INTRODUCCIN A LAS FINANZAS

TEMA 1 La Direccin de Empresas en la Actualidad La Gerencia y su Entorno

La Globalizacin: Importancia del entorno en la empresa.

Se ha generado un cambio en la filosofa empresarial, antes se buscaba maximizar el rendimiento.
Ahora optimizar el potencial de rendimiento (rendimiento presente y futuro).
Reto actual de la empresa: Superar a la competencia recompensando la iniciativa y los
compartimientos creativos de sus miembros.
Dirigir en un ambiente globalizado es uno de los retos de la gestin actual.
Para ello las compaas globales contemplan el mundo como un gran mercado. Sus inputs
(recursos internos) se sitan en diferentes pases, para conseguir mejor calidad, menor coste,
plazo de entrega mas corto, en suma una respuesta mas adecuada a sus necesidades.
Desde el punto de vista del output (recursos externos) la motivacin es extender el mercado y
atraer ms clientes. Ha de aprovechar las oportunidades del mercado en cualquier direccin.

La empresa excelente en este entorno globalizado de cambio y competencia es aquella que logra
anticiparse al futuro, y no solo la que sigue un comportamiento adaptativo.

Cmo lograrlo? A travs de una visin de conjunto, de un conocimiento del potencial de

desarrollo de la compaa para optimizarlo. Esto tiene la dificultad de que en la actualidad los
cambios globales son rpidos.
SOLUCION. Dotar a la empresa de un modelo estratgico basado en la misin general y la
cohesin interna , de modo que aparece una nueva cultura empresarial , con valores compartidos
por el conjunto de la organizacin, que sustituya a una estructura econmica excesivamente rgida
y burocratizada.
Hay que trabajar coordinadamente toda la plantilla para lograr las metas empresariales, pero
dando libertad y fomentando la capacidad para lograrlo.
Este es el paso primordial para llegar a ser una organizacin de alto rendimiento.

Las mayoras de Oportunidades y Amenazas provienen del entorno. El entorno que envuelve a la
empresa tiene un valor enorme en el desarrollo de la misma es un factor que interacta de forma
muy influyente.
As pues la lgica de la estrategia empresarial debe partir del anlisis del entorno ambiental
donde la empresa sita su actividad. El actual mercado esta globalizado, por lo que tanto la
pequeas como la grandes compaas deben adaptarse a este cambio de escenario mundial, tanto
para la obtencin de sus recursos como para la colocacin de sus productos.
La Cohesin interna, (actuacin de la compaa en su mbito interno), a su vez mejorara el
rendimiento, y si sus factores internos estn enfocados a una misma meta, su direccin, y
produccin tienen un objetivo comn el xito esta asegurado, en caso contrario es muy difcil o casi
imposible.

EMPRESA Y ENTORNO
Las organizaciones existen en el entorno que las rodea, y que las afecta y que les hace
responder al mismo. Los factores del entorno son: Localizacin fsica, competencia, facilidad
para adquirir los recursos, comunidad local o regional, materias primas o habilidades de los
empleados que la organizacin necesita (input), maquinaria disponible, energa, productos
informticos, edificios.
El ambiente externo es el sistema de nivel superior en el que se inserta la empresa, son los
factores clave, y lo forman las fuerzas o variables que influyen directa o indirectamente en los
procesos de gestin. Son clave porque su anlisis determina el origen de las amenazas y
oportunidades que se ciernen sobre la empresa.

Niveles del Entorno

Microentorno: Variables sobre las que la empresa puede influir o actuar de algn modo.
(Guardan relacin causa-efecto con la actividad empresarial)
Macroentorno: Variables que influyen en la organizacin y que no son controlables. Son muy
poderosas. No guardan relacin causa-efecto con la actividad empresarial. Son genricos y existen
con independencia de la actuacin de la compaa en el mercado.
 Entorno interno: Conjunto de fuerzas que operan dentro de la organizacin y que tienen
implicaciones especificas para la gestin empresarial.
Entorno especfico o operativo: Es el sector o industria en el que la empresa desarrolla su
actividad, afectan de forma especifica a las empresas de un mismo sector. Segn Porter son: Los
clientes, los proveedores, los competidores potenciales, la rivalidad entre los competidores
actuales y los productos sustitutivos.
Entorno general: Conjunto de factores econmicos, socioculturales, tecnolgicos, polticos y
legales que conforman el marco legal de actuacin.

Una forma frecuente de presentar las fuerzas que influyen en la organizacin es mediante la
distincin entre fuerzas indirectas y fuerzas directas:
Fuerzas indirectas:
Forman parte del macroentorno o entorno general, o sea de los factores no controlables por la
empresa. Adems de los ya mencionados estn los factores medioambientales y los
internacionales, cuya trascendencia en la actualidad es enorme.
-Factores econmicos: Estructura y coyuntura econmica de cada pas. Influenciada
fuertemente por el crecimiento de PIB, la inflacin, la tasa de paro, el tipo de inters el dficit
publico de la regin que opera, poltica fiscal y monetaria y tipos de cambio. Otros factores a
considerar, disponibilidad precio y calidad tanto del factor capital como del trabajo u otros recursos
productivos. Los datos econmicos son esenciales en las decisiones de invertir o no en pas que
presentan unas condiciones de riesgo muy elevadas.
-Factores socioculturales: Caractersticas de la sociedad donde va a operar la empresa
(Demografa: tamao de la poblacin, tasa de natalidad y mortalidad movimientos migratorios,
niveles de renta. Estilos de vida: composicin del hogar, nivel de formacin, trabajo, consumo, ocio,
moda. Valores sociales: tica, religin y costumbres). Hay que aprender a operar con culturas
diferentes, porque tambin sern diferentes las necesidades. Una sociedad civilizada,
democrticamente organizada es una sociedad plural con numerosos grupos en su seno que
tienen diferentes intereses, por lo que la poltica empresarial, su agresividad en el mercado se
resume en la imagen que refleja en la sociedad, que exige cada vez mas un juego limpio, un
comportamiento tico en el mercado y un compromiso serio con los proveedores de recursos
accionistas, clientes, proveedores etc.).
-Factores tecnolgicos: Estn fuertemente relacionados con la poltica empresarial en
Investigacin, desarrollo e innovacin I+D+i, patentes, copiado y espionaje industrial. La tecnologa
afecta a la organizacin de varias formas: Mejor en las tcnicas de produccin y de gestin,
caractersticas de los productos y servicios, modernidad en los equipos y procesos productivos. Es
una fuente importante la mejora de los factores tecnolgicos en la calidad de los productos y de la
ventaja competitiva.
-Factores polticos, legales y reglamentarios: Se derivan del sistema poltico, de sus
leyes, y de su estructura. En una economa globalizada, junto a los factores econmicos,
constituyen un criterio decisivo de localizacin o deslocalizacin empresarial. Las normas
impuestas por las autoridades en materia fiscal, de incentivos y subvenciones, de control sobre las
normas de calidad, de la responsabilidad empresarial por daos causados por los productos, de los
niveles de contaminacin etc., son factores a tener muy en cuenta. La actitud del Estado es un
factor a tener muy en cuenta, cuando el sector pblico compite en la captacin de recursos, o
cuando el marco legal es poco transparente, aparecen unas limitaciones a tener en cuenta a la
hora de establecer una actividad empresarial.
-Factores de sostenibilidad y medioambientales: Son los que establecen un patrn de
crecimiento que a la vez que concilian el desarrollo econmico y social en una economa
productiva, favorecen una igualdad de oportunidades, el respeto al medio ambiente y el uso
racional de los recursos naturales. Si el proceso productivo daa al entorno el coste econmico
para la empresa ser grande (caso de vertidos txicos o de polucin ambiental). Hoy en da el
proceso de reciclaje de los productos industriales tiene un gran valor dentro del proceso productivo.
-Factores internacionales: La internacionalizacin de la economa permite a las empresas
traspasar las fronteras para captar recursos o comercializar sus productos. La globalizacin pone a
prueba la capacidad empresarial para competir en el mercado mundial .En este tipo de mercado se
pone a prueba no solo la capacidad organizativa ni el desarrollo tecnolgico, sino la capacidad de
adaptacin al pas de destino, u otras circunstancias de tipo poltico y social que la gerencia
empresarial debe tener en cuenta como la diversidad cultural, tratados y convenios internacionales,
nivel de desarrollo tecnolgico...
 Fuerzas directas que influyen el la empresa:
-Clientes: estos clientes pueden ser individuos u organizaciones. Se habla del producto
global pero los consumidores pueden tener gustos diferentes por eso es preciso combinar la
adaptacin a la diferencia con la estandarizacin (un mismo producto debe gustar a varios tipos de
clientes. Es la clientizacin (se ha hecho esto en empresas como Microsoft, Apple, Coca-cola). La
clientizacin consiste bsicamente en la capacidad de adaptacin del producto que la empresa
fabrica para el mercado global, y al mismo tiempo sea del gusto individual de los consumidores...
Supervivencia de la empresa est condicionada a poder satisfacer una demanda cambiante de los
clientes. Esta observacin en el cambio de gustos y hbitos esta llevada a cabo en las tcnicas
actuales de marketing por el coolhunting que consiste en la caza de tendencias. Los coolhunters
analizan el mercado definiendo grupos sociales y posibles consumidores resultantes de esas
tendencias y detectando la Generacin C (Generadora de Contenidos) que es en si, la que marca
la tendencia que la empresa debe tener en cuenta.
-Competidores: Son los rivales a los que se enfrenta, tanto a la hora de conseguir recursos
como clientes. Es una amenaza que presione los costes al alza o disminucin de los ingresos. Es
necesario seguir las estrategias de los competidores presentes y futuros analizando su fortaleza y
sus puntos dbiles, a fin de encontrar en la propia empresa una ventaja competitiva sostenible a
largo plazo. A ms competidores los beneficios en el sector se ven reducidos. Las tcnicas de
ajustar a la baja los precios, de acortar la vida til de los productos etc. son indicio de sectores de
alta competencia. En pocas escaso crecimiento la competencia es ms dura, para aumentar las
ventas. Hay que arrebatar cuota de mercado con polticas comerciales y de marketing. Otro
competidor indirecto pero no por ello menos peligroso, aparicin de los productos sustitutivos,
pero que realizan la misma funcin, sin que por ello dichos productos hayan sido fabricados por
empresas del mismo sector industrial.
-Proveedores: Suministradores de productos bsicos (recursos) para que la empresa lleve
a cabo su actividad. Pueden suponer amenaza cuando la empresa tiene poca capacidad de
negociacin y los proveedores son escasos, los recursos son nicos o poco diferenciados (no
existen recursos substitutivos) El tener un solo proveedor de un producto necesario hace a la
empresa vulnerable, por lo que la mayora tienden a diversificar las fuentes de suministros e
incluso a valerse de subempresas propias para conseguir los productos necesarios.(Offshoring
por filiales) El Offshoring o deslocalizacin, es la adquisicin de los inputs (productos internos
necesarios) en pases distintos de aquellos en que tienen su sede las empresas. Se trata de la
contratacin externa, considerndose que a largo plazo mejora la productividad de la empresa
suministradora y del nivel de empleo del pas.
-Recursos humanos: Son las personas que trabajan en ella. Aportan su trabajo, energa,
conocimiento, habilidades y experiencia. La capacidad de una empresa para atraer y retener el
talento de sus trabajadores, depende de una correcta poltica de seleccin, retribucin, formacin e
incentivos. En el entorno actual de los negocios un sola persona no tiene todas las respuestas, las
habilidades y la sabidura para llevar una empresa al xito sostenido, por tanto ha de saber la
gerencia empresarial utilizar y maximizar las respuestas y habilidades del conjunto de la
organizacin. En definitiva para que una empresa triunfe debe encontrar la forma de maximizar las
aportaciones de sus miembros si no se hace as se pierden recursos y la empresa no es
competitiva.

TIPOLOGIA DEL ENTORNO (puede salir en el examen)

Mintzberg: El entorno es todo aquello ajeno a la empresa y recurre al anlisis tipolgico para
sintetizar como afecta a la organizacin. Sus caractersticas son:
-Estabilidad: Relacionada con la predictabilidad o certidumbre sobre los cambios que se
producirn en el entorno externo. Entornos: estable/inestable
-Complejidad: Determina la comprensin del trabajo a realizar. A mayor complejidad mayor
nivel de conocimientos requeridos. Entornos: simple/complejo.
-Hostilidad: En un entorno depende de aspectos como la competencia, las relaciones con
los grupos de poder, los recursos naturales, la conflictividad laboral Entornos: favorable/hostil.
-Diversidad: La determina los clientes a los que sirve, la gama de productos y servicios que
se comercializan y las zonas geogrficas en que se desarrolla la actividad empresarial. Entornos:
Integrado/diverso.
Segn Navas-Lpez de acuerdo con estas caractersticas se pueden distinguir los siguientes
tipos de entorno:
Estable: Estable, simple, favorable e integrado
Reactivo-adaptativo: Relativamente estable, algo complejo, prcticamente favorable y diverso.
Inestable-turbulento: Dinmico, complejo, hostil y diverso.

Tipologa del entorno

ESTABLE REACTIVO-ADAPTATIVO INESTABLE-TURBULENTO
ESTABILIDAD ESTABLE RELATIVAMENTE ESTABLE DINAMICO
COMPLEJIDAD SIMPLE ALGO COMPLEJO COMPLEJO
HOSTILIDAD FAVORABLE PRACTICAMENTE FAVORABLE HOSTIL

DIVERSIDAD INTEGRADO DIVERSO DIVERSO

Los niveles de distincin de Ansoff en relacin con la turbulencia del entorno son:
-Nivel estable: Aquel que es sencillo, previsible en el comportamiento futuro de sus
variables, por ser constantes puede extrapolar situaciones pasadas a futuras.
-Nivel reactivo: Relativamente estable, algo mas complejo que el estable pero favorable a
la gestin empresarial .Es extrapolable aun la situacin empresarial.
-Nivel anticipador: El entorno es cambiante y desfavorable. Aunque es ms difcil la
prediccin se pueden extrapolar situaciones y resultados pasados al presente, para poder
enfrentarse a las alteraciones continuas del ambiente externo.
-Nivel explorador: Es imposible la extrapolacin. La complejidad y el dinamismo del
entorno hacen forzosa la creacin de nuevas habilidades para hacer frente a una prediccin
certera de los cambios.
-Nivel creativo: Es aquel en el que la nica solucin es reaccionar rpidamente frente a las
alteraciones del entorno de un modo flexible. El entorno emite seales de cambios tan dbilmente
que es recomendable llevar a cabo una direccin estratgica basada en las contingencias que se
produzcan en cada momento.
CONCLUSION: Tras este anlisis llegamos a la conclusin que los cambios que se han producido
en el entorno en estas dos ltimas dcadas hacen que los modelos de direccin ajustados a
entornos estables y favorables ya no son imaginables en empresas que pretendan avanzar en el
siglo XXI con posibilidades de xito o de supervivencia. (El modelo antiguo conceptual de empresa
ha quedado desfasado, y se requiere un cambio total de las estrategias empresariales).

CARACTERISTICAS DEL ENTORNO ACTUAL: LA GLOBALIZACION Y LAS TENDENCIAS

GLOBALES
Significado de GLOBAL: Planetario y exhaustivo. Dicho esto vamos a ver su repercusin en la
sociedad mundial desde varios puntos de vista.
Los cambios globales en las nuevas tecnologas de la informacin y comunicacin (TIC), la
desregulacin y liberalizacin de mercados han llevado a un fuerte crecimiento del comercio y de
las inversiones fuera de las fronteras nacionales.
La interdependencia del sistema econmico internacional, la globalizacin de los mercados y la
multipolaridad son las caractersticas del nuevo orden emergente.
Consecuencias a escala mundial:
-Intensificacin de la competencia.
-Aparicin de nuevas formas de cooperacin.
-La prctica imposibilidad del crecimiento econmico autnomo a nivel exclusivamente
nacional.
-El desarrollo y bienestar de un pas est estrechamente relacionado con los pases de su
entorno.
Caractersticas de la globalizacin de los mercados:
-Creacin de un mercado mundial, con libre circulacin de capitales, (financiero, comercial y
productivo).
-Multiplicacin de relaciones econmicas entre pases que no las tenan, hay un cambio y
competencia entre reas que antes no estaban afectadas.
La palabra clave es la globalizacin actualmente es pues competencia. Pero vamos a ver cual es
su significado que las personas y las instituciones estn expuestas a las fuerzas de un mercado
con unos smbolos propios, con el idioma ingls como lengua universal de comunicacin, con las
tarjetas de crdito como sustitutivo de la moneda y con Internet como va de comunicacin.
 En total la palabra globalizacin significa:
-La eliminacin de barreras para la libre circulacin de bienes y servicios.
-El movimiento de capitales, de financiacin, de tecnologa, as como de propiedades y el
control de los activos financieros.
-El acceso a la informacin y a los conocimientos a nivel global.
-Velocidad del cambio tecnolgico, innovacin de productos y formacin de nuevas
estructuras industriales en competencia.
Sin embargo nos podramos preguntar Qu consecuencias han surgido paralelamente a la
globalizacin?
La respuesta es:
-La desaceleracin en el ritmo de crecimiento poblacional.
-El fortalecimiento de las ideologas neoliberales.
-El nacimiento de una iniciativa privada y una liberalizacin econmica apoyada por una
nueva cultura poltica.
Esto conlleva unos riesgos a considerar:
A partir de la gran crisis econmica de 2007, aparece un proteccionismo o regulacin del
mercado, aunque este riesgo podemos considerar que no esta afectando a la integracin
econmica y a la globalizacin.
Efectos Negativos: crecimiento del desempleo en pases maduras, creciente dualidad e
incremento de trabajadores pobres en pases desarrollados. En pases en vas de desarrollo,
dificultades por carencia nivel educacin, fuentes de energas suficientes, no disponer de
infraestructuras, o riesgos inestabilidad poltica.

(Posibles preguntas examen)

Cules son los factores de gran importancia en el proceso global?
-La velocidad del cambio tecnolgico que conlleva un aumento de la renta de los pases.
-En un modelo de mercado abierto la ventaja comparativa de pases con salarios mas bajos
y sin las restricciones de los pases mas avanzados, han hecho aparecer en el escenario
internacional un conjunto de pases emergentes a considerar como zonas de desarrollo y
produccin, ya que sus costes productivos directos son inferiores y los costes sociales son
prcticamente inexistentes.
-Los pases asiticos emergen con un gran peso, estimndose que en una dcada su PIB
global habr crecido en un 10%. Este incremento de la emergencia de los pases asiticos puede
producir un efecto negativo en los pases ms desarrollados, sobre todo por la menor retribucin
de los trabajadores, que abarata los costes de la empresa.

Que consecuencias ha producido la globalizacin en el ms amplio sentido:

-En un sentido positivo la aparicin de nuevos productos por el aumento de la inversin en
I+D+I, un aumento de la calidad, una disminucin de costes empresariales y la aparicin de
grandes empresas o la fusin de otras en multinacionales.
-Un cambio en el aspecto econmico, con alianzas internacionales, una aceleracin en el
crecimiento y amplitud de los mercados y una mayor competitividad. El cambio tambin ha
afectado al comercio internacional a nivel cualitativo.
-Un incremento en los flujos y relaciones de las mercancas, servicios, tecnologa, mano de
obra etc., con relaciones estables de interdependencia empresarial.
-Una evolucin impresionante en los mercados financieros, dado que las operaciones se
realizan en tiempo real gracias al avance de las telecomunicaciones. Abarata las trasmisiones y la
informacin fluye a tiempo real. Esto ha hecho una acentuacin de las fluctuaciones (variaciones) y
volatilidad en los mercados de capitales, que a su vez estn forzando la disciplina y control de los
gobiernos en materia fiscal y monetaria.
-Una reasignacin de recursos financieros ms eficiente, con un nuevo significado para el
mercado, y unos flujos de inversin gestionados por los grandes inversores institucionales .Esto
repercute en una presin sobre las empresas para obtener por parte de sus gerentes una mejora
de sus resultados, la cual repercutir en la cotizacin de sus acciones y por ende en la mejora para
la captacin de recursos.
-La aparicin de una estrategia empresarial de mercado a largo plazo, en la organizacin de
la produccin, provocada por la presin competitiva. Esta estrategia debida a la competencia ha
tenido una repercusin negativa en la produccin masiva, aparicin de un sistema organizativo de
estructura ms flexible. En la nueva competencia no existe disociacin (separacin) entre el diseo
y la produccin posterior; en cambio hay una innovacin continua que estimula la formacin del
trabajador y el trabajo en equipo.
-La globalizacin tambin se enfoca a la demanda del consumo, al acortamiento del ciclo de
vida del producto, a la reduccin del coste de transporte Todo ello ha obligado a racionalizar la
produccin a escala global.
La mejor y mayor informacin de los consumidores, sus patrones de comportamiento, hacen que
desaparezca el concepto de consumidor medio, mayor diferenciacin por segmentos de
consumidores en un mismo pas, algunos de ellos interrelacionados y puede hablarse de los
conceptos de homogenizacin y diferenciacin en los hbitos de consumo de la poblacin.
El secreto del xito empresarial est en organizaciones ms flexibles, donde se aprovechen
todas las capacidades y la creatividad de los equipos de produccin (ms all de la tecnologa
empleada) eliminando ineficiencias, mejorando la organizacin y direccin del trabajo y, a veces,
creando redes de compaas. (Podra ser una pregunta test)

LAS TENDENCIAS GLOBALES

El panorama internacional va a experimentar un cambio muy profundo en unos 20 aos, estamos
avanzando hacia un sistema de relaciones multipolares en el cuan sin que EE.UU. pierda su
protagonismo, aparecen otros pases como India o China que adquirirn un gran protagonismo. La
emigracin de los medios rurales hacia las zonas urbanas, de los pases menos desarrollados a los
ms desarrollados se seguir produciendo impulsada por inseguridades econmicas y polticas
entre los pases vecinos.
Grandes problemas mundo avanzado, envejecimiento de la poblacin (excepcin EEUU),
aumento carga fiscal y prestaciones 3 edad, incrementos nivel fertilidad.
Aparicin de nuevos tigres econmicos pases con fuerza laboral formada, entorno favorable a
la inversin. As pues podremos considerar que alrededor del 57% de la poblacin vivir en zonas
urbanas.
EEUU continuar siendo la principal potencia econmica, si todo continua igual en 20 aos China
ser la 2 mayor economa y lder en poder militar, siendo mayor importador de recursos naturales.
El crecimiento econmico de la India en estos ltimos aos, el nivel de pobreza ha disminuido,
pero es mayor la brecha entre ricos y pobres en este pas.
Respecto a Europa, seguir siendo un actor mundial relevante, la Unin Europea debera
resolver un dficit institucional importante. La UE est en condiciones de apoyar la estabilidad
poltica y la democratizacin de pases adyacentes, teniendo en cuenta sus nuevos miembros de
los Balcanes. Debe superar la bajada de poblacin en edad de trabajar, que constituye un
hndicap para el modelo de bienestar social europeo y una pieza fundamental para la cohesin
poltica de Europa occidental.
Un gran problema de la UE es su dependencia energtica de Rusia la cual se prev fundamental
para su desarrollo en 2025. Las empresas rusas con incapaces de cumplir compromisos de
contratos, corrupcin y participacin de delincuencia organizada en el sector de la energa
euroasitica afecta intereses comerciales occidentales.
Japn, tambin en el 2025 se enfrentar a una importante reorientacin de sus polticas
nacionales y extranjeras, se prev un declive demogrfico y situacin poltica voltil, con una
poblacin cada vez ms envejecida, lo que le har impulsar el sistema sanitario. Su poltica exterior
se ver muy condicionada por las polticas de China y EEUU.
Brasil parte con una base slida, en el 2025 ejercer mayor liderazgo regional, su consolidacin
a la democracia y diversificacin de la economa, servir como modelo positivo.

RETOS QUE PLANTEA EL ENTORNO A LA DIRECCION DE EMPRESAS ACTUAL

Durante las ltimas dcadas las polticas globales, han ido difuminando las fronteras, han dado
paso a la creacin de un mercado transnacional en el que compite empresas de todo el mundo.
La gestin empresarial ya no est limitada al entorno nacional. Hay que desarrollar nuevas
capacidades organizativas que permitan a la empresa adaptarse a los diferentes mercados
(distintas caractersticas de cada mercado en cuanto nivel econmico, sociocultural, tecnolgico,
etc.)
Carlos Mas (PriceWaterhouseCoopers) las nicas fronteras que existirn en el futuro sern las
que cada uno quiera imponerse
Implicacin tener que afrontar el problema de la administracin empresarial desde perspectiva
global.
Conviene distinguir tres conceptos que a veces se confunden entre si, a saber:
-Empresas internacionales: Cuando una compaa exportadora de un pas establece la
fabricacin o distribucin de sus productos en el extranjero. (Adquiere una ventaja en
costes, pero las decisiones siguen tomndose en casa)
-Empresas multinacionales: Cuando una compaa crea miniaturas(filiales o pequeas
fabricas) de ella misma en otros pases, con personal principalmente nacional, dotndolas de
amplio grado de autonoma.
-Empresas globales: Es la que reasigna algunas de sus funciones en lugares diferentes a
los de su casa matriz. Aparece una organizacin multicntrica, que puede servir en cualquier parte
del mundo a todas las partes de la firma. Podemos decir que en la organizacin global la estrategia
y la estructura carecen de lmites nacionales.

Un directivo de una empresa global debe desarrollar unas competencias hasta ahora no
necesarias, que son bsicamente:
-Tecnolgicas: Conocimiento amplio de las tcnicas de comunicacin.
-Capacidad de liderazgo en la direccin de los equipos de trabajo.
-Habilidad para comprender y saber relacionarse con las diferentes culturas.
-Facilidad para hacer ms sencillas las ms complejas tareas.

En suma: Con la globalizacin las industrias de gran tamao, estn siendo sustituidas por redes
de pequeas empresas que trabajan coordinadamente. Para alcanzar un grado de coordinacin
eficiente, que permita competir con xito en una economa global , es necesario buscar un
equilibrio entre lo general y lo particular, siendo necesaria una infraestructura general que nos
permita la consecucin de economas de escala compartiendo conocimientos y recursos, y por otro
lado las condiciones diferentes de los pases, de los gustos de los consumidores , las diferencias
polticas y culturales, que pueden provocar aceptacin o rechazo de un determinado producto.
Para llevar a cabo esta estrategia, es necesario aspectos como: Anlisis de costes de
fabricacin, circunstancias econmicas, barreras de entrada de pases destino, fluctuaciones de los
tipos de cambio, polticas comerciales de los gobiernos, canales de distribucin, potencial de
crecimiento a L/P
En cuanto a los factores que afectan a demanda de productos, considerar: Circunstancias
socioeconmicas del pas destino, nivel educacin, usos y costumbres, necesidades y hbitos de
los clientes.

Es necesario adoptar unas estrategias de internacionalizacin, en base a los siguientes motivos:

-Localizacin de las plantas en lugares estratgicos.
-Que los costes salariales sean lo mas bajos posibles.
-Que exista una posibilidad de mayor productividad.
-Que los costes fiscales sean bajos
-Que la poltica del pas favorezca la implantacin empresarial.

ESTRUCTURAS Y ESTRATEGIAS EN UN MARCO GLOBAL

Es fundamental la coordinacin, y para obtener una buena coordinacin es necesaria la
transferencia de la informacin (redes informticas y tecnolgicas).
Las empresas deben adoptar unas estrategias de mercado rentables a largo plazo. Vamos a ver
cuales son (puede ser pregunta de test)
-Estrategia Multinacional: Llevada a cabo por empresas que siendo globales tratan de
adaptarse a las necesidades de los pases en los que ofertan sus productos. Existe una baja
estandarizacin. Requiere una fuerte descentralizacin y delegacin toma de decisiones, tales
como el marketing de adaptacin al mercado. En realidad se trata de una cartera de inversiones en
el extranjero. La coordinacin y el control se llevan a cabo a travs de las relaciones
interpersonales entre la casa matriz y los gerentes de las subsidiarias. (La casa matriz conoce en
todo momento la situacin de los negocios pero NO da rdenes por escrito).
-Estrategia Global: Trata de obtener ventajas en costes de produccin, ofreciendo sus
productos a precios mas reducidos. Control mas centralizado del marketing, diseo, produccin,
investigacin y desarrollo, existiendo un flujo unidireccional de la casa matriz a las subsidiarias.
Las decisiones estratgicas genricas para las operaciones a nivel mundial son adoptadas por la
direccin general y se distribuyen en forma de normas escritas.
 -Estrategia internacional: Se busca un equilibrio entre la delegacin de responsabilidades
que se hace a las subsidiarias y el control de la casa matriz, con el fin de de satisfacer las
necesidades concretas de los mercados en los que se opera. Requiere una mayor coordinacin y
control por parte de la casa matriz que en la estrategia multinacional. Es muy importante el uso de
la tecnologa para esta coordinacin dado que ha de existir un flujo continuo de transmisin de
conocimientos.
-Estrategia Transnacional: La casa matriz realiza funciones de control pero existe un flujo
entre las subsidiarias entre y estas con la matriz, tanto de informacin, como de personal, como de
materias primas y de tecnologa. Esta estrategia responde al lema Piensa globalmente y acta
localmente

Todas estas estrategias requieren para su buen funcionamiento utilizacin de tecnologas de la

informacin, para llevar a cabo funciones de direccin y control como mejorar tcnicas de
fabricacin y produccin.

LA DIRECCION: LA ESTRATEGIA GLOBAL

La organizacin global es, entre todas, la que exige la visualizacin desde la perspectiva ms
amplia, del mundo. Segn LEVIT sabe todo sobre una gran verdad. Trata al mundo como si este
estuviera compuesto de unos pocos mercados estandarizados, en vez de por muchos mercados a
medida del cliente.
La globalizacin parece llevarnos hacia una estandarizacin de productos y servicios con dos
componentes:
-La demanda de homogeneizarnos, ser como los dems, que se ve favorecida por la
universalidad de los medios de comunicacin.
-Una oferta dispuesta a aumentar sus beneficios empresariales. Esto ha hecho que cada
vez mas productos sean reemplazados por unos sustitutos de menos precio pero con mejores
cadenas de distribucin, y con una muy buena calidad.
Cul podemos decir que es la tarea de la Direccin empresarial?
Formular las directrices que guiaran la actuacin de la compaa a nivel mundial.
Esta es bsicamente su funcin, sin embargo el control y supervisin de todos los centros de
produccin no pueden estar centralizados, aun menos si se encuentran diseminadas por todo el
mundo.
As pues La organizacin de una empresa global, requiere la descentralizacin de sus funciones
de supervisin y control, pero.ello no implica que tengan que descentralizarse las decisiones
relacionadas con la estrategia competitiva de una firma. (Las cuales lgicamente recaern en el
Director de la misma).

ESTRATEGIA MUNDIAL Y VENTAJA COMPETITIVA

Segn PORTER, el modelo de competencia internacional difiere de unas empresas a otras. Lo
clasifica en:
-Sectores multidomsticos: Competencia independiente en cada pas, son independientes
en cada uno de ellos. Comercio internacional prcticamente inexistente. (Sectores alimenticios,
productos financieros)
-Sectores mundiales: La posicin competitiva de una empresa en una nacin afecta a su
posicin en otras naciones (Industrias aeronuticas, automovilsticas)
Opciones estratgicas de la empresa para obtener una ventaja competitiva con un enfoque
global:
-Configuracin o ubicacin de las actividades (las puede ubicar en un solo pas o en un
nmero elevado de pases):
*Concentracin que es la ubicacin en donde esta la casa matriz se suele adoptar cuando
existe un numero importante de economas de escala.
*Dispersin se obtiene ms ventaja cuando los costes de portes, comunicacin o
almacenaje son elevados y existen barreras de entrada y distribucin, servicio post-venta,
publicidad). La dispersin puede permitir que la empresa acumule ms conocimientos tcnicos
sobre las actividades en cada pas.
-Coordinacin: Es un medio por el que la empresa consigue ventajas competitivas dado que
intercambia conocimientos y tcnicas adquiridos en los diferentes pases pudiendo ser aplicados
en una u otra filial.
Esto plantea un reto tecnolgico por las necesidades de intercomunicacin, tanto tcnica como
lingstica, como de adaptacin a las diferencias culturales.

(Posible pregunta de test).

Las estrategias multinacionales son mas convenientes en sectores multidomsticos, las estrategias
globales son recomendables en sectores mundiales.
Con la estrategia global, existen diferencias en las condiciones de los distintos pases, los
productos ofrecidos son los mismos, sin modificaciones (estrategia global pura) o con pequeas
adaptaciones (estrategia global con adaptaciones).
El mayor inconveniente de la estrategia multinacional es la dificultad de establecer una
coordinacin, as que no se pueden aprovechar las ventajas competitivas.
La estrategia global al ser mas uniforme permite alcanzar ventajas ms duraderas.

Diferencias entre estrategias multinacional y global

ESTRATEGIA MULTINACIONAL ESTRATEGIA GLOBAL
ESCENARIO ESTRATEGICO Pases objetivo y reas La mayora de los pases que
comerciales seleccionados forman mercados cruciales para
el producto
ESTRATEGIA EMPRESARIAL Adaptacin estratgica para La misma estratgica bsica en
adaptarse al pas de destino; todo el mundo; pequeas
ausencia de coordinacin de las variaciones cuando son
estrategias entre pases esenciales
ESTRATEGIA DE LA LINEA DE Adaptada a las necesidades Productos estandarizados
PRODUCTOS locales
ESTRATEGIA DE PRODUCCION Plantas diseminadas en los Plantas localizadas donde se
distintos pases pueda maximizar la ventaja
competitiva (por costes, situacin
geogrfica, economas de
escala)
FUENTE DE ABASTECIMIENTO Preferencia por proveedores en Proveedores atractivos de
DE MATERIAS PRIAMS Y el pas anfitrin cualquier lugar del mundo
COMPONENTES
MARCADOTECNIA Y Adaptadas a los hbitos y Coordinacin a nivel mundial, con
DISTRIBUCION costumbres de cada pas ligeras adaptaciones en caso de
ser necesario
ORGANIZACIN DE LA Instalacin de subsidiarias, con Estrecha coordinacin en las
COMPAIA funcionamiento prcticamente decisiones estratgicas
autnomo

Leer con atencin el punto 1.5 y el 1.6 y sobre todo mirar las tablas. (Es lo que viene a
continuacin).

DIVERSIDAD CULTURAL
La diversidad cultural es el conjunto de valores econmicos, polticos y sociales de un pas en
concreto, determinan las normas de comportamiento de sus individuos, a travs de sus valores,
hbitos En un mundo globalizado y sin barreras, aspectos como la diversidad cultural, cobran
especial relevancia para explicar el xito o el fracaso de las organizaciones cuando llevan a cabo
estrategias de internacionalizacin

Cultura nacional en distintos pases:

CONCEPTO EJEMPLOS
EEUU (muy individualistas)
CONFORMIDAD (grados en que los individuos Japn (muy conformistas)
aceptan objetivos sociales)

XITO (deseo de cumplir objetivos y tener n EEUU (se incentiva toma de riesgos)
econmico y reconocimiento Otros pases (mas conservadores)
 EEUU y Europa Occidental (legalmente no se puede
ROLES SEXUALES (papeles hombre y mujer) discriminar)
Japn (escasa presencia mujeres en alta direccin)
Arabia Saudita (no hay mujeres en alta direccin)

TIEMPO (actitud individuos ante horizonte temporal) EEUU (visin a corto plazo)no dejar para maana lo que
pueda hacer hoy
Japn (visin a largo plazo)

ETNOCENTRISMO (consideracin de la manera La mayor parte de los individuos consideran a su pas

de actuar como la ms correcta) como los lderes en el buen hacer

La Cultura Corporativa (Deal y Kennedy) es cohesin de valores, mitos, hroes y smbolos que
han llegado a tener un gran significado en la gente que trabaja en la organizacin.

DIRECCION FINANCIERA EN LA ACTUALIDAD

Las empresas con OFI (Org. Financiera Integrada) son mas eficaces gestionando la funcin
financiera y situaciones de riesgo en un entorno financiero global (exige integracin de datos y
procesos sobre la base de unos estndares globales, manejando informacin veraz y completa de
la empresa)
Las empresas con OFI tienen mayor capacidad de adaptacin a los cambios y dar soporte a la
toma de decisiones, mayor confianza en los datos e integridad de la informacin.
En la empresa global integrada, la aportacin de la funcin financiera es ms necesaria que
nunca, debiendo asegurar la generacin de valor al negocio, por lo que, a sus responsabilidades
tradicionales, la Direccin Financiera debe aadir la habilidad para operar a escala global y la
capacidad para valorar y gestionar los riesgos

Riesgos que afectan a las empresas son:

 TEMA 2 OBJETIVOS EMPRESARIALES

LA CULTURA EMPRESARIAL
Antes de que se acuara el concepto de cultura empresarial, la forma generalizada de
organizacin de una empresa era la de su coordinacin mediante la jerarqua y la norma interna.
De cada elemento se esperaba realizara la funcin asignada y se definan con gran meticulosidad
las competencias y las tareas de los empleados, de forma que estuvieran previstas en todo
momento las acciones que la plantilla deba realizar. Denominada organizacin burocrtica. Las
razones de este hecho son mltiples, pero destacan dos:
A medida que aumentaba el tamao, se haca ms difcil la definicin de las tareas de
forma eficiente
Se mostraba muy rgida a cambios en el exterior, e incluso, a cambios internos.
Como alternativa a la burocracia, surge el concepto de cultura empresarial: se busca relacionar
al trabajador no ya con su tarea, sino con la institucin en la que trabaja (presupone en las
personas capacidad para resolver los problemas que pudieran surgir.
La cultura es el instrumento que puede dotar de coherencia a todos los elementos de una
organizacin, porque recoge todas las orientaciones que subyacen en una determinada estrategia:
poltica de precios, poltica de personal, poltica de remuneraciones, etc.
Una cultura adecuada se considera como un elemento de xito, imprescindible en cualquier
empresa que persiga el liderazgo en el mercado.

Conjunto de convicciones que Filosofa, ideologa, valores,

comparten los miembros de creencias, expectativas,
una comunidad actitudes y normas que
mantiene a una comunidad
CULTURA unida
EMPRESARIA
Conciencia implcita de L
pertenencia a una compaa Creacin de la orientacin,
que, por un lado, es el resultado definicin de los valores y
de la conducta de sus gua de las actividades de
miembros y, por otro, influye en todos los miembros de una
su comportamiento empresa

Las dimensiones fundamentales en el desarrollo cultural son: Intensidad del compromiso de

los miembros de la organizacin, coherencia cultural y capacidad de accin.

Elementos de identificacin de la cultura empresarial varan de una empresa a otra, pero son
especialmente significativos los siguientes: (elementos ms evidentes para identificar una cultura
implantada):
-Valores centrales. Cimientos de cualquier cultura corporativa, porque proporcionan una forma
de actuacin y un patrn de comportamiento a todos los empleados. Difciles de cambiar, estables
a corto y medio plazo (no se suelen especificar por escrito, son muy generales). Definen la
personalidad de la organizacin, su diferencia con otras de la competencia y condicionan su
estructura interna. Actan como un sistema de control informal que establece qu se espera de
cada persona.
Los directivos y el personal de la organizacin prestan especial atencin a los problemas
que puedan surgir en los valores de la empresa.
Los niveles intermedios y operativos, guiados por unos valores toman mejores decisiones.
La plantilla identifica los valores, los interioriza y trabaja mejor.
La fuerza de los valores centrales reside en que sean compartidos por el personal, aunque puede
ser una fuente de problemas si quedan obsoletos o se arraigan tanto que es imposible su evolucin
o si son inadecuados e inconsistentes con el resto de la organizacin.
-Entorno general. Los factores polticos, sociales, culturales y econmicos, no se va a
encontrar la misma cultura en fbrica americana, europea o japonesa.
-Entorno especfico. La empresa puede pertenecer a un sector que tenga sus propios usos y
costumbres, que estn arraigadas desde mucho tiempo atrs, y que sean parte integrante de su
cultura.
 -Patrones de actuacin. Son los comportamientos tpicos del personal, (jefe del departamento
acostumbre a desayunar una vez a la semana con sus colaboradores, o que se celebren los
acontecimientos personales son muestras de patrones de conducta que forman parte de la cultura)
-Normas. Reglas de comportamiento y rendimiento que deben ser coherentes con los valores
centrales.
-Smbolos y ritos: Cumplen una doble funcin, ya que la empresa se identifica con ellos y
sirven para diferencias a la compaa.
-Diseo. Las empresas con una cultura desarrollada cuidan el estilo de sus edificaciones, de la
indumentaria de sus empleados, de los documentos impresos
-Lderes. Refuerzan la cultura porque son ejemplos concretos de que el xito es alcanzable;
crean modelos de actuacin, proporcionan una buena imagen externa, sirven de incentivo a los
empleados y marcan una medida de rendimiento ptima.
-Historia. Cualquier cultura empresarial es consecuencia de la historia de la empresa, de los
hechos que marcaron su evolucin, del comportamiento de la direccin en momentos claves

La creacin de una cultura es una tarea que puede escapar a la direccin, ya que es el resultado
de la interaccin de muchos factores.
El primer paso ser la definicin de un plan estratgico que ser ms complejo cuanto mayor sea
el tamao de la organizacin. La estrategia deber ser consistente con los objetivos y con la misin
corporativa, habr que adaptar el funcionamiento de todos los elementos de un determinado modo,
alentando algunos comportamientos, marcando smbolos y modelos de actuacin y transmitiendo a
todos los empleados los mismos objetivos.
Elementos clave para su correcta implantacin.
La capacidad de desarrollar ideales que se correspondan con los objetivos
Transmitir la visin de la empresa
Entusiasmar al personal
Modificar alguno de los valores que demuestre ser inadecuado o que haya quedado
obsoleto.
Concepto iceberg: Reconoce los diferentes estratos que existen para proceder al anlisis de
una cultura ya existente. Cada estrato requerir distintas tcnicas de identificacin de su
orientacin, fuerza y flexibilidad ante el cambio. Las utilizadas con mayor frecuencia son:
Descripcin directa, se puede describir la arquitectura, simbologa, recepcin al extrao, la
forma de contestar las llamadas, el ambiente laboral
Anlisis de documentos, conviene sintetizar la misin y las estrategias de la empresa, su
organigrama, su lnea jerrquica
Cuestionario, se realiza a toda la plantilla, si es muy numerosa slo a una muestra.
Pueden obtenerse resultados de la orientacin de la cultura, del conocimiento de los objetivos,
puntos fuertes y dbiles, de la comunicacin entre departamentos
Observacin de las reuniones, de las situaciones y del entorno: Obtener opinin sobre las
orientaciones, actitudes, rendimiento, compromiso personal y flujo de comunicacin en el seno de
la empresa.
Entrevistas personales, personas claves en la organizacin (directivos, lderes de opinin,
representantes de los trabajadores)
Otras posibilidades de anlisis, se extienden a las opiniones del entorno de la empresa
(proveedores, clientes o accionistas)

La utilidad de este informe proviene de la cadena lgica de influencia en la cultura: conocidos los
elementos que la forman, se pueden buscar los factores que influyen para tratar de modificarla. Es
la filosofa del cambio de cultura empresarial.

LA NECESIDAD DE CAMBIO EN LA CULTURA EMPRESARIAL

Si tras el anlisis de la cultura establecida, se concluye que sta se encuentra fuertemente
definida y con amplia implantacin en el interior, se puede afirmar que existe gran potencial de
xito, aunque para su consecucin sea fundamental que la cultura se ajuste a los requerimientos
del entorno. En caso contrario, es necesario el cambio de cultura empresarial. Ser costoso,
arriesgado y lento, antes de tomar la decisin de cambio, habr que considerar los riesgos que
supone Ejemplos:
-Cuando en el entorno se est produciendo un cambio fundamental.
-En industrias altamente competitivas y de cambios frecuentes.
 -Cuando se trata de una empresa que se pudiera calificar de nociva o mediocre.
-Cuando la empresa se halla en un perodo de expansin.

LOS RIESGOS DEL CAMBIO DE CULTURA

La cultura determina hasta dnde se puede llevar a cabo la estrategia y afecta prcticamente a
toda la estructura de la organizacin.
Conclusiones cambio de cultura:
-Los argumentos que justifiquen el cambio han de ser crebles, elaborados, y muy
consistentes. En caso contrario, no ser posible convencer a nadie de los beneficios que puede
reportar.
-Un error comn es no realizar el suficiente esfuerzo inversor en el cambio. La
consecuencia es una implementacin de la cultura errnea
-En algunas circunstancias, intentar el cambio no es aconsejable. A veces, es mejor dejar
morir la empresa que aventurarse a un cambio de cultura.
-Aplicando un criterio econmico bsico, se pueden distinguir los cambios culturales que
conviene hacer de aquellos de los que conviene huir.
El coste del cambio es una barrera para su realizacin, se une el tiempo que se tarda en
implementarse la nueva cultura completamente. Cambio completo puede durar varios aos,
aunque en pocas de crisis, cuando la necesidad urge, el plazo suele reducirse.

COMO CAMBIAR LA CULTURA DE LA EMPRESA?

Es fundamental saber qu es lo que falla y qu es lo que se pretende conseguir y hacerlo
explcito en forma de declaracin de objetivos
-Organizar reuniones para recabar ideas y procedimientos para efectuar dicho cambio.
Desarrollarse un Plan que diga las herramientas a utilizar. Directas (se apoyan en la planificacin
presupuestos, reformas estructuras, sistemas de direccin). Indirectas (se basan en los resultados
reuniones informativas, simbologa, estructura informal)
-Anunciar al personal las grandes ideas del cambio, acompaadas de las lneas maestras
del plan.
-Difusin del nuevo concepto, en la que los grandes rasgos de la nueva cultura se
extienden.
-Utilizar tcnicas de retroalimentacin para corregir con prontitud los problemas que surjan,
ya que el cambio puede suponer varios aos de esfuerzo para el equipo coordinador.
Fallos frecuentes en el cambio de cultura
-Luchar contra elementos que no se van a poder cambiar, por ser convicciones culturales
personales.
-Intentar que todo el personal reciba el cambio con agrado porque la resistencia existe
siempre
-Ser inflexible ante cualquier desviacin entre lo obtenido y los objetivos planificados
-Ser muy tolerante con las desviaciones.

CONCEPTO DE MISION Y OBJETIVOS DE LA EMPRESA

La misin, los objetivos y la cultura son componentes activos en la gestin empresarial actual y
constituyen la columna vertebral de las actividades de la organizacin. Son el primer paso en el
proceso de planificacin estratgica y de su adecuada formulacin, de su coherencia y de su
completa implantacin, depender la correcta evolucin de la compaa.
La misin corporativa responde a las siguientes cuestiones: Cul es la razn para que la
empresa siga existiendo? O en otras palabras: Qu hacemos? Hacia dnde nos dirigimos?
Hay que tener en cuenta 2 factores principales:
-Los negocios en los que actualmente se participa (si se opera en 1 o varios negocios, con
distinto grado de relacin entre ellos). Son empresas simples o puras.
-Los clientes a los que se dirige. Son empresas diversificadas o multinegocio.
A quin va dirigida la declaracin de la misin? Dirigida al exterior, tratando de reforzar la
imagen empresarial, tambin agentes externos, personal, directivos, proveedores, accionistas,
competidores
Ha de ser lo suficientemente amplia englobar todos negocios, clara como para incentivar a un
trabajador a desempear su tarea lo mejor posible, y hacer que la organizacin consiga los retos
planteados.
 De la correcta definicin de la misin depende, en gran medida, la identidad de la compaa,
puesto que est estrechamente ligada a su sistema de valores y creencias, esto es, a su cultura.
Debe caracterizarse por plantear retos importantes pero al mismo tiempo alcanzables. Debe
dotarse tambin de altas expectativas, pero stas tampoco deben ser inalcanzables.
Es un elemento que, definido de una manera correcta y coherente con los recursos, las
capacidades y la cultura, consolida a la empresa en el presente y la prepara para el futuro y
determina lo que se quiere llegar a ser en un horizonte temporal determinado, normalmente
algunos aos, partiendo de la realidad actual.

LA CONCRECION DE LA MISION EN EL CORTO PLAZO: LOS OBJETIVOS

Un correcto desarrollo de la planificacin estratgica requiere que los objetivos a c/ y medio plazo
sean coherentes con los objetivos a l/p porque de lo contrario pueden aparecer problemas.
De acuerdo con Thompson y Strickland: Las mejores declaraciones de misin usan
terminologas simples y concisas; se expresan de manera firme y clara, generan entusiasmo de la
direccin futura de la compaa y alientan a todos en la organizacin a esforzarse y emplear todo
su energa personal.
Si la misin corporativa trata de definir el posicionamiento futuro en funcin de la situacin actual,
los objetivos marcan lo que se ha de hacer a corto plazo para alcanzar las metas programadas;
son la cuantificacin a corto y medio plazo del contenido de la misin para cada uno de los niveles.
Se encuentran temporalmente acotadas para cada puesto y necesitan un seguimiento
pormenorizado y exigente por los niveles jerrquicos superiores. Se puede hacer en modo
ascendente o descendente.

ESTABLECIMIENTO DE OBJETIVOS
Por objetivo se entiende, el compromiso formulado por la direccin y transmitido a todos los
niveles, en el empeo de obtener resultados concretos en un perodo de tiempo acotado. Han de
ser comprensibles, aceptables, ambiciosos, atractivos, motivantes y realistas. Involucran a la
organizacin en su totalidad, esto se consigue dividiendo la meta o metas globales en parciales, a
travs de los planes de accin, de cuyas realizaciones depende el cumplimiento global.
Caractersticas:
Inmediatez: horizonte temporal ms largo, objetivos se refieren al presente, metas a nivel
individual.
Mensurabilidad: ser fcilmente medibles y cuantificables.
Temporalmente acotados: Se fijan para un periodo de tiempo.
Control por lo superiores jerrquicos: al ser medibles se complementa con el control de
cada nivel jerrquico.

Creacin de valor
En los ltimos aos se ha producido un cambio en cuanto al objetivo fundamental, orientndolo a
la creacin y maximizacin del valor.
La estimacin del valor empresarial se enfoca de mltiples formas, y se pueden distinguir las
puramente contables, como pueden ser los ratios ROCE, ROE o RONA y que, por tanto, tienen
validez slo para el perodo en el que se calculan, por lo que no consideran la evolucin futura de
la actividad; por otro lado, existen otras mediciones basadas en el anlisis del presente y futuro de
la compaa como pueden ser el VBM, o el TSR (RTA); el primero de ellos basa sus estimaciones
del valor de la compaa, en el flujo futuro del cash flow libre; el segundo lo hace en funcin de 2
factores fundamentales, las ganancias de capital y los dividendos, que dependen de 3 indicadores,
dos de los cuales (ROI y crecimiento de las inversiones) explican las ganancias de capital de las
acciones y el tercero (flujo del cash flow libre), se usa como estimador de los dividendos futuros de
los ttulos.

Direccin basada en la creacin de valor. VBM (Value Based Management)

Se extiende a todos los niveles de la organizacin (estratgico, tctico y operativo).
VBM: herramienta para la toma de decisiones.
El valor de una compaa se determina mediante la actualizacin de los flujos financieros de
caja. Se produce creacin de valor slo cuando las compaas obtienen una rentabilidad superior
al coste de capital necesario para llevar a cabo la inversin.
 Utiliza tanto el balance como la cuenta de resultados de la compaa, estableciendo de esta
forma un equilibrio entre el corto y el largo plazo. Trata de reflejar todo en trminos de cash-flow,
para conseguir as medir el verdadero valor generado.
-Nivel estratgico: (toma de decisiones estratgicas). Consiste en determinar en qu
negocios se participar, cmo explotar las sinergias potenciales entre las diversas unidades
estratgicas de negocio, cmo distribuir los recursos disponibles entre ellas y el efecto que tiene
cada una de las alternativas en el proceso de creacin de valor. Las decisiones debern tomarse
basndose en el criterio de cunto valor se crear o cunto se destruir.
-Nivel tctico: Distribuir los recursos disponibles entre aquellos proyectos que resulten
aceptables y originen ms ventajas competitivas, usando como regla de decisin que el valor
actual neto sea positivo. El criterio del valor actual neto permite establecer una jerarqua sobre los
proyectos de inversin a realizar, estando en primeras posiciones aquellos que se espera generen
ms valor y sern los que se realicen.
-Nivel operativo: Las decisiones que se tomen, estar orientadas a la consecucin del
mximo beneficio econmico y las actuaciones se medirn en funcin del beneficio generado.
Puede resultar muy til el empleo de la contabilidad interna o analtica.
Proceso de implementacin del VBM
Desarrollo de la estrategia: La implementacin de la estrategia ser diferente en los
distintos niveles de la organizacin.
Fijacin de objetivos: Es el proceso que traduce las estrategias en objetivos concretos, los
objetivos han de ser lo suficientemente ambiciosos como para que resulten atractivos y motivantes
y al mismo tiempo lo suficientemente realistas como para poder ser alcanzados.
Planes de accin y presupuestos: a travs de ellos se traduce la estrategia en las
diferentes actuaciones concretas a realizar a c/plazo para perseguir las metas globales que se han
propuesto.
Medidas de actuacin: Y el sistema de incentivos deben ser los factores motivadores para
que empleados y directivos se apliquen a la consecucin de los objetivos a l/plazo. La eficacia de
estas medidas depende de los siguientes factores:
1. Ajuste de las medidas de actuacin a las unidades de negocio. Cada unidad debera tener las
suyas.
2. Compatibilizar las medidas de la actuacin con objetivos a corto y largo plazo
3. Combinar tanto las actuaciones financieras como las operativas.
4. Identificar los indicadores para detectar las desviaciones.
Diseo de la poltica de incentivos: Motivar a los empleados en la creacin de valor de
modo que se llegue al convencimiento de que el objetivo ltimo depende de todos.
Control/Retroalimentacin: Cuyo objetivo es proveer de informacin a cada una de las
fases acerca de las desviaciones existentes, en la prctica, en las fases inferiores.
Mediante la creacin de guas de valor, se pueden establecer criterios de decisin para todos los
niveles de organizacin.
Ha de ser lo suficientemente extenso para que recoja las principales variables, pero sin que deje
de ser cmodo, prctico y fcilmente interpretable por sus usuarios. Las variables que contenga
han de mostrar claramente, y de manera rpida, si ha existido o no creacin de valor por la
organizacin en un perodo determinado. Las guas de valor (value drivers) se caracterizan por su
dinamismo, por lo que deben ser regularmente revisadas para cerciorarse de la validez de la
medicin de la creacin de valor.

RTA (Retorno Total del Accionista) o TSR (Total Shareholder Return)

Se basa en el estudio del incremento de valor que se produce en las acciones de la compaa,
mtodo muy til y exacto del valor generado en el seno de la organizacin.
Se estima utilizando tres guas de valor, que contribuyen a la generacin de modificaciones en el
valor de las acciones, stas son los dividendos, el crecimiento del capital invertido y la rentabilidad
de las inversiones.
Las tres guas de valor del RTA o TSR (rentabilidad, crecimiento de las inversiones y dividendos)
no pueden ser nunca tratadas con la misma importancia. Han de estudiarse sus interrelaciones.
La rentabilidad (global, no de cada proyecto de inversin en particular) puede aumentar,
reduciendo el n de inversiones que se realicen (ya que se elegiran aquellas que tuvieran mayor
potencial de rentabilidad).
 El incremento de la rentabilidad del capital invertido (incremento del ROI), para lo que deben
procurar invertir en proyectos que puedan generar una rentabilidad superior a la de los ROI
actuales.
Generar un incremento en el RTA, por el destino que se d a los flujos de caja libres (pueden
destinarse a la compra de acciones propias para mejora la rentabilidad de los accionistas, o al
reparto de dividendos, entre otros usos), observados desde el punto de vista global de la empresa,
ya que a nivel de unidades estratgicas de negocio, puede presentarse cash-flow libre y ser
destinado a financiar a otra unidades.

CONFLICTO DE OBJETIVOS
La organizacin deber ser entendida como un conjunto de grupos tratando de competir para
defender sus respectivos intereses.
Grupos presentes en la empresa:
Accionistas Maximizacin de la Rentabilidad Total del Accionista (RTA)
Control del riesgo de los proyectos y grado endeudamiento.
Transparencia de operaciones realizadas
Informacin fiable de la situacin patrimonial
Control-participacin toma decisiones, nivel estratgico.
Directivos Retribucin adecuada a su nivel profesional.
Autoridad en la organizacin.
Status de reconocimiento.
Desarrollo profesional.
Creacin de valor en la empresa.
Empleados Salarios equitativos funcin trabajo realizado.
Promocin y desarrollo profesional.
Seguridad e higiene. Buen ambiente laboral.
Otras Prestaciones: planes pensiones, seguros vida, etc.
Participacin toma decisiones.
Reconocimiento trabajo realizado.
Clientes Optimacin relacin calidad/precio.
Atencin recibida, garantas, devoluciones.
Desarrollo de productos, mejora de la calidad.
Buen servicio de ventas y postventa.
Condiciones de pago favorables.
Informacin caractersticas productos y posibles peligros que pueden presentarse
a consumidores y usuarios.
Proveedores Respeto a las normas de libre competencia.
Cumplimiento acuerdos pactados.
Medios y capacidad de pago.
Relaciones o contratos a L/P con la organizacin.
Respeto de las marcas y propiedad Industrial.
Competidores Coordinacin en determinados mbitos.
Cumplimiento de los principios de la libre competencia.
Cumplimiento de los compromisos.
Sociedad en general (gobierno, sindicatos, grupos de presin o comunidades)
Cumplimiento preceptos legales.
Conservacin del medio ambiente.
Investigacin y desarrollo.
Transferencias de tecnologa.
Actuaciones positivas desde un punto de vista de la sociedad.
Contribucin desarrollo global de la sociedad a travs creacin empleo, apoyo
minoras, formacin

Principales fuentes de conflicto:

Asignacin de recursos: Distintos departamentos o proyectos o programas compiten entre
s por la distribucin de los recursos disponibles. Tambin pueden emerger otra serie de problemas
derivados de la falta de comunicacin o entendimiento.
Resultado financiero frente a resultado estratgico: Plantea qu es preferible: si obtener
un elevado beneficio a CP o desarrollar una poltica de crecimiento. Las empresas con ms xito a
LP, son aquellas que han realizado una poltica con un claro y severo objetivo estratgico,
potenciando su crecimiento y posicionamiento en el sector correspondiente y no centrando sus
objetivos exclusivamente en el CP.
Actitud frente al mercado: Se plantea si ser pionera de una posible innovacin (con todos
los riesgos y beneficios que supone), o si, es ms conveniente esperar a que las mejoras se
produzcan, y adquirirlas con posterioridad, mantenindose en una posicin pasiva, en cuanto a
investigacin se refiere. Proceso decisin recae altos directivos, necesario consentimiento previo
de los accionistas o propietarios.
Relacin propietario/directivo: Los directivos que gobiernan las empresas, deben trabajar
para equilibrar los intereses de los distintos grupos. (Divergencia intereses equipo directivo y
propietarios, si se aumentan salarios; disminuyen beneficios a repartir o consumo excesivo
beneficios no pecuniarios oficinas lujosas,aviones privados)
Relaciones sociales: Mediante una comunicacin deficiente, del mal uso o interpretacin
del lenguaje, de las variaciones en el vocabulario o de la falta de claridad semntica. Tambin por
diferencias de sexo, religin, nacionalidad, por la existencia de estereotipos asociados a cada uno
de ellos.
Dilemas ticos: Actuar bajo unos principios ticos y morales, debe ser ms importante que
la consecucin de un objetivo.

TEORIA DE LA AGENCIA
Surge por la incapacidad de las teoras anteriores de controlar, reducir y gestionar los costes por
esas situaciones de conflicto. Se consideraba empresa caja negra o black box. Desarrollada por
Jensen y Meckling.
Estudia a la empresa como un conjunto de contratos entre los distintos grupos de inters de la
organizacin, su objetivo es reducir los costes surgidos de las diferentes formas de cooperacin
entre ellos, mediante el establecimiento de unas reglas de juego que dirijan los esfuerzos del
capital humano de la compaa a incrementar el uso efectivo de los recursos escasos.
Relacin de agencia al contrato tanto explcito o implcito, agente se compromete con el
principal a realizar actividad o prestar servicio a cambio de un rendimiento futuro.
Problema de agencia es cuando se presentan divergencias entre los intereses de las distintas
partes.
Coste de agencia es el establecimiento de mecanismos de supervisin y control de los grupos
de inters presentes en el campo de actuacin de la organizacin.

PROBLEMAS Y COSTES DE AGENCIA

-Asimetra de informacin. Algunos directivos cuentan con cierta informacin privilegiada,
los principales conflictos surgen de la defensa de los intereses de diversos grupos: accionistas
internos y externos, accionistas y obligacionistas o acreedores. (Incapacidad de direccin de
relevar ciertos datos a los dems)
-Conflicto entre accionistas internos y externos. El consumir beneficios no pecuniarios en
exceso, en el caso que los accionistas (propietarios) sean distintos al equipo directivo. Esta
situacin se puede controlar siguiendo una serie de mecanismos:
a. Estructura salarial. No existe una solucin de aplicacin general para todas las compaas,
aunque todas optan en mayor o menor medida, por una retribucin mixta (incluyendo una parte fija,
independiente del resultado, y otra, en funcin del valor de mercado de las acciones), de modo que
se reduzcan los costes de supervisin, produciendo el acercamiento de intereses de ambos
grupos.
b. Cambios en el control de gestin. La venta de ttulos de forma masiva es la forma de
demostrar desacuerdo con la gestin de compaa, esto podra llevar a un inversor institucional a
adquirir un paquete de acciones, lo suficientemente importante como para tener el control, ante la
imposibilidad de formar un grupo de mayor peso en la toma de decisiones (toma de control), siendo
capaz de presionar al equipo directivo, para que introduzcan cambios necesarios en su gestin,
llegando incluso a la destitucin.
c. Amenaza de OPA (Oferta Pblica de Adquisicin de acciones). Diferencia con el ejemplo
anterior est en que la oferta pblica deber ser propuesta de acuerdo con unas normas, y de
manera abierta al mercado, dando la oportunidad a todos los titulares de las acciones de la
sociedad afectada, incluidos los de acciones sin voto, para acudir a la OPA y vender sus acciones.
Cunto menor es el precio de las acciones mayor probabilidad que se produzca una OPA.
 d. Poltica de dividendos. Ha de encontrar un equilibrio entre los objetivos a corto y largo plazo
de la compaa, as como entre los intereses de los accionistas internos y externos, y de los grupos
de inters en la empresa.
-Conflicto entre accionistas, obligacionistas y acreedores/proveedores de recursos
financieros: Los obligacionistas prestan fondos a cambio de un porcentaje sobre el nominal de los
ttulos (fijo o variable), cuanto mayor sea el riesgo de inversin mayor ser el inters exigido El tipo
de inters exigido se fijar en funcin del nivel de riesgo de la empresa, la expectativa de riesgos
futuros, estructura de capital actual, estructura de capital futura y las condiciones del mercado
financiero. Evaluar el riesgo de investigacin, si la compaa est muy apalancada, la observacin
del rating (criterio de medicin del riesgo de insolvencia de las empresas). El conflicto surge
cuando el accionista, a travs de los directivos realiza proyectos de investigacin de riesgo
superior al esperado por los acreedores y los obligacionistas. Si la investigacin es positiva puede
generar mayor valor de las acciones, pero puede perjudicar al ratio de solvencia y afectar a la
calificacin de riesgo. Los acreedores estn en desventaja con los directivos y propietarios solo
pueden establecer restricciones en los acuerdos de crdito para proteger sus intereses.

SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AGENCIA

Han nacido diferentes modelos para solucionar los conflictos de intereses que se plantean en los
problemas de agencia:
Modelo econmico considera individuo evaluador y maximizador de sus ingresos,
exclusivamente monetarios (a corto plazo). Resultados decepcionantes, ya que la naturaleza
humana es mucho ms compleja que una simple maximizacin monetaria.
Modelo sociolgico estudia el comportamiento humano en funcin de su entorno cultural,
compuesto por las costumbres, las tradiciones de su entorno ms prximo Este modelo no
recoge las acciones que van en contra de costumbres o tradiciones.
Modelo psicolgico considera al hombre como ente creativo con preocupaciones y
necesidades.
Modelo poltico considera individuos como agentes perfectos, buscan maximizacin del
bien pblico que su propio bienestar. Los individuos son evaluadores y maximizadores.

Jenksen y Meckling concibieron un modelo racional que contena las caractersticas positivas de
los cuatro modelos propuestos, y crearon el modelo REMM que es el que mejor describe el
comportamiento humano y que sirve de base para el establecimiento de un modelo de agencia
financiero y organizativo.
Los postulados en los que se basa el modelo son 4 y tienen una gran relacin con la teora
de la utilidad propuesta por la Microeconoma:
Los individuos tienen preocupaciones. Son evaluadores.
Los deseos de los individuos son ilimitados.
Los individuos son maximizadores.
Los individuos son creativos.

TEMA 3. LA EMPRESA Y EL DIRECTOR FINANCIERO

Las finanzas corporativas se reducen a las decisiones de inversin y financiacin que han de
adoptar las empresas.
Los directores financieros trabajan con otros directivos para identificar oportunidades de
inversin, analizar dichas oportunidades y decidir si invertir o no y en que medida,
Los directores financieros, tienen que conseguir los recursos financieros para financiar las
inversiones de la empresa.
La principal funcin del Director financiero consiste en tomar decisiones de inversin y
financiacin.

LA DECISION DE INVERSION (EL PRESUPUESTO DE CAPITAL)

Pasos a tener en cuenta por el Director Financiero, antes de proceder a la decisin de inversin:
-Identificacin de las oportunidades de inversin normalmente relacionadas con los proyectos de
inversiones de capital.
 Decisin de inversin = Decisin de Presupuesto de Capital. (La mayora de las empresas
elaboran un presupuesto anual en el que se enumeran las inversiones aprobadas).
Histricamente las inversiones de capital incluan solo los activos materiales. Pero ahora ha
cambiado el concepto y las inversiones incluyen:
- Inversin en activos inmateriales.
- Inversin en publicidad y marketing.
- Adquisicin de marcas y patentes registradas.
En algunos casos los costes y riesgos son extraordinariamente elevados (Ej. Los nuevos aviones
de las empresas Boeing y Airbus)
Las inversiones de capital que se realizan hoy generan rentabilidades en el futuro, normalmente
en un futuro lejano.
Los retornos de caja, deben cubrir la inversin y dejar un beneficio adecuado que remunere dicha
inversin.
Los Directores Financieros necesitan una forma de estimar el valor de los futuros flujos de caja
inciertos generados por los proyectos de inversin de capital. Este valor debe tener en cuenta:
Las cantidades necesarias, el tiempo necesario y el riesgo que se corre.
Consecuentemente: Si el valor de proyecto mayor que la inversin requerida el proyecto es
financieramente atractivo
El Director Financiero debe hacer que su empresa invierta en proyectos que valgan ms
de lo que cuestan. (Posible pregunta de test)
Cmo deben trabajar los Directores Financieros? (Otra posible pregunta)
Los Directores financieros deben trabajar como parte de un equipo ms amplio, que incluye o
puede incluir ingenieros y directores de produccin, responsables de marketing y de otras
funciones empresariales.
Quin toma la decisin financiera de inversin? (Otra posible pregunta)
No debemos pensar en el director financiero como la persona que hace inversiones de gran
cuanta a diario. La mayora de las decisiones de inversin son pequeas y simples (compra de
vehculos, material informtico etc.) que aaden valor a la empresa. Este valor aadido acumulado
en decisiones de inversin pequeas (tomadas por el Director Financiero) puede ser tan grande
como el valor aadido de una gran decisin puntual pero normalmente la decisin financiera de
inversin es adoptada, acordada o refrendada por la administracin superior no financiera. (El
Director General, el Consejo de Administracin...)

LA DECISION DE FINANCIACION
Es la segunda responsabilidad ms importante del Director financiero. Conseguir el dinero o los
recursos financieros que la empresa necesita para acometer las inversiones y realizar sus
operaciones (Decisin de Financiacin)
Cmo puede una empresa conseguir dinero? (Posible pregunta de test)
Cuando una empresa necesita dinero lo puede conseguir de una de estas formas:
-A cambio de acciones: promete la obtencin de beneficios futuros, en este caso los
inversores reciben las acciones y se convierten en accionistas, (propietarios de una parte de la
empresa). A los inversores en este caso se les denomina inversores de capital social. Son los que
contribuyen a la financiacin o aportacin del capital social.
-Por la devolucin del capital invertido incrementada en una tasa de inters determinado.
En este caso los inversores son prestamistas, es decir inversores en deuda, debiendo devolverles
la empresa el capital prestado en algn momento futuro.
A la decisin de optar entre financiar la deuda o el capital social se le denomina decisin sobre
la estructura de capital. (Aqu el trmino capital se refiere a las fuentes de financiacin a largo
plazo de la empresa, tambin conocido como raising capital o consecucin de fondos)
Qu alternativas tienen las grandes empresas para conseguir fondos?
Las empresas tienen innumerables alternativas, pudiendo emitir deuda para conseguir recursos a
travs de sus inversores, o bien pedir prestado el dinero a un determinado plazo ofreciendo segn
en que casos el activo como garanta del prstamo.... Segn la decisin que se tome sern las
consecuencias a largo plazo que repercutan en la empresa.
Es responsabilidad del Director financiero el tomar decisiones importantes a corto plazo, por
ejemplo asegurarse que se dispone de dinero liquido para pagar facturas que venzan en prximas
semanas o que el dinero sobrante produzca intereses. Estas son decisiones de financiacin a corto
plazo o decisiones de inversin a corto plazo.
 Si la empresa vende bienes o servicios es responsabilidad suya asegurarse que los clientes
paguen las facturas a tiempo.
Las sociedades que operan a nivel internacional tienen que realizar continuamente transferencias
de dinero de una moneda a otra, las empresas manufactureras deben decidir que inversiones
hacer en materias primas y en productos terminados.
Las decisiones de financiacin e inversin (tanto a corto como a largo plazo) estn relacionadas.
La cantidad de dinero a invertir determina la cantidad de financiacin que se necesita conseguir y
los inversores que colaboran en la financiacin hoy, esperan un retorno de esas inversiones en el
futuro. As, las inversiones que la empresa hace en la actualidad tienen que generar retornos
futuros para pagar a los inversores.

Vamos a ver (figura 3.1 Pg. 82) de que modo el dinero va de los inversores a la empresa y
regresa de nuevo a los inversores. En ese flujo observamos que el director financiero ayuda a la
empresa a realizar sus operaciones, principalmente guindola en la toma de decisiones adecuadas
de inversin, y por otra parte negocia con los inversores (accionistas, bancos y resto de
instituciones y mercados financieros como la Bolsa).
ESTUDIO DEL FLUJO ECONOMICO

Vamos a explicar el esquema:

- La empresa obtiene un capital de los inversores (mediante acciones o prestamos) Es decir
OBTIENE ACTIVOS FINANCIEROS. (Las acciones son activos financieros con derechos sobre los
activos reales y los beneficios que se produzcan)(Tanto las acciones como los prestamos son
ACTIVOS FINACIEROS = VALORES)
-El director financiero se ocupa de estructurar las operaciones de la empresa de modo que
los activos financieros obtenidos se transforman en ACTIVOS REALES (materiales e inmateriales)
que son los que se utilizan para el funcionamiento de la empresa.(maquinas, edificios,
conocimientos tcnicos, patentes y marcas..).
-La empresa con sus activos reales ha generado un flujo de caja, que el Director
financiero deber reinvertir, abonado, en su caso los beneficios generados o pagando los intereses
y devolviendo el capital prestado. Es decir el activo real pasa a ser de nuevo activo financiero.
Tanto las acciones como los activos financieros que los inversores pueden adquirir y negociar se
denominan valores.

QUE ES UNA EMPRESA?

Es una PERSONA JURIDICA. As pues debe tener:
-Una escritura de constitucin en la que se reflejar el objeto social del negocio, el capital
necesario para su constitucin (financiacin) y como se va a gestionar y dirigir.
-Tendr igualmente unas clusulas que debern encuadrase dentro del marco jurdico del
pas en el que se constituya el nuevo negocio. La empresa se considera residente en el pas donde
se ha constituido, pudiendo prestar y pedir prestado dinero en el mismo, actuar ante sus tribunales,
pero no pudiendo votar a efectos electorales.
Una empresa es a efectos legales distinta de sus propietarios (accionistas): La responsabilidad
de la empresa es limitada. Esto significa que los propietarios (accionistas) no responden
personalmente de las deudas de la empresa. Si la empresa quiebra sus acciones perdern todo su
valor pero su responsabilidad no va ms all.

QUIEN ES EL DIRECTOR FINACIERO?

Entendemos por director financiero a cualquier responsable de las decisiones importantes de
inversin y financiacin.
 Funciones del Director Financiero:
Responsable de la poltica financiera y la planificacin estratgica. A sus rdenes (colaborando
con l) estn el Tesorero y el Jefe de Control de Gestin. Director Financiero (Chlef Financial
Officer CFO)
-Supervisa funciones del Tesorero y jefe de Control de Gestin.
-Fija estrategia financiera general.
-Puede formar parte del Consejo de Administracin.
Funciones del Tesorero:
Responsable de la gestin de tesorera, la obtencin de fondos y las relaciones con los balances.
Necesita ser una persona con formacin en instituciones financieras. (Relacin con bancos. Otros
inversores). En empresas pequeas es el nico directivo financiero.
Grandes empresas tienen Jefe de Control de Gestin.
Funciones del Jefe de Control de Gestin:
Es el responsable de preparar los estados financieros, la contabilidad y los impuestos. Es un
puesto adecuado para una persona con una buena formacin contable. (Gestiona presupuestos y
contabilidad interna, fiscalidad)
Tesorero: obtener y gestionar el capital de la empresa.
Jefe de Control de Gestin: Asegurar que el dinero se utiliza eficientemente.
En general, el tesorero, el jefe de control de gestin y/o el director financiero son los
responsables de la organizacin y la supervisin del proceso del presupuesto de capital.
Los principales proyectos de inversin de capital tienen una relacin tan estrecha con el
desarrollo del marketing y los productos de la empresa que requieren el apoyo de los directores de
otras reas, as como de la intervencin de los especialistas en planificacin estratgica de la
empresa si esta dispone de ellos.
A veces la decisin final corresponde al Consejo de Administracin, bien por estar as
contemplado en los Estatutos de la Sociedad, bien por costumbre o por normativa legal.
Solo el Consejo de Administracin tiene poder legal para anunciar un dividendo o para anunciar
la emisin publica de acciones.
Generalmente los consejos delegan la autoridad para tomar decisiones de pequea o mediana
envergadura pero casi nunca ceden el derecho de aprobar las de mayor trascendencia.
(Leer las paginas 86,87 88 Y 89 TRABAJAR EN FINANZAS Y LAS FINANZAS A TRAVES DEL
TIEMPO)

TEMA 4. PORQUE LAS EMPRESAS NECESITAN A LOS MERCADOS FINANCIEROS

Y A LAS INSTITUCIONES?

Este tema se centra en el entorno financiero de la empresa, en especial en los mercados e

instituciones financieras que proporcionan a las empresas la financiacin que necesitan para
llevar a cabo sus inversiones.
Un sistema financiero moderno ofrece diferentes formas de financiacin, en funcin de la
antigedad de la empresa, de su tasa de crecimiento y de la naturaleza de su negocio.

EL FLUJO DEL AHORRO HACIA LAS EMPRESAS

Flujo del ahorro hacia la inversin empresarial en empresa a manos de grupo cerrado de
accionistas:
-Inversores adquieren acciones con sus ahorros personales (1).
-Empresa invierte este dinero (2).
-El negocio genera dinero (3).
-Este dinero se reinvierte (esto implica ahorro adicional en nombre de los inversores) (4a), o
se paga a los accionistas (4b).
 Flujo de ahorro en una gran sociedad annima.
Los ahorros de inversores de todo el mundo se dirigen a travs de los mercados financieros y de
los intermediarios financieros. Estos ahorros tambin podran a los intermediarios financieros a
travs de los mercados financieros o a los mercados financieros a travs de los intermediarios
financieros.
Por ejemplo: Sr Da Vinci compra 1000 acciones emitidas por Banco 60 dlares cada una.
El banco ingresa ese dinero, y hace un prstamo a Apple de 300 mil. Dlares. Estos
60.000 dlares no llegan directamente a Apple.
El ahorro de los inversores fluye a travs de los mercados financieros y del banco, y financia
capitales de empresas (Apple).

EL MERCADO DE LAS ACCIONES

Mercado financiero o mercados de capitales: mercado en el que se emiten y se negocian
activos financieros, como las acciones burstiles. Bolsa es probablemente mercado financiero ms
importante.
Las empresas al crecer, necesitan capital exterior, por esto algunas deciden salir a
Bolsa, emitiendo acciones. Esta primera emisin=oferta pblica de venta (OPV). A cambio de
estas acciones los inversores se convierten en copropietarios de la empresa y compartirn xitos y
fracasos.
Mercado primario: mercado en el que se venden las nuevas acciones emitidas por las
empresas. Emisin primaria.
Mercado secundario: mercado en el que los inversores compran y venden las acciones ya
emitidas. Transacciones secundarias. (No afecta en absoluto a la empresa).
Los directores financieros definen la decisin sobre estructura del capital como la eleccin entre
la financiacin por deuda o por capital propio. Estos directores deben conocer bien los mercados
financieros de todo el mundo.
NYSE (Bolsa Nueva York): Mercado organizado.
OTC (over the counter): Mercado no organizado. En el se emplea sistema electrnico NASDAQ.
NASDAQ: En l cotizan los precios a los que se compran y venden acciones.

OTROS MERCADOS FINANCIEROS

Los ttulos de deuda tambin se negocian en mercados financieros. En las bolsas tambin se
negocian algunos ttulos de deudas, pero la mayora se mueven en mercados extraburstiles
(OTC) mediante una red de bancos y de intermediarios. La deuda pblica tambin se negocia en
mercados de OTC.
Acciones: Dan derecho a una fraccin de la totalidad de la empresa, no tienen vencimiento.
Obligaciones y otros ttulos de deuda: Pueden diferir segn el vencimiento, el grado de
proteccin o garanta que ofrece el emisor y la cantidad y el momento de los pago de intereses.
Mercado renta fija: mercado en el que se negocian ttulos de deuda. Mercado complicado y
arriesgado.
Mercado de capitales: mercados de deuda y activos a largo plazo.
Mercado de dinero: Mercado para la financiacin a corto plazo. Grandes empresas con gran
respaldo obtienen financiacin emitiendo pagars financieros o de empresa (vencimiento a 270
das).
Los directores financieros operan con otros mercados.
-Mercados financieros internacionales (cambio de divisa)
-Mercados de bienes (maz, cereales, gas natural)
-Mercados de opciones y otros derivados (productos financieros que dependen de los
precios de otros ttulos o bienes)
Los mercados de bienes y financieros no son fuentes de financiacin, son mercados donde se
pueden cubrir ante diversos riesgos comerciales.
Siempre que exista incertidumbre, los inversores estarn interesados en negociar, especular,
eliminar riesgos y puede surgir un mercado un mercado que ponga en contacto ambas partes.

LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Los intermediarios financieros son organizaciones que obtienen dinero de los inversores y que
proporcionan financiacin a las personas, empresas y otras organizaciones. Para las empresas
son una fuente importante de financiacin. Son un paso en la va que va desde el ahorro a las
inversiones reales.
Dos clases importantes:
-Fondos de inversin: renen ahorros de muchos inversores y los invierten en una cartera
de activos financieros. Ventajas: ofrecen al inversor diversificacin a bajo coste con una gestin
profesional. Es ms atractivo adquirir un fondo de inversin que poseer una cartera diversificada de
acciones y bonos. Los gestores aplican comisiones de gestin. Estos fondos tambin son un paso
entre el ahorro hasta las inversiones corporativas,
-Fondos de pensiones: puede ser un plan de inversiones organizado por un empresario
para pagar las pensiones de sus empleados. Tambin cualquier inversor puede convertirse en
partcipe de un fondo de pensiones a iniciativa propia a travs de una gestora o intermediario. Son
inversiones a largo plazo, ofrecen una gestin profesional y pueden tener importante ventaja fiscal.

LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

Institucin financiera: bancos, compaas de seguros o intermediarios financieros.
INVERSORES: Invierten. BANCO: Financia deuda que emiten empresas con esas inversiones.
El banco proporciona servicio y para cubrir costes impone a sus deudores intereses mayores de
los que paga a sus depositarios (inversores, ahorradores).
EJEMPLO: aseguradora vende pliza a inversor (asegurado). Una empresa necesita financiacin,
emite deuda (pide prstamo), y el intermediario es la compaa de seguros, que aporta dinero que
tiene de las plizas.
Las aseguradoras deben cobrar las plizas a un precio suficiente para cubrir gastos
administrativos, pagar reclamaciones de asegurados y generar beneficios a sus accionistas.

LAS FUNCIONES DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LOS INTERMEDIARIOS

-Transferencia de dinero a travs del tiempo: Los prestamistas transportan el dinero hacia el
futuro y los prestatarios hacia el pasado. Hay gente que ahorra y obtiene su dinero con intereses a
posterior y hay gente que necesita dinero de inmediato para realizar algo. Los jvenes que ahorran
para su jubilacin transportan el dinero a 30 aos en el futuro con fondos de pensiones.
-Reduccin del Riesgo y diversificacin: Cuando contratamos una pliza de seguros para
nuestra vivienda, reducimos riesgo de sufrir los efectos de un robo, incendio... La aseguradora
reduce su riesgo emitiendo miles de plizas (para compensar prdidas) y nosotros compartimos
riesgos con miles de propietarios. Tambin pueden comprar fondos sobre un ndice que son fondo
de inversin que posee cientos de ttulos (no tienen el por qu incluir todas las variedades de
acciones del mercado). Si el inversor invierte en este tipo de fondos se diversifica.
 -La liquidez: Los mercados y los intermediarios tambin ofrecen liquidez. Es la capacidad de
vender o intercambiar a corto plazo un activo por dinero al contado. Las acciones de las
sociedades annimas cotizadas son lquidas porque se negocian ms o menos continuamente en
la Bolsa. Los fondos de inversin pueden convertir sus acciones en efectivo de inmediato.
-El mecanismo de pago: Las cuentas corrientes, las tarjetas de crdito y las transferencias
electrnicas permiten a las personas y empresas realizar y obtener pagos a larga distancia y de
manera rpida y segura.
-La informacin que ofrecen los mercados financieros: En los mercados financieros se pueden
obtener los valores que tienen los ttulos y los bienes y tambin, o al menos calcular, las tasas de
rentabilidad que los inversores pueden esperar de sus ahorros. La informacin que ofrecen los
mercados financieros es a menudo esencial para el trabajo del director financiero.
-El valor de las empresas. Un aumento de precios de mercado constituye una seal positiva que
los inversores transmiten a los directivos. Las compensaciones de los directivos estn relacionadas
con precio de acciones, as se alinean sus intereses (directivos y accionistas).

LA MAXIMIZACIN DEL VALOR Y EL COSTE DE CAPITAL

El objetivo financiero de la empresa es maximizar el valor actual de mercado de las inversiones
de los accionistas. Este objetivo tiene sentido cuando los accionistas tienen acceso a mercados
financieros e instituciones que funcionan bien. Dicho acceso les permite compartir riesgos y
trasladar sus ahorros a lo largo del tiempo. Les da flexibilidad de poder gestionar sus propios
ahorros y planes de inversin.

EL COSTE DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

Los directores financieros examinan los mercados financieros para medir o estimar el coste de
capital de los proyectos de inversin de la empresa. El coste de capital es la tasa mnima de
rentabilidad de los proyectos de inversin de la empresa. Los proyectos de inversin que ofrecen
rentabilidades superiores al coste de capital aaden valor a la empresa, los que ofrecen
rentabilidades inferiores al coste de capital carecen de inters desde el punto de vista financiero.
Tasa de rentabilidad superior: se trata de una tasa de rentabilidad esperada mayor que la
rentabilidad que los inversores podran obtener invirtiendo en inversiones alternativas del mismo
nivel de riesgo.
Cuando el director financiero invierta con una tasa de rentabilidad superior, los accionistas le
apoyarn y el precio de las acciones subir. Si invierte a tasa de rentabilidad inferior, caer el
precio de las acciones y los accionistas querrn recuperar su dinero para invertirlo por su cuenta.
**La rentabilidad esperada de las inversiones en los mercados financieros determina el coste de
capital de las inversiones empresariales**.
Cuando empresa invierte, los accionistas pierden la oportunidad de invertir en mercados
financieros: coste de oportunidad.
Por lo general, el coste de oportunidad del capital no es el tipo de inters que la empresa paga
por un prstamo bancario o una pliza de seguros.
Si la empresa hace una inversin de riesgo, el coste de oportunidad es el rendimiento esperado
que pueden esperar los inversores en los mercados financieros con el mismo nivel de riesgo. El
rendimiento esperado de los ttulos de riesgo suele ser superior al tipo de inters sobre los
prstamos corporativos.

TEMA 5. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

LOS VALORES FUTUROS Y EL INTERS COMPUESTO.

Valor futuro: Incremento que experimenta una inversin despus de generar intereses.
Inters compuesto: Intereses obtenidos que generan a su vez nuevos intereses.
Inters simple: Inters que se gana solamente sobre la inversin original; no se ganan intereses
sobre intereses.

Inters= tipo de inters x inters inicial.

100 a 6% de inters= 100 x 0,06= 6 de intereses.

Para cualquier tipo de inters r, el valor de la inversin al cabo de 1 ao es de (1+r) veces la

inversin inicial:
 Valor de la inversin despus de un ao = inversin inicial x (1+r)

Con un tipo de inters de r y un periodo de inversin de t aos, el valor futuro de su inversin es de

Valor futuro de la inversin = inversin inicial x (1 r) t donde t= n de aos.

Ejemplo= 100 a 6% durante 3 aos= 100 x (1+0,06) 3

** Ganar intereses sobre intereses se denomina capitalizar a inters compuesto.

** Si solo se calculan intereses de la inversin original se denomina inters simple.

VALOR INVERSIN AL CABO DE t PERIODOS= INVERSIN + (1 r) t

*** ver tabla 5.2 pgina 118 y hacer/leer ejemplo 5.1

LOS VALORES ACTUALES

Calcular lo contrario al valor futuro se denomina Valor Actual (VA).
Cunto debemos invertir ahora para tener 106 a final de ao. SI r= 6%=0,06 por uno.
VALOR FUTURO 106
VALOR ACTUAL=--------------------------- = -------------------- = 100
(1 r) t (1+0,06)

El valor actual de un pago futuro a t periodos de distancia equivale a:

Valor futuro despus de t periodos

Valor actual = ------------------------------------------
(1 r) t

Para calcular el valor actual descontamos del valor futuro el tipo de inters r. A este clculo se le
llama: FLUJO DE CAJA DESCONTADO (DCF o FCD), y al tipo de inters r, se le denomina
TASA DE DESCUENTO.

Calcular cuanto dinero tendremos en un futuro= inversin x (1 r) t

**leer/hacer ejemplo 5.2 pgina 120

Pago futuro
Calcular valor actual (VA) de pago futuro =----------------------------
(1 r) t
Cuanto ms tiempo tengamos que esperar el dinero menos vale hoy.

A veces, esta frmula de valor se expresa de manera diferente. En lugar de dividir el pago futuro
por (1 r) t , del mismo modo podramos multiplicarlo por 1/ (1 r) t : 1
Factor descuento= mide el valor de 1 unidad monetaria que se recibe en el ao t. = ---------------
(1 r) t

** ver tabla 5.3 y ejemplo 5.3 pgina 121.

** ejemplo 5.4 pgina 122, 5.5 pgina 125.

COMO CALCULAR EL TIPO DE INTERES

A veces nos dan el precio y tenemos que calcular el tipo de inters que se ofrece. Tenemos que
reordenar la ecuacin y emplear la calculadora.

LOS FLUJOS DE CAJA MLTIPLES

Cuando se hacen muchos pagos = corriente flujos de caja.

EL VALOR FUTURO DE LOS FLUJOS DE CAJA MULTIPLES

 Para encontrar el valor de una serie de flujos de caja en una fecha futura, calcule cuanto valdr
cada flujo de caja en esa fecha y luego sume esos valores futuros.
Un principio similar de simple adicin se aplica al clculo del valor actual.

EL VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS DE CAJA MULTIPLES

Cuando calculamos el valor actual de un flujo de caja futuro estamos preguntando cunto vale
ese flujo hoy. Si hay ms de un flujo de caja futuro, lo nico que tenemos que calcular es cunto
vale hoy cada uno y luego sumar los valores.
El VA (valor actual) de una serie de flujos de caja futuros es la cantidad que tendra que invertir
para generar esa corriente.
** ejemplo 5.6 de pgina 126 y 5.7 de pgina 127.

LOS FLUJOS DE CAJA IDNTICOS: PERPETUIDADES Y ANUALIDADES.

A menudo es necesario valorar una serie de flujos de caja idnticos. Por ejemplo, la hipoteca de
una casa puede exigir al propietario hacer pagos mensuales iguales durante la vida del prstamo.
Anualidad: flujo de caja idnticos con la misma periodicidad y con vencimiento definido.
Perpetuidad: serie de flujos de caja idnticos que no terminan nunca.

COMO CALCULAR PERPETUIDAD

Pago al contado de una perpetuidad = tipo de inters x valor actual

C = r x VA

c pagoalcontado
VA de la perpetuidad= =
r int ers
No confundir con:
1
- Pago de 1 al final de un ao tiene VA=
(1 r) t
-La formula de la perpetuidad nos proporciona el valor de una corriente regular de pagos
que comienzan al cabo de un ao a partir de hoy.

CASOS:
1
1.- Perpetuidad que genera 1 al final de cada ao. Valor actual=
r
1 1
2.- Perpetuidad que empieza a generar 1 a partir del ao 4. Valor actual= x 3 =
r (1 r )
1
r (1 r ) t
1 1
3.- Anualidad a t aos.- Valor actual anualidad de t aos= C (pago) ( - t )
r r (1 r )
La expresin anterior muestra el valor actual de una anualidad a t aos de 1 al ao, se denomina
factor de anualidad. Otra manera de escribir el valor de una anualidad es:
Valor actual de una anualidad de t aos = pago x factor de anualidad
** ejemplo 5.8 de pgina 130, 5.9 de pgina a 131,5.10 y 5.11de pgina 132

Las anualidades prepagables.

Las frmulas de perpetuidad y anualidad dan por supuesto que el primer pago se hace al final del
periodo. Nos muestran el valor de una corriente de pagos al contado que comienza un periodo ms
adelante desde hoy.
Anualidad prepagable: serie de flujos caja que comienza inmediatamente.

Valor actual de una anualidad prepagable= (1 x r) x VALOR DE UNA ANUALIDAD.

El valor futuro de las anualidades

Ahorramos 3000 al ao con r = 8% anual, cunto valdrn de dentro de 4 aos?

(3000 x (1+0,08) 3 ) + (3000 x (1+0,08) 2 ) + (3000 x (1+0,08)) + 3000= 13518
Ahorro ao 1 ahorro ao 2 ahorro ao 3 ao 4

Se podra calcular de otra manera:

.- calculamos el VA (valor actual) de esta anualidad a 4 aos:

1 1
VA=3000 x ( - )=9936 euros
0,08 0.08(1 0,08) 4
.- ahora: cunto tendr dentro de 4 aos con r = 0,08 si invierto 9936?

9936 x (1+0,08) 4 =13518

**hemos calculado el VA y luego multiplicado por (1 r) t .

t
VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD DE 1 A UN AO = VA ANUALIDAD x (1+r) = [
(1 r ) t 1
]
r
**ejemplo 5.12 de pgina 136

Se da por supuesto que la anualidad es pospagable (final primer periodo). Si el primer flujo se
produce inmediatamente:
.- VALOR FUTURO ANUALIDAD PREPAGABLE = VALOR FUTURO ANUALIDAD
POSPAGABLE x (1+r)
**ejemplo 5.13 de pgina 137.

LA INFLACIN Y EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Inflacin: tasa a la que aumentan los precios.
PE: El banco ofrece pagar 6% sobre cuentas de ahorro: 60 por cada 1000. Este banco fija la
cantidad de dlares que paga, pero no asegura la capacidad adquisitiva que tendr ese dinero. Si
la inversin aumenta en un 6 % pero el precio de los bienes y servicios aumenta un 10% salimos
perdiendo.

LOS FLUJOS DE CAJA REALES Y NOMINALES: El incremento del nivel general de los precios
significa que el poder adquisitivo del dinero se reduce (comprar menos bienes y servicios con
misma cantidad de dinero por que stos son ms caros).
Los economistas hacen el seguimiento del nivel general de precios mediante distintos ndices de
precios. El ms conocido es el ndice de precios al consumo (IPC). El IPC mide la cantidad de
necesaria para adquirir una cesta especfica de bienes y servicios, que segn se supone,
representa las compras de una familia normal. As el % de incremento del IPC de un ao a otro
mide la tasa de inflacin.
PE: En 1990 contratamos una hipoteca a 800 euros mensuales y en 2004 seguimos pagando 800
euros. Si el IPC ha aumentado un 142, cul es la cuota mensual de 2004 en reales de 1990?
800/142= 562
**leer ejemplo 5.14 pgina 139

LA INFLACIN Y LOS TIPOS DE INTERS

Cuando alguien menciona un tipo de inters, puede estar seguro de que se trata de una tasa
nominal, no real. Fija la cantidad real de que le pagarn, sin descuenta por la inflacin futura.
Tipo de inters nominal: tasa a la que crece el dinero que se invierte.
PE: Depositamos 1000 a un tipo de inters nominal del 6%. Al final del ao tendremos 1000 x
1.06= 1060.
Si la inflacin es del 6%
1000 x(1 int eresno min al ) 1000 x (1 0.06)
Valor inversin= = =1000
(1 tasa inf lacion) (1 0.06)

Si el tipo de inters nominal = 6%, e inflacin = 6%, el TIPO INTERS REAL = 0.

 Tipo inters real: Tasa a la que se incrementa el poder adquisitivo de las inversiones.

1+ tipo inters nominal

1+ tipo inters real=______________________

1+ tasa de inflacin

PE: si inters nominal = 0.06 e inflacin =0.02 inters real?

(1 0'06)
1 = 0039 por uno= 39 %
(1 0'02)

Otra manera de calcularlo, pero no tan exacta es:

Inters real= inters nominal- tasa de inflacin. 6-2=4 (no igual,
aproximadamente)

LA VALORACIN DE LOS PAGOS REALES AL CONTADO

Si la tasa de inters nominal es 10%, cunto debemos invertir ahora para tener 100 en un
ao?
100
=9091
1 0'1
100
Si la inflacin esperada fuera del 7% el valor real de 100 es =9346, entonces
1'07
tendremos 100 que realmente valen 9346 euros.

1+ tipo inters nominal

1'10
1+ tipo de inters real= _________________________= =1028
1'07
1+tipo inflacin

Inters real = 1028-1= 0028 por uno o 28 %

Si a los 9346 le descontamos el 28 %= 9091
** Ejemplos 5.15 de pgina 142 y 5.16 de pgina 143.

Recordad: flujos de caja en euros corrientes se descuentan segn el tipo de inters nominal, los
flujos de caja reales se descuentan segn el tipo de inters real. Mezclar flujos de caja nominales
con tipos de descuento reales es imperdonable.
Todos los clculos que se hacen del VA (valor actual) en trminos nominales se pueden hacer
tambin en trminos reales y viceversa.

EL TIPO DE INTERS EFECTIVO ANUAL

El tipo de inters adems de anual, a veces puede fijarse en das, meses, aos lo importante
es mantener la coherencia entre el tipo de inters y la cantidad de periodos.

Tipo de inters efectivo anual: tipo de inters que se anualiza empleando el inters compuesto.

**si pide un prstamo de 100 a una empresa de tarjetas de crdito al 1% mensual durante 12
meses, devolvemos: 100 x (1+0.01) 12

1% es equivalente al TIPO INTERS EFECTIVO ANUAL o tipo inters compuesto anual de

1268%.

1+tasa inters efectivo anual= (1+tasa mensual) 12

= (1+ tasa trimestral) 4
= (1+ tasa semestral) 2

Cuando comparamos tipos de inters, lo mejor es utilizar tipos efectivos anuales.

 A veces, a corto plazo los tipos se anualizan multiplicando la tasa por periodo por la cantidad de
periodos al ao = tipo de inters nominales.
Tipo de inters nominal (TIN)= tipo de inters que se anualiza utilizando el inters simple.
**ejemplo anterior tarjeta crdito= 1% mensual x 12 meses= 12%
.-SI el TIN de empresa de crdito es del 12%, Cmo ser el tipo de inters efectivo anual?
1.- Hacemos 12/ cantidad periodos, entonces como era mensual hacemos 12/12=1 % mensual
2.- ahora calculamos el tipo de inters compuesto anual
1+ tipo inters efectivo anual = (1+ tipo mensual) 12 = 11268
Por lo que el tipo de inters efectivo anual es de 01268 por uno, o 1268%

TIN m
Tipo inters efectivo anual= (1+ ) -1, donde m son perodos que corresponden a un
m
ao.
** hacer ejemplo 5.17

TEMA 6. LA VALORACION DE LAS OBLIGACIONES

Las inversiones en plantas industriales y equipos nuevos exigen dinero por lo que las empresas
necesitan atraer el dinero de los inversores: Existen dos maneras: pidiendo prstamos o emitiendo
ms acciones ordinarias.
Los Estados y las empresas consiguen dinero vendiendo obligaciones. El dinero que obtienen
cuando se emiten las obligaciones, constituye el principal de la deuda. A cambio se comprometen a
realizar unos pagos especficos a los poseedores de los bonos, que son los prestamistas.
Cuando se posee una obligacin, por lo general se recibe un pago fijo por intereses todos los
aos, hasta su vencimiento. Este pago se denomina cupn.
Al vencimiento de la deuda, se produce el pago: el prestatario paga al prestamista el valor
nominal.
Tambin el Estado y las Administraciones pblicas emiten obligaciones (Ejemplo: El tesoro
pblico), las cuales se consideran ms seguras que las de las empresas al no existir riesgo de
impago.

Obligacin: Ttulos que obligan al emisor a realizar pagos especficos al poseedor del mismo.
Cupn: Los pagos por intereses que se abonan a los poseedores de la Obligacin.
Valor nominal: Pago que se hace al vencimiento. Tambin se denomina valor al vencimiento.
Tipo del cupn: Pago anual de intereses expresado como porcentaje del valor nominal.

CMO LEER LAS PAGINAS FINANCIERAS

Los precios a los que se pueden comprar y vender obligaciones a parecen todos los das en a
prensa financiera. La Figura 6.2 muestra cotizaciones financieras del peridico The Wall Street
Journal. Muestra precios de las obligaciones y los pagars, (un pagar es una obligacin con
vencimiento a menos de 10 aos en el momento de su emisin. Figura 6.2:
RATE MATURYT BID ASKED CHG ASK
I MO/YR YLD
Government Bonds & Notes
1.500 Feb 05n 100:00 100:00 1 1.49
1.625 Mar 05n 99:29 99:30 1 2.14
3.125 May 07n 99:13 99:14 -1 3.38
2.750 Aug 07n 98:13 98:14 3.41
3.250 Aug 07n 99:19 99:20 -1 3.41
6.125 Aug 07n 106:13 106:14 -2 3.41
3.000 Nov 07n 98:25 98:26 -1 3.46
5.500 Jan 08i 108:06 108:07 -2 0.77
3.375 Feb 08n 98:19 98:20 -1 3.48
2.625 Feb 08n 105:22 105:23 -1 3.47
5.625 Feb 08n 99:20 99:21 -1 3.49
3.250 May 08n 97:08 97:09 -2 3.51
3.125 May 08n 106:12 106:13 -2 3.51
 Nuestro titulo est destacado en la lnea 10, (MATURITY MO/YR, vencimiento mes/ao): Feb
08n. La letra n (note) del original ingls indica que se trata de n pagar.
(ASKED, precio de compra Ask): 105:23. Significa que el precio es 105 y 23/32, (los precios se
fijan en fracciones de 32) el 105,719% del valor nominal. Por tanto, cada bono cuesta 1.057,19 $.
23/32=0,719; 105 + 0,719 = 105,719%
1000$ x 105,719% = 1057,19$
(BID, precio de oferta): 105:22, precio que los inversores reciben cuando venden las
obligaciones al intermediario. Los intermediarios cobran un diferencial entre el precio de compra
Ask) y el precio de oferta (Bid).
105:23 105:22 = 0:01 1/32 0,03% del valor del bono
(CHG, cambios): -1, muestra los cambios de los precios producidos desde el da anterior.
Nuestro bono ha cado en l/32.
(ASK/YLD, rentabilidad al vencimiento): 3,47%, mide la rentabilidad que recibirn los inversores
si adquieren el bono al precio de compra (Ask) y lo conservan hasta su vencimiento.

LOS PRECIOS Y LOS TIPOS DE INTERES

El valor de una obligacin, es el valor actual de los flujos de caja que el emisor paga a sus
propietarios. Para calcular este valor, debemos descontar cada pago futuro por el tipo de inters
que los inversores esperaban ganar sobre sus obligaciones.
Los bonos al 5,5% no son los nicos que vencen en 2008, otros casi idnticos y que vencen al
mismo tiempo ofrecen tipos de inters del 3,5% aproximadamente. Si los de 5,5 ofrecen una
rentabilidad menor al 3,5% nadie estar dispuesto a comprarlos. Si ofrecen rentabilidades
superiores, todos se apresuran a vender sus bonos y a adquirir los de 5,5.
Este 3,5% es el coste de oportunidad de los fondos invertidos en el bono. Es el tipo que los
inversores podan ganar al colocar sus fondos en obligaciones semejantes, y no en sta.
Para calcular el valor actual del titulo 5,5s de 2008, descontando los flujos de caja al 3,5%:
55$ 55$ 1055$ 55$ 55$ 1055$
VA = -------- + ------ + ----------- = -------- + ----------- + ----------- = 1056,03$
(1+r) (1+r) 2 (1+r) 3 (1035) (1035) 2 (1035) 3

El precio del titulo sera 1.056,03$; el 105,603% del valor nominal; 105:19. (Precio menor a
105:23, producido por el redondeo del tipo de inters que hemos empleado para descontar los
flujos de caja del bono)
Otro mtodo de valoracin (ms fcil, si el vencimiento se produce dentro de un nmero
considerable de aos), consiste en valorar los cupones empleando la frmula de las anualidades, y
luego sumar el valor actual del pago final del valor nominal:
VA = VA (cupones) + VA (valor nominal) =
= (cupn x factor de anualidad) + (valor nominal x factor de descuento)

= 154,09$ + 901,94$ = 1056,03$

EJEMPLO 6.1. LOS PRECIOS DE LAS OBLIGACIONES Y LOS PAGOS SEMESTRALES DE LOS
CUPONES
Si el pago de cupones es semestral, nos pagaran 55$/2=27,50$ cada 6 meses y el tipo de inters
fijado al 3.5% significa que el tipo a 6 meses es 3,5%/2 = 1,75%. Para valorar los bonos con mayor
exactitud, deberamos descontar la serie de pagos semestrales segn el tipo de inters semestral,
como sigue:

El precio del titulo sera 1.056,49$; el 105,649% del valor nominal; 105:21, un poco superior
al valor que obtenamos cuando calculamos los pagos anualmente. (Ver figura 6.3, Pg. 155)

PRECIO DE LAS OBLIGACIONES SEGN EL TIPOS DE INTERS

A medida que los tipos de inters de mercado cambian, lo mismo sucede con el precio de las
obligaciones. Si los inversores exigieran un tipo de inters del 5,5% por bonos del Tesoro a 3 aos.
Cul Sera entonces el precio del bono del Tesoro a 2008? Repetimos los clculos con una tasa
de descuento de: r = 0,055:
 Cuando el tipo de inters de mercado es igual al tipo del cupn, el bono se vende a su valor
nominal.
Al principio, hemos valorado un bono con un tipo de inters, r= 3,5%, que es inferior al tipo de
cupn = 5,5%. En este caso, el precio del bono era superior a su valor nominal. Por tanto, si se
descontasen los flujos de caja a un tipo superior, al tipo de cupn, ste vale menos que su valor
nominal.

EJEMPLO 6.2. LOS PRECIOS DE LAS OBLIGACIONES Y LOS TIPOS DE INTERES.

Suponemos que el tipo de inters de mercado es el 15%. Cul es el valor del bono?
Repetimos los clculos, pero r = 0,15:
El precio del titulo sera 783,09$; el 78,31% del v. nominal; 78:10.

Despus de realizar los 3 clculos, suponiendo los 3 tipos de inters, concluimos:

Si el tipo de inters de mercado es inferior al tipo fijo del bono, el bono se vende por encima del
valor nominal.
Si el tipo de inters de mercado es igual al tipo fijo del bono, el bono se vende por su valor
nominal.
Si el tipo de inters de mercado es superior al tipo fijo del bono, el bono se vende por debajo del
valor nominal.
Entonces, si nosotros poseemos un bono de vencimiento a 3 aos con un tipo de cupn a 5,5 %,
y omos las noticias que dicen que el tipo de inters ha aumentado de r= 3,5% a r = 15%, nos
perjudica. Porque si queremos vender nuestros bonos, el precio de los mismos va a ser menor.
Antes podamos con r=3,5% nuestro bono tenia un precio de 1056,03, ahora nuestro bono con un
r=15% tiene un precio de 783,09 . Esta subida de los tipos de inters del mercado, supondra para
los poseedores una prdida para nosotros.
Por el contrario, si los tipos de inters cayeran al 2%, el valor de nuestro bono con cupn al 5,5%
sera mayor. Porque la obligacin que tenemos reporta mayores intereses que los pagos el
mercado, el precio o el valor de nuestro bono aumentaran.
En conclusin, la relacin existente entre el tipo de inters y los precios de los bonos es la
siguiente: Cuando los tipos de inters aumentan el valor actual de los pagos a recibir por el
poseedor de los bonos disminuye. Inversamente, las disminuciones de los tipos de inters
aumentan el valor actual de esos pagos, y los precios de los bonos son superiores.
No confundir el inters o cupn pagado sobre el bono, con el tipo de inters o tasa de
rentabilidad, r, que buscan los inversores. Los pagos de cupn por nuestro bono, ya estn
fijados cuando se emite el bono. El tipo de cupn: 5,5%, mide los pagos por cupn (55) como
porcentaje del valor nominal (1.000), y en consecuencia tambin es fijo. Sin embargo, los tipos
de inters: r, cambian de un da para otro. Y afectan al valor actual de los pagos, pero no a los
pagos en s mismos.

RENTABILIDAD AL VENCIMIENTO Y RENTABILIDAD ACTUAL

Tenemos un bono a 3 aos con un tipo del cupn del 10% y un precio del bono de 1.000$.
Cmo calcula la tasa de rentabilidad que ofrece el bono?
Si el precio de 1.000$ es el valor nominal, la tasa de rentabilidad es el tipo del cupn; el 10%.
Dinero que le pagan al ao:
Usted paga 1 2 3 Tasa de Rentabilidad
1.000$ 100$ 100$ 1.100$ 10%
Cada ao ganar el 10% de su dinero (100$/1.000$) y el ltimo ao, le reintegrarn su inversin
inicial de 1.000$. Su rentabilidad total es del 10%, la misma que el tipo del cupn.

Si el precio de mercado del bono a 3 aos es de 1.136,16$ sus flujos de caja son los siguientes:
Dinero que le pagan al ao:
Usted paga 1 2 3 Tasa de Rentabilidad
1.136,16$ 100$ 100$ 1.100$ ?
Cul es ahora la tasa de rentabilidad? Usted paga 1.136,16$ y recibe un ingreso anual de 100$.
 La proporcin de su ingreso, frente al desembolso inicial, es (100/1.136,16$) x 100 = 8,8%
denominada rentabilidad actual.
Rentabilidad actual: Son pagos anuales de los cupones divididos por el precio de la Obligacin.
Pero la rentabilidad total depende tanto de los ingresos por intereses como de las ganancias o
prdidas de capital. La rentabilidad actual es 8,8%, pero por el bono hemos pagado 1.136,16$.
Cuando llegue el vencimiento, dentro de 3 aos, se vender precio de la Obligacin, por su valor
nominal de 1.000$. Tenemos una prdida de capital de 136.16 $, por lo que la rentabilidad total
durante los prximos 3 aos debe ser inferior a la rentabilidad actual.
Se dice que las obligaciones con precio superior a su valor nominal se venden con prima y los
inversores afrontan prdidas de capital durante la vida de las mismas. La rentabilidad de estos
bonos es siempre inferior a su rentabilidad actual.
Las obligaciones con precios inferiores a su valor nominal se venden con descuento y los
inversores se benefician con ganancias de capital durante la vida de las mismas. La rentabilidad de
estos bonos es mayor que la rentabilidad actual:
La rentabilidad actual no tiene en cuenta posibles aumentos disminuciones del precio de la
obligacin, por lo que no evala adecuadamente la tasa de rentabilidad de las obligaciones con
prima, y subestima la de los bonos con descuento.
Rentabilidad al vencimiento: Es la tasa de descuento que hace que el valor actual de los pagos
de la obligacin sea igual a su precio.
Se denomina rentabilidad al vencimiento a la rentabilidad calculada teniendo en cuenta tanto la
rentabilidad actual como los cambios del precio de los bonos, y constituye la respuesta a la
siguiente pregunta: a que tipo de inters se valora correctamente la obligacin?

Si puede comprar el bono a 3 aos al valor nominal, la rentabilidad al vencimiento es el tipo del
cupn, el 10%. Podemos confirmar esta afirmacin observando que cuando descontamos los flujos
de caja al 10%, el valor actual del bono es igual a su valor nominal de 1.000$:
100$ 100$ 1100 $
VAal 10% 1000,00$
(1,10) (1,10) 2 (1,10) 3

Si compramos el bono a 3 aos por 1.136,16$, la rentabilidad al vencimiento es slo del 5%, tasa
de descuento al que el valor actual del bono equivale a su precio actual de mercado.
100 100 1100
1.136,16
1 r (1 r ) 2 (1 r ) 3

LA TASA DE RENTABILIDAD
La tasa de rentabilidad son los ingresos totales por periodo, por dlar invertido. Cuando
invertimos en bonos, recibimos pagos regulares de cupones. Segn cambien los precios de los
bonos, podemos obtener ganancias prdidas de capital.
Si compramos hoy el bono del 5,5% a un precio de 1.056,03$, y lo vendemos al ao siguiente a
un precio de 1.080$. La rentabilidad de la inversin es 55$ del cupn ms la diferencia de precio
(1.080$- 1.056,03$)=23,97$. La tasa de rentabilidad es:

Como los precios de los bonos caen cuando aumentan los tipos de inters del mercado, la tasa
de rentabilidad tambin flucta. Por esto se dice que los bonos estn sujetos al riesgo de tipo de
inters.
No confundir la tasa de rentabilidad de los bonos durante un periodo determinado de
inversin con la rentabilidad a vencimiento. La rentabilidad al vencimiento se define como la
tasa de descuento que iguala el precio del bono con el valor actual de todos los flujos de caja
prometidos. Es una medida que valora lo que se puede ganar durante toda la vida del bono si lo
conserva hasta vencimiento. Por el contrario, la tasa de rentabilidad se puede calcular para
cualquier perodo, y se basa en el ingreso actual y la ganancia o prdida de capital sobre el bono
durante ese perodo.

EJEMPLO 6.5. LA TASA DE RENTABILIDAD FRENTE A LA RENTABILIDAD AL VENCIMIENTO

A nuestro bono le faltan 3 aos hasta el vencimiento, y se vende hoy a 1.056,03$. Su rentabilidad
al vencimiento es del 3,5%.
 Suponga que a finales de ao los tipos de inters caen, y que la rentabilidad al vencimiento sea
ahora slo del 2,0%.
Su tasa de rentabilidad a final de 2006 y como faltan 2 aos para el vencimiento, como los
inversores piden un 2,0%, el valor del bono ser:
55$ 1055$
VA al 2,0% = --------- + ------------ = 1067,95$
1,02 (1,02) 2
Se invirti 1.056,03$. Recibimos un pago de 55$ y un bono que vale 1.067,95$. La tasa de
rentabilidad es:
55$ + (1067,95$ - 1056,03$)
Tasa de Rentabilidad = ------------------------------------------ = 0,0634 o 6,34%
1056,03
La rentabilidad al vencimiento, al comienzo del ao era del 3,5%. Al caer los tipos de inters, el
precio del bono aument al igual que la rentabilidad al vencimiento.
Existe relacin entre la rentabilidad al vencimiento y la tasa de rentabilidad durante un perodo en
especial. Si la rentabilidad del bono al vencimiento no cambia durante un perodo de inversin, la
tasa de rentabilidad ser igual a esa rentabilidad.
Suponiendo que la rentabilidad de nuestros bonos se mantiene al 3,5%. Si los inversores siguen
pidiendo un tipo de inters del 3,5% a final del ao, el valor del bono ser:
55$ 1055$
VA = --------- + ------------ = 1037,99$
(1035) (1035) 2
A final de ao, recibir un pago de 55$, y poseer un bono valorado en 1.037,99$, inferior a lo
que pag. Los beneficios totales son 55$ + (1.037,99$-1.056,03$)=36,96$. La rentabilidad al
vencimiento es 36,96/1.056,03$= 0,035, 3,5%, exactamente igual a la rentabilidad al vencimiento.
Cuando los tipos de inters no cambian, el precio de los bonos vara con el tiempo, de modo que
la rentabilidad total es igual a la rentabilidad al vencimiento. El precio del bono cambiar a lo largo
de los aos y se aproximar cada vez ms al valor nominal. (Ver figura 6.5, Pg. 162)

EL RIESGO DE TIPO DE INTERS

Los precios de los bonos varan a medida que cambian los tipos de inters. En otras palabras,
los bonos estn sometidos al riesgo de tipo de inters.
Los inversores esperan que los tipos de inters de mercado caigan, para que el precio de sus
bonos aumente. Si suben el precio del bono baja.
Pero no todos los bonos resultan afectados de igual modo por los cambios de los tipos de inters.
Los bonos a largo plazo responden a los cambios del inters de mercado, tanto para subir, como
para bajar, ms bruscamente que los bonos a corto plazo. (Ver figura 6.6, Pg. 163)

LA CURVA DE RENTABILIDAD
Curva de rentabilidad es el grfico que recoge la relacin entre la fecha de vencimiento y la
rentabilidad al vencimiento. Cuanto ms alejado est el vencimiento, mayor es la rentabilidad,
aunque a veces los bonos a largo plazo ofrecen rendimientos menores.
En la curva de rentabilidad de la Figura 6.7 Pg. 164, vemos que los bonos con 3 meses al
vencimiento ofrecen un rendimiento del 2,5%, y los que vencen a los 20 aos, el 4,5%.
Incluso cuando la curva de rentabilidad es creciente, los inversores pueden rechazar los bonos a
largo plazo por dos razones:
Los precios de los bonos a largo plazo oscilan mucho ms que los precios de los bonos a
corto plazo. Los precios de los bonos a largo plazo son ms sensibles a los cambios de los tipos de
inters. Un gran aumento de los tipos de inters puede disminuir el precio de los bonos a largo
plazo un 20 o un 30%. Si a los inversores no les satisfacen las fluctuaciones de los precios,
invierten sus fondos en bonos corto plazo, a menos que los bonos a largo plazo les proporcionen
una rentabilidad superior al vencimiento.
Los inversores a corto plazo pueden aprovechar las subidas de los tipos de inters. Con
un bono a 1 ao, cuando venza, podr reinvertir sus ganancias y aprovechar cualquier tipo que el
mercado de bonos ofrezca entonces. Los tipos pueden ser lo bastante elevados como para
compensar la baja rentabilidad del bono a 1 ao.
 LOS TIPOS DE INTERS NOMINALES Y REALES
Los flujos de caja de los bonos del Tesoro al 5,5% se fijan en trminos nominales. Los inversores
recibirn 55$ todos los aos, pero no saben que poder adquisitivo tendr ese dinero. Los tipos de
inters reales dependen de la tasa de inflacin. Ejemplo: si el tipo de inters nominal es del 3,5% y
la tasa de inflacin del 2,0%, el tipo de inters real se calcula as:
1 + tipo de inters nominal 1,035
1 + tipo de inters real = ----------------------------------------------- = ------------- = 1,0147
1 + tasa inflacin 1,02
Tipo de inters real = 0,0147 = 1,47%

Bonos indexados: Son bonos cuyos pagos estn vinculados con la inflacin para conseguir un
tipo de inters real. En Estados Unidos se llaman Obligaciones del Tesoro Protegidas contra la
Inflacin, o TIPS. Los flujos de caja reales de los TIPS son fijos, pero los flujos de caja nominales
(los intereses y el principal) aumentan tal como lo hace el ndice de precios al consumo. Ejemplo:
TIPS al 3,0% a 2 aos. Sus flujos de caja reales son: Ao 1 = 30$
Ao 2 = 1030$

Los flujos de caja nominales de los TIPS dependen de la tasa de inflacin. Ejemplo: La inflacin
del Ao 1 es del 5,0% y de un 4% durante el Ao 2. Los flujos de caja nominales sern:
Ao 1 = Ao 1: 30 x 1.05 = 31,05
Ao 2: 1030 x 1,05 x 1,04 = 1.124,76

Estos pagos proporcionan al su poseedor un tipo de inters del 3,0% real. Un rendimiento del
3,0% real, mide la cantidad de productos extra que su inversin le permitir adquirir. La rentabilidad
real de los TIPS actualmente ronda el 1,2%, inferior al rendimiento de los bonos del
Tesoro a 5 aos con un 4,5%. Un inversor en bonos TIPS espera que la inflacin supere el 3%.
Cuando el temor a la inflacin es grande como a principios de 1980 en el Reino Unido, el tipo de
inters nominal era superior al tipo real casi en 7 puntos porcentuales. En la primavera de
2005, con un menor temor a la inflacin, el tipo de inters nominal en el Reino Unido es menos de
3 puntos porcentuales superior al tipo real. (Ver figura 6.8, Pg. 166)

LAS OBLIGACIONES EMPRESARIALES Y EL RIESGO DE IMPAGO

Hay una diferencia importante entre los bonos emitidos por las empresas y los emitidos por las
administraciones pblicas estatales, regionales o locales. Las administraciones no se declaran en
bancarrota, sino que se limitan a imprimir ms dinero, por lo que el riesgo de impago es
inexistente. Sin embargo, existe cierta probabilidad de que las empresas sufran problemas
financieros, y que no paguen sus bonos paguen menos de lo prometido.
Riesgo de impago riesgo de crdito: riesgo de que el emisor de un bono no cumpla con las
obligaciones financieras. Las empresas para compensar este riesgo de impago, ofrecen tipos de
inters superiores a los de las del Gobierno y las Administraciones.
Prima de fallido: es la diferencia entre la rentabilidad de un bono corporativo y el de un bono del
Tesoro con el mismo cupn y vencimiento. Cuanto mayor sea la probabilidad de que la empresa
sufra prima de fallido, mayor es la prima de fallido que exigen los inversores.
La seguridad de la mayora de los bonos se puede determinar consultando las calificaciones de
las agencias de calificacin de bonos: Moodys, Standar & Poors, etc
Inversiones cualificadas o con grado de inversin: son los bonos de calificacin de Baa o
superior.
Bonos basura u obligaciones de grado especulativo o de alto rendimiento: son bonos con
clasificacin Ba o inferior.
Es raro que los bonos de alta calificacin incurran en impago. Menos de 1 de cada mil bonos
triple A lo han hecho despus de 10 aos desde su emisin. Sin embargo, cuando las obligaciones
no pagan, los efectos pueden ser muy considerables. Los impagos de los bonos de baja calidad
crediticia son menos infrecuentes, casi la mitad de los bonos clasificados CCC por Standard &
Poors incurrieron en impago 10 aos despus de su emisin. (Ver tabal 6.1, Pg. 168)

LAS DISTINTAS VARIEDADES DE OBLIGACIONES CORPORATIVOS

La mayora de las obligaciones corporativas prometen pagos fijos nominales de cupn todos los
aos hasta el vencimiento, en cuyo momento tambin prometen devolver el valor nominal. Pero el
diseo de los bonos de empresa presenta grandes variedades. Ahora veremos algunas de las
clases de obligaciones corporativas que puede encontrar:
Obligaciones cupn cero: No hay pagos regulares de cupn, sino que se emiten a
precios inferiores al valor nominal, y la rentabilidad proviene de la diferencia entre el precio de
compra y el pago del valor nominal al vencimiento.
Obligaciones con tipo de Inters variable: El tipo del cupn cambia a lo largo del
tiempo, de acuerdo con algn ndice de mercado. Ese tipo de inters se puede reajustar una vez al
ao segn el tipo de los ttulos del Tesoro que haya en ese momento, ms un 2%. As, si el tipo de
los ttulos del Tesoro a comienzos del ao es del 6%, el tipo del cupn durante el ao siguiente
ser del 8%. Esto significa que el tipo del cupn siempre se aproxima a los tipos de inters
corrientes del mercado.
Obligaciones convertibles: Pueden cambiarse por una cantidad especfica de acciones
ordinarias. Ejemplo: bono convertible con un valor nominal de 1.000$ se puede cambiar por 50
acciones de la empresa. Como estos bonos ofrecen la oportunidad de participar en cualquier
apreciacin de las acciones de la firma, los inversores aceptan tipos de inters inferiores.

Los emisores de deuda siempre tratan de inventar nuevos tipos de bonos con los que captar a su
clientela particular de inversores, he aqu un par de ejemplos poco usuales y raros:
Bonos catstrofe: Con ellos las compaas de seguros se desprenden de parte del riesgo
ocasionado por alguna catstrofe como huracanes, terremotos, etc. Dichos bonos prometen
rentabilidades relativamente elevadas, pero las cuales se reducen si tiene lugar algn tipo
especfico de desastre.
Bonos de longevidad: La mayora esperamos tener una vida larga. Pero la longevidad
puede suponer un problema para los fondos de pensiones que se comprometen a pagar una
determinada suma cada ao hasta el fallecimiento. Por ello, los fondos de pensiones valoran la
oportunidad de protegerse a s mismos frente al incremento de la esperanza de vida. Los pagos de
cada ao del bono son mayores si la mayora de la poblacin sobrevive aos extra. Si la esperanza
de vida aumenta, un fondo de pensiones puede no poder pagar ms tiempo de lo previsto; pero si
adems posee un bono de longevidad puede ayudarle a consolidar sus ingresos por inversin.

TEMA 7. LA VALORACION DE LAS ACCIONES

LAS ACCIONES Y EL MERCADO DE VALORES

En lugar de solicitar prstamos para realizar sus inversiones, las empresas pueden vender
nuevas acciones ordinarias a los inversores. Mientras que las emisiones de bonos comprometen a
la empresa a hacer una serie de pagos fijos de intereses a sus prestamistas, las emisiones de
acciones se asemejan ms aadir a nuevos socios. Todos los accionistas comparten el destino de
la empresa segn la cantidad que posean.
Acciones ordinarias: Acciones de una sociedad annima que pertenecen a particulares.
Mercado primario: Mercado donde las empresas venden sus nuevos ttulos.
Oferta Pblica Inicial (OPI) u Oferta Pblica de Venta (OPV): Primera oferta de acciones que
se hace al pblico en general.
Mercado secundario: Mercado en que los inversores negocian acciones ya emitidas.
Cuando las empresas necesitan dinero, emiten acciones ordinarias, lo ms comn es que, para
comercializarlas, acudan a los servicios de grandes firmas de banca. Las ventas de las nuevas
acciones de las firmas se realizan en el mercado primario. Existen dos formas de mercado
primario, en las Ofertas Pblicas Iniciales (OPI) u Ofertas Pblicas de Venta (OPV).
Las empresas que ya han emitido acciones tambin pueden obtener dinero por medio de nuevas
emisiones. Las ventas de las nuevas acciones de estas firmas tambin son mercado primario, y se
denominan emisiones con cotizacin previa. Las acciones pueden constituir inversiones
arriesgadas.
Las grandes empresas hacen que sus titulas coticen en la Bolsa para que los accionistas puedan
negociarlas entre si. La Bolsa es un mercado de acciones de segunda mano, mercados
secundarios.
Las dos grandes Bolsas de los Estados Unidos son las de Nueva York (New York Stock Exchange,
NYSE) y el mercado Nasdaq.
El NYSE es un mercado de subastas. La mayora de las Bolsas se organizan as. La negociacin
de cada accin est a cargo de un especialista ordenador- que acta como subastador y es el
responsable de que las acciones se compren por los inversores dispuestos a pagar los precios
ms altos y que las vendan a los inversores deseosos de aceptar precios ms bajos.
El Nasdaq por el contrario es un mercado de intermediarios: Tiene una pantalla en la que los
inversores pueden ver los precios a los que los distintos intermediarios estn dispuestos a
negociar. Si el precio es satisfactorio, el inversor simplemente compra al intermediario.

COMO LEER LAS COTIZACIONES DE LA BOLSA

La figura 7.1 ha sido tomada de la informacin del Wall Street Jourmal sobre las negociaciones
realizadas en el NYSE el 14 de enero de 2005. La fila de color ms claro de la figura muestra las
cotizaciones de la empresa Heinz.
YTD % 52- WEEK STOCK (SYM) DIV YLD PE VOLL CLOSE NET
CHG HI LO % 100S CHG
4.4 25.55 18.80 HlthMgt A HMA .16f .7 18 24278 23.71 0.5
3.2 33.57 21.6 HealthNet HNT 16 6617 29.78 0.22
-9.9 44.03 32.45 HithcrRlty HR 2.58f 7.0 24 2046 36.69 0.50
-3.0 29.25 22.57 HearstArgyl HTV .28f 1.1 21 1330 25.6 0.10
-7.0 9 4.83 HeclaMin HL Dd 6262 5.42 -0.07
-4.6 23.41 12.9 Heico HEI .05b .2 27 239 21.54 0.32
-5.8 17.8 9.99 Heico A HEIA .05b .3 20 240 16.29 0.06
-3.4 40.61 34.53 Heinz HNZ 1.14 3.0 17 8784 37.67
3.2 9.08 5.74 Hellenic OTE .21e 2.3 672 9.08 0.08
-3.1 34.25 23.93 HelmPayne HP .33 1.0 cc 2738 32.98 0.32

El primero de los tres nmeros de la izquierda de Heinz muestra que sus acciones han bajado un
3,4 por ciento desde comienzos de ao. Los dos siguientes representan los precios mximos y
mnimos con que se han negociado estas acciones durante las ltimas 52 semanas, y que son de
40,61 $ Y de 34,53 $ respectivamente.
Las dos columnas de la derecha, y ver el precio al que estas acciones se negociaron el 14 de
enero. El precio de cierre fue de 37,67 $, por lo que no hubo cambios con respecto al cierre del da
anterior.
El valor de 1,14 $ que figura a la derecha, es el dividendo anual por accin que paga la empresa.
La rentabilidad por dividendos nos dice qu resultados se obtendrn por cada 100 $ que se hayan
invertido en esos ttulos. En el caso de Heinz, el rendimiento es de 1,14 $/37,67$ = 0,030, o del 3
por ciento.
Los inversores aceptan una rentabilidad de cero mientras tengan esperanzas de lograr
dividendos futuros y de que haya aumentos del precio de las acciones.
El ratio precio-beneficio (PER) de Heinz se ha fijado en 17. Este ratio indica la relacin entre el
precio de las acciones y el beneficio por accin. El ratio PER es un instrumento esencial para los
analistas de mercado.
La columna con el encabezamiento "Vol 100s muestra que el volumen de negociacin de Heinz
fue de 8.784 unidades de contratacin. Cada lote completo est formado por 100 acciones, de
modo que ese da se negociaron 878.400 acciones de Heinz. Las negociaciones de menos de 100
acciones se denominan pequeos lotes.

VALOR CONTABLE, VALOR DE LIQUIDACION Y VALOR DE MERCADO

El valor contable es el valor neto de la empresa de acuerdo con el balance. Establecer el valor
de las acciones de una compaa puede parecer un problema fcil de resolver. Si atendisemos al
balance que muestra el valor de los activos y los pasivos de la empresa.
Por ejemplo en el caso de la empresa Heinz su balance es el siguiente:
El valor contable de los activos de Heinz menos sus pasivos -dinero que debe a los bancos,
impuestos que debe pagar- es el valor contable del capital propio de la empresa.
El valor contable registra todo el dinero que Heinz ha conseguido de los accionistas, adems de
todos los beneficios que ha reinvertido en su nombre (beneficios no distribuidos).
ACTIVOS (EN MILLONES DE $) PASIVOS Y RECURSOS PROPIOS DE LOS
ACCIONISTAS
Plantas, equipos y otros activos 10.448 Pasivos 8.282
Fondos Propios 2.166
 Si Heinz ha emitido 351 millones, el valor contable de la accin es de 2166/351= 6,17 $.
Pero en enero de 2005, las acciones de Heinz se vendan en realidad a 37,67 $.
Por tanto, los inversores del mercado no venden y compran las acciones al precio contable por
accin. El valor de los activos que aparecen en los balances de las empresas equivale a su coste
original (o histrico) menos una deduccin por amortizacin.

El valor de liquidacin es la cantidad que una empresa puede conseguir si vendiera todos sus
activos en mercados secundarios y pagase todas sus deudas. Pero tampoco, se puede medir el
valor de una accin por el valor de liquidacin por accin. Ya que las empresas de xito valen ms
que su valor de liquidacin.
A menudo, se atribuye la diferencia que existe entre el valor actual de una empresa y su valor
contable o de liquidacin al valor de la empresa en funcionamiento, que se relaciona con tres
factores:
-El poder extra del beneficio: Una empresa puede ser capaz de ganar ms de la tasa de
rentabilidad de las acciones.
-Los activos intangibles: Existen muchos activos que los contables no incluyen en el
balance. Los xitos en I+D si afectan a los precios en la Bolsa.
-El valor de las inversiones futuras inversiones: Si los inversores piensan que una
empresa podr dar grandes B en el futuro pagarn hoy ms dinero por sus acciones.

El valor de mercado es la cantidad que los inversores estn dispuestos a pagar por las acciones
de la firma. Esto depende de la capacidad de generar ganancias que tienen los activos de hoy y la
rentabilidad esperada de las inversiones futuras. El precio de mercado no tiene por qu ser igual al
valor contable o al de liquidacin, y por lo general no lo es. A diferencia del valor de mercado, ni el
contable ni el de liquidacin tratan a la empresa como si estuviera en actividad.

LA VALORACION DE LAS ACCIONES ORDINARIAS

El Precio Hoy y el Precio Futuro
La remuneracin de los propietarios de las acciones ordinarias se hace de dos maneras: como
dividendos y como ganancias o prdidas de capital. Por lo general, los inversores esperan recibir
algo de ambos. Suponga que:
P 0 = Precio actual de una accin.
P 1 = Precio esperado en un ao. Div 1 P1 P0
Rentabilidad esperada r
DIV 1 = Dividendo esperado por accin. P0

Rentabilidad esperada Rentabilidad esperada por dividendo

Suponga que:
ganancia esperada de capital
P 0 = 75
DIV1 P P0
P1 = 81 r 1
P0 P0
DIV 1 = 3
3 81 75
r 0,04 0,08 0,12
75 75

Por supuesto, la rentabilidad actual puede terminar siendo superior o inferior a lo que los
inversores esperaban. Nunca confunda el resultado real con el resultado esperado.
Tambin se puede explicar el valor de las acciones de acuerdo con las previsiones de los
inversores sobre los dividendos y los precios y la rentabilidad esperada que ofrecen otras acciones
de riesgo equivalente. Se trata del valor actual de los flujos de caja que las acciones
proporcionarn a sus titulares.
Intuitivamente observamos que podemos calcular el precio que se debe pagar por una accin a
da de hoy si nos dan la rentabilidad esperada. Simplemente debemos despejar P 0 .
DIV 1 + P 1
Precio hoy = P 0 = ----------------
(1+r)
 Cmo sabemos que P 0 es el precio adecuado? Porque ningn otro precio podra sobrevivir en
mercados competitivos. Qu sucedera si P 0 fuera superior? la tasa de rentabilidad esperada de
las acciones sera inferior a las de otros ttulos con riesgo equivalente. Los inversores venderan
las acciones y las sustituiran por otras. Durante ese proceso, se veran obligados a reducir los
precios de las acciones. Si P 0 fuera inferior, las acciones ofreceran una tasa superior a la de
otros ttulos con riesgo semejante. Todo el mundo se apresurara a comprar, lo que elevara los
precios por encima de P 0 .
Cuando las acciones estn correctamente valoradas la tasa de rentabilidad esperada de las
acciones equivale tambin a la tasa de rentabilidad que los inversores exigen para poseer las
acciones. En cualquier momento, todos los ttulos con el mismo riesgo tienen un precio tal que
ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada. sta es la caracterstica fundamental de los
precios en los mercados que funcionan bien. Tambin se ajusta al sentido comn.

El Modelo de Descuento de Dividendos

El modelo de descuento de dividendos expresa el precio de una accin como el valor actual de
todos los dividendos que la empresa tiene previsto pagar a sus accionistas, sin referirse al precio
futuro de la accin.
Div1 Div 2 Divi
P0 ...
1 r 1 r 2
1 r i
Pero ya que las acciones no estn sujetas a vencimiento, estos perodos de tiempo podran ser
infinitos. Por tanto, debemos utilizar esta frmula para los inversores que tienen un horizonte
temporal.
El valor de una accin es el valor actual de los dividendos que pagar durante el horizonte del
inversor, ms el valor actual de su precio esperado al final de ese horizonte.
Podemos remitimos tanto hacia el futuro como deseemos. Suponga que simbolizamos nuestra
fecha horizonte con H. La frmula para valorar la accin seria:
Div1 Div 2 Divi Pi
P0 ...
1 r 1 r 2
1 r i
Independientemente del horizonte de inversin, el valor de las acciones es el mismo.
(Mirar el ejemplo 7.2 Pg. 184 del libro).

CMO SIMPLIFICAR EL MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS

El Modelo de Descuento de Dividendos Sin Crecimiento
Pensemos en una empresa que paga todos sus B a los titulares de sus acciones ordinarias. Esa
empresa no podra crecer, porque no podra reinvertir. Los inversores disfrutaran de generosos
dividendos inmediatos, pero no esperaran aumentos de los dividendos futuros. Las acciones de
las empresas ofreceran una serie de pagos de dinero iguales DIV 1 = DIV 2 =...= DIV i
Al ser un pago constante y perpetuo de dividendos, podemos utilizar la frmula de las
perpetuidades (cantidades futuras iguales recibidas de forma indefinida).
DIV1
P0
r
Dado que nuestra empresa paga todos sus beneficios como dividendos, stos y los beneficios
son la misma cosa, y por eso tambin podramos calcular el valor de las acciones con la frmula:
BPA
P
Valor de una accin sin crecimiento = 0 = ----------
r
BPA representa el beneficio por accin.

El Modelo de Descuento de Dividendos con Crecimiento Constante

El modelo de descuento de dividendos exige predecir los dividendos de todos los aos futuros, lo
que plantea el problema de las acciones con un perodo de vida potencialmente infinito. La
simplificacin ms sencilla asume una perpetuidad sin crecimiento, slo vlida para los casos
analizados anteriormente.
 Presentaremos otra simplificacin. Suponga que los dividendos previstos aumentan a una tasa
constante en el futuro. En este caso, en lugar de predecir una cantidad indefinida de dividendos
podemos predecir solamente el dividendo siguiente y la tasa de crecimiento de los dividendos.
Integremos estas previsiones de los dividendos futuros en el modelo de descuento de
dividendos:
Div1 Div1 (1 g ) Div1 1 g Div1 1 g
2 3

P0 ...
1 r 1 r 2
1 r 3
1 r 4
Aunque los trminos son potencialmente infinitos, cada uno de ellos es proporcionalmente
inferior que el precedente, en tanto que la tasa de crecimiento de los dividendos g sea menor que
la tasa de descuento r. Dado que el valor actual de los dividendos muy lejanos estarn cada vez
ms prximos a cero, la suma de todos estos trminos es finita, a pesar de que se pagar una
cantidad infinita de dividendos. La suma es igual a:
DIV1
P0
rg

Esta ecuacin se denomina modelo de descuento de dividendos con crecimiento constante, o

modelo de crecimiento de Gordon.
El modelo de descuento de dividendos con crecimiento constante generaliza la frmula de la
perpetuidad para integrar el crecimiento constante de los dividendos. Obsrvese que a medida que
g aumenta, tambin aumenta el precio de la accin. Pero la frmula del crecimiento constante slo
es vlida cuando g es menor que r.

Como Calcular las Tasas de Rentabilidad Esperadas

Observe que el primer dividendo se supone con vencimiento al final del primer periodo, y se
descuenta para todo el periodo. Si el titulo acaba de pagar un dividendo DIV 0 , el dividendo del
ao siguiente ser (1 + g) veces que el dividendo que se acaba de pagar. En consecuencia, otra
manera de escribir la frmula de valoracin es:
DIV1 DIV0 x (1 g)
P0
rg rg
Una de ellas se basa en el modelo de descuento de dividendos con crecimiento constante.
Recuerde que ste pronostica una tasa g de crecimiento constante de los dividendos futuros y de
los precios de las acciones. Esto significa predecir ganancias de capital iguales a un g por ciento al
ao.
Podemos calcular la tasa esperada de rentabilidad reordenando la frmula del crecimiento
constante:
DIV
R = --------- + g = rentabilidad de los dividendos + tasa de crecimiento
P0
Suponga que encontramos otro ttulo con el mismo riesgo, debera ofrecer la misma tasa
esperada de rentabilidad, aun si sus dividendos inmediatos o su tasa de crecimiento son muy
diferentes. La tasa de rentabilidad que se exige no es exclusiva de ninguna otra empresa, sino que
la fija el mercado de acciones ordinarias para todo el mundo. Cuando empleamos la frmula, r =
DIV 1 / P0 +g, no estamos diciendo que r, la tasa esperada de rentabilidad, est determinada por
DIV 1 o por g. Est determinada por la tasa de rentabilidad que ofrecen otras acciones de igual
riesgo. Esa rentabilidad determina cunto estn dispuestos a pagar los accionistas por los
dividendos futuros previstos:
DIV1
g r tasa esperada de rentabilidad ofrecida por otros ttulos con igual riesgo.
P0
Dados DIV1 y g, los inversores fijan el precio adecuado de modo que la empresa ofrezca una
tasa adecuada de rentabilidad r.

El Crecimiento No Constante
Muchas empresas crecen con tasas rpidas o irregulares durante muchos aos, antes de
estabilizarse definitivamente. En estos casos no podemos utilizar el modelo de descuento de
dividendos con crecimiento constante. Sin embargo, fije el horizonte de inversin (Ao H) al
periodo futuro en el que espera que el crecimiento de la empresa se estabilice. Calcule el valor
actual de los dividendos desde ahora hasta el ao horizonte. Pronostique el valor de las acciones
en ese ao y descuntelo para obtener el valor actual. Luego sume todo, y obtendr el valor
presente total de los dividendos ms el precio final de las acciones.
Div1 Div2 Divi Pi
P0 ...
1 r 1 r 2
1 r i
El valor en el horizonte es denominado valor terminal. (Mirar el ejemplo 7.5, Pg. 189)

LAS ACCIONES DE CRECIMIENTO Y LAS ACCIONES DE RENTA

Los inversores compran acciones de crecimiento sobre todo con la esperanza de lograr
ganancias de capital, ya que les interesa ms el crecimiento futuro de los beneficios que de los
dividendos del ao siguiente. A la inversa, se compran acciones de renta sobre todo por los
dividendos al contado que generan.
El ratio de distribucin de dividendos (payout ratio) es el porcentaje de beneficios que se paga
como dividendos es: DIV/ Beneficios por accin,
Su coeficiente de reinversin es el porcentaje de beneficios que se reinvierten en la empresa
es lo que le deja de unidades monetarias por accin / Beneficios por accin.
Crecimiento proporcional = rentabilidad de los fondos propios coeficiente de reinversin.
Algunas veces, los directores financieros se refieren a este tipo de empresas como empresas con
una tasa de crecimiento sostenible, porque es la tasa de crecimiento que la empresa puede
mantener sin necesidad de buscar ms capital.
Si una compaa obtiene una rentabilidad constante de su capital y tiene un ratio constante de
reinversin de beneficios, entonces:

g = tasa de crecimiento sostenible = rentabilidad del capital propio x coeficiente de reinversin

De modo que podramos recalcular el valor empleado DIV1 = EPS 1 :

DIV1 BPA 1
P0
(r g ) r
Este P0 representa el valor de los beneficios que producen sus activos instalados. EI resto del
precio de las acciones es el valor actual neto de las inversiones futuras que se espera la empresa.
Y si la empresa mantuviera su poltica de reinvertir el 40% de sus beneficios, pero la
rentabilidad prevista de estas nuevas inversiones fuera del 12 por ciento? En ese caso, el
crecimiento esperado de sus dividendos tambin sera inferior:

Reinvertir los beneficios en nuevas inversiones puede producir un crecimiento de los beneficios y
de los dividendos, pero no aumenta el valor actual de las acciones sin espera que ese dinero slo
ofrezca la rentabilidad que exigen los inversores. La reinversin de los beneficios aade valor si los
inversores piensan que los beneficios reinvertidos producirn una tasa de rentabilidad mayor.
Si la empresa no reinvirtiera sus ganancias, el valor de sus acciones se derivara de la corriente
de beneficios de los activos existentes. De igual forma, si la empresa reinvirtiera cada ao sus
ganancias pero obtuviese slo la rentabilidad que los inversores exigen a las nuevas inversiones,
entonces estas no aadiran ningn valor.

El valor actual de las oportunidades de crecimiento (VAOC) es el valor actual neto de las
inversiones futuras de una empresa.
Por supuesto, la valoracin de acciones es siempre ms difcil en la prctica que en la teora.
Pronosticar flujos de caja y determinar una tasa de descuento apropiada requiere habilidad y juicio.
Las dificultades suelen ser mayores en el caso de empresas, cuyo valor proviene
fundamentalmente de las oportunidades de crecimiento ms que de los activos actuales.
El director financiero debe estar contento si la empresa vende las acciones a un PER elevado.
Porque un PER alto sugiere que los inversores opinan que la empresa tiene buenas oportunidades
de crecimiento. Sin embargo, las firmas pueden tener ratio PER elevados no porque el precio sea
alto, sino porque los beneficios estn temporalmente bajos. Una empresa que no tenga beneficios
durante un periodo determinado tendra un PER infinito.
 NO HAY NADA GRATIS EN WALL STREET
Ejemplo 7.6. La actuacin de los gestores de capital
Examinemos dos tipos de modelos que tratan de buscar patrones de comportamiento en el
precio de las acciones.
Anlisis tcnico: Inversores que tratan de encontrar acciones infravaloradas buscando
patrones de comportamiento en los precios anteriores. Sin embargo, no existe correlacin
entre los precios anteriores. Los precios de los ttulos cambian al azar, y no obedecen a
tendencias ni a pautas predecibles.
Anlisis fundamental: Inversores que no se limitan a estudiar los precios anteriores sino
que evalan la informacin fundamental, como los datos contables y las perspectivas
empresariales.

Los economistas dicen a menudo que los mercados burstiles son mercados eficientes. Con
esto, quieren decir que existe una intensa competencia para encontrar acciones infravaloradas. De
este modo, cuando se publica nueva informacin, los inversores se apresuran a aprovecharla, y
por eso mismo eliminan todas las oportunidades de lograr beneficios. Los inversores profesionales
expresan la misma idea cuando dicen que en Wall Street no hay nada gratis.
Resulta til distinguir entre tres clases de informacin y tres grados de eficiencia.
-La eficiencia dbil mantiene que los precios de hoy reflejan toda la informacin que
contiene la serie histrica de precios de las acciones. En este caso es posible lograr rentabilidades
superiores con slo observar los precios pasados de las acciones.
-La eficiencia intermedia o semifuerte mantiene que los precios reflejan toda la informacin
que se publica, de modo que es imposible conseguir rentabilidades superiores sostenidas leyendo
los peridicos, observando las cuentas de la empresa, etc.
-La eficiencia fuerte Mantiene que los precios de las acciones incluyen toda la informacin
disponible. Por tanto, es difcil encontrar informacin privada, porque durante esa bsqueda
competimos con miles y quizs millones de inversores activos e inteligentes. En este caso, lo mejor
que se puede hacer es suponer que los ttulos tienen un precio justo.

LAS ANOMALAS DEL MERCADO Y LAS FINANZAS DEL COMPORTAMIENTO

Las Anomalas del Mercado
Consideremos dos ejemplos.
-El Enigma del Anuncio de Beneficios en un mercado eficiente, el precio de las acciones
de las empresas debera reaccionar al instante ante el anuncio de que han obtenido beneficios
inesperadamente buenos 0 malos. Pero Bernard y Thomas demostraron que las acciones sobre
cuyos beneficios se publicaban mejores noticias superaban a las acciones sobre las que se
publicaban las peores noticias por ms del 4 por ciento durante los 2 meses posteriores al anuncio
de esos beneficios. Se dira que los inversores no reaccionaban adecuadamente a los anuncios de
beneficios, y que solo asuman su importancia cuando les llegaba ms informacin.
-El Enigma de las Nuevas Emisiones cuando las empresas emiten acciones, lo comn es
que los inversores se apresuren a comprarlas. EI promedio de los que tienen la suerte de adquirir
acciones obtiene tambin ganancias de capital. Pero los investigadores han descubierto que estas
primeras ganancias se convierten pronto en perdidas.
Todava no se han logrado explicar estos resultados sobre las anomalas a largo plazo. No
sabemos si se trata de excepciones importantes de la teora de la eficiencia del mercado, o una
coincidencia debida a los esfuerzos de muchos investigadores para descubrir modelos interesantes
en los datos. Tambin puede haber otras explicaciones.

Las Finanzas del Comportamiento

Las personas no somos racionales durante todo el tiempo. Esto se percibe en dos aspectos muy
amplios:
-Las actitudes ante el riesgo: Los psiclogos han observado que cuando las personas
toman decisiones arriesgadas, temen sobre todo sufrir prdidas, aunque sean pequeas. Los
perdedores suelen lamentar sus acciones y se reprochan su comportamiento. Para evitar esta
desagradable posibilidad, las personas tienden a evitar las acciones que pueden acarrearles
prdidas.
-Creencias sobre las posibilidades: Los psiclogos han descubierto que al juzgar los
acontecimientos futuros, las personas suelen recordar lo que ha sucedido en periodos recientes,
suponiendo que en el futuro puede ocurrir algo semejante. Esto invita a proyectar nuestras
experiencias recientes en el porvenir, y olvidar las lecciones del pasado ms remoto.
Otro error comn es el exceso de confianza. La mayora de nosotros cree que somos mejores
conductores que los dems, y la mayora de los inversores creen que saben elegir las acciones
mejor que casi todos los dems. Por cada ganador, ha de haber un perdedor. Pero quiz los
inversores estn dispuestos a seguir negociando porque cada cual confa en que el perdedor ser
el otro.

TEMA 8. EL VALOR ACTUAL NETO Y OTROS CRITERIOS DE INVERSION

EL VALOR ACTUAL NETO

Para calcular el valor actual, descontamos el pago futuro esperado por la tasa de rentabilidad
que ofrecen las alternativas comparables de inversin. La tasa de rentabilidad que ofrecen las
alternativas comparables de inversin. La tasa de descuento se suele llamar coste de
oportunidad del capital, porque es la rentabilidad a la que se renuncia para invertir en el
proyecto.
El valor actual se obtiene restando la inversin inicial necesaria al valor actual neto de los flujos
de caja del proyecto.
VAN= VA Inversin necesaria
El criterio del Valor Actual Neto mantiene que los directivos incrementan la riqueza de los
accionistas cuando aceptan todos los proyectos que valen ms de lo que cuestan. Por lo tanto, los
directivos deben aceptar todos los proyectos que tengan un valor actual neto positivo.

-Utilizar las Reglas del Valor Actual Neto para elegir Proyectos: Cuando se necesita
elegir entre proyectos mutuamente excluyentes, la regla de decisin es simple: Se calcula el valor
actual neto de cada alternativa, y se elige la alternativa con el valor actual neto positivo mayor, por
supuesto, necesitamos comparar alternativas similares. Por ejemplo: Si un sistema de calefaccin
dura 10 aos y otro 15, tambin hay que considerar su vida til.

OTROS CRITERIOS DE INVERSION

Los proyectos con un valor actual neto positivo valen ms de lo que cuestan. As siempre que las
empresas invierten en esta clase de proyectos, trabajan a favor de sus accionistas.
En esta poca, casi todas las grandes empresas calculan el VAN de los proyectos de inversin,
pero cuando los directivos toman decisiones de inversin, tambin suelen tener en cuenta otros
criterios, como examinar el plazo de recuperacin y su tasa interna de rentabilidad.
El plazo de recuperacin es slo un ndice poco preciso del valor de las inversiones. Pero si se
emplea adecuadamente, la tasa interna de rentabilidad conduce a tomar las mismas decisiones
que el valor actual.
El plazo de recuperacin de los proyectos es la cantidad de tiempo que debe transcurrir para
recuperar la inversin original. El criterio del plazo de recuperacin mantiene que deben aceptarse
los proyectos si su plazo de recuperacin es menor que un perodo de referencia especfico.
Para emplear este criterio, las empresas deben fijar un perodo de referencia apropiado. Si
aplican el mismo perodo de referencia sin tener en cuenta la duracin del proyecto, tendern a
aceptar demasiados proyectos de corta duracin y a rechazar demasiados de larga duracin,
porque rechazarn los flujos de caja que se producen despus del perodo de referencia.
El principal atractivo de este criterio es su sencillez. Pero lo ms difcil de la evaluacin de
proyectos es la prediccin de los flujos de caja. Las hojas de clculo de la actualidad convierten el
descuento en un ejercicio sencillo, as, este criterio slo nos ahorra la parte ms sencilla del
anlisis.
Los ejecutivos sealan que el plazo de recuperacin es la manera ms sencilla de comunicar la
idea de que un proyecto es atractivo. Las decisiones de inversin exigen discusiones y
negociaciones entre personas de todos los sectores de las empresas, y es importante disponer de
8na medida que todos comprendan.
En la prctica, el plazo de recuperacin se utiliza sobre todo cuando la inversin de capital es
pequea, o cuando los mritos del proyecto son tan evidentes que resulta innecesario hacer
anlisis ms formales.

La tasa interna de Rentabilidad

 En lugar de calcular el valor actual neto de los proyectos, a menudo las empresas prefieren
preguntarse si su rentabilidad es superior o inferior al coste de oportunidad del capital. Esto nos
sugiere dos criterios para decidir si realizamos o no un proyecto de inversin:
-El criterio del VAN: Hay que invertir en todo proyecto con VAN positivo si sus flujos de
caja se descuentan al coste de oportunidad del capital.
-El criterio de la tasa de rentabilidad: Hay que invertir en todo proyecto que ofrezca una
tasa de rentabilidad superior al coste de oportunidad del capital.
Ambas reglas fijan el mismo criterio de referencia. Las inversiones que rozan este punto, y que
tienen un VAN de cero, tambin tienen una tasa de rentabilidad exactamente igual al coste de
capital.
La tasa de rentabilidad del proyecto es la tasa de descuento que hace al VAN ser igual a 0.
Si el coste de oportunidad del capital es menor que la tasa de rentabilidad del proyecto, el VAN
de nuestro proyecto es positivo. Si el coste de capital es mayor que la tasa de rentabilidad del
proyecto, el VAN es negativo. As, el criterio de la tasa de rentabilidad y el criterio del VAN son
equivalentes.

Cmo calcular la Tasa de Rentabilidad de los Proyectos Duraderos

El clculo de la tasa de rentabilidad de las inversiones que generan un pago nico al cabo de un
perodo no presenta ambigedades. C 0 es el tiempo 0 del flujo de caja correspondiente a la
inversin inicial y es negativo.

La tasa interna de rentabilidad del proyecto, o TIR es la tasa de rentabilidad que da al

proyecto un VAN de cero.
Siempre se puede encontrar la TIR creando un perfil del VAN, pero resulta ms rpido y exacto
que una hoja de clculo o una calculadora financiera especialmente programada para ello lo
reemplacen en la bsqueda por ensayo y error.
El criterio de la tasa de rentabilidad nos indica que aceptemos los proyectos cuando la tasa de
rentabilidad supera el coste de oportunidad del capital. La concordancia normal que se observa
entre los criterios del valor actual neto y de la tasa interna de rentabilidad no debe sorprendernos.
Ambos son mtodos de flujos de caja descontados para elegir entre varios proyectos. Los dos
intentan identificar los proyectos que ms beneficien a los accionistas, y ambos incorporan el
hecho de que las empresas siempre pueden elegir entre invertir en un proyecto, o, si no resulta lo
bastante atractivo, devolver el dinero a los accionistas para que lo inviertan ellos mismos en el
mercado de capitales.

Hay quienes confunden la tasa interna de rentabilidad de los proyectos con el coste de
oportunidad del capital. La TIR del proyecto mide solamente la rentabilidad de ste. Es una tasa
interna de rentabilidad, puesto que slo depende de los flujos de caja del propio proyecto. El coste
de oportunidad del capital es la norma que se usa para decidir si se acepta o no el proyecto. Es
igual a la rentabilidad que ofrecen las inversiones con riesgo equivalente en el mercado de
capitales.
La Tasa Interna de Rentabilidad tiene varios defectos que pueden perjudicar, como el hecho de
prestar o pedir prestado; las mltiples tasas de rentabilidad; y los proyectos mutuamente
excluyentes.

LOS PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

Aunque la regla de la TIR puede conducir a equivocaciones al elegir entre proyectos mutuamente
excluyentes, la eleccin es fcil utilizando la regla del VAN. Siempre y cuando al menos uno de los
proyectos tenga VAN positivo, elegir simplemente la inversin que tenga el VAN mayor. Pero en
ocasiones la comparacin de proyectos utilizando el VAN puede ser difcil. Tres decisiones
importantes, pero a menudo desafiantes:
-La decisin del momento de inversin: Hay que comprar un ordenador ahora, o esperar y
pensrselo de nuevo el ao que viene? (Aqu, la inversin compite con inversiones futuras
posibles). El criterio de decisin sobre el momento de inversin consiste en elegir la fecha de
inversin que ofrezca el mayor valor actual neto hoy.
 -La opcin entre los equipos de corta y larga duracin: Debe la empresa ahorrar dinero
hoy instalando maquinaria ms barata y que no durar tanto tiempo? (Aqu, la decisin actual
acelerara una inversin posterior para renovar la maquinaria). *Anualidad anual equivalente:
Flujo de caja por perodo con el mismo valor que el coste de comprar y poner operativa la mquina.

-La decisin de renovar: Cundo hay que renovar la maquinaria existente? (Utilizarla un
ao ms puede retrasar la inversin en equipos ms modernos). En la prctica, el momento en que
se reemplazan los equipos refleja razones econmicas, y no se debe a un colapso fsico.
Generalmente, somos nosotros quienes decidimos renovarlas, rara vez las mquinas deciden por
nosotros.

EL RACIONAMIENTO DEL CAPITAL

Las empresas maximizan la riqueza de sus accionistas cuando aceptan todos los proyectos con
el valor actual neto positivo. Pero esto supone que las empresas disponen de los fondos
necesarios para pagar esas inversiones, especialmente cuando se trata de grandes firmas capaces
de conseguir elevados capitales en poco tiempo, por lo que deben racionar el capital: lmite que se
fija a los fondos disponibles para realizar inversiones.
-Racionamiento Dbil: Muchas empresas imponen restricciones de capital blandas, que
no son impuestas por los accionistas, sino por los directivos. An cuando el capital no est
racionado, otros recursos pueden estarlo. Por ejemplo, un crecimiento muy rpido puede provocar
grandes tensiones a los directivos y a la empresa. Una respuesta algo tosca a este problema es
racionar la cantidad de capital que gasta la empresa.
-Racionamiento Fuerte: Si los lmites que se imponen a las inversiones son tan estrechos
que se rechazan los buenos proyectos, los directivos deben conseguir ms dinero y relajar los
lmites que imponen al gasto de capital. Cuando se aplica el racionamiento fuerte, seguimos
interesados en el valor actual neto, pero necesitamos seleccionar los proyectos que se adapten a
los recursos de la empresa, aunque siempre ofreciendo el valor actual neto ms elevado. El ndice
de rentabilidad es el ratio entre el VAN y la inversin inicial.
Valor Actual Neto
ndice de rentabilidad = ----------------------------
Inversin inicial
-Los Defectos del ndice de Rentabilidad: A veces, se usa el criterio del ndice de
rentabilidad para ordenar proyectos, incluso cuando no hay racionamiento del capital, ni dbil ni
fuerte. En estos casos, los usuarios desprevenidos pueden verse introducidos a favorecer los
proyectos ms pequeos, en detrimento de los mayores que poseen un VAN superior. El ndice de
rentabilidad fue pensado para seleccionar los proyectos con el mayor VAN por dlar gastado. se
es el objetivo adecuado cuando los dlares son escasos. Cuando no lo son, un valor mayor es
siempre mejor que uno menor, an si se gastan ms dlares.

Tabla 8.3 Comparacin de las normas de inversin.

Criterio Definicin Norma de Inversin
Valor Actual Neto (VAN) Valor actual de las
entradas de caja menos
el valor actual de las
salidas de caja.
Tasa interna de Tasa de descuento a la
rentabilidad (TIR) que el VAN del proyecto
es igual a cero.
Comentarios
Aceptar los proyectos si su
VAN es positivo. Si los
proyectos son mutuamente
excluyentes, optar por el
que posea el mayor VAN
(positivo)
Aceptar el proyecto si la TIR
es mayor que el coste de
oportunidad del capital.
Es la buena norma de los
criterios de inversin. Es el nico
criterio necesariamente
coherente con la maximizacin
del valor de la empresa. Ofrece
una buena norma para optar
entre proyectos mutuamente
excluyentes. Su nico defecto
aparece con las restricciones de
capital, cuando no se pueden
aceptar todos los proyectos con
VAN positivo.
Conduce a las mismas
decisiones de aceptar o rechazar
que el VAN en ausencia de
interacciones entre los proyectos.
La TIR no puede clasificar los
proyectos mutuamente
excluyentes: el proyecto con TIR

Plazo de recuperacin Tiempo que trascurre Aceptar el proyecto si el
hasta que la suma de plazo de recuperacin es
los flujos de caja de los inferior a una cantidad
proyectos iguala a la especificada de aos.
inversin inicial.
ndice de rentabilidad Ratio entre el valor Aceptar el proyecto si el
actual neto y la ndice de rentabilidad es
inversin inicial. superior a 0. En caso de
racionamiento del capital,
aceptar los proyectos con el
mayor ndice de
rentabilidad.
(Puesto que se trata de un tema de mucha prctica, es recomendable leerse el tema por el
libro y practicar los ejemplos prcticos que desarrolla)
ms elevada puede poseer un
VAN ms pequeo. El criterio de
la TIR no se puede emplear en
casos de mltiples TIR ni cuando
el VAN tiene un perfil ascendente.
Es una norma prctica y tosca,
con varios defectos prcticos.
Ignora los flujos de caja ms all
del plazo de recuperacin
aceptable. Tiende a rechazar sin
motivo los proyectos duraderos.
Conduce a las mismas
decisiones de aceptar o rechazar
que el VAN en ausencia de
interacciones entre los proyectos.
Es til para clasificar proyectos
en caso de racionamiento del
capital, pero equvoco en
presencia de interacciones. No
puede clasificar los proyectos
mutuamente excluyentes.

TEMA 9. EL ANALISIS DE LOS FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS EN LAS

DECISIONES DE INVERSION

En el Tema 8 se emple el VAN para tomar una decisin sencilla de presupuesto. El problema se
divide en 4 pasos:
Paso 1: Previsin de los flujos de caja del proyecto.
Paso 2: Clculo del coste de oportunidad del capital.
Paso 3: Emplear el coste de oportunidad del capital para descontar los flujos de caja
futuros (VA, valor actual)
Paso 4: El VAN indica si el proyecto supera su coste (VAN = VA inversin necesaria).
Los proyectos se emprenden cuando tienen un VAN positivo.
Para los problemas prcticos de inversin utilizaremos el VAN descontando los flujos de caja.
Presupuesto capital = flujo de caja descontado o Anlisis CFD.

IDENTIFIQUE LOS FLUJOS DE CAJA

Descuento de los Flujos de Caja, No de los Beneficios
En una valoracin de un proyecto, qu debe descontarse?: hay que calcular el valor actual
descontando los flujos de caja, y no los beneficios contables.
El objetivo de los estados contables consiste en demostrar si la empresa funciona bien o no. No
toma en consideracin los flujos de caja. Cuando los contables calculen los beneficios del ao, no
deducen los gastos de capital, sino que los amortizan en varios aos.
Ejemplo: Proyecto a 2 aos con inversin inicial de 2000 y con flujos de tesorera de 1500 el
primer ao y 500 el segundo. Los contables amortizan el gasto inicial en 2 aos. As pues:

Ao 1 Ao 2
Entrada de tesorera +1.500$ +500$
Menos amortizacin -1.000 -1.000
Valor contable + 500 -500

En el ejemplo, el proyecto es malo porque solo se recupera lo que se invierte. Cuando

calculamos el VAN, hay que reconocer los gastos de inversin cuando se presentan, y no luego
cuando se amortizan. El presupuesto de capital debe basarse en el flujo de tesorera, no en los
beneficios. Los contables tratan de reflejar los beneficios cuando se logran, y no cuando los
clientes se presentan para pagar las facturas.
Descuento de los Flujos de Caja Incrementales
El valor actual de los proyectos depende de los flujos de caja adicionales que produce. En un
proyecto, primero se piensan los flujos de caja de la empresa. Luego se prevn los flujos de caja
que se produciran si no se realizara el proyecto. Calcule la diferencia, y lograr los flujos de caja
extra o incremental del proyecto:
Flujo de caja incremental = Flujo de caja con el proyecto Flujo de caja sin el proyecto
El secreto del presupuesto de capital consiste en el seguimiento de todos los flujos de caja
incrementales de los proyectos. Las cosas que hay que hacer son:
-Incluir todos los efectos derivados: A menudo, los nuevos productos perjudican las
ventas de los anteriores, pero pueden favorecer los negocios ya existentes de las empresas. Para
predecir un flujo de caja incremental, hay que incorporar todos los efectos derivados que producira
la aceptacin del proyecto. Algunas inversiones de capital tienen una larga duracin una vez que
se toman en consideracin todos sus efectos derivados. Una venta de motores de aviones asegura
durante 15 aos una venta de piezas de repuesto.
-Olvidar los costes irrecuperables: Los coste irrecuperables permanecen se acepte o no
el proyecto. Por tanto, no afectan al VAN del proyecto.
-Incluir los costes de oportunidad: El coste de oportunidad es el beneficio o flujo de caja
al que se renuncia como resultado de una accin. Por ejemplo, una empresa quiere emprender un
nuevo proceso de produccin en unos terrenos propios que valen 100.000$. El coste de
oportunidad es el valor del terreno al que se renuncia a vender para emprender el nuevo proyecto.
Los proyectos se juzgan segn el criterio con o sin (no antes y despus). Los costes de
oportunidad son iguales al flujo de caja que se podra conseguir vendiendo el terreno ahora, y en
consecuencia, son flujos de caja relevantes para la evaluacin del proyecto.
-Recordar la inversin en el Fondo de Maniobra: Tambin llamado Capital Circulante
Neto. Es la diferencia entre el Activo Circulante menos el Pasivo a corto plazo. Los activos
circulantes son la tesorera, las cuentas a cobrar y las existencias de materias primas y productos
terminados. El pasivo a corto plazo son las cuentas a pagar, los pagars y las retenciones. La
mayora de los proyectos necesitan una inversin en capital circulante (por ejemplo para la compra
inicial de existencias de materias primas o para compensar los retrasos en los pagos). No se
deben caer en los siguientes errores:
Olvidar por completo el Capital Circulante.
Olvidar que el Fondo de Maniobra puede cambiar durante la vida del proyecto.
Olvidar que el Capital Circulante se recupera al final de proyecto.
-Tener cuidado con la asignacin inicial de gastos generales: Alquileres, calefaccin o
energa elctrica son gastos generales que los contables asignan a los costes de proyectos. En la
estimacin de una inversin debemos incluir slo los gastos extra que impone el proyecto.

Descuento de los Flujos de Caja Nominales al Coste Nominal del Capital

En general, los tipos de inters se expresan en trminos nominales. El tipo de inters real resulta
de dividir el tipo de inters nominal por la tasa de inflacin. No se deben mezclar ni igualar las
cantidades reales y nominales. Descontar flujos de caja reales a una tasa nominal constituye un
grave error:
1 + tipo de inters real
1 + tipo de inters real = -------------------------------
1 + tasa de inflacin

Separamos las Decisiones de Inversin y de Financiacin

Independientemente de la forma de financiacin, consideramos siempre que un proyecto se
financia con capital propio, considerando todas las salidas de tesorera como procedentes de los
accionistas y las entradas como si fueran para ellos. Primero determinamos si el proyecto es
rentable y despus decidimos cmo ser la financiacin.

EL CLCULO DEL FLUJO DE CAJA

El flujo de caja de un proyecto es la suma de tres componentes:
Flujo de Caja Total = flujo de caja de inversiones en plantas y equipos + flujo de caja en
inversin de capital circulante + flujo de caja de operaciones
Las inversiones en activos fijos o en fondo de maniobra son flujos de caja negativos: la empresa
utiliza dinero para adquirir esos activos. Por el contrario, cuando la empresa desinvierte o vende
esos activos genera flujos de caja positivos.
Veamos los tres componentes:

La Inversin de Capital
 Para que un proyecto despegue, las empresas han de hacer importantes inversiones en plantas,
equipos, investigacin, marketing, etc. Estos gastos son flujos de caja negativos.
Al finalizar el proyecto, si se vende una mquina, el precio de venta sin impuestos representa un
flujo de caja positivo para la empresa.

La Inversin en Capital Circulante

La inversin de la empresa en existencias y el retraso en el cobro de facturas disminuyen la
tesorera. Las inversiones en capital circulante representan un flujo de caja negativo. Al final del
proyecto las existencias se agotan y las facturas se cobran. Las inversiones de la empresa en
capital circulante se reducen a medida que se convierten en tesorera.
En general, los aumentos de capital circulante son inversiones y, por lo tanto, son flujos de caja
negativos; las reducciones de capital circulante constituyen flujos de caja positivos. El flujo de caja
se mide por el cambio de capital circulante, no por el nivel de ese capital.

Flujo de Caja Derivado de las Operaciones

Existen varios modos de calcularlo:
Mtodo 1: Dlares que entran menos dlares que salen.
Flujo de caja derivado de las operaciones = ingresos salidas de caja impuestos pagados
Mtodo 2: Beneficios contables ajustados.
Flujo de caja derivado de las operaciones = beneficios despus de impuestos + amortizacin
Mtodo 3: Ahorro fiscal. Aunque la deduccin por amortizacin no es una salida de caja,
afecta a los beneficios netos, y en consecuencia, a los impuestos pagados, que s son elementos
de caja.
Ahorro fiscal por amortizacin = amortizacin x tipo impositivo
As pues, el flujo de caja operativo se puede calcular como:
Flujo de caja derivado de las operaciones = (ingresos gastos de tesorera) x (1 tipo impositivo)
+ (amortizacin x tipo impositivo)

UN EJEMPLO: INDUSTRIAS BLOOPER

Leer detenidamente en el libro este ejemplo ntegramente.
Amortizacin lineal: Amortizacin constante por cada ao de vida contable del activo.
La amortizacin no es un flujo de caja. Sin embargo, al reducir los beneficios imponibles, reduce
los impuestos. Esta reduccin de impuestos se denomina ahorro fiscal por amortizacin. El
Sistema Acelerado de Amortizacin del Coste (SARC) permite que se apliquen mayores
descuentos por amortizacin en los primeros aos que con el sistema de amortizacin lineal.
Esto incrementa el valor actual del ahorro fiscal.