Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Noiunea de echilibru financiar poate fi neleas n dou moduri diferite, dar nu opuse:
semnific mai nti, c ntreprinderea trebuie s fie apt graie lichiditilor sale, s
fac fa datoriilor atunci cnd acestea devin exigibile;
presupune de asemenea, meninerea unui echilibru funcional ntre nevoile i
resursele ntreprinderii, innd cont de destinaiile nevoilor i de stabilitatea
resurselor.
De aici, rezult dou tipuri de analiz a echilibrului financiar al ntreprinderii pe baza bilanului
acesteia:
analiza patrimonial (analiza lichiditate-exigibilitate);
analiza funcional.
Formatul actual al bilanului contabil folosit n Romnia este unul tip list, armonizat cu
directivele europene, construit dup ecuaia:
ACTIV - DATORII = CAPITALURI PROPRII
Pentru determinarea indicatorilor de echilibru financiar este necesar prelucrarea prealabil a
bilanului contabil i transformarea lui ntr-un bilan financiar, n care activele sunt grupate dup
criteriul lichiditii, iar capitalurile proprii si datoriile dup cel al exigibilitii.
Pe baza bilanului financiar se pot calcula trei indicatori care exprim echilibrul dintre nevoi i
resurse i ale cror valori trebuie interpretate corelat: fondul de rulment, nevoia de fond de
rulment i trezoreria net.
Fondul de rulment reprezint un indicator care ofer informaii semnificative privind echilibrul
financiar, nivelul riscurilor de exploatare i lichiditatea ntreprinderii.
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi s fie pozitiv, acest lucru
constituind mult timp o norm important a oricrui diagnostic financiar, pe linia respectrii
acelui principiu de finanare conform cruia nevoile permanente trebuie finanate din resurse
permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai mare parte a
analitilor financiari consider azi c nivelul fondului de rulment, pozitiv sau negativ, nu are nici
o semnificaie intrinsec i trebuie interpretat n funcie de numeroase variabile i mai ales n
funcie de natura activitii ntreprinderii.
De exemplu, un fond de rulment negativ, care reflect folosirea unei pri din resursele
temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, este o situaie inacceptabil, periculoas
pentru o ntreprindere industrial dar tolerabil pentru una comercial, n cazul creia datoriile
fa de furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor permanente, datorit volumului mare i
caracterului constant rennoibil al acestora.
Fondul de rulment nul semnalizeaz un echilibru financiar fragil al ntreprinderii, creditorii
fiind de regul circumspeci asupra capacitii acesteia de a-i onora obligaiile de plat pe
termen scurt.
Acest indicator exprim partea din activele circulante (stocuri i creane) care nu este finanat
din datoriile pe termen scurt non-bancare (furnizori, datorii fiscale i salariale).
O nevoie de fond de rulment pozitiv - semnific un surplus de nevoi de exploatare fa de
resursele ciclice, de exploatare. Aceast situaie poate fi normal, dac se datoreaz majorrii
stocurilor i clienilor, ca rezultat al unei politici de dezvoltare, de extindere. Situaia este
nefavorabil dac se datoreaz creterii clienilor, din cauza ncetinirii ncasrilor i reducerii
datoriilor de exploatare, ca urmare a urgentrii plilor.
O nevoie de fond de rulment negativ - reflect surplusul de resurse atrase din exploatare, n
raport cu nevoile exploatrii. Situaia este considerat favorabil dac se datoreaz accelerrii
ncasrilor i contractrii de datorii de exploatare (datorii pe termen scurt) cu scadene mai
ndeprtate. Ea se apreciaz negativ dac este consecina unor rupturi de stoc n faza de
aprovizionare sau de producie imposibilitatea de a se mai aproviziona cu materii prime,
materiale, etc.
TREZORERIA NETA (TN)
O trezorerie net pozitiv - reprezint suma rmas dup ce fondul de rulment finaneaz n
totalitate nevoia de fond de rulment. Trezoreria net pozitiv reprezint un excedent de finanare,
concretizat n disponibiliti n cas i n conturile bancare. Acest surplus monetar trebuie
fructificat pe piaa monetar i/sau financiar n condiii de lichiditate, rentabilitate i securitate
optime pentru ntreprindere.
Trezoreria net negativ - evideniaz existena unui deficit monetar la ncheierea exerciiului.
n acest caz, o parte din nevoia de fond de rulment trebuie s fie finanat din creditele de
trezorerie, adic din resurse financiare externe, conducnd la creterea dependenei ntreprinderii
de creditorii si i la limitarea autonomiei.
Un dezechilibru de trezorerie prelungit, relev n unele cazuri o ineficien real, iar n alte
cazuri o deficien de armonizare a ritmului intrrilor i ieirilor de numerar, caz n care trebuie
regndite scadenele ncasrilor i plilor.
Evoluia trezoreriei nete pe perioada exerciiului financiar reprezint cash-flow-ul (CF) ce revine
acionarilor sub form de dividende de ncasat sau de profit reinvestit.
RATELE DE LICHIDITATE
Rata lichiditii pariale exprim capacitatea ntreprinderii de a-i plti datoriile pe termen scurt
din creane, investiii financiare pe termen scurt i disponibiliti. Valoarea optim a ratei este
cuprins ntre 0,8 i 1.
RATA SOLVABILITII
RATELE DE NDATORARE
O ntreprindere poate contracta mprumuturi noi, atta timp ct valorile ratelor de ndatorare se
situeaz sub valorile maxime precizate. Cnd limitele menionate pentru fiecare indicator sunt
atinse, capacitatea de ndatorare a ntreprinderii este saturat (ntreprinderea nu mai poate primi
credite bancare).
Pornind de la structura prezentat a contului de rezultate se pot calcula anumii indicatori privind
volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii.
Datorit faptului c se calculeaz n trepte, pornind de la cel mai cuprinztor (producia
exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul net), seria acestor
indicatori poart numele de cascad a soldurilor intermediare de gestiune (SIG).
SIG reprezint rezultate intermediare, care furnizeaz informaii despre fiecare treapt de
acumulare.
Marja comerciala (MC) se calculeaz doar pentru firmele cu activitate comercial. Aceast
activitate presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor n aceeai stare. Marja comercial
(numit i adaos comercial) reprezint un indicator fundamental pentru aprecierea
performanelor ntreprinderilor comerciale i a calitii politicii lor de vnzri, precum i pentru
studiile previzionale, dar este insuficient pentru analize pertinente.
Nivelul marjei comerciale arat implicit puterea de negociere a societii n raport cu furnizorii
de mrfuri i respectiv cu clienii si. n general, cu ct ntreprinderea este mai aproape de
consumatorul final, cu att procentul de marj comercial este mai ridicat.
Rezultatul exploatrii (RE) prezint avantajul c permite anumite comparaii ntre deciziile
productive ale ntreprinderilor din acelai sector de activitate, independent de raportul ntre
resursele proprii i cele mprumutate pe care-l au acestea (nu este afectat de cheltuielile cu
dobnzile aferente capitalului mprumutat).
Rezultatul curent (RC) este calculat pornind de la elementele normale i obinuite ale
activitii, excluznd elementele extraordinare i incidena fiscal a impozitului pe profit.
Profitul net (PN) sau Rezultatul net (RN) exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare
a ntreprinderii. Dac valoarea lui calculat este una pozitiv (profit), este bine ca el s fie
susinut i de existena unor disponibiliti monetare reale, altfel va rmne doar un potenial
scriptic de finanare. El urmeaz s fie repartizat n funcie de politica ntreprinderii ntre:
salariai i manageri (sub forma participrii acestora la profit);
acionari (sub form de dividende);
ntreprindere (reinvestire).
1) Metoda deductiv
Relatia generala de calcul este:
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile
Sau relatia detaliata este:
CAF = EBE
+ Alte venituri de exploatare ncasabile (mai puin cele legate de veniturile din cedarea
activelor imobilizate)
Alte cheltuieli de exploatare pltibile (mai puin cele legate de cedarea activelor
imobilizate)
+ Venituri financiare ncasabile
Cheltuieli financiare pltibile
+ Venituri extraordinare ncasabile
Cheltuieli extraordinare pltibile
Impozit pe profit
2) Metoda aditiv( aditionala)
Relatia generala de calcul este:
CAF = RN + Cheltuieli calculate Venituri calculate
Sau relatia detaliata este:
CAF = PN
+ Ajustri privind amortizarea si provizioanele (deprecierea imobilizrilor corporale i
necorporale, valoarea activelor circulante, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli,
imobilizrile financiare i investiiile financiare pe termen scurt deinute ca active
circulante)
+ Cheltuieli cu activele cedate
Venituri din cedarea activelor
n analiza financiar, se face diferena ntre CAF i autofinanare, care reprezint de fapt
capacitatea real de autofinanare.
Autofinanare (CAF real) = CAFcalculat Participarea salariailor i managerilor la
profit Dividende pltite.
AVANTAJE:
Asigur independena ntreprinderii fa de terii furnizori de fonduri;
Permite reducerea nivelului ndatorrii i scderea cheltuielilor financiare asociate
mprumuturilor;
Permite elaborarea unei strategii de preuri mai competitive i mai flexibile pentru
ntreprindere;
Determin o mai mare libertate de alegere a investiiilor, att de expansiune, ct i de
nlocuire;
mbuntete sigurana finanrilor n cazul crizelor conjuncturale (cnd creditul, n
special cel bancar, este restrictiv i costisitor);
Duce la creterea valorii de pia a ntreprinderii, datorit majorrii capitalurilor
proprii prin ncorporarea profiturilor.
DEZAVANTAJELE UNUI VOLUM MARE AL AUTOFINANRII:
Poate leza salariaii i acionarii, privndu-i de prime anuale i dividende, dac
repartizarea profitului net se face n favoarea autofinanrii i n defavoarea lor;
Poate constitui un factor de cretere a preurilor pentru ntreprinderile de monopol;
Poate incita la investiii extensive i risipitoare;
Poate priva ntreprinderea de efectul de levier favorabil degajat de ndatorare.
Analiza pragului de rentabilitate are la baz datele din contul de rezultate i structurarea
cheltuielilor de exploatare n cheltuieli variabile i cheltuieli fixe, n funcie de modul de evoluie
n raport cu cifra de afaceri.
Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu cifra de afaceri (cheltuieli cu materiile
prime, materialele, combustibilul, energia i apa folosite pentru producie, cheltuielile cu salariile
personalului direct productiv, etc).
Cheltuielile fixe sunt independente de variaia cifrei de afaceri, ele existnd chiar i atunci
cnd cifra de afaceri este egal cu zero (cheltuieli cu ntreinerea, nclzitul i iluminatul unitii
de producie, cheltuielile cu salariile personalului administrativ, cu amortizarea imobilizrilor,
etc).
Aceast delimitare a cheltuielilor este valabil doar pe termen scurt, pentru c pe termen
lung toate cheltuielile sunt variabile.
Pragul de rentabilitate al exploatrii, numit i punct critic sau punct mort, reprezint
acel nivel al cifrei de afaceri pentru care rezultatul exploatrii este nul.
Pragul de rentabilitate evideniaz nivelul minim de activitate pe care firma trebuie s-l
desfoare pentru a nu lucra n pierdere. Peste acest nivel, rezultatul exploatrii devine pozitiv,
activitatea de baz a ntreprinderii fiind rentabil.
CA = cifra de afaceri;
- CV = cheltuieli variabile;
= MCV = marja asupra cheltuielilor variabile, unde MCV =CACV;
- CF = cheltuieli fixe;
= PN = Profitul net, unde PN = CA CV CF;
MCV% = marja procentual asupra cheltuielilor variabile (ea este constant, indiferent
de modificrile cifrei de afaceri, datorit relaiei de proporionalitate direct ce exist ntre
CA i CV).
Determinarea cifrei de afaceri aferente pragului de rentabilitate (CA PR) se realizeaza dupa
relatia:
3. Ratele de rentabilitate
Un instrument utilizat pe scar larg n cadrul gestiunii ntreprinderii l reprezint ratele.
De regul, rata reprezint raportul a dou mrimi, acesta fiind exprimat procentual.
La nivelul ntreprinderii valorile ratelor de rentabilitate este bine s fie ct mai ridicate,
pentru a reflecta o situaie favorabil din punct de vedere economic.
Utilizarea ratelor de rentabilitate n procesul de gestiune i analiz se poate face fie n
dinamic, prin compararea evoluiei acestora n timp n cadrul aceleiai societi, fie prin
raportarea la valorile medii ale ratelor de rentabilitate calculate la nivelul sectorului de activitate
din care face parte societatea sau la valorile nregistrate de societatea lider din sectorul
respectiv[Dinu, 2004, p.30].
unde: EBIT = profit nainte de plata dobnzii i a impozitului pe profit (earnings before
interests and taxes EBIT).
rata de rentabilitate economic neta
Rec =
Rec = Rfin + Rd
Rentabilitatea economic poate fi majorat prin creterea unuia din cei trei factori, n
funcie de strategia adoptat de ntreprindere. O valoare ridicat a ratei rentabilitii economice
se obine prin gestionarea eficient a activelor:
folosirea unor echipamente tehnologice neuzate fizic i moral;
obinerea unui grad de utilizare a capacitilor de producie ct mai ridicat;
evitarea unor imobilizri financiare fr justificare economic stocuri, creane, etc.;
organizarea contabilitii de gestiune n mod adecvat pe centre de costuri sau de profit.
b) Ratele de rentabilitate financiar
Efect de levier
Indicatorul arat de cte ori sunt dispui investitorii s plteasc profitul anual pe aciune
sub forma cursului bursier, n sperana obinerii unor ctiguri viitoare. n acelai timp,
considerm c PER indic numrul de ani necesari pentru ca o aciune cumprat s-i aduc
proprietarului un ctig egal cu preul la care a fost achiziionat, dac toate profiturile sunt
pltite sub form de dividende.
Cnd EPS folosit este cel realizat deja, indicatorul calculat se numete PER istoric, iar cnd
se lucreaz cu EPS anticipat, raportul poart numele de PER previzionat sau de perspectiv.
Valorile medii ale PER pe diverse piee variaz pe o plaj destul de ampl. n Japonia, unde
investitorii prefer s ctige din creterea valorii de pia a aciunilor lor, rezultat din
capitalizarea profiturilor, PER tinde s aib valori de peste 30. n rile europene investitorii
vneaz n general dividendele, i de aceea PER are valori sub 10.
ns, coeficientul intereseaz mai puin din punct de vedere al diagnosticului financiar,
deoarece cursul bursier poate depinde de numeroi factori exogeni i nu doar de situaia
economico-financiar a ntreprinderii.
Rentabilitatea financiar se poate majora fie prin creterea marjei nete de acumulare, fie
prin rotaia mai rapid a activului total, ori prin creterea ndatorrii sau o serie de combinaii
ntre cei trei factori.
n realitate, posibilitile de combinare sunt limitate de pia i de sectorul de activitate
(care influeneaz marja net de acumulare) i de posibilitile ntreprinderii de a utiliza surse
mprumutate (un anume nivel de ndatorare ce nu poate fi depit)[Grigore,2004].
Rata msoar rezultatul nainte de dobnzi i impozite ce revine la 1 leu valoare adugat
(surplus de valoare creat n ntreprindere).
Indiferent de optica aleas, orice investiie se definete n raport cu durata n care se vor
produce efectele scontate ale investiiei. Aceast durat se ntinde pe mai multe exerciii
financiare, ceea ce implic un risc mai mare sau mai mic n obinerea profitului ateptat.
a investiiei
Durata
Valoarea rezidual DurataFluxurile
de via economic de numerarCheltuielile
de execuie cu investiia
(cash-fow-uri)
Cash-flow-urile se degaj n mod continuu de-a lungul unui exerciiu financiar. Pentru
simplificarea calculelor de actualizare, de cele mai multe ori se consider c sunt degajate la
sfritul anului. n schimb, investiia iniial, dac se realizeaz ntr-o singur tran, precum i
creterea nevoii de fond de rulment de exploatare iniial sunt considerate la nceputul primului
exerciiu financiar.
n cazul n care cheltuielile cu investiia sunt ealonate pe mai muli ani, ele se vor
nregistra, ca i fluxurile de numerar, la sfritul fiecrui exerciiu financiar n care se efectueaz.
Anumite investiii nu determin nici venituri suplimentare, nici cheltuieli suplimentare, ci
economii de cheltuieli. Acestea se numesc investiii de productivitate, iar cash-flow-urile sunt
considerate ca fiind egale cu economiile de cheltuieli.
Evaluarea cash-flow-urilor este dificil, attdatorit incertitudinii legate de previziunea
lor, ct i dificultii de a izola din ansamblul ncasrilor i plilor unei firme strict pe cele
aferente proiectului de investiii[Grigore,2000].
Dac n teorie acest lucru este posibil, n practic, o investiie determin modificri ale
condiiilor de utilizare ale ntregului capital economic existent. Uneori este imposibil s fie
identificate fluxurile care se refer doar la aceast investiie. De aceea, trebuie comparate cash-
flow-urile ateptate fr realizarea investiiei, cu cele ateptate n ipoteza realizrii sale.
Durata de execuie (d) este perioada (numrul de ani) necesar punerii n funciune a unui
proiect de investiii, fiind intervalul n care se realizeaz cheltuielile cu investiiile (I). Dac
durata de execuie este mai mic de un an (cteva luni), se consider d = 0 i atunci investiia
total It = I0.
Durata de via economic (D) este perioada n care se obin cash-flow-uri. Ea poate fi
apreciat n funcie de uzur (durata de via tehnic) i de natura investiiei.
Pentru proiectele cu durat de via ndelungat, alegerea perioadei este mai dificil, din
cauza incertitudinii. De aceea, uneori se subestimeaz n mod voit durata de via economic.
Aceast durat depinde adesea i de strategia adoptat de ntreprindere (evoluia
contextului economic i tehnologic, alegerea politicii generale, decizia de a casa anumite
echipamente).
n perioada actual, caracterizat de mutaii tehnologice rapide n anumite sectoare
industriale, durata de via economic a investiiilor devine un element de diminuare a
incertitudinii.
Valoarea rezidual a investiiei (VR) reprezint suma pe care ntreprinderea o poate
recupera la sfritul duratei de via a investiiei, din valorificarea mijloacelor fixe. Previziunea
acestei valori este dificil, fiind legat de existena unei piee de ocazie (second hand), de starea
bunului, etc.
Valoarea rezidual va fi luat n considerare n calculul ultimului cash-flow. Aceasta poate
fi nul sau chiar negativ (cnd exist cheltuieli de demontare i dezafectare foarte mari).
Cei tradiionali se utilizeaz din ce n ce mai rar, n ciuda faptului c sunt foarte simpli. Ei
prezint dezavantajul c nu iau n considerare un parametru esenial n decizia de investiii
timpul.
Indicatorii bazai pe actualizare iau n calcul acest parametru, furniznd astfel o baz
obiectiv n aprecierea eficienei proiectelor.
Pentru a compara cheltuielile cu investiia cu fluxurile de numerar (cash-flow-urile)
generate de proiect, toate aceste mrimi se aduc la acelai moment de referin (de regul data
nceperii lucrrilor de investiii). Aceast operaie se numete actualizare i este opusul
capitalizrii.
pe tehnica actualizrii:
CF act/an =
proiectului de
i de acceptare a proiectului de investitii functie de termenul de recuperare actualizat (TR trebuie s fe mai mic dect):
de
mediu
Termenul
rmenul de recuperare pentru de recuperare
al altor
sectorul
recuperare
Termenul maxim
proiecte
respectiv similare
Durata economic
de viade
acceptat investiiei D
investitoraTRmax
Acest indicator compar suma investit (actualizat, dac este cazul), cu suma cash-flow-
urilor actualizate (inclusiv valoarea rezidual, inclus n ultimul cash-flow).
VAN reprezint, de fapt, surplusul de cash-flow actualizat degajat pe perioada de
exploatare a capacitilor de producie, fa de suma necesar recuperrii capitalului investit.
Cnd durata de execuie d = 0:
Un proiect de investiii va fi acceptat dac IP > 1. n cazul n care se pune problema alegerii
ntre mai multe proiecte de investiii, se va alege cel cu IP cel mai mare.
In investitii pe langa criteriile pur cantitative, se pot utiliza i criterii calitative funcie de
contribuia investitiei la strategia de dezvoltare a ntreprinderii.
Bibliografie selectiva