Mercados de Deuda

y Financiamiento Estructurado

Project Finance
Qu es Project Finance?

Obtencin de fondos para financiar un proyecto de inversin de capital

econmicamente separable en el que los proveedores de fondos consideran de manera
primordial el flujo de efectivo del proyecto como el origen de los fondos para el servicio
de sus prstamos y el retorno del capital invertido en el proyecto.

Las condiciones de los valores de deuda y de las acciones se adecan a las caractersticas
del flujo de efectivo del proyecto.

La SPV o SPC (special purpose vehicle o company): Se crea una nueva empresa,
para construir, ser la titular y operar un proyecto; la cual es tpicamente de propiedad
de los sponsors, y obtiene recursos a travs de aportes de los sponsors y de la
colocacin de ttulos de deuda, deuda securitizada o financiamiento bancario
Proyecto

Conjunto de contratos y acuerdos entre varias partes, incluyendo financistas, que

colectivamente cumplen dos funciones:
crear una compaa que actuar por los sponsors para poner en conjunto algunos
factores de produccin nicos para producir un bien o servicio determinado; y
proporcionar a los financistas las seguridad de pago por parte de una entidad
operativa (S&P)

El proyecto se define a partir de la matriz de contratos que lo forman (Moodys).

Compaa de Proyecto: Grupo de arreglos contractuales entre financistas, sponsors y

otros interesados, que crea una forma de organizacin e negocios que emite un monto
limitado de deuda en su creacin; operar en una lnea de negocios focalizada; y
respecto de la cual se procurar que los financistas accedan solo al activo especfico que
genera flujos como sola fuente de pago y garanta (S&P)
Clases de Proyecto

Project Finance Puro: el proyecto se apoya slo en sus flujos, sin recurso a los
sponsors (non-recourse PF).

Project Finance Limitado: existe algn grado de recurso a los sponsors, con mayor
nfasis en perodo de construccin (limited-recourse PF).
Elementos presentes en un PF

Un acuerdo de las partes responsables del financiamiento de completar el proyecto

(completion)y, para tal efecto, poner a disposicin de ste los fondos necesarios para
lograr su terminacin.

Contrato para la adquisicin de la produccin del proyecto, tal que, al trmino del
proyecto y al inicio de las operaciones, se contar con suficientes fondos que permita
satisfacer todos sus gastos de operacin y las necesidades de servicio de la deuda,
incluso si el proyecto no funciona como se esperaba por causas de fuerza mayor.

Seguros: ante una interrupcin de las obras, atraso en la puesta en marcha, interrupcin
de la operacin se debe tener la certeza de que se obtendrn los fondos necesarios para
hacer frente a los compromisos del proyecto (e.g. todo riesgo de construccin y
montaje, alop o lucro cesante).
Etapas en un PF: Riesgos y Mitigantes Distintos
COMPLETION
CONSTRUCCIN
Riesgo:
que no se complete el proyecto a tiempo,
con las especificaciones tcnicas
prometidas y en presupuesto.
Mitigantes:
turn-key contract (llave en mano)
uso de tecnologas probadas
seguros
ingeniero Independiente
Completion Guarantee de Sponsors (se
levanta @ Completion)
prenda sobre activos
prenda sobre acciones Concesionaria
prenda sobre Concesin (Prenda Especial
de Concesin de Obra Pblica)
OPERACIN
Riesgo:
que el proyecto no genere suficiente flujo de
caja para servir su deuda y entregar un retorno
aceptable a los sponsors/accionistas.
Mitigantes:
existencia de contratos de venta del producto
con contraparte de buen riesgo (e.g. take or
pay)
venta de un producto considerado commodity
IMGs, pagos asegurados del Estado (A por S&P
libre de riesgo)
inters del Estado por desarrollar un sector
existencia de contratos de compra de insumos
derivados para fijar costos
Participantes / Roles
Asesor Financiero pre-Bid
Proveedor de Deuda
Bancos Multilaterales, ECAs
Derivados
Fondos Re-pago Deuda Capital Markets

Materias
primas Output
SPV Compradores
Proveedores
(Deudor) (off-takers)
Contrato de Contrato de
Suministro Compra

Desarrolla Proyecto
Equity Dividendos
Negocia Contratos
Obtiene permisos Sponsors
Asegura financiamiento (Inversionistas)
Espaldas tcnicas y financieras

Para que un PF sea viable, su flujo de caja debe ser tal que:
proporcione una tasa de rentabilidad aceptable a los inversionistas del capital; y,
servir su deuda en tiempo y forma (rentabilidad acreedores).
PF vs. Financiamiento Tradicional

Financiamiento tradicional:
se realiza asumiendo el riesgo de crdito general de la empresa ejecutora.
En el financiamiento tradicional los acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compaa como fuente de repago.
Estos crditos son usualmente sin garantas.

Project Finance:
los activos, contratos y flujos de caja son del proyecto y se encuentran segregados
en forma definitiva de la entidad patrocinadora.
La estructura de financiamiento est diseada para distribuir los rendimientos y los
riesgos financieros de manera ms eficiente.

Project Finance no es una forma de financiar un proyecto que no

pueda financiarse sobre una base convencional.
En otras palabras no est enfocado a financiar proyectos malos.
Por qu hacer PF?

Project Finance no es una forma de financiar un proyecto que no pueda financiarse

sobre una base convencional. En otras palabras no est enfocado a financiar proyectos
malos.

Asignacin de Riesgo:
Sponsors pueden limitar prdidas a proyectos especficos.
Uso de multilaterales en localidades con riesgo poltico.

Leverage: aumento de ROE en buenos proyectos.

Tratamiento off-balance:
interesante cuando no cabe ms deuda en el balance.
Cambios regulatorios como consecuencia caso Enron.

Acceso a capital: algunos proyectos pueden tener mejor rating que los sponsors.
Por qu hacer PF?

PF:
Es caro
Es complicado
Es complejo de entender para analistas, agencias de rating y el mercado
Toma demasiado tiempo su estructuracin
Requiere de mucha dedicacin del senior management

Entonces, por qu hacer project finance?

Para algunos es la nica fuente de financiamiento, porque su B/S no soportara
deuda adicional
Para la mayora, la respuesta es asignacin de riesgo
En general:

project ubicacin
altos proyecto,
costos de + economics
permiten
+ riesgo poltico, = PROJECT
FINANCE
desarrollo riesgos
alto leverage medioambientales
Plantas de Energa Trmica
Introduccin
Si se esta considerando iniciar un proyecto de financiamiento, Cules son los
elementos clave para que un proyecto sea financiable?

Industria: Plantas de Energa Trmica

Criterios de banqueabilidad.

Desarrollos recientes, retos y escenarios futuros que afectan la realizacin de proyectos

de infraestructura.

La necesidad de proyectos de infraestructura en Chile.

Los mercados financieros.

Antecedentes
Recursos Energticos en Chile
25% proviene de plantas de gas natural (ha dependido de Argentina en un 90% en el suministro de gas
natural).
Las plantas hidroelctricas son una fuente clave, sin embargo dependen de la hidrologa.
Poco carbn o petrleo.

Importacin aproximada de dos terceras partes de su energa.

Combustible Retos Actuales

El suministro de gas Argentino ha demostrado ser poco confiable.

Bolivia ?

Hidroelctricas Potencial poco explotado y con mayor incertidumbre

Chile cuenta con derechos acuferos que han sido asignados a diversos productores, pero que han sido poco
explotados. Asimismo, las variaciones en la precipitacin pluvial hacen de las plantas hidroelctricas una
fuente menos confiable

Energa Elica y Geotrmica

Plantas de Energa Elica y Geotrmica no son suficientes para satisfacer la demanda.
Elementos Claves en un PF para Plantas de Energa Trmica
Seguridad en el suministro de combustible / disponibilidad durante la vida del proyecto.

Contratos de Suministro que garanticen un flujo constante durante la vida del proyecto.

Plantas de Energa construidas por contratistas reconocidos.

La planta debe construirse utilizando tecnologa probada que cumpla con los estndares de mercado,
con un solo responsable a travs de un contrato de ingeniera, construccin y suministro llave en
mano con disposiciones que obliguen a las partes al pago de daos en caso de incumplimiento y con
garantas adecuadas.

Operadores experimentados (ya sea dueo operador o bien operador independiente) que cuenten con la
suficiente experiencia en la operacin de plantas de energa trmica.
Celebracin de contratos de operacin y mantenimiento. (O&M Agreement).
Elementos Claves en un PF para Plantas de Energa Trmica

Cumplimiento de estndares ambientales nacionales e internacionales (Banco Mundial).

Cumplimiento de leyes federales, locales y regulaciones tales como:

Procesos de Licitacin
Disposiciones Constitucionales relativas a la generacin de energa elctrica

Provisin de energa a precios competitivos (contratos de energa con altos costos pueden generan
conflictos polticos y pueden ser abrogados).

Posibilidad de otorgar garantas sobre los ingresos y trasferir fondos a cuentas en el extranjero.

Cierto grado de compromiso nacional (o al menos ausencia de hostilidades manifiestas) con el sector
energtico privado.

Evaluacin de:
Controversias polticas y cambios regulatorios en otras jurisdicciones.
Historial de disputas previas y proyectos fallidos.