ESCOLAS da

MACROECONOMIA

Conselho Regional de Economia 1 Regio/RJ

Corecon-RJ

Rio de Janeiro | 2015

 Copyright 2015 por Conselho Regional de Economia 1 Regio/RJ Corecon-RJ
Escolas da Macroeconomia
Conselho Regional de Economia 1 Regio/RJ Corecon-RJ

Organizadores:
Maria Isabel Busato
Marcelo Dias Carcanholo
Fbio N. P de Freitas
Reinaldo Gonalves

Coordenao editorial:
Antonio Lopes

Reviso:
Carolina Lacerda

Diagramao:
Diniz Gomes

Capa:
Ingo Bertelli

Dados Internacionais de Catalogao na Publicao na (CIP)

Bibliotecria responsvel: Aline Graziele Benitez CRB8/145

C635 Conselho Regional de Economia 1 regio

1.ed. Escolas da macroeconomia / Conselho Regional de Economia 1 regio. 1.ed.
Rio de Janeiro: Albatroz, 2015.
80 p.

ISBN: 978-85-68878-19-4

1. Macroeconomia. 2. Economia. 3. Fenmenos Econmicos. 4. Estatsticas

escala global. I. Ttulo

CDD 339

ndice para catlogo sistemtico:

1. Macroeconomia 339

Editora Albatroz | Rio de Janeiro-RJ

editoraalbatroz@gmail.com
www.editoraalbatroz.com.br
Sumrio

Prefcio  4

Macroeconomia clssica  5
Fbio N. P. de Freitas

Macroeconomia neoclssica (antes de Keynes)  11

Fbio N. P. de Freitas

Macroeconomia Marxista  17
Fbio Guedes Gomes

Keynes e a Teoria Geral  23

Antonio Carlos Macedo e Silva

Macroeconomia Kaleckiana  28
Esther Dweck

Sntese Neoclssica  33
Jennifer Hermann

Monetarismo  39
Roberto Fendt

A Nova Macroeconomia Clssica  45

Marcelo Dias Carcanholo
 4 Escolas da Macroeconomia

Macroeconomia Ps-Keynesiana  50
Andre de Melo Modenesi

Macroeconomia do Novo Consenso  55

Antonio Luis Licha

Novos Keynesianos  61
Maria Isabel Busato e Fabio N. P. de Freitas

Abordagem Sraffiana  66
Carlos Pinkusfeld Bastos

Escolas de Macroeconomia: Quadro-sntese  71

Fbio N. P. de Freitas, Maria Isabel Busato, Marcelo D. Carcanholo e
Reinaldo Gonalves
Prefcio

Em maro de 2014 o Jornal dos Economistas (rgo Oficial do Corecon-RJ e

Sindecon-RJ) iniciou a publicao mensal de uma srie de 12 artigos sobre escolas
do pensamento econmico, mais especificamente sobre Escolas da Macroeconomia.
Esse projeto institucional do Corecon-RJ e do Sindecon-RJ contou com a colaborao
de 12 economistas de diferentes estados. O ltimo produto da srie um Quadro-
sntese que apresenta resumidamente os entendimentos de cada escola em relao s
questes-chave da Macroeconomia.
Os artigos tratam das seguintes escolas: Macroeconomia clssica; Macroeconomia
neoclssica (antes de Keynes); Macroeconomia Marxista; Keynes e a Teoria
Geral; Macroeconomia Kaleckiana; Sntese Neoclssica; Monetarismo; A Nova
Macroeconomia Clssica; Macroeconomia Ps-Keynesiana; Macroeconomia do
Novo Consenso; Novos Keynesianos e Abordagem Sraffiana.
A elaborao dos artigos segue, de modo geral, um conjunto de critrios: des-
taque para os principais temas, argumentos e concluses; meno dos principais au-
tores e trabalhos da escola (pelo menos 2); recomendao de pelo menos 2 leituras
complementares; referncias completas; tamanho mximo de 1950 palavras; minimi-
zao do uso de grficos e equaes cabeludas e nfase na forma didtica.
Os temas bsicos da macroeconomia so: flutuao; emprego; produo; infla-
o; acumulao de capital (crescimento) e distribuio. Entretanto, h escolas que
no focam todos esses temas. Ao analisar a contribuio de cada escola, o autor do
artigo tambm aponta o foco e o escopo (limites temticos) da escola.
Os organizadores do projeto e do livro so Maria Isabel Busato, Marcelo Dias
Carcanholo, Fbio N. P. de Freitas e Reinaldo Gonalves.
Com a concluso desse projeto o Corecon-RJ e o Sindecon-RJ fornecem mais um
servio de utilidade pblica para estudantes e profissionais na rea de Economia no
Brasil e, principalmente, no Rio de Janeiro.
Reinaldo Gonalves
Professor do Instituto de Economia da UFRJ
Macroeconomia
Clssica
Fabio N. P. de Freitas*

Macroeconomia transformou-se em rea pantanosa nas ltimas dcadas, inclusive para os

economistas acadmicos. Neste nmero do JE inicia-se o projeto Escolas da Macroeconomia.
O projeto consiste na publicao mensal de um artigo-resenha que trate de determinada
escola do pensamento macroeconmico principais hipteses, argumentos e concluses, e
papel da poltica econmica.
Haver, ento, um conjunto de doze artigos sobre as principais correntes: Macroeconomia
clssica; Macroeconomia neoclssica (Macroeconomia antes de Keynes); Keynes e a Teoria
Geral; Sntese Neoclssica; Monetarismo; Novo-Clssica; Novo-Keynesiana; Sraffiana; Ps-
keynesiana; Kaleckiana; Novo Consenso e Macroeconomia Marxista.
Haver, ainda, um artigo no final da srie que apresentar um quadro sntese no qual se-
ro comparadas as diferentes escolas no que se refere s seguintes questes: estabilidade
das economias capitalistas; causa das flutuaes; ajustamento mercado (preos/salrios) e
velocidade do ajustamento; noo de equilbrio; expectativas; horizonte temporal dominante;
diretriz estratgica (livre mercado ou intervencionismo); papel da poltica monetria; papel
da poltica fiscal e questo regra ou discricionariedade. Este projeto institucional do Corecon-
RJ tem a colaborao de mais de uma dezena de economistas de diferentes estados e ins-
tituies. O foco principal dos artigos didtico e o objetivo central do Corecon-RJ prestar
mais um servio de utilidade pblica para os leitores do JE, ou seja, economistas formados
que se beneficiaro dos artigos-resenha. A srie de artigos tambm ser til para alunos de
graduao e ps-graduao.

* professor do Instituto de Economia da UFRJ.

 7 Escolas da Macroeconomia
A anlise
da evoluo dos
nveis de pro-
duto, emprego
e preos tem
sua origem no
perodo de for-
mao e con-
solidao dos
Estados moder-
nos; portanto,
mesmo antes da
economia poltica se tornar um campo
bem delimitado de investigao cien-
tfica. Naquela altura, os autores mer-
cantilistas refletiam acerca de assuntos
econmicos pertinentes administrao
e ao enriquecimento dos Estados nas-
centes. Os mercantilistas analisavam te-
mas econmicos baseados na noo de
riqueza associada acumulao de me-
tais preciosos e na ideia de que os pre-
os seriam formados na esfera das trocas
sob a influncia das condies de oferta e
demanda. As ideias mercantilistas deram
origem a um sistema de polticas que se
caracterizava pela defesa da interveno
estatal na economia como meio de gera-
o da riqueza das naes.
O sistema mercantilista dominou a
reflexo econmica durante os sculos
XVI e XVII. No entanto, no sculo XVIII
o mercantilismo passou a ser fortemen-
te questionado. Em particular, a noo
de riqueza mercantilista foi criticada a
partir da noo de riqueza baseada na
ideia de que o nvel real de produto de
um pas seria independente de suas re-
servas monetrias de metais preciosos.
A nova concepo de riqueza contri-
buiu para o surgimento da influente
Teoria Quantitativa da Moeda (TQM).
Em meados do sculo XVIII, nas mos
de David Hume, a TQM serviu de fun-
damento para influente crtica ao siste-
ma mercantilista de ideias e de polticas.
Combinando o novo conceito de riqueza
com uma generalizao para o nvel ge-
ral de preos da viso de que os preos
so formados na esfera das trocas, Hume
elaborou uma hiptese sobre a determi-
nao de longo prazo do nvel de preos
que pode ser representada a partir da co-
nhecida equao de trocas, como segue:
MV
P=
Y
onde P o nvel geral de preos, M
a quantidade de moeda,V a velocidade
de circulao da moeda e Y o nvel de
produto real. As variveis do lado direito
da equao seriam independentes entre
si e tambm em relao ao nvel de pre-
os no longo prazo. Assim, para dados
valores de Y e V, o nico impacto de lon-
go prazo de uma variao na quantidade
de moeda seria a variao, na mesma di-
reo, do nvel de preos. Com base nesta
verso de longo prazo da TQM, o pro-
cesso inflacionrio observado ao longo
dos sculos XVI e XVII (a revoluo dos
preos) seria explicado pelo contnuo
influxo de metais preciosos vindos das
colnias americanas para a Europa no
mesmo perodo. Portanto, contrariando
a posio dos mercantilistas, o acmulo
de metais preciosos no teria contribu-
do para uma expanso de longo prazo da
riqueza (i.e., do nvel de produto real),
mas apenas para o aumento continua-
do do nvel de preos. luz dos debates
macroeconmicos modernos, de acordo
com a TQM de longo prazo de Hume a
 8 Escolas da Macroeconomia
moeda seria exgena e neutra no longo
prazo, em contraste com a viso de no
neutralidade da moeda de longo prazo
implcita na viso mercantilista.
Enfraquecido, o sistema mercanti-
lista foi sucedido pela economia poltica
clssica como sistema de ideias domi-
nante na discusso de assuntos econ-
micos. Particularmente, a partir das
contribuies de David Ricardo no incio
do sculo XIX verificou-se o surgimento
de um influente sistema de pensamento
ortodoxo a respeito de questes macroe-
conmicas. De acordo com a ortodo-
xia ricardiana, a riqueza est relacionada
com o nvel real de produto. Este ltimo
seria determinado em conformidade
com a famosa Lei de Say (LS), segun-
do a qual a demanda limitada apenas
pela produo, o que equivalente pro-
posio de que o investimento agregado
regulado pela poupana agregada. A
produo, por sua vez, seria determina-
da pelo estgio de acumulao de capital
e pelas condies tcnicas de produo
que regulam a relao entre o nvel de
produto real e o estoque de capital dis-
ponvel na economia. Assim, de acordo
com a LS, o nvel de demanda agregada
seria determinado no longo prazo pelo
nvel de produto real governado por fa-
tores de oferta. Por outro lado, impor-
tante notar que a adoo da LS nestas
circunstncias implica a plena utilizao
da capacidade produtiva da economia,
porm no implica o pleno emprego
da fora de trabalho. Dessa maneira, a
LS seria compatvel com a existncia de
desemprego estrutural. De fato, o volu-
me de emprego seria determinado pelos
mesmos fatores que explicam o nvel de
produto real e pelas condies tcnicas
de produo que regulam a relao entre
o nvel de produto real e a quantidade de
trabalho utilizada. Finalmente, a adoo
da LS implica tambm que o investimen-
to agregado determinado pelo nvel de
poupana de plena capacidade da econo-
mia. Portanto, a acumulao de capital e
o crescimento do produto real dependem
fundamentalmente dos determinantes da
poupana potencial, entre os quais o mais
importante a distribuio funcional da
renda. Nesse sentido, sob a hiptese de
que a poupana tem origem basicamente
nos lucros, haveria relao positiva entre
o ritmo de acumulao de capital e a par-
cela dos lucros na renda.
Em contraste com a TQM de Hume,
segundo a ortodoxia ricardiana o nvel
geral de preos seria determinado no
longo prazo de maneira independente da
quantidade de moeda na economia. Os
preos relativos
das mercadorias
dependeriam,
no longo prazo
e em condies
de livre con-
corrncia, das
condies de
custos de pro-
duo das mer-
cadorias e, mais
precisamente,
para Ricardo,
das condies
tcnicas de produo e do salrio real.
Como o ouro seria uma mercadoria
como outra qualquer, seu preo natural
seria regulado pelo mesmo conjunto de
foras no longo prazo. Logo, sendo consi-
derado o ouro como padro monetrio, o
sistema de preos capaz de determinar
 9 Escolas da Macroeconomia
o preo de todas as mercadorias em ter-
mos de ouro. Dessa forma, no sistema
ricardiano, o nvel de preos no longo
prazo determinado por fatores reais
sem conexo com a quantidade de moe-
da disponvel na economia.
Sendo assim, no longo prazo, segun-
do a ortodoxia ricardiana, os nveis de
produto real e de preos so determina-
dos independentemente da quantidade
de moeda, o mesmo ocorrendo com a
velocidade de circulao. Decorre disto
que, na equao de trocas, a varivel a ser
determinada endogenamente a quanti-
dade de moeda, de modo que:
PY
M=
V Especificamente, num sistema mo-
Esta leitura da equao de trocas
prov uma explicao alternativa TQM
de longo prazo de Hume para a revolu-
o dos preos dos sculos XVI e XVII.
Neste caso, uma mudana nas condies
tcnicas de produo dos metais precio-
sos teria levado a uma queda do preo
do ouro em termos de outras mercado-
rias e, portanto, a um aumento do nvel
de preos das mercadorias em termos
do padro monetrio (i.e, um aumento
de P). O aumento de P, por sua vez, teria
levado a um aumento da quantidade de
moeda requerida para a circulao, o que
explicaria o influxo de metais preciosos
nos pases europeus no perodo em ques-
to. Assim, em contraste com a TQM de
Hume, segundo a ortodoxia ricardiana a
moeda seria endgena no longo prazo.
Porm, em conformidade com a TQM de
Hume, a moeda no exerce influncia so-
bre o nvel de produto real e, desse modo,
seria neutra no longo prazo.
Todavia, segundo a tradio ricar-
diana, no curto prazo a quantidade de
moeda poderia ser diferente daquela
requerida no longo prazo. Diante desta
possibilidade, a ortodoxia ricardiana su-
punha, de maneira consistente com a LS,
que no haveria entesouramento lquido
de moeda e que, portanto, a velocidade
de circulao da moeda seria estvel no
curto prazo. Com efeito, valeria a TQM
no curto prazo e, dessa maneira, o nvel
de preos seria explicado pela quantida-
de de moeda disponvel. Poderiam ocor-
rer mudanas exgenas na quantidade de
moeda no curto prazo e tais mudanas
seriam neutras do ponto de vista de seus
efeitos sobre o nvel de produto real.
netrio puramente metlico, uma discre-
pncia entre as quantidades existente e
requerida de moeda causaria um desvio,
na mesma direo, do nvel de preos em
relao ao seu nvel de equilbrio.
Este ltimo desvio, por sua vez, pro-
vocaria um desequilbrio no balano de
pagamentos que teria como contraparti-
da o fluxo internacional de ouro, que eli-
minaria a discrepncia entre a quantidade
 10 Escolas da Macroeconomia

de moeda e seu consideraram que a inflao do perodo

nvel requerido resultaria de um descontrole na emis-
e provocaria o so de papel moeda no conversvel em
retorno do n- ouro. A posio de Ricardo e dos demais
vel de preos autores bullionistas era de que a estabili-
ao seu patamar dade de preos s poderia ser alcanada
de equilbrio. com um retorno conversibilidade, o
Assim, no caso que aconteceu em 1819; porm, os anos
de um sistema seguintes foram caracterizados por in-
monetrio pu- tensas flutuaes no nvel de preos en-
ramente metli- tremeadas por crises agudas de balano
co, a economia de pagamentos. Diante da evidncia de
seria capaz de que a conversibilidade legal no era su-
manter a estabilidade do nvel de preos ficiente para manter a estabilidade de
sem a necessidade de uma poltica espe- preos, a tradio ricardiana, represen-
cfica para tanto. tada no segundo quarto do sculo XIX
O mesmo no necessariamente pela currency school, passou a defender
ocorreria no caso de sistemas monetrios a necessidade de um controle sobre o
baseados na circulao de papel moeda. poder de emisso de papel moeda. Mais
Neste tipo de sistema, a estabilidade dos especificamente, o Banco da Inglaterra
preos requer que as emisses de papel deveria agir de maneira a fazer a emis-
moeda acompanhem os movimentos in- so de papel moeda acompanhar os flu-
ternacionais do ouro, com uma reduo xos internacionais de ouro. Assim, no
(ampliao) da emisso de papel moe- Bank Charter Act de 1844 o Banco da
da quando ocorre uma sada (entrada) Inglaterra foi dividido em dois departa-
de ouro. Na Inglaterra, o pero- mentos, sendo um deles responsvel pela
do das Guerras emisso de papel moeda e o outro pelas
Napolenicas atividades bancrias propriamente ditas.
foi caracteriza- O departamento de emisso s expan-
do por surtos diria a quantidade de notas alm de um
inflacionrios,
ao mesmo tem-
po em que ocor-
reu a suspenso
da conversibilida-
de das notas emi-
tidas pelo Banco
da Inglaterra em
ouro (entre 1793 e
1819). Ricardo e os
autores do Bullion
Report de 1810
 11 Escolas da Macroeconomia

mnimo estabelecido em lei se houvesse Referncias bibliogrficas sugeridas

expanso equivalente das reservas mo-
Feldman, Germn D. A Sraffian Interpretation
netrias de ouro. Entretanto, a existncia
of Classical Monetary Controversies. The
desta regra de poltica monetria no foi European Journal of the History of Economic
capaz de impedir a instabilidade do nvel Thought, em processo de publicao, 2014.
de preos, bem como a atuao do Banco
da Inglaterra como estabilizador do siste- Green, Roy. Money, Output and Inflation in
Classical Economics. Contributions to Political
ma de crdito nos momentos de crise que
Economy, Vol. 1, p. 59 85, 1982.
eclodiam periodicamente.
A ortodoxia ricardiana foi duramen- Green, Roy. Classical Theories of Money, Output
te criticada ao longo do sculo XIX por and Inflation: a Study in Historical Economics.
vrios autores. Porm, convm destacar London and Basingstoke: Macmillan, 1992.
dois deles: Thomas Tooke e Karl Marx.
O primeiro foi o lder da banking school,
que se ops currency school. Nas obras
de Tooke h uma crtica TQM ricardia-
na porque: (i) o nvel de preos depende-
ria das condies de custo tanto no curto
como no longo prazo; e (ii) as regras de
poltica monetria derivadas da TQM
ignoravam a complexidade do funciona-
mento do sistema de crdito e, por isso,
tenderiam a promover a instabilidade eco-
nmica. Por sua vez, Karl Marx criticou de
maneira abrangente a economia poltica
clssica e concordou com boa parte das
crticas de Tooke currency school. Em
particular, Marx formulou a crtica mais
elaborada LS no sculo XIX com sua dis-
cusso do problema da realizao da mais
valia. Segundo o autor, em economias
monetrias existe a separao dos atos de
compra e venda e, portanto, a possibilida-
de de entesouramento lquido faz com que
a demanda agregada seja independente do
nvel de produto real. A literatura marxis-
ta envolvendo o problema da realizao
levou ao desenvolvimento do princpio da
demanda efetiva por parte de Kalecki na
dcada de 1930, segundo o qual a deman-
da agregada determina os nveis de produ-
to real e de emprego da economia.
Macroeconomia
Neoclssica
Pr-Keynesiana
Fabio N. P. de Freitas*
No final do
sculo XIX, a
revoluo mar-
ginalista levou
ascenso da es-
cola neoclssica
como a nova
corrente domi-
nante. Houve
ruptura com a
economia po-
ltica clssica
do ponto de vista da teoria dos preos
relativos e da distribuio de renda. A
viso neoclssica sobre o funciona-
mento do mecanismo de mercado
caracterizada pela noo de escassez
e pelo princpio da substituio. Esta
viso encontra sua expresso analti-
ca no modelo neoclssico de equil-
brio geral competitivo. Neste modelo,
a dotao de fatores, as preferncias
dos consumidores e a tecnologia so
consideradas variveis exgenas. Com
base nestas variveis, seriam determi-
nados simultaneamente, em condies
* professor do IE-UFRJ.
de equilbrio entre oferta e demanda
em cada mercado, os preos relativos
dos produtos e dos fatores de produ-
o (i.e., a distribuio funcional da
renda), de um lado, e as quantidades
produzidas de produtos e utilizadas de
fatores, de outro. Em equilbrio geral,
os fatores de produo seriam plena-
mente empregados e os preos relativos
refletiriam diretamente, no caso dos
preos dos fatores, e indiretamente, no
caso dos preos dos produtos a escas-
sez relativa dos fatores.
O sistema de preos afetaria as
decises das firmas maximizadoras de
lucro e dos consumidores maximizado-
res de utilidade, promovendo a aloca-
o dos fatores de produo. A relao
entre os preos relativos e as decises
das firmas e dos consumidores seria
regulada pelo o que Alfred Marshall
denominou princpio da substituio.
Na teoria neoclssica, o princpio da
substituio explica a tendncia da
economia ao pleno emprego dos fato-
res. Supondo dois fatores de produo
 13 Escolas da Macroeconomia
(trabalho e capital de qualidade ho-
mognea) e pleno emprego, o aumen-
to na dotao de trabalho causaria
excesso de oferta de trabalho, manti-
dos os preos relativos. A concorrn-
cia no mercado de trabalho reduziria
a taxa de salrio real e, portanto, coloca-
ria em movimento dois mecanismos de
substituio.
Por um lado, segundo o mecanis-
mo de substituio direta (ou tecnol-
gica), a queda da taxa de salrio real
induziria as firmas a substiturem pro-
cessos de produo mais intensivos em
capital por processos mais intensivos
em trabalho, o que aumenta a deman-
da por trabalho e contribui para absor-
o da fora de trabalho adicional. Por
outro lado, a queda do preo relativo
do trabalho afetaria os custos relativos
das mercadorias que usam trabalho
de forma intensiva relativamente ao
custo de produo das demais merca-
dorias. Dada a concorrncia, os preos
relativos das mercadorias mais inten-
sivas em trabalho cairiam e, portanto,
os consumidores responderiam a essa
mudana substituindo cestas de pro-
dutos intensivos em capital por cestas
de produtos intensivos em trabalho.
Essa mudana da composio do con-
sumo final da economia, ou seja, meca-
nismo de substituio indireta (ou no
consumo), causa aumento na deman-
da por trabalho, pois cada unidade do
fator capital, plenamente empregado,
transferida da produo de produtos
intensivos em capital para a fabrica-
o de produtos intensivos em trabalho
requer quantidade maior de trabalho.
Portanto, por intermdio dos dois me-
canismos de substituio, a queda do
preo relativo do trabalho conduziria a
um aumento da demanda por trabalho
e contribuiria para a absoro da oferta
adicional de trabalho. A queda da taxa
de salrio real persistiria enquanto hou-
vesse excedente de mo de obra e, dessa
maneira, a operao do sistema de pre-
os e dos mecanismos de substituio
faria a economia tender novamente
para uma situao de pleno emprego
dos fatores de produo.
A tendncia ao pleno emprego
de todos os fatores de produo, bem
como a ideia de determinao simult-
nea de preos relativos e quantidades
presente no modelo neoclssico, con-
trasta com as ideias presentes na econo-
mia poltica clssica. De fato, na teoria
neoclssica o modelo de equilbrio
geral prov no apenas explicao
para a determinao dos preos rela-
tivos das mercadorias e da distribuio
de renda, como tambm uma teoria
para o nvel de produto, determinado
em condies de equilbrio geral, pelo
pleno emprego dos fatores de produ-
o, sendo, portanto, um produto de
pleno emprego.
O modelo de equilbrio geral fun-
cionaria em uma economia no mo-
netria, visto que o produto de pleno
emprego totalmente determinado
por fatores no monetrios (dotao de
fatores, preferncias e tecnologia). Na
economia monetria, supe-se que o
produto de pleno emprego permanea
sendo referncia para a explicao do
nvel de produto no longo prazo, en-
quanto o nvel geral de preos e demais
grandezas nominais seriam determi-
nados por fatores monetrios, carac-
terizando a neutralidade da moeda no
 14 Escolas da Macroeconomia
longo prazo na tra-
dio neoclssica.
A viso pre-
dominante entre os
autores pr-keyne-
sianos era de que
o nvel geral de
preos seria deter-
minado pela teoria
quantitativa da mo-
eda (TQM). Porm,
em contraste com
viso da ortodo-
xia ricardiana, a TQM da abordagem
neoclssica fornece explicao para
o comportamento do nvel geral de
preos no longo prazo. Na ortodoxia
ricardiana, a TQM tem o papel de ex-
plicar o nvel de preos no curto prazo,
enquanto que no longo prazo o nvel
de preos determinado pelos cus-
tos relativos de produo da moeda
mercadoria. Irving Fisher e Alfred
Marshall dois dos principais autores
neoclssicos responsveis pelo desen-
volvimento da TQM consideravam
que os metais preciosos eram muito
durveis e, portanto, o estoque existen-
te desses metais era grande em relao
ao seu fluxo anual de produo. Dessa
maneira, o preo relativo dos metais
preciosos (e, logo, o nvel de preos das
mercadorias) seria regulado pelas suas
condies de oferta e demanda em ter-
mos de estoque e, dessa maneira, no
manteria uma relao direta com seus
custos de produo.
A contribuio de Marshall foi a
que exerceu influncia mais forte e
duradoura sobre o desenvolvimen-
to futuro da teoria macroeconmica.
De fato, sua contribuio deu origem
verso de Cambridge da TQM,
que posteriormente foi desenvolvi-
da principalmente por Arthur Cecil
Pigou. Essa verso apresentada em
termos de oferta e demanda pelo
estoque de moeda. A oferta de moe-
da seria dada exogenamente por um
agregado monetrio restri to (notas
conversveis e moedas metlicas) que
exclui os depsitos bancrios de sua
definio, de modo que:
M0 = M
Por outro lado, a especificao da
demanda por moeda envolve o uso
do conceito de demanda por encaixes
monetrios reais, que seria uma funo
positiva do nvel de produto real (Y Y
), conforme segue:
M
D
= kY
P
Sendo que MD MD a demanda
por moeda em termos nominais, k k
a razo entre encaixes reais de moeda
e o produto real. A varivel k k ocupa
o lugar da tradicional velocidade de
circulao da moeda e determinada
 15 Escolas da Macroeconomia
por fatores comportamentais relacio-
nados com a convenincia (utilidade)
de manuteno de saldos monetrios
para fazer frente aos descasamentos
temporais entre receitas e despesas
monetrias das firmas e dos consu-
midores. A varivel k k tambm de-
terminada por fatores institucionais,
como o grau de intermediao banc-
ria. J o nvel de produto real deter-
minado no longo prazo pelas variveis
exgenas do modelo neoclssico de
equilbrio geral: preferncias, tecnolo-
gia e a dotao de fatores.
No equilbrio de longo prazo, o k k
de Cambridge e o nvel de produto so
determinados independentemente do
nvel geral de preos e da oferta de mo-
eda. Assim, do equilbrio entre oferta e
demanda por moeda obtemos uma te-
oria para a determinao do nvel geral
de preos no longo prazo, que seria de-
terminado conforme a equao abaixo:
M riam rgidos. Neste caso, uma variao
P=
kY
Dessa equao deriva-se a propo-
sio de que a expanso (contrao) da
oferta de moeda levaria ceteris paribus
elevao (reduo) do nvel de pre- emprego. Por fim, dada a tecnologia, as
os. Porm, na verso de Cambridge a
oferta de moeda no inclui os depsitos
bancrios, de modo que a tendncia de
preos no longo prazo poderia ser in-
fluenciada pela tendncia ao aprofun-
damento da intermediao bancria,
captada por uma tendncia de queda
do k k que contribuiria para o aumen-
to do nvel de preos. Logo, na verso
de Cambridge da TQM a tendncia de
longo prazo do nvel de preos seria
explicada tanto
por mudanas
na oferta quan-
to na demanda
por moeda.
No cur-
to prazo, tanto
Marshall como
Pigou admitiam
a possibilidade
de interaes
entre o nvel
de preos, a oferta monetria, o k k de
Cambridge e o nvel de produto real. O
k k de Cambridge poderia mudar em
funo do ciclo de crdito bancrio e
da confiana dos agentes nos negcios
e no sistema bancrio, o que contribui-
ria para a propagao de choques de
oferta. O nvel de produto real poderia
desviar temporariamente do nvel de
longo prazo, dada a hiptese de que, no
curto prazo, os salrios nominais se-
pr-cclica do nvel de preos levaria a
uma variao anticclica dos salrios
reais. Esta, por sua vez, levaria, por in-
termdio dos mecanismos de substitui-
o, variao pr-cclica no nvel de
variaes no nvel de emprego provo-
cariam alteraes na mesma direo do
nvel de produto real. Assim, no curto
prazo, fatores monetrios poderiam
gerar flutuaes no nvel de produto
real e no emprego.
No longo prazo, entretanto, os
salrios nominais seriam flexveis, de
modo que essas flutuaes, embora re-
correntes, se dariam em torno do equi-
lbrio de longo prazo, mantendo-se o
 16 Escolas da Macroeconomia
resultado da neutralidade da moeda
como uma tendncia de longo prazo.
Knut Wicksell foi outro autor
neoclssico cujas contribuies tive-
ram influncia duradoura. Wicksell era
crtico da TQM em sua verso tra-
dicional, que, segundo o autor, s
forneceria explicao plausvel para o
comportamento do nvel de preos
em economias com baixo grau de
intermediao bancria. Era tambm
crtico da ideia de que o nvel de preos
seria regulado no longo prazo pelas
condies de custos de produo das
mercadorias. Para ele o comporta-
mento do nvel geral de preos envol-
ve necessariamente a conexo entre
o mercado monetrio/financeiro e o
mercado de bens.
A conexo entre o mercado de bens
e o mercado monetrio/financeiro se-
ria mediada pela relao entre a taxa de
juros de mercado aquela fixada pelos
bancos em suas operaes de crdito
e a taxa natural de juros aquela
associada ao equilbrio de longo prazo
(de pleno emprego) obtido a partir do
modelo neoclssico de equilbrio geral
e seus determinantes bsicos: prefern-
cias, tecnologia e dotao de fatores. Se
a taxa de juros de mercado menor
(maior) do que a taxa natural h exces-
so de demanda (oferta) no mercado
de bens (i.e., o investimento menor
(maior) do que a poupana de pleno
emprego da economia) e o crdito
bancrio estaria aumentando (con-
traindo). O excesso de demanda (ofer-
ta) no mercado de bens pressionaria
positivamente (negativamente) o nvel
geral de preos. Essa presso perma-
neceria enquanto as taxas de juros de
mercado e natural divergissem, o que
poderia levar ao processo cumulativo
de mudanas nos preos.
Em uma economia fechada e
de crdito puro (i.e., economia em
que todas as transaes so efetua-
das via setor bancrio), o proces-
so cumulativo poderia continuar
indefinidamente, pois os bancos po-
deriam manter suas taxas de emprs-
timo diante tanto da expanso como
da contrao continuada do crdito.
Portanto, apenas a ao da autoridade
monetria poderia estabilizar o nvel
de preos via regulao da taxa de
juros. Todavia, para economias aber-
tas baseadas no padro ouro como as
da poca em que Wicksell escreveu,
as reservas bancrias impem limite
ao processo cumulativo. A expanso
(contrao) creditcia que acom-
panha o aumento (a reduo) de
preos encontra limite na perda (no
acmulo) excessiva de reservas ban-
crias. Consequentemente, os bancos
aumentam (reduzem) a taxa de juros
de mercado, elimina-se o exces-
so de demanda (oferta) agregada e
interrompe-se a mudana do nvel de
preos.
Segundo Wicksell, as flutuaes
no nvel de preos estariam tambm
relacionadas com a ocorrncia de cho-
ques reais mudana nas dotaes
dos fatores, na tecnologia e nas pre-
ferncias que afetariam a taxa natural
de juros. Com intermediao bancria
significativa, caso os bancos mantives-
sem a taxa de juros de mercado no
seu patamar anterior ao choque, a taxa
de juros de mercado seria diferen-
te da taxa natural, e isso provocaria
 17 Escolas da Macroeconomia

a instabilidade do nvel de preos.

Assim, aumento (reduo) da taxa
natural de juros elevaria (reduziria) o
nvel de preos. Posteriormente, como
vimos acima, a elevao (reduo) do
nvel de preos seria acompanhada por
aumento (reduo) da taxa de juros de
mercado. Dessa maneira, seria observa-
da uma correlao positiva entre o n-
vel de preos e a taxa de juros, algo que
era corroborado pela evidncia emp-
rica disponvel na poca. Assim, em-
bora possa ser influenciada no curto
prazo por fatores monetrios, a taxa de
juros seria determinada no longo prazo
por fatores reais. As economias capita-
listas seriam caracterizadas pela neutra-
lidade da moeda no longo prazo.

Bibliografia sugerida
Laidler, D. The Golden Age of the Quantity
Theory: the development of neoclassical monetary
economics 1870-1914. Nova York: Philip
Allan, 1991.

Milgate, M. Capital and Employment: a study

of Keyness economics. Londres: Academic Press,
1982.

Wicksell, K. The Influence of the Rate of

Interest on Commodity Prices, em. In:
Lindahl, E. (ed.). Selected Papers on Economic
Theory. Cambridge: Harvard University Press,
(1898), 1958
 Macroeconomia
Marxista

Fbio Guedes Gomes*

Desde a onde o tempo seria melhor distribudo

dcada de 1970 entre a atividade produtiva, a contem-
o modo de plao, o prazer e a livre criatividade.
produo capi- Nas ltimas trs dcadas do s-
talista vem se culo XX, transformaes polticas
revolucionando, importantes redefiniram o comporta-
impondo funda- mento social e econmico de muitos
mentais mudan- sistemas societais. Mais de um tero
as e adequando da populao mundial agonizava na
novas formas pobreza e o processo de acumulao
de relaes so- de capital colocava limites intranspo-
ciais diante de nveis biosfera.
transformaes O renascimento do pensamen-
aceleradas no conjunto das foras pro- to liberal, na esteira de mais um mo-
dutivas. O progresso tecnolgico baseado vimento de internacionalizao do
na microeletrnica redimensionou capital (leia-se globalizao), abriu
os meios de produo, acentuando a um perodo de contrarrevoluo con-
explorao da fora de trabalho e con- servadora. No mundo econmico, as
trariando as otimistas perspectivas de instituies multilaterais, como FMI,
John Maynard Keynes. Em seu famoso Banco Mundial e OMC, a Santssima
ensaio Possibilidades econmicas de nos- Trindade do capitalismo contempo-
sos netos (1930), o economista ingls rneo, orientavam, sob ameaas de
defendia que no sculo XXI seramos sanes, os pases da periferia a se in-
liberados do trabalho rduo e adentrara- tegrarem Nova Ordem Internacional,
mos na terra prometida, numa Nova Era, comandada pelos EUA e seu novo ciclo

* professor de Economia da Universidade Federal de Alagoas.

 19 Escolas da Macroeconomia
expansivo, baseado no desenvolvimen-
to acelerado das atividades financeiras-
-creditcias.
Nesse contexto, um amplo conjun-
to de opinies, anlises e argumentos
assumiram compromisso intelectual e
poltico de sepultarem correntes anal-
ticas mais crticas, proclamando o fim
das ideologias, cantando em louvores
a objetividade e a neutralidade terica.
Os idelogos do neoliberalismo afia-
vam seus armamentos tericos e ideo-
lgicos objetivando derrotar qualquer
oponente crtico e histrico.
Na esteira da contrarrevoluo
conservadora, o pensamento mar-
xiano, com suas diversas derivaes,
deu a impresso de arrefecimento
intelectual. Somente impresso. Pelo
contrrio, um pensamento marxista
ou tomando ele como base se de-
senvolveu, ganhando importncia
analtica nos ltimos trs decnios.
Os interesses pelos estudos e leituras
nesse campo aumentaram, sobretudo
na nova fase de financeirizao da
riqueza que desembocou nas crises
econmico-financeiras que atingi-
ram os Estados Unidos (2007-2009)
e Europa (2011-2012).
Os estudos marxistas mais con-
temporneos resgatam, dentre mui-
tos aspectos, o essencial da teoria
marxista para explicar as vicissitudes
do capitalismo contemporneo e as
contradies postas. Da teoria mar-
xiana se toma como premissa uma
contradio fundamental do modo
de produo capitalista: sua tendn-
cia, ad infinitum, de produzir mer-
cadorias conflita com a pobreza e
a restrio do consumo das massas.
De outro modo, sua elevada capaci-
dade de desenvolver as foras produ-
tivas, aumentando a produtividade
do sistema, esbarra na capacidade
da prpria sociedade em absorver a
miscelnea de produtos que so des-
pejados todos os dias nos circuitos
da circulao. Essa contradio re-
vela porque o capitalismo um siste-
ma inerentemente instvel. No Livro
II de O Capital, Karl Marx antecipa,
em quase meio sculo, o proble-
ma da insuficincia da demanda, a
preocupao central da teoria geral
de Keynes, que o mesmo resgata do
proco Thomas Malthus, talvez para
no se declarar um leitor atento
produo do velho Mouro.
Entretanto, Marx desenvolve o
ncleo de sua anlise do processo de
produo de capital nos dois primeiros
volumes do Livro I. Com base na teoria
do valor-trabalho e na lgica dialtica,
aplicadas s categorias econmicas, ele
desmontou os alicerces que sustenta-
vam as premissas da economia burgue-
sa de sua poca. Diferentemente dos
princpios liberais de Adam Smith, que
percebiam uma sociedade que tendia
ao equilbrio social e econmico deter-
minado pelo comportamento egosti-
co dos indivduos, e completamente
contrrio chamada Lei de Say, que
advogava a harmonia entre produo e
consumo na mxima a oferta cria sua
prpria procura, Marx demonstrou
que no capitalismo a dissociao entre
produo e consumo era inerente ao
seu funcionamento.
Na teoria marxiana as condies
materiais de produo da riqueza na so-
ciedade capitalista articulam a produo,
 20 Escolas da Macroeconomia

distribuio, a troca e o consumo. A cir-

culao a troca em sua manifestao
geral. Esse todo articulado representa os
elementos fundamentais da criao de ri-
queza no sistema, portanto, separ-lo im-
plica dificultar ainda mais a compreenso
essencial do funcionamento da ordem
capitalista, como a riqueza produzida e
apropriada privadamente. Mesmo reco-
nhecendo que esses momentos no so
idnticos (produo, distribuio, troca
e consumo) eles constituem elementos
de uma mesma totalidade: o modo de
produo capitalista. Ainda, reconhecen-
do a importncia de cada um deles, no
mbito da produo que acontece a cria-
o de riqueza.
De maneira sumria podemos
dizer que Marx revelou que o capital,
antes de aparecer como uma catego-
ria econmica, se trata de uma rela-
o social. Essa relao estabelecida,
continuamente, com intuito de pro-
duzir valor. Diferentemente de outros
modos de produo, no capitalismo
essa relao social de produo
estabelecida entre trabalhadores,
que vendem sua fora de trabalho
(em troca de salrios), porque con-
tam somente com essa propriedade
para lhes garantir a sobrevivncia, e
os empresrios capitalistas, proprie-
trios dos meios de produo (ins-
trumentos e ferramentas de trabalho,
equipamentos, mquinas, terras etc.).
Com a propriedade do dinheiro, em
ltima instncia, o empresrio capi-
talista compra a fora de trabalho
(que ser definida como capital va-
rivel cv) e mantm a propriedade
sobre os meios de produo (deno-
minados capital constante cc).
Estabelecida a relao trabalhista
contratualmente, os capitalistas pem
a fora de trabalho (ft) em operao
na produo de mercadorias, jun-
tamente com os meios de produo
(mp). No esquema abaixo, podemos
ver que o capitalista, possuidor do
dinheiro (D), adquire mercadorias
(ft+mp), junta-as no processo pro-
dutivo (P), com objetivo de produzir
novas mercadorias, consequentemen-
te com valores superiores (M) s
mercadorias adquiridas (M=mp+ft).
Uma vez produzidas, as novas mer-
cadorias, sero trocadas por dinheiro
(D) no processo de comercializao.
Portanto, no esquema abaixo, temos
trs momentos. D-M e M-D tratam
de relaes de troca, onde o primei-
ro momento representa um ato de
compra e o segundo um ato de venda.
Eles significam simplesmente a circu-
lao das mercadorias, sem importn-
cia alguma na determinao do valor
das mesmas, ao contrrio do que
apregoa o pensamento econmico
 21 Escolas da Macroeconomia
convencional. O valor, portanto,
criado, conforme a teoria do valor-
-trabalho, no momento da produo,
representado abaixo pelo circuito
M-P-M.
Portanto, no ciclo D-M--P---
M-D Marx demonstrou a capacida-
de do sistema capitalista de reproduzir
valor em escala ampliada. D contm
valor superior ao despendido inicial-
mente (D), e assim sucessivamente
a cada ciclo. A diferena fundamental,
D-D, representa o lucro do empre-
srio capitalista. Ele o calcula obser-
vando o resultado lquido de toda a
operao. Aqui reside o ponto central
da teoria. Marx tinha em mente que
no bastava uma teoria do valor-tra-
balho para explicar o funcionamen-
to do modo de produo capitalista.
Mais que uma avaliao substancial
de que as mercadorias possuem valo-
res em razo da quantidade de traba-
lho contida nas mesmas, medida pelo
tempo gasto em sua produo, ele
apresentou uma teoria da explorao
da classe trabalhadora.
Ao contrrio do clculo contbil
do empresrio capitalista, a base do
lucro reside na diferena entre o que
ele paga, na forma de salrio, ao tra-
balhador para executar sua fora de
trabalho e a quantidade de valor que
esse trabalhador foi capaz de produ-
zir durante uma determinada jornada
de trabalho, levando em conta tam-
bm as circunstncias e utilizao de
equipamentos auxiliares. O salrio
deve corresponder a um valor suficien-
te para que os trabalhadores adquiram
bens necessrios sua reproduo
enquanto seres. Sendo assim, o sal-
rio representa apenas uma frao do
valor total que eles so capazes de
produzir ao longo do tempo de execu-
o da fora de trabalho. Em outras
palavras, a verdadeira base dos lucros
repousa na explorao da fora de
trabalho, a expropriao dos resul-
tados do trabalho alheio, subtraindo
do valor total criado uma frao que
os trabalhadores absorvem na forma
salrios. Nessa linha de raciocnio, o
resultado lquido que apropriado
pelo empresrio capitalista chama-se
mais--valor (ou mais-valia).
A empresa capitalista conduzi-
da pelo esprito de maximizao dos
seus benefcios. Em ltima ins-
tncia, o sistema se movimenta no
com o objetivo geral de produzir
mercadorias para satisfazer as neces-
sidades de consumo, mas essencial-
mente com a finalidade de atender
aos interesses de acumulao de ca-
pital (criao e apropriao de valor).
Isso significa, portanto, reproduzir,
continuamente, as relaes sociais de
produo. O processo de acumula-
o de capital tanto uma finalidade
subjetiva quanto uma fora motriz
de todo o sistema. Ento, importa
realizar a venda das mercadorias
produzidas, pois elas carregam o lu-
cro capitalista. As crises da economia
capitalista revelam-se quando ocor-
rem fortes rupturas entre a produ-
o e o consumo, algo inimaginvel
 22 Escolas da Macroeconomia
na teoria neoclssica baseada na lei
dos mercados de Say.
Os avanos tecnolgicos redefi-
nem as relaes sociais de produo,
modificando e elevando a composio
orgnica do capital (a relao entre
capital constante e capital varivel
cc/cv). Em razo tanto da luta entre
trabalhadores e empresrios capi-
talistas, quanto pela concorrncia
entre esses, o progresso tecnolgico
determinante no sistema produtivo,
tornando-o mais eficiente e elevan-
do sua produtividade. Isso ocorre
custa da reduo do capital varivel
em relao ao capital constante. No
significa que o emprego de mo de
obra diminua em termos absolutos.
Pelo contrrio, pode-se at empregar
mais fora de trabalho. O que importa
so as modificaes na relao entre
capital varivel e capital constante.
A taxa de lucro pode cair mesmo no
ocorrendo desemprego, basta que a
utilizao de mquinas, equipamen-
tos etc. cresa em razo maior que o
emprego da fora de trabalho. Essas
alteraes, portanto, tm o intuito de
elevar a quantidade de mercadorias
produzidas, mas acabam modificando
a razo entre a taxa de explorao
(mais-valor/cv) e a composio org-
nica do capital (cc/cv).
Assim, os avanos tecnolgicos
no sistema de produo capitalista
promovem, no longo prazo, dissabo-
res que alteram, substancial e inten-
samente, as condies de equilbrio
entre produo e consumo, exigindo
fortes ajustamentos, econmicos e
polticos. Os resultados gerais so: 1)
superproduo de mercadorias; 2)
tendncia reduo da taxa de lu-
cro do sistema; 3) diminuio relati-
va do emprego da fora de trabalho;
4) elevao da taxa de explorao da
fora de trabalho; 5) diminuio re-
lativa do consumo; e 6) busca de-
senfreada pela produo de novos
produtos, abertura de mercados e
intensificao da concorrncia inter-
capitalista. No captulo XIV do Livro
III de O Capital, Marx aponta as
contratendncias do sistema queda
da taxa de lucro no longo prazo.
Contrariamente aos teoremas
clssico e neoclssico do equilbrio
macroeconmico, Marx demonstrou,
portanto, muito antes de Keynes, que
o capitalismo instvel por sua con-
dio estrutural de dissociar a pro-
duo do consumo. As crises no so
meras disfunes macroeconmicas
como defendiam os neoclssicos; elas
significam epifenmenos das contra-
dies e desequilbrios inerentes es-
sncia de funcionamento das relaes
sociais de produo capitalista.
O processo de valorizao da
riqueza, por exemplo, atravs dos
circuitos da circulao financeira
(especulao), um sintoma muito
caracterstico de que o sistema enfren-
ta uma crise de realizao, pois a
criao de valor no circuito produ-
tivo tem enfrentado obstculos mui-
to srios que acabam empurrando os
capitalistas (e o grupo de executivos
de importantes empresas) para novas
formas de valorizao de capital, espe-
cialmente de maneira fictcia.
Atento a esse movimento e
suas consequncias, uma vasta lite-
ratura surgiu nos ltimos decnios
 23 Escolas da Macroeconomia

buscando compreender a crise es-

trutural do capitalismo contempor-
neo. Fundamentados ou com alguma
inspirao na anlise marxiana, esses
trabalhos analisam os movimentos
recentes de acumulao de capital
sob a gide da financeirizao, as
implicaes para a macroeconomia
de vrios pases e suas interconexes
internacionais. Dentre os trabalhos
mais acessveis ao pblico brasilei-
ro, podemos destacar as importantes
contribuies de Franois Chesnais,
Gerard Dumnil, Dominique Lvy,
Robert Brenner, Susanne de Brunhoff,
Michel Aglietta, Giovanni Arrighi,
David Harvey, Reinaldo Carcanholo
e Paulo Nakatani.

Bibliografia sugerida
AGLIETTA, Michel. Macroeconomia
Financeira. Vols. 1 e 2. So Paulo: Edies
Loyola, 2004.

CHESNAIS, Franois (org.). A Finana

Mundializada. So Paulo: Boitempo Editorial,
2005.

LAIBMAN, David. Capitalist Macrody-

namics: a systematic introduction, London,
Macmillan, 1997.
 Keynes e a
Teoria Geral

Antonio Carlos Macedo e Silva*

A princi- tempo) a babel dos economistas que,

pal contribui-
o de Keynes
Macroeconomia
cabe em trs
letras: Y = A/s.
O nvel do pro-
duto Y, dada a
propenso mar-
ginal a poupar
s, depende do
gasto autno-
mo A. Essa ex-
presso, gravada no crebro de todo
economista, para muitos uma tri-
vialidade, se no um trusmo. Porm,
no uma trivialidade porque envolve
um conjunto complexo de condies
de equilbrio. No pode, portanto, ser
um trusmo (economias reais esto
sempre em desequilbrio). No entanto,
essa expresso algebricamente trivial e
que descreve uma situao que nunca
ocorre um instrumento dos mais
teis. Sua primeira utilidade histri-
ca consistiu em silenciar (por algum
* professor do Instituto de Economia da Unicamp.
no princpio do sculo XX, discutiam
apaixonadamente as flutuaes do n-
vel de atividade.
Nossos antepassados de profisso
no eram menos espertos do que ns:
sabiam que as decises econmicas
so tomadas com base em expectativas
que podem ser frustradas: frustram--
-se empresrios que no conseguem
escoar a produo e trabalhadores que
no conseguem emprego. Acreditavam,
entretanto, que, no longo prazo, a
mo invisvel se livre para operar
haveria de conciliar todas as demandas
e ofertas, gerando um equilbrio geral.
Para aqum disso, no curto prazo, era
o caos. A abundncia de teorias era to
grande quanto difcil o dilogo entre
elas. Faltava aos economistas um vo-
cabulrio comum: termos corriqueiros
como investimento, consumo, poupan-
a e produto tinham definies idios-
sincrticas. Faltava-lhes tambm uma
mtrica: uma forma simples e consen-
sual de dividir o tempo em segmentos
 25 Escolas da Macroeconomia
que tivessem significado para o estudo
de fenmenos macroeconmicos.
O prprio Keynes, em seu Treatise
on Money (1930), dera sua contribui-
o babel das teorias neoclssicas do
ciclo. Na Teoria Geral (1936), porm,
Keynes renuncia dinmica. Antes
de tentar entender como a economia
se movimenta no tempo digamos,
numa sequncia de anos era impres-
cindvel entender como se comporta
num ano qualquer.
Comporta-se, prope ele, de
acordo com o princpio da deman-
da efetiva. O nvel de atividade de-
corre das decises de produzir das
empresas, regidas por expectativas
(de curto prazo) com relao inten-
sidade da demanda no momento em
que os novos produtos chegarem ao
mercado. Essas expectativas so, por
sua vez, fortemente influenciadas pelo
comportamento efetivo da demanda
no passado recente. Demanda efeti-
va deprimida implica expectativas de
curto prazo pessimistas e, portanto,
equipamentos ociosos e trabalhadores
desempregados. A novidade radi-
cal desse tratamento consiste no
fato de que a subutilizao de recursos
produtivos vista como um fenmeno
(at certo ponto) de equilbrio, que
no decorre de erros na formao
de expectativas, de falhas de coorde-
nao entre os agentes ou de empe-
cilhos livre operao das foras de
mercado. Empresas que corretamente
antecipam uma demanda baixa pro-
duzem pouco, vendem pouco e, ten-
do evitado a acumulao involuntria
de estoques, estaro satisfeitas com a
deciso de produzir por elas tomada.
Suponhamos, porm, que as
empresas coordenem suas decises
de produzir de forma a atingir o
produto potencial, consistente com
a plena utilizao da capacidade pro-
dutiva e o pleno emprego da fora de
trabalho. Para muitos economistas
clssicos (ou neoclssicos), a opera-
o da lei de Say (ou da lei de Walras)
garantiria os movimentos adequados
dos preos e da taxa de juros para que
a demanda acompanhasse o cresci-
mento da oferta. No para Keynes. O
aumento da produo, verdade,
gera fluxos de renda (auferidos por
fornecedores de matrias-primas e
trabalhadores contratados), os quais,
por seu turno, induzem novas de-
cises de gasto. Porm, parte im-
portante das decises de gasto tem
carter autnomo em relao a esses
fluxos e no crescer com a produo
frustrando assim as expectativas das
empresas, que se vero s voltas com
estoques invendveis e rapidamen-
te voltaro atrs. Para Keynes, no h
mecanismos de mercado capazes de
garantir que o gasto autnomo atinja
precisamente o valor consistente com
o produto potencial.
Donde provm essa autonomia?
As empresas tm recursos financei-
ros acumulados, assim como acesso
a bancos e mercados de capitais: suas
decises de investir em mquinas
e equipamentos no esto restritas
pelo estado corrente dos negcios,
nem do ponto de vista de seu finan-
ciamento, nem do ponto de vista de
seu propsito de criar capacida-
de que servir a demanda no futuro.
Tampouco so explicados pelos fluxos
 26 Escolas da Macroeconomia

de renda corrente o consumo das ca- converte a identidade contbil Yt _ = It

madas mais ricas e as decises de + Ct na igualdade Yt = It/s, impli-
consumir e investir do governo, bem cando que estejam em equilbrio, alm
como as exportaes (que refletem a dos investidores e dos consumidores,
renda corrente dos parceiros comer- tambm as firmas, consideradas como
ciais do pas). produtoras: se It definido como in-
Para explicar esse ponto, a vestimento voluntrio, o investimen-
Teoria Geral apresenta (no captulo to involuntrio (em estoques) zero.
18) um modelo baseado numa verso O equilbrio estende-se, por fim, aos
brutalmente simplificada do princpio proprietrios de riqueza financeira,
da demanda efetiva. No h uma nica que estaro satisfeitos com a compo-
expresso algbrica, mas um mode- sio de seus portflios, tendo distri-
lo, com parmetros, variveis inde- budo seus recursos entre ttulos de
pendentes e dependentes claramente dvida (que pagam juros) e dinheiro
especificados. tambm claramente (que proporciona liquidez).
definido o perodo de tempo relevan- Dada a tecnologia, Yt corresponde
te. Este perodo, que a unidade de a certo nvel de emprego, o qual s
tempo bsica para o macroeconomis- por acaso coincidir com a oferta de
ta, relativamente curto: as empre- trabalho. O desemprego involuntrio
sas s podero produzir com base no ento o resultado mais provvel. A
equipamento de capital de que j dis- explicao disso talvez o ponto me-
pem; novas mquinas e equipamen- nos compreendido da Teoria Geral. No
modelo, os salrios nominais esto da-
tos s estaro disponveis no futuro.
dos, por assim dizer, no incio de cada
Por hiptese, o perodo descreve uma
perodo: assim como no mundo real,
configurao de equilbrio que, no en-
as firmas no renegociam os salrios
tanto, abrange apenas parte dos agen-
a cada vez que tomam suas decises
tes e dos mercados.
de produzir. Como na Teoria Geral
No modelo, h uma nica de-
Keynes ainda no havia questionado
ciso autnoma de gasto: o investi-
a hiptese de rendimentos marginais
mento privado em capital fixo. Num
perodo qualquer, o investimento au-
mentar at que os empresrios jul-
guem ter esgotado as oportunidades
existentes: na margem, a taxa interna
de retorno esperada igualar a taxa
de juros. O investimento ancora
o sistema, estabelecendo o valor e a
composio das mercadorias que vale
a pena produzir e determinando flu-
xos de renda que, por sua vez, induzem
(pelo efeito multiplicador) o consu-
mo agregado. A hiptese de equilbrio
 27 Escolas da Macroeconomia
decrescentes (o que faria em artigo de
1939), seguia-se a concluso de que,
quanto maior o nvel de atividade,
maiores os preos e, portanto, menor
o salrio real (como tambm a parti-
cipao dos salrios no produto). No
se seguia, porm, que a explicao
do desemprego estivesse em salrios
nominais pouco sensveis presso
do desemprego. No se seguia, tam-
pouco, a recomendao usual (em sua
poca, como ainda hoje em dia) de
flexibilizar o mercado de trabalho
para tornar mais rpido o ajuste que,
no longo prazo, acabaria por impor
queda salarial suficientemente grande
para levar investimento e consumo ao
nvel consistente com a produo de
pleno emprego.
Embora a Teoria Geral pouco fale
sobre a conexo entre perodos ma-
croeconmicos sobre a dinmica
ao menos isso ela diz: equivocado
presumir que a operao desimpedida
da mo invisvel conduza ao equilbrio
geral. No captulo 19, Keynes emprega
verso mais sofisticada de seu modelo
para mostrar que os resultados de um
processo de deflao de salrios e pre-
os podero ser contracionistas, devido
(entre outros fatores) quebra dos seto-
res endividados (pois, com a deflao,
o valor real da dvida aumenta) e
contrao do crdito (pois, por boas
razes, os credores temem a generali-
zao da inadimplncia) num dos ra-
ros momentos do livro em que Keynes
deixa de lado a hiptese simplificadora
de que a oferta de moeda exoge-
namente dada. Para Keynes, a rigidez
dos salrios nominais efetivamente
salutar, pois contribui para estabilizar
preos e expectativas.
Ainda sobre a dinmica, Keynes
afirma (no captulo 18) que a econo-
mia capitalista, no sendo violenta-
mente instvel, est sujeita a severas
flutuaes em torno de nveis de ati-
vidade (numa trajetria de crescimen-
to) que podem ficar persistentemente
aqum dos compatveis com o pleno
emprego. O princpio da demanda
efetiva determina o produto tan-
to no curto quanto no longo prazo.
Portanto, para assegurar o pleno em-
prego no que deveria ser a principal
meta instrumental da poltica econ-
mica cabe ao governo garantir a de-
manda adequada.
A leitura da Teoria Geral, se com-
binada com textos posteriores (como,
por exemplo, a srie jornalstica How
to Avoid a Slump, de 1937), permite
uma melhor compreenso do regi-
me de poltica econmica defendi-
do por Keynes. Em um mundo ainda
marcado pela escassez de capital (e,
paradoxalmente, pelo desperdcio de
recursos produtivos), a prioridade
o aumento do investimento (o que
no exclui, porm, a adoo de medi-
das fiscais para reduzir a desigualdade
na distribuio de renda e riqueza e,
assim, aumentar o consumo). Quando
o investimento privado no reage a
estmulos, o governo deve acelerar o
andamento de seus prprios progra-
mas de investimento, bem como da-
queles de empresas pblicas e outras
instituies por ele controladas. Para
Keynes, a taxa de juros de longo pra-
zo (a mais relevante para o investi-
mento) uma varivel rebelde e que,
 28 Escolas da Macroeconomia
portanto, dificilmente pode ser usada
com a flexibilidade necessria para
assegurar o montante de investimento
adequado. Mais vale um esforo conti-
nuado (que deve incluir a imposio de
controles aos fluxos internacionais de
capital) para que atinja e mantenha
um patamar relativamente baixo. J o
planejamento do gasto crucial para
dar agilidade poltica fiscal e evitar
a ecloso de crises, sempre difceis de
debelar: nas crises, as certezas (sempre
precrias) se desfazem; o investimen-
to, que depende de apostas sobre o
futuro remoto, contrai-se e, com ele, o
consumo; os proprietrios de riqueza
buscam segurana na posse de ativos
lquidos, o que pressiona para cima as
taxas de juros.
Embora, para Keynes, a verdadei-
ra inflao s possa ocorrer na hip-
tese pouco provvel de que a demanda
exceda a produo de pleno empre-
go, presses altistas sobre os preos
no deixariam de ocorrer ainda que
sem maiores consequncias duran-
te qualquer perodo de crescimento.
Rendimentos marginais decrescentes
parte, essa presso adviria de fato-
res como estrangulamentos setoriais
e choques salariais. Na viso otimista
de Keynes, polticas macroeconmicas
corretas, particularmente se adotadas
num contexto internacional mais si-
mtrico (no que tange ao tratamento
de pases deficitrios), dariam ensejo
a uma trajetria de crescimento com
pleno emprego que permitiria huma-
nidade superar o problema econmi-
co. Em algumas geraes, havendo
trabalho para todos, a produtividade
cresceria a um ponto tal que se torna-
ria possvel, para cada um, dedicar a
maior parte dos dias s artes da vida e
no luta pela sobrevivncia ou pai-
xo pelo lucro.
Bibliografia sugerida
CARDIM DE CARVALHO, F. J. Mr. Keynes
and the Post Keynesians. Aldershot: Elgar,
1992.
DAVIDSON, P. Money and the real world.
London: Macmillan, 1978 (1972).
KEYNES, J. M. e Collected Writings of John
Maynard Keynes. London: Macmillan, 1983.
KEYNES, J. M. e General eory of
Employment, Interest and Money. London:
Macmillan. In: Keynes, e Collected Writings,
vol. VII, 1983 (1936).
KEYNES, J. M. How to avoid a slump. In:
Keynes, e Collected Writings, vol. XXI, p.
384-395, 1983 (1937).
SKIDELSKY, R. John Maynard Keynes.
London: Macmillan, 1983-2000.
SZMRECSNYI, T. (org.). Keynes. So
Paulo: tica, 1984, 2 ed.
 Macroeconomia
Kaleckiana
Esther Dweck*

As contribui- ainda que partindo de formaes teri-

-es de Michal cas muito distintas.
Kalecki esten- Kalecki conheceu as obras de
dem-se por di- Tugan-Baranovski e Rosa Luxemburgo
versas reas, mas e formou sua base terica marxista.
grande parte dos Ele escreveu seus primeiros artigos
seus textos te- na Polnia na dcada de 1930. A sua
ricos e polticos teoria de ciclos totalmente baseada
referem-se aos na demanda efetiva (Kalecki, 1954) e
ciclos econmi- ressalta o papel dual do investimento:
cos. Para ele, a a assimetria temporal entre o efeito do
compreenso investimento sobre a demanda, impac-
das economias to imediato no setor de bens de capital
capitalistas exige, necessariamente, o e o efeito defasado sobre ampliao da
estudo de suas flutuaes. O ciclo vis- capacidade produtiva.
to como uma caracterstica intrnseca Os modelos de Kalecki tm uma
do sistema capitalista e no decorre de dinmica muito prxima ao que fi-
choques aleatrios. A comparao com cou conhecido como modelos de
Keynes deve-se simultaneidade na interao entre os efeitos multiplica-
formulao do Princpio da Demanda dores (impacto do investimento na
Efetiva. Ao inverterem a causalidade renda) e aceleradores (impacto da
expressa na Lei de Say, ambos muda- renda no investimento). No entanto,
ram o paradigma terico vigente e che- a verso proposta por Kalecki apre-
garam a formulaes muito prximas, senta uma sofisticao maior, tanto na

* professora do IE-UFRJ e chefe da Assessoria Econmica do Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto.

 30 Escolas da Macroeconomia
formulao do multiplicador quanto
na funo investimento.
Para construo do multiplicador,
Kalecki combinou a determinao
da renda com a distribuio funcio-
nal da renda. Segundo Kalecki, em
regime de concorrncia imperfeita, as
firmas no definem o preo com base
no clculo de maximizao de lucro.
Elas procuram uma regra relativamen-
te estvel para a determinao de pre-
o: situao comum em quase todos
os mercados de bens finais que operam,
em geral, com capacidade ociosa e
oferta relativamente elstica. As fir-
mas determinam seus preos por ma-
rkup (margem) levando em conta tanto
seus custos primrios mdios quanto
a mdia dos preos da indstria onde
atuam. O peso de cada um desses fato-
res vai refletir o grau de monoplio da
firma. E por meio de uma mdia pon-
derada dos coeficientes de cada fir-
ma chega-se ao grau de monoplio
de toda indstria. Variaes no grau
de monoplio so muito importantes,
pois permitem fixar os preos acima dos
custos primrios. Esses custos se divi-
dem, dada a produtividade, em custos
de matria-prima e salrios. Quanto
maior o grau de monoplio, maior ten-
de a ser a receita em relao aos cus-
tos, pois o markup sobre custos pode
ser maior.
Assim, a participao relativa dos
salrios no valor agregado da inds-
tria depende do grau de monoplio e
do custo das matrias-primas, e ambos
influenciam negativamente a partici-
pao dos salrios na renda. Dados os
determinantes estruturais dos parme-
tros de distribuio ao nvel de cada
firma, est determinada a distribuio
ao nvel macro, variando apenas com a
composio setorial. Uma vez determi-
nada a distribuio, basta conhecer um
dos componentes da renda para deter-
minar a renda total e consequentemen-
te o outro componente.
Partindo da identidade contbil
da definio do produto pelas ticas
da renda e da demanda, Kalecki che-
ga a uma expresso do lucro ape-
nas em funo do investimento e do
consumo dos capitalistas e conclui:
as decises dos capitalistas quanto
a investimento e consumo deter-
minam os lucros e no vice-versa,
pois os capitalistas apenas podem
decidir consumir ou investir mais,
mas no podem decidir ganhar mais.
Essa a formulao do Princpio
da Demanda Efetiva de Kalecki.
Ela define a lgica de causalidade dos
componentes da demanda para a de-
terminao da renda. importante
ressaltar que apesar de tratar de deci-
so individual dos capitalistas, essa
equao do lucro agregada e deri-
vada diretamente de uma identidade
das contas nacionais, ou seja, no im-
plica necessariamente que seja vlida
para cada firma ou mesmo toda a
indstria (Possas, 1999).
No nvel agregado, consideran-
do o consumo dos capitalistas como
parcialmente endgeno, determinado
por lucros anteriores, o investimento
passa a ter um papel central na deter-
minao da renda: dado o investimen-
to, determina-se o lucro e dados os
fatores distributivos, determina-se a
renda. Chega-se assim ao multiplica-
dor de Kalecki, que, alm da relao
 31 Escolas da Macroeconomia
entre investimento e renda, expressa
em qualquer multiplicador, explicita
tambm o papel da distribuio de
renda. Isso ocorre porque a propen-
so a consumir, varivel central do
multiplicador, definida para uma
dada distribuio.
Mudanas na distribuio afe-
tam diretamente o multiplicador, via
alteraes na propenso a consumir, j
que a propenso a consumir do capi-
talista menor que a dos trabalhado-
res. Em um modelo simplificado, com
equilbrios externo e fiscal e dada a
distribuio, a renda determina-
da exclusivamente pelo investimento.
Portanto, o investimento torna-se a
varivel chave para a anlise de ci-
clos. Kalecki apresentou uma funo
investimento mais complexa desde
seus primeiros ensaios. Ele criticava
os autores que propuseram o princpio
da acelerao por desconsiderar, entre
outros fatores, o grau de utilizao da
capacidade produtiva (Kalecki, 1933).
Na verso apresentada em
Kalecki (1999 [1954]), decises de in-
vestimento dependem de variaes
positivas na demanda (que se refle-
tem na rentabilidade do capital) e da
folga financeira. A rentabilidade ex-
pressa pela razo entre as variaes
do lucro (Pt) e do estoque de capital
(Kt). A folga financeira expressa pelo
aumento da acumulao de capital
empresarial por parte das firmas. Ao
incluir esse dois componentes, Kalecki
prope uma funo do investimento
que inclui a variao do nvel de ati-
vidade econmica (implcita na va-
riao da rentabilidade pela variao
dos lucros) e tambm o prprio nvel
de atividade, pois Kalecki utiliza a
poupana agregada (St) como proxy
do capital empresarial, garantindo um
carter menos explosivo.
importante destacar que a uti-
lizao de poupana agregada na fun-
o de investimento no significa
uma volta s ideias pr-keynesianas ou
pr-kaleckianas. Esta varivel inseri-
da a partir da ideia de que existia no
nvel micro uma restrio financeira
expanso das firmas (Possas, 1999).
Kalecki, assim como Keynes, demons-
trava que o investimento, uma vez
realizado, automaticamente gera pou-
pana correspondente.
Ao combinar a funo de inves-
timento de Kalecki com o multipli-
cador, que mostra a relao que vai do
investimento para o nvel de atividade,
chega-se a uma expresso do investi-
mento apenas em funo do prprio
investimento passado. Nesta formula-
o, esto presentes o efeito positivo da
capacidade de financiamento, o efei-
to negativo do estoque de capital (no
sentido de que no se pode gerar ca-
pacidade ociosa indefinidamente) e um
mecanismo autorregressivo de manter
a trajetria do prprio investimento
passado, seja este de crescimento ou
de reduo. Kalecki procurou de-
monstrar que poderiam ocorrer duas
situaes bsicas: (1) o movimento
de ascenso ou queda do investimento
pode se esgotar por foras endgenas
(como ociosidade ou escassez de ca-
pacidade derivada do investimento),
 32 Escolas da Macroeconomia
que s sero retomadas por choques
exgenos (como mudana tecnolgi-
ca ou de poltica econmica); ou (2) a
economia mantm a sua trajetria at
que alguma restrio exgena (tetos e
pisos) impea o seu curso. Em ambos
os casos, a trajetria cclica.
Kalecki tambm se dedicou ao
estudo da interao entre ciclo e cres-
cimento (Kalecki, 1968). Para ele, o
componente principal do crescimento
a expanso dos gastos autnomos; o
que o coloca como um dos precursores
dos modelos de crescimento puxado
pela demanda. Ao optar por apresentar
seu modelo terico com base na equao
de investimento e no da renda, como
a grande maioria dos autores, Kalecki
enfatiza a questo do investimento au-
tnomo mais do que os demais gastos
autnomos, como dispndio do governo
e exportaes.
Kalecki (1987b) rejeita as pro-
postas das teorias tradicionais de
reduo de salrios como forma de
aumentar emprego e reduzir inflao.
Assim como Keynes, contesta a te-
oria neoclssica que pressupe que
h uma relao direta entre salrio
nominal e salrio real e que em con-
corrncia perfeita as quedas de sal-
rio nominal implicariam aumento do
nvel de emprego. Sua discordncia
era terica, por no concordar com
os mecanismos de transmisso impl-
citos na teoria neoclssica.
Kalecki (1980) tambm discu-
te formas alternativas de gerao de
demanda agregada adequadas para as-
segurar e manter o pleno emprego. Ele
discute os limites econmicos relativos
a estmulos ao investimento privado
dispndio deficitrio do governo em
investimentos pblicos ou subsdio ao
consumo privado e melhora na distri-
buio de renda. Para ele, o papel do
investimento privado o de fornecer
instrumentos para a produo dos bens
de consumo, e no gerar emprego para
toda a mo de obra. Investimentos
privados e pblicos devem ser feitos
na medida em que so teis. O hiato
deve ser preenchido pelo aumento do
consumo e no por acumulao inde-
sejada de capital pblico ou privado.
Alm disso, haveria uma desvantagem
do investimento privado frente ao
investimento pblico, decorrente da
reao dos empresrios, pois estando
estes com uma disposio muito pes-
simista, no responderiam at mes-
mo a estmulos considerveis, uma
espcie de armadilha de liquidez
de Keynes. Portanto, Kalecki defendia
o dispndio do governo como for-
ma de alcanar o pleno emprego. Ele
 33 Escolas da Macroeconomia

contestava as crticas referentes capa-

cidade de financiamento do dficit p-
blico. possibilidade de desestmulo ao
investimento privado, presso infla-
cionria e tendncia ao endividamen-
to pblico crescente.
No entanto, no artigo
Aspectos Polticos do Pleno
Emprego, Kalecki (1987a) res-
saltou que, apesar de conhe-
cida, a manuteno do pleno
emprego por meio de gasto
pblico dificilmente ocorre-
ria numa economia capitalista
devido a questes polticas.
Para os capitalistas interessa
que o nvel de emprego de-
penda exclusivamente do seu
estado de confiana. do
interesse dos capitalistas que
os gastos pblicos de investi-
mentos no concorram com
os negcios privados. A crtica
sobre gasto pblico relativa ao subs- posteriormente por Harris (1974) e
dio ao consumo popular deriva de uma Asimakopulos (1975). Os estudos
questo de moral capitalista cada posteriores deixam de lado a tendn-
um deve ganhar o po com o prprio cia inevitvel estagnao, e desta-
suor. Finalmente, os interesses capita- cam os aspectos distributivos para
listas rejeitam mudanas sociais e po- o crescimento: Rowthorn (1982),
lticas resultantes do pleno emprego, j Dutt (1984), Taylor (1985), e Marglin
que o desemprego seria disciplinador e Badhuri (1990).
da atitude dos trabalhadores.
A partir da abordagem de Kalecki,
surgiram diversas contribuies que
ficaram conhecidas como Kaleckianas
ou Neokaleckianas, grande par-
te centrada na discusso de cres-
cimento. Steindl (1952), o fundador
dessa corrente, destacava a tendn-
cia estagnao secular decorrente da
concentrao industrial e aumento do
grau de monoplio; ideia formalizada
 Sntese
Neoclssica
Jennifer Hermann*

Sntese mercado monetrio na determinao do

Neoclssica-
Keynesiana (SN)
a designao
do Modelo IS-
LM apresentado
por John Hicks
(1937). Alm de
propor uma in-
terpretao para
A Teoria Geral
do Emprego, do
Juro e da Moeda
(TG, Keynes, 1936), Hicks visou mostrar
que, ao contrrio do que alegou Keynes,
sua teoria do produto e emprego agrega-
dos no era antagnica, mas sim com-
plementar, teoria neoclssica. Da a
proposta de sntese dos dois enfoques.
A TG ergue-se sobre dois pilares
fundamentais: (1) Princpio da Demanda
Efetiva (PDE): decises de gasto (deman-
da) determinam o nvel da atividade eco-
nmica (oferta); e (2) Teoria da Preferncia
por Liquidez (TPL): papel central do
produto supe a racionalidade da de-
manda do pblico por moeda como meio
de troca e reserva de valor (preferncia por
liquidez). O PDE e a TPL tm uma raiz co-
mum e estrutural nas economias de mer-
cado: a permanente incerteza dos agentes
quanto sua renda futura. A incerteza jus-
tifica certo grau de preferncia por liqui-
dez (PL). E a PL justifica a substituio da
Lei de Say pelo PDE: embora a oferta gere
renda monetria de igual valor, a PL rom-
pe o vnculo entre esta renda e a demanda
efetiva (DE) que sustentar a produo no
perodo seguinte.
O PDE e a TPL aliceram a crtica de
Keynes ao equilbrio nico neoclssico, a
pleno emprego. Enquanto a DE, inibida
pela PL, se mantiver inferior ao produto
potencial, no h incentivo para as em-
presas elevarem a produo e, menos ain-
da, para a soluo neoclssica da reduo
de preos, j que, em nenhum dos casos,
garante-se o aumento das receitas com
uma demanda retrada, caracterizando

* Professora do Instituto de Economia da UFRJ.

 35 Escolas da Macroeconomia
a situao de equilbrio com desempre-
go. Em momentos de maior incerteza se
configuraria o que Keynes chamou de
armadilha da liquidez: caso extremo
em que a economia se mantm em de-
presso, porque a renda se concentra na
PL, em detrimento da DE.
Embora concorra com a deman-
da por bens, a principal influncia da PL
sobre o produto agregado (Y) se d no
mercado de ativos. O primeiro efeito do
aumento na PL a retrao da demanda
por ativos, elevando as taxas de juros (i)
requeridas para que estes possam concor-
rer com a demanda por moeda (L). Dadas
taxas de retorno esperadas (a que Keynes
chamou de Eficincia Marginal do Capital
EMC), o aumento do custo (financeiro
e de oportunidade) dos investimentos (I)
faz com que esses se retraiam, inibindo a
renda agregada e o consumo (C).
Keynes sintetizou sua teoria no Cap.
18 da TG. Do PDE, resulta: [1] Y = DE =
C+I
[2] C = C(Y), C > 0.
[3] I = I(EMC, i), I/EMC > 0
e I/i < 0. Da TPL, temos:
[4] i = i(L, M), i/L > 0 e i/M < 0.
[5] M = oferta monetria (exgena,
definida pela autoridade monetria).
[6] L = Lt(Y) + Ls(i), Lt/Y > 0
e Ls/i < 0
sendo Lt = demanda transacional
(como meio de troca); Ls = demanda es-
peculativa por moeda, que representa, no
modelo, o conceito de PL. Nesse modelo
simplificado, Lt incorpora outra parcela
da PL: a demanda precaucional por moe-
da, associada incerteza quanto aos gas-
tos correntes que motivam Lt.
Os sinais das derivadas refletem rela-
es de causalidade amplamente aceitas,
exceto nas funes que envolvem a taxa
de juros, que representam a grande ino-
vao da teoria de Keynes. As derivadas
i/L e i/M refletem a proposio de
que a taxa de juros o preo da liquidez,
respondendo positivamente demanda e
negativamente oferta. A relao
Ls/i tem uma explicao complexa
na TG (Caps. 15-16) que, numa verso
simplificada, espelha o papel dos juros
como custo de oportunidade de Ls, em
detrimento da posse de ttulos. As fun-
es [3] e [4] sintetizam a causalidade do
mercado monetrio sobre o de bens: o
primeiro define i; esta define I; e este, por
fim, define Y e C.
A principal motivao de Hicks
para propor a SN foi metodolgica: con-
siderando o modelo de equilbrio geral
(MEG) o mais apropriado anlise ma-
croeconmica, e reconhecendo mritos
nas teorias neoclssica e keynesiana,
Hicks formulou um MEG que contem-
plasse essas principais contribuies. O
modelo IS-LM um MEG construdo a
partir das funes do Cap. 18 da TG, no
qual as duas teorias so tratadas como
casos especiais: respectivamente, de
equilbrio com pleno emprego e com
desemprego. O equilbrio se d pela in-
terao entre os mercados de bens e mo-
netrio, que, numa definio linear das
funes (1)-(6), resulta:
[7] Y = Ca + c.Y + Ia k.i
[8] M = L = Lt + Ls = m.Y h.i
[9] Y = A k.i
(Curva IS)
[10] i = (m/h).Y + (1/h).M
(Curva LM)
 36 Escolas da Macroeconomia
sendo Ca = consumo autnomo; c
= propenso a consumir (C em [2]); Ia
= investimento autnomo (influncia de
EMC); A = Ca + Ia; k = sensibilidade-juros
de I; m = sensibilidade-renda e h = sensi-
bilidade-juros de L.
As equaes [7] e [8] representam,
respectivamente, as condies de equil-
brio dos mercados de bens e de moeda.
As funes [9] e [10] sintetizam o MEG
de Hicks: sendo Y uma funo de i no
mercado de bens e i uma funo de Y
no mercado monetrio, no h uma cau-
salidade nica entre eles (como props
Keynes), mas sim uma relao mtua,
na qual o equilbrio do produto (Y*) e da
taxa de juros (i*) se d de forma simult-
nea (Grfico 1).
Os casos keynesiano e neoclssico
so identificados a partir de proposies
distintas sobre o mercado monetrio,
mais especificamente, sobre o coeficiente
h da curva LM. Segundo Hicks, a gran-
de novidade da TG seria a Ls (ou a pos-
sibilidade de |h| > 0), ausente no modelo
neoclssico. O caso neoclssico ocorre
quando h tende a zero (h 0), tornando
a LM vertical. Isto ocorreria com Y a ple-
no emprego da a vinculao aos neo- parte de M alocada a Ls, o que equivale
clssicos caso em que M estaria sendo
integralmente alocada a fins transacio-
nais. O caso keynesiano se restringiria
situao extrema da armadilha da liqui-
dez: com Y muito baixo, a maior parte
de M alocada a Ls, o que equivale hi-
ptese de h , tornando a LM hori-
zontal. Esta interpretao fundamenta a
concluso de Hicks, de que Keynes no
teria formulado uma teoria geral do pro-
duto, mas apenas a teoria econmica da
depresso, j que somente neste cenrio
a Ls seria relevante.
As equaes [7] e [8] representam,
respectivamente, as condies de equil-
brio dos mercados de bens e de moeda.
As funes [9] e [10] sintetizam o MEG
de Hicks: sendo Y uma funo de i no
mercado de bens e i uma funo de Y
no mercado monetrio, no h uma cau-
salidade nica entre eles (como props
Keynes), mas sim uma relao mtua,
na qual o equilbrio do produto (Y*) e da
taxa de juros (i*) se d de forma simult-
nea (Grfico 1).
Os casos keynesiano e neoclssico
so identificados a partir de proposies
distintas sobre o mercado monetrio,
mais especificamente, sobre o coeficiente
h da curva LM. Segundo Hicks, a gran-
de novidade da TG seria a Ls (ou a pos-
sibilidade de |h| > 0), ausente no modelo
neoclssico. O caso neoclssico ocorre
quando h tende a zero (h 0), tornan-
do a LM vertical. Isto ocorreria com Y
a pleno emprego da a vinculao aos
neoclssicos caso em que M estaria
sendo integralmente alocada a fins tran-
sacionais. O caso keynesiano se restrin-
giria situao extrema da armadilha
da liquidez: com Y muito baixo, a maior
hiptese de h , tornando a LM hori-
zontal. Esta interpretao fundamenta a
concluso de Hicks, de que Keynes no
 37 Escolas da Macroeconomia
teria formulado uma teoria geral do pro-
duto, mas apenas a teoria econmica da
depresso, j que somente neste cenrio
a Ls seria relevante.
Keynes criticou a premissa neocls-
sica de perfeita flexibilidade de salrios
(W), bem como a tese de que isto seria
uma soluo para o desemprego (TG,
Caps. 2-3 e 19). A flexibilidade no es-
timularia o emprego, porque reduziria
(ainda mais) a demanda efetiva, via C e
I (reduzindo EMC). Modigliani (1944)
aceitou a interretao de Hicks de que
a preferncia por liquidez seria efeito, e
no causa, do desemprego, e atribuiu o
problema rigidez de W e P (nvel de
preos). Essa origem da verso real car LM a armadilha da liquidez eleva
do modelo IS-LM, mais difundida nos li-
vros-texto. Nessa verso: a) recupera-se a
influncia do mercado de trabalho sobre
o produto: Y = f(N, DE), N = g(W/P); b)
P funo dos custos de produo (TG, crowding out. No cenrio neoclssico,
Cap. 21), em especial, de W e da produti-
vidade do trabalho; c) W e P so rgidos
baixa sob elevado desemprego, mas tor-
nam-se flexveis (ascendentes), medida
que o desemprego (U) se reduz: quanto
menor U maior a tendncia a aumentos
em W, pressionando P. Ento, qualquer
expanso da DE ter seu efeito atenuado,
se P aumenta, o que equivaleria a uma
reduo da oferta real de moeda, gerando
aumento nos juros e retrao de Y. Este
efeito captado no modelo pela substi-
tuio de M por (M/P) nas equaes [8]
e [10] e pela incorporao de uma curva
de Oferta Agregada (OA), expressando a
relao P = p(Y), na qual p = 0 (OA ho-
rizontal) para nveis muito baixos de Y e
p > 0 (OA ascendente) para nveis nor-
mais de emprego.
As principais extenses do mode-
lo IS-LM exploram suas implicaes de
poltica econmica e o trade-ojf entre de-
semprego e inflao, implcito no trecho
ascendente da curva OA. Incluindo nos
gastos autnomos (A) o gasto pblico
(G) e lembrando que M definida pelo
governo, o modelo tornou-se uma base
til para a anlise dos efeitos das polticas
fiscal e monetria. No caso geral, as duas
polticas tm efeitos reais: um aumen-
to em G desloca a IS para cima, elevan-
do Y (e tambm i, gerando algum efeito
crowding out sobre I), e um aumento em
M desloca a LM para baixo, reduzindo i
e elevando Y. No caso keynesiano, a ex-
panso monetria no capaz de deslo-
Ls e impede a queda de i tornando a
poltica monetria impotente. Portanto,
a poltica fiscal atinge sua mxima efic-
cia: com LM horizontal, nulo o efeito
d-se o oposto: a poltica fiscal ineficaz
(efeito crowding out integral) e a poltica
monetria tem eficcia mxima.
Em todos os casos, a resposta de Y
condicionada a seu efeito sobre P, re-
fletindo o trade-ojf entre desemprego e
inflao. Essa discusso deu origem, nos
anos 1960, a um importante complemen-
to ao modelo da SN: a Curva de Phillips
 38 Escolas da Macroeconomia
(CP), uma verso setorial e dinmica da
curva OA, que, em vez da relao agrega-
da P-Y, retrata a variao de P ( = P/P)
associada a diferentes nveis de U no
mercado de trabalho: = (U). A teoria
keynesiana de P sugere uma CP negati-
vamente inclinada ( < 0), refletindo a
presso de U sobre W, condicionada ao
grau de capacidade ociosa da economia.
Em suma, a flexibilidade de salrios e
preos essencial na teoria neoclssica
e descartada por Keynes incorporada
SN como condicionante da capacidade
de recuperao da economia a partir de
uma posio de desemprego.
A SN representa a mais conhecida
escola de pensamento Keynesiana. Esse
posto, porm, deve-se mais simpli-
cidade e plasticidade do modelo que a
sua aderncia teoria de Keynes. Hicks
inverte a causalidade proposta na TG
entre a preferncia por liquidez (Ls) e o
produto agregado. Na TG, Ls condiciona
a demanda efetiva e explica o desempre-
go. Na SN, o desemprego que justifica a
relevncia quantitativa e terica de Ls, j
que, na ausncia dele, Ls = 0 condio
incompatvel com a TPL. Modigliani se
afasta ainda mais de Keynes, enfatizando
uma condio a rigidez salarial expli-
citamente rejeitada na TG como causa do
desemprego: na sntese do Cap. 18, os sa-
lrios no so mencionados sequer entre
as variveis que Keynes classifica como
dadas ou estruturais.
A parcela keynesiana da SN se
restringe aceitao parcial do PDE,
sem a fora que lhe atribuiu Keynes
de determinante do produto. Na SN, a
demanda efetiva mais uma influn-
cia relevante, adicionada aos determi-
nantes do lado da oferta salrios, em
especial enfatizados pelos neoclssicos.
Tratamento semelhante dado s expec-
tativas de longo prazo, determinantes
da EMC: Keynes lhe atribuiu um papel
central na TG, enquanto na SN, a EMC
apenas mais uma varivel do modelo,
sem status diferenciado.
Na SN o PDE abre espao para as
proposies de poltica econmica de
Keynes, em especial, para o reconhe-
cimento da necessidade e eficcia da
atuao anticclica do governo diante do
desemprego. A TPL no incorporada
ao modelo explicativo do PIB, restando-
-lhe a funo pragmtica de orientar a
poltica anticclica: quanto maior a prefe-
rncia por liquidez, que, na SN, reflete o
grau de capacidade ociosa da economia,
menos eficaz ser a poltica monetria e
mais indicada ser a poltica fiscal. Esse
resultado, porm, sendo condicionado ao
grau de flexibilidade de W e P, apenas em
parte corresponde s proposies da TG,
onde o fator decisivo para o efeito real da
poltica anticclica a resposta da prefe-
rncia por liquidez e da EMC.
Vale notar que Keynes e Hicks se
referiam teoria neoclssiccaa como
clssica. curioso tambm que a SN de
Hicks, complementada por Modigliani
e outros, concilia dois enfoques tericos
que, at hoje, polarizam o debate ma-
croeconmico e so considerados in-
conciliveis porque partem de premissas
muito distintas quanto racionalidade
dos agentes e ao modo de operao das
economias de mercado. Ademais, embo-
ra representasse uumma terceira via,
o modelo de Hicks passou a ser identi-
ficado apenas como Keynesiano e, mes-
mo contrariando elementos importantes
da TG, tornou-se a sua mais difundida
 39 Escolas da Macroeconomia

MODIGLIANI, F. Liquidity Preference

and the Theory of Interest and Money.
Econometrica, Vol. 12, No. 1, January, p.
45-88, 1944. SNOWDON, B., VANE,
H. Modern Macroeconomics: Its Origins,
Development and Current State. Cheltenhan:
Edgard Elgar, 2005.

representao analtica. Foi nesta ver-

so que a teoria Keynesiana se tornou
hegemnica entre as dcadas de 1940 e
1960, inspirando as polticas de estmulo
ao crescimento econmico no ps-guer-
ra, bem como as crticas de filiao neo-
clssica e keynesiana que se seguiram.
Talvez a maior das ironias seja que tal
interpretao keynesiana tenha ficado
conhecida como Sntese Neoclssica!

Bibliografia
FROYEN, R. T. Macroeconomia. So Paulo:
Saraiva, 2001.

HICKS, J. R. Mr. Keynes and the Classics: a

suggested interpretation. Econometrica, Vol. 5,
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MINSKY, H. John Maynard Keynes.

Cambridge: Cambridge University Press,
1975.
 Monetarismo

Roberto Fendt*

O moneta- (1) neutralidade da moeda no longo pra-

rismo est par- zo; (2) no neutralidade da moeda no
ticularmente curto prazo; (3) distino entre taxas de
associado com a juros real e nominal e, (4) papel dos agre-
Escola de Chicago, gados monetrios na anlise das polticas
em particular com econmicas.
os escritos de
Milton Friedman
e Anna Schwartz. Neutralidade da Moeda
A essa escola de
pensamento tam- Diz-se que a moeda neutra se
bm pertencem, um aumento (reduo) de x% no esto-
entre outros, Karl Brunner, Allan Meltzer, que de moeda acima (abaixo) da taxa
David Laidler, Michael Parkin e Alan de crescimento do produto potencial
Walters. Fora do campo estritamente causa um aumento (reduo) do mesmo
acadmico, o termo monetarismo tem percentual no nvel geral de preos.
sido utilizado, de forma talvez inapro- importante ter em mente que esse efeito
priada, para descrever todos aqueles que somente se dar aps todos os ajusta-
se mostram favorveis ao livre mercado mentos na economia variao (positi-
e austeridade fiscal e monetria, como va ou negativa) no estoque de moeda e
o presidente norte-americano Ronald decorrido o prazo de tempo necessrio
Reagan e a primeira ministra britnica para que esses ajustamentos ocorram
Margaret Thatcher. isto , no longo prazo, definido justa-
O monetarismo uma escola de pen- mente como o perodo de tempo neces-
samento macroeconmico que enfatiza: srio para que os ajustamentos ocorram

* Diretor executivo do Centro Brasileiro de Relaes Internacionais Cebri.

 41 Escolas da Macroeconomia
e se completem. Mais importante, quan-
do a moeda neutra, o aumento do es-
toque de moeda no provoca qualquer
variao sobre variveis reais, como o
PIB real, seus componentes e os preos
relativos na economia.
No h entre os autores associados
com o monetarismo qualquer men-
o de que os ajustamentos menciona-
dos anteriormente sejam imediatos. No
curto prazo, isto , durante o perodo
em que a economia se ajusta ao novo
estoque monetrio, h efeitos tempor-
rios sobre o produto real (PIB), sobre o
emprego e sobre a estrutura de preos
relativos da economia.
importante reconhecer que as
diferenas entre o curto prazo e o lon-
go prazo dependem em grande me-
dida da velocidade de expanso do
estoque de moeda. Estudos conduzi-
dos no Departamento de Economia da
Universidade de Chicago, inspirados na
obra de Milton Friedman, mostraram
que em situaes de hiperinflao, como
a ocorrida na Alemanha na dcada de
1920 definida por Philip Cagan como
inflaes mensais iguais ou superiores a
50% os ajustes se do de forma quase
instantnea e verifica-se a neutralidade
da moeda em um curto perodo.
Vale ressaltar que algumas das es-
colas keynesianas, bem como os eco-
nomistas filiados Escola Austraca,
no admitem a neutralidade da moe-
da, mesmo no longo prazo. Para es-
sas escolas de pensamento, o principal
efeito de mudanas no estoque de moe-
da justamente o de afetar preos re-
lativos e, em consequncia, agregados
reais da economia.
A distino entre taxas de juros nominais
e reais
Desde pelo menos Henry Thornton,
no sculo 19, e Irving Fisher, no incio
do sculo 20, reconhece-se a importn-
cia das taxas reais de juros na anlise da
poltica econmica. As taxas reais corres-
pondem s taxas de juros nominais pra-
ticadas no mercado ajustadas para levar
em conta a inflao esperada, na medida
em que a racionalidade econmica pres-
supe que os indivduos otimizam sua
alocao de recursos entre o presente e
o futuro, levando em considerao taxas
reais de desconto.
Essa distino importante dos
pontos de vista analtico e prtico. Por
exemplo, se as taxas de juros so indi-
cadores das condies de mercado e dos
rumos da poltica monetria (apertada
ou frouxa), o emprego da taxa nominal
que incorpora a expectativa de inflao
futura pode dar uma indicao equi-
vocada. Contudo, a distino entre esses
conceitos foi negligenciada na anlise
macroeconmica at que os monetaristas
comearam a insistir em sua importncia
na dcada de 1950.
importante ter em mente que as
taxas de juros nominais continuam sen-
do utilizadas como indicadores de polti-
ca monetria em muitos pases, como os
EUA e o Brasil. Por exemplo, se a infla-
o esperada for de 8% e a Selic subir de
5% para 7%, (clara indicao de taxa real
de juro negativa), a percepo de aper-
to monetrio equivocada, visto que o
oposto est ocorrendo.
Cabe destacar que, no monetaris-
mo, a hiptese de formao de expecta-
tivas adaptativas assume que os agentes
 42 Escolas da Macroeconomia
no tm como antecipar perfeitamente
o valor das variveis no futuro e que,
portanto, eles formulam as expectativas
de forma a corrigir os erros de previso
cometidos em perodos passados. Como
essa correo dada por uma frao do
erro anterior, esta hiptese chamada de
expectativas adaptativas. O resultado que
se obtm que os agentes, ao corrigirem
os seus erros anteriores por uma deter-
minada frao, formulam suas expecta-
tivas observando os valores passados da
varivel, atribuindo pesos maiores para
os perodos passados mais prximos.
Do ponto de vista do ajuste, isso faz com
que, dado um choque monetrio, apenas
no longo prazo os erros sejam corrigidos,
levando a economia para um equilbrio
de pleno emprego apenas no longo prazo.
Finalmente, o controle de preos
para manter baixa a inflao mensura-
da mas no a inflao que realmente
est ocorrendo no faz parte do arsenal
de instrumentos dos monetaristas. Para
eles, controles de preos e salrios apenas
interferem com o livre funcionamento do
mercado e so indesejveis do ponto de
vista econmico como um todo. A distor-
o do sistema de preos, com controles
de toda natureza, afeta negativamente as
decises de investimento das empresas e
de consumo e poupana dos indivduos.
Agregados monetrios e a poltica
monetria
Na dcada de 1940, no debate en-
tre monetaristas e ativistas, Milton
Friedman, Allan Meltzer e Karl Brunner
advertiram que, do ponto de vista pr-
tico, a falta de informaes confiveis
necessrias para a conduo til de
polticas anticclicas sugeria que esse tipo
de poltica deveria ser evitado. De fato,
os monetaristas sempre enfatizaram sua
preferncia por regras preestabelecidas
de expanso dos agregados monetrios
em oposio ao manejo discricion-
rio dessa expanso por bancos centrais.
Esse foi o ponto de vista defendido por
Simons (1936), em trabalho seminal, que
exps o tema como o da contraposio
entre regras de expanso monetria
versus autoridade, ou regras versus
manejo discricionrio na conduo da
poltica monetria. Em um dos extremos,
a autoridade monetria estaria ungida de
plenos poderes para fixar taxas de juros,
a taxa de redesconto, o percentual de re-
servas compulsrias dos bancos e outros
instrumentos da poltica monetria para
atingir fins outros que no o controle
monetrio. No outro extremo, o banco
central deveria ter por objetivo nico
a manuteno do poder de compra da
moeda nacional e para isso utilizar como
instrumento uma regra de expanso mo-
netria pr-definida.
Vale notar que os principais bancos
centrais contemporneos no seguem as
posies extremas, optando, na maioria
dos casos, por um regime de metas de in-
flao em que a varivel de controle no
a expanso monetria, mas uma taxa
bsica de juros fixada pelo banco central.
Poltica monetria e monetarismo
Milton Friedman defendeu que o es-
toque de moeda deveria crescer a uma
taxa constante, aproximadamente dada
pelo produto da elasticidade renda da
demanda por moeda e a taxa de cresci-
mento de longo prazo do PIB. Essa regra
 43 Escolas da Macroeconomia
implicava, ento, para os Estados Unidos,
uma taxa de crescimento anual da ordem
de 3% a 5%. Brunner e Meltzer tambm
favoreceram regras de expanso monet-
ria com algum ajuste para levar em conta
as condies gerais da economia.
Um aspecto importante na discus-
so das regras de expanso monetria
foi levantado por Friedman (1968), que
desenvolveu a hiptese aceleracionista da
inflao ou, se quiserem outra denomi-
nao, da taxa natural de desemprego. De
acordo com essa hiptese, no existe no
longo prazo um trade-ojf entre inflao e
desemprego, o que equivale a dizer que a
Curva de Phillips de longo prazo ver-
tical. Se assim for, aumentar a expanso
monetria para reduzir o desemprego
apenas acelera a inflao, sem efeito real
de longo prazo no mercado de trabalho
consequncia natural da hiptese da
neutralidade da moeda no longo prazo.
Friedman utilizou essa relao emprica
em favor de sua tese de expanso mone-
tria a taxa fixa. O mesmo argumento foi
simultaneamente desenvolvido pelo eco-
nomista keynesiano Edmund Phelps, que
viria posteriormente a ser agraciado com
o Prmio Nobel de Economia.
Poltica monetria ps-monetarista
O debate iria ressurgir em roupa-
gem mais moderna na dcada de 1970
com a chamada regra de Taylor, o novo
paradigma da poltica monetria con-
tempornea. A regra de poltica mone-
tria sugerida por Taylor (1993) estipula
quanto o banco central deve alterar a taxa
nominal de juro em resposta aos desvios
da inflao e do PIB em relao s suas
metas respectivas, ou em reao a outras
condies econmicas. O princpio de
Taylor, consistente com a regra, estipula
que para cada ponto percentual de varia-
o na inflao esperada o banco central
deve aumentar a taxa nominal de juros
por mais de um ponto percentual.
Regras do tipo da sugerida por Taylor
tornaram-se o padro para as polticas
monetrias introduzidas em modelos ma-
croeconmicos produzidos por muitos
bancos centrais. Esses modelos tm sido
utilizados tanto para explicar como as po-
lticas monetrias foram seguidas no pas-
sado quanto como devem ser seguidas no
futuro. De fato, tornaram-se as referncias
para esses exerccios.
Pela simples enunciao da regra de
Taylor fica claro que, primeiro, o objetivo
da regra nortear a atuao dos bancos
centrais no mercado, tendo por instru-
mento a taxa nominal de juros, em lugar
da taxa real. Segundo, a regra considera
outros fatores no contemplados pelos
monetaristas clssicos.
Finalmente, conforme apontou
Orphanides (2001 e 2003), a evidncia
emprica por ele analisada mostrou que a
falta de informao em tempo real condu-
ziu aos mesmos problemas apontados por
Friedman, Allan Meltzer e Karl Brunner.
 44 Escolas da Macroeconomia

O banco central moderno no capaz de Aps sua proeminncia da dca-

processar as informaes em tempo real da de 1970, o monetarismo perdeu essa
necessrias para tornar a regra aplicvel importncia nas dcadas seguintes, em
na prtica. De fato, se a regra tivesse sido consequncia da perda de capacidade
aplicada na chamada Grande Inflao nos de mudanas na oferta de moeda para
EUA da dcada de 1970, seus resultados explicar adequadamente, tanto como
teriam sido piores que os obtidos pela antes, o comportamento dos preos nos
sabedoria convencional utilizada pelo EUA, seu principal centro de irradiao.
Federal Reserve na poca. A despeito dessa perda de proeminncia,
o monetarismo continua influenciando
os banqueiros centrais contemporneos.
Concluso No jantar de aniversrio dos 90 anos de
Friedman em 2002, Ben Bernanke, de-
No livro seminal Friedman e
pois chairman do Federal Reserve ame-
Schwartz (1963) mostram que a atuao
ricano, afirmou que Milton Friedman
do Federal Reserve, o banco central dos
e Anna Schwartz estavam certos com
EUA, foi a principal causa da Grande
relao Grande Depresso. E, graas
Depresso nos Estados Unidos. O mone-
a vocs, no repetiremos o erro do passa-
tarismo ganhou proeminncia na dcada
do. E assim procedeu, reduzindo as taxas
de 1970 ao reduzir a inflao, tanto nos
de juros no episdio da Grande Recesso
Estados Unidos como no Reino Unido.
iniciada em 2007 e evitou que o mundo
O monetarismo sustenta que a oferta
vivenciasse novamente os horrores da
de moeda o principal determinante do
Grande Depresso.
nvel de preos no longo prazo. A poltica
monetria afeta o desempenho da econo-
mia e usa instrumentos como a taxa de
juro a Selic, no caso brasileiro para
ajustar a oferta de moeda da economia.
Os monetaristas acreditam que a melhor
poltica monetria consiste em procurar
atingir uma meta para a taxa de expanso
da oferta de moeda.
A teoria quantitativa a base do mo-
netarismo e, como visto, suas principais
prescries so as seguintes: (1) neutra-
lidade da moeda no longo prazo; (2) no
neutralidade da moeda no curto prazo;
(3) regra de crescimento constante do
estoque de moeda como fundamento da
poltica monetria; e (4) flexibilidade da
taxa nominal de juro para permitir ajus-
tes no mercado de crdito diante de mu-
danas na taxa esperada de inflao.
 45 Escolas da Macroeconomia

Bibliografia
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 A Nova
Macroeconomia
Clssica
Marcelo Dias Carcanholo*

Assim como expectativas adaptativas, no longo pra-

o monetarismo, a
macroeconomia
novo-clssica
tambm nasce da
crtica ao pensa-
mento keynesia-
no, que entra em
crise no final dos
anos 60 do sculo
passado. Alguns
autores chama-
ram a escola Nova Macroeconomia
Clssica de Pensamento Monetarista do
tipo II. O principal expoente dessa escola
Robert Emerson Lucas Jr., ganhador do
Prmio Nobel em 1995.
No debate sobre a curva de Phillips,
o monetarismo mostrava que o equil-
brio de longo de prazo era gerado por
fatores microeconmicos, quando os
agentes deixariam de confundir varia-
es de preos relativos com variaes
de preos nominais. A iluso mone-
tria de curto prazo diluda, no mo-
mento em que os agentes revisam suas
* professor associado da Faculdade de Economia da UFF.
zo. Expectativas adaptativas implicam
que os agentes econmicos formam suas
expectativas com base nos valores pas-
sados e que erros de previso so recor-
rentemente corrigidos. Os trabalhos da
macroeconomia novo-clssica, por sua
vez, no aceitaram os resultados mone-
taristas de curto prazo.
Mesmo com essa diferena, o prin-
cipal alvo das crticas o pensamento
keynesiano. Inicialmente, eles fazem
uma crtica metodolgica, enfatizando
a falta de rigor dos modelos keynesia-
nos. Segundo o que ficou conhecido
como crtica de Lucas, os mode-los ma-
croeconomtricos existentes at aque-
le momento se restringiam a tratar as
variveis em funo apenas dos valores
correntes e passados de outras variveis.
Estes modelos desconsideravam os efei-
tos intertemporais na formao da es-
trutura econmica, restringiam a ordem
e o grau de correlao serial dos vetores
que representam os choques aleatrios
e, principalmente, classificavam a priori
 47 Escolas da Macroeconomia
as variveis em endgenas e exgenas.
Geralmente, as variveis exgenas seriam
as que esto sob controle das autoridades,
e as variveis endgenas seriam determi-
nadas pelos agentes privados. Isto permi-
tiria ao keynesianismo utilizar a poltica
econmica para obter resultados reais,
conforme prevem seus modelos, j que
a poltica no seria afetada pelos agentes
econmicos privados.
Alm da crtica metodolgica (eco-
nomtrica), a crtica terica tambm teve
peso decisivo no debate. A especificida-
de dos modelos novo-clssicos pode ser
encontrada na presena de duas hipte-
ses: a utilizao de microfundamentos,
inclusive no mecanismo de formao de
expectativas (expectativas racionais), e o
market clearing contnuo.
A hiptese de expectativas racionais
tem um forte embasamento de coern-
cia metodolgica. Se a teoria econmica
assume que os agentes so otimizadores
em todas suas decises, tratar o agen-
te econmico como racional quando
ele formula expectativas a respeito de
variveis futuras seria uma questo de
coerncia. Os microfundamentos da
macroeconomia deveriam ser os de um
agente otimizador, inclusive quando se
trata de formular expectativas. Esta hi-
ptese de expectativas racionais pode
ser trabalhada em duas verses, uma
fraca e uma forte, sendo que esta ltima
pressupe a primeira.
A verso fraca de expectativas ra-
cionais j se diferencia da hiptese de
expectativas adaptativas. Ao formular as
expectativas em um determinado tempo
t, sobre o comportamento de uma vari-
vel em t + 1, os agentes o fazem utilizando
todas as informaes disponveis naquele
momento t. O que a hiptese de expec-
tativas racionais assume, no que ficou
conhecido como a verso fraca, que os
indivduos formam as expectativas usan-
do, da melhor forma possvel, o conjunto
de informaes (information set) de que
dispem. suposto que as informaes
no so desperdiadas.
Uma consequncia importante dis-
so que o governo no pode manipular
sistematicamente o erro de previso dos
agentes quando as expectativas so racio-
nais. Se os agentes utilizam otimamente
toda a informao disponvel, as nicas
duas formas que eles tm de errar em
suas previses so: (i) se determinada
informao no for clara/perfeita, isto ,
se possuir algum rudo no seu sinal, fa-
zendo com que o agente econmico no
consiga depurar a informao (informa-
o im-perfeita); e (ii) se algo inespera-
do acontecer, algo que no pertencia ao
conjunto de informaes em t. A verso
forte de expectativas racionais se define
pela no aceitao de (i). Ao contrrio
das relaes determinsticas de causa-
lidade, presente nos modelos keynesia-
nos, a macroeconomia novo-clssica
trabalha com o carter aleatrio (pro-
babilstico) dos acontecimentos. Existe,
portanto, uma distribuio de proba-
bilidade objetiva correspondente ao car-
ter aleatrio que as variveis econmicas
apresentam. Por outro lado, os agentes
formam expectativas de acordo com
uma distribuio subjetiva de probabi-
lidade. A verso forte de expectativas
racionais assume que o modo como os
agentes entendem o funcionamento da
economia corresponde ao seu verdadeiro
funcionamento, isto , que a distribui-
o de probabilidade subjetiva coincide,
 48 Escolas da Macroeconomia
em seus parmetros, com a distribuio
objetiva real dessas variveis. Portanto,
os agentes conhecem o modelo cor-
reto de funcionamento da economia
e conclui-se, ento, que o resultado de
qualquer poltica econmica no aleat-
ria perfeitamente antecipado. Com isso,
os agentes econmicos, dado um choque
de demanda agregada, no confundiro
alterao do nvel geral de preos com
mudana na estrutura de preos relati-
vos. Logo, polticas econmicas de ex-
panso da demanda no podem afetar o
produto real da economia.
Considerada isoladamente, a hipte-
se de expectativas racionais no se traduz
em resultados clssicos. A hiptese de
market clearing contnuo , por isso, fun-
damental para a macroeconomia novo-
-clssica. Esta hiptese assume que todos
os mercados equilibram perfeitamente
suas demandas e ofertas pelo mecanismo
de preo. Assume-se, portanto, que no
existem falhas de mercado que impeam
a economia de atingir o equilbrio geral
dos mercados. As famlias formulam de
modo timo as suas preferncias, as fir-
mas maximizam perfeitamente os seus
lucros e as demandas e ofertas resultantes
determinam um vetor de preos que defi-
nem um equilbrio instantneo/contnuo
da economia. O termo instantneo de
crucial relevncia, pois traduz o fato de
que, para os novos clssicos, no se defi-
ne um perodo de tempo necessrio para
o ajuste da economia. Todos os momen-
tos do tempo so momentos em que os
agentes tomam decises maximizadoras;
so todas elas situaes de equilbrio.
Se os agentes conhecem o modelo
correto de funcionamento da econo-
mia, preciso especificar que modelo
este. A estrutura da economia que
trabalhada pelos novos clssicos mo-
netarista, e procura resgatar a dicoto-
mia clssica para obter os resultados de
neutralidade da moeda. Essa dicotomia
se define pela determinao das vari-
veis reais da economia em um modelo
de equilbrio geral walrasiano decor-
rente da hiptese de market clearing
contnuo, separadamente das variveis
nominais, determinadas pela teoria
quantitativa da moeda, em sua verso
neoquantitativista. Os resultados de
neutralidade da moeda no poderiam
surpreender, dadas as hipteses assumi-
das pelos modelos dos novos clssicos.
Mesmo na verso fraca de expectati-
vas racionais, o produto real da economia
s ser diferente do produto potencial
(de pleno emprego) se o nvel geral de
preos for diferente da expectativa cria-
da para o seu valor. Como as firmas pos-
suem informao imperfeita sobre o que
ocorre em outros mercados, as flutua-
es podem ser provocadas porque elas
no conseguem diferenciar modificaes
do nvel geral de preos de alteraes em
seus respectivos preos relativos.
Como corolrio, a poltica mone-
tria prevista no tem nenhuma eficcia
sobre o produto real da economia. O
 49 Escolas da Macroeconomia
resultado de ineficcia da poltica econ-
mica obtido independentemente do
prazo (curto ou longo) em que se esteja.
Apesar da robustez deste resultado,
existe ainda uma brecha que incmo-
da para as pretenses novo-clssicas. Se
existe espao para a informao imper-
feita no comportamento das firmas, en-
to a poltica monetria poderia ter
efeitos reais justamente porque ela pode
estar no conjunto de informaes que
no est disponvel. Os agentes podem
no ter acesso a essas informaes. Esse
incmodo retirado quando se assume
um modelo com a verso forte de ex-
pectativas racionais. Como aqui no h
espao para informao imperfeita/ine-
xistente o produto s ser diferente do
potencial se os agentes forem surpreen-
didos por um crescimento da demanda
agregada ou da oferta de moeda. As re-
gras de expanso monetria e, portanto,
a poltica monetria sistemtica, so an-
tecipadas pelos agentes, no tendo efeito
algum sobre variveis reais da economia.
Este o teorema da ineficcia de poltica
presente nos modelos da macroecono-
mia novo-clssica.
Se regras de poltica monetria so
imediatamente includas em seus mode-
los de previso, a poltica pode ser uti-
lizada para combater a inflao sem os
custos recessivos de curto prazo ineren-
tes viso monetarista. Para tanto, a au-
toridade monetria deve anunciar a regra
de oferta de moeda, de acordo com uma
inflao-meta pr-estabelecida, e se o
anncio tiver credibilidade, os agentes
econmicos no confundiro a mudana
de variveis nominais como se fosse al-
terao na estrutura de preos relativos.
Percebe-se como as temticas de Banco
Central independente e regime de metas
inflacionrias, em modelos que renam
o trinmio credibilidade-reputao-de-
legao, so eminentemente de filiao
novo-clssica.
Deve-se ressaltar que esta ex- plica-
o novo-clssica para as flutuaes de
curto prazo decorria de choques mone-
trios no antecipados surpresas mo-
netrias. Nos anos 1980, um subgrupo
desta escola de pensamento percebeu
que as monetary business cycles theories,
em ltima instncia, violavam a hiptese
de que os agentes otimizam suas decises
em todos os momentos (market clearing
contnuo), pois as flutuaes eram en-
tendidas como distrbios da produo
real em torno de seus nveis de longo pra-
zo (de equilbrio com previso perfeita).
Estes tericos (Real business cycles
theory - RBC) passaram a sustentar que
as flutuaes cclicas so do prprio pro-
duto potencial de pleno emprego, e so
provocadas por choques estocsticos
reais, tendo seus efeitos propagados em
funo das respostas otimizadoras dos
agentes econmicos frente s consequn-
cias destes choques. Desta forma, a RBC
no passa de uma radicalizao (mais
coerente com os pressupostos da esco-
la de pensamento) da macroeconomia
novo-clssica.
No que se refere ineficcia de po-
ltica fiscal, os novos clssicos revisitam
a chamada equivalncia ricardiana para
sustentar esse resultado. Dficits pblicos
que procurem ex pandir a demanda agre-
gada precisam ser financiados. A ideia
keynesiana de majorar o multiplicador
da poltica fiscal pelo financiamento do
dficit via endividamento pblico forte-
mente criticada. A emisso de ttulos no
 50 Escolas da Macroeconomia

macroeconmico clssico. A nomencla-

tura para esta escola de pensamento no
poderia ser mais adequada.

Bibliografia
BARBOSA, E. S. Uma exposio introdutria
da macroeconomia novo-clssica. In: Silva,
M.L.F. (Org.) Moeda e Produo: teorias
comparadas. Braslia: UNB, 1992.

KLAMER, A. Conversas com economistas:

os novos economistas clssicos e seus
opositores falam sobre a atual controvrsia em
Macroeconomia. So Paulo: Pioneira, 1988.

LUCAS, R. E. Expectations and the neutrality

of money. Journal of Economic Theory, vol. 4,
abril de 1972.
presente pode elevar a riqueza privada,
mas os agentes econmicos sabem (ex- LUCAS, R. E.; SARGENT, T. J. Rational
pectativas racionais) que sero cobrados Expectations and Econometric Practice. The
University of Minnesota Press, 1981. LUCAS,
impostos no futuro para pagar a dvi-
R. E. Understanding Business Cycles. In:
da. Como eles maximizam suas decises Lucas, R. E. Studies in Business-cycle Theory.
intertemporalmente, e sabem que suas Cambridge: MIT Press, 1983.
rendas disponveis no futuro iro dimi-
nuir, eles antecipam esse evento, aumen-
tando a poupana presente para pagar
os impostos no futuro, o que compensa
a elevao da demanda do setor pblico.
No final, a demanda agregada no se al-
tera e, portanto, a poltica fiscal no tem
efeito sobre o produto e emprego reais.
Mesmo assim, para os tericos do RBC,
a presso sobre a taxa de juros associada
elevao da dvida pblica poderia alte-
rar a oferta intertemporal de trabalho no
presente, tendo impactos sobre emprego
no curto prazo.
Neutralidade da moeda, equilbrio
potencial de pleno emprego, inefic-
cia de poltica econmica e defesa do
livre mercado: o retorno, j em seus
resultados de curto prazo, ao modelo
 Macroeconomia
Ps-Keynesiana

Andre de Melo Modenesi*

Segundo V. Chick, S. Weintraub, P. Davidson, A.

D a v i d s o n Eichner, J. Kregel, H. Minsky, B. Moore
(2005a: 451), e G. Shackle, deu continuidade ao res-
a escola Ps- gate da revoluo keynesiana ressal-
Keynesiana (PK) tando a importncia da incerteza e das
formada por condies monetrias e financeiras nas
um (...) grupo decises econmicas.1 No Brasil, F.J.
[heterogneo] de Cardim de Carvalho (1992) se destaca
economistas uni- como o maior difusor do pensamento
dos unicamente ps-keynesiano, segundo quem: (...)
em torno da re- Ps-Keynesianos tm como programa
jeio da snte- de pesquisa precisamente o desenvol-
se neoclssica vimento de uma viso nova, a de uma
(Davidson, 2005a: 451). A crtica central economia monetria. Este o con-
desse grupo dissidente a interpretao ceito unificador do paradigma Ps-
mecanicista da Teoria Geral, inaugura- Keynesiano (...) (p. 37).
da por Hicks (1937) e formalizada pelo A teoria macroeconmica ps-
modelo IS-LM. As primeiras reaes ao -keynesiana se fundamenta em dois
keynesianismo hidrulico (ou bastar- pilares: o princpio da demanda efeti-
do) foram feitas por Kaldor (1956) e va (PDE); e a preferncia pela liquidez
Robinson (1962, 1972) que, junto com (PPL). A adoo do PDE, conjugada
G. Harcourt, R. e Khan, encabeam o com a teoria da PPL, o que permitiu a
grupo de autores ps-keynesianos de- Keynes (1936) rejeitar os trs axiomas
nominado por Holt (1997) de britni- fundamentais da escola clssica: i)
co. O grupo americano, liderado por substituio bruta; ii) ergodicidade; e
* professor do IE/UFRJ e pesquisador do CNPq (amodenesi@gmail.com). O autor agradece os comentrios de Lucas
B. de Andrade.
 52 Escolas da Macroeconomia
iii) neutralidade da moeda. A combi-
nao destes axiomas, por sua vez, as-
segura o pleno emprego e a validade da
lei de Say afastando o modelo (neo)
clssico da realidade (Davidson, 2005a;
2005b).
O PDE pode ser didaticamente
apresentado por meio de um diagra-
ma simples. A funo de oferta agre-
gada representada pela curva Z.
Ela mostra o valor compensador das
vendas esperado pelos empresrios.
Quanto maior a expectativa de recei-
ta, maior o nvel de emprego. A de-
manda agregada dada pela curva D.
Ela mostra a expectativa de gastos em
consumo e em investimento. Quanto
maior o nvel de emprego, maior o
fluxo de gastos planejados.
No modelo clssico, os volumes
de consumo e de investimento (e, por-
tanto, a demanda agregada) so limi-
tados pela renda corrente. As decises
de consumo/poupana se baseiam em
uma escolha intertemporal: poupar
significa abrir mo de consumo hoje
para obter um valor maior de consu-
mo no futuro. A taxa de juros um
fenmeno real: ela reflete a produtivi-
dade marginal do capital. Do ponto de
vista do poupador, ela funciona como
uma recompensa pela abstinncia do
consumo presente em troca de um
maior consumo futuro. Estas escolhas
definem exclusivamente a composi-
o mas no o volume de gastos
(ou demanda) agregados. Variaes
na taxa de juros asseguram que a um
aumento da poupana corresponde
um aumento idntico no investimen-
to: tudo aquilo que no consumido
pelos poupadores necessariamente,
gasto pelos investidores.
Segundo a lei de Say, no haveria
obstculo ao pleno emprego pelo lado
da demanda: a produo poderia ser
expandida livremente at o limite fsi-
co dado pela plena utilizao dos fato-
res de produo. Neste caso, valeriam
os axiomas da substituio bruta e da
ergodicidade. De acordo com o pri-
meiro, variaes nos preos relativos
determinam mudana na composio
de um dado volume agregado de gas-
tos. Como o sistema ergdico, no h
incerteza que se difere do risco, por
 53 Escolas da Macroeconomia
no ser calculvel e, portanto, no
h razo para os agentes manterem
recursos ociosos na forma de moeda.
A moeda neutra e vale a dicotomia
clssica: a determinao das variveis
reais (emprego e renda) independe do
lado monetrio.
No modelo clssico, as curvas Z e
D seriam coincidentes (Figura 1a). Se
o nvel observado de emprego for N1,
a demanda seria limitada ao ponto G.
Qualquer expanso de emprego pro-
movida pelos empresrios para gerar
um volume adicional de produo
(para o ponto H) tambm aumentaria
a demanda observada para o ponto H
e o pleno emprego (Nf) seria alcana-
do. Trata-se de um equilbrio estvel: a
economia nele se manteria.
Voltando para o PDE de Keynes.
A curva Z est dada no curto pra-
zo; sua fundamentao microeco-
nmica Marshalliana. A inovao
de Keynes consiste em dividir a de-
manda agregada em dois componen-
tes com determinantes distintos. Os
gastos em consumo dependem do
nvel corrente de renda e/ou de em-
prego (dada a propenso marginal a
consumir). J o investimento plane-
jado depende fundamentalmente da
expectativa de ganhos futuros (de-
finida em termos monetrios) dos
empresrios, a eficincia marginal
do capital (Emc). Estes gastos no
so limitados nem pela renda cor-
rente nem por uma dotao prvia
de recursos. O excesso de investi-
mento em relao renda corrente
pode ser finan ciado por emprsti-
mos bancrios. As equaes abaixo
formalizam as curvas Z e D:
O investimento depende do espri-
to animal dos empresrios. Aqui entra
em cena o princpio da no ergodici-
dade. Como o futuro no uma mera
projeo do passado, no h bases ob-
jetivas para a formao de expectati-
vas. A no ergodicidade implica que a
inferncia estatstica (ou o clculo de
probabilidades) no uma forma efi-
ciente de se antever a um futuro que
simplesmente imprevisvel.
H uma distncia temporal entre
as decises de investimento, produ-
o (dos empresrios) e de gastos (dos
consumidores). Assim, as decises de
investimento se baseiam em expecta-
tivas (de longo prazo), cujas bases so
muito frgeis. Essa precariedade na
formao das expectativas reduz o grau
de confiana (ou a crena na validade)
das mesmas. Os agentes reconhecem a
fragilidade de suas expectativas par-
ticularmente quanto Emc. Assim as
expectativas podem ser drasticamen-
te revertidas dando origem a ondas
de pessimismo e de otimismo. A ele-
vada volatilidade das expectativas se
transmite para o investimento e para
a demanda agregada e, por fim, gera
oscilaes no emprego e na renda (via
multiplicador). Em oposio econo-
mia clssica que repousa em equil-
brio nico e estvel a economia de
Keynes inerentemente instvel pelo
lado da demanda.
A PPL aparece neste momento.
Na presena de incerteza (desconhe-
cimento do futuro), os agentes podem,
 54 Escolas da Macroeconomia

racionalmente, abrir mo de
ganhos futuros (associado
compra de bens de capital) em
troca do prmio de liquidez
proporcionado pela reteno
de moeda.
Para Keynes (1930, 1936),
diferentemente dos clssi-
cos, a moeda no um mero
meio de troca. Ela um ativo
financeiro singular, com grau
mximo de liquidez. So duas
as propriedades fundamentais
da moeda: elasticidade pro-
duo nula (ou prxima de
zero); e elasticidade substitui-
o nula. A primeira significa
que a moeda no reprodu-
tvel pelo trabalho diferen-
temente de todos os demais
bens e servios, cuja produo
requer o trabalho humano
e, portanto, gera emprego e
renda. A segunda implica que
no h substituto para a moe-
da. Diante de um quadro de trabalho para a acumulao de um ati-
elevada incerteza, haver um aumen- vo no reprodutvel pelo trabalho. Neste
to da PPL que no pode ser reverti- caso, um aumento da demanda por moe-
do por um aumento dos juros. No h da impactar negativamente o em prego/
substituto para a moeda e mudanas renda. Vale dizer, a moeda no neutra:
nos preos relativos no so suficien- [...] a moeda tem um papel pr-
tes para induzir os agentes a gastarem prio e afeta os motivos e decises e ,
mais. O axioma da substituio bruta , em suma, um fator operante na situa-
portanto, negado: mudanas nos pre- o [econmica], de modo que o curso
os relativos no asseguram a conver- dos eventos no pode ser previsto, nem
gncia ao pleno emprego. no longo perodo nem no curto, sem
Em suma: um aumento da incerte- um conhecimento do comportamento
za gera um aumento da demanda pre- da moeda, do estgio inicial ao final
caucional por moeda. Isso implica que (Keynes, 1973, pp. 408-9).
parcela da renda monetria gerada no Na teoria de Keynes e de PK as
processo produtivo se desviar da com- curvas Z e D no so concorrentes e o
pra de bens/servios reprodutveis pelo ponto de demanda efetiva (E) dado
 55 Escolas da Macroeconomia
pela interseo entre elas. Na figura 1b,
o nvel de emprego de equilbrio Nb .
Ao nvel de pleno emprego (Nb ) corres-
ponde uma insuficincia de demanda
efetiva (distncia vertical JK). A lei de
Say no se verifica: nem todo volume de
produo correspondente ao pleno em-
prego pode ser vendido lucra tivamente.
Resumindo, com a concomitante
negao dos axiomas da escola clssica
substituio bruta, neutralidade da moe-
da e ergodicidade e adoo do PDE e da
teoria da PPL, os PK procuram resgatar a
essncia da revoluo keynesiana: aproxi-
mar-se do mundo em que realmente vive-
mos. Segundo Davidson: Keynes criou
um sistema terico [...] que reflete correta-
mente as caractersticas do mundo econ-
mico real, aquelas de Wall Street e da Sala
da Diretoria das empresas, mais do que
aquelas do mundo de Robinson Cruso
ou da feira medieval. [...] seu modelo lgi-
co no to completamente desenvolvido,
nem to ntido e preciso quanto o neocls-
sico [...] No obstante, os Ps-Keynesianos
acreditam que melhor desenvolver um
modelo que reproduza as caractersticas
especiais do mundo econmico em que
vivemos do que continuamente refinar e
polir um modelo belamente preciso, mas
irrelevante. [...] a divisa que serve de guia
: Melhor ser aproximadamente certo
do que precisamente errado!(Davidson,
2002a, pp. 25-6)
O leitor interessado deve aces-
sar os seguintes sites: Levy Institute
(http://www.levyinstitute.org/resear-
ch/); Center for Full Employment and
Price Stability (http://www.cfeps.org/);
e Grupo de Estudos sobre Moeda
e Sistema Financeiro (http://www.
ie.ufrj.br/moeda/).
1 Kaldor (1956) e Robinson (1960)
usam o termo post-Keynesian eco-
nomics para se referirem ao seu traba-
lho e de seus colegas de Cambridge. A
partir de Eichner e Kregel (1975), o ter-
mo Ps-Keynesiano passa a ser usado
de uma forma mais consistente, o que foi
reforado pelo lanamento do Journal
of Post Keynesian Economics, em 1978
(Davidson, 2002b). Em 2012, foi lanada
a Review of Keynesian Economics.
Referncias
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the Post Keynesians. Aldershot: Elgar.
DAVIDSON, P. (2002a). Resgatando a
Revoluo Keynesiana. In: J. Sics e Lima, G.T.
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. (2002b). Restating the Purpose of the
Journal of Post Keynesian Economics After 25
Years, Journal of Post Keynesian Economics, Fall.
. (2005a). The Post Keynesian
School. In Snowdon, B. e Vane, H.R, Modern
Macroeconomics. Cheltenham: Edward Elgar.
. (2005b). Responses to Lavoie,
King, and Dow on what Post Keynesianism is
and who is a Post Keynesian. Journal of Post
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EICHNER, A.S. e KREGEL, J.A. (1975),
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Econometrica, April.
HOLT, R.P.F. (1997), Post Keynesian School of
Economics, in T. Cate (ed.), An Encyclopedia
of Keynesian Economics, Cheltenham, UK
and Lyme, USA: Edward Elgar.
 Macroeconomia do
Novo Consenso

Antonio Luis Licha*

Na dcada de 1990
desenvolveu-se um Novo
Consenso (ou uma Nova
Sntese Neoclssica) en-
tre os macroeconomistas
do mainstream, ao combi-
nar modelos que analisam
como as famlias e as firmas
tomam decises ao lon-
go do tempo (ferramentas
desenvolvidas inicialmen-
te pelos Novos Clssicos)
com modelos nos quais os
preos mudam de forma in-
termitente (modelos Novos Keynesianos uma resposta de natureza keynesiana
que supem firmas monopolisticamente aos autores chamados Novos Clssicos
competitivas com algum poder de mer- (como Robert Lucas Jr., Thomas J.
cado). Este consenso considerado no Sargent e Robert Barro). Entre esses
mainstream a melhor abordagem terica economistas podemos citar John B.
para explicar as flutuaes econmicas Taylor, Stanley Fischer, Ben Bernanke,
de curto prazo e o papel das polticas N. Gregory Mankiw, David Romer,
econmicas, mas est sendo rediscutido Olivier Blanchard, Nobuhiro Kiyotaki e
devido crise financeira de 2008. Michael Woodford.
O rtulo de Novo Consenso des- O Novo Consenso procura fazer
creve inicialmente aqueles economistas uma sntese entre os instrumentos te-
que, na dcada de 1990, desenvolveram ricos utilizados por autores Novos
* professor do IE/UFRJ.
 57 Escolas da Macroeconomia
Clssicos (como o modelo de equilbrio
geral dinmico) e elementos utilizados
por keynesianos da Sntese Neoclssica
(notadamente a ideia de que preos e
salrios se ajustam lentamente frente a
desequilbrios nos mercados).1 A inte-
grao desses elementos permitiu desen-
volver um corpo terico sobre dinmica
e poltica macroeconmica. Essas reco-
mendaes de poltica econmica foram
adotadas por diversos pases, especial-
mente pelos bancos centrais de pases
desenvolvidos, gerando prticas e pro-
cedimentos comuns a partir do final da
dcada de 1990.
Neste artigo descrevemos os ele-
mentos tericos mais importantes do
Novo Consenso, suas recomendaes de
poltica econmica e as alteraes que
vm acontecendo devido crise financei-
ra de final da dcada passada.
Corpo terico
A macroeconomia do Novo
Consenso caracterizada do ponto de
vista terico por dois pilares principais: o
modelo de equilbrio geral dinmico e o
conceito de rigidez nominal. Analisemos
cada um desses pilares.
O modelo de equilbrio geral din-
mico descreve o comportamento de uma
economia ao longo do tempo. Nele, os
agentes econmicos avaliam os custos e
benefcios de suas decises analisando as
consequncias presentes e futuras dessas
decises. Do ponto de vista da raciona-
lidade envolvida, o modelo considera
que os agentes econmicos (famlias,
empresas e intermedirios econmicos)
conseguem determinar claramente suas
preferncias entre as alternativas a serem
escolhidas e conhecem as consequn-
cias de suas decises. Ainda que exista
incerteza sobre os resultados exatos de
suas decises, os agentes econmicos co-
nhecem as funes de distribuio des-
ses resultados e utilizam corretamente
a informao disponvel. claro que o
comportamento dos mercados deve ter
caractersticas especiais para que exista
uma trajetria nica e estvel, levando
imposio de um conjunto de hipteses
simplificadoras.
O outro pilar a suposio de que
preos e/ou salrios nominais no se
ajustam instantaneamente, no sentido
de que, se existe um excesso de deman-
da (ou de oferta) nos mercados de bens
ou de trabalho, os preos demoram
a reagir. Isto pode ser explicado pela
existncia de custos de ajustamento de
preos (chamados de menu cost) e de
imperfeies nos mercados que levam a
que o lucro aumente pouco se os preos
so ajustados rapidamente (chamadas de
rigidez real). Ao longo do tempo, os
preos terminam se ajustando at alcan-
ar seus nveis de equilbrio (igualdade
de demanda e oferta) e a trajetria destes
equilbrios chamada de equilbrio com
preos flexveis. Essa trajetria represen-
ta uma tendncia subjacente em perodos
longos para a economia, no sentido que
a que predomina quando os merca-
dos terminam seus ajustes. A tendncia
mostra as propriedades do crescimento
econmico em perodos longos (longo
prazo) e depende da taxa de crescimen-
to da produtividade total dos fatores e do
crescimento dos fatores produtivos (capi-
tal e trabalho). Ao longo dessa trajetria,
as variveis macroeconmicas se encon-
tram em seu nvel normal (ou natural) e
 58 Escolas da Macroeconomia

definem marcos de referncia para cada abordar cada componente da dinmi-

varivel, como o produto potencial e a
taxa natural de desemprego.
Eventos no esperados pelos agentes
econmicos (choques) podem afastar a
economia do equilbrio com preos fle-
xveis. Nessas circunstncias, as vari-
veis macroeconmicas sero diferentes
de seu marco de referncia e os desvios
so interpretados como o componente
cclico. O ciclo econmico gerado por
choques diversos.
Os choques podem acontecer na de-
manda de bens (como com- portamentos
inesperados no consumo das famlias ou
na demanda de equipamento por par-
te dos empresrios), na oferta de bens e
servios (por exemplo, choques de pro-
dutividade ou nos preos dos insumos)
ou em segmentos do mercado financeiro
(choques na oferta de crdito ou na de-
manda de algum ativo financeiro). Como
os preos podem demorar a se ajustar,
os efeitos dos choques possuem certa
persistncia sobre o nvel de atividade e
a taxa de desemprego (alm das outras
variveis macroeconmicas). A amplitu-
de e durao de cada ciclo dependem da
natureza do choque, seu tamanho e dos
mecanismos de transmisso no sistema
econmico.
ca macroeconmica (tendncia e ciclo
econmico) em separado. Analisemos
as recomendaes de poltica para cada
componente.
Em relao ao componente de ten-
dncia, o objetivo da poltica econmica
gerar o maior crescimento possvel do
consumo per capita em perodos longos,
porque esse o principal determinante
do bem-estar social. Esse objetivo est
associado ao pleno emprego da mo de
obra, ainda que possa no significar o
maior crescimento do produto poten-
cial. As polticas devem estar voltadas
para o progresso tcnico (aumento de
produtividade) e a acumulao de capital
(investimento). O estmulo do progres-
so tcnico est associado, entre outros
pontos, a melhoras dos sistemas de ino-
vao, ao estabelecimento de um marco
institucional que estimule a atividade

Poltica econmica

O Novo Consenso apresenta os fun-

damentos intelectuais para a anlise da
poltica monetria e fiscal nos principais
pases, destacando sua preponderncia
no s nos ambientes acadmicos como
entre os formuladores de poltica eco-
nmica nas ltimas duas dcadas. Nesse
consenso a poltica econmica deve
 59 Escolas da Macroeconomia

econmica e gere incentivos que me- No caso de economias abertas, o con-

lhorem a alocao de recursos (como a senso tem sido de que as taxas de juros de
regulao de servios de utilidade pbli- poltica respondam a choques cambiais.
ca) e ao desenvolvimento do sistema de Por outro la do, se a economia entra numa
educao (que melhore a produtividade depresso (como o caso dos Estados
da mo de obra). O estmulo acumu- Unidos, pases da comunidade europeia e
lao de capital depende de polticas que Japo a partir do final de 2008), podem ser
afetem a taxa de rentabilidade de longo utilizados outros instrumentos de poltica
prazo dos investimentos (produto mar- monetria chamados de no convencionais
ginal do capital). Em relao ao ciclo (como a compra de ttulos pblicos e priva-
econmico, o objetivo da poltica econ- dos de prazos longos por parte dos bancos
mica reduzir os desvios das variveis centrais). A poltica fiscal tida como coad-
relevantes em relao ao componente juvante da poltica monetria para ajustar
de tendncia (suavizar o ciclo econmi- a economia aos choques que acontecem.
co). A poltica monetria o principal As metas da poltica fiscal costumam ser
destaque para esta tarefa. Em geral, a a taxa de crescimento do produto e cuidar
taxa de juros utilizada em operaes do da solvncia da dvida emitida pelo setor
mercado interbancrio o instrumento pblico (evitando que a trajetria dessa
de poltica monetria. Os bancos cen- dvida se torne instvel). O instrumento de
trais definem como objetivo uma meta poltica fiscal, definido para calibrar o es-
para a taxa de inflao, que procuram foro fiscal, costuma ser o re sultado fiscal
alcanar com alguma flexibilidade em primrio (que no considera as receitas e
despesas financeiras). Em caso da econo-
relao taxa de crescimento do produ-
mia se encontrar numa depresso, a pol-
to. Em termos gerais, os bancos centrais
tica fiscal adquire a funo de expandir a
deveriam manipular as taxas de juros de
demanda agregada de forma conjunta s
poltica em relao ao seu nvel natural
polticas monetrias no convencionais.
(ou neutro) para compensar os diver-
sos choques que a economia sofre. No
caso de acontecerem choques de oferta
temporrios, os bancos centrais devem
enfrentar um dilema entre combater os
desvios da taxa de inflao em relao a
sua meta ou gerar muita volatilidade no
hiato do produto. A definio do dilema
entre combate inflao ou volatilidade
do produto depende das preferncias do
banco central. Estas prticas tm sido
adotadas por bancos centrais im- portan-
tes de forma explcita (regime de metas
de inflao) ou de forma menos norma-
tizada (como no caso do Federal Reserve
ou do Banco Central da Europa).
 60 Escolas da Macroeconomia
A crise financeira de 2008
A crise financeira internacional
(em especial a partir de sua fase agu-
da, em setembro de 2008) desencadeou
um debate intenso em relao ao corpo
terico e s proposies de poltica eco-
nmica do Novo Consenso. Esse debate
ainda est sendo elaborado, mas pode-
mos apresentar algumas ideias gerais
sobre seus principais pontos. Os modelos
do Novo Consenso consideravam que os
mercados financeiros no apresentavam
imperfeies que podiam levar a ruptu-
ras patrimoniais com repercusses sist-
micas. O sistema financeiro e a poltica
monetria pareciam ter os instrumentos
necessrios para absorver qualquer cho-
que que poderia acontecer. Esses choques
poderiam gerar ciclos recessivos que
seriam contrabalanados pelos fundos
gerados pelo sistema financeiro ou pela
poltica monetria. No era de se esperar
que os choques gerassem falncias dos
diferentes intermedirios financeiros em
grande escala. As flutuaes do sistema
econmico seriam suaves e sem rupturas
sist- micas nas estruturas patrimoniais.
Estas hipteses esto sendo revistas, in-
corporando a forma como os interme-
dirios financeiros administram riscos,
novos objetivos para a poltica econmi-
ca (como a estabilidade financeira) e no-
vos instrumentos de regulao financeira
(como limitaes no nvel de alavan-
cagem dos intermedirios financeiros).
Esses objetivos e instrumentos macro-
prudenciais j existiam na prtica dos
bancos centrais e na legislao, mas a di-
menso macroeconmica no tinha sido
incorporada. Novos modelos esto sendo
desenvolvidos para incorporar polticas
(chamadas de macroprudenciais) que
permitam a estabilidade financeira da
economia. Tambm de interesse ver as
relaes dessas polticas com as polticas
monetria e fiscal.
Uma extenso desse debate inclui
o papel da poltica cambial e as inter-
venes dos bancos centrais nos merca-
dos de cmbio. Economistas do Fundo
Monetrio Internacional (entre outros)
destacam que a interveno cambial e/
ou o uso de controles cambiais podem
ajudar a suavizar as flutuaes da taxa
de cmbio (reduzir a volatilidade) num
contexto de regime de cmbio flutuante.
Esses instrumentos deveriam ser utiliza-
dos durante perodos de tempo curtos.
Apesar dos progressos na pesquisa teri-
ca e emprica e na experimentao pr-
tica durante os ltimos cinco anos, os
contornos da poltica macroeconmica
futura permanecem vagos. Os novos pa-
pis relativos poltica monetria, fiscal
e macroprudencial ainda esto sendo
discutidos e evoluindo. O resultado desse
desenvolvimento deve, provavelmente,
depender mais dos resultados alcana-
dos pelas polticas implementadas nos
ltimos anos.
No que se refere bibliografia re-
comendada, Mankiw e Romer (1991)
fazem uma compilao dos primeiros
textos do Novo Consenso. Goodfriend
e King (1997) apresentam uma resenha
desta escola. Benigno (2009) apresenta
um modelo simples e uma anlise gr-
fica utilizando um modelo de oferta e de-
manda agregada. Blanchard, DellAriccia
e Mauro (2013) apresentam o debate de-
senvolvido a partir da crise de 2008 para
repensar o papel da poltica econmica.
 61 Escolas da Macroeconomia

Bibliografia
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 Novos
Keynesianos
Maria Isabel Busato
e Fabio N. P. de Freitas*
O Enfoque
Novo-Keynesiano
(NK) surge em fins
dos anos 1970 e
incio dos 1980,
como uma al-
ternativa teoria
macroeconmica
novo-clssica e
parte do dissenso
surgido no mains-
tream a partir da
crtica novo-clssica aos modelos macro-
econmicos dos anos 1950 e 19601. Os
NK propem uma explicao alternati-
va para as flutuaes de curto prazo no
produto e no emprego, adotando parte do
arsenal terico da escola novo-clssica,
tais como a necessidade metodolgica de
modelos microfundamentados; e a ampla
aceitao da Hiptese das Expectativas
Racionais (HER). O desconforto dos NK
com relao aos novos-clssicos est rela-
cionado hiptese de market clearing,
incapacidade desses ltimos em explicar
* Professores do IE/UFRJ.
as flutuaes mais persistentes no produ-
to e no emprego e falta de uma expli-
cao para a persistncia do desemprego
observado no mundo real.
Os autores pertencentes aborda-
gem NK discordam acerca de questes
especficas, mas a grande maioria deles
parte da crtica terica e da negao,
ao menos parcial, da soluo novo-
-clssica. Concordam quanto ne-
cessidade de introduzir fundamentos
microeconmicos, porm recusam a
ideia novo-clssica de interpretar a re-
alidade econmica a partir da ideia de
mercados que se ajustam perfeitamente
frente a situaes de desequilbrio com
base num sistema de preos plena-
mente flexvel. No seu lugar propem
interpretar o funciona mento da econo-
mia com base na noo de ajustamen-
to imperfeito dos mercados por conta
da presena de diversas formas de ri-
gidez de preos em condies de con-
corrncia imperfeita. Vale notar que o
ajustamento imperfeito tambm pode
 63 Escolas da Macroeconomia
ocorrer no regi-
me de concor-
rncia perfeita
tendo em vista,
por exemplo,
a presena de
custos de ajuste
de preos que
superam o seu
benefcio.
Mankiw &
Romer (1989)
definem o plano de pesquisa da teoria
novo-keynesiana como aquele que visa
a responder duas questes centrais: i) as
flutuaes em variveis nominais pode-
riam afetar variveis reais como o pro-
duto real e o emprego? Isto , a moeda
no-neutra?; ii) as imperfeies de mer-
cado so importantes para entender as
flutuaes econmicas?
Por ora podemos adiantar que a teo-
ria novo-keynesiana oferece uma resposta
positiva para as duas questes. De fato, a
primeira afirmativa decorre da segunda,
e este o foco da teoria NK. Conforme
Gordon (1990), a literatura novo-key-
nesiana busca rigorosos e convincentes
modelos de rigidez de salrios e/ou pre-
os baseados no comportamento racional
e maximizador, de modo que choques
monetrios no seriam absorvidos inte-
gralmente via preos flexveis. Logo, os
autores NK assumem que as imperfeies
no ajustamento dos mercados possibili-
tariam a existncia de desvios do produto
real em relao ao seu nvel potencial e
de desemprego involuntrio como resul-
tado de choques monetrios. Sendo as-
sim, a moeda poderia ser no neutra no
curto prazo. Contudo, no longo prazo,
decorrido o tempo suficiente, o lento
ajustamento de preos e salrios2 produ-
ziria uma tendncia ao equilbrio caracte-
rizado pela neutralidade da moeda.
Para tais tericos existe um tempo
necessrio, maior do que aquele previsto
pelos monetaristas e pelos novos-clssi-
cos, para que os preos e os salrios se
ajustem. A rigidez nominal de preos,
combinada rigidez real, seria relevante
para explicar a quebra da dicotomia cls-
sica, abrindo espao para que a poltica
econmica tenha eficcia em afetar as
variveis reais da economia. J a rigidez
real salarial mais relevante para explicar
a existncia de uma taxa de desemprego
persistente.
Uma questo central para esta es-
cola justificar o impacto agregado das
imperfeies e da rigidez, sugerindo,
para tanto, uma multiplicidade de expli-
caes para a rigidez de preos e salrios
e para suas consequncias macroecon-
micas. A rigidez nominal ocorre se algo
impede que alguns preos respondam
prontamente a alteraes na demanda.
Segundo Snowdon & Vane (2005), a pri-
meira safra de modelos de rigidez nomi-
nal enfatizou o papel da rigidez nominal
de salrios, com contribuies importan-
tes de Stanley Fisher, Edmond Phelps e
John Taylor. Os autores argumentam que
a presena de contratos salariais de lon-
go prazo seria suficiente para justificar a
existncia de impactos reais resultantes
de choques monetrios. Partindo de uma
situao inicial de equilbrio sobre uma
curva de oferta agregada vertical, um
aumento na demanda agregada conside-
rando preos flexveis e salrios regidos
por contratos leva ao aumento do preo
relativo da firma em relao ao custo
salarial e o produto real aumenta. Se os
 64 Escolas da Macroeconomia
salrios e preos fossem flexveis, o ajuste
ocorreria sem alterao dos preos relati-
vos e do salrio real, e o produto no se
moveria.
Entre os modelos que enfatizam a ri-
gidez nominal de preos no mercado de
bens, ao nvel da firma, podemos desta-
car (Akerlof e Yellen, 1985): (i) o modelo
de custos de menu (menu costs), que su-
pe a existncia de custos de ajustamento
na remarcao de preos. Diante de, por
exemplo, um choque de demanda nega-
tivo, a firma somente reduz seu preo se
a variao na receita decorrente da re-
duo do preo for superior ao custo de
ajustamento, ou seja, a firma remarca se
a receita marginal de remarcar superar o
custo marginal de ajustamento. Se os sa-
lrios nominais so regidos por contratos
e se mantm nominalmente rgidos, o
comportamento da curva de custo mar-
ginal ser viscoso, reforando o impacto
dos custos de menu, e (ii) o modelo de
comportamento quase-racional (near ra-
tionality), segundo o qual as firmas apre-
sentariam um comportamento inercial
na remarcao de preos, o que as levaria
a uma rigidez de preos diante de cho-
ques de demanda. Alm desses modelos
h tambm os que argumentam que a
tentativa das firmas de manter uma rela-
o estvel, relao de clientela com seus
clientes levam as mesmas a definirem
calendrios de reajustes, absorvendo via
compresso de lucros possveis choques
de custos.
Nas verses mais modernas in-
cluem-se os modelos dinmicos de estra-
tgias de precificao desenvolvidos por
Rotemberg (1982) e por Calvo (1983).
Este ltimo desenvolveu um modelo
que assume que o processo de fixao de
preos por cada firma no est sujeito
reviso contnua e que as alteraes de
preos so no sincronizadas, ou seja,
apenas uma parcela das firmas reajusta
a cada momento e a probabilidade de
cada firma alterar seu preo dada exo-
genamente. Neste caso, a rigidez nominal
no depende de contratos, como na safra
inicial dos modelos NK. Tais modelos
ganharam destaque em aplicaes emp-
ricas ao reforar a interao entre rigidez
nominal e real.
Para alm do argumento da relevn-
cia da rigidez nominal, Mankiw & Romer
(1991) discorrem sobre a importncia da
interao entre a rigidez nominal e real
para compreender as flutuaes econ-
micas observadas. Para esses autores, a
maior persistncia da rigidez de preos
seria resultado da combinao entre a ri-
gidez real e frices nominais, pois se o
custo marginal for muito pressionado a
rigidez nominal se desfaz. Imagine, como
exemplo, que a curva de oferta de mo
de obra seja bastante vertical, de modo
que um pequeno deslocamento na cur-
va de demanda por mo de obra levar
a grande variao no salrio nominal e
real. Uma vez que o salrio importan-
te componente dos custos de produo,
seu aumento pressiona o custo marginal,
que, superando o custo de remarcao,
leva ao reajuste de preos, desfazendo a
rigidez nominal. Esse o argumento cen-
tral para compreender como rigidez no-
minal e real interagem e caracterizam a
estrutura NK.
J os modelos de rigidez real tra-
tam das explicaes para a rigidez de
preos relativos, com nfase particular
na discusso da rigidez dos salrios re-
ais. Do conjunto de modelos de rigidez
 65 Escolas da Macroeconomia
real de salrio destacam-se ao menos
dois grandes grupos: (i) os modelos de
salrio de eficincia, cujo argumento
central se sustenta na relao positiva
entre salrio real e produtividade do
trabalho, que resultaria de argumentos
de seleo adversa, de reduo de custos
de treinamento e/ou de rotatividade, e
de reduo de custos de monitoramento
(o shirking model); e (ii) modelo de bar-
ganha salarial ou insider-outsiders, cujo
argumento central est focado na fora
da organizao dos trabalhadores em-
pregados que pressionam o salrio para
nveis acima dos de equilbrio de pleno
emprego. Os modelos de rigidez real de
salrio fundamentam a manuteno do
salrio real acima dos nveis de market
clearing, contribuindo para explicar a
existncia de desemprego persistente no
longo prazo e interagindo com as fric-
es nominais para explicar a no neu-
tralidade da moeda no curto prazo.
Assim, a lgica geral da estrutura te-
rica NK definir situaes a partir das
quais a rigidez de preos e de salrios
impede a mo invisvel de funcionar
equilibrando continuamente oferta e de-
manda. Em outras palavras, segundo esta
viso, o funcionamento dos mercados
pode gerar situaes Pareto-ineficientes
com produto divergente do potencial,
abrindo espao para que a moeda seja
no neutra no curto prazo. Todavia, no
longo prazo o resultado da no neutra-
lidade da moeda preservado com o
produto convergindo para o seu nvel po-
tencial, respondendo assim s questes
colocadas por Mankiw & Romer (1991)
apresentadas no incio do artigo.
Se, por um lado, pode-se dizer que
h certo consenso sobre a aceitao da
no neutralidade da moeda no curto
prazo, esse consenso j no to evi-
dente quando se trata da conduo da
poltica monetria. Muitos dos autores
novos-keynesianos, como Mankiw e
Romer, aceitam a crtica monetarista a
polticas monetrias discricionrias, re-
jeitando, ao mesmo tempo, a proposta
de uma regra cega, a la Friedman, para
algum agregado monetrio especfico.
No entanto, boa parte deles acabou ade-
rindo ou sugerindo a conduo atravs
de algum tipo de critrio restrito, tais
como: o chamado sistema de metas para
inflao, que em suas verses mais re-
centes novo consenso contm uma
funo IS (investment-saving) com fun-
damentos microeconmicos; uma curva
de Phillips que relaciona inflao com a
NAIRU3 com fundamentos microeco-
nmicos em modelos como o de Calvo;
e uma regra de poltica monetria cujo
instrumento a taxa bsica de juros. No
 66 Escolas da Macroeconomia

que diz respeito poltica fiscal, tam- qual a inflao se estabiliza. Existe um
bm no h uma viso consensual so- amplo debate sobre o tema e sobre a
bre a viabilidade sua adoo e a grande real divergncia prtica entre NAIRU e
maioria autores NK no v necessidade a taxa natural de desemprego. Para uma
desse tipo de ao do governo. Por fim, discusso sobre o tema ver Snowdon &
o enfoque Novo-Keynesiano busca ex- Vane (2005).
plicar as flutuaes e a existncia de de-
semprego involuntrio a partir da rigiz
de preos e de salrios, negando a hip- Bibliografia
tese de market clearing simulem todos AKERLOF, G.A.,& YELLEN, J.L. A near-
os mercados, bem o argumento bsico rational model of the business cycle, with
nela conde reposio quase instantnea wage and price inertia. Quarterly Journal of
produto e do emprego em seus eis de Economics, 1985. CALVO, A. Staggered prices
equilbrio com pleno emego. Os novos- in a utility-maximizing framework. Journal of
Monetary Economics, n.12, p.383-398, 1983.
-keynesianos substituram a hiptese de
market clearing pela de market failures,
com mercados incompletos, trabalho
heterogneo, assimetria de informao e
firmas pricemakers. Como resultado de
curto prazo aceita-se no neutralidade
da moeda, no entanto, a maioria dos au-
tores NK aceita o resultado neoclssico
ou novo-clssico no longo prazo.
A essncia terica da crtica Novo-
-Clssica se refere ao carter ad hoc das
hipteses assumidas pelos modelos de
tradio keynesiana compreendendo
inclusive os monetaristas devido au-
sncia de microfundamentos robustos,
os quais inviabilizariam a ponte meto-
dolgica entre os enfoques micro e ma-
croeconmico.
Este ponto tambm no totalmente
consensual. Um grupo diminuto de au-
tores dessa corrente, dentre eles Stiglitz,
argumenta que a flexibilidade poderia ser
desestabilizadora.
NAIRU (non-accelerating inflation
rate of unemployment) utilizada pe-
los novos-keynesianos ao invs da taxa
natural de desemprego de Friedman. A
NAIRU seria uma taxa de desemprego
 Abordagem
Sraffiana
Carlos Pinkusfeld Bastos*

A aborda- observar, e essa impresso reforada pelo

gem Sraffiana exame de seus escritos pessoais no publi-
assim deno- cados, uma sequncia muito clara em ter-
minada em mos de programa de pesquisa com duplo
homenagem objetivo: por um lado criticar a consis-
ao economista tncia lgica da teoria dominante (escola
italiano Piero marginalista, neoclssica) e por outro ofe-
Sraffa, de cuja recer uma alternativa terico-metodolgi-
obra toma sua ca livre de tais limitaes.
fundao teri- Assim, a evoluo do trabalho de
ca e inspirao. Sraffa parte da crtica ao equilbrio parcial
Sraffa, entretan- Marshalliano e teoria da concorrncia
to, foi um econo- perfeita, passa pela reconstruo da estru-
mista sui generis tura lgico-metodolgica da abordagem
com uma produo publicada limitada clssica do excedente (a longa tradio
e dispersa no tempo. So trs, por assim que rene as contribuies dos fisiocratas
dizer, suas grandes contribuies: os ar- a Marx), e culmina com a crtica ao mode-
tigos de 1925 e 1926 criticando a teoria lo de equilbrio geral da escola marginalis-
Marshalliana da concorrncia perfeita da ta e a formulao de uma teoria de preos
firma em equilbrio parcial; a introdu- e distribuio livre das inconsistncias l-
o para a sua edio primorosa da obra gicas da Teoria do Valor Trabalho herdada
completa de David Ricardo em 1951; e de Ricardo e Marx.
seu pequeno livro de 1960, Produo de As tarefas do programa de pesqui-
Mercadorias por Meio de Mercadorias. sa de Sraffa tm consequncias impor-
Apesar de espalhados no tempo, possvel tantes para a anlise macroeconmica.

* professor do Instituto de Economia/ UFRJ.

 68 Escolas da Macroeconomia
Inicialmente, ao demonstrar a impossi-
bilidade lgica de uma determinao si-
multnea de preos e quantidades atravs
do equilbrio entre oferta e demanda, eli-
mina-se, a um s tempo, a tendncia da
economia ao pleno emprego dos fatores
de produo e especialmente da fora de
trabalho, como tambm a ideia que a re-
munerao dos fatores (especificamente
os salrios) corresponde contribuio
marginal do trabalhador ao produto.
Como alternativa rua sem sada
da determinao simultnea da aborda-
gem ortodoxa marginalista, Sraffa e seus
seguidores, como Garegnani (1984), pro-
pem uma abordagem metodolgica dis-
tinta a separao da determinao de
produto e distribuio/preos em dois,
ou no simultneos, nveis analticos:
um ncleo da teoria no qual se determi-
nariam preos relativos e uma varivel
distributiva (lucro ou salrio) e o estudo
de relaes fora do ncleo para variveis
como acumulao de capital, formao
de salrios, taxas de juros, progresso tc-
nico etc.
A determinao de preos assume
a forma de relaes matemticas exatas,
que foram expressas por Sraffa nas equa-
es de preos de produo para mer-
cadorias bsicas. importante destacar
que, como aponta Mongiovi (1996, p.
221): no h nada que impea de se es-
tudar fenmenos fora do ncleo de ma-
neira formal ou matematizada, e, de fato,
sempre til faz-lo (como nas teorias
de crescimento ou analisando-se proble-
mas de demanda efetiva). No quer dizer
que simplesmente as relaes fora do n-
cleo so menos gerais; elas so tambm
radicalmente mais complexas. Assim, as
anlises formais do, digamos, produto ou
salrio real, ou da influncia de mudan-
as no produto nos custos de longo pra-
zo, so necessrias e irremediavelmente
inexatas, porque impossvel capturar to-
dos os efeitos de feedbacks resultantes da
mudana do conjunto de dados iniciais, e
tambm porque nem todos os fatores que
tm influncia nos resultados tm nature-
za quantitativa.
Em suma, na teoria clssica so da-
dos o produto social (tamanho e compo-
sio), a tcnica (ou tcnicas de produo)
e uma varivel distributiva, que pode ser o
salrio real ou a taxa de juro.
Logo, ao contrrio do que erro-
neamente deduz a teoria marginalista, a
economia de mercado no garante a ten-
dncia da economia ao pleno emprego e,
ademais, h necessidade lgica da cincia
econmica buscar uma forma alternati-
va de determinao de renda e produto.
Assim, a abordagem Sraffiana mais que
compatvel com a verso do princpio da
demanda efetiva no longo prazo, que pro-
pe que a renda, produto e emprego no
longo prazo so determinados por deci-
ses autnomas de gastos. Ela necessita de
tal teoria para fornecer os dados necess-
rios determinao de seu ncleo terico.
As consequncias prticas so radi-
cais em termos de compreenso do fun-
cionamento de economias capitalistas.
A velocidade de acumulao e os nveis
de produto per capita no longo prazo
dependem de decises de gastos que es-
to relacionadas com a disposio maior
ou menor do governo gastar, a gerao
de progresso tcnico (que permita, por
exemplo, uma insero internacional
mais virtuosa), ou a existncia de um
sistema de crdito elstico, que garanta
acesso ao financiamento para empresas
 69 Escolas da Macroeconomia

e famlias, aumentando assim, no lti- Corta-se a relao direta, ou me-

mo caso, o gasto de consumo autnomo. lhor, uma relao persistente de longo
Todas estas decises so exteriores ao prazo, entre o excesso de demanda nos
ncleo, ou seja, dependem de decises mercados de bens e trabalho e elevao,
poltico-institucionais relacionadas tambm, persistente do nvel de preos.
gesto, em grande parte, do governo so- Afinal, como a oferta no mercado de
bre o conjunto da economia. bens, ou criao de capacidade produti-
Obviamente que se a economia no va, reage prpria dinmica da deman-
tende ao pleno emprego da fora de tra- da, somada ausncia de tendncia de
balho pelo equilbrio entre oferta e de- pleno emprego do trabalho, no longo
manda, no h tambm algo como um prazo, a inflao resultado das mudan-
salrio de equilbrio que iguala a remu- as nas variveis de custo, como salrios
nerao produtividade marginal do
nominais, cmbio, preo de commo-
trabalho. O salrio pode ser determina-
dities, cuja explicao deve incorporar
do fora do ncleo, e depende, de novo,
elementos mltiplos, muitos deles fora
de uma complexa inter-relao de foras
do estrito campo macroeconmico. J
poltico-sociais e tambm especificamen-
mencionamos relaes polticas e sociais
te econmicas, como o prprio ritmo de
acumulao e, consequentemente, da que podem impactar a dinmica salarial,
reduo da taxa de desemprego. Um ar- e podemos lembrar que o preo de com-
gumento como este ataca, por exemplo, modities pode depender de elementos
a velha ideia de que a rigidez salarial ou complexos como a dinmica da econo-
um salrio real muito alto comprometem mia mundial, tanto em termos de cres-
o nvel de emprego, que durante muito cimento como de trajetria financeira,
tempo foi levantada para explicar o de- transformaes geopolticas, mudanas
sempenho do mercado de trabalho da estruturais nas relaes comerciais entre
Europa. Ao contrrio, salrios mais ele-
vados determinados pela fora poltica
dos trabalhadores a considerando sua
influncia nas polticas pblicas de sal-
rio mnimo, benefcios ao desemprego,
relao de tolerncia organizao dos
trabalhadores etc. podem gerar, via ele-
vao do consumo induzido, e mesmo o
autnomo, um produto maior no curto e
longo prazos.
Tambm a questo da determinao
do salrio, no mais pelo equilbrio de
pleno emprego da oferta e demanda no
mercado de trabalho, e sim pelo conflito
distributivo, tem importante impacto no
estudo da inflao.
 70 Escolas da Macroeconomia
pases e regies e mudanas tecnolgicas, por um sistema de equaes la Sraffa
entre outras.
A escola Sraffiana que, como men-
cionado acima, tem sua inspirao ini-
cial nas contribuies seminais de Piero
Sraffa, e se consolidou graas aos avanos
de autores como Pierangelo Garegnani e
Luigi Pasinetti, dialoga e incorpora con-
tribuies de outras vertentes heterodo-
xas, como ficou claro com a incluso do
Princpio da Demanda Efetiva como ele-
mento de definio do produto agrega-
do que ir alimentar a determinao de
preos relativos e distribuio no ncleo gena s equaes de preos. Para Pivetti,
da teoria. Ainda que eventuais divergn-
cias naturais em abordagens partcula res
existam, h neste dilogo aspectos mais
de convergncia, em termos principal-
mente de policy making, que propria-
mente incompatibilidade absoluta.
Um ponto importante da aborda-
gem Sraffiana diz respeito taxa de juros
monetria nominal, cuja determinao
exgena pela autoridade monetria le-
varia, atravs de sua inter-relao com a
dinmica dos salrios nominais, a uma
determinao da varivel distributiva
de forma distinta da abordagem clssica
tradicional. Nesta o salrio real tomado
como exgeno ao ncleo da teoria, como
mencionado acima.
Seguindo uma sugesto do prprio
Sraffa, Pivetti (1991) tentou desenvolver
uma teoria de determinao monetria
da inflao na qual a taxa de juros mone-
tria vista como um de terminante au-
tnomo dos custos monetrios normais
de produo. Dada a taxa de juros que re-
munera ativos financeiros de longo prazo
sem risco, e dado o salrio nominal, que
resultado direto da barganha salarial,
o nvel de preos pode ser determinado
(Pivetti, 2007,
p. 243). Ou seja, a dinmica das duas
variveis nominais leva a uma variao
dos preos que acaba por gerar os valores
reais das variveis distributivas lucros
reais e salrios reais da economia.
Obviamente que este mecanismo
abre espao para um importante deba-
te de poltica econmica, e consequen-
temente de policy making, sobre qual
varivel teria uma primazia sobre a de-
terminao da varivel distributiva ex-
esta primazia caberia taxa de juros no-
minal, na medida em que a autoridade
monetria teria o poder de estabelecer
um nvel de juros tal que garantiria uma
certa taxa real de remunerao do capital.
J Serrano (1993, p. 122) levanta o ponto
de que sempre haveria uma taxa de cres-
cimento de salrios monetrios que pro-
duziria a inflao necessria para reduzir
a taxa de juros reais, e consequentemente
lucros, tal que os trabalhadores obteriam
seus salrios reais desejados. impor-
tante lembrar que alm da questo espe-
cificamente distributiva, com impactos
diretos sobre a dinmica inflacionria, a
Autoridade Monetria tambm pode le-
var em conta, na determinao da taxa
de juros nominal, consideraes quanto
poltica de estmulo acumulao de
capital e, numa economia aberta, a sus-
tentabilidade externa.
Tal abordagem terica para o estu-
do de inflao vem sendo desenvolvida
por vrios autores como Stirati (2001),
havendo tambm aplicaes para o caso
brasileiro (ver IPEA 2010, captulo 4, por
exemplo). Dentro do mesmo arcabouo
analtico, Stirati (2013) vem explorando
 71 Escolas da Macroeconomia
a relao entre um eventual impacto do
processo de financeirizao atual sobre a
trajetria das taxas de juros e a distribui-
o de renda nos Estados Unidos.
Assim, a mudana de paradigma
terico e metodolgico empreendida por
Piero Sraffa, na sua crtica abordagem
marginalista dominante, abre um uni-
verso muito rico de possibilidades para
estudos empricos e consequentemente
policy making que, ao mesmo tempo,
convergente e se nutre de outras verten-
tes heterodoxas, incorporando elementos
centrais que dependem das relaes so-
cioeconmicas, das polticas domsticas
e da geopoltica internacional em cada
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 Escolas de
Macroeconomia:
Quadro-sntese
Em maro de 2014 o JE iniciou a pu-
blicao mensal de uma srie de 12 ar-
tigos sobre Escolas de Macroeconomia.
Esse projeto institucional do Corecon-
RJ contou com a colaborao de mais
de uma dezena de economistas de di-
ferentes estados. Os artigos trataram
das seguintes escolas: Macroeconomia
clssica; Macroeconomia neoclssi-
ca (Macroeconomia antes de Keynes);
Keynes e a Teoria Geral; Sntese
Neoclssica; Monetarismo; Novo-
Clssica; Novo-Keynesiana; Sraffiana;
Ps-keynesiana; Kaleckiana; Novo
Consenso e Macroeconomia Marxista.
O ltimo produto da srie um
quadro-sntese que envolve a compa-
rao dos entendimentos de cada es-
cola em relao s questes-chave da
Macroeconomia. Vale destacar que esse
quadro-sntese no est isento de con-
trovrsias. A organizao do projeto fi-
cou sob a responsabilidade de Fbio N. P.
de Freitas, Maria Isabel Busato, Marcelo
Carcanholo e Reinaldo Gonalves. Com
a concluso desse projeto, o Corecon-RJ
atinge seu objetivo de fornecer mais um
servio de utilidade pblica para estudan-
tes e profissionais na rea de Economia.
Quadro-sntese das Escolas da Macroeconomia 73 Escolas da Macroeconomia
 74 Escolas da Macroeconomia

ESCOLAS da
MACROECONOMIA
Em maro de 2014 o Jornal dos Economistas (rgo Ofi-
cial do Corecon-RJ e Sindecon-RJ) iniciou a publicao men-
sal de uma srie de 12 artigos sobre escolas do pensamento
econmico, mais especificamente sobre Escolas da Macroe-
conomia. Esse projeto institucional do Corecon-RJ e do Sin-
decon-RJ contou com a colaborao de 12 economistas de
diferentes estados.
Com a concluso desse projeto, o Corecon-RJ e o Sinde-
con-RJ fornecem mais um servio de utilidade pblica para
estudantes e profissionais na rea de Economia no Brasil e,
principalmente, no Rio de Janeiro.

ISBN 978-85-68878-19-4

9 788568 878194