Matemtica Financeira e

Engenharia Econmica
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Florianpolis
2014-junho.
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

A958m AVILA, Antonio Victorino.

Matemtica financeira e engenharia econmica / Antonio
Victorino Avila; Florianpolis. Programa de Educao Tutorial
da Engenharia Civil UFSC, 2012.
241p.: il. color. ; 24 cm.

Inclui Bibliografia.

1. Matemtica financeira. 2. Engenharia econmica. 3.

Juros. 4. Capital. 5. Comissionamento de ativos. 6.
Substituio de ativos. I. Ttulo.

CDU 624

Catalogao na publicao por Graziela Bonin CRB14/1191

Copyright do autor
Registro EDA n 585.911 em 12.12.2012

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 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.3.7 - Exerccio Resolvido. .................................................................... 41
2.3.8 - Exerccios Propostos. ................................................................... 41
NDICE
PRLOGO ........................................................................................................ 7
1. Premissas e Conceitos ............................................................................ 8
1.0 Introduo. ........................................................................................... 8
1.1 Remunerao dos Fatores de Produo. ......................................... 8
1.2 Premissas. ........................................................................................... 9
1.3 - Nomenclaturas das taxas de juros. ................................................. 12
1.4 Composio da Taxa Real. ............................................................. 13
1.5 O Custo do capital. ........................................................................... 14
1.5.1 Conceitos...................................................................................... 14
1.5.2 Fontes de Capital. ........................................................................ 15
1.5.4 O Custo Mdio Ponderado. .......................................................... 16
1.6 Definies .......................................................................................... 18
2.0 - Introduo .......................................................................................... 22
2.1 Conceituaes de Juros .................................................................. 22
2.2 Juros Simples.................................................................................... 23
2.2.1 Definio de Juros Simples. ......................................................... 23
2.2.2 Operaes com Juros Simples. ................................................... 24
2.2.3 - Operaes de desconto. ............................................................... 25
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas .............................................. 27
2.2.5 Tempo Exato e Comercial ............................................................ 28
2.2.6 Exerccios Resolvidos. ................................................................. 29
2.2.7 Exerccios Propostos.................................................................... 31
2.3 Juros Compostos.............................................................................. 33
2.3.1 - Definio. ...................................................................................... 33
2.3.2 - Frmulas Bsicas: ......................................................................... 33
2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro ...................................................... 34
2.3.4 - Exemplos....................................................................................... 38
2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos. ............................ 38
2.3.6 - Cuidados a observar. .................................................................... 40
2.4 - Relao entre as taxas nominal e real............................................. 42
2.4.1 Efeito da Inflao ......................................................................... 42
2.4.2 Relao entre taxas. .................................................................... 44
2.4.3 Inflao e ndices. ........................................................................ 45
2.5 Inflao Acumulada. ......................................................................... 47
2.5.1 Frmulas Bsicas. ........................................................................ 47
2.5.2 Atualizao de valores monetrios. ............................................. 48
2.5.3 Aplicao. ..................................................................................... 50
2.6 Exerccios Considerando Inflao. ................................................. 51
3. Sries de Capitais ................................................................................. 58
3.0 Definio e Tipos. ................................................................................. 58
3.1 Srie Uniforme Postecipada. ........................................................... 58
3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada. .................. 59
3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada. .............................................. 61
3.1.3 - Exemplo. ....................................................................................... 62
3.1.4 - Comparando Juros Simples e Compostos. .................................. 62
3.2 Srie Infinita. ..................................................................................... 64
3.2.1 Conceituao. .............................................................................. 64
3.2.2 Exerccio Resolvido. ..................................................................... 65
3.3 Srie Uniforme Antecipada. ............................................................. 67
3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada ............................................ 67
3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada. ............................................... 68
3.3.3 Aplicao. ..................................................................................... 70
3.4 Srie Diferida. .................................................................................... 71
3.4.1 Metodologia .................................................................................. 71
3.4.2 - Aplicao....................................................................................... 72
3.5 Exerccios Propostos. ...................................................................... 73
4. Amortizaes de Dvidas ................................................................... 77
4.1 Tipos de Sistemas. ........................................................................... 77
4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC ................................... 78
4.2.1 A metodologia .............................................................................. 78
4.2.2 - Exemplo ........................................................................................ 79
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4.3 - Sistemas de prestao constante .................................................... 80
4.3.1 - Conceituao ................................................................................ 80
4.3.2 Metodologia de Calculo. ............................................................... 80
4.3.3 - Exemplo ........................................................................................ 81
4.4 O sistema de amortizao varivel. ................................................ 81
4.4.1 Conceituao. .............................................................................. 81
4.4.2 - Metodologia ................................................................................... 82
4.4.3 Comentrios ................................................................................. 82
4.4.4 - Exemplo ........................................................................................ 83
4.5 - O sistema americano. ........................................................................ 84
4.5.1 - Metodologia. .................................................................................. 84
4.5.2 - Exemplo. ....................................................................................... 84
4.6 O sistema alemo.............................................................................. 84
4.6.1 Caracterstica ............................................................................... 84
4.6.2 Relao entre Amortizaes. ....................................................... 85
4.6.3 Determinao da Prestao. ........................................................ 86
4.6.4 Equivalncia Financeira. .............................................................. 86
4.6.5 Exemplo........................................................................................ 87
4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE .............................. 88
4.7.1 O Sistema ..................................................................................... 88
4.7.2 A metodologia. ............................................................................. 89
4.7.3 Exemplo........................................................................................ 90
4.7.4 - Comentrios .................................................................................. 90
4.8 Correo do saldo devedor. ............................................................ 91
4.8.1 Procedimentos ............................................................................. 91
4.8.2 Metodologia .................................................................................. 91
4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC .......................................................... 92
6. Mtodo do Valor Presente. ............................................................... 128
4.9 Exerccios. .................................................................................... 94
5. Engenharia Econmica. ................................................................. 101
5.1 Conceituao................................................................................... 101
5.2 Anlise de Viabilidade. ................................................................... 102
5.2.1 - Conceito de Viabilidade .............................................................. 102
5.2.2 Premissas. .................................................................................. 102
5.3 O Fluxo de Caixa ............................................................................ 105
5.3.1 Conceituao ............................................................................. 105
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC. ......................................... 106
5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa ......................................................... 107
5.4 Valor Presente. ................................................................................ 108
5.4.1 Valor de um Ativo. ...................................................................... 108
5.4.2 Calculo do Valor Presente Lquido. ........................................... 108
5.4.3 Diagrama de Valor Presente ...................................................... 110
5.4.4 Exemplo de Aplicao ................................................................ 111
5.5 A TMA: Taxa de Mnima Atratividade........................................... 112
5.5.1 Conceito de TMA ....................................................................... 112
5.5.2 Definio da TMA ....................................................................... 113
5.5.3 A TMA e o Balano. ................................................................... 114
5.5.4 A TMA e Custo Mdio Ponderado. ............................................ 114
5.6 - A Taxa Interna de Retorno TIR. ................................................... 115
5.7 - Previso de Fluxo de Caixa. .......................................................... 118
5.7.1 Modelo de Procedimento ........................................................... 118
5.7.2 Informaes Gerenciais. ............................................................ 119
5.8 Tributos e Depreciao .................................................................. 119
5.8.1 Influncia dos Tributos. .............................................................. 119
5.8.2 Influencia da Depreciao.......................................................... 120
5.9 Classificao dos Investimentos. ................................................. 121
5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa. .......................................... 121
5.9.2 Disponibilidade de Recursos...................................................... 122
5.10 - O processo de deciso ................................................................. 123
5.11 Exerccio Resolvido. ..................................................................... 124
5.12 - Exerccios Propostos. ................................................................. 124
6.1 - Objetivo do Mtodo. ....................................................................... 128
6.2 Coerncia de Resultados. .............................................................. 128
6.2.1 - Projetos na mesma classe de risco ............................................ 128
6.2.2 - A mesma taxa de desconto. ...................................................... 129
6.2.3 - Projetos com idntica vida til. .................................................. 129
6.2.4 - Distinguir projetos de longa durao .......................................... 130
6.3 O Mtodo do valor presente. ......................................................... 130
6.3.1 Incremento de Riqueza. ............................................................. 130
6.3.2 - Deciso ....................................................................................... 131
6.3.3 Diagrama de valor presente ....................................................... 135
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 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
6.4 - Anlise de Sensibilidade e Risco. .................................................. 137
6.4.1 Conceituao. ............................................................................ 137
6.4.2 Domnio vivel de produo. ...................................................... 139
6.5 Aplicao. ........................................................................................ 140
6.6 - Equalizao de tempos de projetos. ............................................ 143
6.6.1 Reinvestimento em ativos semelhantes ..................................... 143
6.6.2 Caso de Rigidez das Alternativas .............................................. 144
6.6.3 Caso de Outras Oportunidades. ................................................ 145
6.7 Consistncia VPL e Custo de Capital. .......................................... 145
6.8 Exerccios Resolvidos. ................................................................... 146
6.8.1 Exerccio de Fluxo de Caixa....................................................... 146
6.8.2 - Caso da Jazida Mineral. ............................................................. 147
6.9 Exerccios Propostos ..................................................................... 149
7. Mtodo da Recuperao de Capital .............................................. 158
7.1 - Introduo ........................................................................................ 158
7.2 - Metodologia. ..................................................................................... 158
7.3 Exerccio. ......................................................................................... 160
8. Valor Uniforme Equivalente ........................................................... 161
8.1 Introduo ........................................................................................ 161
8.2 - Deciso ............................................................................................. 162
8.3 Metodologia do MVUE. ................................................................... 163
8.3.1 Artificio para Reinvestimentos. ................................................... 163
8.3.2 Procedimentos ........................................................................... 164
8.4 Exemplos de Aplicao. ................................................................. 164
8.4.1 - Caso ........................................................................................... 164
8.4.2 Manuteno em Comissionamento ............................................ 167
8.4.3 Anlise Crtica. ........................................................................... 169
8.4.4 Produo de Novo Produto. ....................................................... 170
8.5 - Exerccios Propostos. ..................................................................... 172
9. Taxa Interna de Retorno .................................................................. 174
9.1 - Definies ......................................................................................... 174
9.2 Utilizao da TIR. ............................................................................ 174
9.3 - Deciso ............................................................................................. 175
9.4 Discutindo a TIR e a TMA. .............................................................. 175
9.5 Aplicaes da TIR. .......................................................................... 176
9.5.1 - Caso de ttulos mobilirios. ......................................................... 176
9.5.2 - Caso de financiamentos. ............................................................ 177
9.5.3 Caso de investimentos produtivos ............................................. 178
9.6 Calculo da TIR. ................................................................................ 179
9.6.1 Funo Polinomial ...................................................................... 179
9.6.2 - Processo da Bisseo. ............................................................... 180
9.6.3 Aplicao da metodologia .......................................................... 182
9.7 - Existncia de mltiplas TIR ............................................................ 183
9.8 Exerccios. ....................................................................................... 185
10. Mtodos Algbricos. ......................................................................... 188
10.1 Frmulas de Karpin ...................................................................... 188
10.2 - Caso de Prestaes Constantes. ................................................. 189
10.2.1 O mtodo................................................................................. 189
10.2.2 Aplicao .................................................................................. 189
10.3 - Caso de Prestaes Crescentes. ................................................. 190
10.3.1 O Mtodo.................................................................................. 190
10.3.2 Aplicao .................................................................................. 191
10.4 Caso de Prestaes Decrescentes. ............................................ 191
10.4.1 O Mtodo.................................................................................. 191
10.4.2 Aplicao. ................................................................................. 192
10.5 - Exerccios. ...................................................................................... 192
11. Comissionamento de Ativos. ..................................................... 195
11.1 - Definio ......................................................................................... 195
11.2 - Tipos de Comissionamentos ........................................................ 195
11.3 - Metodologias.................................................................................. 195
11.3.1 - Deciso. .................................................................................... 195
11.3.2 - Compra a vista .......................................................................... 196
11.3.3 - Compra a prazo ........................................................................ 197
11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem ................................................ 197
11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem ................................................ 198
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 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
11.4 - Leasing-back. ................................................................................. 199 II.6 Caso: Aquisio de prensas. ......................................................... 235
11.5 Exerccio ........................................................................................ 199 II.7 Caso: Financiamento de residncia. ........................................... 235
12 Alienao de Ativos. ...................................................................... 205 II.8 Caso: Venda de Apartamento. ...................................................... 236
12.1 Introduo...................................................................................... 205 II.9 Caso: Plano de Construo .......................................................... 236
12.2 - Baixa Sem Reposio. .................................................................. 207 Anexo III ........................................................................................................ 238
12.2.1 Processo de deciso. ............................................................... 207
12.2.2 Exemplo.................................................................................... 208
12.3 - Baixa com Reposio. ................................................................... 208
12.3.1 - Reforma ou Substituio por no Similar. ................................ 209
12.3.2 - Continuidade da Produo com Equipamento Similar. ............ 210
12.4 - Mudana de Tecnologia. ............................................................... 211
12.5 - Ativos Com Longa Vida til .......................................................... 211
12.6 Exerccios. ..................................................................................... 212
12.6.1 - Anlise de alienao de ativo .................................................. 212
12.6.2 - Data de Alienao. .................................................................... 213
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ............................................................. 219
ANEXOS - Casos e Trabalhos ................................................................ 220
Anexo I .......................................................................................................... 221
Trabalhos. .............................................................................................. 221
I.1 Trabalho: Anlise de Fluxo de Caixa. ........................................... 222
I.2 - Trabalho: Mtodos de amortizao. ............................................... 225
I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas ................................ 227
Anexo II ......................................................................................................... 230
- Casos em Engenharia Econmica. .................................................. 230
II.1 Caso: Ampliao da Sede. ........................................................... 231
II.2 Caso: Fabrica de protendidos. ...................................................... 232
II.3 Caso: Implantao de Termeltrica. ............................................. 233
II.4 Caso: Viabilidade de construo de ponte. ................................. 234
II.5 Caso: Refinaria de petrleo ........................................................... 234

6
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
PRLOGO
O objetivo desta publicao dispor ao aluno de uma
expresso documental coerente com o contedo apresentado
em sala de aula. E, assim, permitir o acompanhamento e a
participao nas discusses realizadas.
O contedo abordado abrange a Matemtica Financeira e
a Engenharia Econmica.
A Engenharia Econmica corresponde ao campo do
conhecimento que abrange mtodos ou modelos que, baseados
em fatores tcnicos, financeiros e sociais, permitem o
julgamento de conjunto de alternativas propostas para a
aplicao ou utilizao de recursos, sejam naturais, tecnolgicos
ou, financeiros, favorecendo a sua otimizao.
A Engenharia Econmica inicia pelo conhecimento da
Matemtica Financeira, campo da matemtica destinada
anlise de juros, equivalncia de capitais de capitais
considerando, especialmente, sob a tica do binmio juro versus
tempo.
A importncia desta rea do conhecimento para o
engenheiro que, inexoravelmente, no exerccio da sua
profisso e como gestor, se deparar com decises de inverso
de capital em: alternativas de investimentos em ativos e
equipamentos; aplicao de capital financeiro; manuteno,
baixa e substituio de ativos; previso de exigibilidades de
caixa; etc..
Alm disso, a anlise de viabilidade financeira de projetos
uma das atividades profissionais dos engenheiros definidas
pela Lei 5.194 ao elencar o campo das atribuies do
profissional.
No Brasil, cinco erros so comumente efetuados:
Desconsiderar a perda do valor aquisitivo da moeda no
tempo;
No distinguir entre juros descontados de juros
postecipados;
Utilizar a matemtica dos juros simples em lugar de juros
compostos;
Confundir juros nominais com juros reais;
Respeitar a aritmtica dos juros compostos, mas, supondo
que as taxas de juros se mantenham inalteradas no tempo.
Erros que podem levar a decises equivocadas sobre
decises de investimentos. E, incorrer em algum erro de deciso
pode ser fatal para a rentabilidade de um projeto ou da liquidez
da empresa.
Assim sendo, o conhecimento de Engenharia Econmica
uma ferramenta de deciso imprescindvel ao profissional ao
efetuar decises que considerem aplicao de capital.
Finalizando, recomenda-se ao interessado consultar a
bibliografia apresentada, pois o contedo exposto no esgota o
assunto.
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
MSc. Eng. de Produo
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 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

1. Premissas e Conceitos 1.1 Remunerao dos Fatores de Produo.

No sistema econmico em que vivemos a, demanda por

1.0 Introduo.
O objetivo deste captulo apresentar ao interessado
uma srie de premissas, conceitos e definies que amparam o
processo de deciso financeira e os mtodos de deciso
utilizados na Matemtica Financeira e na Engenharia
Econmica.
Matemtica Financeira definida como sendo a rea da
matemtica que descreve as relaes entre o binmio tempo e
dinheiro necessrias a amparar o calculo de decises
financeiras.
fatores de capital necessrios produo de bens e servios
so: mo de obra; capital; terra; empresas; e a capacidade
tcnica, requer remunerao.
Conforme o caso, esta remunerao recebe denominao
distinta. Assim sendo, o capital remunerado pelos juros; a terra
pelo aluguel; a tcnica ou patentes pelos royalties; a empresa
pelo lucro ou taxa de mnima atratividade, TMA; a mo de obra
pelo salrio, conforme esquema da Figura 1.1 Remunerao
dos Fatores de Produo.
Fatores de Capital

Assim sendo, a matemtica financeira estuda,

basicamente, a formao dos juros, os montantes de capital
gerados, o valor de prestaes em sries e a amortizao de Mo de
Capital Terra
Empresa
Tcnica
dvidas. Obra H
H H H
H Lucro
Juros Aluguel Royalties
A Engenharia Econmica contempla um conjunto de Salrio -TMA-
conhecimentos e metodologias que, amparadas na
matemtica financeira, permite realizar o processo de Figura 1.1 - Remunerao dos Fatores de Produo
tomada de deciso quanto eleio ou a classificao de
alternativas de investimentos financeiros. Os juros, tanto podem ser relacionados a um emprstimo
tomado por pessoa fsica ou jurdica, como ao financiamento
Esses investimentos podem ser referentes a: tomado na aquisio de bens ou a remunerao do capital de
aplicao de capital em aes; renda fixa ou varivel; scios.
aquisio de bens e equipamentos; implantao de
sistemas de produo ou de servios; a baixa e a
substituio de equipamentos; etc..
8
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O objetivo desta obra ser discutir a remunerao do
capital, ou seja, os juros. E, o aumento de riqueza propiciado
pela aplicao de capital em projetos de investimentos
produtivos ou financeiros.
Para tanto, ser discutido um conjunto de metodologias
que permitam a realizao de um coerente processo de deciso
quanto escolha de investimentos produtivos ou da aplicao
de capital que atenda, corretamente, aos preceitos da
Matemtica Financeira e da Engenharia Econmica.
1.2 Premissas.
A matemtica financeira e a engenharia econmica, como
instrumentos de apoio tomada de deciso, se apoiam nas
seguintes premissas:
1 Premissa MAXIMIZAO DA RIQUEZA.
O objetivo de utilizar a engenharia econmica e a
matemtica financeira amparar um processo de deciso capaz
de eleger a alternativa de investimentos que maximize o lucro e
a riqueza dos proprietrios, sempre.
2 Premissa MOMENTO DA DECISO.
As decises financeiras devem enfocar o quanto uma
ao efetuada no presente resultar em termos de aumento de
riqueza no futuro.
Assim, ao ser analisado um empreendimento j em curso,
a deciso em data presente em continu-lo, em alterar a sua
aplicao ou objetivo, ou simplesmente descontinua-lo dever
basear-se em perspectivas futuras e no em resultados
passados.
S se decide sobre aes relativas ao futuro. O passado
j ocorreu e sobre ele nada h que decidir. Em relao ao futuro
s temos expectativas. De modo que as decises so sempre
formadas sobre expectativas.
A 2 Premissa estabelece que o momento da deciso seja
sempre a data em que a mesma foi tomada: HOJE.
Como se decide sobre expectativas futuras, h que se
considerar a variao do valor aquisitivo da moeda no tempo
para que haja consistncia quando se compara valores
monetrios.
Isto porque, de entendimento comum e mesmo de modo
intuitivo que, disponvel uma quantidade de moedas na data de
hoje, em data futura a quantidade de bens a adquirir com a
mesma quantidade de moeda diferente daquela anterior.
Ateno! Coerncia !
Somente se somam ou se subtraem
valores monetrios
correlacionados mesma data.
Sob essa considerao, toda operao efetuada com
valores monetrios, seja de adio de valores, ou seja, as
entradas de caixa. Ou, a diminuio de valores, a exemplo de
custos incorridos, investimentos realizados ou impostos devidos,
deve ser correlacionada data da tomada de deciso.
9
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dado o exposto, somente se somam ou se subtraem
valores monetrios financeiros quando correlacionados mesma
data, dada a variao do valor da morda no tempo.
3 Premissa - VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO.
Financeiramente falando, uma soma de dinheiro na data
de HOJE, e sob determinadas condies, pode ser
monetariamente equivalente outra soma diferente de dinheiro
considerando a variao do tempo.
Sob tal premissa, os critrios de deciso de investimentos
devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo e, como
corolrio dessa premissa, a perda do poder aquisitivo do
dinheiro com o passar do tempo.
R$
1.500
5 x 385,00 R$
tempo
1 2 3 4 5
Figura 1.2 Equivalncia de Valores Monetrios
Para que um ativo mantenha o seu valor aquisitivo e,
consequentemente, no perca valor no tempo, h que ser
aplicado com um retorno equivalente taxa de oportunidade
definida pela empresa ou adotada pelo investidor.
Como exemplo, seja um investidor dispondo de uma
soma de capital equivalente a R$ 200.000,00 e havendo a
oportunidade de aplic-la a taxa de juros i=14,50 % ao ano, ao
final de um ano a importncia inicial montar em R$ 229.000,00.
O valor de R$ 229.000,00, nas condies relatadas
financeiramente equivalente ao valor inicialmente aplicado.
Outro exemplo seja o caso do financiamento de um
televisor, cujo preo de aquisio de R$ 1.500,00 a ser quitado
em cinco prestaes iguais, mensais e consecutivas no valor de
R$ 385,00. Ver Figura 1.2 Equivalncia de valores Monetrios.
Sob o conceito de equivalncia financeira do valor da
moeda no tempo, o montante das cinco prestaes, a um custo
de oportunidade de 8,94% ao perodo, equivalente ao valor do
financiamento. Ou seja: R$ 1.500,00 5 385,00 R$.
4 Premissa CUSTO DE OPORTUNIDADE.
O custo de oportunidade corresponde melhor
remunerao a ser obtida por um fator de produo que seria
obtida por ele, caso fosse aplicado em outra alternativa de
investimento, mantida a mesma classe de risco. (Sotto Costa &
Attie, 1984).
Como corolrio da definio acima, o custo de
oportunidade corresponde maior taxa de desconto a ser
adotada quando se compara a rentabilidade de um dado projeto
10
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
com a rentabilidade da melhor alternativa j disponvel,
considerando projetos situados na mesma classe de risco.
A literatura existente trata o custo de oportunidade sob
diversas denominaes, tais como: taxa de rentabilidade, taxa
de oportunidade; taxa de retorno; taxa de atratividade; taxa de
desconto ou taxa de mnima atratividade - TMA. Como
nomenclatura nesta obra ser a adotada denominao de TMA
para a taxa de oportunidade.
Dentro dessa premissa, um investidor que dispe da
oportunidade de aplicar seus recursos a X%, e os vinha fazendo
a taxa y% < X%, sua taxa de oportunidade passar a ser X%,
pois esta ser a melhor aplicao disponvel para seus ativos.
Tradicionalmente:
Remunerao a k%
Oportunidade: Remunerao
a X% sendo X% > k%
TMA E X%
Figura 1.3 Evoluo da Taxa de Oportunidade
Qualquer aplicao efetuada a uma taxa inferior que a de
oportunidade reduz a realizao ou a perspectiva de manter
seus ganhos num determinado patamar de lucratividade, o que
contraria a 1 Premissa.
Como exemplo da evoluo da taxa de oportunidade, seja
uma empresa que, tradicionalmente, remunera seus ativos
taxa de 15% ao ano. Esta a sua taxa de oportunidade e ela
no aceita em aplicar recursos uma taxa inferior a ela. Porm,
se conseguir remunerar a uma taxa mais elevada, tal como 18%
ao ano, esta passar a ser a sua nova taxa de oportunidade.
O conceito de considerar ou definir a remunerao do
capital a ser investido como um custo de oportunidade parte do
entendimento de que ao ser aplicado um capital numa
alternativa qualquer, a empresa estaria perdendo a oportunidade
de aplic-lo em alternativas mais rentveis a ocorrerem no
futuro.
5 Premissa DECISO & RESULTADO.
importante observar a diferena entre boas decises e
bons resultados, pois, nem sempre, so diretamente
proporcionais.
Uma boa deciso a melhor possvel, considerando o
conhecimento disponvel sobre qualquer ao em julgamento, no
momento de sua realizao. Havendo alterao do cenrio
previsto ou ocorrendo azar, uma boa deciso pode redundar
num mau resultado. um fato a ser considerado.
A recproca, porm, dificilmente se mostrar verdadeira,
ou seja, uma m deciso propiciando em bom resultado. Esta
assertiva contraria a lei de Murphy que diz: existindo a
probabilidade de algum fenmeno dar errado, com certeza ele
dar errado....
11
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A ocorrncia de uma boa deciso esta vinculada a
disponibilidade de dados e informaes confiveis e que as c) Taxa Nominal corresponde remunerao do capital
alternativas reflitam as condies de mercado da poca em que expressa em termos de valores de moeda corrente. Esta
foram desenvolvidas. So dados perfeitamente controlveis e taxa engloba a taxa real e a inflao prevista. Tambm pode
dependentes da acuidade do decisor. Cabe ao analista, elaborar ser denominada de taxa efetiva. Neste caso corresponde
um processo com a melhor qualidade possvel, visando taxa empregada para a atualizao e pagamento de valores
fidedignidade dos resultados. monetrios.

Recomenda-se a realizao de auditorias ps - deciso d) Taxa Efetiva a que corresponde, exatamente, ao custo
visando analisar o processo decisrio passado e aperfeioar a do dinheiro empregado ou tomado emprestado. Pode ser
qualidade das decises futuras. um processo que educa os definida, tambm como aquela que incide sobre o capital
responsveis por decises possibilitando avaliar o desempenho efetivamente exposto ao risco.
da organizao.
Matematicamente, a Taxa Efetiva corresponde razo entre
o custo do capital tomado e o valor efetivamente recebido. E,
1.3 - Nomenclaturas das taxas de juros. deve ser entendida como a efetiva taxa de juros a ser paga pelo
tomador do recurso.
O mercado de capitais e o comrcio utilizam uma
nomenclatura variada para definir as taxas de juros praticadas, Custo do Capital
muitas vezes utilizando denominao diferente para a mesma iEfetiva =
taxa. Valor Recebido
Ou
(Juros + Encargos)
Visando o entendimento das nomenclaturas utilizadas, iEfetiva =
so apresentadas as seguintes definies: Valor Financiado
a) Taxa Bsica - a taxa que estabelece a remunerao do
capital estabelecida por seu proprietrio e medida em termos e) Taxa Declarada aquela declarada ou registrada
de moeda de poder aquisitivo constante. Moeda de poder nominalmente nos contratos. Normalmente ela a base para
aquisitivo constante aquela cujo poder de compra se o clculo do juro a ser pago em uma operao.
mantm inalterada no tempo. Logo, nesta taxa, no est
embutido o efeito da inflao. A taxa declarada pode ser vista de dois modos. Como
sendo a taxa nominal quando expressamente estabelecida em
b) Taxa Real corresponde taxa bsica acrescida de outros contrato. Ou, sendo a taxa real quando o contrato estabelecer,
custos, tributos e do risco vinculado ao tomador do recurso.

12
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
numa clausula a taxa de juros e, noutra clusula, o ndice de
correo da inflao.
f) Taxa Bruta e Taxa Lquida so aquelas referenciadas
remunerao bruta ou lquida da inverso financeira.
A taxa bruta expressa a taxa pactuada com a considerao
dos encargos incidentes sobre a operao de emprstimo
sejam eles impostos, comisses, incentivos fiscais, etc..
A taxa lquida corresponde taxa bruta aps a deduo dos
impostos, comisses, incentivos fiscais, etc. incidentes sobre a
operao de emprstimo.
Das definies acima, pode-se deduzir que a taxa bruta em
alguns contratos represente a taxa efetiva de juros.
g) Juros Descontados - os juros so ditos descontados quanto
pagos no ato da operao financeira que lhes deu origem.
Considerando que os juros efetivamente pagos so
calculados sobre o capital efetivamente recebido, a taxa
efetiva superior taxa expressa ou pactuada. Neste caso
a situao mais favorvel ao fornecedor do recurso.
h) Juros Postecipados os juros so ditos postecipados
quando pagos na data de vencimento da operao
financeira que lhe deu origem. Neste caso, os juros
efetivamente pagos e pactuados so equivalentes, situao
em que os juros so mais favorveis ao tomador do recurso.
Pelo exposto neste item, pode se constatar certo conflito de
entendimento entre algumas das definies.
Cabe ao tomador do recurso verificar o conceito ou a
composio das taxa a ser estipulada em cada contrato, pois
pode haver entendimento diferente entre instituies financeiras
distintas quanto a definies de taxas de juros expressas em
contrato.
No transcorrer deste livro e para efeitos didticos, sero
utilizadas como nomenclatura, apenas, a taxa nominal e a taxa
real. Esta ultima, na maioria dos exerccios considerados neste
livro, com a conotao de taxa bsica.
1.4 Composio da Taxa Real.
A taxa real de juros praticada no mercado financeiro no
uma simples taxa que expressa a remunerao desejada pelo
capitalista. Ela resulta da composio de custos, tributos e do
risco incidente sobre uma operao financeira.
Resumidamente, corresponde soma da remunerao
bsica do capital estipulada pelo capitalista acrescida de uma
taxa suplementar denominada, no mercado financeiro, de
spread.
iR = iB + iSPREAD
A taxa do spread tem por objeto cobrir os seguintes
custos: comisses de corretagem, iF, (tambm denominada flat);
custos vinculados ao processo da intermediao financeira, iC;
tributos sobre operaes financeiras, ; e, uma taxa de
remunerao de risco, i.
13
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dado o acima exposto, o modelo passa a ter a seguinte
expresso, sendo cada uma das variveis relacionadas
expressa em percentagem:
iR = iB + ( iF + iC + IOF + i)
No Brasil, o tributo incidente sobre operaes financeiras
o IOF, cujas alquotas so definidas por lei e disponveis do
site da Receita Federal.
O valor da taxa de risco, i, definido segundo a
classificao do nvel de risco atribuda ao tomador do recurso.
Para tanto so consideradas as seguintes variveis: o
histrico comercial de crdito do tomador dos recursos, as
garantias reais que oferece e da vulnerabilidade do mercado
onde atua.
A taxa bsica de juros, iB, varia de pas para pas sendo
determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais.
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC e
periodicamente estabelecida pelo Banco Central. Nos Estados
Unidos denominada de Prime Rate e na Inglaterra de Libor.
1.5 O Custo do capital.
1.5.1 Conceitos.
O conceito de custo de capital, basicamente, se refere ao
retorno esperado por uma pessoa fsica, das firmas individuais,
das sociedades limitadas e annimas na aplicao de seus
capitai. E, tambm, o quanto uma pessoa paga pela utilizao
de capital de terceiros.
Este captulo discute o custo de capital sob a tica da
empresa, ou seja, quanto ela paga para a utilizao dos capitais
lhes disponibilizados.
Ao ser utilizado o conceito custo de capital, importante
entender o contexto em que est sendo empregado.
Tanto pode ser o custo a ser pago pela utilizao de
capital como a taxa de desconto adotada na anlise dos seus
projetos.
H que se evitar a utilizao do custo de capital
empregado dentro de um contexto e aplica-lo em outro contexto.
Como exemplo, seja o custo ou remunerao de um capital
destinado ao financiamento de determinado projeto e o utilizar,
tambm, como taxa de desconto deste mesmo projeto.
Este um erro a ser evitado, pois, a empresa alm de
remunerar o capital dos acionistas, dever renumerar o
financiamento contratado, fato que necessariamente decorrer
no estabelecimento de uma taxa de desconto ou TMA superior
s duas citadas.
No campo financeiro, o conceito custo de capital pode
ser utilizado em diversos contextos, todos no sentido de
rentabilidade, bem como receber denominaes diversas, a
saber:
a) Custo de Capital, Taxa de Desconto, Custo de Oportunidade
ou Taxa de Mnima Atratividade expressam o retorno
desejado na aplicao de algum capital, seja em
investimento produtivo ou aplicao financeira.
14
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A venda de estoques.
b) Custo de Oportunidade tambm definido como a taxa de
rentabilidade ou retorno que se obtm ao se comparar a Como exemplos de capitais de terceiros e que causam
rentabilidade de uma alternativa de projeto com a custo para a empresa so aqueles expressos na Figura 1.4
rentabilidade da melhor alternativa j disponvel, na mesma Fontes de Capital.
classe de risco. Tambm denominada Taxa de
Oportunidade.
Prprio CAIXA

c) Custo de Capital o preo que a empresa paga pela

utilizao dos fundos obtidos junto s suas fontes de capital. Scios
Aes
Fontes de Ordinrias
Capital
d) Custo de Capital ou Custo Mdio Ponderado a taxa de
retorno que uma empresa necessita obter sobre seus
Aes
investimentos de forma a manter inalterado o valor de Preferenciais
mercado da empresa. Trceiros

Debntures

1.5.2 Fontes de Capital.

Descontos
Emprstimos
Duplicatas
As fontes de capital de uma empresa podem ter custos
diferentes, conforme a origem dos capitais a serem utilizados, e Financiamentos
podem ser classificadas em dois principais grupos: Capital Curto Prazo
Prprio e Capital de Terceiros.
Financiamentos
Como exemplo de capital prprio tem-se o caixa, Figura 1.4 - Fontes de Capital. Longo Prazo
estoques e os investimentos de curto prazo. As formas
comumente utilizadas em sua realizao so: O modo de avaliar cada custo de capital funo do tipo
da razo social de cada empresa, a saber:
O capital integralizado pelo proprietrio de uma firma
individual ou pelos scios de uma sociedade em cotas de - Empresa com Proprietrio nico - o custo de capital o
capital limitada; melhor custo de oportunidade que ele tem num mesmo nvel
As aes ordinrias das companhias de capital aberto; de risco quanto aplicao de seus prprios ativos. No
A venda de ativos improdutivos ou de baixa rentabilidade; mnimo, ele aplica na prpria empresa.

15
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
- Sociedade Limitada - a mesma situao da anterior, em
que reflete o interesse do grupo.
- Sociedade de Capital Aberto - ver teoria do preo das aes.
GITMANN, 2001.
Para a gesto financeira, determinar o custo de capital
que a empresa paga por cada um deles e o conhecimento do
custo total dos capitais mobilizados de importncia
fundamental, pois permite definir qual sua prpria taxa de
desconto.
Para tanto, utilizado o conceito de Custo Mdio
Ponderado de capital que pode ser calculado a partir das fontes
de capital utilizadas ou diretamente dos dados apresentados no
Balano Patrimonial.
As tcnicas a serem apresentadas para a obteno do
Custo Mdio Ponderado podem ser utilizadas tanto para
determinar o custo de capital ora em utilizao, como a previso
do custo de capital futuro.
No caso da determinao do custo de capital futuro, a
tcnica recomenda utilizar os balanos projetados para os
prximos exerccios considerando a mobilizao de novas fontes
de capital pela qual se tem condies de avaliar a rentabilidade
futura.
1.5.4 O Custo Mdio Ponderado.
Por definio, o custo mdio ponderado corresponde ao
custo que a empresa paga pelos capitais que mobiliza.
O custo mdio ponderado pode ser estabelecido a priori
ou a posteriori.
A priori, quando se deseja saber a evoluo do mesmo a
partir das fontes de capital a serem mobilizadas. A posteriori, a
partir do fechamento do balano patrimonial.
1.5.4.1 CMP e as fontes de capital.
Considerando o montante do valor de mercado associado
a cada tipo de capital utilizado pela empresa como VM1, VM2,...,
VMn e o custo de capital a ser pago a cada um desses tipos,
respectivamente, C1, C2,..., Cn, o Custo Mdio Ponderado
obtido utilizando a mdia ponderada dos custos associados a
cada fonte de capital e o montante do capital utilizado.
Matematicamente:
C1 VM1 C2 VM2 C3 VM3 Cn VMn
CMP= + n + n ++ n
i=1 VM i=1 VM i=1 VM
n i=1 VM
Como j comentado, a expresso acima pode ser
utilizada tanto para a definio do custo ponderado de capital em
utilizao como para a anlise da evoluo do mesmo ao serem
captados novos recursos no mercado. de expedita aplicao.
Como exemplo de calculo do CMP, o quadro da Figura
1.5 mostra o caso de uma empresa que utiliza quatro tipos de
capital. Cada um deles com um custo distinto e que variam de
3,19% a 8,88%.
16
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Aplicadas as informaes dispostas no quadro abaixo O Custo Mdio Ponderado de Capital tambm pode ser
equao acima, o Custo Mdio Ponderado obtido de 7,7703%. obtido a partir de dados disponveis no balano patrimonial, mais
precisamente com as informaes apresentadas no DRE e no
No caso em pauta e tomando para exemplo de Passivo.
determinao do custo de capital de uma das fontes, o item 1-
Emprstimo de Longo Prazo, seu custo calculado conforme Alm disto, utilizando balano projetado para o prximo
abaixo. exerccio, a empresa pode avaliar a evoluo de seu custo de
capital, o que a balizar na captao de novos investimentos.
C1 VM1 0,0319 150.000
= = 0,000136 CMP = 0,0136% Matematicamente, o Custo Mdio Ponderado de Capital
ni=1 VM 35.150.000
de um exerccio definido como razo entre o lucro obtido no
exerccio e o somatrio dos capitais disponveis em longo prazo.
Matematicamente:
Valor em % do Custo do Custo
Fontes de
Reais como Valor Capital Med.
Capital Lucro do Exerccio
Escriturado Total em % Ponderado CMP =
1 - Emprstimo de Longo PL + ELP
150.000,00 0,43 3,19 0,0136
Prazo
Analisando os itens do Passivo que contribuem para a
2 - Emprstimos de Curto
5.000.000,00 14,22 8,69 1,2361 formao do CMP:
Prazo
3 - Aes Ordinrias 10.000.000,00 28,45 5,16 1,4680 O Passivo Circulante no participa da formao do CMP,
4 - Aes Preferenciais 20.000.000,00 56,90 8,88 5,0526 pois integra o Capital de Giro, alm de ser composto por
CMP 35.150.000,00 100,00 - 7,7703 % exigibilidades de curto prazo.
Figura 1.5 Determinao do Custo Mdio Ponderado de Capital
O Exigvel de Longo Prazo, participa com as contas
relativas aos investimentos e dvidas de longo prazo, pois esses
Os custos das demais fontes de capital so determinados capitais so destinados operao da empresa.
de modo similar. Assim, o Custo Mdio Ponderado da empresa
corresponde soma dos custos de capital de cada fonte Das contas contbeis integrantes do Patrimnio Lquido, o
especfica: CMP = 0,0136+1,2361+1,4680+5,0526=7,7703%. capital integralizado participa da formao do CMP, pois
representa o capital exigvel pelos acionistas.

1.5.4.2 CMP a partir do balano. Porm, quanto s Reservas de Capital, h autores que
no as consideram, pois argumentam que ningum dispe de

17
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
exigibilidades sobre elas. Consideram que reduzem o CMP,
situao que ocorre em fase passageira enquanto no lhes
forem dado destino, representando uma situao atpica.
Outros, porm, consideram as reservas na formao do
CMP, pois entendem que a firma utiliza estes valores nas suas
operaes.
O autor favorvel a essa segunda posio, pois, na
realidade, representa um recurso em utilizao. Mesmo que no
tenham sido pagos em determinado perodo, esse tipo de
recurso foi utilizado a custo extremamente favorvel.
O CMP pode ser empregado como taxa de desconto, i, a
ser adotada nos estudos de viabilidade da empresa j que pode
ser entendido como sendo uma medida de competncia, pois
exprime o quanto dos recursos disponveis pela administrao
da empresa foi transformado em lucro.
Finalizando ao se desejar conhecer a evoluo do CMP
para exerccio futuros, a mesma abordagem acima descrita pode
ser adotada, porm a partir de balanos projetados.
Como exemplo de calculo do CMP, seja o balano de
uma empresa conforme exposto nas Figuras 1.6; 1.7 e 1.8.
Do DRE, tem-se o lucro do exerccio no valor de R$
195.293,60. O capital disponibilizado corresponde soma da
conta Patrimnio Lquido com a conta Exigvel de Logo Prazo,
item 2.2.1 Financiamentos a Pagar. Calculando:
Lucro do Exerccio
CMP =
PL + ELP
195.293,60
CMP = = 0,1236
1.509.358,23 + 71.104,34
Ento, o CMP = 12,36% ao ano, pois o balano dado
em bases anuais.
1.6 Definies.
Neste item so definidos alguns conceitos a serem
utilizados nesta obra.
Entender esses conceitos importante para a gesto da
organizao, pois so comuns a reas do conhecimento como a
contabilidade e ao controle de custos. Assim sendo, as Figuras
1.6 e 1.7 mostram, respectivamente, um modelo do ativo e do
passivo do balano patrimonial e a 1.8 o demonstrativo de
resultados do exerccio, DRE.
a) Gastos e dispndios correspondem assuno de qualquer
compromisso financeiro a ser quitado vista ou futuramente
e que propicie sada de dinheiro do caixa.
b) Custo corresponde a todo dispndio efetuado com a
produo de um bem ou servio. So classificados como
diretos e indiretos. Os diretos so os custos realizados no
esforo de produo de um bem ou servio. Os indiretos so
alocados ao esforo de produo, comumente, por meio de
algum processo de rateio.
18
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Contabilmente, os custos so apropriados no DRE, o que f) Valor Financeiro corresponde ao valor ou soma de valores
permite a apurao do resultado do exerccio. que consideram a perda do valor aquisitivo da moeda no
tempo.
c) Despesa corresponde a todo dispndio que no se identifica
com o processo de produo de um bem ou servio. Elas so interessante notar que no balano so apropriados valores
relacionadas aos gastos incorridos com a estrutura comercial econmicos.
e administrativa da organizao.

Contabilmente, as despesas so apropriadas no DRE, ver

Figura 5.9, visando apurao do resultado do exerccio.

d) Investimento corresponde a qualquer dispndio realizado

com a aquisio de bens mveis, imveis ou intangveis que
integram os ativos da organizao, bem como os insumos
estocados visando consumo futuro.

Contabilmente, os investimentos so apropriados em contas

do Ativo, ver Figura 1.6, visando registrar o patrimnio, bens e
direitos, disponveis pela organizao no final de cada exerccio.

Assim sendo, os valores de capital de giro e estoques so

apropriados no Ativo Circulante.

Investimentos em bens mveis ou imveis e a participao

societria em outras empresas so apropriados no Ativo No
Circulante.

So apropriados no Ativo No Circulante, tambm, direitos

realizveis em longo prazo e o intangvel.

e) Valor Econmico corresponde ao valor ou soma de valores

que no consideram a perda do valor aquisitivo da moeda no
tempo.

19
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

1 - Ativo R$

1.1 - Circulante 712.823.08

1.1.1. Caixa e Bancos 44.653.73
1.1.2. Recebveis de Clientes 121.033.96
1.1.3. Aplicaes Financeiras 23.872,07
1.1.4. Prov. Devedores Duvidosos (-) 4.430,51 2 - Passivo R$
1.1.5. Impostos a Compensar 1.037,12
2.1 - Circulante 294.039,54
1.1.6. Estoques Produtos Acabados 220.000,00
1.1.7. Estoques de Produtos em Elaborao 57.197,70 2.1. 1. Bancos 61.325,00
1.1.8. Estoques de Matrias Primas 70.934,41 2.1. 2. Fornecedores 165.895,52
1.1.9. Adiantamentos a Fornecedores 9.663,58 2.1. 3. Obrigaes Fiscais a Recolher 10.181,46
1.1.10. Contratos de obras 160.000,00 2.1. 4. Encargos Sociais 11.283,18
1.2 No Circulante. 1.275.176,92 2.1. 5. Encargos Trabalhistas 10.500,00
2.1. 6. Outras Obrigaes 30.070,75
1.2.1 Realizvel em Longo Prazo 216.408,27 2.1. 7. Provises 4.783,63
1.2.1.1 Crditos em Coligadas 13.085,87 2.2 Exigvel de Longo Prazo. 184.602,63
1.2.1.2 Financiamentos a clientes 103.322,40 2.2.1. Financiamentos a Pagar 71.104,34
1.2.1.3 - Contratos futuros 100.000,00 2.2.2. Dbitos em Coligadas 13.469,61
1.2.2 - Investimentos 430.347,00 2.2.3. Contratos p/ Entrega Futura 100.028,68

1.2.2.1 Empresa A 130.347,00 2.3 Patrimnio Lquido. 1.509.358,23

1.2.2.2 Empresa B 300.000,00 2.3.1. Capital Social 1.156.110.00
1.2.3 Imobilizado 578.282,57 2.3.2. Reservas de Capital 95.545,85
2.3.3. Reservas de Lucro 62.408,78
1.2.3.1 - Imveis 370.000,00
2.3.4. Lucros Acumulados no exerccio 195.293,60
1.2.3.2 - Equipamentos 100.282,57
1.2.3.3 - Veculos 129.600,00 2.4 - Total do Passivo. 1.988.000,00
(-) Depreciaes 21.600,00
Figura 1.7 Modelo de Balano Patrimonial Contas do Passivo.
1.2.4 - Intangvel 50.139,08
1.2.4.1 - Softwares 20.139,08
1.2.4.2 - Patentes 30.000,00
1.3 - Total do Ativo. 1.988.000,00

Figura 1.6 Modelo de Balano Patrimonial Contas do Ativo.

20
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

- DRE - R$
3.1 Receita Operacional Bruta + 956.712,25
Dedues Receita (Tributos + Descontos) (-) 147.764,69
3.2 3.2.1 - Tributos 140.376,26
3.2.2 - Descontos 7.388,43
3.3 Receita Operacional Lquida = 808.947,56
3.4 Custo de Produtos Vendidos (-) 470.370,65
3.4.1 Produto A 92.630,65
3.4.2 - Produto B 178.230,00
3.4.3 Servios Tcnicos 199.510,00
3.5 Lucro Operacional Bruto = 338.576,91
3.6 Despesas Operacionais. (-) 40.267,59
3.6.1 - Despesas com Vendas 1.237,04
3.6.2 Desp. Gerais e Administrativas. 39.030,55
3.7 Lucro Operacional Lquido - EBITDA1 298.309,32
Depreciao (-) 5.500,00
3.8 Amortizaes (-) 4.166,51
3.9 Resultado Financeiro (-) 2.728,54
3.10 3.10.1 Juros Recebidos (+) 4.194,35
3.10.2 Juros Pagos (-) 6.422,89
3.11 Lucro Operacional = 254.531,74
Resultado No Operacional + 5.004,01
3.12 3.12.1 - Receitas No Operacional 7.004,01
3.12.2 - Despesas No Operacionais (-) 2.000,00
3.13 Lucro Antes do Imposto de Renda - LAIR = 259.535,75
Proviso p/ o Imposto de Renda
3.14 (-) 40.883,93
15%+10%
3.15 Contribuio Social s/ o Lucro Lquido 9% (-) 23.358,22
3.16 Lucro Lquido do Exerccio = 195.293,60
Figura 1.8 Modelo de Demonstrativo de Resultados do Exerccio.

(1) EBITDA = Earnings before interest, tax, depreciation, and amortization.

Esta a expresso utilizada em lngua inglesa para o lucro operacional lquido. Ou
seja, o lucro antes da incidncia de juros, taxas, depreciao e amortizao.
21
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

2. Matemtica Financeira

2.0 - Introduo

Por definio, a Matemtica Financeira corresponde

rea da matemtica que descreve as relaes entre o binmio
tempo e dinheiro.

Neste captulo sero discutidas essas relaes o que

permite realizar operaes de equivalncia de capitais visando
amparar decises de ordem financeira.

2.1 Conceituaes de Juros

Juro, tambm denominado de interesse, definido como a

remunerao efetuada tanto a um dinheiro tomado emprestado
como ao capital empregado em atividade produtiva ou aplicao
financeira.

Ao ser pactuada uma operao financeira, alguns

parmetros devem ser estabelecidos:

E A taxa de juros referente ao perodo da operao;

E O prazo de carncia;
E O perodo de capitalizao ou contabilizao dos juros;
E O ndice de correo monetria do saldo devedor;
E O sistema de remunerao do capital.

22
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A remunerao de um capital pode ser efetuada sob dois
sistemas que diferem conforme a incidncia dos juros sobre o
capital: o dos juros simples e o dos juros compostos.
E Juros Simples
E Juros Compostos
importante ter em mente que a taxa de juros efetivamente
paga aquela que incide sobre o capital efetivamente recebido
ou disponvel para o prprio manuseio.
Em operaes financeiras comum serem cobradas do
tomador: taxas de abertura de crdito; juros pagos
antecipadamente ao haver uma operao de desconte de ttulo
de crdito; o pagamento de uma entrada no caso de
financiamento de bens de consumo.
Em todos esses casos, sob quaisquer dos dois sistemas de
juros acima mencionados, o princpio a ser estabelecido que a
remunerao do capital tomado emprestado, isto , os juros,
sejam sempre calculados sobre a importncia efetivamente
recebida.
Observando esse princpio, possvel verificar quando a
taxa de juros pactuada e a efetivamente praticada so idnticas
ou distintas.
2.2 Juros Simples
2.2.1 Definio de Juros Simples.
Por definio, no sistema de remunerao de capital sob
a matemtica de juros simples somente o principal rende juros
durante todo o tempo em que foi pactuado o financiamento.
Esquematicamente representado na Figura 2.1.
R$
S=P+J
Perodos
1 2 3 n-1 n
P
Figura 2.1 Diagrama tempo - dinheiro
Partindo da definio de juros simples, o montante de
juros a ser pago na data de quitao da operao financeira
igual ao produto do principal tomado, pela taxa de juros
pactuada e pelo nmero de perodos contratados.
Considerando que os juros gerados aps um nico
perodo de aplicao de um capital equivalem taxa de juros
pactuada multiplicada pelo capital. Matematicamente: J = P i.
No caso do capital ser aplicado por n perodos, o
montante dos juros a serem pagos diretamente proporcional a
esse numero de perodos. Ento:
23
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Sn = P (1 + in)
J=Pin

2.2.2.2 Equivalncia entre Taxas de Juros.

2.2.2 Operaes com Juros Simples.
2.2.2.1 Montante dos Juros Pagos.
Definindo como: P, o principal tomado ou o capital
inicialmente aplicado; i (%), a taxa de juros expressa em
porcentagem; n, o nmero de perodos bsicos correspondentes
ao tempo total da aplicao; e, S, o Montante final de aplicao,
representando a soma (P+J), em que J o montante dos juros a
serem pagos.
O montante S a ser restitudo ao aplicador no final do
perodo pactuado constitudo pela soma dos juros rendidos no
perodo, acrescidos do capital aplicado. Matematicamente:
Sn = P + J Sn = P + P i n Sn = P ( 1 + i n )
Um dos questionamentos decorrentes da utilizao de
juros definir a proporcionalidade entre a taxa de juros
correspondente a um perodo maior e quela correspondente a
fraes inteiras desse mesmo perodo.
No caso dos juros simples, ocorre relao direta entre
essas duas taxas de juros.
Assim, adotando como nT um dado perodo e nf uma
frao deste perodo. E, respectivamente, iT e if , as taxas de
juros conexas aos perodos considerados, a proporcionalidade
entre estas duas taxas expressa por:
nT iT
=
nf if

Demonstrando: Como exemplo seja uma operao de emprstimo cuja

taxa mensal de juros foi pactuada em 1,5% a.m. A taxa anual de
S1 = P + P i = P (1+ i) juros, iT, dada por:
S2 = P + P i + P i = P (1+ i 2)
S3 = P + P i + P i + P i = P (1+ i 3) nT iT 12 iT
= = iT = 18 % a. a.
nf if 1 1,5
Sn = P + P i + P i + P i ++ P i = P (1+ i n)
Ateno quanto utilizao do modelo acima. Ele
Generalizando para n perodos, obtm-se a expresso somente poder ser utilizado quando adotada a matemtica dos
cannica do montante de um capital P corrigido a juros simples juros simples. conceitualmente errado utilizar este modelo
durante n perodos: quando se opera sob a gide dos juros compostos.

24
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.2.3 - Operaes de desconto.

2.2.3.1 Tipos de desconto.

Valor a ser Desconto
recebido
Uma operao financeira corriqueira no mercado a
F
denominada de desconto ou desgio efetuada em transaes
com ttulos de crdito. P

Os descontos ocorrem quando ttulos so negociados em 1 2 3 4 n

data anterior do efetivo vencimento e correspondem aos juros
pagos pelo servio havido entre a data do desconto e a do
Data da Operao de Data do Vencimento
efetivo pagamento. Matematicamente, sendo F o valor de face
Desconto do Ttulo
de um titulo e o do desconto D, o valor a ser recebido, P, dado
por:
Figura 2.2 - Operaes de Desconto
P = F - Desconto

Essas operaes de desconto servem como fonte de

financiamento de curto prazo e so lastreadas em cheques pr-
datados descontados por empresas de factoring; duplicatas e
letras de cmbio negociadas antes da data do efetivo
pagamento; e emprstimos ou vendas garantidos por notas
promissrias.
O valor de face corresponde ao montante expresso no
anverso do ttulo, a ser quitado pelo emissor ou o avalista na
data aprazada e tambm expressa no ttulo.
O comprador do ttulo, ento, o adquire por um valor
inferior quele discriminado na face do documento, de forma a
remuner-lo durante o perodo compreendido da data de sua
negociao at a data do vencimento.
Interessa ento, quele que vende o ttulo, saber qual o
montante do desconto, ou desgio, a ser efetuado sobre o valor
de face e qual o montante do capital que ira receber pela venda
do ttulo.

Neste caso, a quantia a ser paga ao portador (P), isto ,
quele que est negociando o ttulo, dever ser inferior ao valor
nominal ou valor de face. Isto porque, na data de vencimento do
ttulo, este dever ser quitado pelo valor de face, conforme
mostrado no desenho da Figura 2.2.
Dois so os procedimentos realizados pelo mercado para
calcular o valor do desgio e denominados de: i) Desconto
Racional ou por Dentro; ii) e Desconto Bancrio, Comercial ou
por Fora.

25
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
E Desconto Racional ou Por Dentro.
E Desconto Bancrio ou Por fora.
Neste item ser adotada a seguinte nomenclatura:
F = Valor de Face, importncia escrita na face do ttulo e a
ser honrada pelo emitente na data do respectivo
vencimento;
P = Importncia a ser paga ao vendedor do ttulo, quando
negociado antes da data do vencimento;
i = taxa de juros praticados ou pactuados;
n = nmero de perodos que antecedem a data de
vencimento;
DR = valor do desconto racional.
Dc = valor do desconto comercial.
Como ser visto no item 2.3.3, o valor de face, F, pode
ser considerado como sendo o valor futuro do ttulo, quando este
negociado antes da data do vencimento ou na data de sua
emisso.
Isto porque, um ttulo s ter o valor expresso em sua
face, e fora legal para cobrana, quando na data de seu
vencimento, isto , em um momento futuro determinado por esta
data.
I - Desconto Racional ou por Dentro.
O desconto racional considera o valor da moeda no tempo
e calculado segundo a racionalidade dos juros simples. A taxa
de juros pactuada pode ser a taxa real ou a taxa nominal em
havendo a previso de inflao.
Assim, o valor nominal do ttulo na data do efetivo
pagamento expresso na face do mesmo financeiramente
equivalente ao valor do mesmo na data em que foi negociado.
Os procedimentos utilizados no desconto racional so
idnticos queles utilizados na matemtica dos juros simples.
Porm, deve ser registrado que algumas empresas vm
combinando procedimentos estabelecidos pela matemtica dos
juros compostos com os de juros simples.
No caso de ocorrer essa superposio de procedimentos,
ou seja, quando os juros so referidos a um perodo maior, a
taxa bsica de juros, efetivamente utilizada em perodos
menores, calculada segundo a matemtica dos juros
compostos.
Obtida a taxa bsica, os procedimentos seguem queles
estabelecidos para os juros simples, segundo o expresso a
seguir.
Definindo o desconto racional, este corresponde ao
montante dos juros expresso em valor monetrio, descontado do
valor de face de um ttulo dada a negociao do mesmo
anteriormente data de vencimento.
26
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Matematicamente, o desconto racional definido por: Ao se igualar as duas expresses acima, obtm-se o valor
a ser recebido, P:
Dr = F P
P = F F iC n
Da matemtica dos juros simples pode-se correlacionar o
valor de face, F, ao valor a ser recebido, P, considerando ser o P = F (1 iC n)
primeiro o montante disponvel no final do perodo de aplicao
e o segundo o principal aplicado. Logo:
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas
F
F= P (1+iR n) P = 2.2.4.1 - Relaes entre Descontos.
(1+iR n)

Substituindo P na equao acima, obtm-se o montante
do desconto racional.
F FiR n
DR =F- DR =
( 1+iR n) 1+iR n
II - Desconto Bancrio, Comercial ou Por Fora.
A priori, importante ressaltar que o desconto por fora
baseado numa conveno mais simples, no se caracterizando
por uma cobrana equivalente de juros. Mas, como a simples
aplicao direta de uma taxa de desconto. Por conveno:
Neste item analisada a correlao existente entre o
montante do desconto por dentro e o montante do desconto por
fora, considerando que as taxas pactuadas nos dois casos
sejam idnticas, isto ir = iC.
Sendo iguais as taxas nominais pactuadas, a taxa real
praticada no processo de desconto por dentro, ou racional,
inferior quela praticada no desconto por fora, ou bancrio.
Tal assertiva pode ser demonstrada igualando as
expresses dos descontos:
F
DR = F ( 1+in)

DC = F iC n E, sendo por conveno, DC = F i n, ao se substituir o

valor de F na expresso acima se obtm a relao entre os dois
descontos:
Neste caso, o valor a ser recebido, P, calculado
diminuindo do valor de face o valor do desconto. Logo:
DC
DR =
P = F DC (1 + i n)

27
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
P = F DR P = F (1 + iR n)

2.2.4.2 - Taxas Equivalentes. b) Considerando o desconto comercial tem-se:

Um dos questionamentos efetuados no mercado P = F D P = F(1 iC n)

financeiro quanto correlao entre as taxas praticadas no
desconto comercial e no racional. Como o valor a ser recebido, P, por definio igual para
ambos os casos, podem ser igualadas as expresses acima.
Por definio, diz-se que duas taxas de desconto so
equivalentes entre si quando, dado um mesmo valor de face, F
= F ( 1 iC n) ( 1 iC n) (1 + iR n) = 1
depois de realizado o desconto, resultar num mesmo valor a ser (1 + iR n)
recebido, P, considerando terem sido praticados sistemas de
desconto distintos. 1
(1 + ) =
( 1 )

DCDR
2.2.5 Tempo Exato e Comercial

F = Face Dada uma mesma taxa de juros e um mesmo principal, o

rendimento ou montante dos juros apurado em tempo comercial
P ser ligeiramente superior quele apurado em tempo real ou
exato.
tempo

Essa variao devido diferena do nmero de dias

Data da Negociao Data do Vencimento
estabelecida para cada tipo de exerccio. Assim, o ano
comercial, segundo conveno aceita pelo comercio, estabelece
Figura 2.3 - Equivalncia entre Descontos. que o mesmo tenha 360 dias. O tempo exato segue o ano
calendrio com 365 dias.
A equivalncia entre estas taxas demonstrada ao se
igualar os dois valores dos descontos depois de realizadas as Deste modo, o rendimento i devido a uma aplicao P,
respectivas operaes. durante um intervalo de tempo t tem-se, respectivamente, para o
tempo comercial e o tempo exato:
a) Considerando o desconto racional tem-se:

28
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
i i operao, resolveu vender o ttulo. Qual o montante a ser
IComercial = P t e IExato = P t recebido se na data da venda a taxa de juros praticada pelo
360 365
mercado for de 2,9% a.m.?
Efetuando a relao entre as duas expresses, fica
demonstrado que a proporcionalidade existente entre o S = P (1 + i n)
rendimento havido durante ano comercial e rendimento havido S = 11.200,00 (1 + 0,022 14)
durante ano exato, funo direta do nmero de dias em que os S = R$ 14.649,60
mesmos foram definidos. Ento:
DC = S i n
IComercial 365 DC = 14.649,60 0,029 (14-8)
= = 1,0139 IComercial = 1,0139 IExato DC = R$ 2.549,03
IExato 360
VR = S DC
VR = 14.649,60 R$ 2.549,03
2.2.6 Exerccios Resolvidos.
VR = R$12.100,57

Ateno!
2.2.6.2 - Um veculo est sendo ofertado em duas condies: a
Em estudos financeiros recomenda-se: vista por R$ 23.200,00. Ou, a prazo, sendo 15% de entrada e o
saldo dividido em quatro parcelas mensais, consecutivas,
1. Desenhar SEMPRE o diagrama dos fluxos de caixa; corrigidas por juros simples taxa de 42% a.a.
2. Escrever as formulas disponveis;
Nesta condio deseja-se saber: O valor de cada
3. Visualizar a soluo dos problemas, compatibilizando as
prestao; e o montante a ser desembolsado.
frmulas com os fluxos de caixa!
Entrada = R$ 3.480,00
Atendendo recomendao, este procedimento facilita a
Financiamento de cada parcela: R = R$ 4.930,00
adequada soluo dos problemas de engenharia econmica!
Taxa mensal de juros: i=4212= 3,5% a.m.

1 - Calculo do valor da 1 prestao:

VF1 =R1 + (R1 i n)
2.2.6.1 - Voc aplicou a importncia de R$ 11.200,00 na VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 1)
aquisio de um ttulo, pactuado a juros simples a taxa de 2,2% VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 172,55) VF1 = R$
a.m. pelo prazo de 14 meses. Transcorridos oito meses desta

29
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
2 - Calculo do valor da 2 prestao:
VF2 = R2 + (R2 i n) a da
Dat o
ra
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 2) Ope VF = 8.500 R$
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 345,10) VF2 = R$ VR = ?

3 - Calculo do valor da 3 prestao:

VF3 = R3 + (R3 i n)
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 3)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 517,65) VF3 = R$

4 - Calculo do valor o da 4 prestao: 1 item - Desconto Comercial.

VF4 = R4 + (R4 i n) DC = VF i n
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 4) DC = 8.500,00 ( 0,264 12 ) 7
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 690,20) VF4=R$ DC = R$ 1.309,00

5 - Calculo do valor do montante: 2 item Valor Recebido.

VFM = VF1 +VF2 +VF3 +VF4 VFM = R$
VR = VF DC
VR = 8.500,00 1.309,00
VR = R$ 7.191,00
2.2.6.4 - Uma duplicata cujo valor de face, VF, monta a R$
8.500,00 foi emitida h cinco meses passados e tem data de
vencimento estipulada para daqui a sete meses. Caso seja 3 item - Preo de compra = PC.
descontada nesta data e se a taxa de desconto comercial for de
26,4% a.a. solicita-se determinar: VF = PC (1 + i n)
8.500,00 = PC (1 + 0,336 1)
PC = R$ 6.362,27
O desconto comercial, DC.
O valor a ser recebido, VR.
4 item Taxa real ou efetiva.
Por quanto a duplicata foi negociada, se na data desta
operao o juro comercial vigente era de 33,6% a.a.
Adotando a matemtica dos juros simples e
A taxa efetiva de juros no perodo referente operao do
considerando que os juros so calculados sobre o valor
desconto.
efetivamente recebido:

VF = VR (1 + i n)
8.500,00 = 7.191,00 (1 + i 7)
30
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
1,182 = 1 + 7i 2.2.7.1 - A importncia de R$ 29.345,00 foi recebida aps a
0,182 = 7i operao de desconto de uma nota promissria, vincenda em
i = 0,026 i = 2,6% a.m e/ou 31,2% a.a. 120 dias.

Tendo sido pactuada um taxa de desconto de 42% ao

2.2.6.5 - Qual ser o valor a ser recebido em operao de ano, solicitam-se, para os dois tipos de desconto, as seguintes
desconto de uma duplicata cujo valor de face monta a R$ informaes: o valor de face do ttulo; e o montante do desconto.
1.500.000,00, vencvel em 90 dias, pactuada a taxa de 3,5% ao (R: R$ 34.122,09/ R$ 33.453,30).
ms? Considerar o desconto racional e o comercial.

a) Desconto Racional: 2.2.7.2 - Calcular, adotando a matemtica dos juros simples, o

montante a ser recebido aps 4 meses quando um emprstimo
F 1.500.000,00 1.500.000,00 de D$1.000,00 tomado a 15% ao ms. (R: 1600,00 R$).
P = = = = 1.357.466,06 R$
(1 + in) 1 + 0,035 3 1,1050

b) Desconto Comercial: 2.2.7.3 - Um comerciante obtm um emprstimo de um milho a

juros de 33% ao ano, pactuado a juros simples. Quanto pagar
DC = Fin = 1.500.000,00 0,035 3 = 157.500,00 R$ na ocasio do resgate se quitar o mesmo em cinco ou em
dezessete meses? (1.126.923/1.431.538 103 R$).
P= F- DC = 1.500.000,00-157.500,00 =1.342.500,00 R$
2.2.7.4 - Qual o capital que a juros simples de 14,5% ao ano
c) Comparando os Descontos Realizados: gerar em sete meses um montante de trezentos mil reais? (R:
276.603,92 R$)
Desconto Comercial = 157.500,00
2.2.7.5 - Um Banco pratica operaes de desconto de ttulos
Desconto Racional = 142.533,94
cambiais taxa de 4,5% ao ms. Solicitam-se as seguintes
Economia = 14.966,06 R$ informaes visando comparar o resultado do desconto racional
com o bancrio:
Comparando os dois procedimentos verifica-se que o
desconto racional mais econmico para o interessado.
O desgio relativo operao de desconto de uma
duplicata cujo valor de face de R$ 12.500,00, vincenda
em 90 dias; (R: 1486,78/1687,50 R$).
2.2.7 Exerccios Propostos. O montante a ser recebido pelo interessado na operao
de desconto.

31
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Nota promissria
N 07/09* R$ 12.500,00
Vencimento: 25 de abril de 2.012.
Ao(s) vinte e cinco dias do ms de abril de dois mil e doze,
PAGAREI por esta nica via de nota promissria a Franz von
Souza und Silva, CPF n 111.222.333-44, ou a sua ordem, a
importncia supra de doze mil e quinhentos reais, em
moeda corrente do Pas.
Pagarei em: Florianpolis-SC.
Emitente: Jose Joo Jacob ..................................
CPF n. 555.666.777-88. assinatura
Rua Elfo dos Santos n. 100.
Florianpolis SC.
2.2.7.6 - A que taxa de remunerao um capital aplicado a juros
simples triplicar no prazo de trs anos? (R: 66,67% a.a.).
2.2.7.7 - Uma empresa descontou uma duplicata, no Banco da
Esquina, taxa de 84% ao ano. O desconto praticado foi o
comercial, que montou a R$ 10.164,00. Se a operao fosse de
desconto racional, o valor do desconto seria reduzido em R$
1.764,00. Qual o valor de face da duplicata descontada? (R:
48.400,00 R$).
2.2.7.8 - Voc deve a um banco a importncia de R$ 1.900,00, a
vencer em 30 dias, garantida por uma nota promissria. Como
sabe que no poder quitar a importncia na data aprazada,
prope que o pagar no prazo de 90 dias aps o vencimento
previsto. Admitindo que a taxa de desconto comercial praticada
seja de 72% ao ano, qual ser o valor de um novo ttulo a ser
assinado? (R$ 2.317,00).
2.2.7.9 - O Bank of Squire pratica o desconto por fora taxa de
3,00% ao ms. Ao aceitar um ttulo cujo valor de face de R$
41.000,00, com prazo de vencimento estabelecido para seis
meses, quanto o banco pagar pelo ttulo? Qual ser a taxa total
de juros correspondente, sabendo que o banco ainda cobra uma
taxa de abertura de crdito de 1,0% sobre o valor do ttulo? (R:
23,46% ao semestre).
2.2.7.10 - A financeira WACS pratica o desconto racional taxa
de 4,35% ao ms. Ao efetuar o desconto de uma duplicata cujo
valor de face monta a R$ 32 mil vincenda em noventa dias,
cobra uma taxa de administrao no valor de R$ 155,00, ao
efetuar a operao. Informe qual ser a taxa de juros mensal,
efetiva, incidente sobre esta operao. (R: 4,56% a.m.)
2.2.7.11 - Determinar o valor de um ttulo a ser resgatado no
prazo de 120 dias antes de seu vencimento, pactuado a uma
taxa de 12,0% ao ano. Sabe-se que a diferena entre o valor do
desconto comercial e o desconto racional de R$ 76.923,08. (R:
R$ 50 milhes).
2.2.7.12 - O Bank of Squire desconta, antecipadamente e por
fora, os juros na operao de um papagaio. Sendo uma
operao de desconto lastreada numa nota promissria cujo
valor de face monta a R$ 30 mil, vincenda em noventa dias e
pactuada taxa de 7% ao ms, pergunta-se qual ser a taxa
efetivamente paga por esta operao. (R: 8,86% a.m.)
32
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.2.7.13 - Voc dispe de uma duplicata cujo valor de face
monta a R$ 200 mil, vencvel em 60 dias. Decida em qual banco
dever ser efetuada uma operao de desconto sabendo que:
- o Banco A pratica o desconto racional taxa de 8,45% ao
ms;
- o Banco B procede ao desconto comercial taxa de 7,90%
ao ms.
2.2.7.14 - Voc efetuou uma operao de desconto para um
ttulo vencvel em 60 dias taxa de 42% ao ano. Montando o
valor do desconto em R$ 840,00. Pergunta-se qual o valor de
face do ttulo nos casos de ser adotado o desconto racional ou o
comercial? (R: 12.840,00 / 12.000,00R$ )
2.2.7.15 - Voc necessita hoje da importncia de R$ 50 mil e foi
ao seu banco efetuar um emprstimo. O emprstimo lastreado
numa nota promissria vencvel em 120 dias. O banco calcula o
valor de face deste ttulo adotando o desconto comercial taxa
de 4,5% ao ms. Alm disto, cobra uma taxa de abertura de
crdito de 0,55% sobre o valor de face do ttulo e uma taxa de
administrao de R$77,00, ambos embutidos no valor
financiado. Pergunta-se, qual a taxa de juros efetiva incidente
sobre esta operao? (R: 5,74% a.m.)
2.2.7.16 - Voc resolveu quitar uma dvida, lastreada em nota
promissria, sessenta dias antes do vencimento. Qual ser o
valor a ser pago se os juros simples pactuados foram de 2,50%
ao ms e o valor de face da nota monta a R$ 17.700,00?
2.2.7.17 - Sua empresa previu a necessidade de aquisio de
um equipamento no valor de R$ 50 mil e o deseja adquirir com
recursos prprios. Considerando que, neste momento, dispe da
importncia de R$ 20 mil e o Tesouro Nacional esta
remunerando as aplicaes em 14% ao ano, pergunta-se: em
quanto tempo poder dispor do montante previsto?
2.3 Juros Compostos.
2.3.1 - Definio.
O regime de juros composto, tambm denominado de
regime de capitalizao ou anatocismo, caracterizado pela
incorporao ao capital dos juros gerados num perodo, ou seja,
capitalizados, passando a gerar juros no perodo seguinte.
Estudos de anlise de viabilidade de investimentos so
lastreados na matemtica dos juros compostos, pois parte-se do
princpio que investidores e empresas reaplicam os lucros e os
saldos de fluxos de caixa gerados a cada perodo, fato que
contribui para aumentar os lucros esperados futuros.
Pelo acima exposto, torna-se inconsistente a adoo da
matemtica dos juros simples em estudos de viabilidade e, alm
disto, vem de encontro ao estabelecido na primeira premissa
que estabelece a maximizao do lucro dos proprietrios.
2.3.2 - Frmulas Bsicas:
O principal questionamento nesse sistema de
capitalizao quanto ao montante a ser recebido pela
aplicao de um capital, aps certo nmero de perodos de
tempo e conhecidos os juros pactuados.
33
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Sn = P (1 + i)n

Sn O total dos juros gerados, por sua vez, obtido

S3 aritmeticamente, depois de efetuada a diferena entre o
S2
S1 montante a ser percebido e o capital inicialmente aplicado,
P0
tambm denominado de Principal. Ento:
Perodo
0 1 2 3 n
J = Sn P
Figura 2.4 Diagrama de Juros Compostos

Visando calcular o montante a ser percebido, ser adotada a

seguinte nomenclatura: n, representando o nmero de perodos Resumo:
de capitalizao pactuados; Sn = Montante a ser recebido aps
n perodos de capitalizao; P = Capital inicialmente aplicado
ou principal; J = Montante dos juros a serem pagos; i = Taxa de
Frmula do Montante: Sn = P ( 1 + i )n
juros pactuados. Ver Figura 2.4.
Frmula dos Juros: J = Sn P ou,
n
O montante aps o primeiro perodo calculado de forma J= P(1+i) -P
idntica ao dos juros simples. A partir desse primeiro perodo, os
juros passam a incidir dobre o novo montante, comumente
denominado de capitalizados. Ento, matematicamente se tem:

S1 = P + (P i) = P (1 + i) 2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro.

S2 = S1 + (S1 i) = S1 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S3 = S2 + (S2 i) = S2 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S4 = S3 + (S3 i) = S3 (1 + i) = P (1 + i)3 (1 + i) = P (1 + i)4
.........................................................................................
Sn = Sn-1 + ( Sn-1 i ) = Sn-1 ( 1 + i ) = P ( 1 + i )n-1 ( 1 + i )
Sn = P ( 1 + i )n
Assim, a expresso do montante a ser pago aps
perodos dada por:
Como j comentado, a matemtica dos juros compostos
a adotada nos estudos financeiros, a exemplo da determinao
do valor de ativos produtivos, investimentos em aes, ttulos de
capitalizao, etc.
A assertiva acima ocorre devido ao entendimento que
investidores e empresas reaplicam os capitais disponveis,
n sendo, ento, a matemtica dos juros compostos a mais
adequada para avaliar e analisar investimentos.
34
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Para tanto, ela se ampara no princpio da equivalncia de 2.3.3.1 - Pagamento nico.

capital e operar dois conceitos largamente utilizados nos estudos
financeiros, quais sejam, o valor presente VP e o valor futuro
VF equivalente a um dado montante e vice versa. a) Valor Futuro - VF.

R$ Por definio, o valor futuro VF associado a uma

i%
determinada importncia P e aplicada durante um perodo n,
equivalente a esta importncia quando capitalizada a taxa de
juros pactuada, i%.
S = VF
P=VP A expresso do montante dos juros compostos
capitalizados define o VALOR FUTURO a ser recebido pela
Perodos aplicao de um capital, P, denominado de VALOR PRESENTE,
0 1 2 3 n-1 n
quando pactuado taxa de desconto, i%, aps n perodos de
Figura 2.5 Equivalncia: Valor Futuro rendimento.

Assim sendo, dado nesta data um principal expresso pelo Sendo: Sn = P (1 + i)n, ento:
seu valor presente, P=VPni%, aps certo nmero de perodos e
aplicado a taxa de juros i%, gerar uma soma financeiramente VF VP (1 + i)n
equivalente ou seu valor futuro: S=VF ni%. Ver Figura 2.5
Equivalncia: Valor Futuro. Essa operao, comercialmente denominada de
capitalizao, utilizada em operaes financeiras de ttulo de
Deste modo, considerando o conceito de equivalncia de capitalizao, ou seja, de atualizao monetria de capital.
capital pode-se escrever: VPni% VF ni%.
A expresso (1+i)n denominada de Fator de
Financeiramente, ento, denomina-se VPni% de VALOR Capitalizao ou Fator de Valor Futuro de um Principal, cuja
PRESENTE do montante de VFni%. De modo anlogo, VFni% representao pode ser efetuada sob as seguintes
denominado de VALOR FUTURO do capital aplicado, VP ni%. nomenclaturas:

VF = VP (1 + i)n = VP s ni% = VP s in

b) Valor Presente VP.

35
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A expresso 1/(1+i)n denominada de Fator de Desconto
Em operao inversa, o VALOR PRESENTE VP, nesta data, ou Fator de Valor Presente de um capital, cuja representao
correspondente a uma determinada importncia futura, VF, pode ser efetuada sob as seguintes nomenclaturas:
equivalente a esta importncia quando descontada durante certo
perodo de tempo n a taxa de juros pactuada, i%. 1
VP VF = VF vin = VF vni
(1 + i) n
Partindo da frmula do montante dos juros compostos,
obtm-se o VALOR PRESENTE, VP, equivalente a um dado
montante futuro, VF, quando descontado taxa de juros i%, 2.3.3.2 - Pagamentos Diversos.
durante certo perodo, n.

R$ i% a) Valor Futuro

Dado uma srie de pagamentos como na Figura 27, seja

S VF estabelecer o valor futuro da soma desses pagamentos.
PVP
Nesta situao, a soma desses pagamentos corresponde
Perodos soma dos valores futuros de cada pagamento singular.
0 1 2 3 n-1 n
Noutras palavras, a soma da capitalizao de cada pagamento.
Figura 2.6 Equivalncia: Valor Presente
Matematicamente:
Sabendo-se que VF VP (1 + i)n, a expresso da K
equivalncia de uma importncia no presente, conhecido seu
VF = R n (1 + i)kn
montante numa data futura dada por:
n=1

1
VPVF Ou
(1+i)n
VR = R1(1 + i)k1 + R2(1 + i)k2 + R3(1 + i)k3 + R4(1 + i)k4
Essa operao tambm denominada de desconto de um + R5(1 + i)k5
capital a valor presente e realizada quando se deseja conhecer o
valor atual relativo a um capital no futuro.

36
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
k
Rn
VP(0)=
(1+i)n
n=1

Ou
R1 R2 R3 R4 R5
VP(0) = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)5

Figura 2.7 Valor Futuro Diversos Pagamentos

Levando na expresso acima os valores de cada fluxo de

caixa e adotando uma taxa de juros de 7% tem-se:

VF = 78 (1,07)4 + 85 (1,07)3 + 100 (1,07)2 + 100 (1,07)1 + 50

VF = 477,86 R$.

Neste caso, o valor futuro ocorre no momento do ultimo Figura 2.8 Valor Presente Diversos Pagamentos
pagamento.

Levando na expresso acima os valores de cada fluxo de

b) Valor Presente
caixa e adotando uma taxa de juros de 7% tem-se:
Considerando a sequencia de recebimentos expressos na 78 85 100 100 50
Figura 2.8, a soma do valor presente desses valores VP(0) = + + + +
corresponde soma dos descontos de cada valor singular. (1,07)1 (1,07)2 (1,07)3 (1,07)4 (1,07)5

VP(0) = 340,71 R$

37
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O quadro a seguir mostra a evoluo do montante, ou
2.3.4 - Exemplos. seja, a situao do saldo devedor no final de cada perodo.

a) Seja definir o valor atual de um capital aplicado por seis

meses a juros de 7% ao ms, gerou o montante de R$ Perodo Principal R$ Juros 7% Montante R$
4.502,19? 0 3.000,00 --- ---
1 3.000,00 210,00 3.210,00
1 2 - 224,70 3.434,70
P=S n
=S vin
(1+i) 3 - 240,43 3.675,13
4 - 257,26 3.932,39
Utilizando tabela financeira: 5 - 275,26 4.207,65
6 - 294,54 4.502,19
s 76 = 0.6663 da Tabela Financeira
P= s 67 = 4.502,19 x 0.6663 = 3.000,00 R$
2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos.
Ou utilizando diretamente o fator de valor presente:
Identicamente ao sistema de juros simples, um dos
1 1
P=S (1+i)n =4.502,19 (1,07)6 =3.000,00 R$ questionamentos sobre juros compostos quanto
proporcionalidade existente entre a taxa de juros correspondente
b) No caso inverso, seja um capital no valor de R$ 3.000,00, a um perodo maior com aquela referente a fraes inteiras
qual ser o montante a ser recebido aps seis meses quando deste mesmo perodo.
aplicado a taxa de juros de 7% ao ms?
No caso de juros compostos, no h relao direta entre
essas duas taxas de juros.
S=Psin S=Ps76
Por definio, duas taxas de juros so ditas equivalentes
E, sendo s 67 = 1,5007 da Tabela Financeira. quando, sujeitas a diferentes perodos de capitalizao,
produzem iguais montantes de juros depois de aplicadas a um
S = 3,000 x 1,5007 = 4.502,19 R$ mesmo volume de capital.

Ou ento: S = P (1+i)n = 3.000(1,07)6=4.502,19 R$ Adotando como nomenclatura: nT para o perodo total

do financiamento ou emprstimo e nF uma frao inteira deste

38
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
mesmo perodo. E como iT e iF , respectivamente, as taxas de
juros conexas aos perodos considerados.
Demonstra-se a proporcionalidade entre estas duas taxas
ao serem igualados os montantes devidos pelo tomador na data
pactuada para a quitao do contrato, conforme a definio de
taxas equivalentes. Ou seja: ST = SF.
iT
if
ST=SF
P S1
0 1 2 3 4 n
Figura 2.9 Equivalncia entre taxas de juros
O montante, ST, a ser pago pela utilizao de um capital P
contratado por um perodo nT e remunerado taxa iT :
ST = P (1+ iT )
Por sua vez, o montante SF, a ser pago pela utilizao do
mesmo capital P contratado por um nmero de perodos nF ,
frao de nT e remunerado taxa iF :
SF = P (1+ iF )F
Como ST = SF, pois os dois montantes referem-se mesma
operao financeira, e sendo iF uma frao de iT , obtm-se a
equao de equivalncia de juros compostos fazendo:
P (1 + iT ) = P ( 1 + iF )F ( 1 + iT ) = ( 1 + iF)F
Da expresso acima surgem duas situaes:
a) Conhecida a taxa de juros relativa ao perodo fracionrio,
deseja-se conhecer a taxa de juros correlata ao perodo
total. Ento:
= (1 + ) 1
b) Conhecida a taxa de juros relativa a um perodo maior,
deseja-se conhecer a taxa de juros correlata a uma frao
inteira do mesmo. Ento:
tempo
F
iF =1+i T -1
Esta operao de calcular a taxa menor correlacionada a
uma taxa maior denominada de pro rata tempore. Expresso
comumente adotada em contratos de financiamento ou
aplicao de capital.
Exemplificando: Seja calcular a taxa de juros trimestral,
calculada pro rata tempore, incidente sobre uma aplicao
financeira quando pactuada uma taxa de juros de 25% ao ano.
Matematicamente:
4
iTRI =1+i ANO -1= 0,057.371
39
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Como um ano dispe de quatro trimestres, a taxa a
ser considerada no pagamento dos juros de 5,7371% ao
trimestre, calculada utilizando a equao de equivalncia de
juros compostos.
APLICAES EM TTULOS DO TESOURO
NACIONAL
2.3.6 - Cuidados a observar.
Procedimentos:
Nos estudos de viabilidade h que se observar alguns
cuidados necessrios a evitar a incidncia em algum erro 1. Abra uma conta corrente em qualquer banco;
conceitual, fato que inviabiliza a confiabilidade nos resultados 2. Solicite ao gerente do banco cadastrar sua
encontrados:
conta junto ao Tesouro Nacional;
1 Considerando que empresas, investidores, etc., costumam 3. O Tesouro Nacional lhe enviar uma senha que
reinvestir quantias geradas, no se justifica a utilizao de o habilitar a efetuar a aplicao desejada;
juros simples em estudos econmicos.
4. Realize sua aplicao, diretamente, atravs do
2 Ao ser utilizada a matemtica dos juros compostos, faz-se site: www.tesourodireto.gov.br
necessria verificao de qual a efetiva taxa de juros
5. O Tesouro Nacional lhe enviar um e-mail
praticada e que correspondente ao perodo bsico de
capitalizao. comum no ser a taxa de referncia informando da aplicao realizada.
expressa em contrato a taxa de capitalizao efetivamente 6. Simultaneamente ao procedimento anterior, o
empregada no clculo dos juros. Tesouro Nacional efetuar o dbito em sua
conta corrente da importncia aplicada.
3 Efetuar, sempre, um diagrama de fluxo de caixa visando
visualizar, claramente, os procedimentos a serem 7. Na data aprazada o Tesouro Nacional creditar
observados. diretamente em sua conta corrente, o valor
aplicado acrescido dos encargos pactuados.
4 Quando se trata da capitalizao de aplicaes, a
matemtica utilizada a dos juros compostos.

5 Distinguir quando os juros so descontados e quando so

postecipados.

40
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.3.7 - Exerccio Resolvido. 2.3.8 - Exerccios Propostos.

Um terreno foi vendido e faltam pagar duas parcelas de R$ 90 mil, 2.3.8.1 - Sendo o rendimento de uma caderneta de poupana
vencveis em 90 e 120 dias. Estas parcelas sero corrigidas taxa 8% ao trimestre, qual o seu rentabilidade anual? (36,05% aa).
de 152,00 % ao ano. Pergunta-se qual o valor de quitao das
prestaes na data de hoje? 2.3.8.2 - Considerando ser a taxa de inflao anual de 54%, qual
a taxa mdia mensal? (3,66% a.m.)
R$
2.3.8.3 - Um contrato foi pactuado taxa de 83,7337% ao ano.
Considerando que ele ser quitado em prestaes mensais,
iguais e consecutivas, pergunta-se qual dever ser taxa de juros
90.000 90.000
mensais, efetiva, a ser utilizada no clculo das prestaes. (R:
5,20% a. m.)

ms 2.3.8.4 - Em quantos meses ser possvel triplicar uma aplicao

1 2 3 4 financeira quando pactuada taxa de juros de 2,37%
capitalizados mensalmente? (R: 47 meses).
1 - Definir a taxa de juros mensal:
2.3.8.5 - Em quantos meses se pode levar uma aplicao no
12 12
ims = 1+iano - 1= 1+1,52 - 1=8,00% a.m. valor de R$ 45 mil ao montante de R$ 100 mil, quando
capitalizados taxa de 1,55% ao ms? ( R: 52 meses).
2 - Calcular o Valor Presente das prestaes HOJE.
2.3.8.6 - Um comerciante obtm um emprstimo de um milho
de reais a juros de 33% ao ano, pactuado a juros compostos.
P1 P2
VP = + Quanto pagar na ocasio do resgate se quitar o mesmo em
(1 + i) 3
(1 + i) 4 cinco ou em dezessete meses? Compare os dados obtidos com
exerccio similar efetuado a juros simples. (R: 1,1262 / 1,4978
90.000 90.000 106 R$ )
VP = + = 71.444,90 + 66.152,69
(1 + 0,08) (1 + 0,08)4
3

2.3.8.7 - A empresa Alfa de Engenharia Ltda. Realizou um

VP = 137.597,59 R$ emprstimo para aplicao em capital de giro junto ao banco
TDS a ser quitado em noventa dias.

41
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A importncia da operao montou a R$ 750 mil
pactuados a taxa de 1,5% ao ms (juros compostos), porm
cobrados antecipadamente.
Neste contexto solicita-se: o montante dos juros a serem
pagos; e qual a taxa efetiva da mesma.
2.3.8.8 - O banco TDS apresenta uma lucratividade de 30% ao
ano. Em quanto tempo os lucros gerados sero equivalentes ao
capital aplicado pelos acionistas? (R: t = 2 anos e 8 meses).
2.3.8.9 - O Banco TDS efetua emprstimos pessoais cobrando
a taxa de 4,50% ao ms. Para clientes especiais, ele adota a
sistemtica do juro postecipado. Para clientes normais, o juro
antecipado. Calcule a taxa efetiva mensal para uma operao de
90 dias, calculada a juros simples e a juros compostos.
2.4 - Relao entre as taxas nominal e real.
2.4.1 Efeito da Inflao.
A inflao um fato de capital importncia a ser
considerado nos estudos financeiros, especialmente quanto a
definio da taxa de juros adotada no pagamento de prestaes
ou na quitao de emprstimos.
Isto porque, a taxa de inflao determinar o valor da taxa
nominal de juros a ser utilizada no calculo do montante final,
tambm denominada de taxa efetiva.
A inflao corresponde a uma taxa de juros que mede a
desvalorizao da moeda a cada perodo de tempo. Assim
sendo, a taxa nominal ser determinada fazendo incidir sobre a
taxa real de juros pactuada a variao percentual da inflao
ocorrida no perodo.
iN = f (iR ; )
Como ser demonstrado no item 2.4.2, a relao entre a
taxa nominal de juros, a taxa real e a inflao dada,
matematicamente, pela seguinte expresso:
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
Definindo ento estas trs taxas que estabelecem o valor
das prestaes ou a remunerao de um capital aplicado:
I - A taxa real definida como sendo a efetiva remunerao
desejada por um investidor e definida em termos de
moeda de poder aquisitivo constante. Nesta taxa no
esta considerada a incidncia de inflao no perodo do
emprstimo.
II - A taxa nominal aquela empregada no calculo das
prestaes e pagamentos. Ela expressa em termos de
moeda de valor corrente e, matematicamente, equivale
taxa real acrescida da taxa de inflao ocorrida durante o
perodo do emprstimo.
III - A inflao corresponde perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo, sendo expressa em porcentagem.
Uma expedita diferenciao entre estas duas taxas
efetuada no seguinte exemplo: Seja verificar qual a taxa real e a
taxa nominal de juros ocorrida, considerando o financiamento
42
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
relativo uma importncia P=1.000,00 R$ e que aps um
determinado perodo tenha gerado o montante de R$ 1.500,00. 1.500
e, iN = 1.000 -1 iN =50,00%

Constatou-se, neste perodo a ocorrncia de uma taxa de

II - Clculo da Taxa Real:
inflao de 40%?
Por definio, a taxa real equivalente taxa nominal,
R$ porm em moeda de poder aquisitivo constante, isto ,
descontado o efeito da inflao.
Com Inflao M=1.500 R$

Considerando ter a taxa de inflao comportamento

equivalente a uma taxa de juros, tem-se:

Sem Inflao M = 1.071 R$ M1 = (1 + ) M0 M0 = M1 (1 + )

Montante
.
1500
Principal M0 = = 1.071,43 R$
1,4
perodo
Assim sendo, M1 M0, ou seja, R$ 1.071,43 equivalente
0 1 R$1.500 quando este valor deflacionando uma taxa de
Figura 2.10 Efeito da Inflao 40%.

A taxa real de juros, ento, medida pela razo entre o

I - Calculo da Taxa Nominal: acrscimo de dinheiro e o valor aplicado.

A taxa nominal definida ao se efetuar a razo entre os 1.071,43-1.000 1.071,43

iR = = -1 iR =7,1430%
juros pagos e o montante do principal sobre o qual renderam 1.000 1.000
esses juros. Conceitualmente, ela mede o incremento da moeda
em termos de valor corrente e expresso em percentual. A taxa Analisando os resultados obtidos, a taxa nominal foi calculada
nominal ser de 50% no perodo. Matematicamente: em 50% e a taxa real em 7,10%.

M-P M
iN = iN = -1
P P
43
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Pelo exposto possvel verificar que, em face da inflao
ocorrida no perodo 01, a taxa nominal, iN, muito superior
taxa real, iR.
Ao entender a correlao existente entre a taxa real e a
taxa nominal de juros pode o tomador de recurso financeiro,
evitar o comprometimento de sua capacidade de pagamento se
o valor de sua renda evoluir na mesma proporo da inflao.
2.4.2 Relao entre taxas.
A seguir demonstrada a relao entre a taxa nominal e
a taxa real de juros, dada inflao ocorrida em certo perodo.
(1 + ) M0 = P (1 + iN) (1 + ) P (1 + iR) = P (1 + iN)
Simplificando a varivel P em ambos os lados da
igualdade chega-se a expresso que relaciona a taxa nominal de
juros com a taxa real e a da inflao.
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
iN = iR + + iR
Da expresso acima se conclui que a taxa nominal de
juros funo do somatrio da taxa real, da inflao no perodo
e do produto da taxa da inflao pela taxa real.

Adotando como nomenclatura: iN = taxa nominal de juros; Finalizando, pode-se determinar a inflao num dado
iR = taxa real de juros; = taxa de inflao no perodo; M0 perodo, a taxa real e a taxa nominal de juros, a partir de um
=montante a ser pago sem considerar a incidncia da inflao; montante conhecido e do valor investido ou principal, atravs
M1 = montante a ser pago havendo a incidncia da inflao; P = das seguintes expresses:
Principal ou capital tomado emprestado; M M1
1 + iR = 0 e 1 + iN =
P P
Partindo do item anterior (Ver Figura 2.10 Efeito da
inflao), pode-se afirmar que: M1
1+ =
M0
M0 = P (1 + iR) e que M1 = (1 + ) M0

Pode-se afirmar tambm, considerando ser um perodo
nico e a incidncia de uma taxa nominal neste perodo que:
M1 = P (1 + iN)
Substituindo na expresso acima a varivel M1 em funo
da sua expresso por M0:
Como exemplo de aplicao, seja calcular a taxa de juros
a corrigir o valor de um ttulo vencido h trinta dias, tendo sido
pactuado que renderia juros de 2% ao ms acrescido da
correo monetria no perodo, definida em 1,5% neste ltimo
ms.
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
(1 + iN) = (1 + 0,02) (1 + 0,015) iN = 3,53%

44
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
o incremento da evoluo dos preos no perodo e o preo
verificado no perodo inicial.
2.4.3 Inflao e ndices.

Inflao definida como a perda do valor aquisitivo da I0 I1
moeda no tempo.

A inflao expressa em porcentagem e definida depois

0 t
de conhecidos os ndices inflacionrios atribudos a cada n
Data Base Data n
perodo.
Figura 2.11 - Inflao e ndices
Os ndices inflacionrios representam a evoluo do
custo de uma mercadoria, de um servio por unidade de medida.
Alm disso, a taxa percentual de inflao ocorrida num
Como exemplo destes ndices tem-se: o CUB, que mede perodo pode ser facilmente estabelecida atravs da utilizao
o custo unitrio bsico para a construo civil, medido em de ndices inflacionrios, como os j citados, que expressam a
R$/metro quadrado; o INPC, que mede o custo para sustentar evoluo da perda do valor aquisitivo da moeda, medida a partir
uma famlia, medido em R$/cesta de custo incorrido; ou a de uma determinada data, definida esta como data base.
evoluo do custo do ao, medida por R$/kg, todos esses
ndices definidos para determinado perodo ou ms. Exprimindo a definio acima em termos matemticos
P
tem-se que, = ou, similarmente, considerando ndices
Adotando como nomenclatura: I0 para representar o P
ndice da inflao no perodo definido como data base e, In I0n
representar o ndice de inflao medido em uma data futura inflacionrios: = .
qualquer n. E, representando por a taxa de inflao ocorrida
I0
no perodo compreendido entre a data base e a data n.
Definindo como I0 o ndice de inflao atribudo ao incio
A seguir ser discutida a metodologia do calculo da de um perodo, ou seja, data base e In o ndice de inflao
inflao passada, partindo do conhecimento de ndices estabelecido para o final deste mesmo perodo, ao substituir o
inflacionrios. valor do incremento na expresso acima pelos ndices que lhe
deram origem tem-se:
Por definio, a inflao havida no preo de um bem ou
servio medido num perodo de tempo equivale razo entre

45
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
In Io In
= = 1
Io Io
Modelo este que mede a taxa de inflao acumulada e
ocorrida entre os perodos de tempo zero e n, e expressa em
termos percentuais.
Memorize!
A taxa real de juros utilizada quando no
considerada a ocorrncia de inflao. Neste caso,
parte-se do princpio que a moeda em utilizao dispe
de poder aquisitivo constante.
Dinheiro em moeda constante i real.
A taxa nominal de juros utilizada quando existe a
ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do
princpio da ocorrncia de perda de valor aquisitivo da
moeda, no tempo.
Dinheiro em moeda inflacionada i nominal.
2.4.4 Tipos de ndices
Diversos so os tipos de ndices inflacionrios utilizados
no Pas. Cada um deles visando atender a um fim especfico e,
portanto, dispondo de distinta metodologia em sua
determinao.
Esses ndices podem ser destinados a medir a inflao
de um modo geral, tais como o INPC ndice Nacional de
Preos ao Consumidor; o IPCA ndice Nacional de Preos ao
Consumidor Ampliado; o IGP ndice Geral de Preos, todos
destinados a medir a inflao incidente sobre o consumo das
famlias brasileiras ou do comrcio em atacado.
Ou, medir de modo mais especfico, a exemplo de custo
materiais eltricos, servios de transporte, do alumnio e do ao,
do custo da construo civil, o CUB, ou de qualquer outro
segmento industrial.
Existem publicaes que tratam, especificamente, deste
assunto tais como a revista Conjuntura Econmica uma
publicao da Fundao Getlio Vargas FGV e a revista
SUMA Econmica, mensalmente publicam uma coleo desses
ndices. Ou sites da internet a exemplo de
http://www.debit.com.br.
No Brasil, o organismo responsvel por acompanhar e
divulgar ndices oficiais de inflao o IBGE Instituto Brasileiro
de Geografia e Estatstica, a exemplo do INPC e do IPCA.
O IBGE produz ndices que medem a inflao ocorrida em
diversos segmentos sociais do Brasil bem como os preos por
atacado, sendo os ndices adotados oficialmente pelo governo e
pelos tribunais.
No mbito da construo civil, o mais festejado o CUB
Custo Unitrio Bsico da Construo, elaborado e publicado
mensalmente pelo Sinduscon Sindicato da Indstria da
Construo Civil de cada regio, cujo objeto medir a inflao
46
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
ocorrida tanto em edificaes residenciais, como em galpes,
P0 P1 P2 P3 ...... Pn
lojas e andares abertos.

Finalizando, faz-se um alerta quanto a cuidados a serem 01 12 23 3n

observados ao serem utilizadas a taxa nominal e a taxa real de
juros, sob pena de cometer erro conceitual grave.
0 1 2 3 n
A taxa real de juros utilizada quando no considerada
a ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do princpio que a Figura 2.12 - Inflao por Perodo
moeda em utilizao dispe de poder aquisitivo constante.

A taxa nominal de juros utilizada quando existe a

ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do princpio da
perda de valor aquisitivo da moeda, no tempo.
2.5 Inflao Acumulada.
2.5.1 Frmulas Bsicas.
Neste item sero discutidos os modelos matemticos
necessrios para calcular a inflao acumulada utilizando as
taxas peridicas havidas e os ndices de inflao.

Inflao acumulada aquela havida em determinado Adotando como nomenclatura:

espao de tempo composto por vrios perodos.
Po = preo no tempo 0;
Geralmente, a cada perodo de tempo, ocorre uma taxa P1 = preo no tempo 1;
de inflao distinta dos outros. P2 = preo no tempo 2;
Pn = preo no tempo n;
Como j comentado, a inflao corresponde a uma taxa o1 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-1;
de juros que mede a desvalorizao da moeda a cada perodo o2 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-2;
de tempo. = inflao medida entre dois perodos quaisquer.

E, assim sendo, a taxa de inflao acumulada deve ser A definio da taxa de inflao ocorrida entre dois
calculada da forma idntica taxa de juros compostos. perodos consecutivos pode ser considerada identicamente
como o caso de calculo de juros simples incorridos entre dois
A Figura 2.12 mostra a existncia de inflao havida em perodos consecutivos.
cada perodo havido entre o momento 0 e o momento n.
Ento, para definir a inflao para diversos perodos
tem-se:
47
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
possvel calcular a taxa de inflao, , ocorrida entre um perodo
P1 = Po + Po o1 = Po (1+ o1 ) inicial, denominado zero, e um perodo qualquer denominado de
n.
P2 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) = Po ( 1+ o2 )
P3 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) ( 1 + 23 ) = Po ( 1+ o3 ) Como j visto a inflao ocorrida entre dois perodos
quaisquer dada por:
...................................................................................
Pn = Po (1 + o-1) (1 + 1-2) (1 + 2-3) (1+ (n-1)-n) n
=
In
1
0 Io

A expresso acima que permite atualizar monetariamente Por exemplo, seja calcular a inflao acumulada da
construo civil, medida em CUB, havida entre os meses de
Pn, pode ser expressa sob a seguinte notao, em que
junho de 2005 e maro de 2006.
representa a taxa de inflao medida entre uma data base,
denominada zero, e uma data qualquer n. Ento: maro
n
In 894,68 2006
= 1= 1 = 3,98%
n 0
Io 860,43 maro

Pn = Po (1 + )
2005

0
2.5.2 Atualizao de valores monetrios.
Ao serem igualadas as duas expresses acima pode-se
escrever a taxa de inflao ocorrida entre um perodo inicial 0, Basicamente, um valor corrigido, Pn, equivalente ao
tambm denominado de data base, e um perodo qualquer n, valor inicial, P0, multiplicado pela taxa nominal de juros relativa a
denominado de perodo final, em funo da taxa de inflao todo o perodo da atualizao pactuado.
medida em cada perodo intermedirio k. Assim:
n
Pn = P0 (1 + iNT)
(1 + ) = (1 + 01 )(1 + 12 )(1 + 23 )(1 + ( n1)n ) )
0

A taxa nominal de juros, como anteriormente visto,

n k
funo de dois fatores: a remunerao real e peridica do
(1 + ) = (1 + n ) capital, iR ,e a correo monetria do perodo, .
0
n =0

(1 + iN) = (1 + iR ) ( 1 + )
Considerando que os ndices inflacionrios, In, so
conhecidos, pois mensalmente determinados e publicados,
48
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Operacionalmente, a remunerao do capital pode ser Substituindo a expresso representativa da taxa nominal
efetuada adotando a matemtica dos juros simples ou a dos de juros, (1 + iNT), pelas expresses do produto da taxa real de
juros compostos. juros para cada perodo e da correo monetria, chega-se
expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
A correo monetria, ou seja, atualizao monetria do se adotando a matemtica dos juros simples.
valor realizada segundo o ndice pactuado em contrato, sendo
considerada nos dois casos da mesma maneira, como ser n

analisado abaixo. Pn = P0 (1 + ) (1 + n i R )
0

I. - Atualizao adotando juros simples. II. - Atualizao adotando juros compostos.

A atualizao do valor de Po, ou seja, Pn, efetuada Adotando procedimento idntico ao anterior, define-se a
partindo da expresso {(1+iN) = (1+ iR ) (1 + )} , generalizada expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
para n perodos. Isto porque, a taxa de juros adotada na se adotando a matemtica dos juros compostos.
atualizao de valores monetrios a taxa nominal. E esta, a
taxa nominal, funo da taxa real iR pactuada, e da inflao
Sabendo-se que: Pn = P0 (1 + iR )n
no perodo, porm abrangendo todos os n perodos.

Ento, calculando a atualizao monetria em funo da E, utilizando mesma frmula da correo da inflao,
taxa nominal de juros a ser aplicada para o nmero total de chega-se :
perodos n, tem-se:
n
Pn = P0 (1 + iNT)
Pn = P0 (1 + ) (1 + iR )n
0
Sabendo-se que a expresso da correo monetria de
um valor dada por: Voltando agora para o caso da relao das taxas de juros,
n
conforme discutido no item 2.4.2 e sabendo que:
Pn = P0 (1 + )
0
E que a expresso do montante dos juros simples pode Pn = P0 (1+ iNT)
ser expressa sob a seguinte forma:
Substituindo a expresso de Pn na expresso anterior,
Pn = P0 (1 + n i R ) tm-se o caso geral da taxa nominal de juros a corrigir um
pagamento nico durante n perodos, considerando a incidncia
da inflao no perodo e da taxa de remunerao do capital.
49
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

n
(1 + iNT ) = (1 + ) (1 + iR )n I Juros Simples.
0

i ANO 123,6543
iNT = = = 30,9136%a.t.
4 4
2.5.3 Aplicao. 3
(1 + iN ) = (1 + iRT ) (1 + n )
n =1

1,309136 = (1 + iRT) x {1,012 x 1,009 x 1,011}

iRT = 26,81% a.t.

II Juros Compostos.

iNT = T 1 + i ANO 1 iNT = 4 1 + 1,236543 1 = 22,29%a.t.

(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )

1,2229
(1 + iRT ) = iRT = 18,39%a.t.
1,012 1,009 1,011

2.5.3.2 Correo Monetria de Prestao.

2.5.3.1 Correlao de Taxas de Juros.

Um dos servios componentes de um contrato de empreitada foi

Definir a taxa real, trimestral, de juros relativos a uma aplicao
orado em R$ 115.200,00. O contrato foi firmado em
de capital realizada pelo prazo de noventa dias. Os juros
10/fevereiro/2013 e o servio em questo concluso em
nominais pactuados foram de 123,6543% ao ano. E, a inflao
10/setembro/2014.
no perodo foi, respectivamente, de: 1,2%; 0,9%; e 1,1% a cada
ms da aplicao. Considerar a aplicao efetuada sob a
matemtica dos juros simples e juros compostos.
50
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Pede-se calcular o preo a ser pago pelo servio, sabendo-se
que dever ser corrigido pela variao mensal do CUB. 1.414,81
Pn =115.200 Pn =135.323,32 R$.
1.204,42

2.6 Exerccios Considerando Inflao.

2.6.1 A construtora CPI Ltda. financiou a aquisio de um

apartamento durante a construo de um condomnio
residencial.

Solicita-se calcular o valor da prestao atualizada para a data

de 10.12.2014, sabendo-se que:

Valor inicial da prestao: R$ 950,00

Data de fechamento da operao: 10.01.2010.
Juros pactuados: 8% ao ano.
Durante a construo a correo monetria ser efetuada
pela variao mensal do CUB-SC, mdio.
Aps a construo a correo ocorrer pela variao
mensal do INPC.
Entrega da obra: 25.07.2013.

2.6.2 - Um ttulo cujo valor de face monta a R$ 12.500,00 venceu

em 01 maro de 2005 e no foi quitado na data aprazada.

Calcular o montante necessrio para quitar o ttulo em

28 de fevereiro de 2006, sabendo que dever ser corrigido pelo
INPC, acrescido dos juros de 1,5% ao ms. Efetuar o solicitado
utilizando a matemtica dos juros simples e a dos juros
compostos. ( R$ 15.397,36 e R$ 15.601,15)

CUBn
Pn =P0 (1+ n0 ) = P0
CUB0
51
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
2.6.3 - Um ttulo no montante de R$ 7.800,00, vencido em 2.6.6 - Um capital no montante de D$ 77.000,00 foi aplicado por
31.12.2005, foi quitado em 30.04.2006 pelo valor de R$ dois anos, tendo sido pactuada uma taxa real de juros
8.590,86. capitalizada a taxa de 0,50% ao ms.

Considerando que no primeiro ano da aplicao a inflao

medida foi de 34% e, no segundo, 48%, deseja-se saber: O
INPC 7.800,00 INPC 8.590,86 valor montante a ser recebido no final do perodo. E, A taxa
Ms 12 Ms 04 nominal de aplicao para o perodo completo?
MES
30/11 31/12 31/11 28/02 31/03 30/04
2.6.7 - Uma dvida no valor de R$ 28 mil foi paga com atraso de
14 meses. Os juros pactuados eram de 10,5% ao ms. Calcule a
Considerando que o valor do ttulo foi atualizado diferena entre os juros pagos quando quitada sob a matemtica
monetariamente pelo INPC, calcule a taxa mdia mensal real de dos juros simples e a do composto.
juros adotada para remunerar o capital. Seja adotando o calculo
por juros simples ou compostos. (R: 2,19% e 2,12 % a.m.) 2.6.8 - Voc recebeu uma carta de cobrana relativa a uma
compra efetuada a vinte e dois meses e no quitada. O valor
2.6.4 - Um ttulo no montante de R$5.700,00, vencido em cobrado montava a R$ 2.425,96, sendo que o total da nota fiscal
30.01.2005, foi quitado em 30.06.2005 pelo valor de R$ de origem da dvida somava a R$ 1.350,00.
7.639,00. Verifique se a atualizao dos valores esta correta, j
que foi pactuada a correo pelo ndice do INPC e os juros em Pergunta-se: voc concorda com o valor cobrado e qual seria
2,2 % ao ms (compostos). Caso haja divergncia calcule a taxa a sua proposta, dado seus conhecimentos sobre cobrana e
de juros aplicada. a incidncia de juros, visando quitar a dvida nesta data?

2.6.5 - A importncia de R$ 2.500 mil foi capitalizada pelo prazo
de quatorze meses, tendo sido pactuada uma taxa de juros
bruta, pr-fixada em 45% ao ano.
Aps receber a importncia devida, o aplicador
descobriu que no perodo da aplicao ocorreu uma inflao
mdia mensal de 3,22% ao ms. Pergunta-se qual o ganho de
capital no perodo.
2.6.9 - A importncia de R$ 53 mil foi aplicada pelo prazo de
setenta e sete dias, taxa de 25,58% ao ano, calculada pro
rata tempore. Qual o montante a ser recebido no final do
perodo quando os juros pactuados foram o composto?
2.6.10 - Defina qual o valor da taxa de desconto comercial
equivalente da taxa de desconto racional, quando se sabe que
um banco pratica uma taxa real de 2,5%, acrescida da inflao,
considerando operaes de desconto de ttulos pactuadas em
noventa dias. E, o banco utilizou juros compostos.

52
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O crescimento nominal e real da economia entre 2.000 e
2.6.11 - Voc sabe que aps 4 perodos vai necessitar da 2.008. ( Utilize o INPC-IBGE).
importncia de R$ 7.000,00. Calcular o Valor Presente - VP e o Qual o crescimento real mdio no perodo?
Valor Futuro - VF aps onze perodos da data em considerao,
ao ser adotada uma taxa de desconto de 3% ao perodo.
Responder o mesmo questionamento caso ocorrer uma inflao Produto Interno Bruto Brasil
de 2,3% a cada perodo. Ano Em R$1.000.000 Variao anual real
Preos Correntes Em %
2.6.12 - Uma imobiliria vende um terreno em duas prestaes 1995 705.641 -
de R$ 150.000,00 vencveis em 180 e 270 dias da data do 1996 843.966 2,2
negcio. Considerando serem os juros arbitrados em 83,00 % ao 1997 939.147 3,4
ano e capitalizados trimestralmente, pergunta-se qual o 1998 979.276 0,0
montante a ser pago, vista, pelo terreno? 1999 1.065.000 0,3
2000 1.179.482 4,3
2001 1.302.135 1,3
2.6.13 - Qual a taxa de juros real pactuada sobre uma aplicao 2002 1.477.822 2,7
financeira de 24 meses cuja taxa efetiva foi pactuada em 52% 2003 1.699.948 1,1
a.a., tendo ocorrido uma inflao de 35% no perodo da 2004 1.941.498 5,7
aplicao? ( 71,14% no perodo). 2005 2.147.239 3,2
2006 2.369.484 4,0
2.6.14 - Considerando a questo anterior, pergunta-se se a taxa 2007 2.661.345 6,1
de 52% pode ser denominada de taxa nominal, efetiva ou bruta. 2008 3.031.864 5,2
Explique cada um dos conceitos. 2009(*) 3.143.015
* Estimativa
2.6.15 - Uma aplicao financeira foi pactuada para um perodo
de nove meses, capitalizados mensalmente, a uma taxa de juros
de 27,5% ao ano. Sendo aplicados $ 75.000,00, qual ser a
importncia a ser recebida no final do perodo pactuado? ( R$ 2.6.17 - Solicita-se calcular:
89.988,46).
- O valor percentual da inflao acumulada entre
01.01.1995 e 31.01.1998, calculada pelo INPC;
2.6.16 - Considerando a informao abaixo, informe:
- O montante a ser recebido por uma aplicao de R$
O crescimento nominal e real da economia ocorrido entre 700,00, contratada em 31.01.1995, por um prazo de trs
1995 e 2005. anos, a juros de 7,5% ao ano e acrescido de correo
monetria. Sendo sua a deciso, qual dos ndices voc
53
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
escolheria caso fosse o aplicador do recurso: o INPC ou o
IGP-M?
2.6.18 - Qual o tempo necessrio para triplicar um capital
quando este for capitalizado taxa de 1,33 % ao ms? ( 83
meses).
2.6.19 - Elaborar um nico grfico mostrando a taxa de
crescimento nominal e a taxa real do lucro de uma empresa,
conforme abaixo, utilizando como ndice de correo monetria
o ndice Nacional de Preos ao Consumidor do IBGE:
Ano 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Lucro
650 760 790 850 880 920
10 R$
2.6.20 - A caixinha dos funcionrios do Braspel, criada para
atender rapidamente necessidades financeiras de seus
associados, empresta e aplica dinheiro, praticando sempre a
taxa de 8% ao perodo, para qualquer tipo de operao
financeira.
A poltica de gesto da caixinha a seguinte: Quando ela
toma capital emprestado, paga os juros no vencimento. Quando
empresta aos associados, os juros so cobrados
antecipadamente. Neste caso, o emprstimo tem como garantia
um cheque pr-datado, a ser descontado no dia do pagamento.
Assim, pergunta-se:
- Se Jos da Silva emprestar caixinha a importncia de R$
40.000,00 quanto a ele ser devolvido no final de um ms?
- Se Jos desejar retirar da caixinha, exatamente, a
importncia de R$ 40.000,00, qual ser o montante do cheque
(pr-datado) a ser preenchido como garantia do emprstimo?
- Na hiptese anterior, definir a taxa de juros efetivamente
paga.
2.6.21 - O capital de R$ 5.000,00 foi aplicado em 01.02.2006 e
capitalizado durante sete meses, tendo rendido a importncia de
R$ 1.077,53 em juros. Pergunta-se qual a taxa mensal de juros
praticada.
2.6.22 - Defina em qual instituio financeira dever ser
descontada uma duplicata emitida pela empresa Rota Norte,
vincenda em 90 dias. Sabe-se que o banco Brother Inc. pratica
uma taxa de juros simples de 5,5% ao ms; e, o banco Fast-
Money Ltda, uma taxa de juros compostos de 4,98 % ao ms.
(Ver, a seguir, o citado ttulo). (R$ 23.300,00/23.139,27 R$).
2.6.23 - O montante de R$ 7.000,00 foi aplicado em 15/12/2004,
capitalizado por cinco anos e atualizado monetariamente pelo
INPC. O valor resgatado foi de R$ 14.987,65. Pergunta-se qual a
taxa real de juros, mensal, incidente nesta operao financeira.
2.6.24 - O Banco STS S/A, lhe props uma aplicao em ttulo
de capitalizao de R$ 800,00, pelo prazo de 12 meses, findo
os quais lhe devolver R$ 1.080,00. Considerando que a
aplicao em ttulos do Tesouro Nacional remunera o investidor
a taxa de 15.50 % ao ano acrescido da correo monetria
prevista para 5% no prximo exerccio. Assim, deseja-se saber
qual a taxa de juros embutida na proposta do STS. E, se
vantajoso aplicar no STS, ou melhor, se uma operao de
risco.
2.6.25 - Um contrato de empreitada no montante de R$ 333,00
mil foi firmado em 01.08.2004. A ltima etapa executada e
conclusa em 30.03.2005, no valor de R$ 27,00 mil, no foi
54
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
quitada. O contrato previa o pagamento e a correo das etapas
durante a construo segundo a variao mensal do CUB.
Solicita-se seja calculado o valor do montante necessrio
para quitar o ttulo em 30.09.2005, sabendo que o ndice
adotado para a correo da divida o INPC, acrescido dos juros
de 1,2% ao ms. Efetuar o solicitado utilizando a matemtica
dos juros simples e a dos juros compostos.
2.6.26 - Uma duplicata relativa venda de material de
construo foi emitida com pagamento para 30/06/2006. No seu
valor de face j estava embutida uma remunerao do capital de
1,5% ao ms (juros compostos) e o principal sendo corrigido
pela projeo da variao mensal do CUB. Montando o valor de
face em R$ 22.597,25, pergunta-se qual seria o valor a ser pago
visando a sua quitao sessenta dias antes de seu vencimento.
2.6.27 - Uma empresa negociou a aquisio de um equipamento
no valor de R$ 22.000,00, financiada pelo fabricante e dividido
em seis parcelas mensais, iguais e consecutivas, sendo a
primeira delas quitada na data da assinatura do contrato.
Calcular o valor efetivo de cada uma das parcelas, sabendo que
a taxa de juros pactuada de 3% ao ms.
2.6.28 - ENADE 2011.
Uma empresa fez um investimento inicial de R$ 100 mil
com uma taxa de retorno no primeiro ms de 10%; no final
desse perodo, necessitou fazer uma retirada de R$ 5 000,00.
A empresa fez uma segunda aplicao do saldo a uma
taxa de retorno de 8%.
Em um terceiro perodo, a empresa reaplicou, por mais
um ms, o saldo restante acrescido de R$ 7 000,00, agora a
uma taxa de retorno de 10%. A movimentao financeira da
empresa est representada no fluxo de caixa abaixo.
VF
100.000 R$
7.000,00
10% 1 8% 10%
2 3 perodo
Fonte: ENADE 2011
5.000.00
Com base na situao apresentada, o valor final (Valor
Futuro) do investimento da empresa ser de: R$ 134.800,00; R$
132.400,00; R$ 128.900,00; R$ 127.700,00; R$ 102.000,00.
2.6.29 - Voc, como gerente de uma empresa de engenharia,
foi aos bancos BVC Inc. e Square Financial, negociar o
desconto de um conjunto de duplicatas no valor global de 928
mil reais, vencveis em 30, 60 e 90 dias.
Voc decidiu e realizou a operao com o BVC Inc.
Em reunio da diretoria da sua empresa, depois de realizada a
operao de credito, voc foi questionado(a) quanto a operao
realizada, pois os juros cobrados pelo BVC Inc. so superiores
aos praticados pelo Square Financial.
55
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dado o contexto pergunta-se: Qual a justificativa tcnica que
amparou a sua deciso? Demonstre.

56
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Rua Don Joo VI n 1808 cj. 007

CGC/MF n 99.888.777/0001-23
Insc. Estadual Isento
ROTA NORTE Bairro do Bonaparte Rio de Janeiro RJ
Engenharia e Construes Ltda.
Data de emisso: 20 de julho de 2006.
FATURA DUPLICATA VENCIMENTO Para uso da Instituio
Valor R$ Nmero Valor R$ N de Ordem Financeira.
20.10.2006
100.000,00 1.325 20.000,00 1.433 C/E
Nota(s) Fiscal(is) n 2.322/ 2323/2.329.
Desconto de: At
Condies Especiais: a vista desconto de 5%.
....................................................

Nome do Sacado: Ipsis Literis Editora Ltda.

Endereo: Rua das Maitacas n 666.
Assinatura do Emitente

Municpio: Rotunda ria Estado: ST CEP: 11.111-999

Praa de Pagamento:
CGC ou CPF: 123.321.213/0001-02 Insc. Est. n 31.313-03
VALOR (vinte mil reais)................................................................................
por extenso ...........................................................................................................
Reconheo(cemos) a exatido desta Duplicata de Venda Mercantil, em pagamento parcelado na
importncia acima que pagarei (emos) Rota Norte Engenharia e Construes Ltda., ou a sua
ordem, na praa e vencimento indicados.

...................................... .................................................................
Data do aceite Assinatura do Sacado

57
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
3. Sries de Capitais
3.0 Definio e Tipos.
Por definio uma srie de capitais caracterizada como
sendo uma sequncia de pagamentos peridicos, consecutivos
e que apresentem alguma lei de formao.
O estudo contido neste captulo permite efetuar diversas
operaes com juros e pagamentos realizados
corriqueiramente no comrcio, facilitando o clculo das
variveis desejadas atravs da adoo de modelos
matemticos, primordialmente quanto anlise de:
i. Formao de fundos de capitalizao, a exemplo de
depsitos programados em ttulos de capitalizao ou a
formao de capital visando aquisio futura de bens;
ii. Amortizao de dvidas, mediante o pagamento de
prestaes iguais e consecutivas, tais como operaes de
crdito e compras a prazo;
iii. Comparao dos resultados econmicos de operaes
financeiras ou anlise de deciso entre investimentos que
rendam dividendos peridicos.
Diversos tipos de sries de pagamentos podem ser
adotados nos emprstimos ou financiamentos, neste captulo
sero estudadas aquelas mais comumente utilizadas no
comercio e no mercado de capitais brasileiro, a saber:
3.1. Srie Uniforme Postecipada;
3.2. Srie Uniforme Infinita;
3.3. Serie Uniforme Antecipada;
3.4. Srie Diferida.
As variveis a serem consideradas no estudo de sries
so: a taxa de juros pactuada, o nmero de perodos da
operao, o valor presente, o valor futuro dos pagamentos
realizados e o valor da prestao.
3.1 Srie Uniforme Postecipada.
Uma srie uniforme de pagamentos dita postecipada,
quando ocorre uma sucesso de pagamentos iguais, R,
efetuados em intervalos regulares e constantes, sendo o
primeiro pagamento realizado concomitantemente com o
PRIMEIRO PERODO POSTERIOR data da operao financeira que
lhes deu origem. Modelo da srie postecipada na Figura 3.1.
R$
Valor
Valor Presente
Futuro
1 Per.
R1 Rn
perodo
0 1 2 3 4 n
Figura 3.1 - Modelo de Srie Postecipada
Tomando como exemplo de uma srie uniforme
postecipada o desenho acima, a srie de pagamentos iguais a
R iniciada aps a pactuao do principal P, ocorrendo o
primeiro pagamento no primeiro perodo e, assim
sucessivamente, at que o ultimo pagamento seja realizado no
perodo n.
58
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Ao ser somado os Pk para k = 1, 2, 3,...,n, obtm-se a
Nos itens a seguir, ser demonstrado como calcular o expresso geral da soma de uma srie de pagamentos iguais e
Valor Presente, VP(SP), e o Valor, VF(SP), Futuro de uma srie consecutivos.
uniforme postecipada, conhecida a prestao R(SP), o nmero
de perodos e a taxa de juros pactuada. E, tambm, como VP(sp) = R(sp) (1 + i )-1 + R (1+ i )-2 + ... + R (1+ i )-n
determinar a prestao quando conhecidas as demais
variveis, fato corriqueiro em emprstimos e vendas a prazo. VP(sp) = R(sp) {(1 + i)-1 + (1+ i)-2 + ... + (1+ i)-n }

A srie representativa do segundo termo da expresso

3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada.
Adotando como nomenclatura, Pk como sendo o valor
presente associado a um pagamento singular qualquer Rk, e
considerando que, por definio, se dispe de uma srie
uniforme de pagamentos, iguais, peridicos e consecutivos,
acima, colocada entre chaves, pode ser caracterizada como
uma progresso geomtrica cuja razo q = (1 + i)-1 e o
primeiro termo a = (1 + i)-1.
Considerando que a soma de uma progresso geomtrica
decrescente dada pela expresso S(PG) = a (1 q ) , aps
n

tm-se que: R1 = R2 = = Rn = R. 1 q
serem substitudos seus termos pelos respectivos valores
Matematicamente, o valor presente da srie de
(1 + i)n 1
pagamentos, VP, obtido ao se efetuar o somatrio dos financeiros, chega-se a: S(PG) = , expresso esta
valores presentes de cada pagamento singular. Ento: i (1 + i)n
denominada de fator de valor presente. Demonstrando:
VP = P1+ P2 + P3 + + Pn
n
a(1-qn ) (1+i)-1 1-(1+i)-1
Sabendo que o valor presente de cada pagamento S(PG)= S(PG)=
1-q 1-(1+i)-1
singular dado pela expresso: Pk = Rk (1+ i)-k e, relacionando
o valor presente para cada Pk, com k variando de 1 a n, tem- 1 1 1 1 1
- -
se: (1+i) (1+i) (1+i)n (1+i) (1+i)n+1
P = R1 (1 + i)1 S(PG)= S(PG)=
1 1 (1+i)-1
2 1-
P2 = R 2 (1 + i) (1+i) (1+i)
3
P3 = R 3 (1 + i)
(1+i) 1 1 1 (1+i) (1+i)
S(PG)= - S(PG)= -
Pn = R n (1 + i)n i (1+i) (1+i)n+1 i (1+i) (1+i)n+1

59
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
1 1 (1 + i)n 1 Assim sendo, o fator de valor presente permite
(PG) = c. q. d. S(PG) =
i (1 + i)n i (1 + i)n determinar o montante do valor presente de uma srie
postecipada, ou seja, o valor de um bem na data de hoje,
Substituindo a expresso da soma da progresso quando conhecida a prestao a ser praga, o nmero de
geomtrica decrescente, S (PG), na srie acima, fica definida a perodos envolvidos e a taxa de juros pactuada.
expresso do Valor Presente de uma srie uniforme de
pagamentos R, no caso do primeiro pagamento ocorrer um De modo inverso, ao se deseja conhecer o valor da
perodo aps o incio da operao financeira que lhe deu prestao a ser paga, quando conhecidos o capital a ser
origem: financiado, a taxa de juros, e o prazo de pagamento, a frmula
acima utilizada sob a seguinte forma:
(1 + i)n 1
VP(sp) = R(sp) i (1 + i)n
n
i (1 + i) R(sp) = VP(sp)
(1 + i)n 1

O termo entre colchetes expressa um fator que define o

Escrevendo, por facilidade de notao:
valor atual da srie postecipada quando o valor da prestao
a unidade. Por motivo de facilidade de notao, este fator de
grafado sob a seguinte notao: i (1 + i)n 1
FRCni ani
n
(1 + i) 1
(1 + i) n 1
FVPni a ni
i (1 + i) n R(SP) = VP(SP) FRCni

Ento, dada a notao, o valor presente de uma srie As expresses FRCni e ani1 correspondem notao
postecipada pode ser expresso como: resumida da expresso entre colchetes acima e so
denominadas de FATOR DE RECUPERAO DE CAPITAL a taxa de
VP(SP) = R FVP ni = R(SP) a ni juros i para n perodos. Ver Tabelas do Anexo-I.

Tanto FVPni como a ni so denominados de FATOR

DE VALOR PRESENTE ou FATOR DE VALOR ATUAL de uma srie de
pagamentos. Ver tabelas do Anexo-I.

60
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Ao se proceder as devidas substituies e de modo

Memorize ! idntico ao caso do valor presente, chega-se a expresso do
Valor Futuro, VF(SP), de uma srie de pagamentos iguais e
O VALOR PRESENTE DA SRIE POSTECIPADA OCORRE consecutivos. Assim:
NO PERODO IMEDIATAMENTE ANTERIOR AO DO
PRIMEIRO PAGAMENTO. (1 + i)n 1
Valor Futuro: S(sp) = R(sp)
i

E, em decorrncia o valor da prestao dado por:

3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada.
i
O valor futuro de uma srie de capitais postecipada Valor da Prestao: R(sp) = S(sp)
n
corresponde ao valor do somatrio de todos os valores (1 + i) 1
integrantes da srie, iguais e consecutivos, financeiramente
considerados na data do ultimo perodo da srie. Noutras Identicamente ao caso do Valor Presente, as expresses
palavras, corresponde ao montante do capital disponvel na entre colchetes so denominadas, respectivamente, de Fator
data do ltimo pagamento da srie, capitalizado de Valor Futuro e Fator de Formao de Capital de uma srie
financeiramente taxa pactuada. postecipada.

Obtm-se o Valor Futuro equivalente a uma srie Por motivo de facilidade de notao, esses fatores
postecipada de modo similar ao utilizado para o clculo do podem ser escritos sob forma resumida, quais sejam:
Valor Presente, considerando como razo da progresso
geomtrica o fator q = (1+ i). (1+i)n 1 i
FVFni e, FFCni
i (1+i)n -1
A expresso da soma de uma progresso geomtrica
qn 1 Assim sendo, a expresso do valor futuro de uma srie
crescente dada por: S(PG) = em que n representa o
q 1 postecipada quando conhecida a prestao e, vice versa, a
nmero de termos da progresso. Substituindo os valores de q expresso da prestao quando conhecido o valor futuro de
por (1+i): uma srie postecipada, podem ser expressos sob a seguinte
notao:
(1+i)n -1 (1+i)n -1
S(PG)= = S(SP) = R(SP) FVFni e, R(SP) = S(SP) FFCni
(1+i)-1 i

61
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O Fator de Valor Futuro, FVFni, permite estabelecer,
por unidade de capital, qual ser o montante S a ser
disponvel em data futura, quando conhecidos: o valor das
prestaes, o perodo de capitalizao e a taxa pactuada de
juros, i.
A cultura das reas econmica e do comrcio de capitais
adota a denominao de taxa de capitalizao para a taxa de
juros i quando se deseja conhecer o valor disponvel aps
certo nmero de perodos de aplicao.
Analogamente, o Fator de Formao de Capital, FFCni,
permite definir qual o valor das prestaes, iguais e
consecutivas, a serem capitalizadas para que, no final de
determinado perodo se obtenha o montante S.
Identicamente ao anteriormente comentado, estes dois
fatores podem ser calculados e, tambm, encontrados em
tabelas financeiras. Ver Anexo - I.
Finalizando, alerta-se que neste caso de srie
postecipada de pagamentos, o valor futuro da mesma
definido coincidentemente com a data do ltimo pagamento.
Memorize !
O VALOR FUTURO DE UMA SRIE POSTECIPADA OCORRE
COINCIDENTEMENTE
COM A DATA DE SEU ULTIMO PAGAMENTO.
3.1.3 - Exemplo.
Como exemplo, seja o caso de uma loja de varejo que
vende um equipamento, a vista, por R$ 2.500,00. Deseja-se
saber o valor do mesmo quando financiado em seis prestaes
iguais, mensais e consecutivas, sabendo que a loja remunera
seus ativos taxa de 2% ao ms?
i (1 + i)n 0,02 (1 + 0,02) 6
R(sp) = VP(sp) = 2500
(1 + i)n 1 (1 + 0,02)n 1
R (SP)= 2.500,00 0,1785 = 446,31R$
3.1.4 - Comparando Juros Simples e Compostos.
Seja o caso do financiamento de um automvel novo no
valor de R$ 60 mil. Foi dado como entrada um veculo de
mesma marca, usado, no valor de R$ 45.000,00.
O financiamento do saldo, R4 15.000,00, foi pactuado
para ser quitado em 12 parcelas, a juros de 7% ao ms.
Pretende-se analisar qual a forma de pagamento permite
uma maior economia para o comprador. Para tanto ser
comparado se o financiamento dever ser efetuado em
parcelas iguais, mensais e consecutivas, o que caracteriza
juros compostos. Ou por pagamentos crescentes, com cada
parcela sendo atualizada pela matemtica dos juros simples.
62
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Neste caso o valor financiado, R$ 15.000,00, ser
quitado em doze parcelas, mensais e consecutivas no valor de
R$ 1.250,00, corrigidas at a data do efetivo pagamento taxa
a) Srie Uniforme Juros Compostos. de juros pactuada:

Neste caso, o valor a ser financiado monta a R$ 45 mil e 1 Parcela: 1.250,00 x (1+1 x 0,07) = 1.337,50
o valor da prestao ser calculado considerando que os 2 Parcela: 1.250,00 x (1+2 x 0,07) = 1.425,00
pagamentos se comportam como uma srie uniforme 3 Parcela: 1.250,00 x (1+3 x 0,07) = 1.512,50
postecipada, com o primeiro pagamento ocorrendo trinta dias 4 Parcela: 1.250,00 x (1+4 x 0,07) = 1.600,00
aps a data do financiamento. 5 Parcela: 1.250,00 x (1+5 x 0,07) = 1.687,50
6 Parcela: 1.250,00 x (1+6 x 0,07) = 1.775,00
R$
7 Parcela: 1.250,00 x (1+7 x 0,07) = 1.862,50
8 Parcela: 1.250,00 x (1+8 x 0,07) = 1.950,00
9 Parcela: 1.250,00 x (1+9 x 0,07) = 2.037,50
10 Parcela: 1.250,00 x (1+10 x 0,07) = 2.125,00
11 Parcela: 1.250,00 x (1+11 x 0,07) = 2.212,50
1.888,52 R$/ms 12 Parcela: 1.250,00 x (1+12 x 0,07) = 2.300,00
Valor total: .....................................R$ 21.825,00
Ms
1 3 6 9 12

15.000 c) Anlise econmica.

A comparao dos valores obtidos por anlise

econmica mede, simplesmente, apenas a diferena dos
desembolsos efetuados.
i (1 + i)n
R(k) = VP(k)
(1 + i) 1
n
Total dos desembolsos:

0,07 (1 + 0,07)12 Juros compostos = 12 1.888,52 = 22.662,24 R$.

R(k) = 15.000 = 1.888,52R$
(1 + 0,07)12 1 Juros Simples = parcelas pagas = 21.825,00 R$.
Comparativo: =Juros compostos - Juros simples
= 22.662,24 - 21.825,00
b) Pagamento por juros simples. = 837,24 R$

63
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Neste caso, fica demonstrada uma economia de R$
R$
837,24, caso os pagamentos fossem realizados adotando a
matemtica dos juros simples.

3.2 Srie Infinita.

R1 Rn
3.2.1 Conceituao.
Perodos
Srie infinita, tambm denominada srie perptua ou 0 1 2 3 4 n
perpetuidade de uma srie postecipada, definida como a
sequncia de pagamentos R, iguais, peridicos e Figura 3.2 - Modelo de Srie Infinita
consecutivos, contendo um nmero muito grande de termos,
pelo qual considerada infinita. Ver modelo na Figura 3.2.
Partindo da expresso do valor presente de uma srie
postecipada formada por pagamentos iguais, peridicos e
Uma srie nestas condies , matematicamente,
consecutivos, tem-se:
considerada como infinita porque a influncia dos ltimos
termos da srie no montante do valor presente passa a ser nulo
ou irrisrio. E, este fato funo do grande nmero de perodo VP(SP) = R(SP) FVPni
das sries e da taxa de desconto praticada.
Quando n , tem-se: VP(si) = R(sp) Lim FVPni
n
( ; )
Substituindo a varivel FVPni pela sua expresso
Como exemplo de perpetuidade, pode-se citar o caso das matemtica tem-se:
aposentadorias, prestao da casa prpria ou remunerao
dos fundos de penso. (1 + i)n 1
(1 + i) 1n
Lim FVPni = Lim (1 + i) n
(1 + i)n
n i (1 + 1)n
= Lim
n n (1 + i)n
i
(1 + i)n
1
1
(1 + i)n 1 0 1
Lim = =
n i i i

64
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Assim, fica demonstrada a expresso de uma R 400.000 400.000
VP(12)= = = =74.762,86 R$
Perpetuidade ou Srie Perptua, o que permite calcular o Valor (1+i)12 1,1512 5,350250
Presente, VP(SI), de uma srie infinita de prestaes iguais,
peridicas e consecutivas: R 400.000 400.000
P(100)= 100
= 100
= = 0,34R$
(1+i) 1,15 1.174.313,45
R(si)
VP(si) =
i
Comparando os dois valores presentes, o que ocorrer no
Analisando tabelas financeiras, possvel verificar qual 100 perodo apresenta um valor irrisrio comparado ao que
o perodo a partir do qual uma srie postecipada pode ser ocorrer no 12. Assim, fica comprovada a assertiva.
considerada como infinita e isto, tambm, funo direta da
taxa de juros praticada. Nas tabelas financeiras pode-se verificar os fatores de
valor presente cada vez menores com o tempo..
Deste modo, quanto maior a taxa de juros, menor o
nmero de perodos necessrios a caracterizar a srie como
perpetuidade. 3.2.2 Exerccio Resolvido.

Isto porque, qualquer prestao muito distante da data
de incio, e conforme a taxa de desconto praticada produz um
valor presente insignificante ou prximo de zero, no influindo
significativamente no aumento do montante do valor presente
da srie.
Isto porque, qualquer prestao muito distante da data
de incio, e conforme a taxa de desconto praticada produz um
valor presente insignificante ou prximo de zero, no influindo
significativamente no aumento do montante do valor presente
da srie.
Como exemplo da assertiva, sejam os valores presentes
de dois fluxos de caixa iguais, no valor de 400 mil reais, tendo
como taxa de desconto 15%. O primeiro ocorrendo no 12
perodo e o outro no 100 perodo.
a) Ao completar 10 anos, seu avo lhe abriu uma caderneta
de poupana programada e passou a depositar a
importncia de R$ 750,00 por ms de ento at a data
de sua formatura, 15 anos depois. Considerando que o
banco remunera este tipo de investimento taxa de 8%
ao ano, capitalizados mensalmente, determine o
montante disponvel na data formatura, a valor de hoje.
i(ano) = 8% aa i(ms) = 0,66667% a.m.
R(si) 750,00
P(si)= = =112499,40
i 0,0066667
Dos dados obtidos fazem-se os seguintes comentrios:
O montante de R$112.499,40 corresponde ao valor, em
termos de valor aquisitivo medido no momento atual, da
65
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
poupana em termos de moeda de poder aquisitivo 60.000 36.000 54.000
constante, j que desconsiderada a inflao no perodo.

Alm disto, justifica-se o calculo do valor presente utilizando

o conceito de perpetuidade, pois o horizonte das prestaes
atinge 180 meses e, assim sendo, as ltimas prestaes
Prop. A
tem reduzida influncia no montante do mesmo.
1 2 3 4 ms

b) Voc esta vendendo um apartamento no valor de R$ 45.000

150.000,00. Um comprador lhe fez duas propostas para a
venda em prestaes, nas seguintes condies:
26.250,00
Proposta A: 40% de entrada. O saldo sendo pago em duas
Prop. B
parcelas sem correo:
1 2 3 4 ms
A primeira equivalente a 40% do saldo, a ser quitada em
60 dias;
A segunda, equivalente a 60% do saldo, a ser paga em Calculando o valor presente para cada proposta tem-se:
120 dias.
36000 54000
VP(A) = 60000 + + = 141.911,75R$
Proposta B: 30% de entrada e o saldo sendo quitado em quatro (1,03)2 (1,03)4
parcelas iguais, mensais e consecutivas, sem correo,
vencendo a primeira trinta dias aps o fechamento do negcio. 36000 54000
VP(A) = 60000 + + = 141.911,75R$
Analise qual das opes seria a mais vantajosa sabendo (1,03)2 (1,03)4
que voc utiliza uma TMA = 3% ao ms.
Os diagramas de fluxo de caixa a seguir mostram as VP(B)=45000+26250 FVP43%
condies propostas.

(1+0,03)4 -1
VP(B)=45000+26250 =142.573,83 R$
0,03(1+0,03)4

66
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Como VB (B) > VP(A), a Proposta B a mais vantajosa. Ressalta-se que o primeiro pagamento da srie ocorre
coincidentemente com a data do pactuado. E, que valor futuro
desta srie, VF(SA), ocorre um perodo aps o pagamento da
3.3 Srie Uniforme Antecipada. ultima prestao.

Uma Srie Uniforme Antecipada definida como sendo R$

Valor Futuro
a sucesso de pagamentos iguais, R, efetuada em intervalos
regulares e constantes, cujo primeiro pagamento ocorra na
data da operao financeira que lhe deu origem. O modelo Valor Presente
desta srie apresentado na Figura 3.3. 1 Per.

Como exemplo de aplicao deste tipo de srie, tem-se R1 R2 Rn

os casos de: perodo
0 1 2 3 4 n-1 n
I. Aplicao em depsito programado, tambm denominado de
Figura 3.3 - Modelo de Srie Antecipada
capitalizao, quando pactuado que uma determinada
importncia R ser recolhida em perodos pr-
determinados, a partir do momento de pactuao da
operao financeira e cujo montante VF ser devolvido ao A seguir demonstrado como calcular o Valor Presente,
aplicador findo o perodo programado, um perodo aps o VP(SA), e o Valor Futuro, VF(SA), da srie antecipada de
pagamento da ltima importncia, e; pagamentos.

II. Aquisio de um bem no valor VP, a ser quitado em

parcelas iguais e sucessivas iguais a R, sendo que a
primeira parcela quitada no momento da compra.
Tomando como expresso grfica de uma Srie Uniforme
Antecipada o desenho da Figura 3.3, fica caracterizado que,
neste tipo de srie de pagamentos iguais, peridicos e
consecutivos, R, o primeiro pagamento ocorre na data da
operao financeira que lhe deu origem.
3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada.
Efetuando o valor presente de cada um dos pagamentos
singulares, VPK, pode-se escrever o valor presente da srie de
pagamentos postecipada como:
VP(SA) = VP1 + VP2+ VP3 + VP4 + + VPn
Escrevendo cada termo da expresso acima em funo
de suas variveis tem-se:

67
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
VP1 = R (1+i)n -1
1 S(PG)=
VP2 = R (1 + i) 1 i (1+i)n-1
VP3 = R (1 + i)2 1
VP = R (1 + i)3 1 Substituindo a expresso da soma da progresso
4 geomtrica, S(PG), na srie acima, fica definida a expresso do

VPn = R (1 + i)(n1) 1 Valor Presente, VP(SA) de uma srie de pagamentos
antecipados:
Substituindo o valor presente de cada pagamento
individual em funo do pagamento a ser realizado, tem-se o
valor presente da srie, VP(sa): (1+i)n -1
VP(sa)= R(sa)
i (1+i)n-1
VP(SA) = R + R (1 + i) -1 + R (1 + i) -2 + R (1 + i) 3 + + R (1 + i) n
Ao se desejar conhecer o valor da prestao ou
VP(SA) = R { 1 + (1 +i ) -1 + (1 + i) -2 + (1+ i) 3 + + (1 + i) n } pagamento, R(SA), conhecido o montante do Valor Presente,
VP(SA), parte-se da expresso acima. Ento:
Como definido anteriormente, a soma de uma
progresso geomtrica decrescente dada pela expresso i(1+i)n-1
a(1-qn ) R(sa)=VP(sa)
S(PG)= 1-q
em que, substituindo pelos respectivos valores (1+i)n -1
(1+i)n -1
financeiros, chega-se a: (PG)=
i (1+i)n-1

Demonstrando o processo: 3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada.

1 Por definio, o valor futuro, VF(SA), de uma srie de

a(1-qn ) 1 1-
(1+i)n pagamentos antecipada definido no primeiro perodo
S(PG)= S(PG)=
1-q 1 subsequente ao do ltimo pagamento. Modelo na Figura 3.4.
1-
(1+i)
A determinao do Valor Futuro da srie antecipada
(1+i)n -1 poder ser efetuada, de modo mais expedito, partindo da
(1+i)n (1+i) ((1+i)n -1) expresso do Valor Futuro de uma srie postecipada.
(PG)= =
i i(1+i)n
(1+i) Para tanto determina-se, inicialmente, o Valor Futuro da
Srie Postecipada - S. Estabelecido o valor de S para o

68
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
tempo t(n-1), o Valor Futuro da Srie Antecipada VF definido No caso inverso, ao ser conhecido o Valor Futuro de
ao se levar o valor de S para o perodo t(n). uma srie antecipada, o valor da sua prestao, R(SA), dado
por:
Matematicamente, o valor futuro da srie antecipada,
pode ser obtido ao se multiplicar o valor futuro da srie i
R(n)=VF(sa)
postecipada, S, pelo fator de valor futuro de um pagamento {(1+i)n -1} (1+i)
nico. Isto porque, considerando um mesmo nmero de
perodos, a srie antecipada inicia um perodo antes que o da
srie postecipada. Recomenda-se cuidado na aplicao dessas frmulas
que envolvam o valor futuro da srie antecipada, pois ele
medido um perodo aps a concluso do perodo de
VF(SP)S pagamentos.
VP(SA)

VF(SA) Como exemplo deste caso, seja a aplicao em

R1 Rn caderneta de poupana programada ou em ttulo de
capitalizao. O primeiro pagamento da srie ocorre no
momento em que pactuado o contrato de aplicao. O ultimo
0 1 2 3 4 n-1 n perodo momento da srie ocorre um perodo aps o ultimo pagamento,
j que este ltimo pagamento dever gerar juros por ainda mais
Figura 3.4 Valor Futuro de Srie Antecipada um perodo.

Ento: VF(sa)=( 1+i) VF(sp) Memorize !

Ao se multiplicar por (1+i) cada termo de uma Srie
Antecipada, obtm-se o valor de cada termo da srie no momento O VALOR FUTURO DE UMA SRIE UNIFORME ANTECIPADA
DEFINIDO UM PERODO APS A DATA
seguinte ao de sua realizao, passando, ento, a se comportar
como uma Srie Postecipada, cuja soma j conhecida. DE SEU ULTIMO PAGAMENTO.

(1+i)n -1
VF(sa)=R(n) (1+i)
i

69
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
R$ - Valor Presente
3.3.3 Aplicao.
VF = Valor Futuro

a) Voc um profissional liberal e associado a uma

cooperativa de crdito. A cooperativa oferece uma

es
es
remunerao de 1,25% ao ms para aplicao em

m
24
R$ 700,00/ms
investimentos programados em ttulos de capitalizao.

=
n
Pergunta-se, qual a importncia a ser investida visando
adquirir um computador cujo preo de R$ 5 mil no prazo
0 6 12 18 23 24 ms
de quatorze meses?
i
R = VF
{(1 + i) 1} (1 + i)
n
Ateno:

0,0125 Sendo o caso em pauta associado a uma srie antecipada, o

R = 5000 = 324,97R$ nmero de perodo n da srie corresponde durao total
{(1,0125) 1} (1,0125)
14
pactuada para a operao, ou seja, 24 meses.

b) Calcular o montante de capital propiciado pela aquisio A devoluo do capital investido ou o Valor Futuro da srie ocorrer
de um ttulo de capitalizao pactuado taxa de 2% ao um perodo aps a realizao do ultimo pagamento.
ms e contratado por um perodo de dois anos, nas
seguintes situaes:

A valores da data de fechamento da operao, ou

seja, na data de hoje; I - Valor Presente: VP = R FVP (24; 2%)
E, o montante no final do perodo.
(1 + i)n 1
O valor da prestao contratada foi de D$ 700,00 por VP = R
i (1 + i)n 1
ms.

(1,02)24 1
VP = 700 = 13.504,54D$
0,02 (1,02 + i)23

II - Valor Futuro: VF = R FVF (24;2%)

70
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2 Passo 1 Passo

(1 + i)n 1

VF = R (1 + i)

i

VP(k)
VP(0)

(1,02)
24
1
R R R R
VF = 700 (1,02) = 21,721,21D$ Perodo

0,02
0 1 2 k k+1 k+2 k+3 n

Deste modo, a aplicao mensal de D$ 700,00 pactuada Figura 3.5 Modelo Srie Diferida
por um prazo de 24 meses taxa de 2% ao ms,
corresponder importncia de D$ 13.504,54 na data da
Qualquer tipo de srie pode ser considerada diferida, seja
aplicao e de D$ 21.721.21 no final do perodo.
ela uma srie uniforme, uma srie gradiente ou mesmo uma
sequncia qualquer de pagamentos j que, em termos
No fluxo de caixa representativo da operao, ficam
financeiros, diferir significa adiar a data do primeiro pagamento.
caracterizadas 24 prestaes, pois a primeira delas ocorre na
data de fechamento da operao financeira. A ltima
prestao ocorre um ms antes do final do perodo, ou seja, no
3.4.1 Metodologia.
23 ms.
A determinao do Valor Presente de uma srie diferida,
3.4 Srie Diferida. VP(SD), efetuada em dois passos:

1 passo - calcula-se o valor presente da srie postecipada,

Uma srie de pagamentos dita diferida quando a
primeira prestao ocorrer aps o primeiro perodo. Ver Figura
3.5.
O processo de calcular seja o valor presente, valor
futuro, como a prestao de uma operao financeira em que o
primeiro pagamento diferido, um processo comum no
comrcio varejista.
VP(k), como anteriormente demonstrado; Neste caso, o
momento inicial da srie corresponde a um momento anterior
ao do incio de pagamentos;
2 passo disponvel o valor presente da srie postecipada,
VP(k), calcula-se o Valor Presente desejado, VP(SD). Para
tanto, leva-se o valor de VP(k), a valor presente no momento
zero, ou seja, VP(SD).
VP(k )
VP(SD) =
(1 + i)k

71
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Por sua vez, sabendo-se que o Valor Presente de uma Como segundo passo, calcula-se o valor presente da
srie uniforme postecipada composta por (n-k) pagamentos srie tendo como momento inicial o ms 3.
iguais e consecutivos de valor R dada por:
R$
VP(k) = R FVP (n-k; i%)

Ao se substituir a expresso de VP(k) acima, na

R
expresso de VP(SD), chega-se a expresso geral do valor Ms
presente de uma srie postecipada diferida. 2 4 6 8 10

R 300.000,00
VP(SD) = FVP (n k; i)
(1 + i)k

importante ressaltar que o momento k corresponde ao

momento zero da srie uniforme, isto , o perodo que O terceiro passo corresponde ao calculo do valor
precede o momento em que se iniciam os pagamentos. presente, como pagamento nico, tendo como momento
inicial a data da operao ou seja, a data zero.

3.4.2 - Aplicao 1
VP(0) = R FVP(nk)i%
(1+i)k
a) Calcular o valor da prestao relativa venda de um
1
equipamento cujo preo monta a D$ 300 mil, negociado 300.000 = R FVP77% (1+0,07)3
em sete prestaes iguais, mensais e consecutivas,
vencendo a primeira delas cento e vinte dias aps o 1
fechamento do negcio. A empresa adota uma TMA de 300.000 = R 5,3893 = 5,3893 0,8163
7% ao ms. (1 + 0,07)3

Como primeiro passo, deve-se elaborar o diagrama de R = 72.966,12 D$/ms

fluxo de caixa do empreendimento.

O diagrama mostra que a srie de pagamentos inicia no b) A empresa Mercado Fcil oferta computadores a serem
ms 4, sendo seu momento inicial referido ao ms 3. pagos em seis prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 588,00, sendo a primeira delas vincenda em

72
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
noventa dias. Qual o valor a ser pago a vista sabendo que a
empresa pratica juros de 2% ao ms em seus financiamentos?
R ser a deciso do Controler?
VP(SD) = FVP ( n - k, i)
(1 + i)k
588,00
VP(SD) = FVP ( 6, 2%)
(1 + 0,02) 2 no valor de D$10.099,00 por ms, vencendo a primeira
588,00
VP(SD) = 5,6014 = 3.165,74R$
1,0404
3.5 Exerccios Propostos.
3.5.1 - A empresa Seminovos Veculos Ltda. vende um
automvel, a vista, por R$ 110.000,00. Qual ser o valor da
prestao considerando um plano de pagamento para ser
quitado em 10 meses a juros de 7% ao ms? As prestaes
devero ser iguais, mensais e consecutivas.
Considere: 1) plano com entrada no valor de R$ 10 mil,
vencendo a primeira em trinta dias; 2) plano sem entrada,
vencendo a primeira em trinta dias da operao; 3) plano com
o valor da entrada igual ao valor das dez prestaes mensais.
3.5.2 - O gerente da empresa Quick-Delivery Lted, empresa do
ramo de atacado, props ao Controler da mesma os
seguintes planos de pagamento visando venda de lotes de
televisores Telecor, conforme abaixo. Os lotes vm sendo
vendidos, atualmente, por D$110.000,00, porm apresentando
crescente dificuldade de comercializao, dado o lanamento
de novos produtos no mercado.
Sendo o preo de aquisio dos televisores D$ 63.000,00 qual
Considerar uma taxa de desconto de 2,5% ao perodo.
b.1. vista com 20% de desconto.
b.2. Dez pagamentos, sem entrada, iguais e consecutivos
em trinta dias da operao.
b.3. Dez pagamentos mensais e consecutivos no
montante de D$10.777,00 por ms, sem entrada, com o
primeiro pagamento ocorrendo aps 120 dias contados
da data da compra.
b.4. Entrada e mais dez pagamentos mensais e
consecutivos, todos iguais e no valor de D$ 9.899,00 por
ms.
3.5.3 O gerente da empresa S no Barato Varejo Ltda.
analisa a aquisio de um lote de televisores junto Quick-
Delivery.
Sabe-se que um lote contm 230 televisores e o preo de cada
aparelho da QUICK de R$ 569,99.
O gerente planeja vender aparelhos nas seguintes condies:
A vista com 10% de desconto;
Financiamento sem entrada, pago em quatro prestaes
iguais, mensais e consecutivas de R$ 179,99;
Financiamento em cinco parcelas iguais, mensais e
consecutivas no valor de R$ 195,95 cada, com a
primeira parcela vincenda em 90 dias aps a venda.
73
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A empresa Snobarato Varejo Ltda. prev colocar no
mercado sessenta unidades por ms. O custo de capital
praticado pelo Varejo de 18% ao ano e adota um mark-up
de 33%. Sendo voc o diretor financeiro do Varejo pergunta-
se: qual dos planos oferecido ser o escolhido?
3.5.4 - Voc vende um imvel por D$ 36.000,00, para receber
nas condies abaixo. Qual seria o valor a vista da cada
proposta, considerando as abaixo enumeradas, e sabendo que
voc pratica um custo de capital de 15% a.a.?
Com parte vista e 60% do total no prazo de trinta dias.
O 1 pagamento em 6 meses (50%) e o final em um ano.
Em 12 pagamentos, iguais, mensais e consecutivos de D$
3.000,00.
Em 8 pagamentos iguais, mensais e consecutivos de D$
4.650,00.
Considere as opes acima quando ocorrer uma inflao de
20,22% ao ano.
3.5.5 - Calcular o preo a vista de um produto, sabendo-se
que o mesmo ofertado para pagamento em 5 parcelas. A
primeira equivalente a 30% do valor a vista, quitada no ato da
compra; As outras quatro parcelas, iguais e consecutivas, no
valor de R$ 150,00 cada, vencveis em 30/60/90/120 dias.
Considerar um custo de capital de 2% ao ms.
3.5.6 - Um fornecedor de computadores pessoais oferece o
modelo BO-800, a vista, por US$ 1.175,00. Ou, a prazo, em
pagamentos iguais de US$ 80,00, sendo uma entrada e mais
20 pagamentos mensais e consecutivos.
Verifique qual das duas situaes lhe mais interessante. A
taxa de juros a ser estabelecida a sua taxa de oportunidade.
3.5.7 - Sua empresa necessita da importncia de R$
175.000,00, no prazo de 15 meses, para ser aplicada num
novo projeto de investimento. O banco onde operam oferece,
para clientes institucionais, uma taxa de juros de 3% ao ms
para contratos de capitalizao programados. Quanto dever
ser o valor da aplicao mensal, para que sua empresa
disponha da importncia citada no momento desejado?
3.5.8 - Voc deseja adquirir um veculo cujo preo de R$
36.000,00. Qual ser a sua opo de negcio, entre as
seguintes situaes:
1) Adquirir o veculo por financiamento atravs do pagamento
de 14 prestaes mensais, iguais e consecutivas, com juros
pactuados taxa de 26,8242% ao ano;
2) ou, utilizando uma poupana mensal, cujo prazo
idntico anterior, com taxa de oportunidade de 1,3% ao ms
e adquirir o veiculo aps dispor do capital necessrio?
3.5.9 - Verifique se sua empresa, efetuando uma poupana
mensal de US$ 2.500,00 aplicados taxa de oportunidade de
1,20% ao ms e aps dez meses, dispor de recursos prprios
para adquirir um equipamento cujo valor de mercado, hoje,
monta a US$ 26.000,00?
3.5.10 - Um veculo cujo valor de venda, nesta data, de R$
24.500,00, foi anunciado para ser pago em dez prestaes
iguais, mensais e consecutivas no valor de 2.796,00 R$,
74
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
vencvel a primeira em sessenta dias. O anunciante proclama
que os juros cobrados so de 1,5% ao ms, sem correo
monetria. Verifique se isto verdade.
3.5.11 - Analise a diferena, mensal e total, dos juros pagos
quando da quitao de uma dvida no montante de R$ 28 mil.
Os juros foram pactuados em 3,5% ao ms, nas seguintes
condies:
Pagamento em seis prestaes iguais, mensais e
consecutivas, com a primeira quitada na data da
operao;
A mesma situao anterior, porm sob a gide dos juros
simples.
3.5.12 - Considerando os coeficientes definidos no exerccio
anterior, pergunta-se qual ser o valor da prestao de um
veculo cujo preo de tabela monta a R$ 36 mil, negociado nas
seguintes condies: uma entrada equivalente a 30% do valor
do bem e o saldo quitado em cinco prestaes iguais, mensais
e consecutivas, vincendo a primeira em sessenta dias?
3.5.13 - Analise o interesse da empresa varejista, definida no
exerccio anterior, em promover a venda de seus produtos de
modo financiado e desestimular as vendas vista, sabendo-se
que:
A empresa no oferece descontos para vendas vista;
Sobre o preo de vendas a empresa recolhe um tributo
na ordem de 17% do valor agregado, recolhidos ao fisco
no ms da operao financeira;
Sobre os ganhos de financiamento no incide o tributo
acima;
A empresa pratica um mark-up de 35%;
Aplicaes realizadas no mercado financeiro rendem,
em mdia, 1,1% ao ms.
3.5.14 - Um veculo no valor de R$ 28 mil foi financiado em
seis prestaes iguais, mensais e consecutivas, no valor de R$
5.254,71 cada, sendo que a primeira foi quitada na data do
fechamento do negcio. A taxa de juros pactuada para o
financiamento foi de 3,5% ao ms. Se fosse pactuado a juros
simples, deseja-se saber qual o valor da prestao a ser
cobrada.
3.5.15 - Um ttulo com valor de face de R$ 290,00, vencido em
31 de maro de 2004 foi pago com 27 meses de atraso. O valor
pago montou a R$ 1.066,91. Deseja-se saber qual a taxa
efetivamente paga, bem como a taxa real de juros j que o
mesmo foi corrigido pelo INPC.
3.5.16 -- Uma empresa varejista, visando orientar seus
vendedores, deseja estabelecer coeficientes multiplicadores
para facilitar o calculo das prestaes de seus produtos.
poltica da empresa disponibilizar aos clientes vrios
planos de financiamento, todos apresentando prestaes em
parcelas iguais, mensais e consecutivas.
Alm disto, os clientes podero optar pelo nmero de
prestaes e por vrias datas de incio dos pagamentos,
segundo o plano de financiamento exposto no quadro abaixo:
Plano de Financiamento
Prestao = k valor financiado
Finan. Numero Data da 1 Juros Coeficiente
Tipo Prestaes Prestao Ao Ms Multiplicador
1 3 30 dias 1,50%
75
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
2 3 60 dias 1,75% qual ser a taxa interna de retorno prevista como resultado do
3 3 90 dias 2,00% investimento em curso superior?
4 5 30 dias 1,50%
5 5 60 dias 1,75% 3.5.18 - Uma empresa negociou uma dvida de R$ 10 mil junto
6 5 90 dias 2,00%
7 7 30 dias 1,50%
a um banco, solicitando pag-la em parcelas mensais de R$
8 7 60 dias 1,75% 1.800,00. Sabendo-se que a taxa de juros cobrada em
9 7 90 dias 2,00% emprstimos deste tipo de 32,52% ao ano, pergunta-se:
quantas parcelas sero necessrias para quitar o dbito?

Considerando que as prestaes devero ser definidas

com a incidncia de diversas taxas de juros que variam
segundo a caracterstica de cada tipo de financiamento,
solicita-se estabelecer os multiplicadores dado as condies
abaixo.

3.5.17 - Uma vantagem da obteno de um diploma de curso

superior a perspectiva de melhores ganhos futuros, em
comparao com os que no tm titulao. Existe a estima que
a graduao em uma faculdade tenha um custo equivalente de
$28.000 a preos da poca da formatura.

H o entendimento, tambm, que os benefcios de uma

formao superior se faro sentir durante quarenta anos de
vida profissional e que, em comparao com outros
profissionais no titulados, o mercado vem praticando um
salrio de $3.000/ano superior, durante os dez primeiros anos
aps a concluso do curso.

Durante os dez anos subsequentes, dado o ganho de

experincia, ocorre uma previso de renda anual superior em $
6.000 a de profissionais no graduados. E, durante os vinte
anos subsequentes o mercado vem apresentado um salrio
superior em $12.000 acima daquele pago a pessoas no
graduadas. Admitindo que estas estimativas estejam corretas,
76
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
4. Amortizaes de Dvidas
4.1 Tipos de Sistemas.
O modo de pagamento de dvidas ou emprstimos funo
do prazo pactuado, do montante e dos juros contratados.
Sob a tica do prazo, podem ser classificados em: de curto,
mdio ou de longo prazo.
Os emprstimos de curto e mdio prazo geralmente
saldados num prazo de at trs anos so calculados conforme
anteriormente discutido, quando adotados os sistemas de juros
simples e compostos.
Nestes casos, o capital tomado rende juros durante todo o
prazo pactuado. Como exemplos desses emprstimos, podem
ser citados: compras a prazo realizadas no mercado varejista
de bens de consumo durvel e os emprstimos em conta
corrente realizados pelos bancos comerciais.
Os emprstimos de longo prazo so aqueles realizados com
prazos superiores a dois ou trs anos, sendo as importncias
envolvidas mais vultosas do que as consideradas nos
emprstimos anteriores. Esses emprstimos so, geralmente,
adotados para o financiamento de bens de capital utilizados por
empresas e da casa prpria, sendo operacionalizados por
instituies ou bancos de investimentos.
Nos emprstimos de longo prazo, os juros incidem somente
sobre o saldo devedor e uma parte de principal devolvida a
cada perodo. Assim, diferentemente do curto prazo, a
prestao nos emprstimos de longo prazo composta de
duas partes: os juros e a amortizao.
PRESTAO = AMORTIZAO + JUROS DO PERODO
A amortizao corresponde devoluo do principal ou do
capital tomado emprestado a cada perodo o que permite
reduzir o montante devido. Os juros, por sua vez, so
calculados perodo a perodo sobre o saldo devedor
apresentado no perodo imediatamente anterior ao daquele em
que se vai efetuar o pagamento de uma prestao qualquer.
No Brasil, o procedimento para amortizao do saldo
devedor definido por lei e deve ser efetuado em
conformidade com o art. 6, alnea c, da Lei n. 4.380/64, que
diz:
c) ao menos parte do financiamento, ou do preo a ser
pago, seja amortizado em prestaes mensais
sucessivas, de igual valor, antes do reajustamento,
que incluam amortizao e juros.
Dentro deste contexto, o novo saldo devedor somente
dever ser corrigido depois de amortizada parte da dvida
existente naquele perodo. Deste modo, a amortizao
efetuada em determinado perodo abate parte do saldo
devedor existente. Aps esta operao que ser efetuada a
correo do saldo devedor, gerando um novo saldo devedor
para o perodo subsequente.
Existem diversas metodologias para a quitao dos
emprstimos de longo prazo. E, elas so distintas segundo a
77
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
forma de calcular os juros ou a amortizao. A seguir so
apresentadas quatro das metodologias mais utilizadas:
Sistema de amortizao constante - SAC
Sistema de prestao constante - PRICE
Sistema americano
Sistema de amortizao varivel
Sistema de amortizao crescente SACRE/CEF.
Sistema Alemo
Conforme o contrato pactuado entre as partes, os juros
podem ser pagos, ou no, durante o prazo de carncia. Por
prazo de carncia entendido como o perodo, ou perodos,
em que no ocorre o pagamento de amortizaes.
Ocorrendo a hiptese de no haver pagamento de juros
durante o prazo de carncia, eles so incorporados ao
principal. Nesse caso, o saldo a cada perodo fica acrescido
dos juros vencidos e que so incorporados ao montante do
financiamento. Sobre esse montante que sero calculadas as
prestaes e as amortizaes.
A individualizao do valor da amortizao e dos juros que
compem cada prestao importante para a escriturao
contbil e da definio do fluxo de caixa lquido de cada
exerccio.
A amortizao lanada no balano patrimonial como conta
integrante do ativo imobilizado, registrando o aumento de
patrimnio da empresa. No caso de avaliao do fluxo de caixa
da empresa considerada por seu valor integral.
Os juros so contabilmente lanados como conta de
despesa, integrando as contas de resultado do exerccio. No
fluxo de caixa da empresa seu valor reduzido pela influncia
dos tributos que incidem sobre a renda.
Finalizando, um fator a no ser menosprezado em
financiamentos quanto considerao de impostos, taxas e
comisses, etc., aplicados sobre operaes financeiras e que
alteram a taxa real a ser paga pelo tomador do emprstimo.
Eles reduzem o valor real disponvel pela empresa e podem
alterar a atratividade de algum financiamento ou projeto de
investimento.
4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC
4.2.1 A metodologia
No sistema de amortizao constante, as prestaes
so decrescentes e a amortizao proporcional ao nmero de
perodos pactuados para a devoluo do principal ou do saldo
devedor.
Saldo Devedor
a=
Perodo de Amortizao
Definida a amortizao, os juros so calculados, perodo
a perodo, sobre o saldo devedor existente no incio do perodo,
sob a gide da matemtica dos juros simples.
A prestao, finalmente, obtida somando o valor dos
juros amortizao anteriormente calculada.
78
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O sistema SAC permite o estabelecimento de prazo de 2. Calcula-se o valor da amortizao;
carncia. Neste caso, os juros podero, ou no, serem pagos
durante o prazo de carncia. Saldo Devedor
a=
Perodo de Amortizao
Quando ocorre a dispensa do recolhimento de juros
durante a carncia eles so incorporados ao principal gerando 3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
um novo saldo devedor. E, sobre esse novo saldo devedor 4. A prestao do perodo definida somando-se o valor
que a amortizao dever ser calculada. da amortizao ao valor dos juros calculados;
5. Calcula-se o novo saldo devedor diminuindo-se do saldo
Prestao havido no incio do perodo o valor da amortizao;
6. Repete-se sucessivamente esta operao at ser
definido o valor da ultima prestao.

JUROS
4.2.2 - Exemplo.

Seja calcular a prestao relativa a um emprstimo no

AMORTIZAO
Perodos
montante de D$100.000,00 cujo prazo da operao foi
1 2 3 ............................................ n estabelecido em seis anos. Para tanto, foram pactuados juros
de 10% ao ano e um prazo de carncia de trinta e seis meses
Financiamento em que os juros incorridos devero ser pagos durante este
prazo.

Juros
Ano Saque Saldo Amortizao Prestao
10%
Fig. 4.1 Modelo de Sistema Amortizao Constante
0 100.000,00 100.000,00 - - -
1 - 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
2 - 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
3 - 75.000,00 25.000,00 10.000,00 35.000,00
O calculo da prestao, ento, segue a seguinte 4 - 50.000,00 25.000,00 7.500,00 32.500,00
metodologia: 5 - 25.000,00 25.000,00 5.000,00 30.000,00
6 - - 25.000,00 2.500,00 27.500,00
Tot. - - 100.000,00 45.000,00 145.000,00
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ser ou no incorporados ao
principal;

79
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
100.000,00 Como o valor da prestao definido a priori, o
amortizao = = 25.000,00D$ / ano
4 resultado obtido j engloba o valor dos juros e da amortizao.

Neste caso, ento, os juros so definidos, perodo a

perodo, sobre o saldo devedor. E a amortizao de cada
4.3 - Sistemas de prestao constante perodo obtida diminuindo do valor da prestao o montante
dos juros calculados.
4.3.1 - Conceituao
Adotando como nomenclatura: R(SP) = saldo devedor e
O sistema de prestao constante, tambm denominado R(SP) a prestao. E, sendo o valor da prestao definido
de Sistema Francs tem como caracterstica principal a segundo a metodologia da srie de pagamentos postecipada,
constncia do valor das prestaes. tem-se:

As prestaes so consideradas como uma srie R(SP) = S(SP) x FRC ni

uniforme de pagamentos postecipados.
Tendo sido pactuado prazo de carncia, os juros
Prestao podero ser pagos durante este prazo ou ento incorporados
R$ ao principal, da mesma forma que no processo anterior.

No sistema em pauta, o valor da amortizao

crescente e o valor dos juros decrescente.
JUROS
Pelas prprias caractersticas do processo de clculo,
AMORTIZAO possvel ocorrer saldo devedor no final do contrato. Porm,
Perodos como foram estabelecidas, em nmero e valor, as prestaes
1 2 3 .............................. n devidas, a dvida quitada concomitantemente com o
pagamento da ltima prestao, havendo ou no ocorrncia de
Financiamento saldo residual.

4.3.2 Metodologia de Calculo.

Fig.4.2 Modelo de Prestao Constante
A metodologia de calculo utilizada para definir prestao
e os seus parmetros de amortizao e juros a seguinte:

80
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Logo: R = 100.000,00 0,2637975 = 26.379,75 R$
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ou no ser incorporados ao
principal; Saldo Prestao Amortizao Juros
Per
R$ R$ R$ I=10%
2. Calcula-se o valor da prestao, considerando-a como 0 100.000,00 - - -
uma srie postecipada; 1 83.620,25 26.379,75 16.379,75 10.000,00
3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor; 2 65.602,53 26.379,75 18.017,72 8.362,03
3 45.783,03 26.379,75 19.819,50 6.560,25
(Juros)n = i (Saldo Devedor)n-1 4 23.981,58 26.379,75 21.801,45 4.578,30
5 0,00 26.379,75 23.981,58 2.398,16
4. O valor da amortizao definido ao se diminuir do valor
131.898,75 100.000,00 31.898,74
da prestao o valor dos juros do perodo.
Amortizao = Prestao Juros
5. Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo: 4.3.4 - O Sistema Price.

Sn+1 = Sn An O sistema Price uma variante do Sistema Francs

6. Repete-se a metodologia at se obter os valores da largamente utilizado no comrcio e definido com as seguintes
amortizao e dos juros relativos ultima prestao. caractersticas:

a) Taxa de juros contratada em termos nominais, normalmente

referidas ao perodo de um ano.
4.3.3 - Exemplo.
b) O pagamento das prestaes comumente pactuado em base
Seja calcular o valor da prestao, dos juros e da mensal.
amortizao referentes a um emprstimo no montante de c) A taxa de clculo utilizada proporcional ao perodo da
D$100.000,00 a ser quitado em cinco anos, com juros prestao, obtida a partir da taxa nominal.
pactuados em 10% ao ano, em que no ocorre prazo de
carncia.
importante notar que as prestaes correspondem
uma srie de pagamentos postecipada sendo eles iguais, 4.4 O sistema de amortizao varivel.
anuais e consecutivos.
4.4.1 Conceituao.
O valor da prestao dado por: R = S FRC(510%).

81
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O Sistema de Amortizao Varivel um sistema que Pelo exposto, este um sistema extremamente flexvel,
difere dos anteriores, pois no existe definio de lei de cujo objetivo manter a capacidade de pagamento do tomador
formao na definio das prestaes ou da amortizao. do recurso adequada s condies do fluxo de caixa, visando
estabilidade financeira da empresa.
O objetivo maior desse sistema adequar a capacidade
de pagamento do tomador ao fluxo de caixa a ser gerado pelo 4.4.2 - Metodologia
projeto, visando o manter superavitrio em todos os perodos.

Nestas condies, tanto as amortizaes como as As prestaes so determinadas conforme a seguinte

prestaes podem variar a cada perodo. metodologia:

Os juros so calculados sobre o saldo devedor. E, em 1 Define-se o montante a ser financiado.

havendo prazo de carncia, podem ou no ser incorporados ao
2 O valor da amortizao estabelecido, para cada
saldo devedor.
Prestao perodo, segundo a capacidade de pagamento do
R$ tomador;
3 Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
(Juros)n = iEFT (Saldo Devedor)n-1
4 Define-se o valor da prestao para o perodo:
JUROS Pn = An + Jn

AMORTIZAO 5 Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo:

Perodos Sn+1 = Sn An
1 2 3 .................................................. n
6 Repete-se o processo at se chegar ao valor da ultima
Financiamento
prestao.

Figura 4.3 Modelo de Amortizao Varivel 4.4.3 Comentrios.

82
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Como ser visto no exemplo a seguir, o sistema de A taxa de juros foi pactuada em 10% ao perodo sendo
amortizao varivel utiliza a matemtica dos juros simples, as amortizaes variveis segundo proposta do tomador.
sendo utilizado em financiamentos nacionais ou internacionais.
O primeiro passo necessrio ao estabelecimento do
Porm a taxa de juros efetiva, iEFT, adotada no calculo valor da prestao estabelecer, perodo a perodo, o valor da
dos juros pode ser varivel a cada perodo, fato que altera o amortizao.
valor previsto para a prestao.
Ressalta-se que este valor definido
Nesses casos, pactuada uma taxa de juros real administrativamente segundo a necessidade em manter
acrescida de uma taxa bsica de juros que pode ser varivel a positivo o fluxo de caixa da empresa.
cada perodo.
iEFT = iReal + iBasica O valor dos juros calculado sobre o saldo devedor
existente no incio de cada perodo.
A taxa bsica de juros varia de pas para pas sendo
determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais. A prestao, por sua vez, corresponde soma dos
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC, nos valores acima:
Estados Unidos de Prime Rate e na Inglaterra de Libor.
Pn = An + Jn
No Brasil, na data em que foi escrita esta obra, a taxa
SELIC estabelecida pelo Banco Central estava no patamar de
14,25% ao ano. Per Saldo Amortizao Juros 10% Prestao
0 100.000,00 - - -
Qualquer instituio financeira que pactuasse, nesta 1 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
data, um emprstimo taxa real de 12,50% ao ano, estaria 2 100.000,00 5.000,00 10.000,00 15.000,00
praticando uma taxa efetiva de 22,75% ao ano. 3 95.000,00 5.000,00 9.500,00 14.500,00
4 90.000,00 5.000,00 9.000,00 14.000,00
5 85.000,00 7.500,00 8.500,00 16.000,00
6 77.500,00 10.000,00 7.750,00 17.750,00
4.4.4 - Exemplo. 7 67.500,00 12.500,00 6.750,00 19.250,00
8 55.000,00 15.000,00 5.500,00 20.500,00
Seja definir as prestaes, os juros e a amortizao de 9 40.000,00 20.000,00 4.000,00 24.000,00
um emprstimo no montante de D$100.000,00, contratado por 10 20.000,00 20.000,00 2.000,00 22.000,00
prazo de dez anos, sendo dois de carncia e havendo o Soma - 100.000,00
pagamento dos juros relativos a este prazo.

83
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Ressalta-se que, tanto o sistema financeiro brasileiro, como
4.5 - O sistema americano. os organismos internacionais de crdito, via de regra, no
adotam esse sistema.
4.5.1 - Metodologia.

O Sistema Americano caracterizado por no ocorrer 4.5.2 - Exemplo.

amortizao durante o prazo do contrato. Nestas condies, o
principal quitado juntamente com a quitao da ultima Como exemplo de aplicao do mtodo americano, seja
prestao. um emprstimo no montante de R$ 100 mil, pactuado por um
prazo de quatro anos, a juros de 7,00% ao ano.
Como o mtodo prev o pagamento da ultima prestao
em valor muito elevado, com os juros do perodo acrescido ao
principal, aumenta o risco do tomador em conseguir quitar a Per. Saldo Devedor Amortizao Juros 7% Prestao
mesma. Este fato inibe sua adoo por parte de tomadores de 0 100.000,00 - - -
crdito e por organismos financiadores. 1 100.000,00 - 7.000,00 7.000,00
2 100.000,00 - 7.000,00 7.000,00
3 100.000,00 - 7.000,00 7.000,00
4 - 100.000,00 7.000,00 107.000,00
R$ Total 100.000,00 28.000,00 128.000,00

Amortizao
4.6 O sistema alemo.

4.6.1 Caracterstica.
Prestao = Juros
O sistema alemo, dado suas caractersticas, no
Perodos
apresenta equivalncia financeira entre o montante emprestado
1 2 3 ....................... n
e as respectivas contraprestaes, dada uma taxa pactuada, A
Emprstimo equivalncia financeira ocorrer a uma taxa de desconto maior
do que a pactuada, assunto a ser discutido no item 4.6.4.

Figura 4.4 Sistema Americano Este sistema tem trs caractersticas:

84
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
I. O pagamento dos juros vencveis no perodo
antecipado, ocorrendo o primeiro pagamento dos juros
no momento em que ocorre a operao financeira;
II. As demais prestaes so iguais para todos os
perodos;
III. Ao ser paga a ultima prestao ocorre, apenas, a
devoluo do resduo do saldo devedor, porm esse
resduo tem o mesmo valor das demais prestaes
pactuadas.
Adotando como nomenclatura: M correspondendo ao
capital inicial ou montante emprestado; J e a, representando,
respectivamente, os juros e a amortizao correspondente a
cada perodo. E, P o valor da prestao, pode-se escrever as
trs principais caractersticas do Sistema Alemo:
M = a1 + a2+ a3 + + an-1 + an
P0 = J0
P1 = P2 = P3 = = Pn-1 = Pn

Relacionando as prestaes em funo de suas

Na Figura 4.5 mostrado o modelo de fluxo de caixa do variveis e sabendo que cada prestao corresponde soma
sistema alemo. dos juros e da amortizao, tem-se:

P = amortizao + Juros
J0=P
P0= M i
P1 = a1 + (M a1 ) i
Financiamento P2 = a2 + (M a1 -+ a2) i
1 2 3 4 .......... n-1 n P3 = a3 + (M a1 a2 - a3) i

Per.
a1
Pn-1 = an-1 + (M a1 a2- a3 - - an-1 ) i
Pn = an + (M a1 a2 a3 - - a n-1 - an) i = an
Pn=an
J1 Como as prestaes so todas iguais, por definio,
pode-se escrever: Pn-1 = Pn ento;
Figura 4.5 Modelo do Sistema Alemo
an-1 + (M - a1 - a2- a3 - - an-1 ) i =
= an + (M - a1 - a2 - a3 - - an-1 - an) i
4.6.2 Relao entre Amortizaes.
an-1 = an - an i an-1 = an (1- i)

85
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
a n1
an = Por caracterstica e definio do sistema alemo, a
(1 i)
ltima amortizao apresenta o mesmo valor da ultima
prestao, ou seja, p = an. Assim a expresso acima pode ser
escrita da seguinte forma:
4.6.3 Determinao da Prestao.
M = p + an (n-1)1 + an (n-1)2 + an (n-1)3 + +
A determinao do valor da prestao no Sistema an (n-1)n-2 + an (n-1)n-1
Alemo efetuada a partir da srie de amortizaes. Da
expresso acima, verifica-se que os valores das amortizaes Como os termos da amortizao esto em progresso
esto em progresso geomtrica cuja razo {(n-1)-1}. geomtrica, o valor financiado M, corresponde soma de uma
progresso geomtrica cujo primeiro termo p e a razo (n-1).
Escrevendo a progresso em ordem decrescente dos
termos visando facilitar a demonstrao e os exprimindo em Sabendo que a expresso da soma de progresso
funo do ltimo termo, pode-se escrever a seguinte srie: geomtrica decrescente em que a corresponde ao primeiro
termo, q a razo e n o nmero de termos da srie, dada
an = an por:
a = an (1 i)1 a(1 qn )
n1 2 S(PG) =
an2 = an (1 i) (1 q)
an3 = an (1 i)3
a = an (1 i)4 Substituindo na expresso acima os valores da progresso
n4 geomtrica, obtm-se a expresso que define o valor da

n2 prestao no Sistema Alemo:
a2 = an (1 i)
a1 = an (1 i)n1

=
Sabendo-se que o montante do financiamento 1 (1 )
corresponde soma das amortizaes pode-se escrever, de
modo matemtico:

M = a1 + a2 + a3 + + a n-1 + an 4.6.4 Equivalncia Financeira.

M= an + an (n-1) + an (n-1)2 + an (n-1)3 + + an (n-
1
Como j comentado anteriormente, o sistema alemo
1)n-2 + an (n-1)n-1 no apresenta uma equivalncia financeira quando se
86
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
compara o valor do emprstimo com a soma das prestaes
pactuadas taxa estabelecida.
4.6.5 Exemplo.
A definio da taxa real ou efetiva de juros, neste
sistema, efetuada de modo mais complexo.
Seja determinar o valor das prestaes de um
Para tanto, recomenda-se utilizar a frmula de Karpin, o emprstimo pactuado sob as seguintes condies: montante
mtodo de Newton Raphson ou da bisseo, para a definio contratado de R$ 100 mil; taxa de juros pactuada, 5% por
da taxa real de juros, mtodos a serem discutidos em captulos perodo; sete anos de durao, sem carncia.
posteriores.
Os procedimentos de clculo devem ser realizados na
M-Mi seguinte ordem:

a) Calculo da Prestao:
Financiamento
100.000 0,05
1 2 3 4 .......... n-1 n = = = 16.574,80$.
1 (1 ) 1 (1 0,05)7
Per.

Prestao
b) Calculo das Amortizaes:

Sabe-se que a ultima amortizao corresponde ultima

Figura 4.6 Modelo da Equivalncia Financeira prestao. Ento: a7 = p7.

an1
A taxa real ou efetiva de juros pode ser equiparada an = an1 = an (1 i)
(1 i)
Taxa Interna de Retorno do financiamento, j que o soma das
prestaes equivale, financeiramente, ao valor do montante
a6 = a7 (1 - 0,05) = 15.746,06 R$
recebido e corresponde a uma srie de pagamentos
postecipada. Ento:
c) Clculo dos Juros: Os juros podem ser calculados de dois
M - Mi = p FRC (n iREAL%) modos. Fazendo incidir a taxa pactuada sobre o saldo devedor
ou diminuindo do valor da prestao o valor da amortizao.
(1-i ) M = p FRC (n iREAL%)
87
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O valor da prestao no sistema SACRE definido pela
soma de duas variveis bsicas, quais sejam: o encargo
Perodo Saldo Juros - Amortizao Prestao mensal - EM e o seguro, atendendo ao seguinte modelo:
5%
0 100.000,00 5.000,00 - 5.000,00 PM = (EM CES) + Seguro
1 87.816,00 4.390,80 12.184,00 16.574,80
2 74.990,74 3.749,54 12.825,26 16.574,80
3 61.490,46 3.074,52 13.500,28 16.574,80 Uma caracterstica do sistema ter a prestao mensal
4 47.279,64 2.363,98 14.210,82 16.574,80 calculada em funo do montante financiado e o seguro sobre
5 32.320,88 1.616,04 14.958,76 16.574,80 o valor de avaliao do imvel.
6 16.574,82 828,74 15.746,06 16.574,80
7 16.574,82 0,00 16.574,82 16.574,80 O CES um parmetro referente ao Coeficiente de
Total - - 100.000,00 - Equivalncia Salarial, periodicamente atualizado pela CEF.

Ateno! Visando corresponder soma das
amortizaes, exatamente, ao montante tomado, foi efetuado
um ajuste de R$ 0,02 no valor da amortizao da ultima
prestao.
4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE.
Tanto o CES como o seguro possui uma metodologia
prpria para sua definio, porm fugindo do escopo deste
curso a sua anlise.
O seguro, por sua vez, dividido em seguro do imvel e
seguro pessoal, que abrange morte e invalidez e so dois
parmetros a serem considerados no calculo da prestao.

4.7.1 O Sistema Pelas regras da CEF atualmente em vigor, o saldo

O SACRE, ou sistema de amortizao crescente, um
sistema de financiamento criado pela Caixa Econmica Federal
visando calcular a prestao dos emprstimos de aquisio da
casa prpria.
O objetivo do sistema permitir a amortizao de
parcela expressiva do emprstimo no menor tempo possvel e,
caso ocorra uma inadimplncia do muturio, reduzir o risco de
perdas para a CEF.
devedor atualizado anualmente pelo valor da TR, taxa
referencial de juros utilizada no reajuste da poupana. Nos
dois primeiros anos do financiamento e pode a, partir do
terceiro ano, ser feito trimestralmente, a critrio da CEF.
Finalizando, para calcular o saldo devedor a cada
perodo em que ocorre o reajuste da prestao, o sistema
utilizado o de amortizao constante. Porm, considerando a
variao da TR, a amortizao pode variar e mesmo diminuir,
quando o valor desta for baixo.

88
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Seguro = DIF + MIP
4.7.2 A metodologia.
As taxas de seguro, por sua vez, so calculadas em
As prestaes so determinadas adotando a funo do valor do imvel, da taxa de risco e do CES.
seguinte metodologia:
DIF = valor da avaliao taxa de risco CES
1 - Define-se o Encargo Mensal EM MIP = valor da avaliao taxa de risco CES

EM = juros + amortizao A definio de cada taxa de risco dever ser efetuada

P segundo a categoria em que for classificado o imvel. Para
EM = (P i) + = P (i + )
1
n n
Em que P corresponde ao saldo devedor e n o nmero
de meses pactuados para amortizar o financiamento.
2 - Define-se o parmetro CES.
O CES fixado por circular da CEF. Para o exerccio de
2006 foi estipulado em 1,12.
3 - Calcula-se o valor do seguro.
O seguro, ou seja, a taxa do risco a incidir sobre o
financiamento composta pela soma de duas variveis: uma
destinada a cobrir danos fsicos ao imvel e a outra para cobrir
o risco de morte ou de invalidez do tomador.
aps consulta CEF. Ressalta-se que estas taxas variam
tanto leva do em considerao o valor da avaliao do
imvel, a idade do tomador e o prazo de quitao.
Como exemplo de taxas e considerando financiamentos
realizados aps 1994, na Categoria de Risco 6 a taxa definida
para a DIF 0,02402 % e para a MIP de 0,14429%.
4 - Define-se o valor da prestao mensal.
Como j definido, a expresso da Prestao Mensal
dada por:
PM = (EM CES) + Seguro
5 - Calcula-se a amortizao.
P
A= CES
n

Assim sendo, estas taxas de seguro so denominadas, 6 - Atualizao monetria do financiamento.

respectivamente, de: DIF, visando cobrir danos fsicos ao
imvel; e MIP destinada a cobrir casos de morte ou de invalidez possvel que tenha sito pactuado que para o calculo
do usurio. de cada prestao o valor financiado deva ser atualizado

89
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
monetariamente, fato a ser considerado quando da quitao O clculo da prestao de um imvel financiado
das mesmas. definido pelo sistema de amortizao escolhido no ato da
compra. Das trs opes oferecidas no mercado Sistema de
7 - Calcula-se o novo saldo devedor. Amortizao Crescente (Sacre), Sistema Francs de
Amortizao (Tabela Price) e Sistema de Amortizao
SD n+1 = SDn Amortizao do perodo Constante (SAC) , o Sacre tem se revelado o mais vantajoso
para o muturio.

4.7.3 Exemplo. Embora comece com prestaes mensais mais altas, se

Seja calcular a prestao mensal relativa ao
financiamento de um imvel avaliado em de R$ 500 mil, dos
quais R$ 300 mil sero financiados pela CEF. Os juros foram
pactuados em 1,5% a.m. e o financiamento previsto para ser
quitado em 60 meses.
a) Calculo do encargo mensal EM.
EM = 300.000 (0,015 + 1/60)
EM = 9.500,00 R$.
b) Calculo dos seguros
DIF = 500.000 0,02402% 1,12 = 134,51
MIP = 500.000 0,14429% 1,12 = 808, 02
Total do seguro = 942,53.
c) Calculo do valor da prestao.
PM = (EMCES)+ Seguro.
PM = (9.500,00 1,12) + (134,51+ 808,02)
PM = 10.640,00 + 942,53 = 11.582,53 R$
4.7.4 - Comentrios
comparado Tabela Price, o Sacre permite maior amortizao
imediata do valor emprestado, porque reduz simultaneamente a
parcela de juros sobre o saldo devedor do financiamento.
SD n+1 = SDn Amortizao do perodo
Pelo sistema, as prestaes mensais mantm-se
prximas da estabilidade. No decorrer do financiamento, seus
valores tendem a decrescer. Muito utilizado pela Caixa
Econmica Federal, o Sacre tem reclculo das prestaes
corrigido anualmente pelo banco, nos dois primeiros anos do
contrato, podendo ocorrer trimestralmente a partir do terceiro
ano.
No final de cada ano, a Caixa levanta o saldo devedor e
aplica a correo pela variao do ndice de reajuste dos
depsitos na caderneta de poupana da pessoa fsica
(atualmente, a TR) acrescida as taxas de juros de 8%, 10,5%
ou 12%, de acordo com a modalidade de financiamento obtida.
Na Caixa, o prazo mximo de financiamento pelo Sacre
de 20 anos, s podendo ser comprometida 30% da renda
familiar, no mximo. No final do contrato, pelo sistema, no h
os desagradveis resduos a serem pagos pelo comprador.

90
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O exerccio deste item 4.6 consta do sitio da internet quitado em cinco prestaes anuais. Foram pactuadas as
http://www.meusite.pro.br. Amortizao pelo Sacre traz seguintes condies:
vantagens ao muturio. Em 25.08.2006.
A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
O sistema de pagamentos ocorrer por amortizao
4.8 Correo do saldo devedor. constante, SAC;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.

4.8.1 Procedimentos. Adotando como nomenclatura: SDn representando o

saldo devedor num perodo qualquer n; SCn-1 exprimindo o
Com o objetivo de repor o valor aquisitivo da moeda saldo devedor no perodo anterior ja corrigido segundo o ndice
corroda pelo efeito da inflao, efetua-se a correo do saldo pactuado; a, sendo o valor da amortizao; n, o nmero de
devedor existente, segundo a periodicidade pactuada. perodos a amortizar, Jn correspondente ao montante dos juros
devidos no perodo n; e In o ndice pactuado relativo ao perodo
Essa correo efetuada segundo algum ndice de n, qualquer.
previamente escolhido e atendendo a procedimentos
legalmente aceitos. Os procedimentos necessrios determinao das
prestaes so os seguintes:
No Brasil, dada a jurisprudncia vigente, a correo do
saldo devedor efetuada depois de quitada a prestao do 1) Calcula-se o valor da amortizao para o primeiro perodo:
perodo e efetuada a amortizao do saldo devedor.
SCn 1
an =
Consequentemente, o saldo devedor a render juros no per.amortizar
perodo seguinte, SDn, definido atualizando monetariamente o
2) Calcula-se o montante dos juros do primeiro perodo
saldo devedor do perodo anterior, SCn-1,apos ser abatido o
relativo ao capital tomado:
valor de amortizao do saldo devido nesse perodo anterior.
Jn = i SCn-1
SDn = (SCn-1 amortizaon-1) (1+)
3) Define-se o valor da prestao:
Pn = an + Jn
4.8.2 Metodologia.
4) Calcula-se o novo saldo devedor:
Seja definir o valor da prestao, dos juros e da SDn = SCn-1 - a
amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo a ser
91
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
5) Atualiza-se o ndice de correo e define-se o fator de
correo do saldo devedor.
Calculo do Saldo Corrigido
In Saldo Perodos Fator de Saldo
6) Corrige-se o saldo devedor: SCn = SDn Devedor a amortizar
Amortizao
Correo Corrigido
In 1 250.000,00 -
200.000,00 5 50.000,00 1,094425 218.885,00
7) Repete-se o procedimento at ser obtida a ultima 164.163,75 4 54.721,25 1,147378 188.357,87
prestao. Os juros e a amortizaes de qualquer 125.571,91 3 62.785,96 1,103834 138.610,54
perodo subsequente so calculados tendo por base o 69.305,27 2 69.305,28 1.061329 72.803,87
saldo devedor corrigido. 72.803,87 1 72.803,87 1,050481 ---

4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC. Determinao das Prestaes

Per Saldo Saldo Amorti- Juros
Como aplicao, seja calcular as prestaes de um Prestao
Amortizado Corrigido zao 10%
financiamento de um equipamento no valor de R$ 250 mil, a 0 250.000,00 - - - -
ser quitado em cinco anos, com juros pactuados a 10% ao 1 200.000,00 218.885,00 50.000,00 25.000,00 75.000,00
perodo, sob o sistema da amortizao constante. O saldo 2 164.163,75 188.357,88 54.721,25 21.888,50 76.609,75
3 125.571,92 138.610,55 62.785,96 18.835,79
devedor dever ser corrigido segundo a variao anual do
4
INPC ocorrida no perodo. 5

Por facilidade de entendimento dos procedimentos

INPC
efetuados na determinao das prestaes expostos da
Perodo Exerccio ndice Fator de Correo
tabela acima se demonstra, a seguir, os clculos das trs
0 01.01.2001 1,8798 -
primeiras prestaes.
1 01.01.2002 2,0573 1,094. 425
2 01.01.2003 2,3605 1,147. 378 Solicita-se que o interessado realize os clculos das
3 01.01.2004 2,6056 1,103. 834 prestaes faltantes.
4 01.01.2005 2,7654 1,061. 329
5 01.01.2006 2,9050 1,050. 481 1 Prestao:

92
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Na primeira prestao, tanto os juros como a Montante dos Juros:
amortizao so calculados sobre o capital inicial tomado, ou J2 = SD1 i
seja, R$ 250 mil. No incide correo sobre este valor. J2 = 218.885,00 0,10 = 21.888,50R$.

Valor da 1 prestao: Saldo Devedor:

P1 = a1 + J1 SD2 = SD1 a2
P1 = 50.000+25.000 = 75.000,00 R$ SD2 = 218.885,00 54.721,25 = 164.163,75 R$

Amortizao: Saldo Corrigido:

SC0 250.000,00 I
a1 = = = 50.000,00R$ SC2 = SD1 2
per.amortizar 5 I1
SD2 = 164.163,75 1,147378 = 188.357,88 R$
Montante dos Juros:
J1 = 250.000,00 0,10 = 25.000,00R$.
3 Prestao.
Saldo Devedor:
SD1 = SD0 a1 Valor da 3 prestao:
SD1 = 250.000,00 50.000,00 = 200.000,00 R$ P3 = a3 + J3
P3 = 62.785,96 + 18.835,79 = 76.609,75 R$
Saldo Corrigido:
I 2,0573 Amortizao:
SC1 = SD1 1 = 200.000 = 218.885,00R$
I0 1,8798 SD 2 188.357,88
a3 = = = 62.785,96R$
per.amortizar 3
2 Prestao:
Montante dos Juros:
Valor da 2 prestao: J3 = SD2 i
P2 = a2 + J2 J3 = 188.357,88 0,10 = 18.835,79 R$.
P2 = 54.721,25 + 21.888,50 = 76.609,75 R$
Saldo Devedor:
Amortizao: SD3 = SD2 a3
SC1 218.885,00 SD3 = 188.357,88 62.785,96 = 125.571,92 R$
a2 = = = 54.721,25R$
per.amortizar 4
Saldo Corrigido:

93
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
I3
SC3 = SD2 Perodo 1 2 3 4 5 6 7
I2
Inflao % 3,00 4,50 6,80 8,50 10,10 12,20 15,70
SD3 = 125.571,92 1,103. 834 = 138.610,55R$

4.9.5 - Sua empresa deseja substituir um equipamento cujo

4.9 Exerccios.
4.9.1 - Seja um emprstimo de 1 milho de reais a ser quitado
em sete anos, com pagamentos anuais, a juros de 9% a.a. e
carncia de dois anos.
Durante o prazo de carncia, tambm no ocorrer o
recolhimento dos juros devidos. Calcular as prestaes e os
juros a serem pagos pelo credor considerando:
O sistema de amortizao constante;
O sistema de prestaes constantes.
4.9.2 - Comparar o montante dos juros pagos, bem como o
montante do valor das prestaes, face os sistemas
especificados para o calculo de cada financiamento
considerado no exerccio 4.9.1.
4.9.3 - Uma construtora contraiu junto ao BNH um emprstimo
de 200 mil CUB a ser pago em 10 prestaes anuais e
consecutivas. Qual ser a composio da prestao anual,
juros e principal, no Sistema Francs quando os juros
pactuados so de 8% ao ano? (Estabelea a data da operao
financeira).
4.9.4 - Partindo dos dados especificados no exerccio 4.9.2,
pede-se calcular as prestaes devidas. O saldo devedor
dever ser atualizado anualmente, segundo a taxa anual de
inflao abaixo.
valor de mercado de R$ 125 mil, no prazo de 18 meses. Para
tanto, estuda duas hipteses:
1 Efetuar a aquisio utilizando recursos prprios, atravs de
uma poupana programada com juros pactuados de 1.25% ao
ms.
2 Utilizando financiamento de um banco de investimentos,
que pratica o sistema Price a taxa de 22,0 % ao ano,
financiveis em dez anos, sem carncia.
Para ambos os casos definir: o valor da prestao mensal e os
juros.
Sabe-se que a TMA da empresa de 14% ao ano.
4.9.6 - Considerando a aplicao efetuada no item 4.7.2,
recalcular as prestaes adotando o sistema de prestao
constante.
4.9.7 - Verifique se o calculo da prestao esta correto.
O caso em questo refere-se a um contrato de compra e
venda de bem imvel e mtuo com alienao fiduciria em
garantia. Condies do contrato:
- Valor do bem financiado: R$ 82. 000,00;
- Valor pago com recursos prprios: R$ 42.000,00;
- Valor financiado pela CEF: R$ 40.000,00;
- Valor da garantia fiduciria: R$ 82.000,00;

94
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
- Sistema de Amortizao: SACRE.
-Prazo Amortizao: 240 Meses Tabela - I
Critrio de liberao das parcelas Valor em R$
- Taxa Anual Nominal de Juros (%): 12,0000% 1 parcela - assinatura 1.300.000,00
- Taxa Anual Efetiva de Juros (%): 12,6825% 2 parcela - 1 quadrimestre 3.000.000,00
3 parcela - 2 quadrimestre 500.000,00
- Encargo Inicial prestao (a + j) = R$ 566,66 Tabela - II
- Seguros = R$ 39,36 Condies pactuadas Encargos
Taxa nominal de juros 9% ao ano
- Total a pagar = 39,36 + 566,66 = R$ 606,02 Perodo de capitalizao Quadrimestral
- Vencimento: 09/07/2001 Comisso de abertura de crdito 0,5% no ato de liberao junto
sobre o valor total do com a 1 parcela.
- Atualizao dos Encargos: nos dois primeiros anos as financiamento.
prestaes de amortizaes + juros + prmios de seguros, Imposto sobre operaes 1% sobre o total geral.
sero recalculados a cada 12 meses, levando em conta a financeiras IOF. Valor tomado, valor dos juros e
data inicial do contrato (08/08/2001 a 08/08/2002 e da comisso de abertura de
08/08/2003). A partir do 3 ano, tais valores podero ser crdito.
recalculados trimestralmente, no dia correspondente ao da Carncia Quatro (4) quadrimestres.
assinatura desde contrato, caso venha ocorrer o Juros durante a carncia Sero pagos
desequilbrio econmico-financeiro deste contrato. Prazo do financiamento 5 anos
Sistema de amortizao SAC
Perodo de amortizao Quadrimestral
4.9.8 - Uma empresa em fase de expanso obtm um
financiamento no montante de R$ 4,8 milhes a ser liberado
em trs parcelas quadrimestrais, segundo o pactuado nos itens
4.9.9 - Seja definir o valor da prestao, dos juros e da
I e II.
amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo no
montante de R$ 300 mil, a ser quitado em cinco prestaes
anuais. Foram pactuadas as seguintes condies:
Solicita-se:
A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
O sistema de pagamentos ocorrer por prestao
As planilhas que demonstrem o valor de cada prestao,
constante;
os juros incorridos e a amortizao a ser efetuada;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.
O custo efetivo, mensal, do emprstimo;
Efetue o diagrama de fluxo de caixa do financiamento.
4.9.10 - Uma empresa visando implantar um novo projeto de
produo obteve um financiamento no montante de R$ 750
95
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
mil. Solicita-se a elaborao do diagrama de fluxo de caixa
associado ao empreendimento, bem como o valor das
prestaes, da amortizao e dos juros incorridos.

Clusulas pactuadas
Item Condies Contratuais
Taxa nominal de juros 9 % ao ano.
Perodo de capitalizao Semestral.
Comisso de abertura de 0,5% do valor do contrato cobrado no
crdito sobre o valor total ato de adjudicao do contrato de
do financiamento. financiamento.
0,25% do saldo devedor, paga junto
Taxa de administrao
com a prestao.
Imposto sobre operaes
1% sobre o total geral.
financeiras IOF. Valor
Valor tomado, valor dos juros e da
financiado junto com as
comisso de abertura de crdito.
prestaes
Carncia Dois semestres.
Juros durante a carncia Sero pagos
Prazo do financiamento 5 anos
Sistema de amortizao Prestao constante
Perodo de amortizao Semestral
O saldo devedor reajustado
Saldo devedor semestralmente pela variao do
INPC.

96
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

4.9.11 - Calcular o valor das prestaes dos financiamentos abaixo qualificados.

I Sistema de Amortizao Constante SAC.

a. - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a cada perodo. Operao de sete anos.

SAC sem carncia

Per. Saldo Saldo Amortizado Amortizao Juros 10% Prestao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

b. - Financiamento com carncia de trs anos e Juros NO quitados durante a carncia. Operao de sete anos.

SAC com carncia

Per. Saldo Saldo Amortizado Amortizao Juros 10% Prestao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

97
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

c - Financiamento com trs anos de carncia. Juros de 10% ao ano no quitados durante a carncia. Prestao corrigida pela
variao anual do INPC.
Operao pactuada em janeiro de 2.000. Prestaes anuais.

SAC com correo monetria e carncia

Saldo ndice de
ndice de Saldo Corrigido Prestao
Per. Amortizado Correo AMORTIZAO Juros - 10% aa
Inflao SC = AS x IC P=A+J
AS IC = N I0
1/00 250.000,00 - - - - -
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total
Metodologia: 1 Passo: 2 Passo:

1 - Calcular a amortizao para o 1 perodo sobre o saldo financiado; 1 - Para o 2 perodo calcular o valor da
2 - Definir o valor dos juros; amortizao sobre o saldo corrigido do 1
3 - Calcular a prestao: P = A + J. perodo.
4 - Calcular o saldo amortizado; .............
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo monetria Repetir o processo anterior.
sobre o saldo amortizado;
Ateno: a amortizao do perodo
subsequente sempre calculada sobre o saldo
corrigido.

98
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

II Mtodo da Prestao Constante Francs.

a - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a cada perodo. Operao de sete anos.

Sistema Francs sem carncia

Per. Saldo Saldo Amortizado Prestao Juros 10% Amortizao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

b - Financiamento com carncia de trs anos. Juros NO quitados durante a carncia. Operao de sete anos.

Sistema Francs com carncia

Per. Saldo Saldo Amortizado Prestao Juros 10% Amortizao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

99
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

c. Financiamento de R$ 250.000,00 com trs anos de carncia, com base em prestaes anuais.
Juros de 10% ao ano, pactuados para no serem quitados durante o prazo de carncia.
As prestaes devero ser corrigidas pela variao anual do INPC.
Operao pactuada em janeiro de 2.000.

Prestao constante com atualizao monetria

Saldo ndice de Saldo Juros - 10%
ndice de PRESTAO Amortizao
Per. Amortizado Correo Corrigido AA
Inflao P A=P-J
SA IC = IN I0 SC = SA x IC J
1/00 250.000,00 - - - - -
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total
Metodologia: 1 Passo: 2 Passo:

1 - Calcular a prestao para o 1 perodo sobre o saldo 1 - Para o 2 perodo calcular o valor da
financiado; prestao sobre o saldo corrigido do 1 perodo.
2 - Definir o valor dos juros; .............
3 - Calcular a amortizao: A = P - J Repetir o processo anterior.
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo Ateno: a prestao do perodo subsequente
monetria sobre o saldo amortizado; sempre calculada sobre o saldo corrigido do
perodo anterior.

100
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
5. Engenharia Econmica.
5.1 Conceituao.
A engenharia econmica corresponde rea do
conhecimento cujo objeto a deciso sobre alternativas
financeiras de investimentos.
Como premissa para a tomada de deciso, s tem
sentido aplicar os mtodos propostos havendo a existncia de
alternativas de investimentos possveis de serem comparadas.
No havendo alternativas no haver deciso a tomar.
As tcnicas da Engenharia Econmica baseiam-se na
cincia denominada Matemtica Financeira que, com j visto,
descreve as relaes da equivalncia de capital sob a tica do
binmio TEMPO- DINHEIRO.
Para que qualquer alternativa seja considerada num
processo de deciso h que se estudar a sua viabilidade e,
deste modo, responder aos seguintes questionamentos:
1. Qual o incremento de riqueza que uma alternativa
propiciar sendo realizada;
2. Qual o tempo de retorno do capital inicialmente aplicado;
3. Qual a mxima taxa de desconto possvel de ser adotada
e uma alternativa de projeto permanecer vivel;
4. Qual a taxa de rentabilidade adotada em proposta de
investimento.
5. Qual a taxa de rentabilidade de uma aplicao financeira.
Cabe ao analista de investimentos propor, desenvolver e
hierarquizar o conjunto de alternativas de investimentos
disponveis.
Porm, deve ter em mente que a deciso de eleger
qualquer delas prerrogativa do empresrio, ou do decisor, a
quem caber a palavra final sobre aquela a ser eleita e a
melhor oportunidade em deflagrar esse processo.
ATENO !
Dada a assertiva acima, toda a metodologia de
anlise de investimentos se apoia no sistema de
juros compostos quando trata do
estabelecimento de padres de comparao de
capital ou na deciso quanto escolha da
melhor das alternativas propostas de projetos
de investimentos.
101
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
5.2 Anlise de Viabilidade.
5.2.1 - Conceito de Viabilidade.
Estudar a viabilidade de um projeto significa quantificar
suas premissas, construir a projeo dos fluxos de caixa e
verificar se o projeto propicia um aumento de riqueza.
5.2.2 Premissas.
As premissas que permitem analisar a viabilidade de um
projeto, geralmente, so as seguintes:
I - O oramento de investimento;
II - As projees operacionais;
III - O horizonte do prazo do investimento ou tempo de vida
do projeto;
IV - O custo de capital, ai considerando o capital prprio e o
de terceiros;
V - As fontes de recursos disponveis.
5.2.2.1 - Oramento de Investimento
O oramento de investimentos considera dois tipos de
capitais: o investimento em capital fixo ou imobilizado e o
investimento em capital de giro.
O investimento em capital fixo ou imobilizado engloba
todo aquele investimento que no entrar no giro dos
negcios tais como: terrenos, obras civis, equipamentos,
despesas de engenharia, montagens, administrao do projeto,
despesas financeiras durante a construo, etc. Contabilmente,
esse capital apropriado no item Ativo No Circulante do
balano patrimonial.
O capital de giro representa os recursos necessrios
operao quotidiana do projeto. Ele compreende os
investimentos em: necessidades mnimas de caixa; salrios e
encargos sociais necessrios para os primeiros perodos de
operao do projeto; estoques de matrias primas, de produtos
em elaborao e de produtos acabados; custos administrativos;
financiamento de vendas; etc.
Contabilmente, esse tipo de capital apropriado em
contas do ativo circulante.
Exige cuidados a definio do nvel de aporte de capital
de investimento, pois ocorre um comportamento distinto no
fluxo nos dois tipos de investimento durante a vida do
empreendimento.
No caso do capital de giro, recomenda-se avaliar a
oscilao do mesmo para cada nvel de produo, pois
ocorrer uma exigncia distinta no nvel de demanda de capital
de giro a cada nvel de produo considerado.
5.2.2.2 Projees Operacionais
As projees operacionais de um projeto de
investimento so constitudas pelas estimativas de:
Demanda do Produto;
Preo de Venda do Produto;
Custos de Produo a cada nvel de demanda.
102
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A demanda do produto corresponde previso da
quantidade do mesmo a ser vendida a cada perodo de tempo.
Normalmente, esta quantidade varia com o tempo. Via
de regra, crescente at alcanar a quantidade mxima de
produo instalada e, decrescente quando o produto fica
tecnologicamente ultrapassado ou prescindvel pelos
consumidores.
A Figura 5.1, mostra um modelo de relao de produo.
Ao ser iniciado um processo produtivo, o faturamento
inicia com valor zero, cresce a taxas crescentes e a partir da
quantidade tima passa a crescer a taxas decrescentes.
R$
Faturamento

O preo de vendas pode ser estimado de dois modos: Ponto Ponto

Equilbrio Equilbrio
I. Acompanhando o preo praticado pelas empresas Inferior Superior
Lucro
lderes de mercado; Mximo
II. Ou, impondo o prprio preo ao mercado.
Custos Totais
Nestes dois casos recomenda-se definir o prprio preo, a
partir do oramento de custo, dos tributos exigidos e do lucro
desejado para poder avaliar a prpria situao de lucratividade
e comparar o seu preo frente ao praticado pelo mercado. Produo

QEinf Qtima QEsup

Finalizando, importante analisar o custo de produo a ser
incorrido a cada nvel de demanda. Economia Deseconomia
De Escala De Escala

Considerando que, em especial, os custos variveis

oscilam com a quantidade produzida, h de se observar e
analisar qual a quantidade tima de produo que permite
realizar o lucro mximo.
E, para tanto, observar qual a quantidade de produo
que permite economia de escala e a quantidade, ou ponto
timo de produo, a partir do qual se entra num processo de
deseconomia de escala.
Figura 5.1 - Relaes de Produo
O custo total funo da soma dos custos fixos com os
custos variveis para cada nvel de produo. Ele j se inicia
no valor do custo fixo existente no momento que a produo.
zero. Assim, os custos totais so crescentes com o aumento de
produo.
= + = +
Lucro = Faturamento Custo Total

103
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dado o comportamento do faturamento e dos custos
totais, conforme Figura 5.1, ocorrem duas quantidades de
produo em que o lucro zero. So os pontos de equilbrio
inferior e o superior.
A quantidade tima de produo, Qtima, que propicia o
lucro mximo se situa entre as quantidades QEinf e QEsup.
Graficamente, ocorre quando a distncia entre a curva de
faturamento e a do custo total mxima.
5.2.2.3 Horizonte do Investimento.
Por definio, horizonte de investimento, tempo de vida
ou de operao de um projeto corresponde ao espao de
tempo que se pretende operar um empreendimento ou o tempo
que o leva obsolescncia.
Teoricamente, o horizonte de investimento de qualquer
ativo financeiro ou de um ativo real depende do tempo
estabelecido para obter um melhor retorno.
Assim, quando se compra aes, regra geral, os
analistas recomendam ter um horizonte de longo prazo.
Embora as aes possam ser vendidas a qualquer
momento, o ideal que o investidor participe neste mercado
com uma estratgia de ganhar dinheiro no longo prazo. No
convm aplicar hoje em aes o dinheiro que ser usado para
pagar a prestao da casa prpria amanh, por exemplo.
Esta uma recomendao natural para investimentos de
maior risco. Tambm no se deve comprar um imvel sabendo
que ser necessrio vend-lo em seis meses. melhor esperar
um momento adequado, que pode ser de seis meses, mas
tambm pode no ser.
interessante notar que, ao termino da vida do projeto,
havendo Investimento Fixo e/ou Capital de Giro residual, eles
devem ser incorporados ao fluxo de caixa, como uma entrada
de caixa, ao final do mesmo.
5.2.2.4 O Custo de Capital
O custo de capital , matematicamente, definido como a
taxa a ser adotada nos estudos financeiros da empresa,
para o desconto de seus projetos. A frmula abaixo, que
expressa o valor presente de uma srie antecipada de
pagamentos, um exemplo desta assertiva, onde i expressa o
custo de capital.
(1+i)n -1
VP(sa)= R(sa)
i (1+i)n-1
Esta taxa, tambm denominada de taxa de rentabilidade,
taxa de remunerao desejada pelos proprietrios pela
remunerao do capital prprio aplicado. Pode receber,
tambm, as denominaes de: taxa de mnima atratividade,
taxa de oportunidade, custo de oportunidade, taxa de desconto
da empresa.
Conceitualmente, a taxa de juros difere da Taxa de
Oportunidade, mesmo que, matematicamente, o tratamento a
ser dado a estes dois tipo de taxas possa ser idntico.
104
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Isto porque, por definio, a taxa de juros corresponde
remunerao do capital paga pela utilizao de um capital de 5.3 O Fluxo de Caixa.
terceiros.
5.3.1 Conceituao.
A Taxa de Oportunidade ou Taxa de Mnima
Atratividade, por sua vez, a taxa estabelecida para a A anlise da viabilidade financeira de investimentos
remunerao da aplicao de capital prprio. Ela corresponde realizada atravs da elaborao dos fluxos de caixa projetados
menor taxa de remunerao desejada por uma empresa, ou e associados a cada uma das alternativas desenvolvidas.
um capitalista, para a remunerao de seus recursos, ao serem
consideradas alternativas que apresentem a mesma taxa de Conceitua-se fluxo de caixa, como uma srie de
risco. pagamentos e recebimentos de dinheiro, distribudos no tempo.

O processo de anlise financeira e a elaborao do

5.2.2.5 Fontes de Recursos. fluxo de caixa projetado podem ser realizados disponveis as
seguintes informaes:
Conforme j mostrado na Figura 1.4, consideram-se
fontes de capitais necessrios implantao de um projeto: Avaliao da variao da demanda do produto durante o
horizonte de projeto;
Capital Prprio;
Preo de Venda do Produto;
Capital de Terceiros.
Custos de Produo a cada nvel de demanda;
O custo do capital prprio corresponde remunerao Alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro e o
desejada pelo proprietrio da empresa ou pelo acionista pela faturamento;
utilizao do capital empregado em qualquer projeto capital
empregado. Utilizao do capital prprio ou de terceiros;
Valor residual dos ativos imobilizados a serem
O custo de capital de terceiros corresponde alienados;
remunerao do aporte de capitais provenientes de
emprstimos de curto prazo ou de financiamentos de longo Taxa de mnima atratividade ou de retorno do capital;
prazo. A definio desses custos j foi discutida no item 1.5.2 Horizonte do projeto.
Fontes de Capital.

importante notar que a anlise de projetos futuros

deve considerar a futura composio de capital da empresa.

105
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC.
Recomenda-se, especialmente ao iniciante no assunto,
desenhar o diagrama de fluxo de caixa das alternativas
O diagrama de fluxo de caixa o instrumento que
propostas. Este procedimento facilitar o acompanhamento e
permite visualizar clara e concisamente a srie de fluxos de
entendimento do comportamento do fluxo de cada alternativa e
caixa.
permitir um adequado tratamento matemtico ao processo de
calculo.
Graficamente ele representado em um grfico
cartesiano onde, em abscissas, fica determinada a linha dos
tempos e, em ordenadas, o valor monetrio de cada fluxo de
5.3.2.1 Premissas e Convenes.
caixa singular. Como exemplo seja o diagrama da Figura 5.2.
Para a correta montagem dos diagramas de fluxo de
R$ caixa, DCF, recomenda-se o cumprimento das seguintes
premissas:

i - O fluxo de caixa de um perodo equivale soma algbrica

F3 F4 das entradas e sadas de caixa que ocorrerem durante o
F2 F5 Fn
1
mesmo.
ii - Lanar como investimento, apenas os capitais demandados
2 3 4 5 n
F1 pelo projeto;
F0
iii - A priori, no considerar risco ou incerteza.
iv - Efetuar a definio do montante de capital prprio
Figura 5.2 Diagrama de Fluxo de Caixa empregado no projeto e o pagamento de dividendos;
v - Desconsiderar a entrada de capital de dvidas, juros e
Neste diagrama, receitas ou entradas de dinheiro so amortizaes, no vinculados ao projeto;
representadas por setas voltadas para cima, sinal (+).
vi - Efetuar o reinvestimento de fundos gerados pelos projetos.
Pagamentos ou sadas de dinheiro representadas por setas
voltadas para baixo, sinal (-). vii - Desconsiderar decises financeiras realizadas
anteriormente ao incio do projeto em anlise.
Cada fluxo de caixa, ento, expressa graficamente o
resultado ou saldo das movimentaes de caixa havidas em
determinado perodo. E deve ser lanado no diagrama ao final
do perodo em que ocorrer.
106
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa. O valor do fluxo de caixa em dado perodo k dado pelo
modelo:
5.3.3.1 Modelo do Fluxo de Caixa.
Fk = Rec(k) - Desp(k) Inv(k) + Ded(k) + VR(k)
Considerando que um fluxo de caixa, Fk, registra o
Alerta-se ao leitor que o conceito de fluxo de caixa
somatrio lquido do total das sadas e entradas de caixa
transcende ao conceito de lucro.
havidos num dado perodo, k, genrico.
O lucro representa o resultado da deduo das
E, tendo por nomenclatura:
despesas indiretas, custos de produo ou tributos pagos, no
perodo, do valor das receitas havidas.
a) Receitas, Rec, que correspondem ao faturamento ou
ganhos a serem auferidos pelo projeto, motivo da razo
Lucro = Receitas Despesas,
social da empresa;
Portanto, pode ocorrer a existncia de lucro em um
b) Despesas, correspondendo ao somatrio dos custos
determinado perodo e o fluxo de caixa ser negativo.
diretos, dos custos indiretos e dos tributos incidentes
suficiente, para isto ocorrer, a realizao de um nvel de
diretamente sobre o faturamento;
investimento superior ao somatrio do lucro, das dedues e
do valor residual havidos no perodo.
c) Investimentos, correspondendo ao somatrio das inverses
realizadas em ativo imobilizado, sejam eles imveis,
A constatao da assertiva acima pode ser efetuada
equipamentos ou veculos e em capital de giro;
pela anlise da expresso abaixo, ao se substituir na
expresso geral do fluxo de caixa os somatrios das receitas e
d) Dedues expressam os incentivos fiscais que podem ser
despesas pela expresso do lucro. Ento:
considerados como despesas e que permitem reduzir o
lucro antes da proviso para o imposto de renda e da
contribuio social sobre o lucro lquido. Especialmente o Fk = Lucro Investimentos + Dedues + VR
montante da depreciao dos ativos imobilizados ocorrida
no perodo; Do acima exposto e, especialmente, da anlise da
expresso do fluxo de caixa, Fk, pode-se inferir:
e) Valor residual, VR, estabelece o montante do valor das
desmobilizaes ocorridas no final do projeto devido As dedues e o valor residual reduzem o imposto a
venda dos bens imobilizados e, tambm, ao retorno do pagar, melhoram a disponibilidade de caixa.
capital de giro inicialmente investido.
107
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Pode ocorrer fluxo de caixa negativo, mesmo tendo sido
apurado lucro no exerccio, dependendo do volume
monetrio aplicado em investimentos.
No Brasil, como existem vrias opes de regime de
tributao, a depreciao somente considerada no caso da
opo pelo lucro presumido.
5.4 Valor Presente.
5.4.1 Valor de um Ativo.
Define-se, financeiramente, como sendo o VALOR de um
ativo ao valor presente lquido do somatrio dos fluxos de caixa
descontados que ele for capaz de gerar, considerando o valor
da moeda no tempo.
Decorre dessa definio que o VALOR PRESENTE LQUIDO
de um ativo, ou de qualquer projeto de investimento,
equivalente quantidade de riqueza que ele poder gerar,
expressa em valores monetrios e medida na data de sua
anlise.
O Valor Presente Lquido, ento, a metodologia
proposta para medir o acrscimo, ou incremento, de riqueza
propiciada pela implantao de um projeto de investimento.
VP(p) = RIQUEZA
A metodologia leva esta denominao de valor presente
lquido, pois considera todas as entradas e sadas de caixa
associadas ao projeto, fato que permite medir o incremento de
riqueza por ele propiciado e expresso em valor monetrio.
5.4.2 Calculo do Valor Presente Lquido.
5.4.2.1 - Valor Presente de Fluxo de Caixa nico.
Como j visto no item 2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro,
o valor presente VP de um nico fluxo de caixa, VF, dado
pelo modelo abaixo, em que VP e VF correspondem,
respectivamente, a uma nica sada ou entrada de caixa.
1
VP VF
(1+i)n
E, n, representa o nmero de perodos em que
ocorrer a entrada de caixa e i, a taxa de desconto ou TMA,
pactuada.
5.4.2.2 - Valor Presente de Mltiplos Fluxos de Caixa.
No caso de ocorrer mltiplos fluxos de caixa, conforme
Figura 5.2, o valor presente lquido associado a um projeto p
corresponde ao somatrio dos fluxos de caixa individuais.
Matematicamente, o valor presente lquido pode ser
expresso pela seguinte expresso cannica, em que, F0,
corresponde ao fluxo de caixa inicial no momento zero e Fk o
fluxo de caixa previsto para ocorrer no perodo k:
108
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
k
Fk $
VPL(p) = F0 +
(1 + i)k
n=1

Ou, de forma extensiva, pelo polinmio: 170 170

130 150 150

F1 F2 F3 Fn
VPL(p)= F0 + 1
+ 2
+ 3
++ 1 2 5
ano

(1+i)n
3
(1+i) (1+i) (1+i)
4

420
Alerta-se, ao ser analisado qualquer projeto de
investimento ou um conjunto de alternativas de investimentos,
para se e elaborar tanto o diagrama de fluxo de caixa como o VPL
de valor presente de cada alternativa de projeto, no intuito de 90,02 Remunerao
visualizar o comportamento de cada fluxo de caixa singular. de 15% a.a.
+ 90,02 R$
Aplicado 510,02
Tal procedimento evita surpresas no processo de HOJE
tomada de deciso, conforme ser visto em captulo posterior. 420

Financeiramente, o valor presente lquido de um ano 15% ano

investimento de capital expressa o aumento de riqueza
propiciado pelo projeto, alm da remunerao habitualmente
desejada, medido na data de hoje. 420
HOJE
Como exemplo, seja um projeto de investimento que
exigiu um capital inicial no montante de R$ 420. E, houve uma Figura 5.3 VPL e Fluxo de Caixa
previso do retorno do investimento conforme os fluxos de
caixa expressos na Figura 5.3.

Considerando que o investidor estabeleceu seu custo de 130 150 170 170 150
VP= + + + + = 510,02
oportunidade ou taxa de mnima atratividade em 15% ao ano, o 1,151 1,152 1,153 1,154 1,155
valor presente dos fluxos de caixa dos retornos monta a R$
510,02. E, em decorrncia, o VPL previsto de R$ 90,02. VPL= VP - II = 510,02 - 420 = 90,02 R$.

109
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Financeiramente, o exemplo acima exposto significa
que, aplicada a importncia de R$ 420,00, alm da
remunerao do capital estabelecida em 15% ao ano, o
investidor obter um aumento de riqueza no montante de R$
90,02, quando medido na data de HOJE.
5.4.3 Diagrama de Valor Presente.
Um importante instrumento utilizado para a anlise do
comportamento de qualquer fluxo de caixa o Diagrama de
Valor Presente.
Este diagrama exprime, no eixo das abscissas as taxas
de desconto ou TMA e, em ordenadas, o valor presente do
fluxo de caixa descontado taxa de i% ao perodo.
O exemplo exposto na Figura 5.4, mostra o diagrama de
um fluxo de caixa descontado a taxas de desconto que variam
entre 4 a 20% e onde evidenciado o Valor Presente vinculado
taxa de desconto de 4% ao perodo.
Como ser visto no Captulo-6, disponveis os diagramas
de valor presente das alternativas vinculadas a um projeto,
torna-se mais fcil e definir adequadamente qual delas propicia
o maior incremento de riqueza.
interessante ressaltar que a curva representativa da
funo valor presente lquido, expressa na Figura 5.4, se
comporta de modo decrescente, contnua e convexa, quando
referida a projetos de investimento convencionais.
Investimentos definidos e classificados no item 5.6.
Ao serem analisadas alternativas de projetos de
investimentos no convencionais, nada se pode afirma a priori
quanto ao comportamento da curva. Ver Figura 5.5.
Isto porque, possvel ocorrer valores presentes
negativos entre valores presentes positivos, fato que pode
induzir o analista a erro ao elaborar suas recomendaes.
R$
Valor Presenete do fluxo de
caixa descontado taxa de
4% ao perodo.
VP(4%)
i%
4 8 12 16 20
0
Figura 5.4 Diagrama de Valor Presente Projeto Convencional
No diagrama da Figura 5.5, possvel verificar a
existncia de valores presentes positivos, ocorrendo entre as
taxas de zero a 6%. Entre as taxas de 6% a 12% ocorrem
valores presentes negativos. Entre 12% a aproximadamente
19% ocorrem, novamente, valores presentes positivos. A partir
de 19%, os valores presentes so negativos.
110
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Constata-se, ento, que o projeto vivel entre taxas de 850 450 520 570 630 680 320
VP = 1200 + + + + + +
zero a 6% e de 12 a 19%. Sendo invivel para TMAs entre 6 e (1 + i) (1 + i)
1 2
(1 + i) 3
(1 + i) 4
(1 + i) 5
(1 + i) 6
(1 + i) 7
12% e, acima de 19%.
Resolvendo o polinmio acima para cada uma das
Sob a tica matemtica, isto quer dizer que o polinmio seguintes taxas de desconto: 0,0 %; 3%; 6%; 9% e 12%;
representativo da funo valor presente lquido pode obtm-se o valor presente lquido associado a cada uma das
apresentar diversas razes reais. taxas, conforme disposto na tabela abaixo.

R$ Valores Presentes em R$
Per. i = 0% i = 3% i =6% i =9% 12%
0 - 1.200,00
1 - 850,00
2 450,00
3 520,00
4 570,00
5 630,00
i% 6 680,00
4 8 12 16 20 7 320,00
0
1.120,00 754,36 449,67 194,25 -21,08
Figura 5.6 Tabela de Valores Presentes dos Fluxos de Caixa
Figura 5.5 Diagrama de Valor Presente Projeto No
Convencional
Solicita-se preencher os dados faltantes na tabela da
Nestes casos, recomenda-se elaborar graficamente o Figura 5.7, o que permite definir o valor presente do projeto
diagrama de valor presente visando amparar a anlise de para cada TMA especificada.
deciso, e definir corretamente as taxas de desconto que
propiciem valores presentes positivos e as que propiciam Com os dados obtidos, segundo expresso na ultima
valores negativos. linha da tabela da Figura 5.6: 1.120,00; 754,36; 449,67; 194,25;
-21,08; pode-se traar o diagrama de valor presente lquido do
fluxo de caixa, conforme diagrama expresso na Figura 5.7.
5.4.4 Exemplo de Aplicao.
Analisando o diagrama do valor presente, possvel
Seja, como exemplo de obteno de um diagrama de constatar que o projeto em questo passa a ser vivel para
valor presente, um projeto representado pelo seu fluxo de investidores que pratiquem taxas de desconto, ou seja, TMAs
caixa: inferiores a 11,6%.

111
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
5.5 A Taxa de Mnima Atratividade - TMA
Valor Presente
R$ 5.5.1 Conceito de TMA.

1.200 Por definio, a Taxa de Mnima Atratividade, TMA,

corresponde menor rentabilidade desejada para a
1.000 remunerao de um projeto.

800 A TMA corresponde taxa de remunerao, ou

desconto, utilizada no processo de deciso de alternativas de
600
investimentos.
400
TIR Desta forma a TMA corresponde taxa de desconto, i,
200 Taxa de adotada no calculo do Valor Presente Lquido - VP(p)
12 Desconto associado s diversas alternativas do projeto. Na Figura 5.8
0,00 i% mostrada a correlao entre uma determinada TMA e o valor
3 6 9 15 presente a ela correspondente.
-200 k
Fk
VPL(p) = F0 +
(1 + i)k
n=1
Figura 5.7 Diagrama de Valor Presente
F1 F2 F3 Fn
VP(p)=F0+ + + ++
Para investidores que pratiquem Taxa de Mnima (1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n
Atratividade - TMA superiores a 11,6%, o projeto tornar-se-ia
invivel, j que os valores presentes passam a apresentar Como j comentado, havendo diversas alternativas de
valores negativos. investimentos propostas para a aplicao de um mesmo
capital, dever ser adotada a mesma TMA i para o calculo do
Financeiramente, significa que a este projeto s valor presente lquido de cada uma delas.
remunera positivamente o investidor que praticar TMA
inferiores a 11,6% ao perodo. Isto porque, no h sentido financeiro comparar valores
presentes associados alternativas de investimentos
descontados taxas distintas ou, noutras palavras,
remunerados segundo parmetros diferentes.

112
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Obtidos os valores presentes de cada alternativa, as Sob a tica da iniciativa pblica, recomenda-se adotar
mesmas podem ser hierarquizadas segundo o aumento de uma TMA=10% para a anlise de projetos de investimentos
riqueza quer propiciam. Basicamente, a alternativa que governamentais, conveno adotada por bancos de
apresentar o maior incremente de riqueza ser considerada investimentos pblicos, inclusive pelo Banco Mundial.
como a mais interessante.
Na iniciativa particular, a TMA pode ser definida sob a
R$ tica do investidor ou da empresa.

I - Se investidor: Neste caso, o investidor singular determina, a

seu talante, a taxa de remunerao desejada para o capital
disponvel a ser investido.

Considerando uma anlise de deciso de projeto

produtivo o empresrio iniciante pode encontrar dificuldade em
Funo Valor
Presente Lquido estabelecer a TMA do projeto.

VPL>0 Nessa situao sugere-se estabelecer como viveis

projetos cujos valores presentes sejam positivos para TMAs
i% situadas entre a taxa de remunerao da caderneta de
poupana ( 6% ao ano) e a taxa SELIC, taxa esta que serve de
TMA TIR remunerao bsica para a aplicao em ttulos do Tesouro
Nacional.
Figura 5.8. - TIR & TMA.

II - Se empresa: No caso das empresas, a TMA corresponde

A taxa Interna de Retorno TIR corresponde taxa que remunerao desejada pelos acionistas, sendo expressa pelo
zera funo valor presente lquido. Ou seja, a raiz do custo mdio ponderado do capital da empresa. (GITMAN,
polinmio representado pelo respectivo fluxo de caixa. 2001).

Como ser visto a seguir, TMA e custo mdio

5.5.2 Definio da TMA. ponderado de capital so conceitos semelhantes e expressam
a remunerao de todos os capitais disponveis para o
A definio da TMA deve ser realizada sob a tica da financiamento da empresa, a saber: capital prprio, capital de
iniciativa pblica ou da particular. terceiros e financiamentos de curto e longo prazo.

113
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O calculo do custo mdio ponderado pode ser efetuado
adotando duas metodologias:
A partir do balano, caso em que demonstra a lucratividade
que a empresa vem oferecendo para os capitais
disponveis;
E, a partir dos custos dos capitais a serem mobilizados pela
empresa, caso que demostra qual dever ser o lucratividade
da empresa para que tenha condies de remunerar os
capitais a mobilizar.
5.5.3 A TMA e o Balano.
Esta primeira metodologia utiliza o balano para definir
a remunerao ou o custo de capital e demonstra a
remunerao que a empresa vem apresentando nos exerccios
passados.
Matematicamente a TMA definida pelo modelo:
Lucro
TMA i =
PL + FLP
Em que: o lucro definido pelo valor registrado no DRE;
o PL, Patrimnio Lquido, corresponde ao total do patrimnio
lquido registrado no Passivo; e, o FLP, representa o valor total
dos financiamentos de longo prazo registrados em contas do
exigvel de longo prazo.
Neste caso, a TMA expressa e rentabilidade da
empresa frente aos capitais que mobiliza.
Como exemplo de clculo, seja o balano de uma
empresa conforme expresso nas Figuras 5.9 a 5.11, o valor da
CMP = TMA i, dado por:
195.293,60
= = 0,1236 12,36%
1.509.358,23 + 71.104,34
Pelo exposto, o custo de capital ou taxa de desconto da
empresa de 12,36 %.
5.5.4 A TMA e o Custo Mdio Ponderado.
Neste caso a TMA definida em funo do montante e
da remunerao de cada capital que mobiliza.
Para tanto se define o Custo Mdio Ponderado CMP,
taxa que exprime a remunerao mdia que a empresa paga
pela utilizao de todos os capitais mobilizados.
Essa metodologia do CMP permite definir a TMA para as
seguintes situaes: a taxa de desconto mdia em utilizao na
empresa; a taxa de desconto a ser adotada em operaes
futuras.
O objetivo em se estabelecer o custo mdio ponderado
dos capitais dispor de um parmetro que indique qual o valor
mximo a ser remunerado por novos capitais a serem tomados
sem haver queda na TMA em utilizao ou a reduo da
rentabilidade dos controladores.
Matematicamente, o CMP definido ao se utilizar a
mdia ponderada dos custos associados a cada fonte de
capital e o montante do capital utilizado.
114
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Considerando o montante de cada tipo de capital Aplicadas as informaes dispostas no quadro abaixo
utilizado pela empresa como VM1, VM2,..., VMn e o custo de equao acima, o Custo Mdio Ponderado obtido de
capital a ser pago a cada um deles, respectivamente, C1, 7,7703%.
C2,..., Cn, define-se, matematicamente, o CMP como:
No caso em pauta e tomando para exemplo de
C1 VM1 C2 VM2 C3 VM3 Cn VMn determinao do custo de capital de uma das fontes, o item 1-
TMA = CMP = n + n + n + + n Emprstimo de Longo Prazo, seu custo calculado conforme
i=1 VM i=1 VM i=1 VM i=1 VM
abaixo.
Como j comentado, a expresso acima pode ser
utilizada tanto para a definio do custo ponderado de capital C1 VM1 0,0319 150.000
= = 0,000136 CMP = 0,0136%
em utilizao como para a anlise da evoluo do mesmo ao ni=1 VM 35.150.000
serem captados novos recursos no mercado. de expedita
aplicao. Os custos das demais fontes de capital so
determinados de modo similar.
Como exemplo determinao do CMP, seja os dados
apresentados no quadro a seguir que mostra o caso de uma Assim, o Custo Mdio Ponderado da empresa
empresa que utiliza quatro tipos de capital. Cada um deles com corresponde soma dos custos de capital de cada fonte
um custo distinto e que variam de 3,19% a 8,88%. especfica: CMP = 0,0136+1,2361+1,4680+5,0526=7,7703%.

Valor % do Custo do Custo Finalizando, interessante notar que o CMP ou TMA da

Fontes de
Em $ Valor do Capital Mdio empresa pode variar segundo o custo e o volume dos capitais
Capital
Escriturado Capital Em % Ponderado a serem mobilizados em novos projetos. E, mesmo assim, a
1 - Emprstimo rentabilidade do capital dos acionistas pode ser mantida
150.000,00 0,43 3,19 0,0136
de Longo Prazo inalterada ao se utilizar a metodologia do CMP.
2 - Emprstimos
5.000.000,00 14,22 8,69 1,2361
de Curto Prazo
3 - Aes 5.6 - A Taxa Interna de Retorno TIR.
10.000.000,00 28,45 5,16 1,4680
Ordinrias
4 - Aes
20.000.000,00 56,90 8,88 5,0526
Preferenciais A Taxa Interna de Retorno TIR um parmetro que
Custo Mdio pode ser definido sob duas ticas, a matemtica e a financeira:
35.150.000,00 100,00 - 7,7703 %
Ponderado - CMP

115
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
I. Matematicamente, a TIR corresponde quela taxa que
zera a funo Valor Presente Lquido. Logo,
corresponde raiz da funo Valor Presente Lquido.
3 - DRE R$
II. Financeiramente, ela expressa a maior taxa de 3.1 Receita Operacional Bruta + 956.712,25
rentabilidade que um projeto possa oferecer. 3.2 Dedues Receita (Tributos + Descontos) (-) 147.764,69
3.2.1 - Tributos 140.376,26
3.2.2 - Descontos 7.388,43
Como ser visto no Captulo 6 Mtodo do Valor 3.3 Receita Operacional Lquida = 808.947,56
Presente, instrumento de deciso destinado a medir a variao 3.4 Custo de Produtos Vendidos (-) 470.370,65
de riqueza de projetos produtivos, quando o valor presente 3.4.1 Produto A 92.630,65
lquido, VPL, de uma alternativa de projeto de investimento for 3.4.2 - Produto B 178.230,00
igual a zero, isso significa que o mesmo vem sendo 3.4.3 Servios Tcnicos 199.510,00
remunerado exatamente no valor de sua TMA que igual 3.5 Lucro Operacional Bruto = 338.576,91
3.6 Despesas Operacionais. (-) 40.267,59
TIR. 3.6.1 - Despesas com Vendas 1.237,04
3.6.2 - Despesas Gerais e Administrativas 39.030,55
3.7 Lucro Operacional Lquido - EBITDA2 298.309,32
3.8 Depreciao (-) 5.500,00
3.9 Amortizaes (-) 4.166,51
3.10 Resultado Financeiro (-) 2.728,54
3.10.1 Juros Recebidos (+) 4.194,35
3.10.2 Juros Pagos (-) 6.422,89
3.11 Lucro Operacional = 254.531,74
3.12 Resultado No Operacional + 5.004,01
3.12.1 - Receitas No Operacional 7.004,01
3.12.2 - Despesas No Operacional (-) 2.000,00
3.13 Lucro Antes do Imposto de Renda - LAIR = 259.535,75
3.14 Proviso p/ o Imposto de Renda 15%+10% (-) 40.883,93
3.15 Contribuio Social s/ o Lucro Lquido 9% (-) 23.358,22
3.16 Lucro Lquido do Exerccio = 195.293,60
Figura 5.10 Modelo de Demonstrativo de Resultados do Exerccio

(2) EBITDA = Earnings before interest, tax, depreciation, and amortization.

Esta a expresso utilizada em lngua inglesa para o lucro operacional lquido. Ou
seja, o lucro antes da incidncia de juros, taxas, depreciao e amortizao.
116
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

1 - Ativo R$ 2 - Passivo R$
1.1 Circulante. 712.823.08 2.1 Circulante. 294.039,54
1.1.11. Caixa e Bancos 44.653.73 2.1.1. Bancos 61.325,00
1.1.12. Recebveis de Clientes 121.033.96 2.1.2. Fornecedores 165.895,52
1.1.13. Aplicaes Financeiras 23.872,07 2.1.3. Obrigaes Fiscais a Recolher 10.181,46
1.1.14. Prov. Devedores Duvidosos (-) 4.430,51 2.1.4. Encargos Sociais 11.283,18
1.1.15. Impostos a Compensar 1.037,12 2.1.5. Encargos Trabalhistas 10.500,00
1.1.16. Estoques Produtos Acabados 220.000,00 2.1.6. Outras Obrigaes 30.070,75
1.1.17. Estoques de Produtos em Elaborao 57.197,70 2.1.7. Provises 4.783,63
1.1.18. Estoques de Matrias Primas 70.934,41
1.1.19. Adiantamentos a Fornecedores 9.663,58 2.2 Exigvel de Longo Prazo. 184.602,63
1.1.20. Contratos de obras 160.000,00 2.2.4. Financiamentos a Pagar 71.104,34
1.2 No Circulante. 1.275.176,92 2.2.5. Dbitos em Coligadas 13.469,61
1.2.1 Realizvel em Longo Prazo 216.408,27 2.2.6. Contratos p/ Entrega Futura 100.028,68
1.2.1.1 Crditos em Coligadas 13.085,87 2.3 Patrimnio Lquido. 1.509.358,23
1.2.1.2 Financiamentos a clientes 103.322,40 2.3.5. Capital Social 1.156.110.00
1.2.1.3 - Contratos futuros 100.000,00 2.3.6. Reservas de Capital 95.545,85
1.2.2 Investimentos. 430.347,00 2.3.7. Reservas de Lucro 62.408,78
1.2.2.1 Empresa A 130.347,00 2.3.8. Lucros Acumulados no exerccio 195.293,60
1.2.2.2 Empresa B 300.000,00 2.4 - Total do Passivo. 1.988.000,00
1.2.3 Imobilizado. 578.282,57 Figura 5.12 Modelo de Balano Patrimonial Contas do Passivo.
1.2.3.1 - Imveis 370.000,00
1.2.3.2 - Equipamentos 100.282,57
1.2.3.3 - Veculos 129.600,00
(-) Depreciaes 21.600,00
1.2.4 Intangvel. 50.139,08
1.2.4.1 - Softwares 20.139,08
1.2.4.2 - Patentes 30.000,00
1.4 - Total do Ativo. 1.988.000,00
Figura 5.11 Modelo de Balano Patrimonial Contas de Ativo.

117
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

5.7 - Previso de Fluxo de Caixa.

Fluxo de Caixa R$ mil R$ mil R$ mil R$ mil R$ mil
5.7.1 Modelo de Procedimento.
Exerccio 2.015 Ago. Set. Out. Nov. Dez.

A definio do fluxo de caixa a ocorrer em cada perodo 1 - Recebimentos 326 523 550 606 630
vindouro um processo de previso dos recebimentos e Vendas a vista 42 137 144 159 170
pagamentos futuros, investimentos a serem realizados, tributos Contas a Receber 149 219 230 254 260
a serem pagos, dedues fiscais e depreciao dos ativos; e, Outros 0 80 84 92 90
do valor residual disponvel ao final do projeto.
2 Tributos s/ Faturam. 55 87 92 101 110

Um modelo de procedimento recomendvel para a 3 - Custos de Produo 80 129 136 150 155
elaborao dos fluxos de caixa projetados seguir o modelo Insumos 32 52 48 60 65
contbil do DRE Demonstrativo de Resultado do Exerccio. Mo de Obra + ES 38 61 56 71 71
Eletricidade 10 16 15 19 19
O exemplo da Figura 5.13, mostra a composio dos
4 - Despesas 203 226 245 260 268
fluxos de caixa projetados, relativos aos meses de agosto a Fornecedores 77 89 106 118 124
dezembro de 2.015 e que permite analisar, o fluxo de caixa Honorrios 50 60 60 60 60
projetado e, tambm, o nvel de disponibilidade de caixa a cada Salrios 29 30 32 35 35
perodo. Aluguel 25 25 25 25 25
Impostos 22 22 22 22 24
O objetivo, ento, projetar: os recebimentos ou
5 - Depreciao +8 +12 +12 +12 +12
faturamentos futuros, preferencialmente em funo da
capacidade de produo prevista para cada exerccio; os 6 Lucro do Exerccio -4 93 89 107 109
custos diretos de produo; as despesas indiretas sejam elas
administrativas ou de vendas; os investimentos em ativos e em 7 - Investimentos - 97 - 32 - 94 - 94 0
capital de giro; a depreciao e a os possveis incentivos Equipamentos 67 32 94 94 0
fiscais. Capital de Giro 30 0 0 0 0

8 - Fluxo Caixa Lquido -111 61 -5 13 109

H que ressaltar que o valor residual dos investimentos 9 - Saldo Caixa Anterior 145 34 95 90 103
resultante da venda dos ativos ao final do projeto, acrescido do 10 -Saldo Caixa - Final. 34 95 90 103 212
retorno do capital de giro devido ao encerramento da produo, Figura 5.13 Previso de Fluxo de Caixa
no constam do DRE. Porm, seu valor considerado no
ultimo perodo do fluxo de caixa.

118
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Analisando o Fluxo de Caixa da Figura 5.13, verificam-
se: fortes investimentos nos quatro primeiros meses; dois
fluxos negativos nos meses de agosto e outubro; mensalmente,
um crescente nvel de caixa.
5.7.2 Informaes Gerenciais.
Disponvel a previso dos fluxos de caixa, o gestor
dispe de informaes para avaliar os saldos disponveis de
caixa e, deste modo, ter condies para:
i) Analisar a viabilidade e o comportamento dos fluxos
financeiros de projetos, item 9 da Figura 5.13;
ii) Verificar a necessidade de investimento em capital de giro
quando a projeo do fluxo de caixa do projeto prever a
ocorrncia de saldo negativo;
iii) Estabelecer a poca e a oportunidade de implantar novos
projetos ou aplicao de capital em havendo previso de
expressivo saldo de caixa.
iv) Conhecer o saldo final de caixa ao fim de cada perodo ao
se somar o saldo de caixa existente em perodo anterior.
v) Possibilidade de distribuio de saltos de caixa.
O calculo do fluxo de caixa para cada perodo, k, em
funo da quantidade a ser produzida, q, realizado utilizando
o seguinte modelo matemtico:
Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Dedues + V. Residual
5.8 Tributos e Depreciao.
A importncia em conhecer a influncia dos tributos e
da depreciao na composio de um fluxo de caixa e, em
consequncia no calculo do Valor Presente porque os
tributos reduzem o valor do fluxo de caixa. E, a depreciao, ou
qualquer outra deduo fiscal, aumentam o fluxo de caixa, pois
reduzem tributos a pagar.
O contedo deste item circunscrito a contratos da
indstria da construo civil, considerando as situaes de
empreitada ou de servios de engenharia.
5.8.1 Influncia dos Tributos.
No Brasil, os tributos influenciam o Fluxo de Caixa de
dois modos: i) diretamente sobre o faturamento; ii) sobre o
lucro do exerccio LAIR. Recomenda-se analisar o exposto no
exemplo da Figura 5.10 Demonstrativo do Resultado do
Exerccio, onde mostrada a incidncia dos tributos.
interessante ressaltar que, conforme a opo tributria
da empresa, Lucro Real ou Lucro Presumido, h que se
considerar, separadamente, os tributos incidentes sobre o
faturamento e sobre o lucro.
I Opo pelo Lucro Real.
Neste caso, os tributos incidentes sobre o faturamento
so: o ISS, de competncia municipal; o ICMS, de competncia
119
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
estadual; o Pis/Pasep, o COFINS e o IPI, estes de competncia
federal. II Opo pelo Lucro Presumido ou o Simples.

Considerando que esses tributos incidem diretamente Neste caso todos os tributos incidem sobre o
sobre o faturamento, eles podem ser tratados na formao do faturamento. E, os tributos podem ser considerados,
fluxo de caixa como sendo uma despesa operacional. matematicamente, como despesa em que:

O Imposto de Renda e a Contribuio Social sobre o TRI = FAT Rec(k)

Lucro Lquido, CSLL, incidem sobre o Lucro antes da proviso
para o imposto de renda, LAIR. O fluxo de caixa, ento, observa o seguinte modelo:

Genericamente e inexistindo tributao, um fluxo de Fk = Rec(k) - TRI - Desp(k) - Inv(k) + VR(k)

caixa dado pelo seguinte modelo:
H que se ter cuidado com a compreenso da
Fk = Lucro Inv. + Ded. + VR nomenclatura adotada para os fluxos de caixa, pois, caso a
opo seja pelo lucro real, FAT corresponde, apenas, soma
Ao considerar o IR e a CSLL, eles atuam reduzindo o das alquotas do IR e da CSLL.
lucro operacional e tambm sobre a depreciao, pois esta
melhora o Lucro Lquido do Exerccio. Caso seja o lucro presumido, FAT corresponde ao
somatrio das alquotas de todos os tributos incidentes: o ISS,
Denominando a soma das alquotas dos tributos o ICMS, o Pis/Pasep, o COFINS, do IR e a CSLL.
incidentes sobre o faturamento de FAT, o modelo acima pode
ter a seguinte notao: Alerta-se que no existe o benefcio da depreciao na
FAT = IR + CSLL formao do fluxo de caixa quando a opo tributria for pelo
regime do lucro presumido.
Fk = Lucro - FAT Lucro - Inv + FAT Ded + VR

Fk = (1 - FAT) Lucro - Inv + FAT Ded + VR 5.8.2 Influencia da Depreciao.

Fk = (1 - FAT) Rec(k) - (1 - FAT) Desp(k) Inv(k) +

FAT Ded(k) + VR(k) A depreciao uma deduo fiscal que permite abater
a cada exerccio fiscal, como se despesa fosse, um percentual
do investimento efetuado em ativos, a exceo de terrenos.

120
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Este procedimento reduz o imposto de renda a pagar, 5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa.
fato que melhora o lucro do exerccio. Porm este benefcio
somente utilizado quando a opo fiscal tenha sido pelo lucro Segundo a variao do sinal dos fluxos de caixa os
real. investimentos podem ser divididos em:

Por definio, o valor da depreciao funo do tempo Investimento Simples ou Emprstimo;

de vida fiscal do bem, definido pela legislao. Investimento Convencional;
Investimento No Convencional.
Existem vrios mtodos de depreciao. Porm, ser
considerado o mtodo comumente aceite pela Legislao
Brasileira. I - Investimento Simples ou Emprstimo
N F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12
Assim sendo, a depreciao, d, dada pela razo entre S1 - + + + + + + + +
o valor do bem conforme lanado na conta do Ativo Imobilizado
II - Investimento Convencional
e o tempo de vida do mesmo, conforme estabelecido na F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12
legislao fiscal do imposto de renda. C1 - - - - + + + + + + + + +
C2 - - + + + + + + + +
Valor do Bem
d= III - Investimento No Convencional
Tempo de Vida
F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12
N1 - - - + + - - + + + - - +
A depreciao participa da expresso do fluxo de caixa, N2 - - + + + - + - + + + + -
Fk, conforme modelo do item anterior, sendo o valor da N3 + + + - - - - - - + - + +
depreciao do perodo multiplicado pela alquota do Imposto Figura 5.14 Tipificao dos Fluxos de Caixa
de Renda incidente sobre o DRE da empresa.

a) Investimento Simples ou Emprstimo.

5.9 Classificao dos Investimentos.
Os investimentos podem ser classificados segundo a
variao dos fluxos de caixa ou conforme a disponibilidade dos
recursos para investimentos.
O investimento simples ou emprstimo caracterizado
por apresentar uma nica variao de sinal em seu fluxo de
caixa. Ver o projeto n S1 da Figura 5.14 Tipificao dos
Fluxos de Caixa.

121
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Alm disto, o primeiro fluxo de caixa deve ser
caracterizado por uma sada de caixa, ou seja, um movimento
negativo, seguido por uma srie de fluxos de caixa positivos.
Este caso o que comumente ocorre em operaes de
crdito pessoal ou emprstimos pessoa fsica, tais como:
aquisio de um bem de consumo durvel a exemplo de
eletrodomstico e automvel financiado pelo comrcio
varejista; emprstimos pessoais realizados por bancos
comerciais.
b) Investimento Convencional
O investimento convencional definido como todo
aquele em que ocorre, inicialmente, apenas fluxos de sadas de
caixa (-) e, a seguir, perodos de entrada de caixa (+).
Neste tipo de investimento, a exemplo do anterior,
ocorre apenas uma variao de sinal no fluxo de caixa. Ver os
projetos n. C1 e C2 da Figura 5.14.
Como exemplo de investimento convencional tem-se a
implantao de algum complexo fabril, quando o faturamento
acontecer aps o perodo de implantao do mesmo, o que
ocorre em projetos de hidreltricas, siderrgicos ou usinas
beneficiadoras de leite.
c) Investimento No Convencional
O investimento no convencional distingue-se dos
anteriores por apresentar mais de uma variao de sinal em
seu diagrama de fluxo de caixa.
Como exemplo de investimento no convencional tem-
se o projeto n N1 disposto na Figura 5.14 Tipificao dos
Fluxos de Caixa, que apresenta cinco variaes de sinal no
fluxo de caixa.
{-FO, -F1, - F2, +F3, +F4, - F5, - F6, +F7, + F8, +F9, - F10, - F11, + F12}
Verificando os exemplos dados na figura citada acima,
os fluxos de caixa iniciais podem ser tanto positivos como
negativos.
uma situao muito comum de ocorrer na indstria da
construo civil, quando ocorrem investimentos pr e durante a
fase de construo, entremeados pela venda de unidades,
sejam terrenos ou apartamentos. Fato que propicia a existncia
de fluxos de caixa negativos entremeados por positivos, o que
exige cuidado quanto deciso e escolha de investimentos
neste setor.
5.9.2 Disponibilidade de Recursos.
Os investimentos podem ser classificados, tambm,
segundo a restrio de capital o que permite analisar a
viabilidade de sua realizao. So classificados em trs
categorias:
Investimentos Independentes,
Investimentos Dependentes,
Investimentos Mutuamente Exclusivos.
a) Investimentos Dependentes.
122
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Diz-se que uma proposta de investimentos
economicamente dependente de outra quando os fluxos de Quando se comparam alternativas de investimentos,
caixa esperados da primeira proposta podem sofrer influncia apenas as diferenas existentes entre elas que so
com a aceitao da segunda. relevantes para anlise.

b) Investimentos Independentes. Como as alternativas competem entre si, uma serve de

referncia para a outra no processo de seleo. Ao ser
Dois investimentos so considerados independentes considerada a competio de alternativas, o objetivo definir o
quando tecnicamente vivel realizar um deles, seja ou no projeto vencedor, aquele que mais aumenta a riqueza dos
aceito o segundo. E, que as receitas lquidas esperadas do proprietrios. Isto quer dizer que so comparados, apenas,
primeiro no so afetadas pela aceitao ou rejeio do projetos mutuamente exclusivos.
segundo investimento.
Decises separveis devem ser tomadas
Havendo disponibilidade financeira para a execuo separadamente. No h por que considerar num processo de
simultnea de dois projetos distintos, no h necessidade em deciso projetos definidos como independentes com aqueles
compar-los. Mas, simplesmente, verificar se ambos promovem mutuamente exclusivos.
o aumento de riqueza dos proprietrios.
preciso manter a viso clara e no entrar em
c) Investimentos Mutuamente Exclusivos comparaes irrelevantes e que perturbem um processo
decisrio.
Dois investimentos so ditos mutuamente exclusivos
quando as receitas oriundas do primeiro cessarem, Os mtodos discutidos neste livro permitem amparar a
completamente, havendo a aceitao do segundo. Ou, quando tomada de deciso financeira ao estabelecer parmetros
for tecnicamente impossvel implantar um deles em havendo a capazes de permitir a comparao e hierarquizao das
deciso de executar o outro. alternativas de investimento segundo o incremento de riqueza
proporcionado por cada uma das alternativas ou a rentabilidade
das mesmas. So eles:
5.10 - O processo de deciso.
E Valor Presente Lquido;
Todas as decises sobre anlise de investimentos ou E Retorno do Capital ou Pay-Back;
propostas de projetos de investimentos so tomadas a partir do
desenvolvimento de propostas de alternativas possveis. E Custo Anual Equivalente ou Beneficio Anual
Inexistindo alternativas, no h opo de escolha e, portanto, Equivalente;
no h deciso a tomar. E Taxa Interna de Retorno.
123
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

muito possvel que a adoo de um nico mtodo, VP = 580 0,8264 + 490 0,7513 4,3553 = 2.082,66 R$
isoladamente, no satisfaa as exigncias de um bom processo
decisrio.
2 - Calculo do Valor Futuro.
Visando melhor amparar o processo decisrio,
recomenda-se ao analista elaborar a hierarquizao das VF = 580 (1+ 0,10) 7 + 490 FVF (6; 10% )
alternativas considerando, conjuntamente, vrios dos mtodos VF = 580 1,9847 + 490 7,7156 = 4.931,77 R$
apresentados e no se limitar a simples adoo de apenas um
deles, procedimento que vem a enriquecer sua qualidade de importante lembrar, que o Valor Futuro dado no 9
analise. perodo, coincidentemente com o ultimo perodo do fluxo de
caixa.

5.11 Exerccio Resolvido.

Calcular o Valor Presente e o Valor Futuro do projeto
abaixo, representado pelo seu Diagrama de Fluxo de Caixa. A
Taxa de Desconto de 10% por perodo.
R$
5.12 - Exerccios Propostos.
5.12.1 - Calcular o valor presente e o valor futuro do projeto
representado pelo diagrama dos fluxos de caixa abaixo. Adotar
a taxa de 10% ao ms como custo de oportunidade.

R$

580 490/perodo 1850

420 380 380
Perodo 2 5 11
Ms
0 2 4 6 8 9 1 6 10 12
350 350
420
950

1 - Calculo do Valor Presente.

1 1
VP = 580 + 490 FVP6 10%
(1 + i) 2
(1 + i) 3
124
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A previso de vendas evoluir segundo as estimativas
5.12.2 - Determinar o valor presente de um projeto com expressas no Quadro 1.
horizonte de quatro anos, cujos dados esto relacionados no
quadro abaixo. Individualizar o que receita, despesa ou
investimento.
Quadro 1 - Previso Anual de Faturamento sobre a
Item Valor R$ mil Capacidade Instalada Total
Investimentos em capital de giro 3.250,00 Ano 1 2 3 4 5a7
Salrios diretores/ms 8.000,00 Percentil 40% 50% 60% 70% 100%
Salrio pessoal da produo/ms 12.500,00
Quadro 2 Informaes Contbeis Valor R$ mil
Salrio pessoal administrativo/ms 7.500,00
Investimento inicial 240.555,00
Previdncia Social/ms 5.900,00
Salrios diretores/ ms 8.000,00
Material de consumo/ms 900,00
Salrio pessoal da produo/ms 18.500,00
Matrias primas p/ 4 meses. 6.900,00
Salrio pessoal administrativo/ms 3.500,00
Recebimentos diversos/ms 6.000,00
Previdncia Social - ms 3.900,00
Venda de produtos/ms 33.000,00
Material de consumo - ms 1.150,00
Venda de equipamento 3.400,00
Matrias primas - ms 7.900,00
Aluguel de Terreno/ms 4.000,00
Venda de produtos c/ capacidade total ms 63.000,00
Aquisio de Mquina 3.000,00
Valor residual do item 1, Investimento. 48%
Investimentos em imobilizado podem ser vendidos por 25% do
valor de aquisio findo o prazo do projeto.

5.12.4 - Uma empresa remunera seus ativos a uma TMA de

5.12.3 - Calcular o valor presente de um projeto cujas 12% ao perodo, esta analisando um projeto de investimento
caractersticas operacionais esto relacionadas a seguir. representado pelo respectivo fluxo de caixa projetado. Assim
sendo deseja-se saber se a implantao deste projeto vivel
Sabe-se que: para a empresa.

O tempo de vida do projeto foi estimado em sete anos;
A taxa de mnima atratividade adotada de 15% ao ano;
Os dados relacionados no Quadro 2 mostram o
percentual de utilizao da capacidade instalada em
cada ano;
Solicita-se, tambm, definir o fator de valor presente
associado e o valor presente associado a cada fluxo de caixa,
bem como traar o diagrama de valor presente.

125
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Havendo, simplesmente, a soma dos fluxos de caixa
projetados, o projeto parece vivel por se mostra positivo em Nestes termos pergunta-se:
R$ 765,00. i) Qual a TIR de cada operao de parcelamento?
ii) Qual a sua opinio sobre o caso, especialmente quanto
Ao ser descontado o fluxo de caixa de cada perodo a taxa de juros cobrada?
TMA de 12%, verifica-se que o projeto financeiramente
invivel, pois seu valor presente lquido de (-) 940,37 R$. 5.12.6 Definir a TMA de uma empresa cujo balano esta
expressa nas Figuras 5.10 a 5.12.

Fluxo de Caixa 1 Valor Presente

5.12.7 O Grupo Ultra Pixel S/A pretende lanar um novo
Perodo. empreendimento visando produo de efusivos martimos.
$ (1 + i)n $
0 -1.400,00
O Grupo dispe em caixa de 55 milhes de reais e,
1 -1.000,00
tradicionalmente, remunera seus investimentos taxa de 18%
2 -420,00
ao ano.
3 0,00
4 450,00
5 510,00 Previso da Composio do Capital do Novo Empreendimento
6 550,00 Valores Custo do
% do Custo
7 605,00 Em R$ Capital
Fontes de Capital Valor Mdio
8 680,00 Milhes em %
Total Ponderado
9 790,00 ao ano
(+)765,00 (-) 940,37 1 - Capital Prprio em aes
55 22,92 12,00
ordinrias
2 - Aes Preferenciais 55 14,00
5.12.5 - Voc recebeu a fatura do carto de crdito, vencvel na 3 - Debentures 40 15,00
prxima segunda feira. O saldo a pagar da fatura monta a R$ 4 - Emprstimo BRDE 70 9,50
2.649,90. 5 - FLIP Invest. Bank Inc. 20 18,00
Custo Mdio Ponderado - CMP 240 100,00 -
O banco lhe fez duas propostas de refinanciamento do dbito:
Os ativos necessrios implantao e operao da
a) Pagamento em 7 parcelas de R$ 475,30, com a primeira nova fbrica esto orados em R$ 240 milhes, ai
parcela vencendo na data do parcelamento. considerados os ativos imobilizados, equipamentos e capital de
b) Pagamento em 5 parcelas de R$ 619,05, com a primeira giro. Este montante esta previsto para ser suprido conforme a
parcela vencendo na data do parcelamento. composio de capital expressa no quadro acima.
126
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

A questo:

Considerando que a GUPSA no dispe de todo o capital

necessrio implantao do novo empreendimento, pergunta-
se qual a TMA ou CMP a ser adotado pela empresa, j que
cada capital a ser mobilizado apresenta um custo diferente?

127
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
6. Mtodo do Valor Presente.
6.1 - Objetivo do Mtodo.
O mtodo do valor presente lquido tem por objeto definir
qual das alternativas de investimento propostas para a
realizao de determinado projeto propicia um maior aumento
de riqueza.
A metodologia segue os seguintes procedimentos:
1 - Estabelecer as premissas do projeto;
2 - Definir a vida til do projeto;
3 - Definir a taxa de desconto;
4 - Levantar as possveis alternativas para a execuo do
projeto;
5 - Elaborar o diagrama de fluxo de caixa de cada alternativa;
6 - Calcular o VPL de cada alternativa;
7 - Hierarquizar as alternativas segundo o aumento de riqueza.
6.2 Coerncia de Resultados.
Ao se comparar alternativas de investimentos, os
resultados obtidos devem ser compatveis financeiramente,
para que ocorra a coerncia nos resultados obtidos.
Para tanto, os seguintes procedimentos devem ser
observados:
Comparar projetos na mesma classe de risco;
Adotar da mesma taxa de desconto;
Comparar de projetos com idntica vida til;
Distinguir projetos de longa durao ou grande vida til
dos demais projetos.
Estes procedimentos so analisados a seguir.
6.2.1 - Projetos na mesma classe de risco.
A coerncia dos resultados inicia-se ao se eleger para o
processo de comparao e anlise projetos cujo risco seja
equivalente, pois no tem sentido comparar alternativas muito
distintas.
Como exemplo, seja o caso de duas alternativas: a
primeira, uma malharia situada no polo txtil de Santa Catarina
- Brasil, a segunda, uma mina de ouro na Tanznia.
128
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Facilmente se depreende que os riscos associados a
cada uma das alternativas acima citadas tais como: local do
empreendimento; poltica governamental; proficincia da
gesto na indstria em que atua; conhecimento do risco
associado a cada uma delas; cultura da mo de obra;
legislao ambiental e trabalhista de cada local; enfim, o
comportamento de cada alternativa frente ao mercado em que
est inserida muito distinto. Logo, estes projetos so
incomparveis.
Assim sendo, a deciso sobre projetos de investimento
deve ser realizada comparando alternativas que possuam certa
semelhana.
6.2.2 - A mesma taxa de desconto.
Investidores, sejam eles institucionais ou pessoas
fsicas, adotam a TMA taxa de mnima atratividade ou a TIR
taxa interna de retorno como parmetro de deciso e de
desconto dos fluxos de caixa.
A TMA recomendada para utilizao em processos de
deciso relativos a investimentos produtivos e a TIR mais
adequada ao se analisar investimentos financeiros ou em
aplicaes bursteis (3).
Assim sendo, alternativas de projetos dentro de uma
mesma classe de risco devem ser comparadas com a mesma
taxa de desconto.
Seria ilgico adotar mltiplas taxas de retorno, ou seja,
taxas distintas para cada projeto, pois se partiria do princpio da
(3) Burstil, relativo a bolsas de valores ou de mercadorias.
aceitabilidade da aplicao de um mesmo capital disponvel a
diferentes taxas de remunerao.
6.2.3 - Projetos com idntica vida til.
Ao se proceder a comparao de alternativas com
distintas duraes, h que haver a compatibilidade temporal
entre elas, ou seja, projetos com idntica vida til.
No h sentido financeiro comparar, simplesmente, uma
alternativa que tenha uma durao de n anos com outra
prevista para durar k, sendo kn.
A assertiva acima amparada numa premissa da
anlise de investimento e no procedimento de reinvestimento
de recursos livres comumente adotados por investidores. E, a
premissa em questo recomenda eleger a alternativa que
propicie a maximizao da riqueza dos proprietrios em longo
prazo.
O longo prazo, nesta situao de alternativas com
distinta durao, entendido como sendo o final do horizonte
de planejamento, horizonte este definido pelo projeto de maior
durao.
Investidores, via de regra, ao disporem de recursos
livres oriundos do trmino de outros investimentos, os
reinvestem em outras alternativas disponveis ou em
alternativas semelhantes.
Assim sendo, s se pode comparar projetos que
apresentem a mesma vida til. SOTO COSTA & ATTIE, 1984.
129
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
No item 6.3 sero discutidos diversos procedimentos
capazes de compatibilizar os horizontes de alternativas de
projetos que apresentem distintas vidas teis.
6.2.4 - Distinguir projetos de longa durao.
Projetos com previso de vida til demasiadamente
longa, maior do que 15 ou 20 anos de durao, a exemplo de
plantas de fabricas de cimento ou de usinas eltricas e mesmo
parte de seus equipamentos como geradores e rotores, devem
ter seus tempos de durao considerados de modo adequado.
Carece de sentido utilizar os procedimentos relatados
no item 6.3, pois estes artifcios so adotados para projetos
com menor horizonte de vida til.
Justifica-se esta falta de sentido dado ser o tempo de
explorao do projeto suficientemente longo.
Nesta situao, tornar-se-ia temerria a elaborao de
avaliaes e o estabelecimento, no presente, de premissas
sobre oportunidades futuras de investimentos, dado a
impossibilidade de se prever, antecipadamente, o surgimento
de novas tecnologias, os interesses dos proprietrios ou o
comportamento da economia a ocorrer em futuro muito
distante.
Assim sendo, torna-se inverossmil qualquer previso
quanto reaplicao de recursos financeiros e a continuidade
de projetos sobre qualquer alternativa que ser finalizada num
tempo longnquo. Ressalva-se que a anlise desta situao
foge ao escopo deste curso, pela qual recomendamos
consultar a bibliografia complementar.
6.3 O Mtodo do valor presente.
6.3.1 Incremento de Riqueza.
O mtodo do valor presente, melhor denominado de
VALOR PRESENTE LQUIDO, considera o valor da moeda no
tempo, medido na data em que foi realizada a anlise ou
avaliao de um projeto.
A denominao de valor presente lquido muito
adequada, pois cada alternativa deve ser expressa em termos
de todas as receitas, custos, investimentos e benefcios fiscais
e tributos nela incidentes. Enfim, de todas as entradas e sadas
de caixa que afetaro o projeto, permitindo uma anlise sobre o
incremento de riqueza produzido.
O processo, como o prprio nome diz, visa determinar o
valor presente lquido associado a uma alternativa de projeto
de investimento, parmetro que exprime o INCREMENTO DE
RIQUEZA PROPICIADO pela adoo da alternativa.
VP(p) = RIQUEZA
Dado a conceituao acima, o mtodo do valor presente
compatvel com a 1 e a 2 das premissas adotadas em
investimentos de alternativas de projetos e expostas no
Capitulo 1, o que o torna este mtodo extremamente atrativo
como instrumento de deciso.
130
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O mtodo adequado para efetuar a hierarquizao das
alternativas disponveis para o investimento de capital. E,
especialmente recomendado para a deciso sobre
investimentos produtivos.
Enfim, o VPL recomendado para ser utilizada em
qualquer tipo de deciso financeira, especialmente naquele cujo
objeto seja a implantao de ativos produtivos, a exemplo de:
implantao de unidade fabril completa, incorporao de
edificaes, nova linha de produo, campanha publicitria, etc.
6.3.2 - Deciso.
Por definio, o valor presente lquido de um projeto de
investimento qualquer p, corresponde soma algbrica dos
valores presentes associados aos fluxos de caixa integrantes
do projeto, quando descontados a uma taxa de desconto i,
sendo i TMA.
A TMA, por sua vez, corresponde quela taxa que
oferece a melhor remunerao a ser obtida por um fator de
produo.
Matematicamente, o valor presente lquido do projeto,
ento, dado por:
k
Fn
VPL(p)= F0 +
(1+TMA)n
n=1
Em que: F0 representa o fluxo de caixa no momento em
que efetuada a deciso ou o fluxo de caixa inicial; Fn um fluxo
de caixa genrico a ocorrer num momento n, qualquer; VP(p)
corresponde ao valor atual ou valor presente lquido associado
ao projeto p; n o nmero de perodos integrantes do projeto ou
horizonte de projeto; e, a TMA a taxa de desconto adotada pelo
investidor como a rentabilidade desejada.
Estabelecidos os fluxos de caixa, o horizonte do projeto
e definida a TMA pelo proprietrio, depois de calculado o VP(p)
Valor Presente Lquido utilizando o modelo acima podem
ocorrer trs situaes:
VPL(P) = 0; neste caso ocorre o que se denomina de
indiferena de projeto. O investimento remunerado
taxa tradicionalmente obtida, no causando aumento
na riqueza do proprietrio alm do que j vem
obtendo;
VPL(P) > 0; este o caso de projeto vivel. O projeto
aumenta a riqueza do proprietrio em valor superior
remunerao tradicionalmente obtida;
VPL(P) < 0; este o caso de projeto invivel. Esta
mostra que o projeto reduz o ganho tradicionalmente
desejado e ocorre descapitalizao.
Critrios de Deciso
VPL(p) > 0 E Projeto Vivel
VPL(p) = 0 E Indiferena Financeira
VPL(p) < 0 E Projeto Invivel
131
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
No caso de haver a anlise de um conjunto de
alternativas mutuamente exclusivas, o critrio de deciso
dever eleger a alternativa que apresentar o MAIOR valor
presente lquido.
Esse critrio de deciso coerente com o exposto na 1
Premissa da matemtica financeira, a que trata da
maximizao da riqueza.
Comentando as trs situaes:
I - Quando VPL(P)=0.
Para que o valor presente lquido de um investimento
seja zero, h que ocorrer:
k investimento produtivo pelo prazo de cinco perodos, previsto
Fn
VPL(p)= -F0 + =0
(1+TMA)n
n=1
Nesta condio, o valor presente do retorno esperado
equivalente ao valor do capital investido.
Esta situao configura um caso de indiferena
financeira, pois, sob a tica do investidor, a remunerao
oferecida pelo projeto equivalente a que vem obtendo
tradicionalmente para a remunerao de seus ativos.
Depreendem-se da assertiva acima dois fatos:
1) a margem de retorno estabelecida, ou taxa de mnima
atratividade mantida sem haver acrscimo de riqueza alm
do habitualmente obtido;
2) o projeto foi descontado maior taxa de remunerao
que ele pode oferecer, taxa esta denominada de TIR e que,
neste caso, igual TMA. Assunto a ser discutido no Captulo
9. Ver Figura 5.8 TIR e TMA.
Visando um melhor entendimento dos conceitos
efetuados e uma anlise do resultado obtido, a seguir
efetuado um exemplo numrico do caso em questo, atribuindo
valores aos dois fluxos de caixa, F0 e Fn.
Seja, ento, uma empresa ou investidor que dispe da
importncia de R$ 150,00 e que analisa os seus investimentos
adotando uma TMA de 18% ao perodo.
Ao ser aplicado este capital em um determinado
um retorno de R$ 343,16.
Descontado este fluxo de caixa de R$ 343,16 a TMA de
18%, obtm-se um valor presente de R$ 150,00.
Somado este valor ao investimento inicial o resultado
corresponde ao valor presente lquido do investimento
efetuado, cujo valor zero. Assim sendo, o investimento no
propiciou um aumento de riqueza maior do que o
tradicionalmente obtido pelo aplicador Ver Figura 6.1 Caso
da Indiferena de Deciso.
k
Fn 343,16
VPL(p)= -F0 + n
= -150,00+ =0
(1+TMA) (1,18)5
n=1
132
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Aparentemente, como se pode constatar, o projeto
rentvel j que apresenta um retorno bem superior ao
investimento inicial de R$ 343,16. II - Quando VPL(P)>0.

Porm, ele no aumenta a riqueza do investidor j que

remunera o capital investido exatamente na porcentagem que Considerando o modelo de calculo do Valor Presente:
o investidor vem obtendo tradicionalmente pela aplicao de
seus recursos, ou seja, no valor da TMA de 18%. k
Fn
VPL(P)= - F0 +
(1+TMA)n
18% n=1
VP R$
Para que ocorra VP(P)>0, deve-se ter:
343,16
150 k
Fn
F0 <
1 2 3 4 5
Per. (1+TMA)n
n=1
-150
Financeiramente, significa que o valor presente do
retorno previsto, descontado TMA, financeiramente superior
ao valor do capital investido.
Figura 6.2 - Indiferena na Deciso

Nestas condies, fica caracterizado que o projeto

O investimento em pauta, sob a tica do aplicador que
deseja uma remunerao de 18% sobre o capital investido,
simplesmente corrige o capital inicial a uma taxa igual a da TMA
habitualmente praticada.
Quando o valor presente lquido de uma alternativa de
investimento for zero, no o caso de abandonar pura e
simplesmente a alternativa, pois ela pode ser a nica
oportunidade dentro da margem de risco desejada.
Finalizando, quando ocorre o caso de VP(P)=0, projeto
pode no propiciar um incremento de riqueza, mas remunera
os ativos investidos taxa habitualmente praticada, a TMA.
produz um incremento de riqueza em proporo superior ao
habitualmente obtido.
Logo, uma situao que caracteriza a
aceitabilidade do projeto sendo o mesmo considerado vivel,
pois propicia um incremento de riqueza em valor superior
aquele que vem sendo tradicionalmente obtido. Ver Figura 6.2
Caso da Aceitabilidade do Projeto.
Exemplificando numericamente, seja um projeto que
oferece uma projeo de retorno aps cinco perodos no
montante de R$ 395,00. Quando descontado este valor taxa
133
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
de 18% ao ano obtm-se um valor presente de R$172,66. O
valor presente lquido do projeto calculado em R$ 22,66.
III - Quando VPL(P)<0.

18% Para que ocorra VPL(P)<0, deve-se ter:

VP R$
k
Fn
395,00 F0 >
172,66 (1+TMA)n
n=1

Per. Nesta situao, o valor presente lquido do fluxo de caixa

1 2 3 4 5
projetado descontado TMA inferior ao valor do investimento
-150 inicial.

Configura-se o caso de rejeio do projeto, pois ele no

Figura 6.2 Caso da Aceitabilidade do Projeto remunera o investimento inicial. Noutros termos, o retorno
previsto do investimento, do ponto de vista financeiro, inferior
ao do investimento inicial.
Matematicamente, o calculo do valor presente lquido do Retomando o exemplo anterior e considerando uma
fluxo de caixa dado por: projeo de retorno, aps cinco perodos, no valor de R$
320,00, o valor presente deste fluxo de caixa de R$ 139,87.
Fn 395
VPL(P)=-P0 + =-150+ =+22,66 R$
(1+TMA) n (1,18)5 Calculado o valor presente lquido do projeto, obtm-se
um valor de investimento R$ (-) 10,13. Ver Figura 6.3 Caso
da rejeio do projeto.
No caso de VPL>0 pode-se constatar:
Efetuando o calculo do valor presente lquido do fluxo de caixa:
1. - O projeto remunera o investimento taxa de 18%;
2. - E, alm disso, aumenta a riqueza do proprietrio em mais Fn 320
VPL(P)=-P0 + =-150+ =-10,13R$
R$ 22,66, alm da remunerao prevista. (1+TMA) n (1,18)5

Nas condies postas, o projeto deve ser considerado como Mesmo sendo previsto um retorno superior ao
vivel. investimento inicial, ocorre uma perda financeira, pois ele no

134
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
consegue obter a remunerao desejada do investimento mtodo do valor presente um forte instrumento para amparar a
efetuado, quando o retorno for descontado taxa de mnima tomada deciso.
atratividade, ou seja, 18%.
Isto porque, os resultados obtidos so de fcil
Logo, sendo o valor presente lquido associado ao fluxo de interpretao e levam em considerao a dimenso financeira
caixa projetado de um investimento um valor menor do que do investimento ao invs de, simplesmente, um ganho
zero, ou seja, negativo, ele dever ser considerado invivel. econmico.

Os exemplos acima discutidos consideraram o caso de

um projeto isolado. Os resultados obtidos podem ser facilmente 6.3.3 Diagrama de Valor Presente Lquido.
visualizados e entendidos. interessante notar que, nos trs
casos analisados, o ganho de capital superior ao
investimento inicial. 6.3.3.1 Traado do Diagrama.

18% O diagrama de valor presente um forte instrumento

VP R$
para amparar a anlise de deciso de um projeto conforme
modelo da Figura 6.4.
320,00
139,87 Ele exprime, em diagrama cartesiano, a curva do polinmio
associado ao fluxo de caixa quanto se determina em abscissas
Per. as taxas de desconto e em ordenadas o valor presente
1 2 3 4 5
associado cada taxa de desconto.
-150
O diagrama permite visualizar o comportamento do fluxo
de caixa, o valor da TIR, fato importante, pois h casos em
Figura 6.3 Caso da Rejeio do Projeto que o fluxo de caixa apresenta mais do que uma TIR. Fato este
em que a anlise do valor presente associado a uma
Porm, segundo a remunerao desejada de 18% ao determinada TMA deve ser analisada com cuidado.
perodo pode ser ou no interessante ao aplicador realizar este
investimento de capital. Escrevendo a expresso do valor presente liquido sob a
forma polinomial tem-se:
Generalizando o caso analisado, quando se analisa
projetos que apresentem uma sequncia de fluxos de caixa, F1 F2 F3 Fn
VP(P) = F0 + + + ++
especialmente em projetos no convencionais, torna-se o (1+i) 1
(1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)n
135
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

O diagrama da Figura 6.5 obtido ao se descontar o FC(A) = { -1.200; 450; 400; 350; 300}
fluxo de caixa a diversas taxas de retorno i.
A funo valor presente lquido deste fluxo de caixa,
R$ - Valor Presente expressa em forma polinomial, dada por:

450 400 350 300

VP( A ) = 1200 + + + +
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)4
2 3

Este ponto define a

TIR, a maior taxa de Calculando o valor presente para a funo VP(A),
remunerao de um considerando uma srie de taxas de desconto pr-
projeto vivel. estabelecidas, obtm-se os valores presentes expressos no
VPL > 0
quadro abaixo:
i%
Item Taxa de Desconto - i(%) Valor Presente Lquido - ($)
5 10 15 20 25
1 0 300,00
TMA 2 3 200,78
3 6 112,02
Figura 6.4 - Modelo de Diagrama 4 9 32,31
5 10,31 TIR 0,00
6 12 (-) 39,56
Com o diagrama traado pode-se verificar, claramente, o
comportamento do fluxo de caixa, a taxa de desconto O diagrama de valor presente desta funo VP(A)
equivalente TIR e o campo de viabilidade financeira do efetuado ao se traar um grfico elaborado em coordenadas
projeto. Campo este definido entre a taxa de desconto zero e a cartesianas, em que no eixo das abscissas tem-se o domnio
TIR. das taxas de desconto. E, no das ordenadas, o domnio do
valor presente em expresso monetria.

6.3.3.2 Exemplo de Procedimento. No exemplo, o valor presente do fluxo de caixa

descontado taxa i=3% dado por:
Seja determinar o diagrama de valor presente
representativo de um dado fluxo de caixa, seja o caso de um 450 400 350 300
VP( A ) = 1200 + + + + = 200,78$
projeto A, definido pelo seu conjunto de fluxos de caixa (1,03) (1,03) (1,03) (1,03)4
2 3

projetados, conforme abaixo.

136

R$ - Valor Presente
300
200
100
0 i%
3 6
Figura 6.5 Diagrama de Valor Presente
Lanando o par i(%)VP($), dispostos na tabela, em um
diagrama cartesiano, obtm-se curva representativa do Valor
Presente conforme exposto na Figura 6.5.
6.2.3.3 Diagrama de Valor Presente.
A metodologia proposta para a elaborao de um
diagrama de valor presente a seguinte:
1 - Calcula-se o valor presente taxa i=0.
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Este procedimento corresponde a desconsiderar o valor
da moeda no tempo. Caso este valor seja igual ou menor do
que zero, a alternativa deve ser descartada, pois no apresenta
rentabilidade para qualquer taxa de remunerao. Ela no
apresenta ganho financeiro nem econmico;
2 - Arbitra-se uma taxa de desconto e procede-se o calculo do
fluxo de caixa taxa arbitrada;
3 - Repete-se o processo definido no item 2 tantas vezes
quanto o for necessrio, de modo a resultar em uma curva a
mais contnua e representativa possvel da funo
TIR polinomial desejada. Para tanto sugere-se variar a taxa em
valores constantes;
9 12 4 - O processo deve ser interrompido ao ser obtido um valor
presente menor do que zero.
5 - No ponto em que a curva cortar o eixo das abscissas, fica
definida a taxa interna de retorno TIR.
Esta a maior taxa de desconto, ou de oportunidade, que
um projeto pode apresentar enquanto vivel.
6.4 - Anlise de Sensibilidade e Risco.
6.4.1 Conceituao.
A anlise de sensibilidade uma tcnica que possibilita
verificar o domnio da viabilidade financeira de um projeto e,
consequentemente, realizar uma anlise do risco de sua
implantao.
137
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Para tanto, deve-se definir a mxima e a mnima Como segunda alternativa, ou seja, a quantidade mais
capacidade ou quantidade de produo dentro da qual um provvel de ocorrer, o recomendvel ser adotar a quantidade
projeto possa ser financeiramente vivel. de produo mdia historicamente utilizada pela indstria onde
a empresa estiver inserida.
A tcnica recomenda que se efetue o calculo do valor
presente para cada situao limite, em funo da quantidade a VP R$
ser produzida.

F1 F2 F3 Fn
VP(p) = Fo + + + ++
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
1 2 3
(1 + i)n Quantidade Mnima
Quantidade Provvel

Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Valor Residual Quantidade Mxima

Partindo do princpio que cada nvel de produo possa Corte p/ TMA

ser definido como uma alternativa, a priori, poder ocorrer trs
situaes:

1. Produo realizada sob a capacidade mxima;

2. Produo sob a quantidade mais provvel; i%
i1 i2 i3 i4 i5 i6 i7
3. Produo realizada sob uma quantidade mnima vivel.
TIRMIN

Elaborando, num mesmo diagrama cartesiano, o grfico de

valor presente para cada uma das alternativas, pode-se
estabelecer o campo de domnio financeiro do projeto. Ver
Figura 6.6.
Assim, como primeira alternativa, considerar-se- a
produo sendo realizada sob capacidade mxima. Neste
caso, adotar-se- como quantidade de produo a capacidade
que corresponda capacidade instalada do projeto ou a
mxima produo possvel de ser efetuada com o mesmo.
Figura 6.6 Campo de Domnio Financeiro
A terceira alternativa, relativa quantidade mnima de
produo, dever corresponder quela capacidade, qMIN, cujo
valor presente lquido do fluxo de caixa, ao ser descontado pela
TMA, seja zero. Matematicamente: VP f(qMIN) = 0.
A particularidade desta ltima alternativa que a sua
TIR corresponder TMA da empresa.

138
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Noutras palavras, o valor do fluxo da caixa relativo
alternativa que adote a quantidade mnima de produo e que VP f(qk)
viabilize financeiramente o projeto, quando descontado TMA
da empresa, zero. E, nesta situao, tem-se: TIRTMA.

6.4.2 Domnio vivel de produo.

O objetivo deste item mostrar um procedimento

derivado do mtodo do valor presente lquido que permite qk
mostrar o domnio das quantidades de produo qMIN qPROV qMAX
financeiramente viveis, estabelecida uma TMA.
Figura 6.7 Limites de viabilidade para determinada TMA.
O primeiro passo do processo dispor do diagrama de
valor presente de uma alternativa de investimento
considerando diversas quantidades a serem produzidas,
Da anlise da curva obtida, Figura 6.7, depreende-se:
conforme o exposto na Figura 6.6.
a) O limite inferior da curva indica o limite de viabilidade
Como segundo passo, traar a curva que contemple o
corresponde quantidade mnima vivel de produo, qMIN,
domnio das quantidades viveis de produo, quando
caso em que a TMA=TIR.
determinada uma TMA especificada. Ver Figura 6.7.
b) O limite superior corresponde quantidade mxima de
Para tanto, deve-se efetuar um corte no campo de
produo, qMAX , correspondente capacidade instalada,
viabilidade de um projeto na altura da TMA desejada. E, com os
quantidade esta em que o projeto oferece o maior valor
dados obtidos traar um grfico quantidade versus valor
presente lquido.
presente, em coordenadas cartesianas, mostrado na Figura
6.7. Assim, devem ser lanadas, em ordenadas, as
c) Se o projeto operar a uma capacidade de produo entre a
quantidades a serem produzidas. E, em abscissas, o valor
mxima e a mnima, a quantidade mais provvel
presente lquido de cada alternativa desenvolvida, descontada
apresentar um valor presente lquido maior do que zero.
TMA previamente estabelecida.
Dos limites acima estabelecidos, fica definido o domnio
do VPL vivel para a produo possvel.

139
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O custo direto de produo orado em R$ 80,00 por
unidade produzida. E, o investimento em ativos imobilizados no
6.5 Aplicao. valor de R$ 2.600.000,00.

Uma empresa est estudando a aquisio de um Um levantamento efetuado no segmento de mercado em

sistema destinado confeco de perfis moldveis. pauta indicou que as empresas vm operando, em mdia, com
83% da capacidade instalada.
O equipamento em questo produz perfis com 6,00
metros de comprimento sendo a capacidade instalada de Porm, existe campo da expanso dado a inexistncia
produo prevista para 45 mil metros mensais. de produo similar na regio. E, que o preo de
comercializao do produto de R$ 125,00 por unidade.
Dados disponveis:
Informaes oriundas da contabilidade da empresa
Item Valor indicam que ela vem remunerando os seus ativos taxa de
Preo do sistema R$ 2.600.000,00 14% a.a. Dado o exposto solicita-se:
Vida til (anos) 10
Valor residual R$ 260.000,00 a) O fluxo de caixa propiciado pelo projeto;
Comprimento da pea (m) 6
Custo operacional (anual) R$ 1.100.000,00 b) A quantidade anual de produo, em metros, para que a
Insumos (unidade) R$ 80,00 aquisio seja vivel;
Preo de venda (unidade) R$ 125,00
c) O maior e o mais provvel acrscimo de riqueza
Produo mdia 83,00%
Capacidade Mxima (unidades) 45.000
propiciado pelo projeto;
Custo de oportunidade 14,00% ao ano d) A elaborao de um diagrama lucro/produo;
e) A confeco de um diagrama que mostre o campo de
A vida mdia do equipamento em anlise de 10 anos
viabilidade do projeto.
e, vencido este perodo, poder ser vendida a 10% do seu
valor de aquisio.
Considerando que se deseja conhecer a quantidade a
Como informao oramentria, estima-se que ocorrer ser produzida, denominou-se de q, a varivel respectiva.
um incremento no custo administrativo e de vendas da
empresa na ordem de R$ 1,1 milho por ano. Assim, o projeto ser analisado sob trs nveis possveis
de produo: produo mnima ou vivel; produo mxima; e
produo mais provvel.

140
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
a) Fluxo de Caixa do Projeto Figura 6.8:
c) Mximo acrscimo de riqueza:
R$
Valor A mxima produo de riqueza ocorre sendo possvel
Residual produzir uma quantidade igual capacidade instalada, durante
260.000
todo o tempo de vida do projeto. A expresso abaixo exprime,
algebricamente, o exposto no desenho da Figura6.9.
1 Preo de Venda = 125 q 10
ANOS
VPMAX = 2.600.000 + (125 80 ) 45.000 FVP(10;14%)
Custo Operacional = 1.100.000
1.100.000 FVP(10;14%) +
260.000
Valor do Materia Prima = 80 q
(1 + 0,14)10
Equipamento
2.600.000,00
VPMAX = 2.295.040,36 R$

d) Mais provvel acrscimo de riqueza:

Figura 6.8 Fluxo de Caixa do Sistema de Perfis

Esta situao ocorre em sendo possvel produzir uma

b) Produo vivel: quantidade equivalente capacidade esperada de produo
durante o tempo de vida do projeto. Ou seja, 83% da
A quantidade mnima de produo que permita tornar vivel capacidade instalada.
o projeto, quando descontado TMA da empresa, aquele que
zera a funo valor presente lquido a ele associado. Nesta Quantidade Esperada = 45.000 0,83 = 37.350.
situao, o VP f(qMIN) = 0.
VPMP = 2.600.000 + (125 80 ) 45.000 0,83 FVP(10;14%)
2.600.000 + (125q 80q ) FVP(10;14% ) 1.100.000 FVP(10;14% ) +
260.000
=0
(1 + 0,14)10 1.100.000 FVP(10;14%) +
260.000
q = 35.222 peas (1 + 0,14)10
O comprimento total dos tubos a serem produzidos VPMP = 499.392,55 R$
dado por:

L = 6 q = 211.332 metros/ano. e) Campo de Viabilidade do Projeto.

141
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

5.000.000 Valor f) Diagrama Lucro Produo

Presente
Lquido Dados de Produo
4.000.000
Produo em peas Lucro VPL R$
35.222 0,00
3.000.000 37.350 499.392,55
45.000 2.295.040,36
2.000.000

O diagrama da Figura 6.10, derivado do diagrama da

1.000.000
Figura 6.10, relaciona as quantidades de produo viveis e
os respectivos valores presentes lquidos considerando uma
- mesma TMA.
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-1.000.000 Taxas de Desconto - %

Srie1 Srie2 Srie3 2.500.

Valor Presente-R$10
Figura 6.9 - Campo de Viabilidade do Projeto 2.000

O diagrama de valor presente mostrado na Figura 6.9, 1.500

mostra campo de viabilidade do projeto, com o
desenvolvimento de cada alternativa de produo: em 1.000
capacidade mnima de produo, quando a maior taxa de
500.
retorno corresponde TMA; a capacidade mais provvel; e a
capacidade mxima, quando ocorre a utilizao da capacidade
0,00
instalada durante toda a vida do projeto.
35.222,44 37.350,00 45.000
Considerando as curvas de mxima e mnima
Figura 6.10 - Quantidade de Produo x Valor Presente
quantidade de produo mostradas na Figura 6.10 e, traando
uma reta perpendicular taxa de 14%, se obtm o campo de
variao dos valores presentes das possveis quantidades
viveis de produo.
142
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Este diagrama delimita todo o conjunto de quantidades
variando de um limite qMIN= 35.222,44 unidades e um limite
superior qMAX = 45.000 unidades que se mostram viveis
considerando tma taxa de desconto, TMA, de 14,00% ao ano.
Implantado o projeto e as quantidades produzidas e
vendidas oscilando entre o valor mnimo e mximo citados, a
empresa tem garantida a ocorrncia de um positivo incremento
de riqueza.
6.6.1 Reinvestimento em ativos semelhantes.
Neste caso ocorre o pressuposto da continuidade de
vida ou produo do ativo em anlise. Isto , findo o perodo de
vida do ativo, a firma reinvestir em outro ativo com
caractersticas semelhantes do ativo desmobilizado.
Projeto A

R$

6.6 - Equalizao de tempos de projetos.

FA2 FA3 FA4
Como j comentado, para se comparar alternativas de FA1
investimentos com vidas teis distintas, h que se adotar Perodo
artifcio que iguale os horizontes de projeto de todas as 1 2 3 4
alternativas. FA0

O objetivo do artifcio suprir a lacuna de informaes

existentes quanto a possveis fluxos de caixa entre os finais Projeto B
das alternativas, de modo lgico. Ver Figura 6.11.
R$

Ao serem analisados investimentos mutuamente

exclusivos, trs situaes podem ocorrer, sendo distintas as FB3 FB4
FB2
premissas propostas para igualar os tempos de projeto: FB1 FB5

Perodo
Caso de reinvestimento em ativos semelhantes; 1 2 3 4 5

Caso de rigidez das alternativas; FB0

Caso de outras oportunidades futuras.

Figura 6.11 Alternativas com vidas teis distintas.

143
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O horizonte de planejamento ser, ento, o mnimo
mltiplo comum das vidas das alternativas em comparao.
Exemplificando para o caso da Figura 6.12, em que o
Projeto A esta previsto para tem um horizonte de 4 anos e o
Projeto B de 5 anos.
Ao se analisar investimentos produtivos, o horizonte em
anlise deve ser o MMC da vida dos projetos, 4 e 5 anos, o que
equivale a 20 anos.
Assim sendo, o Projeto A deve ser repetido 5 vezes e o
Projeto B 4 vezes para que se obtenha a equalizao dos
tempos de comparao.
A metodologia a ser utilizada no caso de reinvestimento
em ativos semelhantes ser discutida no Captulo 8 Valor
Uniforme Equivalente, que mostra um mtodo de fcil aplicao
quando as equalizaes dos horizontes dos projetos se
mostram muito grandes, ou seja, muitos distantes da data
atual.
6.6.2 Caso de Rigidez das Alternativas.
considerado haver rigidez na continuidade de
alternativas de investimentos quando no h previso de
manuteno na continuidade de um projeto ou na
impossibilidade de manuteno em operao do ativo em
anlise, pois no h sentido ou possibilidade tcnica em
continuar a explorao do ativo.
Os exemplos clssicos desta situao so os
investimentos em minas ou em poos de petrleo, quando
esgotada a jazida os respectivos equipamentos de explorao
ficam impossibilitados de serem removidos ou reaproveitados.
Como o princpio a ser mantido o de aumento de
riqueza do proprietrio, a equalizao dos tempos de vida das
alternativas em anlise feita considerando que, ao fim da vida
til de cada ativo, a firma reinvestir os lucros oriundos do
projeto que apresentar a menor durao. Estes lucros sero
aplicados em ativos que rendam tanto quanto o valor da moeda
no tempo at alcanar o perodo do projeto de maior durao.
O diagrama da Figura 6.12, mostra um modelo de
diagrama de fluxo de caixa recomendado para o caso em
anlise.
Nesta situao, VF equivale reaplicao dos lucros
obtidos com o projeto, equivalente ao Valor Futuro dos lucros
do projeto de menor durao no momento n, momento em
que ocorre o fim de utilizao deste projeto.
E, Pt, o valor do fluxo de caixa atribudo ao projeto de
menor durao no momento t, momento este coincidente com
o trmino do projeto de maior durao.
Ento:
VF = Pj (1+i )j , variando j de 1 at n e sendo i a taxa de
retorno adotada para o projeto. E,
Pt = (1+ i) (t-n)
144
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
pressupe a repetio dos projetos, fato que obstado pela
R$ prpria caracterizao do projeto em pauta.

6.6.3 Caso de Outras Oportunidades.

F(n-2) F(n-1)
F(n-3) F(n) F(n-1) F(t)
Neste caso, finda a vida do ativo ou o interesse em sua
perodo
n-3 n-2 n-1 n t-1 t explorao, a firma tem interesse de considerar outras
oportunidades de investimento disponveis para o futuro, tais
como a mudana de sistema de produo, o lanamento de
novos produtos ou mesmo a mudana de ramo.

Ao analista de investimentos, nestes casos, recomenda-

se criatividade e lgica ao utilizar a metodologia disponvel.

F(n-1) PT Esta recomendao visa alertar quanto possibilidade

F(n-2) F(n)
F(n-3) do processo de deciso transcender a rea da Anlise de
Investimentos e haver necessidade ou possibilidade, para
perodo
n-3 n-2 n-1 t maior sofisticao e confiabilidade do processo decisrio, do
uso de algum processo de otimizao.
VF
Perodo a Assim sendo, recomendamos consultar a bibliografia
Considerar que trata especificamente do assunto, pois foge ao escopo
deste curso.

Fig. 6.12 Rigidez de Alternativas

Nestes casos durao de projetos com prazos
rigidamente determinados, o processo de deciso deve ser
efetuado atravs do mtodo do valor presente, utilizando o
artifcio proposto.
Alerta-se que, neste caso, no cabe a utilizao do
mtodo do Benefcio Anual Equivalente, pois o mesmo
6.7 Consistncia VPL e Custo de Capital.
Considerando que o objetivo da administrao financeira
maximizar a riqueza do proprietrio, a utilizao do Custo
Mdio Ponderado de capital no julgamento de projetos
consistente com este objetivo.
Sendo assim, a empresa s dever utilizar capital de
terceiros cujo custo seja inferior ao custo de capital da firma.
145
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Adotando este procedimento, garantir a realizao de valores
presentes maiores, em outras palavras, o aumento da riqueza Analisando o grfico da Figura 6.14, fica patente que ao
da empresa. aumentar o CMP por emprestimo, iNE, o valor presente dos
fluxos de caixa vindouros passa a ser inferior ao atual
Considerando como iF o custo de capital praticado por reduzindo o ganho de riqueza da empresa, ou dos scios.
uma firma, ou CMP, e iNE o custo de utilizao de um novo
capital de emprstimo, a condio para ser tomado esse Dado o comentrio anterior, a utilizao do Custo Mdio
emprstimo : iNE < iF. Ponderado como parmetro de deciso para a captao de
novos recursos e a comparao dos custos deles decorrentes
com o daqueles em utilizao, compatvel com o mtodo do
Condio de Captao de Novo Emprstimo: iNE < iF
valor presente e um referencial para as operaes financeiras
da empresa.
O exemplo da Figura 6.13 mostra o caso em que a
empresa vem praticando um custo de capital igual a CMP-1 e,
ao tomar um capital de emprstimo passa a ter um CMP-2 em 6.8 Exerccios Resolvidos.
que CMP-2 > CMP-1. Ou seja, iNE > iF.
6.8.1 Exerccio de Fluxo de Caixa.
Valor Valor
Presente y = f(x) = f(i) Presente

Seja definir o diagrama de fluxo de caixa e o diagrama

de valor presente lquido do projeto cujas projees
operacionais esto postas no quadro abaixo.

TIR TIR Determinao dos Fluxos de Caixa

VP-1 FC-0 FC-1 FC-2 FC-3 FC-4 FC-5 FC-6
VP-2
Projees
i i R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$
+ Receitas - 80 161 190 190 161 140
- Despesas - 60 - 82 - 96 -96 - 82 - 102
iF = CMP-1 iNE = CMP-2

Figura 6.13 Valor Presente x CMP Depreciao 6 6 6 6 6 -

Investimentos - 90 - 71 - - - - -
Nesta situao ocorre descapitalizao, tornando os Val. Residual - - - - - - 27
valores presentes do projeto inferiores. Isto porque, o CMP se E Fluxos de
- 90 - 45 85 100 100 85 65
reduz, passando de uma situao CMP-1 para CMP-2 o que Caixa
decorre numa reduo do valor presente do projeto.

146
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O diagrama representativo dos fluxos de caixa
determinados na tabela anterior esta expresso na Figura 6.14.

R$

100,00 100,00
85,00 85,00
65,00

perodos
1 2 3 4 5 6
45,00
90,00

Figura 6.14 - Diagrama de Fluxo de Caixa

A definio do valor presente lquido para cada taxa de

desconto dado pelo modelo:
6.8.2 - Caso da Jazida Mineral.
45 85 100 100 85 65
VPL= - 90 - 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
+ 6
(1+i) (1+i) (1+i) (1+i) (1+i) (1+i)

Elaborar o diagrama de valor presente do projeto abaixo,

Tabela: Taxa de Desconto e Valor Presente Lquido. referente anlise de viabilidade de aproveitamento de uma
Taxa jazida mineral visando produo de pedra britada.
0 5 10 15 20 25 30 35 40
I%
VPL As informaes do projeto constam da tabela abaixo. E, os
300,00 228,00 172,24 128,43 93,55 65,45 42,54 23,75 8,14
R$ fluxos de caixa do projeto so apresentados nas Figura 6.15a e
6.15b.
Dispondo dos dados da tabela acima pode-se traar o
diagrama de valor presente como a seguir:

147
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

R$
Capital Prprios mais Investidores
Produo mensal: 30 mil m
Vida til do Projeto: 20 anos
Preo de Venda: 32,00 R$/m
11.520
Custo de Produo: 8,50 R$/m
Preo terreno: 3 milhes de reais 1 5 10 15 20
Ano
Investimento Equipamentos: 7,50 milhes de reais
3.060,00
Projetos, autorizaes, estudos 550 mil reais
ambientais: 3.550
3.110,40
Opo tributria: Lucro Presumido
Tributos Lucro Presumido 27 %
1.719,20
Financiamento Finame BNDES. -
- Prazo financiamento 72 meses
- Carncia 1 ano Figura 6.15 b Fluxo de Caixa Numrico.
- Taxa de juros 3,50 % ao ano

R$

Faturamento
1 5 10 15 20
Ano
Custos Operacionais
Invest.
Inicial Tributos

Financiamento

Figura 6.15 a Fluxo de Caixa Conceitual.

Considerando que a TIR ultrapassa a taxa de 70% ao

ano, fica verificado ser um projeto extremamente vivel para
investidores que adotam uma TMA inferior a 70 %.

148
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

6.9 Exerccios Propostos 6.9.2 Avaliar a viabilidade do projeto representado por seu
fluxo de caixa abaixo, considerando taxas de desconto de 30,
6.9.1 - Considerando as seguintes propostas de investimentos: 40 e 50% ao ano.

Qual a mais interessante para ser implantada?

R$
Adotar uma taxa de Descontos de 7% ao perodo.
109,76
58,80
28,00 38,42

R$ Ano
1 2 3 4

100,00
Proposta A

500,00
R$ 250,00
6.9.3 - Jos da Silva pensa alugar uma loja por R$ 24.000,00
0 1 2 3 4 perodo mensais. Porm, fazendo alguns melhoramentos no prdio
1.000,00 poder alugar por R$ 31.000,00. Um oramento de reforma
apresentou um valor de R$ 600 mil. Sendo sua taxa de
atratividade mnima de 1,2% a.m., pergunta-se: seria
R$ financeiramente interessante a execuo dos melhoramentos?
Proposta B

330,00
R$ 380,00 6.9.4 - Voc atua profissionalmente numa firma de assessoria
e consultoria tcnica financeira e lhe coube analisar a aquisio
0 1 2 3 4 perodo
de um mesmo equipamento para dois clientes distintos.
1.200,00
O equipamento em questo, novo, custa 250 mil reais e
tem condies de oferecer receitas lquidas mensais na ordem
de R$ 5,10 mil.

149
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dada evoluo contnua da tecnologia, h previso de
utiliz-lo por cinco anos.
procedimento de empresas que atuam no ramo,
substituir o equipamento antigo e o utilizar como entrada para a
aquisio de outro mais moderno, de modo a manter o
processo financeiramente vivel. Sabe-se que equipamentos
com cinco anos de uso custam o equivalente a 15% de um
novo.
6.9.7 - Voc o diretor de uma construtora que atua a nvel
regional e esta analisando a realocao do escritrio central da
empresa, pois os custos operacionais esto crescendo muito,
dado o incremento de sua carteira de servios.
Para tanto, foram desenvolvidas alternativas situadas
em quatro cidades distintas, cujos custos envolvem o preo de
terrenos, os custos de operao nas novas condies e a
construo de instalaes de apoio e oficinas necessrias.

Analise e comente o resultado do processo de aquisio Alm disso, foi previsto um horizonte de 10 anos de utilizao
para os seguintes casos: para as alternativas e os valores residuais dos investimentos
- Cliente A, cujo custo de capital de 7% ao ano; realizados esto apresentados na tabela abaixo.
- Cliente B, cujo custo de capital de 16% ao ano.
Obs.: Calcule em perodo anual. (27.669 R$ /-31.759 R$.) Sendo a TMA praticada pela empresa estabelecida em
15% ao ano, definir qual das alternativas , financeiramente, a
6.9.5 - Explique porque desnecessrio levar em considerao melhor.
o efeito inflacionrio na anlise do valor presente de um ativo
produtivo, conhecida a projeo dos fluxos de caixa futuros, do Solicita-se efetuar o processo de deciso utilizando o
horizonte de projeto e do custo de oportunidade. mtodo do Valor Presente. E, traar em um nico grfico, o
diagrama de valor presente de cada alternativa.
6.8.6 - Uma empresa tomou emprestada uma importncia no
montante de R$ 30.000,00 por 60 dias, taxa de 12% ao ms.
Investimento Reduo Anual Valor Residual
Cidade
Ao receber o montante deste primeiro perodo aplicou 30% R$ de Custos R$
A 18,00 3,60 14,00
taxa de 13,5% ao ms por 45 dias. O restante aplicou taxa de
B 34,00 4,70 27,00
14% a.m., tambm por 45 dias. C 48,00 8,20 41,00
D 64,00 9,30 70,00
Deseja-se saber: Valores em R$ 105 mil
Qual o fluxo de caixa (montar) desta operao? Ateno: considerar a reduo anual de custos como uma entrada
Qual o montante total destas duas ltimas aplicaes ao de caixa da empresa. Justifica-se este procedimento, pois com a
mudana, esses recursos permanecero no caixa.
final deste 2o perodo?

150
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
6.9.8 - O executivo chefe de uma empresa distribuidora de Verificar se praticada a taxa de desconto 14,6439%, o
concreto usinado esta analisando a modernizao de uma das projeto pode ser aprovado;
suas unidades.
Fluxo de caixa Valor R$ Situao
Essa unidade vem apresentando uma queda de Fo - 255,00 Investimento inicial
produtividade. Devido idade dos equipamentos, apresentam F1 - 95,00 Investimento no 1 perodo
paralisaes constantes e uma crescente evoluo dos custos F2 80,00 Fluxo de caixa lquido
F3 100,00 idem
com manuteno.
F4 120,00 idem
F5 140,00 idem
Para tanto, dois novos processos de fabricao foram F6 160,00 idem
considerados e que propiciam nveis de faturamento
semelhantes.
6.9.10 - Deseja-se saber qual o mnimo valor residual de um
Sendo a taxa de oportunidade praticada pela empresa equipamento usado, para que possa ser dado como entrada na
de 15% ao ano, deseja saber qual das alternativas a melhor, aquisio de um similar, porm novo e que, financeiramente, o
considerando: processo comercial seja vivel. Para tanto, dispem-se das
Aquisio por compra a vista do equipamento; seguintes informaes:
Aquisio por financiamento com juros de 8% ao ano
e prazo de cinco anos. Adotar o mtodo da prestao Custo de capital da empresa: 15% ao ano;
constante. Vida til do equipamento: 5 anos;
Receitas anuais lquidas: 7,00 mil reais;
Processo Alfa Processo Beta
Investimento
R$ R$ Preo do equipamento novo: 30,00 mil reais.
Equipamentos 50.000,00 30.000,00
Custo Operacional Anual 13.900,00 18.300,00 6.9.11 - Voc como diretor tcnico de uma empresa de
Custo de Manuteno Anual 2.100,00 1.800,00 engenharia deve decidir entre dois dimetros de uma adutora
Valor Residual do Projeto 25.000,00 16.000,00 necessria implantao de uma pblica;
Vida Estimada em anos 10 10
Com base nos dados apresentados no quadro a seguir,
solicita-se:
6.9.9 - Dado o fluxo de caixa representativo de um projeto,
solicita-se: - O monte o fluxo de caixa dos empreendimentos;
- O calculo do Valor Presente (VP) de cada alternativa;
Demonstrar que, se praticada a taxa de desconto de 12% o - Decidir qual a alternativa a ser selecionada.
projeto pode ser vivel;
151
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

DISCRIMINAO
ADUTORA ADUTORA Assim sendo, verifique: 1 - a viabilidade do projeto dada
= 1,00 m. = 1,20 m. as condies abaixo; 2 - o menor faturamento mensal
Custo Inicial (CI) R$3.000.000,00 R$5.000.000,00 possvel, de modo a tornar o projeto vivel.
Custo manuteno
7% do Custo Inicial 1% do Custo Inicial
anual (de 0 a 5 anos) Condies:
Custo de
manuteno anual 10% do Custo Inicial 2% do Custo Inicial
(de 5 a 15 anos) A Mikscorp pratica um custo de capital de 15% ao ano;
Custo de reviso e Equipamentos do gnero podem ser vendidos, no final da
10% do Custo Inicial 2% do Custo Inicial
Manuteno vida til, a 18% do valor de um novo;
no ano 5. nos anos 5, 10 e 15.
peridica
O diretor prev receitas mensais na ordem de R$ 36 mil e
Receita
(de 0 a 5 anos)
25% do Custo Inicial 16% do Custo Inicial despesas operacionais de R$ 25 mil por ms;
Receitas A aquisio dos equipamentos de produo requer
25% do Custo Inicial 18% do Custo Inicial
(de 5 a 15 anos) investimentos iniciais no montante de R$ 1.200 mil;
Perodo de clculo 10 anos 15 anos A empresa dispe de instalaes fsicas para instalao dos
Taxa de Mnima
12,0% 12,0%
equipamentos;
Atratividade (TMA) O BDE, banco de investimentos, props as seguintes
condies de financiamento: aporte do capital necessrio
produo no fechamento do contrato a ser realizado na data
6.9.12 - O diretor da MiksCorp, empresa atuante na indstria de fechamento do contrato; prestaes anuais, constantes e
da telecomunicaes e informtica, aps pesquisa de consecutivas, pagas anualmente a juros de 8% ao ano;
mercado, concluiu haver demanda para absorver o lanamento prazo de pagamento de seis anos sendo dois de carncia.
de um novo produto denominado TI-struvspro, equipamento
com capacidade de atender a convergncia digital dos diversos
tipos de mdia, telefonia, GPS, tratamento de dados, etc. 6.9.13 - Numa anlise realizada em determinada empresa,
foram detectados custos operacionais excessivamente
Dado o comportamento desse mercado, previu que um elevados numa linha de produo, em decorrncia da utilizao
produto com as caractersticas do TI-struvspro teria uma vida de equipamentos velhos e obsoletos.
comercial de sete anos.
Os engenheiros responsveis pelo problema
Como a empresa estava com os seus recursos propuseram gerncia duas solues alternativas.
empenhados noutros investimentos e no teria capacidade
financeira para investir neste novo produto, conseguiu suporte A primeira consistindo numa reforma geral da linha,
de um banco de investimentos. exigindo investimentos estimados em $ 10.000, cujo resultado
ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10
152
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
anos, aps os quais os equipamentos seriam sucatados, isto ,
sem nenhum valor residual.
A segunda proposio foi a aquisio de uma nova linha
de produo no valor de $ 35.000 para substituir os
equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi
estimado a $ 5.000. Esta alternativa dever proporcionar
ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor
residual de $ 10.705 aps dez anos.
- O custo de oportunidade determinado corresponde a 1,
1714917 % ao ms;
- Vencida a vida til dos equipamentos, eles sero repostos.
Pede-se:
- Qual sua recomendao quanto ao melhor projeto sendo os
fluxos de caixa definidos em perodos anuais;
- Uma deciso quanto ao melhor projeto, definindo os fluxos
de caixa em perodos mensais;

Sabendo-se que a empresa pratica uma TMA de 15% ao

ano, qual das alternativas deve ser preferida pela gerncia? 6.9.15 - Analise a viabilidade de investir em escritrios
(Contribuio Dr. Eng Oscar Ciro Lopes). comerciais tendo por objetivo a cobrana de alugueis.

Aps levantamentos efetuados no mercado imobilirio

6.9.14 - Uma empresa mineradora recebeu duas propostas dispem-se das seguintes informaes:
visando aquisio de equipamento de escavao necessrio
explorao uma jazida mineral at a levar a exausto. - As empresas construtoras praticam um preo de vendas na
ordem de 2,2 CUB/m.
- Foram coletadas informaes de trs conceituadas empresas
Previso dos Fluxos de Caixa que atuam no mercado de construo e vendas de imveis,
Equipamento Proposta A Proposta B expostas no quadro abaixo.
Investimento Inicial - 4.000,00 -6.000,00
Ano 1 860,00 2.100,00 rea Sala Custo Aluguel mensal
Ano 2 900,00 2.300,00 Empresa Padro
m CUB/m R$
Ano 3 950,00 2.500,00 PrimeTop Alto 65,00 959,61 490,00
Ano 4 1.000,00 2.590,00 Nortecon Mdio 48,90 679,82 350,00
Ano 5 1.100,00 - Belafonte Baixo 36,95 604,88 270,00
Ano 6 1.200,00 -
Valores em R$ 10 - Como informao adicional, a taxa bsica de juros
estabelecida pelo BCB esta, na data da pesquisa, definida em
Sabe-se que: 14,25% e h o entendimento no mercado que adequada a
remunerao de 12% ao ano para imveis alugados.
- A previso dos fluxos de caixa lquido, anuais, de cada
alternativa esta relacionada no quadro de previso;

153
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
6.9.16 - Um investidor estudou detidamente vrias companhias Projeto A B C
e suas aes ordinrias. Por sua anlise concluiu que as aes Custo instalado - $ 10.000 15.000 20.000
de seis firmas so as melhores entre as muitas que examinou. Benefcio anual uniforme - $ 1.625 1.650 1.946
Vida til - em anos 10 15 20
Dividendo Preo estimado
Preo por
Aes anual ao final dos 4
Aes
ordinrias por ao anos 6.9.18 - Um cliente solicitou sua ajuda para assessor-lo na
(em Reais)
(em Reais) (em Reais) aquisio de um imvel.
Petrocisa 23,75 1,25 32
Bragantin 45,00 4,50 45
Flyfight 30,53 0,00 42 Para tanto, lhe informou que, para adquirir a residncia
Enervale 33,48 2,00 40 que hoje possui, foi necessrio contrair uma dvida.
Rechtam 52,55 3,00 60
Ele disse que, ao longo de um ano, com o objetivo de
Essas seis firmas representam praticamente o mesmo risco, e dar entrada na compra do imvel, fizera trs depsitos
assim, ele deseja determinar a firma em que aplicar seu trimestrais numa conta de poupana de um banco que
dinheiro. Ele planeja conservar as aes durante quatro anos, remunerava os seus depsitos a uma taxa nominal de 12 % ao
e exige uma taxa mnima de atratividade de 10% a.a. Que ano com capitalizao trimestral.
aes o investidor deve preferir (usar como mtodo de deciso
o VPL)? (Contribuio Eng Oscar Ciro Lopes, Dr). Depsitos realizados nas seguintes datas:

Data dos depsitos Valor (em R$)

6.9.17 - Uma firma est estudando trs alternativas 01/set/2000 6.500
01/dez/2000 9.500
mutuamente exclusivas como parte de um programa de
01/mar/2001 14.000
melhoramentos na produo. Para tanto sabe-se que:
Dado a poupana realizada deram entrada, no dia
O valor residual, ao final da vida til, zero em qualquer
01/jun/2001, na compra da residncia.
uma das alternativas. Ao final da vida til, cada alternativa
poder ser reposta por outra que apresenta custos e benefcios
Disse, tambm, que o montante final dos depsitos
idnticos.
correspondeu a 40% do valor da casa tendo sido necessrio,
portanto, financiar o restante.
Sendo a taxa de mnima atratividade definida em 14%
ao ano, qual ser a alternativa que Voc recomendar?
A dvida foi contrada nas seguintes condies:
(Contribuio Dr. Oscar C. Lopes).
- Pagamento em 10 prestaes mensais iguais.
154
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
- Taxa de juros de 14% ao ano, capitalizados semestralmente.
Aps o pagamento da terceira prestao, em
01/set/2001, Roberto aps consulta ao banco, est pensando
renegociar o saldo devedor nos seguintes termos:
- O saldo devedor pago em 20 Prestaes mensais iguais.
- Taxa de juros de 16 % ao ano, capitalizados trimestralmente.
Seu amigo, sabendo que voc est no ltimo ano de
engenharia e conhecendo a sua grande habilidade para
equacionar este tipo de problemas (montar o fluxo de caixa),
fez as seguintes perguntas:
Qual a taxa efetiva anual que o banco pagou para os seus
depsitos e quais as taxas efetivamente cobradas no
financiamento?
Qual o valor da dvida contrada, ou seja, o valor
financiado?
Qual o valor do saldo devedor renegociado?
Qual o valor das prestaes da dvida original e da dvida
renegociada?
6.9.19 - O gerente de uma empresa produtora de tecidos de
decorao e papeis de parede, a WPP Ltda., est negociando
com um banco um emprstimo cujo objeto o desenvolvimento
de um novo produto.
Ele previu que, a poca do lanamento do novo produto
a empresa poder incorrer em custos com pesquisa e
desenvolvimento equivalentes a US $280.000,00 e supe que
este dever ser o valor a ser contratado.
O banco props um financiamento a ser amortizado em
parcelas semestrais ao longo de cinco anos, adotando o
Sistema de Amortizao Constante e pactuada uma taxa de
juro de 25% ao ano.
entendimento da WPP Ltda. que o desenvolvimento
do novo produto abre a perspectiva de ocorrer maiores ganhos
futuros, em comparao com os produtos similares dos seus
concorrentes.
Entende, tambm, que os benefcios oriundos do
lanamento do produto se faro sentir durante quarenta meses
e que o produto, poder ter uma renda superior em
$30.000/ms em comparao com os dos concorrentes,
durante os dez primeiros meses aps o lanamento.
Durante os dez meses subsequentes, a WPP Ltda.
prev uma renda mensal superior em $60.000,00. E, durante
os vinte meses restantes, espera que o novo produto tenha
conquistado uma parcela de mercado que apresente uma
renda de $120.000 acima dos concorrentes.
Admitindo que as estimativas da WPP Ltda. estejam
corretas, informe:
Caso seja contratado o emprstimo, qual o valor da primeira
prestao?
Qual o valor da sexta prestao e qual o saldo devedor
imediatamente aps o pagamento desta sexta prestao?
Qual ser a taxa interna de retorno prevista para o projeto?
6.9.20 - Elabore o estudo de viabilidade para o seguinte
projeto:
155
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Sendo VOCE diretor tcnico de uma empresa de
construo civil, o Diretor Presidente de sua empresa lhe
comunicou ser interessante analisar a implantao de uma
nova fabrica para a produo de peas protendidas para
estruturas de pontes.
Para tanto, deseja saber qual a quantidade mensal
mnima de produo para que o empreendimento seja
considerado vivel. Alm disso, lhe informou que o BNDES
esta financiando equipamentos de forma vantajosa.
Sua assessoria lhe forneceu as seguintes informaes:
3.6 Depreciaes dos Equipamentos 5 anos
3.7 Impostos incidentes sobre o faturamento 10,50 %
4) Informaes Estratgicas & Comerciais
4.1 pensamento estratgico do grupo vender as instalaes aps a vida
do produto e no reinvestir em reformas ou up-grades industriais.
4.2 Terrenos situados na rea industrial, onde esta localizado o prprio da
empresa, vem sofrendo uma valorizao real de 5% ao ano.
4.3 A perda de valor de edificaes industriais do gnero da projetada
para ser implantada acusa um valor de 70% em dez anos.
4.4 Propostas das empresas fornecedoras de equipamentos daqueles em
estudo informam que seu valor comercial decresce a taxa de 7,5% ao ano.
4.5 Evoluo do mercado: A previso que esse mercado cresa taxa
de 30% ao ano.

1) Ativos Imobilizados
1) Investimento R$ Condies 6.9.21 - Analise a viabilidade do aproveitamento da jazida de
1.1 - Terrenos 100.000,00 granito visando instalao de um britador. Solicita-se:
1.2 - Edificaes 120.000,00 efetuar o Diagrama de Fluxo de Caixa do projeto; o
1.3 - Estoques 75.800,00
Diagrama de Valor Presente; Comentar quanto viabilidade
1.4 - Equipamentos 240.000,00 Juros de 8% ao ano.
Financiamento em seis anos com do mesmo. .
dois de carncia. Prestaes
constantes. Informaes do Projeto:
Capital: Prprio e investidores
2) Custos Operacionais R$ Produo mensal : 30 mil m
2.1 Matrias Primas 3.500,00/ unidade Vida til do Projeto: 20 anos
2.2 Mo de Obra Direta 10.500,00/ ms Preo de Venda: 32,00 R$/m
2.3 Vendas Adm. Central Custos Indiretos 23.000,00/ ms Custo de Produo: 8,50 R$/m
2.4 Eletricidade 3.950,00/ ms
Preo terreno: 3 milhes de reais
2.5 - Embalagens 90,00/ unidade
Investimento Equipamentos: 7,50 milhes de reais
Projetos, autorizaes, estudos
3) Informaes Gerenciais Dados 550 mil reais
ambientais:
3.1 Taxa Mnima de Atratividade 1,1714917 % a.m.
3.2 Tempo de vida do produto 10 anos
Opo tributria: Lucro Presumido
3.3 Preo de venda mnimo/mdio 6.380,00 R$/unidade Carga Tributria: 27 %
3.4 Impostos sobre a Renda 15,00 % Financiamento Finame BNDES.
3.5 Depreciao da Edificao 20 anos Prazo financiamento 72 meses
156
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Carncia 1 ano
Taxa de juros 3,50 % ao ano

157
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
7. Mtodo da Recuperao de Capital
7.1 - Introduo.
O objetivo deste mtodo eleger a alternativa de
investimento que propicie o retorno do capital investido no
menor prazo possvel, a fim de disp-lo para aplicao em
futuras oportunidades de investimento.
O mtodo tambm conhecido como Mtodo de
Recuperao da Capacidade de Investimento ou sob a
terminologia inglesa, pay-back.
A metodologia adotada consiste em verificar o tempo de
retorno do capital inicialmente investido em cada alternativa
disponvel, a partir da soma acumulada dos fluxos de caixa.
n
VPLn+1 = VPL
t=0
O tempo de retorno indicara o grau de imobilizao de
um capital, sendo que a alternativa a ser eleita ser aquela que
apresentar o MENOR TEMPO DE RETORNO. Noutras palavras, o
menor grau de imobilizao do capital.
Justifica a adoo do mtodo o entendimento dos
investidores que, quanto maior for o tempo de retorno do
capital investido, maior ser o grau de maturao do
empreendimento e, em consequncia, aumentar o risco
associado ao projeto.
Isto porque, crescer a incerteza associada realizao
esperada dos fluxos de caixa futuros, exigindo um adequado
nvel de controle visando efetiva realizao do planejamento
inicial.
Ao ser efetuada uma anlise de hierarquizao de
alternativas atravs do MRC, deve estar implcito que os fluxos
de caixa estejam referenciados a uma moeda de poder
aquisitivo constante, ou seja, levar em considerao o valor da
moeda no tempo.
O MRC pode, tambm, servir como critrio de
desempate quando se efetua a hierarquizao de alternativas
de projetos produtivos com idntico VPL.
Do ponto de vista financeiro e do reinvestimento de
capitais, de fcil entendimento que, ao apresentarem duas
alternativas o mesmo Valor Presente Lquido, aquela que
propiciar um retorno do investimento em menor tempo dever
ser a escolhida.
Deste modo, alm de propiciar o mesmo retorno, o
capital inicialmente imobilizado estar disponvel para outras
aplicaes futuras. Esta situao confere ao MRC a
atratividade de ser utilizado como critrio de hierarquizao e
desempate entre alternativas, subsidiariamente ao mtodo do
valor presente lquido.
7.2 - Metodologia.
A metodologia do MRC segue os procedimentos
conforme abaixo e mostrados na Figura 7.1.
158
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
1 - Levantam-se as possveis alternativas para o projeto;
2 - Elabora-se o fluxo de caixa para cada alternativa;
3 - Calcula-se o VPL de cada alternativa;
4 - Calcula-se o valor acumulado dos fluxos de caixa;
5 - A deciso pela alternativa que apresentar o Menor
Tempo de Retorno, ou seja, cujo somatrio tenha valor
zero ou muito perto dele.
n realizao.
Tn VPL 0
t=0
Pelo exposto, as alternativas de investimento devero
ser hierarquizadas iniciando por aquela que apresentar o
menor tempo de recuperao do capital investido.
Alerta-se que alguns autores efetuam o somatrio dos
fluxos de caixa sem considerar o valor da moeda no tempo.
Este autor, porm, entende que deva ser considerado o
valor da moeda no tempo.
Justifica-se o procedimento acima, pois assim reduzir-
se- a influncia dos fluxos de caixa futuros cujos valores
sejam sensivelmente superiores aos dos iniciais e,
consequentemente, apresentem maiores riscos para sua
Como exemplo de aplicao do MRC, sejam duas
alternativas de projeto representadas pelos valores presentes
de seus fluxos de caixa conforme Figura 7.2.
Nas colunas discriminadas como Valor Presente dos
Fluxos de Caixa, o valor aposto j expressa o valor presente de
cada fluxo de caixa relativo ao perodo especificado, ambos
descontados mesma TMA.
As colunas denominadas Fluxo Acumulado, indicam o
somatrio acumulado dos dados indicados nas colunas Valor
Presente Fluxo de Caixa.
No caso em pauta, para ambas as alternativas, ocorre a
previso de idntico incremento de riqueza, pois os dois VPLs
montam a R$ 250,00.
Adotando como critrio de deciso o MRC, a escolhida
ser a alternativa A, por apresentar o retorno do capital
inicialmente investido no 7 perodo, em comparao com a
alternativa B cujo retorno aconteceria no 10 perodo.
159
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Elegendo a alternativa A, o investidor dispor do capital 7.3 Exerccio.

investido trs perodos antes da alternativa B, fato que reduz
a incerteza sobre a realizao dos fluxos de caixa em perodos Verifique qual o projeto apresenta um menor tempo de
futuros. retorno de capital.

Alternativa Alfa Alternativa Delta

Alternativa A Alternativa B Fluxo de Fluxo de
Perodo

Valor Fluxo de Valor Fluxo de Caixa Caixa

Ano VPLn VPLn
Presente Caixa Presente Caixa Acumulado Acumulado
do Fluxo de Acumulado do Fluxo de Acumulado R$ 105 R$ 105
Caixa $ Caixa $ 0 -200 -180
0 -180,00 -180,00 -180,00 -180,00 1 -222 -180
1 -100,00 -280,00 -100,00 -280,00 2 -150 -180
2 -40,00 -320,00 -40,00 -320,00 3 -80 -150
3 +45,00 -275,00 +30,00 -290,00 4 -55 -100
4 +55,00 -220,00 +30,00 -260,00 5 -50 -50
5 +85,00 -135,00 +40,00 -220,00 6 -9 90
6 +80,00 -55,00 +40,00 -180,00 7 70 100
7 +85,00 +30,00 +50,00 -130,00 8 130 120
8 +60,00 +90,00 +50,00 -80,00 9 150 120
9 +40,00 +130,00 +50,00 -30,00 10 170 150
10 +60,00 +190,00 +60,00 +30,00 11 190 150
11 +20,00 +210,00 +70,00 +100,00 12 200 150
12 +20,00 +230,00 +50,00 +150,00 13 200 150
14 200 130
13 +20,00 +250,00 +100,00 +250,00
15 180 100
VPL(A) 250,00 VPL(B) 250,00
16 170 90
Obs: os Fluxos de Caixa j esto representados pelo seu valor presente
17 100 -40
Figura 7.2 Recuperao de Capital 18 -70 -20
VPL(A) VPL(B)

Pelo exposto, fica demonstrado que o mtodo do MRC

adotado, em complementao ao do VPL, permite atender
exigibilidade do retorno do capital inicial. E, tambm,
estabelecer como critrio tomada de deciso, a eleio de
qual projeto produz o retorno do capital em menor tempo.

160
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
8. Valor Uniforme Equivalente
8.1 Introduo.
A aplicao do mtodo do valor uniforme equivalente
recomendada quando se decide sobre aquisio de
equipamentos cuja reposio seja efetuada periodicamente, ou
seja, repetitivo.
Um projeto definido como repetitivo quando, findo o
perodo de vida previsto para o investimento inicial, ou parte
integrante dele, o mesmo dever ser reposto visando manter o
processo produtivo em funcionamento.
Como exemplo de projeto repetitivo tem-se: nibus de
concessionrias de servios pblicos; de caminhes e
equipamentos de terraplenagem; partes rodantes de
equipamentos a exemplo de pneus e lagarta de tratores; tipos
de escoramento ou formas utilizadas em servios de
concretagem sejam em obras pr-fabricadas ou moldadas no
local; equipamentos de solda e geradores portteis;
equipamentos de regulao de tenso de sistemas eltricos,
etc..
Assim, o VUE adequado para amparar decises
quanto aquisio, seja por compra, financiamento ou aluguel
(leasing), de equipamentos que executem idntico trabalho.
O mtodo permite, tambm, estabelecer o tempo timo
de comissionamento de equipamentos. Neste caso cada
perodo de tempo analisado corresponde a uma alternativa de
investimento distinta.
Em ambos os casos acima comentados, seja em
aquisio ou definio de tempo, o objetivo VUE definir qual
alternativa apresenta o maior benefcio ou o menor custo
equivalente no perodo.
comum o mtodo ser expresso sob duas
denominaes distintas, adotadas quando se analisa,
preponderantemente, custos ou faturamento em perodo anual.
No caso da anlise envolver, predominantemente,
custos, a metodologia denominada de Custo Anual
Equivalente - CAE. Caso se analise, predominantemente,
faturamentos ou o resultado do processo for expresso em
termos de lucro, o mtodo leva a denominao de Benefcio
Anual Equivalente - BAE.
R$ R$ R$
VPL
t t
1 8
I - Fluxo de Caixa II - Valor III - Srie Uniforme
Presente Lquido Equivalente
Figura 8.1 Etapas Bsicas do MVUE.
Sob qualquer das denominaes acima citadas, o
processo de deciso segue a mesma metodologia bsica,
conforme esquema exposto na Figura 8.1:
161
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
1. Projeo do fluxo de caixa de cada alternativa;
2. Calculo do valor presente das alternativas;
3. E, definio do valor da srie uniforme equivalente,
denominado de Valor Uniforme Equivalente VUE.
Ressalta-se que a unidade da srie representativa do valor
uniforme equivalente associado dada em unidade monetria por
perodo. E, que ela expressa em termos monetrios, o custo
mdio incorrido ou o benefcio mdio propiciado por cada
alternativa na unidade de tempo, considerando o tempo de vida
estimado da alternativa.
Como equao dimensional tem-se:
[VUE(p)] = [R$]
[perodo]
Assim sendo, a unidade do VUE dada em R$/ms, R$/ano,
etc., o que equivale ao custo ou o benefcio equivalente ou o
custo a ocorrer periodicamente.
8.2 - Deciso
Dado um conjunto de alternativas em anlise, a
hierarquizao das mesmas ocorrer quando comparados o valor
da economia ou do retorno das respectivas sries equivalentes.
No caso de estar em anlise, predominantemente, a
comparao de lucro ou faturamento propiciado pelas alternativas
de investimento, a melhor alternativa ser aquela que apresentar
o MAIOR BENEFCIO PERIDICO EQUIVALENTE.
No caso de estar em anlise uma comparao de custos,
a melhor alternativa ser aquela que apresentar o MENOR CUSTO
PERIDICO EQUIVALENTE.
Quando a analise das alternativas ocorre em bases anuais,
a literatura denomina de Benefcio Anual Equivalente BAE ou
Custo Anual Equivalente CAE quanto trata, respectivamente,
uma anlise de faturamento ou de custos. Ver Figura 8.2
Critrios de Deciso.
MAIOR BAE E Predomina Faturamento
Deciso do
VUE(p)
MENOR CAE E Predominam Custos
Figura 8.2 Critrios de Deciso.
O modelo matemtico bsico para a definio do valor
uniforme equivalente, seja ele expresso em termos de BAE ou
de CAE, associado a um projeto, qualquer, dado por:
i(1+i)n
VUE(p)=VPL(p)
(1+i)n -1
A vantagem da adoo do MVU num processo de
deciso em que as alternativas disponveis sejam repetidas
periodicamente, e que tenham tempos de vida distintos,
quanto facilidade de aplicao do mtodo.
162
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Isto porque, matematicamente, o valor da srie uniforme
equivalente relativo ao fluxo de caixa bsico ou o valor da
srie para qualquer nmero de repeties o mesmo.
VUEBsico = VUE k Repeties
interessante notar que, sendo um sistema de
produo composto por vrios equipamentos distintos. E, cada
equipamento apresentando tempos de vidas diferentes onde
ocorra a necessidade de reposio peridica, o BAE/CAE do
sistema pode ser estabelecido ao se efetuar a soma dos
BAE/CAE de cada equipamento componente do sistema.
Matematicamente e adotando o custo como varivel
tem-se:
n imediata reaplicao do capital gerado pelo projeto em um
CAESistema = CAEComponentes
Comp.=1
Como exemplo, seja um sistema de produo composto
por trs equipamentos E1; E2 e E3, cujos tempos de vida esto
estimados, respectivamente, em t1= 3 anos; t2= 5 anos e t1= 2
anos. Sendo os custos anuais equivalentes, CAE, dos
equipamentos CAE1 = 8.430 R$/ano; CAE2 = 12.500 R$/ano;
CAE3 = 5.780 R$/ano, o CAE do sistema dado pela soma dos
custos anuais equivalentes dos equipamentos singulares. Logo:
CAESistema = CAE1 + CAE2 + CAE3
CAESistema = 8.430 + 12.500 + 5780 = 26.710 R$/anos
Este resultado significa que, independentemente do tempo de
vida e do custo associado a cada equipamento, mantido o
processo de produo, os custos anuais do sistema previstos
montam a R$ 26.750,00 R$.
8.3 Metodologia do MVUE.
8.3.1 Artificio para Reinvestimentos.
O MVUE uma metodologia adequada ao se decidir
financeiramente sobre a continuidade de utilizao de um ativo
ou a manuteno de bem em produo, expirada a vida til do
projeto inicialmente implantado.
Para tanto, findo o perodo da vida til, se pressupe a
novo ativo com caractersticas semelhantes do ativo a ser
desmobilizado.
Havendo diversas alternativas de investimento que
apresentem vidas distintas, a tcnica de deciso adotando o
VPL recomenda que o horizonte de anlise seja equivalente ao
mnimo mltiplo comum, MMC, de suas vidas teis, o que
permite a equalizao dos tempos de vida das alternativas.
Ao ser adotado o MMC das vidas teis das alternativas
como horizonte de anlise do projeto, o processo de clculo
pode se tornar complexo e trabalhoso devido ao grande
nmero de fluxos de caixa envolvidos.
O MVUE, porm, permite contornar essa complexidade
tornando-se um artifcio de fcil e rpida aplicao, pois a
deciso efetuada considerando o tempo bsico de cada
alternativa, sem haver repetio.
163
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Isto porque, o valor da srie uniforme equivalente de
uma alternativa de investimento e o de qualquer nmero de
suas repeties ser sempre o mesmo: VUEBsico =
VUE k Repeties.
No exerccio do item 8.4.2, fica demonstrado que o valor
da srie equivalente de uma repetio ou repeties igual ao
valor da srie bsica. E, a Figura 8.7 mostra a montagem de
um processo de repetio de modo a manter ininterrupta a
continuidade de produo.
8.3.2 Procedimentos.
A metodologia para determinar o valor da srie uniforme
equivalente, tanto em termos de BAE como de CAE, segue os
seguintes procedimentos:
VUE(p) = VP(p) FRC(ni%) ou,
i(1+i)n
VUE(p)=VPL(p)
(1+i)n -1
5 Passo - Hierarquizam-se as alternativas em ordem
decrescente ou crescente, respectivamente, segundo o maior
beneficio que propiciarem ou o menor custo que apresentarem.
Alerta-se que o tempo a ser considerado no calculo da
srie uniforme corresponde ao horizonte de vida previsto para a
alternativa, ou melhor, do equipamento considerado, quando
do calculo do valor presente da mesma. Assim cada alternativa
pode apresentar um horizonte de planejamento prprio.

1 Passo - Define-se o fluxo de caixa bsico de cada

alternativa do projeto:

Fk = Rec (p)K - Desp (p)K I (p)K + Dep + VR(k)

2 Passo - Estabelece-se a TMA do projeto:

3 Passo - Calcula-se o VPL de cada alternativa, sem

considerar a repetio:
8.4 Exemplos de Aplicao.
F1 F2 F3 Fn
VPL(p)=F0 + 1
+ 2
+ 3
++
(1+i) (1+i) (1+i) (1+i)n 8.4.1 - Caso do Novo Produto.

4 Passo - Calcula-se o valor da srie uniforme equivalente de Uma empresa est estudando a produo de um novo
cada alternativa. produto. Para tanto dispe de dois processos alternativos cujas

164
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
caractersticas esto abaixo especificadas. Decida qual o
processo que voc recomendar para aquisio.
R$
Os equipamentos em anlise so previstos para serem
50.000 50.000 50.000 50.000
repostos periodicamente, dado o desgaste contnuo e o alto valor -30.000 -30.000 -30.000 -30.000
do custo de manuteno e operao.

Item PROCESSO A PROCESSO B ano

Investimento Inicial R$ 65.000,00 130.000,00 1 2 3 4
Valor Residual 0,00 30.000,00 65.000
Retorno Anual R$ 50.000,00 50.000,00
Custo anual de operao Fixo: 30.000,00 R$/ano Varivel: Ver diagrama
Vida til: 4 anos 6 anos
TMA da empresa 7% ao ano. Figura 8.4 Processo A Digrama do Fluxo de Caixa

- Investimento Inicial:
I Processo A
Considerando que o investimento inicial corresponde
a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo A.
uma sada de caixa, ser definido o seu custo anual
equivalente.
Para este processo o diagrama de fluxo de caixa foi
montado lanando, diretamente na escala de tempo, as
CAE(A) = P FRC ( 7%;4)
entradas e sadas de caixa previstas, conforme Figura 8.4.
CAE(A) = (- 65.000) 0,2952
CAE(A) = -19.188 R$/ano.
b) Calculo do Benefcio Anual Equivalente BAE.
Como se pode verificar no diagrama de fluxo de caixa,
Figura 8.5, no h necessidade em calcular os valores
Ao se analisar o fluxo de caixa deste processo, verifica-
presentes dos custos anuais ou das receitas, pois j expressos
se que, pra a determinao do fluxo de caixa anual equivalente
em valores iguais, o que caracteriza uma srie uniforme.
torna-se mais imediato calcular a srie anual equivalente
associada ao investimento inicial e somar esta, diretamente,
Com os dados acima, pode-se calcular a srie uniforme,
aos demais fluxos de caixa, j que so uniformes.
anual, equivalente do Projeto A, expressa em ternos de
benefcios BAE.

165
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
equivalente visando possibilitar a soma de todos os valores e
definir o BAE do Processo B.
Item BAE em R$/ano
Investimento Inicial (-) 19.188,00 b) Clculo do Custo Anual Equivalente do Projeto B:
Custo Operacional (-) 30.000,00
Receitas (+) 50.000,00
Benefcio Anual Equivalente do Projeto A (+) 812,00 R$/ano
b1) Capital Inicial: Pi = 130.000 x FRC (7%,6)
Pi = - (130.000 0.2098)
Pi = (- 27.274) R$/ano
50.000 50.000 50.000 50.000 b2) Valor Residual:
R$ -30.000 -30.000 -30.000 -30.000 R = S x FFC ( 7,6 ) = 30.000 x ( 0,1398 )
-19.188 -19.188 -19.188 -19.188 R = 4.194 R$/ano
812,00 812,00 812,00 812,00
30.000
50.000
R$ 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 - 26.000
- 21.000 - 22.000 - 23.000 - 24.000 - 25.000 54.000
ano
29.000 28.000 27.000 26.000 25.000
1 2 3 4

Figura 8.5 Processo A : BAE(A)

ano
1 2 3 4 5 6

II - Processo B
-130.000

a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo B. Figura 8.6 Processo B Diagrama do Fluxo de Caixa

Os valores do fluxo de caixa relativos aos custos anuais b3) Custo Operacional:
de operao deste processo, que foram previstos como
variveis e crescentes, foram lanados diretamente no
diagrama de fluxo de caixa. Figura 8.6. - Valor Presente S= FCi Vin
Neste caso, o procedimento de calculo seguido foi o de S = -21.000 ( 0,9346 ) - 22.000 ( 0,8734 ) - 23.000 ( 0,8163 )
exprimir, tanto o investimento inicial, como os custos anuais -24.000 ( 0,7029 ) - 25.000 ( 0,7130 ) -26.000 ( 0,6663 )
variveis e o valor residual, em termos de srie anual

166
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
S = - ( 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825 + 17.324 ) 8.4.2 Manuteno em Comissionamento.
S = - 109.635 R$/ano
Este caso discute a anlise de deciso de alternativas
quando h a previso de continuidade de produo.
- Srie Uniforme Equivalente:
O caso em questo diz respeito a uma empresa que
Po = - 109.635 FFC (7,6) = = - 109.635 (0,2098) esta comparando duas alternativas de projeto visando
Po = - 23.001,00 R$/ano instalao de um processo produtivo destinadas produo de
um mesmo bem.
b4) Calculo do Benefcio Anual Equivalente.
Esses processos so representados por seus fluxos de
O benefcio anual equivalente do Processo B obtido ao caixa e apresentam tempos de vida til, distintos.
se proceder a soma dos valores das sries anuais
R$
equivalentes associadas a cada tipo de custo ou retorno anual
equivalente (faturamento). Ento:

Item BAE em R$/ano 50 50 50

Investimento Inicial (-) 27.274,00 40 40 40
25 25 25
Valor Residual (+) 4.194,00 ANO
Custo Operacional (-) 23.001,00
Receitas (+) 50.000,00
Benefcio Anual Equivalente (+) 3.919,00 R$/ano 60 60 60

III Anlise de deciso:

Figura 8.7 Continuidade na Utilizao de Ativo
Pelo acima exposto, o Benefcio Anual Equivalente - BAE
relativo ao Processo A de 812,00 R$/ano e ao Processo B de O objetivo definir qual destes dois projetos,
3.919,00 R$/ano. representados por seus fluxos de caixa o mais lucrativo,
sendo adotada uma TMA de 10% ao ano.
Assim, a alternativa que apresentou o maior Benefcio
Perodo - anos 0 1 2 3 4
Anual Equivalente foi a Alternativa B. Logo, a mais interessante
Projeto A -20 -25 45 45 45
a ser recomendada pra implantao. Projeto B -60 25 40 50
Valores em 104 R$

167
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Havendo o pressuposto da continuidade de produo, a Ressalta-se que o incio da 1 repetio e das

compatibilidade dos tempos de vida til efetuada aps a subsequentes, deve acontecer durante o ltimo perodo da
equalizao dos tempos de vida dos projetos utilizando o repetio anterior. Este procedimento visa evitar possvel
mnimo mltiplo comum dos perodos em considerao. soluo de continuidade no processo de produo.

Alerta-se, como disposto na Figura 8.7 para que no
haja soluo de continuidade, que uma repetio deva ser
iniciada no ltimo perodo da anterior.
1 - Deciso por Valor Presente.
Ao serem somados os fluxos de caixa de cada repetio,
dispem-se do fluxo de caixa final das alternativas equalizadas.
Repetindo o mesmo procedimento para a Alternativa B,
chega-se soluo abaixo que apresenta os fluxos de caixa
equalizados. Exemplo na Figura 8.9.

Como a Alternativa A apresenta quatro anos de vida til Fluxo de Caixa Final dos Projetos Valores em 104 R$
e a Alternativa B trs anos, o mnimo mltiplo comum dos Tempo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
tempos de doze anos. Assim sendo, a Alternativa A dever Projeto
A
-20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45 45
ser efetuado por trs vezes e a Alternativa B por quatro vezes Projeto
-60 25 40 -10 25 40 -10 25 40 -10 25 40 50
para que os seus perodos de vida sejam equalizados. B
Figura 8.9 Procedimento para Repetio de Investimento - B
O quadro da Figura 8.8 mostra o procedimento de
repetio relativo aos dois projetos. Efetuada a equalizao dos tempos, poder-se- calcular
o valor presente lquido de ambos os projetos, o que permitir
Alternativa A Valores em 104 R$ estabelecer qual dos dois permitir aumentar mais a riqueza
Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 dos proprietrios.
Bsico -20 -25 45 45 45
1 Rep -20 -25 45 45 45 Calculando o valor presente lquido de cada alternativa
2 Rep -20 -25 45 45 45
Final -20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45 45
tem=se: VP (A) = 126,84 x 106 R$ e VP (B) = 91,38 106 R$.

Alternativa B Como a Alternativa A, apresenta um VPL de R$ 126,84 x

Bsico -60 25 40 50 106 R$ sendo, consequentemente, superior ao incremento
1 Rep -60 25 40 50 propiciado pela Alternativa B, sendo o recomendado para ser
2 Rep -60 25 40 50 realizado.
3 Rep -60 25 40 50
Final -60 25 40 -10 25 40 -10 25 40 -10 25 40 50
2 - Deciso por Valor Uniforme Equivalente.
Figura 8.8 Exemplo de Procedimentos de Repetio

168
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Ressalta-se que o artifcio financeiro de calcular os
Benefcios Anuais Equivalentes de cada alternativa, sem
efetuar a repetio dos fluxos, isto , de simplesmente apenas
comparar os BAEs das alternativas base, facilita o processo de
deciso, mas deve ser utilizado em projetos repetitivos.
Como j comentado, ao ser calculado o VUE de uma
alternativa de projeto tomando o seu fluxo de caixa base e o
VUE desta mesma alternativa repetida, o valor obtido em
ambos os casos o mesmo.
Voltando ao exemplo acima, a obteno do Benefcio
Anual Equivalente relativo a cada projeto segue os
procedimentos:
1 - Determina-se o valor presente lquido da alternativa base.
25 45 45 45
VP(A)= -20+ + + + =59,01 R$
(1,10)1 (1,10)2 (1,10)3 (1,10)4
2 - Calcula-se o Benefcio Anual Equivalente - BAE
BAE (A) = VP(P) FRC (n; i)
BAE (A) = 59,01 FRC (410%) = 18,62 R$/ano
Repetindo o mesmo procedimento para a alternativa B,
obtm-se os valores indicados no quadro abaixo que
demonstra, mesmo utilizando ao processo do Beneficio Anual
Equivalente, a superioridade do projeto A sobre o projeto B.
BAE (B) = 33,35 FRC (310%) = 13,41 R$/ano.
Alternativa Perodo Original de Cada Projeto
VP(A) = 59,01 R$
A
BAE(A) = 59,01 0,3155 = 18,62 R$/ano
VP(B) = 33,35 R$
B
BAE(B) = 33,35 0,4021 = 13,41 R$/ano
8.4.3 Anlise Crtica.
No exerccio 8.4.2, os resultados obtidos pela aplicao
dos dois mtodos, VPL e VUE, demonstraram haver uma
superioridade da alternativa A sobre a B.
O leitor no pode generalizar o resultado obtido no
exerccio quando compara alternativas de investimentos,
vinculando, necessariamente, a obteno de um maior
presente lquido a um maior valor peridico equivalente.
Alternativa Mnimo Mltiplo Comum de 12 Anos
VP(A) = 126,84 R$
A
BAE(A) = 126,84 x 0,1468 = 18,62 R$/ano
VP(B) = 91,38 R$
B
BAE(B) = 91,38 x 0,1467 = 13,41 R$/ano
Uma alternativa pode apresentar um maior VPL em
relao s outras e no, necessariamente, o maior VUE, seja
ela calculada em termos de BAE ou de CAE. Os resultados
dependero dos valores fluxos de caixa e da durao de cada
projeto. Como regra geral, a priori, nada se pode inferir.
Com o objetivo de demonstrar a obteno de igual
resultado no calculo do valor peridico equivalente, aplicando o
mtodo, simplesmente, ao projeto inicial ou a um nmero
qualquer de repeties, ser vista a situao de se considerar
169
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
o horizonte de projeto de doze anos, s duas alternativas.
Prazo este equivalente ao mnimo mltiplo comum do tempo de 8.4.4 Produo de Novo Produto.
vida de cada uma das alternativas em considerao.

Ao se calcular o valor presente da alternativa repetida Uma empresa industrial est estudando o lanamento e
considerando o horizonte de doze anos, obter-se- os a produo de um novo produto.
seguintes valores presentes: VP(A) = 126,84 R$ e VP(B) =
91,38 R$. Item PROCESSO A PROCESSO B
Investimento Inicial R$ 65.000,00 130.000,00
A seguir, calcula-se o Benefcio Anual equivalente para Valor Residual - 30.000,00
Faturamento R$ 50.000,00 50.000,00
cada alternativa, definindo a srie equivalente pelo prazo de
Ano1 = 21.000,00
doze anos. Ano2 = 22.000,00
R$ 30.000,00 - Ano3 = 23.000,00
Custo de Operao
Partindo do caso geral tem-se: Fixos Ano4 = 24.000,00
Ano5 = 25.000,00
Ano6 = 26.000,00
BAE (k) = VP(k) FRC (ni%)
Vida til Quatro anos Seis anos
BAE (k) = VP(k) FRC (1210%)
Para tanto, dois processos industriais esto em anlise
BAE (A) = 126,84 FRC (1210%) = 18,62 R$/ano duas propostas cujas caractersticas esto expostas na tabela
BAE (B) = 91,38 FRC (1210%) = 13,41 R$/ano acima.

Estabelecido o custo de capital da firma em 7% a.a.,

Dos resultados encontrados fica a constatao que os
diversos BAE associados a um mesmo projeto so sempre
iguais, independentemente do nmero de perodos de
repetio utilizados, situao que facilita o processo de tomada
de deciso.
Finalizando, no se deve esquecer que o VUE indica o
acrscimo de riqueza mdio gerado por um projeto a cada
perodo de sua vida til. Ao se desejar saber qual o acrscimo
de riqueza propiciado pelo tempo em que o projeto ser
explorado, h que ser calculado o Valor Presente do mesmo,
para o tempo originalmente estabelecido.
calcular o benefcio anual equivalente, associado a cada
alternativa.
O mtodo de deciso a ser adotado quanto escolha da
melhor alternativa o do Custo Anual Equivalente dada s
razes:
a) H previso de produo continuada. Esgotada a vida
til dos ativos, eles devero ser repostos, situao que
recomenda a adoo do mtodo proposto;
170
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
b) Sendo equivalentes os faturamentos previstos para os
dois processos, pode-se efetuar a anlise considerando b) Custo Anual Equivalente do Investimento Inicial:
apenas custos. O processo que apresentar o menor
custo dever ser o recomendado. CAE(IIn) = P FRC (7%,4 )
CAE(IIn) = 65.000 0,2952
A metodologia adotada seguir os seguintes passos: CAE(IIn) = 19.188 R$/ano

a) Definio do Valor Presente de cada processo, c) Custo Anual Equivalente Processo A.

isoladamente;
CAE (A) = CAE (IIn) + CO(A)
b) De posse do Valor Presente, calcular a srie relativa ao CAE (A) = 30.000,00 + 19.188,00
Custo Anual Equivalente; CAE (A) = 49.188,00 R$/ano

c) Disponveis os valores dos CAE de cada processo, II - Processo B - Fluxo Caixa Figura 8.11.
comparar os resultados e recomendar para implantao
o que apresentar o menor Custo Anual Equivalente.

I - Processo A - Fluxo Caixa Figura 8.10.

- 1.300 -26.000
- 25.000
- 24.000
- 23.000
- 22.000
-21.000
- 65.000 ANO
-30.000 -49.188 0 1 2 3 4 5

30.000
1 2 3 4 anos 1 2 3 4 anos

Custo de Operao Custo Anual Equivalente - CAE(A)

Figura 8.11 - Custo de Operao Processo B

Figura 8.10 Processo A
a) Capital Inicial:

a) Custos Operacionais: CO(A) = 30.000 R$/ano. Pi = 130.000 x FRC (7%,6) = 130.000 0.2098
Pi = = 27.274 R$/ano
171
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
b) Valor Residual:
R = S x FFC (7%,6) = 30.000 0,1398
R = 4.194,00 R$/ano
c) Custo Operacional: VPCO(B) = Pi Vin
VPCO(B) = 21.000 0,9346 + 22.000 0,8734 + 23.000
0,8163 + 24.000 0,7029 + 25.000 0,7130 + 26.000
0,6663
VPCO(B) = 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825
+ 17.324 = 109.635,00 R$/ano.
d) Srie Uniforme Equivalente do Custo Operacional:
COE(B) = VPCO(B) FFC (7%,6).
COE(B) = 109.635 FFC (7%,6) = 109.635 0,2098
COE(B) = 23.001,00 R$/ano.
e) Custo Anual Equivalente - Processo B:
CAE(B) = Invest. Inicial + Custo Operacional - Valor Residual.
CAE(B) = 27.274,00 + 23.001,00 - 4.194,00
CAE(B) = 46.081,00 R$/ano
III Recomendao.
Sendo o CAE(A) = 49.188 R$/ano e o CAE (B) =
46.081,00 R$/ano; recomenda-se como o mais interessante a
ser implantado o Processo-B, j que apresenta o menor Custo
Anual Equivalente.
Se, neste exerccio, o objetivo fosse o clculo do
Benefcio Anual Equivalente, o faturamento no valor anual de
R$ 50.000,00 deveria ser somado s sries de custo anual.
Os resultados seriam: BAE (A) = 812,00 R$/ano e
BAE(B) = 3.919,00 R$/ano. A deciso, como no poderia
deixar de ser, seria a mesma da anterior e inclinada ao
Processo-B, por apresentar o maior Benefcio Anual
Equivalente.
8.5 - Exerccios Propostos.
8.5.1 - A Universidade utiliza na iluminao do campus,
atualmente, 150 refletores com lmpadas de descarga e
potncia de 1.400 W e estuda a possibilidade de substitu-los
por refletores com LEDs. Assim sendo solicita-se:
Analise a viabilidade financeira dessa substituio;
Mostre a economia mensal pela substituio;
Qual o pay-back havendo substituio dos equipamentos.
Defina qual o tipo de refletor a ser adquirido sem haver
reduo da luminosidade.
8.5.2 Uma empresa dispe de um sistema de produo
composto por trs equipamentos singulares a serem
periodicamente substitudos e cujas vidas teis esto previstas
para as seguintes duraes: tA = 3 anos; tB = 5 anos; tC = 2
anos.
A empresa pratica uma TMA de 15% ao ano e o valor presente
dos lquidos dos custos anuais associados a cada equipamento
172
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
monta a: VPA= 19.247,59 R$; VPB = 41.901,94 R$; VPC =
9.396,60 R$.

Solicita-se: a) elaborar o diagrama da srie equivalente de

cada equipamento singular; b) calcular o montante do CAE do
sistema global e elaborar o diagrama do mesmo.

8.5.3 - Qual o tempo timo de manter comissionado um

equipamento de terraplanagem cujo catlogo de especificao
define sua vida til em 7 (sete) anos e o valor de aquisio de
uma unidade nova esta orada US$ 20 mil?

Os valores de mercado de equipamentos usados e os

custos anuais de manuteno esto apresentados no quadro
abaixo. Como premissa do problema, adotar o custo de capital
da empresa em 15% a.a.

Alm do acima solicitado, elabore uma curva

tempocusto para melhor visualizar os resultados obtidos e
amparar a sua deciso.

Anos de Valor de Mercado Manuteno CAE

Operao US$ Anual US$ R$/ano
1 18.000,00 2.000,00 7.000,00
2 16.000,00 2.500,00
3 14.600,00 2.800,00
4 13.500,00 3.700,00
5 12.000,00 4.200,00
6 10.500,00 4.700,00
7 8.000,00 5.200,00 7.367,88

173
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

9. Taxa Interna de Retorno Do ponto de vista financeiro, a TIR corresponde maior

taxa de rentabilidade oferecida por uma alternativa de projeto.

Do ponto de vista matemtico, a TIR i* definida como a

9.1 - Definies. taxa de desconto que zera a funo valor presente lquido.

O mtodo da Taxa Interna de Retorno - TIR exige a F1 F2 F3 Fn

descrio de qualquer proposta de alternativa de investimento VPL(A) = F0 + 1
+ 2
+ 3
+ + =0
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )n
em termos do fluxo de caixa projetado, onde sejam externados
os custos e as receitas a ele associados, levando-se em Noutras palavras, a TIR I* corresponde raiz do polinmio
considerao a previso dos momentos em que os mesmos expresso pela funo valor presente, conforme Figura 9.1.
efetivamente ocorrerem.

VPL- R$ 9.2 Utilizao da TIR.

A utilizao da TIR como critrio de deciso

recomendada nos seguintes casos:

I. Pelo lado do aplicador, quando realiza aplicaes

VPL descontado financeiras no mercado de ttulos mobilirios ou bursteis
Pela TMA (4), pois ele deseja a maior rentabilidade possvel em suas
aplicaes financeiras o que decorre num menor tempo de
VPL retorno do capital inicialmente aplicado;
II. Pelo lado do tomador, na determinao da taxa efetiva de
i% juros praticada no financiamento de bens mveis ou
A R imveis;
TM TI
III. Na definio da maior taxa de remunerao possvel
Figura 9.1 Caracterizao da TIR e da TMA. propiciada por um projeto de investimento produtivo.

Como visto no item 5.6, a TIR pode ser definida sob duas
ticas: a financeira e a matemtica.
(4) Operaes relativas s negociaes de ttulos em bolsas de valores.
174
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Nos itens seguintes sero analisadas as condies de Nesta situao, o valor presente das alternativas de
aplicao dos casos acima citados. investimento passa a ser negativo o que significa, tambm, que
o valor da TIR inferior taxa de atratividade tradicionalmente
adotada pelo investidor para remunerar os seus investimentos.
9.3 - Deciso

Quando se dispe de vrias alternativas de investimento Critrios de Deciso

em julgamento, o processo de deciso adotando a TIR como
parmetro de deciso deve atender a duas premissas:

1 Premissa: Para haver a aceitabilidade de qualquer TIR > TMA E Projeto Vivel
projeto singular, a TIR dever superar a taxa de mnima TIR = TMA E Indiferena Financeira
atratividade, a TMA. Taxa esta que recebe, tambm, as TIR < TMA E Projeto Invivel
denominaes de: custo de capital da empresa, taxa de
oportunidade, custo de oportunidade da empresa ou taxa de
desconto do projeto. 2 Premissa: no caso de haver a comparao entre
diversas alternativas de investimento mutuamente exclusivas,
Neste caso ocorrem trs situaes, quais sejam: aquela que apresentar a MAIOR TIR ser definida como a melhor
alternativa a ser eleita.
I) Quando a TMA apresentar valor inferior TIR, o projeto
considervel vivel. Financeiramente falando, a maior taxa Justifica-se a adoo das duas premissas como
de rentabilidade que uma alternativa pode apresentar parmetro de deciso, pois ambas vem ao encontro do
supera taxa de atratividade exigida pelo investidor; princpio do aumento da riqueza dos proprietrios, j que: 1) a
TIR corresponde a maior remunerao possvel para que um
II) Quando as duas taxas se equivalerem, ocorre uma projeto seja vivel; 2) sendo a TIR superior TMA, o valor
situao dita de indiferena financeira. presente lquido de qualquer alternativa de projeto ser
superior a zero, ao ser adotada esta taxa como parmetro de
O projeto, nesta situao, continua sendo vivel. Porm, deciso.
neste caso, a maior taxa de remunerao que um projeto possa
apresentar a TIR, equivale TMA do investidor.
9.4 Discutindo a TIR e a TMA.
III) No caso da TMA apresentar valor superior TIR, o projeto
considervel invivel. Alerta-se que, financeiramente, a TIR e a TMA,
expressam conceitos distintos.

175
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A TMA corresponde remunerao desejada em
investimentos produtivos.
E ela pode ser definida a talante do investidor ou pelo
desempenho da empresa. Neste caso, a TMA pode ser definida
utilizando dados do balano ou atravs do conceito de custo
mdio ponderado dos capitais disponveis ou a serem
mobilizados, conforme j discutido no item 5.5.
A TIR, por sua vez, corresponde maior remunerao
possvel, oferecida por uma alternativa de investimentos, a
partir da qual a alternativa passa a ser financeiramente invivel.
No limite, a TMA pode ser equivalente TIR o que no
implica na distino conceitual das duas. Ver Figura 9.1
Caracterizao da TIR e a TMA.
9.5 Aplicaes da TIR.
9.5.1 - Caso de ttulos mobilirios.
O mtodo adequado para ser utilizado pelo investidor no
mercado mobilirio ao desejar conhecer a rentabilidade de uma
aplicao financeira.
A TIR demonstra, neste caso da aplicao em ttulos
mobilirios, remunerao a ser obtida pelo capital aplicado e
a equivalncia financeira quanto aos retornos previstos.
E, no caso de financiamento, a equivalncia entre o capital
tomado e os pagamentos a serem efetuados.
Pelo exposto, verifica-se ser a TIR um instrumento
adequado para anlise da rentabilidade de projetos quando
utilizada pela tica do investidor ou tomador de emprstimos.
Como exemplo de aplicao no mercado imobilirio, tem-se
o caso da compra de aes.
Ao se efetuar a aplicao em ao de qualquer empresa,
o preo e a rentabilidade da mesma e estabelecida ao ser
conhecida a poltica de dividendos, de bonificaes
regularmente pagas sobre o capital investido e do valor de
vendas previsto.
Neste caso, entende-se que o preo a ser pago pela ao
seja equivalente ao somatrio dos valores presentes dos
dividendos, das bonificaes e do valor de vendas previsto
para ocorrer em determinado futuro.
Adotando como nomenclatura:
VC = valor de compra da ao;
VV = valor previsto para venda de uma ao;
Bk = valor da bonificao referente ao perodo k, com k
variando de um a n;
Dk = valor do dividendo referente ao perodo k;
n = o nmero de perodos previstos para manter a ao
em carteira;
i* = valor da taxa interna de retorno, TIR.
O valor da ao dado por:
n B + Dk VV
VC = k k
+
k =1 (1 + i*) (1 = i*)
n
176
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Valor do Bem das Prestaes a Valor Presente
Por sua vez, o valor da tir=i* aquele que resolve o
polinmio:
{Valor do Bem} - { das Prestaes a Valor Presente} = zero
n B + Dk VV
VC k k
+ =0
k =1 (1 + i*) (1 = i*)
n

Considerando que a srie de pagamentos, conforme

visto na figura 9.2, corresponde a uma srie de pagamentos
9.5.2 - Caso de financiamentos. postecipada, a expresso acima toma a seguinte forma:

Neste segundo caso, o mtodo recomendado para definir VB VB FVP(n, i * %) ou,

a taxa de juros efetivamente adotada em projetos de
investimentos simples ou emprstimos, correspondendo a uma (1 + i*) n 1
srie postecipada, em que os pagamentos sejam iguais, VB VB n
=0
peridicos e consecutivos. i * (1 + i*)

A taxa de juros, ento, definida sob a tica do tomador do Valor Financiado

recurso. Para o tomador do recurso, a TIR corresponde taxa R$ Valor Presente da Srie
de juros que faz a equivalncia entre o valor do montante
financiado e o valor das prestaes pactuadas. Ver. Figura
9.2. Valor
Do Bem

Como exemplo cita-se o financiamento de eletrodomsticos

ou veculos vendidos a prestao. tempo
1 Prestaes iguais a R n
H o entendimento, ento, que valor presente das
prestaes corresponde ao valor do bem adquirido,
financeiramente falando. A taxa interna de retorno, em Figura 9.2 - Equivalncia de Valores
decorrncia, exprime a taxa de juros efetivamente paga pelo
tomador.
Em operaes de financiamento, como conhecido o
Dado o entendimento acima, pode-se escrever a seguinte valor do bem, VB, a financiar e pactuado o nmero de
expresso matemtica: prestaes, ao se resolver a expresso acima se tem o valor da
TIR i*.

177
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
No Captulo 10 - Mtodos Algbricos, sero
apresentados alguns mtodos de calculo da TIR, considerando
situaes especficas.
9.5.3 Caso de investimentos produtivos.
9.5.3.1 Consistncia da Deciso.
Quando se analisa um conjunto de alternativas de
investimento em projetos produtivos, recomenda-se adotar o
valor presente lquido como parmetro de deciso,
procedimento que garante o atendimento da premissa de
maximizao da riqueza.
Tal recomendao visa resguardar a consistncia do
processo decisrio, pois a assertiva que deva ser eleita a
alternativa que apresentar a maior TIR pode no ser sempre
verdadeira e levar deciso contrria daquela recomendada
pelo Mtodo do Valor Presente Lquido.
Isto porque a deciso quanto escolha da melhor
alternativa, dado um conjunto delas, visando a implantao de
algum investimento produtivo realizada com o objetivo de
escolher a alternativa que propicie o maior incremento na
riqueza do investidos ou proprietrio. Ou seja, o maior valor
presente lquido. Para tanto, o fluxo de caixa de cada
alternativa em anlise descontado taxa de mnima
atratividade, a TMA.
Ao serem traados os diagramas de fluxos de caixa, das
alternativas em anlise, e analisando o que exprime a Figura
9.3, possvel verificar que, para um conjunto de valores de
taxas de desconto, a deciso de adotar a TIR como nico
parmetro de deciso pode induzir a erro.
Da figura tem-se que: ao se considerar um valor da TMA
entre zero e a definida pela Interseco de Fischer(5), o valor
presente do projeto A supera o do projeto B.
A partir da Interseco de Fischer, o valor presente do
projeto B passa a superar o do projeto A. Nestas condies fica
demonstrado que, para distintos valores da TMA, a deciso pelo
mtodo do valor presente pode diferir do mtodo da TIR, sendo
que este pode induzir o decisor a erro de julgamento.
9.5.3.2 Exemplo.
Sendo dados dois projetos de investimentos produtivos
representados pelos respectivos diagramas de fluxo de caixa,
conforme Figura 9.3.
Utilizando, unicamente, a TIR como fator de deciso, pode o
analista ser induzido a erro ao recomendar o projeto B como
sendo mais rentvel que o projeto A, sem efetuar uma anlise
mais acurada, ao verificar que a TIR(B) = 29% supera a TIR (A)
= 22%.
H que se considerar que empresas, ao investir seus
recursos em projetos produtivos, o fazem visando obter o maior
incremento de capital e, para tanto, utilizam o mtodo do valor
presente lquido dos fluxos de caixa projetados para medir tal
(5) A interseco de Fischer corresponde ao ponto de interseco dos
diagramas de valor presente de dois projetos de investimentos distintos.
Neste ponto, para um mesmo valor de TMA, os projetos apresentam igual
valor presente lquido.
178
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
incremento. E, descontam os citados fluxos de caixa adotando Esse resultado indica ser o projeto B superior ao projeto A,
a TMA como taxa de desconto. fato que coincide com a deciso quanto se tem a TIR como
parmetro de deciso.
No caso em pauta, os fluxos de caixa descontados a uma
TMA = 8%, apresentem os seguintes valores presentes: VP (A) Observando os dois diagramas expostos na Figura 9.3,
= R$ 153,00 e VP(B) = R$ 110,00. Resultado que indica ser o verifica-se que o projeto A superior ao Projeto B a taxas de
projeto A superior ao projeto B. Logo, o projeto A deve ser o desconto inferiores quela definida pela interseo de Fischer,
eleito para implantao, fato que contraria a deciso efetuada isto , de zero a 12%. J o projeto B superior ao projeto A
utilizando exclusivamente a TIR como parmetro de deciso. para taxas situadas entre a interseo de Fischer, 12%, e a TIR
(B), 29%.
Do desenho, verifica-se que os fluxos de caixa
descontados a uma TMA = 15%, apresentem os seguintes Pela anlise acima efetuada, constata-se a possibilidade de
valores presentes: VP (A) = R$ 37,00 e VP(B) = R$ 44,00. ocorrer duas solues tendo como ponto limite a taxa de
desconto conexa interseco de Fischer.
VP R$
A anlise em questo foi realizada ao se comparar
Projeto A apenas dois diagramas de valor presente. Havendo um
conjunto de alternativas de investimento em julgamento, pode
ocorrer mais de duas solues, fato que requer uma anlise
153,00 Interseco
criteriosa do decisor.
de
110,00 Fischer Finalizando, cabe ao analista se precaver quando julga
diversas alternativas possveis destinadas realizao de um
Projeto B
investimento produtivo e deseja adotar a TIR como parmetro
de deciso. Visando manter a consistncia de sua anlise,
44,00
recomenda-se efetuar um desenho onde conste o diagrama de
37,00
valor presente de cada alternativa disponvel e, deste modo, se
certificar do campo de domnio de cada uma delas.
i%
8 12 15

TIR A = 22% TIR B = 29% 9.6 Calculo da TIR.

Figura 9.3 - Consistncia TIR e VPL. 9.6.1 Funo Polinomial.

179
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Como visto, matematicamente, a taxa interna de retorno A funo valor presente lquido dada por:
aquela taxa que iguala a zero a funo valor presente lquido
associado aos fluxos de caixa de um projeto. 450 400 350 300
VP( A ) = 1200 + + + +
(1 + i) (1 + i) 2
(1 + i) (1 + i)4
3

Considerando que a funo valor presente lquido pode

ser representada por um polinmio de grau equivalente ao do A soluo deste tipo de polinmio pode ser efetuada por
nmero de perodos do fluxo de caixa, a TIR corresponde s diversos mtodos: o Processo da Bisseo, metodologia
razes desta funo polinomial. iterativa; pelas frmulas de Karpin que permitem definir a TIR de
modo algbrico, cujo resultado obtido de modo aproximado,
F1 F2 F3 Fn
VP( A ) = Fo + + + ++ frmulas essas recomendadas para serem utilizadas quando os
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
2 3
(1 + i)n fluxos de caixa apresentem uma lei de formao conforme
modelo pr-determinado; o Mtodo de Newton - Raphson e o
Da teoria dos polinmios, sabe-se que, um polinmio mtodo de Wild, ambos permitindo a obteno da TIR de forma
dispe de tantas razes quanto for o seu grau. Logo, um algbrica.
polinmio do ensimo grau dispe de n razes.

Ento, quando ocorrer o caso de i* = TIR, o valor da 9.6.2 - Processo da Bisseo.

funo polinomial passa a ser zero.

E, sendo a TIR uma raiz da funo polinomial que o processo de mais fcil aplicao, com o
expressa o fluxo de caixa, pode-se igualar este polinmio a inconveniente de ser muito trabalhoso, pois iterativo.
zero. Deste modo pode-se escrever:
O processo de tentativa e erro iniciado ao ser arbitrado
n um valor qualquer para a taxa e, a seguir, calculado o Valor
F
k =0
0 + FK (1 + i*) k = 0 Presente do fluxo de caixa para essa taxa.
F1 F2 F3 Fn
VP( A ) = Fo + + + ++ =0 Sendo este primeiro valor positivo (+), arbitra-se um
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*)3
(1 + i*)n
novo valor para a taxa de desconto, maior que o anterior, e
calcula-se, novamente, o Valor Presente.
Como exemplo de funo polinomial associada um
fluxo de caixa, seja um projeto representado pelo seguinte Tal operao deve ser repetida, iterativamente, at ser
conjunto de fluxos de caixa projetados: encontrado um valor presente negativo.
FC(A) = {-1.200; 450; 400; 350; 300}

180
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Ao ser encontrada uma taxa i em que o Valor Presente Repetido o processo tantas vezes quantas forem
seja menor que zero, volta-se ao procedimento inicial. Ou necessrias, ter-se-o valores de i que propiciam valores
melhor, procura-se uma taxa i com valor menor que a ultima presentes cada vez mais prximos de zero.
encontrada e cujo valor presente seja positivo.
O processo de iterao pode ser dado como concludo
O processo em questo deve ser repetido at se obter ao se obter uma taxa de desconto associada a um valor
um valor presente zero ou insignificante. presente lquido irrisrio ou, financeiramente, prximo a zero.

Como recomendao para acelerar o processo de Arbitrar uma

clculo pode-se adotar o processo da bisseo. taxa i

Justificam a assertiva duas situaes: a primeira dado a

TIR corresponder maior remunerao possvel para que um Tentar Taxa Calcula Valor Tentar Taxa
MENOR Presente = VP(i) MAIOR
de projeto seja vivel; a segunda, pois sendo a TIR superior
TMA, o valor presente lquido da alternativa de projeto ser
superior a zero e, por conseguinte, ocorrer o aumento da
Comparar
riqueza dos proprietrios. VP<0 VP(i) VP>0
Com zero
Em havendo a comparao entre dois ou mais
investimentos, o que apresentar a mais alta TIR dever ser
considerado o economicamente mais interessante. Porm,
VP~0
como j comentado, para projetos de investimentos produtivos
e que no integrem o mercado mobilirio, essa assertiva pode
no ser sempre verdadeira.
Fim do
Neste processo, para cada nova taxa de desconto a ser Processo
utilizada dever-se- adotar o resultado da mdia aritmtica
obtida entre as seguintes taxas: aquela ultima taxa cujo valor
presente tenha sido negativo e aquela cujo ultimo valor Figura 9.4 - Determinao da TIR - Fluxograma
presente tenha se apresentado como positivo.
A bibliografia, comumente, indica o processo da tentativa
i ( VP < 0) + in ( VP > 0) bisseo para o clculo da TIR.
inova = m
2

181
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
possvel, porm, calcular algebricamente a TIR, utilizando
os mtodos discutidos no Captulo 10.

Ressalta-se que os mtodos apresentados permitem definir,

apenas, uma das razes do polinmio, ou seja, uma das TIR
associadas ao projeto de investimento.

Recomenda-se, assim, que seja elaborado um diagrama de

valor presente para que, graficamente, seja verificado se um
apresenta mais de uma nica TIR.

9.6.3 Aplicao da metodologia

Seja determinar a TIR associada seguinte funo de valor

presente:

450 400 350 300

VP( A ) = 1200 + + + +
(1 + i) (1 + i) 2
(1 + i) (1 + i)4
3

1 iterao Arbitra-se uma taxa de desconto. Nesta

O fluxo de caixa acima apresenta o seguinte diagrama de primeira iterao foi adotada uma taxa de desconto i=10%.
valor presente, aps serem calculados os valores presentes Calculado o valor presente obteve-se VP = +7,53R$.
para taxas de desconto variando a 2 a 12%.

A definio da TIR pelo processo da bisseo efetuada por
procedimento iterativo conforme abaixo descrito e cujo
fluxograma bsico esta exposto na Figura 9.4.
Viabilidade antes de iniciar a determinao da TIR,
verifica-se a viabilidade do projeto para a taxa de desconto i=0.
Nesta taxa, sendo VP>0, o projeto vivel e o processo
pode prosseguir. Caso ocorra VP<0, o projeto invivel para
qualquer TMA e deve ser abandonado.
2 iterao Como na iterao anterior obteve-se VP>0,
arbitra-se uma taxa maior visando obter um VP<0. Nesta
iterao foi adotada uma taxa de desconto de i=12%.
Calculado o valor presente chegou-se a VP = -39,56R$.
3 iterao A prxima taxa de desconto adotada,
utilizando a metodologia da bisseo, corresponde ao resultado
da mdia aritmtica definida entre as taxas que apresentaram,
182
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
respectivamente, o menor valor presente positivo e o maior i4 + i5 10,50 + 10,25
valor presente negativo: i6 = = = 10,3750
2 2

i1 + i2 10 + 12 Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -1,54 R$.

i3 = = = 11
2 2
Ensima iterao - repetindo o procedimento exposto
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -16,41 R$. por n-vezes, chega-se ao valor da TIR = 10,3110%.

iterao Taxa de desconto i% VP R$

4 iterao - A taxa de desconto a seguir adotada 0 0,00 Projeto Vivel VPL(0) > zero + 300,00
corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas taxas 1 10,00 +7,53
que apresentaram, respectivamente, o menor valor presente 2 12,00 -39,56
3 (10+12)/2 = 11 -16,41
positivo e o maior valor presente negativo. Ento:
4 (10+11)/2 = 10,50 -4,54
5 (10+10,50) = 10,25 1,47
i1 + i3 10 + 11 6 (10,50+10,25) = 10,3750 -1,54
i4 = = = 10.50
2 2 7 (10,25+10,3750)/2 = 10,3125 -0,0360
8 (10,25+10,3125)/2 = 10,28125 0,71730
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -4,54 R$. 9 (10,3125+10,28125)/2 = 10,29688 0,34053

n TIR 10,3110 0,00

5 iterao Considerando que na iterao anterior

obteve-se um VP= - 4,54, repete-se o procedimento efetuado.
Logo:
i +i 10 + 10,50
i5 = 1 4 = = 10,25
2 2
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= +1,47 R$.
6 iterao - A taxa de desconto a ser adotada nesta
iterao corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas
taxas que apresentaram, respectivamente, o menor valor
presente positivo e o maior valor presente negativo. Ou seja,
i4= 10,50 e i5 =10,25. Ento:
9.7 - Existncia de mltiplas TIR.
Quando se utiliza a TIR como parmetro de deciso,
recomendvel a verificao de que ela seja NICA, caso
contrrio poder o analista incorrer em erro de avaliao.
Esta unicidade de TIR garantida quando o polinmio
representativo do projeto se apresenta como uma funo
contnua, decrescente e convexa, a exemplo dos diagramas
mostrados na Figura 9.1.

183
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Tal situao ocorre quando o projeto do tipo de
investimento convencional. No caso de projetos tipo no
convencional, pode ocorrer a existncia de diversas TIR, nada
se podendo afirmar a priori.
Justifica-se a assertiva acima j que a funo valor
presente associada a um fluxo de caixa pode ser representado
por uma funo polinomial do ensimo grau. Assim, apresenta
um nmero de razes igual ao do grau do polinmio.
Como o nmero de razes igual ao do grau do
polinmio, existe um nmero de TAXAS INTERNAS DE RETORNO
correspondente ao do grau do polinmio associado ao fluxo de
caixa. Porm, sendo a maioria delas mltiplas ou no
pertencentes ao conjunto dos nmeros reais.
Deste modo, um projeto pode apresentar uma ou vrias
TIR segundo o comportamento do fluxo de caixa. E, o que
define o comportamento do fluxo de caixa o nmero de
variaes de sinal que ele apresenta.
Como exemplo deste tipo de fluxo de caixa pode-se ter
um fluxo que apresente trs variaes de sinal como o conjunto
apresentado acima, caso que pode decorrer na existncia de
um diagrama de fluxo de caixa similar ao representado na
Figura 9.5, onde fica evidenciada a existncia de mltiplas TIR.
Ao apresentar diversas variaes de sinal, o valor
presente da funo fluxo de caixa pode ser negativo para
algumas taxas de desconto.
No diagrama da Figura 9.5, pode-se verificar,
graficamente, a assertiva acima quanto a existncia de um
conjunto de valores presentes negativo associados taxas de
desconto que se situam entre a TIR1 e a TIR2.
{ -F0; -F1; +F2; + F3 ;+ F4; -F5 ;-F6 ;-F7;+F8 ;+F9 ;+F10;+F11;+F12}
Considerando que um projeto pode ser definido como
convencional ou no convencional e esta definio expressa
pelo nmero de variaes de sinal do fluxo de caixa. E, sendo
vivel o projeto, tem-se:
a) Investimento do tipo convencional ou emprstimos
apresenta apenas uma TIR. O comportamento de sua funo se
apresenta de modo decrescente, contnua e convexa, o que
leva existncia de apenas uma raiz real. Ver diagrama da
Figura 5.10.
b) Investimento do tipo no convencional pode
apresentar mais de uma variao de sinal no fluxo de caixa.
Deste modo o projeto pode dispor de um nmero de taxas
internas de retorno igual ao nmero de variaes de sinal. (De
Faro, 1980).
Tomando como exemplo o diagrama da Figura 9.5,
qualquer empresa que desconte seus investimentos TMAs
situadas entre os valores da TIR-1 e da TIR-2, pode incorrer em
erro se considerar apenas a taxa interna de retorno como
parmetro de deciso. Pois, como visto, ela poder no ser
nica!
Pelo exposto e quando houver o interesse em conhecer
ou analisar um projeto do tipo no convencional adotando a TIR
como parmetro de deciso, recomenda-se ao analista
184
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
financeiro efetuar o diagrama de valor presente de modo a 9.8.1 - Comparando os projetos representados pelos conjuntos
visualizar o comportamento da funo. de fluxo de caixa solicita-se: a) os polinmios representativos
dos mesmos; b) o diagrama do valor presente dos dois
Esse procedimento evita incorrer em equivoco durante projetos representados em um nico diagrama cartesiano; c) e,
seu processo deciso, especialmente quando em anlise de aquele a ser recomendado para implantao, sabendo que a
empreendimentos produtivos. empresa pratica uma TMA=15% ao perodo.
R$
P(A) = [-100, 16, 20, 30, 45, 55, 100] e
P(B) = [-35, - 45, 35, 45, 55, 55, 45]
Valor Presente
Descontado
Pela TMA
9.8.2 - Calcular a taxa de juros efetiva das alternativas de
projetos de financiamento representadas pelos seguintes
conjuntos de fluxos de caixa:
i% FC(A) = {-1.200; 500; 450; 400; 350; 300}
0 4 8 12 16 20

TMA
FC(B) = {-350; -480; 0; 255; 288; 340; 395; 365; 340}
TIR 1 TIR 2 TIR 3

9.8.3 - Dentre os cinco projetos de investimentos abaixo, qual

Figura 9.5 - Existncia de Mltiplas TIR deles VOC escolheria para ser implantado? Justifique a sua
opinio!
Esta situao no corriqueira, mas pode ocorrer em
empreendimentos produtivos, especialmente aqueles ligados V. Presente Lquido Pay Back
Projeto TIR - %
construo civil e de minerao, quando grandes 10 R$ anos
investimentos so realizados e ocorrem perodos onde os A1 123.456,00 22,07 7,20
fluxos de caixa so negativos, especialmente na fase de B2 132.675,99 19,44 6,40
captao de recursos. Ou, em projetos onde se prev etapas C3 132.529,78 19,00 5,00
D4 101.199,99 29,56 4,10
sucessivas de aumento de produo que demandem, para
E5 125.678,90 31,44 6,90
tanto, novos investimentos.

9.8.4 - Qual a diferena conceitual entre TMA e TIR?

9.8 Exerccios.

185
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
9.8.5 - Quando se deve utilizar, num processo de deciso ou
de comparao de alternativas, cada uma delas?
9.8.6 - Voc um dos diretores de uma empresa quando, em
reunio de diretoria, foi discutida a ampliao e implantao de
mais uma linha de produo. Para tanto quatro alternativas de
investimentos foram apresentadas.
Sabe-se que apenas um dos projetos ser escolhido,
pois os recursos disponveis so limitados.
O analista financeiro recomendou a adoo do projeto
GAMA! Ele justificou seu ponto anexando o memorial de
calculo da TIR dos projetos, cujo resultado consta do quadro
abaixo.
Voc concorda com a opinio do analista? Justifique.
Como condies de financiamento, a proposta do banco previa
quitao em dez parcelas iguais, anuais e consecutivas
definidas pelo sistema SAC, dois anos de carncia e juros de
8,5% ao ano.
O analista de investimentos elaborou os respectivos
fluxos de caixa e os descontou taxa de remunerao do
financiamento, ou seja, 8,5% ao ano.
Pergunta-se: VOCE concorda com a adoo da taxa
citada? Justifique a sua assertiva.
9.8.8 - Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de
engenharia que atua na rea de terraplenagem, detm a
responsabilidade de analisar a aquisio de cinco
equipamentos de compactao de solos.

Projeto Taxa Interna de Retorno Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.
Alfa 36,9432
Beta 34,5678 Para julgamento das propostas recebidas, VOCE dispe
Gama 39,0298 das informaes constantes do quadro abaixo. E, sabe
Delta 35,7554
tambm, que sua empresa pratica uma taxa de atratividade no
valor de 15% aa.
9.8.7 - Um investimento produtivo cujo horizonte de projeto foi Justifique, conceitualmente e luz de seus
previsto para quinze anos, esta sendo analisado sob duas conhecimentos, qual ser a sua deciso!
condies:

1) o investimento dos ativos produtivos poder ser realizado Empresa

com a utilizao de capital dos acionistas, a ser suprido com Equipamento Unidade
Prefax Terrapac Complus
aumento de capital da empresa realizado pelos scios; Modelo 5 PCM-32 TCON-K9 CP-X5
Preo - Compra 10 R$/un 420 340 495
2) utilizao de capital oriundo de um banco de investimentos. Vida til Anos 7,0 5,0 9,0
TIR % 27,99 30,68 36,40

186
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
BAE 10 R$/ano 844 844 798 A anlise de viabilidade de projetos produtivos, quando
Manuteno 10 R$/ano 76 64 45 compara alternativas de projetos de longa durao, deve
Valor Presente 10 R$/ano 3.511,39 2.829,22 3.807,72 desconsiderar as distintas vidas teis das mesmas.
Ao se comparar duas alternativas de projeto produtivo,
9.8.9 - Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de dever ser eleita a alternativa que apresentar a maior TIR.
engenharia que atua no setor de terraplenagem, detm a irrelevante a elaborao dos diagramas de valor presente
responsabilidade de analisar a aquisio de cinco quando se analisa alternativas de projetos de investimentos
equipamentos de compactao de solos. produtivos no convencionais.

Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas. A TIR a taxa de desconto tecnicamente recomendvel a
ser adotada na analise de viabilidade de projetos no
Visando subsidiar o julgamento das propostas, foi convencionais.
elaborado o quadro de informaes abaixo. Sempre que se realizar a analise de viabilidade de projetos
de investimentos produtivos, os valores dos imveis e
Alm disso, Voc sabe que sua empresa adota uma TMA equipamentos financiados no so considerados no fluxo
no valor de 17,7% aa. Justifique, conceitualmente e luz de de caixa no momento de sua aquisio.
seus conhecimentos, qual ser a sua deciso!
Todas as assertivas acima so incorretas.
Especificaes
Unidades
Empresa Todas as assertivas acima so corretas.
Equipamento Prefax Terrapac Complus
Modelo 5 PCM-32 TCON-K9 CP-X5
Preo de Compra 10 R$/un 420,0 340,0 495,0
Vida til anos 7,0 5,0 9,0
TIR % 27,99 30,68 36,40
BAE 10 R$/ano 844,0 844,0 798,0
Manuteno 10 R$/ano 76,0 64,0 45,0
Valor Presente 10 R$/ano 3.511,39 2.829,22 3.807,72

9.8.10 - Assinale as afirmativas corretas:

A taxa de desconto adotada na anlise de viabilidade de

alternativas de projetos produtivos deve ser a mesma
adotada para a quitao dos financiamentos dos projetos.

187
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
10. Mtodos Algbricos.
Neste captulo so apresentadas trs metodologias
destinadas a calcular algebricamente e de modo expedito a TIR
associadas a projetos simples de investimentos cujos
pagamentos sejam sries que apresentem uma lei
caracterstica de formao e que so:
E Prestao constante;
E Prestao geomtrica crescente;
E Prestao linear decrescente.
A metodologia em questo, denominada de Frmulas de
Karpin destinada a projetos de investimento do tipo
emprstimo. Isto porque, nestes casos, os diagramas de fluxo
de caixa se comportam de modo decrescente e convexo
ocorrendo uma nica TIR. DE FARO, 1980.
O projeto tipo emprstimo definido como aquele em que
ocorra apenas uma nica sada de caixa seguida de tantas
entradas de caixa quantos forem os perodos de pagamento. E,
que a primeira entrada ocorra no perodo imediatamente
subsequente ao da sada de caixa.
Em projetos de investimento do tipo no convencional,
recomenda-se a definio da TIR adotando os algoritmos de
Wild ou de Newton-Raphson, no considerados neste livro.
Considerando que em projetos do tipo no convencional
ocorrem variaes de sinal nos fluxos de caixa, ocorre a
possibilidade da existncia de diversas TIR. Assim sendo, dada
a facilidade de utilizao de mtodos computacionais para o
traado de diagramas de fluxo de caixa, recomenda-se elaborar
o desenho dos fluxos de caixa de modo a definir a existncia,
ou no, de uma nica TIR.
10.1 Frmulas de Karpin
O calculo da TIR utilizando as frmulas de Karpin, como
j comentado, recomendado para utilizao em projetos de
investimentos de modo expedito e que atendam as seguintes
condies:
i) Em operao de crdito do tipo emprstimo ou
financiamento, liberado em nica vez;
ii) E, que os pagamentos atendam a uma lei de formao
pr-definida.
Logo, fica vedada sua aplicao para sries que
apresentem pagamentos distintos ou diferidos.
oportuno ressaltar que o resultado obtido pela utilizao
da frmula de Karpin aproximado e, para que o resultado seja
compatvel com o real, os juros devero ser calculados,
exclusivamente, sobre a importncia a ser financiada.
Isto quer dizer que eventuais entradas ou sinal de
negcio devam ser abatidos do montante do bem financiado.
Como nomenclatura, neste captulo ser adotado: R,
correspondendo ao valor da prestao; VB, o valor do bem
financiado; n, representando o nmero de prestaes.
188
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

10.2 - Caso de Prestaes Constantes. E, considerando um projeto de financiamento representado

por deu fluxo de caixa:
10.2.1 O mtodo.
Projeto: {-VB, R1, R2, R3,..., Rn }
Como exemplo deste tipo de aplicao seja o caso de
aquisio de bens de consumo realizado no comrcio varejista, Ou, em forma polinomial,
quando os pagamentos so efetuados em prestaes
constantes, conforme Figura 10.1. R1 R2 R3 Rn
VP(P) = VB + + + + +
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)n
O modelo proposto neste caso recomendado para a
determinao da efetiva taxa de juros de um financiamento,
porm sob a tica do tomador do recurso, pois ai estaro Em que, por definio: R1 = R2 = R3 = = Rn = R
consideradas todas as taxas e comisses incidentes no
financiamento. O processo de obteno da TIR ocorre em duas etapas:

R$ 1 Etapa Define-se uma constante denominada a:

nR N VB nR N
a= = 1
R1 R2 R3 Rn VB VB
perodo
1 2 3 n 2 Etapa Calcular-se a TIR:
Valor
Do Bem
Disponvel o valor da constante a, pode-se determinar a
TIR, utilizando o modelo abaixo.
Figura 10.1 Diagrama de Prestao Constante
2a (3 + a)
TIR(P)
2na + 3 (n + 1)

Estabelecendo como nomenclatura: S correspondendo ao

valor a ser financiado; Q representando a prestao; e, n o 10.2.2 Aplicao.
numero de prestaes.

189
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento
de um bem cujo preo ofertado de R$ 1.800,00, a ser pago De modo similar ao caso anterior, a definio da taxa
em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas no valor de interna de retorno tambm obtida em duas etapas:
R$ 195,00.
10 195
= 1= 1 = 0,08333 R$
1.800

2a(3+a) 20,083333,08333 Rn
TIR(p)= = =0,0148
2na+3(n+1) 2100,08333+3(10+1) R1 R2 R3
perodo
1 2 3 n
Pelo exposto, o valor da TIR(p) = 1,48% ao ms. Valor
Do Bem

10.3 - Caso de Prestaes Crescentes.

Figura 10.2 Prestao em Progreo Geomtrica

10.3.1 O Mtodo. 1 Etapa Define-se uma constante denominada de a,

definida em funo do nmero de prestaes, do coeficiente de
Neste caso, as prestaes so crescentes e variam variao das prestaes, do valor da 1 prestao e do valor
segundo uma taxa constante. O fluxo de caixa, ento, se financiado, conforme o modelo abaixo:
comporta como uma srie em progresso geomtrica que
cresce razo q. n R1 q VB n R1
a= a= 1
q VB q VB
Sendo Rj um termo qualquer do fluxo de caixa
representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento, 2 Etapa: Calcula-se a TIR:
por definio, e sendo esse um dos termos de uma progresso
geomtrica, a razo da progresso, ou seja, da srie crescente Disponvel o valor do parmetro a, calcula-se a TIR
de prestaes dada por: utilizando o modelo.

Rj = q R j-1 2a(3+a)
TIR(p)q +1 -1
2na+3 (n+1)
RJ
q= >1
R j-1

190
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
10.3.2 Aplicao. 10.4.1 O Mtodo.

Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento

de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser R$
pago em dez prestaes mensais, crescentes e consecutivas,
cuja taxa de crescimento foi determinada em 1% ao ms. A
primeira prestao foi pr-determinada em R$ 180,00. R1 R2 R3
Rn
perodo
1 2 3 n
1 Etapa: Calculo do parmetro a:
Valor
Do Bem
n R1 10 195,00 1950
a= 1= 1= 1 = 0,0726
q VB 1,01 1800,00 1818
Figura 10.3 Prestao Decrescente

2 Etapa: Determinao da TIR Neste caso, as prestaes so decrescentes e variam

segundo um valor constante.
2a(3 + a)
TIR(P) q + 1 1 O fluxo de caixa, ento, pode ser considerado como uma
2na + 3(n + 1) srie em progresso aritmtica decrescente a um valor
constante k.
2 (0,0726 ) (3,0726 )
TIR(P) 1,01 + 1 1
2 10 (0,0726 ) + 3 (10 + 1) H, porm, para que o modelo possa ser aplicado,
verificar se a primeira prestao atende seguinte condio.
Sendo a primeira prestao inferior ao valor de R1, conforme
0,4461
TIR(P) 1,01 + 1 1 = 0,0231 condio, a aplicao deste modelo de determinao da TIR
34,4520 fica inviabilizada:
VB
Neste caso, a TIR corresponde a 2,31% ao ms. R1 = + (n k )
n

Ento, sendo Rj um termo qualquer do fluxo de caixa

representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento,
10.4 Caso de Prestaes Decrescentes. por definio e sendo esse um dos termos de uma progresso
aritmtica, ele definido por:
191
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Rj = R j-1 - K e, K = R j-1 - Rj 1 Etapa: Condio da Primeira Prestao.

O modelo de clculo da TIR somente ser coerente se o

Para que seja valida a aplicao do modelo, o primeiro valor da prestao calculado, R1, for igual ao valor pactuado
termo da srie de pagamentos, ou seja, a primeira prestao para a primeira prestao.
deve atender a condio definida:
Neste caso, a igualdade existe, o que torna vivel a
VB aplicao do modelo. Caso contrrio, a aplicao do modelo se
R1 = + (n K ) mostraria inconsistente.
n

Atendida a condio estabelecida para a primeira VB 1800

R1 = + (n K ) = + (10 2,66) = 206,60R$
prestao da srie de pagamentos pode, ento, ser calculada a n 10
Taxa Interna de Retorno utilizando a seguinte expresso:
2 Etapa: Determinao da TIR.

nK nK 10 2,66
TIR(P) TIR(P) = = 0,0148
VB VB 1.800,00

Ressalta-se que, em a primeira prestao no atender a Neste caso de prestao decrescente a TIR apresenta
condio acima, o modelo no pode ser aplicado, cabendo ao uma taxa de juros de 1,48% ao ms.
interessado utilizar outra metodologia para a definio da TIR.

10.5 - Exerccios.

10.4.2 Aplicao.
10.5.1 - Um equipamento vendido, vista, por R$
480.000,00. Calcular as taxas de juros cobradas sob as
Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento
seguintes condies:
de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser
pago em seis prestaes mensais, decrescentes e
Financiamento realizado em 10 prestaes iguais e
consecutivas, iniciando a primeira, no valor de R$ 206,60
consecutivas no valor de R$ 78.118,00 mensais;
decorridos trinta dias da data da operao. As prestaes
Em 10 pagamentos iguais, mensais e consecutivos, com
decrescendo em R$ 2,66 por ms.
a primeira prestao no valor de R$ 45.000,00 e as
192
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
demais apresentando uma variao crescente segundo A empresa fixa seu preo adotando o seguinte modelo
um coeficiente de 10% ao ms; matemtico:
Em dez prestaes decrescentes, mensais e
consecutivas, pactuadas segundo a sequncia abaixo: P = CD( 1+k ) e, k =ML + TR + DI.

R$ 73.000,00 R$ 70.500,00 R$ 68.000,00 R$ 65.500,00 Taxa de financiamento a clientes 26,6750% ao ano

R$ 63.000,00 R$ 60.500,00 R$ 58.000,00 R$ 55.500,00 Margem de lucro = ML 15%
R$ 53.000,00 R$ 50.500,00
Tributos = TR 22,50%
Despesas administrativas indiretas = DI 4,4%
10.5.2 - Calcular a TIR vinculada ao financiamento de um
automvel nas seguintes condies de pagamento e venda.
10.5.4 - Verifique qual a taxa efetiva de juros cobrada no
financiamento de um veculo. Condies:
Preo do Veculo: R$ 28.000,00
Entrada: R$ 5.000,00 Valor do bem: R$ 85.000,00;
Em trinta dias (1 pagamento): R$ 3.000,00 Entrada: R$ 32.000,00;
Saldo: cinco prestaes mensais, iguais e consecutivas Financiamento: 36 meses;
no valor de R$ 5.987,00. Prestao Mensal: R$ 1.220,61;
Taxa Declarada: 1,31 % ao ms
10.5.3 - Uma empresa varejista oferta uma geladeira tipo
Gelmax em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas, no
valor de R$ 599,90, vencendo a primeira delas 30 dias aps a 10.5.5 - Verifique qual a taxa efetiva de juros cobrada no
data de aquisio. O preo a vista do produto de R$ financiamento de um veculo.
5.999,00, e a empresa no pratica desconto algum sobre este Condies:
valor.
Valor do bem: R$ 85.000,00;
Assim sendo, pergunta-se: Entrada: R$ 32.000,00;
Financiamento: 36 meses;
O montante do lucro realizado; Prestao Mensal: R$ 1.147,83;
O custo do produto, CD. Taxa de juros pactuada: 1,12% ao ms;
Para o calculo do preo, voc dispem dados gerenciais
Taxa de abertura de crdito: 1,5% do valor do bem;
abaixo.
Seguro de garantia: 0,68 % do valor do bem.

193
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Para facilidade do cliente o seguro e a taxa de abertura de O mtodo do valor uniforme equivalente no o mais
credito sero embutidos na prestao. adequado para ser adotado em anlise de
viabilidade de projetos produtivos.
A TIR e a TMA exprimem, sempre, o mesmo conceito,
10.5.6 - Assinale qual, ou quais, opes so vlidas: ou seja, taxa de oportunidade.
A matemtica dos juros simples a legalmente
Sempre que a TIR for maior que a TMA um projeto
produtivo pode ser considerado como vivel. definida para ser adotada em estudos de
viabilidade.
Quando a TIR for igual TMA um projeto produtivo
deve ser abandonado por ser invivel.
Quando comparados dois projetos produtivos, o que
apresentar a maior TIR deve ser definido como o
mais atrativo.
Ao serem comparados dois projetos repetitivos, a
exemplo da reposio de equipamentos, e que
apresentem tempos de vidas distintos, o mtodo
do valor presente no o mais adequado para ser
adotado no processo de deciso.
No caso de um projeto apresentar uma TIR igual a
TMA, quanto maior for o valor da TIR, menor o
tempo de retorno do capital investido.
A TIR um mtodo inadequado para definir a taxa de
juros embutida em financiamento de bens no
curto prazo.
Sob a tica do tomador do recurso, quando
comparados dois projetos de financiamento de
curto prazo, o que apresentar a maior TIR deve
ser rejeitado.

194
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
11. Comissionamento de Ativos.
11.1 - Definio.
Este Captulo trata do comissionamento de ativos e do
leasing-back.
No contexto em questo, comissionar um ativo
corresponde ao processo de deciso visando a sua aquisio e
utilizao por determinado tempo.
A anlise de investimentos, ento, permite incluir no
processo de deciso da escolha de um equipamento, alm da
dimenso tcnica, a dimenso financeira. Dimenso esta que
possibilita estabelecer uma poltica de aquisio,
comissionamento e alienao de ativos e que transcende
mera anlise tcnica ou econmica dos mesmos.
Considerando, comumente, que as alternativas
analisadas nos estudos de comissionamento so destinadas a
comparao de equipamentos que realizaro um mesmo
servio comum analisar somente os custos a serem
incorridos, nesses casos.
Assim sendo, pode-se considerar, apenas, os custos
associados a cada alternativa, procedimento que facilita e
agiliza o processo de tomada de deciso.
11.2 - Tipos de Comissionamentos.
O comissionamento pode se realizar sob as seguintes
alternativas:
Compra a vista;
Compra a prazo ou financiamento;
Aluguel com devoluo, ou leasing;
Aluguel sem devoluo;
E, o leasing-back.
O leasing-back (6) uma modalidade de financiamento
de ativos a partir da venda de um bem da prpria empresa para
uma empresa financiadora. Neste caso, a empresa que
vendeu o ativo, imediatamente aps a venda, aluga ou financia
o mesmo da financiadora.
Este procedimento realizado, normalmente, quando
uma empresa necessita de capital de giro e deste modo, evita
alguma soluo de continuidade em seu processo de
produo.
11.3 - Metodologias.
11.3.1 - Deciso.
O processo de deciso adotado para aplicao na
escolha da melhor das alternativas acima elencadas o
mtodo do valor presente lquido. Para tanto, devem ser
definidas as seguintes variveis:
O valor do bem, ou seja, o seu preo de aquisio;
(6) Em portugus: aluguel com retorno.
195
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A T.M.A. da empresa; escolha da melhor alternativa, como j comentado, dever ser
A vida til do bem ou equipamento; realizada utilizando o mtodo do Valor Presente Lquido.
O valor residual;
A taxa de juros do financiamento;
O valor do aluguel. 11.3.2 - Compra a vista.

A deciso ser efetuada segundo a alternativa que A compra a vista recomendvel quando a empresa
apresentar o melhor Valor Presente Lquido - VPL. dispe de caixa suficiente para a aquisio do bem e no
prejudicar o nvel do capital de giro.
E, o valor presente lquido e os fluxos de caixa das
alternativas so calculados segundo o modelo abaixo: Na compra a vista, o fluxo de caixa deve considerar o
investimento inicial correspondendo ao valor do bem adquirido
n e todas as entradas e sadas de caixa propiciadas pela
Fk
VP(p) = Fo + operao do bem. Um exemplo de fluxo de caixa desta
k =1(1 + i)
k
operao exposto na Figura 11.1.

Em que o valor do fluxo de caixa FK, genrico, $ - Valor Presente

definido pelo seguinte modelo:
Valor
Fk = Rec Desp - Invest + Dedues + Valor Residual Residual

Ou, 1 Dedues/depreciao

Tributos taxas- manuteno n

Fk = Lucro Investimentos + Dedues + Valor Residual Meses/anos
Valor
Do Bem

Alerta-se que, no calculo do valor presente de cada

alternativa, a taxa de desconto i corresponde TMA da Figura 11.1 Fluxo de Caixa de Compra
empresa interessada.
Alm disso, deve considerar a vida til do bem, ou seja,
Nos itens a seguir sero discutidos os diagramas de o tempo em que o mesmo estiver em comissionamento.
fluxo de caixa tpicos de cada uma das modalidades de
comissionamento elencadas no item 11.2. A deciso da
196
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Para tanto h que se considerar os tributos e taxas
incidentes, custos e despesas necessrias operao do
mesmo, taxas e a depreciao legal, esta ltima, que melhora
o fluxo de caixa.
Ao final da vida til do projeto, o bem pode ser vendido
e, deste modo, haver uma melhoria no ultimo fluxo de caixa,
fato que pode vir a beneficiar sensivelmente o projeto.
E, os valores das amortizaes considerados como
investimento. Contabilmente integram o ativo da empresa.
A atratividade das alternativas de compra a prazo e,
tambm, de aluguel a possibilidade de dispor do bem sem
haver, necessariamente, um processo de descapitalizao.
$ - Valor Presente

11.3.3 - Compra a prazo.

Valor
Residual
Na compra a prazo ou financiamento, o bem tambm
considerado, para efeitos legais, como propriedade da
Dedues/depreciao
empresa.
Meses/anos
1 Tributos taxas - manuteno n
O fluxo de caixa associado a uma compra a aprazo deve
Financiamento
levar em considerao: o valor da prestao, ai especificando o
montante dos juros a serem pagos e o valor da amortizao a
cada perodo. Deve-se considerar no fluxo de caixa, tambm, Figura 11.2 Fluxo de Caixa de Financiamento
os tributos e taxas incidentes, bem como a depreciao legal.
Ver modelo de fluxo de caixa de compra a prazo na Figura
Alm disso, neste caso de financiamento ou aluguel sem
11.2.
a devoluo do bem no final do perodo contratual, o
pagamento do bem ocorre na medida em que vai sendo
Neste caso, conforme j comentado no capitulo
realizado o fluxo de receitas da empresa.
amortizao de dvidas, o pagamento das prestaes do
financiamento deve ser decomposto na parcela dos juros e na
de amortizao.
11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem.
Prestao = Juros + Amortizaes.
No caso de ocorrer aluguel com a devoluo do bem ao
final do perodo de locao, operao comumente conhecida
Isto porque, os juros so considerados como despesas
como leasing, o custo do aluguel ocorre durante toda a vida do
do exerccio e susceptveis ao do imposto de renda.
projeto. No final do perodo o bem retorna posse do locador.

197
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Neste caso o bem considerado como propriedade do
locador e o custo do aluguel para o financiado tratado
contabilmente como sendo uma despesa de cada exerccio
enquanto estiver de posse do financiado. Ver modelo de fluxo
de caixa na Figura 11.3.
$ - Valor Presente
1 n
Meses/anos
R = Custo do Aluguel/Leasing
Figura 11.3 Fluxo de Caixa de Leasing com Devoluo
Matematicamente, o valor do aluguel definido por uma
srie uniforme postecipada, com prestaes iguais, mensais e
consecutivas.
i (1 + i)n
R = VB
(1 + i)n 1
Em que: R = valor da prestao; VB = valor do bem ou
financiado; n = o tempo de financiamento; i = taxa de juros
pactuados.
11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem.
No caso de ocorrer aluguel sem a devoluo do bem, o
custo do arrendamento ocorre durante toda a vida do projeto.
E, durante o perodo de locao, o valor do mesma
considerado como despesa do exerccio.
Aps expirar o contrato de aluguel o bem passa a
integrar o ativo da empresa arrendatria segundo o valor
residual do mesmo.
Dois procedimentos podem ocorrer ao final desta
modalidade de contrato de leasing: i) haver uma operao de
compra do bem pelo valor residual quando h que ser prevista
uma sada de caixa ao final do contrato; ii) ou, simplesmente,
haver a doao do bem empresa arrendatria pela
arrendadora, situao em que o aluguel ajustado ao incio do
contrato visando essa operao. Neste caso se prev uma
entrada de caixa no valor residual do bem. Modelo desta
situao na Figura 11.4.
$ - Valor Presente
Valor
Residual
1 n
Meses/anos
R = Custo do Aluguel/Leasing
Figura 11.4 Fluxo de Caixa de Leasing sem Devoluo
198
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Na prtica, o leasing-back funciona como um modo simples
11.4 - Leasing-back. e rpido de obteno de capital de giro de longo prazo com
garantia real e sem incidncia de Imposto sobre Operaes
O leasing-back uma operao de leasing financeiro em Financeiras, IOF. A empresa vende um bem do seu ativo
que o prprio arrendatrio atua, tambm, como o fornecedor do imobilizado sem perder o uso do mesmo e o recompra
bem. concluda a operao de leasing.

Assim sendo, o arrendatrio vende um ativo de sua
propriedade para a empresa arrendadora que, em seguida, lhe
aluga o bem. Ao fim do contrato, o cliente recompra o bem pelo
valor residual garantido - VRG(7).
O valor residual garantido corresponde a uma porcentagem
do valor de aquisio, segundo condies ou parmetros
contratualmente estabelecidos.
$ - Valor Presente
O fluxo de caixa para anlise desta operao deve
considerar como entrada de caixa o valor de venda do bem no
momento da operao. E, como sadas de caixa: os custos do
aluguel/leasing; as possveis despesas de manuteno; e o
valor de recompra no final do perodo. Modelo bsico na Figura
11.5.
A vantagem neste tipo de operao financeira que ela
permite o alongamento do perfil do endividamento da empresa
arrendatria do curto para o longo prazo.

Alm disso, possibilita empresa a realizao de

Valor
planejamento fiscal e tributrio, pois o cliente utiliza-se das
Do Bem vantagens contbeis e fiscais do leasing financeiro para bens
1 n anteriormente incorporados ao seu ativo imobilizado.

Meses ou anos
Custo do aluguel / leasing-back
11.5 Exerccio
Despesas de manuteno
O Diretor Financeiro da MORSA Construes & Engenharia
esta estudando a substituio e padronizao de sua frota de
Valor de
Recompra automveis, pois deseja adquirir dez novas unidades.
Figura 11.5 - Fluxo de Caixa Leasing-Back
Estude, analise e recomende qual ser a ao
financeiramente mais interessante de comissionamento
possvel.
(7) Fonte: http://www.unibanco.com.br/epd/emp/rei/bac/index.asp. Acesso
em 20.10.2009.
199
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Para tanto, esto disponveis as seguintes informaes:
A MORSA adota uma TMA de 15% ao ano;
O preo de um veculo novo de R$ 45.300,00.
O mesmo veculo com cinco anos de uso pode ser
negociado a 20% do valor do novo;
A instruo normativa n 162 da Receita Federal permite
depreciar um automvel em 5 (cinco) anos;
Taxas e imposto sobre propriedade de veculos montam a
3% ao ano sobre o valor do mesmo, variando segundo o
tempo de uso a uma taxa decrescente de 20% ao ano;
O Diretor dispe de uma proposta de leasing no valor de R$
1.888,00 mensais, por veculo. A empresa Pro-leasing
substitui os veculos a cada dois anos, com devoluo do
bem alugado;
A Fightwell, empresa coligada concessionria de veculos,
se prope a financiar os veculos pelo prazo de 5 anos, ao
custo de 18.003,72 R$, anual, por veculo. Juros pactuados
de 28,32% ao ano ou 2,1% ao ms. Tributos, taxas e
manuteno suportados pelo cliente.
Uma anlise dos custos anuais de manuteno de veculos
da empresa mostra que evoluem, anualmente, sendo de:
4% do valor do veculo novo no primeiro ano, 5% do valor
do veculo novo no segundo ano; e crescendo 1% a cada
perodo.
Aps o quinto ano poltica da empresa alienar seus
veculos.
A soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro,
imposto de renda e contribuio social sobre o lucro lquido,
montam a 24%.
I Definio do mtodo de deciso e resultado.
Sendo poltica da empresa em alienar veculos a cada
cinco anos, pode-se considerar uma substituio total de frota
no final deste perodo, sem haver a considerao da reposio
com ativos idnticos aos alienados.
O estudo de deciso ser realizado para apenas um
veculo, j que todos os veculos sero similares.
Foram analisadas trs alternativas de comissionamento:
1. Compra a vista;
2. Leasing contratado com CV-leasing;
3. Financiamento contratado com a Fightwell.
Foi adotado como mtodo de deciso o valor presente
lquido, tendo sido obtido para cada alternativa analisada os
seguintes montantes:
Compra a vista - 44.742,92 R$
Leasing: Proleasing - 57.719,28 R$
Financiamento: Fightwell. - 49.969,52 R$
Comparando os valores presentes obtidos, a compra a
vista a que oferece o menor custo. Porm, h que se verificar
se a MORSA dispe de caixa, ou no vai se descapitalizar,
para adotar esta alternativa.
Caso no disponha de recursos, a alternativa a adotar
ser realizar o comissionamento da frota utilizando o processo
de financiamento do bem atravs da Fightwell. O leasing se
mostrou como sendo a alternativa que apresenta o maior custo.
200
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

II Fluxos de Caixa Singulares. c) Calculo da depreciao anual.

O valor dos tributos e da manuteno a ser considerado no 45.300,00

Valor a Depreciar = = 9.060,00R$/ano
Fluxo de Caixa funo de custo anual de manuteno 5
multiplicado por (1-), sendo o somatrio das alquotas do
Imposto de Renda e da CSLL, incidentes sobre o lucro do Depreciao = x 9.060 = 0,24 x 9.060 = 2.174,40 R$/ano
exerccio. Neste caso: (1-) = ( 1- 0,24) = 0,76.

III Compra a Vista - Valor Presente.

A - Calculo dos Tributos Anuais.
Ano
Valor Desvalor. Base Alquota Tributo O valor presente do fluxo de caixa relativo compra a
do Bem % Calculo % R$ vista do bem definido pelo modelo a seguir, sendo = 0,24 o
1 45.300,00 1,00 45.300,00 1.359,00 valor da soma das alquotas do Imposto de Renda e da CSLL
2 45.300,00 0,80 36.240,00 1.087,20
incidentes sobre o lucro da MORSA:
3 36.240,00 0,80 28.992,00 0,03 869,76
4 28.992,00 0,80 23.193,60 695,80
5 23.193,60 0,80 18.554,88 556,65 Fk = (1-) { Rec. - Desp.} - Invest. + Dep. + V. Residual
Tributo Valor para
(1-)
R$ Fluxo Caixa E, o valor presente lquido dos fluxos de caixa descontados
1 1.359,00 1,032,84 TMA de 15% a.a., definido pelo modelo:
2 1.087,20 826,27
3 869,76 0,76 661,02 n
Fk 5
Fk
4 695,80 528,81 VP(p) = Fo + = F0 +
k =1 (1 + i) k =1 (1,15)
k k
5 556,65 423,05

B - Calculo dos Custos de Manuteno.

Valor para
% Custo Anual
Ano Valor
Manuteno Manuteno
(1-) Fluxo
Caixa
1 0,04 1.812,00 1.377,12
2 0,05 2.265,00 1.721,40
3 45.300,00 0,06 2.718,00 0,76 2.065,68
4 0,07 3.171,00 2.409,96
5 0,08 3.624,00 2.754,24

201
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

IV - Leasing Empresa Proleasing.

R$
III Fluxo de Caixa - Compra a Vista
9.060
Neste caso, o leasing realizado com a devoluo do
bem negociado.

O fluxo de caixa no leasing pode ser associado ao de

uma srie uniforme postecipada. E, o valor presente
Depreciao Anual
descontado TMA de 15%, adotada pela MORSA, calculado
2 3 4 segundo o modelo abaixo:
Ano

1.377,12 Manuteno 2.754,24 (1 + ) 1

VP(Pro) = P
1.032,84
(1 + )
Tributos 423,05

P = (1-) x 1.888,00 x 12 = 17.218,56

45.300
(1,15)5 1
VP(Pro) = 17.218,56
0,15 (1,15)5
C Fluxo de Caixa Compra a Vista
F0 F1 F2 F3 F4 F5
Valor Bem - 45.300,00 VP(Pro) = - 57.719,28 R$
Manuten. 1.377,12 1.721,40 2.065,68 2.409,96 2.754,24
Tributos 1.032,84 826,27 661,02 528,81 423,05
Deprecia. 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40
V.Resid - + 9.060,00
Flx. Caixa - 45.300,00 - 235,56 - 373,27 - 552,30 - 764,37 +3.708,31 R$ IV Fluxo de Caixa Leasing com Devoluo

Calculando, ento, o valor presente dos custos incorridos

considerando uma compra a vista, tem-se:
1 2 3 4 5
236 373 552 763 3708 Ano
VP(CV) = 45300 1
2
3
4
+
1,15 1,15 1,15 1,15 1,155
PL=1.888 x 12 x 0.76 = 17.218 R$/ano
VP(CV) = - 44.742,92 R$

202
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Alerta-se que os valores dos juros foram lanados no
V- Financiamento - Fightwell. quadro E - Calculo dos Fluxos de Caixa, j considerado o
redutor de 0,76, relativo ao Imposto de Renda e da CSLL.
No caso de financiamento, o bem financiado passa a
integrar o ativo da empresa financiada e, em consequncia, os Com os dados do fluxo de caixa expostos no quadro E,
custos de operao e tributos suportados por ela. pode-se calcular o valor presente associado a esta alternativa
de financiamento conforme a seguir:
Quanto considerao dos valores das prestaes a
serem lanados nos fluxos de caixa ha que se tomar, n
Fk 5
Fk
VP(p) = Fo + = F0 +
k =1 (1 + i) k =1 (1,15)
D - Calculo dos Juros e Amortizaes Financiamento k k

Saldo Juros
Ano Prestao Amortizao
Anual 28,32% a.a.
15180 15650 16280 17071 8.993
0 45.300,00 - - - VP(CV) =
1 40.125,24 18.003,72 12.828,96 5.174,76 1,151 1,152 1,153 1,154 1,155
2 33.484,99 18.003,72 11.363,47 6.640,25
3 24.964,22 18.003,72 9.482,95 8.520,77 VP(CV) = - 49.969,52R$.
4 14.030,36 18.003,72 7.069,87 10.933,85
5 0,00 18.003,72 3.973,36 14.030,36
separadamente, os valores dos juros e os das amortizaes.

Nesta situao, somente os juros sofrem a influencia do

imposto de renda. Assim, os juros a integrar cada fluxo de
caixa anual correspondero aos juros do financiamento
contratado multiplicado por 0,76.

O valor da amortizao, sendo investimento, lanado

no fluxo de caixa pelo seu valor integral. Ver quadro D, que
mostra os valores dos juros e das amortizaes previstos para
cada perodo.

O fluxo de caixa da alternativa de financiamento

definido, ento, como estabelecido no Quadro-E e
representado no diagrama do fluxo de caixa exposto no
desenho V.

203
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

V Fluxo de Caixa Financiamento Fightwell

R$

9.060

Depreciao = 2.174,402 R$/ano

1 5
2 3 4
Ano
Prestao = 18.003,72 R$/ano

1.377,12 Manuteno 2.754,24

Imposto
1.032,84 423,05

E - Calculo dos Fluxos de Caixa Financiamento

item F1 F2 F3 F4 F5
Juros 9.750,01 8.636,24 7.207,04 5.373,10 3.019,75
Amortizao 5.194,76 6.640,25 8.520,77 10.933,85 14.030,36
Manuteno 1.377,12 1.721,40 2.065,68 2.409,96 2.754,24
Tributos 1.032,84 826,27 661,02 528,81 423,05
Deprecia. 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40
V. Residual + 9.060,00
Fluxo Caixa -15180,33 -15649,76 -16280,11 -17071,32 - 8.993,00

204
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
12 Alienao de Ativos.
12.1 Introduo.
Alienar um ativo significa retira-lo de produo, seja por
baixa ou por substituio.
Efetuar a baixa de um ativo significa a eliminao do
bem sem haver reposio ou reforma e, consequentemente, a
interrupo do processo de produo.
A substituio pressupe a supresso do ativo, sua
substituio e a continuidade da produo.
Fatos que geram a necessidade alienar um ativo:
E Deteriorao fsica;
E Mudana de tecnologia;
E Mudana dos requisitos de produo;
E Alternativas outras que no aquela em utilizao.
A deteriorao fsica corresponde com o desgaste do ativo
devido ao uso. Desta situao decorre uma reduo da
produtividade nominal do equipamento, em face de maiores
tempos de paralisao para manuteno ou de recuperao de
peas, com expresso direta na reduo do faturamento.
A mudana de tecnologia e dos requisitos de produo so
exigibilidades que ocorrem pelo lanamento de novos produtos
ou a instalao de processos produtivos mais modernos, dado
o surgimento de equipamentos mais eficientes.
Alm dos trs motivos acima, recomenda-se estudar e
prever a possibilidade de desenvolver alternativas de
investimentos outras daquelas ora em utilizao. Tal
comportamento exige um constante acompanhamento da
evoluo do mercado o que permite detectar a demanda por
novas tecnologias e/ou produtos, bem como a transferncia
dos locais de produo.
Pelo exposto, h que haver constante acompanhamento do
rendimento propiciado por um ativo para definir o melhor
momento de sua alienao, ou melhor, qual o momento
adequado para efetuar a sua baixa ou substituio.
Como recomendao, o procedimento efetuar a alienao
antes do ativo entrar em colapso, perder capacidade de
produo ou ficar tecnologicamente ultrapassado, de modo que
os rendimentos ainda propiciados pelo ativo velho contribuam
para o comissionamento de um novo.
A escolha de uma tecnologia alternativa ao processo ora em
utilizao, a observao de novos requisitos de produo, as
hipteses ou premissas a serem adotadas nos estudos em
questo depender da sensibilidade e do bom senso do
decisor.
Assim sendo, os estudos podem levar concluso de que
um ativo em uso deva ser mantido em operao. Em
decorrncia dessa assertiva, manter comissionado um ativo
velho deve ser uma alternativas a ser considerada, desde que
o rendimento do ativo em anlise se mantenha financeiramente
vivel.
205
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Anlises de deciso quanto alienao devem ser
realizadas considerando:
A existncia de recursos capazes de suportar a
implantao de uma ou mais alternativas;
Se o conjunto em anlise apresenta, ou no,
alternativas mutuamente exclusivas.
Diz-se que alternativas so mutuamente exclusivas quando,
implantada uma delas as outras devam ser abandonadas por
insuficincia de recursos ou inviabilidade para tal.
Assim sendo, em havendo disponibilidade de recursos,
recomenda-se hierarquizar as alternativas e realiza-las
segundo rentabilidade ou retorno do investimento.
Caso haja escassez de recursos, as alternativas passam a
ser mutuamente exclusivas e o processo de deciso
realizado segundo os mtodos de deciso j discutidos.
Nos estudos de baixa e substituio de equipamentos,
pouco provvel que as alternativas em comparao
apresentem idnticas duraes. Teoricamente, projetos com
vidas teis diferentes so incomparveis.
Porm, adotando determinadas hipteses, torna-se possvel
efetuar a comparao de alternativas que apresentem
horizontes de planejamento distintos.
O estudo deste Captulo mostrar algumas hipteses para a
realizao de anlise de alternativas que apresentarem
distintas duraes.
Para efetuar a comparao das alternativas mutuamente
exclusivas recomendam-se os seguintes procedimentos:
Montar corretamente os fluxos de caixa de cada opo
em julgamento. Isto , no momento em que efetivamente
ocorrerem;
Adotar um adequado mtodo de depreciao dos ativos;
Avaliar a possvel existncia de Valor Residual, valor este
a ser incorporado ao fluxo de caixa no final da vida til do
projeto;
Considerar a queda de produtividade do equipamento ou
a reduo da eficincia do processo produtivo face ao seu
desgaste pelo uso;
Definir a vida econmica de cada ativo.
Considerar a influncia dos tributos conforme a opo
tributria adotada, ou seja, a opo pelo lucro real ou pelo
lucro presumido:
a) Fluxo de Caixa em Lucro Real.(8)
FCDIR = (1- L) (Rec - Desp) -F Rec + L Ded - (I+ ICG) + V.R.
b) Fluxo de Caixa em Lucro Presumido ou Simples.
(8) Nomenclatura:
L = soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro;
F = soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o faturamento.
206
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
exausto. Ou, ento, quando o mesmo apresentar valor
FCDIR = (1- F) Receitas - Despesas - (I+ICG ) + V.R. residual igual a zero irrelevante.

Os estudos de baixa e substituio de ativos consideram, A deciso de desmobilizao deve observar dois
basicamente, os seguintes casos: critrios:

E Baixa sem reposio do equipamento original;
E Baixa com reposio do equipamento original;
E Substituio devido mudana de tecnologia;
E Substituio de ativos com longa vida til.
12.2 - Baixa Sem Reposio.
Na baixa sem reposio ocorre a presuno da
permanncia, ou no, de um ativo em operao at esgotar
sua vida til. E, tambm, no haver a previso de o substituir,
permitindo ao proprietrio se capitalizar antes da exausto do
mesmo.
12.2.1 Processo de deciso.
Neste caso, duas alternativas so analisadas:
1 - Manter o ativo em operao enquanto o valor presente
lquido dos fluxos de caixa superar a zero.
2 - Definir como critrio de deciso da desmobilizao o
momento em que as duas alternativas acima citadas
apresentarem, no mnimo, o mesmo valor presente.
Deciso de desmobilizar quando: VP(A) P(B)
Este critrio significa que o ativo no ser levado
exausto.
Do exposto, recomenda-se realizar periodicamente a
anlise em pauta, principalmente quando ocorre alterao na
taxa de retorno da empresa, situao que pode levar deciso
de baixa sem contrapartida em repor o equipamento em
anlise, especialmente quando comea a se aproximar o final
de sua vida til.

I - Alternativa A: realizar a desmobilizao do ativo

enquanto o valor residual apresentar expresso relevante.
Isto quer dizer que ele ser alienado enquanto apresentar
valor econmico e sua venda contribuir com recursos
visando a aquisio de outro ativo;

II - Alternativa B: alienar o ativo somente quando ocorrer o

esgotamento de sua vida til e, consequentemente, chegar

207
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

I Alternativa A alienao com valor residual

O ativo em questo vem produzindo fluxos de caixa
positivos, porm decrescentes. Sua exausto e a consequente
sada de operao esta prevista para ocorrer no perodo t=3,
FC1=700 quando ocorrer a exausto do mesmo.

VP(A) = 1.146 EXAUSTO As duas alternativas propostas para analise no momento

Previso de
t=0, de deciso so:
Desmobilizao
VR = 618
Alternativa A manter em operao at ocorrer a
Perodo
0 1 2 3
exausto;
Alternativa B - vender o ativo enquanto apresentar um
valor residual significativo, no caso R$ 618,00.
II Alternativa B alienao na exausto

Comentando o esquema acima, a deciso de

desmobilizao dever ocorrer quando VP(A) VP(B).

VP(B)1.146 Isto porque, devido a possibilidade de haver valor residual,

VP(B)VP(A) ocorrer entrada de caixa cujo montante ser possvel de ser
FC1=700 FC2 = 450 FC3 = 300 aplicado em outras oportunidades. Assim, no mais se justifica a
permanncia da operao mantida a remunerao habitual,
Perodo mesma TMA.
0 1 2 3

No caso, como so idnticos os montantes dos valores

Figura 12.1 Esquema de baixa sem reposio de ativo. presentes das duas alternativas, a recomendao a opo pela
Alternativa A, ou seja, efetuar a baixa em t=1.

12.2.2 Exemplo. 12.3 - Baixa com Reposio.

Como exemplo de procedimento, seja a anlise de duas Nesta situao, a empresa avalia substituir ativos em
alternativas expostas na Figura 12.1, na qual um ativo vem se atividade, porm mantendo a oferta do mesmo produto no
aproximando do final de sua vida til. E, a empresa vem mercado.
analisando o momento adequado para a sua baixa.
208
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Dois so os casos a serem analisados nesta situao: O esquema da Figura 12.3 - I mostra um modelo para os
fluxos de caixa de manuteno em operao por determinado
I. Reforma de Equipamento ou substituio por no perodo. Neste modelo, ocorre a previso de desmobilizao no
similar; perodo trs, porm havendo um valor residual para o ativo.
II. Continuidade de produo com equipamento similar;
O esquema da Figura 12.3 II mostra o caso de um
Basicamente, para os modelos examinados, os mtodos de mesmo fluxo de caixa para a alternativa de reforma do velho ou
deciso so os expostos na Figura 12.2. a alternativa de comissionamento de um novo.

I Manuteno em Operao
No Similar e Reforma Valor Uniforme Equivalente

VR3 Previso de
Desmobilizao
VP0
Continuidade Com Similar Valor Presente Lquido FC1 FC2 FC3
Perodo
0 1 2 3
Figura 12.2 - Mtodos de Deciso e Substituio

II Comissionamento ou Reforma
12.3.1 - Reforma ou Substituio por no Similar.
VRt
Neste caso ocorre a possibilidade de avaliar trs
FC1 FC2 FC3
alternativas: FCt-1
0 FCt
Perodo
a) Prever a desmobilizao do ativo velho aps 1 2 3 t-1 t
determinado perodo;
b) Reformar o equipamento velho com o consequente II0
aumento de sua vida til;
c) Efetuar, imediatamente, o comissionamento de um ativo
novo. Figura 12.3 Esquema de Baixa Com Reposio.

209
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Como primeira alternativa em anlise, adiciona-se ao

Os modelos de fluxo de caixa dessas duas alternativas
podem ser semelhantes, pois mutuamente exclusivas. Em
ambas ocorre a previso de um investimento inicial, II0, e um
horizonte de projeto a terminar num perodo t.
Como deciso, a alternativa que apresentar o maior valor
presente lquido ou o maior benefcio anual equivalente ser
considerada como sendo o mais interessante a ser adotada.
diagrama do fluxo de caixa do Projeto Velho, os fluxos de caixa
de implantao do Projeto Novo.
A segunda alternativa iniciada com os fluxos de caixa de
implantao do Projeto Novo.
Alternativa I Aguardar Exausto do Antigo

Sendo adotado como mtodo de deciso o VPL, o artifcio

a ser utilizado, j estudado, definir como horizonte de Projeto Novo Projeto Novo
Projeto Velho
planejamento o mnimo mltiplo comum o tempo de vida Implantao Repetio 1

estimada de cada alternativa. 0 t1 t2 t3 t4 t5

Tempo

Alternativa II Implantao Imediata do Novo

12.3.2 - Continuidade da Produo com Equipamento Similar.

Projeto Novo Projeto Novo Projeto Novo

Este o caso clssico de definir o momento apropriado da Implantao Repetio 1 Repetio 2
substituio de um ativo antigo por um novo, cujas 0
Tempo
n1 n2 n3 n4 n5
caractersticas sejam similares.

Neste caso, ocorre o pressuposto da empresa manter em
linha de produo o mesmo produto. A anlise da
desmobilizao do ativo antigo decorre, geralmente, de
ineficincia crescente, com a consequente reduo do volume
de produo e/ou crescimento das despesas de manuteno.
O procedimento recomendado dispor de um horizonte de
tempo suficientemente longo de modo a reduzir as influncias
dos fluxos de cada opo, o que conseguido efetuando a
repetio do fluxo do projeto novo em cada alternativa,
conforme mostrado na Figura 12.4.
Figura 12.4 Continuidade de Produo com Similar.
O diagrama da Figura 12.4 Continuidade de Produo
Com Similar mostra o procedimento proposto em que:
E t1 indica o momento final do Projeto Velho; t2 & t3 o
tempo de vida do Projeto Novo referente implantao;
t4 & t5 os tempos de inicio e trmino da primeira
repetio do Projeto Novo;
E n1 indica o momento final implantao do Projeto Novo; n2 &
n3, os tempos de inicio e trmino da primeira repetio
210
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
do Projeto Novo; n4 & n5, os tempos de inicio e trmino
da segunda repetio do Projeto Novo.
Alternativa I Desmobilizao ao Final do Projeto Fim da Vida
do Projeto Novo

Como critrio de repetio, quanto menor o tempo de vida Reinvestimentos do Lucro

Projeto Velho
do Projeto Novo recomenda-se efetuar um maior nmero de
repeties. 0 t1 t2 tn
Tempo

Para o julgamento da alternativa mais interessante pode-se Alternativa II Continuidade com Nova Tecnologia
utilizar o mtodo do Valor Presente Lquido ou do Benefcio
Anual Equivalente, sendo escolhida a que apresentar o maior
Projeto
valor. Projeto Velho Nova Tecnologia
Tempo
0 t1 t2 tn

12.4 - Mudana de Tecnologia.

Figura 12.5 Continuidade com Nova Tecnologia

No caso de mudana de tecnologia so analisadas,

basicamente, duas alternativas:
No recomendado o mtodo do Custo ou Benefcio
Anual Equivalente, j que neste mtodo fica pressuposta a
I. A simples baixa do ativo Velho, quando se
repetio das alternativas, o que incompatvel com a anlise
recomenda o reinvestimento dos lucros do Projeto
em curso, j que a premissa da anlise prev a baixa do ativo
Velho at coincidir com final do horizonte de vida do
Velho.
Projeto Novo.
II. Iniciar o Projeto Novo imediatamente aps a baixa do
Projeto Velho;
12.5 - Ativos Com Longa Vida til

Quando se analisa um investimento em ativos que

O desenho da Figura 12.5 mostra o modelo proposto,
apresentam longa vida til, a exemplo de plantas de fabricas de
em que o horizonte de vida do projeto Nova Tecnologia tn. O
cimento ou de usinas eltricas e mesmo alguns de seus
projeto Velho acaba em t1 e o Novo inicia em t2.
equipamentos a exemplo de geradores e rotores, no faz
sentido utilizar os artifcios anteriormente comentados.
O mtodo de deciso proposto o do Valor Presente
Lquido.
Justifica-se a assertiva acima, pois o tempo de
explorao de ambas as alternativas suficientemente longo
211
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
para que sejam efetuadas previses ou suposies ao seu fluxo de caixa no momento do truncamento, conforme
consistentes sobre outras oportunidades, novas tecnologias ou mostrado na Figura 12.6.
o comportamento da economia a ocorrer em futuro distante.
O mtodo de deciso recomendado o do Valor
Consequentemente, torna-se inverossmil qualquer Presente.
previso, no momento atual, quanto baixa ou a substituio
futura desses equipamentos.
12.6 Exerccios.

Fim Vida til 12.6.1 - Anlise de alienao de ativo.

Ativo A

Seja analisar a desmobilizao de um ativo sabendo

que:
Ativo A
Anos
1 25
- A empresa adota uma TMA de 15 % ao ano;
IIA
Fim Vida til - No h previso de reposio do ativo;
Ativo B - No quadro abaixo consta uma projeo dos fluxos de
caixa de exerccios vindouros at ocorrer a exausto do
Valor
mesmo;
Ativo B Residual - H previso da exausto do ativo aps cinco anos da
Anos data da anlise.
1 25 30
IIB
Solicita-se:

Figura 12.6 Ativos com Longa Vida til a) Determinar o exerccio em que o ativo dever ser
desmobilizado;
b) Traar um grfico exerccio x valor presente, que
Assim o procedimento recomendado equalizar o tempo ampare a recomendao efetuada.
de vida do projeto de maior durao com o de menor durao,
fazendo o truncamento daquele projeto. Exerccio 1 2 3 4 5
Fluxo Caixa 5.500 4.500 3.000 2.500 2.000
Alm disso, deve ser definido um valor residual para o Valor Residual 4.000 3.500 1.900 1.000 700
ativo de maior horizonte de vida, valor este a ser incorporado Valores em R$ 10

212
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

12.6.2 - Data de Alienao.

A Cometron S/A uma firma do ramo metalomecnico.

Atualmente, ela est produzindo o Metrocon,

equipamento que vem apresentando benefcios lquidos anuais
na ordem de R$ 3.600 milhes.

Sabe-se que o sistema de produo ora em atividade j

consumiu 2/3 de sua vida til estimada em 15 anos.

Anlises efetuadas em equipamentos similares tm

indicado que tais equipamentos perdem produtividade, a partir
do dcimo segundo ano de comissionamento na ordem de 20%
ao ano.

Pergunta-se: Quando ser interessante a substituio do atual

equipamento?

Outros dados:

a) Custo do equipamento novo: ........... R$ 11.600 milhes

b) Prazo de Instalao: ............................................. 1 ano
c) Depreciao: ..................................................... 10 anos
d) Tributos sobre o lucro: IR+CSLL.............................. 33%
e) Custo de Capital da empresa .................................. 20%

213
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

CUB mdio - SC

2010 2009

2008 2007

214
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

215
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

ndice Nacional de Preo ao Consumidor

INPC (IBGE)
Valores referidos ao 1 dia de cada ms.
ndice ndice ndice Data ndice acumulado
Data Data Data
acumulado acumulado acumulado
01/1982 5.799,343848380
01/1979 - 01/1980 1.500,976070670 01/1981 2.997,280384790
02/1982 6.188,479820600
02/1979 - 02/1980 1.599,440100910 02/1981 3.183,411496690
03/1982 6.595,681792800
03/1979 - 03/1980 1.665,816865100 03/1981 3.376,007892240
04/1982 6.941,295518740
04/1979 1.000,000000000 04/1980 1.751,106688590 04/1981 3.556,624314470
05/1982 7.333,478715550
05/1979 1.034,500000000 05/1980 1.836,035362990 05/1981 3.789,227544640
06/1982 7.821,888398010
06/1979 1.052,707200000 06/1980 1.937,568118560 06/1981 3.998,013982350
07/1982 8.380,371229620
07/1979 1.084,288416000 07/1980 2.044,521878710 07/1981 4.200,713291250
08/1982 8.915,876951200
08/1979 1.142,406275100 08/1980 2.157,175034220 08/1981 4.461,157515310
09/1982 9.412,491297380
09/1979 1.208,551598430 09/1980 2.268,269548480 09/1981 4.734,180355250
10/1982 9.817,228423160
10/1979 1.288,436859080 10/1980 2.369,207543390 10/1981 4.984,145078000
11/1982 10.201,082054500
11/1979 1.353,631764150 11/1980 2.597,836071330 11/1981 5.214,412580610
12/1982 10.737,658970600
12/1979 1.436,203301760 12/1980 2.806,442307860 12/1981 5.487,126358570

Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/1983 11.617,073240300 01/1984 32.290,729557400 01/1985 99.812,778124200 01/1986 338.383,161967000
02/1983 12.678,873734400 02/1984 35.322,829062800 02/1985 111.630,611054000 02/1986 389.174,474578000
03/1983 13.698,255182700 03/1984 38.763,272613500 03/1985 123.854,162965000 03/1986 437,665614110
04/1983 14.687,269206900 04/1984 42.573,702311400 04/1985 136.165,266763000 04/1986 451,583380640
05/1983 15.652,222793800 05/1984 46.626,718771500 05/1985 147.848,246652000 05/1986 453,525189180
06/1983 16.702,486943200 06/1984 50.687,905976500 06/1985 158.493,320410000 06/1986 458,423261220
07/1983 18.511,366279200 07/1984 55.736,421411700 07/1985 171.695,814001000 07/1986 462,869966850
08/1983 20.627,215444900 08/1984 60.814,009402300 08/1985 189.002,752052000 08/1986 467,082083550
09/1983 22.658,996166200 09/1984 66.025,770008100 09/1985 210.945,971565000 09/1986 473,761357350
10/1983 25.212,665034100 10/1984 73.354,630479000 10/1985 232.230,420096000 10/1986 479,399117500
11/1983 27.759,144202600 11/1984 81.049,531216300 11/1985 256.034,038156000 11/1986 486,254524880
12/1983 29.804,993130300 12/1984 89.421,947790900 12/1985 292.339,664766000 12/1986 502,252298750

Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado

ndice acumulado
01/1987 538,766040870 01/1988 2.664,822896110 01/1989 29,134158080
01/1990 572,066533510
02/1987 629,386488940 02/1988 3.170,339799510 02/1989 39,470957370
02/1990 962,158702720
03/1987 717,122965500 03/1988 3.671,570521810 03/1989 45,924458900
03/1990 1.674,059926860
04/1987 820,388672530 04/1988 4.335,757629200 04/1989 48,634001970
04/1990 3.049,802374750
05/1987 992,342138290 05/1988 5.130,502002640 05/1989 52,553902530
05/1990 3.497,208383120
06/1987 1.221,970109090 06/1988 6.066,305567920 06/1989 61,314638080
06/1990 3.752,854315930
07/1987 1.482,249742330 07/1988 7.417,878448450 07/1989 79,341141680
07/1990 4.189,686558300
08/1987 1.629,437141740 08/1988 9.125,474067290 08/1989 101,080614500
08/1990 4.718,425001960
09/1987 1.712,375492260 09/1988 11.008,059367400 09/1989 134,619162390
09/1990 5.293,129167200
10/1987 1.834,810339960 10/1988 13.972,529755000 10/1989 183,553227920
10/1990 6.047,929386440
11/1987 2.034,437704940 11/1988 17.701,797946600 11/1989 254,698459060
11/1990 6.920,645596900
12/1987 2.338,179254290 12/1988 22.684,854068600 12/1989 378,150802160
12/1990 8.091,618831900

216
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/1991 9.640,354676330 01/1992 55.442,752422000 01/1993 692.510,202695000 01/1994 17.929,858756500
02/1991 11.660,00898100 02/1992 69.813,513849700 02/1993 891.745,388011000 02/1994 25.338,476394600
03/1991 14.015,33079520 03/1992 86.903,862040200 03/1993 1.112.809,069700000 03/1994 35.618,296267900
04/1991 15.667,73829590 04/1992 105.692,477013000 04/1993 1.419.721,811120000 04/1994 50.962,658300200
05/1991 16.452,69198460 05/1992 127.718,789223000 05/1993 1.822.496,888940000 05/1994 72.805,253647600
06/1991 17.551,73180910 06/1992 159.009,892582000 06/1993 2.310.561,555790000 06/1994 103.914,938531000
07/1991 19.452,58436410 07/1992 192.163,455186000 07/1993 3.012.279,100290000 07/1994 56,015819960
08/1991 21.814,12810590 08/1992 234.593,146091000 08/1993 3.946,386849290 08/1994 60,357046000
09/1991 25.221,49491600 09/1992 287.095,092186000 09/1993 5.262,112224840 09/1994 61,473651350
10/1991 29.161,09242190 10/1992 355.940,495292000 10/1993 7.137,002810550 10/1994 62,334282470
11/1991 35.308,250704400 11/1992 448.734,182415000 11/1993 9.572,148169510 11/1994 64,092109240
12/1991 44.657,875490900 12/1992 551.449,436770000 12/1993 13.018,121510500 12/1994 65,989235670

Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/1995 67,111052680 01/1996 81,862992890 01/1997 89,326483370 01/1998 93,203377490
02/1995 68,077451840 02/1996 83,058192580 02/1997 90,050027880 02/1998 93,995606190
03/1995 68,765034100 03/1996 83,647905750 03/1997 90,455253010 03/1998 94,503182470
04/1995 69,879027650 04/1996 83,890484680 04/1997 91,070348730 04/1998 94,966248060
05/1995 71,619015440 05/1996 84,670666190 05/1997 91,616770820 05/1998 95,393596180
06/1995 73,123014770 06/1996 85,754450710 06/1997 91,717549270 06/1998 96,080430070
07/1995 74,717096490 07/1996 86,894984910 07/1997 92,038560690 07/1998 96,224550720
08/1995 76,555137060 08/1996 87,937724730 08/1997 92,204230100 08/1998 95,955121970
09/1995 77,335999460 09/1996 88,377413350 09/1997 92,176568830 09/1998 95,484941880
10/1995 78,240830650 10/1996 88,395088830 10/1997 92,268745400 10/1998 95,188938560
11/1995 79,336202280 11/1996 88,730990170 11/1997 92,536324760 11/1998 95,293646390
12/1995 80,534178940 12/1996 89,032675540 12/1997 92,675129250 12/1998 95,122117820

Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/1999 95,521630720 01/2000 103,574353360 01/2001 109,034802720 01/2002 119,329609340
02/1999 96,142521320 02/2000 104,206156910 02/2001 109,874370700 02/2002 120,606436170
03/1999 97,382759840 03/2000 104,258259990 03/2001 110,412755120 03/2002 120,980316120
04/1999 98,629259170 04/2000 104,393795730 04/2001 110,942736340 04/2002 121,730394080
05/1999 99,092816690 05/2000 104,487750150 05/2001 111,874655330 05/2002 122,558160760
06/1999 99,142363100 06/2000 104,435506270 06/2001 112,512340860 06/2002 122,668463100
07/1999 99,211762750 07/2000 104,748812790 07/2001 113,187414910 07/2002 123,416740730
08/1999 99,945929790 08/2000 106,204821290 08/2001 114,443795210 08/2002 124,836033240
09/1999 100,495632410 09/2000 107,489899620 09/2001 115,347901200 09/2002 125,909623130
10/1999 100,887565370 10/2000 107,952106190 10/2001 115,855431960 10/2002 126,954673000
11/1999 101,856086000 11/2000 108,124829560 11/2001 116,944473020 11/2002 128,947861370
12/1999 102,813533210 12/2000 108,438391570 12/2001 118,453056720 12/2002 133,319193870

217
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/2003 136,918812100 01/2004 151,136315410 01/2005 160,405832120 01/2006 168,502085340
02/2003 140,300706760 02/2004 152,390746830 02/2005 161,320145370 02/2006 169,142393260
03/2003 142,349097080 03/2004 152,985070740 03/2005 162,029954010 03/2006 169,531420770
04/2003 144,299279710 04/2004 153,857085650 04/2005 163,212772670 04/2006 169,989155600
05/2003 146,290609770 05/2004 154,487899700 05/2005 164,698008900 05/2006 170,193142590
06/2003 147,738886810 06/2004 155,105851300 06/2005 165,850894970 06/2006 170,414393670
07/2003 147,650243480 07/2004 155,881380550 07/2005 165,668458980 07/2006 170,295103600
08/2003 147,709303570 08/2004 157,019314630 08/2005 165,718159520 08/2006 170,482428210
09/2003 147,975180320 09/2004 157,804411200 09/2005 165,718159520 09/2006 170,448331730
10/2003 149,188576800 10/2004 158,072678700 10/2005 165,966736760 10/2006 170,721049060
11/2003 149,770412250 11/2004 158,341402260 11/2005 166,929343830 11/2006 171,455149570
12/2003 150,324562770 12/2004 159,038104430 12/2005 167,830762290 12/2006 172,175261200

Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/2007 173,242747820 01/2008 182,174642800 01/2009 193,982197350 01/2010 201,962208100
02/2007 174,091637280 02/2008 183,431647840 02/2009 195,223683410 02/2010 203,739475530
03/2007 174,822822160 03/2008 184,312119750 03/2009 195,828876830 03/2010 205,165651860
04/2007 175,592042570 04/2008 185,252111560 04/2009 196,220534580 04/2010 206,622327990
05/2007 176,048581890 05/2008 186,437725070 05/2009 197,299747530 05/2010 208,130670980
06/2007 176,506308200 06/2008 188,227527230 06/2009 198,483546010 06/2010 209,025632870
07/2007 177,053477750 07/2008 189,940397730 07/2009 199,317176900 07/2010 208,795704670
08/2007 177,620048880 08/2008 191,042052040 08/2009 199,775606410 08/2010 208,649547680
09/2007 178,668007170 09/2008 191,443240350 09/2009 199,935426900 09/2010 208,503493000
10/2007 179,114677190 10/2008 191,730405210 10/2009 200,255323580 10/2010 209,629411860
11/2007 179,652021220 11/2008 192,689057230 11/2009 200,735936360 11/2010 211,558002450
12/2007 180,424524910 12/2008 193,421275650 12/2009 201,478659320 12/2010 213,737049870

Data ndice acumulado

01/2011 215,019472170
02/2011 217,040655210
03/2011 218,212674750
04/2011 219,652878400
05/2011 221,234379130

218
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS MAITAL, Shlomo. Economia Para Executivos, Editora

Campus. Rio de Janeiro. 1996.

ABREU, Paulo F. Simas P. de & STEPHAN, Christian. "Anlise MATHIAS, Washington F., GOMES, Jos M. Matemtica
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AVILA, Antonio V. e JUNGLES, Antonio E. Gerenciamento na MAYER, Raymond R. Anlise Financeira de Alternativas de
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BIERMAN Jr., Harold and SMIDT Seymour.The Capital SANVICENTE, Antonio Z. Administrao Financeira,
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CARVALHO, Fernando M; RODRIGUES, Jos A.; PINTO, Luiz SOTO COSTA, Paulo H. O problema do Capital de Giro na
F., RODRIGUES, Srgio F. Anlise e Administrao Anlise de Viabilidade de Projetos. DEI / PUC Rio, 1979.
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SOTO COSTA, Paulo H. Introduo Anlise de
DE FARO, Clvis Engenharia Econmica Editora APEC. Investimentos. DEI / PUC. Rio de Janeiro. RJ. 1.979.
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................................ Curso de Engenharia de Produo. de Investimentos. Editora da Fundao Getlio Vargas. Rio
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Notas de Aula. Pontifcia Universidade Catlica do Rio de
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GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira.

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LIMA JUNIOR, Joo da Rocha. Formao da Taxa de Retorno

em Empreendimentos de Base Imobiliria. Boletim
Tcnico da Escola Politcnica da USP. BT/PCC/218.
EPESP. So Paulo. 1998.

219
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

ANEXOS - Casos e Trabalhos

220
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Anexo I

Trabalhos.

221
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

I.1 Trabalho: Anlise de Fluxo de Caixa. 2 Condies:

2.1. Cada equipe ser integrada, no mximo, por

Comparar e analisar as duas alternativas de projeto,
relativas sua equipe.
1 Exigibilidades:
Para tanto se pede:
Item
1 - Elaborar o Diagrama de Valor Presente
dos projetos, em Excel, com os diagramas
expostos em um nico grfico.
2 - Calcular a TIR de cada projeto.
3 - Arbitrar a TMA de uma empresa e
efetuar sua deciso relatando qual dos
projetos indicaria como sendo o melhor.
4 - Calcular o CAE/BAE de cada projeto.
5 - Efetuar um relatrio comparativo da
analise dos resultados e justificar a adoo
da melhor alternativa.
6 - Qualidade da apresentao do trabalho 1
7 - Esta folha e a tabela referente sua
equipe devero preceder o relatrio. (1 1
FOLHA).
dois alunos;
2.2. Anexar a memria de clculo;
2.3. O trabalho ser realizado em papel A4;
2.4. O Nmero da Equipe equivale ao nmero do
exerccio indicado na tabela numrica de instruo.
2.5. Copiar do Quadro dos Fluxos de Caixa, abaixo,
os projetos que lhes couber, antes de iniciar a
Peso Nota apresentao da memria de clculo;
2.6. Esta instruo preceder a apresentao do
2 trabalho;
2.7. O trabalho ser entregue, impreterivelmente, na
2 data estabelecida e junto com os demais.
1 E ........ de ............. de 20.......xx.
1
2

222
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Fluxos de Caixa
Equipe Projeto F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12 F13 F14
A -100 -100 -30 25 33 44 55 60 65 80 60 30 -20 -10 4
A1
B -100 -90 -50 -32 15 30 45 60 75 90 105 120 135 150 -50
A -80 -90 -100 -50 55 55 55 55 75 175 180 160 160 -20 25
B2
B -155 -320 25 -30 90 90 150 120 120 190 110 110 120 100 20
A -10 -300 -200 -100 80 90 120 150 320 320 450 400 40 -20 -15
C3
B 25 25 -200 -200 -200 50 -45 80 80 200 200 200 200 100 -12
A -80 -45 45 47 48 -33 -33 -30 80 88 90 25 20 150 200
D4
B -70 -20 -20 40 40 -12 42 -15 60 70 80 90 100 145 220
A -120 -65 65 125 -46 -48 -15 120 130 155 150 180 200 125 15
E5
B -150 -78 78 148 58 -57 -50 145 150 180 170 120 120 -30 -15
A -60 -63 63 66 67 -50 -20 -50 120 125 130 35 30 30 30
F6
B 200 -30 -45 14 16 16 20 30 40 50 60 70 -45 30 -20
A -19 -80 -20 30 40 40 50 80 80 50 54 60 80 20 -20
G7
B -100 -40 -20 10 30 50 50 80 80 80 61 -20 -15 10 20
A -45 -50 0 10 10 20 20 50 50 50 21 25 25 -15 -10
H8
B -20 -50 -10 50 50 50 50 30 20 20 20 30 50 50 -30
A -20 -240 -80 60 70 80 70 190 180 170 15 60 50 -77 5
I9
B -40 -100 -15 -15 70 70 90 90 120 120 120 100 100 80 -20
A -100 25 21 50 50 50 50 50 63 75 80 84 91 98 -45
J10
B -125 15 60 60 -45 -40 60 80 119 165 205 245 255 55 -30

223
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Fluxos de Caixa
Equipe Projeto F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12 F13 F14
A -445 -100 -30 33 44 60 55 -70 -30 80 122 50 200 200 200
K11
B -125 -245 -80 -20 90 120 100 -100 120 120 120 80 80 60 50
A -145 -174 -90 -14 107 136 120 100 -136 -88 113 124 39 63 30
L12
B -174 -108 -120 66 70 80 90 100 90 95 136 192 -24 245 -10
A -96 -140 21 21 62 -28 -30 100 112 112 122 140 123 112 -20
M13
B -140 -64 32 58 68 70 -15 -7 125 124 112 122 123 125 -40
A -72 -124 -25 25 25 26 25 20 -15 40 34 75 124 123 -55
N14
B -50 -75 -15 15 15 16 25 10 -15 24 50 45 77 75 10
A -50 -60 -40 20 20 20 30 30 30 40 40 20 10 5 -10
O15
B -45 -55 -65 20 20 20 25 25 40 50 50 20 15 10 -15
A -56 -56 -45 -40 -35 50 60 70 80 90 100 100 90 80 80
P16
B -50 -40 -60 -70 -80 -80 70 70 75 75 75 90 90 100 120
A -285 -35 20 20 -30 -30 30 40 40 50 50 60 60 65 -50
Q17
B -280 -30 -30 40 40 40 -15 -15 60 60 70 70 80 80 20
A 75 -30 -30 -25 -30 30 30 30 40 40 40 40 20 -15 -20
R18
B 75 -55 -40 0 -35 30 30 30 30 30 30 30 20 -15 -30
A -100 -80 -30 14 20 36 48 58 65 80 60 30 -15 -15 20
S19
B -90 -90 -50 -15 25 30 40 55 65 70 80 70 70 -30 -50
A -80 -90 -100 -50 55 55 55 55 75 175 180 160 160 -20 -25
T20
B -112 -120 - 50 - 48 60 60 60 60 80 150 160 160 160 40 -30
A -300 -200 -100 0 60 60 60 70 70 70 80 80 90 90 90
U21
B -200 -200 -200 50 50 50 70 70 80 80 90 90 90 80 80

224
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

2.3. - Ser considerado abandono de disciplina aquele

I.2 - Trabalho: Mtodos de amortizao. que descumprir a data de estrega acima definida.

Elaborar a tabela de prestaes do financiamento conforme 3 - Avaliao.

atribuio da sua equipe.

1. - Do trabalho Item Pontos Nota

1 - Qualidade e Apresentao do Trabalho: 2
1.1. Apresentar a memria de calculo e a metodologia utilizada
para o calculo das prestaes; 2 - Entendimento do processo: 3

1.2. Anexar esta folha de instruo ao trabalho e a tabela de 3 - Exatides dos resultados 3
correo monetria. 4 - Cumprimento das especificaes. 1
1.3. Definir as prestaes mensalmente. 5 Anexar esta folha de instruo ao
1
trabalho e a tabela de correo monetria
1.4. Efetuar o processo de clculo at a 5 prestao completa
onde constem os juros pagos, as amortizaes realizadas
e as correes monetrias.

1.5. Obteno dos ndices de correo monetria:

FTTP://www.debit.com.br.

2. - Entrega do trabalho:

2.1. - O trabalho ser entregue, impreterivelmente, na

data estabelecida e ser entregue junto com os demais.

2.2. - Esta instruo preceder a apresentao do

trabalho, bem como o quadro que apresenta as condies
de financiamento.
225
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Condies de Financiamento
Montante Prazo do Contrato Carncia Juros Pagos Juros Mtodo Atualizao Inflao
Equipe
R$ mil Anos Meses na Carncia Mensais % Amortizao Monetria Mensal %
A1 90 7 5 No 3,5 Amortizao constante Bimestral CUB-SC
B2 150 9 9 Sim 3,0 Prestao constante Trimestral IPC-A
C3 220 12 12 No 2,5 Amortizao constante Quadrimestral IGPM
D4 330 14 11 Sim 2,0 Prestao constante Anual INPC
E5 110 5 12 No 3,3 Amortizao constante Bimestral IPC-A
F6 250 15 12 Sim 2,4 Prestao constante Trimestral IGPM
G7 300 14 10 No 2,0 Amortizao constante Quadrimestral INPC
H8 190 10 12 Sim 2,0 Prestao constante Anual IPC-A
I9 450 8 11 No 2,5 Amortizao constante Bimestral IGPM
J10 345 7 15 Sim 3,0 Prestao constante Trimestral INPC
K11 98 10 8 No 3,5 Amortizao constante Quadrimestral IPC-A
L12 180 12 10 Sim 2,5 Prestao constante Anual IGPM
M13 150 6 8 No 2,0 Amortizao constante Quadrimestral INPC
N14 200 9 15 Sim 3,0 Prestao constante Trimestral IPC-A
O15 340 12 9 No 1,5 Amortizao constante Quadrimestral IGPM
P16 190 11 6 Sim 2,0 Prestao constante Semestral INPC
Q17 450 7 12 No 2,5 Amortizao constante Quadrimestral IGPM
R18 230 8 18 Sim 2,0 Prestao constante Anual INPC
S19 150 10 12 No 3,3 Amortizao constante Bimestral IPC-A
T20 180 9 15 Sim 2,4 Prestao constante Trimestral IGPM
U21 200 12 6 No 2,3 Amortizao Constante Quadrimestral INPC

226
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas.
1- Objeto do trabalho
Elaborar um estudo de viabilidade tcnico econmico cujo
objetivo a substituio de luminrias incandescentes por
lmpadas fluorescentes eletrnicas, sem prejuzo para a
qualidade de iluminao.
2 Exigibilidades Acadmicas:
2.1 - Cada equipe ser composta por DOIS alunos, no mximo.
2.2 - Data de entrega do relatrio junto com os demais
trabalhos.
2.3 - A correo ser efetuada se o aluno cumprir todos os
requisitos solicitados.
3 Requisitos do trabalho:
3.1 - Apresentar em forma de relatrio tcnico.
3.2 - Especificar as condies de utilizao de cada
equipamento descrio (especificaes tcnicas) dos 5 Do julgamento:
equipamentos analisados.
3.3 - Forma do relatrio.
Especificar o objeto do relatrio.
Mostrar, claramente, a concluso efetuada.
Relatar e justificar o mtodo de anlise, explicando o
motivo da adoo do mtodo eleito;
Explicitar as premissas adotadas.
Demonstrar a memria de clculo.
4 Nomenclatura.
No quadro, as abreviaturas indicam:
4.1 (E1T) correspondem iluminao dos escritrios utilizados
durante 1ou 2 Turnos. T = turno de trabalho.
4.2 (N) corresponde a equipamento de segurana utilizado
exclusivamente durante a noite visando proteo noturna,
12horas.
4.3 Constitucionalmente, 1 turno de trabalho corresponde a 8
horas p/ dia, com 44 horas semanais de jornada, com duas
horas de intervalo para refeio.
4.4 No caso de turno corrido, a jornada de 6 horas dirias.
4.5 No caso de residncias, arbitre o nmero de horas em que
cada tipo de lmpada ficar acesa, baseando-se na sua
observao do cotidiano de uma famlia.
Observao: Para realizar suas recomendaes ou
concluses h que definir:
- o tempo de utilizao diria de cada equipamento;
- o tempo ideal de substituio dos investimentos em anlise;
- Ou, o tempo em que os dos equipamentos se equivalerem.
Item Pontos
1 - Qualidade e Apresentao do Trabalho: 1
2 Cumprimento do Item 3.3. 4
3 Exatido dos resultados mtodo adequado. 4
4 Entrega da Folha de Instruo. 1
227
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Especificaes dos Consumidores

Equipe Quantidade Potencias Instaladas em Watts Categoria do Consumidor
Horas de Uso 25W 40W 60W 100W 100W 200W
Lmpadas 4 5
1A Horas 5 2
Residncia Baixa Renda
Lmpadas 3 6 1
2B Horas 3 2 2
Residncia Baixa Renda
Lmpadas 2 (N) 5 2
3C Horas 3 2 3
Residncia Baixa Renda
Lmpadas 3 (E1T) 6 4
4D Horas 20 8 4
Residncia Mdia Renda
Lmpadas 3 4 5
5E Horas 4 6 5
Residncia Renda Mdia
Lmpadas 3 4 3
6F Horas 6 5 4
Residncia Alta Renda
Lmpadas 4 4 3 3
7G Horas 10 5 4 3
Residncia Alta Renda
Lmpadas 15 16 6 5
8H Horas 6 10 6 4
Residncia Alta Renda
Lmpadas 10 5 8
9I Horas 9 9 3
Comercial 1 Turno
Lmpadas 2 12 9 9
10J Horas 16 9 10 4
Comercial 1 Turno

228
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Especificaes dos Consumidores

Quantidade Potencias Instaladas Categoria do
Equipe
Horas de Uso 25W 40W 60W 100W 100W 200W Consumidor
Lmpadas 2 50 30
11K Horas 14 12 10
Comercial 1 Turno
Lmpadas 15 4 10
12L Horas 17 12 12
Comercial 1 Turno
Lmpadas 12 45 50
13M Horas 20 10 8
Comercial 1 Turno
Lmpadas 4 10 45
14N Horas 12 10 12
Comercial 1 Turno
Lmpadas 50 25 6
15O Horas 12 10 8
Comercial 1 Turno
Lmpadas 40 20 50
16P Horas 10 8 8
Industrial 1 turno
Lmpadas 100 75 10 Supermercado
17Q Horas 24 16 18 2Turnos
Lmpadas 100 25 200 Supermercado
18R Horas 24 10 24 4 Turnos
Lmpadas 12 85 45 200
19S Horas 24 18 16 18
Industrial 2 Turnos
Lmpadas 12 90 35 55
20T Horas 12 24 20 24
Industrial 3 Turnos
80 refletores com lmpadas de
Lmpadas Refletores com LEDs de 700W
21U descarga de 1400 W Escola 3 Turnos
Horas

229
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Anexo II

- Casos em Engenharia Econmica.

230
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

II.1 Caso: Ampliao da Sede. Adotando a empresa uma TMA de 12% ao ano, qual a
data de incio da ampliao de mais trs andares que justificaria
Uma construtora planeja construir um edifcio de trs a escolha do projeto B?
andares. esperado que, em alguns anos mais tarde, seja
efetuada uma ampliao com a realizao de outros trs
andares, o que elevaria a edificao para seis andares.

Para tanto duas opes de investimento e projeto foram

desenvolvidos:

Projeto A: foi estabelecido um projeto convencional

considerando, inicialmente, a realizao de um edifcio de trs
andares. O custo inicial foi orado em R$ 420 mil. Para a
ampliao de outros trs andares foi previsto um investimento de
mais R$ 500 mil.

Projeto B: projeto para seis andares efetuado em estrutura

metlica, sendo construdos inicialmente trs pavimentos. O
custo inicial deste projeto foi orado em R$490 mil. A ampliao
dos outros trs andares foi prevista em R$400 mil.

Voc sabe que a vida til de uma edificao prevista

para cinquenta anos, findo os quais no apresenta valor residual.
Sabe tambm, dadas as caractersticas dos projetos, que
os custos de manuteno do Projeto B sero mil reais, anuais,
inferiores aos do Projeto A e devero se manter durante toda a
vida das edificaes.

Outras despesas anuais, tais como seguros, IPTU, gua,

luz, etc., so consideradas as mesmas para os dois projetos.

231
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

II.2 Caso: Fabrica de protendidos.

3) Informaes Gerenciais Dados
Elabore o estudo de viabilidade para o seguinte caso. 3.1 Taxa Mnima de Atratividade 1,1714917 % am
3.2 Tempo de vida do produto 10 anos
3.3 Preo de venda mnimo/mdio 6.380,00 R$/unidade
Sendo VOCE diretor tcnico de uma empresa de 3.4 Impostos sobre a Renda 15,00 %
construo civil, o Diretor Presidente de sua empresa lhe 3.5 Depreciao da Edificao 20 anos
comunicou ser interessante analisar a implantao de uma nova 3.6 Depreciao dos Equipamentos 5 anos
fabrica para a produo de peas protendidas para estruturas de 3.7 Tributos sobre o faturamento 10,50 %
pontes.
4) Informaes Estratgicas & Comerciais
Para tanto, deseja saber qual a quantidade mensal 4.1 pensamento estratgico do grupo vender as instalaes aps a
exaurir a vida do produto e no reinvestir em reformas ou up-grades
mnima de produo para que o empreendimento seja industriais.
considerado vivel. Alm disso, lhe informou que o BNDES esta 4.2 Terrenos situados na rea industrial, onde esta localizado o prprio
financiando equipamentos de forma vantajosa. da empresa, vem sofrendo uma valorizao real de 5% ao ano.
Sua assessoria lhe forneceu as seguintes informaes: 4.3 A perda de valor de edificaes industriais do gnero da projetada
para ser implantada acusa um valor de 70% em dez anos.
4.4 Propostas das empresas fornecedoras de equipamentos daqueles
em estudo informam que seu valor comercial decresce a taxa de 7,5% ao
ano.
1) Investimento Imobilizado R$ Condies 4.5 Evoluo do mercado: A previso que esse mercado cresa
1.1 - Terrenos 100.000,00 disponvel taxa de 30% ao ano.
1.2 - Edificaes 120.000,00 A construir 6 meses
1.3 - Estoques 75.800,00 A investir
1.4 - Equipamentos 240.000,00 Juros de 8% ao ano.
Financiamento em seis
anos com dois de
carncia. Prestaes
constantes.

2) Custos Operacionais R$
2.1 Matrias Primas 3.500,00/ unidade
2.2 Mo de Obra Direta 10.500,00/ ms
2.3 - Custos Indiretos: administrao e vendas 23.000,00/ ms
2.4 Eletricidade 3.950,00/ ms
2.5 - Embalagens 90,00/ unidade

232
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

II.3 Caso: Implantao de Termeltrica. investimento global, devendo o emprstimo ser pago em 10
anos, com trs de carncia, prazo previsto para a
O Departamento de Planejamento e Expanso - DPE da implantao, com juros de 15% ao ano;
Empresa Federal de Energia Eltrica est estudando a h) o empreendimento dever comportar duas unidades
viabilidade de implantao de uma nova termeltrica movida a geradoras com capacidade entre 300 a 350 MW cada, ao
carvo. custo de US$ 1500 / KW instalado;
i) o fator de Carga previsto de 40 a 65%;
Para tanto, sero analisadas duas alternativas: a j) tempo de construo: 3 anos.
implantao com recursos prprios e a participao do Banco
Interamericano de Comrcio - BIC como organismo financiador
do empreendimento. DADOS ADICIONAIS
Consumo de carvo 600 gramas p/ kWh
A seguir, so apresentados dados disponveis pelo DPE Custo de Carvo US$ 17,50 / Tonelada
para a sua anlise, bem como as condies de financiamento do Custo da Mo de Obra US$ 136.000 / ms
BIC: Outros Custos US$ 48.000 / ms

a) os valores do projeto so apresentados em dlares;

b) os trs ltimos balanos da EFEE indicaram que a relao
entre o lucro e o capital disponvel (k=L/CD) da empresa foi
respectivamente de 8%, 6% e 7%;
c) a alquota do Imposto de Renda onde se enquadra a EFEE
no ultrapassa a 15%;
d) pesquisas da Secretaria de Indstria e Comrcio tem indicado
que o custo real do carvo no mercado interno vem
crescendo a ordem de 10% a cada 5 anos;
e) a depreciao legal do equipamento definida em 15 anos e a
vida til do projeto, estimada em 20 anos;
f) ao final da vida til o equipamento poder ser vendido como
sucata e, situaes semelhantes, tm demonstrado que o
valor de venda no ultrapassa a 12% de seu preo;
g) para a participao do BIC no empreendimento, h a
exigncia de que a EFEE disponha um mnimo de 30% do

233
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
II.4 Caso: Viabilidade de construo de ponte.
Os trs pases do Cone Sul esto cogitando a construo
de mais uma ponte visando interligar e melhorar o
desenvolvimento do comrcio na Regio. Obra esta a ser
financiada por organismos internacionais de fomento.
A construo dessa ponte contribuir para reduzir em
cerca de dez horas o tempo de viagem de Buenos Aires -
Argentina a So Paulo - Brasil, alm de incrementar,
significativamente o fluxo de produtos manufaturados entre os
dois pases.
O custo da nova ponte, com cerca de 28 quilmetros de
comprimento, ser de $700 milhes. A ponte exigir $10 milhes
anuais de manuteno, relativos a reparos e melhoramentos, e
ter uma vida til estimada em 70 anos.
Calcula-se que 550.000 veculos utilizaro a ponte durante
seu primeiro ano de operao, com um acrscimo anual de 50
mil veculos at o 10o ano.
Estudos econmicos avaliam a possibilidade da cobrana
de pedgio de $90 por veculo. A taxa mnima de atratividade
adotada para projetos pblicos e aceita por organismos
internacionais de 10% a.a.
Pergunta-se: Este projeto gerar receita suficiente para
compensar seu custo? (Contribuio Dr. Oscar Ciro Lopes).
II.5 Caso: Refinaria de petrleo.
Uma refinaria de petrleo constatara a necessidade de
processar, a um preo elevado, seus resduos lquidos antes de
lan-los em um riacho prximo.
O departamento de engenharia estimou que o
processamento dos resduos lquidos custasse $30.000 ao final
do primeiro ano.
Mediante alteraes no processo e nas instalaes, o
custo do tratamento dos resduos sofrer uma reduo de $3.000
a cada ano.
Como alternativa, uma firma especializada, a HCL Ltda.,
ofereceu um contrato para processar os resduos lquidos
durante dez anos pelo preo anual fixo de $ 15.000, pagvel ao
final de cada ano. Em qualquer das hipteses no haver
necessidade de tratamento dos resduos aps dez anos. Se o
administrador da refinaria julga aceitvel a taxa de juro de 8%
a.a., ele deve aceitar ou no a oferta da HCL Ltda.? (Use o
mtodo do fluxo anual de caixa para esta anlise). (Contribuio
Dr. Oscar C. Lopes).
234
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

II.6 Caso: Aquisio de prensas. II.7 Caso: Financiamento de residncia.

Um casal est pretendendo comprar uma residncia e,

Sua empresa analisa a aquisio de um conjunto de para tanto, est analisando as duas alternativas de investimentos
prensas automatizadas e computadorizadas, visando produzir descritas no quadro a seguir.
placas de concreto armado em produo seriada, em que os
traos so mudados sem haver paralisao da linha de Discriminao
Casa de madeira Casa de alvenaria
produo. (em R$) (em R$)
Investimento - compra 24.000 40.000
Custos anuais de manuteno 5.500 2.000
O fabricante do equipamento estima que a vida til
Valor residual 8.500 15.000
sistemas que adotam este tipo de tecnologia de cinco anos, e a Vida til 10 anos 20 anos
empresa prev a possibilidade de colocar 270 mil peas,
anualmente, no mercado.
O casal sabe que na metade da vida til do
empreendimento e em habitaes residenciais bem cuidadas,
No caso, a empresa deseja saber:
ocorre a necessidade de realizar uma reforma, estimada em 1/4
do valor do imvel.
- Qual o preo mnimo de vendas para que o produto seja levado
ao mercado?
Em construes do gnero, a partir do ano seguinte ao da
reforma, os custos anuais de manuteno sofrem um incremento
- vivel o investimento nesta nova tecnologia dado os
de 10% sobre os valores atuais. Analise qual dever ser a
concorrentes estarem vendendo peas semelhantes ao preo de
deciso do casal. Use uma TMA de 14% ao ano.
R$254,00 por unidade?

Dados operacionais: Valores R$

1. Custos das prensas 15 milhes
2. Custos fixos mensais 16,32 mil
3. Custo operacional por unidade 120,22
4. Investimento em capital de giro 500 mil
5. Investimento em estoques 1,1 milhes
6. Alquotas do Imposto de Renda 18%
7. Custo de Capital da empresa 10% ao ano

235
 Eng. Civil Antonio Victorino Avila
II.8 Caso: Venda de Apartamento.
Voc esta vendendo um apartamento cujo valor R$ M!
Um corretor de imvel lhe encaminhou duas propostas de
compra.
Por qual das duas ser a sua deciso de venda, sabendo
que seu custo de oportunidade de 14% ao ano?
1 Proposta: 30% de entrada e o saldo pago em duas parcelas.
A primeira parcela equivalente a 60% do saldo devedor,
vincenda em 60 dias;
A segunda parcela 40% do saldo devedor, vincenda em
120 dias;
2 Proposta: 40% de entrada e o saldo pago em cinco parcelas
iguais, mensais e consecutivas, vencendo a primeira trinta dias
aps o fechamento do negcio.
II.9 Caso: Plano de Construo
Rocha Dura Construtora e Incorporadora Ltda. uma
empresa de engenharia, dedicada principalmente construo
de residncias padro A e B.
Voc foi contratado como gerente regional com a
responsabilidade de conduzir os negcios da empresa e lhe foi
participada uma pesquisa de mercado que prev uma previso
de vendas para os prximos cinco anos conforme exposto no
Quadro-I.
Alm disto, foi lhe entregue uma planilha com os preos
projetados e possveis de serem praticados no mercado
imobilirio. Ver Quadro II.
O diretor geral, por uma questo de planejamento
estratgico, de opinio que a empresa deva optar por um nico
plano de investimento e, deste modo, ganhar em custos
administrativos e especializar a mo de obra. Assim sendo, lhe
solicitou analisar qual dos planos deva ser implementado.
(Sugesto: utilize o Mtodo do Custo Anual Equivalente).
Para tanto, lhe transmitiu as seguintes informaes:
- Os custos unitrios de construo de imveis praticados pela
empresa so os constantes do Quadro III Custos unitrios de
construo de cada unidade.
- A empresa prev implantar um processo de melhoria tcnica e
gerencial dos processos de administrao de obras, segundo os
236
 Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

custos orados e resumidos no Quadro IV Investimentos em

Desenvolvimento. Quadro IV Investimentos em desenvolvimento
Ano Custos previstos em P&D - $
- A empresa vem praticando uma Taxa de Mnima Atratividade 0 50.000
da empresa de 17% ao ano. 1 70.000
2 70.000
3 80.000
Quadro I Previso de Vendas -em unidades vendidas- 4 90.000
PLANO A PLANO B PLANO C 5 150.000
Ano Residncias Residncias Residncias Padro
Alto Padro Padro Mdio Alto Mdio
1 8 12 4 6

2 8 12 4 6
3 10 12 6 8
4 10 16 6 8
5 14 16 7 8

Quadro II Preos de Venda por unidade

Ano Alto Padro - $ Padro Mdio - $
1 380.000 220.000
2 380.000 220.000
3 380.000 280.000
4 450.000 280.000
5 450.000 340.000

Quadro III - Custos unitrios de construo

Ano Alto Padro - $ Padro Mdio - $
1 250.000 155.000
2 260.000 155.000
3 265.000 170.000
4 325.000 175.000
5 350.000 185.000

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 Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Tabelas Financeiras
Anexo III

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Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

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Eng. Civil Antonio Victorino Avila

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Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

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Eng. Civil Antonio Victorino Avila

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Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

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