Universitatea Dunrea de Jos,

Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor, Galai

CONSIDERAII PRIVIND RATINGUL DE AR

LA NIVELUL ROMNIEI

Coordonator tiinific : Realizatori :

Lect. univ. drd. Radu Riana Avram Sorina,
Duduciuc Sabina,
Stoica Oana,
Anul I, MFB

-2011-
 CUPRINS

CAP.I. Ratingul de tara. Notiuni teoretice..............................................................................3

1.1. Functii,caracteristici.........................................................................................................3
1.2. Obiectivele notarii............................................................................................................5
1.3. Criterii de notare..............................................................................................................5
1.4. Supravegherea ratingului.................................................................................................6

CAP. II. Agentiile de rating......................................................................................................7

2.1.Aparitia si evolutia ratingului...........................................................................................7
2.2. Organizarea si functionarea agentiilor de rating............................................................10
2.3. Evaluarea riscului de ar de ctre ageniile de rating...................................................12
2.3.1 Indicatorii utilizai n evaluarea riscului de ar.....................................................13
2.4. Metode de analiz a riscului de ar..............................................................................14
2.5. Organisme de evaluare a riscului de ar......................................................................17
2.5.1. Diferene i asemnri n abordarea modelelor de evaluare a riscului de ar
utilizate de ageniile de rating...........................................................................................26
2.6. Concluzii referitoare la agentiile de rating................................................................28
2.7. Firme de evaluare a riscului de ar..........................................................................29

CAP.III. Ratingul de tara la nivelul Romaniei.....................................................................31

3.1. Ratingul de ar acordat Romniei de ctre Coface..................................................31
3.2. Situatia Romaniei comparativ cu cea internationala.................................................32
3.3. Consideratii ale expertilor Erste si ale analistilor ING privind ratingul de tara al
Romaniei...............................................................................................................................35
3.4. Istoricul ratingului de tara.........................................................................................36
3.5. Solutii pentru imbunatatirea ratingului.....................................................................37

BIBLIOGRAFIE.....................................................................................................................40

2
 CAP.I. Ratingul de ar. Noiuni teoretice

Ratingul este un cuvnt de origine anglo-saxon a crui traducere literar este

evaluare, desemnnd, n acelasi timp, un proces (analiza riscului), ct i rezultatul final al
acestuia (nota).
O definiie, ntlnit mai ales printre profesioniti este i aceea c ratingul este
procesul de evaluare a riscului ataat unui titlu de crean sintetizat ntr-o not,
permind un clasament n funcie de caracteristicile particulare ale titlului i ale
garaniilor emitentului.

1.1. Funcii,caracteristici
Ratingul este un cuvnt a crui traducere literar semnific evaluare,
desemnnd n acelai timp un proces (analiza riscului), ct i rezultatul final al acestuia
(nota).
Funciile care caracterizeaz ratingul financiar:
- supravegherea intereselor financiare externe ale ntreprinderilor naionale i ale statelor,
punnd la dispoziie, informaii pertinente i cu valoare de nelegere internaional;
-alternativ la serviciile clasice de evaluare financiar i analiz oferite de bnci comerciale i
instituii financiare specializate (n special bnci de comer exterior1 i bnci de afaceri).

Caracteristici:
1. Criteriile procesului de notare. Ratingurile se realizeaz pe baza informaiilor furnizate
de emitent i din alte surse considerate ca fiind de ncredere.
Ageniile de rating stipuleaz ns foarte clar c ratingul nu este o recomandare de a
cumpra, de a vinde sau de a deine un titlu, acesta avnd doar funcia izolat de evaluare a
riscului, care este doar un element al procesului decizional de investiie2.
Mai mult dect att, n ciuda procesului foarte atent de evaluare, ageniile de rating
nu realizeaz un audit al calitii informaiilor ce le sunt puse la dispoziie de ctre
emiteni.
2. Ratingurile ca msur relativ a calitii creditului. Ratingurile realizeaz o clasificare
calitativ a celor ce apeleaz la bnci sau la pieele financiare cu ajutorul unor criterii de
evaluare similare.

1
Unul dintre cele mai cunoscute sisteme de rating alternative pe plan internaional este rating de la COFACE
2
Moodys Rating Methodology , november 1997.

3
 Diferenierea notelor acordate sintetizeaz remunerarea suplimentar, prin primele de
risc, ce trebuie acordat pentru proiectele mai riscante fa de cele cu grad redus de
incertitudine.

3. Plafoanele suverane. Consideraiile cu privire la riscul de ar sunt o parte integrant a

analizei emitenilor, deoarece ratingurile sunt influenate i de devizele n care sunt emise
titlurile.
Ratingurile de ar reprezint, n general, un plafon maximal pentru notele acordate
att firmelor, ct i autoritilor locale sub-suverane. Este totui posibil ca o entitate local s
se califice pentru un rating superior celui de ar.3

4. Evenimentele speciale. Indiferent de calitatea creditului i de categoria de risc, falimentul

poate fi provocat de evenimente speciale pe care ageniile de rating le definesc ca
modificri n situaia financiar ce au un impact brusc asupra calitii creditului, dei
momentul precis de producere i natura acestor modificri nu pot fi prevzute cu ajutorul
instrumentelor fundamentale de analiz a creditului.
Exemple de astfel de evenimente pot fi: fuziuni, preluri, dezinvestiri, nceperea
procedurii de intrare n faliment pentru a beneficia de protecia oferit de legea falimentului
fa de litigii.

Activitatea de notare ntreprins de ageniile de rating este extins de la nivelul

bncilor, firmelor si comunitilor locale la cel al statelor suverane.
Acordarea de calificative sub forma de note este important pentru emitent, ntruct de
acestea depinde accesul rii respective pe piaa internaional de capital.
Abordarea riscului de ar, dei nu este o noutate, revine in primplanul preocuprilor
investitorilor de fiecare dat cnd o criz afecteaz solvabilitatea unei ri sau grup de ri i
pune n pericol creanele directe deinute asupra acelui stat, ntreprindere naional sau alt
entitate.
n cursul ultimilor ani, preocuprile au vizat mai ales America de Sud (n special
Mexicul), iar dup 1997 rile sud-est asiatice i Europa Central i de Est, pentru ca n 2001
Argentina s cunoasc cea mai grav criz din istoria sa.

3
situaiile sunt rare.Menionm aici cazul regiunii Lombardia din Italia care a obinut n 2001 ratingul de AA+,
superior entitii suverane (statul italian) notat cu AA de Standard and Poors.

4
 Ratingul de ar a luat o amploare fr precedent: n 1981, Standard and Poors nu
nota decat patrusprezece ri, iar n 1999 notarea se referea la circa optzeci. Thomson
Financial Bankwatch a notat n 1999 emiteni din 94 de state suverane.
Majoritatea notelor n anii 80 reflectau o nalt calitate a creditului (AAA si AA);
astzi, evantaiul este foarte larg: de la AAA la CCC.
n 1999, notele speculative (categoria BB) constituiau aproximativ o treime din notele
suverane acordate, n timp ce n 1990 singura not speculativ era atribuit Venezuelei.

1.2. Obiectivele notrii

Urmnd definiia clasic, notarea are drept obiectiv s dea investitorilor o opinie
independent asupra capacitii i voinei unui emitent privind rambursarea datoriei sale,
respectnd calendarul contractual iniial.
Aceast prere este exprimat sintetic i conventional prin litere de la AAA (calitatea
cea mai nalt a creditului) pn la D (neplata datoriei).
Ratingul unei ri nu este o judecat asupra sistemului su economic sau asupra
regimului politic, dect n msura n care acestea influeneaz puternic calitatea creditului
unei ri.
n situaia unor modificri minore, care nu afecteaz calitatea creditului, agenia de
rating nu consider necesar s i fac cunoscut punctul de vedere.
Dac apar schimbari majore, care pot prejudicia interesele investitorilor, se impune ca
necesar un nou punct de vedere privind nota acordat.
Pentru ca o agenie de rating s noteze o entitate public sau privat trebuie ca ara n
care instituia respectiv i desfaoar activitatea s fie, la rndul ei, notat. De aceea, nu se
atribuie niciodat unei entiti naionale o not mai mare dect cea a rii din care provine.
Excepiile acoper, operaiunile de titlurizare sau emisiuni a cror plat depinde de
elementele exterioare rii (marile companii transnaionale au si venituri independente de ara
de origine).

1.3 Criterii de notare

Analiza riscului suveran se bazeaz pe ntlniri regulate cu responsabilii diferitelor
ministere, ai bncii centrale i ai tuturor instituiilor al cror rol determin buna funcionare a
economiei unei ri. Aceste reuniuni permit o mai bun interpretare a datelor i evaluarea
implicaiilor.
Notarea este un exerciiu comparativ.

5
 Se au in vedere mai multe elemente, cum ar fi:
riscul politic;

structura economic i perspectivele de cretere;

marjele de manevr bugetar;

datoria public;

politica monetar;

ponderea datoriei externe i a angajamentelor explicite i implicite ale statului.

Acestea sunt analizate detaliat, dar ponderea lor relativ n atribuirea notei finale poate
varia considerabil. n ceea ce privete obiectivul notrii, trebuie izolai factorii reziduali,
nesemnificativi, care pot influena notarea ntr-un sens sau altul.
Standard and Poors acord, n general, dou note pentru fiecare ar: una privete
calitatea creditului n moneda national i altul pe cel n valut.
Chiar dac este vorba de ndatorarea aceleiai ri, comportamentul celor dou tipuri
de datorie nu este echivalent.
Privit global, riscul de neplat a fost ntotdeauna mai mic n moneda local,
comparativ cu cel n devize. Aa se explic de ce nota datoriei n moneda local este de obicei
mai mare dect cea pentru datoria n valut.

1.4.Supravegherea ratingului
Orice not atribuit datoriei unei ri face obiectul unei supravegheri permanente.
Elementele luate n considerare sunt cele avute n vedere i la prima notare. De obicei,
actualizarea notei se face anual, mpreun cu o analiz care ine cont de ultimele informaii
disponibile.
Situaia contagiunii prin risc sistemic nu este privit global, ci difereniat, n funcie de
caracteristicile fiecrei ri.
Nota AAA a datoriei Japoniei a fost confirmat n august 1998 ntruct Standard and
Poors estima c, n ciuda dificultailor grave (criza sistemului bancar, reducerea creterii
economice, etc.), ara dispunea de resurse suficiente pentru a-i onora la termen obligaiile
asumate.
Pertinena notrii se dovedete prin studierea statisticilor. Din cele 80 de ri notate de
Standard and Poors niciuna nu era, la nceputul anului 1999, n incapacitate de plat.
Ageniile de rating constituie principala, dar i cea mai obiectiv surs de informare
pentru investitori i pentru guverne.

6
 CAP. II. Ageniile de rating

2.1.Apariia si evoluia ratingului

Ageniile de rating au aprut pentru prima dat n S.U.A. Prima societate ce s-a lansat
n activitatea de rating a fost The Mercantile Agency, aprut n 1841 la New York. Primul
birou situat n afara Americii de Nord a fost cel deschis n 1857, n Londra. n 1859, The
Mercantile Agency trece n proprietatea lui Robert Graham Dun, schimbndu-i totodat i
denumirea n R.G. Dun & Company.
nc din 1849 au nceput s apar i companiile concurente; n acel an s-a lansat pe
pia The John M. Bradstreet Company n Cincinnati, care a publicat n 1857 primul manual
de rating denumit The Bradstreet Rating Book.
n 1933, sub presiunea conjuncturii economice, cele dou societi au fuzionat, noua
agenie numindu-se Dun & Bradstreet.
De asemenea, n 1900, John Moody a pus bazele companiei Moody's Investors
Service, cnd a i publicat Moodys Manual of Industrial and Miscellaneous Securities.
n 1909 Moody a emis pentru prima dat ratinguri de titluri financiare n lucrarea
Moodys Analysis of The Railroad Investments. n acest material, autorul a folosit pentru
prima oar clasificarea de la Aaa la C pentru a evalua aproximativ 1500 de titluri financiare
individuale emise de peste 200 de societi.

Sistemul de clasificare consacrat de aceast lucrare este i astzi n vigoare, n

pofida trecerii timpului, fiind un standard mondial n domeniu.

n 1860 s-a nfiinat Poors Publishing Company, o dat cu publicarea lucrrii lui
Henry Varnum Poor The History of Railroads and Canals of the United States, ce a nceput s
furnizeze ratinguri din 1916.
n 1906 a fost fondat Standard Statistic Bureau, care din 1922 a nceput s emit la
rndul su ratinguri pentru titlurile emise de ntreprinderi. La scurt timp dup aceea a efectuat
primele ratinguri suverane. Anul 1941 a marcat prima fuziune important din industria
ratingului cnd cele dou firme au creat Standard and Poors Corporation.
Cea de-a treia mare companie de rating, Fitch Publishing Company, a nceput s emit
ratinguri n 1924.
Situaia de pe piaa american, dominat de cele dou mari agenii Moodys i
Standard and Poors, n-a mpiedicat dezvoltarea altor agenii mai mici ca Duff and Phelps i
Mc Carthy Crisanti and Maffei.

7
 Chiar dac notarea era destul de rspndit naintea celui de-al doilea rzboi mondial,
ea nu privea dect Statele Unite. Autoritile de reglementare au impus societilor financiare
constituirea de provizioane pentru titlurile speculative grade (titluri avnd o not sub BBB pe
scala Standard and Poors i Fitch sau Baa pe scala dezvoltat de Moodys).
Efectele au fost multiple:
- pe de o parte, s-a manifestat tendina instituionalizrii rolului ageniilor de notare pe pia;
- pe de alt parte, piaa obligatar s-a fracionat n dou compartimente definite n funcie de
risc.
Security and Exchange Comission (echivalentul CNVM n Statele Unite) a impus
reguli noi de transparen pentru informaiile difuzate de ntreprinderi privitoare la datoriile
lor de trezorerie.
Astfel, ageniile de rating au nceput notarea sistematic a creanelor pe termen scurt.
Demararea acestui tip de notare a permis ageniilor de rating triplarea numrului de
entiti notate la nceputul anilor 80.
Dezvoltarea emisiunilor obligatare, a operaiunilor LBO4, a titlurizrii i
interconectarea pieelor financiare naionale n esutul unei piee globale au afirmat rolul de
reper al ratingului ntr-un mediu economic caracterizat printr-o dinamic accentuat.
Dezvoltarea susinut a rilor din Europa Occidental, a Japoniei i Canadei a permis
apariia unor agenii locale de evaluare a riscurilor. Extinderea pieei notrii dincolo de
Statelor Unite a evideniat vocaia de concureni a ageniilor de rating locale.
n Canada au fost create: n 1972 Canadian Bond Rating Service i Dominion Bond
Rating Service n 1976. Prima societate este specializat n notarea colectivitilor locale, iar
cea de-a doua n ratingul emisiunilor obligatare ale sectorului privat.
n Asia menionm Japan Credit Rating Agency, Rating Agency Malaysia i TRIS n
Thailanda.
Notarea naional n Europa are ca reprezentant de frunte Frana. Reformele din anii
1985-1986, caracterizate prin dereglementarea i liberalizarea pieelor de capital au favorizat
apariia de noi produse financiare i creterea concurenei.
Diminuarea rolului statului francez n economie a favorizat crearea primei mari agenii
de notare naionale pe plan european.
Aprut n 1986, sub denumirea de Agence dEvaluation Financire (ADEF), prima
agenie de rating francez avea drept obiectiv notarea creanelor pe termen scurt. Timp de doi
ani ADEF a fost n poziia de monopol pe piaa francez.

4
leverage buy out.

8
 Implantarea ageniei Moodys i crearea, n 1988, a filialei Moodys France a dus la
apariia concurenei pe sol francez. n 1990 structura capitalului ADEF s-a modificat, cnd
Standard and Poors a achiziionat 50 %.
Suedia i-a creat propria agenie de notare Nordic Rating AB, avnd drept scop
notarea n zona Scandinaviei.
Ageniile de rating din afara SUA nu au putut rezista concurenei acerbe manifestat
prin tarife, reputaie i savoir faire venite din partea ageniilor americane.
n octombrie 1990, pentru a contracara dominaia american de pe piaa notrii, a fost
creat la Paris agenia Euronotation France, al crei capital era deinut n proporie de 60% de
echipa managerial, iar restul de ctre IBCA Limited, o agenie de rating londonez.
n 1992, Euronotation i IBCA au fuzionat, dnd natere grupului de notare IBCA.
Importana acestei operaiuni este esenial, deoarece pentru prima dat n istorie o agenie de
rating non american a primit permisiunea de notare pe teritoriul SUA.
IBCA Limited avea permisiunea de notare a instituiilor financiare acordat de ctre
SEC5. Astfel, dup fuziune noua agenie a putut efectua primele sale ratinguri pentru emiteni
americani.
Dezvoltarea ratingului financiar este impulsionat de existena legislaiei din anumite
state, care impun fondurilor de pensii i altor structuri financiare s investeasc numai n
titluri care beneficiaz de note de investiii n vederea reducerii riscurilor.
n Statele Unite este acceptat doar opinia ageniilor care se nscriu n standardul
NRSRO6, instituit de SEC n 1975, n ncercarea de reglementare a activitii de rating
financiar. Fiind singurul standard general acceptat n vigoare, obinerea sa garanteaz ntr-o
anumit msur pertinena procesului de notare.

Tabel nr.1. Agrementele NRSO acordate de SEC

Sursa : Lect.univ.dr.Sorin LAZARESCU- Rating financiar-cap IV.pag.6

5
Security and Exchange Comission.
6
Nationally Recognised Statistical Rating Organization.

9
 n Romnia, accesul la pieele financiare internaionale a deschis noi oportuniti de
finanare: fie prin emisiuni de euroobligaiuni, fie prin credite sindicalizate.
Pe parcursul ultimilor ani BNR a intervenit pe pieele internaionale de capital n
scopul:
consolidrii rezervelor valutare ale Romniei,
ndeplinirii condiiilor prevzute n acordurile cu FMI privind un anumit nivel
al rezervelor internaionale ale rii noastre.
BNR a solicitat ageniilor de rating internaionale evaluarea riscului de credit n
vederea obinerii de mprumuturi de pe pieele internaionale.
n anul 1996, Banca Naional a Romniei a solicitat primul rating n vederea evalurii
costului mprumuturilor externe ce urmau a fi angajate. Ratingul suveran evaluat n 1996 de
ctre agenia Fitch a fost BB-.

2.2. Organizarea i funcionarea ageniilor de rating

Ageniile de notare sunt organizate ca societi prestatoare de servicii financiare

cu nalt valoare adugat7. Structura lor organizatoric este supl i presupune un numr
limitat de colaboratori repartizai peste tot n lume.
Desi joac cartea transparenei, ageniile de notare filtreaz informaiile ce privesc
structura lor intern i detaliul veniturilor lor.
Moodys are 1700 de angajai, dintre care 800 de analiti n 17 ri. Agenia s-a
implantat n ri emergente active pe pieele financiare internaionale 8. Aria sa de acoperire
este mondial, fiind evaluate creane suverane din circa o sut de ri.
Informaiile disponibile pentru anul 2001 arat c Moodys a notat emisiuni obligatare
interne si internaionale, credite sindicalizate i produse structurate de aproximativ 30 de
miliarde de dolari americani9.
Standard and Poors are mai mult de 5000 de colaboratori dintre care 1200 de analiti
repartizai n 40 de ri.
Fitch IBCA noteaz entiti suverane i sub suverane din 75 de state i utilizeaz
serviciile a 1100 de angajai.
Pn n anii 70, cea mai mare parte a veniturilor ageniilor de rating proveneau din
vnzarea de publicaii care conineau note. Insuficiena veniturilor a determinat nceperea
facturrii analizelor ctre ntreprinderile emitente de ctre ageniile Moodys i Fitch.
7
Sorin Lzrescu - Le rle du rating dans lvaluation des risques financiers , p. 8, Bibliothque de
lUniversit dOrlans, septembre 2002.
8
dup 1995 i-a deschis birouri n Cehia, Rusia i China
9
http//: www.moodys.com - About us

10
 Schimbarea survenit n politica de tarifare a fost urmat dup civa ani i de ctre
Standard and Poors.
Evaluarea entitilor care nu doreau notarea se fcea pornind de la informa iile publice
disponibile. Onorariile ageniilor de notare includ un tarif iniial modulat n funcie de
mrimea i complexitatea emisiunii, la care se adaug cheltuielile de urmrire n timp a
ratingului.
Moodys i Standard and Poors percep 3,25 puncte de baz pentru emisiunile
inferioare sumei de 500 de milioane de dolari i 5,25 puncte de baz pentru cele care o
depesc.
n general intervalul de cost este cuprins ntre 25000 USD 10 i 125000 USD (Standard
and Poors). Moodys are un maxim de 130000 USD.
Dincolo de volumul acestor onorarii comportamentul ageniilor este mai suplu. Pentru
ntreprinderile care se finaneaz frecvent prin euroemisiuni tarifele sunt negociate.
n raport cu primele dou agenii, Fitch IBCA are un comportament diferit. Preurile
practicate sunt mai mici cu un punct de baz. n plus aceast agenie nu public niciodat
ratinguri fr acordul expres al entitii.
Evaluarea performanelor ageniilor de notare ncepe cu aprecierea obiectivelor
economice. Se urmrete n primul rnd analiza rentabilitii.
Singura agenie care furnizeaz date financiare este Moodys ncepnd cu 1999.
Rezultatul net de 156 de milioane de dolari pentru acel an a permis degajarea unei ROA 11 de
42%.
Nivelul nalt al ratei ne arat puternica valoare adugat degajat de Moodys la
serviciile furnizate clienilor si.
Ultimile date disponibile sunt pe 2001 cnd Moodys a fcut public volumul
veniturilor sale la nivelul grupului: 797 milioane de dolari.
Pentru Standard and Poors putem avea o idee despre evoluia activitii. Cifra de
afaceri a Mc Graw Hill12 a fost estimat la peste 4 miliarde de dolari n 2001.
Cifra de afaceri a FitchIBCA este n cretere de peste trei ani (340,9 milioane euro n
2001, fa de 158,5 milioane euro n 1999)13.
Credem c dup devenirea efectiv a noului acord de la Basel cifra de afaceri a celor
trei mari agenii va crete i mai mult datorit poziiei lor dominante de piaa vnzrii
informaiilor financiare i a obligativitii notrii prevzut n noul acord.

10
tariful minim pentru orice rating
11
return on assets
12
About us http://www.standardandpoors.com
13
http://www.fimalac.com/fil_fitch.htm

11
 Exista o problem la care nici un studiu nu a reuit nc s ofere un raspuns concludent
n legatur cu furnizarea sau nu de ctre ageniile de rating de informaii suplimentare ce ajut
la luarea decizilor.
Este bine stabilit corelaia ce exist ntre ratele de faliment i ratingurile acordate:
rata de faliment pentru firmele mai bine evaluate este mai mica dect pentru cele mai slab
evaluate. Aceast corelaie tratat izolat nu raspunde acestei ntrebari, deoarece ratingurile pot
reflecta mecanisme de pia (marjele de dobnzi n raport cu titlurile fr risc).
Mult mai edificator este n acest sens este c o modificare a ratingului are drept efect
modificarea nivelului dobnzii (n acest caz se adeverete ipoteza furnizrii de noi informaii
pe pia) sau dac nivelul dobnzii ramne constant (n aceast variant piaa deja cunotea
informaiile pe baza crora s-a realizat acordarea notei).
Studiile recente recunosc c modificrile de not ofer noi informa ii eseniale pieei.
ns nici chiar aceasta nu poate oferi un raspuns definitiv la problema eficacita ii, deoarece, n
ipoteza n care piaa ar afla oricum ntr-un timp scurt, la rndul ei, datele ce au dus la
modificarea notei, atunci avantajele sociale nu ar fi foarte evidente prin prisma unui criteriu
de tip cost-beneficiu.

2.3. Evaluarea riscului de ar de ctre ageniile de rating

Scopul evalurii riscului de ar l reprezint semnalarea dificultilor ce pot aprea n

onorarea oligaiilor rii analizate, a obligaiilor care decurg din datoria extern, dar i din alte
obligaii. Cunoaterea situaiei economice i politice a rii este fundamental pentru succesul
evalurii i a gestionrii riscului de ar.
Rezultatul evalurii ajut firmelor internaionale pentru a lua decizia de penetrare a
pieei supuse evalurii sau nu. Evaluarea este necesar pentru c prin intermediul ei se pot
cunoate trsturile eseniale cu privire la cadrul economic, social i politic al rii evaluate.
Astfel, investitorul cunoscnd aceste lucruri va putea hotr, ce msuri de penetrare a pieei va
alege i dac va opta pentru crearea de structuri proprii sau va opta pentru o cooperare cu un
agent economic din ara gazd, va ti la ce riscuri s se atepte i i va pregti din timp
modaliti de acoperire a acestora.
Rezultatul evalurii riscului de ar este principalul indicator care hotrte dac acea
ar este favorabil implementrii unei afaceri.

2.3.1 Indicatorii utilizai n evaluarea riscului de ar

Indicatorii economici principali pe baza crora se evalueaz riscul de ar sunt14:
14
Gheorghe M. Voinea, op.cit. pag. 274

12
1 Produsul intern brut pe locuitor, arat modul n care o economie valorific factorii de
producie. Acest indicator ofer informaii asupra nivelului de dezvoltare economic, a
modului n care economia poate suporta un oc, cum ar fi creterea brusc i semnificativ
a preului la resursele energetice.

2 Creterea produsului intern brut, reprezint o analiz care se realizeaz pe o perioad

mai mare pentru a se putea identifica un trend i pentru a efectua predicii. Creterile
semnificative,n termeni reali, ofer anse mari ca economia sa fie apt de a-i gestiona
corect serviciul datoriei externe.

3 Inflaia, arat gradul de stabilitate a preurilor. Pentru a ajunge la un rezultat satisfctor

se recomand utilizarea mai multor indicatori, cum ar fi mrimea evoluiei salariilor reale,
nivelul dobnzilor i piaa muncii (rigiditatea salariilor, presiunea sindical etc.),
fenomene ce pot influena inflaia.

4 Deficitul bugetar n raport de PIB, este un alt indicator al economiei. Un deficit ce

depete 1-3% implic o cretere a masei monetare, credituluidar i a inflaiei. n
asemenea situaii, rile se suprandatoreaz pentru a finana deficitul.

5 Economii/PNB,
Economii = Investiii + Creterea stocurilor + Exporturi Importuri + Taxe
Cheltuieli guvernamentale.

6 Rata dobnzii se determin n funcie de indicatorul cu care este apreciat inflaia i

astfel analistul trebuie s decid care este cea mai relevant rat a dobnzii n funcie de
specificul fiecrei ri. Rata dobnzii real pozitiv stimuleaz economiile, cu condiia s
existe ncredere n instituiile financiare, n stabilitatea acestora; n timp ce rata real a
dobnzii negativ se asociaz, cu o valoare mic a raportului economii interne
brute/investiii interne brute.

Indicatorii ce reflect starea echilibrului extern al rii sunt mprii n :

1. Indicatorii ce au n vedere eficiena i competitivitatea comerului exterior al unei
ri, sunt :
Ritmul de cretere al importurilor;
Ritmul de cretere al exporturilor;
Gradul de acoperire a importurilor prin exporturi;
Elasticitatea cererii funcie de venit la produsele importate;
Elasticitatea cererii funcie de venit la produsele exportate.

13
2. Indicatorii care reflect volatitilatea veniturilor unei ri, sunt:
Exporturi ctre principalii parteneri n total exporturi;
Dependena de export;
Rezervele internaionale n raport cu importurile;
Ponderea importurilor de bunuri i servicii n PIB;
Ponderea importurilor petroliere n total importuri;
Ponderea importurilor de bunuri de consum n total importuri.

3. Indicatori ce exprim sustenabilitatea deficitului contului curent al unei ri :

Soldul contului curent n raport cu ncasrile din contului curent;
Soldul contului n raport cu PIB.

4. Indicatori ai datoriei externe a unei anumite ri :

Datoria total raportat la PIB;
Datoria extern n raport de exportul de bunuri i servicii;
Dobnda la datoria public n raport de exportul de bunuri i servicii;
Serviciul datoriei externe.

2.4. Metode de analiz a riscului de ar

Cercetrile care presupun analiza riscului de ar sunt multe i pot fi realizate att de
anumite organisme internaionale specializate, cum ar fi FMI, BIRD, BRI, ct i de bnci,
universiti, societi specializate, printre care enumerm : Moodys, Standard & Poors.
Metodele cele mai folosite pentru a evalua riscul de ar sunt metoda indicatorilor de
risc i metoda analizei riscului de ar prin teoria valorii firmei.

1. Metoda indicatorilor de risc , este cea mai utilizat metod, avnd la baz metoda
Delphi.
Pentru a determina riscul de ar prin aceast metod trebuie parcurse urmtoarele etape 15:
Stabilirea unei liste de criterii reprezentative pentru situaia politic, economic i
financiar a unei ri, cum ar fi :

a) criterii politice: stabilitatea regimului, puterea militara, situarea ntr-o

zon de conflict, etc.
b) criterii economice : structura exporturilor i a importurilor, rata de
economisire, situaia sectorului bancar;
c) criterii financiare : se calculeaz rate, cum sunt: rezerve
valutare/datorie extern; anuiti de rambursare ale datoriei/exporturi.
Consultarea experilor privind pertinena criteriilor n vederea clasificrii i acordrii
de note de ctre acetia;
15
Petre Brezeanu, Ilie imon, Laura Elly Novac Instituii financiare internaionale, Editura
Economic,Bucureti,2005,pag. 381

14
 Acordarea unei ponderi fiecrui criteriu, ce reflect importana acestuia, calculul ratei
totale(scor) care va indica riscul global al rii.

n cadrul acestei metode se utilizeaz un indicator de risc denumit BERI Business Risk
Index. Acest indicator este pus la punct n SUA, punctajul acestuia este stabilit plecnd de la
15 criterii de apreciere, fiecare avnd un coeficient de pondere. Criteriile sunt notate de
experi pornind de la 0 pn la 4 (0 risc maxim i 4 risc minim), combinarea notei cu
ponderea fiind rezultatul final al fiecruia.
Dup ce se stabilete indicatorul de risc, rile se clasific n funcie de nota rezultat,
astfel :
Dac totalul punctelor este mai mic sau egal cu 40, riscul este unul inacceptabil;
Dac totalul se afl ntre 41 51, riscul este unul mare;
Dac este cuprins ntre 56 69 riscul este mediu;
Dac totalul se afl peste 70, riscul este minim.

Criterii de analiz a riscului de ar prin metoda BERI

Coeficient de Numr de Total

Criterii ponderare puncte (de la 0 la (maximum 100)
4)

Stabilitatea politic a rii debitorului 3,0

Atitudinea autoritilor n ce privete
investiiile strine i repatrierea 1,5
profiturilor

Tendine de naionalizare 1,5

1,0
Constrngeri birocratice
1,5
Respectarea contractelor
Calitatea legislaiei i a normelor 0,5

Calitatea infrastructurii (comunicaii 1,0

i transporturi)

15
 1,0
Competena managerial a debitorului
2,5
Creterea economic a rii
1,5
Inflaia
1,5
Balana de pli
Gradul de convertibilitate al monedei 2,5
locale (n devize)
Costul minii de lucru 2,0
i productivitatea
Credite pe termen scurt disponibile pe 2,0
piaa local
Posibiliti de ndatorare pe termen
2,0
lung n moned local, mai ales sub
forma creterilor de capital
Tabel nr.2
Sursa: Gestion de la banque, Sylvie de Coussergues, Ed. Dunod, Paris,1996

2. Analiza riscului de ar prin teoria valorii firmei, presupune parcurgerea a doi pai,
i anume : n primul rnd se evalueaz valoarea economic a rii respective
capitaliznd fluxurile de venituri, la fel ca i n teoria firmei ; dup ce se stabilete
valoarea economiei se realizeaz o comparaie ntre valoarea economic i datoria
extern a rii.

2.5. Organisme de evaluare a riscului de ar

Pe plan internaional exist o serie de agenii, firme, reviste de specialitate care au pus
la punct i utilizeaz n prezent o serie de metode de evaluare a riscului de ar pe baza crora
realizeaz i public periodic clasamente de risc de ar. Vom prezenta n continuare cteva
dintre cele mai importante organisme de evaluare a riscului de ar grupate dup forma de
organizare (agenii, instituii bancare, firme, reviste de specialitate).
Ageniile de evaluare a riscului estimeaz riscul asociat titlurilor de valoare
tranzacionate pe piaa internaional ct i riscul de ar. Atunci cnd titlurile sunt emise de
ctre un stat suveran, riscul analizat de ctre ageniile de rating este riscul de suveran. Astfel,
ageniile de evaluare financiar risk rating agencies au misiunea de a formula un
diagnostic asupra capacitii generale a emitentului de obligaiuni sau alte instrumente de

16
credit de a-i ndeplini angajamentele financiare asumate. Rating reprezint valoarea unui
anumit titlu n raport cu altele emise pe piaa financiar internaional sau pe cea naional a
unei ri.
Prin notele acordate, marile agenii urmresc atingerea a dou obiective majore:
s realizeze o delimitare clar ntre titlurile cu risc redus i cele
speculative;
s marcheze o coresponden ntre scalele pe termen scurt i cele pe
termen lung.
Categoriile de note acordate de ageniile de rating pot fi grupate n trei categorii:
nota de referin care informeaz investitorii despre capacitatea intrinsec a
unei societi, de a face fa la timp la toate obligaiile financiare;
nota de emisiune vizeaz mprumuturile pe termen scurt i lung i se refer la
datoria de primul rang i la cea subordonat. Aceast not ine seama de
capacitatea de plat la termen a principalului i a dobnzilor aferente.
nota la creditele bancare ia n calcul i caracteristicile mprumutului notat:
garanii i ipoteci. Spre deosebire de nota de referin este msurat i
probabilitatea de pierdere a investitorului pe lng riscul de neplat la
scaden.
n prezent exist numeroase agenii de rating care activeaz n cadrul economic
mondial. n continuare vom prezenta cteva dintre acele agenii de evaluare care dein
supremaia pe plan mondial: Standard & Poors, Moodys Investitors Services, Fitch IBCA.

1. Standard & Poors Ratings Group evalueaz riscul suveran al rii, i anume
capacitatea acesteia de a-i achita datoriile din anumite angajamente asumate, pe baza
anumitor laturi, i anume : situaia politic, flexibilitatea fiscal, perspectivele creterii
economice, datoria public, stabilitatea preurilor, situaia balanei de pli.

Pentru a evalua riscul, i se acord fiecrui indicator o cifr cuprins ntre 1 (optim) i
5.Scorul obinut se ncadreaz de ctre personalul ageniei n apte clase de risc pe termen
scurt i zece clase de risc pe termen lung.

Evaluarea ageniei Standard & Poor's asupra bonitii globale a fiecrui stat se
concentreaz pe riscurile politice i economice i este att cantitativ i calitativ. Aspectele
cantitative ale analizei includ o serie de msurri a performanelor economice, dei judecnd
integritatea datelor este o chestiune mai mult calitativ. Analiza este de asemenea calitativ

17
datorit importanei dat evoluiilor politice i de politic i pentru c ratingul Standard &
Poor's indic capacitatea viitoare a serviciului datorie. O mare parte din analiz se
concentreaz asupra gradului de adecvare a mixului de politici, deoarece incoerenele au
tendina de a lsa o ar vulnerabil la ocuri, care pot schimba cursul de schimb i de averi
brusc. Standard consider c dei riscul ca guvernul s nu i plteasc datoriile poate
influena puternic ratingul unor entiti, nu reprezint o constrngere neapart calitatea
creditului unui emitent sau instrument de datorie.

Standard and Poors are o abordare diferit n ceea ce privete ricul de ar dect
ageniile Moodys i Fitch. Agenia nu este de acord cu termenul de plafon de ar, analizat
att de Moodys , ct i de Fitch.

Pentru agenia de rating Standard and Poors msurarea riscului de ar presupune

cuantificarea unui set de 9 variabile: riscul politic, structura economic, perspectivele creterii
economice, flexibilitate fiscal, datoria publica general, pasive contingente, flexibilitatea
monetar, lichiditatea extern, datoria extern.

Clase de risc Semnificaie

Capacitate extrem de puternic de ndeplinire a obligaiilor
AAA
financiare;
Capacitate foarte puternic de ndeplinire a obligaiilor
AA
financiare;
A Capacitate puternic de ndeplinire a obligaiilor financiare;
Capacitate adecvat de ndeplinire a obligaiilor
financiare.Datoriile ncadrate n aceast clas pot fi achitate,dar
BBB
pot fi influenate de unii factori care pot contribui la scderea
capacitii debitorului de a-i ndeplini obligaiile.
Capacitatea debitorului de a-i ndeplini obligaiile este supus
BB
incertitudinii i riscurilor;
Capacitatea debitorului de a-i achita datoriile se afl sub
B
influena unor factori economico-financiari;
Capacitatea debitorului este vulnerabil deoarece este influenat
CCC
substanial de contextul afacerilor;
CC Capacitatea de a-i achita obligaiile este vulnerabil;
C Datoriile sunt supuse riscului de neplat;
D Debitorul nu ii va putea onora obligaiile de plat n perioadele

18
 stabilite.
Tabel nr.3. Clasele de risc ale Standard & Poor
Sursa : Gheorghe M. Voinea , op. cit. Pag. 338

Clasele de risc de la AA pn la CC pot fi fie cu semnul (+) fie cu semnul (-) pentru a
evidenia o anumit tendin n evoluia situaiei financiare. Agenia mai evalueaz i
capacitatea unui subiect de a-i onora obligaiile financiare pe termen scurt, clasele de risc
fiind reflectate de anumite simboluri alfabetice combinate cu numere.

Pe termen scurt, agenia Standard&Poors folosete urmtoarele clase de risc:

A1+ care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la AAA pn la A+;
A1 care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la A+ pn la A-;
A2 care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la A pn la BBB;
A3 care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la BBB pn la BBB-;
B care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la BB+ pn la BB-;
C care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la B+ pn la C;
D care corespunde clasei de risc pe termen lung D.

Avantajele/Dezavantajele metodei utilizate de Standard & Poors :

Avantajele metodei Standard &

Dezavantajele metodei Standard & Poors
Poors
factorii analizai sunt aceeai pentru toate rile
prezint transparen i simplicitate,
i astfel exist posibilitatea ca un factor neinclus
metoda putnd fi neleas i de un
n grila de indicatori s fie semnificativ pentru
nespecialist
ara analizat
asigur o bun cunoatere a rii,
pune mare accent pe trecut i depinde de
deoarece se fundamenteaz pe o gam
disponibilitatea informaiilor despre ara
larg de indicatori economici, sociali i
analizat
politici.
ofer posibilitatea de comparabilitate existena subiectivismului
Tabelul nr.4 Avantajele/Dezavantajele metodei utilizate de Standard & Poors

Dei metodologia utilizat de Standard & Poors prezint unele insuficiene, aceasta a
condus n timp la rezultate bune, datorit faptului c a fost aplicat de analiti experimentai.

19
 2. Moodys Investors Services este o agenie denumit astfel dup John Moody cel care
a fundamentat teoria evalurii obligaiunilor. Evaluarea riscului n cadrul ageniei are
un caracter multidisciplinar, datorit unor factori diveri.

La fel ca i la celelalte agenii, i n acest caz se pornete de la ideea conform creia

guvernele - oricare ar fi sursa lor de legitimitate - au capacitatea de a modifica regulile
"interne" care se aplic la agenii privai n jurisdicia lor (risc de interferen) i nu poate fi
obligat s respecte normele "de afar" cu excepia cazului n care acestea au fost de acord n
mod special s fac acest lucru (risc de indiferen).
Moodys Investors Service ia n considerare factori economici i factori sociali-
politici, crora le atribuie ponderi i probabiliti specifice, urmrind s determine
probabilitatea ivirii unor situaii defavorabile. Agenia evalueaz un numr de 108 ri, printre
care se numr, din 1997 i Romnia. Notrile sunt i cu litere mari i mici, spre deosebire de
Fitch i Standard & Poors, unde sunt utilizate doar litere mari.
Clasele de risc cu ajutorul crora Moodys Investors Services estimeaz riscul de ar
sunt urmtoarele :

Clase de
Semnificaie
risc
Obligaiuni fr riscuri care se caracterizeaz prin dobnzi stabile i condiii
Aaa
de siguran a recuperrii capitalului;
Aa Obligaiuni de calitate,dar cu fluctuaie mai ridicat a dobnzilor;
Obligaiuni de calitate medie/ridicat care reflect unele dificulti pe termen
A
lung;
Obligaiuni de calitate medie n care se reflect elemente speculative cu
Baa
posibile dificulti;
Ba Obligaiuni a cror evoluie nu este sigura;
B Obligaiuni care nu au caracteristici investiionale;
Obligaiuni cu risc limitat,deoarece emitenii au ncetat plile sau nu prezint
Caa
ncredere;
Ca Obligaiuni cu speculaii ridicate;
C Obligaiuni cu cel mai nalt grad de risc.
Tabel nr.5. Clasele de risc ale Moodys Investors Services
Sursa : Gheorghe M. Voinea , op. cit. Pag. 339

Clasele de risc de la Aaa pn la Baa au caracter investiional, iar clasele de la Ba la C

sunt speculative. Fiecare clas poate fi divizat prin adugarea numerelor 1, 2 i 3. Din 1972,
Moody's realizeaz i evaluri pe termen scurt, utiliznd urmtoarele clase:
Prime 1 - capacitate de plat foarte mare

20
 Prime 2 - capacitate "puternic" de plat
Prime 3 - capacitate de plat acceptabil
Not prime - capacitate redus de plat

Avantajele / Dezavantajele metodei Moodys :

Avantajele metodei Moodys Dezavantajele metodei Moodys

prezint o gam foarte bogat de consum ridicat de timp i de resurse

informaii despre ara analizat financiare

permite realizarea de comparaii ntre

grad ridicat de subiectivitate
ri
Tabelul nr.6. Avantajele / Dezavantajele metodei Moodys
3. FITCH-IBCA este o agenie de evaluare a riscului de ar care s-a format prin
fuziunea unei agenii britanice IBCA cu o agenie american FITCH INVESTORS,
fuziune finalizat n octombrie 1997.

Agenia realizeaz evaluri ale rii i ofer ratinguri pentru datoria guvernului pe
termen lung, att n valut, ct i n moned naional, pe termen scurt i lung i de asemenea,
ofer ratinguri pentru plafoanele de ar. Plafoanele reflect judecata ageniei cu privire la
riscul de capital i de schimb prin care autoritile suverane pot s mpiedice capacitatea
sectorului privat de a converti moneda local n moned strin i transferul ctre creditori
nerezideni.
Fitch-IBCA solicit serii de date cu privire la indicatori, pentru 5 ani n urm i 2 ani
nainte, dup anul n care are loc stabilirea ratingului. Reprezentanii rilor vor trebui s
specifice dac definiiile termenilor din statisticile lor sunt diferite de cele din sistemul
Naiunilor Unite. Indicatorii solicitai se refer la16 :
1) Factori demografici, educaionali i structurali
Ex: rata de cretere a populaiei; distribuia populaiei pe grupe de vrst; ponderea
populaiei din mediul urban n total populaie; detalii asupra minoritilor religioase, etnice si
lingvistice; standardul de via exprimat ca procent din PIB/locuitor, cheltuielile populaiei
(pe locuitor); standardul infrastructurii transportului i telecomunicaiilor; mortalitatea
infantil, sperana de via i dezvoltarea serviciilor de sntate etc.
2) Analiza pieei muncii:

16
Isaic Maniu Irina- Caracterizarea statistic a riscului :concepte, tehnici, aplicaii, Editura ASE

21
 Ex: dimensiunea, dezvoltarea istoric i perspectivele forei de munc totale; ponderea
populaiei ocupate n totalul populaiei; structura populaiei ocupate pe grupe de sexe;
structura populaiei ocupate pe activiti ale economiei naionale, exprimat ca procent din
total i modificrile de-a lungul timpului; tipul de ocupaie i durata (mai mare de 6 luni i
mai mare de 1 an) etc.
3) Structura produciei i a comerului :
Ex: PIB nominal i real, PNB; structura PIB pe sectoare (agricultur, construcii,
industrie extractiv); diferenele de productivitate care rezult din structura populaiei
ocupate, n prezent i cu 5-10 ani n urm; consumul de petrol/PIB; raportul importurilor i
exporturilor la PIB i tendina de-a lungul timpului; structura exporturilor i importurilor pe
tipuri de produse i zone geografice etc.

4) Dinamica sectorului privat:

Ex: rata nfiinrilor de noi firme i inchiderilor de companii, tendina acesteia;
ponderea sectorului de stat i privat n totalul economiei; formarea capitalului fix ca procent
din PIB i modificrile anuale; rentabilitatea capitalului investit i tendina acestuia; estimri
asupra stocului de capital i tendina acestuia; cheltuieli de cercetare-dezvoltare i orice
brevete deinute; descrierea metodelor de privatizare etc
5) Balana cererii i ofertei :
Ex: detalierea importurilor i exporturilor de bunuri i servicii; cheltuieli interne brute
ca procent din PIB; balana extern de bunuri i servicii ca procent din PIB; economiile
interne brute ca procent din PIB; modificrile procentuale anuale n cheltuielile de consum,
cheltuielile guvernamentale (curente i de capital), formarea brut a capitalului fix, exportul i
importul de bunuri i servicii; mprirea economiilor interne brute pe urmtoarele categorii:
personale, private i sector public, ca procent din PIB etc
6) Balana de pli :
Ex: descrierea i analiza nivelului creterii exporturilor i importurilor de bunuri i
servicii pentru fiecare categorie n parte i la nivel agregat; balana comercial; nivelul i
creterea ratelor exporturilor i importurilor de servicii; balana serviciilor mprit pe
principalele categorii; transferurile oficiale i private; balana contului curent n moned
naional i valut, ca procent din PIB; fluxurile de capital pe termen lung i scurt, mprite
n funcie de debitori i creditori, tipul plasamentului sau alte clasificri etc
7) Analiza factorilor de cretere pe termen mediu i lung:

22
 Ex: cea mai bun estimare a tendinei de cretere a PIB-ului; indicatori ai capacitii
de producie i ai capacitilor de producie neutilizate; mrimea produciei poteniale,
msurat ca diferen ntre PIB i PIB potenial; calcularea ratei de cretere a PIB-ului etc
8) Politica macroeconomic:
Ex:obiectivele i fundamentele politicii monetare; angajarea pentru obinerea i
meninerea stabilitii preurilor; tendina indicatorilor de inflaie, inclusiv indicele preurilor
de consum, deflatorul PIB; descrierea presiunii asupra cursului de schimb, obiectivele politicii
ratei de schimb; ratele dobnzii; tendinele ratelor de schimb inclusiv indicii ratelor de schimb
ai principalilor parteneri comerciali i ratele de schimb efective; creterea masei monetare i
creterea creditului intern; stabilirea politicii fiscale i obiectivele sale pe termen scurt i lung,
examinarea necesarului de mprumuturi din sectorul public ca procent din PIB; estimri ale
veniturilor n funcie de surse etc

9) Politica comerului i a investiiilor strine:

Ex: principalele msuri adoptate pentru a impune un control asupra importurilor (cote,
tarife, bariere netarifare) pe fiecare sector; taxele medii aplicate pentru fiecare ramur
industrial i estimri asupra taxelor totale; descrierea regimului importurilor de produse
agricole; politica liberalizrii comerului; politica investiiilor strine; precizri asupra
repatrierii dobnzilor, profiturilor, dividendelor i a oricror altor venituri rezultate din
investiii; volumul investiiilor strine pe categorii (aciuni, investiii directe, obligaiuni),
dup ara de provenien i sector etc
10) Sectorul financiar-bancar:
Ex:analiza mprumuturilor bancare, pe tipuri de instituii i destinaie sectorial;
necesitile de finanare a instituiilor de stat i private; descrierea politicilor de credit;
descrierea caracteristicilor principale ale sectorului bancar, regulile de pruden bancar;
descrierea pieelor interne de capital, inclusiv nivelul de lichiditate, capacitatea bursier ca
procent din PIB.
11) Activele externe:
Ex: rezervele n valut ale Bncii Centrale; ponderea rezervelor n importuri
(exprimate n luni); activele externe n sectorul bancar; activele externe din sectorul public,
cum ar fi mprumuturi i credite de export; active din sectorul nebancar incluznd: obligaiuni,
aciuni i investiii strine directe.
12) Obligaii externe:

23
 Ex: descrierea strategiei de mprumuturi; restricii legale impuse guvernului la
contractarea de mprumuturi (interne i externe) i schimburi ale ratelor dobnzii i alte
obligaii extrabilaniere; clasificarea mprumuturilor n funcie de debitori (privat, public,
financiar, nonfinanciar); datoria extern net (datoria minus active externe, rezerve, active
bancare, mprumuturi ctre sectorul privat); obligaii externe nete; programul de rambursare i
structura datoriei brute n funcie de valut etc
13) Politica i statul :
Ex: descrierea Constituiei i a relaiilor cu principalele instituii inclusiv Curtea
Suprem de Justiie; gradul de consens asupra politicilor macroeconomice i microeconomice
a principalelor partide politice; stabilirea direciilor politice n care este implicat guvernul;
metoda succesiunii la guvernare;dimensiunea, creterea i importana forelor armate;
descrierea cadrului legal asupra proprietii private i angajamentelor contractuale; descrierea
gradului de eficien a sistemului de colectare a impozitelor etc

14) Poziia internaional:

Ex: obiectivele i strategia politicilor externe; calitatea de membru n organizaiile
internaionale, multinaionale i supranaionale, inclusiv grupuri regionale; relaia cu FMI;
relaiile cu rile vecine; prezentarea oricror ameninri interne sau externe; relaiile cu
Uniunea European, SUA i Japonia.
Clasele de risc n care sunt ncadrate rile supuse evalurii de ctre agenia FITCH-
IBCA, sunt urmtoarele :

Clase de
Semnificaie
risc
obligaiuni cu riscul cel mai redus sau capacitate extrem de puternic de plat
AAA
a obligaiilor financiare;
obligaiuni cu risc foarte mic sau care exprim capacitate foarte puternic de
AA
ndeplinire a obligaiilor financiare;
obligaii cu risc redus, capacitate puternic de respectare a angajamentelor
A
financiare;
obligaiuni cu risc investiional foarte redus, i cu capacitate de respectare a
BBB
angajamentelor corespunztoare, dar i cu posibile schimbri;
obligaiuni ce sunt supuse riscului i care pot exprima o capacitate de onorare
BB
a obligaiilor dependent de modificrile nefavorabile ale mediului afacerilor;
B obligaiuni caracterizate prin existena riscului investiional;

24
 obligaiuni la care sunt previzibile ncetri ale respectrii obligaiilor de
CCC
plat;
CC dificulti existente n respectarea unor obligaii de plat;
C reflect titluri care au dificulti de plat;
DDD
DD obligaiuni cu caracter speculativ la care exist riscul ncetrii plii
D
Tabel nr.7 Clasele de risc ale ageniei FITCH-IBCA
Sursa : Gheorghe M. Voinea , op. cit. Pag. 340

n practica ageniei, clasele de la AAA la BBB sunt unele investiionale, celelalte

fiind speculative. Clasele de la AA pn la CCC pot aprea fie cu semnul plus (+) fie cu
semnul minus (-), pentru a se reflecta poziia n cadrul clasei.

Avantajele/Dezavantajele metodei FITCH IBCA :

Dezavantajele metodei FITCH

Avantajele metodei FITCH IBCA
IBCA
ofer informaii ample despre rile monitorizate subiectivitate ridicat

permite realizarea de comparaii ntre ri, dificultate n ntocmirea rapoartelor de

concomitent cu o analiz personalizat a rii ar i cost relativ ridicat al analizei
fundamentat pe rapoartele de ar
Tabelul nr.8 Avantajele/Dezavantajele metodei FITCH IBCA

ncadrarea n clase de risc depinde de aprecierile exclusiv subiective ale specialitilor

n analiza riscului de ar de care dispune agenia.

2.5.1. Diferene i asemnri n abordarea modelelor de evaluare a riscului de ar

utilizate de ageniile de rating

n cazul ageniilor de evaluare a riscului de ar au fost semnalate unele imperfeciuni

printre care enumerm: dependena prea mare de trecut; subiectivitate ridicat, la care se
adaug faptul c decidentul final nu este funcionarul din teritoriu, ci cel din sediul central;

25
lipsa de experien a analitilor de risc sau slaba lor pregtire; utilizarea unor informaii
statistice incomplete sau eronate.
La imperfeciunile de mai sus se adaug i faptul c ageniile de evaluare au tendina
de a-i proteja clienii dndu-le un calificativ mai bun dect cel real, calificativ care le permite
accesul mai ieftin la finanarea internaional. 17 Astfel, dei au multe imperfeciuni, evalurile
de risc de ar ale ageniilor internaionale sunt necesare datorit globalizrii pieelor
financiare internaionale.

ASEMNRI DEOSEBIRI
att Standard & Poors ct i Moodys i Moodys i Fitch IBCA elaboreaz
Fitch-IBCA estimeaz riscul suveran la studii de ar ample, utiliznd n acest
solicitarea clienilor si, debitori suverani scop att analize cantitative/calitative,
sau/i investitori poteniali ct i scenarii i metode probabilistice
Standard & Poors utilizeaz grile de
utilizeaz o gam larg de indicatori
indicatori pe baza crora construiete
economici, politici i sociali, care sunt n
numai clasamente sintetice
marea lor majoritate aceeai
Standard & Poors acord o importan
toate ofer posibilitatea de comparabilitate
mai mic poziiei regionale dect Fitch
ntre rile analizate
IBCA i Moodys
utilizeaz n prealabil aceleai surse de
informare
Tabelul nr. 9 Asemnri i deosebiri ntre metodele de analiz a ageniilor de evaluare financiar a
riscului de ar

Rating/ valute Rating/moned naional

ara Data
Termen lung Termen scurt Perspectiva Termen lung Perspectiva
Romnia 2 Feb 2010 BB+ B Stabil BBB- Stabil
Romnia 9 Nov 2008 BB+ B Negativ BBB- Negativ
Romnia 31 Jan 2008 BBB F3 Negativ BBB+ Negativ
31 Aug
Romnia BBB F3 Stabil BBB+ Stabil
2006
17 Nov
Romnia BBB- F3 Stabil BBB Stabil
2004
23 Aug
Romnia BB B Pozitiv BB+ Pozitiv
2004
Romnia 18 Dec 2003 BB B Stabil BB+ Stabil
Romnia 24 Sep 2003 BB- B Pozitiv BB Pozitiv
Romnia 30 Oct 2002 BB- B Stabil BB Stabil
Romnia 14 Jun 2002 B+ B Stabil BB- Stabil
Romnia 14 Nov B B Pozitiv B+ Pozitiv

17
Theodor Tudoriu, Riscul de ar, Ed. Lucreius, Bucureti, 1998

26
 2001
16 Nov
Romnia B B Stabil B Stabil
2000
Romnia 21 Sep 2000 B- B Stabil B- Stabil
24 Mar
Romnia B- B - B- -
1999
Romnia 23 Dec 1998 B B - BB- -
Romnia 23 Sep 1998 BB- B Negativ BBB- Negativ
Romnia 11 Sep 1997 BB- B - BBB- -
Romnia 6 Mar 1996 BB- B - - -
Tabel 10: Ratingurile pentru Romnia stabilite de agenia Fitch
Sursa: www.fitchratings.com

n notarea ratingului pe termen scurt apar diferenieri n cazul Fitch, clasele folosite de
aceasta fiind:
F1: Indic cea mai mare capacitate intrinsec pentru plata la timp a angajamentelor
financiare; poate fi adugat semnul "+" pentru o poziie foarte bun.
F2: Calitate bun .Bun capacitate intrinsec de plat la timp a angajamentelor
financiare.
F3: Capacitatea intrinsec pentru plata la timp a angajamentelor financiare este
adecvat.
B: Calitate speculativ Capacitatea minim pentru plata la timp a angajamentelor
financiare, plus vulnerabilitatea sporit la modificri adverse pe termen lung n condiiile
financiare i economice.
C: Risc mare de neplat, care are o mare posibilitate de realizare
RD: Indic o entitate care nu i-a ndeplinit obligaiile n una sau mai multe dintre
angajamentele sale financiare, dei continu s ndeplineasc alte obligaii financiare
D: Nendeplinirea obligaiilor financiare.

2.6. Concluzii referitoare la ageniile de rating

Evaluarea i analiza riscului de ar sunt utile n fundamentarea deciziilor pe care le
iau n sfera investiional corporaiile transnaionale sau ali generatori de investiii strine.
Fiecare agenie are un sistem propriu de cuantificare a riscului de ar. n evaluare se
iau n considerare factori economici, politici i sociali. Analiza riscului de ar presupune o
evaluare a premiselor care stau la baza modificrilor din mediul intern sau extern. Fr o
cunoatere deplin a situaiei economice i politice din ara gazd nu se poate anticipa care va
fi reacia economiei acestei ri la schimbrile brute intervenite la nivel mondial.
Ageniile de rating constituie principala, dar i cea mai obiectiv surs de informare
pentru investitori i pentru guverne. Cele mai importane agenii de rating sunt
Standard&Poors, Moodys i Fitch-IBCA. Evaluarea este exprimat sintetic i convenional
27
prin litere de la AAA sau Aaa (calitatea cea mai nalt a creditului) pn la D (neplata
datoriei).
Analiza riscului de ar este important i necesar pe motivul c pentru ca o agenie
de rating s noteze o entitate public sau privat trebuie ca ara n care instituia respectiva i
desfoar activitatea s fie, la rndul ei, notat. De aceea, nu se atribuie niciodat unei
entiti naionale o not mai mare dect cea a rii din care provine.

2.7. Firme de evaluare a riscului de ar

Firmele de evaluare a riscului de ar se evideniaz printr-o activitatea mai complex

acoperind toat sfera de cuprindere a riscului de ar.
Principalele caracteristici ale celor mai importante 6 firme de evaluare a riscului de
ar sunt:

Firme de evaluare a riscului de ar18

Firma Seciunea Produsele Sistemul de prezentare

Previziuni pe 2 ani asupra riscurilor
Country Risk
politice i pe 5 ani pentru indicatorii
Service;
macroeconomici.
Country ncadrarea n 5 clase de risc
Studii de ar pentru 180 de state.
Reports; (A-E) i prezentarea
E.I.U. Informaii privind tehnicile financiare
Country riscurilor posibile.
i serviciile bancare din 47 de ri.
Forecasts;
Evaluri trimestriale ale riscului de
Country
ar pentru 97 de ri n curs de
Profiles etc.
dezvoltare.
International
ncadrarea n 7 clase i
Dun & Risk & Previziuni pe 2 ani pentru indicatorii
prezentarea factorilor de
Bradstreet Payment macroeconomici.
risc.
Review
Frost & Political Risk - prezentarea concis a
Previziuni pe 18 luni i pe 5 ani pentru
Sullivan Inc. Country riscurilor;
regimuri posibile.
Reports - ncadrarea n 12 clase
Political Risk Previziuni pe 18 luni i pe 5 ani pentru: (A+,D-);
Letter cel mai probabil regim, tulburri
- estimarea probabilitii
politice, risc de transfer, risc de asociate celui mai probabil
18
dup Tudoriu Theodor, op.cit. p. 96

28
 investiie, risc de export.
regim.
Country Previziuni pe 5 ani i pentru 56 de
- scor mediu pe categorii de
Business Assessment factori: 28 de risc, 15 de oportunitate,
factori (0-10);
International Service, 13 de operare;
- scor mediu pe ar (0-
Corporation Annual Matricea riscuri/oportuniti;
100).
Forecast 7 indici de ar.
Previziuni pe 1-5 ani pentru indexul
Business Risk riscului politic,indexul riscului de
Scorul fiecrei ri (0-100)
Service operare, indexul repatrierii profitului,
indexul oportunitilor de profit.
Riscul creditorului:
- calitativ : evaluarea condiiilor de operare;
Foreland
- de mediu: evaluarea condiiilor de mediu;
- cantitativ: evaluarea computerizat a capacitii de plat.
- Previziuni socio-politice;
BERI, S.D. - Previziuni economice; Analize concise i
Force
- Previziuni financiare; recomandri.
- Condiii de operare.
International Previziuni pe un an pentru 13 factori Risc politic (0-2);
International Country Risk de risc politic, 5 factori de risc Risc financiar (0-10)
Reports, Inc. Guide financiar i 6 factori de risc Risc economic (0-15)
(ICRG) economic plus indexul general Index general (0-100).
Tabel nr.11 Firme de evaluare a riscului de ar

O preocupare esenial a firmelor de evaluare a riscului de ar este realizarea a

numeroase prognoze i previziuni privind evoluia socio-politic i macro-economic a
statelor monitorizate.

29
 CAP.III. Ratingul de ar la nivelul Romniei

3.1. Ratingul de ar acordat Romniei de ctre Coface

Coface Romnia, fondat n 1996, este membr Coface Central Europe Holding cu
sediul n Austria. n Romnia, are o experien de peste 15 ani n domeniul managementului
riscului de credit. ncepnd cu aprilie 2007, Coface Romnia furnizeaz i serviciul asigurarea
de credit comercial.
Coface este singurul furnizor de servicii integrate de management al riscului de credit
din Romnia, oferind: asigurari de credit, informaii de afaceri i managementul creanelor.

Ratingul de ar acordat Romniei de ctre Coface rmne constant, la nivelul B,

nerecomandabil pentru investiii. Acesta caracterizeaz un mediu economic i politic instabil,
care poate s afecteze n continuare un istoric al plilor deja viciat.
Coface prevede o cretere timid pentru anul 2011 n Romnia, de 1,5% procente, sub
creterea medie global anticipat, de 3,4%.
ara se afl pe aceeai poziie cu Bulgaria i uor sub Turcia (al crei rating de ar
este tot B, dar cu perspectiv pozitiv). Dintre rile din regiune, cel mai bine este plasat
Cehia (cu rating A2), Polonia i Slovacia (cu A3). Ungaria este notat cu A4, cotaie de care a
beneficiat, pn n iunie 2009, i Romnia.
Chiar dac cea mai mare parte a indicatorilor macroeconomici s-au mbuntit n
perioada martie-iunie 2010, msurile de austeritate aplicate de la 1 iulie 2010 vor avea un
impact negativ asupra dinamicii PIB n cea de-a doua parte a anului 2010. n plus, ca urmare a
creterii TVA de la 19% la 24%, rata inflaiei s-a majorat de la 4,4% la 7,6% .
Meninerea ratingului de ar al Romniei la nivelul B se mai justific i prin faptul c,
dei acordurile cu instituiile financiare internaionale se desfoar normal, capacitatea
Guvernului de a gestiona msurile de austeritate este nc sub semnul ntrebrii.
n plus, instabilitatea politic reapare ntr-un moment n care motoarele economice de
recuperare sunt extrem de fragile, iar Romnia se menine ntr-un cerc vicios la nivel
macroeconomic: restrngerea cheltuielilor publice afecteaz cererea intern, lucru care se
reflect asupra evoluiei PIB.

30
3.2. Situaia Romniei comparativ cu cea internaional
Situaia Romniei:
n 2011 se ateapt o cretere economic timid n Romnia, de 1,5% i la o cretere
mai bun n 2012-2013.
Abia n 2013-2014 se va reveni la nivelul din 2008.
Romnia nu este ntr-o situaie disperat, dar este dependent de ajutor extern.
Conform estimrilor , inflaia va fi de 5,2% n 2011, peste inta BNR, ca o consecin a
creterii cotei TVA.
Rata omajului va crete, pe fondul continurii reformei aparatului de stat i a
disponibilizrilor de angajai bugetari.
Au crescut att importurile, ct i exporturile, iar balana comercial a crescut n 2010
fa de 2009.
Datoria extern s-a dublat n ultimii trei ani, de la 44% la 80,8%.
Rezervele de valut se menin la un nivel sustenabil.
Deficitul de cont curent depete 5 miliarde de euro, n cretere cu 25% fa de 2009.
S-a atins partea de jos a crizei, dar nu exist un motor foarte puternic pentru reluarea
creterii.
Dac Romnia ar fi avut o form foarte bun la intrarea n criz, s-ar fi putut
evita aceast criz - Romnia trebuia s poat s aib de unde s scad.
Recesiunea a fost provocat internaional, dar impactul a fost poten at n
Romnia de dezechilibrele interne.
Fr industrie, fr producie intern nu putea fi echilibrat. Romnia e la polul opus
fa de China - grad redus de investiii, export limitat, precar, care nu putea sus ine
intrarea n criz.
Nu ar fi fost ru o orientare i ctre alte piee, nu doar spre zona euro, care nc sufer.
Se prevede c statul nu va reui s ating intele de reducere a arieratelor. inta de
reducere i execuia ei sunt lucruri diferite. Execuia pe aceast zon nu va avea
rezultatul scontat se observ o reducere a arieratelor, dar nu att de mare pe ct vrea
guvernul.
Ar fi bine ca 2011 s fie anul investiiilor n infrastructur, dar acest lucru trebuia fcut
de la nceputul crizei, cand nc existau resurse.

31
 Nu trebuie crescute taxele, ci trebuie stimulat economia pentru a crete veniturile la
buget.
Trebuie atrase strategice serioase, cum este fabrica Nokia de la Cluj, care n trei ani a
devenit al doilea exportator al rii. nc 2-3 investiii de acest fel ar aduce valut fr
a crea dezechilibre.
Investitorii au nevoie de un mediu n care s se dezvolte - gradul de disturbare a
mediilor propice investiiilor este mare n Romnia.
Impozitul unic de 16% a fost singura msur care a fost un factor favorizant al
investiiilor strine.
Creterea TVA atrage pe termen scurt colectrile la buget, dar pe termen mediu are
efectul de a stresa economia real i de a stimula economia gri.
Romnia e vazut peste 3-4 ani ca una dintre rile atractive n cazul n care politicul
nu perturba situaia.
Cu riscul de a exagera, nu mai sunt ri ca Romnia, care s aib produc ie
redus, s creasc doar pe baz de consum. Romnia se compar cu SUA la consum
si investiii speculative n imobiliare, dar nu i la producie industrial i credibilitate.
Dac s-ar fi putut stimula economia n 2008, cu siguran scderea ar fi fost mult mai
redus.
Trebuie s se execute un plan economic rigid i s nu se ias din el.
S-ar fi putut evita mprumutul la FMI dac Romnia ar fi avut un guvern stabil,
o situaie politic bun. Polonia a avut un acord cu FMI, dar nu l-a folosit. Dac
maine ara lor intr n criz, gsete bani instantaneu. Romnia a demonstrat c nu se
descurc, la urmatoarea criz va avea probleme i mai mari dac nu se va schimba
situaia.
Parteneriatul cu FMI e un ru necesar, ajut doar pe planul credibilitii. Fr un
mprumut din partea FMI-ul, Romnia ar fi devenit o ar falimentar.
nainte de criz erau muli bani pe pia, dar erau bani volatili, pur speculativi, bani
care au crescut preurile instantaneu.
Dac guvernul nu ar fi sugrumat economia prin creterea TVA, ar fi nregistrat o
cretere i n 2010.
Este nevoie de o strategie de ar trans-politic, asumat de toata clasa politic.
Ca lider trebuie s atragi oameni mult mai detepi ca tine. Nu poi s schimbi o ar
de unul singur, avem nevoie de oameni alei pe baz de competene. Guvernele rilor
care au modele de cretere atrag specialitii cei mai importani.

32
 Trebuie s depolitizm sistemul de administrare al rii. Funcionarii trebuie s fie
apolitici.

Situaia internaional:
A trecut criza, dar a luat cu ea anumite ri, cum ar fi Romnia, care a slabit n mod
substanial.
n anul 2010, economia global a crescut cu 4%, iar n 2011 se va nregistra o cre tere
n jurul a 3,4%.
Recesiunea n W va fi evitat la nivel global. La ora actual nu exist un risc pentru a
reintra n recesiune la nivel global.
n zona euro unele ri vor ramne n recesiune i vor exista tensiuni din cauza riscului
datoriilor suverane.
Economiile emergente vor avea o cretere substanial i n 2011, dar sunt supuse unui
risc din cauza retragerii capitalului speculativ.
Juctorii de talie mare nu au revenit nc la nivelurile de rating pre-criz.
rile emergente au revenit puternic i rapid, cu un grad de ndatorare sczut. Au putut
susine economiile fr probleme, s-au reorientat spre piaa intern.
Este improbabil s fie scoase ri din zona euro, din cauza gradului de interdependen
din zona euro. Dac nu ar fi moneda Euro, n situaia prezent ar fi un val de default-
uri n Europa.
SUA nu vor intra din nou n recesiune - economia Statelor Unite va crete cu 2,4% pe
fondul stimulrii din partea bncii centrale americane, FED.
China a nregistrat o cretere de 10% n 2010 i se estimeaz c va cre te cu 9,5% n
2011.
Media creterii estimate pentru 2011 n zona euro este de 1,4%. Germania, Spania,
Frana, Italia vor crete.

Ultima modificare a ratingului de ar

Evaluare anterioar Evaluare nou
ara
2010 2011
Bahrein A3 A4
Cipru A2 A3
Egipt B B
Japonia A1 A1
Libia C D
Portugalia A3 A4
Marea Britanie A3 A3
Siria C C
Tunisia A4 A4
33
 Vietnam B C
Tabel nr. 12 Situaia recent a ratingului de ar pe plan internaional
Sursa : http://www.coface.com

3.3. Consideraii ale experilor Erste i ale analitilor ING privind ratingul de ar al
Romniei

Rating-ul de ar B semnaleaz o situaie financiar slab, cu potenial de mbunta ire,

dar cu un risc de default (imposibilitatea de a-i plti datoriile) peste medie. Romnia este
astfel situat n afara categoriei "Investment Grade", a rilor n care Coface recomand
investiii.
Ratingul Romniei ar putea fi ridicat n anul 2012 dac reformele fiscale continu,
anticipeaz analitii Erste, subliniind c, pentru unele ri din Europa Central i de Est,
calificativele nu sunt aliniate cu situaia economic i progresele n privina situaiei
financiare.

Analitii Erste dau exemplul Croaiei (BBB-), Ungariei (BBB-) i Romniei (BB+), ri
care, dei au ratinguri cu pn la patru trepte sub cel al Portugaliei (BBB), se mprumut cu
costuri mai mici. n plus, Guvernul Slovaciei pltete o prim de risc mai redus dect cea
suportat de Spania sau Italia, dei aceste state beneficiaz de ratinguri mult mai bune.
Astfel, Slovacia i Romnia, ale cror ratinguri au perspectiv neutr din partea ageniilor,
ar putea obine n anul 2012 mbuntirea calificativelor, dac Guvernele celor dou ri
respect obiectivele fiscale i continu reformele.

Analitii altor dou bnci importante de pe piaa romneasc, ING i UniCredit, au

prezentat rapoarte pozitive cu privire la ratingul Romniei. UniCredit anticipeaz c Romnia
ar putea fi una dintre puinele ri din ntreaga lume care s obin mbuntirea ratingului de
credit n acest an. Banca se ateapt ca ratingul de ar s revin n categoria investment grade
n a doua jumtate a anului 2011, contribuind la reducerea costurilor de finanare.
n acelai timp, i experii ING consider c perspectiva ratingului de credit al Romniei
ar putea fi mbuntit n anul 2011, iar revenirea calificativului n categoria investment
grade ar putea avea loc n 2012. ING anticipeaz c obiectivele fiscale convenite cu FMI i
UE vor fi atinse n acest an, iar progresul reformelor va fi considerat "acceptabil" de ctre
instituiile financiare internaionale.

34
3.4. Istoricul ratingului de ar

Istoricul ratingului de ar acordat de principalele agenii de rating Standard&Poor's,

Fitch, Moody's i Japan Credit Rating Agency pentru obligaiile pe termen lung n valut ale
Romniei

Tabel nr.13. Istoricul ratingului de ar

Sursa:http://www.mfinante.ro

35
3.5. Soluii pentru mbuntairea ratingului

Standard & Poors recomand Romniei s menin reformele i deficitul bugetar sub
control pentru a-i mri ratingul .
ansa mbuntirii ratingului este de bun augur pentru Romnia ntr-un context
internaional n care datoriile i deficitele au devenit un subiect sensibil, de cnd a izbucnit
criza datoriilor suverane n Europa.
Dac Guvernul menine ritmul reformelor structurale pe care le-a iniiat i dac va
consolida un istoric de pruden n politica fiscal i va menine stabilitatea sectorului
financiar, s-ar putea majora ratingul.

Tabel nr.14

Ratingul Romniei este n prezent BB+, cu perspectiv stabil. Ultima modificare a fost
mbuntirea perspectivei de rating de la "negativ" la "stabil" n martie 2010.
Ca urmare a crizei financiare a sczut brusc n 27 octombrie 2008 ratingul Romniei de la
BBB la BB+, cu perspectiv negativ, ntorcnd astfel Romnia n teritoriul investiiilor aa-
zis speculative.
Tot ce este sub BBB- reprezint investiii speculative.
Eventuala schimbare a ratingului ar nsemna doi pai odat fcui pentru c de obicei
nainte de mbuntirea ratingului se modific perspectiva, n cazul acesta de la stabil la
pozitiv.
Standard & Poor's anticipeaz o cretere economic de 1,3-1,5% n acest an.

36
 Recent, S&P a fcut un pas istoric n istoria de 70 de ani a ageniei, deciznd s
revizuiasc n scdere perspectiva ratingului SUA, la negativ, la baza deciziei stnd deficitul
i datoriile prea mari i inabilitatea politicienilor de a rezolva aceast problem. Aceasta este
prima modificare operat de la nfiinarea ageniei, n 1941, Statele Unite avnd n aceast
perioad calificativ maxim "AAA" cu perspectiv stabil.
Statele Unite au o datorie public aproape la fel de mare ca PIB-ul i un deficit de 10%,
iar modificarea perspectivei nseamn c ratingul SUA ar putea fi redus n urmtorii doi ani.
Unele ri din Europa Central i de Est sunt, din perspectiva datoriilor i deficitelor, ntr-
o form mai bun dect unii membri ai zonei euro, astfel c ratingurile nu sunt aliniate la
situaia economic i progresele realizate. Analitii Erste Group anticipau c ratingul
Romniei ar putea fi ridicat in anul 2012 dac reformele continu i sunt respectate
obiectivele fiscale.

Tabel nr.15
n primvara anului 2010 S&P lua decizia s mbunteasc perspectiva ratingurilor pe
termen lung ale Romniei, de la "negativ" la "stabil", motivnd decizia prin reformele
bugetare realizate i perspectiva continurii acordului cu FMI.
Perspectiva stabil reflect opinia S&P c Guvernul va continua s-i consolideze
finanele publice, n linie cu intele specifice, noul acord preventiv cu FMI minimiznd riscul
derapajului fiscal nainte de 2012.
n plus, S&P consider c reformele structurale ntreprinse pn n prezent ar trebui s
ajute la reechilibrarea economiei pentru a permite o cretere economic relativ solid pe
termen mediu. Analitii ageniei de rating avertizeaz totui c ratingurile ar putea intra sub
presiune dac Guvernul nu va continua reformele structurale i consolidarea fiscal.

37
 Autoritile au fcut progrese constante n reducerea deficitului bugetar, care a urcat la
8,5% din PIB n 2009. Se estimeaza c deficitul a sczut la 6,6% din PIB n 2010 datorit
majorrii TVA i reducerilor drastice n sectorul public i cheltuielilor de asisten social. Cu
toate acestea, sistemul politic rmne fragil. Pot exista inversri ale politicilor sau derapaje
din cauza tensiunilor politice sau a scderii angajamentului guvernului de a face reforme
nainte de alegerile din 2012.
Moody's consider c Romnia are nevoie de reforme structurale i de companii de
stat mai performante.
Principalele probleme ale Romniei sunt incapacitatea de a accesa fonduri europene
pentru proiecte de investiii, ineficiena sectorului energetic, transporturilor i pieei muncii,
dar i presiunile asupra finanelor publice, cauzate n principal de o baz de taxare ngust, de
costurile n cretere cu sntatea i de performanele slabe ale companiilor de stat.
Dei unele dintre condiiile excepionale (cum ar fi creterea puternic a pieei interne
de credit datorit condiiilor internaionale facile) care au condus la un boom de cretere
economic n ultimul deceniu nu vor reveni, Moody's se ateapt ca integrarea comercial,
investiional i instituional a Romniei cu Europa s susin creterea i s permit
veniturilor s-i continue convergena cu cele din ri mai bogate. Cu toate acestea, pentru a
profita n ntregime de oportunitatea legturilor comerciale i industriale cu UE, guvernul va
trebui s implementeze reforme structurale i s mbunteasc performana companiilor de
stat, meninnd n acelai timp prudena fiscal adoptat n urma crizei globale.
Dei datoria public a Romniei este redus comparativ cu nivelurile din alte ri din
regiune, iar acordurile cu FMI i UE promoveaz politica economic ntr-o direcie pozitiv
pentru cretere i pentru ratingul de credit, evenimentele de pe scena politic intern ar putea
limita viteza i profunzimea reformelor.
Guvernul s-a confruntat n prima jumtate a anului 2011 cu opoziia parlamentului fa
de reforma pieei muncii. Povara austeritii i sistemul politic deja fracionat ar putea ncetini
introducerea unor noi schimbri n cadrul fiscal, precum lrgirea bazei de taxare, reducerea
costurilor cu sntatea i creterea eficienei companiilor de stat.
Ratingul Romniei ar fi mbuntit n urma unor semnale c msurile bugetare
recente conduc la o reducere semnificativ a deficitului fiscal, i c prudena fiscal poate fi
meninut pe termen mediu. Msurile de raionalizare a costurilor din sntate, de
mbuntire a performanelor companiilor de stat i de consolidare a capacitii de absorbie a
fondurilor europene ar fi de asemenea factori pozitivi pentru rating.
Ratingul ar putea fi modificat n sens negativ dac programul de consolidare fiscal ar
suferi o inversare, combinat cu stagnarea reformelor structurale.

38
 Moody's atribuie Romniei ratingul de credit "Baa3", cu perspectiv stabil.

BIBLIOGRAFIE

Cri:

1. Lzarescu, Sorin, Rating financiar, Editura ASE , 2000;

2. Brezeanu, Petre , Instituii financiare internaionale , Editura Economic, Bucureti,

2005;

3. Lzarescu,Sorin, Ratingul de ar. Evoluii recente privind Romnia , ASE,

Bucureti, Noiembrie 2000;

4. Petre Brezeanu, Ilie imon, Laura Elly Novac, Instituii financiare internaionale,
Editura Economic,Bucureti, 2005;

5. Isaic Maniu Irina - Caracterizarea statistic a riscului : concepte, tehnici, aplicaii,

Editura ASE;

6. Theodor Tudoriu, Riscul de ar, Ed. Lucreius, Bucureti, 1998.

Web-bibliografie:

1. http://www.mfinante.ro
2. http:// www.moodys.com
3. http:// www.coface.com
4. http://www.standardandpoors.com
5. http://www.fimalac.com
6. http://www.fitchratings.com
7. http://www.gandul.info
8. http://www.curierulnational.ro
9. http://economie.hotnews.ro
10. http://www.ziare.com
11. http://www.capital.ro
12. http://www.a1.ro
13. http://www.mediafax.ro

39
40