COURS

GESTION FINANCIERE A COURT TERME

SEANCE 5

FINANCEMENTS ET PLACEMENTS

A COURT TERME

Franois LONGIN www.longin.fr

 SEANCE 5
FINANCEMENTS ET PLACEMENTS A COURT TERME

OBJET DE LA SEANCE: prsenter les financements et les placements court terme la

disposition du trsorier pour couvrir son besoin de financement court terme. Une attention
particulire est porte sur le calcul de leur cot ou de leur rmunration.

I) LES FINANCEMENTS A COURT TERME

1) Les avances en compte: facilit de caisse, crdit de campagne, dcouvert et dcouvert
confirm
2) Les crdits de mobilisation: crdit d'escompte, crdit de mobilisation des crances
commerciales, financement Dailly, mobilisation des crances sur l'exportation, warrants sur
stock
3) La mobilisation en compte: escompte en compte, Dailly en compte
4) Les billets de trsorerie
5) L'affacturage

II) LES PLACEMENTS A COURT TERME

1) Les placements non-ngociables: les dpts bancaires (bons de caisse et comptes a terme)
2) Les placements directs et ngociables:
a) Les produits du march montaire la disposition des entreprises: bons du Trsor,
certificats de dpt ngociables et billets de trsorerie
b) Les obligations: obligations courtes in fine, obligations zro-coupon, obligations taux
variable, obligations convertibles...
c) Le rmr, la pension et le prt de titres
3) Les placements indirects et ngociables: les organismes de placement collectif en valeurs
mobilires (OPCVM): Socits d'investissement capital fixe (SICAF), Socits
d'investissement capital variable (SICAV) et Fonds Communs de Placement (FCP)

III) LES REFERENCES DE TAUX

1) Taux de base bancaire
2) Taux du march montaire :
a) Taux Eonia et Euribor
b) Taux drivs ; TMM, TAG, etc.

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 LES FINANCEMENTS A COURT TERME

AVANCES EN COMPTE
Facilit de caisse
Crdits de campagne
Dcouvert
Dcouvert confirm
Avantages : 1) Simplicit d'utilisation et parfaite adaptation aux
besoins (pas de sur-mobilisation puisque le montant du dcouvert s'ajuste
aux besoins) ; et 2) Assurance dune ligne de crdit pour le dcouvert
confirm.
Inconvnients : 1) Cot trs lev pour lentreprise ; 2) Absence de
garanties pour la banque ; et 3) Risque du retrait d'un crdit pour
lentreprise si le dcouvert n'est pas confirm.

CREDITS DE MOBILISATION
Crdit descompte
Crdit de mobilisation des crances commerciales (CMCC)
Financement Dailly
Mobilisation des crances sur l'exportation (MCE)
Warrants sur stocks
Avantages communs toutes les formes de crdit de mobilisation :
1) Faible cot (due la double protection donne par le tir et le tireur
sauf dans le cas du CMCC) ; 2) Diminution du travail administratif pour
l'entreprise (le recouvrement des effets est la charge de la banque) ; et 3)
Procdure et acceptation quasi automatique.
Avantages propres au CMCC et au Dailly : 1) Montant des crances
escomptables plus lev (EAR, chques, factures...) ; et 2) Simplicit de la
procdure de mobilisation

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 Avantages propres au MCE : 1) Faible cot et simplicit
d'utilisation ; et 2) Longue dure du crdit.
Inconvnients communs toutes les formes de crdit de
mobilisation : 1) Risque de sur-mobilisation ; et 2) Plafonnement du crdit
au montant des crances commerciales.
Inconvnients propres au CMCC : 1) Absence de protection du droit
cambiaire pour la banque ; et 2) Cot plus lev que les autres crdits de
mobilisation.

MOBILISATION EN COMPTE
Escompte en compte
Dailly en compte
Avantages : ceux du dcouvert (pas de risque de sur-mobilisation et
souplesse d'utilisation) et du crdit de mobilisation (faible cot).
Inconvnients : 1) Plafonnement du crdit un pourcentage du
montant des crances commerciales ; et 2) Possibilit rserve aux grandes
entreprises mais qui tend se gnraliser.

BILLETS DE TRESORERIE
Avantages : 1) Diversification des sources de crdits (moindre
dpendance vis--vis de la banque) ; et 2) Ngociabilit et liquidit des
titres (existence d'un march secondaire)
Inconvnient : Emission possible seulement pour les trs grandes
entreprises.

AFFACTURAGE
Avantages : 1) Diminution du travail administratif de recouvrement
des crances qui est pris en charge par le factor ; 2) Le factor subit le
risque de non-paiement.
Inconvnient : Cot du factoring trs lev (rmunration du
recouvrement et de la prise de risque par le factor)

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 COUT DES FINANCEMENTS A COURT TERME

CONSIDERATION GENERALE
Le cot des financements court terme pour l'entreprise est gal la
rmunration pour les prteurs (banques, investisseurs institutionnels,
autres entreprises, particuliers).

ELEMENTS DU COUT FINAL

Les frais financiers (encore appels agios) dpendent des
caractristiques suivantes:
Le taux d'intrt (souvent calcul partir d'un taux de rfrence
augment de commissions et majorations) appliqu l'encours
(moyen) du crdit
Les commissions non appliques l'encours moyen du crdit
Les frais fixes pour chaque opration
Les jours de banque qui allongent la dure du crdit
La dure minimum du crdit

Le cot rel du crdit dpend aussi de

L'application des jours de valeur
La date de paiement des intrts terme chu ou terme choir

L'ensemble de ces informations forme les conditions bancaires.

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 LE DECOUVERT

CALCUL DES FRAIS FINANCIERS

Les frais financiers sur dcouvert sont calculs chaque trimestre. Les
frais financiers dun trimestre sont dbits du compte en banque de
l'entreprise au dbut du trimestre suivant.
Traditionnellement, les agios sur dcouvert comprennent trois
composantes: 1) Les intrts sur lencours moyen du dcouvert ; 2) La
commission du plus fort dcouvert ; et 3) La commission de confirmation.

Les intrts sur l'encours moyen du dcouvert

Les intrts sur l'encours moyen du dcouvert du trimestre t, nots It
sont donns par la formule:
Nt

DEC j T N
It = j=1
dec t
Nt 100 360

Nt: nombre exact de jours dans le trimestre t (90, 91 ou 92)

DECj: niveau du dcouvert la fin du jour j
Tdec: taux annuel du dcouvert.

Le taux du dcouvert est gal la somme d'un taux de rfrence (en

gnral le taux de base bancaire) et d'une majoration fonction de la taille
de l'entreprise.
La base utilise est exacte/360.

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 La commission du plus fort dcouvert
La commission du plus fort dcouvert du trimestre t, note CPFDt,
est gale la somme des commissions du plus fort dcouvert de chaque
mois du trimestre:
CPFDt = CPFDt, m1 + CPFDt, m2 + CPFDt, m3

CPFDt, m = Plus fort dcouvert du mois m du trimestre t TCPFD /100

TCPFD: taux de la commission du plus fort dcouvert (en gnral gal
0,05% par mois)

La commission de confirmation
La commission de confirmation ne sapplique que dans le cas dun
dcouvert confirm. Cette commission note CCt est calcule
trimestriellement
CCt = Plafond du dcouvert TCC / 100 Nt / 360

TCC: taux de la commission de confirmation (en gnral gal 1,25%

par an)

Exercice:
L'encours moyen du dcouvert de lentreprise FINEX est de
800 K pendant le premier trimestre, avec une pointe 1 000 k en
janvier, 700 K en fvrier et 1 500 K en mars. Le plafond du dcouvert
(confirm) est de 2 000 K.

Le taux du dcouvert appliqu par la banque est gal la somme

du taux de base bancaire (TBB = 10%) et d'une commission du
dcouvert de 2%. Les autres donnes (taux de la commission du plus
fort dcouvert, taux de la commission de confirmation...) sont
standards.

Lanne nest pas bissextile.

Calculer les frais financiers sur dcouvert pour le premier

trimestre ainsi que le cot rel du dcouvert.

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 LE CREDIT D'ESCOMPTE

CALCUL DES FRAIS FINANCIERS

Les frais financiers du crdit d'escompte comprennent deux
composantes: 1) Les intrts ; et 2) Les frais fixes.

Les intrts
Les intrts sont post-compts et pays terme choir.
Le taux utilis est un taux descompte. Il est gal la somme dun
taux de rfrence (le taux de base bancaire en gnral), dune commission
d'endos (0,60%) et d'une majoration fonction de la taille de l'entreprise.
La dure du crdit est souvent allonge d'un ou deux jours de
banque.
La base utilise est: exact (+ jour(s) de banque) / 360.

Les frais fixes

Les frais fixes rmunrent le cot de manipulation de la banque. Ils
sont pays terme choir. Ils sont de l'ordre de 2 ou 3 par effet
escompt. Ces frais ont pour objet de dissuader l'utilisation d'effet de trop
faible montant.
Le montant crdit sur le compte en banque de l'entreprise est gal au
montant escompt moins les intrts et les frais de manipulation. Les
banques appliquent en gnral 1 ou 2 jours de valeur lescompte.

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Exercice:

Le 1er octobre, le trsorier porte l'escompte une traite d'un

montant de 1 000 chance le 10 novembre (il s'agit d'une traite 30
jours au 10). La banque applique les conditions suivantes:

Taux de base = 10%

Commission d'endos = 0,60%

Majoration = 0,50%

1 jour de banque appliqu la dure de l'escompte

2 jours calendaires de valeur l'escompte

5 jours calendaires de valeur l'encaissement

Frais fixes l'escompte : 2

Frais fixes l'encaissement : 2

Base utilise par la banque: exact (+ 1 jour de banque) / 360

Calculer les frais financiers de l'escompte ainsi que le cot rel de

l'escompte.

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 REMUNERATION
DES PLACEMENTS A COURT TERME

CONSIDERATION GENERALE
Le rmunration des placements court terme pour le prteur
(l'entreprise) est gale au cot pour l'emprunteur (banques, investisseurs
institutionnels, autres entreprises, particuliers...).

ELEMENTS DE LA REMUNERATION FINALE

Il faut prendre en compte:
Le taux d'intrt (souvent calcul partir d'un taux de rfrence)
appliqu l'encours (moyen) du placement.
Les frais fixes pour chaque opration (perus par les
intermdiaires ventuels).
L'application des jours de valeur pour les virements.
La fiscalit.

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 LES BONS DE CAISSE (1)

DEFINITION
Le bon de caisse reprsente un emprunt un taux fix et une date
de remboursement donne dans le contrat.
Les bons de caisse sont mis principalement par les tablissements
de crdit et les banques.

AVANTAGES
Rmunration sans risque proche du taux du march montaire
Dpt de faible montant

INCONVENIENTS
Manque de liquidit pour l'entreprise
Rmunration limite par la loi pour les dpts en dessous d'un
certain montant et d'une certaine dure
Fiscalit lourde
Gestion administrative complique

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 LES BONS DE CAISSE (2)

CARACTERISTIQUES TECHNIQUES
Taux utilis: taux fixe donn (aucune rmunration pour une
dure infrieure un mois et rmunration libre pour une dure
suprieure un mois)
Mode calcul des intrts: post-compts et simples
Base utilise pour le calcul des intrts: exact/360
Paiement des intrts: terme chu
Maturit: infrieure 5 ans

Exercice: calculer les intrts nets dun placement en bon de caisse avec
nominal de 1 M , une dure d'un mois (du 1er mars au 1er avril) et un
taux annuel de 12%.

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 LES COMPTES A TERME (1)

DEFINITION
Le compte terme est un compte en banque sur lequel l'entreprise
peut dposer des fonds rmunrs pour une dure dtermine.

AVANTAGES
Rmunration sans risque proche du taux du march montaire
Dpt de faible montant

INCONVENIENTS
Manque de liquidit pour l'entreprise
Rmunration limite par la loi pour les dpts en dessous d'un
certain montant et d'une certaine dure

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 LES COMPTES A TERME (2)

CARACTERISTIQUES TECHNIQUES:
Taux utilis: taux fixe donn (aucune rmunration pour une
dure infrieure un mois et rmunration libre pour une dure
suprieure un mois)
Pnalit pour remboursement anticip: 0,5% (minimum)
Mode calcul des intrts: post-compts
Base utilise pour le calcul des intrts: exact/360
Paiement des intrts: terme chu
Maturit: infrieure 5 ans
Fiscalit: placement net

Exercice: un trsorier pensait bloquer sur un compte terme 5 M

pendant 6 mois (du 1er juillet au 1er janvier) au taux annuel de 6%. A
cause de dcaissements imprvus, il a d dbloquer ses fonds au bout de
3 mois (92 jours). Il a touch 63.889 E. Calculer le taux de pnalit pour
remboursement anticip.

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 LE MARCHE MONETAIRE

Le march montaire est scind en deux parties : le march

interbancaire et le march des titres de crance ngociables.

LE MARCHE INTERBANCAIRE

LES INTERVENANTS
Le march interbancaire est n de la rforme de 1985. Ce march est
rserv aux institutions suivantes:
- La Banque Centrale Europenne (la BCE) via la Banque de France
qui est un prteur structurel,
- Les tablissements de crdit, la Caisse des Dpts et
Consignations (CDC), La Poste, et lInstitut dEmission des
Dpartements dOutre-mer (IEDOM) qui sont soit prteurs, soit
emprunteurs.

LES OPERATIONS
Les oprations sont de deux types: les prts/emprunts entre banques
et les oprations de refinancement auprs de la banque de France.

Les prts/emprunts entre banques

Ces oprations permettent aux banques de procder des changes
dexcdents et dficits de liquidits.
La dure de ces oprations varie entre 1 jour et 12 mois :
- Oprations de trs court terme : JJ (au jour le jour) pour les
oprations avec mise disposition des fonds le jour de la
transaction et remboursement le lendemain et Tom/Next
(tomorrow to next tomorrow) pour les oprations allant du
lendemain au jour suivant.
- Oprations de pension interbancaire classique : prt ou emprunt
contre des effets ou des titres de crances ngociables. Ce type
d'opration ne saccompagne pas dune livraison des titres en

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 garantie (ce qui diminue la scurit de l'opration). La
rmunration des pensions interbancaires a en gnral comme
rfrence un taux fixe.
- Oprations de pension livre ( repurchase agreement ou
repo ): un tablissement de crdit (dit le cdant) cde des titres
en pleine proprit un autre tablissement (dit le cessionnaire),
avec engagement irrvocable de lopration inverse. Ce type
d'opration saccompagne dune livraison des titres (ce qui
augmente la scurit de l'opration). La rmunration des pensions
livres a comme rfrence un taux variable (Eonia).

Les oprations de refinancement auprs de la banque centrale

Le Systme Europen des Banques Centrales (SEBC) comprend la
BCE et les banques centrales nationales qui mettent en uvre les dcisions
de politique montaire prises par la BCE.
La Banque Centrale Europenne dispose de plusieurs instruments de
politique montaire. Certains de ses instruments permettent aux banques
de se refinancer.
- Les oprations lies la politique dopen market: oprations de
cessions temporaires (la BCE achte ou vend des actifs)
- Les facilits permanentes de la BCE pour satisfaire la gestion des
liquidits des banques (besoins ou excdents temporaires de
liquidits). Les taux (plancher et plafond) de ces facilits
permanentes encadrent le taux au jour le jour (Eonia).
Rappelons que les banques sont aussi soumises aux rserves
obligatoires ayant pour objectif de stabiliser les taux du march et
daccentuer ou crer un besoin structurel de refinancement. Les oprations
de placement lies aux rserves obligatoires sont rmunres au taux des
oprations principales de refinancement.

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 LE MARCHE DES TITRES DE CREANCES
NEGOCIABLES

LES INTERVENANTS
Le march des crances ngociables est ouvert tous les agents
conomiques :
- LEtat qui est un emprunteur structurel,
- Les institutionnels (compagnies dassurance, OPCVM, etc.) qui
sont prteurs,
- Les tablissements de crdit (les banques) et les entreprises qui
sont soit emprunteurs, soit prteurs.
- Les intermdiaires comme les Spcialistes en Valeurs du Trsor
(SVT)

LES OPERATIONS
Les types d'opration pour les entreprises sont:
Les emprunts court et moyen terme (billets de trsorerie)
Les placements court terme (bons du Trsor, certificats de
dpt, billets de trsorerie d'autres entreprises...).

AVANTAGES D'UN ACCES DIRECT AU MARCHE MONETAIRE

POUR LES ENTREPRISES:
Nouvelle forme d'emprunt
Diversit des placements
Rduction du cot et augmentation de la rmunration (lies la
disparition des commissions des intermdiaires)
Possibilit de se couvrir contre le risque de taux sur le march des
drivs de taux
Possibilit de mobiliser les produits achets (vente rmr)

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 LES BONS DU TRESOR

DEFINITION
Les Bons du Trsor Ngociables sont des titres dmatrialiss,
inscrits en compte courant auprs de la Banque de France et reprsentatifs
d'une crance sur le Trsor Public.
La composition de la dette de l'tat a t rationalise par la cration
de trois catgories de titres standardiss, les valeurs du Trsor : les BTF,
les BTAN et les OAT.

AVANTAGES
Absence de risque (garantie de l'Etat)
Bonne liquidit (existence d'un march secondaire actif)
Possibilit d'utiliser les BTN pour des ventes rmr en cas de
besoin de trsorerie temporaire.
Possibilit de se couvrir contre le risque de taux grce au march
des drivs de taux

INCONVENIENTS
Rmunration plus faible que les autres produits du march
montaire (due au faible risque)

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 LES BONS DU TRESOR A TAUX FIXE (1)

DEFINITION
Les Bons du Trsor Taux Fixe (BTF) sont des crances court
terme ngociables mises par l'Etat pour grer sa trsorerie. Ils servent
couvrir les fluctuations infra-annuelles de le trsorerie de l'Etat, qui
dcoulent pour l'essentiel du dcalage entre le rythme d'encaissement des
recettes et celui du paiement des dpenses, et de l'chancier
d'amortissement de la dette.
Les BTF peuvent tre acquis lors de l'mission (sur le march
primaire) ou aprs l'mission (sur le march secondaire).

MECANISME DATTRIBUTION
A lmission, le taux des BTF est un taux de march qui quilibre la
demande des investisseurs et loffre de l'Etat. Pour investir des fonds en
BTF l'mission, il faut participer la fixation du taux en indiquant au
pralable les volumes et les taux sur lesquels on dsire s'engager. Le
trsorier doit communiquer son intermdiaire financier, appel
Spcialiste en Valeurs du Trsor ou SVT, une chelle.
Si le taux souhait par l'investisseur est suprieur au taux d'mission
retenu, celui-ci n'est pas servi. Si le taux souhait par l'investisseur est
infrieur au taux d'mission retenu, celui-ci est servi, non au taux
d'mission, mais au taux auxquels il a soumissionn. Il s'agit
d'adjudications dites " la hollandaise" ou " prix demand".

EXEMPLE
Le trsorier fournit l'chelle suivante:
5 M 8,5% - 5 M 8,25% - 5 M 8% - 5 M 7,75%
Le taux d'mission est fix 8%. Le trsorier place donc 10 M (car
le trsorier avait communiqu 10 M sur des taux infrieurs ou gaux
8%) mais des taux diffrents: 5 M 8% et 5 M 7,75%.

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 LES BONS DU TRESOR A TAUX FIXE (2)

CARACTERISTIQUES TECHNIQUES
Maturit: 13, 26 et 52 semaines
Nominal: 1 M
Taux utilis: taux fixe in fine 360e pour le march primaire (avant
le taux d'escompte tait utilis) et le march secondaire
Mode de calcul des intrts: prcompts
Date de paiement des intrts: terme choir
Base utilise: 13, 26 ou 52 semaines/360
Dates des adjudications: tous les lundis pour les BTF 13
semaines, un lundi sur deux pour les BTF 26 semaines et le
troisime lundi de chaque mois pour les BTF 52 semaines.
Date de rglement au Trsor: le jeudi qui suit l'adjudication

Exercice: un trsorier achte un BTF 26 semaines de nominal 5 M lors

de l'adjudication au taux in fine 360e de 7,30%. Calculer le prix de ce
BTF.

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 LES BONS DU TRESOR A TAUX NORMALISE (1)

DEFINITION
Les bons du Trsor taux fixe et intrt annuel (BTAN)
reprsentent l'endettement moyen terme de l'tat lui permettant de
financer le dficit budgtaire.
Les BTAN peuvent tre acquis lors de l'mission (march primaire)
ou aprs l'mission (march secondaire).
Le taux des BTAN est un taux de march qui quilibre la demande
des investisseurs et loffre de l'Etat. Pour investir des fonds en BTAN
l'mission, il faut participer la fixation du taux en indiquant au pralable
les volumes et les taux sur lesquels on dsire s'engager. Le trsorier doit
communiquer son intermdiaire financier une chelle.
Si le taux souhait par l'investisseur est suprieur au taux d'mission
retenu, celui-ci n'est pas servi. Si le taux souhait par l'investisseur est
infrieur au taux d'mission retenu, celui-ci est servi, non au taux
d'mission, mais au taux auquel il a soumissionn. Il s'agit d'adjudications
dites " la hollandaise".

EXEMPLE
Le trsorier fournit l'chelle suivante :
5 M 8,5%
5 M 8,25%
5 M 8%
5 M 7,75%
Le taux d'mission est fix 8% (taux annuel). Le trsorier place
donc 10 M (car le trsorier avait communiqu 10 M sur des taux
infrieurs ou gaux 8%) mais des taux diffrents: 5 M 8% et 5 M
7,75%.

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 LES BONS DU TRESOR A TAUX NORMALISE (2)

CARACTERISTIQUES TECHNIQUES
Maturit: fixe de 2 ans 7 ans (les bons chance 2 ans et 5 ans
sont les plus courants)
Nominal: 1 M
Taux utilis pour le calcul des intrts: taux fixe (le taux
d'mission sur le march primaire est connu le jour de
l'adjudication)
Mode calcul des intrts: post-compts
Date de paiement des intrts: terme chu (paiement annuel du
coupon le 12 du mois de l'chance)
Base utilise: exact/365
Dates des adjudications: le troisime jeudi de chaque mois pour
les BTAN 2 ans et 5 ans.
Date de rglement au Trsor: le 5 du mois pour les BTAN 2 ans
et le 12 du mois pour les BTAN 5 ans.

Exercice: un trsorier achte aujourd'hui sur le march secondaire un

rompu de 1 M d'un BTAN avril 2000 au taux facial de 6% (on notera
n le nombre de jours de la priode allant d'aujourd'hui la date de
dtachement du premier coupon). L'information donne par le SVT est
7,75%-7,78%. Calculer le prix pay par le trsorier.

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 LES OBLIGATIONS ASSIMILABLES DU TRESOR (OAT)

DEFINITION
Les obligations assimilables du Trsor (OAT) sont le support de
l'endettement long terme de l'tat. La maturit de ces titres est comprise
entre sept et trente ans. La plupart des OAT sont taux fixe et
remboursables in fine. Mais le Trsor met aussi des obligations taux
variable (OAT TEC 10 indexes sur le taux de l'chance constante 10
ans) et des obligations indexes sur l'inflation (OATi).

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 LES CERTIFICATS DE DEPOT NEGOCIABLES (1)

DEFINITION
Un Certificat de Dpt Ngociable (CDN) est billet ordre
reprsentatif d'un dpt terme effectu auprs d'un tablissement de
crdit rsidant, habilit recevoir des dpts et assujetti aux rserves
obligatoires par la Banque de France.
Le CDN reprsente un instrument de financement pour ces
institutions et un moyen de placements de liquidits pour les investisseurs.

INTERVENANTS
Les tablissements de crdit et les entreprises dinvestissement
mettrices doivent avoir un capital dau moins 3 millions d'euros, tre
agrs par une autorit comptente et dont les comptes sont certifis par
des professionnels reconnus et indpendants.
Les souscripteurs sont les socits industrielles et commerciales et
entreprises individuelles, les entreprises dassurances, les caisses de
retraite et mutuelles, les tablissements de crdit et assimils, les
Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (notamment les
OPCVM montaires).
Les banques, les socits de Bourse, la CDC participent aussi au
montage (dfinition des caractristiques de l'mission et placement auprs
des investisseurs).

AVANTAGES
Existence d'un march secondaire (troit). Dans la plupart des
cas, l'institut metteur rachte le CDN au client et le revend un
autre client.
Montant minimum de l'investissement en diminution (de 1 M
150 000 )

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 LES CERTIFICATS DE DEPOT NEGOCIABLES (2)

CARACTERISTIQUES TECHNIQUES
Maturit: fixe de 10 jours 1 an (chances suprieures 1 an
pour les BMTN)
Montant minimal: 150.000
Toute devise autorise (sauf opposition temporaire de la banque
centrale)
Rmunration libre
Taux utilis pour le calcul des intrts: taux fixe in fine 360e
Mode calcul des intrts: prcompts ou post-compts
Date de paiement des intrts: terme choir ou terme chu
Base utilise: exact/360

Exercice: un trsorier investit 1 M dans un CDN de maturit 2 mois

(du 1er juillet au 1er septembre) au taux de 7% avec intrts prcompts.
Calculer le montant dbours par le trsorier le 1er juillet.

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 LES BILLETS DE TRESORERIE (1)

DEFINITION
Le billet de trsorerie (BT) est un titre de crance ngociable mis
par une entreprise, reprsentatif dune dette court terme. Il permet
l'entreprise de se financer court terme directement sur le march
montaire (diminuant le rle des banques et leur intermdiation).

INTERVENANTS
L'entreprise mettrice doit avoir deux ans dexistence et avoir tabli
deux bilans certifis.
Les souscripteurs peuvent tre des socits industrielles et
commerciales et entreprises individuelles, des entreprises dassurances,
des caisses de retraite et mutuelles, des tablissements de crdit et
assimils, des Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires
(OPCVM).
Les banques participent aussi au montage (dfinition des
caractristiques de l'mission et placement auprs des investisseurs).

AVANTAGES
Taux plus attractif que celui des Bons du Trsor et des Certificats
de Dpt Ngociables

INCONVENIENTS
Faible liquidit (rachat possible par les entreprises mettrices)
Risque de signature

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 LES BILLETS DE TRESORERIE (2)

CARACTERISTIQUES TECHNIQUES
Maturit: fixe de 10 jours 1 an (chances suprieures 1 an
pour les BMTN)
Montant minimal: 150.000
Pour les BT de dure infrieure 1 an:
Taux utilis pour le calcul des intrts: taux fixe in fine
Mode calcul des intrts: prcompts
Date de paiement des intrts: terme choir
Base utilise: exact/360

Pour les BT de dure suprieure 1 an (BMTN):

Taux utilis pour le calcul des intrts: taux fixe ou rvisable
Mode calcul des intrts: post-compts
Date de paiement des intrts: terme chu
Paiement des intrts: annuel
Base utilise: exact/365
Exercice: un trsorier trouve sur le march secondaire un billet de
trsorerie avec les caractristiques suivantes: nominal de 5 M, taux
facial de 8%, dure de 3 mois (91 jours), prix de march de 4.879.993 .
Calculer le taux de rendement de ce billet (taux priode et le taux
annuel simple). Comparer la valeur du taux obtenue la valeur du taux
facial. Commenter.

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 PROCEDURE DEMISSION
DES TITRES DE CREANCES NEGOCIABLES

LE DEPOT DU DOSSIER
Les metteurs de TCN doivent constituer un dossier de prsentation
qui porte sur leur activit, leur situation financire et leur programme
dmission. Ce dossier comprend : 1) une prsentation du programme
dmission ; 2) les documents relatifs aux 2 derniers exercices (comptes
annuels, comptes consolids, rapports du conseil dadministration, rapport
du commissaire aux comptes) ; 3) une fiche de renseignements juridiques
et financiers.
LAutorit des marchs financiers (AMF) veille au respect des
obligations dinformation. Dans le cas dun non respect de la
rglementation, lAMF peut demander la Banque de France de
suspendre le programme dmission.

LA NOTATION DE L'EMISSION
Afin de faciliter le placement des titres, l'mission peut tre note par
une agence de notation (agence de rating).
La notation consiste apprcier le risque de dfaillance dun
emprunteur et traduire ce risque par lattribution dune note. Du rating
dpend la rmunration offerte par un metteur.

Exemples d'agence de notation: Standard & Poors et Moodys

Investor Services, Fitch.

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 ECHELLES DE NOTATION

NOTATION LONG TERME

Standard & Poors Signification

AAA Capacit rembourser
extrmement forte
AA Capacit rembourser trs forte
A Forte capacit rembourser mais
sensibilit aux alas conomiques
BBB Capacit suffisante mais grande
sensibilit aux alas conomiques
BB et B Caractre spculatif et incertitude
du paiement
CCC, CC, C Crance douteuse
D Dfaut de paiement

Moodys Signification
Aaa Meilleure qualit de signature
Aa1, Aa2, Aa3 Haute qualit
A1, A2, A3 Qualit suprieure obligation
moyenne catgorie
Baa1, Baa2, Baa3 Qualit moyenne
Ba1, Ba2, Ba3 Prsence de facteurs spculatifs
B1, B2, B3 Absence de facteurs propices
linvestissement
Caa Qualit mdiocre
Ca Hautement spculatif
C Pas propice linvestissement

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NOTATION COURT TERME

Standard & Poors Moodys

A1+ P1
A1 P2
A2 P3
A3 NP
B
C
D

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 LES OPERATIONS DE REPURCHASE AGREEMENT

En France, les oprations de repurchase agreement (ou repo)

prennent plusieurs formes : le rmr (civil et boursier) et la pension
livre.

LE REMERE

DEFINITION
Le rmr est un contrat conclu entre un dtenteur de titres qui ne
veut pas vendre ses titres mais qui a besoin de liquidits et un dtenteur de
liquidits. Le premier change ses titres contre les liquidits du second. Du
point de vue du dtenteur, on parle de rmr vendeur; du point de vue du
dtenteur de liquidits, on parle de rmr acheteur.
Rmr civil
Dans le cadre du rmr civil, la vente est une vente ferme assortie
d'un droit de rachat pour le vendeur de titres. Si le vendeur exerce ce droit,
la vente est rpute n'avoir jamais exist et le vendeur verse une indemnit
l'acheteur.
Les titres sont en gnral des obligations et des titres de crances
ngociables mais peuvent aussi porter sur d'autres produits comme les
actions.
En cas de forte baisse de la valeur des titres, l'acheteur court le risque
que le vendeur n'exerce pas son droit au rachat. Il est d'usage pour
l'acheteur d'exiger une dcote sur les titres contre lesquels il prte de
l'argent. Par exemple, contre deux millions deuros, l'acheteur ne prtera
qu'un million et demi deuros (dcote de 25%).

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 Rmr boursier
Le rmr boursier est une opration qui doit tre ralise par
l'intermdiaire d'une socit de Bourse. C'est un ensemble de trois
conditions: une cession de titres, un engagement de rachat par le vendeur
et un engagement de revente par l'acheteur. Contrairement au rmr civil,
le rachat des titres par le vendeur est une obligation et non une option.

LA PENSION LIVREE

DEFINITION
Une pension livre est une opration de cession de titres avec
engagement pour le vendeur reprendre les titres et pour l'acheteur
rtrocder les titres un prix et une date convenue.
Les titres sont en gnral des obligations et des titres de crances
ngociables.
Une entreprise possdant des titres et ayant un besoin de liquidits
peut mettre ses titres en pension contre les liquidits de l'investisseur.

Les oprations de repo peuvent sinterprter de deux faons (point

de vue du dtenteur de liquidits) :
- un achat de titre au comptant et une vente terme,
- un prt/emprunt avec garantie.

En pratique, le prix de rachat des titres est dtermin partir dun

taux dintrt.

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 LE PRET DE TITRES

DEFINITION
Le prt de titres n'est pas un placement comme le rmr ou la
pension. Lorsqu'un investisseur prte ses titres, l'emprunteur des titres ne
remet pas de fonds en contrepartie. Seul est rgl la fin du prt des
intrts qui augmentent la rmunration des titres.
Les titres sont des obligations et des titres de crances ngociables
qui ne doivent pendant la dure du prt ni dtacher de coupons, ni avoir
d'amortissements, ni tre changeables.
Le prt de titres est utilis pour des oprations d'arbitrage
comptant/terme et est peu pratiqu par les trsoriers d'entreprise.

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 LES ORGANISMES DE PLACEMENT COLLECTIF
EN VALEURS MOBILIERES (OPCVM)

SOCIETES D'INVESTISSEMENT A CAPITAL VARIABLE

(SICAV)

Les SICAV ont un capital variable. Leurs titres ne sont pas cots en
Bourse et chaque fois qu'il y a une souscription ou un rachat de parts, le
capital varie. Leur seul objet est de grer un portefeuille de valeurs
mobilires.

AVANTAGES
Utiles pour les petites structures de trsorerie qui ne peuvent se
lancer dans des investissements directs

INCONVENIENTS
Droits d'entre ( l'achat), frais de sortie ( la vente) et frais de
gestion parfois importants

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 FONDS COMMUNS DE PLACEMENT (FCP)

La diffrence entre les SICAV et les FCP tient leur structure

juridique: les SICAV sont des socits anonymes alors que les FCP sont
de coproprits sans personne morale, dont l'objet est la gestion d'un
patrimoine collectif investi en valeurs mobilires.

AVANTAGES
Fiscalit intressante pour des placements moyen terme
(minimum: deux ans)

INCONVENIENTS
Droits d'entre ( l'achat), frais de sortie ( la vente) et frais de
gestion parfois importants

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 LES REFERENCES DE TAUX

La valeur des taux des diffrents financements et placements court

terme est souvent dtermine partir de la valeur de taux de rfrence.

Exemples: Taux du dcouvert: EURIBOR + 1% et Taux de

l'escompte: TBB + 2%

LES TYPES DE TAUX

Les taux fixs par la Banque Centrale
Les taux fixs par les banques
Les taux du march montaire

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 TAUX DE BASE BANCAIRE

Le taux de base bancaire (TBB) ou le taux de base (TB) est un taux

dtermin par chaque banque partir du cot de ses ressources (dpts
vue, dpts terme, emprunts, capital...).
Le TBB sert de rfrence pour calculer le taux des crdits accords par
les banques. Le cot d'un crdit est obtenu en ajoutant au TBB certaines
majorations qui dpendent de la qualit de l'emprunteur et de sa relation
avec la banque.

Exemple: Taux du dcouvert: TBB + 3%

Le taux de base est librement dtermin par chaque banque. En
pratique, il y a peu de diffrence entre les valeurs du TBB des diffrentes
banques.

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 LES TAUX DU MARCHE MONETAIRE

TAUX EONIA
Le taux Eonia (European Overnight Index Average) est un taux au
jour le jour.
Il est calcul comme la moyenne des taux des oprations du march
interbancaire au jour le jour pondr par les montants changs. L'Eonia
un taux simple (les intrts sont calculs de faon proportionnelle avec
une base exact/360). Le taux Eonia est encadr par le taux plancher et le
taux plafond des facilits permanentes de la BCE.
L'Eonia est calcul chaque jour par la Banque Centrale Europenne et
diffus quotidiennement.
Avant le passage l'euro, l'quivalent du taux Eonia tait le Taux
Moyen Pondr (TMP). Il tait dtermin au niveau franais.

TAUX MOYEN MENSUEL DU MARCHE MONETAIRE

Le Taux Moyen Mensuel du Marche Montaire (T4M ou TMM) est
la moyenne arithmtique des taux Eonia pour un mois donn en base
exact/360 (le T4M est un taux simple). Il est donn par la formule:
Nm
1
T 4M m =
Nm
EONIA .
j=1
j

T4Mm: T4M du mois m (connu le premier jour ouvr du mois m+1)

EONIAj: Eonia du jour j
Nm: nombre exact de jours dans le mois t

Le T4M est calcul chaque mois par la Banque de France et publi le

premier jour ouvr du mois suivant. C'est un taux utilis comme rfrence
surtout en France.

Question: quel type de placement peut-on associer le T4M?

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TAUX ANNUEL MONETAIRE
Le Taux Annuel Montaire (TAM) est la moyenne gomtrique des
12 derniers T4M connus en base exact/360 (le TAM est un taux compos).
Il est donn par la formule suivante:
12
N m-i+1
TAM m = 1+T4 M
i=1
m-i+1
360
- 1.

TAMm: TAM du mois m (connu le premier jour ouvr du mois m+1)

T4Mi: T4M du mois i (connu le premier jour ouvr du mois i+1)
Ni: nombre exact de jours dans le mois i

Le TAM est calcul chaque mois par la Banque de France et publi

le premier jour ouvr du mois suivant.

Question: quel type de placement peut-on associer le TAM?

LES TAUX EURIBOR

Un taux Euribor (European Interbank Offered Rate) est une moyenne
de taux d'intrt offerts pour des chances allant de 1 mois 12 mois par
les principales institutions financires sur le march interbancaire de la
zone euro.
Il est gal la moyenne arithmtique de d'une cinquantaine
d'institutions financires aprs limination des taux les plus bas et des taux
les plus hauts.
Les taux Euribor sont des taux simples (les intrts sont calculs de
faon proportionnelle en base exacte/360).
Les taux Euribor sont calculs et publis chaque jour par la Banque
Centrale Europenne.

Exercice: reprsenter graphiquement la courbe des taux Euribor

observe la fin du mois dernier.

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