EVALUATION ET REGROUPEMENT DENTREPRISES

Pour calculer ainsi la valeur de lentreprise, le Goodwill fait intervenir

trois notions :

Lactif net comptable corrig (ANCC) :

Ve = ANCC + (CB - t x ANCC) 1-(1+ i)-n / i

Les capitaux permanents ncessaires lexploitation (CPNE) :

Ve = ANCC+ (CB-t x CPNE) 1- (1+i)-n / i

La valeur substantielle brute (VSB) :

Ve = ANCC + (CB - t x VSB) 1-(1+i)-n / i

1. La notion de Goodwill :

La valeur de lentreprise nest pas toujours gale la diffrence entre une

somme dactif moins les dettes. Il est ncessaire dy ajouter des actifs immatriels non
comptabilis, appels Goodwill.

Il sagit dun ensemble dactifs incorporels (part de march, notorit,

performance de gestion,) qui lui permettent de raliser des bnfices suprieurs
ceux qui lui sont ncessaires pour rmunrer son seul outil industriel et/ou
commercial. Ces lments incorporels peuvent apparatre ou pas au bilan.

Parmi ces lments incorporels, nous pouvons citer :

La valeur des personnels : niveau de qualification, faible abstentionnisme,

comptences technique des employs, faible mouvements dentr et sorti du
personnel, relation entre la direction et le personnel......
les lments lis la valeur de la clientle de lentreprise
les lments lis la valeur des relations avec les banques
les lments lis la valeur des fournisseurs de lentreprise
les lments lis la valeur des relations avec les organismes sociaux,
ladministration fiscale,
les syndicats....
les lments lis la qualit des actifs de lentreprise : outillage moderne, qualit
des locaux ......
les lments lis la valeur de lorganisation commerciale
linvestissement en publicit importante et soutenue

En pratique, le Goodwill, encore appel superprofit ou survaleur, est reprsent

par lexcdent de la rentabilit dgage par rapport la rentabilit virtuelle dun
placement en capitaux, quivalent la valeur patrimoniale de lentreprise, exclusion
faite du fond commercial.

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A l'avenir, en norme IFRS, les goodwills ne seront plus amortis mais dprcis
en cas de perte de valeur, ce qui est dj la pratique depuis fin 2001 en normes
amricaines. Il est donc probable qu'il y ait plus souvent des dprciations de Goodwill
l'avenir que nous n'en avons enregistres jusque l.

La premire approche du Goodwill consiste ajouter lactif net corrig

une survaleur cense reprsenter la valeur de ces lments incorporels. La valeur
de lentreprise est ainsi gale lANCC augment du GW.

La seconde approche consiste rinterprter le goodwill ou le badwill

comme une valeur rsiduelle sajoutant la valeur des lments incorporels
valus directement.

La sur-rentabilit dune entreprise rsulte, soit dune capacit distinctive

(supriorit technologique, meilleure image de marque que celle des concurrents...),
soit dune rente de situation (concession de service public, monopole gographique...).
La rente de goodwill calcule aprs rmunration de la totalit des capitaux
permanents ncessaires lexploitation, reprsentera effectivement cette survaleur.

Calcul du Goodwill :

Etape 1 : valuation du superprofit.

Etape 2 : actualisation du superprofit.
Etape 3 : valuation de lentreprise.

Etape 1 : valuation du superprofit (SP) :

SP = Rsultat conomique (actif conomique * i)

i = taux rentabilit du secteur
Rsultat conomique = aprs retraitement du CB et aprs IS, mais avant frais
financiers.
Actif conomique = VSB ou CPNE

VSB (Valeur substantielle brute) :

Valeur de tous les biens mis en uvre pour la ralisation de lactivit quel que soit leur
financement, y compris hors bilan (biens pris en crdit bail et EENE)
Les passives exploitations ne sont pas retranches.

CPNE (Capitaux ncessaires lexploitation) :

-Immobilisations utilises pour lexploitation (y compris crdit-bail ou location longue
dure)
-Besoin en fonds de roulement dexploitation normatif
-Trsorerie

Etape 2 : actualisation du superprofit :

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Goodwill = SP * [1-(1+t) -n / t]

Dure = 3 8 ans
t = taux actualisation (doit tre > i)
Si priode infinie : Goodwill = SP / t

Etape 3 : valuation de lentreprise :

V = ANCC + Goodwill

(Rajouter actifs hors exploitation, le cas chant)

2. Notion de capitaux permanents ncessaires lexploitation (CPNE) :

Ce concept, initi par les auteurs A. BARNEY et G. CALBA, dfini l'ensemble

des capitaux immobiliss et circulants nets utiliss par l'entreprise pour raliser son
activit normale.

On peut les approcher par :

CPNE = Immobilisations d'exploitation + besoin en fonds de roulement

dexploitation.

Ces CPNE sont gnralement financs par des capitaux propres et par des dettes
financires, sauf si l'entreprise se finance 100% par des fonds propres (situation
plutt exceptionnelle).
De ce fait, l'apprciation de la rentabilit nette des CPNE, se doit d'tre
apprcie par un flux de rentabilit d'exploitation qui soit avant frais financiers et aprs
impts. Ce flux de rentabilit net pourrait valablement tre approch par le bnfice
courant diminuer de l'impt sur les bnfices.

Les auteurs prcits ont propos l'approche du flux de rentabilit par le bnfice
net augment des frais financiers nets d'impts pour tenir compte de la dductibilit
fiscale des charges financires dj prise en compte dans le bnfice net.

Rentabilit des CPNE = BN + FF (1-T) avec T = Taux d'imposition

3. Notion de valeur substantielle brute (VSB) :

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La valeur substantielle brute reprsente la totalit des emplois corporels engags

et organiss pour en raliser l'objet de l'entreprise sans tenir compte du mode de
financement de ces emplois.

Ce concept relve de la logique de prise en compte des seuls actifs de

l'entreprise qui concourent la ralisation de sa capacit bnficiaire ( rsultat courant
rcurrent ), exclusion faire des actifs e passifs hors exploitation et ceux lis aux
dcisions financires pures (excdent de trsorerie, surendettement...).

Diffrentes dfinitions on t donnes au concept de valeur substantielle. Celles

qui semblent rallier le plus d'auteurs sont :

Valeur substantielle brute (VSB) = Actif Brut Rvalu dire d'expert (exclusion
faite des actifs hors exploitation).

Valeur substantielle nette (VSN) = VSB - Passif exigible ou dettes totales (DT),
elle correspond au concept d'actif net corrig.

Valeur substantielle brute rduite (VSBR) = VSB - Dettes sans intrts (dettes
non financires), elle correspond l'actif net corrig augment des dettes
financires et reprsente le concept de capitaux investis par l'entreprise dans son
exploitation.

Exemple de calcul des CPNE :

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EXEMPLE/
A partir du bilan ci-dessous, calculer lactif net comptable sans retraitement
fiscal, puis avec retraitement. On sait que les dividendes verser sont de 30 000 DT.
La provision rglemente est une provision pour hausse des prix et limpt sur les
socits est de 25%.

Actif Passif
Immobilisations Capital social 100 000,00
Non-valeurs 11 000,00 Rserves 35 000,00
Incorporelles 21 000,00 Rsultat 55 000,00
Corporelles 75 000,00 Provisions rglementes 20 000,00
Financires 48 000,00 Provisions pour charges 15 000,00
Dettes financires 15 000,00
Stocks 80 000,00
Dettes exploitations 95 000,00
Clients 100 000,00
Dettes hors exploitation 15 000,00
Autres dbiteurs 5 000,00

Disponibilits 10 000,00

Total actif 350 000,00 Total passif 350 000,00

Sur la base de l'exemple prcdent et en considrant que le BFR normatif et

comptable concident, on peut calculer la valeur des capitaux permanents ncessaires
l'exploitation, partir du bilan non corrig et du bilan corrig .

Calcul des capitaux permanents ncessaires l'exploitation partir du bilan non

corrig :

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Calcul des capitaux permanents ncessaires l'exploitation partir du bilan

corrig; sans tenir compte de le fiscalit :

Les mthodes combines les plus courantes sont les suivantes :

La mthode des praticiens
La mthode de la rente perptuelle du Goodwill
La mthode de la rente abrge du Goodwill.

Section 1 :La mthode indirecte : mthode allemande des praticiens :

Cette mthode tire son nom du fait que le Goodwill est calcul de faon
indirecte. Elle considre que le Goodwill ou le Badwill que possde une entreprise
peut tre mesur par la diffrence entre sa valeur patrimoniale et sa valeur de
rendement.

La prennit du Goodwill tant toutefois, par essence prcaire, la mthode ne

prend en compte celui-ci que pour la moiti de sa valeur. Cependant certains praticiens
considrent plutt quil est prfrable de dfinir la valeur de lentreprise comme
correspondant la moyenne entre sa valeur patrimoniale et sa valeur de rendement.

Ainsi, la formule des praticiens se prsente de la faon suivante :

B
ANCC
V i
2

V = valeur de lentreprise
ANCC = Actif net comptable corrig
B = Bnfice net
I = Taux de capitalisation
B
VR
i
1 B
GW V ANCC ( ANCC )
2 i
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Cette mthode prsente lavantage de permettre de pondrer ces valeurs en

fonction de la conjoncture, du secteur dactivit, de la structure financire,

Ceci revient capitaliser sur une dure infinie le super-profit un taux de

capitalisation ou taux risqu double du taux i ou taux non risqu qui permet de
dterminer le rendement normal des capitaux engags.

Application :

Soit une entreprise dont lactif net comptable corrig ressort 1 000 000 DT et
dont la capacit bnficiaire normale svalue 120 000 DT.

Sur la base dun taux dactualisation de 10%, calculez :

a. La valeur de rendement.
b. La valeur de lentreprise selon la mthode des praticiens.
c. Le goodwill.

Section 2 : La mthode directe : mthode des anglo-saxons de la rente

perptuelle du Goodwill (actualisation sur une dure infinie) :
Cette mthode repose sur une approche directe ou explicite du Goodwill et
permet ainsi de dgager le goodwill sans passer par la valeur de rendement.

On oppose au profit de lentreprise le rendement que la valeur patrimoniale

dgagerait si elle tait place sur le march un taux de rfrence. La diffrence
obtenue reprsente donc le flux de revenu induit par la richesse immatrielle de
lentreprise.

La rente de Goodwill (ou surprofit) est calcule par rapport :

la capacit bnficiaire espre (CB)

la rmunration au taux de placement sans risque (t%) ou au cot des
capitaux propres de lactif net comptable corrig.

1
V ANCC (CB
Page iVP)
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r
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i = taux de placement alternatif MT (emprunts dtat)

r = taux de placement i major dune prime de risque
CB = capacit bnficiaire de rfrence
VP = valeur patrimoniale

1
GW ( B iVP) *
r
A linstar de la mthode des praticiens, cette mthode prsente lavantage
dintgrer la fragilit du goodwill dans le temps, en capitalisant sur une dure infinie le
superprofit un taux risqu r suprieur au taux non risqu i qui traduit la rentabilit de
la valeur patrimoniale.

Ainsi, on peut dire que la formule des praticiens et celle des anglo-saxons sont
identiques quand r = 2 i :

B
ANCC
i B iANCC
GW
2 2i
En pratique, le taux risqu r retenu est souvent infrieur (2*i), la mthode des
anglo-saxons conduit une valuation plus proche de la valeur de rentabilit que celle
obtenue par la mthode des praticiens.

Cependant, cette mthode nglige le fait que, en capitalisant une grandeur

constante linfinie, elle ignore le phnomne de linflation.

Application :

I. Valeur patrimoniale ANCC = 1 000 000

i = 10%
r = 14%
Bnfice net de rfrence B = 120 000

a. Calculez la valeur de lentreprise selon la mthode des anglo-saxons.

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Remarque :

La mthode des anglo-saxons avantage les entreprises dont les perspectives sont
favorables et constitue de ce fait une formule pour vendeur .
Il existe donc une formule pour acheteur utilise quand les perspectives de
dveloppement sont dfavorables. Elle est gale :

B iV
V ANCC
r

Section 3 : La mthode de la rente abrge du Goodwill des experts

comptables europens (actualisation sur une dure limite) :
Cette mthode consiste actualiser la rente du goodwill sur une dure variable,
qui se situe gnralement entre 3 et 8 ans. Cette dure, difficile valuer, sobtient par
une pondration de facteurs objectifs (position concurrentielle de lentreprise, qualit
du management,) et de facteurs subjectifs (personnalit des dirigeants,).

Le surprofit est calcul par rapport la rmunration de la valeur globale

de lentreprise et non de la valeur de base.

La rente de Goodwill nest plus considre comme un excdent dune

capacit bnficire durable sur la rmunration dANCC, de la VSB ou des
CPNE (cot moyen pondr du capital). Lacheteur aura investi et pay un prix
quil convient, ce titre, de rmunrer.

La mthode de la rente abrge du goodwill repose sur lhypothse selon

laquelle un acqureur potentiel, possdant un montant correspondant la valeur
patrimoniale de lentreprise, disposerait en pratique du choix suivant :

Soit acqurir lentreprise en question, cas dans lequel il obtiendra le rsultat

dexploitation comme rmunration.
Soit placer son argent dans un actif financier dont le niveau de risque est quivalent
celui de lentreprise en question.

V ANCC an(CB iV )
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an = facteur dactualisation = (1-(1+r) -n)/r avec r= taux des fonds dtat major dune
prime de risque
n = dure variant de 3 8 ans
CB = capacit bnficiaire de rfrence
i = taux de placement alternatif (emprunts dtat par exemple)

GW ANCC an (CB iANCC )

Application :

Le bilan corrig au 31/12/2006 de lentreprise X se prsente comme suit (en milliers

de DT) :
(a)
Immobilisations incorporelles 150 Capitaux propres 1 800
Immobilisations corporelles 1 500 Dettes de financements 700
Stocks 250 Dettes du PC 450
Crances de lAC 550
Trsorerie actif 500

Total actif 2950 Total passif 2950

Informations complmentaires :

(a) fond commercial

Profit li la valeur substantielle brute (VSB) = 500
Taux de rmunration des capitaux investis = 10%

Calculez la valeur de lentreprise selon la mthode de la rente abrge du goodwill au

taux de 12% sur une dure de 5 ans.

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Section 4 : La mthode de BARNAY et CALBA :

Selon les auteurs BARNAY et CALBA, le revenu financier dune entreprise
tient compte des charges financires affrentes une structure financire
dsquilibre.
Ce dernier sexprime de la faon suivante :

Hypothse 1 : si FP sont suprieurs ou gal aux CPNE :

RF = bnfice net retrait (B)

FP CPNE = actif hors exploitation

Hypothse 2 : si FP sont infrieurs aux CPNE :

RF = bnfice net retrait (B) + (Charges financires (CF) * (1 taux IS))

Cette mthode est identique, dans son fondement, celle de la rente abrge du
goodwill.

A linstar de celle-ci, le facteur dactualisation (an) est calcul sur une dure
variant de 3 8 ans. Sagissant du taux, il est recommand de retenir le taux moyen
des valeurs revenu fixe (bon du trsor par exemple). Quant au taux dactualisation
(i), celui-ci sobtient en majorant le taux (i) dune prime de 25% 75% en fonction du
risque.

V ANCC an ( RF iCPNE )
an = facteur dactualisation
RF = rendement financier
CPNE = capitaux permanents ncessaires lexploitation

GW an ( RF iCPNE )

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