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La medida, que se tom a pesar de suficientes razones para no hacerlo, ha dado una
oportunidad para observar el comportamiento del marcador del paralelo en una suerte
de inaudito experimento natural. A las 24 horas del anuncio fue reportada una cada
del marcador desde 4.200 bolvares por dlar a 3.570,74 bolvares. A la semana,
cuando el Presidente decidi prorrogar el plazo establecido para la anulacin, el
marcador haba cado a 2.057,09 bolvares. Miembros del gobierno celebraron el xito
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de medidas econmicas contra las mafias que manipulan el precio del dlar. Sin
embargo, el 27 de diciembre el marcador haba remontado hasta 2.923,54
bolvares por dlar. Conviene examinar la ocurrencia de estos eventos y sus diversas
interpretaciones.
En un trabajo que acaba de cumplir 20 aos, Steven Kamin y Nita Ghei afirmaron que
donde existen mercados paralelos para moneda extranjera es natural considerar el
tipo paralelo como un valor aproximado del tipo de cambio de equilibrio, puesto que
es fijado directamente por el mercado. Construyeron un modelo con dos
requerimientos: por un lado, la igualacin de la oferta de dlares (provenientes de
exportaciones de bienes) y la demanda de dlares (destinados a importaciones). Por
otro, la distribucin de dlares y moneda nacional en el portafolio del sector privado
segn una composicin deseada, dependiente de la tasa esperada de depreciacin
del paralelo. Suponiendo que el gobierno fijase arbitrariamente un tipo de cambio
controlado, el paralelo sera de equilibrio (as como la cantidad de dlares
mantenida por el sector privado) si ambos requerimientos fuesen satisfechos a la vez.
Unos aos antes, Ricardo Hausmann haba propuesto un modelo similar para una
economa petrolera, incluyendo explcitamente vnculos entre el dficit fiscal y la
emisin monetaria. El paralelo (aunque no su tasa esperada de depreciacin) tambin
se contaba como una de las variables explicadas por el modelo.
Hay al menos tres elementos resaltantes en estos modelos. El primero, que slo
consideran dos pases, siendo uno pequeo e incapaz de afectar al otro. Por eso slo
hay dos monedas (el bolvar y el dlar) y, para cada bien, dos precios (el distorsionado
y el internacional). El segundo, que cada pas se considera homogneo, sin
particularidades locales relevantes. El tercero, que el paralelo se determina como
parte de un equilibrio de mercado, independientemente de su mtodo de clculo.
Por tales elementos, estos modelos pueden dejar sin respuesta preguntas relevantes
para el caso venezolano de nuestros das: cul es el papel del peso colombiano? Son
relevantes las transacciones fronterizas para determinar un marcador con impacto
nacional? Tiene alguna importancia que el marcador del paralelo sea publicado por
una nica empresa, que se atribuye el conocimiento del mercado y la divulgacin
desinteresada de sus hallazgos?
2. Equilibrio y medicin
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externa venezolana desde 1982 hasta 2013, utilizando dos series de tipo de cambio: la
oficial y la del mercado paralelo. Luego de una unificacin cambiaria, el tipo
resultante sera un promedio de oficial y paralelo, los importadores y productores
podran transferir a los precios sus incertidumbres, la inflacin saltara y con ella el
Producto Interno Bruto (PIB) nominal y la nueva relacin deuda/PIB podra acercarse
ms a la calculada con el tipo oficial que con el paralelo.
Esta importante conclusin pone el acento en el efecto que podra tener el paralelo
sobre las decisiones de los agentes y sus registros contables, sin explicar cmo es el
mercado donde se ha determinado tal paralelo. Este tipo es tratado como un dato y
no como una incgnita. Es por esto que vale preguntarse en qu sentido la serie
denominada tipo de cambio del mercado paralelo mide una misma variable entre
1982 y 2013. Para cada persona u organizacin podra haber sido lo mejor aceptar
como paralelo dicha cifra, si las dems personas y organizaciones hicieran lo mismo.
En tal caso, aceptar el paralelo en cada momento habra sido algo as como una
estrategia ptima en un equilibrio de Nash. Pero esto no bastara para asegurar que
tal paralelo se determin como parte de un equilibrio, en el sentido propuesto por
Hausmann, Kamin y Ghei o Cerra. Por colocar un ejemplo tomado de la
microeconoma: que consumidores y empresas acten como precio aceptantes es una
condicin necesaria para determinar precios de equilibrio en competencia perfecta.
Pero no es la nica condicin. Los precios slo son de equilibrio si se igualan
simultneamente la oferta y la demanda de cada bien, definidas a partir de decisiones
ptimas individuales. La distincin es importante. La serie del paralelo (relacionada
con el tipo oficial y otras variables) utilizada por Reinhart y Santos podra explicar
comportamientos similares de productores, importadores y consumidores entre 1982 y
2013. Sin embargo, es posible que los comportamientos de estos agentes (y otros
cambios aparentemente relacionados) no explicasen ni direccin ni magnitud de las
variaciones del paralelo.
Es relevante conocer el mtodo de clculo del paralelo en cada momento y sus propios
determinantes, en lugar de atribuir su valor a un mercado con caractersticas no
verificables. Un ejemplo de la importancia de hacerlo lo ofrece la reciente multa
impuesta por la Comisin de Competencia suiza contra varios bancos acusados de
cartelizarse para incidir en el clculo de las tasas Euribor, Libor y Tibor y coordinar
sus estrategias comerciales y de precios entre septiembre de 2005 y mayo de 2008.
No todos los mercados son iguales, ni actan con las mismas reglas.
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Actualmente Dlar Today reporta, entre otros valores de referencia, el Dlar Today
y el dlar Ccuta. Segn su pgina, al menos entre el 7 y el 27 de diciembre de
2016, el primero corresponde a las operaciones privadas realizadas en Venezuela
(Caracas principalmente), y se obtiene utilizando un algoritmo propietario [sic] que
analiza (y compara) informacin suministrada a Dlar Today sobre el comportamiento
del paralelo en mesas de dinero y promediando la informacin de oferta que publican
usuarios en las distintas redes sociales. El segundo se basa en el cambio fronterizo
que se realiza en la ciudad de Ccuta para operaciones realizadas
EXCLUSIVAMENTE VIA TRANSFERENCIA BANCARIA [maysculas en el original].
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Hasta ahora hemos observado el comportamiento diario de dos mercados en los que
participa @Movicambios: bolvares por dlares en Ccuta y pesos por dlares en
Ccuta. El tercero es el de pesos por bolvares. El precio del bolvar en efectivo,
pagado en pesos, fue el nico que se increment significativamente (y slo el viernes
17 de diciembre). El marcador del paralelo en Venezuela no debi caer con la
anulacin del billete de 100 bolvares, suponiendo que el grueso de operaciones va
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Las casas de cambio no son nuevas en las fronteras. Ni de Venezuela ni de los pases
del mundo que mantienen relaciones comerciales o tursticas con sus vecinos o con los
habitantes de otros pases. En cifras compiladas por los profesionales del cambio en
Ccuta entre 1961 y 2013 pueden observarse notables variaciones en el tipo de
cambio fronterizo. Entre 1961 y 1982 el bolvar (fuerte) se encareci sostenidamente,
pasando de 2.000 a 17.000 pesos, aproximadamente. Luego, cay. Entre 1991 y 1996
pas de 10.000 a 2.000 pesos por bolvar, aproximadamente, recuperndose
levemente hasta 2001, cuando continu su cada hasta rondar un peso por bolvar en
nuestros das.
No es lugar para examinar con detalle esta serie. Sin embargo, conviene notar una
probable diferencia con la del paralelo utilizada por Carmen Reinhart y Miguel ngel
Santos: esta tuvo que construirse a partir de distintas referencias (bonos Brady, ADR
CANTV, deuda pblica y las utilizadas por Dlar Today, por ejemplo), pudiendo
reunirse bajo un slo nombre una coleccin de variables diferentes, cada una con
determinantes especficos. Es posible que, por el contrario, la serie de tipos de cambio
en la frontera s haya respondido a los mismos determinantes: los que afectan
importaciones, exportaciones y portafolio locales.
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Las compras legales desde Venezuela a Colombia continuaron superando las hechas
en direccin contraria, reducindose la brecha entre 2008 y 2010 y luego entre 2013 y
2016. Durante el mismo perodo, el precio del bolvar en pesos cay sostenidamente
en Ccuta, acelerando desde 2012.
El vnculo entre las tres series es sugerente, pero no concluyente. Aunque las cifras de
comercio internacional se presentan en dlares, se desconoce cunto fue vendido o
comprado en bolvares, pesos y dlares, y cunto en efectivo, por transferencias o a
crdito. Sin embargo, el deterioro de las relaciones comerciales formales entre ambos
pases, a nivel nacional y regional, pudo tener efecto sobre la cotizacin del bolvar
por pesos en la frontera. La demanda nominal de bolvares para comprar productos en
Venezuela pudo crecer menos que la demanda nominal de pesos para comprarlos en
Colombia. Esta idea puede apoyarse en el examen de cifras recopiladas en la Regin
Nororiente de Colombia, compuesta por los departamentos de Arauca, Boyac,
Santander y Norte de Santander, donde se ubica la ciudad de Ccuta.
El golpe que los gobernantes dijeron querer asestar a las casas de cambio fue recibido
por la poblacin ms vulnerable de Venezuela. Si otras casas respondieron como
@Movicambios, es posible que no sufriesen las mayores prdidas, ni las ms
duraderas. Si el billete de 100 bolvares tena fecha de vencimiento, y se esperan
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Esta explicacin causal es plausible, pero puede ser errnea. La teora de la atribucin
estudia cmo una explicacin ilusoria puede resultar del proceso que lleva a un
individuo a sentir que sus creencias y juicios son verdicos, y que puede responder
una pregunta sobre su mundo que comience con un por qu? Por interesarse en ellas,
entre otras cosas, Daniel Kahnemann recibi el Premio Nobel de Economa en 2002.
Al presentar para la ocasin su propio trabajo (con Amos Tversky y otros) se refiri a
un proceso heurstico que denomin sustitucin de atributos, por el cual personas
confrontadas con una pregunta difcil algunas veces responden en su lugar una ms
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La pregunta que habra que responder primero no es por qu cay el paralelo?, sino
cmo se determina el paralelo? Independientemente de que todos los interesados
acepten el paralelo para sus transacciones, habra que responder si las interacciones
de todos lo determinan, o si lo determina un cartel o un monopolio, y si hay algunas
restricciones para su determinacin. Aceptar a priori, como un resultado de
mercado, la direccin y magnitud de los cambios del paralelo y luego intentar
explicarlos puede llevarnos a racionalizar, inadvertidamente, intervenciones
oportunistas sobre su marcador. En palabras de Ronald Coase, Premio Nobel de
Economa 1991:
Dlar Today es una empresa, y su producto suele ser aceptado como un precio de
mercado. Alfredo Serrano en su Manual de Tonteras y Pasqualina Curcio en un
complemento reciente le atribuyen fines polticos ajenos a comportamientos
econmicos (comentario para el que no necesitaron las cifras que el BCV cumple un
ao sin publicar), pero pasan por alto el carcter poltico y econmico de imponer
controles de precios y de cambios, los incentivos polticos y econmicos para
mantenerlos en beneficio de unos grupos de inters y los efectos econmicos y
polticos que favorecerlos tiene sobre el resto de los grupos relacionados con el pas.
Tambin, curiosamente, omiten los propios intereses econmicos de una nica
empresa con el poder de sealar unilateralmente uno de los precios ms importantes
en cualquier pas del mundo.
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advertencia a sus asesores: a estos pases se les aconseja moverse hacia una
economa de mercado, y sus dirigentes desean hacerlo, pero sin las instituciones
apropiadas ninguna economa de mercado con algn significado es posible. Esta
advertencia tambin vale para nosotros.
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