CENRIOS e

INVESTIMENTOS 2017
 CENRIOS
1. GLOBALIZAO E CRISE ........................................... 03
2. A DESGLOBALIZAO ............................................... 05
3. 2016, O ANO QUE NO QUERIA TERMINAR ............. 07
4. PERSPECTIVAS PARA 2017 .......................................10
A) CENRIO DE REFERNCIA ........................ 11
B) CENRIO ALTERNATIVO ........................... 13
C) CENRIO DELICADO .................................. 15
INVESTIMENTOS
1. RETROSPECTIVA DE 2016 ....................................... 19
2. RECOMENDAES PARA 2017 ............................... 21
3. RESUMO ................................................................. 23
4. CARTEIRAS RECOMENDADAS................................. 24

5. ANLISE ESPECIAL .................................................... 17

6. TABELA DE PROJEES ............................................ 18
 01
INTRODUO
O eBook CENRIOS e INVESTIMENTOS o material que preparamos todos os anos
para orientar seus investimentos e traar estratgias ou promover ajustes para o ano
que se inicia, de acordo com os horizontes e as perspectivas que delineamos.

Em 2016, ganharam os investimentos com posies em aes e fundos de aes. O

Ibovespa, ndice de referncia do mercado acionrio brasileiro, subiu quase 40%. Mas
a alta foi alcanada com muita volatilidade, ou seja, muito sobe e desce. Algumas
empresas viram suas aes dobrar de preo, outras triplicar. Todavia, tambm houve
companhias amargando prejuzos em sua aes.

Foi mais um ano bom para os investimentos em renda fixa, com retornos de dois
dgitos. A Selic passou quase o ano todo de 2016 no patamar de 14,25%. O primeiro
corte s ocorreu na reunio do Copom de outubro e foi de 0,25 ponto percentual. Em
novembro, outro corte de mesmo tamanho, e a taxa bsica de juros fechou o ano em
13,75%, acima das projees otimistas de meses atrs, em torno de 13% ao ano.

A poupana rendeu 8%.

Os fundos multimercado tiveram comportamento misto. Alguns ganharam com os

movimentos da curva de juros ou com as aes. Outros se apropriaram de ganhos
com as distores dos preos de moedas.
 02
INTRODUO

Para 2017, os desafios polticos e econmicos continuam no radar.

Neste eBook, o economista da rama e professor do Ibmec Alexandre Espirito A recomendao principal continua sendo cautela. Para evitar surpresas negativas,

Santo traa os cenrios macroeconmico e poltico para Brasil e o mundo. A boa parte dos investimentos deve continuar alocada em renda fixa, que ainda
apresenta boa relao risco-retorno em comparao com as demais classes de
consultora de investimentos Sandra Blanco explica os altos e baixos das
ativos.
aplicaes nos mercados local e internacional. E, para concluir, Sandra sugere as
estratgias de investimentos mais indicadas para o ano de 2017.

Boa leitura e bons investimentos em 2017!

CENRIOS
 03

1. DEPOIS DO VERBO
GLOBALIZAO E CRISE Mas o mercado, ao longo do tempo, teve (e tem) seus auxiliares, uns com mais,
outros com menos relevncia. Na histria recente, a globalizao pode ser
considerada a auxiliar de mais elevada insgnia desse deus-mercado, contestada
por alguns. A questo que, a partir da crise de 2008, o alguns est sendo,
gradativamente, substitudo por muitos. O Brexit, bem como a eleio de Donald
Trump para a presidncia dos EUA, entre outros fatos, apontam para essa
substituio.

A globalizao financeira emerge no incio da dcada de 1980. A revoluo da

engenharia ciberntica permite avanos espetaculares, culminando em
computadores mais potentes e velozes. Com a queda do muro de Berlim, d um
passo a mais. A essa altura, a internet j uma realidade. A rede mundial de
computadores surge com a novidade do e-mail, e a tecla enter vai, gradativamente,
substituindo o caixa do banco. Assim, conseguimos fechar negcios com qualquer
agente econmico do globo, basta enviar um e-mail e dar um enter para transferir o
dinheiro. Fantstico!

A frase bblica no princpio era o verbo alude a Deus como o mentor de

todas as coisas. Em economia, o verbo o mercado, pois tudo e todos
gravitam em torno dele.

Com a globalizao acelerando, as empresas vo espraiando negcios. Surgem as
corporaes transnacionais, e a fabricao de produtos vai se deslocando para
diversas partes do planeta, notadamente a sia, que emerge como uma regio de
enorme potencial. Devagar, o neoliberalismo do Consenso de Washington toma
conta das principais naes. O incentivo economia de mercado, o fim das barreiras
comerciais entre os pases e a livre flutuao cambial impulsionam a economia
global. Nesse cenrio, emerge a China, uma ditadura de mercado que, em 2016,
virou oficialmente uma economia de mercado. Tempos modernos
Do lado de c, tambm h mudanas significativas com o processo em curso. Na
Amrica Latina, pases vo se aproveitar dessa reorganizao global, procurando
surfar a nova onda de liberao do comrcio. Com planos de estabilizao
competentes, emergem Brasil e Mxico, que vo se juntar ao Chile, j em processo de
organizao.
04
O uso repetitivo da palavra emerge proposital. Precisamos incluir, na anlise, os
pases emergentes, que passam a ter importncia decisiva no novo contexto. No
incio do milnio, surge o acrnimo BRIC (Brasil, Rssia, ndia e China), um trocadilho
com a palavra tijolo em ingls, para enfatizar a construo da new age, onde as
economias centrais perderiam o protagonismo excessivo e os emergentes
desempenhariam papel de relevo. De forma bem simples, essa relevncia pode ser
observada no pulo do G-7 para o G-20.
Usando uma metfora para ilustrar todo esse quadro, a globalizao pode ser
comparada a uma madrasta boa: no original, mas acalenta. Traz a reboque uma
expanso significativa da economia na virada do sculo. O desemprego cai e, para
melhorar, a inflao mnima, o que ajuda a manter o poder de compra dos salrios,
mesmo que relativamente baixos. Novos paradigmas globais vo construindo um
cenrio benigno. O quadro to alvissareiro que consegue superar, inclusive, o
terrorismo de setembro de 2001.
Com a crise de 2008, a madrasta comea a mostrar seu lado megera. A debacle das
economias centrais destri riqueza e empregos.
E agora? Iniciamos um retrocesso para um admirvel mundo velho?
 05

2. A DESGLOBALIZAO
No somente o mar e a vida que vm em ondas, como canta Lulu Santos em sua
clssica Como uma onda. Tambm a globalizao vem em vagas, s vezes
vagalhes. Basta olhar a eleio de Donald Trump para a presidncia dos Estados
Unidos.

Vivemos dias complexos e, de alguma forma, a compreenso no trivial. O que a

eleio norte-americana nos mostrou algo que j vem acontecendo faz algum
tempo: uma globalizao apoltica. Alguns, mais pessimistas, defendem que a
globalizao entrou em crise, e passamos por um processo inverso, de
desglobalizao.

A verdade que as pessoas esto fartas dos polticos tradicionais. A vitria do

magnata bufo, host do famoso programa televisivo O Aprendiz, um outsider, que
jamais teve um cargo pblico (muito menos foi congressista), precisa ser avaliada.

O que surgiu das urnas americanas incontestvel: estamos diante de uma guinada
da esquerda para a direita, em vrias partes do mundo. Apesar dos rtulos
desgastados, no d mais para usar eufemismos de que h um centro-isso ou
centro-aquilo. So evidncias, no tendncias. Aqui mesmo, no Brasil, as eleies
municipais mostraram esse desencanto geral, com expressiva absteno dos
eleitores e triunfos inesperados, como o de Joo Dria, em So Paulo.
 06

Trump a anttese do politicamente correto. Impregnou o debate com ideias radicais
e preconceituosas. Sua oponente mais parecia uma Pollyanna, que sonhava com um
lugar onde o bom mocismo deve prevalecer, defendendo que sem unio no
lograremos xito. O discurso da democrata era de derrubar muros e no de levant-
los, como o de seu rival. O incrvel que, mesmo com teses xenfobas e machistas,
muitas mulheres e hispnicos votaram no republicano. Parece loucura! Talvez seja.
Por qu?
A vitria de Donald Trump traz muitas interrogaes, que vo de questes
econmicas a polticas. Como ele no tinha, verdadeiramente, um plano de governo,
os mercados ficaram em clicas. O diagnstico da equipe de Trump parece
equivocado em relao aos problemas de fora. Por exemplo, no a China o seu
inimigo, mas sim a sia (no geral). S que colocar a culpa no chins pelo
desemprego americano caiu como uma luva, para atrair o voto do descontente com a
poltica de Obama.

Os jovens esto vivendo numa espcie de mundo paralelo, como avatares. As redes Trump escalou uma equipe de auxiliares extremamente conservadora. Vem
sociais e a internet provocaram um fenmeno interessante nos ltimos anos, j que disparando contra a China, o que pode indicar que ir adiante em seu discurso de
h uma benfica difuso de informaes, que contribui para a disseminao do campanha. Dialogar com Taiwan, como fez logo aps ter conquistado a eleio, o
conhecimento. Todavia, h outro aspecto importante: eles vivem em tribos com as prenncio dessa posio. A globalizao, como a conhecemos, est em crise.
quais se identificam. Assim, absorvem conhecimento restrito, direcionado pelos seus
influenciadores (sites, blogs, grupos de Facebook, Twitter), o que acaba conduzindo-
os, de certa maneira, para extremismos. Muitos, inclusive, esto se alienando da
poltica, o que em parte explica essa new wave.
 07

3. 2016, O ANO QUE NO

QUERIA TERMINAR O incio do ano de 2016 foi um dos mais conturbados do passado recente. Logo nos
primeiros dias, as principais commodities sofreram um sell off de grande magnitude.
O preo do barril do petrleo, por exemplo, despencou, atingindo U$ 25, e o minrio de
ferro veio abaixo de U$ 40 a tonelada. Havia um grande temor de que a economia
chinesa entraria em desacelerao pronunciada, o que contaminou fortemente os
preos dos ativos e das aes. Esse movimento tomou conta dos mercados globais,
com nosso Ibovespa vindo abaixo de 40 mil pontos, e a taxa de cmbio ultrapassando
os R$ 4.

Internamente, o comeo do ano tambm no era alvissareiro. Um novo ministro da

Fazenda, Nlson Barbosa, tentava construir um ambiente de recuperao de
credibilidade aps a sada de seu antecessor, Joaquim Levy. Pari passu, o processo de
impeachment da ento presidente Dilma Rousseff, acolhido em dezembro de 2015
pelo presidente da Cmara dos Deputados, Eduardo Cunha, ia prosperando no
Congresso e nas ruas do pas, com enormes manifestaes de brasileiros
descontentes com o quadro poltico. Entrementes, a operao Lava-Jato
descortinava, a cada nova fase, as falcatruas dos envolvidos na corrupo, e o povo
sinalizava que queria mudanas.

A partir do momento que o impeachment foi aceito na Cmara dos Deputados, o vice-
presidente Michel Temer assumiu interinamente, com uma equipe econmica
renomada, de grande prestgio internacional. Capitaneada pelo ministro da Fazenda,
Henrique Meirelles, e pelo presidente do Banco Central, Ilan Goldfajn, o time fez um
diagnstico pessimista sobre nossos problemas, provenientes da gastana fiscal
descontrolada dos governos anteriores. Assim, partiu para uma srie de propostas de
reformas e mudanas constitucionais.
Enquanto isso, no mundo, o referendo no Reino Unido para decidir se os britnicos
pulariam fora da Unio Europeia apontou a vitria do chamado Brexit, o que trouxe
mais estresse aos mercados. Naquele momento, os candidatos s eleies
americanas iam sendo delineados, com o partido Republicano ainda rejeitando
Donald Trump.
Com a chegada do segundo semestre, vieram as Olimpadas do Rio e a esperana de
que, com elas, a economia pudesse voltar a crescer. Ledo engano. De fato, o evento
esportivo no teve o poder de alterar o quadro de indefinies reinante, sobretudo na
poltica, sem maiores impactos positivos sobre o crescimento da economia.
08
Com o Senado afastando definitivamente a presidente Dilma, Michel Temer tornou-se
presidente da Repblica, no fim de agosto. Com o poder em definitivo, Temer passou
a sugerir profundas reformas fiscais, para recolocar o pas nos trilhos
Nesse sentido, houve a prorrogao da DRU e a aprovao da PEC do teto dos gastos,
que provocou um enorme debate na sociedade e descontentamento de grupos mais
radicais, que passaram, por exemplo, a ocupar escolas. Para completar, a equipe
econmica sugeriu uma audaciosa proposta de Reforma da Previdncia, que
certamente trar muitas discusses em 2017, pois afetar a aposentadoria da maioria
dos brasileiros, aumentando a idade mnima de todos.
Concomitantemente, o Banco Central do Brasil iniciou uma inflexo de sua poltica de
juros, que culminou nas redues de outubro e novembro, de 250 pontos base cada. A
inflao de 2016 terminou muito mais comportada (dentro da meta), o que chancela
uma poltica monetria mais frouxa em 2017.
 09

Externamente, os mercados acionrios apresentaram um desempenho invejvel, ps-

Trump. Isso acontece por conta da expectativa de que o novo governo reduza
impostos das empresas e estimule investimentos em infraestrutura. Assim, o Dow
Jones, por exemplo, atingiu seu high histrico, prximo dos 20.000 pontos, bem como
o S&P500, que flertou com os 2.300 pontos.

Aqui dentro, a expectativa de mudana na poltica macroeconmica local colaborou

decisivamente para a recuperao das aes brasileiras.

O Ibovespa, que abriu o ano, como explicado acima, em derrocada, se recuperou

fortemente, encerrando o perodo em 60,2 mil pontos, uma alta de 39% no ano.

J a taxa de cmbio, aps passear acima de R$ 4,20,

fechou o ano em R$ 3,25, uma queda de 18%.
 10

4. COMO SER O AMANH?

PERSPECTIVAS PARA 2017

Traar cenrios uma das tarefas mais difceis para quem lida com investimentos.
So inmeras variveis econmicas a serem analisadas, locais e externas, alm da
questo poltica, uma vez que andam de mos dadas. Assim, com o objetivo de
contemplar diversas hipteses, traamos trs cenrios, tentando associar os eventos
domsticos com os internacionais.

No primeiro deles, que chamaremos de cenrio de referncia, a economia global no

se modifica de forma importante com Donald Trump na presidncia americana,
havendo, somente, impactos pontuais sobre o comrcio global e mudanas
superficiais nos preos dos ativos.

No segundo, que chamaremos de cenrio alternativo, a economia global ir se

ressentir de forma contundente com Trump, o que afetar para pior os preos dos
ativos.

No terceiro, que chamaremos de cenrio delicado, a questo poltica local traz novas
surpresas com as delaes da Lava-Jato, e o governo Michel Temer pode correr
riscos.
 11
A) CENRIO DE REFERNCIA
(PROBABILIDADE 60%)
EXTERNO

Donald Trump assume a presidncia americana e ameniza o discurso de campanha.

Contemporiza na questo do protecionismo, que poderia afetar a recuperao em
curso, e dialoga com seus parceiros principais. Assim, a economia global segue em
marcha estvel de crescimento, em torno de 3%. O preo do barril petrleo deve
oscilar, nesse caso, entre US$ 45 e US$ 55. O Fed eleva os juros para at 1,5% a.a.,
porm os mercados no questionam se o BC americano est refm da poltica
expansionista de Trump, que contrata inflao para frente.

Do outro lado, o Brexit se confirma, mas com pouca influncia sobre a economia
europeia. J o BCE prossegue em sua poltica de estmulos monetrios, pelo menos
at meados do ano. Politicamente, nas importantes eleies de Frana e Alemanha,
no teremos surpresas inesperadas, pois a direita deve vencer, especialmente na
Frana. Em relao China, permanecer crescendo entre 6,5% e 7%, considerando
que Trump no iniciar uma guerra comercial (aberta) contra o pas.

A) CENRIO DE REFERNCIA
(PROBABILIDADE 60%)
LOCAL
No ajuste fiscal, prometido pela equipe econmica de Michel Temer, ser imperativa a
Reforma da Previdncia Social, para que a PEC do teto dos gastos possa fazer
sentido. No h como tergiversar! A proposta, que deve ser motivo de grande
discusso, poder causar muito estresse, pois alguns grupos sentir-se-o
prejudicados e tentaro conturbar o processo. Ao final, se no tivermos elevao da
idade mnima para aposentadoria e uma equidade entre pblico e privado, a reforma
ter sido pouco eficaz.
Alm da previdncia, provvel que a equipe econmica instigue a sociedade para
promover uma Reforma Tributria em 2017. Isso poderia ocorrer atravs de uma
negociao por no elevao de impostos. Ademais, como a maioria dos estados da
federao est mal das pernas, poder-se-ia sugerir um rearranjo de tributos, que
encerrasse a guerra fiscal que prevalece nos dias presentes, em contrapartida de
ajuda do governo central, alm das multas pela repatriao de capitais.
Olhando a situao dos estados e municpios, no lhes restar muitas alternativas, a
no ser mais endividamento e novas negociaes com o governo federal. O ponto
como isso ocorrer e em que condies. Ser tambm crucial o retorno das
privatizaes/concesses. Tais ativos podero servir, igualmente, como garantia
desses possveis novos emprstimos.
12
Por falar em privatizaes, nosso cenrio contempla o BNDES voltando conduo
desse processo, que precisa caminhar de forma clere. Ser, a nosso ver, um dos
pilares da poltica fiscal para 2017.
Avaliando a poltica monetria, com a inflao caminhando para o centro da meta de
4.5%, o Banco Central do Brasil dever imprimir uma continuada queda da taxa Selic,
de maior intensidade. Aps a agressiva reduo de 0,75 ponto percentual na 1
reunio de 2017, nossa expectativa de que a taxa de referncia sofra uma nova
queda (de igual magnitude) na reunio de fevereiro, e depois mais trs redues de
0,5 ponto percentual, atingindo, ao final desse primeiro ciclo de afrouxamento
monetrio, o patamar de 10,75%. Essa ser condio sine qua non para a retomada do
crescimento da economia brasileira.
Quanto retomada, nesse cenrio projetamos o PIB de 2017 crescendo entre 0,5% e
0,8%. A atividade econmica ser muito influenciada pela maior recesso de nossa
histria (2015-2016), com a taxa de desemprego devendo atingir 14%. Nossa
expectativa de que a economia volte, lenta e gradualmente, para o terreno positivo
(talvez no 2 trimestre de 2017), at que a confiana seja restabelecida de forma mais
contundente.
 13
B) CENRIO ALTERNATIVO
(PROBABILIDADE 30%)
EXTERNO

Com aes que denotam que o discurso de campanha de Trump no foi somente
retrica (para vencer a eleio), a economia global se ressente da guinada que o novo
presidente americano promover. Nesse contexto, a globalizao ser afetada
dramaticamente, com o comrcio entre pases sendo bastante prejudicado. Os
organismos multilaterais, blocos econmicos e OMC perdem relevo na ordem
econmica vigente, e uma poltica mais ufanista, made in USA, vai retornando,
incentivada por uma poltica fiscal expansionista, com destaque para os
investimentos em infraestrutura e quedas de impostos, que contratar inflao para
frente.

Nesse caso, o Fed poder elevar suas taxas para 1,75% a.a., o que seria ruim para o
fluxo de capitais destinados aos emergentes. A China seria afetada de forma mais
expressiva, e as bolhas de ativos por l podem estourar, afetando o seu crescimento.
Os preos do petrleo podem subir para alm dos U$ 60 o barril, pois o dlar
enfraqueceria nesse cenrio menos amistoso. Para piorar, nas eleies europeias o
radicalismo de direita pode consagrar-se na Frana, o que complica ainda mais o
quadro geopoltico da regio.
 14
B) CENRIO ALTERNATIVO
(PROBABILIDADE 30%)
LOCAL

Aqui, a modesta recuperao da economia afetada, com possibilidade de PIB

zerado. Seramos contaminados pelos canais de comrcio global e fluxos
internacionais de capitais, com impactos significativos sobre a taxa de cmbio, que
desvalorizaria acima de R$ 3,75. Assim, nosso banco central teria dificuldades em
reduzir mais audaciosamente a Selic, pois o cenrio benigno para a inflao pode no
prevalecer, e a queda da taxa seria interrompida em torno de 12%.
 15
C) CENRIO DELICADO
(PROBABILIDADE 10%)
EXTERNO

Para este cenrio, admitimos que o cenrio externo se comporte do modo

EXTERNO
descrito no cenrio de referncia.
 16
C) CENRIO DELICADO
(PROBABILIDADE 10%)
LOCAL

As novas delaes da Lava-Jato (Odebrecht, principalmente) atingem de forma

contundente polticos que hoje suportam o governo Michel Temer, que perde
sustentao poltica. Ademais, o TSE aceita a tese de que a chapa Dilma-Temer, de
2014, deva ser impugnada, e uma nova eleio (indireta, via Congresso) dever
ocorrer, com o presidente da Cmara dos Deputados e do Senado conduzindo a
transio. Haveria uma crise imprevisvel, podendo tragar o pas para um caos
institucional. No se pode descartar, diante de um mal-estar generalizado, uma
emenda ( l Dante de Oliveira) para convocao de eleies gerais.

Assim, o quadro seria dramtico, pois a economia sucumbiria recesso e a

temperatura poltica atingiria nveis perigosos. Nesse caso, a taxa de cmbio
ultrapassaria os R$ 4, podendo atingir nveis ainda no experimentados. Uma
eventual recuperao da economia seria abortada, e os ativos brasileiros,
especialmente as aes, sofreriam fortes perdas.
 17

5. ANLISE ESPECIAL
(BOLSAS INTERNACIONAIS)
A vitria de Donald Trump no abalou o mercado acionrio americano, que
atingiu seus picos histricos logo depois do resultado das urnas.

Esse movimento foi surpreendente, pois as expectativas davam conta de

que Wall Street preferia Hillary Clinton. Todavia, aps a vitria do magnata,
uma crena surgiu: Trump ser um novo Reagan.

Nos EUA, a alquota oficial de impostos sobre empresas de 39%.

Todavia, por conta de muitas brechas legais, a alquota efetiva bem
menor, em torno de 30% (ou um pouco menos, em algumas situaes). O
que muitos analistas esto avaliando que, com Trump, o ambiente para
negcios pode melhorar muito, e que os impostos cairo ainda mais.
Especialistas advogam a tese de que, com a Trumponomics, a alquota do
IR para as empresas que compem o ndice S&P poderia cair para perto de
20%, favorecendo-as.
Ademais, se levar a cabo a ideia de elevar fortemente os gastos com
infraestrutura, a economia crescer no curto prazo entre 3% e 4%, o que
ser igualmente favorvel para as empresas com negcios em bolsa.
Gostaramos de ressaltar, entretanto, que o mercado de aes est com
mltiplos elevados para seus padres histricos, e a relao
risco/retorno nos parece desinteressante. A relao preo/lucro (P/L)
projetado, por exemplo, para o S&P500 est prxima de 20 anos, o que
no atraente. Dessa forma, no seria despropositado assumir que, no
evento de alguma turbulncia econmica ou poltica, as aes entreguem
parte dos ganhos atuais. Nossa projeo para o S&P500, nesse caso,
seria uma queda para at 2.000 pontos. Essa a nossa melhor
expectativa.
 18

6. TABELA DE
PROJEES PARA 2017
Cenrio Referncia Cenrio Alternativo Cenrio Delicado

Probabilidade de 60% 30% 10%

Ocorrncia do Cenrio
OBS: No impossvel a combinao desse quadro
delicado domstico com um cenrio pior l fora. PIB 0,5% - 0,8% 0% - 0,5% Negativo
Mas preferimos descart-la, dado que a avaliao Selic 10,75% - 11,25% 12% - 12,25% Acima de 13%
ficaria absolutamente sem parmetros.
Taxa de cmbio R$ 3,20 - R$ 3,50 R$ 3,50 - R$ 3,80 Acima de R$ 4

Ibovespa 68.000 72.000 55.000 60.000 Abaixo de 45.000

IPCA 4,5% - 5% 5% - 5,5% Acima de 5,5%

Fonte: rama - Alexandre Espirito Santo

INVESTIMENTOS
 19

1. RETROSPECTIVA 2016

Antes de passarmos para as recomendaes para o ano que se inicia, vamos analisar como foi 2016, avaliar
as sugestes que fizemos, mostrar o que acertamos e explicar o que saiu diferente do que pensvamos.

Dadas a conjuntura no incio de 2016 e o cenrio nebuloso, sugerimos, no eBook anterior, manter o vis conservador nos investimentos. Nossa recomendao foi deixar boa parte
da carteira em renda fixa (ttulos e fundos), alm de fundos multimercado de baixa volatilidade. Com essa estratgia, o investidor se protegeria contra surpresas negativas
resultantes de acontecimentos no cenrio domstico ou global e estaria longe da volatilidade, presente o ano todo.

Renda Fixa Aes

Foi um ano muito bom para a renda fixa, a relao risco-retorno dessa classe de
ativos no Brasil continua muito atraente. Os rendimentos acumulados ultrapassaram
a casa dos 20%. O CDI variou 14,06%, o IMA-Geral, carteira terica que combina ttulos
ps e prefixados, atrelados inflao, de curto e longo prazo, bateu 21,07%. A taxa
Selic se manteve estvel praticamente durante o ano todo em 14,25%, pois a inflao
de dois dgitos demorou a ceder. O primeiro corte da Selic foi em outubro, e de apenas
0,25 ponto percentual.
Recomendamos, no incio de 2016, aguardar sinais de mudana do cenrio para voltar a
investir em aes. Mas sugerimos algum percentual em fundos de aes, em funo da
habilidade dos gestores dessa classe de ativos para identificar as empresas que esto
com preos subavaliados, portanto com potencial de valorizao significativo.
Os fundos de aes que selecionamos acumularam um bom retorno no ano, alguns
valorizaram perto de 40%, como de se esperar em funo do risco-retorno do mercado
acionrio. Uma carteira com 10% em fundos de aes conseguiu adicionar 4 p.p.
rentabilidade, sem aumentar demais o risco.
 20

Dlar Fundos Imobilirios

Sabamos que a tendncia para o dlar era de alta no exterior, em funo do cenrio Para investidores com horizonte de longo prazo, h um ano sugerimos que ainda
macroeconmico ento vigente, mas que as questes domsticas iam pesar mais poderiam ser encontradas oportunidades em fundos imobilirios. Foi um bom ano
sobre a cotao do cmbio. Recomendamos aplicar em fundos multimercado com para essa classe de ativos. O IFIX, carteira terica composta por fundos imobilirios
gesto ativa no mercado cambial ou em fundos de investimento no exterior. negociados na BM&FBovespa, valorizou quase 40%.

O dlar caiu 16,54%, e a perda dos fundos cambiais foi de magnitude semelhante. O
resultado dos fundos multimercado em moedas ficou dentro das nossas
expectativas.

2. RECOMENDAES
PARA 2017
Temos frente mais um ano no qual as incertezas sero fatores determinantes na
tomada de deciso, sobretudo no primeiro semestre. O que esperar? Ser que o
pacote de medidas para a retomada do crescimento econmico e reduo do
desemprego vai ser implementado com sucesso? O que vai rolar na tramitao da
Reforma Previdenciria no Congresso? O que mais ser desvendado com a Operao
Lava Jato? Como ser o programa do governo Trump? Quais os resultados das
eleies na Europa? O que vir da China?
Por tudo isso e pelo que ainda no conseguimos vislumbrar, recomendamos manter
um percentual superior a 50% em renda fixa com o objetivo de proteger o patrimnio e
tirar proveito da boa relao risco-retorno dessa classe de ativos.
21
% Juros
A curva de juros aponta para uma Selic mais baixa em 2017, porm ainda na casa de dois
dgitos em qualquer cenrio, at no mais otimista. O CDI mdio de 2017 deve ficar entre
12,5% e 13%. Em 10 anos, o CDI acumula 180%, supera a variao do Ibovespa e do dlar,
entrega rendimento real de 6% ao ano.
Ttulos pblicos ou privados devem compor o colcho de segurana. H ttulos com
remunerao atrelada inflao ou prefixada que garantem um bom rendimento pelos
prximos anos: LCI, LCA, CDB, LC, debntures. Fundos com carteiras compostas por esses
ttulos tambm: rama Debntures Incentivadas , rama DI Tesouro,
JP Morgan Income Class e Vinci Valorem.
Os Fundos de Crdito Privado devem continuar entregando bons resultados. Apesar do
nmero de empresas ainda endividadas e a possibilidade de ocorrer inadimplncias, com
carteiras diversificadas esses fundos conseguem minimizar o risco de crdito e oferecer
bons retornos: DLM Hedge Conservador II, Sparta Top, AZ Quest Altro e Emprica Ltus
Crdito Privado . Veja mais Fundos de Crdito Privado.
Os Fundos Multimercado tambm podem proporcionar bons ganhos extrados do
mercado de juros com a trajetria de queda da Selic. Aqui, a tarefa mais difcil do investidor
escolher um fundo de risco moderado, de um bom gestor, qualificado e experiente e que
tenha histrico consistente de bom desempenho: Adam Macro II, Garde DArtagnan, Modal
Institucional e Azul Quantitativo. Veja mais Fundos Multimercado.
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Renda Varivel Dlar

Para os jovens, os investidores de perfil mais arrojado ou com horizonte de longo No nosso cenrio de referncia, o dlar dever variar entre R$ 3,20 e R$ 3,50.
prazo (mais de cinco anos), cabe um percentual de at 15% em aes ou Fundo de Portanto, para o investidor no h espao para grandes lucros. A cotao s dever

Aes. Nesse mercado sempre h boas oportunidades. Estimamos uma alta de at superar R$ 3,50, como estimados em outros cenrios, se ocorrer algum evento de
estresse que aumente a averso ao risco. Especular perigoso.
20% para o Ibovespa em nosso cenrio de referncia.

Investir em dlar s recomendado mesmo para quem tem dvida ou algum

O setor de infraestrutura deve ser o destaque do ano com a trajetria de queda da
compromisso em moeda estrangeira. O mesmo vale para o investimento no exterior
taxa Selic e os estmulos ao setor para a retomada econmica. O setor imobilirio
sem hedge cambial. A volatilidade est muito alta, e as bolsas americanas esto
tambm pode se beneficiar, dado que foi bastante massacrado nos ltimos anos.
rodando nas mximas histricas.

J o setor financeiro no Brasil, incluindo bancos e prestadores de servios,

sempre uma boa escolha. Mesmo com a tendncia de queda da Selic, os juros Os Fundos Multimercado que aplicam no mercado de cmbio so mais indicados

continuam altos, e o segmento lucra com isso. melhor esperar algum sinal de para obter lucros com as variaes das moedas: rama Gvea Macro e BTG Pactual

mudana para voltar a investir em aes. Porm, investir atravs de fundos de Explorer. Veja mais Fundos Multimercado.

aes uma forma mais diversificada e indicada para aplicar no mercado acionrio.
A gesto profissional tem exibido o seu valor nesses anos de Ibovespa em baixa:
rama Bogari Value, rama IP Participaes, Fama Aes, Pacfico LB, Fides
Absoluto e Vinci Gas Seleo Dividendos. Veja mais Fundos de Renda Varivel.
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4. RESUMO

A nossa recomendao para 2017 aplicar uma boa parcela dos investimentos em Renda
Fixa com o objetivo de preservar o dinheiro acumulado e tambm se beneficiar da boa
relao risco-retorno dos ttulos e Fundos de Renda Fixa.

Os Fundos Multimercado tambm so uma boa escolha. Os gestores desses fundos so

hbeis para extrair lucros das distores dos preos dos ativos em geral, incluindo
tambm moedas, juros, aes e at commodities. Esses fundos, alm de adicionar
retorno a uma carteira de investimentos no mdio ou longo prazo, servem como proteo,
amortecendo as volatilidades do mercado em momentos de alta averso ao risco.

Um percentual recomendado em Fundos de Aes de no mnimo 5%.

Abaixo, as carteiras que recomendamos para 2017. Escolha a sua!

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5. CARTEIRAS
RECOMENDADAS

RAMA SELEO | COMECE COM POUCO rama DI Tesouro Ref DI LP

20% 20%
Fundos cuidadosamente selecionados, com aplicaes mnimas acessveis e que
rama Debntures Incentivadas FIM CP
conjuntamente devem alcanar retornos acima do CDI no mdio e longo prazos. So
fundos que investem em ttulos pblicos e privados, moedas, ndices e aes. Assim, rama Opportunity Total FIC FIM
30% 30%
mesmo com um valor mnimo de R$ 5.000 possvel diversificar e obter bons
resultados. rama rama Bogari Value FIC FIA

Vamos divulgar mensalmente os resultados de cada carteira. Acompanhe nossa

newsletter e blog.
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5. CARTEIRAS
RECOMENDADAS

RAMA LIQUIDEZ | RESGATE RPIDO

Com essa carteira, espera-se alcanar retornos que superem 1% ao ms, em mdia, no
20% prazo de um ano. No entanto, a liquidez desses Fundos bastante alta, em geral de
30% JP Morgan Income Class FIRF LP
um dia. So Fundos de Renda Fixa e Multimercado de baixo risco e que, combinados,
DLM Hedge Conservador II FIM CP produzem uma relao risco-retorno bastante favorvel para qualquer perfil de
20% investidor. Esses Fundos servem como base at para as carteiras de investidores
Modal Institucional FIM
mais experientes.
30% Azul Quantitativo FIM
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5. CARTEIRAS
RECOMENDADAS

RAMA ESTRATGIA | DIVERSIFICAO INTELIGENTE

Fundos que investem nos mercados de juros, cmbio, aes e commodities, de
forma global, com o objetivo de alcanar retornos significativamente superiores ao 10%
BTG Pactual Explorer FIM 20%
CDI no mdio e longo prazos. Pode-se aplicar nesses Fundos para constituir uma 10%
Adam Macro II FIC FIM
carteira consolidada, pois com eles conseguimos equilibrar os fatores liquidez, risco
Modal Tactical FIC FIM
e retorno. Mas tambm eles podem ser inseridos em qualquer carteira para 20%
incrementar a rentabilidade. A Carteira RAMA Estratgia foi harmonizada para o
Sparta Cclico FIM
40%
investidor de perfil moderado, que entende que as variaes de curto prazo so Fama Aes FIC FIA
recompensadas por retornos significativamente superiores ao CDI no mdio e longo
prazos.
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5. CARTEIRAS
RECOMENDADAS

RAMA VALORIZAO | PARA QUEM QUER GANHAR MAIS

Fundos de aes com o objetivo de alcanar altos retornos no longo prazo. Essa carteira
20% 20%
rama Bogari Value FIC FIA foi elaborada para o investidor experiente, que compreende a dinmica do mercado
rama IP Participaes FIC FIA acionrio e a relao risco-retorno envolvida neste investimento.
10%
Vinci Gas Dividendos Seleo FIA
30% Fama Aes FIC FIA
20%
Fides Absoluto FIM
 ESTE UM MATERIAL DE DIVULGAO DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. A rama Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. distribui cotas de
Fundos citados apenas para pessoas fsicas. PARA AVALIAO DA PERFORMANCE DE UM FUNDO DE INVESTIMENTO, RECOMENDVEL A ANLISE
INDIVIDUALIZADA DE, NO MNIMO, 12 (DOZE) MESES. LEIA O REGULAMENTO, O FORMULRIO DE INFORMAES COMPLEMENTARES E A LMINA DE
INFORMAES ESSENCIAIS DOS FUNDOS ANTES DE INVESTIR. O REGULAMENTO, O FORMULRIO DE INFORMAES COMPLEMENTARES E AS
LMINAS DE INFORMAES ESSENCIAIS, QUANDO OBRIGATRIOS, ESTO DISPONVEIS NO SITE DA DISTRIBUIDORA (www.orama.com.br).
RENTABILIDADE PASSADA NO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. FUNDOS DE INVESTIMENTO NO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR,
DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRDITOS FGC. DESCRIO DO TIPO ANBIMA DISPONVEL NO FORMULRIO DE INFORMAES
COMPLEMENTARES. As informaes contidas neste eBook so de carter meramente informativo, bem como no se trata de qualquer tipo de aconselhamento para a realizao de
investimento, no devendo ser utilizadas com este propsito, nem entendidas como tal, inclusive em qualquer localidade ou jurisdio em que tal oferta, solicitao ou venda possa ser
contra lei. As informaes deste eBook esto atualizadas at 18/01/2017. Atendimento: 0800 728 0880. Ouvidoria: 0800 724 0193.

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Contedo editado e revisado por Luciana Brafman