70

4 MTODOS DE ANALISE ECONOMICA DE INVESTIMENTO:

INVESTIMENTO
4.1. Introduo:

A terceira etapa do processo de avaliao econmica de projetos consiste na aplicao de um conjunto

de tcnicas que permitem concluir se o projeto vivel ou no economicamente para a empresa.

Dentro da viso metodolgica, existem duas vertentes para a identificao das tcnicas de avaliao de
econmica de projetos: As que so baseadas nos resultados do fluxo de caixa e aquelas que so baseados nos
resultados das demonstraes contbeis projetados

As abordagens que consideram o primeiro tipo so as mais preferidas pelas empresas, devido a
consistncia matemtica dos mtodos, uma vez que levam em considerao implicitamente no clculo, o
conceito matemtico do Principio do Valor do Dinheiro no Tempo
o rigor conceitual das tcnicas. Os da segunda abordagem, so evitados pelos analistas em razo pelas
distores provocadas por apropriaes contbeis nas demonstraes ( balano patrimonial e demonstrao de
resultados) no conduzindo a decises consistentes.

4.2 Tcnicas Baseadas no Princpio do Valor do Dinheiro no Tempo :

Dos mtodos existentes para avaliar economicamente um projeto e verificar o seu potencial de gerao
de valor, os mais recomendados e por isso os mais utilizados pelas empresas so aqueles que levam em
considerao no raciocnio o principio matemtico do valor do dinheiro no tempo.

O Principio Matemtico do Valor do Dinheiro no Tempo expressa a idia de que no se pode comparar
valores monetrios quando alocados em diferentes momentos ao longo de um tempo. Isso porque existe
diferenas de poder aquisitivo da moeda decorrente de fatores como custo do capital, inflao, riscos e
retornos esperados. Para melhor explicar este conceito, tomemos um projeto de investimento do tipo
convencional, que apresenta a seguinte configurao.

i 120.000
i 100.000
80.000
i 70.000
50.000

0 1 2 3 4 5

250.000

Assim, se quisermos comparar o gasto com o investimento inicial ( $ 250.000) com os futuros
recebimentos $ 50.000; $ 70.000; $80.000; $ 100.000 e $ 120.000) que o projeto poder proporcionar em
cada ano, a rigor no poderemos simplesmente somar cada um desses valores e depois compara-los com o
investimento ($ 250.000), pois cada um deles ser recebido em datas diferentes, e o dinheiro tem o seu valor
intrnseco ( poder de compra ). Assim, para que possamos comparar os ganhos futuros com o gasto do
investimento inicial na data de hoje, o mtodo mais correto, matematicamente, trazer cada um dos valores
 71

para um tempo comum (momento zero), descontando-os a uma taxa de juros ( i ) que corresponde ao custo de
capital, conforme demonstrado na figura acima.

As tcnicas que so baseadas no raciocnio matemtico do principio do valor do dinheiro no tempo e

tambm no fluxo de caixa do projeto so:

Tempo de Recuperao do Capital Investido ( PBD )

Valor Presente Lquido ( VPL )

Valor Uniforme Liquido ( VUL )

Indice de Lucratividade ( IL )

Taxa Interna de Retorno ( TIR )

Simplificadamente, cada um desses critrios de anlise condensam todas as informaes quantitativas

disponveis em um nmero que, comparado com um padro pr estabelecido, permitir aceitar ou rejeitar o
investimento em anlise.

4.2
4.2.1 Tempo de Recuperao do Capital Investido ( Pay Back )

Payback uma tcnica de avaliao de projetos utilizado com o objetivo de medir o perodo de tempo
exato necessrio para a empresa recuperar os gastos com o investimento inicial, a partir dos resultados
previstos no fluxo de caixa do projeto.

As estimativas do Payback pode ser feitas de duas formas distintas: o Payback Simples que no
considera o custo do capital da empresa e o Payback Descontado, que considera o custo do capital da
empresa.

O Pay Back Simples pouco utilizado pelas empresas e no indicado pelos acadmicos pois no possui
consistncia matemtica nos clculos ( ignora o custo do capital da empresa ). Em razo disso, no ser
abordado, dando se maior ateno ao outra metodologia: Pay Back Descontado ( PBD).

Mtodo do Pay Back Descontado ( PBD):

PBD

Pay Back Descontado um mtodo de avaliao de projetos que consiste na identificao do tempo em
que o montante do investimento inicial ser recuperado por meio dos fluxos lquidos de caixa do projeto,
utilizando o raciocnio do principio do valor do dinheiro.

EXEMPLO: Suponhamos que um projeto a ser desenvolvido por uma empresa apresentou o seguinte
resultado no fluxo de caixa operacional liquido, conforme demonstrado na tabela seguinte:

Anos Fluxo de Fluxo de Saldo do

Caixa Caixa Investimento a
Do Descontados Recuperar
Projeto a Valor
Presente
0 -2.500 (2.500) -2.500
1 800 714 -1.786
2 890 710 -1.076
3 940 669 -407
4 980 623 216
 72

5 1.050 596 -

VALORES FUTUROS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADOS A VALOR PRESENTE

Considerando que o Custo de Capital estimado pela empresa de 12% ao ano.

Relembrando os conhecimento da matemtica financeira, que para ds capitalizar um valor futuro

(FV) trazendo-o a Valor Presente (PV) , basta aplicar a seguinte frmula:

PV = FV / ( 1 + I ) N

- No final do 1 ano: 800 = 714

1
( 1,12)

- No final do 2o. ano : 890 = 710

(1,12) 2
Calculando atravs das funes da HP 12 C, teremos:

800 < CHS > < FV 890 < CHS > < FV 940 < CHS > < FV 980 < CHS > < FV
> > > >
1<n> 2<n> 3<n> 4<n>
12 < i > 12 < i > 12 < i > 12 < i >
PV = 714 PV = 710 PV = 669 PV = 623

SALDO DO INVESTIMENTO A RECUPERAR NO PRESENTE:

No final do 1 ano = - 2500 + 714 = ( 1.786 )

No final do 2o ano = - 1786 + 710 = ( 1.076 )

Procedendo dessa maneira at o quinto ano, obtemos os resultados registrados na tabela acima.

O tempo de recuperao do capital investido encontra-se entre o terceiro e o quarto ano. Realizando
a regra de trs simples obtemos:

Falta recuperar 407 x (tempo)

Recuperado no terceiro ano 623 1

X = 0,65 x 12 meses = 8

Portanto, o Pay Back Descontado 3,65 anos ou 3 anos e 8 meses.

Representado graficamente a evoluo do saldo do investimento ao horizonte de cinco anos, pode-se

perceber que o ponto pay back: quando o saldo acumulado cruza o eixo horizontal. Ou seja quando seu valor
torna-se igual a zero:
 73

Saldo a Recuperar $

216

0 1 2 3 4 5
Anos
1.076
1.786 Payback = 3,65 ou 3 anos e 8 meses

2.500

Consideraes:

O saldo do Projeto a Recuperar at a data de recuperao sempre negativo;

Se o Saldo do Projeto a Recuperar for sempre negativo at completar o prazo de analise do

projeto, ento o projeto no ter Payback.;

O mtodo s pode ser aplicado quando o fluxo de caixa do tipo convencional, ou seja apresentam
apenas uma mudana de sinal, como um investimento com sinal negativo e os recebimentos com
sinal positivo.

Critrio de Deciso de Projetos com base nos resultados do mtodo PBD

PBD

Em termos de aceitar ou rejeitar um determinado projeto, o perodo PBD obtido deve ser confrontado
com o limite determinado pela empresa, conhecido como: Prazo Mnimo de Recuperao do Investimento
(TMR) e trs situaes podero ocorrer, conforme descritas abaixo:

Se o Payback Descontado for menor que o Prazo Mnimo de Recuperao do Capital investido
determinado pela empresa, o projeto deve ser aceito uma vez que os valores previstos no fluxos de caixa do
projeto, recuperam os gastos com valor do investimento inicial antes do prazo previsto pela empresa.

Se o Payback Descontado for igual ao Prazo Mnimo de Recuperao do Capital Investido,

indiferente aceitar ou no o projeto, pois os valores previstos no fluxo de caixa do projeto, recuperam o gasto
com o investimento inicial exatamente no mesmo tempo previsto pela empresa.

Se o Payback Descontado for maior que o Prazo Mnimo de Recuperao do Capital Investido, o
projeto no deve ser aceito, uma vez que os valores previstos no fluxo de caixa do projeto, recuperam o
gasto com o investimento inicial aps o mesmo tempo previsto pela empresa
 74

Os critrios de deciso dependem da forma como so colocados e caracterizados previamente para

serem avaliados. H situaes em que sero avaliados somente um nico projeto. H situaes em que sero
avaliados conjuntamente dois ou mais projetos. Neste ltimo caso, preciso que se defina previamente, se
esses projetos sero avaliados como independentes, excludentes

Projetos Independentes: Investimentos mutuamente excludentes ocorrem quando a aceitao de

uma proposta elimina totalmente a possibilidade de implementar a outra. Essa excluso mtua
ocorre basicamente em razo de as propostas em estudo desenvolverem a mesma funo, sendo
suficiente, para os objetivos da empresa, a aceitao de somente uma delas.

Projetos Excludentes: nesse caso, a aceitao ou rejeio de determinado projeto implica a

rejeio dos demais projetos sob anlise.

Especificadamente, no mtodo do Pay Back, a escolha dos projetos caracterizados como

independentes, sero aqueles que apresentarem o tempo de recuperao do investimento inicial antes do
limite determinado pela empresa, considerando que a escolha poder ser um, dois ou mais projetos. Nos
projetos selecionados e caracterizados como excludentes, o escolhido ser aquele que apresentar as seguintes
exigncias: Tempo de recuperao do investimento inicial antes do limite determinado pela empresa e o menor
tempo de recuperao que os outros demais projetos.

Pontos Fortes e Pontos Fracos do PBD

PBD

Os principais pontos fortes do mtodo do Pay Back Descontado so:

fcil de ser aplicado, embora o procedimento seja um pouco trabalhoso.

fcil interpretao, quanto menor for o PBD tanto melhor ser o projeto.
Seu valor pode ser interpretado como o prazo de recuperao do capital investido remunerado de
acordo com o custo do capital do projeto. Valores situados alem da data do pay back descontado
contribuiro com lucros extras.
D uma noo de liquidez e do risco do projeto.
Pode ser interpretado tambm, como um ponto de equilbrio financeiro.

Os principais pontos fracos do mtodo do Pay Back Descontado so:

O mtodo do pay back descontado no considera todos os valores dos capitais do fluxo de caixa e a
definio do tempo mximo de retorno arbitrria. Avaliando somente pelo mtodo do PBD, a empresa
tender aceitar projetos de curto maturao e menor rentabilidade, e tender rejeitar projetos de
maior maturao e maior rentabilidade.

No uma medida de rentabilidade do projeto.

EXERCICIOS DE AVALIAO:

1) Explique qual o objetivo do uso do mtodo Payback pelas empresas na avaliao dos projetos ?

2) Sob que condies voce aprovaria a implementao de um projeto com base nos resultados do Payback
Descontado?

3) Explique porque as empresas preferem implementar projetos que apresentam PBD menores?
 75

4) Comente os pontos fortes que voc justificaria utilizar o PBD na avaliao de um projeto?

5) Justifique o porque que o mtodo PBD no pode ser utilizado como um nico mtodo de aceitao ou
rejeio quando se est avaliando um conjunto de propostas?

6) Uma empresa est interessada em investir no projeto cujo fluxo de caixa operacional liquido est
registrado na tabela seguinte. Pede-se: a) calcular o Pay Back Descontado, considerando um custo de capital
de 12% aa b) Representar graficamente c) Avalie o projeto, aplicando a regra de deciso do mtodo da
Payback Descontado, e considerando que a prazo mnimo de retorno do capital 3 anos

Ano 0 1 2 3 4 5
Fluxo de -100.000 45.000 50.000 55.000 60.000 60.000
Caixa

7) Uma empresa est interessada em investir no projeto cujo fluxo de caixa operacional liquido est
registrado na tabela seguinte. Pede-se: a) calcular o Pay Back Descontado, considerando um custo de capital
de 12% aa b) Representar graficamente c) Avalie o projeto, aplicando a regra de deciso do mtodo da
Payback Descontado, e considerando que a prazo mnimo de retorno do capital 2 anos e 3 meses;

Ano 0 1 2 3 4
Fluxo Caixa - 450.000 180.000 190.000 210.000 230.000

8o) O grupo hoteleiro Praias do Norte pensa na possibilidade de construo de uma nova pousada em Praia do
Pipa. Trs alternativas esto sendo analisadas, denominadas : A B C: os Fluxos de caixa previstos esto
apresentados na tabela seguinte:

Projetos Ano A B C

Investimento 0 -300 -550 -700

inicial
1 80 350 350
2 100 350 400
FLUXO 3 120 350 400
DE CAIXA 4 150 350 400
LQUIDOS 5 160 - 400
6 170 - -

Sabendo que o custo do capital da empresa igual a 22% ao ano, pede-se a) calcular o payback descontado dos
trs projetos. B) Avalie o projeto, aplicando a regra de deciso do mtodo da Payback Descontado, e
considerando que a prazo mnimo de retorno do capital 2 anos e 4 meses; e considerando as seguintes
condies: a) os projetos so caracterizados como independentes b2) excludentes ?

9o) Calcule o Payback Descontado dos projetos registrado na tabela a seguir. Supondo que o custo de capital
da empresa seja 10% ao ano. Se a empresa adotar um prazo mnimo tolervel de 3 anos, avalie os resultados
de cada uma das propostas, considerando como projetos independentes e excludentes?

Ano Beta Alfa Gama

Investimento 0 -320 -568 -950

inicial
1 48 230 300
FLUXO 2 60 155 350
DE CAIXA 3 68 365 400
LQUIDOS 4 64 125 450
 76

5 140 460 500

10) Para a construo da nova planta foram desenvolvidos tres projetos excludentes cujos fluxos de caixa
anuais esto registrados na tabela. B) Avalie o projeto, aplicando a regra de deciso do mtodo da Payback
Descontado, e considerando que a prazo mnimo de retorno do capital 3 anos; e que os projetos so
caracterizados como: independentes e excludentes ? Custo de Capital: 12% ao ano.

Ano 0 1 2 3 4 5
Projeto 1 -100.000 20.000 25.000 30.000 40.000 50.000
Projeto 2 -135.000 25.000 35.000 45.000 50.000 55.000
Projeto 3 -170.000 32.000 40.000 55.000 65.000 75.000

4.2.1 Valor Presente Liquido ou Net Present Value ( VPL / NPV):

A tcnica do Valor Presente Liquido tambm chamado de Mtodo do Valor Atual Lquido, reflete a
riqueza em valores monetrios do investimento medida pela diferena entre o valor presente das entradas
de caixa e o valor presente das sadas de caixa, a uma determinada taxa de desconto ( custo de capital).

O Valor Presente Liquido ( ou Net Present Value) um dos melhores mtodos e o principal indicado
como ferramenta para analisar projetos de investimentos de capital, no apenas porque trabalha com fluxo de
caixa descontado e portanto possui uma consistncia matemtica, mas tambm porque o seu resultado em
espcie ($) revelando a riqueza absoluta do investimento.

a) Modelo do Clculo Matemtico do Mtodo VPL:

Para explicarmos melhor a sua frmula de clculo, recordemos alguns conceitos j vistos na Matemtica
Financeira que: se tivermos, aps n perodos, um valor futuro (FV), sendo i a taxa de juros, teremos o Valor
Presente referente a este nico FV, o valor PV igual a :

FV

PV=?
n
FV = PV x ( 1 + i)
n
PV = FV / ( 1 + i)

Assim se tivermos, um fluxo de caixa de uma proposta de investimento em que envolve uma srie de valores
ora como receitas (entradas) ora como despesas (sadas), o Valor Presente Lquido desse fluxo ser a
somatria algbrica de todos esses valores envolvidos nos n perodos considerados, reduzidos ao instante
considerado inicial (instante zero) e descontados cada um desses valores uma taxa de juros (= taxa mnima
de atratividade ou custo de capital ) fornecida pela empresa.

Admitindo-se um diagrama de fluxo de caixa tipo convencional , conforme o apresentado na figura ,

 77

FC1 FC2 FC3 FC4 ............................................FCn

0 1 2 3 4 ............................ ....n

I
Onde:

I = valor do investimento inicial e nico na data zero

FC1, FC2, FC3, ...... FCn : valores dos fluxos de caixa operacional lquidos estimados e i : taxa do
custo de capital estimado

O Valor Presente Liquido do projeto obtido comparando os valores do investimento inicial com os
valores dos fluxos de caixa futuros previstos, na data presente de hoje, que convencionou se a data zero do
fluxo de caixa. Essa comparao de valores se d atravs do seguinte processo:

Traz se cada valor futuro dos fluxos de caixa previstos a valor presente de hoje, descontando-se
desses valores o custo do capital determinado pela empresa.

Uma vez alocados todos esses valores numa nica data ( hoje ) e descontados de forma uniforme pelo
custo do capital, soma-se os valores obtidos e em seguida deduz-se do valor do investimento inicial
( desembolso), obtendo-se uma quantia liquida, que poder representar ganho liquido do investimento em
valor presente de hoje ou a perda liquida .

O grfico abaixo exemplifica o procedimento descrito acima:

n
FCn / (1+i)

3
FC3 / (1+i)

2
FC2 / (1+i)

1
FC1 / (1+i)

0 1 2 3 ...... n
I

Reorganizando o VPL poder ser obtido atravs de uma nica equao matemtica:

VPL = -I + FC 1 + FC2 + FC3 + FC 4 + .... .+

FCn
Onde:
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)n
 78

Onde:

I = o valor do fluxo de caixa na data zero. Trata-se de um desembolso, representado no fluxo

de caixa com seta direcionada para baixo, pois uma sada de caixa e ter um sinal negativo.

FC1; FC2; FC3.....FCn = representam os fluxos de caixa lquidos do projeto nos diferentes
momentos. So valores no uniformes, entendidas como entradas (benefcios), proporcionados pelo
investimento e representados por setas direcionadas para cima com sinal positivo.

i = a taxa mnima requerida para realizar o investimento ou o custo de capital do projeto do

investimento. n = representa o prazo de anlise do projeto.

Resumidamente:

n FCj
VPL =
j
J=0 (1+i)
Onde:

VPL = representa o valor presente liquido de uma serie FCj de recebimentos e desembolsos,
descontados a uma taxa de desconto i, sendo o horizonte de planejamento do projeto igual a n perodos.

EXEMPLO: a Industria de Sabao Cheiro Bom Ltda esta analisando a perspectiva de um novo
empreendimento, o que permitira alavancar as suas vendas. Sabe-se que o custo de capital da empresa e igual
a 10% ao ano e o fluxo de caixa operacional liquido esta estimado na tabela apresentada a seguir:

Anos 0 1 2 3 4
Valores (2.525.000 618.750 664.387 712.930 1.905.789
)

DIAGRAMA DO FLUXO DE CAIXA

1.905.789

712.930

664.387

618.750

0
1 2 3 4

2.525.000

Pede-se: Determinar o Valor Presente Liquido (VPL) ?.

 79

Resoluo:

Substituindo os valores do respectivos fluxos de caixa na frmula abaixo:

VPL = - I + FC1 + FC2 + FC3 + FC4

(1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4
VPL = -2.525 + 619 + 664 + 713 + 1.906

(1,10)1 (1,10)2 (1,10)3 (1,10)4

VPL = - 2.525 + 563 + 549 + 536 + 1.302

VPL = = $ 425

No diagrama do Fluxo de Caixa, mostra a evoluo dos valores para a data zero:

1.906
619 664 713

0 1 2 3 4

- 2.525

+ 563

+549

+536

+1.302

VPL = + 425

Considerando a taxa requerida 10% ao ano, o resultado do somatrio dos valores presente dos de cada
um dos fluxos de caixa R$ 425. O VPL de R$ 425 obtido depois de subtrair o investimento de R$ 2.525

Analisando esses resultados, podemos fazer as seguintes observaes:

No valor presente dos quatro retornos anuais de R$ 2.950 esto includos o investimento de R$ 2.525
e sua remunerao com taxa requerida de 10% ao ano.

O valor R$ 425 um valor extra gerado pelo projeto, depois de recuperar o investimento com a taxa
de desconto de 10% ao ano. Portanto, pode-se dizer que $ 425 e o lucro extra que o projeto proporcionara a
empresa. Ou de outra maneira, investindo no projeto espera-se que o valor da empresa tenha um acrscimo de
R$ 425, valor na data zero.

b) Mtodo do Clculo do VPL pela Mquina Financeira HP 12C:

 80

No difcil calcular o VPL como foi feito no diagrama do fluxo de caixa, utilizando o modelo matemtico
utilizando a frmula matemtica . No entanto, mais eficiente utilizar a calculadora financeira. Para calcular o
Valor Presente Liquido na HP 12C imprescindvel que, preliminarmente faamos o diagrama do fluxo de caixa
do empreendimento a fim de que identifiquemos os fluxos de caixa existentes.

O investimento na data zero do diagrama ser designado CF0 (Cash Flow) e cada entrada, sada ou mesmo
ausncia de valor subseqente ser indicada por CFj. O ndice j mostra-nos o nmero de ordem de apario
do valor (ou de sua ausncia) no diagrama.

Quando no diagrama, um valor (ou sua ausncia) se repetir consecutivamente, determinado nmero de
vezes, podemos agrupa-los em um nico CFJ com freqncia NJ. Em se tratando de um valor isolado, sua
freqncia ser de 1 (um). Tomemos como exemplo o exerccio anterior.

1.906

619 624 713

0 1 2 3 4

- 2.525

Resoluo:

Para calcular o VPL (NPV) de um diagrama como o exemplo acima, temos que introduzir na calculadora
os pares de CFJ e NJ na ordem de seu aparecimento no diagrama.

O primeiro par introduzido digitando-se o valor existente na data zero e pressionando-se as teclas
<g> <CF0>. Procedimento semelhante se repete com os pares seguintes, quando teclamos <g> <CFJ> e <g> <NJ>. A
tecla <G> acionada sempre porque as funes para calculo do Valor Presente Lquido na mquina esto
localizadas nas teclas azul.

Uma vez introduzido todos os pares, bem como a taxa de atratividade ou custo de capital no
registrador <i> , obtm-se o VALOR PRESENTE LQUIDO, teclando se <f> <NPV>.

Seguindo as orientaes acima, teremos:

<F> < REG> limpeza dos registradores

2.525 <CHS> G <CF0> introduzido par CF0 com sinal trocado
CHS
619 <G> <CFJ introduzido par CF1
624 <G> <CFJ> Introduzido par CF2
713 <G> <CFJ> Introduzido par CF3
1.909 <G> <CFJ> Introduzido par CF4
10 < i > <f> <NPV> introduzido a taxa e em seguida pedimos
NPV
425 Visor = Valor Presente Lquido.

Observao:
 81

A introduo dos pares na mquina devem obedecer a ordem dos valores e das datas do fluxo de caixa,
pois uma inverso nessa ordem, afetara o resultado. Cuidado!

EXERCICIOS DE AVALIAO:

1) O Valor Presente Liquido? Qual o tipo de informao que o resultado desse mtodo oferece para a
empresa?
2) Justique os motivos pelos quais voce utilizaria o mtodo do VPL para avaliar um projeto de investimento?
3) Explique a diferena entre os mtodos PBD e o mtodo VPL?
4) Um projeto que apresenta um VPL igual a zero, deveria ser implementado? Justifique?

5) Abaixo so apresentados os fluxos de caixa lquidos de trs projetos de investimentos selecionados pela
empresa JRQ Brinquedos Ltda. O custo do capital esperado de 25% ao ano; 40% ao ano

PROJETOS Valor Investimento FLUXOS DE CAIXA

Inicial
Ano 0 Ano1 Ano2 Ano3 Ano 4 Ano 5

I -1.500. 300. 700. 1.000 600 800

II -1.500. 400. 500. 600 1.100 1.300
III -1.500. 800. 700. 500 2.000 1.500

Calcular o VPL para cada uma das propostas para cada uma das taxas e utilizando a) modelo matemtico b)
Hp12C

6 ) O diretor industrial solicitou a preparao do projeto para realizar na empresa servios de laboratrio
que atualmente so fornecidos por terceiros. O projeto prev construir um laboratrio numa rea da planta
com um investimento inicial total de R$ 30.000 na data zero e de R$ 20.000,00 no final do primeiro ano.
Durante o segundo ano, sero realizados os testes necessrios para receber a aprovao das autoridades
nacionais e internacionais, com desembolsos total estimado em R$ 12.500. As economias comearo no
terceiro ano e se estendero at o stimo ano, como registrado na tabela . Calcule o VPL, considerando um
custo de capital de 10% ao ano a) modelo matemtico b) uso da HP 12C.

Anos Fluxos de Caixa Anos Fluxos de Caixa

0 - 30.000 4 25.000
1 - 20.000 5 28.000
2 -12.500 6 30.000
3 20.000 7 32.000

7) A empresa tem a oportunidade de investir R$ 500.000 num projeto cujo fluxo de caixa est registrado
na tabela. Considerando um custo de capital de 14% ao ano, calcule o VPL desse projeto.
Anos Fluxos de Caixa Anos Fluxos de Caixa
0 - 500.000 4 250.000
1 - 200.000 5 280.000
2 0 6 300.000
3 200.000 7 350.000
 82

8) As estimativas do projeto formaram o fluxo de caixa operacional liquido registrado na tabela abaixo. Se o
custo de capital for igual a 16% ao ano, qual deveria ser o valor mximo do investimento que deveria ser
considerado no fluxo de caixa para que permitiria fosse vivel economicamente?

Ano 1 2 3 4 5
Fluxo de Caixa 7.000 7.500 8.200 9.000 12.000

9) O gerente de marketing est imaginando que a inovao proposta num produto da empresa que est sem
fase de exausto dever dar um novo impulso de vendas neste produto. As estimativas preliminares
durante quatro anos mostram que os retornos depois dos impostos sero iguais a $ 125.000 por ano. Se
para esse tipo de projeto, a empresa exige que seja aplicado a taxa de atratividade de 14% ao ano,
determinar o valor mximo do investimento inicial que conseguiria um VPL igual a $ 50.000,00? R$
314.214,04.

10) O gerente de marketing afirma que a inovao proposta num produto da empresa em fase de declnio
dever dar um novo impulso de venda a esse produto. As estimativas preliminares durante os quatro anos
mostram que os retornos sero iguais a R$ 280.000 por ano. Considerando a taxa requerida de 14% ao ano,
determinar quanto a empresa deveria estimar como valor mximo do investimento inicial para o projeto ser
vivel economicamente ? R$ 815.839,45

11) Continuando com o exerccio numero 9. O gerente no gostou do resultado que seja determinado quanto a
empresa deve investir inicialmente com a condio de gerar o VPL pelo menos R$ 200.000,00? R$ 164.214,04

12) O investimento inicial do projeto R$ 100.000. Considerando o custo do capital de 10% ao ano, calcule
valores mnimos que devero constituir o fluxo de caixa operacional liquido do projeto durante os cinco anos
de prazo de analise de forma viabilizasse o projeto? R$ 26.379,7

13) No projeto de lanamento de um novo produto, foram estimado um desembolso referente ao investimento
inicial de R$ 650.000. Considerando o custo de capital de 12% ao ano, quais seriam os valores do fluxo de
caixa operacional liquido para um perodo de 10 anos de vida econmica para o projeto ser aceito com vivel
economicamente? R$ 115.039,71

e) Anlise dos critrios de deciso pelo mtodo VPL :

Os critrios de deciso dependem da forma como so colocados e caracterizados previamente para

serem avaliados. H situaes em que sero avaliados somente um nico projeto. H situaes em que sero
avaliados conjuntamente dois ou mais projetos. Neste ltimo caso, preciso que se defina previamente, se
esses projetos sero avaliados como independentes, excludentes ou com restrio oramentria.

e1) Projeto nico ou Dois ou Mais Projetos classificados como

Independentes :

Se tivermos uma nica proposta de investimento ou duas ou mais projetos caracterizados como
independentes entre si e sem restrio oramentria, devemos adotar o seguinte critrio de deciso:

1. SITUACAO:

VPL POSITIVO ou seja VPL > 0

 83

A ocorrncia dessa situao significar para a empresa:

O investimento inicial do projeto ser recuperado:

Os acionistas e investidores sero remunerados ao custo do capital estimado pela empresa.

O projeto a ser implementado gera um ganho lquido estimado a valor de presente de:_____

2. SITUACO:

VPL NEGATIVO ou seja VPL < 0

A ocorrncia dessa situao significar para a empresa:

O investimento inicial do projeto no ser recuperado:

Os acionistas e investidores no sero remunerados ao custo do capital estimado pela empresa.

O projeto a ser implementado gera um prejuzo lquido estimado a valor de presente de:_____

3. SITUACAO:

VPL nulo ou seja ( VPL = 0 )

Um valor presente liquido nulo significa que o projeto, embora taxa de desconto considerada, no
desinteressante do ponto de vista econmico; produz um retorno de valor apenas igual ao custo de capital,
deixando de ser, assim, compensadora a sua implementao.

E2) Dois ou mais Projetos classificados como Mutuamente Excludentes

Excludentes :

Investimentos mutuamente excludentes ocorrem quando a aceitao de uma proposta elimina totalmente
a possibilidade de implementar a outra. Essa excluso mtua ocorre basicamente em razo de as propostas
em estudo desenvolverem a mesma funo, sendo suficiente, para os objetivos da empresa, a aceitao de
somente uma delas. Portanto:

Se tivermos mais de uma proposta de investimento, classificadas como EXCLUDENTES,

deveremos adotar o seguinte critrio: a melhor proposta a aquela que apresentar a MAIOR
RENTABILIDADE OU SEJA O MAIOR VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL).

E3) Projetos Independentes classificados como Restrio Oramentria :

A existncia de restrio oramentria coloca a alta administrao da empresa diante da necessidade de

selecionar aquele conjunto de alternativas economicamente mais interessante, cuja demanda por recursos
no supera o volume disponvel.
 84

Assim, considerando que existiro sempre mais projetos de investimentos de capital aprovados do que
recursos financeiros disponveis para a implantao de todos, as empresas iro deparar s vezes com
situaes em que tomaro decises sobre implantao de projetos de investimentos sob restrio de capital.
Isso significa que tero que abandonar projetos independentes qualificados para implantao.

Nesse caso, verifica-se qual projeto apresenta o maior valor presente liquido (VPL). Caso existam recursos
financeiros adicionais, aceita-se o projeto que apresenta o segundo maior VPL e assim sucessivamente.

Operacionalmente, classificam-se os projetos de investimentos de capital aprovados em ordem

decrescente de VPL, aceitando-se todos at o limite de recursos disponveis para implantao.

EXEMPLO: A alta administrao de uma empresa recebeu as seguintes solicitaes de investimento de

seus vrios departamentos para o oramento de capital do prximo ano:

Depto. Investimentos Benefcios Valor Residual Vida

Estimados Economica
A 25.000 3.900 500 10
B 15.000 2.500 Nulo 10
C 30.000 5.200 Nulo 10

Considerando que a empresa s dispe de R$ 60.000 para financiar os projetos e que a taxa mnima de
atratividade de 8% ao ano, qual deve ser o pacote oramentrio escolhido.

Soluo: A empresa dispe de oito pacotes oramentrios distintos:

Pacote Contedo do Investimento Valor Presente

pacote Necessrio Liquido
1 Nenhum Projeto 0 0
2 A 25.000 1.401
3 B 15.000 1.775
4 C 30.000 4.892
5 A+B 40.000 3.176
6 A+C 55.000 6.293
7 B+C 45.000 6.667
8 A+B+C 70.000 8.068

Anlise: O oitavo pacote ( A + B + C) o mais atrativo de todos. Porm como a empresa dispe apenas de R$
60.000, este no poder ser aceito e a escolha final dever recair sobre o pacote de numero sete,
correspondente as alternativas ( B + C ) que aquele de maior valor presente liquido dentre os
financeiramente viveis.

EXERCICIOS DE AVALIAO:

1 ) Os departamentos de uma empresa siderrgica apresentaram oito projetos de investimentos para serem
avaliados economicamente pelos analistas de projetos com o objetivo de serem implementados nos prximos
anos. O quadro abaixo sintetiza as informaes dos projetos a serem avaliados:

Projetos Valor do Investimento $ VPLs $

A 10.000 5.000
B 5.000 5.000
 85

C 90.000 10.000
D 60.000 15.000
E 75.000 15.000
F 15.000 3.000
G 20.000 (8.000)
K 16.000 0

A) Avalie os projetos na condio de serem independentes ?.

B) Avalie os projetos na condio de serem excludentes ?.
C) Se os projetos fosse caracterizados como independentes mas com restrio oramentria de R$ 90.000.
Qual pacote de projetos que devera ser escolhido para ser implementado? Explique os motivos pelos quais foi
escolhido para ser implementado pela empresa?

2) A empresa logstica Veloz S A est avaliando as seguintes propostas de investimentos da empresa

Projetos Valor do Investimento $ VPLs $

A 90.000 10.000
A 5.000 5.000
B 10.000 5.000
Z 60.000 15.000
C 90.000 10.000
D 15.000 3.000
E 75.000 15.000
F 16.000 0
G 20.000 ( 8.000)

a) Avalie os projetos na condio de serem independentes ?.

b) Avalie os projetos na condio de serem excludentes ?.
c) Se os projetos fosse caracterizados como independentes mas com restrio oramentria de R$ 90.000.
Qual pacote de projetos que deveria ser escolhido para ser implementado? Explique os motivos pelos quais foi
escolhido para ser implementado pela empresa?

3) Voce um analista financeiro da Damon Eletronics Company. O diretor responsvel pela elaborao pediu-
lhe que analise duas propostas de investimento de capital, os projetos X e Y Cada projeto tem um custo de
R$ 10.000 e o custo de capital para cada projeto de 12%. Os fluxos de caixa lquidos esperados do projeto
so os seguintes :

PROJETOS INVESTIMENTO INICIAL FLUXOS DE CAIXA LQUIDOS

1 2 3 4
X -10.000 6.500 3.000 3.000 1.000
Y -10.000 3.500 3.500 3.400 3.500

a) Calcule o VPL de cada projeto?

b) Que projeto ou projetos deveriam ser aceitos, se eles so independentes? Justifique ?
c) Que projeto deveria ser aceito, se eles fossem mutuamente exclusivos? Justifique ?

4) A Flecha S A est concluindo seu processo oramentrio. Nesta semana est recebendo as propostas de
investimentos para o prximo ano de suas unidades de negcios. A tabela a seguir mostra todos os
cronogramas dos projetos das unidades. Os projetos so independentes entre si.Segundo Srgio Silva, scio
e diretor de Planejamento e Financeiro da Flecha S A ,a empresa consegue captar de novos acionistas e de
 86

instituies financeiras um valor aproximado de $ 70 milhes para investir em novos projetos no prximo
ano.
PROJETOS INVESTIMENTO INICIAL FLUXOS DE CAIXA LQUIDOS
1 2 3 4
X -10.000 10.000 20.000 15.000 5.000
Y -5.000 -5.000 20.000 15.000 5.000
Z -20.000 30.000 20.000 15.000 5.000
W -15.000 10.000 20.000 15.000 5.000
T -10.000 -5.000 20.000 15.000 10.000
F -30.000 -10.000 20.000 40.000 2.000

Considerando o custo de capital de 12% ao ano, e de posse das informaes ajude a Srgio obter o oramento
de capital tima da Flecha.

5) A diretoria de uma empresa aprovou uma verba de R$ 140.000 para o oramento de melhorias. O gerente
da fbrica recebeu propostas de reduo de custos atravs da modernizao dos ativos, provenientes de
quatro departamentos:

Depto. Investimentos iniciais VPLS

A -20.000 13.900
B -30.000 10.000
C -50.000 15.000
D -60.000 20.000

Usar o mtodo do valor presente liquido para determinar o pacote oramentrio a ser selecionado,
considerando-se uma taxa mnima de atratividade de 15% ao ano?

10) No oramento de capital para o prximo ano exerccio foram includos cinco projetos cujos investimento
inicial e VPL esto registrados na tabela :

PROJETOS Projeto 1 Projeto 2 Projeto 3 Projeto 4 Projeto 5

Investimento - 5.000 6.000 2.500 2.200 3.800
VPL 350 300 185 240 275

a) Selecione o melhor grupo de projetos considerando o capital disponvel de R$ 8.500 e justifique?

b) Selecione o melhor grupo de projetos considerando o capital disponvel de R$ 11.000 e justifique

4.2.2. Pontos Fortes e Pontos Fracos do Mtodo do VPL

Pontos Fortes:

Inclui todos os capitais do fluxo de caixa e custo de capital no procedimento de clculo. Como a taxa
mnima requerida usada para calcular o VPll, devemos entender que o mtodo do VPL considera,
tambm o risco das estimativas futuras do fluxo de caixa.

Pode ser aplicado em projetos de investimentos com qualquer tipo de fluxo de caixa ( convencional e
no convencional)

Informa se o investimento aumentar o valor da empresa. Isto : Se o VPL for positivo, o projeto
dever ser aceito, pois o investimento ser recuperado, remunerado com a taxa mnima de
atratividade e, ainda, o projeto gerar lucro extra igual ao VPL. Portanto, ao investir num projeto com
VPL>0 espera-se que o valor da empresa tenha um igual ao VPL, medido na data zero do fluxo de
caixa.
 87

Pontos Fracos:
Necessidade de conhecer a taxa mnima atratividade, ou custo de capital. Como a taxa mnima
requerida inclui o risco do projeto, a determinao da taxa requerida de juro num projeto diferente
dos que regularmente so realizados nem sempre ser fcil de conseguir.

Fornecer como resultado da avaliao do investimento uma medida absoluta em vez de uma medida
relativa; um valor monetrio em vez de uma taxa de juro.

4.3 VALOR ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE ( VAUE )

No caso de seleo do melhor projeto de um grupo, as vidas econmicas de anlise podem no coincidir
devido as vidas econmicas diferentes de modelos e ou tecnologias dos equipamentos ou sistemas escolhidos.
Nesse caso, a seleo do melhor projeto pela comparao direta do VPL dos projetos poder ser incorreta,
pois o mtodo do VPL nem sempre consegue selecionar o melhor projeto de um grupo de com prazos de anlise
diferentes se no forem equiparados num prazo nico antes da avaliao.

O mtodo VAUE similar ao VPL e permite escolher o melhor projeto de um conjunto de projetos
mutuamente excludentes com prazos de analise diferentes. Tecnicamente a aplicao desse mtodo permite
converter todo o fluxo de caixa do projeto numa srie de capitais iguais e postecidados entre a data 1 e n.
Corresponde a uma distribuio homognea dos fluxos de caixa ao longo do horizonte de anlise do projeto de
investimento.

Algebricamente, para poder distribuir uniformemente os valores do fluxo de caixa ao longo do seu
horizonte de anlise, preciso encontrar o VPL e aplicar os conceitos de sequncia de capitais uniformes.
Torna-se necessrio aplicar a seguinte frmula seguinte:

n
VUL = VPL x (1+i) xi
n
(1+i) -1

Uma caracterstica desse mtodo em relao a sua aplicao pois muito usado pelas empresas quando
o objetivo avaliar projetos sob a tica de economia ou ganhos de custos operacionais.

EXEMPLO: As propostas de dois fabricantes para o fornecimento de uma empilhadeira que atendem as
especificaes estabelecidas pelo comprador so resumidas a seguir:

Mquina modelo A: Custo inicial de R$ 45.000 e vida econmica de 5 anos, custo operacional anual de
R$ 5.115 e valor residual no final da vida econmica de 5 anos de R$ 2.650.

Mquina modelo B: Custo inicial de R$ 63.000 e vida econmica de 10 anos, custo operacional anual
de R$ 5.075 e valor residual no final da vida econmica estimado em zero.
 88

Selecione o melhor projeto considerando o custo de capital de 12% ao ano.

Mquina Modelo A : 2.650

0 1 2 3 4 5 anos

45.000 5.150 5.150 5.150 5.150 5.150

Mquina Modelo B

0 1 2 3 4 5 ............................9 10 anos

63.000 5.075 5.075 5.075 5.075 5.075 5.075 5.075

Considerando o custo de capital de 12% ao ano, teremos pela HP 12C, os seguintes resultados:

Mquina A Mquina B
45.000 CHS G CFo 63.000 CHS G CFo
5.150 CHS G CFJ 5.075 CHS G CFJ
4 G NJ 10 G NJ
2.500 CHS G CFJ 12 i
12 i F NPV
F NPV - $ 91.674,88
- $ 62.060

CALCULO DO VAUE (HP 12 C)

Maquina A Maquina B
62.0060 CHS PV 91.674,88 CHS PV
4N 10 N
12 i 12 i
PMT PMT
$ 20.432,29 $ 16.225,00

a) Anlise dos critrios de deciso pelo mtodo VAUE :

O VAUE pode ser interpretado como um VPL peridico, ou seja, enquanto o VPL tradicional representa um
valor total para todo o projeto, o VAUE um valor mdio por perodo.

Aplicar as regras de aceitao ou rejeio de acordo com esse mtodo seria:

Se o VAUE forem maiores que ZERO, o projeto deve ser aceito

Se o VAUE forem menores que ZERO, o projeto deve ser rejeitado
Se o VAUE forem iguais a ZERO, torna-se indiferente aceitar ou no o
projeto
 89

ANALISE EXEMPLO: O projeto mais vivel economicamente a mquina modelo B por apresentar custo
mdio anual inferior ao do modelo da mquina A. Embora, a mquina B possui um preo de aquisio superior
ao da mquina A, esse modelo apresenta uma economia de custo anual de R$ 16.225,00 ao longo de todo o
projeto portanto inferior ao modelo da mquina A que de R$ 20.432.

EXERCCIOS PARA AVALIACAO:

1) Uma empresa de logstica estuda a implementao de um sistema de transporte de material dentro de sua
planta industrial. Existem duas alternativas diferentes:

Sistema de empilhadeiras: aquisio de 50 mquinas empilhadeiras ao custo de aquisio de R$ 40.000 cada.

Esse tipo de empilhadeira requer contratar uma equipe de trabalhadores ao custo fixo de R$ 100.000 por ano.
Custos operacionais anuais de R$ 4.000 por ano para cada empilhadeira. As empilhadeiras tem uma vida til de
4 anos, com valor de recuperao ( residual) de 10% do seu valor de aquisio.

Sistema de faixas transportadoras: o sistema tem um custo de aquisio de R$ 3.000.000,00, tem uma vida
til de 7 anos. Por ser um sistema bastante automatizado, requer um grupo muito pequeno de trabalhadores
ao custo fixo de R$ 50.000,00 por ano e gastos operacionais anuais de R$ 40.000.
Considerando um custo de financiamento de 25% ao ano, pede-se analisar qual o sistema que dever ser
adquirido pela empresa?

2) Uma empresa est interessada em adquirir um motor. Analisando duas propostos de compra, a empresa
levantou a seguintes custos:.

Alternativas MOTOR X MOTOR - Y

Custo de Aquisio 2.500 4.000
Vida til 12 anos 15 anos
Custo anual de energia 500 300
Custo anual de manuteno 300 220
Valor residual estimado - 1.000
Considerando uma taxa mnima de atratividade de 12% ao ano, analise qual das duas propostas de compra seria
mais economicamente vivel para a empresa.

3). Um empresrio dispe de duas propostas para aquisio de um equipamento. A alternativa I representa
um equipamento de custo inicial de R$ 920.000, custos operacionais anuais de R$ 420.000, valor residual de
R$ 20.000 e vida til de quatro anos. Por sua vez, a alternativa II um equipamento de custo inicial igual a
R$ 2.000.000, valor residual de R$ 300.000, vida til de oito anos e custos operacionais de R$ 185.000 nos
trs primeiros anos, crescendo anualmente R$ 25.000 at o oitavo ano. Determinar qual a melhor alternativa,
considerando uma taxa mnima de atratividade de 5% ao ano.? E o que aconteceria se a taxa fosse de 10%?

4) Uma empresa estuda a possibilidade de compara uma mquina. Para escolher entre a maquina A e a mquina
B , ela dispe das seguintes informaes sobre as alternativas de investimento:

Maquina A Mquina B
Custo de Aquisio 80.000 100.000
Custo Anual 6.000 7.000
Manuteno
 90

Custo anual Energia 2.000 1.000

Vida til 10 anos 12 anos
Valor residual 15.000 20.000

Considerando uma taxa mnima de atratividade de 7% ao ano, analise qual das duas propostas de compra seria
mais economicamente vivel para a empresa.

5) Uma empresa de construo civil esto analisando a compra de dois tratores para utilizarem no manuseio
de materiais. O trator do modelo A tem um custo inicial de R$ 10.000.000 e o modelo B de R$ 8.000.000. O
trator modelo A possui um custo operacional de R$ 7.500 durante o primeiro ano, aumentando na razo de R$
1.000 por ano. Para o trator modelo B. espera-se que sejam R$ 8.000 durante o primeiro ano, aumentando na
razo R$ 1.500 por ano. A vida til do modelo A de 10 anos e o modelo B de 8 anos. Os valores residuais
sero: 20% do valor de aquisio para cada um dos modelos: A e B. Considerando um custo de financiamento
de 15% ao ano, pede-se analisar qual o sistema que dever ser adquirido pela empresa?

6) A empresa construtora Fortaleza S A est estudando a possibilidade de adquirir uma nova mquina
concreteira. Segundo levantamento feito pela empresa existem dois tipos de maquinas que tecnicamente
seriam viveis adquiri-las, no entanto necessrio avalia - las economicamente com base no custos
operacionais gerados por essas mquinas. Abaixo esto representados os fluxos de caixa das duas opes:

Mquina Modelo Urano

18.000

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
10

35.000 2.500 2.800 2.800 2.800 3.000 3.500 3.500 3.500 3.500
3.500
5.000

Mquina Modelo Saturno

15.000

0 1 2 3 4 5 anos

28.000 3.000 3.500 3.800 3.800 3.800

6.000
Considerando que o custo de financiamento para as duas mquinas foi estimado em torno de 15% ao ano, pede-
se: Avaliar qual o modelo de mquina que seria mais vivel economicamente para a empresa adquirir?

7) A empresa metalrgica Borda do Campo S A est estudando a possibilidade de adquirir um novo laminador
de bobinas de ao. Segundo levantamento feito pela empresa existem dois tipos de laminadores que
tecnicamente seriam viveis adquiri-las, no entanto a direo da empresa resolveu avalia - los economicamente
 91

utilizando dados estimados dos custos operacionais de cada um dos modelos de laminadores.. Abaixo esto
representados os fluxos de caixa dos modelos dos dois laminadores:

Laminador Modelo XY

25.000

0 1 2 3 4 5 6 7 8 anos

50.000 10.000 13.000 15.000 15.000 12.000 15.000 16.000

18.000
5.000

Laminador ZT

20.000

0 1 2 3 4 5 6 anos

40.000 13.000 14.000 15.000 13.000 13.500 15.000

6.000

Considerando que o custo de financiamento para as duas mquinas foi estimado em torno de 12% ao ano, pede-
se: Avaliar qual o modelo de laminador que seria mais vivel economicamente para a empresa adquirir

4.3. TAXA INTERNA DE RETORNO ( TIR )

4.3.1. Introduo:

Apesar de uma forte preferncia acadmica pelo uso do VPL como mtodo de avaliao de
investimentos, as pesquisas indicam que os executivos preferem a TIR ao VPL. Aparentemente, os gerentes
consideram intuitivamente mais atraente analisar os investimentos em termos de taxas de retorno
percentuais do que em $ de VPL. Diante esse fato, vamos mostrar a seguir o conceito da TIR e a sua
metodologia de clculo.

4.3.2. Conceito:

A Taxa Interna de Retorno (TIR) ou Internal Rate of Return (IRR) a taxa de rentabilidade peridica
equivalente de um investimento. Geralmente, a TIR definida para perodos anuais. O mtodo da Taxa
Interna de Retorno aquele que permite encontrar a remunerao do investimento em termos percentuais.
Encontrar a TIR de um investimento o mesmo que encontrar a sua potencia mxima que o investimento
oferece.

Por definio, a TIR corresponde a taxa de desconto que iguala o Valor Presente das Entradas de
Caixa com o Valor Presente das Sadas previstos de caixa relativo ao investimento. Em outras palavras, a
taxa que produz um VPL igual a zero. Logo o desenvolvimento do mtodo da TIR est intimamente relacionada
com o mtodo do VPL. O vinculo entre o Valor Presente Liquido e a Taxa Interna de Retorno visivel quando o
VPL colocado num grfico como uma funo da taxa de desconto em um Perfil de Valor Presente
Liquido . Um perfil do VPL ilustrado no exemplo a seguir:
 92

EXEMPLO: As pesquisas de mercado antecipam que o lanamento de um sabonete lquido ter

sucesso, pois atender a expectativa de novidades do mercado de cosmticos. As estimativas de mercado, de
produo e engenharia definiram o fluxo de caixa liquido, registrado na tabela seguinte:

FLUXOS DE CAIXA LQUIDOS

Valor do
Investimento Ano1 Ano2 Ano3 Ano 4

-1.000 500 400 300 100

500 400 300 100

0 1 2 3 4

-1.000

Primeiramente vamos analisar o comportamento do VPL quando a taxa requerida varia de 0% a 15% em
intervalos de 5%.

TMA ( i) VPL/NPV
0% 300
5% 180,42
10% 78,82
15% -8,33

Valor Presente Lquido ($)

300

200
180

100
78
i*
0
0% 5% 10% 15% Custo do Capital ( % )

-10 -8,33

Analisando o comportamento do perfil do VPL construdo a partir da tabela, concluimos:

Na medida que a taxa requerida ( i ) aumenta, o valor do VPL diminui.

Existe uma taxa de juros ( i*) que anula o VPL do investimento; VPL = 0
Quando a taxa requerida i for menor que i *, o investimento ser aceito
Quando a taxa requerida i for maior que i* , o investimento no ser aceito

Qual o valor de i* que provoca a reverso da deciso investir?

Aplicando a interpolao linear:

 93

I* = 10% + 78/ 78 + 8,33 x 5% = 14,51% aprox.

Portanto, a taxa de juro 14,51% ao ano um ponto de reverso da deciso de investir. Se a taxa
mnima requerida for 14,51% o VPL ser aproximadamente igual a zero. A taxa que zera o VPL do fluxo de
caixa denominada a Taxa Interna de Retorno. Neste caso, se a taxa mnima requerida for i= 14,51% ao ano o
investimento ser recuperado, remunerado a i = 14,51% e o projeto no gerar lucro extra. Portanto:

Se a taxa requerida for menor que 14,51% o projeto dever ser aceito
Se a taxa requerida for maior que 14,51% o projeto no dever ser aceito.

4.3.3 Modelo Matemtico:

Tomando como base um Fluxo de Caixa genrico, tal como este.

CF1 CF2 CF3 CF4............. CFn

0 1 2 3 4 ...... .....n

- I
+ CF1
+ CF2
+ CFn
VPL =zero

Em que os capitais dos fluxos de caixas no so valores uniformes, ocorrem com periodicidade uniforme
e apresentam uma nica mudana de sinal, portanto um fluxo de caixa de modelo convencional ou simples.

No fluxo de caixa da figura:

CF0 = fluxo de caixa na data zero. Corresponde ao montante do investimento desembolsado na data zero
portanto ser representado com sinal negativo.

CF1,CF2,CF3,......CFn representa os Fluxos de Caixa Lquidos estimados dos investimento.

n = o prazo de anlise do projeto.

I = TIR. a taxa de juro que zera o VPL do fluxo de caixa do investimento.

O procedimento de clculo da TIR realizado com a mesma frmula matemtica do VPL procurando a
taxa de juro TIR que zera o VPL. Nessas condies teremos:

VPL = 0 = - I + CF1 + CF2 + CF3 + CF4 + .... + CFn

(1+ i )1 (1+i )2 (1+ i )3 (1+i )4 (1+ i )n

Resumidamente:

t=n FCt
PV = = 0
t
t=0 (1+i)
 94

Matematicamente, a taxa interna de retorno a raiz ( ou razes) da equao de valor presente liquido
para fluxos de caixa

EXEMPLO : As pesquisas de mercado antecipam que o lanamento de um sabonete lquido ter

sucesso, pois atender a expectativa de novidades do mercado de cosmticos. As estimativas de mercado, de
produo e engenharia definiram o fluxo de caixa liquido, registrado na tabela abaixo e a taxa mnima de
atratividade exigida pela empresa de 10% ao ano:

FLUXOS DE CAIXA LQUIDOS

Valor do
Investimento Ano1 Ano2 Ano3 Ano 4

-1.000 500 400 300 100

500 400 300 100

0 1 2 3 4

-1.000

Substituindo os dados na equao (1), teremos:

ZERO = -1000 - 500 + 400 + 300 + 100

(1+ i )1 (1+ i )2 (1+ i )3 (1+i )4

O clculo da Taxa Interna de Retorno consiste em encontrar um valor para i que torne a expresso
acima verdadeira.

Sem o auxlio da calculadora financeira, a determinao da TIR pode tornar-se um trabalho bastante
cansativo.

Um procedimento genrico e simples para a soluo do problema acima o da tentativa e erro com
aproximaes sucessivas.

1. Arbitrar um valor para i e calcular o VPL. Um bom ponto de partida,

quando disponvel utilizar o TMA ou Custo de Capital = i
Se o VPL = 0 ento i = TIR e o problema estar solucionado;
Se o VPL > 0 ento aumentar o valor de i e ir para o passo 5
Se o VPL < 0 ento diminuir o valor de i e ir para o passo 6
2. Recalcular o VPL. Se o VPL mudou de sinal, ir para o passo 4, caso
contrrio voltar para o passo 2.
3. Encontradas as taxa i + e i que tornam respectivamente, VPL < 0 e VPL
> 0 sabe-se que com certeza que a taxa estar entre i+ e i - . Quando a
diferena entre as taxas j estiver menor que 2, pode-se acelerar o
resultado utilizando-se a interpolao linear ou a Regra de Trs.
 95

Aplicando-se o procedimento acima para o projeto do exemplo, obter-se-iam os seguintes resultados.

TMA ( i) VPL/NPV
10% 78,82
15% -8,33

A figura abaixo ilustra essa situao e permite melhor visualizar a proporcionalidade que existe entre os
valores:

VPL

78,82

0
10% i 15% TAXA
-8,33

78,82 10%
0 i
-8,33 15%

Resolvendo:

0 78,82 = i - 10

-8,33-78,82 15 - 10

-78,82 x 5 = (- 8,33 78,82 ) x ( i 10)

-394,10 = -87,15 X ( i 10)

-394,10 = -87,15 i + 871,15

I = 871,15+ 394,10

87,15

I = 14,52% ao ano

4.3
3.4.
4. Cculo da TIR por meio de Calculadora Financeira ( HP 12 C) : .

Procedimento: introduzir todos os valores do fluxo de caixa e, em seguida, apertar a tecla que calcula o
IRR. Exemplificamos atravs da calculadora financeira HP 12 C.
F REG
1.000 CHS G CF0
500 G CFJ
400 G CFJ
300 G CFJ
 96

100 G CFJ
F IRR = 14,48% ao ano

4.3.5. Critrio de deciso peLo mtodo da Taxa Interna de Retorno:

A regra de decisria a ser seguida no mtodo da TIR decidida em funo do processo de comparao
da Taxa Interna de Retorno obtida com a Taxa Mnima (TMA) ou Custo do Capital exigida pela empresa para
seus investimentos:

Projetos Independentes:
Independentes

A aceitao de um projeto no depende da aceitao ou rejeio de outros projetos de investimento,

a aplicao direta dos critrios do mtodo da TIR:

Se a TIR do projeto maior que o Custo de Capital, o projeto dever ser implementado, uma
vez que ele vivel economicamente, evidenciando que: o montante do valor do investimento inicial
ser recuperado; Os financiadores do projeto ( instituies financeiras, acionistas ) sero
remunerados pela taxa exigida. O projeto gera um ganho adicional para a empresa de _________%

Se a TIR do projeto menor que o Custo de Capital, o projeto no dever ser implementado
uma vez que invivel economicamente, evidenciando que : o montante do valor do investimento inicial
no ser recuperado. Os financiadores do projeto ( instituies financeiras e acionistas no sero
remunerados pela taxa exigida. O projeto gera uma perda para a empresa de ________%

Se a TIR do projeto for igual ao Custo de Capital, o projeto dever ser implementado pois
ainda considerado vivel economicamente, no entanto com a seguinte resalva: o valor do investimento
inicial ser recuperado, os financiadores do projeto ( instituies financeiras e acionistas ) sero
remunerados, porm o projeto no proporcionara para a empresa nenhum ganho financeiro.

Projetos Excludentes:
Excludentes

A aceitao de um projeto automaticamente rejeita-se o outro portanto:

O projeto considerado mais vivel economicamente a aquele que apresentar a MAIOR

TAXA INTERNA DE RETORNO ( TIR) EM RELACAO AOS DEMAIS ALTERNATIVAS
E AO CUSTO DE CAPITAL.

Para alternativa escolhida, vale a pena dizer que:

O montante do valor do investimento inicial ser recuperado; Os financiadores do

projeto ( instituies financeiras, acionistas ) sero remunerados pela taxa requerida. O
projeto gera um ganho adicional para a empresa de _________%

Algumas concluses podem ser extradas da aplicao do mtodo da TIR:

Durante o prazo de anlise do projeto, todos os retornos gerados pelo projeto sero
reinvestidos no valor da taxa interna de retorno;
 97

Quando calculados com a taxa interna de retorno, o valor de todas as sadas igual ao valor
presente de todas as entradas do fluxo de caixa do projeto de investimento;
A TIR mede a rentabilidade do projeto de investimento sobre a parte no amortizada do
investimento, rentabilidade dos fundos permanecem, internamente investidos no projeto.

EXERCCIOS PARA AVALIAO:

1 ) Defina o que Taxa Interna de Retorno e qual a informao que esse mtodo proporciona sobre um
projeto de investimento?

2) Uma empresa est interessada em investir no projeto cujo fluxo de caixa anual liquido est registrado na
tabela seguinte:

Ano 0 1 2
Fluxo de Caixa ( 400.000) 220.000 290.000
Do Projeto

Pede-se:
a) Determinar a Taxa Interna de Retorno, utilizando o modelo matemtico?
b) Determinar a Taxa Interna de Retorno, utilizando a calculadora financeira HP 12C?

3) Uma empresa de logstica est interessada em investir no projeto cujo fluxo de caixa anual liquido est
registrado na tabela seguinte:

Ano 0 1 2
Fluxo de Caixa ( 600.000) 400.000 250.000
Do Projeto

Pede-se:
a) Determinar a Taxa Interna de Retorno, utilizando o modelo matemtico?
b) Determinar a Taxa Interna de Retorno, utilizando a calculadora financeira HP 12C?

3) A empresa est interessada em investir no projeto cujo fluxo de caixa anual liquido est registrado na
tabela seguinte.

Ano PROJETO - A PROJETO - B

Investimento 0 ( 500.000 ) ( 325.000 )

inicial
1 100.000 140.000
FLUXO 2 120.000 120.000
DE CAIXA 3 150.000 95.000
LQUIDOS 4 190.000 70.000
5 250.000 50.000

O custo de capital determinado pela empresa de 15% ao ano.

Pede-se:
a) Calcular a TIR para cada um dos projetos?
b) Avalie os projetos considerando que so independentes?
c) Avalie os projetos considerando que so excludentes?
 98

4) A empresa Mundonovense Transportes Ltda pensar selecionar apenas um dos projetos apresentados a
seguir. Com base no mtodo TIR, estime qual dos trs projetos mutuamente excludentes abaixo deveria ser
aceito. O custo de capital de 20% ao ano.

Ano A B C

Investimento 0 -25.000 -38.000 -47.000

inicial
1 5.500 12.000 16.000
FLUXO 2 6.000 12.500 18.000
DE CAIXA 3 7.500 11.000 19.000
LQUIDOS 4 8.500 8.000 15.000
5 9.500 11.000 14.000

5) Uma empresa est estimando um gasto com o investimento inicial em R$ 100.000,00 para um
projeto que deseja implementar. Calcule os valores do fluxo de caixa operacional liquido do projeto
para uma vida econmica de 5 anos, considerando que a TIR esperado pela empresa no projeto
10% ao ano? R $ 26.379,75

6) O investimento inicial previsto num projeto R$ 50.000.000. Calcule os valores do fluxo de caixa
operacional liquido do projeto para uma vida econmica de 8 anos, considerando que a TIR esperado
pela de 15% ao ano, determine os valores dos retornos anuais de caixa do projeto? R$ 11.142,56

7) O gerente de marketing afirma que a inovao proposta num produto da empresa em fase de exausto
dever dar um novo impulso de venda. As estimativas preliminares durante os quatro anos mostram um fluxo
de caixa esperado iguais a R$ 280.000 por ano. Considerando a TIR 14% ao ano, determine o valor do
investimento inicial mximo do projeto? R= $ 815.839,45

8o) A Fbrica de Roupas Veste Bem Ltda estudava a possibilidade de lanar um novo produto. As estimativas
preliminares durante os quatro anos mostram um fluxo de caixa esperado iguais a R$ 350.000 por ano.
Considerando a TIR 15% ao ano, determine o valor do investimento inicial mximo do projeto?

9) Para diversificar sua atual linha de produo e tentar aumentar a sua participao no mercado. Foram
realizados os estudos de mercado e definidas duas alternativas de produzir o produto. A) produzir por meio
de terceiros b) produzir na prpria empresa, aproveitando parte dos equipamentos j Para as duas
alternativas foram preparados os fluxos de caixa correspondentes, conforme demonstrado na tabela a seguir:

Ano
Terceiros Empresa
Investimento 0 -28.000 -90.000
inicial
1 15.000 27.000
FLUXO 2 18.000 31.500
DE CAIXA 3 22.500 37.500
LQUIDOS 4 13.500 42.000
5 13.500 48.000
6 15.000 52.500

A empresa trabalha com um custo de capital de 20% ao ano. Com esses dados, pede-se recomendar o melhor
projeto usando o mtodo da TIR.

4.4.7. Problemas Tcnicos da Taxa Interna de Retorno:

 99

Embora a TIR seja um dos mtodos de analise preferido pela maioria dos analistas, apresenta trs
problemas de ordem tcnica que poder por em risco a sua validade como mtodo. Vejamos quais seriam esses
problemas:

a) Taxas Internas de Retorno Multiplas

O maior problema no uso da TIR consiste na avaliao de projetos de investimento que apresentam a
configurao de um fluxo de caixa do tipo No Convencional . Ou seja, quando existe a inverso de sinais
mais de uma vez, como demonstrado na figura abaixo.

Entradas

0 1 2 3 4 5 6

Saidas

Observe-se no grfico que se verifica mais de uma inverso de sinal no horizonte do investimento, ou
seja, nas passagens dos perodos 1-2, 2-3, 3-4, 4-5. Nesses casos, mediante a aplicao do critrio da TIR,
podero ser encontradas trs respostas:

Mltiplas taxas de retorno que igualam , em determinado momento as entradas e as sadas de

caixa;
Uma nica taxa interna de retorno;
Taxa interna de retorno indeterminada ( No h soluo).

Para ilustrar uma situao no convencional em que ocorrem mltiplas taxas de retorno, considere-se
simplesmente que um investimento de 1.000 dever produzir um fluxo de caixa de R$ 2.550 no primeiro ano e
de 1.610 no segundo ano.

2.550

0 1 2

1000 1.610

Pela formulao apresentada da taxa interna de retorno, o clculo desenvolvido da seguinte forma:

-1.000 + 2.550 - 1.610 =0

1
( 1 + TIR) (1+ TIR)2

2
Adotando ( 1+ TIR) como o mnimo mltiplo comum da expresso, temse:

-1.000 (1 + TIR)2 + 2.550 (1+ TIR) 1.610 = 0

-1.000 ( 1+ 2 TIR + TIR2 ) + 2.550 + 2.550 TIR 1.610 = 0

-1.000 - 2.000 TIR - 1.000 TIR2 + 2.550 + 2.550 TIR 1.610 = 0

TIR2 2.550 TIR + 1.610 = 0 dividindo por $ 1.000

 100

TIR2 2,55 TIR+ 1,61 = 0

A expresso acima uma equao do segundo grau com duas razes (TIR) de diferentes sinais. Assim,
tem-se:

2
TIR = - B + / - B 4AC

2A

Substituindo:

TIR 1 = - (-2.55) + 6,50 6,44

TIR1 = 1,40 OU 40% ao ano

TIR 2 = - (-2.55) - 6,50 6,44

TIR2 = 1,15 ou 15% ao ano

Pelo critrio de clculo da TIR, esses valores, quando aplicados na atualizao dos fluxos de caixa
devero gerar um resultado igual ao valor do investimento 1.000 ou um VPL nulo.

-1.000 + 2.550 - 1.610 =0

( 1 + TIR)1 (1+ TIR)2

-1.000 + 2.550 - 1.610 = 0

( 1,40)1 (1,40)2

-1.000 + 2.550 - 1.610 =0

( 1 + TIR)1 (1+ TIR)2

-1.000 + 2.550 - 1.610 =0

( 1,15)1 (1,15)2

CALCULANDO PELA HP 12 C

PASSO TECLAS DESCRIO

1 (F) ( REG) Limpa os registros
2 1000 CHS G CF0 Abastece o capital inicial
3 2.550 ( G ) ( CFJ) Abastece o valor do fluxo de caixa ano 1
4 1.610 (CHS) ( G) (CFJ) Abastece o valor do fluxo de caixa ano 2
5 ( F ) ( IRR) Solicita a TIR
RESPOST ERROR 3 Mensagem de erro: fluxo de caixa com mais de uma
A TIR. A mquina pede estimativa para a TIR
 101

6 20 ( RCL) (g) ( R/S) Fornece a 1 estimativa da TIR

RESPOST 15 Valor fornecido pela 1. TIR
A
7 60 ( RCL) (g) (R/S) Fornece a 2. Estimativa da TIR
RESPOST 40 Valor fornecido pela 2. TIR
A

Em razo da possibilidade de existncia de mais de uma taxa interna de retorno devem ser tomados
cuidados no uso da TIR como parmetro de avaliao de investimentos quando projetos so no convencionais.
Para isso, pode-se verificar a existncia de TIR mltiplas mediante a aplicao da regra de Descartes e a
Regra de Norstrom:

REGRA DE DESCARTES: Segundo esse teorema: o numero mximo da TIR igual ao numero de vezes
em que h troca de sinal de um fluxo de caixa. Por exemplo, um fluxo de caixa em que h trs inverses de
sinais, podero existir uma ou trs TIR.

REGRA DE NORSTROM: Destaca que se a acumulao de capitais na data zero negativa , se o valor
na data n positivo e se a srie formada pelos valores acumulados de capitais em cada data apresentar
somente uma mudana de sinal, ento existe somente uma TIR com valor real positivo.

Diante desse tipo de problema, o que a maioria dos analistas acabam fazendo como alternativa, no
aplicando o mtodo da TIR, valendo-se do mtodo do VPL para analisar o projeto por ser mais correto
tecnicamente.

b) Pressuposto Bsico da TIR:

Quando se utiliza o mtodo da TIR para avaliar um projeto de investimento, estamos assumindo
implicitamente que a taxa interna de retorno encontrada somente ser verdadeira se todos os fluxos
intermedirios de caixa forem reinvestidos prpria TIR at o final de sua vida til prevista. No sendo
possvel o reinvestimento a essa taxa, o retorno esperado da deciso de investimento altera-se podendo
inclusive modificar a sua atratividade econmica.

EXEMPLO:
100 150 180 120

0 1 2 3 4

Ao se calcular a TIR desse projeto, chegou-se ao seguinte resultado: TIR = 28.04% ao ano. Essa taxa
interna calculada adota a hiptese implcita de que os vrios fluxos de caixa gerados pela empresa gerados
pelo investimento devem ser reaplicados at o final de sua vida estipulada pelo projeto, em alternativas que
rendam pelo menos os 28,04% ao ano obtidos. Na situao de os valores intermedirios de caixa no
 102

conseguirem atingir tal rentabilidade, a taxa interna de retorno de investimento poder ser reduzida. Se
conseguir reaplicar os fluxos intermedirios a um retorno maior que a TIR, a rentabilidade se elevar.

Para ilustrar esse pressuposto,admitamos que os fluxos de caixa foram reinvestidos as taxas anuais de
retorno de 26%; 24% e 20% respectivamente. Os resultados desta deciso so apresentados a seguir:

3 2 1
Montante Acumulado: FV4 = 100 x ( 1,26 ) + 150 x ( 1,24) + 180 x ( 1,20) + 120
= R$ 766,60

Rentabilidade Total = ( ( R$ 766,60 / R$ 300,00) - 1) x 100 = 155,6% para 4 anos.

Rentabilidade equivalente: ( 2,556) -1 x 100 = 26,4% ao ano

Note que, mesmo que os fluxos de caixa produzam exatamente os resultados previstos para cada ano, a
impossibilidade de reinvesti-los pela TIR calculada de 28,04% aoano reduza rentabilidade do projeto para
26,4% ao ano.

Portanto, se a deciso de aceitar determinado projeto for baseada exclusivamente no mtodo da TIR,
importante que se esteja atento com relao ao reinvestimento de seus fluxos de caixa intermedirios de
caixa.

d)Decises
d)Decises conflitantes ( VPL e TIR ) em projetos excludentes:;

Quando so analisados dois ou mais projetos excludentes, dos quais somente um deles poder ser aceito,
aplicao dos mtodos VPL e TIR poder produzir resultados conflitantes para o processo de deciso. Isso
significa que em determinadas circuntancias, deparar com situao em que o VPL classifica determinado
projeto X como o mais atraente economicamente; e a Taxa Interna de Retorno, por outro lado, indica o
projeto Y como o que deve ser aceito.

As razes dessas diferenas, conforme sero ilustradas a seguir, so explicadas pelas escalas dos
investimentos montantes de investimento alocado em cada proposta e pelas diferentes contribuies dos
fluxos de caixa no tempo.

Para ilustrar esta situao, admita duas alternativas de investimento, mostradas abaixo:

Anos 0 1 2 3 4
Projeto A -100.000 60.00 50.00 40.000 40.000
0 0
Projeto B -200.000 30.00 40.00 180.00 200.000
0 0 0

Aplicando os mtodos TIR e o VPL para cada uma das alternativas:

PROJETOS VPL TIR

Projeto A $ 27.160 35,1% aa
Projeto B $ 53.395 29,7% aa

O conflito da deciso pode ser visvel nos resultados obtidos para cada uma das alternativas. A escolha recai
sobre a alternativa A pelo mtodo da TIR. A escolha recai sobre a alternativa B, se pelo mtodo do VPL. Essa
 103

dualidade ocorre em parte porque a TIR expresso em termos relativos ( percentual) e no em valores
absolutos como no VPL. Nessa situao, ao se considerar a porcentagem do retorno do projeto, o volume do
investimento ignorado. Evidentemente , mais atraente economicamente um ganho de 29% sobre R$ 200
do que 35% sobre a metade desse valor ( $ 100 ) e a outra alternativa para aplicao dos outros R$ 100 no
for boa.

Em conseqncia de, por mensurar o retorno do projeto em valores absolutos, o mtodo do VPL assume, na
situao considerada de diferentes escalas de investimentos, importante superioridade sobre a TIR. A
escolha, com base nos resultados recai, assim, sobre o projeto B, que apresenta maior VPL, apesar de sua TIR
ser mais baixa.

Uma maneira de conceituar a superioridade do VPL em projetos de diferentes escalas de investimento

desenvolvido por meio da analise incremental. A questo essencial desse enfoque determinar o retorno
incremental oferecido pela alternativa de maior investimento.

Vejamos o exemplo anterior:

Anos 0 1 2 3 4
Projeto A -100 60 50 40 40
Projeto B -200 30 40 180 200
B-A -100 -30 -10 140 160

Assim para investir 100 adicional na alternativa B, a empresa ir auferir um fluxo de caixa negativo nos dois
primeiros perodos e benefcios nos outros dois anos seguintes.

Ao se apurar o VPL desse fluxo incremental ( B - A) obtem-se um resultado maior que zero, o que indica
atratividade do projeto ($ 26.234,60). Esse valor, define a riqueza adicional acrescida pelo investimento B
de maior escala. O investimento incremental R$ 100 produz rentabilidade superior a mnima exigida pela
empresa ( TIR = 27% > TMA = 20%)

A TIR incremental de 27% ao ano, tambm conhecida por interseco de Fisher. Revela a taxa de desconto
que produz o mesmo VPL para as duas alternativas de investimento, tornado a escolha indiferente do ponto de
vista de atratividade econmica.

Em termos grficos teramos:

VPL
53.000 B

27.000 A
PONTO DE FISCHER

Taxa
27 29 35 A
B

Para esses casos a analise grfica facilita o entendimento do processo de seleo de projetos mutuamente
excludentes:
 104

Para uma taxa de desconto de at 27%, o investimento B o prefervel do que o A, apresentado

maior VPL portanto maior riqueza liquida gerada.
A partir de 27% no entanto, o investimento A passa a ser o mais atraente, mantendo essa
superidade at a taxa de 35%.
Para taxas acima de 35%, todos os dois projetos so inviveis, por apresentarem VPL negativos.
Como a taxa de atratividade para os investimentos de 20% ao ano, a alternativa B o que
promove , para essa taxa de desconto, o maior VPL, portanto a opo econmica mais atraente.

Portanto, conclui-se que em situaes conflitantes que envolvem projetos com disparidade de tamanho, o
mtodo do VPL entendido como que produz as melhores recomendaes. A aplicao da TIR identifica
algumas dificuldades em relao a seleo das melhores alternativas financeiras pois o mtodo no leva, em
considerao a escala do investimento.

EXERCCIOS PARA AVALIAO:

1) Uma empresa est tentando avaliar um projeto com os seguintes fluxos de caixa:

Anos 0 1 2 3
Fluxo de - 95.000 600.000 -1.100.000 620.000
Caixa

Verifique se o projeto deve ser aceito aplicando o mtodo da TIR e considerando a taxa de custo de capital
total de 15% a ano?

2) A tabela registra o fluxo de caixa anual de um projeto. Verifique quantas TIRs o projeto pode
apresentar? Analise se o projeto deve ser realizado ou no considerando um custo de capital de 12% ao ano?

Anos 0 1 2
Fluxo de Caixa - 40.000 114.000 - 80.000

3) Para o lanamento do novo refrigerante foram arrendados espaos para a instalao de um quiosque e
realizao de eventos musicais em 10 praias do Brasil com maior freqncia de pessoas durante o dia e
noite.Esse projeto ser realizado no prazo de quatro meses a partir de 15 de novembro, quando ser
desembolsado R$ 3.500.000 para comprar e instalar quiosques completos. O projeto ser concludo no dia 15
de maro, quando devero ser retirados todos os quiosques das praias e realizado o pagamento de todos os
impostos. Verifique a rentabilidade desse lanamento considerando o fluxo de caixa mensal do projeto ,
registrado na tabela seguinte taxa requerida de 5% ao ms?

Anos 0 1 2 3 4
Fluxo de - 1.500.00 2.500.00 3.000.000 - 2.000.000
Caixa 3.500.000 0 0

4) Para o lanamento de um novo tipo de cotonete, foram definidos as seguintes estimativas do fluxo de
caixa. O custo inicial no ano zero de R$ 400.000 na data zero e os retornos anuais iguais a R$ 100.000
durante o prazo de analise do projeto de cinco anos. Pede-se:

Anos 0 1 2 3 4 5
Fluxo de -400.000 150.00 150.000 180.000 18.000 190.000
Caixa 0

a) Avalie a viabilidade do projeto atravs do mtodo TIR, considerando um custo de capital de 10% ao ano?
 105

b) Considerando que a empresa consiga reinvestir os retornos de caixa com a taxa de 16% ao ano, determine a
nova taxa interna de retorno do projeto? O projeto deveria ser aceito se considerssemos a taxa interna de
retorno encontrada no item b)?

5) O fluxo de caixa do projeto de uma nova planta qumica de processo de sntese para uma nova gerao de
produtos farmaceutivos est registrado na tabela a seguir:

Anos 0 1 2 3 4 5
Fluxo de -400.000 150.00 150.000 180.000 18.000 190.000
Caixa 0

a) Avalie a viabilidade do projeto atravs do mtodo TIR, considerando um custo de capital de 10% ao ano?
b) Considerando que a empresa consiga reinvestir os retornos de caixa com a taxa de 12% ao ano, determine
qual seria a verdadeira Taxa Interna de Retorno do projeto? Analise a viabilidade do projeto considerando a
nova TIR?

6) O fluxo de caixa do projeto de nova planta qumica de processo de sntese para uma nova gerao de
produtos qumicos farmacuticos est registrado na tabela:

0 1 2 3 4 5 6
- 1.000.000 1.000.000 1.200.000 1.400.000 1.500.00 1.550.00
3.000.00 0 0
0

a) Verifique a viabilidade dessa nova planta com a TIR considerando a taxa de 16% ao ano. B) Analise a
viabilidade dessa nova planta considerando que a empresa est estimando que os reinvestimentos dos
retornos seria com a taxa de 12% ao ano?c) Analise a viabilidade dessa nova planta considerando que a
empresa est estimando que os reinvestimentos dos retornos seria com a taxa de 12% ao ano?

7o) Foram desenvolvidos dois propostas de investimento mutuamente excludentes para a construo da nova
fbrica de produo de jeans, cujos fluxos de caixa anuais lquidos esto registrados na tabela seguinte. Se o
custo de capital 16%. Pede-se: a) Calcular o VPL para cada projeto b) Calcule a TIR de cada projeto c)
Explique os motivos apresentados no conflito de deciso nos resultados do VPL e TIR ? Qual dos projetos
voc aprovaria e explique o porque?

Ano
Projeto X Projeto Y
Investimento 0 -145.000 -220.000
inicial
1 60.000 90.000
FLUXO 2 60.000 90.000
DE CAIXA 3 60.000 90.000
LQUIDOS 4 60.000 90.000
5 60.000 90.000

8o) Voc um analista financeiro de uma industria de produtos eletronicos. O diretor responsvel pela rea
de Projetos, solicitou que voc analisasse duas propostas de investimento de capital, os projetos M e N

Ano Projeto M Projeto N

Investimento 0 -1.500 -2.100
inicial
1 500 600
FLUXO 2 500 650
DE CAIXA 3 600 700
LQUIDOS 4 600 800
5 700 900
 106

6 700 1000

Pede-se: a) Calcular o VPL para cada projeto b) Calcule a TIR de cada projeto c) Explique os motivos
apresentados no conflito de deciso nos resultados do VPL e TIR ? Qual dos projetos voc aprovaria e
explique o porque? Custo do Capital = 12% ao ano.

9) O grupo hoteleiro Frmula 1 estuda a possibilidade de construir um novo empreendimento hoteleiro no

litoral do nordeste brasileiro. Existem dois projetos arquitetnicos: Elegance ( E ) e o Confort ( C ), que
possuem caractersticas muito diferentes do conforto oferecido aos seus futuros hspedes. Foram
elaborados os fluxos de caixas dos dois projetos e em seguida aplicados as tcnicas do VPL e TIR utilizando
um custo de capital estimado em 12% ao ano.

Projetos 0 1 2 3 4 5
E ( 130.000) 25.000 35.000 45.000 50.000 55.000
C (85.000) 40.000 35.000 30.000 10.000 5.000

Os resultados encontrados pela aplicao das duas tcnicas foram:

Projetos VPL TIR

E 15.237 16,05%
C 9.161 17,74%

A) Com base nos resultados, explique o motivos pelos quais os resultados dos projetos apresentaram
inconsistncia no momento da deciso? B) Demonstre de que maneira a empresa Formula 1, poderia escolher
qual dos dois projetos seria o mais vivel economicamente para ser implementado? C) Justifique a escolha do
projeto para ser implementado?

10) A Telemig S A estuda a possibilidade de investimento em dois projetos. Para isso, o gerente do
departamento de planejamento financeiro da empresa, elaborou os fluxos de caixa para duas alternativas
provveis e em seguida aplicou as tcnicas VPL e a TIR, para determinar qual dos dois projetos o mais
vivel economicamente para a empresa, supondo um custo de capital de 12% ao ano.

Anos Alternativa X Alternativa - Y

0 (130.000) (85.000)
1 25.000 40.000
2 35.000 35.000
3 45.000 30.000
4 50.000 10.000
5 55.000 5.000

VPL 15.237 9.161

TIR 16,05% 17,74%

Porm, ao tentar explicar os resultados para a Diretoria da empresa, o gerente observou que havia uma
inconsistncia com relao aos valores e taxas encontradas. Pede-se: a) Explique os motivos tcnicos pelo qual
os resultados apresentaram a inconsistncia ?b) Demonstre de que forma o gerente poderia solucionar tal
conflito e explique qual dos dois projetos seria mais vantajoso economicamente para a empresa?

11) A CAR (Companhia Agropecuria Rondonpolis) est analisando a implantao de um nico projeto de
investimento no Nordeste do Brasil para a produo de frutas com destino ao mercado europeu.
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Ano Projeto M Projeto P

Investimento inicial 0 - 100.000 - 170.000
1 20.000 32.000
FLUXO 2 25.000 40.000
DE CAIXA 3 30.000 55.000
LQUIDOS 4 40.000 65.000
5 50.000 75.000

Considerando um custo de capital de 12% ao ano. Pede-se: a) calcule o VPL para cada uma das alternativas e a
TIR para cada um das alternativas ;b) Explique porque existe o conflito nos resultados do VPL e TIR? c)
Trace o Perfil do VPL e determine o ponto de reverso da deciso ou de Fisher d) Faa uma analise grfica
indicando qual a melhor projeto?

12) Foram desenvolvidos dois propostas de investimento mutuamente excludentes para a construo da nova
fbrica de produo de jeans, cujos fluxos de caixa anuais lquidos esto registrados na tabela seguinte. Se o
custo de capital 10%. Pede-se: a) Calcular o VPL para cada projeto b) Calcule a TIR de cada projeto c)
Explique os motivos apresentados no conflito de deciso nos resultados do VPL e TIR ? Qual dos projetos
voc aprovaria e explique o porque?

Ano
Projeto A Projeto B
Investimento 0 - 500.000 - 900.000
inicial
1 150.000 250.000
FLUXO 2 250.000 300.000
DE CAIXA 3 300.000 450.000
LQUIDOS 4 350.000 500.000
5 400.000 550.000

13) A empresa Santos Logstica Ltda est avaliando dois projetos mutuamente excludentes e que
apresentaram graficamente o seguinte resultado:

VPL$

13.473 Projeto Q

12.932 Projeto L

0 12,27 14,72 16,34 Taxas (%)

Pede-se : Com base nos resultados apresentados no grfico acima, faa uma analise da viabilidade do projeto?
 108

14) Com base no grfico abaixo, qual a deciso que o gerente financeiro deve tomar em relao ao
projeto:

VPL$

173,73 Projeto X

155,85 Projeto Y

0 13,34 21,43 25,95 Taxas (%)

4.4.9. Pontos Fortes Pontos fracos do Mtodo da TIR:

FORTES :

Relacionada de perto ao VPL, geralmente levando as decises idnticas;

dar como resultado uma medida relativa, uma taxa efetiva de juros. Isto faz com que o
valor da TIR seja fcil de ser comunicado e, aparentemente , bem compreendido por muitos.

FRACOS :

Pode apresentar respostas mltiplas se os fluxos de caixa forem no convencionais

Pode conduzir a decises incorretas em comparaes de investimentos mutuamente
excludentes.

4.4.9 Concluses sobre os Mtodos de Anlise de Investimentos:

Abordamos quatro mtodos decisrios sobre a analise de investimentos de capital neste captulo.
Nessa abordagem comparamos os mtodos entre si para destacar as suas foras e fraquezas relativas. E, ao
faze-lo, provavelmente criamos a impresso de que empresas deveriam empregar apenas os mtodos no
processo de decio, o VPL.

O VPL importante porque fornece uma medida direta do beneficio monetrio( valor presente)
aos acionistas da empresa, de maneira que consideramos o VPL como a melhor medida individual de
lucratividade. A TIR tambm mede a lucratividade, mas aqui ela expressa como uma taxa de retorno
percentual, que muitos tomadores de deciso, especialmente os gerentes no financeiros, parecem preferir.
Ademais , a TIR contm informaes concernentes margem de segurana do projeto, o que no inerente
ao VPL. Para exemplificar, considere dois seguintes projetos; O Projeto W custa $ 10.000, em t = 0, e
espera-se que retorne R$ 16.500 no fim de um ano, ao passo que o projeto M custa R$ 100.000 e tem um
retorno esperado R$ 115.500 aps um ano. Com um custo de capital de 10% , os dois projetos tem um VPL de
R$ 5.000, de forma que, pela regra do VPL, deveramos ser indiferentes entre os dois. Entretanto, o projeto
W realmente proporciona uma margem de erro bem maior. Mesmo que seu fluxo de entrada realizado fosse
 109

quase 40% abaixo dos R$ 16.5000 previstos, a empresa ainda recuperaria seus R$ 10.000 de investimento.
Por outro lado se as entradas do projeto M carem somente 14% dos R$ 11.500 projetados, a empresa no
recobraria seu investimento. Ademais, se no fossem gerados os fluxos de entrada em absoluto, a empresa
perderia apenas R$ 10.000 com o projeto W, mas $ 100.000 se assumisse o projeto M.

Tanto o Payback quanto o Payback Descontado provem um indcio de risco e da liquidez do projeto,
j que um longo payback significa (1) que os valores investidos sero comprometidos por muitos anos, de
forma que o projeto relativamente ilquido,e 2) que os fluxos de caixa do projeto devem ser previstos com
grande antecipao, implicando o fato de que o projeto provavelmente mais arriscado.

Em suma, diferentes mtodos proporcionam diferentes tipos de informao aos tomadores de

deciso. J que fcil calcula-los, deveramos considerar todos eles no processo de deciso. Para qualquer
deciso especifica, mais peso poderia ser dado a um mtodo ou outro, mas seria tolice ignorar a informao
proporcionada por qualquer um deles.

O quadro a seguir apresenta um resumo dos mtodos de analise de investimentos, baseados em

fluxo de caixa descontado. Embora a TIR seja o o mtodo mais utilizado por executivos e empresrios,
recomendamos a utilizao do Valor Presente Liquido. A razo que a taxa de reinvestimento a ser usada
nos fluxos de caixa descontados do VPL a mais adequada , pois reflete as oportunidades de que a empresa
dispe.

Resumo dos Mtodos de Avaliao de Investimentos:

Mtodo Observao Restrioes

PAYBACK Perodo em que o investimento Desconsidera o perodo

inicial ser recuperado restante do projeto
VALOR PRESENTE LIQUIDO o valor no presente, dos o mtodo mais correto para
valores a serem obtidos no maximizar a riqueza dos
futuro, descontados a taxa acionistas, pois considera o
mnima de atratividade da Custo de Capital
empresa
TAXA INTERNA DE a taxa de desconto que iguala o menos consistente com a
RETORNO os fluxos de entrada e sada, ou maximizao da riqueza
a taxa que iguala o valor acionaria, pode aceitar
presente liquido a zero projetos com taxa alta, mas
baixo TMA

QUESTES:

1) Descreva as vantagens e desvantagens dos mtodos de avaliao empregados na analise de investimento?

2) Deveriam as decises de investimento serem tomadas unicamente com base no VPL de um projeto.

3) Seu chefe acaba de lhe entregar os fluxos de caixa estimados para dois projetos propostos. O projeto K
envolve o acrscimo de um novo item linha de comida congelada da empresa, levaria algum tempo para
formar o mercado para esse produto, de forma que as entradas de caixa aumentariam com o passar do tempo.
O projeto L envolve um acrscimo linha existente, e seus fluxos de caixa decresceriam com o passar do
tempo. Os dois projetos tem trs anos de existncia. Seguem-se as estimativas do fluxo de caixa liquido
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Anos Alternativa X Alternativa - Y

0 (100.000) (100.000)
1 10.000 70.000
2 60.000 50.000
3 80.000 20.000
O custo de capital de 10% ao ano.
Voce deve determinar se um dos dois projetos deveriam ser aceitos?

a) Qual o perodo payback e o payback descontado dos dois projetos? De acordo com o critrio desse
mtodo, qual dos dois projetos deveriam ser aceitos, se o payback Maximo aceitvel da empresa de
dois anos? E sem fosse independentes?

b) Defina a expresso do Valor Presente Liquido. Qual o VPL de cada projeto? De acordo com o VPL que
projeto ou projetos deveriam ser aceitos se so independentes? E quando so mutuantente
excludentes? O VPL mudaria se o custo de capital mudasse?

c) Defina a expresso taxa interna de retorno? Qual a TIR de cada projeto. De acordo com a TIR que
projeto deveriam ser aceitos se so independentes? E quando so excludentes? As TIRs dos projetos
mudariam se o custo de capital mudasse para 15% ao ano?