Tema 2.

CONCEPTUL I TIPOLOGIA INSTRUMENTELOR FINANCIARE

2.1. Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital

2.2. Valorile mobiliare primare: definire, clasificare, evaluare
2.2.1. Aciunile titluri de proprietate
2.2.1.1. Aciunile: concept, tipuri, proceduri de emisiune i plasare
2.2.1.2. Evaluarea titlurilor de proprietate
2.2.2. Obligaiunile tiluri de crean
2.2.2.1.Obligaiunile: concept, tipuri, proceduri de emisiune i plasare
2.2.2.2. Titlurile financiare emise de stat
2.2.2.3. Evaluarea valorilor mobiliare de crean
2.3. Valorile financiare derivate
2.3.1. Esena i particularitile contractelor futures
2.3.2. Contracte options. Tipuri i caracteristici

2.1. Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital

Valorile mobiliare sunt titluri de proprietate sau de crean care confirm faptul c cel care le
posed este titularul anumitor drepturi: dreptul asupra unei pari din capitalul emitentului, dreptul de a
obine o parte din veniturile viitoare ale emitentului, dreptul de a participa la procesul de conducere sau
alte drepturi.
Valorile mobiliare sunt active n abordarea de pe poziia investitorului, iar de pe poziia emitentului
ele sunt elemente de pasiv.
Dintre criteriile folosite la gruparea valorilor mobiliare, cele mai utilizate la nivel internaional sunt:
Modalitatea de creare;
Reglementarea Organizaiei Internaionale a Standardelor.
Dup modalitatea de creare, valorile mobiliare se grupeaz n:
Valori mobiliare primare emise de uniti economice i publice pentru constituirea capitalului
social este cazul aciunilor sau atragerea capitalului mprumutat prin obligaiuni;
Valorile mobiliare derivate emise de bursele de valori sub forma contractelor standardizate
futures i opiuni (options);
Valorile mobiliare sintetice rezultate din combinarea diferitelor valori mobiliare primare sau
derivate, cele mai cunoscute fiind indicii bursieri.
Organizaia Internaional a Standardelor n ISO 10962 grupeaz valorile mobiliare pe dou
nivele:
Nivelul I dup natura relaiilor juridice de drepturi i obligaii numite categorii;
Nivelul II, categorii dup drepturi i obligaii specifice numite grupe.
Tabelul 2.1
Gruparea valorilor mobiliare dup ISO 10962
Categorii Definiii
1. Instrumente financiare care reprezint relaia i
Instrumente de
interesul de proprietate ntr-o unitate economic
proprietate
sau fond comun de active
2. Instrumente financiare care evideniaz banii
Instrumente ale
datorai de emitent deintorului, n condiii
datoriei
specificate
3. Instrumente financiare care ofer deintorului
Drepturi privilegiul de a subscrie sau de a primi active
specifice n condiii specifice
4. Contracte care garanteaz deintorului dreptul
de a cumpra sau de a vinde active specifice la
Opiuni
un pre determinat la sau pn la un moment
fixat n viitor
5. Contracte care oblig cumprtorul s plteasc
Futures i vnztorul s livreze active specifice la un
pre prestabilit i o dat fixat n viitor
6. Altele Instrumente financiare care nu intr n
1
 categoriile definite anterior.

La nivelul 2, cele 6 categorii sunt detaliate pe grupe de valori mobiliare.

De exemplu, categoria instrumente de proprietate este fracionat n 5 grupe:
Aciuni ordinate;
Aciuni prefereniale;
Aciuni convertibile;
Certificate de investiii n fondur;
Altele.
n Republica Moldova, este util abordarea gruprii valorilor mobiliare n funcie de modalitatea de
creare i este reglementat de Legea Republicii Moldova cu privire la piaa valorilor mobiliare Nr.199-
XIV din 18.11.98

2.2. Valorile mobiliare primare: definire, clasificare, evaluare

2.2.1 Aciunile titluri de proprietate
2.2.1.1. Aciunile: concept, tipuri, proceduri de emisiune i plasare
Aciunile sunt valori mobiliare emise asupra capitalului social al unei companii, fie n scopul
constituirii acestuia, fie n scopul majorrii lui.
Din punct de vedere juridic, aciunile sunt considerate titluri de proprietate, deoarece deintorul lor
este proprietarul unei pri din activele totale ale companiei, parte egal valoric cu participarea sa la
capitalul social.
Aciunile emise i negociate pe piaa de capital pot fi grupate n funcie de mai multe criterii:
Dup modul de identificare, deosebim:
Aciuni nominative, care au nscrise numele proprietarului, fiind emise:
n form materializat pe suport de hrtie;
n form dematerializat n cont.
Aciuni la purttor aciunea este proprietatea celui ce o deine i circul numai n form
materializat.
Dup drepturile pe care le genereaz:
Aciuni ordinare, care ofer dreptul deintorului la obinerea anual a dividendului, adic a unei
pri proporionale din profitul realizat de societate pe anul expirat i repartizat acionarilor;
Aciuni prefereniale, care dau dreptul deintorului la un dividend fix, indiferent de mrimea
profitului realizat de societate n anul respectiv.
Tabelul 2.2
Caracteristicile aciunilor ordinare i prefereniale
Nr. Aciuni
Caracteristica
crt. Ordinare Prefereniale
1. Dreptul de vot Un vot pentru fiecare Nu beneficiaz de acest
aciune obinut drept
2. Dreptul la dividend Variabil, direct Fix, prioritar n mrime
proporional cu cota absolut sau
de participare la procentual aplicat la
capitalul social i valoarea nominal
aplicat la valoarea
nominal
3. Transferul Prin tranzacionarea pe piaa secundar de
aciunilor capital
4. Rapoartele anuale S primeasc bilanul anual nsoit de contul
profit sau pierderi
5. Repartizarea Primirea unei pri din activ dup acoperirea
activului n caz de pasivului
lichidare
6. nregistrarea Evidena pe fiecare acionar la registrul
aciunilor acionarilor
7. Rspundere Limitat la valoarea

2
 capitalului social
deinut
8. Decizia de a emite Societi pe aciuni i Acionari ordinari
acionari
9. Limita emisiunii Pn la mrimea Maxim din capitalul
capitalului social social
10. Convertibilitatea fr n aciuni ordinare
Sursa: [27; p.25]
Dup stadiile n care se afl pe piaa de capital, se identific urmtoarele tipuri de aciuni:
Aciuni autorizate, care reprezint numrul maxim de aciuni aprobate de emitent prin statut s
le emit pe pia de-a lungul existenei sale, aciuni care se afl parial pe piaa primar de capital
i parial pe piaa secundar;
Aciuni neemise, care reprezint acea parte de aciuni autorizate aflte la emitent;
Aciuni puse n vnzare - aciunile emise i pentru care emitentul nc nu pltete dividend;
Aciuni aflate pe pia - aciunile emise i puse n vnzare existente n posesia acionarilor i
pentru care emitentul pltete dividende;
Aciuni de trezorerie, care sunt aciunele rscumprate de emitent de pe pia pentru a le revinde
cnd preul va crete, perioada pentru care nu pltete dividend i dreptul de vot este suspendat.
Pentru tranzaciile specifice pieei de capital, prezint importan tipurile de aciuni rezultate din
gruparea dup modul de identificare.
Societatea pe aciuni emite aciuni la nfiinare i n timpul funcionrii.
La nfiinare, emisiunea de aciuni permite emitentului s-i formeze capitalul social, iar
investitorului s-i valorifice capitalul prin obinerea ulterioar a dividendelor i a ctigului din diferena
de pre pe pieele secundare de capital.
Emisiunea de aciuni n timpul funcionrii permite emitentului s-i majoreze capitalul social.
n practic, deosebim dou tipuri de emisiuni:
Emisiunea public (emisiune deschis, ofert public primar) presupune plasarea valorilor
mobiliare printre potenialii investitori i denot emisiunea prospectului de emisiune.
Emisiunea privat (emisiune nchis) presupune plasarea valorilor mobiliare ntr-un cerc restns
de investitori, cu nregistrarea acestora, dar fr a anuna public despre emisiunea n cauz.
Procedura emisiunii de aciuni implic mai multe etape pe durata derulrii acesteia, dintre care
menionm:
fundamentarea necesitii emisiunii de valori mobiliare, n aceast etap se stabilete scopul
pentru care se face respectiva ofert;
studierea pieei pentru determinarea tipului de valori mobiliare ce pot suscita interesul
investitorilor;
ntocmirea prospectului de emisiune - act obligatoriu care nsoete orice ofert de valori
mobiliare i care are valoarea unui contract ncheiat ntre emitentul respectivelor titluri i
cumprtorul lor. Caracteristicile valorilor mobiliare prevzute n prospect trebuie cunoscute de
investitori, pentru a se supune rigorilor anumitor operaii cu acestea, pe care societatea emitent
le poate efectua;
autorizarea prospectului de emisiune de ctre autoritatea care supravegheaz piaa financiar
dintr-o ar. Intervalul de timp pentru autorizarea prospectului variaz ntre 20 i 30 de zile.
Prospectul poate fi amnat, caz n care acesta urmeaz s fie refcut acolo unde autoritatea de
supraveghere a avut obiecii. Prospectul poate fi respins. n acest caz, emitentul va alege dac va
renuna la respectiva ofert sau va reface prospectul i-l va prezenta spre o nou aprobare.
anunarea public a ofertei, dac este cazul. Acest anun public este fcut n cazul ofertelor
publice. n SUA, acest anun public se mai numete i tombstone (piatr de mormnt), ca
urmare a faptului c, din momentul primirii prospectului autorizat i pn la apariia n pres a
anunului, intermediarul reuete s plaseze o bun parte din ofert clienilor pe care i-a contactat
n perioada n care se atepta autorizarea prospectului. Ca urmare, n momentul anunului public,
doar o cantitate mic de valori mobiliare mai este disponibil publicului larg.
derularea public sau privat a ofertei n intervalul de timp stabilit. Acest interval de timp, dac
este cazul, se poate prelungi. Aceast derulare public normal are loc n cazul ofertelor pentru
care intermediarii nu realizeaz contacte n perioada de ateptare a autorizrii prospectului.
ncheierea ofertei, n aceast etap, se stabilesc rezultatele derulrii ofertei, dac aceasta se poate
considera ncheiat cu succes sau se renun la respectiva ofert. n general, asistena oferit de
3
 un intermediar specializat asigur succesul ofertei precum i o pia primar activ i interesant
att pentru emitenii de valori mobiliare, ct i pentru investitori.
n ceea ce privete investitorii, efectul este acelai cu emisiunea iniial, dac au calitate de
acionari noi i diferit, dac provin din acionari vechi. Pentru acetia din urm, majorarea capitalului
produce efecte nedorite numit diluii. Diluiile se nregistreaz la valoarea intrinsec (Valoarea intrinsec
a unei actiuni se calculeaz prin mprirea activului net real la numrul de actiuni in circulaie), profitul
pe aciune i dreptul de vot. Cele trei forme concentrate ale diluiei sunt centralizate n tabelul 2.3.

Tabelul 2.3
Formele diluiei n cadrul noiilor emisiuni
Nr. Forma diluiei Relaia de Interpretarea
crt. calcul
1 Diluia DC= VIo-VIt Dreptul acionarilor vechi
capitalului VIt <VIo asupra activelor emitentului
scade cu DC
2 Diluia DP= PAo-PAt Dreptul acionarilor vechi la
profitului remuneraia cu dividend
scade rentabilitatea
plasamentului
3 Diluia DDV=DVo- Dreptul de vot al unui
dreptului de vot DVt acionar scade dac i
pstreaz acelai numr de
aciuni

o i t momentele dinaintea, respectiv, dup majorarea capitalului social;

CPo CSo RL CPt CSo CSt RL
VIo= = ; VIt= = ;
No No No Nt No Nt
CPo CPt
PNAo = ; PNAt = ;
No No Nt

n n
DVo = 100 ; DVt = 100 ;
No No Nt

unde:
CS reprezint Capitalul social al emitentului;
N numrul de aciuni emise;
CP capitalul propriu al emitentului;
RL rezervele legale constituite de emitent;
D dividendul pe aciune;
PNA profit net pe aciune.
Pentru diminuarea efectelor emisiunii de noi aciuni, emitentul calculeaz un drept preferenial,
denumit drept de subscriere.
Drepturile, delimitat n timp, sunt valori mobiliare recunoscute de unii specialiti drept echivalente
pentru aciuni, deoarece ele ofer deintorilor lor posibilitatea de a achiziiona aciuni ale societii
emitente, alii consider aceste titluri ca fiind titluri derivate, ntruct preul acestora depinde de relaia
dintre preul fixat pentru activul suport, adic de preul aciunilor societii emitente, iar deintorul
acestora nu beneficiaz de nici unul dintre drepturile conferite de deinerea aciunilor.
Dreptul de subscriere la noile emisiuni fcute de o societate n scopul majorrii capitalului social se
acord preferenial vechilor acionari cu titlul ireductibil (proporional cu numrul de aciuni emise
anterior) sau cu titlul reductibil (dac nu s-a acoperit ntreaga emisiune).
Numrul de drepturi necesare pentru a subscrie o singur aciune n cadrul unei noi emisiuni de
aciuni se calculeaz dup formula:
n
Nd=
N
unde:
4
Nd indic numrul de drepturi necesare pentru a subscrie o aciune n cadrul unei noi emisiuni de aciuni;
N numrul de aciuni (obinuite) emise de societatea comercial i aflate n circulaie;
n numrul de aciuni ce se va pune n circulaie prin noua emisiune (numrul de aciuni nou - emise).
Valoarea dreptului de subscriere se calculeaz ca diferena dintre cursul aciunilor vechi (C) i cursul
teoretic al aciunilor dup majorarea capitalului (Ct), dup formula:
Ds= C-Ct =
C Pe n ,
N n
Calculul cursului teoretic se face utiliznd relaia:
C N N Pen n
Ct = ,
N n
unde:
Ct reprezint cursul teoretic al aciunilor dup majorarea capitalului;
CN cursul aciunilor vechi;
Pen preul de emisiune al aciunilor noi stabilit ntre valoarea nominal i cursul bursier al aciunii astfel nct
emisiunea s fie eficient i atractiv;
N numrul aciunilor noi;
N numrul aciunilor vechi.
Dreptul de subscriere va fi cotat el nsui la burs, separat valoarea lui depinznd de:
cererea i oferta pentru aciunile noi emise;
perioada de subscriere stabilit n care vnztorii i cumprtorii poteniali i pot manifesta
drepturile oferite.
Drepturile, conceptual, au o durat via limitat la cteva sptmni sau la zeci de ani. Investitorul
care deine astfel de titluri poate s acioneze ntr-unul din urmtoarele moduri:
s i exercite dreptul pe care l confer respectivul titlu prin cumprarea aciunilor pe care este
ndreptit s le achiziioneze;
s tranzacioneze aceste titluri pe o pia secundar care, de obicei, este aceeai pia pe care se
tranzacioneaz aciunile care stau la baza titlurilor respective;
s dein titlurile pn la expirare cnd acestea devin nule din punctul de vedere al valorii lor.

2.2.1.2. Evaluarea titlurilor de proprietate

De la emisiune i pe durata de via a unei aciuni, sursele de informaii pentru deintori sunt
mrimile diferitelor forme ale valorii acestora.
Exist o multitudine de factori care influeneaz formarea i modificarea preurilor. Pentru
simplificare ei pot fi grupai n 3 categorii:
factorii legai de compania care a emis aciunile: produsele i/ sau serviciile realizate; calitatea
acestora; relaiile companiei cu clienii ei i relaiile cu furnizorii; relaiile cu creditorii i cu
acionarii; politica de dividende; imaginea pe care i-o construiete public etc.;
factorii legai de sectorul de activitate: conteaz interesul pe care sectorul n cauz l are n faa
investitorilor; tendina de evoluie a respectivului sector i dac acesta este susinut sau nu de
ctre stat;
factorii legai de mediul economic n ansamblu, fie c este vorba despre mediul economic
naional sau internaional: aceti factori prezint o importan diferit n funcie de sfera de
activitate a companiei; conteaz foarte mult faza ciclurilor economice n momentul n care se
efectueaz analiza.
n cele ce urmeaz vom prezenta formele valorii aciunilor.
Tabelul 2.4
Forma
Relaia de calcul Interpretarea
valorii
Mrimea convenional stabilit
Valoarea CS prin statut care mparte capitalul
Nominal VN=
N social ntre acionari i st la baza
remunerrii acestora

5
 Mrimea determinat pe baza
datelor din contabilitatea
Valoarea AN AT DT emitentului refelectnd activul net
Contabil VC= =
N N pe aciune care permite
identificarea subevalurii sau
supraevalurii aciunii pe pia
ANC Mrimea imediat utilizabil pentru
Valoarea VI= sau stabilirea drepturilor acionarilor
intrinsec N asupra activelor emitentului n
CP CS RL cazul lichidrii acestuia
VI= =
N N
Procentul fructificrii capitalului
Valoarea D investit n aciuni prin dividend
financiar VF= comparativ cu investirea n depozit
RMD bancar sau alt plasament pe piaa
monetar
Procentul de fructificare a
capitalului investit prin profitul net
Valoarea de PNA al emitentului aciunilor (+
randament VR=
RMD diferena de pre) comparativ cu
investirea n plasamente pe piaa
monetar
Valoarea Mrimea valorii aciunii n
negociat sau momentul vnzrii pe piaa primar
preul de PE=VN+ pe de capital i care aduce emitentului
emisiune un plus de capital social.

VP- stabilit pe pia Preul aciunii la bursa de valori,

secundar de capital ca piaa interdealeri
rezultat al raportului
Valoarea de
cerere- ofert i
pia
influenei factorilor
economici, financiari,
monetari, psihologici.
unde:
CS Capitalul social al emitentului;
N numrul de aciuni emise;
AN activul net (patrimoniu emitentului);
AT activul total (real) al emitentului;
DT datoriile totale ale emitentului;
ANC activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente (poteniale);
CP capitalul propriu al emitentului;
RL rezervele legale constituite de emitent;
D dividendul pe aciune; RMD rata medie a dobnzii la depozitele bancare;
PNA profit net pe aciune;
pe prima de emisiune.
Rezultatele pozitive ale activitii unei societi pe aciuni se concentreaz n profit. Dup
ntocmirea bilanului, profitul net se repartizeaz n dou capitole:
profitul capitalizat, care include suma din profitul net reintrodus n circuitul economic al
societii pe aciuni;
profitul distribuit acionarilor sub form de dividende.
Repartizarea profitului distribuit acionarilor are loc n dou etape. n prima etap, se determin
plata dividendelor care revin acionarilor prefereniale. n ceea de-a dou etap, se determin plata
dividendelor la aciunile ordinare.
Suma rmas dup deducerea mrimii dividendelor destinate aciunilor prefereniale se mparte la
numrul de aciuni ordinare deinute de acionari, dup care se anun public plata dividendelor.
Calculul dividendului unei aciuni ordinare se face utiliznd relaia:
Pnr Df
Dc= ,
Nc Np % de participare
6
unde:
Dc indic dividendul anual aferent unei aciuni ordinare;
Pnr profitul net de repartizat;
Df dividendul fix aferent aciunilor prefereniale;
Nc numrul aciuniulor ordinare;
Np numrul aciunilor prefereniale.
n practic, dividendele sunt distribuite sub mai multe forme:
dividend anual, determinat ca rezultat al politicii de dividend;
dividend fix, ncasat de deintorii aciunilor privilegiate;
dividend provizoriu, care se repartizeaz naintea ntocmirii bilanului, sub forma unui avans din
dividendul definitiv care se preconizeaz a fi repartizat ulterior;
dividend repartizat sub form de noi aciuni, caz n care societatea calculeaz dreptul de
atribuire. Fiecare acionar va beneficia de un numr de aciuni noi, proporional cu dreptul su la
dividend. Calculul dreptului de atribuire este similar celui al dreptului preferenial, preul de
emisiune fiind considerat zero. Calculul valorii teoretice a marimii dreptului de atribuire se
efectueaz conform relaiei:
N C n
Da=C- C ,
N n N n
unde:
Da este dreptul de atribuire;
C cursul aciunilor vechi;
N numrul aciunilor vechi;
n numrul aciunilor noi.
Distribuirea de dividend - aciune presupune, n mod obligatoriu, o nou emisiune, care reprezint o
majorare de capital, ce duce la creterea numrului de aciuni pe pia.

2.2.2. Obligaiunile titluri de crean

2.2.2.1. Obligaiunile: concept, tipuri, proceduri de emisiune
i plasare
Obligaiunile sunt titluri financiare negociabile, care confer deintorului calitatea de creditor.
Obligaiunile sunt emise de societile pe aciuni, pot fi emise de stat, de trezoreria statului, de
diverse organisme administrative centrale abilitate n acest sens, precum i de organismele administrativ-
teritoriale care gestioneaz activiti n teritoriu.
Obligaiunile pot fi clasificate dup mai multe criterii:
Dup forma n care sunt emise, regsim:
obligaiuni materializate (emise n form material);
obligaiuni dematerializate.
Obligaiunile materializate emise pe suport de hrtie, invoc probleme la tiprirea lor, deaorece
trebuie s se respecte o serie de elemente de securitate i de siguran care s fac dificil falsificarea.
Dup modul de nscriere al numelui deintorului pe titlu regsim (similar cazului aciunilor):
obligaiuni nominative;
obligaiuni la purttor.
Dup modul n care se calculeaz dobnda care urmeaz s fie pltit creditorilor
(deintorilor de obligaiuni):
obligaiuni cu dobnd fix;
obligaiuni cu dobnd indexat;
obligaiuni participative;

7
 obligaiuni cu cupon zero.
Obligaiunile cu dobnd fix sunt obligaiuni clasice, procentul de dobnd nominal fiind
stabilit n momentul emisiunii respectivei clase de obligaiuni i rmne neschimbat pe toat durata de
via a respectivelor emisiuni.
Obligaiunile cu dobnd indexat (sau variabil) indexarea dobnzii este prevzut n
prospectul de emisiune al respectivei clase de obligaiuni i este descris i modul de calcul al indexrii.
De obicei, indexarea se face n funcie de rata inflaiei.
Obligaiunile participative sunt obligaiuni care, pe lng dobnda, de regul fix, care a fost
anunat c va fi pltit, mai dau dreptul la ncasarea unor dobnzi suplimentare. Principala surs din care
se pltesc aceste dobnzi este profitul net al societii emitente (dup ce au fost pltite dividendele pentru
toate clasele de aciuni) sau din alte surse (rezerve special constituite).
Obligaiunile cu cupon zero aceste obligaiuni au aprut n anii 80. Denumirea lor vine de la
faptul c ele sunt lipsite de cupon (adic nu pltesc distinct rata nominal a dobnzii, dei mrimea acestei
rate este specificat). Pentru a compensa aceast lips, aceste obligaiuni sunt puse n circulaie la un
pre de subparitate de regul, la 1/3 din valoarea lor nominal. La scaden, se ramburseaz ntreaga
valoare nominal.
Dup modul de rambursare a mprumutului obligatar, regsim:
obligaiuni clasice;
obligaiuni amortizate prin anuiti constante;
obligaiuni rambursate prin tragere la sori;
obligaiuni rambursate integral la scaden.
Obligaiunile clasice pentru aceste obligaiuni, valoarea nominal a obligaiunilor din aceeai
emisiune, se ramburseaz la scaden, iar dobnda se pltete periodic - anual, semestrial sau trimestrial.
Acest mod de rambursare i d posibilitatea emitentului de a cunoate i a-i asigura lichiditile necesare
plilor care trebuie fcute.
Obligaiunile rambursate prin anuiti constante pentru acest tip de obligaiuni, societatea
emitent pltete creditorilor n fiecare an o rat constant care include att dobnda aferent
perioadei, ct i o parte din suma mprumutat. Acest mod de rambursare este mai avantajos pentru
emitent, deoarece i uureaz acestuia sarcina fiscal pe msur ce se apropie scadena mprumutului,
deoarece suma de rambursat scade i o dat cu ea dobnda ce trebuie pltit (deoarece procentul de
dobnd se aplic la o sum care descrete ca valoare).
Obligaiunile rambursabile prin tragere la sori n cazul n care acest mod de rambursare este
prevzut n prospectul de emisiune al obligaiunii, n fiecare an, societatea emitent va rambursa cu
anticipaie un anumit numr de obligaiuni care fac parte din aceeai emisiune.
Obligaiunile ce se vor rambursa cu anticipaie sunt stabilite n mod aleatoriu prin tragere la
sori, iar deintorii de astfel de obligaiuni trebuie s accepte necondiionat predarea titlurilor n
schimbul bncilor.
Obligaiuni rambursabile integral la scaden pentru aceste obligaiuni, att suma
mprumutat, ct i dobnda se pltesc numai la scaden. Obligaiunile cu cupon zero sunt cele care se
ramburseaz integral la scaden. Lor li se pot altura obligaiuni emise pentru 1,5 sau 2 ani prin
emisiunea crora nu s-au mprumutat sume mari de bani, iar dobnda nominal este mic astfel nct
sarcina de rambursare este suportabil de ctre emitent.
Dup modul de garantare a obligaiunilor:
obligaiuni negarantate;
obligaiuni garantate.
Obligaiunile negarantate cei care dein astfel de obligaiuni nu au nici o garanie c sumele pe
care le-au dat cu mprumut vor fi rambursate n afar de dreptul la rambursare conferit de orice titlu de

8
credit. Dac societatea emitent intr n procedur de lichidare - deintorii de astfel de obligaiuni trebuie
s atepte ca s fie servite obligaiunile garantate i abia apoi - dac sumele de bani rezultate din lichidare
sunt suficiente - i vor recupera banii mprumutai.
Obligaiunile garantate pentru aceste obligaiuni, se garanteaz (se asigur) rambursarea
sumelor mprumutate prin constituirea unei garanii ca i n cazul mprumuturilor bancare. Aceast
garanie poate fi format dintr-un fond de rezerv.
Dup durata de via a obligaiunilor, deosebim:
obligaiuni pe termen mediu sau lung;
obligaiuni pe termen scurt;
obligaiuni cu durat de via variabil.
Obligaiunile pe termen mediu sau lung sunt emise pe perioade mai mari de 1 an, de regul, pe 3,
5, 7, 10 sau 15 ani. n mod tradiional, obligaiunile cu o durat de via de pn la 10 ani sunt considerate
obligaiuni pe termen mediu, restul fiind considerate obligaiuni pe termen lung.
Obligaiunile pe termen scurt - sunt emise pentru a fi rambursate ntr-un interval de timp de
maximum 12 luni.
Obligaiunile cu durat de via variabil - acest tip de obligaiuni permite fie emitentului, fie
deintorului obligaiunilor s modifice durata mprumutului - de regul, modificarea se refer la o
prelungire a duratei de via a obligaiunilor din emisiunea respectiv.
n tabelul de mai jos, sunt prezentate principalele caracteristici ale aciunilor i obligaiunilor.
Tabelul 2.5
Principalele caracteristici ale obligaiunilor i aciunilor
Nr. Denumirea
crt.
Obligaiune Aciune
caracteristicii
Guverne, colectiviti Firme (companii,
1. Natura emitentului
publice, firme societi pe aciuni)
Stabilirea valorii Parte a capitalului de Fraciune din capitalul
2.
nominale mprumut social
Raportul cu
3. creditor coproprietar
emitentul
Dobnd care nu Dividend direct
Veniturile pentru variaz n funcie de proporional cu
4.
deintori rezultatele financiare rezultatul financiar al
ale emitentului emitentului
Limit pn la
5. Durata de via nelimitat
scaden
Riscuri mari: Riscuri mici:
riscul de neplat a riscul de
dobnzii; nerambursare
Riscurile asumate
6. riscul
de investitori
nerecuperrii
fondurilor
investite
Sursa: [27; p.32]

Condiiile de emisiune a valorilor mobiliare pe termen mediu i lung sunt prevzute n prospectul de
mprumut publicat cu prilejul lansrii pe pia a unor asemenea tranzacii financiare. mprumutul realizat
prin emisiuni de obligaiuni este purttor de dobnd pltibil periodic i se caracterizeaz pe termen
mediu i lung.
Pentru a avea loc mobilizarea capitalurilor disponibile sub form de mprumut, sunt necesare anumite
tehnici specifice i anume:
emisiunea de obligaiuni n sum standard;

9
 o banc ce preia respectiva emisiune i o plaseaz pe pia primar n scopul mobilizrii
capitalelor financiare disponibile;
o pia secundar specializat la care obligaiunile s fie revndute de primii deintori, respectiv
s fie negociate i cotate la burs;
Fiecare obligaiune face parte dintr-o emisiune total, reprezentnd capitalul mprumutat de emitentul
acestor titluri. Emisiunea mprumutului se efectueaz o singur dat, este fracionat ntr-un numr
delimitat de obligaiuni i este subscris simultan de un numr de investitori (creditori) persoane fizice
sau juridice.
Un mprumut realizat prin emisiunea obligaiunilor se caracterizeaz prin urmtoarele elemente
tehnice:
Suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, n funcie de care se determin:
o Valoarea nominal a unei obligaiuni, este raportul dintre suma mprumutului lansat pe pia i
numrul obligaiunilor emise i respectiv suma ce va fi rambursat de ctre societate, la
scadena mprumutului, deintorului obligaiunii;
o Preul de emisiune (valoarea de subscriere), adic preul de vnzare al obligaiunii la
momentul emisiunii. Trebuie pltit de toate persoanele care subscriu la o obligaiune n
momentul emiterii acesteia, putnd fi inferior valorii nominale. Avantajul este, evident,
pentru cel care cumpr obligaiunea, deoarece dobnda se calculeaz asupra valorii
nominale i rambursarea se face tot la valoarea nominal.
o Valoarea de pia reprezint preul de vnzare al obligaiunilor n momentul curent pe pia
exprimat n uniti monetare.
Rata nominal a dobnzii este rata care, aplicat asupra valorii nominale a obligaiunii, permite
calcularea cuponului de dobnd.
Cuponul de dobnd sau mrimea dobnzii este legat direct de rata dobnzii i este pltibil n
fiecare an la o dat stabilit contra remiterii unui cupon detaabil din corpul obligaiunii. Se determin
aplicnd rata dobnzii la valoarea nominal a titlului emis.
o Dobnda net este suma efectiv rmas investitorului dup plata impozitului aferent
venitului din dobnzi;
o Dobnda acumulat este un element tehnic care intervine, dac obligaiunea este
tranzacionat la o dat diferit de cea a plii dobnzii. Deoarece vnztorul are dreptul la o
parte a dobnzii (acea dinte data plii cuponului i ziua vnzrii) pe care, de fapt, o va ncasa
cumprtorul (noul deintor a obligaiunii) apare necesitatea cedrii unei pri din acest cupon
, prin includerea dobnzii acumulate n preul tranzaciei.
Termenul de rambursare, sau duratei de via a obligaiunii este intervalul cuprins ntre momentul
emisiunii i cel al rscumprrii obligaiunii. Pe durata de via, se identific trei momente
importante:
o Data emisiunii, adic data la care emitentul pune n vnzare obligaiunea;
o Data de plat, reprezint data la care emitentul se oblig s plteasc dobnzile;
o Data maturitii, respectiv scadena mprumutului, cnd se stinge obligaia debitorului fa de
creditorii si prin restituirea sumei mprumutate.
Costul emisiunii costul operaiunilor de emitere a titlurilor i de plasare a lor (comisioane de
plasare);
Costul mprumuturilor - toate mprumuturile pe baz de obligaiuni sunt rambursabile, iar dreptul
celor care au cumprat obligaiunile, la rambursarea creanei, este garantat cu patrimoniul
emitentului. Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal;
Cursul obligaiunii este preul de pia al acestuia i se exprim n puncte;
Modaliti de rambursare - rambursarea datoriei se poate face:

10
 o o singur dat, la scadena mprumutului, cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi
a duratei de via;
o rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante,
reprezentnd rambursarea i dobnda aferent;
o fracionat, an de an, la date stabilite de la nceput, conform unui tablou de
amortismente.
Obligaiunile sunt plasate pe piaa primar de capital la cursul stabilit de emitent, care se numete
pre de ofert. Deintorul de obligaiuni care dorete s reintre n posesia capitalului nainte de termen,
poate vinde la burs titlul pe care l deine, la preul pe care l au acestea n momentul negocierii. Prin
negocierea acestor titluri la burs, deintorul lor poate obine o cotare superioar sau inferioar preului
de ofert, n funcie de raportul cerere-ofert, de modul cum sunt solicitate respectivele obligaiuni de
ctre ali cumprtori care doresc s-i investeasc capitalurile disponibile.
Pentru a proceda la emiterea de obligaiuni prin subscriere public, societatea va publica un
prospect de emisiune care va cuprinde: capitalul social i rezervele; situaia patrimoniului social dup
ultimul bilan aprobat; tipurile de aciuni emise de societate; suma total a obligaiunilor care urmeaz a fi
emise i a celor deja emise; modalitile de rambursare a capitalului mobilizat; valoarea nominal a
obligaiunilor i felul lor; dobnda aferent obligaiunilor emise.
Valoarea obligaiunilor subscrise va fi integral vrsat, titlurile cuprinznd datele curente la
emiterea prin subscripie public, numrul de ordine i tabloul plilor n capital i dobnzi. Obligaiunile
se vor rambursa de societatea emitent la scaden pe termen mediu sau lung.

2.2.2.2. Titlurile financiare emise de stat

Valorile mobiliare de stat (titlurile de stat; hrtiile de valoare de stat) sunt instrumente de credit
emise de autoritile publice centrale pentru procurarea unor resurse cu caracter temporar i rambursabil
n scopul acoperirii deficitului bugetar sau pentru nevoi de trezorerie. Totodat, autoritile publice
contracteaz mprumuturi pe termen mediu i lung pentru realizarea unor obiective de investiii.
Valorile mobiliare de stat ndeplinesc urmtoarele funcii:
finanarea deficitului bugetului de stat
n economia de pia, veniturile colectate de stat din impozite i taxe, precum i cele de la
ntreprinderile aflate n proprietatea statului adesea nu acoper integral cheltuielile bugetare ordinare. n
asemenea situaii, autoritile publice se adreseaz persoanelor fizice i juridice care dispun de resurse
financiare temporar libere, cerndu-le s le ncredineze o parte din acestea pentru acoperirea diferenei
dintre cheltuielile i veniturile bugetare. Este de menionat un aspect foarte important finanarea
deficitului bugetului prin emiterea titlurilor de valoare de stat comport un caracter neinflaionist.
nivelarea i obinerea echilibrului de cas al bugetului de stat
n condiiile n care fluxul de venituri nu poate fi concordat cu fluxul de cheltuieli ale bugetului de
stat, sunt emise valori mobiliare de stat n momentul apariiei necesitii n mijloace bneti pentru
efectuarea unor cheltuieli ale statului.
finanarea programelor i proiectelor speciale ale statului
Este vorba de finanarea programelor construciei locative, construcia obiectivelor de importan
naional etc.
amortizarea mprumuturilor de stat ajunse la scaden
n condiiile n care fluxul de venituri ale bugetului de stat nu sunt suficiente pentru rambursarea
datoriilor statului ajunse la scaden, pot fi emise valori mobiliare de stat pentru efectuarea plilor
respective ale statului.
reglarea activitii economice

11
 Valorile mobiliare de stat constituie un instrument important pentru promovarea politicii monetare a
statului, de influen asupra pieei financiare, creterii economice n general.
n practica internaional, denumirea i caracteristicile titlurilor de stat difer n funcie de termenul
pentru care se emit:
Valorile mobiliare de stat emise pe termen scurt - sunt utilizate pe larg n multe ri i
servesc pentru finanarea necesitilor de scurt durat ale statului.
Aceste valori mobiliare pot fi divizate n:
o bonuri de trezorerie;
o bonuri de administrare a decalajului de cas.
Bonurile de trezorerie reprezint instrumente cu discont, adic profitul investitorului se formeaz din
contul diferenei dintre preul de amortizare (valoarea nominal) i preul de cumprare, care este mai
mic dect valoarea nominal.
Bonurile de trezorerie sunt emise din necesitile trezoreriei de stat la executarea bugetului de stat.
Cheltuielile bugetului de stat, de obicei, sunt acoperite din veniturile bugetului de stat, dar pe parcursul
anului, mai ales la nceputul lui, poate s nu existe o coordonare deplin ntre termenele primirii
veniturilor i executarea cheltuielilor, ceea ce constituie cauza golurilor de cas a neajunsului
temporar n resurse. Mai trziu, ns, poate aprea un surplus de resurse n raport cu ritmul normal al
cheltuielilor.
Bonurile de trezorerie, de obicei, sunt emise, pe un termen de 1 lun, 3 luni, 6 luni, 9 luni, 1 an. Se
plaseaz la licitaii conform graficului oficial stabilit.
n practic, bonurile de trezorerie se consider instrumente cu lichiditate sporit deinerea crora nu
este asociat cu riscul. De aceea, rata profitului la ele este mai joas dect la alte valori mobiliare. n
anumite condiii, rata profitului la aceste instrumente este considerat ca rat liber de risc, care este
utilizat pentru calculele financiare legate de determinarea preului riscului la alte instrumente financiare.
Bonurile de administrare a decalajului de cas, n esen, sunt aceleai ca i bonurile de trezorerie
(se emit pe un termen mai mic de un an, se vnd cu discont), ns termenul de emitere se stabilete
particular pentru fiecare emitere n parte. Plasarea nu se efectueaz conform unui grafic special, ci
reieind din mrimea golului de cas la executarea bugetului de stat, cnd acesta nu este acoperit din
emiterea bonurilor de Trezorerie, i posibilitile de rambursare a mprumutului.
Obligaiunile de trezorerie
Obligaiunile de trezorerie reprezint un alt tip al valorilor mobiliare de stat i, n esen, reprezint
un angajament al emitentului de a achita deintorului o anumit sum n viitor i (dac aceasta se
stipuleaz de condiiile emiterii) de a plti o anumit dobnd, care este stabilit, n prealabil, n form de
procent ctre valoarea nominal. Dobnda, de asemenea, poate fi achitat n form de ctiguri la tirajuri
special organizate sau prin plata cupoanelor.
Emiteni pot fi statul n persoana Ministerului Finanelor, organele puterii locale i, n anumite cazuri,
unele instituii de stat.
n funcie de termenul circulaiei, obligaiunile pot fi clasificate n modul urmtor:
o obligaiuni emise pe termen mediu - 1-10 ani
o obligaiuni emise pe termen lung - 10 i mai mult.
Obligaiunile de trezorerie sunt emise pentru finanarea deficitului bugetar, a unor programe la nivel
de stat sau local sau pentru refinanarea schimbului valorilor mobiliare de stat amortizate pe altele noi.
Obligaiunile de stat sunt plasate pe piaa primar sau la valoarea nominal, sau la un pre mai mic
dect valoarea nominal (cu discont), sau la un pre mai mare dect valoarea nominal (cu premiu), la
care dobnzile (cupoanele) sunt pltite n intervale egale de timp.
Conform Legei privind Piaa Valorilor Mobiliare. Nr.199-XIV din 18 noiembrie 1998 // Monitorul
Oficial. - 1999. - nr. 27-28 Hrtie de valoare de stat o form a datoriei de stat, reprezentnd un contract
de mprumut pe termen scurt, mediu sau lung cu valoarea exprimat n moneda naional sau alt moned

12
legal, care intervine ntre Republica Moldova n calitate de debitor i persoane fizice sau juridice n
calitate de creditori.
n Republica Moldova, conform Legii cu privire la datoria public, garaniile de stat i recreditarea
de stat nr. 419-XVI din 22.12.2006 // Monitorul Oficial. - 2007. - nr.32-35/114, valorile mobiliare de stat
sunt emise pe termen scurt, mediu i lung.
Valorile mobiliare de stat emise pe termen scurt sunt bonurile de trezorerie, emise cu scont i
rscumprate la scaden la valoarea nominal.
Valorile mobiliare de stat pe termen mediu i lung sunt obligaiuni de stat emise cu o rat flotant
sau fix a dobnzii.
Dobnda (cuponul) la obligaiunile de stat se achit periodic.
Obligaiunile de stat pot fi vndute cu scont, la preul nominal sau cu prim i sunt rscumprate la
scaden la valoarea nominal.

2.2.2.3. Evaluarea valorilor mobiliare de crean

Obligaiunile confer drepturi bneti sub forma dobnzii i a profitului din realizri pe piaa
secundar de capital la un pre superior celui de achiziionare. Aceste dou forme de ctig depind de
valoarea obligaiunii din momentul emisiunii i n orice moment pn la rambursare.
n cele ce urmeaz vom prezenta formele valorii titlurilor de crean.
Tabelul 2.6
Formele valorii obligaiunilor
Nr. Formele
Relaia de calcul Definiie
crt. valorii
Valoarea I Mrimea convenional
1. nominal VN= stabilit prin prospectul de
N emisiune
Valoarea de Mrimea determinat de
subscriere sau emitent, de regul, sub valoarea
2.
preul de PE=VN-pe nominal pentru a asigura
emisiune atractivitatea investiiei
Drepturile bneti ale
VN RD investitorului anual sau la
CD= sau
Cuponul de 100 intervale mai mici
3.
dobnd VN RD t
CD=
100 T
Dobnda efectiv a
Dobnda net
4. DN=CD(1-i) investitorului dup plata
impozitului
Mrimea tehnic care intervine,
Dobnda CD t dac obligaiunea este
5. acumulat DA=
T tranzacionat la o dat diferit
de cea a plii dobnzii
Cursul VP Preul pe piaa al obligaiunii
6.
obligaiunii
CO= 100 care se stabilete n procente
VN
Costul Mrimea determinat, dac
7. rambursrii PR=VR-PE emisiunea s-a fcut la un pre
de emisiune
unde:
VN exprim valoarea nominal; i procentul de impunere;
I mrimea mprumutului; CO cursul obligaiunii;
N numrul obligaiunilor emise; PR prima de rambursare;
PE pre de emisiune; VR valoarea real de rambursare;
Pe prima de emisiune; VP valoarea de pia a obligaiunii;
CD cupon de dobnd; t durata n zile pentru care se face
RD rata nominal a dobnzii; plata dobnzii sau calculat de la data
T durata n zile a anului; ultimei pli a dobnzii pn la data
13
DN dobnda net; nregistrrii tranzaciei.
DA dobnda acumulat;
Formele valorii obligaiunilor constituie baza de calcul pentru drepturile bneti care revin
investitorilor i cheltuielile suportate de ctre emiteni.
Investitorii n obligaiuni ale societilor comerciale, denumii obligatari, le crediteaz pe o perioad
de timp determinat. Ei i apreciaz plasamentul prin urmtorii indicatori:
Tabelul 2.7
Nr. Indicator Relaia de Interpretarea
crt. calcul
Mrimea care
Rata permite compararea
nominal a cu alte plasamente pe
dobnzii DB piaa financiar i pe
1. RND= 100
sau VN aceeai perioad
produsul
nominal

Mrimea cu aceeai
Rata
DB funcia ca a ratei
venitului
RVA= 100 nominale, dar
2. anual sau PE calculat pentru
produsul RVA >RND dac PE < VN obligaiuni cu cupon
curent
zero
A1 A2 An
Preul de PVA= + ...
1 i 1 i 1 i n
2
vnzare al
obligaiunii n Valoarea actualizat
(1 RDT )
Ai
3. n anul n PVA= n a obligaiunii n anul
sau i 1 n
produsul
efectiv

unde:
RDT indic rata dobnzii la termen;
DB dobnda ncasat pe obligaiuni;
VN valoarea nominal;
PE pre de emisiune;
Ai dobnda incasat n anul i plus valoarea rambursrii.
n concluzie, prin emisiunea de obligaiuni emitentul se mprumut direct de la publicul investitor,
creditul fiind realizat la o rat fix a dobnzii pe un termen lung ceea ce face creditarea prin emisiunea de
obligaiuni mai eficient i uneori chiar mai ieftin dect creditarea bancar.
2.3. Valorile financiare derivate
2.3.1. Esena i particularitile contractelor futures
Apariia i evoluia pieelor futures constituie rezultatul unui proces evolutiv care a debutat n Evul
Mediu i continu pn n prezent. n continuare, vom identifica principalele momente care au cauzat
apariia i evoluia pieelor futures [27, p.162].
n Greacia i Roma antic s-au practicat tranzaciile cu bunuri viitoare, adic cu mrfuri
prezente dar cu livrarea lor efectiv n viitor;
n Japonia n sec. XVII, proprietarii de pmnt care obineau renta n orez, depozitau marfa n
depozite mari i vindeau documentele de depozit tichete de orez care ddeau dreptul
cumprtorului s primeasc o cantitate de orez, de o anumit calitate, la o dat precizat n
tichet. Tichetele de orez asigurau proprietarilor de pmnt un venit fix prin vnzarea acestora i
cumprtorului un profit din vnzarea orezului la un pre mai mare (andosnd tichetul cu numele
noului cumprtor), n orice moment, pn la sau la scaden.
n Europa, n sec. XIX, comerul la distan practicat cu Orientul i Lumea Nou i ideea de profit
14
 au permis separarea negocierii i ncheierii contractului la un anumit pre de livrare efectiv a
mrfii la acelai pre, indiferent de evoluia acestuia. De exemplu, la Bursa de metale din Londra
se perfectau contracte la un termen nedefinit (la sosirea vasului);
n anul 1848, n SUA, s-a creat Bursa de Comer din Chicago (Chicago Board of Trade - CBOT),
care a organizat comerul cu cereale la termen;
n perioada 1880 -1971, are loc extinderea activului suport tranzacionat i acesta poate fi:
cereale, cupru, plumb, zinc, carcase de porc, vite vii, suc de citrice etc.
ncepnd cu 1971 i pn n prezent, pe pieele futures din principalele burse ale lumii, se
diversific produsele tranzacionate la termen. Astfel, obiect al contractului futures sunt metale
preioase (aur, argint, platin), devizele (dolarul, lira sterlin), titluri financiare cu venit fix
(obligaiuni, bilete de tezaur etc) i indicii bursieri.
Contractul futures este un angajament standardizat ntre doi parteneri, un vnztor i un cumprtor,
de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ (devize, aciuni, alte titluri financiare sau mrfuri i
titluri pe mrfuri), la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei i cu executarea contractului la o
dat viitoare numit scadent.
La baza apariiei contractelor futures, au stat contractele forward. Dei sunt tratate ca fiind
asemntoare, totui, acestea sunt diferite. Dintre condiiile analoage putem enumera:
ambele contracte se ncheie tranzacii la termen asupra unui activ de baz, numit i activ suport;
att cel care dorete s cumpere activul de baz, ct i cel care dorete s l vnd convin asupra:
o cantitii ce urmeaz a fi schimbat ;
o asupra preului;
o asupra scadenei (a datei la care livrarea i plata vor avea loc efectiv).
Astfel, att printr-un contract forward, ct i prin contract futures, se fixeaz, n prezent, preul ce
urmeaza fi pltit pentru o cantitate definit din activul suport, pre ce urmeaz a fi pltit la o dat
ulterioar, n viitor.
Totui, cele dou tipuri de contracte au i elemente care le deosebesc. Acestea sunt redate n tabelul
2.8:
Tabelul 2.8
Contractul forward Contractul futures
Este o nelegere privat, ncheiat Este o valoare mobiliar standardizat
ntre doi parteneri care se cunosc. de ctre piaa sau bursa care ofer
respectivul contract. Cumprtorul i
vnztorul contractului nu se cunosc
ntre ei. Acetia cunosc doar piaa pe
care se desfoar tranzacia.
Activul suport sau obiectul Activul suport nu mai este hotrt de
contractului poate fi orice marf sau partenerii care intr n respectivul
orice activ financiar pentru care cei contract. Activul suport este stabilit de
doi parteneri i manifest interesul. bursa care ofer contractul, n mod
standardizat; n acest sens, se definete
precis calitatea sau caracteristicile ce
trebuie s se regseasc n cadrul
activului suport; totodat, se stabilesc i
gradele de calitate inferioare acceptate
pentru active suport asemntoare,
precum i diferenele de pre ce urmeaz
s fie calculate n cazul n care nu se
livreaz activul suport standard.

15
 Cantitatea ce urmeaz a fi vndut/
cumprat, preul convenit i
scadena sunt elemente ale
contractului futures stabilite n
concordan cu dorinele celor doi
participani la tranzacie.
n momentul ncheierii unui astfel de
contract, nu se cere plata nici unei
sume de bani, ca garanie.
Cantitatea din activul suport ce urmeaz
a se tranzaciona este standardizat i
stabilit de piaa care ofer contractul.
Tot n prealabil anunat, pentru acelai
tip de contract, este i scadena
contractului. Preul, n schimb, este
stabilit prin mecanismul cerere/ ofert
pentru contractul futures pe un anumit
activ suport i este influenat i de
scadena anunat pentru acesta.
La ncheierea contractului, adic n
momentul n care cumprtorul sau
vnztorul i asum poziia, se cere
fiecrei pri depunerea unei sume de
bani numit marj sau garanie.

Elementele de baz ale unui contract futures sunt:

maturitatea contractului este limit maxim n timp de scaden sau data de livrare; de obicei, nu
depete 12 luni. Orice contract futures are stabilt de bursa care l-a oferit, luna n care contractul va
fi lichidat precum i ultima zi de tranzacionare a contractului, astfel stabilindu-se scadena, respectiv
maturitatea contractului futures;
activul suport sau activul de baz poate fi marf sau active financiare, care sunt standardizate din
punctul de vedere al caracteristicilor sale valorice sau cantitative, de exemplu, n SUA, contractele
futures pe obligaiuni, de obicei, au o valoare standard de 100.000 USD. Fcnd abstracie de teorie,
exist situaii n care ajungnd la livrarea fizic a activului suport, vnztorul s nu-l dein, atunci se
recurge la stabilirea caracteristicilor activelor ce ar putea s nlocuiasc activul standard, precum i
diferenele de pre ce se ivesc n situaia creat;
modul de livrare a activului suport sau modul de lichidare a poziiei deinute de vnztorul i/ sau
cumprtorul contractului, acest element se refer la lichidarea obligaiilor ce revin prilor
contractante. Teoretic, orice contract futures presupune livrarea fizic, la scaden, a activului suport;
dar statisticile arat c mai puin de 5% dintre contracte ajung s se lichideze prin livrarea fizic a
activului suport. n unele cazuri, lichidarea poziiei prin transmiterea activelor este chiar imposibil,
cazul contractelor futures pe indici bursieri. De aceea, n practic, lichidarea este efectuat prin
achitarea diferenelor de valoare ce apar.
preul futures este preul stabilit n prezent, adic, n momentul intrrii ntr-o poziie de cumprtor/
vnztor, pentru activul suport al contractului. Acest pre urmeaz s fie pltit la scaden. Este de
menionat c un contract futures nu are pre n sine, pentru achiziionarea unei poziii ntr-un contract
futures nu se pltete n mod explicit ceva. Preul futures nu este preul contractului futures, ci preul
stabilit prin contract pentru a se plti la scaden pentru activul suport al contractului;
marja sau garania reprezint suma de bani pe care intermediarul o cere att celui care cumpr un
contract futures, ct i celui care vinde un contract futures. Aceast sum trebuie depus n contul pe
care intermediarul (societatea de brokeraj specializat n tranzacii pe piee futures) l deschide pentru
fiecare investitor, fie cumprtor, fie vnztor. Mrimea marjei se calculeaz ca procent din valoarea
contractului i se situeaz, n marea majoritate a situaiilor, n jur de 15%. n practica internaional
marja, variaz ntre 5% i 30% i crete sau scade n funcie de:
o tipul de contract;
o maturitatea contractului;
o calitatea investitorilor care intr n poziiile de cumprtor, respectiv de vnztor;
o numrul de contracte n care a intrat un investitor etc.
Intermediarul, brokerul, permite i negocierea marjei, n funcie de o serie de parametri pe care i
aplic fiecrui investitor.
Marja se poate depune n numerar sau poate fi depus sub form de valori mobiliare, dar, n al
doilea caz, numai obligaiunile emise de stat fiind admise la valoarea lor integral, restul valorilor
mobiliare sunt luate n considerare n mrimea unui anumit procent din valoarea lor.
prile contractante, ca n orice contract, acestea sunt dou: cumprtorul contractului futures i
vnztorul contractului futures;
o cumprtorul contractului futures este acel investitor care se angajeaz s achiziioneze activul
16
 suport al contractului la maturitate. Poziia cumprtorului este considerat acoperit, deoarece
el urmeaz s achiziioneze activul de baz; n limbajul de specialitate, poziia cumprtorului
se numete long futures.
o vnztorul contractului futures este acel investitor care se angajeaz s vnd activul suport la
maturitate. Poziia sa este considerat descoperit (deoarece cel care vinde activul suport s-ar
putea s nu l dein n momentul intrrii n contract, astfel, la scaden, el va trebui fie s
cumpere activul suport de piaa spot, pentru a-l vinde i a-i onora obligaiile contractuale, fie
s-l mprumute i, n acest caz, va aprea mai trziu obligaia rambursrii mprumutului. n
limbajul de specialitate, poziia vnztorului se numete short futures i este o poziie n
oglind fa de poziia long.
Executarea contractului FUTURES este obligatorie att pentru cumprtor, ct i pentru vnztor,
ntotdeauna, ca rezultat, unul dintre ei va nregistra un ctig, iar cellalt o pierdere.

2.3.2. Contracte options. Tipuri i caracteristici

Spre deosebire de contractele futures, a cror execuie la maturitate este obligatorie pentru ambele
pri, opiunea (options) este un contract care d dreptul dar nu i obligaia cumprtorului
contractului s cumpere sau s vnd, la un pre stabilit dinainte, la o dat viitoare determinat, contra
unei sume de bani, pltit n momentul ncheierii contractului.
Contractele de opiune sunt oferite de burse specializate i sunt standardizate.
Opiunile pot fi grupate n funcie de mai multe criterii:
Din punct de vedere al standardizrii i al pieei de tranzacionare, opiunile pot fi clasificate n
opiuni negociate:
Pe piee bursiere. Opiunile negociate pe pieele bursiere sunt standardizate, omogene
deci, nu pot fi adaptate perfect la nevoile specifice fiecrui investitor, dar dispun de o
lichiditate mai mare;
Pe piaa interdealeri numite i opiuni over de counter (OTC) sau nestandardizate.
Opiunile negociate pe aceste piee, tocmai datorit adaptrii la necesitile particulare ale
investitorului, au o lichiditate mai mic.
n funcie de activul financiar suport asupra cruia se realizeaz contractele cu opiuni,
distingem:
Opiuni asupra titlurilor cu venituri variabile (aciuni);
Opiuni asupra titlurilor cu venituri fixe (obligaiuni), denumite i opiuni asupra ratei
dobnzii;
Opiuni asupra valutelor, numite i opiuni valutare;
Opiuni asupra indicilor bursieri;
Opiuni asupra contractelor futures pe aciuni;
Opiuni asupra contractelor futures pe indici bursieri;
n funcie de momentul executrii, exist:
Opiuni de tip american la care contractul poate fi executat de ctre cumprtori n orice zi
n intervalul de pn la scaden;
Opiuni de tip european - avnd ca trstur specific faptul c dreptul de exercitare, conferit
de contract cumprtorului, poate fi folosit doar n ziua scadenei contractului cu opiuni.
n funcie de dreptul cumprtorului opiunii, identificm:
Opiunile call sau de cumprare, care sunt un contract n form standardizat, care atribuie
cumprtorului dreptul ca, ntr-o perioad determinat, s cumpere de la vnztorul opiunii
activul de baz la un pre prestabilit. Vnztorul opiunii call i asum obligaia de a onora
solicitarea cumprtorului prin vnzarea activului - suport;
Opiunile put sau de vnzare care constituie un contract ce confer dreptul comprtorului
opiunii ca, ntr-o anumit perioad, s vnd activul suport partenerului su din contractul
de opiuni la un pre stabilit prealabil i n schimbul unei prime pltite iniial. Totodat,
vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la cumprtorul

17
 opiunii la preul anterior stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de
timp.
Elementele de baz ale contractelor de opiune sunt urmtoarele:
maturitatea contractului este data expirrii sau scadena contractului, care este fixat i, de
regul, este de 1 lun, 3 luni, 6 luni, 9 luni sau 12 luni. Ca i n cazul contractelor futures,
pentru lunile de maturitate, se anun ultima zi de tranzacionare pentru respectivul contract de
opiune;
activul suport/ activul de baz este activul financiar sau marfa care st la baza contractului de
opiune. Ca i n cazul contractelor futures, cantitatea sau valoarea este standardizat, precum i
calitatea activului suport.
preul de exerciiu/ preul de lovire (strike price) este preul cu care activul suport va fi
cumprat sau vndut la data de expirare a contractului de opiune. Ca i n cazul contractelor
futures, referina pentru acest pre este preul nregistrat pentru activul suport pe piaa spot sau
pe piaa futures.
prima contractului reprezint suma de bani pe care cumprtorul contractului de opiune o
pltete la achiziionarea acestuia. Ea reprezint preul contractului de opiune.
poziiile asumate de cei care intr ntr-un contract de opiune: acetia sunt cumprtorul
contractului care, n limbajul de specialitate, va avea ntotdeauna o poziie long i vnztorul
contractului care va avea ntotdeauna o poziie short.
Drepturile i obligaiunile parilor participante la opiuni sunt ilustrate n tabelul de mai jos:

Tipul opiunii

Opiune de cumprare call Opiune de vnzare put

Dreptul Obliga-
Plti- Obliga- Dreptul Plti-
de iunea
torul iunea de de a torul
cump- de a
primei a cumpra vinde primei
rare vinde
Cump-
rtorul
+ - + - + +
Vnz-
torul
- + - + - -

Instrumentele derivate sunt tranzacionate pe piee reglementate, care sunt structurate astfel, nct
casa de compensaii apare drept contraparte central i asigur contrapartida n tranzacii. Securitatea
operaiunilor este asigurat de sistemul de depozite de garanie, nivelul crora se ajusteaz n funcie de
informaiile existente privind volatilitatea diferitelor operaiuni.
Cele mai semnificative piee ale instrumentelor financiare derivate pe plan internaional sunt:
CBOT Chicago Board of Trade;
LIFFE London International Financial Futures Exchange;
MATIF Marche a Terme International de France;
EOE European Options Exchange.
Pieele de instrumente derivate, organizatoare ale tranzaciilor la termen, au o poziie special n
lumea bursier contemporan. Variaiile foarte mari, de multe ori neanticipate, ale preurilor, cursurilor i
dobnzilor au fost cauzele intensificrii preocuprilor de angajare de contracte cu produse derivate, ce
urmresc acoperirea riscului sau fructificarea unei poziii deja asumate.

18