Histoire, conomie et socit

Exportation des capitaux et groupes investisseurs : les

investissements franais en Argentine, 1880-1914
Andrs Regalsky

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Regalsky Andrs. Exportation des capitaux et groupes investisseurs : les investissements franais en Argentine, 1880-1914.
In: Histoire, conomie et socit, 2001, 20 anne, n4. L'histoire des entreprises aujourd'hui. pp. 499-524;

doi : 10.3406/hes.2001.2244

http://www.persee.fr/doc/hes_0752-5702_2001_num_20_4_2244

Document gnr le 15/06/2016

Rsum
Rsum Entre 1880 et 1914, l'Argentine connat la croissance conomique la plus rapide de son
histoire. Les investissements britanniques, mais aussi franais y jouent un rle de la plus grande
importance. Cette pntration des capitaux franais s'explique bien par l'analyse des groupes
d'investissement, au sein desquels les banques jouent un rle hgmonique: les plus importantes sont
la Banque de Paris et des Pays-Bas, la Socit Gnrale, puis la Banque de Paris et des Pays-Bas, la
Socit Gnrale, puis la Banque de l'Union Parisienne. Elles doivent une grande partie de leur
russite l'action de leurs agents ou intermdiaires Buenos Aires. Un instant prouves par la
banqueroute de 1890, elles reprennent de plus belle leur activit jusqu' la premire guerre mondiale,
favorisant des flux de plus en plus importants d'investissement, notamment de 1902 1914.

Abstract
Abstract Argentina saw the greatest economic growth in its history between 1880 and 1914. British, but
also French, investment, played a major role in this development. The penetration of French capital is
well accounted for by the analysis of investor groups, within which banks hold a dominant position: the
major banks involved are the Banque de Paris et des Pays-Bas and the Socit Gnrale, followed by
the Banque de l'Union Parisienne. They owe a great deal of their success to the action of their agents
or intermediairies in Buenos Aires. Hurt for a short time by the 1890 default, they resumed and
increased their activities until the First World War, allowing greater and greater inward flows of
investment, especially between 1902 and 1914.
 EXPORTATION DES CAPITAUX ET GROUPES INVESTISSEURS:
LES INVESTISSEMENTS FRANAIS EN ARGENTINE, 1880-1914

par Andres REGALSKY

Rsum
Entre 1880 et 1914, l'Argentine connat la croissance conomique la plus rapide de son histoire.
Les investissements britanniques, mais aussi franais y jouent un rle de la plus grande importance.
Cette pntration des capitaux franais s'explique bien par l'analyse des groupes d'investissement,
au sein desquels les banques jouent un rle hgmonique: les plus importantes sont la Banque de
Paris et des Pays-Bas, la Socit Gnrale, puis la Banque de Paris et des Pays-Bas, la Socit
Gnrale, puis la Banque de l'Union Parisienne. Elles doivent une grande partie de leur russite
l'action de leurs agents ou intermdiaires Buenos Aires. Un instant prouves par la banqueroute de
1890, elles reprennent de plus belle leur activit jusqu' la premire guerre mondiale, favorisant des
flux de plus en plus importants d'investissement, notamment de 1902 1914.

Abstract
Argentina saw the greatest economic growth in its history between 1880 and 1914. British, but
also French, investment, played a major role in this development. The penetration of French capital
is well accounted for by the analysis of investor groups, within which banks hold a dominant
position: the major banks involved are the Banque de Paris et des Pays-Bas and the Socit Gnrale,
followed by the Banque de l'Union Parisienne. They owe a great deal of their success to the action
of their agents or intermediairies in Buenos Aires. Hurt for a short time by the 1890 default, they
resumed and increased their activities until the First World War, allowing greater and greater
inward flows of investment, especially between 1902 and 1914.

Entre 1880 et 1914, l'Argentine a connu un rapide dveloppement conomique,

l'un des plus considrables de cette poque et, de loin, le plus important de toute son
histoire conomique. Cette croissance, de mme que celle d'autres pays de
peuplement rcent, a t fonde sur la mise en valeur d'une immense tendue de
terres fertiles rcemment occupes, et sur la mise en place d'une moderne conomie
exportatrice de produits agricoles l.
Dans ce processus, les investissements trangers ont jou un rle de la plus grande
importance. Par leur ampleur, par le caractre stratgique des secteurs auxquels ils ont t
affects et leur rpercussion locale, ils n'admettent de comparaison avec aucune autre
priode. La somme des entres de capitaux a largement dpass la dotation initiale de
capital existant dans le pays et les flux annuels d'investissements ont bien souvent dpass
ceux d'origine nationale. la fin de cette tape, les passifs extrieurs quivalaient la
moiti du capital fixe du pays (terres, btail, usines, btiments, infrastructures) 2.

1. Corts Conde et Gallo (1967) et (1972).

2. CEPAL (1958), vol. IV, chap. 2.

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Tab. 1 - Les capitaux trangers en Argentine, 1890 et 1913 (en millions de pesos or)

1890 1913
Emprunts et cdules 451,4 903
Chemins de Fer 345 1215
Autres 95 1187
TOTAL 891,4 3305

Sources: estimations fondes sur Williams (1920), 100-03; MH (1890), 130 (1891), 12 et 208,
(1893), 147-56; Pena (1907), 1165-95; DGF (1892), 134-35, (1893) 252-55, (1913) 380-1, 424-7,
(1914) 468-76; Phelps (1938); Martinez (1913).

Pour ce qui est de leur provenance, elle a t caractrise durant toute cette priode
par la prminence des capitaux britanniques. Nanmoins, l'intervention de capitaux
affluant d'autres pays a t significative et en progression. Parmi ces derniers, le cas
des capitaux franais mrite une attention spciale, en premier lieu du fait de leur
importance. En effet, ayant toujours occup le deuxime rang, derrire les
britanniques, ils sont parvenus reprsenter 20 % du total des investissements trangers la
veille de la Premire Guerre Mondiale. En second lieu, ils se sont orients de faon
trs diversifie vers les principaux secteurs d'investissement de cette poque (chemins
de fer et infrastructures, domaine public et finances) et sont alls de pair, jusqu' la fin
du XIXe sicle, avec une prsence commerciale comparable celle de la
Grande-Bretagne. Malgr ces caractristiques, ils n'ont fait l'objet que de trs peu d'tudes.

Tab. 2 - Les capitaux franais en Argentine, 1890 et 1913 (en milliers de pesos-or)

1890 1913
Emprunts 34,9 282,5
Chemins de Fer 32,3 124,4
Hypothcaires 7,6 152,0
Banques 1,0 27,6
Ports - 25,1
Autres - 17,6
Total capitaux franais 75,8 629,1
Total capitaux britanniques 686.2 1.610.0

Sources: voir tableau 1, et Finance-Univers (1914), Garzon (1913), MEF-AEF, B31.329 (Etat
des capitaux franais en 1911).

Nous avons essay d'analyser dans divers travaux antrieurs les caractristiques de
l'intervention des capitaux franais en Argentine, travers des tudes de cas
successives3. Dans le texte prsent ici, la proccupation essentielle est d'analyser les
caractristiques gnrales des groupes d'investissement, c'est--dire de ces alliances d'intrts
3. Voir Regalsky (1987), (1988), (1988b), (1989) et (1992).

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(de fait ou de droit) qui ont drain les fonds du public sur les marchs financiers, puis
ont dcid de leur emploi ultrieur et ont exerc le contrle des entreprises cres.
L'analyse des groupes d'investissements constitue une approche trs peu utilise
jusqu'ici dans les travaux sur des investissements trangers en Argentine. Comme cela
sera nouveau voqu plus loin, il est ncessaire de souligner la propension de
l'historiographie mener une analyse des investissements par secteurs isols, ou axe sur
des entreprises individuelles : restait souvent l'tat d'bauche la description des
acteurs qui les ont mens bien. La pertinence de l'approche que nous proposons et sa
connexion avec d'autres concepts employs dans la bibliographie sur ce sujet-l, feront
l'objet de la premire partie de ce travail. La deuxime partie examinera, dans ses
traits majeurs, l'volution des groupes d'investissement franais les plus importants en
Argentine. Sur la base de donnes recueillies au cours de recherches antrieures 4, nous
essaierons dessiner les caractristiques les plus marquantes de ces groupes quant
leur composition, le cadre des intrts en leur sein, ainsi que les modalits
d'investissement et gestion, et les sources de rentabilit, qui constituaient la logique de leur
comportement 5.
La possibilit de discerner de vritables stratgies d'investissements de la part de
ces groupes sera discute dans les conclusions, en tant qu'apport la comprhension
de la dynamique intrinsque des investissements, mais aussi de son rle sur la scne
locale et des rapports ambigus (traverss d'espoirs, mais aussi de tensions) entretenus
par les lites locales vis vis le capital tranger durant la priode.

Le concept de groupe d'investissement. Quelques considrations prliminaires

Le point de vue choisi pour la prsente recherche, centre sur les acteurs intresss
l'afflux des capitaux franais en Argentine, nous contraint apporter certaines
prcisions conceptuelles. L'emploi du terme groupe d'investissement suppose, d'un ct,
de se situer sur le plan des investisseurs, de ceux qui prennent les dcisions, et non sur
celui des investissements eux-mmes. En mme temps, il fait rfrence des acteurs
collectifs, des groupes d'investissement, et non aux acteurs individuels.
Dans les approches centres sur les investisseurs individuels, on trouve souvent
l'ide hroque d'un entrepreneur innovateur isol (avec des rminiscences
nettement schumpeteriennes), qui, grce son intuition dans les affaires, son effort, son
habilet et ses capacits, mne bien une srie d'investissements lis une entreprise
ou un conglomrat. Ce point de' vue, qui a autrefois prdomin dans les tudes
d'histoire industrielle ou d'entreprises (business history), ne tient pas compte du fait
que ce personnage agit dans un rseau de liaisons personnelles et commerciales, et
qu'une partie de son succs est fonde sur son habilit utiliser ces liens d'une faon
efficace. Le concept d'conomie de rseau, employ spcialement pour expliquer la
gestion moderne des entreprises et des conglomrats, est aussi implicite dans certaines
analyses destines expliquer l'mergence des principaux groupes d'entrepreneurs
dans l'Argentine de la fin du dernier sicle6.
Quand nous parlons de groupes, nous voulons affirmer que leur comportement
dpasse les individus qui se trouvent la tte des entreprises, et que les activits des
4. Voir notre thse, Regalsky (1997).
5. Sur ce point, l'identification et la comprhension de la logique des intervenants, voir les analyses
effectues, partir de l'histoire politique, par Guerra (1990) y (1994).
6. Marichal (1982), Barbero (1990). Sur l'conomie de rseau, Green (1992) et Moutoukias (1992).

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entrepreneurs et leurs dcisions stratgiques d'investissement peuvent tre mieux

expliques dans un contexte d'alliances, familiales et non familiales, forges depuis
longtemps - ou bien plus rcemment - dans le droulement mme des affaires. Parler
de groupes suppose que l'on entre dans la dimension prive du financement des
firmes, qui avaient besoin d'un vaste rseau de participants, et qui mettaient en jeu
toutes les connexions familiales et commerciales dont les entrepreneurs disposaient.
Le concept de groupe d'investissement prsente des analogies avec diffrents
termes employs pour l'analyse du monde des grands entrepreneurs, de leurs stratgies
et de leurs affaires, termes qu'on retrouve dans les tudes contemporaines du
processus d'industrialisation et d' ajustement structurel, en Argentine et dans d'autres pays
latino-amricains. On y rencontre des termes tels que groupes, groupes
conomiques et d'entrepreneurs, ou encore groupes conomiques d'investissement. Aspiazu,
Basualdo et Khavisse dfinissent le groupe conomique comme un ensemble
d'entreprises avec un seul directoire... dans de nombreux secteurs de l'conomie, se
rfrant d'un ct son caractre de conglomrat mais aussi au fait que la logique
de leur gestion dpasse le cadre de chaque entreprise concerne 7.
De leur ct, Quiroz et Mushammer considrent le groupe en tant que milieu o
les investissements sont engendrs, tout en tudiant les entreprises et participations
dans lesquelles ces groupes se sont insrs, mais d'autre part ils rduisent la
signification du concept la dimension prive du financement (la collecte des fonds qu'on
ne peut pas obtenir du march public des capitaux)8. Cette restriction ne semble pas
fonctionner dans les cas que nous nous proposons d'analyser, o les groupes ont t
constitus justement pour drainer des fonds des marchs publics des capitaux.
Les tudes sur l'histoire des investissements trangers en Argentine ont adopt
comme rgle le point de vue oppos, et prennent l'entreprise comme l'unit d'analyse.
Ces travaux, pour la plupart sur les investissements britanniques, ont eu tendance
laisser de ct l'analyse des groupes d'investissement, qui s'avrait difficile surtout
pour ces derniers - en raison de la nature htrogne et complexe des participants.
Ce type d'approche a suscit, son tour, d'autres problmes et limitations. D'un
ct, il en rsulte des difficults pour l'valuation de la rentabilit des investissements,
qui exige de dfinir pralablement la nature des investisseurs. La prise en
considration des dividendes place en fait, au centre de l'analyse, un ensemble d'individus qui
n'avaient pas de participation relle dans la gestion des fonds, et pour lesquels
l'investissement tait en vrit de portefeuille, orient principalement vers la recherche
d'une rente.
De l'autre ct, les tudes des entreprises au cas par cas, mme si elles ont permis
une analyse plus riche des vicissitudes rencontres dans le pays d'accueil et des
facteurs, qui ont influ sur les rsultats, manquent d'un fil conducteur qui permette de lier
ces cas avec l'volution gnrale des investissements et de comprendre la logique des
dcisions qui dpassaient bien souvent les entreprises concernes 9.

7. Aspiazu, Khavisse y Basualdo (1986). Pour l'aire latino-amricaine, voir Galvez et Tybout (1985), et
surtout Leff (1978), peut-tre la reflexion la plus importante sur ce type d'organisation, de mme que Fligs-
tein et Brantley (1992) sur la corporation amricaine et, pour une ressemblance avec le cas japonnais, Goto
(1982).
8. Quiroz (1990).
9. Lewis (1983).

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Seules les tudes sur les emprunts publics se sont axes sur un type d'acteurs
comme ceux qui nous intressent: les banquiers et financiers, qui participaient aux
ngociations avec les gouvernements des pays rcepteurs. H s'agissait du modle le
plus caractristique d'investissement indirect, mais qui laissait ces banquiers le
contrle des dcisions qui affectaient tout le processus des investissements. Mme dans
ces cas, les acteurs semblaient se matrialiser en firmes individuelles qui participaient
des affaires isoles dans le temps et l'espace, sans les lments de continuit qui
permettraient de dessiner ce qu'on pourrait appeler les stratgies d'investissement 10.
Plus rcemment, quelques auteurs britanniques se sont intresss aux membres de
la communaut d'affaires de ce pays ayant eu un certain contrle sur les entreprises
fondes l'tranger. Ainsi Chapman a employ le terme groupe d'investissement,
se limitant pourtant certains agents (les anciennes trading companies). C'est Jones
qui a entrepris les tudes les approfondies sur le regroupement de ces investisseurs et
la configuration de leurs intrts n.
Dernirement, l'approche chandlerienne de la nouvelle business history a
plutt nourri un courant d'tudes plus centres sur les entreprises. Mme si elles se sont
intresses de nouveaux sujets qui apportent une connaissance plus riche du point de
vue de l'organisation, elles butent sur les mmes difficults dj signales,
caractriss, dans le cas britannique, par l'instabilit et la vie phmre des firmes avant 1914,
ainsi que par l'existence d'acteurs qui prenaient les dcisions fondamentales en dehors
de la structure que nous voulons analyser. De ce point de vue, le concept de free
standing companies est actuellement objet de discussions 12.
L'approche que nous proposons s'appuie, en revanche, sur une tradition reconnue
dans l'historiographie franaise, se rfrant spcialement au secteur des acteurs qui nous
intressent ici: les banques et groupes financiers. Des travaux classiques comme ceux de
Liithy sur la banque protestante et d'autres sur l'histoire des entreprises, ont montr
l'importance des rseaux familiaux et extra-familiaux l'origine des maisons prives de
banque, qui taient en fait de vrais groupements en eux-mmes. travers ceux-ci, on
obtenait des fonds, ainsi que les contacts ncessaires pour les affaires dans lesquelles on
voulait les employer 13. Ne pourrait-on comprendre dans ce sens l'mergence de ces
groupes comme faisant partie de nouveaux moyens de sociabilit qui, depuis la fin de
l'Ancien Rgime, avaient contribu faonner les nouvelles lites conomiques?
Cette notion se dgage aussi des tudes sur la formation des tablissements
modernes de crdit. D'un certain point de vue, on peut parler d'une permanence et d'une
radaptation des structures antrieures, sous les conditions changeantes de la rvolution
ferroviaire du milieu du XIXe sicle. La nouvelle organisation socitaire ne faisait que
formaliser la participation de diffrents acteurs qui, dans les cas les plus importants,
constituaient leur tour autant de groupements. Elle leur a aussi permis drainer les
fonds d'un march plus ample, constitu par l'ensemble des dposants-pargnants
individuels 14.
10. Parmi les auteurs anglais, Jones (1972), Platt (1983). Du ct argentin, Amaral (1984).
11. Jones (1980a, 1982 et 1987) et, sur la priode antrieure, Reber (1975); Chapman (1985), et pour
une critique, Turrel y Van Helten (1987).
12. Wilkins (1988). Voir les rserves que cet auteur fait sur l'autonomie de son objet d'tude, ainsi que
les dbats dans Miller (1994).
13. Luthy (1961:1970); Bouvier et Germain Martin (1964); Lvy-Leboyer (1964); Bergeron (1990).
14. Bouvier (1955:1968) et Landes (1956 :1969). La description des rseaux qui soutenaient ces groupes
financiers, dans Landes (1958).

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On trouve enfin ce mme concept dans certains des meilleurs travaux franais sur
l'exportation des capitaux. Dans ces cas, les investissements trangers semblent tre
articuls autour de groupes qui rassemblent souvent les intrts de plusieurs maisons
bancaires et mme industrielles. Il se peut que la principale diffrence avec l'approche
que nous proposons rside dans l'attention porte l'influence de ces groupes
d'intrts dans la dfinition des politiques de l'tat mtropolitain, et dans l'volution
mme de l'conomie franaise 15. En ce qui nous concerne, nous nous intressons
surtout leur rpercussion sur l'conomie et sur la socit d'accueil. L'tude de ces
groupes, et de leurs rapports avec les autres acteurs - natifs ou trangers - dans les
secteurs public et priv, constitue un outil pour parvenir expliquer l'volution et la
structure des investissements, ainsi que leur rle dans le processus des transformations
conomiques et sociales en cours.

Les groupes d'investissement franais en Argentine.

Un essai de caractrisation
On peut remarquer, dans la conformation des groupes d'investissement franais en
Argentine, une caractristique trs vidente: la prsence hgmonique des firmes
bancaires, la diffrence d'autres cas plus htrognes comme celui des groupes
britanniques. Le poids considrable des grands tablissements de crdit franais sur le march
financier de Paris rendait certainement indispensable leur participation des oprations
qui ncessitaient la collecte de fonds sur ces mmes places 16.

La formation des premiers groupes (1991-1890).

C'est au dbut de la dcennie de 1880 que l'on assiste la constitution de deux
premiers groupes d'investissements franais en Argentine, la suite des emprunts
ngocis avec le gouvernement national, l'un autour de la Banque de Paris et des
Pays Bas, et l'autre, de la Socit Gnrale. L'intervention de ces deux grandes
banques marque une rupture avec leur orientation pralable, vers l'Europe et la
Mditerrane, que la conjoncture d'essor du march de Paris entre 1879 et 1882 a pu
favoriser. On y trouve les premires traces de leur intrt pour l'Argentine, ainsi que
des oprations semblables dans d'autres pays sud-amricains, ds le dbut de la
dcennie de 1870 17.
La composition des groupements dcoulait du rseau de relations de leurs membres
sur le march franais. Le groupe dirig par la BPPB, le premier se lancer dans les
affaires argentines, incluait deux autres membres, le Comptoir d'Escompte ainsi que
Louis et Raphal Cahen d'Anvers. Le Comptoir, l'une des grandes banques de dpts
de cette priode, tait le collaborateur le plus assidu de la BPPB au cours de cette
tape, laquelle consistait dans le placement des valeurs parmi le grand public, travers
son vaste rseau de succursales. Cahen d'Anvers, une banque prive lie de longue
date quelques-uns des fondateurs de la BPPB (Bischoffsheim, Bamberger) par des

15. Barjot (1989), Broder (1984), Girault (1973), Thobie (1977).

16. Nous avons tudi ce sujet dans le chapitre de notre thse. Voir cet gard Lvy Leboyer (1976)
et Bouvier (1977).
17. Voir la prsentation de la SG devant le gouvernement argentin en 1870, pour l'mission d'un nouvel
emprunt de travaux publics, dans ADP, dossier 2088. Le dbut de la guerre franco-prusienne empcha cette
initiative. De mme, voir la participation des financiers continentaux au Merchantile Bank of River Plate,
la fin de 1873, dans Jones (1973), p. 39-43. Sur l'importance de la conjoncture de 1879-81 pour la
recherche de nouvelles affaires, Bouvier (1961).

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liens de parent, semble exerc - selon ce que suggrent les indices ultrieurs - la
fonction d'organisateur ou de promoteur du groupe 18.
Chaque membre du groupe ou syndicat originel, tait la tte d'un autre
groupement ou sous-syndicat. La BPPB avait t dfinie ds le dbut comme un
vritable syndicat des banquiers organis comme socit anonyme. Ses membres les plus
importants avaient accs au moins trois niveaux de participation aux bnfices: les
dividendes, en tant qu'actionnaires; les tantimes, par leur condition de membres du
conseil d'administration; et, du moment qu'il s'agissait de firmes associes (la
table), la rtrocession de 50 % de chaque affaire obtenue par la banque 19. Le
Comptoir et Cahen constituaient aussi les deux autres groupes, le premier avec les financiers
qui participaient au conseil (quelques-uns, comme Pierre Girod, lis la Haute
Banque), et le deuxime, avec d'autres maisons prives, comme Heine, d'origine
allemande, attirant plusieurs participants de cette nationalit.
Les trois membres originels faisaient partie du syndicat apporteur 20, le seul
assumer des engagements officiels avec le gouvernement. Ils constituaient aussi, avec
la collaboration d'autres participants, le syndicat de garantie pour l'mission, qui
devait prendre les titres non placs parmi le public. Puis s'ensuivait le placement,
confi dans sa plus grande mesure aux banques de dpt et aux grands tablissements.
La source principale des bnfices procdait de la diffrence entre le prix d'mission
et celui fix en accord avec le gouvernement. L'ingal degr de participation des
banquiers tait corrlatif d'une participation diverse aux bnfices. Les banquiers
contractants recevaient une commission prtablie sur les valeurs attribues chacun, de
mme que les tablissements qui s'occupaient de l'mission, tandis que les membres
du syndicat de garantie recevaient une liquidation de bnfices suivant le rsultat final
de l'opration21.
L'autre groupe, compos de la Socit Gnrale et du Crdit Industriel et
Commercial (CIC), avait un profil un peu diffrent. Le schma d'une banque d'affaires
associe avec une autre de dpts que l'on observe dans le groupe antrieur - et que
certains auteurs considraient comme le seul en vigueur - ne se vrifiait pas dans ce
cas. On ne retrouve pas non plus la participation des maisons prives, comme Cahen
d'Anvers. Les deux tablissements de ce groupe correspondaient au type de la
banque de dpts qui, supposait-on, devait jouer seulement un rle de collaboration
ou d'accompagnement.
On doit pourtant rappeler que la Socit Gnrale avait t organise au dbut
d'aprs un modle de banque mixte semblable celui du Crdit Mobilier, et qu'elle
ne l'a jamais tout fait abandonn. Ses affaires de participation dans divers pays, y
compris les sud-amricaines, dpassaient vers 1890, en chiffres absolus, ceux de la
principale banque d'affaires, la BPPB 22.

18. Des notices gnrales se trouvent dans Baldy (1922). Sur les liaisons entre Cahen et le groupe
fondateur de la BPPB, Paribas (1972) et Coston (1975).
19. Voir de rfrences sur cette pratique dans Bussire (1992) et Paribas (1972). Aussi peut-on le
retrouver dans le tableau 3.1 ci-joint.
20. Le mot est utilis par Girault (1973), 28.
21. titre d'exemple, la liquidation reue par Heine pour l'emprunt de 1881 a t de 5.28 % (AN-AE,
Archive Heine, 115 AQ 14, 23 mai et 26 septembre 1881). La BPPB, du fait de son statut de Syndicat
apporteur et de son rle dans le placement, a peru 9.2 % (ABP-Conseil, 27 septembre 1881).
22. Baldy (1922).

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Le trait le plus frappant, cet gard, tait la participation du CIC, distingu dans la
bibliographie comme le reprsentant le plus proche du modle britannique de la
banque pure de dpts. Manquant d'un rseau de succursales en province pour le
placement des titres, il semblait participer en qualit de filiale de fait de la Socit
Gnrale, avec laquelle il partageait plusieurs conseilleurs et reprsentants. Ce n'est
pas qu'aprs la crise du dbut des annes 1890, que cet tablissement aurait adopt un
profil plus en accord avec l'image historique qui perdure23.
La description de ces groupes ne serait pas complte si l'on ne tenait compte d'une
pice essentielle pour leur fonctionnement: les agents ou intermdiaires Buenos
Aires. Leur participation tait indispensable dans les ngociations pralables avec le
gouvernement, lesquelles dterminaient les conditions et la possibilit mme d'obtenir
l'affaire. La prsence de ces intermdiaires s'est gnralise partir de la connexion
tlgraphique avec l'Europe, en 1876, qui a modifi les techniques de ngociation en
vigueur. Jusque-l, le gouvernement argentin avait recours l'envoi d'un
commissionnaire avec pleins pouvoirs en Europe. Celui-ci ngociait directement avec les diverses
maisons bancaires suivant des bases minimales stipules (et quelquefois, en s
'loignant ostensiblement de ces dernires) 24.
Au dbut de la dcennie de 1880, les oprations avec les groupes franais ont t
les premires inclure la ngociation Buenos Aires par l'entremise des reprsentants
locaux des maisons europennes. Une partie des dmarches a continu s'effectuer en
Europe, comme la signature du contrat dfinitif ou General Bond, avec la participation
d'un reprsentant du gouvernement (par rgle, un diplomate). Quelquefois, elles ont
t l'occasion de modifications importantes des conditions, comme cela s'est produit
avec le contrat dfinitif de l'emprunt des Travaux de Salubrit et du Port du Riachue-
lo, sign en 1883 par le ministre argentin Paris25.
En deux occasions, en 1885 et 1890, la complexit des ngociations et la
multiplicit des interlocuteurs ont conduit le gouvernement revenir au systme d'un
commissionnaire spcial en Europe. Mais il s'est agi, dans les deux cas, de la rengociation
gnrale de plusieurs emprunts, dont les rsultats, par ailleurs peu satisfaisants pour les
intrts du gouvernement argentin, ont conduit ne pas rpter l'exprience26.
La reprsentation des groupes franais a t assume par des grandes maisons de
commerce de Buenos Aires, lies par leurs affaires la place de Paris. De mme que
les merchant banks Londres, ces firmes-l se sont retrouves avec d'abondantes
ressources liquides la suite de la rvolution des communications - tlgraphe et
navigation vapeur - en raison de la diminution des exigences de stock, ce qui les a menes
des oprations de crdit et affaires de toute sorte. L'entre de nouveaux acteurs, qui

23. Levy-Leboyer (1976).

24. Voir la correspondance des ministres de finances avec les commissionnaires, De la Riestra et Varela,
propos de la ngociation Londres des emprunts de 1866-68 et 1871, respectivement, dans MH (1868),
annexe B, et ADP Dossier 2094 (correspondance fvrier-juin 1871).
25. On avait supprim la fixation d'un terme pour l'mission des titres, ce qui affaiblissait la position
future du gouvernement. Le ministre Balcarce avait aussi reu une participation dans le syndicat de garantie
auquel on avait rtrocd cet emprunt et d'autres antrieurs. ABP-Dossiers, Dossier 252-4, Lettres Morton
Rose, 13 et 18 nov. 1882 et 252-2A/5H: Tableau Gnral des Participants.
26. En 1885 avait t envoy Pellegrini, d'aprs des instructions du prsident Roca, mais il tait entr
en conflit avec le ministre des finances cause des conditions du contrat qu'il avait sign. ADP 2096,
tlgrammes changs, avri-juin 1885). En 1890 c'est Victorino de la Plaza qui a t envoy pour ngocier
avec Baring, avant la chute de cette maison. Ses conventions avec Rothschild ont d tre modifies aprs.
AGN-AVP,5-5-13, 6-2-12/13 (correspondance reue et expdie 1880-1909).

HES 2001 (20e anne, n" 4)

Les investissements franais en Argentine 507

a mis en question leur position prminente dans le champ commercial, a aussi

contribu ce virage en faveur des affaires financires. Les liens anciens de crdit que ces
maisons de commerce maintenaient avec de grandes maisons commerciales et
bancaires europennes, ont t le point de dpart de leur intgration aux groupes
investisseurs franais 27.
Les agents locaux qui ont collabor avec les deux premiers groupes ont t Bem-
berg, Heimendahl et Compagnie (groupe de la BPPB), et Franz Mallmann et
Compagnie (celui de la Socit Gnrale). Ces firmes, d'anciennes maisons de commerce
s'tant tournes progressivement vers les oprations financires, disposaient d'une
structure approprie pour jouer ce rle, par leur double base, Buenos Aires la
source des affaires, et Paris, en rapport direct avec les banquiers. Le fondateur de la
maison Bemberg, Pedro Otto, s'tait install lui-mme Paris en 1880, laissant son
associ Rudolph Heimendahl en charge de la firme Buenos Aires, second par son
fils Otto Sbastian. De leur ct, Franz, et aprs Emile de Mallmann, opraient en
mme temps Buenos Aires, Montevideo et Paris 28.
Les deux maisons, tout en tant rivales, conservaient certaines affinits, mises en
vidence tant par la similitude de leurs connexions europennes - qui ont donn lieu
d'importantes affaires en commun - que par la participation de Heimendahl avec
Bemberg, puis avec Mallmann (fin de la dcennie de 1880) et de nouveau, aprs la faillite
de ce dernier dans les annes 90, avec son associ initial 29. La position trs solide de
ces personnages au sein de l'lite locale et parmi les cercles financiers de Paris, se
voyait renforce dans certains cas par d'opportuns mariages: celui de Bemberg et
Heimendahl avec les Ocampo, et celui d'une fille de Pedro Otto avec le fils du banquier
Jacques Stern. Ce dernier, membre du Conseil de la BPPB, prendra une part spciale
dans toutes les oprations argentines du groupe dans ces premires annes (tab. 3) 30.
Il se peut que l'exemple le plus remarquable de ce rseau de relations ait t celui
Ernesto Tornquist, attach tout au long de cette priode au haut commerce d'Anvers,
et de puissants intrts industriels et financiers d'Allemagne (Krupp, Diskonto
Gesellschaft), pays d'origine de plusieurs des anctres de la firme (Bunge, Bornefeld,
Altgelt et les Tornquist mmes). Dans le milieu local, en plus des liens familiaux avec
l'lite du ct maternel, divers avocats de la firme ont occup des fonctions au
Ministre des Finances de la Nation (J.-J. Romero, E. Berduc, J.-M. Rosa), et le mme
Ernesto Tornquist a exerc, la fin de la dcennie de 1870 et au dbut des annes
1880, la charge de directeur la Banque de la Province. L'entreprise, responsable de
l'introduction des banques allemandes dans le domaine des emprunts avec le
gouvernement argentin vers le milieu des annes 80, obtiendra, une dcennie aprs, la
reprsentation des groupes britanniques hgmoniques, ainsi que de certains groupes
franais dans la sphre des affaires hypothcaires 31.
27. Jones (1973), p. 62-67.
28. Les rapports de Mallmann avec la Socit Gnrale taient rcents. Cette banque disposait au moins
depuis 1870 d'un agent rgulier Buenos Aires, Blacque, Vignal et Compagnie, une maison renomme de
la colonie commerante franaise. travers celle-ci, la Socit Gnrale a propos sans succs les
premires affaires au gouvernement argentin, en 1870 et en 1880 (ADP, dossier 2088).
29. tel point que la prsence de Mallmann aux cts de la Socit Gnrale en 1884 fit penser aussi
une participation disssimule du petit Cahen, qui appartenait formellement au premier groupe. Hoskier
Sautter, 17 mar. 1884, dans ABP-Dossiers, 250:17.
30. Voir les liens de parent dans la succession de Pedro Otto, dans AGN-S, 4247, et aussi Cutolo (1968).
31. Voir l'abondante bibliographie publie par l'entreprise mme, Tilmant (1908); Tornquist (1922),
(1932) et (1942), et plus rcemment, les analyses de Sbato (1988).
508 Histoire conomie et Socit

Tab. 3 - Tableau gnral de participation l'emprunt argentin ;

Billets de Trsorerie (1882), en milliers de livres

Souscription Paris Participation au Syndicat de Garantie

BPPB 93.4 96.0

OB 22.5
Table 073.8
Succursales 52.1 22.2

->* -tsu 4- V~
.

CNE 64.0
Hentsch 27.0
Girod 20.0
Thomas 20.0
Siegfried 10.0
Denfert 10.0

L. et R. CA 74.8
Heine 22.5
Kohn, Reinach 15.0
B. Constantinople 13.1
Gunzburg 7.5
Betzold 3.7
Montefore 3.7
0, Ba&tg 'T^

Source: ABP-Dossiers, 252-4, Lettres Morton Rose, 13 et 18 nov. 1882.

Sans atteindre la mme importance, les maisons mentionnes plus haut ont exerc
une influence significative sur le milieu local pendant la dcennie de 1880. Dans ce
sens, on peut mentionner la participation de Mallmann et de Heimendahl au conseil de
la Banque Nationale semi-officielle, ainsi que les contacts de Bemberg et Heimendahl
avec la toute rcente administration du prsident Roca en 1880, qui ont rendu possible
l'obtention du premier emprunt argentin par le groupe de la BPPB.
Un autre aspect marquant de ces premiers groupes franais a t leur troite
collaboration avec des maisons bancaires britanniques, lesquelles ont t charges de
l'mission d'une partie ou de la totalit des emprunts. Cette situation s'expliquait au

HES 2001 (20e anne, n 4)

Les investissements franais en Argentine 509

dbut par les plus hauts risques d'un march comme celui de Paris, jusqu'alors
tranger ce type de valeurs. Ainsi, le groupe de la BPPB a dcid de s'associer avec la
maison anglo-espagnole Cristobal de Murrieta, qui avait effectu la dernire mission
des valeurs argentines Londres. partir de 1882, la crise a normment rduit la
rceptivit de la place de Paris, et l'association avec les firmes anglaises permettait
alors l'accession ce seul march o le placement des valeurs argentines tait encore
possible. Aprs une entente en 1882-1883 avec la firme anglo-amricaine Morton
Rose, le groupe de la BPPB a d avoir recours au partenaire le plus puissant, Baring
Brothers, jusqu'alors son adversaire principal, la Socit Gnrale ayant fait de mme
avec une autre grande maison de cette place, J.S. Morgan 32.
Dans la dernire moiti des annes 1880, l'on a assist une diversification des
groupes franais, de mme qu' des changements dans leur composition. D'une part,
leur participation dans les emprunts publics nationaux s'est rduite au minimum et est
devenue plus passive. L'ensemble des banques analyses est intervenu en tant que
section franaise d'un consortium international - conduit alternativement par de
grandes firmes britanniques et allemandes - dans des emprunts de conversion dont les
titres, significativement, n'ont pas t placs Paris. D'autre part, de nouveaux
secteurs ont attir la majeure partie des capitaux: emprunts provinciaux, compagnies de
crdit hypothcaire et ferroviaire. Ces dernires constitueront les premiers
investissements directs de cette origine-l.
Le groupe initial de la BPPB s'est fractur en deux parties. D'un ct, Cahen
d'Anvers est devenu l'axe d'un groupement de dimensions variables qui, men en
association avec Heine, et quelquefois le Comptoir, a pris divers emprunts
provinciaux. Avec une moindre intensit, le groupe de la Socit Gnrale a aussi agi dans
cette sphre. Les dmarches locales ont t la charge de Bemberg et, dans un cas, de
Mallmann. La premire firme ( la tte de laquelle se trouvait dsormais le fils du
fondateur, Otto Sebastin), a pendant ces annes largi son champ d'action. Elle est
intervenue dans cinq des six emprunts en question, y compris celui de Mendoza, dont
les dmarches ont compt avec la collaboration du gnral Roca lui-mme 33. Elle a
aussi particip dans les oprations de crdit d'un ensemble de banques franaises et
allemandes avec la Banque Nationale. Enfin, elle a obtenu des concessions ferroviaires
(l'une desquelles, celle de Crdoba au Nord-ouest, a russi tre place sur le march
britannique), et il est possible qu'elle ait accompagn Cahen dans la forte participation
que cette maison a eu dans une autre compagnie, le Chemin de Fer Nord-est Argentin,
avec son sige Londres 34. Mallmann a eu une intervention beaucoup plus modeste
comme agent de la Socit Gnrale. Il a aussi reprsent le susnomm consortium
franco-allemand dans quelques oprations avec la Banque Nationale et la municipalit
de Buenos Aires 35.

32. ABP-dossiers, 252-4/5c, correspondance avec Morton Rose (novembre 1882), et 250-17,
correspondance avec Hoskier et Baring (mars-avril 1884). Sur Morgan, voir aussi Burk (1989), 47.
33. Mateu (1995).
34. The Statist, 1888, p. 277, cit aussi par Cassis (1987), 159. Voir ABP-Conseil, 24 mai et 7 juin
1888.
35. AN-AE, 115 AQ (Archive Heine), cte 11/2 (Affaire Ville de BsAires) et 2/3 (Avances Banque
Nationale, en Syndicat, 1890).

HES 2001 (20e anne, n 4)

510 Histoire conomie et Socit

Tab. 4 - Groupe de la Banque de Paris et des Pays Bas.

Tableau d'intrts et d'associs en Argentine (1881-1914)

Associs en France en Argentine autres pays

A) Emprunts publics
Gouvernement Argentin
1. Chemins de Fer, 1881 CNE, CA BH Murrieta (L)
2. Bill, de Trsor., 1882 CNE,CA BH Morton Rose (L)
3. Banque Nationale, 1884 CNE, CA BH Baring Brothers (L)
4. Travaux Publics, 1886-7 CNE, CA, SG, CIC BH Baring Broth., J.S. Morgan (L)
5. Avances sur lettres, 1905 CNE, SG, CIC ET Baring Broth., J.S. Morgan (L)
6. Crdit Argentin Intrieur, CNE, SG, CIC ET Baring, Morgan (L), D-D (B)
1907
7. Crdit Argentin Intrieur, DB Baring,Morgan(L),D-D(B),
CNE, SG, CIC J.P. Morgan (NY)
1909
Gouvernements provinciaux
1. Buenos Aires, 1882 CNE, CA BH Morton Rose (L)
2. Buenos Aires, 1883 CNE,CA BH Morton Rose (L)
3. Santa Fe, 1910 BJ Portalis
4. Buenos Aires, 1910 BJ Portalis
B) Participation aux entreprises
Compagnies des chemins de fer

l.SCT (1887-1896) FL, BRF, SFEE, Portalis

MPV
2. NOA (1889-1896) Gouin, SCB Portalis
FL, BRF, SFEE, Portalis, DB-
3.FSF (1888-1914) MPV, SG (1905-
RO (d.1893)
14)
SGB, Phil., CFS (Brux), EB
4. GBA (1905-1914) BUP, HB DB-RO
(A)
5. RPB (1906-1914) SG, BJ, SCB, AJS, DA, OB, BM
OB,HF
Compagnies de crdit foncier
Llambi
l.CFSF (1896-1914) BRF, BUP (d. 1904) Campbell, DB,
GB, Catelin
2. CFA (1906-1914) SG, CNE ET SIPBS (A)
Autres
l.CGTBA CNE SOFINA
(Br)

HES 2001 (20e anne, n 4)

Les investissements franais en Argentine 51 1

(L) Londres; (B) Berlin; (NY) New York; (Br) Bruxelles; (A) Anvers. SIGLES: voir chapitre 2,
appendice. AJS, A.J. Stern et Ce; BH, Bemberg, Heimendahl et Ce; BJ, Bnard et Jarislowsky;
BM, Bustos Morn; BPPB, Banque de Paris et des Pays Bas BRF, Banque Russe et Franaise;
UP, Banque de l'Union Parisienne; CA, L. et R. Cahen d'Anvers; CFS, Compagnie Gnrale
des Chemins de Fer Secondaires; CIC, Crdit Industriel et Commercial; CNE, Comptoir
National d'Escompte; DA, Diego de Alvear; D-D, Deutsche Bank et Diskonto Bank; DB, C. De
Bruyn; EB, Edouard Bunge et Ce; ET, Ernesto Tornquist et Ce; FL, Compagnie Fives Lille;
GB, Georges Born; HB, Haute Banque (De Neuflize, Mallet, Mirabaud, Vernes, Hottinguer,
Heine); HF, Hersent Frres; MPV, Mirabaud, Puerari et Vernes; OB, Otto Bemberg et Ce; Phil,
Phillipson et Cie,; RO, Rmulo Otamendi; SFEE, Socit Franaise d'Etudes et Entreprises; SG,
Socit Gnrale; SGB, Socit Gnrale de Belgique.

La BPPB, alors loigne de Bemberg, s'est intresse un nouveau groupe qui a

pris sa charge les premiers investissements en socits anonymes, placs dans la
province de Santa Fe. Les associs les plus actifs ont t la Banque Russe et Franaise
(BRF), la Socit Franaise des Etudes et Entreprises (SFEE) et la Compagnie des
Constructions Mcaniques de Fives Lille. Cette dernire, trs active comme
entrepreneur des chemins de fer sur le continent europen, a d se lancer la recherche de
nouvelles oprations en outre-mer cause du dclin de ses marchs traditionnels.
tant donn l'importante part des lments financiers dans sa direction, elle a dfini
son orientation vers des affaires combines, o le financement et l'quipement
restaient dans la mme main 36.
L'implantation de ce groupe en Argentine, travers la fondation de deux
compagnies ferroviaires, s'est vue favorise par les intrts pralables de ses membres dans
le pays. Fives Lille tait dj le fournisseur principal d'quipement pour les sucreries,
surtout dans la province de Tucuman. Dans la province de Santa Fe, o s'est localis
epicentre du nouveau champ d'affaires, la BRF avait dj collabor au lancement
d'une compagnie de crdits hypothcaires. La participation de la BPPB, absente dans
ce premier projet, tait indispensable pour la mise en marche des affaires ferroviaires.
Dans ces affaires, on peut constater le rle particulirement dcisif des
intermdiaires locaux. Dans un cas, celui de la banque hypothcaire, il s'agissait d'un personnage
de la politique locale, Llambi Campbell, qui avait dirig au pralable l'tablissement
officiel de la Province de Buenos Aires; dans un autre, d'une firme franco-argentine,
Portalis et Compagnie, qui allait acqurir avec le temps une importance quivalente
celle de Tornquist et Bemberg sur la place locale.
De mme que ces dernires, mais avec une implantation plus rcente, elle
dployait ses activits financires ct de celles d'exportation et d'importation, et
avait obtenu quelques annes auparavant la reprsentation de Fives Lille en Argentine
( l'exception de Tucumn) 37.

La crise de 1890: rorganisation et nouveaux dveloppements

La crise de 1890 a marqu une interruption dans le flux des investissements, et a
ouvert aussi le chemin une rorganisation profonde au sein des groupes tablis. Dans
les socits patronnes par BRF et Fives Lille, la BPPB a commenc assumer un
36. La prsence de Jacques Siegfried et d'autres membres de BRF et SFEE est atteste, partir de
1881, dans AFL-Rapports (1876-1885). Pour l'orientation vers des affaires combines, AFL-Conseil, 12
mars 1885. Voir chap. V.
37. La comparaison avec Bemberg et Tornquist, dans Guy (1980), chap. , p. 97-106. Les frres
Portalis, arrivs de France en 1870, descendaient d'un jurisconsulte de renom et membre du parlement de la
monarchie de Juillet. AGN-S, 7615. Voir aussi Hombres del Dia (1917) et Vedoya (1975).

HES 2001 (20e anne, n 4)

512 Histoire conomie et Socit

rle plus important. La capacit financire limite des autres membres fondateurs, qui
dbouchera sur la faillite de la BRF et le retrait de Fives Lille de l'affaire ferroviaire,
en a t la contrepartie. La marge de manuvre ainsi obtenue ne signifiait pas que la
BPPB prenait la direction directe: elle avait seulement un pouvoir de veto. Dans le cas
de la compagnie hypothcaire, le groupe local associ au promoteur maintiendrait son
contrle plusieurs annes avant d'tre remplac. Dans celui des chemins de fer de Santa
Fe, la prsidence resterait encore entre les mains d'un des anciens allis (Ewald) pendant
un quart de sicle.
La crise a aussi produit des ravages parmi les reprsentants locaux. La firme Porta-
lis, qui disposait d'une commandite de Fives Lille et de la BRF, a t dissoute aprs un
grave conflit avec ses associs europens. Elle allait cependant se rorganiser peu
d'annes aprs avec de nouvelles connexions l'tranger. Celle de Mallmann a fait
faillite en 1894, suite son chec dans sa tentative de poursuivre de son orientation
pralable (la ngociation des emprunts publics). Elle a t remplace par Bemberg dans
les affaires financires, et par Staudt et Bracht dans celles commerciales. C'est Bemberg
qui en est sorti dans la meilleure position, parce qu'il a pu consolider pendant ces
annes ses intrts industriels, transformant la brasserie Quilmes - qu'il avait fonde
peu avant, avec son parent Wendelstadt - en la plus importante du pays. Dans son rle
d'agent local, il a men bien la rengociation des emprunts provinciaux, et il est
l'auteur d'une initiative similaire propos des cdules hypothcaires de Buenos Aires 38.
La reprsentation locale dans les chemins de fer de Santa Fe, attribue au dbut
un ingnieur dsign par Fives Lille, a t confie -r partir de 1893 et la demande de
la BPPB - Casimir de Bruyn. Arriv d'Anvers peu d'annes avant, il avait travaill
pour l'une des maisons franaises les plus connues dans le commerce des laines, Wat-
tinne Bossut et Cie. Cette situation lui avait permis de tisser les liens ncessaires pour
obtenir, avec l'ingnieur Rmulo Otamendi, la reprsentation du groupe de la BPPB 39.
Pendant la dcennie de 1890, De Bruyn et Otamendi se sont lis un autre ensemble
d'intrts franais et belges, qui formeraient quelques annes aprs un nouveau groupe
d'investissement, celui de la Banque de l'Union Parisienne (BUP). Il tait constitu
d'une part, par les ngociants Ernest Bunge et Georges Born, arrivs aussi d'Anvers,
qui allaient bientt acqurir une position notable dans le commerce d'exportation des
crales. Vers 1896, ils se sont incorpors, ct de De Bruyn, au comit local d'une
banque britannique, l'Anglo-Argentine Bank. L'associ de Bunge et Born Anvers,
Edouard Bunge, y avait dj une forte participation. Avec la Socit Gnrale de
Belgique (SGB), ils russiraient peu aprs fonder une compagnie spcialise dans les crdits
hypothcaires en Argentine. De Bruyn et Otamendi assumeraient ds lors la
reprsentation des deux groupes, (SGB et BPPB).
La Banque de l'Union Parisienne, fonde en 1904 afin de regrouper, selon la
version traditionnelle, les anciennes maisons de la Haute Banque protestante de Paris 40, a
inclus la SGB en tant qu'lment le plus dynamique et le plus influent. La
participation de la BUP comme actionnaire dpassait largement celle de n'importe quelle autre
maison, avec une trajectoire qui remontait au moins trois ou quatre gnrations, se
trouvaient dj dans une tape o leur activit principale tait l'administration du
patrimoine acquis, plus que la cration de nouvelles affaires.

38. RRP (1894), passim. Sommi (1945).

39. Delpech (1944) et MEF-AEF, 31.329, Julliemier au MAE, 31 mai et 20 novembre de 1916.
40. Kaufmann (1914); Baldy (1922).

HES 2001 (20e anne, n 4)

Les investissements franais en Argentine 513

L'mergence du groupe de la BUP a sans doute t le fait le plus significatif au

dbut du deuxime cycle, pendant lequel on a assist une multiplication et un
entrelacement des groupes d'investissement. La reprsentation locale de la BUP, la
charge de De Bruyn et Otamendi, tait partage avec la BPPB. Son premier prsident,
Lucien Villars, avait t pralablement sous-directeur de cette dernire, et il occupait
en tant que tel un sige la direction des chemins de fer de Santa Fe, qu'il gardera
pendant toute cette priode. Aprs une longue exprience en Espagne, il tait arriv en
Argentine lors de la crise de 1890, afin de contribuer rorganiser la compagnie, et on
lui a attribu la dcision de proposer De Bruyn comme nouveau reprsentant41.
L'expansion des intrts franais en Argentine partir de 1900 a t remarquable,
fait qui a t gnralement associ avec la trs forte croissance des banques d'affaires
pendant cette priode (voir la section prcdente). Cependant, il n'y a pas eu une
corrlation si troite, comme on veut le montrer, entre les nouvelles banques d'affaires
et les nouveaux groupes d'investissement. En fait, d'autres types de firmes - pas
seulement financires - ont jou un rle important dans ce processus 42.

Tab. 5 - Formation et volution du groupe BUP en Argentine

1880-1889 1890-1895 1895-1904 1905-1914

Installation de Bunge et Prise de contrle de la Fondation de la SHBA Crations ferroviaires
Born Buenos Aires B. Parisienne par la (Bunge AAB et SGB, (GB A) et Hypothcaires
SGB initiateurs) (BHFA) en Argentine
BUP, SGB, groupe
Installation de De Premires affaires Participation de SGB Bunge, les plus actifs
Bruyn Buenos Aires hypothcaires de AAB : aux Minoteries et
promoteurs. Avance au
Born et De Bruyn au lvateurs Grains, de Gouvernement Argentin
Comit Local Bunge et Born en 1905
Emprunt Catamarca De Bruyn et Villars Cration BUP sur la Entente ferroviaire FSF-
(Banque Parisienne) laFSF base de la . Parisienne GBA avec la BPPB
(fondateurs: SGB et
Haute Banque de Paris,
prsident: Villars).
Fondation AAB forte Emprunt argentin de
participation belge: 1911 obtenu par
groupe Gunther, Syndicat BUP-SGB-Bunge-
groupe Bunge Bracht Thalmann et
autres.

Le groupe de la BPPB a certainement continu tre le plus important, tant

cause des intrts qu'il regroupait que des affaires auxquelles il a particip. La structure
de ses investissements a maintenu une certaine continuit avec celle du cycle
antrieur, essentiellement base sur les chemins de fer de Santa Fe. Il a en outre particip,

41. Sur la BUP, voir spcialement Bussire (1988). Sur Villars, ABP-Dossiers, Dossiers personnels. La
proposition de De Bruyn, dans ABP-Dossiers, carton 273, P-V Syndicat d'Obligataires FSF, 16 novembre
1893.
42. Ce type de corrlation, tel qu'il ressort de Baldy (1922), a t appliqu au cas argentin dans Marichal
(1976).

HES 2001 (20e anne, n 4)

5 14 Histoire conomie et Socit

la tte de la section franaise et ct des grandes banques anglaises et allemandes,

au consortium international, preneur des grands emprunts publics du gouvernement
argentin43.
La collaboration avec la Socit Gnrale, et sur le plan international avec Baring,
sera l'un des piliers de la politique de la BPPB au dbut du sicle44. Dans le cas de la
Socit Gnrale, des rapports plus stables ont t tablis aprs 1905, et cette banque a
pris part aux investissements dans les chemins de fer de Santa Fe et dans les autres
affaires ferroviaires entreprises durant cette tape. Le groupe a aussi particip aux
cts de Tornquist une compagnie de crdit hypothcaire qui allait bientt obtenir la
premire place sur le march.
L'entrelacement des groupes, ou du moins leur communaut d'intrts, a t
particulirement visible dans le secteur ferroviaire. Le groupe de la BUP a mis en
marche l'un des projets les plus ambitieux, celui d'un rseau voie troite qui
s'tendrait dans toute la province de Buenos Aires. Ds le dbut, il a compt avec la
collaboration de la BPPB et la Socit Gnrale, dont les reprsentants ont occup des
postes dans le Conseil. Au bout de quelques annes, la Socit Gnrale a fini par
occuper une place prpondrante, du fait de son rle dans le placement des
obligations, tandis que la prsence de la BPPB devenait moins active.
La mme situation s'est produite avec le chemin de fer de Rosario Puerto Belgrano,
peut-tre le plus audacieux des projets concurrents de ceux des grandes compagnies
britanniques. Sa mise en marche a requis la constellation la plus diversifie
d'investisseurs franais dans une socit anonyme. Mme si la BUP n'y a pas particip, on
constate la prsence de la BPPB, de la Socit Gnrale, de Bnard & Jarislowsky, de
Dreyfus, de Bemberg, d'Hersent et de la Socit de Construction des Batignolles. Le
rle principal a t tenu au dbut par Bnard, en tant que prsident de la nouvelle
compagnie et coordonnateur du groupe mtropolitain.
Cette banque prive petite mais active, associe avec le groupe Hersent dans
l'entreprise du port de Rosario, maintenait une politique trs proche de celle du type
idal de banque d'affaires. Ses rapports avec Bemberg, Portalis, Dreyfus et la BPPB
lui permettaient de participer dans divers emprunts provinciaux. Vers la fin de ce
cycle, elle perd la direction du groupe ferroviaire au profit de la Socit Gnrale et la
BPPB45.
La collaboration, ou entente cordiale, entre la BPPB et la BUP allait connatre
plusieurs ruptures, qui se manifesteront tout d'abord dans le secteur des emprunts
publics nationaux. L'chec de la BUP tre admise dans le consortium international
de Baring et de la BPPB, l'a amene entrer en concurrence ouverte avec ces dernires.
En 1911, aprs une succession d'emprunts pris par ce groupement, la BUP a russi
le devancer dans ce qui a t le plus important des emprunts nationaux. L'anne
suivante, la collaboration que les deux banques franaises maintenaient pour les affaires
ferroviaires, travers les compagnies de Santa Fe et de Buenos Aires, subissait un
rude coup quand le groupe de la BPPB dcidait d'intgrer le holding multinational,
l'Argentine Railway Company (ARC), aux cts de plusieurs compagnies britanniques.

43. Sur la participation dans le Consortium, les premires rfrences dans ABP-Conseil, 11 avril 1901.
44. Pour les rapports avec Baring, et l'amiti Noetzlin-Cassel, Bussire (1992), p. 46-47.
45. Des antcdents de Bnard, dans Kurgan-van-Hentenryk (1992, a et b). Sur la composition de la
direction du Chemin de Fer Puerto Belgrano, et les changements ultrieurs, AN-AE, 103 AQ 412-413, et
ABP-Dossiers, c.261:84, 7.

HES 2001 (20e anne, n 4)

Les investissements franais en Argentine 515

Cette dcision, dans laquelle la Socit Gnrale semble avoir jou le plus grand rle,
a consacr une sparation plus dfinie d'intrts entre les deux groupes, et De Brayn
et Otamendi sont rests ds lors avec la seule reprsentation de la BUP.

Tab. 6 - Compagnie Gnrale des Chemins de Fer dans la Province

de Buenos Aires. Liste de souscripteurs (1905)

BPPB 5317
Administrateurs et tour de table 7220
E. et G. Gouin 1000
A.J. Stern 1000
H. Finly 1920
Demachy 500
A. et G. Germiny 500
de Bauer 500
Thors 400
Bamberger 400
Foy 400
Dutilleul 300
^ 12537 |
Groupes franais proches de BPPB : 6690
Bnac 200
Spitzer 300
Cahen 600
Dreyfus 500
Bemberg 300
Lazard 2.400
B. Imp. Ottomane 1.440
Crd. Algrien 250
BFCI 700
Total FPfi + proches 19227
BUP 4553
Administrateurs et tour de table: 8600
De Neuflize 2100
Mallet 1200
Hottinguer 1200
Mirabaud 600

HES 2001 (20e anne, n 4)

516 Histoire conomie et Socit

Vernes 925
Heine 300
Villars 925
Cocagne 480
Marin 480
Girodias 400

Groupes franais proches de BUP: 2250

B. Bordeaux 500
S. Marseillaise 240
J. Allard 960
Thalmann 550
, Total BUP-+proehes 15413
; Total Actionnaires franais 34640 <BPPB+BUP)

SGB 4800
Baeyens 200
Frondeville 250
Total 5250
Groupe Bruxelles :
Phillippson 3600
Ch. Fer Secondaires 3600
B. d'Outremer 1440
Total 8640

Groupe Anvers
Bunge et C'e 8000

Groupe Allemand 1200

Dresdner Bank
Source: Dclaration de souscription, 7 avril 1905, dans AN-AE, 103AQ c.252.

HES 2001 (20e anne, n 4)

Les investissements franais en Argentine 517

Un nouveau groupe, avec un profil bien diffrent de ces derniers, s'est constitu au
cours du deuxime cycle autour du port de Rosario. Dans cette affaire, les intrts
dominants n'taient pas bancaires ou financiers, mais fondamentalement industriels.
Il s'agissait d'un consortium form par les entreprises Hersent et Schneider pour la
construction et l'exploitation de ce port. Le groupe a obtenu l'appui d'importantes
maisons de banque, comme le CIC, mais ce fut Bnard, le vrai banquier du
consortium, qui s'occupa de l'ingnierie financire. L'entrepreneur Hersent prenait sa
charge la gestion commerciale et technique de l'affaire et essayait ensuite, afin de
rutiliser sa structure, de prendre d'autres participations de nouveaux travaux. la
veille de la ngociation d'un nouvel emprunt argentin en France, le groupe a fait
pression pour l'obtention des commandes concernant divers projets de travaux publics et
d'quipement militaire, dans une srie d'pisodes qui ont engendr des frictions
diplomatiques d'une certaine importance46.
C'est avec le mme objectif que le groupe Hersent a accept de participer au Chemin
de Fer de Rosario Puerto Belgrano. Il a pris en charge la construction du mle que la
compagnie devait mettre en exploitation dans le port terminal. Il se trouvait en plus
intress par le trafic supplmentaire que ce chemin de fer apporterait au port de Rosario.
En fait, le plus haut niveau d'activit de cette ligne a concern justement le tronon
reliant ce port.
D'autres groupes, plus petits et de structure moins stable, se sont constitus autour
des oprations d'emprunts publics. On les y trouve souvent associs Bnard et au
Crdit Mobilier, dont il a dj t question, ainsi qu' Dreyfus et un tablissement
argentin, la Banque Espagnole du Rio de la Plata (BERP). Cette dernire, une banque
fonde par l'lite marchande espagnole Buenos Aires, plaait les titres travers sa
succursale Paris. De son ct, Dreyfus, le principal exportateur de crales de
l'Argentine et mme parfois du monde, dveloppait ses oprations financires
indpendamment de ses activits commerciales, la manire d'une banque prive. Il est
aussi intervenu dans une compagnie de chemins de fer, o ses intrts financiers et
commerciaux convergeaient, ce projet devant amplifier le commerce des crales 47.
Les lments locaux ont continu jouer un rle important dans ces affaires, et
parmi eux des membres importants de l'lite locale. Le premier concessionnaire du
chemin de fer de Rosario Puerto Belgrano a t Diego de Alvear, un grand
propritaire rural et l'un des notables de l'poque. Puis ce fut Bemberg qui s'occupa de runir
diverses firmes europennes qui ont constitu le groupement dfinitif. L'ingnieur
Bustos Moron, lui aussi puissant propritaire terrien, et qui tait intervenu, en sa qualit
de sous-secrtaire des Travaux Publics, dans l'approbation du budget et du matriel
pour la construction du port de Rosario, avait nou des liens avec le groupe. C'est
ainsi que, lorsque la compagnie du chemin de fer s'est constitue, il fut nomm la
tte du comit local en Argentine.
Nous pouvons observer la participation dans ce cycle de quelques intermdiaires
locaux qui taient dj intervenus lors du cycle antrieur. C'est le cas d'Otto Bemberg
qui, avant et aprs son intervention dans le groupe de Rosario, a jou un rle encore

46. L'tude le plus important sur le groupe Hersent est celle de Barjot (1989). Sur Schneider, D'Angio
(1992). Pour l'affaire du port de Rosario voir les fonds dposs dans AN-AE, 211 AQ 1-5: Socit
Financire de Rosario, et le chap. VI. Pour les frictions diplomatiques, voir la correspondance entre les ministres
franais des Finances et d'Affaires trangres dans AEF, 31.326 (1908), et avec la Lgation Buenos Aires,
dans AQO, NS: 4, 107-30. Voir le chap. VIII.
47. Sur la Banque Espagnole, Fernandez (1912). Sur Dreyfus, Morgan (1982).

HES 2001 (20e anne, n 4)

518 Histoire conomie et Socit

plus important dans une autre affaire ferroviaire de la province de Buenos Aires: la
construction et le financement d'une ligne pour l'tat provincial. Ses rapports avec le
gouvernement bonaerense dataient des dmarches qu'il avait effectues pour le
rglement des cdules hypothcaires.
Portalis est aussi rapparu, comme l'agent local de divers emprunts des provinces
de Buenos Aires et de Santa Fe. Mme s'il est intervenu dans quelques cas aux cts
de la BPPB, il n'tait pas associ avec cette banque mais avec d'autres membres du
syndicat, Bnard et Erlanger. Il a aussi particip aux cts du Crdit Mobilier deux
autres emprunts de Buenos Aires; et avec la Banque Franaise du Rio de la Plata,
tablissement appartenant la colonie locale, un emprunt de Corrientes. Dans tous
ces cas, on trouvait aussi la prsence d'Erlanger & Co., un merchant banker anglais
trs actif. Avec son appui, Portalis s'tait lanc dans de nouveaux domaines
d'investissement: des sucreries dans la rgion de Tucuman, en socit avec
l'entrepreneur franais Hileret, et des exploitations forestires dans les provinces de Santa Fe et
du Chaco, o il a contribu au dbut du sicle former le trust La Forestal 48.
la veille de la Premire Guerre Mondiale, Portalis a accompagn Erlanger dans
le lancement de plusieurs socits argentines sur le march britannique (Argentine
Tobacco, Gath & Chaves). Il a aussi particip, ainsi que d'autres financiers locaux
(Bemberg et Tornquist), la rorganisation d'une grande entreprise industrielle (les
Cristalleries Rigolleau). Vers la fin du cycle, la mme firme de Portalis a t
rorganise sous forme de socit anonyme, et l'on a ainsi consolid les participations de ses
associs locaux et europens : Bnard, Erlanger, Bracht, etc.
L'un des nouveaux intermdiaires financiers de cette priode a t Thodore
Bracht et Cie, une firme argentino-belge d'origine allemande qui oprait depuis
longtemps sur place, dans l'exportation des laines sur le march d'Anvers. Ayant particip
avec Portalis dans plusieurs affaires (surtout des socits foncires), vers la fin de ce
cycle, elle s'tait aussi lie par des alliances matrimoniales Bunge et Born. Enfin,
aux cts de De Bruyn, cette firme a t le reprsentant local du consortium preneur
du grand emprunt national de 1911 49.

Conclusion
L'volution des groupes franais et le cadre de leurs intrts en Argentine, tel qu'il a
t dessin dans ce chapitre, nous amne formuler quelques observations. En premier
lieu, nous avons pu remarquer leur tournure diffrente par rapport aux groupes d'origine
anglaise, en raison du rle plus important des firmes bancaires. On peut mettre en relation
ce trait avec les diffrences observes sur leurs marchs financiers respectifs. La structure
du march franais, beaucoup plus centralise autour des grandes banques, se voyait alors
reflte dans la prpondrance de ces banques l'intrieur des groupes d'investissement.
Par ailleurs, dans les affaires ferroviaires, et ensuite dans celles portuaires, nous
avons pu observer le rle non ngligeable des entreprises industrielles et de travaux
publics, situation qui n'tait pas non plus habituelle parmi les groupes d'origine
britannique. Mais dans ces cas, comme dans les prcdents, une certaine logique tait
perceptible qui ne passait pas ncessairement par la rentabilit des affaires elles-mmes, mais qui
semblait plutt tre lie aux avantages extrieurs que ces dernires devaient procurer.
48. Gori (1965); Cowen (1993).
49. Sur les affaires de Bracht et Portalis en Argentine, MSA (1909-1914); sur l'alliance avec Bunge et
Born, Green et Laurent (1990). Pour l'emprunt de 1911, CFC (juin 1911), et MH (1911-1), LXXXII.

HES 2001 (20e anne, n 4)

Les investissements franais en Argentine 519

En ce qui concerne les entreprises industrielles et de travaux publics, leur

participation devait leur rapporter une sorte de march captif, dans des conditions spciales
qui rendaient possible une marge bnficiaire sans doute plus large que celle des
oprations ordinaires. On peut faire la mme observation propos de l'autre type
d'acteurs. Les banques s'intressaient aux nouvelles affaires, non seulement en raison
de la rentabilit des fonds investis, mais aussi de celle que pouvait leur procurer leur
position de fournisseurs privilgis de certains services financiers. Dans tous les
cas, les fonds devaient provenir principalement du public pargnant et non des
membres du groupe d'investissement. Il s'ensuit que les conditions de placement des titres
taient du plus haut intrt pour tous ces acteurs, dans la mesure o elles
dterminaient la marge de bnfice qu'on pouvait esprer des affaires.
Ce type d'intervention semble carter a priori un intrt quel qu'il soit sur la
nature des affaires, qui permettrait de penser une stratgie d'investissement en
fonction de celles-ci. Nous ne croyons pas toutefois qu'il faille aller si loin. Le choix du
genre d'affaires n'tait ni totalement laiss au hasard, ni la dcision exclusive des
acteurs. D'une part, il tait limit aux secteurs que les marchs mtropolitains taient
disposs accepter, dans des pays et des secteurs capables de susciter les ractions
favorables du public.
Mais surtout, la nature des affaires tait limite par les conditions locales en
Argentine. Celles-ci devaient pouvoir engendrer une rentabilit suffisamment attirante
pour justifier l'intervention des groupes d'investissement. Ce n'tait pas le cas, par
exemple, des exploitations rurales, o les entrepreneurs natifs bnficiaient d'une
solvabilit et d'une connaissance de la situation qui les rendaient imbattables. En
revanche, des possibilits existaient l o le capital local tait insuffisant ou incapable de
rsister la concurrence, sans l'appui d'un march des capitaux comme celui europen.
Ces conditions taient particulirement propices dans le secteur des travaux publics
(chemins de fer, ports), et sur le march de l'argent. Et c'est dans ces deux secteurs que
la participation des capitaux franais a t la plus remarquable, soit d'une manire
directe (moyennant la cration des compagnies ferroviaires et portuaires, et
d'tablissements de crdit), soit indirecte (moyennant l'approvisionnement des fonds l'tat).
Les fluctuations du volume des affaires entreprises par les diffrents groupes
d'investissement, de mme que la structure de leurs investissements un moment
donn, ont surtout t en relation avec les opportunits se dgageant de la tumultueuse
ralit locale, o s'entrecroisaient sans cesse les ncessits de croissance conomique,
les politiques menes par l'tat - au niveau national et provincial - et les tensions ou
harmonies entre les intrts locaux et ceux des groupes trangers dj tablis.
Ce dernier aspect, d'une grande importance pour un processus dans lequel les
capitaux franais n'taient certainement pas les premiers arriver, peut tre reli au rle
important jou par les intermdiaires et agents locaux dans la gestation des
investissements. Leur intervention a t notablement diffrente de ce qu'on a pu observer dans
le cas des investissements anglais, du fait des liens troits qui permettaient de les
assimiler aux lites, et de leur poids sur la place financire locale.
Leur importance ne diminuerait pas non plus durant le deuxime cycle
d'investissements, et donnerait ces groupes un trait trs particulier, qui s'est trouv en phase
avec les projets de diversification des lites locales, alors mme que leurs rapports
avec les groupes britanniques taient loin d'tre harmonieux50.
50. Voir cet gard Regalsky (1989).

HES 2001 (20e anne, n 4)

520 Histoire Economie et Socit

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HES 2001 (20e anne, n 4)