EVOLUIA PIEII DE CAPITAL DIN REPUBLICA MOLDOVA

CUPRINS:

INTRODUCERE...........................................................................................................................3

CAPITOLUL I. ASPECTE GENERALE PRIVIND PIAA DE CAPITAL...........................4

1.1 Piaa de capital: concept, tipologie, funcii.......................................................................4

1.2 Instrumentele financiare utilizate pe piaa de capital........................................................9

1.3 Rolul pieei de capital pentru economia contemporan.......................................................18

CAPITOLUL II ANALIZA PIEEI DE CAPITAL DIN REPUBLICA MOLDOVA...........20

2.1 Evoluia pieei de capital autohtone.....................................................................................20

2.2 Cadrul legal i instituional de reglementare a pieei de capital din Republica Moldova...24

2.3 Analiza pieei de capital din Republica Moldova................................................................31

CONCLUZII................................................................................................................................35

BIBLIOGRAFIE.........................................................................................................................36

ANEXE.........................................................................................................................................39

2
INTRODUCERE
Actualitatea temei. n orice economie naional, indiferent ct de dezvoltat, piaa de
capital cu cele dou componente ale sale, piaa primar i piaa secundar, are un rol deosebit de
important, fiind piaa care mobilizeaz economiile bneti ale unor ageni economici n scopul
finanrii pe termen lung a altor ageni economici.
Activitile economice n anii '90 sunt ntr-o msur din ce n ce mai larg marcate de
dezvoltarea pieei de capital.
Dei competiia este tot mai puternic, fiecare societate acorda o atenie deosebit pieei
de capital, tehnica din ce n ce mai perfecionat a ultimilor ani acionnd ca un catalizator. Pe
msur ce progresul tehnic ctiga teren, agenii economici i exploateaz tot mai mult avantajele
cu scopul de a-i mbunti gama bunurilor i serviciilor i de a-i crete eficiena.
Una din particularitile activitii pieei financiare contemporane este faptul c luarea
deciziilor incorecte n managementul financiar pe categorii de riscuri implic pierderi de
mijloace de ctre deponenii instituiilor financiare date i, ca urmare, se intensific riscurile
investiionale ale persoanelor fizice.
La finele anilor '80, sub influena fluctuaiei ratei dobnzilor, precum i a instabilitii
conjuncturii pieei financiare mondiale, a devenit necesar argumentarea teoretic i conceptual
a riscurilor de pe piaa financiar.
Globalizarea pieelor financiare internaionale, care a atins i sistemul financiar-bancar al
Republicii Moldova - ar cu o economie liber, multitudinea categoriilor de riscuri interne i
externe la care se expun bncile comerciale i oblig pe managerii instituiilor financiare
naionale s se angajeze activ n procesul de elaborare a unor abordri noi i s pun n practic
metode i procedee inovaionale de protejare a propriilor portofolii contra impactului negativ al
acestor factori, ntruct orice decizie managerial n sfera financiar-bancar comport anumite
riscuri.
Lucrarea de fa este structurata n patru capitole. Primul capitol prezita aspecte teoretice
privind conceptul de pia de capital , instituiile specifice precum i procesele ce se desfoar
n cadrul acestei piee. Partea final a capitolului este dedicat prezentrii stadiului n care se afla
piaa de capital n Romnia. Al doilea capitol analizeaz piaa de capital din perspectiva statistic
i cuprinde o analiz concret a unui portofoliu de aciuni n care teoria este aplicat n practic
n cadrul pieei extrabursiere.

CAPITOLUL I. ASPECTE GENERALE PRIVIND PIAA DE CAPITAL

3
1.1 Piaa de capital: concept, tipologie, funcii

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz

transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital -investitorii - ctre cei care au nevoie
de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin intermediul
unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare).
Se poate afirma despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii cu
active financiare cu scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul ei, capitalurile
disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau sunt atrase de pe pieele altor ri,
unde resursele de capital depesc necesitile financiare interne de acoperit sau autoritile
monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare-interne.
Aceste definiii nu acoper n ntregime activitatea de pe piaa de capital, innd cont de
locul i rolul pieei de capital n ansamblul, mecanismelor economice, deoarece nu se poate face
o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar, cele doua noiuni fiind
interdependente, prin includerea sau completarea reciproc, n funcie de reglementrile fiecrei
ri n parte.
Se pot delimita ns dou moduri de definire a pieelor (de capital i financiar):
Abordarea european, bazat pe sistemul bancar, n care bncile (ca operatori specifici)
sunt prezente pe ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea structur pentru piaa
de capital:
piaa monetar - capitaluri atrase pe termen scurt i mediu;
piaa ipotecar - capitaluri atrase n special pentru construirea de locuine
piaa financiar - pentru emisiunea, plasarea i tranzacionarea titlurilor de capital pe
termen lung;
Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pe fiecare tip de
pia n parte i care prezint instrumente, operatori i instituii de reglementare i supraveghere
specifice i n care piaa financiar cuprinde:
piaa de capital - pentru capitaluri pe termen mediu i lung;
piaa monetar - pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt.
In fapt, organizarea instituional a pieelor este dat de trei elemente:
a. instrumentele folosite de fiecare pia;
b. operatorii specifici;
c. mecanismul de pia cu regulile sale specifice.
Spre deosebire de pieele monetare, unde instrumentele se negociaz pe termen scurt,
piaa de capital se caracterizeaz prin tranzacii pe termen mediu i lung cu valori mobiliare
4
specifice: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur i derivate pe baza acestora - contracte options,
futures (care au cunoscut o dezvoltare spectaculoas n ultimii ani).
n general, instrumentele pe piaa de capital sunt:
valori mobiliare cu venituri fixe:titluri de stat (guvernamentale,
municipale);obligaiuni ale societilor comerciale;
valori mobiliare cu venituri variabile: aciuni comune i prefereniale; valori
mobiliare derivate: valori mobiliare sintetice (contracte pe indici bursieri).
Organizarea unei piee de valori mobiliare depinde de satisfacerea unor condiii
obligatorii:
a. existena cererii de capital din partea societilor publice sau private, guverne, instituii
financiar-bancare, societi de asigurare. Cererea este exprimat prin emisiunea de valori
mobiliare, care urmeaz a fi schimbate pe lichiditi pentru satisfacerea nevoii de resurse.
Cererea poate fi: structural - pentru finanarea de investiii productive de bunuri i servicii, de
creare de noi societi, de dezvoltare a celor existente, de achiziionare de bunuri i servicii de
ctre persoane fizice sau juridice; conjunctural - pentru necesiti tranzitorii: limitri la plafonul
de credite, deficite bugetare i ale balanelor
b. existena ofertei de capital pe baza disponibilitilor acumulate prin care se vor
achiziiona titlurile de pe pia;
c. tranzacii ct mai rapide;
d. posibilitatea de ntlnire a cererii cu oferta pe o pia reglementat;
e. nivelul preului de tranzacionare trebuie s fie public.
nfptuirea procesului de restructurare si modernizare a economiei romneti, de
dezvoltare a potenialului ei productiv, o trecere treptat la economia de piaa solicit importante
resurse financiare. Activitatea de descentralizare a economiei i de privatizare a acesteia
determin noi modalitai de mobilizare a capitalurilor, n care emisiunea i plasarea de aciuni i
obligaiuni vor deine un loc important pe piaa de capital din Romnia i nu numai. Avem in
vedere si posibilitatea atragerii de capitaluri de pe piee strine de capital, ct i de pe piaa
eurotitlurilor i care pot reprezenta prin dimensiunile lor, surse importante de mobilizare a
capitalurilor de ctre firme romneti.
Piaa de capital este o piaa a tranzaciilor cu titluri financiare emise de ctre stat, societai
pe aciuni i unitai administrative teritoriale1.
Piaa de capital (piaa valorilor mobiliare) reprezint (in esen) ansamblul relaiilor i
mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care dein surplus de capital

1
Ion Galiceanu, tefan Bratu Piaa de Capital Teorie i practic, Editura Spirit Romnesc, Craiova, 1997, pag.
118
5
(numii investitori), ctre cei care au nevoie de capital (numii emiteni sau investitori),
prin intermediul unor vehicule sau instrumente specifice (valori imobiliare) i al unor operatori
specifici (societai de valori mobiliare).
Din aceast definiie rezult c existena i funcionalitatea pieei de capital presupun
intrunirea unui complex de imprejurri, printre care eseniale sunt:
existena unui surplus de capital la indemna unor ageni economici;
disponibilitatea volitiva manifestat a deintorilor surplusului pentru a-l investi (sau
specula);
existena unor ageni care au nevoie de capital (dintre toate mprejurrile aceasta este
ntotdeauna prezent fr efort);
existena operatorilor specifici, mai exact a unor persoane juridice care sa utilizeze
instrumentele enunate, numite n general societi de valori imobiliare.
Demarcaiile stricte in ceea ce privete locul si rolul pieei de capital n ansamblul
mecanismelor economice nu sunt deosebit de eficiente in contextul mobilitii excesive a
tabloului economic general al zilelor noastre: se vorbete deopotriv despre piaa financiar,
piaa monetar, piaa interbancar, piaa scontului, piaa asigurrilor, instituii crora le
corespund operatori specifici precum bncile, societile de asigurare, casele de scont i resort,
etc.
Piaa de capital reprezint prghiile prin intermediul crora:
a) se mrete capitalul necesar agenilor economici in vederea acoperirii nevoilor
curente;
b) se asigura finanarea dezvoltrii acestora.
Piaa de capital are o serie de trsturi specifice si un numr limitat de segmente. O
descriere exhaustiv a trsturilor este aproape imposibil i nu se justific din punctul de vedere
al relaiei efort-efect; mai util pare s fie prezentarea acestor trsturi prin ceea ce este
reprezentativ, principal, esenial.
a) Produsele pieei au o anume specificaie, reprezentat prin negociabilitate si
transferabilitate. Pe piaa de capital, aciunea de a lua bani (fonduri) sau de a da bani (a investi)
se realizeaz prin utilizarea unor instrumente (produse) specifice, denumite valori mobiliare;
negociabilitatea i transferabilitatea sunt de fapt caracteristicile valorilor mobiliare.
b) Produsele pieei sunt instrumente pe termen lung. Aceast trstur relev o alt
distincie intre piaa monetar i piaa valorilor mobiliare i anume: durata diferit de timp a
atragerii banilor. Pe piaa de capital, banii sunt atrai pe o perioad mai mare de un an, deci pe
termen mediu i lung.

6
 c) Pe piaa de capital, intermediarii joac un rol important in privina punerii in contact a
emitenilor cu investitorii care doresc s cumpere. Este foarte important de reinut c nu emitenii
i asum riscul investiiei, ci investitorii.
d) Piaa de capital ofer modaliti de investire, respectiv de atragere a capitalului prin
utilizarea fondurilor nebancare. Astfel c o alternativ la construirea de depozite bancare,
investitorii pot achiziiona valori mobiliare, iar emitenii, pentru a nu apela la credite bancare, pot
atrage capital prin emisiunea de valori mobiliare2.
Pe piaa de capital exist doua fluxuri pe baza crora se aloca i se realoc resursele:
a) fluxul care curge dinspre unitaile in deficit de resurse si care emit valori
mobiliare (emiteni) i totalitatea unitilor care au surplus de resurse
(investitori).
b) fluxul dinspre cei care posed valori mobiliare, dar care au nevoie de lichiditi
(investitori) i cei care au surplus de resurse bneti (investitori) i doresc s
cumpere valori mobiliare de la ali investitori.
In ceea ce privete primul flux, el se mai numete i fluxul valori mobiliare versus
bani; cel de al doilea se numete bani versus valori mobiliare (Anexa 1).
n structura lor distingem valori mobiliare cu venit variabil (aciuni) i valori mobiliare cu
venit fix (obligaiuni, nscrisuri funciare, titluri de rent). La rndul lor, cele dou categorii de
valori mobiliare mbrac o varietate de forme.
n principal, n funcie de natura valorilor mobiliare emise i negociate, piaa financiar se
mparte n piaa aciunilor i piaa obligaiunilor.
Piaa financiar este mecanismul prin care activele financiare sunt emise i introduse n
circuitul economic. Ea este format din doua mari sectoare: sectorul bancar i sectorul titlurilor
financiare.
Piaa titlurilor financiare, ca segment de legatur ntre deintorii de fonduri excedentare
(investotorii) i utilizatorii de fonduri (emitenii de titluri financiare) are dou componente: piaa
primar i piaa secundar.
Piaa primar este segmentul primar al pieei de capital pe care se vnd i se cumpar
titluri (valori mobiliare) nou emise. Aceast pia asigur atragerea capitalurilor disponibile pe
termen mediu i lung din economie i are rolul de a transforma activele financiare pe termen
scurt n capitaluri disponibile pe termen lung.
Piaa secundara este segmentul secundar al pieei de capital care se constituie din Bursele
de valori i piaa extern extrabursier (ex RASDAQ), precum i prin investiii financiare

2
Liviu Sptaru Societile comerciale i piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 1999, pag 68

7
specializate, denumite bnci de investiii sau de plasament. Pe aceast pia se tranzacioneaz
titluri financiare pe termen mediu i lung pentru a realiza negocierea, contractarea i executarea
tranzaciilor cu aceste titluri, n mod transparent i n conformitate cu regulamente i proceduri
elaborate de burs i de instituia de reglementare i supraveghere a pieei de capital (CNVM).
Bursa centralizeaz tranzaciile prin intermediul sistemului de tranzacionare
computerizat la care accesul este posibil prin intermediul terminalelor in floor-ul bursei sau in
cazul sistemului de tranzacionare la distan, la sediile societilor de valori mobiliare care
particip la constituirea pie la constituirea pieei bursiere. Orice ali factori informaionali de
tranzacionare, prin distribuirea lor nediscriminatorie ctre investitorii participani la piaa
anterior edinei de tranzacionare.
Bursa are un rol central in completarea circuitelor necesare pentru ca resursele financiare
disponibile n piaa de capital s poat fi distribuite ctre zonele productive n care acestea pot fi
utilizate eficient. Astfel n cazul unei emisiuni de aciuni pe piaa primar, prin care o societate
comercial i majoreaz capitalul social conform cu nevoile ei de dezvoltare, investitorii care
doresc sa cumpere aciunile oferite vor face acest lucru numai dac va exista o pia care sle
poat vinde, ulterior, pentru a-i recupera fondurile investite i profitul aferent, numai dac
aceste aciuni vor avea garantat lichiditatea.
Aceasta funcie a bursei este extrem de important n dezvoltarea economic, deoarece
capitalul financiar obtinut prin emisiune de aciuni este cu mult mai ieftin dect capitalul
financiar care poate fi obinut prin credit bancar. n vreme ce fondurile primite prin vnzarea
emisiunii de aciuni nu trebuie returnate, iar costurile lor se rezum la cheltuielole de emisiune i
de meninere la cota bursei, care sunt modice, n cazul creditului bancar fondurile mprumutate
trebuie restituite la scaden mpreun cu dobnda aferent.
Totodat, tranzacionarea continu pe piaa secundar a actiunilor emise, conduce la
configurarea difereniat a imaginii societailor cotate, n funcie de evalurile fcute indirect de
gradul de interes al investitorilor, fapt care permitea ca distribuirea ulterioar a unor resurse noi
s se fac ctre acele societi care ofer investitorilor imaginea unei eficiene mai mari, astfel se
realizeaz acele reglaje economice care sunt stimulative pentru dezvoltarea companiilor celor
mai profitabile.

1.2 Instrumentele financiare utilizate pe piaa de capital

Literatura romneasc de specialitate folosete noiunea de instrumente financiare

pentru valorile mobiliare, fie ele primare sau derivate (aciuni, obligaiuni, contracte futures,
8
opiuni.)
Cadrul legislativ al pieei de capital din Romnia, folosete noiunea de instrumente
financiare pentru desemnarea instrumentelor emise i tranzacionate pe piaa de capital. Astfel
conform Legii 297/2004 privind piaa de capital, instrumentele financiare cuprind:
a. valorile mobiliare primare;
b. titlurile de participare la organismele de plasament colectiv;
c.instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden mai mic de un
an i certificate de depozit;
d. contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n
fonduri;
e.contracte forward pe rata dobnzii;
f. swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni;
g. opiuni pe orice instrument financiar la primele 4 categorii, inclusiv contracte similare
cu decontare final n fonduri, aceast categorie incluznd i opiuni pe curs de
schimb i pe rata dobnzii;
h. instrumente financiare derivate pe mrfuri;
i. orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un stat
membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de
pia
Valorile mobiliare sunt definite ca instrumente negociabile emise n form materializat,
sau evideniate prin nscrieri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i
nepatrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiiile specifice privind emisiunea
acestora.
Pe piaa de capital din Romnia, n categoria valorilor mobiliare (conform legislaiei n
vigoare inclusiv regulamentele CNVM) se includ:
aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale
acestora, negociate pe piaa de capital;
obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare
de 12 luni, negociabile pe piaa de capital;
orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona
respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n
bani, cu excepia instrumentelor de plat.
Valorile mobiliare sunt aadar nscrisuri care certific calitatea de coproprietari i/sau de
creditori.

9
 Valorile mobiliare primare sunt cele emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea
capitalului propriu (aciunile - instrumente de proprietate) i cele folosite pentru atragerea
capitalului de mprumut (obligaiunile emise de ntreprinderi i titlurile emise de stat -
instrumente de datorie). Caracteristica definitorie a acestor titluri este c asigur mobilizarea
capitalului pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri i dau deintorilor lor, drepturi asupra
veniturilor bneti nete ale emitentului aa nct investitorul este astfel asociat direct la profitul i
riscul afacerilor emitentului.
Ele se numesc primare pentru c fac mai nti obiectul pieei primare de titluri prin
emisiune primar, dup care pot face obiectul pieelor secundare n procesul tranzaciilor
bursiere sau extrabursiere. Spre deosebire de acestea, titlurile derivate nu au o pia primar, ci
se nasc direct pe piaa secundar pe baza celor dinti.
n raport de modul de fructificare a plasamentelor, valorile mobiliare pot fi:
cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat de rezultatul financiar al
exerciiului i de politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului;
cu venit cert (obligaiuni corporative, titluri de rent, titluri de stat, etc.) pentru care se
asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea decurge din faptul c emitentul se angajeaz
irevocabil s plteasc dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate. n
funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi ns fix sau variabil.
Aciunile sunt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial pentru
constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. Noiunea este definit prin
evidenierea a dou elemente : dreptul de acionar, care exprim drepturile deintorului asupra
societii emitente i este reprezentat printr-un document numit "certificat de acionar" i
aciunea ca unitate a dreptului acionarului i care reprezint o parte indivizibil, de valoare
egal, din capitalul social al firmei emitente.
Aciunile ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale (dreptul la vot, dreptul la
dividende, etc) i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent.
Pentru emitent aciunile sunt instrumente de finanare prin formarea sau majorarea
capitalului propriu.
Caracteristicile i tipologia aciunilor. Analiza aciunilor prin prisma caracteristicilor pe
care le au, ne duce la concluzia c:
aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social care au o anumit valoare
nominal i sunt indivizibile. Caracterul indivizibil al aciunilor asigur evitarea
fracionrii excesive a capitalului social i, implicit, creterea numrului de acionari.
Dac o aciune a devenit proprietatea mai multor persoane acestea sunt obligate s-i

10
 desemneze un reprezentant care va exercita drepturile i obligaiile aferente aciunilor
a societii emitente;
aciunile sunt titluri negociabile, ele putnd fi transmise altor persoane n virtutea
legii cererii i a ofertei i cu respectarea prevederilor legislaiei n materie i a actelor
constitutive;
aciunile sunt lipsite de literalitate ceea ce nseamn c ntinderea drepturilor
conferite este incomplet determinat prin titlu, motiv pentru care luate n considerare
actele constitutive;
aciunea confer deintorului su, persoan fizic sau juridic, urmtoarele
drepturi: - dreptul de a primi titlul de valoare care-i confer deintorului statutul de proprietar n
societatea emitent; - dreptul de a solicita emitentului onorarea angajamentelor asumate la
emiterea aciunilor; - dreptul de a dispune dup cum dorete de aciunile deinute; - dreptul la vot
- adic dreptul de a alege i de a fi ales n consiliul de administraie al societii; - dreptul la
dividend dar i obligaia de a participa la pierderi; - dreptul de control asupra documentelor
societii; - dreptul de informare asupra activitii societii; - dreptul de preemiune care d
acionarilor existeni prima opiune de cumprare a emisiunilor suplimentare de aciuni
proporional cu numrul de aciuni deinut. Scopul pentru care s-a constituit acest drept vizeaz
pe de o parte protejarea poziiei de control, iar pe de alt parte protejarea acionarilor mpotriva
dilurii valorii deinute din capitalul societii.
Aciunile nominative pot fi emise n form material, pe suport de hrtie sau n form
dematerializat, prin nscrieri n cont i presupun precizarea numelui deintorului. nscrisurile
trebuie s ndeplineasc anumite standarde referitoare la imprimare, nscriere, securitate, astfel
nct s se evite falsificarea lor. Aciunile dematerializate presupun existena unui nscris
electronic, adic nregistrri pe suport magnetic. Atestarea calitii de acionar se face printr-un
extras de cont. Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative.
Aciunile la purttor nu au precizat numele deintorului i trebuie s fie emise n form
fizic. Ele se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar.
n prezent, pe pieele de capital se emit ntr-un procent mai mare aciuni nominative n
form dematerializat.
Aciunile ordinare sau comune reprezint fraciuni egale ale capitalului social i confer
drepturi egale deintorilor lor i reprezint dovada participrii la capitalul social. Atunci cnd
persoana cumpr aciuni ale unei societi, ea dobndete drepturi i obligaii ca asociat,
referitoare la:
rspunderea limitat dac societatea va da faliment, rspunderea acionarilor va

11
 fi limitat la valoarea investiiei lor;
transferul aciunilor acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona sau transfera
aciunile deinute, altor persoane;
declararea dividendelor cnd societatea emitent declar dividendul, acionarul
are dreptul la acest dividend; el presupune ncasarea de ctre deinator a unor dividende
variabile n funcie de realizrile economice ale societii emitente, dar numai dup
achitarea tuturor dividendelor acordate deintorilor de aciuni prefereniale.
rapoartele anuale acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual a
societii, care trebuie s cuprind bilanul exerciiului precedent, nsoit de contul de
profit i pierdere;
repartizarea activului i lichidarea dac societatea trebuie s fie dizolvat sau
dac d faliment, acionarii au dreptul la repartizarea activului rmas, dup acoperirea
pasivului exigibil;
numrul de voturi dat de numrul de aciuni deinute. Dreptul de vot poate fi
transmis unor teri, n condiiile prevzute de statutul societii.
Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o
rentabilitate minim pe baza unui dividend fix care, de regul se pltete naintea dividendelor la
aciunile ordinare. Deintorii de aciuni prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara
cazului n care prin actul constitutiv sau acte adiionale, s-a dispus altfel). Emiterea de aciuni
prefereniale se face numai cu aprobarea acionarilor care dein aciuni comune (n Romnia
aciunile prefereniale trebuie s aib aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare i s nu
depeasc o ptrime din capitalul social; ele pot fi oricnd transformate n aciuni ordinare, prin
hotrrea Adunrii Generale a Acionarilor).
Aceste aciuni sunt considerate valori mobiliare cu venit fix i cunosc n practica
internaional diverse tipuri ntre care :
cu rat fix i prestabilit a dividendului;
cu rat modificabil;
cu mai multe drepturi de vot conferite;
cu drepturi combinate;
cu clauz de rscumprare revocabil pentru care emitentul i rezerv dreptul
de a le rscumpra de pe pia la un pre prestabilit;
cu clauz de convertibilitate n aciuni ordinare cu respectarea dreptului de
preemiune, la solicitarea deintorului;

12
 cu clauz de participare la profit (participative) care acord deintorului pe lng
dividendul cuvenit i un procent din dividendul destinat aciunilor comune sau
neparticipative cnd acionarii primesc doar dividendul fix stabilit la momentul
emiterii;
cu clauz de cumul a dividendelor pe mai muli ani (pentru aceste aciuni
dividendele nepltite din lipsa profitului se cumuleaz i se pltesc n primul an n care
societatea nregistreaz profit naintea dividendelor aciunilor comune), sau
necumulative ale cror dividende nepltite din cauza rezultatelor necorespunztoare nu
se pot cumula n favoarea acionariatului.
n funcie de rolul pe care l au n mobilizarea fondurilor proprii, de treapta atins n
ndeplinirea acestuia, n cadrul autofinanrii, aciunile unui emitent pot fi :
aciuni autorizate reprezint numrul de aciuni aprobate de stat pe care o
societate pe aciuni l poate emite, numr specificat n statut. Numrul de aciuni
autorizate este numai relativ limitat, ntruct atunci cnd societatea dovedete necesitatea
economic a dezvoltrii sale, ea poate obine autorizaia de a emite un numr suplimentar
de aciuni.
aciuni neemise reprezint partea de aciuni autorizate care nu au fost emise nc
i care constituie potenialul de autofinanare al societii la un moment dat.
aciuni emise constituie totalul aciunilor autorizate care au fost emise i
comercializate sau care se afl n procesul distribuiei primare emitent-investitor, acestea
sunt puse n vnzare.
aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n vnzare iniial
contravaloarea acestora urmnd a fi ncasat i pentru care emitentul nu pltete nc
dividende;
aciuni aflate pe pia sau n circulaie - reprezint acea parte din aciunile emise
i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea trebuie s respecte
toate drepturile investitorilor deintori: vot, plata de dividende, etc.
aciuni tezaurizate sunt aciuni proprii pe care societatea emitent le cumpr de
pe pia ca oricare alt investitor, pentru a le revinde cnd preul lor crete, sau pentru a-i
proteja anumite interese pe piaa capitalului (de exemplu fuziunea sau preluarea ostil).
Pentru aciunile tezaurizate nu se pltesc dividende i nu se voteaz (n Romnia
achiziionarea de aciuni n vederea tezaurizrii se face n condiiile respectrii
urmtoarelor: dobndirea s se fac n baza unei hotrri a adunrii generale
extraordinare; valoarea aciunilor proprii dobndite de societate, inclusiv a celor aflate n

13
 portofoliul su s nu depeasc 10% din capitalul social subscris; capitalul social
subscris s fie integral vrsat i aciunile ce urmeaz s fie dobndite de ctre societate s
fie integral eliberate; plata aciunilor s se fac numai din beneficiile distribuibile i din
rezervele disponibile ale societii, cu excepia rezervelor legale).
Pentru emiteni, emisiunea de aciuni ordinare este modalitatea cea mai simpl de
atragere de capital din exterior deoarece nu presupune o plat la scaden (spre deosebire de
orice mprumut). Prin emisiunea de aciuni se poate atrage capital nelimitat att ct permite
oferta de capital, dar exist dezavantajul diluiei capitalului i a faptului c societatea va plti
dividende acionarilor si pe toat durata existenei acesteia.
Privite ca investiie, aciunile ordinare aduc deintorilor lor urmtoarele categorii de
venituri: dividendul, ctigul din capitalizare (dac societatea are un potenial ridicat) sau
ctigul din speculaie (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare). Unele investiii n
aciuni pot fi considerate mai sigure sau conservatoare, n timp ce altele sunt foarte riscante sau
speculative. Investiia n aciuni, comparativ cu alte instrumente, este una din cele mai riscante
investiii. Investitorii pot fi atrai i de faptul c dreptul de proprietate poate fi uor transferat, n
condiiile n care societatea este listat pe o pia secundar.
Avantajele finanrii prin aciuni comune pentru un emitent sunt legate de faptul c ele nu
l oblig s plteasc sume fixe ctre acionari sau s le rscumpere. Deoarece aciunile comune
asigur un tampon mpotriva pierderilor creditorilor, vnzarea de aciuni crete creditul acordat
firmei. Acest lucru la rndul lui mbuntete clasificarea (ratingul) obligaiunilor, scade costul
ndatorrii i asigur flexibilitatea operaiunilor viitoare de finanare pe termen lung. Emitentul
va dispune, astfel, de o baz pentru a se ndatora mai mult, dac este necesar, sau s emit noi
aciuni dac aceasta este sursa cea mai recomandat de a obine fonduri.
Printre dezavantajele emisiunii de aciuni comune pentru o societate putem aminti
extinderea drepturilor de vot, dar i creterea costurilor de subscriere i distribuie de noi aciuni
comune.
Obligaiunile sunt instrumente de credit pe termen lung emise de societi comerciale
sau organe ale administraiei publice centrale i locale n scopul finanrii unor obiective de
investiii sau pentru finanarea deficitelor bugetare, sunt titluri reprezentative ale unei creane a
deintorului lor asupra emitentului acestora dnd dreptul la ncasarea unei dobnzi i la
rscumprarea efectuat la scaden. Pentru emitent (stat sau ntreprindere), obligaiunea este un
instrument de finanare a activitii sale ca i aciunea ns spre deosebire de aceasta care
reprezint un drept patrimonial, ea incumb un drept de crean.
Investitori pe piaa obligaiunilor sunt persoanele fizice i juridice din ar i strintate,
care dein capitaluri bneti temporar libere. Plasamentul n obligaiuni se bazeaz pe un proces
14
de economisire preexistent.
Tipologia obligaiunilor Tipurile de obligaiuni existente n prezent pe pieele de capital
prezint o diversificare a acestor instrumente pentru a fi ct mai bine adaptate preferinelor
investitorilor. Dei iniial considerate instrumente cu venit fix, n prezent majoritatea tipurilor de
obligaiuni existente pe pia reprezint inovaii financiare, derivate ale obligaiunii clasice care
ofer pe lng rata de dobnd i diverse alte drepturi ataate acesteia i care le fac mult mai
atractive pentru investitori.
Prezentm n figura de mai jos tipurile de obligaiuni dup diverse criterii cu meniunea
c aceste clasificri sunt relative i nu prezint o delimitare strict, o obligaiune putnd fi
categorisit dup mai multe criterii.
n cazul obligaiunilor la purttor drepturile conferite revin posesorului. Acestea sunt
ntotdeauna titluri materializate, fiind confecionate i imprimate dup norme stricte, avnd
cupoane detaabile, iar cele nominative au specificat numele posesorului, putnd fi emise fr
restricie att n form materializat ct i dematerializat (sub form de nscris n cont).
Obligaiunile cu dobnd sunt emise i vndute pe piaa primar la valoarea nominal,
valoare care, de regul, se ramburseaz la scaden i genereaz venituri din dobnzi care se
pltesc n conformitate cu condiiile emisiunii n timp ce obligaiunile cu cupon zero, denumite
i obligaiuni cu discount (sau cu reducere), ce sunt emise la un pre de emisiune mai mic dect
valoarea nominal care este pltit la scaden. Ctigul investitorului este reprezentat de
diferena dintre preul de cumprare pltit de deintor i preul de rscumprare la scaden.
Acest tip de obligaiune este agreat de acei emiteni care vor s amne plata ctre investitori pn
la scaden, i din acest motiv ei trebuie s prezinte un rating ridicat de credit astfel nct
investitorii s aib certitudinea c respectivul emitent va exista pn la scaden pentru a-i
achita datoriile.
n categoria obligaiunilor pe termen scurt intr titlurile financiare de pe piaa monetar,
cele pe termen mediu reprezint n general emisiunile de obligaiuni corporative, deoarece riscul
investiiei pe termen lung ntr-o companie este foarte mare, orict de solid poate fi ea n prezent.
Titlurile emise de stat i cele emise de municipaliti sunt cele care sunt emise n general
pe termen lung. Aceasta se datoreaz n principal faptului c ntr-o administraie central poi
avea ncredere ca investitor c nu va disprea dup o perioad de timp mai mare, astfel c
singurele probleme rmn condiiile de dobnd i corelaia cu rata inflaiei.
Obligaiunile perpetue sunt destul de rare, termenul de perpetue nefiind tocmai real,
deoarece multe din aceste emisiuni sunt retrase de pe pia, este adevrat dup o perioad lung
de timp (50- 60 ani), n primul rnd datorit valorii diminuate n timp de inflaie.
Obligaiuni naionale sunt emise pe piaa naional de capital att de corporaii ct i de
15
stat i municipaliti, reprezentnd prima opiune pentru emitent mai ales datorit costurilor mai
reduse, att de emisiune ct i ca nivel al dobnzii.
Celelalte dou categorii (strine i euroobligaiuni) sunt emise pe piee strine de capital
fa de cea a emitentului. Diferena dintre ele este c cele strine sunt emise de n moneda
proprie a emitentului n timp ce euroobligaiunile sunt emise ntr-o eurovalut. Dezavantajul
emisiunilor de obligaiuni strine o reprezint faptul c exist riscul c acestea s nu fie subscrise
datorit monedei n care sunt realizate, dezavantaj ce dispare n cazul euroobligaiunilor, pentru
acestea alegndu-se de obicei o valut liber convertibil i stabil.
Obligaiuni garantate de un bun material (colateral) pot fi garantate cu un imobil
aflat n proprietatea emitentului (obligaiuni imobiliare) sau de capitalul tehnic al emitentului.
Obligaiunile imobiliare pot fi nchise (implic angajamentul ferm al emitentului de a
utiliza bunurile imobiliare colaterale exclusiv pentru acoperirea debitului pe care l garanteaz)
sau deschise (cnd las emitentului libertatea de a garanta mai multe emisiuni prin acelai
colateral). Din punct de vedere al investitorului obligaiunile imobiliare nchise ofer mai mult
siguran deoarece n caz de neplat mai multe debite garantate de acelai imobil vor trebui
stinse prin valorificarea acestuia aprnd riscul obinerii unei sume mai mici fa de momentul
evalurii iniiale a respectivului imobil.
Aprute mai recent, obligaiunile garantate financiar presupun ncheierea unei polie de
asigurare de ctre emitent cu o societate de asigurri cu privire la plata principalului i a dobnzii
n situaia n care emitentul se afl definitiv sau temporar n incapacitate de plat. Avantajul
acestui tip de obligaiuni privete faptul c investitorul se supune astfel unui risc de neplat mult
diminuat. Pe de alt parte acest avantaj depinde i de bonitatea companiei de asigurri care
garanteaz mprumutul, iar cheltuielile cu primele de asigurare, care pot fi semnificative dac
emitentul prezint o situaie economic instabil, se vor regsi n preul emisiunii.
Obligaiunile negarantate sunt emise pe baza onoarei i ncrederii de care se bucur
emitentul pe piaa respectiv. n situaia unei astfel de emisiuni, incapacitatea de a face plata la
scadenele stabilite n prospectul de emisiune atrage dup sine confiscarea i valorificarea
patrimoniului emitentului de ctre administratorul emisiunii pentru ndestularea deintorilor de
astfel de obligaiuni.
Datorit modificrilor condiiilor de stabilitate macroeconomic care au afectat pieele
financiare n ultimele decenii (introducerea cursurilor flotante, variaiile ratelor de dobnd i a
ratei inflaiei, e.t.c) atragerea investitorilor pe piaa obligaiunilor a necesitat crearea unor
produse care s protejeze mai bine interesele acestora. Astfel putem vorbi de :
- obligaiuni amortizate n serie care presupun ealonarea rambursrii principalului prin
retragerea n serie de pe pia (de oblicei prin metoda tragerii la sori a seriilor);
16
 - obligaiuni de venit care au specific faptul c pltesc dobnzi numai dac profitul net
obinut permite acest lucru. Acest tip de obligaiuni sunt asimilate cu instrumente aductoare de
dividende astfel c suma dobnzilor de plat nu sunt deductibile n vederea impozitrii. Aceste
instrumente emise de firme care se restructureaz sau se afl ntr-un impas financiar.
- obligaiuni retractabile (retractable bonds) sunt tipuri de obligaiuni care ofer posibilitatea de
a revinde titlul emitentului la valoarea nominal nainte de maturitate. Opiunea de retractare
trebuie exercitat ntr-o perioad numit perioad electoral care poate dura de la 6 luni pn la
un an. Dac deintorul obligaiunii nu face o opiune n aceast perioad se consider c s-a
optat pentru o datorie pe termen lung. Datorit faptului c deintorul unei astfel de obligaiuni
are dreptul s exercite aceast opiune rata dobnzii pentru un astfel de titlu va fi mai mic dect
pentru o obligaiune neretractabil.
- obligaiuni extensibile (extendible bonds) are drept caracteristic faptul c deintorul
unui astfel de titlu (emis pe termen scurt) are opiunea de a l schimba cu unul pe termen lung la
o rat a dobnzii specificate n prospectul iniial(de obicei egal sau mai mare dect cea pentru
titlul pe termen scurt). Transformarea unei datorii pe termen scurt n una pe termen lung se poate
face pn la o dat specificat n prospectul de emisiune. Avantajul acestui tip de obligaiune este
c investitorul poate fructifica condiiile avantajoase oferite de emitent comparativ cu cele de pe
pia n momentul exercitrii respectivei opiuni.
- obligaiunile convertibile (convertible bonds) dau dreptul deintorului s converteasc
obligaiunile deinute n aciuni comune ale aceluiai emitent. Conversia se poate face pn la o
dat stabilit anterior i la un pre prestabilit. Avantajul acestor instrumente este c dau dreptul
investitorului s fructifice oportunitatea achiziionrii unor aciuni cu o valoare mare de pia
i/sau s beneficieze de dividende mari acordate de emitent n schimbul unei rate a cuponului
mai reduse (de obicei aceste obligaiuni ofer un cupon mai mic dect cele neconvertibile).
- obligaiunile emise cu warant (bonuri de subscriere) ofer posibilitatea de a achiziiona
aciuni emise de acelai emitent la un pre prestabilit. Datorit acestei posibiliti, obligaiunile
cu warrant au un cupon mai mic dect cele ale obligaiunilor clasice. Avantajul lor este faptul c
permit fructificarea situaiei n care preul de pia al aciunilor emitentului respectiv este mai
mare dect preul de achiziie stabilit n prospectul de emisiune al acestor obligaiuni. Odat emis
wrrant-ul devine un titlu negociabil care se poate tranzaciona pe o pia secundar independent
de activul de baz.
- obligaiunile cu opiune put (putable bonds) permit exercitarea unei opiuni de vnzare a
obligaiunilor emitentului acestora. De obicei aceast opiune se exercit cnd situaia economic
a emitentului devine incert sau imaginea lui pe pia este afectat negativ i investitorii vor s
renun la plasamentul reprezentat de titlurile emise de firma respectiv.
17
 - obligaiunile indexate, numite i cu putere de cumprare sau cu rentabilitate real
presupun indexarea dobnzii, preului de rambursare sau a ambelor elemente. Scopul indexrii
este de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale a capitalului investit i, implicit,
realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de plasament. Acest tip de obligaiune a aprut
la nceputul anilor 90 i este utilizat pe piee cu rate mari ale inflaiei.
- obligaiuni speciale cu cupon care poate fi reinvestit permit investitorului s opteze
pentru ncasarea cuponului n numerar sau pentru atribuirea unui numr de obligaiuni identice
cu cele iniiale, permindu-i astfel s fructifice mai bine plasamentul iniial n funcie de
condiiile concrete de pe pia.
Analiznd tipologia obligaiunilor existente n prezent pe pia se poate concluziona c
ele reprezint un plasament cu un risc sczut comparativ cu alte instrumente financiare i au
devenit foarte atractive prin alternativele pe care le ofer investitorilor vis-a-vis de fructificarea
condiiilor concrete oferite de piaa de capital la un moment dat.
Valori mobiliare emise de stat. Considerate valori mobiliare cu venit fix ce fac parte din
categoria obligaiunilor, valorile mobiliare emise de stat reprezint o alternativ la piaa
creditului pentru instituiile statului care au nevoie de fonduri fie pentru investiii fie pentru
acoperirea deficitului bugetar.
Valorile mobiliare emise de stat pot fi :
titluri de stat cu discount, nepurttoare de dobnd, vndute la un pre iniial mai mic
dect valoarea nominal. Diferena dintre valoarea nominal i preul iniial, respectiv
discountul, reprezint ctigul cumprtorului.
titluri de stat purttoare de dobnd, care se vnd la valoarea nominal (sau cu discount
i prim) i pentru care emitentul pltete periodic dobnzi n conformitate cu condiiile
incluse n prospectul de emisiune al seriei respective.

1.3 Rolul pieei de capital pentru economia contemporan

nc din antichitate statele au fost preocupate de dezvoltarea comerului. Circulaia

bunurilor a dat i d msura unor necesiti de ordin obiectiv sau subiectiv, material sau spiritual,
ale oamenilor, privii individual, sau ale unor colectiviti de orice natur. Circulaia bunurilor se
exprim i ntr-o form modern, elevat, din ce n ce mai abstractizat: circulaia capitalului
exprimat n titluri de valoare. n contextul globalizrii, al internaionalizrii capitalului, nu de
puine ori vzut i folosit ca form de dominaie, tranzaciile de valori mobiliare n general i
tranzaciile bursiere n special au cptat o importan ... capital. Acest lucru este confirmat i

18
de atenia deosebit acordat de state, instituii i organizaii internaionale i de Uniunea
European reglementrilor pieei de capital.
Existena i dezvoltarea oricrui sistem economic modern sunt condiionate de existena
i funcionarea unui sistem integrat al pieelor; acest sistem este compus piaa bunurilor i
serviciilor, piaa financiar i piaa forei de munc. Echilibrului economic al unei ri depinde n
mod esenial de corelarea acestor piee la nivel macroeconomic.
Piaa de capital, ca principal component a pieei financiare, apare ca fiind totalitatea
instituiilor i mecanismelor, organizate din punct de vedere legislativ i instituional, prin care se
desfoar tranzaciile cu valori mobiliare (engl. capital market, securities market; fr. march
des capitaux).
O pia de capital funcioneaz producndu-i efectele benefice pentru economia unei
ri numai dac investitorii au ncredere n instituiile i mecanismele specifice acesteia.
ncrederea investitorilor este efectul unui cadru legislativ stabil i eficient prin care acestora le
sunt garantate accesul egal la informaii cu privire la instrumentele financiare tranzacionate i
protecia n cazul apariiei unor comportamente ilicite. Astfel, pe de o parte, transparena
operaiunilor bursiere este legat indisolubil de furnizarea continu i corect de informaii n
special de ctre i despre emitenii de valori mobiliare. Pe de alt parte, se pune i problema
utilizrii cu bun-credin a acestor informaii de ctre participanii la tranzacii, indiferent dac
sunt fcute publice sau urmeaz n mod necesar s fie divulgate publicului interesat. n acelai
timp, participanii la piaa de capital nu trebuie s fie vzui doar ca beneficiari ai unor valori
juridice imuabile - aequitas i bona fides ci, deopotriv, trebuie s se constituie n aprtori ai
acestor valori, s le promoveze prin comportamentul pe care l adopt atunci cnd
tranzacioneaz.
n consecin, principiul transparenei, alturi de cel al integritii, este fundamental n
construcia cadrului legal i instituional menit s asigure funcionarea unei piee de capital.

19
CAPITOLUL II ANALIZA PIEEI DE CAPITAL DIN REPUBLICA MOLDOVA

2.1 Evoluia pieei de capital autohtone

Piaa de capital, dei are o infrastructur creat din dou burse (Bursa de Valori a
Moldovei S.A. i Bursa de Valori Chiinu S.A.), doi depozitari (Depozitarul Naional de
Valori Mobiliare al Moldovei S.A. i Depozitarul CentralS.A.), 10 registratori, 22 companii
de brokeraj (11 companii de brokeraj bancare) i 5 companii de estimare a valorilor mobiliare
funcioneaz slab i nu corespunde standardului pieei de capital occidentale. Doresc se remarc,
c din dou burse i doi depozitari, doar Bursa de Valori a Moldovei i Depozitarul Naional de
Valori Mobiliare activeaz.
n general, piaa se caracterizeaz prin: volume mici de efectuare a operaiunilor cu
valorile mobiliare (din 2008 pn n trimestrul II 2013 au avut loc tranzacii in volum de cca.
2 271,15 mil. lei sau dac raport la cursul valutar, 181,69 mil. dolari); [2] dezvoltare slab a
bazei materiale (lipsa investiiilor suficiente pentru crearea att a bazei materiale a pieei, ct i a
subsistemelor de asigurare a ei); lipsa instrumentelor financiare (pe piaa bursier se emit i se
tranzacioneaz doar aciuni iar emisiune de obligaiunilor corporative au fost doar 3 precedente)
i grad nalt de riscuri (riscuri creditare, ale dobnzilor, riscul lichiditii, valutar, legislativ).
n mare parte tranzaciile care au loc la burs, sunt tranzacii de consolidare a pachetelor
de aciuni. Acest proces a nceput odat cu repartizarea bonurilor patrimoniale i a procesului de
privatizare din anii 90. Mie mi place s numesc acest proces, proces de legalizare a aciunilor,
deoarece n anii 90, populaiei i-a fost repartizate bonuri patrimoniale, dar nu au fost educai cum
pot s le foloseasc, atunci n acel moment bieii detepi au nceput un proces de barter,
schimbnd unele bunuri i mijloace bneti pe aciuni. Normal c barterul nu a fost unul
echitabil, populaia primind o valoare mult mai joas dect aciunile deinute. Din cauza unor
conjuncturi legislative, aceste aciuni n-au fost nregistrate pe noii acionari, iar dup schimbarea
legislaiei n domeniul pieei de capital, procesul nceput mai nainte a ajuns la punctul final.
Uniunea European a lansat un nou Proiect Twinning n domeniul reglementrii i
supravegherii prudeniale a pieei financiare nebancare din Moldova. Lansarea Proiectului
Twinning a avut loc pe data de 30 octombrie 2015, cu participarea reprezentanilor de nivel nalt
de la Delegaia UE n Moldova, Guvern i administraia public din Polonia i Moldova.
Proiectul Twinning Dezvoltarea i consolidarea capacitilor operaionale i
instituionale ale Comisiei Naionale a Pieei Financiare n domeniul reglementrii i
supravegherii prudeniale, finanat de Uniunea European, va fi implementat de ctre
Autoritatea Polonez de Supraveghere Financiar (KNF) n beneficiul Comisiei Naionale a
Pieei Financiare (CNPF), responsabil pentru supravegherea pieei financiare nebancare din
Moldova. Proiectul este finanat de Uniunea European i este n valoare de 1,3 mil. euro.
20
 Proiectul Twinning va acorda asisten CNPF la consolidarea capacitilor sale
operaionale i instituionale de supraveghere i reglementare a sectorului pieei de capital i a
fondurilor de investiii, sectorului companiilor de asigurri precum i cel al asociaiilor de
economii i mprumut (uniunile de credit) i fondurilor de pensii.
Partenerii din Polonia i Moldova, cu sprijinul financiar din partea UE, vor lucra
mpreun pentru a dezvolta un cadru eficient de reglementare i supraveghere n Moldova.3
n conformitate cu prevederile Legii nr.35 din 03.03.2011 Pentru aprobarea Strategiei de
dezvoltare a pieei financiare nebancare pe anii 2011-2014 i a Planului de aciuni pentru
implementarea Strategiei de dezvoltare a pieei financiare nebancare pe anii 2011-2014, pe
parcursul anului 2014 au fost promovate i aprobate mai multe proiecte de acte legislative i
normative, care vin s asigure transpunerea n legislaia naional a Directivelor UE i
armonizarea cadrului legislativ existent la acquis-ul comunitar, precum i preluarea celor mai
bune practici de reglementare i supraveghere aplicate la nivel european i internaional. n acest
context, prin aprobarea Legii nr. 180 din 25.07.2014 pentru modificarea i completarea unor acte
legislative prin angajarea rspunderii Guvernului fa de Parlament, au fost aprobate urmtoarele
acte legislative care vizeaz activitatea CNPF i a pieei financiare nebancare: - Legea pentru
modificarea i completarea Legii nr.171 din 11.07.2012 privind piaa de capital, ce are drept scop
stabilirea cerinelor ce ar asigura confidenialitatea, integritatea datelor coninute n registrele
deintorilor de valori mobiliare prin crearea unui back-up al informaiei; - Legea pentru
modificarea i completarea unor acte legislative (Legea nr.414-XVI din 22.12.2006 cu privire la
asigurarea obligatorie de rspundere civil auto pentru pagube produse de autovehicule i Legea
nr.407 XVI din 21.12.2006 cu privire la asigurri). Respectivele amendamente vin ntru
perfecionarea cadrului legal de reglementare a activitii BNAA, dar i a activitii de asigurare
obligatorie de rspundere civil auto i se refer n special la obinerea calitii de membru al
BNAA, suspendarea i retragerea acestei caliti, modul de calcul al contribuiei de membru i
celei de nscriere, alegerea organelor de conducere i procedura de adoptare a deciziilor, precum
i la licenierea activitii de asigurare obligatorie de rspundere civil auto; - Legea pentru
modificarea i completarea Codului contravenional i Codului penal, n vederea ajustrii acestor
legi la prevederile legilor n domeniul pieei financiare nebancare pentru asigurarea protejrii
eficiente a drepturilor operatorilor pe piaa valorilor mobiliare i consolidrii sistemului de
reglementare i supraveghere a sectorului financiar nebancar n corespundere cu cele mai bune
practici internaionale i europene.4

3
http://infoeuropa.md/proiecte-europene/piata-financiara-nebancara-din-moldova-este-modernizata-cu-sustinerea-
ue/
4
http://www.cnpf.md/file/rapoarte/2015/RA%202014%20Final%20Tipar%2021.05.2015.pdf
21
 Strnsa legtur dintre piaa bancar i cea de capital, sau uneori rolul redus al pieei de
capital n finanarea economiei, a dus n unele ri la inexistena unei autoriti bursiere centrale,
care s reglementeze i supravegheze piaa de capital. Atribuii de supraveghere i reglementare a
pieei financiare n ansamblul su revin n asemenea ri n primul rn bncilor centrale sau
unor organisme n a cror titulatur apare cuvntul banc.
Organismele naionale rspunztoare de reglementarea i supravegherea pieei de
capital trebuie s colaboreze i cu bncile centrale naionale.
Necesitatea cooptrii bncilor centrale ntr-un demers de reglementare i supraveghere a
pieelor financiare naionale este perfect justificat, mai ales dac se ine cont de prefacerile
sistemului bancar din ultimii ani, n direcia unor activiti nespecifice segmentului bancar i
aparinnd pieei de capital, sau de existena n unele ri a unui sistem bancar de tip universal,
care permite bncilor accesul direct pe piaa de capital; apariia unor produse financiare hibride a
accentuat aceast necesitate.
Transformrile economiei financiare au adresat noi provocri pe linia supravegherii
financiare, mutaiile instituionale n acest domeniu dorindu-se a fi soluia prin care s se asigure
stabilitatea financiar att la nivel naional ct i internaional.
n condiiile fragilitii capitalurilor proprii ale instituiilor bancare, vom putea asista n
viitorul apropiat la un proces de capitalizare a instituiilor bancare.
Rectigarea ncrederii publicului i ntrirea stabilitii financiare implic acest fenomen
ca fiind necesar. Astfel, viitorul acord Basel III, despre ale crui reguli deja se discut n prezent,
va pune tot mai mult accentul pe ntrirea nivelului capitalurilor proprii i reducerea creditrii
excesive. Momentan sunt discutate dou sisteme de siguran suplimentare.
Un alt punct nevralgic rmne i procesul de universalizare specializare bancar.
Astfel, problema gradului de consolidare a sistemelor bancare poate s fie readus n discuie n
contextul n care dezvoltarea conglomeratelor financiare poate fi un factor de periclitare a
stabilitii financiare, chiar dac ofer o diversificare a riscurilor, fenomen demonstrat de criza
financiar actual.
Reconsiderarea modelului Glass Steagall Act, abolit n SUA n 1999, poate reprezenta o
soluie n acest sens. Comisia Bancar Independent din Marea Britanie, un organism nfiin at de
Guvern i condus de fostul economist ef al Bancii Angliei, John Vickers, propunea la sfritul
lunii septembrie a.c. msuri n acest sens (ICB 2010), cum ar fi:
separarea activitilor de retail de cele de investment banking;
neimplicarea capitalurilor proprii n activitii de intermediere pe piaa de capital
(aciuni, obligaiuni, mrfuri, derivate etc.);

22
 existena unor planuri proprii de aciune (living wills) prin care instituiile explic
cum vor aciona cu privire la activele i operaiunilor proprii n caz de criz sau a
unor scheme de administrare special n caz de criz (resolution schemes)
promovate de autoritile de supraveghere;
existena unor scheme de capitaluri contingente care s funcioneze n caz de criz,
prin modificarea structurii capitalurilor (ex. transformarea datoriilor n ntregime sau
ntr-o anumit proporie n aciuni);
suprataxare n diverse forme cerine de capital, privind lichiditile sau taxe, n
funcie de structura instituiilor i expunerea lor la riscuri;
reducerea gradului de concentrare pe pia etc.
n planul reglementrii i supravegherii bancare la nivel internaional se impune o
conlucrare mai strns ntre bncile centrale, autoritile de reglementare i supraveghere (n
cazul n care acestea sunt diferite de banca central). Msurile de combatere a turbulenelor
financiare ale bncilor centrale furnizoare de monede cu circulaie internaional trebuiesc
concertate astfel nct s nu produc distorsiuni la nivel internaional, funcie de situaia
specific a fiecrei economii lovite de criz. Acest lucru impune stabilirea unor grupuri de
decizii i conlucrare la nivel regional sau global, prin formarea de comitete supranaionale.
De asemenea, disputa se realiza i asupra modelului de supraveghere prudenial la nivel
naional: modelul ce presupune o instituie de supraveghere independent, diferit de banca
central, modelul bncii centrale i modelul ce presupune prerogative de supraveghere bancar
Ministerului de Finane. n aceeai ordine de idei, rmne n dezbatere i problema numrului de
autoriti de supraveghere i a dimensiunii ariei de exercitare asupra segmentelor pieei
financiare: supraveghere sectorial sau supraveghere integrat.
ntre funcia de mprumuttor de ultim instan i cea de supraveghere i reglementare
bancara exist o legtur organic, n condiiile asigurrii eficienei msurilor adoptate de ctre
bncile centrale cu impact asupra mediului economic. Indiferent de modelul de supraveghere i
reglementare adoptat, cele dou funcii ale bncii centrale trebuie s fie concertate [21, 10].
nsuirea unora din principiile ce stau la baza desfurrii activitii bancare de tip islamic
(islamic banking) n cadrul reglementrilor specifice activitii bancare convenionale ar putea
constitui un factor de cretere a stabilitii sistemelor bancare.
Islamic banking-ul se bazeaz pe perceptele religiei islamice (sharia) i se ghideaz dup
cinci principii fundamentale: interzicerea perceperii de dobnd (riba); interzicerea tranzaciilor
speculative i bazate pe incertitudine; interzicerea finanrii unor activitii imorale sau cu
impact negativ asupra societii (haraam); principiul participrii la profit i la pierderi; principiul

23
asset-backing tranzaciile financiare islamice trebuie s fie legate direct de un activ real i
tangibil, deci cu economia real.
Dup cum putem observa din cele relatate pn aici, sistemul financiar n general i
implementarea instrumentelor financiareare un rol vital pentru economia real, iar funcionarea
sa sntoas contribuie la creterea economic deoarece garanteaz finanarea celor mai bune
oportuniti de investiii, favorizeaz acumularea de capital i amelioreaz distribuirea riscurilor.

2.2 Cadrul legal i instituional de reglementare a pieei de capital din Republica Moldova

De la obinerea independenei atenia Republicii Moldova este focalizat pe

implementarea reformelor economice. Opiunile strategice importante din cadrul reformei
depesc limitele contextului politic, cci doar soluiile tehnocratice nu sunt suficiente n
alegerea celei mai potrivite ci a reformei i viteza de derulare a acesteia.
Este important s remarcm actele legislative care reglementeaz politica de implicare financiar
a statului in economie.
Codul civil al Republicii Moldova Legea nr.1107-XV din 06.06.2011
Legea nr. 199-XIV din 18.11.1998 Cu privire la piaa valorilor mobiliare
Legea nr. 1134-XIII din 02.04.1997 Privind societile pe aciuni
Legea nr. 192-XVI din 18.11.1998 Cu privire la Comisia Naional a Pieei Financiare
Actele normative emise de Comisia Naional a Pieei Financiare
Tipurile de instrumente financiare nebancare reglementate sunt urmtoarele:
aciuni ordinare nominative
aciuni prefereniale nominative
obligaiuni corporative
asigurate (prin gajul bunurilor sale proprii i/sau bunurilor persoanelor tere
i/sau cu garania bancar, i/sau prin fidejusiune, i/sau prin polia de
asigurare)
neasigurate, cu urmtoarele condiii:
capitalul social al emitentului este mai mare de 1 mln. Lei
emitentul desfoar activitate de minim 3 ani, n ultimii 2 ani a obinut profit net.
n ultimii 3 ani emitentul a respectat prevederile legislaiei cu privire la dezvluirea
informaiei i drepturile acionarilor.

24
 emitentul nu are cazuri de neexecutare sau de nerespectare a termenelor de executare a
obligaiilor sale fa de deintorii obligaiunilor plasate anterior.
recipisele depozitare moldoveneti
valoare mobiliar derivat, emis de emitentul nregistrat n Republica Moldova, care
confer dreptul de proprietate asupra uneia sau asupra mai multor valori mobiliare strine
n continuare vom reda aspectele supuse reglementrii privitorl la instrumentele
financiare utilizate, n mod direct la reglarea economiei moldoveneti:
valorile mobiliare emise pot fi numai nominative (art. 161 (3), 163 (1) din Cod civil
(CC), art. 4 (2) din Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare (LPVM), art. 11 (4) din
Legea privind societile pe aciuni (LSA))
valorile mobiliare pot fi emise n form materializat sau nematerializat (nscriere pe
contul personal al deintorului) (art. 161 (3) din CC, art. 4 (1) din LPVM, art. 11 (2) din
LSA)
modul de plasare:
obligaiunile pot fi emise numai prin ofert public (art. 163 (5) din CC)
aciunile pot fi emise prin ofert public i nchis (art. 159 (1) din CC, art. 9
(1) din LPVM, art. 44(4) din LSA )
modul de achitare:
obligaiunile pot fi achitate numai cu mijloace bneti (art. 163(5) din CC,
art. 16 (7) din LSA)
aciunile pot fi achitate cu mijloace bneti i nebneti (art. 161(3) din CC,
art.41 (2) din LSA)
termenul de plasare a valorilor mobiliare nu mai mare de 12 luni din data adoptrii
hotrrii de ctre organul de conducere competent (art. 9 (5) din LPVM)
Etapele emisiunii: LPVM reglementeaz detaliat fiecare etap aferent plasrii
valorilor mobiliare (aciuni, obligaiuni): ncepnd cu adoptarea deciziei privind
emisiunea de valori mobiliare i finaliznd cu introducerea subscriitorilor n registrul
deintorilor de valori mobiliare (art. 9-20 din LPVM)
Motive de refuz, suspendare sau anulare a emisiunii de valori mobiliare (art. 15, art.31
din LPVM)
Circulaia valorilor mobiliare pe piaa secundar (bursier i extrabursier) (art.24,
art.261, art.48 din LPVM)
Valorile mobiliare strine (art.29 din LPVM)
Protecia intereselor investitorilor(art.54-58 din LPVM, LSA, CC )
25
 Realizarea dreptului de preemiune la valorile mobiliare plasate suplimentar ( art.27 din
LSA, art.12(4) din LPVM)
Legea privind piaa de capital n Republica Moldova ofer urmtoarele perspective:
Diversificarea instrumentelor financiare pe:
a) valori mobiliare;
b) uniti (titluri) emise de organismele de plasament colectiv n valori mobiliare;
c) instrumente ale pieei monetare;
d) contracte options, contracte futures, contracte swap, contracte forward pe rata dobnzii
i orice alte instrumente financiare derivate referitoare la valori mobiliare, valute, rate ale
dobnzii, rate ale rentabilitii, indici financiari sau bunuri;
e) instrumente financiare derivate pentru transferul riscului de credit;
f) contracte financiare pentru diferene;
g) alte instrumente financiare admise spre tranzacionare pe o pia reglementat i/sau n
cadrul unui sistem multilateral de tranzacionare.
Diversificarea serviciilor prestate de ctre o companie liceniat
primirea i transmiterea ordinelor privind unul sau mai multe instrumente financiare;
executarea ordinelor privind instrumentele financiare n numele clienilor;
tranzacionarea n cont propriu;
managementul portofoliului;
consultana de investiii;
subscrierea instrumentelor financiare i/sau plasamentul instrumentelor financiare n
baza unui angajament ferm;
plasamentul instrumentelor financiare fr angajament ferm;
exploatarea unui MTF.
Suplimentar serviciilor i activitilor de investiii enumerate societile de investiii pot
presta urmtoarele servicii auxiliare:
custodia i administrarea instrumentelor financiare n contul clienilor, inclusiv
pstrarea i serviciile conexe, precum gestionarea de numerar/garanii;
acordarea de credit sau mprumut unui client pentru ai permite efectuarea unei
tranzacii cu unul sau mai multe instrumente financiare, n care este implicat
societatea de investiii care acord creditul sau mprumutul;
consultan acordat societilor pe aciuni privind structura capitalului, strategia
industrial i aspectele conexe i servicii referitoare la fuziuni i achiziii de societi;

26
 operaiuni de schimb valutar, n cazul n care aceste operaiuni snt direct legate de
prestarea serviciilor de investiii;
cercetri n investiii i analiza financiar sau orice alt form de recomandare
general privind tranzaciile cu instrumente financiare;
servicii conexe subscrierii instrumentelor financiare;
serviciile i activitile de investiii, precum i serviciile auxiliare menionate privind
instrumentele derivate.
Concluzie. Implementarea surselor de finanare posibile pentru
realizarea obiectivelor de utilizare eficient a instrumentelor financiare n
procesul de reglare a economiei trebuie s prevad n mod expres orientarea
ctre:
Contribuia UE prin instrumentele structurale (Fondul European pentru
Dezvoltare Regionala, Fondul Social European, Fondul de Coeziune) pentru
obiectivul Convergena i obiectivul Cooperare teritoriala Europeana i
cofinanarea naional publica (buget de stat, bugete locale, credite externe,
alte surse publice) i privata aferenta.
Fondurile de tip structural ale UE (Fondul European Agricol pentru
Dezvoltare Rural, Fondul European de Pescuit) i cofinanarea naionala
aferent din surse publice si private.
Fonduri alocate de la bugetul de stat i bugetele locale destinate
programelor de investiii pentru dezvoltare, avnd obiective similare celor
cofinan_ate din fondurile comunitare sus-menionate.
Credite externe pentru investiii din partea instituiilor financiare
internaionale (Banca Europeana de Investiii BEI, Banca Europeana pentru
Reconstrucie si Dezvoltare BERD, Banca Mondiala etc.) precum i din alte
surse (fonduri suverane, fonduri private cu profil investiional etc.) pentru
susinerea unor proiecte naionale congruente cu obiectivele statului nostru.
Alte instrumente financiare (ncurajarea, n continuare, a investiiilor
straine directe, utilizarea mai activa a pie_ei de capital, n spe_a prin
lansarea de oferte publice iniiale (IPO), largirea bazei de creditare bancara
prin stimularea economisirii interne, dezvoltarea instrumentelor de
plasament pe termen lung, concesionarea unor proiecte de infrastructura i
utilita_i publice, promovarea parteneriatelor public-privat etc.).

27
 Pn la 14 martie 2015, participanii profesioniti pe piaa de capital activau n
conformitate cu Legea nr. 199-XIV din 18 noiembrie 1998 privind piaa valorilor mobiliare i
primeau licene respectnd cerinele Regulamentului nr. 53/12 din 31.10.2008 privind modul de
acordare i retragere a licenelor pentru activitatea profesionist pe piaa valorilor mobiliare.
Prin aceast lege, ei erau definii ca persoane juridice constituite n forma juridic de organizare
de societate pe aciuni, care desfoar n exclusivitate activiti profesioniste pe piaa valorilor
mobiliare n baza licenei acordate de Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF). CNPF
acorda licen pentru 10 tipuri de activiti de baz i 3 activiti conexe pe o perioad de 5 ani.
Pentru obinerea licenelor, participanii profesioniti trebuiau s respecte normativele privind
suficiena capitalului propriu minim (n valut naional), normativele fondului de garanie (30%
din mrimea capitalului propriu minim), fondul de risc al participanilor, s dispun de dou
persoane cu funcii de rspundere i doi specialiti cu certificate de calificare eliberate de CNPF
etc.

La nceputul anului 2016, a devenit funcional Sistemul multilateral de tranzacionare

(MTF) al Bursei de Valori a Moldovei, destinat tranzaciilor cu instrumente financiare.
MTF este un concept nou pentru piaa din Republica Moldova, aprobat de Legea privind
piaa de capital nr. 171 din 11 iulie 2012, care a nceput s funcioneze la capacitate maxim de
la 15 martie 2015. n conformitate cu definiia dat de Lege, MTF este un sistem multilateral,
exploatat de o societate de investiii sau de un operator de pia, care asigur confruntarea, n
conformitate cu propriile norme nediscreionare, a unor ordine multiple de vnzare-cumprare a
instrumentelor financiare primite de la persoane tere.
n esen, MTF este un sistem de tranzacionare a instrumentelor financiare, inclusiv a
valorilor mobiliare ale companiilor mici i mijlocii, precum i a valorilor mobiliare care nu sunt
admise spre tranzacionare pe piaa reglementat. n cadrul MTF sunt efectuate tranzacii libere a
instrumentelor financiare la preurile pieei, n baza cererii i ofertei, i n condiii de transparen
i egalitate a tuturor participanilor.
Trebuie de menionat c n multe ri, crearea MTF nu are nevoie de autorizare din partea
organului de reglementare, cum ar fi n Polonia, unde sistemul alternativ New Connect a fost
creat exclusiv prin hotrrea Bursei de Valori din Varovia, iar regulile de tranzacionare au fost
stabilite de ctre participanii la pia.
Potrivit legislaiei Republicii Moldova, crearea i funcionarea MTF este efectuat de
operatorul de sistem, n baza autorizaiei de MTF eliberat de Comisia Naional a Pieei
Financiare.

28
 Bursa de Valori a Moldovei a primit autorizaie de operator MTF la 13 noiembrie 2015,
n conformitate cu Hotrrea CNPF nr. 60/8, ns, lund n considerare faptul c Hotrrea
prevede 45 de zile pentru a stabili lista emitenilor ale cror instrumente financiare vor fi admise
spre tranzacionare n cadrul MTF, acesta i-a lansat activitatea abia n primele zile ale lunii
ianuarie 2016. Desigur, dac participanii de pe piaa noastr ar fi avut libertatea de aciune ca cei
din Polonia, am fi putut ncepe activitatea mult mai devreme.
Prin Hotrrea nr. 60/8 au fost aprobate Regulile MTF al Bursei de Valori a Moldovei,
care stabilesc pentru toi participanii condiii egale la tranzacionarea instrumentelor financiare
n cadrul MTF i care se bazeaz pe urmtoarelor principii:
crearea infrastructurii pentru efectuarea tranzaciilor cu valorile mobiliare de ctre participanii
la negocieri n condiii egale n cadrul MTF.
Tranzaciile cu valorile mobiliare admise spre tranzacionare n cadrul MTF sunt realizate de
ctre participanii profesioniti la pia societile de investiii care trebuie s obin statutul de
membru al MTF. n prezent, acest statut l dein 18 membri. n procesul de tranzacionare cu
instrumente financiare n cadrul MTF, toi participanii respect aceleai reguli, cu care s-au
familiarizat din timp. Dac vreun participant ncalc procedurile stabilite, acesta este tras la
rspundere disciplinar i financiar, iar mecanismele de garanie ale sistemului de
tranzacionare i protejeaz pe cei contiincioi de efectele negative;
garantarea posibilitii de a obine prin procedurile operatorului de sistem MTF a celui mai bun
pre la momentul respectiv. Mecanismul negocierilor de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare
n cadrul MTF ofer posibilitatea efecturii tranzaciilor n condiii de transparen i egalitate n
drepturi a tuturor participanilor. Sistemul anun din timp piaa despre propunerile de cumprare
i vnzare a instrumentelor financiare prin publicarea n sistemul de tranzacionare i pe pagina-
web a operatorului. Orice persoan interesat de achiziionarea valorilor mobiliare expuse la
vnzare n cadrul MTF, are posibilitatea de a participa la negocieri. Tranzaciile cu instrumente
financiare pe MTF se desfoar n dou seciuni. n Seciunea de baz au loc dou tipuri de
ordine: de limit i de pia.
Un ordin-limit este un ordin de tranzacionare, care acord Agentului de Burs
posibilitatea de a manevra n limitele stabilite de ctre client, cu scopul de a efectua tranzacii la
cele mai bune condiii de pre oferite de pia.
Ordinul-limit de vnzare stabilete un pre minim, mai puin de care vnztorul nu este
dispus s vnd valorile mobiliare, iar la cumprare un pre maxim, cu mai mult cumprtorul
nu dorete s cumpere.

29
 n fiecare zi, sistemul analizeaz ordinele-limit introduse pentru cumprare i vnzare,
iar algoritmul de calculare a preului n baza cererii i ofertei determin cel mai bun pre (de
pia) la care valorile mobiliare vor fi vndute/cumprate.
Ordinele de pia sunt cele executate la preul de pia calculat i anunat de ctre
sistem. Acestea pot fi executate cu condiia c preul de pia este format din minim 0,05% din
volumul de emisiune a valorilor mobiliare tranzacionate.
Trebuie de remarcat c vnzarea-cumprarea valorilor mobiliare n afara MTF e posibil
numai cu acordul prealabil al prilor, fr informarea publicului, la un aa-numit pre
echitabil, calculat n strict conformitate cu procedura stabilit de CNPF. Dac valorile
mobiliare ale emitentului nu sunt admise la tranzacionare n cadrul MTF/pe piaa reglementat,
tranzaciile cu aceste valori mobiliare pot fi efectuate la un pre egal cu valoarea activelor nete
pentru o aciune a companiei, conform ultimului raport financiar confirmat de o societate de
audit sau de comisia de cenzori, sau cu valoarea aciunilor, stabilit de un evaluator independent.
n cazul n care valorile mobiliare sunt admise spre tranzacionare n cadrul MTF, este
posibil efectuarea tranzaciei att n cadrul MTF, ct i n afara acestuia, cu acordul prealabil al
prilor. n cadrul MTF aceste tranzacii sunt nregistrate n Secia Tranzaciilor Directe cu o
deviere a preului de minus 25% din preul mediu ponderat al tranzaciilor din ultimele 12 luni,
avnd n vedere volumele stabilite de articolul nr. 23 din Legea privind piaa de capital. n plus,
n Secia Tranzaciilor Directe pot avea loc i alte tipuri de tranzacii: schimb, REPO, gaj,
tranzacii de executare a hotrrilor judectoreti i altele.
Un alt tip de tranzacii n cadrul MTF este cel cu pachete unice de valori mobiliare, care
au loc cu condiia vnd/cumpr totul sau nimic. Astfel de tranzacii sunt efectuate sub forma
negocierilor cu strigare, n cadrul crora valorile mobiliare sunt vndute/cumprate la preul
maxim oferit de ctre participani. Desfurarea negocierilor cu strigare a pachetelor unice de
valorii mobiliare va fi posibil dup publicarea Regulamentului privind organizarea i
desfurarea tranzaciilor cu pachete unice de valori mobiliare n cadrul MTF al Bursei de Valori
a Moldovei, care, n prezent, se afl n proces de coordonare cu CNPF.
garantarea ndeplinirii de ctre participanii la tranzacii a obligaiilor de livrare i de
achitare a valorilor mobiliare. Am menionat deja c participanii la tranzacii pe MTS poart
rspundere pentru nclcarea regulilor stabilite, iar cei contiincioi sunt protejai de mecanismul
de garantare a sistemului de tranzacionare. Cum are loc totul n practic? Sistemele de
tranzacionare ale BVM sunt integrate n sistemul depozitar al Depozitarului Naional de Valori
Mobiliare al Moldovei.
Pn a fi expuse la vnzare, valorile mobiliare sunt transferate n deinerea nominal a
Depozitarului Naional cu scopul de a asigura livrarea valorilor mobiliare ctre cumprtor. La
30
rndul su, ordinul la cumprarea valorilor mobiliare poate fi introdus n sistemul de
tranzacionare al Bursei doar n condiiile existenei disponibilului bnesc n contul Membrului
MTF, necesar acoperirii valorii tranzaciei. Depozitarul Naional transfer valorile mobiliare n
contul cumprtorului, doar dup ce s-a asigurat c banii au ajuns n contul de plat pentru
valorile mobiliare. Dac mijloacele bneti nu sunt disponibile, costul valorilor mobiliare poate
fi achitat vnztorului din contul Fondului de Garanie a Bursei/Depozitarului.
n afara MTF nu exist mecanisme de garantare, iar riscurile cu privire la nendeplinirea
obligaiilor de livrare i achitare pentru valorile mobiliare sunt suportate de ctre prile
implicate n tranzacie. Participantul la astfel de tranzacie mai este obligat s semneze o
declaraie cu privire la lipsa oricrei pretenii n cazul necorespunderii ndeplinirii obligaiilor de
plat.
Astfel, n afara MTF, cu un asemenea acord, exist un risc major de a rmne i fr
valori mobiliare, i fr bani. n consecin, este evident avantajul tranzaciilor n cadrul MTF.

2.3 Analiza pieei de capital din Republica Moldova

Bursa de Valori a Moldovei (BVM) i-a desfurat activitatea n conformitate cu licena
deinut i Regulile Bursei de Valori a Moldovei, aprobate prin Hotrrea CNPF nr. 62/14 din
26.12.2008. Pe parcursul anului 2014 BVM a desfurat pe piaa valorilor mobiliare doar
activitate bursier ca activitate de baz, activiti conexe conform licenei deinute nu au fost
desfurate. Numrul membrilor acreditai ai BVM a rmas neschimbat fa de anul 2013,
constituind 22 de membri. n calitate de membri ai BVM au activat 11 brokeri/dealeri bancari i
11 brokeri/dealeri nebancari. Mrimea capitalului propriu al BVM la finele anului 2014 a
constituit 5,70 mil. lei fa de normativul de 1 mil lei. Comparativ cu anul 2013 capitalul propriu
s-a majorat cu 0,83 mil. lei sau 17,04 la sut.5
Orice activ (fizic, financiar, monetar sau activul total) din patrimoniul agenilor
economici are o valoare de pia rezultat n procesul negocierii tranzctiilor, ntre mulimea de
cumprtori i cea de vnztori. Acest pre de piaa este rezultanat anticiprilor agenilor
economici privind valoarea intrinsec a respectivului activ, anticipri care, din motive obiective
i subiective, nu se vor suprapune dect ntmpltor cu valoarea real a actvului tranzacionat. n
fiecare moment ne putem gsi ntr-o situaie de supraevaluare sau de subevaluare n raport cu
valoarea real a activului. Pentru a evidenia aceste pozitiit de pia (foarte interesante pentru
comportamentul cumprtorilor i vnztorilor) este deci necesar estimarea valorii intrinseci.
Teoria financiar este cea care ofer modele de analiza fundamental a valorii intrinseci a
activelor (fie financiare, fie valutare, fie ale ntreprinderii n ansamblul ei). Operatorul, care

5
http://www.cnpf.md/file/rapoarte/2015/RA%202014%20Final%20Tipar%2021.05.2015.pdf, p.75
31
reuete cel mai rapid i cel mai pertinent s evidenieze aceste diferene ntre preul de pia
(observabil empiric) i valoarea real (estimabila prin modele financiare), va avea cea mai
profitabil intervenie pe piaa bursier. El va vinde n caz de supraevaluare i va cumpra n caz
de subevaluare, cci preul de pia va avea ntotdeauna tendina de a se apropia de valoarea
intrinsec, de "a se trage la matc". Mulimea proceselor de arbitraj a diferenelor pre - valoare
este un factor de echilibru economic. ntruct apropie preurile de valoarea intrinsec i face
tranzaciile de active ct mai echitabile.

Diagrama nr.3.1. Evoluia veniturilor i cheltuielilor Bursei de Valori a Moldovei

Depozitarul Naional de Valori Mobiliare al Moldovei i-a desfurat activitatea n

conformitate cu licena deinut i Regulile Depozitarului Naional de Valori Mobiliare al
Moldovei, aprobate prin Hotrrea CNPF nr.11/10 din 19.03.2010. Conform licenei deinute
pentru activitatea de depozitar central de valori mobiliare, DNVM a prestat servicii de
depozitare, de clearing i decontare. Servicii de consulting i de inere a registrului de ctre
DNVM n anul 2014 nu au fost prestate. Mrimea capitalului propriu al DNVM la finele anului
2014 a constituit 844,2 mii lei, fiind nregistrat o micorare a acestuia fa de anul 2013 cu 86,9
mii lei sau 9,33 la sut. Conform rezultatelor activitii economico-financiare pentru anul 2014,
comparativ cu anul precedent, veniturile totale s-au diminuat cu 76,2 mii lei i au constituit 786,7
mii lei.
Diagrama nr.3.2. Evoluia veniturilor i cheltuielilor Depozitarului Naional de Valori Mobiliare
32
 Companiile de brokeri/dealeri La finele anului 2014 pe piaa valorilor mobiliare au
activat n baza licenelor pentru dreptul de a desfura activitate profesionist pe piaa valorilor
mobiliare 22 de companii de brokeri/dealeri, inclusiv 11 bnci comerciale, dintre care: 6
companii cu activitate de baz de brokeraj i 16 companii cu activitate de baz de dealer.
Valoarea total a capitalului propriu al companiilor de brokeri/dealeri nebancari constituie 37,96
mil. lei, nregistrnd o majorare cu 1,56 mil. lei fa de anul 2013, fiind respectat normativul
privind capitalul propriu minim stabilit de legislaia n vigoare. n structura capitalului propriu se
include: capitalul social 6,25 mil. lei (16,46 la sut), profitul nerepartizat 22,9 mil. lei (60,33
la sut), capitalul secundar 2,12 mil. lei (5,58 la sut), rezervele 6,18 mil. lei (16,28 la sut) i
capitalul suplimentar n valoare de 0,51 mil. lei (1,34 la sut) (Diagrama nr.33). Ponderea cea
mai semnificativ n structura capitalului propriu i revine profitului nerepartizat - 60,33 la sut.
Diagrama nr.3.3. Structura capitalului propriu al companiilor de brokeri/dealeri nebancari la
finele anului 2014:

Valoarea total a fondului de garanie constituie 2,66 mil. lei. De ctre toate companiile
de brokeri/dealeri nebancari au fost respectate cerinele fa de mrimea fondului de garanie n
valoare de 0,12 mil. lei pentru participanii profesioniti care desfoar activitate de baz de
brokeraj i 0,24 mil. lei pentru participanii profesioniti care desfoar activitate de baz de

33
dealer, acesta fiind format la 10 companii din mijloace bneti plasate n depozite bancare i la o
companie din valori mobiliare de stat. Venitul total din activitatea operaional a constituit 4,03
mil. lei, inclusiv veniturile din prestarea serviciilor 3,6 mil. lei sau 89,33 la sut i alte venituri
operaionale 0,43 mil. lei sau 10,64 la sut. Comparativ cu rezultatele obinute n anul 2013,
veniturile totale s-au diminuat cu 0,77 mil. lei sau cu 16,04 la sut.
Diagrama nr.3.4. Structura tranzaciilor efectuate prin intermediul brokerilor/dealerilor nebancari

Valoarea total a tranzaciilor nregistrate prin intermediul bncilor comerciale n 2014

constituie 558,25 mil. lei, nregistrndu-se o micorare cu 175,08 mil. lei n comparaie cu anul
precedent. Volumul tranzaciilor efectuate de ctre bncile comerciale n calitate de dealer
constituie 56,93 mil. lei (10,2 la sut), restul revenind tranzaciilor efectuate n calitate de broker
n valoare de 501,32 mil. lei (89,8 la sut). n structura tranzaciilor se includ: 299 de tranzac ii
de vnzare-cumprare n volum de 453,71 mil. lei (81,27 la sut), 6 tranzacii cu pachete unice n
volum de 100,21 mil.lei (17,95 la sut) i 5 tranzacii cu valorile mobiliare proprietate public n
volum de 4,32 mil. lei (0,77 la sut).
Diagrama nr.3.5. Structura tranzaciilor efectuate prin intermediul bncilor comerciale

34
CONCLUZII

Cum am vzut n aceast lucrare, piaa de capital are un rol fundamental, fiind piaa care
mobilizeaz economiile bneti ale unor ageni economici n scopul finanrii pe termen lung a
altor ageni economici.
Prin confruntarea, n cadrul pieei capitalului, a cererii cu oferta de titluri financiare, se
determina preul acestora. Fiind influenat de anticiprile privind fluxurile de venituri viitoare,
dar i de preferinele pentru risc i lichiditate, preurile titlurilor financiare nu coincid dect c
excepie cu valorile nominale ale acestora. De regul, valoarea nominal a unui titlu este
semnificativ numai n momentul emisiunii.
De-a lungul timpului, piaa de capital a suferit o transformare fr precedent, de la o
industrie a restriciilor de capitaluri i limitare a instrumentelor de acoperire la o piaa care acum
este dinamic i divers. Complexitatea crescnd a acestor piee i-a determinat pe participani s
lupte pentru a ine pasul cu rata de schimbare iar opiunile pentru acetia fiind tot timpul n
cretere.
n Republica Moldova, piaa de capital ocup un loc bine conturat n prezenta situaie a
evoluiei economiei. Piaa de capital are rolul de a face legtura ntre deintorii de capitaluri i
emitenii de instrumente financiare, iar rolul statului pentru dezvoltarea sectorului dat este
prioritar.
Un pericol fundamental pentru desfurarea activitii pieei de capital din Republica
Moldova este reprezentat de influena negativ a dezvoltrii economiei moldoveneti, dar i de
dependena fa de dezvoltarea pieelor de capital internaionale. Trebuie s scoatem n eviden
fapul c n ultima perioad s-au depus eforturi nsemnate care s asigure armonizarea pieei de
capital moldovenetii cu exigenele unei economii moderne din rile Uniunii Europene.
Astfel, lucrarea de cercetarea propus are rolul s analizeze i s accentueze un domeniu
de maxim relevan, respectiv cel de utilizare i implementare a instrumentelor financiare n
reglarea economiei rii.

35
 BIBLIOGRAFIE

1. Constituia Republicii Moldova aprobat la 29 iulie 1994, Monitorul Oficial al Republicii

Moldova nr.1 din 12.08.1994
2. Legea Republicii Moldova privind sistemul bugetar i procesul bugetar nr. 847 din
24.05.96 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova. 1997. - Nr. 19-20. 27 martie.
3. Legea bugetului de stat pe anul 2003 nr. 1463-XV din 15.11.2002 // Monitorul Oficial al
Republicii Moldova. 2002. - Nr. 166-168. - 10 decembrie.
4. Hotrrea Guvernului Republicii Moldova cu privire la aprobarea Strategiei de dezvoltare
social-economic a Republicii Moldova pn n anul 2005, nr.1415 din 19.12.2001 //
Monitorul Oficial al Republicii Moldova. 2002. - Nr. 55-8. - 10 ianuarie.
5. Hotrrea Guvernului Republicii Moldova privind Direciile principale ale politicii
bugetar-fiscale i cadrul cheltuielilor pe termen mediu (2003-2005) nr. 693 din 3 iunie
2002, Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 96-99 din 5 iulie 2002.
6. Legea Republicii Moldova cu privire la investiii n activitatea de ntreprinztor, Nr.
81 din 18.03.2004
7. Note metodologice privind elaborarea de ctre autoritile administraiei publice locale a
proiectelor de buget pe anul 2005 i estimrile pe anii 2006-2007 // Ministerul Finanelor.
8. Anghel M. G., Modele de construcie a portofoliilor de instrumente financiare, Revista
Romn de Statistic Trim I/2013- Supliment, p. 245-250;
9. Anghelache G., Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti,
2009;
10. Anghelache G., Dardac N., Piee de capital i burse de valori, Editura Economic,
Bucureti, 2001;
11. Allen R. Administrarea cheltuielilor publice - manual de referin pentru rile n
tranziie // R. Allen, D. Tommai . - Bucureti: Pro Transilvania, 2002.
12. Barna F., Gestiunea portofoliilor de titluri financiare, Editura Mirton, Timioara, 2010;
13. Badea L., Mocanu F., Piee de capital - Analiza i gestiunea plasamentelor financiare,
Editura Economic, Bucureti, 2007;
36
14. 9. Barna F., Gestiunea portofoliilor de titluri financiare, Editura Mirton, Timioara, 2010;
15. Bcescu Marius, Angelica Bcescu-Crbunaru Macroeconomie intermediar, Ed. All
Educational, 1998
16. Caciuc L., Valorile mobiliare i instituiile pieei de capital, Editura Mirton, Timioara,
2002;
17. Casian A. Tranziia: retrospective i perspective, politica bugetar-fiscal / A. Casian, A.
Petroia . Chiinu: GUNIVAS, 2002.
18. Cmpeanu E. Politici moderne privind echilibrul financiar public / E.Cmpeanu.
Bucureti: Editura Universitar, 2005.
19. Cobzari L. Metodologia planificrii bugetare: elaborare de buget / L. Cobzari , T.
Manole . Chiinu: CEP USM, 2004.
20. 54. Ghilic- Micu B., Strategii pe piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 2002;
21. Gheorghi M., Modelarea i simularea proceselor economice, Biblioteca digital ASE,
2000;
22. Hncu R. Cheltuielile pentru nvmnt n condiiile deficitului bugetar n Republica
Moldova / R.Hncu. Chiinu: Ed. A.S.E.M., 2004.
23. Hoan N. Economie i finane publice / N. Hoan. Bucureti: Polirom, 2000.
24. Moteanu T. Finane publice / T.Moteanu i colectiv. - Bucureti: Editura Tribuna
Economic, 2002.
25. Negru T., Ionescu E., Piee financiare, piaa de capital, gestiunea portofoliilor i piaa
asigurrilor, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2006;
26. Niu A., Burse de mrfuri i valori Instrumente i tranzacii bursiere, Editura Tribuna
Economic, Bucureti, 2002;
27. Prisecaru M., Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai,
2008;
28. Radu S. C., Boaj D. M., Piee de capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, 2012;
29. Secrieru A. Finane publice. Instrumente i mecanisme financiare de intervenie
guvernamental I A. Secrieru. - Chiinu: Epigraf, 2004.
30. Stratulat O. Caracteristica general a cheltuielilor publice / O. Stratulat. - Chiinu: Ed.
ASEM, 1997.
31. Stratulat O. Cheltuielile publice pentru aciuni social-culturale I O. Stratulat. - Chiinu:
Institutul Naional de Economie i Informatic, 2001.
32. Stratulat O. Cheltuielile publice pentru obiective i aciuni economice I O. Stratulat.
-Chiinu: Institutul Naional de Economie i Informatic, 2002.
37
33. Stoica O., Mecanisme i instituii ale pieei de capital: piee de capital emergente,
Editura Economic, Bucureti, 2002;
34. Stoica V., Gruia A. I., Piee de capital i produse bursiere, Editura Universitar,
Bucureti, 2006;
35. Stoica V., Gliceanu M., Piee de capital i burse de valori, Editura Economic,
Bucureti, 2001;
36. Stoica V., Geamnu M., Piaa de capital, Tribuna Economic, 2006;
37. Stoica V., Negru T., Ionescu E., Piee financiare, piaa de capital, gestiunea portofoliilor
i piaa asigurrilor, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2006;
38. Studii i analize financiar-bugetare. - Chiinu, 2000.
Resurse web
39. http://www.consilium.europa.eu/ueDocs/cms_Data/docs/pressData/en/misc/87677.p
df
40. http://infoeuropa.md/proiecte-europene/piata-financiara-nebancara-din-moldova-
este-modernizata-cu-sustinerea-ue/
41. http://www.timpul.md/tag-31962-cnpf
42. http://cnpf.md/file/rapoarte/2015/RA%202014%20Final%20Tipar
%2021.05.2015.pdf
43. http://cnpf.md/md/leginorm/
44. Prim bilant al fondurilor postaderare: proiecte aprobate de 2 miliarde euro, Ioana
Morovan, HotNews.ro, EurActiv.ro, 16 iunie 2008 http://www.fonduri-
structurale.ro/article.php?article_id=13
45. http://www.fonduri-finantari.eu/articol/se-va-simplifica-accesul-la-fonduri-
Structurale http://ec.europa.eu/regional_policy/index_en.htm
46. http://ec.europa.eu/regional_policy/sources/docoffic/official/deci_en.htm
47. European Commission, Report on Budgetary and Financial Management- Yearbootk
- 2003, available on : [http://europa.eu.int/comm/budget/infos/publications_en.htm];
48. www.bnm.md

38
ANEXE

Anexa nr. 1
SCHEMA FLUXURILOR DE ALOCARE A RESURELOR PE PIAA DE CAPITAL

39
 INFRASTRUCTUR

INVESTITORI
(riscul investiiei) EMITENI

INTERMEDIARI
Societi de valori mobiliare

INVESTITORI
(riscul investiiei)

Sursa: Liviu Sptaru Societile comerciale i piaa de capital, Editura

Economic, Bucureti, 1999, pag 68

40