Sunteți pe pagina 1din 38

CAPITOLUL 6

ANALIZA SITUAIEI FINANCIAR-PATRIMONIALE


(DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL AFACERII)

Situaia financiar-patrimonial reprezint o anumit stare a capitalului din punct de vedere al


existenei, componenei materiale i a rezultatelor obinute, reprezentnd o premis i n acelai
timp o consecin a desfaurrii proceselor care formeaz obiectul de activitate al firmei, constituind
cadrul financiar al acesteia, fluxurile de numerar pe care le implic i le degaj.
Diagnosticul financiar (parte component a diagnosticului global al firmei) este definit n
literatura de specialitate1 drept studiu metodic a situaiei i evoluiei unei ntreprinderi sub aspectul
structurii financiare i a rentabilitii, plecnd de la bilan, contul de rezultate i alte informaii
oferite de ntreprindere, mai ales din anexe i raportul anual.
Sursa de date pentru analiza financiar o constituie documentele contabile de sintez,3:
bilanul, contul de profit i pierderi i anexele la bilan, acestea din urm oferind explicaii necesare
unei nelegeri mai bune a bilanului i contului de profit i pierdere, aducnd clarificri privind
politicile firmei n materie de investiii, de finanare, de fiscalitate, de evaluare a patrimoniului.
ntr-o abordare general, pentru afacerile aflate n derulare, diagnosticul financiar cuprinde4:
1. Un studiu al bilanului, (static i dinamic, pe orizontal i pe vertical, fiecare punnd n
eviden corelaii cu semnificaii deosebite n aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii);
2. Un studiu al contului de rezultat pentru a studia performanele degajate de ntreprindere.
3. Analiza planului financiar pentru afacerile aflate att la debut (cu rolul de a documenta,
justifica i convinge) ct i pentru cele n derulare (n vederea unor noi investiii).
Not: n general fiecare indicator analizat se va compara cu minimum trei repere:
- nivelul nregistrat n anii anteriori pentru a se constata evoluia indicatorului n sensul
reducerii sau creterii;
- nivelul nregistrat ca o medie n sectorul de activitate n care acioneaz ntreprinderea
analizat;
- nivelul nregistrat de cel mai important concurent din sectorul de activitate respectiv, care
se constituie ca int.
6.1. Diagnosticul financiar pe baza informaiilor degajate de bilan
- (DEX) - tablou contabil al activului i pasivului unei intreprinderi sau al unei activiti
financiare pentru o anumit perioad de timp. Fig. Rezultatul sintetic al unei activiti desfurate
ntr-o perioad dat.
(EC.) Inventarul a tot ceea ce posed (activul) i a tot ceea ce datoreaz (pasivul) o
ntreprindere. Se stabilete anual sub forma unui document contabil
Bilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint elementele de activ i
pasiv (mijloacele i resursele) la nchiderea exerciiului i n alte situaii prevzute de lege, grupate
dup natur, destinaie i lichiditate, respectiv dup natura, proveniena i exigibilitate. Elementele
de pasiv vizeaz fondurile de care a beneficiat ntreprinderea (capitalurile proprii ale asociaiilor,
provizioanele, datoriile de exploatare, financiare), iar cele de activ, utilizrile acestor fonduri, cu
titlu durabil (active imobilizate) i cu titlu provizoriu i ciclic (active circulante).
1
Willi Pvloaia, Marius Paraschivescu, C. Cojocaru, Analiza financiar, Ed. NEURON, Focani, 1994, pg. 7;
2
n literatura economic, pentru reflectarea ntreprinderii n termeni financiari la sfritul exerciiului se utilizeaz
diverse accepiuni: bilan contabil, documente contabile de sintez, conturi anuale, situaii financiare, rapoarte
financiare. Titulatura de situaii financiare este utilizat de Cadrul General al IASB (Consiliul pentru Standarde
Internaionale de Contabilitate), unde se precizeaz c situaiile financiare constituie o parte a procesului de raportare
financiar. Un set complet de situaii financiare include de regul, un bilan, un cont de profit i pierdere, o situaie a
modificrilor poziiei financiare(care poate fi prezentat n diverse moduri: fie ca o situaie a fluxurilor de trezorerie
(situaia fluxurilor de fonduri), fie sub form de note i alte situaii explicative (parte integrant a situaiilor financiare).
Pot fi incluse de asemenea, materiale i informaii suplimentare sau derivate care vin n completarea acestora
3
Cadrul General al IASB, paragraful 7
4
Petre Brezeanu (coord), Diagnostic financiar instrumente de analiz financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pg.366-
367;

1
Activul i pasivul reflect aceeai realitate vazut sub forma mijloacelor de finanare i a
utilizrii acestora la acelai moment, ceea ce impune echilibrul permanent ntre activele i pasivele
bilanului, indiferent de forma de prezentare a acestuia(tabelar sau n list).
Pentru necesitile de analiz financiar se are n vedere posibilitatea utilizrii a
urmtoarelor tipuri de bilan:
- bilan financiar (patrimonial) sau lichiditate - exigibilitate, are ca finalitate
descrierea(inventarierea) patrimoniului ntreprinderii i are meritul de a pune n eviden riscul de
insolvabilitate al ntreprinderii. Construcia acestuia se face prin gruparea elementelor de activ dup
criteriul lichiditii iar a celor din pasiv dup criteriul exigibilitii. Abordarea financiar se bazeaz
pe ipoteza lichidrii ntreprinderii constuind subiect de interes pentru investitori i creditori pentru
c ofer informaii privind capacitatea acesteia de a-i achita datoriile.
- bilan funcional sau economic, care regrupeaz posturile de bilan pe marile funciuni ale
ntreprinderii (investiii, exploatare, trezorerie, finanare) n scopul explicrii funcionrii
economice a ntreprinderii. Abordarea funcional se bazeaz pe ipoteza continuitii activitii i
prezint interes pentru manageri fiind asociat unei analize interne.
n analiza bilanului se folosesc mai multe procedee:
1. analiza bilanului pe orizontal const n examinarea corelaiilor dintre grupele i
posturile din activul bilantului, n comparaie cu cele din pasiv, evideniind msura n care activele
imobilizate i circulante s-au format pe baza surselor financiare din pasiv (analiza echilibrului
financiar);
2. analiza bilanului pe vertical presupune studierea separat a grupelor de activ i pasiv a
fiecrui post care se ncadreaz n grupele respective pentru a determina greutatea specific a
acestora i a modificrilor intervenite n grupele i posturile de bilan. Ea se refer la:
- analiza structurii bilanului i a modificrilor care au intervenit n coninutul grupelor,
capitolelor i posturilor;
- analiza situaiei stocurilor la nceputul i la sfritul perioadei de gestiune;
- analiza creanelor ntreprinderii;
- analiza obligaiilor ntreprinderii i a posibilitilor de lichidare a acestora din
disponibilitile bneti.
3. analiza combinat const n folosirea concomitent a celor dou procedee mai sus artate
punnd accent pe utilizarea metodei ratelor, fiind tipul de analiz cel mai raspndit n practic.
6.1.1. Analiza bilanului financiar
Bilanul financiar se construiete prin transformarea bilanului contabil din forma list 5 n
forma cont, punnd fa n fa activul cu pasivul i retratarea 6 elementelor de activ/pasiv pentru a
elimina distorsiunile existente ntre realitatea prezentat n documentele de sintez i cea
economico-financiar din activitatea ntreprinderii7. Din acest motiv, n activitatea practic de
analiz, raionamentul profesional va determina adugarea/eliminarea anumitor elemente de
corecie aplicate diverselor poziii din bilan.
Logica bilanului financiar se bazeaz pe criteriul lichiditii cresctoare a activului i
exigibilitii cresctoare a pasivului.
Lichiditatea cresctoare a posturilor de activ are semnificaia de disponibilitate din ce n ce
mai mare a acestora de a deveni lichide i de a acoperi nevoile ntreprinderii, n fruntea activului

5
Potrivit OMFP 3055/2009 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, n Romnia,
formatul bilanului este cel sub form de list;
6
n literatura de specialitate se recomand a se avea n vedere ncadrarea corect a acelor elemente de activ care, dei
fac parte din categoria activelor imobilizate (de obicei financiare) pot deveni lichide ntr-o perioad mai mic de un an,
sau active circulante care devin lichide ntr-o perioad mai mare de un an.
7
E. Cohen, Analyse financire, 5e dition, Economica, Paris, 2004, pg. 112;

invocarea raionamentului profesional are n vedere faptul c deseori, n practic, aplicarea mecanic a unui set de
formule(care oricum de schimb i se rafineaz continuu), volumul insuficient de date, atitudinea managerilor fa de
analiti, poate determina erori grave i modifica concluziile reale ale analizei financiare, ceea ce impune formarea unui
anumit instinct financiar al analistului.

2
aflndu-se valorile imobilizate, cele mai puin lichide, iar la sfrit disponibilitile, cele mai
lichide.
Exigibilitatea pasivelor reflect calitatea unei datorii de a deveni scadent, fiind invers
proporional cu mrimea intervalului pn la scadena datoriei (cu ct intervalul pn la scaden
este mai mic, cu att datoria este mai exigibil iar cu ct intervalul pn la scaden este mai mare,
datoria este mai puin exigibil).
Schematic, bilanul financiar se prezint astfel:

Bilanul financiar
Activ = Necesar Pasiv = Resurse
Necesar permanent Capitaluri permanente
Activ imobilizat net>1 an 1.Capitaluri proprii
Activ circulant net >1 an 2.Datorii cu scadene>1 an
3. Provizioane cu scaden > 1 an
Necesar temporar Resurse temporare
1.Activ circulant net<1 an 1.Datorii cu scadene<1 an
2.Imobilizri financiare <1 an 2.Credite bancare curente (Trezorerie pasiv)
3.Disponibiliti(Trezorerie activ) 3.Venituri n avans
4. Cheltuieli n avans
Total activ Total pasiv

Clasamentul activelor i pasivelor dup criteriul vechimii pune n eviden, printr-o simpl
lectur orizontal, echilibrele sau dezechilibrele structurale ale bilanului, acesta fiind utilizat pe
plan internaional conform Normei 13 a IASC, precum i n cazul conturilor consolidate.
Importana bilanului financiar n analiza financiar decurge din faptul c servete la
determinarea marjei de securitate financiar prin intermediul fondului de rulment, care permite
ntreprinderii s fac fa riscurilor pe termen scurt, garantnd solvabilitatea acesteia.

Poziia financiar a ntreprinderii


Poziia financiar a ntreprinderii definete o anumit stare (fel, mod)8 n care se gsete
ntreprinderea din punct de vedere financiar, conferind acesteia capacitatea de reacie la schimbrile
mediului n care i desfoar activitatea. Este reflectat n principal prin bilan i notele
explicative.
n IAS 1 - Prezentarea situaiilor financiare se face clar precizarea c situaiile financiare au
ca scop general trebuie s ofere o imagine fidel a rezultatelor i poziiei financiare a unei societi
la sfritul exerciiului financiar, oferind informaii utile unei categorii largi de utilizatori.
Poziia financiar este descris de urmtoarele elemente: resursele economice pe care le
controleaz (activele), structura de finanare (datoriile i capitalurile proprii), i o serie de indicatori
economico financiari importani (lichiditatea i solvabilitatea).
Analiza poziiei financiare se bazeaz pe datele din bilan i se refer la:
- situaia net;
- analiza corelat a resurselor economice i a celor financiare controlate de ntreprindere,
adic analiza activelor i datoriilor (analiza echilibrului financiar);
- analiza structurii activelor, datoriilor i capitalului;
- analiza lichiditii i solvabilitii ntreprinderii
- analiza gestiunii activelor i datoriilor.

8
Prelucrat dupa DEX, termenul poziie: Loc pe care l ocup cineva sau ceva (n raport cu altcineva sau cu altceva);
fel, mod n care este aezat cineva sau ceva (n spaiu); mod n care cineva reacioneaz, se comport etc. ntr-o
mprejurare dat, situaie

3
6.1.1.1 . Situaia net
Situaia net reprezint activul neangajat n datorii, respectiv capitalul propriu al
ntreprinderii, constituind subiect de interes att pentru acionari ct i pentru creditori.
Ecuaia fundamental a poziiei financiare (patrimoniu net, activ net contabil) este de forma:
CAPITAL PROPRIU (Activ net, Situaie net) = ACTIV total - DATORII totale(PASIV)
O ntreprindere are o pozie financiar pozitiv n cazul n care capitalul propriu este mai
mare sau cel puin egal cu datoriile cu valoare economic. Aceast condiie indic faptul c
ntreprinderea, ca subiect de drept, are posibilitatea s plteasc obligaiile fa de teri, att pe
parcursul desfurrii activitii sale ct i la lichidarea sa.
Pentru acionari, care i asum un risc prin investirea capitalului lor n sperana unor
beneficii viitoare, o valoare cresctoare a acestui indicator exprim o stare de normalitate fiind
consecina unei gestiuni sntoase, a unui management eficace care a avut ca rezultat creterea
averii lor, n principal prin reinvestirea unei pri din profitul net.
Pentru creditori, care i asum un risc de insolvabilitate prin creditele acordate, de mrimea
situaiei nete (a activului realizabil la un moment dat) depinde posibilitatea acestora de a recupera,
n caz de faliment, capitalul mprumutat.
Importana acestui indicator este subliniat de faptul c IAS 1 prevede la punctul 10(c)
Setul complet de situaii financiare 9, obligativitatea ntocmirii Situaiei modificrii capitalurilor
proprii, ca document ce reflect valoarea real a ctigului/pierderii generate de activitile
ntreprinderii. De altfel n managementul financiar nord american 10, 11 (Ezra Solomon) se apreciaz
c dou sunt scopurile principale ale managementului financiar: (a) maximizarea profitului i (b)
maximizarea averii/bogiei sau a valorii nete, existnd numeroase obiecii ridicate mpotriva
maximizrii profitului n favoarea maximizrii bogiei ca scop al deciziilor financiare.
n aceast abordare Situaia net reflect rezultatul economic, global pentru c, pe lng
tranzaciile cu acionarii, profitul net (determinat contabil) se ajusteaz cu diferite mrimi ale
ctigurilor sau pierderilor ca efecte ale politicilor contabile, diverse corecii recunoscute conform
IAS 8, reevalurii imobilizrilor, .a.
6.1.1.2. Echilibrul financiar exprimat prin indicatorii: fond de rulment (FR), necesar
de fond de rulment (NFR), trezoreria (T).
Noiunea de echilibru semnific conform DEX12 o stare de armonie ntre elementele unui
sistem iar n domeniul financiar aceasta nseamn armonizarea resurselor cu nevoile.
Bilantul este principalul instrument de reflectare a echilibrului financiar, de evideniere
material a modului de echilibrare al capitalurilor propii i mprumutate.
Echilibrul financiar al bilanului contabil presupune un echilibru ntre cele dou
componente ale sistemului: utilizri (nevoi) i resurse. Pentru a se asigura o stare de echilibru
perfect, ar trebui ca activele i pasivele s fie perfect corelate din punct de vedere al maturitii,
respectiv:
(1) Active cu lichiditate peste un an (active imobilizate) = Pasive cu exigibilitate peste un an
(capital permanent);
(2) Active cu lichiditate sub un an (cu excepia celor de trezorerie) = Pasive cu exigibilitate
sub un an (cu excepia celor de trezorerie);
(3) Active de trezorerie = Pasive de trezorerie.
O astfel de gestiune ar presupune ca toate scadenele plilor i ale ncasrilor s fie perfect
corelate, respectiv zilnic s se poat asigura un echilibru perfect ntre ncasri i pli.
Bineneles c, n practic rareori se va putea asigura aceast stare de echilibru. n aceste
condiii, se recomand s se nregistreze un sold de trezorerie pozitiv (dar nu de mari dimensiuni),
pentru a se putea face fa eventualelor crize de lichiditate.
9
Standardele Internaionale de Raportare Financiar, 2011, Partea A, Ed. CECCAR, Bucureti, 2011, pg. A386, A404;
10
Ezra Solomon, The Theory of Financial Management, http://www.publishyourarticles.org/knowledge-hub/business-
studies/goals-of-financial-management.html
11
P. Periasamy, Finacial Management, 2nd edition, The McGraw-Hill Companies, New Delhi, 2009, disponibil la adresa
web http://books.google.ro/books?id=ZAtjZwZN5pcC&pg=SA1-PA6&lpg=SA1-PA6&dq=Prof.+Ezra+Solomon
12
http://dexonline.ro/definitie/echilibru

4
Analiza pe baza bilanului financiar i propune, nainte de orice, evidenierea acestei stri
de echilibru. Se poate afirma c aceast opiune este specific mai mult instituiilor bancare i mai
puin managementului financiar al firmei.
Analiznd pe orizontal bilanul financiar, se consider c meninerea echilibrului
financiar se realizeaz atunci cnd resursele permanente finaneaz utilizrile permanente iar
resursele temporare finaneaz utilizrile temporare16.
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat
i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli
principale ale finanrii, respectiv:

(1) nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri
permanente, ndeosebi din capitaluri proprii,
(2) nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare.
Nerespectarea regulilor de finanare va determina o situaie de dezechilibru financiar, care se
va manifesta fie printr-un stres (presiune, discomfort) pentru managerul financiar, care va fi obligat
s asigure finanarea unor active ce trebuie s se afle permanent la dispoziia firmei din pasive
temporare, fie un cost prea ridicat al procurrii de capitaluri, dat fiind faptul c, n principiu,
capitalurile pe termen scurt prezint, pe acelai orizont de timp, un cost mai ridicat. Riscurile la care
va fi supus managementul financiar al firmei se refer la:
- riscul ratei dobnzii: o cretere a acestora erodeaz, prin cheltuielile financiare mai mari,
performanele firmei;
- riscul de refuz la refinanare: o ntreprindere fr stabilitate financiar este riscant pentru
banc, fiind n imposibilitatea de a contracta noi mprumuturi nesare funcionrii sale.
Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n strns
coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung i echilibrul financiar
pe termen scurt.
I. Indicatorii absolui ai echilibrului financiar sunt:
(1) Fondul de rulment (FR)
(2) Necesarul de fond de rulment (NFR)
(3) Trezoreria (T)
Echilibrul financiar rezult din confruntarea acestor indicatori cu relaia:
FR NFR = T
(1) Fondul de rulment (capital de lucru) (FR)
Fondul de rulment reprezint acea parte a capitalului permanent destinat i utilizat pentru
finanarea activitii curente de exploatare. Practic, cnd sursele permanente sunt mai mari dect
necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de
rulment (FR). Acest excedent de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor
poate fi utilizat sau rulat pentru rennoirea activelor circulante. Fondul de rulment apare astfel ca
o marj de securitate financiar care permite ntreprinderii, s fac fa, fr dificultate, riscurilor
diverse pe termen scurt13. Aceast marj de securitate financiar garanteaz solvabilitatea
ntreprinderii permind acesteia, n caz de probleme comerciale sau la nivelul ciclului financiar al
exploatrii, conservarea unei anumite autonomii, respectiv a unei independene financiare fa de
creanierii si.
Prezint interes pentru analiti dou formulri ale noiunii de fond de rulment: fondul de
rulment net sau permanent, pe de o parte, i fondul de rulment propriu pe de alt parte.
Fondul de rulment permanent determinat pe baza bilanului financiar mai este ntlnit sub
numele de fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar FRF i poate fi stabilit prin
dou modaliti14:
1. FR = Capitaluri Permanente - Nevoi permanente (Active imobilizate nete)
16
Georgescu, N., Analiza bilanului contabil, Bucureti, 1999, p. 94
13
V. Dragot i Colectiv, Management financiar Analiza financiar i gestiune financiar operaional vol.1, Ed.
Economic, Bucureti, 2003, pag. 155 i urmt.
14
G. Vintil, Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderilor, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1998, pag. 23.

5
Active Imobilizate (nete) Capitaluri permanente:
- necorporale - capital propriu
- corporale - datorii pe termen lung
- financiare - alte elemente de pasiv care au caracter
permanent (mai mult de un an): subvenii pentru
investiii, provizioane15

n aceast abordare fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor permanente


degajat de etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoile de finanare din partea de jos a
bilanului (a activelor circulante), rmas dup finaarea imobilizrilor.
2. FR = Activ Circulant Net16 Datorii mai mici de un an
Activ circulant (net) Datorii pe termen scurt
+ active circulante (nete) + datorii pe termen scurt inclusiv credite bancare
+ cheltuieli n avans curente
+ venituri nregistrate n avans
n aceast exprimare, fondul de rulment financiar constituie un criteriu de lichiditate i
evideniaz surplusul activelor circulante nete n raport cu datoriile temporare, sau partea activelor
circulante nefinanat de datoriile pe termen scurt.
Prima modalitate de exprimare este specific practicii i literaturii de specialitate din Frana,
iar a doua, rilor anglo-saxone. Indiferent ns de modalitatea de calcul, n logica financiar nu
exist dect un singur fond de rulment financiar.
n funcie de mrimea celor dou mase bilaniere din partea de sus a bilanului financiar, pot
fi puse n eviden urmtoarele trei situaii:
- FRF > 0, Capitaluri permanente > Activ imobilizat net
Un fond de rulment financiar pozitiv indic faptul c, capitalurile permanente finaneaz o
parte din activele circulante, dup finanarea integral a imobilizrilor nete. Aceast situaie pune n
eviden fondul de rulment financiar ca expresie a realizrii a echilibrului financiar pe termen lung
i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt.
- FRF < 0, Capitaluri permanente < Activ imobilizat net
Valoarea negativ a FRF reflect insuficiena resurselor permanente i alocarea unei pri
din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului de finanare:
nevoilor permanente li se aloc resurse permanente. Aceast situaie genereaz un dezechilibru
financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitii desfurate de ntreprinderea
respectiv. Dezechilibrul poate fi considerat o situaie periculoas, alarmant n cazul
ntreprinderilor cu profil industrial, fiind o situaie permis ntreprinderilor cu activitate comercial,
pentru care datoriile fa de furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor permanente.
- FRF = 0, Capitaluri permanente = Activ imobilizat net
Aceast situaie mai puin probabil, implic o armonizare total a structurii resurselor cu
necesitile de alocare a acestora.
Analiza va urmri pe lng dinamica fondului de rulment i dinamica elementelor din
structura acestuia:
- creteri/reduceri ale capitalului propriu
- creteri/reduceri ale datoriilor pe termen lung
- creteri/reduceri ale activelor imobilizate
Pornind de la a doua modalitate de calcul a fondului de rulment financiar, pe baza
elementelor din partea de jos a bilanului, pot fi evideniate de asemenea trei situaii:
- FRF > 0, Activ circulant net > Datorii pe termen scurt

15
este vorba despre provizioanele pentru riscuri i cheltuieli atunci cnd stabilitatea lor permite s se considere c au un
caracter de rezerv i pot fi asimilate capitalurilor proprii;
16
Provizioanele pentru deprecierea activului circulant nefiind considerate resurse permanente, n mod corespunztor
activele circulante vor fi preluate n calculul FRF la valoarea net corespunztoare valorii reale a acestora (fr
provizione pentru depreciere).

6
Aceast situaie reflect o perspectiv favorabil ntreprinderii sub aspectul lichiditii sale.
- FRF < 0, Activ circulant net < Datorii pe termen scurt
Situaia n care activele circulante transformabile n lichiditi sunt insuficiente pentru
rambursarea datoriilor pe termen scurt i reflect, cel puin la prima vedere, o stare de dezechilibru,
o situaie nefavorabil sub aspectul solvabilitii. Dac scadena medie a activelor circulante este
mai apropiat dect a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile
unui FRF negativ. Acesta este cazul ntreprinderilor cu activitate comercial.
- FRF = 0, Activ circulant net = Datorii pe termen scurt
n aceast situaie, cel mai puin probabil, activele circulante acoper strict datoriile pe
termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui excedent de lichiditate.
Se constat c ambele modaliti de stabilire a fondului de rulment pun n eviden dou
aspecte diferite dar complementare ale aceluiai indicator.
Fondul de rulment financiar poate fi analizat, n continuare, n funcie de structura
capitalurilor permanente, analiz care pune n eviden gradul n care echilibrul financiar se asigur
prin capitalurile proprii. Indicatorul care relev acest grad de autonomie financiar, sau de libertate
n luarea deciziilor de investiii privind dezvoltarea ntreprinderii, este fondul de rulment propriu,
adic excedentul capitalurilor proprii n raport cu imobilizrile nete, determinat conform relaiei:
FR propriu = CAPITALURI PROPRII IMOBILIZRI NETE
Un fond de rulment propriu negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel
puin pe termen scurt, ci doar un potenial semnal de alarm pentru viitor.
Rezultatul negativ al urmtoarei relaii de calcul, denumit fond de rulment mprumutat,
reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor pe termen scurt:
FR mprumutat = FR FR propriu
Dac avem n vedere structura de finanare a fondului de rulment financiar, constatm c
existena acestuia (FR pozitiv) nu exprim ntotdeauna o situaie de echilibru financiar n condiii de
autonomie financiar (FR propriu - poate fi negativ), ntruct fondul de rulment financiar poate fi
constituit integral pe seama mprumuturilor pe termen lung (FR mprumutat - pozitiv), iar marja de
siguran pe care acesta o asigur pentru finanarea nevoilor temporare protejeaz ntreprinderea de
riscul insolvabilitii numai pn la scadena acestor datorii nu i n perspectiv.
Practica economic consider c pentru societile cu profil industrial, fondul de rulment
ar trebui s reprezinte 1/3 din mrimea cifrei de afaceri.
2. Nevoia de fond de rulment (NFR)
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele
temporare, bilanul patrimonial pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar denumit
nevoia de fond de rulment (NFR), ca indicator privind necesarul de finanare a activului circulant.
Acest indicator arat mrimea activelor curente (mai puin disponibilitile) ce trebuie
finanate din fondul de rulment, permind urmrirea echilibrului curent prin compararea
necesarului de finanare a ciclului de exploatare cu datoriile aferente exploatrii(fr credite de
trezorerie), fiind legat de decalajul ntre ncasri i pli. Cu alte cuvinte, necesarul de fond de
rulment exprim un decalaj ntre fluxuri i se determin ca diferen ntre utilizri i resurse,
diferen ce corespunde acelei pri necesare pentru ciclul de exploatare care nu a fost finanat de
resursele generate de acest ciclu i trebuie acoperit de finanri complementare (fond de rulment
sau credite bancare pe termen scurt)

NFR = Nevoi temporare Resurse temporare

Nevoi temporare Resurse temporare


+ active circulante +datorii curente, pe termen scurt
+active de regularizare + pasive de regularizare

7
- exclusiv activele de trezorerie: - exclusiv pasivele de trezorerie(credite bancare
- disponibilitile bneti (cas, conturi la pe termen scurt)
bnci, avansuri de trezorerie, cecuri de ncasat,
alte valori)
- investiii pe termen scurt(aciuni,
obligaiuni, efecte de ncasat, alte investiii pe
termen scurt)

Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv (NFR > 0), semnificaia este c exist un
surplus de nevoi temporare n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Valoarea pozitiv
a NFR reprezint o situaie normal n activitatea unei ntreprinderi dac provine din expansiunea
activitii, consecin a unei politici active de investiii (ce determin prin creterea volumului
de activitate valori mari ale stocurilor i creanelor, dar cu o rotaie rapid). n caz contrar, nevoia de
fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe
de o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, respectiv ncetinirea ncasrilor
i urgentarea plilor.
Valoarea sa negativ (NFR < 0) evideniaz surplusul resurselor temporare n raport cu
nevoile corespunztoare de capitaluri circulante, sau necesiti temporare mai mici dect sursele
temporare posibile de mobilizat. Asemenea situaie poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul
accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii, concomitent, de datorii n condiii avantajoase
pentru ntreprindere (cu scadene mai mari), adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile.
Acesta este un caz frecvent ntlnit la ntreprinderile cu activitate comercial, datorit
creditelor - furnizor mult mai mari dect creditele - client.
n caz contrar, nevoia de fond de rulment negativ evideniaz o situaie nefavorabil,
datorat unor ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor sau n activitatea de
producie ori a unor situaii de nerespectare a termenelor de stingere a datoriilor pe termen scurt.
3. Trezoreria net (TN)
n cadrul analizei patrimoniale, diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de
fond de rulment reprezint trezoreria net (TN).
1. TN = Fond de rulment Nevoia de fond de rulment
2. TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie
Active de trezorerie: disponibiliti (cas, conturi bancare), valori mobiliare de plasament
(clasa 5)
Pasive de trezorerie: credite pe termen scurt (linii de finanare deschise), soldurile
creditoare al conturilor la bnci
TN > 0; Trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al
ntreprinderii, expresie a existenei unui excedent de disponibiliti rezultat din evoluia
operaiunilor de ncasri i pli derulate n ntreprindere n cursul exerciiului financiar, fr ca
maximizarea acesteia s constituie obiectiv al managementului financiar.
Dac trezoreria net este pozitiv, atunci excedentul de finanare, expresia cea mai
concludent a desfurrii unei activiti eficiente, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti
n conturi bancare i n cas. nregistrarea unei trezorerii nete pozitive n cadrul mai multor exerciii
succesive evideniaz o rentabilitate economic ridicat i posibilitatea plasrii rentabile a
disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei ntreprinderii pe pia.
TN < 0 ; Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar, un deficit monetar
acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena
ntreprinderii de resursele financiare externe i astfel se limiteaz autonomia financiar a
ntreprinderii pe termen scurt. Aceast dependen financiar nu trebuie s fie interpretat implicit
ca o stare de insolvabilitate.
Echivalena ntre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment corespunde unei
situaii n care echilibrul trezorerie este perfect asigurat, fr excedent sau fr deficit. Aceasta

8
nseamn c fondul de rulment financiar permite finanarea integral a nevoii de fond de rulment, i,
atunci, ntreprinderea poate evita dependena sa fa de resursele de trezorerie.
Evoluia trezoreriei nete cere pruden n interpretare deoarece nivelul su nregistrat la un
moment dat (pozitiv sau negativ), nu are relevan deoarece nivelul su fluctueaz semnificativ la
intervale foarte scurte de timp ceea ce face ca interesul analitilor s se orienteze ctre analiza n
dinamic ntr-o succesiune de perioade de timp.
Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu o
deosebit putere de sintez denumit cash-flow. Creterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului
contabil analizat, reprezint cash-flow-ul perioadei (CF), determinat conform relaiei:
CF = TN1 TN0 , unde
TN1 (TN0) - trezoreria net la sfritul (nceputul) exerciiului contabil
Dac cash-flow-ul perioadei este pozitiv, aceast situaie reflect o cretere a capacitii
reale de finanare a investiiilor, n consecin o mbogire a activului net real, o confirmare a
majorrii valorii proprietii. O valoare negativ a cash-flow-ului sugereaz o situaie invers.
Pentru exemplificare se utilizeaz datele financiare prezentate n anexa 1:
Determinarea fondului de rulment
Elemente de calcul 2009 2010 Indici de
evoluie
(%)
I. FR = Capitaluri Permanente - Active imobilizate
(nete)
1. Capital propriu 136.052.862 145.761.009
2. Datorii pe termen lung 850.654 844.330
3. Subvenii pentru investiii 726 -
4. Provizioane (pe termen lung) 4.885.558 3.358.457
Capitaluri permanente 136.904.242 149.963.796
5. Active imobilizate nete 72.793.864 67.513.449
Active imobilizate nete 72.793.864 67.513.449
Fond de rulment I 68.995.936 82.450.347
II. FR = Activ Circulant Net Datorii mai mici de un an
1. Active circulante 81.121.037 100.503.352
2. Cheltuieli efectuate n avans 165.863 215.368
Activ circulant net (total) 81.286.900 100.718.720
3. Datorii pe termen scurt 12.290.964 18.260.308
4. Venituri ncasate n avans - 8.065
Datorii pe termen scurt (total) 12.290.964 18.268.373
Fond de rulment II 68.995.936 82.450.347

Determinarea Necesarului de fond de rulment

Elemente de calcul 2009 2010 Indici de


evoluie
9
(%)
NFR = Nevoi temporare Resurse temporare
(+) Active circulante 81.121.037 100.503.352
(-) Disponibiliti 28.048.592 920.826
(-) Investiii pe termen scurt 9.358.001 66.248.433
(+) Active de regularizare (cheltuieli n avans) 165.863 215.368
Nevoi temporare 43.880.307 33.549.461
(+) Datorii pe termen scurt 12.290.964 18.260.308
(+) Pasive de regularizare (Venituri n avans) - 8.065
(-) Credite pe termen scurt - -
Resurse temporare 12.290.964 18.268.373
Necesar de fond de rulment (NFR) 31.589.343 15.281.088

Determinarea trezoreriei nete

Elemente de calcul 2009 2010 Indici de


evoluie
(%)
I. TN = Fond de rulment Nevoia de fond de rulment 37.406.593 67.169.259

II. TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie


(+) Disponibil n cas i conturi bancare 28.048.592 920.826
(+) Investiii pe termen scurt 9.358.001 66.248.433
Active de trezorerie 37.406.593 67.169.259
Pasive de trezorerie - -
Trezoreria net II 37.406.593 67.169.259

Interpretare
...................................................................

II. Echilibrul financiar poate fi analizat i prin ratele de finanare astfel:


- rata finanrii stabile (Rfs), care arat msura n care resursele financiare grupate n
capitaluri permanente acoper utilizrile grupate n active permanente i reflect n valori relative
echilibrul financiar pe termen lung. Rata arat, deasemeni, gradul n care activele stabile sunt
finanate din pasive stabile:
Capital permanent
Rfs = Active imobilizate nete 100

Dac Rfs > 100 %, imobilizrile sunt acoperite integral din capitalul permanent, firma are un
surplus de surse permanente deci un fond de rulment pozitiv ce poate fi utilizat n finanarea
activitii curente a activelor circulante.
Dac Rfs < 100 %, atunci resursele permanente sunt insuficiente n finanarea necesarului
permanent echivalnd cu un fond de rulment negativ.
n raport cu componentele capitalului permanent analitii opereaz cu dou rate
pariale: rata autofinanrii imobilizrilor i rata finanrii strine a acestora, utiliznd n relaia de
calcul fie capitalul propriu fie capitalul mprumutat pe termen lung17.
Nevoia unei astfel de abordri este pus seama faptului c mprumuturile determin creteri
ale cheltuielilor financiare, limiteaz autonomia decizional i oblig ntreprinderea la o activitate
suficient de rentabil astfel nct s poat suporta aceste cheltuieli.

17
Marilena Mironiuc, Op. Cit., pg. 274;

10
- rata finanrii globale (Rfg), adic a necesarului de fond de rulment din fondul de rulment
net, arat msura n care excedentul neutilizat de resurse permanente acoper nevoile ciclice
neacoperite.
Rata msoar proporia n care necesarul de fond de rulment (NFR) este acoperit pe seama
fondului de rulment net (FR):
Fond de rulment net
Rfg = 100
Nesar de fond de rulment

Dac Rfg > 100 %, NFR este finanat integral prin FRN i se creaz trezoreria net
pozitiv. n sens invers, dac Rfg < 100 %, NFR este finaat parial pe seama creditelor bancare pe
termen scurt iar trezoreria este negativ.
Grupele, subgrupele i indicatorii de folosit pentru analiza diagnostic economic i financiar
pot fi modificate sau completate, reduse sau extinse, n raport cu particularitile firmei. Pentru toate
cazurile, msurarea influenei factorilor se face prin utilizarea metodei substituirii valorii factorilor.
6.1.2. Analiza bilanului funcional
Schematic, bilanul funcional se prezint astfel:

Bilanul funcional

Activ = Utilizari Pasiv = resurse

IV.Funcia de finanare
I. Funcia de investiii (active aciclice) Resurse stabile (aciclice)
Utilizri (active) stabile (brute) 1.Capitaluri proprii
1.Activ imobilizat de exploatare 2.Datorii financiare stabile (durata >1 an)
2. Activ imobilizat n afara exploatrii 3. Amortismente, provizioane

II. Funcia de exploatare (active ciclice) Resurse ciclice (de exploatare)


1.Activ circulant de exploatare 1.Datorii de exploatare (datorii<1 an, furnizori,
2. Activ circulant n afara exploatrii angajai, stat...)
3. Cheltuieli n avans pentru/n afara exploatrii 2.Datorii n afara exploatrii (furnizori de
imobilizri, dividende de plat...)
3. Venituri n avans pentru/n afara exploatrii

III. Funcia de trezorerie Resurse de trezorerie


Active de trezorerie (disponibiliti) Credite bancare pe termen scurt
Total active Total pasiv

Bilanul economic elaborat n optica funcional permite evidenierea a dou categorii de


utilizri n activ (de exploatare i n afara exploatrii), iar n pasiv a dou categorii de resurse(de
exploatare i n afara exploatrii).
Importana bilanului funcional n analiza const n faptul c permite aprecierea stabilitii
structurii financiare a ntreprinderii prin intermediul trezoreriei nete i exprim independena dintre
structura financiar i natura activitii sale.

6.1.4. Analiza structurii patrimonial-financiare a ntreprinderii


Analiza structurii financiare a patrimoniului ntreprinderii urmrete reflectarea raporturilor
dintre elementele patrimoniale i mutaiile care au loc n cadrul resurselor i a utilizrilor
permanente i curente. Metoda utilizat n analiz este metoda ratios a ratelor.
Ratele de structur financiar se stabilesc ca raport ntre un post (sau o grup de posturi) de
activ sau pasiv i totalul bilanului, precum i ca raport ntre diferite componente de activ sau de

11
pasiv. Dei simpl din punct de vedere tehnic, aceast metod furnizeaz informaii edificatoare
privind situaia financiar a firmei, mai ales n cazul analizelor comparative n timp i spaiu.
6.1.4.1. Analiza ratelor de structur ale activului
a) Rata activelor imobilizate (RAi), calculat ca raport procentual ntre activele imobilizate
i totalul bilanului, reprezint de fapt ponderea elementelor patrimoniale ce servesc ntreprindea n
mod permanent i reflect gradul de investire a capitalului n ntreprindere i gradul de imobilizare
a activului
Active imobilizate
R Ai 100
Activ total
Acest indicator msoar gradul de investire a capitalului n ntreprinderea respectiv.
Coninutul diferit al componentelor imobilizate, precum i reacia nuanat a acestor componente la
aciunea factorilor tehnici, juridici, economici, justific utilizarea n teoria i practica economic a
unor rate complementare:

a1) rata imobilizrilor corporale (Ric) calculat cu relaia:


Imobilizm
i corporale
Ric 100
Activ total
Mrimea acestei rate este determinat, n primul rnd, de natura activitii. Rata este mare
pentru acele activiti ce solicit echipamente importante ca volum sau costisitoare i este mic n
acele activiti care solicit o slab dotare tehnic.
Pentru firmele din acelai sector de activitate, rata imobilizrilor corporale depinde de
opiunile strategice ale fiecreia, de politica de dezvoltare, de condiiile concrete n care-i
desfoar activitatea. Datorit condiiilor variate care au inciden asupra acestui indicator, este
foarte dificil de stabilit o mrime optim, o rat de referin. Totui, specialitii apreciaz c, pentru
firme comparabile, rata activelor imobilizate arat mrimea capacitii acestora de a rezista n cazul
unei crize, de a se adapta la schimbarea brusc a tehnicii sau a cerinelor pieei. La firmele cu o
pondere ridicat a imobilizrilor corporale, opereaz mai dificil o transformare a activelor sale
imobilizate n disponibiliti, conferindu-i un grad redus de flexibilitate.
a2) Rata imobilizrilor financiare (R if) care exprim intensitatea legturilor i relaiilor
financiare pe care o firm le-a stabilit cu alte uniti, mai ales cu ocazia operaiilor de cretere i se
calculeaz astfel:
Im obilizari financiare
Rif 100
Activ total
Politica de investiii financiare este strns legat de mrimea firmei. Aceasta explic valorile
mici ale ratei imobilizrilor financiare n cadrul firmelor mici i invers.
b) Rata activelor circulante (RAc) reprezint ponderea activelor circulante n totalul
bilanului i se calculeaz cu relaia:
Active circulante
R Ac 100
Activ total
ntre RAi i RAc se formeaz relaia: R Ai R Ac 1 .
Pentru procesul de decizie sunt operaionale ratele analitice ale activelor circulante astfel:
b1) Rata stocurilor (Rsk)
Rata stocurilor (Rsk) reflect ponderea celor mai puin lichide active circulante n total active
circulante:
Stocuri
Rs 100
Activ total
Aceasta ia valori diferite de la un sector la altul n funcie de natura activitii: mai ridicate
la firmele din sfera produciei i distribuiei de bunuri materiale i foarte sczut n sfera serviciilor.
Interpretarea evoluiei n timp a stocurilor, respectiv a ratei stocurilor, necesit corelarea la
nivelul activitii, admindu-se ca ecuaie minim de echilibru structural:
ICA > ISk, unde, ICA indicele cifrei de afaceri; ISk Indicele stocurilor.

12
Prin urmare, o cretere a volumului de activitate genereaz o sporire justificat a stocurilor.
Nivelul ridicat al stocurilor se apreciaz negativ atunci cnd este consecina unei politici de
aprovizionare exagerat (materii prime, materiale), a unei ineficiene n producie (produse n curs
de fabricaie) sau, pentru produsele finite, deficiene n vnzare (calitate necorespunztoare,
probleme de livrare, etc).
ncetinirea rotaiei stocurilor, formarea stocurilor fr micare sau cu micare lent se
apreciaz negativ datorit dificultilor de transformare n lichiditi i consecinelor negative
asupra solvabilitii/lichiditii firmei.
b2) Rata creanelor comerciale (RC)
Gradul de lichiditate al creanelor comerciale este mai mare dect cel al stocurilor.
Creante comerciale
Rc 100
Activ total
Mrimea acestei rate este determinat de natura relaiilor firmei cu partenerii externi din
aval, de termenele de plat pe care le acord clientelei sale.
O pondere ridicat a acestora poate semnala fie deficiene n ncasare(clieni problem) fie
acordarea unor credite-clieni cu termene de ncasare mari ntr-o politic agresiv de expansiune pe
pia.
b3) Rata disponibilitilor bneti i a plasamentelor
Rata disponibilitilor (RD,P) arat ponderea celor mai lichide active n totalul activelor
circulante, reflectnd gradul de lichiditate imediat a activelor curente.
Disponibil Valori mobiliare de plasament
RD , P 100
Activ total
i n analitic, rata disponibilitilor i rata plasamentelor.
Rata disponibilitilor reflect ponderea disponibilitilor n patrimoniul firmei, informaiile
sale fiind ns deosebit de fragile, necesitnd o interpretare nuanat de la caz la caz. nsi mrimea
(nivelul) disponibilitilor poate avea dubl semnificaie. O valoarea ridicat a disponibilitilor
poate reflecta o situaie favorabil n termeni de echilibru financiar, dar poate fi i semnul unor
resurse ineficient utilizate, al unor resurse neproductive.
De asemenea, trebuie s inem seama de faptul c disponibilitile pot nregistra variaii de
mare amplitudine n intervale foarte scurte: n cteva zile ncasrile pot s creasc foarte mult
datorit unor intrri importante de fonduri sau dimpotriv, s scad ca urmare a unor pli foarte
concentrate n timp.
n general se consider normal un nivel de 3-5% al ponderii activelor de trezorerie, orice
depire fiind consecina neidentificrii unor posibiliti viabile de investire.18
6.1.4.2. Analiza ratelor de structur ale pasivului
Ratele de structur ale pasivului permit aprecierea structurii financiare, a politicii financiare
a firmei, prin punerea n eviden a compoziiei pasivului, relevnd aspecte privind stabilitatea i
autonomia(independena) financiar a acesteia.
Prin structura financiar a ntreprinderii se nelege raportul existent ntre finanrile sale pe
termen scurt i finanrile pe termen mijlociu i lung influennd gestiunea financiar a
ntreprinderii prin costurile pe care le determin (costul capitalului) afectndu-i rentabilitatea i
determinndu-i politicia de investiii.
Structura financiar reflect deci compoziia capitalurilor ntreprinderii.
Alegerea unei anumite structuri financiare reprezint un aspect important al politicii
financiare a ntreprinderii. Decizia de structur financiar depinde de obiectivele ntreprinderii, de
nivelul rentabilitii scontate i de riscurile pe care i le asum. n aceiai msur cu factorii interni,
decizia de structur financiar depinde i de factori externi ntreprinderii, mai ales de conjunctura
economic, adic situaia pieei financiare, oscilaiile ratei dobnzii, inflaia.
a) Rata stabilitii financiare (Rsf) reflect legtura dintre capitalul permanent de care firma
dispune n mod stabil (pe o perioad de cel puin 1 an) i patrimoniul total.

18
V. Dragot i colectiv, Management finnaciar, vol. I, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pg. 144;

13
Capitalul permanent
Rsf 100
Pasiv total
Valorile considerate normale sunt ntre 50% 66% plasnd ntreprinderea ntr-o situaie
favorabil i evideniaz caracterul permanent al finanrii, ceea ce confer o anumit siguran
ntreprinderii n desfurarea activitilor sale.
b) Rata autonomiei financiare globale (Rafg)
Autonomia financiar exprim aptitudinea ntreprinderii de a face fa angajamentelor
financiare, msurndu-se cu ajutorul unor rate care exprim gradul de lichiditate solvabilitate i
gradul de ndatorare.
Capital propriu
Rafg 100 (rata solvabilitii patrimoniale)
Pasiv total
Ponderea capitalului propriu, respectiv a datoriilor n totalul pasivului difer de la un caz la
altul, n primul rnd, n funcie de politica financiar a firmei respective, de condiiile concrete ale
fiecrei firme, de eficiena deciziilor financiare i din aceast cauz stabilirea unor rate de referin
este greu de stabilit.
n literatura francez, unii autori recomand ca satisfctoare pentru echilibrul financiare,
R afg 1 3 19 (0,33 sau 33%).
Prin urmare, existena unui capital propriu egal sau mai mare cu o treime din pasivul firmei
este o premis a autonomiei financiare a acesteia. Cu ct indicatorul ia valori mai mici dect
mrimea amintit cu att ntreprinderea se expune riscului de insolvabilitate ca urmare a
dependenei prea mari de creditori.
n cadrul ratei autonomiei financiare globale, semnificaie deosebit are:
b1) Rata autonomiei financiare la termen permite aprecierea mai precis prin implicarea
structurii capitalului permanent.
Se poate calcula dup relaiile:
Capitalul propriu
(1) R Aft Capitalul permanent 100
Specialitii apreciaz c pentru asigurarea autonomiei financiare capitalul propriu trebuie s
reprezinte cel puin jumtate din cel permanent. Deci: R Aft 1 50% (0,5). Sub aceast limit firma se
afl ntr-o situaie nefavorabil n ceea ce privete riscul de insolvabilitate i este afectat autonomia
ei financiar.
Capital propriu
(1) R Aft Datorii pe termen mediu i lung 100
Acest raport exprim gradul de independen financiar a firmei, independen asigurat
atunci cnd capitalul propriu este egal sau mai mare comparativ cu suma obligaiilor la termen.
Prin urmare: R Aft 2 100 (1).
n acest caz datoriile mai mari de un an sunt acoperite integral din capitalurile proprii ca
urmare a unei activiti rentabile.
c) Rata de ndatorare global (Rig) msoar ponderea datoriilor n patrimoniul firmei i
exprim gradul de dependen a ntreprinderii de resurse financiare provenite de la teri:
Datorii totale
(1) Rig 100; Rig 50% (66% dup unii autori)
Pasiv total
Cu ct valoarea acestui indicator este mai ndeprtat de 0,5 (0,66), cu att crete autonomia
financiar a firmei, riscul de insolvabilitate este mic iar ntreprinderea dispune nc de capacitate de
ndatorare.
Des ntlnit n practica financiar este luarea n considerare, n calculul aceluiai indicator, la
numitor, a capitalului propriu, exprimnd ndatorarea total (pe termen scurt, mediu i lung) a
ntreprinderii n raport cu capitalul propriu (levier financiar) 20,21.
19
G. Chareaux, Gestion Financire, Ed. Litec, Paris, 1991
20
Silvia Petrescu, Analiza economo-financiar II, suport de curs, FEAA, Iai, 2006, pg. 96;
21
Levierul financiar exprima indatorarea totala (pe termen scurt, mediu si lung) a intreprinderii in raport cu capitalul
propriu. Rezultatul trebuie sa fie subunitar, o valoare supraunitara insemnand un grad de indatorare ridicat. O valoare ce

14
Datorii totale
(2) Rig Capital propriu 100; Rig 200%
Conform normelor bancare datoriile totale ale ntreprinderii nu trebuie s depeasc de
dou ori capitalul su propriu. ndatorarea peste aceast limit duce la apariia riscului de
insolvabilitate, punnd n eviden o structur financiar inadecvat, care poate duce la ncetarea de
pli sau la pierderea controlului de ctre acionari.
Este perceput ca un indicator de risc financiar ca urmare a faptului c remunerarea
creditorilor este prioritar i fix n timp ce rezultatul net i lichiditatea ntreprinderii fluctueaz.
O semnificaie deosebit n cadrul ratei de ndatorare global are rata de ndatorare la
termen (Rit) care se calculeaz prin raportarea obligaiilor (datoriilor) pe termen mediu i lung fie la
capitalul permanent:
Datorii pe termen mediu i lung
(1)22 Rit Capital permanent
100 , Rt 50%(0,5)

fie la capitalul propriu


Datorii pe termen mediu i lung
(2): Rit Capitalul propriu
100 , Rt max 1 (100%)

Rata de ndatorare, indiferent de forma sa de calcul, caracterizeaz dependena


(independena) financiar a firmei i gradul de risc al politicii sale financiare.
n privina unor structuri structuri financiare ideale sau acceptabile exist cteva principii
eseniale, pornind de la faptul c sursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe care le
finaneaz:23
- activele stabile (ciclice sau aciclice) nu trebuie s fie finanate din datorii pe termen scurt
(de trezorerie); numai activele ocazionale (nestabile) pot fi finanate tranzitoriu din asemenea
datorii.
- finanarea activelor stabile prin ndatorarea pe termen mediu i lung este admis cu
condiia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 50% din capitalurile permanente i s poat fi
rambursat progresiv prin autofinanare pn ntreprinderea ajunge la autonomie financiar
(finanarea din capitaluri proprii)
Criteriul rentabilitii n alegerea structurii financiare
Att capitalul propriu ct i capitalul mprumutat comport costuri. Capitalul propriu cost
dividende, capitalul mprumutat cost dobnzi. Diferena fundamental dintre costul capitalului
propriu i cel al capitalului mprumutat rezid n faptul c fondurile proprii nu sunt remunerate
dect n cazul n care ntreprinderea obine profit n timp ce capitalul mprumutat trebuie remunerat,
oricare ar fi rezultatele financiare ale ntreprinderii.
O ntreprindere puternic ndatorat va avea sistematic cheltuieli financiare mari ceea ce-i
afecteaz profitabilitatea i-i micoreaz posibilitile de autofinanare.
Prin urmare, ntreprinderea respectiv va trebui s recurg la noi credite pentru a-i acoperi
nevoile de finanare care la rndul lor vor contribui la creterea cheltuielilor financiare.
Dac ntreprinderea e rentabil, adic dac rata rentabilitii e mai mare dect rata dobnzii,
se poate i e de dorit, apelarea la credite n opoziie cu alternativa de a atepta s se formeze treptat
fonduri proprii pentru finanarea unui proiect.
Efectul de ndatorare se obine comparnd rentabilitatea economic a ntreprinderii cu costul
capitalului mprumutat.
Exist 2 situaii:
a) dac rentabilitatea economic > rata dobnzii rezult un efect de ndatorare
pozitiv (favorabil);
depaseste 2,33 exprima un grad foarte ridicat de indatorare, societatea putandu-se afla chiar in stadiul de faliment
iminent daca rezultatul depaseste de cateva ori pragul de 2,33.
(http://www.macrostandard.ro/indicatori_analiza_financiara.html)
22
Manuel, analyse financire et conomique des projets de dveloppement, Communauts europennes, 1997,
Luxembourg, pg. 327,
http://ec.europa.eu/europeaid/multimedia/publications/documents/tools/europeaid_adm_manual_ecofin_fr.pdf
23
Silvia Petrescu, Op. Cit., pg. 94-95;

15
b) dac rentabilitatea economic < rata dobnzii rezult un efect de ndatorare
negativ (nefavorabil).
Dac presupunem ca rentabilitatea economic e de 16% pe an iar rata dobanzii e de 12% pe
an, ntreprinderea e interesat s se finaneze prin credit deoarece realizeaz un profit de 4% asupra
capitalului mprumutat.
Determinarea structurii financiare a firmei implic studierea influenei a dou variabile
principale: gradul de risc i rata de rentabilitate. Utilizarea unei ponderi mari a capitalului
mprumutat crete gradul de risc al firmei, dar previziunea unei rate de rentabilitate mai mare duce
la creterea profiturilor viitoare. i invers renunarea la mprumuturi face ca firma s aib un grad
de risc minim, ns n acest caz se vor pierde profituri importante, datorit limitrii volumului
afacerii i astfel nu se vor realiza obiectivele principale ale gestiunii financiare - maximizarea
valorii firmei.
Pentru caracterizarea general a structurii patrimoniale a firmei presupunem urmtoarele
date ipotetice:
Structura patrimonial a firmei X tabel nr. 6.1.
Activ P0 P1 Pasiv P0 P1
Suma % Suma % Suma % Suma %
(mii lei) (mii lei) (mii lei) (mii lei)
Imobilizri 8750 1,58 9625 1,88 Capital social 250000 57,04 250000 72,74
necorporale
Imobilizri 544375 98,31 502125 97,99 Rezerve 92940 21,20 50200 14,60
corporale
Imobilizri 625 0,11 625 0,13 Provizioane 41500 9,47 20500 5,96
financiare reglem.
Rezultatul 53875 12,29 23020 6,70
exerciiului
Active 553750 60,65 512375 51,33 Capital 438315 48,01 343720 34,43
imobilizate total propriu
Stocuri 224625 62,52 261500 53,83 Datorii 368750 77,68 311125 47,53
Clieni 68750 19,14 122000 25,11 Avansuri i 3750 0,79 3125 0,48
Alte creane 8500 2,37 20625 4,25 aconturi
primite
Disponibili-ti 10500 2,92 23200 4,77 Alte datorii pe 85953 18,19 266480 40,72
TS
Alte active 46875 13,05 58500 12,04 Furnizori i 16250 3,42 73750 11,27
circulante conturi
asimilate
Active 359250 39,35 485825 48,67 Total datorii 474685 51,99 654480 65,57
circulante totale pe TS
Total activ 913000 100,0 998200 100,0 Total pasiv 913000 100,0 998200 100,0

n ambele momente cuprinse n diagnostic, activele imobilizate dein peste 50% din totalul
activelor. Cum n cadrul acestora cele corporale ating proporia de circa 98%, rezult c n exemplul
dat este vorba de un potenial tehnic remarcabil. Activele circulante reprezint 39,35%, respectiv
48,67% n totalul activelor, nregistrndu-se o cretere fa de perioada de referin de peste 9%, ca
rezultat al creterii creanelor i disponibilitilor.
Fiind vorba de creterea valoric a elementelor sau grupului de elemente, aceasta poate fi
rezultatul de fapt al evoluiei preurilor i nu al unei dinamici fizice (fiind necesar o analiz
aprofundat din acest punct de vedere).
Macrostructura pasivului relev o stare nefavorabil, capitalul propriu nregistrnd o
descretere n total pasiv de la 48% la 34,43% ca urmare a modificrii valorii celor trei componente
aditive la capitalul social (rezerve, provizioane reglementate, rezultatul exerciiului). Dei s-au
redus datoriile la bnci ntr-o proporie destul de mare (de la 77,68% la 47,53%), cuantumul total al
datoriilor se menine ridicat, nregistrnd o cretere de aproximativ 14%, ndeosebi pe seama
neachitrii furnizorilor i a altor datorii pe termen scurt.
Se recomand:

16
optimizarea stocurilor avnd vedere proporia mare a acestora (62,52%, respectiv
53,83%) cu consecinele de rigoare (cheltuieli de stocare ridicate, imobilizarea disponibilitilor n
stocuri);
ncasarea creanelor de la clieni i achitarea furnizorilor, acetia fiind partenerii cei mai
importani din imediata apropiere a firmei, o politic corect fa de acetia avnd consecine
favorabile;
asigurarea unei structuri financiare bune (din puntul de vedere al lichiditii,
solvabilitii, stabilitii), pentru a evita eventualele riscuri de pe pia, etc.
Sistemul de factori care acioneaz asupra structurii patrimoniale a firmei
1. Factorii legai de natura activitii (intensitatea capitalizrii, durata de via a
imobilizrilor, viteza de depreciere a acestora) se reflect n structura activelor, n primul rnd n
ponderea imobilizrilor corporale. Acestea au o pondere ridicat n ramurile industriei grele, n cele
care solicit o infrastructur important i echipamente costisitoare (n industria turismului). Durata
procesului de producie, dependent de asemenea de natura activitii, acioneaz asupra mrimii,
respectiv a ponderii stocurilor n totalul activelor (activitile cu ciclu de exploatare lung
nregistreaz, de regul, o pondere ridicat a stocurilor, mai ales a celor de producie neterminat).
2. Natura relaiilor cu partenerii externi. Practicile acestora n materie de livrri, condiiile
de plat pe care le aplic de obicei influeneaz asupra ponderii stocurilor i creditului furnizori.
Astfel, o firm care beneficiaz de un raport favorabil de fore n raport cu furnizorii si ar putea
obine o reducere relativ a stocurilor (printr-o aprovizionare JIT), prin fracionarea livrrilor i
corelarea cu fluctuaia nevoilor. De asemeni, n funcie de relaiile firmei cu partenerii situai n
amonte, firma poate beneficia de termene de plat favorabile, discounturi, sau dimpotriv poate fi
obligat s accepte condiiile impuse de acetia. Relaiile cu clienii i ali parteneri situai n aval
influeneaz ntr-o manier asemntoare asupra ponderii creanelor.
3. Mrimea firmei, ca factor de influen, se reflect att n structura financiar ct i n
structura activelor. Astfel, rata de ndatorare crete o dat cu creterea dimensiunii firmei n sectorul
industrial, construcii de locuine, agricultur, chiar i turism, aceast relaie fiind puin pregnant n
comerul cu amnuntul, cu ridicata, n alimentaia public.
Din analize statistice rezult c ntreprinderile mici sunt mai prudente, au mai multe fonduri
proprii i mai puine surse externe de finanare, iar n cadrul surselor externe au mai multe surse pe
termen scurt, comparativ cu marile companii. Mrimea firmei influeneaz i asupra structurii
activelor, att imobilizate, ct i activelor circulante, care cresc odat cu dimensiunea firmei.
4. Opiunile tactice i strategice ale firmei respective, au o mare influen asupra structurii
financiare a firmei, analiza financiar evideniind aspectele privind nevoile de finanare, capacitatea
de finanare, situaia trezoreriei etc.
5. Factorii conjuncturali (economici, sociali, juridici, legislativi), a cror aciune este
orientat preponderent asupra activelor circulante. Astfel, o reducere temporar a activitii,
generat de factori conjuncturali sau sezonieri se va reflecta ntr-o cretere a stocurilor. Evoluia
favorabil a costurilor de aprovizionare pe pia poate s conduc la un suprastocaj tranzitoriu, dup
cum o diminuare a ratei dobnzilor pe piaa creditelor poate conduce la creterea ponderii datoriilor
n totalul pasivului cu modificri corespunztoare n activ etc.
n analiza ratelor de structur ale pasivului avem urmtoarele informaii:
Situaia ratelor de strucur ale pasivului tabel nr. 6.2
ntreprinderea X (%)
Denumirea ratei Relaia de calcul
0 1
1. Rata stabilitii financiare K p
100 88,4 65,6
Pt
2. Rata autonomiei financiare globale DTS
100 11,6 34,4
Pt
K pr
100 48,01 34,43
Pt

17
3. Rata autonomiei financiare la K pr
100 54,31 52,48
termen Kp
K pr 1,19 1,10
100
DTML
4. Rata de ndatorare global D
100 51,69 47,52
Pt
5. Rata de ndatorare la termen DTML
100
KP 45,69 47,52
DTML
100 0,84 0,91
K pr

unde: KP capital permanent;


Pt pasiv total
Kpr capital propriu
DTS datorii pe termen scurt
DTML datorii pe termen mediu i lung
D datorii totale.
Se constat c:
Firma analizat nregistreaz o stabilitate financiar ridicat n P 0 (88,4%), dar care s-a
degradat sensibil n timp (65,6% n P1), dei se menine nc la cote nalte. Dispune de autonomie
financiar, capitalul propriu reprezentnd n P0 aproape o jumtate din valoarea patrimoniului dar
aceast situaie nu este stabil deoarece, ca urmare a creterii datoriilor i prin aceasta a gradului de
ndatorare att global (+13,58%), ct i la termen (+0,83%) rata autonomiei financiare scade n P 1,
la 34,43% apropiindu-se de limita admis (1/3 din pasiv).
Dei aspectele privind structura pasivului su sunt nc pozitive, aceast deteriorare n P 1
fa de P0 constituie un semnal de alarm, impunnd o revizuire, eventual o reorientare a politicii
financiare pentru perioada urmtoare.
NOT: Interpretarea poate fi subiectiv, cel puin trei elemente pot sta la baza unei astfel
de situaii:
1. finanarea din credite cu dobnd bonificat a unor proiecte de investiii sau activiti;
2. nivelul de dobnd practicat de instituiile financiare favorabil unor finanri din aceast
surs;
3. situaii interne favorabile sau nefavorabile, care solicit acoperirea din credite sau
mprumuturi.
6.1.5. Solvabilitatea i lichiditatea
n general ,solvabilitatea reprezint capacitatea unei persoane fizice sau juridice de a stinge
la scaden obligaiile fa de creditorii si24, referindu-se n mod deosebit la obligaiile pe termen
mediu i lung.
Analiza solvabilitii ntreprinderii25 urmrete capacitatea acesteia de a-i achita obligaiile
totale din resurse totale. Pa baza acestui indicator se poate evalua riscul incapacitii de plat pe
termen lung (insolvabilitatea sau risc de faliment).
Aa cum se arat n literatura de specialitate falimentul este consecina unui grad ridicat de
ndatorare i a unui grad de solvabilitate relativ redus depinznd de o serie de factori specifici
ntreprinderii, sectorului de activitate n care aceasta funcioneaz, mediului economic, ce pot aduce
ntreprinderea n stare de dificultate din punct de vedere economic, financiar, juridic si social-
politic, oblignd-o s intre n procedur de reorganizare judiciar.

24
Dobrot, N., Dicionar de economie, Editura Economic, Bucureti, 1999, pg. 115;
25
Florea, C., Analiza economico-financiar. Teorie i studii de caz, Editura Nevali, Cluj Napoca, 2002, pag: 52.

18
Din acest punct de vedere n aprecierea solvabilitii se utilizeaz mai multe rate din
structura pasivului ce caracterizeaz autonomia financiar i ndatorarea ntreprinderii26 (pct.
6.1.4.2)
Se adaug acestora urmtoarele rate:
Capacitatea de rambursare a datoriilor(Crd) care arat msura n care sursele poteniale de
autofinanare degajate din activitatea ntreprinderii pot acoperi datoriile totale.
Capacitatea de autofinantare
Crd =
Datorii totale
Nivelul optim se consider a fi de 1,00 ns doar sub nivelul minim acceptabil de 0,33
ntrepriderea se afl n pericolul incapacitii de plat.
Capacitatea de rambursare a datoriilor cuprinde capacitatea brut de rambursare a
datoriilor (Cbrd) i capacitatea net de rambursare a datoriilor (Cnrd).
Capacitatea brut de rambursare a datoriilor (Cbrd) arat msura n care sursele poteniale
de autofinanare degajate din activitatea de exploatare a ntreprinderii pot s acopere datoriile totale
ale acesteia.
Excedent brut din exploatare
Cbrd =
Datorii totale
Capacitatea net de rambursare a datoriilor (Cnrd) arat msura n care autofinanarea net
poate acoperi datoriile totale ale ntreprinderii. Practic, arat un raport ntre sursele proprii i cele
mprumutate sau atrase.
Autofinantarea exercitiului
Cnrd =
Datorii totale
Rata cheltuielilor financiare27( Rchf ) arat msura n care cheltuielile financiare consum
numerar din acumulriile brute ale activitii de exploatare.
Rchf =
Cheltuieli financiare
Excedent brut din exploatare (rezultatul din exploatare, cifra de afaceri, productia exercitiului)
Nivelul maxim acceptabil n raport cu EBE este de 0,6, depirea acestuia fiind un semnal
c ntreprinderea nu poate suporta costul ndatorrii i risc pe termen lung s devin insolvabil.
n raport cu Cifra de afaceri, pentru ca ntreprinderea s nu se expun riscului de
insolvabilitate, literatura de specialitate recomand o valoare de maxim 0,03 (3% din cifra de
afaceri).
Se consider, de asemeni, c ntreprinderea este solvabil n msura n care activul real este
suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor. Sunt operaionale n acest caz urmtoarele
relaii:

Rata solvabilitii generale


Rata solvabilitii general (Rsg) arat msura n care activele totale ale ntreprinderii pot
acoperi datoriile totale ale acesteia. Practic arat msura n care datoriile pot fi acoperite pe seama
activelor.
Total activ
Rsg =
Datorii totale
Nivelul minim acceptabil este de 1,66, ns valoarea normal ar fi de cel puin 2,00.
Raportul de solvabilitate general (Rsg) mai arat ponderea activului contabil net (negrevat
de datorii capital propriu) n total activ.
Activ net contabil
Rsg =
Total activ
n cazul acestui indicator nivelul normal este de cel puin 50% , ns se accept un nivel
minim de 35%.

26
Silvia Petrescu, Op. Cit., pg. 239;
27
Mironiuc, M., Analiza financiar. Studii de caz, Editura Junimea, Iai, 2000, pag: 60.

19
n acest caz, capitalul propriu (activul contabil net) constituie o garanie a solvabilitii
ntreprinderii, un nivel ridicat al acestuia permitnd ntreprinderii s aib acces la mprumuturi.
Rata solvabilitii financiare
Rata de solvabilitate financiar (Rsf) arat msura n care activele totale ale ntreprinderii
pot acoperi datoriile financiare totale.
Total activ
Rsf =
Datorii financiare totale
Pentru a se situa n afara pericolului incapacitii de plat, ntreprinderea trebuie s
inregistreze un nivel minim acceptabil de 2,00

Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare nu este suficient ca ea s-i poat
achita datoriile (s fie solvabil), ci trebuie s le poat achita la scadena convenit, adic s posede
suficiente lichiditi pentru a respecta scadenele.
Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a fa obligaiilor pe termen scurt i
reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n disponibiliti (bani) fiind strns
legat de modul n care conducerea gestioneaz capitalul de lucru..
Lichiditatea se refer deci la proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n
bani, aceasta putnd fi i un criteriu de grupare a posturilor n bilan.
Bilanul romnesc sub form vertical, legiferat prin O.M.F. nr. 94/ 20.02.2001, inspirat din
norma contabil internaional I.A.S.1, Prezentarea situaiilor financiare, ofer date i informaii
n vederea determinrii unor indicatori de lichiditate cum ar fi:
- Fondul de rulment;
- Lichiditatea general (current ratio);
- Lichiditatea imediat (quick ratio).
Fondul de rulment28 reprezint acea sum cu care totalul activelor circulante depesc
totalul datoriilor pe termen scurt.
Este un indicator important al lichiditii datorit faptului c datoriile pe termen scurt
reprezint obligaii ce trebuie achitate ntr-o perioad mai mic de un an, iar activele circulante
curente (pe termen scurt) reprezint active ce trebuie transformate n bani sau consumate ntr-o
perioad mai mic de un an sau dect ciclul normal de exploatare (dac acesta are o durat mai
mare de un an).
Prin definiie, aa cum prezentam anterior, datoriile curente trebuie onorate din active
curente. Astfel, excesul de active circulante fa de datoriile pe termen scurt, reprezint active
circulante nete disponibile pentru continuarea activitii economice.
Aceast diferen reprezint fondul de rulment ce poate fi utilizat pentru cumprarea de
stocuri, obinerea de credite i finanarea unor vnzri n cretere.
Deci, lipsa fondului de rulment poate conduce chiar la falimentarea ntreprinderii. Fondul de
rulment se determin cu relaia:
Fond de rulment = Active circulante Datorii pe termen scurt
Lichiditatea general (current ratio)
Lichiditatea presupune existena unor disponibiliti bneti suficiente pentru achitarea la
scaden a datoriilor ntreprinderii (inclusiv dobnda pentru mprumuturile acordate de creditori)
dar i pentru acoperirea unor nevoi neprevzute de mijloace bneti.29
Acest indicator, ntlnit n literatura de specialitate43 i sub denumirea de coeficientul
lichiditii generale (working capital ratio), este strns legat de fondul de rulment i este considerat
a fi un bun indicator al capacitii ntreprinderii de a-i onora facturile i de a-i rambursa creditele
contractate.

28
Ionescu, C., Informare financiar n contextul internaionalizrii contabilitii, Editura Economic, 2003, pg. 224;
29
Pvloaia, W., Paraschivescu, M-D.,Cojocaru, C., Analiza financiar i modele de politic economic n societile
comerciale, Editura Neuroni, Focani, 1994, p. 21
43
Sava, S., coordonator pentru versiunea n lb. romn, Dicionar MicMilan de economie modern, Editura Codecs,
Bucureti, 1999, p. 63

20
Lichiditatea general (LG) arat marja conferit firmei de activele sale curente n
respectarea obligaiilor curente. Se determin ca raport ntre activele circulante i datoriile pe
termen scurt ale ntreprinderii, cu relaia:
Active curente (circulante )
LG
Pasive curente
Mrimea acestei rate depinde de viteza de rotaie a activelor curente. Se apreciaz c
valoarea minim admis poate varia ntre 1,2 1,8, funcie de sectorul de activitate. Dac acest
indicator depete valoarea 1, atunci ntreprinderea poate s-i achite obligaiile curente, pe msur
ce devin scadente, fiind consecina unui fond de rulment pozitiv.
n caz contrar, lipsa de lichiditi, consecina unui fond de rulment negativ (provenit din
finanarea unor achiziii pe termen lung, din resursele pe termen scurt, ceea ce, de obicei, este
contraindicat) determin un disconfort financiar ce poate conduce la ncetare de pli, echivalnd cu
risc de insolvabilitate (faliment).
De multe ori, ns, indicatorul lichiditii generale poate conduce la concluzii eronate,
deoarece n calculul lui sunt folosite mrimile furnizate de ctre bilanul companiei, care reprezint
situaia trecut a acesteia i nu cea prezent. Totodat, indicatorul nu ine cont de succesiunea i
frecvena n timp a plilor i a ncasrilor.
n activele curente (circulante) intr i stocurile (mrfuri, produse finite) a cror lichiditate
nu este cunoscut cu certitudine, aspect care i-a determinat pe bancheri s calculeze ali doi
indicatori de lichiditate: lichiditatea intermediar i lichiditatea imediat.
Lichiditatea intermediar (Testul acid Quick Ratio) (LI), nu ine cont de stocuri(au o
lichiditate mai redus i poate incert) i exclude din calcule creanele incerte pentru c nu pot fi
mobilizate rapid pentru a face fa unui necesar urgent de lichiditi. Valoarea recomandat pentru
acest indicator este 0,8.
Active curente Stocuri Creante incerte Disponibilitati Creante certe
LI
Pasive curente Pasive curente
Lichiditatea imediat (de trezorerie) (Li) confundat deseori cu lichiditatea intermediar,
reprezint raportul dintre activele lichide i pasivele curente.
Activele lichide sunt compuse din numerar i majoritatea investiiilor la termen care pot fi
rapid transformate n bani. Stocurile nu se pot include n categoria activelor lichide deoarece ele nu
pot fi transformate imediat n bani.
Disponibilitati Plasamente
Li
Pasive curente (imediat exigibile)
Acest concept, chiar dac este considerat o perfecionare a indicatorului lichiditii, nu
reprezint dect o imagine complet i adus la zi a situaiei curente a ntreprinderii. De asemenea,
el ignor intrrile i ieirile de numerar, de mare importan pentru activitatea companiei. Valoarea
minim a raportului cuprins ntre 0,2-0,3 reflect o garanie de lichiditate, fiind asigurat achitarea
obligaiilor pe termen scurt.
Lichiditatea la vedere (Lv) apreciaz msura n care creditele bancare pe termen scurt pot fi
acoperite pe seama disponibilitilor bneti din casierie i conturi bancare.
Disponibilitati banesti in casierie si conturi bancare
Lv
Credite bancare pe termen scurt
Valorile de referin ale indicatorului sunt cuprinse n intervalul 0,85 1,15.
Pentru a obine o informaie n dinamic cu privire la lichiditate se impune calcularea
acesteia pe baza mai multor bilanuri succesive, crendu-se astfel posibilitatea exprimrii unei
tendine.
Informaiile obinute prin calculul acestor indicatori nu pot explica ns contribuia
diverselor activiti desfurate de ctre ntreprindere la obinerea lichiditii ceea ce face necesar
aprofundarea studiului asupra componentelor necesarului de fond de rulment i a relaiilor
ntreprinderii cu terii. Se are n vedere faptul c terii influeneaz direct trezoreria, ntreprinderea
fiind preocupat s-i optimizeze stocurile, s accelereze ncasarea creanelor prin scurtarea
termenului de decontare cu clienii i, n acelai timp, s amne plata furnizorilor, prin prelungirea

21
termenelor de plat acordate de acetia. Deriv de aici o serie de indicatori cunoscui n literatura de
specialitate sub numele de rate de rotaie sau rate de gestiune care pot fi considerai ca i parametri
de lichiditate.

6.1.6 Indicatori de gestiune (de activitate)


O categorie aparte de indicatori utilizai n analiza financiar sunt indicatorii de gestiune
(de activitate) care furnizeaz informaii cu privire la30:
- viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii;
- capacitatea ntreprinderii de a controla capitalul circulant i activitile comerciale de baz
ale sale;
- viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor) - aproximeaz de cte ori stocul a fost rulat
de-a lungul exerciiului financiar
Aceste rate arat gradul de eficacitate cu care firma utilizeaz resursele pe care le are la
dispoziie, n cea mai bun combinaie posibil (numerar, creane, stocuri, mijloace fixe etc) pentru
a genera venituri din vnzri (cifr de afaceri).31 Se msoar de asemeni viteza de transformare a
activelor n lichiditi i cea de rennoire a datoriilor, construcia lor pornind de la ideea c trebuie
s existe un echilibru raional ntre cifra de afaceri i elementele de activ i pasiv ale firmei.
Msurarea vitezei de circulaie (rotaie) se realizeaz cu ajutorul a doi indicatori32:
- numrul de rotaii (Nr) care arat de cte ori se rotete elementul de activ (A) sau pasiv
(P), pentru realizarea volumului desfacerilor(cifrei de afaceri) (Ca) n perioada de gestiune:
Ca
Nr
A(P )
Cu ct numrul de rotaii este mai mare, cu att activitatea este mai eficient, deoarece, cu
acelai volum de active circulante (capitaluri), se poate realiza un volum mai mare de desfacere de
mrfuri/produse i un profit mai mare.
Aceast relaie arat, n acelai timp, randamentul/eficiena utilizrii activului/pasivului
exprimnd mrimea cifrei de afaceri generat de fiecare leu investit.
- durata n zile a unei rotaii (Dz), care arat durata medie n care elementul analizat
parcurge ntreg ciclul economic i reapare n forma bneasc iniial:
A( P )
Dz T
Ca
T= perioada de gestiune pentru care se face analiza, exprimndu-se n numrul de zile
calendaristice ale perioadei respective (lun, trimestru, an).
Viteza de rotaie va fi mai accelerat atunci cnd numrul de rotaii va fi mare i numrul de
zile mai redus.
Principalele rate analizate sunt:
a) Viteza de rotaie a activului
Creterea vitezei de rotaie a activului semnific creterea gradului de lichiditate a acestuia
(reducerea duratei de recuperare sub form bneasc), mbuntirea structurii activelor n corelaie
cu specificul activitii.
Reducerea vitezei de rotaie are ca efect principal creterea gradului de imobilizare a
activelor. Aceste efecte sunt valabile att pentru activele imobilizate ct i pentru cele circulante.
n ceea ce privete activele fixe specialitii consider c mrimea indicatorului este
influenat de o serie de factori ce fac util analiza acestuia n cadrul aceleaiai firme mai puin n
comparaiile interfirme. Aceti factori se referr la:
- costul de achiziie
- politica de depreciere (amortizare)

30
OMFP (Ordinul Ministerul Finanelor Publice) 1752/nov. 2005 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme
cu directivele europene, n Monitorul Oficial, Partea I nr. 1080 din 30/11/2005
31
R. C. Moyer, J. R. McGuigan, R. P. Rao, Op. Cit., pg. 106-107;
32
Dorina Nicoleta Lezeu, Analiza situaiilor financiare ale ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2004, pg. 171 i
urm.;

22
- alegerea tehnologic (fie procese de producie puternic automatizate fie bazate pe utilizarea
forei de munc i nu n ultimul rnd se are n vedere companiile care externalizeaz pri din
procesele sale).
Problema care se pune n calcularea indicatorului pentru activele circulante, mai ales
referitor la stocuri, este legat de valoarea lor, de faptul c n evaluarea stocurilor se utilizeaz
metode de evaluare diferite de la o ntreprindere la alta i denatureaz rezultatele oricrei
comparaii, de faptul c cel mai indicat este s se utilizeze o medie anual a acestora i c cifra de
afaceri trebuie exprimat n preuri de achiziie sau costuri de producie, astfel nct, rata de rotaie a
stocurilor, calculat pentru fiecare categorie de stocuri va fi dat de relaiile:
Rata de rotaie a stocurilor de mrfuri:
Stocul mediu de mrfuri
Rmf = 360
Costul de achizitie a mrfurilor vndute
Rata de rotaie a stocurilor de materii prime:
Stocul mediu de materii prime
Rmp = Costul de achizitie al materiilor prime DS 360
Rata de rotaie a produselor finite:
Stocul mediu de produse finite
Rpf = Productia vndut (n cost complet) 360

b) viteza de rotaie a capitalurilor arat numrul de utilizri ale capitalului propriu, modul
de fructificare a resurselor permanente sau arat numrul de refaceri a surselor mprumutate i
atrase pe seama cifrei de afaceri ntr-o perioad de gestiune, respectiv numrul de zile necesar
pentru restituirea datoriilor pe seama cifrei de afaceri.

6.2. Analiza i diagnosticul financiar pe baza contului de rezultate 33


Structura contului de profit i pierdere pe cele trei tipuri de activiti permite degajarea unor
solduri de acumulri bneti poteniale (marje de acumulare), destinate s ndeplineasc o anumit
funcie de remunerare a factorilor de producie i de finanare a activitii viitoare, denumite solduri
intermediare de gestiune (SIG). Realizarea acestui obiectiv presupune o tratare prealabil a contului
de profit i pierdere pentru a pune n eviden: modul de funcionare i rentabilitatea ntreprinderii
ca marj comercial, producie a exerciiului, valoare adugat, excedent brut de exploatare, rezultat
al exploatrii, rezultat curent i rezultat net al exerciiului.
Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune
Elemente de calcul /Poziia n Contul de Profit i Pierdere
1 Venituri din vnzarea mrfurilor(ct 707)
2 (-) Cheltuieli privind mrfurile(ct 607)
3 Marja comercial (1 -2)
4 (+) Producia vndut(ct 701 706 +708)
5 (+) Variaia stocurilor(ct 711 + -)
6 (+) Producia imobilizat (ct 721 + 722)
7 Producia exerciiului (4 +5 + 6)
8 (-) Consumuri intermediare inclusiv cheltuieli provenite de la
teri(gr.60, exclusiv 607, gr.61, gr.62, exclusiv 621)
9 Valoarea adugat(3+7-8)
10 (+) Venituri din subvenii de exploatare(7411)
33
Interpretarea sa este condiionat de faptul c are la baz n conceperea sa principii, convenii, opiuni contabile mai
mult sau mai puin creative (referitoare la evaluarea stocurilor, amortizri, deprecieri, provizioane, ajustri ale
veniturilor si cheltuielilor)(Bernard Colasse, Lanalyse financiere de lentreprise, 2008, trad. Ed. TipoMoldova, IaI,
2009, pg. 55)

23
11 (-) Cheltuieli cu impozitele i taxele(gr.63)
12 (-) Cheltuieli cu personalul(gr 64 +621)
13 Excedentul (deficitul) brut din exploatare(9+10-11-12)
14 (+) Alte venituri din exploatare i venituri din provizioane
15 (-) Alte cheltuieli din exploatare
16 (-) Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele
17 Rezultatul din exploatare(13+14-15-16)
18 (+) Venituri financiare
19 (-) Cheltuieli financiare
20 Rezultatul curent(17+18-19)
21 (+) Venituri extraordinare
22 (-) Cheltuieli extraordinare
23 Rezultatul extraordinar(21-22)
24 Rezultatul brut al exerciiului(20+23)
25 (-) Impozitul pe profit
26 Rezultatul net al exerciiului(24-25)

Aa cum arat Tabloul, Soldurile intermediare de gestiune reprezint, de fapt, etape


succesive n formarea rezultatului final. Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad pornind
de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului + marja comerciala) i ncheind cu cel mai sintetic
(rezultatul net al exerciiului). Fiecare sold intermediar de gestiune reflect rezultatul gestiunii
financiare la treapta respectiv de acumulare.
ntocmirea tabloului soldurilor intermediare de gestiune are ca scop:
- aprecierea creterii bogiei, generate de activitatea ntreprinderii;
- descrierea repartizrii bogiei create de ntreprindere ntre: salariai i organismele sociale,
stat, acionari, ntreprindere;
- nelegerea formrii rezultatului net;
- studiul structurii activitii cu ajutorul unor rate care permit analiza evoluiei n timp a
acesteia (de exemplu, rata marjei comerciale, rata valorii adugate, ponderea exportului etc.);
- studiul mijloacelor de exploatare, folosind rate precum randamentul forei de munc,
randamentul echipamentului industrial etc.;
- analiza rentabilitii;
- analiza evoluiei n timp prin calcularea variaiei procentuale a principalelor solduri
intermediare de gestiune, identificarea cauzelor acestor variaii i stabilirea, dac este cazul, de
msuri corectoare34.
Marja comercial (Mc) este primul sold intermediar de gestiune i se refer la activitatea
comercial desfurat de agentul economic, de distribuie sau la partea pur comercial a
ntreprinderilor productoare. Pentru ntreprinderile de distribuie (comerciale) aceasta este un
indicator esenial i devine mai semnificativ ca informaie n activitatea de analiz i gestionare cu
ct ea este determinat mai detaliat, respectiv pe produse sau grupe de produse. Este denumit i
marj brut i se exprim adesea ca procent din cifra de afaceri (volumul vnzrilor).
Producia exerciiului (Qe) este un indicator care se aplic n special n cazul ntreprinderilor
industriale. Include valoarea bunurilor i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute,
stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Drept urmare, producia exerciiului va cuprinde trei
elemente: producia vndut, producia stocat (variaia stocurilor) i producia imobilizat.
Nefiind un sold intermediar de gestiune, ci un post al contului de rezultate, cifra de afaceri
reprezint un indicator global al vnzrilor, din activitatea de distribuie i cea de producie (obinut
prin nsumarea vnzrilor de mrfuri i a produciei vndute).
Valoarea adugat (Va) exprim crearea sau creterea de valoare adus de ntreprindere
bunurilor i serviciilor provenite de la teri. Acest sold intermediar de gestiune este o valoare
adugat brut ce realizeaz jonciunea dintre micro i macroeconomic.
34
Lezeu, D.N., Analiza situaiilor financiare ale ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2004, p. 107

24
Valoarea adugat permite compararea ntreprinderilor pentru a msura mai bine contribuia
lor n cadrul aceluiai sector de activitate. Agentul economic care nregistreaz o mrime superioar
a valorii adugate aduce implicit i o contribuie mai important.
La nivel microeconomic, valoarea adugat este un indicator ce permite msurarea puterii
economice a ntreprinderii, ce se poate determina prin dou procedee:
- ca diferen ntre producia global a exerciiului (obinut prin raportarea marjei
comerciale la producia exerciiului) i consumurile de bunuri i servicii furnizate la teri pentru
producia respectiv.
- prin adiionarea diverselor elemente ce compun valoarea adugat respectiv remuneraiile
tuturor factorilor de producie, inclusiv a statului, ct i autofinanarea ntreprinderii, respectiv,
cheltuielile de personal, cheltuieli financiare, impozitele, taxele i vrsmintele asimilate, legate de
activitatea ntreprinderii, cheltuielile cu amortismentele, impozitul pe profit, partea de rezultat trecut
la rezerve, alte elemente de valoare adugat.
Marja de acumulare bneasc (Va) prezint un interes aparte n analiza financiar pentru c:
realizeaz legtura ntre nivelul micro i macroeconomic.
reprezint un criteriu pentru aprecierea aportului specific al ntreprinderii la realizarea
produciei sale. Valoarea adugat este un indicator mai sintetic dect cifra de afaceri, care
evideniaz performana comercial a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de vnzare i
producie. Valoarea adugat este indicatorul care msoar aportul specific al ntreprinderii la
realizarea produciei sale.
msoar gradul de integrare al ntreprinderii, prin raportul valoare adugat / producie
(CA).
Cu cat rezultatul raportului este mai mare, cu att mai mult ntreprinderea este integrata,
adic i poate asigura ea nsi, un numr mare de faze de fabricaie, mergnd de la materiile prime
la elaborarea produselor finite, fr a recurge la serviciile altor ntreprinderi.
evideniaz structura exploatrii, prin intermediul ratelor de repartizare a valorii adugate.
Raportnd remunerarea fiecrui participant la valoarea adugat se poate face o evaluare a
distribuiei veniturilor globale ctre partenerii ntreprinderii.
reflect gradul de utilizare al factorilor de producie.
Excedentul brut al exploatrii (EBE) corespunde rezultatului economic al ntreprinderii
generat de operaiile de exploatare independent de politica financiar, politica de amortizare i de
provizioane constituite, fapt ce determin s fie considerat ca indicator esenial n analizele de
gestiune i n efectuarea analizelor comparative ntre ntreprinderi.
Rolul excedentului brut al exploatrii, poate fi urmrit sub trei aspecte:
1) este o msur a performanelor economice ale ntreprinderii. Un EBE suficient de mare
va permite ntreprinderii rennoirea imobilizrilor sale prin amortizri, acoperirea riscurilor din
provizioanele constituite i asigurarea finanrii sale care antreneaz cheltuieli financiare, iar
diferena va fi distribuit statului (impozit pe profit), acionarilor (dividende) si/sau conservat prin
autofinanare.
2) EBE este independent de politica financiar (nu este influenat de venituri i cheltuieli
financiare), de politica de investiii (nu ine cont de deciziile ntreprinderii privind modalitile de
calcul a amortizrii), de politica de individ (deciziile ntreprinderii privind repartizarea profitului
net), de politica fiscal i de elementele excepionale (nu ia n calcul impozitul pe profit i rezultatul
excepional), care se pot schimba n timp i pot s difere de la o ntreprindere la alta.
3) EBE reprezint o resurs financiar fundamental pentru ntreprindere.
EBE constituie primul nivel al analizei privind formarea trezoreriei globale ale
ntreprinderii, deci punctul de pornire n tabloul fluxurilor de trezorerie.
Not: Acest indicator este foarte n vog n mediile de afaceri pentru comparaii n ceea ce
privete performana de exploatare a ntreprinderii ns acest lucru nu trebuie s dispenseze pe
analistul financiar de efectuarea unui studiu aprofundat al politicii sale de ndatorare i al al
aptitudinii de a contribui la finanarea peopriilor lor proiecte de investiii.

25
Rezultatul exploatrii (Re) evalueaz rentabilitatea economic a unei ntreprinderi i
corespunde activitii normale i curente a ntreprinderii, inclusiv operaiunile efectuate n
exerciiile anterioare dar aferente exerciiului curent. Nu este luat n calcul activitatea
corespunztoare operaiilor financiare i extraordinare.
Acest rezultat este utilizat n compararea performanelor ntreprinderilor ce au politici
financiare diferite.
Exist dou modaliti de calcul:
- ca diferen dintre totalul veniturilor din exploatare (Ve) i totalul cheltuielilor din
exploatare (Che)
Re = Ve Che
- pornind de la mrimea EBE i are relaia
Re = EBE (Amp +Ache) + (Ave + Vpr), unde
Amp amortizri i provizioane
Ache alte cheltuieli din exploatare
Ave alte venituri din exploatare
Vpr venituri din provizioane privind exploatarea
Prin prima relaie de calcul se fundamenteaz strategii i politici pe care le adopt
managementul ntreprinderii pentru a ameliora rezultatul su. Variantele posibile sunt: majorarea
veniturile sau diminuarea cheltuielilor, n condiiile meninerii constante a celuilalt factor; sporirea
ambelor componente cu respectarea restriciei ca ritmul creterii veniturilor s devanseze ritmul de
cretere al cheltuielilor.
Rezultatul curent(Rc) reprezint rezultatul tuturor operaiilor curente, obinuite ale
ntreprinderii, fiind determinat att de rezultatul exploatrii curente, ct i de cel al activitii
financiare, permind i aprecierea impactul politii financiare a ntreprinderii asupra rentabilitii.
Deoarece nu este influenat de elemente extraordinare, acest sold permite analiza dinamicii
rezultatului curent al ntreprinderii pe mai multe exerciii financiare.
Rezultatul extraordinar sintetizeaz rezultatul concretizat n profit sau pierderi a unor
operaii de gestiune sau capital cu caracter excepional i se calculeaz astfel :
Rezultatul = Veniturile - Cheltuielile
extraordinar extraordinare extraordinare

Mrimea rezultatului excepional constituie o informaie important, n special pentru


potenialii investitori.
Rezultatul net al exerciiului (Rn) exprim, n mrimi absolute, rentabilitatea net sau
pierderile aferente activitii ntreprinderii, dup deducerea din veniturile totale a cheltuielilor totale
i a impozitului pe profit.
Rezultatul curent (+/)
Rezultatul extraordinar (+/)
Cheltuieli cu impozitul de profit (ct. 691)
= Rezultatul net al exerciiului (+/)
Rezultatul net al exerciiului este rezultatul care urmeaz s fie supus deciziei de repartizare
de ctre adunarea general a acionarilor sau asociailor, dup caz.
Pe baza rezultatului net se determin dou solduri reziduale 35: capacitatea de
autofinanare (CAF) i autofinanarea (AF).
Capacitatea de autofinanare (surs intern de finanare a dezvoltrii) a ntreprinderii
reprezint surplusul monetar generat de activitatea acesteia i reflect potenialul financiar de
cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa intern de finanare generat din activitatea
industrial i comercial a acesteia.
Destinaia sa este s asigure:
- finanarea unor nevoi ale gestiunii curente;
- cresterea fondului de rulment;
35
Silvia Petrescu, Op. cit.; pg. 79 - 82

26
- finanarea total sau partial a noilor investiii;
- rambursarea mprumuturilor contractate;
- remunerarea capitalurilor investite.
Ea aduce o contribuie esenial la variaia (creterea) fondului de rulment global i se poate
calcula n dou moduri:
- plecnd de la excedentul brut din exploatare (metoda substractiv) care se corecteaz cu
veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile exceptnd acele elemente care dei determin variaii
contabile nu provoac micri financiare;
- plecnd de la profitul net (metoda aditiv) informnd asupra utilizrii acesteia: pentru
acoperirea pierderilor probabile i a riscurilor (provizioane), finanarea creterii (rezultatul pus n
rezerv), ...n principiu adunnd acele elemente care au constituit excepii la prima metoda de
determinare:

Nr. crt. Metoda substractiv Metoda aditiv


1. EXCEDENTUL BRUT DIN EXPLOATARE REZULTATUL NET
2. + Alte venituri din exploatare (cu excepia + Cheltuieli cu amortizrile
celor provenite din reluarea de
provizioane, din vnzarea activelor
cedate, subvenii pentru investiii)
3. - Alte cheltuieli de exploatare (cu + Cheltuieli cu provizioanele i
excepia cheltuielilor cu amortizrile, ajustri (din exploatare, financiare i
ajustrile de valoare i provizioanele, extraordinare)
cheltuieli privind activele cedate si alte
operaiuni de capital)
4. + Venituri financiare (cu excepia - Veniturile din ajustri i provizioane
veniturilor din provizioane, din (din exploatare, financiare i
investiii financiare cedate) extraordinare)
5. - Cheltuieli financiare (cu excepia + Cheltuieli cu activele cedate (ieite
cheltuielilor pentru ajustri i din patrimoniu)
provizioane, investiii financiare cedate)
6. + Venituri extraordinare - Veniturile din vnzarea
imobilizrilor
7. - Cheltuieli extraordinare - Subveniile pentru investiii virate la
venituri
8. - Impozitul pe profit
9. = Capacitatea de autofinanare = Capacitatea de autofinanare

Diferena dintre cei doi indicatori EBE i CAF deriv din faptul c EBE reprezint un
surplus monetar potenial din activitatea de exploatare n timp ce CAF se refer la activitatea
global a ntreprinderii.
Pe baza capacitii de autofinanare, se pot stabili o serie de indicatori utili n aprecierea
independenei financiare a ntreprinderii:
a) Capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor financiare care reflect numarul
de ani necesari pentru a asigura rambursarea cheltuielilor financiare, pe baza capacitii de
autofinanare anuale degajate de ntreprindere.
Cheltuieli financiare
Cpr
CAF
b) Rata de finanare a investiiilor anuale reflect proporia n care ntreprinderea poate
asigura finanarea investiiilor anuale pe seama CAF, n situaia n care ntreaga suma ar fi alocat n
acest scop.
CAF
Rfi 100
Investitii anuale
c) Rata de acoperire a excedentului brut reflect participarea fluxului potenial de
lichiditi, din activitatea de exploatare, la formarea fluxului total de disponibiliti al ntreprinderii

27
CAF
Ra 100
RBR
d) Rata de acoperire a rezultatului exerciiului se determin ca raport ntre capacitatea de
autofinanare i rezultatul exerciiului astfel:
CAF
Rd 100
Re zultatul exercitiul ui
Rezultatul exerciiului luat n calculul capacitii de autofinanare nu este n totalitate
disponibil pentru autofinanare. De aceea, se poate afirma c autofinanarea real reprezint acea
parte din capacitatea de autofinanare rmas disponibil, dup distribuirea dividendelor. Aceasta
pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se autofinana, dup deducerea remunerrii
acionarilor:
Autofinanarea = CAF Dividende distribuite
Autofinanarea constituie o surs intern destinat acoperirii nevoilor de finanare ale
exerciiului viitor, expresie a bogiei create de ntreprindere. Ea este determinat de creterea
surselor obinute din propria activitate a ntreprinderii i care vor rmne n mod permanent la
dispoziia acesteia pentru finanarea activitii viitoare.
n analiza autofinanrii distingem trei trepte: minim, de meninere i de dezvoltare.
Autofinanarea minim cuprinde suma amortizrii i are rolul de a permite meninerea
capacitii ntreprinderii. Datorit inflaiei i evoluiei tehnologice, autofinanarea minim nu este
suficient pentru rennoirea imobilizrilor necesare, pstrrii capacitilor de producie existente;
Autofinanarea de meninere include sursele care vor asigura n viitor acoperirea
cheltuielilor necesare meninerii potenialului productiv i, respectiv, pentru rennoirea
imobilizrilor i acoperirea riscurilor de exploatare. Principalele izvoare de formare ale
autofinanrii de meninere sunt: amortizrile normale (ce corespund pierderii reale din valoarea
imobilizrilor) i provizioanele;
Autofinanarea de dezvoltare cuprinde, pe lng cea de meninere, o parte din rezultatul
exerciiului, astfel nct s permit modernizarea i creterea capacitilor de producie.
Importana autofinanrii poate fi argumentat printr-o serie de avantaje pe care aceasta le
ofer ntreprinderii:
- reprezint o surs independent i stabil, respectiv un mijloc sigur de finanare n anumite
situaii conjuncturale nefavorabile pentru ntreprindere;
- confer ntreprinderii libertatea de aciune, prin aceea c autonomia financiar dobandit
prin autofinanare i ngduie acesteia independena de gestionare fa de organismele financiare i
de credit;
- este indispensabil pentru finanarea investiiilor (de meninere, de nlocuire, de cretere),
cu condiia realizrii unor investiii utile i nu de irosire a resurselor;
- permite franarea ndatorrii i, implicit, reducerea cheltuielilor financiare;
- constituie un indicator pe baza cruia se poate msura randamentul capitalurilor proprii,
respectiv rentabilitatea financiar;
- reprezint premisa deschiderii accesului pe piaa de capital i n atragerea de capital extern.
Prin dimensiunea sa, autofinanarea degajat de ntreprindere joac un puternic rol de
semnalizator al performanelor ntreprinderii, sugernd potenialilor investitori capacitatea acesteia
de a utiliza eficient capitalurile ncredinate i de a asigura o remunerare atrgtoare. Pentru
creditori mrimea absolut i relativ a autofinanrii certific att capacitatea de rambursare de
ctre ntreprindere a sumelor mprumutate ct i nivelul riscului de neplat.
n analiza economic, pe lng evoluia autofinanrii n mrime absolut, se urmresc i ratele
autofinanrii, i anume:
a) Rata autofinanrii investiiilor anuale:
Autofinantare
Ra 100
investitii anuale
b) Rata autofinantarii imobilizarilor corporale i necorporale:

28
Autofinantare
Ra 100
Im obilizari corporale Im obilizari necorporale
c) Rata de finanare a nevoilor globale de finanare:
Autofinantare Autofinantare
Rc 100
Nevoia de finantare Active imobilizate Variatia NFR

6.3. Analiza fluxurilor de trezorerie


Dat fiind nevoia ntreprinderilor de a beneficia de numerar pentru a-i desfura activitile,
a-i plti obligaiile i a asigura rentabilitatea investitorilor, se impune prezentarea situaiei
fluxurilor de numerar.
Standardul Internaional de Contabilitate IAS 7 definete fluxurile de trezorerie (denumite i
fluxuri de numerar sau cash-flow n unele lucrri) drept intrri sau ieiri de numerar i echivalente
de numerar36.
Sursa principal pentru analiz o constituie Situaia fluxurilor de trezorerie, ntocmit n
conformitate cu prevederile IAS 7 obligatorie n cazul ntreprinderilor mari i opional n cazul
ntreprinderilor mici i mijlocii (OMFP 3055/2009, art.3, alin.1,2).
Cadrul general pentru ntocmirea i prezentarea situaiilor financiare din cadrul crora face
parte i situaia fluxurilor de trezorerie stipuleaz c obiectivul acestora este de a furniza
informaii despre poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare a
ntreprinderii, care sunt utile unei sfere largi de utilizatori n luarea deciziilor economice.
Utilizatorii de situaii financiare includ investitorii prezeni i poteniali, personalul angajat,
creditorii, furnizorii i ali creditori comerciali, clienii, guvernul i instituiile acestuia, precum i
publicul. Privitor la situaia fluxurilor de trezorerie, IAS 7 consider c aceasta ofer informaii
utile pentru evaluarea capacitii ntreprinderii de a genera numerar, precum i a necesitilor
ntreprinderii de a utiliza fluxurile de numerar, respectiv a momentului i siguranei generrii lor.
n Romnia, situaia fluxurilor de trezorerie este considerat o component a situaiilor
financiare anuale n conformitate cu prevederile Ordinului Ministerului Finanelor Publice Nr. 3055/
nov. 2009 pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directivele Europene i cu
Standardele Internaionale de Contabilitate.
n cadrul situaiei fluxurilor de trezorerie, potrivit abordrii funcionale a activitilor
ntreprinderii, fluxurile sunt grupate n trei categorii:
fluxuri provenite din activitile de exploatare (operaionale);
fluxuri provenite din activiti de investiii;
fluxuri provenite din activiti de finanare.
Analiza fluxurilor de trezorerie pe toate cele trei tipuri de activiti este util pentru: corelarea
profitului (pierderii) cu numerarul; separarea activitilor care implic numerar de cele care nu
implic numerar; evaluarea capacitii ntreprinderii de a-i ndeplini obligaiile de pli cash;
evaluarea fluxurilor de numerar pentru activitile viitoare (cash-flow strategic). Utilitatea analizei
este dat de faptul c variaia global a trezoreriei este reliefat prin soldul de trezorerie, rezultat din
gestiunea activelor reale (din activitatea de exploatare) i prin cel rezultat din operaiunile de capital
care privesc investiiile i finanrile. Atunci cnd fluxurile reale i cele monetare nu coincid, cum
de fapt se i ntmpl, trezoreria se asigur prin decalaje de pli asociate acestor fluxuri.
Fiecare dintre cele trei categorii de fluxuri are impact asupra unei surse sau a unei utilizri de
lichiditi .
Sunt consacrate dou metode pentru determinarea fluxurilor de trezorerie (generate de
activitile de exploatare, de investiii i de finanare):
metoda direct;
metoda indirect.

36
IAS 7, Standardele Internaionale de Contabilitate 2000, Bucureti, Editura Economic, 2000.

29
Dei conduc la rezultate identice, IAS 7 recomand entitilor s prezinte fluxurile de numerar
de exploatare prin metoda direct deoarece aceasta ofer informaii utile n estimarea fluxurilor de
numerar viitoare pe care metoda indirect nu le poate furniza.
Respectnd tradiia contabil american37, fluxurile de numerar din exploatare pot fi
determinate fie prin metoda direct, fie prin metoda indirect, iar fluxurile de numerar din
activitatile de investiii i de finanare, prin metoda direct.
A. Metoda direct
Conform acestei metode se opereaz cu ncasri i pli brute n numerar.
a) Fluxurile de numerar provenite din activitile de exploatare:
ncasrile n numerar din vnzrile de bunuri i prestrile de servicii;
ncasrile n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri (care se
pot estima pe baza mrimii cifrei de afaceri realizate, corectate cu modificarea soldului creanelor
comerciale din exerciiul financiar);
pli n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii (materii prime i materiale
consumabile, ct. 601 + 602 7412; alte cheltuieli materiale, ct. 603 + 604 + 606 + 608; alte
cheltuieli din afar, cum sunt cele cu energia i apa, ct. 605 7413; cheltuieli privind mrfurile, ct.
607; cheltuieli privind prestaiile externe, ct. 611 + 612 + 613 + 614 + 621 + 622 + 623 + 624 + 625
+ 626 + 627 + 628 7416). Mrimea acestora se ajusteaz cu variaia soldului stocurilor de materii
prime, materiale consumabile i mrfuri prin adugarea diferenei dintre stocul final i cel iniial,
respectiv cu variaia soldului datoriilor comerciale (ct. 401+403) prin scderea diferenei dintre
soldul final i cel iniial al exerciiului financiar;
pli n numerar ctre i n numele angajailor (cheltuieli cu personalul ajustate cu variaia
soldurilor conturilor necorespunztoare);
pli n numerar sau restituiri de impozit pe profit, doar dac nu pot fi identificate n mod
special cu activitile de investiii i de finanare (se refer la cheltuielile privind impozitul pe profit,
ct. 691791, dac se presupune c ntregul impozit pe profit este aferent activitii de exploatare).
b) Fluxurile de numerar provenite din activitile de investiii:
plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i
alte active pe termen lung. Se pot determina pe baza creterilor de active imobilizate prezentate n
nota 1 la situaiile financiare i se ajusteaz cu variaia datoriilor ntreprinderii ctre furnizorii de
imobilizri;
pli n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de creane ale altor
ntreprinderi. Se pot identifica n valoarea creterii elementelor de activ respective prezentate n
nota 1 la situaiile financiare;
ncasri n numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active
necorporale i alte active pe termen lung;
ncasri n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de creane ale altor
ntreprinderi;
avansuri n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri;
ncasri n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri.
c) Fluxurile de numerar provenite din activitile de finanare:
venituri n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu. Se
determin pe baza creterii capitalului social, inclusiv a primelor de capital (ct. 1041 + 1042 + 1043
+ 1044) i se ajusteaz cu variaia creanelor privind capitalul subscris i nevrsat;
plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile
ntreprinderii. Se regsesc n scderea capitalului social i a rezervelor;
veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi. Sunt
constituite din creterea mprumuturilor i datoriilor asimilate, nregistrate de ntreprindere n
conturile aferente, veniturile din dobnzi i alte cheltuieli financiare oglindite n contul de profit i
pierdere;
37
Cristian Zgreabn, Comunicarea financiara pe baza fluxurilor de trezorerie,
http://www.oeconomica.uab.ro/upload/lucrari/820061/47.pdf, pg. 3

30
plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de
leasing financiar. Se determin pe baza analizei contractelor de leasing.
Fluxurile de numerar - total
Numerar la nceputul perioadei;
Numerar la finele perioadei.
Rezultanta fluxurilor de numerar din activitile de exploatare, de investiii i de finanare
reprezint trezoreria net.

B. Metoda indirect
IAS 7 i OMFP nr. 94/2001 prezint metoda indirect ca alternativ la metoda direct de
determinare a fluxurilor de trezorerie. Particularitatea acestei metode const n faptul c profitul net
(sau pierderea net) este ajustat() cu efectele tranzaciilor ce nu au natur monetar, amnrile sau
angajamentele de pli sau ncasrile n numerar din exploatare trecute sau viitoare i elemente de
venituri i cheltuieli asociate cu fluxurile de numerar din activitile de investiii sau de finanare.
Situaia fluxurilor de numerar prin metoda indirect se prezint n felul urmtor:
a) Fluxuri de numerar din activiti de exploatare:
rezultatul net;
modificrile pe parcursul perioadei ale capitalului circulant;
ajustri pentru elementele nemonetare i alte elemente incluse n activitile de investiii sau
de finanare.
b) Fluxuri de numerar din activiti de investiii:
plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i
alte active pe termen lung;
ncasrile n numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active
necorporale i alte active pe termen lung;
plile n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale altor
ntreprinderi;
ncasrile n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i crean ale altor
ntreprinderi;
avansurile n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri;
ncasrile n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte
pri.
c) Fluxuri de numerar provenite din activiti de finanare:
veniturile n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu;
plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile
ntreprinderii;
veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi;
rambursrile n numerar ale unor sume mprumutate;
plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de
leasing financiar.
Fluxuri de numerar - total
Numerar la nceputul perioadei;
Numerar la finele perioadei.
Rezultatul obinut prin aplicarea metodei indirecte este acelai ca i cel obinut prin metoda
direct, difer ns structura fluxurilor de numerar referitoare la activitile de exploatare. Fluxurile
de numerar din activitile de investiii i cele din activitile de finanare sunt determinate prin
metoda direct.
Prin metoda indirect, pornind de la valoarea contabil a rezultatului exerciiului financiar,
sunt efectuate ajustri pentru determinarea fluxului de numerar. Se are n vedere c prin practicarea
unei contabiliti de angajament sunt nregistrate veniturile i cheltuielile n momentul facturrii lor
i nu n momentul ncasrii sau plii, iar n calculul profitului sunt luate n considerare unele
elemente de venituri i cheltuieli nemonetare, care nu presupun intrri sau ieiri de numerar din

31
trezorerie, ceea ce face s creasc diferena dintre mrimea rezultatului realizat i mrimea
numerarului din trezorerie.
Prin efectuarea ajustrilor se urmrete:
eliminarea efectelor contabilitii de angajament prin luarea n considerare a capitalului de
lucru net. Ca atare, din rezultatul exerciiului se scade variaia stocurilor (materii prime i materiale
consumabile, producia n curs de execuie, produse finite i mrfuri, avansuri pentru cumprarea de
stocuri), variaia creanelor (creane comerciale i alte creane) i se adaug variaia datoriilor de
exploatare (decalajele de pli favorabile ntreprinderii puse n eviden de variaia soldurilor
conturilor corespunztoare);
eliminarea veniturilor i cheltuielilor nemonetare (amortizrile i provizioanele constituite
sau reluate pe venituri) prin adunarea cheltuielilor calculate cu amortizarea i provizioanele
constituite i scderea veniturilor din reluarea provizioanelor (practic, se adun toate rubricile de
ajustri din contul de profit i pierdere: ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale;
ajustarea valorii activelor circulante; ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli;
ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante);
eliminarea acelor elemente de venituri i cheltuieli care nu sunt legate de activitatea de
exploatare.
Privind metoda de calcul a fluxurilor de trezorerie IAS 7 recomand metoda direct, aceasta
furniznd informaii utile pentru estimarea fluxurilor viitoare de trezorerie, iar prin metoda indirect
aceste informaii nu sunt disponibile. n practic ns, ntreprinderile prefer metoda indirect
ntruct are o logic de calcul mai apropiat de formatul raportrilor contabile.

6.4. Planificarea financiar a afacerii


Activitatea financiar precede activitatea tehnico-organizatoric de creare i punere n
funciune a unei ntreprinderi. n mod obligatoriu la demararea unei noi afaceri este necesar o
prognoz a situaiior financiare, plan financiar, care vor avea rolul de a documenta, justifica i
convinge de viabilitatea i eficiena afacerii, devenind cel mai important reper n evaluarea
atractivitii afacerii38. Mai mult dect planul de afaceri, planul financiar constituie pilonul de
susinere al ntregii afaceri pentru c aici investitorul descoper la ce nivel al ctigurilor se poate
atepta iar creditorul cunoate capabilitatea debitorului de a se achita de obligaii.
Managementul financiar solid este una dintre cele mai bune ci pentru ca afacerea s rmn
profitabil i solvabil. Fiecare pas fcut cu succes n lumea afacerilor depinde de ct de bine vei
putea conduce afacerea din punct de vedere financiar pentru c n fiecare an mii de afaceri cu un
potenial ridicat de succes dau faliment din cauza managementului financiar prost.
Aceast seciune include n mod normal o previziune a contului de profit i pierdere, a
bilanului i a fluxului de numerar (cash-flow).
Previzionarea contului de profit i pierdere
Previziunea contului de profit i pierdere este precedat de previziunea vnzrilor, a
produciei i a cheltuielilor.
Punctul de plecare n previzionarea situaiilor financiare l reprezint previziunea cifrei de
afaceri, n funcie de mrimea creia se poate determina necesarul de mijloace i resurse necesar
derulrii afacerii.
Estimarea cifrei de afaceri este un proces complex care terbuie sa aib n vedere obligatoriu
elemente precum stabilitatea preurilor i capacitatea de producie existent.
Ca metode (simple) de previzionare a cifrei de afaceri sunt utilizate n practic:
a) Analiza dimensiunii pieei prin : analiza nevoilor clienilor, numrul cumprtorilor
poteniali, posibilitatea de a stabili legturi pe termen lung cu acetia, frecvena i mrimea
comenzilor, cota de pia pe care o vei deine; analiza caracteristicilor produsului, a dinamicii pieei
i a strategiilor concurenilor funcie de care poate fi ajustat politica de preuri. Dac firma este
vulnerabil la un atac din partea concurenei sau la o schimbare brusc n preferinele
consumatorilor este indicat a verifica dac exist capacitatea de a depi astfel de situaii.
38
Dumitru Porojan, Cristina Bia, Planul de afaceri, Ed. IRECSON, bucureti, 2002, pg. 167;

32
b) estimarea de ctre fiecare agent de vnzri a cifrei de afaceri posibil de obinut pe zona sa
i cumularea acestor valori;
c) determinarea trendului cifrei de afaceri a firmei n ultimii ani i a trendului industriei
respective, care prin agregare d posibilitatea obinerii cifrei de afaceri previzionate;
d) luarea n considerare numai a vnzrilor din ultimul an i majorarea/micorarea acestora
cu un anumit procent, funcie de percepiile referitoare la perioada urmtoare.
Previziunea produciei arat care sunt cantitile care pot fi fabricate din fiecare produs, n
funcie de vnzrile ateptate i de capacitile de producie. Prin simulri trebuie confruntate
previziunile vnzrilor cu constrngerile economice, tehnologice, financiare i umane. Pentru
determinarea programului optimal de producie se folosete adesea programarea liniar.
Planificarea produciei pornete de la confruntarea ansamblului previziunilor de vnzri cu
anumite constrngeri interne legate de producie, cum ar fi:
capacitile de producie sunt considerate nemodificabile pe termen scurt;
resursele umane disponibile sunt limitate;
anumite costuri de producie nu trebuie depite;
trebuie respectate anumite termene.
Previziunea cheltuielilor
Un volum mare al ncasrilor nu este o realizare prea mare dac nivelul cheltuielilor este
nc i mai ridicat. Volumul cheltuielilor trebuie previzionat cu atenie i monitorizat pe tot
parcursul derulrii afacerii. Cheltuielile pe care urmeaz s le angajai nu vor avea o structur
omogen i, din acest motiv, trebuie facut distincie ntre diferitele destinaii ale resurselor de care
dispunei.
O prim distincie important este cea dintre cheltuielile iniiale care vor fi efectuate
pentru a pune n micare noua afacere i cele aferente activitii curente dup atingerea
parametrilor propui. Primele trebuie efectuate de regul o singur dat, n perioada iniial,
perioad n care i afacerea este mai vulnerabil. Cea de-a doua categorie de cheltuieli va avea un
nivel mai stabil n timp, dar este i mai ndeprtat n timp fa de momentul ntocmirii planului de
afaceri. Este foarte important s existe un grafic al celor dou categorii de cheltuieli i s fie
determinate cu precizie momentul n care afacerea va ncepe s funcioneze la capacitatea normal.
n cazul n care acest moment este mai ndeprtat n realitate dect s-a crezut iniial, s-ar putea ca
rentabilitatea afacerii s nu mai fie cea scontat. Atunci cnd previzionai cheltuielile cu activitatea
curent, va trebui s determinai i mrimea stocurilor necesare. Un volum prea mare va ine resurse
imobilizate n mod inutil, n timp ce un volum prea redus creeaz riscul unor ntreruperi forate ale
activitii. Va trebui s putei justifica nivelul pentru care ai optat.
O alt distincie important este cea ntre cheltuielile fixe cele care trebuie suportate i
atunci cnd nu se desfoar vreo activitate productiv i cele variabile de exemplu,
cheltuielile cu materiile prime sau salariile personalului direct productiv. Este recomandabil ca
aceast grupare a cheltuielilor s fie precedat de o analiz atent distincia perfect dintre cele
dou categorii exist mai degrab n teorie dect n practic. De exemplu, banii investii ntr-un
utilaj specializat vor fi mai greu de recuperat dect cei investii ntr-un utilaj cu mai multe
ntrebuinri posibile n cazul eecului afacerii, este mai uor s reducei volumul aprovizionrilor
cu materii prime dect s concediai salariai, fie ei i 'direct productivi. Chiar dac formatele
standard ale unui plan de afaceri nu includ astfel de detalii, ele sunt necesare n formarea unei
imagini realiste asupra viitorului afacerii. Mai ales n cazul n care avei mai multe produse/servicii,
este bine s determinai cheltuielile, veniturile i rentabilitatea pe unitate de produs.
Agenia Naional pentru ntreprinderi Mici i Mijlocii recomand pentru previziunea
Contului de Profit i Pierderi urmtorul format:
CONTUL DE PROFIT SI PIERDERI previziuni (adaptare)

An 1 An 2 An 3
ACTIVITATEA DE EXPLOATARE
Cifra de afaceri, din care:

33
- Vanzari existente (fara proiect)
- Vanzari generate de proiect
Cheltuieli de exploatare pentru realizarea cifrei de
afaceri, din care:
- Materii prime si materiale, cost marfuri
- Cheltuieli cu personalul direct productiv (inclusiv
CAS)
- Cheltuieli cu personalul de conducere (inclusiv
CAS)
- Alte cheltuieli cu personalul (inclusiv CAS)
- Chirii, redevente leasing operational
- Utilitati (combustibil, energie, apa, gaze etc.)
- Transport
- Costuri functionare birouri
- Reclama/Publicitate
- Deplasari
- Asigurari
- Intretinere si reparatii
- Servicii profesionale
- Impozite pe cladiri, terenuri, mijloace de transport
etc.
- Amortizarea mijloacelor fixe
Alte venituri din exploatare
Alte cheltuieli de exploatare
Rezultat din exploatare (A-B+C-D) 0 0
ACTIVITATEA FINANCIARA
Venituri financiare total
Cheltuieli financiare, total din care: 0 0
- Dobanzi bancare
- Alte cheltuieli financiare
Rezultat financiar (F-G) 0 0
ACTIVITATEA EXCEPTIONALA
Venituri exceptionale
Cheltuieli exceptionale
Rezultat exceptional (I-J) 0 0
Profit brut (E+H+K) 0 0
Impozit pe profit
Profit net 0 0

Proiecia fluxului de numerar este important pentru c arat surplusul/deficitul de


numerar ce va caracteriza afacerea n perioada previzionat., capacitatea firmei de a face fa
costului finanrii.
Flux de numerar (cash-flow) previziuni (adaptare)

din care:
OPERATIUNEA TOTAL trim. I trim. II trim. III trim. IV

1. Total incasari:
- din activitatea curenta (exploatare)
- din alte activitati
- din credite
2. Total plati:
- pentru activitatea curenta total, din care:
* materii prime si materiale
* utilitati
* salarii
* impozite si taxe

34
- pentru investitii;
-rambursari credite/leasinguri, existente,
din care:
* rate
* dobanzi
- rambursari credit solicitat, din care:
* rate
* dobanzi
- alte plati
3. Flux net de numerar al perioadei (1-2)
4. Disponibil de numerar al lunii
precedente
5. Flux de numerar cumulat

Bilanul contabil previzionat contribuie la identificarea surselor i utilizrii fondurilor


pentru perioada urmtoare a crui grad de detaliere depinde de necesitile de informare a
utilizatorilor. Acest bilan trebuie ntocmit n concordan cu contul de rezultat previzionat i
proiecia fluxului de trezorerie. Se consider util urmtorul format:

BILAN previzionat (adaptare)


ACTIV suma PASIV suma
ACTIVE IMOBILIZATE CAPITALURI PROPRII
Imobilizri necorporale Capital social
Imobilizri corporale Prime legate de capital
Imobilizri financiare Diferene de reevaluare
Rezerve
Rezultatul reportat
Rezultatul exerciiului
Subvenii pentru investiii Provizioane
reglementate
I Active imobilizate TOTAL I Capitaluri proprii TOTAL
ACTIVE CIRCULANTE II Provizioane pentru riscuri i cheltuieli
Stocuri DATORII
Creane mprumuturi i datorii asimilate
Disponibiliti Furnizori i conturi asimilate
Clieni-creditori
Alte datorii
II Active circulante TOTAL III Datorii TOTAL
III Conturi de regularizare i asimilate IV Conturi de regularizare i asimilate
TOTAL ACTIV (I+II+III) TOTAL PASIV (I+II+III+IV)

Previziunile financiare trebuie ntocmite cu pruden pentru nu se strecura erori care ar putea
influena negativ finanatorul. Cele mai frecvente erori sunt:
1. Neicluderea situaiilor financiare (reale i previzionale) n planul de afaceri sau omiterea
uneia dintre ele;
2. Prezentarea unor valori ale cifrei de afaceri i profitului previzionat nerealiste i
nefondate;
3. Omiterea ipotezelor privind proieciile financiare, ca explicaii a originii cifrelor avansate;
4. Subestrimarea cheltuielilor i neincluderea unor cheltuieli ateptate i evidente;
5. Includerea unor valori exagerate ale salariilor i cheltuielilor curente ale activitii;
6. Obinerea unui randament al uinvestiiei neobinuit pentru indistria respectiv;
7. ignorarea constituirii unor rezerve de siguran pentru situaii neprevzute;
8. Necorelarea informaiilor prezentate n Bilan, Contul de Rezultat, Fluxuri financiare ;
9. Situaii financiare care nu sunt realizate conform standardelor de prezentare obligatorii,etc

35
Pe baza acestor situaii i a indicatorilor calculai pot fi determinate riscurile asociate
afacerii astfel nct gestiunea financiar a acesteia s se desfoare fr probleme i s fie realizat
strategia de dezvoltate economic i social a firmei.

6.5. Metode de calcul i analiz a valorii ntreprinderii


Evaluarea ntreprinderii este, n viziunea specialitilor, fie parte integrant, component
fundamental a analizei financiare, fie o prelungire a acesteia. Indiferent de accepiunea dat, relaia
de determinare dintre ele este fundamentat pe faptul c concluziile analizei rezultatelor, a
rentabilitii, a riscului de exploatare sau de faliment, constituie repere calitative decisive pentru
evaluarea ntreprinderii.
Evaluarea economic a firmei are ca obiectiv stabilirea valorii sale reale, de pia (de
circulaie) i presupune aprecierea firmei cu ajutorul unui indicator sintetic: valoarea sau preul,
innd seama de cele cinci fore ale sale (5M Man, Money, Machines, Materials, Market)
completate cu cele cinci fore ale mediului concurenial rivalitatea dintre firmele unui sector,
intrrile poteniale de noi concureni, apariia unor produse de substituie, presiunea exercitat de
furnizori, respectiv cea de clieni.
Nu exist un moment anume pentru a efectua o evaluare a firmei. Avnd n vedere dinamica
mediului de afaceri, sunt manageri care, pentru a-i da seama unde se situeaz n evoluia acestuia i
a se asigura c nu rtcesc n spaiul economic, apeleaz periodic la unele procedee de evaluare i
de reevaluare, prin care i asigur comparabilitatea cu restul economiei, cu piaa.
Unele momente din viaa firmei impun, totui, obligatoriu o evaluare:
- ori de cte ori au loc schimbri n mrimea i structura capitalului;
- ori de cte ori au loc schimbri n numrul i componena asociailor sau acionarilor;
- n tranzaciile comerciale;
- n aciuni juridice cu scop patrimonial a (succesiuni, proceduri, falimente etc.).
n prezent, n teoria i practica economic a evalurii firmei se folosesc urmtoarele metode:
a) metode de evaluare patrimonial;
b) metode de evaluare prin capacitate beneficiar (prin randament, prin rentabilitate);
c) metode bursiere de evaluare;
d) metode mixte (hibride de evaluare).
a) Metode patrimoniale de evaluare a ntreprinderii
Conform acestei metode, valoarea unei ntreprinderi poate fi stabilit prin analiza
bilanului contabil, fie pe baza valorilor istorice a elementelor de activ sau pasiv, fie dup
ajustarea corespunztoare a anumitor posturi pentru care valoarea contabil este imperfect.
Estimarea valorii patrimoniale se poate face cu ajutorul indicatorilor:
- valoarea cerut a patrimoniului, exprimat prin activul total fr s se in cont de maniera
de finanare;
- valoarea net a patrimoniului.
Patrimoniul net este calculat prin urmtoarele metode:
a) metoda activului net contabil;
b) metoda activului net corectat;
c) metoda valorii totale nete.
a) Activul net contabil este egal cu valoarea contabil a activului diminuat cu valoarea
datoriilor. Activul net contabil se calculeaz cu relaiile:
(1) ANC = Activul total Pasivul exigibil
(2) ANC = Total capitaluri proprii Dividende
Valorile implicate n calcul sunt cele istorice (de origine) corectate n funcie de principiile
evalurii contabile. Respectarea principiilor contabile de evaluare a patrimoniului (principiul
prudenei, principiul permanenei metodelor, principiul continuitii activitii, principiul
independenei exerciiului, principiul intangibilitii, necompensrii) conduce la obinerea, prin
aceast metod, a unei valori de baz a ntreprinderii.
Cu alte cuvinte:

36
Patrimoniul net = Active totale Pasive exigibile
Active imobilizate Datorii financiare
Active circulante Datorii din exploatare
- stocuri Datorii diverse
- creane
- disponibiliti bneti i
Acelai rezultat se poate obine i prin nsumarea urmtoarelor elemente de pasiv:
plasamente
Capital social;
Rezerve;
Fonduri proprii;
Profit nerepartizat;
Subvenii pentru investiii;
Provizioane.
b) Activul net corectat (reevaluat) se obine prin corectarea i reevaluarea activului net
contabil. Esena metodei const n nlocuirea (reevaluarea) valorii nete contabile cu valoarea de
pia a acestora. Astfel:
pentru terenuri i cldiri, valoarea istoric este nlocuit cu cea propus de experi n
evaluri imobiliare, innd cont de amplasament i de vechime (pentru cldiri);
pentru maini, utilaje i echipamente se ia n calcul preul de revizie pe pia n
momentul evalurii;
pentru activele financiare (mprumuturi, titluri de participare, valori mobiliare de
plasament) se ia n calcul cotaia lor, dac este posibil, sau preul de rambursare;
pentru stocuri de semifabricate i produse finite se folosete ca baz de calcul costul lor
de producie.
n ce privete valoarea elementelor de pasiv se fac urmtoarele precizri:
reevalurile pentru investiiile i provizioanele reglementate fac parte din capitalurile
proprii ns diminuate cu valoarea prezent a impozitelor viitoare. Aceast datorie fiscal net virat
este urmarea virrilor succesive n contul de profit i pierderi a cotei pri de subvenie pentru
investiie i a reintegrrii automate a cheltuielilor calculate (provizioane, reglementri);
provizioanele pentru riscuri i cheltuieli ce urmeaz a se utiliza cu certitudine
(provizioane pentru impozite exigibile, pentru cheltuieli sociale i fiscale etc.) sunt tratate ca pasive
exigibile. Alte provizioane cu exigibilitate mai redus se ncadreaz n capitalurile proprii, dup
deducerea datoriei fiscale;
partea de distribuit a ultimului beneficiar trebuie dedus din activul net corectat.
c) Valoarea total a ntreprinderii se obine adugnd la activul net corectat:
activele necorporale;
activele din afara exploatrii.
Activele necorporale pot fi evaluate fie prin metoda Goodwill, fie prin metoda direct.
Goodwill-ul este o supravaloare rezultat din capacitatea managerial a firmei, din realizarea
elementelor sale necorporale (cheltuieli de cercetare-dezvoltare, concesiuni, brevete i alte drepturi
asimilate; fonduri comerciale, clientel, vad, debuee, imaginea de marc etc.).
Goodwill-ul este egal cu diferena dintre randamentul ntreprinderii (rezultatul ateptat din
exploatare) i randamentul pieei financiare (profitul realizat prin plasarea sigur a capitalurilor
proprii necesare exploatrii); este astfel, valoarea actualizat, pe un orizont de timp determinat a
unui supraprofit. Se calculeaz cu relaia:
n P r K
pr
Gw
t
, n care:
t 1 1 k t

Pt rezultatul curent al exploatrii n anul t;


r randamentul unui activ sigur (%);
Kpr capitalurile proprii necesare exploatrii;
k rata de actualizare.

37
Evaluarea direct a activelor necorporale este o abordare mai analitic, i-n acelai timp
mult mai diferit din punct de vedere tehnic (vezi literatura de specialitate).
NOT: n acest curs s-au discutat unele aspecte ale evalurii legate direct de diagnosticul
financiar-patrimonial, evaluarea economic a unei societi prin mai multe metode fcnd obiectul
unor metodologii complexe abordate n lucrri de strict specialitate.
1. CECCAR, Cartea expertului evaluator, Ed. CECCAR, Bucureti, 2003 i 2005;
2. Daniel Manae, Diagnosticul i evaluarea ntreprinderilor cotate i necotate, Institutul
Romn de Cercetri n Evaluare, ANEVAR, 2002;
3. Dalina Dumitrescu, Victor Dragot, Evaluarea ntreprinderilor, Ed. Ec., Bucureti, 2000.

38