CAPITALISMO DE LAOS:

OS DONOS DO BRASIL E SUAS CONEXES

Srgio G. Lazzarini
Insper Instituto de Ensino e Pesquisa

:
Britcham
Maio de 2011
RELAES COMPLEXAS OBSERVADAS A PARTIR DA
ESTRUTURA SOCIETRIA DAS EMPRESAS

EMBRAER VALE

Firmas

Bozano Previ
Bradesco

Oppenheimer

BNDES Mitsui
Proprietrios
CAPITALISMO DE LAOS

Contatos, alianas e estratgias de apoio gravitando em torno de interesses polticos e

econmicos

Expressos como...

Relaes de propriedade/controle no mundo corporativo.

 EMBRAER VALE

Firmas

Bozano Previ
Bradesco

Oppenheimer

Mitsui
Proprietrios BNDES Aglomerao
 EMBRAER VALE

Firmas

Bozano Previ
Bradesco

Oppenheimer

Mitsui
Proprietrios BNDES

Atores de
ligao
Mundo pequeno (small world): Aglomeraes conectadas entre si por meio de atores
de ligao (Milgram, 1967; Watts, 1999; Kogut e Walker, 2001)
MUNDO PEQUENO EM SALA DE AULA DO INSPER
REDE DE VENDEDORES EM UM VAREJISTA NO BRASIL
(CLARO E LABAN, 2008)

Nota: Os laos indicam se dois vendedores se relacionam socialmente no dia-a-dia.

COMO MUDARAM AS REDES DE PROPRIEDADE NO BRASIL
NAS LTIMAS DCADAS?

EMBRAER VALE

Firmas

Bozano Previ
Bradesco

Oppenheimer

BNDES Mitsui
Proprietrios

A anlise feita para 804 empresas no Brasil e seus proprietrios,

observados em trs anos: 1996, 2003 e 2009.
AS PRIVATIZAES NO BRASIL

Privatizao da Telebrs (julho

de 1998)
Fonte: Veja

Mais protestos em 2007

Fonte: midiaindependente.org
EMPRESAS PRIVATIZADAS NO BRASIL (1991-2002)

50
Sistema Telebrs
45
CESP,
40 Vale, CPFL COELCE

35

30 Financeiras
25 No-financeiras

20 Total
Usiminas CSN Light
Banespa,
15 BEMGE
Embraer
10

0
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Fonte: BNDES
A FORTE PRESENA DO CAPITAL ESTRANGEIRO

45000

40000

35000

30000

25000

1990-94
20000
1995-02

15000

10000

5000

0
Firmas domsticas Empresas financeiras Investidores Fundos de penso Investidores
individuais estrangeiros

Fonte: BNDES
MAIS RECENTEMENTE, NOVAS EMPRESAS EM BOLSA (IPOs)

60000 70
BM&F, Bovespa,
MPX, Redecard
60
50000

50
40000

Nmero de empresas
Volume (R$ milhes)

40

30000
MMX,
Gafisa 30

20000
Nossa Caixa, Cosan Visanet
Gol, 20
OGX
Natura
10000
10

0 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Volume captado (R$ milhes) Nmero de empresas

Fonte: BM&FBovespa
QUE MUDANAS ESPERARAMOS NO MUNDO (PEQUENO)
CORPORATIVO?

Novos grupos, novos empreendedores: possvel rearranjo (e esfacelamento) das

aglomeraes.

Mudana nos atores de ligao: menos governo, mais novos investidores,

empreendedores, empresas estrangeiras.

Possvel reverso da grande reverso (Rajan & Zingales, 1998)?

EXPANDINDO A ANLISE DE MUNDOS PEQUENOS PARA REDES
DE NS DUPLOS

Proprietrios

Carlos Jereissati BNDES Previ Bozano

Oi (Telemar Norte Vale Embraer

Leste)

Firmas
 QUE SIMPLIFICAM AS COMPLEXAS PIRMIDES SOCIETRIAS
OBSERVADAS NO BRASIL

Funcef Petros Funcesp Previ Opportunity Cidade de Esprito

Deus Part. Santo

Unio Federal Litel Mitsui Eletron Bradespar

BNDESPar Valepar

VALE

Em amarelo vemos os donos ltimos da Vale em 2009.

So consideradas aes com direito a voto (ordinrias).
NDICE DE MUNDO PEQUENO EM REDES DE NS DUPLOS

Proprietrios

Carlos Jereissati BNDES Previ Bozano

Oi (Telemar Norte Vale Embraer

Leste)

Firmas

ndice mede o grau com que a rede exibe laos cruzados, sem
perda de conectividade dos atores, em relao a uma rede
equivalente simulada (aleatria)
BRASIL: EVOLUO DO NDICE DE MUNDO PEQUENO NAS
REDES DE PROPRIETRIOS

45.0

40.0

35.0

30.0

25.0

20.0
1996 2003 2009
COMPARAO INTERNACIONAL
(The Small World of Corporate Governance, no prelo, editado por Bruce Kogut)

ndice de mundo pequeno no Brasil (em 2003):

Similar ao Mxico

2,8 vezes superior Coreia do Sul

5,1 vezes superior Itlia

7,8 vezes maior que o do Chile

12,2 vezes acima dos Estados Unidos

OS CONSRCIOS: PROPRIETRIOS APARECENDO
CONJUNTAMENTE EM MLTIPLAS FIRMAS

Nippon Usiminas,
14%

Bozano, Simonsen,
Outros, 38% 8%
Bloco de
controle
Caixa dos
Empregados da
Usiminas, 10%
Valia, 8%
Vale do Rio Doce,
15% Regido pelo
Previ, 15%
acordo de
acionistas

Usiminas, no comeo da dcada de 90

 O CONSRCIO DE BELO MONTE

Previ + Iberdrola
(Neonergia)

Com a sada do grupo

Bertin (Gaia), estuda-
se a entrada de novas
empresas (como a
Vale e a Andrade
Gutierrez)
Fonte: Valor Econmico, 15/07/2010
GRUPOS ECONMICOS

CSN Samarco
MRS
Cimentos
Logstica
Albrs
Vicunha
Txtil

CSN
Energia MBR
Firmas

CSN VALE

Grupos

Previ
Bradesco

Fanlia
Steinbruch

BNDES Mitsui
Proprietrios
LAOS ENTRE GRUPOS (2009)

Equatorial

Eletrobras Votorantim

Nippon

AES
Vicunha

Vale

Cemig Andrade Gutierrez

Gerdau
Banco do Brasil Camargo Correa

Bradesco
Iberdrola
Jereissati
Itau
Monteiro Aranha

Unibanco

Ultra
QUEM MAIS GARANTE CONECTIVIDADE ENTRE AS
AGLOMERAES?

EMBRAER VALE

Firmas

Bozano Previ
Bradesco

Oppenheimer

BNDES Mitsui
Proprietrios
Vamos agora
analisar a
rede projetada
de donos (ns
nicos)
ATORES DE LIGAO

Centralidade de poder ou de Bonacich: leva em conta no

somente os contatos diretos, mas os contatos indiretos
(amigos dos amigos e assim por diante)
CENTRALIDADE DE BONACICH NAS REDES DE PROPRIEDADE
BRASILEIRAS
1000%

800%

600%

400%

200%

0%

-200%
1996 2003 2009

Entidades governamentais (incluindo BNDES) Fundos de penso de estatais

Investidores institucionais e fundos privados Firmas e investidores estrangeiros
Indivduos, famlias e firmas locais
DONOS QUE MAIS EXIBIRAM GANHO DE CENTRALIDADE (1996-
2009)

Proprietrio
1 Previ (fundo de penso dos funcionrios do Banco do Brasil)
2 Unio Federal (inclui BNDES)
3 Petros (fundo de penso dos funcionrios da Petrobras)
4 Funcef (fundo de penso dos funcionrios na Caixa Econmica)
5 Participaes Morro Vermelho (grupo Camargo Corra)
6 Banco Opportunity (banco nacional)
7 Famlia Moreira Salles (grupo Unibanco)
8 JP Morgan Chase (banco internacional)
9 Famlia Villela/Setubal (grupo Ita)
10 Famlia Ermrio de Moraes (grupo Votorantim)
Nota. Ganhos calculados com base em variaes absolutas do indicador de
centralidade normalizado de Bonacich (1987).
EMPRESAS ESTRANGEIRAS: IMPERIALISTAS OU INOCENTES EM TERRA
DESCONHECIDA? Opportunity Fundos de
(Brasil) penso (Brasil)
Telesystem Opportunity Fundos de 51% 49%
Internaitional Telesystem
(Brasil) penso (Brasil)
Wireless (Canad) Internaitional Newtel
Wireless (Canad)
49% 27% 24% 51%
49%
Telepart
Participaes Telepart
Participaes
52% 52%
52% 52%
Tele Norte Telemig
Participaes Participaes Tele Norte Telemig
Participaes Participaes

Telma Celular Telemig

Celular Telma Celular Telemig
Teleamap Celular
Celular
Teleamazon Celular Teleamap Celular

Telepar Celular Teleamazon Celular

Telaima Celular Telepar Celular

Telaima Celular

Fonte: Perkins, Morck e Yeung (2008),

Opportunity muda a pirmide para obter analyzing the privatization of telecoms
controle in Brazil in the late 1990s.
UMA DECLARAO DE UM EXECUTIVO DO SETOR DE
TELEFONIA SOBRE ESSE CASO

So sempre as estruturas de propriedade. tudo sempre sobre como estruturar os acordos. A
Telemig [da TIW] no teve sucesso no Brasil porque eles no sabiam como trabalhar com os
brasileiros. Eles no entendiam de leis corporativas e como operar esse sistema (citado em Perkins,
Morck e Yeung, 2008).
MAS A USIMINAS

Nippon Usiminas,
14%

Bozano, Simonsen,
Outros, 38% 8%

Caixa dos
Empregados da
Usiminas, 10%
Valia, 8%
Vale do Rio Doce,
15%
Previ, 15%

Depoimento: (...) a USIMINAS se aproximando da Nippon Steel, os empregados se aproximando da

Nippon Steel, ns teramos cerca de 25%. J era um cacife que a gente tinha. Vinha aqui, por
exemplo, Belgo-Mineira para comprar a USIMINAS. Falvamos: oh [tapa na mesa], eu tenho 25%,
ento, voc entra com 26%, ns vamos ter o controle, 51%. (citado em Pardini, Gonalves e
Alves, 2009).
CAPITALISMO DE LAOS NO BRASIL

Grupos econmicos
domsticos
Empresas
estrangeiras

Sistema Governo e entidades

poltico pblicas
LIGAES PERIGOSAS?

Influncia
Sistema
Governo
poltico

Direitos de
Doaes controle
Alinhamento
estratgico

Entidades
Empresas privadas governamentais
Capital
IMPLICAES

Caracterstica Aspectos positivos Aspectos negativos

Aglomerao de Juno de recursos e Conflitos societrios.

proprietrios em reduo de risco sob Menos competio.
consrcios e grupos condies de infra-
entrelaados. estrutura e crdito
escassos.

M alocao potencial:
Atores diretamente ou Capital de longo-prazo, a estratgias empresariais
indiretamente ligados ao menor custo, para influenciadas pelo
governo como elementos suportar projetos de governo em exerccio e
centrais. larga escala. emergncia de canais
clientelistas.
O QUE FAZER?

Mais transparncia: alocaes pblicas (BNDES), estruturas societrias (pirmides).

Mais isolamento poltico: na estratgia das empresas, na governana das entidades

governamentais e nas relaes entre empresas e partidos.

Reduo generalizada de custos de transao: facilitando entrada e renovao do

capital.

Combate a condutas anti-competitivas, com nfase em ligaes cruzadas.

 OBRIGADO!

SergioGL1@insper.edu.br