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Recuperacin,
riesgo y reequilibrio
10
OCT
Recuperacin, riesgo y reequilibrio
Edicin en ingls
Produccin: Divisin de Servicios Multimedia del FMI
Cubierta y Diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar
Composicin: Maryland Composition
Edicin en espaol
Seccin de Espaol y Portugus
Departamento de Tecnologa
y Servicios Generales del FMI
Cataloging-in-Publication Data
Semiannual
Some issues have also thematic titles.
Has occasional updates.
HC10.W6818
ISBN 978-1-58906-963-3
Solictese a:
International Monetary Fund, Publication Services
P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU.
Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201
Correo electrnico: publications@imf.org
www.imfbookstore.org
NDICE
Supuestos y convenciones ix
Prefacio xi
Introduccin xiii
Resumen ejecutivo xv
Captulo 1. Perspectivas y polticas mundiales 1
Repunte de la actividad pero retrocesos en la estabilidad financiera 1
Cuestiones relativas al ritmo de la recuperacin 8
Se necesitan polticas ms proactivas 39
Apndice 1.1. Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas 51
Apndice 1.2. Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento 62
Referencias 67
iii
NDICE
Anexo: Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las perspectivas, septiembre de 2010 179
Recuadros
1.1. Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente un
crecimiento lento en las economas emergentes? 14
1.2. Sombras perspectivas para el sector inmobiliario 22
1.3. El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:
La perspectiva del modelo de proyeccin mundial 33
1.4. Reequilibramiento desigual 46
1.5. Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios? 56
2.1. Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital 76
2.2. Amrica Latina-5: Nueva oleada de entpgina radas de capital 92
4.1. Incidencia del efecto de composicin y los productos intermedios en el
gran colapso del comercio 144
4.2. Proteccionismo en la crisis reciente 162
A1. Supuestos de poltica en que se basan las proyecciones para algunas economas 182
Cuadros
1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial 2
1.2. Demanda y produccin mundial de petrleo por regin 54
1.3. Resumen de datos y evaluacin de modelos 66
2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Asia 72
2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas avanzadas 79
2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Europa 84
iv
NDICE
2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Amrica 90
2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la
Comunidad de Estados Independientes 95
2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Oriente Medio y Norte de frica 98
2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de frica subsahariana 102
3.1. Efectos a largo plazo de una reduccin permanente de 10 puntos porcentuales de la
relacin deuda pblica/PIB del G-3: Simulaciones del Modelo Fiscal y Monetario
Integrado Mundial del FMI (MFMIM) 124
3.2. Fuentes de datos 126
3.3. Enfoque basado en medidas aplicadas: Episodios de consolidacin fiscal moderada 127
3.4. Enfoque basado en medidas aplicadas: Episodios de fuerte consolidacin fiscal 127
3.5. Episodios de fuerte consolidacin fiscal identificados por Alesina y Ardagna (2010) 128
4.1. Regresiones de referencia y variaciones implcitas de los niveles de importaciones
y exportaciones 150
4.2. Elasticidad estimada de las importaciones 157
4.3. Crisis bancarias sistmicas; 200709 161
4.4. Fuentes de datos 166
4.5. Grupos de pases 167
4.6. Reducciones de las importaciones no condicionales: Funciones de respuesta
estimada a un impulso utilizando metodologas alternativas 169
4.7. Elasticidad estimada de las importaciones frente al producto: Regresin de panel
con variables ficticias del pas y temporales 170
4.8. Reducciones de las importaciones condicionales: Robustez de las funciones de
respuesta estimada a un impulso 173
4.9. Reducciones de las importaciones y efectos de composicin 175
Grficos
1.1. Indicadores corrientes y anticipados 3
1.2. Indicadores mundiales 4
1.3. Evolucin reciente de los mercados financieros 6
1.4. Evolucin de los mercados de crdito maduros 7
1.5. Condiciones en los mercados emergentes 8
1.6. Financiamiento del sector pblico 9
1.7. Evolucin externa 10
1.8. Perspectivas de la actividad a corto plazo 11
1.9. Dinmica de la recuperacin 12
1.10. Balances y tasas de ahorro 13
1.11. Medidas de poltica monetaria y liquidez en algunas economas avanzadas 17
1.12. Saldos fiscales del gobierno general y deuda pblica 19
1.13. Perspectivas mundiales 21
1.14. Inflacin mundial 28
1.15. Riesgos para las perspectivas mundiales 29
1.16. Inflacin, riesgo de deflacin y desempleo 31
1.17. Desequilibrios mundiales 32
NDICE
vi
NDICE
vii
supuestos y convenciones
En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial se han adoptado los siguientes
supuestos: el promedio de los tipos de cambio efectivos reales permanecer constante en su nivel del perodo
comprendido entre el 4 de agosto y el 1 de septiembre de 2010, con excepcin de las monedas que participan
en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecern constantes
en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica econmica
establecida (los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de los pases industriales se indican en
el recuadro A1); el precio medio del petrleo ser de $76,20 el barril en 2010 y $78,75 el barril en 2011, y en
el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta de
Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser de 0,6% en 2010 y 0,8% en 2011; la
tasa de los depsitos a tres meses en euros ser, en promedio, 0,8% en 2010 y 1,0% en 2011, y el promedio
de la tasa de los depsitos a seis meses en yenes japoneses ser de 0,6% en 2010 y 0,4% en 2011. Natural-
mente, estas son hiptesis de trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de
error que de todas maneras existira en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la infor-
macin estadstica disponible hasta fines de septiembre de 2010.
En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos:
. . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes.
Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 200910 o enerojunio) para indicar los aos o meses
comprendidos, incluidos los aos o meses mencionados.
/ Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2009/10) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de
punto porcentual).
El signo $ corresponde al dlar de EE.UU.
En los grficos y cuadros del texto, las reas sombreadas indican proyecciones del personal tcnico del FMI.
Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos de
Perspectivas de la economa mundial.
En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa.
En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras.
En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial que
constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tambin algunas
entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente.
Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas
o por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan
cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms.
En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra infor-
macin contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del FMI con respecto a la situacin
jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.
ix
INFORMACIN ADICIONAL
La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial se publica en el sitio del FMI
en Internet, www.imf.org, donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin
extrada de la base de datos utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos
que con mayor frecuencia solicitan los lectores, pueden copiarse en una computadora personal utili-
zando diferentes programas informticos.
Las consultas sobre el contenido de Perspectivas de la economa mundial y la base de datos de este
estudio pueden dirigirse por carta, correo electrnico o fax (no se aceptan llamadas telefnicas) a:
Prefacio
Los anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial forman parte inte-
gral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas econmicas de los pases
miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema econmico mundial. El
anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin econmica mun-
dial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la informacin que
recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas estn a
cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia y el
Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento
del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el
Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas.
El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la
direccin general de Olivier Blanchard, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo
dirigido por Jrg Decressin, Director Adjunto del Departamento de Estudios, y Petya Koeva Brooks, Jefa de
Divisin del Departamento de Estudios.
Los principales colaboradores fueron Abdul Abiad, Pete Devries, Rupa Duttagupta, Charles Freedman,
Jaime Guajardo, Prakash Kannan, Douglas Laxton, Daniel Leigh, Prachi Mishra, Andrea Pescatori, Alasdair
Scott y Petia Topalova. Toh Kuan, Gavin Asdorian, Stephanie Denis, Angela Espiritu, Emory Oakes, Murad
Omoev, Andy Salazar, Min Kyu Song, Ercument Tulun y Jessie Yang colaboraron en las tareas de investigacin.
Saurabh Gupta, Mahnaz Hemmati, Laurent Meister, Liessel Ampie, Vladimir Bougay, Anastasia Francis, Wendy
Mak, Shamiso Mapondera, Nhu Nguyen, Pavel Pimenov y Steve Zhang procesaron los datos y operaron los
sistemas de informtica. Jenita Arshad y Tita Gunio se encargaron de la preparacin del texto en ingls.
Tambin colaboraron Rudolfs Bems, John Bluedorn, Philippe Bracke, Nese Erbil, Roberto Garcia-Saltos,
Robert Gregory, Thomas Helbling, Deniz Igan, Robert C. Johnson, Michael Kumhof, Prakash Loungani,
Petar Manchev, Troy Matheson, Susanna Mursula, David Reichsfeld, Shaun Roache, Jair Rodriguez, Marina
Rousset, Robert J. Tetlow y Kei-Mu Yi. David Romer, del Departamento de Estudios, brind asesoramiento y
apoyo. Donald Davis contribuy como asesor externo. Kevin Clinton proporcion comentarios y sugerencias.
Linda Griffin Kean, del Departamento de Relaciones Externas, edit el manuscrito y coordin la produccin
de la publicacin. La versin en espaol estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portugus del Departa-
mento de Tecnologa y Servicios Generales.
El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del
FMI, y de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 20 de septiembre de 2010. No obstante,
cabe aclarar que las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del
FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.
xi
introduccin
A
lcanzar el objetivo de una recuperacin continan registrando grandes supervits en cuenta
mundial sostenida, equilibrada y slida, corriente y respondiendo a las entradas de capita-
establecido en Pittsburgh por el Grupo les principalmente a travs de la acumulacin de
de los Veinte (G-20), nunca iba a ser reservas y no de la apreciacin del tipo de cambio.
una tarea fcil. Requiere mucho ms que volver a Las reservas internacionales alcanzan un nivel sin
la situacin anterior. Exige emprender dos acciones precedentes y siguen aumentando.
econmicas esenciales y difciles al mismo tiempo. Esto resulta en una recuperacin que no es ni
Primero, un reequilibrio interno: Cuando la slida ni equilibrada y que corre el riesgo de no
demanda privada se desplom, el estmulo fiscal ser sostenida. Durante el ltimo ao, la acumula-
ayud a aliviar la cada del producto. Pero el est- cin de existencias y el estmulo fiscal impulsaron
mulo fiscal tiene que dar paso finalmente a la con- la economa. La primera est llegando a su fin. El
solidacin fiscal, y la demanda privada debe ser lo segundo se est eliminando lentamente. El consumo
suficientemente slida como para tomar la iniciativa y la inversin deben tomar la iniciativa ahora. Pero
y respaldar el crecimiento. en la mayora de las economas avanzadas, el escaso
Segundo, un reequilibrio externo: Muchas eco- dinamismo del consumo y la inversin, junto con los
nomas avanzadas, especialmente Estados Unidos, limitados avances de las exportaciones netas, contri-
que dependieron demasiado de la demanda interna, buyen al bajo nivel de crecimiento. El desempleo es
ahora deben depender ms de las exportaciones elevado y apenas est disminuyendo. En cambio, en
netas. Muchas economas de mercados emergentes, muchas economas de mercados emergentes, donde
particularmente China, que dependieron demasiado los excesos fueron limitados y las secuelas son pocas,
de las exportaciones netas, ahora deben depender el consumo, la inversin y las exportaciones netas
ms de la demanda interna. estn contribuyendo a un vigoroso crecimiento, y el
Estas dos acciones se estn llevando a cabo con producto vuelve a estar cerca de su nivel potencial.
demasiada lentitud. Qu puede hacerse para mejorar las cosas?
La demanda interna privada permanece dbil en En primer lugar, donde la demanda privada sea
las economas avanzadas. Esto refleja una correccin dbil, los bancos centrales debern seguir aplicando
de los excesos de la etapa anterior a la crisis y las una poltica monetaria acomodaticia. Hay que ser
secuelas de la crisis. Los consumidores estadouni- realista, no obstante: No puede hacerse mucho ms,
denses que se endeudaron demasiado antes de la y no cabe esperar demasiado de una mayor flexibi-
crisis ahora estn ahorrando ms y consumiendo lizacin cuantitativa o del crdito. Si bien no hay
menos, y aunque esto es bueno a largo plazo, pruebas an de que la persistencia de bajas tasas
tambin frena la demanda a corto plazo. Los auges de inters est dando lugar a la toma excesiva de
inmobiliarios han dado paso a las cadas inmobi- riesgos, si estos riesgos se materializaran, deberan
liarias, y el escaso dinamismo de la inversin en abordarse a travs de la aplicacin de medidas
vivienda se mantendr por algn tiempo. Adems, macroprudenciales, y no de aumentos de las tasas
las deficiencias en el sistema financiero continan de inters de poltica.
restringiendo el crdito. En segundo lugar, y donde sea necesario, los
El reequilibrio externo sigue siendo limitado. gobiernos deben avanzar en el saneamiento y la
Las exportaciones netas no estn contribuyendo al reforma financiera. Muchos bancos an tienen un
crecimiento en las economas avanzadas, y el dficit nivel insuficiente de capital, y la contraccin del
comercial de Estados Unidos sigue siendo cuan- crdito est restringiendo algunos segmentos de la
tioso. Muchas economas de mercados emergentes demanda. La titulizacin, que debe desempear un
xiii
INTRODUCCIN
papel importante en cualquier sistema de intermedia- facilitar as un aumento del consumo y la inversin.
cin que se establezca en el futuro, an sigue estando En gran medida, las fuerzas del mercado en forma
moribunda. La reforma financiera est avanzando, de cuantiosos flujos de capital estn impulsando a
pero persisten dudas con respecto a las instituciones estos pases en la direccin correcta. A menos que se
demasiado grandes para quebrar, el permetro de compensen con una acumulacin de reservas, estas
regulacin y las cuestiones transfronterizas. Cuanto entradas de capital darn lugar a una apreciacin del
ms rpidamente se reduzca la incertidumbre con tipo de cambio. Con la ayuda de medidas macro-
respecto a la reforma, mayor ser el respaldo del prudenciales y controles de capital, estos flujos
sistema financiero a la demanda y el crecimiento. contribuirn a reasignar la produccin hacia bienes
En tercer lugar, y tambin donde sea necesario, nacionales. Por ltimo, si estos pases an estn
los gobiernos deben centrarse en la consolidacin preocupados por las interrupciones bruscas de estos
fiscal. Ahora lo esencial no es tanto retirar el est- flujos, se podra mejorar la provisin de liquidez
mulo fiscal, sino ofrecer planes crebles a mediano mundial y limitar la acumulacin de reservas.
plazo para la estabilizacin de la deuda y, final- Todas estas piezas estn interconectadas. Si
mente, para la reduccin de la deuda. Estos planes las economas avanzadas no pueden reforzar la
crebles pueden incluir reglas fiscales, la creacin demanda privada interna y externa tendrn
de organismos fiscales independientes y reformas dificultades para lograr la consolidacin fiscal. Ade-
graduales de las prestaciones. No son comunes en ms, las inquietudes con respecto al riesgo sobe-
la mayora de los pases, pero son esenciales y, una rano pueden descarrilar fcilmente el crecimiento.
vez en marcha, brindarn a los gobiernos mayor Si el crecimiento se estanca en las economas avan-
flexibilidad fiscal para respaldar el crecimiento a zadas, a las economas de mercados emergentes les
corto plazo. ser difcil desacoplarse. La necesidad de disear
En cuarto lugar, las economas de mercados cuidadosamente las polticas a nivel nacional, y de
emergentes con importantes supervits en cuenta fortalecer la coordinacin a nivel mundial, tal vez
corriente deben acelerar el reequilibrio. Esto no solo sea ms importante hoy que en el peor momento
ser beneficioso para la economa mundial, sino de la crisis, hace un ao y medio.
tambin para estas economas. En muchos pases,
las distorsiones han dado lugar a un nivel de con-
sumo demasiado bajo o a muy poca inversin. Con- Olivier Blanchard
vendra, por lo tanto, eliminar estas distorsiones y Consejero Econmico
xiv
RESUMEN EJECUTIVO
xv
resumen ejecutivo
Esto aument la preocupacin con respecto a la la baja sobre las perspectivas de crecimiento. No obs-
sostenibilidad de la recuperacin y caus una cada tante, la probabilidad de que se produzca una fuerte
de las acciones a nivel ms general. Las primas de desaceleracin mundial, incluido un estancamiento
riesgo de los bonos corporativos se ampliaron, y en o contraccin en las economas avanzadas, sigue
mayo las emisiones de estos bonos prcticamente se pareciendo baja.
frenaron. La emisin en los mercados emergentes
tambin registr una fuerte cada. Sin embargo,
desde el comienzo del verano, las condiciones Se necesitan polticas ms proactivas
financieras han vuelto a mejorar. Los riesgos de cola Deben adoptarse polticas ms proactivas para
se han reducido, gracias a la puesta en marcha de lograr el reequilibrio interno y externo necesario. La
varias iniciativas de poltica europeas sin precedentes mayora de las economas avanzadas y unas pocas
el Programa del Mercado de Valores establecido economas emergentes todava enfrentan importantes
por el Banco Central Europeo (BCE) y el Meca- ajustes; entre ellos, la necesidad de reforzar los balan-
nismo de Estabilizacin Europeo (MSE) imple- ces de los hogares, estabilizar y, seguidamente, reducir
mentado por los gobiernos de la zona del euro y los altos niveles de deuda pblica, y sanear y reformar
la concentracin del ajuste fiscal al comienzo del los sectores financieros. La poltica monetaria debera
proceso. No obstante, persisten vulnerabilidades seguir siendo muy acomodaticia en la mayora de las
bancarias y soberanas subyacentes que constituyen economas avanzadas y debera constituir la primea
un desafo significativo en un contexto de continua lnea de defensa frente a un debilitamiento de la
preocupacin por los riesgos que pesan sobre la actividad mayor de lo esperado a medida que se
recuperacin mundial. reduzca el apoyo proporcionado por la poltica fiscal.
Con tasas de poltica prximas a cero en las principa-
les economas avanzadas, las autoridades de poltica
Cuestiones sobre el ritmo de la recuperacin monetaria tal vez deban recurrir a la aplicacin de
La recuperacin mundial sigue siendo frgil nuevas medidas no convencionales si la demanda
porque an no se han implementado las polticas privada se debilita inesperadamente a medida que
necesarias para fomentar el reequilibrio interno de disminuye el apoyo fiscal.
la demanda del mbito pblico al privado y de las El ajuste fiscal debe comenzar en 2011. Si el cre-
economas con dficits externos a las economas con cimiento mundial llega a desacelerarse mucho ms
supervits. Se proyecta una expansin del PIB mun- de lo esperado, los pases con margen de maniobra
dial de 4,8% en 2010 y 4,2% en 2011, compatible, fiscal pueden aplazar algunas de las medidas de con-
en trminos generales, con los pronsticos anteriores, solidacin fiscal programadas. Una de las tareas ms
y siguen predominando los riesgos a la baja. Segn urgentes para las economas avanzadas es establecer
las proyecciones de Perspectivas de la economa mun- planes que ayuden a lograr una situacin fiscal sos-
dial, el producto de las economas emergentes y en tenible antes del final de la dcada. Esta tarea ahora
desarrollo crecer a tasas de 7,1% y 6,4% en 2010 es ms urgente que hace seis meses a fin de crear un
y 2011, respectivamente. En las economas avan- mayor margen de maniobra para la poltica fiscal,
zadas, sin embargo, se proyecta un crecimiento de dada la persistente volatilidad de los mercados de
solamente 2,7% y 2,2%, respectivamente, con una deuda soberana. Este margen podra ser necesario
desaceleracin considerable de algunas economas porque la poltica monetaria por s sola quiz no
durante el segundo semestre de 2010 y el primer pueda proporcionar el apoyo suficiente para hacer
semestre de 2011. La capacidad ociosa seguir siendo frente a una desaceleracin de la actividad mucho
sustancial y el desempleo persistentemente elevado. ms pronunciada de lo previsto.
Se proyecta que la inflacin se mantendr baja, en El endurecimiento de la poltica fiscal proba-
general, frente al continuo exceso de capacidad y las blemente resultar contractivo para la mayora
altas tasas de desempleo, con algunas excepciones en de las economas, aunque es difcil determinar en
las economas emergentes. Predominan los riesgos a qu grado. El anlisis de episodios anteriores de
xvi
resumen ejecutivo
xvii
resumen ejecutivo
tambin aconsejan establecer condiciones moneta- siendo bajos durante algn tiempo y los inversio-
rias ms restrictivas. nistas institucionales de las economas avanzadas
Muchas economas emergentes y en desarrollo continan diversificando sus exposiciones.
ya han concluido con xito la reforma de primera Se necesitarn medidas de poltica contun-
generacin que mejor sus marcos de poltica dentes y coordinadas entre todos los pases para
macroeconmica, fortaleciendo su capacidad de limitar las repercusiones de la Gran Recesin. Los
resistencia a shocks macroeconmicos. Sin embargo, datos histricos parecen indicar que, en general,
a fin de afianzar o incrementar su potencial de los pases afectados por crisis financieras sufren
crecimiento y de empleo, sera til que los esfuer- prdidas permanentes del producto en relacin con
zos se centraran en simplificar la regulacin de los las tendencias previas a la crisis. No obstante, los
mercados de productos y de servicios, desarrollar el resultados observados despus de cada crisis varan
capital humano y crear la infraestructura fundamen- mucho y dependen de la solidez de las medidas de
tal. Estas reformas tambin ayudaran a absorber los poltica aplicadas. Hasta el momento se ha avanzado
crecientes flujos de capital en forma productiva, lo mucho a travs de la coordinacin de las medidas
que acelerara la convergencia de los ingresos mun- de poltica para aliviar las tensiones de liquidez
diales y el reequilibrio externo. Como se subraya y restablecer la confianza, lo que ha sido esencial
en el captulo 1 y en la edicin de octubre de 2010 para el repunte de la actividad. De cara al futuro,
del informe GFSR, cabe esperar que estos flujos las autoridades econmicas enfrentan el desafo
aumenten a mediano plazo, a medida que mejora el de poner en prctica, de manera coordinada, un
desempeo econmico de las economas emergentes conjunto de polticas que respalden los ajustes fun-
en relacin con el de las economas avanzadas, los damentales necesarios para volver a un crecimiento
rendimientos de las economas avanzadas siguen slido a mediano plazo.
xviii
1
C APTULO
Hasta el momento, la recuperacin econmica est evo- financiero para facilitar una reactivacin del crdito ade-
lucionando, en general, tal como se esperaba, aunque los cuada. Adems, el ajuste fiscal debe comenzar seriamente en
riesgos a la baja siguen siendo elevados. La mayora de las 2011. Se necesitan urgentemente planes especficos para redu-
economas avanzadas y unas pocas economas emergen- cir los futuros dficits presupuestarios a fin de crear un mayor
tes todava enfrentan importantes ajustes, entre ellos, la margen de maniobra para la poltica fiscal. Si el crecimiento
necesidad de reforzar los balances de los hogares, estabilizar mundial llega a desacelerarse mucho ms de lo esperado,
y, seguidamente, reducir los altos niveles de deuda pblica, los pases con margen de maniobra fiscal pueden aplazar
y reparar y reformar sus sectores financieros. En muchas de algunas de las medidas de consolidacin fiscal programadas.
estas economas, el sector financiero sigue siendo vulnerable a Por otra parte, las principales economas emergentes debern
los shocks, y el crecimiento parece estar desacelerndose en un seguir desarrollando nuevas fuentes de crecimiento internas,
momento en que se estn retirando las polticas de estmulo. respaldadas por una mayor flexibilidad del tipo de cambio.
En cambio, en las economas emergentes y en desarrollo, la
implementacin de polticas prudentes, en parte en respuesta
a crisis anteriores, ha contribuido a mejorar significativa- Repunte de la actividad pero retrocesos en la
mente las perspectivas de crecimiento a mediano plazo, lo estabilidad financiera
que contrasta con lo ocurrido despus de recesiones mundiales La recuperacin econmica sigui afianzndose
anteriores. No obstante, la actividad en estas economas, durante el primer semestre de 2010, pero la estabilidad
especialmente en Asia emergente, sigue dependiendo de la financiera mundial sufri un importante retroceso
demanda de las economas avanzadas. En este contexto, las debido a la turbulencia registrada en los mercados de
proyecciones actuales apuntan a una expansin de la activi- deuda soberana en el segundo trimestre de 2010. El
dad mundial de 4,8% en 2010 y 4,2% en 2011, con una alcance de la recuperacin econmica vara mucho
desaceleracin temporal durante el segundo semestre de 2010 de una regin a otra, con Asia a la cabeza. Estados
y el primer semestre de 2011. Segn las proyecciones, el pro- Unidos y Japn experimentaron una notable desa-
ducto de las economas emergentes y en desarrollo crecer a celeracin durante el segundo trimestre de 2010,
tasas de 7,1% y 6,4% en 2010 y 2011, respectivamente. En mientras que el crecimiento se aceler en Europa y se
las economas avanzadas, sin embargo, se proyecta un creci- mantuvo vigoroso en las economas emergentes y en
miento de solamente 2,7% y 2,2%, respectivamente. Predo- desarrollo. Las condiciones financieras han comenzado
minan los riesgos a la baja sobre las perspectivas. Para lograr a normalizarse, pero las instituciones y los mercados
una recuperacin slida y sostenida debern emprenderse dos siguen siendo frgiles. En general, la volatilidad en los
acciones al mismo tiempo: un reequilibrio interno, orientado mercados financieros, cambiarios y de materias primas
al fortalecimiento de la demanda privada en las economas sigue siendo elevada.
avanzadas, que permita llevar a cabo la consolidacin fiscal;
y un reequilibrio externo, centrado en el aumento de las
exportaciones netas en los pases con dficits y la reduccin de Mayor dinamismo a lo largo del primer semestre
las exportaciones netas en los pases con supervits, especial- de 2010
mente Asia emergente. Estas dos acciones estn estrechamente La economa mundial creci a una tasa anual
interrelacionadas. Un aumento de las exportaciones netas en de alrededor de 5% durante el primer semestre
las economas avanzadas implica una mayor demanda y un de 2010 aproximadamente % por encima de
mayor crecimiento, lo que proporciona un mayor margen lo previsto en la actualizacin de julio de 2010 de
para la consolidacin fiscal. Debern aplicarse varias polticas Perspectivas de la economa mundial (cuadro 1.1).
para respaldar estas dos acciones. En las economas avanza- La produccin industrial mundial creci a tasas
das, debern acelerarse la recuperacin y la reforma del sector de aproximadamente 15%, y el comercio mundial
Interanual
Diferencia con las
proyecciones de T4 a T4
Proyecciones julio de 2010 Estimaciones Proyecciones
2008 2009 2010 2011 2010 2011 2009 2010 2011
Producto mundial1 2,8 0,6 4,8 4,2 0,2 0,1 2,0 4,3 4,4
Economas avanzadas 0,2 3,2 2,7 2,2 0,1 0,2 0,4 2,4 2,5
Estados Unidos 0,0 2,6 2,6 2,3 0,7 0,6 0,2 2,2 2,7
Zona del euro 0,5 4,1 1,7 1,5 0,7 0,2 2,0 1,9 1,4
Alemania 1,0 4,7 3,3 2,0 1,9 0,4 2,0 3,9 1,2
Francia 0,1 2,5 1,6 1,6 0,2 0,0 0,5 1,7 1,6
Italia 1,3 5,0 1,0 1,0 0,1 0,1 2,8 1,3 1,1
Espaa 0,9 3,7 0,3 0,7 0,1 0,1 3,0 0,1 1,4
Japn 1,2 5,2 2,8 1,5 0,4 0,3 1,4 1,9 2,1
Reino Unido 0,1 4,9 1,7 2,0 0,5 0,1 2,9 2,8 1,6
Canad 0,5 2,5 3,1 2,7 0,5 0,1 1,1 3,1 2,9
Otras economas avanzadas 1,7 1,2 5,4 3,7 0,8 0,0 3,2 4,2 4,7
Economas asiticas recientemente industrializadas 1,8 0,9 7,8 4,5 1,1 0,2 6,1 5,2 6,6
Economas de mercados emergentes 6,0 2,5 7,1 6,4 0,3 0,0 5,6 7,0 7,0
y en desarrollo2
frica subsahariana 5,5 2,6 5,0 5,5 0,0 0,4 ... ... ...
Amrica Latina y el Caribe 4,3 1,7 5,7 4,0 0,9 0,0 1,4 4,8 4,4
Brasil 5,1 0,2 7,5 4,1 0,4 0,1 4,4 5,6 4,5
Mxico 1,5 6,5 5,0 3,9 0,5 0,5 2,3 3,1 4,5
Comunidad de Estados Independientes 5,3 6,5 4,3 4,6 0,0 0,3 3,2 3,3 5,0
Rusia 5,2 7,9 4,0 4,3 0,3 0,2 2,9 3,2 5,0
Excluido Rusia 5,4 3,2 5,3 5,2 0,9 0,5 ... ... ...
Economas en desarrollo de Asia 7,7 6,9 9,4 8,4 0,2 0,1 9,5 9,1 8,7
China 9,6 9,1 10,5 9,6 0,0 0,0 11,4 9,9 9,6
India 6,4 5,7 9,7 8,4 0,3 0,0 7,3 10,3 7,9
ASEAN-53 4,7 1,7 6,6 5,4 0,2 0,1 5,1 5,0 6,8
Europa central y oriental 3,0 3,6 3,7 3,1 0,5 0,3 1,8 2,9 4,3
Oriente Medio y Norte de frica 5,0 2,0 4,1 5,1 0,4 0,2 ... ... ...
Partidas informativas
Unin Europea 0,8 4,1 1,7 1,7 0,7 0,1 2,1 2,1 1,7
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 1,6 2,0 3,7 3,3 0,1 0,1 ... ... ...
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 2,9 11,0 11,4 7,0 2,4 0,7 ... ... ...
Importaciones
Economas avanzadas 0,4 12,7 10,1 5,2 2,9 0,6 ... ... ...
Economas emergentes y en desarrollo 9,0 8,2 14,3 9,9 1,8 0,6 ... ... ...
Exportaciones
Economas avanzadas 1,9 12,4 11,0 6,0 2,8 1,0 ... ... ...
Economas emergentes y en desarrollo 4,6 7,8 11,9 9,1 1,4 0,1 ... ... ...
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo4 36,4 36,3 23,3 3,3 1,5 0,3 ... ... ...
No combustibles (promedio basado en ponderaciones
de la exportacin mundial de materias primas) 7,5 18,7 16,8 2,0 1,3 0,6 ... ... ...
Precios al consumidor
Economas avanzadas 3,4 0,1 1,4 1,3 0,0 0,0 0,8 1,1 1,6
Economas emergentes y en desarrollo2 9,2 5,2 6,2 5,2 0,1 0,2 4,8 5,9 4,4
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)5
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. 3,0 1,1 0,6 0,8 0,0 0,1 ... ... ...
Sobre los depsitos en euros 4,6 1,2 0,8 1,0 0,0 0,2 ... ... ...
Sobre los depsitos en yenes japoneses 1,0 0,7 0,6 0,4 0,1 0,2 ... ... ...
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 4 de agosto y el 1 de septiembre de 2010. Se revisaron las ponde-
raciones de los pases utilizadas para calcular las tasas de crecimiento agregado de los grupos de pases. En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el
tamao de la economa. Los datos trimestrales agregados se han ajustado estacionalmente.
1Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad del poder adquisitivo.
2Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 78% de las economas emergentes y en desarrollo.
3Fillipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
4Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue $61,78 in 2009; el precio supuesto en base a los
se recuper a tasas superiores al 40% durante este Grfico 1.1. Indicadores corrientes y anticipados1
perodo (grfico 1.1). Este fuerte aumento obedece (Variacin porcentual anualizada entre promedios mviles de tres
al repunte de las existencias y, en los ltimos meses, meses sucesivos, salvo indicacin en contrario)
de la inversin fija, lo que es un buen augurio, en El comercio mundial y la produccin industrial siguen repuntando, y el empleo
est creciendo nuevamente en las economas avanzadas. Las ventas minoristas
particular en el caso de esta ltima, para la con- se estn recuperando y estn aumentando vigorosamente en las economas
tinua recuperacin de la actividad mundial. Los emergentes, pero continan rezagadas en las economas avanzadas, debido
al nivel an bajo de la confianza de los consumidores. En los ltimos meses,
ndices de confianza en el sector manufacturero han la confianza empresarial se ha contrado, pero se mantiene en niveles congruentes
con una nueva expansin.
retornado a los niveles observados antes de la crisis,
60 Comercio mundial Produccin industrial
y el empleo en las economas avanzadas registra Asia 30
un aumento moderado. El gasto de los hogares 40
emergente
20
Valor del comercio2
avanza a buen ritmo en las economas de mercados
20 10
emergentes, pero en las economas avanzadas el bajo
nivel de confianza de los consumidores, los altos 0 0
Economas
niveles de desempleo, el estancamiento de los ingre- -20 ndice del volumen
emergentes 3
Mundo -10
sos y la reduccin del patrimonio de los hogares de comercio CPB Economas
-40 avanzadas 4 -20
frenan el consumo. En el captulo 2 se analiza con
ms detalle la evolucin regional. -60 -30
2000 02 04 06 08 Jul. 2005 06 07 08 09 Jul.
El crecimiento en las economas avanzadas 10 10
alcanz aproximadamente el 3% durante el pri- 6 Empleo Economas
Ventas minoristas 36
Asia emergente
mer semestre de 2010. Es un nivel bajo, teniendo emergentes3 Economas
4 27
Mundo emergentes3
en cuenta que estas economas estn saliendo
2 18
de una de las recesiones ms profundas desde la
Mundo
Segunda Guerra Mundial. Pueden distinguirse tres 0 9
grupos principales (grfico 1.2): -2 Economas 0
Las economas avanzadas de Asia, excluido Japn, avanzadas4 Economas
-4 avanzadas 4 -9
han experimentado un slido repunte de la
actividad. Sus grandes sectores manufactureros se -6
2005 06 07 08 09 Jul. 2005 06 07 08 09
-18
Jul.
han beneficiado de la reactivacin mundial del 10 10
ndice PMI (Manufacturing Confianza de los
comercio. En consecuencia, el producto de estas 65 Purchasing Managers Index) 180 consumidores (ndice) 5
economas ya se sita en niveles superiores a los Economas 160 0
60
registrados antes de la crisis. emergentes3 Zona del euro
140 (esc. der.) -5
55
En Estados Unidos, el producto est cerca de los 120 -10
niveles registrados antes de la crisis, pero muy por 50
100 -15
debajo de las tendencias observadas antes de la 45 Economas
avanzadas4 80 Estados -20
crisis, y la actividad se desaceler apreciablemente 40
60
Japn Unidos
-25
(esc. izq.) (esc. izq.)
5
en el segundo trimestre de 2010. El consumo est 35 40 -30
creciendo desde el tercer trimestre de 2009, pero 30 20 -35
2000 02 04 06 08 Ago. 2000 02 04 06 08 Ago.
a tasas bajas teniendo en cuenta la profundidad 10 10
de la contraccin. Al mismo tiempo, la inversin Fuentes: ndice del volumen de comercio CPB: CPB Netherlands Bureau for Economic
en bienes de equipo y programas informticos Policy Analysis; dems indicadores: Haver Analytics, NTC Economics, y clculos del personal
tcnico del FMI.
ha registrado un fuerte aumento en los ltimos 1Las agregaciones regionales no incluyen todas las economas. Los datos referidos a algunas
economas son datos mensuales interpolados de las series trimestrales.
meses, respaldada por la demanda externa, el 2En DEG.
3Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Estonia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia,
repunte de las ganancias y la normalizacin de las
Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Pakistn, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia,
condiciones financieras. No obstante, esto no ha Turqua, Ucrania y Venezuela.
4Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia,
generado una recuperacin slida y sostenida del la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, Singapur,
Suecia, Suiza y la zona del euro.
empleo, y la actividad en el sector inmobiliario 5Los datos sobre la confianza de los consumidores en Japn estn basados en un ndice de
sigue siendo muy dbil. difusin, en que los valores superiores a 50 indican un aumento de la confianza.
Grfico 1.2. Indicadores mundiales1 Japn y la zona del euro siguen registrando nive-
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario) les del producto muy por debajo de los observa-
El consumo privado se ha recuperado notablemente en las economas emergentes dos antes de la crisis y siguen dependiendo de la
pero avanza a menor ritmo en las economas avanzadas. No obstante, la inversin,
excluida la construccin, ha experimentado un repunte en las economas avanzadas,
demanda externa. En Japn, el estmulo fiscal, el
lo que parece indicar que diversas consideraciones a mediano plazo, y no a corto repunte del comercio mundial y el fuerte dinamismo
plazo, estn impulsando cada vez ms la actividad econmica. Esto es un buen
augurio para el empleo y el consumo en el futuro. Entretanto, el producto en muchas de la demanda en otras regiones en Asia han impul-
economas avanzadas contina, si no por debajo, en torno a los niveles previos a la sado el crecimiento del producto desde el cuarto
crisis. Los precios de las materias primas se han recuperado. Los recientes aumentos
de precios del trigo no son representativos de la evolucin ms general de los precios trimestre de 2009, pero la actividad se debilit consi-
de los alimentos.
derablemente en el segundo trimestre de 2010. En la
Consumo privado real Inversin fija bruta real
(variacin porcentual (variacin porcentual zona del euro, encabezada por Alemania, la activi-
anualizada con respecto anualizada con respecto al
al trimestre anterior) trimestre anterior)
dad comenz a fortalecerse solamente a partir del
12 20
segundo trimestre de este ao, despus de un duro
10
8 Economas invierno. En esta zona, la dependencia del crdito
emergentes 0 bancario est restringiendo la demanda, ya que los
4
Economas
-10
bancos siguen mostrndose excepcionalmente cau-
emergentes
telosos en sus operaciones de crdito. No obstante,
Economas -20
0 avanzadas la depreciacin del euro con respecto a los mximos
Economas
avanzadas
De la cual: -30 anteriores est comenzando a respaldar al sector de
maquinaria y equipo2
-4
2007: 08: 09: 10: 2007: 08: 09: 10:
-40 bienes transables de la zona del euro, y la inversin
T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 fija est mostrando una modesta recuperacin.
Variacin del PIB3 Precios reales de las
125
(PIB de 2010:T2 como materias primas
500 Las economas emergentes registraron un creci-
120 porcentaje (1995 = 100)
del PIB de 2008:T2) 400
miento de aproximadamente 8% durante el primer
115 semestre del ao. Como en las economas avanzadas,
Precios del petrleo4
110 300 la situacin es muy heterognea entre pases y regio-
105
Oro nes, con las economas de Asia y Amrica Latina a la
200
100
cabeza. En ambas regiones, la inversin fija ha cre-
95
100 cido vigorosamente, al tiempo que se ha desacelerado
Metales Alimentos
la reconstitucin de existencias y han comenzado a
90 0
EE.UU., AE AL ECO AFR y 1980 85 90 95 2000 05 10 15 retirarse las polticas de estmulo. Esto indica que
ZEU, JPN, y CEI OM
OEAA la demanda autnoma privada est predominando
Producto a partir de mnimos en recesiones sumamente sincronizadas
(ndice; trimestres a partir de mnimos en el eje de la abscisa) sobre los factores a corto plazo relacionados con las
114 Estados Unidos Zona del euro 114
polticas econmicas en la recuperacin.
112 1975:T1 1975:T1 112
1982:T3 1982:T3 El crecimiento en Asia emergente alcanz aproxi-
110 110
108
1991:T1 1993:T1
108
madamente 9%, ya que el robusto dinamismo
2009:T2 2009:T2
106 106
de la demanda interna se extendi desde China,
104 104
India e Indonesia hacia otras economas de Asia.
102 102 En China, el sustancial estmulo de poltica fiscal,
100 100 la fuerte expansin del crdito y la implementa-
98 98 cin de varias medidas especficas para aumentar
-4 -2 0 2 4 6 8 -4 -2 0 2 4 6 8
el ingreso de los hogares y el consumo elevaron
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Las franjas sombreadas indican proyecciones del personal tcnico del FMI. Los el crecimiento de la demanda interna a casi 13%
agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del
poder adquisitivo (PPA), salvo indicacin en contrario. en 2009, lo que contribuy a una fuerte cada del
2Promedios ponderados basados en la PPA de los metales y maquinaria correspon-
dientes a la zona del euro; plantas y equipo a Japn; plantas y maquinaria al Reino Unido,
supervit en cuenta corriente. La recuperacin
y equipo y programas informticos a Estados Unidos.
3EE.UU., ZEU, JPN, OEAA: Estados Unidos/zona del euro/Japn/otras economas
est ahora bien afianzada, y ya se ha puesto en
avanzadas; AE: Asia emergente; AL: Amrica Latina; ECO y CEI: Europa central y oriental, marcha la transicin de un crecimiento basado en
y Comunidad de Estados Independientes; AFR y OM: frica y Oriente Medio.
4Promedio simple de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K. el estmulo proporcionado por el gobierno a un
Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
crecimiento impulsado por el sector privado.
Grfico 1.3. Evolucin reciente de los mercados financieros en parte, por qu algunos sistemas bancarios de la
Los mercados de acciones han perdido parte de las amplias ganancias obtenidas en 2009, zona del euro se vieron sometidos a fuertes presiones.
y la volatilidad aument fuertemente durante el primer trimestre. Las prdidas fueron
encabezadas por las acciones financieras en Europa. No obstante, al aumentar la
preocupacin por la sostenibilidad de la recuperacin, las prdidas se ampliaron a otras
regiones y sectores, particularmente a las empresas de productos de consumo discrecionales. Se observan indicios de normalizacin, pero
Los precios de las materias primas retrocedieron, en general, pero los del oro experimentaron
un fuerte repunte, impulsados por la creciente aversin al riesgo de los inversionistas. persisten importantes vulnerabilidades
Mercados de acciones En los ltimos meses, las condiciones financieras
(marzo de 2000 = 100; Volatilidad implcita
(porcentaje) se han vuelto ms expansivas. Los riesgos de cola se
120 moneda nacional) 50
10 de mayo han reducido gracias a la puesta en marcha de varias
110
de 2010
100 40 iniciativas de poltica europeas sin precedentes el
90 Wilshire
Programa del Mercado de Valores establecido por el
5000 EE.UU. (VIX) 30 Banco Central Europeo (BCE) y el Mecanismo de
80
70 Estabilizacin Europeo (MSE) implementado por
20
60 los gobiernos de la zona del euro y la concentra-
50 DJ Euro 10 cin del ajuste fiscal al comienzo del proceso en res-
Topix Stoxx Mercados emergentes (VXY)
40 puesta a las presiones de los mercados. No obstante,
30
2000 02 04 06 08 Sep. Ene. Mar. May Jul. Sep.0 persisten vulnerabilidades bancarias y soberanas
10 2010 10 10 10 10 subyacentes que constituyen un desafo significativo
Diferencias de la variacin Diferencias de la variacin diaria en un contexto de continua preocupacin por los
diaria del ndice MSCI del ndice MSCI riesgos que pesan sobre la recuperacin mundial.
104 (1 de enero de 2010 = 100) (1 de enero de 2010 = 100) 110
Consumidor Las subastas de bonos soberanos de la zona del
100 discrecional
Total euro-total mundial euro han logrado refinanciar una cantidad sustan-
mundial Total mundial
96 105 cial de vencimientos, aunque a mayores costos.
Pero persiste la preocupacin por los vencimien-
92
tos que no han podido refinanciarse.
88 100 Tras reducirse drsticamente en mayo, las emisiones
84 Financiero de bonos corporativos no financieros de las econo-
euro-financiero Financiero
mundial mundial-total mundial mas avanzadas y de bonos corporativos y soberanos
80 Ene. Sep.95
Mar. May Jul. Sep. Ene. Mar. May Jul. de los mercados emergentes registraron cierta recu-
2010 10 10 10 10 2010 10 10 10 10
peracin en junio y ms hasta septiembre.
Riesgos soberanos y riesgos Precios de las materias primas Las pruebas de tensin realizadas por el Comit
bancarios1 (dlares de EE.UU.)
600 1300 Oro 90 de Supervisores Bancarios Europeos fueron bien
Variacin promedio de CDS de principales
(puntos bsicos)
Grecia (esc. de
recibidas, en general, por los mercados para mejorar
instituciones financieras nacionales
la izq.
500 1250
85 la divulgacin de informacin. Tras estas pruebas, los
400 1200 diferenciales de los swaps de incumplimiento credi-
Irlanda 80
300 1150
ticio de los bonos de los bancos de la zona del euro
Portugal
75 disminuyeron, las acciones bancarias se recuperaron
200 1100
y varios bancos pudieron acudir a los mercados de
Espaa 70 bonos para obtener fondos. No obstante, la estrati-
100 1050
Petrleo3
(esc. de la der.) ficacin significativa de los mercados interbancarios
0 1000 Sep.65
0 200 400 600 800 Ene. Mar. May Jul. y la dependencia an excesiva de muchos bancos del
Variacin en CDS soberanos2 2010 10 10 10 10
financiamiento del BCE parecen indicar que persis-
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Thomson Datastream y clculos del personal
ten importantes desafos de poltica econmica.
tcnico del FMI.
1Octubre de 2009septiembre de 2010.
La recuperacin ha ayudado a mejorar la salud
2CDS = Diferenciales de swaps de riesgo de incumplimiento crediticio (CDS, por sus siglas del sistema bancario. Segn la edicin de octubre
en ingls).
3Promedio simple de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K. de 2010 de GFSR, el total de rebajas contables y
Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. provisiones para prstamos de los bancos asciende
a $2,2 billones, cifra inferior a la estimacin de Grfico 1.4. Evolucin de los mercados de crdito maduros
abril de 2010 de $2,3 billones. Los bancos han Resurgieron las tensiones de financiamiento en los mercados bancarios de las economas
seguido avanzando en el reconocimiento de estas avanzadas, pero fueron mucho menos pronunciadas que las observadas un ao antes.
Los rendimientos de los bonos en Alemania, Estados Unidos y Japn se redujeron, debido
rebajas contables, y ya se han declarado ms de las al desplazamiento de los inversionistas hacia refugios seguros y a la creciente preocupacin
por la sostenibilidad de la recuperacin. No obstante, los rendimientos en los pases
tres cuartas partes, por lo que el monto residual vulnerables de la zona del euro aumentaron por la preocupacin por los altos niveles de
corresponde a aproximadamente $550.000 millo- deuda y dficits pblicos y externos. A pesar de la turbulencia, las condiciones del crdito
bancario en las principales economas continan normalizndose. Los diferenciales de los
nes. Adems, el coeficiente promedio de capital bonos empresariales se ampliaron ligeramente, y el nmero de emisiones se vio frenado
durante un breve perodo.
del nivel 1 en el sistema bancario mundial se situ
por encima de 10% a finales de 2009, aunque Diferenciales interbancarios1 Diferenciales de CDS bancarios
500 400
(puntos bsicos) (diez aos; mediana; en
esto refleja primordialmente la recapitalizacin del puntos bsicos)
400
gobierno, porque menos de la mitad del capital 300
obtenido provena de fuentes del mercado. 300 Estados
Dlar de
Unidos
Sin embargo, la creciente incertidumbre econ- 200 EE.UU. 200
mica, el persistente desapalancamiento y los efectos Zona
100 del euro
de contagio soberanos implican que en general los 100
principales sistemas bancarios siguen siendo vulne- 0
Yen Euro
rables a shocks de confianza y dependen en gran -100 0
2000 02 04 06 08 Sep. 2003 04 05 06 07 08 09 Sep.
medida del gobierno o del apoyo del banco central. 10 10
Diferenciales de bonos pblicos
Como se examina ms adelante, los bancos tienen Rendimientos de los bonos pblicos2
(diferenciales de los
6 700 rendimientos a dos aos 2000
grandes necesidades de refinanciamiento en los mer- Estados
con respecto Grecia (esc.
Unidos 600
cados mayoristas, que an no se han recuperado. 5 a bonos de la der.) 1600
Esto plantea importantes desafos para los bancos 500 alemanes; Irlanda
4 puntos Portugal
Espaa 1200
de la zona del euro debido a su fuerte dependencia 400 bsicos)
3 Alemania
de los mercados de fondeo mayorista. Como se 300 800
seala en la edicin de octubre de 2010 de GFSR, el 2
200
sistema financiero sigue siendo vulnerable a los ries- 1 Japn
400
100 May 10,
gos a la baja, porque los mecanismos de liquidez y 2010
0 0 0
capital son insuficientes para apuntalar la confianza 2002 04 06 08 Sep. Ene. Mar. May Jul. Sep.
10 2010 10
del mercado si surgen nuevas tensiones. Condiciones del crdito Diferenciales de bonos
100 bancario3 -15 empresariales 1800
Zona del euro (puntos bsicos;
80 (esc. izq.) Japn -10 promedios de Europa 1500
Volatilidad de las monedas y los precios de las 60
(invertida;
esc. der.) -5
y Estados Unidos)
1200
materias primas 40 0
900
La turbulencia financiera provoc fuertes 20 5
movimientos cambiarios en el primer semestre de 0 10
600
BB
2010 (grfico 1.7). El euro se depreci alrededor Estados
300
-20 Unidos 15
de 15% en trminos efectivos reales, aunque se (esc. izq.) AAA
-40 20 0
ha recuperado parcialmente y ahora se intercam- 2000 02 04 06 08 10: 2000 02 04 06 08 Sep.
T3 10
bia a un nivel compatible, en general, con los
Fuentes: Bank of America/Merrill Lynch, Banco de Japn, Bloomberg Financial Markets,
fundamentos econmicos a mediano plazo, segn Banco Central Europeo, Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y clculos
del personal tcnico del FMI.
las estimaciones del personal tcnico del FMI. El 1Tasa interbancaria de oferta de Londres a tres meses menos tasa de letras del Tesoro a
dlar de EE.UU. se apreci en trminos efectivos tres meses.
2Bonos pblicos a 10 aos.
reales al aumentar la aversin al riesgo en mayo y 3Porcentaje de encuestados que declararon que las normas de crdito eran considerable-
mente o un poco ms estrictas que tres meses antes, menos los que declararon que eran
junio, pero desde entonces ha vuelto a los niveles considerablemente o un poco menos estrictas. Encuesta sobre la evolucin de las normas
de prstamos o lneas de crdito a empresas en la zona del euro; promedio de encuestas sobre
registrados a principios del ao, que son coheren- la evolucin de las normas de prstamos comerciales/industriales e inmobiliarios comerciales
tes con unos slidos fundamentos econmicos a en Estados Unidos; ndice de difusin de condiciones acomodaticias menos estrictas,
encuesta Tankan de actitud de prstamo de las instituciones financieras de Japn.
mediano plazo. El yen se debilit brevemente en
economas avanzadas, que permita llevar a cabo Grfico 1.6. Financiamiento del sector pblico1
la consolidacin fiscal; y un reequilibrio externo,
centrado en el aumento de las exportaciones netas Las necesidades de financiamiento del sector pblico son muy fuertes en
muchas economas. An as, la demanda de deuda soberana contina siendo
en las economas con dficits, como Estados Uni- vigorosa debido al alto nivel de aversin al riesgo. Por consiguiente, las tasas
de los bonos pblicos a largo plazo de la mayor parte de las economas
dos, y la reduccin de las exportaciones netas en avanzadas se han reducido desde marzo de 2010 al aumentar la preocupacin
las economas con supervits, especialmente Asia por la sostenibilidad de la recuperacin. Adems, incluso durante el perodo
ms turbulento del mes de junio, solo unos pocos gobiernos experimentaron
emergente. Estas dos acciones estn estrechamente una gran ampliacin de los diferenciales. En la zona del euro, la ampliacin de
interrelacionadas. Un aumento de las exportacio- los diferenciales est correlacionada negativamente con saldos en cuenta corriente
o fiscales slidos.
nes netas en las economas avanzadas implica una
Necesidades brutas de financiamiento soberano2
mayor demanda y un mayor crecimiento, lo que 30
(porcentaje del PIB proyectado para 2011)
60
NOR
KOR
AUS
SWE
SVN
AUT
FIN
NZL
DNK
SVK
DEU
CZE
GBR
CAN
IRL
NLD
ESP
PRT
FRA
BEL
ITA
GRC
USA
JPN
avanzadas. Se prev que en la mayora de las
economas emergentes la demanda interna ser Variacin del rendimiento de los bonos a largo plazo, 2010 500
robusta en comparacin con las recuperaciones (puntos bsicos) Junio de 2010 menos mnimo
ocurridas despus de otras recesiones mundiales, en 2010:S1 400
Variacin desde marzo
gracias los fundamentos econmicos ms slidos. 300
GRC GRC
La recuperacin mundial parece estar desacelern- Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
1AUS: Australia; AUT: Austria; BEL: Blgica; CAN: Canad CZE: Repblica Checa;
dose en el tercer trimestre en las economas avanzadas DNK: Dinamarca; FIN: Finlandia; FRA: Francia; DEU: Alemania; GRC: Grecia; HKG:
RAE de Hong Kong; ISL: Islandia; IRL: Irlanda; ISR: Israel; ITA: Italia; JPN: Japn;
y en las emergentes. No obstante, el indicador de la KOR: Corea; NLD: Pases Bajos; NZL: Nueva Zelandia; NOR: Noruega; PRT: Portugal;
evolucin del crecimiento preparado por el personal SGP: Singapur; SVK: Repblica Eslovaca; SVN: Eslovenia; ESP: Espaa; SWE: Suecia;
TWN: Provincia china de Taiwan; GBR: Reino Unido; USA: Estados Unidos.
tcnico del FMI muestra que el crecimiento supera 2Todas las economas, excepto Japn, escala de la izquierda; Japn, escala de la derecha.
Grfico 1.7. Evolucin externa el nivel potencial en muchos pases (grfico 1.8;
(ndice, 2000 = 100; promedio mvil de tres meses, salvo indicacin apndice 1.2). Esto refleja un crecimiento excepcio-
en contrario) nalmente vigoroso del sector manufacturero y del
El tipo de cambio del euro se depreci significativamente en mayo y junio de comercio el ao pasado. Una cuestin clave es cmo
2010, mientras que las monedas de China, Japn y Estados Unidos se
apreciaron. A nivel ms general, las monedas de muchas economas emergentes evolucionar la recuperacin durante el resto de 2010
se apreciaron considerablemente en relacin con los niveles mnimos
registrados durante la crisis. Muchas economas emergentes, especialmente en
y 2011. Del lado negativo, se prev una desacelera-
Asia, estn acumulando reservas internacionales. Esto desacelera el reequilibrio cin de las existencias, se estn retirando las polticas
de la demanda mundial.
de estmulo fiscal y persiste la incertidumbre en los
Principales monedas mercados financieros. Tomados conjuntamente con
150 Tipo de cambio Tipo de cambio 140
efectivo nominal efectivo real
los factores positivos que tambin estn presentes,
140 Zona del euro 130 cabe esperar que la recuperacin probablemente se
Zona del euro
130 120 desacelerar a corto plazo y se reactivar durante
120 Estados
Unidos
110 2011, pero en las economas avanzadas seguir siendo
China
110 100 poco vigorosa comparada con los niveles registrados
China
100 90 en perodos anteriores. Adems, la recuperacin sigue
90 Japn 80 siendo vulnerable a los shocks, y predominan los
Japn Estados
80 70 riesgos a la baja.
Unidos
70 60
2000 02 04 06 08 Ago. 2000 02 04 06 08 Ago.
10 10 Fuerzas que impulsan la recuperacin a corto plazo
Economas emergentes y en desarrollo El slido crecimiento en muchas economas de
120 Tipo de cambio Tipo de cambio 140
efectivo nominal efectivo real mercados emergentes impulsar la recuperacin a
110 Oriente Medio y Europa 130 corto plazo. En la mayora de ellas, la recuperacin
Norte de frica1 emergente4
100 120 parece haber entrado en una fase autosostenida,
frica2
90 frica2 110
ms all de la reposicin de existencias y hacia el
Asia3
consumo y la inversin fija, que mantienen un nivel
80 100
Asia3 slido porque los fuertes aumentos de la produccin
70 90
industrial han erosionado el exceso de capacidad
Amrica Amrica Oriente Medio y 80
60 Europa (grficos 1.2 y 1.9). Las economas de mercados
Latina5 Latina5
emergente4 Norte de frica1
50
2000 02 04 06 08 Ago. 2000 02 04 06 08 Ago.
70 emergentes han afrontado mucho mejor la desace-
10 10 leracin mundial gracias a que han mantenido un
24 Saldo en cuenta corriente Reservas internacionales 1100 crecimiento tendencial vigoroso y han evitado los
(porcentaje del PIB)
20 Asia 1000 excesos financieros (recuadro 1.1). Muchas econo-
Oriente Medio y 900
16 Norte de frica1 Oriente Medio y 800
mas en desarrollo, especialmente en frica subsaha-
frica Norte de frica1 riana, se vieron menos afectadas por la desaceleracin
12 700
subsahariana Amrica
8 Latina Europa 600 mundial y estn experimentando un slido creci-
Asia emergente4 500
4 miento de la demanda interna. Se proyecta que el
400
0 Amrica Latina 300
elevado crecimiento de las importaciones reducir
-4 Europa emergente4 200 los supervits en cuenta corriente (prstamos netos)
-8
100 de las economas emergentes y en desarrollo de casi
2000 02 04 06 08 09 2000 02 04 06 08 Jul.
10 3% del PIB en 2008 a aproximadamente 1%
Fuentes: FMI, International Financial Statistic, y clculos del personal tcnico del FMI. del PIB en 2011. Como se seala en la edicin de
1Arabia Saudita, Bahrein, Djibouti, Egipto, los Emiratos rabes Unidos, Jordania,
Kuwait, Lbano, Libia, Omn, Qatar, la Repblica rabe Siria, la Repblica de Yemen,
octubre de 2010 de GFSR, las perspectivas de un
la Repblica Islmica del Irn y Sudn.
2Botswana, Burkina Faso, Camern, Chad, Cte d'Ivoire, Etiopa, Gabn, Ghana,
crecimiento relativamente ms vigoroso, un cambio
Guinea, Guinea Ecuatorial, Kenya, Madagascar, Mal, Mauricio, Mozambique, Namibia, en la asignacin mundial de activos y las expectativas
Nger, Nigeria, la Repblica del Congo, Rwanda, Senegal, Sudfrica, Tanzana, Uganda
y Zambia. de que las tasas de inters se mantendrn bajas en los
3Asia, excluido China.
4Bulgaria, Croacia, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania, Polonia, Rumania y Turqua.
mercados maduros siguen impulsando los flujos de
5Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela. capital hacia los mercados emergentes.
En las economas avanzadas, tanto el sector manu- Grfico 1.8. Perspectivas de la actividad a corto plazo
facturero como la inversin en maquinaria y equipo Los principales indicadores econmicos y de tendencia apuntan a una prdida
continuarn recuperndose. La produccin industrial de dinamismo del crecimiento en muchas regiones del mundo. Aun as, se prev
que este dinamismo se mantenga por encima de las tasas de crecimiento
se mantiene muy por debajo de los niveles registrados tendencial de Perspectivas de la economa mundial. Segn las proyecciones, la
antes de la crisis, debido al impacto adverso de la actividad se desacelerar durante el segundo semestre de 2010 y luego se
acelerar nuevamente, como reflejo del repliegue de las polticas de estmulo y
incertidumbre y a las condiciones financieras de las del aumento de la demanda del sector privado. Este cambio de dinamismo de la
compras de artculos aplazables (bienes de consumo actividad se observa en la mayora de las economas. Se prev que el desempleo
seguir siendo elevado por algn tiempo en muchas economas avanzadas.
duradero y de inversin (grfico 1.9). Aunque parte de
Evolucin del crecimiento1
la prdida del producto puede ser permanente, es pro- Por encima del potencial y ms moderado Por debajo del potencial y ms moderado
Por encima del potencial y en aumento Contrayndose a una tasa moderada
bable que el resto desaparezca gradualmente cuando Por debajo del potencial y en aumento Contrayndose a una tasa cada vez mayor
mejoren las condiciones financieras y disminuya la Amrica
Estados Unidos
Brasil
incertidumbre. La inversin en maquinaria y equipo Mxico
Canad
ya se est fortaleciendo en varias economas avanzadas. Argentina
Colombia
Venezuela
Adems, el desapalancamiento de las empresas no Per
Chile
financieras ya se encuentra en una etapa ms avanzada Ecuador
Rep. Dominicana
Uruguay
que el de los hogares (grfico 1.10), lo que refleja Asia y el Pacfico
China
una menor acumulacin de deuda durante la dcada Japn
India
anterior y la slida recuperacin de la rentabilidad y Corea
Indonesia
Australia
los flujos de efectivo. Esto es especialmente cierto en el Europa
Zona del Euro
caso de Estados Unidos, donde las empresas redujeron Alemania
Rusia
Reino Unido
drsticamente la inversin y las nminas a principios Francia
Italia
de la recesin. La vigorosa actividad hasta julio proba- Espaa
Turqua
Suecia
blemente seguir impulsando la inversin, mientras se Grecia
Portugal
desacelera la reconstitucin de existencias. frica
Sudfrica
Oriente Medio y Asia Central
La turbulencia ms reciente ha interrumpido, pero Arabia Saudita
Kazajstn
no ha descarrilado, la recuperacin del ciclo de crdito. Sep. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Ago.
2007 08 08 09 09 10 10
El crecimiento del crdito est repuntando en muchas
economas emergentes, con la excepcin de los pases Crecimiento del PIB real
(variacin porcentual anualizada respecto de un semestre antes)
5 12
golpeados por la crisis en Europa oriental (grfico Economas avanzadas (escala de la izquierda)
1.5). En las economas avanzadas clave, las encuestas 4 Economas emergentes y en desarrollo 10
(escala de la derecha)
parecen indicar que el crdito bancario ya no se est 8
3
contrayendo (grfico 1.4). Los problemas sufridos por 6
la zona del euro durante la turbulencia ocurrida la 2
4
pasada primavera resultaron menos graves de lo que se 1 2
tema, y los bancos estadounidenses flexibilizaron las
0 0
condiciones del crdito durante el segundo trimestre. 2009:S2 2010:S1 2010:S2 2011:S1 2011:S2
Se prev que los cambios regulatorios, destinados a Tasa de desempleo (porcentaje)
reforzar las bases de capital y desalentar la excesiva 9 Economas avanzadas Economas emergentes 9
y en desarrollo
toma de riesgos, no tendrn importantes efectos nega-
tivos en el crdito a corto plazo. 8 8
198182, pero aqu estn fusionadas en un solo episodio. manera: Asia (China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia,
Desempeo de las economas emergentes tras Correlacin del producto ajustado por la tendencia
recesiones en las economas avanzadas de las economas avanzadas y emergentes
(Correlaciones mviles, plazos de 20 aos, el
(Puntos porcentuales, salvo indicacin en contrario)
ltimo ao de cada plazo en el eje de la abscisa)
Promedio de las economas Amrica Latina
emergentes 0,5
Asia Otras economas
Diferencias de crecimiento
3
2 0,4
1
0
0,3
-1
-2
-3
0,2
-4
1974 80 91 2001
Diferencias de nivel
0,10 0,1
(porcentaje)
0,05
0,00
0,0
-0,05 1979 84 89 94 99 2004 09
-0,10
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
-0,15
-0,20
1974 80 91 2001
economas avanzadas (primer grfico). En el con-
Crecimiento relativo
junto de las economas emergentes, el crecimiento
10 tres aos despus de las recesiones de 199193 y
8 2001 fue superior al crecimiento registrado tres aos
6 antes. En cuanto al nivel del producto, despus de la
recesin de 2001 las economas emergentes experi-
4
mentaron un aumento del producto en relacin con
2
las tendencias previas a la crisis. El crecimiento, por emergentes parecen ser ms dependientes de las
su parte, fue ms vigoroso en las economas emer- economas avanzadas, pero, por el otro, lograron
gentes que en las avanzadas en el perodo siguiente escapar mejor a los efectos de sus recesiones. Una
a las recesiones. Por el contrario, las economas posibilidad es que, gracias a una mejor gestin
emergentes registraron un crecimiento deficiente macroeconmica, las economas emergentes hayan
despus de las recesiones de 197475 y 198083, y estado ms protegidas de los peores efectos de las
experimentaron una sustancial prdida implcita del recesiones recientes de las economas avanzadas. Los
producto. En esos casos, las economas emergentes datos empricos llevan a pensar que las economas
sufrieron pulmona cuando las economas avanza- con saldos externos ms dbiles fueron particu-
das se resfriaron. Pero esa vulnerabilidad se observa larmente vulnerables a la crisis reciente, y que las
mucho menos en aos recientes. economas que dependan especialmente del crdito
Un argumento es que las economas emergentes bancario, en lugar de la inversin extranjera, fueron
han tenido un mejor desempeo porque se desa- susceptibles a las salidas rpidas de capitales6. Anlo-
coplaron4. Pero muchos estudios apuntan a la gamente, el anlisis de los cuatro episodios evalua-
integracin cada vez ms estrecha de las economas dos aqu muestra que el saldo en cuenta corriente
emergentes con el comercio y los mercados de al comienzo de una recesin de las economas avan-
capital internacionales, lo cual parece contradecir la zadas es un indicador significativo del desempeo
hiptesis del desacoplamiento. Adems, la evolucin posterior. La informacin narrativa sugiere que las
histrica muestra que muchas economas emer- economas emergentes ahora son ms flexibles y, por
gentes se estn alejando de un rgimen econmico lo tanto, han podido resistir mejor los shocks exter-
sumamente dirigido y orientado hacia el mercado nos. Por ejemplo, los tipos de cambio flexibles ayu-
interno para avanzar hacia la liberalizacin del mer- daron a conservar la competitividad y permitieron
cado y una mayor apertura a la competencia externa que el comercio se recuperara rpidamente despus
en los mercados de bienes y capitales. Este patrn de la desaceleracin de comienzos de la dcada de
lo corrobora un simple clculo de las correlaciones 2000, y las entradas de capital se han visto mucho
mviles entre el producto agregado de las economas menos afectadas en los episodios recientes.
avanzadas y emergentes ajustado por la tendencia Otra posibilidad es que este patrn aparente de
(segundo grfico)5. Estas correlaciones aumentan mejora del desempeo de las economas emergen-
de manera regular con el correr del tiempo, y en los tes con el transcurso del tiempo tenga que ver ms
ltimos aos se aceleraron. Si algo cambi, es que con la naturaleza muy diferente de los shocks que
las economas emergentes estn ms acopladas que causaron las recesiones en las economas avanza-
nunca con las economas avanzadas. das que con una tendencia subyacente hacia una
Corresponde preguntarse cmo podemos con- mayor capacidad de resistencia. Lamentablemente,
ciliar estos dos hechos: por un lado, las economas desde el punto de vista estadstico, los episodios
4Esta idea encontr un defensor destacado en Goldman Sachs
de recesin son demasiado escasos como para
poder someter rigurosamente a prueba explicacio-
a comienzos de la dcada de 2000.
5Como es comn, la extraccin de la tendencia se hace con nes reidas entre s, como estas. Pero hay buenas
un filtro Hodrick-Prescott (H-P). El filtro pasa a travs de razones para pensar que el desempeo vigoroso de
la variacin de la serie a la altura de las frecuencias del ciclo las economas emergentes podra persistir.
econmico (y las frecuencias superiores) y elimina las frecuencias
inferiores (es decir, los desplazamientos muy graduales de las 6Vanse Milesi-Ferretti y Tille (2010); Berkman et al. (2009);
estas relaciones se mantienen en niveles superiores nu creciendo a lo largo de 2009, salvo en Alema-
a los registrados hace una dcada. En la zona del nia. No obstante, el endeudamiento de los hogares
euro, donde algunas economas registraron una ya se est reduciendo fuertemente, y a juzgar por
rpida expansin antes de la crisis, la deuda conti- los coeficientes de deuda, posiblemente la correccin
seguir por algn tiempo, sobre todo, aunque no Grfico 1.11. Medidas de poltica monetaria y liquidez
exclusivamente, en los pases vulnerables de la en algunas economas avanzadas
zona del euro. No obstante, el desapalancamiento (Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
probablemente no requerir aumentos adicionales Se mantiene una poltica monetaria de apoyo acertada. Ante la creciente incertidumbre
significativos de las tasas de ahorro de los hogares, con respecto a las perspectivas futuras, se refuerzan las expectativas de que las tasas
no volvern a subir por algn tiempo, principalmente en las economas avanzadas.
aunque las proyecciones de Perspectivas de la econo-
Tasas de inters a corto plazo Tasas de inters a corto plazo
ma mundial no incluyen nuevos aumentos. 1 reales2
7 nominales 4
nmicas en los distintos pases brindar un apoyo Expectativas en torno a la tasa Expectativas en torno a la tasa de
1,5 de poltica monetaria5,6 inters 6 13
limitado al reequilibrio de la demanda mundial. (meses en el eje de la abscisa) (meses en el eje de la 12
abscisa)
Brasil 11
Condiciones monetarias expansivas 1,0
10
Europa
Turqua7 9
La poltica monetaria de apoyo sigue siendo Reino Unido
8
adecuada en la mayora de las economas, y los mer- 7
0,5
cados esperan que las tasas de inters vuelvan muy Mxico8 6
gradualmente a niveles ms normales (grfico 1.11). 5
4
En las economas avanzadas, los bancos centrales 0,0
Estados Unidos India
3
t t+3 t+6 t+9 t + 12 t t+3 t+6 t + 9 t + 12
de Australia, Canad, Corea, Israel, Nueva Zelan-
dia, Noruega y Suecia han elevado recientemente Fuentes: Bloomberg Financial Market, Eurostat, Haver Analytics y clculos del personal
las tasas de inters de poltica. No obstante, las tcnico del FMI.
1Letra del tesoro a tres meses.
tasas en estas economas siguen siendo muy bajas 2En relacin con la inflacin bsica.
3 Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per.
en comparacin con sus niveles histricos, salvo 4 Bulgaria, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania y Polonia.
5 Las expectativas se basan en la tasa de fondos federales (Estados Unidos), la tasa
en aquellas en que la recuperacin ya est ms promedio interbancaria a un da en libra esterlina (Reino Unido) y las tasas a trmino
afianzada. La Reserva Federal, el Banco de Japn, ofrecidas en el mercado interbancario en euros (Europa); datos actualizados al 23 de
septiembre de 2010.
el BCE y el Banco de Inglaterra han mantenido 6Actualizadas al 23 de septiembre de 2010. Las lneas punteadas corresponden a
datos al 12 de abril de 2010.
la principal tasa de poltica cerca de cero, y la 7 Diferencial medio entre el precio de venta y el precio de compra de la tasa de
inters de referencia de la lira turca al 23 de septiembre de 2010. Algunos perodos
Reserva Federal ha indicado que las condiciones se interpolan linealmente.
8 Basadas en futuros de las tasas interbancarias a 28 das.
probablemente requerirn mantener las tasas de
inters en un nivel excepcionalmente bajo por un respaldado por activos (TALF, por sus siglas en
perodo prolongado. La respuesta del mercado a ingls) expir el 30 de junio de 2010) y tambin
las inquietudes con respecto a la sostenibilidad y el concluy un programa de ventas de activos. No
ritmo de la recuperacin ha sido una fuerte dismi- obstante, decidi recientemente reinvertir los
nucin de los rendimientos de los bonos pblicos pagos de principal de su cartera de deuda de las
a largo plazo. A medida que las instituciones y los empresas semipblicas (GSE, por sus siglas en
mercados financieros se recuperan, las bajas tasas ingls) y de valores con respaldo hipotecario en
de inters proporcionarn un mayor estmulo. letras del Tesoro a ms largo plazo. Aunque el
Varias economas emergentes han aplicado una impacto cuantitativo de esta medida es limitado,
poltica monetaria ms restrictiva, aumentando muestra la determinacin de la Reserva de man-
las tasas (por ejemplo, Brasil, India, Malasia, tener una poltica monetaria acomodaticia por un
Per), incrementando las reservas obligatorias en perodo prolongado.
efectivo (por ejemplo, China, India, Turqua), o Ante la reaparicin de turbulencias en los mer-
estableciendo lmites directos sobre el crecimiento cados financieros, el BCE decidi intervenir en
del crdito (por ejemplo, China). Se prev que los mercados de bonos pblicos con su Programa
la aplicacin de medidas ms restrictivas ser para los Mercados de Valores (SMP, por sus siglas
gradual, dado que se proyecta que la inflacin se en ingls). Las compras en el marco de este
mantendr, en general, moderada. La inquietud programa, que han superado 60.000 millones,
ms urgente en algunas economas es el elevado contribuyeron a reducir la volatilidad y ahora se
crecimiento del crdito para compras de bienes han reducido en respuesta a la estabilizacin de
races. En varias economas de Asia, las autoridades las condiciones financieras. El BCE finaliz su
han logrado desacelerar este crecimiento mediante programa de compras limitadas de bonos cubier-
regulaciones prudenciales. En algunas economas tos, as como sus operaciones de refinanciamiento
de Europa emergente, en cambio, los bancos a largo plazo con vencimiento a 12 meses. No
centrales han reducido las tasas en respuesta a la obstante, muchos bancos siguen dependiendo en
disminucin de las presiones sobre los precios y a gran medida de las facilidades de financiamiento
la creciente incertidumbre en Europa occidental del BCE, y sera arriesgado abandonar las opera-
(por ejemplo, Hungra, Rumania, Rusia). ciones a tasa fija y la cobertura total para las ope-
Los bancos centrales utilizaron medidas de apoyo raciones y endurecer los requisitos de garantas.
no convencionales durante la crisis para estabilizar Esto subraya la necesidad avanzar rpidamente en
los bancos y los mercados. Algunas de estas medidas la recapitalizacin a nivel nacional.
como el suministro de grandes cantidades del El Banco de Japn puso fin al programa de compras
excedente de reservas al sistema bancario se dise- limitadas de bonos corporativos y papel comercial y
aron para establecer unas condiciones de crdito ampli la facilidad de suministro de fondos orien-
ms expansivas a nivel general cuando las tasas de tado a reducir las primas por liquidez. No obstante,
inters a corto se situaban en el nivel mnimo de con la apreciacin del yen y la disminucin de los
cero (flexibilizacin cuantitativa). Otras como precios de las acciones, las condiciones financieras
la compra de activos financieros no tradicionales son ms restrictivas y la deflacin sigue siendo un
tuvieron por objeto aumentar la confianza y la riesgo. Por lo tanto, tal vez sea necesario continuar
liquidez en algunos mercados que haban dejado de aplicando una poltica monetaria expansiva.
funcionar (flexibilizacin cuantitativa). Los bancos El Banco de Inglaterra finaliz su programa
centrales han puesto fin, con acierto, a muchos de de compras de bonos pblicos financiados con
estos programas de apoyo no convencional, pero reservas en febrero de 2010. Fue una medida
tambin ha habido algunos retrocesos:
A diferencia de las compras de bonos pblicos del Banco de
La Reserva Federal ha puesto fin, acertadamente,
Inglaterra, que finalizaron hace algn tiempo, el objetivo decla-
a la mayor parte de sus facilidades de emergencia rado de la intervencin del BCE no es reducir las tasas de inters
(por ejemplo, el mecanismo de crdito a plazo a largo plazo, sino contrarrestar la volatilidad excesiva.
adecuada, dada la normalizacin de las condicio- Grfico 1.12. Saldos fiscales del gobierno general y
nes en muchos segmentos del sector financiero, deuda pblica
las bajas tasas de inters a largo plazo de los (Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
valores pblicos, y la persistente inflacin por La poltica fiscal se tornar contractiva en 2011, tras una expansin significativa
encima de la meta (debido a los shocks del nivel principalmente en 2009. Aun as, se proyecta que los coeficientes de deuda pblica
sigan aumentando, salvo si se adoptan medidas adicionales. Aunque cabe prever
de precios). que la consolidacin fiscal y de los hogares reduzca la demanda en las economas
Otros bancos centrales, como el Banco de la avanzadas, no se proyecta que la demanda interna en las principales economas
emergentes compense esta reduccin. Del mismo modo, no se espera que las polticas
Reserva de Australia, el Banco de Canad, el fiscales en las economas avanzadas y emergentes con bajos niveles de deuda y
Banco de Suecia y los bancos en las economas supervits externos varen mucho con respecto a las polticas en otras regiones.
emergentes han retirado, en general, las medi- 2 Saldo fiscal Deuda pblica 120
das de apoyo a la liquidez porque sus mercados Economas emergentes Economas
0 y en desarrollo avanzadas 100
financieros se han recuperado y sus economas
-2 80
han experimentado una vigorosa reactivacin. De G7
hecho, varias economas emergentes han adop- -4 60
Economas Mundo
tado prcticas y polticas prudenciales ms restric- -6 40
avanzadas
Economas emergentes
tivas en respuesta al fuerte repunte de las entradas -8 Mundo y en desarrollo 20
de capitales o al rpido crecimiento del crdito. -10 0
1980 90 2000 10 15 1950 60 70 80 90 2000 10 15
Dadas las sustanciales necesidades de financia-
miento en dlares de EE.UU. de muchos bancos Demanda interna total Deuda pblica en 2009
12 (porcentaje) 120
comerciales fuera de Estados Unidos, la Reserva
Crecimiento promedio 200307 Total
Federal y los bancos centrales de Canad, la zona Crecimiento en 2011 Economas avanzadas
9 Crecimiento promedio 201115 Economas emergentes 90
del euro, Japn, Suiza y el Reino Unido restable-
cieron recientemente la lneas de swap de dlares 6 60
para resolver los problemas de financiamiento en
dlares ocurridos durante la turbulencia finan- 3 30
ciera en mayo y junio de este ao.
0 0
Las ventas de activos, el endurecimiento de los Supervits Dficits Alineada1,4 Supervits Dficits Alineada1,4,5
externos externos externos externos
requisitos de garantas o la eliminacin de otros excesivos1,2 excesivos1,3 excesivos1,2 excesivos 1,3
mecanismos de apoyo al financiamiento deben cons-
tituir un proceso gradual, porque la volatilidad del 6 Saldo fiscal Saldo fiscal estructural 6
mercado sigue siendo elevada, los bancos continan Variacin en 2011 Variacin en 2011
Variacin en 201115 Variacin en 201115
siendo vulnerables, algunos mercados mayoristas
4 4
estn en mal estado, y muchos mercados relacionados
con el sector inmobiliario son dbiles. Entretanto,
los bancos centrales pueden absorber liquidez de 2 2
varias formas si surgen riesgos al alza de la inflacin.
Consolidacin fiscal 0 0
Supervits Dficits Alineada1,4 Supervits Dficits Alineada1,4
La poltica fiscal ser ms restrictiva en 2011 externos externos externos externos
excesivos1,2 excesivos1,3 excesivos 1,2 excesivos 1,3
(grfico 1.12). En las economas avanzadas los
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Las 1En base al Grupo Consultivo sobre Tipos de Cambio (CGER, por sus siglas en ingls) del
compras moderadas de activos del sector privado han
personal tcnico del FMI. Los pases del CGER incluyen Argentina, Australia, Brasil, Canad,
continuado pero se financian mediante la emisin de letras del Chile, China, Colombia, Corea, Estados Unidos, Hungra, India, Indonesia, Israel, Japn,
Tesoro o en el marco de las operaciones de gestin de efectivo. Malasia, Mxico, Pakistn, Polonia, el Reino Unido, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia,
Ninguno de los principales bancos centrales ha examinado el Suiza, Tailandia, Turqua y la zona del euro. Vase un anlisis detallado de la metodologa
calendario para la venta de valores. para calcular la subvaloracin y la sobrevaloracin de los tipos de cambio en Lee et al. (2008).
2Estas economas representan el 19,4% del PIB mundial.
La Reserva Federal estableci recientemente un programa de
3Estas economas representan el 21,6% del PIB mundial.
depsitos a plazo (Term Deposit Facility) y prob las operaciones 4Estas economas representan el 44,0% del PIB mundial.
5Excluido Japn.
de reporto pasivos para absorber liquidez, si es necesario.
saldos fiscales se redujeron (es decir, los dficits ya prevn que las tasas de poltica de las principales
aumentaron) aproximadamente 5% del PIB en economas avanzadas se mantendrn cerca de cero
2009, tras una cada de 2% en 2008. En trmi- durante el prximo ao, la poltica monetaria con-
nos estructurales, o ajustados en funcin del ciclo, vencional solo puede ofrecer apoyo limitado a corto
la reduccin fue de alrededor de 2% en 2009; plazo cuando la demanda se debilite, a diferencia
el 2% restante se deriv de los efectos autom- de lo ocurrido en episodios anteriores de consoli-
ticos de la recesin sobre los ingresos tributarios dacin. Hay relativamente poca informacin sobre
y el gasto social. Se proyecta ahora que los saldos la eficacia de las medidas de distensin monetaria
aumenten aproximadamente % en 2010 y ms no convencionales en el marco de una poltica fiscal
1% en 2011. Esto refleja un aumento de los ms restrictiva.
ingresos y una reduccin del gasto asociados con la
recuperacin y la continua aplicacin de medidas Pronstico para 201011
discrecionales menos restrictivas en 2010 de alre- En general, se prev que la recuperacin conti-
dedor de % del PIB seguida de una contraccin nuar siendo compatible, en trminos generales, con
de 1% en 2011. En las economas emergentes, se los pronsticos anteriores. Dado que, en general,
proyecta que los saldos fiscales aumentarn % del los factores negativos y positives se contrarrestarn
PIB en 2010 y ms % en 2011, tras una disten- mutuamente en los prximos dos aos, las proyeccio-
sin de casi 4% del PIB en 2009. nes de Perspectivas de la economa mundial para 2010
Los cambios en la poltica fiscal probablemente y 2011 apuntan a pocos cambios en la evolucin del
resultarn contractivos para la mayora de las eco- crecimiento mundial. Se proyecta una expansin del
nomas en 2011, aunque es difcil determinar en PIB mundial de 4,8% en 2010 y 4,2% en 2011 (cua-
qu grado. En el captulo 3 se presenta un anlisis dro 1.1; grfico 1.13). El pronstico supone que los
economtrico de episodios anteriores de consoli- riesgos a la baja identificados no se materializarn: una
dacin fiscal en las economas avanzadas, en el que aguda incertidumbre pesar sobre la demanda pero
se seala que una contraccin fiscal de 1% del PIB no frenar la continua recuperacin de la inversin, el
suele causar una cada de la demanda interna de 1% empleo y el consumo de los hogares. Esto compensar
despus de dos aos, y alrededor de la mitad de este en gran medida la reduccin del estmulo fiscal, que
efecto sobre el PIB real tiende a ser compensado por comenzar en el segundo semestre de 2010.
un aumento de las exportaciones netas. La experiencia La estabilidad de las tasas de crecimiento anual
anterior quizs no nos ayude a determinar el posible oculta una desaceleracin temporal de la actividad. En
impacto de la consolidacin en las circunstancias las economas avanzadas, donde se registr, segn las
actuales, pero cabe considerar varios aspectos que estimaciones, un crecimiento del PIB de 3% en el
indican que las consolidaciones fiscales tienen primer semestre de 2010, se proyecta un crecimiento
efectos contractivos a corto plazo, especialmente en de 1% en el segundo semestre. Luego, en respuesta
las principales economas avanzadas. La aplicacin a factores expansivos, el crecimiento supera 2% en
de planes de consolidacin fiscal a mediano plazo 2011 (vase el grfico 1.8). Estas tasas de crecimiento
crebles y que favorezcan el crecimiento tendr son bajas, considerando la profundidad de la recesin
efectos beneficiosos en la inversin, pero estos pla- y el nivel de exceso de capacidad, y esto significa que
nes por lo general no son muy comunes. Adems, las altas tasas de desempleo bajarn muy lentamente.
como muchos pases llevarn a cabo el ajuste al En las economas emergentes y en desarrollo, el creci-
mismo tiempo, el canal de las exportaciones tendr miento slido, en trminos generales, se desacelerar
un efecto moderado. Adems, como los mercados un poco en el segundo semestre de 2010 a un 6%.
Se proyecta que la inflacin se mantendr baja, en
Estorepresenta una consolidacin de % del PIB ms con general, ante el continuo exceso de capacidad y las
respecto al pronstico de la edicin de abril de Perspectivas de altas tasas de desempleo (grfico 1.14). No obstante,
la economa mundial para 201011, con aproximadamente una
contraccin adicional de 1% del PIB en la zona del euro y una la recuperacin de los precios de las materias primas
distensin de % del PIB en Estados Unidos. ha elevado el nivel de precios al consumidor en 2010.
Por lo tanto, en las economas avanzadas, la inflacin Grfico 1.13. Perspectivas mundiales
general se ha mantenido aproximadamente en 1% (PIB real; variacin porcentual con respecto a un ao antes, salvo
indicacin en contrario)
durante muchos meses pero recientemente ha comen-
zado a desacelerarse y se sita por debajo de 1%. Dado que los factores negativos y positivos se irn contrarrestando mutuamente a lo
largo de los prximos dos aos, el crecimiento mundial proyectado en Perspectivas
La inflacin subyacente ha registrado niveles mucho de la economa mundial para 2010 y 2011 presenta pocas variaciones. En las
ms bajos y recientemente ha cado por debajo de economas avanzadas, se proyecta que las tasas de crecimiento seguirn siendo bajas,
teniendo en cuenta la profundidad de la recesin y el nivel de capacidad excesiva. En
1%. En las economas emergentes, la tasa general las economas emergentes, se proyecta un crecimiento robusto, en comparacin con
y la subyacente se ubican en alrededor de 5% y lo sucedido tras otras recesiones mundiales, salvo en varias economas de Europa
emergente y en la Comunidad de Estados Independientes.
3%, respectivamente. Los indicadores de mercado
10 6
parecen sealar que los precios de las materias primas Economas Estados Unidos
8 emergentes1,2
se mantendrn estables y que las presiones a la baja 3
sobre los salarios disminuirn gradualmente, por lo 6 Mundo2
expansin anterior
40
-2
20
-3 0
-20
-4 -40
Pronsticos de Consensus Crecimiento efectivo del -80 -60 -40 -20 0 20
Forecasts de 2009 sobre PIB desde el ltimo Variacin de precios desde el ltimo auge
crecimiento en 2010 auge de la vivienda
Crecimiento de la inversin en
Fuentes: Consensus Forecast y clculos del personal tcnico del FMI.
200
economas avanzadas
En las economas avanzadas, una caracterstica del los hogares al crdito, propiciando el apalancamiento.
ciclo inmobiliario de los ltimos 10 aos que difiere El proceso de desapalancamiento podra hacer que el
marcadamente de los ciclos anteriores es el acceso impacto macroeconmico de este desplome del sector
ampliado al crdito. Las condiciones monetarias expan- de la vivienda sea ms intenso que el de episodios
sivas y la innovacin financiera ampliaron el acceso de pasados. Adems, el desapalancamiento del sector de
2Las intervenciones mediante polticas para apoyar la
los hogares avanza a un ritmo mucho ms lento que
el del sector empresarial o financiero. Esto se debe a
recuperacin del sector de la vivienda, las perspectivas de
crecimiento a largo plazo y la carga de la deuda de los hoga- que el mayor segmento de los balances de los hogares,
res son otras posibles explicaciones de las variaciones en la ya sea en el lado del activo o del pasivo, tiende a ser el
evolucin del mercado inmobiliario en los diferentes pases. de bienes inmuebles, cuya venta masiva es ms difcil
timbre para las viviendas de entre 125.000 y 175.000 que en los mercados inmobiliarios6. Mucho depender de
expir en diciembre de 2009 fue reemplazada en marzo de
la trayectoria que siga la recuperacin econmica: si la
2010 con una nueva exencin de dos aos para las compras
de primeras viviendas de hasta 250.000. Esta renovacin de creacin de empleo sigue siendo floja, aumentarn sin
la iniciativa explica en parte los mejores datos arrojados por
los indicadores del mercado del Reino Unido en comparacin
con los de Estados Unidos. Sin embargo, persiste la preocupa- 6Adems de los 2,3 millones de hogares ya embargados,
cin por los precios de la vivienda, que an estn en niveles se estima que hay 3,3 millones de propiedades en riesgo de
altos segn criterios tradicionales de valoracin, y es posible embargo porque sus pagos estn en mora 60 das o ms. Esta
que el apoyo mediante polticas no sea suficiente para evitar estimacin no incluye los prstamos modificados, cuyas tasas
nuevas correcciones. de nuevo incumplimiento alcanzan el 50% menos de un ao
despus de la modificacin. Adems, es posible que algunas de el Reino Unido son diferentes. En el Reino Unido los atrasos en los
los 5 millones de personas con hipotecas cuyo monto supera pagos y los embargos son mucho menos numerosos, y es posible que
el valor de la vivienda entren en incumplimiento estratgico si las prdidas en prstamos por mora de las hipotecas estn llegando a
los precios no se recuperan. En resumen, el inventario latente su mximo. Y otro factor no menos importante es que las diferencias
de viviendas puede ascender a 7 millones, mientras que hist- en las restricciones sobre la oferta pueden dar lugar a probabilidades
ricamente el mercado inmobiliario de Estados Unidos absorbe divergentes de que se produzca una recesin de doble fondo en el
por lo general 700.000 unidades al ao. mercado inmobiliario de cada uno de estos dos pases.
respecto a los parmetros fundamentales. En el alicientes para que los bancos sigan concediendo
caso de las economas asiticas en este grupo crdito para la adquisicin de inmuebles coincidie-
(concretamente, China, la RAE de Hong Kong y ron con el fuerte repunte de la actividad en el mer-
Singapur), los parmetros fundamentales apa- cado. Ms recientemente, algunos gobiernos de la
rentemente justifican ms an los aumentos de regin han tomado medidas para enfriar los merca-
precios observados, sobre todo debido a las slidas dos inmobiliarios. El gobierno chino despleg una
perspectivas de crecimiento. Pero las estimaciones serie de instrumentos regulatorios en la primavera
economtricas son menos fiables en estas econo- de 2010, tales como aumentos de los impuestos a
mas porque los datos disponibles corresponden las transacciones y controles ms estrictos sobre los
solo a un perodo bastante reducido. Otros datos prstamos. El gobierno tendr que evaluar el efecto
anecdticos informes sobre actividad especula- de estas medidas a lo largo del tiempo y ajustarlas
tiva, aumento de las tasas de inmuebles desocupa- para mantener los riesgos bajo control pero sin
dos, crecimiento sustancial del crdito hipotecario restringir demasiado la inversin en bienes races.
y entradas masivas de capital, especialmente en Para resumir, a diferencia de recuperaciones
China apuntan a que estos mercados inmo- anteriores, esta vez parece haber pocas esperan-
biliarios pueden estar recalentndose. En China zas de que el sector inmobiliario proporcione
se estima que la desviacin de los precios de la un estmulo sostenido a la economa en general.
vivienda con respecto a los parmetros funda- En las economas en donde los mercados inmo-
mentales es mayor en Pekn, Nanjing, Shanghi biliarios an estn en recesin, la actividad real
y Shenzhen que en otras ciudades (Ahuja y seguir enfrentando un viento en contra. Y en las
Porter, 2010). economas en donde los precios de la vivienda
En algunos casos, la reactivacin puede ser y la inversin en viviendas estn repuntando, la
el resultado de medidas de poltica adoptadas preocupacin por posibles burbujas est llevando a
para espolear la recuperacin econmica durante tomar medidas de poltica que atenuarn el efecto
la crisis. Por ejemplo, en China, los incentivos de cualquier estmulo a corto plazo a la actividad
tributarios para los compradores de viviendas y los econmica.
Grfico 1.14. Inflacin mundial En Japn, resulta poco probable que a corto plazo
(Variacin en 12 meses del ndice de precios al consumidor, se trastorne el mercado de bonos pblicos, pero
salvo indicacin en contrario) se prev que con el correr del tiempo disminuirn
Se proyecta que la inflacin se mantendr baja ante el continuo exceso de capacidad los factores que actualmente respaldan el mercado
y las altas tasas de desempleo. La recuperacin de los precios de las materias primas
ha elevado el nivel de precios al consumidor. Los indicadores de mercado parecen japons de bonos. Adems, las tenencias cada
sealar que estos precios se mantendrn estables y que las presiones a la baja sobre
los salarios disminuirn gradualmente, por lo cual cabe esperar una convergencia entre
vez mayores de bonos pblicos de los bancos y el
los niveles de la inflacin general y la subyacente en aproximadamente 1% en 2011 aumento del riesgo de tasas de inters derivado de
en las economas avanzadas, y en alrededor del 5% en las economas emergentes. Las
presiones inflacionarias son ms elevadas en las economas que han tenido un historial la prolongacin de los vencimientos a ms largo
de inflacin inestable o que estn operando cerca de su capacidad. plazo crean un posible riesgo para la estabilidad
Agregados mundiales financiera si se produjera un brusco aumento de
10 Inflacin general Inflacin subyacente 10 los rendimientos de los bonos pblicos.
Economas Economas emergentes,
8 8 Indicadores de riesgo cuantitativos
emergentes excluida India
6 Economas 6 Los indicadores cuantitativos utilizados por el
avanzadas
4
Mundo Mundo
4
personal tcnico del FMI confirman que los riesgos
que pesan sobre la actividad econmica siguen
2 2
siendo altos y permanecern a la baja en 2011
Economas Economas
0 avanzadas avanzadas
0 (grfico 1.15). Concretamente, los riesgos calcula-
dos como la dispersin en los pronsticos para el
-2 -2
2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago. 2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago. crecimiento del PIB real o la inflacin, las opcio-
10 10
nes sobre los precios del petrleo y el ndice de la
Indicadores del pas volatilidad desarrollado por el mercado de opcio-
5 Economas avanzadas: Economas avanzadas: 5 nes de Chicago (CBOE, Chicago Board Options
Inflacin general Inflacin subyacente
4 Estados 4 Exchange Market Volatility Index (VIX)), efec-
Unidos1 Estados Unidos1
3 3 tuados por los analistas, se han elevado en distinto
2 Zona
2 grado en los ltimos meses, aunque siguen siendo
del euro
1 Zona 1 considerablemente ms bajos que hace un ao. Los
del euro
0 0 datos sobre los diferenciales entre plazos muestran
-1 Japn Japn -1 riesgos al alza para el crecimiento mucho mayores
-2 -2 en 2010 que en abril de este ao, en consonancia
-3 -3 con las revisiones al alza de las proyecciones de
2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago. 2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago.
10 10 crecimiento de Perspectivas de la economa mundial.
Para 2011, la distribucin de las proyecciones de
4 Economas avanzadas: Economas emergentes: 25
Expectativas inflacionarias2 Inflacin general la pendiente de la curva de rendimientos se inclina
3
Estados Unidos 20 a la baja, por lo que apuntan a ciertos riesgos a la
Brasil
Rusia baja para la actividad econmica. Los precios de las
15
2 opciones sobre el S&P 500 indican riesgos al alza
Zona del euro 10 generados por sorpresas financieras en 201011,
1 India3
5 pero menos que en abril de este ao. Los precios
0
de las opciones para futuros sobre petrleo y otras
0
Japn China materias primas muestran menores riesgos a la baja
-1
2002 03 04 05 06 07 08 09 Sep. 2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago.
-5 para el crecimiento en 2010 que en abril; los riesgos
10 10 de un fuerte aumento de precios de las materias
primas son mayores a mediano plazo, a medida que
Fuentes: Consensus Economics, Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI.
1Deflactor del gasto de consumo personal.
2Consensus Forecasts a un ao. Los valores de diciembre corresponden al promedio de
El VIX es un indicador muy difundido de la volatilidad
los valores registrados entre noviembre y enero.
3IPC para trabajadores industriales. implcita del ndice Standard & Poors (S&P) 500.
disminuyan la capacidad ociosa y las existencias que Grfico 1.15. Riesgos para las perspectivas mundiales
sirven de amortiguadores (apndice 1.1). Los riesgos para las proyecciones del crecimiento se mantienen principalmente a la
El anlisis del grfico de abanico tambin mues- baja. Las condiciones macroeconmicas y financieras probablemente seguirn siendo
inestables mientras persistan deficiencias econmicas fundamentales y no se lleven a
tra que los riesgos de que se produzca una fuerte cabo las reformas necesarias. El grfico de abanico confirma que los riesgos para la
desaceleracin mundial, incluido un doble fondo actividad siguen siendo elevados y se mantienen a la baja en 2011. Los riesgos
calculados por la dispersin de los pronsticos del crecimiento del PIB real, los precios
en las economas avanzadas, a lo largo del prximo del petrleo, la inflacin y el VIX1 efectuados por los analistas se han elevado en distinto
grado en los ltimos meses, aunque siguen siendo considerablemente ms bajos que
ao todava parecen bajos (vase el grfico 1.15). hace un ao.
Este escenario entraara un crecimiento de 2% Perspectivas del crecimiento del PIB mundial2
8
o menos del PIB real en el prximo ao, con un (variacin porcentual)
Pronstico de referencia
crecimiento cero en las economas avanzadas y de Intervalo de confianza del 50% 6
Intervalo de confianza del 70%
aproximadamente 4% en las economas emergen- Intervalo de confianza del 90%
tes y en desarrollo. Segn el grfico de abanico, 4
La inflacin en las economas avanzadas se ha Balance de riesgos relacionados con varios factores de riesgo3 0,3
reducido menos de lo previsto, teniendo en cuenta
0,2
la profundidad de la recesin. Por ejemplo, en Esta-
dos Unidos, la cada de la inflacin subyacente entre 0,1
efectiva. Esto lleva a preguntarse por qu las expec- nara parte de la integracin de mercados ocurrida
tativas a corto plazo han sido tan altas en algunos en los ltimos decenios. La probabilidad de que
pases. Una explicacin podran ser los errores esto suceda es remota.
sobre el punto de inflexin (es decir, se calculan En las circunstancias actuales, la deflacin cons-
errneamente los cambios del ciclo econmico); tituye el riesgo ms pertinente, porque los riesgos
las opiniones optimistas con respecto a la profun- que pesan sobre la actividad se inclinan claramente
didad de la recesin; los temores sobre los elevados a la baja. Los hogares todava cargan con niveles de
precios de las materias primas; o las inquietudes con deuda apreciables; el sistema financiero sigue siendo
respecto a la expansin de los balances de los bancos vulnerable; y las expectativas podran equiparse
centrales, lo que reduce la independencia del banco gradualmente a la inflacin efectiva, aumentando la
central, o el compromiso del banco central con el presin a la baja sobre los precios y los salarios. Segn
objetivo de baja inflacin. De hecho, la preocupa- el indicador del riesgo de deflacin utilizado por el
cin por un posible aumento de la inflacin en las personal tcnico del FMI, los riesgos de deflacin
economas avanzadas en el futuro persiste como han alcanzado recientemente un nivel alto, aunque
teln de fondo. Ms all de un sesgo a la baja del se mantienen por debajo de los mximos registrados
crecimiento derivado de la aplicacin de polticas hace un ao (vase el grfico 1.16). El comporta-
monetarias ms restrictivas de lo previsto en el miento de los hogares depender fundamentalmente
grfico de abanico (vase el grfico 1.15), estas pre- de cmo las autoridades econmicas reducen sus
ocupaciones se reflejan en los niveles sin precedentes cuantiosos dficits pblicos. Los errores podran
de los precios del oro. causar un largo perodo de deflacin o baja inflacin
Estas preocupaciones parecen excesivas por y un crecimiento econmico decepcionante.
varias razones. Los indicadores de la liquidez en las
economas avanzadas, como la tasa de crecimiento
del dinero en sentido amplio, muestran muy poco Cuestiones relativas a las perspectivas a mediano plazo
dinamismo, y los bancos centrales tienen instru- Tras un ao de recuperacin, es el momento
mentos de poltica a su disposicin para controlar adecuado de examinar algunas cuestiones de la
la liquidez, a pesar de la expansin de los balances. evolucin a mediano plazo y evaluar lo que estas
Adems, con unos mercados de capital abiertos, una entraan para las perspectivas de crecimiento. Entre
subida de la meta de inflacin se traducira rpi- otros aspectos, cabe mencionar: 1) el aparente
damente en un aumento del servicio de la deuda empeoramiento de los fundamentos econmicos en
pblica. Por otra parte, los riesgos generados por los las economas avanzadas en comparacin con las
precios de las materias primas parecen limitados en economas emergentes, que se ha visto amplificado
los prximos dos aos: si, por ejemplo, se dispara- por la crisis financiera y que retrasar una reactiva-
ran los precios del petrleo de manera imprevista, cin vigorosa de la demanda privada y 2) el grado
es bueno saber, por lo que se refiere a las expectati- limitado en que las economas emergentes con supe-
vas de inflacin, que los salarios no se elevaron de rvits externos pueden suplir la menor demanda
manera correspondiente durante los fuertes aumen- en las economas avanzadas, lo que indica que el
tos de los precios del petrleo en 200507. Para reequilibramiento de la demanda est estancado.
llegar a una inflacin alta, tendran que producirse Juntos, estos dos aspectos son compatibles con una
mltiples shocks, como un aumento repentino del recuperacin dbil en muchas partes del mundo.
proteccionismo financiero o comercial que elimi- Este examen brinda un contexto para el anlisis de la
seccin subsiguiente sobre algunos de los desafos clave
Las expectativas de inflacin a corto plazo tambin han a los que se enfrentan las autoridades econmicas de las
sido ms elevadas que lo indicado por relaciones anteriores con
varios factores determinantes fundamentales, como las tasas de
desempleo, los precios de las materias primas, los indicadores de El
anlisis subyacente de este escenario puede consultarse en
capacidad, la inflacin efectiva, y las expectativas de inflacin a el captulo 1 de la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la
mediano y largo plazo. economa mundial.
< 0,3
Indicador de la Polonia, Sudfrica, China,
junto de variables observables que son influenciadas vulnerabilidad 4 Malasia
0,0
por el producto potencial (crecimiento del producto, 1994 98 2002 06 10:
T4
inflacin, desempleo, utilizacin de la capacidad) o
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Haver Analytics y clculos del personal tcnico
que influyen en el producto potencial (crecimiento de del FMI.
1CAN: Canad; FRA: Francia; DEU: Alemania; ITA: Italia; JPN: Japn; GBR: Reino Unido;
la fuerza laboral, inversin de capital, aumento de la USA: Estados Unidos.
2Los residuales corresponden a las diferencias entre las expectativas de consenso para la
productividad). Por ejemplo, la drstica disminucin inflacin a un ao y los pronsticos de estas expectativas fuera de la muestra. Los pronsticos se
obtienen a partir de regresiones de las expectativas de consenso para la inflacin a un ao sobre
de la inversin fija de las empresas durante la recesin valores rezagados de estas expectativas, las expectativas de consenso para las tasas de
desempleo, las expectativas de Perspectivas de la economa mundial para las brechas de
ha reducido la capacidad manufacturera (vase el produccin, las tasas de crecimiento de los precios del petrleo y las expectativas de consenso
para la inflacin a largo plazo. Las muestras de las regresiones suelen abarcar del primer
trimestre de 1999 al cuarto trimestre de 2008. Los residuales positivos parecen indicar que las
expectativas de consenso a corto plazo han sido ms elevadas de lo que caba esperar dada su
10Como se expone en el captulo 4 de la edicin de octubre
relacin anterior con las tasas de desempleo, las brechas de produccin, los precios del petrleo
de 2009 Perspectivas de la economa mundial, tras las crisis y las expectativas de consenso a largo plazo.
3Para consultar detalles sobre la construccin de este indicador, vanse Kumar et al. (2003) y
financieras por lo general se han registrado prdidas fuertes y per- Decressin y Laxton (2009). El grfico tambin muestra un indicador ampliado, que incluye los
manentes del producto. Sin embargo las secuelas han sido muy precios de la vivienda. La vulnerabilidad es la registrada el segundo trimestre de 2010.
4Principales economas avanzadas y emergentes.
diversas, en gran medida porque las condiciones y las respuestas
de poltica han variado de un pas a otro.
Grfico 1.17. Desequilibrios mundiales grfico 1.9). Esto apunta a un menor producto poten-
La evolucin del crecimiento ha mejorado en las economas emergentes, mientras cial y, por ende, a una menor brecha del producto. Por
que en las economas avanzadas se ha deteriorado en los ltimos veinte aos.
Esta situacin seguir impulsando los flujos de capital hacia las economas
el otro lado, hasta hace poco la productividad de la
emergentes. No obstante, no se proyecta una reduccin de los desequilibrios fuerza laboral de Estados Unidos ha sido muy slida.
mundiales a mediano plazo, porque estas economas tienen dificultades para
absorber estos flujos de manera productiva y estn acumulando reservas para El producto potencial se puede estimar de varias
protegerse frente a cambios de direccin de los flujos, como ha ocurrido con maneras, cada una con sus ventajas e inconve-
frecuencia en el pasado. Por lo tanto, los supervits de ahorro en Asia aumentarn
con respecto al PIB de las economas avanzadas. Esto limitar la subida de las tasas nientes. Las estimaciones ms crebles, teniendo
de inters a largo plazo en respuesta al aumento de la deuda pblica. en cuenta los datos actuales, indican un descenso
10 Crecimiento tendencial Ahorro e inversin 50 sustancial de la trayectoria del producto potencial
del PIB real1 (porcentaje del PIB)
(porcentaje)
de Estados Unidos y la zona del euro. En el recua-
Asia Asia emergente:
8
ahorro 2 40 dro 1.3, se comparan las estimaciones ms recientes
Asia emergente:
sobre el crecimiento del producto potencial y las
6
inversin2
30
brechas del producto realizadas por la Organizacin
Amrica
4 Latina Economas avanzadas: para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos,
inversin3
20
la Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados
2 Unidos y la Comisin Europea con las estimaciones
Economas Economas avanzadas:
avanzadas ahorro3 obtenidas por el personal tcnico del FMI segn
0 10
1980 85 90 95 2000 05 10 15 1996 2000 04 08 12 15 el modelo de proyeccin mundial (GPM, por
Desequilibrios mundiales4 sus siglas en ingls) y Perspectivas de la economa
4
(porcentaje del PIB mundial) mundial. Estas estimaciones permiten llegar a tres
ALE+JPN 3
OPDCC conclusiones: 1) una reduccin fuerte y persistente
PEP
CHN+MEA 2 del producto potencial en relacin con su tendencia
RDM
EE.UU. 1 previa a la crisis, 2) una sobreoferta importante es
0 decir, amplias brechas negativas del producto en
-1 ambas regiones11 y 3) un grado considerable de
Discrepancia imprecisin de las estimaciones, lo que hace pensar
-2
que la distribucin de los posibles resultados reviste
-3
1996 98 2000 02 04 06 08 10 12 14 15 importancia para las autoridades.
Diferencia entre ahorro e inversin Flujos financieros privados netos A primera vista, las estimaciones ms bajas de los
1,6 de Asia emergente hacia economas de mercados 5 niveles del producto tendencial en las economas
emergentes
1,4 en dlares de EE.UU.
(porcentaje del PIB de avanzadas tienen implicaciones significativas para las
1,2 economas avanzadas) 4
polticas. Una de esas implicaciones es que se debe
1,0
3 suponer que una proporcin importante de las prdi-
0,8
0,6
das de ingresos fiscales en relacin con las tendencias
2
0,4
previas a la crisis ser permanente. Esto a su vez sig-
0,2 1
nifica que habra que recortar los programas de gasto
0,0 pblico (o subir los impuestos), porque de lo contra-
-0,2
15
0 rio los dficits fiscales y la deuda seguirn creciendo
1996 2000 04 08 12 1980 85 90 95 2000 05 10
rpidamente a mediano plazo. Un aspecto ms fun-
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. damental es la necesidad de reasignar el capital y la
1Los datos sobre el crecimiento del PIB real entre 1980 y 2015 se desestacionalizan como
promedios mviles de 10 aos hacia atrs. Las lneas punteadas corresponden a las tendencias mano de obra desde los sectores en recesin hacia los
de cada grupo entre 1990 y 2015.
2China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, Pakistn y Tailandia. sectores en expansin, algo que entraa considerables
3Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia,
la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, Singapur, Suecia, Suiza y
la zona del euro. 11Adems, un anlisis ms profundo de la evolucin de la
4CHN+MEA: China, Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan, la RAE
productividad de la fuerza laboral en Estados Unidos seala que
de Hong Kong y Tailandia; ALE+JPN: Alemania y Japn; EE.UU.: Estados Unidos; OPDCC:
Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Espaa, Estonia, Grecia, Hungra, Irlanda, Letonia, Lituania, el reciente aumento de esa variable es, al menos en parte, un
Polonia, Portugal , el Reino Unido, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Rumania y fenmeno cclico debido, por ejemplo, a que los trabajadores
Turqua; PEP: Pases exportadores de petrleo; RDM: Resto del mundo. menos productivos tienden a ser los primeros en ser despedidos.
Recuadro 1.3. El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:
La perspectiva del modelo de proyeccin mundial
El lento crecimiento del producto que hasta correspondientes al final de la muestra. Esta sensi-
la fecha ha acompaado a la recuperacin ha bilidad que caracteriza a muchos de los mtodos de
generado creciente inters en torno a la pregunta ajuste por la tendencia es un aspecto especial de un
de si se trata solo de una atona de la demanda problema ms general, que es la forma en que los
es decir, una importante brecha negativa del mtodos alternativos responden a las incorporacio-
producto o si la causa principal podra ser un nes de conjuntos de datos o a las revisiones de datos
descenso del producto tendencial, denominado existentes. Suponiendo que las dems condiciones no
tambin producto potencial. varan, un usuario preferir estimaciones de las brechas
Se trata de una pregunta perenne, en gran medida del producto que no estn sujetas a revisiones signifi-
porque la estimacin del producto potencial es una cativas cuando se reciben datos nuevos.
tarea complicada; pero aun as, la pregunta es crtica
para las instituciones que se encargan de definir las El modelo de proyeccin mundial
polticas. Para las autoridades fiscales y los legisladores, El modelo de proyeccin mundial (GPM, por sus
la tasa de crecimiento del producto potencial determina siglas en ingls) un modelo prospectivo, no lineal,
la rapidez con la que probablemente se expandir la de mltiples pases, elaborado por el Departamento de
base imponible de una economa. Asimismo, establece Estadstica del FMI contiene un bloque que estima
un nivel de referencia del crecimiento del PIB para los el producto potencial y la correspondiente brecha
pronosticadores y un parmetro para que los analistas del producto. El bloque pertenece a una clase de
del mercado interpreten el flujo de datos en tiempo modelos denominados modelos de componentes no
real. El nivel del producto potencial define el punto observados, llamados as porque su objetivo es dividir
hacia donde la economa debera encaminarse en la variable observable del producto en dos variables
un futuro indefinido, y brinda una estimacin de la no observables: la brecha del producto y el producto
presin inflacionaria o deflacionaria incipiente. En este potencial. El producto potencial, a su vez, depende
recuadro se examinan algunos aspectos relacionados de los shocks permanentes que influyen en el nivel
con la medicin del producto potencial y se esboza potencial y los shocks temporales (pero posiblemente
uno de los varios mtodos que el personal tcnico del duraderos) que afectan a la tasa de crecimiento del
FMI utiliza como factor en Perspectivas de la economa producto potencial. El modelo utiliza indicadores
mundial y en otros estudios. observables, como el producto en s, y otros factores,
Por naturaleza, el producto potencial no es obser- como la inflacin, las expectativas de inflacin a largo
vable; hay que inferirlo a partir del movimiento del plazo, el desempleo y la utilizacin total de la capaci-
producto efectivo, ya sea independientemente o de dad, para inferir el probable producto potencial.
manera conjunta con el comovimiento de variables La mejor manera de ilustrar el concepto es con un
conexas. Una opcin a la que se recurre con frecuen- ejemplo concreto: en trminos convencionales, las
cia son las series cronolgicas univariantes, como empresas responden a las fluctuaciones a corto plazo
las tendencias cronolgicas interrumpidas y el filtro de las ventas ajustando el insumo de mano de obra,
Hodrick-Prescott (H-P). Las ventajas de esta opcin de donde se deduce que las brechas en el mercado
son la simplicidad y replicabilidad, pero entre las de productos estn relacionadas con brechas en el
desventajas estn la informacin limitada que emplean
los mtodos univariantes, la falta de coherencia de las En el recuadro 1.3 de la edicin de octubre de 2008 de
estimaciones prefiltradas, debido a que no se estiman Perspectivas de la economa mundial se analiza el problema de
conjuntamente con el modelo de pronstico en que se fin de la muestra relacionado con, por ejemplo, el filtro H-P.
Un filtro univariante solo reconoce un ciclo cuando ya
aplican, y la sensibilidad de las estimaciones a los datos
ha concluido. En los mtodos multivariantes, cuanto ms
capaces sean los comovimientos de las variables de detectar
El autor principal de este recuadro es Robert Tetlow. Petar inflexiones del ciclo en tiempo real, menor ser la incidencia
Manchev colabor en la investigacin. de las observaciones nuevas en las estimaciones previas.
histricas y los pronsticos de la OCDE, Perspectivas de la que enfrent el personal de la Junta de la Reserva Federal de
economa mundial, la CBO y la CE tienen una trayectoria Estados Unidos al hacer un seguimiento del crecimiento del
similar a la de la lnea de tendencia aplicable del filtro H-P, producto potencial a finales de los aos noventa. A otros pro-
de color azul oscuro en el grfico. nosticadores les result igualmente difcil estudiar ese perodo.
desafos sociales. A escala mundial, el captulo 4 deja Por lo tanto, no se proyecta que continen redu-
claro que la demanda de importaciones por parte cindose los desequilibrios mundiales. Esto obedece
de las economas avanzadas se situar por debajo principalmente a cuatro factores:
de las tendencias previas a la crisis, dada la fuerte Limitaciones estructurales: Recientemente, alrede-
proporcin de los bienes duraderos de consumo y los dor de dos tercios del ahorro nacional bruto de la
bienes de inversin en el comercio. Por lo tanto, las regin corresponden a China. Sin embargo, aun
economas emergentes que dependan mucho de la en el mejor de los casos, China compensar solo
demanda proveniente de estas economas avanzadas parcialmente la desaceleracin de la demanda
tendrn que concentrarse ms en las fuentes internas de las economas avanzadas, dado el volumen
de crecimiento para lograr tasas de crecimiento simi- relativamente pequeo del consumo chino y de
lares a las registradas antes de la crisis. las importaciones chinas de bienes de consumo13.
Adems, en muchas economas emergentes de
Limitaciones para el aumento de la demanda Asia la inversin en el sector de servicios es
interna en las economas emergentes escasa, con la notable excepcin de India. Las
Pese a las perspectivas de crecimiento relativa- polticas se han centrado en fomentar la compe-
mente slidas, es poco probable que las econo- tencia en el sector de los servicios relacionados
mas emergentes puedan compensar totalmente con la infraestructura, liberalizar ms los sectores
la disminucin de la demanda proveniente de las minorista y financiero y eliminar las restriccio-
economas avanzadas a mediano plazo. Concreta- nes sobre la participacin en servicios sociales,
mente, la evolucin reciente de las economas con como la salud y la educacin. Sin embargo, estos
supervits excesivos no deja vislumbrar una acelera- esfuerzos demorarn en rendir fruto.
cin significativa de la demanda interna en relacin Restricciones sobre las entradas de capital: Aqu
con las tasas de crecimiento previas a la crisis (vase conviene distinguir entre las restricciones vigentes
el grfico 1.12). Segn las proyecciones de Perspec- antes del ltimo episodio de crisis y recuperacin
tivas de la economa mundial, en las economas en y las restricciones impuestas recientemente en
desarrollo de Asia las tasas de ahorro aumentarn de respuesta a las entradas de capital. Las primeras
aproximadamente 44% del PIB en 2010 a cerca
de 45% en 201215, en tanto que el coeficiente correccin moderada tras una cada importante relacionada con
el precio del petrleo y el estmulo fiscal durante 200809.
de inversin muestra desplazamientos laterales12. 13Vase FMI (2010). Segn FMI (2009), pese a que las tasas
pueden tener fuertes efectos secundarios a travs de ellas medidas para forzar a los bancos debilita-
nexos financieros complejos y del deterioro de la dos a captar capital adicional, obtener financia-
confianza, ya frgil. Si no se resuelven, reestructuran miento estable y sanear de manera ms decidida
o consolidan con rapidez los bancos debilitados y se sus balances. En los casos en que no puedan
reconstituyen los mercados mayoristas, se plantea la establecer modelos operativos viables, los regu-
necesidad de seguir proporcionando respaldo fiscal y ladores deberan contar con la facultad para
de mantener bajas las tasas de inters para apun- reestructurar o resolver con rapidez la situacin
talar la recuperacin, lo cual puede acarrear otros de las instituciones en problemas.
problemas, incluidos los efectos de contagio en las En el nterin, el sector pblico seguir par-
economas emergentes. Por esa razn la prioridad ticipando intensamente en la intermediacin
mxima para las economas avanzadas es seguir financiera. En Estados Unidos, por ejemplo, el
avanzando en el saneamiento y la reforma del sector financiamiento hipotecario est respaldado por las
financiero. compras de obligaciones de las entidades hipo-
Segn se explica en la edicin de octubre de tecarias semipblicas por parte del gobierno. En
2010 de GFSR, el insuficiente avance para corregir Europa, varios bancos siguen dependiendo de los
los problemas heredados de la crisis ha dejado al sis- servicios de financiamiento del BCE o de diver-
tema vulnerable a riesgos de financiamiento y a una sas formas de respaldo oficial. Asimismo, como
prdida de confianza en los mercados. Se requiere se subraya en la edicin de octubre de 2010 de
con urgencia corregir la situacin de los bancos GFSR, en las economas avanzadas sigue hacin-
debilitados: dose un uso sustancial de programas estatales de
Los bancos de Estados Unidos han logrado recapitalizacin y garanta de deudas, si bien la
progresos considerables en el reconocimiento de demanda de este tipo de programas se ha reducido.
las prdidas y la reconstitucin de su capital. Sin De hecho, si bien en algunas economas avanzadas
embargo, persisten importantes riesgos en torno se cerraron dichos programas, en muchas econo-
a la exposicin al mercado inmobiliario, espe- mas europeas debi prorrogarse su aplicacin.
cialmente para los bancos pequeos y medianos, Considerando la concentracin de vencimientos de
que son los principales proveedores de crdito deudas bancarias, es posible que los gobiernos y los
a la pequea y mediana empresa. Estas empre- bancos centrales tengan que seguir proporcionando
sas concentran una gran parte del empleo total garantas de financiamiento y servicios de liquidez
en la economa. Adems, el persistente debi- extraordinarios (o asegurarse de poder suministrar
litamiento de los mercados de titulizacin de seguro de liquidez por algn otro medio en caso
etiqueta privada est limitando la capacidad necesario) hasta que los bancos demuestren de
de los bancos para transferir riesgos de sus manera clara su capacidad para autofinanciarse sin
balances. Las reformas del sistema de financia- necesidad de ayuda.
miento de la vivienda son cruciales pero siguen Ms all de atender los problemas heredados,
inconclusas. las autoridades se enfrentan al desafo de establecer
Los bancos europeos confrontan desafos deri- marcos prudenciales que promuevan un sistema
vados de la fragilidad del financiamiento y la financiero mundial ms seguro y slido. Las refor-
rentabilidad, la exposicin a la deuda soberana mas regulatorias se han centrado principalmente
y los prstamos hipotecarios. Se estn tomando en mejorar las perspectivas de las instituciones y
medidas decisivas en algunos pases (por ejem- sectores individualmente considerados, y ahora
plo, Espaa, Irlanda, el Reino Unido), pero es es necesario adoptar una visin de mayor alcance
mucho lo que queda por hacer para que los mundial. Por consiguiente, la mira no debe ponerse
balances vuelvan a una situacin sostenible. En tanto en fortalecer la regulacin microprudencial
otros pases (por ejemplo, Alemania), an se como en desarrollar un enfoque ms macropruden-
deben abordar problemas de larga data. Debe- cial a fin de limitar los riesgos sistmicos creados
ran considerarse una variedad de medidas, entre por instituciones demasiado grandes para quebrar,
que, segn se reconoce actualmente, pueden ser gestin de riesgos en las instituciones no bancarias
instituciones no bancarias. importantes y reduciendo los beneficios tributarios
En este contexto, las propuestas recientes del sobre las deudas contradas por los particulares o
Comit de Supervisin Bancaria de Basilea son las empresas. Tambin se plantean otros desafos de
muy positivas ya que representan una mejora polticas, que van desde las reformas en materia de
sustancial de la calidad y la cantidad del capital en exposicin a operaciones en derivados extraburs-
comparacin con la situacin anterior a la crisis. tiles hasta el establecimiento de mecanismos ms
Especficamente, las acciones ordinarias represen- efectivos de resolucin de instituciones financieras
tarn una proporcin mayor del capital, lo cual de alcance transfronterizo, y desde mejores prcticas
ampliar la capacidad de absorcin de prdidas. de remuneracin hasta el perfeccionamiento de las
Asimismo, la cantidad de activos intangibles y normas de contabilidad.
activos calificados se limitar al 15%14. Se han Resulta difcil determinar qu efectos podran
establecido mecanismos de transicin para permitir tener todo este conjunto de reformas en el crdito
que los bancos se adapten a estas normas ms rigu- y en el crecimiento econmico. Mucho depender
rosas, principalmente mediante la acumulacin de de su diseo y de la secuencia en que se adopten:
utilidades no distribuidas. A medida que el sistema probablemente afecten a la actividad en el corto
financiero mundial se estabilice y la recuperacin plazo pero generen beneficios a largo plazo. Las
econmica mundial se arraigue con firmeza, debe- evaluaciones realizadas por el Comit de Supervi-
ra considerarse eliminar gradualmente los activos sin Bancaria de Basilea en base a modelos indican
intangibles y acelerar el perodo de transicin. que una regulacin ms rigurosa en materia de
De esa manera se reforzara an ms la capacidad capitales afectar a la actividad macroeconmica,
de resistencia del sector bancario para absorber principalmente al incrementar el costo del crdito
los shocks que pudieran producirse en el futuro. bancario15. Se espera que la nueva reglamentacin
Segn el escenario de referencia, un perodo de reduzca la volatilidad macroeconmica al redu-
transicin ms corto no hubiera ejercido excesiva cir la vulnerabilidad bancaria durante las crisis y
presin sobre el sistema bancario y la economa. limitar la expansin del crdito en los perodos
De hecho, cuanto mayor sea el perodo durante de reactivacin. Sin embargo, la eficacia de estas
el cual las instituciones financieras funcionen con medidas centradas en los bancos depender de
bajos niveles de reservas, mayor ser el riesgo de manera crucial del rigor con que se las implemente
que surjan focos de vulnerabilidad, y mayor ser la y de la posibilidad de transferir actividades hacia
carga para los supervisores. intermediarios financieros no bancarios o mercados
Un desafo importante es eliminar la posibilidad menos regulados16.
de que empresas financieras de envergadura, del Las necesidades son diferentes en las economas
sector pblico o privado, puedan recurrir (implcita emergentes. Algunas lograron evitar excesos finan-
o explcitamente) al apalancamiento mediante prs- cieros antes de la crisis mediante la adopcin de
tamos subvencionados por los contribuyentes. Esto polticas y prcticas prudenciales ms rigurosas que
se aplica a una amplia gama de empresas, como
las entidades semipblicas de crdito hipotecario, 15Segn las estimaciones disponibles, en estado estable, un
muchos bancos del sector pblico en Alemania y aumento de 2 puntos porcentuales en el capital exigido a los
en otros pases, y muchas instituciones demasiado bancos reducir de manera permanente el nivel del producto en
importantes para quebrar. Tambin es necesario alrededor de 0,2 a 0,3 puntos porcentuales. Sin embargo, los
riesgos en torno a esta estimacin indican un impacto ms sig-
mitigar la toma excesiva de riesgos en el sistema nificativo, de hasta 0,7 puntos porcentuales del producto segn
financiero asegurando una slida capitalizacin y algunas especificaciones. En cualquier caso, deber reconsiderarse
la calibracin teniendo en cuenta las ltimas propuestas en mate-
14Entre estos se incluyen los activos sujetos a impuestos ria de coeficientes de capital y liquidez. Vase un anlisis ms
diferidos, los derechos de servicio de crditos hipotecarios, las detallado en BCBS (2010) y MAC y BCBS (2010).
inversiones de montos significativos en acciones ordinarias de 16Vanse tambin el captulo 3 de la edicin de abril de 2009
instituciones financieras, y otros activos intangibles. de GFSR; Claessens et al. (2010), y Vials y Fiechter (2010).
las aplicadas en los grandes centros financieros, un la confianza reduciendo la carga fiscal en el futuro
enfoque que ha quedado reivindicado. El desafo al y promoviendo la oferta potencial de la economa.
que se enfrentan estas economas consiste en seguir Entre los planes tambin se podra incluir la sancin
profundizando la intermediacin financiera, a fin de de leyes para fortalecer las instituciones fiscales e
promover una actividad sana de concesin de prs- introducir metas plurianuales de carcter vinculante.
tamos a los particulares y a la pequea y mediana Las medidas que mejoren las perspectivas de acelerar
empresa. En algunos casos, para ello se requerir el crecimiento de los ingresos en el futuro inme-
una reforma ms amplia del rgimen jurdico, diato tambin pueden mitigar los efectos adversos a
incluidas las leyes de quiebras. Al mismo tiempo, las corto plazo que comnmente ha tenido la conso-
polticas y prcticas prudenciales debern man- lidacin fiscal en el pasado. Al mismo tiempo, los
tenerse un paso por delante del desarrollo de los gobiernos deberan tratar de ampliar el plazo medio
sistemas financieros nacionales. de vencimiento de su deuda, lo cual reduce el riesgo
de refinanciamiento en forma proactiva.
A corto plazo, el alcance y tipo de ajuste fiscal
Todava faltan planes de consolidacin fiscal a deberan depender de las circunstancias de cada
mediano plazo que favorezcan el crecimiento pas, especialmente del ritmo de recuperacin y del
La consolidacin fiscal debe iniciarse con firmeza riesgo de perder credibilidad fiscal.
en 2011. Revisten extrema importancia los firmes Considerando la ausencia generalizada de planes
compromisos de aplicar estrategias ambiciosas y cre- slidos y crebles de consolidacin a mediano
bles para reducir los dficits fiscales a mediano plazo, plazo y la reciente turbulencia en los mercados de
preferentemente legislando reformas en materia de deuda soberana, los planes de consolidacin fiscal
impuestos y gastos que entren en vigor en el futuro para 2011 establecen un equilibrio en general
y que fomenten la inversin y la oferta de trabajo a apropiado entre el avance hacia la estabilizacin
mediano plazo. Esta tarea ahora es ms urgente que de la deuda pblica y el apoyo constante a la
hace seis meses, ya que podra ser necesario un mayor recuperacin (grfico 1.18). Los pases que afron-
grado de acomodacin fiscal en el corto plazo si la tan graves presiones de financiamiento externo ya
actividad mundial se desacelera notoriamente ms de se han visto obligados a realizar ajustes; en estas
lo previsto. Sin embargo, la ausencia de planes cre- economas siguen siendo necesarias fuertes seales
bles para reducir los dficits a mediano plazo podra de compromiso.
generar nuevas turbulencias en los mercados de En las economas con excesivos supervits exter-
deuda soberana que podran menoscabar la eficacia nos y un nivel de deuda pblica relativamente
de cualquier medida de apoyo. bajo, el endurecimiento de la poltica fiscal debe
Los planes deben hacer hincapi en medidas de quedar relegado a segundo plano con respecto
poltica que reformen los principales programas de a la restriccin monetaria y al ajuste cambiario.
gasto de rpido crecimiento, tales como los sistemas Esto ayudara a apoyar la demanda interna al
de pensiones y de salud pblica, e introducir reduc- debilitarse temporalmente la demanda externa.
ciones permanentes en los gastos en prestaciones En otras economas emergentes, el endureci-
que no constituyen derechos adquiridos17. Tambin miento de la poltica fiscal puede comenzar
existe un amplio margen para mejorar las estruc- inmediatamente porque la recuperacin ya est
turas tributarias, por ejemplo, trasladando la carga bien encaminada. La adopcin de una poltica
tributaria desde las ganancias al gasto de consumo fiscal ms restrictiva debe ser la mxima prioridad
o a la propiedad. Las reformas tributarias y del en las economas emergentes cuya deuda pblica
gasto bien concebidas pueden ayudar a recuperar es relativamente elevada y tienen dificultades
para absorber grandes flujos de capital en forma
17El
productiva.
valor presente neto de los futuros aumentos del gasto en
salud y pensiones es muchas veces mayor que el aumento de la Si la actividad amenaza con debilitarse sensible-
deuda pblica resultante de la crisis. mente ms de lo previsto, los pases con margen
201115
ITA ESP
2011
0,5 JPN
Entre las principales economas avanzadas cuyas DEU USA
0 2
deudas son elevadas o crecen rpidamente, Espaa JPN
-0,5 ITA
y Estados Unidos no lograran estabilizar sus deudas 0
-1 DEU
para 2015. Una razn fundamental por la cual las -1,5 -2
50 100 150 250 50 100 150 250
proyecciones indican una cifra superior es que el Deuda pblica, 2010 Deuda pblica, 2010
crecimiento del PIB real previsto por las autoridades
1 2
JPN JPN
Asimismo, estos gobiernos deberan especificar sin 0 FRA USA 0
USA
-1 DEU ITA CAN CAN
ITA -2
ESP FRA
201115
18En la publicacin del FMI Fiscal Monitor de noviembre de -2 GBR DEU ESP
2011
-4
2010 se brindar una evaluacin detallada de los desafos y obje- -3
tivos de la poltica fiscal. En teora, los pases muy endeudados GBR -6
-4
deberan tratar de reducir sus coeficientes de endeudamiento a
-5 -8
la mediana del 60% del PIB previa a la crisis: para lograrlo hacia
2030, sera necesario mejorar los saldos primarios estructurales -6 -10
-2 -1 0 1 2 3 -3 0 3 6 9
de las economas avanzadas en ms de 8 puntos porcentuales del Variacin del saldo fiscal estructural Variacin del saldo fiscal estructural
PIB con respecto al nivel de 2010. En el caso de las economas 2011 201115
emergentes, el empleo de una metodologa similar pero supo-
niendo una meta de endeudamiento menor (40%, un umbral Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
tras el cual frecuentemente se considera que el riesgo fiscal crece 1Porcentaje del PIB, salvo el saldo fiscal estructural, que se presenta como porcentaje
en las economas emergentes), el ajuste alcanza un promedio del PIB potencial. Todas las economas avanzadas con un nivel de deuda pblica en 2010
superior al 60% del PIB; CAN: Canad; FRA: Francia; DEU: Alemania; ITA: Italia; JPN:
inferior a los 3 puntos porcentuales del PIB.
19Esto refleja el hecho de que en Perspectivas de la economa
Japn; ESP: Espaa; GBR: Reino Unido; USA: Estados Unidos.
demora medidas de ajuste importantes para lograr en las finanzas pblicas sin afectar necesariamente
la estabilizacin de la deuda hacia 2015. Japn tiene la demanda actual. Dichas medidas consisten, por
previsto reducir su relacin deuda pblica/PIB a ejemplo, en vincular la edad de retiro obligatorio
partir del ejercicio 2021; las autoridades debern a la expectativa de vida y mejorar la eficiencia del
delinear las medidas fundamentales de su estrategia gasto en atencin de la salud. Hasta ahora, solo unos
en materia de ingreso y gasto a los efectos de forta- pocos gobiernos han dado pasos recientemente en
lecer su credibilidad. este sentido. Al reducir los dficits, los gobiernos
Como ya se explic, el ajuste fiscal que se est debern proteger a los segmentos ms vulnerables de
gestando probablemente afecte negativamente a la la sociedad21.
demanda. Los actuales planes fiscales para 2011 y La consolidacin fiscal debera atenuar las even-
aos subsiguientes no apuntan a una diferenciacin tuales presiones excesivas para que suban las tasas de
importante entre pases segn su posicin externa y inters a ms largo plazo a medida que la economa
de deuda pblica (vase el grfico 1.12). En el cap- mundial se acerca al pleno potencial de produccin.
tulo 3 se sugiere que dicho ajuste sincronizado har Los datos empricos indican que un coeficiente de
que la consolidacin sea ms penosa. Sin embargo, endeudamiento ms bajo en las economas avan-
resulta alentador que alrededor de dos tercios del zadas, equivalente a 10 puntos porcentuales del
ajuste planificado se est efectuando sobre el gasto PIB, a largo plazo podra hacer disminuir las tasas
(en particular, disminuyendo el gasto en salarios, de inters de equilibrio en 30 puntos bsicos como
pensiones y la administracin pblica), lo que parece mnimo, e incluso llegar a 100 puntos bsicos segn
deprimir el producto en menor medida que los algunas estimaciones. Las estimaciones del personal
aumentos de la recaudacin fiscal, segn se analiza tcnico del FMI que se presentan en el captulo 3
en el captulo 3. Adems, los impuestos indirec- se aproximan al lmite inferior de este rango. Con
tos aportan ms que los directos a las medidas de altos niveles de capacidad excedentaria, en este
recaudacin de ingresos, lo cual debera limitar las momento las tasas de inters reales no constituyen
distorsiones en lo que respecta a la oferta de trabajo una limitacin relevante sobre la inversin privada.
y a la inversin y, a largo plazo, acelerar el aumento Sin embargo, esto podra cambiar, aunque dista
del producto. mucho de ser evidente que haya razones para fuertes
Sera til que las medidas adicionales se centraran aumentos de las tasas, impulsados por la deuda
en disminuir el gasto y eliminar buena parte de las pblica, ms all de los promedios previos a la crisis,
exoneraciones tributarias y los subsidios, especial- si se consideran los siguientes factores22:
mente los que favorecen el endeudamiento en lugar En muchas economas avanzadas, sin iniciativas
del financiamiento mediante emisin de acciones, y polticas importantes para elevar el producto
en algunas economas en elevar los impuestos sobre potencial, es probable que las tasas de ahorro de
la propiedad20. Adems, podran tomarse ms medi- los hogares sean mayores que antes de la crisis y
das para garantizar la sostenibilidad fiscal a largo que la inversin sea menor, en consonancia con
plazo. Esto puede ayudar a reforzar la confianza el producto potencial.
En las economas emergentes clave, se prev que
20No se espera que la proporcin del gasto de varias econo- los supervits de ahorro continen creciendo
mas avanzadas muy endeudadas disminuya muy por debajo de
los niveles previos a la crisis, y por lo tanto todava parece quedar
ms margen para reducir el gasto. Las medidas a considerar en 21Vanse detalles sobre las medidas para apoyar a los desem-
materia de ingresos son, entre otras, mejorar la recaudacin del pleados, entre ellas, su reinsercin en los mercados laborales, en
impuesto al valor agregado (IVA), eliminando por ejemplo las el captulo 3 de la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la
exenciones y tasas reducidas; aumentar en algunos pases las economa mundial.
tasas de los impuestos especficos sobre el consumo de tabaco y 22La medicin de las tasas de inters reales plantea una serie
alcohol al promedio de los pases avanzados del G20, y elevar de problemas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI
los impuestos sobre la propiedad en los pases europeos al nivel indican que las tasas de inters reales a largo plazo estaban un
de otras economas avanzadas. En el caso de Estados Unidos tanto por debajo del promedio histrico a largo plazo nor-
y Japn, establecer un IVA y elevar la tasa, respectivamente, malmente estimado en alrededor del 2 % durante la dcada
podran resultar fuentes significativas de ingreso adicional. previa a la crisis.
(vase el grfico 1.17). La brecha entre el ahorro consolidacin fiscal y las tendencias fundamentales
y la inversin en las economas emergentes del sector financiero en la inflacin. Varios gobier-
de Asia, luego de una reciente contraccin, se nos tienen previsto incrementar sus ingresos fiscales,
ampliara hasta superar los niveles previos a la principalmente por medio de impuestos indirectos.
crisis, si se miden como proporcin del PIB de La experiencia de las economas avanzadas indica
las economas avanzadas. que en general los bancos centrales dieron menor
Por lo tanto, en cierta medida, se mantendrn las cabida a las medidas del lado del ingreso que del
caractersticas de saturacin del ahorro que impera- gasto para recortar el dficit (vase el captulo 3).
ban antes de la crisis. Sin embargo, esto no debera En el contexto del debilitamiento de los mercados
inducir a las economas avanzadas a posponer la de trabajo en las economas avanzadas, una ten-
adopcin de medidas que reduzcan los dficits dencia a largo plazo hacia mecanismos de determi-
fiscales a mediano plazo. Si se pospone la consolida- nacin salarial que favorezcan el empleo y algunas
cin fiscal en las economas avanzadas hasta que las reformas del mercado laboral, parece improbable
economas emergentes hayan reactivado la demanda en el actual entorno econmico que el aumento de
interna, se incrementa el riesgo de deterioro de la los impuestos sobre las ventas tenga efectos infla-
situacin, segn se ilustra con el modelo GIMF del cionarios significativos sobre los salarios, por lo
FMI (vase el recuadro 1.4). cual los bancos centrales pueden permitirse adoptar
una postura ms acomodaticia. Al mismo tiempo,
cabe prever que las primas de riesgo y los costos de
En muchas economas debera mantenerse una
intermediacin financiera se mantengan en niveles
poltica monetaria acomodaticia
ms elevados despus de la crisis. De no modificarse
Dadas la baja inflacin y las perspectivas de el resto de las condiciones, ambas tendencias haran
consolidacin fiscal, en la mayora de las econo- necesaria una mayor acomodacin monetaria.
mas avanzadas las condiciones monetarias deberan Las necesidades en materia de poltica monetaria
seguir siendo sumamente acomodaticias en el futuro son diferentes para las economas emergentes y en
inmediato. Si se materializan los riesgos para el desarrollo. Algunas de las economas emergentes
crecimiento, las polticas monetarias deberan ser la ms grandes y en rpido crecimiento, confrontadas
primera lnea de defensa. En la actualidad, debido con un aumento de la inflacin o presiones sobre
a que las tasas de poltica monetaria son cercanas a los precios de los activos, han establecido, acerta-
cero, los bancos centrales de las economas avanzadas damente, condiciones monetarias ms restrictivas,
importantes tendran que recurrir nuevamente a la y los mercados ya estn reflejando en los precios
expansin de sus balances o a cambios en la compo- algunas medidas futuras (vase el grfico 1.11). En
sicin de sus balances para flexibilizar las condiciones las economas emergentes y en desarrollo, los bancos
financieras. Si bien es difcil predecirlo con mucha centrales deben permanecer alertas a los efectos de
certeza, es probable que las medidas de expansin segunda ronda que puedan tener sobre los salarios el
cualitativas sean ms eficaces que las cuantitativas, alza de precios de los alimentos o un aumento sor-
dadas la persistente debilidad de los bancos, la presivo de los precios de la energa. Los riesgos son
mala situacin de algunos mercados financieros y la mayores en las economas que tienen un historial de
elevada volatilidad general. Dicho de otro modo, es inflacin inestable o que estn operando a un nivel
probable que las primas por riesgo de los distintos cercano a su plena capacidad. Anlogamente, si los
mercados preocupen ms a las autoridades que los riesgos que pesan sobre el crecimiento mundial se
niveles de las tasas a largo plazo de los bonos del materializan, posiblemente sea necesario cambiar
gobierno. Los bancos centrales de las economas rpidamente la orientacin de las polticas. A ms
emergentes tienen un mayor margen de maniobra largo plazo, una disminucin de las primas de riesgo
para recortar las tasas de inters, si fuera necesario. exigira que la poltica monetaria adoptara una
De cara al futuro, la poltica monetaria debera tnica ms restrictiva, de no modificarse el resto de
considerar cuidadosamente las repercusiones de la las condiciones.
Reequilibramiento desigual1
(Aos en el eje de la ordenada)
2 2 2 2 2
0 0 0 0 0
-2 -2 -2 -2 -2
-4 -4 -4 -4 -4
2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15
Tasa de inters real a corto plazo (porcentaje)
6 6 6 6 1
4 4 4 4
0
2 2 2 2
-1
0 0 0 0
-2 -2 -2 -2 -2
2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15
Tasa de inters real a largo plazo (porcentaje)
8 8 8 8 1,5
6 6 6 6
1,0
4 4 4 4
0,5
2 2 2 2
0 0 0 0 0,0
2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15
Saldo del gobierno (puntos porcentuales del PIB)
0 0 0 0 0
-5 -5 -5 -5 -5
6
-5 0 2,5 4
4
-10 -2 2 0,0 0
2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15
Fuentes: Simulaciones del Modelo Global Monetario y Fiscal del FMI (GIMF).
1Los paneles con fondo gris muestran la desviacin de las series con respecto al escenario de referencia de Perspectivas de la economa mundial;
los paneles con fondo azul muestran los niveles de las series observados en los escenarios de referencia y alternativos.
2Proceso de Evaluacin Mutua del G-20 (G-20, 2010b).
Las polticas cambiarias deben respaldar el Si el reajuste excesivo del tipo de cambio y el
reequilibrio de la demanda mundial deterioro de la competitividad pasan a ser una
preocupacin, los pases deberan considerar la
En las economas emergentes con supervits posibilidad de reducir el dficit fiscal para aliviar
externos excesivos, el endurecimiento de la poltica la presin sobre las tasas de inters, reconstituir
monetaria debe estar respaldado por la apreciacin en cierta medida las reservas, y posiblemente
de la moneda a medida que aumentan las presiones imponer algunas restricciones a la entrada de
de demanda. A este respecto, para muchas eco- capitales o eliminar los controles a la salida de
nomas emergentes la inestabilidad cambiaria y el capitales. Como se analiza con mayor detalle en
reajuste excesivo del tipo de cambio siguen siendo el captulo 2, algunos pases de Amrica Latina
preocupaciones importantes. Sin embargo, las mejo- se encuentran en esta categora. Sin embargo,
ras en las variables fundamentales de muchas de las restricciones a las salidas de capitales parecen
estas economas en relacin con las de las economas ser una respuesta subptima, y ser importante
avanzadas resultan coherentes con una apreciacin implementar medidas de regulacin y supervisin
de sus monedas a largo plazo. adecuadas, como lo estn haciendo algunos pa-
El desafo para las economas emergentes es deter- ses, a fin de obtener una proteccin ms duradera
minar en qu medida las variaciones en los tipos de frente a los excesos especulativos.
cambios hacen que estos sean ms congruentes con los Si los tipos de cambio estn desfasados desde
fundamentos econmicos. Esta evaluacin deber reali- una perspectiva de mediano plazo, la apreciacin
zarse teniendo en cuenta las circunstancias de cada caso. nominal debera ser parte de la respuesta de
poltica frente a la entrada de capitales. Esto es empleo son esenciales las polticas macroeconmicas
vlido para varias economas emergentes de Asia acomodaticias y el saneamiento del sector finan-
(tal como se analiza con ms detenimiento en ciero (lo cual facilitara el acceso al crdito para las
el captulo 2) y, en algunos aspectos, plantea un pequeas y medianas empresas, que absorben la
problema que podra abordarse mejor mediante mayor parte del empleo). Adems, a mediano plazo
la accin colectiva emprendida de manera es posible promover el crecimiento y la creacin
coordinada. No obstante, en los casos en que de empleo, y reducir el alto desempleo, mediante
la entrada de capitales est asociada al recalen- polticas relativas a los mercados de trabajo y de
tamiento de determinados sectores, sera til productos. Entre las reformas del mercado de
como solucin complementaria adoptar medidas trabajo que podran incrementar el empleo cabe
macroprudenciales focalizadas para contrarrestar mencionar las siguientes: 1) medidas que eliminen
los riesgos especficos. el mercado de trabajo de dos niveles reduciendo
Desde una perspectiva a mediano plazo, las la proteccin de que gozan los trabajadores con
economas deberan seguir fortaleciendo sus marcos contratos permanentes a la vez que se refuerza la
prudenciales y abriendo determinados sectores a la proteccin de aquellos con contratos temporarios;
inversin directa, del pas y del exterior, con miras 2) medidas para facilitar la bsqueda de empleo, la
a crear oportunidades para la utilizacin productiva adecuacin de las capacidades y la movilidad labo-
de la entrada de capitales. Esto ayudara a combatir ral; 3) mejor acceso a la capacitacin y educacin a
los excesos especulativos y a reducir la necesidad fin de apoyar los cambios en curso en los distintos
de intervenciones macroprudenciales, incluidas sectores; 4) subsidios de desempleo adecuadamente
las restricciones a la entrada de capitales. En lo diseados para los grupos vulnerables (las perso-
que respecta a estas ltimas, su objetivo debe ser nas desempleadas por perodos prolongados o los
asegurar el uso productivo del capital. Sin embargo, jvenes) para facilitar la reinsercin en el mercado
determinar qu usos son productivos y cules no lo laboral. Mediante reformas complementarias de
son puede plantear un desafo. Asimismo, se sabe los mercados de productos podran reforzarse los
relativamente poco sobre la eficacia y la eficiencia efectos en el empleo al fomentar la demanda de
de las medidas macroprudenciales y los controles de trabajo y mejorar los salarios reales a travs de una
capital ms all del muy corto plazo. mayor competencia y la reduccin de los mrgenes
de ganancia sobre los precios.
Muchas economas emergentes y en desarrollo
Se necesitan reformas estructurales para apuntalar ya han concluido con xito la reforma de primera
el crecimiento y el reequilibrio de la demanda generacin que mejor sus marcos de poltica
Para forjar una recuperacin sostenible es macroeconmica, fortaleciendo su capacidad de
esencial adoptar polticas estructurales orientadas resistencia a shocks macroeconmicos. Sin embargo,
a desarrollar el potencial productivo y apuntalar a fin de incrementar su potencial de crecimiento y
el reequilibrio de la demanda mundial. El anlisis de empleo, sera til que los esfuerzos se centraran
detallado de estos desafos, que son muy comple- en simplificar la regulacin de los mercados de pro-
jos, va ms all del alcance de este informe23. Las ductos y de servicios, desarrollar el capital humano
necesidades sern diferentes en los distintos grupos y crear la infraestructura fundamental.
de economas avanzadas y emergentes y dentro de En economas emergentes clave de Asia, la elimi-
cada grupo. nacin de las distorsiones que favorecen el alto nivel
En muchas economas avanzadas la persistencia de las tasas de ahorro de los hogares y las empresas
de un alto nivel de desempleo representa un gran y desalientan la inversin en sectores de bienes no
desafo de poltica econmica. Para aumentar el transables podra estimular un crecimiento impul-
sado por fuerzas internas, en un contexto en que
23Vase un anlisis ms profundo, por ejemplo, en OCDE la demanda de las grandes economas avanzadas se
(2010) o Banco Mundial (2010a y aos anteriores). mantiene por debajo de las tendencias anteriores
a la crisis. Podra facilitarse esta tarea mediante ampliacin del acceso de los pases de bajo ingreso
una mayor desregulacin y reforma de los sectores a los mercados debera complementarse con el
financieros y del gobierno corporativo, y mediante fortalecimiento de los programas de facilitacin
el fortalecimiento de las redes de proteccin social. del comercio y de ayuda para el comercio, a fin de
Incluso con el rpido progreso en curso, se requerira reforzar la capacidad comercial de estos pases.
cierto tiempo para que las reformas encaminadas a tal
fin dieran frutos sustanciales24.
La coordinacin de las polticas conlleva
grandes beneficios
Ayudar a las economas en desarrollo a hacer frente a Mediante la coordinacin se han logrado impor-
la posibilidad de limitaciones de financiamiento ms tantes progresos encaminados a aliviar las limita-
rigurosas ciones de liquidez y reconstituir la confianza. La
Gracias al fortalecimiento de sus marcos de pol- coordinacin internacional de las polticas consisti
tica econmica, se proyecta que en las economas en las siguientes medidas clave: fuertes recortes
ms pobres del mundo el crecimiento regrese a un de las tasas de inters y medidas monetarias no
nivel de alrededor del 6% durante 201011, que es convencionales, respaldo financiero del FMI y de
apreciablemente ms alto que el registrado durante otras instituciones financieras internacionales y un
los aos noventa. Es alentador que los inversionistas estmulo fiscal de alcance mundial.
extranjeros no hayan decidido abandonar en masa Ahora ser preciso un cambio cualitativo en
las economas en desarrollo, como queda eviden- la coordinacin. Las polticas macroeconmicas
ciado, por ejemplo, en la recuperacin de los merca- acomodaticias y el respaldo al sector financiero
dos de renta fija, el retorno de los diferenciales de la fueron necesarios para evitar ajustes caticos de alto
deuda soberana a los niveles anteriores a la crisis, y costo en respuesta a shocks estructurales que, en
el xito de varias emisiones de bonos (por ejemplo, ltima instancia, requerirn reformas fundamen-
la realizada por Senegal en diciembre de 2009). tales. El desafo por delante consiste en llevar a la
Sin embargo, algunos pases en desarrollo prctica dichas reformas de manera coordinada. A
podran enfrentarse a la perspectiva de menor diferencia de la situacin en el punto ms candente
disponibilidad y mayor costo del capital. Dada de la crisis, las medidas que se requieren ahora son
la mayor restriccin de los mercados de capital, diferentes para cada pas. Ser necesario alentar una
estas economas necesitarn recurrir cada vez ms reduccin de la demanda pblica en las economas
a fuentes internas de financiamiento, lo cual hace avanzadas, un aumento de la demanda privada
que sea esencial fomentar el desarrollo financiero. en las economas emergentes clave, y un mayor
Asimismo, es necesario suplementar el financia- saneamiento y reforma del sector financiero. Segn
miento tradicional con modalidades innovadoras se seala en un informe especfico del FMI sobre el
de financiamiento, como las garantas de mitiga- Programa de Evaluacin Mutua del G-20, mediante
cin de riesgos, las asociaciones pblico-privadas la adopcin por parte de las economas avanzadas de
y las inversiones Sur-Sur25. Por otra parte, es programas de consolidacin fiscal a mediano plazo
necesario llevar adelante iniciativas que mejoren que favorezcan el crecimiento, polticas para ree-
el acceso de los pases pobres a los mercados, por quilibrar la demanda en las economas emergentes,
ejemplo ampliando al 100% el acceso de los pases y reformas estructurales que estimulen el potencial
menos adelantados libre de derechos y sin suje- productivo en todos los pases se incrementara el
cin a cuotas, con normas de origen flexibles. La PIB mundial un 2 % en el mediano plazo26. Por
consiguiente, la coordinacin de las polticas puede
24Vasems informacin con respecto a Asia en la edicin generar grandes beneficios, tal como lo hizo en el
de abril de 2010 de la publicacin del FMI Regional Economic apogeo de la crisis.
Outlook, y con respecto a China especficamente en el informe
IMF Country Report No. 10/238.
25Vase Banco Mundial (2010b). 26Vase Grupo de los Veinte (2010b).
Apndice 1.1. Evolucin y perspectivas del Grfico 1.19. Precios de materias primas y petrleo
mercado de materias primas ndices de precios de materias primas
(enero de 2003 = 100) 450
Los autores de este apndice son Thomas Helbling,
Energa 400
Shaun Roache, Nese Erbil y Marina Rousset.
Metales 350
Tras aumentar hasta principios de mayo de 2010, Materias primas 300
agrcolas 250
los precios de las materias primas disminuyeron Alimentos
Bebidas 200
durante el resto del segundo trimestre, luego de un
150
incremento de la volatilidad de los mercados finan-
100
cieros a causa de los temores sobre las economas 50
2003 04 05 06 07 08 09 10 11 12
de la zona del euro (grfico 1.19, panel superior).
Desde entonces, los precios recuperaron gran parte Flujo total de inversin en materias primas1
(miles de millones de dlares de EE.UU.)
de sus prdidas del segundo trimestre, pero solo los 40
Entradas de capital estimadas hacia inversiones del ndice
precios de las materias primas alimentarias, las bebi- Otras inversiones en productos cotizados en bolsa 30
das y las materias primas agrcolas han aumentado y pagars a mediano plazo2
20
por encima de los mximos registrados a principios
de mayo. El desempeo superior al previsto de estos 10
productos obedece principalmente a la cada de las
0
expectativas derivada de las condiciones climticas
desfavorables. Dicha cada fue particularmente 2005 06 07 08 09 10:
-10
en agosto, el ndice de precios de materias primas Intervalo de confianza del 86% 600
Intervalo de confianza del 95%
del FMI estaba aproximadamente un 6% por
500
encima de su nivel de diciembre de 2009.
La recuperacin de los mercados mundiales de 400
materias primas continu durante agosto, a pesar de Nivel mnimo al 5 de diciembre de 2008
las fluctuaciones de precios debidas a los cambios de 300
2008 09 10 Feb.
las expectativas sobre las perspectivas de corto plazo 11
de la economa mundial. Los nuevos datos sobre el Precios promedio del petrleo, al contado y de futuros
mercado de materias primas han corroborado las (dlares de EE.UU. por barril) 140
cambio de las expectativas sobre las perspectivas futu- mercado debera estar en mejores condiciones de
ras de la economa mundial, como sucedi en mayo absorber este shock temporal de la oferta. En este
y junio de este ao, cabe esperar una fuerte propaga- contexto y hasta la fecha, el efecto de derrame de los
cin de la volatilidad potente, dado que las materias precios en los dems cultivos alimentarios principales
primas son tanto bienes como activos fsicos y que a travs de mecanismos de sustitucin del lado del
la demanda de existencias es prospectiva. Del mismo consumo y la oferta ha sido limitado.
modo, el aumento de la volatilidad del mercado de Las expectativas del mercado reflejan las perspec-
divisas suele culminar en el incremento de la volatili- tivas de corto plazo propicias para el mercado de
dad del precio de las materias primas. materias primas. Las distribuciones de probabilida-
En las ltimas semanas, la situacin del mercado des de los precios de futuros al contado obtenidas
financiero mundial se ha estabilizado, ya que las de los contratos de opciones indican que los riesgos
correcciones efectuadas en las polticas econmi- siguen inclinndose al alza, si bien en el corto plazo
cas redujeron los riesgos de variacin extrema. La la probabilidad de que el precio de las materias pri-
demanda debera seguir apuntalando los precios de mas registre otro pico generalizado que se acerque
las materias primas a medida que la recuperacin a los mximos alcanzados en 2008 o los supere an
mundial avanza segn las proyecciones de referen- es limitada (grfico 1.19, tercer panel). El riesgo de
cia presentadas en esta edicin de Perspectivas de la que se registren picos extraordinarios de precios se
economa mundial. En muchos casos, no obstante, vincula principalmente a la ocurrencia de pertur-
es probable que las nuevas presiones alcistas sobre baciones importantes en la demanda, inclusive por
los precios mantengan un carcter moderado y que razones de ndole geopoltica o climtica. Otros
otros factores las contrarresten. Cabe esperar que el factores de riesgo incluyen cambios imprevistos en
crecimiento de la demanda se desacelere en el caso el ritmo de la recuperacin econmica mundial, as
de las materias primas cuyo precio es ms susceptible como la reanudacin de las presiones y la volatili-
de experimentar variaciones cclicas, especialmente dad en el mercado financiero. En este panorama de
de los metales, a medida que el impulso del ciclo de conjunto, la vulnerabilidad del mercado del trigo
existencias sobre la actividad manufacturera mun- a nuevas perturbaciones de la oferta ha aumentado
dial decae. En el contexto mundial en general, las con los shocks de oferta de este verano boreal, y es
perspectivas de la actividad en China tienen particu- probable que cualquier otro shock significativo que
lar importancia para muchas materias primas, dado ocurra durante el resto de la temporada de cosecha
el rpido incremento durante la dcada pasada de tambin provoque una propagacin importante al
la participacin de dicha economa en el total de la precio de otros principales cultivos.
demanda mundial de materias primas. Por ende, es Si bien el panorama de corto plazo del mercado
probable que la moderacin del crecimiento chino de materias primas es propicio, habida cuenta de las
sirva de freno a la expansin de la demanda de materias condiciones cclicas en el plano mundial, se proyecta
primas. Del lado de la oferta, an existen conside- que en el mediano plazo el precio de las materias
rables reservas de capacidad y existencias. El efecto primas siga siendo alto frente a los niveles histricos,
especfico que esta diversidad de influencias opera en y que el riesgo se incline al alza. Se espera que la
las materias primas variar segn factores tales como variacin ascendente del crecimiento de la demanda
la exposicin a la demanda china, la vulnerabilidad de materias primas, iniciada hace unos 10 aos, se
a la actividad manufacturera mundial y la elasticidad mantenga, mientras las economas emergentes y en
de la oferta ante las seales de precio y demanda. desarrollo sigan impulsando el crecimiento mundial.
La reciente alza del precio del trigo no ha alterado Una variacin alcista sostenida de la demanda de
este panorama de corto plazo relativamente propicio. materias primas puede culminar en largos perodos
Este repunte culmin en revisiones al alza de las pro- de tendencia ascendente del precio real de las mate-
yecciones sobre el precio del trigo hasta 2011 inclusive, rias primas debido a la lenta respuesta de la oferta
pero debido al aumento de las existencias mundiales por los retrasos prolongados que suponen la explo-
actuales de trigo frente al perodo 200607, el racin y la inversin. Tal como se examina en el
recuadro 1.5, existen indicios de que los metales bsi- las economas avanzadas an representan una
cos se encuentran en medio de una tendencia alcista proporcin relativamente mayor del consumo
de esta ndole tras 20 aos de tendencia descendente. final de petrleo.
La produccin de petrleo aument lentamente
durante el primer semestre de 2010 hasta casi igua-
Petrleo y otros mercados de fuentes de energa lar el aumento de la demanda. Aproximadamente la
El precio al contado de un barril de petrleo mitad del incremento de la oferta puede atribuirse
crudo en el mercado mundial, en lneas genera- al aumento de la produccin total de pases no
les, se ha mantenido dentro de la banda de $70 miembros de la Organizacin de Pases Exporta-
a $80 que tuvo su origen en el otoo boreal de dores de Petrleo (OPEP), a pesar de la creciente
2009, aunque espordicamente se ha negociado disminucin de la produccin en el Mar del Norte
por encima y debajo de dicha banda. Desde mayo, y Mxico (panel central izquierdo). El cambio de
cuando la preocupacin por la posicin fiscal y la tendencia de la produccin global de los pases no
competitividad de las economas vulnerables de la miembros de la OPEP obedeci a la generalizacin
zona del euro se intensific, los precios han presen- de los beneficios, en parte debida a los incentivos de
tado una volatilidad relativamente alta dentro de precios altos para aumentar la produccin, inclusive
los lmites de la banda. a travs de una mayor utilizacin de tcnicas de
La normalizacin del mercado fsico al con- recuperacin mejorada en los casos viables. Estos
tado de petrleo perdura desde la publicacin de incentivos se han visto reforzados por las condicio-
la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la nes de costos del sector de servicios de petrleo, que
economa mundial. La demanda de petrleo se siguen mostrndose favorables.
fortaleci ms que lo esperado durante el primer Los aumentos de la produccin de gas natural
semestre de 2010, lo que denota principalmente licuado de la OPEP, no sometida a una cuota de
una actividad mundial ms vigorosa que la proyec- produccin, tambin representan una proporcin
tada, as como un aumento de la demanda china de considerable del aumento de la produccin de 2010
petrleo superior a lo que caba esperar en funcin (panel superior derecho). Por el contrario, la pro-
de la actividad. Los datos actuales indican que en duccin de petrleo crudo de la OPEP ha aumen-
el primer semestre del ao, la demanda mundial de tado solo en forma insignificante, a pesar de la baja
petrleo aument en un 2,7% sobre una base anual, utilizacin de la capacidad de algunos principales
lo que representa el aumento ms fuerte respecto productores, lo que destaca la necesidad constante
a igual perodo del ao anterior registrado desde de contener la produccin para mantener los precios
2004 (cuadro 1.2). Si bien la demanda ha crecido dentro de la banda de $70 a $80.
ms que lo previsto en las economas avanzadas, En trminos generales, sin embargo, el mercado
as como en las emergentes y en desarrollo, estas de petrleo an no ha alcanzado una situacin de
ltimas siguen dando cuenta de prcticamente el plena normalizacin de su ciclo. Al registrarse una
total del crecimiento de la demanda (grfico 1.20, expansin globalmente equilibrada de la demanda
panel superior izquierdo). En particular, la demanda y la oferta, la correccin del exceso de existencias
china de petrleo se increment en un 14% durante cclicas (aquellas que superan el promedio estacio-
el primer semestre del ao, lo que super el creci- nal de cinco aos) en los pases de la Organizacin
miento del PIB real en unos 3 puntos porcentuales. para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos
Tales divergencias entre la demanda de petrleo y el (OCDE) sigue siendo parcial (panel central dere-
crecimiento general de la actividad en China ya se cho). Adems, las reservas de capacidad disponible
haban observado, especialmente a inicios de 2004, de los pases de la OPEP siguen siendo elevadas, a
pero parecan obedecer a factores especiales, y solo pesar de cierto aumento de la produccin de petr-
fueron pasajeras. No obstante, frente a otras mate- leo crudo, debido a que la capacidad se increment
rias primas susceptibles a las variaciones cclicas en mayor grado. La pendiente ascendente ininte-
de los precios, especialmente los metales bsicos, rrumpida de los futuros de petrleo (contango) es
3Pases de la ex Unin Sovitica incluye Azerbaiyn, Belars, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn, Ucrania y Uzbekistn.
4Diferencia entre demanda y produccin. En las columnas de variacin porcentual, las cifras representan el porcentaje de la demanda mundial.
otro reflejo del carcter inconcluso de la normaliza- patrones anteriores seguidos por las etapas iniciales
cin del mercado de petrleo. de expansin tras recesiones globales, es probable que
La demanda de petrleo seguir aumentando a parte de la reciente intensificacin del mpetu de la
medida que la recuperacin mundial avanza; este demanda de petrleo en las economas emergentes y
dinamismo en parte est determinado por la solidez en desarrollo se prolongue durante 2011. Si bien el
de la expansin de la actividad. En funcin de mpetu ejercer una presin alcista sobre los precios,
los datos sobre los futuros del petrleo indican que Grfico 1.20. Evolucin del mercado mundial de energa
la magnitud de dichas presiones de precios solo ser
Contribucin al crecimiento anual Produccin de la OPEP
limitada (grfico 1.19, panel inferior). Del lado de 10
mundial de la demanda de petrleo Variacin desde el nivel mximo 2
2
(porcentaje) (millones de barriles diarios)
la demanda, a pesar de la rpida expansin de la 8 1
Estados Unidos China
demanda de las economas emergentes y en desa- Otros pases industriales
6
Economas emergentes Nivel mximo de 0
rrollo, se espera que el estancamiento y el tenue 4 y en desarrollo precio de -1
oct. 1997
aumento de las economas avanzadas moderen el cre- 2 Nivel -2
Total mximo
cimiento de la demanda mundial de petrleo. Tales 0 de precio -3
Produccin
total
Otros pases
no miembros
de la OPEP
Mxico y el
Mar del
Norte
EUS
Otros
Rusia Existencias de la OCDE
sin constante de la produccin primaria del orden
del 1% anual. Si bien su carcter es moderado, este
Perspectivas de capacidad ociosa Fuentes de energa primaria
ritmo de expansin puede satisfacer un crecimiento 5 (variacin porcentual,
12 de la OPEP 160
rpido de la demanda de las economas emergentes (millones de 200309)
10 barriles Superior
y en desarrollo sin reducir en forma considerable la diarios) Carbn 120
8 Gas natural
capacidad disponible de la OPEP en gran parte de la Petrleo
6 80
gama de resultados posibles en materia de demanda De referencia
panorama de referencia de estabilidad relativa en el Fuentes: Sistema de Precios de Productos Primarios del FMI; Agencia Internacional de
Energa, edicin de septiembre de 2010 de Oil Market Report, y clculos del personal
mercado del petrleo provienen del lado de la oferta, tcnico del FMI.
1Porcentaje de variacin anual.
mientas que del lado de la demanda parecen limitarse 2Pases miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) al
a importantes sorpresas alcistas. Del lado negativo, primer mes de cada episodio. Meses desde el nivel mximo del precio del petrleo en el eje
de la abscisa.
los riesgos de demanda vinculados a los riesgos a los 3Mar del Norte: Noruega y Reino Unido. Otros EUS: otros pases de la ex Unin
Sovitica.
que se expone la recuperacin mundial siguen siendo 4Existencias de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE),
desviaciones del promedio de cinco aos (millones de barriles) en el eje de la abscisa,
importantes. En cuanto a la distribucin de los capacidad disponible de la OPEP (millones de barriles diarios) en el eje de la ordenada.
5El grfico muestra la capacidad ociosa prevista basada en los pronsticos de oferta de
riesgos, los participantes del mercado de futuros de la Agencia Internacional de Energa y en simulaciones estocsticas de las ecuaciones de la
petrleo entienden que es ms probable que se regis- demanda de petrleo regional (estimada a lo largo del perodo 19812008) en torno a las
previsiones del PIB de Perspectivas de la economa mundial. Las lneas inferior y
tren picos de precios relativamente importantes que superior muestran los percentiles 14 y 86 que implican las simulaciones estocsticas.
Recuadro 1.5. Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios?
Las economas emergentes han sido el motor del
crecimiento durante la actual recuperacin de la Precios de los metales sometidos a filtro de
economa mundial y es probable que sigan impul- paso bajo: Primer componente principal
sando el crecimiento en los prximos aos. En estas
economas, el crecimiento depende ms de las mate- 8 Componente principal1 8
rias primas que en las economas avanzadas, y por ndice de precios reales de los metales
eso se prev que el rpido aumento de la demanda 6 igualmente ponderado (logaritmos,
escala de la derecha)
de materias primas continuar. Podr la oferta
mantenerse a la par del crecimiento de la demanda 4 7
con un nivel de precios semejante al actual? O
exigir la creciente escasez de materias primas que 2
los costos marginales de extraccin no varan. En nmero de metales en cada fecha de acuerdo con la disponibilidad
de datos.
equilibrio, el rendimiento que se obtiene al mante-
ner las reservas en el suelo es justo igual a lo que se
podra ganar en intereses, con lo cual al propietario los usuarios finales encuentran substitutos de menor
del recurso le es indiferente extraer una unidad adi- costo, en ambos casos gracias a avances tecnolgicos.
cional de la materia prima. Por lo tanto, el aumento Esto hace pensar que el comportamiento a largo plazo
del precio puede interpretarse como una renta de de los precios de las materias primas puede aportar
escasez, y cabe esperar que el precio seguir subiendo informacin til para evaluar la evolucin de las carac-
hasta que la demanda se asfixie y el recurso se agote tersticas de la escasez.
efectivamente. Un ndice de los precios reales de los metales
Las variaciones de la escasez pueden significar que bsicos desde 1850 indica que la oferta de metales
los precios no observan esta regla en la prctica. Los aument durante el siglo XIX a medida que
precios pueden aumentar ms rpido que las tasas de descendieron los precios reales, con un crecimiento
inters, debido a cambios permanentes en la demanda algo ms equilibrado de la oferta y la demanda a
que no pueden compensarse con cambios en la oferta partir de 1900 que dio lugar a precios reales en
debido a limitaciones fsicas o tecnolgicas (por general ms constantes (primer grfico). La predic-
ejemplo, la disponibilidad finita de las reservas o el cin de Hotelling de que los precios bajaran a raz
deterioro de la calidad del mineral bruto). Tambin de una reduccin de los costos marginales se ha
es posible que los precios permanezcan en general cumplido en gran medida gracias a la innovacin
invariables o que incluso bajen si los costos marginales tecnolgica, que ha ayudado a reducir los costos
de extraccin disminuyen (y si la oferta aumenta) o si de extraccin y a descubrir nuevos yacimientos
de mineral bruto. A muy largo plazo, este pro-
El autor de este recuadro es Shaun Roache. ceso se ha visto interrumpido por alzas y bajas
fuertes cadas de precios, si bien tales eventualidades Es probable que los factores de riesgo de oferta
siguen siendo riesgos de variaciones extremas27. con posibles efectos sostenidos provengan de los
27Los
precios de las opciones de futuros al 20 de septiembre de 2011 (una diferencia del 95% del precio futuro del primer
de 2010, indican un nivel de precios de $123,90 el barril en mes en esa fecha) y un precio de $47,10 en el 5% inferior de la
el 95% superior de la distribucin esperada para fines de junio distribucin esperada (una diferencia del 38%).
obstculos a los proyectos de inversin, tanto para entre mercados y cambios en los regmenes de pre-
proyectos nuevos como de reemplazo, aunque ciertos cios de los mercados de gas europeos, en particular
riesgos geopolticos tambin pueden tener un efecto respecto a la indexacin de los precios de los contra-
ms duradero en el precio. El aumento del precio del tos de gas a los mercados de petrleo. La duracin
petrleo y la reduccin de los costos han contribuido de los cambios en los regmenes de precios y de la
a mantener el gasto de capital en niveles robustos, presin para seguir reduciendo los importantes dife-
lo que contribuye a un incremento inesperado de la renciales de precios entre las regiones, depender de
produccin de los pases no miembros de la OPEP, varios factores. Los ms importantes de ellos son las
a pesar de las mermas que siguen registrndose en el perspectivas de desarrollo de la produccin de gas
Mar del Norte y Mxico. Pero el derrame de petrleo de esquisto en otros continentes y los precios a los
en el Golfo de Mxico ha puesto de relieve los riesgos que es posible incrementar la produccin de ese gas
que implican los proyectos de avanzada en materia en forma sostenible. Los mismos factores tambin
tecnolgica. Los efectos en la produccin de la mora- determinarn si la participacin del gas natural en el
toria para nuevas perforaciones en aguas profundas mercado mundial como fuente de energa primaria
impuesta en la parte del Golfo correspondiente a aumenta de manera sostenida.
Estados Unidos sern menores desde una perspectiva
mundial, ya que la exploracin y el desarrollo en
aguas profundas han continuado en otras partes del Evolucin del mercado de metales
mundo. Sin embargo, la expansin de este segmento Hasta el momento, el precio de los metales ha
no convencional de produccin de petrleo afronta mostrado una fuerte respuesta a las expectativas
riesgos que se extienden ms all de las fronteras de cambiantes sobre las perspectivas de recuperacin
Estados Unidos y la intervencin gubernamental de la economa mundial. Tras el marcado aumento
vinculada a la seguridad. registrado hasta mayo inclusive, debido en gran
La diferenciacin de precios sigue siendo una parte a un ritmo de recuperacin mayor que el
nota distintiva de la evolucin general del mercado esperado, los precios de los metales disminuyeron
de combustibles (grfico 1.20, panel inferior). En cuando la turbulencia que atravesaba por los mer-
particular, los precios del gas natural en el mercado cados financieros ensombreci las perspectivas de
de Amrica del Norte se han mantenido en un nivel crecimiento (grfico 1.21, panel superior izquierdo).
relativamente bajo, lo que denota la debilidad de la Como resultado del influjo de factores macroecon-
demanda, dada la brecha del producto en la regin micos compartidos, a partir de la intensificacin de
(que an es importante) y la revolucin del gas de la crisis en el tercer trimestre de 2008, los precios
esquisto (la promesa de liberar grandes cantidades de los metales han evolucionado a la par de las
de gas natural de los depsitos de gas de esquisto condiciones financieras generales, especialmente con
gracias a los avances en materia de fractura hidru- los mercados mundiales de renta variable (panel
lica). Con la variacin de los precios relativos de la superior derecho). La evolucin de la oferta de los
energa que comporta, el gas natural ha recuperado metales especficamente influy en cierta medida
parte de su anterior prdida de competitividad en el comportamiento del precio, pero la dispersin
como principal insumo energtico, inclusive en el relativamente baja de la variacin de precios regis-
sector de la electricidad. La mejora de las perspec- trada hasta lo que va de 2010 resalta la importancia
tivas de largo plazo de la oferta de gas de Estados de los factores comunes (panel central izquierdo).
Unidos tambin ha tenido repercusiones en los mer- El panorama de la demanda de metal depende
cados de gas de otras regiones. Uno de los mecanis- en gran parte de las perspectivas de crecimiento de
mos de transmisin ha consistido en el desvo del China, dado el rpido aumento de la participacin
transporte de gas natural licuado (GNL), evitando de esta economa en la demanda mundial durante
el pasaje por Estados Unidos, en una mejora de la la dcada pasada (panel central derecho). Tras un
infraestructura mundial de distribucin. Este desvo fuerte aumento en 2009 vinculado a un importante
ha introducido cierta medida de arbitraje de precios estmulo de poltica macroeconmica dirigido, en
Grfico 1.21. Evolucin de los mercados de metales bsicos gran parte, a la inversin en infraestructura, actual-
mente la demanda de metal de China se ha estabi-
Algunos precios de metales Precios de metales: Correlacin
450 (enero de 2006 = 100) con precios mundiales de 1,2
lizado en niveles elevados, y es probable que en los
400
valores de renta variable2 prximos trimestres dos circunstancias frenen el cre-
Nquel 1,0
Correlacin mvil
350 Plomo
de 60 das
cimiento de la demanda. En primer lugar, el ritmo
Cobre 0,8
300 Aluminio Significancia del 95% del crecimiento chino debera seguir moderndose
0,6
250 Curvas de a medida que los efectos del estmulo decaen y los
futuros1 0,4
200 esfuerzos por desacelerar el crecimiento del crdito
0,2
150 afectan la inversin. En segundo lugar, los usuarios
0,0
100 finales pueden optar por agotar las existencias que
50 -0,2
se acumularon rpidamente durante 2009 para
0 -0,4 sostener el aumento de la actividad de inversin.
2006 08 10 12 14 2000 02 04 06 08 10
Los stocks de metales bsicos que se encuentran en
Dispersin de la variacin mensual
14 de precios3
Participacin de China en la 60 los depsitos controlados por la Bolsa de Futuros
demanda mundial
(porcentaje) (porcentaje) de Shangi recin han empezado a retroceder de
12 50
Cobre sus mximos cclicos recientes, y en este proceso, la
10 Aluminio
Otros metales
40 liquidacin de existencias de cobre lleva la delan-
8 bsicos4 tera. Es posible que la renovada apreciacin del
30
6 yuan chino contrarreste parcialmente la influencia
4
20 de estos factores al incrementar el poder adquisitivo
10
de los consumidores internos de metal. A principios
2
de 2010 aparecieron seales de recuperacin de
0 0
2000 02 04 06 08 Ago. 200005 06 07 08 09 la demanda de metal de las economas avanzadas,
10 promedio
pero el ritmo gradual de expansin anticipado para
Contribucin al crecimiento mundial Relaciones existencias/utilizacin estas economas indica que las economas emergen-
de la demanda5 (desviaciones estndar del promedio)
China tes seguirn siendo el motor del crecimiento de la
Otras economas emergentes
Economas avanzadas6
Cobre demanda (panel inferior izquierdo). En definitiva,
Aluminio
Crecimiento total de la demanda Otros metales bsicos4 esto apunta a un ligero aumento de los precios del
Crecimiento total de la oferta
160 5 metal hasta fin de 2011.
Las cuestiones relativas a la oferta no han des-
4
120 empeado una funcin importante en la variacin
3
de los precios en los ltimos meses. La excepcin
80
2 es el mineral de hierro: en este caso el pasaje de
40 1 la determinacin contractual a la determinacin
0 al contado del precio ha afectado el proceso de
0 formacin de precios y puede explicar parte de
-1
su reciente aumento. No obstante, en el mediano
-40 -2
Ene. 2003 09: 09: 10: 10: 1995 99 2003 07 10 plazo, las limitaciones en materia de crecimiento
Jun. 08 T1 T3 T1 T2
de la oferta pueden cobrar mayor importancia en
la determinacin de los equilibrios y los precios del
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, London Metal Exchange, Thomson Datastrea,
Oficina Mundial de Estadsticas del Metal y clculos del personal tcnico del FMI. mercado (recuadro 1.5). El deterioro de la producti-
1Precios al 22 de septiembre de 2010.
2Correlacin de variacin logartmica de precios. vidad minera (cobre y estao) y el efecto de polticas
3Promedio de tres meses de la desviacin estndar del corte transversal de la variacin
dirigidas a reducir el efecto de la fundicin del metal
logartmica mensual de los precios de aluminio, cobre, estao, nquel, plomo y zinc.
4Promedio ponderado por el ndice del FMI correspondiente a: nquel, estao, zinc y plomo. en el medioambiente (plomo) son algunas de las
5Variacin porcentual de un trimestre al siguiente, anualizada.
6Salvo las economas asiticas recientemente industrializadas (Corea, la provincia china de limitaciones ms importantes que sufre la oferta. Las
Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur). relaciones existencias/utilizacin aumentaron durante
la recesin y aportan cierta amortiguacin ante los
tras los precios de otras materias primas aumentaban como promedio no ponderado de la diferencia porcentual entre los actuales precios al
contado del maz y el trigo.
debido a la mejora de las Perspectivas de la economa 3Correlacin mvil de 60 das de la variacin logartmica de precios entre el ndice de
alimentos del FMI y los ndices de metales y energa del FMI.
mundial, los precios de los alimentos evolucionaban 4Promedio mensual no ponderado correspondiente al arroz, maz, soja y trigo
5Cambio en la proporcin de la cosecha de maz utilizado para etanol, puntos porcentuales.
a la baja, ya que las proyecciones sobre la demanda
se mantenan relativamente estables y las expectativas
en materia de oferta mundial se corrigieron al alza
(panel central derecho). La expansin de la superficie Unidos han salido de la bancarrota o han vuelto a
mundial sembrada ante el aumento de los precios poner en funcionamiento las instalaciones produc-
durante 200508 contribuy al incremento de la tivas ociosas, y en 2010 se espera que la proporcin
oferta, junto con los rendimientos robustos, en parte de la cosecha de maz de este pas utilizada para
debido a patrones climticos propicios en las princi- producir etanol aumente levemente al 35%. Las
pales regiones productoras. En los ltimos meses, las perspectivas de que la demanda de biocombustibles
estimaciones para 2010 en materia de oferta mundial vuelva a incrementarse tambin dependern de las
de los principales cultivos se han empezado a recor- polticas pblicas. Los ejemplos incluyen los cam-
tar. El recorte ms marcado correspondi a la cosecha bios en las exigencias y topes de utilizacin, inclu-
de trigo de 2010 debido a las condiciones climticas sive el resultado del actual examen de la cantidad
adversas en Rusia, Ucrania y, en menor medida, de etanol en la gasolina que se vende en Estados
Amrica del Norte. Hasta ahora, las repercusiones de Unidos, y otras modalidades de apoyo gubernamen-
estos shocks de la oferta en otros precios de alimen- tal, como los subsidios.
tos han sido limitadas, lo que en parte obedece a la En trminos generales, los precios de los ali-
naturaleza temporal de los shocks, a las existencias mentos se mantienen elevados en trminos reales
de trigo relativamente abundantes. Las expectativas frente a los promedios de las ltimas dcadas y, en
sobre las cosechas de otros cultivos principales se han este orden, se espera que faciliten una expansin
revisado ligeramente a la baja, debido a los efectos generalmente equilibrada de la demanda y la oferta.
anticipados del fenmeno climtico de la Nia, que En el corto plazo, con la excepcin del trigo, es
contribuye a una merma del producto en Asia. A posible que las relaciones existencias/utilizacin
pesar de estas revisiones, las perspectivas para este ao incluso aumenten a medida que los mercados de los
son de una oferta relativamente pujante de posibles principales cultivos registren un supervit en 2010
sustitutos del trigo, incluidos el maz y el arroz y los y 2011. Sin embargo, es poco probable que las
cultivos a los que el aumento de los precios del trigo relaciones existencias/utilizacin alcancen nueva-
puede afectar en forma indirecta y en mayor medida, mente sus promedios de largo plazo28. Por ende, la
inclusive la soja. capacidad de algunos de los principales mercados de
El nivel relativamente menor de susceptibilidad a materias primas alimentarias de absorber los shocks
los ciclos de la demanda de alimentos significa que de oferta puede ser relativamente limitada, lo que
el crecimiento real y previsto de la demanda an es indica que los precios de los alimentos seguirn
reducido. Cabe esperar que las economas emergen- expuestos a riesgos al alza en el mediano plazo.
tes sigan representando gran parte del crecimiento
de la demanda de los principales cultivos durante
201012, y que la demanda de las economas Apndice 1.2. Indicadores para seguir la
avanzadas siga mostrndose relativamente deprimida, trayectoria del crecimiento
continuando con el patrn de los ltimos aos El autor de este apndice es Troy Matheson, quien
(panel inferior izquierdo). Un factor de conten- cont con la asistencia de David Reichsfeld para la
cin del crecimiento de la demanda ha sido la investigacin.
desaceleracin del crecimiento de la produccin de
ltimamente se han elaborado indicadores de
biocombustibles, ya que la reduccin de los precios
crecimiento que utilizan una amplia gama de datos
de los combustibles dio origen a una disminucin
de la economa. Este apndice examina la metodolo-
del coeficiente entre el precio de la energa y el de
ga en que se basan los indicadores de crecimiento y
los alimentos, y de ese modo redujo los incentivos
aporta alguna informacin sobre los datos utilizados
para consumir biocombustibles. Es posible que esta
para calcular el indicador correspondiente a cada pas.
desaceleracin sea temporal, no obstante, ya que los
Tambin se examina la medida en que los indicado-
precios de la energa se han recuperado ms rpido
que los precios del trigo (panel inferior derecho). 28Vase el captulo 1 de la edicin de abril de 2010 de Perspec-
Algunos grandes productores de etanol de Estados tivas de la economa mundial, pgs. 4344.
Actividad
Inicio de la Actividad (datos con- Condiciones Empleo e Precios y Inicio de ECM
Pas muestra (encuestas) trastados) Comercio financieras ingreso costos Total R 2 (%)1 pronstico relativo
Alemania 1994:M01 58 31 39 18 26 15 187 84 2000:M01 0,88
Arabia Saudita 2000:M01 0 2 28 121 0 27 178 47 2005:M01 0,99
Argentina 2003:M01 0 16 46 16 10 15 103 83 2008:M01 0,89
Austria 1994:M01 32 37 42 8 20 32 171 55 2000:M01 1,20
Brasil 1996:M01 17 31 56 22 10 12 148 59 2001:M01 0,76
Canad 1994:M01 19 57 38 12 17 18 161 73 2000:M01 0,87
Chile 2000:M01 9 29 53 30 12 17 150 47 2005:M01 0,82
China 2000:M01 23 82 29 7 34 17 192 42 2006:M01 0,80
Colombia 2000:M01 0 44 39 19 21 18 141 61 2005:M01 0,68
Corea 2000:M01 37 49 42 20 20 30 198 89 2005:M01 0,48
Ecuador 2000:M01 0 31 56 1 2 20 110 31 2005:M01 0,84
Espaa 1994:M01 44 68 33 17 41 59 262 87 2000:M01 0,92
Estados Unidos 1994:M01 15 41 15 15 21 24 131 72 2000:M01 0,64
Francia 1994:M01 60 28 20 17 24 39 188 80 2000:M01 0,80
Grecia 2000:M01 33 41 26 19 19 32 170 46 2005:M01 0,97
India 2000:M01 32 25 36 18 4 12 127 66 2007:M01 1,44
Indonesia 2004:M01 3 24 41 12 3 24 107 45 2008:M01 0,68
Italia 1994:M01 55 32 23 22 12 30 174 80 2000:M01 0,71
Japn 1994:M01 30 39 22 9 7 6 113 65 2000:M01 0,84
Kazajstn 2000:M01 0 10 51 12 5 19 97 58 2005:M01 0,87
Mxico 2000:M01 20 33 33 10 17 16 129 67 2005:M01 0,69
Per 2000:M01 0 48 24 18 14 20 124 68 2005:M01 0,91
Portugal 2000:M01 26 44 37 26 30 38 201 78 2005:M01 0,88
Reino Unido 1994:M01 63 58 34 22 29 36 242 88 2000:M01 0,90
Rep. Dominicana 2000:M01 0 1 96 11 30 11 149 52 2005:M01 0,83
Rusia 2000:M01 32 40 31 17 17 39 176 86 2005:M01 0,45
Sudfrica 1994:M01 24 58 45 23 14 29 193 65 2000:M01 0,88
Suecia 1994:M01 59 60 66 14 42 49 290 58 2000:M01 0,78
Turqua 2002:M01 52 46 38 17 15 19 187 73 2007:M01 0,82
Uruguay 2001:M01 0 22 39 9 29 35 134 62 2006:M01 0,74
Venezuela 2004:M01 0 26 22 41 3 28 120 72 2008:M01 0,47
Zona del euro 1994:M01 20 27 17 17 6 29 116 91 2000:M01 0,72
1R 2 entre el crecimiento trimestral del PIB real y la estimacin del modelo de factor dinmico (MFD) del componente comn de crecimiento a travs de toda la muestra. Inicio de la
muestra es el inicio del perodo de evaluacin fuera de la muestra. El error cuadrtico medio (ECM) relativo es el ECM que ocurre al pronosticar la siguiente divulgacin del PIB real trimestral
en relacin con el ECM de un modelo autorregresivo (AR). Los pronsticos del MFD se realizan con los datos que hubiesen estado disponibles al principio del tercer mes de cada trimestre.
una vez por trimestre utilizando todos los datos que coeficientes de los ECM de los indicadores de
hubiesen estado disponibles al principio del tercer crecimiento frente a los del modelo AR se pre-
mes de cada trimestre31. Utilizando los ltimos sentan en el cuadro 1.3, donde los coeficientes
datos disponibles para el crecimiento trimestral inferiores a 1 muestran que el indicador de
del PIB real como objetivo de los pronsticos, se crecimiento arroja mejores resultados que el
calcularon los errores cuadrticos medios (ECM) modelo AR.
de los indicadores al pronosticar la observacin En el caso de casi todos los pases, los indica-
siguiente de crecimiento trimestral del PIB real. A dores de crecimiento muestran mejores resultados
efectos comparativos, tambin se calculan los ECM en la realizacin de pronsticos que los modelos
de modelos autorregresivos (AR) simples32. Los AR, con las nicas excepciones de India y Aus-
31Debido a la falta de datos disponibles, no se utilizan las tralia. Los resultados relativamente buenos de
series de datos en tiempo real de un perodo. En su lugar, utili- los indicadores de crecimiento se confirman en
zamos la serie de datos de un perodo ms reciente para simular Matheson (2010), que utiliza comparaciones con
los datos disponibles cada vez que se hace un pronstico.
32La cantidad de rezagos se selecciona utilizando el criterio pronsticos de una gama de modelos ms avanza-
bayesiano de informacin de Schwarz. dos que los que se dan a conocer en este trabajo.
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Tetlow, Robert J., y Brian Ironside, 2007, Real-Time
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the Global Financial Crisis, indito. Good Supervision: Learning to Say No, IMF Staff
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cos (OCDE), 2010, Economic Policy Reforms: Going Internacional). Disponible en www.imf.org/external/
for Growth 2010 (Pars). pubs/ft/spn/2010/spn1008.pdf.
Tal como se seala en el captulo 1, contina la recuperacin sector financiero y la consolidacin fiscal a mediano plazo.
mundial, pero su fortaleza no est an garantizada. Las Esto incidir en el crecimiento de las economas emergen-
perspectivas econmicas siguen siendo dispares entre los diver- tes y plantea la necesidad de ampliar las fuentes internas
sos pases y regiones (grfico 2.1). En general, se prev que el de demanda. Al mismo tiempo, continuarn los flujos de
ritmo de la recuperacin ser ms rpido en las economas capital hacia las economas emergentes y en desarrollo slidas,
que gozaban de fundamentos ms slidos antes de la crisis, inducidos por las perspectivas de crecimiento relativamente
experimentaron menores prdidas de producto durante su buenas y los diferenciales favorables de las tasas de inters.
transcurso y ahora cuentan con mayor margen de maniobra El presente captulo comienza con Asia, que en este
para aplicar polticas y mantienen profundos vnculos con momento lidera la recuperacin mundial. El anlisis se
socios comerciales de rpido crecimiento. La red de comercio concentra luego en Amrica del Norte, donde ha resurgido
internacional cada vez ms amplia de China est impulsando el temor de que la recuperacin pueda estar estancndose,
las perspectivas de crecimiento en numerosas economas, espe- lo que supone consecuencias significativas para el resto del
cialmente en las exportadoras de materias primas. Asimismo, mundo. Posteriormente se analizan los desafos econmicos y
una fuerte dinmica interna respalda el crecimiento a corto de poltica que enfrenta Europa, que en muchos sentidos son
plazo en otras economas emergentes. En cambio, las perspec- similares a los planteados a nivel mundial: la necesidad de
tivas econmicas se mantienen moderadas en las principales reequilibrar la demanda dentro de la regin, sanear el sector
economas avanzadas, que acaban de emprender ajustes de financiero y lograr la consolidacin fiscal a mediano plazo.
poltica muy necesarios, como el saneamiento y la reforma del Luego se esboza la amplia gama de acontecimientos y pers-
pectivas de Amrica Latina y el Caribe (ALC), la Comu-
Vanse el captulo 2 de la edicin de abril de 2010 de nidad de Estados Independientes (CEI), Oriente Medio y
Perspectivas de la economa mundial y FMI (2010a). Norte de frica (OMNA) y frica subsahariana.
Grfico 2.1. Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
el crecimiento en el resto de Asia. De hecho, el cadena de suministro mundial de Asia, el ritmo mucho ms
rpido al que aumentaron las exportaciones de las economas
crecimiento fuerte y sostenido registrado por China
emergentes de Asia a China en los ltimos aos en relacin
en los ltimos aos ha servido como engranaje con las propias exportaciones de China a las economas avan-
movilizador del comercio mundial, beneficiando zadas pone de manifiesto la creciente pujanza de la demanda
a los pases exportadores de materias primas (por interna final de China como factor de impulso a sus importa-
ciones provenientes del resto de Asia (vanse al grfico 2.3 y la
ejemplo, Australia, Indonesia y Nueva Zelandia) y edicin de abril de 2010 de Perspectivas econmicas regionales
de bienes de capital (por ejemplo, Alemania, Japn dedicada a Asia y el Pacfico).
Grfico 2.2. Asia: Crecimiento medio del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Asia 3,6 7,9 6,7 2,0 4,3 3,3 3,5 3,0 2,8 ... ... ...
Economas avanzadas 3,0 4,6 2,8 0,1 0,7 1,2 3,0 3,1 2,6 4,9 4,7 4,6
Japn 5,2 2,8 1,5 1,4 1,0 0,3 2,8 3,1 2,3 5,1 5,1 5,0
Australia 1,2 3,0 3,5 1,8 3,0 3,0 4,4 2,4 2,3 5,6 5,2 5,1
Nueva Zelandia 1,6 3,0 3,2 2,1 2,5 5,5 3,0 3,2 4,4 6,2 6,2 5,8
Economas asiticas
recientemente industrializadas 0,9 7,8 4,5 1,3 2,6 2,7 8,5 7,1 6,9 4,3 3,8 3,7
Corea 0,2 6,1 4,5 2,8 3,1 3,4 5,1 2,6 2,9 3,7 3,3 3,3
Taiwan, provincia china de 1,9 9,3 4,4 0,9 1,5 1,5 11,3 10,0 9,5 5,8 5,3 4,9
Hong Kong, RAE de 2,8 6,0 4,7 0,5 2,7 3,0 8,7 8,3 8,3 5,1 4,4 4,1
Singapur 1,3 15,0 4,5 0,6 2,8 2,4 17,8 20,5 18,4 3,0 2,1 2,2
Economas en desarrollo 6,9 9,4 8,4 3,1 6,1 4,2 4,1 3,0 3,0 ... ... ...
China 9,1 10,5 9,6 0,7 3,5 2,7 6,0 4,7 5,1 4,3 4,1 4,0
India 5,7 9,7 8,4 10,9 13,2 6,7 2,9 3,1 3,1 ... ... ...
ASEAN-5 1,7 6,6 5,4 2,9 4,4 4,4 5,1 3,2 2,4 ... ... ...
Indonesia 4,5 6,0 6,2 4,8 5,1 5,5 2,0 0,9 0,1 8,0 7,5 7,0
Tailandia 2,2 7,5 4,0 0,8 3,0 2,8 7,7 3,6 2,5 1,4 1,4 1,4
Filipinas 1,1 7,0 4,5 3,2 4,5 4,0 5,3 4,1 3,4 7,5 7,2 7,2
Malasia 1,7 6,7 5,3 0,6 2,2 2,1 16,5 14,7 13,8 3,7 3,5 3,2
Vietnam 5,3 6,5 6,8 6,7 8,4 8,0 8,0 8,3 8,1 6,0 5,0 5,0
Otras economas en desarrollo4 4,4 5,3 4,6 11,2 9,1 9,6 0,9 0,3 1,3 ... ... ...
Partida informativa
Asia emergente5 5,8 9,2 7,9 2,8 5,6 4,0 4,8 3,7 3,7 ... ... ...
1Los
movimientos de los precios al consumidor se indican como variaciones interanuales de los promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los
cuadros A6 y A7 del apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Las otras economas en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas, Myanmar, Nepal, Pakistn, Papua Nueva
Guinea, la Repblica Democrtica Popular Lao, la Repblica Islmica del Afganistn, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga y Vanuatu.
5Asia emergente comprende todas las economas en desarrollo de Asia y economas asiticas recientemente industrializadas.
ser cercana a cero. No obstante la robustez de interanual del PIB real de 10% a precios de
la demanda interna, el repunte de la inflacin en mercado en el segundo trimestre) fueron en gran
la primera parte de 2010 reflej principalmente medida producto de la inversin, y se proyecta
un alza de precios de los alimentos, ms que la que la contribucin de las exportaciones netas
inflacin bsica. pasar a ser negativa en 2011, a medida que
India tambin ha registrado un vigoroso des- la fortaleza de la inversin vaya dando mayor
empeo macroeconmico, alcanzando el nivel impulso a las importaciones. La rpida dinmica
ms alto de los ltimos dos aos en produc- de la actividad interna, evidenciada por una
cin industrial. Los indicadores adelantados inflacin que aumenta en forma acelerada, llev
el ndice de produccin manufacturera y los al banco central a elevar de manera gradual la
indicadores de confianza de las empresas y los tasa para operaciones de recompra en 125 puntos
consumidores siguen marcando un rumbo bsicos acumulados.
ascendente. Se prev un crecimiento de 9,7% en En Japn, ala recuperacin impulsada por las
2010 y de 8,4% en 2011, impulsado cada vez exportaciones desde el segundo trimestre de 2009
ms por la demanda interna. Las robustas utili- se robusteci a comienzos de 2010, gracias a una
dades de las empresas y las condiciones favorables recuperacin ms fuerte que la esperada en las
de financiamiento externo alentarn la inversin. economas avanzadas de Occidente y la creciente
Los recientes niveles de actividad (un crecimiento demanda de bienes de capital desde China. No
obstante, la apreciacin espordica del yen (por en los mercados, fueran parcialmente revocadas.
ejemplo, en mayo de 2010, cuando la volatilidad En general, se proyecta que el crecimiento a
financiera en Europa desencadenaba una afluen- corto plazo de la regin se sustentar tanto en
cia de capital en busca de refugio seguro) y el las exportaciones como la demanda interna.
reciente enfriamiento de la economa de Estados En las economas avanzadas de los pases
Unidos seguirn afectando las exportaciones. productores de materias primas, Australia y
Aunque se prev un repunte de la actividad Nueva Zelandia, las polticas de estmulo y las
inversora generado por las empresas orientadas exportaciones sustentaron el nivel de actividad
a la exportacin, la eliminacin gradual del a comienzos del ao. El fortalecimiento de los
estmulo fiscal y el escaso dinamismo del mer- vnculos comerciales con China ha dotado a estas
cado de trabajo tendern a frenar el crecimiento economas de una mayor capacidad de resistencia
a corto plazo. Se prev un crecimiento del PIB a las contracciones cclicas de sus socios tradicio-
real de 2,8% en 2010 y 1,5% en 2011, aunque nales, como Estados Unidos.
el producto se mantendr por debajo de su nivel A pesar del notable desempeo logrado hasta
potencial. ahora, los riesgos para el crecimiento a corto plazo
La rpida recuperacin en las economas recien- de las economas emergentes de Asia se inclinan
temente industrializadas (ERI) es resultado de la levemente a la baja, principalmente debido a la
inflexin del ciclo de existencias, una fuerte acti- incertidumbre respecto del contexto externo. Una
vidad interna y una robusta demanda regional de recuperacin ms lenta de Estados Unidos y la zona
las exportaciones de estas economas (productos del euro, una desaceleracin en China mayor que
electrnicos de Singapur, servicios de la RAE de la prevista o la propagacin de efectos negativos
Hong Kong, bienes de capital de Corea). Algunos causados por shocks financieros imprevistos en
mercados inmobiliarios de esas economas experi- el extranjero podran interrumpir el ritmo de la
mentaron aumentos de precios considerables (por recuperacin. Esos riesgos se ven compensados en
ejemplo, la RAE de Hong Kong y Singapur), que cierta medida por el riesgo al alza que supone una
hicieron necesario recurrir a polticas macropru- recuperacin an ms rpida en la actividad del
denciales para impedir que surgiera una burbuja sector privado.
de precios de los activos. De todos modos, en En las economas avanzadas de Asia tambin
trminos generales las expectativas de inflacin predominan los riesgos a la baja, pero tambin
se mantienen estables. reflejan una vulnerabilidad interna. Esos riesgos
Las economas de la ASEAN tambin se han son una apreciacin del yen y el agravamiento de la
visto beneficiadas por el fuerte crecimiento regio- deflacin en Japn; primas de riesgo ms elevadas,
nal, especialmente las que exportan materias pri- teniendo en cuenta la alta deuda externa de Nueva
mas y productos electrnicos. El amplio repunte Zelandia; y, dada la leve sobrevaloracin calculada,
generalizado de las exportaciones es alimentado una potencial correccin de los precios de las vivien-
ahora por una recuperacin autnoma conducida das que podra perjudicar la riqueza de los hogares
por la demanda, particularmente de la inversin y la confianza de los consumidores en Australia y
privada (aunque en Malasia la actividad inversora Nueva Zelandia.
no est an plenamente en curso). En Vietnam, Ms all de la crisis, las perspectivas de Asia a
la situacin macroeconmica se ha estabilizado mediano plazo dependen de la medida en que la
recientemente despus de que las medidas de est- regin logre reequilibrar los motores del crecimiento,
mulo adoptadas en 2009, que haban elevado la pasando a depender ms de las fuentes internas en
percepcin de riesgo y provocado incertidumbre comparacin con la demanda externa. En el caso de
China, lograr ese reequilibrio es fundamental para
Asociacin
potenciar el papel que cumple el consumo de los
de Naciones del Sudeste Asitico (ASEAN, por
sus siglas en ingls), integrada por Filipinas, Indonesia, Malasia, hogares en el crecimiento interno. En la medida en
Tailandia y Vietnam. que el fortalecimiento de la moneda china facilite
ese proceso, otros pases superavitarios de la regin pblica y las necesidades fiscales previstas en razn
podran seguir su ejemplo, lo que facilitara el del envejecimiento de su poblacin. La consolida-
desplazamiento necesario hacia fuentes internas de cin debe centrarse en el gasto en prestaciones y en
crecimiento. No obstante, adems de China, toda una amplia reforma tributaria. La elevada deuda
la regin deber adoptar alguna combinacin de las externa de Nueva Zelandia tambin exige una
siguientes polticas para sustentar una continuidad mayor prudencia fiscal.
duradera de la demanda interna: una apreciacin La poltica monetaria debe estar en sintona con
adecuada de la moneda para elevar el ingreso el ciclo interno, es decir, responder a las perspec-
interno y el poder adquisitivo; eliminacin de los tivas de inflacin, en las que influye el grado de
cuellos de botella estructurales para la inversin o capacidad ociosa de la economa. La mayora de
el consumo internos, o ambos, y aumento de la las economas de la regin ya han reanudado los
productividad en el sector de bienes no comerciali- aumentos de tasas (Australia, Corea, India, Malasia,
zables o de los servicios. Adems, la combinacin Nueva Zelandia y Tailandia), han endurecido la
de polticas macroeconmicas y estructurales para gestin de liquidez (con la reinstauracin de lmites
abordar los desafos a corto plazo debe en la cuantitativos al crecimiento del crdito en China y
medida de lo posible contribuir a que la regin encajes ms altos en India y China) o han recurrido
pueda reequilibrar sus fuentes de crecimiento a a otras herramientas (apreciacin sostenida de la
mediano plazo. meta de tipo de cambio efectivo nominal, en el caso
En estas circunstancias, la poltica fiscal en de Singapur). La orientacin monetaria general,
particular, la eliminacin gradual de los estmulos no obstante, es todava sumamente acomodaticia
debe ser calibrada cuidadosamente para respaldar o neutral. Por eso, las economas que comienzan a
una recuperacin autosustentable de la actividad enfrentar presiones inflacionarias deberan ajustar
privada a corto y mediano plazo y al mismo tiempo ms su poltica monetaria. Si el sobrecalentamiento
evitar el riesgo fiscal o presiones que recalienten la de la economa interna est influido por fuertes
economa. Por lo tanto, sera conveniente retirar entradas de capital, la contraccin monetaria debe
el estmulo fiscal en el marco de las proyecciones ir acompaada de una apreciacin de la moneda
de referencia, siempre que la recuperacin de la para neutralizar la presin inflacionaria, desalentar
demanda privada est slidamente afianzada. Quiz las entradas especulativas de capital y contribuir al
sea necesario posponer por algn tiempo la conso- reequilibrio de las fuentes de demanda a mediano
lidacin, cuando haya especio fiscal para hacerlo, plazo. A la inversa, si la demanda privada no est
si llegaran a materializarse los riesgos externos a la an plenamente afianzada y considerando la ausen-
baja para el crecimiento. Adems, algunas econo- cia de presiones inflacionarias, la poltica monetaria
mas podran reorientar la composicin del gasto tendra que seguir siendo acomodaticia para dar
fiscal dentro de los recursos fiscales disponibles para impulso a la actividad privada. Por ltimo, si los
seguir respaldando el papel de la demanda interna diversos riesgos a la baja comienzan a materializarse,
como factor de crecimiento (por ejemplo, medidas la mayora de las economas asiticas pueden usar el
que fomenten el consumo en China y mejoren la espacio fiscal disponible para sustentar la actividad
calidad de los servicios de infraestructura en Indo- econmica.
nesia). En cambio, la consolidacin debera ser una Una vez restablecidas las condiciones normales
prioridad en aquellos pases donde se estn acumu- del sector financiero, es el momento oportuno para
lando riesgos fiscales (Filipinas, India y Malasia). remover las medidas especiales de apoyo adoptadas
En Japn, encarar decididamente la consolidacin durante la crisis. Algunos pases ya han comenzado
fiscal resulta inevitable, dado el alto nivel de deuda a hacerlo (por ejemplo, con la eliminacin de las
garantas generales para el financiamiento mayo-
Vanse tambin las ediciones de abril de 2010 y octubre de
rista de los bancos en Australia y Nueva Zelandia
2010 de Perspectivas econmicas regionales dedicadas a Asia y el o la clausura del servicio de liquidez o redescuento
Pacfico. del banco central, previamente ampliado, en
Filipinas y la RAE de Hong Kong). Otros estn grado de apertura de la cuenta de capital entre las
adoptando medidas regulatorias ms estrictas para diversas economas y entre los tipos alternativos de
reforzar la estabilidad del sistema financiero. Las inversin dentro de una misma economa, es posi-
autoridades de Nueva Zelandia introdujeron una ble que algunas economas reciban ms entradas de
nueva poltica de liquidez, que contempla un capital que las que pueden intermediar con eficien-
coeficiente bsico de financiamiento para mejorar cia. En otros casos, los controles de capital en un
la liquidez bancaria y reducir la dependencia de sector (por ejemplo, la inversin extranjera directa
los bancos del financiamiento a corto plazo. En o IED) pueden inducir una afluencia excesiva de
China, se establecieron regulaciones prudenciales capital hacia otros sectores (por ejemplo, inversin
para reducir la exposicin de los bancos a prsta- de cartera, participacin de capital). Las econo-
mos potencialmente riesgosos para la compra de mas han venido implementando toda una gama
propiedades y se implementaron otras medidas de medidas para atender sus diferentes situaciones
directas para enfriar el mercado inmobiliario (por (recuadro 2.1). Las medidas generalmente estn
ejemplo, aumento del pago mnimo al contado, dirigidas a los potenciales problemas de estabilidad
reduccin de la relacin prstamo-valor, tasas financiera y no imponen restricciones generalizadas
hipotecarias ms altas para la segunda vivienda). El a las entradas de capital. Al mismo tiempo, no
sistema bancario parece as estar en buenas condi- resulta claro qu resultado brindarn estas respues-
ciones de absorber prdidas potenciales moderadas tas de poltica. Cabe sealar algunos problemas
(vase la edicin de octubre de 2010 del informe importantes:
sobre la estabilidad financiera mundial, Global Las medidas macroprudenciales deben concen-
Financial Stability Report, GFSR, por sus siglas en trarse principalmente en la estabilidad financiera
ingls). Anlogamente, las autoridades de la RAE y no deben emplearse para posponer el necesario
de Hong Kong tomaron medidas para abordar ajuste macroeconmico. Cuando los grandes
los riesgos de una inflacin del precio de los desequilibrios de cuenta corriente reflejen un
inmuebles, como coeficientes mximos de relacin tipo de cambio subvalorado, la apreciacin de
prstamo-valor para los inmuebles de mayor precio la moneda es la mejor respuesta a la entrada
y derechos de timbre ms altos para la venta de de flujos de capital. A la inversa, si el tipo de
inmuebles, entre otras. Malasia, la RAE de Hong cambio se encuentra, en trminos generales, en
Kong y Singapur estn empleando una estrategia su nivel de equilibrio a mediano plazo, pero se
coordinada para eliminar las garantas generales determina que las reservas son insuficientes, las
sobre los depsitos bancarios. entradas de capital deben utilizarse para acu-
El reciente resurgimiento de los flujos de capital mular reservas. Muchas economas emergentes
hacia las economas emergentes de Asia, tras un de Asia se cuentan entre las que mantienen las
cese temporal durante la crisis mundial de 2008, mayores reservas, de modo que no caen dentro
plantea posibles retos para las polticas. Por una de esta categora.
parte, los flujos de capital han contribuido a Una mayor flexibilidad del tipo de cambio
sostener la demanda interna. Pero por otra parte, puede reforzar las medidas macroprudenciales.
la magnitud de las entradas de capital mundial Por ejemplo, la flexibilidad cambiaria en ambos
en relacin con el tamao relativamente pequeo sentidos puede aumentar la percepcin de riesgo
de los mercados financieros ha generado o inten- cambiario y desalentar las entradas especulativas
sificado los temores existentes, como el riesgo de de capital. Esto reviste especial importancia en el
inflacin, las burbujas de precios de los activos, la caso de las economas con un supervit externo
inestabilidad del sector financiero (si esos flujos excesivo, donde una apreciacin relativamente
no son objeto de una intermediacin adecuada), grande adems de reducir el desequilibrio de
una apreciacin excesiva de la moneda y los riesgos cuenta corriente aumentara la percepcin de
vinculados a un cese repentino de los flujos de
capital. Dada la amplia variacin existente en el Vase tambin la edicin de abril de 2010 de GFSR.
riesgo cambiario y, de ese modo, sera un factor vulnerabilidad ante un giro repentino en la acti-
disuasivo de las entradas de capital de carcter tud de los inversionistas o una baja de las tasas de
especulativo. inters cuando las expectativas de inflacin estn
Otras opciones de poltica macroeconmica son adecuadamente ancladas. No obstante, dado que
un repliegue ms rpido del estmulo fiscal o la adopcin de polticas fiscales que mejoren los
incluso un ajuste si las entradas de capital se fundamentos macroeconmicos de la economa
concentran en ttulos pblicos para prevenir la receptora podran de hecho motivar una afluencia
ms fuerte de capital hacia el sector privado, estas empresarial reacomodando los precios relativos
polticas por s solas no necesariamente reduciran de una variedad de insumos, como el capital, la
la necesidad de una mayor flexibilidad cambiaria. tierra, el agua y la energa (China), y avanzar en el
Si la situacin del sector financiero es slida, desarrollo del sector financiero y la profundizacin
las restricciones a las salidas de capital pueden del mercado de capital (China, Filipinas, India y
flexibilizarse para limitar la presin alcista sobre Tailandia).
la moneda y atenuar los temores de una sobreva- Muchas economas ya han emprendido tales
loracin o la prdida de competitividad externa. reformas. El Gobierno de China ha implemen-
Adems, se pueden adoptar medidas para levantar tado una serie de medidas para reforzar la red de
las restricciones en sectores claves para el creci- proteccin social, adems de la reciente reanudacin
miento, lo que contribuira a atraer capital a ms de un rgimen de tipo de cambio flotante adminis-
largo plazo (por ejemplo, IED). trado (FMI, 2010c). En Corea, el gobierno anunci
Quiz la mejor respuesta a las entradas de capital recientemente planes para seguir desarrollando la
sea una estrategia coordinada, especialmente cuando industria de los servicios, como la racionalizacin
esos flujos se deben a factores mundiales o tienen de las regulaciones y el fomento de la competen-
consecuencias a nivel mundial. Por ejemplo, la cia. El ltimo presupuesto elaborado por Singapur
resistencia de una economa a permitir la apre- contiene medidas para elevar la productividad
ciacin de la moneda podra disuadir a otras por laboral. No obstante, el tiempo requerido para que
temor a perder competitividad. O bien las medidas esas medidas surtan efecto y el ritmo ms lento del
macroprudenciales que adoptara una economa ajuste en las economas avanzadas (segn se proyecta
podran desviar flujos hacia otras economas de la en vista de los desafos econmicos que enfrentan
regin. Un posible efecto trinquete podra determi- a ms corto plazo) permiten inferir que el perodo
nar una acumulacin de reservas en las economas en el cual finalmente se reducirn los desequilibrios
de mercados emergentes: la mayor acumulacin mundiales ser prolongado.
de reservas por una de ellas podra inducir ms
acumulacin en otras economas de la misma regin
si el nivel de reservas es percibido como represen- Se modera la recuperacin de Estados
tativo de la credibilidad del marco de polticas del Unidos ante el nivel de deuda y la
pas (vase Cheung y Qian, 2009). La coordinacin persistente incertidumbre
internacional podra atenuar la incidencia de este La economa de Estados Unidos se est recupe-
tipo de problemas. rando, gracias a un estmulo sin precedentes de pol-
Asia debera tambin concentrarse en diversas tica macroeconmica, medidas de emergencia para
reformas estructurales para alcanzar sus objetivos de la estabilizacin financiera y un moderado repunte
reequilibrio a mediano plazo. Las posibles alternati- del ciclo econmico. Pero la tasa de expansin ha
vas incluyen implementar reformas de los sistemas comenzado a atemperarse. La economa creci a una
de salud, de educacin y de pensiones para refor- tasa anualizada de 1,7% en los tres meses previos a
zar la red de proteccin social (China); promover junio, un ritmo menor que el 3,7% registrado en
inversiones por parte de las empresas pequeas y el primer trimestre. Adems, segn se desprende de
medianas (Japn); mejorar el clima de negocios los indicadores de alta frecuencia, en los trimestres
(Filipinas); elevar la productividad del sector de siguientes la recuperacin ser endeble.
bienes no comercializables o de servicios (China, Gran parte de la debilidad de esta recuperacin se
Corea y Japn); facilitar una mayor flexibilidad y debe a la prdida de dinamismo del consumo perso-
productividad del mercado de productos y de tra- nal, que es con creces el mayor componente del PIB
bajo (China, Filipinas, Malasia y algunas economas de Estados Unidos. Esta debilidad obedece a varias
recientemente industrializadas); disminuir el ahorro razones. Primero, el patrimonio de los hogares se ha
deteriorado fuertemente (grfico 2.4). El precio de
Vase tambin FMI (2010b). las viviendas ha cado entre 25% y 30% en los ltimos
profundidad de la recesin. Se proyecta que el PIB En este contexto, las autoridades de Estados
crecer alrededor de 2,6% en 2010 y 2,3% en 2011 Unidos tendrn que encontrar la forma de poner fin
(cuadro 2.2; grfico 2.5). Esto implica que la brecha a su intervencin extraordinaria sin comprometer la
entre el producto real y el potencial seguir siendo incipiente recuperacin, resolviendo al mismo tiempo
amplia, aun cuando incluso el crecimiento potencial la herencia de largo plazo que representan los dese-
se ha visto castigado temporalmente por la crisis. quilibrios fiscales, las brechas y superposiciones en la
Por lo tanto, se prev que la tasa de desempleo se regulacin financiera y un sector bancario debilitado.
mantendr persistentemente alta. En este contexto, Un desafo macroeconmico fundamental es el
la inflacin se mantendr baja, a una tasa proyec- de garantizar que se encaminar la deuda pblica
tada de 1,4% en 2010 y 1% en 2011. por un sendero sostenible sin poner en peligro
Los riesgos para las perspectivas siguen siendo la recuperacin. En el marco de las polticas
elevados e inclinados a la baja. Los mercados de vigentes, se prev un dficit del gobierno general
inmuebles residenciales y comerciales son todava en torno al 10% del PIB tanto en 2010 como
frgiles. Nuevas prdidas del valor de los prstamos en 2011, y la deuda bruta del gobierno general
sufridas por los bancos pequeos y medianos podran aumentar a alrededor del 110% del PIB de aqu
inhibir la recuperacin de las condiciones crediticias a 2015. Dados los riesgos creados por los des-
normales. El fuerte incremento de la deuda pblica equilibrios presupuestarios, la tarea de sentar las
ha acrecentado la vulnerabilidad a la actitud del mer- bases para la consolidacin fiscal debe comenzar
cado financiero, aunque los rendimientos de los ttu- en 2011. El ajuste fiscal en torno al 1% del PIB
los del Tesoro han cado significativamente en medio en 2011 que se propone en la revisin inter-
de la atona econmica, la fuga hacia la calidad y las media efectuada por el gobierno representa el
expectativas de nuevas compras de bonos pblicos equilibrio correcto entre el respaldo otorgado a
por la Reserva Federal. La moderacin de la inflacin la recuperacin a corto plazo y la credibilidad a
de precios al consumidor, junto con la debilidad mediano plazo. Si se concretan los riesgos a la
del mercado de trabajo y una demanda de consumo baja para el crecimiento, hay cierto margen para
relativamente baja, indica un riesgo extremo de reducir el ajuste inicial previsto, reforzando al
deflacin. Por el lado positivo, la inversin fija de mismo tiempo la credibilidad a mediano plazo.
las empresas podra recuperarse ms rpidamente Esto podra lograrse mediante nuevas reformas
respecto de sus actuales niveles, todava deprimidos. del gasto en prestaciones, que tendran un escaso
Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Economas avanzadas 3,2 2,7 2,2 0,1 1,4 1,3 0,3 0,3 0,1 8,0 8,3 8,2
Estados Unidos 2,6 2,6 2,3 0,3 1,4 1,0 2,7 3,2 2,6 9,3 9,7 9,6
Zona del euro4,5 4,1 1,7 1,5 0,3 1,6 1,5 0,6 0,2 0,5 9,4 10,1 10,0
Japn 5,2 2,8 1,5 1,4 1,0 0,3 2,8 3,1 2,3 5,1 5,1 5,0
Reino Unido4 4,9 1,7 2,0 2,1 3,1 2,5 1,1 2,2 2,0 7,5 7,9 7,4
Canad 2,5 3,1 2,7 0,3 1,8 2,0 2,8 2,8 2,7 8,3 8,0 7,5
Otras economas avanzadas 1,2 5,4 3,7 1,5 2,4 2,5 4,8 5,0 4,9 5,0 4,8 4,7
Partida informativa
Economas asiticas recientemente industrializadas 0,9 7,8 4,5 1,3 2,6 2,7 8,5 7,1 6,9 4,3 3,8 3,7
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A6 del apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
5Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona.
Grfico 2.5. Estados Unidos y Canad: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
Cubierto en un mapa diferente
impacto inmediato en la demanda. No obstante, La poltica monetaria debe seguir siendo acomo-
los planes fiscales existentes no estabilizan la daticia, ya que la inflacin se mantiene reducida,
deuda a mediano plazo, que debe ser situada el crecimiento es precario y subsisten las tensiones
con firmeza en una trayectoria descendente para financieras. La Reserva Federal ha mantenido
recomponer el espacio de maniobra fiscal y evitar la tasa de poltica monetaria en un mnimo sin
los efectos negativos en las tasas activas y el creci- precedentes, dando al mismo tiempo seales de
miento a largo plazo. De ah que sea conveniente que las condiciones probablemente justificarn
asumir un compromiso claro de adoptar medidas mantenerla en niveles excepcionalmente bajos
adicionales de consolidacin a partir de supuestos durante un perodo prolongado. En vista de
econmicos crebles (consagrando las metas o los que los riesgos a la baja son mayores, la reciente
indicadores en normas legislativas, por ejemplo). decisin de esa entidad de reanudar las compras de
En este marco, se espera que la Comisin Fiscal ttulos pblicos (usando recursos de su cartera de
del presidente cumpla un papel fundamental en deuda de empresas semipblicas y ttulos respal-
el logro de un consenso poltico, incluso respecto dados por hipotecas a medida que vencen) resulta
de temas difciles como la poltica tributaria y el acertada. En el supuesto de que dichos riesgos se
gasto en prestaciones. materializasen, las respuestas de poltica podran
consistir en reforzar el compromiso de mantener la tener repercusiones para otras economas. Habida
tasa de poltica monetaria extraordinariamente baja cuenta que los bonos del Tesoro a 10 aos fijan un
durante un perodo prolongado, ampliar las com- valor de referencia para otros activos, el nerviosismo
pras de activos y reinstaurar los mecanismos para del mercado acerca de la posicin fiscal de Estados
ayudar a los mercados en dificultades. Mientras Unidos podra empujar al alza las tasas de inters
tanto, la Reserva Federal ha estado desarrollando internacionales. Asimismo, debido a la funcin que
un conjunto bien diversificado de herramientas cumple el dlar como moneda de reserva y a la
para gestionar las condiciones monetarias, que importancia de Estados Unidos como centro finan-
contribuir a facilitar la remocin de las medidas ciero, la inaccin de las autoridades estadounidenses
adoptadas en ese mbito cuando sea necesario. en la adopcin de polticas tendra efectos mucho
A pesar de los considerables esfuerzos realizados mayores en otras economas que los que implican
para mejorar la estabilidad financiera, el sistema los vnculos comerciales por s solos. Los shocks de
bancario sigue siendo vulnerable. Probablemente confianza en Estados Unidos podran provocar un
deber aumentarse el capital para cumplir con los aumento de las primas de riesgo de bonos y accio-
requisitos regulatorios ms exigentes. La reciente- nes a nivel internacional.
mente promulgada Ley Dodd-Frank de Reforma La economa de Canad ha exhibido un relativo
de Wall Street y Proteccin al Consumidor ampla dinamismo. Los balances de los hogares son ms
la supervisin de las empresas financieras de consistentes que en Estados Unidos, y los bancos
importancia sistmica; establece una autoridad gozan de una posicin muy slida. El estmulo fiscal
especial de resolucin, con el objetivo de facilitar y monetario y la fuerte demanda internacional de
los procedimientos para una intervencin orde- materias primas contribuyeron a elevar la tasa de cre-
nada de las instituciones financieras no bancarias cimiento en el primer trimestre de este ao al 5,8%,
de importancia sistmica; aumenta la regulacin el doble de la tasa de Estados Unidos, con un gasto
de los mercados extraburstiles de derivados, y en consumo especialmente robusto. Los precios de
crea la Oficina de Proteccin Financiera al Con- la vivienda se sostuvieron relativamente bien durante
sumidor. La nueva legislacin tambin autoriza el la crisis. La tasa de desempleo, de 8,1%, est muy
funcionamiento del Consejo de Supervisin de la por debajo de la de Estados Unidos y ha dismi-
Estabilidad Financiera (FSOC, por sus siglas en nuido sostenidamente desde principios de 2009. Sin
ingls), que agrupa a los principales organismos de embargo, datos recientes indican una moderacin del
supervisin financiera a nivel federal y est presi- crecimiento, que de todos modos parece mantenerse
dido por el secretario del Tesoro. El FSOC tiene por encima de su nivel potencial. Los riesgos para la
las siguientes facultades: 1) recomendar requisitos economa canadiense son principalmente externos.
prudenciales ms exigentes; 2) designar empresas La economa es vulnerable a una cada repentina del
financieras, actividades o servicios del mercado precio de las materias primas, particularmente los
como de importancia sistmica, y 3) aprobar la minerales y la energa, y a una desaceleracin de la
divisin de sociedades grandes y complejas si se ve economa de Estados Unidos, que absorbe alrededor
amenazada la estabilidad financiera. No obstante, de tres cuartas partes de sus exportaciones.
ser necesario elaborar los detalles especficos para La mejora de las condiciones ha permitido a las
definir cmo se implementar la legislacin en autoridades de Canad comenzar a eliminar los
la prctica, especialmente en lo concerniente al estmulos de poltica. El Banco de Canad ya ha
establecimiento de nuevas normas prudenciales, la elevado la tasa de inters da a da de 0,25%, el
implementacin transfronteriza de procedimientos nivel donde haba permanecido desde la crisis, a
de resolucin y el funcionamiento del FSOC. 1% a partir de septiembre. El paquete de estmulo
Las opciones de poltica que se adopten en Esta- fiscal ha sido implementado segn lo programado.
dos Unidos sern de gran importancia para el resto En el caso de un empeoramiento inesperado de
del mundo. Las enormes necesidades de financia- las condiciones, la poltica fiscal podra responder
miento que tendr el gobierno en el futuro pueden a tal situacin, ya que se prev que el dficit fiscal
Grfico 2.6. Europa: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
de Canad ser de 2,9% del PIB en 2011, con la la crisis amenaz el sistema financiero, as como la
deuda pblica neta en torno al 33,5% del PIB. recuperacin regional y mundial. La situacin pudo
ser contenida mediante una respuesta de poltica
contundente y de amplio alcance. Un respaldo de
Europa enfrenta una recuperacin liquidez y crdito sin precedentes, nuevos instru-
gradual y desigual mentos europeos de financiamiento y sustanciales
En Europa, el camino hacia la recuperacin ha medidas fiscales en los pases afectados frenaron la
tenido altibajos. En gran medida como resultado de turbulencia financiera, moderando su impacto en la
las polticas insostenibles de algunos pases miem- actividad econmica de Europa.
bros, la crisis de la deuda soberana estall en la pri- Finalmente, la recuperacin ha cobrado cierto
mavera, antes de que la recuperacin de la zona del vigor, pero todava tender a ser moderada y dispar
euro cobrara impulso. Al propagarse entre los pases, (grficos 2.6 y 2.7). Se prev que el PIB de las
economas avanzadas de Europa crecer a una tasa Grfico 2.7. Europa: Una recuperacin gradual y dispar
1,7% en 2010 y de 1,6% en 2011 (cuadro 2.3).
La recuperacin se afianza gradualmente, pero se prev que la demanda interna
La tasa proyectada de crecimiento de las economas se mantendr endeble, especialmente en las economas avanzadas de Europa.
emergentes ser de 3,7% en 2010 y de 3,1% en Los planes de consolidacin fiscal son diferentes, como as debe ser, en los
diferentes pases: las economas que enfrentan presiones del mercado o
2011. Existen pronunciadas diferencias entre las restricciones de financiamiento externo aplican ajustes mayores y ms inmediatos
que aquellas cuya deuda tiene una dinmica ms manejable. Las perspectivas
perspectivas econmicas de los diversos pases de la econmicas estn estrechamente conectadas a travs de los flujos bancarios
regin, que dependen del estado de los balances de transfronterizos y los vnculos comerciales, especialmente con Alemania.
los sectores pblico y privado y del grado en que Contribucin al crecimiento
las polticas macroeconmicas puedan sustentar la Crecimiento del PIB Consumo pblico Variacin de existencias
Consumo privado Inversin fija Exportaciones netas
recuperacin.
Economas avanzadas de Europa Economas emergentes de Europa
A pesar de la robustez de las exportaciones de 5
(porcentaje) (porcentaje)
12
manufacturas en los ltimos meses, se espera 4
8
3
que la recuperacin ser moderada en Alemania,
2
4
dadas las previsiones de un escaso crecimiento 1
entre sus socios comerciales. En Francia, se prev 0 0
que el crecimiento ser reducido, dado que el -1
-4
-2
consumo privado est debilitado por el alto des-
-3
empleo y el repliegue de las medidas de estmulo. -4
-8
Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Europa 4,0 2,0 1,8 1,3 2,3 2,0 0,1 0,3 0,5 ... ... ...
Economas avanzadas 4,1 1,7 1,6 0,7 1,8 1,6 0,3 0,8 1,0 8,8 9,4 9,3
Zona del euro4,5 4,1 1,7 1,5 0,3 1,6 1,5 0,6 0,2 0,5 9,4 10,1 10,0
Alemania 4,7 3,3 2,0 0,2 1,3 1,4 4,9 6,1 5,8 7,5 7,1 7,1
Francia 2,5 1,6 1,6 0,1 1,6 1,6 1,9 1,8 1,8 9,4 9,8 9,8
Italia 5,0 1,0 1,0 0,8 1,6 1,7 3,2 2,9 2,7 7,8 8,7 8,6
Espaa 3,7 0,3 0,7 0,2 1,5 1,1 5,5 5,2 4,8 18,0 19,9 19,3
Pases Bajos 3,9 1,8 1,7 1,0 1,3 1,1 5,4 5,7 6,8 3,5 4,2 4,4
Blgica 2,7 1,6 1,7 0,0 2,0 1,9 0,3 0,5 1,8 7,7 8,7 8,5
Grecia 2,0 4,0 2,6 1,4 4,6 2,2 11,2 10,8 7,7 9,4 11,8 14,6
Austria 3,9 1,6 1,6 0,4 1,5 1,7 2,3 2,3 2,4 4,8 4,1 4,2
Portugal 2,6 1,1 0,0 0,9 0,9 1,2 10,0 10,0 9,2 9,6 10,7 10,9
Finlandia 8,0 2,4 2,0 1,6 1,4 1,8 1,3 1,4 1,6 8,3 8,8 8,7
Irlanda 7,6 0,3 2,3 1,7 1,6 0,5 3,0 2,7 1,1 11,8 13,5 13,0
Repblica Eslovaca 4,7 4,1 4,3 0,9 0,7 1,9 3,2 1,4 2,6 12,1 14,1 12,7
Eslovenia 7,8 0,8 2,4 0,9 1,5 2,3 1,5 0,7 0,7 6,0 7,8 8,1
Luxemburgo 4,1 3,0 3,1 0,4 2,3 1,9 5,7 6,9 7,2 6,0 5,8 5,6
Chipre 1,7 0,4 1,8 0,2 2,2 2,3 8,3 7,9 7,4 5,3 7,1 6,9
Malta 2,1 1,7 1,7 1,8 1,9 2,1 6,1 5,4 5,3 7,0 6,9 6,9
Reino Unido5 4,9 1,7 2,0 2,1 3,1 2,5 1,1 2,2 2,0 7,5 7,9 7,4
Suecia 5,1 4,4 2,6 2,0 1,8 1,9 7,2 5,9 5,7 8,3 8,2 8,2
Suiza 1,9 2,9 1,7 0,5 0,7 0,5 8,5 9,6 10,3 3,6 3,6 3,4
Repblica Checa 4,1 2,0 2,2 1,0 1,6 2,0 1,1 1,2 0,6 6,7 8,3 8,0
Noruega 1,4 0,6 1,8 2,2 2,5 1,4 13,1 16,6 16,4 3,2 3,5 3,6
Dinamarca 4,7 2,0 2,3 1,3 2,0 2,0 4,2 3,4 3,0 3,6 4,2 4,7
Islandia 6,8 3,0 3,0 12,0 5,9 3,5 6,5 0,9 2,1 8,0 8,6 8,4
Economas emergentes6 3,6 3,7 3,1 4,7 5,2 4,1 2,5 3,7 4,0 ... ... ...
Turqua 4,7 7,8 3,6 6,3 8,7 5,7 2,3 5,2 5,4 14,0 11,0 10,7
Polonia 1,7 3,4 3,7 3,5 2,4 2,7 1,7 2,4 2,6 8,2 9,8 9,2
Rumana 7,1 1,9 1,5 5,6 5,9 5,2 4,5 5,1 5,4 6,3 7,2 7,1
Hungra 6,3 0,6 2,0 4,2 4,7 3,3 0,2 0,5 0,7 10,1 10,8 10,3
Bulgaria 5,0 0,0 2,0 2,5 2,2 2,9 9,5 3,0 3,1 6,8 8,3 7,6
Croacia 5,8 1,5 1,6 2,4 1,9 2,8 5,3 3,8 4,7 9,2 9,5 9,0
Lituania 14,8 1,3 3,1 4,2 1,0 1,3 4,2 1,9 0,2 13,7 18,0 16,0
Letonia 18,0 1,0 3,3 3,3 1,4 0,9 8,6 5,5 2,9 17,3 19,8 17,5
Estonia 13,9 1,8 3,5 0,1 2,5 2,0 4,5 4,2 3,4 13,8 17,5 16,4
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona.
5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, la ex Repblica Yugoslava de Macedonia y Serbia.
Los riesgos para las perspectivas estn ahora ms considerables. A corto plazo, tal como se seala
equilibrados. Aunque los riesgos a la baja siguen en el captulo 1 del informe sobre la estabilidad
amenazando la recuperacin de Europa, ltima- financiera mundial GFSR, la probabilidad de una
mente han surgido algunos riesgos al alza. Entre propagacin de efectos financieros indirectos entre
estos ltimos, el principal proviene de una actividad los emisores soberanos sigue siendo elevada en la
real mayor que la esperada en Alemania, que podra zona del euro, particularmente entre las economas
elevar el crecimiento general de Europa, dados los perifricas. Los sistemas bancarios europeos depen-
importantes vnculos comerciales y productivos del den todava en gran medida del respaldo del Estado
pas. No obstante, los riesgos a la baja son todava y son sumamente vulnerables a un deterioro de la
economa real, los shocks de deuda soberana y las la salud, y una reforma del financiamiento de la
restricciones de financiamiento. De ah que, si no seguridad social que reduzca las distorsiones de la
se encaran debidamente, las nuevas tensiones en el oferta laboral.
sector financiero podran extenderse por ejemplo La poltica monetaria debe seguir siendo una
a las economas emergentes de Europa a travs del importante fuente de respaldo en el futuro previ-
comercio y los flujos bancarios transfronterizos y sible en la mayora de las economas europeas. En
generar efectos adversos significativos en la activi- las economas avanzadas de la regin, la inflacin
dad real. A mediano plazo, el principal riesgo es se mantiene baja, porque la brecha del producto es
que los desequilibrios fiscales y de competitividad grande, y las expectativas de inflacin estn adecua-
en las economas perifricas y la falta de medidas damente ancladas. Se prev que la inflacin bsica
suficientes para abordar el tema de los bancos poco se mantendr en alrededor del 1% en la zona del
slidos podran dar lugar a un perodo prolongado euro. Por ese motivo, corresponde mantener las
de crecimiento aletargado y crisis ocasionales. tasas de inters en un nivel excepcionalmente bajo
En ese contexto, el desafo primordial para las en dicha zona y, dada la persistencia de las tensiones
polticas es aprovechar la oportunidad que brinda financieras, eliminar muy gradualmente las medidas
el indito respaldo de polticas para abordar los de respaldo no convencionales y las modificaciones
problemas subyacentes a travs de medidas empren- en los requisitos de constitucin de garantas. Esto
didas a nivel nacional y de la Unin Europea. permitir sustentar la recuperacin, al amortiguar
Afianzar la sostenibilidad de la deuda pblica los efectos adversos a corto plazo de la consolida-
sigue siendo una prioridad mxima para muchas cin fiscal en la demanda interna. Si se materializan
economas europeas. En toda Europa, los planes los riesgos a la baja para el crecimiento, los bancos
actuales de consolidacin fiscal van en la direccin centrales de las economas avanzadas de Europa
correcta. Estn acertadamente diferenciados, ya que quiz tengan que volver a depender ms de sus
las economas que enfrentan presiones de mercado balances para flexibilizar ms las condiciones mone-
o graves restricciones de financiamiento externo tarias. En las economas emergentes de Europa, las
(por ejemplo, Espaa, Grecia, Irlanda, Islandia y perspectivas inflacionarias son algo dispares como
Portugal) aplican un ajuste mayor y ms concen- reflejo de los diferentes regmenes cambiarios y los
trado en el plazo inmediato que otras economas. diversos grados de capacidad ociosa, pero en
No obstante, dada la considerable distensin general estn contenidas. En algunas economas, los
fiscal a corto plazo en Alemania, la posicin fiscal aumentos del impuesto al valor agregado tendern
general en la zona del euro seguir siendo neutral a empujar la inflacin temporalmente al alza (por
en trminos generales en 2010, como debe ser, ya ejemplo, Polonia y Rumania).
que la recuperacin es an frgil. Los planes de un Es preciso mejorar la capacidad de resisten-
ajuste fiscal a mediano plazo, sin embargo, deben cia del sector financiero de Europa y asegurar su
ser reforzados considerablemente para lograr ahorros estabilidad. Es esencial resolver los problemas del
permanentes ante la perspectiva de un incremento del sector bancario para estimular el crdito, que es
gasto vinculado con el envejecimiento de la pobla- muy importante para el financiamiento externo de
cin. Las ambiciosas reformas del gasto en presta- las empresas. Tal como se seala en la edicin de
ciones serviran para ganar mucho en credibilidad a octubre de 2010 del informe GFSR, sin embargo,
un costo menor en trminos de crecimiento a corto los bancos europeos siguen enfrentando desafos,
plazo; tambin haran innecesaria la adopcin de como una fuerte dependencia de los servicios de
reformas ms doloras en el futuro. Algunas econo- financiamiento del Banco Central Europeo o
mas ya han avanzado con medidas en esa direccin del respaldo del Estado y la gran exposicin a
(por ejemplo, Francia e Italia), pero se podra avan- una riesgosa deuda soberana. Las pruebas de estrs
zar ms. Los temas fundamentales sern el aumento realizadas por el Comit de Supervisores Bancarios
de la edad jubilatoria, para reflejar la mayor expecta- Europeos han servido para obtener mejor infor-
tiva de vida; un gasto ms eficiente en atencin de macin acerca de la situacin de los bancos. Esas
pruebas tambin brindan una orientacin til res- de recursos suficientes en los momentos favorables,
pecto de la necesidad de recapitalizar, reestructurar establecer procedimientos crebles para la aplica-
o proceder a la resolucin de los bancos vulnerables. cin efectiva de reglas fiscales comunes y reforzar la
A este respecto, algunas economas (por ejemplo, capacidad de gestin centralizada de las crisis, un
Espaa e Irlanda) han logrado mayores avances que vaco que temporalmente cubre el Mecanismo de
otras (por ejemplo, Alemania) al abordar el pro- Estabilizacin y el Fondo Europeo de Estabilidad
blema de los bancos de escasa solidez. No obstante, Financiera, este ltimo un mecanismo de mayor
segn se seala en el informe GFSR, un escenario envergadura diseado especficamente para los
adverso en materia de financiamiento podra tener miembros de la zona del euro.
un impacto significativo en el sistema bancario Por otra parte, la crisis ha mostrado cmo los
europeo. Para hacer frente al aluvin de vencimien- problemas del sector financiero en determinados
tos de la deuda bancaria que se avecina, quiz sea pases pueden generar consecuencias paneuropeas
necesario prorrogar algunas medidas globales de res- muy rpidamente. Las diferencias en las polticas y
paldo financiero, pero no a costa de posponer una prcticas prudenciales de los diversos pases alientan
imprescindible reestructuracin. Mientras tanto, es la existencia de estructuras empresariales complejas,
importante resolver la incertidumbre acerca de las el arbitraje regulatorio y el rentismo, con conse-
reformas regulatorias, lo que contribuira a que los cuencias nocivas para la estabilidad financiera de
bancos estuvieran ms dispuestos a otorgar crdito Europa. Las brechas en materia de supervisin o
y respaldar la recuperacin. Vigorizar el crdito regulacin generan importantes efectos indirectos.
es tambin un desafo para las economas emer- Por lo tanto, se requiere con urgencia un esquema
gentes de Europa, especialmente ante el deterioro compartido de responsabilidad y rendicin de cuen-
que sufrieron las carteras crediticias de los bancos tas para proteger el bien comn que la estabilidad
durante la crisis. financiera representa para Europa, bajo la forma de
Otra tarea crucial por delante es la reforma un marco integrado europeo de estabilidad finan-
de los marcos de poltica macroeconmica de la ciera. Dicho marco debe apoyarse en dos pilares:
Unin Europea. La dimensin transfronteriza de 1) la gestin y resolucin integrada de las crisis
muchos problemas aconseja la asuncin de un papel por ejemplo, mediante una autoridad europea de
ms decisivo a nivel de la UE. La crisis puso de resolucin, y 2) la supervisin integrada, a fin de
manifiesto problemas de larga data en las polticas que resulte aceptable compartir las cargas. Ambos
fiscales, estructurales y de estabilidad financiera exis- son necesarios para lograr un mercado plenamente
tentes. Es necesario corregir esas deficiencias para integrado, eficiente y estable para los servicios finan-
garantizar la estabilidad y el crecimiento futuros de cieros. Ya se estn dando pasos en esta direccin,
Europa. como la creacin de la Junta Europea de Riesgo
Un desafo fundamental es el futuro de la Sistmico y las conversaciones relativas a un marco
supervisin fiscal y la gestin de las crisis soberanas. de resolucin ms integrado. No obstante, conside-
Un sistema similar al Mecanismo de Estabilizacin rando las devastadoras consecuencias de la crisis y
Europeo probablemente sera de utilidad, pero el la magnitud del problema, los avances son an muy
hecho de compartir las cargas fiscales supone la lentos, ya que se ven entorpecidos por estrechos
necesidad de compartir la responsabilidad de la intereses nacionales.
poltica fiscal. Este principio fue reconocido con la Por ltimo, tambin es necesario mejorar el
adopcin del Pacto de Estabilidad y Crecimiento. marco de polticas estructurales para incremen-
No obstante, las economas no cumplieron con la tar la competitividad, corregir los desequilibrios
letra y el espritu de ese acuerdo, al no efectuar ajus- macroeconmicos e impulsar el crecimiento. El
tes suficientes durante los tiempos de bonanza. Por actual programa de polticas (Europa 2020) podra
eso, es preciso reforzar el Pacto con la incorporacin perfeccionarse de varias maneras. Concretamente,
de mejores incentivos para prevenir y resolver los la supervisin de los cuellos de botella estructu-
desequilibrios fiscales. Debe alentar la acumulacin rales, la competitividad y los desequilibrios debe
adoptar un carcter ms vinculante. Tambin primas, que seguiran siendo objeto de una robusta
debera tener en cuenta los desafos de poltica demanda externa (vase el captulo 1, apndice 1.1).
fiscal y financiera que enfrentan los pases. Para No obstante, Mxico, que tiene profundos vnculos
acelerar el proceso de reforma, debe darse priori- reales y financieros con la economa de Estados
dad a una estrecha gama de objetivos estratgicos Unidos, y las regiones importadoras de materias pri-
que tienen importantes repercusiones transfron- mas de Amrica Central y el Caribe, que dependen
terizas. Por ejemplo, la mayora de las economas del turismo y de los flujos de remesas desde Estados
del Mediterrneo deben abordar la segmentacin Unidos, sern ms vulnerables que otras econo-
del mercado laboral, una inadecuada flexibilidad mas a la debilidad de las condiciones econmicas
salarial y desfases de destrezas y habilidades; elevar estadounidenses.
la calidad de los sistemas educativos, y promover Se prev que el crecimiento de la regin alcan-
la profundizacin e innovacin del mercado de zar un promedio de 5,7% en 2010 y 4% en 2011
capitales. Adems, la reforma del procedimiento (cuadro 2.4). Los riesgos para esta perspectiva surgen
de quiebra en estas economas facilitar la renova- de factores tanto externos como internos. Los riesgos
cin de las empresas y la innovacin empresarial. externos se inclinan a la baja, principalmente como
En el caso de todas las economas de la UE, una reflejo de una recuperacin menor que la esperada en
mayor liberalizacin de los mercados de productos las economas avanzadas, que indirectamente ejerce
y servicios en el marco del programa de Mercado efectos negativos en los precios de las materias pri-
nico reforzar los efectos de la reforma del mer- mas. Otro canal de contagio es la importante presen-
cado laboral en el empleo. cia de bancos extranjeros en Amrica Latina, aunque
este riesgo se ve mitigado por el hecho de que esas
entidades operan bsicamente a travs de filiales que
Amrica Latina sigue creciendo dependen de los depsitos locales, ms que de flujos
vigorosamente internacionales, como fuente de fondos. Por otra
La regin de Amrica Latina y el Caribe (ALC) parte, tambin hay riesgos de sobrecalentamiento,
est dejando atrs la crisis mundial a un ritmo ms especialmente si el retiro de las anteriores medidas de
rpido que el previsto (grficos 2.8 y 2.9), gracias estmulo lleva ms tiempo de lo que actualmente se
a sus slidos fundamentos de poltica macroeco- prev (vase ms adelante).
nmica, un considerable respaldo de poltica, Las perspectivas dentro de la regin de ALC son
condiciones favorables de financiamiento externo y bastante variadas, debido al diverso nivel de solidez
fuertes ingresos generados por las materias primas. de los marcos de poltica macroeconmica, el papel
El importante flujo de ingresos provenientes de la de la demanda interna y los diferentes grados de
exportacin de materias primas ha hecho crecer el exposicin a los efectos indirectos de la evolucin
ingreso nacional, lo cual, juntamente con la exis- del comercio mundial y los mercados financieros:
tencia de condiciones de financiamiento favorables, Las notables mejoras logradas en los marcos
ha sustentado la demanda interna. Para muchas de de poltica macroeconmica en las ltimas dos
estas economas, el posible efecto negativo de una dcadas, combinadas con polticas acomodati-
demanda deprimida de importaciones desde las cias, condiciones favorables de financiamiento
economas avanzadas resultar manejable, ya que externo y altos precios de las materias primas,
no se basan tanto en el comercio exterior y a su estn impulsando una robusta recuperacin en
vez dependen ms de la exportacin de materias los pases que conforman el grupo AL-4 (Brasil,
Chile, Colombia y Per). Pese al dinamismo
Por ejemplo, la proporcin de las exportaciones ms impor- esperado de la demanda interna, se prev que
taciones en el PIB total un indicador muy aproximado de la los saldos de cuenta corriente registrarn solo un
apertura de la economa alcanz en promedio menos del 50% deterioro marginal en 2010 y 2011. Se espera
en los pases del grupo AL-5 (Brasil, Chile, Colombia, Mxico
y Per) en los ltimos cinco aos (en comparacin con ms del que los altos precios de las materias primas y
125% en el caso de las economas de la ASEAN). la continua vitalidad de Asia sostendrn las
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
racin se ha sustentado en el slido marco de Grfico 2.9. Amrica Latina y el Caribe (ALC):
poltica macroeconmica vigente en la etapa Avanzando con fuerza1
inmediatamente anterior a la crisis. No obstante, Una respuesta proactiva a la crisis y los trminos de intercambio favorables han
impulsado la veloz recuperacin de Amrica Latina. Los pases exportadores de
las perspectivas para Mxico enfrentan mayores materias primas tambin se benefician con la creciente demanda desde las
riesgos a la baja que las correspondientes a los economas emergentes de Asia, especialmente China. Las entradas de capital
han repuntado con fuerza en algunas economas. Aunque esos flujos han dado
pases de AL-4. Una recuperacin de la economa impulso a los mercados accionarios, la recuperacin del crdito privado se demora.
de Estados Unidos ms dbil de lo esperado ten- Algunos pases de ALC: ALC: Trminos de intercambio
dra importantes consecuencias para Mxico. Por 15 Contribucin de los componentes de materias primas 160
al crecimiento del PIB (2000 = 100)
otra parte, como ms del 80% de los activos del (variacin Consumo 150
porcentual, Inversin
sistema financiero interno estn concentrado en 10 promedio anual) Inventarios
Otras economas
Exportaciones de Amrica Latina 140
entidades sistmicas que operan a nivel mundial, netas
Crecimiento 130
una reforma del sector financiero mundial que 5 AL-5
imponga requisitos de capital sustancialmente 120
Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Amrica
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Amrica del Norte 3,0 2,9 2,5 0,2 1,7 1,2 2,6 3,0 2,6 ... ... ...
Estados Unidos 2,6 2,6 2,3 0,3 1,4 1,0 2,7 3,2 2,6 9,3 9,7 9,6
Canad 2,5 3,1 2,7 0,3 1,8 2,0 2,8 2,8 2,7 8,3 8,0 7,5
Mxico 6,5 5,0 3,9 5,3 4,2 3,2 0,6 1,2 1,4 5,5 5,0 4,5
Amrica del Sur 0,2 6,3 4,1 6,4 6,8 6,9 0,3 1,0 1,4 ... ... ...
Brasil 0,2 7,5 4,1 4,9 5,0 4,6 1,5 2,6 3,0 8,1 7,2 7,5
Argentina4 0,9 7,5 4,0 6,3 10,6 10,6 2,0 1,7 1,2 8,4 8,0 8,6
Colombia 0,8 4,7 4,6 4,2 2,4 2,6 2,2 2,7 2,8 12,0 12,0 11,5
Venezuela 3,3 1,3 0,5 27,1 29,2 32,2 2,6 7,8 8,2 7,9 8,6 8,1
Per 0,9 8,3 6,0 2,9 1,7 2,5 0,2 1,3 2,2 8,6 8,0 7,5
Chile 1,5 5,0 6,0 1,7 1,7 3,0 2,6 0,7 2,0 9,6 9,0 8,7
Ecuador 0,4 2,9 2,3 5,2 4,0 3,5 0,7 0,8 1,6 8,5 8,6 8,5
Bolivia 3,4 4,0 4,5 3,3 1,7 4,1 4,6 6,5 5,2 ... ... ...
Uruguay 2,9 8,5 5,0 7,1 6,5 6,4 0,7 0,1 0,7 7,3 7,0 6,9
Paraguay 3,8 9,0 5,0 2,6 4,6 5,2 1,0 1,2 1,6 5,6 5,3 5,2
Amrica Central5 0,5 3,1 3,7 3,8 3,9 4,1 1,8 5,1 5,5 ... ... ...
El Caribe6 0,4 2,4 4,3 3,5 7,2 5,5 4,2 3,0 2,9 ... ... ...
Partida informativa
Amrica Latina y El Caribe7 1,7 5,7 4,0 6,0 6,1 5,8 0,6 1,2 1,6 ... ... ...
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Las estimaciones de analistas privados indican que la inflacin segn el ndice de precios al consumidor (IPC) ha sido considerablemente ms alta. Las autoridades han
creado un consejo de consultores acadmicos para evaluar esta cuestin. Los analistas privados tambin consideran que el crecimiento del PIB real ha sido mucho menor de
lo indicado por los informes oficiales desde el ltimo trimestre de 2008.
5Amrica Central comprende Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam.
6El Caribe comprende Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Belice, Dominica, Granada, Guyana, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, San
poltica a mediano plazo no se refieren a la conve- ticas y mantener el rumbo relativamente reciente de
niencia de reequilibrar la economa orientndola ms solidez en la gestin de la poltica macroeconmica.
hacia la demanda interna dada su dependencia En muchas economas, la combinacin de polticas
relativamente baja del comercio exterior, aunque los debe tender a un pronto repliegue del estmulo
pases del Caribe dependientes del turismo repre- fiscal, permitiendo al mismo tiempo que el retiro
sentan una clara excepcin, sino que se refieren a del estmulo monetario pueda tener lugar a un
la necesidad de garantizar que el fuerte crecimiento ritmo ms lento. El ajuste fiscal permitir encarar el
no cree vulnerabilidades en los balances del sector riesgo de presiones inflacionarias (Per y Uruguay) y
pblico o privado. Las polticas macroeconmicas de una sobrevaloracin del tipo de cambio (Brasil),
y prudenciales debern disearse de manera que se reducir los niveles generalmente altos de deuda
garantice el afianzamiento de la recuperacin y al pblica y la vulnerabilidad que traen aparejada, y
mismo tiempo se contenga el peligro de un sobre- contar con recursos para hacer frente a contingen-
calentamiento de la economa y la acumulacin de cias futuras. Adems, en vista de los desafos que
riesgos fiscales y del sector financiero. suponen para las polticas las importantes y persis-
La prioridad ahora para la regin es aprovechar la tentes entradas de capital en algunas economas, las
oportunidad que brinda la etapa expansiva del ciclo herramientas fiscales seran una mejor alternativa
para comenzar a eliminar las medidas de estmulo, que las monetarias para resolver las presiones de
recuperar el margen de maniobra para aplicar pol- un sobrecalentamiento. En Chile, sin embargo, el
estmulo fiscal podr ser retirado solo gradualmente, La regin de la CEI experimenta
teniendo en cuenta el gasto que demandan las tareas una recuperacin moderada
de reconstruccin tras el reciente terremoto, por
En la Comunidad de Estados Independientes
lo que quizs haya que endurecer las condiciones
(CEI) la recuperacin se ha sustentado en los altos
monetarias para frenar la inflacin. Tambin para el
precios de las materias primas, la normalizacin
resto de Amrica Latina es fundamental aprovechar
del comercio y de los flujos de capital, las polticas
la expansin cclica para recomponer el espacio
acomodaticias y la propagacin regional de efectos
fiscal y evitar las polticas procclicas. No obs-
indirectos positivos (grficos 2.10 y 2.11). La regin
tante, el repliegue del estmulo podra hacerse ms
se ve beneficiada por la gradual recuperacin de
lentamente si llegaran a materializarse los riesgos a
Rusia. Algunas economas de la regin ya han expe-
la baja de las proyecciones de crecimiento, espe-
rimentado un aumento de las remesas provenientes
cialmente en el caso de los pases que disponen del
de ese pas10.
espacio de poltica necesario.
Para la regin de la CEI se prev un crecimiento
Con respecto al tratamiento de las entradas de
de la actividad real de 4,3% en 2010 y de 4,6% en
capital, el enfoque adoptado por los pases de AL-5
2011 (cuadro 2.5). Al igual que en otras regiones,
(AL-4 y Mxico) se ha centrado acertadamente en
las perspectivas varan considerablemente. La expo-
profundizar los mercados de capital y mejorar el
sicin a los precios de las materias primas, el grado
marco de supervisin y regulacin a fin de permi-
de integracin con los mercados financieros mun-
tir la absorcin de los flujos entrantes sin poner en
diales, el nivel de respaldo de las polticas macroeco-
peligro la estabilidad financiera. Otras prioridades
nmicas y los vnculos con Rusia son factores que
para la regin son las reformas estructurales para
difieren sustancialmente entre las economas.
mejorar el clima de inversin, que contribuirn a
En Rusia, a pesar de los precios del petrleo
atraer flujos estables de IED y mejorar la compe-
relativamente altos, la perspectiva a corto plazo es
titividad externa (por ejemplo, racionalizando las
de una recuperacin moderada. Se proyecta que el
regulaciones aplicables a las empresas, elevando la
crecimiento del producto alcanzar el 4% en 2010
calidad de la infraestructura y reformando los mer-
y 4,3% en 2011. Aunque la actual ola de calor
cados de trabajo y de productos). No obstante, la
y los consiguientes incendios forestales podran
implementacin de esas reformas requerir tiempo.
menguar el crecimiento a corto plazo, y el repunte
Mientras tanto, las economas han comenzado a
en curso depende todava del respaldo de poltica,
utilizar una combinacin de medidas macroecon-
gradualmente debera afianzarse una recuperacin
micas y macroprudenciales para enfrentar los desa-
autosostenible impulsada por el consumo. El ajuste
fos que representa el ingreso de flujos de capital
de los balances bancarios parece haber llegado a su
(recuadro 2.2). Con respecto al uso de controles
fin, y los bancos parece estar listos para expandir
de capital, las observaciones preliminares indican
cautelosamente el crdito. El alza gradual del
que pueden haber contribuido en cierta medida a
salario real y el menor nivel de desempleo deberan
cambiar la composicin de las entradas de capi-
sustentar el consumo.
tal pero no su volumen (vanse las ediciones de
Los altos precios de las materias primas tambin
abril y octubre de 2010 del informe GFSR). En
benefician a otros pases exportadores de energa
ese marco, un posible uso de controles de capital
de la regin. Se prev que la inversin a gran
debera estar respaldado por otras medidas, como
por ejemplo mantener la flexibilidad cambiaria
10Alturki, Espinosa-Bowen e Ilahi (2009) observan que Rusia
en ambos sentidos para desalentar la entrada de
parece influir en el crecimiento regional principalmente a travs
divisas con fines especulativos, la consolidacin del canal de las remesas. En particular, un aumento de 10 puntos
fiscal cuando la deuda pblica sea alta y se haya porcentuales del crecimiento de las remesas desde Rusia se cor-
afianzado la recuperacin del sector privado, relaciona con un aumento de 0,3 puntos porcentuales del PIB
en el crecimiento de los pases de la CEI y con un aumento de
y un seguimiento y supervisin ms estrictos del 0,4 puntos porcentuales en la tasa de crecimiento de los pases
sector financiero. importadores de petrleo de esa regin.
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
Cubiertos en un mapa diferente
En el caso de los pases importadores de ener- unin aduanera entre Belars, Kazajstn y Rusia
ga en su conjunto, se prev que el crecimiento podra estimular el comercio y dar mayor impulso
repunte a 4,6% en 2010 y 5% en 2011, como al crecimiento dentro de la unin. En el sentido
resultado de la recuperacin mundial y la estabi- opuesto, los shocks externos variaciones adversas
lidad financiera (por ejemplo, Ucrania). Algunas de los precios de las materias primas o un shock a
de estas economas (por ejemplo, Armenia, Mol- la confianza de los inversionistas constituyen los
dova y Tayikistn) se beneficiarn con el repunte principales riesgos a la baja. Con algunas excepcio-
de las remesas desde Rusia. nes (por ejemplo, Kazajstn), los bancos extranjeros
En trminos generales, los riesgos para las desempean un papel menor en las economas de la
perspectivas de crecimiento de la regin en el corto CEI. Al mismo tiempo, la regin y Rusia en par-
plazo estn equilibrados. En el terreno positivo, la ticular sigue siendo muy vulnerable a la volatili-
evolucin externa ms favorable especialmente el dad de los flujos de capital y el apetito mundial por
alza de precios de las materias primas y la reanu- el riesgo. Por ejemplo, la crisis suscitada en mayo en
dacin de las entradas de capital o una recupe- la zona del euro gener un nuevo episodio de volati-
racin ms rpida del crdito podran elevar an lidad en los mercados accionarios de Rusia y renov
ms la tasa de crecimiento. La recientemente creada la presin bajista sobre el rublo. Un crecimiento
Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad
de Estados Independientes
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Comunidad de Estados
Independientes (CEI)4 6,5 4,3 4,6 11,2 7,0 7,9 2,6 3,8 3,0 ... ... ...
Rusia 7,9 4,0 4,3 11,7 6,6 7,4 4,0 4,7 3,7 8,4 7,5 7,3
Ucrania 15,1 3,7 4,5 15,9 9,8 10,8 1,5 0,4 1,3 8,8 8,8 7,7
Kazajstn 1,2 5,4 5,1 7,3 7,6 6,6 3,2 3,2 2,0 8,0 7,8 7,6
Belars 0,2 7,2 6,2 13,0 7,3 10,8 13,1 14,0 13,9 0,9 0,9 0,9
Azerbaiyn 9,3 4,3 1,8 1,5 5,5 6,0 23,6 24,1 22,2 6,0 6,0 6,0
Turkmenistn 6,1 9,4 11,5 2,7 3,9 4,8 16,1 4,7 3,4 ... ... ...
Mongolia 1,6 8,5 7,0 6,3 10,5 8,9 9,8 13,9 22,9 11,6 3,0 3,0
Pases de bajo ingreso de la CEI 4,8 5,3 4,5 6,2 7,6 8,1 7,1 8,2 8,4 ... ... ...
Uzbekistn 8,1 8,0 7,0 14,1 10,6 11,4 2,7 3,8 6,3 0,2 0,2 0,2
Georgia 3,9 5,5 4,0 1,7 6,4 7,4 11,7 12,0 12,5 16,9 16,8 16,7
Armenia 14,2 4,0 4,6 3,5 7,8 5,5 16,0 14,6 12,6 6,8 7,0 7,0
Tayikistn 3,4 5,5 5,0 6,5 7,0 8,0 4,9 3,6 5,7 ... ... ...
Repblica Kirguisa 2,3 3,5 7,1 6,8 4,8 5,7 2,1 5,4 9,4 5,8 5,6 5,4
Moldova 6,5 3,2 3,5 0,0 7,4 6,0 8,1 11,2 11,4 6,4 7,5 6,5
Partidas informativas
Exportadores netos de energa5 6,0 4,3 4,5 10,8 6,7 7,4 3,8 5,1 4,2 ... ... ...
Importadores netos de energa6 9,5 4,6 5,0 13,1 8,7 10,2 5,8 5,4 6,1 ... ... ...
1Lavariacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales del desempleo pueden variar.
4Georgia y Mongolia, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud de estructura econmica.
5Los exportadores netos de energa comprenden Azerbaiyn, Kazajstn, Rusia, Turkmenistn y Uzbekistn.
6Los importadores netos de energa comprenden Armenia, Belars, Georgia, Moldova, Mongolia, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Ucrania.
las referidas al crdito a prestatarios relacionados. importante utilizar los flujos de capital con buen
En Kazajstn, una estrategia transparente e inte- criterio, a fin de ir reduciendo la dependencia de la
gral para resolver las deudas incobrables que economa de los ingresos petroleros. En otros pases
supone una evaluacin independiente de los bancos exportadores de energa de la regin, la prioridad
sistmicos para determinar su necesidad de reca- es facilitar el desarrollo del sector privado y, en
pitalizacin es crucial para restablecer la solidez algunas economas, diversificarse hacia otros sectores
del sector financiero. En Ucrania, las reformas distintos del sector de hidrocarburos. Tales polticas
del sector financiero tambin son esenciales para permitirn lograr mejoras sostenibles en el bienestar.
revitalizar el sistema bancario, al garantizar un nivel
adecuado de capitalizacin. Tambin es conveniente
que el banco central tenga ms independencia para La regin de Oriente Medio y Norte de frica
trabajar en la consecucin de la estabilidad moneta- se recupera con fuerza
ria y financiera. La fortaleza de la reciente recuperacin econ-
A mediano plazo, los desafos primordiales para mica en la regin de Oriente Medio y Norte de
la regin son mejorar el clima de inversin y diver- frica (OMNA) se sustenta en gran medida en
sificar el patrn de crecimiento. En Rusia, por ejem- el repunte de los precios del petrleo desde los
plo, se necesita una reforma de la administracin mnimos alcanzados en 2009, con el consiguiente
pblica, una reforma del servicio civil y una reforma aumento de los ingresos para los pases exportadores
judicial para garantizar igualdad de condiciones para de petrleo de la regin. Adems, una respuesta
todos los inversionistas. Tales reformas sern cru- importante y rpida de poltica fiscal, especial-
ciales para modernizar la economa. Tambin ser mente en las economas exportadoras de petrleo,
ha cumplido un papel sustancial en el respaldo del mente bien, en parte debido a sus vnculos finan-
sector no petrolero de estas economas. Esas polti- cieros relativamente limitados con el mundo.
cas expansivas han repercutido de manera indirecta Algunas economas que experimentaron un ciclo
en los pases importadores de petrleo de la regin de auge y cada de flujos de capital, como Egipto,
donde el tamao de la expansin fiscal fue ms respondieron utilizando sus reservas para limitar
moderado, debido a los estrechos vnculos comer- el impacto en el tipo de cambio y la economa
ciales entre estos dos grupos de economas (grficos real. De hecho, desde el segundo semestre de
2.12 y 2.13). 2009, las entradas netas de capital en Egipto
En funcin de estos factores positivos, la tasa espe- han pasado a ser positivas. Dentro del grupo,
rada de crecimiento para la regin en su conjunto es Lbano sigui registrando un fuerte crecimiento
de 4,1% en 2010 y 5,1% en 2011 (cuadro 2.6). durante toda la recesin, gracias a las seales de
Segn las proyecciones, las tasas medias de creci- estabilidad poltica y a las abundantes entradas
miento entre los pases exportadores de petrleo de capital.
sern ms altas en los prximos dos aos, en Las perspectivas econmicas de la regin estn
comparacin con las de 2009. Sustentada por estrechamente ligadas a los acontecimientos
una considerable inversin pblica en infraes- mundiales, principalmente a travs del impacto
tructura, se espera que la actividad real de Arabia de la actividad econmica mundial en los precios
Saudita crecer a una tasa de 3,4% en 2010 y de del petrleo. El impacto no se limita a los pases
4,5% en 2011. exportadores de la regin de OMNA. Las eco-
Se espera que en las economas importadoras de nomas importadoras de la regin tambin salen
petrleo el crecimiento seguir siendo robusto en beneficiadas (aproximadamente un cuarto de sus
2010 y 2011. Los pases que integran este grupo exportaciones tienen como destino pases exporta-
lograron soportar la recesin mundial relativa- dores de petrleo). Aunque los precios del petrleo
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Ms de 5
Datos insuficientes
Cubiertos en un mapa diferente
Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas
de Oriente Medio y Norte de frica
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Oriente Medio y Norte de frica 2,0 4,1 5,1 6,7 6,8 6,2 2,6 4,4 5,2 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 1,1 3,8 5,0 5,9 6,4 5,9 4,6 6,7 7,8 ... ... ...
Irn, Repblica Islmica del 1,1 1,6 3,0 10,8 9,5 8,5 3,6 4,2 4,5 ... ... ...
Arabia Saudita 0,6 3,4 4,5 5,1 5,5 5,3 6,1 6,7 6,2 10,5 10,5 10,8
Argelia 2,4 3,8 4,0 5,7 5,5 5,2 0,3 3,4 3,6 10,2 10,0 9,8
Emiratos rabes Unidos 2,5 2,4 3,2 1,2 2,0 2,5 4,0 5,4 5,6 ... ... ...
Kuwait 4,8 2,3 4,4 4,0 4,1 3,6 29,1 30,1 30,3 1,6 1,6 1,6
Iraq 4,2 2,6 11,5 2,8 5,1 5,0 25,7 14,4 8,6 ... ... ...
Qatar 8,6 16,0 18,6 4,9 1,0 3,0 14,3 15,6 23,0 ... ... ...
Sudn 4,5 5,5 6,2 11,3 10,0 9,0 12,9 8,9 7,1 14,9 13,7 12,6
Importadores de petrleo5 4,6 5,0 5,2 9,1 7,9 6,9 4,0 4,2 3,9 ... ... ...
Egipto 4,7 5,3 5,5 16,2 11,7 10,0 2,4 2,0 1,6 9,0 9,2 9,0
Marruecos 4,9 4,0 4,3 1,0 1,5 2,2 5,0 5,3 4,9 9,1 9,6 9,1
Repblica rabe Siria 4,0 5,0 5,5 2,8 5,0 5,0 4,5 3,9 3,4 ... ... ...
Tnez 3,1 3,8 4,8 3,5 4,5 3,5 2,8 4,4 4,1 13,3 13,2 13,1
Lbano 9,0 8,0 5,0 1,2 5,0 3,5 9,5 11,1 11,2 ... ... ...
Jordania 2,3 3,4 4,2 0,7 5,5 5,0 5,0 7,2 8,5 13,0 13,0 12,5
Partidas informativas
Israel 0,8 4,2 3,8 3,3 2,3 2,8 3,8 6,2 5,7 7,7 7,4 7,2
Magreb6 2,4 5,0 4,6 3,7 4,2 3,9 1,1 3,7 4,1 ... ... ...
Mashreq7 4,8 5,4 5,4 11,9 9,8 8,4 3,8 3,8 3,5 ... ... ...
1La variacin de precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadro A6 y A7 del apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Bahrain, Libia, Omn y la Repblica de Yemen.
5Incluye Djibouti and Mauritania.
6El Magreb comprende Argelia, Libia, Mauritania, Marruecos y Tnez.
7El Mashreq comprende Egipto, Jordania, Lbano y la Repblica rabe Siria.
La poltica monetaria de la regin refleja en gran ahora han sido limitados, posiblemente debido a la
medida la de Estados Unidos, debido a que muchas reestructuracin relativamente rpida y ordenada del
de las economas tienen un tipo de cambio fijo en sector. No obstante, la disminucin de las fuentes
relacin con el dlar. Las economas que tienen externas de fondos, juntamente con el lento creci-
polticas monetarias independientes, en su gran miento de los depsitos, ha restringido la capacidad
mayora las importadoras de petrleo, han detenido de los bancos de otorgar prstamos.
acertadamente el proceso de distensin monetaria La regin ha quedado en gran medida al margen
ante las crecientes presiones inflacionarias. del reciente aumento de los flujos de capital hacia
Un desafo inmediato para las autoridades de esta los mercados emergentes, con la notable excepcin
regin es revitalizar la intermediacin financiera. de Egipto y Lbano. Los flujos de inversin de
En muchas economas, el crdito ha crecido con cartera pasaron a ser negativos en 2009 y se prev
lentitud en la etapa posterior a la crisis, debido a la que sigan negativos durante los prximos dos aos.
debilidad de los balances tanto en el sector bancario Tampoco parece probable un rpido repunte de los
como en el sector de las empresas no financieras. flujos bancarios a la regin, debido al actual proceso
Los prominentes casos de quiebras de empresas en de reestructuracin y de modificaciones regulatorias
Arabia Saudita, Dubai y Kuwait han contribuido a en las economas avanzadas.
aumentar la incertidumbre acerca de la solidez del En sintona con la mejora de los precios del
sector empresarial en general. Los efectos indirectos petrleo, se prev que el saldo externo global de la
de estos episodios en las condiciones crediticias de regin se recuperar, aunque no a los niveles previos
otras economas de la regin, no obstante, hasta a la crisis. En el caso de los pases exportadores de
petrleo, se prev que el saldo de cuenta corriente, de la regin se acelerar a 5% en 2010 y 5,5% en
que cay de un supervit cercano al 20% del PIB 2011, respaldado no solo por la recuperacin de las
en 2008 a 4,6% en 2009, aumentar entre 6,7% exportaciones y de los precios de las materias pri-
y 7,8% del PIB en 2010 y 2011, respectivamente. mas, sino tambin por la robusta demanda interna
Se espera que de aqu hasta 2015 inclusive seguirn en varias economas (cuadro 2.7). La afluencia
registrndose supervits aproximadamente de esa de capital extranjero a la regin, como los flujos
magnitud. La contrapartida es una gran acumula- oficiales, la IED y las remesas, se vio afectada en
cin de activos externos netos, que tradicionalmente menor medida de lo que se tema por la cada de la
se han canalizado hacia los ttulos pblicos y la economa mundial, aunque las perspectivas siguen
inversin de capital privado en Estados Unidos siendo inciertas (grfico 2.15).
y las economas avanzadas de Europa. El repunte de la demanda mundial y el fortaleci-
Tal como se analiz en la edicin de octubre de miento de los precios del petrleo respaldan el creci-
2010 de Perspectivas econmicas regionales dedicada a miento de las economas de frica que lo exportan.
Oriente Medio y Asia central, un objetivo funda- En Nigeria, el mayor exportador de petrleo de
mental a mediano plazo es elevar el crecimiento la regin, el crecimiento sostenido y pujante del
potencial y crear empleo para la poblacin de la sector no petrolero est siendo respaldado por una
regin, cuyo nmero crece rpidamente. La regin creciente produccin de petrleo, como resultado
necesita reorientar el comercio hacia los pases que de la menor inestabilidad en la regin del Delta del
hoy son motores del crecimiento, atraer IED desde Nger. Por consiguiente, se prev que el crecimiento
esas economas y explotar el potencial de comercio del producto de Nigeria se acelerar de 7% en 2009
intrarregional y la IED. Esto pone de relieve la a 7,4% tanto en 2010 como en 2011. En Angola,
necesidad de adoptar medidas estructurales para el segundo exportador de petrleo de la regin, el
aumentar la competitividad. Mejorar el entorno de crecimiento tambin se recuperara en 2010, tras la
negocios, por ejemplo mediante el establecimiento cada de esas exportaciones y el ajuste presupuesta-
de slidos marcos legales y regulatorios, resulta esen- rio registrados en 2009. Se prev que el crecimiento
cial. Ser especialmente importante desarrollar el de Angola aumentar de menos de 1% en 2009 a
capital humano haciendo ms hincapi en la educa- alrededor de 6% en 2010 y de 7% en 2011.
cin y la capacitacin. Y, como en todas las regiones Las economas de mediano ingreso de frica
de mercados emergentes, una mayor profundidad subsahariana cuyo producto se contrajo en 2009,
y estabilidad del sector financiero y un historial de debido a sus vnculos ms fuertes con el comercio
estabilidad macroeconmica y de aplicacin de pol- mundial se encaminan ahora hacia la recupera-
ticas aumentaran las perspectivas de un crecimiento cin. La mayor economa de la regin, Sudfrica,
robusto y sustentable. se ha visto beneficiada por la continuada y fuerte
demanda de materias primas por parte de los pases
emergentes de Asia y por una recuperacin de la
Se acelera el crecimiento en frica demanda de manufacturas desde su mayor mer-
A medida que frica subsahariana deja atrs la cado de exportacin, la zona del euro. Tambin
contraccin sufrida en 2009, los slidos fundamen- hay signos que indican que la distensin monetaria
tos macroeconmicos que registra gran parte de la emprendida el ao pasado est favoreciendo una
regin la colocan en condiciones favorables para recuperacin de la demanda interna. Tras contraerse
beneficiarse con la recuperacin mundial actual- casi un 2% en 2009, el producto de Sudfrica crece-
mente en curso (grfico 2.14). La cada de 2,6% ra 3% en 2010 y 3,5% en 2011.
registrada en 2009 fue breve, limitada tambin por El grado relativamente bajo de exposicin que
la rpida implementacin de polticas anticclicas, tienen las economas de bajo ingreso de la regin
posibilitada por el espacio fiscal que muchas econo- al comercio internacional y a los flujos financie-
mas haban acumulado antes de la contraccin eco- ros las protegi de lo peor de la contraccin de
nmica. Se prev que el crecimiento del producto la economa mundial. En consecuencia, se prev
Grfico 2.14. frica subsahariana: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
Cubiertos en un mapa diferente
que este ao la aceleracin del crecimiento ser precipitaciones pluviales contribuyan a acelerar el
moderada. Para estas economas se espera un alza crecimiento del producto, que llegara a 4,1%
del crecimiento del producto de 4,5% en 2009 a en 2010.
4,9% en 2010, y luego a 6% en 2011. En general, El riesgo principal para las perspectivas de la
se proyecta que el crecimiento de las economas de regin es que decaiga la recuperacin mundial.
bajo ingreso estar impulsado en igual proporcin Pero las diferentes economas de la regin tienen
por factores internos y por la recuperacin mundial. exposiciones distintas. En el caso de las economas
En Kenya, por ejemplo, se espera que una recupe- exportadoras de petrleo, los efectos indirectos de
racin del ingreso de turistas y una mejora de las una desaceleracin mundial se manifestaran pri-
representan una proporcin relativamente alta del frica subsahariana: frica subsahariana: Vnculos
Flujos financieros netos comerciales (exportaciones de
volumen de operaciones. 2009 segn regin; porcentaje
100 (miles de millones de 140
Por ltimo, con la recuperacin ya en curso, la dlares de EE.UU.) de exportaciones totales)
Estados Unidos frica
poltica fiscal de muchas economas de la regin 75 Europa subsahariana120
Asia Otros
debera comenzar a abordar las prioridades a mediano 50
100
Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas
de frica subsahariana
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
frica subsahariana 2,6 5,0 5,5 10,4 7,5 7,0 1,7 1,1 1,9 ... ... ...
Exportadores de petrleo 5,0 6,7 7,0 11,6 11,3 9,4 6,0 8,2 7,4 ... ... ...
Nigeria 7,0 7,4 7,4 12,4 11,9 9,8 14,1 13,0 11,8 4.5 4.5 4.5
Angola 0,7 5,9 7,1 13,7 13,3 11,3 5,0 1,6 1,3 ... ... ...
Guinea Ecuatorial 5,3 0,9 2,1 7,2 8,0 7,1 16,0 2,8 11,6 ... ... ...
Gabn 1,4 4,5 5,0 2,1 3,0 3,5 16,6 15,2 14,3 ... ... ...
Chad 1,6 4,3 3,9 10,1 6,0 3,0 33,7 32,0 25,4 ... ... ...
Congo, Repblica del 7,5 10,6 8,7 4,3 5,2 4,5 7,7 4,2 7,9 ... ... ...
Economas de mediano ingreso 1,7 3,3 3,6 7,1 5,5 5,7 4,1 4,4 5,8 ... ... ...
Sudfrica 1,8 3,0 3,5 7,1 5,6 5,8 4,0 4,3 5,8 24,3 24,8 24,4
Botswana 3,7 8,4 4,8 8,1 6,7 6,3 2,1 0,5 0,4 ... ... ...
Mauricio 2,5 3,6 4,1 2,5 2,5 2,6 7,8 9,4 9,0 8,0 7,5 7,3
Namibia 0,8 4,4 4,8 9,1 6,5 5,9 1,7 2,6 6,0 ... ... ...
Swazilandia 1,2 2,0 2,5 7,6 6,2 5,6 6,2 12,6 12,3 30,0 30,0 30,0
Cabo Verde 3,0 4,1 6,0 1,0 1,8 2,0 9,9 18,6 18,2 17,0 17,0 17,0
Seychelles 0,7 4,0 5,0 31,8 2,4 2,5 35,1 39,5 35,5 5,1 4,6 4,1
Economas de bajo ingreso4 4,5 4,9 6,0 12,6 6,2 6,0 6,8 7,4 8,3 ... ... ...
Etiopa 9,9 8,0 8,5 36,4 2,8 9,0 5,0 3,9 8,0 ... ... ...
Kenya 2,4 4,1 5,8 9,3 4,1 5,0 6,7 6,7 7,4 ... ... ...
Tanzana 6,0 6,5 6,7 12,1 7,2 5,0 10,0 8,8 8,8 ... ... ...
Camern 2,0 2,6 2,9 3,0 3,0 2,7 2,7 3,9 4,1 ... ... ...
Uganda 7,2 5,8 6,1 14,2 9,4 5,5 4,0 6,4 9,2 ... ... ...
Cte dIvoire 3,8 3,0 4,0 1,0 1,4 2,5 7,2 6,8 2,5 ... ... ...
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Ghana, Guinea, Guinea-Bissau, Lesotho, Liberia, Madagascar, Malawi, Mal, Mozambique, Nger,
la Repblica Centroafricana, la Repblica Democrtica del Congo, Rwanda, Santo Tom y Prncipe, Senegal, Sierra Leona, Togo, Zambia y Zimbabwe.
En este captulo se examinan los efectos de la consolida- su nivel ms alto en 50 aos. De cara al futuro, el
cin fiscal aumentos de impuestos y reducciones del envejecimiento de la poblacin podra crear proble-
gasto pblico sobre la actividad econmica. Tomando mas an ms graves para las finanzas pblicas.
como base el anlisis histrico de la consolidacin fiscal En respuesta a esta evolucin preocupante, casi
en las economas avanzadas, y las simulaciones del todas las economas avanzadas afrontarn el reto de
Modelo Fiscal y Monetario Integrado Mundial del FMI la consolidacin fiscal. De hecho, muchos gobiernos
(MFMIM), se observa que la consolidacin fiscal suele ya estn llevando a cabo o han programado fuertes
reducir el producto y aumentar el desempleo en el corto reducciones del gasto y aumentos de impuestos. Por
plazo. Al mismo tiempo, las reducciones de tasas de inte- lo tanto, cabe plantearse la pregunta importante y
rs, la disminucin del valor de la moneda y el aumento oportuna de si el ajuste fiscal daar el desempeo
de las exportaciones netas suelen moderar el impacto econmico.
contractivo. La consolidacin es ms dolorosa cuando se Aunque existe amplio acuerdo en que la reduc-
basa primordialmente en aumentos de impuestos; esto cin de la deuda tiene importantes beneficios a
ocurre en gran parte porque los bancos centrales tien- largo plazo, no hay consenso sobre los efectos a
den a proporcionar menos estmulo monetario durante corto plazo de la austeridad fiscal. Por una parte, el
estos episodios, especialmente si implican aumentos de pensamiento keynesiano convencional sostiene que
los impuestos indirectos que elevan la inflacin. Ade- las reducciones del gasto o los aumentos de impues-
ms, la consolidacin fiscal es ms costosa cuando el tos desaceleran la actividad econmica en el corto
riesgo percibido de incumplimiento soberano es bajo. plazo. Por otra, en varios estudios se demuestra que
Estas conclusiones parecen indicar que las reducciones la reduccin del dficit presupuestario puede esti-
del dficit presupuestario tendern a ser ms dolorosas mular la economa incluso en el corto plazo. La idea
si ocurren al mismo tiempo en muchos pases, y si la de que el ajuste fiscal estimula el crecimiento en el
poltica monetaria no est en condiciones de contrarres- corto plazo tambin se conoce como la hiptesis
tarlas. A largo plazo, la reduccin de la deuda pblica de las contracciones fiscales expansivas. Un factor
probablemente aumentar el producto, porque al bajar clave que explica estos efectos es la mejora de la
las tasas de inters reales y disminuir los pagos de intereses confianza de los hogares y las empresas. La verdad
se pueden reducir los impuestos que crean distorsiones. podra ser una combinacin de ambos enfoques.
Por ejemplo, es posible que los efectos a corto plazo
Los dficits presupuestarios y la deuda pblica sean normalmente contractivos, pero que los efectos
aumentaron vertiginosamente durante la Gran expansivos puedan ocurrir cuando est en cuestin
Recesin. En 2009, el dficit presupuestario se man- la solvencia del gobierno, o cuando la consolida-
tuvo, en promedio, en alrededor de 9% del PIB en cin se estructura de una forma que aumenta la
las economas avanzadas, frente a solo 1% del PIB confianza.
en 2007. A finales de 2010, se prev que la deuda En este captulo se presentan nuevos datos sobre
pblica ascender a alrededor del 100% del PIB, estas importantes cuestiones mediante el anlisis de
la consolidacin fiscal en las economas avanzadas
Los principales autores de este captulo son Daniel Leigh
(jefe del equipo), Pete Devries, Charles Freedman, Jaime Vase un resumen de cmo pueden producirse estos efectos a
Guajardo, Douglas Laxton y Andrea Pescatori, con la colabo- corto plazo, por ejemplo, en Alesina (2010). En ciertos supuestos
racin de Murad Omoev, Min Kyu Song y Jessie Yang. estrictos, la equivalencia ricardiana puede implicar que la conso-
1Las economas avanzadas corresponden a las 33 economas lidacin fiscal no tiene ningn impacto sobre la actividad econ-
designadas de esta forma en la clasificacin de Perspectivas de mica, porque las variaciones de la demanda privada contrarrestan
la economa mundial descrita en el apndice estadstico. exactamente las variaciones de la demanda pblica.
en los ltimos 30 aos. Se examinan las polticas del ajuste fiscal. Una conclusin clave de estos
presupuestarias para identificar los perodos de estudios es que el ajuste fiscal tiende a ser expansivo
consolidacin fiscal, y luego se utilizan tcnicas cuando se basa primordialmente en reducciones del
estadsticas sencillas para investigar los efectos a gasto. No obstante, estos estudios suelen identificar
corto plazo de la consolidacin sobre el crecimiento los perodos de consolidacin fiscal utilizando un
y cmo estos efectos estn influenciados por fac- concepto estadstico el aumento del supervit
tores tales como la poltica monetaria, el comercio presupuestario ajustado en funcin del ciclo que,
internacional, el tipo de consolidacin y el riesgo como se demuestra en este captulo, es un indicador
soberano percibido. Para complementar el anlisis muy imperfecto de las medidas de poltica aplica-
histrico, en este captulo se utilizan simulaciones das. En este captulo se observa que esta forma de
del MFMIM del FMI para analizar otras cuestiones, seleccionar los casos de consolidacin incluye un
tales como los efectos a largo plazo de la reduccin sesgo en el anlisis porque subestima los efectos
de la deuda. Concretamente, en este captulo se contractivos y sobreestima los expansivos.
trata de responder a las preguntas siguientes: Para evitar los problemas asociados a estos
Cules son los efectos a corto plazo del ajuste estudios, utilizamos un mtodo alternativo para
fiscal sobre la actividad econmica? Suele con- identificar los perodos de consolidacin fiscal.
traerse o expandirse el producto en respuesta a Concretamente, nuestro enfoque se centra en las
aumentos de impuestos y reducciones del gasto? medidas de poltica orientadas a reducir el dficit
Qu ocurre con el desempleo? presupuestario. Como explicamos ms adelante,
Qu factores reducen o intensifican los efectos este enfoque nos ayuda a obtener estimaciones ms
a corto plazo? Concretamente, en qu medida precisas de los efectos de los aumentos de impues-
influyen la poltica monetaria, la composicin tos y las reducciones del gasto sobre la actividad
del programa (impuestos o gastos) y el riesgo econmica. Desde el punto de vista metodol-
percibido de incumplimiento soberano en los gico, nuestro enfoque es parecido al utilizado por
resultados? Cules son las consecuencias si Romer y Romer (1989, 2010), quienes examinan
muchos pases reducen los dficits al mismo los efectos de los cambios en la poltica monetaria
tiempo? y las tasas impositivas en Estados Unidos sobre el
Tiene la consolidacin fiscal diferentes efectos producto estadounidense.
cuando las tasas de inters se mantienen cerca de Las principales conclusiones de este captulo son
cero? Las tasas de inters rara vez se han mante- las siguientes:
nido cerca de cero en el pasado con la excep- La consolidacin fiscal suele tener un efecto
cin de Japn desde los aos noventa pero esto contractivo sobre el producto. En dos aos, una
ocurre actualmente en muchas economas avanza- consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB
das. En el contexto actual, sera la consolidacin tiende a reducir el PIB en aproximadamente
fiscal ms o menos dolorosa que en el pasado? 0,5% y a elevar la tasa de desempleo en alrede-
Cules son los efectos a largo plazo de una dor de 0,3 puntos porcentuales. La demanda
reduccin de la deuda pblica sobre el producto? interna consumo e inversin se reduce
Dependen los efectos a largo plazo de si el aproximadamente 1%.
ahorro generado por la disminucin de los pagos
de intereses se utiliza para reducir los impuestos o
para financiar nuevos gastos? Cabesealar que los estudios sobre la consolidacin fiscal
forman parte de un conjunto de estudios empricos ms amplio
Dada la importancia de estas cuestiones, no es
sobre los efectos de la poltica fiscal, que comprende, entre otros,
la primera vez que se examinan con detalle. Otros los estudios de Blanchard y Perotti (2002), Barro y Redlick
estudios anteriores, especialmente Giavazzi y Pagano (2009), Hall (2009), Ramey y Shapiro (1998), Ramey (2009)
(1990, 1996), Alesina y Perotti (1995, 1997) y y Romer y Romer (2010).
En muchos estudios se ha utilizado la metodologa de Alesina
Alesina y Ardagna (1998, 2010) han tenido una y Perotti (1995), como el de Broadbent y Daly (2010), Tsibouris
gran influencia en el debate sobre las consecuencias et al. (2006), y Von Hagen y Strauch (2001).
Las reducciones de tasas de inters suelen respal- El ajuste fiscal en los pases que afrontan un
dar el producto durante los episodios de conso- mayor riesgo percibido de incumplimiento sobe-
lidacin fiscal. Los bancos centrales compensan rano tiende a ser menos contractivo. No obstante,
una parte de las presiones contractivas con incluso en estos pases de alto riesgo, los efectos
recortes de las tasas de inters de poltica, y las expansivos son inusuales.
tasas a largo plazo tambin tienden a disminuir, Las simulaciones del modelo parecen indicar que
amortiguando el impacto sobre el consumo y la a largo plazo, la reduccin de la deuda proba-
inversin. Por cada 1% del PIB de consolidacin blemente ser beneficiosa. Concretamente, las
fiscal, las tasas de inters suelen reducirse en alre- simulaciones del MFMIM consideradas en este
dedor de 20 puntos bsicos despus de dos aos. anlisis parecen indicar que la disminucin de los
Las simulaciones del modelo tambin implican niveles de deuda pblica reduce las tasas de inte-
que, si las tasas de inters se mantienen cerca de rs reales, lo que estimula la inversin privada.
cero, los efectos de consolidacin fiscal son ms Adems, la disminucin de los pagos de intereses
costosos en trminos de prdida de producto. crea margen fiscal para reducir los impuestos que
Una disminucin del valor real de la moneda causan distorsiones. Ambos efectos aumentan el
nacional suele desempear un papel amortigua- producto a largo plazo. En general, las simula-
dor importante al estimular las exportaciones ciones implican que por cada reduccin de 10
netas y se debe normalmente a una depreciacin puntos porcentuales de la relacin deuda/PIB,
nominal o a una devaluacin de la moneda. el producto aumenta aproximadamente 1,4% a
Por cada 1% del PIB de consolidacin fiscal, el largo plazo.
valor de la moneda tiende a reducirse aproxi- La estructura del resto del captulo es la
madamente 1,1%, y la contribucin de las siguiente. En la primera seccin se presenta una
exportaciones netas al PIB tambin aumenta evaluacin emprica del impacto a corto plazo de
en alrededor de 0,5 puntos porcentuales. Esta la consolidacin fiscal utilizando una nueva base
conclusin implica que, como no todos los de datos de episodios histricos de consolidacin
pases pueden aumentar las exportaciones netas fiscal durante 19802009. En la segunda seccin
al mismo tiempo, la contraccin fiscal probable- se complementa el anlisis histrico realizando
mente ser ms dolorosa si muchos pases llevan simulaciones de modelo para examinar otras
a cabo el ajuste al mismo tiempo. cuestiones, como las consecuencias de mantener
La contraccin fiscal que se basa en reducciones tasas de inters nominales cerca del lmite de cero,
del gasto tiende a tener unos efectos contracti- el impacto de que muchos pases lleven a cabo el
vos ms moderados que los ajustes basados en ajuste fiscal al mismo tiempo y las consecuencias
impuestos. Esto se debe en parte a que los bancos a largo plazo de una reduccin de los niveles de
centrales suelen proporcionar un estmulo fiscal deuda. En la ltima seccin se extraen enseanzas
sustancialmente mayor despus de una contrac- del anlisis para los pases que estn considerando
cin basada en el gasto que de una contraccin emprender una consolidacin fiscal en el entorno
basada en impuestos. El estmulo monetario es actual.
particularmente dbil despus de un aumento de
los impuestos indirectos (como el impuesto al
valor agregado, IVA) que eleva los precios. Repaso histrico: Cul es el impacto
a corto plazo de la consolidacin fiscal?
Para
En esta seccin, se examina la historia del ajuste
simplificar, las simulaciones del modelo no tienen en
cuenta la posibilidad de que el banco central responda a la fiscal en las economas avanzadas en los ltimos 30
consolidacin fiscal utilizando instrumentos monetarios no con- aos y se evalan los efectos a corto plazo sobre la
vencionales, como una expansin cuantitativa y una expansin actividad econmica. En la seccin se explica, en pri-
crediticia. En la medida en que se utilicen estos instrumentos
para respaldar el producto, las simulaciones podran sobrestimar mer lugar, cmo se identifican los perodos de conso-
el impacto del lmite cero de la tasa de inters. lidacin fiscal, y se compara nuestro enfoque con el
enfoque estndar utilizado en estudios anteriores. A El primer problema consiste en que los mtodos
continuacin, se analizan los efectos estimados de la de ajuste cclico adolecen de errores de medicin
consolidacin fiscal, y se comparan nuestros resulta- que probablemente estn correlacionados con la
dos con aquellos basados en el enfoque estndar. evolucin econmica. Por ejemplo, los mtodos
de ajuste cclico estndar no eliminan de los
datos fiscales las fluctuaciones de los ingresos
Identificacin de los casos de consolidacin fiscal tributarios relacionadas con movimientos de
El enfoque utilizado habitualmente para iden- precios de los activos o de las materias primas, lo
tificar los casos histricos de ajuste fiscal es cen- que da lugar a variaciones del SPAC que no estn
trarse en las fluctuaciones del saldo presupuestario necesariamente vinculadas con cambios efectivos
primario ajustado en funcin del ciclo (SPAC). El de poltica. Por lo tanto, al incluir episodios
SPAC se calcula tomando el saldo primario efectivo relacionados con auges de precios de los activos
el ingreso, excluidos los intereses, menos el gasto, que tienden a coincidir con las expansiones
excluidos los intereses y restando el efecto esti- econmicas y excluir de la muestra episodios
mado de las fluctuaciones del ciclo econmico sobre relacionados con cadas de precios de los activos
las cuentas fiscales. Por ejemplo, Alesina y Perotti se introduce un sesgo expansivo. Por ejemplo, en
(1995) y Alesina y Ardagna (2010) corrigen el supe- el caso de Irlanda en 2009, el colapso de los pre-
rvit primario a fin de tener en cuenta las variacio- cios de las acciones y de la vivienda provoc una
nes interanuales de la tasa de desempleo. El ajuste fuerte reduccin del SPAC a pesar de la imple-
cclico ofrece una forma intuitiva de tener en cuenta mentacin de aumentos de impuestos y reduccio-
que los ingresos tributarios y el gasto pblico varan nes del gasto por un total de 4,5% del PIB10.
automticamente con el ciclo econmico. La idea es El segundo problema del enfoque estndar es
que las variaciones de las variables fiscales, una vez que no tiene en cuenta la motivacin que inspira
ajustadas en funcin del ciclo, reflejan las decisiones la aplicacin de medidas fiscales. Por lo tanto,
de las autoridades econmicas de modificar las tasas se omiten los aos en que tras la aplicacin de
impositivas y los niveles de gasto. Por lo tanto, un medidas de consolidacin fiscal se produjo un
fuerte aumento del SPAC demostrar la aplicacin shock adverso y se adoptaron medidas de est-
deliberada de fuertes reducciones del dficit. mulo discrecional compensatorio. Por ejemplo,
No obstante, el enfoque convencional utilizado supongamos que dos pases adoptan polticas de
para identificar los casos de consolidacin fiscal consolidacin idnticas, pero luego uno se ve
dista de ser perfecto y puede sesgar los resultados golpeado por un shock adverso y, por lo tanto,
hacia la presencia de efectos expansivos. Cabe adopta medidas de estmulo discrecionales,
sealar dos problemas clave que estn relacionados mientras que el otro se ve golpeado por un shock
con errores de medicin y con la motivacin de las
Como sealan Morris y Schuknecht (2007), los movimien-
polticas:
tos de precios de los activos son un factor principal que explica
las variaciones del saldo ajustado en funcin del ciclo no justifi-
En particular, estos estudios utilizan un mtodo propuesto cadas que, si no se tienen en cuenta, pueden dar lugar a conclu-
por Blanchard (1990) segn el cual el valor ajustado en funcin siones errneas sobre la evolucin fiscal subyacente (pg. 4).
del ciclo de la variacin de una variable fiscal es la diferencia Ocurre un problema similar durante recesiones fuertes.
entre un indicador de la variable fiscal en el perodo t calculado Como explica Wolswijk (2007), los mtodos de ajuste cclico
como si la tasa de desempleo fuera igual a la tasa en t 1 y el estndar suponen que la respuesta automtica (elasticidad) de las
valor efectivo de la variable fiscal en el ao t 1 (Alesina y variables fiscales al ciclo econmico es constante en el tiempo.
Ardagna, 2010, pg. 7). La mayor parte de los estudios tambin No obstante, hay pruebas de que las recesiones fuertes tienen un
utilizan un umbral estadstico para identificar fuertes aumentos efecto automtico sobre las variables fiscales ms profundo que
del SPAC. Por ejemplo, Alesina y Ardagna (2010) identifican un el promedio. Por lo tanto, si una consolidacin fiscal coincide
perodo de ajuste fiscal como el ao en que la relacin entre el con una recesin fuerte, es menos probable que sea detectada
SPAC y el PIB mejora por lo menos 1,5 puntos porcentuales. por el enfoque estndar, que busca un aumento del SPAC.
En el apndice 3.3 se presentan varios ejemplos espec- 10Vanse la edicin de 2009 de OECD Economic Surveys:
ficos que ilustran los problemas relacionados con el enfoque Ireland; CE (2008), y el informe del personal tcnico del FMI
convencional. sobre Irlanda (Country Report No. 09/195).
favorable. En este caso, la variacin del SPAC las finanzas pblicas. Por lo tanto, mientras que la
mostrar un aumento menor en el primer pas estrategia habitual identifica los perodos de conso-
que en el segundo, a pesar de que se aplican lidacin sobre la base de resultados presupuestarios
medidas de consolidacin idnticas. Por lo (ajustados en funcin del ciclo) favorables, nuestro
tanto, el enfoque estndar tender a no detectar enfoque identifica los episodios sobre la base de
los casos de consolidacin seguidos de shocks medidas aplicadas de poltica fiscal motivadas por
adversos, porque el aumento del SPAC ser nulo la reduccin del dficit, independientemente de los
o poco significativo a pesar de las medidas de resultados.
consolidacin. El caso opuesto real a este ejemplo Aunque nuestro enfoque basado en medidas
hipottico es el de Alemania en 1982: la relacin aplicadas aborda los problemas asociados al enfoque
entre el SPAC y el PIB aument solamente 0,4 convencional para identificar la consolidacin fiscal,
puntos porcentuales, a pesar de que las autorida- tanto el enfoque estndar como nuestro enfoque son
des implementaron medidas de austeridad fiscal objeto de dos crticas adicionales. En primer lugar,
que representaron aproximadamente 1,4% del en algunos casos si los pases aplazan la consoli-
PIB11. El impacto de estas medidas en el SPAC se dacin fiscal hasta que la economa se recupere, el
contrarrest en parte por las medidas de estmulo proceso de consolidacin se asociar a unos buenos
anticclico implementadas ese ao en respuesta a resultados econmicos tanto en el enfoque estndar
la recesin12. como en nuestro enfoque. En segundo lugar, si
Adems, los problemas relacionados con el enfoque un pas se compromete a avanzar en la reduccin
habitual no son solamente hipotticos ni se limitan a del dficit y la economa cae en una recesin, tal
algunos casos especficos. Como se observa en el apn- vez implementar medidas de consolidacin fiscal
dice 3.3, la variacin de la relacin entre el SPAC y el adicionales y, por ende, la consolidacin fiscal estar
PIB no es un indicador fiable de la presencia de conso- asociada a unos resultados econmicos desfavorables
lidacin fiscal. El enfoque estndar tiende a seleccionar en ambos enfoques. Por lo tanto, pueden persistir
perodos asociados a resultados favorables pero durante sesgos incluso en nuestro enfoque, aunque no est
los cuales no se adoptaron medidas de austeridad. claro hacia qu direccin irn en general.
Tambin tiende a omitir sistemticamente los casos de Adems, a diferencia de algunos estudios anterio-
austeridad fiscal asociados a resultados desfavorables. res, no nos centramos en perodos de consolidacin
Por lo tanto, en lugar de centrarnos en el SPAC, fiscal (multianual) sostenida. Un problema clave
examinamos las medidas aplicadas. Concretamente, de este enfoque es que los gobiernos pueden inte-
identificamos los casos en que el gobierno imple- rrumpir el programa de austeridad fiscal debido a la
ment aumentos de impuestos o reducciones del evolucin desfavorable del producto. Por ejemplo,
gasto (a nivel del gobierno general) para reducir el el plan de ajuste fiscal de Japn iniciado en 1997 y
dficit presupuestario y fortalecer la situacin de previsto para un perodo de seis aos se cancel en
diciembre de 1998 despus de una fuerte desace-
11Los datos sobre la relacin entre el SPAC y el PIB provienen leracin econmica. En cambio, una evolucin
de Alesina y Ardagna (2010). El concepto de gobierno utilizado favorable del producto probablemente ayudar a los
para el SPAC corresponde al del gobierno general. gobiernos a llevar a cabo una consolidacin fiscal
12Por razones similares, el enfoque estndar probablemente
esencial de este captulo es reducir estos problemas economas avanzadas porque las necesidades de
de sesgo y, por lo tanto, estimar mejor el impacto ajuste de poltica fiscal son particularmente impor-
causal de la consolidacin fiscal sobre el producto. tantes, en promedio, para el grupo de economas
avanzadas, como se seala en la edicin de mayo de
2010 de Fiscal Monitor (FMI, 2010).
Implementacin del enfoque basado En el caso de los 15 pases incluidos en la
en medidas aplicadas muestra Alemania, Australia, Blgica, Canad,
Nuestro enfoque requiere identificar acciones Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia,
de poltica motivadas por la reduccin del dficit. Francia, Irlanda, Italia, Japn, Portugal, el Reino
Por lo tanto, examinamos descripciones y registros Unido y Suecia identificamos 173 aos en que se
histricos de medidas aplicadas por los pases. Con- implementaron medidas presupuestarias orientadas
cretamente, analizamos los informes econmicos de a la consolidacin fiscal. Por lo tanto, en promedio,
la OCDE (OECD Economic Surveys), los informes los pases de la muestra aplicaron medidas presu-
del personal tcnico del FMI (IMF Staff Reports), puestarias orientadas a reducir el dficit en alrede-
los informes sobre la evolucin econmica reciente dor del 40% de los aos (grfico 3.1). El tamao
de los pases (IMF Recent Economic Developments), promedio de la consolidacin fiscal fue de aproxi-
documentos presupuestarios de los pases y otras madamente 1% del PIB por ao, pero vari mucho
fuentes nacionales especficas13. El efecto estimado de un caso a otro (grfico 3.1). Las contracciones
sobre el dficit presupuestario se basa en estas fiscales de ms de 1,5% del PIB por ao representan
fuentes. En este sentido, nuestra metodologa est alrededor de una quinta parte de todos los casos de
estrechamente relacionada con el enfoque narra- consolidacin. Por lo tanto, en promedio, los pases
tivo propuesto por Romer y Romer (1989, 2004, implementaron estos fuertes ajustes fiscales una vez
2010)14. El anlisis tambin distingue entre medidas cada 14 aos. Como mostramos ms adelante, los
permanentes y temporales. Las medidas temporales efectos estimados de estos fuertes ajustes sobre el
se registran como generadoras de ahorro positivo producto son similares a los efectos de los ajustes
cuando se implementan y de ahorro negativo ms moderados.
cuando dejan de aplicarse.
La muestra incluye las medidas fiscales aplicadas
para reducir el dficit en 15 economas avanzadas Efectos estimados de la consolidacin fiscal
durante 1980200915. El anlisis se centra en las Una vez identificados los perodos de consolida-
cin fiscal, en esta seccin se utilizan varias tcnicas
13Las fuentes nacionales adicionales utilizadas para explicar la
estadsticas para evaluar el impacto de las medidas
motivacin que inspira la aplicacin de medidas de consolidacin
fiscal comprenden Kuttner y Posen (2002), Nakagawa (2009) y fiscales sobre la actividad econmica. La metodo-
Takahashi y Tokuoka (2010) en el caso de Japn; Lawson (1992) loga estadstica es estndar y se basa en la utilizada
en el caso del Reino Unido, y Romer y Romer (2009) y las fuen- por Cerra y Saxena (2008), Romer y Romer (2010)
tes citadas en este estudio en el caso de Estados Unidos. Observa-
mos que las estimaciones del impacto previsto de las medidas y otros autores. Concretamente, estimamos la res-
sobre el dficit fiscal en el momento en fueron implementadas puesta-impulso promedio del producto a la consoli-
son similares entre las distintas fuentes. dacin fiscal basada en medidas aplicadas utilizando
14Romer y Romer (2010), que se centran en el caso de Esta-
Tasas de inters
-0,2
Las tasas de inters de poltica a corto plazo
-0,4 tienden a reducirse aproximadamente 20 puntos
bsicos en respuesta a una consolidacin fiscal
-0,6 de 1% del PIB (grfico 3.3). Dado que la tasa
de inflacin no suele variar mucho despus de la
-0,8 consolidacin fiscal, la cada de las tasas de inters
0 1 2 3
reales es similar. Al mismo tiempo, la tasa de
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. inters nominal de los bonos pblicos se reduce
Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas equivalen a bandas
de un error estndar. de acuerdo en general con las tasas a corto plazo.
Concretamente, el rendimiento de los bonos
pblicos con un vencimiento de 10 aos se reduce
aproximadamente 15 puntos bsicos despus de
dos aos en respuesta a una consolidacin fiscal
equivalente a 1% del PIB. La respuesta de las tasas
Tipos de cambio
En respuesta a una consolidacin fiscal de 1%
del PIB, el tipo de cambio se deprecia aproxima-
damente 1,1% en trminos reales (vase el grfico
3.3). Curiosamente, esta depreciacin real se explica
casi completamente por la depreciacin del tipo de Grfico 3.3. Respuesta de las condiciones monetarias
cambio nominal o la devaluacin de la moneda. a un 1% de consolidacin fiscal del PIB
Entre los ejemplos de fuertes devaluaciones durante Las reducciones de tasas de inters y la disminucin del valor de la moneda nacional
una consolidacin fiscal cabe sealar Finlandia suelen desempear una funcin clave de apoyo durante los episodios de contraccin fiscal.
(1992), Irlanda (1987) e Italia (1992).
Tasa de inters 10
(puntos bsicos)
Canal de transmisin: El papel
de las exportaciones netas 0
0,0
Impuestos o gastos: Importa la composicin?
-0,5
Importa la composicin de la consolidacin
-1,0
fiscal entre impuestos y gastos? Varios estudios
parecen indicar que la contraccin fiscal basada
0 1 2 3
-1,5 principalmente en reducciones del gasto va acom-
paada de una expansin de la economa a corto
Importaciones 2 plazo, mientras que los ajustes basados principal-
Exportaciones mente en aumentos del ingreso se caracterizan por
1 contracciones del producto22. En esta seccin, ana-
lizamos nuevamente estos hechos estilizados, utili-
0
zando nuestro conjunto de datos sobre perodos de
consolidacin fiscal basada en medidas aplicadas,
-1
para comprobar si la composicin de las medidas
de consolidacin es una consideracin importante
en trminos del impacto sobre el crecimiento.
-2
0 1 2 3 Tambin examinamos en qu medida contribuyen
las tasas de inters y los tipos de cambio a explicar
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas equivalen a bandas de un los efectos de los diferentes tipos de medidas de
error estndar.
consolidacin fiscal.
Resultados bsicos
Para analizar este tema, aplicamos el mtodo
de estimacin utilizado anteriormente a dos tipos
de consolidacin fiscal. El primer tipo de con-
solidacin, denominada basada en impuestos,
corresponde a los aos en que la contribucin casos. No obstante, la mejora de las exportaciones es
de los aumentos de impuestos a la consolidacin mayor en el caso de las consolidaciones basadas en el
fiscal es mayor que la de las reducciones del gasto. gasto que de las basadas en impuestos, mientras que
El segundo tipo de consolidacin, denominada las importaciones se reducen ms en el caso de los
basada en el gasto, corresponde a los aos en que ajustes basados en impuestos (vase el grfico 3.5).
la contribucin de las reducciones del gasto a la
consolidacin fiscal es mayor que la de los aumen- Por qu los ajustes basados en el gasto son menos
tos de impuestos23. contractivos?
Del anlisis se desprenden los principales resulta- Gran parte de la diferencia obedece a la res-
dos siguientes: puesta de las condiciones monetarias a la con-
Los ajustes basados en el gasto son menos solidacin fiscal: la disminucin de las tasas de
contractivos que los basados en impuestos. En inters y del valor de la moneda tiende a ser mayor
el caso de los programas basados en impuestos, despus de una consolidacin basada en el gasto
el efecto de una consolidacin fiscal de 1% del (grfico 3.6). Las estimaciones presentadas en los
PIB sobre el PIB es de 1,3% despus de dos estudios pueden mostrar de manera aproximada
aos (grfico 3.5). En el caso de los progra- en qu medida la diferencia en la evolucin del
mas basados en el gasto, el efecto es de 0,3% producto es atribuible a la diferencia en las condi-
despus de dos aos, y no es estadsticamente ciones monetarias. La diferencia en las respuestas
significativo24. Del mismo modo, mientras de las tasas de inters entre la consolidacin fiscal
que las reducciones del dficit que dependen basada en impuestos y la basada en el gasto es de
de aumentos de impuestos elevan la tasa de alrededor de 50 puntos bsicos en el primer ao
desempleo en aproximadamente 0,6 puntos por- (vase el grfico 3.6)25. Por otra parte, el costo en
centuales, las reducciones del dficit basadas en trminos del producto en el caso de la consolida-
el gasto elevan la tasa de desempleo en solo 0,2 cin basada en impuestos es mayor que en el de
puntos porcentuales aproximadamente (vase el la consolidacin basada en el gasto, en alrededor
grfico 3.5). No obstante, como se demostrar de 0,3 puntos porcentuales en el primer ao y
ms adelante, los costos de las reducciones del en aproximadamente 1 punto porcentual en el
dficit basadas en el gasto son relativamente segundo ao (vase el grfico 3.5). Por lo tanto,
pequeos porque tienden a beneficiarse de una la diferencia en la evolucin del producto puede
gran dosis de estmulo monetario, as como de atribuirse enteramente a las diferentes respuestas
la expansin de las exportaciones netas. de poltica monetaria, un aumento de 100 puntos
La demanda interna se contrae en ambos tipos de bsicos de las tasas de inters debera reducir
consolidacin fiscal, pero mucho ms en el caso el producto en aproximadamente 0,6% en el
de los programas basados en impuestos. Concre- primer ao y 2% en el segundo. Estos impactos
tamente, en el caso de las medidas basadas en el se encuentran dentro de la gama de estimaciones
gasto, la demanda interna se reduce aproxima- observadas en los estudios empricos, aunque en
damente 0,9% despus de dos aos, mientras los niveles ms altos26. Por lo tanto, parece que la
que la cada es superior a 1,8% en el caso de los
25Cabe sealar que parte del efecto de las tasas de inters sobre
programas basados en impuestos (grfico 3.5).
el producto se produce a travs del tipo de cambio. Por lo tanto,
Un aumento de las exportaciones netas mitiga el para evitar el doble conteo, en este anlisis no se considera sepa-
impacto de la consolidacin sobre el PIB en ambos radamente la diferencia en los costos sobre el producto debido a
la diferencia en el comportamiento del tipo de cambio.
26Romer y Romer (2004) observan que un aumento imprevisto
23Se obtienen resultados similares si el tipo basado en impuestos de 100 puntos bsicos de las tasas de inters reduce el producto
corresponde a los aos en que la contribucin de los aumentos de (calculado por la produccin industrial) en 4,3% despus de dos
impuestos a la consolidacin fiscal fue superior al 60% del total; lo aos. Sims (1992) estima que el impacto mximo sobre la produccin
mismo se aplica al tipo basado en el gasto. industrial es de aproximadamente 1,5%, mientras que Bernanke y
24La diferencia entre las respuestas basadas en el gasto y las Mihov (1998) y Christiano, Eichebaum y Evans (1996) concluyen
basadas en impuestos es estadsticamente muy significativa. que el efecto mximo sobre el PIB real es de casi 1%.
-0,5 0,6
-1,0 0,4
-1,5 0,2
-2,0 0,0
-2,5 -0,2
0 1 2 3 0 1 2 3
0,4 0
0,2
-1
0,0
-0,2 -2
0 1 2 3 0 1 2 3
0 0
-1 -1
-2 -2
-3 -3
0 1 2 3 0 1 2 3
aumentar despus de ajustes basados en impuestos que incluyen Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas equivalen a bandas
subidas de impuestos indirectos, pero tienden a reducirse despus de un error estndar.
de ajustes basados en aumentos de impuestos directos o reduccio-
nes del gasto. Estos resultados parecen indicar que los mercados
pueden tener la sensacin de que los gobiernos que reducen el
gasto o aumentan los impuestos directos se toman ms en serio
la consolidacin fiscal a lo largo del tiempo. Esta sensacin puede
estar basada en la idea de que en la mayora de las jurisdiccio-
nes es polticamente ms difcil reducir el gasto o aumentar los
impuestos directos que subir los impuestos indirectos y que los
gobiernos que estn dispuestos a invertir capital poltico en estas
medidas probablemente sern los que ms persistan en la tarea
de reducir la deuda pblica.
percibido. La consolidacin fiscal basada en reducciones de las transferencias del gobierno es menos
Para analizar esta cuestin, dividimos la muestra contractiva que la contraccin basada en reducciones de la inversin pblica o el consumo
pblico. Pero las diferencias entre los tres tipos de gasto se mantienen dentro del margen
en dos grupos. El primer grupo incluye un ajuste de error.
fiscal precedido por altos (por encima de la media)
0,4
niveles de riesgo de crdito soberano percibido en
los tres aos anteriores a la consolidacin fiscal. El Reducciones de las transferencias
-1.0
Comparacin con otros estudios
Cmo se comparan nuestros resultados con
-1.5
los obtenidos utilizando el conjunto estndar de
episodios de consolidacin fiscal? Para responder a
-2.0 esta pregunta, consideramos la muestra de grandes
0 1 2 3
ajustes fiscales identificados por Alesina y Ardagna
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas equivalen a bandas
(2010) para nuestra misma muestra de 15 pases,
de un error estndar. es decir, los aos en que la relacin entre el SPAC
y el PIB aumenta por lo menos 1,5 puntos por-
centuales33. Para esta muestra, los resultados de la
estimacin parecen indicar que la austeridad fiscal
suele estimular el PIB y reducir la tasa de desempleo
en el corto plazo (grfico 3.10). En cambio, para
un conjunto comparable de grandes episodios de
fiscales. Por cada consolidacin fiscal adicional de Cmo varan los efectos de la consolidacin
1% del PIB, el impacto sobre el producto es de fiscal cuando las tasas de inters nominales se
aproximadamente 0,5%, y el impacto sobre la tasa mantienen cerca de cero?
de desempleo es de alrededor de 0,3 puntos porcen- Cmo varan estos efectos cuando muchos pases
tuales, lo que es similar a los resultados de referencia llevan a cabo la consolidacin fiscal al mismo
de todos los ajustes, grandes y pequeos, declarados tiempo?
anteriormente34. Cules son los efectos a largo plazo de la reduc-
cin de la deuda pblica desde niveles altos?
Grfico 3.12. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal agregada y la inflacin inducida por la reduccin
del PIB: Simulaciones del MFMIM1 del gasto pblico. La consiguiente cada de la
inflacin eleva las tasas de inters reales, por lo
Consolidacin fiscal incluido solo Canad que la demanda agregada disminuye an ms,
Consolidacin fiscal mundial
ampliando el efecto contractivo a corto plazo de
la consolidacin fiscal.
Con una tasa mnima Sin una tasa mnima
de inters cero de inters cero
1 PIB PIB 1
(porcentaje) (porcentaje) Consolidacin fiscal en muchos pases al mismo tiempo
0 0 Cmo varan los efectos de la consolidacin fiscal
cuando muchos pases llevan a cabo la consolidacin
-1 -1
al mismo tiempo? Esta cuestin es relevante hoy
porque varias economas avanzadas han puesto en
-2 -2
marcha la consolidacin fiscal.
-3 -3 Para examinar esta cuestin, en las simulaciones se
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
compara una situacin en la que solo Canad reduce el
dficit fiscal con otra en la que todos los pases llevan a
1,5 Tipo de cambio efectivo real Tipo de cambio efectivo real
1,5
(porcentaje; + = apreciacin) (porcentaje; + = apreciacin) cabo el ajuste simultneamente (una consolidacin fiscal
1,0 1,0
mundial). Tambin en este caso utilizamos el ejemplo de
0,5 0,5 Canad para ilustrar el caso de una economa suficiente-
0,0 0,0 mente pequea para tener efectos de contagio modera-
-0,5 -0,5 dos en el resto del mundo y suficientemente abierta para
-1,0 -1,0 que la contraccin fiscal en el resto del mundo tenga
-1,5 -1,5
efectos significativos sobre su PIB38.
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 Como se explic anteriormente, el ajuste implica
Balanza comercial Balanza comercial
la reduccin de la relacin entre el dficit y el PIB en
1,0 1,0
(puntos porcentuales del PIB) (puntos porcentuales del PIB) 1 punto porcentual, con un ajuste compuesto total-
mente de reducciones del gasto. Tres cuartas partes de
0,5 0,5 las reducciones del gasto corresponden a transferencias
del gobierno, y el resto al consumo pblico. Adems,
0,0 0,0 como antes, en el anlisis se consideran dos casos: en
el primero se supone que las tasas mnimas de inters
-0,5 -0,5
se mantienen en cero en todos los pases durante dos
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
aos, y en el segundo se supone que las tasas de inters
pueden variar sin restricciones.
50 Tasa de inters a corto plazo Tasa de inters a corto plazo 50
(puntos bsicos) (puntos bsicos) Del anlisis se desprenden los resultados
siguientes:
0 0 En las simulaciones en que se mantienen una tasa
de inters en el lmite de cero, la consolidacin
-50 -50 que incluye solo Canad implica una prdida
del producto de alrededor de 1% (grfico 3.12).
Pero cuando el resto del mundo lleva a cabo una
-100 -100
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 consolidacin fiscal al mismo tiempo, el costo
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 38En 2009, el PIB de Canad correspondi al 1,9% del PIB
Nota: t = 1 denota el ao de consolidacin. Las simulaciones se basan en el
MFMIM calibrado para Canad y el resto del mundo. Se supone que la tasa mnima mundial en trminos de la paridad de poder adquisitivo, y la
de inters cero se mantiene por dos aos por las razones explicadas en el texto. suma de las exportaciones e importaciones represent el 71%
1MFMIM = Modelo Fiscal y Monetario Integrado Mundial.
del PIB.
para Canad en trminos del producto se duplica utilizando el marco emprico empleado en la sec-
y alcanza un 2%. Esta simulacin ilustra que, cin anterior. Por lo tanto, utilizamos nuevamente
cuando las tasas de inters se mantienen cerca de las simulaciones de modelo.
cero, los efectos de contagio a nivel internacional Para centrar el anlisis, consideramos una conso-
son importantes. lidacin fiscal que, a lo largo del tiempo, reduce la
Cuando los bancos centrales pueden reducir las relacin deuda pblica/PIB en 10 puntos porcen-
tasas de inters, la diferencia entre la consolidacin tuales en cada zona monetaria del G-3 (zona del
que incluye solo Canad y la consolidacin mun- euro, Japn, Estados Unidos). Como en las simula-
dial es ms pequea. Esto refleja la interaccin de ciones examinadas anteriormente, la consolidacin
dos fuerzas. Por una parte, la contraccin fiscal en se basa en reducciones permanentes del consumo
el resto del mundo reduce la demanda de expor- pblico y de las transferencias del gobierno. A
taciones canadienses, y el tipo de cambio pro- medida que se reduce la relacin deuda/PIB, los
porciona un margen de proteccin ms pequeo pagos de intereses disminuyen, y el ahorro resul-
porque no todas las monedas pueden depreciarse tante puede utilizarse para financiar nuevas reduc-
al mismo tiempo. Pero por otra parte, la tasa de ciones de impuestos o aumentos del gasto. En la
inters no est sujeta ahora al lmite de cero y, por simulacin principal presentada en este estudio,
lo tanto, el banco central puede responder con se supone que el ahorro se utiliza para reducir los
ms estmulo monetario. Estas mayores reduccio- impuestos sobre la renta del trabajo. Las reduccio-
nes de las tasas de inters desempean un impor- nes de impuestos estn diseadas para asegurar que
tante papel amortiguador y, por lo tanto, el costo la relacin deuda/PIB se estabilice en 10 puntos
adicional de la consolidacin mundial en trminos porcentuales por debajo del nivel inicial.
del producto es moderado. Las simulaciones parecen indicar que, a largo
En general, estos resultados muestran que las plazo, una reduccin de la relacin deuda/PIB
variaciones de la tasa de inters y del tipo de cambio probablemente aumentar el producto tanto en las
son importantes para el proceso de ajuste. Cuando economas del G-3 como en el resto del mundo.
los pases no pueden basarse en el canal del tipo Este aumento obedece a dos factores principales:
de cambio para estimular las exportaciones netas, Reducciones de tasas de inters: Al reducir el dficit
como en el caso de la consolidacin mundial, y no fiscal, aumenta la tasa de ahorro global del G-3
pueden adoptar una poltica monetaria menos res- y mejora el saldo en cuenta corriente de las
trictiva para estimular la demanda interna, debido economas de este grupo39. A lo largo del tiempo,
al lmite de las tasas de inters de cero, los costos la mayor oferta de ahorro reduce las tasas de
de la consolidacin fiscal en trminos del producto inters reales. En la simulacin, la disminucin
son mucho mayores. Por lo tanto, si las tasas de de 10 puntos porcentuales de la relacin deuda/
inters se mantienen en el lmite de cero, los costos PIB ayuda a provocar una cada de las tasas de
en trminos del producto podran ser importantes inters reales del G-3 de alrededor de 30 puntos
si todas las principales economas llevan a cabo un bsicos (cuadro 3.1)40. Dado que se supone que
ajuste fiscal concentrado en las etapas iniciales al el capital se mueve de un pas a otro, la tasa de
mismo tiempo. inters real se reduce por el mismo porcentaje en
Cuadro 3.1. Efectos a largo plazo de una reduccin permanente de 10 puntos porcentuales de la relacin
deuda pblica/PIB del G-3: Simulaciones del Modelo Fiscal y Monetario Integrado Mundial del FMI (MFMIM)1
G-3 Resto del mundo Mundial
Disminucin de la carga de intereses utilizada para reducir los
impuestos sobre la renta del trabajo
PIB real (porcentaje) 1,36 0,78 1,02
Tasa de inters real (puntos porcentuales) 0,34 0,34 0,34
Stock de capital (porcentaje) 2,14 1,58 1,82
Relacin cuenta corriente/PIB (puntos porcentuales) 0,44 0,28 ...
Efectos sobre el PIB segn diferentes supuestos (porcentaje)
Disminucin de la carga de intereses utilizada para
Reducir el impuesto sobre la renta del trabajo 1,36 0,78 1,02
Aumentar las transferencias generales 0,54 0,40 0,46
Reducir el impuesto sobre la renta del capital 1,50 0,82 1,10
Reducir el impuesto sobre el consumo 0,70 0,46 0,56
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Este cuadro muestra los efectos a largo plazo sobre el nivel del PIB, la tasa de inters, el stock de capital y la relacin cuenta corriente/PIB.
1G-3 = Zona del euro, Japn, Estados Unidos.
el resto del mundo. A su vez, las tasas de inters tiene un impacto an ms beneficioso sobre el
reales ms bajas atraen la inversin privada, PIB a largo plazo. Ello refleja el fuerte impacto
elevando el stock de capital fsico y el PIB a largo negativo de los impuestos sobre la renta del
plazo41. En la simulacin de referencia, el stock capital en la inversin del sector privado. Por otra
de capital fsico aumenta 2,1% en el G-3 y 1,6% parte, si el ahorro se utiliza para financiar reduc-
en el resto del mundo. Por otra parte, el nivel del ciones de impuestos al consumo, o para financiar
PIB se incrementa 1,4% en el G-3 y 0,8% en el un incremento del gasto en programas de trans-
resto del mundo. ferencias del gobierno, el aumento del producto
Reducciones de los impuestos sobre la renta: La a largo plazo es menor42. Por ltimo, las vincu-
disminucin de las tasas de inters y del stock laciones comerciales entre el G-3 y el resto del
of deuda pblica genera ahorro al reducirse los mundo tienen efectos positivos. Cuanto mayor
pagos de intereses que pueden utilizarse para sea el aumento del ingreso en el G-3 a largo
financiar reducciones de impuestos. En la simu- plazo, mayor ser el volumen de bienes importa-
lacin de referencia, suponemos que el ahorro se dos por las economas del G-3 y mayor ser el
utiliza para reducir los impuestos sobre la renta ingreso generado para el resto del mundo43.
del trabajo. Dado que los impuestos sobre la Cunto tardan los efectos positivos sobre el
renta del trabajo desalientan a los trabajadores producto en contrarrestar los efectos negativos a
a ofrecer mano de obra, la reduccin de estos corto plazo? Las simulaciones del MFMIM pare-
impuestos aumenta la oferta de trabajo y el cen indicar que cuando la consolidacin se basa
producto. Como se indica en el panel inferior del en reducciones del consumo pblico y las trans-
cuadro 3.1, utilizar, en cambio, el ahorro para ferencias del gobierno, el PIB es inferior al nivel
reducir los impuestos sobre la renta del capital
42Esta clasificacin coincide con la opinin estndar sobre los
aspectos distorsionadores relativos del lado de la oferta de los
41En esta subseccin no se tiene en cuenta la posibilidad de distintos instrumentos fiscales.
que la disminucin de la deuda pblica reduzca las primas de 43La consolidacin fiscal en el G-3 genera una mejora per-
riesgo en las tasas de inters de mercado. Un nivel de deuda manente del saldo en cuenta corriente del G-3, lo que implica
inferior a lo previsto aliviara la preocupacin de que la situacin una trayectoria descendente de la relacin entre los pasivos
fiscal pueda resultar insostenible. Es decir, se reducirn los riesgos externos netos y el PIB del G-3. A largo plazo, en el MFMIM,
percibidos de incumplimiento e inflacin. La disminucin de las un aumento de las importaciones en relacin con las exporta-
primas de riesgo en las tasas pasivas del sector pblico y privado ciones garantiza la estabilizacin de la relacin entre los pasivos
reforzarn y acelerarn los efectos positivos a largo plazo sobre el externos netos y el PIB en un nivel inferior en lugar de una cada
producto. constante.
de referencia durante tres aos antes de superar el nominal o una devaluacin de la moneda. Por lo
nivel de referencia para siempre. El punto de equi- tanto, como no todos los pases pueden reducir el
librio, en el cual la suma de las prdidas anuales valor real de su moneda ni aumentar sus exportacio-
del PIB en los aos iniciales se contrarresta por la nes netas al mismo tiempo, la consolidacin fiscal
suma de los aumentos en aos posteriores, ocurre ser particularmente costosa si muchos pases llevan
cinco aos despus de la fecha de inicio. a cabo el ajuste al mismo tiempo. El ajuste fiscal
probablemente tambin ser ms costoso para los
miembros de una unin monetaria porque se reduce
Enseanzas para los pases que estn
el margen para una disminucin del valor de su
considerando emprender una
moneda. Al mismo tiempo, en el entorno mundial
consolidacin fiscal
actual, la mayor sensibilidad del mercado a los
En esta seccin se resumen las conclusiones dficits fiscales y la deuda pblica puede implicar
principales del captulo y se describen las enseanzas que ningn ajuste puede tener un impacto negativo
clave para los pases que hoy estn considerando sobre el crecimiento.
emprender una consolidacin fiscal. Casi todas las Las conclusiones tambin parecen indicar que
economas avanzadas probablemente llevarn a cabo las reducciones del dficit basadas en el gasto,
una consolidacin fiscal en algn momento en el particularmente aquellas se centran en los recortes
futuro para encauzar de nuevo las finanzas pblicas de transferencias, tienen efectos contractivos ms
por una trayectoria sostenible. De los datos basados moderados que los ajustes basados en impuestos.
en el anlisis histrico de las economas avanzadas Esta diferencia obedece fundamentalmente a que
y de las simulaciones de modelo utilizadas en este los bancos centrales tienden a proporcionar menos
captulo pueden extraerse varias enseanzas. estmulo monetario durante los ajustes basados
La idea de que la austeridad fiscal acelera el en impuestos, particularmente cuando implican
crecimiento a corto plazo apenas est respaldada por aumentos de impuestos indirectos que ejercen pre-
los datos. El ajuste fiscal suele tener efectos contrac- sin al alza sobre la inflacin. Esta conclusin pone
tivos a corto plazo sobre la actividad econmica, y de relieve una vez ms que el proceso de ajuste fiscal
tiende a reducir el producto y a elevar el desempleo. probablemente ser ms doloroso sin el apoyo de
Una reduccin presupuestaria de 1% del PIB tiende reducciones de tasas de inters.
a reducir la demanda interna en aproximadamente El ajuste fiscal en aquellos pases que enfrentan
1% y a elevar la tasa de desempleo en 0,3 puntos un riesgo percibido de incumplimiento soberano
porcentuales. Al mismo tiempo, las exportaciones ms elevado tiende a ser menos contractivo. Pero los
netas suelen aumentar, lo que limita el impacto efectos expansivos de la consolidacin son inusuales
sobre el PIB que se reduce 0,5%. incluso en este grupo. Este resultado implica que los
Los bancos centrales tienden a contrarrestar efectos negativos a corto plazo probablemente sern
algunas de las presiones contractivas reduciendo las ms moderados en las economas que hoy estn
tasas de poltica, y las tasas de inters a largo plazo sujetas a mayores presiones del mercado.
suelen reducirse, lo que mitiga el impacto sobre la Adems, la consolidacin fiscal probablemente
demanda interna. La consolidacin fiscal probable- ser beneficiosa a largo plazo. Concretamente, la
mente tendr ms efectos negativos a corto plazo si disminucin de la deuda probablemente reducir
como ocurre actualmente en varios pases las las tasas de inters reales y los pagos de intereses, lo
tasas de inters se mantienen cerca de cero y los que permitir nuevos recortes de los impuestos que
bancos centrales no pueden proporcionar estmulo generan distorsiones. Estos efectos probablemente
monetario. atraern la inversin y aumentarn el producto a
La disminucin del valor real de la moneda largo plazo.
nacional suele desempear un importante papel Por ltimo, como se analiza en el captulo 1, podran
amortiguador porque estimula las exportaciones aplicarse varias medidas de poltica para mejorar la
netas y obedece normalmente a una depreciacin credibilidad de los programas de ajuste fiscal, lo que
Cuadro 3.3. Enfoque basado en medidas aplicadas: Episodios de consolidacin fiscal moderada
(Inferiores a 1,5% del PIB)
Economa Consolidacin fiscal
Alemania 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1992 1993 1994 1995 1996
Australia 1980 1985 1988 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Blgica 1982 1984 1990 1992 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Canad 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992
Dinamarca 1995
Espaa 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1992 1993 1994 1995 1996 1997
1998
Estados Unidos 1980 1981 1985 1986 1988 1990 1993 1994 2000
Francia 1984 1986 1987 1988 1989 1991 1995 1996 1997 1998 2000 2006 2007
Cuadro 3.4. Enfoque basado en medidas aplicadas: Episodios de fuerte consolidacin fiscal
(Superiores a 1,5% del PIB)
Economa Consolidacin fiscal
Alemania 1997
Australia 1986 1987
Blgica 1983 1987 1993
Canad
Dinamarca 1983 1984 1985 1986
Espaa
Estados Unidos 1991
Finlandia 1992 1993 1994 1996 1997 1998
Francia
Irlanda 1982 1983 1987 1988 2009
Italia 1992 1993 1995 1997
Japn 1997
Portugal 1983 2002
Reino Unido 1981 1997
Suecia 1993 1995 1996
Cuadro 3.5. Episodios de fuerte consolidacin fiscal identificados por Alesina y Ardagna (2010)
Economa Consolidacin fiscal
Alemania 1996 2000
Australia 1987 1988
Blgica 1982 1984 1987 2006
Canada 1981 1986 1987 1995 1996 1997
Dinamarca 1983 1984 1985 1986 2005
Espaa 1986 1987 1994 1996
Estados Unidos 1986 1987 1994 1996
Finlandia 1981 1984 1988 1994 1996 1998 2000
Francia 1996
Irlanda 1984 1987 1988 1989 2000
Italia 1980 1982 1990 1991 1992 1997 2007
Japn 1984 1999 2001 2006
Portugal 1982 1983 1986 1988 1992 1995 2002 2006
Reino Unido 1982 1988 1996 1997 1998 2000
Suecia 1981 1983 1984 1986 1987 1994 1996 1997 2004
La exclusin de los rezagos del crecimiento no aquellas que inicialmente tienen un gobierno
tuvo un efecto significativo sobre los resulta- ms pequeo45. No obstante, tambin es ms
dos (grfico 3.13). Si la consolidacin es menos probable que los gobiernos ms grandes empren-
probable en una economa dbil, debera haber dan una consolidacin basada en el gasto que
una correlacin entre el crecimiento del producto los gobiernos ms pequeos. Manteniendo la
rezagado y la consolidacin, y al controlar el pro- composicin constante, las diferencias debidas
ducto rezagado el impacto en las estimaciones sera al tamao del gobierno son menos aparentes.
apreciable. Por lo tanto, es alentador observar que Concretamente, la consolidacin basada en
esto no ocurre, ya que sugiere que esta fuente de impuestos es igualmente costosa en trminos de
sesgo es poco significativa en nuestra muestra44. prdida de producto para los gobiernos grandes
La utilizacin de un mtodo de estimacin o pequeos. Por lo tanto, parece que el tipo de
alternativo el procedimiento de Arellano- consolidacin (basada en impuestos o en el gasto)
Bond (1991) no tuvo un efecto significativo es ms importante que el tamao del gobierno al
en los resultados (grfico 3.14). Como se seal determinar el costo de la consolidacin fiscal en
anteriormente, este resultado parece indicar que trminos de producto.
el sesgo debido a la correlacin de los efectos fijos Los resultados son ms contractivos cuando la
con las variables dependientes rezagadas es poco muestra de ajustes fiscales se limita a los episodios
significativo en esta muestra. ocurridos en economas con un rgimen de tipo
Al dividir la muestra de la consolidacin fiscal de cambio fijo. Este resultado se mantiene tanto
segn el tamao del gobierno (relacin impues- en la clasificacin del FMI de jure como de facto
tos/PIB en los tres aos anteriores a la consolida- sobre los regmenes cambiarios de los pases. El
cin fiscal) se obtiene un resultado interesante. resultado coincide con la teora estndar de Mun-
Para las economas que inicialmente tienen un dell-Fleming y con varios estudios recientes, como
gobierno ms grande (por encima de la relacin Ilzetzki, Mendoza y Vgh (2009), que sealan
impuestos/PIB mediana de 42%), los costos en que los multiplicadores fiscales son mayores en las
trminos del producto son menores que los de economas con regmenes de tipo de cambio fijo.
44Adems, al utilizar diferentes perodos de rezago (hasta 45Se obtienen resultados similares utilizando la relacin gasto
cuatro) se obtuvieron resultados similares. pblico/PIB como variable sustitutiva del tamao del gobierno.
persin de los aumentos del saldo presupuestario Si se excluyen los rezagos del crecimiento de nuestra ecuacin estimada,
primario ajustado en funcin del ciclo (SPAC) el apenas cambia el efecto estimado de la consolidacin fiscal sobre el producto.
indicador estndar de la consolidacin fiscal en el
eje vertical frente al tamao de la consolidacin fis- Con control Sin control
cal basada en el historial de polticas aplicadas en el
eje horizontal. El grfico muestra los aos en que la 0,0
relacin SPAC/PIB aument o en que el historial de
polticas aplicadas indic una consolidacin fiscal46. -0,1
Enfoque estndar
0
IRL 1982
4,1 puntos porcentuales, pero el historial de pol- ITA 1993
ticas aplicadas indica que las medidas de conso- FIN 1992 -2
antes de su fusin con la empresa privada de segu- las reducciones del gasto51. Sin tener en cuenta
ros Sampo. Con respecto a la discrepancia restante estas operaciones excepcionales de activos, en el
de 1,2 puntos porcentuales en relacin con el histo- informe de la OCDE de 2008 (OECD Economic
rial de polticas aplicadas (2,1 frente a 0,9), la base Survey: Japan) se estima que la relacin SPAC/
de datos OECD Economic Outlook de la OCDE PIB aument solamente 0,4 puntos porcentuales
indica una cada del gasto de la seguridad social en 2006 (OCDE, cuadro 3.1, pg. 65, lnea 8).
ajustado en funcin del ciclo de alrededor de 1 Por lo tanto, una vez ajustada la variacin de la
punto porcentual. No obstante, estos recortes de la relacin SPAC/PIB a fin de eliminar la influencia
seguridad social no se mencionan en el historial de de las operaciones de activos no relacionadas con
polticas, como en OECD Economic Survey50. En los aumentos de impuestos y las reducciones del
general, por lo tanto, concluimos que el aumento gasto, el aumento de la relacin SPAC/PIB est
de la relacin SPAC/PIB de 4,1 puntos porcen- cerca de nuestra estimacin sobre las medidas de
tuales sobrestima la magnitud de la consolidacin poltica de 0,67% del PIB.
en 2000 por lo menos en 2 puntos porcentuales y Blgica (1984): La relacin SPAC/PIB aument
probablemente en casi 3 puntos porcentuales. 4,7 puntos porcentuales, pero el historial de
Japn (2006): La relacin SPAC/PIB aument polticas aplicadas indica que las medidas de
4,1 puntos porcentuales, pero el historial de consolidacin fiscal correspondieron a 0,88%
polticas aplicadas indica que las medidas de del PIB, lo que implica una discrepancia de
consolidacin fiscal adoptadas representaron alrededor del 3,8% del PIB52. Al mismo tiempo,
solamente 0,67% del PIB, lo que implica una la relacin SPAC/PIB indicada en la base de
discrepancia de aproximadamente 3,4% del PIB. datos OECD Economic Outlook de la OCDE
En cuanto a las medidas efectivas de consolida- aumenta 4,1 puntos porcentuales en 1984.
cin, el historial de polticas aplicadas indica un Por lo tanto, una parte de la discrepancia (0,6
recorte de la inversin pblica de aproximada- puntos porcentuales) se debe a las diferencias
mente 0,27% del PIB (informe del personal del en el mtodo utilizado para calcular el SPAC.
FMI correspondiente a 2007, pgs. 3233) y Con respecto a la discrepancia restante (3,2
aumentos de los impuestos sobre la renta por un puntos porcentuales), la mayor parte se explica
valor de alrededor de 2 billones (0,4% del PIB, al final por la transferencia de capital excepcio-
Takahashi y Tokuoka, 2010). Al mismo tiempo, nal realizada en 1983. Concretamente, la base
la relacin SPAC/PIB indicada en el informe de de datos OECD Economic Outlook de la OCDE
la OCDE de 2008 (OECD Economic Surveys: indica un aumento excepcional de las transfe-
Japan) aumenta 3,2 puntos porcentuales en 2006 rencias de capital en 1983 que redujo la relacin
(cuadro 3.1, pg. 65, lnea 4). Por lo tanto, una SPAC/PIB en 2,1 puntos porcentuales en 1983.
parte (0,9 puntos porcentuales) de la discrepancia
51En el informe de la OCDE de 2008 (OECD Economic
se debe a las diferencias entre el informe de la
Survey: Japan) se indica que los factores excepcionales incluyen
OCDE y Alesina y Ardagna (2010) en el mtodo los ingresos recibidos por el gobierno de los fondos de pensiones
utilizado para calcular el SPAC. Adems, en el de las empresas, los ingresos relacionados con la privatizacin de
informe de la OCDE se indica que una parte las empresas de mantenimiento de carreteras, y los ingresos pro-
venientes de la transferencia del fondo de reserva de la Cuenta
importante del aumento del SPAC se deriva Especial del Fondo de Prstamos Fiscales al gobierno central
de las operaciones excepcionales de activos que (pg. 65).
mejoraron el saldo fiscal en 2006 pero no estn 52Segn el historial de polticas aplicadas, la consolidacin
del gasto y aumentos de impuestos adicionales correspondientes de capital y de timbres se redujeron 73% y 45% en 2009 (Libro
a 3,9% del PIB; lo que implica una consolidacin total de 4,5% blanco del Ministerio de Hacienda sobre los ingresos y gastos
del PIB. en 2009 y 2010). Tambin se produjo una fuerte cada de la
55Los precios reales de las acciones y de la vivienda cayeron relacin entre los impuestos indirectos ajustados en funcin del
44% y 20% en 2009, respectivamente (base de datos de Haver ciclo y el PIB, que se redujo 1,4 puntos porcentuales (base de
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En este captulo se analiza la dinmica del comercio este perodo. Asimismo, el crecimiento del comercio
tras crisis bancarias y de deuda con el fin de compren- en todas las categoras de productos pas de positivo
der mejor la posible evolucin del comercio en las eco- en el segundo trimestre de 2008 a negativo en el
nomas que se vieron afectadas recientemente por tales primer trimestre de 2009.
crisis. Las importaciones de una economa golpeada La rpida recuperacin del comercio que comenz
por una crisis tienden a disminuir considerablemente a en el segundo semestre de 2009 tambin ha sido
corto plazo ms all de lo que cabra esperar, dada notable. En los dos ltimos trimestres de 2009 y
la disminucin del producto y permanecen deprimi- el primer trimestre de 2010, la tasa de crecimiento
das a mediano plazo. En cambio, las exportaciones de anualizada de las importaciones fue de ms del
una economa que sufri una crisis no se ven tan afec- 20%. Sin embargo, como se indica en este cap-
tadas. Estas conclusiones indican que la recuperacin tulo, el comercio permanece por debajo de su nivel
de la demanda de importaciones en Estados Unidos y tendencial previo a la crisis, y en algunas economas
gran parte de Europa occidental podra ser aun ms particularmente las que sufrieron crisis banca-
anmica de lo que hacen pensar sus proyecciones de rias permanece en niveles inferiores a los de antes
recuperacin relativamente dbil del producto. Por lo de la crisis. Dado que las crisis recientes ocurrieron
tanto, es posible que la reduccin registrada en 2009 en grandes economas avanzadas que representan
de los abultados dficits en cuenta corriente de algunos una proporcin sustancial de la demanda mundial,
de los pases en crisis, como Estados Unidos, sea muy la velocidad y el alcance de la recuperacin del
duradera. En el caso de las economas que atraviesan comercio de esas economas afectar no solo las
una crisis, el captulo destaca la importancia de que perspectivas de crecimiento de las economas en
se emprendan reformas estructurales que ayuden a crisis, sino tambin las de sus socios comerciales.
apoyar la recuperacin del producto y el comercio. En En este captulo se examina la dinmica del comer-
el caso de economas cuyo crecimiento depende mucho cio tras crisis bancarias y de la deuda con el fin de
de la demanda externa, las conclusiones del captulo ayudar a comprender la posible evolucin del comer-
destacan la urgencia de reorientar el crecimiento cio en las economas afectadas recientemente por tales
mediante un fortalecimiento de la demanda interna. crisis. Esta continuacin del estudio de temas tratados
en ediciones recientes de Perspectivas de la economa
Una de las caractersticas ms notables de la mundial tiene por objeto analizar las consecuencias
Gran Recesin fue el colapso repentino, profundo macroeconmicas de las crisis a mediano plazo. En el
y sincronizado del comercio a finales de 2008 y presente captulo de abordan las siguientes cuestiones:
comienzos de 2009 (Baldwin, 2009). En los seis En qu medida se ha recuperado el comercio
meses del ltimo trimestre de 2008 y el primer de la reciente recesin mundial? Han variado la
trimestre de 2009, las importaciones mundiales se velocidad y el alcance de la recuperacin entre
redujeron ms del 30% en cifras anualizadas, con las diferentes economas, especialmente entre
reducciones aproximadamente iguales en las econo- las que sufrieron crisis bancarias y las que no?
mas avanzadas y emergentes (grfico 4.1). Ningn Ha variado la recuperacin entre los diferentes
pas qued exento; las exportaciones e importacio- grupos de productos?
nes descendieron en todas las economas durante Cmo ha evolucionado el comercio tras las crisis
bancarias y de deuda del pasado? Tienen estos
Los autores principales de este captulo son Abdul Abiad, tipos de crisis efectos duraderos en el comercio?
Prachi Mishra y Petia Topalova, con apoyo de Gavin Asdorian,
Stephanie Denis y Andy Salazar. Donald Davis brind asesora- Qu otros factores aparte del nivel del pro-
miento externo. ducto estn relacionados con las drsticas
monedas comunes). Empero, el modelo gravitacio- hay otros factores que tambin entran en juego.
nal normal es ms apto para describir las tendencias Concretamente, el deterioro de las condiciones
comerciales entre economas que las tendencias a de crdito est relacionado con una recuperacin
lo largo del tiempo, y por eso es posible que no menos vigorosa de las importaciones (mucho
presente un panorama exacto de lo que ocurre con ms all que el efecto de la debilidad del crdito
el comercio agregado de una economa determinada en el producto), sobre todo a mediano plazo. A
despus de una crisis. Por lo tanto, en el captulo se corto plazo, las reducciones de las importaciones
utiliza una versin colapsada del modelo gravi- estn relacionadas con una mayor volatilidad del
tacional, estimado por diferencias, que analiza las tipo de cambio y una mayor depreciacin de la
variaciones de los flujos comerciales agregados. Se moneda. Ningn dato apunta a aumentos de
examinan episodios de crisis bancarias y de deuda los promedios de los aranceles o de las medidas
en los ltimos 40 aos y se hace un seguimiento de antidumping durante los perodos de crisis. Hay
las variaciones de las importaciones y exportaciones, datos que indican que por lo menos una parte
tanto para estimar las reducciones del comercio de las reducciones de las importaciones despus
en general como para medir la relacin de varios de una crisis es atribuible al efecto de compo-
factores, como la dinmica del producto y el tipo sicin: durante las crisis, la demanda se contrae
de cambio, con el comportamiento del comercio principalmente en el caso de los bienes que
despus de la crisis. representan una mayor proporcin del comercio
Las principales conclusiones del captulo son las que del producto, como por ejemplo los bienes
siguientes: duraderos.
Tras una crisis, las importaciones de una econo- Las condiciones y las polticas reinantes antes
ma disminuyen de forma drstica 16% en y despus de la crisis influyen en el comporta-
promedio y persistente, ya que permanecen miento del comercio en el perodo posterior a la
por debajo de su nivel normal (es decir, por crisis. Las importaciones suelen disminuir ms en
debajo del nivel de las predicciones si no hubiera los casos de las economas que al entrar en crisis
crisis) aun a mediano plazo. La reduccin del tienen un saldo en cuenta corriente relativa-
producto no explica la totalidad del descenso de mente dbil, lo que indica que los desequilibrios
las importaciones despus de una crisis. externos tienden a disminuir despus de una
Las exportaciones de la economa afectada por crisis. Las importaciones se ven ms perjudicadas
crisis no se ven tan perjudicadas. Se observa una cuando la crisis va acompaada de una mayor
disminucin pequea y gradual de las exportacio- depreciacin de la moneda y una mayor volati-
nes, de manera que, a mediano plazo, las exporta- lidad del tipo de cambio, condiciones de crdito
ciones se sitan, en promedio, aproximadamente relativamente dbiles y mayores aumentos del
un 8% por debajo del nivel de las predicciones si proteccionismo.
no hubiera crisis. Y a diferencia de las importa- Estas conclusiones apuntan a que la plena
ciones, la contraccin de las exportaciones puede recuperacin de la demanda de importaciones en
atribuirse ntegramente a la dinmica negativa los pases afectados recientemente por una crisis
del producto; despus de neutralizar el efecto de bancaria incluidos Estados Unidos y el Reino
las reducciones del producto, la evolucin de las Unido puede demorar an ms de lo que indican
exportaciones no difiere de lo normal. las proyecciones de esos pases de una recuperacin
La debilidad del producto sigue siendo el factor relativamente lenta del producto. Por lo tanto, es
que ms incide en la reduccin de las importacio- posible que las reducciones de los fuertes dficits en
nes tanto a corto como a mediano plazo, aunque cuenta corriente que ocurrieron en 2009 en algunos
pases afectados por la crisis, como Estados Unidos,
La estimacin del modelo gravitacional bilateral total por
sean muy duraderas. En el caso de las economas
diferencias arroja resultados similares, como se explica en el apn-
dice 4.2, en donde se resumen las pruebas de robustez realizadas
que atraviesan una crisis, el captulo destaca la impor-
como parte de este anlisis. tancia de que se emprendan reformas estructurales que
ayuden a apoyar la recuperacin del producto y de 2009 fue de un poco menos del 6%, pero la
el comercio. En el caso de economas cuyo creci- contraccin de las importaciones reales a escala
miento depende mucho del crecimiento de esos mundial fue cinco veces mayor, de ms del 30%
pases, las conclusiones del captulo destacan la en promedio (grfico 4.2, panel superior). El
urgencia de reequilibrar el crecimiento mediante un consenso que surge es que gran parte de la enorme
fortalecimiento de la demanda interna. reduccin del comercio es atribuible al efecto de
Es importante recalcar, desde el comienzo, que composicin. Es decir, la incertidumbre creciente
el objeto de este captulo es detectar tendencias que sobrevino tras la quiebra de Lehman Brothers
y correlaciones, ms que establecer relaciones de en septiembre de 2008 y la posterior congelacin
causalidad entre diversas polticas y las condiciones de los mercados de crdito provoc un colapso de
iniciales o la dinmica del comercio despus de la la demanda de artculos aplazables, como los bie-
crisis. Muchas de las variables analizadas, como por nes de capital y los bienes de consumo duraderos.
ejemplo el crdito y el tipo de cambio, tienden a Y dado que estos bienes representan una propor-
determinarse simultneamente con la variable del cin mucho mayor del comercio que del PIB, el
comercio. Por ejemplo, Provocan las condiciones comercio se redujo mucho ms que el PIB. En el
de crdito desfavorables despus de una crisis un recuadro 4.1 se analiza la incidencia del efecto de
entorpecimiento del financiamiento del comercio y composicin y los vnculos verticales es decir,
una reduccin de los flujos comerciales? O son la el uso de productos intermedios importados para
atona del crdito y el carcter anmico del comer- producir bienes de exportacin en el reciente
cio un reflejo de las condiciones econmicas depri- colapso del comercio.
midas despus de la crisis? Estas cuestiones escapan La recuperacin del comercio mundial comenz
al alcance del captulo. en el segundo semestre de 2009 y parece haber
El resto del captulo est estructurado de la cobrado mucho impulso: el crecimiento anuali-
siguiente manera. En la primera seccin se describe zado de las importaciones reales a escala mundial
el comportamiento del comercio tras la reciente en los dos ltimos trimestres de 2009 y el primer
desaceleracin mundial, para lo cual se documenta trimestre de 2010 super el 20%. Cabe entonces
el colapso y la recuperacin del comercio hasta la preguntarse si el comercio se ha recuperado por
fecha y se analizan diferencias entre economas y completo. Desafortunadamente, la respuesta es no,
categoras de productos. En la segunda seccin se y el grado de la recuperacin vara considerable-
utiliza un marco de regresin para analizar anterio- mente entre economas y productos. Un factor de
res episodios de crisis y se estima la magnitud de las distincin importante entre las economas parece
reducciones de las importaciones y las exportaciones ser si sufrieron o no recientemente una crisis ban-
a corto y a mediano plazo. En la tercera seccin se caria. En las economas que esquivaron una crisis,
examina el grado en que la dinmica de las impor- las importaciones se sitan un poco por debajo
taciones despus de la crisis depende de diversos del nivel mximo previo a la crisis, alcanzado en el
factores, tales como el crdito, el proteccionismo y segundo trimestre de 2008, aunque ese nivel toda-
la dinmica del tipo de cambio. En la cuarta seccin va est casi un 15% por debajo del nivel de una
se analizan las implicaciones para las perspectivas extrapolacin simple de la tendencia previa a la
econmicas mundiales. crisis en el perodo 200107 (grfico 4.2, paneles
Se ha recuperado el comercio?
Como se ha sealado, el colapso del comercio Una explicacin conexa pero distinta es que las empresas
entre finales de 2008 y comienzos de 2009 fue optan por reducir las existencias cuando aumenta la incertidum-
muy grave. La contraccin intertrimestral media bre; vanse datos de Estados Unidos en Alessandria, Kaboski y
Midrigan (de prxima publicacin).
del PIB real mundial en cifras anualizadas en el Como se indica ms adelante, los episodios de crisis bancarias
bienes de consumo duraderos fueron los menos Importaciones reales de Importaciones reales de
4,9 4,9
perjudicados durante el colapso, y con la recupera- economas sin crisis economas con crisis
4,8 (escala logartmica) (escala logartmica) 4,8
cin posterior estos productos casi han retornado
a su nivel tendencial previo a la crisis. Tanto los 4,7 4,7
productos primarios (entre los que estn las materias 4,6 4,6
primas, que experimentaron un auge justo antes de 4,5 4,5
la crisis) como los productos intermedios registraron
4,4 4,4
fuertes descensos, pero ambos se sitan en niveles de
4,3 4,3
menos de 10% por debajo de la tendencia previa a la
crisis. En cambio, como ya se seal, el colapso ms 4,2 4,2
2006 07 08 09 10: 2006 07 08 09 10:
grave lo experimentaron los bienes de capital y los T1 T1
muy desigual, dado que las importaciones de las eco- 4,2 4,2
2006 07 08 09 10: 2006 07 08 09 10:
nomas que atravesaron crisis an se sitan muy por T1 T1
Fuentes: Oficina de los Pases Bajos para el anlisis de la poltica econmica (CPB);
Obviamente,
Haver Analytics; FMI, Direction of Trade Statistics; y clculos del personal tcnico del FMI.
la tendencia previa a la crisis puede obedecer a Nota: La tendencia lineal previa a la crisis, indicada con lnea discontinua, se basa en datos
una dinmica de crecimiento insostenible que a la larga desem- correspondientes al perodo comprendido entre enero de 2001 y diciembre de 2007.
boc en una crisis y que, por lo tanto, no puede considerarse
normal. La metodologa usada en este captulo no se basa en
desviaciones con respecto a las tendencias previas a la crisis, sino
que estima los flujos comerciales normales teniendo en cuenta los
fundamentos econmicos de los pases.
Los autores de este recuadro son Rudolfs Bems, Robert C. ros, los bienes no duraderos y los servicios tienen
Johnson y Kei-Mu Yi. ponderaciones diferentes en los flujos comerciales
El anlisis se basa en Bems, Johnson y Yi (de prxima
generales de productos finales e intermedios.
publicacin). Utilizamos un marco de mltiples pases y tres
Juntos, Estados Unidos y la Unin Europea generan ms
sectores (bienes duraderos, bienes no duraderos y
de la mitad de la demanda mundial y son casos representati-
vos de la contraccin real de la demanda sectorial observada servicios) para calcular la contribucin relativa de
en el resto del mundo. estos dos factores al colapso del comercio mundial en
terstica sobresaliente de las crisis cambiarias es, por Nota: La tendencia lineal previa a la crisis se basa en datos correspondientes al perodo
comprendido entre enero de 2001 y diciembre de 2007. Los datos solo corresponden a
definicin, un descenso marcado del tipo de cambio, exportaciones de los siguientes pases: Argentina, Australia, Brasil, Canad, China, Corea,
Estados Unidos, Japn, Rusia, Sudfrica y Turqua.
que influye mucho en la dinmica posterior a la crisis utiliza las importaciones y exportaciones agregadas
de las importaciones y las exportaciones. Adems, las de una economa determinada en lugar de los flujos
crisis ms recientes ocurridas en las economas avan- comerciales bilaterales. Esto se debe a que nuestro
zadas no se caracterizaron por depreciaciones fuertes inters principal es describir la evolucin del comer-
y abruptas. Sin embargo, en el presente estudio se cio agregado, no el comercio bilateral. Y el modelo
investiga la manera en que tanto las fluctuaciones se estima en funcin de las tasas de crecimiento y
como la volatilidad del tipo de cambio influyen en no de los niveles de crecimiento, a fin de considerar
el comportamiento del comercio despus de crisis en forma ms adecuada la dinmica del comercio a
bancarias y de la deuda. lo largo del tiempo. Los resultados son lo suficiente-
Nuestra metodologa para analizar el comercio mente robustos para estimar el modelo gravitacional
despus de las crisis se deriva del modelo gravitacio- bilateral normal en funcin de variaciones, as como
nal, de uso corriente en los estudios empricos otros cambios de especificacin. (En al apndice
sobre comercio. El modelo gravitacional relaciona 4.2 se resumen las especificaciones economtricas
el nivel de los flujos comerciales bilaterales o, utilizadas y la robustez de los principales resultados
tambin, los flujos de importaciones y exportacio- con otras especificaciones economtricas.)
nes por separado con las caractersticas de las Nuestra muestra se compone de 154 economas
economas importadoras y exportadoras (particu- avanzadas, emergentes y en desarrollo y abarca el
larmente su tamao y nivel de desarrollo) y con las perodo 19702009. Los flujos de importaciones y
caractersticas de pares de pases, como la distancia exportaciones bilaterales y agregados de cada econo-
que los separa y la existencia de fronteras, idiomas ma se obtuvieron de las bases de datos de Direction
o monedas comunes. El efecto de estas y otras of Trade Statistics (DOTS) del FMI. Tambin se
caractersticas de pares de pases invariables en el expande la base de datos World Trade Flows de
tiempo tambin puede neutralizarse incluyendo NBER-Naciones Unidas (Feenstra et al., 2005) para
variables ficticias de pares de pases. El modelo gra- analizar las tendencias del comercio por categora
vitacional ha estado en uso desde los aos sesenta, de productos. (Las fuentes de datos se resumen en
y su popularidad se debe en buena medida a su el apndice 4.1.) Posteriormente, el crecimiento
capacidad para adaptarse empricamente a los datos de las importaciones y exportaciones agregadas se
sobre comercio, es decir, su capacidad para describir modeliza como una funcin de los valores contem-
cmo deberan ser los flujos de comercio bilateral porneo y rezagado de una variable ficticia de crisis,
normales, dados los fundamentos econmicos de variaciones de los fundamentos econmicos (prin-
las economas. En diferentes estudios, este marco se cipalmente el tamao de la economa, representado
ha utilizado para investigar varias cuestiones, tales por el PIB) y variaciones de las caractersticas de los
como el efecto de los acuerdos comerciales (Frankel, socios comerciales (ponderadas en funcin de las
Stein y Wei, 1996), las uniones monetarias (Rose, importaciones o exportaciones). Tambin se inclu-
2000), la volatilidad del tipo de cambio (Thursby y yen variables ficticias para neutralizar los efectos
Thursby, 1987) y la guerra (Glick y Taylor, 2010; y de caractersticas de las economas que no varan
Martin, Mayer y Thoenig, 2008). El uso del modelo en el tiempo. Por ltimo, todas las especificaciones
gravitacional tambin se ha beneficiado de estudios incluyen variables ficticias temporales para neutra-
recientes con los que se ha procurado fortalecer sus lizar los factores que afectan a todas las economas
microfundamentos tericos (vase Anderson y Van
Wincoop, 2003, entre otros). La
mayora de los modelos gravitacionales de los diferentes
El mtodo adoptado en el presente estudio es estudios suelen estimarse en funcin de niveles y tambin inclu-
yen el PIB per cpita. Sin embargo, cuando el modelo se estima
una versin colapsada del modelo gravitacional que en funcin de variaciones se observa una fuerte correlacin
entre la tasas de crecimiento del PIB y el PIB per cpita, y por
este motivo excluimos este ltimo de nuestra especificacin de
Vase en Baldwin y Taglioni (2006) una resea sobre el uso referencia. Los resultados que se presentan ms adelante son muy
de los modelos gravitacionales en los estudios y sobre las dificul- similares si se incluye el crecimiento en PIB per cpita del propio
tades que implica su estimacin. pas y de los socios comerciales.
de manera simultnea, tales como desaceleraciones Grfico 4.4. Reducciones de las importaciones y las
mundiales o aumentos de la incertidumbre o la exportaciones, sin neutralizar el efecto del producto
aversin al riesgo a escala mundial. (Desviacin porcentual con respecto a lo normal, aos en el eje de
la abscisa; la crisis comienza en t = 0)
En los dos primeros aos posteriores a una crisis se observa una reduccin
brusca y significativa de las importaciones, sin una recuperacin en los aos
Qu sucede con las importaciones y exportaciones posteriores. En el caso de las exportaciones la reduccin es ms pequea y
despus de una crisis? gradual, lo cual es marginalmente significativo a mediano plazo. El comercio
presenta dinmicas similares despus de crisis de la deuda y bancarias,
Primero se estima el comportamiento no condi- aunque la dinmica negativa de las importaciones y las exportaciones es un
poco ms aguda (pero no significativamente) despus de crisis de la deuda.
cional de las importaciones y exportaciones de una
Efecto de una crisis
economa es decir, sin neutralizar el efecto del Intervalo de confianza de 90% alrededor de la
producto para evaluar el grado en que el comer- funcin de respuesta estimada a un impulso
cio se ve afectado despus de una crisis. En prome-
Importaciones Exportaciones
dio, las importaciones disminuyen aproximadamente 10 10
un 8% en el ao de la crisis (grfico 4.4, panel
0 0
superior izquierdo; cuadro 4.1). El ao siguiente se
produce una reduccin adicional de un 8% aproxi- -10 -10
Cuadro 4.1. Regresiones de referencia y variaciones implcitas de los niveles de importaciones y exportaciones
Importaciones Exportaciones
analizan por separado, aunque las reducciones de las metodologas utilizadas para calcular las reducciones,
exportaciones presentan mayor variacin despus de obtenida del captulo 4 de la edicin de octubre de
las crisis de la deuda (grfico 4.4, paneles interme- 2009 de Perspectivas de la economa mundial, analiza
dio e inferior de la derecha). Al igual que en el caso las desviaciones de las importaciones y exportaciones
de las importaciones, las diferencias en la dinmica con respecto a la tendencia previa a la crisis. Una
de las importaciones en estos dos tipos de crisis segunda prueba de robustez consiste en incluir en la
tampoco son estadsticamente significativas, y en el estimacin trminos autorregresivos para imitar ms
anlisis subsiguiente simplemente se observan las exactamente la especificacin usada en estudios como
crisis bancarias y de la deuda en forma conjunta10. Romer y Romer (2010) y Cerra y Saxena (2008). En
Estos resultados son robustos cuando se esti- una tercera prueba, el modelo gravitacional bilateral
man las reducciones utilizando varias metodologas completo se estima en funcin de variaciones, utili-
alternativas. La primera y la ms simple de las zando la muestra completa y los 20 principales socios
comerciales de cada pas. Por ltimo, para aliviar
la inquietud de que los resultados puedan deberse
10El hecho de que las importaciones sufran reducciones ms
a depreciaciones fuertes que acompaan a las crisis
grandes y persistentes que las exportaciones puede deberse a
la incidencia de la debilidad de los balances (u otras dificulta- bancarias y de la deuda, se aislaron los episodios que
des financieras) en la demanda interna. Una menor demanda no coinciden con crisis cambiarias. Todas las meto-
interna reduce directamente los volmenes de importacin, pero dologas arrojan resultados cualitativamente similares.
tambin puede reducir el consumo de bienes exportables por
parte de los residentes, lo cual ampla el volumen disponible para En el apndice 4.2 se presentan ms detalles sobre
exportacin. estas pruebas de robustez.
anteriormente una consecuencia de la dinmica Las importaciones permanecen deprimidas an despus de neutralizar el efecto
del producto y de aplicar otros controles gravitacionales normales. En cambio,
del producto despus de una crisis? Para analizar las exportaciones dejan de ser significativamente diferentes de cero cuando se
agregan estos controles.
esta cuestin, el efecto del producto se neutraliza
Efecto de una crisis
sumando el PIB del pas y de los socios comer-
Intervalo de confianza de 90% alrededor de la funcin
ciales. Los modelos gravitacionales suponen que de respuesta estimada a un impulso
la elasticidad del comercio frente al producto es
Importaciones 10
uniforme en las diferentes economas y a lo largo
del tiempo, pero en nuestro estudio ese supuesto 5
10
0 Es diferente la dinmica entre productos, socios
0
comerciales y crisis?
-10 En la seccin anterior se seala que el comporta-
-10
miento del comercio en varias categoras de produc-
-20
-20
tos durante la desaceleracin mundial ms reciente
presenta diferencias significativas. Se observ esta
-30 -30 tendencia tambin en crisis anteriores? El grfico 4.6
1 0 1 2 3 4 5 1 0 1 2 3 4 5
muestra ciertas similitudes entre la desaceleracin
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. mundial ms reciente y crisis previas, pero tambin
Nota: Las lneas azules denotan la funcin de respuesta a un impulso, es decir, el
efecto de una crisis en las importaciones en comparacin con el efecto sealado en las
algunas diferencias12. En el pasado, al igual que en
predicciones si no hubiera una crisis. Las predicciones se basan en un modelo
gravitacional colapsado de variaciones, con crisis contemporneas y rezagadas, el
producto interno y ponderado en funcin del comercio de los socios comerciales, una
12Cabe sealar que el comportamiento de las importaciones
variable ficticia de crisis en un socio comercial ponderada en funcin del comercio y
variables ficticias del pas y temporales. ilustrado en el grfico 4.3 corresponde solo a 13 economas e
incluye economas tanto en crisis como sin crisis, mientras que
el grfico 4.6 muestra el comportamiento de las importaciones
de estos grupos de productos solo en las economas en crisis.
Adems, el grfico 4.3 presenta reducciones de las importaciones
no condicionales, mientras que el grfico 4.6 muestra reduccio-
nes despus de neutralizar el efecto del producto y otras variables.
-30
13Si las crisis pasadas ocurrieron tpicamente en pases de ingreso 1 0 1 2 3 4 5
ms bajo con redes de proteccin social dbiles, es posible que las
crisis y el consiguiente aumento (no protegido) del desempleo pro- Fuentes: Johnson y Noguera (2010); y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las lneas azules denotan la funcin de respuesta a un impulso, es decir, el
voquen reducciones incluso de los bienes de consumo no duraderos. efecto de una crisis en las importaciones en comparacin con el efecto sealado en las
Por ejemplo, vase en Friedman y Levinsohn (2003) un anlisis del predicciones si no hubiera una crisis. Las predicciones se basan en un modelo
impacto de la crisis asitica de 1997 en los hogares de Indonesia. Los gravitacional colapsado de variaciones, con crisis contemporneas y rezagadas, el
producto interno y ponderado en funcin del comercio de los socios comerciales y el
efectos persistiran aun en las regresiones que neutralizan el efecto
producto per cpita, variables ficticias de crisis en un socio comercial y variables ficticias
del producto si la reduccin del PIB medida no captara adecuada- de importador-exportador y temporales. Los pares importador-exportador se dividen en
mente el impacto negativo en los hogares ms pobres. un grupo con razones valor agregado/exportaciones superiores a la mediana en 2006
14La intensidad de los vnculos de produccin entre dos pases (vnculos de produccin dbiles) y otro grupo en que esas razones son inferiores a la
mediana (vnculos de produccin fuertes). Las razones valor agregado/exportaciones se
se miden mediante la razn valor agregado/exportaciones (VAX) obtuvieron de Johnson y Noguera (2010).
de Johnson y Noguera (2010). La razn VAX, elaborada a partir
de cuadros de insumo-producto y el comercio bilateral de una
muestra amplia de pases, capta el grado en que las exportaciones
del pas A al pas B se usan como productos intermedios en la
produccin de las exportaciones del pas B.
-40 -40
1 0 1 2 3 4 5 1 0 1 2 3 4 5 Influyen las condiciones previas a la crisis?
La dinmica de las importaciones en los grficos
Reducciones del comercio, tras neutralizar el efecto del producto
4.4 y 4.5 presenta nicamente el comportamiento
10 Importaciones Exportaciones 10 medio en todos los episodios histricos de crisis. Pero
podra la dinmica de las importaciones depender
0 0
de las condiciones previas a la crisis? Por ejemplo,
-10 -10 es posible que en una economa que entr en la
crisis con un saldo en cuenta corriente relativamente
-20 -20 deteriorado se produzca un ajuste ms profundo de
los precios relativos, de manera que las importaciones
-30 -30
podran tener una evolucin relativamente peor que
-40 -40
1 0 1 2 3 4 5 1 0 1 2 3 4 5
15Vase Baldwin (1988), quien propone los efectos cabeza de
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. playa como posible explicacin de la histresis en el comercio
Nota: Las lneas denotan la funcin de respuesta a un impulso, es decir, el efecto de una internacional. Nuestras conclusiones son coherentes con las
crisis en las importaciones y exportaciones en comparacin con el efecto sealado en las
predicciones si no hubiera una crisis. Las predicciones de reducciones no condicionales se de otros estudios, como Altomonte y Ottaviano (2009), que
basan en crisis contemporneas y rezagadas, variables ficticias del pas y temporales e destaca la capacidad de recuperacin del comercio entre Europa
interacciones de crisis contemporneas y rezagadas con los aos de las desaceleraciones occidental y central durante la reciente crisis, y Bernard et al.
mundiales. Las predicciones de reducciones condicionales se basan en un modelo
gravitacional colapsado de variaciones, con crisis contemporneas y rezagadas, el
(2009), que documenta la capacidad de recuperacin del comer-
producto interno y ponderado en funcin del comercio de los socios comerciales, una cio relacionado con la cadena de abastecimiento dentro de Asia
variable ficticia de crisis en un socio comercial ponderada en funcin del comercio, despus de la crisis asitica.
variables ficticias del pas y temporales e interacciones de crisis contemporneas y 16Concretamente, Freund (2009) define las desaceleraciones
rezagadas con los aos de las desaceleraciones mundiales. La definicin de desaceleracin
mundial se basa en Freund (2009), e incluye los aos 1975, 1982, 1991, 2001 y 2008. como aos en que el crecimiento del PIB real mundial es 1)
inferior a 2%, 2) ms de 1,5 puntos porcentuales inferior al pro-
medio de los cinco aos previos, y 3) el ms bajo en compara-
cin con los dos aos anteriores y los dos aos posteriores. Segn
este criterio, las desaceleraciones mundiales ocurrieron en 1975,
1982, 1991, 2001 y 2008.
en una economa que presentaba un saldo en cuenta Grfico 4.9. Caractersticas previas a la crisis y
corriente ms favorable al iniciarse la crisis. Los paneles reducciones de las importaciones, tras neutralizar
superiores del grfico 4.9 indican que esto sucede el efecto del producto
efectivamente. En la submuestra de los episodios de (Desviacin porcentual con respecto a lo normal, aos en el eje
de la abscisa; la crisis comienza en t = 0)
crisis en que los saldos en cuenta corriente previos a
Las economas que entraron en una crisis con un saldo en cuenta corriente bajo
la crisis eran superiores a la mediana no se observa un o con un menor grado de apertura financiera sufrieron reducciones ms profundas
de las importaciones, an despus de neutralizar el efecto del producto y de aplicar
deterioro de las importaciones despus de neutralizar el otros controles gravitacionales normales.
efecto del producto; en la submuestra en que los saldos Efecto de una crisis
en cuenta corriente previos a la crisis eran superiores al Intervalo de confianza de 90% alrededor de la funcin de
respuesta estimada a un impulso
mediana, la reduccin de las importaciones despus de
neutralizar el efecto del producto es mucho mayor y Saldo en cuenta Saldo en cuenta
ms persistente. 20 corriente alto corriente bajo 10
que cuando una desaceleracin est vinculada a una del comercio que del producto. Por ejemplo, las
crisis bancaria, la probabilidad de una recuperacin crisis pueden causar una mayor contraccin de la
sin crdito (es decir, con crecimiento negativo del demanda de bienes que de servicios, y la mayor
crdito) aumenta en ms del doble. Si la desacelera- parte del comercio es comercio de bienes, mientras
cin tambin est precedida de un auge del crdito, que los servicios representan el grueso del pro-
la probabilidad de una recuperacin sin crdito se ducto. Y dentro de la categora de bienes, los bienes
cuadruplica y se torna prcticamente inevitable. La duraderos representan una mayor proporcin del
dificultad para obtener crdito puede tener efectos comercio que del producto. Como se seala en el
perjudiciales en las importaciones, mucho ms recuadro 4.1, el efecto de composicin parece expli-
graves que cualquier efecto que la debilidad del car gran parte de la enorme merma del comercio
crdito podra tener en la demanda agregada17. durante la crisis reciente. Lamentablemente, la falta
Aumento del proteccionismo: En el perodo posterior de datos histricos completos sobre la composicin
a una crisis, los grupos que ejercen presin a favor de la demanda impide realizar una investigacin
de la proteccin de la produccin interna pueden detallada de este mecanismo en particular, pero
verse fortalecidos18. El aumento del proteccio- ms adelante se presentan ciertos datos que parecen
nismo no se limita a una subida de los aranceles; indicar que los efectos de composicin influyeron al
tambin puede manifestarse a travs de un mayor menos parcialmente en crisis anteriores.
uso de medidas antidumping y otras formas de Para que estn vinculados a la dinmica de las
proteccionismo turbio, como clusulas en los importaciones observada despus de las crisis, estos
programas de estmulo que canalizan el gasto a los mecanismos no solo deben tener un efecto negativo
productores internos nicamente. En el recuadro en las importaciones sino que tambin deben tender
4.2 se analizan las medidas proteccionistas y su a agudizarse durante los perodos de crisis. La funcin
efecto en el comercio tras la crisis reciente. que cumple cada uno de estos mecanismos se investiga
Dinmica del tipo de cambio: Las importaciones utilizando un mtodo de tres pasos. En el primer paso
pueden verse perjudicadas por cambios en el nivel se estiman las funciones de respuesta a un impulso para
y la volatilidad de los tipos de cambio. Kaminsky medir la evolucin del crdito, el proteccionismo y la
y Reinhart (1999) indican que muchas crisis dinmica del tipo de cambio en la etapa posterior a
bancarias tambin estn relacionadas con depre- una crisis. En el segundo paso se estima la elasticidad
ciaciones bruscas de la moneda; en estos casos, la de las importaciones con respecto a estos factores. En el
fluctuacin de los precios relativos perjudicara las tercer paso se combinan los dos primeros para estimar
importaciones pero estimulara las exportaciones. el grado en que cada mecanismo contribuye a la din-
Adems, la variabilidad del tipo de cambio puede mica de las importaciones despus de una crisis. Los
aumentar durante los perodos de crisis, y se ha detalles se presentan en el apndice 4.2. Cabe subrayar
demostrado que la mayor variabilidad perjudica el que en ningn caso se pretende determinar la causali-
comercio (Thursby y Thursby, 1987). dad, solo la correlacin; lo que se procura determinar
Efecto de composicin: Dado que algunos productos es la magnitud de la reduccin de las importaciones
representan una proporcin ms grande del comer- que se predira teniendo en cuenta el comportamiento
cio que del producto, una cada de la demanda de de los diferentes factores correlacionados.
estos productos provocar una mayor reduccin Los resultados del primer paso de esta metodolo-
ga se presentan en el grfico 4.10, que muestra la
17Vaseen Amiti y Weinstein (2009), Iacovone y Zavacka forma en que evolucionan despus de una crisis, en
(2009) y Chor y Manova (2010) un anlisis sobre la importancia
promedio, el nivel y la volatilidad del tipo de cambio
del financiamiento del comercio y el crdito como factores que
determinan la evolucin de las exportaciones durante las crisis. efectivo real (TCER), el crdito y los aranceles. A
18Por ejemplo, despus de la Gran Depresin se produjo un corto plazo, el TCER sufre una depreciacin media
aumento generalizado del proteccionismo, que no solo fren el de aproximadamente un 6% en los dos primeros
proceso de recuperacin econmica, sino que cre legados pro-
teccionistas que duraron mucho tiempo en varios pases (vase aos posteriores a la crisis, y permanece depreciado
ORourke, 2009). en los aos subsiguientes, pero la variacin en torno a
-10
Cuadro 4.2. Elasticidad estimada de las 0
importaciones -20
Brasil
Argentina
China
India
Japn
Estados Unidos
Unin Europea
de la dcada de 2000. En muchos de los principa-
les pases en desarrollo, los aranceles aumentaron
o se mantuvieron en niveles muy altos hasta los
aos ochenta, pero han disminuido drsticamente
desde entonces. Sin embargo, el ritmo de las
reformas del comercio se desaceler desde media- Fuente: Organizacin Mundial del Comercio, World Tariff Profiles 2009.
1NMF= Nacin ms favorecida.
dos de la dcada de 2000, cuando las tendencias
proteccionistas empezaron a intensificarse, y por
eso cuando estall la crisis ya existan importantes
restricciones comerciales. Por otro lado, los vacos Veinte (G-20) se comprometieron, en noviembre
en los compromisos de la Organizacin Mundial de 2008, a abstenerse de erigir nuevas barreras en
del Comercio (OMC) dejan un amplio mar- contra de la inversin y del comercio de bienes y
gen jurdico para el uso reincidente de polticas servicios, imponer nuevas restricciones a la exporta-
comerciales. Los aranceles que constituyen el cin o instituir medidas de estmulo de la expor-
instrumento de poltica comercial ms transpa- tacin que contravengan las reglas de la OMC.
rente y fcil de supervisar ofrecen un buen En abril de 2009 y de nuevo en junio de 2010,
ejemplo. Algunos pases pueden elevar los arance- los lderes del G-20 ampliaron este compromiso
les considerablemente sin superar las consolidacio- y pidieron a la OMC y a otras instituciones que
nes arancelarias de las OMC (primer grfico). vigilaran su cumplimiento.
Una vez desatada la crisis a mediados de 2008, Otros factores han limitado una reaccin protec-
las autoridades polticas pudieron reconocer los cionista frente a la crisis:
riesgos de proteccionismo gracias a la intensifica- Las reglas y las instituciones multilaterales han
cin de las actividades de vigilancia, y eso ayud aclarado los tipos de medidas de poltica que
a limitar la adopcin de medidas proteccionistas. se consideran prudentes. El slido sistema de
Teniendo en cuenta las consecuencias desastro- comercio basado en la OMC ha tenido una
sas del proteccionismo durante los aos treinta importancia crucial.
y la contribucin del comercio a los resultados El comercio se desaceler mucho ms rpido
macroeconmicos, las economas del Grupo de los que la actividad econmica en general. La razn
El autor principal de este recuadro es Robert Gregory. importaciones/PIB tambin se redujo. Las prdidas
120
Reino Unido representan ms de un tercio de la economas sufren una crisis de la deuda soberana
demanda mundial. Si se incluyen los otros 10 pases fenmeno que segn este anlisis est correlacio-
que Laeven y Valencia (2010) identifican como nado con reducciones ms agudas de las importa-
casos lmite de crisis bancarias sistmicas, los pa- ciones, las perspectivas de la demanda mundial
ses afectados por la reciente crisis representan ms de importaciones se deteriorarn an ms. En el
de la mitad de la demanda y el producto mundiales. caso de las economas cuyo crecimiento depende
Las estimaciones de este captulo sobre la dinmica mucho de la demanda externa, las conclusiones de
del comercio en la etapa posterior a la crisis son este captulo destacan la importancia de lograr un
coherentes con la brusca y considerable cada de reequilibrio a favor de las fuentes internas de creci-
la demanda de importaciones observada en estos miento, o, en trminos ms generales, de lograr que
pases. Una implicacin de este anlisis que reviste el crecimiento est propulsado por dos motores.
ms inters para las perspectivas es que las importa- El anlisis asimismo indica que la dinmica de las
ciones de estos pases probablemente permanecern importaciones puede variar entre los diferentes pa-
deprimidas durante varios aos, incluso ms tiempo ses afectados por la crisis. En el caso de pases que
de lo que hacen pensar las proyecciones moderadas al iniciarse la crisis tenan saldos en cuenta corriente
de esos pases sobre el producto. Adems, si algunas relativamente bajos, como Estados Unidos y el
Reino Unido, la demanda de importaciones tender No obstante, los resultados del captulo indican que,
a ser aun ms anmica. Las exportaciones al Reino aparte del apoyo de la demanda interna, las medidas
Unido tambin se ven perjudicadas por la conside- para mejorar las condiciones de crdito, contener las
rable depreciacin de la libra esterlina desde 2008. tendencias proteccionistas y evitar una volatilidad
Por ltimo, el crdito real en estas dos economas excesiva del tipo de cambio pueden ayudar a impul-
est desacelerndose o incluso contrayndose, lo sar la recuperacin del comercio. Otro factor que
cual, segn el captulo, tambin repercutir ms en reforzara la reactivacin del comercio mundial sera
las importaciones que en el producto. la conclusin de la Ronda de Doha.
El hecho de que no se prevea que las exportacio-
nes de estos pases vayan a disminuir tanto como Apndice 4.1. Fuentes de datos
sus importaciones implica una probable mejora Las principales fuentes de datos del captulo son
de los saldos externos de los pases afectados por las bases de datos de Direction of Trade Statistics
la crisis y un deterioro de los saldos de sus socios (DOTS), Perspectivas de la economa mundial e Inter-
comerciales. Dado que a Estados Unidos se le atri- national Financial Statistics (IFS) del FMI; las bases
buye una buena parte de los desequilibrios mundia- de datos World Trade Flows de NBER-Naciones
les, que se agravaron significativamente a comienzos Unidas (2005); y Laeven y Valencia (2008, 2010).
de la dcada de 2000, una consecuencia positiva de En el cuadro 4.4 se enumeran otras fuentes de datos,
la crisis reciente es la reduccin del dficit externo y las regiones analticas de Perspectivas de la economa
de ese pas, y el captulo apunta a que esa reduccin mundial constan en el cuadro 4.5.
quiz sea ms duradera de lo que habra sido sin Los indicadores sobre crisis se obtuvieron de Lae-
una crisis financiera. En cambio, la conclusin de ven y Valencia (2008, 2010). En Laeven y Valencia
que las importaciones disminuyen sobre todo en el (2010) se presentan datos nuevos e integrales sobre
caso de los bienes relacionados con la inversin hace las fechas de inicio y las caractersticas de las cri-
pensar que las perspectivas para la innovacin y el sis bancarias sistmicas en el perodo 19702009,
crecimiento potencial quiz se vean perjudicadas. basados en estudios anteriores realizados por Caprio
A las autoridades nacionales que quizs estn et al. (2005), Laeven y Valencia (2008) y Reinhart y
preocupadas por los efectos nocivos de una crisis Rogoff (2009). La base de datos de Laeven y Valencia
financiera en las exportaciones les puede resultar (2008) sobre crisis bancarias sistmicas se actualiza
tranquilizadora la conclusin del captulo en el sen- incluyendo los episodios recientes ocurridos tras la
tido de que la reduccin de las exportaciones es, en crisis hipotecaria de Estados Unidos de 2007; se
promedio, pequea y gradual. Adems, dichos efectos identifican 129 episodios desde 1970.
pueden atribuirse a la debilidad del producto, lo cual Laeven y Valencia (2008) asimismo identifican
indica que si se subsanan los factores que deprimen el episodios de crisis de la deuda basndose en casos
producto por el lado de la oferta tambin se ayudar de incumplimiento y reestructuracin de la deuda
a que las exportaciones se recuperen. soberana, utilizando para ello informacin de
Por ltimo, aunque es posible que a las autori- Beim y Calomiris (2001), Banco Mundial (2002),
dades les preocupen ms las consecuencias en las Sturzenegger y Zettelmeyer (2006) e informes del
exportaciones que las consecuencias en las impor- personal tcnico del FMI. La informacin compi-
taciones, el carcter mundial de la crisis reciente lada incluye el ao de incumplimiento soberano de
significa que una cada sincronizada y prolongada de los prstamos privados y el ao de reestructuracin
las importaciones en un amplio grupo de economas de la deuda. A partir de este mtodo se identifican
no es buen augurio para la recuperacin mundial. 63 episodios de incumplimiento y reestructuracin
Lgicamente, el captulo llega a la conclusin de que de la deuda soberana desde 1970.
el estmulo al producto ayudar considerablemente a Los datos sobre importaciones y exportaciones
la recuperacin de las importaciones. En tal sentido, bilaterales y agregadas de la base de datos de DOTS
las reformas estructurales que incrementan la pro- se presentan en dlares de EE.UU. corrientes. Estos
ductividad podran ayudar a fomentar el crecimiento. datos se deflactan utilizando los deflactores de precios
se obtienen del sistema de notificaciones del FMI. La obtiene de la base de datos del FMI sobre reformas
volatilidad del TCER se calcula como la desviacin estructurales descrita en FMI (2008).
estndar de la variacin mensual del TCER en cada Los datos bilaterales sobre distribucin de la pro-
ao. El indicador de liberalizacin del comercio se duccin se extraen de Johnson y Noguera (2010).
Los datos de Global Trade Atlas al nivel de cuatro cin de las importaciones como una desviacin sim-
dgitos del Sistema Armonizado de Designacin y ple de lnMit con respecto a la tendencia previa a la
Codificacin de las Mercancas (SA) se utilizan para crisis, lnTrit, siendo esta ltima una tendencia lineal
hacer un seguimiento del comercio segn los tipos basada en el perodo previo a la crisis comprendido
de productos desde 2001. Estos datos abarcan los entre (t7) y (t1). La reduccin media de las
siguientes pases: Argentina, Australia, Brasil, Canad, importaciones k aos despus de la crisis es solo el
China, Corea, Estados Unidos, Japn, Rusia, Sudfrica promedio de las reducciones de las importaciones,
y Turqua. Los datos mensuales se transforman a una (lnMit lnTrit), en todos los episodios de crisis.
frecuencia trimestral, se deflactan utilizando deflactores Esto equivale a estimar la siguiente ecuacin, ya sea
especficos de precios de materias primas de la base en niveles o variaciones:
de datos de Perspectivas de la economa mundial para
ln Mit 2 ln Trit 5 bk crisisi,tk 1 eit. (4.2)
ciertos productos primarios y de Oficina de los Pases
Bajos para el anlisis de la poltica econmica (CPB) Este procedimiento es similar al procedimiento
para el resto de productos y se desestacionalizan. utilizado en el captulo 4 de la edicin de octubre
Los cdigos de cuatro dgitos del SA se cotejan con la de 2009 de Perspectivas de la economa mundial
CGCE y se clasifican como bienes de capital, bienes para estimar las prdidas del producto despus
de consumo duraderos, bienes de consumo no durade- de una crisis26. A diferencia de la metodologa de
ros, productos intermedios y productos primarios, de referencia, esta metodologa admite una tendencia
acuerdo con Pula y Peltonen (2009). especfica de episodio, en oposicin a la tendencia
especfica de pas captada ai en la especificacin
de referencia. Sin embargo, esta metodologa, a
Apndice 4.2. Metodologa y pruebas diferencia de la metodologa de referencia, no neu-
de robustez traliza el efecto de las condiciones mundiales.
Estimacin de las reducciones de las importaciones Alternativa 2: Especificacin de referencia con trminos
no condicionales autorregresivos. La especificacin de referencia se
El anlisis25 estima primero la dinmica no ampla con la incorporacin de cuatro rezagos del
condicional de las importaciones despus de crisis crecimiento de las importaciones en el lado derecho,
utilizando un modelo gravitacional colapsado de en forma anloga a las especificaciones usadas en
las variaciones del comercio. En la especificacin de Romer y Romer (2010) y Cerra y Saxena (2008):
la regresin de referencia que consta en el texto, el D ln Mit 5 ai 1 pt 1 rl D ln Mi,t1
crecimiento de las importaciones agregadas de una
1 ak crisisi,tk 1 eit. (4.3)
economa, DlnMit , se expresa como una funcin
de una variable ficticia que indica si una crisis Alternativa 3: Gravitacional bilateral en variaciones.
comenz en el ao t, cinco rezagos de esta variable Se estima un modelo gravitacional direccional
ficticia y variables ficticias temporales y del pas: (es decir, con importaciones o exportaciones
D ln Mit 5 ai 1 pt 1 ak crisisi,tk 1 eit. (4.1)
26Los resultados de la estimacin de la ecuacin (4.2) en
La robustez de las reducciones estimadas de las niveles o en variaciones son idnticos porque, al igual que en
importaciones no condicionales con respecto a la el captulo 4 de la edicin de octubre de 2009 de Perspectivas
especificacin de referencia se verifica utilizando las de la economa mundial, las reducciones de las importaciones se
normalizan, de manera que la reduccin en el ao previo a la
siguientes cuatro especificaciones alternativas:
crisis (t1) es cero. Las diferencias principales entre el procedi-
Alternativa 1: Desviacin con respecto a la tendencia miento utilizado aqu y el utilizado en el captulo 4 de la edicin
previa a la crisis. Este procedimiento mide la reduc- de octubre de 2009 de Perspectivas de la economa de la economa
mundial son las siguientes: 1) la definicin de crisis (crisis de
la deuda combinadas con crisis bancarias o crisis bancarias
25El enfoque principal es la dinmica de las importaciones, ya que solamente), 2) el perodo previo a la crisis utilizado para calcular
los resultados del captulo indican que las repercusiones de una crisis la tendencia [(t7) a (t1) o (t10) a (t3)], y 3) la variable
en el comercio se manifiestan principalmente en las importaciones. dependiente seleccionada (importaciones o PIB per cpita).
bilaterales en lugar de comercio bilateral) expre- todo el comercio. El comportamiento del comer-
sado en variaciones. El crecimiento de las impor- cio agregado ser ms semejante a la dinmica de
taciones bilaterales de una economa provenientes los socios comerciales ms grandes.
de cada socio comercial, DlnMimp,exp,t, se evala Alternativa 5: Especificacin de referencia, excluidas las
mediante una regresin sobre un indicador de cri- crisis bancarias y de la deuda que estuvieron acompa-
sis y sus rezagos, as como sobre variables ficticias adas de una crisis cambiaria. Esta especificacin es
temporales y de pares importador-exportador: idntica a la ecuacin de referencia (4.1), pero se cen-
tra nicamente en las crisis bancarias y de la deuda
D ln Mimp,exp,t 5 aimp,exp 1 pt puras. Ms concretamente, se excluyen los episo-
1 ak crisisimp,tk 1 eimp,exp,t . (4.4) dios de crisis bancaria y de la deuda que estuvieron
acompaados o precedidos de una crisis bancaria,
Alternativa 4: Gravitacional bilateral en variaciones, segn la definicin de Laeven y Valencia (2008).
basado en los 20 socios comerciales principales. Esta Como se observa en el cuadro 4.6 y el grfico 4.14,
especificacin es idntica al modelo gravitacional las funciones estimadas de respuesta a un impulso de
direccional en variaciones descrito en la ecuacin las importaciones basadas en estos diferentes mtodos
(4.4), pero se centra nicamente en los 20 socios son similares tanto cualitativa o como cuantitativa-
comerciales principales de los que provienen las mente. Esto corrobora la conclusin de que despus
importaciones de una economa. Esto se hace de las crisis las importaciones sufren reducciones no
porque nuestro inters primordial es describir la condicionales estadsticamente significativas.
evolucin del comercio agregado, y no el comercio
bilateral medio. El modelo gravitacional estndar
pondera de forma equitativa todas las observacio- Reducciones de las importaciones despus de
nes de comercio bilateral, independientemente de neutralizar el efecto del producto
la magnitud de la relacin de comercio bilateral. Las reducciones de las importaciones teniendo en
Pero el comercio es muy desigual: en la muestra cuenta el efecto del producto tambin se calculan a
usada en este captulo, los 20 socios comerciales partir del modelo de referencia expresado en varia-
principales representan, en promedio, el 89% de ciones, pero esta vez con un conjunto de factores de
las importaciones de una economa, pese a que en control derivados del modelo gravitacional estndar.
promedio una economa adquiere importaciones Concretamente, el crecimiento de las importaciones,
de 175 economas. En otras palabras, aproximada- DlnMit, se modeliza como una funcin del creci-
mente un 90% de las observaciones en un modelo miento del producto de la economa, DlnGDPit,
gravitacional tpico representan solo el 10% del el producto de los socios comerciales ponderado en
D ln Mit 5 ai 1 pt 1 ak crisisi,tk
Se efectuaron las siguientes pruebas para compro- componentes tendenciales y cclicos del producto,
bar la robustez de las reducciones de las importacio- utilizando un filtro Hodrick-Prescott para separar
nes condicionales que se presentan en el texto: tendencia y ciclo. Al igual que en el mtodo de
Prueba de robustez 1: Especificacin de rezago referencia, se permite que la elasticidad de las
distribuido. Se ampli la especificacin incorpo- importaciones frente a los componentes cclico y
rando el crecimiento del producto rezagado. Se tendencial del producto vare entre las regiones
permite que la elasticidad de las importaciones de Perspectivas de la economa mundial y entre los
frente al producto contemporneo y rezagado perodos anterior y posterior a 1990.
vare entre las regiones y entre los perodos ante- Prueba de robustez 5: Neutralizacin del efecto
rior y posterior a 1990. de las variaciones del TCER y los precios relativos.
Prueba de robustez 2: Elasticidad uniforme de las La dinmica de las importaciones puede variar
importaciones frente al producto. Se presentan los despus de las crisis, debido a fluctuaciones del
resultados de una especificacin que se asemejara TCER y de los precios relativos. La ecuacin
ms estrechamente a una especificacin gravitacio- (4.5) se expande para neutralizar el efecto de las
nal colapsada expresada en variaciones. Concre- fluctuaciones del TCER y de los precios inter-
tamente, como normal en las investigaciones, se nos, medidos indirectamente por la variacin del
aplica la misma elasticidad de las importaciones deflactor del PIB.
frente al producto a todas las economas y a lo Prueba de robustez 6: Neutralizacin del efecto de
largo del tiempo. las variaciones de la demanda interna agregada.
Prueba de robustez 3: Gravitacional bilateral (todos Es posible que el PIB de una economa no sea
los controles) en variaciones. En lugar de enfocar una buena variable indicativa de la absorcin en
las importaciones agregadas de la economa, se la economa importadora, y en la medida en que
estima un modelo gravitacional unidireccional la absorcin disminuye ms que el PIB durante
(bilateral) expresado en variaciones. La especi- las crisis, es posible que se produzca una sobres-
ficacin es igual a la de la ecuacin (4.4), pero timacin de la reduccin de las importaciones
contiene controles gravitacionales estndar: el despus de neutralizar el efecto del producto.
crecimiento del producto de la economa y los El crecimiento del producto es reemplazado
socios comerciales y un conjunto de variables fic- por el crecimiento de la absorcin interna (con-
ticias de crisis que ocurren tanto en la economa sumo ms inversin) en el lado derecho de la
nacional como en las economas socias, indica- ecuacin (4.5).
dores que sealan si el par de pases pertenece Prueba de robustez 7: Variabilidad de la elasticidad
a una unin monetaria o a un acuerdo de libre de las importaciones frente al producto en las dife-
comercio, y variables ficticias temporales y de rentes economas. Para incrementar la flexibilidad
pares importador-exportador. Se permite que la de nuestra especificacin se estim la elasticidad
elasticidad con respecto el producto de la econo- individual de las importaciones frente al producto
ma vare entre las distintas regiones y entre los en cada una de las 154 economas de la muestra.
perodos anterior y posterior a 1990. Prueba de robustez 8: Variabilidad de la elastici-
Prueba de robustez 4: Variabilidad de la elasticidad dad de las importaciones frente al producto entre
de las importaciones con respecto a componentes perodos de crisis y no crisis. Del mismo modo que
cclicos y tendenciales del producto. Las importa- en la prueba de robustez 4, las importaciones
ciones pueden ser ms sensibles a movimientos pueden ser especialmente sensibles al producto
cclicos del producto que a movimientos tenden- durante los perodos de crisis. Por lo tanto, se
ciales del producto; si tal fuera el caso, el mtodo permite la variacin del coeficiente del producto
de referencia sobrestimara la reduccin de las durante los perodos de crisis y no crisis.
importaciones tras neutralizar el efecto del pro- Los resultados de estas pruebas de robustez se
ducto. Para comprobar esta tesis, se permite que presentan en el cuadro 4.8 y el grfico 4.15. Todas
la elasticidad de las importaciones vare entre los estas pruebas de robustez corroboran la conclusin
+ ak crisisi,tk + b3 ln PGDPit
+ dk pcrisisi,tk + it (4.6)
contribucin de cada mecanismo se expresa como la demanda de servicios en comparacin con los
una fraccin de las reducciones de las importaciones productos manufacturados. Dado que la demanda
no condicionales. La contribucin del producto se de productos manufacturados experiment una
calcula como la diferencia entre las reducciones de reduccin relativamente mayor y dado que los
las importaciones no condicionales de la ecuacin productos manufacturados representan una mayor
(4.1) y las reducciones de las importaciones condi- proporcin del comercio que del PIB, las impor-
cionales de la ecuacin (4.5). taciones en general se redujeron ms que el PIB
(Borchert y Mattoo, 2009).
Primero se investiga si histricamente los pro-
Efectos de composicin durante crisis anteriores: ductos manufacturados y los servicios han tenido
Un clculo estimativo comportamientos diferentes despus de las crisis.
Si el PIB y las importaciones tienen la misma Como no se dispone de datos detallados sobre la
composicin en cuanto a bienes y servicios, y si demanda, se recurri a los datos sectoriales sobre
dentro de cada sector las importaciones varan valor agregado para documentar posibles diferencias
proporcionalmente con la demanda interna final, entre la evolucin de los servicios y la evolucin
se prev que las importaciones se reducirn en la de la industria despus de las crisis. Curiosamente,
misma medida que el PIB despus de una crisis. Sin no parece haber diferencias. La reduccin estimada
embargo, si el PIB y las importaciones tienen una de los servicios es muy similar a la reduccin del
composicin diferente, y si la demanda de los bienes valor agregado por la industria despus de las crisis
y servicios que representan una proporcin mayor (grfico 4.16, panel superior)27. Dada esta similitud
del comercio que del PIB sufre una reduccin relati- entre la dinmica de los servicios y la dinmica de
vamente mayor despus una crisis, las importaciones la industria, las proporciones de los servicios en
se reducirn ms que el PIB si el resto de factores el producto y en el comercio no parecen ser una
descritos en el captulo (crdito, tipos de cambio o explicacin probable.
grado de proteccionismo) no varan. Por ejemplo,
una parte de la fuerte reduccin de las importacio-
27La prdida general del producto es un poco menor que la
nes en relacin con el PIB durante la crisis reciente
contraccin de los servicios y la industria, debido a la capacidad
ha sido atribuida a la capacidad de recuperacin de de recuperacin de la produccin agrcola frente a las crisis.
Cuadro 4.8. Reducciones de las importaciones condicionales: Robustez de las funciones de respuesta
estimada a un impulso
Proporcin de la
reduccin de las
Reduccin Efecto de importaciones
Inversin bienes real de las composicin atribuible a efectos
PIB duraderos Otros importaciones estimado de composicin
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El Presidente Interino formul las siguientes observaciones al trmino de las deliberaciones del Directorio Ejecutivo
sobre las Perspectivas de la economa mundial, el 20 de septiembre de 2010.
L
os directores ejecutivos observaron que No obstante, la probabilidad de que se produzca una
la recuperacin econmica mundial est fuerte desaceleracin mundial, incluido un estanca-
evolucionando, en general, tal como se miento o una contraccin en las economas avanza-
esperaba, a pesar de las perturbaciones das, parece baja.
en los mercados financieros. La recuperacin est Los directores estuvieron de acuerdo en que la
perdiendo impulso durante el segundo semestre de consolidacin fiscal es un objetivo prioritario en los
2010 y probablemente seguir siendo dbil en el pases con niveles de deuda pblica relativamente
primer semestre de 2011, a medida que se retire altos. Hicieron hincapi en la necesidad urgente
de manera gradual el extraordinario estmulo de de adoptar estrategias crebles de consolidacin
poltica. Los directores manifestaron su satisfaccin a mediano plazo y de estabilizacin de la deuda,
por los indicios de que las condiciones financieras por ejemplo, mediante la adopcin de legislacin
han comenzado a normalizarse, respaldadas por la cuando sea necesario. Al mismo tiempo, las autori-
coordinacin de polticas y el anuncio de la con- dades econmicas deben estar dispuestas a actuar si
centracin del ajuste fiscal al principio del proceso el crecimiento mundial se desacelera mucho ms de
en Europa. Para que la recuperacin mundial sea lo previsto. En este sentido, debera considerarse la
ms robusta y autosostenida es necesario avanzar posibilidad de aplazar la consolidacin en aque-
en el reequilibrio de la demanda interna y mundial, llos pases que tengan margen de maniobra fiscal
respaldado por sistemas financieros slidos. y credibilidad para hacerlo. En todos estos pases,
Los directores sealaron que persistir la asime- excepto en los ms vulnerables, debera permitirse
tra observada en la evolucin del crecimiento. En el funcionamiento de los estabilizadores autom-
la mayora de las economas avanzadas y en algunas ticos. Los directores hicieron hincapi en que los
pocas economas emergentes, la recuperacin avanza planes de consolidacin a mediano plazo deberan
a un ritmo lento, y an es necesario llevar a cabo basarse en proyecciones del crecimiento realistas
fuertes ajustes internos para alcanzar el reequilibrio e incluir reformas para limitar el rpido aumento
interno de un crecimiento basado en el estmulo de los programas de gasto, como las prestaciones
proporcionado por el gobierno a un crecimiento de los sistemas de pensiones y de salud pblica, y
impulsado por el sector privado. Por otra parte, en los incentivos tributarios, para aumentar la oferta
muchas economas emergentes y en desarrollo el potencial y desalentar la deuda.
crecimiento sigue siendo vigoroso gracias a la mejora En vista de las presiones inflacionarias modera-
de los marcos de poltica macroeconmica y al forta- das, los directores consideraron, en general, que la
lecimiento de las finanzas pblicas. Persisten elevados poltica monetaria de la mayora de las economas
riesgos a la baja para el crecimiento a mundial a corto avanzadas debera seguir siendo muy acomodaticia,
plazo y estn concentrados en las economas avanza- incluida la adopcin de medidas no convenciona-
das. Estos se derivan de la creciente incertidumbre en les si es necesario, y debera ser la primera lnea de
los mercados financieros, los mercados inmobiliarios defensa frente a una desaceleracin de la activi-
frgiles, el persistente desapalancamiento de los hoga- dad mayor de lo previsto a medida que se retira
res y los niveles de desempleo persistentemente altos. el estmulo fiscal. En las economas de mercados
emergentes en las que ha aumentado la inflacin y excesivos, esto implicar una mayor flexibilidad del
se han intensificado las presiones de precios de los tipo de cambio y una apreciacin de su moneda en
activos, la contraccin monetaria ha sido, en gene- respuesta a las entradas sostenidas de capital, salva-
ral, adecuada. Para todas las economas, tambin guardando al mismo tiempo la estabilidad financiera
debern tomarse en cuenta las implicaciones de la con medidas macroprudenciales u otras medidas
consolidacin fiscal y la evolucin de los mercados focalizadas. Estas medidas debern estar respalda-
burstiles y financieros para la inflacin al establecer das por reformas estructurales orientadas a reforzar
la poltica monetaria. las redes de proteccin social y llegar a patrones
Los directores subrayaron la necesidad urgente ptimos de ahorro-inversin. Del mismo modo, es
de restablecer la salud del sector financiero y avan- esencial aplicar medidas para impulsar las exporta-
zar en la reforma regulatoria en forma coordinada, ciones en aquellas economas con dficits en cuenta
especialmente en las economas avanzadas. Para corriente excesivos. Tambin deber avanzarse en la
facilitar una salida temprana del apoyo fiscal, as aplicacin de reformas de ajuste fiscal y del sector
como para resolver los problemas heredados de la financiero que desalienten el gasto excesivo.
crisis, las prioridades debern incluir la reestructura- Los directores sealaron que las polticas estructu-
cin y la resolucin de las instituciones financieras rales que fortalecen el crecimiento a mediano plazo
dbiles; la implementacin de medidas para reforzar ayudarn a respaldar la normalizacin necesaria de
la suficiencia de capital de los bancos, la liquidez y las polticas macroeconmicas en las economas
la estabilidad de las fuentes de financiamiento; y el avanzadas. Las polticas del mercado de trabajo,
fortalecimiento de la coordinacin de la supervisin junto con las reformas complementarias de los
para evitar la rpida amplificacin de los shocks mercados de servicios y de trabajo, deberan tener
entre los pases. Es preciso avanzar en el fortaleci- por objetivo fomentar la competencia e impulsar
miento del marco regulatorio del sector financiero el crecimiento y la creacin de empleo, brindando
para apuntalar la confianza de los mercados y mejo- apoyo suficiente a los desempleados.
rar la estabilidad financiera mundial. Los directores subrayaron la importancia crtica
Los directores hicieron hincapi en que las pers- de avanzar en los esfuerzos de poltica y la coordi-
pectivas de crecimiento a mediano plazo dependen nacin a nivel mundial y regional, como se demos-
de los avances en la implementacin de polticas tr durante la crisis mundial y ms recientemente
estructurales para impulsar decisivamente el ree- durante la turbulencia ocurrida en los mercados
quilibrio de la demanda mundial. A este respecto, de deuda soberana en Europa. Si bien ahora los
muchas economas de mercados emergentes debern requerimientos de poltica difieren considerable-
seguir reorientando la demanda interna, no solo mente de un pas a otro, es esencial que los pases
porque la recuperacin de las importaciones en las sigan trabajando conjuntamente hacia el objetivo
economas avanzadas probablemente ser ms lenta comn de alcanzar un crecimiento slido, soste-
que en el perodo anterior a la crisis, sino tambin nido y equilibrado a mediano plazo. Los directores
para alcanzar un crecimiento equilibrado que satis- tambin hicieron hincapi en la necesidad de evitar
faga sus propias necesidades de consumo e inver- los efectos de contagio, as como el proteccionismo
sin. Para las economas con supervits externos comercial y en materia de inversin.
E
n el apndice estadstico se presentan presentan en forma ms detallada los supuestos de
datos histricos y proyecciones. Se divide poltica econmica en los que se basan las proyec-
en cinco secciones: supuestos, novedades, ciones para algunas economas avanzadas.
datos y convenciones, clasificacin de los El nivel medio de las tasas de inters ser, para la
pases y cuadros estadsticos. tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR)
En la primera seccin se resumen los supuestos aplicable a los depsitos a seis meses en dlares de
en los que se basan las estimaciones y proyecciones EE.UU., 0,6% en 2010 y 0,8% en 2011; para los
para 201011, as como el escenario a mediano depsitos a tres meses en euros, 0,8% en 2010 y
plazo para 201215. En la segunda seccin se 1,0% en 2011, y para los depsitos a seis meses en
presenta una breve descripcin de los cambios en yenes, 0,6% en 2010 y 0,4% en 2011.
la base de datos y los cuadros estadsticos. En la Con respecto a la introduccin del euro, el 31 de
tercera seccin se presenta una descripcin general diciembre de 1998 el Consejo de la Unin Euro-
de los datos y de las convenciones utilizadas para pea decidi que, a partir del 1 de enero de 1999,
calcular las cifras compuestas de los grupos de los tipos de conversin irrevocablemente fijos
pases. La clasificacin de los pases en los diferen- entre el euro y las monedas de los Estados miem-
tes grupos que se presentan en Perspectivas de la bros que adopten el euro sern los que figuran a
economa mundial se resume en la cuarta seccin. continuacin.
La ltima seccin, y la ms importante, contiene Vase en el recuadro 5.4 de la edicin de octubre
los cuadros estadsticos. Los datos que all se presen- de 1998 de Perspectivas de la economa mundial la
tan se han compilado sobre la base de la informacin explicacin sobre cmo se establecieron los tipos
disponible hasta fines de septiembre de 2010. Para de conversin.
facilitar la comparacin, las cifras correspondientes
a 2010 y aos posteriores tienen el mismo grado de 1 euro = 13,7603 chelines austracos
precisin que las cifras histricas, pero, dado que se = 30,1260 corona eslovaca1
trata de proyecciones, no deber inferirse que tienen = 340,750 dracmas griegos2
el mismo grado de exactitud. = 200,482 escudos portugueses
= 40,3399 francos belgas
= 6,55957 francos franceses
Supuestos = 40,3399 francos luxemburgueses
Se adoptan los siguientes supuestos: los tipos de cam- = 2,20371 florines neerlandeses
bio efectivos reales de las economas avanzadas perma- = 0,585274 libras chipriota3
necen constantes en su nivel medio durante el perodo = 0,787564 libras irlandesas
comprendido entre el 4 de agosto y el 1 de septiembre = 0,42930 libras maltesas4
de 2010. Para 2010 y 2011, dados estos supuestos, el = 1,936,27 liras italianas
tipo medio de conversin dlar de EE.UU./DEG es = 1,95583 marcos alemanes
1,516 y 1,520; el tipo medio de conversin dlar de = 5,94573 marcos finlandeses
EE.UU./euro es 1,308 y 1,284, y el de yen/dlar de = 166,386 pesetas espaolas
EE.UU. es 88,5 y 84,2, respectivamente. = 239,640 tlares eslovenos5
El precio del petrleo por barril ser, en promedio, 1Establecido el 1 de enero de 2009.
$76,20 en 2010 y $78,75 en 2011. 2Establecido el 1 de enero de 2001.
3Establecido el 1 de enero de 2008.
Las autoridades nacionales seguirn aplicando la 4Establecido el 1 de enero de 2008.
poltica econmica establecida. En el recuadro A1 se 5Establecido el 1 de enero de 2007.
Recuadro A1. Supuestos de poltica en que se basan las proyecciones para algunas economas
Supuestos sobre la poltica fiscal Alemania. Las proyecciones para 2010 se basan
Los supuestos sobre la poltica fiscal a corto plazo en el presupuesto de 2010, ajustadas para tener
que se utilizan en Perspectivas de la economa mun- en cuenta las diferencias en el marco macroecon-
dial se basan en los presupuestos anunciados oficial- mico y las estimaciones de la implementacin de
mente, ajustados teniendo en cuenta las diferencias las medidas de estmulo fiscal proyectados por el
que pueda haber entre los supuestos macroeco- personal tcnico del FMI. Las proyecciones del per-
nmicos y los resultados fiscales proyectados por sonal tcnico del FMI para 2011 y aos posteriores
el personal tcnico del FMI y por las autoridades reflejan el plan presupuestario bsico del gobierno
nacionales. En las proyecciones fiscales a mediano federal adoptado por las autoridades, ajustadas
plazo se toman en consideracin las medidas de para tener en cuenta las diferencias en el marco
poltica econmica cuya aplicacin se considera macroeconmico y los supuestos sobre la evolucin
probable. En los casos en que el personal tcnico fiscal de los gobiernos estatales y locales, el sistema
del FMI no cuenta con datos suficientes para de seguro social y los fondos especiales proyectados
evaluar las intenciones de las autoridades en cuanto por el personal tcnico del FMI.
al presupuesto y las perspectivas de que se apliquen Arabia Saudita. Las autoridades sistemticamente
las polticas, se supone que no hay variacin alguna subestiman los ingresos y los gastos en el presu-
del saldo primario estructural, salvo indicacin en puesto en comparacin con los resultados reales.
contrario. A continuacin se mencionan ciertos Las proyecciones del personal tcnico del FMI
supuestos especficos que se emplean en el caso de sobre los ingresos petroleros se basan en los precios
algunas economas avanzadas (vanse tambin los de referencia del petrleo segn Perspectivas de le
cuadros B5, B6, B7 y B9 del apndice estadstico, economa mundial que se descuentan en un 5%
donde figuran datos sobre el prstamo/endeuda- debido al contenido ms alto de azufre del petrleo
miento fiscal neto y los saldos estructurales). crudo de Arabia Saudita. En lo que se refiere a los
Argentina: Los pronsticos para 2010 se basan ingresos no petroleros, se supone que los ingresos
en los resultados presupuestarios de 2009 y los aduaneros aumentan en proporcin con las impor-
supuestos del personal tcnico del FMI. Para los taciones, la renta de la inversin de acuerdo con la
aos siguientes, el personal tcnico del FMI supone tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR),
que no habr modificaciones en las polticas. y las comisiones y cargos en funcin del PIB no
petrolero. Por el lado del gasto, se supone que los
salarios suben por encima de la tasa natural de
La brecha de produccin se calcula restando el producto aumento debido a un incremento salarial de 15%
potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje del distribuido a lo largo de 200810, y se proyecta
producto potencial. Los saldos estructurales se expresan como que los bienes y servicios crecern a tono con la
porcentaje del producto potencial. El saldo presupuestario estruc-
inflacin a mediano plazo. En 2010 y 2013, se con-
tural es el saldo presupuestario que se observara si el nivel del
producto efectivo coincidiera con el del producto potencial. En ceden 13 meses de salario segn el calendario lunar.
consecuencia, las variaciones del saldo presupuestario estructural Se prev que los pagos de intereses disminuirn de
incluyen los efectos de las medidas fiscales temporales, el impacto acuerdo con la poltica de las autoridades de amor-
de las fluctuaciones de las tasas de inters y del costo del servicio tizar la deuda pblica. Se proyecta que el gasto de
de la deuda, as como otras fluctuaciones no cclicas del saldo
capital en 2010 ser un 32% mayor a lo presupues-
presupuestario. Los clculos del saldo presupuestario estructural
se basan en las estimaciones del PIB potencial y de las elasticida- tado, de conformidad con el anuncio de las autori-
des del ingreso y el gasto efectuadas por el personal tcnico del dades de mantener el gasto en $400.000 millones
FMI (vase el anexo I de la edicin de octubre de 1993 de Pers- a mediano plazo. Se proyecta que el ritmo de gasto
pectivas de la economa mundial). La deuda neta se define como la disminuir a mediano plazo, lo que imprimir una
deuda bruta menos los activos financieros del gobierno general,
orientacin ms restrictiva a la poltica fiscal.
que incluyen los activos que constituyen tenencias del sistema de
seguridad social. Las estimaciones de la brecha del producto y del Australia. Las proyecciones fiscales se basan en el
saldo estructural estn sujetas a gran incertidumbre. presupuesto de 201011, la declaracin econmica
de 2010, las perspectivas econmicas y fiscales del se retirar en 2011, lo que dar lugar a un impulso
perodo preelectoral de 2010 y en proyecciones del fiscal negativo equivalente a alrededor del 1% del
personal tcnico del FMI. PIB (lo que reflejar un aumento del ingreso y una
Austria. Las proyecciones fiscales para 2010 se reduccin del gasto).
basan en el presupuesto de las autoridades, ajusta- Corea. Las proyecciones fiscales se basan en el
das para tener en cuenta las diferencias en el marco supuesto de que las polticas fiscales se aplicarn en
macroeconmico del personal tcnico del FMI. 2010, conforme a lo anunciado por el gobierno.
Para 2011 el personal tcnico del FMI incluye los El presupuesto para 2010 reduce las medidas de
lmites de gasto del gobierno central (aprobados estmulo con respecto a las anunciadas en 2009, lo
por el Parlamento) y el ahorro del programa del que implica un impulso fiscal negativo estimado del
seguro de salud para todos los aos (201115). 2% del PIB. Las cifras de gasto de 2010 correspon-
Blgica. Las proyecciones para 2010 son estima- den a las cifras del gasto presentadas en el proyecto
ciones del personal tcnico del FMI basadas en los de presupuesto del gobierno. Las proyecciones
presupuestos de 2010 aprobados por el parlamento de ingresos se basan en los supuestos macroeco-
federal, regional y comunitario, y reforzados gracias nmicos del personal tcnico del FMI, ajustados
al Acuerdo Intergubernamental 200910. Las pro- para tener en cuenta los costos estimados de las
yecciones para los aos siguientes son estimaciones medidas tributarias que forman parte del programa
del personal tcnico del FMI, basadas en la presun- de estmulo multianual adoptado el ao pasado y
cin de que no habr un cambio de poltica. las medidas discrecionales para aumentar el gasto
Brasil. Los pronsticos para 2010 se basan en la incluidas en el presupuesto de 2010. Las proyec-
ley presupuestaria y en supuestos del personal tc- ciones a mediano plazo suponen que el gobierno
nico del FMI. Para los aos siguientes, el personal continuar sus planes de consolidacin y equilibrar
tcnico del FMI supone que no habr modificacio- el presupuesto (excluidos los fondos de seguridad
nes en las polticas, con un nuevo aumento de la social) en 2014.
inversin pblica acorde con las intenciones de las Dinamarca. Las proyecciones para 201011 coin-
autoridades. ciden con las ltimas estimaciones presupuestarias
Canad. Las proyecciones se basan en los pro- oficiales y las proyecciones econmicas que les sir-
nsticos de referencia del ltimo Presupuesto para ven de base, ajustadas de acuerdo con los supuestos
2010: Iniciativa para el empleo y el crecimiento. macroeconmicos del personal tcnico del FMI.
El personal tcnico del FMI ajusta este pronstico Para 201215, las proyecciones llevan incorporados
para tener en cuenta las diferencias en las proyec- elementos crticos del plan fiscal a mediano plazo,
ciones macroeconmicas. Las proyecciones del FMI que forma parte del programa de convergencia de
tambin incorporan los datos ms recientes dados 2009 presentado a la Unin Europea.
a conocer por el Ministerio de Finanzas de Canad Espaa. Las proyecciones fiscales para 2010
y la Oficina de Estadstica de Canad, incluidos los incluyen el impacto de las medidas previstas en
resultados presupuestarios federales, de las provin- el presupuesto de 2010, el ltimo Programa de
cias y de los territorios hasta el final del primer Estabilidad y el programa fiscal de mayo. Para 2011
trimestre de 2010. y aos posteriores, las proyecciones fiscales se basan
China. Para 201011 se supone que el gobierno en el plan a mediano plazo, ajustadas para tener
continuar y finalizar el programa de estmulo en cuenta las proyecciones macroeconmicas del
anunciado a finales de 2008 (aunque la falta de personal tcnico del FMI.
detalles publicados sobre este programa complica Estados Unidos. Las proyecciones fiscales se
el anlisis del personal tcnico del FMI). Concreta- basan las polticas indicadas en la Revisin Presu-
mente, el personal tcnico del FMI supone que no puestaria de mitad de ao para el ejercicio 2010
se retirar el estmulo en 2010 y, por lo tanto, no presentada por el gobierno. El personal tcnico del
habr un impulso fiscal significativo. El estmulo FMI ajusta las proyecciones federales presentadas por
Recuadro A1 (continuacin)
las autoridades para tener en cuenta las diferencias FMI difiere de los datos sobre las cuentas naciona-
en las proyecciones de las principales variables les de India, especialmente en lo que respecta a los
financieras y macroeconmicas y convierte estas subsidios y algunos prstamos.
proyecciones sobre la base del gobierno general. Indonesia. Segn los resultados de 2009, el
Las estimaciones del dficit fiscal se ajustan para dficit fiscal global fue del 1,6% del PIB estimado.
tener en cuenta las partidas extraordinarias (el Los resultados fueron inferiores al dficit pre-
costo del apoyo al sector financiero). supuestario revisado, debido en gran parte a los
Francia. Las proyecciones para 2010 se basan menores pagos de intereses y gastos en personal,
en el presupuesto de 2010 y el ltimo programa bienes materiales y otros gastos. Se implementaron
de estabilidad y se ajustan para tener en cuenta las alrededor del 85% de las medidas de estmulo
diferencias en los supuestos macroeconmicos. Las anunciadas en 2009 (1,1% del PIB), de las cuales
proyecciones para los aos siguientes incluyen la casi las tres cuartas partes del programa corres-
evaluacin del personal tcnico del FMI de las pol- pondan a medidas relacionadas con el ingreso. El
ticas vigentes y la implementacin de las medidas proyecto de presupuesto revisado para 2010 prev
de ajuste anunciadas. un dficit presupuestario superior al proyectado
Grecia. Las proyecciones fiscales y macroecon- por el personal tcnico del FMI. El personal
micas para 2010 y a mediano plazo son compatibles tcnico del FMI incluye un margen derivado de
con las polticas que el FMI acord respaldar en el un historial de subejecucin del presupuesto, y
contexto del Acuerdo Stand-By. Las proyecciones el dficit de 2010 probablemente se ubicar por
fiscales se basan en el supuesto de que en 2010 se debajo de la meta del dficit anunciada. El perso-
implementar un fuerte ajuste fiscal concentrado al nal tcnico del FMI proyecta un dficit global de
principio del programa, seguido de nuevas medidas alrededor del 1,5% del PIB.
en 201113. Se prev que el crecimiento tocar Irlanda. Las proyecciones fiscales para 2010 se
fondo a finales de 2010 y que despus repuntar basan en el presupuesto de 2010, ajustado para
de manera gradual, alcanzando un nivel positivo en tener en cuenta el apoyo al sector financiero y
2012. las diferencias en los supuestos macroeconmi-
Hungra. Los pronsticos para 2010 se basan cos elaborados por el personal del FMI y los de
en la implementacin del presupuesto y el marco las autoridades. Hasta el momento, en 2010 el
macroeconmico examinado en el sexto examen gobierno ha inyectado capital en los bancos por un
del Acuerdo Stand-By. El personal tcnico del monto de alrededor de 22.000 millones. La Ofi-
FMI se basa en el supuesto de que se adoptarn cina Central de Estadstica de Irlanda ha determi-
medidas adicionales, adems de las anunciadas por nado que 8.300 millones de los 22.000 millones
las autoridades para 201115: en 2011, 1% del deber declararse en el presupuesto como gasto. El
PIB, para alcanzar una meta fiscal de 2,8% del tratamiento estadstico del monto restante se deter-
PIB y, a mediano plazo, para garantizar la sosteni- minar en una etapa posterior. Por consiguiente,
bilidad fiscal. las proyecciones del personal tcnico del FMI inclu-
India. Los datos histricos se basan en los datos yen 8.300 millones en el dficit de 2010. Para
sobre la ejecucin presupuestaria. Las proyecciones 201112, las proyecciones del personal tcnico del
se basan en la informacin publicada sobre los pla- FMI incluyen la mayora de las medidas de ajuste
nes fiscales de las autoridades, con algunos ajustes anunciadas por las autoridades en la actualizacin
en funcin de los supuestos del personal tcnico del del programa de estabilidad, aunque el gobierno
FMI. Las proyecciones se basan en el presupuesto no ha concretado ni ha llegado a un acuerdo con
y en la revisin presupuestaria semestral. Los datos respecto a las dos terceras partes de estas medidas.
subnacionales se incluyen con un rezago de hasta Con respecto al resto del perodo de proyeccin y
dos aos; por lo tanto, los datos sobre el gobierno dado que no se han identificado especficamente
general se completan mucho despus de los corres- las medidas, las proyecciones no incluyen nuevos
pondientes al gobierno central. La presentacin del ajustes presupuestarios. Las autoridades han anun-
ciado su intencin de seguir reduciendo el dficit autoridades y en estimaciones del personal tcnico
por debajo del 3% del PIB a ms tardar en 2014 del FMI. A partir del ejercicio fiscal 2006/07
y han identificado mbitos generales en los que las cuentas fiscales de Nueva Zelandia se basan
podra tener lugar un ahorro, aunque todava no en los Principios de Contabilidad Generalmente
han especificado estas medidas de ahorro ni las han Aceptados y no se dispone de datos histricos
implementado. comparables.
Italia. Las proyecciones fiscales incluyen el Pases Bajos. Las proyecciones para el perodo
impacto de la ley presupuestaria de 2010 y las 200911 se basan en las proyecciones presu-
medidas de ajuste fiscal para 201013 aprobadas puestarias de la Direccin de Anlisis de Poltica
por el gobierno en mayo de 2010 y modificadas Econmica, despus de realizar ajustes para tener
durante la aprobacin parlamentaria en juniojulio. en cuenta las diferencias en los supuestos macroeco-
Las proyecciones del personal tcnico del FMI nmicos. En lo que respecta al resto del perodo, en
se basan en las estimaciones de las autoridades las proyecciones se supone que no habr modifica-
con respecto al escenario de poltica econmica, ciones en las polticas.
incluido el programa de consolidacin fiscal Portugal. Para 2010, las proyecciones fiscales se
a mediano plazo mencionado anteriormente, basan en el presupuesto de 2010, ajustado para
ajustadas principalmente para tener en cuenta las tener en cuenta las diferencias entre los supuestos
diferencias en los supuestos macroeconmicos y los macroeconmicos del gobierno y los del personal
supuestos menos optimistas con respecto al impacto tcnico del FMI. Para 2011 y aos posteriores,
de las medidas de administracin del ingreso el personal tcnico del FMI incluye gran parte
pblico (para combatir la evasin de impuestos). de las medidas fiscales especficas del plan fiscal
Despus de 2013, se presume un saldo primario a mediano plazo, ajustadas para tener en cuenta
estructural (excluidas las partidas extraordinarias) las proyecciones macroeconmicas del personal
constante en trminos generales. tcnico del FMI.
Japn. Las proyecciones para 2010 suponen que Regin Administrativa Especial de Hong Kong. Las
los planes fiscales se aplicarn conforme a lo anun- proyecciones se basan en las proyecciones fiscales a
ciado por el gobierno. Las proyecciones a mediano mediano plazo de las autoridades.
plazo tambin suponen que los gastos y los ingresos Reino Unido. Las proyecciones fiscales se basan
del gobierno general se ajustan de acuerdo con las en el presupuesto de 2010, anunciado por las
tendencias econmicas y demogrficas subyacentes autoridades en junio de 2010. Estas proyecciones
(excluido el estmulo fiscal). incluyen los planes anunciados de consolidacin a
Mxico. Las proyecciones fiscales se basan en lo mediano plazo a partir de 2010. Las proyecciones
siguiente: 1) las proyecciones macroeconmicas del fiscales se ajustan para tener en cuenta las diferen-
personal tcnico del FMI, 2) la regla modificada de cias en las proyecciones de las variables macroeco-
presupuesto equilibrado en virtud de la Ley de Res- nmicas y financieras.
ponsabilidad Fiscal del Gobierno Federal, incluido Rusia. Las proyecciones para 2010 se basan en
el uso de la clusula excepcional, y 3) las proyec- los gastos nominales del presupuesto de 2010,
ciones de las autoridades sobre el gasto, incluidas incluido el presupuesto suplementario de junio,
las pensiones y la atencin de la salud, y sobre la y las proyecciones del ingreso realizadas por el
restriccin salarial. Para 201011, las proyecciones personal tcnico del FMI. Las proyecciones para el
toman en cuenta la desviacin con respecto a la perodo 201113 se basan en el dficit no petrolero
meta del equilibrio presupuestario en el marco de la en porcentaje del PIB implcito en el proyecto de
clausula excepcional del marco fiscal, que permite presupuesto a mediano plazo y las proyecciones
un pequeo dficit, lo que refleja un deterioro del personal tcnico del FMI sobre el ingreso. El
cclico en los ingresos. personal tcnico del FMI supone que el saldo no
Nueva Zelandia. Las proyecciones fiscales se petrolero del gobierno federal en porcentaje del PIB
basan en el presupuesto de 2010 presentado por las no variar en el perodo 201315.
Recuadro A1 (conclusin)
Singapur. Para el ejercicio de 2010/11, las grama a mediano plazo anunciado en septiem-
proyecciones se basan en las cifras presupuesta- bre de 2009.
rias. Para el resto del perodo de proyeccin, el
Supuestos en materia de poltica monetaria
personal tcnico del FMI supone que no habr
modificaciones en las polticas. Los supuestos en materia de poltica monetaria
Sudfrica. Las proyecciones fiscales se basan se basan en el marco de la poltica econmica de
en las intenciones de poltica de las autoridades cada pas. En la mayora de los casos, ello implica
para 2010 establecidas en la revisin presu- una orientacin no acomodaticia con respecto al
puestaria, publicadas el 17 de febrero de 2010, ciclo econmico: las tasas de inters oficiales suben
y en las deliberaciones mantenidas durante la cuando los indicadores econmicos muestran que la
consulta del Artculo IV celebrada en junio. inflacin prevista se elevar por encima de la tasa o
Suecia. Las proyecciones fiscales para 2010 banda de valores aceptables, y bajan cuando, segn
coinciden con las de las autoridades. El impacto los indicadores, la inflacin prevista no exceder de
de la evolucin cclica en las cuentas fiscales la tasa o banda de valores aceptables, el crecimiento
se calcula utilizando la semielasticidad ms del producto previsto es inferior a la tasa de creci-
reciente de la Organizacin para la Cooperacin miento potencial y el margen de capacidad ociosa
y el Desarrollo Econmicos. de la economa es considerable. A partir de esta
Suiza. Las proyecciones correspondientes a base, se supone que la tasa interbancaria de oferta
200915 se basan en los clculos del personal de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares
tcnico del FMI, que incluyen medidas para de EE.UU. a seis meses alcanzar un promedio de
restablecer el equilibrio en las cuentas federales 0,6% en 2010 y 0,8% en 2011 (vase el cuadro
y fortalecer las finanzas de la seguridad social. 1.1). Se supone que la tasa de inters de los dep-
Turqua. Las proyecciones fiscales se basan en sitos en euros a tres meses se situar en promedio
el supuesto de que las autoridades cumplirn la en 0,8% en 2010 y 1,0% en 2011. Para la tasa de
meta presupuestaria para 2010 y las intenciones los depsitos en yenes a seis meses se supone un
de poltica conocidas y establecidas en el pro- promedio de 0,6% en 2010 y 0,4% en 2011.
tambin participan organismos internacionales con PIB de forma ms exacta porque reduce o elimina los
el fin de armonizar las metodologas para la com- sesgos a la baja en las series de volumen que caracteriza
pilacin de datos nacionales, incluidos los marcos a los nmeros ndice que promedian los componentes
analticos, conceptos, definiciones, clasificaciones del volumen usando ponderaciones provenientes de un
y procedimientos de valoracin empleados para ao de un perodo no demasiado lejano. En la actuali-
elaborar estadsticas econmicas. En la base de datos dad, los datos macroeconmicos de precios y volumen
de Perspectivas de la economa mundial se incluye de las siguientes economas se calculan usando la
informacin de fuentes nacionales y de organismos metodologa de encadenamiento ponderado: Albania,
internacionales. Alemania, Argelia, Australia, Austria, Azerbaiyn, Bela-
Los datos macroeconmicos de la mayora de rs, Blgica, Bulgaria, Canad, Chipre, Corea, Colom-
los pases que se presentan en Perspectivas de la bia, Dinamarca, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos,
economa mundial se ajustan en trminos generales, Estonia, Francia, Finlandia, Georgia, Grecia, Guate-
a la versin de 1993 del Sistema de Cuentas Nacio- mala, Hungra, Irlanda, Islandia, Israel, Italia, Japn,
nales (SCN). Las normas del FMI en que se basan Kazajstn, Lituania, Luxemburgo, Malta, Mauritania,
las estadsticas sectoriales la quinta edicin del Noruega, Nueva Zelandia, los Pases Bajos, Polonia,
Manual de Balanza de Pagos (MBP5), el Manual de Portugal, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la
estadsticas monetarias y financieras y el Manual de Repblica Checa, Rumania, Rusia, Singapur, Suecia,
estadsticas de finanzas pblicas 2001 se han armo- Suiza, Ucrania y la zona del euro.
nizado con el SCN 1993. Estas normas muestran Los datos compuestos sobre los grupos de pases
el especial inters de la institucin en la situacin que se presentan en Perspectivas de la economa
de las cuentas externas, la estabilidad del sector mundial se calculan como la suma o el promedio
financiero y el estado de las finanzas pblicas de ponderado de los datos de cada pas. A menos que
los pases. El proceso de adaptacin de los datos de se indique lo contrario, los promedios multianua-
los pases a las nuevas normas se inicia activamente les de las tasas de crecimiento se expresan como
cuando se publican los manuales. No obstante, la tasas anuales compuestas de variacin. Se utiliza el
concordancia total depende, en ltima instancia, de promedio aritmtico ponderado para todos los datos
que los compiladores de las estadsticas nacionales del grupo de economas emergentes y en desarrollo,
proporcionen datos revisados sobre los pases; por salvo la inflacin y el crecimiento de la masa mone-
consiguiente, las estimaciones que se presentan en taria, para los que se emplean promedios geomtri-
esta publicacin solo se ajustan parcialmente a las cos. Se aplican las convenciones siguientes:
definiciones de estos manuales. Sin embargo, para Los datos compuestos sobre los tipos de cambio,
muchos pases los efectos de la adaptacin a las las tasas de inters y las tasas de crecimiento de
normas actualizadas en los balances principales y los los agregados monetarios en los grupos de pases
agregados sern poco significativos. Muchos otros se ponderan por el PIB convertido a dlares de
pases han adoptado parcialmente las normas ms EE.UU., al promedio de los tipos de cambio de
recientes, y continuarn este proceso durante un mercado del trienio anterior, como proporcin
perodo de varios aos. del PIB del grupo de pases en cuestin.
Conforme a las recomendaciones del SCN 1993, Las cifras compuestas sobre otros datos de la
varios pases han abandonado progresivamente el economa interna, ya sean tasas de crecimiento o
mtodo tradicional con base fija a un ao que usaban razones, se ponderan por el PIB valorado segn la
para calcular las variables macroeconmicas reales y
de crecimiento, y han pasado a adoptar un sistema de Los promedios del PIB real y sus componentes, el empleo, el
encadenamiento ponderado para el clculo del creci- PIB per cpita, la inflacin, la productividad de los factores, el
comercio y los precios de los productos bsicos se calculan con
miento agregado. Este mtodo actualiza con frecuencia
base en la tasa anual compuesta de variacin; salvo el promedio
las ponderaciones de los indicadores de precios y volu- de la tasa de desempleo, cuyo clculo se basa en un promedio
men y les permite a los pases medir el crecimiento del aritmtico simple.
PPA como proporcin del PIB total mundial o el Esta clasificacin no se basa en criterios estrictos,
PIB del grupo de pases en cuestin. econmicos o de otro tipo, sino que ha ido evolu-
Las cifras compuestas sobre los datos de la economa cionando con el tiempo a fin de facilitar el anlisis
interna de la zona del euro (16 pases durante todo el presentando los datos en forma razonablemente
perodo, salvo indicacin en contrario) son agregados significativa. En el cuadro A se presenta un esquema
de datos provenientes de fuentes nacionales ponde- general de la clasificacin de pases, en el que se
rados segn el PIB. Las cifras anteriores a 1999 son indica el nmero de pases de cada grupo por regin
agregados de datos para los que se usan los tipos de y se resumen algunos indicadores importantes de su
cambio de la unidad de cuenta europea de 1995. tamao relativo (PIB valorado con base en la PPA,
Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo y exportacin total de bienes y servicios y poblacin).
el aumento del empleo se ponderan por la poblacin En estos grupos no se incluyen actualmente algu-
activa de cada pas como proporcin de la poblacin nos pases, como Cuba y la Repblica Democrtica
activa del correspondiente grupo de pases. Popular de Corea, porque no son miembros del FMI
Los datos compuestos sobre el sector externo de la y este no efecta un seguimiento de la evolucin de
economa son las sumas de los datos de los distintos sus economas, o porque an no se han compilado
pases convertidos a dlares de EE.UU. al promedio completamente bases de datos, como en el caso de
de los tipos de cambio de mercado de los aos indi- San Marino, pas clasificado en el grupo de economas
cados en el caso de la balanza de pagos, y a los tipos avanzadas, o los Estados Federados de Micronesia, Islas
de cambio de mercado vigentes al final del ao en Marshall, Palau, Somalia y Tuvalu, pases que integran
el caso de la deuda denominada en otras monedas. la composicin del grupo de economas en desarrollo.
Las cifras compuestas correspondientes al comer-
cio exterior, tanto en lo que se refiere al volumen
como a los precios, son promedios aritmticos de Caractersticas generales y composicin de
las variaciones porcentuales de los distintos pases los grupos que conforman la clasificacin de
ponderadas por el valor en dlares de EE.UU. de Perspectivas de la economa mundial
sus respectivos niveles de exportacin o importacin Economas avanzadas
como proporcin de la exportacin o importacin
En el cuadro B se presenta la composicin de las
total mundial o del grupo (en el ao anterior).
economas avanzadas (33 pases). Los siete pases ms
A menos que se indique lo contrario, los datos
importantes de este grupo por el nivel del PIB Esta-
compuestos de los grupos de pases se calculan
dos Unidos, Japn, Alemania, Francia, Italia, el Reino
cuando los datos ponderados estn representados
Unido y Canad integran el subgrupo de las prin-
en un 90% o ms.
cipales economas avanzadas, conocidas tambin como
pases del Grupo de los Siete (G-7). La zona del euro
Clasificacin de los pases (16 pases miembros) y las cuatro economas asiticas
Resumen recientemente industrializadas tambin forman subgru-
pos. Los datos compuestos que aparecen en los cuadros
En Perspectivas de la economa mundial, el mundo
bajo zona del euro se refieren, en todos los aos, a los
se divide en dos grandes grupos de pases: economas
pases miembros actuales, a pesar de que la composi-
avanzadas, y economas emergentes y en desarrollo.
cin ha aumentado en el transcurso de los aos.
Vanse el recuadro A2 de la edicin de abril de 2004 de Pers-
En el cuadro C figuran los pases miembros de la
pectivas de la economa mundial, que presenta un resumen de las
ponderaciones revisadas basadas en la PPA, y el anexo IV de la Unin Europea; no todos estn clasificados como econo-
edicin de mayo de 1993 de Perspectivas de la economa mundial. mas avanzadas en Perspectivas de la economa mundial.
Vase tambin Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas,
Purchasing Power Parity Based Weights for the World Economic
Outlook, en Staff Studies for the World Economic Outlook (FMI, yen un Estado segn la acepcin de esa palabra en el derecho y el
diciembre de 1993), pgs. 10623. uso internacionales, sino tambin para referirse a entidades terri-
En el presente informe, los trminos pas y economa se toriales que no son Estados, pero para las cuales se mantienen
usan no solo para referirse a entidades territoriales que constitu- datos estadsticos en forma separada e independiente.
estructura econmica.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 189
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO
Cuadro D. Economas emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportacin
Combustibles Otros productos primarios
frica subsahariana Angola Burkina Faso
Chad Burundi
Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del
Gabn Guinea
Guinea Ecuatorial Guinea-Bissau
Nigeria Malawi
Mal
Mozambique
Sierra Leona
Zambia
Zimbabwe
Nota: Mongolia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura
econmica.
por cumplimiento del servicio de la deuda . Los pases se Mundial en la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda
incluyen en la categora financiamiento oficial externo de los Pases Pobres Muy Endeudados, que tiene como
cuando el 65% o ms de su deuda total, en promedio, objetivo la reduccin de la carga de la deuda de todos
entre 2004 y 2008, se financi con recursos de acree- los PPME habilitados hasta un nivel sostenible, en un
dores oficiales. perodo de tiempo razonablemente corto. Muchos de
El grupo de los PPME comprende los pases que han estos pases ya se han beneficiado del alivio de la deuda
sido o estn siendo considerados por el FMI y el Banco o se han graduado de la Iniciativa.
En 200408, 43 pases incurrieron en atrasos en los pagos Vase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y
externos o celebraron acuerdos de reprogramacin de deudas con Sukwinder Singh, Alivio de la deuda para los pases de bajo ingreso:
acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se denomina Iniciativa reforzada para los pases pobres muy endeudados, Serie de
pases que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200408. folletos, No. 51-S del FMI (Washington: FMI, noviembre de 1999).
Cuadro E. Economas emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de
pases pobres muy endeudados
Posicin externa neta Pases Posicin externa neta Pases
Acreedor Deudor pobres muy Acreedor Deudor pobres muy
neto neto1 endeudados2 neto neto1 endeudados2
frica subsahariana Togo *
Angola * Uganda *
Benin * Zambia *
Botswana *
Zimbabwe
Amrica Latina y
Burkina Faso
el Caribe
Burundi
Antigua y Barbuda *
Camern *
Argentina *
Cabo Verde *
Bahamas, Las *
Chad * *
Barbados *
Comoras *
Belice *
Congo, Repblica del
Bolivia *
Congo, Repblica
Brasil *
Democrtica del
Chile *
Cte dIvoire * *
Colombia *
Eritrea *
Costa Rica *
Etiopa
Dominica *
Gabn *
Ecuador *
Gambia
El Salvador *
Ghana
Granada *
Guinea * *
Guatemala *
Guinea-Bissau * *
Guyana
Guinea Ecuatorial *
Hait
Kenya
Honduras *
Lesotho *
Jamaica
Liberia *
Mxico *
Madagascar * Nicaragua *
Malawi Panam *
Mal Paraguay *
Mauricio * Per *
Mozambique Repblica Dominicana *
Namibia * Saint Kitts y Nevis *
Nger * Santa Luca *
Nigeria * San Vicente y las
Granadinas
Repblica Centroafricana
Suriname
Rwanda
Trinidad y Tabago *
Santo Tom y Prncipe *
Uruguay *
Senegal *
Seychelles *
Venezuela *
Comunidad de Estados
Sierra Leona
Independientes3
Sudfrica *
Armenia *
Swazilandia * Azerbaiyn *
Tanzana Belars *
Myanmar * Iraq *
Nepal Jordania *
Pakistn * Kuwait *
Lista de cuadros
Producto
A1.Resumen del producto mundial 195
A2.Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total 196
A3.Economas avanzadas: Componentes del PIB real 197
A4.Economas emergentes y en desarrollo: PIB real 199
Inflacin
A5.Resumen de la inflacin 203
A6.Economas avanzadas: Precios al consumidor 204
A7.Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor 205
Poltica financiera
A8.Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general 209
Comercio exterior
A9.Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial 210
Flujo de fondos
A16.Resumen del origen y destino del ahorro mundial 222
Cuadro A3 (conclusin)
Promedios Proyecciones
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
frica subsahariana 2,8 7,4 5,0 7,2 6,3 6,4 7,0 5,5 2,6 5,0 5,5 5,4
Angola 1,5 14,5 3,3 11,2 20,6 18,6 20,3 13,3 0,7 5,9 7,1 4,2
Benin 4,7 4,4 4,0 3,0 2,9 3,8 4,6 5,0 2,5 2,8 3,6 6,0
Botswana 5,4 9,0 6,3 6,0 1,6 5,1 4,8 3,1 3,7 8,4 4,8 5,3
Burkina Faso 5,1 4,4 7,8 4,5 8,7 5,5 3,6 5,2 3,2 4,4 4,7 6,5
Burundi 2,1 4,4 1,2 4,8 0,9 5,1 3,6 4,5 3,5 3,9 4,5 5,0
Camern2 2,2 4,0 4,0 3,7 2,3 3,2 3,3 2,9 2,0 2,6 2,9 3,5
Cabo Verde 7,3 5,3 4,7 4,3 6,5 10,1 8,6 5,6 3,0 4,1 6,0 6,8
Chad 2,9 8,5 14,7 33,6 7,9 0,2 0,2 0,4 1,6 4,3 3,9 2,7
Comoras 2,0 4,1 2,5 0,2 4,2 1,2 0,5 1,0 1,8 2,1 2,5 4,0
Congo, Repblica del 1,6 4,6 0,8 3,5 7,8 6,2 1,6 5,6 7,5 10,6 8,7 2,9
Congo, Repblica Democrtica del 5,0 3,5 5,8 6,6 7,8 5,6 6,3 6,2 2,8 5,4 7,0 6,9
Cte dIvoire 3,3 1,6 1,7 1,6 1,9 0,7 1,6 2,3 3,8 3,0 4,0 6,0
Guinea Ecuatorial 38,3 19,5 14,0 38,0 9,7 1,3 21,4 10,7 5,3 0,9 2,1 0,7
Eritrea ... 3,0 2,7 1,5 2,6 1,0 1,4 9,8 3,6 1,8 2,8 3,7
Etiopa 4,4 1,6 2,1 11,7 12,6 11,5 11,8 11,2 9,9 8,0 8,5 8,0
Gabn 1,3 0,3 2,5 1,4 3,0 1,2 5,3 2,7 1,4 4,5 5,0 2,4
Gambia 4,6 3,2 6,9 7,0 0,3 3,4 6,0 6,3 5,6 5,0 5,4 5,4
Ghana 4,1 4,5 5,2 5,6 5,9 6,4 5,7 7,2 4,1 5,0 9,9 5,8
Guinea 4,3 4,2 1,2 2,3 3,0 2,5 1,8 4,9 0,3 3,0 3,9 4,1
Guinea-Bissau 0,8 1,8 3,5 3,1 5,0 2,2 0,2 3,6 3,0 3,5 4,3 4,7
Kenya 2,1 0,3 2,8 4,6 6,0 6,3 6,9 1,3 2,4 4,1 5,8 6,5
Lesotho 4,2 1,1 4,3 2,3 1,1 6,5 2,4 4,5 0,9 5,6 3,8 22,0
Liberia ... 3,8 31,3 2,6 5,3 7,8 9,4 7,1 4,6 6,3 9,5 7,6
Madagascar 3,0 12,4 9,8 5,3 4,6 5,0 6,2 7,1 3,7 2,0 2,8 5,0
Malawi 2,1 1,7 5,5 5,5 2,6 7,7 5,8 8,8 7,5 6,0 6,2 6,8
Mal 3,7 4,3 7,6 2,3 6,1 5,3 4,3 5,0 4,4 5,1 5,4 4,5
Mauricio 5,6 1,9 4,3 5,5 1,5 3,9 5,4 5,0 2,5 3,6 4,1 4,4
Mozambique 7,1 9,2 6,5 8,8 8,7 6,3 7,3 6,7 6,3 6,5 7,5 7,8
Namibia 3,5 4,8 4,3 12,3 2,5 7,1 5,4 4,3 0,8 4,4 4,8 4,2
Nger 1,5 5,3 7,1 0,8 8,4 5,8 3,4 8,7 1,2 3,5 5,2 4,4
Nigeria 2,7 21,2 10,3 10,6 5,4 6,2 7,0 6,0 7,0 7,4 7,4 6,0
Repblica Centroafricana 1,3 0,6 7,1 1,0 2,4 3,8 3,7 2,0 1,7 3,3 4,0 5,5
Rwanda 1,6 13,2 2,2 7,4 9,4 9,2 5,5 11,2 4,1 5,4 5,9 6,5
Santo Tom y Prncipe 1,7 11,6 5,4 6,6 5,7 6,7 6,0 5,8 4,0 4,5 5,5 29,3
Senegal 3,3 0,7 6,7 5,9 5,6 2,4 5,0 3,2 2,2 4,0 4,4 5,0
Seychelles 4,0 1,2 5,9 2,9 7,5 8,3 19,7 1,3 0,7 4,0 5,0 5,0
Sierra Leona 5,3 27,4 9,5 7,4 7,2 7,3 6,4 5,5 3,2 4,5 5,2 6,5
Sudfrica 2,2 3,7 2,9 4,6 5,3 5,6 5,5 3,7 1,8 3,0 3,5 4,5
Swazilandia 2,9 1,8 3,9 2,5 2,2 2,9 3,5 2,4 1,2 2,0 2,5 2,4
Tanzana 3,3 7,2 6,9 7,8 7,4 6,7 7,1 7,4 6,0 6,5 6,7 7,0
Togo 0,7 0,2 5,2 2,3 1,2 3,7 1,9 2,2 3,1 3,3 3,5 4,0
Uganda 6,6 8,7 6,5 6,8 6,3 10,8 8,4 8,7 7,2 5,8 6,1 7,0
Zambia 0,3 3,3 5,1 5,4 5,3 6,2 6,2 5,7 6,3 6,6 6,4 7,4
Zimbabwe 3 ... ... ... ... ... 3,7 3,7 18,9 5,7 5,9 4,5 4,5
Cuadro A4 (continuacin)
Proyecciones
Promedio
19922001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015
Amrica Latina y el Caribe 3,0 0,5 2,1 6,0 4,7 5,6 5,7 4,3 1,7 5,7 4,0 3,9
Antigua y Barbuda 3,3 2,0 4,3 5,4 5,0 12,9 6,5 1,8 8,9 4,1 3,1 4,4
Argentina4 2,7 10,9 8,8 9,0 9,2 8,5 8,7 6,8 0,9 7,5 4,0 3,0
Bahamas, Las 3,1 2,2 0,7 1,6 5,0 3,5 1,9 1,7 4,3 0,5 1,5 2,5
Barbados 1,1 0,7 2,0 4,8 3,9 3,6 3,8 0,2 5,5 0,5 3,0 2,5
Belice 5,4 5,1 9,3 4,6 3,0 4,7 1,2 3,8 0,0 2,0 2,3 2,5
Bolivia 3,4 2,5 2,7 4,2 4,4 4,8 4,6 6,1 3,4 4,0 4,5 4,5
Brasil 2,6 2,7 1,1 5,7 3,2 4,0 6,1 5,1 0,2 7,5 4,1 4,1
Chile 6,0 2,2 4,0 6,0 5,5 4,6 4,6 3,7 1,5 5,0 6,0 4,5
Colombia 2,7 2,5 3,9 5,3 5,0 7,1 6,3 2,7 0,8 4,7 4,6 4,5
Costa Rica 5,1 2,9 6,4 4,3 5,9 8,8 7,9 2,8 1,1 3,8 4,2 4,4
Dominica 1,5 5,1 0,1 3,0 3,3 4,8 2,5 3,2 0,3 1,4 2,5 3,0
Ecuador 2,3 3,4 3,3 8,8 5,7 4,8 2,0 6,5 0,4 2,9 2,3 2,0
El Salvador 4,4 2,3 2,3 1,9 3,3 4,2 4,3 2,4 3,5 1,0 2,5 4,0
Granada 3,8 1,6 7,1 5,7 11,0 2,3 4,9 2,2 7,7 0,8 2,0 4,0
Guatemala 3,6 3,9 2,5 3,2 3,3 5,4 6,3 3,3 0,5 2,4 2,6 3,2
Guyana 4,5 1,1 0,7 1,6 1,9 5,1 7,0 2,0 3,0 2,9 3,1 3,0
Hait 0,1 0,3 0,4 3,5 1,8 2,2 3,3 0,8 2,9 8,5 9,8 6,0
Honduras 3,2 3,8 4,5 6,2 6,1 6,6 6,2 4,0 1,9 2,4 3,5 4,0
Jamaica 0,5 1,0 3,5 1,4 1,1 3,0 1,4 0,9 3,0 0,1 1,8 2,1
Mxico 3,0 0,8 1,7 4,0 3,2 4,9 3,3 1,5 6,5 5,0 3,9 3,8
Nicaragua 3,9 0,8 2,5 5,3 4,3 4,2 3,1 2,8 1,5 3,0 3,0 4,0
Panam 4,6 2,2 4,2 7,5 7,2 8,5 12,1 10,1 3,0 6,2 6,7 6,7
Paraguay 1,7 0,0 3,8 4,1 2,9 4,3 6,8 5,8 3,8 9,0 5,0 4,0
Per 3,8 5,0 4,0 5,0 6,8 7,7 8,9 9,8 0,9 8,3 6,0 5,7
Repblica Dominicana 6,2 5,8 0,3 1,3 9,3 10,7 8,5 5,3 3,5 5,5 5,5 6,0
Saint Kitts y Nevis 4,4 0,3 1,2 7,3 5,2 2,6 4,2 4,6 5,5 1,5 0,5 2,0
San Vicente y las Granadinas 2,9 3,2 2,8 6,8 2,6 7,6 8,0 0,6 1,0 0,5 2,0 3,5
Santa Luca 1,7 0,6 3,5 3,8 4,4 4,8 1,5 0,7 5,2 1,1 2,3 3,8
Suriname 0,8 2,8 6,3 8,5 4,4 3,8 5,2 6,0 2,5 4,0 4,7 6,0
Trinidad y Tabago 4,6 7,9 14,4 7,9 6,2 13,2 4,8 2,4 3,5 1,2 2,5 2,6
Uruguay 2,2 7,1 2,3 4,6 6,8 4,3 7,5 8,5 2,9 8,5 5,0 4,0
Venezuela 1,5 8,9 7,8 18,3 10,3 9,9 8,2 4,8 3,3 1,3 0,5 1,7
Comunidad de Estados Independientes5,6 3,1 5,2 7,7 8,1 6,7 8,8 9,0 5,3 6,5 4,3 4,6 4,3
Rusia 2,9 4,7 7,3 7,2 6,4 8,2 8,5 5,2 7,9 4,0 4,3 4,0
Excluido Rusia ... 6,6 9,1 10,8 7,6 10,5 10,0 5,4 3,2 5,3 5,2 4,9
Armenia ... 13,2 14,0 10,5 13,9 13,2 13,7 6,9 14,2 4,0 4,6 4,0
Azerbaiyn ... 8,1 10,5 10,2 26,4 34,5 25,0 10,8 9,3 4,3 1,8 0,9
Belars 0,7 5,0 7,0 11,4 9,4 10,0 8,6 10,2 0,2 7,2 6,2 4,5
Georgia ... 5,5 11,1 5,9 9,6 9,4 12,3 2,3 3,9 5,5 4,0 5,0
Kazajstn ... 9,8 9,3 9,6 9,7 10,7 8,9 3,2 1,2 5,4 5,1 6,5
Moldova ... 7,8 6,6 7,4 7,5 4,8 3,0 7,8 6,5 3,2 3,5 5,0
Mongolia 1,2 4,7 7,0 10,6 7,3 8,6 10,2 8,9 1,6 8,5 7,0 12,8
Repblica Kirguisa ... 0,0 7,0 7,0 0,2 3,1 8,5 8,4 2,3 3,5 7,1 4,7
Tayikistn ... 9,1 10,2 10,6 6,7 7,0 7,8 7,9 3,4 5,5 5,0 5,0
Turkmenistn ... 15,8 17,1 14,7 13,0 11,4 11,6 10,5 6,1 9,4 11,5 7,2
Ucrania 6,4 5,2 9,6 12,1 2,7 7,3 7,9 2,1 15,1 3,7 4,5 4,0
Uzbekistn 0,3 4,0 4,2 7,4 7,0 7,5 9,5 9,0 8,1 8,0 7,0 6,0
Cuadro A4 (continuacin)
Proyecciones
Promedio
19922001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015
Economas en desarrollo
de Asia 7,3 6,9 8,2 8,6 9,5 10,4 11,4 7,7 6,9 9,4 8,4 8,5
Afganistn, Repblica Islmica del ... ... 15,1 8,8 16,1 8,2 14,2 3,4 22,5 8,9 6,8 7,0
Bangladesh 5,0 4,8 5,8 6,1 6,3 6,5 6,3 6,0 5,6 5,8 6,3 7,0
Bhutn 5,6 10,8 4,0 8,0 7,0 6,4 19,7 5,0 6,3 6,8 6,6 4,7
Brunei Darussalam 2,2 3,9 2,9 0,5 0,4 4,4 0,2 1,9 0,5 0,5 1,0 1,6
Camboya 7,0 6,6 8,5 10,3 13,3 10,8 10,2 6,7 2,0 4,8 6,8 6,8
China 10,3 9,1 10,1 10,1 11,3 12,7 14,2 9,6 9,1 10,5 9,6 9,5
Fiji 3,1 3,2 1,0 5,5 0,6 1,9 0,5 0,1 2,2 1,8 2,0 2,4
Filipimas 3,3 4,4 4,9 6,4 5,0 5,3 7,1 3,7 1,1 7,0 4,5 4,5
India 5,7 4,6 6,9 8,1 9,2 9,7 9,9 6,4 5,7 9,7 8,4 8,1
Indonesia 3,6 4,5 4,8 5,0 5,7 5,5 6,3 6,0 4,5 6,0 6,2 7,0
Islas Salomn 1,1 2,8 6,5 4,9 5,4 6,9 10,7 7,3 2,2 3,4 5,2 10,5
Kiribati 4,0 6,1 2,3 2,2 3,9 1,9 0,4 1,1 0,7 1,5 1,2 1,2
Malasia 6,2 5,4 5,8 6,8 5,3 5,8 6,5 4,7 1,7 6,7 5,3 5,0
Maldivas 7,1 6,5 8,5 9,5 4,6 18,0 7,2 6,2 3,1 3,4 3,6 4,5
Myanmar 8,3 12,0 13,8 13,6 13,6 13,1 11,9 3,6 4,9 5,3 5,0 5,0
Nepal 4,9 0,1 3,9 4,7 3,5 3,4 3,4 6,1 4,9 3,0 4,0 4,8
Pakistn 3,6 3,2 4,9 7,4 7,7 6,1 5,6 1,6 3,4 4,8 2,8 6,0
Papua Nueva Guinea 3,6 2,0 4,4 0,6 3,9 2,3 7,2 6,7 4,5 8,0 5,5 5,0
Repblica Democrtica
Popular Lao 6,1 6,9 6,2 7,0 6,8 8,6 7,8 7,8 7,6 7,7 7,5 9,3
Samoa 4,0 6,2 3,8 4,2 7,0 2,2 2,3 5,0 4,9 1,3 3,0 3,0
Sri Lanka 4,6 4,0 5,9 5,4 6,2 7,7 6,8 6,0 3,5 7,0 7,0 6,5
Tailandia 3,8 5,3 7,1 6,3 4,6 5,1 4,9 2,5 2,2 7,5 4,0 5,0
Timor-Leste ... 2,1 0,1 4,4 6,5 5,9 9,1 11,0 11,6 7,9 8,2 6,3
Tonga 1,2 3,1 1,8 0,0 0,2 0,3 0,4 0,8 0,5 0,6 1,7 1,8
Vanuatu 2,7 4,2 3,7 4,4 5,1 7,2 6,7 6,3 3,6 3,0 3,7 4,0
Vietnam 7,7 7,1 7,3 7,8 8,4 8,2 8,5 6,3 5,3 6,5 6,8 7,5
Europa central y oriental2 2,8 4,4 4,8 7,3 5,9 6,5 5,5 3,0 3,6 3,7 3,1 4,1
Albania 5,5 4,2 5,8 5,7 5,8 5,4 5,9 7,7 3,3 2,6 3,2 5,0
Bosnia y Herzegovina ... 5,0 3,5 6,3 4,0 6,1 6,1 5,7 3,1 0,5 3,0 4,5
Bulgaria 2,5 4,5 5,0 6,6 6,2 6,3 6,2 6,0 5,0 0,0 2,0 5,0
Croacia ... 5,4 5,0 4,2 4,2 4,7 5,5 2,4 5,8 1,5 1,6 3,0
Estonia ... 7,9 7,6 7,2 9,4 10,6 6,9 5,1 13,9 1,8 3,5 3,1
Hungra 2,5 4,4 4,3 4,9 3,5 4,0 1,0 0,6 6,3 0,6 2,0 3,0
Kosovo ... 0,7 5,4 2,6 3,8 3,8 4,0 5,4 4,0 4,6 5,9 4,4
Letonia ... 6,5 7,2 8,7 10,6 12,2 10,0 4,2 18,0 1,0 3,3 4,0
Lituania ... 6,9 10,2 7,4 7,8 7,8 9,8 2,8 14,8 1,3 3,1 3,6
Macedonia, ex Repblica
Yugoslava de 0,8 0,9 2,8 4,1 4,1 3,9 6,1 5,0 0,8 1,2 3,0 4,0
Montenegro ... 1,9 2,5 4,4 4,2 8,6 10,7 6,9 5,7 1,8 4,5 4,0
Polonia 4,6 1,4 3,9 5,3 3,6 6,2 6,8 5,0 1,7 3,4 3,7 4,3
Rumania 0,3 5,1 5,2 8,5 4,2 7,9 6,3 7,3 7,1 1,9 1,5 4,2
Serbia ... 3,9 2,4 8,5 5,4 5,2 6,9 5,5 3,0 1,5 3,0 5,0
Turqua 3,0 6,2 5,3 9,4 8,4 6,9 4,7 0,7 4,7 7,8 3,6 4,0
Cuadro A4 (conclusin)
Proyecciones
Promedio
19922001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015
Oriente Medio y Norte de frica 3,4 3,8 6,9 5,8 5,3 5,8 6,0 5,0 2,0 4,1 5,1 4,9
Arabia Saudita 1,9 0,1 7,7 5,3 5,6 3,2 2,0 4,2 0,6 3,4 4,5 4,7
Argelia 2,0 4,7 6,9 5,2 5,1 2,0 3,0 2,4 2,4 3,8 4,0 4,1
Bahrein 4,9 5,2 7,2 5,6 7,9 6,7 8,4 6,3 3,1 4,0 4,5 5,2
Djibouti 1,1 2,6 3,2 3,0 3,2 4,8 5,1 5,8 5,0 4,5 5,4 6,2
Egipto 4,5 3,2 3,2 4,1 4,5 6,8 7,1 7,2 4,7 5,3 5,5 6,5
Emiratos rabes Unidos 4,3 2,6 11,9 9,7 8,2 8,7 6,1 5,1 2,5 2,4 3,2 4,1
Irn, Repblica Islmica del 2,9 7,5 7,2 5,1 4,7 5,8 7,8 1,0 1,1 1,6 3,0 3,0
Iraq ... ... ... ... 0,7 6,2 1,5 9,5 4,2 2,6 11,5 10,2
Jordania 5,1 5,8 4,2 8,6 8,1 7,9 8,5 7,6 2,3 3,4 4,2 5,5
Kuwait 8,9 2,8 17,4 11,2 10,4 5,3 4,5 5,5 4,8 2,3 4,4 5,3
Lbano 4,1 3,4 3,2 7,5 1,0 0,6 7,5 9,3 9,0 8,0 5,0 4,0
Libia 1,7 1,3 13,0 4,4 10,3 6,7 7,5 2,3 2,3 10,6 6,2 7,7
Mauritania 2,9 1,1 5,6 5,2 5,4 11,4 1,0 3,7 1,1 4,7 5,1 4,7
Marruecos 2,4 3,3 6,3 4,8 3,0 7,8 2,7 5,6 4,9 4,0 4,3 5,0
Omn 4,4 2,1 0,3 3,4 4,0 5,5 6,8 12,8 3,6 4,7 4,7 4,5
Qatar 7,9 3,2 6,3 17,7 7,6 18,6 26,8 25,4 8,6 16,0 18,6 5,1
Repblica rabe Siria 4,1 5,9 2,1 6,7 4,5 5,1 4,3 5,2 4,0 5,0 5,5 5,6
Sudn 4,5 5,4 7,1 5,1 6,3 11,3 10,2 6,8 4,5 5,5 6,2 5,1
Tnez 4,8 1,7 5,5 6,0 4,0 5,7 6,3 4,5 3,1 3,8 4,8 5,8
Yemen, Repblica del 5,4 3,9 3,7 4,0 5,6 3,2 3,3 3,6 3,9 8,0 4,1 4,5
1Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos de algunos pases son los del ejercicio correspondiente.
2Las variaciones porcentuales se calculan a lo largo de un perodo de 18 meses en 2002, debido a la modificacin del ciclo del ejercicio (de juliojunio a enerodiciembre).
3El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico
del FMI, cuyas estimaciones en dlares de EE.UU. pueden diferir de las proporcionadas por las autoridades. El PIB real se expresa en precios constantes de 2009.
4Algunos analistas privados opinan que el crecimiento del PIB real ha sido inferior al declarado por las autoridades desde el ltimo trimestre de 2008.
5Los datos de algunos pases corresponden al producto material neto (PMN) real o son estimaciones basadas en el PMN. Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal
tcnico del FMI. Los datos deben interpretarse solo como indicativos del orden de magnitud, ya que en general no se dispone de datos que sean fiables y comparables. Especficamente, el crecimiento de la
produccin de las nuevas empresas privadas de la economa informal no se refleja enteramente en las cifras ms recientes.
6Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Precios al consumidor
Economas avanzadas 2,4 1,6 1,9 2,0 2,3 2,4 2,2 3,4 0,1 1,4 1,3 1,9 1,0 1,1 1,5
Estados Unidos 2,7 1,6 2,3 2,7 3,4 3,2 2,9 3,8 0,3 1,4 1,0 1,9 1,9 0,5 1,2
Zona del euro2 2,2 2,3 2,1 2,2 2,2 2,2 2,1 3,3 0,3 1,6 1,5 1,9 0,9 1,6 1,5
Alemania 2,1 1,4 1,0 1,8 1,9 1,8 2,3 2,8 0,2 1,3 1,4 2,0 0,8 1,3 1,4
Francia 1,6 1,9 2,2 2,3 1,9 1,9 1,6 3,2 0,1 1,6 1,6 1,9 0,1 1,6 1,6
Italia 3,3 2,6 2,8 2,3 2,2 2,2 2,0 3,5 0,8 1,6 1,7 2,0 1,0 1,7 1,7
Espaa 3,7 3,6 3,1 3,1 3,4 3,6 2,8 4,1 0,2 1,5 1,1 1,9 0,9 1,4 1,2
Pases Bajos 2,5 3,8 2,2 1,4 1,5 1,7 1,6 2,2 1,0 1,3 1,1 1,5 1,0 1,3 1,1
Blgica 1,9 1,6 1,5 1,9 2,5 2,3 1,8 4,5 0,0 2,0 1,9 2,2 0,0 2,5 2,0
Grecia 7,6 3,9 3,4 3,0 3,5 3,3 3,0 4,2 1,4 4,6 2,2 1,0 2,0 4,4 1,4
Austria 1,9 1,7 1,3 2,0 2,1 1,7 2,2 3,2 0,4 1,5 1,7 2,0 1,1 1,1 2,1
Portugal 4,0 3,7 3,3 2,5 2,1 3,0 2,4 2,7 0,9 0,9 1,2 1,9 0,1 0,9 1,3
Finlandia 1,8 2,0 1,3 0,1 0,8 1,3 1,6 3,9 1,6 1,4 1,8 1,7 1,8 1,4 1,8
Irlanda 2,7 4,7 4,0 2,3 2,2 2,7 2,9 3,1 1,7 1,6 0,5 1,9 2,6 0,6 0,1
Repblica Eslovaca ... 3,5 8,4 7,5 2,8 4,3 1,9 3,9 0,9 0,7 1,9 2,8 0,0 1,0 2,0
Eslovenia ... 7,5 5,6 3,6 2,5 2,5 3,6 5,7 0,9 1,5 2,3 2,9 1,6 2,1 2,4
Luxemburgo 2,1 2,1 2,0 2,2 2,5 2,7 2,3 3,4 0,4 2,3 1,9 1,9 1,8 2,7 1,2
Chipre 3,5 2,8 4,0 1,9 2,0 2,2 2,2 4,4 0,2 2,2 2,3 2,2 1,6 1,3 3,3
Malta 3,1 2,6 1,9 2,7 2,5 2,6 0,7 4,7 1,8 1,9 2,1 2,4 0,4 3,2 2,4
Japn 0,4 0,9 0,3 0,0 0,3 0,3 0,0 1,4 1,4 1,0 0,3 1,0 1,7 1,1 0,7
Reino Unido2 2,1 1,3 1,4 1,3 2,0 2,3 2,3 3,6 2,1 3,1 2,5 2,0 2,1 2,6 2,5
Canad 1,7 2,3 2,7 1,8 2,2 2,0 2,1 2,4 0,3 1,8 2,0 2,0 0,8 2,1 2,0
Corea 4,6 2,8 3,5 3,6 2,8 2,2 2,5 4,7 2,8 3,1 3,4 3,0 2,8 3,0 3,5
Australia 2,3 3,0 2,8 2,3 2,7 3,5 2,3 4,4 1,8 3,0 3,0 2,5 2,1 3,1 3,1
Taiwan, provincia china de 2,2 0,2 0,3 1,6 2,3 0,6 1,8 3,5 0,9 1,5 1,5 2,0 6,4 2,3 1,5
Suecia 2,0 1,9 2,3 1,0 0,8 1,5 1,7 3,3 2,0 1,8 1,9 2,0 2,8 1,6 1,9
Suiza 1,5 0,6 0,6 0,8 1,2 1,1 0,7 2,4 0,5 0,7 0,5 1,0 0,3 0,7 0,5
Hong Kong, RAE de 4,1 3,0 2,6 0,4 0,9 2,0 2,0 4,3 0,5 2,7 3,0 2,5 2,3 2,7 3,0
Repblica Checa ... 1,9 0,1 2,8 1,8 2,5 2,9 6,3 1,0 1,6 2,0 2,0 1,0 2,3 2,2
Noruega 2,3 1,3 2,5 0,5 1,5 2,3 0,7 3,8 2,2 2,5 1,4 2,5 2,0 1,6 1,9
Singapur 1,5 0,4 0,5 1,7 0,5 1,0 2,1 6,6 0,6 2,8 2,4 2,0 0,8 4,1 1,1
Dinamarca 2,0 2,4 2,1 1,2 1,8 1,9 1,7 3,4 1,3 2,0 2,0 2,0 1,5 2,2 2,0
Israel 7,8 5,7 0,7 0,4 1,4 2,1 0,5 4,6 3,3 2,3 2,8 2,5 4,0 1,1 2,6
Nueva Zelandia 1,8 2,6 1,7 2,3 3,0 3,4 2,4 4,0 2,1 2,5 5,5 2,0 2,0 4,1 4,4
Islandia 3,2 4,8 2,1 3,2 4,0 6,8 5,0 12,4 12,0 5,9 3,5 2,5 7,5 4,0 2,7
Partidas informativas
Principales economas
avanzadas 2,1 1,3 1,7 2,0 2,3 2,4 2,2 3,2 0,1 1,2 1,1 1,8 1,1 0,7 1,4
Economas asiticas
recientemente industrializadas 3,6 1,0 1,5 2,4 2,2 1,6 2,2 4,5 1,3 2,6 2,7 2,6 0,7 2,9 2,7
1Variacionesde diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones de T4-T4.
2Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
frica subsahariana 26,2 11,3 10,9 7,6 8,9 6,9 6,9 11,7 10,4 7,5 7,0 5,5 7,9 7,3 6,6
Angola 569,9 108,9 98,3 43,6 23,0 13,3 12,2 12,5 13,7 13,3 11,3 6,0 14,0 11,2 12,0
Benin 7,8 2,4 1,5 0,9 5,4 3,8 1,3 8,0 2,2 2,8 2,8 2,8 2,9 3,0 2,8
Botswana 10,0 8,0 9,2 7,0 8,6 11,6 7,1 12,6 8,1 6,7 6,3 5,2 5,8 6,6 5,9
Burkina Faso 4,6 2,3 2,0 0,4 6,4 2,4 0,2 10,7 2,6 2,3 2,0 2,0 0,3 2,0 2,0
Burundi 15,3 1,3 10,7 8,0 13,5 2,7 8,3 24,4 10,7 7,2 8,4 5,0 4,6 9,8 7,0
Camern3 5,2 6,3 0,6 0,3 2,0 4,9 1,1 5,3 3,0 3,0 2,7 2,7 0,9 2,7 1,5
Cabo Verde 5,5 1,9 1,2 1,9 0,4 4,8 4,4 6,8 1,0 1,8 2,0 2,0 0,4 2,7 2,0
Chad 5,3 5,2 1,8 4,8 3,7 7,7 7,4 8,3 10,1 6,0 3,0 3,0 4,7 9,0 3,0
Comoras 4,3 3,6 3,7 4,5 3,0 3,4 4,5 4,8 4,8 2,6 2,9 3,0 2,1 3,1 2,7
Congo, Repblica del 6,4 3,0 1,7 3,7 2,5 4,7 2,6 6,0 4,3 5,2 4,5 3,0 2,5 4,2 4,8
Congo, Repblica
Democrtica del 818,7 25,3 12,8 4,0 21,4 13,2 16,7 18,0 46,2 26,2 13,5 8,3 52,3 15,0 12,0
Cte dIvoire 6,3 3,1 3,3 1,5 3,9 2,5 1,9 6,3 1,0 1,4 2,5 2,5 1,7 2,1 2,5
Eritrea ... 16,9 22,7 25,1 12,5 15,1 9,3 19,9 34,7 20,5 15,0 14,0 30,2 16,8 14,5
Etiopa 4,6 7,2 15,1 8,6 6,8 12,3 15,8 25,3 36,4 2,8 9,0 6,0 2,7 7,3 9,8
Gabn 5,5 0,2 2,1 0,4 1,2 1,4 5,0 5,3 2,1 3,0 3,5 3,0 0,8 3,0 3,5
Gambia 3,8 8,6 17,0 14,3 5,0 2,1 5,4 4,5 4,6 3,9 5,0 5,0 2,7 5,0 5,0
Ghana 27,1 14,8 26,7 12,6 15,1 10,2 10,7 16,5 19,3 10,6 8,8 5,0 16,0 9,2 8,5
Guinea 6,0 3,0 11,0 17,5 31,4 34,7 22,9 18,4 4,7 15,4 16,5 5,0 7,9 19,4 13,5
Guinea-Bissau 27,3 3,3 3,5 0,8 3,3 0,7 4,6 10,4 1,6 1,5 2,5 2,5 6,4 2,5 2,5
Guinea Ecuatorial 7,8 7,6 7,3 4,2 5,7 4,5 2,8 4,3 7,2 8,0 7,1 6,4 8,1 7,7 6,9
Kenya 14,5 2,0 9,8 11,8 9,9 6,0 4,3 16,2 9,3 4,1 5,0 5,0 5,3 5,0 5,0
Lesotho 9,5 12,5 7,3 5,0 3,4 6,1 8,0 10,7 7,2 6,3 6,0 5,0 4,2 5,8 5,6
Liberia ... 14,2 10,3 3,6 6,9 7,2 13,7 17,5 7,4 7,2 4,3 5,0 9,7 4,8 4,7
Madagascar 16,1 16,2 1,1 14,0 18,4 10,8 10,4 9,2 9,0 9,0 8,8 5,0 8,0 9,2 8,5
Malawi 33,0 17,4 9,6 11,4 15,5 13,9 7,9 8,7 8,4 8,0 8,0 5,6 7,6 7,6 7,0
Mal 4,0 4,9 1,2 3,1 6,4 1,5 1,5 9,1 2,2 2,1 2,6 3,4 1,6 2,3 2,8
Mauricio 6,8 6,5 3,9 4,7 4,9 9,0 8,8 9,7 2,5 2,5 2,6 2,6 2,5 2,5 2,6
Mozambique 26,1 16,8 13,5 12,6 6,4 13,2 8,2 10,3 3,3 9,3 5,6 5,6 4,2 8,0 5,6
Namibia 9,7 11,3 7,2 4,1 2,3 5,1 6,7 10,0 9,1 6,5 5,9 4,9 7,0 6,0 5,7
Nger 5,3 2,7 1,8 0,4 7,8 0,1 0,1 10,5 1,1 3,4 2,0 2,0 0,6 1,8 2,0
Nigeria 29,2 12,9 14,0 15,0 17,9 8,2 5,4 11,6 12,4 11,9 9,8 8,5 11,9 11,2 8,5
Repblica Centroafricana 4,6 2,3 4,4 2,2 2,9 6,7 0,9 9,3 3,5 1,4 2,4 2,0 1,2 3,1 1,8
Rwanda 14,6 2,0 7,4 12,0 9,1 8,8 9,1 15,4 10,4 6,4 6,5 5,0 5,7 7,0 6,0
Santo Tom y Prncipe 31,9 9,2 9,6 12,8 17,2 23,1 18,5 26,0 17,0 12,3 7,4 3,0 16,1 9,0 6,0
Senegal 4,6 2,3 0,0 0,5 1,7 2,1 5,9 5,8 1,7 0,9 2,1 2,1 2,2 2,1 2,1
Seychelles 2,7 0,2 3,3 3,9 0,6 1,9 5,3 37,0 31,8 2,4 2,5 3,0 2,5 1,1 2,9
Sierra Leona 23,5 3,7 7,5 14,2 12,0 9,5 11,6 14,8 9,2 16,5 8,2 6,2 10,8 14,0 9,5
Sudfrica 8,0 9,2 5,8 1,4 3,4 4,7 7,1 11,5 7,1 5,6 5,8 4,5 6,3 5,8 5,7
Swazilandia 8,8 11,7 7,4 3,4 4,8 5,3 8,2 13,1 7,6 6,2 5,6 4,8 5,4 5,9 5,3
Tanzana 17,1 4,6 4,4 4,1 4,4 7,3 7,0 10,3 12,1 7,2 5,0 5,0 12,2 5,0 5,0
Togo 6,5 3,1 0,9 0,4 6,8 2,2 0,9 8,7 1,9 2,2 2,0 2,4 2,4 4,3 1,0
Uganda 11,0 2,0 5,7 5,0 8,0 6,6 6,8 7,3 14,2 9,4 5,5 5,8 12,3 4,2 4,4
Zambia 52,4 22,2 21,4 18,0 18,3 9,0 10,7 12,4 13,4 8,2 7,5 5,0 9,9 8,0 7,0
Zimbabwe 4 ... ... ... ... ... ... ... ... 6,5 4,7 7,8 4,9 7,7 9,1 6,2
Cuadro A7 (continuacin)
Fin del perodo 2
Promedio Proyecciones Proyecciones
19922001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015 2009 2010 2011
America Latina y el Caribe 51,9 8,5 10,4 6,6 6,3 5,3 5,4 7,9 6,0 6,1 5,8 5,2 4,8 6,7 5,8
Antigua y Barbuda 2,4 2,4 2,0 2,0 2,1 1,8 1,4 5,3 0,6 2,0 1,6 2,2 2,4 1,1 4,4
Argentina5 4,6 25,9 13,4 4,4 9,6 10,9 8,8 8,6 6,3 10,6 10,6 11,0 7,7 11,0 11,0
Bahamas, Las 2,0 2,2 3,0 1,0 2,2 1,8 2,5 4,5 2,1 1,7 1,4 2,0 1,3 1,7 1,2
Barbados 2,5 1,2 1,6 1,4 6,1 7,3 4,0 8,1 3,7 5,0 3,6 2,1 4,3 5,0 2,2
Belice 1,6 2,2 2,6 3,1 3,7 4,2 2,3 6,4 2,0 2,8 4,2 2,5 0,4 5,9 2,5
Bolivia 7,1 0,9 3,3 4,4 5,4 4,3 8,7 14,0 3,3 1,7 4,1 3,5 0,3 3,5 3,5
Brasil 157,1 8,4 14,8 6,6 6,9 4,2 3,6 5,7 4,9 5,0 4,6 4,5 4,3 5,2 4,8
Chile 7,6 2,5 2,8 1,1 3,1 3,4 4,4 8,7 1,7 1,7 3,0 3,0 1,4 3,7 3,0
Colombia 17,8 6,3 7,1 5,9 5,0 4,3 5,5 7,0 4,2 2,4 2,6 3,0 2,0 3,2 3,3
Costa Rica 14,2 9,2 9,4 12,3 13,8 11,5 9,4 13,4 7,8 5,6 4,2 4,0 4,0 5,5 4,5
Dominica 1,7 0,1 1,6 2,4 1,6 2,6 3,2 6,4 0,0 2,3 1,5 1,5 3,2 1,5 1,5
Ecuador 41,4 12,6 7,9 2,7 2,1 3,3 2,3 8,4 5,2 4,0 3,5 3,0 4,3 3,7 3,2
El Salvador 7,2 1,9 2,1 4,5 4,7 4,0 4,6 7,3 0,4 1,1 2,8 2,8 0,0 1,5 2,8
Granada 2,1 1,1 2,2 2,3 3,5 4,2 3,9 8,0 0,3 3,6 1,9 2,0 2,4 4,7 2,0
Guatemala 9,0 8,1 5,6 7,6 9,1 6,6 6,8 11,4 1,9 3,9 4,5 4,0 0,3 5,5 5,0
Guyana 8,9 5,4 6,0 4,7 6,9 6,7 12,2 8,1 3,0 3,7 4,6 4,0 3,7 4,5 4,0
Hait 19,7 9,3 26,7 28,3 16,8 14,2 9,0 14,4 3,4 4,9 8,8 5,5 4,7 8,5 8,6
Honduras 15,5 7,7 7,7 8,0 8,8 5,6 6,9 11,5 8,7 4,6 5,5 5,3 3,0 5,7 5,8
Jamaica 19,1 7,0 10,1 13,5 15,1 8,5 9,3 22,0 9,6 12,7 5,8 5,5 10,2 10,2 5,3
Mxico 16,7 5,0 4,5 4,7 4,0 3,6 4,0 5,1 5,3 4,2 3,2 3,0 3,5 4,5 3,0
Nicaragua 10,7 3,8 5,3 8,5 9,6 9,1 11,1 19,8 3,7 5,7 6,4 6,9 0,9 7,0 6,7
Panam 1,1 1,0 0,6 0,5 2,9 2,5 4,2 8,8 2,4 3,4 3,0 2,5 1,9 4,1 2,7
Paraguay 11,8 10,5 14,2 4,3 6,8 9,6 8,1 10,2 2,6 4,6 5,2 3,7 1,9 5,5 5,5
Per 17,5 0,2 2,3 3,7 1,6 2,0 1,8 5,8 2,9 1,7 2,5 2,0 0,2 2,8 2,0
Repblica Dominicana 7,2 5,2 27,4 51,5 4,2 7,6 6,1 10,6 1,4 6,9 4,9 4,0 5,8 6,3 5,0
Saint Kitts y Nevis 3,1 2,1 2,3 2,2 3,4 8,5 4,5 5,4 1,9 2,5 2,4 2,5 1,0 2,2 2,5
San Vicente y las Granadinas 2,0 0,7 0,2 3,0 3,7 3,1 6,9 10,1 0,4 1,2 2,8 2,9 1,6 1,9 2,9
Santa Luca 3,1 0,3 1,0 1,5 3,9 3,6 1,9 7,2 0,6 1,7 2,5 2,2 1,0 1,9 2,1
Suriname 77,3 15,5 23,0 9,1 9,9 11,3 6,4 14,6 0,1 6,4 7,7 5,5 1,3 12,4 4,9
Trinidad y Tabago 5,3 4,2 3,8 3,7 6,9 8,3 7,9 12,0 7,0 9,4 8,2 5,0 1,3 10,4 6,0
Uruguay 26,5 14,0 19,4 9,2 4,7 6,4 8,1 7,9 7,1 6,5 6,4 5,5 5,9 7,0 6,0
Venezuela 40,8 22,4 31,1 21,7 16,0 13,7 18,7 30,4 27,1 29,2 32,2 22,9 25,1 33,3 31,0
Comunidad de Estados
Independientes 6, 7 172,1 14,0 12,3 10,4 12,1 9,5 9,7 15,6 11,2 7,0 7,9 5,2 8,6 8,2 7,2
Rusia 157,4 15,8 13,7 10,9 12,7 9,7 9,0 14,1 11,7 6,6 7,4 5,0 8,8 7,5 6,8
Excluido Rusia ... 9,2 8,7 9,1 10,7 8,9 11,6 19,5 10,1 8,2 8,9 5,6 8,1 9,9 8,2
Armenia ... 1,1 4,7 7,0 0,6 2,9 4,4 9,0 3,5 7,8 5,5 4,0 6,6 7,1 4,6
Azerbaiyn ... 2,8 2,2 6,7 9,7 8,4 16,6 20,8 1,5 5,5 6,0 3,0 0,7 7,0 5,0
Belars 324,8 42,6 28,4 18,1 10,3 7,0 8,4 14,8 13,0 7,3 10,8 5,0 10,1 10,0 10,0
Georgia ... 5,6 4,8 5,7 8,3 9,2 9,2 10,0 1,7 6,4 7,4 6,0 3,0 8,8 6,0
Kazajstn ... 5,9 6,6 7,1 7,9 8,7 10,8 17,1 7,3 7,6 6,6 6,0 6,3 8,0 6,8
Moldova ... 5,2 11,7 12,4 11,9 12,7 12,4 12,7 0,0 7,4 6,0 4,0 0,4 8,0 6,0
Mongolia 57,1 0,9 5,1 7,9 12,5 4,5 8,2 26,8 6,3 10,5 8,9 5,0 1,9 12,0 7,4
Repblica Kirguisa 45,5 2,1 3,1 4,1 4,3 5,6 10,2 24,5 6,8 4,8 5,7 7,9 0,0 6,0 8,0
Tayikistn ... 12,2 16,4 7,2 7,3 10,0 13,2 20,4 6,5 7,0 8,0 5,0 5,0 9,0 7,0
Turkmenistn ... 8,8 5,6 5,9 10,7 8,2 6,3 14,5 2,7 3,9 4,8 4,5 0,2 4,6 5,0
Ucrania 222,2 0,7 5,2 9,0 13,5 9,1 12,8 25,2 15,9 9,8 10,8 5,2 12,3 12,0 9,8
Uzbekistn ... 27,3 11,6 6,6 10,0 14,2 12,3 12,7 14,1 10,6 11,4 10,0 10,6 12,9 10,0
Cuadro A7 (continuacin)
Fin del perodo2
Proyecciones Proyecciones
Promedio
19922001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015 2009 2010 2011
Economas en desarrollo
de Asia 7,4 2,1 2,6 4,1 3,8 4,2 5,4 7,5 3,1 6,1 4,2 2,8 4,7 5,1 4,1
Afganistn, Repblica Islmica del ... 5,1 24,1 13,2 12,3 5,1 13,0 26,8 12,2 0,4 3,4 4,0 5,1 5,0 4,0
Bangladesh 4,9 3,7 5,4 6,1 7,0 6,8 9,1 8,9 5,4 8,5 6,9 4,0 8,5 7,4 6,4
Bhutn 8,3 2,5 2,1 4,6 5,3 5,0 5,2 8,4 8,7 8,0 4,5 3,9 8,3 7,0 4,5
Brunei Darussalam 1,9 2,3 0,3 0,9 1,1 0,2 0,3 2,7 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8
Camboya 20,1 0,1 1,0 3,9 6,3 6,1 7,7 25,0 0,7 4,0 5,2 3,0 5,3 4,5 4,0
China 6,9 0,8 1,2 3,9 1,8 1,5 4,8 5,9 0,7 3,5 2,7 2,0 0,7 3,5 2,7
Fiji 3,2 0,8 4,2 2,8 2,4 2,5 4,8 7,7 3,7 6,2 3,8 3,0 6,8 4,0 3,3
Filipinas 7,5 3,0 3,5 6,0 7,6 6,2 2,8 9,3 3,2 4,5 4,0 4,0 4,3 4,5 4,0
India 8,0 4,3 3,8 3,8 4,2 6,2 6,4 8,3 10,9 13,2 6,7 4,0 15,0 8,6 5,7
Indonesia 13,4 11,8 6,8 6,1 10,5 13,1 6,0 9,8 4,8 5,1 5,5 3,7 2,8 5,9 5,8
Islas Salomn 9,6 9,5 10,5 6,9 7,0 11,1 7,7 17,4 7,1 4,8 6,2 5,2 1,8 6,5 6,0
Kiribati 3,1 3,2 1,9 0,9 0,3 1,5 4,2 11,0 8,8 2,4 2,5 2,5 0,1 2,4 2,5
Malasia 3,3 1,8 1,1 1,4 3,0 3,6 2,0 5,4 0,6 2,2 2,1 2,5 1,2 2,2 2,1
Maldivas 5,9 0,9 2,8 6,3 2,5 3,5 7,4 12,3 4,0 4,5 5,5 3,0 4,0 5,0 6,0
Myanmar 24,7 58,1 24,9 3,8 10,7 26,3 32,9 22,5 8,0 7,9 9,1 9,3 6,8 9,0 9,2
Nepal 8,6 2,9 4,7 4,0 4,5 8,0 6,4 7,7 13,2 10,5 6,8 5,0 11,4 9,6 6,0
Pakistn 8,3 2,5 3,1 4,6 9,3 7,9 7,8 12,0 20,8 11,7 13,5 6,0 13,1 12,7 12,5
Papua Nueva Guinea 9,7 11,8 14,7 2,1 1,8 2,4 0,9 10,8 6,9 7,1 8,0 5,0 5,7 8,5 7,5
Repblica Democrtica
Popular Lao 28,5 10,6 15,5 10,5 7,2 6,8 4,5 7,6 0,0 5,4 5,7 3,3 3,9 5,5 5,7
Samoa 3,9 7,4 4,3 7,8 7,8 3,2 4,5 6,2 14,4 0,2 3,0 4,0 9,8 0,3 6,0
Sri Lanka 9,9 9,6 9,0 9,0 11,0 10,0 15,8 22,6 3,4 6,5 8,0 6,0 4,8 6,5 8,6
Tailandia 4,1 0,7 1,8 2,8 4,5 4,6 2,2 5,5 0,8 3,0 2,8 2,0 3,5 1,5 5,8
Timor-Leste ... 4,7 7,2 3,2 1,8 4,1 8,9 7,6 0,1 4,0 4,0 4,0 2,0 4,0 4,0
Tonga 4,0 10,8 11,5 10,6 8,3 6,0 7,5 7,3 3,5 3,2 4,2 6,0 2,8 4,2 4,1
Vanuatu 2,8 2,0 3,0 1,4 1,2 2,0 3,9 4,8 4,5 3,7 3,0 3,0 2,3 3,9 3,0
Vietnam 8,6 4,1 3,3 7,9 8,4 7,5 8,3 23,1 6,7 8,4 8,0 5,0 6,5 8,0 7,1
Europa central y oriental 7
Albania 31,1 5,2 2,3 2,9 2,4 2,4 2,9 3,4 2,2 3,4 2,9 3,0 3,5 3,0 2,9
Bosnia y Herzegovina ... 0,3 0,5 0,3 3,6 6,1 1,5 7,4 0,4 2,4 2,5 2,5 0,0 3,3 2,0
Bulgaria 80,8 5,8 2,3 6,1 6,0 7,4 7,6 12,0 2,5 2,2 2,9 3,0 1,6 2,7 3,0
Croacia ... 1,7 1,8 2,0 3,3 3,2 2,9 6,1 2,4 1,9 2,8 3,0 1,9 2,5 2,8
Estonia ... 3,6 1,3 3,0 4,1 4,4 6,6 10,4 0,1 2,5 2,0 2,5 1,7 3,8 1,4
Hungra 17,6 5,3 4,6 6,8 3,6 3,9 7,9 6,1 4,2 4,7 3,3 3,0 5,6 3,5 3,3
Kosovo ... 3,6 0,3 1,1 1,4 0,6 4,4 9,4 2,4 1,7 3,2 1,7 0,1 3,1 2,4
Letonia ... 2,0 2,9 6,2 6,9 6,6 10,1 15,3 3,3 1,4 0,9 1,4 1,4 1,3 0,3
Lituania ... 0,3 1,1 1,2 2,7 3,8 5,8 11,1 4,2 1,0 1,3 1,7 1,2 0,5 1,2
Macedonia, ex Repblica
Yugoslava de 72,6 2,2 1,2 0,4 0,5 3,2 2,3 8,3 0,8 1,9 3,0 3,0 1,6 2,0 3,0
Montenegro ... 19,7 7,5 3,1 3,4 3,0 4,2 8,5 3,4 0,6 1,0 1,5 1,5 0,8 1,1
Polonia 20,2 1,9 0,8 3,5 2,1 1,0 2,5 4,2 3,5 2,4 2,7 2,5 3,5 2,4 2,7
Rumania 88,2 22,5 15,3 11,9 9,0 6,6 4,8 7,8 5,6 5,9 5,2 3,0 4,7 7,9 3,0
Serbia ... 19,5 11,7 10,1 17,3 12,7 6,5 12,4 8,1 4,6 4,4 4,0 6,6 6,8 5,0
Turqua 74,9 45,1 25,3 8,6 8,2 9,6 8,8 10,4 6,3 8,7 5,7 4,0 6,5 7,6 6,2
Cuadro A7 (conclusin)
Fin del perodo 2
Promedio Proyecciones Proyecciones
19922001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015 2009 2010 2011
Oriente Medio y Norte
de frica 10,1 4,9 5,5 6,5 6,4 7,5 10,0 13,5 6,7 6,8 6,2 5,5 5,6 6,5 6,3
Arabia Saudita 0,3 0,2 0,6 0,4 0,6 2,3 4,1 9,9 5,1 5,5 5,3 4,0 4,2 6,5 4,5
Argelia 14,1 1,4 2,6 3,6 1,6 2,3 3,6 4,9 5,7 5,5 5,2 4,5 5,8 5,3 5,1
Bahrein 1,0 0,5 1,7 2,2 2,6 2,0 3,3 3,5 2,8 2,6 2,5 2,5 2,8 2,5 2,5
Djibouti 3,1 0,6 2,0 3,1 3,1 3,5 5,0 12,0 1,7 3,9 4,0 3,0 2,2 3,9 3,5
Egipto 7,7 2,4 3,2 8,1 8,8 4,2 11,0 11,7 16,2 11,7 10,0 6,5 10,0 10,7 10,0
Emiratos rabes Unidos 3,4 2,9 3,1 5,0 6,2 9,3 11,1 12,3 1,2 2,0 2,5 3,5 1,6 2,2 2,7
Irn, Repblica Islmica del 23,0 15,7 15,6 15,3 10,4 11,9 18,4 25,4 10,8 9,5 8,5 10,0 10,4 8,0 10,0
Iraq ... ... ... ... 37,0 53,2 30,8 2,7 2,8 5,1 5,0 4,0 4,4 6,0 5,0
Jordania 2,9 1,8 1,6 3,4 3,5 6,3 4,7 13,9 0,7 5,5 5,0 2,2 2,7 5,8 5,1
Kuwait 1,6 0,8 1,0 1,3 4,1 3,1 5,5 10,6 4,0 4,1 3,6 3,1 1,2 4,1 3,6
Lbano 13,8 1,8 1,3 1,7 0,7 5,6 4,1 10,8 1,2 5,0 3,5 2,2 3,4 4,7 2,8
Libia 3,6 9,9 2,1 1,0 2,9 1,4 6,2 10,4 2,8 4,5 3,5 3,0 2,8 4,5 3,5
Mauritania 5,4 5,4 5,3 10,4 12,1 6,2 7,3 7,3 2,2 6,1 5,2 5,0 5,0 5,3 5,1
Marruecos 3,2 2,8 1,2 1,5 1,0 3,3 2,0 3,9 1,0 1,5 2,2 2,2 1,6 1,5 2,2
Omn 0,1 0,3 0,2 0,7 1,9 3,4 5,9 12,6 3,5 4,4 3,5 2,8 4,0 3,9 3,3
Qatar 2,4 0,2 2,3 6,8 8,8 11,8 13,8 15,0 4,9 1,0 3,0 4,0 4,9 1,0 3,0
Sudn 55,7 8,3 7,7 8,4 8,5 7,2 8,0 14,3 11,3 10,0 9,0 5,5 11,5 10,0 8,0
Repblica rabe Siria 5,1 0,5 5,8 4,4 7,2 10,4 4,7 15,2 2,8 5,0 5,0 5,0 1,7 5,0 5,0
Tnez 3,9 2,8 2,7 3,6 2,0 4,1 3,4 4,9 3,5 4,5 3,5 3,0 4,0 4,2 3,5
Yemen, Repblica del 31,2 12,2 10,8 12,5 9,9 10,8 7,9 19,0 3,7 9,8 8,9 7,0 8,8 10,8 7,1
1En conformidad con la prctica habitual de Perspectivas de la economa mundial, las variaciones de los precios al consumidor se indican como promedios anuales en lugar de variaciones durante el ao
transcurrido de diciembre a diciembre, como se suele hacer en algunos pases. Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Para algunos pases, las cifras
corresponden a aos fiscales.
2Variaciones de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones de T4-T4.
3 Las variaciones porcentuales para 2002 se calcularon usando un perodo de 18 meses debido a una modificacin del ciclo del ao fiscal (de juliojunio a enerodiciembre).
4 El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI.
5Algunos analistas privados estiman que la inflacin, medida por el ndice de precios al consumidor, ha sido considerablemente ms alta. Las autoridades han creado un consejo de asesores acadmicos para
ms amplia y actualizada.
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
Promedio Proyecciones
19942003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015
Principales economas avanzadas
Prstamo neto/endeudamiento neto ... 4,2 3,3 2,3 2,1 4,7 10,1 9,3 8,0 5,0
Brecha del producto2 0,1 0,5 0,3 0,3 0,5 1,1 5,4 4,2 3,5 0,7
Saldo estructural2 ... 3,6 2,8 2,3 2,1 3,8 6,1 6,8 5,9 4,5
Estados Unidos
Prstamo neto/endeudamiento neto ... 4,4 3,2 2,0 2,7 6,7 12,9 11,1 9,7 6,5
Brecha del producto2 0,1 0,5 0,0 0,3 0,0 1,8 6,0 4,9 4,3 1,3
Saldo estructural2 ... 3,2 2,3 2,0 2,3 4,9 7,2 8,0 7,1 5,7
Deuda neta 44,4 42,2 42,6 41,9 42,4 47,6 58,8 65,8 72,7 84,7
Deuda bruta 63,3 61,4 61,6 61,1 62,1 71,1 84,3 92,7 99,3 110,7
Zona del euro
Prstamo neto/endeudamiento neto 2,7 2,9 2,5 1,3 0,6 1,9 6,3 6,5 5,1 2,8
Brecha del producto2 0,7 0,8 0,9 0,5 1,7 0,8 3,7 2,9 2,5 0,1
Saldo estructural2 2,8 3,0 2,7 2,1 1,8 2,6 4,3 4,5 3,6 2,5
Deuda neta 54,4 55,0 55,2 53,3 51,0 53,4 62,3 67,4 70,4 73,8
Deuda bruta 69,7 69,5 70,1 68,3 65,9 69,5 79,0 84,1 87,0 89,3
Alemania 3
Prstamo neto/endeudamiento neto 2,5 3,8 3,3 1,6 0,2 0,0 3,1 4,5 3,7 1,4
Brecha del producto2 0,2 1,8 2,2 0,1 1,3 1,1 4,3 2,2 1,5 0,2
Saldo estructural2,4 2,5 2,9 2,2 1,6 0,3 0,3 0,8 3,1 2,9 1,5
Deuda neta 41,4 50,5 53,1 52,7 50,1 49,7 55,9 58,7 60,4 61,7
Deuda bruta 58,6 65,7 68,0 67,6 64,9 66,3 73,5 75,3 76,5 75,6
Francia
Prstamo neto/endeudamiento neto 3,3 3,6 3,0 2,3 2,7 3,3 7,6 8,0 6,0 2,2
Brecha del producto2 0,0 0,4 0,3 0,8 1,1 0,4 3,9 3,5 2,9 0,2
Saldo estructural2,4 3,1 3,6 3,4 2,6 3,2 3,1 5,0 5,0 3,7 1,9
Deuda neta 48,4 55,2 56,7 53,9 54,1 57,8 68,4 74,5 77,9 78,7
Deuda bruta 57,6 64,9 66,4 63,7 63,8 67,5 78,1 84,2 87,6 88,4
Italia
Prstamo neto/endeudamiento neto 4,2 3,6 4,4 3,3 1,5 2,7 5,2 5,1 4,3 3,0
Brecha del producto2 0,1 0,0 0,4 0,8 1,5 0,5 3,7 3,0 2,6 0,0
Saldo estructural2,5 4,4 4,8 4,6 3,4 2,5 2,6 3,9 3,6 2,8 3,1
Deuda neta 99,7 88,3 89,2 89,7 87,2 89,0 96,8 99,0 100,1 99,5
Deuda bruta 113,9 103,8 105,8 106,5 103,5 106,1 115,8 118,4 119,7 118,8
Japn
Prstamo neto/endeudamiento neto 6,0 6,2 4,8 4,0 2,4 4,1 10,2 9,6 8,9 7,4
Brecha del producto2 0,9 1,1 0,8 0,3 0,4 1,6 7,1 5,0 4,1 0,2
Saldo estructural2 5,6 5,7 4,6 3,9 2,5 3,6 7,3 7,6 7,2 7,3
Deuda neta 48,3 82,7 84,6 84,3 81,5 94,9 111,6 120,7 129,5 153,4
Deuda bruta 126,0 178,1 191,6 191,3 187,7 194,7 217,6 225,9 234,1 249,2
Reino Unido
Prstamo neto/endeudamiento neto 2,1 3,4 3,3 2,6 2,7 4,9 10,3 10,2 8,1 2,4
Brecha del producto2 0,1 0,1 0,3 0,0 0,7 0,4 4,0 2,7 2,3 0,6
Saldo estructural2 1,9 3,3 3,1 2,7 3,1 5,6 8,3 7,9 6,2 1,7
Deuda neta 37,8 35,5 37,3 38,0 38,2 45,6 61,0 68,8 74,0 76,0
Deuda bruta 43,1 40,2 42,1 43,1 43,9 52,1 68,5 76,7 81,9 83,9
Canad
Prstamo neto/endeudamiento neto 1,0 0,9 1,5 1,6 1,6 0,1 5,5 4,9 2,9 0,2
Brecha del producto2 0,5 1,1 1,5 1,7 1,7 0,1 3,8 2,4 1,5 0,0
Saldo estructural2 1,1 0,4 0,9 0,8 0,6 0,0 3,2 3,4 2,0 0,2
Deuda neta 56,2 35,2 31,0 26,2 23,1 22,4 29,0 32,2 33,5 32,2
Deuda bruta 90,6 72,6 71,6 69,4 65,1 69,8 81,6 81,7 80,5 71,6
Nota: La metodologa y los supuestos especficos para cada pas se analizan en el recuadro A1 del apndice estadstico.
1Los datos de la deuda se refieren al final del ao. No siempre es posible comparar los datos de la deuda de los distintos pases.
2Porcentaje del PIB potencial.
3A partir de 1995, el gobierno general se hizo cargo de las obligaciones de amortizacin y servicio de la deuda del Fondo Fiduciario Alemn (y de varios otros organismos). Esta deuda es equivalente al 8% del PIB, y el
Cuadro A9 (conclusin)
Promedios Proyecciones
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Comercio de bienes
Volumen del comercio
Exportaciones
Economas avanzadas 6,3 4,2 2,8 5,0 9,6 5,7 8,7 6,1 1,8 13,8 12,4 5,9
Economas emergentes y en desarrollo 8,3 7,7 6,9 11,6 14,1 10,7 9,5 8,8 4,3 8,5 12,3 8,9
Exportadores de combustibles 4,4 4,3 2,6 12,1 9,0 5,7 4,1 4,6 2,7 5,8 3,5 5,4
Exportadores de otros productos 9,8 9,0 8,5 11,4 15,9 12,6 11,8 10,6 5,0 9,8 15,7 10,4
Importaciones
Economas avanzadas 6,7 4,0 3,4 5,9 10,1 6,4 8,0 5,0 0,3 13,6 11,3 5,3
Economas emergentes y en desarrollo 7,6 9,2 6,4 11,9 16,9 11,9 10,4 12,6 8,4 9,3 14,9 10,2
Exportadores de combustibles 3,1 10,3 9,6 10,8 15,4 16,5 11,9 22,1 15,1 10,9 7,1 8,9
Exportadores de otros productos 8,9 9,0 5,8 12,1 17,2 11,0 10,1 10,5 6,8 8,9 16,8 10,5
Deflactor de precios en DEG
Exportaciones
Economas avanzadas 0,8 1,8 1,2 1,7 2,4 3,6 4,3 2,8 5,0 6,6 6,0 0,9
Economas emergentes
y en desarrollo 1,7 5,1 0,2 1,1 7,4 14,2 12,2 5,5 13,7 13,6 11,4 2,7
Exportadores de combustibles 2,8 8,9 0,7 4,3 17,3 32,4 18,8 7,7 25,8 27,6 20,0 2,9
Exportadores de otros productos 1,3 3,6 0,5 0,1 4,0 7,5 9,4 4,5 8,5 6,9 8,1 2,6
Importaciones
Economas avanzadas 0,9 1,8 2,1 0,6 2,8 5,4 5,8 2,5 7,4 10,2 5,8 0,9
Economas emergentes y en desarrollo 1,6 3,5 0,9 0,3 4,0 7,4 8,5 5,1 10,0 9,5 10,1 2,2
Exportadores de combustibles 0,7 3,4 0,2 0,1 4,2 7,5 8,7 4,8 8,1 7,3 7,8 0,7
Exportadores de otros productos 1,7 3,5 1,1 0,4 4,0 7,4 8,4 5,2 10,4 10,0 10,6 2,6
Trminos de intercambio
Economas avanzadas 0,1 0,0 0,9 1,1 0,4 1,7 1,4 0,3 2,3 4,0 0,2 0,0
Economas emergentes y en desarrollo 0,1 1,6 0,7 1,5 3,3 6,3 3,4 0,4 3,3 4,6 1,2 0,5
Por regiones
frica subsahariana 0,1 4,1 2,7 2,1 5,3 12,9 9,4 3,5 9,7 12,4 9,4 1,1
Amrica Latina y el Caribe 0,0 2,3 1,7 3,1 5,6 5,4 8,5 2,4 3,1 4,6 1,2 0,8
Comunidad de Estados
Independientes3 0,1 4,4 1,7 8,8 12,2 14,9 9,3 2,3 15,0 20,6 7,1 1,6
Economas en desarrollo de Asia 0,3 0,7 0,7 0,6 1,9 1,4 1,0 2,0 3,1 5,3 2,9 0,5
Europa central y oriental 0,6 0,1 0,4 0,9 1,1 0,1 1,6 1,3 2,5 3,4 3,2 0,4
Oriente Medio y Norte de frica 1,7 4,4 0,3 1,8 9,3 22,7 5,6 1,2 13,5 17,5 10,8 1,4
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos
de exportacinn
Exportadores de combustibles 2,1 5,4 0,5 4,4 12,5 23,2 9,3 2,7 16,4 21,9 11,3 2,2
Exportadores de otros productos 0,4 0,1 0,6 0,5 0,0 0,1 0,9 0,6 1,8 3,4 2,3 0,0
Partida informativa
Exportaciones mundiales en miles
de millones de dlares de EE.UU.
Bienes y servicios 6.420 14.749 8.020 9.342 11.332 12.889 14.857 17.283 19.733 15.746 18.334 19.955
Bienes 5.122 11.790 6.382 7.460 9.054 10.347 11.978 13.827 15.853 12.321 14.669 16.012
Precio medio del petrle o 4 2,3 12,5 2,5 15,8 30,7 41,3 20,5 10,7 36,4 36,3 23,3 3,3
En dlares de EE.UU. el barril 19,22 59,41 24,95 28,89 37,76 53,35 64,27 71,13 97,03 61,78 76,20 78,75
Valor unitario de la exportacin 1,0 3,2 1,9 13,3 5,8 2,5 2,6 5,9 6,7 6,1 3,1 1,4
de manufacturas5
1Promedio de la variacin porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales.
2Representados, respectivamente, por el ndice de valor unitario de exportacin, en el caso de las manufacturas de las economas avanzadas; por el precio promedio de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West
Texas Intermediate, y por los precios promedios del mercado mundial de los productos primarios no combustibles ponderados por su participacin en la exportacin mundial de productos de 200204.
3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
4Promedio de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate.
5Corresponde a las manufacturas exportadas por las economas avanzadas.
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015
Economas avanzadas 216,3 218,4 219,9 409,7 453,0 343,5 492,6 122,6 110,1 28,6 274,4
Estados Unidos 458,1 520,7 630,5 747,6 802,6 718,1 668,9 378,4 466,5 400,4 601,7
Zona del euro1 43,4 23,6 76,6 14,6 12,6 18,6 226,4 77,9 21,3 57,2 22,5
Japn 112,6 136,2 172,1 165,7 170,4 211,0 157,1 141,8 166,5 133,3 121,5
Otras economas avanzadas 2 83,3 125,3 123,2 127,5 133,5 116,9 120,0 164,8 168,7 181,3 183,3
Partida informativa
Economas asiticas recientemente
industrializadas 55,9 80,8 82,9 79,5 89,7 113,7 86,8 136,2 132,1 137,1 150,7
Economas emergentes y en desarrollo 79,9 145,4 219,6 444,5 662,8 654,3 703,4 339,1 312,3 325,2 763,8
Por regiones
frica subsahariana 12,4 12,2 8,0 2,8 30,8 9,7 1,5 15,1 11,3 21,4 24,9
Amrica Latina y el Caribe 16,2 9,2 21,4 36,7 49,8 15,1 28,9 21,9 56,6 80,2 109,8
Comunidad de Estados
Independientes 3 30,3 35,7 63,5 87,5 96,3 71,7 107,7 42,4 74,6 65,3 45,2
Economas en desarrollo de Asia 67,1 85,0 92,9 167,5 289,2 418,3 435,6 321,7 273,2 308,1 731,2
Europa central y oriental 20,1 33,3 53,4 59,8 87,4 132,9 153,0 40,2 64,7 73,8 112,3
Oriente Medio y Norte de frica 31,3 60,9 103,2 215,3 284,1 272,3 343,5 52,3 97,1 127,1 234,5
Partida informativa
Unin Europea 16,5 15,3 64,5 10,5 44,6 66,9 189,5 48,7 11,1 23,3 0,2
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos
de exportacin
Combustibles 60,5 104,9 185,9 351,9 479,4 434,9 587,3 156,3 262,9 288,3 381,3
Otros productos 19,5 40,5 33,7 92,6 183,4 219,4 116,0 182,8 49,4 36,9 382,4
Productos primarios 4,4 4,4 0,9 1,8 9,3 6,5 13,6 3,0 12,6 18,2 18,2
Por fuentes de financiamiento
externo
Pases deudores netos 36,8 32,4 57,3 96,5 118,3 213,6 363,5 176,0 265,8 330,0 426,3
Financiamiento oficial 4,8 7,1 6,2 9,0 10,2 12,7 24,8 15,9 20,1 25,1 26,4
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio
de la deuda
Pases que registraron atrasos
y/o reprogramaron su deuda
200408 2,4 2,7 5,9 7,7 5,6 18,0 32,5 30,2 31,7 39,9 39,5
Mundo1 136,4 73,0 0,2 34,8 209,8 310,8 210,7 216,6 202,3 296,6 489,4
Partidas informativas
Porcentaje del total mundial de las
transacciones en cuenta corriente 0,8 0,4 0,0 0,1 0,7 0,9 0,5 0,7 0,6 0,7 0,9
Porcentaje del PIB mundial 0,4 0,2 0,0 0,1 0,4 0,6 0,3 0,4 0,3 0,5 0,6
1Refleja los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos en cuenta corriente, as como la exclusin de los datos correspondientes a los organismos internacionales y a un nmero limitado
de pases. Calculado sumando los saldos de cada uno de los pases que integran la zona del euro. Vase Clasificacin de los pases en la introduccin de este apndice estadstico.
2En este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015
frica subsahariana 3,7 2,8 1,4 0,4 4,3 1,2 0,2 1,7 1,1 1,9 1,7
Angola 1,3 5,2 3,5 16,8 25,2 15,6 7,6 5,0 1,6 1,3 1,8
Benin 7,9 9,4 7,0 6,3 5,1 10,1 8,0 8,5 9,6 9,0 7,0
Botswana 2,7 5,7 3,5 15,2 17,2 14,5 3,5 2,1 0,5 0,4 4,6
Burkina Faso 10,2 9,0 11,0 11,6 9,1 8,2 11,7 6,3 6,4 8,1 8,1
Burundi 3,5 4,6 8,4 1,2 14,5 15,7 12,3 14,5 9,1 10,7 10,2
Camern 5,1 1,8 3,4 3,4 1,6 1,4 1,8 2,7 3,9 4,1 1,3
Cabo Verde 11,1 11,1 14,3 3,5 5,4 14,7 12,9 9,9 18,6 18,2 8,9
Chad 94,7 48,8 17,4 2,4 9,0 10,6 13,7 33,7 32,0 25,4 5,3
Comoras 1,7 3,2 4,6 7,4 6,7 6,3 11,1 7,9 8,9 12,5 10,3
Congo, Repblica del 0,6 2,5 7,5 2,1 1,9 8,2 0,6 7,7 4,2 7,9 2,1
Congo, Repblica Democrtica del 2,5 0,4 3,3 12,3 2,0 1,1 15,9 10,1 20,7 21,6 2,2
Cte dIvoire 6,7 2,1 1,6 0,2 2,8 0,7 1,9 7,2 6,8 2,5 2,0
Eritrea 6,8 9,7 0,7 0,3 3,6 6,1 5,5 5,0 1,4 3,2 3,3
Etiopa 4,5 1,3 1,4 6,3 9,1 4,5 5,6 5,0 3,9 8,0 4,7
Gabn 6,9 9,5 11,2 22,9 15,6 17,6 23,4 16,6 15,2 14,3 9,7
Gambia 6,1 7,3 7,0 13,6 10,2 9,7 12,7 10,5 11,1 10,8 9,0
Ghana 1,1 1,6 4,0 8,3 9,9 12,0 18,8 5,2 11,6 9,1 5,7
Guinea 2,5 0,8 2,8 0,4 2,2 8,8 8,4 10,1 9,7 9,0 9,5
Guinea-Bissau 2,7 2,6 3,5 0,2 5,5 0,2 2,3 3,2 2,0 1,9 1,8
Guinea Ecuatorial 0,9 33,3 21,6 6,2 7,1 4,3 9,1 16,0 2,8 11,6 6,3
Kenya 2,2 0,2 0,1 0,8 2,5 3,8 7,9 6,7 6,7 7,4 4,4
Lesotho 21,7 13,5 6,1 7,9 4,7 14,0 9,5 0,3 22,0 22,4 12,0
Liberia 11,5 1,4 32,8 37,4 13,9 31,4 57,3 33,2 36,7 55,6 12,7
Madagascar 6,0 6,0 9,2 10,6 8,8 12,7 20,6 20,7 14,3 7,1 7,1
Malawi 8,6 11,7 11,2 15,4 7,9 1,5 9,9 8,1 1,7 1,6 2,0
Mal 3,0 6,7 7,9 8,5 4,0 7,7 12,0 9,6 8,0 9,3 8,4
Mauricio 5,2 1,7 1,8 5,2 9,4 5,6 10,4 7,8 9,4 9,0 5,5
Mozambique 20,7 17,3 10,7 11,6 10,7 9,7 11,9 11,9 13,6 12,8 12,8
Namibia 3,4 6,1 7,0 4,7 13,8 9,1 2,7 1,7 2,6 6,0 1,3
Nger 9,7 7,5 7,3 8,9 8,6 8,2 13,0 23,7 24,2 21,1 7,9
Nigeria 13,0 5,9 5,7 6,6 26,5 18,7 15,7 14,1 13,0 11,8 10,6
Repblica Centroafricana 1,6 2,2 1,8 6,5 3,0 6,2 10,3 7,8 7,6 8,2 8,9
Rwanda 2,0 2,5 1,8 1,0 4,3 2,2 4,9 7,3 7,7 8,6 3,5
Santo Tom y Prncipe 17,0 14,5 16,8 10,3 28,8 38,0 37,7 28,0 29,1 36,6 36,7
Senegal 6,0 6,4 6,9 9,0 9,5 11,8 14,3 8,7 8,7 9,1 9,7
Seychelles 13,6 0,2 6,0 19,7 13,9 23,0 51,8 35,1 39,5 35,5 17,1
Sierra Leona 2,0 4,8 5,8 7,1 5,6 5,5 11,5 8,4 9,3 9,5 8,3
Sudfrica 0,8 1,0 3,0 3,5 5,3 7,2 7,1 4,0 4,3 5,8 6,5
Swazilandia 9,1 4,4 4,4 4,1 7,4 0,7 4,1 6,2 12,6 12,3 5,4
Tanzana 3,0 0,2 2,3 3,7 7,6 9,1 10,2 10,0 8,8 8,8 7,4
Togo 5,4 4,2 3,0 5,3 3,0 6,2 6,4 7,0 7,8 7,0 6,5
Uganda 4,6 4,7 0,1 1,4 3,4 3,9 3,3 4,0 6,4 9,2 9,1
Zambia 13,6 14,3 10,4 8,5 0,4 6,5 7,1 3,2 2,4 3,9 6,2
Zimbabwe 1 ... ... ... 12,2 9,4 7,6 23,4 29,9 21,6 20,0 19,1
Europa central y oriental 3,1 4,2 5,4 5,1 6,6 8,0 7,9 2,5 3,7 4,0 4,6
Albania 7,2 5,0 4,0 6,1 5,6 10,4 15,2 14,0 9,2 8,9 4,9
Bosnia y Herzegovina 17,8 19,4 16,4 17,2 8,0 10,7 14,5 6,9 5,5 5,5 5,0
Bulgaria 2,4 5,5 6,6 12,4 18,4 26,9 24,2 9,5 3,0 3,1 4,0
Croacia 7,5 5,3 4,4 5,5 6,9 7,6 9,2 5,3 3,8 4,7 6,4
Estonia 10,6 11,3 11,3 10,0 15,3 17,2 9,7 4,5 4,2 3,4 4,0
Hungra 7,0 8,0 8,4 7,2 7,1 6,5 7,1 0,2 0,5 0,7 1,8
Kosovo 6,7 8,1 8,3 7,4 6,7 8,8 16,0 18,6 18,5 18,2 11,5
Letonia 6,6 8,1 12,9 12,5 22,5 22,3 13,1 8,6 5,5 2,9 2,5
Lituania 5,2 6,9 7,6 7,1 10,7 14,6 12,2 4,2 1,9 0,2 4,2
Macedonia, ex Repblica
Yugoslava de 9,5 4,1 8,4 2,6 0,9 7,0 12,8 7,2 3,9 4,4 3,9
Montenegro ... 6,7 7,2 8,5 24,1 39,5 51,8 30,3 17,0 12,0 9,0
Polonia 2,8 2,5 4,0 1,2 2,7 4,8 5,1 1,7 2,4 2,6 2,4
Rumania 3,3 5,8 8,4 9,8 10,4 13,4 11,9 4,5 5,1 5,4 4,9
Serbia 8,3 7,2 12,1 8,7 10,2 16,0 17,7 6,7 9,6 9,4 5,5
Turqua 0,3 2,5 3,7 4,6 6,1 5,9 5,7 2,3 5,2 5,4 6,2
19992001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas emergentes y en desarrollo 54,4 60,5 63,2 67,1 75,4 86,8 80,0 108,5 99,5 96,6
Por regiones
frica subsahariana 31,5 27,9 35,2 38,9 48,5 49,3 42,0 50,2 46,4 42,9
Excluidos Nigeria y Sudfrica 37,7 36,2 34,8 32,1 40,8 41,6 35,3 42,6 43,2 43,7
Amrica Latina y el Caribe 40,2 47,2 44,4 43,4 44,8 53,8 49,8 70,5 63,4 61,0
Brasil 60,8 76,8 65,6 54,4 70,7 113,8 87,6 135,9 117,9 110,0
Mxico 27,3 31,4 29,8 30,5 27,4 28,5 28,5 38,7 35,9 36,5
Comunidad de Estados Independient e s 2 40,8 52,4 65,3 76,8 101,1 115,5 81,1 118,2 115,1 113,0
Rusia 52,9 71,5 93,0 107,4 141,7 165,5 112,3 164,8 152,8 143,8
Excluido Rusia 23,1 25,3 28,0 32,9 41,6 42,1 35,7 52,6 57,5 65,0
Economas en desarrollo de Asia 67,9 74,4 79,4 81,7 89,5 107,1 106,3 143,8 125,0 119,2
China 89,0 91,1 101,5 115,5 125,4 148,0 158,2 211,0 169,6 157,8
India 90,0 107,1 97,0 72,8 75,5 95,1 71,5 81,6 76,2 69,7
Excluidos China e India 41,6 44,9 43,6 38,6 42,5 49,1 41,8 60,2 58,2 58,4
Europa central y oriental 39,5 37,9 33,9 35,6 37,3 37,3 30,6 49,9 48,9 47,5
Oriente Medio y Norte de frica 69,3 79,4 80,0 90,4 104,0 113,9 104,7 114,8 111,0 109,2
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos
de exportacin
Combustibles 57,3 66,6 76,8 89,5 112,6 123,6 105,0 122,0 117,6 115,0
Otros productos 53,8 59,0 60,1 61,6 66,0 76,7 72,6 104,4 94,6 91,8
Productos primarios 63,5 60,0 54,3 47,5 49,7 47,4 44,0 64,5 58,3 56,6
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 43,1 47,3 44,1 41,7 43,9 50,1 42,4 61,0 58,0 56,5
Financiamiento oficial 38,9 60,0 54,7 45,6 42,6 40,2 32,7 46,2 44,8 44,0
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio
de la deuda
Pases que registraron atrasos
y/o reprogramaron su deuda
200408 31,7 32,4 32,6 34,9 35,7 39,4 32,1 45,1 42,0 40,6
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados 31,3 31,9 32,0 27,4 30,1 32,6 28,2 38,9 37,7 39,5
1A los efectos de este cuadro, las tenencias oficiales de oro se han valorado a DEG 35 la onza. Por consiguiente, las reservas de los pases con considerables tenencias de oro estn muy subestimadas.
2Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
3Reservas al final del ao, expresadas como porcentaje de la importacin de bienes y servicios del ao indicado.
198895 19962003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 201215
Mundo
Ahorro 22,2 21,8 22,1 22,8 24,1 24,3 24,1 21,8 23,0 23,8 25,1
Inversin 23,3 22,1 22,1 22,5 23,2 23,7 23,8 21,6 22,6 23,3 24,6
Economas avanzadas
Ahorro 22,0 21,0 20,0 20,2 20,9 20,8 19,6 17,1 18,1 18,9 19,7
Inversin 22,7 21,3 20,7 21,2 21,6 21,6 20,9 17,8 18,4 19,0 20,1
Prstamos netos 0,7 0,3 0,7 1,0 0,7 0,8 1,3 0,7 0,3 0,1 0,4
Transferencias corrientes 0,4 0,5 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8
Renta de los factores 0,6 0,3 0,5 0,7 1,2 0,7 0,4 0,1 0,5 0,5 0,2
Saldo de los recursos 0,3 0,0 0,5 0,9 1,0 0,6 0,7 0,1 0,2 0,3 0,3
Estados Unidos
Ahorro 15,9 17,0 14,5 15,1 16,2 14,3 12,4 10,9 12,4 13,8 15,5
Inversin 18,4 19,6 19,7 20,3 20,5 19,6 18,0 14,8 15,9 16,5 18,5
Prstamos netos 2,5 2,7 5,2 5,2 4,3 5,2 5,6 4,0 3,4 2,6 3,0
Transferencias corrientes 0,4 0,6 0,7 0,8 0,7 0,8 0,8 0,9 0,9 0,8 0,7
Renta de los factores 0,7 0,8 0,7 1,3 2,0 0,6 0,1 0,4 0,9 1,2 1,0
Saldo de los recursos 1,3 2,9 5,1 5,7 5,7 5,0 4,9 2,7 3,4 3,1 3,3
Zona del euro
Ahorro ... 21,3 21,9 21,6 22,6 23,4 22,0 19,0 19,6 19,9 20,1
Inversin ... 20,8 20,4 20,8 21,7 22,3 21,9 18,9 18,8 18,9 19,4
Prstamos netos ... 0,5 1,5 0,8 0,9 1,2 0,1 0,1 0,7 1,0 0,7
Transferencias corrientes1 0,6 0,7 0,8 0,9 0,9 1,0 1,1 1,1 1,1 1,2 1,3
Renta de los factores1 0,8 0,5 0,2 0,1 0,5 0,5 0,0 0,3 0,4 0,6 1,3
Saldo de los recursos1 1,0 1,7 2,1 1,6 1,3 1,7 1,2 1,5 2,2 2,7 3,3
Alemania
Ahorro 22,9 20,0 22,9 23,2 25,7 28,8 28,4 23,3 24,9 24,5 23,0
Inversin 23,6 20,2 17,1 16,9 17,6 18,3 18,5 16,5 17,0 17,0 17,2
Prstamos netos 0,7 0,1 5,8 6,4 8,1 10,4 9,9 6,8 7,9 7,5 5,9
Transferencias corrientes 1,6 1,3 1,3 1,3 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7 2,1
Renta de los factores 0,8 0,5 2,1 2,4 3,6 4,6 4,4 3,0 2,3 1,3 1,3
Saldo de los recursos 1,7 1,7 5,0 5,3 5,7 7,2 6,9 5,3 7,3 7,9 9,2
Francia
Ahorro 20,2 21,0 20,0 19,8 20,6 21,2 20,1 17,1 17,8 18,4 18,8
Inversin 20,3 18,9 19,5 20,3 21,1 22,2 22,0 19,0 19,6 20,1 20,6
Prstamos netos 0,2 2,0 0,5 0,5 0,6 1,0 1,9 1,9 1,8 1,8 1,8
Transferencias corrientes 0,7 0,9 1,1 1,3 1,2 1,2 1,2 1,4 1,4 1,4 1,5
Renta de los factores 0,6 1,0 1,1 1,4 1,6 1,6 1,5 1,3 1,4 1,3 1,2
Saldo de los recursos 1,0 1,9 0,5 0,6 1,0 1,4 2,2 1,8 1,7 1,7 1,5
Italia
Ahorro 20,4 20,9 19,9 19,0 19,0 19,4 17,7 15,7 16,4 17,1 17,9
Inversin 21,0 20,2 20,8 20,7 21,6 21,9 21,1 18,9 19,3 19,8 20,4
Prstamos netos 0,6 0,7 0,9 1,7 2,6 2,4 3,4 3,2 2,9 2,7 2,5
Transferencias corrientes 0,5 0,5 0,6 0,7 0,9 0,9 1,0 0,8 0,8 0,8 0,8
Renta de los factores 1,5 1,1 1,1 1,0 0,9 1,3 1,9 1,8 1,8 1,8 1,6
Saldo de los recursos 1,3 2,3 0,7 0,0 0,8 0,3 0,5 0,5 0,2 0,0 0,1
Japn
Ahorro 33,1 28,1 26,8 27,2 27,7 28,5 26,8 23,1 23,2 23,3 24,0
Inversin 30,7 25,6 23,0 23,6 23,8 23,7 23,6 20,4 20,1 21,0 21,9
Prstamos netos 2,3 2,5 3,7 3,6 3,9 4,8 3,2 2,7 3,1 2,3 2,1
Transferencias corrientes 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1
Renta de los factores 0,8 1,5 1,8 2,3 2,7 3,1 3,1 2,5 2,4 2,4 2,6
Saldo de los recursos 1,7 1,3 2,0 1,5 1,4 1,9 0,4 0,5 0,9 0,1 0,4
Reino Unido
Ahorro 15,8 16,0 15,0 14,5 14,1 15,6 15,0 12,5 12,2 12,8 14,8
Inversin 18,4 17,4 17,1 17,1 17,5 18,2 16,6 13,6 14,4 14,9 16,2
Prstamos netos 2,6 1,5 2,1 2,6 3,4 2,6 1,6 1,1 2,2 2,0 1,4
Transferencias corrientes 0,7 0,8 0,9 0,9 0,9 1,0 1,0 1,1 1,1 1,1 1,1
Renta de los factores 0,4 0,7 1,5 1,7 0,6 1,4 1,9 2,2 1,6 1,3 1,0
Saldo de los recursos 1,5 1,3 2,7 3,4 3,1 3,1 2,6 2,3 2,7 2,3 1,3
Canad
Ahorro 16,7 20,8 23,0 24,0 24,4 24,1 23,6 18,1 19,0 19,7 20,4
Inversin 19,9 19,8 20,7 22,1 23,0 23,2 23,1 21,0 21,8 22,5 22,5
Prstamos netos 3,2 1,0 2,3 1,9 1,4 0,8 0,4 2,9 2,8 2,7 2,1
Transferencias corrientes 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1 0,1 0,2 0,2
Renta de los factores 3,5 2,9 1,9 1,7 0,9 0,9 1,0 0,9 1,1 1,2 1,6
Saldo de los recursos 0,5 3,8 4,2 3,7 2,4 1,9 1,5 1,8 1,6 1,4 0,3
Nota: Las estimaciones de este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos sobre los grupos de pases se calculan sumando las cifras en
dlares de EE.UU. correspondientes a los respectivos pases que integran el grupo. Esta prctica difiere de la utilizada en la edicin de abril de 2005 y ediciones anteriores de Perspectivas de la economa mundial,
donde los datos compuestos sobre los pases se ponderaban por el PIB valorado en trminos de la paridad del poder adquisitivo (PPA), como proporcin del PIB total mundial. En el caso de muchos pases, las estima
ciones del ahorro nacional se obtienen a partir de los datos de las cuentas nacionales sobre inversin interna bruta y de los datos de la balanza de pagos sobre inversin extranjera neta. Esta ltima, que es equiva
lente a la balanza en cuenta corriente, comprende tres componentes: transferencias corrientes, renta neta de los factores y saldo de los recursos. Como los datos se han obtenido de fuentes distintas, segn la dispo
nibilidad, los clculos de las estimaciones del ahorro nacional contienen discrepancias estadsticas. Adems, los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos afectan las estimaciones de los
prstamos netos. A escala mundial, los prstamos netos, que tericamente deberan ser iguales a cero, son equivalentes a la discrepancia en la cuenta corriente mundial. A pesar de estas deficiencias estadsticas, las
estimaciones de los flujos de fondos como las que se presentan en este cuadro proporcionan un marco til para analizar la evolucin del ahorro y la inversin a lo largo del tiempo, as como por regiones y pases.
1Clculo proveniente de los datos de cada uno de los pases que integran la zona del euro.
2Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Evaluacin y divulgacin de los riesgos para las perspectivas mundiales Octubre de 2008, apndice 1.1
Grfico de abanico del crecimiento mundial Abril de 2009, apndice 1.2
Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento Octubre de 2010, apndice 1.2
El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:
La perspectiva del modelo de proyeccin mundial Octubre de 2010, recuadro 1.3
Reequilibramiento desigual Octubre de 2010, recuadro 1.4
Las repercusiones mundiales de una pandemia de gripe aviar Abril de 2006, apndice 1.2
El despertar de Asia: Estructuras de desarrollo y crecimiento econmico Septiembre de 2006, captulo 3
El crecimiento del producto potencial y la productividad en Japn Septiembre de 2006, recuadro 3.1
La evolucin y el impacto de la calidad de la gestin empresarial en Asia Septiembre de 2006, recuadro 3.2
Es posible desacoplar el tren? Desbordamientos y ciclos en la economa mundial Abril de 2007, captulo 4
Desbordamientos y sincronizacin de los ciclos econmicos internacionales:
Una perspectiva ms amplia Abril de 2007, recuadro 4.3
Qu riesgos plantean los mercados de la vivienda para el crecimiento mundial? Octubre de 2007, recuadro 2.1
El cambio climtico: Impacto econmico y medidas de poltica Octubre de 2007, apndice 1.2
El debate sobre el descuento Octubre de 2007, recuadro 1.7
Los impuestos o la cantidad en un marco de incertidumbre (Weitzman, 1974) Octubre de 2007, recuadro 1.8
Resultados obtenidos mediante el comercio de emisiones de la Unin Europea Octubre de 2007, recuadro 1.9
La dinmica cambiante del ciclo econmico mundial Octubre de 2007, captulo 5
Las principales economas y las fluctuaciones en el crecimiento mundial Octubre de 2007, recuadro 5.1
La mejora de los resultados macroeconmicos: Buena suerte o buenas polticas? Octubre de 2007, recuadro 5.2
Los ciclos econmicos mundiales Abril de 2009, recuadro 1.1
Se parece la actual crisis a la Gran Depresin? Abril de 2009, recuadro 3.1
Es el crdito un factor vital para la recuperacin? Datos sectoriales Abril de 2009, recuadro 3.2
De la recesin a la recuperacin: Cundo y a qu ritmo? Abril de 2009, captulo 3
Cules han sido los daos? Dinmica del producto a mediano plazo
despus de una crisis financiera Octubre de 2009, captulo 4
Ser una recuperacin con desempleo? Octubre de 2009, recuadro 1.3
La dinmica del desempleo durante recesiones y recuperaciones: La ley de
Okun como punto de partida Abril de 2010, captulo 3
Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente
un crecimiento lento en las economas emergentes? Octubre de 2010, recuadro 1.1
V. Poltica fiscal
Datos sobre la deuda pblica de las economas de mercados emergentes Septiembre de 2003, recuadro 3.1
Riesgo fiscal: Pasivos contingentes y demografa Septiembre de 2003, recuadro 3.2
Evaluacin de la viabilidad de las finanzas pblicas frente a la incertidumbre Septiembre de 2003, recuadro 3.3
Las ventajas de los bonos indexados segn el crecimiento Septiembre de 2003, recuadro 3.4
Es demasiado grande la deuda pblica de los mercados emergentes? Septiembre de 2003, captulo 3
Cmo ha cambiado el comportamiento fiscal en el marco de la UEM? Septiembre de 2004, captulo 2
Integracin de las microempresas a la economa formal Septiembre de 2004, recuadro 1.5
VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales Septiembre de 2004, recuadro 3.3
Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud Septiembre de 2004, recuadro 3.4
El impacto del envejecimiento en los planes pblicos de jubilacin Septiembre de 2004, recuadro 3.5
Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos
producidos por las exportaciones de petrleo? Abril de 2005, recuadro 1.6
Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica Abril de 2005, recuadro 3.3
Sigue siendo demasiado alto el nivel de deuda pblica en los pases de
mercados emergentes? Septiembre de 2005, recuadro 1.1
El mejoramiento del desempeo fiscal de los mercados emergentes,
es cclico o estructural? Septiembre de 2006, recuadro 2.1
En qu casos funciona el estmulo fiscal? Abril de 2008, recuadro 2.1
Factores determinantes de la cuenta corriente de los pases exportadores de petrleo Octubre de 2008, recuadro 6.1
Fondos soberanos de inversin: Implicaciones para los mercados financieros mundiales Octubre de 2008, recuadro 6.2
Los desequilibrios mundiales y la crisis financiera Abril de 2009, recuadro 1.4
El comercio mundial y su financiamiento: Nuevos datos de encuestas bancarias Octubre de 2009, recuadro 1.1
De dficit a supervit: Cambios recientes en las cuentas corrientes mundiales Octubre de 2009, recuadro 1.5
Alcanzar el equilibrio adecuado: Reversin de supervits en cuenta
corriente sostenidos Abril de 2010, captulo 4
Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital Octubre de 2010, recuadro 2.1
Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital Octubre de 2010, recuadro 2.2
Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras? Octubre de 2010, captulo 4
X. Temas regionales
Fomento de instituciones ms slidas y el crecimiento: La Nueva Asociacin
para el Desarrollo de frica Abril de 2003, recuadro 3.3
Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica? Septiembre de 2003, captulo 2
El Consejo para la Cooperacin en el Golfo: Desafos en el camino hacia
la unin monetaria Septiembre de 2003, recuadro 1.5
Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio
y Norte de frica Septiembre de 2003, recuadro 2.1
Se estn convirtiendo las economas emergentes de Asia en el motor
del crecimiento econmico mundial? Abril de 2004, recuadro 1.4
Una estrategia para frica Abril de 2004, recuadro 1.5
Integracin econmica y reformas estructurales: El caso de Europa Abril de 2004, recuadro 3.4
Cules son los riesgos de una desaceleracin en el crecimiento de China? Septiembre de 2004, recuadro 1.2
Desafos y avances en materia de gobernabilidad en frica subsahariana Septiembre de 2004, recuadro 1.6
El tsunami del ocano ndico: Impacto en las economas de Asia meridional Abril de 2005, recuadro 1.1
Las remesas de los trabajadores y la emigracin en la regin del Caribe Abril de 2005, recuadro 2.1
Qu explica las diferencias en el desempeo del sector externo en la
zona del euro? Septiembre de 2005, recuadro 1.3
Ms presin para los productores africanos de algodn Septiembre de 2005, recuadro 1.5
Es insuficiente la inversin en los pases de mercados emergentes de Asia? Septiembre de 2005, recuadro 2.4
Un fortalecimiento institucional que armonice con las circunstancias de cada pas:
Comparacin de la transformacin de la propiedad en China y en
Europa central y oriental Septiembre de 2005, recuadro 3.1
A qu ritmo se estn gastando los ingresos adicionales en los pases exportadores
de petrleo? Abril de 2006, recuadro 2.1
La Unin Econmica y Monetaria: 10 aos despus Octubre de 2008. recuadro 2.1
Factores de vulnerabilidad en las economas emergentes Abril de 2009, recuadro 2.2
La presencia cada vez mayor de China y sus efectos en la economa mundial Abril de 2004, captulo 2
Puede mantener China el rpido crecimiento del producto? Abril de 2004, recuadro 2.3
Cuantificacin del impacto a nivel internacional de la adhesin de
China a la OMC Abril de 2004, recuadro 2.4
Reformas estructurales y crecimiento econmico: El caso de Nueva Zelandia Abril de 2004, recuadro 3.1
Reformas estructurales en el Reino Unido durante los aos ochenta Abril de 2004, recuadro 3.2
Pases Bajos: Cmo contribuy la interaccin entre las reformas del mercado
de trabajo y la reduccin de los impuestos al fuerte aumento del empleo? Abril de 2004, recuadro 3.3
Por qu sigue siendo positivo el saldo de ingresos del exterior de Estados
Unidos? y podr mantenerse? Septiembre de 2005, recuadro 1.2
Ser India el motor del crecimiento mundial? Septiembre de 2005, recuadro 1.4
Ahorro e inversin en China Septiembre de 2005, recuadro 2.1
Revisin del PIB de China: Qu significa para el pas y para la
economa mundial? Abril de 2006, recuadro 1.6
Qu nos indican los estudios de pases sobre el impacto de la globalizacin
en la desigualdad? Ejemplos de Mxico, China e India Octubre de 2007, recuadro 4.2
Japn despus del Acuerdo del Plaza Abril de 2010, recuadro 4.1
La provincia china de Taiwan a finales de los aos ochenta Abril de 2010, recuadro 4.2
Cuadro B1. Economas avanzadas: Desempleo, empleo y PIB real per cpita
(Porcentaje)
Promedios1 Proyecciones
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Tasa de desempleo2
Economas avanzadas 6,8 6,7 6,5 6,7 6,5 6,2 5,8 5,4 5,8 8,0 8,3 8,2
Estados Unidos 5,4 6,6 5,8 6,0 5,5 5,1 4,6 4,6 5,8 9,3 9,7 9,6
Zona del euro 9,7 8,8 8,4 8,8 9,0 9,0 8,4 7,5 7,6 9,4 10,1 10,0
Alemania 8,1 8,5 8,4 9,3 9,8 10,6 9,8 8,4 7,3 7,5 7,1 7,1
Francia 10,6 9,1 8,9 9,0 9,2 9,3 9,3 8,3 7,8 9,4 9,8 9,8
Italia 10,4 7,8 8,6 8,5 8,0 7,7 6,8 6,2 6,7 7,8 8,7 8,6
Espaa 18,9 12,8 11,5 11,5 11,0 9,2 8,5 8,3 11,3 18,0 19,9 19,3
Pases Bajos 4,8 3,8 2,8 3,7 4,6 4,7 3,9 3,2 2,8 3,5 4,2 4,4
Blgica 8,5 8,0 7,5 8,2 8,4 8,5 8,3 7,5 7,0 7,7 8,7 8,5
Grecia 10,1 10,1 10,3 9,7 10,5 9,9 8,9 8,3 7,7 9,4 11,8 14,6
Austria 3,9 4,5 4,2 4,3 4,9 5,2 4,8 4,4 3,8 4,8 4,1 4,2
Portugal 5,4 8,1 5,1 6,4 6,8 7,7 7,8 8,1 7,7 9,6 10,7 10,9
Finlandia 12,8 8,2 9,1 9,0 8,8 8,4 7,7 6,8 6,4 8,3 8,8 8,7
Irlanda 10,1 7,2 4,4 4,7 4,5 4,4 4,4 4,6 6,3 11,8 13,5 13,0
Repblica Eslovaca ... 14,3 18,5 17,4 18,1 16,2 13,3 11,0 9,6 12,1 14,1 12,7
Eslovenia 7,3 6,3 6,3 6,7 6,3 6,5 6,0 4,9 4,4 6,0 7,8 8,1
Luxemburgo 2,7 4,5 2,6 3,5 3,9 4,3 4,5 4,4 4,4 6,0 5,8 5,6
Chipre 3,2 4,9 3,6 4,1 4,7 5,3 4,6 4,0 3,6 5,3 7,1 6,9
Malta 6,0 7,0 7,5 7,6 7,4 7,2 7,1 6,4 6,0 7,0 6,9 6,9
Japn 3,6 4,7 5,4 5,3 4,7 4,4 4,1 3,8 4,0 5,1 5,1 5,0
Reino Unido 7,7 5,9 5,2 5,0 4,8 4,8 5,4 5,4 5,6 7,5 7,9 7,4
Canad 9,1 7,1 7,7 7,6 7,2 6,8 6,3 6,0 6,2 8,3 8,0 7,5
Corea 3,7 3,4 3,3 3,6 3,7 3,7 3,5 3,3 3,2 3,7 3,3 3,3
Australia 8,3 5,2 6,4 5,9 5,4 5,0 4,8 4,4 4,2 5,6 5,2 5,1
Taiwan, provincia china de 2,5 4,7 5,2 5,0 4,4 4,1 3,9 3,9 4,1 5,8 5,3 4,9
Suecia 7,8 6,9 4,9 5,6 6,3 7,6 7,0 6,1 6,2 8,3 8,2 8,2
Suiza 3,6 3,4 2,7 3,8 4,0 3,9 3,4 2,8 2,5 3,6 3,6 3,4
Hong Kong, RAE de 3,5 5,4 7,3 7,9 6,8 5,6 4,8 4,0 3,5 5,1 4,4 4,1
Repblica Checa ... 7,1 7,3 7,8 8,3 7,9 7,1 5,3 4,4 6,7 8,3 8,0
Noruega 4,4 3,6 3,9 4,5 4,5 4,6 3,4 2,5 2,6 3,2 3,5 3,6
Singapur 2,1 2,8 3,6 4,0 3,4 3,1 2,6 2,1 2,2 3,0 2,1 2,2
Dinamarca 7,6 4,2 4,8 5,7 5,8 5,1 3,9 2,8 1,9 3,6 4,2 4,7
Israel 8,6 8,5 10,3 10,8 10,4 9,0 8,4 7,3 6,1 7,7 7,4 7,2
Nueva Zelandia 7,5 4,8 5,3 4,8 4,1 3,8 3,8 3,7 4,2 6,2 6,2 5,8
Islandia 3,3 4,0 2,5 3,4 3,1 2,1 1,3 1,0 1,6 8,0 8,6 8,4
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 6,5 6,7 6,5 6,6 6,4 6,2 5,8 5,4 5,9 8,0 8,3 8,1
Economas asiticas recientemente
industrializadas 3,3 3,9 4,2 4,4 4,2 4,0 3,7 3,4 3,4 4,3 3,8 3,7
Aumento del empleo
Economas avanzadas 0,9 0,5 0,3 0,6 1,0 1,3 1,5 1,4 0,4 2,2 0,2 0,7
Estados Unidos 1,5 0,3 0,3 0,9 1,1 1,8 1,9 1,1 0,5 3,8 0,3 1,2
Zona del euro 1,0 0,4 0,7 0,4 0,8 1,0 1,6 1,8 0,7 1,8 0,8 0,1
Alemania 0,2 0,2 0,6 0,9 0,4 0,1 0,7 1,7 1,4 0,0 0,2 0,1
Francia 0,8 0,3 0,6 0,1 0,1 0,6 1,0 1,4 0,6 1,3 0,5 0,1
Italia 0,6 0,6 1,4 0,8 1,4 0,7 1,8 0,9 0,9 1,6 0,7 0,4
Espaa 1,8 1,1 2,4 3,1 3,5 4,1 3,9 3,0 0,4 6,6 2,3 0,2
Japn 0,1 0,3 1,3 0,2 0,2 0,4 0,4 0,5 0,4 1,6 0,6 0,1
Reino Unido 0,6 0,6 0,8 0,9 1,1 1,0 0,9 0,7 0,7 1,6 0,0 1,2
Canad 1,5 1,6 2,4 2,3 1,8 1,4 1,9 2,3 1,5 1,6 1,8 2,0
Otras economas avanzadas 1,2 1,3 1,5 0,5 1,5 1,9 1,8 2,1 1,6 0,4 1,0 1,2
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 0,8 0,3 0,1 0,5 0,8 1,0 1,3 1,1 0,1 2,3 0,3 0,7
Economas asiticas recientemente
industrializadas 1,5 1,2 2,0 0,3 1,9 1,8 1,5 1,6 1,2 0,2 1,1 1,3
Cuadro B1 (conclusin)
Promedios1 Proyecciones
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Aumento del PIB real per cpita
Economas avanzadas 2,1 1,0 1,1 1,3 2,5 1,9 2,3 2,0 0,5 3,8 2,1 1,5
Estados Unidos 2,3 0,8 0,8 1,5 2,6 2,1 1,7 0,9 0,9 3,5 1,7 1,3
Zona del euro ... 0,6 0,4 0,2 1,5 1,1 2,5 2,3 0,1 4,4 1,4 1,2
Alemania 1,4 1,0 0,2 0,3 1,2 0,8 3,5 2,8 1,2 4,4 3,5 2,2
Francia 1,6 0,6 0,4 0,4 1,5 1,2 1,7 1,7 0,5 3,1 1,0 1,2
Italia 1,5 0,4 0,2 0,0 1,5 0,4 1,4 0,7 2,1 5,7 0,3 0,3
Espaa 2,6 0,5 2,1 1,4 1,6 1,9 2,3 1,9 0,9 4,9 0,8 0,5
Japn 0,6 0,9 0,1 1,2 2,7 1,9 2,0 2,4 1,2 5,1 3,0 1,6
Reino Unido 2,6 0,8 1,7 2,4 2,5 1,5 2,2 2,0 0,7 5,6 1,0 1,3
Canad 2,3 0,9 1,8 0,9 2,1 2,0 1,8 1,1 0,7 3,7 1,9 1,4
Otras economas avanzadas 3,2 2,7 3,3 2,0 4,1 3,4 3,7 3,9 0,7 1,9 4,6 2,9
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 1,9 0,8 0,6 1,1 2,3 1,7 2,0 1,5 0,8 4,1 1,9 1,4
Economas asiticas recientemente
industrializadas 4,4 3,8 5,5 2,7 5,3 4,2 4,9 4,9 1,3 1,4 7,1 3,8
1Tasa anual compuesta de variacin del empleo y del PIB per cpita, y promedio aritmtico de la tasa de desempleo.
2Las definiciones nacionales de empleo pueden variar.
Promedio Proyecciones
19922001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015
Economas emergentes y en desarrollo 3,8 4,8 6,2 7,5 7,3 8,2 8,7 6,0 2,5 7,1 6,4 6,7
Por regiones
frica subsahariana 2,8 7,4 5,0 7,2 6,3 6,4 7,0 5,5 2,6 5,0 5,5 5,4
Excluidos Nigeria y Sudfrica 3,2 4,6 4,2 7,5 7,3 7,0 7,9 6,5 3,4 5,1 6,0 5,7
Amrica Latina y el Caribe 3,0 0,5 2,1 6,0 4,7 5,6 5,7 4,3 1,7 5,7 4,0 3,9
Brasil 2,6 2,7 1,1 5,7 3,2 4,0 6,1 5,1 0,2 7,5 4,1 4,1
Mxico 3,0 0,8 1,7 4,0 3,2 4,9 3,3 1,5 6,5 5,0 3,9 3,8
Comunidad de Estados Independientes1 3,1 5,2 7,7 8,1 6,7 8,8 9,0 5,3 6,5 4,3 4,6 4,3
Rusia 2,9 4,7 7,3 7,2 6,4 8,2 8,5 5,2 7,9 4,0 4,3 4,0
Excluido Rusia ... 6,6 9,1 10,8 7,6 10,5 10,0 5,4 3,2 5,3 5,2 4,9
Economas en desarrollo de Asia 7,3 6,9 8,2 8,6 9,5 10,4 11,4 7,7 6,9 9,4 8,4 8,5
China 10,3 9,1 10,1 10,1 11,3 12,7 14,2 9,6 9,1 10,5 9,6 9,5
India 5,7 4,6 6,9 8,1 9,2 9,7 9,9 6,4 5,7 9,7 8,4 8,1
Excluidos China e India 4,4 4,8 5,8 6,3 6,1 6,0 6,4 4,4 2,5 6,3 5,2 6,1
Europa central y oriental 2,8 4,4 4,8 7,3 5,9 6,5 5,5 3,0 3,6 3,7 3,1 4,1
Oriente Medio y Norte de frica 3,4 3,8 6,9 5,8 5,3 5,8 6,0 5,0 2,0 4,1 5,1 4,9
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles 0,3 4,8 7,0 7,9 6,7 7,4 7,6 5,1 1,9 3,9 4,7 4,3
Otros productos 4,8 4,8 6,1 7,5 7,4 8,4 9,0 6,2 3,5 7,8 6,8 7,1
Productos primarios 3,7 3,8 4,3 5,6 6,2 6,1 6,6 6,7 1,5 6,6 6,1 5,6
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 3,3 3,2 4,6 6,6 5,9 6,7 6,7 4,6 0,6 6,4 5,2 5,6
Financiamiento oficial 3,5 4,0 4,1 6,0 6,3 6,4 6,3 5,7 5,3 5,5 6,4 6,5
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos
y/o reprogramaron su deuda
en 200408 2,9 0,6 6,4 7,9 8,0 7,8 7,8 6,2 2,1 5,7 4,7 4,4
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados 3,1 3,5 4,7 6,2 6,2 6,5 6,3 6,0 4,7 4,8 5,9 5,8
Partida informativa
PIB real per cpita
Economas emergentes y en desarrollo 2,4 3,6 5,0 6,3 6,1 7,1 7,6 4,9 1,4 6,1 5,4 5,7
frica subsahariana 0,4 5,2 2,9 5,0 4,2 4,3 4,8 3,2 0,4 2,8 3,4 3,2
Amrica Latina y el Caribe 1,3 0,9 0,7 4,6 3,7 4,4 4,5 3,1 2,8 4,6 2,9 3,2
Comunidad de Estados Independientes1 2,9 5,9 7,9 8,6 7,1 9,1 9,2 5,4 6,6 5,1 4,8 4,5
Economas en desarrollo de Asia 5,8 5,7 7,0 7,5 8,4 9,3 10,3 6,7 5,9 8,4 7,5 7,6
Europa central y oriental 2,3 4,2 4,4 6,8 5,4 6,5 5,3 2,6 4,0 3,3 2,7 3,6
Oriente Medio y Norte de frica 0,9 1,6 4,5 3,3 2,3 2,7 3,1 2,2 0,5 1,9 2,9 3,0
1Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Promedios Proyecciones
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Remuneracin por hora1
Economas avanzadas 3,9 3,0 4,0 5,0 2,1 3,3 2,7 3,2 3,4 3,0 1,2 2,0
Estados Unidos 3,7 3,4 5,5 8,0 0,8 3,3 2,0 3,3 4,0 5,2 0,1 2,4
Zona del euro 4,3 2,8 3,6 3,1 2,7 3,1 3,1 3,3 3,5 2,4 1,2 2,0
Alemania 4,3 2,2 2,4 2,5 0,8 2,2 2,8 2,7 2,7 4,3 0,5 1,2
Francia 3,7 3,1 4,2 2,4 4,9 3,6 3,5 3,8 3,0 1,2 2,0 2,6
Italia 3,6 3,1 3,3 3,3 3,2 4,6 3,0 2,9 4,2 2,2 2,0 2,1
Espaa 4,6 3,8 4,9 4,9 3,3 4,3 4,1 3,7 4,8 5,0 1,5 1,3
Japn 1,8 0,0 1,3 1,0 0,4 1,3 0,4 0,0 1,5 1,3 1,2 0,6
Reino Unido 4,7 3,2 3,5 3,6 3,6 3,7 5,1 3,5 3,0 1,7 3,7 1,0
Canad 2,7 2,6 3,3 4,0 3,6 4,6 3,8 3,5 0,4 1,8 1,8 2,5
Otras economas avanzadas 6,0 4,6 5,6 4,7 5,3 4,7 5,2 5,4 4,7 1,2 4,8 4,4
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 3,5 2,7 3,7 5,1 1,5 3,1 2,3 2,8 3,2 3,1 0,5 1,7
Economas asiticas recientemente
industrializadas 8,6 5,6 8,1 6,7 7,1 6,3 5,9 5,9 5,1 0,3 6,5 5,4
Productividad1,2
Economas avanzadas 3,3 2,5 4,3 4,7 3,4 3,9 2,4 2,9 0,7 2,4 5,1 1,9
Estados Unidos 3,9 3,3 6,9 6,3 2,3 4,7 0,8 3,4 0,7 2,0 5,5 2,5
Zona del euro 3,4 1,5 1,3 2,8 3,1 3,4 3,2 2,2 0,2 4,7 2,7 1,2
Alemania 3,2 2,2 0,9 3,9 4,1 5,3 6,5 3,1 0,1 9,8 8,5 0,7
Francia 4,4 1,8 3,0 4,3 4,1 5,0 3,0 2,7 0,8 6,5 2,1 1,5
Italia 1,5 0,2 0,8 0,6 1,0 0,6 0,5 0,4 0,9 2,4 0,2 0,4
Espaa 4,2 1,5 2,2 2,2 1,6 1,8 1,3 0,3 2,0 2,1 5,5 1,0
Japn 1,4 0,5 3,7 5,1 4,5 1,9 2,7 2,1 3,9 15,8 6,4 0,6
Reino Unido 3,0 2,6 2,5 5,2 6,6 4,8 2,9 3,7 0,1 4,7 4,4 0,6
Canad 3,0 1,5 1,8 0,4 1,0 3,5 0,8 1,4 2,1 0,0 6,6 1,8
Otras economas avanzadas 4,0 4,0 5,6 4,4 6,0 3,6 5,0 4,3 1,5 0,6 5,1 3,9
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 3,2 2,4 4,4 4,9 3,1 4,1 2,0 2,9 1,1 3,2 5,3 1,7
Economas asiticas recientemente
industrializadas 6,1 6,1 9,3 6,7 7,7 5,1 8,4 6,9 2,1 0,5 9,0 5,5
Costo unitario de la mano de obra
Economas avanzadas 0,6 0,5 0,3 0,3 1,3 0,5 0,4 0,2 4,1 5,8 3,6 0,2
Estados Unidos 0,2 0,1 1,3 1,6 1,4 1,3 1,2 0,1 4,7 3,1 5,3 0,2
Zona del euro 0,8 1,3 2,3 0,3 0,3 0,2 0,1 1,1 3,7 7,5 1,5 0,8
Alemania 1,1 0,0 1,5 1,3 3,1 2,9 3,5 0,4 2,8 15,6 7,4 0,5
Francia 0,7 1,3 1,1 1,8 0,8 1,3 0,5 1,1 3,8 8,1 0,1 1,1
Italia 2,0 3,2 4,1 3,9 2,2 3,9 2,5 2,5 5,2 4,7 1,8 1,7
Espaa 0,5 2,2 2,7 2,7 1,6 2,5 2,8 4,1 6,9 2,8 3,8 0,3
Japn 0,3 0,5 4,8 3,9 4,0 0,6 2,2 2,1 5,6 17,3 7,1 1,2
Reino Unido3 1,6 0,7 1,0 1,5 2,8 1,1 2,2 0,3 2,9 6,8 0,7 0,4
Canad 0,3 1,0 1,5 3,6 2,5 1,1 3,0 2,0 2,5 1,7 4,5 0,7
Otras economas avanzadas 2,1 0,5 0,0 0,0 1,0 0,8 0,1 0,9 3,1 1,0 0,2 0,5
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 0,3 0,4 0,7 0,2 1,5 0,9 0,4 0,1 4,4 6,9 4,6 0,0
Economas asiticas recientemente
industrializadas 2,6 0,5 1,2 0,5 1,3 0,6 2,4 1,0 2,8 0,1 1,9 0,2
1La composicin por grupos de pases se calcula nicamente cuando los datos ponderados estn representados en un 85% o ms.
2Se refiere a la productividad laboral, medida como la razn remuneracin por hora/costo unitario de la mano de obra.
3Los datos se refieren al costo de la mano de obra.
Promedio Proyecciones
19922001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015
Economas emergentes y en desarrollo 38,4 6,9 6,7 5,9 5,9 5,6 6,5 9,2 5,2 6,2 5,2 3,8
Por regiones
frica subsahariana 26,2 11,3 10,9 7,6 8,9 6,9 6,9 11,7 10,4 7,5 7,0 5,5
Excluidos Nigeria y Sudfrica 40,6 12,1 13,2 8,9 9,1 8,0 7,3 12,0 11,6 6,9 6,5 4,8
Amrica Latina y el Caribe 51,9 8,5 10,4 6,6 6,3 5,3 5,4 7,9 6,0 6,1 5,8 5,2
Brasil 157,1 8,4 14,8 6,6 6,9 4,2 3,6 5,7 4,9 5,0 4,6 4,5
Mxico 16,7 5,0 4,5 4,7 4,0 3,6 4,0 5,1 5,3 4,2 3,2 3,0
Comunidad de Estados Independientes1 172,1 14,0 12,3 10,4 12,1 9,5 9,7 15,6 11,2 7,0 7,9 5,2
Rusia 157,4 15,8 13,7 10,9 12,7 9,7 9,0 14,1 11,7 6,6 7,4 5,0
Excluido Rusia ... 9,2 8,7 9,1 10,7 8,9 11,6 19,5 10,1 8,2 8,9 5,6
Economas en desarrollo de Asia 7,4 2,1 2,6 4,1 3,8 4,2 5,4 7,5 3,1 6,1 4,2 2,8
China 6,9 0,8 1,2 3,9 1,8 1,5 4,8 5,9 0,7 3,5 2,7 2,0
India 8,0 4,3 3,8 3,8 4,2 6,2 6,4 8,3 10,9 13,2 6,7 4,0
Excluidos China e India 8,3 5,7 4,5 4,9 7,6 8,2 5,9 10,4 5,2 5,7 5,9 3,9
Europa central y oriental 50,9 18,6 11,1 6,6 5,9 5,9 6,0 8,1 4,7 5,2 4,1 3,2
Oriente Medio y Norte de frica 10,1 4,9 5,5 6,5 6,4 7,5 10,0 13,5 6,7 6,8 6,2 5,5
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos
de exportacin
Combustibles 71,3 11,9 11,5 9,8 10,0 9,0 10,1 15,0 9,4 8,0 8,0 6,3
Otros productos 30,0 5,7 5,6 5,0 4,9 4,7 5,6 7,9 4,3 5,9 4,6 3,3
Productos primarios ... 5,6 5,0 3,8 5,2 5,2 5,1 9,1 5,2 4,4 4,7 3,9
Por fuentes de financiamiento
externo
Pases deudores netos 39,1 8,0 7,4 5,5 5,9 5,8 6,0 9,0 7,1 7,4 5,7 4,2
Financiamiento oficial 19,6 4,4 8,5 7,4 8,6 8,3 9,0 14,7 9,0 7,0 6,6 4,9
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio
de la deuda
Pases que registraron atrasos
y/o reprogramaron su deuda
en 200408 29,1 16,3 11,9 7,8 8,0 8,7 8,2 11,4 6,6 7,9 7,8 6,8
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados 26,5 5,5 7,5 6,5 8,3 7,4 7,6 13,1 10,3 6,2 6,2 4,8
Partida informativa
Mediana
Economas emergentes y en desarrollo 8,2 3,6 4,4 4,4 6,0 6,0 6,4 10,3 3,7 4,7 4,7 4,0
frica subsahariana 9,4 4,9 7,2 4,2 6,4 6,1 6,8 10,4 7,3 6,1 5,6 4,9
Amrica Latina y el Caribe 7,8 4,6 4,9 4,4 4,9 5,0 5,8 8,5 2,9 4,0 4,2 3,3
Comunidad de Estados Independientes1 162,1 5,6 5,6 7,1 10,0 8,7 10,2 14,8 6,5 7,3 7,4 5,0
Economas en desarrollo de Asia 6,4 3,5 4,0 4,3 5,8 5,6 6,2 8,6 4,3 4,6 4,8 4,0
Europa central y oriental 31,0 3,6 2,3 3,1 3,6 3,9 4,8 8,5 3,3 2,4 2,9 3,0
Oriente Medio y Norte de frica 4,0 1,8 2,3 3,6 3,8 4,9 5,7 11,2 2,8 5,0 4,5 3,8
1Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas avanzadas
Prstamo neto/endeudamiento neto
del gobierno central1
Economas avanzadas 2,4 3,1 2,7 2,3 1,2 1,0 3,0 7,3 6,7 5,4
Estados Unidos 2,6 3,8 3,6 2,7 1,8 2,2 5,7 11,9 10,8 9,3
Zona del euro 2,1 2,3 2,4 2,2 1,4 1,0 1,9 5,1 4,7 3,4
Japn 6,6 6,7 5,6 5,9 2,3 2,2 2,6 4,2 4,3 3,9
Otras economas avanzadas2 0,3 0,9 0,1 0,3 0,9 1,7 0,1 3,7 3,2 2,2
Prstamo neto/endeudamiento neto
del gobierno general1
Economas avanzadas 3,3 3,8 3,2 2,4 1,4 1,1 3,6 8,8 8,0 6,7
Estados Unidos 3,9 4,9 4,4 3,2 2,0 2,7 6,7 12,9 11,1 9,7
Zona del euro 2,5 3,0 2,9 2,5 1,3 0,6 1,9 6,3 6,5 5,1
Japn 8,0 8,0 6,2 4,8 4,0 2,4 4,1 10,2 9,6 8,9
Otras economas avanzadas2 0,7 0,9 0,2 0,5 1,0 1,7 0,4 4,4 3,9 2,6
Saldo estructural del gobierno general3
Economas avanzadas 2,9 3,3 2,9 2,2 1,8 1,5 3,3 5,6 5,9 5,0
Tasa de inters a largo plazo4
Economas avanzadas 4,2 3,6 3,8 3,6 4,0 4,2 3,7 3,3 3,3 3,8
Estados Unidos 4,6 4,0 4,3 4,3 4,8 4,6 3,7 3,3 3,4 4,4
Zona del euro 4,9 4,2 4,1 3,4 3,8 4,3 4,3 3,7 3,6 3,7
Japn 1,3 1,0 1,5 1,4 1,7 1,7 1,5 1,4 1,3 1,6
Economas emergentes y en desarrollo
Prstamo neto/endeudamiento neto
del gobierno central1
Promedio ponderado 1,8 1,0 0,3 1,3 1,6 1,8 1,6 1,2 0,7 0,5
Mediana 3,2 2,2 1,7 1,1 0,8 0,7 1,3 3,2 3,0 2,8
Prstamo neto/endeudamiento neto
del gobierno general1
Promedio ponderado 3,8 2,8 1,2 0,0 0,6 0,5 0,1 4,5 3,7 2,9
Mediana 3,3 2,7 1,7 1,2 0,6 0,8 1,3 3,9 3,5 3,3
Crecimiento del dinero en sentido amplio
Promedio ponderado 15,4 18,2 17,3 19,7 21,4 21,1 17,7 15,1 15,8 13,2
Mediana 13,4 15,0 16,1 15,7 18,6 18,3 15,9 10,6 11,6 10,9
1Porcentaje del PIB.
2En este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
3Porcentaje del PIB potencial.
4Los datos anuales corresponden al promedio del perodo. Para Estados Unidos, rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 aos a vencimiento constante; para Japn, rendimiento de los bonos del gobierno a 10
aos; para la zona del euro, promedio ponderado de los rendimientos de los bonos de los gobiernos nacionales a 10 aos.
Cuadro B6. Economas avanzadas: Prstamo neto/endeudamiento neto del gobierno general y del gobierno central,
y prstamo neto/endeudamiento neto excluidas las operaciones de la seguridad social1
(Porcentaje del PIB)
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Prstamo neto/endeudamiento neto
del gobierno general
Economas avanzadas 3,3 3,8 3,2 2,4 1,4 1,1 3,6 8,8 8,0 6,7
Estados Unidos 3,9 4,9 4,4 3,2 2,0 2,7 6,7 12,9 11,1 9,7
Zona del euro 2,5 3,0 2,9 2,5 1,3 0,6 1,9 6,3 6,5 5,1
Alemania 3,7 4,0 3,8 3,3 1,6 0,2 0,0 3,1 4,5 3,7
Francia2 3,2 4,1 3,6 3,0 2,3 2,7 3,3 7,6 8,0 6,0
Italia 3,0 3,5 3,6 4,4 3,3 1,5 2,7 5,2 5,1 4,3
Espaa 0,5 0,2 0,4 1,0 2,0 1,9 4,1 11,2 9,3 6,9
Pases Bajos 2,1 3,2 1,8 0,3 0,6 0,3 0,4 5,0 6,0 5,1
Blgica 0,1 0,1 0,3 2,7 0,3 0,2 1,2 5,9 4,8 5,1
Grecia 4,7 5,6 7,5 5,1 3,1 3,7 7,7 13,6 7,9 7,3
Austria3 0,9 1,6 4,5 1,8 1,6 0,5 0,5 3,5 4,8 4,1
Portugal 1,0 0,0 0,2 2,5 0,4 2,8 2,8 9,3 7,3 5,2
Finlandia 4,0 2,3 2,1 2,6 4,0 5,2 4,2 2,4 3,4 1,8
Irlanda 0,3 0,4 1,4 1,6 2,9 0,1 7,3 14,6 17,7 11,2
Repblica Eslovaca 8,2 2,8 2,4 2,8 3,4 1,9 2,3 6,8 8,0 4,7
Eslovenia4 1,5 1,3 1,3 1,0 0,8 0,3 0,3 5,6 5,7 4,3
Luxemburgo 2,1 0,5 1,1 0,0 1,4 3,6 2,9 0,7 3,8 3,1
Chipre4 4,4 6,5 4,1 2,4 1,2 3,4 0,9 6,1 6,0 5,6
Malta 5,5 9,8 4,7 2,9 2,5 2,1 4,4 3,8 3,8 3,6
Japn 8,0 8,0 6,2 4,8 4,0 2,4 4,1 10,2 9,6 8,9
Reino Unido 2,0 3,3 3,4 3,3 2,6 2,7 4,9 10,3 10,2 8,1
Canad 0,1 0,1 0,9 1,5 1,6 1,6 0,1 5,5 4,9 2,9
Corea4 2,2 2,2 2,3 2,1 2,4 4,2 1,7 0,0 1,4 2,0
Australia5 0,9 1,6 2,1 2,4 2,0 1,5 0,5 4,1 4,6 2,5
Taiwan, provincia china de 5,4 3,5 3,8 1,8 1,6 1,4 2,4 5,8 3,8 2,5
Suecia 1,4 1,1 0,6 2,0 2,4 3,7 2,4 0,8 2,2 1,4
Suiza 1,1 0,8 0,8 0,3 1,4 2,1 0,7 1,4 1,0 0,9
Hong Kong, RAE de 4,7 3,1 0,3 1,1 4,3 8,1 0,1 1,5 1,6 1,8
Repblica Checa 6,8 6,6 2,9 3,6 2,6 0,7 2,7 5,9 5,4 5,6
Noruega 9,2 7,3 11,1 15,1 18,5 17,7 19,3 9,9 11,1 11,3
Singapur 3,4 2,0 2,9 5,7 5,3 10,0 5,2 0,8 2,4 1,5
Dinamarca 0,0 0,3 1,6 4,8 4,9 4,6 3,4 2,8 4,6 4,4
Israel 4,4 6,9 4,3 2,2 1,2 0,2 1,9 5,4 4,2 3,3
Nueva Zelandia6 3,2 4,6 5,4 4,7 3,4 2,9 0,7 2,8 4,1 3,4
Islandia 2,5 2,8 0,0 4,9 6,3 5,4 0,5 12,6 9,2 5,6
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 4,1 4,8 4,2 3,3 2,3 2,1 4,7 10,1 9,3 8,0
Economas asiticas recientemente industrializadas 0,6 0,0 0,3 1,2 1,7 3,6 0,7 1,5 0,1 0,7
Prstamo neto/endeudamiento neto excluidas
las operaciones de la seguridad social
Estados Unidos 3,3 4,2 3,9 2,6 1,1 1,6 5,3 10,7 8,3 7,0
Japn 7,9 8,1 6,6 5,2 4,1 2,2 3,7 9,6 9,0 8,3
Alemania 1,3 1,5 1,2 0,8 0,5 2,0 1,6 0,0 1,7 1,7
Francia 4,7 4,1 4,9 5,6 5,9 5,7 5,2 2,0 2,1 4,3
Italia7 3,7 3,2 3,4 2,6 3,7 5,1 4,0 2,7 3,0 3,8
Canad 2,9 2,8 3,7 4,2 4,2 4,4 3,1 2,2 1,6 0,3
Cuadro B6 (conclusin)
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Prstamo neto/endeudamiento neto
del gobierno central
Economas avanzadas 2,4 3,1 2,7 2,3 1,2 1,0 3,0 7,3 6,7 5,4
Estados Unidos8 2,6 3,8 3,6 2,7 1,8 2,2 5,7 11,9 10,8 9,3
Zona del euro 2,1 2,3 2,4 2,2 1,4 1,0 1,9 5,1 4,7 3,4
Alemania9 1,7 1,8 2,4 2,1 1,5 0,8 0,6 1,6 2,6 1,9
Francia 3,7 3,9 3,2 3,0 2,7 2,1 2,8 6,2 5,6 3,6
Italia 3,0 3,0 3,0 3,9 2,8 2,1 2,7 4,8 4,7 4,2
Espaa 0,7 0,5 1,3 0,2 0,7 1,1 2,8 9,4 5,8 2,5
Japn10 6,6 6,7 5,6 5,9 2,3 2,2 2,6 4,2 4,3 3,9
Reino Unido 1,9 3,4 3,1 3,0 2,7 2,6 4,6 10,1 10,3 8,3
Canad 0,8 0,3 0,8 0,1 0,8 1,0 0,2 3,1 2,5 2,0
Otras economas avanzadas 0,1 0,0 1,0 1,8 2,5 3,7 1,7 1,1 0,5 0,2
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 3,0 3,8 3,5 3,2 1,9 1,9 4,0 8,4 7,9 6,7
Economas asiticas recientemente industrializadas 0,3 0,2 0,9 1,5 2,2 4,2 1,4 0,8 0,6 1,1
1Datos basados en las cuentas de ingreso nacional, salvo indicacin en contrario en las notas. Vase en el recuadro A1 un resumen de los supuestos de poltica en los que se basan las proyecciones.
2Ajustado conforme a los cambios de valoracin del fondo de estabilizacin cambiaria.
3Basado en la metodologa del SEC 1995, segn la cual no se incluyen los ingresos provenientes de los swaps.
4Los datos comprenden las operaciones del gobierno central consolidado, incluidos los fondos de la seguridad social pero no las privatizaciones.
5Los datos se basan en valores de caja.
6El prstamo neto/endeudamiento neto del gobierno general corresponde al ingreso menos el gasto ms el saldo de las empresas estatales, excluidos los ingresos procedentes de la privatizacin.
7Los datos excluyen los pagos y contribuciones sociales adems de las operaciones de la seguridad social.
8Datos basados en el presupuesto.
9Datos basados en las operaciones de la administracin pblica, excluidas las operaciones de la seguridad social.
10Datos basados en el ingreso nacional, excluidas las operaciones de la seguridad social.
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas avanzadas 2,9 3,3 2,9 2,2 1,8 1,5 3,3 5,6 5,9 5,0
Estados Unidos 2,9 3,7 3,2 2,3 2,0 2,3 4,9 7,2 8,0 7,1
Zona del euro2,3 2,9 3,1 3,0 2,7 2,1 1,8 2,6 4,3 4,5 3,6
Alemania2 3,1 2,8 2,9 2,2 1,6 0,3 0,3 0,8 3,1 2,9
Francia2 3,5 4,0 3,6 3,4 2,6 3,2 3,1 5,0 5,0 3,7
Italia4 4,2 5,0 4,8 4,6 3,4 2,5 2,6 3,9 3,6 2,8
Espaa2 1,1 1,0 1,0 1,6 1,3 1,1 4,9 9,0 7,5 5,3
Pases Bajos2 2,2 2,0 0,6 0,3 0,3 1,1 1,6 4,6 5,7 4,8
Blgica2 0,3 1,2 0,9 0,1 0,7 1,1 2,2 3,8 3,4 3,0
Grecia 4,0 6,0 8,6 6,0 4,9 6,8 11,5 15,7 7,4 5,3
Austria2 0,8 0,7 1,6 1,6 2,2 1,9 2,1 2,7 4,3 3,7
Portugal2 4,9 4,8 5,2 5,7 3,9 3,4 4,0 8,1 6,1 4,0
Finlandia 3,9 2,4 1,4 1,8 2,3 2,4 1,7 0,1 0,7 0,3
Irlanda2 2,8 3,2 2,8 3,8 4,0 7,3 11,3 9,5 8,6 6,8
Repblica Eslovaca 8,3 2,8 2,3 3,0 3,9 2,6 2,8 5,8 6,9 4,1
Eslovenia 1,0 0,4 0,8 1,0 2,0 2,6 3,7 4,3 3,9 2,7
Chipre 4,6 7,4 4,8 3,2 1,5 2,3 0,8 6,3 5,8 5,4
Malta ,,, 6,4 4,6 4,2 3,5 3,7 4,7 3,0 3,5 3,2
Japn 7,0 7,1 5,7 4,6 3,9 2,5 3,6 7,3 7,6 7,2
Reino Unido 1,9 2,9 3,3 3,1 2,7 3,1 5,6 8,3 7,9 6,2
Canad 0,7 0,3 0,4 0,9 0,8 0,6 0,0 3,2 3,4 2,0
Otras economas avanzadas 0,3 0,0 0,5 1,0 1,1 2,1 0,5 1,3 1,1 0,7
Australia5 1,1 1,6 2,0 2,5 1,9 1,3 0,7 3,9 4,4 2,5
Suecia 1,5 1,1 0,5 0,3 0,4 1,0 0,9 1,7 0,4 0,8
Dinamarca 0,2 0,5 1,6 3,7 1,8 2,8 2,6 0,1 2,2 2,3
Noruega6 3,3 3,6 4,0 4,1 3,7 3,5 4,0 6,1 7,0 6,4
Nueva Zelandia7 2,2 2,5 2,8 3,4 2,7 1,8 2,0 0,4 2,0 3,3
Partida informativa
Principales economas avanzadas 3,5 4,0 3,6 2,8 2,3 2,1 3,8 6,1 6,8 5,9
1Datos basados en las cuentas del ingreso nacional. El saldo presupuestario estructural se define como el dficit (o supervit) presupuestario efectivo menos los efectos de las desviaciones cclicas del
producto con respecto al producto potencial. Dado el margen de incertidumbre que conllevan las estimaciones de las diferencias cclicas y el potencial y de las elasticidades de los impuestos y del gasto
con respecto al ingreso nacional, los indicadores de la situacin presupuestaria estructural deben interpretarse solo como indicativos del orden de magnitud. Asimismo, es importante observar que las va-
riaciones del saldo presupuestario estructural no se deben necesariamente a cambios de poltica, sino que pueden ser resultado del impulso inherente de los programas de gasto que se estn aplicando. Se
supone que el dficit estructural no vara despus del perodo en que se aplican programas especficos para equilibrar el presupuesto.
2No incluye ingresos de carcter excepcional provenientes de transacciones de activos sustanciales, incluidas las licencias.
3Excluido Luxemburgo.
4Excluidas las medidas de carcter excepcional segn los datos de las autoridades; de no estar estos disponibles, se excluye el ingreso por concepto de la renta de activos.
5Excluidos los ingresos del gobierno del Commonwealth procedentes de la privatizacin.
6Excluido el ingreso petrolero proveniente del Fondo Estatal de Pensiones.
7El saldo del gobierno corresponde al ingreso menos el gasto ms el saldo de las empresas estatales, excluidos los ingresos procedentes de la privatizacin.
industriales que son sus socios comerciales, utilizando ponderaciones del comercio exterior de 19992001.
2En trminos efectivos nominales. Tipos medios del perodo del 25 de junio al 23 de julio de 2010 comparados con los del perodo del 4 de agosto al 1 de septiembre de 2010.
3Con anterioridad al 1 de enero de 1999, se utiliz un tipo de cambio efectivo del euro sinttico en el clculo de los tipos de cambio efectivos reales para dicha moneda. Vase el recuadro 5.5 de la edicin de
Cuadro B9. Economas emergentes y en desarrollo: Saldo fiscal del gobierno central
(Porcentaje del PIB)
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas emergentes y en desarrollo 3,8 2,8 1,2 0,0 0,6 0,5 0,1 4,5 3,7 2,9
Por regiones
frica subsahariana 1,4 2,6 0,6 1,8 4,8 0,9 0,7 5,6 4,4 3,3
Excluidos Nigeria y Sudfrica 3,0 2,8 1,5 0,1 6,5 1,6 0,3 3,9 2,0 2,2
Amrica Latina y el Caribe 4,6 3,4 1,8 1,4 1,3 1,1 0,8 4,0 2,7 2,3
Brasil 4,4 5,1 2,8 3,4 3,5 2,6 1,3 3,2 1,7 1,2
Mxico 3,6 2,3 1,3 1,4 1,0 1,3 1,4 4,9 3,6 3,1
Comunidad de Estados Independientes1 0,4 1,1 3,2 6,0 6,5 5,1 3,7 4,9 3,9 2,8
Rusia 0,7 1,4 4,9 8,2 8,3 6,8 4,3 6,2 4,8 3,6
Excluido Rusia 0,7 0,1 1,2 0,5 1,9 1,1 2,2 1,7 1,8 1,0
Economas en desarrollo de Asia 4,6 3,7 2,8 2,5 1,8 0,8 2,3 4,6 4,4 3,6
China 3,0 2,4 1,5 1,4 0,7 0,9 0,4 3,0 2,9 1,9
India 9,3 8,7 7,2 6,4 5,3 4,0 7,4 9,6 9,2 8,5
Excluidos China e India 3,7 1,9 1,6 1,3 0,8 1,7 1,6 3,7 3,2 2,8
Europa central y oriental 7,7 6,4 3,9 1,8 1,8 1,8 3,0 5,9 5,3 4,4
Oriente Medio y Norte de frica 1,3 1,1 3,7 7,9 8,3 6,7 8,7 2,6 1,0 0,8
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles 0,7 2,1 5,6 9,7 9,7 7,4 8,1 3,9 1,6 0,1
Otros productos 4,9 4,0 2,9 2,3 1,6 1,1 2,1 4,6 4,2 3,5
Productos primarios ... ... ... 0,9 5,5 4,3 2,7 2,5 1,3 0,9
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 5,8 4,6 3,4 2,8 2,0 2,0 3,0 5,6 5,1 4,5
Financiamiento oficial 4,4 3,8 3,3 3,6 1,9 3,1 4,1 4,6 3,8 3,7
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 6,3 2,7 1,6 1,1 0,9 0,7 0,5 3,5 3,1 3,3
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados 3,6 3,4 2,7 2,3 3,4 1,4 2,0 3,1 2,7 2,9
Partida informativa
Mediana
Economas emergentes y en desarrollo 3,3 2,7 1,7 1,2 0,6 0,8 1,3 3,9 3,5 3,3
frica subsahariana 3,4 3,3 2,2 1,7 0,0 0,8 1,2 3,2 3,0 3,1
Amrica Latina y el Caribe 3,6 3,5 2,4 1,6 1,4 0,9 1,4 3,6 3,4 3,1
Comunidad de Estados Independientes1 0,6 0,3 0,7 1,2 1,7 2,3 1,0 5,2 4,4 3,6
Economas en desarrollo de Asia 3,8 3,1 1,8 1,4 1,4 1,5 1,3 3,7 2,9 2,5
Europa central y oriental 3,0 2,2 1,8 0,7 0,5 1,0 2,6 4,4 4,8 4,4
Oriente Medio y Norte de frica 2,1 2,0 0,3 1,7 1,2 1,3 0,6 5,1 3,5 3,3
1Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas emergentes y en desarrollo 15,4 18,2 17,3 19,7 21,4 21,1 17,7 15,1 15,8 13,2
Por regiones
frica subsahariana 22,5 15,6 15,5 17,6 29,1 27,3 27,6 12,8 18,8 17,6
Amrica Latina y el Caribe 13,2 17,5 16,5 18,3 19,6 16,0 15,5 10,2 13,1 12,8
Brasil 9,9 20,5 16,6 19,2 18,6 18,4 18,0 15,8 12,9 8,5
Mxico 10,8 13,5 12,6 15,0 12,8 11,5 11,9 7,0 7,4 10,4
Comunidad de Estados Independientes1 34,0 39,0 35,8 37,2 42,5 45,2 17,9 14,6 23,9 21,7
Rusia 33,9 39,4 33,7 36,3 40,5 45,2 13,8 16,4 25,3 22,5
Excluido Rusia 34,3 37,7 41,9 39,8 49,0 45,3 31,9 9,0 19,6 19,1
Economas en desarrollo de Asia 13,7 17,3 14,2 16,2 17,4 17,3 17,3 21,2 19,1 11,9
China 16,9 19,6 14,9 16,3 17,0 16,7 17,8 27,6 20,0 13,2
India 14,5 16,3 13,3 19,2 21,4 21,1 19,3 17,4 22,6 20,5
Excluidos China e India 7,4 13,6 13,6 13,8 15,4 15,9 14,6 9,3 14,3 2,7
Europa central y oriental 16,5 19,3 20,9 26,9 19,9 20,5 19,1 9,2 6,1 9,7
Oriente Medio y Norte de frica 14,7 13,0 17,3 19,2 22,0 24,3 18,3 12,7 10,3 12,5
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles 21,1 23,8 26,4 28,2 37,3 33,8 21,2 13,9 18,8 20,0
Otros productos 14,3 17,1 15,5 17,9 17,8 18,0 16,8 15,5 15,0 11,4
Productos primarios 12,6 6,5 15,3 17,3 18,1 18,5 13,5 11,0 18,5 14,0
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 14,3 16,7 16,5 19,0 18,8 18,4 16,7 11,4 12,8 10,7
Financiamiento oficial 17,8 17,6 16,0 15,1 19,8 18,5 17,2 20,8 18,5 17,3
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 26,1 20,4 23,9 19,4 23,3 21,3 15,6 16,4 18,0 15,1
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados 22,7 13,4 16,9 15,8 22,8 19,5 19,2 18,0 16,7 14,8
Partida informativa
Mediana
Economas emergentes y en desarrollo 13,4 15,0 16,1 15,7 18,6 18,3 15,9 10,6 11,6 10,9
frica subsahariana 18,6 16,4 14,1 15,0 20,4 19,4 19,0 16,8 12,9 12,0
Amrica Latina y el Caribe 9,2 8,5 14,0 13,8 14,8 13,7 12,8 7,5 7,7 8,6
Comunidad de Estados Independientes1 10,6 18,7 22,7 21,0 23,2 21,6 9,0 5,2 5,6 5,4
Economas en desarrollo de Asia 9,5 14,0 16,2 14,3 17,4 15,5 12,3 10,3 11,4 8,6
Europa central y oriental 34,0 33,5 37,7 30,2 39,3 46,9 15,9 16,4 20,2 18,7
Oriente Medio y Norte de frica 11,0 14,8 13,4 13,7 18,2 19,1 16,5 11,9 11,2 11,7
1Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Cuadro B11. Economas avanzadas: Volumen de exportaciones, volumen de importaciones y trminos de intercambio
de bienes y servicios
(Variacin porcentual anual)
Promedios Proyecciones
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Volumen de exportaciones
Economas avanzadas 6,5 4,1 2,5 3,3 9,1 6,2 8,7 6,6 1,9 12,4 11,0 6,0
Estados Unidos 5,8 4,6 2,0 1,6 9,5 6,7 9,0 9,3 6,0 9,5 11,6 5,9
Zona del euro1 6,9 3,1 1,9 1,3 7,3 5,2 8,8 6,4 0,4 14,4 10,5 5,6
Alemania 5,9 5,4 4,3 2,5 10,2 7,7 13,1 7,6 2,5 14,3 16,0 6,9
Francia 6,7 1,3 1,4 1,2 3,5 3,5 5,0 2,5 0,8 12,2 8,8 4,0
Italia 7,0 0,8 2,7 2,3 6,1 1,4 7,8 6,2 5,7 26,6 9,1 4,9
Espaa 9,5 2,4 2,0 3,7 4,2 2,5 6,7 6,7 1,1 11,6 8,6 4,1
Japn 3,3 6,0 7,3 9,2 14,0 7,0 9,7 8,4 1,7 24,1 26,1 8,1
Reino Unido 6,3 2,3 1,0 1,8 5,0 7,9 11,1 2,6 1,0 10,6 3,6 5,9
Canad 7,8 0,1 1,2 2,3 5,0 1,9 0,6 1,2 4,6 14,2 7,2 4,9
Otras economas avanzadas 7,8 6,3 6,1 8,0 13,0 7,8 9,2 8,3 3,4 7,2 9,8 6,3
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 5,8 3,5 1,3 1,8 8,4 5,9 9,0 5,8 1,5 14,8 12,7 6,0
Economas asiticas recientemente
industrializadas 9,0 8,6 10,0 13,2 17,1 9,4 10,9 9,9 3,9 6,9 12,2 7,8
Volumen de importaciones
Economas avanzadas 6,7 3,6 2,7 4,2 9,3 6,5 7,7 5,0 0,4 12,7 10,1 5,2
Estados Unidos 9,0 3,2 3,4 4,4 11,0 6,1 6,1 2,7 2,6 13,8 12,6 4,6
Zona del euro1 6,1 2,9 0,4 2,7 6,9 6,0 8,6 5,9 0,3 12,7 8,7 4,1
Alemania 5,3 4,7 1,4 5,4 7,3 6,6 11,9 5,0 3,3 9,4 14,9 5,8
Francia 5,9 2,6 1,6 1,2 6,4 6,3 5,9 5,7 0,3 10,6 7,3 3,6
Italia 5,0 0,3 0,2 1,4 5,2 2,6 7,5 5,2 6,4 20,3 7,5 3,9
Espaa 8,9 2,5 3,7 6,2 9,6 7,7 10,2 8,0 5,3 17,8 4,7 1,2
Japn 3,8 2,6 0,9 3,9 8,1 5,8 4,2 1,6 1,0 16,8 11,8 8,6
Reino Unido 7,2 2,4 4,9 2,2 6,9 7,1 9,1 0,8 1,2 12,4 6,4 3,7
Canad 6,0 3,5 1,7 4,1 8,0 7,1 4,9 5,9 1,2 13,9 12,7 5,6
Otras economas avanzadas 7,0 6,1 6,2 7,5 13,5 7,6 8,8 8,5 3,9 10,2 10,6 6,9
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 6,5 3,1 2,0 3,7 8,4 6,1 7,3 3,3 0,7 13,4 11,2 5,1
Economas asiticas recientemente
industrializadas 7,8 7,1 8,6 10,2 15,9 7,7 9,3 8,4 3,6 9,9 12,1 7,7
Trminos de intercambio
Economas avanzadas 0,1 0,0 0,8 1,0 0,2 1,4 1,1 0,3 1,8 2,8 0,6 0,1
Estados Unidos 0,5 0,4 0,5 1,0 1,3 2,6 0,4 0,3 5,1 6,1 1,6 1,7
Zona del euro1 0,2 0,1 1,2 0,9 0,4 0,9 1,3 0,3 1,4 3,5 0,4 0,2
Alemania 0,1 0,6 1,4 1,9 0,4 1,2 1,4 0,6 0,2 3,7 1,3 0,4
Francia 0,5 0,2 1,0 0,2 0,9 1,5 0,6 1,6 1,5 1,9 0,0 0,0
Italia 1,3 0,5 1,0 2,6 0,3 1,7 3,0 0,9 1,6 8,3 0,2 0,3
Espaa 0,5 0,3 2,8 1,5 0,8 0,5 0,3 0,9 1,9 4,1 3,1 0,7
Japn 0,6 3,7 0,4 2,0 4,0 6,0 6,7 4,4 9,2 11,3 9,3 4,5
Reino Unido 0,3 0,2 2,6 1,3 0,2 2,7 0,0 1,4 0,0 1,4 1,5 0,8
Canad 0,0 1,7 2,4 5,7 4,5 3,6 1,0 3,1 4,8 9,6 5,9 1,4
Otras economas avanzadas 0,2 0,1 0,4 0,3 0,1 0,0 0,3 0,1 0,3 0,0 0,7 0,1
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 0,1 0,0 0,8 1,6 0,1 2,2 1,5 0,7 2,5 4,0 1,0 0,2
Economas asiticas recientemente
industrializadas 0,5 1,2 0,2 1,1 2,3 2,1 2,1 0,7 3,8 1,8 1,3 0,1
Partida informativa
Comercio de bienes
Economas avanzadas
Volumen de exportaciones 6,3 4,2 2,8 5,0 9,6 5,7 8,7 6,1 1,8 13,8 12,4 5,9
Volumen de importaciones 6,7 4,0 3,4 5,9 10,1 6,4 8,0 5,0 0,3 13,6 11,3 5,3
Trminos de intercambio 0,1 0,0 0,9 1,1 0,4 1,7 1,4 0,3 2,3 4,0 0,2 0,0
1Calculado como promedio de cada pas de la zona del euro.
Cuadro B12. Economas emergentes y en desarrollo, por regiones: Comercio total de bienes
(Variacin porcentual anual)
Promedios Proyecciones
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas emergentes y en desarrollo
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 10,3 15,0 8,4 21,7 28,9 26,5 21,9 19,3 22,4 23,4 22,4 12,3
Importaciones 9,4 15,1 7,6 20,6 28,4 20,7 18,9 23,2 23,3 19,8 23,9 13,1
Volumen
Exportaciones 8,3 7,7 6,9 11,6 14,1 10,7 9,5 8,8 4,3 8,5 12,3 8,9
Importaciones 7,6 9,2 6,4 11,9 16,9 11,9 10,4 12,6 8,4 9,3 14,9 10,2
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones 0,9 7,0 1,6 9,4 13,6 14,0 11,7 9,8 17,4 15,7 9,4 3,0
Importaciones 0,9 5,4 0,9 7,8 10,0 7,2 8,0 9,4 13,6 11,7 8,2 2,5
Trminos de intercambio 0,1 1,6 0,7 1,5 3,3 6,3 3,4 0,4 3,3 4,6 1,2 0,5
Partidas informativas
Crecimiento del PIB real de los socios
comerciales de los pases en desarrollo 3,3 3,2 2,7 3,4 4,9 4,3 4,8 4,7 2,1 2,1 4,0 3,4
Precios de mercado de los productos bsicos
no combustibles exportados por las
economas emergentes y en desarrollo 1,4 9,1 1,6 8,4 21,8 12,2 38,1 14,5 3,6 20,4 19,4 0,7
Por regiones
frica subsahariana
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 3,6 13,6 3,7 25,9 29,1 27,2 19,2 18,6 24,0 26,0 18,5 9,0
Importaciones 3,4 13,8 12,5 24,4 21,8 20,5 14,4 21,6 23,6 14,8 9,8 9,9
Volumen
Exportaciones 4,8 3,7 0,5 7,2 8,1 5,4 2,5 6,3 1,6 2,7 2,5 5,6
Importaciones 4,6 7,8 11,3 8,0 6,8 12,6 7,8 13,1 10,6 3,6 4,5 7,7
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones 0,8 10,2 3,9 18,6 20,2 21,3 16,7 11,6 22,6 23,0 15,5 3,2
Importaciones 0,7 5,8 1,2 16,2 14,2 7,5 6,6 7,8 11,8 12,1 5,6 2,1
Trminos de intercambio 0,1 4,1 2,7 2,1 5,3 12,9 9,4 3,5 9,7 12,4 9,4 1,1
Amrica Latina y el Caribe
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 9,5 10,3 1,2 9,3 23,2 20,6 19,6 12,3 16,2 22,7 26,1 6,6
Importaciones 10,7 9,8 6,5 3,4 21,4 18,1 18,9 19,4 21,4 24,7 29,3 9,2
Volumen
Exportaciones 9,0 3,4 0,6 2,1 8,7 7,0 5,0 3,4 0,5 10,2 14,0 5,1
Importaciones 10,3 5,2 5,6 0,4 13,2 10,4 13,0 12,5 8,0 16,6 15,8 6,7
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones 0,6 6,8 0,6 7,2 13,3 12,8 14,2 8,7 15,7 13,8 11,0 1,4
Importaciones 0,6 4,4 1,1 4,0 7,2 7,1 5,3 6,1 12,2 9,6 12,3 2,3
Trminos de intercambio 0,0 2,3 1,7 3,1 5,6 5,4 8,5 2,4 3,1 4,6 1,2 0,8
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Comunidad de Estados Independientes1
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 83,0 15,5 6,4 26,8 36,5 28,9 25,2 20,8 35,1 35,3 24,0 8,6
Importaciones 73,4 16,4 9,7 26,5 29,4 23,9 28,9 35,8 31,7 33,0 17,1 14,0
Volumen
Exportaciones 9,7 5,0 7,3 12,7 12,8 3,7 6,3 6,6 1,2 10,6 6,7 5,3
Importaciones 1,0 10,5 8,8 22,5 20,0 14,6 19,7 22,6 12,8 26,9 8,2 12,5
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones 1,8 10,2 0,9 12,6 21,2 24,0 17,8 13,4 34,3 27,0 16,3 3,1
Importaciones 1,7 5,6 0,8 3,5 8,0 7,9 7,8 10,8 16,8 8,0 8,5 1,5
Trminos de intercambio 0,1 4,4 1,7 8,8 12,2 14,9 9,3 2,3 15,0 20,6 7,1 1,6
Economas en desarrollo de Asia
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 11,9 17,1 14,0 23,4 27,7 23,7 23,0 21,6 17,0 15,7 25,6 17,5
Importaciones 10,1 17,7 13,0 25,8 31,3 20,7 17,4 19,0 20,6 13,7 32,5 17,2
Volumen
Exportaciones 11,5 12,0 12,6 16,7 19,3 17,2 14,4 13,3 6,4 9,1 19,4 13,1
Importaciones 9,7 11,7 12,1 17,9 19,9 12,5 7,9 8,5 6,2 2,1 22,4 13,3
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones 0,6 4,7 1,1 5,9 7,5 5,7 7,9 7,4 10,0 7,1 5,5 3,9
Importaciones 0,9 5,4 0,5 6,6 9,6 7,2 9,0 9,7 13,5 11,8 8,6 3,4
Trminos de intercambio 0,3 0,7 0,7 0,6 1,9 1,4 1,0 2,0 3,1 5,3 2,9 0,5
Excluidos China e India
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 9,3 10,3 6,1 12,1 17,8 15,3 16,4 13,3 15,3 15,6 18,6 8,3
Importaciones 6,7 11,4 6,7 11,4 23,1 19,4 12,1 14,7 20,7 20,5 23,4 10,7
Volumen
Exportaciones 8,4 5,1 4,0 5,5 8,5 8,9 5,7 4,3 2,9 5,9 10,6 7,4
Importaciones 5,7 6,5 5,3 5,6 15,1 12,9 3,4 6,4 7,9 12,2 14,3 8,7
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones 1,3 5,2 1,7 6,5 9,1 5,9 10,8 8,8 12,3 9,9 7,7 0,9
Importaciones 1,6 4,6 0,6 5,0 7,3 5,8 8,8 7,6 11,9 9,9 8,6 1,9
Trminos de intercambio 0,3 0,6 1,0 1,4 1,7 0,2 1,9 1,1 0,4 0,0 0,9 1,0
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Europa central y oriental
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 11,4 14,2 13,8 28,4 31,5 16,2 20,4 24,4 20,9 22,6 11,8 7,5
Importaciones 12,2 13,9 14,7 30,6 31,8 16,7 22,3 26,8 20,6 31,1 14,0 8,5
Volumen
Exportaciones 7,8 7,8 8,3 11,9 16,0 9,3 13,9 10,2 6,9 11,1 9,1 6,2
Importaciones 8,0 7,5 9,6 14,6 17,5 9,5 13,8 13,6 4,0 18,0 7,8 6,7
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones 2,2 6,0 5,2 14,8 13,5 6,4 5,8 13,0 13,1 12,9 2,6 1,2
Importaciones 2,8 6,0 4,7 13,8 12,2 6,6 7,5 11,5 16,0 15,8 6,0 1,6
Trminos de intercambio 0,6 0,1 0,4 0,9 1,1 0,1 1,6 1,3 2,5 3,4 3,2 0,4
Oriente Medio y Norte de frica
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 5,6 15,5 5,3 25,4 32,1 44,3 21,4 17,6 32,7 31,2 17,6 9,7
Importaciones 2,7 16,0 9,3 18,7 27,6 27,4 15,7 30,9 31,2 12,1 10,8 8,4
Volumen
Exportaciones 4,2 4,6 3,5 11,7 8,9 5,9 4,7 5,3 4,3 5,1 0,9 6,6
Importaciones 2,8 9,2 6,9 7,1 14,5 12,8 6,6 18,7 16,9 1,6 5,6 6,6
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones 1,7 10,2 2,4 12,7 22,5 31,4 16,0 11,6 26,1 27,2 16,2 3,0
Importaciones 0,1 5,6 2,2 10,7 12,1 7,2 9,9 10,2 11,1 11,8 4,9 1,6
Trminos de intercambio 1,7 4,4 0,3 1,8 9,3 22,7 5,6 1,2 13,5 17,5 10,8 1,4
1Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Cuadro B13. Economas emergentes y en desarrollo, por fuentes de ingresos de exportacin: Comercio total de bienes
(Variacin porcentual anual)
Promedios Proyecciones
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Combustibles
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 9,3 15,8 4,9 26,2 34,7 42,7 23,1 17,3 33,9 33,8 22,0 8,7
Importaciones 6,4 16,4 11,7 19,4 26,5 29,6 19,6 33,3 29,3 18,8 13,1 9,8
Volumen
Exportaciones 4,4 4,3 2,6 12,1 9,0 5,7 4,1 4,6 2,7 5,8 3,5 5,4
Importaciones 3,1 10,3 9,6 10,8 15,4 16,5 11,9 22,1 15,1 10,9 7,1 8,9
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones 2,1 10,9 2,5 12,8 24,0 32,1 18,3 12,1 29,9 29,4 17,9 3,2
Importaciones 0,0 5,2 1,9 8,1 10,2 7,2 8,2 9,1 11,7 9,6 6,0 0,9
Trminos de intercambio 2,1 5,4 0,5 4,4 12,5 23,2 9,3 2,7 16,4 21,9 11,3 2,2
Otros productos
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 10,6 14,7 9,7 20,2 26,8 20,4 21,3 20,2 17,4 18,2 22,6 13,7
Importaciones 10,1 14,8 6,8 20,9 28,7 18,9 18,7 21,0 21,8 20,1 26,6 13,8
Volumen
Exportaciones 9,8 9,0 8,5 11,4 15,9 12,6 11,8 10,6 5,0 9,8 15,7 10,4
Importaciones 8,9 9,0 5,8 12,1 17,2 11,0 10,1 10,5 6,8 8,9 16,8 10,5
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones 0,6 5,5 1,2 8,2 9,9 7,2 8,9 8,8 12,0 9,2 6,2 2,9
Importaciones 1,0 5,4 0,7 7,7 9,9 7,1 8,0 9,4 14,0 12,2 8,7 2,9
Trminos de intercambio 0,4 0,1 0,6 0,5 0,0 0,1 0,9 0,6 1,8 3,4 2,3 0,0
Productos primarios
Valor en dlares de EE.UU.
Exportaciones 5,6 15,9 1,2 18,0 40,8 24,5 38,8 18,9 7,3 16,9 25,5 12,6
Importaciones 5,8 14,6 0,7 12,4 24,5 26,5 16,0 27,3 34,5 23,2 28,8 11,9
Volumen
Exportaciones ... 4,8 3,3 7,0 12,4 7,2 1,5 6,7 3,2 3,2 3,7 7,5
Importaciones ... 9,5 1,9 7,0 13,7 13,6 11,9 18,8 14,1 10,5 19,1 9,3
Valor unitario en dlares de EE.UU.
Exportaciones ... 11,2 0,6 11,9 26,8 17,1 37,4 11,4 5,2 14,1 20,8 5,0
Importaciones ... 4,9 1,3 6,0 10,2 12,2 3,8 7,9 18,4 15,4 8,8 2,5
Trminos de intercambio ... 6,0 0,8 5,5 15,1 4,3 32,4 3,2 11,2 1,5 11,1 2,5
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Exportaciones 4.672,3 5.377,9 6.372,3 6.954,9 7.843,8 8.894,5 9.814,1 7.692,9 9.004,6 9.651,8
Importaciones 4.860,7 5.593,1 6.692,8 7.483,7 8.507,6 9.524,2 10.595,9 8.023,0 9.296,7 9.912,0
Balanza comercial 188,5 215,2 320,5 528,7 663,8 629,7 781,7 330,1 292,1 260,1
Servicios, crditos 1.341,4 1.542,7 1.844,0 2.024,6 2.266,6 2.700,3 3.003,2 2.621,1 2.751,4 2.917,4
Servicios, dbitos 1.249,2 1.429,0 1.673,8 1.816,0 1.981,7 2.294,7 2.532,2 2.241,9 2.395,3 2.514,4
Balanza de servicios 92,1 113,8 170,3 208,6 284,9 405,6 471,0 379,2 356,1 403,0
Balanza de bienes y servicios 96,3 101,4 150,3 320,1 378,9 224,1 310,7 49,1 64,0 142,8
Renta, neto 26,0 62,8 146,3 167,9 180,2 189,9 157,9 159,6 168,1 166,1
Transferencias corrientes, neto 145,9 179,8 216,0 257,5 254,4 309,3 339,8 331,2 342,3 337,6
Balanza en cuenta corriente 216,3 218,4 219,9 409,7 453,0 343,5 492,6 122,6 110,1 28,6
Balanza de bienes y servicios
Economas avanzadas 96,3 101,4 150,3 320,1 378,9 224,1 310,7 49,1 64,0 142,8
Estados Unidos 420,5 494,2 609,3 714,2 759,2 702,1 698,8 374,9 494,8 465,0
Zona del euro1 158,0 177,5 208,2 163,6 138,2 205,7 160,4 187,6 262,6 328,6
Alemania 83,6 95,3 137,1 147,9 166,5 238,9 252,1 176,1 240,4 266,5
Francia 23,1 17,3 10,4 12,6 22,8 36,6 62,1 48,7 44,2 43,1
Italia 10,4 8,6 12,5 0,0 14,4 5,4 11,9 11,0 4,6 0,9
Espaa 13,1 18,7 39,7 57,8 76,6 93,3 89,2 27,6 26,5 19,0
Japn 51,7 72,5 94,2 69,8 62,9 83,9 17,6 23,0 47,2 6,1
Reino Unido 42,1 42,5 59,5 78,0 76,5 86,0 70,0 50,1 60,7 55,4
Canad 31,9 32,0 42,1 41,5 31,3 26,7 22,4 23,8 24,8 22,3
Otras economas avanzadas 124,7 153,1 174,1 197,1 224,4 247,7 257,6 287,3 334,5 350,8
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 262,0 310,9 372,5 545,6 612,2 480,6 550,7 309,5 341,4 314,1
Economas asiticas recientemente
industrializadas 57,8 79,6 85,6 90,8 95,0 115,8 71,3 124,9 130,5 143,5
Renta, neto
Economas avanzadas 26,0 62,8 146,3 167,9 180,2 189,9 157,9 159,6 168,1 166,1
Estados Unidos 27,4 45,3 67,2 72,4 48,1 99,6 152,0 121,4 162,4 186,1
Zona del euro1 63,1 68,8 14,3 24,2 8,8 35,4 112,9 100,5 104,6 128,0
Alemania 17,0 17,0 25,4 30,6 56,2 59,0 44,1 37,0 13,1 12,2
Francia 9,3 14,8 22,5 29,6 37,3 42,8 43,0 34,8 34,9 34,8
Italia 14,5 20,1 18,4 17,0 17,0 26,8 43,4 38,8 36,9 37,5
Espaa 11,6 11,8 15,1 21,3 26,1 41,2 53,0 42,5 33,7 34,2
Japn 65,8 71,2 85,7 103,5 118,2 138,6 152,6 131,0 130,5 136,2
Reino Unido 27,5 28,6 32,7 39,8 15,6 40,1 52,0 48,9 35,3 32,2
Canad 19,3 21,4 18,7 18,9 11,9 12,9 15,4 12,4 17,4 19,2
Otras economas avanzadas 12,2 7,9 6,3 4,7 1,5 40,1 70,3 28,9 38,1 41,2
Partidas informativas
Principales economas avanzadas 79,0 101,3 196,4 240,0 246,4 340,2 384,8 322,0 321,9 320,4
Economas asiticas recientemente
industrializadas 5,4 10,0 7,0 1,0 6,6 10,0 25,2 20,4 11,2 4,1
1Calculado sumando los saldos de cada uno de los pases que integran la zona del euro,
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Miles de millones de dlares de EE.UU.
Economas emergentes y en desarrollo 79,9 145,4 219,6 444,5 662,8 654,3 703,4 339,1 312,3 325,2
Por regiones
frica subsahariana 12,4 12,2 8,0 2,8 30,8 9,7 1,5 15,1 11,3 21,4
Excluidos Nigeria y Sudfrica 5,6 6,5 6,3 1,6 6,1 0,9 14,5 27,4 23,0 27,9
Amrica Latina y el Caribe 16,2 9,2 21,4 36,7 49,8 15,1 28,9 21,9 56,6 80,2
Brasil 7,6 4,2 11,7 14,0 13,6 1,6 28,2 24,3 51,8 65,0
Mxico 14,1 7,2 5,2 4,5 4,4 8,4 15,9 5,2 11,6 14,6
Comunidad de Estados Independientes1 30,3 35,7 63,5 87,5 96,3 71,7 107,7 42,4 74,6 65,3
Rusia 29,1 35,4 59,5 84,4 94,3 77,0 103,7 49,5 69,8 62,1
Excluido Rusia 1,1 0,3 4,0 3,1 1,9 5,3 3,9 7,2 4,8 3,2
Economas en desarrollo de Asia 67,1 85,0 92,9 167,5 289,2 418,3 435,6 321,7 273,2 308,1
China 35,4 45,9 68,7 160,8 253,3 371,8 436,1 297,1 269,9 324,8
India 7,1 8,8 0,8 10,3 9,3 8,1 25,5 35,7 44,1 49,9
Excluidos China e India 24,6 30,4 23,5 17,0 45,3 54,6 25,0 60,3 47,4 33,2
Europa central y oriental 20,1 33,3 53,4 59,8 87,4 132,9 153,0 40,2 64,7 73,8
Oriente Medio y Norte de frica 31,3 60,9 103,2 215,3 284,1 272,3 343,5 52,3 97,1 127,1
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles 60,5 104,9 185,9 351,9 479,4 434,9 587,3 156,3 262,9 288,3
Otros productos 19,5 40,5 33,7 92,6 183,4 219,4 116,0 182,8 49,4 36,9
Productos primarios 4,4 4,4 0,9 1,8 9,3 6,5 13,6 3,0 12,6 18,2
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 36,8 32,4 57,3 96,5 118,3 213,6 363,5 176,0 265,8 330,0
Financiamiento oficial 4,8 7,1 6,2 9,0 10,2 12,7 24,8 15,9 20,1 25,1
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 2,4 2,7 5,9 7,7 5,6 18,0 32,5 30,2 31,7 39,9
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados 9,4 9,2 9,9 13,0 14,6 20,4 30,2 26,9 27,2 30,1
19922001 200211 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Porcentaje de las exportaciones de bienes y servicios
Economas emergentes y en desarrollo 4,7 7,9 4,0 6,0 7,0 11,4 14,0 11,5 10,2 6,2 4,7 4,4
Por regiones
frica subsahariana 7,9 2,5 11,1 8,6 4,4 1,2 11,5 3,1 0,4 5,1 3,3 5,7
Excluidos Nigeria y Sudfrica 15,0 7,6 10,0 9,9 7,5 1,5 4,7 0,6 7,2 17,8 12,7 13,8
Amrica Latina y el Caribe 17,9 0,3 4,0 2,1 3,9 5,6 6,4 1,7 2,9 2,7 5,7 7,6
Brasil 29,5 5,2 10,9 5,0 10,7 10,4 8,7 0,8 12,3 13,4 23,7 27,1
Mxico 17,7 3,7 8,1 4,1 2,6 2,0 1,7 2,9 5,1 2,1 3,7 4,4
Comunidad de Estados Independientes1 6,5 15,0 16,9 15,9 20,9 22,5 19,8 12,1 13,6 8,0 11,4 9,2
Rusia 13,0 21,9 24,1 23,3 29,2 31,4 28,2 19,6 19,8 14,4 16,1 13,3
Excluido Rusia 8,3 0,9 2,0 0,4 4,0 2,6 1,3 2,7 1,5 3,9 2,2 1,3
Economas en desarrollo de Asia 0,4 11,9 8,5 8,9 7,5 11,0 15,4 18,2 16,3 14,0 9,6 9,2
China 5,9 18,1 9,7 9,5 10,5 19,2 23,9 27,7 27,6 22,3 15,5 15,3
India 8,9 4,6 10,0 10,3 0,7 6,6 4,8 3,4 9,0 13,7 15,0 14,6
Excluidos China e India 2,8 5,9 6,9 7,8 5,0 3,2 7,3 7,7 3,1 8,6 5,8 3,7
Europa central y oriental 9,4 14,0 9,5 12,2 15,2 14,6 18,0 22,0 20,9 6,9 10,1 10,7
Oriente Medio y Norte de frica 1,3 18,9 10,2 16,0 20,8 30,6 33,2 27,0 26,2 5,6 8,8 10,5
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles 5,1 21,7 13,0 17,9 23,8 31,8 35,1 27,1 27,6 10,9 15,0 15,1
Otros productos 7,9 2,8 1,3 2,2 1,4 3,3 5,4 5,4 2,4 4,6 1,0 0,7
Productos primarios 15,9 3,6 9,3 7,9 1,2 1,9 7,4 4,4 8,4 2,2 7,5 9,6
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 13,0 7,0 3,6 2,7 3,9 5,5 5,7 8,6 12,4 7,3 9,5 10,8
Financiamiento oficial 13,4 14,0 10,2 13,6 9,8 12,3 11,9 12,7 21,2 14,5 16,1 17,6
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 22,9 6,2 2,4 2,3 4,1 4,5 2,7 7,4 10,8 12,5 11,4 13,3
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados 29,8 21,0 23,2 19,4 16,9 18,9 17,5 20,4 24,7 25,6 22,1 21,7
Partida informativa
Mediana
Economas emergentes y en desarrollo 12,6 12,7 9,9 9,8 9,2 8,6 9,9 15,2 18,7 14,0 16,1 16,0
1Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Cuadro B16. Economas emergentes y en desarrollo, por regiones: Transacciones en cuenta corriente
(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas emergentes y en desarrollo
Exportaciones 1.710,1 2.081,6 2.682,1 3.391,8 4.133,9 4.932,5 6.038,4 4.628,0 5.664,5 6.360,1
Importaciones 1.527,8 1.842,9 2.365,8 2.854,7 3.393,3 4.179,9 5.151,8 4.131,5 5.117,1 5.785,1
Balanza comercial 182,4 238,7 316,4 537,1 740,7 752,5 886,6 496,5 547,4 575,0
Servicios, neto 65,4 69,1 68,5 77,9 91,1 115,6 183,4 165,5 207,1 220,9
Balanza de bienes y servicios 116,9 169,5 247,8 459,2 649,6 637,0 703,2 331,1 340,3 354,1
Renta, neto 133,1 150,0 177,0 202,2 215,7 238,1 279,8 236,1 304,0 322,1
Transferencias corrientes, neto 96,1 125,9 148,8 187,5 228,9 255,4 280,0 244,2 276,0 293,2
Balanza en cuenta corriente 79,9 145,4 219,6 444,5 662,8 654,3 703,4 339,1 312,3 325,2
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 2.006,6 2.421,4 3.115,5 3.909,9 4.746,4 5.687,9 6.915,3 5.431,7 6.577,7 7.385,3
Pagos de intereses 122,4 123,7 139,0 148,7 176,2 221,2 231,8 210,7 209,7 208,3
Balanza comercial petrolera 209,5 266,7 351,4 551,9 650,9 742,0 972,0 581,2 707,5 757,5
Por regiones
frica subsahariana
Exportaciones 95,1 119,8 154,6 196,7 234,4 278,0 344,7 254,9 302,1 329,4
Importaciones 85,5 106,4 129,6 156,1 178,6 217,3 268,4 228,7 251,0 275,9
Balanza comercial 9,6 13,4 25,1 40,6 55,8 60,7 76,3 26,2 51,1 53,5
Servicios, neto 13,1 14,3 19,1 24,0 24,3 39,8 63,5 44,3 51,8 60,4
Balanza de bienes y servicios 3,5 1,0 6,0 16,6 31,4 21,0 12,8 18,1 0,7 6,8
Renta, neto 17,5 21,9 27,9 35,4 32,8 48,1 55,8 37,8 50,5 54,1
Transferencias corrientes, neto 8,6 10,7 13,9 16,0 32,2 36,9 41,5 40,8 40,0 39,5
Balanza en cuenta corriente 12,4 12,2 8,0 2,8 30,8 9,7 1,5 15,1 11,3 21,4
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 111,6 141,4 180,8 226,7 268,8 315,7 385,0 293,7 344,6 374,3
Pagos de intereses 8,3 8,4 9,5 10,4 10,4 12,1 14,1 12,0 12,2 15,3
Balanza comercial petrolera 21,2 29,9 41,5 66,1 76,3 94,0 128,2 76,1 94,3 105,3
Amrica Latina y el Caribe
Exportaciones 353,8 386,8 476,4 574,7 687,5 772,3 897,3 693,7 875,0 933,1
Importaciones 334,3 345,7 419,8 495,6 589,4 703,5 853,7 642,5 831,0 907,2
Balanza comercial 19,5 41,1 56,6 79,1 98,1 68,8 43,5 51,3 44,0 25,9
Servicios, neto 11,2 10,3 10,6 14,4 15,7 21,4 29,2 29,7 38,3 41,2
Balanza de bienes y servicios 8,3 30,8 46,0 64,7 82,4 47,4 14,3 21,6 5,7 15,3
Renta, neto 54,5 59,6 69,9 81,5 96,8 99,1 110,1 101,5 124,6 131,4
Transferencias corrientes, neto 30,0 38,1 45,3 53,5 64,2 66,8 66,9 58,0 62,4 66,5
Balanza en cuenta corriente 16,2 9,2 21,4 36,7 49,8 15,1 28,9 21,9 56,6 80,2
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 407,8 444,8 542,7 652,8 775,0 874,1 1,013,5 798,4 987,5 1,053,3
Pagos de intereses 50,1 49,2 49,7 49,6 52,0 55,1 54,5 51,2 53,0 53,7
Balanza comercial petrolera 25,0 26,1 34,5 50,9 60,3 52,4 65,7 43,1 47,5 37,8
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Comunidad de Estados Independientes1
Exportaciones 155,2 196,8 268,7 346,2 433,4 523,6 707,6 457,9 567,8 616,7
Importaciones 106,8 135,2 174,9 216,6 279,2 379,0 499,2 334,3 391,5 446,1
Balanza comercial 48,3 61,6 93,8 129,6 154,2 144,5 208,4 123,6 176,3 170,7
Servicios, neto 11,9 13,4 17,3 19,5 20,0 28,4 34,5 28,7 32,1 41,6
Balanza de bienes y servicios 36,4 48,2 76,5 110,0 134,3 116,2 173,9 94,9 144,2 129,1
Renta, neto 8,8 15,8 16,7 27,4 43,2 49,3 74,9 58,8 75,8 70,0
Transferencias corrientes, neto 2,6 3,3 3,8 4,9 5,2 4,9 8,7 6,2 6,2 6,2
Balanza en cuenta corriente 30,3 35,7 63,5 87,5 96,3 71,7 107,7 42,4 74,6 65,3
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 178,6 224,2 304,3 389,1 486,3 590,8 793,2 528,8 652,1 709,3
Pagos de intereses 10,3 10,6 13,2 15,7 21,4 29,5 34,7 29,8 30,2 23,9
Balanza comercial petrolera 44,9 59,1 87,7 136,8 176,6 214,1 302,0 187,9 239,7 251,7
Economas en desarrollo de Asia
Exportaciones 680,8 839,9 1.072,6 1.327,3 1.632,2 1.984,3 2.321,9 1.956,6 2.458,0 2.888,9
Importaciones 611,9 769,6 1.010,2 1.219,2 1.431,7 1.703,8 2.054,1 1.773,1 2.349,4 2.753,0
Balanza comercial 68,9 70,3 62,4 108,1 200,5 280,5 267,8 183,5 108,7 135,8
Servicios, neto 12,8 17,5 7,0 3,6 3,9 17,9 17,0 5,6 8,0 2,1
Balanza de bienes y servicios 56,1 52,9 55,5 104,5 204,4 298,4 284,8 189,1 100,7 133,8
Renta, neto 40,3 34,0 34,9 27,1 21,0 11,6 1,4 3,7 3,6 9,0
Transferencias corrientes, neto 51,2 66,1 72,3 90,1 105,8 131,6 152,2 136,4 168,9 183,3
Balanza en cuenta corriente 67,1 85,0 92,9 167,5 289,2 418,3 435,6 321,7 273,2 308,1
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 790,7 959,3 1.238,9 1.526,5 1.875,5 2.295,4 2.677,9 2.290,6 2.857,7 3.356,6
Pagos de intereses 29,2 29,0 28,9 33,6 38,0 45,9 46,3 43,9 46,1 51,3
Balanza comercial petrolera 35,5 46,3 75,1 106,9 146,0 168,7 259,6 177,2 224,8 245,7
Europa central y oriental
Exportaciones 163,5 210,1 276,2 321,1 386,5 480,7 581,0 449,4 502,4 540,0
Importaciones 202,7 264,7 348,9 407,2 498,1 631,3 761,5 524,5 597,8 648,4
Balanza comercial 39,1 54,7 72,7 86,2 111,6 150,7 180,5 75,1 95,4 108,3
Servicios, neto 15,1 19,6 22,8 27,9 27,9 34,4 41,8 39,1 38,4 42,4
Balanza de bienes y servicios 24,0 35,0 49,8 58,2 83,6 116,2 138,7 36,0 57,0 65,9
Renta, neto 9,3 13,7 23,7 24,0 30,3 47,0 46,8 35,1 35,9 38,7
Transferencias corrientes, neto 13,2 15,4 20,1 22,5 26,5 30,3 32,5 30,9 28,2 30,8
Balanza en cuenta corriente 20,1 33,3 53,4 59,8 87,4 132,9 153,0 40,2 64,7 73,8
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 211,8 271,8 352,2 410,1 485,7 605,0 732,7 580,2 638,5 686,5
Pagos de intereses 11,8 14,8 22,4 23,4 31,1 46,2 50,9 43,6 40,7 43,6
Balanza comercial petrolera 18,8 23,4 29,7 42,1 57,3 65,8 91,4 56,5 69,5 74,6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Oriente Medio y Norte de frica
Exportaciones 261,7 328,2 433,6 625,8 760,0 893,6 1,186,0 815,5 959,2 1,051,9
Importaciones 186,5 221,4 282,5 360,0 416,3 545,0 714,8 628,4 696,4 754,6
Balanza comercial 75,1 106,9 151,1 265,9 343,7 348,6 471,2 187,0 262,8 297,4
Servicios, neto 31,6 33,2 37,4 44,2 63,0 78,4 115,0 107,4 115,3 118,2
Balanza de bienes y servicios 43,5 73,6 113,7 221,7 280,7 270,2 356,2 79,6 147,4 179,2
Renta, neto 2,8 5,0 3,9 6,9 8,4 17,0 9,1 0,8 20,7 18,9
Transferencias corrientes, neto 9,5 7,7 6,6 0,5 5,0 15,0 21,8 28,2 29,6 33,1
Balanza en cuenta corriente 31,3 60,9 103,2 215,3 284,1 272,3 343,5 52,3 97,1 127,1
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 306,2 379,8 496,5 704,6 855,2 1.007,0 1.313,0 940,0 1.097,3 1.205,4
Pagos de intereses 12,8 11,6 15,3 16,0 23,2 32,5 31,2 30,1 27,5 20,5
Balanza comercial petrolera 172,7 221,3 292,5 447,1 541,1 616,0 827,2 507,8 620,3 683,0
1Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Cuadro B17. Economas emergentes y en desarrollo, por criterios analticos: Transacciones en cuenta corriente
(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles
Exportaciones 426,6 538,4 725,1 1.034,7 1.273,8 1.494,7 2.001,5 1.324,5 1.615,4 1.756,5
Importaciones 257,5 307,5 389,1 504,4 603,4 804,2 1.040,0 845,0 955,4 1.049,2
Balanza comercial 169,2 231,0 336,1 530,3 670,3 690,5 961,5 479,5 660,0 707,2
Servicios, neto 66,3 73,3 90,0 107,0 127,2 171,4 240,0 208,3 233,0 256,5
Balanza de bienes y servicios 102,9 157,7 246,1 423,3 543,1 519,1 721,5 271,2 427,0 450,8
Renta, neto 21,7 33,4 40,1 59,0 56,4 61,3 102,2 79,0 122,9 116,0
Transferencias corrientes, neto 20,7 19,4 20,1 12,5 7,4 22,8 31,9 35,9 41,2 46,4
Balanza en cuenta corriente 60,5 104,9 185,9 351,9 479,4 434,9 587,3 156,3 262,9 288,3
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 465,7 585,0 781,6 1.107,9 1.366,3 1.606,0 2.125,4 1.438,9 1.748,3 1.903,6
Pagos de intereses 25,1 24,6 31,7 34,8 46,9 63,5 66,3 61,8 60,0 47,2
Balanza comercial petrolera 276,3 352,5 482,4 735,4 898,1 1.036,6 1.416,5 874,7 1.085,9 1.176,2
Otros productos
Exportaciones 1.283,5 1.543,1 1.957,0 2.357,1 2.860,2 3.437,8 4.037,0 3.303,6 4.049,1 4.603,7
Importaciones 1.270,3 1.535,5 1.976,7 2.350,3 2.789,8 3.375,8 4.111,8 3.286,5 4.161,6 4.735,9
Balanza comercial 13,2 7,7 19,7 6,7 70,4 62,0 74,8 17,0 112,5 132,2
Servicios, neto 0,9 4,2 21,5 29,1 36,1 55,9 56,6 42,8 25,8 35,6
Balanza de bienes y servicios 14,1 11,9 1,8 35,9 106,5 117,9 18,2 59,9 86,7 96,6
Renta, neto 111,4 116,6 136,9 143,2 159,3 176,7 177,6 157,1 181,1 206,1
Transferencias corrientes, neto 116,7 145,2 168,9 200,0 236,3 278,2 311,9 280,1 317,2 339,6
Balanza en cuenta corriente 19,5 40,5 33,7 92,6 183,4 219,4 116,0 182,8 49,4 36,9
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 1.540,9 1.836,4 2.333,9 2.802,0 3.380,0 4.081,9 4.790,0 3.992,8 4.829,4 5.481,7
Pagos de intereses 97,3 99,1 107,3 113,9 129,2 157,8 165,5 148,9 149,8 161,2
Balanza comercial petrolera 66,8 85,8 131,0 183,5 247,2 294,6 444,4 293,5 378,4 418,7
Productos primarios no combustibles
Exportaciones 39,0 46,1 64,9 80,8 112,1 133,3 143,1 118,9 149,3 168,2
Importaciones 37,4 42,1 52,4 66,3 76,9 97,8 131,5 101,0 130,1 145,6
Balanza comercial 1,6 4,0 12,5 14,5 35,3 35,5 11,6 17,9 19,2 22,6
Servicios, neto 4,0 4,3 4,7 5,2 6,3 9,7 12,0 10,8 13,8 16,4
Balanza de bienes y servicios 2,4 0,3 7,7 9,3 29,0 25,8 0,4 7,1 5,4 6,2
Renta, neto 6,4 8,5 14,0 18,4 30,0 30,7 25,9 21,2 31,7 37,8
Transferencias corrientes, neto 4,4 4,5 5,4 7,4 10,3 11,5 12,7 11,0 13,8 13,3
Balanza en cuenta corriente 4,4 4,4 0,9 1,8 9,3 6,5 13,6 3,0 12,6 18,2
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 47,5 55,6 76,1 94,1 126,7 150,1 162,7 136,4 168,4 189,1
Pagos de intereses 4,8 4,1 4,2 4,9 5,3 5,7 5,7 5,4 5,4 6,0
Balanza comercial petrolera 2,9 4,0 5,3 6,2 7,3 8,8 13,1 7,1 10,2 11,7
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos
Exportaciones 821,0 957,4 1.198,5 1.412,9 1.689,2 1.997,7 2.372,0 1.886,0 2.224,5 2.417,2
Importaciones 891,7 1.039,1 1.313,2 1.573,6 1.880,8 2.296,4 2.831,4 2.176,0 2.584,6 2.852,6
Balanza comercial 70,7 81,6 114,7 160,7 191,7 298,7 459,4 290,0 360,2 435,4
Servicios, neto 14,1 22,3 33,3 37,9 43,1 59,0 66,2 71,9 77,6 92,5
Balanza de bienes y servicios 56,6 59,4 81,3 122,8 148,6 239,7 393,2 218,1 282,6 342,9
Renta, neto 88,2 103,8 127,1 151,1 178,3 212,9 237,3 205,8 243,5 263,5
Transferencias corrientes, neto 108,0 130,8 151,1 177,4 208,6 238,9 267,0 248,0 260,3 276,4
Balanza en cuenta corriente 36,8 32,4 57,3 96,5 118,3 213,6 363,5 176,0 265,8 330,0
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 1.018,7 1.187,0 1.484,9 1.752,2 2.085,9 2.480,6 2.936,8 2.407,4 2.791,6 3.042,6
Pagos de intereses 81,3 83,8 90,1 95,5 108,7 135,6 143,1 124,7 121,9 130,6
Balanza comercial petrolera 42,0 50,2 64,2 89,5 123,4 147,2 211,0 150,0 188,8 213,6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Financiamiento oficial
Exportaciones 35,3 39,4 47,2 55,6 65,8 76,5 90,9 82,3 96,5 110,8
Importaciones 47,9 56,3 67,6 81,7 95,8 115,6 143,2 129,2 149,3 167,2
Balanza comercial 12,6 16,9 20,4 26,1 30,1 39,1 52,3 46,9 52,8 56,4
Servicios, neto 1,5 3,1 2,3 3,4 3,7 4,2 7,1 6,1 8,0 8,0
Balanza de bienes y servicios 14,1 20,0 22,7 29,5 33,8 43,3 59,4 53,0 60,8 64,4
Renta, neto 5,3 4,7 5,5 6,4 6,8 6,2 9,0 8,6 9,4 12,4
Transferencias corrientes, neto 14,7 17,6 22,1 26,9 30,4 36,8 43,6 45,7 50,1 51,7
Balanza en cuenta corriente 4,8 7,1 6,2 9,0 10,2 12,7 24,8 15,9 20,1 25,1
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 47,3 51,9 62,7 73,3 85,3 100,2 117,1 109,3 125,0 142,3
Pagos de intereses 3,6 3,3 3,4 3,7 4,1 4,5 4,7 5,4 4,7 6,8
Balanza comercial petrolera 2,1 3,0 4,3 6,7 9,5 14,3 18,5 14,3 16,6 15,3
Pases deudores netos segn el cumplimiento del
servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o reprogramaron
su deuda en 200408
Exportaciones 83,2 97,2 117,9 140,1 167,9 200,8 251,3 194,7 229,0 246,6
Importaciones 75,6 90,0 117,7 143,2 170,4 213,4 272,8 218,8 251,8 274,9
Balanza comercial 7,6 7,1 0,2 3,0 2,5 12,6 21,5 24,1 22,8 28,3
Servicios, neto 3,6 5,0 5,7 7,1 7,4 7,7 11,8 8,8 9,1 8,3
Balanza de bienes y servicios 4,0 2,1 5,4 10,2 9,9 20,4 33,3 32,9 31,9 36,6
Renta, neto 16,1 17,7 23,0 23,8 25,1 30,1 35,1 32,1 35,4 39,4
Transferencias corrientes, neto 14,5 18,3 22,5 26,2 29,5 32,5 36,0 34,9 35,7 36,1
Balanza en cuenta corriente 2,4 2,7 5,9 7,7 5,6 18,0 32,5 30,2 31,7 39,9
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 103,0 119,1 143,7 170,5 203,2 243,6 300,8 241,5 278,7 300,8
Pagos de intereses 15,1 14,9 15,6 12,8 11,7 13,4 14,7 13,4 11,6 14,1
Balanza comercial petrolera 6,2 6,8 10,1 14,0 17,5 17,0 21,8 12,0 10,1 9,7
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados
Exportaciones 32,5 38,5 48,1 56,6 69,5 82,3 102,5 85,5 102,9 117,0
Importaciones 40,2 46,9 58,4 71,9 83,5 102,3 130,4 115,2 130,1 143,3
Balanza comercial 7,8 8,4 10,3 15,2 13,9 20,0 27,9 29,7 27,2 26,3
Servicios, neto 5,8 7,5 9,4 11,3 13,9 16,1 19,6 17,5 20,3 21,1
Balanza de bienes y servicios 13,6 15,8 19,7 26,6 27,9 36,1 47,5 47,2 47,5 47,4
Renta, neto 6,3 6,9 8,6 10,0 12,8 15,1 17,7 14,8 17,0 20,7
Transferencias corrientes, neto 10,6 13,6 18,4 23,5 26,1 30,9 35,1 35,1 37,3 37,9
Balanza en cuenta corriente 9,4 9,2 9,9 13,0 14,6 20,4 30,2 26,9 27,2 30,1
Partidas informativas
Exportaciones de bienes y servicios 40,3 47,3 58,6 69,1 83,9 99,6 122,4 105,1 123,3 138,8
Pagos de intereses 4,6 4,3 4,7 5,0 5,0 5,2 6,1 6,4 5,9 7,2
Balanza comercial petrolera 0,1 0,0 1,8 3,3 4,7 5,2 5,8 3,7 4,2 7,8
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas emergentes y en desarrollo
Balanza de pagos1
Balanza en cuenta corriente 79,9 145,4 219,6 444,5 662,8 654,3 703,4 339,1 312,3 325,2
Balanza de bienes y servicios 116,9 169,5 247,8 459,2 649,6 637,0 703,2 331,1 340,3 354,1
Renta, neto 133,1 150,0 177,0 202,2 215,7 238,1 279,8 236,1 304,0 322,1
Transferencias corrientes, neto 96,1 125,9 148,8 187,5 228,9 255,4 280,0 244,2 276,0 293,2
Balanza en cuenta de capital y financiera 82,3 192,1 235,0 400,9 634,9 595,5 625,8 156,5 265,4 287,3
Balanza en cuenta de capital2 4,5 9,1 9,8 9,3 56,8 20,2 23,7 23,0 32,5 17,6
Balanza en cuenta financiera 77,7 201,1 244,6 410,2 690,4 615,4 648,8 179,1 297,3 304,7
Inversin directa, neto 149,8 147,5 187,2 252,5 258,3 417,2 439,0 240,8 296,3 328,7
Inversin de cartera, neto 43,4 16,9 2,5 4,8 113,5 20,4 151,6 107,5 57,1 31,9
Otra inversin, neto 29,9 7,7 22,8 83,1 79,2 155,8 197,8 29,0 26,4 82,8
Activos de reserva 154,2 324,0 411,5 584,3 756,0 1.208,7 738,4 498,4 677,1 582,6
Errores y omisiones netos 2,2 46,4 14,8 44,2 28,8 59,7 79,3 184,0 48,5 39,6
Flujos financieros
Flujos financieros totales, neto 77,7 201,1 244,6 410,2 690,4 615,4 648,8 179,1 297,3 304,7
Variacin de las reservas ( = aumento) 154,2 324,0 411,5 584,3 756,0 1.208,7 738,4 498,4 677,1 582,6
Flujos oficiales netos 15,3 53,7 65,1 116,2 187,6 103,1 94,8 84,6 40,2 22,2
Flujos privados de cartera netos3 61,2 176,6 232,0 290,4 253,1 696,5 184,4 234,8 339,6 300,1
Inversin directa, neto 149,8 147,5 187,2 252,5 258,3 417,2 439,0 240,8 296,3 328,7
Inversin privada de cartera, neto 47,2 2,1 23,7 32,4 36,9 86,9 82,5 91,5 32,8 32,2
Otros flujos financieros privados, neto 41,4 27,0 21,1 5,4 31,7 192,5 172,1 97,6 10,5 60,8
Financiamiento externo4
Financiamiento externo neto5 169,2 311,2 469,7 646,8 963,0 1.747,4 876,6 687,5 801,3 833,5
Flujos que no crean deuda 161,7 195,1 296,1 414,9 564,5 798,9 688,5 515,0 575,2 614,7
Transferencias de capital6 4,5 9,1 9,8 9,3 56,8 20,2 23,7 23,0 32,5 17,6
Inversin extranjera directa y pasivos
por participaciones de capital7 162,4 180,1 278,6 398,8 501,7 774,4 654,5 482,1 533,9 586,2
Emprstitos externos netos8 10,2 120,7 179,7 233,5 400,6 951,9 191,4 178,7 231,2 222,2
Prstamos de acreedores oficiales9 12,6 8,3 25,1 95,9 97,6 8,6 41,0 72,8 41,3 33,2
Crdito y prstamos del FMI10 12,7 2,4 14,3 39,6 25,1 4,5 14,5 36,0 ... ...
Prstamos de bancos9 23,4 45,6 41,7 78,0 99,1 313,6 120,3 41,3 86,9 94,3
Prstamos de otros acreedores privados9 21,0 83,4 163,1 251,4 399,1 646,9 30,1 64,7 103,0 94,7
Partidas informativas
Balanza de bienes y servicios como porcentaje del PIB11 1,7 2,2 2,7 4,2 5,1 4,1 3,7 1,8 1,6 1,6
Amortizacin programada de la deuda externa 650,7 679,4 735,3 937,3 1.111,9 1.205,1 1.538,9 1.524,7 1.514,7 1.586,7
Financiamiento externo bruto12 817,9 988,4 1.201,6 1.580,6 2.069,1 2.945,5 2.409,3 2.208,8 2.310,7 2.414,9
Emprstitos externos brutos13 656,5 795,6 907,9 1.163,9 1.505,0 2.146,3 1.715,6 1.695,6 1.733,3 1.795,9
Financiamiento externo excepcional, neto 42,3 18,2 2,9 11,4 26,5 14,8 12,5 22,4 18,0 4,1
Atrasos en el servicio de la deuda 2,9 3,6 7,5 19,6 18,7 11,6 7,9 8,8 ... ...
Condonacin de deudas 10,1 1,4 1,6 3,1 41,2 13,9 2,3 3,1 ... ...
Reprogramacin del servicio de la deuda 8,5 6,3 8,8 25,5 18,3 5,4 14,1 11,5 ... ...
1Presentacin normalizada conforme a la quinta edicin del Manual de Balanza de Pagos (1993) del Fondo Monetario Internacional.
2Comprende las transferencias de capital incluida la condonacin de deudas y la adquisicin/enajenacin de activos no financieros no producidos.
3Los flujos financieros privados comprenden la inversin directa, la inversin de cartera y otros flujos de inversin a corto y largo plazo. Debido a limitaciones de la cobertura de los datos sobre los flujos oficia-
les netos, los flujos privados netos derivados residualmente quizs incluyan algunos flujos oficiales.
4Definido en Perspectivas de la economa mundial (vase la nota 5). Cabe sealar que no hay una definicin estndar del financiamiento externo que goce de aceptacin general.
5Definido como la suma con signo contrario de la balanza de bienes y servicios, la renta y las transferencias corrientes netas, la inversin directa en el extranjero, la variacin de los activos de reserva, la
adquisicin neta de otros activos (como los activos de cartera privados registrados, el crdito a la exportacin y las garantas de operaciones de reduccin de la deuda) y los errores y omisiones netos. Por lo tanto,
el financiamiento externo neto, segn la definicin adoptada en Perspectivas de la economa mundial, mide el monto total requerido para financiar la cuenta corriente, las salidas de inversin directa, las transaccio-
nes netas de reservas (a menudo a discrecin de las autoridades monetarias), la adquisicin neta de activos externos que no constituyen reservas y las transacciones netas que dan lugar a errores y omisiones (que
con frecuencia reflejan la fuga de capitales).
6Incluye otras transacciones en cuenta de capital.
7No se incluyen los pasivos por inversiones extranjeras directas que crean deuda.
8Desembolsos netos de crditos a largo y corto plazo (incluido el financiamiento excepcional) de acreedores oficiales y privados.
9Variaciones de los pasivos.
10Abarca el uso de recursos del FMI a travs de la Cuenta de Recursos Generales, el Fondo Fiduciario y el Servicio para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza (SCLP).
11Frecuentemente denominada saldo de recursos y, con signo contrario, transferencia neta de recursos.
12Suma del financiamiento externo neto y la amortizacin exigible de la deuda externa.
13Suma de los emprstitos externos netos y la amortizacin exigible de la deuda externa.
Cuadro B19. Economas emergentes y en desarrollo, por regiones: Balanza de pagos y financiamiento externo1
(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
frica subsahariana
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 12,4 12,2 8,0 2,8 30,8 9,7 1,5 15,1 11,3 21,4
Balanza en cuenta de capital 3,8 3,7 6,0 10,6 38,9 14,1 6,2 13,2 10,1 6,0
Balanza en cuenta financiera 3,4 1,8 8,1 9,8 49,9 6,9 6,9 40,2 41,5 54,9
Variacin de las reservas ( = aumento) 1,2 1,3 18,8 22,6 30,9 29,0 17,4 7,6 3,7 3,5
Flujos oficiales, neto 1,8 2,4 8,3 9,7 32,2 7,5 2,4 6,6 8,6 11,5
Flujos privados, neto 2,8 5,5 19,0 22,4 13,2 29,7 26,8 25,9 36,6 46,9
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 16,4 17,7 27,3 40,7 47,8 63,7 39,5 50,0 70,9 75,9
Flujos que no crean deuda 16,8 19,6 30,0 43,6 73,5 53,4 36,1 53,1 53,0 53,4
Emprstitos externos netos 0,4 1,9 2,6 2,9 25,7 10,2 3,5 2,8 18,3 22,8
De acreedores oficiales 1,1 0,8 0,3 14,2 37,6 6,7 3,1 5,9 4,7 7,1
Crdito y prstamos del FMI 1,2 0,3 0,2 0,5 2,4 0,1 0,2 1,6 ... ...
De bancos 0,5 0,4 0,8 1,3 2,6 3,8 4,5 0,8 0,3 0,1
De otros acreedores privados 0,9 2,3 3,1 10,0 14,5 13,1 4,1 9,5 13,3 15,8
Partida informativa
Financiamiento excepcional 17,5 5,3 6,5 7,4 26,6 12,8 2,1 4,4 8,9 0,7
Amrica Latina y el Caribe
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 16,2 9,2 21,4 36,7 49,8 15,1 28,9 21,9 56,6 80,2
Balanza en cuenta de capital 1,7 1,4 1,3 2,0 5,5 4,6 1,8 2,5 5,9 1,7
Balanza en cuenta financiera 25,3 10,1 16,4 26,9 65,7 32,1 10,5 18,5 42,6 78,0
Variacin de las reservas ( = aumento) 1,4 33,6 22,3 33,4 50,6 133,4 50,3 51,3 75,0 28,6
Flujos oficiales, neto 14,4 5,2 10,8 39,4 54,3 6,0 1,0 44,8 26,3 6,3
Flujos privados, neto 9,4 18,4 16,7 45,9 39,2 107,3 59,9 25,1 91,2 100,3
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 50,2 62,2 57,7 70,4 90,5 237,1 156,5 172,7 199,6 193,9
Flujos que no crean deuda 49,5 39,4 60,3 78,8 78,1 129,2 94,4 103,4 126,7 130,5
Emprstitos externos netos 1,6 23,6 1,7 7,9 12,7 108,7 63,0 70,2 73,7 63,9
De acreedores oficiales 13,3 3,6 10,1 28,1 10,0 1,8 8,3 14,3 6,3 2,8
Crdito y prstamos del FMI 10,3 5,1 6,5 27,4 10,0 0,0 0,0 0,4 ... ...
De bancos 12,9 3,4 6,7 2,1 15,5 10,4 21,8 10,8 24,3 28,3
De otros acreedores privados 1,2 23,4 15,1 22,3 7,2 100,2 32,9 45,2 43,0 32,8
Partida informativa
Financiamiento excepcional 12,6 5,6 1,7 21,1 3,1 2,0 4,0 3,6 3,2 2,9
Comunidad de Estados Independientes2
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 30,3 35,7 63,5 87,5 96,3 71,7 107,7 42,4 74,6 65,3
Balanza en cuenta de capital 12,4 1,0 1,6 12,6 0,5 9,8 1,0 10,4 8,3 11,0
Balanza en cuenta financiera 10,1 22,9 59,4 66,3 101,7 44,9 88,3 28,3 65,2 53,1
Variacin de las reservas ( = aumento) 15,1 32,7 54,9 77,1 127,8 168,0 27,0 8,0 71,7 71,1
Flujos oficiales, neto 5,3 11,2 10,1 18,3 25,4 6,0 19,0 41,9 7,7 8,7
Flujos privados, neto 0,3 21,0 5,6 29,1 51,6 129,2 96,3 62,2 1,2 9,3
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 1,7 37,8 54,0 81,6 120,1 275,9 169,1 31,4 80,7 103,8
Flujos que no crean deuda 3,0 11,2 20,9 9,3 40,3 77,0 80,6 35,5 43,9 46,2
Emprstitos externos netos 2,8 29,9 37,6 72,3 79,9 199,0 88,5 4,0 36,7 57,6
De acreedores oficiales 10,6 3,8 4,8 18,4 25,9 0,5 6,1 10,6 8,0 13,7
Crdito y prstamos del FMI 1,8 2,3 2,1 3,9 0,5 0,5 4,3 12,0 ... ...
De bancos 4,7 21,0 15,0 33,3 28,2 118,0 48,4 34,8 3,3 2,7
De otros acreedores privados 18,1 12,7 27,4 57,4 77,6 81,4 34,0 20,1 32,1 41,2
Partida informativa
Financiamiento excepcional 0,3 0,7 0,3 0,7 1,2 0,2 0,1 0,6 0,4 0,3
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas en desarrollo de Asia
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 67,1 85,0 92,9 167,5 289,2 418,3 435,6 321,7 273,2 308,1
Balanza en cuenta de capital 1,0 2,3 1,2 6,9 6,8 5,9 5,8 5,5 8,3 7,3
Balanza en cuenta financiera 71,1 125,6 99,4 187,4 306,4 427,1 459,8 277,9 284,6 327,6
Variacin de las reservas ( = aumento) 112,0 188,9 243,2 277,9 354,5 616,0 505,2 450,0 427,4 395,9
Flujos oficiales, neto 10,7 17,8 0,5 1,5 3,5 1,1 7,0 10,3 7,5 9,4
Flujos privados, neto 51,6 81,1 143,4 89,1 51,7 190,0 38,4 161,8 135,4 58,9
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 76,1 102,1 171,7 239,1 297,4 521,0 323,0 307,8 302,3 292,7
Flujos que no crean deuda 74,1 89,9 119,8 177,4 221,7 356,3 284,5 216,8 214,2 217,9
Emprstitos externos netos 2,2 12,5 52,1 62,0 76,5 165,8 39,5 94,3 91,2 76,5
De acreedores oficiales 6,5 1,9 2,1 9,0 3,6 5,8 13,5 10,4 12,3 9,2
Crdito y prstamos del FMI 1,8 0,4 1,2 0,9 7,6 0,3 0,3 4,5 ... ...
De bancos 3,8 11,9 10,7 8,7 23,8 114,9 4,5 76,4 60,5 55,5
De otros acreedores privados 0,5 2,4 39,2 62,3 56,3 45,1 21,5 7,5 18,4 11,8
Partida informativa
Financiamiento excepcional 3,9 3,9 0,1 2,8 0,3 0,2 0,2 1,2 0,1 0,1
Excluidos China e India
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 24,6 30,4 23,5 17,0 45,3 54,6 25,0 60,3 47,4 33,2
Balanza en cuenta de capital 1,0 2,4 1,3 2,8 2,8 2,8 2,7 1,5 4,7 3,6
Balanza en cuenta financiera 21,0 31,2 18,7 6,4 32,6 43,5 20,2 55,6 55,2 49,0
Variacin de las reservas ( = aumento) 17,6 25,3 29,6 12,8 40,4 67,7 17,7 47,2 67,4 49,4
Flujos oficiales, neto 7,5 12,1 0,2 2,0 3,7 2,4 4,9 7,2 3,2 5,0
Flujos privados, neto 4,1 6,2 11,1 4,4 11,4 26,6 7,4 15,6 9,0 4,6
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 12,4 16,3 43,2 61,4 75,2 165,2 127,3 85,1 85,3 78,7
Flujos que no crean deuda 15,9 22,6 39,2 54,1 66,9 137,9 93,7 66,1 54,1 63,4
Emprstitos externos netos 3,3 6,0 4,3 7,7 9,2 28,4 34,6 22,4 34,4 17,1
De acreedores oficiales 5,2 2,8 3,0 8,1 6,7 2,9 10,1 7,3 11,2 9,4
Crdito y prstamos del FMI 1,8 0,4 1,2 0,9 7,6 0,3 0,3 4,5 ... ...
De bancos 5,8 5,2 1,1 0,1 3,3 2,7 3,3 4,0 3,7 4,4
De otros acreedores privados 2,8 3,6 6,2 15,9 12,6 22,8 21,2 11,1 19,6 12,2
Partida informativa
Financiamiento excepcional 3,9 3,9 0,1 2,8 0,3 0,2 0,2 1,2 0,1 0,1
Europa central y oriental
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 20,1 33,3 53,4 59,8 87,4 132,9 153,0 40,2 64,7 73,8
Balanza en cuenta de capital 1,1 0,9 3,2 3,8 5,1 7,4 10,9 12,9 16,9 15,4
Balanza en cuenta financiera 24,6 34,6 48,5 60,7 86,8 149,9 169,1 49,1 66,9 72,0
Variacin de las reservas ( = aumento) 7,9 10,4 12,6 45,4 38,9 30,5 6,3 23,1 32,4 17,4
Flujos oficiales, neto 15,9 4,9 9,6 3,4 4,5 6,7 22,3 46,7 32,7 8,4
Flujos privados, neto 16,6 40,1 51,5 102,7 121,2 187,2 153,1 25,5 66,6 81,0
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 36,0 56,3 94,9 127,6 185,5 232,9 204,9 72,0 119,5 118,3
Flujos que no crean deuda 13,0 17,4 39,8 56,0 78,8 90,1 82,8 55,5 50,0 62,1
Emprstitos externos netos 23,0 39,1 55,6 72,4 107,8 144,4 123,4 18,1 70,4 57,0
De acreedores oficiales 4,2 3,8 6,7 10,2 7,4 6,0 14,8 27,5 8,2 3,0
Crdito y prstamos del FMI 5,2 0,0 3,7 6,0 4,2 4,3 9,8 17,6 ... ...
De bancos 3,7 10,2 13,3 27,0 31,4 40,8 42,1 6,7 4,8 11,5
De otros acreedores privados 15,1 32,7 49,0 55,6 83,9 109,6 66,5 2,7 57,4 48,4
Partida informativa
Financiamiento excepcional 7,0 0,6 3,4 4,7 3,4 2,8 3,7 11,3 4,3 0,6
Cuadro B20. Economas emergentes y en desarrollo, por criterios analticos: Balanza de pagos y financiamiento externo1
(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 60,5 104,9 185,9 351,9 479,4 434,9 587,3 156,3 262,9 288,3
Balanza en cuenta de capital 12,2 0,9 2,0 6,7 8,5 12,8 1,1 12,2 8,2 13,3
Balanza en cuenta financiera 59,6 95,8 189,2 282,2 436,6 356,6 473,3 27,3 224,3 232,7
Variacin de las reservas ( = aumento) 22,7 71,2 122,2 208,7 295,2 385,1 165,5 55,7 129,3 116,5
Flujos oficiales, neto 8,1 43,5 60,4 79,1 136,7 95,2 149,0 28,5 44,9 75,1
Flujos privados, neto 28,8 18,9 6,5 5,7 4,7 123,6 158,9 54,6 50,0 41,1
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 15,9 65,9 101,1 162,2 280,6 622,5 77,2 54,5 55,0 89,3
Flujos que no crean deuda 13,6 34,7 52,5 63,9 106,8 145,5 164,6 77,6 109,6 128,6
Emprstitos externos netos 28,0 34,5 53,0 98,3 173,9 477,0 87,3 23,1 54,6 39,3
De acreedores oficiales 9,6 5,1 7,6 35,6 54,1 3,0 2,4 5,3 0,9 0,2
Crdito y prstamos del FMI 1,8 2,4 2,2 4,5 0,2 0,2 0,2 0,1 ... ...
De bancos 11,8 25,7 21,8 42,5 19,4 129,6 41,2 31,9 3,6 6,8
De otros acreedores privados 6,7 14,0 38,8 91,4 208,6 350,4 126,1 3,5 51,9 32,7
Partida informativa
Financiamiento excepcional 3,3 3,3 3,2 7,0 8,9 2,3 2,0 1,8 1,1 0,4
Otros productos
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 19,5 40,5 33,7 92,6 183,4 219,4 116,0 182,8 49,4 36,9
Balanza en cuenta de capital 7,8 8,2 11,8 16,0 48,2 33,0 24,8 35,2 40,6 30,8
Balanza en cuenta financiera 18,1 105,3 55,4 128,0 253,8 258,8 175,5 151,7 73,0 72,0
Variacin de las reservas ( = aumento) 131,5 252,8 289,3 375,6 460,7 823,6 572,9 554,2 547,8 466,1
Flujos oficiales, neto 23,4 10,2 4,7 37,1 50,9 8,0 54,2 113,1 85,1 52,8
Flujos privados, neto 90,0 157,7 238,5 284,6 257,8 572,8 343,2 289,3 389,7 341,2
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 185,1 245,4 368,7 484,6 682,4 1,124,9 799,4 633,0 746,3 744,3
Flujos que no crean deuda 148,1 160,4 243,6 351,0 457,8 653,4 523,9 437,4 465,6 486,1
Emprstitos externos netos 38,2 86,2 126,7 135,2 226,8 475,0 278,7 201,8 285,8 261,6
De acreedores oficiales 22,2 3,2 17,5 60,3 43,5 5,6 43,4 67,4 40,4 33,0
Crdito y prstamos del FMI 14,5 4,8 12,1 35,1 24,9 4,3 14,7 36,0 ... ...
De bancos 11,7 20,0 19,8 35,5 79,8 184,0 79,1 73,2 90,5 101,1
De otros acreedores privados 27,6 69,4 124,3 160,0 190,5 296,5 156,2 61,2 154,9 127,4
Partida informativa
Financiamiento excepcional 39,0 14,9 0,3 18,4 17,6 12,5 10,5 20,5 16,9 3,7
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 36,8 32,4 57,3 96,5 118,3 213,6 363,5 176,0 265,8 330,0
Balanza en cuenta de capital 7,8 8,4 12,1 11,7 42,2 28,3 21,6 31,1 41,7 27,3
Balanza en cuenta financiera 41,9 5,7 43,4 84,2 67,5 190,8 328,1 158,3 243,6 299,6
Variacin de las reservas ( = aumento) 49,8 101,9 82,7 122,2 172,0 330,5 99,3 135,2 182,9 130,4
Flujos oficiales, neto 29,7 2,5 6,3 39,9 53,1 14,5 41,7 121,9 81,7 48,9
Flujos privados, neto 62,0 110,1 132,3 246,3 292,5 535,8 385,7 171,6 344,8 381,1
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 128,1 174,4 242,7 311,3 506,1 796,4 571,7 412,3 569,6 586,6
Flujos que no crean deuda 89,6 97,0 153,2 218,5 301,0 402,3 298,7 290,8 345,2 363,4
Emprstitos externos netos 39,6 78,7 91,1 94,3 207,2 397,5 276,2 127,7 229,5 226,5
De acreedores oficiales 13,3 9,0 21,3 47,8 33,5 2,7 36,4 70,4 38,0 30,7
Crdito y prstamos del FMI 15,6 4,1 11,3 34,3 17,2 4,5 14,6 36,0 ... ...
De bancos 9,2 14,3 18,4 33,3 76,9 94,1 85,8 7,5 46,2 61,0
De otros acreedores privados 35,5 73,4 93,9 108,9 163,8 306,2 154,0 49,8 145,3 134,8
Partida informativa
Financiamiento excepcional 36,7 12,8 0,9 19,7 16,9 13,0 10,8 21,8 18,2 4,1
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Financiamiento oficial
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 4,8 7,1 6,2 9,0 10,2 12,7 24,8 15,9 20,1 25,1
Balanza en cuenta de capital 4,1 3,7 4,2 3,7 15,1 11,1 5,2 6,1 11,0 7,0
Balanza en cuenta financiera 1,6 14,5 2,1 6,2 5,5 0,3 17,3 5,6 10,5 18,0
Variacin de las reservas ( = aumento) 3,3 17,6 1,9 1,6 3,8 7,5 1,6 12,5 9,1 8,1
Flujos oficiales, neto 2,5 1,7 2,7 8,8 8,2 1,0 5,8 9,9 6,0 7,4
Flujos privados, neto 0,8 1,4 1,4 4,2 6,5 8,8 13,1 8,2 13,7 18,7
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 7,1 7,2 9,0 0,3 12,6 19,0 22,3 18,1 25,5 26,8
Flujos que no crean deuda 7,4 8,8 10,9 12,0 25,7 24,7 21,6 22,2 27,1 24,8
Emprstitos externos netos 0,2 1,6 1,9 12,3 12,9 5,6 0,7 1,1 1,3 3,4
De acreedores oficiales 1,6 2,5 2,9 9,3 7,8 2,6 3,8 8,2 4,5 5,5
Crdito y prstamos del FMI 1,4 0,6 0,5 0,5 0,8 0,4 0,5 1,9 ... ...
De bancos 0,0 0,6 0,3 0,0 0,2 1,8 0,3 0,4 0,0 0,7
De otros acreedores privados 1,9 3,6 4,5 3,0 5,2 4,8 3,4 8,9 3,1 2,8
Partida informativa
Financiamiento excepcional 13,2 1,6 2,6 2,4 13,0 8,5 0,6 4,4 8,7 0,6
Pases deudores netos segn el cumplimiento
del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o reprogramaron
su deuda en 200408
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 2,4 2,7 5,9 7,7 5,6 18,0 32,5 30,2 31,7 39,9
Balanza en cuenta de capital 2,9 2,6 2,9 2,9 15,9 9,4 3,8 10,0 9,1 5,0
Balanza en cuenta financiera 2,7 3,4 0,4 2,0 13,4 4,0 18,9 8,1 17,3 30,3
Variacin de las reservas ( = aumento) 2,2 5,2 10,5 16,9 12,6 26,0 5,2 12,8 7,7 7,1
Flujos oficiales, neto 2,6 1,6 3,3 3,5 18,5 1,9 3,0 9,7 7,6 10,0
Flujos privados, neto 2,3 3,4 14,2 22,4 17,8 31,9 21,1 11,2 17,4 27,4
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 7,8 13,3 21,8 22,5 28,6 57,4 42,4 37,7 47,3 51,9
Flujos que no crean deuda 11,5 13,9 19,2 23,9 42,4 43,0 40,3 37,5 40,2 41,4
Emprstitos externos netos 3,6 0,4 2,9 1,0 13,2 15,4 2,7 1,1 8,2 11,6
De acreedores oficiales 2,2 0,7 2,6 5,3 13,2 2,6 0,3 13,6 3,6 5,4
Crdito y prstamos del FMI 0,3 0,6 2,5 4,1 11,5 0,0 0,1 4,7 ... ...
De bancos 4,3 1,3 1,5 1,2 0,5 0,5 1,9 0,3 1,3 2,5
De otros acreedores privados 2,9 1,6 7,0 5,5 0,6 17,5 0,5 12,1 3,3 3,7
Partida informativa
Financiamiento excepcional 14,9 4,4 5,5 6,8 8,7 11,5 5,9 9,4 12,8 3,8
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados
Balanza de pagos
Balanza en cuenta corriente 9,4 9,2 9,9 13,0 14,6 20,4 30,2 26,9 27,2 30,1
Balanza en cuenta de capital 4,2 3,8 6,6 4,1 32,7 16,6 5,6 12,3 10,6 5,9
Balanza en cuenta financiera 4,5 3,3 2,0 7,9 16,4 3,2 21,9 11,1 16,8 23,6
Variacin de las reservas ( = aumento) 2,5 1,8 4,6 3,2 5,6 8,2 5,8 6,8 6,0 9,2
Flujos oficiales, neto 2,2 1,5 0,4 2,2 17,3 5,2 5,4 9,4 6,2 10,3
Flujos privados, neto 4,8 3,6 7,0 8,9 6,6 16,5 22,3 8,5 16,6 22,6
Financiamiento externo
Financiamiento externo neto 10,4 8,5 13,8 16,1 19,8 26,8 29,4 26,1 31,6 34,0
Flujos que no crean deuda 9,3 9,7 14,1 13,4 44,8 33,3 24,7 30,3 29,5 26,2
Emprstitos externos netos 2,0 0,4 0,6 3,1 24,8 5,7 5,6 3,3 2,8 8,4
De acreedores oficiales 1,3 1,7 0,6 0,8 23,2 7,6 2,7 6,8 4,3 7,0
Crdito y prstamos del FMI 1,0 0,4 0,3 0,6 2,9 0,0 0,3 1,4 ... ...
De bancos 0,1 0,0 0,1 0,2 0,2 2,3 1,4 0,3 0,5 0,7
De otros acreedores privados 0,6 2,1 0,0 3,7 1,8 0,4 1,4 10,4 1,0 0,7
Partida informativa
Financiamiento excepcional 16,1 4,6 7,0 6,1 20,1 14,7 1,8 5,0 9,3 0,6
1Vanse las definiciones en las notas del cuadro B18.
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Miles de millones de dlares de EE.UU.
Deuda externa
Economas emergentes y en desarrollo 2.466,3 2.682,6 2.933,5 3.122,1 3.504,0 4.351,1 4.653,8 4.903,0 5.125,2 5.453,1
Por regiones
frica subsahariana 205,7 222,7 237,6 216,8 184,5 201,6 204,8 220,5 223,8 248,2
Amrica Latina y el Caribe 763,9 792,2 802,9 744,2 744,2 836,5 860,7 900,8 1.001,2 1.071,1
Comunidad de Estados Independientes1 212,4 253,6 298,6 361,8 465,9 680,9 729,4 737,9 757,8 803,4
Economas en desarrollo de Asia 698,5 728,3 796,9 849,4 929,0 1.047,3 1.110,9 1.204,6 1.327,4 1.435,9
Europa central y oriental 327,4 407,2 491,4 536,9 693,5 933,9 1.057,1 1.123,8 1.133,1 1.182,4
Oriente Medio y Norte de frica 258,5 278,6 306,1 413,0 486,9 650,9 691,0 715,3 681,9 712,1
Por criterios analticos
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 1.718,4 1.864,8 2.011,9 2.020,0 2.263,0 2.726,1 2.960,3 3.127,8 3.295,9 3.539,6
Financiamiento oficial 129,9 138,4 147,2 143,7 135,7 126,8 133,4 141,5 138,3 153,9
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 317,7 336,7 351,7 322,4 315,5 338,2 345,6 352,2 370,5 415,5
Pagos del servicio de la deuda2
Economas emergentes y en desarrollo 764,1 790,7 851,5 1.076,0 1.259,2 1.396,3 1.746,2 1.705,7 1.696,5 1.763,9
Por regiones
frica subsahariana 29,8 31,2 38,0 52,7 61,0 49,1 52,6 51,0 49,8 42,7
Amrica Latina y el Caribe 248,5 254,2 247,2 292,9 306,2 293,5 305,6 311,6 291,6 311,7
Comunidad de Estados Independientes1 65,7 70,2 96,2 127,5 173,8 230,1 316,8 251,1 244,7 222,6
Economas en desarrollo de Asia 246,6 248,1 236,2 308,8 369,3 417,8 501,8 508,3 519,3 576,2
Europa central y oriental 98,8 108,0 139,2 176,9 215,8 267,9 385,6 395,5 384,0 393,7
Oriente Medio y Norte de frica 74,8 79,0 94,7 117,2 133,0 137,9 183,8 188,3 207,1 217,0
Por criterios analticos
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 483,0 506,7 533,7 653,1 727,3 803,6 980,4 996,4 975,9 1.014,7
Financiamiento oficial 7,7 8,3 8,4 8,0 11,2 14,4 10,1 10,4 10,7 10,9
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 46,8 56,4 52,3 75,9 62,5 62,7 67,5 68,8 75,4 75,5
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Porcentaje de las exportaciones de bienes y servicios
Deuda externa3
Economas emergentes y en desarrollo 122,9 110,8 94,2 79,9 73,8 76,5 67,3 90,3 77,9 73,8
Por regiones
frica subsahariana 184,4 157,5 131,4 95,6 68,6 63,8 53,2 75,1 65,0 66,3
Amrica Latina y el Caribe 187,3 178,1 147,9 114,0 96,0 95,7 84,9 112,8 101,4 101,7
Comunidad de Estados Independientes1 118,9 113,1 98,1 93,0 95,8 115,3 92,0 139,5 116,2 113,3
Economas en desarrollo de Asia 88,3 75,9 64,3 55,6 49,5 45,6 41,5 52,6 46,4 42,8
Europa central y oriental 154,7 149,9 139,7 131,0 143,0 154,5 144,5 194,0 177,7 172,5
Oriente Medio y Norte de frica 84,4 73,4 61,7 58,6 56,9 64,6 52,6 76,1 62,1 59,1
Por criterios analticos
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 168,7 157,1 135,5 115,3 108,5 109,9 100,8 130,0 118,1 116,4
Financiamiento oficial 274,4 266,6 234,6 196,1 159,0 126,5 113,9 129,5 110,6 108,2
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 308,4 282,8 244,7 189,0 155,3 138,8 114,9 145,8 132,9 138,1
Pagos del servicio de la deuda
Economas emergentes y en desarrollo 38,1 32,7 27,4 27,6 26,6 24,6 25,3 31,4 25,8 23,9
Por regiones
frica subsahariana 27,2 22,4 21,3 23,5 22,9 15,6 13,7 17,5 14,6 11,5
Amrica Latina y el Caribe 60,9 57,1 45,5 44,9 39,5 33,6 30,2 39,0 29,5 29,6
Comunidad de Estados Independientes1 36,8 31,3 31,6 32,8 35,7 38,9 39,9 47,5 37,5 31,4
Economas en desarrollo de Asia 31,2 25,9 19,1 20,3 19,7 18,2 18,8 22,2 18,2 17,2
Europa central y oriental 46,7 39,8 39,7 43,3 44,6 44,5 52,8 68,4 60,4 57,6
Oriente Medio y Norte de frica 24,4 20,8 19,1 16,6 15,6 13,7 14,0 20,0 18,9 18,0
Por criterios analticos
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 47,6 42,8 36,1 37,4 35,0 32,5 33,5 41,5 35,0 33,4
Financiamiento oficial 16,9 16,6 13,9 11,2 13,4 14,6 8,8 9,7 8,7 7,8
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 46,3 48,1 36,9 45,0 31,1 26,0 22,6 28,7 27,3 25,3
1Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
2Los pagos del servicio de la deuda son los pagos efectivos por concepto de intereses sobre la deuda total, ms los pagos efectivos por concepto de amortizacin de la deuda a largo plazo. En las
proyecciones se ha incorporado el efecto de las partidas de financiamiento excepcional.
3Deuda total al final del ao, en porcentaje de las exportaciones de bienes y servicios del ao indicado.
Cuadro B22. Economas emergentes y en desarrollo, por regiones: Deuda externa, por vencimiento y tipos de acreedores
(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas emergentes y en desarrollo
Deuda total 2.466,3 2.682,6 2.933,5 3.122,1 3.504,0 4.351,1 4.653,8 4.903,0 5.125,2 5.453,1
Por vencimiento
A corto plazo 369,1 432,1 543,1 626,3 757,1 1.064,9 1.094,4 1.107,7 1.191,5 1.291,2
A largo plazo 2.097,2 2.250,5 2.390,3 2.495,8 2.746,9 3.286,2 3.559,3 3.795,3 3.933,8 4.161,9
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 949,6 990,7 988,0 961,6 871,7 889,4 921,1 984,3 952,4 996,3
Bancos 567,8 610,4 689,6 754,3 904,0 1.227,3 1.361,6 1.353,6 1.468,9 1.598,3
Otros acreedores privados 948,9 1.081,5 1.255,8 1.406,1 1.728,3 2.234,4 2.371,0 2.565,1 2.704,0 2.858,5
Por regiones
frica subsahariana
Deuda total 205,7 222,7 237,6 216,8 184,5 201,6 204,8 220,5 223,8 248,2
Por vencimiento
A corto plazo 14,7 20,5 24,8 20,0 19,8 30,1 25,5 22,9 17,8 28,4
A largo plazo 191,0 202,2 212,8 196,8 164,7 171,5 179,2 197,5 206,0 219,8
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 150,0 161,8 169,2 146,7 104,2 99,0 102,2 105,6 98,9 111,8
Bancos 25,6 28,2 31,9 33,2 36,3 46,2 48,0 51,8 57,2 60,8
Otros acreedores privados 30,1 32,7 36,6 36,8 44,0 56,3 54,5 63,0 67,8 75,7
Amrica Latina y el Caribe
Deuda total 763,9 792,2 802,9 744,2 744,2 836,5 860,7 900,8 1.001,2 1.071,1
Por vencimiento
A corto plazo 91,1 89,2 92,5 82,9 92,7 128,6 140,5 138,5 148,1 161,6
A largo plazo 672,8 703,0 710,3 661,3 651,6 708,0 720,2 762,4 853,2 909,4
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 194,5 206,1 196,5 159,1 136,6 140,6 147,3 155,9 157,5 157,9
Bancos 187,5 176,3 178,2 164,8 168,4 216,5 247,5 251,4 278,8 301,2
Otros acreedores privados 381,9 409,8 428,1 420,3 439,2 479,4 465,9 493,5 564,9 612,0
Comunidad de Estados Independientes1
Deuda total 212,4 253,6 298,6 361,8 465,9 680,9 729,4 737,9 757,8 803,4
Por vencimiento
A corto plazo 28,4 40,5 48,0 60,4 87,9 147,0 111,7 86,6 96,9 89,5
A largo plazo 184,0 213,1 250,6 301,4 378,0 533,9 617,7 651,4 660,8 713,9
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 85,0 86,1 82,3 54,5 31,4 32,4 38,9 48,2 57,2 72,2
Bancos 19,6 39,3 56,5 89,8 118,8 235,9 278,3 246,3 245,8 253,7
Otros acreedores privados 107,7 128,2 159,8 217,4 315,7 412,6 412,2 443,4 454,9 477,5
Economas en desarrollo de Asia
Deuda total 698,5 728,3 796,9 849,4 929,0 1.047,3 1.110,9 1.204,6 1.327,4 1.435,9
Por vencimiento
A corto plazo 125,3 142,2 193,7 245,4 281,9 350,2 359,9 402,6 448,8 502,2
A largo plazo 573,2 586,1 603,2 604,0 647,1 697,2 751,0 802,0 878,6 933,6
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 302,4 310,6 317,0 315,1 312,9 316,5 334,0 350,5 366,3 380,0
Bancos 172,9 181,3 192,2 202,2 227,0 247,3 257,9 270,6 331,9 388,2
Otros acreedores privados 223,2 236,5 287,7 332,1 389,1 483,5 518,9 583,5 629,2 667,6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Europa central y oriental
Deuda total 327,4 407,2 491,4 536,9 693,5 933,9 1.057,1 1.123,8 1.133,1 1.182,4
Por vencimiento
A corto plazo 45,5 67,7 92,0 114,2 144,5 207,2 238,8 224,8 235,1 252,3
A largo plazo 281,9 339,5 399,4 422,7 549,1 726,7 818,3 899,0 898,0 930,1
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 85,9 82,9 77,7 66,0 66,3 65,7 67,1 81,4 86,0 86,7
Bancos 106,0 133,5 166,4 192,0 254,8 330,8 373,8 368,9 387,0 418,0
Otros acreedores privados 135,4 190,8 247,3 278,9 372,4 537,4 616,2 673,5 660,1 677,6
Oriente Medio y Norte de frica
Deuda total 258,5 278,6 306,1 413,0 486,9 650,9 691,0 715,3 681,9 712,1
Por vencimiento
A corto plazo 64,2 72,0 92,1 103,4 130,5 201,9 218,0 232,3 244,7 257,1
A largo plazo 194,3 206,6 214,0 309,6 356,4 449,0 472,9 483,0 437,2 455,0
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 131,8 143,3 145,4 220,1 220,3 235,2 231,5 242,7 186,6 187,7
Bancos 56,1 51,8 64,5 72,3 98,7 150,7 156,2 164,6 168,2 176,4
Otros acreedores privados 70,6 83,4 96,3 120,6 167,9 265,0 303,2 308,0 327,1 348,0
1Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Cuadro B23. Economas emergentes y en desarrollo, por criterios analticos: Deuda externa, por vencimiento
y tipos de acreedores
(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles
Deuda total 418,7 474,1 544,1 704,6 838,3 1.188,5 1.237,8 1.264,6 1.260,0 1.311,5
Por vencimiento
A corto plazo 61,2 75,4 96,6 118,6 167,1 288,4 266,3 246,0 277,7 273,8
A largo plazo 357,4 398,7 447,5 586,0 671,2 900,2 971,5 1.018,7 982,3 1.037,6
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 180,9 191,2 193,4 236,0 195,4 206,9 198,8 207,5 153,5 156,2
Bancos 64,4 77,9 105,7 148,3 192,4 344,4 391,4 373,5 377,1 387,6
Otros acreedores privados 173,3 205,0 245,0 320,3 450,4 637,3 647,6 683,6 729,5 767,6
Otros productos
Deuda total 2.047,6 2.208,5 2.389,4 2.417,4 2.665,7 3.162,6 3.416,0 3.638,4 3.865,2 4.141,6
Por vencimiento
A corto plazo 307,9 356,7 446,5 507,7 590,1 776,6 828,1 861,7 913,7 1.017,3
A largo plazo 1.739,7 1.851,8 1.942,9 1.909,8 2.075,7 2.386,0 2.587,8 2.776,7 2.951,4 3.124,3
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 768,7 799,4 794,7 725,6 676,3 682,5 722,4 776,9 798,9 840,1
Bancos 503,4 532,5 583,9 606,0 711,7 882,9 970,3 980,0 1.091,8 1.210,7
Otros acreedores privados 775,6 876,6 1.010,8 1.085,8 1.277,8 1.597,1 1.723,3 1.881,4 1.974,5 2.090,8
Productos primarios no combustibles
Deuda total 122,0 127,6 131,0 129,1 121,0 136,1 149,4 166,1 165,9 180,3
Por vencimiento
A corto plazo 8,6 9,9 10,9 10,6 12,8 18,0 21,7 23,3 25,1 27,4
A largo plazo 113,3 117,7 120,0 118,4 108,3 118,1 127,7 142,7 140,9 152,9
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 63,7 66,4 67,8 62,9 50,9 49,9 52,8 54,0 45,3 51,1
Bancos 29,7 32,1 32,2 34,8 37,4 49,1 56,9 59,9 62,6 67,9
Otros acreedores privados 28,5 29,1 31,0 31,3 32,7 37,0 39,8 52,2 58,0 61,4
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos
Deuda total 1.718,4 1.864,8 2.011,9 2.020,0 2.263,0 2.726,1 2.960,3 3.127,8 3.295,9 3.539,6
Por vencimiento
A corto plazo 214,2 246,0 296,6 320,8 379,1 518,3 568,6 562,6 590,6 656,2
A largo plazo 1.504,1 1.618,8 1.715,3 1.699,2 1.883,9 2.207,9 2.391,7 2.565,3 2.705,3 2.883,4
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 671,9 699,7 693,3 635,1 596,2 605,8 638,9 695,6 712,9 755,7
Bancos 426,8 453,1 503,0 521,4 623,4 800,0 887,7 895,2 962,1 1.040,1
Otros acreedores privados 619,8 711,9 815,6 863,5 1.043,4 1.320,4 1.433,7 1.537,1 1.620,9 1.743,8
Financiamiento oficial
Deuda total 129,9 138,4 147,2 143,7 135,7 126,8 133,4 141,5 138,3 153,9
Por vencimiento
A corto plazo 5,2 4,9 5,2 5,6 6,1 7,3 7,6 9,9 10,4 10,4
A largo plazo 124,7 133,5 142,0 138,1 129,6 119,5 125,7 131,5 127,9 143,5
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 113,3 122,1 129,1 124,9 114,9 103,0 107,8 112,1 106,9 118,8
Bancos 8,5 9,0 9,3 9,8 11,0 12,3 12,3 12,6 13,0 13,8
Otros acreedores privados 8,2 7,3 8,8 9,1 9,8 11,4 13,2 16,8 18,5 21,3
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Pases deudores netos segn el cumplimiento del
servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o reprogramaron
su deuda en 200408
Deuda total 317,7 336,7 351,7 322,4 315,5 338,2 345,6 352,2 370,5 415,5
Por vencimiento
A corto plazo 19,4 20,3 24,0 13,5 19,0 26,6 31,0 39,8 32,3 35,4
A largo plazo 298,3 316,4 327,6 308,9 296,6 311,6 314,6 312,3 338,3 380,1
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 160,9 171,2 173,8 172,9 152,5 150,9 152,7 162,1 154,9 168,5
Bancos 24,2 24,1 23,2 19,3 20,7 22,5 24,1 24,2 26,4 29,4
Otros acreedores privados 132,5 141,4 154,7 130,2 142,4 164,8 168,9 165,9 189,2 217,6
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados
Deuda total 159,9 173,1 177,2 180,3 153,8 138,5 144,0 148,1 138,0 154,2
Por vencimiento
A corto plazo 0,6 0,8 1,0 1,3 1,3 1,6 1,5 1,4 1,4 1,2
A largo plazo 159,3 172,3 176,2 179,0 152,5 136,9 142,4 146,7 136,6 153,0
Por tipos de acreedores
Acreedores oficiales 131,0 142,9 146,1 152,6 126,8 110,8 115,5 118,9 108,4 121,7
Bancos 13,2 14,2 14,8 11,7 13,1 14,4 14,7 15,2 14,8 15,6
Otros acreedores privados 15,7 16,1 16,3 15,9 13,9 13,3 13,8 14,0 14,7 16,9
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economas emergentes y en desarrollo 36,8 35,2 32,4 28,9 27,4 27,7 24,5 27,3 24,7 24,0
Por regiones
frica subsahariana 61,7 51,7 44,2 34,8 25,9 24,6 22,0 25,0 21,9 22,6
Amrica Latina y el Caribe 42,2 41,9 36,7 28,0 23,8 22,7 20,2 22,7 21,3 21,4
Comunidad de Estados Independientes2 45,9 44,4 38,6 36,1 35,8 39,9 33,4 45,0 38,9 36,3
Economas en desarrollo de Asia 26,1 23,9 22,6 20,9 19,3 17,3 14,9 15,3 14,5 14,1
Europa central y oriental 50,7 51,1 49,8 45,7 52,8 56,7 54,5 69,4 65,8 64,6
Oriente Medio y Norte de frica 33,4 31,8 29,8 32,3 31,9 36,2 30,8 36,2 30,6 29,4
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos
de exportacin
Combustibles 35,8 34,6 31,0 31,1 29,6 34,0 27,8 34,8 30,4 28,6
Otros productos 37,0 35,4 32,8 28,3 26,8 25,9 23,5 25,4 23,3 22,8
Productos primarios 69,5 66,2 56,4 47,8 37,3 36,7 35,7 40,4 33,9 33,7
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 44,8 43,2 39,8 33,8 32,9 32,9 31,1 35,5 32,4 32,2
Financiamiento oficial 67,5 66,5 63,0 55,3 46,2 36,9 32,8 33,2 29,5 30,0
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 101,6 92,0 82,6 63,4 53,2 47,5 39,4 41,8 39,8 41,9
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados 104,4 99,1 88,1 78,4 57,8 43,9 37,5 38,8 33,6 34,8
1Deuda al final del ao en porcentaje del PIB del ao indicado.
2Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Proyecciones
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Pagos de intereses2
Economas emergentes y en desarrollo 5,9 4,9 4,0 3,6 3,4 3,4 3,0 3,4 2,8 2,5
Por regiones
frica subsahariana 5,6 5,1 4,1 3,9 2,6 2,6 2,2 2,3 2,0 2,2
Amrica Latina y el Caribe 12,2 11,0 8,9 7,4 6,5 6,1 5,0 5,9 5,1 4,6
Comunidad de Estados Independientes3 5,7 4,7 4,3 3,9 4,3 4,9 4,3 5,6 4,6 3,3
Economas en desarrollo de Asia 3,7 3,0 2,3 2,2 2,0 2,0 1,8 2,0 1,6 1,5
Europa central y oriental 5,3 4,4 4,0 3,9 4,4 4,6 5,2 5,3 4,2 4,5
Oriente Medio y Norte de frica 3,8 2,9 2,5 2,7 2,9 2,8 1,9 2,8 2,2 1,7
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles 4,5 3,5 3,2 3,2 3,2 3,4 2,5 3,6 2,9 2,2
Otros productos 6,3 5,3 4,3 3,8 3,5 3,4 3,2 3,3 2,8 2,6
Productos primarios 7,5 6,5 4,6 4,3 3,5 3,3 3,0 3,4 2,7 2,6
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 7,9 6,9 5,5 5,0 4,6 4,6 4,3 4,5 3,8 3,7
Financiamiento oficial 4,7 5,0 3,9 3,4 3,1 3,0 2,7 2,8 2,3 2,3
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 13,7 11,7 9,5 6,1 4,5 4,2 3,4 3,7 3,2 3,1
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados ... 5,1 4,6 4,1 3,3 2,3 1,7 2,0 1,6 1,4
Amortizacin2
Economas emergentes y en desarrollo 32,3 27,9 23,4 24,0 23,2 21,2 22,3 28,0 23,0 21,5
Por regiones
frica subsahariana 21,5 17,3 17,2 19,5 20,3 13,1 11,5 15,2 12,5 9,3
Amrica Latina y el Caribe 49,2 46,6 36,9 37,8 33,3 27,7 25,3 33,4 24,6 25,2
Comunidad de Estados Independientes3 31,1 26,7 27,3 28,8 31,4 34,1 35,6 41,9 33,0 28,1
Economas en desarrollo de Asia 27,5 22,9 16,7 18,0 17,7 16,2 16,9 20,2 16,5 15,6
Europa central y oriental 41,4 35,5 35,7 39,4 40,2 39,9 47,6 63,1 56,2 53,1
Oriente Medio y Norte de frica 20,6 17,9 16,5 13,9 12,7 10,9 12,1 17,3 16,6 16,3
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles 19,4 16,6 16,0 15,7 16,8 15,8 17,3 20,4 17,6 16,4
Otros productos 36,2 31,5 25,9 27,2 25,7 23,4 24,6 30,8 25,0 23,2
Productos primarios 40,5 34,3 30,2 26,0 21,8 20,0 21,9 26,6 21,1 18,1
Por fuentes de financiamiento externo
Pases deudores netos 39,8 36,0 30,7 32,5 30,4 27,9 29,2 37,1 31,3 29,8
Financiamiento oficial 12,2 11,6 9,9 7,8 10,3 11,6 6,1 6,9 6,4 5,5
Pases deudores netos segn el
cumplimiento del servicio de la deuda
Pases que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200408 34,3 37,8 28,4 40,1 27,2 22,2 19,5 25,5 24,7 22,8
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados ... 10,5 12,4 7,5 13,7 13,6 5,4 6,2 5,9 3,6
1Excluidos los pagos del servicio de la deuda frente al Fondo Monetario Internacional.
2Pagos por concepto de intereses de la deuda total ms pagos por amortizacin de la deuda a largo plazo. Hasta fines de 2008, las estimaciones reflejan los pagos del servicio de la deuda efectivamente realiza-
dos. En las estimaciones para 2010 y 2011 se han incorporado proyecciones sobre las partidas de financiamiento excepcional, incluidos los acuerdos de reprogramacin y la acumulacin de atrasos. En algunos
casos, se ha incluido la amortizacin resultante de operaciones de reduccin de la deuda.
3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. Debido a la
insuficiencia de datos, as como a cuestiones relacionadas con la concordancia de los mismos, los datos de Rusia no incluyen parte de la amortizacin de los bancos comerciales.
Cuadro B26. Escenario de referencia a mediano plazo en las economas emergentes y en desarrollo:
Algunos indicadores econmicos
Promedios Proyecciones
Se excluyen los pagos del servicio de la deuda frente al Fondo Monetario Internacional.