Burse internaionale de mrfuri

Tema 1

ELEMENTE DEFINITORII ALE BURSELOR

Obiective

Studierea elementelor definitorii ale pietei de capital

Studierea si identificarea particularitatilor diferitelor segmente ale pietei de capital

Utilizarea corecta a conceptelor de piata a actiunilor, obligatiunilor, piata la vedere, piata

la termen, piata primara si secundara

Identificarea importantei piete de capital pe seama intrebarilor de evaluare a cunostintelor

1.1. CONCEPTUL I TRSTURILE PIEEI DE CAPITAL

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora

capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre entiti publice i
private solicitatoare de fonduri.
Existena pieei de capital este determinat de cererea de capital pentru necesiti curente
de trezorerie i pentru investiii i totodat, este condiionat de un proces real de
economisire ca fundament al ofertei de capital.
Piaa de capital leag emitenii valorilor mobiliare i altor instrumente financiare de
investitorii individuali i instituionali prin intermediul societiilor de servicii de
investiii financiare.
Piaa de capital funcioneaz aadar ca un mecanism de legtura ntre cei la nivelul crora
se manifest un surplus de capital (investitorii) i cei care au nevoie de capital (emitenii).
Conceptul de pia de capital are ns conotaii mult mai profunde, ce decurg din relaiile
de alocare a resurselor disponibile n scopul fructificrii acestora i al satisfacerii cererii
de capital dintr-o economie.
n concepia anglo-saxon, piaa de capital formeaz mpreun cu piaa monetar i cu
piaa asigurrilor ceea ce se numete, cu un termen atotcuprinztor, piaa financiar.
Piaa de capital este sinonim cu piaa instrumentelor financiare care asigur investirea
capitalurilor pe termen mediu i lung. (Spre deosebire de aceasta, piaa monetar
realizeaz atragerea i plasarea capitalurilor pe termen scurt prin intermediul pieei
 interbancare, al pieei scontului, al pieei efectelor de comer, al pieei certificatelor de
depozit, al pieei eurovalutelor.)

Practica din Romnia pune n eviden opiunea pentru concepia anglo-saxon, potrivit
creia piaa de capital este o component a pieei financiare. Piaa de capital se reprezint
ca un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni, a cror decizie de investire
vizeaz dou obiective complementare:

rentabilitate, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor;

lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit.

1.2. CEREREA I OFERTA DE CAPITAL

Micarea fondurilor n economie se poate aadar realiza n dou modaliti:

prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a

resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri finanare indirect;

prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa

financiar finanare direct.

Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i
private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar-bancare i de asigurri,
instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa internaional.
Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia
deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum.

Investitorii se mpart n dou mari categorii:

a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni
modeste pe piaa titlurilor financiare.

b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari.
Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de
plasament colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de
investitori exercit o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului
instrumentelor financiare.

1.3. STRUCTURA PIEEI DE CAPITAL

(1) prisma producerii i comercializrii valorilor mobiliare, piaa de capital cuprinde dou
segmente:

piaa primar piaa pe care noile emisiuni de instrumente financiare sunt

negociate pentru prima oar;

piaa secundar piaa pe care sunt tranzacionate instrumente financiare aflate

deja n circulaie. Piaa secundar furnizeaz lichiditate pentru investitorii care doresc s-i
schimbe portofoliile nainte de data scadenei.

(2) Dup obiectul tranzaciei, se deosebesc:

piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale emise de societi

comerciale. Spre deosebire de obligaiune, care promite pli periodice ale cuponului i
rambursarea sumei mprumutate la scadena i care are prioritate asupra veniturilor emitentului, o
aciune comun nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept rezidual asupra
veniturilor emitentului;

piaa obligaiunilor piaa pentru instrumente de datorie;

piaa contractelor la termen piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz

pentru livrarea i plata viitoare;

piaa opiunilor (options) piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru

livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract de opiuni.

(3) Dup modul de formare a preului instrumentelore financiare, piaa de capital se

structureaza n:

piaa de licitaie piaa n care tranzacionarea este condus de o parte ter, n funcie
de suprapunerea preurilor la ordine primite de a cumpra sau de a vinde o anumit valoare
mobiliar. Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i, n general, nu cunosc
identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal i organizat, avnd reguli de tranzacionare
fixate;

piaa de negocieri piaa n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i

volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediari. Negocierea furnizeaz timp pentru
identificarea cumprtorilor i vnztorilor i pentru revizuirea preului sau volumului. Piaa de
negocieri este o pia ,,la ghieu (over-the-counter OTC). Deoarece tranzaciile se deruleaz n
mai multe locuri, este o pia prin telefon, telex sau computer.

(4) n funcie de momentul finalizrii tranzaciilor, se deosebesc:

 piaa la vedere cea pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru
livrare i plata imediat. ,,Imediat este definit de respectiva pia i variaz de la o zi la o
sptmn, n funcie de reglementrile n vigoare. Aceast pia mai este denumit pia cu
plata cash;

piaa la termen, n cadrul creia finalizarea tranzaciei, referitoare la livrarea

titlurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii, se realizeaz la o dat viitoare. Pe aceast
pia tranzaciile se deruleaz la termen ferm, cnd exist certitudinea finalizrii la o anumit
scaden, i la termen condiionat, cnd finalizarea depinde de evoluia viitoare a cursului i este
lsat la latitudinea cumprtorului, care suport un cost pentru dreptul de a renuna la contract.

1.4. PIAA PRIMAR I

PIAA SECUNDAR

Piaa primar reprezint acel segment de piaa pe care se emit i se vnd sau se distribuie valori
mobiliare ctre primii deintori. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite
drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri.

Participani pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou-
emise, sunt:

solicitatorii de capital: statul si colectivitiile locale, ntreprinderile publice i

cele private;

ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici, bnci, case de

economii, societi de asigurare;

intermediarii: societi de servicii de investiii financiare, bnci comerciale,

societi de investiii care, prin reeaua proprie, asigur vnzarea valorilor mobiliare.

Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare, att buna
funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au
posibilitatea de a negocia n orice moment aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu
sau pot cumpra noi valori mobiliare.

Avantajele pietei secundare:

ofer informaiile referitoare la produsul ce urmeaz a fii tranzacionat;

informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea mas a investitorilor;

ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia.

 Obiectivele pieei secundare sunt:

protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i

supravegherea pieei;

lichidarea pieei i stabilirea cursului.

PP i PS

Bursa de valori este o instituie care asigur publicului mecanisme i proceduri adecvate
pentru efectuarea continu, ordonat, transparent i echitabil a tranzaciilor cu valori
mobiliare. Bursa de valori constituie piaa oficial i organizat pentru negocierea
valorilor mobiliare.

Valorile mobiliare pot fi aciuni, obligaiuni, contracte futures i opiuni.

Membru al bursei este persoana fizic sau juridic deinnd privilegiul de a efectua direct,
personal n contul su tranzacii la burs.

Intermediar pentru valori mobiliare este persoana juridic autorizat s exercite

intermedierea de valori mobiliare, fie n cont propriu (dealer), fie n contul unor teri
(broker).

PS capitalizare bursier

Capitalizare bursier (micro) este valoarea de pia a unei firme, dat de cursul bursei
pentru aciunile emise i aflate n posesia acionarilor. Se calculeaz nmulind numrul
aciunilor existente cu cursul curent al acestora.

Capitalizare bursier (macro) este un indicator al potenialului unui burse. Se dermin

prin suma produsului dintre numrul de aciuni de un anumit tip i valoarea de pia a
aciunilor respective pentru toate aciunile tranzacionate la burs.

Pieele de mrfuri

Metale

Mrfuri de scurt folosin

Grne i plante uleioase

Pieele de energie

Petrolul

Gazele naturale

Electricitatea

Pieele de transporturi

Navluri

Transporturi aeriene de mrfuri

Msurtori

1 galon imperial este 4,546 l

1 galon american este 3,785 l = 0.83 galoane imperiale

1 baril este 36 galoane imperiale = 42 galoane americane

O uncie troy este 1,1 uncie imperial = 31,1035 g

Tema 2

Investitorul inteligent

1.Comparaie ntre investiie i speculaie

2.Un secol de istorie a pieei bursiere

3.Investitorul defensiv

Comparaie investiie-speculaie
 O operaie de investiii este cea care, la o analiz foarte atent, garanteaz recuperarea
capitalului investit i obinerea unui ctig adecvat. Operaiunile care nu ndeplinesc
aceste cerine sunt speculative.

Comparaie

Speculaia propriu-zis nu este nici ilegal, nici imoral, nici aductoare de mari
ctiguri. Orice speculaie este necesar i inevitabil deoarece tranzaciile cu aciuni
ordinare ofer posibiliti substaniale att de ctig, ct i de pierdere, iar riscurile pe
care le presupun ele trebuie asumate de cineva.

Exist o speculaie inteligent, aa cum exist o investiie inteligent.

Exist ns numeroase modaliti de speculaie neinteligent. Dintre acestea menionm:

speculaia fcut n momentul n care crezi c investeti,
b) speculaia fcut cu seriozitate, nu ca distracie, atunci cnd nu ai cunotinele i
priceperea necesar pentru aceasta,
c) speculaia n care riti mai muli bani dect i poi permite s pierzi.
Recomandm ca investitorul s-i mpart plasamentele n obligaiuni bune cotate i
aciuni ordinare reprezentative,
ca proporia plasamentelor n obligaiuni s nu fie niciodat mai mic de 25% i mai mare
de 75%,
pentru cele n aciuni ordinare fiind neaprat valabil o proporie invers,
ca varianta cea mai simpl aleas s fie pstrarea unei proporii de 50%-50% ntre cele 2
componente, fcnd ajustri pentru a restabili egalitatea atunci cnd evenimentele de pe
pia modific raportul cu cel mult 5%.

Ca politic alternativ, investitorul poate alege s diminueze ponderea plasamentelor n

aciuni la 25% dac simea c piaa se gsea la un nivel periculos de nalt i invers, s
creasc acea proporie la maximum 75% dac simea c o scdere a preului aciunilor le
face tot mai atrgtoare.

Investiia presupune n egal msur trei aspecte:

- trebuie s analizezi cu mult atenie o companie, precum i viabilitatea afacerilor de baz

ale acesteia, nainte de a-i cumpra aciunile,

- trebuie s te asiguri n mod deliberat mpotriva pierderilor semnificative,

- trebuie s aspiri la rezultate adecvate, nu extraordinare.

Un investitor calculeaz ct valoreaz o aciune, bazndu-se pe valoarea afacerilor firmei

respective.
 Un speculator mizeaz pe creterea preului unei aciuni ca urmare a faptului c altcineva
va plti i mai mult pentru ea.

Investitorul judec preul pieei dup standardele consacrate ale valorii, n vreme ce
speculatorii i fundamenteaz propriile standarde ale valorii pe preul pieei.

Pentru un speculator, fluxul nentrerupt al cotaiilor bursiere este asemenea oxigenului,

ntreruperea acestuia nseamn moartea lui.
Bursa a ajustat n aa fel ansele nct agenia de brokeraj s ctige, pn la urm,
ntotdeauna mpotriva oricui ncearc s-o bat cu propriile arme speculative.
Cei care investesc ctig bani pentru ei nii, cei care speculeaz ctig bani pentru
brokerii lor. Aa se face c cei de pe Wall Street minimalizeaz ntotdeauna beneficiile pe
termen lung ale investiiei i laud n mod exagerat interesul ostentativ pentru speculaie.
n 1973 rata anual de circulaie a aciunilor la NYSE era de 20%, ceea ce nseamn c
acionarul obinuit pstra o aciune vreme de 5 ani nainte de a o vinde. n 2002, rata de
circulaie ajunsese la 105%, perioada de deinere fiind de numai 11,4 luni. Tot n 1973, un
fond mutual tipic pstra n portofoliu o aciune vreme de aproape trei ani; n 2002,
perioada de pstrare n portofoliu se redusese la numai 10,9 luni.
Pentru cei mai muli dintre noi, 10% din averea total este suma maxim pe care ne
permitem s o alocm speculaiilor.
Nu permitei niciodat speculaiei s v afecteze activitile de investiii.

Investitorul i inflaia

Tocmai din cauza incertitudinilor legate de viitor, investitorul nu-i poate permite s pun
toi banii ntr-un co, nici n coul obligaiunilor, n ciuda randamentelor fr precedent
oferite n ultima vreme de acestea, nici n cel al aciunilor, n ciuda perspectivelor privind
perpetuarea inflaiei.

Nu este sigur c un plasament n aciuni va oferi o protecie adecvat mpotriva inflaiei,

dar ar trebui s protejeze mai bine dact plasamentul n obligaiuni.

Creterea preurilor i permite Unchiului Sam s-i plteasc datoriile n dolari ieftinii de
inflaie. Eradicarea total a inflaiei contravine interesului economic al oricrui guvern
care mprumut cu regularitate bani.

ntr-o perioad de deflaie este mai avantajos s dai dect s iei bani cu mprumut. Iat de
ce majoritatea investitorilor ar trebui s pstreze cel puin o mic parte a capitalului n
obligaiuni, ca form de asigurare mpotriva scderii preurilor.

Un secol de istorie
 Raportul pre-profit al unei aciuni sau al unui indice de pia este un instrument simplu
care permite aflarea temperaturii pieei. De exemplu dac n ultimul an profitul net pe
aciune al unei companii a fost de 1$, iar aciunile se vnd cu 9$ bucata, raportul pret-
profit va fi de 9$.

n general, un raport PP mai mic de dect 10 este considerat sczut, ntre 10 i 20 este
considerat moderat, iar mai mare dect 20 este considerat ridicat.

Investitorul inteligent nu trebuie s fac niciodat prognoze doar extrapolnd trecutul.

Intrebri pentru investitor:
De ce randamentele viitoare ale aciunilor trebuie s fie ntotdeauna egale cu
randamentele din trecut?
Cnd fiecare investitor va ajunge s cread c aciunile aduc n mod garantat profit
pe termen lung, acestea nu vor fi supraestimate n foarte mare msur?
Iar din clipa n care se va intampla acest lucru, cum vor mai putea exista
randamente mari n viitor?
Valoarea unei aciuni depinde de preul pe care-l plteti. Dar nu merit s cumperi
aciuni la orice pre.
Cum profiturile pe care le pot genera companiile sunt finite, preul pe care investitorii ar
fi dispui s-l plteasc pentru aciunile lor trebuie s fie i ele finite.

Valoarea unei aciuni depinde de preul pe care-l plteti. Dar nu merit s cumperi
aciuni la orice pre.

Cum profiturile pe care le pot genera companiile sunt finite, preul pe care investitorii ar
fi dispui s-l plteasc pentru aciunile lor trebuie s fie i ele finite.

Chiar dac toi investitorii ar ti c trebuie s cumpere cnd preurile sunt mici i s
vnd cnd preurile sunt mari, n practic ei ajung de multe ori s se comporte invers.

Rezultatele pieei bursiere depind de trei factori:

- creterea real- mrimea profiturilor i dividendele companiilor,

- creterea inflaionist- creterea general a preurilor din economie,

- creterea speculativ sau declinul speculativ orice mrire sau diminuare a apetitului
publicului investitor pt aciuni.

Pe termen lung, creterea anual a PPA al companiilor a fost n medie de 1,5-2%. La

ncepului lui 2003, inflaia era de 2,4% anual; randamentul dividendului la aciuni era de
1,9%. nsumnd cele 3 valori obinem un scor de 5,8-6,3%. Aceasta nseamn c este
rezonabil s v ateptai ca aciunile s dea un randament mediu de 6% sau de 4% dup
deducerea inflaiei.
 Shiller compar nivelul curent al indicelui S&P 500 cu profitul mediu al companiilor din
ultimii 10 ani, dup scderea inflaiei. Atunci cnd acest raport depete cu mult
valoarea 20, piaa d de obicei randamente slabe dup aceea; cnd scade cu mult sub 10,
aciunile aduc de regul ctiguri frumoase n perioada ulterioar. La nceputul lui 2003,
aciunile aveau un pre de circa 22,8 mai mare dect profitul mediu ajustat la inflaie din
ultimul deceniu, ncadrndu-se nc n zona de pericol, dar fiind cu mult mai mic dect
nivelul de 44,2 ori din decembrie 1999.

Singurul lucru de care putei fi siguri atunci cnd prognozai randamentele viitoare ale
aciunilor este acela c, probabil, v vei nela. Singurul lucru indiscutabil pe care-i
nvm de la trecut este acela c viitorul ne va surprinde ntotdeauna.
Iar corolarul acestei legi a istoriei financiare este acela c pieele le va surprinde n modul
cel mai brutal cu putin pe chiar acele persoane care sunt cele mai sigure c previziunile
lor sunt corecte.

Investitorul defensiv

Exist ideea general conform creia rentabilitatea pe care i-o propune un investitor este
proporional cu gradul de risc pe care este pregtit s i-l asume. Prerea lui Graham este
alta. Randamentul propus trebuie s depind de efortul de inteligen pe care
investitorul este dispus i capabil s-l depun n vederea atingerii obiectivului.
Randamentul minim corespunde investitorului pasiv care este interesat de siguran i de
evitarea problemelor.

Randamentul maxim va fi realizat de investitorul agil i intreprinztor care depune un

efort maxim de inteligen i pricepere.

Este aproape o contradicie n termeni s recomandm ca politic viabil, potrivit

unui deintor obinuit de aciuni, s-i uureze portofoliul atunci cnd piaa crete
peste un anumit nivel i s i-l mreasc dup un declin corespunztor.

Dac separaia dintre investiii i speculaii ar fi clar, am putea s-i considerm pe

investitori un grup abil care vinde speculatorilor nechibzuii cnd preurile sunt mari i
cumpr de la ei cnd preurile sunt mici.

Graham numete prima abordare activ deoarece reclam mult timp i mult energie.
Strategia pasiv ia puin timp i efort, dar reclam o detaare aproape ascetic de tumultul
pieei.

Dac avei timp suficient, v place concurena, gndii ca un pasionat de sport i apreciai
provocrile intelectuale complexe, atunci vi se potrivete abordarea activ.
Dac v simii ntotdeauna n criz de timp, tnjii dup simplitate i nu v place s v
gndii la bani, atunci vi se potrivete abordarea pasiv. (unora le va plcea s combine
cele 2 metode).
 Ambele abordri sunt la fel de inteligente i putei avea succes cu oricare dintre ele, dar
numai dac v cunoatei suficient de bine ca s-o alegei pe cea care vi se potrivete, ca
s-i rmnei fideli n toat perioada n care practicai aceast activitate i ca s putei ine
sub control costurile i sentimentele.
Riscul financiar nu se gsete doar n economie sau n investiiile noastre, ci i n noi
nine.

Obligaiunile i ratele dobnzilor se afl la capetele unui balansoar: cnd ratele

dobnzilor cresc, preurile obligaiunilor scad dei preul unei obligaiuni pe termen
scurt scade mult mai puin dect cel al unei obligaiuni pe termen lung. Pe de alt parte,
cnd ratele dobnzilor scad, preurile obligaiunilor cresc iar cel al obligaiunilor pe
termen lung mai mult dect cel al obligaiunilor pe termen scurt.

Dac ai fi investit 1$ n aciuni americane n 1900 i ai fi cheltuit toate dividendele

ncasate, aciunile deinute de dvs ar fi valorat 198 $ n 2000. Dar dac ai fi
reinvestit toate dividendele, aciunile arfi valorat 16797 $! Aceasta dovedete c
dividendele sunt cea mai mare for din sfera investiiilor n aciuni.

Regula lui 72 este o tehnic mintal foarte util. Pentru a estima timpul n care se
dubleaz o sum, mprii pur i simplu ritmul de cretere prezumat la 72. De
pild, la 6%, suma se va dubla n 12 ani (72: 6 = 12). La ritmul de 7,1% o aciune i
va dubla profitul n 10 ani. (72:7,1= 10,1 ani).

Cnd aciunile au un pre destul de rezonabil ca s avei sperane c el va crete n viitor,

atunci ar trebui s investii n ele, indiferent de pierderile pe care le-ai suferit n trecutul
apropiat.

i poi depi pe experi dac i foloseti atuul investind n companii sau sectoare pe care
le cunoti deja.
Identificarea companiei cu perspective promitoare nu este dect primul pas. Urmtorul
este efectuarea cercetrilor. (studiul situaiei financiare i estimarea valorii afacerilor).
Familiarizarea cu un anumit lucru nu diminueaz semnificativ tendina oamenilor de a
exagera msura n care cunosc de fapt acel lucru. De aceea poate fi riscant s investeti n
ceea ce cunoti deoarece cu ct i intr n cap mai multe, cu att eti mai puin nclinat s
cercetezi punctele slabe ale unei emisiuni de aciuni -predilecie pt terenul propriu ;
- investitorii individuali posed de 3 ori mai multe aciuni la compania local de
telefoane dect la toate celelalte companii de telefoane la un loc,
- un fond mutual tipic posed aciuni la firme ale cror sedii se afl mai aproape cu
185 km de biroul su principal dect alte companii din SUA.
Dac dup ce ai creat un portofoliu online constatai c facei tranzacii mai mult de 2 ori
pe an, sau pierdei 2 ore pe lun, n total cu investiiile dvs, nseamn c ceva nu este
deloc n regul. Nu lsai ca informaiile de ultim or pe care le ofer internetul s v
 seduc ntr-att nct s devenii un speculator. Un investitor defensiv particip la curs,
i o ctig, stnd linitit.
Atunci cnd pieele financiare urc i se prbuesc zi de zi, investitorul defensiv poate
prelua controlul haosului. Chiar refuzul de a fi activ, renunarea la orice pretins
capacitate de a prevedea viitorul pot deveni cele mai puternice arme ale dvs. Punnd
fiecare decizie de investiie pe pilot automat, renunai la orice iluzie cum c ai ti
ncotro se ndreapt aciunile i lipsii piaa de posibilitatea de a v afecta n vreun fel
orict de ciudat ar oscila.
Strategia plasamentelor constante v permite s investii la intervale regulate o sum
fix de bani. n fiecare sptmn, lun sau trimestru, mai cumprai ceva indiferent
dac pieele au luat-o n sus, n jos sau n lateral.
Cine aplic aceast strategie ar fi cel mai bine s investeasc ntr-un portofoliu de fonduri
raportate la indici, care este format din toate aciunile sau obligaiunile n care merit s
se investeasc.
n fiecare lun, cu o precizie de ceasornic, mai cumprai ceva. Dac piaa a sczut, suma
prestabilit crete, dvs cumprnd mai multe titluri dect n luna anterioara. Dac piaa a
crescut, atunci cu suma respectiv cumprai mai puine titluri.
Dac ai fi investit 12000$ n aciuni din coul indicelui S&P 500 la nceputul lui sept
1929, dup 10 ani ai fi rmas cu 7223$. Dac ai fi nceput cu suma de 100$ i ai fi
investit ali 100 $ n fiecare dintre lunile urmtoare, atunci, n august 1939, ai fi
avut 15571$. Acesta este avantajul achiziiilor disciplinate chiar n condiiile Marii
Crize.

Tema 3
Analiza fundamental

Analiza fundamental ia n calcul un volum mare de informaii n care sunt incluse: principalii
indicatori economico-financiari pe companie i prin comparaie cu companii similare din aceeai
ramur, atuurile companiei, punctele nevralnice, contextul internaional, politicile
guvernamentale, contextul global al ramurii economice, principalii concureni i performanele
financiare ale acestora.

Analiza tehnic are ca obiect de studiu dinamica preului aciunii, a volumelor

tranzacionate i a indicatorilor de trend. Cele dou tipuri de analiz se completeaz una
pe cealalta. Astfel investitorul n funcie de profilul su psihologic, de ateptrile sale, de
apetitul fa de risc, de nivelul de instruire va fi ntr-o msur mai mare fundamentalist
sau chartist.
 Analiza fundamental este studiat n special de cei interesati de investiii pe termen
mediu, care-i retribuie investiia de azi prin dividende. Cei care folosesc analiza tehnic
sunt interesai de impactul psihologic al zvonului, de aflarea unui pont, pentru ei conteaza
diferena de cotaie, conducndu-se dup principiul cumpr ieftin i vinde scump.

Principiile fundamentale ale analizei tehnice sunt:

a) aciunea pieei actualizeaz totul, n sensul c preul i volumul zilnic de tranzacionare

nglobeaz toate informaiile analizei fundamentale, inclusiv decizia de tranzacionare,

b) istoria se repet, principiu conform cruia exist ciclicitate n evoluia unei cotaii, fie c este
cauzat de sezonalitate, fie de influene ale economiei n ansamblul ei.

Analiza tehnic ofer informaii semnificative bazate pe: indicatori i oscilatori

stocastici (RSI, MACD, OBV), teoria numerelor (numerele Fibonacci, Numerele Gann),
valuri Elliot, grafice pentru indicarea evoluiei preurilor sau al volumelor tranzacionate,
canale de trend, formaiuni grafice.

Analiza fundamental presupune calcului urmtorilor indicatori: valoarea contabil,

P/BV, EPS, PER, PEG, ROA, ROE, rentabilitatea capitalului propriu,capitalizarea,
randamentul dividendelor, gradul de ndatorare, lichiditatea curent, lichiditatea rapid.

PPA

Profitul pe aciune arat ct revine unei aciuni deinute de acionari din profitul obinut
de acea firm n decursul unei perioade contabile:

PPA = Profit net/Nr aciuni comune existente

Este un indicator util mai ales din punct de vedere al acionarului individual, interesat de
ceea ce i revine personal i poate mai puin de rezultatul la nivelul ntregii companii.

Luat separat, indicatorul poate s nu spun mare lucru, mai ales c nu se pot face
comparaii ntre companii folosind acest indicator.

Este important evoluia acestuia pe parcursul unei perioade de timp, pentru a arta dac
rezultatul pe care l aduce compania acionarilor se afl pe o traiectorie ascendent sau
nu.
PPA nu dezvluie nimic despre acionarii prefereniali, deoarece proprietarii reziduali ai
firmei sunt acionarii comuni.
Aceast rat nu permite efectuarea unor comparaii ntre firme, datorit modurilor diferite
de stabilire a profitului net i respectiv a numrului diferit de aciuni care sunt emise de
fiecare societate n parte.

Val contabil
 n afara ctigurilor obinute ntr-o anumit perioad este interesant de cunoscut i
valoarea capitalului propriu care revine pe o aciune. Un indicator al acestei activiti este
valoarea contabil a capitalului propriu pe aciune, denumit pe scurt valoarea contabil
pe aciune:

Vct= Capitalului propriu/ Nr aciuni comune existente

Valoarea contabil a capitalului propriu poate s difere fa de valoarea de pia a

acestuia.

Val de pia

Valoarea de pia a unei aciuni Vpa, reprezint un indicator mult mai bun al finalitii
investiiilor efectuate de ctre acionari la firma respectiv i se poate calcula prin
raportarea valorii bursiere a aciunilor la numrul de aciuni comune:

Vpa= valoarea bursier a aciunilor/nr aciuni comune existente.

PER

Muli investitori sunt interesai de modul n care piaa evalueaz profiturile obinute. Un
indicator al modului n care sunt evaluate profiturile este reprezentat de rata pre al
aciunii- profit pe aciune (PER). Aceast rat denumit i coeficientul de capitalizare
bursier compar preul aciunilor comune cu profitul pe aciune:

PER= preul de pia al aciunii/profit pe aciune

PER= capitalizarea bursier/profitul net al exerciiului

PER este cel mai des utilizat multiplu de evaluare a companiilor cotate la burs, deoarece
dimensiunea acestuia d, n ultim instan, valoarea firmei. Dac PER este mare,
aciunea este supraevaluat i se recomand vnzarea acesteia. Dac PER este mic,
aciunea este subevaluiat i se recomand cumprarea acesteia.

Capitalizarea

Capitalizarea sau valoarea bursier a aciunilor se determin prin nmulirea valorii de

pia a unei aciuni (sau a cursului bursier de la nchiderea exerciiului contabil) cu
numrul de aciuni comune existente.

Dac valoarea de pia a aciunilor reprezint previziunea actual a ctigurilor viitoare a

acionarilor comuni i dac ctigurile prezente sunt un indicator al ctigurilor viitoare,
aceast rat exprim de fapt valoarea actual a unui leu de profit.
DPA

Valoarea prezent a unei aciuni comune este dat de aprecierea fcut de investitori
asupra valorii actuale a cash flow-urilor viitoare pe care le va genera fiecare aciune.

Deoarece CF viitoare ale acionarilor sunt dividendele pe care le vor primi acetia, avem
nevoie de un indicator al dividendelor generate de fiecare aciune comun pentru a evalua
CF viitoare pe aciune.

Dididendul pe aciune se calculeaz:

DPA= valoarea total a dividendelor/ nr aciuni comune existente.

Dividend payout ratio

O alt modalitate de a descrie dividendele pltite n decursul unei perioade este dat de
raportarea acestora la profiturile disponibile acionarilor (profitul net dup impozitare).
Aceast rat este cunoscut sub denumirea de rata recompensrii prin dididende (Rrd) sau
Dididend payout ratio i se calculeaz pe baza relaiei:

Rrd= dividende totale pltite/ profitul net disponibil acionarilor comuni.

Dividend Yield

Randamentul efectiv al aciunilor deinute de acionari (Ra) poate fi exprimat astfel:

Ra= dididend pe aciune*100/valoarea de pia a aciunii

Ra= dividende totale pltite*100/valoarea bursier a firmei

Ra= profit net pe aciune*100/valoarea de pia a aciunii.

DY (Dividend Yield) caracterizeaz eficiena plasamentului ntr-un titlu de valoare.

Acest indicator este important mai ales pentru investitorii care urmresc venituri
constante i relativ sigure, deci cu risc sczut. Interpretarea acestui indicator trebuie
corelat cu evoluiile PPA i PER.

Creterea continu a acestui indicator concomitent cu creterea profiturilor este un

semnal pozitiv. Din contr, majorarea ratei de distribuire a dividendelor n condiiile
meninerii constante a profitului poate conduce n viitor la diminuarea potenialului
investiional al firmei.
Principalul neajuns al acestor rate este dat de faptul c nu toi acionarii au devenit
acionari n acelai moment, astfel nct randamentul unei aciuni va fi mai ridicat pentru
cei dinti acionari i mai sczut pentru ultimii venii, dac valoarea aciunilor firmei a
crescut ntre timp.
P/BV

Pre/ Valoarea contabil (P/BV) este raportul dintre preul de pia al aciunilor i
valoarea contabil a acestora. n bilan, valoarea contabil este identificat prin
capitalurile proprii. n aceste condiii dac P/BV este supraunitar, compania a creat
valoare pentru acionari, deoarece suma pe care ar fi dispui s o plteasc investitorii din
pia este mai mare dect suma pe care ar primi-o oricum acetia din lichidarea activelor,
n timp ce dac P/BV este subunitar aceasta a distrus o parte din valoarea pe care au adus-
o acionarii. Formula de calcul este: Pre/ valorea contabil pe aciune.

SPS

Vnzrile pe aciune (SPS sales per share) exprim valoarea vnzrilor aferente unei
aciuni, indicatorul fiind util n special pentru firmele mici aflate n faza de lansare sau
pentru cele care nregistreaz pierderi.

SPS = Cifra de afaceri/ nr. mediu aciuni ordinare n circulaie n cursul exerciiului.

PEG

Raportul dintre PER i o rat de cretere a profitului pe aciune (PEG) ofer

informaii privind corectitudinea evalurii de ctre pia a titlului respectiv. Dac valoarea
acestuia este 1 se apreciaz c aciunea este evaluat corect deoarece PER este egal cu
rata estimat de cretere a EPS. Dac PEG este mai mic dect 1 atunci titlul este
subevaluat.

P/S

Rata pre pe venituri din vnzri pe aciune (P/S Price to sales Ratio) exprim preul
pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru o unitate de vnzri pe aciune i se
calculeaz: cursul bursier al aciunii/ venituri din vnzri pe aciune.

Acest indicator este utilizat n special n cazul firmelor cu profituri reduse sau cu
pierderi, n faza de lansare i cretere, respectiv pentru firme din domenii noi pentru
care nu se pot calcula indicatorii PER, EPS sau DIVY. Prezint avantajul unei sensibiliti
mai reduse la politicile i tehnicile contabile utilizate care uneori pot denatura profitul
real, precum i imposibilitatea manipulrii rezultatelor de ctre manageri.

Marketability
 Lichiditatea aciunii (marketability) reprezint proporia aciunilor tranzacionate n
totalul aciunilor emise i aflate n circulaie i se calculeaz dup formula: Nr ac
tranzacionate ntr-o perioad/ nr total de aciuni.

ROA

Rentabilitatea economic (return on assets ROA) reflect performanele utilizrii

activului total al unei ntreprinderi, respectiv a capitalului investit pentru oninerea
acestor performane. Se calculeaz: profit net (profit brut)*100/activ total.

Exprim eficiena utilizrii activelor societii n activitate operaional, respectiv gradul

de rentabilitate al ntregului capital investit n firm.

ROE

Return on equity (ROE) exprim capacitatea capitalurilor proprii de a crea un surplus,

dup remunerarea capitalurilor mprumutate care va permite remunerarea capitalurilor
acionarilor i autofinanarea ntreprinderii.

Se calculeaz: profit net *100/capitaluri proprii.

Rentabilitatea financiar exprim capacitatea unei firme de a genera profit net ca urmare
a folosirii capitarilor proprii ale firmei.

Un nivel ridicat al rentabilitii capitalurilor proprii i permite firmei s gseac noi

capitaluri pe piaa financiar pentru a-i finana creterea. Dac aceast rat este mic,
firma va avea dificulti n atragerea de capitaluri.

Grad de ndatorare

Gradul de ndatorare (rata levierului) reflect gradul n care capitalurile proprii asigur
finanarea activitii ntreprinderii sau gradul n care angajamentele firmei pe termen
scurt i lung sunt garantate de capitalurile proprii ale acesteia.

Se calculeaz: datorii totale*100/capitaluri proprii.

Lichiditatea curent
 Lichiditatea curent msoar aptitudinea firmei de a face fa obligaiilor pe termen
scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n bani
(disponibiliti). O companie este lichid cnd resursele degajate de operaiunile curente
ale exerciiului i furnizeaz suficiente disponibiliti pentru a face fa scadenelor pe
termen scurt. Lichiditatea curent msoar capacitatea firmei de a plti datoriile pe
termen scurt utiliznd activele pe termen scurt din bilan.

Se calculeaz: active circulante*100/ datorii curente.

Cu ct valoarea sa este mai mare, cu att compania are o capacitate mai mare de a-i plti
datoriile curente fr s apeleze la resurse pe termen lung sau la noi mprumuturi. O
valoarea subunitar nseamn c firma are nevoie s se mprumute sau s vnd o parte
din activele imobilizate pentru a-i plti datoriile i a evita falimentul.

Lichiditatea rapid

Lichiditatea rapid msoar capacitatea companiei de a plti datoriile pe termen scurt

utiliznd activele cu cel mai mare grad de lichiditate din bilan.

Formula de calcul este: (active circulante stocuri)*100/datorii curente.

Formula este asemntoare cu cea lichiditii curente, ns de data aceasta sunt excluse
stocurile, acestea fiind considerate mai greu de valorificat i cu o valoare incert deoarece
nu reflect preul care ar putea fi obinut din vnzarea lor.

Reguli

Graham recomand respectarea urmtoarelor reguli pentru alegerea aciunilor ordinare:

1. Trebuie s existe o diversificare adecvat, ns nu prea mare. Aceasta ar putea nsemna

minimum 10 aciuni diferite i maximum 30.

2. Fiecare companie selectat trebuie s fie mare, proeminent i s fie finanat cu

moderaie.

3. Fiecare companie trebuie s fi pltit dividende civa ani buni la rnd.

4. Investitorul trebuie s impun o anumit limit preului pe care-l va plti pentru un

pachet de aciuni n raport cu profitul mediu din ultimii apte ani. Aceast limit ar trebui
s reprezine de 25 ori valoarea acestui profit mediu i nu mai mult de 20 de ori valoarea
celor din ultimele 12 luni.

Factori

Ce factori determin preul pe care ar trebui s fim dispui s-l pltii pentru o aciune?
 a. Perspectivele pe termen lung. n acest sens investitorul trebuie s descarce rapoartele
anuale din ultimii 5 ani i s rspund la urmtoarele ntrebri: Ce anume determin
creterea acestei companii i de unde vin profiturile acesteia?

b. Calitatea i conduita managerilor. Managerii unei companii trebuie s spun ce vor

face i apoi s fac ce au spus.

Pentru a verifica acest lucru trebuie studiate rapoartele anuale din trecut pentru a vedea ce
previziuni au fcut managerii i dac le-au ndeplinit sau nu.
c. Fora financiar i structura capitalului. Managerii pricepui fac n aa fel nct afacerea
lor s genereze mai mult numerar dect s consume. n acest sens, trebuie studiat fluxul
de numerar n raportul anual al companiei i vzut dac numerarul din exploatare a
crescut constant vreme de 10 ani.
Dac profitul pe aciune al proprietarului a crescut ntr-un ritm mediu de cel puin 6-7%
n ultimii 10 ani, compania este un generator stabil de numerar, iar perspectivele sale de
cretere sunt bune. Datoriile pe termen lung trebuie s reprezinte mai puin de jumtate
din tot capitalul.
Compania trebuie s dovedeasc faptul c pentru investitori dac ea nu pltete
dividende.

Dac firma a obinut constant rezultate mai bune dect concurena indiferent dac situaia
de pe pia a fost bun sau rea este limpede c managerii folosesc n mod optim
numerarul. Dac ns afacerea este instabil sau aciunile ei au un randament mai mic
dect cele ale rivalilor, nseamn ca managerii folosesc greit numerarul refuznd s
plteasc dividende.

Factori contabili

Investitorii trebuie s fie ateni la civa factori contabili care pot modifica valoarea real
a profitului raportat.

Unul l reprezint situaiile financiare proforma care prezint profitul unei companii ca i
cum nu s-ar aplica principiile contabile general acceptate.

Altul l constituie efectul diluant al emiterii a milioane de opiuni de cumprare a

aciunilor destinate recompensrii managerilor.

Un al treilea factor l reprezint formarea unor ipoteze nerealiste cu privire la

randamentul fondurilor de pensii ale companiei.

Banii i creierul dvs

Cercettori novatoare n neurologie demonstreaz c creierul nostru este fcut s

perceap tendine chiar i acolo unde s-ar putea s nu existe. Dup ce un eveniment se
produce de dou-trei ori la rnd, zone din creierul omului anticipeaz n mod automat
 faptul c acesta se va produce din nou. Dac se repet este eliberat o substan chimic
numit dopamin, care inund creierul cu o uoar euforie. Astfel dac o aciune crete
de cteva ori la rnd, investitorul se ateapt n mod reflex ca ea s continue s urce,
provocamdu-i investitorului o stare de euforie.

Cnd ns aciunile scad, pierderea suferit inflameaz amigdala partea creierului care
prelucreaz starea de team i nelinite.

Finane comportamentale

Practic, psihologii au artat c suferina produs de o pierdere financiar este de dou

ori mai intens dect plcerea produs de un ctig echivalent. Este att de dureros s
pierzi bani, nct muli oameni ngrozii de perspectiva unor alte pierderi, vnd totul la un
pre apropiat de nivelul mimim sau refuz s mai cumpere.

Preul curent al fiecrei aciuni notabile reflect factorii eseniali care determin
rezultatele financiare ale acesteia, precum i opinia general cu privire la perspectivele ei
de viitor.

Prin urmare, prerea unui analist conform creia o aciune merit s fie cumprat mai
mult dect celelalte are la baz n mare msur predileciile i ateptrile sale personale
sau accentul pus n el de munca sa de evaluare. Dac toi analitii ar fi de prere c o
anumit aciune a dat rezultate mai bune dect toate celelalte, preul acelei aciuni ar
crete att de mult, nct ar anula toate beneficiile aduse anterior.

Activitatea tuturor investitorilor este supus unei crude ironii: investim n prezent dar
pentru viitor. Din pcate viitorul este nesigur aproape n totalitate: inflaia i ratele
dobnzilor sunt incerte, recesiunile economice vin i trec, iar soarta companiilor se
dovedete adesea contrar ateptrilor majoritii investitorilor.

Tema 4

Tranzaciile futures

Studierea particularitatilor contractelor la termen

Studierea mecanismului contractelor futures

Studierea functiilor pietelor futures

Utilizarea si identificarea pozitiilor cumparatorului si vanzatorului

 Identificarea si aprecirea rezultatelor potentiale pe seama tranzactionarii contractelor la
termen

Coninut

4.1. Contractele la termen

4.2. Mecanismul tranzaciilor futures

4.3. Funciile pieelor futures

4.4. Pieele futures comerciale

Concepte cheie

Teste de evaluare

Bibliografie

4.1. Contractele la termen

Piaa la termen a fost creat pentru cei care au nevoie de i folosesc mrfuri. Preurile
mrfurilor sunt imprevizibile i depind de: condiiile meteorologice, infestarea recoltelor,
evenimentele politice, greve ale muncitorilor.

Majoritatea activitilor comerciale ce produc sau utilizeaz mrfuri interacioneaz pe

pia i folosesc pieele de tip futures ca un mijloc de protecie mpotriva volatilitii
preurilor.

Un contract futures este o nelegere contractual ferm ntre un vnztor i un

cumprtor pentru un bun anume, la o anumit dat fixat n viitor. Preul stabilit n
contract va varia n funcie de locul tranzaciei, dar este fixat n momentul n care se
finalizeaz tranzacia. Contractul conine de asemenea specificaii standard, astfel nct
ambele pri s cunoasc condiiile tranzaciei.

Contractul de tip futures este o tranzacie ncheiat n prezent pentru a avea loc n viitor.
Cnd se folosete ca acoperire mpotriva unei poziii concrete, reprezint de fapt o poli
de asigurare ce determin preurile s rmn constante.

Poziie long: dac se cumpr contracte futures, cumprtorul deine o poziie long.
Speculatorul iniiaz poziii long atunci cnd se ateapt la o cretere viitoare a preului
 futures. Hedgerul iniiaz poziii long atunci cnd este expus creterii preului activului
respectiv.
Poziie short: cineva care vinde contracte futures pe care nu le deinea anterior este short
sau are poziii deschise short. Speculatorul iniiaz poziii short atunci cnd anticipeaz
scderea preului futures. Hedgerul iniiaz poziii short atunci cnd este expus scderii
preului activului respectiv.
Tranzaciile cu lichidare la termen au aprut, pentru prima dat, pe pieele de mrfuri.
Prin perfecionarea acestora i extinderea lor la operaiunile cu valute i active financiare
s-au consacrat dou categorii de contracte la termen:
contractul forward este un acord ntre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra
sau plti la o anumit dat viitoare o marf, valut sau un activ financiar la un pre stabilit
n momentul contractrii. Prin urmare, vnztorul poate nregistra diferene favorabile sau
nefavorabile n funcie de mrimea preului la lichidare (mai mare sau mai mic).
contractul futures reprezint acordul de voin dintre un vnztor i un cumprtor prin
care vnztorul, numit short, se angajeaz s livreze cumprtorului, numit
long, o anumit marf, cu calitatea i cantitatea specificate, la o dat fixat n viitor i
la un pre stabilit la data semnrii contractului.

Forward vs Futures
PARTICULARITATI SI DIFERENTE (1)
Forward vs Futures
PARTICULARITATI SI DIFERENTE (2)

Forward vs Futures
PARTICULARITATI SI DIFERENTE (3)
4.2. MECANISMUL DE TRANZACTIONARE AL CONTRACTELOR FUTURES

Cumprtorii i vnztorii iniiaz tranzaciile futures prin contactarea firmelor de

brokeraj.

Cumprtorii sau vnztorii dau ordine firmelor de brokeraj cu care lucreaz iar acestea
vor transmite ordinul brokerului de burs care urmeaz s-l execute n sala bursei, n
groap(pit).

Casa de clearing (de compensaie) asigur marcarea zilnic la piaa a poziiilor futures,
precum i compensaia global a tranzaciilor care se efectueaz la burs. Ansamblul
operaiunilor de compensaie poart numele de regularizare. Prin acest proces are loc
actualizarea sau, dup caz, lichidarea contractelor. n acest sens, membrii clearing depun
la casa de compensaie garanii, numite marje de regularizare, pentru asigurarea
executrii contractelor.

Contul n marj (commodity accounts) reprezint o depunere fcut de ctre vnztori

sau cumprtori la firmele broker cu care lucreaz. Firmele broker solicit din partea
clienilor lor garanii pentru ndeplinirea obligaiilor asumate, care difer de la o burs la
alt; n general marja iniial este de 10 % din valoarea contractului. Dac disponibilul
din cont scade clientul este obligat s-i suplimenteze contul prin noi depuneri, astfel
nct tot timpul s existe o marj de meninere de 2/3-3/4 din marja iniial. Dac
aceasta nu poate s suplimenteze contul, brokerul poate s anuleze una sau mai multe
poziii pn cnd disponibilul din cont atinge limitele marjei de meninere.

Astfel, este posibil, ca prin contractele futures, s se cumpere sau vnd

mrfuri cu valori ridicate, prin vrsarea unei cote reduse sub form de bani lichizi,
decontarea urmnd a se face la lichidarea contractului.
 Marcarea la pia (marking to market) reprezint adaptarea zilnic a contractelor futures
n raport cu evoluia preurilor pe pia. Dac valoarea contractului scade cumprtorul va
deduce din contul su n marj o sum obinut din multiplicarea numrului de contracte
pe care le deine cu diferena nefavorabil dintre preul curent i cel al zilei anterioare.
Dac valoarea contractului crete, cumprtorul primete n contul su n marj o sum
cash echivalent cu diferena favorabil dintre preul de regularizare al zilei curente i cel
al zilei precedente, nmulit cu numrul de contracte.

4.2. MTF Simboluri

Contractele futures se pot realiza pe mai multe uniti de tranzacionare i de aceea

practica bursier a impus simplificarea denumirii prin simboluri. Astfel s-au adoptat
urmtoarele simboluri:

contractul futures pe dolarul american, simbol ROL/USD

contractul futures pe moneda european, simbol ROL/EURO

contractul futures pe indice bursier, simbol BET(ROL).

n mod similar se pot adopta simboluri i pentru celelalte uniti de tranzacionare

(mrfuri).

4.2. MTF

Pasul contractului futures l reprezint fluctuaia minim cu care se poate modifica cotaia
i se refer la o micare n sus sau n jos a preului activului suport. Acesta este de 1 leu
pentru contractele futures ROL/USD, ROL/EURO i de 0,1 puncte pentru contractul pe
indicele bursier BET.

Limita de oscilaie zilnic a preului este determinat de ctre burs i reprezint oscilaia
fa de ziua precedent ce se poate admite.

n prezent, pieele futures sunt cele mai active i cele mai eficiente piee. Ele nu s-au
putut dezvolta pentru totalitatea mrfurilor tranzacionate pe piee spot i forward. Pentru
dezvoltarea unui contract futures este necesar ndeplinirea urmtoarelor condiii:
oferta i cerea pentru activul de baz trebuie s fie relativ mari, iar preul nu trebuie s fie
determinat de factori subiectivi precum interese de monopol,
pentru ca standardizarea clauzelor contractului s fie posibil, diferitele uniti fizice ale
activului de baz trebuie s fie interanjabile i omogene,
preul activului trebuie s fluctueze.
4.2. MTF spreadul

Operaiunile de spread.

Ordinul spread reprezint ordinul de a cumpra un contract futures i de a vinde

simultan un alt contract futures pe aceeai marf sau pe o marf similar, la o anumit
diferen de pre. Aceste tipuri de ordine spread au dat natere i unor anumite tipuri de
tranzacionri speciale numite tranzacii spread.

Tranzacia spread se face prin cumprarea i vnzarea simultan a dou contracte

futures nrudite. Se iniiaz o astfel de tranzacie n sperana c diferena de pre dintre
cele dou contracte se va schimba n beneficiul operatorului nainte de compensarea
tranzaciei.

4.3. FUNCTIILE PIETELOR FUTURES

Pieele futures ndeplinesc dou funcii prioritare

- transferul riscului de pre,

- identificarea preului activului respectiv.

Transferul riscului de pre se realizeaz de la cei ce nu doresc s i-l asume (hedgerii) la

cei ce urmresc obinerea de profituri din fluctuaiile de pre (speculatorii). Participanii
la pieele futures pot fi astfel grupai n dou categorii speculatorii i hedgerii.

Pieele futures au capacitatea de a identifica preul de echilibru al activului de baz. Toate

preurile nregistrate reflect nivelul cererii i al ofertei pentru marfa respectiv att n
prezent ct i n viitor.

Cunoaterea preurilor futures are importan n primul rnd n luarea deciziilor firmelor
cu privire la mrimea stocurilor dar i n cele legate de producie i consum preuri
futures ridicate vor determina creterea stocurilor i a produciei, iar dac acestea sunt
sczute vor determina o scdere a lor.

4.4. Pieele futures comerciale

Activele de baz ale contractelor futures tranzacionate n cadrul burselor se pot constitui
fie n mrfuri fizice- formnd astfel pieele futures comerciale, fie n titluri financiar-
valutare, individualiznd pieele futures financiare. Mrfurile fizice, ce se constituie n
 active de baz ale contractelor futures, se pot grupa n trei categorii: mrfuri agricole,
mrfuri energetice i metale.

4.4. PF comerciale

Cerealele au reprezentat primele active n evoluia contractelor futures. n prezent, pe

lng cereale i semine oleaginoase, n grupa mrfurilor agricole sunt incluse incluse
carnea (animalele vii sau sub form congelat) i produsele tropicale (zahr, cafea, cacao,
bumbac i cauciuc). Trebuie subliniat c deoarece contractele futures sunt contracte
bursiere, clauzele acestora difer de la o burs la alta, chiar dac activul de baz este
acelai.

ieiul i produsele sale derivate reprezint activele de baz ale celor mai tranzacionate
contracte futures energetice. Cele mai cunoscute burse sunt: New York Mercantile
Exchange (NYMEX), International Petroleum Exchange (IPE) i Singapore International
Monetray Exchange (SIMEX). Contractele futures energetice sunt tranzacionate pentru
fiecare lun calendaristic pentru cel puin 15 luni viitoare.

Metalele se constituie active de baz n tranzaciile futures se mpart n dou categorii:

metale preioase i metale industriale. n general, metalele preioase se constituie ntr-un
mijloc eficient de pstrare a puterii de cumprare n condiiile unei rate nalte a inflaiei.
Metale preioase sunt aurul, argintul, platina i paladiul. Burse specifice sunt NYMEX i
Commodity Exchange (COMEX).

Exemple

Exemple de burse de mrfuri:

Bursa de Metale din Londra (LME)

Bursa Internaional de Contracte Futures i Options din Londra (LIFFE)

Bursa de Zahr, Cafea i Cacao din New York (NYCSCE)

Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT)

Bursa de Mrfuri din New York (COMEX)

Bursa de Mrfuri din Tokio.

Concepte cheie

Piee futures
 Contract forward, Contract futures,

Cont n marj

Marj iniial, marj de meninere, marcare la pia, marj curent,

Cas de clearing,

Funciile pieelor futures

Tema 5

SPECULAIA

5.1. SPECULATIE & SPECULATORI

SPECULATOR

- persoan care cumpr i vinde contracte n scopul obinerii unui profit

- operator de pe pia care nu are intenia de a-i acoperi un risc definit de pre, ci,
dimpotriv, el accept riscul de pre n sperana obinerii unui profit prin anticiparea corect a
micrii preului.

Speculatorul furnizeaz lichiditate pieei.

Obiectivul unui speculator este o corect previzionare a evoluiei preului mrfii pe care
speculeaz, aducndu-i un aport semnificativ la una din principalele funcii ale pieelor futures,
aceea de descoperire a preului viitor.

5.2. TIPOLOGIA SPECULATORILOR

A. Din punct de vedere al statului lor, se pot identifica

membrii ai burselor de mrfuri, care sunt proprietari ai unor locuri n burs, ce le

confer dreptul de a tranzaciona orice tip de contract din respectiva burs( engl. full
seat)

asociaii liceniai s tranzacioneze doar anumite contracte, de regul, nchiriaz dreptul

de a tranzaciona de la membrii plini ai burselor

traderii independeni (engl. proprietary traders)

 speculatorii din marele public.

B. Din punct de vedere al mecanismului de tranzacionare speculatorii se mpart n:

scalperi ( n traducere liber biniari) - speculator care acioneaz pe cel mai scurt
orizont de timp. El ncearc s previzioneze micarea preurilor pe o perioad scurt de
timp (de la secunde pn la cteva minute), intrnd i ieind pe / de pe pia de foarte
multe ori n timpul unei zile.
traderi de o zi (engl. day trader) - tranzacioneaz un volum mai redus de contracte,
avnd poziii deschise pe durata ctorva ore, pe seama unor strategii bazate pe tiri
proaspete i a evolutiilor pe termen scurt.
traderi de poziie (engl. position trader) - i menin poziiiile deschise pe perioade ce
variaz de la zile, sptmni pn la luni. Ei se concentreaz pe trendurile pe termen lung
ale pieei, fiind mai puin interesai de fluctuaiile mici de pre.

A. CELE 10 REGULI DE AUR ALE SPECULATIEI

1. Cumpara ieftin si vinde scump & Vinde scump si rascumpara ieftin

2. Stabileste parametri concreti de risc

3. Determina marimea corecta a contului de tranzactionare

4. Alege contractul potrivit

5. Diversifica

6. Stabileste un plan de tranzactionare

7. Mentine disciplina pietei

8. Nu exagera cu intrarile si iesirile de pe piata

9. Incepe cu simulari inainte de operarea efectiva in bursa

10. Alege un broker profesionist

10 reguli

Cumpr ieftin i vinde scump sau Vinde scump i cumpr ieftin, dei sunt
evidente, deoarece este singurul mod de a face bani, este bine s i le repei tot timpul.
Orice strategie, orict de complicat ar fi, se reduce la aceste axiome.

Stabilete-i parametrii concrei de risc se traduce prin suma pe care un speculator este
dispus s o piard, ca nivel absolut sau relativ. Odat stabilii aceti parametrii, emoia i
 subiectivismul lurii unei decizii n cazul unei evoluii nefavorabile a preului sunt reduse
la minim. A te gndi doar la ceea ce vrei s se ntmple poate s agraveze situaia n care
te afli pe cnd nite parametrii concrei sunt dificil de ignorat.
Determin mrimea corect a contului de tranzacionare sugereaz c nainte de a intra
pe pia, un speculator trebuie s se ntrebe dac i poate permite o pierdere serioas.
Bineneles, pe pieele futures nu se joac pensia sau salariul minim pe economie.
Alege contactul potrivit este o regul care se traduce prin atenia cu care un speculator
i alege contractul pe care l va tranzaciona. El trebuie s ia n considerare mrimea
contractului, garaniile cerute de burs, dar mai ales volatilitatea preului la marfa de baz
(care se traduce prin redimensionri mai rapide i mai ample ale contului de garanii).

Diversific este o regul esenial managementului riscului. n loc de a tranzaciona un

singur contract i n acest fel s rite toi banii pe o singur pia, uneori este prudent de a
adopta poziii mai mici pe mai multe piee care nu au o legtur puternic ntre ele
(metale cereale, rata dobnzii mrfuri, valute mrfuri). Totodat, a tranzaciona prea
multe contracte poate genera i dificulti n urmrirea i prelucrarea tuturor informaiilor
ce pot afecta preurile la contractele tranzacionate.
Stabileti un plan de tranzacionare care s cuprind aspecte precum
Care este scopul meu n fiecare tranzacie ?
Urmresc anumite nivele ale preului la care intru pe pia i altele la care ies de
pe pia.
M concentrez pe evoluia unui anumit indicator (rata inflaiei, dobnda la
obligaiunile de stat )?
S urmresc un trend pe o anumit perioad ?
Ce analiz folosesc (tehnic sau fundamental) ?
Ce tipuri de ordine folosesc ?
ine-te bine amintete c disciplina este cheia tranzacionrii cu succes pe
pieele futures. Un speculator nu trebuie s asculte orice zvon sau remarc ce ar
putea s-i submineze ncrederea n planul su.
Dac el a depus o munc serioas de analiz a pieei i evoluie a preului, el nu
trebuie s schimbe un ntreg plan de tranzacionare ca urmare a unor comentarii
izolate fcute de ali speculatori sau specialiti prin ziare.
Totui, el trebuie s recunoasc o schimbare de esen a condiiilor de pia, care
necesit o revizuire a planului de tranzacionare.

Nu exagera cu intrrile i ieirile de pe pia. Cum fiecare tranzacie implic plata unui
comision ( n cazul n care speculatorul nu este un membru al bursei), a exagera cu
numrul tranzaciilor sterile (ce implic aceeai sum) poate determina o compromitere
chiar i unei evoluii favorabile a preului din cauza costurilor de tranzacionare.

ncepe prin simulri de tranzacii(engl. paper trading) prin care speculatorul poate s
se obinuiasc cu psihologia pieei.
 Alegei un bun broker.

C. Operaiunile speculative

OPERAIUNILE SPECULATIVE sunt realizate n scopul obinerii unui profit din diferena
de pre ntre momentul incheierii contractului i momentul lichidrii poziiei luate n burs. n
acest sens sunt posibile dou situaii

speculaia la scdere

speculaia la cretere.

SPECULAIA LA SCDERE

Speculatorul la scdere mizeaz pe o scdere a pieei i deci pe o reducere a valorii

contractelor futures. El va da ordin de vnzare futures lund deci o poziie short pentru ca n
cazul n care pn la scaden piaa scade s-i acopere poziia printr-o cumprare cu aceeai
scaden, ateptnd diferena dintre cele 2 preuri.

Presupunem c un speculator vinde n martie un contract futures pe gru iulie la 400 ceni /
bushel. n aprilie, grul iulie coteaz ns la 380 ceni / bushel ca atare speculatorul care deine
o poziie short poate s-i acopere poziia deschis n martie, cumprnd un contract iulie la 380
ceni / bushel. Cum cele 2 contracte se compenseaz reciproc (sensuri diferite i aceeai
scaden) el obine un ctig brut de 20 ceni / bushel, adic vinde la 400 ceea ce cumpr la
380.

SPECULAIA LA CRETERE

Presupunem c un speculator cumpr n martie un contract futures pe gru iulie la 400

ceni / bushel. Dac piaa crete la 420 ceni / bushel el ctig 20 ceni / bushel, deoarece
 a cumprat n martie pentru iulie la 400 ceni i vinde n aprilie pentru iulie la 420 ceni /
bushel.

Observaii

Speculaia futures este un joc de sum nul la scderea pieei ceea ce ctig cel cu
poziie short (vnztorul futures) pierde cel cu poziie long (cumprtorul futures) i
invers.

Speculatorul trebuie s aleag momentul cel mai potrivit pentru nchiderea poziiei lui n
burs, respectiv acel moment n care diferena favorabil de curs este cea mai mare.

Tema 6

Operaiuni de acoperire hedging

Obiective

Importana operaiunilor de hedging

Comparaia ntre hedgingul de vnzare i cel de cumprare

Definiie

Operaiunile de acoperire constau n luarea la burs a unei poziii futures aproximativ

egale dar opuse n raport cu o poziie cash pe marfa fizic, existent sau anticipat n
momentul ncheierii contractului bursier.

n acest fel riscul evoluiei nefavorabile a preului pentru hedger este transferat ctre un
ter n principiu speculatorul.
6.1. Hedgingul de vnzare

Este realizat de ctre un operator care la un moment dat deine n stoc, cumpr sau
preconizeaz s produc o cantitate de marf fizic i n acelai timp sau ulterior vinde un
numr echivalent de contracte futures.

Obiectivul lui este de a-i proteja valoarea mrfii din stoc sau a produciei viitoare
mpotriva unei scderi a preului pe pia.

Dac preul pe pia se reduce acesta ctig din contractul futures deoarece are deschis
o poziie de vnzare i piaa a sczut.

Pierderea de la marfa cash se compenseaz astfel parial sau total cu ctigul nregistrat n
burs.
Aplicaie: presupunem c un agricultor estimeaz n mai c recolta sa de gru din iulie va
fi de 10000 busheli.
Potrivit calculelor sale, pentru a-i acoperi costurile i a obine un profit rezonabil el ar
trebui s vnd dup recoltare la un pre de 380 ceni/ bushel (costul) + 20 ceni/bushel
(profitul) = 400 ceni/ bushel.

PIAA DE MARF FIZIC

mai: agricultorul estimeaz c recolta sa va fi de 10000 de busheli. Recolta sa valoreaz

400 ceni/bushel.
IULIE: preul cash a ajuns la 380 ceni/ bushel. Agricultorul vinde recolta pe baz de
contract spot rmnnd cu o pierdere de (400 380) ceni/bu * 10000bu = 2000 $.

PIAA FUTURES:

MAI: Agricultorul vinde 2 contracte de gru iulie la 400 ceni/ bu (2*5000bu=10000bu

IULIE: cumpra la 380ceni/bu ctignd

(400-380) ceni/bu*2 contracte*5000bu= 2000 $.

n perioada mai-iulie piaa grului scznd, agricultorul i compenseaz pierderea de la

marfa fizic din ctigul obinut pe piaa futures.

Rezultatul final al operaiunii este fixarea preului de vnzare a grului dup recoltare
nc din momentul efecturii hedgingului.

6.2. Hedgingul de cumprare

Presupune cumprarea la un moment dat de contracte futures n scopul acoperirii riscului

de cretere a preului la o marf fizic pe care operatorul intenioneaz s o achiziioneze
la o dat ulterioar.
PIAA CASH (de marf fizic)

1IUNIE: Fermierul vinde la 400ceni/bu pentru a lucra cu profit n activitatea sa de baz.

1 SEPTEMBRIE: preul cash ajunge la 430 ceni/bu. Fermierul cumpr gru la acest
pre nregistrnd o pierdere de (430-400) ceni/bu.

PIAA FUTURES

1IUNIE: cumpr un contract gru septembrie la 400 ceni/bu.

1SEPTEMBRIE: vinde la 430 ceni/bu ctignd 30 ceni/bu.

n exemplul de mai sus, compensarea dintre cele 2 piee se realizeaz integral, deoarece s-a
presupus c preurile cash i futures evolueaz identic, ceea ce nseamn c operatorul nu pierde
nimic fa de profitul su comercial normal. Acesta este cazul ideal al hedgingului pur. n
realitate, prin hedging se pot nregistra totui profituri sau pierderi limitate datorit evoluiei
difereniate, dei asemntoare a preurilor cash i futures.

6.3.Basis

n acest sens, este important noiunea de baz a preurilor (basis), deoarece n funcie de
aceasta se iau deciziile de efectuare a acestor tranzacii. n general, un operator care are
att poziii long ct i poziii short urmrete, de fapt, nu preul fiecrei poziii, ci
diferena de pre la aceste poziii.

n general, hedgerii sunt interesai cel mai mult de diferena dintre preul futures
curent i preul spot curent. Aceast diferen este denumit basis i reprezint
principalul punct de interes pentru hedger.
b=f-S unde b=basis,
f=preul futures curent
S=preul spot curent
Dac preul spot crete mai mult dect preul futures, aceasta va duce la scderea
basisului, invers basisul crete. Tendina normal a basisului este s scad, datorit
reducerii cheltuielilor de stocare. Pe msur ce se apropie luna de livrare, basisul devine
mai mic, astfel nct n momentul i locul livrrii preul spot i cel futures sunt n mod
normal identice. Deci la scaden basisul este nul.
Ctigul operatorului care pe piaa futures are o poziie de cumprare i o poziie de
vnzare la marf, apare atunci cnd baza se mrete i pierderea cnd baza se
micoreaz.Prin urmare, un hedger transform riscul de pre ntr-un risc privind basisul.

Conform studiilor efectuate, preurile la marfa fizic oscileaz mai mult dect oscileaz
basisul.
De aceea o poziie protejat prin hedge este mai puin riscant dect o poziie
neacoperit.

6.4. Fondurile de acoperire

 Termenul hedge funds nu este unul legal. n realitate, este vorba de un termen industrial
care regrupeaz fonduri private de investiii ce aplic uneori strategii de investiii diferite,
mergnd de la investiii n anticipri ale pieei sau monedelor i pn la ntreprinderi
aflate n dificultate. Cum hedge n englez nseamn acoperire, n-ar trebui ca
investitorii s fie indui n eroare i s aib impresia c sunt acoperii.

6.4. Hedge fund

Un hedge fund este o asociaie particular de investitori care folosete un evantai larg de
instrumente financiare pe diferite piee. Gestionarii de fonduri investesc o parte din
propriile lor resurse i sunt pltii prin comisioane, n funcie de performanele realizate.
Aceste fonduri cer adeseori investiii minime foarte ridicate, iar accesul la fonduri este
limitat. Fondurile se adreseaz investitorilor individuali sau instituiilor care dispun de
importante resurse financiare.

Managerul unui asemenea fond are posibilitatea de a folosi instrumente financiare cum ar
fi opiunile i mprumuturile. Managerul folosete tehnici statistice complexe sau strategii
short. Managerul ncaseaz un comision n funcie de randamentul fondului pe care l
administreaz i nu n funcie de miliardele pe care le gestioneaz

Comisionul managerului se numete high watermark. Acesta este un element pozitiv

pentru investitor, cci el tie c managerul este motivat s aib ntotdeauna randamente
pozitive. Exist i situaia n care un manager care a avut randamente negative prefer s
nchid fondul su i s deschid alt fond de acoperire.

Fondurile de acoperire sunt deseori considerate ca nite cutii negre, deoarece, pe de o

parte, managerii i in secrete strategiile, iar pe de alt parte, ei folosesc strategii active i
utilizeaz produse derivate sau prghii cu puternice efecte secundare.

Strategiile de investiii folosite n domeniul hedge fund sunt urmtoarele:

convertible arbitrage
merger arbitrage
macro
distressed securities
long
long-short
fixed income
short
commodity trading advisor.

Tema 7
Indicii bursieri definiie i clasificare

Indici bursieri pe diferite piee

8.1. Definiia indicilor

Indicii bursieri exprim evoluia cursului valorilor mobiliare pentru o anumit pia.
Indicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii i presupune raportul ntre
cerere i ofert la un moment dat pe piaa respectiv. Din acest punct de vedere, indicele
caracterizeaz starea economic n general, dac structura indicelui e reprezentativ
pentru ansamblul ramurilor i sectoarelor de activitate.

8.2.Clasificarea indicilor

1. Dup valorile mobiliare n raport de care se construiete indicele, se deosebesc

urmtoarele categorii de indici:

- indici bursieri pentru aciuni;

- indici bursieri pentru obligaiuni;

- indici pentru titluri emise de fondurile mutuale.

Cei mai rspndii indici sunt indicii pentru aciuni cum ar fi: Dow Jones Industrial
Average n SUA, FT-SE n Marea Britanie, Nikkei n Japonia, CAC-40 n Frana.

2.n funcie de tipul pieei de capital pe care sunt calculai indicii, exist:
- indici specifici pieei bursiere (BET);
- indici ai pieei extrabursiere (RASDAQ-C).
3.n funcie de gradul de cuprindere, indicii bursieri se clasific n:
- indici generali ai pieei, care cuprind aciuni aparinnd mai multor domenii de
activitate (CAC-40, DAX, BET);
- indici sectoriali, care reflect evoluia unui singur sector al economiei (BET-FI,
BET-NG).

4. n funcie de intervalul la care sunt calculai, indicii se mpart n:

- indici calculai n timp real, de obicei la intervale cuprinse ntre 15 secunde i un minut (
majoritatea indicilor existeni la ora aceasta n lume);

- indici calculai doar la sfritul zilei de tranzacionare.

 5. n raport de instituia care calculeaz indicele se ntlnesc:
- indici oficiali, calculai de ctre organismele abilitate prin reglementrile pieei
de capital respective (BET);
- indici neoficiali, calculai de instituiile pieei de capital n colaborare cu publicaii
financiare, cum ar fi ,,The Wall Street Journal pentru indicele Dow Jones;
diverse publicaii economico-financiare.
6. n funcie de posibilitatea de a construi produse bursiere derivate plecnd de la indici
bursieri exist:
- indici negociabili, care sunt utilizai pe pieele derivate ca active suport (BET);
- indici nenegociabili care prin modul de construcie nu pot fi utilizai n acest scop.
7. Dup modul de ponderare a preului, sub raportul formulei de calcul:
- medie aritmetic simpl (DJIA);
- medie aritmetic ponderat (Nikkei);
- medie geometric.
8. Dup arealul cuprins n evaluare, exist:
- indici naionali- sunt acei indici care caracterizeaz o pia bursier reprezentativ
pentru o ar (BET, DAX, BUX);
- indici regionali, cuprind titluri dintr-o anumit zon geografic ( CESI- Central
European Stock Index).
9. n funcie de algoritmul de calcul, indicii se mpart n:
- indici din prima generaie, n structura crora se cuprind aciuni ale cror emiteni
aparin aceluiai domeniu de activitate ( Dow Jones Industrials, Financial Times,
Nikkei ) -au o capacitate de informare limitat;
- indici din generaia a doua denumii i indici compozii (NYSE pe piaa New-
York-ului, FT-SE-100 pe piaa Londrei sau TOPIX pe piaa japonez), au un grad
de relevan mai ridicat, datorit cuprinderii unui numr mai mare de firme,
aparinnd unor domenii diferite de activitate, inclusiv instituii bancare, de
asigurri, firme din ramura transportului, telecomunicaiilor .

Alctuirea indicilor din generaia a doua s-a realizat pe baza unor cerine cum sunt:

- selecia eantionului de firme,

- dispersia valorilor mobiliare,

- gradul de capitalizare bursier,

- gradul de lichiditate,

- ponderea valorilor mobiliare,

- alegerea datei de referin pentru care indicele se echivaleaz cu 100, 1000 sau 10000 puncte.

INDICI BURSIERI PE DIFERITE PIETE

 9.1. Indici bursieri pe piaa american

9.2. Indici bursieri pe piaa britanic

9.3. Indici bursieri pe piaa japonez

9.4. Indici bursieri pe piaa francez

9.5. Indici bursieri pe piaa german

9.1. Indici bursieri pe piaa american

1) Indicele Dow Jones

2) Indicele Standard and Poors 500

3) Indicele Frank Russell

4) Indicele NYSE Compozite

5) Indicele Wilshire 5000 Total Market

6) Indicele Nasdaq 100

Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30 Share Industrials Average), este cel mai cunoscut i
cotat indice american, fiind standardul general folosit de pres i alte mijloace de informare
pentru a msura progresul pieei bursiere americane. Indicele se aseamn, n linii generale, cu
FT 30, prin aceea c el conine cele mai importante 30 de aciuni din ramura industriei.

Indicele Standard and Poors 500 este un indice format pe baza a 500 aciuni selectate de
Corporaia Standard and Poor, fiind cotat n fiecare minut al zilei de tranzacionare. Aciunile din
structura indicelui sunt selectate cu scopul de a reprezenta gruparea pe ramuri industriale la
Bursa din New York. Valoarea de pia total aciunilor ce compun indicele, reprezint 80 % din
valoarea aciunilor tranzacionate la NYSE. Pe acest indice sunt cotate att contracte futures,
ct i options. Contractele futures sunt tranzacionate la Bursa din Chicago (Chicago
Mercantile Exchange), iar contractele de opiuni la NYSE.

Indicele Frank Russell, este calculat pe baza cursului celor mai importante 3.000 aciuni
cotate n Statele Unite (din punct de vedere al capitalizrii bursiere) i reprezint aproximativ 98
% din piaa valorilor mobiliare din SUA. Acest indice este mprit n indicii Russell 1.000 i
Russell 2.000.Regulile pentru introducerea unei aciuni n calculul indicelui, acoper o arie larg
de criterii (unul fiind acela al sediului emitentului). Aceti indici sunt cotai la fiecare 15
secunde.

Indicele NYSE Compozite urmrete micrile preurilor tuturor aciunilor listate la New
York Stock Exchange. Este un indice cu capitalizare bursier creat n 1966. Pe lng indicele
general compozit, mai sunt calculai i patru indici sectoriali n domeniile: industrial,
transporturi, utiliti i finane.

9.2.Indici bursieri pe piaa britanic

1) Indicele Financial Times 30

2) Indicele FT Stock Exchange 100

Indicele FT 30, cunoscut i sub denumirea FT Ordinary Share Index, este cel mai vechi
indice din Marea Britanie. El se bazeaz pe cursul a 30 aciuni tranzacionate intens
(blue chip), fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul uneia sau
alteia din aciunile ce compun indicele.

Indicele FT Stock Exchange 100 (FT SE 100), supranumit i foot-sie a fost introdus
pentru a satisface nevoia unui indice al aciunilor, calculat n timp real (n fiecare moment
al zilei). Indicele reprezint suportul n contractele futures ncheiate pe piaa Regatului
Unit. Acest indice are ca dat de referin 31 decembrie 1983, dat la care valoarea
indicelui a fost de 1.000 puncte. El este calculat printr-un sistem computerizat n fiecare
moment al zilei bursiere. Intenia construirii acestui indice a fost iniial de a reflecta
cursul aciunilor celor mai semnificative companii, din punct de vedere al capitalizrii
bursiere i de a asigura, astfel, o bun aproximare pentru ntreaga pia bursier britanic.
O recapitalizare a aciunilor ce intr n calculul acestui indice este fcut, de obicei,
trimestrial sau ori de cte ori au loc evenimente care s le justifice (fuziuni, suspendri
sau emisiuni majore de aciuni).

9.3. Indici bursieri pe piaa japonez

1) Indicele Nikkei

2) Indicele Topix

3) Indicele TSE 2
 Indicele Nikkei (Nikkei Stock Average), numit uneori i Nikkei Dow, este compus din
225 aciuni din prima seciune a Bursei din Tokyo, fiind calculat ca o medie aritmetic
ponderat. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului aciunilor,
indiferent de capitalizarea bursier.

Indicele TOPIX este indicele primei seciuni a bursei din Tokyo. Indicele TOPIX
cuprinde n structura sa toate aciunile companiilor ce coteaz n prima seciune a bursei,
fiind asemntor indicelui FT Actuaries All din Marea Britanie. Sunt incluse n indice
aproximativ 1.200 aciuni. Este indicele cu cea mai larg baz de calcul, fiind structurat
astfel nct s dea cea mai bun imagine a pieei japoneze. Indicele TOPIX este calculat
la fiecare 60 secunde.

9.4. Indici bursieri pe piaa francez

1) Indicele CAC 40

2) Indicele SBF 120

3) Indicele SBF 250

4) Indicele MID-CAC

5) Indicele SBF-FCI

Indicele CAC-40 este cel mai important indice calculat pe piaa de capital a Franei.
Principiul de construcie a indicelui este ponderarea cu capitalizarea bursier. CAC-40
este calculat la fiecare 30 de secunde, ncepnd cu data de 30 decembrie 1987. Valoarea
de baz a indicelui a fost stabilit la 1000 de puncte. Cele 40 de aciuni componente
trebuie s fie tranzacionate pe piaa cu reglementare lunar. Criteriile de selecie au fost:
capitalizarea bursier, lichiditatea i volatilitatea.

Indicele SBF-120 este compus din cele mai tranzacionate 120 de valori mobiliare i
anume: cele 40 care compun indicele CAC-40 i alte 80 de valori mobiliare cotate
continuu la PREMIER i SECOND MARCH.

Indicele SBF-250 include n structur cele 120 de valori mobiliare ale indicelui SBF-120
i alte 130 de valori mobiliare cotate att continuu, ct i la date fixe. La baza acestui
indice st o nomenclatur economic sectorial, regrupnd 12 sectoare economice.
 Valorile mobiliare ce compun indicele sunt cotate pe cele trei segmente de burs:
PREMIER, SECOND i NOUVEAU MARCH.

9.5. Indici bursieri pe piaa german

1) Indicele FAZ

2) Indicele DAX

Indicele FAZ ia n considerare 100 de titluri din 15 sectoare de baz ale economiei
germane, fiind calculat de ziarul Frankfurter Allgemeine Zeitung.

Indicele DAX este considerat cel mai reprezentativ indice calculat la Bursa din Frankfurt.
DAX cuprinde un numr de 30 de aciuni ale celor mai importante companii germane,
incluznd BMW, Allianz, Deutsche Telekom, Metro, BASF, Mannesmann. DAX este
calculat la fiecare 15 secunde pe baza cursurilor aciunilor componente i este publicat n
ziarul Bursei din Frankfurt i n alte publicaii de specialitate. Criteriile de selecie a celor
30 de aciuni sunt lichiditatea, dat de volumul tranzaciilor cu titlurile respective ntr-o
anumit perioad i capitalizarea bursier a aciunilor n cauz. Data de referin a
indicelui este 30 decembrie 1987, cnd indicele a avut valoarea de 1000 de puncte. DAX
este revizuit periodic sub aspectul componenei.

Tema 8

Indicii bursieri romneti

Indici bursieri internaionali

11. Indicii bursieri romneti

Indicele BET. Numele oficial al indicelui este n limba romn indicele Bursei de Valori
Bucureti, iar n limba englez Bucharest Exchange Trading (abreviat BET).
Data de referin a indicelui este 19 septembrie 1997, data de start, 22 septembrie 1997,
iar valoarea de start, 1000 de puncte de indice. BET se calculeaz i se public att n lei
(BET ROL), ct i n dolari i n euro.
Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat pentru a
reflecta tendina de ansamblu a celor mai lichide zece aciuni tranzacionate la prima
 categorie a Bursei de Valori Bucureti. Una dintre cele mai importante funcii ale
indicelui BET este aceea c se constituie drept suport pentru tranzacii derivate.

Selecia celor zece aciuni care formeaz portofoliul indicelui se realizeaz n

conformitate cu urmtoarele criterii:

- aciunile s fie cotate la categoria I a BVB;

- societile emitente s aib cea mai mare capitalizare bursier. Suma capitalizrii
societilor ale cror aciuni compun portofoliul indicelui trebuie s reprezinte cel puin
60% din capitalizarea bursier total;

- aciunile societilor incluse n indice s fie astfel alese nct s asigure

diversificarea portofoliului indicelui;

- aciunile s fie cele mai lichide, urmrindu-se ca suma valorii totale a

tranzaciilor din portofoliul indicelui s fie cel puin 70% din valoarea total
tranzacionat la BVB.

BET-componena
FP
TLV
BRD
Petrom
Transgaz
Transelectrica
Biofarm
BVB
Electromagnetica
SSIF Broker

2. Indicele BET-C. Indicele compozit BET-C este al doilea indice al Bursei de Valori
Bucureti. Construirea acestui indice s-a impus din necesitatea unei reprezentri complete
a evoluiei preurilor aciunilor tranzacionate la BVB. Data de referin a indicelui a fost
16 aprilie 1998, iar valoarea de referin, tot 1000 de puncte ca i n cazul indicelui BET.

Indicele BET-C a fost calculat pe baza aceleiai formule ca i indicele BET, dar cu o baz
de reprezentare mult mai larg, care acoper ansamblul aciunilor tranzacionate. Calculul
indicelui se bazeaz pe media ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor aciunilor
aflate n portofoliul indicelui.
 Indicele BET-FI este primul indice sectorial al BVB pentru fonduri de investiii, revizuit
pe baze zilnice i actualizat oricnd este necesar. Indicele a fost lansat la 1 noiembrie
2000, cu o valoare iniial de 1000 de puncte de indice. Scopul urmrit este acela de a
reflecta tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii (actualele SIF-uri) cotate
la burs. Singura regul privind includerea unui fond de investiii n portofoliul indicelui
BET-FI este ca fondul respectiv s fie cotat la burs. Metoda de calcul este identic cu
cea aplicat n cazul indicilor BET i BET-C. Factorul de ponderare pentru un simbol
inclus n indicele BET-FI este numrul de aciuni aferent simbolului respectiv. Motivaia
introducerii indicelui BET-FI rezid n faptul c aciunile emise de SIF-uri nu erau
incluse n coul nici unuia dintre cei doi indici, BET i BET-C.

Indicele BET-XT a fost lansat la data de 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1000 puncte,
calculat retroactiv la 2 ianuarie 2007. Metodologia indicelui BET-XT permite acestuia s
constituie drept activ suport pentru instrumente financiare derivate. BET-XT este un
indice de preuri ponderat cu capitalizarea free-floatului a celor mai lichide societi
listate la BVB. Numrul societilor incluse n coul indicelui este de 25.
Ca regul general, criteriile de selecie a societilor pentru a fi incluse n coul indicelui
sunt: lichiditatea, situaia financiar i transparena societii.
5. Indicele BET- NG (Bucharest Exchange Trading Energy and Related Utilities Index) a
fost lansat la data de 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1000 de puncte, calculat
retroactiv la 2 ianuarie 2007. Metodologia indicelui permite acestuia s se constituie
drept activ suport pentru instrumente financiare derivate.
Indicele BET-NG este un indice sectorial i reflect evoluia de ansamblu a tuturor
societilor listate la BVB, segmentul de pia reglementat, care au domeniul principal
de activitate energia i utilitile aferente. Numrul companiilor din componena sa este
variabil.
Indicele BET-NG este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea free-floatului a
tuturor societilor din componena sa.

Indicele ROTX (Romanian Traded Index) reflect n mod real modificrile de pre
pentru cele mai reprezentative societi tranzacionate la BVB. Numai aciunile emise de
societile listate i tranzacionate n mod continuu la BVB sunt eligibile pentru a fi
incluse n componena indicelui ROTX.

Indicele ROTX este creat n conformitate cu aceleai principii care stau la baza familiei
de indici CECE. Indicele ROTX este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea de
pia a societilor incluse n coul indicelui. Valorile din perioada de baz exprimate n
moneda naional (RON), dolari SUA (USD) i moneda unic european (EUR) au fost
stabilite la 1000 de puncte indice la data de 1 ianuarie 2002.
 Numai societile cele mai reprezentative sunt eligibile s fie incluse n indicele ROTX.
Criteriile de selecie a societilor pentru includerea n coul indicelui sunt urmtoarele:
capitalizarea de pia, lichiditatea, disponibilitatea preurilor de pia, reprezentativitatea
sectorial i interesul participanilor la pia.

Indici romneti

ROTX-componena

e diseminat n timp real la Bursa de Valori din Viena (Wiener Borse)

FP

Erste

Petrom

BRD

TLV

Transgaz

Transelectrica

Biofarm

BVB

11.Indicii bursieri romneti

n componena coului indicelui ROTX sunt eligibile a fi incluse numai aciunile comune
emise de societi comerciale pe aciuni nregistrate n Romnia, care sunt listate i
tranzacionate n Romnia.

Ponderea aciunilor individuale n coul indicelui ROTX este determinat de capitalizarea

de pia a fiecrei societi n parte, ajustat cu factorii de ponderare. Capitalizarea de
pia societate = numr aciuni emise x preul curent din pia x factor de free float x
factorul de reprezentare. Numrul aciunilor utilizat pentru determinarea ponderii fiecrei
componente a indicelui ROTX este egal cu numrul total al aciunilor listate la BVB.
 Factorul de free float. Free float-ul exprimat procentual al unei societi din componena
indicelui ROTX este definit ca fiind raportul dintre numrul de aciuni emise i n
circulaie disponibile pentru tranzacionare de ctre public i total aciuni emise. Free
float-ul exprimat n valoare absolut al unei societi din componena indicelui ROTX
este estimat ca fiind numrul total de aciuni emise de o societate din care se elimin
aciunile la dispoziia societii, aciunile deinute de ctre Stat i alte agenii
guvernamentale, investitori strategici, acionari majoritari precum i deinerile de cel
puin 5% ale altor categorii de investirori, cu excepia societilor de asigurri, fondurilor
de pensii, fondurilor mutuale i de investiii.

Urmtorii 4 factori de ponderare sunt aplicai fiecrei componente din cadrul coului
indicelui ROTX, n funcie de mrimea free float-ului determinat conform definiiei de
mai sus, astfel: 0,25; 0,50; 0,75 i 1,00.

Factorul de reprezentare.Scopul aplicrii factorilor de reprezentare este acela de a asigura

faptul c ponderea capitalizrii de pia individuale a fiecrei societi nu depete 25%
din capitalizarea coului indicelui ROTX. Factorii de reprezentare pot lua valori ntre
0,01 i 1,00.

Formula indicilor n lan Laspeyres este utilizat n calculul indicelui ROTX. Acesta este
denominat n RON, USD i euro. Indicele este calculat i diseminat n timp real n cursul
fiecrei zile de tranzacionare la BVB. Valoarea de deschidere a indicelui este calculat
zilnic ncepnd cu ora 9.00 CET (10.00 ora oficial a Romniei) n baza preurilor de
nchidere din edina de tranzacionare anterioar conform datelor transmise de Reuters,
precum i a cursului de schimb valutar al monedei naionale n dolari SUA i euro,
conform datelor transmise de Reuters ctre WBAG (Wiener Borse) la 9.00 CET din ziua
curent.

Valorile indicelui ROTX n moneda naional sunt calculate n timpul tranzacionrii n

piaa continu pentru fiecare edin de tranzacionare la BVB. Valoarea de nchidere a
indicelui este calculat zilnic la ora 17.00 CET (18.00 ora oficial a Romniei ) n baza
ultimelor preuri disponibile i a cursului de schimb valutar al monedei naionale i n
USD i euro conform datelor transmise de Reuters ctre WBAG la ora 17.00 CET.

Indici romneti

BET-BK (benchmark) cuprinde cele mai lichide societi listate pe piaa reglementat a
BVB, ce poate fi folosit ca benchmark de administratorii de fonduri i de ali investitori
instituionali.

10. Indicii bursieri internaionali

 1) Indicii MSCI

2) Indicele FT Actuarial

3) Indicele Global Salomon-Russell

4) Indicele Mondial Standard and Poors

5) Indicii Stoxx

6) Indicii Euronext

7) Indicii FTSEurofirst

1.Indicii MSCI (Morgan Stanley Capital International), reprezint un grup de indici

concepui pentru a msura performanele pieelor din SUA, Europa, Canada, Mexic,
Australia i Orientul ndeprtat (Asia de Sud-Est) i pe cea a grupurilor industriale
internaionale. Indicele Mondial (World Index), se bazeaz pe cotaiile a 1.477 aciuni,
reprezentnd aproximativ 60 % din valoarea agregat a pieelor din 20 de ri.

Indicii internaionali sunt denumii:

indicele nord-american;

indicele Europei, Australiei, Noii Zeelande i Orientului ndeprtat (EAFE);

indicele Europa 13;

indicele rilor nordice;

indicele Pacificului i Orientului ndeprtat.

2.Indicele Mondial FT Actuarial (FT Actuaries World Index) reprezint, de fapt,

un grup de indici care au aceeai dat de referin i evideniaz separat fiecare din cele
23 ri, 9 regiuni grupate geografic, 36 grupuri clasificate n funcie de ramurile
industriale i apte sectoare economice luate n considerare. Indicele Mondial este un
agregat al indicilor naionali i regionali, fiind reprezentat de 2.400 valori mobiliare
individuale n care se poate investi oriunde n lume (globaly investable). Indicele se
calculeaz zilnic i separat n moned local, n dolari americani i n lire sterline, pentru
a permite o evaluare a impactului componenei valutare pentru investitorii din ri
diferite.
 3.Indicele Global Salomon-Russell (Salomon Brothers - Frank Russell Global
Equity Index) cuprinde n structura sa aproximativ 45.000 aciuni ale unor companii din
23 ri fiind asemntor cu FT Actuaries World Index. Sunt excluse din componena
indicelui, companiile care nu sunt disponibile pentru investitorii strini sau care sunt
foarte puin lichide.

4.Indicele mondial Standard & Poors. Denumirea exact a indicelui este S&P Global
1200 i acoper apte regiuni principale ale lumii i 29 de ri. Acest indice este calculat
ca o reuniune a unor indici calculai de firma Standard & Poors n ntreaga lume:

- S&P 500 n SUA (500 de aciuni);

- S&P TOPIX 150 n Japonia (150 de aciuni);

- S&P TSE n Canada (60 de aciuni);

- Euro i Euro Plus n Europa continental (200 de aciuni);

- Asia/Pacific S&P Index (100 de titluri);

- S&P Latin America (40 de titluri);

- S&P UK (150 de aciuni);

- S&P/ASX 50, cel mai cuprinztor indice din Australia.

5.Indicii STOXX. Integrarea economic european i introducerea monedei unice au

constituit premisa cooperrii financiare n vederea realizrii i utilizrii unui ansamblu de
indici paneuropeni. Bursa din Paris, bursa german, bursa elveian, mpreun cu Dow
Jones & Company au creat un joint venture care a promovat noii indici STOXX. Acest
grup de indici cuprinde:

- indicele Dow Jones STOXX, care acoper Europa ca un ntreg, avnd n

structur peste 650 de societi. Valorile mobiliare sunt alese din 16 ri structurate pe 19
sectoare. n afara zonei euro, Dow Jones Stoxx include i valori mobiliare din Suedia,
Norvegia, Elveia.

- indicele Dow Jones Euro STOXX, cuprinznd 320 de societi emitente cu cea
mai mare rentabilitate i lichiditate din rile care s-au asociat la Uniunea Monetar
European. Acest indice a fost introdus dup generalizarea monedei euro.

doi indici ,,blue chips, subsidiari indicilor generali, compui fiecare din aciunile a 50
de societi selectate pe baza unor criterii cumulative: capitalizare bursier, lichiditate,
sector de activitate reprezentativ.
 Familia de indici STOXX clasific aciunile pe 19 sectoare ale industriei,
clasificare ce se bazeaz pe cea a indicilor sectoriali Dow Jones Global, dar este adaptat
pieei europene, n condiiile folosirii monedei euro. Indicii sunt astfel construii nct s
ofere informaii investitorilor cu privire la orientarea capitalurilor pe sectoare ale
industriei i s permit compararea performanelor la nivelul Europei ca un intreg.

6.Indicii Euronext, Euronext 100 i Next 150, lansai la 2 octombrie 2000, evideniaz
evoluia blue-chips-urilor de pe piaa Euronext. Indicele Euronext 100 este compus din
valori cu cea mai mare capitalizare i lichiditate de pe piaa Euronext. Eantionul
indicelui este revzut trimestrial pentru a se asigura ndeplinirea obiectivului pentru care
a fost construit i anume reprezentativitatea pieei Euronext. Fiecare valoare ce compune
structura indicelui are o clasificare sectorial. Sistemul de clasificare este stabilit de
Euronext. ncepnd cu 1 ianuarie 2002, cota Euronext este clasificat dup un
nomenclator unic care permite investitorilor s poat alege mai mult de 1500 de societi
cotate repartizate n 10 grupe economice, care se divizeaz n 39 de sectoare de activitate
i 101 subsectoare i s negocieze apelnd la un sistem unic.

Indicele NEXT 150 este calculat pe baza capitalizrii bursiere a urmtoarelor 150 de
valori cotate pe piaa Euronext, care nregistreaz valorile mari i medii, din punct de
vedere al capitalizrii bursiere. Data de start a indicelui a fost 31 decembrie 1999,
valoarea fiind 1000 de puncte.

Indicii FTSEurofirst, calculai n timp real sunt FTSEurofirst 80 i FTSEurofirst 100.

FTSEurofirst 80 este conceput pentru a reflecta performana societilor din rile
membre ale Uniunii Europene, din punct de vedere al capitalizrii bursiere. FTSEurofirst
100 conine n componen att societi din ri membre ale Uniunii Europene, dar i
importante societi britanice.

Tema 9

Pietele de marfuri
 Pieele de mrfuri faciliteaz tranzaciile de cumprare i vnzare de materii prime-
mrfuri.

Mrfurile grele sunt materiale precum metalele neferoase (cupru, plumb, nichel,
aluminiu, cositor, zinc) i metale preioase (aur, argint, paladium, platin).

Mrfurile agricole includ produse cum ar fi: cafeaua, cacaoa, zahrul, grnele, soia,
porumbul, cauciucul i bumbacul.

Pieele de mrfuri faciliteaz tranzaciile de cumprare i vnzare de materii prime-

mrfuri.

Mrfurile grele sunt materiale precum metalele neferoase (cupru, plumb, nichel,
aluminiu, cositor, zinc) i metale preioase (aur, argint, paladium, platin).

Mrfurile agricole includ produse cum ar fi: cafeaua, cacaoa, zahrul, grnele, soia,
porumbul, cauciucul i bumbacul.

Exemple de burse de mrfuri:

Bursa de Metale din Londra (LME)

Bursa Internaional de Contracte Futures i Options din Londra (LIFFE)

Bursa de Zahr, Cafea i Cacao din New York (NYCSCE)

Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT)

Bursa de Mrfuri din New York (COMEX)

Bursa de Mrfuri din Tokio.

Bursele satisfac nevoile urmtoarelor categorii:

traderii propriu-zii, care trebuie s livreze efectiv un produs,

fermierii, productorii, consumatorii i comercianii, care trebuie s fac o anumit

livrare la un anumit moment n viitor i care au nevoie s se protejeze mpotriva
fluctuaiilor de pre,

speculatorii, care urmresc s obin un avantaj pe seama volatilitii mari i a efectului

de levier la tranzaciile n marj.
 Piaa la termen a fost creat pentru cei care au nevoie de i folosesc mrfuri. Preurile
mrfurilor sunt imprevizibile i depind de: condiiile meteorologice, infestarea recoltelor,
evenimentele politice, greve ale muncitorilor.

Majoritatea activitilor comerciale ce produc sau utilizeaz mrfuri interacioneaz pe

pia i folosesc pieele de tip futures ca un mijloc de protecie mpotriva volatilitii
preurilor.

Un contract futures este o nelegere contractual ferm ntre un vnztor i un

cumprtor pentru un bun anume, la o anumit dat fixat n viitor. Preul stabilit n
contract va varia n funcie de locul tranzaciei, dar este fixat n momentul n care se
finalizeaz tranzacia. Contractul conine de asemenea specificaii standard, astfel nct
ambele pri s cunoasc condiiile tranzaciei.

Contractul de tip futures este o tranzacie ncheiat n prezent pentru a avea loc n viitor.
Cnd se folosete ca acoperire mpotriva unei poziii concrete, reprezint de fapt o poli
de asigurare ce determin preurile s rmn constante. Aproximativ 98% din contractele
futures sunt anulate nainte de termen.

Exist doi termeni care se folosesc n asociaie cu vnzarea i cumprarea de contracte

futures:

go long se refer la cazul cnd cumprtorul unui anumit contract mizeaz pe faptul c
preul va crete nainte de scadena contractului. Astfel el nregistreaz profit n
momentul n care vinde la un pre mai ridicat dect cel de achiziie.

go short vnztorul unui anumit contract se ateapt s aib profit n momentul n care
recumpr contractul nainte de termen, la un pre mai sczut dect cel de vnzare.

Exist trei categorii de produse:

-metalele includ metalele de baz, preioase i strategice,

-mrfurle de scurt folosin cafeaua, cacaua, zahrul, cauciucul, piperul, ceaiul i

citricele,

-grnele i plantele uleioase- cerealele, carnea, animalele, soia i floarea soarelui.

Metalele

Metalele de baz nu conin fier, dar au n compoziia lor grupele importante de metale
neferoase cupru, aluminiu, zinc, plumb, cositor, nichel. Locul cel mai important de
tranzacionare este London Metal Exchange.
 Metalele strategice sunt produse secundare obinute din minereuri de metale de baz i
includ antimoniul, bismutul, galiul, vanadiul, siliconul i seleniul. Multe dintre aceste
produse sunt folosite n industria de semiconductori.

Metalele preioase sunt aurul i argintul, mpreun cu platina i paladiul care sunt
utilizate pentru catalizatorii din industria automobilelor, mpotriva polurii.

Aurul

Preul aurului aste afectat de factori politici i economici i mai puin de nivelul de
consum.

Majoritatea comerului cu aur i argint pe plan internaional este realizat de membrii

Asociaiei Lingourilor de Aur i Argint din Londra (London Bullion Market Association
LBMA). Londra fixeaz preul la vedere al aurului de dou ori pe zi i pe cel al
argintului, doar o dat. Cum se realizeaz aceste niveluri ale preului?

Cotaia spot a preului aurului are loc la orele 12.00 i 15.00 GMT, preul spot fiind
folosit pentru stabilirea contractelor fizice OTC i al contractelor la termen. Preul spot al
aurului este utilizat de bnci pentru stabilirea ratelor dobnzii la mprumuturile acordate.

Formatorii de pia se ntlnesc ntr-o camer la banca comercial i la casa de lingouri

NM Rothchilds. Reprezentantul Casei (preedintele) ncepe procesul de fixare prin
sugerarea unui pre pentru aur n dolari americani/ uncie pe baza celei mai recente cotaii
de pe pia. Fiecare dintre ceilali reprezentani al casei de lingouri contacteaz camera de
comer i apoi i arat interesul sau dezintererul fa de cumprarea sau vnzarea unei
cantiti de 400 de uncii troy de lingouri de aur la preul sugerat. O uncie troy este 31,
1035 grame. Dar cum i arat reprezentanii interesul?

Fiecare reprezentant are un mic stegule american ataat de o bucat de lemn. Pentru a-i
arta interesul, un reprezentant ridic steguleul i strig, de exemplu ,, Rothchilds are un
cumprtor pentru 10 lingouri. Dac preul propus este de 291 $/ uncie troy, atunci
aceasta reprezint valoarea a 400 de uncii/ lingou nmulit cu 10 lingouri nmulit cu 291
$/ lingou, adic 1164000 $. Reprezentantul coboar apoi steguleul i fiecare dintre
ceilali reprezentani i arat interesul printr-un strigt i prin folosirea steguleului.

O dat ce toi reprezentanii i-au artat interesul, preedintele numr lingourile att
pentru vnzare, ct i pentru cumprare. Dac numerele sunt egale n ambele pri
( vnzare i cumprare), atunci preedintele strig ,,pre fix. Preedintele anun de
asemenea cursul de schimb existent n momentul fixrii preului.
 Dac numrul de lingouri nu este acelai att pentru vnzare, ct i pentru cumprare,
atunci preedintele sugereaz un alt nivel al preului i procesul de fixare rencepe.
Agenii i pot modifica poziia dar trebuie s ridice steguleul i s strige ,,flag (steag)
nainte de a le fi permis aceast schimbare. Dei majoritatea preurilor de fixing se
calculaez la interval de 20 de minute, preedintele poate stabili el nsui preul dac a
trecut un numr de ore, iar numrul lingourilor cerute la cumprare nu depete
plus/minus 15 fa de numrul celor oferite la vnzare.

Aurul reprezint un bun de rezerv n afacerile financiare internaionale i joac un rol

esenial n schimbul valutar internaional i n domeniul investiiilor. Joac un rol
important in momente de criz financiar.

Producia primar este de 2400 tone.

Piee de schimb London Bullion Market i COMEX.

Exist piee de tranzacii la vedere n Londra, New York i Zurich i piee de tranzacii la
termen n New York i Zurich.

ri de origine Africa de Sud (60%), SUA, Australia, Canada, Rusia.

Principalele influene asupra preului tezaurizare, guvern, probleme de producie,

factori economici, stabilitatea monedei.

Mrfuri de scurt folosin

Mrfurile de scurt folosin

Preurile acestor mrfuri depind de:

fluctuaiile cererii i ofertei

condiiile meteo nefavorabile

stocuri

previziunile privind recolta

costurile de transport

programele i subveniile guvernamentale.

Aceste mrfuri sunt:

 -cafeaua

-cacaua

-zahrul,

-cauciucul

-ceaiul

-piperul

-citricele i fructele exotice.

Cafeaua

Exist dou mari tipuri de cafea: arabica i robusta, fiecare dintre ele necesitnd condiii
de cretere diferite. Arabica se dezvolt cel mai bine la 600-2000 m i este cel mai mult
cultivat n Brazilia i Columbia. Robusta crete n condiii tropicale, la o altitudice de
pn la 800 m i este cultivat n principal n Africa i Indonezia. Arabica deine apox
70% din piaa mondial, iar robusta, 30%.

Cea mai mare parte din tranzaciile fizice au loc la New York, Londra, Hamburg i
Rotterdam. Contractele futures i opiunile avnd drept suport cafeaua arabic sunt
tranzacionate la Bursa de Cafea, Cacao i Zahr din New York, n timp ce contractele
futures i opiunile robusta sunt tranzacionate la LIFFE.

Organizaia Internaional a Cafelei emite zilnic publicaii i preuri medii pe 15 zile

pentru arabica i robista.

ri de origine: Brazilia, Columbia, Coasta de Filde, Tanzania, Kenya i Angola.

Consumatori: Europa, SUA.

Dimensiunea pieei: 100 miliarde saci de 60 kg.

Influene majore asupra preului:

vremea, cum ar fi ngheul

previziuni de recolt

mbolnvirea plantei
 nivelul stocurilor

relaiile industriale.

Grnele

Grnele i plantele uleioase

Cele mai importante mrfuri agricole care fac parte din aceast categorie sunt:

-grnele: gru, orz, porumb, orez, ovz,

-plantele uleioase: soia, rapia, palmierul, inul, fina integral, ngrminte,

-animalele: bovine vii, carne de vit, porcine vii, buri de porc congelate, produse lactate,
crevei

-textile: ln, bumbac, mtase.

Cotaiile grnelor sunt realizate i ca preuri unice sau directe sau drept cotaii de baz.
Baza este diferena dintre preul cotat pentru o anumit cotaie i preul de pe piaa
central sau preul la termen.

Ali factori ce pot influena preurile grnelor sunt: vremea, costurile de transport,
subvenii ale programelor guvernamentale.

Grul

Grul este clasificat n funcie de sezonul de cretere i de coninutul proteic, ce

reprezint factorul predominant n determinarea valorii grului. Coninutul proteic se
msoar n funcie de coninutul de gluten, cu ct acesta e mai mare, cu att este mai bun
calitativ i mai rezistent fina obinut prin mcinarea grului. Astfel avem: gru de
primvar, iarn, rou, alb, durum, moale, dur. (ultimele dou categorii sunt n funcie de
coninutul de gluten).

Varietile de gru dur sunt cultivate n zone uscate, n timp ce soiurile de gru moale se
dezvolt cel mai bine n zone umede. Soiurile de fin obinute din grul moale i cel dur
sunt folosite pentru produsele de patiserie i panificaie, n timp de fina obinut din
durum este folosit pentru paste finoase. n procesul de mcinare, aproximativ 72% din
 gru este recuperat sub form de fin. Restul este cunoscut ca tre sau produse
intermediare.

Pieele la vedere

Majoritatea tranzaciilor cu aceste mrfuri se desfoar pe pieele la vedere i este

dificil obinerea unui pre concret deoarece contractele se ncheie direct ntre vnztor i
cumprtor. Tranzaciile la vedere (spot) sunt cele care se desfoar imediat. Sunt
tranzacii OTC frecvent folosite pe pieele de mrfuri, dei, n unele cazuri tranzaciile au
loc la o licitaie. O tranzacie imediat are loc ntr-un timp foarte scurt. Ambele pri cad
de acord n ceea ce privete cantitatea, preul, locul livrrii, data, iar achitarea are loc
ntre o zi i o lun de la data tranzacionrii. n momentul achitrii vnztorul primete
plata, iar cumprtorul devine proprietarul bunurilor.

Burse de mrfuri

Aceste mrfuri sunt tranzacionate la bursele de tip futures, cum ar fi:

-Bursa Financiar Internaional de Futures i Options fin Londra (LIFFE)

-Bursa Comercial din Chicago (CME)

-Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT)

-Bursa de Cereale din Tokio (TGE)

-Bursa Futures din Sidney (SFE).

Tema 10

Pieele de energie

Petrolul

Gazele naturale

Electricitatea
Introducere

Produsele energetice sunt eseniale att pentru nevoile umane de baz, ct i pentru
furnizarea curentului electric.De la nceputul secolului al XX-lea importana petrolului a
crescut, ajungnd s fie cea mai mare surs de energie. De curnd, gazele naturale au
afectat semnificativ furnizarea i folosirea energiei electrice.

Pieele de produse energetice sunt:

petrolul

gazele naturale

electricitatea

altele.

Petrolul

Cuvntul din limba englez petroleum deriv de la cuvintele latine pentru piatr i ulei
petra i oleum. Din scoara Pmntului se extrage petrolul neprelucrat, care este un lichid
maroniu sau negru.

Petrolul s-a format prin comprimarea plantelor acvatice moarte i a animalelor n

combinaie cu noroi i nisip n straturi ce s-au depozitat pe o perioad de milioane de ani.
Treptat, noroiul i nisipul au format roci sedimentare, iar materia organic a format
petrolul n structurile de piatr.

Petrolul brut variaz mult n compoziie, vscozitate (grosime), greutate specific

(densitate) i culoare. n general, petrolul brut poart denumirea dup terenul unde afost
produs, de exemplu Brent i West Texas Intermediate (WTI).

Exist apte regiuni majore productoare de petrol:

Rusia i China

Orientul Mijlociu

Nordul Americii (SUA i Canada)

Africa

Marea Nordului

Orientul ndeprtat.
 Tipuri de petrol brut (iei)

Principala ntrebuinare a ieiului este aceea c poate fi distilat parial sau rafinat pentru
obinerea unor produse cum sunt benzina i petrolul.

Petrolul brut este mprit n mai multe categorii pe baza densitii. Densitatea lichidului
este o msur a greutii volumului unui lichid n comparaie cu acelai volum de ap.
Apa este notat cu 10 i petrolul brut uor arab este notat 34, ceea ce nseamn c acest
tip de petrol este mai uor dect apa.

Coninutul de sulf al ieiului este de asemenea important:

- Petrolul brut dulce are un coninut de sulf relativ sczut, o greutate specific ridicat i
poate fi rafinat n produse mai uoare, cum este benzina.

- Petrolul brut acru are un coninut de sulf relativ ridicat, o greutate specific sczut i
produce o mare parte din pcura grea i din smoal prin rafinare. Exist dou tipuri de
petrol neprelucrat care sunt importante pentru contractele futures.

Brent

Petrolul neprelucrat Brent acioneaz ca o cot de nivel fa de care se stabilete preul

altor tipuri de petrol neprelucrat, cum sunt cele din Marea Nordului, Africa de Vest i
terenurile mediteraneene. Acest tip de petrol este un amestec de petrol neprelucrat din
sistemele Brent i Ninian, care este transportat prin intermediul conductelor la terminalul
de petrol Sullom Voe. Petrolul Brent este un tip de petrol uor dulce, care a depit cotele
de producie de pn acum. Petrolul brut reprezint materia prim pentru produsele ce pot
fi folosite de consumatori, de exemplu benzina i kerosenul. Procesul de conversie se
numete rafinare.

West Texas Intermediate WTI

WTI descrie o varietate de tipuri de petrol neprelucrat. Punctul de livrare principal al

WTI este Cushing, Oklahoma, unde este livrat prin intermediul conductelor. Legea SUA
interzice exportul de WTI. Contractele la termen cu petrol neprelucrat uor i dulce
NYMEX cunoscut sub denumirea de WTI reprezint cel mai mare contract la termen cu
produse energetice. WTI este folosit ca o cot de nivel pentru alte tipuri de petrol din
America de Nord.

Petrolul este n prezent cea mai mare surs de energie pe plan mondial. Preul petrolului
este influenat de:

- evenimentele din Golf (60% din rezervele mondiale),

 - dezastre

- disputele relaiilor industriale ntre rile productoare/ de rafinare a petrolului

- concluziile OPEC-ului rezultate din ntlnirile regulate

- nivelurile absolute ale preului

- factorii sezonieri datorit crora rafinriile produc mai mult benzin la sfritul iernii.

Pieele tranzaciilor la vedere

Dei petrolul neprelucrat este o marf internaional cu piee spot bine dezvoltate, o mare
cantitate de petrolul neprelucrat este distribuit de la productori la rafinori prin
intermediul ofertelor de livrare bazate pe preuri oficiale sau afiate. Acestea tind s fie
scrise de la o lun la un an, cu rennoirea prevederilor. Companiile productoare de petrol
nu pot prezice ntotdeauna cerinele exacte legate de conveniile de livrare. Pieele
tranzaciilor la vedere se ntlnesc atunci cnd capacitatea de producie a companiilor de
petrol echilibraz cerinele.

Preul oficial de vnzare (Official Selling Price)

n multe ri productoare de petrol, o companie petrolier naional este responsabil

pentru vnzarea petrolului neprelucrat. Cumprtorii ncheie contracte pentru a
achiziiona o anumit cantitate de petrol neprelucrat pe o perioad bine stabilit, la un
pre determinat prin intermediul unei formule standard. Aceast formul stabilete preul
oficial de vnzare. Formula poate avea la baz o normare tipic, cum ar fi Dated Brend,
sau o medie a normrilor, creia i se aplic un diferenial.

Partea din contract pe care cumprtorii trebuie s o aib n vedere este aceea referitoare
la data de stabilire a preului ncrcturii. Aceast dat poate fi data de ncrcare, un
anumit numr de zile dup ncrcare sau chiar data descrcrii. Deoarece modificarea
preului ntre aceste zile poate fi semnificativ, este att n interesul vnztorului, ct i al
cumprtorului ca data n care se stabilete preul ncrcturii s fie cunoscut i
convenit.

Pieele la termen

Majoritatea produciei lunare de petrol a companiei Brent Blend este alocat acionarilor.
Se folosesc ncrcturi sau loturi de 500000 de barili pe zi pe o perioad de trei zile de
ncrcare. Contractele standard folosite pentru tranzaciile Brent la termen precizeaz c
vnztorul trebuie s dea cumprtorului un preaviz de 15 zile pentru o ncrcare de 3
zile. ncrcturile ce sunt fcute n aceste 15 zile sunt numite Dated Brent, iar
ncrcturile la termen, Brent n 15 zile.
 Piaa la termen este o pia fizic OTC, n care contractele sunt negociate individual ntre
dou pri ce stabilesc preul unei furnizri de petrol la termen.

Bursa de Mrfuri din New York (NYMEX) a fost prima burs unde au nceput
tranzacionrile la termen n anul 1978. Astzi este cea mai mare burs a contractelor
futures i options pe contracte futures.

Bursa Internaional a Petrolului (IPE) este a doua mare burs ce ofer contracte la
termen pentru petrolul neprelucrat i benzina brent- ea este echivalentul petrolului folosit
pentr nclzire n NYMEX.

Gazele natural

Gazul natural este un amestec de gaze hidrocarbonate- gaze ce conin doar elementele
carbon i hidrogen- i cantiti minore de alte gaze, cum ar fi dioxidul de carbon, azotul,
etan, propan, butan. Pricipalul component al gazului natural este metanul (CH4), dar
ponderea sa vaziaz ntre 70 i 90% n funcie de locul de unde a fost extras.

Gazul natural extras are denumirea de gaz umed deoarece pentru a putea fi transportat
trebuie rafinat pentru a produce gazul natural uscat. n procesul de rafinare,
hidrocarburile mai puin volatile (propanul i butanul) sunt ndeprtate. Gazul uscat ce
rmne este metanul aproape pur, iar acesta este transportat cu ajutorul unor conducte sau
este lichefiat la temperaturi joase i apoi transportat sub form de gaz natural lichefiat.

n ultimele decenii, importana gazului natural ca surs de energie a crescut ca urmare a

urmtoarelor motive:

- este o surs de energie mai curat dect petrolul,

- disponibilitatea fluctuant a ofertei de petrol neprelucrat,

- liberalizarea industriei generatoare de energie (SUA, Marea Britanie),

- introducerea Directivei gazelor n UE.

Electricitatea

ncepnd cu anii 80 au avut loc schimbri majore ce au afectat industriile de

aprovizionare cu electricitate din multe ri. Astfel au fost nfiinate pieele de electricitate
angrosiste, care s-au dezvoltat n funcie de urmtorii factori:
 1) Liberalizarea. n prezent exist multe regiuni din Europa i SUA n care consumatorii
industriali i cei casnici i pot alege distribuitorul de energie.

2) Competiia preului. Preul acestui produs depinde de combustibilul sau de sursa de

energie necesar gererrii de electricitate (petrol, gaze naturale, crbune, surse nucleare,
panouri solare, surse geotermate i eoliene). Preul este influenat de asemenea de
caracterul sezonier al cererilor de aprovizionare.

3) Progresul tehnologic legat de generarea i distribuia de energie.

Contractele de tip futures i opiuni sunt acum tranzacionate la mai multe burse
internaionale, printre care:

Bursa de Mrfuri din New York (NYMEX),

Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT),

Bursa de Futures i Opiuni din Noua Zeeland (NZFOE),

Bursa de Futures din Sydney (SFE),

Scandinavian NordPool.

Diferite burse folosesc contracte de mrimi diferite. De exemplu, contractele NYMEX

sunt pentru 736 megawaior (Mwh) de energie distribuit pe o perioad de o lun, iar
CBOT sunt pentru 1680 Mwh.

Contractele originare futures la NYMEX se bazau pe activitatea pieei cash US West

Coast, de 2 Mwh putere pentru o or de vrf. Pentru furnizorii de energie o zi de lucru are
16 ore de vrf, iar numrul maxim de zile lucrtoare ntr-o lun este de 23. De aceea
contractele futures la NYMEX stabileau s livreze pn la: 2*16*23 = 736Mwh.

Electricitatea este cunoscut ca un produs sub form de flux, deoarece nu poate fi oprit,
n sensul convenional. Datorit acestui fapt, electricitii nu i se poate stabili uor preul,
deoarece variabilele care sunt implicate sunt numeroase i pot fi cu totul neprevzute.

Unele dintre cele mai importante variabile (la care este supus preul electricitii) sunt:

- cererea, care este determinat de timpul de folosire,

- localizarea geografic a producerii energiei,

- sursa de energie petrol, crbune, nuclear, hidroelectric...,

- creterile i scderile neprevzute ale preurilor,

 - cererile sezoniere de energie,

- dependena de facilitile disponibile de transport al energiei,

- condiiile vremii.

Alte surse

Crbunele a fost sursa de energie n secolul al XIX-lea.

O schimbare important pe pieele energie este Programul de tranzacii pentru

emisiuni de dioxid de carbon, propus pentru tranzacionarea contractelor la termen.
Rezultatul nivelului ridicat de dioxid de carbon i alte gaze poluante din atmosfer const
n nclzirea climei (efectul de ser). Programul este o modalitate de a preveni
accentuarea acestui efect.

Astfel, productorii de dioxid de carbon vor avea nevoie de permise privind cantitatea de
dioxid de carbon eliminat. Dac un productor de dioxid de carbon poate reduce n
vreun fel emisiunile de carbon prin implementarea unor tehnologii de prelucrare mai
avansate, atuci partea neutilizat a permisului su poate fi vndut sau nchiriat altor
productori ce au depit nivelul permis. Programul propune o pia de schimb secundar
n tranzacionarea contractelor la termen valabile pentru o lun, ce va ajuta la controlarea
emisiunilor de dioxid de carbon.