IPoM Septiembre 2016 | Categora Economa y Renta Fija

07 de Septiembre del 2016

IPoM Septiembre: Sin posibilidad de alzas de la TPM en el

horizonte de poltica

El Banco Central de Chile dio a conocer su escenario base mediante la publicacin del IPoM
de Septiembre, en donde se describen las proyecciones de crecimiento e inflacin para el
2016 y 2017 para el Instituto Emisor. As, en el primer caso se prev que la economa regis-
trara un crecimiento entre 1,5% a 2,0% para el ejercicio actual y una expansin entre 1,75%
a 2,75% para el ao venidero. Lo anterior, creemos que si bien no incorporara un escenario
de recesin tcnica de nuestra economa en el corto plazo, si refleja un entorno de bajo
crecimiento de nuestra actividad, en vista del deterioro que muestra el mercado laboral y la
existencia de bajos niveles de confianza de los agentes, entre otros. Asimismo, supone una
convergencia ms lenta de la economa hacia su crecimiento de tendencia, el cual segn las
ltimas estimaciones del Banco se sita en una expansin de 3,2%.

En cuanto a la inflacin, se mantuvo la perspectiva de una convergencia de sta hacia el 3,0%

en el horizonte de proyeccin, alcanzando un valor de 3,5% y 3,1% a fines de 2016 y 2017,
respectivamente. En particular, se mencion que un factor relevante en determinar dicha
proyeccin sera la expectativa de una estabilidad del tipo de cambio en los prximos meses,
lo que de todos modos est sujeto a una alta incertidumbre. De esta forma, evaluando los
riesgos sobre la actividad e inflacin, se determin que estos estaran equilibrados. Dicha
situacin, llev a la autoridad a utilizar como supuesto de trabajo que la TPM se mantendra
estable en su valor actual durante el horizonte de proyeccin (septiembre de 2018).

Banco Central proyecta un crecimiento de 1,5% a 2,0% en el

2016 y un 1,75% a 2,75% en el 2017

En cuanto al desempeo de nuestra economa, la autoridad proyect un crecimiento del PIB

entre un 1,5% a un 2,0% para el 2016, intervalo que contiene nuestra proyeccin (1,6%) y que
dio cuenta de una revisin al alza en la parte inferior del rango de estimacin. Lo anterior,
entendemos que respondera en parte a un desempeo del primer semestre algo superior
al previsto, al mismo tiempo que desde un punto de vista de supuestos del escenario base,
no se observa un cambio significativo en relacin al IPoM de junio. Otro factor importante
segn la autoridad, ha sido la existencia de condiciones de financiamiento externo menos
desfavorables en relacin a lo previsto en el informe anterior, en vista de los mayores estmu-
los monetarios de los principales bancos centrales del mundo y una perspectiva del mercado
menos agresiva para el proceso de alzas de tasas de la Fed.

Sebastin Senzacqua De todos modos, creemos que si bien la proyeccin no incorpora un escenario de recesin
562 2520-7954 tcnica (dos trimestres consecutivos con cadas en trminos trimestrales), si prev una se-
ssenzacqua@bice.cl gunda mitad de ao ms desafiante en trminos de dinamismo de la actividad.
CONTACTO

@BICEinversiones
1
 Ms an, el Banco Central revis en 25Pb su estimacin de crecimiento del PIB para el ao
2017 a un rango entre 1,75% a 2,75%, lo que respondera al deterioro que ha mostrado el
mercado laboral, los bajos niveles de confianza de los agentes y acotado desempeo de la in-
versin. Lo anterior, supone adems que la convergencia de la economa hacia su crecimiento
de tendencia sera a un ritmo ms lento que lo esperado, el cual segn las ltimas estimacio-
nes se revis a la baja en 0,3pp a una tasa de crecimiento de 3,2%.

Inflacin alcanzara un 3,5% en el 2016 y 3,1% en el 2017

En funcin del ltimo IPC, la inflacin anual se situ en la parte alta del rango de tolerancia
(2,0% a 4,0%), mostrando una desaceleracin en relacin a los meses anteriores. Dicha si-
tuacin, obedecera en gran medida al comportamiento del tipo de cambio, lo que influy en
una moderacin en los precios de bienes transables. De este modo, se utiliz como supuesto
de trabajo que el tipo de cambio real fluctuara en torno a sus valores actuales a lo largo del
horizonte de proyeccin, el cual no se encontrara muy distante de sus fundamentos de largo
plazo. En este sentido, se prev que nuestra divisa mostrara una estabilidad en los prximos
meses, aunque esta situacin no est exenta de una alta incertidumbre.

Por otro lado, si bien las holguras de capacidad facilitaran una desaceleracin de la inflacin,
stas no han cambiado sustantivamente a pesar de una revisin a la baja en el crecimiento
para el 2017, debido a que tambin se ha corregido en el mismo sentido el PIB potencial y
tendencial.

Con todo, se estima que la inflacin alcanzara un 3,5% a fines de 2016, mientras que para el
ao venidero se prev un avance de 3,1%.

Con riesgos balanceados, no se contemplan cambios en la TPM

en el horizonte de proyeccin

En cuanto al balance de riesgos para la actividad e inflacin, la autoridad consider que stos
estaran equilibrados. En el primer caso, se distinguen por el lado externo una reversin de las
condiciones financieras, destacando en este caso el grado de ajuste de la poltica monetaria
de la Fed. Asimismo, no se descartan otros episodios de volatilidad en Europa producto del
Brexit o la fortaleza del sector bancario europeo. Finalmente, China sigue siendo una fuente
de preocupacin producto de su transicin en su modelo de crecimiento, aunque ltimamen-
te no ha suscitado mayor atencin. No obstante, se seal que la prevalencia de condiciones
financieras favorables podra traducirse en un impulso mayor sobre nuestra economa.

En el caso de la inflacin, los riesgos de corto plazo siguen ligados a la evolucin del tipo de
cambio y por ende a los acontecimientos externos. Sin embargo, las expectativas de inflacin
del mercado se mantienen ancladas en torno al 3,0% hacia fines del horizonte de proyeccin
De este modo, evaluados los riesgos, la autoridad seal que la trayectoria de la TPM asume
como supuesto de trabajo que se mantendra estable en sus valores actuales durante del
horizonte de proyeccin (septiembre de 2018). Esto ltimo, discrepa de lo enunciado en el
informe de junio, en donde se contemplaban ajustes marginales al alza en los prximos tri-
mestres.

2
1 Supuestos Escenario Base Banco Central 2 Proyecciones Crecimiento Econmico y Cuenta Corriente

IPoM Junio IPoM Septiembre IPoM Junio IPoM Septiembre

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Trminos de Intercambio -3,9 0,1 -1,7 -0,3 PIB 1,25-2,0 2,0-3,0 1,5-2,0 1,75-2,75

Cobre BML (US$cent/lb) 215 225 215 225 Demanda Interna 1,0 2,4 1,0 2,4

Petroleo WTI (US$/Barril) 45 51 43 52 FBCF -2,4 0,9 -1,5 0,7

Consumo Total 2,1 2,4 2,4 2,5

PIB Socios Comerciales 2,8 3,2 2,8 3,2
Exportaciones 1,3 2,1 1,2 2,2
PIB mundial PPC 3,0 3,4 3,0 3,3
Fuente: Banco Central, BICE Inversiones Importaciones -1,6 2,2 -1,6 2,9

Cuenta Corriente (% PIB) -2,2 -2,1 -1,6 -1,8

Fuente: Banco Central, BICE Inversiones

3 Proyeccin Indicadores de Inflacin

IPoM Junio IPoM Septiembre

2016 2017 2016 2017

Inflacin IPC Promedio 4,0 3,2 3,9 3,2

Inflacin IPC Diciembre 3,6 3,0 3,5 3,1

Inflacin IPCSAE Promedio 4,3 3,1 4,1 2,5

Inflacin IPCSAE Diciembre 3,6 2,9 3,3 2,6

Fuente: Banco Central, BICE Inversiones

3
PROYECCIONES ECONMICAS BICE INVERSIONES

Actividad Local 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

PIB 5,8% 5,8% 5,5% 4,0% 1,9% 2,3% 1,6% 1,7%

PIB (MMUS$) 220.029 248.843 265.861 273.246 254.144 237.722 241.867 258.657

PIB per cpita (US$) 12.726 14.542 15.240 15.697 14.599 13.639 13.899 14.544

Demanda Interna 13,5% 9,4% 7,3% 3,6% -0,3% 2,0% 1,5% 2,2%

FBCF 11,6% 15,0% 11,6% 2,2% -4,2% -1,5% 1,4% 0,7%

Consumo 9,7% 7,8% 5,7% 5,2% 2,8% 2,5% 1,7% 1,7%

Consumo Privado 10,8% 8,9% 6,1% 5,5% 2,4% 1,9% 1,3% 1,5%

Consumo Gobierno 4,6% 2,5% 3,5% 3,5% 5,1% 5,8% 3,9% 2,8%

Exportaciones 2,3% 5,5% 0,1% 3,3% 1,1% -1,9% 0,9% 2,2%

Importaciones 25,5% 16,0% 4,8% 2,1% -5,7% -2,8% -0,6% 3,9%

Sectores Econmicos

Agropecuario-Silvicola 0,3% 10,5% -5,6% 2,6% -4,5% 6,3% 3,9% 7,2%

Pesca -0,2% 21,3% 21,2% -13,2% 6,9% -3,9% 3,5% 6,2%

Minera 1,5% -5,2% 3,8% 5,5% 2,5% 0,4% -2,9% 1,0%

Industria 2,6% 7,6% 3,6% 1,3% -0,6% 1,7% -0,2% 2,5%

Electricidad, Gas y Agua 8,4% 11,7% 8,4% 6,0% 4,0% 1,7% 5,2% 3,2%

Construccin 1,8% 6,8% 7,2% 3,8% 2,6% 2,4% 0,2% 0,0%

Comercio 14,8% 12,1% 6,7% 6,8% 0,4% 1,4% 2,0% 0,3%

Transporte 7,9% 6,7% 11,0% 6,3% 2,8% 3,6% 2,3% -0,6%

Comunicaciones 10,7% 7,7% 7,5% 6,8% 7,3% 8,7% 2,3% 6,4%

Serv. Financieros 6,7% 8,8% 6,6% 2,9% 1,6% 1,9% 1,8% 2,2%

Otros Servicios 0,7% 2,5% 2,9% 1,8% 1,7% 1,7% 2,4% 2,7%

Precios

Inflacin IPC (YoY) 3,0% 4,4% 1,5% 3,0% 4,6% 4,4% 3,4% 3,1%

Inflacin IPCX (YoY) 2,5% 3,3% 1,3% 2,3% 5,1% 4,7% 3,6% 2,8%

Inflacin IPCX1 (YoY) 0,1% 2,5% 1,8% 2,5% 4,6% 4,7% 3,1% 2,0%

Inflacin Importada (Pesos, Prom) -7,4% 1,4% 1,5% 3,3% 10,6% 5,4% 3,0% 4,2%

Tipo de Cambio Nominal (fdp) 475 517 477 529 613 704 690 685

Tipo de Cambio Nominal (Prom) 510 484 486 502 581 664 685 677

Tipo de Cambio Real (Prom, Ao 1986) 91,4 92,1 89,6 90,8 99,0 97,3 99,7 104,6

Salarios Nominales 3,8% 6,1% 6,3% 5,7% 6,6% 6,1% 5,5% 5,4%

Costos Laborales Unitarios 5,4% 5,2% 2,6% 3,8% 6,2% 5,4% 5,1% 4,9%

Tasas de Inters y Agregados Monetarios

Tasa de Poltica Monetaria (fdp) 3,25% 5,25% 5,00% 4,50% 3,00% 3,50% 3,50% 3,50%

BCU-5 (fdp) 2,68% 2,56% 2,61% 2,08% 1,41% 1,40% 1,42% 1,78%

BCU-10 (fdp) 2,86% 2,73% 2,55% 2,16% 1,52% 1,63% 1,59% 1,90%

BCP-5 (fdp) 5,71% 5,13% 5,52% 4,77% 3,97% 4,46% 4,38% 4,70%

BCP-10 (fdp) 6,07% 5,44% 5,53% 5,08% 4,36% 4,56% 4,64% 4,93%

M1 Nominal 28,1% 10,2% 10,3% 12,6% 12,1% 13,0% 5,7% 11,7%

Colocaciones (Nominales) 7,6% 17,0% 14,1% 10,8% 6,3% 7,2% 7,1% 7,0%

Mercado Laboral

Tasa de Desempleo (Prom) 8,2% 7,1% 6,4% 5,9% 6,4% 6,2% 6,7% 6,9%

Empleo 7,4% 5,0% 1,9% 2,1% 1,5% 1,6% 1,2% 1,3%

Fuerza de Trabajo 4,2% 3,8% 1,1% 1,6% 2,0% 1,4% 1,5% 1,7%

Salarios Reales 0,8% 1,6% 4,7% 2,7% 1,9% 1,7% 2,0% 2,1%

Productividad Media -2,3% 0,8% 3,5% 2,1% 0,3% 0,8% 0,4% 0,3%

Sector Externo

Balanza Comercial (MMUS$) 15.941 11.040 2.333 1.708 6.344 3.494 2.688 4.806

Exportaciones 71.109 81.438 77.791 76.386 74.924 62.232 65.757 78.888

Importaciones 55.167 70.398 75.458 74.678 68.580 58.738 63.070 74.082

Cuenta Corriente (%PIB) 2,6% -1,2% -3,5% -3,8% -1,3% -2,0% -1,8% -1,2%

Cobre (US$c/lb) (Prom) 346 402 363 332 308 248 210 230
Petrleo (US$/barril) (Prom) 87 96 92 92 88 48 46 55

4
 EQUIPO EDITORIAL

Agustn lvarez M.
Gerente de Estudios
aalvarezma@bice.cl

Sebastin Senzacqua B.
Economista Jefe
ssenzacqua@bice.cl
Juan Pablo Castillo C.
Analista Senior de Estrategia de Inversiones
jcastilloc@bice.cl
Aldo Morales E.
Analista Sector Retail
amorales@bice.cl

Sebastin Carvallo I.
Analista Sector Elctrico y Sanitario
scarvallo@bice.cl
Jacinta Correa A.
Analista Renta Variable Local
jcorrea@bice.cl

Contctanos Sguenos Descrganos Vistanos

600 400 4000 @BICEInversiones App BICE Inversiones biceinversiones.cl

Este informe ha sido elaborado slo con el objeto de proporcionar informacin a los clientes de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Este informe no es una
solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros instrumentos mencionados en el mismo relacionados con las empresas o el mercado que en
l se mencionan. Esta informacin y aquella en que est basada han sido obtenidas en base a informacin pblica de fuentes que en nuestro mejor saber y entender
parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ellas sean exactas ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido
elaboradas con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este infor-
me, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y
sus accionistas controladores pueden en todo momento tener inversiones a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o
relacionados con la o las empresas o el mercado que en l se mencionan y pueden comprar o vender esos mismos instrumentos. BICE Inversiones Corredores de
Bolsa S.A. puede recomendar eventualmente compras y/o ventas de acciones incluidas en los portafolios recomendados para posiciones de trading. Las proyecciones
y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la nica base para la adopcin de una adecuada decisin de inversin y cada inversionista debe efectuar
su propia evaluacin en funcin de su situacin personal, estrategia de inversin, tolerancia al riesgo, situacin impositiva, etc. El resultado de cualquiera operacin
financiera realizada con el apoyo de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a que se pueda hacer
referencia en este informe no se encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo de la Superintendencia de Valores y Seguros de nuestro pas y no le son apli-
cables las leyes y normativa que regulan el mercado de valores nacional. En consecuencia es responsabilidad exclusiva de los inversionistas informarse previamente
respecto de dichos valores y emisores extranjeros antes de adoptar cualquier decisin de inversin. La frecuencia de la publicacin de los informes, si la hubiere, queda
a discrecin de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Se prohbe citar o reproducir en forma total o parcial este informe sin la autorizacin expresa previa de BICE
Inversiones Corredores de Bolsa S.A.