se calculeaz
pornind de la valorile nete, la care se adaug amortizrile i ajustrile pentru depreciere.
Dup cum am vzut, bilanul n ara noastr, prezint activele la valoarea lor net.
Pentru o eventual ntocmire a tabloului de utilizri i de resurse, s-ar face apel al valorile
brute regsite fie in balana de verificare, fie n piesa de anexa Situaia activelor imobilizate.
Dac, n cursul exerciiului, au avut loc cesiuni de imobilizri, pentru determinarea
valorii achiziionrilor, este necesar s adugm valoarea cesiunilor.
Diminuarea capitalurilor proprii reprezint o categorie de operaii destul de rare, n
viaa societilor de capitaluri.
Rubrica se refer la operaiile cu incidene monetare precum:
1) rambursarea unei cote pri la nominalul fiecrei aciuni, in favoarea proprietarilor;
2) rscumprarea de aciuni proprii, n vederea anulrii acestora;
3) retragerile operate din exploatantul (ntreprinztorul) individual.

Rambursrile de datorii financiare se refer la rambursrile de mprumuturi

considerate datorii financiare stabile. Se deduce c, din aceste datorii, nu fac parte creditele
de trezorerie

Tabloul fluxurilor de trezorerie n sistemul contabil romnesc

Legea 82/1991 Legea contabilitii, menioneaz obligativitatea reflectrii n
documentele contabile a fluxurilor de trezorerie. Contabilitatea, ca activitate specializat n
msurarea, evaluarea, cunoaterea, gestiunea i controlul activelor, datoriilor i capitalurilor
proprii, precum i a rezultatelor trebuie s asigure nregistrarea cronologic i sistematic,
prelucrarea, publicarea i pstrarea informaiilor cu privire la poziia financiar, performana
financiar i fluxurile de trezorerie, att pentru cerinele interne ale entitilor, ct i n
relaiile cu investitorii prezeni i poteniali, creditorii financiari i comerciali, clienii,
1
instituiile publice i ali utilizatori .
 Documentele oficiale de prezentare a situaiei economico-financiare a entitilor sunt
situaiile financiare anuale, care trebuie s ofere o imagine fidel a poziiei financiare,
performanei financiare, fluxurilor de trezorerie i a celorlalte informaii referitoare la
1
LEGE nr.82 din 24 decembrie 1991 Legea contabilitii, republicat n M.Of. nr. 629/26 aug. 2002
activitatea desfurat.
Pentru persoanele juridice care aplic Reglementrile contabile armonizate cu
directivele Comunitilor Economice Europene i cu Standardele Internaionale de
Contabilitate, situaiile financiare anuale se compun din bilan, cont de profit i pierdere,
situaia modificrilor capitalului propriu, situaia fluxurilor de trezorerie, politici contabile i
note explicative.
Directivele Contabile Europene sunt dispoziii generale privind ntocmirea,
prezentarea, publicarea i auditarea conturilor anuale (bilanul, contul de profit i pierdere,
anexe). Dintre acestea, cele mai cunoscute sunt Directiva a IV-a i Directiva a VII-a.
Directiva a IV-a a vizat, cu predilecie, coordonarea dispoziiilor naionale cu privire
la structura i coninutul conturilor anuale i ale raportului de gestiune, modurile de evaluare
ct i la publicarea acestor documente, n special pentru societile cu rspundere limitata i
societile pe aciuni.
Directiva a IV-a a fost modificat i completat prin urmtoarele directive:
- Directiva a VII-a a Consiliului 83/349/EEC din 13 iunie 1983 privind conturile
consolidate, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 193 din 18
iulie 1983;
- Directiva a XI-a a Consiliului 89/666/EEC din 21 decembrie 1989 privind
cerinele de prezentare referitoare la sucursalele deschise ntr-un Stat membru de
ctre anumite tipuri de societi comerciale care intr sub incidena legislaiei unui
alt stat, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 395 din 30
decembrie 1989;
- Directiva Consiliului 90/604/EEC din 8 noiembrie 1990 pentru modificarea
Directivei 78/660/EEC privind conturile anuale i a Directivei 83/349/EEC
privind conturile consolidate n ceea ce privete excepiile pentru ntreprinderile
mici i mijlocii i publicarea conturilor n ecu, publicat n Jurnalul Oficial al
Uniunii Europene nr. L 317 din 16 noiembrie 1990;
- Directiva Consiliului 90/605/EEC din 8 noiembrie 1990 pentru modificarea
Directivei 78/660/EEC privind conturile anuale i a Directivei 83/349/EEC
privind conturile consolidate n ceea ce privete aria de aplicabilitate a acestor
directive, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 317 din 16
noiembrie 1990;
- Directiva 2001/65/EC a Parlamentului European i a Consiliului din 27
septembrie 2001 pentru modificarea Directivei 78/660/EEC, Directivei
83/349/EEC i a Directivei 86/635/EEC privind regulile de evaluare pentru
conturile anuale i consolidate ale anumitor tipuri de societi comerciale, precum
i ale bncilor i ale altor instituii financiare, publicat n Jurnalul Oficial al
Uniunii Europene nr. L 283 din 27 octombrie 2001;
- Directiva Consiliului 2003/38/EC din 13 mai 2003 pentru modificarea Directivei
78/660/EEC privind conturile anuale n ceea ce privete sumele exprimate n euro,
publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 120 din 15 mai 2003;
- Directiva 2003/51/EEC a Parlamentului European i a Consiliului din 18 iunie
2003 pentru modificarea Directivelor 78/660/EEC, 83/349/EEC, 86/635/EEC i
91/674/EEC privind conturile anuale i consolidate ale anumitor tipuri de societi
comerciale, bncilor i altor instituii financiare i ale societilor de asigurare
 privind modernizarea i actualizarea regulilor contabile, publicat n Jurnalul
Oficial al Uniunii Europene nr. L 178 din 17 iulie 2003.
n pofida naturii prescriptive a textelor sale, Directiva a IV-a nu a condus la o
prezentare identic a conturilor anuale a societilor statelor membre. Explicaia ar fi c, n
primul rnd, directiva nu este o lege iar, n al doilea rnd, ea las statelor membre un numr
mare de opiuni i de dispoziii care precizeaz statele membre vor putea autoriza. Directiva
a VII-a a avut ca obiect armonizarea ntocmirii conturilor consolidate.
Conform legislaiei romneti n vigoare, situaia fluxurilor de trezorerie are
urmtoarea structur:
1. Fluxuri de trezorerie din activiti de exploatare:
2. ncasri de la clieni
3. Pli ctre furnizori i angajai
4. Dobnzi pltite
5. Impozit pe profit pltit
6. ncasri din asigurarea mpotriva cutremurelor
7. Trezorerie net din activiti de exploatare
8. Fluxuri de trezorerie din activiti de investiie:
9. Pli pentru achiziionarea de aciuni
10. Pli pentru achiziionarea de imobilizri corporale
11. ncasri din vnzarea de imobilizri corporale
12. Dobnzi ncasate
13. Dividende ncasate
14. Trezorerie net din activiti de investiie
15. Fluxuri de trezorerie din activiti de finanare:
16. ncasri din emisiunea de aciuni
17. ncasri din mprumuturi pe termen lung
18. Plata datoriilor aferente leasing-ului financiar
19. Dividende pltite
20. Trezorerie net din activiti de finanare
21. Creterea net a trezoreriei i echivalenelor de trezorerie
22. Trezorerie i echivalene de trezorerie la nceputul exerciiului financiar
23. Trezorerie i echivalene de trezorerie la sfritul exerciiului financiar

Pentru fiecare element din situaia fluxurilor de trezorerie trebuie prezentat valoarea
aferent elementului corespondent pentru exerciiul financiar precedent.
Un element din i situaia fluxurilor de trezorerie pentru care nu exist valoare nu
trebuie prezentat, cu excepia cazului n care exist un element corespondent pentru exerciiul
financiar precedent,
 Dac a fost aplicat evaluarea la valoarea just a instrumentelor financiare, notele
explicative prezint: pentru fiecare clas de instrumente financiare derivate, informaii privind
aria i natura instrumentelor, inclusiv termenii i condiiile semnificative care pot afecta
valoarea, momentul i certitudinea fluxurilor viitoare de trezorerie
Notele explicative trebuie s ofere informaii suplimentare care nu sunt prezentate n
bilan, contul de profit i pierdere i, dup caz, n situaia modificrilor capitalurilor proprii
i/sau situaia fluxurilor de trezorerie, dar sunt relevante pentru nelegerea oricrora dintre
acestea.
Raportul administratorilor ofer informaii care s ajute la nelegerea mai bun a
semnificaiei instrumentelor financiare bilaniere sau extrabilaniere asupra situaiei financiare
a unei entiti, rezultatelor activitii ei i fluxurilor de trezorerie i de a ajuta n evaluarea
sumelor, momentului apariiei i gradului de siguran a fluxurilor de trezorerie viitoare
asociate cu acele instrumente.
Viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale entitii se poate msura cu
ajutorul relaiei:
Costul vnzrilor
= Numr de ori
Stoc mediu

Valoarea cognitiv i punctele nevralgice ale tabloului de utilizri i de

resurse

Echilibrul este respectat atunci cnd ntreprinderea este capabil s-i finaneze
creterea fr s-i degradeze trezoreria net. Fapt care presupune ca fondul de rulment net
global s acopere partea structurat a necesarului n fond de rulment.
Spre deosebire de partea permanent a activitii, care se finaneaz din fondul de
rulment, variaiile sezoniere sau conjuncturale pot fi acoperite din creditele de trezorerie.
Dac resursele stabilite sunt mai mari dect utilizrile stabile, ntreprinderea dispune, n
principiu, de o trezorerie pozitiv, deoarece variaia este mai mare dect variaia necesarului
n fond de rulment privind exploatarea. n caz contrar, va trebui s se recurg la credite de
trezorerie, ceea ce conduce la o trezorerie net negativ.
Utilizarea creditelor de trezorerie pentru finanarea prii structurate a necesarului n
fond de rulment privind exploatarea conduce la o stare vulnerabil a ntreprinderii.
Pentru meninerea echilibrului financiar, ea va trebui s -i rennoiasc aceste credite,
asumndu-i astfel riscuri suplimentare.
Tabloul de utilizri i resurse, modelul planului contabil francez,permite prezentarea
echilibrului financiar al unei ntreprinderi a crei activitate este centrat pe producie,
component de baz a veniturilor sale fiind vnzarea bunurilor produse. Producia presupune
un ansamblu de maini, utilaje i instalaii care au o durata lung de viaa si un ritm de nnoire
neregulat. Ca atare, investiiile au fost catalogate n categoria utilizrilor neciclice.
n cadrul ciclului de exploatare, existena unui decalaj permanent ntre fazele de
producie, de vnzare i de trezorerie genereaz un necesar continuu de finanare. Deoarece
investiiile i necesarul continuu de finanare sunt acoperite din capitalurile pe termen lung,
politica financiar exclude orice risc de natur financiar.
Centrndu-se pe funcia de producie, tabloul de utilizri i de resurse liciteaz numai
sfera economiei reale, corespunztoare imaginii propuse de contabilul naional. Sub influena
inflaiei, care a cuprins economiile occidentale , in anii 70, abordarea financiar - funcional a
nceput s fie pus sub semnul ntrebrii. Norma privind finanarea totalitii necesarului in
fond de rulment structurat din fondul de rulment s-a dovedit inadecvat. Practicile bancare au
contribuit la o nou imagine a finanrii necesarului n fond de rulment structural: parial, din
fondul de rulment i parial din creditele bancare pe termen scurt. Mai mult, ele au aprobat ca,
de fapt, creditele de trezorerie nu constituie o resurs excepional, aa dup cum prevede
regula de echilibru financiar, ci o resurs permanent.
Criteriul de stabilitate, care a stat la baza clasificrii fluxurilor, n tabloul de utilizri
i de resurse a fost criticat pentru ambiguitatea i imprecizia sa, deoarece, n lipsa unor
definiii riguroase, a confundat noiunile de maturitate i permanent. Fondul de rulment net,
calculat ca diferena ntre resursele durabile i utilizrile stabile. Este un concept i o mrire
afectate de convenii imprecise i influenat de politicile contabile alese. Pe unda criticilor se
situeaz i locul major acordat noiunii de necesar n fond de rulment privind exploatarea, n
analiza echilibrului financiar. Acesta, cu att mai mult cu ct noiunea de ciclul de exploatare
se confund n unele sectoare de activitate cu ciclul de investiii. Limitele tabloului de resurse
sunt date de utilizarea capacitii de autofinanare. Acestui indicator i se pot aduce cteva
critici:
CAF nu este dect un surplus monetar potenial, deoarece nu ia n consideraie
decalajele de plat. Ea nu devine un flux disponibil de trezorerie dect dup ncasarea
veniturilor i plata cheltuielilor. Caracterul potenial al CAF este i mai mult ntrit de
integrarea ajustrilor n coninutul acestei resurse. Integrarea lor n zona exploatrii pune
sub semnul ntrebrii caracterul de stabilitate al CAF , cu excepia situaiei ipotetice a
rennoirii cu regularitate i cu aceeai mrime a acestor ajustri. De asemenea, s
relevm ca o parte a beneficiului este distribuit sub forma de dividende acionarilor. Un
argument n plus pentru a afirma ca aceast resurs nu este integral disponibil pentru
finanarea ntreprinderii.
CAF este o resurs de natura heteroclit, deoarece ea conine att elemente din zona
exploatrii, care au un caracter structural, ct i elementele n afara exploatrii, care au un
caracter variabil (impozite, cheltuieli financiare, elemente extraordinare).Din aceast
natur disparat, rezult c ea nu permite s se aprecieze profitabilitatea activitii
industriale i comerciale. Validitatea sa ca indicator al rentabilitii este puin asigurat,
tiut fiind c aceast resurs este determinat nainte de luarea n consideraie a costului de
rennoire a echipamentelor.
CAF este influenat de politicile contabile i fiscale ale ntreprinderii. Dac, de
exemplu o ntreprindere, prin opiunile sale contabile sau fiscale, procedeaz la netezirea
profiturilor, o astfel de practic de mpodobire a bilanului golete de coninut informaional
capacitatea de autofinanare. Fiind determinat dup impozitarea profitului, CAF este
influenat de implicaiile fiscale ale politicilor de amortizare i de ajustri. In acelai sens
sunt apreciate i implicaiile alegerilor privind evaluarea stocurilor, evaluarea lucrrilor
executate de ntreprindere pentru sine i capitalizarea unor cheltuieli n activul bilanului.
Avantajul de puncte nevralgice redate mai sus a condus la nceputul anilor 80, la
apariia de noi abordri ale analizei solvabilitii i riscului de faliment la baza crora s-au
gsit modelrile fluxurilor de trezorerie.
Tabloul fluxurilor de trezorerie
Principala critic adus de tabloul de utilizri i de resurse este dat de disimularea
fluxurilor monetare. El nu permite relevarea influenei fenomenelor de stocaj si a decalajelor
temporare care pot exista ntre contabilitatea unui flux financiar i a consecinei sale
monetare, dup caz, ncasarea sau plata, asupra disponibilitilor. Altfel spus, cele dou
influene mpiedic indicatorul excedent brut din exploatare s capete o expresie riguroas
de disponibiliti. n mod corespunztor, capacitatea de autofinanare este numai un surplus
monetar potenial.
Un pas nainte pe linia creterii gradului de relevan a informaiilor generate de
contabilitatea de angajamente este calculat i utilizarea indicatorului excedent de trezorerie
din exploatare (ETE), plecnd de la excedentul brut din exploatare (EBE)

Excedentul brut din exploatare

- Producia stocat ( stoc final - stoc iniial)
+ Variaia stocurilor din aprovizionri ( stoc iniial stoc final)
- Variaia creanelor clieni ( solduri finale solduri iniiale)
+ Variaia datoriilor fa de furnizori ( solduri finale solduri iniiale)
=
Excedent de trezorerie din exploatare

Cum variaia stocurilor, a creanelor clieni i a datoriilor faa de furnizori, ca suma

algebric, genereaz indicatorul variaia necesarului in fond de rulment, relaia anterioar
devine:
Excedent brut din exploatare variaia necesarului n fond de rulment
= excedent de trezorerie din exploatare
Ceea ce permite s se evidenieze anumite dezechilibre financiare. Dar calculul i
utilizarea ETE n analizele financiare erau insuficiente pentru asigurarea unor abordri mai
relevante aa cum sunt cele bazate pe analiza solvabilitii i a riscului de faliment.
Era nevoie de un alt instrument care s depeasc modelul tradiional al tabloului de
utilizri i de resurse, ca situaie de trecere de la bilanul de deschidere in bilanul de
nchidere. Aa cum contul de profit i pierdere explic formarea rezultatului, era util s se
conceap o situaie care s explice variaia de trezorerie. ntr-a atare situaie, trezoreria devine
informaia cheie, deoarece, prin ea, ntreprinderea i finaneaz activitatea i i asigur
perenitatea. Prin ea, se determin indicatorii necesari gestiunii i analizei financiare, att pe
termen scurt, pentru msurarea solvabilitii ct i termen lung.
Printr-o astfel de informaie, se asigur obiectivitatea in analiz, deoarece, spre
deosebire de fondul de rulment, necesarul n fond de rulment i capacitatea de autofinanare,
trezoreria nu este un concept dominat de incidena conveniilor i politicilor contabile. n plus,
rspunzndu-se cerinelor unei contabiliti conceptualizate, informaiile circumscrise
conceptului de trezorerie se adapteaz previziunilor i unei abordri de tip bugetar.
ncepnd cu 1 ianuarie 1994, marile ntreprinderi din rile dezvoltate, care aplic
normele contabile internaionale, trebuie s publice n raportul lor anual un tablou de finanare
att pe analiza variaiei de trezorerie. De altfel, cadrul conceptual al IASC face din tabloul de
finanare o component distinct a situaiilor financiare.
 Concluzionnd, se poate afirma c menirea de baz a tabloului fluxurilor de
trezorerie este s furnizeze informaii relevante privind ncasrile i plile unei ntreprinderi,
n cursul unui exerciiu, pentru a ajuta utilizatorii de situaii financiare, n special investitori,
n evaluarea solvabilitii acesteia.
Definiii in perimetrul trezoreriei
Dup cte am vzut anterior, n ani 70, trezoreria net a fost definit ca diferena
ntre fondul de rulment i necesarul n fond de rulment fiind msurat ca diferena ntre
disponibiliti i creditele de trezorerie. Reinut de PCG francez 1982, aceasta definiie se
utilizeaz, pe plan conceptual, pentru desemnarea diferenei dintre activele cu lichiditate
imediat i datoriile cu exigibilitate imediat.
Recomandarea Ordinului experilor contabili reia definiia PCG i o dezvolt . Mai
nti ea include n coninutul trezoreriei activele i datoriile a cror lichiditate, respectiv
exigibilitatea, sunt imediate. Altfel spus, este vorba de activele a cror transformare in bani
poate s intervin imediat, fr pierdere de valoare, i de pasivele externe ( datoriile) a cror
plat poate s fie pretins n orice moment.
n detaliu, trezoreria asimileaz disponibilitilor urmtoarele elemente : titlurile de
plasament i conturile curente supuse unor restricii. Recomandarea asimileaz creditelor de
trezorerie : obligaiile garantate, efectele scontate dar neajuns la scaden, creanele cedate i
conturile curente creditoare, a cror exigibilitate este imediat.
Contrar PCG, care include efectele scontate dar neajunse la scaden i creanele
cedate, n categoria angajamentelor n afara bilanului, recomandarea le cuprinde n variaia
de trezorerie i, ca urmare, n contrapartid, se nregistreaz mrimile corespunztoare
creanelor clieni.
Conform standardului american FAS 95, tabloul fluxurilor de lichiditi trebuie s
explice variaiile, n cursul exerciiului, a lichiditilor sau echivalentelor lor. Cvasilichiditile
corespund investirilor pe termen scurt, foarte lichide, care ndeplinesc urmtoarele condiii:
1) Sunt imediat convertibile n sume de bani perfect determinate,
2) Sunt att de aproape da data lor de exigibilitate nct un risc de schimbare a valorii
datorat unei schimbri a ratelor dobnzii este nesemnificativ;
n general, corespund acestei definiii numai investiii care au o dat de exigibilitate
original de cel mult trei luni.
Conform standardului american, sunt definite trei condiii care permit s se estimeze
ca lichiditatea nu suport nici o restricie :
existena unei piee care s asigure lichiditatea imediat a activelor;
absena unei piee care s asigure lichiditatea imediat a activelor;
absena conveniei de blocaj;
absena riscului de pierdere de capital, legat de variaia ratelor dobnzi.
Se poate deduce ca definiia recomandrii franceze este mai larg dect cea adoptat
de standardul american. FAS 95 retine noiunea de cash si cash echivalent care exclude
creditele de trezorerie. Acestea din urm sunt nscrise n cadrul funciei de finanare . Dei
IASC nu definete conceptul de trezorerie, se consider ca este vorba de ansamblul
lichiditilor i echivalentelor de lichiditi.
 Conform normei internaionale IAS 7, expresia fluxuri de trezorerie desemneaz
ansamblul intrrilor i ieirilor de lichiditi sau de echivalente de lichiditi.
Lichiditile se refer la fondurile disponibile i la depozitele la vedere. Echivalentele
de lichiditi sunt plasamente pe termen scurt, foarte lichide, convertibile cu uurin ntr-o
 mrime determinat de lichiditile i a cror valoare nu risc s se schimbe n mod
semnificativ.
Scopul deinerii echivalentelor de lichiditi este de a face fa angajamentelor de
trezorerie pe termen scurt. Se deduce ca scadena lor este apropiat, de regul sub trei luni. n
orice caz, deinerea de echivalente de lichiditi nu se face n scopul realizrii unor obiective
de plasament.
Titlurile care reprezint capitalurile proprii sunt excluse din echivalentele de
lichiditi. Fac excepie aciunile privilegiate achiziionate cu puin timp naintea scadenei lor
i care au o dat de rambursare determinat.
Dac mprumuturile bancare sunt, elemente ale activitilor de finanare,
mprumuturile pe termen scurt la vedere rambursabile la vedere, acordate prin conturile
curente, sunt incluse, n unele ri, n categoria lichiditilor i echivalentelor de lichiditi.
Fluxurile de trezorerie nu cuprind micrile ntre elementele care constituie lichiditi
sau echivalente de lichiditi, pentru c aceste componente fac parte din gestiunea trezoreriei
ntreprinderii., un tablou al fluxurilor de trezorerie trebuie s prezinte intrrile i ieirile de
fonduri generate de activitile de exploatare, de investiii i de finanare. Ct privete
gestiunea trezoreriei, aceasta cuprinde plasamentul excedentelor de lichiditi n echivalente
de lichiditi.
Un tablou al fluxurilor de trezorerie permite utilizatorilor situaiilor financiare:
s evalueze capacitatea ntreprinderii da a degaja lichiditi
s determine necesitile de lichiditi
s prevad scadenele i riscul ncasrilor viitoare
s compare rezultatele ntreprinderii prin eliminarea efectelor utilizrii diferitelor metode
contabile pentru aceleai operaii i evenimente
Informaiile furnizate de tablou pot s serveasc ,de asemenea la evaluarea relaiilor
ntre cele trei genuri de activiti .Una i aceeai operaie poate s presupune micri de
trezorerie incluse n categorii diferite.
Este in instrument indispensabil de gestiune i de previziune
Un mijloc de realizare a diagnosticului de ntreprindere,printr-o abordare mai global
i mai dinamic dect cea care face apel la rate
Instrument de a face referire la fluxurile economice i financiare care au traversat
ntreprinderea i au modificat patrimoniu su ,precum i de a explica principalele aspecte ale
comportamentului i perspectivelor acesteia.
Este un mijloc pentru aprecierea gestiunii financiare a ntreprinderii ,de
investire,politica de autofinanare,raportul dintre finanarea intern i cea extern
 SELECTAREA MIJLOACELOR DE FINANARE A
NTREPRINDERILOR

Dup stadiul su de dezvoltare, mediul financiar pune la dispoziia ntreprinderilor o

gam de mijloace de finanare mai mult sau mai puin substanial.
Autofinanarea constituie baza oricrei dezvoltri a ntreprinderilor.
Aportul la capitalul propriu constituie de asemenea, o surs esenial de finanare a
ntreprinderilor. Dar amploarea i modalitile acestor aporturi variaz dup cum
ntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieele de capital.

IMPORTANA DECIZIILOR DE FINANARE PENTRU

NTREPRINDERE
Diversitatea i clasificarea mijloacelor de finanare
n funcie de relaia care se stabilete ntre ntreprindere i mediul su cu ocazia unei
operaiuni de finanare se cunosc trei moduri fundamentale de finanare:
- Autofinanarea;
- finanarea direct care pune ntreprinderea n relaie cu cei care economisesc sau cu
mprumuttorii primari;
- intermedierea financiar care pune ntreprinderea, avnd nevoi de finanare, n raporturi cu
instituiile specializate.
Spre deosebire de modurile de finanare, mijloacele de finanare cunosc urmtoarele
criterii de clasificare:
a) dup natura titlurilor financiare (sau a activelor financiare) care servesc ca suport pentru
operaiunile financiare.
b) Clasificarea dup termenul operaiunilor.
Termenul scurt corespunde n general unui orizont de un an. n anumite domenii,
operaiile al cror termen se ntinde pn la o scaden de doi ani pot fi considerate ca
fiind pe termen scurt (este mai ales cazul finanrii exporturilor). Creditele cu scaden
apropiat corespund, n general, creditelor de trezorerie, sau de finanare a
operaiunilor de exploatare legate de cumprri de bunuri i servicii.
Termenul mediu e definit convenional ca avnd un orizont de timp corespunznd unei
perioade care se ntinde de la 1 sau 2 ani la 5 - 7 ani. n mod obinuit acest termen e
specific pentru finanarea investiiilor n maini, utilaje, instalaii, etc.
Termenul lung corespunde scadenelor care depesc 5 sau 7 ani.
c) Clasificarea dup originea fondurilor. Clasificarea dup originea resurselor permite s se
disting patru tipuri de mijloace de finanare:
autofinanarea;
creterea de capital propriu;
mprumuturile;
creditul ntre ntreprinderi, adic livrrile pe credit ale furnizorilor.
d) Clasificarea dup destinaia fondurilor cuprinde:
 utilizri fundamentale i permanente, indiferent de ntreprindere i de
etapa sa
 de evoluie
utilizri ocazionale, corespunznd operaiunilor particulare sau unei
conjuncturi particulare.
Utilizrile fundamentale se refer le finanarea dotrii cu echipamente, la finanarea
exploatrii i la finanarea trezoreriei.
Utilizrile ocazionale corespund operaiilor particulare efectuate cum ar fi finanarea
exporturilor, finanarea inovaiilor, finanarea investiiilor care vor aduce economie de
energie, finanarea operaiunilor de descentralizare, finanarea crerii de ntreprinderi.
Limitele inerente oricrei clasificri a mijloacelor de finanare
Multitudinea criteriilor de clasificare a resurselor exprim fragilitatea oricrei
clasificri. Toate sursele de fonduri obinute converg spre finanarea tuturor necesitilor.
Astfel, o ntreprindere care a obinut un credit destinat finanrii investiiilor, poate s
utilizeze aceste resurse pentru ameliorarea situaiei trezoreriei, dac ealonarea plilor pentru
investiii i permite.
Se poate observa "glisarea" utilizrilor n raport cu destinaiile iniiale prevzute.
Aceasta se ntmpl de fiecare dat cnd sistemul financiar asigur credite privilegiate cu
privire la cost sau la faciliti de obinere. Astfel este cunoscut faptul c, creditele pentru
export, mult timp plasate n afara cmpului de aplicare a controlului asupra creditelor, au
permis multor ntreprinderi s ocoleasc rigorile controlului cantitativ asupra creditului,
procurndu-i resurse care au servit n fond ca resurse de trezorerie.

AUTOFINANAREA
Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii ntreprinderilor i pentru unele
dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive ale dezvoltrii.
Caracterul fundamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta constituie elementul
n baza cruia finanarea extern va putea fi solicitat i atras de ctre ntreprindere. Acest
statut al autofinanrii ine de dou raiuni fundamentale.
Pe de o parte, mrimea sa (n valoare absolut i n valoare relativ) furnizeaz
indicaii cu privire la performanele ntreprinderii. O autofinanare ridicat asigur pe
investitorii financiari asupra posibilitilor de remunerare i de punere n valoare, de ctre
ntreprindere, a fondurilor pe care ei le vor investi.
Pe de alt parte autofinanarea creeaz capacitatea de rambursare a datoriilor
ntreprinderii i d o msur riscului pe care furnizorii de fonduri i-1 asum.
Msurarea autofinanrii
Autofinanarea corespunde resurselor noi obinute din activitatea ntreprinderii i
destinate s finaneze activitatea viitoare. E vorba de profitul brut sau rezultatul brut reinvestit
n ntreprindere. Aceast formulare pune mai nti probleme terminologice i poate s suscite
confuzii pentru c exist mai multe noiuni ale rezultatului i pentru c epitetul "brut" are
semnificaii precise.
Determinantele autofinanrii
Mrimea autofinanrii este determinat de factori a cror influen poate fi pus n
eviden n diferite etape ale formrii sale. Aceste etape pot fi reprezentate astfel:
1- 1 Vnzri
 - Cheltuieli curente legate de prestaii externe
| Valoarea adugat |
- Cheltuieli de personal
- Impozite, taxe i vrsminte asimilate
| Excedent brut din exploatare + Venituri financiare + Venituri excepionale
- Cheltuieli financiare
 - Cheltuieli excepionale Cash
Flow Brut
(Excedent monetar naintea impozitrii)
- Impozit asupra beneficiilor
Cash Flow net sau marja brut de autofinanare
- Dividende
Autofinanare
La nivelul (1) se compar mrimea activitii comerciale cu mrimea aprovizionrilor,
determinndu-se mrimea valorii adugate. Aceasta din urm suport astfel, influena politicii
i a condiiilor de vnzare, a politicii de aprovizionare i de consumuri intermediare, n
legtur cu bunurile i serviciile furnizate de parteneri din afara ntreprinderii i consumate n
cadrul activitii curente.
La nivelul (2) formarea autofinanrii e determinat de condiiile de activitate curent.
Se pune frecvent accentul pe influena exercitat de relaia salarii-profit. Dar caracteristici ca
dinamismul comercial, politica preurilor, evoluia productivitii, evoluia diferitelor costuri,
influeneaz favorabil sau defavorabil asupra mrimii excedentului brut din exploatare i, n
consecin, asupra autofinanrii.
La nivelul (3) intervin factorii financiari i alte elemente excepionale care afecteaz
excedentul degajat de operaiunile curente. Pe de o parte, suma prelevrilor asupra acestui
excedent va fi condiionat de nivelul ndatorrii i rata dobnzii, precum i de alte aspecte
(incendii, penaliti etc.). Pe de alt parte, ctigurile speculative (plusvaloare asupra
cesiunilor de exemplu) determin o cretere a excedentului.
Luarea n calcul a cheltuielilor i veniturilor financiare i a pierderilor i profiturilor
excepionale permite s se determine excedentul asupra ansamblului operaiunilor efectuate n
cursul perioadei.
La nivelul (4) dup prelevarea impozitului asupra beneficiului putem msura surplusul
monetar obinut i pus la dispoziia ntreprinderii i a proprietarilor, adic cash-flow-ul net,
sau marja brut de autofmanare, sau capacitatea de autofinanare. Suma prelevrilor fiscale e
determinat de politica de amortizare i de provizioane, n msura n care reglementrile
fiscale permit s fie deduse din beneficiul impozabil i condiioneaz mprirea ntre impozit
i beneficiu net. La rndul su cash-flow-ul va fi repartizat pe dou destinaii.
La nivelul (5), o parte va fi prelevat pentru plata dividendelor i eventual pentru
participarea salariailor la profit, iar alt parte rmne la dispoziia ntreprinderii i va permite
s se finaneze activiti viitoare, aceast parte reprezentnd mrimea autofinanrii.
Autofinanarea apare deci, ca un fond de acumulare pe care ntreprinderea l obine din
propria activitate i este o consecin sintetic a diferitelor aspecte ale politicii sale.
Importana autofinanrii pentru finanarea ntreprinderii
Autofinanarea constituie o resurs financiar complet diferit de celelalte, ea avnd
un statut deosebit n politica de finanare a ntreprinderii. n msura n care autofinanarea
exprim aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducerea capitalurilor care-i sunt conferite,
aceasta constituie singura finanare independent i stabil, putnd s asigure rambursarea
mprumuturilor ntreprinderii. Autofinanarea constituie fundamentul pe care se va putea
edifica o politic de finanare viabil.
 Autofinanarea exprim aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducia simpl, i n
msura n care este posibil, reproducia lrgit, creterea capitalului. Autofinanarea
corespunde resurselor care permit mai nti compensarea uzurii fizice i morale a activelor pe
termen lung (amortizri).
Autofinanarea asigur compensarea riscurilor, referitoare fie la anumite elemente de
activ (provizioane pentru deprecierea creanelor, a stocurilor etc.), fie la ansamblul
patrimoniului (provizioane pentru pierderi i cheltuieli).
 Autofinanarea corespunde prii din rezultate care este meninut i reinvestit n
activitatea ntreprinderii.
Primele dou componente ale autofinanrii enunate mai nainte, corespund resurselor
necesare pentru reconstituirea capitalurilor angajate permanent n activitatea ntreprinderii (se
spune autofinanare de meninere). A treia component permite s se lrgeasc producia i
deci s se dezvolte activitatea ntreprinderii (denumim aceast component autofinanare de
cretere).

Amortizare
- provizioane
= autofinanare de meninere
+ beneficiu nedistribuit
= autofinanare de cretere

Autofinanare = Amortizri - Provizioane + Beneficiu nedistribuit

n cazul n care se nregistreaz pierdere, autofinanarea nu permite s se menin
constant nivelul fondurilor angajate de ntreprindere, deci capitalul ntreprinderii va scdea.

Autofinanarea poate s vizeze dou direcii fundamentale:

- activele imobilizate (investiiile n sensul tradiional al termenului)
- rambursarea mprumuturilor.
Comparaia ntre suma datoriilor pe termen lung i mediu i cea a mrimii
autofinanrii permite s se aprecieze capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a
datoriilor.
Autofinanarea i capacitatea de rambursare a datoriilor
Indicatorul care exprim capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a datoriilor
este dat de raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii.
Recurgerea la acest indicator se justific prin faptul c autofinanarea msoar
capacitatea ntreprinderii de a crea un surplus monetar, singura surs de fonduri pentru
rambursarea mprumuturilor. Dac raportul de mai nainte prezint valori mici, ntreprinderea
nu este prea ndatorat, n raport cu capacitatea sa de autofinanare, n schimb dac raportul
atinge valori mai mari, ntreprinderea are un grad ridicat de ndatorare i va avea dificulti
pentru rambursarea n viitor a datoriilor ajunse la scaden. Valorile medii pentru acest
indicator ar fi cuprinse ntre 2 i 3 ani, ceea ce nseamn c ntreprinderea ar trebui s afecteze
de la 2 pn la 3 ani marja brut de autofinanare sau autofinanarea pentru rambursarea
datoriilor pe termen mediu i lung.
ntreprinderile pentru care acest indicator e mai mic de 2 ani dispun de o ridicat
capacitate de rambursare i sunt n msur s solicite noi mprumuturi fr s-i pericliteze
solvabilitatea la termen, ntreprinderile pentru care acest indicator depete 3 ani au o sczut
capacitate de rambursare, iar recurgerea la noi datorii le agraveaz situaia. Autofinanarea
constituie fundamentul capacitii de rambursare.
Autofinanarea i autonomia financiar
Autofinanarea fiind obinut prin activitatea ntreprinderii, ea apare ca singura
garanie pentru autonomie i stabilitate financiar. Exist i alte surse stabile, n afara
autofinanrii, ca de exemplu creterea de capital sau mprumuturile pe termen mediu i lung.
Insuficiena autofinanrii face s se reduc posibilitile de finanare extern. Autofinanarea
va constitui garania i punctul de pornire al oricrui plan de finanare la termen.
 APORTUL LA CAPITALUL PROPRIU
Creterea capitalului prin aport n numerar i n natur
Aportul extern la capitalul propriu corespunde, fie fondurilor iniiale avansate de
proprietari pentru constituirea ntreprinderii, fie fondurilor adugate cu ocazia creterii
capitalului. Aceste aporturi se efectueaz, fie n natur (cedarea ctre ntre-prindere de
imobile, materiale, active necorporale), fie n bani lichizi sau numerar.
Asocierea la capital apare sub diverse forme, dup natura ntreprinderii: participarea
cu pri sociale ntr-o societate n nume colectiv sau ntr-o societate cu rspundere limitat, cu
aciuni ntr-o societate pe aciuni sau societate n comandit pe aciuni etc.
n cazul creterii capitalului social prin aporturi n numerar, cu drept preferenial de
subscriere, preul de emisiune al aciunilor este inferior cursului bursier, pentru a atrage
investitorii, i superior valorii nominale a aciunilor.
Prima de emisiune = Preul de emisiune - Valoarea nominal
Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere, numrul aciunilor care pot fi
subscrise fiind limitat. Acest drept este teoretic materializat, este detaabil de aciuni i este
negociabil la burs, n acest fel toi vechii acionari, care nu vor s subscrie preferenial la
creterea de capital, pot ceda dreptul ataat fiecrei aciuni vechi i-i compenseaz astfel
prejudiciul determinat de creterea de capital.
Dreptul de subscriere (DS) se calculeaz astfel:

DS n
(B E)
N
n
Unde: n - numrul de aciuni noi
N - numrul de aciuni vechi
B - valoarea bursier
E - valoarea de emisiune
Creterea capitalului social prin ncorporarea de rezerve
Este o form de cretere a capitalului care nu aduce resurse noi, ci se limiteaz s
fixeze, s stabilizeze resursele deja existente n ntreprindere, n cazul creterilor de capital
prin ncorporarea de rezerve, ntreprinderea integreaz n capitalul social o fraciune din
rezervele reprezentnd beneficiile anterioare obinute i nedistribuite proprietarilor. Cu ocazia
unei astfel de creteri a capitalului, se procedeaz la distribuirea de aciuni gratuite asociailor,
proporional cu participarea lor la capitalul ntreprinderii.
Pe de o parte, noile aciuni sunt mai uor de cedat dect dreptul anterior deinut asupra
rezervelor. Acionarii amelioreaz astfel mobilitatea plasamentului lor, adic posibilitatea de a
recupera n bani lichizi, total sau parial, participarea lor la fondurile ntreprinderii.
Pe de alt parte, dac ntreprinderea menine sau maj oreaz n viitor dividendele pe
care le distribuie pentru fiecare aciune (este cazul cel mai frecvent), acionarii vor primi
dividende sporite datorit creterii numrului lor de aciuni.
 Astfel, ncorporarea de rezerve reprezint un avantaj acordat acionarilor i
mbuntete imaginea asupra ntreprinderii, ceea ce, indirect, va spori posibilitile de
finanare accesibile ntreprinderii.
Creterea capitalului prin conversia datoriilor
Creterea capitalului prin conversia datoriilor se face prin virarea la capitaluri proprii a
unei sume care figura anterior n conturile de datorii, fr a se modifica mrimea global a
resurselor, adic suma pasivului. Operaia are totui trei incidente directe sau indirecte asupra
finanrii.
n msura n care datoriile sunt transformate n participare la capital, ntreprinderea
este eliberat de o scaden viitoare i crete astfel stabilitatea finanrii sale. Li se recunoate
vechilor creditori participarea la capital, cu toate consecinele ce decurg, mai ales influena
asupra deciziilor ntreprinderii.
Pentru c suma datoriilor se diminueaz i cea a capitalurilor proprii crete,
ntreprinderea este de acum nainte mai puin ndatorat, i amelioreaz structura financiar,
n caz de nevoie ea va putea s solicite uor noi mprumuturi. Conversia datoriilor i va
permite s-i reconstituie capacitatea de ndatorare (i capacitatea de finanare).

Evaluarea capitalurilor proprii

Evaluarea capitalurilor pune probleme complexe datorit pluralitii formelor de
msurare. Trei noiuni referitoare la valoare sunt utilizate curent n legtur cu capitalurile
proprii.
Valoarea nominal a capitalului corespunde unei simple valori de referin. Valoarea
nominal este cea imprimat pe aciunile societii. Termenul "capital social" desemneaz
valoarea nominal a capitalului n cazul unei societi, oricare ar fi forma sa (societate pe
aciuni, cu rspundere limitat, n nume colectiv...).
Valoarea intrinsec a capitalului este o valoare patrimonial. Ea corespunde situaiei
nete (S), adic sumei care ar fi retrocedat proprietarilor dac ntreprinderea i-ar nceta
activitatea, n acest caz activele ar fi cedate i s-ar obine o sum de bani (B). Apoi, creditorii
fiind prioritari n raport cu asociaii, va trebui prelevat suma necesar pentru rambursarea
tuturor datoriilor (D).
Suma rmas s se mpart ntre asociai, proporional cu partea de capital deinut va
fi: B-D = S
Aceast sum (S) permite s se calculeze valoarea intrinsec a fiecrei pri a
capitalului sau a fiecrei aciuni. Se poate scrie:

S
VI
n
Unde: n - reprezint numrul de aciuni sau pri de capital i
VI - reprezint valoarea intrinsec a fiecrei aciuni sau pri sociale.
Valoarea intrinsec coincide cu valoarea nominal a capitalului dect dac
ntreprinderea s-ar limita s menin capitalul iniial, fr s pun n rezerv nici cea mai mic
parte din beneficiile realizate dup nfiinarea sa i fr s nregistreze pierderi. Valoarea
situaiei nete va fi deci, foarte probabil, diferit de cea a capitalului nominal, superioar dac
ntreprinderea a lucrat bine i a obinut beneficii i acestea (sau o parte a lor) nu au fost
distribuite i inferioar dac ntreprinderea a obinut pierderi, diminundu-i astfel capitalul.
Valoarea de pia a capitalului (se mai spune valoare venala) corespunde valorii cu
care capitalul sau pri ale acestuia sunt schimbate cu ocazia tranzaciilor, n cazul particular
al ntreprinderilor cotate la burs se poate vorbi de un pre determinat numit curs bursier.
n general, n cazul societilor ale cror aciuni sunt cotate la burs, valoare de piaa
sau capitalizarea bursier se calculeaz astfel:
Capitalizare bursier = Numr de titluri x Curs bursier
Exist un decalaj ntre valoarea de pia a capitalului i valoarea intrinsec.
RECURGEREA LA NDATORARE
Clasificarea a diferitelor forme de ndatorare:

Forme de ndatorare mprumut prin apel direct Obligaiuni

Titluri de participare
Certificate de investitor
 Bonuri
Bilete de trezorerie
Certificate de depozit

mprumuturi prin intermediari financiari Pe termen lung i mediu

Credite pe termen lung i mediu prin mobilizare de creane
Credite pe termen lung i mediu fr mobilizare de creane

Pe termen scurt Credite de mobilizare (scontare, factoring)

Credite de trezorerie (faciliti de cas, credite de
campanie)

Alturi de elementele prezentate n structura anterioar, se mai utilizeaz trei tipuri de

credite sau de mprumuturi:
-creditele specifice se refer la anumite operaiuni cum ar fi exportul, crearea ntreprinderii,
descentralizarea. Aceste credite sunt n general acordate de intermediari financiari i trebuie
deci cuprinse n aceast categorie.
-creditele inter-ntreprinderi apar cnd o ntreprindere acord clienilor si termene de plat,
nefcndu-se deci apel la economiile publice sau la intermediari.
-credite obinute pe pieele internaionale de capitaluri sau de la bnci internaionale,
reprezentnd sume importante, prin tehnici financiare complexe. Dar acestea nu vizeaz dect
un numr limitat de mari ntreprinderi, publice sau private.
ndatorarea prin apel direct la economii
ndatorarea prin apel direct la economii constituie un mod deosebit de finanare, care
vizeaz marile ntreprinderi sau importante instituii publice sau private. Dac situaia
economic i rezultatele lor sunt favorabile, publicul larg poate fi atras prin apelul lor la
economiile acestuia, n practic acest mod de finanare se regsete prin dou tipuri de
operaiuni: emisiunea de titluri pe termen scurt i emisiunea de obligaiuni i alte titluri pe
termen lung.
Pot exista i angajamente intermediare ntre datorii i capitaluri proprii, numite quasi-
fonduri proprii.
Emisiunea de obligaiuni (sau lansarea unui mprumut obligatar) constituie forma
principal de mprumut prin apel direct la economii, chiar dac aceasta e rezervat numai
societilor pe aciuni care ndeplinesc anumite condiii.
mprumuturi acordate de bnci i ali intermediari financiari
mprumuturile acordate de intermediarii financiari se pot clasifica dup obiectul lor
economic:
- credite pentru investiii;
- credite pe termen scurt de mobilizare i de trezorerie;
- credite imobiliare.
- credite de export;
Creditele pentru investiii reprezint o parte important a creditelor distribuite de
intermediarii financiari. O form special a creditelor pentru investiii o reprezint
operaiunile de leasing, n acest caz, o instituie financiar sau o banc de credit pe termen
lung i mediu achiziioneaz un bun ales de ntreprinderea care dorete s investeasc. Apoi
bunul este dat n locaie ntreprinderii care are posibilitatea s-1 rscumpere.
 Creditele pe termen scurt au n general scadene de pn la un an, dar pot merge i
pn la doi ani. Sunt acordate de bnci i pot fi disociate n credite de mobilizare i credite de
trezorerie.
Creditele de mobilizare se constituie de fiecare dat cnd o banc accept s
mobilizeze creane deinute de o ntreprindere. Ea pune la dispoziia ntreprinderii imediat o
sum de bani care corespunde valorii creanei, diminuat cu o sum care reprezint
remunerarea bncii (dobnd i comision).
n afar de aceste credite de mobilizare, ntreprinderile pot avea acces la credite de
trezorerie care s asigure echilibrul financiar pe termen scurt.
 Unitatea de nvare Nr. 5.
ANALIZA COSTULUI FINANTARII

CUPRINS:
4.1.COSTUL FINANRII I CORELAIA ACESTUIA CU
STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII
4.2.SELECTAREA MIJLOACELOR DE FINANARE A
NTREPRINDERILOR

Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 5:

Dup studiul unitii de nvare nr. 5 vei fi capabil:
s identifici sursele de finanare;
s descrii utilizarea surselor de finanare;
s analizezi costul surselor de finanare.

COSTUL FINANRII I CORELAIA ACESTUIA CU

STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII

Sistemul financiar naional sau internaional ofer ntreprinderilor o gam complex

de mijloace de finanare. De aceea, alegerile efectuate dintre resursele accesibile i
combinarea acestor resurse constituie dou aspecte importante ale politicii financiare.
n luarea deciziilor de finanare, ntreprinderea trebuie s dispun de criterii riguroase
care s-i permit s selecioneze i s combine aceste resurse. Printre variabilele care pot s
intervin pentru a orienta aceste decizii, trebuie subliniat importana consideraiilor
referitoare la durata finanrii, la autonomia i flexibilitatea asigurate ntreprinderii ca urmare
a folosirii diferitelor resurse de finanare. Dar costul finanrii constituie fr ndoial
principalul determinant n alegerea resurselor de finanare.

COSTUL SPECIFIC PENTRU FIECARE RESURS DE

FINANARE
Costul datoriilor
 Dup indicaiile furnizate de contabilitate, costul datoriilor corespunde cheltuielilor
suportate de ntreprindere ca urmare a recurgerii la mprumuturi. Aceste cheltuieli nglobeaz
dobnzi vrsate, prime acordate mprumuttorilor, comisioane i alte cheltuieli financiare
 efectuate pentru aceste operaii de finanare. Din aceast perspectiv, costul datoriilor se
analizeaz ca un flux de cheltuieli financiare, efectuate de ntreprindere i care greveaz, n
consecin, rezultatul su.
ntr-o optic financiar, noiunea de cost presupune o definiie extrem de divergent.
Ea corespunde unei rate de actualizare care poate fi exprimat, att din punctul de vedere al
mprumuttorului, ct i din punctul de vedere al mprumutatului.
Din punctul de vedere al mprumuttorului, operaia const n a pune fonduri la
dispoziia celui ce dorete s se mprumute, n compensaia acestui aport, mprumuttorul
beneficiaz de o promisiune ferm de rambursare a mprumutului i de o remunerare, sub
form de dobnzi, sau sub alt form, mprumuttorul caut s obin o rat de randament
pentru operaia respectiv. Aceast rat de randament corespunde tocmai ratei de actualizare
care i permite s stabileasc echivalen ntre:
plata iniial ocazionat de acordarea mprumutului;
ncasrile viitoare reprezentnd rambursri ale mprumutului
dobnzi promise de mprumutat.
Rata actual de randament a mprumuttorului este deci rata (r) care permite s se
stabileasc aceast echivalen:
n
Sn
C i
i1 (1 r)

Unde: C capitalul mprumutat;

Sn suma rambursat la scaden;
r rata dobnzii.
n aprecierea aceleiai operaiuni, punctul de vedere al mprumutatului e simetric fa
de cel al mprumuttorului. Pentru mprumutat, operaia nseamn o ncasare imediat
generatoare de angajamente de pli viitoare. mprumutatul determin rata de actualizare care
echivaleaz fluxul ncasrilor imediate cu fluxurile plilor viitoare, el stabilete rata de
revenire pentru mprumutul su sau costul actual al datoriei sale.
Se observ c n afara costurilor tranzaciei, toate ncasrile mprumuttorilor
constituie pli pentru mprumutat i invers. Costul actual sau rata de revenire (r) pentru
mprumutat se obine de asemenea, din formula de calcul deja utilizat n msurarea ratei de
randament pentru mprumuttor. Mrimea (r) este rata de actualizare care permite s se
asigure echivalena.

Dimensionarea costului capitalurilor proprii

Costul capitalurilor proprii e mult mai dificil de msurat dect cel al datoriilor.
ntreprinderea i ia, n cazul mprumuturilor, angajamente clare de remunerare a
mprumuttorilor si, ceea ce permite s se msoare cu o anumit precizie costul datoriilor
sale. n schimb, angajamentele luate fa de proprietari sunt formale, ceea ce face msurarea
costurilor destul de dificil.
a) Formularea costului capitalurilor proprii ntr-un caz general. Un investitor care
intenioneaz s cumpere aciuni ale unei societi la cursul (P0) este confruntat cu o
problem de investiii. n fapt, operaia considerat antreneaz:
plat imediat (P0);
 ncasri viitoare sub forma de dividende D1, D2, ..., Dn i eventual sub forma unui pre
(Pn) de revnzare a aciunilor n viitor.
Dac anticipm aceste fluxuri de ncasri viitoare, sau cel puin formulm ipoteze
asupra evoluiei lor, investitorul va putea s determine rata randamentului actual aferent
operaiei respective. Aceasta este rata de actualizare (r) care anuleaz valoarea actual net a
 acestui proiect i verific astfel expresia urmtoare:

D1 D2 Dn Pn
P0 1 2 ... n
(1 r) (1 r) (1 r) (1 r)n

Cum preul (Pn) va fi determinat prin anticiparea dividendelor pentru cumprtorul

viitor al titlului, se poate scrie:
D1 D2 Di Dn
P0 ... ...
(1 r) 1 (1 r)2 i
(1 r) (1 r) n

P0
n
Di i
i1 (1 r)
Randamentul actual avut n vedere sau cuvenit pentru investitorii dispui s plteasc
cu (P0) aciunile societii. Ea corespunde deci unei cerine de randament formulat de
acionarii actuali sau poteniali ai societii, ale cror titluri sunt supuse comparaiei i
concurenei cu titlurile emise de alte societi. Aceast cerin de randament exercit o
constrngere asupra societii emitent a aciunilor, care se vede nevoit s asigure un anumit
nivel de remunerare acionarilor si, pentru a nu fi pus n situaia de a vedea c titlurile sale
se depreciaz i c posibilitile sale viitoare de finanare prin capitaluri proprii vor disprea.
b) Costul capitalurilor proprii pentru o societate care asigur dividende stabile, n cazul
unei societi pe aciuni care ar asigura acionarilor si dividende stabile pe o perioad lung
sau medie de timp, un nou acionar va putea s considere cumprarea unei aciuni ca o
investiie care antreneaz:
un cost iniial corespunznd unui pre de cumprare a aciunii (sau cursul aciunii)
(P0);
un venit real stabil primit la sfritul anilor l,2,3,...,n,...
Se poate msura rata intern de randament (r) care permite s se verifice egalitatea:

- P0 D D ... D ... 0

(1 (1 (1
r)1 r)2 r)i

Aceast progresie geometric are urmtoarele elemente definitorii:

-n
primul termen (l+r) cu n tinznd spre infinit;
raia (1+r).
Suma primilor (n) termeni ai progresiei este:
n
(1 r) 1
n 1 (1 r)n
P0 D[(1 r) ]D
r r
-n
Dac (n) tinde la infinit, rezult c (1+r) tinde la 0, (P0) va fi:
D
P0
r
Aceast expresie apare ca o formul de evaluare. Ea semnific faptul c, cumprtorii
eventuali de aciuni consider determinat preul (P0) pe care sunt dispui s-1 ofere, pentru un
ir infinit de dividende constante (D), la o rat de actualizare (r). De altfel, aceast formul
corespunde aceleia care permite evaluarea unei rente perpetue pentru c furnizeaz valoarea
actual a unui vrsmnt constant, perpetuu. Invers, dac se cunoate preul (P0) achitat
pentru cumprarea unei aciuni (de exemplu cursul n burs pentru o societate cotat), i dac
se poate formula o ipotez credibil asupra nivelului dividendelor stabile ateptate de
 cumprtorii titlurilor, se poate deduce (r), rata de randament intern cerut de investiia n
aciuni. Aceast rat apare ca rat de randament necesar pentru furnizorii de capitaluri
proprii, sau, din punctul de vedere al ntreprinderii, ca fiind costul specific al acestor capitaluri
proprii.

c) Costul capitalurilor proprii pentru o societate care asigur dividende cresctoare cu rat
constant.
Dac acionarii poteniali ai unei societi anticipeaz obinerea unor dividende
cresctoare cu rata stabil (g), rata intern de randament pentru investiia lor n aciuni este
rata r, astfel c:
D1 D2 Di
- P0 ... ... 0
1
(1 r) (1 r) 2 (1 r) i
D1 D2 Di
P0 ... ...
(1 r) 1 (1 (1 r) i
r)2

D1 este primul dividend ateptat dup contribuia investitorului la capitalul firmei,

rezult:
D2 = D1 (1+g);
2
D3 = D2 (1+g) = D1 (1+g) ;
.
i-1
Di = Di-1 (1+g) = D1 (1+g)

D1 D (1 g) D (1 g)i1
P0 1 ... 1 ...
2 i
(1 (1 r) (1 r)
1
r)
i1
1 (1 g)
D[ ... (1 g) ...]
1 i
1 (1 r) (1 (1 r)
2
r)
-1
n parantez este o progresie geometric care are primul termen (1+r) , iar raia este:
1 g
R 1 r
Suma progresiei geometrice este:

R 1 n
(1 g)
1
1 (1 r)n
[
n

P0 D1 ]
1 gr
D1
r R 1

Dac g<r, n rezult c R0. deci D1

P0 r g
 Aceast formul permite unui subscriitor interesat n cumprarea de aciuni s
evalueze cursul pe care ar accepta s-1 plteasc pentru achiziia unei aciuni care aduce
dividende cresctoare an de an cu o rat constant (g).
Invers, rata (r) care verific aceast egalitate reprezint rata de randament intern,
cerut de investitorul care pltete (P0) astzi pentru achiziia unei aciuni de la care ateapt
n viitor dividendele Dj, D2,...,Dn,.. cresctoare cu rata constant (g).

D1
r
g P0
 Aceast rat de randament cerut de acionarii poteniali, definete constrngerea de
remunerare care apas asupra ntreprinderii i-i permite s determine costul capitalurilor
proprii.

COSTUL GLOBAL AL FINANRII

Combinnd mijloace de finanare diverse ntreprinderea ar putea determina un cost
mediu egal cu media costurilor suportate pentru diferitele resurse utilizate. Asimilarea
costului global al finanrii cu costul mediu ponderat al resurselor ridic dificulti complexe
pentru c structura financiar aleas de ntreprindere poate exercita o influen asupra fiecrei
resurse utilizate.
Determinarea costului mediu ponderat al finanrii
Pentru determinarea costului mediu ponderat al capitalului, se presupune, pentru
nceput, c nu exercit nici o influen asupra costului fiecrei resurse modul de combinare a
acestora.
n cazul unei ntreprinderi care folosete active n suma (A), finanate prin capitaluri
proprii n suma (S) i prin ndatorare n suma (D), se va putea scrie:

S D
K0 K p Kd
SD SD
Unde:
K0 - reprezint costul mediu ponderat;
Kp - reprezint costul capitalurilor proprii S;
Kd - reprezint costul datoriilor D;
Prima problem privete sistemul de ponderare utilizat. Pentru msurarea
coeficienilor S/(S+D) i D/(S+D) trebuie s se foloseasc valoarea contabil a capitalurilor
proprii i a datoriilor astfel cum apar ele n bilan. Se pot utiliza i alte metode de evaluare i,
mai ales, s se ia n calcul valoarea de pia a titlurilor emise de ntreprindere. n cadrul
general adoptat de teoria deciziei financiare, este evident referirea la valoarea capitalurilor
proprii i a datoriilor pe pia, care este soluia cea mai bun. De aceea, (S) ar trebui s
reprezinte capitalizarea aciunilor ntreprinderii pe pieele financiare, iar (D) capitalizarea
tuturor titlurilor reprezentnd datorii, de asemenea pe aceste piee.
Contabilitatea impune evaluarea dup costul istoric pentru active. Se iau n calcul
numai datoriile cu caracter financiar, excluzndu-se din analiz datoriile de exploatare.

CORELAIA DINTRE STRUCTURA FINANCIAR A

NTREPRINDERII I COSTUL FINANRII
Structura financiar a ntreprinderii i criterii de optimizare a acesteia.
Dezvoltarea n mediul su financiar pune ntreprinderea n faa unui ansamblu
diversificat de mijloace financiare, a cror folosire implic intervenia pe piee (cazul
emisiunii de aciuni, de obligaiuni sau alte categorii de titluri), i/sau contactul cu instituii
specializate (bnci sau alte organisme financiare).
 Pentru teoria deciziei financiare, dezvoltarea pune ntreprinderii problema unei
combinri a mijloacelor de finanare, adic alegerea unei structuri financiare, n acest context,
structura financiar a ntreprinderii se analizeaz ca fiind configuraia pasivului din bilan, sau
ca o combinare a resurselor acumulate la o anumit dat.
Structura financiar poate fi caracterizat cu ajutorul ratelor relative la compoziia
pasivelor.
De exemplu, se pot distinge n cadrul pasivului P, urmtoarele:
S, capitalurile proprii;
- D1, datoriile pe termen lung;
- Dse, datoriile pe termen scurt pentru activitatea de exploatare;
- Dsa, datoriile pe termen scurt din afara exploatrii.
Se poate caracteriza structura financiar cu ajutorul ratelor P1, P2, P3, P4 astfel nct:
P1+P2+P3+P4 = 1
unde:
D1 S
P1 Dse Dsa
P2 P1 P1
P P P P
Problema structurii financiare este abordat pe baza unei delimitri globale ntre
ansamblul datoriilor (D) i capitalurile proprii (S). Rata D/S este un indicator sintetic care
exprim raportul ntre fondurile mprumutate i fondurile proprii, n aceste condiii, problema
structurii financiare se reduce la alegerea combinaiei datorii/capitaluri proprii cea mai
avantajoas pentru ntreprindere.
n general, structura financiar optim este aceea care corespunde unei combinri a
resurselor astfel nct s se minimizeze costul capitalului. Alte criterii care sunt deopotriv
luate n seam, se pot meniona i autonomia ntreprinderii, meninerea ndatorrii la un nivel
corelat cu riscurile financiare pe care conductorii neleg s i le asume, asigurarea unei
flexibiliti care s permit o ndatorare adiional dac va fi nevoie, timpul necesar obinerii
resurselor de finanare.

Teoriile referitoare la influena structurii financiare a ntreprinderii

asupra costului finanrii
Enunarea teoriilor
Discuiile teoretice relative la structura financiar vizeaz ndeosebi determinarea unei
combinri a resurselor (i mai ales o combinare ntre capitaluri proprii i datorii) care s
minimizeze costul finanrii i care s permit ajungerea la o structur financiar optim.
Aceast problem gsete n teoria financiar trei tipuri de rspunsuri.
Dup teoria beneficiului net (net income), fiecare surs de finanare antreneaz un cost
specific, independent de structura financiar global a ntreprinderii. Aceasta nu suport deci
dect costurile de finanare explicite. n aceste condiii, dac diferitele resurse accesibile
implic costuri inegale, ntreprinderea va trebui s caute s maximizeze partea resurselor cu
cost mai redus, pentru a reduce costul global al finanrii sale. n aceste condiii nu exist
structur financiar optim dect dac finanarea este integral asigurat prin resursele cele mai
puin oneroase. Chiar dac ntreprinderea nu reuete o asemenea situaie limit, ea ar putea s
adopte un comportament tinznd spre optim, mrind prin toate msurile posibile partea
resurselor cu cost redus.
Contrar acestui prim curent prezentat, teoria beneficiului din exploatare (net operating
income) contest existena unei structuri financiare optime. Aceast teorie, ilustrat mai ales
2
de F. Modigliani i M. Miller , cuta de fapt s arate neutralitatea structurii financiare,
considernd c aceasta nu exercit nici o influen asupra costului finanrii, c toate
combinaiile posibile ale resurselor financiare determin un cost global identic i c cercetarea
pentru gsirea unei structuri financiare optime ar fi zadarnic.
 Exist ns i o alt teorie care caut s stabileasc un compromis ntre cele dou teorii
prezentate. Aceast poziie este exprimat de teoria clasic a structurii financiare care
2
Franco Modigliani and Merton Miller: The cost of capital, Corporation Finance and the Theory of Investment,
American Economic Review, no.48, 1958.
identific relaii difereniate ntre costul global al finanrii i structura financiar, n funcie
de rata ndatorrii atins de ntreprindere.
Din acesta perspectiv, s-ar putea verifica teoria beneficiului net pentru niveluri
ridicate sau sczute ale ndatorrii. Pentru o ndatorare sczut, costul datoriilor e favorabil i
ntreprinderea poate s reduc astfel costul finanrii sale, recurgnd mai mult la mprumuturi.
Pentru o ndatorare ridicat, costul datoriei devine defavorabil i ntreprinderea poate spera s
reduc din costul finanrii sale, apelnd la capitaluri proprii. Dar, pentru niveluri de
ndatorare intermediare, structura financiar ar fi relativ neutr, conform concluziilor teoriei
beneficiului din exploatare.
Teoria beneficiului net (net income)
Pentru teoria beneficiului net, costul datoriilor (Kd) i costul capitalurilor proprii (Ks)
nu se schimb atunci cnd, rata ndatorrii (L = D/S) variaz.
Dac avem Ks Kd comportamentul raional va consta n creterea prii resurselor
mai puin costisitoare n finanare. Se observ frecvent c mrimea (K d) e inferioar mrimii
(Ks) din cauza posibilitii deducerii din rezultate a cheltuielilor financiare determinate de
ndatorare, naintea impozitrii profitului, n aceste condiii, (K 0) apare ca o funcie
descresctoare a mrimii (L).
O asemenea analiz poate fi prezentat ca o simpl prelungire a metodelor de calculare
a costului mediu ponderat, n care se foloSsete relaiDa:
K0 Ks Kd
SD SD
Dac L = D/S rezult:
L 1
K0 Ks Kd
1L 1L
Cu (Kd) i (Ks) constante, (Kg) va constitui deci o funcie descresctoare de (L), atunci
cnd Kd < Ks.
Particularitatea acestei analize rezid n ipoteza invariabilitii pentru (Ks) i (Kd). O
asemenea invariabilitate semnific de fapt c, cei care ofer fonduri nu au nici o reacie atunci
cnd structura financiar variaz i nu-i modific deloc cerinele lor n funcie de aceste
schimbri. Astfel, o majorare a ndatorrii, care sporete n mod normal riscul financiar
perceput de partenerii ntreprinderii, nu se regsete ntr-o cerere a acestora de remunerare
suplimentar i, pentru ntreprindere, n reducerea posibilitilor de finanare.
Invers, o micorare a ndatorrii ar trebui s permit ntreprinderii ameliorarea
imaginii sale n ochii furnizorilor de capitaluri i s obin astfel, finanri mai puin oneroase.
Dar o asemenea relaie nu este luat n calcul dac se presupun (K s) i (Kd) ca fiind mrimi
independente fa de structura financiar.
Recurgerea la aceast ipotez apare deci ca un punct slab al teoriei beneficiului net.
Acesta nu recunoate deci modificarea riscului financiar suportat de ntreprindere atunci cnd
ea caut s obin mai mult, plecnd de la efectul modificrii structurii financiare.
Teoria beneficiului net afirm c, costul pentru capitalurile proprii (sau rata de
capitalizare a beneficiului net) rmne constant atunci cnd (L) (raportul datorii-capitaluri
proprii) variaz. Se admite prin aceasta c piaa reacioneaz numai la variaia beneficiului net
(de unde numele teoriei), fr a se preocupa de combinarea finanrilor utilizate.
Teoria beneficiului din exploatare (net operating income)
Pentru teoria beneficiului din exploatare, costul capitalurilor proprii (Ks) (sau rata de
capitalizare a beneficiului net), trebuie din contr, s fie considerat ca o mrime care variaz
n funcie de riscul financiar, pe care piaa l asociaz gradului de ndatorare a ntreprinderii.
 Se consider c n evaluarea unei ntreprinderi trebuie avut n vedere numai beneficiul
din exploatare i nu beneficiul care rezult dup luarea n calcul i a veniturilor i cheltuielilor
financiare, ntruct cheltuielile financiare sunt determinate i de costul datoriilor. Se semnific
astfel c:
valoarea global a ntreprinderii e independent de structura sa financiar, chiar atunci
cnd valoarea aciunilor i obligaiunilor este n funcie de structura financiar;
costul global al capitalului e independent de structura financiar.
Aceast teorie consider c nu se poate ajunge la o structur optim a finanrii, care
s minimizeze costul global i s maximizeze valoarea ntreprinderii.
Dac mrimea Kd = Kd(L) i dac mrimea Ks = KS(L) atunci n ceea ce privete
valoarea ntreprinderii: V0 = Vs + Vd unde,
V0 = constant
VS = VS(L)
Vd = Vd(L)

Egalitatea nu poate fi acceptat dect dac, pentru orice variaie L, variaia mrimii V s
este exact compensat de variaia mrimii Vd n sens invers.
Pentru orice variaie a structurii financiare, va avea:

VS = -Vd => Vs+Vd = V0 = 0

n aceste condiii, (V0) fiind total independent de (L), nu exist dup teoria
beneficiului din exploatare, o combinare optim a finanrii care s maximizeze valoarea
ntreprinderii i care s minimizeze costul finanrii sale.
Pentru a nltura aparentul paradox coninut n afirmaia invariaiei costului global al
finanrii, teoria beneficiului din exploatare nu poate s gseasc dect urmtoarea soluie:
trebuie s admit c piaa capitalizeaz valoarea ntreprinderii ca un tot i n consecin
repartiia ntre datorii i capitaluri proprii este fr importan. O cretere a ndatorrii,
presupus mai puin scump, este exact compensat de creterea ratei de capitalizare a
capitalurilor proprii (Ks). Astfel, media ponderat ntre (Kd) i (Ks) rmne neschimbat,
indiferent de nivelul ndatorrii.
n aceste condiii, nivelul ndatorrii i structura financiar nu au efectiv nici o
inciden asupra costului finanrii. Nu exist combinaie ntre capitalurile proprii i datorii
care maximizeaz valoarea ntreprinderii i nu exist structur financiar optim.
Orice modificare intervenit n structura financiar a ntreprinderii va antrena, pentru
costul capitalurilor proprii i datoriilor, evoluii contradictorii care tind s se neutralizeze
reciproc. Astfel, dac ntreprinderea vrea s beneficieze din jocul modificrii structurii mrind
partea datoriilor (considerate mai puin costisitoare) n finanarea sa, scderea ateptat a
costului va fi complet neutralizat de evoluia costului pentru capitalurile proprii. De fapt,
analiznd majorarea ndatorrii ca o agravare a riscului pentru ntreprindere, acionarii vor
tinde s cear o rat a randamentului mai ridicat pentru participarea lor cu fonduri n
ntreprindere.
Teoria "clasic" a structurii financiare a ntreprinderii
Teoria "tradiional" datoreaz aceast denumire mai multor raiuni, n primul rnd, ea
beneficiaz de o anterioritate istoric asupra analizelor inspirate de punctele de vedere ale
teoriei "beneficiului net" sau ale teoriei "beneficiului din exploatare", n al doilea rnd, ea
poate pretinde c reprezint punctul de vedere cel mai apropiat de observaiile empirice.
Aceast teorie se opune mai nti teoriei beneficiului net prin aceea c asociaz
creterii prii datoriilor, perceperea unui risc financiar sporit de ctre furnizorii de fonduri,
deci ine cont de influena structurii financiare asupra costului specific al fiecrei resurse.
Aceast teorie se difereniaz pe de alt parte, de teoria Modigliani - Miller, prin faptul
c exclude ideea compensrii totale ntre variaia costului capitalurilor proprii i variaia
costului datoriilor i contest deci teoria neutralitii structurii financiare avansat de
Modigliani-Miller.
a) Comportamentul mprumutatorilor. Pentru teoria clasic, povara ndatorrii
ntreprinderii, msurat prin creterea ratei L = D/S determin pe mprumuttori s sporeasc
exigenele lor, ceea ce ar majora costul datoriilor ntreprinderii.
n general, costul datoriilor (Kd) e presupus a se schimba dup valoarea (L) n dou
etape (a se vedea graficul care urmeaz):
Pentru 0 < L < L1, adic pentru mrimi moderate ale ndatorrii, (Kd) ar rmne stabil.
Pentru L > L1, mprumuttorii percep o agravare a riscului financiar i cer o remunerare
crescut. n aceste condiii (L1) apare ca o mrime definind nu att un nivel-limit
al ndatorrii, ct un "prag" definind ascensiunea ntreprinderii la un nou "palier de risc".
n aceste condiii funcia Kd = Kd(L) ar putea fi reprezentat astfel:

b) Comportamentul

acionarilor. Teoria tradiional propune

pentru comportamentul acionarilor o analiz apropiat de aceea fcut atitudinii
mprumutatorilor.
Acionarii ntreprinderii ar reaciona la creterea lui (L) printr-o ridicare a ratei de
remunerare, adic a costului capitalurilor proprii.
Dup o prim formulare, costul capitalurilor proprii are variaii identice celor pe care
le cunoate costul datoriilor. Funcia KS = KS(L) ar fi deci constant pentru toate valorile (L)
inferioare unui prag determinat (L2). Depirea lui (L2) ar antrena o cretere pentru (KS). n
aceste condiii funcia KS = KS(L) ar putea fi reprezentat astfel:

Dup o a doua formulare, (Ks) ar fi o funcie care devine cresctoare dup o mic
cretere a lui (L) (i nu dup o cretere mai mare, dup cum reiese din figura precedent).
 Orientarea convexitii curbei reprezentative pentru (Ks) va indica creterea accelerat
a costului capitalurilor proprii n msura n care partea ndatorrii sporete n finanarea
ntreprinderii, dup cum se vede n figura urmtoare:

A treia formulare: funcia costului capitalurilor proprii cunoate trei zone de variaie:
Pentru 0 < L < L2, corespunznd nivelurilor moderate de ndatorare, (Ks) ar rmne
constant. Astfel K'S(L) = 0.
Pentru L2 < L < L, acionarii ar ncepe s reacioneze la o cretere a ndatorrii i ar
cere o remunerare cresctoare cu o rat constant. Am avea K'S(L) = a, cu a>0.
Pentru L > L'2, acionarii, considernd c un prag critic a fost deja trecut, vor crete
fr ncetare exigenele n msura n care (L) se ridic. Atunci K' S=K'S(L) cu K"S(L) mai mare
dect zero.

c) Evoluia costului global al finanrii. Dup analiza variaiilor costului capitalurilor proprii i
a datoriilor atunci cnd (L) crete, teoria clasic analizeaz relaia dintre diferitele combinaii
de finanare posibile i costul global al finanrii pentru ntreprindere.
Am putea reprezenta dup cum urmeaz funcia costului global al finanrii pentru
ntreprindere:
 Forma atribuit curbei reprezentative pentru K0 = K0(L) permite sa se formuleze
concluziile urmtoare:
1) Pentru 0 < L < L1, (Ks) i (Kd) rmn constante, (KS) fiind superior lui (Kd), ntreprinderea
poate s beneficieze de un efect al modificrii structurii, crescnd ndatorarea sa. n aceste
condiii, (K0) este o funcie descresctoare de (L).
2) Pentru L > L1, (K0) va cunoate mai multe domenii de variaie. Pornind de la (L 1) costul
capitalurilor proprii cunoate o cretere accelerat. O cretere a lui (L) va produce deci dou
efecte contradictorii asupra costului global al capitalurilor (K0).
Pe de o parte, (Ks) e cresctor i tinde s determine creterea lui (K 0). Dar pe de alt
parte, (K1) rmne constant atta timp ct L < L2- De asemenea avem Kd < KS.
n aceste condiii, efectul structurii va exercita o presiune de scdere a costului global
(K0), dar cu o influen contradictorie dup cum sunt valorile lui (L) i (L*).
a) ntr-o prima faz, pentru valori L 1<L<L*, influena efectului structurii o depete
pe cea exercitat de creterea capitalurilor proprii. Costul global va continua s scad, dar ntr-
un mod din ce n ce mai lent.
K0(L) = K0 cu: K'0(L)<0 i K"0(L)<0.
Pentru L=L*, cele dou influene asupra lui (K 0) se vor neutraliza i vor permite s se
obin un cost minim al capitalului.
Pentru L>L*,costul global al finanrii se va ridica cu raia (L).
ncepnd cu (L2), aceast cretere pentru (K0) va exprima o cretere pentru (Kd) i
(KS). Toi furnizorii de fonduri estimeaz c ridicarea nivelului ndatorrii ntreprinderii ridic
riscul financiar. Vor spori propriile exigene de randament i aceasta se va regsi n creterea
costului global al finanrii ntreprinderii.
Aceast prezentare a funciei costului global al capitalului permite s se defineasc o
structur financiar optim atunci cnd L = L*, exprimnd combinaia ntre capitaluri proprii
i datorii pentru care costul finanrii este minim.
Dac se va adopta reprezentarea costului capitalurilor proprii printr-un grafic care
devine cresctor dup o uoar cretere a lui (L), se va obine rezultate sensibil diferite fa de
construcia funciei costului global din situaia precedent. Curba reprezentativ a costului
total nu mai permite s se evidenieze un optim ntr-un punct corespunznd unei valori
definite a lui (L).
n schimb ea permite s se obin o "zon optim" corespunznd unui palier al costului
global minim.
De fapt, avnd n vedere aceast analiz, curba costului capitalurilor proprii sufer
variaii difereniate pe trei intervale.
Cnd L<L2, (Ks) este constant. Datorit acestui fapt, dac (L) crete, efectul structurii
se exercit, antrennd diminuarea costului global al capitalului ntruct (K d) este inferior lui
(KS) pe tot acest interval.
Cnd L2<L<L'2, (KS) este cresctor cu o rat moderat, n acest caz, creterea pentru
(KS) poate fi neutralizat de efectul structurii pentru toate valorile (L) pe acest interval. (K 0)
rmne constant, datorit compensrii ntre reducerea capitalurilor proprii i reducerea
costului legat de apelul crescut la datorii, care sunt mai puin oneroase.
 Cnd L > L'2, are loc creterea accelerat a lui (K S), apoi a lui (Kd) care antreneaz o
ridicare pentru (K0).
 Reprezentarea K0 = K0(l) printr-o curb n form de "U" definete nu numai o
combinaie optim, dar i o zon de finanare optim (zona L2 - L'2 din figura urmtoare).

Costuri KS

d) Concluziile teoriei clasice. Aceast teorie afirm (i ine s ilustreze) existena unei
structuri optime a finanrii, chiar dac susintorii acestei teorii difer ntre ei atunci cnd se
cere s se precizeze forma curbei costului global al capitalului.
Pentru aceast structur financiar optim, costul global al capitalului sau costul
mediu ponderat al capitalului este minim.
Pe de alt parte, pentru aceast structur optim, costul marginal al datoriilor tinde s
egalizeze costul marginal real al capitalurilor proprii, n general, pentru niveluri de ndatorare
inferioare acestui optim, costul marginal real al datoriilor tinde s depeasc pe cel al
capitalurilor proprii, n msura n care urcarea riscurilor financiare va antrena o cretere
rapid a costurilor explicite i implicite ale ndatorrii.

CONCLUZII PRIVIND TEORIILE REFERITOARE LA

INFLUENA STRUCTURII FINANCIARE A NTREPRINDERII
ASUPRA COSTULUI FINANRII
Din toat analiza structurii financiare se sugereaz c ntreprinderea poate, n practic,
s exercite o influen asupra costului finanrii sale, datorit unei aciuni asupra structurii
sale financiare.
n pofida caracterului uneori abstract i uneori "irealist" al diferitelor sale dezvoltri,
aceast teorie furnizeaz scheme analitice de referin, eseniale pentru elaborarea, aplicarea i
nelegerea politicii financiare a ntreprinderii i mai ales pentru politica sa de investiii.
Pentru ntreprinderile romneti nu a existat preocupare n ceea ce privete costul
finanrii. Atta timp ct proprietarul era unul singur, respectiv statul, nu putea s existe
preocuparea de a plasa capitalul ntr-o ntreprindere sau alta astfel nct fructificarea s fie ct
mai bun. Capitalul propriu al ntreprinderilor era capital de stat, iar bncile care puteau s
mprumute ntreprinderile erau de asemenea proprietate de stat. Alocarea capitalului se fcea
dup criterii care nu exprimau, n primul rnd, confruntarea ntre productori, pe de o parte i
investitorii financiari, pe de alt parte.
Aspectele nefavorabile se pstreaz n continuare n condiiile cnd multe societi
comerciale, ndeosebi marile ntreprinderi, sunt cu capital de stat n cea mai mare parte.
Au aprut ns unele aspecte caracteristice pentru perioada actual pe care o parcurge
economia noastr. tim c n general costul pentru capitalurile proprii trebuie s fie mai mare
dect costul datoriilor, dar deocamdat lucrurile stau invers. Pentru multe din marile
ntreprinderi capitalul propriu este al statului, care nu poate s emit pretenii de rentabilitate
pentru capitalurile sale, ntruct el nu are posibilitatea de a alege ntre mai multe ntreprinderi,
el este n fostele ntreprinderi ale statului. Statul va primi dividende conform rezultatelor
ntreprinderilor. Dar capitalul ntreprinderilor este i capital mprumutat de la bnci.
Dobnda pentru mprumuturile bancare este mult mai ridicat dect rentabilitatea
capitalurilor proprii, costul pentru capitalurile mprumutate de la bnci este mult mai
ridicat dect costul capitalurilor proprii care aparin statului. Dar i bncile sunt cu capital
de stat i, pe aceast cale, profiturile rmn n sfera proprietii de stat. n acest fel nu se
stimuleaz preocuparea pentru eficiena economic.
Trebuie fcut privatizare efectiv, trebuie creat capitalul privat formndu-se astfel
o pia a capitalurilor, statul nefiind un bun acionar n ntreprinderi.
Situaia actual cnd costul datoriilor este mai ridicat dect costul capitalurilor
proprii va conduce la dezvoltarea pieei financiare a capitalurilor, pe care s circule titluri
reprezentnd capitaluri proprii. Se va obine astfel pentru nceput reducerea costului
datoriilor, iar n timp se va ajunge la situaia de a fi mai ridicat costul capitalurilor proprii
dect costul datoriilor. Acesta este sensul evoluiei, iar noi trebuie s-1 grbim.
ntr-o economie liber, evoluat, dezvoltat, cu o pia a capitalurilor bine
conturat, costul ridicat al capitalurilor are un aspect pozitiv, astfel c economia este
eficient i poate s asigure o remunerare superioar pentru deintorii de capitaluri, dup
ce s-a fcut remunerarea celor care folosesc capitalurile, n primul rnd sub form de
salarii.
Costul ridicat al capitalurilor este expresia eficienei economice. Dar indiferent de
costul global al finanrii, un cost mai ridicat al datoriilor fa de costul capitalurilor
proprii exprim ineficienta. Costul ridicat al capitalurilor mprumutate este dat de faptul c
bncile au devenit societi comerciale, fiecare urmrindu-i interesul de a obine profit, n
timp ce statul, deintorul capitalurilor proprii al multor ntreprinderi, n general mari, nu
are dect s se mulumeasc cu profitul rmas dup remunerarea datoriilor fa de bnci.