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caractersticas de dicha institucin, acompaando esto de las normas concernientes a esta
figura. Centrndose en la emisin de obligaciones por oferta pblica, la autora nos narra
estos aspectos necesarios del Representante de los Obligacionistas, pieza clave entre el
Sindicato de los Obligacionistas y el emisor.
Palabras clave: 57
Sumario:
* Abogada de la Facultad de Derecho de la Pontificia Universidad Catlica del Per. En el mbito profesional se ha especializado en
derecho corporativo, Mercado de Valores, societario, financiero, y arbitraje. Ex-presidenta de la Asociacin Civil Derecho & Sociedad.
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mismos que suelen estar estipulados en los sealados tales como la oferta dirigida
contratos de emisin de deuda. exclusivamente a inversionistas institucionales y
las ofertas correspondientes a valores cuyo valor
1. Las emisiones de obligaciones nominal sea igual o superior a los S/. 250 000.
Asimismo, el artculo 4 de la LMV3 seala que
Para comprender la figura del Representante de constituye oferta pblica de valores mobiliarios la
los Obligacionistas, es necesario enmarcarse en el invitacin, adecuadamente difundida para realizar
acto de emisin de obligaciones y su regulacin cualquier acto jurdico referido a la colocacin,
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1 Los instrumentos de deuda pueden ser diversos segn el plazo de las obligaciones que representan y los derechos que incorporan,
siendo los ms comunes los papeles comerciales para obligaciones de corto plazo (menores a un ao) y los bonos corporativos
(mayores a un ao).
2 Artculo 5 de la LMV: Es privada la oferta de valores mobiliarios no comprendida en el artculo anterior. Sin perjuicio de ello, se
consideran ofertas privadas las siguientes: a) La oferta dirigida exclusivamente a inversionistas institucionales. Los valores mobiliarios
adquiridos por estos inversionistas no pueden ser transferidos a terceros, salvo que lo hagan a otro inversionista institucional o se
inscriba el valor previamente en el Registro Pblico del Mercado de Valores. b) La oferta de valores mobiliarios cuyo valor nominal o
valor de colocacin unitario ms bajo sea igual o superior a doscientos cincuenta mil nuevos soles (S/. 250 000,00). En este caso, los
valores no pueden ser transferidos por el adquirente original a terceros con valores nominales o precios de colocacin inferiores. c)
Aquellas que establezca Conasev.
3 Artculo 4 de la LMV: Es oferta pblica de valores mobiliarios la invitacin, adecuadamente difundida, que una o ms personas
naturales o jurdicas dirigen al pblico en general, o a determinados segmentos de ste, para realizar cualquier acto jurdico referido
a la colocacin, adquisicin o disposicin de valores mobiliarios.
4 Al respecto, el artculo 1 de la LMV, refirindose al mbito de aplicacin de la normativa del Mercado de Valores, seala que sta
es aplicable a las ofertas pblicas de valores mobiliarios y sus emisores, los valores de oferta pblica, dejando constancia que las
disposiciones no alcanzan a las ofertas privadas, salvo disposicin expresa en contrario.
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(i) acordar lo necesario para la defensa de los reflexin sobre el desempeo del representante
intereses de los obligacionistas; (ii) modificar, de de los obligacionistas en las emisiones de
acuerdo con la sociedad, las garantas establecidas instrumentos de deuda mediante ofertas privadas.
y las condiciones de la emisin; (iii) remover al
Representante de los Obligacionistas y nombrar a En el marco de las emisiones de instrumentos 59
su sustituto, corriendo en este caso con los gastos de deuda bajo oferta pblica, el artculo 87 de
que origine la decisin; (iv) disponer la iniciacin la LMV seala que puede ser designado como
de los procesos judiciales o administrativos Representante de los Obligacionistas cualquier
correspondientes; y, (v) a probar los gastos persona natural o jurdica que cumpla con los
ocasionados por la defensa de los intereses requisitos establecidos por la SMV mediante
comunes. Es de sealar que dichas facultades norma de carcter general. Al respecto, el artculo
son adoptadas de manera colegiada, de manera 1 de la Resolucin SMV No. 004-2011-EF/94.01.1
similar a los acuerdos de las juntas generales de establece que las empresas bancarias, financieras,
accionistas de las sociedades. sociedades agentes de bolsa y empresas de
servicios fiduciarios autorizadas de acuerdo con la
Por mandato legal, la asamblea de obligacionistas se legislacin vigente podrn ser designadas como
encuentra representada por el Representante de los Representantes de los Obligacionistas6.
Obligacionistas, quien gestiona el Sindicato. En ese
sentido, de acuerdo a lo dispuesto por el artculo 325 Cabe sealar que en el mbito del Mercado de
de la LGS, el Representante de los Obligacionistas Valores, el eje de la regulacin radica en que el
es el intermediario entre la sociedad emisora y el inversionista requiere de proteccin, la misma que
Sindicato de los Obligacionistas. De esa manera, en el marco de las ofertas pblicas consiste en la
el Representante de los Obligacionistas ejerce disposicin de toda la informacin necesaria para
5 Garrigues, Joaqun y Ura, Rodrigo. Comentarios a la Ley de Sociedades Annimas. Tomo II. Tercera Edicin. Editorial e Imprenta
Aguirre. Madrid. 1976. p. 530-531. Rodrigo. En: ENRIQUE, Elas. Derecho Societario Peruano, La Ley General de Sociedades del Per.
Editora Normas Legales, Edicin 2001, Trujillo, p. 694)
6 El artculo 306 de la LGS seala: Son condiciones necesarias la constitucin de un sindicato de obligacionistas y la designacin por la
sociedad de una empresa bancaria, financiera o sociedad agente de bolsa que, con el nombre de representante de los obligacionistas,
concurra al otorgamiento del contrato de emisin en nombre de los futuros obligacionistas. No obstante, para ofertas pblicas,
las mismas que pertenecen al mbito del Mercado de Valores, se aplica lo dispuesto por la LMV y las normas de la SMV, por ser
disposiciones especficas.
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De otro lado, para ser designado como Sobre el particular, el artculo 325 de la LGS y el
Representante de los Obligacionistas, la LMV artculo 92 de la LMV asignan al Representante
determina que no puede ser designado como tal de los Obligacionistas facultades, derechos y
el emisor, la entidad estructuradora, ni cualquier responsabilidades especficas, las mismas que
persona con la que stos tengan vinculacin. pueden ser clasificadas de la siguiente manera:
Dicha prohibicin de vinculacin tiene como
finalidad evitar los conflictos de inters en el (i) Facultades generales relativas a la
desempeo de las funciones del Representante gestin y representacin del Sindicato
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de los Obligacionistas evitando el riesgo que ste de los Obligacionistas: en virtud de las
pueda adoptar una decisin en beneficio propio, normas referidas, el Representante de
por encima del inters de los obligacionistas, los Obligacionistas es la persona quien
en especial en un escenario de incumplimiento preside las asambleas de los obligacionistas
60 o respecto de las responsabilidades que y ejerce la representacin legal del
eventualmente podran corresponder. Sindicato frente a terceros. Asimismo, dicha
representacin confiere al Representante de
Sobre el particular, por parte del emisor y sus los Obligacionistas la facultad procesal para
vinculados, el conflicto de inters radica en la iniciar y proseguir las pretensiones judiciales
contradiccin de imputar responsabilidad a s mismo y extrajudiciales, en especial las que tengan
por el debido cumplimiento de las obligaciones; por objeto procurar el pago de los intereses
mientas que por parte del estructurador y sus y el capital adeudados, la ejecucin de las
vinculados, el conflicto se deriva de la responsabilidad garantas, la conversin de las obligaciones y
solidaria que tiene con el emisor en la revelacin la prctica de actos conservatorios.
de informacin, as como en la responsabilidad de (ii) Facultades relativas a la relacin poltica del
haber asesorado financieramente al emisor para la Sindicato con la sociedad emisora: La emisin
realizacin de la emisin. de obligaciones genera al emisor y el Sindicato
de los Obligacionistas una relacin poltica
Cabe resaltar que hasta el 25 de junio de 2011, respecto de la administracin de la sociedad,
antes de la entrada en vigencia de la Ley de en la medida que los obligacionistas tienen
Fortalecimiento del Mercado de Valores, Ley No. inters que sus obligaciones sean satisfechas
29720, la prohibicin era aplicable nicamente en las condiciones pactadas, de manera
para el emisor y no para el estructurador. Durante distinta al inters de un accionista.
ese periodo, la prctica comn en las emisiones de En ese sentido, el Representante de los
instrumentos de deuda era que el estructurador Obligacionistas tiene la facultad de asistir con
funga de Representante de los Obligacionistas de voz pero sin voto a las juntas generales de
las mismas. accionistas de la emisora, a efectos de proteger
los intereses de los obligacionistas. Asimismo,
A modo de ancdota, al poco tiempo de publicada en caso se prevea la participacin del Sindicato
la modificacin normativa, ante la imprecisin en el rgano de administracin del Emisor,
de la aplicacin de la norma en el tiempo, el Representante de los Obligacionistas se
los Representantes de los Obligacionistas de encuentra facultado a realizar tal designacin.
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(iii) Facultades relativas al cumplimiento de las en los literales g)7 y h)8 del Reglamento de Oferta
obligaciones del emisor con los obligacionistas: Pblica Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios,
el Representante de los Obligacionistas tiene aprobado por Resolucin CONASEV No. 141-1998-
la facultad de verificar que el emisor cumpla EF/94.10 (ROPP) las mismas que consisten en
con las obligaciones establecidas en el presentar a la SMV, de forma trimestral, un informe
Contrato de Emisin, as como velar para que respecto al cumplimiento de las condiciones de
este cumpla con otorgar un trato equitativo a la emisin conforme al formato contenido en
los inversionistas. el literal G del Manual para el Cumplimiento de
Consecuentemente, el Representante de los los Requisitos Aplicables a las Ofertas Pblicas
Obligacionistas cuenta con las facultades de Valores Mobiliarios, aprobado mediante
especficas para intervenir en los sorteos que Resolucin de Gerencia General No. 211-98-
se celebren en relacin con los ttulos; verificar EF/94.1.1 (MOPP), as como la remisin de
que las garantas de la emisin hayan sido informacin en caso existan modificaciones a las
debidamente constituidas, comprobando la condiciones de la emisin.
existencia y el valor de los bienes afectados,
vigilar el pago de los intereses y del principal Sin perjuicio de lo anteriormente reseado,
y, en general, cautelar los derechos de los de acuerdo al artculo 92 de la LMV, cualquier
obligacionistas. limitacin a las funciones del Representante de
Obligacionistas o a su responsabilidad frente a
Sin perjuicio de las facultades anteriormente los obligacionistas es nula. En ese sentido, no
reseadas, pese a no estar consignada cabe pactar exenciones de responsabilidad en
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importancia de las funciones del Representante casustico, sus atribuciones deben ser discrecionales,
de los Obligacionistas, puesto que es la nica sin que deban estar taxativamente sealadas en
persona facultada a realizar todas las acciones y las normas aplicables ni en los documentos que
procedimientos a efectos de proteger el inters regulan la emisin de instrumento de deuda.
principal de los obligacionistas de manera colectiva. Por dicho motivo, en los trmites de inscripcin 61
de valores -que representan obligaciones- a ser
Sobre el particular, la SMV considera que dicho emitidos por oferta pblica, la SMV suele solicitar
evento, al involucrar de manera inmediata el que se precise dicho aspecto en los contratos
inters principal de los obligacionistas, es el de emisin a efectos de evitar cualquier tipo de
que merece mayor tutela. Consecuentemente, restriccin a la responsabilidad del Representante
tienen criterios que deben ser consignados en de los Obligacionistas, a efectos de evitar cualquier
el Contrato de Emisin a efectos que no existan duda en la interpretacin del artculo 92 de la LMV
inconvenientes para la declaracin del mismo, ante en un supuesto de incumplimiento.
una situacin de default. Entre dichos criterios, se
encuentran: el momento de configuracin del 5. Responsabilidad del Representante de
evento de incumplimiento, el mismo que debe los Obligacionistas
ser en su misma ocurrencia; la celeridad en que
debe realizarse la asamblea de obligacionistas El artculo 92 de la LMV seala que el Representante
ante un default, cuya convocatoria debe realizarse de los Obligacionistas debe actuar en el ejercicio
considerando los plazos mnimos establecidos en de sus funciones con la diligencia de un ordenado
la normativa, entre otros. comerciante, cuidando de los intereses de los
obligacionistas como de los propios. Dicho
Adicionalmente a dichas funciones, en el mbito estndar similar al conferido a los directores
del Mercado de Valores, el Representante de los segn el artculo 171 de la LGS corresponde a un
Obligacionistas tiene las obligaciones establecidas requerimiento de diligencia ordinaria de acuerdo
7 Literal g) del artculo 24 del ROPP: Informe respecto al cumplimiento de las condiciones de la emisin o venta, preparado de acuerdo a lo
que disponga la Gerencia General de CONASEV, contado a partir del inicio de la etapa de colocacin y durante el tiempo en que el valor se
encuentra inscrito en el Registro, dentro de los cinco das siguientes a la presentacin de los estados financieros intermedios a CONASEV por
parte del emisor. Se excepta de este requerimiento a las ofertas relativas a instrumentos de corto plazo de entidades calificadas.
8 Literal h) del artculo 24 del ROPP: De ser el caso, modificaciones de las condiciones de la emisin o venta, dentro de los tres (3) das
siguientes de acordada, y la correspondiente copia de los instrumentos legales en virtud de los cuales se modifican tales condiciones,
debidamente formalizados, cuando sea requerida dicha formalizacin, dentro de los quince (15) das de otorgados o formalizados.
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a las caractersticas del Representante de los respecto, de acuerdo a la LMV, las infracciones muy
Obligacionistas, considerando que es un sujeto graves son sancionadas con multa entre cincuenta (50)
calificado por la normativa para participar como y setecientos (700) Unidades Impositivas Tributarias.
tal en el mbito del Mercado de Valores.
Cabe sealar que el numeral 5 del artculo 42 del
Segn nuestro ordenamiento, la diligencia Reglamento de Organizacin y Funciones de la
ordinaria constituye contraparte de la culpa leve. SMV establece que la Superintendencia Adjunta
Sobre el particular, el artculo 1320 establece de Supervisin de Conductas de Mercados de
que acta con culpa leve quien omite aquella la SMV es el rgano encargado de ejecutar las
diligencia ordinaria exigida por la naturaleza de la competencias relacionadas a las acciones de
obligacin y que corresponda a las circunstancias supervisin, control y sancin que la LMV, LGS, los
de las personas, del tiempo y del lugar. respectivos reglamentos o cualquier otra norma,
Consecuentemente, para que el Representante de asignen a la SMV en materias relacionadas con
los Obligacionistas incurra en responsabilidad no los emisores que cuenten con valores inscritos en
es necesario un comportamiento doloso ni mala el RPMV, los Representantes de Obligacionistas y
fe, bastando la falta de diligencia ordinaria9. dems participantes en la oferta pblica.
9 Sobre el particular, Osterling y Castillo sealan: En la culpa leve, a diferencia del dolo, no hay intencin de incumplir, no hay mala fe
de parte del deudor. Y, a diferencia de la culpa inexcusable, no hay negligencia grave, sino tan slo la falta de diligencia ordinaria.
(Osterling, Felipe y Castillo, Mario. Compendio de Derecho de Las Obligaciones. Lima, Palestra, 2008, p. 825)
10 Artculo 29 del ROPP: Constituyen variaciones fundamentales, los cambios en las condiciones de la oferta o del programa que puedan
implicar una variacin en el nivel de riesgo de los valores previamente inscritos, de manera tal que puedan modificar la decisin de
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Asamblea, los titulares de los valores pueden Sobre el particular, es importante resaltar que un
optar por ratificar o cambiar al Representante programa de emisin, cuenta con una Asamblea
de los Obligacionistas a su sola discrecin, General, la misma que rene a los titulares de todas
sin necesidad de contar con justificacin las emisiones que se realicen en su marco, as como
alguna. cuenta con distintas Asambleas Especiales por cada
(iii) Respecto al tercer supuesto, el cambio del emisin que se realice en el marco de dicho programa,
Representante de los Obligacionistas puede las mismas que renen a los titulares de cada
darse por su renuncia o por la remocin emisin especfica. Consecuentemente, existe un
aprobada por la Asamblea de Obligacionistas. Representante General de los Obligacionistas para
Respecto a la renuncia, se debe seguir la Asamblea General, mientras que un Representante
el procedimiento que por lo general se de los Obligacionistas (en sentido estricto) para cada
establecen en los Contratos de Emisin, Asamblea Especial de cada emisin.
el mismo que implica la publicacin de la
renuncia por parte del Representante de los Se debe tener en consideracin que existen
Obligacionistas, y con ello, la convocatoria a determinados eventos de incumplimiento
Asamblea para la aceptacin de dicho acto y la que resultan particularmente relevantes para
designacin del sustituto. emisiones especficas y no as para todas las
De otro lado, respecto a la remocin, en los emisiones correspondientes a un programa.
Contratos de Emisin suelen consignarse como Consecuentemente, de conformidad con los
causales el incumplimiento de las funciones artculos 13212 y 32413 de la LGS, aquellos eventos
del Representante de los Obligacionistas de incumplimiento que afecten a una emisin en
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Asamblea de Obligacionistas lo exonere de dicha dichos eventos de incumplimiento sea posible
obligacin. convocar a asambleas especiales.
inversin de un inversionista sensato. (...) La Gerencia General de CONASEV incluir en el manual a que se refiere el artculo 7, un
listado no taxativo de las variaciones a que se refiere el presente artculo.
11 Literal L del MOPP: I.Variaciones Fundamentales:A. Las variaciones fundamentales con plazo de evaluacin de hasta veinte (20) das
con silencio administrativo positivo, corresponden a las modificaciones en las condiciones de la oferta o del programa, sealadas a
continuacin: (...) 3. Representante de los obligacionistas, cuando dicha variacin no haya sido aprobada por los tenedores de los
valores, de ser aplicable.
12 Artculo 132 de la LGS: Cuando existan diversas clases de acciones, los acuerdos de la junta general que afecten los derechos
particulares de cualquiera de ellas deben ser aprobados en sesin separada por la junta especial de accionistas de la clase afectada.
13 Artculo 324 de la LGS: Son aplicables a la asamblea de obligacionistas, en cuanto sean pertinentes, las disposiciones previstas en esta
ley relativas a la junta general de accionistas.
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toda emisin, ste ser siempre el que asuma Consecuentemente, las emisiones de oferta
el pago de la comisin correspondiente. Cabe pblica que se efecten a inversionistas
resaltar que la retribucin del Representante de institucionales en el marco de lo dispuesto por
los Obligacionistas suele estar estipulada en un el artculo 1 de la Ley No. 30050 y el Reglamento
documento aparte del contrato de emisin. del Mercado de Inversionistas Institucionales
aprobado por Resolucin SMV No. 021-2013-01/
De acuerdo a lo sealado en el artculo 319 SMV se encuentran exoneradas de contar con un
de la LGS, los gastos normales derivados del Representante de los Obligacionistas, en la medida
sostenimiento del Sindicato poseen como nico que la normativa considera que los conocimientos
lmite el no exceder el equivalente al dos por y experiencia de un inversionista institucional, as
ciento (2%) anual de los intereses generados por como su capacidad de negociacin, le permiten
las obligaciones, pudiendo incluso establecerse tutelar sus intereses por s mismo.
un lmite superior, en caso lo considere pertinente
el emisor, con lo que se evita que se establezcan De otro lado, el numeral 1 del artculo 4 de la
condiciones que puedan perjudicar el inters Resolucin que aprueba el ROPP, excepta de
de los obligacionistas. As, no resultar valido el la necesidad de contar con un Representante de
someter tales gastos a la aprobacin previa del Obligacionistas en el momento de efectuar la
emisor, o destinar menos recursos que aquellos emisin de las obligaciones para emisiones de
contemplados en la norma referida. instrumentos de corto plazo por oferta pblica,
siempre que el emisor asuma el compromiso de
En el supuesto de renuncia, teniendo en convocar a la asamblea de obligacionistas a que se
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consideracin el lmite sealado en el artculo refiere el primer prrafo del artculo 321 de la LGS.
319 de la LGS y siguiendo la lgica sealada Sin embargo, el derecho de los obligacionistas de
anteriormente, la renuncia no perjudica designar a su Representante en caso lo consideren
la obligacin del emisor de mantener un pertinente.
Representante de los Obligacionistas, por lo
que tiene la obligacin de pagar el ntegro Por otra parte, el numeral 5 del artculo 4 de la
de la retribucin del Representante de los Resolucin que aprueba el ROPP seala que
Obligacionistas independientemente la podr establecerse que a partir de la emisin no
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retribucin sea mayor con relacin al anterior, pues se constituya un Sindicato de los Obligacionistas
ello constituye un gasto normal del sostenimiento para emisiones de instrumentos de corto plazo
del sindicato. por oferta pblica. En tal supuesto, no sern
aplicables las disposiciones de la LGS que
64 Por otra parte, en el supuesto de remocin del resulten incompatibles con la clusula que
Representante de Obligacionistas, a diferencia del establece tal situacin, con lo que los titulares
supuesto de renuncia, segn lo establecido por el no adoptaran decisiones como rgano colegiado
numeral 3 del artculo 322 de la LGS14, se podrn que resulten vinculantes para todos. Asimismo,
determinar condiciones distintas respecto de su en caso no se constituya el Sindicato de los
retribucin, nicamente referentes al diferencial Obligacionistas en virtud a dicha disposicin, no
que pueda haber con relacin a un monto corresponder la participacin del Representante
diferente que cobre el nuevo Representante de de Obligacionistas en tanto no existe el Sindicato
Obligaciones elegido con respecto al anterior, el al cual ste representa.
cual podr ser asumido por la Asamblea.
Consecuentemente, en emisiones de instrumentos
9. Excepciones a la designacin de los de corto plazo por oferta pblica, es posible tener
Representantes de los Obligacionistas emisiones con Sindicato sin Representante de los
Obligacionistas, as como emisiones sin Sindicato
Respecto a la obligacin de contar con un ni Representante de los Obligacionistas, mas no
Representante de los Obligacionistas, el artculo contar una emisin con Representante de los
87 de la LMV seala que toda emisin de bonos, Obligacionistas sin sindicato.
incluidos los de arrendamiento financiero,
requiere de la designacin de un Representante 10. El Representante de los Obligacionistas
de los Obligacionistas, excepto cuando las en las emisiones por oferta privada
emisiones se encuentren dirigidas a inversionistas
institucionales bajo las condiciones que la SMV Conforme de oferta pblica, en tanto sta implica
establezca. la emisin de valores mobiliarios15 los mismos que
14 Numeral 3 del artculo 322 de la LGS: La asamblea de obligacionistas, debidamente convocada, tiene las siguientes facultades: () 3.
Remover al Representante de los Obligacionistas y nombrar a su sustituto, corriendo en este caso con los gastos que origine la decisin.
15 Artculo 3 de la LMV: Son valores mobiliarios aquellos emitidos en forma masiva y libremente negociables que confieren a sus titulares
derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o los de participacin en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor. ()
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tienen la caracterstica de masividad16, implica una regulacin resulta contradictoria, pues requiere
pluralidad de titulares de valores mobiliarios. Al imperativamente un Representante de los
contrario, una emisin de obligaciones mediante Obligacionistas cuando no existe masividad para
oferta privada no implica masividad, sino lo opuesto. proteger los intereses de personas que la norma
califica que no requieren tutela (los inversionistas
No obstante, la LGS exige la designacin del institucionales), exonerando de dicha situacin
Representante de los Obligacionistas como cuando s existe masividad.
requisito previo a la emisin de obligaciones para
todo tipo de emisiones, sean efectuadas mediante De esa manera, en el mbito de emisin de
oferta pblica o privada, corto o largo plazo, aun obligaciones por oferta privada, muchas veces el
as la emisin de obligaciones mediante oferta Representante de los Obligacionistas es una figura
privada no tenga la caracterstica de masividad que se consigna para cumplir con las normas de la
de obligacionistas que deban adoptar decisiones LGS, ms que para tutelar -de manera organizada-
en una asamblea. Dicha normativa resulta los intereses de una pluralidad de titulares de
contradictoria con la finalidad de la designacin obligaciones. Cabe precisar que en el supuesto que
del Representante de los Obligacionistas, la misma no exista masividad, una sociedad para requerir
que implica la existencia de una asamblea de financiamiento optara por otra figura, tal como un
obligacionistas que debe adoptar decisiones de mutuo, un prstamo u otro tipo de financiamiento,
manera masiva, elevando los costos que implican por resultar figuras menos onerosas y ms sencillas
un acto de emisin de obligaciones. en sus procedimientos.
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seala que en dichos casos la designacin de un el carcter de masividad ni la necesidad de
Representante de los Obligacionistas es facultativa. proteccin no resta la naturaleza societaria al
No obstante, en caso se realice una oferta dirigida acto de emisin de obligaciones, por lo que ste
a personas con las mismas caractersticas y que no corresponde al mbito de la regulacin societaria.
implica la emisin de valores mobiliarios por lo Con ello, de determinarse su regulacin en el 65
que se encuentra excluida del mbito del Mercado mbito que corresponde, se evitara la duplicidad
de Valores-, sta requerir de un Representante de regulacin de dicha figura, evitando las
de los Obligacionistas conforme la LGS. Dicha contradicciones normativas reseadas.
16 Respecto a la masividad, el literal b) del artculo 4 del ROPP seala: Se considera emisin masiva a aquella que se efecta en forma
simultnea, o sucesiva en un perodo determinado y como parte de una misma operacin financiera o de ndole similar, de un
nmero de valores, homogneos o no entre s, tal que haga posible su posterior distribucin entre el pblico o entre un segmento
de ste. La emisin de un nmero igual o inferior a diez (10) valores en forma simultnea, o sucesiva en un perodo de un (1) ao, no
constituye emisin masiva.