Yaco Rosas Romero

Sub Director de Gestin de Proyectos

PROINVERSION
Qu caractersticas comunes
tienen estos proyectos?
Caractersticas de los proyectos APP.

Proyectos de infraestructura y servicios pblicos.

Elevados montos de inversin.
Complejidad tcnica y operativa.
Largos plazos de construccin.
Larga vida til.
INCREMENTAN LA
Monopolios naturales.
COMPETITIVIDAD
Sectores regulados.
Mediticos.
Diversidad de actores.


Qu es Estructuracin Financiera?

Lnea 2: US$ 5.7 Billones.

Gasoducto: US$ 3.6 Billones.
Inversin Chinchero: US$ 650 Millones.
S
U Chavimochic: US$ 570 Millones.
B
O
R
EN TERMINOS D Deuda 60% - 90%
SIMPLES I
N Project
A
C Finance
I
Capital 40% - 10%
N
 ELEMENTOS
Qu DE SISEO
es Estructuracin DE UN
Financiera?
PROCESO BANCABLE

QUE MAS IMPLICA?

CONTRATO DE CONCESION
Obras
Rgimen Econmico
Caducidad
Acreedores Permitidos
Equilibrio Econo-Financ.
Anexo Financiero
(Cofinanciadas:
ajustes/Fideicomiso)

DISTRIBUCIN MODELACION
DE RIESGOS ECONMICA
Pas
FINANCIERA

Constructivos Autosostenible o Cofinanciada

Operativos
Factor de Competencia
Financieros
IMAG
PPO / PAMO
Qu es Estructuracin Financiera?
Proceso de Estructuracin

Asignacin de Estructuracin Estructuracin

Subordinacin
riesgos PROINVERSIN Privado
Qu es Estructuracin
ESTRUCTURACIN Financiera?
FINANCIERA DE UN
PROCESO DE CONCESIN

OBJETIVO:

Generar un proceso de concesin que sea BANCABLE / FINANCIABLE

distribuyendo adecuadamente los riesgos entre el Concedente y el Concesionario,
a fin de viabilizar la ejecucin del proyecto en el menor tiempo posible y con
menores costos,
Equilibrio Econmico Financiero

El Equilibrio Econmico Financiero es un estado del contrato de concesin que

satisface dos condiciones:

i) Las responsabilidades que asume cada

parte del contrato (Concedente y
Concesionario) estn compensadas de Derechos Responsabilidades
forma justa con los derechos que se le
atribuyen.

ii) Los riesgos que asumen cada parte se

Riesgos Riesgos encuentran adecuadamente asignados.
asumidos por el asumidos por el
Concedente Concesionario
Esquemas Financieros de Concesin

Son definidos segn la modalidad de APP:

Los ingresos que se perciben de los usuarios del proyecto
Autosostenible permiten cubrir inversiones y costos de operacin y
mantenimiento.
Est permitido que el Estado pueda otorgar garantas no
financieras (p.e. IMAG) siempre que la probabilidad de
ocurrencia de la activacin de la garanta sea menor al 10%.
Adems est permitido incluir garantas financieras siempre
que no supere el 5% del costo total de inversin del
proyecto.

Los ingresos del proyecto requieren de aportes firmes del

Cofinanciado Estado (cofinanciamiento) debido a que los ingresos de la
demanda es insuficiente o nula.
As el Estado participa financiando directamente las
inversiones (mediante un pago nico o pagos anuales) y los
costos de operacin y mantenimiento.
Esquema financiero de los proyectos
cofinanciados
Criterio I: Todos los costos en que incurra el
proyecto deben ser remunerados.

Se definen pagos por disponibilidad de infraestructura y de servicio

Costo Total Pagos por

Fuente de Pagos
Concesin disponibilidad

CAPEX RPI / PAO

COFINANC

OPEX RPMO / PAMO

INGRESOS X
DEMADA
Sobre los pagos por disponibilidad

Pagos por
disponibilidad

Es importante distinguir ambos conceptos (RPI -

RPMO) porque la primera est vinculada a
RPI / PAO obligaciones de inversin (recuperables en el largo
plazo) y la segunda a obligaciones de prestacin de
algn tipo de servicio (recuperables en el corto plazo).
Es decir, responden a naturalezas distintas.
Esto adems permite que el RPI este vinculado slo a
los riesgos inherentes a la etapa construccin y el
RPMO / PAMO RPMO slo a los riesgos inherentes a la etapa de
operacin.
Sobre los pagos por disponibilidad

Si la Concesin se
25 desarrollase normalmente
durante todo su perodo de
20 vigencia, el Concesionario
RPMO: Remunera OPEX recibir
15 RPI + RPMO
a cambio de la prestacin
10
brindada (Obra + Servicio).
RPI: Remunera CAPEX
5 Pero en caso de Caducidad
RPMO slo se paga RPI porque no
procede seguir pagando el
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 RPMO en la medida que se
deja de prestar el servicio.
RPI RPMO
Esquema de Remuneracin por Inversiones (RPI)

RPI S/. RPI S/.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 17 18

Primero se construye la infraestructura,

luego se obtiene el derecho a cobrar
una retribucin a travs de la RPI

Inversin S/.

Periodo de Construccin
(Etapa Pre-Operativa)
Esquema de Remuneracin por Operacin y
Mantenimiento (RPMO)

RETRIBUCIN DE LOS COSTOS DE OPERACIN Y MANTENIMIENTO

RPMO RPMO RPMO

aos
1 2 3 4 5 6 . . . . . . . . 18 19 n

Etapa de Operacin &

Mantenimiento

Utilidad por la Operacin y Mantenimiento

Costos de Operacin y Mantenimiento
Criterio II: Acotar el riesgo constructivo que asume
el financiador externo del proyecto.

Los acreedores permitidos prefieren esquemas

donde el riesgo constructivo es mnimo, prefiriendo Aprobacione
situaciones en las que la obra este totalmente s parciales
culminada y aceptada por el Concedente.

CERTIFICADO DE AVANCE POR OBRA

Inversin (CAO):
Total
S/.
Documento tcnico mediante el cual se
otorga la conformidad a un porcentaje
de avance de obras ejecutadas por el

Concesionario, siempre que cumpla con

las especificaciones tcnicas que se
Hito 2 CAO 2 establezcan en el contrato.
Hito 1 CAO 1

Inversin
S/. % Avance Obra
El uso del CAO en los Contratos de Concesin

Proyecto Ao % Avance Monto RPICAO Comentario

Huascacocha 2009 Si No

Taboada 2009 Si No

La Chira 2011 Si No

Provisur 2014 Si No

Longitudinal de la Sierra, Tramo 2 2014 Si No

"...genera obligacin incondicional e irrevocable de
IIRSA Sur, tramo 1-5 2007 Si No
pagar el PAOCAO"
Chavimochic 2014 Si No
"...genera obligacin incondicional e irrevocable de
Majes Siguas 2010 Si No
pagar la proporcion del RPI"
Linea 2, Metro 2014 Si No

Todos los contratos que han incluido CAO lo han usado para determinar el porcentaje de
avance de obra, no sealan explcitamente un monto de RPICAO o PAOCAO a pagar.
En slo dos contratos se indica que genera obligacin incondicional e irrevocable de pagar el
RPICAO o PAOCAO; sin embargo esto siempre se ha mencionado en el cuerpo de los
contratos de concesin de estos proyectos.
Criterio III: Generar un derecho de cobro que
pueda respaldar una obligacin de pago de servicio
de deuda

RPI S/. RPI S/.

% Avance Obra = % RPI
RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2

RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1

0
4 5 6 7 8 18

CAO 2 RPICAO:
Fraccin de RPI proporcional al avance de la obra reconocida en
CAO 1 el CAO emitido.

Inversin El porcentaje de avance sealado en el CAO

Total permite estimar una proporcin del RPI; el cual
S/.
corresponde a una promesas de pago irrevocable
Hito 1 Hito 2
que ser cancelado en las fechas de pago
establecidas en el Contrato de Concesin.
Criterio IV: Permitir el acceso a financiamiento del
mercado de capitales

La emisin de un solo CAO genera una cantidad de RPICAOs con

oportunidades de pago independientes entre si.
CAO
Las emisiones podrn ser individuales o agrupadas.
Cada RPICAO puede respaldar instrumentos de renta fija a ser
ofertado a diversos tipos de inversionistas institucionales segn 15 RPICAOs
el plazo de maduracin que le resulte ms atractivo.

Inversionistas
institucionales

Cias. Seguros

Fondos de Pensiones
El RPICAO / PAOCAO en los Contratos de Concesin

Todos los contratos de concesin que han usado CAO sealan, en el cuerpo del
contrato, que los CAO generan obligacin incondicional e irrevocable de pagar una
proporcin del RPI, o PAO, equivalente al porcentaje de avance de obra aprobado
en el CAO. Dicha fraccin se denomin RPICAO o PAOCAO, segn sea el caso.
Los RPICAO o PAOCAO corresponden a un compromiso contractual de pagar una
fraccin del RPI o PAO.
Slo los contratos IIRSA contemplaron un formato o certificado particular que
materializaba dicha obligacin de pago, ste se denomin CRPAO, el cual podra
ser transable en el mercado de capitales.
El resto de contratos no us ningn documento parecido al CRPAO, incluso el
formato usado en la Lnea 2 (Certificado de Reconocimiento de RPI) no es
comparable con CRPAO, slo representa el compromiso del Estado de depositar
en el fideicomiso respectivo la proporcin del RPI.
EL financiamiento con el RPICAO no requiri de otro certificado adicional al CAO
emitido por el Estado. Consisti en la emisin de notas (que reemplazan a los
CRPAOs) emitidas por un agente privado respaldadas en el compromiso de pago
del Estado del RPICAO o PAOCAO, siendo stos ltimos el activo subyacente de la
operacin.
Esquema financiero de los proyectos
autosostenibles
Qu es un Proyecto Autosostenible?

Un proyecto es autosostenible cuando, a valor presente, el Flujo de

Ingresos supera al Flujo de Inversiones + el Flujo de Costos de Operacin
y Mantenimiento.

VP (Flujo de > VP (Flujo de + VP (Flujo de

Ingresos) Inversiones) Costos de Op. y Mtto)

Un proyecto autosostenible puede contar con una garanta del Estado

(compromiso contingente) o no, garanta contractual, pero ello no
cambia su naturaleza de autosostenible.
Proyectos Autosostenibles

El riesgo de demanda es asumido por la SPE.

Se estructura el financiamiento del proyecto dependiendo del nivel
de ratio de cobertura de servicio de deuda (RCSD) exigidos para la
bancabilidad del proyecto.
A partir del RCSD que se considere se estima el nivel mximo de
financiamiento o deuda a tomar, y por lo tanto, el nivel de capital
que tendra que aportar los inversionistas.
Requiere de la ejecucin previa de un adecuado estudio de
demanda (requerimiento indispensable) que combinado con los
precios o tarifas fijadas que se establezcan por el servicio brindado
permitirn estimar los ingresos esperados del proyecto.
Criterio I: El nivel de demanda justifica que el
Concesionario asuma el riesgo de ingresos

Ingresos

OPEX
Flujo Caja
Operativo

CAPEX

Los ingresos del proyecto permiten cubrir en primer lugar todos los costos
de operacin y mantenimiento generando an suficiente flujo para
recuperar las inversiones del proyecto, considerando el nivel de
rentabilidad esperada.
Criterio II: El financiador externo difcilmente
asumir el riesgo de ingresos

Por ello exigir las coberturas necesarias, otorgando como mximo el

financiamiento que pueda ser respaldado por el flujo operativo, evaluando
covenants como el Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda (RCSD).
Un mejorador del financiamiento ampliamente aceptado es el acotar el
riesgo de ingresos que asume el Concesionario a un nivel mnimo,
generndose una garanta no financiera que se conoce como IMAG. Lo cual
mejora el nivel de cobertura de covenants, posibilitando mayores niveles
de deuda.
Ingresos

Comportamiento real de los

ingresos
PROBABILIDAD DE
IMAG
ACTIVACION
MENOR AL 10%
El Estado paga al Concesionario
la diferencia entre los ingresos (segn DL N 1012
reales y el IMAG y su Reglamento)

Tiempo
Los Instrumentos Financieros utilizados
El instrumento financiero: CR PAO

RPI =
12

Inversin 100
RPI CAO2 = 12

RPI CAO1 = 36

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
14 15

CAO1 CAO2
10% 30%
PAO NMERO 01
10 30 CERTIFICADO DE AVANCE DE OBRA FECHA EMISIN 15/02/2007
(CAO) FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022
CAO N 01 (31/01/2007) MONTO US$ 1,000,000.00

CONTRATO DE CONCESIN
CRP AO

CRP AO

REPBLICA DEL PER

30

30

Avance de obra: 10.00% del total de la

obra. CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE
DERECHOS
(CRPAO)
Obligacin de Pago: Del PAO CAO
determinado como el % de avance de Obligacin de Pago: US$ 1,000,000.00
obras antes mencionado sobre el RPI
El instrumento financiero: CR RPI

RPI =
12

Inversin 100
RPI CAO2 = 12

RPI CAO1 = 36

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
14 15

CAO1 CAO2
10% 30%
PAO NMERO 01
10 30 CERTIFICADO DE AVANCE DE OBRA FECHA EMISIN 15/02/2007
(CAO) FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022
CAO N 01 (31/01/2007) MONTO US$ 1,000,000.00

CONTRATO DE CONCESIN
CRP AO

CRP AO

SOCIEDAD OPERADORA
30

30

Avance de obra: 10.00% del total de la

obra. CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE
DERECHOS
(CR RPI)
Obligacin de Pago: Del RPI CAO
determinado como el % de avance de Obligacin de Pago: US$ 1,000,000.00
obras antes mencionado sobre el RPI
CRPAO y Estructura de Financiamiento en
APPs Cofinanciadas

CRPAO NMERO 01 Inversionistas

FECHA EMISIN 15/02/2007
FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022

Repago CR
Venta Financiamient
MONTO US$ 1,000,000.00

PAOs $
CR PAOs o
Pago de CR $
REPBLICA DEL PER PAOs
CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE
DERECHOS Deustche Bank Securities Inc
(CRPAO)

Obligacin de Pago: US$ 1,000,000.00 Financiamient

Repago CR
o

PAOs $
Certificacin de Avance de Obra: 5.00% del total Venta Pago de CR
de obras $
CR PAOs PAOs

Fecha de Pago: 30/10/2022

Emisi Survial S.A.
Condicin: Obligacin directa, general, n
CR PAOs
irrevocable,
incondicional, insubordinada y garantizada del Ministerio de Transportes y Comunicaciones
Concedente. MTC
CR RPI y Estructura de financiamiento en
APPs Autosostenibles

Recaudacin de Aportes
CR RPI NMERO 01 de Asegurados
FECHA EMISIN 15/02/2010
FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022 100%
MONTO US$ 1,000,000.00
15%
SOCIEDAD OPERADORA Fideicomiso
85%
Madre
CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE Cuenta Recaudadora
DERECHOS
(CRRPI)

Cuenta Recaudadora Matriz

Obligacin de Pago: US$ 1,000,000.00
Certificacin de Avance de Obra: 5.00% del total
de obras Cuenta Reserva RPO
Fecha de Pago: 30/10/2022

Fideicomiso
Cuenta Administradora de Caja
Condicin: Obligacin respaldada por los flujos
independientes de los pagos realizados por los Cuenta Reserva RPI

Hijo
usuarios por concepto del proyecto, general,
irrevocable, incondicional, insubordinada y Cuenta Irrevocable RPI
garantizada contractualmente por el
Concedente. Cuenta de Supervisin

Cuenta IGV
Administracin de Fondos
Estructura Bsica de Project Finance
Estructura Bsica de Project
Finance
Fideicomisos

El fideicomiso es una relacin jurdica por la cual una persona,

denominada fideicomitente, transfiere bienes a otra persona,
denominada fiduciario, para la constitucin de un patrimonio
fideicometido, sujeto al dominio fiduciario de este ltimo y afecto al
cumplimiento de un fin o fines especficos a favor de un tercero o del
propio fideicomitente, a quienes se denomina fideicomisarios.
Uso de Fideicomisos

Fiduciario

Comisin
Administradora

Patrimonio
Autnomo
Fideicomitente ACTIVOS Fideicomisario
Activos y/o Derechos
derechos PASIVOS adquiridos
Certificados de
participacin
 ASOCIACIN PBLICO PRIVADAS
Estructura del Fideicomiso de Recaudacin

Usuarios

Agentes de Cobro
Cuentas Fideicomiso Sedapal COMSA
Agencias de
A B C D E Sedapal

Cuenta Recaudadora
Inicial

Monto
Garantizado Global Cuenta Recaudadora
Global

Monto Cuenta Cuenta Individual Cuenta Individual Cuenta Individual

Garantizado Recaudadora PTAR Taboada PTAR La Chira
Mensual Huascacocha

Cuenta Cuenta
Reserva IGV
Operatividad delASOCIACIN
Fideicomiso PBLICO PRIVADAS

MVCS
Garanta
Contingente
Fondo de Cuenta
liquidez
Recaudadora 3

e IGV RPI + IGV

2
Fin de mes de
Se cobra a su Marzo, Junio,
vencimiento
Ingreso de FIDEICOMISO DE RPICAOs
Setiembre y
Diciembre
Fondos RECAUDACIN
mediante los 5
agentes de CONCESIONARIO
Cuenta Recaudadora O cuenta que ste designe
cobro
(TARIFA)
RPMO + IGV
Cuenta IGV 1
Liquidacin
Cuenta Reserva mensual de Emite Reporte
Agua CAO de
Cuenta Supervisin Tratada Avance
4
SEDAPAL
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