Los bonos como fuente de financiacin

Es posible conseguir una suma apreciable de dinero a travs de un gran nmero de pequeos inversionistas, mediante la emisin de
obligaciones a largo plazo, la emisin de bonos son un claro ejemplo de esto

El tema de la financiacin por medio de emisin de bonos ya ha sido tratada en artculos

anteriores en su forma terica, el objetivo que ahora nos proponemos es aplicar esta teora a
la prctica explicando los fundamentos matemticos y una serie de aplicaciones que le
pueden ser de utilidad en el momento que se decida buscar recursos de corto plazo por
medio de este mtodo de financiacin.

Retomando el tema se debe tener en cuenta que la financiacin de la empresa por medio de
bonos se debe tomar de acuerdo con el respaldo que estos le ofrecen a los compradores,
estos clasificados en:

Bonos hipotecarios

Que son aquellos que estn respaldados por una hipoteca sobre un activo especfico. Por ser
mnimo el riesgo que tienen estos bonos son los que menos rentabilidad proporcionan.

Bonos sin respaldo

Que son aquellos que no tienen respaldo especfico, solamente son avalados por el buen
nombre que la empresa tiene frente a terceros, casi siempre son convertibles en acciones.
Estos son los ms rentables ya que su riesgo es muy alto.

Bonos estatales

Que son aquellos emitidos por el estado, casi siempre su rentabilidad es demasiado baja,
pero son impuestos por el gobierno central como inversiones forzosas para las empresas.
Temtica central

La emisin de bonos es una de las formas ms utilizadas en la consecucin de dinero de las grandes empresas en el corto plazo

Consideraciones preliminares

Para hacer claridad sobre la terminologa y el fundamento terico de la valuacin de los

bonos emitidos por una empresa, es necesario tener muy claros los siguientes conceptos:

Valor nominal: Es el valor que est escrito en el bono en el momento de su emisin.

Se simboliza por la letra (F)

Valor de redencin: Es el valor que ser pagado al vencimiento del bono. Se

representa con la letra (V). Cuando el valor nominal es igual al valor de redencin
 se dice que el bono es redimible a la par, pero si este valor es diferente el valor de
redencin es un porcentaje del valor nominal.

Tasa de inters del bono: La cantidad de inters (R) que peridicamente paga un
bono se calcula, aplicando la tasa (K) al valor nominal (F), entonces se tiene que los
intereses peridicos son R= K*F donde (K) es la tasa de inters del bono.

Tasa interna de retorno: Simbolizada por las sigla (TIR) y es la tasa de inters a la
cual son transportados cada uno de los pagos que se hagan del bono, hasta la fecha
de compra.

Precio de compra del bono: Equivale al valor actual en la fecha de adquisicin. Es

representado por la letra (P).

Periodos del bono: Es el nmero de pagos de inters, desde la fecha de compra,

hasta su redencin. Se representa por (n) e indica el nmero de periodos.

Teniendo claros los anteriores aspectos se puede empezar a realizar un anlisis matemtico
y aplicativo de la valuacin de una emisin de bonos dentro de la empresa con una serie de
ejemplos que harn claridad sobre este tema.

Clculo del precio de compra

El precio de compra se calcula por medio de la siguiente expresin:

P = Rani + V (1+i)-n

Ejemplos aplicativos

Ejemplo 1

Un bono tiene un valor nominal de $1.000, su redencin esta pactado en 120 en 5 aos. si
paga el 20% efectivo anual, hallar el precio de compra para que rente el 30% CT.

Solucin

1. Se halla el interes a pagar durante los cuatro trimestres.

R = 1.000 * 0.2 / 100 = $50

2. Hallamos el valor de redencin.

V = 1.000 * 120 / 100 = $1.200

3. Teniendo en cuenta que se espere que rente trimestralmente, se calcula el numero de

trimestres que hay en 5 aos y se aplica la formula del precio de compra.
P = Rani + V (1+i)-n

P = 50a207.5 + 1200 (1+0.075)-20

P = $792.22

El bono en el momento de su emisin debe tener un precio de al pblico de $792.22

Las personas o entidades que compran los bonos emitidos por la empresa son considerados como unos pequeos prestamistas que buscan
obtener el mayor beneficio con un riesgo mnimo

Ejemplo 2

Hallar la tasa interna de retorno de un bono de valor nominal $10.000 redimible a la par en
5 aos, que paga el 18% semestral y cuyo precio en el mercado es del 90%.

Solucin

1. Se halla el porcentaje aplicable al valor nominal.

P = 10.000 * 90 / 100 = $9.000

2. Se calculan los intereses para el semestre.

R = 10.000 *(0.09) = $900

3. Se calculan los semestres que hay en los 5 aos y se reemplazan en la formula y se tiene.

9000 = 900a10i + 10.000 (1+i)-10

Como hay dos incgnitas, se utiliza el mtodo de interpolacin para hallar la tasa de interes
0bteniendo que

i = 10.6843%

Se debe tener en cuenta que la metodologa descrita anteriormente puede utilizarse cuando
se calcula el valor de la emisin siempre y cuando coincida la fecha de pago con la del
inters, o sea en periodos completos.

Precio de un bono en general

Cuando la emisin de bonos no coincide con el periodo del inters, sino que la venta se
hace en cualquier momento de la vigencia de los documentos, debe realizarse un anlisis
diferente ya que debe hallarse el precio de compra en la fecha del ltimo inters causado y
este valor se incrementa, calculando el monto simple en la fecha de transaccin y usando la
tasa interna de retorno (TIR).
Ejemplo 1

Un bono de valor nominal de $ 2.000 es comprado el 20 de noviembre 1994; paga intereses

del 18% liquidables mensualmente y es redimido a 110 el primero de 2001. calcular el
precio de compra, si se espera obtener un rendimiento del 24% CM.

Solucin

1. Se halla el valor de la tasa de interes del bono.

R = 2.000 * 0.18 / 12 = 30

2. Se calcula el valor de redencin.

V = 2.000 * 110 / 100= $2.200

3. Como el ltimo pago se realizo el 1 de noviembre de 1994, entonces debe hallarse el el

precio en esa fecha.

P = 30a742 + 2.200 (1+0.02)-74

P = 1.661.69

4. El anterior valor corresponde al 1 de noviembre de 1994, pero como se necesita

averiguar el valor al da 20 de noviembre de 1994, debe hallarse la diferencia entre este
tiempo (19 das). Utilizando el mtodo de inters simple se puede hallar este monto
fcilmente.

1.661.69 *(1 + 0.24 * 19 / 360 ) = $1.682.74

$1.682.74 es el valor del precio de compra del bono el 20 de noviembre de 1994 para
obtener el rendimiento esperado.

Tabla de bonos

Una tabla de bonos presenta todos los cambios que van ocurriendo en el valor en libros de
un bono, desde la fecha de su adquisicin, hasta la fecha de venta o, desde la fecha de
emisin, hasta la fecha de redencin. El valor en libros representa la suma que se tiene
invertida en cada periodo.
Prima-Descuento

Cuando el precio de compra de un bono es mayor que el valor de redencin, se dice que el bono es comprado con prima y si es menor se
dice que es comprado con descuento

Ejemplo 1
Elaborar una tabla de inversin para un bono de valor nominal $1.000, redimible a 120 en 3
aos, si paga un inters del 25% CS y una TIR es del 15% CS.

Solucin

1. Se halla el precio de compra

P = Rani + V (1+i)-n

P = 125a67.5% + 1.200 (1+0.075)-6

P = $1.364.28

2. El valor inicial en libros es el precio de compra y el interes se calcula, aplicando la TIR

al valor en libros. El cambio en el valor en libros es la diferencia entre el inters y el valor
del cupn. Esta diferencia puede ser positiva o negativa.

n Valor en libros Inters Valor cupn Cambio valor en libros

1 $1.364.28 102.32 125 22.68

2 $1.341.60 100.62 125 24.38

3 $1.317.22 98.79 125 26.21

4 $1.291.01 96.83 125 28.17

5 $1.262.84 94.71 125 30.29

6 $1.232.55 92.44 125 32.55

$1.000
Por lo general la fecha de compra de un bono no coincide con el pago de un cupn, es
decir, con la fecha de pago de un inters. entonces, el valor en libros debe ser ajustado,
sufriendo un cambio en el periodo que se hace la transaccin.

Ejemplo 2

Un bono de valor nominal $1.000 ser redimido a la par el 1 de noviembre de 2001, paga
intereses del 10% M.N y su TIR es 20% CS. Si es comprado el 20 de junio de 1999, hallar
su precio de compra y elaborarla tabla para bonos.

Solucin

1. Se Halla el precio de compra para el da 1 de mayo de 1999.

P = Rani + V (1+i)-n

P = 50a510% + 1.000 (1+0.1)-5

P = $810.46

2. Se calcula el precio entre el 1 mayo de 1999 al 20 de junio de 2001. Entre las dos fechas
hay 50 das.

810.46 *(1 + 0.2 * 50 / 360 ) = $832.97

3. Se calcula la fraccin a que tiene derecho el vendedor por haber tenido el bono por los 50
das. Se calcula en forma proporcional.

X = 50 * 50 /180 = $13.89

4. Se calcula el valor en libros, que es el valor en la fecha de transaccin, menos la

comisin del vendedor.

832.97 13.89 = 819.08

5. Se elabora la tabla teniendo en cuenta que para el primer periodo , el valor en libros es
$819.08 y que el inters de es 819.08 X 0.1 = 81.91, que es para todo el periodo como hasta
el momento de la transaccin solo han pasado 50 das y faltan 130 das, entonces se debe
calcular el inters sobre el valor en libros en forma proporcional.

81.91 * 130 / 180 = $59.16

6. Se calcula el valor del cupn en forma proporcional para los 130 das.

50 * 130 / 180 = $36.11

Cuando la TIR es menor que la tasa K que sirve para calcular el inters, el bono ser emitido con prima, y si es lo contrario, ser
descuento

7. La tabla se elabora as.

n Valor en libros Inters Valor cupn Cambio valor en libros

1 $819.08 59.16 36.11 23.05

2 $842.13 84.21 50 34.21

3 $876.34 87.63 50 37.63

4 $913.97 91.40 50 41.40

5 $955.37 95.54 50 45.54

$1000.91

Nota: La diferencia es un error de aproximacin en el primer periodo evaluado.

Bonos con inters creciente

Este tipo de bono se presenta en un modelo que en pocas inflacionarias, puede tener una
buena acogida entre los inversionistas.

Ejemplo 1

Un bono de valor nominal $1.000, redimible por $5.000 en 10 aos, paga intereses
trimestrales. Estos intereses siguen la ley de formacin de un gradiente geomtrico
escalonado, as durante el primer ao paga un inters del 24% trimestral y cada ao
siguiente, el valor del inters se incrementa en un 15%. Cual debe ser el valor de emisin,
si se desea que sobre la inversin gane un inters del 30% capitalizable trimestral.

Solucin

1. Se calculan los intereses trimestrales correspondientes al primer ao.

24% / 4 = 6%

0.06 *1000 = $60

2. Luego se calculan para los siguientes periodos.

3. Se halla el valor presente del bono por medio de la metodologa de gradientes

escalonados.

60s47.5% = 268.38

4. Se calcula la tasa para el periodo del gradiente,, hallando la tasa efectiva anual.

(1+i)1 = (1+0.075)4

i = 33.54%

5. Por ltimo se calcula la formula de valor presente para el bono

P= 268.38[(1+0.15)10 (1+0.3354)-10 -1] + 5.000(1+0.3354)-10

___________________________
0.15 0.3354
P = 1399.71