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Finanzas

NEUROFINANZAS:
Cuando Las Decisiones
Financieras No Son
Racionales

Neurofinances: When finantial decisions are irrational

Tec Empresarial, Noviembre 2010, Vol 4 Num 3 / p. 21-30. entre las distintas disciplinas cuando as es requerido (Merkle, 2007).
En los ltimos cincuenta aos, la economa ha logrado contribu-
Manrique Hernndez Ramrez ciones y progresos significativos al aplicar, de forma sistemtica, disci-
manrique.hernandez@itcr.ac.cr
plinas cientficas rigurosas como matemticas, fsica, estadstica y eco-
coriemsr@gmail.com
nometra al anlisis econmico. La economa financiera ha seguido, en
Consultor y especialista en Finanzas. Profesor de Licenciatura y
esencia, la misma aproximacin (Tseng, 2006; Park y Zak, 2007). En
Maestra en Administracin del Instituto Tecnolgico de Costa Rica.
Licenciado en Administracin de Negocios con nfasis en Finanzas muchos de los modelos utilizados por ambas disciplinas se encuentra
y Banca. Mster en Administracin de Empresas con nfasis en implcita la teora de la utilidad esperada, modelo econmico estn-
Finanzas y Mercadeo, Instituto Tecnolgico de Costa Rica. Mster en dar para el anlisis de opciones bajo incertidumbre. La teora postula
Economa con nfasis en Banca y Mercado de Capitales, Universidad que los individuos son siempre racionales, equilibrados y que no son
de Costa Rica. influenciados, a la hora de llevar a cabo decisiones econmicas, por sus
emociones, lo que les permite elegir siempre la alternativa con la ma-
Recepcin del artculo: 9 de abril, 2010
Aprobacin del artculo: 14 de septiembre, 2010 yor utilidad o valor esperados (Powell, 2003; Kuhnen, 2007; Merkle,
2007). El campo de las finanzas emple la nocin de racionalidad para
la construccin de muchos de sus modelos, no obstante, ha demostra-
Introduccin do un progreso acelerado en la incorporacin de sugerencias alterna-
La interdisciplinariedad surge cuando los investigadores cientficos tivas. La creacin de las finanzas conductuales en los aos ochenta y,
alcanzan las fronteras de sus respectivos campos. Por muchos aos se des- ms recientemente, de las llamadas neurofinanzas vienen a demos-
acredit el uso de conocimientos o tcnicas ajenas a la propia disciplina, trar que los nuevos y revolucionarios enfoques en el estudio de esos
o intentar poseer un conocimiento, aunque fuera escueto, en otras reas; fenmenos cayeron realmente en tierra frtil (Merkle, 2007).
sin embargo, la necesidad y el rigor cientfico han cambiado la validez del Es por este motivo que la presente investigacin se enfoca en la
argumento al exigir que la informacin, los conocimientos y tcnicas fluyan novedosa rama de las neurofinanzas, resaltando la importancia

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En pocas palabras
Qu trata el artculo?: Describe el campo de estudio denominado
neurofinanzas sealando las implicaciones que puede tener en la
prctica e investigacin financiera contempornea, los objetivos que
persigue, sus principales reas de investigacin, hallazgos e instrumen-
tos utilizados.
Cmo?: Mediante una investigacin bibliogrfica y aportes del autor
para relacionar los conceptos tericos con las reas de investigacin
y prctica profesional emergentes para los administradores financie-
ros de las empresas y organizaciones actuales.
Hallazgos: Las neurofinanzas estn aprovechando muchos de los
conocimientos e ideas de la neurociencia para intentar entender las
implicaciones de stos en los mercados financieros. Con el tiempo
los experimentos y observaciones nos ayudarn a entender bien por
qu y cmo los agentes financieros toman decisiones financieras que
a simple vista parecen ser no racionales.

de su marco de anlisis, as como los objetivos que persigue, sus rales dentro de nuestras inteligencias (Zak, 2004; Levy, 2006).
principales reas de investigacin, los hallazgos e instrumentos de que Los modelos econmicos y financieros tradicionales, as como sus
se vale, las implicaciones que puede tener en la prctica e investigacin fundamentos tericos, descansan sobre premisas de cmo se cree que
financiera contempornea, y las prometedoras lneas de investigacin a funciona la mente y asumen que la mente humana es una caja negra
futuro. Lo que se busca es describir, en forma clara y sencilla, el estado de cuyos detalles de funcionamiento real no pueden ser conocidos1. Las
la cuestin en la materia, con el fin de que sea comprensible para todos neurofinanzas, a diferencia de los modelos anteriores, se valen de im-
aquellos investigadores, practicantes y, en general, interesados en el co- genes de la actividad cerebral y de otras tcnicas complejas de la neuro-
ciencia, no slo para inferir detalles acerca de cmo trabaja la mente y
nocimiento de tpicos financieros modernos, que participen en los mer-
analizar el funcionamiento real del cerebro, sino tambin para fomentar
cados latinoamericanos y que quieran poseer un conocimiento general,
la creacin de un modelo ms realista de la toma de decisiones que lo-
no tcnico, en este tipo de tpicos, los cuales, a su vez, pueden llevarlos a
gre explicar, finalmente, una amplia variedad de comportamientos eco-
entender el impacto que a futuro puede tener este tema en su profesin,
nmicos individuales que el modelo estndar no ha logrado (Camerer,
ya que hoy en da es considerado uno de los ms nuevos, radicales y pro-
Loewenstein y Prelec, 2005; Kuhnen, 2007; Merkle, 2007; RongJun
metedores por el gremio. y XiaoLin, 2007). Con los avances recientes en neurociencia, ahora es
posible optar por ese nuevo camino gracias a la posibilidad de medir la
LA ESENCIA DE LAS NEUROFINANZAS actividad cerebral de la gente mediante tecnologas de imgenes cere-
Existen aproximadamente cien mil millones de neuronas en el cere- brales. Con esto se potencia el hecho de abrir la caja negra, al explorar
bro humano, cada una de ellas directamente vinculada con otras (entre los mecanismos nerviosos y psicolgicos que son la base de los compor-
1.000 a 10.000 neuronas). La neurocorteza (centro de nuestras mayores tamientos econmicos (Camerer, Loewenstein y Prelec, 2004; RongJun
funciones mentales) es capaz de realizar 100 trillones de conexiones. En y XiaoLin, 2007).
este complejo y vasto universo se centra la investigacin de los especia- En las neurofinanzas, las emociones se conciben como funciones
listas en neurofinanzas, quienes se enfocan en la bsqueda de respuestas biolgicas del sistema nervioso, por eso resultara de utilidad deducir
a interrogantes con connotaciones financieras que pueden estar ocultas cmo se representan las emociones en el cerebro, ya que esto puede
en algn lugar de los 96 000 kilmetros de instalaciones elctricas neu- ayudar a entenderlas mejor. Este nuevo acercamiento contrasta enorme-
mente con el del enfoque tpico dado por las finanzas conductuales, que

1 Peter Bossaerts (2006), experto reconocido a nivel internacional en el tema de neurofinanzas, plantea el paralelismo entre el concepto de la caja negra y la investigacin financiera
tradicional. Como bien sealan Brealey, Myers y Allen (2006), una caja negra es algo que aceptamos y utilizamos pero que no entendemos.

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considera las emociones como estados psicolgicos, independientes de PUNTO DE PARTIDA DE LOS ESTUDIOS
los mecanismos subyacentes del cerebro (Merkle, 2007). Para el caso especfico de las neurofinanzas, el punto de partida es el
Por qu las personas juegan lotera si las posibilidades de ganar son hecho de que el riesgo financiero es diferente al riesgo ambiental en mu-
ridculas2 ? Por qu las mismas personas que juegan lotera compran chos aspectos. Los estudios en neurofinanzas son realmente novedosos
seguros, inversiones que, si bien protegen de prdidas financieras no an- en el sentido de que las personas hasta ahora empiezan a verse expuestas
ticipadas, cuentan con retornos esperados negativos? Por qu fallamos al riesgo financiero, por lo que se plantea la interrogante de si el cerebro
constantemente en nuestra planificacin y proyectos de largo plazo al humano estar bien adaptado para evaluarlo. Esto permite revelar las
no poder resistir la tentacin de la satisfaccin inmediata? Por qu, en bases fisiolgicas de las presuntas tendencias cognoscitivas, sin dejar de
beneficio de nuestro propio inters o el de los nuestros, estamos muchas lado que el cerebro humano tiene la flexibilidad para explotar, con xito,
veces dispuestos a castigar injustamente y sacrificar a los dems? Por procesos dentro de estructuras existentes a fin de adaptarse a nuevos
ambientes (Bossaerts, 2006).
qu creemos que acumular dinero nos comprar ms felicidad, si de
Las neurofinanzas plantean, entre sus principales objetivos, avanzar
hecho no lo hace? (Peterson, 2007; RongJun y XiaoLin, 2007; Baucells
en el entendimiento de los mercados financieros mediante la identifica-
y Sarin, 2007). Desde el punto de vista de los economistas tradiciona-
cin de algunos rasgos fisiolgicos que afectan el comportamiento y los
les, algunas de stas son conductas irracionales, pues son decisiones
resultados de la negociacin, lo cual favorecer el desarrollo de mtodos
financieras que contradicen las predicciones de los modelos econmicos,
tecnolgicos y una formacin apropiada para mejorar la manera en que
pero que vuelven aparentes las limitaciones de sus mtodos habituales se interpreta la negociacin, as como el anlisis positivo y normativo
de investigacin (Peterson, 2007; RongJun y XiaoLin, 2007; Baucells y relevante a la teora de la decisin bajo la teora de finanzas. Otro ob-
Sarin, 2007). Las neurofinanzas podran proporcionarnos una visin al- jetivo buscado es determinar, desde un punto de vista evolutivo muy
ternativa al permitir explorar el origen mismo de la conducta dentro de novedoso, cundo y cmo los humanos cambian su percepcin de riesgo
las estructuras neurales del cerebro, ya que se analizara ms all de las y recompensas (Bossaerts, Hens y Fehr, 2008). Para lograr estos objeti-
emociones durante el proceso de decisin. Por ejemplo, en los mercados vos, las neurofinanzas se valen de las tecnologas ms modernas con que
financieros, se aplicara la neurotecnologa para observar y entender los cuenta la neurociencia (RongJun y XiaoLin, 2007).
comportamientos negociadores de los participantes del mercado en su
intento por mejorar el entendimiento sobre la forma en que las personas Hallazgos interesantes
toman decisiones econmicas. Si fuera necesario dejarse caer de espaldas para que lo atrape otra
El marco de investigacin analiza la manera en que trabaja real- persona, usted confiara en un extrao? Confiar en otros puede resultar
mente la mente cuando esas escogencias son hechas, con lo que se busca una experiencia dura, sin embargo, la mayora de las personas, casi a
suministrar un nuevo modelo de toma de decisiones econmicas basado diario, depositan algn grado de confianza en individuos que no cono-
en la verdadera forma en que opera nuestra mente y no en teorizaciones cen, y hasta pueden llegar a sacrificar recursos monetarios para ayudar a
de cmo lo hace. En forma especfica, la rama se dedica al estudio de las otras personas, incluidos los extraos; en relacin con esto ltimo, algu-
percepciones humanas sobre el riesgo financiero por medio de los pro- nas veces la ayuda ofrecida a desconocidos es tan generosa que supera las
cesos cerebrales, a fin de entender cmo la percepcin de riesgo conduce expectativas de quin la recibe.
a una escogencia dada (Bossaerts, 2006; Kuhnen, 2007). La confianza ocurre cuando una persona permite a otra tomar

2 La lotera es una apuesta por dinero que implica la aceptacin de un retorno esperado negativo, pero con la esperanza de generar una fuerte ganancia.

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Cabe imaginar las mltiples implicaciones de este tipo de descubrimientos,


pues si sustancias como la oxitocina se conjugan con personas
inescrupulosas, bastara un spray nasal y un efusivo abrazo, o un fuerte
apretn de manos seguido de una sincera manifestacin de confianza,
para estimular la sobreproduccin de qumicos cerebrales que enciendan
la chispa de una conexin, lo cual facilitara, por ejemplo, que un poltico
acumule votos o que un comerciante potencie las ventas de sus productos.

una decisin que afecta su bienestar personal (Zak, Kurzban y Ma- ciona la primera evidencia de que la oxitocina es una firma fisiolgica para
tzner, 2005; Zak, Stanton y Ahmadi, 2007; Zak, 2008; Morhenn, la empata y esa empata media la generosidad (Barraza y Zak, 2009).
Park, Piper, Zak, 2008); el concepto de confianza penetra profundamente Otras investigaciones han analizado la relacin entre la oxitocina y
en las sociedades humanas y resulta indispensable no slo para la amistad, la fidelidad humana, y han detectado que los niveles de oxitocina aumen-
el amor y la familia, sino tambin para las organizaciones, pues desempe- tan cuando se reciben traslados monetarios que reflejan una intencin
a un papel fundamental en los intercambios econmicos y polticos. La de confianza relativa. As, mayores niveles de la hormona se asocian a
falta de confianza puede ocasionar que fracasen las negociaciones y que, conductas de fidelidad (reciprocidad de la confianza). Cuando, de forma
por lo tanto, colapsen los mercados burstiles o se desplomen las ventas. intencional, no se incluye el traslado de recursos en los experimentos, tan-
Asimismo, la confianza juega un papel determinante a la hora de predecir to la oxitocina como las respuestas de la conducta se extinguen, con lo que
si un pas se desarrollar exitosamente, pues los pases pobres son, por se llega a concluir que la manera en que se percibe la intencin de confiar
mucho, pases en donde el nivel de confianza es bajo, lo que inhibe la (percibida y materializada, en este caso, mediante un traslado de dinero)
inversin y disminuye la creacin de riqueza. Al respecto existe mucha afecta los niveles de oxitocina circulante. Por consiguiente, la oxitocina
evidencia que indica que la confianza contribuye al xito econmico, pol- aparece como una respuesta a la intencin social de confiar y est asociada
tico y social, pero no se encuentra casi nada acerca de la base biolgica de a la fidelidad, con lo que se da un primer paso hacia el entendimiento del
la confianza entre la gente (Kosfeld, Heinrichs, Zak, Fischbacher y Fehr, papel que juegan las hormonas en el complejo de las interacciones socia-
2005; Zak, Borja, Matzner y Kurzban, 2005). les humanas que involucran la confianza y la fidelidad (Zak, Kurzban y
Por otra parte, se ha demostrado, por medio de investigaciones, que Matzner, 2005).
la administracin intranasal de oxitocina 3 causa un aumento sustancial Se sabe, adems, que los humanos sacrifican recursos para ayudar a
de la confianza entre las personas, lo que favorece enormemente las inte- otros que incluso pueden ser completos extraos, no obstante, resulta in-
racciones sociales. Este aumento de confianza no se debe a un incremento teresante el hecho de que poco se conoce de los mecanismos que inducen
general en la tolerancia para soportar riesgos, sino ms bien se produce al esos sacrificios. Al respecto, los experimentos detectaron que cuando las
afectar la buena voluntad de los individuos para aceptar riesgos sociales personas se tocan por un tiempo substancial (al hablar de tocar se hace
causados por las interacciones interpersonales, lo cual sugiere su rol esen- referencia a diferentes tipos de toques o contactos fsicos que incluyen el
cial en la base biolgica del acercamiento prosocial del comportamiento apretn de manos, las caricias, los besos y los abrazos) se elevan en forma
(Kosfeld, Heinrichs, Zak, Fischbacher y Fehr, 2005; Zak, Kurzban y Ma- significativa los niveles de oxitocina, pero slo cuando son seguidos por
tzner, 2005). Asimismo, estudios han demostrado la presencia de aumen- un acto intencional de confianza. Como dato curioso, los experimentos
tos sustanciales en la generosidad (de hasta el 80%) en los individuos a en que se dieron toques seguidos por manifestaciones de confianza han
quienes se aplica este neuropptido. Sin embargo, se ha detectado que la revelado un aumento en los sacrificios monetarios de hasta un 243%, a
oxitocina no tiene el efecto de propiciar el traslado unilateral de dinero, diferencia de los experimentos en donde no mediaron estos contactos f-
que desligara la generosidad del altruismo, por lo tanto, se ha llegado a sicos. Otro hallazgo es que las mujeres son ms susceptibles a la oxitocina
plantear que son ambos, la oxitocina y el altruismo, los que predicen las que los hombres, as como al despojo monetario o sacrificio despus del
variaciones interpersonales en la generosidad. Con respecto al efecto de la contacto. Todo esto sugiere que los contactos fsicos apoyan los mecanis-
oxitocina, ste parece duplicar la generosidad de una persona en compara- mos fisiolgicos de las conductas cooperativas en las personas (Morhenn,
cin al efecto del altruismo (Zak, Stanton y Ahmadi, 2007). Park, Piper y Zak, 2008).
Otros estudios han permitido constatar que la empata asociada a Los neurobilogos saben, desde hace mucho, que la euforia inducida
gran variedad de conductas prosociales se ve fuertemente aumentada con por el abuso de drogas, el sexo y otras actividades que otorgan placer,
la aplicacin de oxitocina. Los niveles ms altos de empata se asocian con activa los sistemas que procesan los premios en el cerebro. El amor es
la realizacin de ofertas monetarias generosas a extraos, lo que propor- un fenmeno neurobiolgico complejo, relacionado con la confianza, las

3 La oxitocina es una hormona relacionada con los patrones sexuales y con la conducta maternal y la paternal. Se asocia a la efectividad, la ternura y el acto de tocar. Algunos la llaman
la molcula de la monogamia. La oxitocina influye en funciones tan bsicas como el enamoramiento, el orgasmo, el parto y con el acto de amamantar (http://enciclopedia.us.es/index.
php/Oxitocina). Esta hormona se puede generar de forma sinttica e incluirla en sprays, perfumes, etc.

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creencias y las actividades cerebrales de procesamiento de las recompensas operaciones en los mercados financieros.
que involucra, entre otros, la participacin de la oxitocina. El amor activa Existen rumores de que algunos ejecutivos toman Prozac (fluoxeti-
regiones especficas de los sistemas que procesan los premios, incluyendo na) para poder sobrevivir a las amenazas percibidas, evitndoles perder el
la supresin de sendas neurales asociadas a la valoracin social crtica y a tiempo y la calma, lo que les lleva a tomar decisiones rpidamente al no
las emociones negativas. Es por eso que fenmenos como el amor, el placer verse acuciados por la depresin, el estrs, trastornos obsesivos compulsi-
y la lujuria, los cuales involucran una fuerte sealizacin de recompensas, vos, el pnico, el miedo, etc.; asimismo, bajo el efecto de esta droga, las
reducen la habilidad para efectuar juicios crticos, lo cual daa tambin personas actan de forma optimista durante los procesos que involucran
los juicios emocionales, disminuye el miedo y debilita la valoracin de la tensin y demandan un rpido, calculado y fro accionar. Las anfetaminas
fidelidad social, adems, puede reducir la depresin y mejorar el humor. pueden aumentar la concentracin celular extra de dopamina del cerebro.
Estos hallazgos de la neurociencia refuerzan el concepto de que el amor Es as como muchos medicamentos pueden cambiar directamente
es ciego, aunque a la vez incitan a llevar a cabo una mayor investigacin, las percepciones de riesgo y retorno en los experimentos conductuales.
dado que todava existen muchas interrogantes sin respuesta que tal vez Medicamentos comunes para el control de la presin arterial y beta-blo-
contengan algunas implicaciones financieras (Esch y Stefano, 2005). queadores pueden reducir la aversin de las personas a prdidas finan-
Siguiendo la lnea anterior, una reciente investigacin neurocientfica cieras potenciales. A parte de las prescripciones sealadas, los asiduos a
sugiere que las mismas reas del cerebro que generan los estados emocio- la inversin pueden requerir tambin soporte psicolgico para evitar los
nales estn relacionadas con el proceso de informacin sobre el riesgo, los prejuicios cognoscitivos, conductuales y afectivos, que son tan comunes,
premios y los castigos, lo cual implica que las emociones pueden influir en lo que les llevara a minimizar el rechazo, la desilusin y el enojo cuando
las decisiones financieras de manera predecible, econmica y simple Este toman decisiones errneas (Levy, 2006; Tseng, 2006).
tipo de evidencia sugiere que, a nivel de estados neurales, el afecto ge- Por otra parte, evidencia psicofisiolgica indica que an los negocia-
nerado, tanto por manipulaciones exgenas o endgenas producidas por dores ms experimentados presentan, de vez en cuando respuestas emo-
acciones anteriores, afecta no slo la toma de riesgos financieros, sino tam- cionales que pueden ser medidas a travs de variables como, por ejemplo,
bin los cambios de preferencias y los procesos de formacin de creencias. las cardiovasculares, y que se tornan significantes durante ciertos eventos,
Estados positivos y emocionales crecientes, como la excitacin, inducen como los aumentos en la volatilidad de los precios o los quiebres en las
a los individuos a tomar ms riesgos y los vuelve ms confiados sobre su tendencias de los mismos a lo largo de un da.
habilidad de evaluar correctamente las opciones de inversin disponibles; Los neurofinancistas han logrado detectar claros vnculos entre la
de forma contraria, estados emocionales negativos, como la ansiedad, reactividad emocional y el desempeo de la negociacin, que se mide
producen efectos inversos (Kuhnen y Knutson, 2008). Existe, adems, gracias a las utilidades o prdidas normales (normalizadas a travs de la
suficiente bibliografa en finanzas, as como evidencia acumulada, que de- desviacin estndar de las prdidas o ganancias diarias). Especficamente,
muestra que el afecto influye tanto en la conducta del inversor como en los se detecta que las personas que presentan reacciones emocionales, con ma-
precios de los mercados (Peterson, 2007). nifestaciones ms intensas ante las prdidas o ganancias monetarias (en
ambos escenarios), tienen un desempeo de sus inversiones significativa-
Otros descubrimientos interesantes sobre mente deficiente, lo que implica una correlacin negativa entre el xito en
el funcionamiento del cerebro la conducta negociadora y la reactividad emocional. Los hallazgos indican
A continuacin se enumerarn otros descubrimientos asociados con el tema: la necesidad de analizar ms a fondo este tipo de reacciones, ya que las di-
Nuestras inteligencias desean el dinero tanto como el sexo, en otras ferentes manifestaciones resultan primordiales para medir el desempeo
palabras, el placer que genera un orgasmo y la prisa por comprar final en las inversiones y quizs escapen del dominio de la conducta, por
una pujante accin que consideramos una ganga estn gobernados lo que pueden ser mejor evaluadas a un nivel fisiolgico ms profundo y a
por la misma red neural; niveles neuropsicolgicos (Lo, Repin, Steenbarger, 2005).
El concepto de utilidad esperada siempre ha sido relevante en mu-
las lesiones cerebrales en la corteza frontal orbital del cerebro
chas teoras de la toma de decisiones, pero es poco lo que se conoce sobre
pueden provocar que se tomen decisiones financieras anormales;
la manera en que el cerebro humano la calcula. Los neurocientficos han
la mana aguda tiende a producir un humor eufrico y una toma encontrado que ciertas regiones del cerebro responden de forma y mag-
de riesgo excesiva; los tratamientos contra este tipo de manas, nitud proporcional a los estmulos. Estos hallazgos reafirman la funcin
incluidos los anti psicticos, bloquean o limitan el estmulo neural
de las emociones en la anticipacin de incentivos y pueden consistir en los
causado por el descargo de dopamina;
primeros pasos hacia una reconstruccin neural del concepto de utilidad
la depresin melanclica puede causar sueo excesivo y una esperada (Knutson y Peterson, 2005).
aversin crnica al riesgo; El anlisis de la toma de decisiones bajo incertidumbre enfatiza la
la ansiedad est caracterizada por una percepcin de riesgo excesiva importancia del riesgo en adicin al premio esperado, mientras que las
y una vigilancia inmoderada que puede llevar a los operadores e neurofinanzas se enfocan en el premio esperado para luego aprender del
inversores a verdaderos estados de terror, lo que causara una sobre riesgo. Un inversor, por ejemplo, podra preferir abrir una cuenta de aho-
negociacin caracterizada por ventas excesivas o anulacin de las rro en un banco (producto de bajo retorno esperado pero con un

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pensas grandes en lugar de pequeas, los individuos prefieren


los premios inmediatos a los premios futuros, lo que indica un
intercambio entre la magnitud y el aplazamiento de las futuras
recompensas. Por medio de las neurofinanzas es posible analizar
los sustratos neurales que se encargan de responder a ese inter-
cambio; se han encontrado activaciones de ciertos sectores del
cerebro positivamente relacionadas con la magnitud de futuras
recompensas, as como activaciones negativamente relacionadas
con otros sectores, surgidas como reaccin al diferimiento de
stas. Por consiguiente, los individuos ms impulsivos muestran
disminuciones de las activaciones a la magnitud de las futuras
recompensas y mayores desactivaciones a la demora de futuros
premios. Los hallazgos muestran que hay regiones del cerebro
que muestran ser ms sensibles a las magnitudes de las futuras
recompensas y otras que presentan mayores sensibilidades negati-
vas a la demora de recompensas, lo que potencia la reconciliacin
de las diferentes cuentas neurales encargadas del descuento tem-
poral (Ballard y Knutson, 2008).
Resulta obvio que para algunas personas es ms difcil demo-
rar las recompensas que para otras, un caso claro es el fenmeno
de la disyuntiva entre ahorrar o no para disponer de una mayor
cantidad de dinero en el futuro que les permita consumir mayor
cantidad de bienes o, al menos, mantener su estilo de vida. Si
bien muchos logran experimentar aumentos sustancialmente de
sus ingresos a lo largo de sus vidas, esto no se traduce finalmente
en mayores tasas de ahorro.
Existe una apelacin psicolgica conocida como la hiptesis
de auto continuidad futura, que plantea que las personas conci-
ben y tratan su futuro de forma diferente a su propio presente. De
ser as, se da una desconexin entre el futuro y la realidad actual,
pues los individuos se ven a s mismos como personas diferen-
tes en el futuro, que podra derivar en la ausencia de una razn
resultado conocido) en lugar de invertir en una accin (producto
de peso para recompensarse en el futuro al visualizar ese ahorro
de retorno esperado alto pero con resultados inciertos), optando por la
como una transmisin de recursos a completos extraos. Esto podra
de bajo retorno simplemente porque no le satisface la alternativa riesgosa.
tener consecuencias pragmticas en el bienestar financiero y, en general,
Es as como se ha logrado confirmar que las consideraciones del riesgo,
en medidas como el ahorro a lo largo de la vida.
adems del premio esperado, juegan, de hecho, un papel muy importante
La tecnologa de neuroimgenes ha ofrecido novedosas formas de
en la toma de decisiones bajo incertidumbre y en la valoracin de juegos
probar este tipo de hiptesis, con las que se ha examinado, por ejemplo,
arriesgados, aspecto que no es nico de las situaciones financieras, pues se
si cuando se da una continuidad futura alta (aquella situacin donde los
han observado conductas similares en primates cuando se enfrentan a pre-
individuos se perciben de forma similar en el presente y en el futuro) se
mios inciertos. En este marco, se ha descubierto que, sorprendentemente,
promueve la valoracin de futuras recompensas y se predice una mayor
el cerebro descompone los juegos de riesgo y retorno de forma muy similar
acumulacin a lo largo de la vida de recursos financieros (incluso des-
a como dicta la teora moderna de portafolios. Por otro lado, la neurocien-
pus de sopesar la edad y la educacin). Esto respalda poderosamente la
cia viene acumulando evidencia de que la activacin de ciertas regiones
hiptesis existente y tiene implicaciones significativas en el anlisis de las
del cerebro se relacionan con ambos parmetros matemticos, pero estas
decisiones financieras como, por ejemplo, el anlisis de si se ahorra para
activaciones difieren en forma temporal y espacial, ya que la activacin
el futuro o se consume en el presente (Hershfield, Wimmer y Knutson,
relacionada al premio esperado es inmediata, mientras que la relacionada
2008; Hershfield, Garton, Ballard, Samanez y Knutson, 2009).
al riesgo es diferida, lo que aclara el clsico paradigma financiero ocasio-
nado por el efecto de la confusin producida ante la llegada anticipada de Gran cantidad de conceptos conductuales, como la confianza y la
signos de los futuros premios, antes de los de aprendizaje y la motivacin inclinacin de seguir a las masas, han sido ampliamente analizados desde
(Preuschoff, Bossaerts y Quartz, 2006; Bossaerts, Hens y Fehr, 2008). el punto de vista de la psicologa, pero tienen una base neural. Es por
La investigacin conductual indica que, ms all de preferir recom- eso que las neurofinanzas poseen el potencial de construir una ms rica

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La investigacin conductual indica que, ms all de preferir


recompensas grandes en lugar de pequeas, los individuos
prefieren los premios inmediatos a los premios futuros, lo que
indica un intercambio entre la magnitud y el aplazamiento de las
futuras recompensas.

comprensin de cmo las acciones individuales de los seres humanos (ori- una vez que piensan que las conocen por un planteamiento anterior, ya
ginadas en sus cerebros) se traducen finalmente en los fenmenos de mer- que es posible que tengan que modificarlas ante cambios en sus circuns-
cado, cosa que tendr implicaciones en el anlisis de fenmenos como las tancias. Las inversiones que parecan seguras sobre la base de un escru-
burbujas en los mercados o la predictibilidad de los precios de los activos tinio riguroso en el pasado, hoy pueden ser nefastas, adems, cuando
(Sapra y Zak, 2008). el mercado estaba subiendo se crea tener una alta tolerancia al riesgo
La llamada Teora de la mente (Theory of Mind) es un concepto que se convirti en intolerancia ante una rpida cada del mismo. Por
de la psicologa y la neurociencia que se refiere a la capacidad humana de ejemplo, quizs usted como inversor hoy mantiene muchas inversiones
atribuir pensamientos, deseos, intenciones, creencias y emociones a otros, pero nunca revis la letra pequea de los estados financieros, ni mucho
elemento crtico en la interaccin interpersonal exitosa, pues transmitir menos llev a cabo rigurosos anlisis financieros como los recetados por
los estados mentales interiores a otros permite manejar las relaciones in- los profesores de finanzas, por lo tanto, es posible que, desde el inicio,
terpersonales, regulando la propia conducta y prediciendo la conducta de haya tenido impedimentos para realizar una adecuada deteccin de pro-
otros. Los neurofinancistas han logrado integrar las prcticas en merca- blemas potenciales. Las personas que intentan mantenerse al tanto de
dos financieros experimentales con imgenes cerebrales, y se ha detectado todas las noticias que pueden afectar sus posiciones, obtienen menores
que la participacin en ese mercado compromete, dentro del cerebro, las retornos que aquellos que no lo hacen o que les resta importancia a esa
estructuras cruciales necesarias para la Teora de la mente y no las que tarea lo que podra ocasionar que muchos profesionales de la inversin,
procesan las tareas matemticas. Lo anterior demuestra que los humanos en promedio, no logren superar a los principiantes.
entienden los mercados financieros de una manera fundamentalmente La mayora sabe que se debera comprar barato y vender caro, pero
diferente a lo que la teora actual propone, donde el enfoque de la teora con demasiada frecuencia se termina comprando alto y vendiendo bajo,
financiera sobre la matemtica ha servido de gua. Contrario a lo asu- tambin esa mayora sabe que ganarle al mercado es prcticamente im-
mido por la teora de los mercados eficientes y por la de las expectativas posible pero, paradjicamente, casi todo el mundo cree que puede ha-
racionales, los negociadores no informados en los mercados pueden inferir cerlo; o que vender cuando el pnico est suelto es una mala idea, pero
correctamente la informacin del mismo proceso de negociacin, ya que una empresa que anuncie que gan 23 centavos de utilidad, en lugar de
ahora existe evidencia de que la intuicin comercial puede relacionarse a los 24 que se esperaba, puede perder 5 billones de dlares en valor de
una habilidad social importante e innata de los humanos; esto es la Teora mercado en minuto y medio; a su vez, muchos saben que los estrategas
de la mente (Bruguier, Quartz y Bossaerts, 2008). de la inversin no pueden predecir lo que suceder en el mercado, pero
los inversionistas se apegan a cada palabra de los expertos financieros
que se divulgan en los medios para tratar de tener xito en sus propias
APORTES A LA PRCTICA FINANCIERA
estrategias de inversin.
PROFESIONAL Y FUTURAS LNEAS DE Las neurofinanzas estn sacando provecho de muchos de los cono-
INVESTIGACIN cimientos e ideas de la neurociencia para tratar de entender cmo influ-
Zweig (2007) aclara muchos de los potenciales usos de la nueva yen stos en los mercados financieros. Con el tiempo los experimentos
disciplina de las neurofinanzas. Como l ingeniosamente apunta, en la y observaciones nos ayudarn a comprender bien por qu y cmo los
prctica financiera se parte normalmente de supuestos como que las per- agentes financieros toman decisiones financieras, y cmo los inversionis-
sonas tienen metas financieras claras y coherentes, siempre calculan cui- tas determinan sus estrategias de inversin ptimas, facilitando la conse-
dadosamente sus probabilidades de xito y fracaso, conocen con exacti- cucin de sus metas y el mejoramiento de su desempeo en la inversin.
tud la cantidad de riesgo con el que se sienten cmodos y procesan, de Un control conveniente del afecto y las emociones de los inversionistas
manera eficiente, toda la informacin disponible, lo que les permite la podra materializarse en mercados financieros menos voltiles (Tseng,
maximizacin de su riqueza futura, es decir, que entre ms inteligentes 2006).
sean, ms dinero formarn y entre ms cuidadosamente sigan sus inver- Cabe imaginar las mltiples implicaciones de este tipo de descubri-
siones y les dediquen trabajo y tiempo, ms dinero ganarn. mientos, pues si sustancias como la oxitocina se conjugan con personas
En la prctica, la realidad observable apunta en otro sentido, ya que inescrupulosas, bastara un spray nasal y un efusivo abrazo, o un fuerte
las personas no pueden estar seguras de cules son sus metas, incluso apretn de manos seguido de una sincera manifestacin de con-

Vol.4, Num.3, 2010 TEC Empresarial 27


Finanzas

fianza, para estimular la sobreproduccin de qumicos cerebrales el proceso de toma de decisiones financieras no han sido identificados
que enciendan la chispa de una conexin, lo cual facilitara, por ejemplo, (Kuhnen y Knutson, 2005; Kuhnen, 2007; Khoshnevisan, Nahavandi y
que un poltico acumule votos o que un comerciante potencie las ven- Bhattacharya, 2008). Es necesaria la repeticin de ms experimentos en
tas de sus productos; o, en el campo especfico de las finanzas, que un neurofinanzas para ahondar en la forma en que nuestro cerebro percibe
gestor de fondos de terceros aumente su cartera de clientes al proyectar las alternativas arriesgadas y toma finalmente las decisiones (Kuhnen,
ms confianza y seguridad sobre sus recomendaciones; que un consultor 2007).
logre persuadir al cliente de que los mejores indicadores financieros Muchas de las fallas de los modelos estndar que se utilizan en el
son los que l que considera relevantes ya que apoyan su opinin y re- medio pueden ser producto de la ausencia de realismo en los supuestos
comendacin sobre determinadas inversiones analizadas; que una ope- que los respaldan, por esta razn, las finanzas han tomado prestadas las
radora de pensiones logre la fidelidad de sus afiliados; que un analista ideas de la neurociencia (Kuhnen, 2007). El tiempo ser el responsable
de inversiones consiga que sus clientes se enamoren perdidamente de los de mostrar si esta novedosa corriente har surgir un nuevo cuerpo de
productos financieros que recomienda; que un gerente financiero obten- conocimiento, y para entonces, con seguridad, las emociones y el estudio
ga el apoyo requerido de la Junta Directiva para endeudar enormemente especfico del lugar donde se originan ocuparn un espacio prominente
a la empresa; o bien, que un gerente de proyectos propicie la aceptacin (Merkle, 2007). Los cientficos de la mente nos anuncian que las neu-
sobre la base de sus recomendaciones de proyectos riesgosos, entre otros. rofinanzas continuarn creciendo en la tierra frtil de la investigacin
Se ha demostrado mediante las neurofinanzas que los inversores pre- financiera, retando y poniendo a prueba a los modelos existentes y, por lo
sentan sesgos cognitivos que afectan sus comportamientos de inversin tanto, plantendonos la oportunidad de decidirnos nuevamente a avan-
y que tienden a tomar ms riesgos cuando las cosas van mal por cuestio- zar. Los recientes hallazgos nos indican que los nuevos desarrollos en
nes meramente evolutivas de nuestros cerebros. Bossaerts (2006) reco- finanzas requieren de una colaboracin interdisciplinaria cada vez ms
mienda que la banca debera llevar a cabo la tarea de explicar, en forma profunda, por lo tanto, ahora el economista, adems de trabajar con ma-
proactiva, esos sesgos a sus clientes para ayudarles a entender mejor el temticos, fsicos y expertos en econometra, debe buscar la cooperacin
comportamiento de la inversin y tomar mejores decisiones financieras. de psiclogos, neurocientficos y, por supuesto, practicantes (Bossaerts,
Una conjetura central de la teora econmica estndar es que las Hens & Fehr, 2008).
personas toman decisiones que maximizan su utilidad. As se plantea
que las personas actan siempre racionalmente en concordancia con Referencias bibliogrficas
sus objetivos a largo plazo. Lamentablemente, la evidencia emprica ex-
Ballard, K. y Knutson, B. (2008) Dissociable neural representations
pone que los inversores individuales sistemticamente se desvan de su
of future reward magnitude and delay during temporal discounting,
conducta ptima y de su supuesta racionalidad cuando toman decisio-
NeuroImage, 45:143150.
nes financieras (Cohen, 2005; Kuhnen y Knutson, 2005; Lo, Repin,
Steenbarger, 2005; Peterson, 2007; Khoshnevisan, Nahavandi y Bhatta- Barraza, J. y Zak, P. (2009) Empathy toward Strangers Triggers Oxytocin
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coordinada? Cmo opera la electroqumica del cerebro, siendo necesa- California, Los Angeles, Disponible en http://repositories.cdlib.org/
rio determinar todava cmo los genes y la experiencia, la naturaleza y la anderson/dotm/RS16/
nutricin, forman el cerebro? Estas y otras interrogantes an siguen sin
respuesta debido a que los neurocientficos y los psiclogos todava des- Bossaerts, P. (2006) Laboratory for Neuro-Finance. Disponible en http://
conocen muchas de las complejidades del cerebro humano. Realmente es clef.caltech.edu/exp/NeuFIL/index.html
muy poco lo que se conoce sobre la forma en que otras clases de respues- Bossaerts, P. (2006) Neuro-Finance, Gutman Center Public Lecture,
tas motoras son organizadas con respecto a la arquitectura del cerebro, o Bank Gutmann AG, Schwarzenbergplatz 16, 1010 Wien. Disponible
cmo los muchos y diferentes sistemas sensoriales y motores del cerebro en http://www.gutmann-center.at/archive/html/wwd/bridging/public_
actan recprocamente durante la toma de decisiones (Glimcher, 2003; lectures_abstracts/Bossaerts_abstract.pdf
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Bossaerts, P, Hens, T and Fehr, E (2008). From Neo to Neuro Finance
En cuestin de pocos aos, las neurofinanzas han emergido como
Research at the Cutting Edge, FINRISK National Centre of Competence
un nuevo campo de investigacin en economa y finanzas, que todava
in Research Financial Valuation and Risk Management, October, pp. 30-
se encuentra en etapas de desarrollo muy tempranas, pues a la fecha los
31. Disponible en http://www.nccr-finrisk.uzh.ch/media/pdf/newsletter/
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FinRisk_booklet_november08.pdf

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resumen: abstract:
La teora financiera, considerada como moderna, ha tratado a Modern financial theory considers human beings as
los humanos como cajas negras, pues sugiere que los detalles de black boxes whose brain functionalities can`t be identi-
funcionalidad de sus cerebros no pueden ser conocidos. Con este
planteamiento se han creado teoras y modelos que especulan so-
fied. This statement has led to develop theories and models
bre el comportamiento que se supone deben seguir los humanos that speculate about the behavior that humans follow from
a partir del enfoque de las finanzas modernas o neoclsicas, y del the theories proposed by modern or neoclassic finance, and
planteamiento dado por las finanzas conductuales. De forma con-
from the one stated by conductive finance. On the other
traria, las neurofinanzas intentan entender la conducta humana al
analizar los procesos fisiolgicos reales que se dan en el cerebro hand, neurofinances try to understand human behavior an-
humano cuando ste es expuesto al riesgo financiero, utilizan- alyzing the real physiological processes happening in the hu-
do para ello las ms modernas tcnicas de la neurociencia. Todo man brain when it is exposed to financial risk using the most
lo anterior potencia la creacin de un modelo ms realista de la
toma de decisiones que se espera logre, finalmente, explicar una current neuroscience techniques. All of the above enhances
amplia variedad de comportamientos econmicos y financieros the creation of a more realistic decision making model that
individuales que no logra hacer el modelo estndar. El objetivo could definitely explain a wide variety of economic behav-
de la investigacin bibliogrfica desarrollada en este artculo es
iors not covered in any standard model. The goal of this bib-
analizar esta prometedora y novedosa lnea de investigacin deta-
llando la importancia de su campo de estudio, las implicaciones liographical research is to analyze in detail the importance,
que ste puede tener, los objetivos que persigue, sus principales implications, objectives, main scope, findings and instru-
reas de inters y los hallazgos e instrumentos de que se vale. Se
ments used in this new and promising investigation field.
describe, adems, el proceso general con el que inicia este tipo de
experimentos y prometedoras lneas de investigacin a futuro que Also, a basic procedure to set up this type of research still to
podran implementarse en Latinoamrica. be implemented in Latin America is described.

Palabras Clave: Toma de decisiones financieras, conducta Keywords: Financial decision making, financial behavior,
financiera, cerebro humano, riesgos financieros, neurociencia. human brain, financial risk, neuroscience.

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