CMPC

1. Dfinition :

Les ressources alimentant les capitaux permanents, ou capitaux stables, ont plusieurs origines.
Afin de pouvoir se dterminer sur le choix de lune plutt que lautre, il faut considrer les
paramtres voqus prcdemment en apprciant leurs cots respectifs. La somme pondre
de ces cots constitue le cot du capital de lentreprise.

La recherche du cot de capital consiste apprhender le cot de la ressource soit :

- Le cot des capitaux propres

- Le cot de la dette financire nette

La rponse ces deux questions la fois permettra de calculer un cot global de la

ressource que nous dnommerons CMPC %, soit le cot moyen pondr du capital
engag dans lentreprise.

Dabord cest quoi un cot de capital ?

Le cot du capital est une notion fondamentale pour les entreprises en matire de politique
financire car il est au cur des mesures de la cration de valeur. Avant daller plus loin, il
convient tout dabord de souligner les deux points suivants :

- Il est quivalent de parler de cot du capital ou de cot moyen pondr du capital (CMPC) ;
- par capital, on entend les diffrentes sources de financement de lentreprise, quil sagisse des
capitaux propres ou des dettes financires. Le cot du capital ne se rfre donc pas au seul
capital social.

Les capitaux propres et les dettes financires reprsentent ce que lon appelle le capital
investi. Ces deux sources, qui sont de nature trs diffrente, ont comme point commun davoir
un cot, reprsent par la rentabilit exige par ceux qui les ont apports :

les actionnaires pour les capitaux propres ;

les cranciers financiers pour les dettes financires ;

A priori, La rentabilit espre dun investissement est fonction du risque encouru. En cas de
faillite de lentreprise, les cranciers financiers seront systmatiquement rembourss avant les
actionnaires. Par ailleurs, la rmunration des cranciers financiers est contractuelle alors que
celle des actionnaires est alatoire. De ce fait, le risque encouru par les cranciers financiers
est ncessairement infrieur au risque support par les actionnaires. Ds lors, la rentabilit
qui est exige par les actionnaires (Rc) est toujours suprieure celle des cranciers
financiers (Rd) :
 Rc > Rd.

2. Principes gnraux :

En raisonnant non plus au niveau de chaque catgorie dapporteurs de fonds mais de faon
plus globale, cest--dire en prenant en compte lensemble des capitaux investis dans
lentreprise, on aboutit au cot du capital de lentreprise, qui est la moyenne pondre du
cot des fonds propres (Rc) et du cot de la dette (Rd). Ce cot du capital reprsente ainsi
la rentabilit qui est exige par lensemble des apporteurs de fonds (actionnaires et cranciers
financiers).

Ce bilan fait ressortir trois grandes masses :

la valeur globale de lentreprise (VGE) ;

la valeur de march des capitaux propres (Vcp) ;
la valeur de march des dettes financires (Vdf).

La valeur de lactif de lentreprise (VGE) est ncessairement gale la valeur de son passif
(Vcp + Vdf).

VGE = Vcp + Vdf

Lajustement se faisant au travers de la valeur de march des capitaux propres, puisquen cas
de liquidation de lactif, aprs remboursement des cranciers, le solde revient aux
actionnaires.

Vcp = VGE Vdf

Concrtement, la VGE comprend la valeur des actifs tangibles de lentreprise

(immobilisations, BFR, trsorerie) mais galement intangibles (marques, rputation,
opportunits de croissance...). ce niveau, il est important de noter que seules les dettes
financires, qui portent intrts, sont retenues au passif. Les autres dettes (fournisseurs, envers
les salaris, fiscales et sociales...) viennent en dduction de la VGE, au travers du calcul du
BFR.
Mais le taux de rentabilit exig par les cranciers financiers ne correspond pas exactement
au cot qui sera support par lentreprise.

En effet, les intrts des emprunts sont des charges fiscalement dductibles, qui vont
permettre la socit de payer moins dimpt. Le cot net de la dette correspond ainsi au taux
de rentabilit exig par les cranciers financiers (Rd), aprs dduction de lconomie dimpt
qui y est associe soit, pour un taux T dimpt sur les socits :

Cot net de la dette = Rd X (1 T)

Ceci suppose cependant que la socit soit en mesure de dgager des bnfices sur lesquels
imputer les intrts des emprunts. Dans le cas contraire (la socit est dficitaire de faon
durable), aucun avantage fiscal ne peut tre tir du recours la dette et le cot de cette
dernire est alors gal Rd.

Du point de vue de lentreprise, il existe ainsi une diffrence fondamentale entre le cot des
fonds propres (Rc) et le cot de la dette (Rd). Alors que la rmunration verse aux
cranciers financiers (les intrts) est fiscalement dductible pour lentreprise, la rmunration
verse aux actionnaires, sous la forme de dividendes, nentrane aucune conomie dimpts.

Le cot moyen pondr du capital est ainsi la moyenne pondre du cot des fonds propres
(Rc) et du cot de la dette (Rd), compte tenu de la part respective de ces deux sources de
financement (CP et DFN) et de limpt sur les socits au taux T,

Ainsi le Cot Moyen Pondr du Capital (CMPC) se dfinit comme la moyenne pondre des
diffrentes sources de financement de lentreprise.

Soit :

( ) + ( (1 ) )
=

O VGE, la valeur globale de lentreprise, est gale :

VGE = CP + DFN

= CP + DFN
 Le principe est simple : le cot de chaque source de financement est pondr
par son poids dans le total.

Exemple :

Structure du Valeur Poids en Cot CMPC

passif % des

capitaux

Capitaux 15000 33 % 10,0% 10,0% 33% = 3,33%

Dettes long 10000 22% 9,5% 9,5% 22% = 2,11%

terme

Dettes court 20000 45% 12,5% 12,5% 45% = 5,62%

terme

Total 45000 100% 11,06%

Chaque source de financement doit donc faire lobjet dun calcul de cot :

le cot de lendettement long terme

Cest le cot moyen pondr de lensemble des emprunts moyen et long terme. Sa
dtermination ne pose pas de problme car les emprunts sont formaliss par des contrats. La
seule prcaution prendre est de retenir le taux dintrt effectif support par lentreprise.
Vritable prix de revient de la dette, ce taux intgre lincidence de limpt (emprunter
implique des charges financires qui rduisent limpt sur les bnfices) et les frais
administratifs divers engags lors de la souscription de lemprunt;

le cot de lendettement court terme

Il se calcule facilement pour certaines dettes (dcouverts, par exemple) dont le cot est
clairement expos;

le cot des capitaux propres

Ds lors, on recourt alors dfinir les sous-jacents relatifs chaque terme de manire plus
explicite : Comment Rc le cot des fonds propres est-il dfini ? Comment Rd le cot de la
dette financire nette est-il dfini ?
 1. Le cot du capital exprime un cot d'opportunit
Il correspond au taux de rendement susceptible d'tre obtenu si un montant quivalent avait
t plac en Bourse dans des titres comportant un niveau de risque similaire celui du projet,
et dont l'chance est comparable la dure du projet. Le capital est ce dont peut disposer
l'entreprise pour financer ses projets d'investissement. Gnralement il provient de sources
diverses comme les capitaux propres, les emprunts ou encore les subventions ;

2. Le cot du capital est donc le cot de financement global de l'entreprise

Il ne faut pas investir dans un projet si sa rentabilit conomique attendue est infrieure au
cot des ressources utilises pour son financement. Ce cot est appel cot du capital et
dsigne le cot moyen pondr des diffrentes sources. Ainsi le cot moyen pondr du
capital =CMPC. Il s'agit du taux de rentabilit minimum que doivent dgager les
investissements de l'entreprise afin que celle-ci puisse satisfaire la fois l'exigence de
rentabilit des actionnaires et des banquiers.

3. II reprsente donc le taux minimum exig par l'ensemble des pourvoyeurs de

fonds
Les cash-flows disponibles, servant rmunrer la fois les actionnaires et les prteurs, sont
actualiss au cot moyen pondr du capital (CMPC). Ce taux d'actualisation considre une
moyenne pondre entre le cot du capital et le cot de l'endettement, selon une rpartition
refltant la structure financire long terme de la socit.

3. Le cot du capital dune socit cote :

Dans le cas dune socit cote, le calcul du CMPC ne pose pas de difficults particulires. Il
ncessite lestimation de la proportion des deux sources de financement (CP et DFN) ainsi
que leur cot respectif. Un point mrite cependant dtre signal. Lorsque le cot du capital
est utilis pour apprcier un projet dinvestissement ou valuer une entreprise, il est
gnralement considr comme constant sur toute la priode dtude. Il est alors
implicitement fait lhypothse que les managers de lentreprise ajustent chaque anne leur
politique dendettement afin de maintenir constant le levier dendettement en valeurs de
march (DFN/CP).