EL CAMBIO DE PATRON FINANCIERO: DE BRETTON

WOODS AL SISTEMA FIANCIERO GLOBAL

Los primeros aos setenta sealan el momento de inflexin entre el colapso
del sistema financiero creado al finalizar la Segunda Guerra Mundial en
torno a los acuerdos de Bretton Woods, y la emergencia del nuevo sistema
global. Esos acuerdos contribuiran decisivamente a conformar la estructura
de las instituciones monetarias y financieras del orden econmico y poltico
internacional de la postguerra. Un orden que implicaba una delicada
articulacin sistmica entre la organizacin institucional y funcionamiento
de mbitos tan diferentes como el monetario y el financiero, el comercio
internacional, las polticas macroeconmicas nacionales, o el "contrato
social" sobre qu se asent el Estado de Bienestar. Los acuerdos alcanzados
en Bretton Woods se fundaron sobre la combinacin de los patrones
doctrinales. Por un lado, y siguiendo la teora ricardiana de los beneficios
generados del libre comercio, se manifestaron decididamente partidarios de
la mayor liberalizacin posible del comercio internacional. Por otro, se
decantaran a favor de un estricto control de la movilidad internacional de
capitales, y de un sistema de tipo de cambios fijos.
Estas ltimas medidas encontraran justificacin a su vez en dos
argumentos estrechamente relacionados pero de distinta naturaleza. El
primero de visin descansa sobre el principio keynesiano de
incompatibilidad entre la libre movilidad de capital y la estabilidad
macroeconmica y el pleno empleo. Desde la visin keynesiana, los
mercados financieros se manifiestan endgenamente inestables y altamente
voltiles. En respuesta a las condiciones de incertidumbre tpica de estos
mercados, los individuos tienden adoptar conductas compulsivas, que
oscilan secuencialmente entre la euforia compradora y el pnico vendedor.

Una vez devastar sus decisiones de compra y venta en el anlisis de cmo

los cambios de las variables fundamentales-crecimiento y distribucin de la
renta, demanda efectiva, viejos y beneficios realizados imprevistos, nivel y
composicin de la inversin real, condiciones financieras, etc.-podran
alterar a corto y largo plazo el precio de equilibrio de los activos, los
individuos aislados, y tambin de manera apreciable inevitable los
inversores institucionales, tienden a tomar sus decisiones especulando
principalmente acerca de cmo reaccionarn colectivamente los dems
inversores ante las noticias que surgen sobre los cambios divisas variables
fundamentales. sta conducta indicativa literaria de los agentes explicara
el surgimiento de oleadas especulativas de compra que le van rpidamente
el precio de los activos, alimenta la formacin de burbujas especulativas e
incrementar la fragilidad sistema de crdito. La formacin de expectativas,
consistentes con lo con el comportamiento real de la variables
fundamentales, alimenta a los individuos adoptar posiciones especulativas
endeudndose para comprar activos, mientras que las fluctuaciones de
precios de los activos eleva los riesgos de liquidez de las inversiones a
largo plazo, empujando a los inversores a realizar inversiones a corto plazo,
la rpida liquidacin. Sin embargo, el aumento del apalancamiento,
clasificacin de las transacciones, y el incremento de la volatilidad, sitan a
los vendedores en una posicin cada vez ms expuestas y vulnerable para
poder garantizar efectivamente sus crditos.

Justamente a la inversa de lo que sucede durante la fase euforia, la

formacin en un momento dado de expectativas pesimistas basadas en
cualquier tipo de informacin negativa, fundada o no, puede desatar
movimientos de venta y cadas consecuentes de los precios que terminen
desencadenando una ola de venta masiva e incontroladas, facilidad a por la
angustia de la rpida depreciacin de los activos, la liquidacin de
impagados, el agotamiento de liquidez y el recorte de las lneas de crdito y
refinanciacin. En la medida en que esta restriccin de crdito se haga
extensiva a los prstamos a la produccin, el resultado inevitable ser el
estancamiento de sta y la contraccin de la demanda agregada, adems de
incremento de los impagados y el deterioro de los balances de la propia
banca. La dinmica endgena de los mercados financieros implica, as, un
riesgo sistemtico de crisis financieras recurrentes, que afectan gravemente
los niveles de produccin y el empleo.

En esta visin keynesiana trasladada a la dinmica ms general de los

mercados internacionales de capital, y arropada por la memoria fresca del
crack de 29 y la posterior decisin de los aos treinta, ejerceran una
influencia crucial en la configuracin de los acuerdos de Bretton Woods; y,
dara pie al desarrollo de un conjunto congruente de polticas que abarcaron
desde el control de los movimientos especulativos, hasta el papel del Fondo
Monetario Internacional (FMI) y de los bancos centrales como prestadores
de ltimo recurso. Todas esas polticas estaran dirigida, en ltima
instancia, a evitar que los flujos especulativos de dinero a corto plazo
tuvieran un impacto desestabilizador sobre los tipo de cambio, el comercio
internacional, y la dinmica productiva y el empleo.

El segundo argumento que justific la implantacin en el modelo de

Bretton Woods de un estricto control de los movimientos de capital y de un
sistema de tipos de cambio fijos, se fundament en el principio de
incompatibilidad entre la que movilidad de capital y tipo de cambio
flexibles y autonoma de las polticas macroeconmicas nacionales.
Autonoma que se reclama imprescindible para alcanzar los objetivos de
estabilidad y pleno empleo. En contraposicin al orden articulado en torno
al Patrn Oro, el orden econmico de la postguerra fue diseado para
salvaguardar la autonoma de los objetivos econmicos nacionales de
estabilidad y pleno empleo, frente a cualquier tipo de subordinacin o
sometimiento a la disciplina global de los mercados financieros
internacionales. El control de capitales y los tipo de cambio fijos, por un
lado, y la salvaguarda del autonoma de las polticas macroeconmicas
nacionales por otro, se constituyeron en clave del arco del Sistema de
Bretton Woods. Un sistema fundamentado, por tanto, en una combinacin
del liberalismo en el mbito con ms internacional y de estricta regulacin
nacional de las finanzas.

En la arquitectura financiera resultante de los acuerdos de Bretton Woods,

el dlar adopt el papel de moneda ancla. Las distintas monedas
establecieron tipo de cambio fijo frente al dlar, que su vez fijado su valor
correlacionar oro (1 onza de oro= 35 dlares). En la prctica, las cosas
fueron todava ms lejos y terminaron desembocando en la formacin de un
verdadero sistema dlar. En las medidas en que la pujante economa de
EEUU se configur como la nueva economa lder y el principal acreedor
internacional, y dado en las transacciones internacionales llegaron a ser
masivamente denominadas en dlares, desplazando a una posicin cada vez
ms secundaria a la libra esterlina, la autoridad monetaria de los EEUU
termin indirectamente regulando la oferta monetaria internacional, de
manera que el resto de los pases tuvieron, en el marco de unas relaciones
claramente asimtricas, que acomodarse e introducir los ajustes oportunos
cadveres que las variaciones de la economa USA lo requera.

El mar constitucional diseado en Bretton Woods implicaba un principio

funcional de interdependencia. En efecto, establecidos el control de
capitales y el sistema de tipos de cambio fijos, en los trminos descriptos
ms arriba, como referencias o parmetros dados, cada pas disponan de un
amplio grado de libertad para desarrollar activamente las polticas
macroeconmicas que considerarse ms oportunas para alcanzar los
objetivos econmicos nacionales. Dentro de ste marco, la decisiones de
las polticas macroeconmicas venan dadas principalmente por variaciones
fundamentales internas de cada pas. El control efectivo de los flujos
permiti establecer una decisin crucial entre mercado monetario nacional
y los mercados de divisas. De manera que, al mantener estos cambios como
compartimentos cuasi-estancos, las autoridades monetarias nacionales
podan intervenir los mercados de divisas al objeto de apoyar el tipo de
cambio de su moneda, manteniendo, al mismo tiempo, la oferta monetaria
nacional aislada de las consecuencias o contaminaciones que podran
derivar se sobre la inflacin, tipo de inters, etc., de esa intervencin. En
ste aislamiento, posibilitado por controles de capitales radic el amplio
margen de autonoma de que dispusieron las polticas macroeconmicas
nacionales en el sistema Bretton Woods. Fue ste aislamiento relativo de
los mercados monetarios internacionales que posibilitado a la aplicacin de
polticas macroeconmicas diferenciadas lo que explica, en buena medida
las sensibles divergencias que registraron los tipos de inters en los
diferentes pases durante este perodo